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一汽轿车 交运设备行业 2019-09-05 8.90 11.00 26.58% 9.09 2.13% -- 9.09 2.13% -- 详细
目标价 11元,首次覆盖给予“增持”评级。2019年 8月 31日,公司公告资产重组交易报告书(草案),其中资产置换及发行股份的环节中,计划向一汽股份发行 29.7亿股,发行价格为 6.71元/股。预测公司 2019/20/21年的 EPS 预测为 0.03/0.05/0.08元,参考可比公司估值,考虑存在注入重卡龙头一汽解放的预期,给予一定估值溢价,给予公司 2019年 2.2倍 PB,目标价为 11元。 重组意义:资产质量提升+同业竞争消除+关联交易减少。如果本次重组完成: (1)公司 2018年营业收入规模增长约 185%,归母净利润规模增长约 931%,总资产规模增长约 246%。 (2)上市公司的主营业务将变更为商用车整车的研发、生产和销售,不再与中国一汽控制的其他单位从事的主要业务构成同业竞争。 (3)除关联利息收入外,上市公司主要关联交易的比例预计将会显著下降。 一汽解放业务涵盖卡车全产业链,龙头地位显著。一汽解放业务涵盖卡车全产业链,包括无锡柴油机厂、变速箱分公司、车桥分公司等,是卡车行业的龙头企业。2018年,一汽解放销售卡车 33.4万台,市场占有率为 9%,其中销售重卡 26.1万台,市场占有率为 22.7%。 2018年,一汽解放营业总收入为 727亿元,同比增长 3%,归母净利润为14.5亿元,同比下降 35%。 催化剂:资产重组草案获批,一汽解放重卡市占率进一步提升。 风险提示:资产重组进展不及预期,卡车行业政策对行业负面影响。
一汽轿车 交运设备行业 2019-04-15 9.28 -- -- 13.15 41.70%
13.15 41.70%
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公司晚间公告,拟以拥有的除财务公司、鑫安保险之股权及部分保留资产以外的全部资产和负债作为置出资产,与一汽股份持有一汽解放100%股权中的等值部分进行置换,同时,拟向不超过10名投资者以非公开发行股份及可转换债券的方式募集配套资金。一汽解放作为重卡行业龙头,资产质量优秀,公司上市主体有望迎来优质资产的重估。看好一汽系改革主线机会,维持公司“审慎推荐-A”评级。 商用车置换乘用车资产,同控股股东同业竞争问题初步解决。 公司晚间公告,拟以股权资产一汽轿车销售公司(90%)、一汽马自达销售(56%)、大众变速器(20%)、贵安摩拜(10%)及乘用车相关非股权资产等值置换一汽解放100%股权,同时募集配套资金购买剩余差价资产。资产置换完毕后,一汽轿车主体包括一汽解放100%股权、一汽财务21.8%股权及鑫安保险17.5%股权,主业变更为商用车整车制造和汽车金融业务。 2016年同业竞争承诺到期,一汽股份希望延期三年解决同业竞争问题(后被股东大会否决),落地的时间窗口在2019年,此次一汽轿车资产置换结束后,将有效解决一汽轿车和控股股东之间的同业竞争问题。 整体上市料在股权理顺后继续推进。 一汽大众中方持股60%,是中方持股比例最多的合资车企。大众汽车CEO迪斯此前公开表态希望在2019年下半年,或2020年早些时候促进股比调整,我们认为此表态主要同一汽大众股比调整有关,调整后有望同上汽大众(50%:50%)一致。待股权理顺后,整体上市有望推进加快。 一汽解放、一汽财务等优质资产有望迎来价值重估。 一汽解放作为商用车TOP1,龙头地位显著,且产品结构中自卸车占比较高,在19年以来基建复苏大背景下有望维持较高盈利水平。同时,解放注入上市主体后效率有望获得持续提升。以2018年业绩作为参考,一汽解放实现净利润23.7亿,考虑一汽财务、鑫安保险等公司业绩贡献,我们认为资产置换结束后公司的稳态盈利在30亿左右。考虑到龙头的溢价作用,如给予中性15X估值,一汽轿车市值有望实现450-500亿合理区间。考虑到目前资产估值和增发方案仍未公告,存在不确定性,若后续方案由于此估价,则公司存在优质资产的重估机会。
一汽轿车 交运设备行业 2018-01-15 10.85 -- -- 12.55 15.67%
12.55 15.67%
