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广汽集团 交运设备行业 2019-07-15 11.41 13.58 24.82% 11.30 -0.96% -- 11.30 -0.96% -- 详细
日系合资持续增长,自主品牌累计销量下滑 根据公司 6月产销公告,2019年 1-6月公司累计实现汽车销量 99.96万辆,同比-1.69%;其中广汽本田累计销量 39.45万辆,同比+16.41%;广汽丰田累计销量 31.12万辆,同比+21.86%;自主品牌累计销量 18.69万辆,同比-30.30%。根据乘联会数据,1-6月广义乘用车累计批发销量同比-14%。 我们认为公司日系合资丰田本田销量超行业增速的表现,显示了强劲的产品竞争力,自主品牌销量增速低于行业,或拖累公司业绩表现。展望 2019年,我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现,预计公司2019-21年 EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元,维持“增持”评级。 自主 6月销量增速转正, Aion S 产能加速爬坡 据乘联会数据, 2019年 6月, 自主传祺品牌实现销量 4.4万辆, 同比+18.92%,其中主力车型 GS4实现销量约 1.78万辆, 同比+24.8%,我们认为国五清库,优惠力度加大是销量增长的主要因素。新能源 Aion S 车型销量达 2016辆, 环比+95%。 根据广汽新能源官方信息, 截至 7月 8日,Aion S 订单已超 5万台,公司规划 7/8月将分别交付 3000和 5000辆, 产能正加速爬坡。 Aion S 补贴后价格 13.98万元起, 拥有 510km 综合续航里程, Adigo 自动驾驶系统和 AI 数字座舱,我们认为与同价格区间的国产及合资电动相比, Aion S 具备显著竞争力。 合资广丰广本延续增长,广菲克和广三菱表现较弱 2019年 6月,广丰实现销量 5.55万辆,同比+8.82%,其中凯美瑞销量1.55万辆, 雷凌 1.39万辆, 新汉兰达 0.86万辆;广本销量 7.13万辆, 同比+8.63%,其中飞度销量 1.56万辆, 凌派 1.27万辆, 雅阁 1.95万辆; 广菲克实现销量 5177辆, 同比-54.47%, 1-6月累计销量 3.58万辆, 同比-48.99%; 广三菱实现销量 1.1万辆, 同比-8.59%, 1-6月累计销量 6.3万辆, 同比-16.06%。我们认为,随着广汽丰田和广汽本田后续对标 RAV4和 C-RV 姐妹车型的导入,我们预计广丰和广本的销量将延续良好增长势头;广菲克和广三菱受车型竞争力下滑影响,预计短期销量难有明显改善。 受益日系合资车企销量强劲表现,维持“增持”评级 据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例, 2019年 1-6月累计为21.5%,同比+3.7pct,日系车型市场份额提升显著。考虑乘用车市场竞争日趋激烈,公司自主品牌面临较大增长压力,我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-21年归母净利分别为 99.12/109.82/124.55亿元(分别下调15.74%/13.75%/11.93%),对应 EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元。同行业可比公司 2019年平均 PE 估值约 18.8X,考虑公司自主品牌销量增速放缓,给予公司 2019年 14-15X PE 估值,目标价调整为 13.58-14.55元,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期; 公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-07-10 11.55 -- -- 11.62 0.61% -- 11.62 0.61% -- 详细
