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罗政

国盛证券

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捷昌驱动 机械行业 2019-11-04 35.30 -- -- 41.00 16.15% -- 41.00 16.15% -- 详细
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长40%/37%。2019年前三季度,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长37.5%;归母净利润为2.25亿元,同比增长40.8%。Q3单季,公司营收/净利润分别为3.62/0.74亿元,同比分别增长40.2%/37.3%。 财务费用率降低,投资净收益/资产处置收益增厚利润。前三季度,公司管理+研发费用率为21.11%,同比提升1.12%,规模扩张+新品研发力度加大。利息收入贡献,公司财务费用合计为-1490万元。当期,其他收益(软件销售增值税即征即退)/投资净收益分别为3239.00、1532.02万元,增厚利润。 加征关税影响显现,收入端维持高增,毛利率下滑。2018年,公司海外收入占比总营收份额近80%,且以美国市场为主。受贸易摩擦影响,公司出口美国产品所加征的关税,自5月份起,由10%提升至25%。国外需求景气,合理分摊关税下,公司销量端并未受到显著影响,体现在收入端高增长态势维持。利润端承压,Q3单季,公司综合毛利率同比/环比分别下滑8.94%/10.38%,符合估算预期。三季度期末,公司存货/预收款同比分别增长24.81%、14.54%,Q4景气需求可期。 赛道优质+横向可拓展空间大,看好公司长期发展。北美升降办公桌市场成熟增长,把握优质客户资源的基础上--核心客户AMQ年初被北美第一大办公家具制造商Steelcase收购(预期可升降办公桌加速放量),海外业绩有望维持高增;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地。此外,线性驱动具备通用零部件属性,目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场,成长弹性进一步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.05、3.73、4.77亿元,EPS分别为1.72、2.10、2.69元/股,对应当前股价PE分别为20.0、16.4及12.8倍。维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、汇率波动拖累业绩。
三一重工 机械行业 2019-11-01 13.96 -- -- 14.36 2.87% -- 14.36 2.87% -- 详细
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长18%/61%。2019年前三季度,公司实现营业收入586.91亿元,同比增长42.88%;归母净利润为91.59亿元,同比增长87.56%。Q3单季,公司营收/净利润分别为153.05/24.11亿元,同比分别增长18.1%/61.3%。 单季收入同比增速收窄,主要受小挖占比提升及汽车起重机销量增速下滑影响,关注混凝土机械持续增长韧性。1、挖机方面,Q3公司销量为10914台,同比增长19.42%。前三季度,累计销量占行业份额为25.62%,较去年同期提升2.82%,提升趋势延续。产品结构看,Q3单季小/中/大挖销量分别同增37.37%、-7.73%、24.67%。中大挖单季增速较Q2均出现下滑。 小挖占比提升这一结构性变化下,Q3挖机收入增速估算收窄。2、低于Q2单季35%的高增长。国六新标推行下上半年需求提前透支以及去年三季度高基数影响。逐月看,9月份汽车起重机行业同比增速已经转正,后续预期维稳。3、混凝土机械,环保趋严下,存量国二/国三混凝泵车进入淘汰更换高峰期;公路治超下,大吨位搅拌车经济效益下滑存在更替小吨位搅拌车需求,进而带动配套搅拌站更新需求。预期混凝土机械明年维持高增态势。 毛利率维持高位,单季经营性现金流净额下滑。Q3单季,公司综合毛利率为33.04%,维持历史高位。环比略降,我们认为和三季度挖机产品中小挖占比提升及汽车起重机竞争加剧有关。值得关注的是,Q3单季公司经营性现金流净额降至18.49亿元,环比/同比分别降低50.97%、26.36%。 研发/基建技改投入增加显著,关注成本端持续优化。当期,公司研发费用为8.43亿元,环比/同比分别增长28.64%、114.89%,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用投入。期末在建工程为11.26亿元,较年初增长42.30%(基建技改)。关注生产工艺升级下,产出效益的持续提升。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为110.29、132.24、144.94亿元,EPS分别为1.31、1.57、1.72元,对应当前股价PE分别为10.6、8.9、8.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建/地产投资增速下滑;工程机械行业行业竞争加剧。
