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寸思敏

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上汽集团 交运设备行业 2019-11-25 22.60 -- -- 23.81 5.35% -- 23.81 5.35% -- 详细
1、上汽整体销量同比降幅大于行业水平 19年10月乘用车行业批发销量同比-3%。就上汽集团而言,公司10月批发端同比-9.55%,同9月同比-9.94%降速有所减小。 公司10月实现销量54.4万辆(-9.55%),其中:上汽自主月销6万辆(0.86%);上汽大众月销17万辆(-6.39%);上汽通用月销14万辆(-25.30%);上通五菱月销15万(-6.69%)。 2、上汽自主:表现亮眼,全系同比1% 自主品牌实现产量72833辆(43.18%),销量60522辆(0.86%),批发61974辆(1%)。主力SUV车型荣威RX5、名爵ZS销量分别为19311辆(-22.15%)、13505辆(74.37%);轿车车型荣威i5、名爵6表现较好分别为9514辆(244.96%)、5601辆(-14.92%)。 3、上汽大众:主力车型表现稳定,全系同比-6.4% 上汽大众10月实现产量19万辆(4.51%),销量17万辆(-6.39%)。就车型而言,主力轿车车型表现相对较好,朗逸实现销量40739辆(-7.36%)、帕萨特实现销量21313辆(175.97%);SUV主力车型途观实现销量17648辆(-32.72%),途昂7922辆(28%)。 4、上汽通用:压力相对较大,静待新车型上市 上汽通用实现产量12.3万辆(-32.89%),销量13.68万辆(-25.30%)。凯迪拉克销量下滑严重,销售14000辆(+3.0%)。轿车核心车型英朗实现销量16363辆(-44.18%),MPV车型GL8实现销量14695辆(30.77%),GL62370辆(-40.78%)。 风险提示:终端需求持续低迷。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-11 8.06 -- -- 8.85 9.80%
9.29 15.26% -- 详细
1、SUV迎行业复苏,自主品牌表现亮眼 公司公布10月产销数据,长安汽车10月实现产量16.7辆,同比下降6.0%;销量16.4辆,同比下降0.1%,销量表现显著好于行业-6.0%水平(乘联会批发数据),SUV细分表现亮眼。分车企来看:长安自主实现销量8.1万辆,同比+3.8%,表现亮眼。分车型来看,我们认为SUV结构性复苏表现强势,CS75在新品CS75plus的助力下实现月销25189辆(+10.8%),CS35亦实现13388辆(+64.4%)。 长安福特降幅收窄,静待新品上市。长安福特10月实现销量19370量,同比-28.1%,降幅收窄。期待林肯国产化和探险者后续国产带来的盈利弹性。 长安马自达维系精品路线,实现销量15155辆,同比-16.5%。在新老产品交替情况下变现稳定,伴随昂克赛拉换代,四季度预期乐观。 2、期待后续福特国产化落地,贡献盈利弹性 福特在缺乏有力新品背书下销量逐年走低,2019Q4进入新品周期。伴随着中国区组织结构调整、福特2025国产车型规划,长安福特进入2-3年向上周期。 就具体车型而言,伴随四季度翼虎换代、MKC国产,2020H1探险者国产及2款林肯车型国产,福特迎来SUV的大周期,高盈利车型对公司业绩贡献空间弹性较大。 风险提示:汽车销量持续下行;长安福特新品不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-11-04 85.98 -- -- 91.48 6.40%
91.48 6.40% -- 详细
1、受益下游客户回暖+LED大灯占比提升,三季度业绩增速超预期 收入端:下游客户显著回暖,新车贡献增量公司收入端+9.7%,超过行业表现。主要得益于下游主要客户一汽大众产量端恢复及日系开始贡献增量。三季度以来,汽车行业受益国五国六切换后的补库存、8-9月需求弱复苏,表现环比走强。一汽大众在复苏阶段体现出龙头优势,产量端三季度实现50.4万辆(-3.3%),同二季度-17.1%相比收窄明显。同时,日系三季度开始放量,轩逸国内全系大灯、致炫、卡罗拉高配上量贡献增量部分。 盈利端:受益LED结构优化,毛利率同比提升3.43pct19Q3实现毛利率24.25%,受益LED大灯占比提升同比增长3.43pct,环比提升0.61pct。三费率部分基本保持稳定,销售费用率2.7%,同比下降0.05pct;管理费用率6.1%,同比略有提升0.1pct。 资本开支:在建工程持续增加,确保后续增长报告期末在建工程3.0亿,环比二季度末+15.3%,佛山二期已竣工、智能制造园于三季度竣工(预计)。