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先导智能 机械行业 2019-10-22 31.82 -- -- 32.28 1.45% -- 32.28 1.45% -- 详细
锂电池设备业务拉动整体业绩:根据公司发布的业绩预告,19年前三季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿~7.11亿,比上年同期增长10%~30%,非经常性损益对净利润的影响金额约为1430万元。其中,第三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿~2.86,同比增长0%~30%,环比增长10.69%~43.90%。公司业绩增长的原因主要系锂电行业景气度较高,公司锂电池设备业务持续快速增长,同时公司在稳定已有客户的基础上积极挖掘新客户,使得锂电池相关设备的生产销售业绩显著提升。 政策推动新能源产业投资,大型车企进军提升公司销售:公司主要从事高端自动化成套装备的研发设计、生产销售,为锂电池、光伏电池/组件、3C、薄膜电容器等领域的生产制造商提供高端全自动智能装备及解决方案。一方面,近年来国家加强新能源产业的政策支持,新能源产业的投资增速明显,产品升级和国产化需求迅速提高,有助于公司相关产品的研发生产和销售。另一方面,国内外大型车企纷纷进军新能源领域,推动了新能源汽车的全球化发展进程。国外车企如大众、奥迪、沃尔沃等公司相继公布或已经实施了积极的新能源转型战略或投资举措,国内车企如比亚迪、长城、吉利等也将不断加大在新能源车及锂电池领域的投资布局,这将对公司业绩的稳步增长起积极推动作用。公司在锂电池智能制造等领域具有全球性的竞争优势,将抓住发展机遇,不断拓展市场,以巩固高端锂电池设备龙头企业的地位。 实施员工持股计划彰显公司信心:19年8月,公司发布股票期权激励计划。股票期权的行权价格为22.80元/股,拟向中高级管理人及核心技术人员授予350万份股票期权,约占计划草案公告时公司股本总额88157.73万股的0.40%,其中首次授予296.10万股,占公司股本总额的0.34%;预留53.90万股,占公司股本总额的0.06%,占此次授予权益总额15.40%。此举进一步建立健全了公司长效激励机制,彰显了公司对未来发展的信心,有利于吸引和留住优秀人才并充分调动员工积极性,由此助力公司的长远发展。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.11元、1.45元和1.77元,对应PE分别为28倍、22倍和18倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险;往来应收项目发生坏账的风险;规模扩张引发的管理风险;商誉减值的风险。
先导智能 机械行业 2019-10-21 31.75 -- -- 32.28 1.67% -- 32.28 1.67% -- 详细
先导智能发布半年报业绩预告,前三季度归母净利润同比上升10%~30%,盈利:60,176.45万元—71,117.62万元。 点评: 1、2019Q3经营状况稳健,根据预告区间中位数,前三季度预期增速约为20%。2019Q3非经常性损益对净利润的贡献金额约为1430万元,扣非净利预期58746.45~69687.62万元,扣非净利同比增速区间为8.56%~28.78%。我们取业绩预告中位数作为利润假设,则Q3单季度预期增速15%,扣非为14.92%,考虑到去年第三季度确认大额银隆订单、基数较高(2015-2017年Q3单季度收入占全年收入比例均值为18.07%,而2018Q3单季度占比为30.69%)、但今年收入确认节奏较为平滑,我们认为本次业绩预告符合预期。 2、本年度高增长仍可期。1)公司在手订单扎实,Q2末在手订单54亿,为全年利润实现提供坚实基础,2)尽管今年前三季度整体增速中枢为20%,而市场普遍预期全年为30%-35%左右,我们认为实现概率较大。这是因为:由于对泰坦奖励及银隆的影响,2018Q4利润极低(1.95亿,同比-24.54%),加回奖励后该季度实际利润为3.3亿元。本年度Q4在此基础上实现一定增长概率较大,本年度高增长仍可期。 3、公司在客户与产品等方面积极拓展,目前卓有成效。2018-2019年,公司着力于三个维度的拓展:1)从国内向海外客户的拓展:陆续斩获Northvolt、LG化学的设备订单,并且获得了特斯拉的中后段整线订单;2)从卷绕向整线的拓展:目前已经获得中航锂电、泰能等客户的整线订单,在激光模切、分容化成领域均进展顺利;3)从锂电业务向精密自动化平台的拓展,预计本年度3C检测+电池PACK+智能物流+光伏/电容器+燃料电池业务均可能贡献不错的订单增量。 4、盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.29/13.13/16.34亿元,对应PE分别为27.02、21.16、17.01X,维持买入评级! 风险提示:新能源政策发生重大负面转向,本年度电池厂招标严重不达预期,行业竞争格局恶化。
