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上汽集团 交运设备行业 2019-10-16 24.60 -- -- 24.21 -1.59% -- 24.21 -1.59% -- 详细
上汽大众略优于行业上汽通用持续低迷 9月上汽大众销售177,100辆,同比下滑5.8%,环比增长17.3%,表现略优于行业水平(乘联会:9月狭义乘用车批量增速-6.0%),其中新车T-cross、途岳稳健爬坡;上汽通用销售140,067辆,同比下滑23.3%,环比增长4.7%,环比有所改善但同比降幅进一步扩大(8月同比下滑15.7%),期待创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等新车拉动销量回升;此外上汽通用五菱销售147,000辆,同比下滑13.7%,环比增长15.7%。 自主销量保持正增长国六车型逐步铺货 9月自主销售57,025辆,同比增长9.7%,环比增长11.7%;产量64,535辆,同比增长21.0%,环比增长30.6%;自主批量连续3个月呈现正增长主要受益国六车型逐步铺货,此外新车RX5MAX提振销量。 盈利预测与投资建议 行业景气度仍显低迷,车企优胜劣汰加速;公司作为整车龙头,短期承压但长期具备核心竞争力,目前合资仍处于强产品周期,自主趋势向上,未来随着行业回暖公司业绩有望迎来复苏。预估上汽集团2019-2021年EPS分别为2.51元、2.95元、3.36元,对应PE分别为9.5倍、8.1倍、7.1倍,低于可比公司平均估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行压力,中美贸易摩擦,消费信心低迷;行业复苏不及预期;公司新车销量不及预期;海外扩张不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-10-15 24.00 36.00 51.39% 24.60 2.50% -- 24.60 2.50% -- 详细
事件:公司发布9月销量数据:集团合计销量55万辆,同比下降10%。其中上汽大众销量17.7万辆,同比下降6%;上汽通用14万辆,同比下降23%;上汽通用五菱销量14.7万辆,同比下降14%;上汽乘用车销量5.7万辆,同比上升9.6%。 上汽自主三季度批发销量持续正增长,复苏已开启。此前我们根据产业调研判断,上汽乘用车销量将企稳回升,主要原因是主力车型荣威RX5、名爵ZS等销量平稳恢复,新车RX5MAX与RX5形成双车策略,贡献新增量。 上汽大众降幅缩窄,上汽通用迎来新品周期。上汽大众销量跟随行业逐步回升,核心产品朗逸、途观等支撑销量,途岳、途铠销量逐渐爬坡。上汽通用压力犹在,但随着酷创、昂科拉GX等新车型上市,销量将逐渐爬坡,预计整体在明年企稳回升。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为323、352亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍。2019年汽车销量有望在下半年恢复增长,消费者更加注重品性比,行业龙头市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外,公司股息率保持在5%左右,可谓攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新车销量低迷。
上汽集团 交运设备行业 2019-10-15 24.00 27.39 15.18% 24.60 2.50% -- 24.60 2.50% -- 详细
上汽通用表现低迷, 9月批发销量表现略逊于行业根据公司公告, 9月公司完成批发销量 55万台, 同比-10%, 环比+13%。 根据乘联会数据, 9月狭义乘用车批发销量同比-6%, 公司整体销量增速跑输行业, 主要因为上汽通用销量下滑较多。 我们认为由于终端需求较低迷,公司批发销量仍处于下滑态势。展望四季度,上汽大众、上汽通用五菱、自主销量有望持续改善,上汽通用销量能否改善取决于新车型爬坡情况。 由于九月销量情况略低于预期,我们调整公司全年销量预期至 640~650万辆,同比-8%~-9%,预计公司Q3业绩增速-15%~-20%,预计上汽集团 19-21年 EPS2.49、 2.67、 2.88元, 维持“买入”评级。 上汽通用五菱跌幅收窄,自主维持正增长,上汽通用销量低迷9月, 上汽大众批发销量 17.7万台, 同比-6%。根据乘联会数据, 主力车型桑塔纳销量同比-19%,朗逸销量同比+11%, 帕萨特销量同比+13%, 途观同比-22%,新车型 T-cross 销量 7203台,途岳销量 1万台,爬坡情况较好; 上汽通用批发销量 14万台, 同比-23%,英朗销量同比-16.4%, GL8销量同比+26.7%, 凯迪拉克销量同比-8.3%,昂科威、君越、威朗表现仍低迷,新车型昂科拉 GX 销量 700台;上汽自主批发销量 5.7万台, 同比+10%, 新车型 RX5MAX 提振销量;上汽通用五菱批发销量 14.7万台,同比-14%,跌幅收窄。