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朱朋

中银国际

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继峰股份 有色金属行业 2019-08-22 7.54 -- -- 7.90 4.77% -- 7.90 4.77% -- 详细
上半年收入小幅下滑,短期一次性费用影响利润。受吉利、长城、长安福特、广菲克等客户收入减少影响,上半年整体收入下降5.7%,但表现仍优于行业。上半年毛利率32.6%,同比提升0.5pct。费用方面,销售费用下降10.5%,主要是销售规模下降物流费用减少所致;管理费用增长35.5%,主要是重组费用及海外人员工资增加所致;研发费用增长12.3%,主要是研发人员数量增加所致;财务费用基本持平;四项费用率18.5%,较同期增加4.3pct。收入小幅下滑,加上重组、搬厂等一次性费用影响,净利润下降20.6%。其中Q2收入下降11.2%,毛利率上升2.8pct,但管理、研发及财务费用分别增加22.6%、49.9%、78.8%,导致净利润下降16.3%。随着汽车销量逐步回暖,预计公司收入将恢复增长,此外重组、搬厂等一次性费用减少,利润有望重回增长轨道。 头枕扶手绑定国内优质客户,海外业务短期亏损长期看好。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头企业,主要配套德系(一汽大众、宝马)、日系(本田、丰田、日产等)、自主(长城、吉利、广汽等)等优质整车客户。车市销量承压,市场集中度提升,德系、日系及长城等车企表现优异,公司有望受益。德国继峰业务进展顺利,上半年实现营业收入1.3亿元,保持快速增长,短期规模效应不足及搬厂等导致上半年亏损2531万元,随着海外订单逐渐放量,后续有望扭亏为盈,并成为重要业绩增长点。 拟收购德国格拉默进展顺利,拓展全球化战略布局。继烨投资2018年9月完成收购格拉默84.23%股权,公司计划以发行可转换债券、股份及支付现金相结合的方式,购买继烨投资100%股权,近期已获得证监会批文。格拉默是全球领先的车辆座椅内饰细分行业供应商,主营乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统,有着先进的生产技术与广阔的海外渠道。格拉默2019年上半年实现收入10.52亿欧元(+13.4%)、净利润0.28亿欧元(+9.5%),收入及利润稳步增长。双方整合后有望发挥各自优势,在成本端、产品端、销售端等多方面实现良好的协同发展,推进公司全球化布局,发展前景看好。 估值 暂不考虑收购格拉默影响,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.45元、0.57元和0.69元。考虑到公司多个新项目逐渐批产上量,拟收购格拉默拓展全球业务前景广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期;2)格拉默整合进度不及预期。
凯众股份 机械行业 2019-08-22 17.60 -- -- 17.58 -0.11% -- 17.58 -0.11% -- 详细
公司发布 2019年中报, 上半年共实现营业收入 2.6亿元,同比下降 10.6%; 归属于上市公司股东的净利润 0.6亿元,同比下降 24.6%;每股收益 0.57元。 其中 Q2实现营业收入 1.2亿元,同比下降 13.2%;归属于上市公司股东的净利润 0.2亿元,同比下降 45.3%。 受汽车行业销量低迷影响,上半年收入有所下滑但表现仍优于行业, 毛利率下降利润大幅下滑,业绩略低于预期。 公司缓冲块等产品市占率持续提升,电控系统新产品进展顺利,发展前景看好。 受行业销量低迷影响, 我们下调了盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.21元、 1.57元和 1.97元,维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年收入小幅下滑,毛利率下降业绩承压。 上半年国内乘用车产销量分别下降 15.8%、 14.0%, 受此影响公司收入下降 10.6%,但表现仍优于行业。上半年毛利率 40.8%,同比下降 4.3pct,预计由于销量下降及产品降价所致。 费用方面,销售费用下降 15.8%,主要是销售规模下降所致; 管理费用增长 7.1%, 主要是员工费用增加所致;研发费用增长 8.6%,主要是减震新材料等研发投入增加所致;财务费用增加 7.7%,主要是汇兑收益减少所致; 四项费用率 16.0%,较同期小幅增加 1.6pct。 毛利率下滑费用率增加,因此净利润下降 24.6%, 降幅大于收入。其中 Q2收入下降13.2%, 毛利率下降 4.9pct, 管理、 研发及财务费用增加且政府补助较去年同期有所减少, 导致净利润下降 45.3%。 随着汽车销量逐步回暖, 预计公司收入将恢复增长,毛利率有望企稳回升。 