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上汽集团 交运设备行业 2019-12-02 23.05 28.60 25.71% 23.39 1.48% -- 23.39 1.48% -- 详细
产量同环比稳步回升,销量同比增速有所放缓 公司10月产量58.51万辆,同比增长2.09%,环比增长3.01%,四季度伊始月度产量呈现良好增长态势,月度同比增速明显快于行业;1-10月累计产量493.14万辆,累计同比减少14.17%。10月销量54.44万辆,同比减少9.55%,环比减少1.02%,月度同比增速低于行业整体水平,销量复苏趋势有所放缓;1-10月累计销量495.83万辆,累计同比减少13.74%。 大众通用销量低迷,底部蓄力仍待复苏 上汽大众10月产量18.99万辆,同比增长4.51%,环比增长7.16%。10月销量16.85万辆,同比减少6.39%,环比减少4.86%,月度销量同环比均有降幅。上汽通用10月产量12.31万辆,同比减少32.89%,环比减少21.07%,月度产量同环比增速继续走低。10月销量13.68万辆,同比减少25.30%,环比减少2.32%,本月通用销量同环比降幅均有小幅扩大,整体增长态势较为低迷。 通用五菱复苏在望,自主品牌销量持续向好 上汽通用五菱10月产量17.06万辆,同比增长21.36%,环比增长22.77%。10月销量15.00万辆,同比减少6.69%,环比增长2.04%,月度销量环比连续四个月上涨,通用五菱有望迎来持续复苏,上汽乘用车10月产量7.28万辆,同比增长43.18%,环比增长12.86%,月度产量同比增幅明显。10月销量6.05万辆,同比增长0.86%,环比增长6.13%,月度销量同环比继续稳步增长。 库存预警指数环比上升,行业销量回暖静待复苏 10月汽车经销商库存预警指数为62.4%,环比上升3.8个百分点,同比下降4.5个百分点,库存预警指数继续位于警戒线之上。库存预警指数环比上升的主要原因在于9月各地车展及季度末经销商冲量等营销活动透支了部分市场需求,同时11月部分地区举办车展预计出现降价促销,导致消费者持观望态度。总体看来,行业销量在“银十”期间成色略显不足,经销商压力较大,预计四季度整体行业销量降幅持续收窄,销量复苏态势逐步显现。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-25 22.60 -- -- 23.52 4.07% -- 23.52 4.07% -- 详细
1、上汽整体销量同比降幅大于行业水平 19年10月乘用车行业批发销量同比-3%。就上汽集团而言,公司10月批发端同比-9.55%,同9月同比-9.94%降速有所减小。 公司10月实现销量54.4万辆(-9.55%),其中:上汽自主月销6万辆(0.86%);上汽大众月销17万辆(-6.39%);上汽通用月销14万辆(-25.30%);上通五菱月销15万(-6.69%)。 2、上汽自主:表现亮眼,全系同比1% 自主品牌实现产量72833辆(43.18%),销量60522辆(0.86%),批发61974辆(1%)。主力SUV车型荣威RX5、名爵ZS销量分别为19311辆(-22.15%)、13505辆(74.37%);轿车车型荣威i5、名爵6表现较好分别为9514辆(244.96%)、5601辆(-14.92%)。 3、上汽大众:主力车型表现稳定,全系同比-6.4% 上汽大众10月实现产量19万辆(4.51%),销量17万辆(-6.39%)。就车型而言,主力轿车车型表现相对较好,朗逸实现销量40739辆(-7.36%)、帕萨特实现销量21313辆(175.97%);SUV主力车型途观实现销量17648辆(-32.72%),途昂7922辆(28%)。 4、上汽通用:压力相对较大,静待新车型上市 上汽通用实现产量12.3万辆(-32.89%),销量13.68万辆(-25.30%)。凯迪拉克销量下滑严重,销售14000辆(+3.0%)。轿车核心车型英朗实现销量16363辆(-44.18%),MPV车型GL8实现销量14695辆(30.77%),GL62370辆(-40.78%)。 风险提示:终端需求持续低迷。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-05 23.96 26.70 17.36% 24.12 0.67%
24.12 0.67% -- 详细
