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广汽集团 交运设备行业 2018-09-17 10.19 -- -- 11.24 10.30% -- 11.24 10.30% -- 详细
8月销量增长良好公司发布8月产销数据,公司2018年8月份生产汽车16.13万辆,同比增长11.3%,销售汽车17.35万辆,同比增长10.07%;1-8月累计生产140.46万辆,同比增长8.25%,1-8月累计销售汽车136万辆,同比增长6.30%。 总体来看,广汽集团8月销量表现较好,日系合资丰田与三菱、自主广汽传祺均实现较好增长。 核心观点: SUV 市场承压,自主产品具有竞争力8月广汽乘用车销售4.2万辆,同比增长4.52%,远好于乘联会公布的自主品牌-12%的增速。1-8月,广汽乘用车累计销售35.12万辆,同比增长6.40%。 广汽乘用车生产自主品牌广汽传祺,主力车型为SUV,销量占比近70%。今年8月,SUV 共销售73.76万辆,同比下降4.68%,2018年5月起,SUV 市场销量同比增速下滑至汽车销量同比增速之下,结束了长达7年的高速增长。我们认为,SUV 与轿车市场格局基本形成,SUV 增长红利褪去,今后内部竞争增强。广汽传祺GS4等车型在SUV 领域具有很强竞争力,改款车上市有望助力销量增长。 广汽传祺在轿车、新能源汽车方面竞争力不强,相关产品GA4、GA8、GE3上市时间较短,有待继续完善。 丰田销量激增,日系销量增长有望延续8月,广汽四大合资公司实现销量12.99万辆,同比增长12.24%。 油价上涨,日系合资品牌销量增长。日系乘用车在排量、油耗方面控制较好,根据wind 行业数据,全国汽油市场价由年出的7005元/吨涨至9073元/吨,油价上涨一定程度上促进了日系汽车销量增长。8月广汽丰田销售5.45万辆,同比增长47.13%,主力车凯美瑞增长显著,后续有望延续,汉兰达增长稳健;广汽本田销售5.53万辆,同比增长-4.31%,雅阁、飞度增长稳健,其他车型略有下滑,受冠道召回影响,整体表现不佳;广汽三菱销量1.14万辆,同比增长41.44%,得益于SUV 产品线完备及新品推出,ASX 销量增长。整体来看,广汽日系车产品处于上升期,新款储备较为充足,后续会继续发力。 8月,广汽菲克销量8515辆,同比增长-33.51%。广汽菲克生产Jeep 系列SUV,受关税下降及同价位合资品牌竞争的冲击,销量下滑严重,颓势延续。 广汽集团与比亚迪合作的新能源汽车本月销售712辆,对于广汽集团拓展新能源客车业务具有较大意义。 盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.28元、1.42元和1.55元,对应的动态市盈率分别为7.98倍、7.20倍和6.62倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示SUV 市场景气度下降;日系、新能源增长不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-09-06 10.12 -- -- 11.24 11.07%
11.24 11.07% -- 详细
净利润保持较高速度增长。18H1广汽集团总收入372.00亿元,同比增长约7.00%,归母净利润69.13亿元,同比+11.82%;其中,18Q2归母净利润30.33亿元,同比+28.85%,保持高速增长。 广告费推动销售费用率大幅提升,管理费用率有所提升。①18H1销售费用同比+44%,销售费用率呈明显上升趋势,18H1达到7.80%,其中18Q2达到8.02%,同比提升1.79pct,主要是受广告费用大幅提升,18H1广告费同比增加8.04亿元,同比+114%。②管理费用同比+53%,主要受到股权激励费用销增加、无形资产摊销增加影响。 16-17年销量增速和销量结构最优,经历18年调整后轻装上阵。广汽传祺成立10年销售汽车8年时间,通过特殊的“广汽模式”快速进入自主第一梯队,16年主要销售GS4、17年主要销售GS4和GS8,规模效应集中爆发。18年外部受到自主向上合资向下、市场骤冷,内部受到企业规模扩张车型数量变多、车型老化,18年广汽传祺压力集中爆发,我们判断,随着6月GS4中期改款车型上市,压力逐步解除。 合资公司保持较高利润增长水平,贡献度保持超过70%。18H1联营和合营企业投资收益49.43亿元,同比+7.43%,与归母净利润比值达到72%。其中,18Q2达到25.13亿元,同比+8.96%。 盈利预测与投资建议。由于行业销量增长放缓,广汽集团自主品牌广汽传祺低于先前预期,我们下调2018-2020年归母净利润预测至128.31亿元、148.48亿元、169.90亿元,EPS分别为1.26元、1.45元、1.66元。综合参考A股相关标的,给予公司2018年12-15倍PE估值,对应合理价值区间15.07-18.84元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题。
