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先导智能 机械行业 2018-12-05 28.25 -- -- 30.10 6.55% -- 30.10 6.55% -- 详细
全球最大的锂电池生产设备制造商,核心产品卷绕机全球领先。卷绕机卷绕对齐度和卷绕速度技术领先,并通过自主研发以及收购泰坦新动力获得锂电设备整线提供能力。2014-2017年,公司营收CAGR高达92%,归母净利润CAGR高达102%。锂电设备应用于锂电池电芯的制造,作为中游环节,其需求取决于终端新能源汽车的销量(渗透率)和下游锂电池的扩产。 新能源汽车方兴未艾,多重利好刺激锂电池需求。锂离子电池中,动力电池消费量2017年首次超过消费电子用锂电池消费量,占比达55.52%,主要推动原因是全球范围内新能源汽车的产销量突飞猛进,2013-2017年CAGR达65%,中国市场更是高达118%。国务院提出到2020年实现电动车当年产销200万辆以上,考虑到2017年产销仅不到80万辆,行业未来三年仍要在高基数上保持40%的复合增速。全球范围内,以特斯拉和欧洲车企为首的大型车厂近年来纷纷宣布涉足新能源车,欧美各国销售量猛增;国内今年放开了新能源汽车外资股比限制,吸引了特斯拉来华建厂,上游配套锂电池的需求有望大幅增加。 下游锂电池生产厂商进入新阶段,公司绑定大客户业绩有保障。公司目前拥有行业中最优质的客户资源,其中大客户CATL是现在技术水平最高、最被汽车厂商认可、产能利用率最高的锂电池厂商,其卷绕机设备90%都采购自公司,且其未来几年投资意愿强烈,有力保证了公司的短期业绩。伴随着政策波动下的行业格局重塑,未来锂电池厂家集中度将持续提升,而深度绑定大客户资源的设备厂家将直接受益。珠海银隆事件尘埃落定,公司有望实现二次飞跃。今年9月份公司和格力智能就珠海银隆事件签订了《商谈备忘录》,同意年内完成对公司已发货设备的验收并支付尾款。银隆事件的解决将大幅减少对公司资源的占用,缓解现金流问题。另外,通过分析公司预收账款和存货科目可以大致得到公司未来的营收区间,2017年预收及存货的高增长为公司2018年的业绩提供了有力的支撑。 盈利预测:预计公司2018-2020年净利润分别为7.82、10.58、13.89亿元,对应EPS分别为0.89、1.2、1.58元/股,按照最新收盘价28.38元计算,对应PE分别为32.0、23.6、18.0倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致新能源车需求下降、新能源车补贴政策退坡导致新能源车需求下降、并购整合带来的商誉减值风险、电池行业出现突破性新技术导致在研项目失去价值的风险、存货减值损失风险。
先导智能 机械行业 2018-11-15 27.36 25.94 -- 30.10 10.01% -- 30.10 10.01% -- 详细
锂电设备龙头,技术领先,绑定高端客户。公司成立于2002 年,是国家火炬计划重点高新技术企业、国家两化融合示范企业。凭借自身的研发实力和制造能力,公司在锂电池制造装备、光伏制造装备、电容器制造装备等方面技术领先,2013-2017 年锂电设备收入CAGR 达258%,同时绑定松下、三星、LG、ATL、宁德时代、比亚迪等知名电池企业。 新能源汽车“大风起”,锂电设备“云飞扬”。全球电动化大趋势不可忽视, 全球龙头车企大众、奔驰、宝马、戴姆勒、丰田等提出电动化战略和目标, 预计2020 年密集推出电动车型。虽然国内锂电产能面临结构性过剩,但不影响全球龙头锂电扩张之路。根据我们测算,预计2018-2020 年全球龙头电池公司的锂电设备合计新增需求约400 亿~575 亿; 锂电设备后半场,龙头公司强者恒强。公司核心技术优势明显,圆柱锂电卷绕机效率高达30PPM,对齐度不大于±0.3 mm,均已达到世界先进水平,在中端的核心设备领域基本实现进口替代并占据国内市场领先地位。公司在CIBF2018 发布了锂电池智能制造整体解决方案,展现了公司最新的粉料、涂布、卷绕等技术。公司通过技术内生+外延两种发展模式,目前已经基本实现了前、中、后段锂电设备的全覆盖,具备整线解决方案提供能力,可以进一步提升公司现有客户黏性、加快新客户开发进程。锂电行业发展进入后半场,强者恒强,公司深度绑定高端客户,持续受益龙头公司承压扩产。 投资建议:公司在锂电设备领域深耕多年,起步于电容器设备,随着抓住新能源汽车快速发展、锂电产业发展的两大机遇,产品技术不断升级, 目前已成为国内锂电设备的龙头企业。考虑到锂电设备市场竞争加剧影响整体收入和毛利率,基于谨慎原则,我们下调2018 年/2019 年净利润至8.1/11.0 亿,同时预计2020 年净利润14.3 亿元,考虑股本转增影响,对应EPS 为0.92/1.25/1.62 元。综合相对估值与绝对估值两种方法,我们给予2018 年PE 为31x,对应29 元目标价,维持“增持”评级。 风险提示:客户集中的风险;下游行业发展不及预期的风险;收购泰坦业务协同不及预期。
