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上汽集团 交运设备行业 2020-01-20 25.03 -- -- 24.74 -1.16% -- 24.74 -1.16% -- 详细
事件描述 上汽集团发布业绩预告,全年公司归母利润为256亿,同比29%,扣非利润为214亿,同比下滑34%。其中四季度单季度归母利润为48亿,同比下滑42%。 事件评论 四季度销量环比回升24%,单季度利润环比下滑32%,低于市场预期,预计或主要受审慎会计政策影响。上汽集团2019年Q4销量182.4万台,同比下滑4.3%,环比Q3、Q2分别增长23.5%、29.9%;其中上汽大众为60.9万,同比增长11.1%,环比Q3、Q2分别增长28.8%和35.1%;上汽通用38.1万台,同比下滑29.0%,环比Q3、Q2分别下滑1.2%和6.5%;上汽乘用车20.1万台,同比增长4.5%,环比Q3、Q2分别为增长25.9%、24.6%。上汽大众、上汽乘用车销量环比明显回升,通用销量略有下滑。但综合来看,产能利用率的显著提升将带来盈利的提升。即便考虑四季度行业折扣略有上升,但相较于销量的增长影响仍有限。我们认为公司四季度业绩的大幅下降或因采取更加审慎的会计处理政策导致的。 展望2020年,预计公司整体销量有望实现3-5%的增长。分季度看:2020年一季度批发基数相对较高,同时春节较早等有一定程度影响销量表现;后续季度公司销量有望企稳回正,业绩也有望跟随销量逐季改善。分车企来看:1)上汽通用凯迪拉克CT4、CT5等放量有望带来凯迪拉克实现双位数增长,四缸机占比提升也带来其他车型销量的逐步企稳,预计上汽通用利润有望较好改善;2)上汽大众整体保持平稳,2019年费用支出较多,2020年盈利能力将有望提升;3)上汽乘用车RX5换代+RX5MAX将带动RX5销量回升到1.5w-2w,新能源补贴超预期带来上汽新能源盈利修复,预计2020年上汽乘用车制造利润有望回正。 低基数+边际改善,公司2020年增长有保障,高分红提供安全边际。公司从2019年三季度开始现金流已有明显改善,保障公司分红的稳定。我们预计公司2020年归母利润约为284亿,对应PE估值10倍左右,考虑公司保持高分红政策,目前股价仍有较高安全边际。后续随着上汽通用逐步改善,自主品牌减亏以及未来上汽奥迪项目贡献显著新增盈利,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业景气持续下行; 2.竞争加剧导致折扣增大。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-17 24.80 28.44 25.79% 25.17 1.49% -- 25.17 1.49% -- 详细
折扣加大+减值损失增加, 业绩低于我们预期 根据公司公告, 公司预计 2019年归母净利润 256亿元, 同比-28.9%, 扣 非后归母净利润 214亿元, 同比-34%。 Q4, 公司实现归母净利润 48亿元, 同比-42%, 扣非后归母净利润 25.8亿元, 同比-64%。 我们认为公司 Q4业绩低于预期, 主要原因是新能源汽车补贴大幅下滑影响公司盈利, Q4促销终端折扣加大, 公司资产减值损失增加。 展望 2020年,我们预计乘 用车行业有望企稳弱复苏,上汽大众、上汽自主销量有望随行业复苏稳中 有升,而上汽通用和上汽通用五菱将会推出多款新车、加强内部改革扭转 销量颓势, 预计 19-21年 EPS2.19、 2.37、 2.55元, 维持“买入”评级。 Q4公司销量跌幅收窄, 终端折扣和减值损失或加大 Q4, 公司整体销量 181.5万台, 同比-4.8%, 销量跌幅收窄。 上汽大众批 发销量 61万台, 同比+11%; 上汽通用批发销量 38万台, 同比-29%;上 汽通用五菱批发销量 53万台, 同比-6%, 跌幅明显收窄;上汽自主批发销 量 20万台, 同比+4.5%; 上汽大通销量 5万台, 同比+51%。 我们认为 Q4虽然公司销量跌幅收窄, 但是为了年末促销, 终端折扣加大,同时新能源 汽车补贴下滑幅度较大,导致公司业绩下滑。 2018年 Q4, 公司计提资产 减值损失 24.5亿元, 我们认为 2019年汽车行业盈利性下滑, 折扣加大, 公司或计提更多资产减值损失, 导致业绩下滑。 上汽大众 MEB 平台 Q4投产,上汽通用与上汽通用五菱有望扭转颓势 根据公司官网, 上汽大众 MEB 平台第一款车型有望在 Q4正式投产, 我们 认为大众战略上高度重视在新能源汽车领域的发展, 并为之投入了大量研 发, MEB 平台车型上市有望为上汽大众带来新的增长点。根据 Marklines 数据,上汽通用 2020年将会推出凯迪拉克 CT4在内的 4款新车型, 同时 主力车型英朗、 君威、 君越也会有改款车型上市,我们认为随着新车型推 出以及内部的战略调整,上汽通用 2020年销量和业绩有望扭转颓势。 