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上汽集团 交运设备行业 2019-08-21 24.49 30.00 25.05% 24.24 -1.02% -- 24.24 -1.02% -- 详细
整体销量回暖,降幅持续收窄 受宏观经济和行业周期性影响,公司7月产量38.52万辆,同比增减-22.73%,环比增减-17.09%,1-7月累计产量324.25万辆,累计同比增减-21.04%,整体产量持续保持低位;7月销量43.98万辆,同比增减-9.29%,环比增减-5.73%,受通用五菱销量下滑影响,7月公司整体仍略低于乘用车行业平均。1-7月累计销量337.71万辆,累计同比增减-15.73%,整体销量同比小幅收窄。 大众销量稳健,通用整体承压 上汽大众7月销量14.51万辆,同比增减-4.64%,环比增减-5.78%。其中新朗逸、帕萨特依旧保持良好的上升势头,途岳自去年10月份上市以来月均销量过万,整体较为稳定。上汽通用7月销量11.16万辆,同比增减-17.63%,环比增减-20.53%。本月通用销量低于行业,其主要原因是主力车型英朗本月跌幅明显,雪佛兰科鲁兹与科沃兹等畅销车型进入二季度后销量下跌明显。 自主品牌整体向好,国六顺利切换助推销量复苏 上汽通用五菱7月销量10.85万辆,同比增减-16.68%,环比增减8.5%。通用五菱累计销量表现低迷,本月销量同比增速与行业总体水平差距有所收窄但仍为负值,其主要原因在于以五菱宏光与宝骏360等为代表的低端属性车型销量相较去年降幅明显。上汽乘用车7月销量5.20万辆,同比增减8.14%,环比增减3.95%。本月上汽乘用车销量环比与同比均呈上升态势且显著优于行业增速,其中同比增速为年内最大增幅,其主要原因在于荣威i5与RX5及名爵HS、ZS等主力车型销量整体表现较好。 积极布局国六,下半年销量有望实现稳步增长 从主要车企乘用车累计发布的国六车型型号数量看,上汽集团自主与合资品牌国六车型发布表现良好,其中合资品牌中上汽大众以发布86个车型型号位列榜首;自主品牌中,上汽共发布34个车型型号位居第四且超过广汽与奇瑞,这反映了上汽自主与合资品牌国六车型配置较为齐全,整体国六车型渐已完成深度布局。 投资建议 6月国六切换带来去库透支了7-8月的部分需求,随着下半年“金九银十”的到来,行业需求有望在9月回暖。公司作为行业龙头,国六车型准备充分,自主整体向好,上汽大众持续稳健,上汽通用降幅逐步收窄,下半年新车集中推出。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-08-20 24.80 -- -- 24.50 -1.21% -- 24.50 -1.21% -- 详细
上汽集团发布 7月销量数据,上汽大众、上汽五菱批发跌幅收窄,上汽通用批发转负,上汽乘用车逆势回升,增幅转正。 上汽大众:批发销 14.5万辆,同比-4.6%。途岳及 T-Cross 两款 SUV 新车型在淡季下成为大众品牌销量支撑,其中途岳月销破万,1-7月份累计销量超过7万辆,T-Cross 7月销量接近 6千辆,1-7月累计贡献 2.3万销量。轿车车型中桑塔纳表现亮眼,同比增长 2倍。 上汽通用:批发销 11.2万辆,同比-17.6%。凯迪拉克品牌销量微增,增量主要由新上市的 XT6及新一代 XT5贡献。别克 GL8逆势增长,全新一代昂科拉及昂科拉 GX 上市后一改往日颓势,雪佛兰科鲁泽势头正劲。 上汽通用五菱:国内及印尼工厂合计批发销 11.1万辆,同比-15.7%。RS-5仍处新车周期,但销售持续平淡。主力车型宝骏 5 10、530同比持续下滑。 而新能源车型是五菱的一大亮点, 7月合计销量超 6000台,同比大增。 上汽自主:国内及印度工厂批发销 5.4万辆,同比+12.5%。新车型 MG HS支撑 MG 品牌 7月销量同比+9.8%。荣威 i5燃油版势头依然强劲,贡献荣威品牌主要销量增量。ei6PLUS 已于 7月 10日上市,动力系统全面升级,补贴后售价下探至 14.78万-17.88万元,销量有望继续爬坡。上汽乘用车 7月新能源汽车销量超 4千台,持续位居行业前五。 盈利预测与投资建议。