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上汽集团 交运设备行业 2019-03-13 26.59 35.42 34.42% 26.58 -0.04% -- 26.58 -0.04% -- 详细
核心观点上汽大众销量下滑幅度收窄,零售销量表现好于批发销量。上汽大众2月销量11.10万辆,同比下降8.9%,下滑幅度较1月份收窄2.3个百分点,销量情况改善;1-2月累计销量30.10万辆,同比下滑10.3%。从乘联会零售端的数据来,上汽大众1-2月份销量29.05万辆,同比下滑7.5%,下滑幅度较批发销量低2.8个百分点,也好于行业零售量下滑幅度。 受高基数影响,上汽通用2月销量同比下滑20.8%,预计3月批发量下滑幅度有望环比收窄。上汽通用2月销量9.72万辆,同比下降20.8%;1-2月累计销量27.77万辆,同比下滑14.7%。上汽通用去年1-2月份累计销量32.54万辆,同比增长12.9%(同期乘用车行业销量增长3.1%),高基数导致今年2月下滑幅度较大。从乘联会零售端的数据来,上汽通用1-2月份销量26.30万辆,同比下滑12.3%,下滑幅度较批发销量低2.4个百分点。上汽通用2019年预计有8款新车上市,季度销量有望扭转下滑趋势,实现平稳增长。上汽自主品牌销量下滑幅度收窄。上汽自主品牌2月销量4万辆,同比下滑14.8%,下滑幅度较1月份收窄3个百分点,销量情况改善;1-2月累计销量10.00万辆,同比下滑16.7%。去年10月上市的荣威I5在1-2月零售销量达到3.75万辆,销量在轿车中排名前 10。2019年上汽荣威与名爵都将推出多款新车,以促进上汽自主品牌的销量,预计19年上汽自主品牌销量增速将超越行业平均水平。 财务预测与投资建议: 考虑营销费用存在比模型中预期略高,调整费用率,预测2018-2020年EPS 分别为3.09元、3.22元、3.56元(原预测3.14元、3.28元、3.62元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE 估值,目标价35.42元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-19 26.40 -- -- 29.40 11.36%
29.40 11.36% -- 详细
事件: 公司发布2019年1月销量数据,1月实现销售61.15万辆,同比下降14.13%,环比下降7.3%。 点评: 主动去库存、优化结构导致1月销量承压。上汽大众1月销量19万辆,同比下降11%,环比增长11.75%,产量为16.2万辆,低于销量且同比下降幅度为19.73%。上汽通用销量18万辆,同比下降10.96%,环比增长约5%,产量18万辆,同比下降约21%。上汽自主销量6万辆,同比下降约18%,环比下降约14%。通用五菱销量16万辆,同比下降20%,环比下降29%。集团整体1月销量61.15万辆,同比下降14%,环比下降7%。由于公司主动去库存,优化结构导致公司1月销量承压,实际上公司1月终端零售同比数据显著好于-14%。根据乘联会数据,1月批发同比下降幅度约15%显著高于终端零售下降幅度约4%,表明汽车行业正处于去库存阶段。1月经销商库存预警指数为58.9,环比下降7.2,低于去年同期的67.2,仍处于较高位置,但行业正在向健康方向发展。 弱周期背景下,上汽集团逆势扩张逻辑仍存。受去杠杠、对宏观经济担忧、贸易战等等因素影响,2018年汽车消费低迷,根据中汽协数据,2018年乘用车销量同比下降4.08%,上汽集团增长1.75%,占乘用车比重由2017年的28%进一步扩大到29.7%,预计2019年上汽表现依旧优于行业,继续扩张逻辑仍存。公司历年1月销量占全年比重均值(2010年-2018年)为9.59%,考虑到春节因素及政策干扰,2019年预计类似于2012年,不考虑2019年后续政策刺激因素,以2012年1月销量占全年销量比重(8.5%)测算,预计公司2019年全年销量增速约2%。 业绩稳健,高股息率,具备一定吸引力。2013年以来,公司股利支付率均超过50%,在约50%-60%之间,参考2018年归母净利润360亿元,假设2018年公司分红率约为60%(2016为60%,2017为62%),按照当前(20190214)收盘价计算,股息率为6.7%。预计2019年行业弱复苏,上汽集团抗风险能力较强,目前公司PE(TTM)为8.6倍,PB为1.4倍。公司2017年定增发行价为22.8元/股,考虑到资金成本(假设年化10%)及2017年、2018年分红之后,成本价约24.1元/股,当前股价在此成本价上方约15%。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司作为整车龙头,抵抗行业风险能力强,具备强大的资金实力、销售渠道、技术能力及产品持续开拓能力,有望继续实现超越行业的销量增长。根据我们对历史数据复盘,弱周期下稳健龙头取得相对收益确定性更高。考虑到行业因素,公司业绩压力仍存,下调业绩预测,预计公司2018年、2019年EPS分别为3.08元(原3.16元)、3.13元(原3.39元),对应2019年PE为8.8倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;贸易战;宏观经济波动。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-18 26.90 33.40 26.76% 29.40 9.29%