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1月8日公司公告,一汽轿车与贵安新区管理委员会在贵安新区签订了《战略合作协议》。根据上述战略合作协议,当日公司与贵安新区新特电动汽车工业有限公司签订了《电动车项目合作生产框架协议》,与摩拜出行签订了《战略合作协议》。公司拟对摩拜出行进行增资入股,增资后持有摩拜出行10%的股权。一汽轿车将与摩拜出行在定制版领域的整车生产、研发、出行服务领域的整车销售进行相关合作。 【评论】 继网约车和共享单车,共享出行迎来3.0阶段在过去的一年多内,共享出行成为一大热门概念,网约车和共享单车市场均迎来迅猛发展。面对共享单车市场趋于饱和、网约车市场竞争激烈等情况,滴滴、摩拜、ofo等共享出行的互联网公司和汽车制造商转而瞄准共享汽车这一全新领域。然而,由于共享汽车运作方式尚未明确,商业模式还不成熟,且相比共享单车,共享汽车资金需求以及风险更大,众多共享出行的互联网公司和汽车制造商希望通过战略合作等方式整合双方优势资源,共同探索商业模式,全面发展共享汽车业务。 摩拜转型端倪早现,进军共享汽车顺势而为在如今的共享单车市场,摩拜与ofo形成双足鼎立的格局。站稳共享单车之余,摩拜开始计划进军共享汽车市场。去年6月完成6亿美元的新一轮融资后,摩拜紧接着成立了出行服务部,专门负责网约车服务,并与首汽约车达成合作。17年11月,摩拜与贵州新特电动汽车正式签约,双方发起成立共享汽车投资基金,就定制摩拜出行共享汽车、助力电动车展开合作。17年12月,摩拜在贵阳市上线了共享汽车项目,首次上线的均为新能源电动汽车,率先在贵安新区及贵阳市主城区试运营。1月6日,摩拜与一汽轿车签订战略合作协议,借助与国资系汽车制造商合作的协同效应摩拜希望能将在贵州的共享汽车项目快速复制推广到全国各地,抢占市场份额。 共享汽车成新能源汽车批销渠道,车企巨头争相入局如今包括北汽、上汽、广汽在内的各大车企已经开始涉猎或计划入局新能源共享汽车领域。为抢占未来出行产业的战略制高点,提升公司的持续发展能力,一汽轿车此次选择与摩拜出行开展战略合作,加入贵安新区共享汽车项目。一方面,一汽轿车可获得摩拜作为互联网公司在共享移动出行领域的操作经验、运营模式、客户数据等相关重要资源,弥补作为传统汽车制造商在汽车共享出行领域的劣势,为公司未来布局共享汽车打好基础;另一方面,一汽轿车作为摩拜出行产品的供应商和制造商加入此次共享汽车项目,有利于推动公司新能源产业规划布局,提升经营业绩水平,契合公司长期战略发展的需要。 基于以上判断,我们预测:2017、2018、2019年一汽轿车每股收益分别为0.25、0.38、0.52元,对应市盈率分别为43.73、28.33、20.84倍,首次覆盖公司,给予“增持”评级。 【风险提示】新能源汽车补贴退坡快于预期。
一汽轿车 交运设备行业 2018-01-11 10.90 17.89 105.87% 12.55 15.14%
12.55 15.14%
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支撑评级的要点 重视换帅影响,国企改革有望加速推进。本次徐留平调任一汽集团董事长,体现了中央对重振一汽的期望。徐留平到任后动作频频,调整组织架构,整合集团资源做大做强自主品牌;密集调整人事,任用贤能,全员竞聘激发员工活力;完全剥离红旗资产,理顺公司各条业务线;一汽、东风、长安三大央企签订战略合作协议,强强联合,共享新兴领域研究成果,尽快推出成熟可落地产品。手段犀利精准,换帅后的巨大影响正在逐渐体现。在徐留平执掌长安汽车集团期间,将长安汽车打造成为首个销量超过百万的自主乘用车品牌,展现其有能力重振一汽。重振一汽需集中资源干大事,一汽集团改革正在路上,徐留平的调任有望加快一汽集团整体上市进程。 销量表现亮眼,业绩迎来触底反弹。2016年公司对老款车型集中清理并剥离红旗资产,业绩筑底。2017年以来马自达CX-4与全新阿特兹合计月销维持在1万辆左右,奔腾X40上市后快速成为奔腾品牌主力车型,11月销量破万辆,1-11月公司实现整车销售22.8万辆,同比增长21.1%,使得营业收入大幅增长,扭亏为盈。公司公告拟向控股股东一汽股份转让红旗产品零部件相关的固定资产和存货,作价2.9亿元,预计增厚2017年利润约1亿元。公司完全剥离红旗资产后轻装上阵,将全力聚焦奔腾、马自达业务,预计公司全年销量有望超25万辆,业绩迎来触底反弹。 评级面临的主要风险 1)换帅后对一汽集团改革力度不及预期;2)一汽集团整体上市进程不及预期;3)销量低于预期。 估值 考虑到公司向一汽股份转让红旗剩余资产预计增厚全年利润1亿元,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.31元、0.35元和0.43元,考虑到公司业绩触底反弹并有国企改革预期,维持目标价18.00元与买入评级。
一汽轿车 交运设备行业 2017-11-23 11.05 -- -- 11.25 1.81%
12.55 13.57%