上汽大通销量 1.5万台, 同比+65.4%。 上汽大众与自主产量同比提升,上汽通用产量仍下滑9月,上汽大众产量 17.7万台, 同比+4%, 上汽通用产量 15.6万辆, 同比-18%, 上汽乘用车产量 6.5万辆, 同比+21%, 上汽通用五菱产量 13.9万辆, 同比-4.5%,公司整体产量 56.8万台, 同比-1.8%。 我们认为由于终端需求较低迷,“金九”成色不足,公司批发销量仍处于下滑态势。 Q3整体折扣较 Q2收窄,公司整体库存情况稳定。展望四季度,上汽大众、上汽通用五菱、自主销量有望持续改善,上汽通用销量能否改善取决于新车型爬坡情况。由于九月销量情况略低于预期,我们调整公司全年销量预期至 640~650万辆,同比-8%~-9%,预计公司 Q3业绩增速-15%~-20%。 静待行业需求改善,维持“买入” 评级展望 Q4,上汽通用多款新车型推出, 有望缓解销量压力;荣威推出了新车RX5-MAX;上汽大众新车稳健爬坡。我们认为汽车销量去年同期基数较低,若 Q4行业销量逐月改善, 公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众 MEB工厂或将于 2020年 10月投产, 公司未来发展令人期待。 考虑到 9月销量略低于预期, 我们预计公司 19-21年实现归母净利润 291、 3 12、 336亿元(下调 3%、 4%、 4%),对应 EPS2.49、 2.67、 2.88元, 可比公司平均估值 13.6倍 PE,考虑到公司未来成长性略低于可比公司, 维持公司 2019年 11~12倍 PE 估值,调整目标价至 27.39~29.88元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-30 23.78 30.00 26.16% 24.60 3.45% -- 24.60 3.45% -- 详细
事件 上汽集团发布8月份产销快报,8月产量53.57万辆,同比增长9.99%,环比增长39.07%,1-8月累计产量377.82万辆,累计同比减少17.75%;8月销量48.69万辆,同比减少7.87%,环比增长10.70%,1-8月累计销量386.39万辆,累计同比减少14.81%。 简评 整体产销环比回升显著,同比增速继续收窄 公司8月产量53.57万辆,同比增长9.99%,环比增长39.07%,月度产量回升趋势明显;1-8月累计产量377.82万辆,累计同比减少17.75%,产量降幅持续收窄。8月销量48.69万辆,同比减少7.87%,环比增长10.70%,月度销量显露复苏迹象;1-8月累计销量386.39万辆,累计同比减少14.81%,销量同比小幅收窄。 大众通用齐加库,新车型有望带动合资品牌销量回升 上汽大众8月产量18.18万辆,同比增长38.57%,环比增长49.30%,产量同环比较上月增幅显著,这表明公司在经历去库存后逐渐进入加库阶段。8月销量15.10万辆,同比减少3.21%,环比增长4.07%,月度环比增速迎来回升。上汽通用8月产量15.03万辆,同比减少8.18%,环比增长51.73%,月度产量环比增长显著,加库趋势明显。8月销量13.38万辆,同比减少15.66%,环比增长19.90%,本月通用销量环比增速复苏明显。 通用五菱显露复苏态势,自主品牌持续向好 上汽通用五菱8月产量13.03万辆,同比增长6.53%,环比增长27.33%,产量环比增速较上月有所放缓,同比增速年内首次回正。8月销量12.70万辆,同比减少11.56%,环比增长17.05%,月度环比继续保持稳定增长,同比增速继续收窄,通用五菱有望迎来复苏,累计销量受上半年拖累仍较为低迷。上汽乘用车8月产量4.94万辆,同比减少3.51%,环比增长27.22%,月度产量同环比增速均有显著提升。8月销量5.10万辆,同比增长2.07%,环比减少1.89%,月度销量环比虽有所放缓,但同比增速仍保持为正。经销商库存预警指数同比显著增长,行业逐步进入加库阶段8月汽车经销商库存预警指数为59.4%,环比增速下滑2.8个百分点,同比上升7.2个百分点。根据乘联会8月销量数据,标准升级带来的销量透支效应依旧存在,但随着标准切换影响逐步减弱,行业逐步进入加库阶段,上汽集团主要品牌产量在8月出现显著提升也是回应了“金九银十”传统旺季到来,总体看来,未来市场需求有望进一步提升,销量提振仍可期。 投资建议 汽车行业国六切换透支了7-8月的部分需求,随着下半年“金九银十”传统旺季的到来,行业需求有望逐步回暖。公司作为行业龙头,自主整体复苏向好,上汽大众及通用进入加库阶段,下半年新车集中推出。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-11 26.09 -- -- 25.52 -2.18%