公司整体表现超行业 因为去年上半年基数较高,加上目前市场终端平淡,因此今年上半年市场一直处于持续调整状态。1~5月国内乘用车产销累计分别837.94万/839.87万辆,同比-15.56%/-15.17%。 公司在日系品牌的带动下,整体表现超行业。6月份公司生产汽车产销分别为15.7/18.8万辆,同比分别为-19.12%/5.59%。1~6月份公司产销分别为94.8万/100万辆,累计同比-9.49%/ -1.69%。 日系延续强势,自主冲量 日系处于扩产和新车型周期,延续强势表现。广本6月份产销分别为6.5万/7.13万辆同比分别为-9.18%/+8.63%,1~6月产销分别累计为37.7万辆/39.4万辆,同比分别为6.71%/16.41%。广丰6月份产销分别为5.70万/5.55万辆,同比分别为12.57%/8.82%,1~6月产销分别为28.9万/31.1万辆,同比分别为15.75%/21.86%。广汽传祺6月份产销分别为1.98/4.44万辆,同比分别为-55.68%/-30.3%。传祺减产,但批发量明显增加,或为年中冲量。7、8月份渠道库存压力可能较大。 广菲克产销一体化调整,积极应对下滑态势 广菲克近年因车型更新落后市场,销量下滑明显。6月份广菲克产销分别为0.47万/0.51万辆,同比-63.3%/-54.47%;1~6月广菲克产销分别为3.22万/3.58万辆,同比分别为-55.09%/-48.99%。面对市场压力,广菲克积极进行架构调整,广汽菲克和广菲克销售公司进行一体化运营管理,提升内部效率和对市场的反应速度。合资方对公司的重视程度增加。 盈利预测:市场下行周期下,自主的竞品增加,市场压力加大;日系在B级车相继换代之后,市场表现稳健,盈利增长向上。考虑周期影响,我们下调公司盈利预测,预计2019~2021年净利润分别为94.3亿元、117.1亿元、132亿元(前值为2019~2020年净利润120.7亿元、129.5亿元),对应PE分别为13、10、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下行周期,汽车销量不达预期;行业竞争加剧,盈利能力下降。
广汽集团 交运设备行业 2019-06-12 10.38 13.06 20.04% 11.93 14.93%
11.93 14.93% -- 详细
事件:公司发布5月产销数据:合计销量16万辆,产量15万辆;其中广汽本田销量6.5万辆,广汽丰田5.1万辆,广汽菲克0.4万辆,广汽三菱1.0万辆,广汽乘用车2.8万辆。 双田在车市低迷期持续繁荣,扩产助推增长瓶颈。5月广汽集团整体销量同比下降3.6%,车市低迷期远好于行业。其中广汽本田销量6.5万辆,同比增长25%;广汽丰田销量5.1万辆,同比增长1%;广汽乘用车2.8万辆,同比下降27%;广汽菲克0.4万辆,同比下降61%。本田增长加速,经典车型雅阁、凌派成为不朽传奇,有望持续带动利润和业绩向上。 自主品牌降幅收窄,国六切换销量依然承压。广汽传祺今年推出改款GS4、GS8及全新MPV GM6,新车上市有望带动销量企稳回升。从短期来看,广汽乘用车或将经历国六切换的阵痛期,销量依然承压,但随着深度调整的逐步进行,未来销量有望逐渐企稳。从长期来看,广汽乘用车坚持自主研发,用七年时间缔造传祺,持续的研发投入有望使得竞争力进一步提高。 新能源汽车打造爆款,战略布局核心部件。广汽在新能源汽车领域,加速布局电池、电机等核心部件。首发新能源车型Aion S展现出极强的竞争力,订单已超过5万辆,具备爆款势头。新能源汽车在过去购买集中在限购城市,未来有望逐步推向限行城市,受众消费领域更广,Aion S市场空间广阔。 投资建议:我们预计2019、2020年公司归母净利润112亿、126亿,目前对应动态估值9.7、8.6倍,给予2019年12倍PE,对应目标价为13.4元。 风险提示:汽车销量增速不及预期;国六切换库存压力较大。
广汽集团 交运设备行业 2019-05-14 11.45 -- -- 12.24 4.26%
11.93 4.19% -- 详细
事件:2019年4月30日,广汽集团披露2019年一季报。2019年1季度公司实现营业总收入143.7亿元,同比下滑26.11%。归母净利润27.8亿元,同比下滑28.4%。扣非后归母净利润22.1亿元,同比降低41.87%。点评: 市场疲软业绩下滑,短期业绩压力较大。2019年1季度,汽车市场持续疲软,公司经营承受较大压力。2019年1季度,公司汽车产销47.2万辆和49.5万辆,同比下滑4.42%和2.69%。2019年汽车市场延续低迷态势,车型促销力度加大,公司整体经营业绩出现大幅下滑。 自主品牌明显下滑,合资业务保持增长。2019年1季度,自主和合资模块呈现分化态势。广汽乘用车实现销量8.8万辆,同比下滑41.04%。广汽菲克实现整车销售2.2万辆,大幅下滑41.32%。广汽丰田和广汽本田等日系合资模块表现亮眼,实现逆势高增长。