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孟鹏飞

国金证券

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埃斯顿 机械行业 2019-07-08 8.85 11.45 28.65% 8.99 1.58% -- 8.99 1.58% -- 详细
最像日本发那科,国产机器人“真龙头”,模式极具稀缺性。公司通过自主研发(持续10%以上研发投入)及并购,掌握机器人核心技术(运控最为重要,以及伺服、机器视觉等),拓展本体及集成,打造全产业链优势。发展模式最像全球机器人龙头发那科,2018年公司运控及伺服业务、机器人业务均逆势增长超50%(市场增速10%),机器人本体国产份额第一。 得运控者得天下,运控解决方案持续增长可期。收购TRIO控制器+公司伺服系统打造运控完整解决方案(效率提升30%)是零部件业务增长新亮点,市场超100亿元,2018年逆势增长50%,市占率提升1%,前期跟踪客户进入订单收获期,持续增长可期。 以技术为核心,本体市占率持续提升,有望抢下内外资份额。2019H2到2020年,国六推行、新能源投产加快及5G推动市场需求触底回暖,2020-2021年市场增速回到10-20%区间;行业产能整合出清,公司突围成龙头,有望复制发那科当年市占率提升之路(全球市占率15%),抢占国产(超5%中低端产能出清)及外资份额(库卡超10%份额,呈下滑趋势)。 类似发那科,快速扩张期盈利、应收不佳。2018年收入增速35.7%,净利润增速8.79%,并购及研发扩张造成管理费用提高1.6pct,应收较高且周转不佳造成短期借款较多、财务费用提高1.3pct,拖累利润。对比发那科快速扩张期,盈利、存货及应收周转基本一致,反应机器人企业快速扩张期正常财务表现。随着市占率提升、规模效应,损益表和资产负债表会相继修复。 损益表和资产负债表有望相继修复。基于业务拆分,预计公司2019-2021年收入分别为16.07/20.57/26.58亿元,增速10%/28%/29%;归母净利润分别为1.31/1.91/2.72亿元,增速30%/45%/43%。利润增速大于收入增速,主要是因为我们认为公司有望自2019年开始修复损益表(费用率降低,净利率提高),2020年开始修复资产负债表(应收周转改善),现金流改善。 投资建议 2019-2021年EPS为0.16/0.23/0.33元,对应市盈率56X/39X/27X。基于对标发那科40-50PE估值阶段,叠加外资偏好、稀缺龙头估值溢价,给予公司2020年50-60倍PE,目标价11.45-13.74元,给予“买入”评级。 风险提示 n市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、运控解决方案增长不及预期、机器人市占率提升不达预期、应收账款及现金流风险、股份解禁风险
克来机电 机械行业 2019-04-29 26.66 -- -- 28.50 6.90%
29.00 8.78% -- 详细
公司发布2019年一季报,营业收入1.62亿元,同比增长70.57%;归母净利润2405.11万元,同比增长62.03%;扣非归母净利润1900.52万元,同比增长31.13%。业绩增速超预期。 经营分析 估算自动化业务增速较高,整体营收增速超预期。1)发动机零配件业务增速稳健:国六标准延迟推行、国五产品受汽车产销不景气影响增速稳健,因此我们估算上海众源一季度收入增速在10%左右;2)自动化业务增速50%左右:剔除上海众源影响(基于上海众源2018年2月开始并表,及2019年一季度增速10%假设),估算汽车电子自动化业务增速在50%左右,超过预期,反应公司一季度订单完成、收入确认较为顺利。 毛利回升、费用控制良好,盈利能力有所改善。受发动机零配件业务拖累(毛利率18.71%),2018年毛利率28.01%。2019年一季度整体毛利率30.13%,有所改善;规模化效应显现,管理+研发费用率10.09%,相比年一季度和2018年均有所降低,叠加政府补助600万元,净利率17.29%,相比2018年提升4个百分点。 应收账款增加,现金流有所恶化。一季报应收账款1.88亿元,同比增加106.45%,高于收入增速。经营净现金流-3386.57万元,相较上期由正转负。两者均是因为博世总部订单无预付款及行业整体付款不佳导致。 在手订单充足,2019年业绩增长确定性高。公司项目周期较长,预计2019年1-3季度收入均来自2018年在手订单。2018年公司新签订单4.78亿元,叠加部分未完成订单,预计2019年将全部确认收入,2019年业绩高增长确定性高。 盈利调整及投资建议 基于公司订单完成进展良好及2020年行业改善预期(传导到2021年业绩),我们预计2019-2021年EPS为0.83/1.04/1.45元,上调16.25%、12.55%、20.83%,对应市盈率42.4/33.8/24.3,维持“增持”评级。 风险提示 汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期;市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险