广汽集团 交运设备行业 2018-09-06 10.12 -- -- 11.24 11.07%
11.24 11.07% -- 详细
事项: 公司8月销量实现17.3万辆,同比+10%,累计销量136万辆,同比+6.3%,其中自主品牌销量4.2万辆,同比+4.5%,广丰销量5.4万辆,同比+47.1%,广本销量5.5万辆,同比-4.3%,广菲克销量8515辆,同比-33.5%,广三菱销量1.1万辆,同比+41.4%。 平安观点: 传祺走出车型换代阵痛期,销量有望逐步恢复:自主品牌8月实现销量4.2万辆(+4.5%),7、8月自主销量实现同比正增长,随着老款GS4清库的完成,传祺逐渐走出上半年的艰难时刻。目前新款GS4终端仍维持3000元优惠,预计下半年销量将维持稳定,但由于自主终端库存较高,不排除优惠进一步加大的风险;GE3 530于8月正式上市,凭借高续航里程预计能在新能源市场有不错的表现,GM6正式发布并计划于11月到店销售,有望提振销量增幅。 广汽丰田维持强劲势头,下半年盈利有望实现翻倍增长:广丰8月销量5.4万辆,同比+47.1%,凯美瑞在终端市场销售火爆供不应求,小型SUV CHR于8月全面到店上市,贡献部分增量。随广丰三工厂产能不断爬坡,凯美瑞销量预计还会不断提升,丰田TNGA平台量产产品逐步增多,规模效应凸显,盈利能力提高,产品力也得到了极大的加强,丰田品牌未来三年利润将有望保持高速增长。 广本销量同比略有下降、不改长期向好趋势:广本8月销量5.5万辆(-4.3%),8月15.8万辆冠道因制动总泵问题召回维修,9.6万辆冠道因机油问题召回维修,冠道大面积的召回对消费者购车情绪产生了一定影响,影响销量。第十代雅阁在终端市场仍表现强势,8月推出混动版本市场竞争力进一提升,预计下半年月销仍有望继续爬坡。换代雅阁有望给广本利润形成有效支撑,而2019年预计投放的CRV广本版车型将会进一步提供利润增量。 盈利预测与投资建议:公司自主品牌逐步恢复,丰田新品周期超预期,本田产品组合优化,向上调整业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.13、1.21、1.47元(原有业绩预测为1.12、1.20、1.44元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响;2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现;3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱,容易受到行业不景气度的冲击,抗风险能力较差。
广汽集团 交运设备行业 2018-09-06 10.12 -- -- 11.24 11.07%
11.24 11.07% -- 详细
事件: 公司发布2018年8月份产销快报。8月份共实现汽车销量17.4万辆,同比增长10.07%,环比增长2.23%,1-8月份累计实现销量136.0万辆,累计同比增长6.30%。一般来说8月份是全年销量的淡季,估计今年8月份市场销量情况较7月份进一步下滑,在当前消费信心不足的情况下,广汽集团整体销量实现同比环比增长,其中广汽丰田和广汽三菱表现亮眼,分别实现销量同比增长47.13%和41.44%,广汽本田受冠道召回和缤智处于生命周期末期的影响,销量同比下降4.28%,广菲克受到SUV市场增速下降的影响较大,销量同比下降33.51%。广汽乘用车延续7月份的销量势头,同比环比均实现正增长,目前GS4老款库存已基本出清,新款GS4的销量逐步上升,同时GS3销量增长迅速,广汽乘用车下半年还将推出GS5和GM6,下半年将持续发力,销量目标逐步兑现。预计2018-2020年净利润为143/164/189亿元,EPS为1.40/1.60/1.85元,对应18年PE为7.3X,维持“强烈推荐”评级。 核心观点: 1、广汽合资品牌销量分化,广丰三菱保持强势:广汽丰田8月份实现销量5.4万辆,同比增长47.1%,环比增长6.7%。预计全新凯美瑞加凯美瑞混合动力依然保持1.5万辆以上的销量,当前终端等车仍需两个月左右;全新汉兰达目前四驱车销量占比较高,预计销量仍保持在1万辆左右的水平;广丰首款小型SUVCHR8月已开始贡献销量,预计爬坡稳定后月销量能达到1万辆左右。维持广汽丰田全年销量超过55万辆的预计,增幅达到25%以上。 广汽本田8月份实现销量5.5万辆,同比下降4.3%,环比下降2.5%。