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朱朋

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比亚迪 交运设备行业 2019-06-12 50.57 -- -- 51.56 1.96% -- 51.56 1.96% -- 详细
支撑评级的要点 新能源汽车全方位领先,销量爆发有望推动业绩快速增长。公司新能源汽车技术、供应链、品牌等竞争优势明显,长期位居国内新能源产销量首位。公司引进艾格等多位顶级人才,外观设计及底盘调校等显著改善,产品力提升销量持续爆发。新能源汽车产品布局齐全,BNA平台及e网增加新动力。2018年新能源销量达到24.8万辆,且非限购地区销量占比持续提升,未来销售潜力巨大,公司2019年新能源规划产销量达到40-50万辆,有望实现翻倍增长,唐插混等高价车型持续热销,产销量高增长及成本下降有望推动公司业绩快速增长。 动力电池外供潜力巨大。国内外新能源汽车销量持续高速增长,但优质电池供应稀缺。公司动力电池装机量长期位居国内前二,2018年国内市场份额超过20%,在性能、成本、安全性、一致性等领域具有极强的竞争力。近年来公司动力电池产能快速扩张,2019年底有望达到40GWh,并积极开拓外部客户,目前与长安、东风等合作持续推进,未来有望开拓更多客户。动力电池外供潜力巨大,有望再造一个比亚迪。 多项措施铸就经营拐点。公司近两年来经营思路发生巨大改变,实施效果立竿见影并迎来经营拐点。整车方面,公司聘请的原奥迪设计总监艾格对公司外形设计等提升巨大,带来宋Max、唐等销量高增长。零部件层面,公司对下属零部件公司分拆、出售、合资并行,有望提升效率并降低成本,优势零部件如动力电池、IGBT等逐步外供,有望增收并推动公司业绩持续增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.69元、2.15元和2.41元,新能源汽车销量爆发叠加经营拐点,发展前景光明,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)新能源汽车销量不及预期;2)动力电池外供不及预期。
万里扬 机械行业 2019-06-05 6.73 -- -- 7.18 6.69% -- 7.18 6.69% -- 详细
支撑评级的要点 CVT国内市场前景广阔。在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升,根据中汽协数据,2018年国内制造乘用车自动挡占比已提升至60.7%,消费需求旺盛。自动变速箱具有AT/DCT/CVT/AMT等多种形式,其中CVT具有换挡平顺、节油等优点,较为适合中小车型,通用等多家企业车型已由DCT转向CVT,未来有望形成CVT、DCT、AT三分天下的局面。目前国内CVT渗透率较低,未来还有较大提升空间。以未来国内乘用车3000万辆,自动变速箱渗透率达到80%、CVT占比30%测算,CVT年销量有望达到720万台,市场前景广阔。 持续拓展新客户,发展前景可期。公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25输出扭矩达250N.M,适配车型范围广,目前已配套奇瑞、吉利等多款车型,此外已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望2019年底装配量产。CVT新客户不断拓展,发展前景可期。 配套多款畅销车型,销量有望爆发并推动业绩高增长。根据中汽协数据,吉利远景SUV、帝豪GS、帝豪GL车型2018年销量分布为11.3万、15.8万和14.9万辆,奇瑞艾瑞泽5的销量为10.4万辆,艾瑞泽GX于2018年10月上市,2个月销量达10278辆。CVT单价高达7000-9000元,公司CVT配套上述畅销车型,销量有望爆发,并推动业绩高速增长。 商用车AMT量产提升盈利能力,内饰业务有望扭亏为盈。公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)2018年3月搭载福田奥铃CTS上市销售,AMT产品单车价值量高达6000-8000元,国内供应稀缺,后续公司产品有望配套更多客户,大幅提升商用车变速器的盈利能力。内饰业务方面,公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等18个重点产品项目。新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2019-06-04 7.57 -- -- 7.83 3.43% -- 7.83 3.43% -- 详细
