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广汽集团 交运设备行业 2018-05-15 18.29 28.05 49.44% 18.84 3.01% -- 18.84 3.01% -- 详细
广汽本田和广汽菲克拖累公司4月增长。根据公司产销快报,公司发布4月产销快报:2018年4月集团汽车整体销量16.43万台,同比增长-3.20%;2018年1-4月累计销量67.27万台,同比增长7.30%。 广汽传祺由于GS4处于改款前夕,车型老化影响销量,改款后预计恢复正常态。根据乘联会销量数据,4月GS4销量1.8万台,同比增长-36%,GS8销量0.62万台,同比增长-39%,二者销量占4月整体销量的56%,特别是GS4的下滑拖累了自主4月的表现。GS4上市时间为2015年4月,目前在售时间超过3年,车型老化影响市场表现。根据车企3年左右进行中期改款的一般规律,我们预计公司近期具备改款的可能性。 广汽本田由于雅阁车型换代影响销量,我们预计后续具备较大弹性。广汽本田4月雅阁销量0.34万台,同比大幅下滑76%,我们预计主要受到新老车型切换影响。新一代雅阁4月17日正式上市,由于前期处于铺货阶段,后续陆续交货后销量将恢复正常状态。 凯美瑞拉动广汽丰田的大幅增长。广汽丰田凯美瑞4月销量1.2万台,同比大幅增长50%,新款凯美瑞展现较强竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年归母净利润预测分别为136.40亿元、164.99亿元、201.50亿元,EPS分别为1.87元、2.26元、2.76元,对应2018年5月9日A股收盘价PE为10/8/7倍。综合参考A股相关标的,2018-2020年可比公司平均动态PE分别为15/12/11倍。考虑公司仍处于成长期,自主品牌高端化最先取得突破,给予公司2018年15倍PE估值,目标价28.05元,维持买入评级。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题。
广汽集团 交运设备行业 2018-05-11 18.33 -- -- 18.84 2.78% -- 18.84 2.78% -- 详细
自主品牌谱系增强,发展结构更趋平衡:公司自主品牌过去五年销量保持高增速,2013年至2017年的年均复合增长率达到36%,但是SUV占据公司自主品牌销量的绝大部分,2017年占比达到92%。公司一方面完善SUV的产品谱系,2017年相继推出GS3、GS7、GS8,2018年将推出全新换代GS5和中期改款GS4,从而覆盖SUV市场的各个细分领域;另一方面公司也在轿车和MPV领域同时发力,将于2018年推出全新A级轿车GA4和全新MPVGM6,从而在售车型中轿车达到4款,MPV达到2款,车型谱系进一步完善,发展结构更趋平衡,抵御行业波动风险的能力进一步增强。预计自主品牌2018年销量增量主要来自于GS3、GA4、GM6和GM8,销量增速有望达到25%以上。 广丰经典车型集中换代改型,全新小型SUV有望引领消费潮流:2018年下一代凯美瑞基于丰田新全球架构TNGA打造,凯美瑞+凯美瑞双擎有望实现销量翻番。2018款全新汉兰达也将进一步巩固广丰在B级SUV领域的地位,预计全年销量稳步上升。2018年合资车企将在小型SUV市场重点发力,基于TNGA平台打造的全新小型SUVCHR将是广丰角逐小型SUV市场的首款车型,预计CHR的月销量在1万台左右;此外,专为中国市场研发的CHR电动版也将在之后推出,预计也会带来不少的销量增量。广汽丰田计划新增22万产能,并在2018年投入一期10万产能,将极大缓解当前产能不足的局面,预计2018年销量增速有望达到20%以上。 广本产品结构上移,把握消费升级大趋势:回顾广本这五年的发展,已经从依赖于A0级、A级轿车的企业成功转型为以B级车雅阁、小型SUV缤智和B级SUV冠道为主力车型的企业,盈利能力显著增强。2018年广本会推出全新换代雅阁和讴歌RDX,继续发力中高端市场,预计广本将保持10%左右的销量增速。 广菲克发力中大型SUV市场,享受该市场高增长红利:2017年中型和大型SUV市场增速分别为50%和251%,未来预计仍能维持较高的增速。2018年广菲克将推出国产中型豪华SUV大指挥官,继续发力中大型SUV市场,享受该细分市场高增长红利。 广汽三菱SUV+新能源战略,终发力中国市场:广汽三菱将走SUV+新能源的发展道路,2016年欧蓝德助力广汽三菱打开中国市场,2018年广汽三菱将推出一款紧凑型SUVEclipseCross,再加上2017年底祺智PHEV上市,广汽三菱终将发力中国市场;此外三菱的新能源技术储备雄厚,为以后向中国市场导入新能源产品提供了保障。预计广汽三菱2018年有望实现20%左右的销量增速,2019年销量增速将进一步提高。 盈利预测及投资建议:预计18-20年公司归母净利润为143亿、164亿和189亿,同比增幅为32.8%、14.8%和14.8%,对应PE分别为9.2X,8.0X和7.0X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:政策风险的影响,新车销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-05-03 18.13 -- -- 18.84 3.92% -- 18.84 3.92% -- 详细