市场份额持续提升,客户不断拓展。 公司上半年收入降幅低于乘用车产量降幅 5.2pct, 预计公司缓冲块等产品市占率持续提升。销量低迷车企降本压力增加,公司有望凭借性价比等优势,逐步提升市占率。 减震元件方面,公司获得奥迪(德国) 、 一汽大众、 上汽大众、 长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。 轻量化踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。市场份额持续提升,客户不断拓展,公司发展前景看好。 客户基础良好,产品线扩张有望带来业绩弹性。 公司具有广阔的市场基础,客户群体基本涵盖了国内主流整车企业。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约 40元,轻量化踏板 50-200元) ,产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。 公司电控系统新产品开发工作进展顺利, 未来量产有望推动公司业绩高速增长。 估值 我们下调盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.21元、 1.57元和 1.97元(原预测为 1.46元、 1.91元和 2.40元) , 由于缓冲块等产品市占率逐步提升,电控系统新产品有望带来较大业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑; 2) 减震及踏板业务拓展不及预期。
广东鸿图 机械行业 2019-08-22 6.71 -- -- 6.76 0.75% -- 6.76 0.75% -- 详细
公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 27.4亿元,同比增长 2.4%; 归母净利润 1.2亿元,同比下降 34.0%;每股收益 0.22元。其中 Q2实现营业收入 14.5亿元,同比增长 6.9%; 归母净利润 0.7亿元,同比下降 42.7%。 公司预计前三季度归母净利润 1.85-2.28亿元,同比下降 20%-35%。 上半年公司收入逆势小幅增长,毛利率保持稳健, 但受美国加征关税及政府补助减少等因素影响,利润下滑幅度较大,业绩低于预期。 未来压铸业务有望受益汽车轻量化趋势,四维尔及宝龙后续经营有望改善。受汽车销量低迷及关税影响,我们下调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.56元、 0.66元和 0.80元,维持买入评级。 支撑评级的要点n 上半年收入小幅增长, 关税影响利润承压。 收入方面,上半年压铸、汽车饰件、专用车分别实现收入 18.6亿( +4.8%)、 8.3亿( -0.7%)、 0.5亿( -20.1%),整体收入实现逆势小幅增长。上半年毛利率 25.3%,同比基本持平。费用方面,销售费用增长 11.0%,主要是仓储服务及营销费用增加所致;管理费用增长 0.8%,主要是职工薪酬降低及其它管理费用增加所致;研发费用增长 37.6%,主要是研发人员薪酬及直接投入增加所致;财务费用基本持平;四项费用率 18.1%,较同期增加 1.7pct。 此外关税增加 3127万元, 导致净利润下降 34.0%。其中 Q2收入增长 6.9%, 但毛利率下降 0.5pct,研发及财务费用分别增加 29.6%、 113.6%, 加上关税等导致净利润下降 42.7%。 后续若关税降低,公司业绩将有较好表现。 n 压铸业务受益汽车轻量化。 压铸板块上半年实现收入 18.6亿( +4.8%) ,扣非归母净利润 1.1亿元( -15.7%) 。 其中南通、武汉基地分别实现收入5.9亿( -8.7%)、 2.3亿( +1.8%) , 实现利润 0.36亿( -32.2%)、 0.12亿( -18.4%), 短期受关税等因素影响,净利润承压。公司积极推动产品结构转型升级,上半年开发新产品共 19款,其中新能源及高精尖产品占比 58%,后续有望受益。油耗及新能源推动轻量化发展,汽车用铝有望快速增长。公司是国内铝压铸行业龙头, 长期前景可期。 n 四维尔及宝龙经营有望改善。 四维尔上半年收入保持平稳,但受国内汽车销量下滑影响, 毛利率下降,部分生产基地出现亏损, 上半年实现净利润 6,106万元( -32.3%)。后续汽车销量回暖,公司实施导入精益生产体系等措施,经营有望好转。 受传统运钞车市场需求下滑且竞争加剧影响,宝龙上半年净亏损 1040万元。公司积极开发电动及国六运钞车等新产品,后续投放市场有望改善业绩。 估值n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.56元、0.66元和 0.80元(原预测为 0.68元、 0.78元和 0.95元),汽车轻量化前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 1)汽车销量下滑; 2)原材料价格上涨; 3)中美贸易冲突升级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-22 25.44 -- -- 24.96 -1.89% -- 24.96 -1.89% -- 详细