公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头企业,为安道拓、李尔、大众、吉利等国内外知名汽车座椅与整车厂商配套。公司拟收购全球领先的车辆座椅内饰供应商格拉默,有望与其在成本端、产品端、销售端等多方面形成良好的协同效应,拓展全球业务布局,同时产品单车价值量大幅提升,打开新的成长空间。暂不考虑收购格拉默影响,我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.54元、 0.63元和 0.75元,维持买入评级。 支撑评级的要点 头枕扶手绑定国内优质客户,有望持续快速增长。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手领域龙头企业。一汽大众是公司第一大客户,2017年业务占比约 30%。一汽大众开启 SUV新品周期,公司为探歌、探岳等多款新车型配套,有望持续受益。日系车企近年来销量表现出色,产品线逐渐补齐,销量有望持续增长。公司获得本田、丰田、日产等多家订单,并与广汽零部件成立合资企业广州华峰,有望持续受益日系销量增长。自主车企近年来头部化趋势明显,公司客户已有长城、吉利、广汽等自主品牌头部车企,并拓展比亚迪等新客户,未来在自主品牌的市场份额有望持续扩大。 海外业务推进顺利,斩获多款车型订单。公司 2014年成立德国继峰作为公司在欧洲的研发和商务平台,并成立捷克继峰作为生产基地,目前已获得德国大众、宝马、戴姆勒、捷豹路虎、保时捷等多款车型订单,成功进入高端市场。2018年德国继峰合并营业收入为 2.2亿元,同比增长 132%。随着海外订单逐渐放量,德国继峰 2020年有望实现扭亏为盈,欧洲市场未来将成为重要增长点。宁波继峰的研发团队也与美国福特、通用主机厂进行直接同步设计,继峰美国分公司也于 2017年 12月成立,未来公司也将在美国市场进行本地化同步设计和配套,有望成功打开美国市场。 拟收购德国格拉默,拓展全球化战略布局。继烨投资 2018年 9月完成收购格拉默 84.23%股权,公司近期计划以发行可转换债券、股份及支付现金相结合的方式,购买继烨投资 100%股权。格拉默是全球领先的车辆座椅内饰细分行业供应商,主营乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统,有着先进的生产技术与广阔的海外渠道,整合后有望发挥各自优势,在成本端(集中采购,提高格拉默原材料自制率)、产品端(公司在头枕扶手领域领先,格拉默在商用车领域与乘用车中控技术领先)、销售端(公司主要客户集中国内,格拉默在欧美)等多方面实现良好的协同发展,推进公司全球化布局。此外产品单车价值量将大幅提升,有望打开新的成长空间。 估值 暂不考虑收购格拉默影响,我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为0.54元、 0.63元和 0.75元。考虑到公司多个新项目逐渐批产上量,拟收购格拉默拓展全球业务前景广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期。2)格拉默整合进度不及预期
上汽集团 交运设备行业 2019-05-06 26.64 -- -- 27.00 1.35%
27.00 1.35% -- 详细
公司发布2019年一季报,Q1共实现营业收入2,001.9亿元,同比下降16.2%;归母净利润82.5亿元,同比下降15.0%;扣非净利润76.0亿元,同比下降13.9%;每股收益0.71元。公司Q1共销售汽车153.3万辆,同比下降15.9%,净利润降幅与销量基本一致,表现稳健且优于行业,业绩符合预期。国内汽车行业仍有广阔发展空间,政策刺激有望推动销量逐渐回暖。公司作为行业龙头,旗下合资和自主品牌新品周期延续,有望持续受益。我们预计公司2019-21年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,维持买入评级。 支撑评级的要点 Q1销量持续下滑,业绩表现稳健。19Q1公司销售汽车153.3万辆,同比下降15.9%,其中上汽大众(-8.8%)、上汽通用(-13.1%)、上汽乘用车(-17.5%)、上汽通用五菱(-25.4%)均有不同程度下滑,整体降幅略高于行业平均水平。收入同比下降16.2%,与销量降幅基本同步。Q1毛利率小幅下滑0.4pct,预计主要由于降价促销所致。销售费用同比下降10.1%,管理费用同比下降25.1%(费用控制较好),研发费用增长12.8%,预计源于新能源及智能网联等投入加大;财务费用降低2.7亿(-68.5%,部分低息借款利率较低);四项费用率同比增加0.6个百分点,预计由于收入规模下降,部分费用固定及研发费用增加所致。投资净收益减少19.3亿,一方面由于销量下滑导致联营及合营企业投资收益减少8.9亿,另外华域收购小糸有股权一次性溢价计入投资收益导致去年同期基数较高。此外资产减值加信用减值损失减少2.4亿、其它收益增加4.5亿(主要是政府补贴)等对业绩有所贡献。Q1归母净利润及扣非净利润分别下降15.0%、13.9%,业绩表现稳健,优于行业平均水平。 2019年新品周期延续,看好豪华车及海外市场前景。2019年上海车展落幕,上汽通用别克换代昂科拉、新车昂科拉GX、雪佛兰换代创酷、新车创界、凯迪拉克新车XT6等纷纷亮相,上汽大众展出T-cross、换代Polo等新车,上汽乘用车及五菱也有多款新车上市。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,新车上市有望推动销量回暖及业绩提升。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。公司持续推进全球布局,海外市场长期前景看好。 汽车产销量有望企稳回升,整车股表现较好。汽车产业是国民经济的重要支柱产业,稳定汽车消费对于国内经济发展至关重要。1月发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,提出多项措施促进汽车消费。4月发改委就推动汽车、家电、消费电子产品更新消费等征求意见,后续或有持续政策出台。目前国内宏观经济总体向好,增值税下调等利好政策实施,汽车产销量有望逐步企稳回升。整车股在汽车销量反转时一般股价表现较好,公司是行业龙头,建议积极关注。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,当前股价对应2019年仅8.5倍市盈率,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。