先导智能 机械行业 2019-10-16 33.39 45.00 42.50% 32.29 -3.29% -- 32.29 -3.29% -- 详细
预计 Q3单季实现净利润 2.2-2.86亿,同比增长 0-30%: 公司发布三季报业绩预告,预计 Q3单季实现归母净利润 2.2-2.86亿,同比增长 0-30%;预计 Q1-Q3实现归母净利润 6-7.1亿,同比增长10%-30%。 整体业绩符合预期,看好 Q4收入确认加速: 按照 20%的净利率和 Q3业绩中值 2.5亿,我们测算 Q3单季确认收入约 13亿,同比 18年略增;整体业绩符合预期。公司 6月底在手订单约55亿左右(其中上半年新接 25亿),根据公司的订单发货周期,我们判断 Q4起收入确认速度将加快。 预计 2019年全年新接订单 60-70亿元: 2019年随着补贴的调整,电动车行业从补贴驱动转向市场驱动,全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代,以宁德时代为首的电池龙头纷纷在欧洲布局,欧洲本土也开始兴建电池工厂( Northvolt 等)。 根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下, LG,三星, Northvolt 六家全球龙头规划总产能达到 605GWh,其中规划新增为 490GWh,对应设备投资额超 1700亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与 6家龙头电池厂均有密切合作, 2018年 12月以来与特斯拉、 Northvolt 的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计若保守估计 2019年全年新接订单将达 60-70亿元,且随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 具备全球竞争力设备公司将是布局电动车行业获取 Alpha 的重要来源: 我们判断在电动化加速的浪潮下,全球动力电池格局将分化,设备公司将具有较大 BETA 弹性。预计设备格局将往龙头集中,先导智能在全球锂电设备行业绝对领先的竞争优势将是我们投资电动车行业渗透率不断提升过程中获取 Alpha 的重要来源。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年、 2020年的净利润分别是 10.3和 14.1亿元,对应 PE 为 28倍和 21倍,维持“买入”评级。给予 2019年目标 PE38倍,对应目标价 45元。 风险提示: 新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
先导智能 机械行业 2019-10-16 33.39 45.00 42.50% 32.29 -3.29% -- 32.29 -3.29% -- 详细
业绩简评 公司发布 2019年三季度业绩预告:预计前三季度净利润约 6.0-7.1亿元,同比增长 10%至 30%,中位数 20%;预计三季度单季度净利润 2.2至 2.9亿元,同比增长 0%-30%。公司业绩符合预期。 经营分析 前三季度业绩符合预期, 增长率中位数 20%, 锂电池设备持续快速增长公司前三季度预计实现净利润 6.0-7.1亿元,增长率中位数 20%,符合市场预期;得益于下游锂电池行业持续发展、公司积极开拓新客户,锂电设备业务实现持续快速增长,生产销售业绩较去年同期显著提升。 全球锂电设备龙头, 预计 2020年行业重回高增长轨道, 未来成长空间大1) 预计锂电设备 2020年显现高增长拐点, 未来需求空间广。 我们测算,2019-2025年全球动力电池需求对应累计 2547亿元设备投资, 现有扩产计划对应 2019-2025年 1981亿元设备投资。 2020年电池扩产项目推动有望加快,未来五年全球设备投资 CAGR 为 25%2) 公司是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,且中、后段锂电设备处于国际领先水平, 已深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。我们预计, 2019-2021年, 仅 CATL、 BYD 与 Northvolt 三家核心客户采购设备累计金额将超 140亿元,为业绩提供持续向上动力。 具有平台型公司潜力, 以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、 3C 等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。盈利调整与投资建议n 我们维持对公司的盈利预测与目标价: 1) 预计 2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长 26%/35%/44%, 三年复合增速为 39%;摊薄EPS 为 1.06/1.44/2.06元。 2) 给予公司 2020年合理市值 396亿元, 6-12个月目标价 45元,维持“买入”评级。风险提示n 下游电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛; 动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期。