大众 SUV 战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过 100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计 2019-2020年 EPS分别为 3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司 2019年 9-10倍 PE,对应合理价值区间为 28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险; 公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-08-14 24.21 30.00 25.05% 25.00 3.26% -- 25.00 3.26% -- 详细
公司淡季减产控库存,并下调市场预期 国五国六切换抢购透支部分需求,7月上险数134万辆,对应同比-19%,市场整体表现处于预期上沿。渠道出于补库存需求,拿车意愿较好,但终端仍未出现实质性回暖。应对当前市场情况,公司下调全年预期,判断19年乘用车市场销量在2145万到2230万辆,对应下半年增速为-4.75%~2.77%。预计公司下半年批售策略仍以稳健为主,4Q19大众和通用的批售有望持平或略高于18年。 大众强势,通用依然承压 (1)上汽大众销售14.5万辆,同比下滑4.6%,环比下降5.8%,符合预期。 上汽大众终端折扣收窄,重点车型较上月回收3000元左右。 (2)上汽通用销售11.2万辆,同比下滑17.7%,环比下降20.6%。下半年上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等新车型推出,有望缓解终端压力。但目前通用整体品牌和车型组合的合力较弱,通用市场策略需要调整。 (3)上汽自主略超预期,7月销售5.36万辆,同比增长11.4%,环比增长7.1%。具体车型来看,MGZS/HS分别为9433/6607辆,荣威i5/i6分别为8728/6292辆。海外市场超预期。上汽MGHector在6月底上市以来,订单已经超过2.8万辆,超出市场预期,上汽印度基地目前已将产能提高至3000辆每月。预计今年年底,上汽还将在印度推出7座版车型。 (4)上汽通用五菱销量仍处于低位。7月销售5.6万辆,同比下降25.4%,环比+3.9%。主力车型宝骏510销售1万辆,五菱宏光销售1.47万辆,持续下滑。 大众、通用半年度业绩发布,Q2或将是公司的业绩底 大众中国2Q19权益利润为10.29亿欧元,同比下滑10.9%。通用中国2Q19合营企业净利润5亿美元,同比-58%,权益利润2.35亿美元,去年同期为5.92亿美元。别克和凯迪拉克核心车型贡献利润。考虑市场中低端车型价格已经触及盈亏点,大众和通用被积压,销量继续大幅下滑的概率相对较小,Q2或将是公司的业绩底。 领导换届,公司再度起步7月22日,公司公告,王晓秋接任陈志鑫出任公司总裁,杨晓东任上汽乘用车总经理。领导换届之后,上汽自主有望再接再厉,协同内外部资源,承担自主崛起之重任。 投资建议:行业下行周期,公司及时战略调整,降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。考虑市场压力,我们下调公司盈利预期2019~2021年净利润分别至308.6亿元、330.0亿元、353.6亿元(前值为336亿元、353亿元、379亿元),对应PE分别为9、9、8倍。考虑到公司在电动、智能驾驶的行业领先地位,给予2020年10倍PE,调整标价至30元,维持“强推”评级。 风险提示:终端消费复苏未达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-08-14 24.21 28.27 17.84% 25.00 3.26% -- 25.00 3.26% -- 详细
