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广汽集团 交运设备行业 2019-09-23 12.80 17.00 40.26% 12.55 -1.95% -- 12.55 -1.95% -- 详细
行业复苏在望,优选高弹性整车。当前行业正处于底部渐复苏的阶段,边缘小厂加速出清,我们认为应当密切关注由可逆原因导致净利率短期出现明显下滑且估值绝对低的龙头或次龙头公司,紧密跟踪公司应对和变化,配合新品周期,公司或将迎来量利齐升,叠加估值修复,弹性巨大,横向对比,广汽集团当前具备明显吸引力。 广汽自主触底,新能源上量在即,叠加深彻变革,有望再度崛起。自主经营恶化,主要是自身产品质量问题和管理失当,以及行业竞争加剧,前两者是主因,也是可逆因素。公司及时进行了组织机构改革和人事大范围调整,经销商管理大幅改善,装配爱信6AT后大毛病基本得以解决,市场口碑逐渐回温,传祺GS8中改和GS4换代,以及Aion新能源等新品将助力公司销量加速回升。深具忧患意识,勇于创新的广汽,加速研发投入,战略聚焦新能源和智能网联强化品牌力和营销力,有望再塑爆款,东山再起。 广丰、广本进入产品、产能和渠道的扩张期,高增长可期。经历过挫折的两田一向经营稳健,甚至是保守,但是2018年以来,进入了产品、产能和渠道的快速投放期,新品皓影和威兰达两大紧凑型SUV的入列,有望贡献18-20万辆的增量。外部大环境使得消费者更加偏好日系车,叠加竞争对手技术进步缓慢甚至是倒退,为两田持续扩张创造了宽松的外部环境,未来两年高增长可期。 菲克及时止血,三菱维持稳健发展。广汽菲克问题丛生,现已进行了产销一体化改革,在经营层面、产品层面和品牌定位层面都进行了调整,目前库存已回落到可控水平,自由侠迎来换代,有望推动菲克销量回升,加速减亏。三菱产品线单一,但运营有方,始终维持平稳发展,随着新劲炫换代和新能源新品的不断丰富,公司产品矩阵有望扩容,维持稳健发展。 投资建议:行业正从周期底部缓慢复苏,广汽自主和菲克及时调整,两田进入产品、产能和渠道的快速扩张期,公司盈利有望加速提升,叠加自主有望再度崛起,消融市场对合资股比调整的担忧,或将迎来戴维斯双击。2019-2021年公司营收预计分别为605.16/769.00/810.07亿元,同比增长-16.39%/27.07%/5.34%,归母净利82.60/110.58/123.78亿元,同比增长-24.23%/33.86%/11.95%,对应估值分别为15.7/11.8/10.5倍,给予目标价17.00元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:自主销量持续恶化的风险;新能源烧车的风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险;
广汽集团 交运设备行业 2019-09-23 12.80 17.00 40.26% 12.55 -1.95% -- 12.55 -1.95% -- 详细
销量规模稳居前五,主打稳健和中高端。广汽集团坚持“合资+自主”战略,公司拥有广汽本田、广汽丰田、广汽传祺、广汽菲克、广汽三菱5大知名品牌及众多畅销车型。广汽集团近年发展迅速,市占率由2013年的4.6%,提升至8.2%(截止今年8月),集团销量排名坐五看四,距第四名北汽集团仅差10万辆。 日系汽车在全球是存量王者,在华份额有望持续提升。全球来看,美国在1973年至2010年的5次经济放缓期间,在美的日系品牌的市占率持续扩张,期间增长接近六倍!我们认为,类似1973年的美国,中国汽车正进入类似的缓速增长期,日系品牌有望凭借其竞争优势长期成长。 广汽日系持续高增长,推动公司快速走出行业低谷。我们认为,日系车型的低油耗、低维保、低故障、高保值等,在现阶段中国车市具有突出竞争优势。广汽集团四大合资品牌三家为日系,19H1营收日系占比高达91%;特别是,广汽本田和广汽丰田,成立历史悠久,品牌沉淀深厚,今年前8月累计销量同比+11.5%、+19.4%,远超行业的-12%,份额正大幅扩张。 雷克萨斯国产化渐行渐近。雷克萨斯是丰田的豪华品牌及盈利重心,2018年在中国实现销量16万辆,预计今年将突破20万辆。但目前其品牌和口碑正受制于进口交付难度,等车周期、服务质量和逆市涨价等问题。我们认为,年销20万辆的雷克萨斯已具备国产化条件,且雷克萨斯ES系列与凯美瑞共平台,作为丰田在华最佳合作伙伴之一,广汽集团有望分享国产导入红利。 自主品牌迎拐点,新能源蓄势待发。2019年广汽传祺已完成人事调整,12款新车型逐步落地,强大的新品周期有望开启。此外,我们认为2019年是广汽BEV的启动之年,公司规划2019-2021年至少每年推出2款全新车型,其中19年首推的两款车型AionS和AionLX市场关注度极高,前者订单量高达5万辆。 投资建议:我们认为,随着行业探明底部,建议重视广汽集团日系的高成长,自主的拐点向上,及潜在的豪华化机遇。我们预计2019年-2021年公司营收分别为657.4、781.0、887.9亿元,归母净利润分别为90.7、115.9、141.6亿元,EPS分别为0.89、1.13、1.38元/股,对应PE分别为14.3、11.2、9.2倍。给予2020年15倍PE,对应目标价17元,首次覆盖A股,给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、日系产品竞争力不及预期、传祺销量改善不及预期、雷克萨斯国产进程不及预期等。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-09 11.58 14.23 17.41% 13.22 14.16% -- 13.22 14.16% -- 详细
