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弘亚数控 机械行业 2018-11-05 39.30 -- -- 41.84 6.46%
41.84 6.46% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入9.29亿元,同比增长48.44%;实现归属上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长28.12%。 单季度业绩增长放缓,综合毛利率有所提升。18Q3单季度公司实现营业收入3.21亿元,同比增长44.88%,环比略降8.3%;实现归属上市公司股东净利润8414万元,同比增长18.72%,环比略降9.6%。主要原因还是在于1)国内房地产市场趋弱影响整体下游需求;2)本轮定制家居企业IPO以及大规模扩产小高峰基本完成。值得注意的是,公司综合毛利率从16Q4连续下降以来到18Q3止跌回升,18Q3达到了42.25%,创历史单季度最高水平,或许与公司高附加值产品占比提升、成本管控或者单季度成本计提处理有关。受MW并表、股权激励费用等影响管理费用率有所提升,导致单季度净利率同比、环比均有下降。 提升自身竞争力,积极应对行业竞争。在行业趋势放缓的大背景下,公司依旧积极加强自身建设,通过1)调结构(提升裁板锯、数控钻、加工中心占比,提高数控化产品占比;2)发展整线(收购MW加强短板加工中心技术积累以及横向拓展木门整线领域);3)尝试新领域(拟参股佛山涂装设备公司)等方式提升竞争力,在后续可能会趋于激烈的行业竞争中逐步走出来,提升市占率。 盈利预测与投资建议:我们认为公司自身基本面好,且行业竞争格局不错,公司是有望走出来的国内板式家具机械龙头,我们依然看好其长期发展。考虑到地产行业的影响且基于公司三季报情况,我们略微下调了对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.22元、2.84元和3.63元,对应PE为15倍、12倍和9倍,从长期角度维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气度大幅下滑,公司新产品新市场开拓低于预期的风险等。
弘亚数控 机械行业 2018-11-05 36.18 66.40 85.58% 41.84 15.64%
41.84 15.64% -- 详细
本报告导读:公司三季报符合预期,未来将充分受益于板式家具机械设备渗透率提升。 投资要点: 前三季度收入和归母净利润分别为9.29亿/2.48亿,同比增长48.44%/28.12%,业绩持续保持高增长,符合预期。基于公司紧抓定制家具发展机遇优秀卡位,长期看市占率有望进一步提升,维持18-19年盈利预测3.34亿、4.49亿,对应EPS为2.47元、3.32元,新增2020年盈利预测5.27亿,对应EPS为3.90元,考虑行业整体估值中枢下移,给予19年20倍估值,对应下调后目标价66.4元,维持增持评级。 单季度毛利创历史新高,研发投入增加拖累净利润增速:①公司三季度单季度收入3.20亿,同比增长44.88%,归母净利润0.84亿,同比增长18.72%,扣非净利润0.75亿,同比增长30.96%,其中毛利率为42.2%,创单季度毛利新高;②公司加大研发投入开发新品,前三季度研发费用合计2483万,同比增长223.57%,这将进一步夯实公司未来收入增长和盈利能力;③前三季度管理费用4941万,同比增长145.73%,主要是计提股权激励支付费用和合并Masterwood管理费用;④公司全年业绩指引净利润2.7亿~3.3亿,同比增长15.15%~40.74%。 板式家具设备制造整合加速,进口替代趋势明显。①当前板式家具机械行业国内竞争格局分散,行业集中度较低。随着供给侧改革叠加环保因素影响,行业内优胜劣汰效应开始显现。小企业经营压力加大,龙头企业有望整合集中,推动产品转型升级;②随着国产设备性能提升,向数控化、成套化发展,国内企业进口替代及出口市场空间巨大。 催化剂:家具行业销售回暖。 核心风险:下游大客户对国产设备认可度不足。
弘亚数控 机械行业 2018-11-02 35.70 -- -- 41.84 17.20%
41.84 17.20% -- 详细