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事件: 公司公告拟向控股股东一汽股份转让红旗相关资产(固定资产和存货),作价2.9亿元,此举将增厚公司17年净利约1亿元。同时公告披露一汽股份(一汽集团整体上市主体)16年全年实现营收4263亿元,归母净利润274亿元,盈利能力国内主机厂仅次于上汽。我们认为一汽轿车完全剥离红旗资产,体现一汽集团内部人事、产品、供应链等加速理顺,短期估值意义参考虽不大,但可更确信一汽将于19年6月前完成整体上市,18年一汽集团国改主题投资机会可期。维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、向一汽股份转让红旗剩余资产,增厚全年净利约1亿。 公司向控股股东一汽股份转让红旗零部件剩余相关资产(包括固定资产和存货),作价2.9亿元(评估价值为1.7亿),交易完成后将增加公司2017年度利润约1亿元。我们认为本次资产转让,从一汽轿车层面而言,有利于公司优化资产结构,提升公司运营和管理效率;从一汽集团整体层面而言,是徐留平董事长上任后集团内部整合明显提速的体现,人事、产品、供应链均加速理顺,全部接收红旗资产后进一步明确内部自主奔腾、红旗、解放三大事业部的架构,有利于拓展红旗零部件的加工深度和提高产品质量。考虑到本次交易完成后将为公司带来约1亿收益,我们保守预计公司全年净利达5亿,对应17年PE 为37X。 2、一汽夏利确认剥离,公司成一汽集团整体上市唯一主体。 从投资角度看,公司国改预期远大于基本面自身的催化。一汽集团公告出售一汽夏利股权后,阻扰一汽整体上市多年的同业竞争问题得到实质性解决,一汽轿车成为一汽集团整体上市的唯一主体。一汽股份拥有一汽大众、一汽丰田、一汽解放、一汽财务等诸多未上市优质资产,16全年归母净利润达274亿,盈利能力仅次于上汽集团。我们认为徐留平董事长上任后集团面貌焕然一新,内部管理理顺重回良性发展,大概率完成于19年6月前整体上市的承诺,公司对应18年下半年启动国改主题投资机会。 盈利预测与评级。 公司向控股股东一汽股份转让红旗相关资产(固定资产和存货),作价2.9亿元,此举将增厚公司17年净利约1亿元。同时公告披露一汽股份(一汽集团整体上市主体)16年全年实现营收4263亿元,归母净利润274亿元,盈利能力国内主机厂仅次于上汽。 我们认为一汽轿车完全剥离红旗资产,体现一汽集团内部人事、产品、供应链等加速理顺,短期估值意义参考虽不大,但可更确信一汽集团将于19年6月前完成整体上市,18年一汽集团国改主题投资机会可期。我们预计公司17-19年实现归母净利润4.98、5.90、6.78亿,对应EPS 为0.31、0.36、0.42元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:一汽集团整体上进度不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-09-04 10.22 15.71 80.78% 12.55 22.80%
12.55 22.80%
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公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入134.0亿元,同比增长57.8%;归属于母公司所有者的净利润为2.7亿元,上年同期亏损8.3亿元;基本每股收益为0.17元,略低于我们预期。公司营业收入大幅增长,扭亏为盈主要是由于马自达CX4、阿特兹、奔腾X40等产品的热销,但由于2季度车市整体增长压力较大,公司2季度盈利能力环比有所下滑,预计随着汽车旺季到来将改善。徐留平调任一汽集团董事长后,明确表示要打造自主品牌与推进一汽改革,有望加快一汽集团整体上市进程。我们下调了对公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元与0.57元,考虑到公司业绩触底反弹并有国企改革预期,给予30倍18年市盈率,目标价由18.10元下调至15.80元,维持买入评级。 支撑评级的要点 销量表现亮眼,业绩迎来触底反弹。2016年公司对老款车型集中清理并剥离红旗资产,业绩筑底。2017年以来马自达CX-4与全新阿特兹合计月销破万辆,奔腾X40上市后快速成为奔腾品牌主力车型,月销超5,000辆,上半年公司实现整车销售11.1万辆,同比大增37.8%,使得公司营业收入大幅增长,扭亏为盈。但由于2季度车市整体增长压力较大,促销加大,公司2季度销量实现5.4万辆,环比下降5%,且终端优惠加大,销售费用率环比提升3.2个百分点,导致2季度盈利能力环比有所下滑。预计随着汽车旺季的到来,下半年公司盈利能力将有所改善。 重视换帅影响,国企改革有望加速推进。本次徐留平调任一汽集团董事长,体现了中央对重振一汽的期望。徐留平任职后明确表示要全力以赴打造自主品牌,继续抓好合资合作,并强调按照中央关于国有企业全面深化改革的要求,推进一汽改革。