29.40 9.29% -- 详细
维持“增持”评级。公司1月销量为61.2万,同比-14.1%,上汽乘用车1月同比-18%,上汽大众1月同比-11%,上汽通用1月同比-11%。集团销量整体低于预期。预计销量下滑主要原因是公司对终端库存的清理。下调2018/19/20年EPS至3.08/3.18/3.44元(原3.16/3.48/3.89元),下调目标价至33.4元(原34.8元)。 根据终端草根调研,公司一季度进入去库存周期。同时,2018年1月公司销量为70.7万辆,为2018年全年最高,预计2月开始公司销量增速将逐步回归正常水平。车市近两月去库存效果明显,2018年11月、12月、2019年1月经销商库存预警指数分别为75.1%、66.1%、58.9%。预计上汽集团去库存周期时间为1-2个月(类比吉利汽车2018年12月去库存)。 上汽荣威1月销量突破50000辆,其中荣威i5销量突破20000辆,连续2个月蝉联自主品牌轿车销量冠军。荣威RX5月销量有所回暖重回20000辆(2018年4月-12月仅有一个月月销量达20000辆)。 2018年荣威新能源车销量达92790辆,位居全球第六,中国品牌第三,上汽新能源2019年销量目标为20万辆,较2018年同比增长80%以上。 催化剂:荣威i5销量爬坡、公司去库存周期完成 风险提示:宏观经济出现大幅下滑,高端车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-18 26.90 -- -- 29.40 9.29%
29.40 9.29% -- 详细
事件:公司发布2019年1月产销快报,单月汽车销量61.15万辆,同比-14.13%;其中,上汽乘用车销量6万辆,同比-17.84%;上汽大众销量19万辆,同比-11.18%;上汽通用销量18.05万辆,同比-10.96%;上汽通用五菱销量16万辆,同比-20.03%。 高库存叠加高基数致1月销量两位数下滑,2月或继续承压。据中国汽车流通协会发布的数据显示,2019年1月全国汽车经销商库存预警指数为58.9%,连续13个月位于警戒线之上。受库存高企及去年同期较高基数的影响,公司单月汽车销量自去年9月以来连续下滑,且降幅持续扩大(2018年9月至今单月销量增速分别为-8.2%、-8.42%、-10.42%、-10.02%和-14.13%)。考虑到今年春节在2月初(春节期间经销商门店放假),部分消费者的购车需求已在1月提前释放,预计2月行业及公司的汽车销量或继续承压。 随后续刺激汽车消费政策的出台,行业或在二季度开始好转。不考虑相关刺激消费政策的出台,我们预计随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱,行业的单月汽车销量增速有望在一季度末触底,于二季度逐月收窄,并在下半年逐步恢复正增长;若发改委出台相关刺激汽车消费政策(如汽车下乡等),或促行业回暖速度及幅度超预期。公司作为业内龙头,有望率先受益于行业复苏,销量或在二季度触底回升。 投资建议:受销量下滑影响,公司短期业绩承压,我们下调公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为3.08元、3.15元和3.30元,净资产收益率下调为15.9%、15.2%和15.1%。随着行业逐步复苏,公司全年业绩仍有望实现正增长。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量不及预期;相关刺激汽车消费政策出台不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-18 26.90 -- -- 29.40 9.29%
29.40 9.29% -- 详细
