业绩概述：公司公布 2021年半年报，2021H1实现营收 11.4亿元，同比增长35.2%；实现归母净利润 1.73亿元，同比增长 58.3%；Q2单季度实现营收6.0亿元，同比增长 9.0%，环比增长 10.3%；实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 4.0%，环比增长 21.4%。业绩实现大幅增长，盈利能力继续改善。 毛利率稳步提高，期间费用率下降，盈利能力提升。公司主营产品主要为压缩机、刀具、真空泵、液压泵和精密传动部件等五大类，技术壁垒高，毛利率较高，2021H1公司综合毛利率为 36.1%，同比增加 0.9个百分点；其中，压缩机和刀具的毛利率分别为 36.2%和 41.1%。 2021H1公司期间费用率为16.1%，同比下降 1.8个百分点；公司净利率为 17.1%，同比增加 2.4个百分点。 拓展高端刀具领域，积极布局硬质合金数控刀具。刀具是公司的第二大主营业务，产品定位中高端，2021H1营收 3.4亿元，同比增长 54.6%，营收占比为29.5%。短期受益于国内疫情防控和制造业景气复苏，硬质合金刀具需求旺盛；长期数控机床渗透率持续提升，将带动硬质合金数控刀具需求增长。子公司阿诺精密拟投资 3亿元开展数控刀片业务，从目前的整硬刀具扩展到整硬刀具和硬质合金刀片全领域。目前硬质合金中高端刀具正处于国产替代进程中，鲍斯股份发力硬质合金刀片有望充分受益。 压缩机市场空间广阔，真空泵发展前景大。空气压缩机是公司传统主业，2021H1营收 5.0亿元，同比增长 9.0%，营收占比为 43.5%。真空泵是公司增长最快业务，2020年营收 1.4亿元，同比增长 182.3%；2021H1收入 1.04亿，同比增长 145.2%。空气压缩机下游应用广阔，无油螺杆式空压机能够满足制药、食品、饮料、电子产品和纺织品行业对空气高质量需求。光伏电池生产的层压、薄膜沉积、烧结等多个环节需要应用干式真空泵，在光伏装机量快速增长的背景下，公司真空泵业务继续保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 3.83、4.96、6.32亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 85.8%，给予公司 2021年 35倍 PE，目标价 20.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、管理和控制风险。

公司产品主要包括压缩机、真空泵、液压泵、高效精密切削刀具、精密传动部件等，是一家集研发、生产、销售于一体的高端精密机械零部件及成套设备制造企业。子公司阿诺精密专业从事研发、生产、销售数控加工用精密、高速切削刀具、超硬刀具、各类精密工具和硬质合金工业品，并能够提供售后服务及各类切削刀具的修磨服务。 主要观点： 牵手科力特，完善数控刀具领域布局。1）2016年4月，鲍斯股份完成对阿诺精密的收购。阿诺精密产品包括旋转类刀具（钻头、铣刀、铰刀）、超硬刀具以及数控刀片，并为客户提供金属切削整体解决方案。此外，阿诺精密是国内率先提出并实践刀具数控修复服务的企业，在行业内有较高的品牌影响力。3）公司近期发布公告，在株洲设立刀片子公司，并购买科力特（数控刀片生产公司）相关资产，借助现有工艺、渠道及品牌，进一步切入数控刀片领域，未来有望贡献强大业绩弹性。 进口替代加速，阿诺刀具业务充分受益。全球刀具行业市场规模达数百亿美元，国内刀具消费规模在400亿元左右，市场空间巨大。随着我国刀具技术的进步叠加新冠疫情对海外刀具厂商的冲击，进口替代有望加速。另一方面，随着市场对刀具产品的要求越来越高，一些技术落后的厂商逐渐被淘汰，市场集中度预计将会进一步提升。国内优质刀具厂商有望在进口替代和集中度提升的背景下持续受益。 投资建议。我们预计2021-2023年收入分别为25.99亿元、32.88亿元和41.50亿元，同比增速分别为31.9%、26.5%和26.2%；实现归母净利润分别为3.89亿元、4.98亿元和6.35亿元，同比增速分别为295.2%、28.0%、27.4%，对应EPS 分别为0.59元、0.76元和0.97元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示并购整合不及预期，商誉减值风险。