在徐留平执掌长安汽车集团期间,将长安汽车打造成为首个销量超过百万的自主乘用车品牌,展现其有能力重振一汽。重振一汽需集中资源干大事,徐留平的调任有望加快一汽集团整体上市进程,从前期一汽集团和东风汽车的合作和地位对等来看,两者合并或将变为现实。 评级面临的主要风险 1)换帅后对一汽集团改革力度不及预期;2)一汽集团整体上市进程不及预期;3)销量低于预期。 估值 我们下调了对公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元与0.57元,考虑到公司业绩触底反弹并有国企改革预期,给予30倍18年市盈率,目标价由18.10元下调至15.80元,维持买入评级。
一汽轿车 交运设备行业 2017-05-05 10.90 -- -- 11.05 1.38%
11.05 1.38%
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公司公布一季报,实现营收70.7亿,同比增加65.7%;归母净利润1.62亿,去年同期亏损4.23亿,印证此前反转逻辑。毛利率为25.5%,较同期提升11.7pp,主要系销量火爆带来产能爬坡以及废旧生产线清理完毕折旧减少所致;三费率较同期下降3.7pp。Q2、Q3伴随X40上量,产能利用率提升,业绩仍有向上弹性。我们看好公司基本面反转带来的持续增长,预计公司17-19年实现净利润10.27亿、13.16亿、15.55亿,对应17年17.1倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 1、Q1销量火爆带来毛利率提升,严控成本三费率显著降低 公司Q1实现营收70.7亿(+65.7%),归母净利润1.62亿,去年同期亏损4.23亿,其中毛利率为25.5%,相比去年同期大幅提升11.7pp,主要系Q1整车销售5.7万辆(+33.2%)带来的产能爬坡以及废旧生产线清理完毕折旧大幅减少所致。其中,马自达凭借16H2两款新车型上量销量实现3.2万辆,单车盈利超8000元显著提升公司整体盈利水平。同时严格控制成本,三费率有所下降,管理费用率7.0%(-1.1pp),销售费用率8.3%(-3.4pp),营业税金率6.6%(+0.8pp)。 2、全年销量目标30万辆,马自达贡献盈利、X40提升产能利用率 全年销量目标30万辆大概率实现,马自达支撑业绩,X40上量带来产能爬坡。17年公司制定了“双跨越、再出发”的经营方针,将全年销量目标定为30万辆。我们认为在Q1开局良好的情况下,全年30万辆销量目标大概率实现。其中预计马自达全年销售15万辆,贡献主要盈利;奔腾车系则受益于全新A0级SUV X40的投放,产能迅速爬坡,保守预计全年销量15万辆。目前X40日订单维持在200-300台的水准,预计3个月后月销量破万,公司产能利用率将进一步提升。 风险提示:马自达销量不及预期;公司产品投放不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-05-04 10.84 12.33 41.89% 11.07 2.12%
11.07 2.12%
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事件:公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入70.7亿元(+65.7%),实现归母净利润1.6亿元(+138.2%),实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长(+135.5%),一季报业绩符合预期。 2017年轻装上阵,车型销量与公司业绩充分匹配。2017Q1公司实现营收70.7亿元(+65.7%),实现归母净利润1.6亿元(+138.2%),业绩增长主要来自于车型销量爬坡。2017年一季度公司马自达CX-4+阿特兹合计销售约3.16万台,自主系列销量约2.55万台,销量略超2016Q3的合资2.73万辆,自主2.4万辆。2016Q3公司实现归母净利润1.1亿元,增量4000台合资车型及1500台自主车型对应归母净利润0.5亿元,符合我们的预期,一季报业绩和对应车型销量的充分匹配是公司2017年轻装上阵,业绩释放重回正轨的积极信号。 业绩未达到我们预期的全年10亿的平均值,主要因为阿特兹销量爬坡速度略低于预期,以及X40销量未开始正式爬坡。我们在之前报告中曾经详细分析了我们对公司17年的业绩预期,预计全年业绩10亿,对应假设是CX-4销量8w,阿特兹销量6w,以及自主17.8w。一季度CX-4销量1.9w,阿特兹1.2w,自主2.6w,首先阿特兹销量略低于我们之前预期,其次今年自主增量车型X40三月才上市,销量爆发期在下半年,故一季度业绩低于平均值为正常情况。 