先导智能 机械行业 2018-10-30 23.60 -- -- 27.99 18.60%
30.10 27.54% -- 详细
前三季度归母净利润同比增长96.37% 公司前3季度实现归属于上市公司股东的净利润为5.47亿元,同比增长96.37%;营业收入26.96亿元,同比增长157.26%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为2.20亿元,同比增长121.05%;营业收入12.56亿元,同比增长195.24%。三季度业绩相比上半年增速有提升,主要和三季度订单集中交付确认有关。 经营性现金流出现改善 公司报告期末预收账款为12.01亿元,相比期初13.80亿元减少28.25%。期末应收账款和票据合计21.59亿元,相比年中17.66亿元增长约22%,主要是本期以票据结算的收款较多所致,其中应收账款7.42亿相比年中下降3.23亿元。报告期内公司通过加大回款力度,同时控制对外采购付款节奏,第三季度经营活动净现金流2.17亿元,实现由负转正,行业四季度是验收和结算高峰,经营现金流有望进一步提升。 受部分订单影响,盈利水平有所波动 报告期内公司实现毛利率37.05%,净利率为20.29%,相比上半年略有降低,其中第三季度毛利率35.03%,净利率17.53%,主要受部分低毛利订单确认收入影响。报告期内公司陆续推出涂布机、锂电池智能制造整线解决方案等新品,公司分切、模切、卷绕等全面升级至高附加值产线。 投资建议:考虑到行业景气扩张和公司自身业务增长,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.918、1.294和1.694元,当前股价对应市盈率27/19/15倍。随着客户拓展战略逐渐发挥效益,经营质量逐渐提升,行业订单进入有序释放期,继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示:核心客户产能扩张低于预期,行业内竞争趋于激烈,公司新产品的推广速度不达预期,战略合作推进低于预期。
先导智能 机械行业 2018-10-29 24.10 36.86 26.71% 27.99 16.14%
30.10 24.90% -- 详细
结论:公司Q3单季度业绩2.2亿,同比增长121%,继续保持高增长。由于预收款连续4个季度下滑,明年业绩高增速将有一定压力,但看好公司长期发展。维持18-20年净利润预测9.28亿、11.28亿、13.49亿,对应EPS1.05元、1.28元、1.53元,维持目标价格36.86元,维持增持评级。 三季报业绩预告符合预期,预收款连续4个季度下滑。公司3季度单季度收入12.55亿,同比增长195%,归母净利润2.2亿,同比增长121%,扣非净利润2.15亿,同比增长119%,业绩符合预期;从毛利率来看,Q3单季度毛利率35%,较18年Q1\Q2的毛利44.6%、38.2%略微有所下滑;从预收款来看,三季度末预收款12.01亿,较17年3季度末17.04亿的预收款高点已经连续4个季度下滑,由于预收款是利润的先行指标,公司未来1年的业绩增速将有一定压力。 电动汽车全球化趋势愈发明显,新一轮设备扩产厂将至。今年诸如德国大众、宝马都在加大电池采购,备战电动化大潮。我们预计,随着国内动力电池价格的进一步下降,电动车与燃油车可竞争的时点愈发临近,这将加速国际主流车企在电动车领域的布局,加快与电池厂家的合作和定向扩产,这将带来新一轮的锂电设备扩产。 催化剂:锂电设备大型招标落地;特斯拉中国建厂落地。 风险提示:应收账款和票据大幅增加、预收账款大幅下滑。
先导智能 机械行业 2018-10-29 24.10 -- -- 27.99 16.14%
30.10 24.90% -- 详细
