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先导智能 机械行业 2018-10-16 22.12 -- -- 23.65 6.92% -- 23.65 6.92% -- --
先导智能 机械行业 2018-10-16 22.12 -- -- 23.65 6.92% -- 23.65 6.92% -- 详细
事件:公司10月12日发布业绩预告,预计Q1-Q3归母净利5.0亿-5.9亿,同比+80%-110%,Q3单季归母净利同比+110%-140%。 投资要点 我们预计银隆收入已全部确认,贡献约1.6亿利润。 此前银隆负面消息较多,市场预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,也是导致股价下跌的重要因素。当前,先导的主要利空已基本出尽,我们认为有望显著提振市场信心。 CATL9亿订单(首批)落地,预计先导在CATL募投项目的合计订单超25亿! 根据我们的草根调研,我们预计先导在CATL募投项目合计中标金额或超25亿元,除了卷绕+化成分容,在烘干机,激光设备,模切机,组装设备等环节均有订单。此外,时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。我们预计公司整体2018年全年新接订单超50亿元,同比+25%。 后续订单持续可期。 随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,行业当前处于大拐点!海外龙头扩产对应2018-2020年设备投资超700亿。CATL18年招标量空前,LG、三星、松下接力扩产,先导作为少数进入全球龙头电池厂供应体系的设备公司,未来订单高增长可期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿,对应PE为24/15/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
先导智能 机械行业 2018-10-16 22.12 -- -- 23.65 6.92% -- 23.65 6.92% -- 详细
事件:公司于10月12日发布2018年三季度业绩预告,2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5.01-5.85亿元,同比增长80%-110%。2018年三季报实现归属于上市公司股东的净利润2.09-2.39亿元,同比增长110%-140%。 点评: 业绩增长符合预期,银隆订单落地。公司业绩保持较快增长,符合预期。报告期内,受益于国家对新能源产业的支持,锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长,银隆合同的顺利解决,增强了公司的业绩确定性;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升;本报告期公司合并报表范围内较上年同期新增全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司净利润。 全球高端电池产能不足,有望成为新的爆发契机。我们认为锂电设备行业虽然上一波扩产高峰已经过去,但是仍存在爆发的可能,主要是高端电池产能仍然不足。随着海外车厂的车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)等企业订单将会陆续释放。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业。而作为多个海外车厂的合作伙伴CATL,国产化设备比例达到80%以上,我们认为国内设备公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着CATL的电池成本下滑,我们认为整个设备行业国产化提高是必然趋势。 盈利性预测与估值。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为7.85亿、10.7、16.2亿,EPS分别为0.89、1.21、1.84,对应估值24、18、12倍,维持买入评级。 风险提示:下游扩产缓慢;产业链竞争加剧
先导智能 机械行业 2018-10-16 22.12 -- -- 23.65 6.92% -- 23.65 6.92% -- 详细