事件:公司公布2018年一季度报告,报告期内实现营收191.97亿(+13.69%),归母净利润38.80亿(+1.34%),业绩略超预期。预计18-20年136/160/184亿,EPS 1.86/2.19/2.53元,我们看好公司2季度新车型换代+产能爬坡后的销量改善,其中广汽H对应18年PE仅为6.2X,具有极强安全边际,继续强烈推荐。 评论: 1、一季度业绩略超预期,18年业绩有望继续爆发 Q1业绩情况: Q1营收191.97亿(+13.69%),归母净利润38.80亿(+1.34%),单季度营收保持高增速,略超预期。净利润增速持平的主要原因是三费提升,摊销增加。我们预计公司2季度新车型换代+产能爬坡后销量会有明显改善。 毛利率:Q1毛利率上升明显,毛利率25.5%(+1.7),主要受益规模效应凸显+产品结构上移。 三费率:整体有所上升,销售费用率7.71%(+65%),主要是广汽乘用车市场推广相关费用增加所致。管理费用率4.79%(+61%),主要是Q1股权激励费用及无形资产摊销增加所致。财务费用率0.29%(+51%),受全年费用平滑化的影响。 资产减值损失方面:公司17年广汽吉奥工厂资产减值8-10亿,预计18年不会有较大一次性资产减值,提供业绩增量。 2、18将迎来新产能+新车型强周期,完成15%销量增长目标无忧 18年新产能:广汽乘用车杭州工厂新释放15-20万产能;广汽丰田10万新产能释放,其他品牌靠提升产能利用率自掘潜力。新车型方面,17新车型GS3、GM8, GS4终改款预计4-5月上市,GS5全新换代,年底推出中型MPV GM6;广本雅阁第十代4月上市,讴歌高级轿车17年底上市,年底中大型SUV,凌派换代,锋范奥德赛终改款;广丰全新凯美瑞已经上市、CH-R 下半年上市(7月),走量车型,汉兰达终改款;广菲克7座版本SUV K8;广三年底出全新SUV ,NX上市。我们认为公司凭借精准卡位SUV细分市场+良好品牌口碑效应,将超额完成15%的挑战目标(同时参照历史,公司过去两年均超额完成年初销量目标)。 风险提示:汽车销量不及预期,新产能释放不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-04-30 18.13 27.15 44.65% 18.84 3.92% -- 18.84 3.92% -- 详细
业绩好于市场预期。公司1季度实现营业收入191.96亿元,同比增长13.69%,实现归母净利38.8亿元,同比增长1.34%,EPS 0.53元。在去年较高基数上实现增长,盈利好于市场预期。 1季度毛利率同比、环比明显提升,费用率略上升。1季度公司毛利率为24.5%,同比提升0.7个百分点,环比提升1.9个百分点,预计主要归功于自主品牌乘用车盈利能力提升。费用率同比上升3.9个百分点,其中销售费用上升2.4个百分点,主要是较多新车推出增加了营销推广费用。 合资公司贡献的投资收益稳定增长。1季度实现投资收益24.5亿元,同比增长5.4%,主要来自广丰、广本、广汽菲克投资收益增长。1季度广本销量同比增长16.8%、1季度广丰累计销量虽同比略下降0.49%,但产品结构向好,盈利能力较高的新凯美瑞销量比重提升。预计年内随着广丰全新SUV C-HR上市、全新凯美瑞产能释放,预计广丰季度销量增速有望环比向上。 广汽传祺盈利能力提升。1季度广汽传祺销量累计14.9万辆,同比增长22.7%,远高于行业平均增速,1季度公司整体毛利率同比提升0.7个百分点,预计主要是传祺品牌产品结构向好,GS8、GS7比重提升所致;随着18年爱信自动变速箱供给增加,GS8、GS7、GM8销量将逐步提升,换代GS4上市,维持传祺自主品牌18年销量70万辆预测,维持广汽传祺18年产品结构改善将导致传祺迎来量利齐升的观点。 财务预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS 分别为1.81、2.12、2.35元,参考可比公司估值,给予公司2018年15倍PE,目标价27.15元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2018-04-30 18.13 -- -- 18.84 3.92% -- 18.84 3.92% -- 详细
