2023年全年：1)实现营收11.05亿元，同比增长38.17%;实现归母净利润2.07亿元，同比增长33.33%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长38%；2)全年毛利率46.13%，同比增长2.46pct；归母净利润率18.73%，同比下降0.68pct；扣非归母净利润率15.95%，同比下降0.02pct；3)期间费用率为27.89%，同比增长1.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%、8.65%、8.57%、-2.94%，同比分别变动-0.32、+0.88、-0.42、1.48pct。 2023Q4单季度：1)实现营收4.05亿元，同比增长70.48%，环比增长56.85%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长281.28%，环比增长140.06%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长358.16%，环比+119.09%；2)Q4单季度毛利率46.21%，同比增长0.96pct，环比增长0.8pct；归母净利润率21.79%，同比增长12.05pct，环比增长7.55pct；扣非归母净利润率18.03%，同比增长11.32pct，环比增长5.12pct。 分产品来看：1）高空安全升降设备：高空安全升降设备销售收入7.63亿元，同比增长40.34%，占营业总收入比例为69.10%，毛利率47.33%，同比下降0.31pct；2）高空安全防护设备：高空安全防护设备销售收入2.87亿元，同比增长48.47%，占营业总收入比例为25.98%，毛利率41.96%，同比增长8.33pct；3）高空安全作业服务：高空安全作业服务销售收入0.45亿元，同比下降19.64%，占营业总收入比例为4.11%，毛利率45.13%，同比增长10.81pct。 分地区来看：1）中国大陆：内销销售收入5.62亿元，同比增长16.84%，占营业总收入比例为50.9%，毛利率32.73%，同比下降2.50pct；2）国外：外销销售收入5.42亿元，同比增长73.55%，占营业总收入比例为49.1%，毛利率60.03%，同比增长4.36pct。 1）国内+出口需求共振：国内风电行业景气度持续向上，风力发电发展前景广阔。随着政策的持续支持，技术的不断成熟和成本的进一步降低，以及全球对于减少碳排放的共同努力，2023年中国及全球新增风电装机都达到了历史新高。十四五期间，我国风电发展的目标聚焦于技术创新、产业能力增强、装机容量提升以及保持全球领先优势，有望带动公司产品销售。2023年公司在国际市场的销售占比快速提升，接近公司年度销售收入的50%。2）产品结构升级：产品结构持续升级，产品矩阵不断完善：大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品，使升降设备的安全性、稳定性及作业效率进一步提升；此外，公司加速布局工业及建筑升降设备、智能安全防护设备、高空应急装备等领域，工业升降机、爬塔机、智能安全帽、全身式安全带、速差器等产品多点开花。高空安全升降设备2023年生产量、销售量和库存量同比均成增长趋势，生产量同比增长36.47%，销售量同比增长9.67%，高价值量产品持续放量。 盈利预测：公司2023年实际利润没有达到我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润2.54、3.11、3.74亿元（24-25年前值：3.67、4.46亿元），对应PE为25.55、20.87、17.38倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游风电行业波动和政策风险、行业竞争风险、技术风险

公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入11.05亿元，同比+38.17%，实现归母净利润2.07亿元，同比+33.33%。 海外市场加速放量，Q4收入端增长明显提速2023年公司实现营收11.05亿元，同比+38%，其中Q4实现营收4.05亿元，同比+70%，超出市场预期。分业务来看：1）高空安全升降设备：2023年实现收入7.63亿元，同比+40%。2）高空安全防护设备：2023年实现收入2.87亿元，同比+48%；3）高空安全作业服务：2023年实现收入4542万元，同比-20%。分地区来看，2023年公司内销和外销分别实现收入5.53和5.42亿元，分别同比+15%和+74%，2023年外销收入在主营业务收入占比达到49.50%，同比+10.13pct，海外市场加速放量。特别地，公司积极研发新产品、开拓其他行业市场，2023年公司其他行业实现收入1300万元，同比+607%。往后来看，一方面国内风电需求有望持续向好，另一方面海外风电市场加速放量、其他行业收入陆续兑现，公司收入端有望延续快速增长趋势。 海外业务毛利率快速提升，扣非净利率同比基本持平2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.07和1.76亿元，分别同比+33%和+38%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为18.73%和15.95%，分别同比-0.68和-0.02pct，盈利水平略有下滑。