18Q3业绩符合预期,看好19年业绩成长与现金流改善 公司发布业绩预告,2018年1-9月归母净利润预计5.01~5.85亿元/yoy +80~110%,18Q3归母净利润预计2.09~2.39亿元/yoy +110~140%,盈利符合预期。我们预计银隆订单已完成验收并确认收入。国内外动力电池龙头扩产加速,公司作为锂电设备龙头,新订单有望陆续落地。看好公司2019年业绩成长与现金流改善,维持盈利预测。预计2018-20年EPS分别为0.9/1.4/1.84元,对应PE为24/15/12倍,维持“买入”评级。 银隆订单或已完成收入确认 根据公司9月8日格力(银隆)订单进度公告,商定于9月30日完成全部验收,合同金额为16.46亿元。我们测算,该订单扣除成本税费后,净利润接近于公司的18Q3业绩预告。我们判断,该订单大概率已完成收入确认并进入回款阶段,剩余设备款10.31亿元(合同金额扣除预收款6.15亿元),有望在2019年形成现金流入。 新订单有望持续落地 动力电池行业处于洗牌期,但从近期订单公告和行业更新信息来看,龙头电池厂有加速扩产的迹象。公司是国内锂电设备龙头,已实现对日韩产品的进口替代,和松下/LG/三星/CATL/比亚迪等一线电池企业合作紧密。随着动力电池行业集中度提升向中上游设备行业传导,公司或将显著受益,新订单持续落地可期。 现金流有望逐步改善 18H1公司经营性现金净流出7.21亿元,我们认为主要是下游客户更多地采用银行承兑汇票所致。其中银行/商业承兑汇票分别为6.34/0.67亿元。根据银隆订单公告,我们预计18Q3~Q4商业承兑汇票也将大幅增加。我们判断,公司Q3的现金流仍将承压,但Q4及19年现金流有望逐步改善:1)年末通常是收款结算高峰;2)承兑汇票最长期限为6个月且可背书转让;3)客户结构改善回款风险降低。 维持盈利预测与“买入”评级 银隆订单风险逐步释放,下游客户扩产加速,公司有望受益新一轮的扩产潮。考虑到公司在锂电设备业内龙头地位,业绩经历短期波动,但中长期成长逻辑未变。维持盈利预测。维持目标价与“买入”评级。 风险提示:下游锂电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账;主要股东减持与定增解禁对股价的扰动。
先导智能 机械行业 2018-10-01 25.48 34.96 50.69% 26.16 2.67% -- 26.16 2.67% -- 详细
事件: 近日,先导智能对其本部及全资子公司珠海泰坦与格力智能(银隆)的重大合同的进展情况进行了详尽的披露。同时先导智能、泰坦新动力分别与格力智能就《采购合同》中关于设备的验收、支付方式及合同价格的变更签订了《商谈备忘录》。 核心观点 原订单情况:根据公司本部及泰坦在2016、2017年先后与格力智能签订的《采购合同》,公司合计与格力智能签订含税金额为20.33亿元的采购订单。 其中本部合计11.25亿元(16年10月0.17亿元+17年4月11.08亿元),泰坦合计订单为9.08亿元(17年4月及5月)。 合同的履行情况:根据产线建设需求等具体细节问题及双方协商结果,本部与格力智能的合同中含税金额为0.68亿的部分予以解除,泰坦与格力智能中的0.44亿予以解除。合同调整后,双方采购合同金额合计为19.21亿(其中本部10.57亿,泰坦8.64亿元)。目前,合同中本部及泰坦的设备已经全部交付,并且格力已经向公司支付货款6.14亿(其中本部3.72亿,泰坦2.72亿)。 后续设备验收及支付日期:根据本部、泰坦与格力智能签订的《商谈备忘录》,对于已签订的采购合同,双方协定订单金额变更为16.64亿元(约为总订单金额的86%),其中本部订单价格变更为8.98亿元,泰坦订单变更为7.48亿元。同时,双方约定2018年9月底前完成全部设备的验收工作,并于验收后10个工作日内以商业承兑汇票完成支付。 财务预测与投资建议 由于公司主动释放格力智能(银隆)风险及其价格上的变动,我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元(原值1.08/1.31/1.58元),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价34.96元,给予公司买入评级。 风险提示 新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。
先导智能 机械行业 2018-09-19 24.62 -- -- 27.59 12.06% -- 27.59 12.06% -- 详细