中联重科 机械行业 2019-11-01 5.90 -- -- 6.16 4.41% -- 6.16 4.41% -- 详细
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长50.3%/106.0%。2019年前三季度,公司实现营业收入317.55亿元,同比增长50.96%;归母净利润为34.80亿元,同比增长167.09%。Q3单季,公司营收/净利润分别为94.93/9.04亿元,同比分别增长50.33%/105.97%。 毛利率高位维稳,销售/管理费用率同比收窄,研发投入力度加大。Q3单季,公司综合毛利率为29.39%,环比略降0.6%,同比提升1.2%。整体维持在历史高位。前三季度,公司销售/管理费用率同比分别下降0.22%、1.67%,经营效率提升显著。研发力度加大,新品迭代推出,蓄力持久发展。前三季度,公司研发费用率达2.30%,同比提升0.53%。 严控信用关口,应收账款环比稳定。三季度末,公司应收张票据及账款账面余额为281.71亿元,基本持平中报。Q3单季,公司经营性现金流净额为13.87亿元。严控信用关口下,回款能力优质。后周期品种持续发力,建筑起重机/混凝土机械助力业绩高增。公司核心品种建筑起重机、混凝土机械仍处于需求景气阶段,支撑公司业绩持续高增。1、对于汽车重机,经历7/8月份下滑后(去年高基数/国六实施下需求提前反馈),目前整体驱稳,后续弹性趋弱;2、建筑起重机,受益装配式建筑带动,大中型塔吊需求缺口大,高租金水平下明年租赁商规模购机需求持续,景气仍有支撑;3、混凝土机械,环保趋严下,存量国二/国三混凝泵车进入淘汰更换高峰期;公路治超下,大吨位搅拌车经济效益下滑存在更替小吨位搅拌车需求,进而带动配套搅拌站更新需求。预期混凝土机械明年维持高增态势。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021归母净利润为43.07、52.10、59.52亿元,EPS0.55、0.66、0.76元/股,对应现价PE10.6、8.8、7.7倍。维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;销售信用扩张迅速,降低终端利润弹性;市场竞争加剧,公司市场份额下滑。
华测检测 综合类 2019-10-31 13.88 -- -- 14.33 3.24% -- 14.33 3.24% -- 详细
三季度业绩符合预期,利润持续高增长。公司前三季度业绩同比增长123%,符合预期。公司前三季度实现营收22.03亿元,同比增长20.2%;净利润3.6亿元,同比增长123.1%。扣除三季度出售杭州瑞欧股权的处置收益约5300万元,扣非净利润2.56亿元,同比增长111%。Q3单季度营收/净利润分别为8.72亿元/2.0亿元,同比增长17.3%/81.3%,业绩改善弹性显著。Q3单季度营收增速有所放缓的原因一是环境检测业务受自查影响有所放缓,二是汽车检测业务受下游客户经营问题需求有所放缓。 毛利率持续改善,盈利能力仍有提升空间。2019Q3单季度毛利率较上年同期大幅增长7.5pct至54.9%。同期,销售费用率为18.59%,环比下降0.75pct;管理费用率为17.16%,环比下降1.14pct;财务费用率为-0.05%,环比下降0.16pct。三费均有所下降使得综合净利率同比大幅提升8.0pct至23.41%,创历史新高。即使扣除三季度处置杭州瑞欧的非经常性损益影响,扣非净利率为15.43%,同比提升2.3%,环比提升3.3%,公司盈利能力仍然大幅提升。 “吸金”能力强大,稳健的现金流凸显公司核心价值。2019年前三季度公司实现经营性现金净流入2.83亿元,收现比接近1,体现出强大的吸金能力。前三季度,公司偿还债务支付的现金高达5.48亿元,短期借款由2018年底的5.07亿元下降至0.12亿元,使得财务费用大幅减少。回溯公司财务报表,公司2015-2018年业绩有所波动,但是现金流都保持稳步增长。我们认为,作为一家行业地位稳固、行业增长稳健的公司,现金流是公司核心价值的重要体现。 设立投资基金,整合产业资源。