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上汽集团 交运设备行业 2019-01-10 24.99 -- -- 25.59 2.40% -- 25.59 2.40% -- 详细
自主表现亮眼,上汽集团2018年全年实现正增长。上汽集团12月合计销量65.97万辆,同比下降10%,全年累计实现销量705.17万辆,同比实现1.75%的增长。12月上汽大众实现销量17万辆,同比下降11%,环比下降14%,全年累计销量206.5万辆,同比基本持平。12月上汽通用销量17.2万辆,同比下降21.7%,环比下降4.8%,全年累计实现销量197万辆,同比下降1.5%。上汽通用五菱12月销量22.57万辆,同比下降8.37%,环比增长24.52%,全年累计实现销量207.16万辆,同比下降3.65%。上汽乘用车表现亮眼,12月销量约7万辆,同比增长26.94%,环比增长10.7%,全年累计销量约70万辆,同比增长34.45%。由于市场消费谨慎,车市整体压力仍存,车市整体负增长背景下,集团全年仍然实现1.75%的正增长,表现较强的韧性。 弱周期背景下,上汽集团逆势扩张逻辑仍存。受去杠杠、对宏观经济担忧、贸易战等等因素影响,2018年汽车消费低迷,根据中汽协数据,2018年1-11月乘用车销量累计同比下降2.77%,11月单月同比下降约16%,而上汽集团1-11月累计销量同比增长3.15%,全年销量增长1.75%,大幅超越行业增长。2017年上汽集团销量占乘用车比重为28.04%,2018年1-11月占比提升到29.76%。 业绩稳健增长,高股息率,低估值具备一定吸引力。2013年以来,公司股利支付率均超过50%,在约50%-60%之间,按照当前(20190106)股价计算,公司2016、2017年股息率分别为7%、7.4%。参考wind一致预期,假设2018年公司分红率约为60%(2016为60%,2017为62%),当前股价对应计算所得的股息率为7.8%,吸引力明显。行业弱势背景下,上汽集团业绩确定性较高,稳健增长预期强,目前公司PE(TTM)为7.7倍,PB为1.25倍,均处于历史相对较低水平。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司作为整车龙头,抵抗行业风险能力强,具备强大的资金实力、销售渠道、技术能力及产品持续开拓能力,有望继续实现超越行业的销量增长。根据我们对历史数据复盘,弱周期下稳健龙头取得相对收益确定性更高。预计公司2018年、2019年EPS分别为3.16元、3.39元,对应PE为7.8倍、7.3倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;贸易战;宏观经济波动。
上汽集团 交运设备行业 2019-01-10 24.99 -- -- 25.59 2.40% -- 25.59 2.40% -- 详细
事件:2019年1月5日,上汽集团发布2018年12月销量业绩。2018年全年公司实现整车销售705.17万辆,同比增长1.75%。乘用车分公司销售70.19万辆,同比增长34.45%。上汽大通实现整车销售12.6万辆,同比增长14.5%。点评: 销量龙头地位不可撼动,市场份额延续扩张态势。2018年,公司全年销量超过700万辆,成为国内首家超过700万辆的汽车集团。汽车市场全面放缓,但公司销量保持增长势头,行业龙头优势尽显。公司市场分额有望超过24%,行业龙头地位更加稳固。 自主保持强势增长,改善公司成长空间。受益于全新智能网联理念,自主全新车型助力强势崛起。汽车市场尽显疲软态势,公司自主业务逆势高增长。自主乘用车板块销量同比增长34.45%,延续强势增长走势。自主板块持续改善,成为公司重要成长空间。 全新车型集中投放,合资板块保持稳定。2018年,上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱分别实现销售206.5万辆、197万辆和207.2万辆,增速分别为0.1%、-1.5%和-3.65%。全新帕萨特、全新途岳等多款重磅车型投放,助力上汽大众保持增长势头。受汽车市场整体放缓影响,上汽通用和上汽通用五菱销量小幅回落。合资板块总体保持稳定,护航企业经营稳定增长。 盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,合资稳定护航经营稳定。我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为3.32元、3.71元、4.16元。公司经营业绩保障充分,产业政策优化对公司冲击有限。汽车市场升级加速,稳定龙头优势尽显,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新兴业务推进不及预期风险;产业政策变革超出预期风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-01-09 24.59 -- -- 26.07 6.02% -- 26.07 6.02% -- 详细