事件:公司于2018年10月29日公告三季报,2018Q1-3实现营收9.29亿元(+48.4%),归母净利润2.48亿元(+28.1%)。 业绩保持稳定增长,单三季度增速略有下滑。1)业绩增速较为稳定:2018Q1-3公司实现营收9.29亿元(+48.4%),归母净利润2.48亿元(+28.1%),符合预期。公司业绩在存量房翻新需求和定制家具渗透率提升等因素的推动下保持稳定增长,Masterwood并表也贡献部分收入;主要产品方面,封边机/裁板锯/数控钻(含多排钻)/其他占比分别为47.72%/19.01%/15.40%/17.86%,数控钻、加工中心等新产品市场认可度高,收入占比提高,公司产品结构不断优化。2)单三季度业绩增速略有下滑:单三季度实现营收3.21亿元(+44.9%),归母净利润0.84亿元(+18.7%),受到下游定制家具企业及终端地产景气度下行影响,单三季度公司业绩增速略有下滑。3)预计全年业绩保持较高增速:预计2018年公司实现归母净利润2.70-3.30亿元,同比+15.15%-40.74%。 毛利率环比改善,现金流稳定增加。1)毛利率水平环比改善:2018Q1-3公司销售毛利率为38.97%,同比-0.05pct,环比+1.73pct,环比有所改善;期间费用率为11.02%,同比+5.5pct,环比+1.65pct;销售净利率为27.25%,同比-3.77pct,环比-0.17pct。2)现金流稳定增加:2018Q1-3公司经营活动产生的现金流净值为2.21亿元(+17.2%),预收款项为0.36亿元(+30.5%),均保持稳定增长。应收账款为0.50亿元(+68.3%),存货为1.56亿元(+42.7%),均由于合并Masterwood所致。 收购广州王石和Masterwood,产品和技术的整合巩固公司行业地位。2018上半年,公司完成了对广州王石软件和Masterwood公司的收购。广州王石是一家专注于木工机械智能运动控制系统的开发和应用的软件公司,Masterwood核心产品是数控加工中心和定制化木门木窗生产线,技术水平位于全球前列。公司整合广州王石的数控软件研发力量以及Masterwood公司的先进技术,提升数控钻和加工中心产品的竞争力。报告期内公司研发费用0.24亿元(+223.6%)。同时,Masterwood的销售模式与公司相同,销售网络主要覆盖奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、瑞士、英国、加拿大等欧美国家,与公司形成互补,进一步拓展公司的海外销售渠道,提高公司产品的国际市场影响力。 估值与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。板式家具机械行业受益于定制家具渗透率提升、存量房翻新仍有增长空间,公司作为龙头,直接受益于行业发展,不断推出数控化新产品,品牌认可度高。预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.37/4.23/5.14亿元,EPS为2.49/3.13/3.80元,PE为14/11/9倍,维持“增持”评级。
弘亚数控 机械行业 2018-11-02 35.70 -- -- 41.84 17.20%
41.84 17.20% -- 详细
上市公司发布2018年三季度报告。今年前三季度公司实现营收9.29亿元,同比增长48.44%,实现归母净利润2.48亿元,同比增长28.12%,符合预期。第三季度单季实现营收3.21亿元,同比增长44.88%;实现净利润8418万元,同比增长18.72%。净利润增速慢于营收增速的原因主要是销售费用和管理费用增加。公司销售费用率同比增加1.87pct 至3.04%,主要系合并了Masterwood 的销售费用。管理费用率同比增加3.55pct 至7.99%,主要系计提股权激励支付费用和合并了Masterwood 的管理费用以及加大新产品研发投入。 股权激励+注重研发,打造公司长期竞争力。公司报告期内管理费用率虽然大幅提高,但费用的投向对公司的中长期发展有积极作用:股权激励达成提升了员工的积极性;研发费用率从1.4%提高到2.67%,加大研发投入是从根本上保证公司的长期竞争力,以及加速对全球龙头的替代。 产品结构升级,毛利率创历史新高。虽然公司利润增速慢于营收增速,但是随着智能封边机、五面数控钻、六面数控钻、加工中心等新品开始投放市场,公司三季度单季度毛利率提高3.65pct 至42.25%,创历史最高水平。随着新产品进一步为市场接受,公司整体毛利率有望进一步提升。 盈利预测与估值:公司下游定制家具行业前三季度净利润增速普遍在30%以上,维持较高景气度。公司是国内木工机械行业中最有希望实现技术和市场双突破的龙头,我们依然看好其长期发展。预计公司2018-2020年实现净利润3.29、4.24、5.37亿元,对应EPS 分别为2.43、3. 14、3.97元/股,现价对应PE 分别为14.2、11.0、8.7倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:房地产销量大幅下滑、定制家具行业渗透率提升缓慢、国际龙头加大国内投资、公司高端技术研发缓慢。
弘亚数控 机械行业 2018-10-30 34.29 -- -- 41.84 22.02%
41.84 22.02% -- --
弘亚数控 机械行业 2018-09-18 38.70 -- -- 41.77 7.93%
41.84 8.11%
详细