批发销量跌幅收窄,复苏在望 根据公司公告,2019年7月公司完成批发销量44万台,同比-9.3%,批发销量跌幅收窄(6月份批发销量跌幅为16%)。其中上汽大众批发销量同比下滑-4.6%,上汽通用批发销量同比-18%,上汽乘用车批发销量同比+8.1%,上汽通用五菱批发销量同比-16.7%。我们认为上汽批发销量收窄的主要原因是6月国五去库存后经销商库存较低需要进货补充国六库存;去年同期基数较低(批发增速为0%);6月因为国五去库存批发基数较低。我们认为汽车需求已逐步见底,下半年销量有望改善,预计上汽集团19-21年EPS2.57、2.79、3.00元,维持“买入”评级。 上汽大众、通用五菱跌幅收窄,自主增速转正,通用仍较低迷 7月,上汽大众批发销量14.5万台,同比-4.6%,主力车型朗逸、桑塔纳销量正增长,途观仍然下滑,新车型T-cross销量5800台,途岳销量1万台,爬坡情况较好;上汽通用批发销量11万台,同比-17.6%,主要原因是淡季排产减少,减少库存,英朗、凯迪拉克、GL8微增长,昂科威、君越表现仍低迷;上汽自主批发销量5.2万台,同比+8%,主力车型RX5销量仍较低迷,新车型MGHS、i5销量较好,RX5MAX值得期待;上汽通用五菱批发销量10.9万台,同比-16.7%,跌幅收窄。我们认为大众和自主销量已逐步企稳,通用销量改善在于下半年推出的新车型能否走量。 下半年上汽通用进入新车型周期,销量或有望改善 根据公司公告,2019H1,上汽集团批发销量同比-16.5%,其中上汽大众批发销量同比-10%,上汽通用批发销量同比-13%,上汽自主批发销量同比-13%,上汽通用五菱批发销量同比-30%。我们认为由于汽车需求下滑,上半年上汽新车型推出较少,豪华车价格下探挤压合资品牌市场等原因,上汽集团整体批发销量略弱于行业销量增速。展望下半年,上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。我们维持全年上汽集团批发销量同比-6%~-7%的判断。 行业复苏渐临,未来催化剂多,维持“买入”评级 我们认为7~8月份是传统销售淡季,6月透支了部分需求,但随着“金九银十”来临,经销商在八月末有补库存需求,9月销量有望改善。若行业需求好转,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,未来发展令人期待。下半年是上汽通用新车型周期,销量有望逐步改善。我们预计公司19-21年实现归母净利润300、325、350.5亿元,对应EPS2.57、2.79、3.00,维持公司2019年11~12倍PE估值,维持目标价28.27~30.84元。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。
上汽集团 交运设备行业 2019-08-13 24.39 31.80 32.56% 25.00 2.50% -- 25.00 2.50% -- 详细
6月由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存已经在近几年的底部,目前去库存结束,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。 行业低位产业链加速出清落后产品、品牌及产能,乘用车龙头长期受益。 2019下半年看好行业在两年左右的去库存,带来惨烈去产能之后的龙头机遇,龙头份额扩张的推动力,将远大于行业增量;未来汽车消费刺激政策叠加“金九银十”旺季,整车板块风险偏好有望进一步提升,我们给予乘用车龙头上汽集团估值溢价10倍PE。盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利分别为372/399/430亿元,EPS分别为3.18/3.41/3.68元,对应PE7.7/7.2/6.6倍。10倍目标PE对应公司目标价31.80元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-08-13 24.39 -- -- 25.00 2.50% -- 25.00 2.50% -- --
上汽集团 交运设备行业 2019-08-06 24.10 28.27 17.84% 25.00 3.73% -- 25.00 3.73% -- 详细