2019年是上汽通用五菱的转型之年, 推出定价更高的全新车型影响了销量,随 着 2020年大量新车型推出,上汽通用五菱销量有望改善。 受益于行业弱复苏, 维持“买入” 评级 上汽通用通过凯迪拉克 CT4等 4款新车型推出和主力车型改款, 销量有望 逐步恢复;上汽大众传统车市场销量稳健, MEB 平台投产发力新能源汽车。 我们认为行业有望企稳弱复苏,公司有望受益; 此外上汽奥迪车型 2021年有望量产,未来发展令人期待。考虑到 2019年业绩低于预期,我们预 计公司 19-21年实现归母净利润 256、 276、 298亿元(下调 9%、 8%、 8%),对应 EPS2.19、 2.37、 2.55元, 可比公司 2020年平均估值 12.8倍 PE,给予公司 2020年 12~13倍 PE 估值,调整目标价至 28.44~30.81元, 维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-17 24.80 28.00 23.84% 25.17 1.49% -- 25.17 1.49% -- 详细
公司库存水平显著优于行业,2020年1Q销量端承压较低。从库存角度看,行业2019年1-11月绝对库存水平从1.5个月上升至2.9个月,而上汽自主绝对库存从12.7万台下降到2.1万台(0,4个月,经销商+OEM),2020年全年库存压力无忧,上汽通用五菱从41万台下降到33.7万台(3.6个月),上汽大众和上汽通用库存水平提高约20-25%,但是与行业库存水位基本持平。从库存角度看,预计2020年1季度公司库存压力要显著小于行业,对批发销量端造成的压力较小。 2020年预计大众+自主销量稳步复苏,通用品牌有望改善。从终端销量角度来看,通用汽车为2019年最大拖累,2019年全年销量下滑幅度较大,主要原因是:1、三缸机垂直切换导致产品力受损、消费者观望;2、凯迪拉克和雪佛兰品牌新老产品交替导致销量出现暂时性波动,往2020上半年看,凯迪拉克品牌3款轿车产品型谱补齐,叠加新品爬坡上量,预计将实现超越行业增长,而通用汽车别克和雪佛兰品牌通过19年下半年调整,预计英朗、科鲁泽、威朗、科沃兹等低端跑量车型将逐步搭载L2B 1.5L四缸发动机进行过度,未来再搭载全新四缸发动机,2020上半年上汽通用销量有望得到改善。 大众推动新能源+高端化,自主品牌发力海外,分红率有提升潜力,看点颇多。上汽大众MEB平台预计2020年底投产,2021年上汽奥迪新车投产,给公司带来新的利润增量,2020年荣威RX5进行中改,新车值得期待,2021年全新平台上市,打造新一代智能座舱+全新动力总成,预计将拉动其份额提升,名爵品牌海外销量在2019年14万的基础上有望继续实现大幅增长,集团2020年海外目标45万辆(同比增长28.6%)。公司在新能源、全球化、自主品牌上看点颇多,且分红率有进一步提升潜力。 盈利预测与投资建议:大众品牌电动化和豪华车合资稳步推进,通用品牌有望改善,分红率有提升空间,由于行业景气度低于预期,调整原有业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为2.19、2.54、2.69元(原有2019-2021年业绩预测为2.48、2.60、2.75元),维持“推荐”评级,给予2020年11倍PE,目标价28元。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-17 24.80 25.30 11.90% 25.17 1.49% -- 25.17 1.49% -- 详细
车市波动,公司短期承压 2019年公司整车年度销量为623.8万辆,同比减少11.5%;其中,上汽通用和上汽通用五菱的销量下滑较为明显,上汽通用销量160万辆,同比下滑19%;上汽通用五菱销量166万辆,同比下滑19%。此外,上汽大众销量200万辆,同比减少3%;上海汽车销量67万辆,同比下滑4%。2019年随着国五国六车型切换加剧供需矛盾,国内新能源汽车补贴退坡等多重因素影响导致行业下行。 2020年新能源汽车市场政策回暖,特斯拉与大众MEB有望发力 2020年汽车百人会上,工信部相关司局负责人表示2020年新能源汽车政策将保持稳定,不会大幅退坡;这条信息对新能源汽车行业在2020年乃至以后的发展都振奋了信心。叠加2019年底特斯拉国产化超预期,特斯拉Model3在中国新能源汽车市场正式交付、以及计划于2020年下半年正式投产的大众MEB新能源车型都在目前的中国新能源汽车市场上具有较强的性价比与产品竞争力。2020年随着政策环境的回暖和特斯拉/MEB的放量,公司有望在新能源汽车业务方面得到增量。 投资建议与盈利预测 2019年中国乘用车销量下滑9.6%,而以BBA为代表的豪华车销量依旧保持正增长。随着上汽奥迪国产化、特斯拉国产化以及大众MEB平台的量产,我们认为公司业绩有望回暖;叠加豪华车的利润一般较高,公司的业绩也有望得到持续的推动力。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为257.24亿元、280.04亿元和286.11亿元,对应PE 11x、10x、10x。维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期等。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-16 24.78 31.10 37.55% 25.17 1.57% -- 25.17 1.57% -- 详细