先导智能 机械行业 2019-10-16 33.39 -- -- 32.29 -3.29% -- 32.29 -3.29% -- 详细
事件: 公司于 10月 14日发布 2019年三季度业绩预告: 2019年1-9月公司实现归属于上市公司 股东的净利润 6.02-7.11亿元,同比增长 10% - 30%。 2019Q3实现归属于上市公司 股东的净利润22,016.62万元—28,621.61万元,同比增长 0%-30%。 点评: 公司业绩符合预期: 报告期内,得益于锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。截至 2019年 6月 30日,公司在手订单金额合计为 540,062.06万元, 保障全年业绩增长。 员工激励展现企业信心。 公司于 2019.8月发布员工本激励计划,拟向激励对象授予 350万份股票期权,涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 88157.73万股的 0.40%。 本激励计划首次授予的激励对象总人数为 242人,包括公司(含全资子公司,下同)高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员。首次授予的股票期权各年度业绩考核目标( 公司需满足下列两个条件之一:): 1、 以 2018年为基数, 2019年度营业收入增长率不低于 20%( 46.68亿)、 40%( 54.46亿)、 60%( 62.24亿)。 2、2019、 2020、 2021年加权平均净资产收益率不低于 20%。 全球化成长逻辑持续演绎, 相继拿下特斯拉、 Northvolt 客户,未来海外有超预期可能。 欧洲电池产能缺口较大, 公司 2019年 1月与欧洲企业 Northvolt 签订战略合作协议, 未来有望形成接近 19.39亿元订单, 国内锂电设备龙头走向全球,逻辑再度应验。 2019年 6月 25日宁德时代审议通过了《关于对欧洲生产研发基地项目增加投资的议案》,同意扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模,增加后项目投资总额将不超过 18亿欧元(原计划投资 2.4亿欧元),随着 LG 波兰、CATL 德国工厂、 Northvolt 等客户陆续扩产, 公司有望持续获益。 根高工锂电的统计数据,全球动力电池六家龙头企业宁德时代、比亚迪、松下、 LG、三星、 Northvolt2018年底合计产能为 99GWh,目前规划产能为至 2022年增加至 542GWh,年均复合增长率达 53%。 公司积极拓展海外业务,与包括特斯拉、 Northvolt、三星和松下等全球知名企业签署合作协议,实现国内与国际市场的同步扩张。 盈利性预测与估值。 我们预计公司 19-20年归属于母公司股东净利润分别为 10、 13.82亿, EPS 分别为 1. 14、 1.57,对应估值 29、 21维持买入评级。 风险提示: 下游扩产缓慢;产业链竞争加剧
先导智能 机械行业 2019-10-14 33.20 45.00 42.50% 33.55 1.05% -- 33.55 1.05% -- 详细
主营非标自动化设备,现阶段锂电设备驱动业绩高增长,股权激励彰显信心1)非标自动化设备龙头,产品应用于锂电池、光伏等战略性领域。受益于下游锂电厂商扩产加速,公司业绩持续高增长,近5年营收、归母净利润CAGR为89%、83%,平均ROE为23%。2)2019年股权激励计划设定19-21年营收相对18年增长率不低于20%、40%、60%,加权平均ROE不低于20%的业绩考核目标,彰显信心。 锂电设备成长空间大,2020年将重回高增长,海外规模、增速大于国内 1)需求空间广阔。2019-2025年全球动力电池需求对应锂电设备累计投资额为2547亿元,中国、海外分别为1072亿元、1475亿元;从电池厂扩产规划看,现有扩产计划对应2019-2025年共1981亿元设备投资。 3)2020年显现高增长拐点,海外设备投资规模、增速高于中国。我们测算,动力电池需求将于2020年迎来向上拐点,下游电池扩产项目推动有望加快;2018-2025年海外市场设备投资CAGR为29%,较中国高10pct。 全球锂电设备龙头,深入绑定国际一线电池厂商,新增订单饱满、可持续 1)中、后段锂电设备处于国际领先水平,是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。 2)订单饱满且可持续。预计2018、2019H1新增订单41亿元、26亿元;2019-2021年仅CATL、BYD与Northvolt三家核心客户预计采购设备累计金额达143亿元,为业绩提供向上支撑力。 