上汽12月销量同比-10%环比+2.4%,表现好于行业,全年销量同比1.7%。上汽12月销量67万辆,同比-10%、环比+2.4%。公司12月销量表现好于行业,市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于宏观经济压力及去年同期销量受购置税政策即将退出而基数较高所致,此外,部分城市即将国五切换国六,也使很多消费者采取观望态度。从全年来看,上汽集团2018全年销量705万辆,同比1.7%。整车出口和海外销售超过27万辆,同比增长62.2%,整车出口连续三年全国第一。集团新能源销量14万辆,同比120%;2019年更有望翻倍增长。 为给经销商降低压力调减销量目标,上汽大众12月同比-11%环比-14%。上汽大众12月销量同比-11%环比-14%,主要是为了给经销商降低压力调减销量目标。全年销量206.5万辆,取得0.1%的正增长。从12月前两周的分车型数据来看,朗逸和帕萨特表现较好。11月“小途昂”途岳已经销售9000辆、后续销量有望过万,上汽大众有望迎来另一个爆款。2019年T-cross长轴距版、全新Polo、朗逸纯电、途昂Coupe等新车也将上市。 上汽通用同比-21%环比-5%,2019年通用较多新车上市。上汽通用12月销售22万辆、销量同比下滑21%、环比-5%,也主要是给经销商降低库存压力而下调了压货任务。上汽通用全年销量197万辆,同比-2%,表现仍好于行业。凯迪拉克全年销售23万辆,同比增长32%。2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。 上汽乘用车12月同比27%环比11%,i5达2万辆,预计2019将高速增长。上汽乘用车12月销售7万辆,同比26%环比11%表现极好,主要受益于i5上量。2018全年销量70万辆,同比34%,完成年初计划目标。10月26日,荣威i5互联网中级轿车正式上市,官方指导价6.89-11.59万元;年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于“智能+性能”优势和其极强的性价比,我们看好i5的市场表现,11月i5销售1.2万辆、12月更是达到2万辆销量;上汽乘用车全年新能源销量9.6万辆,同比翻番。由于2019年荣威i5、RX5L等新品将贡献较多增量,我们预计上汽乘用车2019年销量有望超过90万辆,其中新能源乘用车有望达到16-18万辆;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。上汽新能源化和智能化国内领先,且新能源车毛利率高于传统车毛利率(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5);斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的竞争优势;享道出行瞄准中高端网约车服务、试运营一个月服务次数已超过30万次,公司稳步向综合运营服务商转型。且目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。2019年,上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。由于宏观经济带来的行业压力,我们微幅下调此前的盈利预测。预计上汽2018-2020年净利润分别下调2%、1%和1%,为364亿、386亿和414亿元,分别同比增长6%、6%、7%;EPS为3.12元/股、3.31元/股和3.54元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为8倍、7倍和7倍,对应2018年股息率7.6%。维持买入的投资评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-01-09 24.59 -- -- 26.07 6.02% -- 26.07 6.02% -- 详细
