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上汽集团 交运设备行业 2019-06-18 24.40 -- -- 25.08 2.79% -- 25.08 2.79% -- 详细
上汽集团发布5月销量数据,大众、通用、自主销量均持续下滑,荣威、雪佛兰、别克品牌上月高库存深度有所缓解。上汽大众:销15.4万辆,同比-9.7%,途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献2万辆销量,途观PHEV及帕萨特PHEV两款新能源车型表现较为亮眼。上汽通用:销14.1万辆,同比-9.0%,凯迪拉克受CT6、XT4放量表现优异,别克新君威、GL6逆市增长,雪佛兰新车型科鲁泽销量爬坡势头正劲,沃兰多表现平淡。上汽通用五菱:国内及印尼工厂合计销11.2万辆,同比-32.8%,宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显,全新车型RS-5表现一般。上汽自主:销5.5万辆,同比-6.1%,全新车型MG HS及MG ZS电动版支撑MG品牌实现同比增长,而荣威i5销量表现突出,为荣威品牌销量贡献核心支撑。 我们预计6月国五车型清库持续,7月国六切换,行业景气度将逐月改善。虽然受行业淡季影响,上汽集团销量表现较为低迷,但我们认为汽车需求真实存在,7月开始部分地区推行国六标准,我们判断5、6月车企采取降价促销方式清国五车型库存,零售端销量有望率先改善。 盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-06-14 24.72 29.16 16.69% 25.08 1.46% -- 25.08 1.46% -- 详细
事件:上汽集团发布5月产销快报:5月销量为48.1万辆,同比下滑16.3%;1-5月份累计销量为247.1万辆,同比下滑16.7%。5月上汽集团产量为41.2万辆,同比下滑29.8%,环比下降9.6%;1-5月份累计产量为239.3万辆,同比下滑21.6%。 车市持续低迷,上汽环比数据改善:2019年5月,国内车市延续低迷,乘用车销量同比下滑17.4%(中汽协),上汽集团5月份销量同比下滑16.28%,小幅跑赢行业。其中,上汽集团各子品牌表现分化,上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别同比增幅-9.71%、-8.95%、-6.15%和-33.99%;环比涨跌不一,增幅分别为7.53%、12.55%,-2.83%和4.07%,环比数据相比四月有所改善。 国六施行在即,行业全面进入去库存:国六切换7月1日施行在即,整车厂全面进入国五去库存阶段。受益于行业零售终端大力促销去库存,上汽集团本月销量跌幅环比收窄,4月同比跌幅19.73%,5月环比跌幅16.28%,环比收窄3.45个点。同时,产量同比下滑29.8%,环比下降9.6%。上汽集团产销对比,去库存信号明显。预计6月清库存态势仍将持续,国六车型比例持续提高,产销系数逐步改善,有望在Q3完成库存消化,触底企稳。 消费政策支持预期,乘用车市场有望回暖:三部委发布促进汽车消费方案意见稿,旨在增加目前限购城市车牌增量指标,限制其他城市实施限购政策。广州、深圳分别增加10万、8万个个指标,广西开展“汽车下乡”并补贴合格车企。支持举措有望拉动一二线城市汽车消费,促进限购城市新能源汽车消费,将有效促进三四线城市汽车购置和更新需求,整车市场景气度有望企稳回升。 估值与评级:我们维持对公司的盈利预测。预测公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元,净利润增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%,eps为3.24/3.48/3.69元,当前股价对应的PE分别为8x/7x/7x。维持“增持”评级不变,维持目标价29.16元。 风险提示:乘用车销量不及预期;宏观经济不及预期;竞争加剧风险
上汽集团 交运设备行业 2019-05-16 25.32 -- -- 26.20 3.48%
26.20 3.48% -- 详细