广汽本田实现销售18.8万辆,同比增长11.41%。广汽丰田实现销售16.2万辆,同比增长45.58%。2019年GM6、中期改款GS8、换代GS4等自主品牌新车投放市场,AionS、纯电B级SUV等新车有望上市,本田缤智等7款合资车型有望陆续上市。多款新车有望上市,助力公司销量企稳。 自主动力系统业务优化,合资产能保障充裕。广汽乘用车成立全资子公司祺盛动力,专注于发动机和变速箱等动力系统募投项目,推动募投项目高效进行,利于提升公司业绩。动力系统业务实现独立运营,可灵活应对客户需求,实现动力总成对外销售。广汽丰田新能源产能项目顺利推进,计划于2022年建成投产。新基地有望新增整车产能40万辆,突破现有生产瓶颈,利于导入更多合资新品,助力合资体系平稳增长。 盈利预测及评级:汽车市场疲软延续,市场竞争可能加剧,我们预计公司2019-2021年营业收入为747亿元、829亿元、960亿元,摊薄每股收益分别为1.03元、1.20元、1.34元。新车投放护航稳定增长,业务优化提升经营业绩,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新建项目落地节奏慢于预期;产业政策变革节奏超出预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-05-06 11.89 -- -- 12.24 0.33%
11.93 0.34% -- 详细
公司1季度归母净利润同比下降28.4%,合营联营企业投资收益稳健 根据财报,公司1季度实现营业收入143.7亿元,同比下降26.1%;归母净利润27.8亿元,同比下降28.4%;合营联营企业投资收益为25.7亿元,同比增长4.7%。1季度公司销售毛利率为12.4%,同比下降12.2pct,环比上升0.6pct;净利率为19.8%,同比下降0.6pct,环比上升14.1%。费用率方面,1季度公司销售费用率同比下降2.4pct,主要由于仓储物流费及广告费用减少所致,管理及研发费用率同比上升2.5pct,财务费用率同比提升0.1pct,总体费用率略有上升。 1季度广汽乘用车销量下降,广本、广丰销量表现较好 公司1季度营收业绩同比下降主要受自主品牌广汽乘用车销量下滑影响,根据公司披露的产销快报,1季度广汽乘用车销量为8.8万辆,同比下降41.0%。合资企业广本、广丰销量稳定性高,仍然是公司投资收益的主要贡献点。1季度广汽本田销量为18.8万辆,同比增长11.4%,主要与雅阁、凌派等车型热销有关;广汽丰田销量为16.2万辆,同比增长45.6%,旗下多款车型表现亮眼,其中热销车型雷凌、凯美瑞销量分别同比增长49.5%、21.0%,同时新车型C-HR销量快速爬坡贡献部分增量。 投资建议 公司主力合资品牌增长稳定性好,持续贡献投资收益,自主品牌短期业绩承压,伴随产能和新车型逐步投放,未来盈利能力有望稳中有升。我们预计公司19-21年EPS为1.15/1.27/1.44元/股,当前股价对应A股PE为10.9/9.9/8.8倍。结合公司历史估值水平,我们给予A股19年12倍PE,合理价值为13.8元人民币/股;考虑A/H股溢价情况,给予H股9倍PE,合理价值为12.1港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气下降;乘用车行业竞争加剧;公司新车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-05-02 11.89 -- -- 12.24 0.33%
11.93 0.34% -- 详细
事件:2019年3月30日,广汽集团披露2018年年报。2018年公司实现营业总收入723.8亿元,同比增长1.13%。归母净利润109亿元,同比增长1.08%。扣非后归母净利润98亿元,同比降低4.72%。点评: 汽车销量逆势增长,业绩增长低于预期。2018年公司汽车产销214.9万辆和214.79万辆,同比增长8.77%和7.34%,保持逆势增长态势。2018年汽车市场需求低迷,车型促销力度加大,毛利率水平较2017年回落3.7个百分点,公司整体经营业绩低于预期。受股权激励费用增加等影响,公司管理费用同比增长15.83%。公司加大传统动力和新能源等领域研发投入,加强自主研发和创新能力建设,研发费用大幅增加66.73%。受期间费用增加影响,公司扣非归母净利润是98亿元,同比回落4.72%。 自主业务保持增长,合资业务态势良好。2018年自主品牌GS5、GA4等新车陆续上市,汽车销量连续两年超50万辆,同比增长5.23%。