通用中国合营公司Q2净利润同比-58%,低于预期 根据通用汽车8月1日公告,2019年Q2通用中国合营企业实现收入90亿美元,同比-28.6%,净利润5亿美元,同比-58%。通用中国区合营公司包含上汽通用、上汽通用五菱等公司。我们认为通用中国区的表现低于市场预期,主要原因是二季度国五去库存通用加大了终端销售折扣力度,同时批发销量下滑,对利润造成较大冲击。此外,通用在半年报中预计通用中国区下半年利润与上半年持平。受上汽通用盈利下滑影响,上汽集团中报业绩或承压,预计上汽集团19-21年EPS2.57、2.79、3.00元,维持“买入”评级。 Q2国五去库存折扣力度加大,公司或采用降本等方法缓解利润冲击 我们认为由于国五去库存的原因,Q2上汽通用和上汽自主都存在较大幅度终端折扣,批发销量下滑加上终端折扣加大,导致通用中国的利润下滑。但是我们认为公司或采用降本控费的方法缓解销量下滑和折扣加大对利润的冲击。上汽有审慎的财务处理,具体体现在研发费用资本较低等方面,同时上汽集团作为较强势的主机厂,可以通过降低采购成本、销售费用、管理费用等方法缓解销量下滑和折扣加大对利润带来的压力。考虑到Q2终端折扣压力较大,我们预计公司Q2实现归母净利润约65亿(此前预计70亿),同比-30%左右,上半年归母净利润约同比-22.4%。 下半年上汽通用进入新车型周期,销量或有望改善 根据公司公告,2019H1,上汽集团批发销量同比-16.5%,其中上汽大众批发销量同比-10%,上汽通用批发销量同比-13%,上汽自主批发销量同比-13%,上汽通用五菱批发销量同比-30%。我们认为由于汽车需求下滑,上半年上汽新车型推出较少,豪华车价格下探挤压合资品牌市场等原因,上汽集团整体批发销量略弱于行业销量增速。展望下半年,上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。考虑到上半年批发销量下滑超预期,我们预计全年上汽集团批发销量或同比-6%~-7%。 行业复苏渐临,未来催化剂多,维持“买入”评级 我们认为7~8月份是传统销售淡季,6月透支了部分需求,所以7、8月零售销量情况可能低迷。但随着“金九银十”来临,经销商在八月末有补库存需求,9月销量有望改善。若行业需求好转,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,未来发展令人期待。考虑到通用中国区业绩下滑超预期,我们预计公司19-21年实现归母净利润300、325、350.5亿元(下调2.9%、1.65%、0.62%),对应EPS2.57、2.79、3.00,可比公司19年估值11.5倍,给予公司2019年11~12倍PE估值,调整目标价至28.27~30.84元。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-08-02 24.90 29.04 21.05% 25.00 0.40% -- 25.00 0.40% -- 详细
大众中国H1营业利润-9%,多举措缓解销量下滑对利润冲击 根据公司7月26日公告,2019年H1大众集团实现净利润71.68亿欧元,同比+8.4%,大众全球上半年批发销量534万台,同比-4.2%。上半年大众在中国区的营业利润21亿欧元,同比-9%,主要原因是中国区批发销量下滑。根据中汽协数据,2019年H1大众在中国区的销量为179万台,同比-10.6%,其中上汽大众批发销量92万台,同比-10%,一汽大众批发销量87万台,同比-11%。我们认为大众中国区的利润表现略超此前预期,可能通过降低成本、严控费用等措施缓解了销量下滑对利润的冲击。预计公司19-21年EPS2.64、2.83、3.02元,维持“买入”评级。 财务处理审慎,降本空间大,或缓冲销量下滑对利润冲击 我们认为由于国五去库存的原因,Q2车企都加大了折扣力度。上汽通用和上汽自主都存在较大幅度终端折扣,批发销量下滑加上终端折扣加大,市场一致认为上汽集团Q2盈利情况有一定压力。我们认为上汽有审慎的财务处理,具体体现为质保金费用计提比例较高、研发费用资本化比例远低于同行业。同时上汽集团作为较强势的主机厂,可以通过降低采购成本、销售费用、管理费用等方法缓解销量下滑和折扣加大对利润带来的压力。考虑到Q2终端折扣压力较大,我们预计公司Q2实现归母净利润约70亿,同比-25%左右,上半年归母净利润约同比-20%。 下半年上汽通用多款新车推出,销量有望改善 根据公司公告,2019H1,上汽集团批发销量同比-16.5%,其中上汽大众批发销量同比-10%,上汽通用批发销量同比-13%,上汽自主批发销量同比-13%,上汽通用五菱批发销量同比-30%。我们认为由于汽车需求下滑,上半年上汽新车型推出较少,豪华车价格下探挤压合资品牌市场等原因,上汽集团整体批发销量略弱于行业销量增速。