25.52 -2.18% -- 详细
批发下滑持续收窄,市占率企稳。上汽集团整体8月下滑7.9%,相比7月下滑9.3%,下滑幅度持续收窄。根据乘联会不完全统计,8月份行业整体批发销量下滑8%,上汽集团下滑幅度基本与行业整体相当。 厂内库存调整基本结束,备战旺季进入补库阶段。上汽集团8月产量53.6万台,同比增长10%,产量端回升。行业需求转弱后,在本轮下行周期中,上汽集团产量调整(产量明显低于批发)开始于2018年8月,先于批发调整。2019年二季度国五切换国六,加大了产量调整力度。从2018年8月到2019年7月,公司合计生产611.4万台,批发642.1万台,产量较销量减少30.7万台。8月公司产量回升一方面是行业迎来旺季,需求有望提升,另一方面是厂内库存去化较深后的补库。 大众表现平稳,通用批发仍相对谨慎。上汽大众8月销量下滑3.2%,较7月(-4.6%)再次收窄。上汽大众结束高温假,产量快速回升。8月上汽大众产量18.1万台,同比增长38.6%。上汽通用8月销量下滑15.7%,仍略差于行业,通用国五清库对价格体系冲击较大,批发相对谨慎,缓解经销商压力。通用8月产量下滑8.2%,下滑幅度同样收窄。 自主品牌保持稳定,RX5MAX上市将提供新的增量。自主品牌批发基本保持5万台左右月均,同比增长2.1%,表现稳健。RX5MAX于8月28日正式上市,定价11.88-18.98万元,同时搭配前期现金礼包。车型尺寸加大同时座舱电子大幅升级,性价比较强,有望实现较好销量。 产能加大准备,旺季到来有望带动公司销量迅速回升,看好公司业绩逐季改善。行业金九银十到来,需求有望回暖,公司结束厂内库存调整,备货旺季,销量有望进一步向上,带来业绩逐步改善。预计公司2019-2021年EPS分别为2.69/3.09/3.43,对应PE为9.6X/8.4X/7.6X。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-10 26.10 29.90 25.74% 26.17 0.27%
26.17 0.27% -- 详细
上汽集团发布8月产销快报:总销量48.7万辆,同比-8%。其中: 【上汽大众】15.1万辆,同比-3%(7月-5%) 产品结构合理,车型输出稳定,最近两个月同比降幅均较低。同时还可以注意到8月上汽大众在为传统旺季备货,产量18.2万辆>销量15.1万辆。 【上汽通用】13.4万辆,同比-16%(7月-18%) 别克、雪佛兰代表的美系中端品牌产品周期较弱,受日系合资竞争冲击较大,市场份额略有萎缩,同比下滑较大。别克、凯迪拉克客流回暖不明显,切换国六后折扣收窄力度仍然较少。同样的,上汽通用同样在为旺季备货,产量15.0万辆>销量13.4万辆。 【上汽乘用车】5.1万辆,同比+2%(7月+8%) 国六车型开始逐步铺货,同比继续增长,上汽乘用车在自主品牌中表现是相对较好的,未来重点关注“自主电动+海外扩张”。 【上汽通用五菱】12.7万辆,同比-13%(7月-17%) 环比微增,同比降幅进一步收窄。 【集团】1-8月累计销量386万辆,累计同比-15%。 投资建议: 加库周期或开启,静待金九银十。上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部,目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。2019下半年看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着“金九银十”旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 由于我们预计行业将转暖,维持19年归母净利润预测307亿,上调20-21年归母净利润预测分别至350亿379亿(此前预测为329亿、354亿)。对应PE分别为9.9倍、8.7倍、8.0倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价上调至29.90元(此前目标价为28.20元),维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-10 26.10 28.27 18.88% 26.17 0.27%
26.17 0.27% -- 详细
