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先导智能 机械行业 2019-05-30 28.26 -- -- 30.09 6.48% -- 30.09 6.48% -- 详细
从薄膜电容器设备龙头到锂电设备龙头 先导智能成立于 2002年,专业从事高端自动化成套装备的研发设计、生产销售,目前公司已成为全球新能源装备龙头企业, 2012年公司在国际电容器装备行业排名前三; 2013年,国内首创电池片串焊机,实现国内 40%的市场占有率; 2014年,公司自主研发的动力和数码锂电池设备在国内行业排名第一位,至今在国际行业排名前列。公司的实际控制人是董事长王燕清先生,其通过欣导投资、先导厂、嘉鼎投资间接持有公司 41.93%的股份; 王燕清先生是技术型领导人, 重视研发, 公司的研发投入受其影响在行业内领先。 动力电池扩产计划逐步推进,锂电设备受益 统计 2018及 2019年投产/扩产/新增的动力电池项目后,我们估计 2019~2021年中国动力电池产能分别增加 75/80/90GWh,分别达到 257/337/427GWh(未剔除落后产能),而欧洲的动力电池市场供应也尚存巨大缺口, 锂电设备受益于动力电池产能扩张;同时储能市场进入规模化商用阶段,蕴含巨大空间。 设备性能优异,布局锂电设备全业务链 公司发轫于薄膜电容器设备,在薄膜电容器设备上的技术积累为公司开发锂电设备奠定了坚实基础。公司在内生增长和外延扩张两步走下,一方面单机性能不断优化,公司在卷绕机领域领先,泰坦新动力在化成分容设备领域领先,能够获得高端客户认可,并且成功开发出多款一体化设备;另一方面已完成全业务链布局,成为少数几个具备锂电设备整线生产能力的企业之一。同时公司切入燃料电池设备风口, 在燃料电池设备上已取得突破与进展。 绑定宁德时代等动力电池龙头,客户粘性增大 自公司进入锂电设备行业以来,一直致力于通过研发高端产品以开发高端客户市场, 至今客户范围已拓展至了索尼、松下、 ATL、宁德时代、比亚迪、力神等动力电池领先企业。其中, 公司是宁德时代的前五大供应商、第一大锂电设备供应商, 2018年公司及全资子公司泰坦新动力中标宁德时代 9.15亿元订单; 同时, 公司已进入特斯拉、 Northvolt 等国际厂商供应链,未来受益于欧洲动力电池产能扩张,公司的出口收入占比将提升。而凭借性能、价格和售后服务优势, 公司客户粘性增大。 盈利预测与估值分析 我们预计公司 2019~2021年实现营业收入分别为 49.13/61.84/77.15亿元,同比增速分别为 26.30%/25.88%/24.74%;实现归母净利润 10.26/14.11/17.38亿元,同比增速分别为 38.19%/37.53%/23.20%,对应 EPS 为 1.16/1.60/1.97元/股,对应 PE 为 25/18/15倍。我们考虑到新能源汽车长期向好的趋势不会改变,同时公司是锂电设备行业龙头,地位稳固且在积极开拓新业务,业务有望保持快速增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车增速低于预期;锂电设备毛利率下降幅度超出预期;新产品研发和市场开拓低于预期。
先导智能 机械行业 2019-05-06 30.19 -- -- 31.70 3.93%
31.38 3.94% -- 详细
公司一季报发布,2019Q1收入继续维持高速增长,现金流大幅改善,整体符合预期。公司Q1营业收入为8.44亿元,同比+28.49%;归母净利润为1.94亿元,同比+12.04%,扣非利润为1.91亿元,同比+9.58%。EPS为0.22元,ROE为5.47%,同比下降0.56个百分点,经营活动产生的现金流量净额为-0.57亿元,而2018年同期为-4.88亿元。公司毛利率为45.35%(+3.23pct),净利率为22.98%(-3.38pct)。 公司毛利率恢复到历史最佳水平,净利率同比下降3.38pct,但是环比大幅提升3.89pct。毛利率大幅改善的主要原因我们判断是公司行业地位强势,设备行业阶段性供小于求导致下游价格压制因素削弱。