广本从7月份开始出现销量同比负增长,一方面是由于去年同期基数较高,而7月份冠道的召回事件也对销量产生了较大影响,7月份冠道销量同比下滑47.0%,估计8月份仍受到此事项的影响;此外缤智处于生命周期的末期,销量也呈现一定程度的下滑,7月份销量同比下滑18.8%,估计8月份销量进一步下滑;但是今年全新雅阁销量贡献一直提升,自今年6月份完成销量爬坡后,月度销量维持在1.3-1.4万辆左右,7月份销量同比增长30%左右,估计8月份销量增速也基本维持在当前水平。预计广汽本田全年销量在75万辆左右,增幅在6%左右。 广汽三菱8月份实现销量1.1万辆,同比增长41.4%,环比增长13.8%。广汽三菱销量增长迅速主要是由于去年同期基数较低,受制于广汽三菱目前的10万辆产能,预计月销量基本维持在1万辆左右,今年11月份广汽三菱推出紧凑型SUV奕歌,预计对销量还有进一步的提振。预计广汽三菱全年完成13.5万台左右,同比增长15%左右。 广菲克8月份实现销量0.9万辆,同比下降33.5%,环比下降1.0%,广菲克今年销量下降幅度较大,一方面是由于今年SUV市场增速下降,另一方面是产品力不足;今年新车大指挥官还在爬坡阶段,所以广菲克销量整体承压。预计广菲克全年销量12万辆左右,同比下降40%左右。 2、广汽自主逐步发力,维持全年10%销量增速的预计:广汽乘用车8月份销量延续7月份继续发力,实现销量4.2万辆,同比增长4.5%,环比增长2.6%。目前GS4老款库存已基本出清,新款GS4的销量逐步上升,同时GS3销量增长迅速,7月份实现销量8000多辆,下半年还将上市全新紧凑型SUVGS5和全新MPVGM6,预计对销量有进一步的提振作用。同时公司越发重视轿车的地位,目前GA4销量维持在月销3000辆左右。我们之前预计广汽乘用车会在下半年逐步发力,全年预计实现10%左右的销量增速,销量目标逐步兑现。 风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-09-04 10.29 -- -- 11.07 7.58%
11.24 9.23% -- 详细
上半年日系业绩稳健,自主调整去库存。2018H1公司收入367.05亿元,同比增长5.91%;归母净利润为69.13亿元,同比增长11.82%,扣非后净利润为66.35,同比增加8.39%。上半年公司投资收益51.15亿元,同比增加4.3亿元,主要是来自广本和广丰。扣除投资收益后,我们估算广汽自主营业利润为23.76亿元,较上期增加2.6亿元,主要是因为去年计提了9个亿的资产减值。 广汽自主:市场竞争加剧,库存和费用增加。广汽乘用车销售26.82万辆,同比增6.9%。公司销量增长主要是GS3、GM8等新车型放量。去库存,促销费用增加。报告期内,公司销售费用为29.02亿元,较上期增加了8.9亿元,主要是因公司加大了广告促销。2018H1公司广告费用达到15.1亿元。同时报告期内公司管理费用为16.39亿元,较上期增加6亿元,主要是因员工工资和股权激励费用增加 广汽丰田:凯美瑞换代表现稳定,产能持续释放。广丰2018H1收入372.1亿元,净利润为45.3亿元,同比增加3亿元。今年年初,广丰第三产线10万辆产能竣工,完成扩产。凯美瑞换代后,2018H1销量7.7万辆,月销超过1.5万辆。汉兰达表现表现稳定,雷凌销量提升。 广汽本田:车型结构提升,单车盈利提高。2018H1广本销量为25.9万辆,同比增10.7%。收入为449.3亿元,净利润40.2亿元。因车型结构中,高端车型冠道、雅阁的占比提高,单车利润提升。二季度雅阁换代之后,产能逐步爬坡,月销达1.4万辆。 广菲克:市场压力加大,转亏。因为市场竞品增加,广菲克上半年销售6.7万辆,同比下滑4万辆。报告期内收入109.6亿元,亏损0.4亿元。 投资建议:经济下行周期下,自主的竞品增加,市场压力加大;日系在B级车相继换代之后,市场表现稳健,盈利增长向上。考虑周期影响,我们下调公司盈利预测,预计2018~2020年净利润分别为109亿元、120.7亿元、129.5亿元(前预测值为133.7亿元、140.8亿元、151.7亿元),对应PE分别为10、9、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:周期下行,汽车销量不达预期;行业竞争加剧,盈利能力下降。
广汽集团 交运设备行业 2018-09-03 10.29 -- -- 11.07 7.58%
11.24 9.23% -- 详细