事件广汽集团发布 2019年半年报8月 31日公司发布 2019年半年报。 报告期内公司实现营收281.23亿元,同比下滑 23.4%;实现归母净利润 49.19亿元,同比下滑 28.9%;实现扣非净利润 32.67亿元,同比下滑 50.8%;实现每股净收益 0.48元。;拟每 10股派息 0.5元(含税)。 简评报告期内车市不振毛利下滑, 总体销量跑赢行业研发投入加大受车市不振、国五去库等因素影响,公司毛利率承压。报告期内公司毛利率 9.1%,同比减少 13.2个百分点。 公司汽车产销跑赢行业。报告期内我国汽车产销量同比分别下降 13.7%和 12.4%,公司产销分别优于行业约 4%和 10%。 公司研发投入 21.24亿元, 同比增长 24.4%,带动管理费用率同比增加 2.8个百分点至 7.2%。 公司研发在传统燃油车型、新能源车型、智能驾驶等方面全面发力。 报告期内日系保持强势报告期内广汽丰田实现营业收入 448.8亿元,同比增长20.6%;广汽本田实现营业收入 518.95亿元,同比增长 15.3%; 二者销量分别增长 21.86%和 16.41%,大幅跑赢行业。 广丰凯美瑞、雷凌等车型,广本雅阁、凌派等车型销量高企。 报告期内公司实现投资收益 49.60亿元,同比下降 3.0%。 报告期内自主品牌产销量承压,新能源是亮点报告期内公司自主品牌产销量同比分别下降 36.66%和30.30%。自主品牌新能源汽车销量逆势增长,报告期内突破 1万辆; 7月新能源汽车销量同比下降,但公司 Aion S 强势杀入市场销量榜单前五。 行业反转过程中,多重利好逐步显现公司未来可期广汽乘用车部分, 6、 7月份批售数量同比降幅有明显收窄,1-7月累计批售销量为 213543辆,我们预计终端去库存已基本完成。另外广汽乘用车人事调整已经结束,此次调整有望强化对自主品牌管控,集中资源统筹,自主品牌产品研发、产销等业务职能从而带来业绩的改善。广汽乘用车将开启新一轮产品周期,新款 GS4,GS8和全新 2.0版本 GA6将于年内上市,有望成为爆款车型,我们认为广汽传祺预计在第四季度出现拐点,销量实现逆势反转。 另外,新能源汽车部分, 广汽 Aion 系列的首款车型, NEDC 续航达到 500km 的轿车 Aion S 在 7月新能源车市遇冷的条件下实现逆势上涨,销量约 3000辆,强势入围销量榜单前 5名,已经初步说明了优质供给对用户需求的关键性作用。此次 Aion LX 预售价 25万元/30万元起,是自主品牌新能源汽车(不含造车新势力)继上汽荣威 Marvel X、比亚迪唐 EV 600之后的又一款中高端定位的 SUV,且综合性能几无短板可言。 Aion LX 将于 10月陆续开始交付,如产能释放顺利,有望成为中高端爆款纯电动乘用车。 日系部分, 广丰主力车型--雷凌推出全新换代,基于 TNGA 架构 GA-C 平台,丰田 TNGA 架构下的车型在国内表现亮眼,预计雷凌仍将延续高销量态势, 其他主力车型凯美瑞、汉兰达、雅力士、 CHR 维持稳定增长。 广丰今年年底新投放 12万辆/年产能,产能将从目前的 48万辆/年提高至 60万辆/年;并计划投资 113亿元,新增 40万辆产能,预计 2022年达产,届时总产能将达 100万辆。 广本飞度、冠道 2.0T、锋范等国六版车型也将逐步贡献业绩。 长期来看,根据 2021-2023年“双积分”征求意见稿,油耗、电耗限制严格。公司低油耗日系燃油乘用车产品、低电耗新能源汽车产品等有望持续受益。 投资建议目前行业去库存已基本完成,将进入加库存周期,整车版块有望进一步提升,驱动公司估值提升,广汽集团产品力强,在四季度的反转行情中销量有望持续增长,我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 93亿、 108亿和 120亿,对应的 PE 分别为 13、 11、 10倍, 维持“买入”评级, 6个月目标价 14.23元。 风险提示自主、合资品牌燃油乘用车产销量不及预期, 新能源汽车产销量不及预期, 盈利能力下降风险,新能源汽车安全性风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-06 11.29 -- -- 13.22 17.09% -- 13.22 17.09% -- 详细