同时,公司拟6000万欧投建塞尔维亚工厂,设计产能后尾灯300万只、小灯170万只、前大灯100万只。我们认为此举瞄准欧洲客户,配套建厂获取国际化空间。 2、核心逻辑:看好公司的核心逻辑:行业、格局、业绩 1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量持续翻倍。 伴随18年7月T-ROC上市(全系标配LED),LED大灯已下沉至15万车型,大众作为合资车系的标杆,引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED,渗透率快速提升。19年三季度开始公司日系上量引领下阶段增速。同时,未来五年行业有望迎来ADB二次升级。单车价值由卤素灯阶段(400-500元/只)至LED灯阶段(800-1000元/只)再至ADB灯阶段(2000元以上/只)不断提升。 2)格局:进口替代当口,销量有望上一台阶。 凭借成本,响应速度,供货稳定性和服务水平,内资车灯企业逐步扩大市场份额,国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上,向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展东风日产、广汽丰田,一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌,当前国内市场份额仅10%,未来提升空间较大。 3)突破日系供应链,打开长期收入确定性。 19年下半年至21年公司进入日系订单密集释放期,此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后,公司收入端增长乏力,但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力,19年三季度国内轩逸、卡罗拉、致炫等新份额陆续上量,后续汉兰达、GLC等保障20-21年增长。 风险提示:下游新车型销量不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-08-29 72.59 -- -- 79.90 10.07%
91.48 26.02%
详细
1、受下游客户产量影响,二季度业绩增速趋缓 收入端:受下游客户产量影响,收入端微增 公司下游主要客户一汽大众(占比约40%以上)2019Q2产量端同比下滑-17.1%,我们认为这是公司收入端承压的主要原因。但是从结构上来看,18H2上市的新车T-ROC、改款宝来、19Q1换代速腾贡献LED前大灯的增量以及19年3月上市的A6LED尾灯依然贡献结构化增量收入。 盈利端:毛利率受益LED大灯占比提升持续改善 19Q2实现毛利率23.64%,受益LED大灯占比提升环比增长0.36pct。三费率部分,销售费用部分,受益运输和售后服务,销售费用率实现1.99%,同比下降0.7pct;管理费用部分,受折旧增加和人工薪酬提升,管理费用率(回溯研发)同比提升1.7pct;财务费用部分,由于利息收入增加贡献正收益。综合三费率部分,期间费用率同比提升0.79pct。 资本开支:在建工程持续增加,投建塞尔维亚工厂加速全球化 报告期末在建工程2.6亿(+61.9%),佛山二期已竣工、智能制造园将于三季度竣工。同时,公司今日公告拟6000万欧投建塞尔维亚工厂,设计产能后尾灯300万只、小灯170万只、前大灯100万只。我们认为此举瞄准欧洲客户,配套建厂获取国际化空间。 后续变化:公司二季度业绩承压,同过往季度增速比下降明显,但多出于行业的结构性因素。向后看三季度,除却一汽大众新车继续贡献增量万,日产轩逸全球订单开始进入放量阶段,预计单季度贡献收入端1.3-1.5亿增量,增速可观。 2、核心逻辑:看好公司的核心逻辑:行业、格局、业绩 1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量持续翻倍。 伴随18年7月T-ROC上市(全系标配LED),LED大灯已下沉至15万车型,大众作为合资车系的标杆,引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED,渗透率快速提升。同时,未来五年行业有望迎来ADB二次升级。单车价值由卤素阶段(400-500元/只)至LED阶段(800-1000元/只)再至ADB阶段(2000元以上/只)。 2)格局:进口替代当口,销量有望上一台阶。 凭借成本,响应速度,供货稳定性和服务水平,内资车灯企业逐步扩大市场份额,国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上,积极向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌,当前国内市场份额仅10%,未来提升空间较大。 3)突破日系供应链,打开长期收入确定性。 18年下半年至19年公司进入密集的订单释放期,16年承接的138个车灯新项目订单将陆续批产(17年仅108个左右,所以18-19年的周期更为强劲),在三四季度集中释放。此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后,公司收入端增长乏力,但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力,19H2后凭借日系放量继续稳健成长。 风险提示:下游新车型销量不及预期。