公司及其全资子公司泰坦新动力近期陆续收到CATL 中标通知先导智能的中标项目为卷绕机设备,泰坦新动力的中标项目为化成机及容量机设备,以上设备主要用于新能源电池的生产加工。截至目前,先导智能及泰坦新动力收到宁德时代中标通知累计9.15亿元,其中先导智能收到5.65亿元,泰坦新动力收到3.49亿元。 由龙头主导的新一轮扩产高峰开始逐步兑现我们在6月份的深度专题《下半年新能源方向与扩产节奏怎么看?》中提出,高端电池产能严重不足,明年有望开始新一轮由龙头主导的扩产高峰,现在看来逻辑已经开始逐步兑现。CATL、LG 等公司已开始为明年的产能放量做准备。先导此次仅公布了卷绕、分容化成设备等,后续不排除还有其他设备订单放出。 公司公布银隆合同进展,折扣约为86折,收入确认问题得以解决合同总金额由含税20.33亿元变为含税16.46亿元,折扣在86折左右:根据最新约定,双方达成了两方面协议: (1)解除部分合同,本部合同中含税金额0.68亿的设备予以解除,实际履行的采购合同含税总金额变更为10.57亿,泰坦合同中含税金额0.44亿的设备予以解除,实际履约合同变更为8.64亿;2)变更履约合同价格,其中,本部合同将从10.57亿变更为8.98亿,而泰坦合同将从8.64亿变更为7.48亿,也就是说合同金额整体占此前约定的86%左右。 公司已确认部分收入,剩余部分将最迟在10月份之前完成收入确认:截止公告发布日,格力智能已向先导智能支付设备款3.42亿元(含税);向泰坦新动力支付设备款2.72亿元(含税),剩余款项格力智能预计将在2018年9月30日前调试合格并验收,货款将于取得相应验收单后十日内以商业承兑汇票方式支付完毕。由于此前银隆在先导的在手订单中的占比高达45%以上,对本年度公司业绩影响较大,此次协议一定程度上解决了本年度公司的收入确认问题,前期制约公司股价的因素得以部分消除。 在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实此次公告订单金额为9.15亿,结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。 盈利预测与投资评级:根据年报指引、此次协议以及2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.0、12.5、15.2亿元,对应PE 为26.3、16.8、13.8X。公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善,继续维持买入评级。 风险提示:新能源政策大幅变动,下游厂商未来投资需求不及预期
先导智能 机械行业 2018-09-17 25.10 28.10 21.12% 27.59 9.92% -- 27.59 9.92% -- 详细
CATL订单陆续落地,银隆问题现曙光 公司于9月12日/9月8日公告新订单中标与在手订单进度,后续订单有望陆续落地,我们认为将利好公司2019年业绩成长与现金流改善。动力电池行业处于结构性调整期,考虑到银隆订单影响,下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.90/1.40/1.84元,PE为27/18/13倍。短期业绩波动不改中长期成长逻辑,维持“买入”评级。 CATL订单有望陆续落地,利好2019年业绩成长 9月12日公告中标CATL订单9.15亿元,其中卷绕机5.65亿元、化成机及容量机3.49亿元。CATL为公司2017年第一大客户,收入贡献6.16亿元,占比28.32%。根据CATL IPO公告,湖西项目扩产24GWH,设备投资预算为68亿元。公司与CATL合作紧密,我们预计公司未来有望获更多订单。根据大族激光和科恒股份的8月下旬CATL订单公告,设备交付日期均为2019年1月31日前,考虑到产线调试的协同性,我们预计公司此批订单交付时间也将保持同步,并有望在2019年贡献收入。 银隆问题解决曙光显现,利好2019年现金流改善 9月8日公告格力(银隆)订单进展,总金额由19.21亿元下调至16.46亿元,双方协商于2018年9月30日前完成验收,10月中旬前以商业承兑汇票付款。我们预计,该订单将对公司2018年收入形成贡献。但考虑到设备成本刚性,我们预计将部分拖累公司2018年毛利率与净利率。截至公告日,该订单预收款合计为6.15亿元,占原合同金额的32%,属于行业合理范围。剩余设备款合计10.31亿元,我们预计有望在2019年形成现金流入,改善公司未来现金流状况。 下调盈利预测,维持“买入”评级 动力电池行业仍处于补贴退坡、集中度提升的结构性调整期,考虑到银隆订单影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年营业收入为39.4/53.7/68.8亿元,归母净利润为8.0/12.4/16.3亿元(下调比例为19.1%\9.6%\9.3%),对应EPS为0.90/1.40/1.84元,PE为27/18/13倍。可比公司2019年PE均值和中位数为17倍和18倍,考虑到公司在锂电设备业内龙头地位,业绩短期波动,但中长期成长逻辑未变,给予2019年PE估值20~23倍,对应目标价28.10~32.31元,维持“买入”评级。 风险提示:下游锂电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账;定增解禁的短期扰动。