毛利率大幅提升,费用率仍有较大改善空间。2017Q1公司产品综合毛利率为25.5%,同比提升11.7个百分点,相比去年三季度(全年毛利率最高的季度)提升1.3个百分点,公司产品毛利率的提升主要来自合资车型上量,毛利率增势符合预期,同时毛利率提升带来的公司业绩回升是公司经营改善,基本面向好非常积极的信号。2017Q1公司三费率总和为15.5%,同比下滑4.8个百分点,相比去年四季度下滑0.8个百分点,我们认为公司一季报三费率虽已有所下滑,但仍处于较高水平,后续仍有较大的改善空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.62元、0.84元、1.10元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍,考虑到公司今年业绩反转的高增速,以及国企改革预期带来的估值溢价,给予公司2017年合理估值20倍,对应目标价12.4元,维持“增持”评级。 风险提示:新车型销量或不及预期;一汽集团国企改革或不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-04-17 11.50 -- -- 11.54 0.35%
11.54 0.35%
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公司公布Q1 业绩预告,实现归母净利润1.3-1.9 亿超市场预期,去年同期-4.2 亿,印证此前反转逻辑。主要系收入端马自达车型热销(3.2 万辆,+136.9%) 带来盈利提升和费用端无压。Q2、Q3 伴随X40 上量,产能利用率提升,业绩仍有向上弹性。持续催化,看好公司基本面反转带来的持续增长,预计公司17-19 年实现净利润10.27 亿、13.16 亿、15.55 亿,对应17 年18.5 倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 1、Q1 马自达销售3.2 万辆同比大增136.9%,支撑业绩反转 Q1 马自达销售3.2 万辆同比大增136.9%,贡献Q1 业绩弹性。开年以来一汽马自达终端销售持续火爆,Q1 共计实现销量3.2 万辆,同比大增136.9%。CX-4 与全新阿特兹外观设计运动时尚,受到年轻消费者的热捧,助力一汽马自达销量屡创新高。公司在马自达产品上单车盈利质量极高,预计单车盈利超过8000 元, 马自达销量有力支撑了公司Q1 业绩反转。 2、全年销量目标30 万辆,马自达贡献盈利、X40 提升产能利用率 全年销量目标30 万辆大概率实现,马自达支撑业绩,X40 上量带来产能爬坡。17 年公司全年销量目标30 万辆。我们认为在Q1 开局良好的情况下,全年目标大概率实现。其中预计马自达销售14 万辆,贡献主要盈利;奔腾车系受益全新A0 级SUV X40 的投放,产能迅速爬坡,保守预计全年销量16 万辆。目前X40 日订单维持在200-300 台的水准,预计3 个月后月销量破万,产能利用率将进一步提升。 风险提示:马自达销量不及预期;公司产品投放不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-04-14 11.67 17.99 107.02% 11.54 -1.11%
11.54 -1.11%
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公司发布2017年1季度业绩预告:预计归属于上市公司股东的净利润为13,000万元-19,000万元,实现扭亏为盈;基本每股收益约0.08元至0.12元,高于我们预期。双明星产品CX-4与全新阿特兹热销,带动1季度一汽马自达销量同比翻番,奔腾X40上市后表现亮眼,全年实现30万辆销量目标是大概率事件。国企改革2017年来加速推进,一汽集团是仅有的未整体上市的国有大型汽车工业集团,有望整体上市并存在与东风汽车合并的可能性。预计2017-2019年一汽轿车每股收益分别为0.47元、0.54元与0.59元,公司业绩触底反弹并有国企改革预期,维持目标价18.10元与买入评级。 支撑评级的要点 2016年公司顺利完成新老产品的交替,2017年销售全部为新产品,产品力显著增强。双明星产品CX-4与全新阿特兹外观时尚动感,深受年轻消费者的喜爱持续热销,根据一汽轿车官网数据显示,2017年1季度一汽马自达累计销量30,132辆,同比增长98.3%。全新产品奔腾X40于3月9日上市,当月订单超万辆,为公司再添爆款车型。公司剥离红旗资产后轻装上阵,将全力聚焦奔腾、马自达业务,预计公司大概率可以实现全年30万辆销量目标,业绩迎来触底反弹。 