本期公司期间费用率同比环比均大幅提升,Q1期间费用率为23.47%,同比提升10.63个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.71%(+0.33pct)、19.28%(+8.56pct)、1.47%(+1.77pct),资产减值损失比率为0.63%(+0.16pct)。 本期经营性净现金流出为0.57亿元,同比大幅改善。公司本期应收项为24.70亿元,其中应收账款/票据分别为9.43、15.26亿元,分别 同比+0.39%、145.48%。应收账款同比增速远低于营收增速,因而应收账款周转情况同比大大好转。公司收款情况良好,而支出部分值得注意的是:报告期内支付职工以及为职工支付的现金高达2.1亿元,同比+1亿元左右,其中5000万左右为支付往期应付,5000万左右为支付新增员工的现金,与本期管理费率/研发费率增加较快匹配。 两大前瞻指标环比连续改善:1)公司Q1存货为24.72亿元,同比-6.34%,环比+2.45%,以55-60%的成本率保守计算公司在手订单约为41-45亿元。2)公司Q1预收款为12.67亿元,同比-22.24%,环比+1.77%,前瞻指标稳中向好。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为10.31、13.65、16.99亿元,对应PE为27.3X、20.6X、16.5X。公司轻装上阵、订单情况良好,继续维持买入评级。 风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响
先导智能 机械行业 2019-04-30 31.44 44.54 58.67% 32.95 3.75%
32.61 3.72% -- 详细
预计19年业绩前低后高,全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿): 一季报业绩基本符合预期:1、专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),一季报的业绩具有较大不确定性。按照在手订单情况我们判断全年业绩将持续高增长。2、2018年的Q1新接订单较少,所以2019年Q1业绩一般。但2018年订单都是下半年集中释放,所以预计2019年全年的业绩是前低后高。 我们预计2019年全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿)。2019年随着补贴的调整,电动车行业从补贴驱动转向市场驱动,全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代。国内CATL、BYD;国外松下、LG、三星、Northvolt共6家电池龙头,2018年底产能合计约99GWh,目前规划产能(动力电池+储能)至2022年将增加至542GW,未来四年增幅将达4倍以上,预计对应的新增设备投资额合计为1600亿元左右。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与6家龙头电池厂均有密切合作,2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计其2019年全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿)。 毛利率大增恢复至正常水平,研发费用创历史新高 公司Q1综合毛利率高达45.4%,同比大增3.2pct,银隆订单以及内部抵消事项的影响消除后,公司盈利能力恢复至正常水平。净利率23%,同比-3.4pct,仍然是专用设备领域少有的高净利润率。主要系期间费用率合计达23.5%,同比+10.6pct,其中一季度研发费用率高达11%,使得管理费用率(包含研发费用口径)同比+8.5pct(研发人员大幅增长导致管理费用率上升)。 研发费用9261万,占比约11%,创历史新高。2018年全年研发费用率7.3%。先导作为专用设备龙头,研发费用作为未来发展潜力的前瞻指标非常有参考意义。公司一路从电容器起家,靠消费锂电设备,动力锂电设备,逐步向泛半导体设备和3C设备投入研发,并取得成效,我们看好公司未来的技术延展性。 