克来机电 机械行业 2019-03-18 25.93 -- -- 43.07 27.43%
33.04 27.42%
详细
投资逻辑 基因纯正的汽车电子自动化方案商。公司创始人是国内第一批机器人自动化教授专家,20年专注机器人领域,依托技术优势打破国外垄断,抓住汽车电子自动化浪潮,深度绑定博世系等头部客户带来业绩快速增长。2018年营收5.83亿元(主业同比24.40%,并表后同比131.51%,),归母净利0.65亿元(同比32.31%),成长为国内领先的汽车电子柔性自动化供应商。 汽车电子占比提升抵消汽车市场下滑,公司是国内细分龙头。虽然中国及全球汽车销量增长停滞,但受益电动化、智能化趋势,汽车电子价值占比持续提高。汽车电子被博世等巨头主导,近年来业绩改善直接带动自动化投资需求,预计2020年中国汽车电子自动化市场285亿元,全球665亿元;汽车电子是机器人自动化优质领域,供应商赢者通吃,公司依靠技术和服务优势成为国内细分龙头。 内生增长叠加外延并购,业绩向上动能强劲 内生:绑定博世系,共襄新能源汽车盛宴。公司是联合电子关键设备最大供应商,随着国产化率提升、核心层设备渗透,还有2倍业务空间(4-5亿收入上限);公司是博世全球亚洲唯一关键供应商,2018供货初年签订近亿元订单,打入其ESP、iBooster等核心新能源汽车电子部件,业务成长空间大;另外公司项目单价不断提高使得成长逻辑更加通畅,正募资扩产带来2亿元产能增量,支撑业绩扩张。 外延:并购上海众源,延伸业务链、增厚业绩。一方面大众系合资车份额持续提升,2019年预计销量维持稳定,众源绑定大众系叠加国六标准推行红利,业绩增长可期;另一方面公司与众源市场协同(客户交叉共享)、生产协同(帮助众源低成本扩产),形成1+1>2效应。 投资建议 公司自动化基因纯正、技术实力深厚,是国内汽车电子自动化稀缺龙头。未来联合电子和博世全球业务齐发力,内生增长强劲;叠加收购国内高压燃油分配器领导者上海众源,外延进一步增厚业绩、完善产业链。预计2019-2021年EPS为0.714/0.924/1.200元,对应市盈率46.7/36.1/27.8,给予“增持”评级。 风险提示 汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期。
快克股份 机械行业 2018-12-18 20.36 29.01 31.86% 21.51 5.65%
27.64 35.76%
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20年深耕,从锡焊工具到电子装联解决方案提供商 紧跟产业趋势,产品升级带来持续增长。电子装联是电子信息产业重要环节,公司坚持自主研发,紧跟电子产业国内转移浪潮,从锡焊工具到锡焊机器人,不断丰富产品线、提高智能化,带动设备业务持续增长(业绩多年维持20%以上增长)。拓展系统集成,进一步打开成长空间。公司上市募投增加182%机器人产能,深耕比亚迪、富士康、博世等头部客户拓展电子装联等领域系统集成业务(试点良好,2018年三季报收入已达6700万),进一步打开成长空间。 团队、技术、资金优势,为拓展系统集成提供坚实基础薪酬远高于当地平均水平,叠加股权激励,团队稳定凝聚;坚持自主研发,定位中高端,不断向上突破,带来高性价比、优质服务的核心优势,在金字塔的产业格局中位于中上层,是国内锡焊机器人龙头;基于核心技术和优良内控,持续高盈利水平(毛利率55%、净利率35%)且资金十分充沛。以上三者形成公司的高安全边际,并为拓展系统集成业务提供坚实基础。 下游长期向好,短期波动不改电子装联需求持续景气 全球电子产业向大陆转移、下游技术需求升级、制造业人力成本上升,驱动电子装联行业持续成长。核心下游(3C及汽车电子)长期向好,短期波动不改电子装联需求持续景气。3C工艺革新、新品涌现,汽车电子智能化、电动化驱动,对应固定资产投入稳健增长,预计2020年对应电子装联市场规模分别为137亿元和122亿元,合计达259亿元。 投资建议 公司同具高安全边际和高成长潜力,我们预计2018-2020年归母净利润分别为1.55/1.77/2.22亿元,对应EPS分别为0.99/1.16/1.47元,对应市盈率分别为20.6X、17.5X、13.8X。结合行业估值情况,给于公司2019年30倍PE,目标价29.4元,给予“买入”评级。 风险提示 3C电子、汽车电子行业资本开支不达预期;公司新产品渗透不达预期;系统集成业务拓展不达预期;盈利水平下降较大;股份解禁风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名