一汽富维 交运设备行业 2019-08-28 12.00 -- -- 12.99 8.25%
12.99 8.25%
详细
1、受益车灯业务放量和三费率优化,二季度业绩超预期 收入端:受益新车型单车价值量提升,好于下游客户销量表现。 公司上半年实现营收64.2 亿(-0.1%),其中二季度34.6 亿(-1.5%)。收入好于行业主因乘用车单车价值量快速提升同时占比较大重卡车轮业务稳健。公司下游主要客户一汽大众1-6 月实现产量89.9 万台(-6.1%),其中二季度实现产量44.3 万台(-17.1%);一汽丰田实现产量36.8 万辆(+8.5%),其中二季度实现产量20.2 万辆(+18.5%),整体好于行业但仍有一定承压。但公司配套产品伴随新车换代单车价值量持续提升,尤其是车灯业务。 三费率及现金流:三费率整体控制较好,管理费用率持续下降。 2017-2018 年是公司新项目投入期,产生的开办费用较多。19 年进入产出期后管理费用率明显下降,19H1 同比下降0.7pct;销售费用受计提费用增多略有增加,同比提升0.3pct。现金流部分,公司下游客户优质,同时缴纳税款减少,经营性现金流同比+115%。 盈利结构:高毛利车灯业务助力毛利率同比提升。 公司19H1 毛利率受益高毛利车灯业务增长,同比提升1.22pct。子公司富维海拉19H1 实现净利润1.1 亿(+52%)。自16 年供货一汽大众体系前大灯以来,伴随18-19 年集中换代获得探岳、速腾、高尔夫、迈腾等多辆爆款车前大灯全配或中高配订单。产能端,成都工厂预计年底将达到70-80%水平,长春工厂竣工提供新的产能弹性;订单端,后续仍有奥迪系列车型、捷达VS 系列车灯、大众新SUV 等充沛在手订单保障快速成长。 2、买公司在买什么?行业复苏的弹性+业务结构的优化+改革的持续催化 第一,行业复苏的弹性。汽车行业即将步入“金九银十”,伴随加库存的周期,零部件板块有所回暖。公司盈利结构70%来自一汽大众、20%来自一汽丰田,大众探歌、探岳、捷达VS 系列,丰田亚洲龙等新车预计在旺季会有更强表现。目前静态估值仅为10X,是估值修复型标的。 第二,业务结构的优化。 座椅业务后续并表带来业务透明化效率提升,车灯业务受益研发能力提升配套车型增多快速放量,公司产品赛道集中于内外饰中最强板块,伴随集团对公司后续布局,业务板块成熟优化。 第三,改革的持续催化。 公司在双百改革中推出股权激励计划,向162 名核心员工授予2,492 万份股票期权,股权激励行权价格为13.04 元/股,同当前价格倒挂明显,后续伴随业绩提升、净利率改善,空间较大。 风险提示:下游回暖不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 -- -- 21.15 7.91%
22.00 12.24%
详细
盈利预测:下半年荆门项目投产叠加捷达等配套车型上量,塞尔维亚项目预计明年投产,预计19-20年eps分别为1.26/1.45/1.81元。 风险提示:橡胶等原材料价格短期波动导致成本无法传导;国际贸易摩擦加剧;车市下滑引发配套市场出货量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-02 25.33 -- -- 27.00 1.35%
26.12 3.12%
详细
公司估值已回落至历史低位水平,估值修复空间大 逻辑一:整车绝对龙头,市占率持续提升。 汽车行业是典型宏观经济强周期性行业,受收入预期影响较大,3-5%中枢稳态下波动更甚。18年汽车行业承压较大,公司依然实现整车销售705.2万辆(+1.8%),高出总体市场增速5.6个百分点,同时,国内市场占有率达到24.1%,同比大幅提升1个百分点,预计未来市占率有望持续提升。同时,考虑到汽车行业估值水平已回落至历史中低位,汽车周期的历史表明,每一轮行业出现销量拐点,公司是取得相对收益最明确的品质之一,我们预计最早于二季度行业将看到拐点。 逻辑二:智能电动提供估值,国际化保障长期发展。 电动化智能化方面,2018年公司实现新能源产品销售14.2万辆(+120%),自主品牌新能源销量9.7万(+119%)。