产量同比提升,批发销量跌幅收窄,复苏在望 根据公司公告,2019年8月公司完成批发销量48.7万台,同比-8%,批发销量跌幅收窄(7月份批发销量跌幅为9%),8月公司产量53.6万台,同比+10%,排产明显增加。我们认为批发销量跌幅收窄,排产同比提升,说明公司对即将到来的“金九银十”有一定信心,销量有望持续改善。我们认为上汽批发销量收窄的主要原因是6月国五去库存后经销商库存较低需要进货补充国六库存;去年同期基数较低(批发增速为0%)。我们认为汽车需求已逐步见底,去年同期基数低,销量有望持续改善,预计上汽集团19-21年EPS2.57、2.79、3.00元,维持“买入”评级。 上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱跌幅收窄,自主维持正增长 8月,上汽大众批发销量15.1万台,同比-3.2%。根据乘联会数据,主力车型桑塔纳销量同比+30%,朗逸销量同比-15%,途观同比-13%,新车型T-cross销量6981台,途岳销量1万台,爬坡情况较好;上汽通用批发销量13.4万台,同比-15.7%,英朗批发销量同比+13.4%,GL8销量同比+44.6%,凯迪拉克销量同比+2.5%,昂科威、君越、威朗表现仍低迷,新车型昂科拉GX销量1191台;上汽自主批发销量5.1万台,同比+2%,新车型RX5 MAX值得期待;上汽通用五菱批发销量12.7万台,同比-12.7%,跌幅收窄。上汽大通销量1.3万台,同比+41%。 看好“金九银十”,产量同比提升 8月,上汽大众产量18.2万台,同比+38.6%,上汽通用产量15万辆,同比-8.2%,上汽乘用车产量4.94万辆,同比-3.5%,上汽通用五菱产量13万辆,同比+6.5%。我们认为产量增速转正,代表公司(尤其是上汽大众)对未来四个月市场需求有一定信心。展望未来四个月,终端销量环比改善有望;去年同期行业和公司批发销量较低,从10月开始有望恢复正增长;上汽大众T-cross新车逐渐爬坡,销量有望逐渐恢复;上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。公司调整全年销量目标至650万辆,同比-7%~-8%。 下半年环比改善空间大,维持“买入”评级 展望未来4个月,上汽通用有雪佛兰创酷、创界、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力;荣威推出了新车RX5-MAX;上汽大众T-cross和途岳稳健爬坡。配合行业需求逐步好转,去年同期基数较低,我们预计全年上汽集团批发销量或同比-7~-8%,下半年销量有望环比改善,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,未来发展令人期待。我们预计公司19-21年实现归母净利润300、325、350.5亿元,对应EPS2.57、2.79、3.00元,维持公司2019年11~12倍PE估值,维持目标价28.27~30.84元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-09 25.50 -- -- 26.32 3.22%
26.32 3.22% -- 详细
2019H1营收同比-19%, Q2同比-22%;归母净利润同比-27.5%, Q2同比-41%, 整体低于我们年初业绩预测。 投资要点 上汽财务一枝独秀,其他业务模块均不同幅度下滑2019H1归母净利润 137.64亿元(Q1/Q2分别为 82.5/55亿元),其中投资收益130.54亿元(Q1/Q2分别为 67/64亿元), 上汽自主+其他合并业务的净利润为7.1亿元(Q1/Q2分别为 15.7/ -8.59亿元)。 制造口径 2019H1上汽大众贡献净利润 49亿元(同比-36%),上汽通用贡献净利润 36亿元(同比-31%)。不考虑合并抵消,上汽通用五菱贡献净利润 4亿元(同比-60%)。华域汽车贡献净利润 20亿元(同比-29.5%) ,上汽财务贡献净利润 28.2亿元(同比+2%)。 需求低迷+国五集中清库导致 2019Q2业绩进一步承压2019H1狭义乘用车产量同比下滑 16.6%, Q2同比下滑 22%,上汽集团实现整车销售 293.7万辆(同比-16.6%), 其中乘用车 253.8万辆(同比-17.6%),商用车 39.9万辆(同比-9.6%), 行业及公司销量均低于我们年初预期。 部分省份国六提前至 2019年 7月实施,导致 Q2集中去除国五库存,终端折扣率快速上升, 导致单车净利下降幅度超预期(制造口径下上汽大众同比下降 0.4万元至1.1万元,上汽通用同比下降 0.2万元至 0.85万元,上汽通用五菱同比下降 0.1万元至 0.1万元,以及销售费用率同比上升 0.95pct, Q2上升 1.4pct,最终公司净利率 0.43pct。 随着需求见底复苏+去库存压力减少,公司业绩有望触底回升。 短期业绩下行,长期竞争力依然明显鉴于需求低于预期+单车盈利下滑,下调 2019-2021年归母净利润至 266/299/334亿元(原 326/362/393亿元), PE 为 10.86X/9.65X/8.64X。 2019年是乘用车周期交替年份,去库存是主基调, 2020-2021年景气有望进入回升通道。上汽集团作为行业龙头短期业绩受行业及自身库存周期影响承压,长期依然具备核心竞争力, 尤其是上汽大众在中国市场的竞争优势明显,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济低于预期; 乘用车行业格局进一步恶化。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-06 24.76 29.00 21.95% 26.32 6.30%