展望下半年,上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。考虑到上半年批发销量下滑超预期,我们预计全年上汽集团批发销量或同比-6%~-7%。 行业复苏渐临,未来催化剂多,维持“买入”评级 我们认为7~8月份是传统销售淡季,6月透支了部分需求,所以7、8月零售销量情况可能低迷。但随着“金九银十”来临,经销商在八月末有补库存需求,9月销量有望改善。若行业需求好转,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,上汽大众发力新能源,布局豪华车,未来发展令人期待。考虑到上半年批发销量下滑超预期,我们预计公司19-21年实现归母净利润309、331、353亿元(下调15.3%、14.1%、14.1%),对应EPS2.64、2.83、3.02,可比公司2019年估值12倍,给予公司2019年11~12倍PE估值,调整目标价至29.04~31.68元。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-31 24.60 30.69 27.93% 25.08 1.95% -- 25.08 1.95% -- 详细
龙头地位夯实,近十年市场份额持续提升。2005年至2017年在汽车行业销量持续增长期间,上汽集团销量年均增速18.3%,高于行业平均水平,市场份额从2005年16.0%增加到2017年23.9%,增加7.9个百分点,在国内维持第一的市场份额。2018年在行业下滑背景下,公司市场份额25%,同比增加1.1个百分点,逆势而上,显示了较强的市场竞争实力。 上半年短期内市场份额下滑。上半年上汽集团市场份额23.8%(以汽车行业整体销量为基础)同比下滑1.2个百分点。主要受上汽通用及通用五菱影响,预计在行业调整期将加速弱势公司出清,公司市场份额未来有望回升。 排放标准切换:公司准备充分,车型供给充足,有望助力下半年销量增长。与主要汽车集团比较,2019年1-5月从占比上来看,主要汽车集团平均占比71.7%,公司占比76.3%。从单月推车型来看,5月公司转换为国六车型。从主力车型在售比较,上汽大众旗下18款主力车型都有国六车型在售,上汽通用共计21款主力车型中17款有国六车型在售,上汽乘用车9款主力车型中7款有国六车型在售。从时间上来看,公司从2018年2季度开始准备国六车型,而其它部分合资车企和弱势自主车企国6车型准备不充分,因供给不足,在未来市场竞争中将处于落后位置。 预计上汽通用下半年有望触底回升,助力公司市场份额回升。上汽通用上半年销量下滑,但逐季收窄,6月批发销量同比增速转正。上汽通用旗下别克、雪佛兰和凯迪拉克持续推出新车型。下半年别克旗下2019款阅朗、昂科拉GX、全新昂科拉、昂科雷等将上市。2020款凯迪拉克XT5和全新凯迪拉克XT6下半年将上市;新车上市有望拉动上汽通用销量回升。 财务预测与投资建议 调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS分别为2.79元、3.19元、3.47元(原3.20元、3.52元、3.83元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE估值,目标价30.69元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-24 23.43 -- -- 25.26 7.81%
25.26 7.81% -- 详细
乘用车2019H1产销2位数下滑,降价去库,盈利下行 2019年是乘用车周期交替之年,演绎模式类似于2012年,但有三大不同点:1)贸易战带来汽车关税下调及股比放开的深远影响。2)增值税下调3%促进汽车消费。3)国六提前实施导致产业准备节奏打乱。中美贸易战谈判的反复增加了宏观经济的长期发展不确定性,从而影响居民对乘用车消费的信心。国六的提前实施导致了乘用车5-6月促销幅度远高于预期,导致车企盈利能力的进一步下滑。狭义乘用车2019上半年,产量同比下滑16.5%,批发同比下滑14.2%。77款热门车型从年初以来平均实际成交价降幅超过3000元。2019上半年传统乘用车企业库存累计去除15万辆,渠道库存累计去除44万辆。 