业绩符合预期,盈利能力略有下滑 公司发布2018年三季报,2018年1-9月实现营业收入26.96亿元,同比+157.26%;归母净利润5.47亿元,同比+96.37%。第三季度单季度实现营收12.56亿元,同比+195.26%;归母净利润2.20亿元,同比+121.05%。公司业绩高增长的原因为:1)受益于国家对新能源产业的支持,下游锂电池行业继续快速持续发展;2)公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户;3)合并报表范围内新增全资子公司泰坦新动力的净利润。盈利能力方面,公司的销售毛利率为37.05%,同比-4.95pct,销售净利率为20.29%,同比-6.29pct,盈利能力较大下滑主要原因为原材料成本上升。 银隆订单确认收入,风险逐步释放 根据公司9月7日发布的《关于重大合同的进展公告》,公司与格力智能(银隆)签订《商谈备忘录》,商定于9月30日完成全部验收,合同金额从19.21亿元变更为16.46亿元。截止三季报披露日,上述合同项下的所有设备均已验收完成并确认收入。银隆订单打折确认收入,虽然一定程度上影响公司利润,但订单的风险得到释放。
先导智能 机械行业 2018-10-29 24.10 -- -- 27.99 16.14%
30.10 24.90% -- 详细
银隆订单达成协议,业绩得以及时确认。2018年9月,公司与银隆订单达成一致协议,决定将19.21亿元的订单削减为16.46亿元,减免合同金额2.75亿元,设备款金额将以现金和商业承兑汇票的形式收回。本次协议的达成,扫除了市场对公司银隆订单的担忧,虽然金额略有调整,但收入和回款等问题都得到有效解决。受光伏设备毛利率及其他业务影响,公司毛利率有所下滑,前三季度综合毛利率为37.05%,相比去年同期降低4.95个百分点。我们认为,随着公司负面因素逐步消除,收入继续高速增长,毛利率有望企稳。 产业链情况好转,公司再中CATL大单。2018年9月13日,公司公告,公司(包括泰坦)与CATL签订了卷绕机、化成分容及容量机设备订单,累计金额9.15亿元。CATL在招股说明书中披露,未来将建设24条新线,新增产能24GWh。随着CATL新一轮招标的启动,相关设备公司陆续获得CATL订单。同时,CATL和上汽成立的合资公司时代上汽预计后续还将有设备招标动作。锂电设备板块经历了较长时间的调整之后,有望迎来新一轮投资机会。 存货和预收金额维持高位,在手订单充足。由于公司采用订单直销模式,选用3:3:3:1和3:6:1的收款方式,因而预收账款和存货细分项中的库存商品最能体现公司在手订单规模。截至三季度末,公司存货金额23.31亿元(未披露库存商品细分项目),预收款项12.01亿元,体现了公司在手订单充足,未来业绩增长无忧。 投资建议:由于银隆订单的调整以及毛利率的变化,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为8.50亿元/13.23亿元/17.95亿元(前值为9.88亿元/14.68亿元/20.65亿元),EPS分别为0.96元/1.50元/2.04元(前值为1.12元/1.67元/2.34元)、对应的市盈率分别为26倍/17倍/12倍。公司是领先的锂电设备供应商,竞争优势突出,绑定行业龙头有望延续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力也将受到影响。(2)应收账款发生坏账的风险;如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险。(3)商誉减值风险;2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。
先导智能 机械行业 2018-10-29 24.10 -- -- 27.99 16.14%
30.10 24.90% -- 详细
事件:先导智能10月24日晚披露三季报,公司前三季度营收为26.96亿元,同比增长157%;归母净利润为5.5亿元,同比增长96%;扣非归母净利润为5.4亿元,同比增长107%;Q3单季度收入为12.56亿元,同比增长195%,创历史新高。 投资要点 银隆订单Q3集中验收并大部分确认收入大幅增厚三季报业绩 公司2017年4月与格力签订的合同总计为20.33亿,9月8将合同金额调整为16.46亿。截至三季报期末,先导智能合同项下所有设备均验收完成并确认收入,泰坦新动力合同项下部分设备验收完成并确认收入。截至本报告披露日,上述合同项下设备均已验收完成并确认收入。我们预计公司全年收入达40亿元,净利润可达8亿元,收入和利润规模均创历史新高。 预收账款略有下降,存货基本持平 Q3末公司应收账款为7.42亿,同比+114%,环比-30%,资金回笼良好,依旧同比持续增长和收入增速一致,但环比已经大比例下滑,系CATL上市现金流好转所致。预收账款为12亿,环比Q2末减少1.8亿元,我们判断随着CATL招标的落地+整个行业的现金流好转&应收减少,2018年年末新接订单和预收账款情况会显著改善。存货为23.3亿,环比Q2末26.7亿小幅减少约3.3亿元,预计和Q2末的部分“库存商品”中的“发出商品”在Q3集中确认收入相关。 