木工机械领域龙头,盈利能力突出。公司是板式家具设备企业,主要产品包括封边机、裁板锯、多排钻、加工中心等。产品以及客户结构双重改善下公司近年来业务增长迅速,2018年H1实现收入6.09亿元,同比增长50.39%;归母净利润1.64亿元,同比增长33.54%。与此同时,公司借助明星产品封边机、轻资产运营模式以及完善的经销商体系有效压缩期间费用,造就公司的高盈利能力,净利率近两年保持在近30%。目前公司下游终端客户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺、卡诺亚衣柜等知名定制家具企业。 定制家具崛起,带动板式家具设备行业向上。公司下游客户属于家具行业,具有典型的地产后周期属性,滞后期约为11个月,2015年以后在旧房翻新带动下行业周期性有所减弱。定制家具行业渗透率以及证券化率提升下,板式家具设备市场增量明显。根据我们的测算,预计 2018-2019年设备市场规模分别达到153、167亿元,同比增长10.1%和9.2%。粗略对应2019年封边机、裁板锯、多排钻市场规模分别为63、63、41亿元。 对标国际龙头,公司业务10倍空间可期。竞争对手德国豪迈2017年全球实现95亿人民币收入,与之相比公司仍有较大上升空间。公司产品性价比突出,类似产品价格只有海外的1/3。技术层面与国外竞品仍存在相应差距,但行业整体出口金额增长反映出国产品牌正在逐步崛起。公司近期收购Masterwood,一方面加工中心业务并表下迎来快速增长;另一方面,产品线扩充至门加工机械,国产化后有望充分受益下游全屋定制发展趋势。 盈利预测与估值:下游定制家具行业维持高景气度,叠加公司募投项目新增产能逐步释放,预计公司2018-2020年实现净利润3.29、4.23、5.32亿元,对应EPS分别为2.43、3.12、3.93元/股,现价对应PE分别为16.3、12.7、10.1倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:房地产销量大幅下滑、定制家具行业渗透率提升缓慢、国际龙头加大国内投资、公司高端技术研发缓慢。
弘亚数控 机械行业 2018-09-03 40.84 91.68 156.23% 41.55 1.74%
41.84 2.45%
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上半年多项指标表现优异,保持高速增长和较强盈利能力 1)18H1收入6.09亿、YoY+50.39%,归母净利润1.64亿、YoY+33.54%;Q2收入3.5亿、YoY+62.31%,归母净利润9,331万元、YoY+35.21%。 2)收入分类:内销4.7亿元、YoY+49%、占比77.2%,出口1.39亿、YoY+55.2%、占比22.8%,海外收入增速略高于内销,显示出公司开拓海外市场的能力强、未来有望通过全球扩张抵消单一地区市场的周期性波动;细分产品中,封边机2.89亿、裁板锯1.15亿、多排钻0.93亿、加工中心0.87亿,同比增速分别为31.7%、25.3%、85.3%和281.2%,由此可见加工中心未来将成为公司重点发展领域。上述四项产品的17年毛利率分别为48.59%、26.58%、24.95%、26.52%,我们预计后三类产品随着销售规模扩大而持续提升毛利率、规模效应逐渐体现。 3)H1毛利率37.24%、净利率27.42%、摊薄ROE15.16%;Q2毛利率38.26%、净利率27.42%、ROE8.91%,多项经营数据从Q2开始明显改善。在原材料大幅涨价的背景下公司维持了高盈利能力、尤其是Q2较Q1明显改善。三费率从17年的7.26%提高至上半年9.37%,预计受到股权激励扣费和Masterwood并表(其费用率明显高于弘亚数控)有关,实际公司盈利能力稳定。 4)销售产品收到现金、应收账款、存货等数据与销售收入增长相匹配,财务健康、风险较低。我们判断,未来若中大型定制家具企业的销售占比提升,公司的应收账款比例将逐步提升,但总体风险不大,主要是大型客户的付款条件苛刻。 5)此外,公司拟回购股份,总金额4,000万元~10,000万元、价格不高于52元/股,并向股东每10股派现3元,合计派现4,059.1万元;公司在2017年年报中已经确定向股东每10股派现2.4元,合计派现43,418.2万元。 “人工替代+定制升级”成为下游成长点,替代进口成为未来大趋势 同行南兴装备18H1的木工机械业务收入增速39.9%,可见行业需求火爆。需求来源包括:下游家具厂招工难和人工成本上升促使其数控化升级、提效减员;消费升级,定制家具发展迅速、向三四线城市加速渗透,扩产或产线升级成为多数家具厂的共同选择;多省市环保核查关闭大量小家具厂、优质家具厂的市场份额提升,此类客户的盈利能力增强后往往会选择持续扩张、再投资的欲望强烈;另外,与大多数装备行业类似,国产设备的性价比更高、服务更优,逐步替代进口产品。 投资王石软件、海外并购Masterwood,提高薄弱环节 公司在1月和4月分别收购了广州王石软件57.25%的股权和意大利Masterwood公司75%的股权,二者主业分别为木工机械智能运动控制系统的开发和高端数控机械研发。由此公司将持续加强高端数控装备的开发,围绕主业补短板、做精做专。 盈利预测与投资评级:公司收购Masterwood后,将实现产品品类和客户群上的互补扩大,并产生协同效应。我们调整公司的利润预测,即2018~2020年净利润分别由3.32亿、4.92亿和6.91亿调整为到3.40亿、5.01亿和6.82亿,EPS为2.51、3.70和5.04,给予“买入”评级,强烈推荐。下半年估值切换,我们认为应以19年25倍PE作为目标估值,由此测算目标价由85.88元提高至92.38元,对应18~20年目标估值分别为37倍、25倍和18倍PE。 风险提示:全球局部经济下滑带来单一市场需求减弱,原材料涨价导致成本增加,新产能投放不及预期,收购标的整合不顺利。