上汽集团2019H1产销同比2位数下滑 2019上半年上汽集团实现产量286万辆,同比下滑21%,批发294万辆,同比下滑16%。其中上汽大众实现产量88万辆,同比下滑18.5%,批发92万辆,同比下滑13.2%;上汽通用实现产量81.5万辆,同比下滑14%,批发83.4万辆,同比下滑13%;上汽自主实现产量29.2万辆,同比下滑23.6%,批发31万辆,同比下滑13.2%;上汽通用五菱75万辆,同比下滑30%,批发74.5万辆,同比下滑29.2%。四大核心品牌的折扣率2019H1整体处于上行趋势。 业绩稳定性大概率依然好于同行 鉴于2019H1乘用车行业及上汽集团的产销低于我们的前期预期,经谨慎测算,下调公司2019-2021年营收至8571/8914/9359亿元(原9297/9757/10245亿元),下调2019-2021年EPS至2.79/3.10/3.36元(原3.14/3.39/3.57元),对应PE为8.51X/7.65X/7.06X。低增长且技术大变革是未来十年乘用车行业的常态,龙头车企的优势有望进一步增强。虽然短期业绩承压,但上汽业绩稳定性依然好于行业内其他公司,且具有较好的分红率,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-17 24.23 -- -- 25.26 4.25%
25.26 4.25% -- 详细
上汽集团发布6月销量数据,大众、自主销量均批发降幅扩大,通用批发增速转正。上汽大众:销15.4万辆,同比-12.9%,途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献1.6万辆销量,途观、途昂、柯珞克等SUV增幅均在30%以上,全新一代Polo Plus已上市,新车周期开启。上汽通用:销14万辆,相比同期微增,凯迪拉克行业淡季下销量同比+51.5%,全新一代XT5已上市、XT6将于Q3海内外同步上市有望继续提振销量。别克新君威逆势增长,主力车型全新一代昂科拉GX及昂科拉已上市,销量有望逐步爬坡。雪佛兰新车型科鲁泽势头正劲,沃兰多表现平淡。上汽通用五菱:国内及印尼工厂合计销10.1万辆,同比-35.9%,宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显,全新车型RS-5表现一般;后续RC-6、RM-5均基于R平台打造,延续向上突破进程。上汽自主:销5万辆,同比-11.1%,全新车型MG HS支撑MG品牌实现同比20%以上增长,荣威i5燃油版销量表现突出,i6 PLUS全新荣耀系列已上市,全系升级LED大灯,性价比突出。 6月国五、国六切换完成,我们预计7、8月受透支效应及传统淡季影响景气度下滑。7月开始部分地区推行国六标准,5、6月车企已采取降价促销方式清国五车型库存,零售端销量率先改善。我们预计7、8月受销量透支影响表现平淡,9、10月传统旺季需求逐步恢复,叠加去年H2基数较低因素,行业增速转正概率逐月递增。 盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-15 23.85 -- -- 25.26 5.91%
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复苏弱于行业,具有改善空间 由于同期基数较高,上汽集团本月汽车销量同比增速继续呈现下降趋势,销量增速复苏弱于行业;但产销情况继续改善,去库存效果显著,为下半年局势逆转创造条件。 行业复苏初现。根据中汽协发布的数据,6月汽车产销同比降幅有所收窄,产销量分别完成189.5万辆和205.6万辆,比上月分别增长2.5%和7.5%,比上年同期分别下降17.3%和9.6%,同比降幅比上月分别缩小3.9和6.8个百分点。这是今年以来汽车销量增速第二次出现月度复苏。 凯迪拉克较好,大众表现稳定 6月上汽通用销量14.0万辆,同比增长0.21%,环比增长-0.6%。凯迪拉克在降价背景下保持强势增长,别克销量稳定也为通用表现良好奠定基础。随着豪华车市场的增长和汽车消费者年轻化,凯迪拉克销量有望快速增长。 6月上汽大众销量15.4万辆,同比增长-12.93%,环比微增。上汽大众销量稳定,车型充足,有望持续贡献利润。 盈利预测与投资评级 上汽集团自主品牌强劲,合资品牌优秀,短期增速回调不改长期增长逻辑。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.67元、2.91元和3.05元,对应的动态市盈率分别为9.61倍、8.82倍和8.41倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-09 25.65 27.72 15.55% 25.50 -0.58%