2018年合资业务延续良好态势,广汽本田保持稳定增长,广汽丰田和广汽三菱逆势高增长。CH-R、亦歌和大指挥官等新车陆续上市,全新第八代凯美瑞销量强势增长,广汽丰田和广汽三菱分别增长31.11%和22.69%。新能源汽车销量超过2万辆,同比增长381.36%。2019年GM6、中期改款GS8、换代GS4等自主品牌新车投放市场,AionS、纯电B级SUV等新车有望上市,本田缤智等7款合资车型即将上市。多款新车有望上市,助力公司平稳发展。 核心产业齐头并进,现金分红持续提高。2018年,公司新能源智能工厂如期竣工,广汽时代动力、广汽爱信变速器等项目稳步推进,公司核心产业链更为坚实。公司与腾讯等合作打造移动出行平台,广汽汇理等金融业务有力支撑主业发展,公司战略业务布局更加完善。2018年公司累计现金分红38.87亿元,同比增长2.64%。 盈利预测及评级:汽车市场疲软延续,市场竞争可能加剧,我们下调公司盈利预测。我们预计公司2019-2021年营业收入为747亿元、829亿元、960亿元,摊薄每股收益分别为1.03元、1.20元、1.34元。新车投放护航稳定增长,战略布局储备增长空间,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;产业政策变革节奏超出预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-05-01 12.27 -- -- 12.24 -2.78%
11.93 -2.77% -- 详细
事件:广汽集团公布2019年一季报,1Q19公司实现营业收入143.7亿元(-25.7%),实现归母净利润27.8亿元(-28.4%),扣非净利润22.1元(-41.9%)。 评论: 1、广本广丰逆势上涨,自主与美系销量承压。 1Q19公司共销售车辆49.5万台(-2.7%),其中广本18.8万台(+11.4%),广丰16.2万台(+45.6%),广乘8.8万台(-41%),广菲克2.2万台(-41.3%),广三菱3.2万台(-16.6%)。1Q19汽车行业销量下滑11.3%,广本、广本在雅阁、新款凯美瑞和CHR等车型的带动下,逆势上涨,库存均处于健康状态,后续随着CRV和RAV4的姐妹款导入,将为广本、广丰提供新的利润增长点。广乘由于一季度去库存减轻经销商压力,且为了在销量和利润间实现一定的平衡,控制终端折扣,批发销量下降,从产品策略上讲,GS3和GS4更多是销量担当的角色,而GM8和GM6将为公司树立品牌形象、口碑。 2、毛利率环比改善,投资收益稳定增长。 1Q19公司毛利率为环比提高0.5个百分点,销量减少导致销售费用同比下降49%至7.5亿元,管理+研发费用为10.3亿元(+13%),得益于广本、广丰的良好表现,投资收益同比提升5%,环比大幅增加93.3%。由于自主销量承压,公司(净利润-投资收益)为2.1亿元(-85.4%),但是环比改善,实现由负转正。 3、多款新能源车共同发力,智能网联积极推进。 2019年公司推出多款新能源车型,4月27日,中高级智能轿车广汽新能源Aion-S上市,补贴后价格从13.98万到20.58万,具备长续航、大空间、高智能、高安全和深度定制等五大特点,有望成为广汽在新能源领域的爆款产品。合资车企将推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车,强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面,广汽集团正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发,后续将在番禺区实现智能网联汽车共享出行示范应用,广汽计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶马桶是实现全自动泊车功能。 4、盈利预测与评级 我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。广汽乘用车经营情况有望环比改善。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和智能网联业务。公司2019-2021年盈利预测为115.2/122.6/134亿元,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-04-26 13.52 16.10 47.98% 13.45 -3.03%