弘亚数控 机械行业 2018-09-03 41.21 53.64 49.92% 41.55 0.83%
41.84 1.53%
详细
H1业绩同比增长50%,增速稳定符合预期。公司发布2018年半年度报告,2018年H1实现收入6.09亿元,同比增长50.39%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长33.54%。分季度看,Q2单季度实现收入3.51亿元,同比增长62.50%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长34.78%。公司业绩保持稳定增长,主要是因为数控产品销售收入的增长,其中高速封边机、数控钻、加工中心等高端数控产品销量增长较快。 新品放量实现高增长,注重研发强化技术优势。受益于存量房翻新需求和定制家具渗透率提升,2018H1公司主营产品封边机、裁板锯分别实现收入2.89亿元、1.15亿元,同比增长31.73%、25.29%;以定制化柔性设备为主的数控钻、加工中心分别实现收入0.93亿元、0.87亿元,同比大幅增长85.34%、281.83%。新研发的高端数控产品如智能封边机、五面数控钻、六面数控钻、加工中心等逐渐放量后,已经为公司业绩增长的新亮点和未来持续发展的新动力。今年上半年公司研发投入0.31亿元,同比增长142.04%,重点加大新产品研发投入,数控钻产品线进一步完善。公司收购的Masterwood是国际从事高端数控机械研发生产品牌公司之一,有效补充公司的数控加工中心及自动化联结领域的技术短板,实现了成套设备供应能力,随着业务整合,公司加工中心产品仍有较大增长空间。据公司公告,预计2018年Q3公司业绩有望实现2.32-2.61亿元,同比增长20%-35%,业绩增长持续可期。 高端数控产品毛利提升,期间费用支出增加。2018H1年公司毛利率为37.24%,同比下降2%,主要系毛利率相对较低的数控钻、加工中心快速增长所致,其中加工中心业务毛利率为26.52%,较封边机48.59%毛利水平仍有一定差距,但同比去年快速提升10pct。预计随着高端数控产品持续投入研发整合,未来盈利能力存在较大上行空间。2018年H1公司销售、管理、财务费率分别为2.32%、6.92%、0.13%,分别同比增加1.14、2.74、0.50pct.。销售费用增加主要因为合并Masterwood所致;管理费用增加主要系本期计提股权激励支付费用0.13亿元以及技术开发投入有所增加。 定制家具需求强劲,进口替代国内市场空间广阔。在存量房翻新需求和定制家具渗透率提升等多因素推动下,板式家具机械设备需求稳定增长。同时,我国家具市场步入高端化,设备进口替代趋势不断增强,国家出口木材加工机床可享17%全额退税政策也充分利好国产品牌产品出口。公司作为行业龙头,凭借优质产品优势、丰厚的渠道资产和高效的供应链管理,将加速国内市场拓展和行业整合。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润分别为3.18亿元、4.18亿元、5.43亿元,对应EPS分别为2.35元、3.09元、4.01元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为54.05元,相当于2018年23倍动态市盈率。 风险提示:板式家具装备市场竞争加剧,下游需求量有所回落风险。
弘亚数控 机械行业 2018-09-03 41.21 -- -- 41.55 0.83%
41.84 1.53%