受主动去库存影响上半年业绩同比降29%,合资企业投资收益同比微降 根据财报,公司上半年实现营收283.5亿元,同比下降23.8%,归母净利润49.2亿元,同比下降28.9%,合营联营企业投资收益48.7亿元,同比微降1.6%;其中Q2实现营收139.8亿元,同比下降21.2%,归母净利润21.4亿元,同比下降29.4%,合营联营企业投资收益23.2亿元,同比下降7.6%。根据财报披露,上半年公司广本广丰盈利增加,广菲克、广三菱盈利减少。 降价促销致毛利率大幅下降,销售费用管控加强。公司上半年毛利率9.1%,同比下降13.2pct,其中Q2毛利率5.8%,同环比均下降明显,主要受降价促销影响,体现在两个方面:一是18年下半年主力车型官降,二是19年上半年国五车型降价促销。费用率方面,上半年公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.1%/7.2%/0.2%,其中销售费用率同比下降约1.7pct,主要与物流费等随业务量下降相应减少及广宣费节减所致,管理/财务费用率有所上升。 自主品牌盈利仍有待恢复,日系合资企业仍表现不错 公司上半年营收业绩同比下降主要受自主品牌广汽乘用车销量下滑影响,根据产销快报,上半年广汽乘用车累计批发销量18.7万辆,同比下降30.3%,在促销去库存带动下上半年广汽乘用车终端销量同比增长2.1%。公司管理层组织机构改革重点强化自主品牌经营效率,更好发挥协同效应。合资企业广本、广丰销量增长稳定性高,仍然是公司投资收益的主要贡献点,上半年广本、广丰分别累计批发销量39.4万辆、31.1万辆,同比增长16.4%、21.9%;上半年广本、广丰实现营收519.0亿元、448.8亿元,分别同比增长15.3%、20.6%。 投资建议 公司主力合资品牌增长稳定性高,持续贡献投资收益,自主品牌短期业绩承压,伴随产能和新车型逐步投放,未来盈利能力有望恢复。我们预计公司19-21年EPS为0.86/0.98/1.10元/股,当前股价对应A股PE为13.7/11.9/10.6倍。结合公司历史估值水平,我们给予A股2020年13倍PE,合理价值为12.7元人民币/股;考虑A/H股溢价情况,给予H股9倍PE,合理价值为9.6港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气下降;乘用车行业竞争加剧;公司新车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-06 11.29 -- -- 13.22 17.09% -- 13.22 17.09% -- 详细
促销活动影响短期盈利能力,Q3有望改善 受自主品牌销量低迷影响,公司收入下滑。上半年乘用车业务实现销售收入168.39亿元,同比下降36.70%,汽车相关贸易实现销售收入104.25亿元,同比增长13.01%,金融及其他实现销售收入10.87亿元,同比下降20.95%。降价促销活动导致公司Q2毛利率大幅下降,同比和环比降幅分别达到14.09pct和6.61pct,Q3有望环比改善。 自主品牌销量承压,AionS开启新能源时代 上半年广汽乘用车累计销量为18.69万辆,累计同比下降30.30%,GS5和GM6贡献了一定增量,但主力车型GS4、GA8等销量下滑,拖累整体销量表现;实现营业收入190.35亿元,同比下降33.92%。新能源汽车方面,广汽新能源上半年产销破万辆,销量同比增长73.46%,AionS上市以来订单已突破五万台,AionLX也将于9月正式投产。 日系品牌表现亮眼,广汽本田、广汽丰田逆势高增长 广汽本田上半年累计销量39.45万辆,同比增长16.41%,雅阁、飞度、凌派等车型销量分别累计同比增长57%、56%和31%;实现营业收入518.95亿元,同比增长15.26%。广汽丰田上半年累计销量31.12万辆,同比增长21.86%,增量主要来自于去年年中上市的新车型C-HR;实现营业收入448.80亿元,同比增长20.63%。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为0.90元、1.09元、1.21元,对应的PE为13倍、10倍、9倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-05 11.34 12.35 1.90% 13.22 16.58% -- 13.22 16.58% -- 详细
业绩符合预期。上半年收入281.23亿元,同比下滑23.4%,实现归母净利润49.19亿元,同比下滑28.9%,扣非归母净利润32.67亿元,同比下滑50.8%,EPS为0.48元。净利润增速低于营收增速主要毛利率同比下降。 促销折扣导致毛利率下滑。上半年毛利率9.1%,同比减少13.2个百分点,其中乘用车业务毛利率为2.8%,同比减少16.4个百分点,预计主要受国五促销折扣力度加大影响。期间费用率13.6%,同比小幅增加0.2个百分点;管理费用率(包含研发费用)7.2%,同比增加2.8个百分点,其中研发投入同比增长24.4%,公司继续加强自主研发和创新能力建设,同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。经营活动现金流净流出33.66亿元,较去年净流出减少4.17亿元,主要受营业收付相应减少以及非合并范围企业在广汽财务的存款净增加额同比增加等综合影响。 广本广丰盈利稳定。