26.32 6.30% -- 详细
汽车行业销量低迷,公司业绩短期承压。2019年上半年,国内宏观经济下行的压力仍然较大,叠加部分地区国五国六提前切换的影响,国内汽车行业延续了去年低位运行的状态。公司上半年实现整车销售293.7万辆,同比下降16.6%,其中乘用车销量253.8万辆,同比下降17.6%。由于主要合资公司上汽大众和上汽通用业绩出现下滑,导致公司投资收益同比下降:报告期内,上汽大众实现销量91.9万辆,同比下降9.9%,归母净利润98.83亿元,同比下降36.14%;上汽通用实现销量83.4万辆,同比下降12.9%,归母净利润71.14亿元,同比下降30.59%。 盈利能力短期承压,费用率略有上升。报告期内,公司综合毛利率12.61%,同比下滑0.52个百分点,主要原因预计是因为国五加速去库存加大优惠力度造成的。费用率方面,公司报告期内整体费用率为11.56%,同比提高0.91个百分点;其中销售费用率7.29%,同比提高0.96个百分点;管理费用率(含研发费用)4.13%,同比基本持平;财务费用率0.14%,同比下降0.03个百分点。 行业复苏在即,公司长期竞争优势明显。当前行业销量复苏在即,预计九月零售销量增速转正。上汽大众和上汽通用当前均处于强产品周期,上汽通用下半年多款新车上市有望提振公司销量;自主品牌部分发展向上。长期来看,公司作为我国汽车行业龙头,在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显,行业回暖龙头有望率先受益。 盈利预测及评级:由于当前汽车行业销量低迷,我们下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为296.06亿、346.39亿、374.79亿,EPS分别为2.53元、2.96元、3.21元,市盈率分别为9.71倍、8.30倍、7.67倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-05 24.60 28.20 18.59% 26.32 6.99%
26.32 6.99% -- 详细
上半年乘用车行业下滑,上汽销量承压。上半年乘用车行业继续下滑,1-6月乘用车销量为1016万辆,同比下滑了13%,上汽销量也受到了较大的影响。上半年上汽集团批发销量为294万辆,同比-16.6%,公司批发销量增速略差于行业增速。其中上汽大众同比-9.9%,上汽通用同比-12.9%,上汽自主同比-13.2%,上汽通用五菱同比-29.2%。 两大利润来源上汽大众和上汽通用均有下滑,通用略好于大众。上汽大众和上汽通用上半年的净利润分别为99亿元和71亿元,分别同比下滑了36%和31%。上半年合资车企中,日系品牌表现相对强势,德系美系表现相对一般,上汽大众和上汽通用的盈利能力受到一定影响。 高层换届,再度启航。在上半年汽车行业整体低迷的背景下,王晓秋接任上汽集团总裁一职。领导换届之后,自主品牌地位有望进一步提升,集团公司整体也有望再度起航,走出车市寒冬。下半年上汽通用有多款新车上市,例如昂科拉GX、凯迪拉克XT6、雪佛兰创酷等,新车上市伴随行业上行,销量有望改善并提高盈利能力。 加库周期或开启,静待金九银十。上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部,目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。2019下半年看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着“金九银十”旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 投资建议: 因为受行业低迷拖累,我们下调2019-2021年公司归母净利预期至307亿、329亿和354亿(此前预测为372、399、430亿元),对应PE分别为9.6、8.9和8.3倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价下调至28.20元(此前目标价为31.80元),维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-05 24.60 -- -- 26.32 6.99%