事件概述 公司发布三季报:2019Q1-Q3 实现营收 5853.4 亿元,同比下滑13.3%;归母净利 207.9 亿元,同比下滑 24.9%,扣非后归母净利 188.2 亿元,同比下滑 25.7%;加权平均净资产收益率8.65%,较上年减少 3.30pp。其中,2019Q3 实现营收 2090.5 亿元,同比下滑 0.4%,环比增长 18.7%;2019Q3 归母净利 70.3亿元,同比下滑 19.1%,环比增长 27.5%。 分析判断: Q3 业绩环比明显改善,投资收益增速反转报告期内,公司 2019Q3 业绩随销量修复,经营现金流转正: 1)2019Q1-Q3 公司累计批发销量 441.4 万辆,同比下滑 14.2%,主要受乘用车行业下行及国五升国六排放扰动影响,同期乘用车行业销量同比下滑 11.3%;2019Q3 公司批发销量 147.7 万辆,同比下滑 8.4%,但环比明显回升,环比增长 6.2%,叠加公司旗下多个品牌产品结构优化,驱动单季度营收环比大幅改善。 2)2019Q1-Q3 公司投资收益 205.0 亿元,同比下滑 15.5%,其中合资公司贡献 183.7 亿元,同比下滑 11.0%;2019Q3 公司投资收益 74.5 亿元,增速转正(同比增长 4.0%),其中合资公司贡献62.8 亿元,同比增长 4.5%。我们判断,投资收益单季度反转得益于上汽大众及上汽通用产品结构优化、平均单价上行,国五清库结束,终端折扣收窄,驱动制造公司单车盈利回升,销售公司成本下降。 3)2019Q1-Q3 公司经营现金流 254.9 亿元,较上年增加 548.3 亿 元,主要为公司之子公司上汽财务发放的客户贷款及垫款较去年同期减少所致。 自主品牌减亏,连续三月销量实现正增长报告期内,母公司 2019Q3 净利润 36.8 亿元,除去投资收益(49.5 亿元)后母公司亏损 12.7 亿元,主要为上汽乘用车业绩,较 2019Q2 环比减亏 5.3 亿元,主要受益于上汽自主连续三月销量同比实现正增长,7-9 月分别为 8.1%、2.1%、9.7%。自2019Q3 起上汽乘用车国六大批量生产,主力燃油及混动车型国六版于 8 月开始逐步进入终端,8 月荣威 RX5 系列(包含混动eRX5)、名爵 ZS、HS 批发销量分别为 1.2、0.7、0.8 万辆,预计“金九银十”消费旺季上汽自主主力车型国六版继续补货、批发放量,2019Q4 自主品牌有望进一步减亏。 合资品牌底部蓄力,静待行业修复1)上汽大众品牌产品结构合理,SUV 车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂 9 月销量分别为 2.0、1.0、0.7、0.7万辆,大众四款 SUV 车型总计贡献 4.5 万辆销量,占上汽大众总销量的 25%);2019 年三款新能源车型(途观 PHEV/帕萨特PHEV/朗逸 BEV)上市,贡献销量增量的同时,缓解品牌双积分压力。中长期有奥迪合资公司预期注入,驱动单车均价、利润趋势上行。 2)上汽通用中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场,唯独 MPV 商务车型别克 GL8 产品稀缺,竞争优势明显,9 月销量 1.5 万辆,同比增长 26.7%;上汽通用重点关注二线豪华品牌凯迪拉克车型及销量同步增长,驱动产品结构优化。 投资建议乘用车行业底部特征明显,叠加汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望开启周期性复苏;公司作为乘用车龙头,销量回升过程中,规模效应突显,业绩逐季修复。我们维持盈利预测:预计公司 2019 至 2021 年归母净利分别为 312/360/389 亿元,同比下滑 13%/增长 15%/增长 8%;EPS 分别为 2.67/3.08/3.33元,对应 PE 8.7/7.6/7.0 倍。给予乘用车龙头 2019 年 10 倍PE,维持目标价 26.7 元,维持“增持”评级。 风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-05 23.96 -- -- 24.12 0.67%
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业绩同比降幅收窄,环比回升明显,逐步走出低谷。Q3上汽集团整体销量为147.67万辆,同比下滑9.01%,公司营业收入同比基本持平,主要因为折扣有所收窄以及部分返点以销售费用形式体现;归属母公司净利润为70.28亿,同比下滑19.13%,环比增长27.5%。Q3相较去年同期折扣有所加大,利润下滑超过销量下滑,但整体盈利已相对稳定。 大众收窄明显,通用仍处低位,盈利环比均有改善。上汽大众和上汽通用Q3分别同比下滑4.63%和19.14%,环比增长4.87%和下滑5.34%。大众Q3销量相比上半年下滑显著收窄,通用仍处于低位。合资企业Q3盈利环比均有不同程度回升,对合营和联营企业的投资收益为62.81亿,同比增长4.53%,环比增长5.07%。 自主品牌折扣回收,亏损收窄。上汽乘用车Q3销量同比增长6.64%,环比微幅下滑。受RX5及新能源车占比下降,公司母公司收入下滑14.73%。