上半年投资收益49.60亿元,同比下降3.0%,对联营企业和合营企业的投资收益48.66亿元,同比下滑1.6%;广本实现营业收入518.95亿元,同比增长15.3%;广丰实现营业收入448.80亿元,同比增长20.6%。上半年广本和广丰销量分别增长16.41%和21.86%,远高于行业平均水平,市场占有率稳步提升。广本雅阁、凌派等车型持续热销,雅阁锐·混动和冠道等新车型陆续上市;广丰第八代凯美瑞、雷凌等车型保持高销量,换代雷凌新上市;预计下半年广本广丰销量将保持稳定。 广汽自主品牌盈利下降。受销量下滑及降价影响,自主品牌上半年盈利下降,广汽新能源AionS推出后市场反应热烈,纯电SUVAionLX将于9月正式投产,上半年自主品牌新能源车销量超过1万辆。7月广汽传祺GS3、GS4、GS7、GS8和GM6等多款国六车型集中上市,预计下半年销量将改善。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预计2019-2021年EPS分别为0.95、1.13、1.22元(原1.12、1.27、1.44元),参考可比公司估值,给予公司2019年13倍PE,目标价12.35元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-05 11.34 -- -- 13.22 16.58% -- 13.22 16.58% -- 详细
日系强势回归,自主菲克边际改善,维持“买入”评级。以广丰广本新一轮产品投入为标志,日系此轮产品仍处于强势周期,后续广丰广本新车也会陆续推出,新车周期仍在继续。自主方面,将会有新车推出,有望回收折扣改善产品盈利能力。广菲克方面,最艰难的时刻已过,后续随着管理层重构以及渠道改善,19H2有望边际改善。广汽三菱新品导入下未来有望再超预期。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利103.2/129.8/138.9亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业回暖不及预期;新车上市销量不及预期;
广汽集团 交运设备行业 2019-09-04 11.59 13.40 10.56% 13.22 14.06% -- 13.22 14.06% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收283.5亿元,同比-23.8%,实现归母净利润49.2亿元,同比-28.9%,实现扣非归母净利润32.7亿元,同比-50.8%,扣非业绩低于预期。 广丰广本业绩优秀,广三与广菲克盈利有所下滑,广汽自主低于预期。分企业看,19H1广丰实现净利润45.9亿,同比+1.2%,环比+53.46%,主要受益于CH-R于18M7上市以及全系产品竞争力强,销量累计同比+21.9%远超行业,单车盈利1.47万元,同比-0.3万,环比+0.55万,主要由于降价促销影响,整体价格表现稳定。广本H1实现净利润43.6亿,同比+8.5%,环比+50.4%,主要受益于雅阁和凌派热销,销量累计+16.4%远超行业,单车盈利1.11万元,同比由于促销略有下降。广三H1净利润2.3亿,同比-56%,环比-59%,下滑主要原因是销量承压叠加降价带来的单车盈利下降,19H1单车净利为0.37万,同比-0.34万元,环比-0.47万元。广菲克19H1亏损9.0亿元,与18H2基本持平,销量下滑同时单车盈利下滑至-2.5万元,业绩持续下行,主要受到产品竞争力较低所致。广汽自主19Q2亏损13亿,主要是降价促销,毛利率仅2.8%,同比-16.4pct,预计19Q3国五清库完成后,伴随GS4、GS8、GA6等车型换代改款,毛利率环比持续回升。 乘用车行业拐点来临,日系+自主盈利弹性与菲克减亏空间大,预计公司业绩将持续改善。丰田本田在本轮经济与车市下行周期中表现亮眼,销量持续大超行业,产品性价比竞争力得到充分体现。自主车型改款换代周期临近,有望持续收窄折扣。广菲克有望伴随管理层调整与车市复苏,收窄亏损幅度。预计19Q2为公司盈利低点,未来1-2年有望持续改善。 投资评级:考虑自主业绩低于预期且菲克三菱下滑幅度较大,下调业绩预测,预计19-21年归母净利润分别为92.1/114.1/142.1亿元,PE分别为12.9/10.4/8.4倍,考虑19Q3乘用车复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-04 11.59 12.50 3.14% 13.22 14.06% -- 13.22 14.06% -- 详细