1）毛利端：2023年销售毛利率为46.13%，同比+2.46pct，其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.33%、41.96%和45.13%，分别同比-0.31、+8.33和+10.81pct，其中内销和外销毛利率分别为31.92%和60.03%，分别同比-3.31和+4.36pct，海外毛利率快速提升。2）费用端：2023年公司期间费用率为27.89%，同比+1.62pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为13.60%、8.65%、8.57%和-2.94%，分别同比-0.32、+0.88、-0.42和+1.48pct，财务费用率明显提升，主要系汇兑收益减少所致。 海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通公司海外业务拓展、产品横向延展将打开成长空间：1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。在风电领域，为适应高塔筒，公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）；为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等新技术的发展，公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外，公司积极开发新品，如物料运输机、爬塔机等，同时积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域，有望贡献业绩新的增长点。投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.75、18.99和23.56亿元，同比+34%、+29%和+24%，2024-2026年归母净利润分别为2.71、3.57和4.61亿元，同比+31%、+32%和+29%，2024-2026年EPS分别为1.79、2.35和3.04元，2024/4/12股价39.29元对应PE为22、17和13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。

事项：近日，公司发布《关于对外投资设立二级子公司的公告》。公司拟通过全资子公司（中际香港）在巴西设立全资二级子公司，投资总额500万美元（约人民币3,592万元）。本次对外投资设立二级子公司符合国家对外投资政策以及公司自身的发展规划，有利于海外市场的拓展，提高公司国际市场竞争力。 国信电新观点：1）公司是全球风电高空升降设备领先企业，产品已经成功应用于全球16个行业，61个国家或地区。公司总部位于北京，在北京、天津设有智能制造中心，在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京设有全资子公司，服务网点遍布全球。 2）我们预计2024-2027年全球风电保持稳定发展趋势，大型化、高塔筒趋势推动高空升降设备的产品升级，带动单台风机的设备价值量提升。我们预计，2023-2027年全球陆风升降设备市场空间CAGR为8%，2027年达到10.4亿元；全球海风升降设备市场空间CAGR为19%，2027年达到1.6亿元。 3）随着人性化检修要求的不断提升，升降设备逐步取代助爬器、免爬器设备。全球风电存量改造需求快速增长，升降机采购占比持续提升带动单位风机价值量增长，中国、欧洲、美国存量改造市场空间近70亿元。 4）风机大型化、混塔方案推动大载荷升降机应用，公司2023年推出齿轮齿条升降机顺应市场需求，2024年三部委发布的“千乡万村驭风行动”将促进高塔应用，单台风机升降设备价值量提升。 5）2023年公司新签订单中海外占比高达50%，海外订单增速高于国内。历史上看，出口毛利率较内销高10-15个百分点，海外业务增长提高整体毛利率。同时公司积极开拓其他下游市场，建筑和应急装备市场空间广阔。 6）我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为10.80/12.69/15.11亿元，同比增长35.1%/17.5%/19.1%；实现归母净利润1.91/2.51/3.22亿元（对应2023-2025年PE分别为30/23/18x），同比增长23.0%/31.7%/28.1%。结合绝对和相对估值，我们认为公司合理估值在41.70-44.55元之间（对应24年PE为25-27倍），相对于公司目前股价有10%-17%溢价空间；首次覆盖，给予“买入”评级。

高空安全作业设备龙头，产品不断迭代升级。公司专注于高空安全作业设备的研发和生产，现阶段产品聚焦风电领域，经过多年的持续研发投入，申请专利累计超600项，主营的高空升降设备完成了从助爬器、免爬器再到升降机的产品迭代升级。展望后续，随着大兆瓦风机尤其是深远海风电项目的离岸距离更远，风、浪、潮、涌等海况更加复杂，机组的日常维护和故障消缺的难度更大，对高性能的高空作业设备的需求也更高。 聚焦低价值量、高毛利率缝隙市场，国内竞争格局稳定、市场地位稳固。从风电设备的角度来看，公司的产品价值量在风机中的占比偏低，对潜在竞争对手的吸引力有限；从工程机械设备的角度来看，风电领域的高空作业设备市场规模偏小，属于一种缝隙市场。整体来看，公司产品市场的特性不容易吸引潜在竞争对手。公司已经在风电高空作业设备环节形成了单一寡头垄断的市场竞争格局，产品的利基性突出，整体毛利率为43%以上，净利率为20%以上。 积极拓展高毛利率海外市场，直销渠道提高客户粘性。公司海外市场营收占比从2018年的9.86%逐年提升至21年的16.99%，并在22年大幅跃升至39.34%；22年海外市场毛利率高出国内市场接近20个百分点。