营收、利润增长较为稳定 8月24日晚间,公司披露其2018H1财报:上半年实现营业收入367.06亿元,同比增长5.91%。实现归母净利润69.13亿元,同比增长11.82%;扣非后归母净利润66.35亿元,同比增长8.39%。 自主品牌乘用车在SUV领域具有竞争力 按半年报口径,2018年上半年,扣除税金后毛利率19.78%(正常毛利率22.29%),同比、环比基本稳定,高于多数同行。乘用车制造业务收入266亿元,扣税后毛利率19.26%,同比减少2.38个百分点。2018年1-6月累计,广汽乘用车销售26.82万辆,同比增长6.9%,略高于行业同比销量增速(5.6%)。2018年7月,得益于SUV车型GS4和GS3销量增长,广汽乘用车销售3.96万辆,同比增速1.81%,高于行业同比销量增速(-4%)。广汽自主强项在SUV,乘用车市场中,SUV销量同比增速已经连续3个月(5-7月)被轿车反超,我们认为SUV高速增长期已过,后期同行业增速基本一致。但广汽传祺在SUV领域具有较强竞争力,预期市场份额有望扩大,增速高于行业水平。 来自合资企业的投资收益增长 2018年上半年,公司投资收益51.15亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益49.43亿元,同比增长7.87%。相关投资企业主要为广汽本田、广汽丰田、广汽三菱、广汽菲克等。上半年卡罗拉、汉兰达、雅阁等持续热销,凯美瑞、冠道、欧蓝德销量增长较快,带动了整体增长,来自合营公司的投资收益增涨。广汽日系车在国内拥有广泛基础,盈利能力较强,欧美品牌菲克JEEP车型有望进一步贡献收入。 盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.28元、1.42元和1.55元,对应的动态市盈率分别为8.21倍、7.41倍和6.81倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 SUV市场景气度下降;市场拓展不顺利。
广汽集团 交运设备行业 2018-09-03 10.46 -- -- 11.07 5.83%
11.24 7.46% -- 详细
1、公司2018年上半年整体财务状况分析:公司2018年上半年实现营业总收入372亿元,同比增长7.0%,实现归属母公司净利润69亿元,同比增长11.8%,其中二季度实现营业总收入177亿元,同比下降0.8%,实现归母净利润30.3亿元,同比增长28.8%。公司2018年上半年销售毛利率为22.29%,同比下降0.35个百分点,销售净利率为18.92%,同比上升1.0个百分点,2018年二季度销售毛利率为19.84%,同比下降1.7个百分点,销售净利率为17.40%,同比上升4.1个百分点,二季度毛利率的下降主要是受广汽乘用车销量下降的影响,随着GS4改款爬坡完成,GS3销量增加,预计下半年销售毛利率会有一定程度的回升。2018年上半年销售费用率为7.80%,较去年同期上升2.0个百分点,管理费用率为4.41%,较去年同期上升0.1个百分点,由于今年汽车市场竞争越发激烈,广告等销售费用的投入增加,预计全年销售费用率较去年同期增加,管理费用率较去年同期持平。 2、广汽合资品牌销售势头良好,贡献较多利润增量:2018年上半年实现对合联营企业投资收益49.43亿元,同比增长7.4%,其中广丰17.60亿元,同比上升12.8%,广本20.10亿元,同比增长22.3%,广汽三菱2.66亿元,同比增长84.7%,广菲克-0.22亿元,较去年同期下降2.3亿元。随着凯美瑞、雅阁等主力车型换代完毕,广丰、广本的销量和盈利能力均有显著提高,下半年广丰还将推出小型SUVCHR,预计对销量和利润有进一步促进作用。广汽三菱受制于当前10万产能,随着明年新增产能的投放,盈利能力会进一步增强。广菲克目前处于比较艰难的时期,随着今年大指挥官的投放,预计对销量有一定的提振作用。预计全年对合联营企业的投资收益增速将在20%左右。 3、广汽乘用车开始发力,预计下半年盈利贡献增加:广汽乘用车上半年实现净利润约23亿元左右,广汽乘用车7月份销量开始发力,同比环比均上升,新款GS4的销量开始凸显。除GS4销量进一步提振外,下半年还将发布GS5的全新换代版本,再加上GS3、GS8、GM8的贡献,预计下半年的利润贡献会显著增加。 风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-08-31 10.62 11.59 11.87% 10.98 3.39%
11.24 5.84% -- 详细
2018H1总体业绩符合预期,汽车金融营收增速略超预期 广汽集团8月24日发布半年报,上半年营收367.06亿元,同比+5.91%;归母净利69.13亿元,同比+11.82%。公司自主及合资乘用车上半年销量同比+5.36%,上半年业绩基本符合我们预期。汽车贸易营收同比放缓至+4.0%,略低于我们预期;汽车金融业务营收同比+66.7%,略超我们预期。广汽传祺产品线持续丰富,新能源车研发加码并开始向合营企业导入,汽车金融业务前景可期;合资新品有序投放,产能瓶颈不断突破。我们预测2018-2020年公司EPS分别为1.27/1.44/1.56元,维持“增持”评级。 广汽自主产品线持续丰富,新能源车及汽车金融前景可期 广汽传祺上半年销量同比+6.90%,主要系去年同期零基数的GS3、GA4、GM8等新车型贡献增量。随着SUV领域竞争日趋激烈,主力车型GS4销量同比下滑28.6%。