事件:公司发布1月产销快报,共计实现产量62.3万辆(-14.5%),销量61.2万辆(-14.1%),预计零售同比-1%左右。预计公司18-20年公司eps分别为3.09/3.25/3.52元,对应19年8.9Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、受去库存影响批发端同比-14%,但零售端已逐步回暖 19年1月乘用车行业批发销量同比-17%,零售同比-2%,批发、零售数据出现背离,主要为去库存的持续影响。 汽车行业自18年6月需求减弱后库存逐渐走高,18年12月当月行业经销商库存高达1.7个月,对比17年12月库存仅0.9个月,一般我们认为健康的经销商库存水平在1-1.4个月之内波动。为保障健稳定的价格体系,各大主机厂于11、12月开始去库存工作。因而我们认为在1季度末去库存结束前整车厂披露的批发销售数据并不能反映终端的真实情况,参考意义不大。 就上汽集团而言,公司1月批发端同比-14%,同12月-10%比降速有所增大。零售端估计同比-1%左右,已有明显的好转迹象。公司1月实现销量61.1万辆(-14.1%),其中:上汽自主月销6万辆(-17.84%);上汽大众月销19万辆(-11.2%);上汽通用月销18万辆(-11.0%);上通五菱月销16万(-20.0%); 2、上汽自主:去库存力度最大,批发同比-17.8% 自主品牌实现产量58663辆(-17.8%),销量60003辆(-17.8%),综合新车型的同比增量贡献,自主品牌去库存力度最大。具体车型来看,RX5受影响最大单月实现销量12897辆(-48.9%),MGZS实现销量8864辆(-18.8%)。同时,荣威I5实现22261辆、MG6实现5432辆,贡献增量部分。 3、上汽大众:整车、渠道同时去库存,SUV影响更大 上汽大众1月实现产量16.2万辆(-19.7%),销量19万辆(-11.2%),主机厂和渠道同时去库存。就车型而言,主力轿车车型表现相对稳定,朗逸实现销量58537辆(+32.4%)、帕萨特实现销量16495辆(-16.8%);SUV影响更大,主力车型途观实现销量14950辆(-43.4%),途昂6020辆(-31.2%)。 4、上汽通用:凯迪拉克保持稳定,全系同比-10.1% 上汽通用实现产量18.0万辆(-19.7%),销量18.0万辆(-11.0%)。凯迪拉克品牌保持稳定,实现26801辆(+3.0%),表现稳定。轿车核心车型英朗实现销量34622辆(+23.6%),MPV车型GL8实现销量8435辆(-39.8%),GL63969辆(-1.2%)。 风险提示:终端需求持续低迷
上汽集团 交运设备行业 2019-02-18 26.90 -- -- 29.40 9.29%
29.40 9.29% -- 详细
上汽1月销量同比-14%,好于乘联会行业-17%的增速:上汽1月销量61万辆,同比-14%。根据乘联会统计,乘用车行业1月批发销量同比-17%、而零售数据同比-2%,由于主流车企都根据目标完成情况在去年年底或新年年初停止了向经销商压货以降低经销商库存、零售数据远远好于批发;根据汽车流通协会的统计,1月汽车经销商库存预警指数58.9%、环比下降7.2百分点、同比下降8.3百分点、经销商库存压力得到有效缓解;上汽1月批发销量好于行业、市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于公司主动控制批发销量以降低经销商库存、以及去年年底上汽结算转移量较少所致。 上汽大众1月同比-11%环比+12%,公司主动控制批发销量以缓解经销商压力:上汽大众1月批发数据19万辆,同比-11%环比+12%,公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。公司表现仍好于行业平均。从1月的分车型数据来看,朗逸销量近5.9万辆、同比+32%;SUV销量下滑较多,途观1.5万辆同比-43%、途昂6000辆同比-31%。12月“小途昂”途岳已经销售1万辆,2019年将与T-cross长轴距版、全新一代Polo、朗逸纯电动版、途昂Coupe、全新速派等共同贡献增量。 上汽通用同比-11%环比+5%,2019年通用较多新车上市:上汽通用1月销售18万辆、销量同比下滑11%、环比+5%。公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。GL6销售稳定,4000辆的销量同比下滑1.2%;GL8销量8400辆,同比-40%。凯迪拉克品牌销售2.7万辆,同比增长3%。2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。 上汽乘用车同比-18%,i5销售2.2万辆,预计2019自主将高速增长:上汽乘用车1月销售6万辆,同比-18%环比-14%。RX5销售1.3万辆,同比下滑49%;2018年10月底上市的荣威i5上量较好,11月销售1.2万辆、12月1.7万辆;1月更达2.2万辆。MGZS销量8900辆、同比-19%;MG6销售5400辆。