长安汽车 交运设备行业 2019-05-02 8.10 -- -- 8.20 1.23%
8.20 1.23% -- 详细
销量大幅下滑,短期业绩承压。2019Q1公司总销量44.9万辆,同比下滑31.8%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑27.3%、71.8%、27.6%。投资收益-4.0亿,同期投资收益11.5亿,主要受合资公司长安福特销量大幅下滑影响;政府补贴等产生0.6亿非经常损益,扣除非经常损益后预计自主品牌2019Q1亏损在16亿左右。公司此前盈利主要依靠合资企业的投资收益贡献,长安福特、长安马自达与自主品牌销量快速下滑导致公司业绩大幅下滑。公司Q1毛利率5.0%,同比下滑7.0个百分点,预计主要受车市不振销量下滑并加大促销影响;销售费用同比下滑29.6%,预计主要由于销量下滑与对宣发费用等有所控制;管理费用小幅下降预计主要是费用相对刚性,研发费用同比大增71.8%,主要是公司自2019Q1起对部分研发费由年末结转改为季度结转所致;利息收入减少导致财务费用同比大幅增长66.0%,2019Q1公司四项费用率共计12.0%,同比增加1.8个百分点。 福特重振中国业务,公司利润有望重回高增长轨道。车型老化与不符合中国消费者偏好,导致近两年来福特销量一泻千里。2018年末,福睿斯改款、福克斯换代,2019年锐界改款,四季度全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair(MKC继任车型)上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出,随着新车陆续上市,长安福特销量有望迎来转折点。福特推出中国产品330计划,计划未来三年内在中国市场推出超过30款新车型,其中超过10款为新能源车型,且更加注重中国市场需求,福特中国升级为独立单元,设立NSND整合营销体系,福特改革正在路上,公司有望显著受益,促进利润重回高增长。 自主合资均有望迎来改善,复苏可期。2019年长安自主品牌将推出CS85COUPE、CS75换代、逸动ET、CS95、CS55、逸动与睿骋CC改款等多款新车;长安马自达昂克赛拉也将于2019年迎来换代;长安铃木生产基地剩余产能将为公司代工,江铃控股拟引入战略投资者,有望减少亏损。商务部等多部门表示将采取多项措施提振汽车消费,车市刺激政策有望出台,随着车市回暖与新车陆续上量,公司销量与业绩有望迎来回暖。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.36元、1.04元和1.66元,公司开启第三次创业,长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
凯众股份 机械行业 2019-05-02 20.15 -- -- 20.37 1.09%
20.37 1.09% -- 详细
2018年业绩稳步增长。2018年公司收入增长22.0%,主要源于踏板总成收入增长65.8%,此外减震元件收入增长6.4%,胶轮收入下滑38.0%。全年毛利率42.5%,同比下降2.4pct,主要是踏板总成业务竞争激烈,毛利率下降5.8pct所致。全年销售费用增长24.5%,和收入增速同步;管理费用增长51.9%,主要是股权激励费用摊销1,522万(+1,095万)所致;研发费用增长14.8%,其中研发人员薪酬增加340万(+30.8%);财务费用基本持平;全年四项费用率同比提升1.6pct,净利润率小幅下滑2.4pct,收入及利润均稳步增长。其中18Q4收入增长16.1%,受毛利率大幅下滑7.2pct影响,净利润小幅下滑2.5%。 短期业绩承压,全年仍有望增长。2019Q1公司收入下降8.3%,预计受国内汽车产销量低迷及前期少量库存积压所致。Q1毛利率43.2%,同比下降4.0pct,预计主要由于踏板总成毛利率下降且收入占比提升。销售费用(-9.5%)、管理费用(-8.0%)、研发费用(-4.2%),与收入降幅基本同步,四项费用率同比增加0.3个百分点,政府补助等其他收益有所增加,净利润率小幅提升,净利润小幅下降7.1%。短期业绩承压,但国内汽车销量逐步回暖,海外订单逐步交付,有望推动全年业绩快速增长。 缓冲块海外有望成为新增长点,轻量化踏板拟扩产前景光明。公司缓冲块国内市占率持续提升,2018年预计超过30%,且新订单数量众多,未来有望超过50%。公司目前在全球市占率约10%,仍有广阔发展空间。公司开拓日系等海外客户卓有成效,2019年海外有望成为新的增长点。2018年轻量化踏板收入高速增长,公司计划在江苏南通建设生产基地,从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产,总投资累计约5.58亿元,达产后有望推动业绩高速增长。 有望受益电动化趋势。电动化是汽车产业未来发展趋势,公司聚氨酯减震元件在新能源汽车上应用范围有望扩大,如电动机悬置、电池底座悬置等。