GM6及换代GS5有望下半年上市,其中7座家用MPV GM6符合二胎家庭需求,换代GS5开创全新设计风格,有望成为全新重磅车型。广汽新能源牵手宁德时代,研发持续加码,并开始向合营企业导入产品,继广汽三菱祺智后,广汽丰田ix4、广汽本田新能源车有望下半年上市。公司汽车金融业务营收同比+66.67%,业务板块协同效应显著,我们预计公司汽车金融业务将持续受益于我国汽车金融渗透率提升。 合资品牌新品密集投放,强产品周期延续 2018H1对合营及联营企业投资收益同比+7.4%至49.4亿元。广本冠道、奥德赛、第十代雅阁等中高端车型表现抢眼,广本净利率有所提升,净利同比增速+22.3%高于销量增速(+5.49%)。广丰1月新增10万台产能打破瓶颈,上半年销量创历史新高(+16.37%),第八代凯美瑞销量+51.6%,我们预计新车C-HR销量爬坡可期。广三菱上半年销量同比+38.64%,2018款欧蓝德持续热销,跨界SUV弈歌有望带来细分市场增量。广菲克上半年销量同比下滑35.17%,大指挥官销量未及预期,我们认为改款自由光取消分体式大灯后更符合国人审美,下半年若上市销量或有所改观。 各项业务稳健发展,维持“增持”评级 考虑广汽传祺自主及合资品牌强产品周期延续,新能源扩能项目业绩增量可期,汽车金融业务高速发展,但乘用车市场尤其是SUV领域竞争日趋激烈,我们下调公司盈利预测。预测2018-2020年归母净利分别为129.4/146.9/159.2亿元(分别下调3.5%/7.0%/12.3%),对应EPS分别为1.27/1.44/1.56元。看好公司汽车金融及新能源汽车业务成长性,参考可比公司2018年约7.7倍PE估值,给予20%~30%溢价,即2018年9.2-10.0倍PE估值,对应目标价11.7-12.7元(前复权后上下限分别下调29.4%、29.9%,主要系上半年板块估值明显下挫),维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;公司汽车金融业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-08-31 10.62 -- -- 10.98 3.39%
11.24 5.84% -- 详细
事件:公司公布2018年半年度报告,报告期内实现营收367亿(同比+5.9%),归母净利润69亿(同比+11.8%),其中Q2单季度实现净利润30亿(同比+28.7%),中报业绩符合预期。二季度由于SUV 细分行业下滑、传祺换代等因素影响,传祺销量增速略微放缓,随着GS4改款上市叠加广丰广本销量强势,预计下半年销量仍能维持稳定增速,预计18-20年净利润137/153/172亿,EPS1.34/1.50/1.69元,其中广汽H 对应18年PE 仅为4.7X,继续维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、中报业绩符合预期,日系合资品牌保持强势,静待下半年传祺回暖业绩情况: 上半年营收367亿(+5.9%),归母净利润69.1亿(+11.8%),其中Q2单季度净利润30.5亿(同比+28.7%),增速较高主要因17年Q2净利润受资产减值影响,基数较低,若剔除资产减值影响,Q2归母净利润同比增速(-2.5%),而18年将不再有一次性高额资产减值损失。 利润拆分:半年报中广汽乘用车净利润约22.8亿,传祺品牌虽受产品换代影响销量增速放缓,但单车盈利仍保持稳定;投资收益51.2亿(同比+9%),日系品牌强势(广丰、广本、广三)带动投资收益持续提升。 毛利率:乘用车业务毛利率19.24%(同比下滑2.39百分点),汽车贸易毛利率16.34%(同比增加6.48百分点),金融业务毛利率53.24%(同比增加7.42百分点),主业毛利率下滑主要成本上升所致,其他版块业务受益规模效应凸显和产品组合不断丰富、销量持续增长,毛利率提升明显。 三费率:销售费用率和管理费用率Q2环比Q1变化不大,同比增速较高,主要因去年同期季度差异较大(前低后高),而今年费用率将对平滑,预计下半年费用率环比持平或略增,同比增速降低。 研发支出:半年度研发投入17亿,同比去年同期增加2.38亿,继续加强自主研发和创新能力建设。 分红:公司向全体股东派发每10股1元(含税)中期现金股息,总额约10.21元,同比增长57%。 险提示:汽车销量不及预期,新产能释放不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-08-31 10.62 -- -- 10.98 3.39%
11.24 5.84% -- 详细