由于2019年荣威i5、RX5L等新品将贡献较多增量,我们预计上汽乘用车2019年销量有望超90万辆,其中新能源乘用车有望达16-18万辆;2019年MarvelX将发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。 上汽通用五菱月销16万辆同比-20%环比-29%:上汽通用五菱1月批发销售16万辆,同比-20%环比-29%;我们认为主要是2018年12月销量冲高透支所致。宝骏310\510\730同比皆有下滑,我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。按照上汽乘用车2019年的销量规划,其增速将远超行业。上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV也将贡献增量。上汽新能源化和智能化国内领先,且此前新能源车毛利率高于传统车毛利率;斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的优势地位;随着公司在新四化方面的积累和优势日趋扩大,公司产品有望实现卖点的差异化、并逐步实现品牌形象的提升。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。我们维持此前的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为360亿、368亿和397亿元,分别同比增长5%、2%、8%;EPS为3.08元/股、3.15元/股和3.40元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、9倍和8倍,对应2019年股息率7%。维持买入的投资评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-18 26.90 -- -- 29.40 9.29%
29.40 9.29% -- 详细
1月单月同比下滑14.1%,增速持续跑赢行业 上汽集团1月单月实现销量61.15万,同比下滑14.1%,上汽大众1月单月销售19.00万辆,同比下滑11.2%,上汽通用1月单月销售18.05万辆,同比下滑11%,上汽通用五菱1月单月销售16.00万辆,同比下滑20.0%。上汽乘用车1月单月销售6.00万辆,同比下滑17.8%。本月上汽集团旗下上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱以及上汽乘用车均出现下滑,主要由于目前行业仍处于去库存阶段,终端折扣高企,后期整车厂商将主要通过减产的方式降低库存。整体来看,2019年1月行业批发侧销量数据同比下滑17%,公司增速持续跑赢行业。 细分车型分析:增量主要来源于凯迪拉克以及名爵等子品牌的部分车型 具体车型来看,上汽大众增量车型主要来自于科洛克,新朗逸以及晶锐和新锐,而途观、途昂、帕萨特以及科迪亚克等车型均出现下滑。上汽通用增量车型主要来自全新君威、全新英朗、凯迪拉克、迈锐宝等车型,下滑幅度较大的车型主要有GL8、昂科威、新君越、阅朗等车型。上汽乘用车增量车型主要来自于MG3以及MG5,而RX5、RX3等荣威系列下滑显著。 风险提示 行业去库存进度不达预期进而引发价格战 核心观点:行业去库存短期承压,长期看稳健高股息 2018年汽车行业库存持续增加,终端折扣持续加大,汽车行业全年下滑4%,2019年一季度将是各个整车厂大力主动去库存阶段,目前行业折扣较高,各个整车厂普遍从2018年的12月开始进入去库存阶段,后期主要通过减产的方式降低整车厂和渠道库存。公司作为汽车行业龙头,2019年1月批发侧数据同比下滑14.1%,跑赢行业3pct,龙头市占率持续提升。公司销量受到行业去库存影响短期承压,2019年是上汽通用的产品大年,累计推出7款新车型。长期来看公司业绩稳健,分红比例持续提升,5%以上高股息率大概率可持续。整体而言,公司属于高股息稳增长汽车股,2019-2020年销量增速有望稳定维持在5-10%区间,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE分别为8.7/8.0/7.0倍,维持“买入”评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-04 26.28 26.50 0.57% 29.40 11.87%
29.40 11.87% -- 详细