母公司“归母净利润-投资收益”亏损12.71亿,相对Q2亏损收窄5.25亿元。Q3母公司毛利率为9.02%,环比提高3.13个百分点。毛利率改善主要来源于三季度国五国六切换完毕,折扣有所收窄。 盈利低谷已过,看好未来盈利逐步回升。受行业需求较弱以及前期国五国六切换影响,车企盈利受冲击较大。三季度行业销量下滑收窄,折扣回升,上汽盈利已有明显好转。四季度行业销量有望逐月改善,折扣相对稳定,公司盈利有望进一步回升。展望未来,上汽通用多款车型即将投放,上汽奥迪新车型明年年底开始也将陆续上市,新车投放有望带来公司新的增长点。考虑到行业回暖不及预期,下调公司2019、2020、2021年EPS为2.43、2.77和3.11,对应PE分别为9.6X、8.4X和7.5X。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-05 23.96 -- -- 24.12 0.67%
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事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营收5853.4亿元,同比下降13.25%,归母净利润207.9亿元,同比下降24.9%,扣非归母净利润为188.2亿元,同比下降25.7%。其中Q3单季实现营收2090.5亿,同比下滑0.4%;归母净利润70.3亿元,同比下滑19.1%;扣非归母净利润63.2亿元,同比下滑21.6%。 投资摘要: Q3单季度业绩降幅收窄,单车均价提高。公司前三季度营收、归母净利润增速分别为-13.25%、-24.9%,Q3单季度营收仅同比下滑0.4%,归母净利润同比下滑19.1%,收入好于市场预期,利润符合市场预期。假设公司整车收入占比与2018年持平,分季度来看,18Q1、19Q1单车均价分别为9.7万元、9.66万元,基本持平;18Q2的单车均价9.84万元,19Q2单车均价为9.28万元,单季度均价同比/环比分别下滑5.66%、4%,主要是由于国五促销对公司单车均价影响较大;18Q3单车均价9.6万元,19Q3单车均价10.5万元,同比提高9.5%,环比Q2提高12.6%。我们认为Q3单价同比环比均提高,主要是由于国六升级后,公司产品终端价格收窄至正常水平,国五促销的影响已经逐渐消除。Q3毛利率同比下滑1.6pct,期间费用控制有效。公司前三季度整体毛利率为12.5%,比去年同期下降0.88pct。其中Q3单季度毛利率12.2 6%,同比下降1.6pct,环比下降0.2pct。公司加强成本控制,降本增效,Q3单季度在销售同比下降0.4%的情况下,销售费用同比下滑6.8%,销售费用率同比下0.5pct,环比下降0.9pct;管理费用同比增长6.2%,管理费用率同比提高0.16pct;研发费用同比下滑12.2%,研发费用率同比下降0.2pct。整体来看,Q3期间费用同比下滑4.5%,期间费用率同比下降0.5pct,环比下降1.3pct。在行业下行周期,公司期间费用控制成效显著。 公司销量降幅收窄,预计上汽大众和上汽乘用车将率先转正。公司前三季度批发累计同比下滑14.23%,分季度来看,Q1-Q3增速分别为-15.9%、-17.4%和-9.1%,降幅逐渐收窄,其中上汽乘用车9月批发销量同比增长9.7%。零售方面,上汽大众、上汽通用、上通五菱、上汽乘用车四家企业Q3单季度上险数同比下滑19.2%,主要是由于Q2上险数同比增长15.7%,透支了后续需求。分月份看,上汽大众9月终端销量增速已收窄至-3.9%,上汽乘用车收窄至-8%,上汽通用和上通五菱分别由7月的-30.7%、-35.8%收窄至9月的-20%、-12%。我们预计上汽大众和上汽乘用车在新车的刺激下,Q4销量将率先转正;凯迪拉克CT5等新车上市后有望提振上汽通用销量;上通五菱短期内仍将承压,但降幅将逐渐缩小。公司Q4业绩有望继续保持环比改善的趋势。 投资建议:公司是国内整车龙头企业,自主品牌、合资品牌和豪华品牌产品谱系完善,2021年上汽奥迪相关车型上市后,将增加公司豪华车型阵容。预计汽车行业将在Q4迎来复苏拐点,随着各子公司销量将逐月改善,公司业绩和估值将得到修复。预计公司2019年-2021年的营业收入分别为8221亿元、8745亿元和9233亿元,归属于上市公司股东净利润分别为297.8亿元、331.2亿元和354.4亿元,每股收益分别为2.55元、2.83元和3.03元,对应PE分别为9.14、8.22、7.68倍。维持“买入”评级。 风险提示:新车销量不及预期,价格战挤压利润空间。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-05 23.96 -- -- 24.12 0.67%