事件: 公司发布2018年12月份产销快报,12月份共实现汽车销量66.0万辆,同比下降10.02%,环比增长2.50%,1-12月份累计实现销量705.2万辆,累计同比增长1.75%。在去年同期基数高企的情况下,本月销量同比降幅较上月收窄,主要是由于上汽乘用车的销量高增长和上汽通用五菱的销量好转,上汽乘用车自推出荣威i5,销量得到了较大的提振,而通用五菱经过前几个月的去库存阶段,销量也实现了较大的反弹。而上汽大众和上汽通用依然处于去库存的阶段,同比均是双位数下滑,11月底上汽大众经销商端库存在1.8个月左右,上汽通用经销商端库存在2个月左右,估计12月底库存小幅下降。上汽乘用车全年实现销量70.19万辆,同比增长34.45%,增速继续在行业内领跑,上汽乘用车新能源产品销量达9.6万辆,同比翻番,位居新能源汽车单企业销量第三位。2019新车型方面,上汽大众明年有4款燃油车和1-2款电动车上市,上汽通用明年有7款燃油车和3款电动车上市,上汽乘用车有2款燃油车和3款电动车上市,新车型周期强劲,预计2019年公司整体销量增速在3%左右。预计2018-2020年公司净利润为368/397/435亿元,EPS为3.15/3.40/3.73元,对应18年PE为7.9X,考虑到2019年Q1中国整体车市较为严峻,下调公司评级至“推荐”评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-01-08 24.80 36.08 41.77% 26.07 5.12% -- 26.07 5.12% -- 详细
核心观点上汽自主品牌逆市快速增长,全年同比增长34.45%。上汽自主品牌12月销量6.87万辆,同比增长25%,环比增长11%。在行业需求向下的情况下仍实现快速增长。10月上市的荣威I5销量12月突破2万辆;上汽自主2018年累计销量70.19万辆,同比增长34.45%,远高于行业平均水平,其中荣威RX5全年销量超过20万辆,自主新能源车销量9.6万辆。预计19年上汽自主品牌销量同比增长20%左右。上汽集团全年销量705万辆,同比增长1.75%,好于行业平均水平。 上汽大众12月销量因同期基数较高及去库存影响,同比下滑11%,全年销量实现同比增长,好于行业平均水平。上汽大众12月销量17.0万辆,由于去年同期销量基数较高及去库存影响,同比下降11%,上汽大众2018年累计销量206.5万辆,同比增长0.1%,好于行业平均水平,位列国内汽车市场销量第一,并连续四年蝉联乘用车市场销量冠军。其中朗逸全年销量50.4万辆,帕萨特全年销量17.9万辆,同比增长12.2%;凌渡全年销量13.5万辆。在SUV 市场,上汽大众SUV 车型全年销量54.2辆,同比增长16.1%; 其中,途观全年销量30.3万辆,斯柯达全年销量12.8万辆。 上汽通用主动去库存导致12月销量同比下滑22%。上汽通用12月销量17.2万辆,同比下降22%,其中12月销量低于产量(产量16.12万辆),显示企业主动去库存,上汽通用2018年累计销量197.0万辆,同比下滑1.5%,其中凯迪拉克全年销量22.8万辆,同比增长32%左右。因19年上汽通用有新车上市,预计销量有望扭转下滑趋势,实现平稳增长。 财务预测与投资建议因上汽大众、上汽通用销量略低于模型预期,预计2018-2020年EPS3. 14、3.28、3.62元(原3.16、3.40、3.70元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE 估值,目标价36.08元,维持买入评级。 风险提示主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
上汽集团 交运设备行业 2019-01-08 24.80 -- -- 26.07 5.12% -- 26.07 5.12% -- 详细
公司近日发布销量快报,2018年12月销售66.0万辆,同比下降10.0%;其中上汽乘用车销量增长26.9%,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量分别下降11.2%、21.7%和8.4%。四季度销售190.5万辆,同比下降9.7%; 全年累计销售705.2万辆,同比增长1.8%。自主品牌表现出色,集团全年销量小幅增长,表现远优于行业。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,维持买入评级。 支撑评级的要点上汽大众全年销量微增,新品热销后劲充足。上汽大众12月销售17.0万辆,同比下降11.2%;全年销售206.5万辆,同比增长0.1%。