事件 公司发布2018年年度业绩预告:预计实现归母净利润约360亿元,同比+4.6%左右;扣非净利润约324亿元,同比-1.5%左右。 点评 全年及四季度扣非数据下跌源于部分合资销量下降,上汽自主依然紧俏。2018年集团整车总销量705万辆(同比+1.8%);其中,上汽通用及上汽通用五菱全年销量同比分别为-1.5%/-3.7%,拖累整体业绩增长;上汽大众全年销量持平;上汽乘用车凭借持续的强产品周期(包括多款新能源车上市)逆势上行,全年销量突破70万辆(同比+34%),上汽新能源更是突破14万辆(同比+120%),连续5年实现“翻番式”增长,已成功跻身市场销量三甲,其中,荣威、名爵两大自主品牌销量达9.6万辆(同比翻番),插电强混eRX5、ei6以及纯电Ei5已成为新能源市场的明星车型。18Q4单季度净利润83亿元(同比-15%),扣非后71亿元(同比-20%),受行业影响Q4大众、通用、五菱三家销量集体下滑。 全年非经常性损益贡献36亿元收益,主要受益于收购标的并表。子公司华域汽车完成收购上海小糸车灯(现更名为华域视觉科技)50%股权构成多次交易分布实现非同一控制下企业合并而确认投资收益。 自主销量增长的背后,是核心技术快速提升的成果。1)电动化方面,今年上汽“低能耗插电式混合动力乘用车关键技术及其产业化项目”荣获国家科技进步二等奖,是本次评选中唯一获奖的汽车类项目。目前,公司正全力推动新一轮“三电”核心技术创新,全新电动车E架构的自主开发正在按期推进;2)智能网联方向公司携手阿里巴巴打造斑马网络,为汽车全行业提供互联网整体解决方案。 投资建议 汽车小年上汽集团扣非业绩承压,但并不影响龙头实现扩张。2018年公司整体销量增速依然超越行业近6个百分点(乘用车行业同比-4 %);汽车消费周期由去库存走向去产能,未来低效产能逐渐出清,正是产业综合实力雄厚的上汽实现优胜劣汰的最佳时机,坚定看好龙头长期竞争格局。我们将公司2018-2020年归母净利润从364/390/421亿元下调至360/385/408亿元,对应EPS分别为3.08/3.29/3.49元(调低前3.11/3.34/3.61元),对应PE分别为8/8/7倍,如果按照2016-2017年60%左右的分红率计算,2018年公司股息收益率预计在7%左右。我们维持“增持”评级,6个月目标价26.50元。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-04 26.28 -- -- 29.40 11.87%
29.40 11.87% -- 详细
上汽2018净利润基本符合预期,销量和业绩表现好于行业。上汽集团公布2018业绩快报,预计2018年归母净利润约360亿元,扣非归母净利润约324亿元。此前我们预计上汽2018全年利润在360亿——367亿之间,估计为364亿。360亿元的业绩基本符合预期。从结果看,上汽2018年销量同比增1.7%、而行业同比下降4%,公司在此情况下取得扣非净利润同比微降1.5%的成绩难能可贵。 受终端需求偏弱影响,Q4利润同比下滑:Q4实现销量190.5万辆,同比下降9.7%;其中上汽大众和上汽通用实现销量108万辆,同比下滑12%;受益于荣威i5的放量,上汽乘用车Q4销量19.3万辆,同比增32%。上汽集团Q4实现净利润约83亿元,同比下降15%;Q4扣非归母净利润约71亿元,同比下降22%。我们用“季度扣非净利润/季度销量”,Q4单车扣非净利润0.37万元,同比下降13%,主要是终端需求弱而促销力度增加。汽车之家统计经销商报价上汽大众和上汽通用12月分别为14%和18%,终端也基本如此。上汽乘用车经销商报价折扣12%、表现略好。由于销量不同、预计上汽乘用车Q4制造端利润环比同比保持正增长;而上汽大众和上汽通用同比下滑。 多款车贡献增量,2019年公司销量将保持正增长。上汽大众方面:2018年底上市的“小途昂”途岳销量有望过万,2019年T-cross长轴距版、全新一代Polo、朗逸纯电动版、途昂Coupe、全新速派等新车也将上市。上汽通用方面:2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。上汽乘用车方面:2018年10月底上市的荣威i5有“智能+性能”优势和其极强的性价比,12月达到2万辆销量;由于2019年荣威i5、RX5L、MGHS插混、MGZS纯电、荣威Ei5长续航版等新品将贡献较多增量,上汽乘用车2019年销量有望超过90万辆,其中新能源乘用车有望达到16-18万辆;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。按照上汽乘用车2019年的销量规划,其增速将远超行业。上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV也将贡献增量。上汽新能源化和智能化国内领先,且此前新能源车毛利率高于传统车毛利率;斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的优势地位;随着公司在新四化方面的积累和优势日趋扩大,公司产品有望实现卖点的差异化、并逐步实现品牌形象的提升。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。