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倪昱婧

光大证券

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德联集团 基础化工业 2020-01-14 5.60 7.50 21.56% 6.66 18.93% -- 6.66 18.93% -- 详细
与化工巨头深度合作,客户结构优质。公司是国内汽车化学原料及化学制品业龙头,长期与德国巴斯夫、美国陶氏杜邦、美国雅富顿、英国BP等化工行业巨头供应商保持深度合作。覆盖国内主流合资和自主品牌主机厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车和拜腾汽车等造车新势力。 光大汽车时钟运行至复苏时区,公司业绩领先零部件行业触底回升。公司作为行业细分领域龙头,受益于稳定的竞争格局和优质的客户结构,收入增速好于乘用车销量增速。预计伴随汽车需求的景气上行,公司毛利率有望触底回升,公司2019年三季报归母净利润增速30.2%,领先零部件行业触底回升,有望受益于汽车板块性估值修复。 电动车2022年加速普及,有望再造一个“德联”。预计2022年新能源汽车销量占比达到10%并开始加速普及,2025年新能源汽车销售占比接近25%。2025年新能源汽车放量带动粘胶类产品增量市场规模接近75亿。公司2018年精细化学品收入规模约为27.4亿,该业务有望打开公司成长空间,再造一个“德联”。 携手产业资本布局汽车“新四化”,管理层增持表信心。目前汽车行业处于新一轮朱格拉周期开启前夜,公司通过股权投资积极应对行业变革,布局汽车电子、新能源汽车、汽车后市场等领域,有望在新的产业趋势确立前占据先机,发挥目前的客户优势,开拓增量业务。截至2019年7月31日,公司高管增持公司股票金额1377.12万元,彰显管理层对公司未来长期发展的信心和对公司股票投资价值的认可。 估值与评级:目前光大汽车时钟已经运行至复苏时区,该阶段汽车板块估值较为确定发生提升,公司作为汽车零部件细分领域龙头公司,业绩已经领先零部件行业触底,随着行业景气复苏,公司收入增速和毛利率上行,新能源汽车渗透率的提升打开公司中长期成长空间。我们预测公司2019-2021年净利润1.9/2.4/3.1亿,对应EPS为0.25/0.32/0.41元。我们按1倍PEG给予公司7.5元目标价,对应2019/2020年PE分别为30/23倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车市场复苏不及预期;材料成本上升导致毛利率不及预期;粘胶产品放量不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-14 9.19 9.18 3.61% 9.16 -0.33% -- 9.16 -0.33% -- 详细
2019销量数据公布 2019 公司汽车总销量约106.0 万辆(vs. 销量目标约107.0 万辆),不及预期。其中,H 系列同比下降17.1%至60.2 万辆(销量占比约56.8%),F 系列销量同比增长3.1x 至16.8 万辆(销量占比约15.8%),皮卡系列销量同比增长7.8%至14.9 万辆(销量占比约14.0%),WEY 系列销量同比下降28.3% 至10.0万辆(销量占比约9.4%),欧拉系列销量达3.9万辆(销量占比约3.7%)。 4Q19 销量边际改善趋势仍存,预计2020E 销量有望保持平稳增长 分季度表现来看,4Q19 销量边际改善趋势仍存(同比下降10.7%/环比增长45.8%至33.6 万辆);其中,H 系列同比下降21.5%/环比增长53.7% 至20.3 万辆(2019/12 主力车型H6/M6 分别约4.2 万辆/1.9 万辆),F 系列同比增长11.8%/环比增长24.7%至4.5 万辆(2019/12 主力车型F7 约1.0 万辆),2019/12 皮卡炮爬坡至7,020 辆(2019/10 上市,2019/11 约6,259 辆)。