具有平台型公司潜力,以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环 投资建议与估值 我们预计公司2019-2021年营业收入为48/62/90亿元,同比增长23%/30%/46%;归母净利润为9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速为39%;摊薄EPS为1.06/1.44/2.06元。采用分部估值法,给予公司综合PE30倍,2020年合理市值396亿元,6-12个月目标价45元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 下游电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期。
先导智能 机械行业 2019-09-02 30.75 45.00 42.50% 36.71 19.38%
36.71 19.38% -- 详细
事件:先导智能8月27日晚发布公告,拟向激励对象授予350万股限制性股票,约占公司总股本的0.4%,其中首次授予296万股(授予对象242人),预留53.90万股,授予价格为22.80元/股。 投资要点 少批量+多频次,常态化激励机制促长期发展 激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的84.6%)业绩考核是以2018年收入为基数,2019-2021年收入增速不低于20%、40%、60%,CAGR为17%;且满足当期ROE不低于20%;预留的限制性股票(占比本次激励的15.4%)业绩考核目标和首次授予的考核目标一致。 若按照2018年实际收入为38.9亿元计算,即激励部分解禁的业绩考核要求2019/2020/2021年收入分别为46.7/54.5/62.2亿元。若按照最新的2019年中报实际净利润率21%估算,即2019/2020/2021年净利润分别为9.8/11.45/13.06亿元。 我们认为,公司从2018年2月推出第一期股权激励方案后,时隔一年半即推出第二期,表现了先导和其他一流企业一样,把股权激励当成留住核心人才而推行的一种长期激励机制。此次股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心,不仅考察收入的增速,更加考核了盈利的质量ROE需要保持在20%以上(ROE是由三部分构成的,净利润率(真正的盈利能力),总资产周转率,杠杆系数。考虑了可转债摊薄的影响),同时将员工利益与公司发展绑定,自下而上夯实发展基础。 长期以来,先导智能把人才&研发当成发展驱动力,除了领先于整个非标自动化行业的11%的研发费用率外,公司还非常重视人才的培养和招募。根据先导集团人才中心的微信公众号信息,先导不仅把应届生招聘瞄准国内顶尖的985理工科院校,诸如东南大学、哈尔滨工业大学、华中科技大学等;还用高报酬吸引社会各界向公司推荐优秀人才。 2019年全年仍将保持较高增长,新接订单预计在60-70亿 公司2019年上半年实现营收18.6亿元,同比+29%;实现归母净利3.9亿,同比+20%(业绩预告增速为10-30%);扣非归母净利3.8亿元,同比+18%,符合预期。根据公司2018年签订订单的时间和相应的发货验收周期,我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年,全年业绩仍将保持较高增长。2019年全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代。根据测算,六家全球龙头规划设备投资额超1700亿元。先导与6家龙头电池厂均有密切合作,2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计若保守估计2019年全年新接订单将达60-70亿元,且随着Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 电池行业进入新扩产周期由集中走向分化,设备行业将继续向龙头集中 不少车企转向“自产”+多家配套模式,以降低采购风险。我们判断电池行业格局将由集中走向分化,这将使得扩产规模弹性加大,利好设备厂商。同时,因为龙头优势领先和整线趋势,设备行业将向先导等龙头集中。 盈利预测与投资评级:全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是10.3和14.1亿元,EPS为1.17和1.60元,对应PE为26倍和19倍,维持“买入”评级。给予目标PE38倍,对应目标价45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。
先导智能 机械行业 2019-08-30 31.40 -- -- 36.71 16.91%
36.71 16.91% -- --
先导智能 机械行业 2019-08-19 33.59 45.00 42.50% 35.57 5.89%