Q2环比向上大幅改善。2020Q2实现营收5.5亿元（YoY+44.2%,QoQ+86.8%），归母净利润9131万元（YoY+137.3%,QoQ+405%），扣非归母净利润8494万元（YoY+153.7%,QoQ+329%）。Q2业绩环比Q1大幅改善，从上半年整体来看，公司各产品放量带动营收稳定增长，利润增速高于营收增速，产品盈利能力显著提升，压缩机产品及刀具产品为公司主要业绩来源，整体经营稳健向好：压缩机/真空泵蓄势而上，半导体/光伏下游打开成长空间：公司压缩机业务实现营收5亿元，同比+36.2%，毛利1.71亿元，同比+52%，毛利率34.17%，同比+3.5pct。2020H1疫情之下，熔喷布配套全球口罩需求出现较大幅度增长，市场驱动下，熔喷布产线数量和自动化水平快速提升，变频无油鼓风机作为自动化熔喷布产线的核心设备其市场需求同步增长。中长期来看，随着无油螺杆主机/整机量产，成本下降使得压缩机业务板块毛利率提升；目前公司干式真空泵在光伏产业已实现批量出货，未来随着光伏扩产叠加国产替代，产品进入龙头供应链有望持续为公司带来业绩弹性。同时公司借由光伏设备领域不断加大研发提升产品性能，计划通过在光伏设备真空泵的技术积累在后期切入半导体设备真空泵领域，真空泵产品前景巨大。 持续加码高端刀具，客户结构深度优化：公司刀具业务实现营收2.2亿元，同比-5%，毛利9361万元，同比+1.8%，毛利率42.8%，同比+2.8pct。公司自收购苏州阿诺以来，持续加大在下设阿诺精密刀具研究院的投入，不断开发和储备新的非标精密刀具产品。随着公司产品向高端客户延伸，阿诺精密的客户结构持续优化，带动非标刀具业务毛利率提高。由于前期下游汽车零部件行业承压，公司加大向航空类刀具的高端制造领域的研发，前期航空类产品认证周期较长，未来1-2年有望在尖端科技领域实现持续放量。 整体费用控制进一步优化，销售回款能力持续改善。2019年公司三费和研发支出合计1.51亿元，费用率17.8%，同比-4.1pct,整体费用水平得到更进一步的控制。其中销售费用率4.8%，同比-0.9pct；管理费用率7.2%，同比-1.9pct；研发支出占比4.1%，同比-0.8pct；财务费用率1.7%，同比-0.5pct，综合来看，公司费用控制能力良好。经营活动现金净流入2.2亿元，同比+212%，投资活动现金净流出8965万元，筹资活动现金净流入3.8亿元，同比基本持平。公司销售回款能力大幅提升，融资能力良好。 维持公司“买入”评级：公司作为螺杆压缩机/真空泵龙头，持续向高端领域进发，无油产品量产带动毛利率显著提升，预计2020-2022年净利润分别2.28/3.04/3.84亿元，对应的EPS分别为0.35/0.46/0.58元。长期来看，公司技术储备深厚，未来在光伏、半导体真空泵和燃料电池空压机领域持续突破，有望打造新的增长点，维持公司“买入”评级。 风险提示：燃料电池产业发展不及预期；空压机研发不及预期；前期并购产业带来商誉减值;相关产品国产替代进程的不确定性;航空刀具产品发展不及预期。

燃料电池业务持续推进,空压机研发有序向前。公司和华熵、雄韬达成三方协议进军燃料电池汽车零部件领域,规划配套空压机、回氢泵和刹车泵三大部件。目前刹车泵已实现小批量出货,回氢泵已经初步试车,空压机即将进入试车阶段,产品开发有序向前推进。燃料电池空压机主要由海外UQM、Honeywell等国际巨头把控,单价较高,国产替代空间巨大,未来公司一旦实现产品从0→1的突破,有望快速打开市场,形成新的增长点。 干式真空泵迎国产替代,光伏设备刚需带动出货提升。全球光伏产能有序增长,隆基、中环等龙头相继发布了扩产计划,对应光伏设备的需求有望提升。干式真空泵应用于光伏电池生产的多环节,在下游旺盛需求驱动下,其需求将同步增长。公司自2018年已申请相关专利并实现干式真空泵产品投放,率先实现干式真空泵的国产突围。目前公司干式真空泵在光伏产业已实现批量出货,未来随着光伏扩产叠加国产替代,产品进入龙头供应链有望持续为公司带来业绩弹性。