车市低迷与投入研发致业绩不振,下半年有望改善。 2019上半年车市较为低迷, 根据中汽协数据, 乘用车销量 H1与 Q2分别下滑 14.0%、 14.3%,公司部分配套车型销量下降较快导致收入分别下滑 20.6%、 13.1%,毛利率分别下滑 3.7、1.8个百分点。公司 3月完成收购德国先进天线公司 ATBB100%股权,并表影响加之产生并购中介费用, 使得 H1与 Q2管理费用分别增长 25.0%、 39.2%,并表与加大在智能驾驶等领域研发投入, H1与Q2研发费用分别增长 23.3%、 33.9%, 四项费用率分别增加 6.1、 5.9个百分点, 使得公司净利润出现较大幅度下滑。 环比来看, Q2收入降幅有所缩窄, 毛利率提升 2.7个百分点,归母公司净利润增长 34.8%,环比有所改善。随着下半年整车厂商进入国六车型“补库存” 、 9月进入传统汽车销售旺季加之同期基数较低,预计下半年乘用车市场有望逐步走强,公司配套量也将逐渐增加,业绩有望持续改善。 客户拓展顺利, 大众、丰田等新项目订单有望逐步放量。 2018年公司获得一汽-大众和上汽大众新平台化项目, 德国大众全球车型新项目订单与吉利汽车智能驾驶辅助、 车载信息娱乐系统等新项目订单; 2019上半年公司获得丰田的平台化新项目定点,预计于 2020年量产, 并新增长安福特和 DAF 汽车等客户,市场拓展顺利,客户结构进一步优化。 随着新项目陆续投产放量,公司业绩有望企稳回升。 智能驾驶与车联网多个项目进入量产期,有望成新增长点。 公司的高清环视系统已实现量产,订单快速提升;全自动泊车系统已量产并获得国内车企下一代产品平台化项目定点,计划于 2021年量产; T-Box 产品已在多个国际和自主品牌车型上配套量产; V2X 产品获得国际品牌车厂项目定点,计划 2020年量产;获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、 OTA、情景智能等项目订单,商业化落地逐步实现;四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE 车型上配套量产。公司成功收购德国先进天线公司 ATBB 公司,有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。 智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,政策助力国内 ADAS 系统有望进入加速渗透期,公司前瞻布局有望显著受益。 估值 车市景气度下行,公司业绩短期承压, 我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.45元、 0.60元和 0.81元(原预测为 0.83元、1.00元和 1.26元) , 下调评级至增持。 公司是汽车电子行业龙头企业,在自动驾驶领域前景广阔, 下半年公司业绩有望随车市回暖迎来改善。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期; 2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
万里扬 机械行业 2019-08-16 5.91 -- -- 6.24 5.58% -- 6.24 5.58% -- 详细
公司是国内知名汽车零部件供应商,产品覆盖乘用车变速器、商用车变速器、新能源驱动系统以及汽车内饰件等,也是国内中轻卡变速器龙头企业。公司新产品 CVT25已开始配套吉利帝豪 GS、GL 等多款畅销车型,并通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望年底装配量产,新客户不断拓展,CVT 发展前景可期。新能源汽车领域,公司布局三合一电驱动总成、纯电动无极变速器 E-CVT、混合动力无极变速器等产品,纯电动及混动全面覆盖,未来发展前景看好。此外商用车 AMT 量产上市,助力单价及盈利能力提升;内饰业务持续拓展新客户及新项目,有望逐步扭亏为盈。多项业务持续改善,公司业绩有望触底回升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.41元、 0.53元和 0.62元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点CVT 市场前景广阔,客户持续拓展前景可期。在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升,CVT 市场前景广阔。公司乘用车变速箱全面布局,新产品 CVT25输出扭矩达 250N.M,适配车型范围广,2019年开始配套吉利帝豪 GS、GL 等多款畅销车型,装机量有望大幅提升。