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短期业绩承压,Q2降幅较Q1扩大 公司上半年实现营业收入3762.93亿元,同比下降19.05%,归属母公司股东的净利润137.64亿元,同比下降27.49%,其中Q2实现营业收入1761.01亿元,同比下降22.09%,归母净利润55.13亿元,同比下降40.56%,降幅较Q1扩大。上半年上汽大众营收1127.89亿元,同比下降19.15%,归母净利润98.83亿元,同比下降36.14%;上汽通用营收913.84亿元,同比下降18.34%,归母净利润71.14亿元,同比下降30.59%;上汽通用五菱营收366.21亿元,同比下降28.91%,归母净利润8.43亿元,同比下降58.68%。 毛利率水平略降,销售费用率上升 公司毛利率水平略降,上半年毛利率为12.61%,同比下降0.52pct,其中Q2毛利率为12.49%,同比下降0.43pct,环比下降0.23pct。上半年期间费用率为11.56%,同比上升0.90pct,其中销售费用率上升0.95pct,Q2期间费用率为12.46%,同比上升1.37pct,其中销售费用率上升1.54pct。 汽车销量有望随着行业回暖而改善 上半年公司汽车累计销量为293.7万辆,同比下降16.6%,其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为91.91万辆、83.41万辆、31.17万辆、74.47万辆,同比下降9.94%、12.91%、13.18%、29.19%。下半年行业逐步回暖,公司销量有望随之改善。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为2.54元、2.78元、3.03元,对应的PE为10倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。
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1. 投资事件公司公布 2019年半年度报告。 公司实现营业收入 3762.93亿元,同比-19.05%;归属母公司净利润 137.64亿元,同比-27.49%;扣非后归属母公司净利润为 124.95亿元,同比-27.61%。 2. 我们的分析与判断(一) 行业不景气拖累半年业绩, 新能源汽车增量难抵总体下滑报告期内, 公司总营收同比-19.05%, 达到 3,762.93亿元,归母净利润同比-27.49%; 2019年 H1国内市场销售整车 1,236.5万辆,同比下降 11.8%,其中乘用车销量 1,016.2万辆,同比下降 12.9%, 商用车销售220.2万辆,同比下降 6.7%。 上半年公司实现整车销售 293.7万辆,同比下降 16.6%; 其中,乘用车销售 253.8万辆,同比下降 17.6%,商用车销售 39.9万辆,同比下降 9.6%。 上半年,公司新能源汽车销售 8.2万辆,同比增长 42%,继续保持快速增长势头;出口及海外销量达到 14.5万辆,同比增长 11.5%,整车出口继续排名全国第一。 从总体看,新增量仍难以分摊主力销量的下滑压力, 去年同期高基数以及国五国六切换带来的影响,进一步加大了公司稳增长难度。 (二) 旗下品牌营收同比均有降幅, 降本增效度过行业阵痛期报告期内, 公司旗下子品牌营收均有不同程度降幅,上汽大众上半年营收 1127.89亿,同比减少 19%,归母净利 98.83亿,同比减少 36%; 上汽通用上半年营收同比减少 18%,达到 913.84亿, 归母净利达到 71.14亿,同比减少 31%;上汽通用五菱上半年营收 366.21亿,同比减少 29%,净利同比下降 59%,为 8.43亿;华域汽车上半年营收达到 705.63亿,同比减少 14%,净利同比下降 30%,达到 33.64亿。为了应对行业寒冬,公司压缩费用预算,同时聚焦重点项目,优化支付节奏。 再次, 推进精益生产,提升运营效率。公司深入推进全价值链的精益管理和运营改善,进一步缩短交付周期,加快市场响应。 (三) 积极拓展国内外新业务,期待未来行业反弹上汽集团也在不断积极探索新技术, 具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威 Marvel X Pro 版实现量产发布,同时以该项目为载体,上汽智能驾驶决策域控制器 i-ECU 实现批产,高精度电子地图实现商业化应用落地,公司在智能驾驶产业链上的协同开发机制基本形成。斑马智行系统 3.0版本正式发布,场景引擎功能进一步丰富,实现在更多场景下为用户提供智能化的主动服务。与此同时,上汽“海外互联网汽车模式”在泰国市场取得初步成功之后,今年又向印度市场加快技术溢出,名爵印度公司搭载上汽互联网系统 iSMART 的首款产品 MG Hector 于 6月底成功上市,市场反响热烈。 我们预计,随着下半年行业走出低迷,国六车型供需稳定, 单车利润将有所回升,公司下半年业绩将大概率扭转。 3. 投资建议公司作为国内主机厂龙头代表之一, 前期全面布局电动智能化, 行业产能出清后将享受龙头红利。 预计 19-20年归母净利为 354亿/382亿元同比增长-1.64%/7.76%, 对应 EPS 为 3.03元/3.27元, 对应 PE 为 8.15/7.57倍, 维持“ 推荐”评级。 4. 风险提示( 1) 汽车行业整体增速不达预期; ( 2) 新能源车补退坡风险;