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行业低迷销量下滑,短期业绩承压。受宏观经济增速放缓等因素影响,国内汽车销量持续低迷,前三季度公司销售汽车441.4万辆(-14.2%),降幅略高于行业平均水平(-10.3%),收入降幅(-13.2%)与销量基本同步。前三季度毛利率12.5%(-0.9pct),预计由于国五去库存降价等因素所致。公司积极管控费用,销售、管理、研发和财务费用分别下降6.8%、18.8%、4.6%、22.0%,销售费用率上升0.5pct(预计广告宣传等投入较大),四项费用率增加0.5pct。收入及毛利率下降但费用率上升,此外大众通用等利润下滑导致投资净收益同比减少37.5亿(-15.5%),净利润大幅下滑24.9%,但降幅较中报有所收窄。 Q3销量及利润降幅收窄,业绩环比大幅提升。公司Q3销售汽车147.7万辆(-9.0%),其中上汽乘用车增长6.6%,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱分别下降4.6%、19.1%、14.5%。收入降幅(-0.4%)低于销量,预计由于国六折扣回收及产品结构提升等所致。毛利率下滑1.6pct,销售、研发费用分别下降6.8%、12.2%,管理、财务费用分别增长6.2%、152.5%(同期基数较低),归母净利润同比下降19.1%(降幅较Q2收窄21.4pct),环比增长27.5%。汽车行业长期空间依旧广阔,Q3公司销量降幅收窄,自主及大众表现出色,通用及五菱后续有多款新车上市,有望改善并推动业绩提升。 新四化竞争力持续领先,看好豪华车及海外市场前景。新能源方面,公司第二代插电混动电驱变速箱、燃料电池电堆和系统等关键零部件持续突破。智能网联方面,具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威MarvelXPro版实现量产发布,域控制器i-ECU实现批产,高精度电子地图实现商业化应用落地,此外公司与中移动、华为等在无人驾驶、智慧交通等领域开展广泛合作。公司在新四化等领域积极投入,竞争力持续领先。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,凯迪拉克XT6/CT5/CT4等新车陆续上市,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。公司持续推进全球布局,海外市场长期前景看好。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.52元、2.94元和3.16元,汽车销量有望触底反弹,公司将持续受益,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-04 23.96 26.00 14.29% 24.12 0.67%
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事件: 公司发布 2019年三季度报告, 前三季度公司实现营业收入5853.45亿元,同比下降 13.25%; 实现归母净利润 207.93亿元,同比下降 24.86%。 其中,公司 Q3单季营收 2090.51亿元,同比下降 0.40%; Q3单季归母净利润 70.28亿元,同比下降 19.13%。 业绩跌幅环比收窄, 底部已现拐点可期。 公司三季度单季营业收入2090.51亿元,同比下降 0.40%,相比于二季度 22.09%的跌幅已经明显收窄;三季度单季归母净利润 70.28亿元,同比下降 19.13%, 同样相比二季度的跌幅明显收窄。 从销量上来看, 根据乘联会数据, 2019年前三季度国内狭义乘用车批发销量 1498.25万辆,同比下降 11.34%; 其中三季度单季批发销量 505.01万辆,同比下降 5.56%, 相比于二季度单季 14.03%的跌幅明显收窄。 公司方面, 前三季度实现整车销量441.39万辆,同比下降 14.23%;其中三季度单季实现整车销量 147.67万辆,同比下降 9.07%, 销量跌幅环比二季度收窄。 合资公司经营好转, Q3投资收益明显改善。 公司 Q3单季度投资收益74.49亿元, 同比增长 3.96%,环比增长 16.88%,改善明显, 主要原因预计是 Q3上汽大众和上汽通用的价格相比于 Q2国五清库存的时期有一定程度的收回,单车盈利回升。 销量方面,上汽大众 Q3单季度销量 47.32万辆, 同比下降 4.63%, 环比增长 4.87%; 上汽通用 Q3单季度销量 38.54万辆,同比下降 19.14%, 环比下降 5.34%。 行业复苏在即, 公司长期竞争优势明显。 行业有望明年复苏,且今年下半年上汽大众、 上汽通用和自主品牌有多款新车型上市, 有望提振公司销量。