公司2018年新能源减震元件销售186万件,市占率45.7%,并获得保时捷Taycan等高端车型订单;新能源车型轻量化踏板18.5万件,市占率18.2%,并获得上汽EX21、ZS11e等车型项目订单。新产品有望带来单车价值量大幅提升,老产品新能源市占率也均高于燃油车,公司有望持续受益于新能源汽车销量高增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.46元、1.91元和2.40元,公司业绩有望持续高速增长,内生外延前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑;2)减震及踏板业务拓展不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-04-25 11.83 -- -- 12.37 2.40%
12.12 2.45% -- 详细
公司发布2018 年报,全年实现营业总收入123.7 亿元,同比增长5.1%;归属于上市公司股东净利润11.2 亿元,同比下滑1.0%,每股收益0.92 元,拟每10 股派现2 元(含税),业绩略低于预期,主要由于Q4 国内车市下滑较快与多项费用集中在Q4 确认。公司主要客户为通用、大众、戴姆勒等优质车企,预计年降压力较小,同时海外并购高端产品国产化项目逐渐落地有望成为公司未来的主要增长点,公司业绩表现仍将显著优于行业。预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.95 元、1.06 元和1.20 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 车市整体不振致2018 年业绩微降,毛利率小幅下滑。2018 年公司实现收入123.7 亿元,同比增长5.1%;冷却、密封业务收入分别增长20.8%、8.6%, 减振、空气悬挂及电机收入分别下降2.4%、1.0%,其中新能源领域配套大幅提升,收入达11.7 亿,同比增长 26.9%;2018 年国内车市低迷,公司国内收入同比下滑0.7% ,国外收入同比增长8.1%,占比提升至67.1%。受业务结构变动与年降等因素影响,整体毛利率27.4%,同比下降1.0 个百分点,其中冷却、减振、密封业务分别下降2.2、0.5、1.4 个百分点, 空气悬挂及电机毛利率增加2.6 个百分点。销售费用增长18.9%,主要由于职工薪酬、运输租赁费等增加;管理费用增长9.6%,主要由于持续投入研发、研发人员薪酬增加研发20.7%所致;财务费用大幅下降89.1%, 主要系人民币贬值产生汇兑收益;四项费用率合计17.1%,同比下滑0.2 个百分点。 多项费用四季度集中确认,导致2018Q4 业绩大幅下滑。2018Q4 收入下滑7.9%,主要受国内车市下滑拖累。Q4 毛利率24.7%,同比下滑1.5 个百分点,四项费用率合计24.2%,同比增长2.6 个百分点。Q4 计提坏账损失与存货跌价损失0.4 亿,股权激励费用0.2 亿,KACO 部分厂房搬迁费用,部分出口业务受中美贸易摩擦影响增加10%关税,多项因素导致归母净利润大幅下滑62.6%。 海外并购业务国内落地有望成为公司业绩主要增长点,发展空间广阔。KACO、WEGU 公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利,2018 年营业收入分别达5.2 亿元与1.1 亿元,同比分别增长9.8%与33.3%。安徽安美科公司于7 月完成工商注册,上海研发中心已经完成团队建设,宣城生产园区正在建设当中,并积极在中国市场推荐,未来产业化后空气悬挂系统价格有望大幅下降,由高端车型向中低端车型渗透,未来市场空间广阔。中鼎胶管年初与TFH 全球体系逐步整合,在TFH 的全球平台上实现同步研发、生产与销售,并积极拓展中国市场业务,有望成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500 元,传统产品单车仅300-400 元,价值量得到大幅提升。海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。 估值 国内外车市增长放缓,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.95 元、1.06 元和1.20 元,考虑到海外并购项目国内落地将贡献增长,公司表现仍将优于行业,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)国内外车市销量不及预期;2)并购整合效果不达预期;3)中美贸易摩擦升级。
宁波华翔 交运设备行业 2019-04-25 13.22 -- -- 13.86 4.84%
13.86 4.84% -- 详细