主营业务毛利率维持稳定,期间费用控制良好 三季报末综合毛利率37.05%,同比-4.95pct。净利率(20.29%)同比-6.29pct,加权ROE(19.98%)同比-4.66pct,环比增加8.19pct。其中,Q3单季度毛利率35.03%,同比-3.16pct,环比-1.03pct。我们认为毛利率下滑主要有两点:1)公司合并报表的内部抵消影响了综合毛利率;2)银隆订单在收入确认时候对订单总额做了调减,损失了部分毛利润。期间费用率为15.38%,同比-2.61pct,主要系管理费用率为11.98%,同比-2.64pct,而研发费用占比维持在6-7%,公司非常重视研发投入。 现金流伴随着银隆订单确认大幅好转,Q3单季度流入销售商品的现金达8.43亿元 Q1-Q3经营性现金流净额-5.04亿,其中Q3单季净额为+2.17亿,环比Q2(-2.33亿)增加了4.5亿,公司的现金流情况大幅好转,其中Q3单季度流入销售商品的现金达8.43亿元。我们预计到2018年上半年随着银隆款项逐步转成银行承兑汇票会有现金流的大幅改善。 后续订单持续可期,预计全年新接50亿 公司9月12日晚公告称,近日陆续收到CATL中标通知,累计达9.1亿。根据我们的草根调研,预计CATL募投项目合计中标金额或超25亿元,除了卷绕+化成分容,在烘干机,激光设备等环节均有订单。此外,时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。我们预计公司整体2018年全年新接订单超50亿元,同比+25%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿,对应PE为27/17/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。
先导智能 机械行业 2018-10-26 24.21 34.96 20.18% 27.99 15.61%
30.10 24.33% -- 详细
事件:10月25日,先导智能发布了2018年第三季度报告,根据公告,报告期内公司实现营业收入26.96亿元,同比增长157.26%;其中三季度实现营业收入12.56亿元,同比增长195.24%。同时公司实现归属于上市公司股东净利润5.47亿元,同比增长96.37%,其中三季度实现归母净利润2.2亿元,同比增长121.05%。 核心观点 银隆风险解除,相关订单开始确认:根据公司在《商谈备忘录》中的公告,公司已化解银隆订单风险,预计9月底完成全部产品的验收,并于10个工作日内取得商业承兑汇票,由三季报来看,银隆订单已经开始逐步确认。公司在银隆问题上取得的成果和速度均超出市场预期,目前公司最主要风险已经出清。公司在银隆的订单上做出14%左右的价格折让,但公司整体毛利率水平基本保持与Q2持平。 宁德时代首期9亿订单落地,后续订单有望陆续释放:根据公司公告,公司本部及泰坦新中标合同合计为9.15亿元。根据先导卷绕机在宁德时代体系中份额的历史占比及卷绕机在整线投资中的价值占比,我们预计此次中标的设备对应产线为10条上下,而根据宁德时代此次募投项目规模及先导供应单线的价值量,预计来自宁德时代的后续订单有望超过15亿元。另一方面,根据化成分容设备在整线投资的占比及此次泰坦中标的金额来看,预计泰坦的设备在宁德时代体系内的占比已提升至70%以上。 时代上汽项目即将投放,海外龙头开始渗透:根据宁德时代与上汽集团的规划及产业链反馈,时代上汽项目有望于今年年底或19年初开启10条线的招标工作。另一方面,随着海外龙头松下,LG(预计新增70GWh以上)等公司在华扩产力度的不断加大,我们认为公司作为上述海外龙头企业的合作伙伴,公司订单有望直接受益其扩产步伐的加速。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价34.96元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。
先导智能 机械行业 2018-10-22 22.61 -- -- 27.99 23.79%
30.10 33.13% -- 详细