智能化方面,公司智能驾驶决策控制器iECU开发进入冲刺阶段,伴随今晚MARVELX上市,“最后一公里”自主泊车实现量产、同时具备OTA空中升级、斑马智行3.0系统。 国际化方面,公司18年实现整车出口27.7万辆(+62.5%),建成500多个海外营销服务网点,并在泰国、英国、印尼、智利、澳新、中东GCC形成了6个“万辆级”海外销售市场。国际化空间较大。 风险提示:汽车行业销量不及预期;新车型上量不及预期盈利预测与评级未来3年持续受益于自主品牌加速崛起以及“大众+通用”产品结构上移,盈利能力显著提升,预计19-21年EPS为3.11/3.50/3.78元,当期位置对应19年8.5Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
福耀玻璃 基础化工业 2019-04-30 24.17 -- -- 25.32 1.32%
24.49 1.32%
详细
事件: 公司发布2019年一季报,实现收入49.3亿(+3.9%),净利润6.1亿(+7.7%),扣非净利润5.2亿(-13.2%)。符合我们此前-12%预期。预计公司19-21年eps分别为1.47/1.61/1.69元,对应19年17.2Xpe,维持强烈推荐-A 评级。 评论: 1. 收入端表现稳健,业绩端国内业务承压较大公司一季度实现收入49.3亿(+3.9%),净利润6.1亿(+7.7%),扣非净利润5.2亿(-13.2%)。非经常损益增加主因营业外收入中收到索赔款同比增加所致。 汇兑损失部分,19Q1汇兑损失1.3亿,去年同期汇兑损失2.2亿。19Q1扣汇扣非净利润6.5亿(-19.8%,去年同期扣非扣汇净利润8.1亿)。具体科目来看: 收入端表现稳健,SAM 并表贡献+3%左右。公司收入端表现稳健,SAM 饰条公司于3月1日开始并表,预计对当期收入端贡献2-3%左右,利润端未有明显贡献。扣除并表业务,收入端基本持平,美国工厂产能爬坡有效对冲国内收入端下滑。预计美国工厂一季度产量维持在85-90万套水平,收入持续增长;国内工厂(含出扣)收入端下滑在-6%--8%左右。 利润端压力较大,主要体现为毛利率的下滑。公司一季度毛利率同比下滑2.84%,我们认为主要有三方面影响,第一,国内销量下滑、公司在行业底部是市占率持续提升,毛利率有部分牺牲;第二,美国工厂中低端汽车玻璃占比不断提升,也是毛利率下滑的原因之一;第三,SAM 处于破产清算阶段增收不增利,对毛利率有一定拉低作用。三费率部分基本保持稳定,管理费用率回溯研发费用同比提升0.4%;销售费用率同比提升0.3%。 2. 汽车玻璃全球龙头,后续增长来自单车价值量持续提升+美国工厂爬坡。 逻辑一:高端产品占比提升,玻璃配件逐步丰富,ASP 有望维持3-5%左右持续提升。 在SUV 高速成长带动包边玻璃占比迅速提升后,我们认为HUD、LOW-E 能够带动公司继续增长,这一阶段的特点上量不会有前一阶段快,但是价值量非常可观,公司3年将完成公司所有产品的高端化。同时,公司19年3月1日完成交割的SAM 公司主业为铝亮饰条,应用于汽车玻璃、汽车周边装饰,作为汽车玻璃周边配套附件,公司此次收购缩短供应链同时提升单车价值,后续整合空间大。 风险提示:国内市场下滑加大,美国工厂爬坡进度不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-04-24 22.35 -- -- 22.69 -4.46%
21.35 -4.47%
详细
事件:公司晚间发布年报,实现营业收入87.2亿(-3.3%),净利润24.0亿(-6.8%),其中四季度实现收入18.6亿(-24.2%),净利润3.4亿(-52.6%),回溯Protean资产减值,环比基本持平。同时,公司拟每10股派发现金红利12元,对应分红率50.4%,股息率5.1%,预计公司19-21年eps分别为2.18/2.12/2.09元,对应19年11.1Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论:1、四季度略有承压,预计未来盈利中枢维持20-24亿区间燃喷系统板块,2018年重卡行业实现销量115万辆(+3.2%),中卡销量17.8万辆(-27.9%),轻卡销量189万辆(+8.6%),下游客户整体表现稳健。公司重卡燃喷系统市占率80%左右,中轻卡50%-60%左右,全年燃喷系统出货量244万套(-8.3%),考虑到商用车的库存周期,同行业趋势基本符合。在此背景下,本部多缸泵部分实现收入50.3亿(-10.0%),毛利率同比下滑1.29%,业绩端下滑更多。投资收益博世汽柴部分实现盈利35.5亿(+4%),体现出核心部件较强的盈利能力。 后处理业务部分,实现收入27.9亿(+8.9%),略超预期,但全口径利润承压,主要系18年以来贵金属催化剂钯、铹等涨价所致。当前国五尾气处理主要运用DOC+SCR,SCR相对门槛较低,市场较分散,预计切换到国六DPF阶段公司作为后处理龙头将显著受益单车价值、市场份额双重提升。 