同时公司借由光伏设备领域不断加大研发提升产品性能,计划通过在光伏设备真空泵的技术积累在后期切入半导体设备真空泵领域,真空泵产品前景巨大。 航空刀具产品稳步推进,高端制造前景空前。公司自收购苏州阿诺以来,持续加大在下设阿诺精密刀具研究院的投入,不断开发和储备新的非标精密刀具产品。由于前期下游汽车零部件行业承压,公司加大向航空类刀具的高端制造领域的研发,在2020年已取得实质性突破,产品已稳定出货,目前阿诺刀具在航空航天领域的主要客户包括新宇、普美航空、霍尼韦尔等。阿诺产品技术水平优异,客户渠道拓展良好,前期航空类产品认证周期较长,今年或将迎来部分认证落地,未来1-2年有望在尖端科技领域实现放量。 螺杆鼓风机弯道切入熔喷布领域,Q2预期形成增量。疫情之下,熔喷布配套全球口罩需求出现爆发性增长,市场驱动下,熔喷布产线数量和自动化水平快速提升,变频无油鼓风机作为自动化熔喷布产线的核心设备其市场需求同步增长。公司凭借长期以来在无油压缩机的技术储备以及先进的生产设备快速开发出永磁变频螺杆鼓风机并在4月初投入市场,产品能够满足低能耗、低噪音、高集成、高智能化、高稳定性、宽范围的性能要求,为“熔喷布”生产提供持续稳定的高温高速高压热气流,顺利替代传统罗茨风机。目前来看,公司永磁变频螺杆鼓风机预期出货情况良好,有望在Q2形成新的业绩增量。 上调至“买入”评级。从短期来看,公司在熔喷布鼓风机和航空类刀具领域出货情况良好,预计对Q2业绩形成较大增量,预计2020-2022年净利润分别2.13/2.84/3.54亿元,对应的EPS分别为0.32/0.43/0.54元。长期来看,公司技术储备深厚,未来在光伏、半导体真空泵和燃料电池空压机领域持续突破,有望打造新的增长点,上调至“买入”评级。 风险提示:燃料电池产业发展不及预期;空压机研发不及预期;前期并购产业带来商誉减值;相关产品国产替代进程的不确定性;航空刀具产品发展不及预期。

螺杆压缩机行业领军者,多点布局打造竞争优势。公司从事螺杆压缩机核心整机及部件相关业务多年,长期以来在强大的技术储备的基础上,通过外延并购不断拓宽下游: (1)通过收购阿诺精密切入高效精密切削刀具市场; (2)通过收购知名厂商新世达,进军蜗杆等精密传动部件领域; (3)通过收购宁波威克斯液压进军液压泵及伺服系统领域。在保持原有品牌的基础上,新业务与公司强大的技术储备结合,帮助公司进入一汽大众、福特、博世、长安、普惠、舍弗勒等全球巨头的供应链,彰显行业领先的技术和产品优势,进一步打开公司成长空间。 光伏平价前夜,龙头产能扩张带来干式真空泵刚需。光伏产业即将进入平价期,全球光伏产能有望持续增长,隆基、通威、晶澳等龙头相继发布了扩产计划,将相应提升光伏设备的需求。干式真空泵应用于光伏电池生产的多环节(层压、薄膜沉积和烧结),在下游旺盛需求驱动下,其需求将同步快速提升。就公司而言,自 2018年已申请相关专利并实现干式真空泵产品投放,率先实现干式真空泵的国产突围,未来随着光伏扩产叠加国产替代,产品进入龙头供应链有望持续为公司带来业绩弹性。 燃料电池前景巨大,国产化替代带来广阔空间。节能减排大势下,燃料电池作为零排放技术,前景巨大。 空压机成本占比高,国产替代需求大。目前氢燃料电池成本较高,其中电堆、空压机为核心部件,系统成本占比分别为 62%和 14%,其成本的下降对于燃料电池推广意义重大。目前燃料电池空压机主要由海外 UQM、Honeywell、Rotrex 等国际巨头把控,未来国产替代空间巨大,公司布局燃料电池空压机市场,有望打造新的增长点。 弯道超车切入空压机市场,三方联合打造竞争优势。鲍斯股份凭借长期以来的技术优势,实现三方联合有望弯道超车切入到空压机领域,优势明显。一方面依托华熵在氢燃料电池企业零配件服务方面的渠道优势和雄韬在氢燃料电池系统研发的深厚产业布局;另一方面,公司与物拉邦签订协议,在未来三年为 1500辆燃料电池汽车提供核心部件提前锁定下游,未来空压机研发有望实现较大突破。依据 H2stations 预测,2018年~2023年,国内燃料电池空压机市场空间预计从 0.7亿元提升至 14.4亿元,公司在产业链导入期进军空压机市场,形成先发优势。随着市场规模的不断扩大,空压机有望形成另一新的增长点。因此随着市场对其技术和优势的认知不断加深,未来潜在价值发现空间较大。 空压机标的市场价值发现滞后。