业绩基本符合预期,日系盈利稳健 上半年公司销售汽车99.96万辆,同比下降1.69%,表现优于行业。分公司来看(1)广丰表现亮眼。1H19广丰销量31.3万辆(+21.9%),收入448.8亿元(+20.6%),估算利润45.88亿元(+30.0%);单车盈利1.47万元,同比提高0.09万元。广丰目前的产能力利用率超过120%,公司启动广丰的扩产项目,规划2022年产能将达到100万辆/年。 (2)广本表现稳健。上半年增加了飞度的销量,摊薄单车盈利。19H1广本销量39.5万辆(+16.4%);收入518亿元(+15.26%),预估利润43.6亿元(+8.4%);单车盈利1.1万元,同比下降0.06万。 (3)广菲克有望止跌。19H1销量3.6万辆(-49%);估计亏损9亿元。(4)广三菱19H1销量6.3万辆(-16%),估计利润约2.4亿元。 自主积极进行市场化调整 因市场竞争加剧,上半年整体自主品牌市场压力较大。1H19广汽传祺销售9.9万辆,下滑16.8%。二季度公司加大去库存力度,终端折扣增加,自主毛利率降至5.75%,环比降低6.61个百分点。面对当前激烈的市场竞争,公司积极调整组织架构主动应对。(1)公司以市场为导向,整合研产销部门,优化项目管理,提高研发效率。(2)公司重视销售渠道建设。(3)公司加强供应商的管控,降低成本。 投资建议: 公司日系产品力扎实,即使在市场下行周期中,依然保持增长势头。自主品牌调整仍有待关注。我们调整公司2019~2021年净利润预测至85亿元、104亿元、115亿元(前值为94.3亿元、117.1亿元、132亿元),对应PE分别为14、11、10倍,考虑乘用车板块10~15倍的估值中枢,给予公司目标价12.5元,对应2019年15倍PE,我们看好日系扩产带来的盈利增长,维持“推荐”评级。 风险提示:下行周期,汽车销量不达预期;行业竞争加剧,盈利能力下降。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-04 11.59 -- -- 13.22 14.06% -- 13.22 14.06% -- 详细
稳健应对车市下行,业绩符合预期。上半年公司实现营业收入281.23亿元,同比下降23.38%;归母净利润49.19亿元,32.67亿元,同比下降28.85%;扣非后归母净利润32.67亿元,同比下降50.77%,符合预期。其中投资收益49.60亿元,同比下降3%,合资品牌经营稳健;自主品牌销量下降34%,同时降价促销导致盈利能力下滑明显。下半年随着车市逐季好转,自主降幅有望缩窄,盈利环比有望提升。 日系稳稳的幸福,逆势扩张显实力。广本与广丰上半年销量分别增长15%、21%。广本与广丰增长远高于行业平均,旗舰车型雅阁、凌派、凯美瑞、雷凌等热销,带动市占率逆势提升,并贡献稳定持续的投资收益。广丰扩大产能项目、广本增城工厂预计年底投产,将有效缓解产能瓶颈。在经济下行期,低油耗、低维保、高保值的日系品牌更受消费者青睐,我们预计下半年日系销量仍将好于行业平均销量,持续提升市场份额。 新能源力作AionLX预售,有望成为智能电动新标杆。AionLX基于GEP平台全新打造,推出四个版本,售价25万起。参数配置引领时代,百公里加速仅3.9s,续航能力首屈一指,高配达到650km,同时搭载L3级自动驾驶辅助系统。对标电动车标杆特斯拉,参数配置遥遥领先,有望成为中高端电动车的爆款车型。广汽新能源Aion系列再添猛将,品牌竞争力值得期待。 投资建议:我们预计2019、2020年公司归母净利润94亿、110亿,目前对应动态估值11、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速不及预期;车市持续下行。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-04 11.59 -- -- 13.22 14.06% -- 13.22 14.06% -- 详细
丰田表现强劲,自主和广菲克拖累业绩。公司上半年汽车销量100万辆,同比下降1.7%,优于行业平均水平,其中自主18.7万(同比-30.3%),广汽丰田31.1万(同比+21.9%),广汽本田39.5万(同比+16.4%)。公司实现收入283.5亿元,同比-23.8%,主要是由于自主品牌销量下滑和终端折扣优惠所致,其中联营合营企业投资收益48.7亿(同比-1.6%),其中广丰22.9亿(同期17.5亿),广本21.8亿(同期20.1亿),广菲克-4.5亿(同期-0.2亿),三菱1.2亿(同期2.7亿),在行业表现较弱情况下,广丰表现较好,广菲克亏损幅度同比加大。自主由于国五清库存+产品周期老化,2Q亏损2.5亿(净利润-投资收益口径,2018年同期盈利3.7亿),公司存货74.8亿,同比略有增加。预计随3-4季度行业好转,公司业绩有望复苏。 费用率提高,研发费用支出小幅增加。上半年期间费用率13.5%,同比提高0.2个百分点。其中销售费用率同比大幅减少,主要是仓储物流费+广告费减少所致;管理费用率略有提高。研发投入21.2亿元,较2018年同期增加4.2亿元,继续推动新能源车型建设,为应对电动智能化趋势预计公司研发费用仍将继续增长。 丰田强势向上,传祺新能源优势显著。广丰产品型谱有望在未来2年补全紧凑型SUV和MPV车型,在国内份额回归,新产能将于2019年底投放,设计产能将至70万,本田即将上市紧凑SUV Breeze将进一步拉动广本利润。传祺新能源AionS车型订单饱满,预计销量将继续爬坡,AionLX开启预售,新能源车型产品参数领先,优势显著。 盈利预测与投资建议。公司自主品牌新能源产品有望畅销,丰田强势向上,有望提振公司利润。由于自主品牌业绩不及预期,调整业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.91、1.15、1.16元(原有2019-2021年预测为1.09、1.32、1.33元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响;2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现;3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱,容易受到行业不景气度的冲击,抗风险能力较差。