10月29日,公司公告与上海凌越创业投资中心发起设立华凌基金,主要投资检测、检验、认证领域的优质标的。基金规模5亿元,其中华测作为有限合伙人认缴出资1.25亿元。投资基金的设立有助于公司在更大范围内寻求对公司有重要意义的标的,整合各方资源优势,在公司行业经验的基础上充分利用专业投资团队和融资渠道,进一步提升公司的综合竞争力。 维持“增持”评级。公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为4.3、5.8、7.5亿元,对应EPS分别为0.26、0.35、0.45元/股,对应PE分别为53.9、40.0、30.9倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2019-2021年有望保持高增长。维持“增持”评级。 风险提示:外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-30 93.00 -- -- 98.38 5.78% -- 98.38 5.78% -- 详细
三季度业绩略低于预期,价格竞争激烈,拖累业绩。公司2019年前三季度实现营收14.18亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润2.8亿元,同比下降23.1%。Q3单季度实现营收4.06亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润6134万元,同比下降42.2%。Q3单季度毛利率为32.1%,同比下降17.2pct,环比提升2.6pct。公司前三季度业绩同比下降的原因主要是产品单价下降导致毛利率降低,进而导致利润增速慢于营收增速,尤其是二季度末的一次降价影响了公司三季度的业绩表现。其次,对于激光器行业来说,三季度属于淡季,整体需求环比有所下滑。 开展专项降本工作,毛利率环比企稳回升。Q3单季度毛利率为32.1%,环比提升2.6pct。公司已采取一系列降本措施控制毛利率进一步下滑,包括提升产品工艺结构和核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构的逐步优化,新产品、新应用的不断开发,公司毛利率环比趋稳回升。我们认为,公司拥有优秀的成本控制能力,未来毛利率有望保持平稳。 应收账款增速放缓,产业链地位巩固。2019年前三季度应收账款同比增长144%(3.2亿元),主要系公司业务规模扩大的同时账期客户销售额大幅增长,且未到回款期所致。Q3单季度应收账款环比仅增加5000万元/+10%,去年同期应收账款增加6800万元/+39%,可见公司应收账款增速已大为放缓。应付账款也同比大幅增长165%(3.2亿元),主要系公司业务规模扩大,采购量增大所致。应收、应付同时大幅增加标志着公司在产业链内地位加深的同时通过商务手段加强和大客户的关系,产销两旺,奠定了长期发展基础。 市场空间扩容,市占率持续提升。激光器价格大幅下降使得激光加工更具性价比,加速了在终端客户的渗透;同时拓宽了部分应用的行业需求。今年前三季度,公司产品销量、营收和市场占有率稳健提升。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为3.8、5.4、7.4亿元,对应EPS分别为1.97、2.8、3.9元/股,现价对应PE分别为47.4、33.4、24.1倍。 风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓、高功率光纤激光器研发缓慢。
晶盛机电 机械行业 2019-10-30 14.35 -- -- 15.48 7.87% -- 15.48 7.87% -- 详细
Q3业绩符合预期, 收入增长超 28%, 盈利能力有所改善。 公司 2019年前三季度实现营收 20.07亿元,同比增长 6.2%;实现归母净利润 4.72亿元,同比增长 5.9%。 Q3单季度实现营收 8.29亿元,同比增长 28.4%;实现归母净利润 2.21元,同比增长 37.4%。随着 2019年光伏行业全面回暖,公司业绩增速已回升至正常水平。 Q3单季度毛利率为 40.64%,同比下滑 0.74pct,环比提升 1.46pct, 盈利能力改善。 在手订单充沛,预收账款大增, 大硅片带来确定性升级改造需求。 截至 2019年 9月底,公司在手订单 25.58亿元(含税);预收账款期末余额 9.85亿元,同比大幅增长 90%,有力支撑公司 2019-20年业绩。另外, 公司第一大客户中环股份发布了新品 M12大尺寸硅片,根据中环规划,未来公司新产能扩张将主要投向 12寸大硅片,预计到 2020年 M12硅片产能将达 16GW。 中环五期有望快速启动,晶盛机电作为上游设备供应商将直接受益。 研发保持高强度,半导体业务翘首以待。 