13.11 -3.03% -- 详细
广汽新能源于上海车展发布高性能纯电动SUV Aion LX 广汽新能源于上海车展发布高性能纯电动SUV Aion LX。和Aion S一样,Aion LX基于纯电平台GEP打造,具备三合一电驱系统,510km的工况续航,前后双电机四驱版本的百公里加速时间为3.9s。Aion LX拟于9月投产,且年内或有工况续航突破600km的版本。 广汽新能源同时发布自动驾驶系统Adigo 广汽新能源同时发布自动驾驶系统Adigo,宣称该系统具备L3级自动驾驶水平,并可实现封闭场所L4级自动驾驶示范运行;同时具备强大的人机交互功能,可以提供AI智能语音、实时导航、AI寻找充电桩、在线音乐及社交出行等功能。 广汽新能源纯电动轿车Aion S预售订单达2.3万台 广汽新能源同期宣布,其Aion系列的首款产品Aion S轿车预定量已超2.3万台,日均预售订单超过600台,单店平均收单辆超过500台。
广汽集团 交运设备行业 2019-04-16 13.39 16.82 54.60% 15.00 9.25%
14.62 9.19%
详细
自主品牌销量下滑,日系合资延续强产品周期 根据公司3月产销公告,2019年1-3月公司共实现汽车销量18.28万辆,同比-2.69%;其中广汽本田累计销量18.77万辆,同比+11.41%;广汽丰田累计销量16.18万辆,同比+45.58%;自主品牌累计销量8.8万辆,同比-41.04%。根据中汽协数据,1-3月乘用车销量526万辆,同比-13.72%。我们认为公司日系合资丰田本田销量超行业增速的表现,显示了强劲的产品竞争力,自主品牌销量增速大幅低于行业,或拖累公司业绩表现。展望2019年,我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现,预计公司2019-21年EPS分别为1.15/1.25/1.39元,维持“增持”评级。 自主表现乏力致2018年毛利率下滑,期待改款车型发力 2018年公司毛利率为18.56%,同比下降4.44pct,我们认为主要是自主品牌增速乏力,促销力度加大所致。根据Markline数据,传祺品牌2018年累计实现销量53.5万辆,同比+5.23%,主力车型GS4销量24.66万辆,同比-26.89%;GS8销量6.18万辆,同比-39.57%;增量主要来自GS3,以及GS5、GS7和GA4等改款和全新车型,分别贡献销量8.93、1.46、2.54和3.63万辆。随着公司2018年新上市的传祺GS5和GM6销量不断爬坡,以及换代GS4、改款GS8以及全新GA6等车型2019年将陆续上市,我们预计传祺品牌销量有望恢复正增长,公司毛利率有望逐步回升。 日系合资强产品周期延续,2018年贡献显著投资收益 2018年,广丰累计实现销量58万辆,同比+31.11%;广本累计实现销量74万辆,同比+5.16%;其中第十代凯美瑞实现销量16.3万辆,同比+119%;第十代雅阁实现销量17.68万辆,同比+18.12%。合营及联营企业合计贡献投资收益87.53亿元,同比+6.21%。根据公司公告,2019年1-3月,广汽丰田累计实现销量16.18万辆,同比+45.58%,延续高速增长;广汽本田累计实现销量18.77万辆,同比+11.41%,保持平稳增长。随着广汽丰田和广汽本田后续对标RAV4和C-RV姐妹车型的导入,我们预计广丰和广本的销量将延续良好增长势头。 受益日系合资车企销量强劲表现,维持“增持”评级 据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例,2018年1月为17.12%,2018全年为18.75%,2019年1-2月累计为19.98%,日系车型销量占比提升显著。考虑乘用车市场竞争日趋激烈,公司自主品牌面临较大增长压力,我们下调公司2019/20年盈利预测,预计公司2019-21年归母净利分别为117.94/128.05/142.33亿元(19/20分别下调13.03%/16.94%),对应EPS分别为1.15/1.25/1.39元。同行业可比公司2019年平均PE估值约18X,考虑公司自主品牌销量增速放缓,给予公司2019年15-16XPE估值,目标价调整为17.25-18.40元,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-04-16 13.39 14.96 37.50% 15.00 9.25%
14.62 9.19%