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投资要点: 上半年业绩增速大幅下滑。 公司发布 2019年半年度报告, 2019H1实现汽车销售99.96万辆,同比下降 1.69%; 营业收入 283.51亿元,同比下降 23.79%;归母净利润 49.19亿元,同比下降 28.85%;毛利率 9.10%,同比减少 13.19个百分点; 净利率 17.69%,同比下降 1.23个百分点。 受汽车行业景气度下行影响, 上半年公司自主品牌核心车型 GS4、 GS8以及合资品牌中广菲克销量同比下滑明显, 拖累公司整体销量小幅下降; 同时降价促销清理国五库存导致利润率下滑较多。 日系品牌逆流而上,广丰、广本销量保持强劲增长。 在车市整体不景气的情况下,日系车凭借其低油耗及出色的产品力获得了消费者的青睐。凯美瑞、 雷凌等车型持续热销,带动公司旗下日系品牌销量在弱市中逆流而上。广汽本田、广汽丰田上半年销量分别为 39.45万辆及 31.12辆,同比分别增长 16.41%和 21.86%。 据搜狐汽车报道, 2019年下半年广汽本田计划推出一款全新的中型 SUV, 完善其 SUV家族产品序列;广汽丰田计划推出一款全新纯电动车型, 完善其“全擎动力”布局。 在新车周期的发力下, 下半年日系品牌的强势表现或可带动公司整体销量实现稳步增长。 自主品牌经历阵痛, 随去库存完毕及新车上市,销量增速有望回升。 上半年,广汽自主品牌传祺系列批发销量 18.7万辆,同比下降 30.3%。据公司官网披露, 上半年广汽传祺终端零售销量 22.1万辆,同比增长 5.6%。终端零售销量增速显著高于批发增速, 主要是由于公司主动清库存所致。 据太平洋汽车网报道, 广汽传祺计划在下半年推出 GS4、 GS8等主力车型的全新改款,以及 GA3S 视界版、 GS5S、GA6三款新车。我们预计,随着主动去库存阶段的结束以及新车型的陆续上市,公司自主品牌销量有望逐步企稳并回升。 投资建议: 考虑到相关促进汽车消费的政策效果逐步显现、部分省市国六排放标准已于 7月 1日切换完成、“金九银十”汽车消费旺季即将到来、新能源汽车迎来年末的季节性“抢装”以及去年同期销量基数较低等因素,我们判断 7、 8月淡季过后,汽车行业景气度有望出现向上的拐点。 2019H1公司业绩增速下行幅度较大,随下半年行业回暖,业绩增速有望回升。 我们预测公司 2019年至 2021年的每股收益分别为 0.93元、 1.13元和 1.30元,净资产收益率分别为 11.5%、 12.8%和13.5%,维持“买入-B”投资评级。 风险提示: 新车销量增速不及预期; 国内汽车行业景气度复苏不及预期。
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事件: 公司发布 2019年半年度报告, 1H19实现营业收入 284亿元,同比下降23.8%,实现归属母公司净利润 49亿元,同比下降 28.9%,其中二季度实现营业总收入 144亿元,同比下降 26.1%,实现归母净利润 27.8亿元, 同比下降 28.4%, 符合预期。 1H19国内汽车行业产销持续负增长, 传祺品牌销量下滑约 30.3%,主要是由于国五切换国六、厂家大力促销等综合因素所致,传祺品牌经营亏损约 3.5亿元,但广丰广本强产品周期带来丰厚利润,综合导致公司 1H19净利润为 49亿元, 考虑到下半年我国汽车市场仍存在较大不确定性,下调盈利预测,预计 2019-2021年净利润为90/106/115亿元, EPS 为 0.88/1.03/1.12元,对应 19年 PE 为 13.4X, 维持“推荐”评级。 核心观点: 1、 毛利率承压,四费比例有所上升: 1H19公司销售毛利率为 9.5%, 同比下降 13.6个百分点, 销售净利率为 17.4%, 同比下降 1.2个百分点,2Q19销售毛利率为 6.2%,同比下降 14.6个百分点, 环比下降 6.6个百分点, 销售净利率为 15.3%,同比下降 1.8个百分点, 环比下降 4.0个百分点, 2Q 毛利率和净利率下降较多主要是受广汽乘用车销量下降和终端促销进一步扩大所致。 1H19四费比率为 13.5%,较去年同期上升 0.2个百分点,其中销售费用率为 6.1%,较去年同期下降 1.7个百分点, 主要是由于物流仓储、售后服务费用随业务销量下降相应减少及广告宣传费用节减等综合所致; 管理费用率与研发费用率合计占比为 7.2%, 较去年同期上升 1.6个百分点, 主要是由于研发投入增加所致;财务费用率为 0.2%,较去年同期上升 0.3个百分点,主要是本报告期借款增加以及平均存款减少等综合所致。 