我们预计1H20E 主力车型改款、以及2H20E 全新平台的2 款全新SUV车型上市,仍有望带动公司销量保持平稳增长(我们预测2020E 销量同比增长1.9%至108 万辆)。 4Q19E 单车盈利或环比回落,1H20E 去库压力仍存 我们判断,1)业绩弹性或已成为推动港股汽车板块上涨的主要驱动力。2) 预计年末费用计提等因素影响或导致4Q19E 单车盈利环比回落;鉴于1H20E H6 等主力车型的竞品力或相对有限(vs. 长安全新车型CS75 plus/ 传祺换代车型GS4 /吉利改款车型博越Pro 等)、以及2H20E 全新平台车型的垂直换代影响,预计1H20E 去库压力或依然存在。 下调H股至“增持”评级,下调A股至“增持”评级 鉴于2019 年销量不及预期、以及4Q19E年末费用计提等因素影响(vs 2018 年扣除与业务相关政府补贴后的非经常性收益近人民币10.0 亿元),我们下调2019E 归母净利润至人民币41.6 亿元。鉴于去库风险,我们下调2020E/2021E 归母净利润分别至人民币44.5 亿元/52.0 亿元。下调H 股目标价至HK$6.01(对应约11.1x 2020E PE),下调至“增持”评级;下调A 股目标价至RMB9.18(对应约18.8x 2020E PE),下调至“增持”评级。 核心风险提示去库风险;销量/毛利率承压风险;新车上市不及预期等。
广汽集团 交运设备行业 2020-01-08 11.99 12.96 11.63% 12.45 3.84% -- 12.45 3.84% -- 详细
2019全年销量数据公布 2019年广汽总销量同比下降 4%至 206.2万辆(vs. 我们预测约 207.9万 辆);其中,广汽丰田同比增长 17.6%至 68.2万辆,广汽本田同比增长 4.0% 至 77.1万辆,广汽三菱同比下降 7.6%至 13.3万辆,广汽传祺同比下降 28.1%至 38.5万辆,广汽菲克同比下降 41.0%至 7.4万辆。 4Q19销量边际改善趋势延续 4Q19广汽总销量同比下降 6.0%/环比增长 8.9%,销量边际改善趋势延续 1)广汽本田, 2019年雅阁销量同比增长 26.5%至 22.4万辆, 2019/12全 新中级 SUV 皓影销量达 7,273辆(2019/11上市); 2)广汽丰田, 2019年雷凌销量同比增长 15.0%至 22.2万辆,预计全新中级 SUV 有望于 2020年 3-4月上市; 3)广汽传祺, 2019/12GS4爬坡至 1.3万辆(2019/10全 新换代车型上市, 2019/11约 1.1万辆), 2019/12Aion S(MSRP 约人民 币 13.98-20.58万元)爬坡至 8,460辆(vs. 2019/11达 5,341辆)。 广本/广丰新款 SUV 驱动、叠加传祺 GS4换代, 2020E 业绩弹性或显现 我们判断, 1)预计业绩弹性或将成为推动港股汽车板块上涨的主要驱动力 2)持续看好广汽本田/广汽丰田两款全新中级 SUV 驱动的销量与盈利贡献 前景(广汽本田皓影对标东风本田 CRV, 2019年前 11月 CRV 月均销量 约 1.8万辆;广汽丰田威兰达对标一汽丰田 RAV4, 2019年前 11月 RAV4月均销量约 1.0万辆)。 3) 2020E 自主有望在 GS4换代驱动的销量爬坡 下实现减亏(我们预计 2020E 广汽传祺销量同比增长 18.8%至 45.7万辆) 上调 H 股至“买入”评级,上调 A 股至“增持”评级 考虑到 4Q19E 年末费用计提等因素影响,我们下调 2019E 归母净利润至 人民币 70.5亿元;鉴于广本皓影/广丰威兰达两款中级 SUV 销量与盈利贡 献、以及自主减亏驱动的业绩弹性,我们分别上调 2020E/2021E 归母净利 润至人民币 108.8亿元/119.6亿元。我们上调 H 股目标价至 HK$11.25(对 应约 9.6x 2020E PE),上调至“买入”评级;上调 A 股目标价至 RMB12.96(对应约 12.3x 2020E PE),上调至“增持”评级。 核心风险提示 改款/新款车型上市以及销量爬坡不及预期;合资公司业 绩不及预期;新能源汽车业务拖累;市场行业风险等。