公司坚持与客户直接合作的直销模式，打造本土化团队，构建了公司在当地的销售护城河，并通过渠道和品牌在下游客户端建立较强的产品粘性。公司IPO募投项目之一美洲市场营销及售后网络建设经过几年的深耕细作，已经开始取得效果，22年美洲公司净利润占比超10%。海外市场的竞争对手多为集团性公司下设的子公司或业务部门，公司与之相比盈利能力明显领先，公司能够集中全公司的资源深耕产品的研发和升级，及时响应客户需求。 向非风电领域拓展成为必然选择。国内市场的高市占率也意味着量的逻辑或市占率提升的逻辑比较难，风电零部件公司的多元化拓展也多依靠此前主营业务的底层共性技术，公司主动延伸至石化、电网、市政和桥梁等非风电领域，同时切入家庭/个人应急安全防护等领域，未来将有效平滑风电板块带来的营收波动。23年非风电业务市场的订单约1,000-2,000万，同比增长8-10倍，有望成为新的利润增长点。 盈利预测与估值。公司是风电高空作业龙头，国内市占率高、依靠产品升级迭代带来单机价值量提升；国外市占率仍有望进一步提升，尤其是在美洲等地已经取得积极效果；此外，国内外均有存量机组改造和风电运维服务市场，有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩。 除风电外，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年营收9.85/14.50/17.90亿元，归母净利润1.46/2.57/3.49亿元，eps为0.96/1.69/2.30元，对应PE为39.89/22.70/16.70倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间42.25-50.7元，维持公司“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，新产品研发不及预期，非风电领域新产品的推广不及预期，销售、管理等费用大幅增长但海外市场拓展不及预期。

深耕风电领域高空安全作业设备，海外占比逐年提升公司是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，主要产品包括高空安全升降设备和高空安全防护设备，2023年前三季度公司实现营业收入69932万元，同比上升24.50%；实现归母净利润11854万元，同比下降10.17%，主要系公司加大研发投入，扩大销售规模所致。 公司产品已经成功应用于全球16个行业，61个国家和地区。近几年公司海外营收占比逐步提高，2023上半年公司实现海外营收2.04亿元，同比增长73.12%，营收占比46.24%。从2023年新签订单来看，海外订单占比约为50%。 风机大型化有望推动设备渗透率进一步提高风力发电行业目前是公司产品目前最主要的应用领域。公司主要产品在国内市场的市占率约为70%；公司升降产品在欧洲风电行业市占率率约30%，免爬器在北美和亚太市场占有率接近100%。 风力发电行业中风机大型化是未来行业的发展方向。风机大型化后风机高度相应更高，因此公司的升降机、大载荷升降机、平台自动开闭系统等效率更高的设备渗透率也会进一步提升，同时塔筒高度的增加也会提升相应产品的价格。 在手订单充裕，多元化发展打开增长空间公司目前在手订单充裕，2023全年公司新签订单、发货数量、安装数量均约保持50%的增长。在风电领域之外，公司也在积极拓展其他下游行业发展。2023年公司非风电业务的产品有工业升降设备（物料输送机、爬塔机、工业升降机等），安全及防护产品及应急救援装备等，在非风电领域的订单约在1,000-2,000万的金额，同比增长约8-10倍。 盈利预测我们看好公司海外业务持续高增，多元化下游行业发展打开公司增长空间，预测公司2023-2025年收入分别为10.3、13.5、17.8亿元，EPS分别为1.27、1.98、2.75元，当前股价对应PE分别为26.1、16.8、12.1倍，首次覆盖，给予买入”投资评级。 风险提示风电新增装机不及预期，国际市场拓展不及预期，非风电领域拓展不及预期等。

三季度业绩略低于预期， 2023年前三季度归母净利润同比下降 10%2023年前三季度公司实现营收 6.99亿元，同比增长 24.5%；归母净利润 1.19亿元，同比下降 10.17%；扣非归母净利润 1.03亿元，同比下滑 7.72%。 单 2023Q3，公司实现营收 2.58亿元，同比增长 28.81%，环比下降 2.78%；归母净利润 3678万元，同比下降 18.21%，环比下降 44.8%；扣非归母净利润 3335万元，同比增长 5.3%，环比下降 42.65%。 利润端环比下滑可能系汇兑损益大幅变动所致。 销售毛利率显著提升； 在手订单高增长，保障公司业绩快速增长盈利能力来看： 2023年前三季度公司销售毛利率 46.09%，同比提升 3.09pct；销售净利率 16.95%，同比下降 6.54pct。单 2023Q3，销售毛利率 45.41%，同比提升 4.16pct，环比提升 0.26pct；销售净利率 14.24%，同比下降 8.18pct，环比下降 10.84pct。 单 2023Q3销售净利率同比下滑主要系公司加大人力资源、研发方面投入所致； 环比下滑主要系财务费用率大幅提升所致。 费用率来看： 2023年前三季度期间费用率约 30.33%，同比增长 9.01pct。 其中销售、管理、研发、财务费用率同比增加 3.02、 1.82、 1.98、 2.19pct。 单 2023Q3期间费用率 33.46%，环比增长 13.23pct，主要系财务费用率环比增长 7.52pct。 