业绩预告低于预期。根据公司初步财务测算,2019全年归母净利256亿、同比-29%/-104亿,对照2019年前三季度累计208亿,同比-25%/-69亿,4Q19单季48亿,同比-42%/-35亿,净利绝对值以及下滑幅度表现都差于过去三个季度。扣非净利情况相仿,全年扣非归母214亿、同比-34%/-110亿,前三季度188亿、同比-26%/-65亿,4Q19单季26亿、同比-63%/-45亿元。 通用系本身拖累估计相对有限。4Q19上汽大众和上汽乘用车销量同环比增长,估计财务表现相对平稳。通用系销量稍弱,上汽通用同比-29%、环比-1%,上通五菱同比-6%、环比+39%,考虑下半年价格端压力并不大,极限情况下(接近单季亏损)估计4Q19通用系给上汽集团的投资收益降幅也不超过20亿。 其它潜在影响因素包括减值、集团新业务、子公司影响等。车企生产制造以外,还有其它因素可以显著影响公司利润。比如资产减值,2019前三季度资产减值为-4亿,而2018年前三季度为10亿、全年为35亿,4Q19重新进入大额减值的可能性较高。 预计1H20通用系将逐步回升。通用下半年降幅扩大,一方面受行业影响,另一方面公司主动调整产品线、去库存也形成影响,预计20年车型重新上市后将提振销量。五菱负增长主要受中低端需求萎缩影响,1H20将迎来低基数时段。市场对通用系的悲观预期已在股价中,基本面数据连同预期有改善空间。 尽管2019年盈利扰动,公司当前依然位于低估值区间,2020恢复预期不变,依旧行业配置之选。按预告256亿归母净利,上汽19PE11.5倍、19PB1.2倍,其中PB依然处于历史低位。我们维持2020-2021行业以及上汽经营复苏预期,公司依然为核心配置选择。 投资建议:结合业绩预告,我们将2019年归母净利预期由286亿下调至256亿,维持2020-2021年归母净利303亿、327亿元预期,同比增速分别为-29%、+18%、+8%,对应当前PE为11.5、9.8、9.0倍。考虑12月燃油车上险增速转正,行业景气有望不断修复,且公司过去5年PB中枢为1.45倍,上调2020年目标PE至12倍/PB1.3倍,目标价相应上调至31.1元(前值25.9元),维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、通用及五菱表现不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-16 24.78 -- -- 25.17 1.57% -- 25.17 1.57% -- 详细
事件:2020年1月13日,公司发布2019年业绩预告,2019年归母净利润256亿,同比/环比-29%;扣非归母净利润214亿,同比-34%。 l 19Q4归母净利同比下滑较大,低于市场预期。公司发布业绩预告,2019年归母净利润256亿,同比-29%;扣非归母净利润214亿,同比-34%。其中19Q4归母净利润48.1亿,同比-42.3%,环比-31.6%;扣非归母净利润25.9亿,同比-63.5%,环比-59.1%;其中19Q4非经常损益22.3亿,环比19Q3增加15.2亿。19Q4公司归母净利润低于预期,预计主要因:1)通用业绩同比下滑拖累(19Q4通用销量同比-29%);2)创新业务(享道出行、车享家、环球车享等)亏损较大。 19Q4销量同比降4.3%,预计19Q4收入端下降幅度小于利润端降幅。2019年公司整体销量623.7万辆,同比-11.6%。其中19Q4公司整体销量182.3万辆,同比-4.3%,环比+23.4%;其中19Q4大众/通用/自主/五菱销量分别为61/38.1/20.2/53.3万辆,分别同比+11.2%/-28.9%/+4.7%/-5.5%,环比+28.9%/-1%/+26.3%/+39.2%。其中通用销售压力较大,预计主要是市场对三缸机接受程度弱,且通用老车型在整体行业弱势中销售承压。19年Q4公司整体销售同比4.3%,我们预计公司19Q4收入端下滑幅度显著小于归母利润下滑幅度。 2020轻装上阵,静待触底反弹,维持“买入”评级。我们判断2020年行业整体销量弱复苏,公司2020年也有多款新车:上汽大众将推出Viloran、途岳纯电以及大众MEB全新平台纯电ID车型;上汽通用将推出昂科旗、XT6等新车;上汽奥迪合资的车型也有望落地。基于行业弱复苏和公司新车增量,我们预计公司2020年销量同比有望转正,盈利有望复苏。考虑19年的归母净利略低预期,我们下调公司的盈利预测,预计2020-2021年归母净利润分别为302/327亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业销量回暖不及预期,公司新车型投放不及预期;