先导智能 机械行业 2018-09-17 25.10 -- -- 27.59 9.92% -- 27.59 9.92% -- 详细
CATL与比亚迪系新一轮扩产高峰已启动,公司订单将持续落地 我们预计此次中标意味着CATL系已进入下一轮扩产高峰期。CATL上市募投24Gwh扩产项目、时代上汽36Gwh扩产项目、东风时代与时代广汽合计近20Gwh扩产项目等相继进入设备招标采购高峰。根据现有规划CATL系新一轮扩产将带动88Gwh,对应238亿元的设备采购额,按照先导智能37%的份额,我们预计先导智能可以承接接近90亿订单,今年将承接超过22亿元的订单,大部分订单在2019~2020年确认收入。此外,比亚迪电池业务分拆之后,将开启与CATL争相扩产的模式,青海、重庆、西安未来三年仍有超过72Gwh的扩产计划,将陆续启动。 银隆回款风险初步释放,有利于带动公司估值修复 根据银隆合同金额的变更情况,潜在影响公司2.75亿净利润。由于根据公告披露,此次合同所需的设备已经全部发往珠海银隆,设备所需的成本和费用均已发生,此次调减2.75亿合同金额,将潜在影响公司的利润2.75亿元。基于对未来两年公司订单的乐观预期,我们认为前期股价调整较为充分,此次靴子落地,将有利于带动公司估值修复。 海外电池厂扩产,公司有望进入全球锂电设备供应商体系 根据我们的统计显示,三星、LG、SK、松下未来三年在全球范围内将启动合计超过112Gwh的扩产计划,主要集中在2019~2020年。我们预计先导智能将凭借技术和市场优势进入海外锂电设备供应商体系,并提振公司的毛利率水平。 投资建议 预计2018~2020年,公司净利润分别为7.99/12.15/15.98亿元,EPS分别为0.91、1.38和1.82元,PE分别为25、17和12倍,维持“推荐”评级。 风险提示: CATL采购大幅压价;新能源汽车补贴退出影响超预期;卷绕机竞争格局恶化。
先导智能 机械行业 2018-09-17 25.10 -- -- 27.59 9.92% -- 27.59 9.92% -- 详细
事件:无锡先导智能装备股份有限公司(以下简称“公司”或“先导智能”)及全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司(以下简称“泰坦新动力”)近期陆续收到主要客户宁德时代新能源科技股份有限公司(以下简称“宁德时代”)中标通知。先导智能的中标项目为卷绕机设备,泰坦新动力的中标项目为化成机及容量机设备,以上设备主要用于新能源电池的生产加工。截至目前,先导智能及泰坦新动力收到宁德时代中标通知累计914,690,548元,其中先导智能收到565,430,000元,泰坦新动力收到349,260,548元。 点评: 大客户大订单,未来值得期待。公司此次与CATL签订9.15亿合同:公司在卷绕机方面有突出优势,仍是CATL的主力供货商,同时为明年的业绩提供了强有力的保障。从去年下半年开始,行业进入调整期,随着2019、2020年海外车厂车型逐步投放,配套电池厂扩产在即,我们认为行业已经进入到了又一个扩产的周期,预期下半年公司有望继续取得整线合同,同时CATL、BYD均在下半年还有招标,3C设备方面也已经成为公司目前重点布局方向,有望在下半年、明年有一定的贡献。 银隆事件平稳过渡,确定性不断增长。银隆合同顺利处理,将于三季度进行收入确认,预计对应营业收入16.46亿元(减记14.4%,原值为19.21亿元),净利润率有所下滑,订单净利润预计在1.5-2亿。收入确认方面,设备验收时间为2018.9.30,将在今年确认完成。现金流方面,将在验收(2018.9.30)的10日内以商业承兑汇票的形式进行支付,市场疑虑得以解决,公司确定性提高。 盈利性预测与估值。根据银隆的订单处理,我们将今年的收入、利润进行一定的调整,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为7.8亿、10.7、16.2亿,EPS分别为0.89、1.21、1.84,对应估值27、20、13倍,维持买入评级。 风险提示:下游扩产缓慢;产业链竞争加剧