在手订单： 截止 2023-9-30，公司合同负债 1.17亿元，同比增长 121.19%，环比增长 88.72%； 存货 2.49亿元，同比增长 27.39%，环比增长 13.51%。 在手订单高增， 为业绩高增提供保障。 2023年业绩拐点向上； 持续看好公司海外市场、 多领域拓展短期来看： 下半年进入国内风电传统吊装旺季，海风景气度拐点向上，零部件需求提升。 6月 16日三峡大丰 800MW 海风项目设计施工项目招标开启。 9月 13日国信大丰 85万千瓦海风项目海域使用申请已公示。 9月 25日，国能龙源射阳 100万千瓦海上风电项目获核准批复。 10月 11日广东省发改委发布《广东省 2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，公布 15个省管海上风电项目 7GW的竞配结果。综上，我们认为影响海风进展不利因素或已消除，海风装机将回暖。 公司应用在海风场景产品价值量更高，有望受益于国内海风新增装机回暖。 长期来看： 1）海外市场： 美国、印度风电存量市场空间大。 2018-2023H1公司海外收入占比从 9.86%提升至 46.24%。 公司将凭借自身优势， 实现海外市场渗透率持续提升。 2）其他领域：公司产品可运用在多领域，如风电、 建筑、电网、通讯、桥梁等。 2022年公司爬塔机、爬梯导向物料输送机、 智能安全防护设备、工业升降机等新产品开发成功并推向市场，拓展业务范围， 为公司培育新增长点。 盈利预测预计公司实现归母净利润分别为 1.9、 3.0、 4.0亿元，同比增长 25%、 55%、35%， CAGR=45%；现价对应 P/E25、 16、 12X，维持“买入”评级。 风险提示： 国内风电新增装机不及预期；海外及其他领域拓展不及预期。

事件：公司于 2023 年 8 月 25 日发布 2023 年半年报，主营业务为高空升降设备，上半年公司实现营收 4.4 亿元，同比+22.1%。归母净利润 8176万元，同比-6.0%；扣非归母净利润 6971 万元，同比-12.9%。 Q2 业绩提高明显。分季度看，23Q2 单季公司实现营收 2.7 亿元，同比+45.6%，环比+51.6%。归母净利润 6663 万元，同比+55.2%，环比+340.4%；扣非归母净利润 5816 万元，同比+43.0%，环比+403.3%。 点评： 国际化布局持续加强，贡献主要营收增量。上半年公司实现海外业务收入 2 亿元，同比+73.1%，海外收入占比为 46.24%，其中中际美洲营收1.5 亿元，贡献归母净利润 3103 万元，是海外业绩主要部分。H1 也进一步推进实施美洲营销及售后服务网络建设项目，设立完成全资二级子公司 3S 美国工程服务有限公司。近年海外业务占比持续提高，2020-2022 年占比分别为 11.6%、16.9%、39.1%。 毛利率同比改善，净利率受期间费用率波动影响。上半年毛利率 46.5%，同比+2.5pct，净利率 18.5%，同比-5.5pct，毛利率上升而净利率下降主要系期间费用率大幅上升影响，上半年期间费用率 28.5%，同比+9.2pct。Q2 销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所降低，财务费用率降至-9.1%，主要系银行存款利息增加和汇兑收益增加，Q2 整体期间费用率降至 20.2%，环比-20.8pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 9.35、10.11、10.93 亿元，同比增长 17.0%、8.1%、8.1%；归母净利润分别是 2.54、2.95、3.25 亿元，同比增长 63.5%、16.2%和 10.3%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 19.77、17.01、15.42 倍，维持“买入”评级。 风险因素：风电建设进度不及预期、海外拓展进度不及预期等

2023Q2利润端超预期，归母净利润同比提升55%、环比提升340%2023H1公司实现营收4.4亿元，同比提升22.1%；归母净利润8176万元，同比下降6%；扣非归母净利润6971万元，同比下降12.9%。收入端增长主要系境外收入高增贡献。上半年海外收入2亿元，同比增长73.1%。其中，中际美洲营收1.5亿元，占海外收入72%；利润端下滑主要系海外、其他领域业务拓展，需加大人力、研发投入所致。2023Q2单季度来看，公司实现营收2.66亿元，同比提升45.64%，环比提升52%；归母净利润6663万元，同比提升55.2%，环比提升340%；扣非归母净利润5816万元，同比提升42.98%，环比提升403%。Q2利润显著增长主要系营收规模增长、汇兑收益、期间费用率下降等多重因素推动。 2023Q2盈利能力显著改善；公司加大人员和研发投入，助力长期发展盈利能力来看，2023H1销售毛利率46.49%，同比提升2.51pct；净利率18.54%，同比下降5.55pct。毛利率提升主要系海外市场持续拓展，带来内外销市场结构的优化，海外市场毛利率相对略高于国内市场。净利率下滑主要系公司加大人力资源、研发方面投入所致。2023Q2单季度毛利率约45.15%，环比下降3.36pct，可能系Q2国内业务营收占比环比提升所致；净利率25.08%，环比提升16.45pct，主要系营收规模增长带来的规模效应，叠加期间费用率下降贡献。 费用端来看，2023H1期间费用率28.5%，同比提升9.17pct，主要系销售和研发人员规模扩大，导致销售、管理、研发费用率上升所致，分别提升4.22、2.02、2.98pct。