详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入6.09亿元,同比增长50.39%;实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,较上年同期增长33.54%。同时,公司发布18Q3业绩预告以及回购股份预案。 产品结构优化影响毛利率,18Q3净利率增速中枢约20%:18H1公司综合毛利率37.30%,相较于17H1下降1.94pct,主要是由于1)公司产品结构进一步优化,毛利率相对较低的数控钻和加工中心收入占比快速提升(其中MW4-6月并表对加工中心收入贡献较大);2)原材料如钢材高位偏强震荡运行。随着公司新产品继续推进,我们预计公司综合毛利率或进一步下滑,但产品线的完善有助于公司的长远发展,且高端数控产品占比的逐渐提升对毛利率也是正向作用。展望18Q3,根据公司业绩预告,Q3单季度归属上市公司股东净利润增长中枢在20%左右(区间约-4.3%到37.1%)。 并表因素和股权激励费用影响净利润:18H1公司净利率27.42%,同比下滑月3pct,除了毛利率下滑的影响外,MW的并表以及股权激励费用(18H1约1260万元)的影响也是重要原因。 回购股份彰显公司信心:公司公告拟回购股份金额4000万元-1亿元,回购股价上限52元/股,距离目前股价溢价超过20%,彰显公司对自身发展的信心。在下游行业集中度提升,前段客户扩产提市占率的背景下,公司不断优化产品(往数控化、整线推进)、布局新下游(如木门),长期市占率提升的成长逻辑不变。 盈利预测与投资建议:我们认为公司自身基本面优秀,且行业竞争格局不错,公司是有望走出来的国内板式家具机械龙头,我们看好其长期发展。预计公司2018-2020年EPS分别为2.31元、3.06元和3.92元,对应PE为18倍、14倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司新产品销售不及预期,下游行业需求大幅下滑的风险等。
弘亚数控 机械行业 2018-08-31 41.49 -- -- 41.55 0.14%
41.84 0.84%
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弘亚数控 机械行业 2018-08-31 41.49 -- -- 41.55 0.14%
41.84 0.84%
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公司业绩略超预期,产品结构变化影响毛利率。1)2018H1公司实现营收6.09亿元(+50.4%),归母净利润1.64亿元(+33.5%),略超预期。公司业绩高速增长主要来自于高端产品销售占比的提升和数控新产品的火爆需求;2)封边机/裁板锯/数控钻(含多排钻)/加工中心/自动输送等设备/配件业务分别实现营收2.89/1.15/0.93/0.87/0.11/0.11亿元,同比+31.73%/+25.29%/+85.34%/+281.23%/+14.10%/+39.14%。子公司Masterwood4-6月的损益被纳入本期合并财务报表范围,而Masterwood主营产品为数控加工中心,因此公司加工中心业务的营收增幅较大;3)公司的毛利率为38.18%(-1.95pct),略有下滑主要由于产品结构的变化,期间费用率为9.37%(+2.12pct),公司本期销售费用中合并了Masterwood销售费用,本期计提股权激励支付费用1259.90万元以及技术开发投入有所增加导致管理费用增加,进而导致期间费用率增加,归母净利率为26.93%(-1.65pct)。 新产品销量火爆,海外业务带来稳定增量。1)新产品:定制化趋势推动下的下游扩产,叠加人力成本提升推动的设备更新需求,板式家具机械设备需求上升,公司新上市数控产品如智能封边机、五面数控钻、六面数控钻、加工中心等在报告期内放量,获得市场的认可,高速封边机、数控钻等产品销售收入大幅上升。公司数控钻系列产品完成由五面数控钻(单钻包)-双钻包五面数控钻-六面数控钻-双钻包六面数控钻的全面升级,尤其是今年推出的双钻包五面数控钻、双钻包六面数控钻等新款数控钻孔装备,具备自动识别二维码、柔性化自动钻孔,可以实现柔性化钻孔,提升了定制家具厂的生产效率。2)海外:公司产品销往索菲亚、全友家私、好莱客等国内各大家具厂商的同时,远销伊朗、土耳其、澳大利亚、美国、俄罗斯、乌克兰及东南亚、南美洲等40多个国家和地区,海外业务为公司的业绩提供稳定的增量。2018H1公司海外业务收入为1.39亿元,占比为22.81%,其中出口到美国的销售额为350万元,占比仅为0.57%,受贸易战影响或较小。 收购广州王石和Masterwood,产品和技术的整合巩固公司行业地位。2018上半年,公司完成了对广州王石软件和Masterwood公司的收购。广州王石是一家专注于木工机械智能运动控制系统的开发和应用的软件公司,Masterwood核心产品是数控加工中心和定制化木门木窗生产线,技术水平位于全球前列。公司整合广州王石的数控软件研发力量以及Masterwood公司的先进技术,提升数控钻和加工中心产品的竞争力。2018H1公司研发投入3054万元(+142.0%)。同时,Masterwood的销售模式与公司相同,销售网络主要覆盖奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、瑞士、英国、加拿大等欧美国家,与公司形成互补,进一步拓展公司的海外销售渠道,提高公司产品的国际市场影响力。 估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。板式家具机械行业受地产后周期、定制家具兴起、进口替代、二三线城市房屋销售回暖的共同影响,迎来高速发展时期,公司作为行业龙头直接受益。上调盈利预测,原预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.23/4.06/4.83亿元,现预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.37/4.23/5.14亿元,EPS为2.49/3.13/3.80元,PE为17/13/11倍,维持“增持”评级。