上汽集团发布4月销量数据,大众、通用、自主销量均持续下滑,荣威、雪佛兰、别克品牌库存深度处行业较高水平。上汽大众:销14.3万辆,同比-10.5%,途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献1.58万辆销量,途观PHEV及帕萨特PHEV两款新能源车型表现较为亮眼。上汽通用:销12.6万辆,同比-26.7%,新君威表现优异,而别克全新一代凯越、雪佛兰沃兰多等新车型均表现平淡。五菱:销10.6万辆,同比-30.8%,宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显,但全新车型RS-54月销量超5千台,表现较为优异。上汽自主:销5.7万辆,同比-9.1%,全新车型MGHS支撑MG品牌实现微增,而荣威i5销量表现突出,为荣威品牌销量贡献核心支撑。 我们预计5、6月国五车型清库,7月国六切换,行业景气度将逐月改善。虽然受行业淡季影响,上汽集团销量表现较为低迷,但我们认为汽车需求真实存在,4月消费者仍处持币观望态势,7月开始部分地区推行国六标准,我们预计5、6月车企将采取降价促销方式清国五车型库存,零售端销量有望率先改善。 盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-14 25.73 -- -- 26.20 1.83%
26.20 1.83% -- 详细
事件:2019 年4 月30 日,上汽集团披露2019 年1 季报。2019 年1 季度公司实现营业总收入2002 亿元,同比下滑16.18%。归母净利润82.5 亿元,同比下滑15%。扣非后归母净利润76 亿元,同比降低13.86%。 点评: 市场需求持续疲软,营收净利双双下滑。受汽车市场需求持续疲软影响,2019 年1 季度公司整车销售153.3 万辆,同比下滑15.88%。公司经营业绩基本与销量走势同步,营业收入、归母净利润双双下滑。汽车市场销售疲软态势有望延续, 公司经营业绩存在一定压力。 自主受压合资下滑,板块表现优于行业。2019 年一季度,全国乘用车市场销量下滑13.72%。从公司各业务模块市场表现分析,自主模块压力较大,合资板块表现优于市场表现。 2019 年1 季度,上汽乘用车公司实现整车销售15 万辆,同比下滑17.5%。上汽大众整车销售46.8 万辆,同比下滑8.8%。上汽通用整车销售42.7 万辆,同比下滑13.1%。T-CROSS 等新车陆续上市,汽车消费鼓励措施相继实施,公司销量降幅有望逐步收窄。 智能电动布局成果初显,服务生态优化探索新空间。公司在新能源技术领域持续布局,新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进。公司持续加大感知、规划、决策、执行等智能驾驶关键系统开发力度,深入推进与阿里巴巴、Mobileye 等国内外著名企业跨界合作。公司不断优化服务生态体系,运用人工智能等技术,加快构建上汽移动出行大平台和服务大生态。 盈利预测及评级:受2019 年车市场表现维持低迷状态,公司2019 年业绩压力较大。我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为3.10 元、3.35 元、3.58 元。公司经营业绩保障充分,积极探索储备成长空间,成熟龙头探寻成长潜能,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;产业政策变革超出预期风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-08 26.27 35.20 40.86% 26.44 0.65%
26.44 0.65% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入1960.16亿元,同比下滑16.5%,实现归母净利润82.51亿元,同比下滑15.0%,扣非归母净利润76.03亿元,同比下滑13.9%,EPS 为0.71元,净利润下滑幅度基本与收入下滑幅度一致。 毛利率保持稳定,研发持续投入。公司2019年一季度毛利率为12.7%,同比下降0.4个百分点,整体保持稳定。期间费用率为11.0%,小幅增长0.6个百分点,其中销售费用率6.8%,同比增加0.5个百分点。一季度研发费用35.21亿元,同比增长12.8%,研发持续投入保障公司创新业务发展。经营活动现金流净额为-179.33亿元,去年同期为-155.68亿元,同比流出增加15.2%。公司一季度末存货为558.53亿元,同比去年一季度末增长17.8%。 上汽大众和上汽通用盈利持续改善。一季度公司实现投资净收益66.81亿元,同比下滑22.4%,其中对联营企业和合营企业的投资收益61.11亿元,同比下滑12.7%,下滑幅度环比上一季度收窄20.3个百分点,预计上汽大众和上汽通用的盈利环比改善。