Q1经营性现金流的流入绝对值和净额都同比大幅改善 Q1销售商品现金流入10.4亿元,同比+211%大幅改善。Q1单季净额为-5705万,同比增加+4.3亿。预收账款12.7亿,环比+0.22亿,增长较少主要是基于会计处理原则,同一个客户在应收账款和预收账款同时存在时会相互抵消。应收账款9.4亿,环比+2.33亿,我们判断主要系2018年的宁德时代订单大部分完成交货,开始陆续验收。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为11.6亿/15.2亿,对应PE为26/20倍,维持“买入”评级。给予目标PE34倍,对应目标价45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。
先导智能 机械行业 2019-04-30 31.44 -- -- 32.95 3.75%
32.61 3.72% -- 详细
先导智能发布一季报,Q1 实现收入8.44 亿元,同比增加28.5%,归母净利润1.94 亿元,同比增长12.04%,符合此前业绩预告区间。自2018 年年末以来,下游动力电池迎来第二轮扩产潮,景气度在提高,公司海内外订单均在突破。我们维持此前盈利预测,预计2019/20 年的利润预测分别为11.12 亿元和15.55 亿元,对应2019/20 年PE 估值为25/18 倍,维持买入评级。 支撑评级的要点 Q1 业绩持续增长,符合预期,新接订单有望实现高增。2019 年Q1 实现营业收入8.44 亿元(yoy28.5%),归母净利润1.94 亿元(yoy12.04%),业绩相对于2018 年全年增速放缓,主要因为公司订单转化周期在1 年-1.5 年之间,包括设备生产周期3-6 月,发出商品确认周期8-10 个月,由此回溯2017Q4 到2018Q1 期间,动力电池景气度低谷,下游资本开支减少,公司当期订单减少所致,我们预计2 季度有望快速环比提升。 锂电设备龙头,竞争优势明显,毛利率、净利率恢复高位。公司2019 年Q1 毛利率同比和环比提升,恢复到45%左右(2018 年全年毛利率为39%)。在动力电力单位Gwh 的设备投资额逐年减少的背景下,公司产品毛利率和净利率维持高位,其中主要原因包括:1)公司产品技术领先,竞争优势明显,议价能力凸显;2)公司通过提高产品技术和效率,为客户创造超额价值,减少产品价格的直接下降风险。 管理费用率(含研发费用)前高后低,现金流大幅改善。公司2019 年Q1 管理费用率8.3%,同比有所提高,主要原因是:1)研发人员同比增加;2)股权激励费用增加;3)中介费等一次性费用增加。Q1 研发费用率为10%,同比提高,主要原因:1)锂电整线设备研发投入;2)3C 检测设备研发投入;3)光伏、汽车行业设备研发。管理费用率全年或将呈现前高后低态势,全年恢复到正常水平。 2019 年Q1 预收款和存货同比减少,不能说明订单减少。公司2019 年Q1 预收款项12.67 亿元,同比减少22%,主要原因是存在客户应收款和预付款冲抵现象。存货24.71 亿元,同比小幅减少6.3%,主要原因是存货周转率持续提高。我们估算截至2019 年Q1 末公司在手订单达到50 亿元, 同时预计公司2019 年新接订单有望达到60-70 亿元,同比增长40-50%,保障公司未来业绩持续。 公司进入全球主要动力电池龙头供应商体系,海外客户拓展值得期待。伴随下游二次扩产潮,国内主要客户均在实施扩产计划,例如CATL、BYD、中航锂电、欣旺达、亿纬锂能等客户。此外公司2018 年12 月底进入特斯拉全球配套体系,公司此前获得松下、LG 化学、SKI、Northword 等海外龙头企业订单。由此我们认为伴随2019-2020 年下游景气度提高,公司未来两年新签订单有望稳步增长,贡献长远业绩增长。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2019/20 年的利润预测分别为11.12 亿元和15.55 亿元,对应19/20 年PE 估值为25/18 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车销量不及预期,下游动力电池资本开支大幅减少。