截至 2019年 9月底,公司半导体设备在手订单 5.4亿元。 报告期内,公司半导体设备及辅材耗材业务稳步推进,新设备产品推出在即。随着中环半导体、有研半导体、浙江金瑞泓等项目的持续落地,公司半导体业务发展值得期待。 四季度海内外需求共振,单晶硅片持续供不应求。 2019年以来,光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动新一轮扩产,公司订单逐步落地,客户对订单验收进度有所加快,推动公司三季度业绩环比大幅增长。我们预计,伴随着国内竞价项目四季度大量开工,叠加海外需求共振(今年 1-9月累计出口约 50GW,同比大幅增长超 80%),光伏板块旺季来临,单晶硅片将持续供不应求,晶盛机电作为核心工艺设备厂商将受益于下游扩产。 维持“增持”评级。 公司设备应用的光伏行业和半导体行业未来发展空间巨大,短期大硅片趋势带来确定性扩产需求,公司作为光伏行业、半导体行业供应晶体生长设备的龙头公司,将深度受益。预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.6、 9.1、 10.3亿元, EPS 分别为 0.5、 0.7、 0.8元/股,对应当前股价 PE 分别为 28.0、 20.3、 17.9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 下游光伏项目、半导体项目推进不达预期。
先导智能 机械行业 2019-10-30 33.15 -- -- 36.13 8.99% -- 36.13 8.99% -- 详细
三季度业绩略低于预期,主要系去年确认银隆收入基数较高。公司2019年前三季度实现营收32.16亿元,同比增长19.3%;实现归母净利润6.35亿元,同比增长16.1%。Q3单季度实现营收13.55亿元,同比增长7.9%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长10.2%。Q3单季度毛利率为38.7%,同比提升3.7pct,环比下滑2.6pct,主要系光伏业务毛利率下降所致。考虑到去年同期由于确认了大量珠海银隆订单的收入(2018Q3营收+195%、利润+121%)导致基数较高,今年Q3能够实现两位数正增长表明公司较强的盈利能力。 销售回款良好,现金流明显好转。报告期内,销售商品收到现金33.6亿元,较去年同期15.7亿元大幅增加;经营性现金流净额为3.3亿元,较去年同期-3.9亿元大幅转好,主要系报告期内回款良好所致。应收票据由年初的17.32亿元下降至10.2亿元。现金充裕的情况下,公司还款力度加大,短期借款下降明显。 研发费用增加较多,八大事业部齐头并进。2019年前三季度研发费用同比增加102%,主要系研发项目、人员增加所致。9月17日,公司与BTW签订了1.2亿元燃料电池设备采购意向合同,后续落地可期。我们认为,先导智能具备成长为平台型公司的潜力,中长期核心竞争力无忧,业绩具备持续增长动能。 实施股权激励计划,激发员工动力。8月底,公司公告实施2019年股票期权激励计划,激励对象总人数为242人,包括中高层管理人员及核心技术人员。业绩考核目标较低,2019-2021年业绩考核目标为:以2018年为基数,营收同比增长20%、40%、60%,或当年加权平均净资产收益率不低于20%。通过激励计划中设置的较低的授予价格和较易达成的行权条件可以看出,此次股权激励计划有助于降低公司留人成本、激发员工动力。 公司在瑞典设立全资子公司,进一步拓展海外市场。公司今年1月曾公告和瑞典Northvolt签订了19.39亿元的战略合作框架协议,我们认为,公司此次设立瑞典全资子公司,有助于进一步加强和海外客户的联系、拓展海外市场。随着宁德、Northvolt等客户欧洲项目的启动,预计欧洲市场将成为公司未来业务的重要发力点,提请关注欧洲项目的进展。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为9.6、13.1、17.95亿元,对应EPS分别为1.1、1.5、2.0元/股,对应PE分别为30.8、22.5、16.4倍。 风险提示:补贴退坡导致新能源汽车销量减少,电池厂扩产不及预期。
日机密封 机械行业 2019-10-28 26.70 -- -- 27.01 1.16% -- 27.01 1.16% -- 详细