2、 广丰广本盈利丰厚, 贡献约 9成投资收益: 2019年上半年实现对合联 营企业投资收益 48.66亿元,同比下降 1.6%, 主要是由于日系合资企业盈利增加,欧美系合资企业盈利减少,以及随产销量减少、 上游汽车零部件联营企业盈利减少等综合所致。 1H19广本、广丰、广汽三菱和广菲克销量增速分别为 16.4%、 21.9%、 -16.1%和-49.0%。在合联营企业投资收益 48.66亿元中, 广本贡献 21.8亿元,同比增加 8.4%,广丰贡献 22.9亿元,同比增加 30.4%,广汽三菱贡献 1.2亿元,同比减少 56.0%,广菲克贡献-4.5亿元,较去年同期下降 4.3亿元。 2H19广丰换代雷凌上市, 并同时推出 PHEV 版本, 4Q 还将推出全新紧凑型 SUV,广本推出改款缤智和混动奥德赛,首款紧凑型 SUV 皓影也将于 4Q 推出,同时广丰广本将于今年完成产能扩建项目, 叠加强产品周期,预计全年销量和盈利增速仍将保持行业领先地位。 广菲克产销一体化改革效果初现, 6、 7月批发和零售销量环比均显著提升,广汽三菱欧蓝德销量相对稳定,下半年将重点发力奕歌车型。 预计广本、广丰、广汽三菱和广菲克的全年销量增速为 7.9%、 14.8%、 -2.1%和-37.7%。 3、 广汽乘用车机制改革+新四化布局, 有望迎来销量拐点: 1H19广汽乘用车实现销量 18.7万辆, 同比下降 30.3%, 2H19换代 GA6和 GS4相继上市,有望提振广汽乘用车的整体销量。公司今年优化总部机构职能设置,重点强化自主品牌研产销协同、产品企划和集团国际业务等, 并进一步提升公司治理水平。 1H19广汽新能源产销均破万辆,销量同比增长 73.46%,公司拥有全球领先的纯电汽车专属平台及深度集成“三合一”电驱系统, AionS 为该平台首款产品,目前在手订单超 5万辆, 2H19还将推出纯电 SUV Aion LX, 产品谱系逐步完善。 智能网联化方面,公司自主研发了集智能工厂生态、自动驾驶系统、物联系统、云平台及大数据于一身的 ADiGO(智驾互联)生态系统,并已具备量产 L3级自动驾驶技术水平。共享化方面,公司于今年发布“ 如祺出行”品牌,发力共享出行领域。 我们认为广汽乘用车通过机制改革,进一步理顺研产销机制, 并聚焦新四化布局,推出一系列极具竞争力的产品,有望迎来销量拐点。 n 风险提示: 汽车市场低迷, 新车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-02 11.52 13.58 12.05% 13.22 14.76% -- 13.22 14.76% -- 详细
自主销量下滑大,中报业绩低于预期公司 8月 31日发布 2019半年报,2019H1公司实现营收 281.23亿元,同比-23.38%;归母净利约 49.19亿元,同比-28.85%;扣非归母净利约32.67亿元,同比-50.77%;其中 19Q2营收 139.77亿元,同比-21.24%; 归母净利 21.41亿元,同比-29.42%;我们认为公司受自主品牌销量下滑拖累,上半年公司业绩表现符合我们预期。展望 2020-21年,我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现,预计公司 2019-21年归母净利分别为 99.12/109.82/124.55亿元,EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元,维持“增持”评级。 自主表现乏力致毛利率下滑,期待改款及全新车型发力2019H1公司整体毛利率为 9.1%,同比-13.19pct;其中自主品牌毛利率为2.82%,同比-16.44%,我们认为主要是自主品牌促销力度加大,且销量下滑大所致。我们认为,随着公司换代 GS4、改款 GS8、全新 GA6及新能源车型 Aion S 等的销量爬升,公司毛利率有望逐步回升。费用率方面, 19H1公司整体费用率为 13.53%,同比+0.23pct;其中销售费用率为 6.12%,同比-1.68%,主要是由于售后费用随销量下滑减少等因素影响;管理费用率(含研发)为 7.2%,同比+1.64pct,主要是研发支出增加影响;财务费用率为 0.21%,同比+0.27pct,主要受借款增加及利息收入减少影响。 合资广丰广本表现强势,广菲克和广三菱销量下滑2019H1,公司实现投资收益约 49.6亿元,同比-3.03%。在行业销量下滑背景下,公司投资收益微幅下降,我们认为主要得益于广本广丰的强劲销量表现。据中汽协数据及公司公告,2019H1国内乘用车销量增速为-14%,合资企业广丰实现销量 31.12万辆,同比+21.86%,;广本实现销量 39.45万辆,同比+16.41%;广菲克实现销量 3.58万辆,同比-48.99%;广三菱实现销量 6.31万辆,同比-16.06%。我们认为,随着广丰和广本后续对标RAV4和 C-RV 姐妹车型的导入,广丰和广本的销量将延续良好增长势头; 广菲克和广三菱受车型竞争力下滑影响,预计短期销量难有明显改善。 