1. 投资事件 公司公布2018年半年度报告。公司实现营业收入367.06亿元,同比增长5.91%;归属母公司净利润69.13亿元,同比增长11.82%;扣非后归属母公司净利润为66.35亿元,同比增长8.39%。 2. 我们的分析与判断 (一) 二季度自主品牌增速下行,新车型有望环比改善 营收方面,公司总营业收入367.06亿元,同比增长5.91%,其中二季度收入177.5亿元,同比-0.8%,主要由于广汽传祺销量下滑导致。一季度广汽传祺销量累计14.9万辆,同比增长22.7%,二季度广汽传祺销量同比下降8%。受前期传祺GS4清库存和加大对经销商支持力度影响,二季度毛利率19.8%,同比减少1.7%,上半年传祺净利润(剔除资产减值损失与投资收益)为23亿(17年同期28亿),二季度自主净利润降低至6.3亿(17年同期10.8亿)。费用方面,二季度销售费用率提高1.8个百分点至8.02%,我们认为主要是由于二季度对经销商返点返利所致,财务费用率同比有所降低,主要是由于借款利率下降减少利息支出导致,下半年随着改款GS4上市,传祺的单车盈利能力将有所回升,期待新产品周期表现。 (二) 日系合资强势回归,助力增长 全新雅阁、雷凌、全新凯美瑞和C-HR等车型销售强劲,使上半年广汽本田销量同比增长5.49%,营收449.33亿元,同比增长8.88%;广汽丰田销量同比增长16.4%,营收372.06亿元他,同比增长19.35%。我们认为日系品牌今年迎来换代周期后,对今年广汽集团投资收益贡献将有积极作用。广汽菲克上半年由于产品竞争力下降,业绩下滑34.9%,在4月份新款大指挥官车型上市后,业绩将有望改善。 3. 投资建议 广汽集团作为国内一梯队主机厂之一,积极投入自主研发,同时合资品牌竞争力较强且种类丰富的车系将为公司业绩增长夯实基础。预计18-20年归母净利为132.22亿/152.82亿/174.35亿元,同比增长22.59%/15.58%/14.08%,对应EPS为1.29元/1.50元/1.71元,对应PE为8.0/6.9/6.0倍,首次给予“推荐”评级。 4. 风险提示 汽车销售增速不达预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-08-30 10.45 -- -- 10.91 4.40%
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事件。公司发布2018年半年报,18H1公司实现营收367.06亿元,同比增长5.91%,归母净利润69.13亿元,同比增长11.82%。 广汽乘用车销量平稳,核心技术研发可圈可点。18Q2公司营收175.09亿元,同比下滑1.49%,环比下滑8.79%,其主要在于:2季度广汽乘用车总销量11.89万辆,同比下滑7.99%,环比下滑20.38%。上半年,广汽乘用车实现营收288.07亿元,同比增长5.74%。上半年,首款搭载与腾讯合作智联系统的传祺GS4中改款上市,市场表现良好,实现平稳过渡,预期下半年销量将平稳上升。广汽乘用车新疆工厂于3月份竣工投产,新增2万辆/年产能,宜昌工厂改造亦在推进中。上半年,公司完成首款自研缸内直喷发动机1.5TGDI的开发,自主设计的7WDCT湿式双离合变速器已进入整车搭载验证阶段。 18Q2综合毛利率20.91%,同比下滑1.07pct,环比下滑4.61pct,预计是GS4因换代而老车型降价促销所致,下半年随着新车销量爬坡,综合毛利率有望回升。上半年,销售/管理/财务费用率分别为7.8%/4.41%/-0.06%,同比分别提升2.02/0.14/-0.43pct,销售费用率提升较多,主要是上半年广告费用达15.09亿元,同比增长114%,管理费用率提升主要是A股期权激励增加所致。 广汽丰田表现亮眼,量价齐升。上半年,广汽丰田销量25.54万辆,同比增长16.37%,实现营收372.06亿元,同比增长19.35%,单车价上年同期的14.21万元提升至14.57万元。上半年广汽丰田表现优异,主要在于全新凯美瑞、雷凌、汉兰达等车型竞争力强,持续热销,优惠较少。2018年6月,丰田TNGA架构下潮流高性能SUV车型C-HR上市,预计随着口碑的积累,销量将不断爬坡增长。1月份,广汽丰田第三生产线投产,新增产能10万辆/年,目前产能达48万辆/年。 广本旗舰车型上市,单车价格持续提升。18H1,广汽本田实现销量33.89万辆,同比增长5.49%,营收449.33亿元,同比增长8.88%,单车价格由2017H1的12.85万元提升至13.26万元。2018年4月份,广汽本田旗舰车型--第十代雅阁上市,运动风格的外观、富有科技感的配置有望获得更多年轻消费者的认可,进而实现销量的增长。 广汽三菱持续热销,广菲克短期承压。广汽三菱在欧蓝德的带动下,销量表现较好,上半年实现销量7.52万辆,同比增长38.64%,营收98.5亿元,同比增长20.4%,单车价格达13.1万元。广汽三菱全新战略车型奕歌将于8月底的成都车展上公布具体配置信息及车型名称,并有望于4季度上市。广汽菲克上半年实现销量7.89万辆,同比下滑34.47%,营收109.65亿元,同比下滑34.93%,主要是自由光、自由侠销量下滑较多所致。