上汽集团 交运设备行业 2020-01-16 24.78 -- -- 25.17 1.57% -- 25.17 1.57% -- 详细
事件描述 公司发布2019年年度业绩预告,2019年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约为256亿元(同比约-28.9%)。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为214亿元(同比约-34%)。 投资要点 19年行业整体下滑,公司业绩承压。2019,宏观经济承压、消费者信心不足,叠加国六车型切换加剧供需矛盾,新能源补贴大幅退坡,汽车市场整体承压,产销持续负增长,公司作为行业龙头受行业影响较大,产销持续同比负增长,业绩整体承压。 下半年行业情况好转,业绩有望改善。2019年下半年以来,行业库存情况好转,汽车产销表现整体呈修复态势,公司产销同比大幅回调,12月销量同比转正(增速5.76%)。一方面,国内汽车销量周期性较强,且目前销量底部回升趋势较为明显,明年有望迎来拐点,进入增长周期;另一方面,国内汽车市场销量增速中枢下移,逐步从增量市场向存量市场过度。此外,公司作为汽车龙头,业绩规模遥遥领先,市场认可度较高,车型覆盖面广,产业链布局充分,技术优势突出。因此,公司有望借此机会进一步提升市占率,扩大竞争优势,实现业绩逐步回暖。 海外业务持续推进,有望为公司增加业务增长点。公司持续推进海外业务,2019上半年,上汽印度整车基地建成投产,上汽通用五菱印尼金融公司开业,上汽埃及合资销售公司揭牌,上汽安吉物流增加了海外航运新运力。2019年,公司整车出口及海外销售25万辆,同比增长26%。目前,随着国内车企实力逐步增强,海外汽车市场将是国内车企又一竞争平台,而上汽凭借自身在海外布局的领先优势和竞争优势,海外业务有望成为公司业务的新增长点。 持续推进汽车新四化,助力公司进一步提升核心竞争力。一直以来,公司持续推进汽车电动化、智能化、网联化、共享化,持续高研发投入,提升技术优势,并逐步延伸产业链条,完善相关布局,在插混电驱变速箱、燃料电池电堆、IGBT模块、智能座舱、人工智能算法、大数据等方面均有所突破,随着相关技术逐步落地,有望助力公司进一步提升核心竞争力。 投资建议:公司持续推进汽车新四化,且车型覆盖面广,技术优势领先,具备长期竞争优势。行业情况持续好转,且竞争加剧,公司有望凭自身优势扩大领先地位。此外,公司估值位于历史低位,有望受益业绩回暖逐步修复。预计公司2019-2020年EPS分别为2.19、2.68,PE分别为11.55、9.43,维持“买入”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;汽车销量不及预期;海外业务推进不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-15 25.05 30.84 36.40% 25.17 0.48% -- 25.17 0.48% -- 详细
业绩低于市场预期。2019年公司归母净利润约256亿元,同比下降28.9%,4季度实现归母净利润48.1亿元,环比下滑31.6%,同比下滑42.3%;2019年公司实现扣非归母净利润214亿元,同比下滑34%,4季度扣非归母净利润25.9亿元,环比下滑59.1%,同比下滑63.5%;业绩低于市场预期。 4季度公司整体销量改善,盈利低于预期预计主要与公司成本、费用增长超过收入增长相关。从4季度销量情况来看,上汽大众销量60.9万辆,环比增长28.8%,同比增长11.1%;上汽通用销量38.1万辆,环比下滑1.2%,同比下滑29%;上汽乘用车销量20.1万辆,环比增长25.9%,同比增长4.5%;上汽集团整体销量182.4万辆,环比增长23.5%,同比下滑4.3%。整体而言,4季度上汽大众和上汽乘用车销量改善,上汽通用销量仍下滑,上汽集团整体销量呈改善趋势,4季度盈利环比下降,预计与公司成本、费用增长超过收入增长相关。 上汽奥迪和上汽大众MEB工厂稳步推进,未来有望有效提升上汽大众单车盈利能力和新能源车销量规模。上汽奥迪项目持续推进,目前奥迪A7L项目已经进入招标进程,未来将逐步实现量产。奥迪品牌车型因单车价值量高,预计单车盈利能力将远高于大众品牌车型,上汽奥迪系列车型量产销售后有望有效提升上汽大众整体盈利能力。上汽大众MEB工厂目前已经建设落成,2020年将投产两款ID系列MEB车型,未来还将生产奥迪和斯柯达品牌车型,预计将有效提升上汽大众新能源车销量规模。 