受益日系合资车企销量强劲表现,维持“增持”评级据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例,2019年 1-6月累计为21.5%,同比+3.7pct,日系车型市场份额提升显著,我们预计日系车型强劲的市场表现将持续,我们维持公司 2019-21年盈利预测,预计将分别实现归母净利 99.12/109.82/124.55亿元,对应 EPS 分别为 0.97/1.07/1.22元。同行业可比公司 2019年平均 PE 估值约 12.5X,考虑公司将持续受益日系合资车企的强劲销量表现,给予公司 2019年 14-15X PE 估值,目标价 13.58-14.55元保持不变,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期; 公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-02 11.90 14.23 17.41% 13.22 11.09% -- 13.22 11.09% -- 详细
广汽纯电动乘用车 Aion LX 开启预售广汽集团纯电动乘用车 Aion LX 开启预售。整车定位智能超跑 SUV,长度 4786mm,轴距 2920mm,宽度 1935mm,高度1685mm; 补贴后预售价格 25万元起(两驱版) /30万元起(四驱版)。 简评工况续航就是正义, Aion LX 刷新自主记录Aion LX 基于广汽新能源第二代 GEP 纯电平台打造, 共分 60、70、 80和 80D 四个版本,最关键的 NEDC 工况续航数据从 503km到 650km 不等(四驱版工况续航相比于两驱长续航版工况续航降至 600km)。其中 650km 版本刷新了自主品牌 NEDC 工况续航记录; 即使工况改用 CLTC 也极大概率可满足双积分( 2021-2023年)(征求意见稿)的基准上限工况续航。 Aion LX 采用宁德时代 NCM811三元锂离子电池,电池包带电量最多 93kWh,系统能量密度达 180Wh/kg,并搭配有第四代智能温控系统;双层流热泵空调系统在 0-10度的较低温环境下制热相比于 PTC 空调系统可提升续航里程 80km。 百公里电耗展现实力, Aion LX 高效节能不同版本 Aion LX 的百公里电耗在 15.5-17.1kWh 之间,其中60、 70、 80等两驱版的百公里电耗在 15.5-15.8kWh 之间。根据双积分( 2021-2023年)(征求意见稿),两驱版各个车型的 EC 调整系数在 1.1以上,四驱版的 EC 调整系数接近 1.1。 SUV 车型的风阻系数相对轿车较高,百公里电耗也较高。AionLX 的风阻系数为较低的 0.288。总体而言 Aion LX 高效节能。 动力性可圈可点, Aion LX 满足驾驶感需求Aion LX 两驱版的最大功率为 135/150kW,峰值扭矩为350Nm;四驱版的双电机最大功率之和为 300kW,峰值扭矩之和为 700Nm,百公里加速时间为 3.9s。 Aion LX 单电机的功率处于主流偏高水平,扭矩高。 智能驾驶有效协同, 多项功能降低驾驶门槛Aion LX 可搭配 ADiGO 自动驾驶系统,领尊智驾套装包含交通拥堵辅助、主动刹车、前碰撞预警、自动泊车、驾驶员疲劳监测、自适应巡航、车道保持、车道偏移、远近光灯智能切换系统、交通标志智能识别、盲区检测等功能;旗舰智驾套装还增加了高速公路驾驶辅助、高精地图等功能。 优质供给催生需求, Aion 系列车型昭示新能源光明未来2019年以来,我国新能源汽车补贴大幅退坡。 6月底补贴过渡期结束后,整体退坡幅度相对于 2018年标准高达约 2/3。大幅退坡、提前抢装等因素导致新能源汽车 7月销量环比大幅下跌、同比一定程度下滑。 2019年上半年我国纯电动乘用车中 A 级车占比持续处于 50%以上; 7月份网约车透支的条件下纯电动乘用 A 级车占比也达 45%,远超去年全年均值,可见中高端新能源汽车市场存在,但需求需要优质供给催生。 广汽 Aion 系列的首款车型, NEDC 续航达到 500km 的轿车 Aion S 在 7月新能源车市遇冷的条件下实现逆势上涨,销量约 3000辆,强势入围销量榜单前 5名,已经初步说明了优质供给对用户需求的关键性作用。此次Aion LX 预售价 25万元/30万元起,是自主品牌新能源汽车(不含造车新势力)继上汽荣威 Marvel X、比亚迪唐 EV 600之后的又一款中高端定位的 SUV,且综合性能几无短板可言。 Aion LX 将于 10月陆续开始交付,如产能释放顺利,有望成为中高端爆款纯电动乘用车。 特斯拉 Model 3即将在国内量产,未来 Model 3和 Model Y 将是决战中国市场的利器;奔驰、宝马、大众、丰田等国际车企纯电动平台化产品陆续开发完毕后,爆款轿车&SUV 也都是不可缺少的产品目标。广汽 Aion 系列有望依托强大的产品力成为自主新能源汽车角逐新能源市场的重要力量。 投资建议维持“买入”评级, 6个月目标价 14.23元。 风险提示新能源汽车产销量不及预期,安全性风险,政策风险,行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名