进入3月份以来,上汽大众和上汽通用的汽车销量下滑幅度均实现收窄。上海车展期间,上汽大众发布了全新T-Cross、途昂X、Poo Pus 等新车型,上汽通用发布了全新一代别克昂科拉、雪佛兰全新SUV 创界与创酷等车型。在大量新车型的推动下,预计上汽大众和上汽通用2019年全年销量情况好于行业平均水平。 上汽自主品牌持续稳步发展。上海车展期间,上汽自主品牌推出全新SUV荣威MAX、荣威Vision-i 概念车、新款名爵6等新促进销量提升;同时荣威i5等车型持续热销。预计上汽自主品牌2019年持续稳步发展。 财务预测与投资建议预测2019-2021年EPS 分别为3.20元、3.52元、3.83元,参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE 估值,目标价35.2元,维持买入评级。 风险提示自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-06 26.64 31.20 24.85% 27.00 1.35%
27.00 1.35% -- 详细
销量下滑影响业绩,基本符合预期 4月29日,公司发布2019年一季报,Q1实现营业收入2001.92亿,同比-16.18%;归母净利润82.5亿,同比-15%;扣非后归母净利润76.03亿元,同比-13.86%,我们认为公司收入下滑幅度基本与销量保持一致,归母净利润下滑幅度略小于收入下滑幅度,主要原因是少数股东损益下滑较多,基本符合此前预期。公司还发布了18-20年股利发放规划,规定满足现金分红条件时,每年发放现金分红总额不低于当年归母净利润的30%。公司是整车龙头,综合竞争力强,股利丰厚,我们看好公司长远发展,我们预计公司19-21年EPS分别为3.12\3.30\3.51元,维持“买入”评级。 Q1批发销量大幅下滑,上汽自主、上汽通用五菱销量承压 根据公司公告,2019年Q1上汽集团累计实现汽车批发销量153.3万辆,同比-15.88%;其中上汽大众销量46.79万辆,同比-8.8%;上汽通用累计销量42.7万辆,同比-13.1%;上汽自主销量15万辆,同比-17.5%;上汽通用五菱全年销量42.9万辆,同比-25.4%。上汽大众、上汽通用、上汽自主和上汽通用五菱均出现不同程度销量下滑现象,我们认为主要原因有三:Q1行业批发销量同比-14%,仍然比较低迷;二是厂商主动减少渠道端库存压力,减少了批发量;第三,去年同期基数较高;第四,上汽大众和上汽乘用车今年新品相对较少。 19年上汽通用产品大年有望发力,自主有望延续较高增长 根据中汽协数据,Q1上汽大众主力车型全新朗逸同比+30%,新桑塔纳同比-9%,途观销量同比-39%,2019年上汽大众车型以改款换代为主,我们预计有望保持平稳增长;Q1上汽通用出现负增长,主要原因是别克主力车型昂科威销量同比-41%,威朗销量同比-37%,亮点是英朗GT销量同比+22%,雪佛兰品牌销量下滑13%,2019年是上汽通用产品大年,有望推出凯迪拉克CT3、CT4、XT6、别克品牌大型SUV、雪佛兰品牌SUV等9款新车,预计上汽通用销量将重拾增长。上汽荣威i5销量爬坡,i6Plus和RX5等改款车型上市将助力自主品牌延续较高增速。 销量有望逐季改善,维持“买入”评级 我们认为2019年为通用新产品大年,有望缓解通用品牌增长压力;荣威i5、i6plus和RX5等改款新车有望成为自主品牌销量的增长点;上汽大众新能源工厂开工,积极布局新能源,将有利于未来上汽大众销量维持增长。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利约364.46\385.25\409.77亿元,EPS分别为3.12\3.30\3.51元,同行业可比公司19年平均估值约19XPE,考虑公司2019年业绩增长弹性相对较小,估值应更接近业绩比较稳定且也属于合资厂商的广汽集团,给予公司19年10~11XPE估值,目标价区间31.2~34.32元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销量不及预期,国内汽车市场增速不及预期,行业利好政策出台。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-06 26.64 -- -- 27.00 1.35%
27.00 1.35% -- 详细