由于宏观经济带来的行业压力,并考虑到2018年小糸并表带来的非经常性损益,我们将2018-2020年上汽的盈利预测分别下调1%、5%和4%。预计上汽2018-2020年净利润分别为360亿、368亿和397亿元,分别同比增长5%、2%、8%;EPS为3.08元/股、3.15元/股和3.40元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、8倍和8倍,对应2018年股息率7%。维持买入的投资评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-04 26.28 -- -- 29.40 11.87%
29.40 11.87% -- 详细
事件描述 公司发布2018年业绩预告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润约360亿元,同比增加4.6%左右,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为324亿元,同比减少1.5%左右;2018年度整车销量达到705.17万辆,同比增长1.75%。 事件点评 行业整体低迷,龙头优势凸显。从全年表现来看:2018年受到宏观经济下行、中美贸易战等因素影响,行业整体表现不佳,2018年实现销量2808.1万辆,同比下降2.8%,公司年销量同比增速和12个月销量同比增速均优于行业。上海大众汽车、上海通用汽车、上海汽车乘用车、上海汽车商用车、上汽通用五菱汽车、上海申沃客车、上汽依维柯红岩商用车、南京依维柯汽车、上汽正大汽车2018年全年累计销量分别约为206.51、197.01、70.19、12.62、206.78、0.08、5.80、3.10、2.72万辆,同比增速分别为0.10%、-1.50%、34.45%、77.50%、-3.83%、-32.56%、45.03%、-55.90%、123.48%。从四季度表现来看:根据公司公告数据计算,公司四季度累计销售汽车190.52万辆,同比下降9.65%,上海大众汽车、上海通用汽车、上海汽车乘用车、上海汽车商用车、上汽通用五菱汽车、上海申沃客车、上汽依维柯红岩商用车、南京依维柯汽车、上汽正大汽车四季度累计销量分别约为54.84、53.58、19.28、3.38、56.88、0.02、1.10、0.73、0.71万辆,同比增速分别为-7.12%、-16.03%、19.99%、31.89%、-14.03%、-31.86%、17.74%、-61.24%、88.66%,同期汽车累计销量同比增速为-12.98%。 布局完善、技术积累充分,2019年有望维持稳定增长。目前汽车行业增速放缓的趋势已经形成,叠加2019年国内宏观经济压力仍然较大,我们认为2019年汽车销量仍然承压,但是结构性投资机会仍然存在。一是公司产业链布局完善,车型种类覆盖全面,能够快速对市场做出响应;二是公司在研发层面的投入在业内遥遥领先,并努力将创新技术优势向海外溢出,而国内汽车市场逐渐从增量市场转向存量市场,技术革新和产品升级成为必然发展趋势,公司有望凭借技术优势进一步扩大领先优势,率先实现国内车企由大做强的目标;三是公司积极布局新能源汽车、智能网联汽车、移动出行服务等新兴产业,并在核心技术关键领域进行了布局,随着公司新能源汽车品类车型逐渐放量,有望进一步完善公司产品结构,扩大竞争优势。因此,我们认为公司在2019年仍然有望维持稳定增长,在行业激烈竞争中进一步扩大优势。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为3.08\3.25\3.46,对应公司1月31日收盘价26.60元,2018-2020PE分别为8.63\8.18\7.69,维持“买入”评级。 存在风险:汽车销量不及预期;宏观经济持续下滑;新能源补贴大幅退坡。
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4Q扣非利润环比下滑、折扣优惠环比加大:公司2018年4Q扣非净利润为70.8亿,环比下滑9.8亿,主要是由于行业4Q承压,通用、大众折扣优惠环比加大约5%导致销售费用有所增加,主机厂承担部分折扣返点。4Q扣非业绩符合预期,预计2019年公司销量增速前低后高,业绩有望平稳增长。 库存水平处于高位,需等待时间修复。通用、大众、上汽自主库存水位横向对比都处于较高水准,1季度仍处于去库存周期,且主机厂返点返利预计仍将维持高位,批发销量增速承压。随行业零售逐渐企稳,公司新品爬坡,预计公司2Q业绩将逐渐好转。 合资稳健成长、自主品牌四化领先。目前上汽大众仍在密集铺设SUV产品型谱,提升SUV市场份额,支撑其未来几年的增长,通用凯迪拉克品牌处于新车周期,受益豪华车市场快速成长,别克+雪佛兰在改善动力总成、调配资源后有望重拾增长。自主品牌智能化、电动化领先,预计2019年销量仍将保持高速增长,预计将持续减亏。 盈利预测与投资建议:公司自主品牌向上,合资稳健增长,股息率有保障,由于行业消费疲软,调整原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.08、3.17、3.31元(原有业绩预测为3.11、3.27、3.43元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)合资品牌销量不及预期,合资品牌目前面临较大的销量压力,如果新车销量不及预期,则会影响公司业绩。