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广本销量增速大幅提升。广本3月销量7.20万辆,同比增长27.5%,较1-2月份累计增速大幅提升24.2个百分点;一季度累计销量18.77万辆,同比增长11.4%,高于行业平均增速。从零售端情况来看,广本一季度销量18.06万辆,同比增长5.1%。具体车型中,雅阁3月销量2.04万辆,同比增长47.4%;新一代凌派3月销量1.21万辆,同比增长26%。广本将在上海车展发布新款锐·混动车型,此外2019年还将推出新款缤智、奥德赛混动版以及全新中型SUV车型等新车型,预计全年稳定增长。 广丰批发、零售均保持高速增长,全新换代雷凌将发布。广丰3月销量5.49万辆,同比增长27.8%,一季度累计销量16.18万辆,同比增长45.6%,远高于行业平均增速。从零售端情况来看,一季度广丰销量14.75万辆,同比增长25.9%。具体车型上,一季度第八代凯美瑞销量4.11万辆,同比增长21%;全新汉兰达销量2.21万辆,同比增长13%;雷凌一季度零售销量达到4.87万辆,同比增长13.6%。广丰将在上海车展发布全新换代雷凌,同时配合2019款凯美瑞、雷凌双擎E+等新车型,产品覆盖度继续提升,预计2019年仍将保持较高速增长。 广汽自主3月销量下滑幅度收窄,全新传祺GA6上海车展将首发。广汽自主品牌3月销量3.38万辆,同比下滑37.6%,下滑幅度较2月份收窄2.4个百分点;一季度累计销量8.80万辆,同比下滑41.0%。全新传祺GA6将在上海车展首发,预计三季度上市;此外广汽传祺年内还将推出GS8中期改款、GS4年度改款等多款新车型促进销量提升。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为1.18、1.30、1.44元,参考可比公司估值,给予公司2019年13倍PE,目标价15.34元,维持评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-04-12 13.36 -- -- 15.00 9.49%
14.62 9.43%
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广汽集团 交运设备行业 2019-04-12 13.36 -- -- 15.00 9.49%
14.62 9.43%
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投资要点 3月销量同比微跌,表现仍优于行业。4月9日晚,公司发布3月汽车产销快讯。3月公司汽车销量18.28万辆,同比下降0.33%;产量18.97万辆,同比下降1.13%。1~3月,公司累计销售汽车49.47万辆,同比下降2.69%;累计生产汽车47.19万辆,同比下降4.42%。行业低迷期(据乘联会数据,2019年1~3月的全国乘用车市场累计零售507.8万辆,同比下降10.5%),公司销量表现仍优于行业。我们预计,随着行业大概率在二季度开始逐步回暖,公司销量或可先行恢复至正增长。 日系品牌逆流而上,广丰、广本销量增长强劲。在车市整体不景气的情况下,日系车凭借其低油耗及出色的产品力获得了消费者的青睐。凯美瑞、雅阁、雷凌、欧蓝德等车型持续热销,带动公司旗下日系品牌在弱市中逆流而上。其中广汽本田、广汽丰田3月销量分别为5.49万辆及7.20辆,同比分别增长27.82%和27.48%;1~3月累计销量分别为11.11万辆及16.18万辆,同比分别增长45.58%和11.41%。2019年,公司合资品牌共将推出7款新车型或换代车型,其中广汽丰田及广汽本田各自占到3款。在新车周期的发力下,日系品牌的强势表现或可带动公司合资品牌整体销量实现稳步增长。 自主品牌经历阵痛,随去库存完毕及新车上市,销量有望企稳回升。3月,广汽自主品牌传祺系列销量3.39万辆,同比下降37.61%,降幅较2月收窄2.41个百分点;1~3月累计销量8.80万辆,同比下降41.04%。据公司官网披露,1~3月广汽传祺终端零售销量9.9万辆,同比增长4.52%。终端零售销量增速显著高于批发增速,表明公司仍处于主动去库存阶段。广汽传祺将在今年推出GS4、GS8等主力车型的改款,以及2款新能源新车。我们预计,随着主动去库存阶段的结束以及新车型的陆续上市,公司自主品牌销量有望逐渐企稳并回升。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.20元、1.34元和1.48元,净资产收益率分别为14.5%、14.7% 和14.7%。维持“买入-B”投资评级。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期;公司新车型推广不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-04-08 12.74 -- -- 15.00 14.77%