长城汽车 交运设备行业 2019-11-04 9.04 9.53 7.56% 10.08 11.50%
10.08 11.50% -- 详细
3Q19业绩超预期 3Q19营业总收入同比增长18.0%/环比增长13.1%至人民币212.0亿元,毛利率同比/环比分别上升3.5个百分点至18.5%,扣非后归母净利润同比增长25.6x/环比增长1.3x至人民币13.5亿元(对应扣非后单车盈利环比增长105.2%至人民币5,847元),超我们此前预期。国VI车型驱动的单车售价回升(同比增长5%/环比增长3%)、销量改善(同比增长12.6%/环比增长10%)、以及促销折扣企稳/成本控制等是导致3Q19业绩超预期的主要原因。 3Q19销量同比增长12.6%/环比增长10% 3Q19公司汽车总销量约23.1万辆(同比增长12.6%/环比增长10%);其中,H系列同比下降6.9%/环比增长18.1%至13.2万辆,F系列环比增长3.7%至3.6万辆,皮卡同比增长1.8%/环比增长17.7%至3.3万辆,WEY品牌同比下降17.6%/环比增长13.3%至2.3万辆(H系列/F系列/皮卡/WEY品牌的销量占比分别约57.3%/15.8%/14.5%/10.0%);受补贴政策波动,欧拉品牌环比下降60.0%至5,173辆(销量占比约2.2%)。管理层指引,2020E主力车型换代、炮/欧拉新车型、以及全新研发平台的2款全新SUV车型有望上市,我们预计2019E/2020E销量分别约108万辆/118万辆。 4Q19E边际改善趋势有望延续,重申市场弹性最大标的之一 我们维持此前判断,1)3Q19E行业销量与单车盈利环比改善趋势确立;2)鉴于年末旺季临近/国VI版改款车型上市提振,预计4Q19E终端折扣或维持现有水平,行业销量与单车盈利边际改善趋势有望延续;3)受益于公司产品结构优化/成本控制、以及2H18较低基数(3Q18/4Q18销量分别约20.5万辆/37.6万辆,3Q18/4Q18扣非后单车盈利分别约人民币248元/649元),维持公司为2H19E行业边际改善驱动的估值扩张/盈利弹性最大标的之一。 上调H股至“买入”评级,维持A股“买入”评级 鉴于2Q19盈利修复超预期,上调2019E/2020E/2021E归母净利润分别至人民币61.2亿元/68.0亿元/81.7亿元。鉴于盈利预测上修,上调H股目标价至HK$6.45(对应约7.8x2020EPE),上调至“买入”评级;上调A股目标价至RMB9.53(对应约12.8x2020EPE),维持“买入”评级。 核心风险提示2H19E行业边际改善不及预期;新能源车型盈利拖累。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.88 9.30 4.97% 10.08 27.92%
10.08 27.92%
详细
3Q19销量同比增长12.6%/环比增长10% 3Q19公司汽车总销量约23.1万辆(同比增长12.6%/环比增长10%);其中,H系列同比下降6.9%/环比增长18.1%至13.2万辆,F系列环比增长3.7%至3.6万辆,皮卡同比增长1.8%/环比增长17.7%至3.3万辆,WEY品牌同比下降17.6%/环比增长13.3%至2.3万辆(H系列/F系列/皮卡/WEY品牌的销量占比分别约57.3%/15.8%/14.5%/10.0%);受新能源行业补贴政策波动,欧拉品牌环比下降60.0%至5,173辆(销量占比约2.2%)。 3Q19E单车盈利环比或略有改善 受益于国VI新版车型的上市,3Q19公司整体折扣率环比持平(部分车型略有收窄)/返点节奏也与此前保持一致。我们判断,1)国VI新版车型单车盈利或保持稳定(折扣率的收窄对应零配件成本的增加)、叠加产品结构优化/皮卡销量占比上升(环比上升约1个百分点)等,有望对冲欧拉品牌的承压影响;2)预计销量环比改善/规模效应等有望带动公司3Q19E单车盈利环比略有改善;3)我们预计前三季公司扣非后业绩同比下降45%-47%至约人民币19-20亿元(vs.1H19同比下降65%)。 