业绩总结:公司发布18年一季报,实现营业收入194.5亿元,同比增长15.2%;毛利率24.5%,同比增加0.7pp;实现营业利润42.8亿元,同比增长2.4%;实现归母净利润38.8亿元,同比增长1.3%;单季度归母净利润、毛利率均创历史新高,略超市场预期。 销量近50.8万辆(+11.2%)、市占率同比提升0.6pp至8.5%,十代雅阁、大指挥官有望助力公司再创佳绩。根据中汽协数据,18Q1我国狭义乘用车累计销量599万辆,同比增长3.7%。公司Q1销售50.8万辆,同比增长11.2%,市场份额8.5%,较17Q1和17年分别提升0.6pp和0.2pp。其中广本16.8万辆(+16.8%)、广乘14.9万辆(+22.7%)、广丰11.1万辆(-0.5%)、广菲克3.7万辆(-25.8%)、广三3.8万辆(+47.6%)。主力车型方面,新款凯美瑞累计销售30509辆(+26%)、汉兰达19488辆(-28%)、自由光+自由侠18577辆(-47%)、九代雅阁42301辆(+46%)、冠道21457辆(+109%)、自主GM8销售4448辆、GS7/GS8销售27223辆(+3%)。4月份刚上市的十代雅阁、7座JEEP大指挥官有望助力公司产销数据再创佳绩。 季度净利润、毛利率再创新高,夯实全年业绩高增长基础。随着公司销量持续攀升(+11.2%),公司收入194.5亿(+15.2%);毛利率24.5%创新高(同比+0.7pp、环比+1.9pp),在车市低增速背景依然保持强大竞争实力;销售费用率7.6%(同比+2.3pp,环比+0.4pp),同比增加主要是广汽乘用车市场推广相关费用增加所致;管理费用率4.7%(同比+1.3pp,环比-0.9pp),同比增加主要是本期股权激励费用及无形资产摊销增加所致;投资收益24.5亿元(+5.4%),其中合营及联营企业投资收益24.3亿(+5.9%),基本与公司剔除广汽乘用车销量后7%的销量增速相匹配;剔除投资收益后的营业利润为18.3亿(-1%),主要受三费率同比增加3.9pp影响;经营性现金流净额-12.4亿,我们认为主要是受资金到账节点影响,公司17Q4单季度经营性现金流净额高达106亿(17年全年151亿)。 17年至今,公司与爱信AW、腾讯、滴滴出行、日本电装、科大讯飞、华为、蔚来汽车、中国移动、小马智行等签订战略合作框架协议,大大增强公司在新能源、智能驾驶、车联网及运营等领域的综合竞争力。其中与爱信AW签署《合营合同》,出资成立AT合资公司,项目总投资3.5亿美元;合资公司注册资本为1.2亿美元,其中广汽乘用车持股40%,合资公司主要生产FF6速自动变速箱(AT),计划产年40万台,预计2020年内投产。与滴滴出行新能源运营公司--惠迪天津签署合作框架协议,双方设立合资公司,公司接受合资公司提出的智能电动车定制化需求,承接设计开发和生产,实现在未来出行服务和智能电动车研发及生产方面的进一步发展,大大提升本公司综合竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.84元、2.31元和2.78元,对应PE为10倍、8倍和6倍,考虑公司未来三年业绩复合增速达到23%,维持“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价14.34港元(11.57元人民币),18-20年PE为6倍、5倍和4倍,建议积极关注。 风险提示:新推车型产品销量或不及预期;贸易争端或导致汽车工业政策变化。
广汽集团 交运设备行业 2018-04-05 21.72 27.15 44.65% 21.23 -2.26%
21.23 -2.26% -- 详细
广汽传祺3月销量继续实现较高增速增长。3月广汽传祺销量5.42万辆,同比增长27%,环比增长62%;其中GS4销量接近3万辆,传祺GS7、GS8继续释放销量;1季度广汽传祺销量累计14.9万辆,同比增长22.7%,远高于行业平均增速,随着18年爱信自动变速箱供给增加,GS8、GS7销量有望提升,维持传祺自主品牌18年销量70万辆预测,维持广汽传祺18年产品结构改善将导致传祺迎来量利齐升的观点。 广本1季度销量实现较高增长。1季度广本累计销量16.8万辆,同比增长16.8%,远高于行业平均增速。其中3月雅阁销量1.38万辆,凌派9639辆,1季度雅阁累计销量4.6万辆,累计销量在广本整体销量比重达到27.4%,盈利能力高的车型比重提升将促进广本量利齐升。,广丰新凯美瑞销量逐月攀升。3月广丰销量4.3万辆,同比增长7.5%,其中新凯美瑞销量攀升至1.47万辆,1季度累计销量3.4万辆,全新凯美瑞需求旺盛。1季度广丰累计销量11.1万辆,虽同比略下降0.49%,但产品结构向好,盈利能力较高的新凯美瑞销量比重提升至31%;预计年内随着广丰全新SUVC-HR上市、全新凯美瑞产能释放,维持广丰18年销量增速在20%左右预测,盈利能力较高的新凯美瑞销量比重提高有利于广丰盈利能力的提升。 预计公司2018-2020年EPS分别为1.81、2.12、2.35元,参考可比公司估值,给予公司2018年15倍PE,目标价27.15元,维持买入评级。