14.62 14.76%
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事件 公司于2019年3月29日公布2018年年报,营业收入723.80亿元,同比增长1.13%,归属于母公司净利润同比增长1.08%至109.26亿元,具体到第四季度,收入同比减少5.39%至188.71亿元,归属于母公司净利同比减少42.86%至10.42亿元。 简评 广丰广本增长强劲,自主品牌增速承压 2018年公司实现营业收入723.80亿元,同比增长0.53%;归母净利109.26亿元,同比增长1.08%。其中Q4单季实现营业收入188.71亿元(-5.39%),归母净利10.42亿元(-42.86%)。其中广汽乘用车由于车型替换问题增长势头有所放缓,销量微增5.23%至53.52万辆,ASP下降4.62%。报告期内公司合资企业贡献投资收益87.53亿元(+6.2%),其中广本凭借第十代雅阁等经典车型实现销量平稳增长5.16%至74.14万辆,贡献利润34.6亿元(+16.9%);广丰凭借全新一代凯美瑞、汉兰达和雷凌家族车型放量,销量大涨31.11%至58万辆,贡献利润32.5亿元(+33.2%);广汽三菱贡献5.6亿元,广菲克贡献-4.8亿元。2019年广本、广丰处于强势产品周期,1-3月零售数据同比增速亮眼,全年表现值得期待。 车型技术研发投入持续增加,财务费用管控得当同比大减 2018年受营业成本上升影响,公司2018年毛利率18.56%,同比下降4.44pct,主要由于广汽传祺销售端承压,终端加大优惠力度导致。报告期内公司净利率15.31%,同比增长0.10pct。公司管理费用同比上扬15.83%至40.68亿元,主要系股权股权激励支出增加所致;研发费用同比大增66.73%至8.27亿元,主要用于对新车型和核心零部件的研发投入增加所致,资本化率与去年基本持平达83%;财务费用减少147.78%至-1.51亿元,主要由于定向增发A股募集资金带来的利息收入增加,平均借款利率下降以及汇兑损益增加所致。 广丰广本产能扩展迅速,广汽财务吸金能力下降 报告期内公司经营性现金流量同比大减107.82%,净流出12.68亿元,主要因为支付供应商款项增加以及广汽财务存款净增加额下降所致;投资活动产生的现金流量同比大减408.17%,净流出55.81亿元,主要是因为自主两田产能扩建增加、金融产品投资增加所致;筹资活动现金流同比大减125.86%,净流出24.74亿元,主要系报告期内偿还10亿元公司债和分配股利增加所致。除此之外,公司存货较上年增长101.08%至67.30亿元,库存上升。公司应收票据和账款伴随着销量增长而增长70.89%至69.15亿元。 投资建议 2019年由于车市仍处于低位,预计广乘销量将持续承压,新能源业务利润受补贴政策退坡影响;广本、广丰凭借新车周期将在国内市场持续热销。我们预计公司2019、2020年EPS分别为1.08、1.33元,对应PE11X、9X,故调低至“增持”评级。 风险提示 车市销量不达预期风险,宏观经济下行风险,中美贸易战谈判不达预期风险
广汽集团 交运设备行业 2019-04-04 11.58 -- -- 15.00 26.26%
14.62 26.25%
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事件:公发布2018 年报,全年实现营收723.8 亿元,同比+1.13%,实现归母净利润109.0 亿元,同比+1.08%,实现扣非归母净利润98.0 亿元,同比-4.72%。拟每股派发股利0.28 元(含税),股息率约2.4%,如果考虑中期分红则股息率为3.3%。 销量超越行业但利润承压,18Q4 业绩低于预期。全年广丰、广三销量分别同比+31%/+23%表现亮眼,广乘和广本销量同比分别+5%/+5% 较为稳定,广菲克销量同比-39%承压严重。18H2 行业批发同比-9.4% 承压严重,广乘利润18Q4 为负。18H2 广本净利润29 亿环比下滑11 亿。18H2 广丰净利30 亿环比下滑5 亿,考虑到广丰销量同比增长46% 的情况下,广丰的盈利水平是低于预期的。