2017年以来国企改革进程提速,汽车板块的机会将在大股东资产注入与央企合并。一汽集团收入、净利润及净资产均与上汽集团相差不大,是仅有的未整体上市的国有大型汽车工业集团,我们预计一汽集团整体上市后市值有望达到3,000亿元左右。一汽集团与东风汽车两家汽车央企在产品结构、目标客户等较为一致,2017年2月签署共同创建“前瞻共性技术创新中心”战略合作框架协议,充分利用自身资源优势协同协作, 且近期高管频频互换,两者合并或将变为现实。 评级面临的主要风险 1)国企改革进度不及预期;2)销量低于预期;3)汽车行业景气度大幅下降,影响市场估值。 估值 我们预计2017-2019年一汽轿车每股收益分别为0.47元、0.54元与0.59元, 公司业绩触底反弹并有国企改革预期,维持目标价18.10元与买入评级。
一汽轿车 交运设备行业 2017-04-06 11.64 -- -- 12.09 3.87%
12.09 3.87%
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公司公布16年年报,全年实现营收227.1亿,同比减少14.8%;亏损达9.54亿。其中Q4亏损2.39亿,主要系计提存货跌价准备2.25亿所致。公司16年业绩整体承压,但基本面有两点积极变化:清理废旧车型完成产品更新换代;剥离红旗资产盈利压力骤减。17年以来轻装上阵效果初显,一汽马自达销量连创新高,新车型奔腾X40销量火爆,维持“强烈推荐-A”评级。 1、Q4亏损系计提存货跌价 ,17年确立业绩拐点 公司16年各款车型生命周期见底,竞争力趋弱,全年实现销量19.4万辆(-17.97%);实现营收227.1亿(-14.83%),亏损9.54亿,产能利用率不足50%,导致整车毛利率下滑1.36个百分点。三项费率中销售费用同比上升150ppt、系马自达新车上市产生的营销广告费用,管理费用率同比提升180ppt、系清理废旧车型产生的费用性支出。其中Q4在Q3实现盈利后亏损2.3亿,主要是当期处理废旧车型产生的资产减值损失2.75亿,扣除处理车型影响,我们认为Q4营业利润在1个亿以上。 下半年公司基本面有两点积极变化:1)16H1集中清理废旧车型,目前形成奔腾双A、双B、双SUV+马自达CX-4、全新阿特兹的产品布局,其中积压的废旧车型于Q4一次性计提存货跌价准备2.75亿;2)Q4完成红旗资产的整体剥离,盈利压力骤减,同时会计处理上产生5341万元的营业外收入,小幅对冲存货跌价准备。 2、产品线精简效果初显,一汽马自达开年销量连创新高 凭借两款战略车型CX-4 与全新阿特兹的持续发力以及对产品线的重新梳理,一汽马自达17 年前2 月累计销售2.07 万辆,同比增长167%,连创历史新高。CX-4 与全新阿特兹外观设计运动时尚,上市仅9 个月处于生命周期的起点阶段,销量增长后劲十足。 3、奔腾X40 定价务实渠道扩张,订单充足看好车型爆款 3月9日公司在乌镇上市首款A0级互联网SUV奔腾X40,搭载全新D-Life全语音智 能互联系统;上市首日订单即累计突破5000辆,销售情况火爆。我们看好奔腾X40成为明星爆款车型,带动奔腾全年销量高增长,原因有三: 1)定价务实,起步价为6.68万,性价比突出;同时共有9款细分车型可供选择,满足消费者个性化、多元化需求; 2)营销渠道扩张且下沉,一汽奔腾17年提出“60+60”的扩张计划,即新建60家4S店和60家星火店。X40上市前已着手在三到六线128个城市先行布局60家新店,为X40的上市发力提供有力的渠道保障; 3)订单充足,上市首日各4S店普遍卖出20辆以上;同时公司已提前两月铺货三千余辆,但部分车型仍售罄,提货周期在1-3个月不等。 盈利预测与评级 受多款车型生命见底销量下滑影响,公司16年业绩整体承压,但基本面上有两点积极变化:清理废旧车型完成产品更新换代;剥离红旗资产盈利压力骤减。17年以来轻装上阵效果初显,一马销量连创新高,新车型奔腾X40销量火爆,维持全年业绩反转判断不变,预计17-19年实现净利润10.27亿、13.16亿、15.55亿,对应EPS为0.63、0.81、0.96元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汽车行业整体下滑,公司销量不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-03-13 11.90 -- -- 12.65 6.30%
12.65 6.30%