2018年上汽大众全新一代朗逸、斯柯达柯米克/柯珞克、大众途岳等新车表现优异,其中途岳上市次月销量过万。2019年将有大众T-cross 等新车上市,进一步完善SUV 产品线,有望再创佳绩。 上汽通用短期销量承压,2019年新品众多。上汽通用12月销售17.2万辆,同比下降21.7%,下滑幅度较大主要是去年同期基数较高,且企业控制库存所致;全年销售197.0万辆,同比下降1.5%,下降主要受三缸机及车市放缓等因素影响。2019年公司将有多款新车上市,别克将有2款SUV,雪佛兰将有两款SUV 及轿车科鲁泽,凯迪拉克将有三款新车。三缸机负面影响有望逐步淡化,众多新品有望支撑公司销量逐步回暖。 自主品牌表现抢眼,新能源销量翻倍增长。上汽乘用车12月销售7.0万辆,同比增长26.9%,其中10月底上市的荣威i5销量突破2万辆;全年销售70.2万辆,同比增长34.5%。2019年荣威i5将贡献全年销量,RX5有望换代,并新增MPV 等车型,产品布局更加完善。新能源表现出色,全年销售达9.6万台,同比翻倍增长,PHEV 及EV 均衡发展。2019年公司将上市MG ZS 纯电、MG HS 插电、分时租赁纯电等车型,有望再创佳绩。智能驾驶领域,荣威MARVEL X 将发布“最后一公里”自主泊车等功能,L3自动驾驶技术有望率先部分落地。 2019年销量承压分化延续,龙头份额有望提升。2018年集团共销售整车705.2万辆,同比增长1.8%,预计高出行业增速约5个百分点。2019年行业销量承压,公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,市场份额有望持续提升。长期看,公司在新能源、智能驾驶等领域大举投入,技术实力国内领先,此外上汽奥迪、海外市场等也将是长期增长点。 评级面临的主要风险1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。 估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,当前股价对应2018年仅7.7倍市盈率,股息率高达7.4%,维持买入评级。
上汽集团 交运设备行业 2018-12-17 24.70 -- -- 27.88 12.87%
27.88 12.87% -- 详细
事件:公司发布11 月产销数据。公司2018 年11 月份生产汽车60.3万辆,同比增长-17.2%,销售汽车64.4 万辆,同比增长-10.4%;1-11 月累计生产634.8 万辆,同比增长0.8%,1-11 月累计销售汽车639.2 万辆,同比增长3.15%。 点评: 11 月销量环比改善,12 月同比增速面临挑战 由于同期基数较高,上汽集团本月汽车销量同比增速下降明显;但销量情况较上月明显改善,上汽集团本月销量较上月增加4.2 万辆,环比增长6.9%。 纵观2018 年,公司汽车销量的季节性特点明显减弱,分布更为均匀。三季度,受油价上行、贸易战不利预期等因素影响,公司及整个行业汽车销量下降明显,进入四季度,虽然同比增速依旧为负,但环比改善成为趋势。虽然年末会有促销活动,但在同期高基数的背景下,12 月同比增速依旧面临压力,预期环比改善持续。 自主品牌态势良好,产品结构持续完善 11 月上汽乘用车销售6.3 万辆,同比增长16.5%,1-11 月,上汽乘用车累计销售63.2 万辆,同比增长35.3%。本月RX5 依旧是上汽自主销量最高车型,RX5 的持续热销保证了上汽在SUV 领域竞争力;搭载斑马系统的Ei5 销量取得新突破,成为目前上汽自主“四化”进程上的核心单品。未来随着MarveX 等新车型产能放量,产品结构进一步完善,上汽自主销量将持续向好。 通用整体表现不佳,凯迪拉克较好 11 月上汽通用销量18.1 万辆,同比增长-16.8%,环比增长-1.4%。受油价、断轴门带来的影响,别克全系销量出现下滑,导致通用品牌整体销量不佳。雪佛兰、凯迪拉克依旧保持强势增长,部分对冲了了别克销量下滑带来的影响。随着豪华车市场的增长和汽车消费者年轻化,凯迪拉克销量有望快速增长。 大众表现稳定,有望持续贡献利润 11 月上汽大众销量19.8 万辆,同比增长-3.3%,环比增长10.2%。 本月油价下行一定程度上使得经济性需求向耐用性需求转化,德系增速有所回升。总体来看,上汽大众表现较为稳定,1-11 月累计销量169.7 万辆,同比增长1.82%,持续为公司贡献利润。 盈利预测与投资评级 上汽集团自主品牌强劲,合资品牌优秀,短期增速回调不改长期增长逻辑。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为3.13 元、3.34 元和3.66 元,对应的动态市盈率分别为7.77 倍、7.28 倍和6.63 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨。