乘用车业务板块,18年行业承压明显,公司乘用车业务整体表现优于行业。涡轮增压业务收入27.9亿(+8.9%),中联电子实现盈利18.3亿(+3%),均取得行业正增长。预计未来乘用车业务维持稳定。 2、四点纠偏,商用车龙头走向价值重归之路周期弱化+环保加强+分红率提高+布局新能源打开市场空间,四点纠偏走向价值重归之路。市场此前对于公司的认识局限于重卡零部件、周期股,我们认为四点因素促使公司走上价值重归之路。第一,商用车行业周期性弱化,2010年以后卡车行业围绕350万中枢波动降低,重卡行业未来波动中枢同样围绕85万辆上下。同时,公司历史业绩波动性亦小于行业。2014年重卡景气度低公司仍有39%业绩增速,主因当年排放标准升级国四。周期股纠偏值得重新审视。第二,汽车环保力度将空前加大。国五已至,但存量车型中70%仍是国三及伪国三。18年开始,政府将于各地建立移动监测站,同时,国六渐进,公司竞争优势进一步强化。 第三,稳定的自由现金流、高分红公司被重新发现。市场偏爱确定性,公司现金流优秀,同时充沛的在手现金、较高未分配利润令分红率提升预期强化。同时亦为优质的外延提供基础,下一个RBCD 和联电在路上。 第四,深度布局新能源打开成长空间。 公司参股全球轮毂驱动系统龙头Protean 同时同Protean 成立80:20 合资公司,致力于18 寸轮毂电机系统的生产研发(B 级车及轻卡为主)。我们预计产品有望于19 年装车测试,后续公司将视项目进展情况进行后续投资。 同时,公司布局燃料电池核心零部件,于丹麦设立 SPV 公司 (全资子公司),收购由FCCT ApS.公司持有的丹麦 IRD Fuel Cells A/S 66%的股权。IRD 致力于燃料电池部件的研发和生产,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)。未来前景广阔。 风险提示:重卡销量不及预期;后处理业务拓展不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-22 68.25 -- -- 76.34 11.85%
82.88 21.44%
详细
事件:公司晚间发布19年一季报,实现收入14.2亿(+21.2%),净利润1.7亿(+30.1%),受益前大灯LED 占比提升,在一季度行业下滑背景下表现优异,预计19-21年eps 分别为2.76/3.39/4.12元,对应19年24.3xpe,维持“强烈推荐”评级。 评论: 1、 收入持续高增长,业绩端超预期一汽大众+日产,保障收入端持续的确定性。我们此前在报告中提到,公司持续受益一汽大众新车周期,2018H2-2019H1进入订单释放期,2019H2开始,除一汽大众新车的基数贡献外,日产轩逸等全球车型贡献持续增量。就19Q1而言,18H2上市的新车T-ROC、改款的宝来,19Q1换代的速腾贡献LED 前大灯的增量,促进公司收入端在行业下滑背景下维持21.2%以上增长。向后看,我们认为根据目前在手订单和现有车型拆分,19全年收入端确定性极高。 业绩端,公司受益LED 爬坡上量毛利率持续改善。公司19Q1毛利率23.3%,同比提升218pct,是业绩端快于收入端主因。三费率部分,在回溯研发费用的基础上,同比优化20pct,管理费用率、财务费用率均略有优化。 经营性现金流保持优越,在建工程持续增加。公司下游客户以合资品牌为主,回款周期稳定,经营性现金流净流入1.57亿,同比提升77%。投资现金流部分,佛山星宇及产业园正在持续投建,净现金流流出扩大,但整体可控。 2、 核心逻辑:看好公司的核心逻辑:行业、格局、业绩1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量持续翻倍。 伴随18年7月T-ROC 上市(全系标配LED),LED 大灯已下沉至15万车型,大众作为合资车系的标杆,引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED,渗透率快速提升。同时,未来五年行业有望迎来ADB 二次升级。单车价值由卤素阶段(400-500元/只)至LED 阶段(800-1000元/只)再至ADB 阶段(2000元以上/只)。 2)格局:进口替代当口,销量有望上一台阶。 凭借成本,响应速度,供货稳定性和服务水平,内资车灯企业逐步扩大市场份额,国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上,积极向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌,当前国内市场份额仅10%,未来提升空间较大。 3)突破日系供应链,打开长期收入确定性。 18年下半年至19年公司进入密集的订单释放期,16年承接的138个车灯新项目订单将陆续批产(17年仅108个左右,所以18-19年的周期更为强劲),在三四季度集中释放。此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后,公司收入端增长乏力,但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力,19H2后凭借日系放量继续稳健成长。