长期来看,公司作为我国汽车行业龙头,在产销规模、车型数量、产业链布局、 新能源化和智能化等方面的竞争优势明显, 行业回暖龙头有望率先受益。 盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 298.08亿、333.63亿、 362.93亿, EPS 分别为 2.55元、 2.86元、 3.11元, 市盈率分别为 9.13倍、 8.16倍、 7.50倍, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 宏观经济不及预期, 公司整车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-04 23.54 28.80 26.59% 24.12 2.46%
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事件: 公司发布 2019年三季报: 前三季度公司实现营业总收入 5853亿元,同比下滑 13%,实现归母净利润 208亿元,去年同期 277亿元,同比下滑 25%。 Q3归母净利润为 70亿,同比下滑 19%。 点评: 乘用车行业三季度继续同比下滑,但降幅收窄。 19Q3乘用车行业销量为511万辆,同比下滑了 6.0%, 但降幅相比于 Q1和 Q2有所收窄(-13.8%和-14.3%),环比 Q2正常季节性增长 5.1%。 Q1-Q3累计销量为 152万辆,同比下滑 11.5%。 公司各个子品牌中, 德系整体好于美系。 上汽大众 Q3销量为 47万辆, 同比微降 5%,环比有 5%的增长,同比的降幅相比于 Q1(-16%)和 Q2(-17%)有了明显的收窄。相比之下, 上汽通用表现相对一般, Q3的同比降幅有所扩大, Q1-Q3的同比增速分别为-13%, -13%和-19%。 上汽自主在国六切换后表现不错, Q3在公司主要的子品牌中率先同比转正, Q1-Q3的同比增速分别为-18%, -9%和+7%。 上汽自主中 RX5、 i5, i6等车型均有不错的销量。 Q3盈利环比季节性回升。 今年 Q1-Q3公司营收的同比增速分别为-16.5%,-22.7%和-0.5%, Q3的营收降幅明显收窄主要受到 3季度补库存的影响,因为年中国五国六切换,库存大幅去化,因此 Q3存在补库行为。 公司归母净利润分别为 83亿、 55亿和 70亿, Q3同比有-19%的降幅,但相比 Q2环比有 27%的增长。 加库周期或开启,静待车市复苏。 上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部, 目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。 看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着年末旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 投资建议: 由于行业景气度依然较低,下调 19-21年的归母净利润预期至292亿、 337亿和 379亿(此前预测为 307亿、 350亿和 379亿)。 对应PE 分别为 9.3倍、 8.1倍、 7.2倍。 2020年 10倍目标 PE,对应公司目标价下调至 28.80元(此前目标价为 29.90元),维持“买入”评级。 风险提示: 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期
上汽集团 交运设备行业 2019-11-04 23.54 -- -- 24.12 2.46%
24.12 2.46% -- 详细
第三季度收入略降、ASP提高,毛利率略有降低。2019前三季度实现收入5853.4亿元,同比-13.2%,第三季度收入2090.5亿元,同比-0.4%,3Q公司销量147.7万辆(同比-9%),ASP同比略有提升。第三季度毛利率12.3%,同比-1.6个百分点,主要是行业景气度较低导致,销管财费用率9.7%,同比减少0.2个百分点,其中销售费用率略有降低,估计是物流费用计入成本端导致,管理费用率略有升高。 投资收益同比提高,母公司同比亏损加大。3Q扣非净利润63.2亿(同比-21.6%),其中投资收益同比+4%至74.5亿,而上汽大众销量同比-4.6%,上汽通用销量同比-19.1%,估计是成本管控较为严格以及减少对经销商返利导致。上汽自主3Q亏损12.7亿(母公司报表净利润-投资收益口径,同期亏损6.5亿),自主品牌依然承压,预计4Q有望随行业复苏好转。公司第三季度经营性现金流253.6亿,同比大幅提升。 通用多款新车下半年上市,大众+自主新能源布局加速。