先导智能 机械行业 2019-04-30 31.44 -- -- 32.95 3.75%
32.61 3.72% -- 详细
毛利率45.4%,同比上升3.2pct,研发费率上升较快。一季度综合毛利率45.5%,较18年同期上升3.2pct,体现公司产品较强的竞争力。由于公司在研发上的持续投入,导致管理+研发费率较高,19年一季度管理+研发费率19.3%,较2018年上升8.5pct,致利润率较18年同期略有下滑。除了锂电池领域,公司在3C、光伏、燃料电池领域也都进行了重点研发布局,未来3C领域将成为公司重点研发投入方向,已成为苹果、华为、亚马逊等的核心供应商;在光伏电池片、组件设备领域拥有较深技术储备,叠瓦设备技术已达国内最领先水平;已成立燃料电池方面事业部,拥有了一定的技术储备。 经营现金流同比明显改善。一季度经营现金流金额-5705万元,虽然依然较低,但较上年同期的-4.88亿元已大幅改善,对于锂电设备等机械行业,由于客户回款时间等原因,一般一季度经营现金流通常较低,此后将逐渐改善,四季度通常是回款高峰。 1-3月装机量12.46GWh,预计下半年将迎来招标旺季。2019年3月,动力电池装机量5.23GWh,同比增长139%,1-3月累计装机量12.46GWh,同比增长183%,装机量继续高速增长。虽然一季度锂电池行业整体招标较少,但先导还是成功中标国际巨头设备产线,根据往年惯例,锂电池行业一般在下半年进入招投标高峰期,届时先导的订单将加速增长。 业绩预测及投资建议。根据公司之前目标,我们保守预计先导全年订单量60-70亿元。预测先导智能2019年收入52亿元,净利润10.4亿元,对应当前PE 29倍。随着补贴政策落地,新能源汽车产业链的行业格局优化也将加速,先导作为设备龙头,将较为受益,维持强烈推荐。 风险因素:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产进度低于预期,新产品拓展速度较慢。
先导智能 机械行业 2019-04-29 31.44 39.89 42.11% 32.95 3.75%
32.61 3.72% -- 详细
毛利率回升,公司锂电设备仍为产业链上利润最厚的环节:19 年Q1,公司营收8.44 亿元,同比增长28.5%;归属于上市公司股东净利润1.94 亿元, 同比增长12.04%。产品综合毛利率回升至45.35%;同比提升3pct,环比提升1.7pct;由于公司设备性能,吞吐量,市场地位等方面的绝对优势,先导的设备仍为锂电设备产业链上利润最厚的环节; 研发大幅提升,净利润率水平小幅下滑:19Q1,公司研发费用达到0.93 亿元,同比大增137.5%;一方面公司加大锂电主业研发投入,另一方面公司积极布局3C、光伏等领域,加大研发支出,增加研发人才布局,受此影响, 公司研发+管理费率达到19%,同比提升8.5pct;因此公司净利率水平下降至23%左右,同比下滑3.4pct; 19Q1,公司存货达到20 亿左右:根据发出商品在存货中的历史比例,预计Q1 发出商品在10-15 亿,对应17-25 亿的待确认收入; 现金流改善,公司盈利能力及回款状况有所好转:19 年Q1 公司现金流为-0.57 亿元,相较于18Q1 的-4.9 亿,大幅改善; 行业情况:根据下游产业链反馈及各公司公告情况,预计19 年Q2 开始, CATL,BYD,LG,Tesla 等海内外龙头有望进入新一轮的扩产周期。先导作为上述公司的核心供应商,19 年新增订单有望超过市场预期。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为1.30、1.50、1.72 元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019 的31 倍市盈率,对应目标价40.3 元。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。
先导智能 机械行业 2019-04-29 31.44 -- -- 32.95 3.75%
32.61 3.72% -- --