三季度业绩符合预期,单季增速喜人:公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润5.01亿元-5.85亿元,同比增长80%-110%,上年同期为2.78亿元。第三季度单季公司业绩表现亮眼,实现了净利润2.10亿元-2.39亿元,同比增长110%-140%,上年同期为1.00亿元。前三季度,公司非经常性损益对净利润的贡献金额约为691万元。今年来公司业绩取得高速增长的主要原因是(1)受益于国家对新能源产业的支持,锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长。(2)公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。(3)本报告期公司合并报表范围内较上年同期新增全资子公司。 银隆订单打折落实,利空风险释放:根据9月7日公司发布重大合同的进展公告,先导智能以及其全资子公司泰坦新动力与格力智能签订了《商谈备忘录》,将订单金额(含税)从19.21亿元变更至16.46亿元,并预计的于9月30日完成全部验收。合同变更虽然降低了合同总金额,但设备验收及支付方式的约定促进了合同的顺利履行。从三季度业绩预告看,我们预计该订单已大部分确认收入,市场担心的订单坏账风险已经逐步释放。 中标宁德时代9.14亿元订单,国际汽车电动化趋势不断催生长期需求:根据9月12日公司公告,先导智能和泰坦新动力中标主要客户宁德时代订单。先导智能的中标项目为卷绕机设备,泰坦新动力的中标项目为化成机及容量机设备。合同订单总额为9.14亿元,将继续提振公司近期经营业绩。此外,国际知名车企纷纷加入新能源领域,也将不断催生对动力电池设备的长期需求:奥迪公司规划将会在2025年实现年销售约80万辆纯电动汽车和插电式混合动力汽车;沃尔沃宣布2019年开始推出的所有新车型都将是全电动或混合动力车;戴姆勒(奔驰)与北汽签订新的框架协议,建立纯电动车生产基地及动力电池工厂,生产梅德赛斯-奔驰品牌的纯电动车产品,同时开展动力电池的本土生产和研发,其所生产出来的产品将采用国产电芯;宝马将在2025年前推出25款新车型,其中12款将采用纯电动模式。国际知名车企的加入,推动了新能源汽车的全球化发展进程,长期来看将对公司业绩的稳步增长起积极推动作用。 投资建议:我们预测2018-2020年公司的EPS分别为0.88元、1.20元和1.58元,对应PE分别为26倍、19倍和14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展放缓;应收账款坏账;产业政策变动。
先导智能 机械行业 2018-10-16 22.12 -- -- 26.39 19.30%
30.10 36.08% -- 详细
事件:公司于10月12日发布2018年三季度业绩预告,2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5.01-5.85亿元,同比增长80%-110%。2018年三季报实现归属于上市公司股东的净利润2.09-2.39亿元,同比增长110%-140%。 点评: 业绩增长符合预期,银隆订单落地。公司业绩保持较快增长,符合预期。报告期内,受益于国家对新能源产业的支持,锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长,银隆合同的顺利解决,增强了公司的业绩确定性;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升;本报告期公司合并报表范围内较上年同期新增全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司净利润。 全球高端电池产能不足,有望成为新的爆发契机。我们认为锂电设备行业虽然上一波扩产高峰已经过去,但是仍存在爆发的可能,主要是高端电池产能仍然不足。随着海外车厂的车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)等企业订单将会陆续释放。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业。而作为多个海外车厂的合作伙伴CATL,国产化设备比例达到80%以上,我们认为国内设备公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着CATL的电池成本下滑,我们认为整个设备行业国产化提高是必然趋势。 盈利性预测与估值。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为7.85亿、10.7、16.2亿,EPS分别为0.89、1.21、1.84,对应估值24、18、12倍,维持买入评级。 风险提示:下游扩产缓慢;产业链竞争加剧
先导智能 机械行业 2018-10-16 22.12 -- -- 26.39 19.30%
30.10 36.08% -- 详细