弘亚数控 机械行业 2018-08-30 41.14 -- -- 41.85 1.73%
41.85 1.73%
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高毛利封边机、裁板锯稳定增长,数控钻、加工中心快速增长。公司2018年上半年业绩保持高增长态势,主要是高速封边机、数控钻、加工中心等高端数控产品销量增长较快。其中,高毛利封边机、裁板锯保持稳定增长;封边机实现收入2.89亿元,同比增长31.73%,毛利率为48.59%,同比下降1.14pct;裁板锯实现收入1.15亿元,同比增长25.29%,毛利率为26.58%,同比下降1.60pct。数控钻(含多排钻)维持高增长,盈利能力持续提升;实现收入9315.65万元,同比增长85.34%,毛利率为24.95%,同比上升0.75pct。受益于意大利masterwood公司的并表,加工中心收入和毛利率快速提升;实现收入8697.15万元,同比增长281.23%,毛利率为26.52%,同比上升10.00pct;看好masterwood的加工中心跟公司技术协同后,在国内市场快速放量。 通过研发+收购,不断拓展公司产品线及品质。一方面,公司继续加大新产品研发投入,数控钻产品线进一步完善,加工中心设备技术得到明显提升;2018年上半年研发投入为3,053.67万元,占营收比重为5.02%,同比增长1.90pct。另一方面,公司通过收购意大利Masterwoood公司75%股权和广州王石软件技术有限公司57.25%股权,加快提升了公司数控产品的研发实力以及产品制造水平,大大缩短了与先进发达国家之间的技术差距,为公司与国际品牌展开竞争以及国际发展战略奠定了坚实的技术基础。意大利Masterwood公司是国际上从事高端数控机械研发生产的企业,核心产品是数控加工中心和定制化木门木窗生产线;广州王石是一家专注于木工机械智能运动控制系统的开发和应用的软件公司。 拟回购部分社会公众股份,彰显公司发展信心。2018年8月,公司拟通过二级市场以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份,回购股份的资金总额不超过人民币1亿元,资金来源为公司自有资金,回购股份价格不超过52元/股,回购股份部分或全部用于实施股权激励或者员工持股计划。本次回购股份彰显公司对未来发展前景的信心和价值的高度认可。 维持“买入”评级。公司产品设备立足进口替代,并受益于定制家具大规模扩张带来设备需求放量,未来市场空间和市占率有望进一步提升;随着海外收购的完成,系列新产品将逐步面试,未来几年有望进入业绩高速成长期。预计2018-2020年公司净利润分别为3.29亿元、4.34亿元、5.56亿元,对应EPS分别为2.43元/股、3.20元/股、4.11元/股,按照8月27日收盘价41.95元计算,对应PE分别为17、13、10倍。公司是板式家具机械龙头,质地优秀,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展不及预期;收购整合不及预期;房地产行业增速放缓的风险;下游定制家具行业增速放缓的风险;家具机械行业竞争加剧的风险;回购计划无法实施的风险。
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2018H1业绩+34%,Q2单季度归母净利润0.93亿元,创历史新高:2018H1公司营业收入6.09亿元,同比+50.39%,其中2018Q2单季度实现收入3.50亿元,同比+62.32%,主要原因是数控产品销售收入的增长,其中高速封边机、数控钻加工中心等高端数控产品销量增长较快。2018H1归母净利润1.64亿元,同比+33.54%,其中2018Q2单季度归母净利润0.93亿元,同比+35.21%,创历史新高。2018H1扣非归母净利润1.39亿元,同比+22.41%。同时,公司公布了对于2018年1-9月份经营业绩的预计,预计2018H1归母净利润2.32~2.61亿元,同比+20.00%~35.00%,公司品牌效应日益凸显,业绩有望稳定增长。 三费率小幅增加,持续高研发投入提升产品实力:2018H1公司销售费用0.14亿元,费用率2.32%,同比+1.14pct,主要系合并了Masterwood销售费用所致;管理费用0.42亿元,费用率6.92%,同比+2.74pct,主要是本期计提股权激励支付费用1259.90万元以及增加技术开发投入;财务费用0.01亿元,费用率0.13%。