先导智能 机械行业 2018-09-14 24.96 -- -- 27.59 10.54% -- 27.59 10.54% -- 详细
核心结论:1)锂电设备行业进入招投标订单释放旺季,先导目标客户订单陆续落地;2)锂电设备行业明年订单趋势良好,国内及国际一线厂商扩产热情不减,先导新签订单有望再创新高;3)先导与银隆项目靴子落地,有望在三季度确认收入带来业绩同比环比数据大幅增长。 CATL 等大规模招标启动,锂电设备订单三四季度陆续落地。2018 年7 月份以来,科恒股份、大族激光、先导智能等陆续收入来自CATL 的中标公告,而CATL 上半年货币资金达178 亿元,带动行业进入订单旺季;此外,BYD青海项目技术标商谈完毕,订单落地值得期待;而海外如LG 等近期也加速了产能扩建进度,国内设备厂商有望迎来新一轮成长机遇。 行业明年不必悲观,全球一线品牌产能扩建力度不减。在新能源汽车保持高速增长背景下,明年行业扩产项目规模依然值得期待,包括国内CATL 时代上汽(36GWh)、东风时代(9.6GWh)、时代广汽、德国基地(14GWh)等项目,BYD 重庆长安(10GWh)、重庆璧山(20GWh);海外厂商LG 南京(32GWh)、SKI 常州(7.5GWh)、松下等布局中国市场,扩产规模不容小觑。 银隆项目靴子落地,有望带来三季度业绩同比环比边际加速向上。9 月7 日先导公告与格力智能签订了《 商谈备忘录》,将总计20.33 亿合同调整为16.46亿元,并于9 月30 日前完成设备验收,并于十日内以商业承兑汇票方式支付完毕。上半年银隆自身负面信息较多,最终双方以较为圆满的方案结局。而回顾先导历史业绩收入确认大头来自四季度,银隆项目有望三季度确认收入,带动三季度业绩边际大幅向上。 盈利预测及评级:公司目前在手订单充足,短期边际改善明显,未来签单趋势良好。我们调整盈利预测,预计公司18-20 年EPS 分别为0.92/ 1.41/ 1.68元,对应9 月12 日收盘价PE 为26x/ 17x/ 14x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观政策发生重大变化的风险,锂电企业扩产进度不及预期,订单落地及收入确认进度不及预期,存货减值风险,盈利能力下滑的风险。
先导智能 机械行业 2018-09-14 24.96 -- -- 27.59 10.54% -- 27.59 10.54% -- 详细
后续订单持续可期,预计全年新接50亿! 若按照每GW设备投资2.5亿计算,CATL此次募投项目一共24GW(24条产线),合计设备投资60亿。而先导的卷绕机在CATL的市占率约在90%以上,化成分容设备市占率70%以上。目前科恒股份公告前道涂布中标超3.6亿元,大族激光公告注液焊接设备中标约2亿元,先导作为最大的设备商,我们认为除此次订单外,后续订单还会陆续落地。根据我们的草根调研,我们预计CATL募投项目合计中标金额或超25亿元,除了卷绕+化成分容,在烘干机,激光设备,模切机,组装设备等环节均有订单。 此外,时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。我们预计公司整体2018年全年新接订单超50亿元,同比+25%。 单一大客户依赖程度不断降低,看好海外龙头客户扩产。 公告中称,宁德时代为公司2017年度第一大客户,2017年度公司对其销售总额为6.16亿,占公司2017年度收入的28.3%,这个占比相较高峰期的40%+已经大幅降低。随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,行业当前处于大拐点!海外龙头扩产对应2018-2020年设备投资超700亿。CATL18年招标量空前,LG、三星、松下接力扩产,先导作为少数进入全球龙头电池厂供应体系的设备公司,未来订单高增长可期。 格力(银隆)订单获重大进展,利空出尽,风险解除。 9月7日晚公司发布公告宣布将格力订单金额调整为原来的86%(将19.2亿调整为16.5亿),预计该订单净利率为11%,增厚1.6亿净利润,大幅好于市场预期(全部计提坏账)。格力将于9月30日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付。承兑汇票预计2019年兑付,届时公司的经营现金流将大幅改善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿,对应PE为26/17/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。