广汽集团 交运设备行业 2018-04-05 21.72 -- -- 21.23 -2.26%
21.23 -2.26% -- 详细
事件: 公司公布18年度3月份产销快报,集团销量合计18.3万辆(同比+4.9%),1-3月累计销量同比+11.2%,略低于全年挑战目标增速15%,3月销量主要受部分车型4月换代影响增速较低,而公司在4月将推出4款改款+新车型,值得期待。预计18-20年净利润135/161/188亿,EPS1.85/2.20/2.57元,其中广汽H对应18年PE仅为6.8X,维持强烈推荐评级。 评论: 1、3月销量受新车型换代影响,4月新车型值得期待3月销量情况:广本5.6万,同比-2.7%,1-3月累计同比16.8%;广丰4.3万,同比+6.6,累计同比-0.49%;广乘5.4万,同比+27.2%,1-3累计同比+22.7%;广菲1.6万,同比-26.6%,累计同比-25.8%;广三1.3万,同比+15.5%,累计同比+47.6%。其中广本主要因飞度销量下滑+雅阁4月换代影响;广丰主要因汉兰达4月换代影响,凯美瑞终端订单火爆,但新产能仍在调试,需要时间爬坡;广乘主要受GS44月换代影响,且新车型加装与腾讯合作成果,值得期待;广菲下滑主要因自由侠下滑,预计4月新车型大指挥官会有所改善。 2、18将迎来新产能+新车型强周期,有望完成15%销量增长目标18年新产能:广汽乘用车杭州工厂新释放15-20万产能;广汽丰田10万新产能释放。新车型方面,17新车型GS3、GM8,GS4终改款预计4月上市,GS5全新换代,年底推出中型MPVGM6;广本雅阁第十代4月上市,讴歌高级轿车17年底上市,年底中大型SUV,凌派换代,锋范奥德赛终改款;广丰全新凯美瑞已经上市、CH-R下半年上市(7月),走量车型,汉兰达终改款4月上市;广菲克7座版本SUVK8;广三年底出全新SUV,NX上市。我们认为公司凭借精准卡位SUV细分市场+良好品牌口碑效应,有望完成15%的挑战目标。 3、发力布局新能源+智能网联,未来可期。 新能源和智能网联方面,公司规划了40万产能,20万的工厂19年底建好,产业园配套电机电控智能网联,打造全新纯电动平台,2020年新能源汽车销量有望达到10%占比。同时,公司陆续与腾讯、电装、中国移动、科大讯飞、蔚来汽车等公司签署战略合作协议,深度布局新能源和智能网联,公司将利用合作方的技术、服务、资源等优势,在汽车电动化、智能化、互联化的进程中保持领先地位。 盈利预测与评级 我们看好公司“传祺”品牌的竞争力及公司未来产品布局,净利润预测为2018-2020分别为:预计18-20年净利润135/161/188亿,EPS1.85/2.20/2.57元,其中广汽H对应18年PE仅为6.2X,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,新车型销量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-04-05 21.72 -- -- 21.23 -2.26%
21.23 -2.26% -- 详细
公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业总收入715.75亿元,同比增长44.84%,归属于上市公司股东净利润107.86亿元,同比增长71.53%。同时公告分红预案为每10股4.3元(含税)的末期股息,同时以资本公积向全体股东每10股转增4股;加上中期已派发的每10股1元(含税)的股息,2017年现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率达到35.11%。 明星车型丰富,自主高速增长。 2017年,在国内汽车产销增速低增长及自主分化严重的背景下,广汽自主品牌继续延续高速增长,自主品牌销量达到50.86万辆,同比增长36.70%,主要是传祺GS4、GS8的持续畅销及新推出的GS3和GS4市场销量稳步增长整体带动自主品牌销量的高增长,其中传祺GS4销量超过33万辆,表现亮眼。2018年,广汽将推出5款自主品牌,包括传祺GA4、GS4中改款、GS5换代、GM6、GS4EV,极大丰富了产品阵容。由于广汽乘用车(杭州)工厂15万辆/年产能于2017年12月竣工投产,因此公司2018年自主品牌销量目标70万辆,同比预估增长37%,有望延续高增长。 合资综合竞争力强劲,销量稳健增长。 得益于合资企业产品技术推陈出新,综合竞争力的强劲,公司四大合资公司表现稳健增长。其中,广汽本田销量70.50万辆,同比增长10.37%;广汽丰田销量44.24万辆,同比增长4.88%,广汽本田与广汽丰丰田销量增速与去年基本持平,表现稳健;广汽菲亚特销量20.52万辆,同比增长40.11%,继续延续高增长;广汽三菱销量11.74万辆,同比增长110.04%,增速由负转正。从合资盈利角度来看,2017年来自对联营企业和合营企业的投资收益82.41亿元,同比增长43.71%,为集团重要的盈利来源,为集团贡献76%的净利润。