上汽通用有望逐步走出低谷。上汽通用12月销量12.45万辆,环比增长4.4%,同比下降27.6%,下滑幅度环比收窄6.4个百分点。2020年上汽通用将推出10款左右全新或改款车型,预计上汽通用将逐步走出低谷。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS为2.20、2.57、2.98元(原2.52、2.89、3.30元),参照可比公司平均估值水平,给予2020年12倍PE估值,目标价30.84元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-15 25.05 26.95 19.20% 25.17 0.48% -- 25.17 0.48% -- 详细
2019年行业下行周期中,龙头业绩明显承压 公司2019年全年归母净利润同比减少28.9%,主要原因在于:1)宏观经济影响汽车消费,2019年乘用车行业继续下行,据乘联会披露数据,全年乘用车批发销量2146.9万辆,同比减少9.3%;同期公司整车销量623.8万辆,同比减少11.54%。其中,上汽通用及上汽通用五菱下滑较为明显,全年销量同比减少18.8%/19.4%。2)发动机排放升级政策强制落地,2019Q2末至2019Q3初期间,国V与国VI车型切换加剧供需矛盾,公司采取主动降价策略倾销国V库存,拉低整车毛利的同时销售费用率显著提升,影响公司全年盈利能力;3)国内新能源汽车补贴退坡于2019Q3实施,受政策影响,过渡期后新能源汽车销量短期销售承压,根据中汽协数据,新能源乘用车销量在7-12月连续6个月同比下滑,公司新能源汽车销售也同样收到影响。 自主:上汽乘用车稳步增长,通用五菱边际改善预期 1)上汽乘用车2019年全年批发销量67.3万辆,同比减少4.1%,主要受发动机排放标准升级影响,2019H1销量有所下滑,同比减少13.2%。自2019年7月起上汽乘用车单月销量持续正增长,12月维持同环比双升,同比增长11.0%,环比增长21.9%,表现继续优于行业,得益于产品组合发力:主力SUV车型荣威RX5于2019Q4推出改装增配Max版本,RX5全系12月销量预计超2万辆;轿车车型荣威i5满足2B需求,城市出租车更新替换驱动销量增长,预计12月销量超1.5万辆。展望2020年,上汽乘用车将坚持“新能源+出口”战略,结构上提升电动车占比,通过出口增量驱动总量增长。2)上汽通用五菱2019年全年批发销量166.0万辆,同比减少19.4%,主要原因在于宏观经济预期不稳定的情况下,汽车中低端消费大幅萎缩;目前通用五菱处于品牌结构优化的过程,2019年宝骏推出多款轿车、SUV及MPV车型,12月RS-3/RM-5销量分别为1.1/0.8万辆,驱动通用五菱12月销量边际大幅改善,预计2020年宝骏新系列产品仍有上升空间。 合资:上汽大众销量冲高,上汽通用待四缸机落地 1)上汽大众2019年全年批发销量200.2万辆,同比减少3.1%;12月销量冲高,同比增长37.7%,环比增长13.1%,主要得益于:品牌产品结构合理,SUV、轿车双向发力。SUV车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂12月销量分别为2.4、1.9、1.1、0.9万辆,四款SUV车型占上汽大众总销量的26.7%);畅销轿车车型朗逸(含EV版本)12月销量6.9万辆,同比增长70.5%,环比增长30.2%。中长期重点关注上汽大众新能源车型渗透率提升(MEB平台车型预计于2020年上市)以及豪华品牌奥迪注入,贡献销量增量的同时,缓解企业双积分压力;奥迪合资公司预期注入,优化产品结构,驱动单车均价、利润趋势上行。 2)上汽通用2019年全年批发销量160.0万辆,同比减少18.8%;目前上汽通用仍处于底部蓄力阶段,在市场对三缸机认可度较低的影响下,上汽通用中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场;唯独MPV商务车型别克GL8产品稀缺,竞争优势明显,12月销量1.3万辆,同比增长3.9%。展望2020年,重点关注上汽通用产品切换四缸机计划落地,在产品定位方面重塑品牌形象,提振终端需求驱动销量修复。 投资建议 展望未来,乘用车龙头销量增速于2019年年末实现转正,带动行业开启复苏;上汽乘用车持续增长,合资品牌上汽大众销量冲高,未来上汽通用回暖可期,2020年公司有望发挥规模效应,业绩逐季修复。 鉴于公司受行业影响业绩波动,我们下调盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为256/286/313亿元(下调前292/322/342亿元),EPS分别为2.19/2.45/2.68元(下调前2.50/2.76/2.93元),对应PE11.55/10.33/9.45倍。鉴于行业已开启周期性复苏,板块风险溢价提升,给予公司2020年11倍目标PE,目标价由27.6元下调至26.95元,维持“增持”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-15 25.05 -- -- 25.17 0.48% -- 25.17 0.48% -- 详细