2018年先抑后扬,业绩符合预期。2018年公司收入增长0.8%,其中内饰、金属、电子收入分别增长1.0%、8.2%、0.2%,外饰件收入下滑6.4%。全年销售费用增长5.8%,主要是运费及装卸费增加5,723万;管理费用增长2.9%,与收入基本同步;研发费用增长38.5%,主要是研发人员薪酬增加5,243万及其它投入增加;财务费用下降89.8%,主要源于银行贷款降低利息支出减少4,864万、汇兑收益增加4,115万。全年毛利率19.8%(-1.3pct),四项费用率12.1%(+0.6pct),净利润率下降1.0pct。其中18Q4实现收入42.1亿元,同比增长3.9%,表现远优于行业;销售费用增长3,884万元(+30.7%),管理费用小幅下降2.3%,研发费用增加1.04亿元(+118.8%,长春华翔等研发投入加大),资产减值损失下降1,815万(-20.9%),毛利率同比提升0.8pct,研发投入加大等导致四项费用率增加2.9pct,净利润率基本持平,此外营业外收支等收益增加,净利润增长30.6%。全年业绩先抑后扬,利润小幅下滑。 大众新品周期带来增量,推动业绩逆市增长。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2018年收入占比分别高达15.8%、14.5%。两大车企均迎来持续的SUV新品周期,公司为多款新车配套热成型、顶棚、后视镜等产品,其中仅热成型产品单车价值量高达1,500-3,000元,且利润率较高,目前青岛、佛山、天津、成都等热成型产能已基本建成,随着新车型量产及产能释放,全年有望贡献约10亿收入增量,推动公司业绩逆市增长。 大举投入研发,发展前景看好。2018年公司投入研发费用5.2亿,同比增长38.5%。轻量化、智能化、电动化是汽车行业未来发展方向,公司研发方向主要包括以重卡板簧为代表的轻量化产品类,以新型饰条、车用无线充电等为代表的智能化汽车电子类产品,新能源车用电池包核心部件产品,以及现有内外饰产品的新技术、新工艺。公司前瞻布局,有望抢占先机,新产品逐步量产有望推动业绩持续增长,发展前景看好。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.36元、1.60元和1.88元,对应目前股价的PE倍数分别为9.7、8.2x及7.0x,且PB倍数仅为1.02x。看好大众SUV新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。
万里扬 机械行业 2019-04-25 8.10 -- -- 8.08 -0.25%
8.08 -0.25% -- 详细
公司发布2018 年报,全年共实现营业收入43.7 亿元,同比下降13.1%;归属于上市公司股东的净利润3.5 亿元,同比下降45.3%;每股收益0.26 元, 拟每10 股派发现金红利1.50 元(含税)。乘用车变速箱及内饰业务下滑, 2018 年业绩承压。公司CVT25 二季度开始配套吉利帝豪GS、GL 等畅销车型,并通过比亚迪、长城等供应商考核,发展前景可期。商用车AMT 量产上市,助力盈利能力提升。内饰业务持续拓展新客户及新项目,有望逐步扭亏为盈。多项业务持续改善,公司业绩有望触底回升。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.41 元、0.53 元和0.62 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2018 年业绩短期承压。2018 年公司收入下降13.1%,其中轻卡及中卡变速器分别增长1.8%、7.1%,内饰件、乘用车变速器分别下降22.9%、21.1%。全年销售费用增长10.3%,主要是销售人员工资增加635 万;管理费用增长11.3%,主要是职工薪酬增加1,679 万;研发费用增长21.0%,主要是变速箱及新能源产品研发投入加大,材料费用、研发人员薪酬分别增加2,141、2,211 万;财务费用增加47.6%,主要源于利息支出增加2,076 万、利息收入减少1,137 万;资产减值损失增加6,339 万(+449.0%),主要源于计提金兴内饰商誉减值准备3,570 万。全年毛利率、四项费用率分别上升1.2、4.2 个百分点,净利润率大幅下降,此外政府补助减少,因此业绩大幅下滑。18Q4 实现收入11.4 亿元,同比下降9.5%,预计主要受国内汽车销量低迷影响;销售费用增长2,998 万元(+110.1%),研发费用增加5,002 万元(+85.0%)。同期基数较低,毛利率同比提升8.1 个百分点,但收入规模下降、投入加大等导致四项费用率增加8.7 个百分点, 此外资产减值损失增加2,962万(+186.0%),导致净亏损1,625万(-123.4%)。 乘用车CVT 新产品新客户前景可期。在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升。公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25 输出扭矩达250N.M,适配车型范围广,2018 年已批量搭载奇瑞艾瑞泽GX 等车型量产,2019 年二季度将配套吉利帝豪GS、GL 等多款畅销车型,装机量有望大幅提升。此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望年底装配量产,新客户不断拓展,发展前景可期。 商用车AMT 量产助力盈利能力提升。公司成功自主研发了中国首款轻卡自动变速器(AMT)并顺利量产, 2018 年3 月搭载福田奥铃CTS 成功上市销售,后续有望配套更多客户量产。AMT 产品单车价值量更高,有望大幅提升公司商用车变速器的盈利能力。 内饰业务有望逐步扭亏为盈。受项目周期影响,2018 年内饰业务实现收入6.5 亿元,同比下降22.9%,但费用控制得力,毛利率大幅提升5.8 个百分点。公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等18 个重点产品项目。新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长。 估值 我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.41 元、0.53 元和0.62 元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-23 71.87 -- -- 76.34 6.22%