上汽通用下半年创界、昂科拉GX、七座SUV昂科旗等多款新车上市,有望缓解终端价格压力,提振销量,上汽大众有望2020年上市中型MPV车型,提振盈利,MEB平台预计在2020年投产第一款新能源车型ID3,新能源车型预计将加速上量,自主品牌新能源产品技术实力领先,且布局高端车型,有望提升其品牌力,拉升品牌价值,实现弯道超车。 盈利预测与投资建议:公司合资稳健增长,新能源先发优势显著,分红率较高,由于行业景气度较低,调整原有业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为2.48、2.60、2.75元(原有2019-2020年业绩预测为2.64、2.78、2.91元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-04 23.54 -- -- 24.12 2.46%
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2019Q3累计营收 5853.4亿元同比-13.25%, Q3同比-0.4%环比+18.7%; 2019Q3累计归母净利润 207.9亿元同比-24.86%, Q3同比-19.13%环比+27.5%, Q3业绩略好于我们前期测算的预期。 投资要点? 2019Q3业绩同比降幅收窄,环比改善明显三季度国六补库+折扣收窄带来业绩改善。 2019Q3狭义乘用车实现批发销量506万辆,同比下滑 6%。 上汽集团批发销量 148万辆,同比-9%,其中上汽自主 16万辆,同比+6.6%,上汽大众 47万辆,同比-4.6%,上汽通用 38.5万辆,同比-19.1%,上汽通用五菱 38.3万辆,同比-14.5%。 内部产品结构改善驱动下,集团收入 2019Q3同比-0.4%,好于批发销量同比增速,好于我们前期测算的预期。 2019Q3投资收益实现 74.5亿元,同比+4%,环比+17%。 2019非投资收益贡献的净利润为-4.21亿元,环比亏损收窄 4.38亿元。 2019Q3净利率 3.36%,同比下降 0.78个百分点,环比增加 0.23个百分点。 展望四季度,随着行业需求复苏,公司业绩有望进一步改善。 ? 费用管控加强,经营性现金流改善明显2019Q3期间费用率 11.14%,环比减少 1.32个百分点,同比减少 0.48个百分点。其中销售费用/管理费用/研发费用及财务费用率均有不同幅度下降,公司内部管控进一步加强效果明显。 2019Q3经营性现金流 253.6亿元,环比增加 73亿元,同比增加 216.5亿元,改善明显。 ? 需求见底复苏,看好长期发展鉴于需求见底复苏,小幅微调 2019-2021年归母净利润至 281/310/340亿元(原266/299/334亿元), PE 为 9.7X/8.78X/8X。 2019年是乘用车周期交替年份,去库存是主基调, 2020-2021年景气有望进入回升通道。上汽集团作为行业龙头短期业绩受行业及自身库存周期影响承压,长期依然具备核心竞争力, 尤其是上汽大众在中国市场的竞争优势明显,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济低于预期; 乘用车行业格局进一步恶化。
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事件: 公司发布 2019年三季报, Q3公司实现营收 2090.51亿元,同比下降 0.40%; 实现归母净利润 70.28亿元,同比下降 19.13%。 前三季度实现营收 5853.45亿元,同比下降 13.25%; 实现归母净利润 207.93亿元,同比下降 24.86%。 销量降幅收窄, Q3营收同比持平。 (1)前三季度公司乘用车销售 377.33万辆,同比下滑 15.57%, 略低于行业销量增速(-11.51%)。分季度来看, Q1、 Q2、Q3分别销售 132.27、 119.45、 125.61万辆,增速分别为-18.09%、 -17.70%、-10.48%, Q3销量降幅收窄。 (2) 分品牌来看,前三季度上海大众销售 139.23万辆,同比下滑 8.20%; 上汽通用销售 121.95万辆,同比下滑 14.98%; 上汽通用五菱销售 112.72万辆,同比下滑 24.64%; 上汽乘用车销售 47.18万辆,同比下滑 7.34%。 (3)前三季度实现营收 5853.45亿元,同比下降 13.25%。 分季度看, Q1、 Q2、 Q3营收增速分别为-16.18%、 -22.09%、 -0.40%, Q3营收基本与同期持平。 毛利率承压、 销售费用率降低,单季度盈利有所好转。 (1)前三季度公司销售毛利率为 12.49%, 同比下降 0.99个百分点;单季度来看, Q1、 Q2、 Q3销售毛利率为 12.72%、 12.49%、 12.26%, 同比下降 0.35、 0.70、 1.64个百分点。 (2)费用端, 前三季度期间费用率为 11.41%, 同比提升 0.45个百分点,主要是销售费用率提升所致(+0.50%)。 Q3期间费用率为 11.14%, 同比下降0.48个百分点,其中销售费用率为 7.15%, 下降 0.49个百分点。 (3)利润端,前三季度归母净利润 207.93亿元(-24.86%), Q1、 Q2、 Q3归母净利润分别为 82.51亿元(-15.00%)、 55.13亿元(-40.56%)、 70.28亿元(-19.13%)。 零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。 在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成, 与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和 Pack。 新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。 智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产, 具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威 Marvel X Pro 版实现量产发布,。 行业复苏,公司有望最先受益。 我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在 2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。 公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着 SUV 产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。 盈利预测: 我们预计 2019/2020/2021公司将实现归母净利润 286.74/298.70/305.71亿元,对应的 EPS 为 2.45/2.56/2.62元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,给予“增持”评级。 风险提示: 乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。
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Q3业绩环比改善,投资净收益同比增长 公司Q3业绩环比改善,营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为2090.51亿元、70.28亿元、63.21亿元,同比下降0.40%、19.13%、21.56%,降幅较Q2收窄21.69pct、21.43pct、20.45pct,环比增长18.71%、27.48%、29.24%。Q3投资净收益74.49亿元,同比增长3.95%,环比增长16.88%。 毛利率持续承压,期间费用管控良好 公司毛利率持续承压,Q3毛利率为12.26%,同比下降1.64pct,环比下降0.23pct。公司费用管控良好,Q3期间费用率为11.36%,同比下降0.47pct,其中销售费用率同比下降0.49pct。 自主品牌Q3实现同比增长,上汽大众环比回升 公司Q3汽车销量147.67万辆,同比下降9.07%,降幅较Q1的15.88%和Q2的17.28%收窄,环比增长5.15%。其中自主品牌实现同比增长,上汽乘用车Q3销量16.01万辆,同比增长6.64%,环比持平,同比增量来自于荣威RX3、Ei5、ei6和名爵EZS、HS等车型;上汽大众、上汽通用五菱销量较Q2回升,上汽大众Q3销量47.32万辆,同比下降4.63%,环比增长4.87%,途岳贡献增量约3万辆,朗逸、帕萨特等销量回暖;上汽通用五菱Q3销量38.25万辆,同比下降14.49%,环比增长21.16%。上汽通用销量仍有待改善,Q3销量38.54万辆,同比下降19.14%,环比下降5.34%,雪佛兰科鲁泽上市后Q3月销量已达1.5万辆,但多数车型销量下滑幅度较大。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为2.54元、2.78元、3.03元,对应的PE为9倍、8倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。