上汽集团 交运设备行业 2018-12-13 24.68 -- -- 27.88 12.97%
27.88 12.97% -- 详细
事件: 公司发布2018年11月份产销快报。11月份共实现汽车销量64.4万辆,同比下降10.42%,环比增长6.93%,1-11月份累计实现销量639.2万辆,累计同比增长3.15%,本月销量同比降幅较上月进一步扩大,一方面是由于去年同期基数较高,另一方面上汽通用和上汽通用五菱在11月采取去库存的措施,公司整体库存下降,对当月销量产生影响。上汽大众的全新紧凑型SUV途岳销量开始爬坡,预计爬坡稳定后销量维持在1万辆以上,全新帕萨特于10月上市,销量增长迅速,预计销量稳定后将维持在1.5万-2万辆之间,且上汽大众去年12月基数较低,预计上汽大众12月销量呈现较大的增长。上汽通用别克品牌下半年受市场压力和三缸机双重影响,销售压力增大,库存较高,11月采取去库存措施,整体销量同比降幅扩大;凯迪拉克品牌随着XT4的迅速放量,销量保持高速增长;雪佛兰品牌受科鲁兹北美停产的影响,销量下降迅速;预计上汽通用全年销量基本与去年持平。上汽乘用车依然保持较好的销量表现,预计全年销量在70万辆以上。通用五菱去库存效果显著,预计12月会有一定的销量反弹。下调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润为368/397/435亿元,EPS为3.15/3.40/3.73元,对应18年PE为7.9X,维持“强烈推荐”评级。
上汽集团 交运设备行业 2018-12-12 24.20 -- -- 27.88 15.21%
27.88 15.21% -- 详细
上汽11月销量同比-10.4%好于行业,厂商库存持续下降。上汽11月销量64万辆,同比-10.4%、环比+7%。而根据乘联会的数据,11月乘用车行业销量同比-15%,公司表现好于行业,市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于宏观经济压力及去年同期销量受购置税政策即将退出而基数较高所致,此外,部分城市即将国五切换国六,也使很多消费者采取观望态度。自8月以来,公司批发销量持续高于产量;11月上汽生产60万辆、销售64万辆,8-11月库存分别下降4、3、3、4万辆,公司的库存压力进一步减轻。 上汽大众同比-3%环比10%好于预期,途观在众车型夹击下表现良好。上汽大众10月销量同比-3%环比+10%,好于预期及行业均值。分车型来看,新一代帕萨特表现良好,销售近1.7万辆,同比+22%;朗逸销售4.6万辆、同比-3%,维持高位;在一汽大众探岳、上汽大众途岳等车型上市的抽水下、途观仍取得销售2.7万辆,同比-5%的较好成绩。我们认为“小途昂”途岳后续有望放量,上汽大众有望迎来另一个爆款。 上汽通用同比-17%环比-1%,凯迪拉克继续同比高增长。上汽通用11月销量同比下滑17%、环比-1%,其中凯迪拉克销售2.1万辆同比31%;GL8销售1.4万辆环比提升超20%,GL6 6900辆环比增近70%;三缸机英朗单月3.8万辆同比-16%环比提升超30%、雪佛兰压力较大。 上汽乘用车6.3万辆同比16%环比5%表现较好,新能源销量1.4万辆荣威i5走量极好。上汽乘用车11月销售6.3万辆,同比16%环比5%表现较好。其中RX5销量1.6万辆、同比-36%。10月26日,荣威i5互联网中级轿车正式上市,官方指导价6.89-11.59万元;年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于“智能+性能”优势和其极强的性价比,我们看好i5的市场表现,11月i5销售1.2万辆表现极好。11月上汽新能源销量超1.4万辆,同比增超七成,前11月累计销量超12万辆。9月30日正式上市的Marvel X在首月销量过千辆,将为上汽树立标杆。 受微车市场和自主车企价格下探影响,上汽通用五菱同比-19%环比+12%。受微车市场萎缩拖累,上汽通用五菱11月销售18万辆,同比-19%环比+12%;宝骏310\510\730同比皆有下滑,我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5)。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。2019年,上汽大众的途岳和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。我们维持此前的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为371亿、390亿和418亿元,同比增8%、5%和7%,EPS 为3.17元/股、3.34元/股和3.57元/股。当前股价对应2018-2020年P/E 为8倍、7倍和7倍,对应2018年股息率8%。维持买入的投资评级。