三季度业绩略低于预期,下游景气度延续。公司2019年前三季度实现营收6.76亿元,同比增长32.2%;实现归母净利润1.58亿元,同比增长27.7%。Q3单季度实现营收2.27亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长9.0%。Q3单季度业绩略低于预期,主要有三方面原因,一是去年同期基数较高;二是子公司华阳密封产能扩张缓慢,达产爬坡期较长;三是来自炼化项目的订单趋缓。 产能仍在爬坡,仍有增长空间。2018年以来经过两轮扩产以及对优泰科、华阳的收购,公司产能明显提升,目前华阳产能仍在爬坡阶段。扩产达产之后华阳总产能2.0-2.2亿,优泰科1.5亿,本部7-8亿,合计10.5-11.5亿产能。整体而言,公司炼化业务稳健,期待管道业务成为公司新的增长点,公司仍有较充足的产能空间。 新产品持续研发,期待管道业务、核电业务接续发力。前三季度,母公司研发完成“华龙一号”核主泵静压轴封工程样机,另外公告新取得了八项专利证书;优泰科的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。公司在石油化工之外,积极开拓管道输送、盾构、核电、环保、能源回收等具有较好发展前景的应用领域。其中,公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,已进入替代进口时期,公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。未来随着国家互联互通工程的推进及国家管道公司的挂牌,将进一步加速国家管网建设,带动公司产品市场需求,下半年有望继续获得配套订单。 历史并购步伐稳健,内生外延双轮驱动。过去几年间,公司已陆续顺利收购整合了优泰科、华阳密封等公司。对标国际密封件龙头,我们预计公司未来还将继续实施稳健的外延战略。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.2、2.8、3.3亿元,对应EPS分别为1.1、1.4、1.7元/股,对应PE分别为23.5、18.6、16.1倍。 风险提示:管道业务进展速度不达预期。
建设机械 机械行业 2019-10-21 10.71 -- -- 10.64 -0.65% -- 10.64 -0.65% -- 详细
并购塔吊租赁龙头庞源租赁,公司发展再登新台阶。2015年,公司发行股份收购庞源租赁,自此,其成为公司核心业绩来源。塔机租赁行业高景气,近三年公司营收复合增速达47%。但由于计提天成机械商誉减值及公司应收账款坏账等因素,前期利润一直受压制。当前历史包袱已逐步出清,利润开始充分释放。2019H1,公司营收/净利增速分别达52%/217%。 装配式建筑带动中大型塔吊需求高增长;“量价齐升”,公司塔机租赁业务向上弹性十足。绿色建筑趋势+系列政策催化,国内装配式建筑迎来高增长,进而带动中大型塔吊需求爆发。设备存量低、需求缺口大,中大型塔机租赁价格持续创新高。公司可出租塔机数量稳步增加,“量价齐升”,业绩向上弹性十足。由于从接单至设备进场约有4个月左右的周期,基于当前的订单情况预判,公司明年上半年业绩高增确定性强。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。乘行业景气东风,公司近年加大资本支出扩充机队规模,市场份额稳健提升。与此同时,盈利水平亦持续提升。滚雪球式向上发展态势开启,带动公司长期成长。 对标联合租赁,高增长期估值中枢可拔高。近6年,联合租赁估值波动区间在10-25倍之间。2012-2014年,收入/净利润高增长期间(CAGR分别为30%、75%),联合租赁估值中枢接近23倍左右。当前公司塔机租赁业务亦处于业绩释放高增长期,且根据新单预判明年业绩增长确定性较强,对标看,公司估值中枢亦有上探空间。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021归母净利润为5.28、8.30、11.07亿元,EPS0.64、0.84、1.11元/股,对应现价PE16.3、12.5、9.4倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。
徐工机械 机械行业 2019-09-05 4.41 -- -- 4.77 8.16%
4.78 8.39% -- 详细
2019H1公司归母净利润22.83亿元,Q2单季12.30亿元。2019H1,公司实现营业收入311.56亿元,同比增长30.12%。国内/外市场收入分别同增31.39%/20.07%。归母净利润为22.83亿元,同比增长106.82%。Q2单季,公司营收/归母净利润同比分别增长27.18%/110.44%,净利润持续高增。 费用端摊薄+综合毛利率回升,带动利润弹性。2019H1,公司四项费用合计同比降低4.18%,收入放量下规模效益体现。当期,公司产品综合毛利率为18.33%,较去年同期提升近1%。受此带动,公司净利率较去年同期增加2.72%至7.33%,增长弹性十足。 核心产品起重机收入稳增,毛利率显著改善。上半年,公司起重机械收入为114.78亿元,同比增长33.94%,占总营收份额为36.84%。