广菲克全年亏损9.5 亿低于预期。广三表现较为亮眼,单车净利润环比提升状态,全年利润实现11 亿。 日系崛起+传祺降本增效,稳定增长基盘。19 年1-2 月广丰/广本零售表现依然强势,累计分别同比+52%/+14%(行业-3.6%),广三/广菲克同比累计-14%/-31%。随着两田产能逐步释放,新车型逐步导入,有望进一步提升公司车型竞争力,19 年合资品牌将导入7 款全新或改款车型,稳定增长。传祺19 年降本增效是主旋律,深入推进“双百行动” 改革,集中精力打造新能源和智能网联的竞争优势,推出6 款新车产品,有望提升自主盈利能力。 预计乘用车零售最早于19Q2 同比转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏改善。我们维持全年对乘用车零售增速+6.4%的判断不变,认为19Q2 行业零售增速有望同比转正,广汽作为日系车型处于强上升通道的企业,有望受益于市占率和利润率的双重改善。 投资评级:预计公司2019-2021 年归母净利润分别为113.9/125.0/138.2 亿元,EPS 分别为1.11/1.22/1.35 元,PE 分别为10.7/9.7/8.8 倍,基于对行业零售在19Q2 同比转正的估计,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-04-02 11.46 -- -- 15.00 27.66%
14.62 27.57%
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1、日系销量增长投资收益提高,自主业务盈利有所下滑。2018年广汽集团共销售车辆214.8万辆(+7.3%),其中广乘53.5万(+5.2%),广本74.1万(+5.2%),广丰58万(+31.1%),广菲克12.5万(-39%),广三菱14.4万(+22.7%)。受益于广丰和广本销量的增长,公司投资净收益达90亿元(+8.1%);(净利润-投资收益)为19亿元(-22.7%),一方面是2018年广乘终端让利增加,另一方面集团增加了研发费用等开支。 2、新会计准则影响毛利率和费率,研发投入大幅增长。2018年公司毛利率为19.5%,比2017年下滑3.9个百分点,公司毛利率下降,一方面是因为2018年行业竞争更激烈,公司有一定促销和让利,另一方面与4Q18采用新的收入准则有关。由于4Q18采取新的收入准则公司收入、成本、销售费用均受到影响,部分原本属于销售费用的项目抵消了收入,运费等计入成本。因此,4Q18毛利率最低为12.6%,比4Q17下降10.8个百分点,而销售费用率下滑5.7个百分点至3.3%,受此影响,2018年销售费用率为7%,同比下滑0.3个百分点。财务费用率为-0.2%,财务费用较17年同期减少约4.66亿元,主要是增发A股股票募集资金带来利息收入增加,平均借款利率下降导致利息支出减少所致。按照新的准则,管理费用为40.1亿元,比17年多5.6亿元,主要是股权激励增加所致;研发投入为48.9亿元(+62.8%),其中资本化比例为83.1%,比例与往年持平,公司不断增加研发投入,自主品牌的研发能力和创新能力有望持续提升。 3、提升电动化能力,积极推进出行服务。2019年公司将推出多款新能源车型,包括AionS、雷凌PHEV、大指挥官PHEV等,提高自主与合资在新能源领域的竞争力。2019年年底,广本将推出CRV的姐妹版,广丰将推出RAV4的姐妹版,预计将为公司在2020年的增长奠定基础。广汽与腾讯、广州市公共交通集团以及其他投资者共同设立移动出行项目平台公司,移动出行项目平台公司的投资总额为10亿元人民币(或等值美元),其中广汽、腾讯、广州公交集团分别持股35%、25%、10%,计划6月在广州正式推出市场,一年内开拓5个城市。出行平台结合广汽集团电动化、智能化、网联化、共享化的大战略,投入一万辆新能源车辆。平台将以粤港澳大湾区为核心,向全国推广。 4、盈利预测与评级 我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,公司2019年盈利保持稳定,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和出行市场。公司2019-2021年盈利预测为115.2/122.6/134亿元,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名