2023Q2单季度期间费用率20.23%，环比下滑20.81pct，主要系规模效应，叠加财务费用率显著下降所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约12.47%、8.11%、8.61%、-9.05%，环比下滑6.91、1.89、3.64、8.37pct。财务费用率环比显著下滑主要系汇兑收益贡献。 2023年业绩拐点向上；持续看好公司海外市场、其他领域及后市场服务拓展短期来看：1）需求端：下半年进入国内风电传统吊装旺季，零部件需求提升。 2）成本端：公司安全防护类产品原材料占比高，将受益于原材料价格下降。 长期来看：1）海外市场：美国、印度风电存量市场空间大。2018-2023H1公司海外收入占比从9.86%提升至46.24%。公司将凭借自身优势，实习海外市场渗透率持续提升。2）其他领域：公司产品可运用在多领域，如风电、建筑、电网、通讯、桥梁等。2022年公司爬塔机、爬梯导向物料输送机、智能安全防护设备、工业升降机等新产品陆续开发成功并推向市场，拓展业务范围，为公司培育新增长点。3）后市场服务：风电后市场空间广阔，根据《中国后市场发展报告2022》显示，预计到2025年我国风电后市场市场规模突破650亿。 盈利预测预计公司实现归母净利润分别为2、3.1、4.1亿元，同比增长29%、53%、34%，CAGR=43%；现价对应P/E24、15、11，维持“买入”评级。 风险提示：国内风电新增装机不及预期；海外及其他领域拓展不及预期。

事件：公司公布22年年报，受疫情影响产品发货和安装受阻，收入同比减少，同时原材料价格上涨致成本增加，公司22年业绩下滑。2022年全年，公司实现营收7.99亿元，同比减少9.45%；归母净利润1.55亿元，同比减少33.05%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比减少39.52%。盈利能力方面，全年毛利率为43.67%，同比减少4个百分点。 净利率为19.41%，同比减少6.84个百分点。单四季度公司毛利率为45.25%，同比增加18.35个百分点，环比增加4个百分点。净利率为9.47%，同比减少10.09个百分点，环比减少12.68个百分点。 风电装机量预计高增，公司2023年业绩有望回暖。国内市场方面，2022年我国风电招标量达111.9GW，同比增长106.84%，为2023年高装机量提供了保证；海外市场方面，2022年全球风电新增装机78GW，而据GWEC的预测，2023年全球风电新增装机将达115GW。公司的下游客户集中在风电行业，风电行业销售收入占主营业务收入的99%以上，作为行业龙头，公司业绩确定性强，将直接受益于国内与海外市场2023年风电装机量高增。 积极拓展海外市场，公司海外市占率有望继续提升。公司自2018年起着手拓展海外市场，现已在美洲、欧洲、印度、日本设立子公司。2022年公司外销收入实现3.12亿元，同比增长109.25%，占主营业务收入比例由2021年的17.01%增长至2022年度39.37%，外销开拓已取得阶段性成效。欧美发达国家风电市场起步较早，早期建造的风力发电机组已逐渐老旧，维护保养需求持续增加，带动高空安全作业设备需求提升，其中美国作为公司第一大海外市场，其7.3万台存量风机中截止目前约有5.5台未安装升降设备。随着海外知名度的逐步上升，公司未来海外市场渗透率有望继续提升。 积极布局新兴领域，驱动公司持续性发展。公司产品主要应用于风电行业，同时公司也积极布局电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等新兴领域，目前针对电网、建筑领域已推出爬塔机、智能安全帽、爬梯导向输送机等新产品。2022年公司非风电行业营收实现183.84万，同比增长9.02%。从下游行业的新增市场来看，电网方面，我国“十四五”期间将新增500千伏及以上交流线路9万千米，变电容量9亿千伏安；通信方面，5G技术应用发展推动通信行业持续扩容，2022年全国移动通信基站总数新增87万个，同比增长8.73%，5G基站新增88万个，同比增长61.54%。新兴领域业务未来有望成为公司的第二增长曲线。 盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，具备“小公司、大市场、高利润”特征，公司的风电高空安全作业设备价值量占比虽低，但安全设备的重要性意味着高毛利率坚挺，同时公司的设备升级后单价提升，可有效对冲大型化带来风机数量减少的不利影响。 我们预计公司23-25年营收13.52/16.79/21.48亿元，归母净利润2.79/3.53/4.61亿元，EPS为1.84/2.33/3.04元，对应PE为21.31/16.85/12.90倍。给予公司23年20-25倍PE，对应目标价格区间36.8-46元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期。