77.33 7.60% -- 详细
支撑评级的要点 新项目陆续批产,业绩高速增长。受益宝骏530等前大灯项目与一汽大众T-roc、新宝来、迈腾、东风日产蓝鸟等LED大灯陆续批产放量,2019Q1公司收入与利润高速增长。2019Q1国内乘用车市场同比下滑13.7%,公司表现远优于行业。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升,毛利率达23.3%,同比增加2.2个百分点。由于员工薪酬增加,管理费用率同比增加0.2个百分点,持续投入研发新项目,研发费用同比增长11.7%,慢于收入增速预计主要与新项目批产时点有关。公司费用控制良好,四项费用率共8.9%,同比降低0.2个百分点。 不断拓展优质客户,为公司带来持续高增长动力。公司近两年来新增吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等客户,订单充足。一汽-大众、一汽丰田是公司前两大客户,2018年业务占比预计约40%、15%,一汽-大众进入新车密集投放期,多款SUV陆续上市,除配套T-roc、新宝来LED大灯外,2019年迈腾、新一代速腾也将切换LED大灯,并有望拓展新车型;一汽丰田2019年重磅车型卡罗拉、RAV4都将换代,公司为其配套前照灯、后组合灯、三角警示牌等多种产品,并将新增亚洲龙,有望显著受益其新品周期。2019年公司也将新增2019款帝豪等LED大灯,LED大灯进入放量期。车市出现下滑,车厂降本压力大,未来会有更多车厂选择高性价比的自主厂商。目前公司在国内市场市占率约8%左右,公司相对外资厂商成本低且响应速度快,有望不断拓展客户,市占率仍有较大提升空间。 产品不断升级,价值量持续提升。公司小灯占比显著下降,前照灯及尾灯占比逐步提升,预计2018年约在80%左右。LED车灯运用是行业发展趋势,LED大灯800-1200元/支,LED尾灯约1200元/套(4只),是卤素和氙气大灯价格的2-4倍,LED车灯价值量提升明显。公司LED大灯逐渐放量,并持续投入研发布局智能车灯,第一代、第二代ADB前照灯、AFS研发成功并量产,成长路径明确,未来将逐步拓展客户,打开新成长空间。公司佛山工厂二期项目预计2019年二季度竣工,智能制造产业园一期项目预计2019年完工,为未来增长蓄力。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.89元、3.63元和4.44元,考虑到公司不断拓展客户,LED大灯逐渐放量,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。
拓普集团 机械行业 2019-04-23 19.80 -- -- 19.11 -3.48%
19.11 -3.48% -- 详细
支撑评级的要点 收入快速增长,毛利率下滑,短期业绩承压。2018年公司收入增长17.6%,主要源于收购福多纳带来底盘系统业务增长220.6%,减震器、智能刹车系统收入分别增长3.9%、13.8%,内饰件收入下滑3.5%。受原材料涨价、产品降价等因素影响,全年毛利率下降2.1个百分点。销售费用增长7.7%;管理费用增长28.3%,主要受职工薪酬增加2651万所致;研发费用增长26.9%,主要源于研发人员薪酬增加3749万;财务费用下降72.3%,主要源于汇兑收益增加2307万;全年四项费用率基本持平,毛利率大幅下降导致利润增速低于收入增速。18Q4实现收入15.3亿元,同比下降1.4%,预计主要受国内汽车销量低迷影响;销售费用下降3.1%,管理费用增加1748万(+34.3%),研发费用增加918万(+14.6%),预计主要源于职工薪酬增加;毛利率大幅下降4.8个百分点,但四项费用率增加1.6个百分点,实现归母净利润1.4亿(-27.1%)。国内汽车销量逐步回暖,公司新订单逐步量产,业绩有望重回快速增长轨道。 底盘系统受益于轻量化及电动化趋势,有望推动业绩高速增长。轻量化领域,公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺,技术国内领先,底盘领域产品线齐全,符合轻量化发展趋势,单车价值量超过4000元。新能源领域,公司铝合金电池包等产品竞争力突出,有望开拓较多新能源车企客户,订单逐步量产将推动业绩高速增长。 智能化前瞻布局,长期前景看好。公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发,较早量产的EVP产品2018年收入增长13.8%,此外EPS、IBS等产品研发持续推进,智能汽车底盘领域转向及制动产品布局齐全,有望成为未来发展的核心业务,长期前景看好。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.14元、1.31元和1.66元,公司在轻量化、电动化、智能化等领域前瞻布局前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量大幅下滑;2)新业务拓展不及预期;3)产能释放不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-04-17 8.85 -- -- 9.34 4.83%