需求回暖期叠加存量旧机逐步消化,公司起重机产品毛利率较去年同期提升3.12%至24.86%,为2015年以来高点。公司行业龙头地位巩固,上半年受限产能瓶颈,短期市占率有所波动,下半年新产线投产后,份额预期回升。 非起重机产品均保持可观增长,桩工/消防机械及备件表现突出。当期,公司铲运/压实/路面/桩工/消防/环卫机械及备件收入分别为29.95/10.74/6.42/34.04/10.21/9.45/64.17亿元,整体均维持可观增长,桩工/消防机械及备件同增44.74%/59.09%/45.81%,表现突出。毛利率看,消防/环卫机械毛利率较去年同期分别提升7.90%/2.65%,其余品种毛利率均有所下滑。 母公司混合所有制改革有序推进,制度红利预期将至。目前,母公司混合所有制改革试点实施方案审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,公司预期多方面受益:1、员工公开招聘、畅通退出渠道,提升运营效率;2、风险共担、利益共享的中长期激励机制有望建立,进而激发生产动力。此外,集团资产整体注入预期有望逐步升温。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为38.94、50.09、58.61亿元,EPS分别为0.5、0.6、0.7元/股,对应当前股价PE分别为8.6、6.7、5.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建/地产固定资产投资下滑;行业竞争加剧。
中国中车 交运设备行业 2019-09-04 7.38 -- -- 7.82 5.96%
7.82 5.96% -- 详细
业绩符合预期,营收、利润双双实现两位数增长。公司2019年上半年实现营业收入961亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润47.8亿元,同比增长16.2%,报告期内综合毛利率22.47%,同比略有下降。核心业务铁路装备板块实现营收538.8亿元,同比增长20.3%,创五年来新高。其中(1)动车组收入303亿元,同比增长21%,主要驱动因素是2018年底动车组的大规模招标以及高铁通车里程持续保持高位;(2)客车收入58亿元,同比增长187%,我们认为高增的原因与动力集中型动车组开始批量招标有关,带动客车业务量价齐升;(3)货车收入75亿元,同比下降13%,我们认为与今年货车招标启动较晚有关,预计下半年货车收入将有所回升;(4)机车收入103亿元,同比增长12%,与动车、客车与货车的收入量整体匹配。公司新签订单为1302亿元,其中新签海外订单为118亿元,公司在手订单依然保持高水位。 复兴号需求强劲,城轨通车迎来高峰。今年上半年,时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,在“八纵八横”高铁网络延伸拓展的背景下,复兴号依然需求强劲。与此同时,今年上半年,公司城轨与城市基础设施业务实现营收178.2亿元(其中城轨车辆收入164亿元),同比大幅增长37.7%,城轨业务收入大幅增长与我们前期判断相一致:2019-2020年是“十三五”的收官之年,地铁通车里程均在1000公里以上,城轨通车迎来高峰,公司城轨业务步入高速增长的收获期。 上半年铁路集团招标放缓,下半年景气度有望提升。尽管上半年公司新签订单超过1300亿,但是事实上今年以来铁路集团仍未招标高速动车组。根据铁路集团2019年初的规划,2019年全年铁路投资不低于8000亿元,1-6月实际完成3220亿元,同比仅增长3%。全年设备投资预计不低于1000亿元,我们认为四季度铁路集团势必将开启新一轮大规模招标,实际招标量有望超预期。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润分别为130、148、162亿元,EPS分别为0.45、0.51、0.57元/股,按照最新收盘价7.28元计算,对应PE分别为16.1、14.2、12.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资放缓、铁路固定资产投资不及预期、公转铁政策推进不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-09-02 13.44 -- -- 15.48 15.18%
16.08 19.64% -- 详细