上汽集团 交运设备行业 2019-09-04 25.03 -- -- 26.32 5.15%
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利润同比下滑 27.49%,业绩符合预期 公司上半年实现营收 3762.93亿元,同比下降 19.05%,归母净利润 137.64亿元,同比下降 27.49%,扣非后归母净利润 124.95亿元,同比下降 27.61%。 二季度实现营收 1802.78亿元,同比下降 21.62%,归母净利润 55.13亿元,同比下降 40.56%,扣非后归母净利润 48.91亿元,同比下降 42.01%。 公司利润下滑幅度大于营收下滑幅度,主要由于整车厂产能利用率下降以及终端折扣增加所致, 整体而言,上半年业绩符合我们预期。 各利润板块均出现不同幅度下滑 公司来自于大众、通用、华域投资收益、上汽财务以及通用五菱的利润占比分别为 39.9%、 21.7%、 5.8%、 12.9%、 12.9%(2018年数据) 。 受到上半年汽车行业大幅下滑影响, 19H1大众销量同比下滑 9.94%,通用销量同比下滑12.91%, 上汽乘用车销量同比下滑 13.18%,上汽通用五菱销量同比下滑29.19%, 公司 19H1整体销量同比下滑 16.62%。大众营收同比下降 19.15%,利润同比下降 36.14%。 通用营收同比下降 18.34%,利润同比下降 30.59%。 五菱营收同比下降 28.91%,利润同比下降 58.68%。上汽投资营收同比增长9.53%,利润同比增长 2.33%。来自于华域的投资收益同比下滑 29.53%。 公司各板块业务受行业影响均出现较大幅度下滑,主要由于产能利用率下滑同时终端折扣增加,最终利润端下滑幅度较大程度超过销量端下滑程度。 风险提示 下半年车市回暖不及预期,竞争加剧折扣力度持续加大。 投资逻辑:短期下滑显著,静候行业拐点 考虑到行业以及公司上半年销量出现大幅下滑,同时公司在年中较大幅度下调全年销量目标至 650万辆,相对年初目标 710万辆减少 60万辆,减少的销量增幅弹性为-8.5%,调整后目标同比去年下滑 7.8%。因此我们对 19-20年公司的盈利预测进行了下调,我们预计 19/20/21年的归母净利润分别为304.21/342.60/374.91亿 ( 此 前 年 初 预 测 19/20年 归 母 净 利 润 分 别 为403.54/434.27亿),下调后的合理估值区间为 29.30-35.16元(对应 2020年PE 为 10-12x),此前预测合理估值区间为 37.20-44.64元, 考虑到下半年车市有望复苏以及公司的龙头优势,有望迎来量利提升, 维持“买入”评级
上汽集团 交运设备行业 2019-09-03 24.97 -- -- 26.32 5.41%
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事件:公司公布2019年半年度报告,实现营业总收入3762.9亿元,同比下降19.05%,实现归母净利润137.6亿元,同比下降27.49%,扣非归母净利润124.9亿元,同比下降27.6%,符合市场预期。 国五清库存压力及销量下滑影响Q2利润,营收利润符合市场预期。2019H1公司营收/归母净利润同比下降19.05%/27.49%,集团整体产/销同比下降20.80%/16.62%,较行业整体产/销量同比下降13.7%/12.4%略弱。公司乘用车/商用车销量分别同比下降17.6%/9.6%,同样弱于行业乘/商用车12.9%/6.7%的同比降幅。由于国五去库存增加公司销售费用,同时产销规模下行固定成本摊销增加,2019Q2公司营收/归母净利润分别同比下降22.09%/40.56%,业绩符合市场预期。 去库存压力下终端折扣拖累合资公司业绩。①上汽大众2019H1销量同比下降9.94%,凭借德系品牌强产品力表现优于行业,其中途观/全新桑塔纳下滑28%/22%造成主要拖累。营收/净利润同比下降19.1%/36.1%,实现单车收入12.27万元(2018H113.67万元),同比-10.23%,单车净利润1.08万元(2018H11.52万元),同比下滑29.1%。除销量下滑外,2019Q2上汽大众终端折扣率达9.9%,影响单车利润。②上汽通用销量同比下降12.91%,营收/利润同比下降18.3%/30.6%,主要车型中别克昂科威/别克GL8/威朗/雪佛兰科沃兹同比下降44%/62%/52%18%形成拖累。