36.71 9.29% -- 详细
在手订单充裕,我们保守预计 2019年新接订单 60-70亿:公司在手订单充裕, 截至 2019年 6月 30日,公司在手订单金额合计为 54亿(13.5亿来自泰坦),我们推断 Q2单季新签订单在 9-10亿左右。我们保守预计其 2019年全年新接订单 60-70亿,随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 格力智能商业承兑汇票获提前兑付,目前还剩 6.7亿:截至 2019年 8月 13日, 格力智能提前兑付 4.87亿元(原到期兑付时间为 2019年 9月及 2019年 12月),尚余 6.74亿元,我们预计将在 Q3、Q4转化为银行承兑汇票或者现金兑付,届时将进一步改善公司现金流情况。 客户集中度显著下降:目前在手订单中,前五大客户订单合计金额占比为 39.37%,其中宁德系订单占比在 25%左右,已远低于高峰期的 40%+。 我们判断电池行业格局将由集中走向分化,这将使得扩产规模弹性加大,利好设备厂商。 2019年子公司泰坦的收入和净利率均恢复至正常水平:收入方面,子公司泰坦 2019上半年实现收入 2.6亿,净利润 5765万,系 2018年上半年新接订单较少所致。根据回复函,目前泰坦的在手订单在 13.5亿,而 2018年全年泰坦新接订单在 8亿左右,预计均将在 2019年确认收入,若按 22%的净利率完全能够达到 1.45亿的业绩承诺。2019H1泰坦的净利率有所下滑,主要系 2018年泰坦订单交付多,存货周转率高,带动净利率提升明显,我们预计 2019年泰坦的净利率将恢复至正常水平。 此外,2018年以来泰坦的销售费用率明显下滑,主要是并购后,先导智能和泰坦协同效应明显。 技术实力领先+产品附加值高,高盈利能力具有可持续性: (1) 卷绕方面具备较大先发优势和雄厚技术实力。 (2) 分段集成设备研发+定制化解决能力优势明显,产品附加值高。产品组合优势提升了产品壁垒,集成优化设计降低了生产成本。 (3) 整线业务自制比例高,有效保障毛利率稳定。 (4) 下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。公司的整线业务吸引新、小客户;而单机和分段集成设备将和一线厂商保持长期稳定合作。 (5) 公司作为设备龙头对供应商和客户的议价能力逐渐显现。 盈利预测与投资评级:全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司 2019年、2020年的净利润分别是 10.3和 14.1亿元, EPS 为 1.17和 1.60元,对应 PE 为 29倍和 21倍,维持“买入”评级。给予目标 PE38倍,对应目标价 45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。
先导智能 机械行业 2019-08-19 33.59 40.32 27.68% 35.57 5.89%
36.71 9.29% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,报告期实现收入18.61亿元,同比增长29.2%;归母净利润3.93亿元,同比增长20.2%,符合预期。 单季度扣非净利润再创新高。①公司19H1收入/归母净利润为18.61/3.93亿,同比增长29.2%/20.2%,总体维持稳定增长态势。Q2单季度收入/归母净利润为10.17/1.99亿,创下历史新高,同比增长29.7%/29.2%,环比增长20.5%/2.6%。②报告期内非经常性损益对净利润的贡献金额约为802.17万元,扣除影响后,公司19H1扣非净利润为3.85亿元,同比增长18.1%。Q2单季度扣非净利润为1.94亿元,达到历史上二季度的最高水准。③分业务看,19H1锂电池设备实现营收15.56亿元,同比增长28.3%,是业绩增长的主要动因。 上半年毛利率提升明显,经营性现金流转正。①公司上半年整体毛利率为43.1%,相比18年同期上升4.3pct,其中锂电池设备毛利率同期提升0.81pct。Q2单季度毛利率41.25%,环比下降4.1pct。②19H1销售/管理/财务费用率分别同比+0.52/+1.73/+0.98pct,其中管理费用率和销售费用率增加主因业务增长。③上半年经营性现金流净额1.84亿元,相比去年的-7.21亿元大幅改善,收益质量提升显著。6月7日总额不超过10亿元的可转换债券项目获证监会受理,有望进一步优化资本结构。④19H1研发费用大幅增长131.4%,公司不断向高端新能源装备发展。 各业务齐发力,行业龙头地位巩固。①客户端,核心客户扩产带动设备需求。宁德时代德国工厂&湖西基地设备订单下半年有望陆续释放,Northvolt、特斯拉、大众等海外客户开拓顺利;②产品端,公司与泰坦新动力协同效应显现,可提供锂电设备整线解决方案。18年7月同泰能新能源签订5.36亿元的整线设备订单;③业务端,光伏、3C、燃料电池、汽车产线等多业务矩阵持续完善。今年公司完全打通汽车模组PACK业务,后续有望导流锂电、燃料电池、激光检测设备等。