事件：4月21日晚间，公司发布2022年年度报告业绩基本符合预期，2022年实现归母净利润1.55亿元，同比下降33.05%2022年公司实现营业收入7.99亿元，同比下降9.45%；归母净利润1.55亿元，同比下降33.05%。收入及利润同比减少主要系疫情扰动、下游装机不及预期所致。其中，高空安全升降设备营收5.44亿元，同比下降14.86%；高空安全防护设备营收1.93亿元，同比下降9.52%；高空安全作业服务营收5653万元，同比增长123.65%。2022Q4单季度实现营业收入2.38亿元，同比下降8.1%，环比增长18.5%；归母净利润0.23亿元，同比下降54.9%，环比下降48.5%。 盈利能力短期承压，2022年毛利率、净利率同比下滑4、6.84pct盈利能力：2022年销售毛利率、净利率分别约43.67%、19.41%，同比下滑4、6.84pct。2022Q4单季度销售毛利率45.25%，同比增长18.35，环比增长4pct；销售净利率9.74%，同比下滑10.09pct，环比下滑12.68pct。2022年公司盈利能力下滑主要系1）收入端：风机招标价格持续下行叠加同行竞争加剧，产品价格下降；2）成本端：公司基于长期发展考虑加大人力资源、研发方面投入，薪酬支出显著增加。费用端：2022年期间费用率26.27%，同比提升5.01pct，主要系销售费用率、管理费用率及研发费用率上升所致。其中，销售、研发、管理费用率分别约13.93%、8.99%、7.77%，分别同比提升3.98、2.58、2.53pct。 海外业务增长强劲，海外、多领域拓展有望为公司打开成长空间分行业：2022年公司风电行业营业收入约7.92亿元，同比下降9.61%，营收占比99.05%，仍为公司主要下游；其他行业营收约183.84万元，同比增长9.02%。 2022年公司智能安全防护设备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品陆续开发并推向市场，拓展业务范围，为公司培育新增长点。分区域：2022年公司内销4.81亿元，同比下降33.93%，营收占比60.19%；外销3.12亿元，同比提升109.25%，营收占比39.09%，同比提升22.17pct。公司主要产品累计获得欧盟CE认证、RoHS认证、REACH认证、北美UL认证等128项国内外资质认证，为进一步海外拓展夯实基础，公司海外业务营收有望维持较快增长。 2023年业绩拐点向上；长期看好公司海外业务、后市场服务及多领域拓展短期来看：2023年国内风电装机量高增确定性较高，国内需求回暖。公司安全防护产品原材料占比较高近80%，大宗原材料价格同比有所下降，公司成本端压力缓解，盈利能力有望修复。长期来看：公司持续加大在海外市场、其他领域拓展，叠加风电后市场运维空间广阔，将打开公司成长空间。 盈利预测预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为2.8、4、5.5亿元，同比增长78%、45%、38%，CAGR=41%；现价对应P/E22、15、11X，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域扩展不及预期。

4月22日公司披露22年年报，22年公司实现营收7.99亿元，同比-9.45%，实现归母净利润1.55亿元，同比-33.05%。Q4公司实现营收2.38亿元，同比-8.10%，实现归母净利润0.23亿元，同比-54.85%。22年受行业及外部环境等因素影响，国内风电建设不及预期，公司项目实施进度放缓，国内主营业务下降。 经营分析22年公司加大费用投入，净利率短期有所承压。受原材料价格上涨和销售单价下降影响，22年公司内销毛利率35.23%，同比下降10.27pcts。同时，公司净利率短期承压明显，22年公司销售净利率19.41%，同比下降6.84pcts。22年期间公司加大研发投入和海外销售规模，研发费用率8.99%，同比增长2.5pcts，销售费用率13.93%，同比增长4.0pcts。 23年下游风电需求高增有望带动公司国内业务回升。22年我国风电招标量达109.3GW，YoY+102%，其中海风招标22.3GW，YoY+698%。展望23年，预计国内新增风电装机有望达80GW，YoY+60%。公司作为国内风电升降设备龙头，受益风机大型化叠加海上风电高景气，公司产品有望量价齐升，预计23年公司高空升降设备营收有望达9.97亿元，YoY+83.4%。 公司积极拓展海外市场，23年海外市场业绩有望高增。22年公司海外收入实现3.12亿元，同比+109.25%，占主营业务收入占比由21年17%增至22年的39%，公司海外市场开拓取得阶段性成效。根据测算，美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-40亿元，2018-2020年公司在美国市场销售收入仅0.62亿元左右，伴随公司产品渗透率持续提升，潜在市场有望打开。 公司积极开拓其他领域，有望打造第二增长曲线。公司产品开始拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业。22年公司积极研发新产品，陆续开发智能安全防护设备、高空应急装备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场，进一步拓展了公司的业务范围，为公司未来持续发展培养了新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级预计公司23/24/25年归母净利润分别为2.9/3.7/4.7亿元，公司为风电高空升降设备龙头，股票现价对应PE估值为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。