9.27 4.75% -- 详细
支撑评级的要点 收入稳步增长,毛利率小幅下降,短期费用拖累业绩。2018年公司收入增长16.1%,国内及国外主营收入分别增长16.3%、15.6%,商用车及工程机械占比有所提升,乘用车受国内销量低迷影响占比下降。受不锈钢等原材料上涨、乘用车业务占比下降等因素影响,毛利率下降0.6个百分点。销售费用增长20.1%,主要受三包损失等费用增加所致。管理费用增长17.2%,主要受员工持股、出口关税、欧洲银轮人员等费用增加所致。研发费用增长22.7%,主要源于研发项目增加。财务费用小幅增长6.9%,其中利息费用增加1,795万,汇兑收益增加1,782万。四项费用率同比增加0.3个百分点,扣非净利润小幅增长3.8%。18Q4实现收入12.0亿元,同比下降2.2%,预计主要受国内汽车销量低迷影响;铝等原材料价格下降,毛利率同比提升1.4个百分点;销售费用增加0.1亿(+13.3%,三包损失费用增长1,400万),研发费用增加0.1亿(+31.7%),实现归母净利润0.65亿(-7.6%),扣非净利润0.43亿(-32.0%)。国内汽车销量逐步回暖,新项目逐步量产,公司业绩有望持续快速增长。 国内外客户拓展顺利,发展前景看好。国内汽车销量增速下降,整车企业降本压力增大,寻求本土供应商是持续发展方向;此外部分国外供应商或逐步退出国内市场,为本土供应商留下较大发展空间。公司在国内热交换等领域技术服务实力突出,已获得雷诺等国际汽车厂商订单,未来有望开拓更多客户,保持较快增长。公司整合欧洲银轮并获得捷豹路虎等订单,合资成立印度银轮,全球业务布局完善,长期发展看好。 新能源及国六产品单价大幅提升,公司持续受益。新能源汽车销量高速增长,公司目前配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,较燃油车单车价值量约1,250-1,850元有大幅提升,此外公司获得吉利、通用、江铃等新能源产品订单,新能源收入翻倍增长,长期发展看好。2019-2021年国六排放标准逐步实施,柴油机满足国六要求需安装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量有望大幅提升。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.50元、0.59元和0.69元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)原材料等价格上涨;3)新能源等业务不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-16 28.48 -- -- 29.10 2.18%
29.10 2.18% -- 详细
支撑评级的要点 收入稳步增长,短期费用拖累业绩。2018年公司收入增长10.8%,国内汽车产销量下滑但国内主营收入仍增长7.9%,北美及欧洲分别增长13.5%、14.6%。受产品降价及原材料上涨等因素影响,毛利率下降2.3个百分点。销售费用增长26.1%,主要受中美贸易战影响清关税费增加、物流成本上升所致。管理费用增长46.1%,主要受合资及收购等中介费增加 1,175.5 万元、海外公司新增人力费用及股权激励费用带来人力成本增加 2,292.0 万元所致。研发费用增长8.2%,其中职工薪酬增长1,944.2万,模具及试制费下降1,437.6万。财务费用小幅增长3.1%。四项费用率同比增加2.2个百分点,因此净利润略有下滑。18Q4实现收入6.2亿元,同比增长7.3%,预计海外部分贡献较大;毛利率下滑3.0个百分点,管理费用增加0.20亿(+71.0%,中介等费用集中计提),财务费用增加0.08亿(+170.3%,借款增多利息费用增加),实现归母净利润0.3亿,同比增长9.2%。国内汽车销量逐步回暖,海外业务发展顺利,后续短期费用有望减少,公司业绩有望实现高速增长。 联手霍富开拓全球TPMS市场,优势互补前景可期。目前国内TPMS渗透率约30-40%,国家法规强制2020年后出厂新车安装TPMS,推动市场空间翻倍增长。公司是国内领先TPMS供应商,市占率达20%以上。霍富是汽车识别认证系统等产品的全球知名供应商,其TPMS业务在欧美地区发展较好。公司联手霍富开拓全球市场,双方有望形成良好互补,发展前景可期。 环视及毫米波雷达逐步量产,布局ADAS前景光明。智能驾驶是汽车发展必然方向,摄像头、环视、毫米波雷达等ADAS产品市场空间超过千亿。公司较早起步研究ADAS产品,环视系统已获得吉利及奔腾订单并即将量产,产品单价高达千元。毫米波雷达是智能驾驶必备传感器,单车用量多达3-10个,公司77G毫米波雷达研发顺利,后续有望逐步定点并实现量产,发展前景光明。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.49元、1.88 元和 2.43元,考虑到公司 TPMS、 ADAS、传感器等领域前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期; 2)中美贸易摩擦升级; 3)新业务不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-10 9.41 -- -- 10.77 14.45%
10.77 14.45% -- 详细