公司发布业绩预告, 2019年实现净利润 256亿元,同比下降 28.9%,扣非 后净利润 214亿,同比下降 34%。 2019年业绩低于预期,一方面是全年销 量下滑 11.5%导致业绩下降,另一方面预计是年底一次性费用计提,以及创 新业务的亏损。随着行业逐步复苏,公司 12月销量增速转正,后续有望逐 步改善,推动业绩回暖。此外海外市场及上汽奥迪有望成为未来的重要增长 点。 2019年公司新能源销量逆市高增长,自主合资齐头并进;智能网联成 果显著,整车及核心零部件竞争力持续领先。我们预计公司 2019-2021年 每股收益分别为 2.19元、 2.74元和 3.05元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 短期业绩承压,后续有望回暖。 公司 Q4销售汽车 182.4万辆同比下滑 4.3%,此外预计年底一次性费用计提较多,加上创新业务亏损,导致 Q4实现利润 48.1亿元,同比下降约 42.3%。 随着行业逐步复苏,公司 12月 销售汽车 69.8万辆(+5.8%) , 增速已经转正。 2020年大众、通用将新增 高端 MPV、雪佛兰开拓者、凯迪拉克 CT4等多款车型, 自主将新增 MPV 等车型并实现新能源产品换代, 后续销量有望逐步改善,推动业绩回暖。 n 豪华车市场前景看好,上汽奥迪整装待发。 国内车市消费升级持续进行, 中汽协数据显示, 2019年国内乘用车销量下滑 9.6%,但奔驰宝马奥迪等 豪华车销量依然实现正增长。根据汽车之家报道,上汽奥迪预计将于2021年实现量产销售。 上汽大众累计客户群体庞大,上汽奥迪国产化前景看 好。豪华车利润率一般较高,上汽奥迪国产有望推动业绩增长。 n 海外销量高增长,布局蓝海市场发展看好。 2019年公司实现整车出口和 海外销售 35万辆(+26.5%) ,连续四年蝉联全国第一且占比高达 33%。 凭借新能源、互联网汽车等差异化手段, MG EZS、 Hector 等取得较好成 绩。 随着国内车企实力的持续提升,海外市场将是未来重点发展的蓝海 市场,公司整车产品已进入 5大洲 60余个国家,未来前景看好。 n 新能源及智能网联竞争力持续领先。 2019年公司新能源销量超过 18万辆 (+30%),位居国内第二。 2019年 11月上汽大众 MEB 新能源工厂落成, 此外大众 MEB、通用 BEV3等项目顺利推进。 自主合资齐头并进,新能 源发展持续看好。 2019年 4月公司发布全球首款达到 L3级智能驾驶水平 的量产车型荣威 MARVEL X Pro, 11月上汽启动全球首次“5G+L4级智能 驾驶重卡”示范运营, 此外公司自主研发的智能网联核心关键部件(车 规级智能网联控制器、智能驾驶控制器) 成功问世。 公司在新能源、智 能网联等领域积极投入,核心竞争力持续领先, 利好公司长期发展。 估值 n 受行业短期低迷影响, 我们下调了盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股 收益分别为 2.19元、 2.74元和 3.05元。 公司 12月销量增速转正, 有望持 续受益于汽车行业回暖,目前估值水平较低, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑; 2)中美贸易冲突持续升级。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-15 25.05 -- -- 25.17 0.48% -- 25.17 0.48% -- 详细
事件: 公司发布 2019年年度业绩预告,公司 2019年年度实现归属于上市公司股 东的净利润约 256亿元,与上年同期相比, 减少约 104亿元,同比下降 28.9%左右;公司 2019年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的 净利润约为 214亿元,与上年同期相比,减少约 110亿元,同比减少 34.0% 左右,业绩低于预期。 我们认为公司 2019年业绩变动主要有以下原因: 一是公司 2019年度整车销量为 623.8万辆,同比减少 11.5%,经营杠杆带 来利润下滑幅度高于销量下滑幅度;二是 19年国内汽车市场低迷, 国五 切换国六的扰动导致终端促销加大, 整车厂盈利承压;三是新能源汽车补 贴退坡对利润的影响。 