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事件:上汽集团发布6月产销快报:6月上汽集团产量为46.5万辆,同比下降16.1%,环比上升12.7%;1-6月份累计产量为285.7万辆,同比下滑20.8%。6月销量为46.7万辆,同比下滑16.0%,环比下降2.99%;1-6月份累计销量为293.7万辆,同比下滑16.6%。 合资品牌销量企稳,自主品牌继续下降:上汽集团6月份销量同比下滑15.97%,各子品牌表现分化,其中,上汽大众,上汽通用,上汽乘用车,上汽通用五菱销量分别同比增长-12.92%,0.21%,-11.06%和-36.38%;环比涨跌不一,分别变化为0.01%,-0.61%,-9.01%和-9.09%,跌幅整体呈现收窄态势。合资品牌尤其是大众和通用的销量企稳系国五六切换与终端优惠力度加大所致;自主品牌销量持续承压。 国六产销比例持续提高,整体去库存有望三季度完成:上汽通用五菱库存减少22533辆,上汽大众,上汽通用,上汽乘用车厂家库存增加分别10691辆、6372辆、4656辆。整体产量环比上升12.7%,库存增加系平衡下半年经营效益所致。三季度为传统淡季,外加暑期高温假有所延长,我们预计去库存与调整进行将持续。当前,国六在产比例持续提高,产销系数逐步改善,预计去库存将在九月左右完成。 2019上半年产销见底承压,下半年底部布局可期:公司1-6月累计产量同比增长-20.8%,累计销量同比增长-16.6%。1-6月新能源销量8万辆,完成全年目标25万辆有一定压力。在销量和单车利润的双重压力下,上半年经营业绩将承压,有不及预期风险。预计在Q3筑底和需求持续复苏的背景下,金九银十有望拉响底部回升步伐,至年底行业表现具备较强的底部向上的空间,具备战略配置价值。 估值与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元,对应增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%。当前价格对应2019/2020/2021PE分别为8/8/7倍。维持“增持”评级与2019年29.16元的目标价不变。 风险提示:销量回暖不及预期;行业需求不及预期;竞争加剧风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-09 25.65 -- -- 25.50 -0.58%
25.50 -0.58% -- 详细
事件描述 公司发布 2019年 6月产销快报,2019年 6月公司汽车产销量分别为464635和 466539辆,同比分别下降 20.80%和 16.62%,本年累计产销量分别为 2857259和 2937296辆,同比分别下降 20.80%和 16.62%。 事件点评 产销降幅收窄,降库存特征显著。2019年 6月公司汽车产销情况同样较弱,产销量持续同比负增长,但是同比降幅不同程度收窄,降库存特征显著,产销情况有所好转。2019年 6月份,公司汽车产销量分别为 46.46万辆和 46.65万辆,同比增速分别为-15.96%、-15.80%,同比降幅分别较上月收窄 13.82pct 和 0.48pct,产销比为 1.00倍,降库存特征显著;本年累计产销量分别为 285.73万辆和 293.73万辆,同比分别下降 20.71%和 16.55%,同比降幅分别较上月下降 0.86pct 和 0.14pct。 国六加速经销商去库存,上汽通用月销同比转正。行业层面,由于部分地区 7月初实施国六排放标准,经销商整体压力较大,通过加大折扣和促销力度来加速国五清库存,整体看 6月去库存效果显著,零售端表现良好,批发端有所好转,但是总体仍然承压,负增长较为严重。