(一) 行业低迷,营收承压 报告期内,公司总营收同比下降16.18%,达到2001.92亿元;归母净利润同比下滑15.00%,为82.51亿元;主要是因为19年Q1汽车行业销量下滑14%,公司作为龙头企业难以体现独立行情,销量为153.3万辆,下降15.9%,与行业基本持平。 (二) 毛利基本持平,费用率稳定 公司在一季度整体毛利率基本持平,下降0.4个pct,主要系降价促销所致;Q1期间费用率为9.01%,同比增加0.07个pct,其中销售费用率因行业促销加大同比提升0.45个百分点,为6.62%,管理费用率和财务费用率分别减少了了0.28和0.10个pct,为2.33%和0.06%,总体盈利能力与去年同期基本持平。 (三) 合资品牌表现较好,新车型有望带来销量提升 据公司三月份产销报告,上汽大众和通用在一季度销量分别为46.79万辆和42.69万辆,同比减少8.80%和13.10%,且上汽大众和通用销量环比增长50.32%和53.59%。作为主力车型,上汽大众和通用均好于市场表现,且销量降幅进一步收窄,合资车型有望尽快迎来复苏;新车型方面,Q2上汽大众换代POLO、T-CROSS和途昂COUPE相继上市,上汽通用也将发力SUV市场,推出全新昂科拉,新车型的密集投放将会带来Q2合资品牌业绩回升,我们预计公司整体收入将会有所改善。 投资建议 预计19-20年归母净利为372.28亿/399.17亿元,同比增长3.38%/7.23%,对应EPS为3.19元/3.42元,对应PE为8.39/7.82倍,从历史估值角度看,公司目前PE约8.67倍,低于历史估值中枢(上市以来约9.3倍)。考虑到公司2019年将陆续投放强势车型,维持公司“推荐”评级。 风险提示 (1)汽车行业销量不及预期 (2)下游订单量低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-06 26.64 -- -- 27.00 1.35%
27.00 1.35% -- 详细
事件 公司发布2019年一季报:营业总收入2,002亿元,同比-16%;归母净利83亿元,同比-15%;扣非净利76亿元,同比-14%;加权平均净资产收益率(ROE)为3.44%,比去年同期减少0.78个百分点。 点评 一季度行业景气度延续低迷态势,公司业绩承压,数据基本与行业同步。据中汽协披露,2019年一季度乘用车销量526万辆,同比-14%;同期公司汽车总销量153万辆,同比-16%;营收、归母净利相应下滑16%、15%。扣非净利同比略好于归母净利,主要系2019年一季度非经常性收益减少,去年同期子公司华域汽车收购小糸车灯股权,投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生收益。 【合资品牌】上汽大众一季度销量47万辆,同比-9%;产品结构合理,未来期待上汽奥迪项目加速落地,帮助上汽进军豪华市场。上汽通用/上汽通用五菱一季度销量均为43万辆,同比-13%/-25%;品牌继续主动去库。一季度联营及合营企业贡献投资收益61亿元,同比-13%,主要源于合资品牌终端去库存过程中产品促销力度加大所致。 【自主品牌】技术及产品储备仍然超前。上汽乘用车一季度销量15万辆,同比-18%;虽增速放缓,但上汽自主在电动智能化上把握关键布局:1)电动领域,公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进,携手英飞凌实现IGBT产品批产交付,燃料电池(上汽300型)试制试验功率已达到全球领先水平;2)智能领域,与阿里巴巴、Mobileye、中国移动、华为等产业巨头深入推进跨界合作。预计2019年下半年汽车消费随刺激政策提振,行业拐点有望驱动自主销量弹性。 投资建议 龙头扩张趋势不变,短期业绩压力预计持续至2019年二季度。汽车消费周期由去库存走向去产能,未来低效产能逐渐出清,上汽有望实现优胜劣汰,看好龙头长期竞争格局。短期内,根据天风汽车投资时钟,行业周期拐点预计于19年中来临,一、二季度整车面临业绩波动压力。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利372/399/430亿元,EPS分别为3.18/3.41/3.68元,对应PE8.4/7.8/7.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-06 26.64 -- -- 27.00 1.35%
27.00 1.35% -- 详细