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事件描述我们近期对上汽集团进行了跟踪研究。 事件评论需求改善尚不明显,龙头上汽优于行业整体。2018年四季度行业需求相对疲软,叠加2017年同期高基数,行业整体销量为645.34万台,同比下降15.0%,环比符合季节特征,增长18.7%。上汽集团四季度销量为190.52万辆,同比下滑9.7%,环比增长17.4%,优于行业。 大众、通用加大下游库存去化,批售有一定程度下滑。分企业看:1)上汽大众:四季度销量为54.84万台,同比下滑7.1%,环比增长10.5%,大众放缓批售节奏,帮助库存去化。新车型途岳爬升良好,单月已超过1万台,四季度整体销量为2.48万台,贡献新的增量;2)上汽通用: 四季度销量为53.58万辆,同比下滑16%,环比增长12.4%。通用2017年Q4因年底有一定冲量导致基数较高,同比下滑较大。 海外与新车型齐发力,自主品牌保持快速增长。上汽乘用车2018Q4销量为19.28万辆,同比增加20.0%,环比增长28.4%。上汽MG 品牌在海外持续热销,全年销售超过7万台,同比增长超过250%。新能源汽车预计销售约2.2万台,表现平稳。i5燃油版凭借性价比优势,销量持续攀升,12月销量已达到1.7万台,四季度整体贡献3.2万台。 四季度销量受需求和高基数影响出现下滑,自主改善盈利,业绩整体可控。2017Q4上汽集团销量环比增长28.1%,营业收入环比增长24.1%,净利润环比增长12.6%。净利润增速明显低于销量和收入增速,主要由于2017Q4上汽自主加大研发力度,单季亏损扩大到18.4亿。2018Q4上汽自主实现高增长,乘用车实现盈利将弥补集团整体下滑的影响。 车型周期领先行业,海外与新能源持续发力,龙头业绩具有较强支撑。 2019年来看,上汽大众有T-cross、途岳等新车贡献,上汽通用下半年5款SUV 以及凯迪拉克两款轿车相继上市,车型周期仍强于行业。同时,上汽集团在海外和新能源方面将持续发力,创造新的增长点。智能网联、共享出行等新兴领域公司布局前瞻,长期竞争力强劲。预计2018/19公司EPS 分别为3.19/3.32元,对应PE 分别为8.22/7.90倍。 风险提示:1. 2019年市场需求持续大幅下滑; 2. 竞争加剧,行业价格战持续升级。
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短期销量下滑业绩承压。2018年公司共销售汽车705.2万辆,同比增长1.8%;全年扣非后归母净利润324亿元,同比下降1.5%。其中四季度公司共销售汽车190.5万辆,同比下降9.7%;实现净利润约83.3亿元,同比下降14.8%;扣非净利润约70.8亿元,同比下降21.8%。Q4销量下滑,加上行业竞争加剧,利润率略有下滑,短期业绩承压。 政策刺激有望推动销量逐渐回暖。1月28日发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,提出多措并举促进汽车消费,包括有序推进老旧汽车报废更新,促进农村汽车更新换代等。目前行业批发销量已低于零售销量,整车企业积极主动去库存。国内汽车保有量水平远低于美欧等发达国家,还有较大发展空间。在政策及需求推动下,汽车销量有望逐步回暖。 2019年新品周期延续,龙头份额有望提升。2018年集团销量同比增长1.8%,高于行业增速约4.6个百分点,市占率高达25.1%。2019年通用别克和雪佛兰将各有2款SUV,雪佛兰还将有多款轿车,凯迪拉克将有3款新车,大众有T-cross 等新车,自主也将有多款新能源车上市。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,市场份额有望持续提升。长期看,公司在新能源、智能驾驶等领域大举投入,技术实力国内领先,此外上汽奥迪、海外市场等也将是长期增长点。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。 估值 我们预计公司2019-2020年每股收益分别为3.13元、3.44元,当前股价对应2018年仅8.5倍市盈率,股息率高达7.1%,维持买入评级。