一汽轿车 交运设备行业 2019-04-15 9.28 -- -- 13.15 41.70%
13.15 41.70%
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公司晚间公告,拟以拥有的除财务公司、鑫安保险之股权及部分保留资产以外的全部资产和负债作为置出资产,与一汽股份持有一汽解放100%股权中的等值部分进行置换,同时,拟向不超过10名投资者以非公开发行股份及可转换债券的方式募集配套资金。一汽解放作为重卡行业龙头,资产质量优秀,公司上市主体有望迎来优质资产的重估。看好一汽系改革主线机会,维持公司“审慎推荐-A”评级。 商用车置换乘用车资产,同控股股东同业竞争问题初步解决。 公司晚间公告,拟以股权资产一汽轿车销售公司(90%)、一汽马自达销售(56%)、大众变速器(20%)、贵安摩拜(10%)及乘用车相关非股权资产等值置换一汽解放100%股权,同时募集配套资金购买剩余差价资产。资产置换完毕后,一汽轿车主体包括一汽解放100%股权、一汽财务21.8%股权及鑫安保险17.5%股权,主业变更为商用车整车制造和汽车金融业务。 2016年同业竞争承诺到期,一汽股份希望延期三年解决同业竞争问题(后被股东大会否决),落地的时间窗口在2019年,此次一汽轿车资产置换结束后,将有效解决一汽轿车和控股股东之间的同业竞争问题。 整体上市料在股权理顺后继续推进。 一汽大众中方持股60%,是中方持股比例最多的合资车企。大众汽车CEO迪斯此前公开表态希望在2019年下半年,或2020年早些时候促进股比调整,我们认为此表态主要同一汽大众股比调整有关,调整后有望同上汽大众(50%:50%)一致。待股权理顺后,整体上市有望推进加快。 一汽解放、一汽财务等优质资产有望迎来价值重估。 一汽解放作为商用车TOP1,龙头地位显著,且产品结构中自卸车占比较高,在19年以来基建复苏大背景下有望维持较高盈利水平。同时,解放注入上市主体后效率有望获得持续提升。以2018年业绩作为参考,一汽解放实现净利润23.7亿,考虑一汽财务、鑫安保险等公司业绩贡献,我们认为资产置换结束后公司的稳态盈利在30亿左右。考虑到龙头的溢价作用,如给予中性15X估值,一汽轿车市值有望实现450-500亿合理区间。考虑到目前资产估值和增发方案仍未公告,存在不确定性,若后续方案由于此估价,则公司存在优质资产的重估机会。
一汽富维 交运设备行业 2019-04-02 13.27 -- -- 15.80 13.02%
14.99 12.96%
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事件:公司晚间发布18年年报,实现收入136.1亿(+6.9%),净利润5.0亿(+5.8%)。其中四季度在行业下滑背景下实现收入37.1亿(4.4%)、净利润1.1亿(+63.2%),超出预期。拟每10股派发6元现金红利,对应18年4.7%股息率。同时,公司落实“双百改革”推出股权激励方案,迎来估值重构。看好公司未来基本面、估值向上共振,预计19-21年eps分别为1.14/1.48/1.94元,对应19年11.2xpe,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游新车型销量不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2019-03-20 23.69 -- -- 27.88 13.84%
26.97 13.85%
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事件: 公司发布2018年年报,实现营收202.2亿元(+8.1%),实现归母净利润41.2亿元(+30.1%),比去年同期增长30.9%;若扣除汇兑及出售资产影响,利润总额同比增长0.3%。其中18Q4受国内汽车行业下滑影响实现营收51.0亿(-4.0%),归母净利润8.5亿(-14.6%)、扣非净利润6.5亿(-30.9%)。预估19-21年eps 分别为1.47/1.61/1.69元,对应19年16.5Xpe,维持强烈推荐-A 评级。 评论: 1. 四季度受行业拖累明显,全年保持稳健收入端:美国工厂贡献收入主要部分。公司18全年实现收入202.2亿(+8.1%),其中美国工厂产能持续爬坡,实现收入34.1亿(+58.8%),实现约310万套配套量。