上半年,7座中型SUV--JEEP大指挥官上市,目前销量正处爬坡中,未来仍有较大上升空间。 维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为126.9、137.3以及152.5亿元,对应现价,PE分别为8.4、7.8以及7倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车行业销量大幅下滑;公司新品销量不达预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-08-30 10.45 -- -- 10.91 4.40%
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广汽集团 交运设备行业 2018-08-29 10.36 -- -- 10.91 5.31%
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计提股权激励费用、财务费用率降低、2Q传祺净利润可控:2018上半年实现收入372.0亿元,同比增长7.0%,其中2Q收入177.5亿元,同比-0.8%,受GS4清库存和加大对经销商支持力度影响,2Q毛利率19.8%,同比-1.7个百分点,1H传祺净利润(剔除资产减值损失与投资收益)为23亿(17年同期28亿),2Q自主净利润降低至6.3亿(17年同期10.8亿)。2Q销售费用率提高1.8个百分点至8.02%,预计主要是由于GS4在2Q加大经销商返点和返利,二期股权激励费用影响2.8亿元所致。财务费用率同比有所降低,预计主要是由于借款利率下降减少利息支出及人民币贬值实现汇兑收益导致,随8月老款库存清理完毕,新款GS4上市,3-4Q传祺单车盈利能力有望维稳,期待可以平稳度过产品调整期。 广汽本田1H净利润同比+22.4%略超预期,ASP略有提高。广汽本田上半年销量同比增5.5%,实现收入450.2亿元,同比+9.0%,冠道与奥德赛销量占比提高带来ASP略有提升。估计权益净利润实现20.1亿元(同比+22.4%),预计为冠道等高价车型占比提高导致,上半年公司终端价格折扣平稳,冠道有0.5-1.5万元左右优惠,雅阁无终端优惠,由于终端销售较为火爆以及费用计提可能集中在年底,估计并未对广本毛利率与销售费用造成负面影响。2018下半年无新增销量贡献,预计盈利有望同比持平,随奥德赛新款换代、雅阁上量爬坡、2019年CRV姊妹版上市,广汽本田市场份额在2019-2020年有望提高。 广丰前期摊销影响净利率、下半年有望迎来量利大增。广汽丰田上半年销量同比增16.4%,收入同比增19.3%,ASP略有提升,占乘用车市场份额达2.2%(2017年同期2%)。估计权益净利润为17.5亿(同比+10.8%),净利率略有下降,预计主要是由于TNGA平台与基地改造前期折旧摊销较高,汉兰达高盈利车型同期基数较高、销量同比下滑导致,随后续TNGA平台推出车型不断增多,净利率有望回升至更高水平。随小型SUVCHR上量,凯美瑞爬坡,下半年广丰销量增速有望达45-55%,随2019年RAV4姊妹版车型上市,广丰销量还有望进一步提高。产能方面,丰田计划扩大国内产能至200万辆,随三工厂产能爬坡,广汽丰田产能无忧。 广菲克不排除亏损扩大风险、广三菱顺利补位。广菲克上半年销量7.0万辆(2017年同期10.8万辆),收入下滑35%,估计权益净利润亏损0.2亿元(2017年同期2.1亿元),下半年乘用车尤其SUV行业面临下行风险,广菲克大指挥官等新品上量不及预期可能带来亏损加剧风险;广三菱上半年销量实现7.5万辆(同比+38.6%),其中欧蓝德基本贡献所有增量,上半年估计权益净利润为2.7亿(同比+84.7%),随年底eclipsecross紧凑SUV上市,有望进一步提振三菱销量与净利润。 盈利预测与投资建议:公司自主品牌仍处于调整期,丰田随车型更换TNGA平台,进入强新品周期,本田逐步走出机油门事件影响,广本销量有望稳步向上,广三菱接力广菲克向上增长,鉴于日系较强的向上新品周期,调高业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.12、1.20、1.44元(原有业绩预测为1.07、1.17、1.42元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响;2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现;3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱,容易受到行业不景气度的冲击,抗风险能力较差。
广汽集团 交运设备行业 2018-08-29 10.36 -- -- 10.91 5.31%