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事件: 3月9日,奔腾品牌进军A0级SUV市场的全新重量级车型X40上市,我们对其进行终端调研。从铺货情况来看,北方货源较为充沛;价格以官方指导价为准,浮动不大;提货周期在1-3个月不等。我们认为X40凭借定位精准、售价惠民、首款智能互联SUV等优点,未来有望与对标车型哈弗H2、长安CS35等争锋,我们看好上半年公司受益销量提升带来的投资机会。预计公司16-18年EPS分别为-0.61、0.63、0.83元。给予“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、奔腾X40:首款A0级互联网SUV,定位年轻用户群 奔腾X40是奔腾旗下第二款城市SUV,定位小型SUV,主打追求个性的年轻用户群。X40拥有家族化外观设计、强劲动力和良好性能。其中,最具个性化的是X40搭载了D-Life全语音智能互联系统,D-Life可灵活定制各类在线应用,如:导航、音乐、电台、新闻、天气、社交等,使用者之间可以根据自己的兴趣喜好构建不同的社交圈,这也使得X40成为A0级SUV细分市场中第一款拥有社交功能的智能互联SUV,宣告一汽奔腾向“互联网+”领域进军。 2、对标哈弗H2、长安CS35,性价比突出 对标热销车型哈弗H2、长安CS35,奔腾X40在外观设计、价格、配置等方面性价比突出。价格选择区间大、同价位最长轴距、互联网D-Life系统等更是给与了不同需求的消费者更个性化、多样化的选择,也带给奔腾X40极强的竞争优势。 风险提示:公司销量不及预期;国企改革推进不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-02-16 11.62 -- -- 12.65 8.86%
12.65 8.86%
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公司是集团旗下核心整车上市平台,16年出售红旗资产、废旧生产线清理完毕,公司已度过最坏时期。2017随着自主新车型SUV上市,公司销量有望实现新高。预计17年EPS为0.63元,对应17年PE为18.5X,PB为2.5X,维持公司“审慎推荐-A”评级。看好上半年销量提升带来的交易性投资机会。 一汽系核心整车上市平台,16年度过最坏时期。受制车型老化及产品竞争力趋弱,公司16年全年销量仅19.35万辆,同比减少17.97%,产能利用率不足50%。我们认为公司于四季度完成两方面积极变化,最坏时期已过: 1) 红旗资产剥离,盈利压力骤减。公司将红旗旗下所有资产作价4.28亿元转让给控股股东一汽股份,为公司带来当期营业外收入5341万元。自15年以来公司累计在红旗品牌上累计投资金额达到17.1亿元,而红旗轿车难以走出高端自主困局,月销量仅百辆,公司在红旗业务上亏损惨重。此次剥离红旗资产后,公司将全力聚焦奔腾、马自达业务,发展战略明晰。 2)老款车型清理完毕,17年轻装上阵。为提升生产经营效率,公司16年对旗下老款车型进行停产清理,产生大量营业外支出,影响公司业绩。我们看好公司在16年完成资产剥离、老旧车型清理轻装上阵后的表现。 17年看点在于新马自达的盈利能力和奔腾品牌持续上量。马自达品系在16年完成换代,热销车型“CX-4+马自达新阿特兹”组合预计17年实现销量15万辆,贡献主要利润。自主品牌新车型SUV奔腾X40、中期改款X80上市将一改奔腾颓势,预计奔腾全品系销量17年有望实现17万辆,大幅提升产能利用率。 公司作为一汽系核心整车上市平台,在历经一汽系人事调整、16年业绩大底之后,17年迎来业绩反转年。我们看好上半年公司受益销量提升带来的业绩反转带来的交易性机会。我们预计公司16-18年归母净利润分别为-9.89亿元、10.27亿元、13.55亿元,对应EPS分别为-0.61、0.63、0.83元。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:公司销量不及预期;国企改革推进不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-02-10 11.25 -- -- 12.48 10.93%
12.65 12.44%
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投资要点 推荐逻辑:2016Q3公司新车型强势上线,马自达CX-4及新款阿特兹爬坡初期已带动三季度单季业绩反转,2017销量持续爬坡有望带动公司业绩大幅增长。2016年废旧生产线等各类费用计提充分,2017年轻装上阵,业绩反转值得期待。国企改革代表,国改预期逐步变强,主题性机会值得关注。 2016Q3新车型强势上线,新车销量爬坡带动业绩大幅提升。2016Q3单季公司实现营收65.1亿元,同比增长21.1%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长176.7%,公司业绩大幅增长主要来自于新车型。