扣除美国工厂外,公司实现收入(国内销售及出口)189.6亿(+1.3%),全球化分散国内单一市场下滑的风险。就四季度单季而言,测算国内收入同比-12.4%左右,美国工厂收入端仍维持稳步提升。 利润端:归母净利润同比+30.1%。公司归母盈利大幅提升主要受益于18年美元兑人民币汇率提升及出售北京福通玻璃股权。汇兑收益部分,公司18年实现汇兑收益2.6亿,17年同期亏损3.9亿;非经部分,公司出售北京福通75%股权实现6.6亿投资收益。扣除以上两部分,公司利润总额同比增长0.29%。美国工厂实现净利润2.6亿元,17年同期仅508万元。 就四季度单季而言,公司扣非归母净利润同比下滑30.9%,主因国内行业景气度下滑、行业竞争加剧所致。美国工厂四季度实现盈利约3933万,同比+77.7%,环比有所下滑。 现金流及分红:公司经营现金流情况优秀,18年净流入58.1亿(+18.0%),基于稳定的自由现金流,公司年报每10股分配现金股利人民币7.5元(含税),同时考虑到中报每10股派发4元股利,公司18全年共派发股利28.8亿,分红率69.9%,全年股息率4.7%。 营运能力:公司各项运营指标均稳步提升,2018年应收账款周转天数、存货周转天数分别为66天、97天,为近三年来最低水平,周转效率高。 风险提示:美国工厂爬坡进度不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-18 26.90 -- -- 29.40 9.29%
30.30 12.64%
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事件:公司发布1月产销快报,共计实现产量62.3万辆(-14.5%),销量61.2万辆(-14.1%),预计零售同比-1%左右。预计公司18-20年公司eps分别为3.09/3.25/3.52元,对应19年8.9Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、受去库存影响批发端同比-14%,但零售端已逐步回暖 19年1月乘用车行业批发销量同比-17%,零售同比-2%,批发、零售数据出现背离,主要为去库存的持续影响。 汽车行业自18年6月需求减弱后库存逐渐走高,18年12月当月行业经销商库存高达1.7个月,对比17年12月库存仅0.9个月,一般我们认为健康的经销商库存水平在1-1.4个月之内波动。为保障健稳定的价格体系,各大主机厂于11、12月开始去库存工作。因而我们认为在1季度末去库存结束前整车厂披露的批发销售数据并不能反映终端的真实情况,参考意义不大。 就上汽集团而言,公司1月批发端同比-14%,同12月-10%比降速有所增大。零售端估计同比-1%左右,已有明显的好转迹象。公司1月实现销量61.1万辆(-14.1%),其中:上汽自主月销6万辆(-17.84%);上汽大众月销19万辆(-11.2%);上汽通用月销18万辆(-11.0%);上通五菱月销16万(-20.0%); 2、上汽自主:去库存力度最大,批发同比-17.8% 自主品牌实现产量58663辆(-17.8%),销量60003辆(-17.8%),综合新车型的同比增量贡献,自主品牌去库存力度最大。具体车型来看,RX5受影响最大单月实现销量12897辆(-48.9%),MGZS实现销量8864辆(-18.8%)。同时,荣威I5实现22261辆、MG6实现5432辆,贡献增量部分。 3、上汽大众:整车、渠道同时去库存,SUV影响更大 上汽大众1月实现产量16.2万辆(-19.7%),销量19万辆(-11.2%),主机厂和渠道同时去库存。就车型而言,主力轿车车型表现相对稳定,朗逸实现销量58537辆(+32.4%)、帕萨特实现销量16495辆(-16.8%);SUV影响更大,主力车型途观实现销量14950辆(-43.4%),途昂6020辆(-31.2%)。 4、上汽通用:凯迪拉克保持稳定,全系同比-10.1% 上汽通用实现产量18.0万辆(-19.7%),销量18.0万辆(-11.0%)。凯迪拉克品牌保持稳定,实现26801辆(+3.0%),表现稳定。轿车核心车型英朗实现销量34622辆(+23.6%),MPV车型GL8实现销量8435辆(-39.8%),GL63969辆(-1.2%)。 风险提示:终端需求持续低迷
长安汽车 交运设备行业 2019-01-07 6.65 -- -- 7.89 18.65%
9.73 46.32%