总体来看,三费率9.37%,同比+4.38pct。2018H1公司研发投入0.31亿元,同比+142.04%,占营收比重5.01%,进一步完善产品线,提升产品实力。 数控产品维持高增速,不断推陈出新优化产品:2018H1公司高端数控产品维持高增速,四大业务板块齐头并进,其中封边机营收2.89亿元,同比+31.73%,裁板锯营收1.15亿元,同比+25.29%,数控钻营收0.93亿元,同比+85.34%;加工中心营收0.87亿元,同比+281.23%。公司不断拓展产品线、优化产品品质,陆续研发推出新款数控钻孔装备,新研发的数控产品如智能封边机、五面数控钻、六面数控钻等逐渐放量,成为公司业绩增长的新亮点,助力公司未来持续发展。 Masterwood收购协同效应+行业广阔空间,开拓业绩增长新空间:2018H1公司成功收购Masterwood,产生强烈的协同效应:区域结构上,提升公司在发达国家市场的影响力,持续开拓海外市场;品类上,增加木门高端产品的覆盖面,拓宽公司业务板块;生产步骤上,增强了公司在3D设计方面的实力。同时近年来中国家具产业快速增长,据国家统计局发布数据显示,2017年我国规模以上家具行业企业主营业务收入为9056亿元,其中定制家具、特别是全屋定制家具行业持续高速发展。据我们2017年8月发表的公司深度【高景气度行业结合优秀公司,公司成长具备持续性与确定性】所述,2020年更新+新增需求预计将为板式家具设备企业带来近200亿元的年需求,行业空间广阔。多重优势合力,有望开拓公司业绩增长新空间。 盈利预测与投资评级:公司是国内板式家具设备的龙头企业,在消费升级、定制化快速发展的大背景下,公司高增长具有持续性和确定性,预计公司2018-2020年EPS 2.26、2.96、3.72元/股,对应PE 18倍、14倍、倍,基于对公司中长期发展的坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:国内外市场风险、行业竞争风险、技术研发风险
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1、收入增长维持高速封边机仍贡献一半收入 2018H1营业收入同比增长50.39%,在17年收入增速53.6%的基础上维持高速增长,其中数控产品及加工中心均高速增长;Q1单季实现营业收入2.58亿元,同比增长36.75%,Q2单季收入3.5亿,同比增长58%,不考虑masterwood并表收入3亿,增长40%左右,比Q1加速。分产品看, 1)封边机业务收入2.88亿元,较上年同期增长31.73%,收入占比47.42%。公司封边机产品处于国内领先地位,以高端产品为主,具有与进口产品直接竞争的实力,得到客户的好评,享受有较高的市场溢价。上半年增长最快的为高端封边机,公司也有意引导封边机结构继续往毛利率更高的高速系列转变。 2)裁板锯业务收入1.15亿元,同比增长25.29%,收入占比18.89%。公司生产包括数控裁板锯、精密裁板锯、往复式裁板锯,其中新开发的数控裁板锯非常适合定制化生产,未来还将充分受益于下游定制家具行业的整体上升。 3)数控钻(含多排钻)业务收入9316万元,同比增长85.34%,收入占比15.31%。公司在2018年3月底的国际木工机械上也着力推出六面数控钻,据展会现场了解客户反馈良好而且已拿下不少订单,上半年新品六面钻订单基本上是两倍增长(基数较低)。公司数控钻发力迅速,正在大力缩小与国际品牌的差距,未来该块业务还将成为领增的产品。 4)加工中心业务收入8697万元,同比增长281.23%,收入占比14.29%,主要系masterwood并表所致。公司加工中心为2015年才着力发展,2015/2016年营收分别同比增长率分别达到272%/435%。收购全球加工中心产品的佼佼者意大利masterwood.S.p.A75%股权及专注于木工机械智能运动控制系统的开发和应用的广州王石软件技术公司57.25%股权,masterwood于4月开始并表贡献4893.5万收入587万净利,快速提升公司在产品的能力,并为公司共享海外销售渠道。 5)其他业务收入2493万元,收入占比4.11%。其中配件收入1056万元,同比增长39.14%;自动输送设备收入1050万元,同比增长14.10%;其他业务收入387万元,同比下降2.85%。 境外收入1.38亿,同比增长55.19%,主要系masterwood增长贡献。 2、毛利率单季环比改善股权激励和合并导致期间费率明显上升 18H1归属于上市公司股东净利润1.64亿元,同比增长33.54%,增速低于收入一方面为毛利率下降拖累,另一方面为masterwood费用较多;归母扣非净利润为1.39亿元,同比增长22.41%,主要系公司将原银行存款转为理财产品收益2715万元转入非经常性损益所致,同时17H1有近600万左右的政府补助,今年政府补助主要在下半年,全年补助基本持平。 