公司发布2019年一季报,Q1共实现营业收入2,001.9亿元,同比下降16.2%;归母净利润82.5亿元,同比下降15.0%;扣非净利润76.0亿元,同比下降13.9%;每股收益0.71元。公司Q1共销售汽车153.3万辆,同比下降15.9%,净利润降幅与销量基本一致,表现稳健且优于行业,业绩符合预期。国内汽车行业仍有广阔发展空间,政策刺激有望推动销量逐渐回暖。公司作为行业龙头,旗下合资和自主品牌新品周期延续,有望持续受益。我们预计公司2019-21年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,维持买入评级。 支撑评级的要点 Q1销量持续下滑,业绩表现稳健。19Q1公司销售汽车153.3万辆,同比下降15.9%,其中上汽大众(-8.8%)、上汽通用(-13.1%)、上汽乘用车(-17.5%)、上汽通用五菱(-25.4%)均有不同程度下滑,整体降幅略高于行业平均水平。收入同比下降16.2%,与销量降幅基本同步。Q1毛利率小幅下滑0.4pct,预计主要由于降价促销所致。销售费用同比下降10.1%,管理费用同比下降25.1%(费用控制较好),研发费用增长12.8%,预计源于新能源及智能网联等投入加大;财务费用降低2.7亿(-68.5%,部分低息借款利率较低);四项费用率同比增加0.6个百分点,预计由于收入规模下降,部分费用固定及研发费用增加所致。投资净收益减少19.3亿,一方面由于销量下滑导致联营及合营企业投资收益减少8.9亿,另外华域收购小糸有股权一次性溢价计入投资收益导致去年同期基数较高。此外资产减值加信用减值损失减少2.4亿、其它收益增加4.5亿(主要是政府补贴)等对业绩有所贡献。Q1归母净利润及扣非净利润分别下降15.0%、13.9%,业绩表现稳健,优于行业平均水平。 2019年新品周期延续,看好豪华车及海外市场前景。2019年上海车展落幕,上汽通用别克换代昂科拉、新车昂科拉GX、雪佛兰换代创酷、新车创界、凯迪拉克新车XT6等纷纷亮相,上汽大众展出T-cross、换代Polo等新车,上汽乘用车及五菱也有多款新车上市。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,新车上市有望推动销量回暖及业绩提升。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。公司持续推进全球布局,海外市场长期前景看好。 汽车产销量有望企稳回升,整车股表现较好。汽车产业是国民经济的重要支柱产业,稳定汽车消费对于国内经济发展至关重要。1月发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,提出多项措施促进汽车消费。4月发改委就推动汽车、家电、消费电子产品更新消费等征求意见,后续或有持续政策出台。目前国内宏观经济总体向好,增值税下调等利好政策实施,汽车产销量有望逐步企稳回升。整车股在汽车销量反转时一般股价表现较好,公司是行业龙头,建议积极关注。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,当前股价对应2019年仅8.5倍市盈率,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-02 26.64 -- -- 27.00 1.35%
27.00 1.35% -- 详细
公司估值已回落至历史低位水平,估值修复空间大 逻辑一:整车绝对龙头,市占率持续提升。 汽车行业是典型宏观经济强周期性行业,受收入预期影响较大,3-5%中枢稳态下波动更甚。18年汽车行业承压较大,公司依然实现整车销售705.2万辆(+1.8%),高出总体市场增速5.6个百分点,同时,国内市场占有率达到24.1%,同比大幅提升1个百分点,预计未来市占率有望持续提升。同时,考虑到汽车行业估值水平已回落至历史中低位,汽车周期的历史表明,每一轮行业出现销量拐点,公司是取得相对收益最明确的品质之一,我们预计最早于二季度行业将看到拐点。 逻辑二:智能电动提供估值,国际化保障长期发展。 电动化智能化方面,2018年公司实现新能源产品销售14.2万辆(+120%),自主品牌新能源销量9.7万(+119%)。智能化方面,公司智能驾驶决策控制器iECU开发进入冲刺阶段,伴随今晚MARVELX上市,“最后一公里”自主泊车实现量产、同时具备OTA空中升级、斑马智行3.0系统。 国际化方面,公司18年实现整车出口27.7万辆(+62.5%),建成500多个海外营销服务网点,并在泰国、英国、印尼、智利、澳新、中东GCC形成了6个“万辆级”海外销售市场。国际化空间较大。 风险提示:汽车行业销量不及预期;新车型上量不及预期盈利预测与评级未来3年持续受益于自主品牌加速崛起以及“大众+通用”产品结构上移,盈利能力显著提升,预计19-21年EPS为3.11/3.50/3.78元,当期位置对应19年8.5Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-02 26.64 -- -- 27.00 1.35%