先导智能 机械行业 2019-04-19 37.05 45.53 62.20% 36.89 -1.44%
36.51 -1.46% -- 详细
推荐逻辑:预计到2025年全球锂离子电池需求为400GW,目前全球设计产能200GW,尚有很大的缺口。公司锂电设备2017年全球市占率15%,预计2020年能够提升至30%。预计公司业绩未来三年复合增速40%,对应19年估值为32倍。 2025年全球锂电池需求为400GW。我们对2025年的锂离子电池的细分市场进行测算,认为全球锂离子电池的需求接近400GW。随着锂离子电池的成本下降和技术提升,还有很多尚未发掘的潜力。而目前全球电池设计产能为200GW,尚有200GW的产能缺口。我们认为锂离子电池的投资周期很长,现在才刚开始。 海外车企、电池投资大潮已经拉开。海外车企纷纷宣布大力进入电动车领域,将加快研发力度和技术升级进度。今后锂电池进入全球竞争态势,国际一线电池厂商在LG、三星、松下、CATL之间激烈争夺。目前松下、LG、三星、特斯拉相继在中国宣布扩产计划,预计2019年迎来海外电池厂商的扩产大潮。 在锂电池领域,公司已经是全球最好的卷绕机厂商,2017年全球市占率达到15%,且在不断提升。先导智能的设备已经媲美日韩,其18650/21700圆柱形锂电池卷绕机解决了设备的效率瓶颈,最高效率有望达到40ppm,远超日韩设备28ppm的水平;大量采用伺服技术,使得产品生产规格切换更加便捷;该产品还采用更先进的纠偏技术,使电芯的卷绕对齐度稳定在0.2mm以下,比国内0.5mm、国外0.3mm的标准更高。 先导智能的产品沿着横向和纵向两个方向拓展:横向,从薄膜电容器到锂电池和3C和光伏;纵向从锂电池产线的前端到中端到后端继而到总线总包。先导跨入了光伏行业和3C领域,在光伏领域,预计公司可替代的市场空间为48GW。 盈利预测与投资建议。预测未来三年公司归母净利润复合增速约30%。锂电设备19年行业估值30.6倍,由于先导是龙头并且在各个领域都实现突破,我们给予公司2019年40倍估值,对应目标价46元,首次覆盖,给予“买入”评级。
先导智能 机械行业 2019-04-11 34.85 -- -- 38.50 9.34%
38.11 9.35% -- 详细
公司新接订单有望保持高增长,整线实力雄厚。2018年公司新接订单约为45亿元,公司预计2019年新接订单将达到60-70亿元,其中锂电设备订单占比预计在80%左右。公司锂电整线已经达到全球一流水平,在方形、圆柱以及软包电池都具备整线设计能力,整线自制率接近95%。2018年整线订单约为5个亿左右,预计2019年整线订单将达到10个亿左右。目前公司也在参与宁德时代德国工厂的整线设计。 提质增效叠加成本管控保障高毛利率。近年来,虽然每GWh电池设备的投资额都在逐年下降,但是公司锂电池设备业务毛利率一直保持相对稳定。设备投资额下滑主要是由于电池设备效率的提升带来的成本下降。公司在提升设备效率的同时,也在加强成本的管控,因此毛利率保持相对稳定。 3C设备以及燃料电池设备等多业务布局。公司3C设备主要产品包括OLED显示屏检测、3D玻璃检测、柔性线路板检测等,主要客户为苹果、华为、三星、亚马逊等。3C设备也是公司未来研发的重点方向之一,公司预计2019年3C设备营收将有较大幅度的增长。此外,公司还在和国内一线汽车厂商合作进行燃料电池设备的研发,目前已经开始有燃料电池设备供货。 补贴退坡对公司是长期利好。补贴退坡后,新能源汽车行业将加速行业出清,锂电池行业的集中度也有望进一步加强。此外,补贴退坡后,外资电池企业有望和国内电池企业站在同一起跑线,外资电池企业也将加速国内扩产进程,国内电池设备需求有望进一步提升。因此,在补贴退坡的背景下,先导这种绑定国内电池龙头以及外资电池企业的锂电设备龙头市占率有望提升。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收50.57、63.72、79.01亿元,实现归母净利润10.31、13.16、16.28亿元,对应EPS1.17、1.49、1.85元,对应PE30、24、19倍,考虑到公司目前估值与可比公司相比处于较高水平且2020年后下游电池行业扩产情况存在较大不确定性,公司给予公司2019年底31-34倍PE。对应合理区间为36.27~39.78元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:锂电池扩产不及预期、新能源汽车发展不及预期。