在政策及产业链预期持续高涨的情况下,燃料电池产业链前景广阔,维持较高热度,相关标的估值上升至较高水平。我们认为鲍斯凭借其深厚的技术储备和三方联合的研发模式有望在国产空压机市场突围,其优势较为明显,未来市场预期将持续走高。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。公司 2019年计提商誉减值 2.9亿元,剔除减值影响,公司预计可实现 1.5亿元左右的利润,经营情况稳定。我们认为 (1)公司压缩机业务稳定发展,三大外延布局打造高技术壁垒,客户结构优异 (2)光伏龙头扩产带来设备刚需,干式真空泵预期成为公司未来主要增长点; (3)氢能产业腾飞在即,离心式空压机有望实现重大突破。预计 2019-2021年净利润分别为-1.37/1.97/2.41亿元,对应的 EPS 分别为-0.21/0.3/0.36元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:燃料电池产业发展不及预期;空压机研发不及预期;前期并购产业带来商誉减值;传统螺杆压缩机需求不及预期;相关产品国产替代进程的不确定性。

公司深耕压缩机领域,积极发展高端制造。公司主要从事螺杆压缩机核心部件及整机研发、生产及销售,是目前国内主要的螺杆主机供应商和领先的工艺流程用螺杆压缩机制造商。近年来,公司业务围绕高端制造、精密制造展开,主要产品包括压缩机、真空泵、高效精密切削刀具、精密传动部件、液压泵等机械产品,业绩稳步增长。 燃料电池前景可期,公司布局燃料电池领域。燃料电池是一种非常有前景的能源技术,具备许多优点,可以实现零排放。燃料电池采用氢作为燃料,可以减少对外国石油的依赖,对国家安全有重要影响。目前燃料电池成本较高,这是影响燃料电池大规模推广应用的主要因素。因此,降低系统成本是关键。目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口,如果空气压缩机可以实现进口替代,将在很大程度上可以降低系统成本。鲍斯股份深耕压缩机领域,在燃料电池压缩机领域有望把握进口替代的机遇。 目前进口空压机性能领先国内,未来国内有望突破,实现进口替代,大幅降低成本。进口的空压机稳定性更好一些,目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口。国内知名的空压机企业主要有:嘉兴德燃动力、福建雪人股份、鲍斯股份等企业。国外方知名的空压机企业主要有:美国UQM、美国Garrett、英国Aeristech等企业。随着国内企业在相关领域投入的增加和持续的积累,未来有望在空压机技术上取得突破,实现进口替代,大幅降低成本。 投资策略:公司原有业务稳健发展,同时积极布局燃料电池领域,未来有望打开新的增长空间。预计公司19-21年eps分别为0.19/0.26/0.35元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:燃料电池车行业发展不及预期;公司产品量产装车进度不及预期;公司产品盈利能力不及预期;如果商誉减值过多可能影响业绩。

盈利预测及评级:公司初步完成自动化工厂配套设备布局,传统业务螺杆压缩机技术领先,需求旺盛。我们根据最新年报修改盈利预测为预计2018-2029年公司EPS为0.53元、0.68元、0.81元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:商誉减值风险,下游需求不及预期,管理风险。

投资要点 公司是我国螺杆压缩机领先企业,业绩具备高成长性。公司主要从事螺杆压缩机核心部件及整机研发、生产及销售,主导产品螺杆式空气压缩机能效水平、技术指标继续保持在行业内领先地位。通过内生外延先后布局两级螺杆压缩机、金属切削刀具和精密传动件,我们判断,公司未来业绩驱动逻辑:1)技术升级;2)产品结构调整;3)进口替代,三轮驱动业绩高增长。 公司陆续推出新产品,内生强力打造产品升级。2015年公司完成了两级节能螺杆压缩机、冷媒用半封闭螺杆压缩机和真空泵系列产品的研发和制造,并已经把相应产品推向市场。两级螺杆压缩机超国家1级能效,同时更可以大幅度减少维修工作量,减少设备故障率,节省维修成本,给使用企业带来可观的经济效益。