27.00 1.35% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营收2001.9亿元,同比下滑16.2%;归母净利润达82.5亿元,同比下滑15%;扣非归母净利润达76亿元,同比下滑13.9%。 行业销量承压,业绩同比下滑。19Q1乘用车销量达526万辆,同比下滑-13.7%;19Q1公司实现总销量153.3万辆,同比下滑15.9%;受五菱及自主销量降幅拖累,公司整体销量降幅略高于行业整体;2019年一季度公司实现营收2001.9亿元,同比下滑16.2%,收入下滑幅度与收入下滑幅度基本相当。归母净利润82.5亿元,同比下滑15%,略低于销量下滑幅度。 毛利率同比小幅下降,净利率环比提升。2019Q1公司毛利率为12.7%,同比/环比分别-0.4pct/-0.2pct;毛利率同比/环比小幅下降预计主要由于销量降幅扩大导致;19Q1公司净利率4.1%,同比持平,环比提升0.4pct,净利率环比提升主要由于报告期内公司收到政府补助增加(4.53亿)及交易性金融资产公允价值增加(1.83亿)。 坚持高分红+产品结构改善,维持“买入”评级。公司始终坚持高分红,根据公司发布的2018-2020年股东回报计划,确定公司年内现金分红总额不低于当年归母净利润30%;同时公司加大新四化进程,持续发力新能源与智能网联技术;同时19年大众与通用均有多款新车上市,凯迪拉克新车落地产品结构持续优化。我们看好公司未来的发展,预计2019-2021年公司归母净利润分别为366亿//408亿/429亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业价格战、新车销量不及预期;
上汽集团 交运设备行业 2019-04-11 28.30 -- -- 30.30 7.07%
30.30 7.07% -- 详细
事件:2019 年4 月2 日,上汽集团披露2018 年年报。2018 年公司实现营业收入9021.94 亿元,同比增长3.62%。归母净利润360.09 亿元,同比增长4.65%。扣非后归母净利润324.09 亿元,同比降低1.54%。 点评: 终端市场需求低迷,业绩增长低于预期。2018 年,公司营业收入、归母净利润均实现平稳增长,业绩指标增速好于销量增速。公司全年整车销售达705.2 万辆,同比增长1.8%。受2018 年汽车市场需求低迷影响,公司经营业绩低于预期。 自主品牌强态势保持延续,合资稳定筑牢行业地位。2018 年,公司自主品牌荣威和名爵全年整车销售73 万辆,同比增长36.5%,增速在国内乘用车行业处于领先地位。荣威RX5 年销量超20 万辆,名爵ZS 和新MG6 年销量双双跻身10 万辆级阵营。公司合资企业上汽大众、上汽通用五菱、上汽通用继续占据国内整车销量前四强席位。 智能电动布局成果初显,服务生态优化探索新空间。公司在新能源技术领域持续布局,新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进。公司持续加大感知、规划、决策、执行等智能驾驶关键系统开发力度,深入推进与阿里巴巴、Mobileye 等国内外著名企业跨界合作。公司不断优化服务生态体系,运用人工智能等技术,加快构建上汽移动出行大平台和服务大生态。 市场低迷态势延续,低估值龙头优势显现。公司2 月份产销快报显示,2019 年前两个月各业务板块销量均同比下滑,汽车市场低迷萎靡态势延续。2018 年公司拟实施现金分红147.21 亿元,行业龙头优势明显。 盈利预测及评级:受2019 年车市场表现维持低迷状态,公司2019 年业绩压力较大,我们下调公司盈利预测。我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为3.10 元、3.35 元、3.58 元。公司经营业绩保障充分,积极探索储备成长空间, 优势龙头蓄势成长潜能,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;产业政策变革超出预期风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-04-09 28.61 33.50 34.05% 30.30 5.91%