实现单车收入10.96万元(2018H111.68万元),同比-6.23%,单车净利润0.85万元(2018H11.07万元),同比下滑20.30%。2019Q2雪佛兰/别克/凯迪拉克折扣率分别为17.6%/13.6%/16.5%,较高的终端折扣造成单车利润下滑幅度超过收入下滑幅度。③上汽乘用车H1销量同比下滑13.18%,Q2下滑8.75%,下滑幅度最小,主要受新能源拉动,主要车型RX5销量下滑50%,预计2019年8月荣威RX5-MAX正式上市,配备液晶仪表+四曲面中控大屏打造智能座舱,有望重新成为爆款下半年提供全新增量。④上通五菱销量下滑较大,对公司营收产生较大影响,2019H1同比下滑29.19%,Q2同比下滑33.75%,主要系2019H1主力车型五菱宏光/宝骏310/510分别出现25%/64%/73%的下滑。实现单车收入4.92万元(2018H14.90万元),同比上升0.39%,单车净利润0.11万元(2018H10.19万元),同比下滑41.66%。 全年营收目标650万辆,下半年金九银十催化行业复苏。公司全年整车销量目标650万辆,上半年已实现293.7万辆,则下半年销售目标为356.27万辆(同比增长0.88%),由于去年下半年基数较低,且行业整体复苏迹象渐显。预计随着下半年金九银十催化,乘用车市场逐步复苏,叠加t-cross、别克昂科威、荣威RX5-MAX上市带来的增量,公司下半年有望完成销量目标,改善全年业绩。 四化领先持续创新,国际化进程持续加速。电动化方面,2019H1第二代插混电驱变速箱完成开发,电动车E架构和电轴加速开发,300型燃料电池堆项目接近国际一流,400型启动研究,上汽英飞凌10万套IGBT模块下线。智能网联方面,具有最后一公里自主泊车功能的MarvelXPro量产发布;智能决策域控制器i-ECU实现批产,斑马智行3.0正式发布,新一代智能座舱开发启动。共享化方面,公司享道出行日均订单突破3万单,享道租车为企业用户提供出行服务。此外公司国际化进程加速,印度基地建成投产,名爵加速开辟印度市场。 下调盈利预测,维持买入评级。由于汽车行业存在的压力,我们下调盈利预测。预计上汽2019-2021年净利润分别为312亿、336亿、371亿(此前预计355、382、407亿元,分别下调12%、12%、9%),公司当前处于估值低位且自身α属性强,2017年核心员工持股将于2020年1月解禁,价格为22.8元,安全边际充分,维持买入评级,当前股价对应2019-2021年PE为9倍、9倍和8倍。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-02 24.97 36.00 51.39% 26.32 5.41%
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车市下行叠加国五清库,业绩符合预期。公司上半年实现营业收入3763亿元,同比下降19.05%;归母净利润138亿元,同比下降27.49%。Q2营业收入1761亿元,同比下降22.09%;归母净利润55亿,同比下降40.56%;毛利率12.49%,同比下降0.7个百分点;净利率4.28%,同比下降1.44个百分点。受行业下行及国五清库存影响,公司Q2盈利大幅下行,符合预期。 稳定销量与折扣基盘,龙头抗压能力优异。公司上半年销量294万辆,同比下降16.62%,与收入降幅基本一致。其间国五车去库存使得公司推行员工内部价促销活动,局部促销有效清理库存,但几乎不影响市场整体定价体系。在车市至暗时刻,公司维持销量和折扣基盘相对稳定,保持较好的利润规模,抗风险能力优异。 推动新四化有序推进,坚定长期布局。公司在新能源汽车方向投入电动车和燃料电池核心布局研发。智能网联方面打造标杆产品MarvelXPro,配备自主泊车、智能座舱、斑马智行等智能驾驶辅助系统,体现自主最高标准的智能化进程。共享出行迅速发展,在上海运行效果良好。海外布局在印度加快技术输出,整车基地已经投产。前瞻布局将助力公司未来走的更稳更久,并打开更大的市场空间。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为323、352亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍。2019年汽车销量有望在下半年恢复增长,消费者更加注重品性比,行业龙头市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外,公司股息率保持在5%左右,可谓攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新车销量低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名