上汽集团 交运设备行业 2018-12-11 24.51 34.80 36.74% 27.88 13.75%
27.88 13.75% -- 详细
维持“增持”评级。公司11月销量为64.3万,同比-10.4%,上汽乘用车11月同比+16%(1-11月累计同比+35%),上汽大众11月同比-3%,上汽通用11月同比-17%。集团销量整体符合预期,乘用车略高于预期。公司属于“需求稳定+良好现金流+持续高比例分红”品种,按Wind一致预期,18/19/20年归母净利润为375/406/437亿元,假设保守稳态公司2019年400亿的盈利,维持60%现金分红,按6%的股息率,则合理市值为4000亿元,对应动态10xPE。公司当前估值具有吸引力。维持2018/19/20年EPS预测为3.16/3.48/3.89元,维持目标价34.8元。 上汽乘用车11月销量6.3万辆,同比+16%,远超行业增速。上汽乘用车1-10月累计销量达63.2万辆,同比+35.3%,预计全年销量达到70万辆,完成年度目标。其中新能源汽车11月销量超1.4万辆,同比超+70%,1-11月累计销量突破12万辆。自主品牌荣威荣威i5上市首月订单突破1.5万辆,预计完成爬坡后月销量突破2万辆,其价格(主销车型为8万元款)将拓宽上汽乘用车价格区间。 上汽大众11月销量同比-3%,上汽通用11月销量同比-17%,终端调研显示,上汽大众及上汽通用终端渠道库存高于历史平均水平,预计短期有消化库存的压力。 催化剂:年报业绩公布,MarvelX销量提升、i5销量爬坡 风险提示:宏观经济出现大幅下滑,高端车销量不及预期
上汽集团 交运设备行业 2018-12-11 24.51 26.50 4.13% 27.88 13.75%
27.88 13.75% -- 详细
事件公司发布11月产销快报:单月集团实现汽车销售64万辆,同比-10%,环比+7%;同时,公司生产汽车60万辆,产销比基本合理。其中,上汽乘用车销售6万辆,同比+17%;上汽大众销售20万辆,同比-3%;上汽通用销售18万辆,同比-17%;上汽通用五菱销售18万辆,同比-19%。集团前11月累计销售639万辆,同比+3%。 点评乘用车景气度继续低迷,美系拖累集团整体增速。我们测算,上汽11月销售同比(-10%)略好于行业(乘用车行业-13%):合资品牌结构性分化,自主品牌保持双位增长。 【自主品牌】上汽乘用车11月销量增速17%领跑自主行业,新产品持续发力,其中荣威i5单月销售1.2万辆,Marvel X 批发破千;电动车销售稳定上万,且远未触及天花板,期待2019年更多混动车型增改上市,扩大电动车细分领域覆盖度。 【合资品牌】美系代表上汽通用终端表现较差,主要原因在于:①2018年油价上涨影响汽车消费情绪,中档合资车消费者追求高性价比,而美系车平均油耗情况相对劣势;②别克、雪佛兰老产品竞争加剧导致库存压力紧张;同时,原先的增长引擎凯迪拉克增速放缓,单月销量稳定于2万辆左右,同比平滑至31%。上汽大众批发略超预期,产品线类别饱满且结构合理,畅销车型基本持平或微增;新产品SUV 途岳爬坡至1.1万辆(10月4千辆),贡献可观增量;2019年迎来品牌新能源产品周期,共发布3款车型,两款混动(途观、帕萨特PHEV)及一款纯电(朗逸)。此外,上汽通用五菱依然处于产品低谷,销量下滑明显。 龙头高瞻远瞩,掌握产业转型核心优势。长期来看,公司在“四化(电动化/智能网联化/共享化/国际化)”方向上维持高水平资本投入,前三季度研发费用94亿元(同比+33%),明确在自主品牌、新能源及智能驾驶等核心技术加大发展力度。同时,自主品牌在多年积淀中成长,技术突破、产品热卖,彰显“四化”战略布局成果。 投资建议汽车小年上汽表现优于行业,龙头扩张已成必然。汽车消费周期由去库存走向去产能,未来低效产能逐渐出清,正是市占率稳居榜首、产业综合实力极强的上汽实现优胜劣汰的最佳时机,坚定看好龙头长期竞争格局。由于德美系品牌处于景气度低位,尤其是通用的下滑改变了市场对2019-2020年合资的预期,市场情绪影响下短期内上汽估值承压。我们下调公司2019-2020年归母净利润至390/421亿元(调低前399/444亿元,2018年不变),2018-2020年EPS 分别为3.11/3.34/3.61元(调低前3.11/3.41/3.80元),对应2018-2020年PE 分别为8/7/7倍;目标估值8.5倍(调低前12倍),6个月目标价26.50元(调低前37.32元),调低至“增持”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-11-13 27.00 32.70 28.49% 27.63 2.33%