先导智能 机械行业 2019-04-02 37.41 -- -- 38.90 2.91%
38.50 2.91% -- 详细
收入38.9亿元,净利润7.42亿元,完成股权激励目标。2018年实现收入38.9亿元,同比增长79%,归母净利润7.42亿元,同比增长38%,扣非归母净利润8.21亿元,净利润低于扣非净利润主要系计提泰坦超额业绩奖励1.42亿元,泰坦新动力18年完成净利润3.98亿元。根据条款,18年股权激励限售股解锁要求为扣非净利润达到7.71亿元,已经顺利达到股权激励要求。 毛利率39.1%,单GWH设备投资额下降并不影响毛利率。先导2018年整体毛利率39.1%,若剔除掉格力智能(银隆)的影响,实际毛利率在43%左右,仍然保持较高水平。虽然单GWH设备投资额已经降至2.5亿元左右,但投资额下降主要源于设备生产效率、技术水平提升,基本不存在设备降价行为,故产品毛利率不受影响。锂电池设备效率提升为锂电池生产降本做出了巨大贡献,因为设备厂商降价压力较小。 现金流显著改善,应收票据增长较多。2018年全年经营现金流净额-4800万元,已交18年上半年的-7.2亿元大幅改善,其中仅四季度单季就经营现金净流入4.6亿元,体现了公司在产业链上较强的议价权。18年年末应收票据17.3亿元,较17年末和18年中大幅增加,主要系格力智能收入以商业票据形式支付,全年收到格力智能商业票据9.55亿元。 整线业务、新产品拓展较为顺利。2018年公司签订5亿元整线合同,正在正常履行中,先导整线设备基本资产,外协比例约5%,在软包、方形、圆柱上均具备整线交付能力。公司深入参与CATL德国工厂整线设计,预计公司2019年会有2条整线以上合同的签订。在叠片机等新产品方面,同样进展顺利,目前高速叠片机精度可达±0.2mm,达到国内最先进水平。激光模切、卷绕一体机也均已对大客户进行批量供货。 3C、光伏行业、燃料电池也将成为重点发展方向。凭借在专用设备领域丰富的工艺经验积累,先导在3C测试设备等领域也有较大突破,目前已经成为苹果、华为、亚马逊等的核心供应商,组建了国际化的一流研发团队,未来3C领域将成为公司重点研发投入方向。公司在光伏电池片、组件设备领域同样有较深技术储备,叠瓦设备技术已达国内最领先水平。在燃料电池方面,也已经和国内一线汽车厂商有较多合作,主打高端高毛利率产品路线。 业绩预测及投资建议。目前先导智能在锂电池卷绕机、激光模切、叠片等产品上均处于国内甚至是世界领先水平,根据18年最新收入,先导已经成为全球最大锂电池设备生产商,随着下游新能源汽车行业的普及率提升,预计先导收入规模也将持续增长,3C、光伏领域未来也将贡献较大收入,公司正向着百亿收入目标一步步迈进。我们预计先导2019年收入52亿元,净利润10.4亿元,对应当前PE 32倍,给予强烈推荐。 风险因素:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产进度低于预期,新产品拓展速度较慢。
先导智能 机械行业 2019-03-29 35.64 -- -- 38.90 8.03%
38.50 8.02% -- 详细
全年业绩维持高增长。2018年公司毛利率为39.08%,同比下降2.06pct;净利率19.09%,同比下降5.61pct。分业务看公司锂电设备实现收入34.44亿元,同比增长88.95%,毛利率38.72%,同比下降0.73pct。锂电设备毛利率基本维持高位。公司的净利率下降较多的主要原因:1)银隆订单减值影响;2)泰坦超额利润奖励,产生营业外支出1.38亿元。 存货和预收账款依然维持高位。截止到2018年公司的存货为24.24亿元,环比增长4%,其中发出商品12.18亿元,在产品9.21亿元,存货结构上看,公司在手订单依然饱满。预收账款12.45亿元,环比增长3.7%,维持在高位。 2018年下半年动力电池扩产向上,锂电设备企业2019年迎来机遇。根据我们的统计2018年全年锂电行业新提出的产能规划为347GWH,大幅度增加,且主要集中在下半年。