上半年业绩符合预期,531影响基本消退。公司上半年实现营收11.78亿元,同比下降5.3%;其中Q2单季度实现营收6.11亿元,同比下降10%。上半年毛利率同比下降1.7pct至36.54%,其中Q2毛利率同比提升1.8pct至39.2%,环比提升达5.5pct。上半年实现归母净利润2.51亿元,同比下降11.9%。2019H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.9%/8.5%/0.2%,分别同比上升-0.9/1.2/0.5/-0.0pct。综合净利率为21.3%,同比下降1.6pct。 大硅片带来确定性设备升级改造需求。8月16日,公司第一大客户中环股份发布新品M12大尺寸硅片。M12硅片需要通过12英寸硅棒拉制,根据中环规划,未来公司新产能扩张将主要投向12寸大硅片,预计2020年M12硅片产能将达到16GW,中环五期有望快速启动,公司作为上游设备供应商将直接受益。根据半年报披露,公司研发的大尺寸、大投料量型单晶炉能够实现大尺寸晶体生长,满足下一代大规格硅片对单晶生长设备的需求。除中环外,公司与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元。 研发保持高强度,半导体业务翘首以待。2019H1公司研发投入超过1亿元,占营业收入比例的8.5%。在半导体领域,公司成功研发了6-12英寸晶体滚圆机、截断机、双面研磨机及6-8英寸的全自动硅片抛光机,已逐步批量销售。上半年,公司进一步增加对中环领先半导体材料有限公司资本投入2.5亿元、投资1000万元新设浙江科盛表面处理有限公司、投资1335万元参股江苏中科智芯集成科技有限公司、投资500万元参股苏州八匹马超导科技有限公司,围绕半导体高端装备制造核心环节加大布局。 维持“增持”评级。公司设备应用的光伏行业和半导体行业未来发展空间巨大,短期大硅片趋势带来确定性扩产需求,公司作为光伏行业、半导体行业晶体生长设备的龙头公司,将深度受益。预计公司2019-2021年净利润分别为6.6、9.1、10.3亿元,EPS分别为0.5、0.7、0.8元/股,对应当前股价PE分别为27.3、19.7、17.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游光伏项目、半导体项目推进不达预期。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.61 -- -- 15.13 11.17%
15.15 11.32% -- 详细
2019H1公司归母净利润67.48亿元,Q2单季35.27亿元。2019H1,公司实现营业收入433.86亿元,同比增长54.27%。其中,国内/外市场收入分别同增64.87%/15.34%。归母净利润为67.48亿元,同比增长99.14%。Q2单季,公司营收/归母净利润同比分别增长38.38%/86.77%,高增延续。 盈利弹性足,且经营质量持续改善。收入端攀新高的同时,费用端持续摊薄,上半年公司期间费用率合计11.8%,较去年同期大幅下降2.63%。与上一轮景气高点不同的是,公司经营质量依旧优质。期内,公司应收账款周转率提升至1.89次(去年同期1.46);存货周转率提升至2.74(去年同期2.44);经营性现金流净额为75.95亿元,同增22.1%。 挖机收入同增长42.56%,“总量份额+大挖比例”双向提升。2019H1,公司挖机销售收入159.10亿元,同增42.56%。同期,公司挖机总销量为3.50万台,同比增长32.12%。其中,大挖销量4850台,占比总销量13.86%,同比增加0.60%。上半年,公司挖机市场份额为25.51%,较去年同期提升3.46%。“市场份额+大挖比例”双向提升逻辑下,公司挖机收入增长弹性十足。毛利率同比降低3.92%,我们认为主要是国内小挖市场竞争加剧。 混凝土/起重机械高景气,收入大幅增长+毛利率提升。2019H1,公司混凝土机械收入为129.23亿元,同增51.17%,毛利率提升5.76%,稳居全球第一品牌。起重机实现收入85.00亿元,同增107.24%,毛利率同比提升1.27%。汽车起重机/履带起重机市场份额持续提升。 地产投资仍维持高位,“专项债”新规下基建投资预期将有所改善,工程机械行业仍具备景气延续基础。宏观经济承压背景下,逆周期工具的应用举足轻重。2019年1-7月,房地产开发投资完成额累计同增10.60%,高景气的地产开发建设需求是上半年工程机械高增长的核心支撑。同期,广义基建投资同增3.8%,较上半年下跌0.3%。5月份,国家发文可将专项债作为资本金,相当于允许地方政府借宽信用补足基建投资的潜在资金缺口。“专项债”新规下,资金面的改善有望逐步带动基建投资改善。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为119.14、138.68、152.52亿元,EPS分别为1.42、1.66、1.82元/股,对应当前股价PE分别为9.5、8.1、7.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建/地产投资不及预期;行业竞争加剧。