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事件: 公司发布2018年年度业绩预告,公司2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润约360亿元,与上年同期相比,增加约16亿元,同比增加4.6%左右;公司2018年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为324亿元,与上年同期相比,减少约5亿元,同比减少1.5%左右。公司2018年业绩变动主要原因有两点,一是公司2018年度整车销量达到705.17万辆,同比增长1.75%;二是非经营性损益的影响,主要为本期公司之子公司华域汽车因完成收购上海小糸车灯有限公司50%股权而确认的投资收益,对公司的影响在5.5亿元左右。我们认为公司业绩预告符合预期,预计公司2018-2020年EPS为3.15/3.40/3.73元,对应18年PE为8.3X,维持“推荐”评价。 核心观点: 18Q4利润下滑幅度大于销量,主要是由于返点和促销所致。根据业绩预告,18Q4公司实现归母净利润约为83亿元,同比下降14.8%,18Q4实现归母扣除非经常性损益的净利润约为71亿元,同比下降21.8%。18Q4上汽集团实现销量190.5万辆,同比下降9.7%,其中上汽大众、上汽通用和通用五菱销量同比分别下降7.1%、16.0%和14.0%,上汽乘用车销量同比上升20.0%。我们认为18Q4公司利润下滑幅度大于销量下滑幅度,主要是由于:1、18Q4汽车市场持续低迷,公司整体加大返点和促销力度;2、上汽通用销量大幅下滑,Q4基本处于去库存阶段,终端的促销力度进一步加大;3、18Q4上汽大众发布一系列新车,广宣费也有较大的上升。 19Q1销量压力较大,但新车型有望实现助力。由于去年同期基数较高和当前汽车市场整体低迷的双重影响,预计19Q1公司销量压力较大,但是公司于18年底推出较多的新车型,有望助力公司19Q1的销量表现,18年底上汽大众推出紧凑型SUV途岳和途观L、帕萨特的插电混合车型,上汽乘用车推出高性价比的轿车i5,上汽通用旗下凯迪拉克全新紧凑型SUVXT4、雪佛兰品牌的全新MPV沃兰多也在18Q4推出,通用五菱预计将于19Q1推出全新B级SUV570。此外,大众和通用18年底库存水平相对健康,也有助于其在19Q1的销量表现。 风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-01-10 24.99 -- -- 27.19 8.80%
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事件:2019年1月5日,上汽集团发布2018年12月销量业绩。2018年全年公司实现整车销售705.17万辆,同比增长1.75%。乘用车分公司销售70.19万辆,同比增长34.45%。上汽大通实现整车销售12.6万辆,同比增长14.5%。点评: 销量龙头地位不可撼动,市场份额延续扩张态势。2018年,公司全年销量超过700万辆,成为国内首家超过700万辆的汽车集团。汽车市场全面放缓,但公司销量保持增长势头,行业龙头优势尽显。公司市场分额有望超过24%,行业龙头地位更加稳固。 自主保持强势增长,改善公司成长空间。受益于全新智能网联理念,自主全新车型助力强势崛起。汽车市场尽显疲软态势,公司自主业务逆势高增长。自主乘用车板块销量同比增长34.45%,延续强势增长走势。自主板块持续改善,成为公司重要成长空间。 全新车型集中投放,合资板块保持稳定。2018年,上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱分别实现销售206.5万辆、197万辆和207.2万辆,增速分别为0.1%、-1.5%和-3.65%。全新帕萨特、全新途岳等多款重磅车型投放,助力上汽大众保持增长势头。受汽车市场整体放缓影响,上汽通用和上汽通用五菱销量小幅回落。合资板块总体保持稳定,护航企业经营稳定增长。 盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,合资稳定护航经营稳定。我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为3.32元、3.71元、4.16元。公司经营业绩保障充分,产业政策优化对公司冲击有限。汽车市场升级加速,稳定龙头优势尽显,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新兴业务推进不及预期风险;产业政策变革超出预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名