燃料电池方面,战略携手BlueWorldTechnologies建设欧洲最大的甲醇重整燃料电池工厂,年产能5万组燃料电池,公司步入燃料电池布局收获期。 新能源车负面因素基本消化,有望稳定增长。根据中汽协最新数据,今年1-7月我国新能源汽车产销分别为70.1和69.9万辆,比上年同期分别增长39.1%和40.9%。当前国五国六切换基本完成,传统燃油车价格优势削弱,补贴过渡期结束,影响新能源车的负面因素基本消化,下半年有望稳定增长,锂电设备需求可期。 投资评级。预计2019-2021年EPS分别为1.19元、1.54元和1.86元。龙头客户海外扩张及国际客户持续开拓下,坚定看好公司长期投资价值。维持买入-A评级,6个月目标价40.32元,相对于19年动态市盈率34X。 风险提示:下游需求波动风险,新能源汽车政策变化,新产品研发风险等。
先导智能 机械行业 2019-08-16 32.72 -- -- 35.57 8.71%
36.71 12.19% -- 详细
公司日前发布了2019年半年度报告,2019H1,公司实现营业收入18.61亿元,同比增长29.22%;归母净利润3.93亿元,同比增长20.16%。 综合毛利率提升,经营性现金流同比改善。报告期内,公司综合毛利率同比上升4.29个百分点至43.11%,其中,锂电池设备毛利率同比上升0.81个百分点至42.83%。报告期内,公司期间费用率同比上升8.28个百分点至22.36%,其中,管理+研发费用率同比上升6.78个百分点至18.22%,期间费用率大幅上升是公司归母净利润增速低于收入增速的主因。2019H1公司经营活动现金净流量为1.84亿元,与2018年同期-7.21亿元的水平相比大幅好转,显示回款情况良好。 不断加大研发投入力度,提升公司核心竞争力。2019H1公司研发投入同比增长131.36%至2.12亿元,创历史同期新高,研发投入占营业收入比例高达11.37%,目前公司拥有1365名研发人员,彰显了公司对技术创新的重视程度。经过多年积淀,公司已在高端锂电设备、光伏配套生产设备、3C智能检测设备等领域拥有较成熟的技术,2019H1陆续推出涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案、光伏组件叠瓦机、燃料电池产线解决方案等新品,为公司长远发展提供动力。 锂电设备市场空间广阔,公司有望从中持续受益。2019年1-7月,我国新能源汽车产销量增速分别为39.09%、40.93%,动力电池装机总电量同比增长83.75%至34.7GWh,尽管受补贴退坡过渡期结束影响,7月我国新能源汽车销量同比、环比均出现负增长,但从长期发展来看,新能源汽车渗透率提升是必然趋势,龙头锂电池企业仍具有较强的扩产动力。公司在锂电池设备领域始终坚持高端定位,产品附加值较高且已形成进口替代,在稳固现有客户的基础上不断开拓新客户,凭借技术优势逐步与国内外一线客户形成了深度绑定关系,在锂离子电池市场集中度不断提升的背景下,公司先发优势明显。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.62、1.96元,以8月12日33.63元的收盘价计算,对应的动态PE分别为28.3、20.8、17.2倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:锂电池厂商扩产进度低于预期;市场竞争加剧,公司业绩不及预期;商誉减值风险;国内外二级市场风险。
先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 38.49 21.88% 35.57 2.80%
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19H1盈利增长20%,符合预期 公司发布2019年中报业绩,2019H1实现营业收入18.61亿元/+29.22%,归母净利润3.93亿元/+20.16%,扣非后3.85亿元/+17.94%,业绩符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x,维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 毛利率如期回升,研发投入加大导致净利率略降 19H1公司毛利率为43.11%/+4.29pct,净利率为21.1%/-1.6pct。在锂电池产业链降本大背景下,公司仍保持较高的盈利水平,反映出公司对产品质量和成本均有较好的把控能力。19H1研发费用为2.12亿元/+131%,占营业收入比例达到11.37%,主要用于研发人员的扩充与研发物力的投入加大。截止6月末,公司共有研发人员1,365名,较年初增长14%。 结合预收与存货判断,在手订单依然充足 截至6月末,公司预收款项为12.41亿元,与年初基本持平,我们预计19H1新签订单量与验收订单量的规模相当。6月末存货为25.59亿元,其中发出商品为15.24亿元,较年初增长26%,考虑到公司订单的验收周期,部分发出商品有望于年内确认收入。 