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SUV景气度下行致公司业绩增速放缓。公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业总收入372亿元,同比增长7%;归母净利润69.13亿元,同比增长11.82%;毛利率22.29%,同比减少0.35个百分点;净利率18.92%,同比增加1.04个百分点。其中2018Q2单季实现营业总收入177.46亿元,同比下降0.75%;归母净利润30.33亿元,同比增长28.85%;毛利率19.84%,同比减少1.67个百分点;净利率17.40%,同比增加4.08个百分点。受国内SUV景气度下行影响,广汽传祺核心车型GS4、GS8及合资品牌中广菲克销量同比下滑较多,导致公司上半年整体销量增速趋缓,业绩低于我们此前的预期。 自主放缓,期待新车上市改善销量。上半年国内SUV销量496.5万辆,同比增长9.7%,增速较去年同期大幅放缓;广汽自主品牌销量26.82万辆,同比增长6.90%(其中SUV销量21.68万辆,同比下降6.87%),仅完成全年70万辆销量目标的38.31%。主力SUV车型传祺GS4销量12.53万辆,同比下降30.66%;GS8销量3.62万辆,同比下降28.46%。目前GS4改款已于6月初上市,下半年随其销量爬坡,以及GM6(MPV)、GS5(SUV)等新车的上市,广汽自主品牌销量或逐步改善。 合资分化,新车周期有望助日系品牌维持强势。广汽集团旗下的合资品牌中,①广汽本田上半年销量33.89万辆,同比增长5.49%,受“机油门”影响销量增速小幅下滑。②广汽丰田上半年销量25.54万辆,同比增长16.37%,高增长主要源于全新凯美瑞自及汉兰达的持续热销。③广汽三菱由于新款国产欧蓝德的大卖,上半年销量7.52万辆,同比增长38.64%。④广菲克受国内SUV市场下行的影响,上半年销量7.02万辆,同比下降35.17%。2018年下半年,日系品牌仍将推出约9款新车,其中广汽本田5款、广汽丰田1款、广汽三菱3款。在新车周期带动下,日系品牌销量有望维持较高增长。 投资建议:我们下调公司2018年至2020年盈利预测至每股收益分别为1.30元、1.43元和1.52元,净资产收益率分别为17.0%、16.6%和15.9%。下调投资评级至“买入-B”。 风险提示:新车销量增速不及预期;国内汽车行业景气度进一步下行。
广汽集团 交运设备行业 2018-08-28 10.21 16.22 56.56% 10.91 6.86%
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业绩符合预期。公司上半年实现营业收入367亿元,同比增长5.9%,实现归母净利69.13亿元,同比增长11.8%,EPS0.68元。2季度实现营收177.5亿元,归母净利30.33亿元,同比增长28.8%,EPS0.30元。归母净利增速高于营收增速,主要原因是资产减值损失同比大幅下降及投资收益增长。上半年营收增长主要是由于公司自主品牌“传祺”车型产品组合不断丰富、销量增长及产业链上下游的汽车零部件、汽车后服务等业务发展。 资产减值损失减少及投资收益增长导致2季度盈利实现较高增长。2季度资产减值损失同比减少8.6亿元,其中无形资产减值损失下降约4.2亿元,开发支出减值损失下降约2.4亿元。投资收益同比增长12.74%,导致2季度盈利同比增长28.8%。上半年毛利率22.3%,同比下降0.3个百分点。上半年期间费用率12.3%,较去年同期增长1.8个百分点,主要原因是由于物流仓储、售后服务费用随业务销量增长而增加,以及广告宣传费用增加等因素导致销售费用率上升2.1个百分点。 合资公司贡献的投资收益增速季度环比向上。1季度实现投资收益24.5亿元,同比增长5.4%,2季度投资收益26.68亿元,同比增长12.74%,主要来自广丰、广本投资收益增长。上半年广本销量同比增长5.5%,营业收入449.33亿元,同比增长8.88%。广丰销量同比增长16.4%,营业收入372.06亿元,同比增长19.35%。全新第八代凯美瑞、冠道、欧蓝德等畅销,带动整体销量增长。 广汽传祺2季度销量增速放缓,预计下半年有望环比提升。1季度广汽传祺销量累计14.9万辆,同比增长22.7%,2季度广汽传祺销量同比下降8%,主要是受传祺GS4销量影响,上半年广汽传祺销量同比增长6.9%,预计随着6月传祺GS4换代车型上市,其销量有望环比改善。 财务预测与投资建议:因毛利率略低于预期,调整2018-2020年EPS分别为1.26、1.48、1.68元(原1.29、1.51、1.68元),参考可比公司估值,给予公司2018年13倍PE,目标价16.38元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名