维持市场弹性最大标的之一 我们维持此前判断,1)谨慎压库/基数/旺季等因素或导致2H19E乘用车销量同比下降幅度收窄;2)预计2H19E行业销量环比改善/单车盈利环比持平或略有改善的趋势确立,市场有望于4Q19E初有基于周期底部边际改善驱动的估值扩张机会;3)受益于产品结构优化(皮卡/F系列的毛利率贡献)、以及2H18较低基数(3Q18/4Q18销量分别约20.5万辆/37.6万辆,3Q18/4Q18扣非后单车盈利分别约人民币248元/649元),维持公司为2H19E行业边际改善驱动的估值扩张/盈利弹性最大标的之一。 上调H股至“增持”评级,上调A股至“买入”评级 我们维持2019E/2020E/2021E归母净利润分别约人民币44.9亿元/48.1亿元/48.7亿元。鉴于市场估值扩张机会,上调H股DCF目标价至HK$6.01(对应约10.3x2020EPE),上调至“增持”评级;上调A股DCF目标价至RMB9.30(对应约17.6x2020EPE),上调至“买入”评级。 核心风险提示 2H19E行业边际改善不及预期;新能源车型盈利拖累。
长城汽车 交运设备行业 2019-08-28 8.30 9.11 2.82% 8.92 7.47%
10.08 21.45%
详细
1H19业绩同比下降 65.3%1H19总收入同比下降 15.0%至人民币 413.8亿元(其中,整车销售收入同比下降 19.4%至人民币 364.0亿元,总收入占比约 88.0%),毛利率同比下降5.7个百分点至 15.1%(其中,整车毛利率同比下降 7.6个百分点至 11.9%),扣非后归母净利润同比下降 65.3%至 12.4亿元。 2Q19业绩表现稳健2Q19公司销量同比下降 2.6%/环比下降 26.1%至 21.0万辆(其中,哈弗/F/皮卡/ WEY/欧拉的销量占比分别约 53.3%/16.7%/13.5%/9.7%/6.2%),2Q19扣非后单车盈利同比下降 57.8%/环比上升 25.7%至约人民币 2,850元。我们判断, 1) 2H19E 公司规划新车型包括 WEY VV7GT/GT PHEV、皮卡炮、以及欧拉 R2,预计全年销量约 105.8万辆; 2)公司指引全新皮卡车型将切入均价位于人民币 10-15万元的中高端领域,预计毛利率提振前景可期; 3)持续看好皮卡/F 系列对销量与毛利率的正向拉动。 重申市场弹性最大标的之一我们判断, 1)虽然车市实际需求依然疲软,但谨慎压库/基数/旺季等因素或导致 2H19E 乘用车销量同比下降幅度收窄。 2)预计 3Q19E 乘用车销量环比改善/单车盈利环比持平或略有改善,行业有望于 3Q19E 末/4Q19E 初存在基于周期底部边际改善驱动的估值扩张机会; 市场或提前反应,但这取决于经济预期/指数走势。 3)受益于产品结构优化(皮卡/F 系列的毛利率贡献)、以及 2H18较低基数( 3Q18/4Q18销量分别约 20.5万辆/37.6万辆, 3Q18/4Q18扣非后单车盈利分别约人民币 248元/649元),重申公司为 2H19E 行业边际改善驱动的估值扩张/盈利弹性最大标的之一。 维持 H 股“中性”评级, 维持 A 股“增持”评级我们维持 2019E/2020E/2021E 归母净利润分别约人民币 44.9亿元/48.1亿元/48.7亿元。我们维持 H 股目标价 HK$5.89(对应约 10.2x 2019E PE/9.5x2020E PE) ,维持“中性”评级;维持 A 股目标价 RMB9.11(对应约 18.5x2019E PE/17.3x 2020E PE),维持“增持”评级。 核心风险提示 2H19E 行业边际改善不及预期; 车型销量/毛利率持续承压; 新车上市不及预期; 新能源车型盈利拖累。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名