【事项】[公司 近期公告， 募投项目“年产 5万台高空作业安全设备项目（一期）”已实施完成，达到预定可使用状态并已投产，实际投资 10,753.31万元。 【评论】 疫情拖累公司 2022年利润表现。 公司主要产品包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等。 截止 2022年 12月底， 公司 5万台高空作业安全设备募投项目按原预定计划已经达到计划产能，实际投资 1.1亿元左右，凸显公司业务较强的执行力和兑现能力。 2022年前三季度，公司实现营业收入 5.6亿元，同比下降 10.0%；实现扣非后归母净利润 1.1亿元，同比下降 35.6%。 2021年公司销量保持高增，并带动收入增长，但是由于钢和铝等大宗商品原材料价格上涨，导致公司毛利率较 2020年下降 10.7个百分点，拖累公司利润端表现。 2022年受疫情影响，公司产品销售受阻，再加上原材料成本上行继续拉低毛利率，公司收入和利润端表现均不佳。 2023年国内风电交付大年，海外市场存量改装需求庞大，公司将直接受益。 2022年国内风电招标量高达 100GW 以上，同比增长 60%+。但是由于疫情因素影响， 2022年国内风电新增吊装容量 49.8GW，同比下降 11%，新增装机量 37.6GW，同比下降 21%。 2023疫情等因素消失，叠加 2022年风机整机价格大幅下降，历史未完结的风电项目将集中在今年交付， 2023年国内大概率将迎来装机大年。海外市场方面，截止 2021年底，欧洲和美国风电累计装机容量分别为 236.0GW 和134.3GW，在安全设备上面具有较大的存量改装需求。另外，根据GWEC 预测， 2022-2025年欧洲和北美洲新增风电装机量也将保持稳定增长。公司作为风电安全设备行业龙头，将直接受益于国内外风电行业的增长， 2023年业绩高增长确定性高。 风机大型化和风电以外领域市场的拓展将是公司中长期增长动力。 中长期来看，国内外风机均存在大型化的发展趋势。而大型风机通常会同时标配升降机和免爬器，对公司的风电市场是潜在的利好。另外，在做好风电领域应用产品持续开发的同时，公司也在积极拓展公司安全设备产品在其它领域的应用， 如电网塔架、民用领域、建筑、火电、水电、石油石化、钢铁冶炼、海洋工程、通讯塔架等领域。 2022H1，公司在建筑领域、工业领域、民用应急逃生等领域成立了专门的团队后效果显著，在风电以外领域取得的收入已经是 2021全年的 2倍。 【投资建议】 公司作为风电安全设备龙头，将直接受益于风电行业装机量的回暖。我们根据公司历史产品销量、市占率和成本等做出如下盈利预测。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为 7.48/13.06/16.32亿元；预计归母净利润分别为 1.78/3.21/4.02亿元； EPS 分别为 1.17/2.12/2.65元；对应 PE 分别为 41/23/18倍，给予“增持”评级。

公司为国内风电高空作业设备龙头，根据公司公告，公司产品在国内风电行业市占率第一。公司覆盖全球知名风电企业，下游客户包括金风科技、明阳智能、Vestas、西门子-歌美飒、GE等。2016-2021年公司营收与归母净利润复合增长率分别达31.44%和31.52%。 2022年受疫情及下游需求影响，公司业绩短期承压，1-3Q22公司营收5.62亿元，YoY-10%，归母净利润1.32亿元，YoY-27%。预计随着2023年下游风电吊装需求不断释放，公司业绩有望快速提升。 2023年风电行业高景气，公司增量+存量市场有望双轨驱动。新增市场方面，2022年我国风电招标量达109.3GW，YoY+102%，其中海风招标22.3GW，YoY+698%，招标量提升有望映射2023年风电吊装高景气，我们预计2023年国内新增风电装机有望达到80GW，YoY+60%。 根据测算，2023-2025年国内高空安全升降设备新增市场规模有望达到6.3/6.1/6.1亿元左右，公司作为国内风电升降设备龙头，市占率高，业绩确定性强。存量市场方面，配套设备加装、老旧风机技改叠加产品迭代升级，根据测算，截至2022年国内外存量加装市场空间分别为11/173亿元。预计随着产品迭代和风机大型化，公司产品有望量价齐升，公司2023年营收有望达13.1亿元，YoY+66%。 公司海上+海外市场有望放量，成长空间广阔。根据规划，“十四五”期间我国海风装机有望超60GW。海风装机高增速有望深化公司海上产品量价优势。同时，公司积极布局海外市场，陆续在欧洲、北美、印度及日本设立子公司。根据测算，公司海外第一大目标美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-40亿元，2018-2020年公司在美国市场销售收入仅0.62亿元左右，伴随公司产品渗透率提升，潜在市场空间广阔。公司纵向拓展下游应用领域，近期已相继研发PPE产品、工业升降机等产品，随着业务逐步渗透石油石化、市政桥梁等领域，成长空间有望持续打开。 预计公司2022-24年归母净利润分别为1.8、3.1、3.8亿元，对应PE分别为34/20/16倍。公司为国内风电高空升降设备龙头，有望充分受益2023年风电装机高景气，给予公司2023年30倍估值，对应目标价61.14元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。