2018年,四大合资企业将推出12款合资产品,包括广汽本田雅阁换代(含混动)、凌派换代、改款锋范和奥德赛、全新讴歌RDX、讴歌CDX中改款等车型,广汽丰田汉兰达中改款、全新小型SUV车型--C-HR,广汽三菱纯电动SUV-A43EV、欧蓝德年度改款车型及和一款全新款SUV车型,广汽菲克七座SUVK8车型,丰富的新款产品系列有望促使合资销量继续保持稳健增长。 战略布局汽车四化,重点推进智能网联新能源项目。 公司积极布局汽车四化,尤其重视智能网联及新能源汽车方面的发展。2017年非公开募集150亿元中64亿元用于投资于新能源与前瞻技术项目。2017年,公司新能源汽车销量5,246辆,同比增长43.14%,车型包括GE3、GS4HPEV等,尤其是GE3,上市以来销量持续增长。 同时公司计划扩建新能源20万辆新能源汽车产能,预计2018年底投产。2018年公司将重点推进智能网联新能源项目,包括广汽智联新能源汽车产业园项目、广汽研究院研发基地建设项目等,进一步强化新能源核心车型GE3的产品力,同时打造A0/A、B/C两个纯电动专属平台,以开发多款新能源车型产品。并落实与华为、腾讯、科大讯飞等战略合作,加快实施广汽智能网联移动出行战略。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.90、2.26元/股,结合2018年3月30日收盘价22.22元/股,对应的PE分别为11.69倍和9.84倍,考虑到公司自主品牌销量的高速增长及合资品牌表现优异,给予“增持”评级。
广汽集团 交运设备行业 2018-04-04 21.30 -- -- 21.72 1.97%
21.72 1.97% -- 详细
事件: 公司公布2017年年度报告,报告期内实现营收715.75亿(+44.84%),归母净利润107.86亿(+71.53%),全年业绩符合预期。公司业绩高增长主要源于自主+合资品牌SUV车型高增速,销量远远领先行业,且公司18年将迎来新产能+新车型释放期,业绩有望持续高增速,预计18-20年净利润135/161/188亿,EPS1.85/2.20/2.57元,其中广汽H对应18年PE仅为6.2X,维持强烈推荐评级。 评论: 1、业绩符合预期,18年业绩有望继续爆发Q4业绩情况:Q4营收199.44亿(+32.69%),归母净利润18.24亿(+168.24%),单季度保持高增速。而18年1-2月销量15%增长,预计Q1仍能保持高增速。 净利润拆分:17全年广乘贡献净利润约33亿,拆分广乘单车净利润约5600元,相比16年单车2700元提高一倍多;合资品牌方面,17年全年合资品牌贡献利润82.41亿(+43.71%),约贡献净利润的69%。 毛利率:17年毛利率大幅提升,总体毛利率19.89%(+3.01),乘用车毛利率22.23%(+1.65),主要受益销量增加带来的规模效应。 三费率:整体基本保持稳定,销售费用率7.26%,增加0.44%,主要由于物流仓储、售后服务费用随业务销量增长相应增加及广告宣传费用增加导致,整体显示较强成本控制能力。资产减值损失方面:17全年计提15.8亿,Q4单季计提5.3亿,其中吉奥工厂减值基本在17年完成,其他为无形资产(8.7亿)和开发支出(2.4亿)减值损失。 2、18将迎来新产能+新车型强周期,完成15%销量增长目标无忧18年新产能:广汽乘用车杭州工厂新释放15-20万产能;广汽丰田10万新产能释放,其他品牌靠提升产能利用率自掘潜力。新车型方面,17新车型GS3、GM8,GS4终改款预计4-5月上市,GS5全新换代,年底推出中型MPVGM6;广本雅阁第十代4月上市,讴歌高级轿车17年底上市,年底中大型SUV,凌派换代,锋范奥德赛终改款;广丰全新凯美瑞已经上市、CH-R下半年上市(7月),走量车型,汉兰达终改款;广菲克7座版本SUVK8;广三年底出全新SUV,NX上市。我们认为公司凭借精准卡位SUV细分市场+良好品牌口碑效应,将超额完成15%的挑战目标(同时参照历史,公司过去两年均超额完成年初销量目标)。 风险提示:汽车销量不及预期,新产能释放不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-04-03 22.22 27.15 44.65% 21.76 -2.07%