27.88 3.26% -- 详细
事件:公司发布10月产销快报,单月销售60.2万辆,同比-8.4%,环比-1.5%均好于行业,1-10月累计销售514.7万辆,同比+6.7%优于行业。预计短期销量仍存压力,我们长期依然看好自主龙头稳健发展。 销量下滑符合预期,同比强于行业,分车企看上汽自主表现超预期。10月乘用车批发销售204.7万辆,同比-13%,零售销售228万辆,同比-13.2%,上汽整体批发同比下滑-8.4。由于经济下行,乘用车作为大额可选消费品受冲击较大,上汽同比增速超越行业4.6pct,体现出其较强的抗周期能力。分车企来看,10月上汽大众销售18.0万辆,同比-7.1%,上汽通用销售18.3万辆,同比-9.0%,上汽自主销售6.0万辆,同比+16.3%,上通五菱销售16.2万辆,同比-15.8%。上汽自主表现最为亮眼,同比增速远超行业并且扭转9月颓势,重回15%以上增速,并且环比+15.4%,远超行业-1%的环比增速。 通用和自主车型依然强劲,大众承压,五菱乏力。10月通用GL8、昂科威下滑较大,凯迪拉克依然增长强劲,但考虑到2019年通用车型周期的改善,压力有望率先改善。荣威RX5月销2.5万辆,环比改善明显,随着性价比较高的纯电动i5推出有望进一步增厚自主业绩。10月大众高盈利的途昂销量下滑近30%,期待途岳新上市带来的改善。五菱销售主要受到汽车消费升级的拖累,廉价车市场处于萎缩通道。 高股息稳健龙头,积极创新转型,长期看好自主崛起。上汽自主积极布局“汽车四化”,在新能源和智能驾驶领域均有建树,荣威推出中级旗舰SUVMarvelX提升品牌力,成立人工智能实验室布局工业互联网优化生产流程。2019年集团层面仍有整体车型周期仍有支撑,目前股息率超过6.7%,我们依然坚定看好上汽作为自主龙头的逐步崛起。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为378/403/433亿元,EPS分别为3.23/3.45/3.71元,PE分别为8.4/7.9/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期;经济下滑超预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-11-13 27.00 -- -- 27.63 2.33%
27.88 3.26% -- 详细
事件描述 11月7日,上汽集团披露了10月产销快报,10月集团汽车销量60.2万辆,同比下滑8.4%,累计销量574.8万辆,同比增加4.9%。其中上汽大众10月销量18.0万辆,同比下滑7.1%;上汽通用10月销量18.3万辆,同比下滑9.0%;上汽乘用车10月销量6.0万辆,同比增加16.3%。 事件评论 行业需求仍然低迷,叠加高基数影响,降幅进一步扩大,上汽集团好于行业平均水平。根据乘联会统计,2018年10月乘用车零售销量同比下滑15.3%,批发销量同比下滑14.0%。今年下半年以来,受宏观经济影响,终端需求低迷;去年9月以来基数处于高位,今年9/10月行业增速进一步下滑。上汽集团10月销量同比下滑8.4%,依然跑赢行业。 合资车企存在基数压力,自主延续较快增长。分企业看:1)上汽大众目前途岳、新一代帕萨特等新车上市仍处爬坡阶段,未来将持续贡献增量。上汽大众去年12月完成全年销量后,批售节奏有所放缓,我们预计四季度上汽大众销量有望与去年持平。2)上汽通用库存相对健康,英朗三缸影响逐步减弱,未来仍有向上空间。3)自主品牌表现较强,其中新能源乘用车销售1.19万辆,同比增长45%。 全年销量目标仍有望达成。按照往年行业平均水平,四季度环比增速在18-23%区间,我们根据公司目标和行业情况,预计Q4大众、通用、自主、五菱同比增速分别为0%,-8%、+16%和-12%。我们预计Q4上汽集团销量同比下降5%,环比增长24%。 投资建议:公司业绩平稳,车型周期依然领先行业。我们预计合资公司业绩维持平稳,自主品牌实现盈亏平衡贡献盈利增量,全年公司业绩维持稳健增长。明年来看,大众仍有T-cross、途岳等新车,通用下半年5款SUV以及凯迪拉克两款轿车相继上市,自主品牌新能源车型持续推出,车型周期仍强于行业。考虑到四季度行业景气下滑超过预期,下调对公司的盈利预测。预计2018/2019/2020年公司EPS分别为3.19/3.32/3.51元,对应PE分别为8.5/8.1/7.7倍。剔除华域汽车收购上海小糸带来的一次性投资收益影响,预计2018年净利润为364亿。 风险提示: 1.受宏观经济下行预期,汽车消费持续呈现较大负增长; 2.汽车行业竞争加剧下,终端折扣力度大幅扩大。