事件：公司发布2022年三季报，实现营收5.6亿元，同比下降10.0%；实现归母净利润1.3亿元，同比减少26.9%。Q3单季度来看，实现营收2.0亿元，同比下降15.8%，环比增长9.9%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降21.4%，环比增长4.7%。 受疫情影响，公司业绩短期承压。2022年以来，国内各地疫情反复，公司发货及产品安装受阻，导致营收出现下滑。2022年前三季度，公司综合毛利率为43.0%，同比下降13.3个百分点，主要受会计准则改变及原材料价格上涨影响；净利率为23.5%，同比下降5.4个百分点。Q3单季度，公司综合毛利率为41.3%，同比下降12.0个百分点，环比略降0.9个百分点；净利率为22.4%，同比下降1.6个百分点，环比下降1.1个百分点。 风机大型化降本效果显著，中国及全球风电装机需求有望加速。风电机组在风电建设成本中占比超过40%，风机大型化是风电降本的重要抓手。随着中国进入无补贴时代，风机大型化愈演愈烈，2022年陆上风机已经超过6MW，海上风机超过8MW，带动风机招标价格迅速下降，2022年的招标价格已降至2019/2020年的一半左右，保障了风电场项目的内部收益率水平。在碳中和及能源安全推动下，中国及全球持续加码新能源，风电装机需求有望加速增长。 公司作为国内风电塔筒升降设备龙头，积极布局海外营销网络，成长空间广阔。 公司升降机、免爬器、助爬器等主导产品在风电行业一直处于领先地位，客户囊括全球排名前十大风机制造商以及多家国际知名发电集团，并针对大功率机组及海上风电的不同需求，积极开发漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等新产品，巩固自身竞争优势。公司具备欧盟CE认证、北美UL认证等108项国内外资质认证，积极开发海外市场，已在美洲、欧洲、印度设有二级子公司，2022年8月公司公告拟在日本设立全资二级子公司，加速拓展海外市场，将充分受益于全球风电产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0、3.0、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为18.6%，给予公司2023年25倍PE，目标价49.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期、新冠疫情风险、原材料价格波动影响。

公司介绍：国内风电高空安全作业设备龙头，行业地位优势明显公司是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商，专注于高空安全作业领域，致力于为客户提供“Safe、Simple、Specialized”的高空作业整体解决方案。现阶段公司主要聚焦于风力发电领域，在风力发电行业细分市场占有率第一。公司业绩整体保持稳中向好态势，近年来营业收入和利润持续稳步增长，2016-2021年期间公司营业收入由2.25亿元增长至8.83亿，CAGR为31.44%；归母净利润由0.59亿元增长至2.32亿元，CAGR为31.52%，公司业绩保持高速增长。 风电行业：风电发展方兴未艾，产品迎来新增量风电招标量迎来第二轮高潮，抢装潮褪去后风机招标价格持续下降，陆风机组在当前价格水平下已经具备发电经济性；陆风补贴逐步取消，以50MW装机容量的项目为例，陆风的IRR在8%以上，平准化度电成本约两毛一左右，已基本实现平价上网；海风目前仍依赖补贴，度电成本相比2020年全球海风度电成本有明显降幅，海风平价上网有了进一步进展。“十四五”期间风电年均增长装机容量有望超50GW，或将给公司产品奠定良好的发展基调。 多市场协同叠加产品延伸，公司有望打开成长新空间目前国内专用高空安全作业设备行业形成了以少数具有较强研发实力和竞争优势的企业为主的竞争格局，其中公司经过多年的发展，依托自身技术、质量、品牌及服务等方面的优势，在行业内已处于领先地位。同时对标海外龙头Avanti来看，公司也展现出较为强劲的竞争力，预计在未来的全球市场竞争中或将占据优势地位，发展空间较为广阔。 公司竞争优势具体体现在：1）公司产品在新建风电项目和存量技改项目中均有应用，未来产品需求有望随风电行业景气度持续而不断增长，其中根据我们的测算，2022-2025年国内新增风电装机所对应的专用高空安全作业设备的市场规模分别为5.59/5.77/6.61/7.51亿元，全球市场规模分别为7.87/8.38/10.21/12.26亿元；存量风机市场加装免爬器及高空安全防护设备设备的市场需求分别为12.20/11.53/6.46/1.69亿元，此外存量市场风机改造置换后加装高空安全升降设备以及风电后市场运维服务的市场空间也较为充足，公司未来市场空间较为广阔。2）公司在立足国内市场的同时，不断拓展海外客户，目前美国已成为公司第一大海外市场，经测算美国存量风机市场加装高空安全作业设备的潜在市场空间有望超20亿元，除美国外其他海外市场技改需求带来的设备市场空间同样较为广阔，公司有望持续从中受益。3）公司自成立以来始终重视研发创新，持续开发风电应用产品，并逐步拓展其它领域应用产品，为公司未来的持续发展开辟新市场。4）公司下游行业应用领域广泛，非风电行业营收占比较低，未来有望贡献新增量，其中电网和通信行业将为公司多领域扩张提供发展机遇。5）公司募资用于扩大产能建设、增加研发投入以及建设营销网络，进一步提升在风力发电领域的竞争优势和行业地位。 盈利预测与投资建议：我们选取风电配套公司禾望电气以及恒润股份、高空作业机械公司浙江鼎力、风电运维企业容知日新作为估值参考；根据测算得到可比公司2021/2022/2023年的PE算术平均值分别为63.50/32.59/ 22.53X，我们预计中际联合2022/2023/2024年归母净利润分别为2.98/3.86/ 4.83亿元，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因此给予公司2022年28X估值，目标市值83.44亿元，目标价为54.97元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：下游风电行业波动和政策风险，行业竞争风险，经营风险，技术风险，财务风险，客户相对集中的风险，新冠疫情风险等；文中测算具有一定主观性，仅供参考。