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事件:公发布2018年报,全年实现营收9022亿元,同比+3.6%,实现归母净利润360亿元,同比+4.7%,实现扣非归母净利润324亿元,同比-1.5%。拟每股派发股利1.26元(含税),股息率约4.8%。 全年整体经营稳健,18H2各企业分化承压。公司分红比例略低于预期,主要出于现金流安全考虑,回报股东的初心不变。18Q4营收下滑13%,归母利润下滑15%,伴随行业下行有所承压。合资企业中,大众通用相对稳健,18H2单车收入同比分别-7%/-6%,单车利润同比分别-3%/-1%,通用销量端在18H2下滑11%,有所拖累,但销量端上汽大众和通用依然实现200万辆左右,领跑乘用车行业。在消费升级的趋势下,上通五菱销量盈利承压较大。上汽自主销量表现亮眼,全口径盈利能力有所提升。降本增效稳中求进,聚焦新四化提升企业价值。对内,公司从18Q3加强现金流管理与费用管控,合理规划产能建设与研发投入,精益化企业管理抵御行业寒冬。对外,公司加强新四化业务投入,完善新能源和智能驾驶产业链的关键布局,推动移动出行平台建设,积极开拓国际市场,引进高技术人才不动摇,持续提升自主品牌在新赛道新机遇期的战略布局,我们预计新能源和海外业务将成为上汽未来重要的盈利增长点。 预计乘用车零售最早于19Q2同比转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏而改善。我们维持全年对乘用车零售增速+6.4%的判断不变,认为19Q2行业零售增速有望同比转正,上汽集团作为行业龙头,伴随上通全新车型周期以及大众和荣威细分领域强竞争力,有望实现市占率和利润率的双重改善,将盈利较强的估值修复机会。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为358.4/379.1/415.9亿元,EPS分别为3.07/3.24/3.56元,PE分别为9.3/8.8/8.0倍,基于对行业零售在19Q2同比转正的估计,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险
上汽集团 交运设备行业 2019-04-09 28.61 31.50 26.05% 30.30 5.91%
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业绩符合预期,表现超行业 2018年公司全年销售705万辆,同比增长1.75%。大众、通用销量基本持平,五菱下滑4%,上汽自主销量达到70万辆,完成全年目标。 2018年,公司归母净利润360亿元,同比增长4.65%,扣非后净利润324亿元,同比下滑1.54%。业绩拆分来看,管理口径大众微增加,而通用因为终端折扣增加略有下滑。上汽财务表现稳健,增加归母利润8.76亿元。自主减亏8亿元,主要是因为财务费用影响。自主毛利率为16.3%,下降了1.4个百分点,销售费用率为11.2%,下滑0.3个百分点,整体的销售费用占比依然偏高。 分单季度看,因为18年4季度行业整体压力,公司的扣非后净利润为70.9亿元,同比下滑了21.7%。母公司亏损也较同期增加了9亿元,主要是产品的毛利大幅下滑所致。 行业周期低谷,公司稳健前行 谨慎稳健应对行业下行。从18年下半年开始,公司面对市场压力进行战略调整,放缓扩张节奏。公司3、4季度现金流有明显好转。 行业低谷期,公司坚持研发投入。公司围绕智能网联和出行平台建设,向出行服务企业转型。公司全年的研发投入为154亿元,同比增加了24亿元。母公司的研发投入为73亿元,较上年同期增加10亿元。 海外市场初见成效。公司目前建有泰国、印度、印尼3个制造基地,和500多个海外销售网点,2019年计划海外销量达到30万辆。 坚持新能源方向。补贴退坡不影响公司电动化战略目标。公司与宁德时代的合资公司时代上汽和上汽时代顺利投产,集团2019年目标新能源销量达到28万辆,其中自主销量达到16万辆。 投资建议 行业下行周期,公司及时战略调整,降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。市场企稳回暖,公司料将逐渐进入增长通道,受益于产品结构持续上移。我们预计公司2019~2021年净利润分别为363.1、376.8、403.5亿元(19-20年原预测值366、382亿元),对应PE分别为9、8、8倍。维持目标价31.5元,对应19年10倍PE。维持“强推”评级。 风险提示:终端消费复苏未达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名