上汽集团 交运设备行业 2018-11-12 27.00 34.80 36.74% 27.63 2.33%
27.88 3.26% -- 详细
维持“增持”评级。公司10月销量为60.2万(同比增速为-8.4%),上汽乘用车10月同比+16%(1-9月累计同比增41%,9月同比增速为+4%),增速较9月有所回升,符合预期。上汽通用10月同比-9%,上汽大众10月同比-7%,略低于市场预期。维持2018/19/20年EPS预测为3.16/3.48/3.89元,维持目标价34.8元。 上汽乘用车10月销量6.0万辆,同比+16%,远超行业增速(预计同比跌幅超-10%),同时领先其他自主品牌(传祺10月同比+2%,吉利10月同比+4%)。上汽乘用车1-10月累计销量达56.9万辆,同比+37.8%,预计全年销量达到70万辆,完成年初目标。其中新能源汽车10月销量12965辆,同比+39%,1-10月累计销量10.7万辆,累计同比+149%。自主品牌荣威RX510月销量24466辆,环比+32%,逆市增长。公司10月底上市新车荣威i5,售价5.99-10.69万元,预计爬坡后月销量20000辆。 公司10月销量同比-8.4%,对比9月销量同比-8.2%,降幅与9月基本持平。行业9月销量同比-11.6%,预计10月同比跌幅将超9月。由于17年四季度汽车销量基数较大,预计18年11、12月同比跌幅继续扩大。公司作为汽车行业绝对龙头,将在11、12月继续拥有优于行业的表现。 催化剂:年报业绩公布,MarvelX销量提升。 风险提示:宏观经济出现大幅下滑,高端车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-11-12 27.00 -- -- 27.63 2.33%
27.88 3.26% -- 详细
事件:2018 年10 月30 日,上汽集团发布2018 年三季度报告。2018 年前三季度公司实现收入6747.4 亿元,同比增长10.97%。实现归母净利润276.7 亿元,同比增长12.31%。扣非后归母净利润253.2 亿元,同比增长6.13%。 点评: 销量延续稳定增长,龙头效应更加显现。2018 年前三季度,公司实现整车销售514.7 万辆,同比增长6.74%,增速继续高于市场平均增速,汽车市场龙头效应继续凸显。 研发助力自主改善,强势崛起态势延续。受益于全新智能网联理念,自主全新车型助力强势崛起。RX5 等爆款车型延续增长态势,荣威i6 等全新车型持续发力,自主板块销量同比增长40.88%。公司继续增加自主创新、新能源和智能网联的研发投入,全新智能网联电动SUV MARVEL X 正式上市,自主业务是公司重要增长空间。 全新车型集中投放,合资板块稳定增长。2018 年前三季度,上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱分别实现销售151.7 万辆、143.4 万辆和150.3 万辆,分别增长2.99%、5.3%和0.96%,合资板块保持稳定增长。2018 年,全新帕萨特、全新途岳等多款重磅车型投放,助力上汽大众保持稳定增长。XT4、GL6、威朗等新车推动上汽通用高增长,宝骏530、宝骏360 等新车型投入市场,保障五菱板块增长态势。 盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,产品结构优化提升合资贡献度。我们预计公司2018-2020 年摊薄每股收益分别为3.32 元、3.71 元、4.16 元。公司经营业绩保障充分,产业政策优化对公司冲击有限。汽车市场升级加速,稳定龙头展示成长潜能,我们维持公司 “增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新兴业务推进不及预期风险;产业政策变革超出预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名