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业绩符合预期。公司17年实现营业收入711.4亿元,同比增长43.96%,实现归母净利107.9亿元,同比增长71.53%,EPS1.65元;4季度实现营收199.4亿元,同比增长31.4%,归母净利18.2亿元,同比增长168.4%。全年计提减值准备15.8亿元,同比增长5.9亿元,公司拟每股派发现金红利0.43元,合计派发31.4亿元,同时拟以资本公积每股转增0.4股。 毛利率同比上升,费用率保持稳定。公司全年毛利率为23.0%,同比上升3个百分点,主要是自主品牌乘用车销量持续增长带来的规模效应及成本控制能力的加强,盈利能力持续改善。全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.3%、5.6%、0.4%,三费合计13.4%,同比增长0.4个百分点,总体保持稳定。 合资公司贡献的投资收益增长强劲。全年实现投资收益83.3亿元,同比增长42.4%,主要来自广丰、广本、广汽菲克投资收益大幅增长。17年广本、广丰、广汽菲克累计销量分别同比增长10.4%、4.9%、37%,合资公司销量增速均高于行业平均水平。预计年内随着广丰全新SUVC-HR上市、全新凯美瑞产能释放,预计广丰18年销量增速有望在20%以上。 广汽传祺预计18年有望继续量利齐升。17年传祺自主品牌累计销量50.8万辆,同比增长37%,远高于行业平均水平,随着18年爱信自动变速箱供给增加,GS8、GS7销量有望提升,维持自主品牌18年销量70万辆预测,2018年随着GS3、GS8及GM8放量及产能的释放及自主新能源车销量的释放,广汽传祺增速将继续保持高增长。 财务预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.81、2.12、2.35元(原预测2018-2019为1.83、2.18元),参考可比公司估值,给予公司2018年15倍PE,目标价27.15元,维持买入评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
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事件:公司发布2017年年度报告,公司2017年实现营业收入715. 75亿元,同比增长44. 84%,实现归母净利润107. 86亿元,去年同期62. 88亿元,同比增长71.53%。 业绩再创新高,整车销量增速远超行业。公司全年累计销售汽车200.1万辆,同比增长21%,高于行业平均增幅约18%。其中广汽乘用车销售50. 86万辆,同比增长36.70%;广丰销售44. 24万辆,同比增长4.88%;广本销售70.50万辆,同比增长10. 37%;广菲克销售20. 52万辆,同比增长40. 11%;广三菱销售11. 74万辆,同比增长110. 04%。随着公司丰富产品线和持续优化产品结构,我们认为未来公司的优势会继续扩大。 自主品牌持续发力,传祺延续高速增长。广汽集团自主品牌销量突破50万辆,同比增长36.7%,成为集团新的利润增长点。其中广汽传祺作为自主品牌崛起的标杆,全年实现销量50. 86万辆,同比增长37.6%。 明星车型传祺GS4、GS8销量坚挺,表现出强大的产品竞争力,17年推出的GS3和GS7也有亮眼表现。新车型GM8和GA4的上市,将完善广汽传祺在MPV和轿车领域的布局。预计广汽自主品牌整车车盈利水平将进一步提升,销量保持稳定增长。 战略布局电动化、智能化和网联化。广汽集团高标准推动智能网联新能源汽车发展,通过非公开发行,为广汽智联新能源汽车产业园建设提供资金保障。同时积极研发三电核心技术,逐步实现新能源产品线的完整覆盖。并与行业内外企业互利合作,包括与腾讯、华为签署战略合作协议,共建广汽智能网联汽车生态圈,推动集团向移动出行服务提供商转型,为集团未来发展提供源源不断的动力。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为140.10亿、160. 93亿、189. 30亿,EPS分别为1.92元、2.21元、2.59元,市盈率分别为11.6倍、10.1倍、8.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;成本波动风险
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自主与合资表现俱佳,盈利能力大幅提高:集团全年共销售车辆200.1万辆(+21.3%),高于行业18.3个百分点。广乘、广本、广丰、广菲克、广三菱销售车辆50.8万/70.5万/44.2万/20.5万/11.7万,同比增加36.7%/10.4%/4.88%/40.1%/110%。自主销量提高,为业绩增长提供主要动力,合营及联营企业表现优异,公司实现投资收益83.3亿元(+42.4%)。 销售费用率略有提高,资产减值损失影响净利润:公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.3%、5.6%、0.4%,销售费用率比16年提高0.5个百分点,主要是由于售后服务费用以及广告宣传费用增加等综合所致,管理费用基本持平,财务费用下降0.2个百分点,主要是由于利息支出减少。资产减值损失为15.8亿元(+60.4%),17年公司研发投入共计30亿元,较16年增加25.7%,公司的创新能力和自主研发能力不断增强。 新品推出增强竞争力,产能稳步扩大。