先导智能 机械行业 2018-09-12 24.06 -- -- 27.59 14.67%
27.59 14.67% -- 详细
公司发布银隆合同进展,合同总金额由含税20.33亿元变为含税16.46亿元,折扣在85折左右:先导之前与银隆采购合同是与格力智能签订,主要由三部分构成:(1)格力智能于2016年10月与公司签订了含税总金额为0.1662亿元的《采购合同》;(2)格力智能于2017年4月与公司签订了含税总金额为11.084亿的《采购合同》;(3)格力智能与公司的全资子公司泰坦新动力签订了含税总金额为9.08亿的《采购合同》。也即公司本部与格力智能签订了11.25亿的合同金额,而泰坦与格力智能签订了9.08亿的合同金额。 根据最新约定,双方达成了两方面协议:(1)解除部分合同,本部合同中含税金额0.68亿的设备予以解除,实际履行的采购合同含税总金额变更为10.57亿,泰坦合同中含税金额0.44亿的设备予以解除,实际履约合同变更为8.64亿;2)变更履约合同价格,其中,本部合同将从10.57亿变更为8.98亿,而泰坦合同将从8.64亿变更为7.48亿,也就是说合同金额整体占此前约定的86%左右。 公司已确认部分收入,剩余部分将最迟在10月份之前完成收入确认:截止公告发布日,格力智能已向先导智能支付设备款3.42亿元(含税);向泰坦新动力支付设备款2.72亿元(含税),剩余款项格力智能预计将在2018年9月30日前调试合格并验收,货款将于取得相应验收单后十日内以商业承兑汇票方式支付完毕。由于此前银隆在先导的在手订单中的占比高达45%以上,对本年度公司业绩影响较大,此次协议解决了本年度公司的收入确认问题,前期制约公司股价因素有望大幅减弱。 在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实:此前公司公告整线订单金额为5.36亿,叠加第一大客户宁德时代近期开启31条线的大规模招标,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。 盈利预测与投资评级:根据年报指引、此次协议以及2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们将2018-2020年公司归母净利润分别调整为8.0、12.5、15.2亿元,对应PE为25.4、16.2、13.4X。尽管下调对于公司2018年的业绩预期,我们认为本次银隆回款问题的解决有利于公司长期健康发展,公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善,继续维持买入评级! 风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期。
先导智能 机械行业 2018-09-11 23.49 -- -- 27.59 17.45%
27.59 17.45% -- 详细
与格力签署备忘录,将金额调整为原订单的86%,Q3确认全部收入 公司2017年4月与格力签订的合同总计为20.33亿(本部11.25亿+泰坦9.08亿)。在2017年年报中已披露根据项目实际建设需求和产线调减1.12亿至19.21亿。 现双方签订《商谈备忘录》,将合同金额调整为16.46亿(本部8.98亿+泰坦7.48亿),为原合同金额的86%。格力将于9月30日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付。承兑汇票预计2019年兑付,届时经营现金流将大幅改善。 订单利润空间还有11%,超市场此前预期 由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,也是导致股价下跌的重要因素。而我们始终强调该订单是格力背书,风险较小,目前事情得到了较为圆满的解决。订单价格调整后,预计该订单净利率为11%,增厚约1.6亿净利润,大幅好于市场预期。当前,先导的最大利空已出尽,我们认为格力订单的付款方式落地有望显著提振市场信心。 行业订单招标进入拐点,公司订单高增长可期 行业经历2016-2017年的二三线电池厂大跃进,2017年以来行业处于洗牌出清过程。随着大众、奔驰宝马数千亿元长协订单落地,国际电池龙头进入扩产新周期。 行业扩产进入拐点,CATL预计Q3招标24条线,先导设备订单占比有望达50%,预计新接订单将超25亿元。