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19Q3收入以及净利润同比下降幅度相对Q2收窄。19Q3乘用车行业销量511万辆,同比-6%;19Q3公司整体销量147.7万辆,同比/环比分别-9%/+5.2%,其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/五菱分别同比-4.6%/-14.5%/+6.6%/-14.5%,公司19Q3整体销售同比降幅相比于19Q2收窄5.5pct,但增速跑输行业,主要因通用及五菱拖累。经过19Q2去库存及新车上市等因素,19Q3上汽自主销量已实现正增长。19Q3公司实现营收2091亿,同比/环比分别-0.4%/+18.7%,收入降幅显著小于销量降幅,主要系19Q3国六车型推出车型价格有所提升。19Q3归母净利润70.3亿,同比/环比分别-19.1%/+27%,同比降幅相对Q2收窄。 19Q3投资受益同比转正,本部亏损环比收窄。19Q3公司投资收益74.5亿元,同比/环比分别+4.0%/+16.9%;其中合联营企业19Q3投资收益62.8亿,同比/环比+4.5%/+5.1%。本部19Q3利润为(归母净利润-投资收益)-4.21亿,环比19Q2(-8.6亿)亏损收窄,预计主要是上汽自主销售环比增长,且国六车型折扣有所收回,盈利环比提升。 公司盈利压力最大时已过去,随行业复苏公司盈利增速有望好转,维持“买入”评级。基于行业当前的健康库存,低基数,以及限牌限购城市的部分放开,我们预计19Q4行业销量同比降幅收窄,年末单月有望同比回正。公司作为行业龙头,其销售和盈利有望改善,公司上汽自主19Q3销量已实现正增长,后续多款新车上市盈利有望改善,合资方面大众及通后续仍有多款新车投放市场,上汽奥迪合资的车型后续也有望落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为302/332.4/358.7亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业销量回暖不及预期,公司新车型投放不及预期;
上汽集团 交运设备行业 2019-11-01 23.32 27.30 20.00% 24.12 3.43%
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公司整体3Q19经营业绩改善。总营收2091亿元,同比-0.4%基本持平、环比+19%。上汽乘、大众、通用、五菱四家公司3Q19合计销量124万辆,同比-11%、环比+2%。营收同环比表现强于销量,除环比价格提振外,还可能包括对促销资源的分类调整。毛利率13.5%,同比-1.6PP、环比-0.5PP,费用率合计11.1%,实现改善,同比-0.5PP、环比-1.3PP。投资净收益74亿元,同比+4%、环比+17%。最终归母净利实现70亿元,同比-19%降幅收窄、环比+27%。扣非归母净利63亿元,同比-22%、环比+29%,变化幅度与归母净利相仿。 上汽自主环比减亏。母公司报表营收151亿元,同比-15%、环比持平;而上汽乘销量16.4万辆,同比+4%、环比-3%。同比增速的不匹配主要在于过去一年的累计降价促销以及电动车退补,单车均价同比-2万元;环比+0.3万元主要在于折扣收回。单车毛利也因此有所改善,3Q19为1.5万元,同比-0.9万元降幅收窄,环比+0.5万元,毛利率9.0%,同比-6.2PP、环比+3.1PP。将销售费用全部从营收中扣除后,单车均价、毛利率变动与上述情况基本一致。3Q19费用合计同环比都有所下降,对应在费用率端为17.2%,同环比皆-1.1PP。最终上汽自主板块净利-13亿元,同比增亏6亿元、环比减亏5亿元。 合资车企利润情况相对稳定,通用系环比改善。母公司投资收益46亿元,同比+6%、环比-5%。其中: 1)上汽大众:3Q19销量47万辆,同比-5%、环比+5%,估计业绩相对平稳;根据大众三季报,大众中国3季度营业利润10.8亿欧,同比+7%,环比+5%,一汽大众表现好于上汽大众,其3Q19销量54万辆,同比+2%、环比+24%; 2)上汽通用:3Q19销量39万辆,同比-19%、环比-5%;上通五菱22万辆,同比-20%、环比+32%;估计合计利润同比降、环比增。根据通用汽车三季报,通用中国3季度为其贡献投资收益2.8亿美元,同比-42%、环比+20%。 投资建议:考虑三季度汽车市场销量低于此前预期,我们将公司2019-2021年净利由309亿、330亿、354亿元预期下调至286亿、319亿、350亿元,对应当前PE为9.5、8.5、7.8倍。公司过去三年PE中枢为9.4倍,考虑汽车行业景气有望恢复,公司为行业龙头,给予2020年10倍目标PE,对应目标价27.3元(此前为30元),维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、中低端需求恢复不及预期、公司成本控制不及预期,上汽通用表现不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名