基于 2020年宏观经济和整体车市仍有较大的不确 定性, 我们下调盈利预测, 预计 19-21年公司归母净利润为 256/298/315亿元, EPS 为 2.19/2.55/2.70元,对应 19年 PE 为 11.5X,维持“推荐” 评级。 核心观点: 19Q4公司销量企稳, 利润超预期下滑主要是由于年末返点和审慎会计政 策所致。 根据业绩预告, 19Q4公司实现归母净利润约为 48亿元,同比下 降 42.9%, 19Q4实现归母扣除非经常性损益的净利润约为 26亿元,同比 下降 63.4%。 19Q4上汽集团实现销量 182.4万辆,同比下降 4.3%, 销量 已然企稳, 其中上汽大众和上汽乘用车销量同比分别增长 11.1%和 4.0%, 上汽通用和通用五菱销量同比分别下降 29.0%和 5.6%。 我们认为 19Q4公 司利润超预期下滑,主要是由于: 一是 19Q4市场开始逐步企稳,公司开 始在销量端发力,加大了促销和返点的力度,公司库存也得以进一步下降, 上汽大众和上汽通用的库存较 Q3环比分别下降 0.3和 0.2个月; 二是由 于汽车市场不确定性较大、终端价格仍然承压,公司基于会计处理的审慎 性原则进行相关费用的计提,也对利润造成了一定的影响。 公司发力新四化,同时注重股东回报,分红比例有望提升。 19年公司在新能源汽车和海外市场方面表现优异, 新能源汽车销量达 18万辆,同比 增长 30%,海外销售达 35万辆,同比增长 26%, 2020年公司新能源和海 外销售目标分别为 36万辆和 42万辆,新四化发展领先。合资公司层面, 上汽大众 MEB 平台将于 2020年 Q4出产车型,奥迪 A7也将上市;上汽 通用 2020年有 4款燃油车和 2款电动车上市,还将对英朗等车型上市四 缸机,有望拉动整体销量;通用五菱旗下宝骏品牌将有 7款换标车型上市, 产品结构上移打开公司向上发展空间;上汽乘用车 RX5中期改款也将提 振自主品牌的整体销量和盈利能力。 公司一直贯彻良好的公司治理,注重 股东回报,常年股息率在 5%以上,今年分红比例有望进一步提升。 风险提示: 汽车市场低迷,新车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-14 25.21 -- -- 25.36 0.60% -- 25.36 0.60% -- 详细
上汽大众同比增长显著,MEB平台长期增量可观 上汽大众12月销量23.4万辆,同比增长37.7%,全年销量200.2万辆,同比下降3.1%,大众途岳、途铠、朗逸、领驭等车型为主要增量。2020年上汽大众将推出Viloran、途岳纯电等新车型,大众MEB纯电动平台ID.家族首款SUV车型也将于四季度投产。上汽大众用于生产MEB平台的安亭新能源汽车工厂规划年产能达30万辆,后续车型还包括ID.3、斯柯达VisioniV量产版等,预计长期增量可观。 上汽通用新车型将陆续投放,产品调整期有望结束 上汽通用12月销量12.5万辆,同比下降27.6%,全年销量160.0万辆,同比下降18.8%。2019年上汽通用处于产品调整期,整体销量下滑幅度较大,仅别克君威、雪佛兰科鲁泽、凯迪拉克XT4等少数车型实现增长。2020年上汽通用规划新车型包括别克品牌10款车型、雪佛兰开拓者、凯迪拉克CT4和全新一代CT6等,销量表现或可改善。 自主品牌平稳发展,名爵海外市场销量高速增长 上汽乘用车12月销量7.7万辆,同比增长11.0%,全年销量67.3万辆,同比下降4.1%。从车型来看,荣威Ei5、RX5MAX和名爵HS、EZS增长较好;从市场来看,名爵海外市场销量达13.9万辆,增长90%。按照规划,2020年荣威将推出新一代RX5、Ei6、i5CROSS、Vision-iM量产版,名爵将推出MG6和HS中期改款、MGE-motion量产版等新车型,有望延续自主品牌的稳步发展态势。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为2.54元、2.78元、3.03元,对应的PE为9倍、9倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-13 24.93 -- -- 25.39 1.85% -- 25.39 1.85% -- 详细
春节效应带动需求回暖,上汽实现2019年月度首次正增长。根据乘联会最新周度数据统计,12月行业整体零售下滑4%,批发增长1%。从零售角度,考虑到新能源汽车受基数因素仍较大下滑,燃油车零售预计实现正增长。2020年春节时间较早,返乡带来的购车效应体现带动汽车消费需求。上汽集团12月批发年度首次实现正增长,幅度达到5.76%。四季度销量整体下滑4.3%,较前三季度下滑进一步收窄。上汽集团2019年全年销量为623.8万台,同比下滑11.5%。 大众销量实现较好增长,通用仍处于产品调整下的去库阶段。上汽大众2018年12月份已开始去库,批发端基数相对较低,行业景气回升下批发端2019年12月份增长37.7%。全年录得200.2万台销量,同比下滑3.1%,四季度增长11.1%。