捷昌驱动 机械行业 2019-08-28 36.71 -- -- 37.48 2.10%
41.00 11.69% -- 详细
2019H1,公司营收/净利润同比分别增长36%、43%。上半年,公司实现营收6.51亿元,同增36.01%;归母净利润1.51亿元,同增42.63%;扣非净利润1.29亿元,同增22.97%。Q2单季,公司营收/归母净利润同比增长24.73%、43.20%。利润增速高于收入端,主要是软件销售增值税即征即退等其他收益增加。产品综合毛利率为41.88%,维持平稳。 销售/管理/研发费用率均提升,利息收入贡献,财务费用率降低。2019H1,公司销售费用率较去年同期提升1.85%,市场推广持续加强;管理费用率提升0.76%,规模扩张阶段,日常经营成本提升。当期,公司研发费用为0.35亿元,同比增长65.06%,新品研发力度加大。利息收入贡献,上半年,公司财务费用为-391万元,增厚利润。 中美贸易摩擦影响下,下半年公司毛利率预期下滑。2018年,公司海外收入占比总营收份额近80%,且以美国市场为主。受贸易摩擦影响,公司出口美国产品所加征的关税,自5月份起,由10%提升至25%,其直接影响公司产品盈利能力。预期下半年,公司将面临综合毛利率下滑压力。公司正通过海外设厂等方式减少中美贸易摩擦对公司的影响,若后续有效措施逐步落实,则贸易摩擦对公司业绩的影响有望趋弱。 赛道优质+横向可拓展空间大,看好公司长期发展。公司目前是国内线性驱动行业唯一一家上市公司,把握北美升降办公桌市场增长机遇,有望实现快速发展;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地。线性驱动具备通用零部件属性,目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场,成长弹性进一步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.70亿元,3.32亿元,4.18亿元,EPS分别为1.5、1.9、2.4元/股,对应当前股价PE分别为22.7、18.4及14.6倍。维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、汇率波动拖累业绩。
恒立液压 机械行业 2019-08-28 28.73 -- -- 40.46 40.83%
45.46 58.23% -- 详细
2019H1公司规模净利润6.71亿元,符合预期。2019H1,公司实现营业收入27.93亿元,同比增长29.05%;归母净利润为6.71亿元,同比增长44.74%。Q2单季,公司营收/净利润同比分别增长2.55%/12.34%。 油缸业务稳增,Q2单季增速有所放缓。上半年,公司挖机油缸销量25.56万只,同比增长13%,销售收入为12.33亿元,同比增长25%。收入端弹性大于销量端,我们判断中大挖油缸销量比例提升是重要因素。非标油缸销量7.86万只,同增18%,销售收入6.33亿元,同增8%。Q1,公司挖机/非标油缸收入增速分别为55.38%/22.60%,依次判断,二季度油缸业务同比增速较一季度放缓。 泵/阀/马达持续突破,带动成长增量。泵/阀/马达的增量逻辑主要源自两条线:1、挖掘机,在小挖市场实现高份额基础上,中大挖用液压件已全面配套各大主机厂的主力机型,市场份额持续提升。2、非挖机,高空作业作业车领域液压件开始大批量配套海内外高端客户;汽车吊/混凝土泵车等领域开始放量。此外,液压系统产销两旺,贡献增量。上半年,液压科技收入同增100%,净利润增长225%至1.16亿元,业绩加速释放。 规模效应&产品结构优化,综合毛利率改善显著。上半年,公司产品综合毛利率为37.03%,较去年同期增加2.43%。Q2单季,毛利率为39.90%,达近年单季新高。主要受益两方面:一是规模效益,油缸产出持续创历史新高/泵阀产能利用率持续提升;二是产品结构优化,挖机油缸内中大挖油缸占比提升,非标油缸侧向盈利能力突出的产品。 汇兑收益增加,财务费用率同比降低。因美元对人民币汇率上升,上半年,公司汇兑净收益为0.25亿元,较去年同期增加0.11亿元。受益此,公司当期财务费用为-0.14亿元,占比营收-0.51%,助力净利润提升。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为11.85、13.24、14.52亿元,EPS分别为1.34、1.50、1.65元,对应当前股价PE分别为21.3、19.0、17.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;液压件行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名