政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变 7月9日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了21-23年的新能源积分比例,2025年xEV销量占比20%的目标不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为19Q3可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。宁德时代公告披露,投资18亿欧元建设德国基地,将进一步完善国际化布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为19Q3或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测:2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。
先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 -- -- 35.57 2.80%
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核心业务稳定增长,业绩符合预期。2019H1公司营业收入较去年同期增长29.22%,其中,作为核心业务的锂电池设备实现营收15.56亿元,同比增长28.31%,占全部收入比重的83.62%。随着公司的锂电池前端、中端生产设备业务和泰坦新动力的后端设备制造业务形成的协同效应显现,在宁德时代、Northvolt等下游客户扩产的背景下,我们预计公司锂电池业务将保持稳定增长。 其他业务发力,毛利率回升明显。2019H1公司整体毛利率达43.11%,较2018年上半年同期提高4.29个百分点。其中,锂电池设备毛利率42.83%,同比提升0.83个百分点。一方面,在锂电池产业链供需偏松,整体价格面临下行的压力下,公司保持较高盈利水平,体现了其产品的核心竞争力与成本把控力。另一方面,3C、光伏等其他业务的发力推动公司整体毛利率的回升。 研发人员继续增长,研发费用大幅提升。2019H1公司研发费用达2.12亿元,同比增长了131.36%,占营收比重达11.37%,主要系职工薪酬的增长所致。截至2019年6月底,公司研发人员已达1365人,较上年同期增长了82.24%。尽管研发费用的增长一定程度上影响了公司的净利润,但从远期来看,公司坚持以智能制造为核心,完善高端产品线,为长期的增长提供基础。 经营性现金流净额改善明显,公司在手订单充沛。2019年H1公司经营性现金流净额为1.84亿元,较上年同期的-7.21亿元改善明显。公司存货、预收账款分别为25.6亿元、12.4亿元,与Q1基本保持一致,维持较高的水平。根据公司公告,截至3月底公司在手订单54.8亿元。考虑到订单与存货、预售账款的比率关系,我们预计目前在手订单基本保持相同水平,且新增订单与确认的订单保持同步趋势。 我们认为,公司作为锂电池中端设备的龙头,并购泰坦新动力延伸业务链布局,可提供锂电池设备整线解决方案。尽管短期新能源车与动力电池出货量增速面临下滑压力,但考虑到宁德时代、Northvolt加大欧洲区域扩产计划,对行业未来订单形成重要支撑。此外,公司加大产品线布局力度,3C、燃料电池、汽车等业务未来有望成为公司新的增长点。 投资建议 我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润10.5/13.6/17.2亿元,对应对应2019-2021年EPS为1.19/1.54/1.95元,PE为28/22/17.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示 动力电池扩产不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险;订单量不及预期的风险。
先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 -- -- 35.57 2.80%
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锂电设备拉动半年度业绩增长:根据公司发布的半年度报告,公司2019年第二季度实现归属上市公司股东的净利润为2.00亿元,环比增长0.03%;营业收入为10.18亿元,环比增长21%;经营活动产生的现金流量净额为2.41亿元,环比增长522%。公司2019年上半年度实现归属上市公司股东的净利润为3.93亿元,同比增长20.16%;营业收入18.61亿元,同比增长29.22%;经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元,同比增长125.47%。2019年上半年度非经常性损益对净利润的影响金额为802.17万元。