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事件:1-11月,长安汽车销量为1,979,649辆,同比下降39.6%。自主品牌方面,重庆长安1-11月销量为653,789辆,同比下降18.4%;河北长安销量为134,200辆,同比下降7.2%; 合肥长安销量为78,908辆,同比下降19.9%; 合资品牌方面,长安福特1-11月累计销量为359,972辆,同比下降51.2%;长安马自达累计销量为154,762辆,同比下降11.3%;江铃控股累计销量为303,860辆,同比下降9.4%。长安新能源汽车1-11月累计销售65,628辆。维持公司“审慎推荐-A”评级。 评论: 受汽车行业颓势影响,长安汽车2018年整体表现不佳,继2018年2月销量大幅下降,3月销量略有回暖后,4-10月长安汽车销量一直处于低位且波动明显。 旗下车型中传统汽车表现不佳,新能源汽车销量积极增长。长安福特销量大跳水,拉低整体水平。2019年长安汽车将推出12款新车,其中10款为SUV,同时将迎来林肯国产化。长安汽车短期有压力,长期值得持续关注。1、整体销量分析:传统汽车整体下滑严重,新能源汽车积极增长。 1-11月,长安汽车销量为1,979,649辆(- 39.6%)。自主品牌方面,重庆长安1-11月销量为653,789辆(-18.4%);河北长安销量为134,200辆(-7.2%); 合肥长安销量为78,908辆(-19.9%);合资品牌方面,长安福特1-11月累计销量为359,972辆(-51.2%);长安马自达累计销量为154,762辆(-11.3%);江铃控股累计销量为303,860辆(-9.4%)。 长安汽车轿车方面1-11月总体销量60.8万辆,同比下降32.0%;SUV 总体销量72.3万辆,同比下降23.3%。长安新能源汽车表现良好,1-11月累计销售65628辆,比去年同期增长约27%。 乘用车市场受中国去杠杆政策、居民消费意愿减弱以及贸易摩擦等因素影响,2018年1-11月累计销量20486505辆,同比下降4.3%。轿车同比下降1.5%,SUV 同比下降0.9%(乘联会数据)。长安汽车整体下滑的态势与2018年汽车市场整体颓势有关,传统汽车整体虽表现不佳,但新能源汽车表现亮眼。 2、长安自主:轿车销量同比上升8.0%,SUV 同比下降9.1%长安自主品牌乘用车2018年1-11约销量为81.8万,比去年同期下降19.8%。其中轿车总销量为18.1万,同比上升8.0%;SUV 总销量为52.9万,同比下降9.1%。 自主品牌的轿车销量保持相对稳定受益于新一代逸动。逸动自更新换代之后,销量同比增长明显,1-11月逸动销量120489辆,相比去年同期增长42.8%,这一稳定增长的表现,带动长安自主品牌轿车的增长。 SUV 方面,尽管有下滑趋势,但是相较于长安汽车SUV 整体情况良好,其中CS35、CS55与CS75成为销量担当。 3、长安福特:全系列车型均出现大幅下滑,拖累长安汽车整体销量。 长安福特2018年销量大幅度下滑,全系列车型均出现大幅下滑。1-11月长安福特销量36.0万辆,相比去年同期下滑51.2%,拖累长安汽车整体销量。 11.8日,新一代福克斯上市,福克斯11月销量环比有了较大幅度的提升,但是销量依然不理想且对福特整体销量并不起到明显的带动作用。 轿车中,福睿斯成为主力车型,1-11月销量共计14.6万(-43.4%)。SUV 中锐界成为销量担当,1-11月销量为5.7万(-41.4%) 4、长安马自达:表现好于长安福特,销量较稳定。 长安马自达1-11月销售总量15万,同比下降11.3%,在售的两款主要车型马自达3与CX-5前11个月的销量均没有大幅下降,情况好于长安福特,略高于长安汽车总体水平。 马自达3前11个月销量112962辆,同比下降11.9%,CX-5销量46258辆,同比下降10.6%。这两款车型同比变化幅度与马自达总体水平相当,且1-11月内销量水平总体稳定,均未表现较大波动。 5、长安新能源同比增长27%,其中E200销量实现大幅度增长长安新能源汽车表现良好,1-11月累计销售65628辆,比去年同期增长约27%,且期间销量没有大幅波动情况出现。其中江铃E200成为主力车型,1-11月份销量2.5万辆,相比去年同期增长214.6%,且其销量波动幅度不大,几乎每月都处于同比增长的状态。 E200的大幅度增长也带动整个长安新能源汽车的整体增长。 1-11月,E100销量1.4万辆,同比下降38.4%;E160销量3517辆,同比下滑72.39%; 奔奔EV 销量10094辆,同比下滑2.3%;逸动(EV)销售1663辆,同比增长119.7%。 6、2019年长安汽车新产品情况2019年,林肯要将国产计划落地,首款国产SUV 会于2019年年底上市。 CS85是长安CS 系列首款双数序列SUV,该车将搭载爱信第三代8AT 变速器,配备集成式自主循环IACC 智能系统,以及APA4.0的待客泊车系统,同时搭载腾讯车联网系统。 新款CS95外观有所改动,车身尺寸没有较大改变,继续搭载现款车型的2.0T 发动机风险提示:换代车型销量不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名