2018年公司将推出17款全新及改款车型,GS4中改款首次搭载腾讯和科大讯飞智联技术,GA4和GM6将提高传祺在轿车和MPV领域的竞争力。未来公司将打造两个纯电专属平台,在此技术上开发多款新能源车。广汽乘用车杭州工厂于17年12月份竣工投产,目前年产能15万辆,广丰第三生产线于18年1月份投产,新增产能10万,广本、广三菱产能扩张稳步推进,公司计划在2020年形成300万辆的产能。盈利预测与投资建议:合资与自主共迎新品周期,看好自主+日系+广菲克三箭齐发。调整对公司的盈利预测,预计18年和19年的净利润分别为133.0亿元、150.9亿元(原盈利预测为132.8亿元和155.5亿元),新增2020年盈利预测,净利润为175.4亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)经济放缓,需求下降:经济增长速度的高低将刺激或抑制汽车消费,经济增速放缓,可能导致汽车行业增速放缓;(2)生产要素成本价格波动风险:若大宗原材料价格上升时,使上游零部件生产企业的生产成本大幅度上升,则可能会对公司盈利产生不利影响;(3)环保节能标准更加严格而导致企业成本增加的风险:国家未来可能出台更严格的环保节能政策,这将增加研发和生产成本,从而影响集团的经营业绩。
广汽集团 交运设备行业 2018-04-02 21.73 26.60 41.72% 22.30 2.62%
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业绩高增长符合预期,自主合资齐发力。2017年实现营收711.44亿元,同比增长43.96%;归母净利润107.86亿元,同比增长71.53%。 集团汽车销量突破200万辆大关,同比增长21.27%,远高于乘用车行业的增速1.40%。其中广汽传祺50.86万辆,同比增长36.70%;广汽本田10.37万辆,同比增长10.37%;广汽丰田44.24万辆,同比增长4.88%;广汽菲克20.52万辆,同比+40.11%;广汽三菱11.74万辆,同比增长110.04%。受益于新车型的集中上市和韩系车市场份额锐减,广汽集团旗下日系和自主品牌销量数据亮眼,并带动全年业绩高增长。 销量高增长有望延续,传祺中高端布局提升盈利性。2018年广汽丰田和传祺品牌目标销量分别为50万辆(+13.5%)和70万辆(+37%)。两大品牌仍处于强产品周期,凭借市场的良好口碑与产能陆续释放,销量目标有望轻松完成。同时,传祺在轿车、SUV、MPV细分领域中高端布局日渐完善,单车价值提高有望进一步提升利润率。 大力推进新能源与智能网联,发展格局加速提升。公司加码新能源汽车和前瞻技术研究,广泛与腾讯、华为、科大讯飞等高科技型独角兽公司跨界合作,有利于提升未来竞争力。 投资建议。我们预计2018、2019年公司归母净利润138.8亿、157.7亿,目前对应2017、2018年动态估值11、10倍,中高端产品线日渐完善与前瞻技术布局有望拉动公司估值上行。 风险提示。汽车乘用车销量增速放缓;广本销量低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-04-02 21.73 23.92 27.44% 22.30 2.62%
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公司2017年业绩增速高,销量与毛利率双升 公司3月29日公布2017年年报,2017年营收715.75亿元,同比增长44.84%;归母净利107.86亿元,同比增长71.53%。据公司2017年产销公告,公司产品整体销量超200万辆,同比+21.27%,增速远超乘用车行业销量增速1.4%(中汽协数据)。新品档次提升叠加销量增长带来规模效应,公司毛利率提升3pct。广汽传祺品牌产品线布局日趋完善,强产品周期有望延续;合资品牌新品有序投放,产能瓶颈不断突破;新能源子公司扩能项目稳步推进。公司业务良性发展,维持“增持”评级。 自主品牌销量再上新台阶,新能源工厂开工扩能 2017年广汽传祺销售50.86万辆,同比增长36.70%,依托明星车型GS4、GS8(2017分别销售33.8万辆/10.2万辆,Marklines数据),顺势推出GS3、GS7丰富SUV产品线。传祺品牌2018年预计推出GA4(已上市)、GM6、GS4中改款、GS4EV、GS5换代等5款车型,其中7座MPVGM6符合二胎家庭需求,有望成为公司又一重磅产品,反哺公司品牌形象。2017年成立广汽新能源汽车有限公司,50亿元定增资金已募集到位,公司预计扩能项目将于2018年12月投产,贡献20万辆产能,有望助力公司业绩增长。 合资品牌产品线布局全面,产能瓶颈不断突破 据公司产销公告,2017年广汽本田销量70.5万辆,同比+10.37%;广汽丰田销量44.24万辆,同比+4.88%;广汽菲克销量20.52万辆,同比+40.11%;广汽三菱销量11.74万辆,同比+110.04%。