2016年两级节能螺杆压缩机已成为公司新的销售增长点。 外延并购不间断,持续拓展盈利来源。2015年4月,公司在深圳证卷交易所挂牌上市,当年8月,开始对阿诺精密的并购事项,进入金属切削刀具市场。2016年11月,公司拟收购新世达重大资产重组过会,精密传动件助力成为公司业绩增长第三极。其中,阿诺精密业绩承诺为2016年、2017年、2018年的扣非归母净利润为2596.62万元、4186.16万元、5221.49万元;新世达2017年、2018年、2019年承诺净利润数为2300万元、2900万元、3600万元,有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测及评级:公司在原有螺杆压缩机核心业务的基础上,先后进入高效硬质合金刀具制造领域及精密传动部件领域,实现螺杆压缩机、金属切削刀具、精密传动件三轮轮驱动的业务布局,未来有望通过资本运作持续围绕零部件做上下游的外延。暂不考虑新世达并表,我们预计,公司16-18年EPS分别为0.20/0.34/0.46元,维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发及市场推广进度低于预期、政策变动风险。

2016年上半年,公司实现营业收入2.16亿元,同比增长44.75%;营业利润3,013万元,同比增长35.01%;归属母公司所有者净利润2,566万元,同比增长24.58%,折合EPS为0.07元。 新产品推向市场,上半年各项业务收入齐头并进。公司主要从事螺杆压缩机核心部件及整机研发、生产及销售,是目前国内主要的螺杆主机供应商和领先的工艺流程用螺杆压缩机制造商。公司产品主要包括螺杆压缩机主机和整机,产品可广泛应用于矿山、冶金、电力、电子、机械制造、医药、食品、纺织轻工、石油化工及可燃气回收利用等众多行业、领域。2015年公司完成了两级节能螺杆压缩机、冷媒用半封闭螺杆压缩机和真空泵系列产品的研发和制造,并已经把相应产品推向市场,2016年上半年两级节能螺杆压缩机已成为公司新的销售增长点。2016年上半年,公司螺杆主机业务收入1.11亿元,同比增加24.51%;螺杆整机业务销售收入6,190万元,同比增长21.45%;其他产品及业务收入4,196万元,同比增长19.56%;此外,公司于2016年5月苏州阿诺精密切削技术有限公司纳入合并报表,阿诺精密5-6月实现主营业务收入3,012万元。 综合毛利率基本持平,期间费用率有所提高。2016年上半年,公司综合毛利率提升0.03个百分点,至31.39%,未来随着阿诺精密合并财务报表,将显著提升公司的盈利能力。2016年上半年,公司期间费用率为14.87%,同比提高1.35个百分点。 主要是由于合并阿诺精密导致销售费用率和管理费用同比大幅提升。 初步实现工业4.0的战略布局。2015年公司通过以发行股份及支付现金的方式支付方式收购阿诺精密100%的股权,公司在原有螺杆压缩机核心业务的基础上,进入高效硬质合金刀具制造领域,实现螺杆压缩机和金属切削业务“相辅相成、双轮驱动”的发展战略。2016年,公司再发定增收购预案,公司拟以2.7亿元的价格收购新世达100%股权,标的公司新世达作为蜗杆及斜齿轮传动整体解决方案的专业供应商,新世达产品广泛运用在汽车制造、医疗、健康理疗、智能家居、小家电、办公设备以及智能装备等行业领域,通过本次收购新世达,公司业务将扩展到精密传动部件的研发、制造与销售业务,初步实现公司确立的“夯实高端精密零部件制造基础,同时向高端合金材料制造和设备及成套系统二端扩展,实现一家工业4.0国际型制造公司的战略布局”战略目标。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润分别为5,640万元、8,466万元和1.13亿元,折合EPS分别为0.16元、0.24元和0.32元,对应于上个交易日收盘价27.00元计算,市盈率分别为167倍、114倍和83倍,未来公司将进一步布局工业4.0制造,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:制造业景气度持续下滑;定增预案未获批准。