按公司子公司口径来看,上汽集团子公司产销差异较大,上汽通用实现单月销量同比正增长(同比增速 0.21%) ,上汽大众、上汽乘用车、上汽通用五菱月销量同比降幅扩大,而上汽大通、上汽依维柯、南京依维柯、上汽正大销量同比降幅收窄。 短期产销承压,长期业绩稳定性强。短期看,部分地区 7月正式开始实行国六排放标准,国五去库存带来的折扣及促销均入尾声,叠加消费者信心不足,我们认为 7月行业整体依然承压。长期看,上汽集团作为国内整车行业龙头,市占率领先、产品体系完整、研发投入较大,在多个细分领域均具有领先优势,且公司产销情况逐步好转,随着行业竞争加剧,公司有望凭借自身优势扩大领先地位,进一步稳定公司业绩。 投资建议:公司作为行业龙头,车型覆盖面广,立足四化,合资自主共进,国内与海外积极布局,为公司提供了较高的安全边际。考虑公司在汽车多个细分市场均具有领先地位,且公司产销情况逐步好转,随着行业竞争加剧,公司有望凭借自身优势扩大领先地位,进一步稳定公司业绩。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.27\3.40\3.50,对应公司 2019年 7月 4日收盘价 26.85元,2019-2021年 PE 分别为 8.21/7.90/7.67,维持“买入”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;汽车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-08 25.52 30.23 26.01% 25.71 0.74%
25.71 0.74% -- 详细
事件 公司发布2019年6月产销快报:集团实现汽车销售47万辆,同比-16%。其中,上汽乘用车销售5万辆,同比-11%;上汽大众销售15万辆,同比-13%;上汽通用销售14万辆,同比持平;上汽通用五菱销售10万辆整,同比-36%。集团2019年上半年累计汽车销售294万辆,同比-17%。 同时,公司发布2018年年度权益分派实施公告,股权登记日为2019年7月11日,除权日和现金红利发放日为7月12日;对于自然人股东及证券投资基金,每股实际派发现金红利人民币1.26元,对应股息率4.7%。点评国五主动去库临近尾声,国六渗透率逐步提升,为迎接“金九银十”行业旺季集团批发有望在未来数月修复反弹。 【合资品牌】上汽大众单月批发数据下滑13%,主要源于轿车数据下滑,Polo/帕萨特/斯柯达明锐分别同比-68%/-32%/-53%;SUV产品结构丰富饱满,途观/途岳/途昂合计贡献4.5万辆。上汽通用单月同比数据已见修复迹象,一二线城市置换周期驱动消费升级,豪华品牌凯迪拉克月批发维持2万辆以上。上汽通用五菱月批发仍受发动机排放升级影响,继续完成国五库存倾销,国六预计于7月1日开始逐步提升渗透率。 【自主品牌】上汽乘用车在行业景气度低迷的大环境下批发稳定,技术及产品储备在自主领域仍然超前。上汽乘用车6月维持5万辆以上,预计电动车渗透率持续提升。虽增速放缓,但上汽自主在核心技术上把握关键布局:1)电动领域,公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进,携手英飞凌实现IGBT产品批产交付,燃料电池(上汽300型)试制试验功率已达到全球领先水平;2)智能领域,与阿里巴巴、Mobileye、中国移动、华为等产业巨头深入推进跨界合作。我们认为,2019下半年汽车消费随刺激政策提振,叠加2018下半年基数较低的因素,行业有望迎来拐点,驱动自主销量弹性。 投资建议 行业低位产业链加速出清落后产品、品牌及产能,乘用车龙头长期受益。2019下半年看好行业在两年左右的去库存,带来惨烈去产能之后的龙头机遇,龙头份额扩张的推动力,将远大于行业增量;未来汽车消费刺激政策叠加“金九银十”旺季,整车板块风险偏好有望进一步提升,我们给予乘用车龙头上汽集团估值溢价10倍PE。盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利分别为372/399/430亿元,EPS分别为3.18/3.41/3.68元,对应PE8.4/7.9/7.3倍。10倍目标PE对应公司目标价31.80元,评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名