开启第三次创业,优化品牌架构,加速电动化、智能化。2018年受车型老化和车市整体低迷影响,自主品牌销量下滑22.5%。2019年长安自主品牌将推出CS85COUPE、CS75换代、逸动ET,CS95、CS55、逸动与睿骋CC改款,随着多款新车上市,有望提振销量。公司积极变革布局未来,开启第三次创业,重新形成长安乘用车、新建中高端乘用车、欧尚汽车、凯程汽车四大独立品牌,在用户、品牌、产品、服务层面实现四大转型,推出香格里拉计划与?北斗天枢?智能化战略,计划2025年停售传统燃油汽车并实现L4级高度自动驾驶。公司产品向电动化、智能化转型升级,品牌定位向中高端延伸,自主品牌盈利能力有望逐渐走强,成为公司利润的重要支撑力量。 长安福特迎新一轮产品周期,林肯国产化提速。福特宣布?中国2025计划?计划到2025年底在中国推出超过50款新车型,加速林肯国产化,并推出福特中国2.0战略,更加聚焦于中国市场需求,并推出全新ESCAPE车型。2018年末,福睿斯改款、福克斯换代,2019年锐界改款,四季度翼虎换代与林肯国产化首款车型MKC上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出,随着新车陆续上市,长安福特销量有望迎来转折点,开启企稳回升之路。福特中国升级为独立业务单元,高管本土化,并设立全新的全国销售服务机构NDSD整合营销体系,力求从车型、研发、管理、营销等多方面加强福特在中国市场的影响力,中国业务战略地位提升,长安福特有望扭亏为盈,利润重回高增长轨道。 长安马自达产品升级,积极整合长安PSA与长安铃木。长安马自达第二款国产化SUVCX-8在2018年12月正式上市,填补中大型SUV空白,最受消费者认可的昂克赛拉也将于2019年迎来换代,盈利能力有望回升;2019年DS将推出新款DS6、DS7与全新D级旗舰轿车,CS85由DS工厂生产,代工化解产能过剩,亏损有望缩窄;公司以1元收购长安铃木剩余50%股权,生产基地剩余产能将为公司代工,长铃研究院成为公司研发分支机构,为推进?第三次创新创业?带来更大动力。几大合资公司在2019年都将迎来边际改善,公司业绩有望触底回升。评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。 估值 公司开启第三次创业,长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.14元、0.36元和1.04元,目前估值仅0.95倍PB,对应2020年9倍PE,首次覆盖给予买入评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-04-10 30.86 -- -- 33.00 6.04%
32.73 6.06% -- 详细
车市下滑较快,大力投入研发,公司业绩大幅下滑。2018年车市整体需求较弱,根据中汽协数据,乘用车销量全年与Q4分别下滑4.1%、14.8%,公司部分配套车型销量下降较快导致全年与Q4收入分别下滑10.0%、13.8%,毛利率分别下滑1.8、4.2个百分点。收入下滑较快但费用相对刚性,同时公司在智能驾驶等领域前瞻布局,2018全年与Q4管理费用分别增长7.5%、17.8%,研发费用分别增长25.2%、8.4%,四项费用率分别增加2.5、2.2个百分点,使得公司净利润出现较大幅度下滑。公司预计2019Q1归母净利润同比下降68.79%-78.15%,2019前两月乘用车销量同比下滑17.5%,预计配套车型销量下滑、持续投入研发、年降等多因素导致利润大幅下滑。 大力拓展客户,新项目订单有望逐步放量助力业绩回暖。2018年公司获得包括一汽-大众和上汽大众新平台化项目,吉利汽车智能驾驶辅助、TFT液晶仪表、车载信息娱乐系统、空调控制器等产品以及广汽乘用车、奇瑞汽车、上汽集团、上汽通用、上汽通用五菱、长城汽车等多个新老客户新项目订单,并成功开拓了长安汽车、广汽丰田等新客户,国际业务方面获得德国大众全球车型新项目订单、并有望进入丰田体系。2018年公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,市场开拓顺利。随着新项目陆续投产放量,公司业绩有望企稳回升。 智能驾驶多个项目进入量产期,有望成新增长点。2018年公司获得车和家、长安汽车和天际汽车的智能驾驶舱新项目订单,预计2019年量产;性能领先的显示模组及系统已量产并新增一汽-大众、上汽大众、吉利汽车等新项目订单;360度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统、T-box产品已量产;24G毫米波雷达已获得订单并将于2019年量产,77G预计2019年可量产;与英伟达和小鹏汽车联合开发L3级智能驾驶计划2020年量产;车联网业务与百度、腾讯等多家企业合作,并获得一汽-大众的新项目订单;成功收购德国先进天线公司ATBB公司,有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,政策助力国内ADAS系统有望进入加速渗透期,公司前瞻布局有望显著受益。 估值 车市景气度下行,我们略微下调盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.83元、1.00元和1.26元,考虑到公司不断拓展新客户,自动驾驶领域前景广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名