事件:公司10月12日发布业绩预告,预计Q1-Q3归母净利5.0亿-5.9亿,同比+80%-110%,Q3单季归母净利同比+110%-140%。 投资要点 我们预计银隆收入已全部确认,贡献约1.6亿利润。 此前银隆负面消息较多,市场预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,也是导致股价下跌的重要因素。当前,先导的主要利空已基本出尽,我们认为有望显著提振市场信心。 CATL9亿订单(首批)落地,预计先导在CATL募投项目的合计订单超25亿! 根据我们的草根调研,我们预计先导在CATL募投项目合计中标金额或超25亿元,除了卷绕+化成分容,在烘干机,激光设备,模切机,组装设备等环节均有订单。此外,时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。我们预计公司整体2018年全年新接订单超50亿元,同比+25%。 后续订单持续可期。 随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,行业当前处于大拐点!海外龙头扩产对应2018-2020年设备投资超700亿。CATL18年招标量空前,LG、三星、松下接力扩产,先导作为少数进入全球龙头电池厂供应体系的设备公司,未来订单高增长可期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿,对应PE为24/15/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
先导智能 机械行业 2018-10-16 22.12 -- -- 26.39 19.30%
30.10 36.08% -- 详细
18Q3业绩符合预期,看好19年业绩成长与现金流改善 公司发布业绩预告,2018年1-9月归母净利润预计5.01~5.85亿元/yoy +80~110%,18Q3归母净利润预计2.09~2.39亿元/yoy +110~140%,盈利符合预期。我们预计银隆订单已完成验收并确认收入。国内外动力电池龙头扩产加速,公司作为锂电设备龙头,新订单有望陆续落地。看好公司2019年业绩成长与现金流改善,维持盈利预测。预计2018-20年EPS分别为0.9/1.4/1.84元,对应PE为24/15/12倍,维持“买入”评级。 银隆订单或已完成收入确认 根据公司9月8日格力(银隆)订单进度公告,商定于9月30日完成全部验收,合同金额为16.46亿元。我们测算,该订单扣除成本税费后,净利润接近于公司的18Q3业绩预告。我们判断,该订单大概率已完成收入确认并进入回款阶段,剩余设备款10.31亿元(合同金额扣除预收款6.15亿元),有望在2019年形成现金流入。 新订单有望持续落地 动力电池行业处于洗牌期,但从近期订单公告和行业更新信息来看,龙头电池厂有加速扩产的迹象。公司是国内锂电设备龙头,已实现对日韩产品的进口替代,和松下/LG/三星/CATL/比亚迪等一线电池企业合作紧密。随着动力电池行业集中度提升向中上游设备行业传导,公司或将显著受益,新订单持续落地可期。 现金流有望逐步改善 18H1公司经营性现金净流出7.21亿元,我们认为主要是下游客户更多地采用银行承兑汇票所致。其中银行/商业承兑汇票分别为6.34/0.67亿元。根据银隆订单公告,我们预计18Q3~Q4商业承兑汇票也将大幅增加。我们判断,公司Q3的现金流仍将承压,但Q4及19年现金流有望逐步改善:1)年末通常是收款结算高峰;2)承兑汇票最长期限为6个月且可背书转让;3)客户结构改善回款风险降低。 维持盈利预测与“买入”评级 银隆订单风险逐步释放,下游客户扩产加速,公司有望受益新一轮的扩产潮。考虑到公司在锂电设备业内龙头地位,业绩经历短期波动,但中长期成长逻辑未变。维持盈利预测。维持目标价与“买入”评级。 风险提示:下游锂电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账;主要股东减持与定增解禁对股价的扰动。
先导智能 机械行业 2018-10-16 22.12 -- -- 26.39 19.30%
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先导智能 机械行业 2018-10-01 25.48 34.96 20.18% 26.16 2.67%
30.10 18.13% -- 详细