上汽通用仍处于产品调整期,降低库存是目前上汽通用的主要导向,12月仍下滑27.6%,全年整体销量为160.0万台,同比下滑18.8%,四季度下滑29.0%。 五菱表现较为亮眼,自主品牌批发端保持稳定。五菱新车RS3、RM5等新车型销售较好,同时五菱主要销售区域返乡消费更为明显,12月下滑1.3%,环比增长39.2%。自主乘用车12月份批发增长11%,持续保持稳健增长,整体四季度自主品牌同比增长4.5%,表现良好。 展望2020年,上汽集团销量有望保持稳健增长。低库存及低基数下,2020年整体行业需求端有望保持相对平稳。上汽集团海外持续发力以及新能源重回增长有望带来上汽集团销量整体保持稳健增长。上汽通用昂科旗、凯迪拉克等新车型推出以及车型配置调整等有望带来销量企稳。后续,随着上汽奥迪项目等落地将带来新的利润增长点。预计2019、2020、2021年公司EPS分别为2.43、2.77和3.11元,对应PE分别为9.85X、8.64X和7.68X,维持“买入”评级。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-13 24.93 -- -- 25.39 1.85% -- 25.39 1.85% -- 详细
公司发布2019年12月份产销快报,12月份共实现汽车销量69.8万辆,同比增长5.76%,环比增长19.89%,1-12月份累计实现销量623.8万辆,累计同比下降11.54%,其中上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱和上汽乘用车全年分别实现销量200.2、160.0、166.0和67.3万辆,累计同比降幅分别为3.07%、18.78%、19.42%和4.08%。19年中国整体车市低迷,除日系较为强势、德系较为稳定外,其余车系均不同程度地丢失市场份额,自主品牌市场份额跌破40%,美系品牌份额跌破10%,上汽通用受品牌力下降、通用五菱受宝骏换标影响,均出现了较大幅度的销量下滑。12月在市场企稳的情况下,上汽大众和上汽乘用车同比增速率先大幅转正,通用五菱在换标车型RM5、RS3等的销量贡献下,销量环比大幅增长。19年公司在新能源汽车和海外市场方面表现优异,新能源产品销量达18万辆,同比增长30%,海外销售达35万辆,同比增长26%,新四化布局进展顺利。2020新车型方面,上汽大众明年有3款燃油车和1款电动车上市,上汽通用有4款燃油车和2款电动车上市,上汽乘用车有3款燃油车和1款电动车上市,随着市场企稳,明年终端需求有望释放,叠加新车型,预计2020年公司整体销量增速在4%左右。预计19-21年公司归母净利润为284/338/372亿元,EPS 为2.43/2.89/3.18元,对应19年PE 为9.8X,维持“推荐”评级。
苏晨 6
上汽集团 交运设备行业 2020-01-13 24.93 -- -- 25.39 1.85% -- 25.39 1.85% -- 详细
事件:公司发布2019年12月产销快报,12月销量为69.77万辆,同比增长5.76%;1-12月累计销量为623.80万辆,同比减少11.54%。 大众表现亮眼,12月销量增速转正。(1)合资品牌:大众表现突出。继11月实现5.4%的增长后,上汽大众12月销售23.41万辆,同比增长37.66%;累计销售200.18万辆,同比减少3.07%。上汽通用12月销售12.45万辆,同比减少27.61%,降幅较上月有所收窄;累计160.00万辆,同比减少18.78%。(2)自主品牌:上汽乘用车销量增长稳健。上汽自主12月销售7.74万辆,同比增长11.01%,保持持续正增长;累计销售67.32万辆,同比减少4.08%。上汽通用五菱销售22.28万辆,同比减少0.27%;累计销售166.00万辆,同比减少19.42%。 零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成,与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和Pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产,具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威MarvelXPro版实现量产发布。 行业复苏,公司有望最先受益。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着SUV产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润286.74/298.70/305.71亿元,对应的EPS为2.45/2.56/2.62元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名