18H1公司综合销售毛利率为37.18%,同比下降1.99个百分点,主要系原材料价格上涨、相对低毛利的非封边机产品增长较快、合并masterwood(毛利率在35%左右)影响,但公司已经着力推进产品系列高端化进行一定的对冲。公司虽然主要是外协为主,但原材料占成本90%左右,给供应商的采购价格是按原材料价格+加工成本+利润来定采购价格,供应商自身20-30%是原材料会消化一部分压力,但公司仍要承担一部分原材料涨价带来的负面影响。分产品来看,公司封边机业务毛利率为48.59%,同比下降1.14个百分点;裁板锯业务毛利率为26.58%,较上年增长1.60个百分点;数控钻业务毛利率为24.95%,较上年同期增长0.75个百分点。 受合并masterwood影响期间费用本期明显上涨,1)18H1管理费用为4211万元,同比增加148.82%,主要系上半年计提股权激励费用共1259.90万,17H1没有该项费用,如果不考虑股权激励费用的增长净利同比增长近40%;2)销售费用1409万元,同比增长196.54%,主要原因是合并了Masterwood的销售费用,意大利公司各项费用较高;3)财务费用为80.64万元,主要系公司充分利用闲置资金进行理财,上半年理财收入2715万元,因而利息减少财务费用增加。 3、受益于消费升级及进口替代继续推荐 之前我们产业链调研反映今年定制家具行业增速相较2017年有所放缓,但预计行业仍有20%左右增长,小厂订单仍是饱满,盈利能力超强。18年前六个月家具制造业累计投资达到1616亿元,同比增长24.4%,较去年同期增长约6个百分点,数据也相互验证。未来定制家具深度价格战可能性不大,生产自动化是必然的大趋势,会在生产经济性标准下循序渐进地推进。进口设备已经感觉到国产设备的追赶,据比雅斯专家反映,目前中小厂家企业有70%左右面临国产设备弘亚和南兴的抢夺。我们认为公司自身产品布局+定制渗透上升+机械化升级+进口替代四大中长期逻辑,8月15日公司公告控股股东李茂洪先生提议,由公司董事会回购公司部分社会公众股份,回购股份的资金总额不超过人民币1亿元,价格不超过52元/股,回购股份计划用于实施股权激励或者员工持股计划,或者注销,反映公司对经营的信心,今年预计净利3.3亿,目前对应17倍,继续推荐! 4、风险提示:原材料继续大幅上涨、定制家具发展不及预期、市场竞争加剧、中美贸易战扩展至其他国家。
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中报业绩同比增长33.54%,符合预期 公司2018H1实现收入6.09亿元(yoy+50.39%);归母净利润1.64亿元(yoy+33.54%);扣非净利润1.39亿元(yoy+22.41%),符合市场预期。业绩增长主要系在定制化趋势下,下游扩产和人力成本提升推动设备更新,板式家具机械设备需求上升,高速封边机、数控钻等产品销售收入大幅增长。分业务看,封边机/裁板锯/数控钻/加工中心实现收入2.88/1.15/0.93/0.87亿元,同比增长31.73%/25.29%/85.34%/281.23%。公司毛利率/净利率为37.24%/27.42%,同比下降2.01/3.07个pct。期间费用率为9.37%,同比提升4.38个pct,其中销售/管理/财务费用率为2.32%/6.92%/0.13%,同比增长1.14/2.74/0.50个pct,主要系合并了Masterwood销售费用、计提股权激励支付费用0.13亿元及技术开发投入有所增加。公司预计2018年1-9月归母净利润2.32-2.61亿元,同比增长20%至35%。 并购+研发整合多方资源,围绕核心产品持续升级开发 2018H1公司现金收购广州王石软件和意大利Masterwoood,整合多方资源:1)充分利用广州王石数控软件研发队伍,将其所开发家具机械应用软件集成至新推出数控产品上,加工效率和稳定性已得到市场认可;2)引进和吸收意大利Masterwoood国际先进技术,借助其产品在欧美地区知名度,与其在技术优势、产品系列和经销渠道形成较好互补。另外,公司重点加大新产品研发投入,数控钻产品线进一步完善,加工中心设备技术得到明显提升。2018H1公司研发投入0.31亿元,同比增长142.04%。 拟集中竞价回购股份,彰显公司发展信心 公司拟用自有资金通过集中竞价的方式回购部分社会公众股份,回购金额不低于0.4亿元,不超过1亿元,回购价格不超过52元,拟用于公司股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本,彰显了公司对于自身发展的信心。 盈利预测与投资建议: 预计2018-20年净利润为3.39/4.21/4.86亿元,对应EPS2.51/3.11/3.59元,对应PE17/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行超预期;新产品、新客户拓展不顺利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名