事件: 近日,先导智能对其本部及全资子公司珠海泰坦与格力智能(银隆)的重大合同的进展情况进行了详尽的披露。同时先导智能、泰坦新动力分别与格力智能就《采购合同》中关于设备的验收、支付方式及合同价格的变更签订了《商谈备忘录》。 核心观点 原订单情况:根据公司本部及泰坦在2016、2017年先后与格力智能签订的《采购合同》,公司合计与格力智能签订含税金额为20.33亿元的采购订单。 其中本部合计11.25亿元(16年10月0.17亿元+17年4月11.08亿元),泰坦合计订单为9.08亿元(17年4月及5月)。 合同的履行情况:根据产线建设需求等具体细节问题及双方协商结果,本部与格力智能的合同中含税金额为0.68亿的部分予以解除,泰坦与格力智能中的0.44亿予以解除。合同调整后,双方采购合同金额合计为19.21亿(其中本部10.57亿,泰坦8.64亿元)。目前,合同中本部及泰坦的设备已经全部交付,并且格力已经向公司支付货款6.14亿(其中本部3.72亿,泰坦2.72亿)。 后续设备验收及支付日期:根据本部、泰坦与格力智能签订的《商谈备忘录》,对于已签订的采购合同,双方协定订单金额变更为16.64亿元(约为总订单金额的86%),其中本部订单价格变更为8.98亿元,泰坦订单变更为7.48亿元。同时,双方约定2018年9月底前完成全部设备的验收工作,并于验收后10个工作日内以商业承兑汇票完成支付。 财务预测与投资建议 由于公司主动释放格力智能(银隆)风险及其价格上的变动,我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元(原值1.08/1.31/1.58元),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价34.96元,给予公司买入评级。 风险提示 新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。
先导智能 机械行业 2018-09-19 24.62 -- -- 27.59 12.06%
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公司及其全资子公司泰坦新动力近期陆续收到CATL 中标通知先导智能的中标项目为卷绕机设备,泰坦新动力的中标项目为化成机及容量机设备,以上设备主要用于新能源电池的生产加工。截至目前,先导智能及泰坦新动力收到宁德时代中标通知累计9.15亿元,其中先导智能收到5.65亿元,泰坦新动力收到3.49亿元。 由龙头主导的新一轮扩产高峰开始逐步兑现我们在6月份的深度专题《下半年新能源方向与扩产节奏怎么看?》中提出,高端电池产能严重不足,明年有望开始新一轮由龙头主导的扩产高峰,现在看来逻辑已经开始逐步兑现。CATL、LG 等公司已开始为明年的产能放量做准备。先导此次仅公布了卷绕、分容化成设备等,后续不排除还有其他设备订单放出。 公司公布银隆合同进展,折扣约为86折,收入确认问题得以解决合同总金额由含税20.33亿元变为含税16.46亿元,折扣在86折左右:根据最新约定,双方达成了两方面协议: (1)解除部分合同,本部合同中含税金额0.68亿的设备予以解除,实际履行的采购合同含税总金额变更为10.57亿,泰坦合同中含税金额0.44亿的设备予以解除,实际履约合同变更为8.64亿;2)变更履约合同价格,其中,本部合同将从10.57亿变更为8.98亿,而泰坦合同将从8.64亿变更为7.48亿,也就是说合同金额整体占此前约定的86%左右。 公司已确认部分收入,剩余部分将最迟在10月份之前完成收入确认:截止公告发布日,格力智能已向先导智能支付设备款3.42亿元(含税);向泰坦新动力支付设备款2.72亿元(含税),剩余款项格力智能预计将在2018年9月30日前调试合格并验收,货款将于取得相应验收单后十日内以商业承兑汇票方式支付完毕。由于此前银隆在先导的在手订单中的占比高达45%以上,对本年度公司业绩影响较大,此次协议一定程度上解决了本年度公司的收入确认问题,前期制约公司股价的因素得以部分消除。 在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实此次公告订单金额为9.15亿,结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。 盈利预测与投资评级:根据年报指引、此次协议以及2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.0、12.5、15.2亿元,对应PE 为26.3、16.8、13.8X。公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善,继续维持买入评级。 风险提示:新能源政策大幅变动,下游厂商未来投资需求不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名