2016Q3公司陆续推出马自达CX-4,全新阿特兹等多款新车型,2016Q3单季马自达系列车型销售27317辆,环比二季度增长251.7%。销量增长带来了公司产品综合毛利率和净利率的明显提升,2016Q3单季毛利率为24.3%,环比Q2单季提高8.6个百分点;2016Q3单季净利率为1.7%,环比Q2单季提高11.2个百分点。 看好CX-4及阿特兹上量,期待X40,2017业绩反转确定。公司2017年的业绩弹性主要来自于马自达CX-4和新款阿特兹,其中马自达CX-4是马自达首款中国首发的全球车型,是马自达旗下首款轿跑SUV车型,车型外形酷炫,电子化配置性价比高,未来销量有望破万。新款阿特兹在原阿特兹最遭诟病的内外饰方面做了大幅提升,并且售价更低,2017年月销有望突破5000辆。自主奔腾互联SUVX40值得期待,X40月销破万将大幅摊销自主产线折旧。我们认为随着CX-4、阿特兹的销量爬坡,及X40的上市,公司2017年业绩反转确定。 废旧生产线清理完毕,2017年轻装上阵。公司发布2016年业绩预告,全年亏损9.45-9.70亿元,全年亏损较多主要是由于新老车型交替,一次性计提费用额度较高。2017年公司轻装上阵,业绩反转值得期待。 国企改革预期逐步变强。我们认为,一汽集团的国企改革是必然之事,承诺未履行是多方面因素的复合影响结果,非上市公司层面能够解决。后续一汽系国企改革的预期只会逐步增强,其中带来的投资机会值得关注。 盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年EPS分别为-0.59、0.63、0.87元,17-18年PE为18、13倍。考虑到公司2017年业绩反转确定,同时国改预期持续增强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新车型销量或不及预期;一汽集团国企改革或不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2017-01-30 10.92 -- -- 12.48 14.29%
12.65 15.84%
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事件: 公司公布2016年度业绩预告,预计亏损9.45-9.70亿元,其中Q4单季亏损为2.3-2.6亿,我们认为Q4低于市场预期的主要原因为公司产品竞争力较弱及对于16年废旧车型清理所带来的营业外支出计提在Q4。展望17年,伴随红旗资产出售、废旧生产线清理完毕以及自主新型SUV上市,公司销量有望实现新高,中长期业绩值得期待,给予公司“审慎推荐-A”评级。 评论: 1、Q4业绩低于预期,主要系产品竞争力弱及废旧车型清理带来的当期费用增加。 受制车型老化及产品竞争力趋弱,公司16年全年销量仅19.35万辆,同比减少17.97%,产能利用率不足50%。其中马自达品牌受益于CX4起量销量稳定,奔腾产品老化销量同比下滑达29.2%,红旗品牌难以走出高端自主的困局。型清理同时,公司于四季度完成对亏损红旗资产剥离,盈利压力骤减。同时为提升生产经营效率,公司16年对旗下老款车型进行清理,轻装上阵同时也产生大量营业外支出,影响公司业绩。我们看好公司在16年完成资产剥离、产线清理轻装上阵后的表现,最差时期即将过去。 2、17年多款新车型助推,小型SUV奔腾X40肩负重任。 16年上半年公司顺利完成对旗下多个车型进行清理和改款,精简产品架构,17年公司将有多款新车型助推销量回暖。其中小型SUV奔腾X40将于3月正式上市,定价7-10万销售渠道下沉,精准卡位小型SUV市场,月销量目标过万,预计将为公司17年销量带来8万辆左右的增长,公司17年销量高增长可期。风险提示:公司新车型销量不及预期。 3、十年上市历波折,依然是国改最强股。 2015年9月至今,国企改革顶层设计和配套政策基本出台完毕,本轮国企改革十项试点已公布六项,覆盖国企将逐渐由点到面延伸。从供给侧改革的角度来看,业绩下滑严重的国企将被迫倒逼改革,并购重组步伐将加快,公司自2015年起业绩下滑较为严重,长期来看,公司作为一汽系核心整车上市平台,仍将是集团整体上市核心受益标的。 盈利预测与评级。 我们预计公司2016-2018年的EPS分别为:-0.59元、0.63元、0.81元,对应的PE分别为:-18.4x、17.2x、13.4x。我们认为公司16年业绩虽然承压,但完成了废旧车型的生产线清理以及亏损红旗资产的剥离,长期来看公司业绩拐点已然确立。17年看好公司新车型助推销量回暖以及国企改革深入推进对公司的利好,给予“审慎推荐-A”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名