广汽丰田销量长期受制于产能瓶颈,2017年产能利用率超100%,预计随着广汽丰田10万辆新产能释放后缓解供求矛盾,销量增长态势向好。合资品牌2018年有序投放新品,如广汽本田雅阁换代、凌派换代,广汽丰田汉兰达中改款、全新小型SUVC-HR,广汽三菱纯电动SUVA43EV,广汽菲克七座SUVK8等,强产品周期有望延续。 强产品周期有望持续,维持“增持”评级 考虑广汽传祺自主及合资品牌强产品周期延续,新能源扩能项目有望2019年贡献业绩,预测2018-2020年归母净利约134.1/158.0/181.5亿元(18/19年上调1%/5%),对应EPS分别约为1.84/2.17/2.49元。参考可比公司2018年约10倍PE估值,考虑传祺自主品牌及新能源汽车业务成长性高于行业,给予公司30%-40%溢价,即2018年13-14倍PE估值,目标价维持23.92-25.76元,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;新能源车产能建设进度不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-04-02 21.73 -- -- 22.30 2.62%
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业绩总结:公司发布17年年报,实现营业收入715.7亿元,同比增长44.8%;实现营业利润118亿元,同比增长72%;实现归母净利润107.9亿元,同比增长71.5%;每10股分配现金股利人民币4.3元(含税),加上中期每10股1元现金红利,全年现金股利支付率35.1%;加权平均ROE达21.5%(+6pp)创历史新高,整体业绩符合预期。 承压奋进,产销增速高于行业18pp,业绩逆势再创新高。集团汽车产销首次突破200万辆,同比增长均21%,高于行业增速约18pp,市占率提升至7%。其中自主品牌销量突破50万辆,同比增长36%;日系、欧美系企业全面向上,与自主系三足鼎立格局日益巩固。集团连同合营、联营公司共实现营业总收入约3398亿元,同比增长约23%。合并营业总收入约715.8亿元,同比增长约44.8%;归属于母公司所有者的净利润约107.9亿元,同比增长约71.5%。截至17年末,集团总产能为198万辆/年,在建产能101万辆/年,销售门店2719家。研发投入30亿,占营收4.2%,研发资本化率83.5%。Q4单季度收入200亿元(+32.7%),毛利率22.6%(同比+3.8pp、环比-1.6pp),与16年类似,公司年底三费率、资产减值损失较大,导致Q4单季度归母利润只有18.2亿元。 自主品牌销量增长36.7%,毛利率22.2%,强劲势头不减。公司自主品牌产销量分别大幅增长34.4%和36.7%,其中传祺GS4(上市两年多累计销量将近80万)、GS8(累计销量过万)持续畅销,17年新推出GS3和GS7,进一步丰富自主品牌明星产品组合。自主乘用车业务毛利率提升1.7pp至22.2%。新能源乘用车销售5246辆,单车收入13万元,单车补贴2.4万元,自主品牌将向合资公司输出技术和产品,其中广汽三菱“祺智”车型已于12月19日成功下线,有望增强应对双积分政策的能力。 四大合资车企全面盈利。集团投资收益约为83.28亿元,较上年同期增加约24.80亿元,其中合营企业利润67.4亿(+43.8%)。广本收入920亿(+21%)、销量70.5万辆(+10%)、预计利润59亿(+47%);广丰收入604亿(+5%)、销量44.2万辆(+5%)、预计利润49亿(+8%);广菲克收入315亿(+31%)、销量20.5万辆(+40%)、预计利润9.3亿(+123%);广三菱收入171亿(+75%)、销量11.7万辆(+110%)、预计利润7.7亿(同期亏损5亿)。合资车企盈利提升主要受益于高端车型畅销及产业协同效益增强。 十三五目标展宏图。公司力争“十三五”期末实现汽车产能300万辆,产能利用率达到80%。18年公司计划推出17 款全新及改款车型(5 款自主、12 款合资),包括6 款全新车型GM6、GS4(EV)、讴歌RDX、C-HR、广三SUV、广菲克7 座K8;3 款换代车型雅阁、凌派、GS5。公司预计18 年产销同比增长10%,17 年实际完成计划产销目标的110%。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.85元、2.31元和2.79元,对应PE为12倍、9倍和8倍,考虑公司未来三年业绩复合增速达到24%,维持“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价14.46港元(11.62元人民币),18-20年PE为6倍、5倍和4倍,建议积极关注。 风险提示:新推车型产品销量或不及预期;合资车型产品导入进展或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名