时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标。我们预计公司2018年新接订单有望超50亿元,同比+25%。 此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700亿元。公司作为少数进入全球龙头电池厂供应体系的设备公司,未来订单高增长可期。 盈利预测与投资评级 按照公司的正常盈利水平,原先预计格力订单能获利4.14亿,现约获利1.56亿,这部分净利润减少(2.58亿)将在2018年的利润表里体现。 考虑到根据我们之前对公司的盈利预测(2018年10.24亿)以及公司的股权激励计划(行权条件是2018年扣非净利润不低于7.7亿),我们调整2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿,对应PE为25/16/11倍。 尽管我们下调了盈利预测,但这次事件本质上是好于市场预期,大大减轻了市场对先导盈利的担心,加上我们对公司未来两年业绩的高增长预期,我们仍然维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
先导智能 机械行业 2018-08-28 23.18 -- -- 27.59 19.03%
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先导智能 机械行业 2018-08-27 22.85 30.24 30.34% 27.06 18.42%
27.59 20.74% -- 详细
上半年扣非业绩大幅增长100%,毛利率下滑致利润增速低于收入增速。公司发布半年报,实现收入14.4亿元,同比增长131.32%;实现归母净利润3.26亿元,同比增长82.64%;对应EPS0.371元,扣非净利润3.26亿元,同比增长100%,业绩符合预期。业绩大幅增长归因于1)下游锂电池扩产带来订单大幅增加,2)并表泰坦新动力;但毛利率及资产减值损失致使利润增速低于收入增速。 锂电设备业务强劲增长173%,绑定龙头及锂电整线模式打开成长新驱动力。上半年,公司锂电池设备业务收入12.13亿元,同比增长173%,收入占比84.21%,上升12.84个pct;其中,泰坦新动力收入3.91亿元,净利润1.18亿元。公司未来成长的驱动力:1)作为高端设备龙头,已获CATL、比亚迪、松下等高端客户认可并形成进口替代,锂电行业处于产能过剩但有效产能不足的结构性矛盾中,未来锂电行业呈马太效应,公司绑定龙头客户将受益于动力电池行业集中度的提升。2)公司继续加大营销和品牌推广力度,新增客户35家。3)公司前、中端设备和泰坦新动力后端设备协同效应强,依托较强竞争力为客户提供锂电生产整线业务模式,7月份公告与安徽泰能签订2条整线订单5.36亿元,新的整线模式将成为未来成长驱动力。 综合毛利率下降5.8个pct,期间费用率小幅下降。2018H1公司综合毛利率38.8%,同比下降5.8个pct;其中1Q/2Q单季毛利率分别为42.1%、36.1%,同比分别下降2.8和8.3个pct;锂电池设备主业毛利率42.02%,同比仅下降0.53个pct。上半年公司期间费用率14.1%,同比下降1.7个pct,显示较强的费用管控能力。 客户承兑汇票支付致经营净现金流短期承压,预计下半年将回归正常水平。上半年公司经营现金流为净流出7.21亿元,主要由于客户使用承兑汇票支付,导致应收票据、应收账款余额分别为7.01、10.65亿元,分别较年初增加3.57、1.96亿元,应收票据中银行承兑汇票达6.34亿元。同期公司兑付较多承兑汇票,致应付票据减少5.12亿元。随着客户年内兑付承兑汇票,预计现金流将明显改善并回归正常水平。 存货大幅增长60%,在手订单及潜在客户订单奠定业绩增长根基。上半年,公司存货26.65亿元,同比去年同期增长60.2%,其中库存商品20.05亿元,在产品5.77亿元。公司预收账款余额13.8亿元,同比增长23.6%。随着公司第一大客户CATL成功上市拟投资98.6亿元新建24条线,新增产能24GWh将于2021年达产,预计设备招标采购有望提前启动。 投资评级。预计公司2018-2020年净利润9.54、12.93和16.88亿元,对应EPS分别为1.08、1.47和1.91元。维持买入-A评级,公司有望同时受益于下游行业景气及竞争格局集中,前景广阔,6个月目标价30.24元,对应2018年28倍市盈率。 风险提示:下游需求波动,新能源汽车政策变化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名