2019年上半年业绩整体上符合我们之前的预期,预计仍保持着增长的势头,其中公司锂电设备业务增长明显是公司业绩增长的主要动因。一方面是公司下游锂电池市场需求旺盛,带动了公司订单的大幅增长。另一方面,公司收购泰坦新动力100%股权,两者之间形成了良好的业务协同,延伸了公司锂电池设备业务链。与此同时公司还不断加强研发能力,为销售规模和利润的增长提供有力的支点。 加大研发力度,积极布局先导云:在多年来研发投入的基础上,公司目前掌握了自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布技术和化成分容技术等多项核心技术以及整线解决服务能力。截止到2019上半年,公司及全资子公司累计获得国家授权专利591项,公司的“动力锂电池卷绕机”被评为江苏省名牌产品。公司被江苏省经信委评为“江苏省管理创新示范企业”。公司自成立以来就重视研发设计能力,打造了灵活完备的研发体系,采用了模块化的研发方法,提高自身的研发设计能力。公司将继续加强研发投入,不断向高端新能源装备领域发展。公司还与IBM合作开发的“先导云”和大数据中心建立了全价值链的协同平台,实现工业4.0目标。此外,公司还重视产品的口碑建设,对内重视销售团队和企业文化的建设,对外稳定现有客户,加大品牌的推广力度。8月12日,公司与拉萨欣导签订了为期8年的房屋租赁合同,旨在抓住市场发展机遇,扩大公司的经营规模以满足增长的市场需求,提升公司的市场占有率。 未来计划与NorthvoltAB进行约19.39亿元的业务合作:今年1月,公司与NorthvoltAB签订了锂电池生产设备的《设备设计、生产、安装、调试通用条款及框架协议》。双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,协议双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。合作内容主要涉及公司为NorthvoltAB提供圆柱的卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备。本次协议意味着公司将与NorthvoltAB建立长期的伙伴关系,进一步发挥各自的优势。也代表着公司将正式进入欧洲锂电池市场,有利于提升锂电设备技术能力,为公司未来的发展带来重大的积极影响。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.19元、1.55元和1.89元,对应PE分别为29倍、22倍和18倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险;往来应收项目发生坏账的风险;规模扩张引发的管理风险;商誉减值的风险。
先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 -- -- 35.57 2.80%
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动态事项 公司发布 2019年半年报,实现营业收入 18.61亿元,yoy+29.22%;归母净利润 3.93亿元,yoy+20.16%。 事项点评 2019年上半年业绩符合预期,公司加大研发投入。2019年上半年公司业绩符合预期,其中锂电设备收入 15.56亿元,yoy+28.31%。由于银隆订单不利因素的消除,公司的毛利率回归正常,锂电设备毛利率42.83%,综合毛利率为 43.11%。公司净利率为 21.10%,较去年同期下降 1.59pct,主要系公司的研发费用和财务费用上升。2019年上半年公司的研发费用为 2.12亿元,研发费用率为 11.37%,较去年同期的 9148万元大幅度上升。公司加大新产品的研发力度,研发人员达到了 1365人,目前公司已经在高端锂电池生产设备、光伏配套生产设备、3C 智能检测设备及电容器生产设备领域形成技术优势。 存货和预收账款维持高位。下游扩产聚焦于龙头和国际企业。根据公司发行可转换公司债券的意见回复中,截止到 2019Q1公司在手订单为54.87亿元,2019年上半年公司预收账款为 12.41亿元(2018为 12.45亿元),存货为 25.59亿元(2018年为 24.24亿元)。在手订单充足,预收账款和存货指标维持高位,预示着公司 2019年收入有保障。2019年动力电池行业扩产将聚焦于国内的动力电池龙头企业和国外的企业在产能的布局,先导深度绑定国内动力电池龙头企业,与国外龙头企业合作不断获得进展,包括 Northvolt、特斯拉等,公司未来成长依然值得期待。 投资建议。维持公司 2019/2020/2021年收入为 51.91、66.64、86.13亿元,归母净利润 10.36、13.50、17.58亿元, EPS 为 1.17、1.53、1.99元,对应的 PE 为 28.6、22、16.9倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂电设备竞争加剧、动力电池库存高企。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名