本次扩产有以下特点:头部企业的产能竞赛、第二梯队在资本助力下的大手笔布局、外资动力电池企业加速布局。按照动力电池企业的9个月的建设周期,2018年下半年大幅度的扩产计划,2019年有望迎来订单的释放,锂电设备企业在2019年迎来机遇。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年收入为51.91、66.64、86.13亿元,归母净利润10.36、13.50、17.58亿元,EPS为1.17、1.53、1.99元,对应的PE为30.6、23.4、18.0倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂电设备竞争加剧、动力电池库存高企。
先导智能 机械行业 2019-03-28 36.42 -- -- 38.90 5.71%
38.50 5.71% -- 详细
公司近日发布了2018年度报告,报告期内,公司实现营业收入38.90亿元,同比增长78.70%;归属于母公司所有者净利润7.42亿元,同比增长38.13%,利润分配预案为每10股派现2.8元(含税)。业绩预告显示,公司2019年一季度实现归母净利润介于1.73-2.25亿元之间,同比增长0-30%。 综合毛利率下降,营业外支出大幅增长。2018年,公司综合毛利率同比减少2.06个百分点至39.08%,其中,锂电池设备毛利率同比减少0.73个百分点至38.72%。报告期内,全资子公司泰坦新动力实现营业收入12.87亿元,净利润3.98亿元,超额利润计提致使公司当期营业外支出大幅增长至1.42亿元,毛利率下降及非经常性损益大幅上升是公司净利润增速低于收入增速的主因。 锂电池设备收入维持高增长,积极布局3C智能设备领域。受益于新能源汽车行业的高速成长及泰坦新动力全年并表,公司锂电池设备收入同比增长88.95%至34.44亿元,收入占比同比上升4.81个百分点至88.72%。3C产品更新周期的加快拉动3C制造业新产线建设,进而产生3C智能检测设备需求,公司积极布局该领域,2018年3C智能设备首次实现收入3050万元,成为公司新的利润增长点。 l 拟发行可转债,积极扩充产能。公司拟通过公开发行可转债募资10亿元,用于年产2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目、先导研究院建设项目、信息化智能化升级改造项目及补充流动资金,旨在加强锂电设备整线生产解决方案的研发和产能的扩张,从而有效解决公司目前产能不足的问题,巩固技术领先地位。 锂电设备市场空间广阔,公司向国际化继续迈进。目前欧美主流汽车主机厂纷纷加大了新能源车推广力度,欧洲地区动力锂电池供给存在较大缺口,以CATL、LG化学和三星为代表的领先锂电池企业纷纷宣布大规模的产能投资计划,将拉动锂电设备的需求。公司2018年12月与特斯拉签订4300万设备采购合同,2019年1月与Northvolt签订的框架协议,计划在未来进行约19.39亿元的业务合作,国际化战略稳步推进打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.62、1.96元,以3月22日收盘价计算,对应的动态PE分别为31.6、23.2、19.2倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:锂电池厂商扩产进度低于预期;市场竞争加剧,公司业绩不及预期;国内外二级市场风险。
先导智能 机械行业 2019-03-27 37.91 39.89 42.11% 38.90 1.57%
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单季度毛利率回升至44%,公司锂电产品仍为设备链利润最厚环节。根据公司年报,18年公司综合毛利率为39%左右,同比下滑2pcts;而锂电设备毛利率维持在38.7%,基本与上年度持平;分季度来看,公司四季度综合毛利率回升至44%左右,环比提升9pcts左右;我们认为,毛利率回升的原因在于压制公司毛利率的银隆订单确认完成及公司成本控制能力的增强。同时,从设备价值量及竞争格局/竞争力角度看,公司产品仍是锂电设备链利润最厚的环节。 存货、预收饱满,现金流情况好转。根据年报,公司预收账款为12亿左右,按行业通用的付款条件进行估算,预计公司在手订单为40亿左右;存货方面,公司在产品及发出商品分别为9亿及12亿左右,那么正在执行的订单规模预计超过35亿。现金流方面,公司Q3、Q4单季现金流净额转正,分别达到2.2亿及4.6亿,公司产品盈利能力与回款状况有所回升。 19年行业有望迎来扩产高峰,公司新增订单有望超预期。根据目前产业链的反馈,19年CATL有望新增30GWh左右,BYD有望新增20GWh,其他如孚能,万向等都有一定规模的扩产规划;海外方面,LG仍在陆续招标,SK也有望在中国建设新产线。根据下游扩产进度、先导核心设备的市占率及其在核心客户中的占比水平,我们预计19年先导新增订单有望超出市场预期。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.30、1.50、1.72元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的31倍市盈率,对应目标价40.3元。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。
先导智能 机械行业 2019-03-26 36.52 -- -- 38.90 5.42%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营收38.90亿元,同比增长78.70%;实现归母净利润为7.42亿元,同比增长38.13%;实现扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长59.82%。公司预计2019Q1归母净利润增速为0%-30%。 业绩保持稳增长,毛利率及净利率有所下滑。子公司泰坦新动力业绩超预期助力公司业绩保持稳定增长。2018年泰坦新动力实现归母净利润3.98亿元,同比增长226.27%,显著高于业绩承诺(1.25亿元),泰坦也成为了公司增长的新动力。2018年公司综合毛利率是39.08%,同比下降了2.06pct;净利率为19.09%,同比下滑5.60pct。净利率大幅下滑的原因主要有(1)珠海银隆订单发生变更(影响利润约2-3亿元);(2)泰坦新动力计提超额业绩奖励(计提奖励1.42亿);(3)研发费用达到2.84亿元,同比增长了130.45%。 现金流显著改善,预计在手订单充足。虽然公司全年实现经营净现金流为-0.48亿元,但其中Q3和Q4经营净现金流分别为3.59亿元和4.56亿,现金流依季度持续改善。同时,公司准备发行可转债,募集资金不超过10亿元,在提高研发及生产能力的同时缓解现金流压力。2018年年末公司预收款为12.45亿元,存货为24.13亿元,存货及预收款依旧保持较高水平,预计公司在手订单依旧充足。 锂电设备龙头开启全球征程。2018年12月份,公司与特斯拉签订了4300万元的锂电设备合同,标志着公司正式进入特斯拉的供应体系。2019年1月份,公司与欧洲最大的圆柱形电池厂商Northvolt签订了战略合作框架协议,双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。公司相继进入全球电池一线企业的供应体系也充分表明了公司设备技术的先进性。随着国内电池企业海外建厂以及海外电池企业产能的提升,公司海外订单有望持续增加。 投资建议:受益于电池企业的积极扩产,公司业绩保持稳定增长。预计2019-2021年,公司实现营收50.57、63.72、79.01亿元,实现归母净利润10.31、13.16、16.28亿元,对应EPS 1.17、1.49、1.85元,对应PE 32、25、20倍,参考同行业估值水平,给予公司2019年底33-35倍PE。对应合理区间为38.61~40.95元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:锂电池扩产不及预期、新能源汽车发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名