此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望年底装配量产。CVT 新客户不断拓展,发展前景可期。 新能源产品布局齐全,发展前景看好。在新能源汽车领域,公司布局纯电动减速器、二合一电驱动总成、三合一电驱动总成、纯电动无极变速器 E-CVT、混合动力无极变速器等产品,纯电动及混动全面覆盖,且纯电动 E-CVT 产品为全球首创,可以降低能耗约 5%-8%,在新能源汽车积分电耗要求大幅提升的背景下,未来发展前景看好。 商用车 AMT 量产提升盈利能力,内饰业务有望扭亏为盈。公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)2018年 3月搭载福田奥铃 CTS 上市销售, AMT 产品单车价值量高达 6000-8000元,国内供应稀缺,后续公司产品有望配套更多客户,大幅提升商用车变速器的盈利能力。内饰业务方面,公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等 18个重点产品项目。 新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长。 估值我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.41元、 0.53元和 0.62元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。
宁波高发 机械行业 2019-08-16 13.01 -- -- 13.16 1.15% -- 13.16 1.15% -- 详细
公司主要从事汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的研发、生产和销售,主要产品包括汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、汽车CAN 总线及组合仪表四大类,是国内三十多家整车厂的一级供应商。操纵器产品由手动到自动再到电子,单车价值量快速提升。目前公司主要客户为五菱和吉利,目前已开拓江铃福特、长城等合资自主客户,未来有望发展更多客户,并推动业绩快速增长。此外公司积极拓展汽车电子等新业务,发展前景光明。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.89元、 1.11元和 1.34元,业绩有望持续高速增长,发展前景良好,首次给予买入评级。 支撑评级的要点操纵器由手动到自动再到电子,单车价值量快速提升。近年来国内汽车手动挡向自动挡转变的趋势明显,2018年国内制造乘用车自动挡占比达 60.7%,但与美日等发达国家 90%左右渗透率依然有较大差距,发展空间巨大。公司操纵器产品手动挡约 100元,自动挡约 200-300元,电子换挡器约 500-800元,单车价值量大幅提升,有望持续受益于自动变速箱渗透率提升及新能源汽车销量增长。 持续开拓自主和合资客户,推动业绩快速增长。公司操纵器、电子油门踏板等产品目前主要客户为五菱和吉利,近年来公司积极开拓合资及自主客户,目前已开始向江铃福特供应变速操纵器产品,并获得长城、上汽、长安等自主客户配套或定点。公司产品兼具质量、成本等优势,自主和合资客户持续拓展,有望推动公司业绩快速增长。 乘用车销量有望迎来向上拐点,看好零部件国产化前景。根据统计局数据,截至 2018年底,国内私人汽车拥有量 2.06亿辆,千人拥有量约147辆, 远远低于欧美日等国家 500-800辆的水平,仍有较大增长空间。 乘用车销量自 2018年下半年以来持续下行,近期有望迎来向上拐点,产业链有望迎来转机。在成本控制等因素的推动下,零部件国产化是长期趋势,公司操纵器等产品物美价廉,国产化长期前景看好。 估值1)操纵器等新客户拓展不及预期;2)液晶仪表等新业务拓展不及预期。 评级面临的主要风险我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.89元、1.11元和 1.34元,操纵器等单车价值量快速提升,合资自主客户持续开拓,看好公司长期发展前景,首次给予买入评级。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-23 54.31 -- -- 57.95 6.70%
57.95 6.70% -- 详细
公司近日发布公告,与丰田汽车 2019年 7月 19日签订合约, 双方将共同开发轿车和低底盘 SUV 的纯电动车型,以及共同开发上述车型等所需的动力电池。 公司是国内新能源汽车龙头企业,新能源汽车及动力电池市场份额均超过 20%。 新车陆续上市及唐 DM 等高价车型持续热销,产销量高增长有望带来巨大业绩弹性。公司理顺零部件业务布局,动力电池及 IGBT 等优势业务逐步外供,发展潜力巨大。本次公告与丰田汽车合作,是公司新能源汽车技术及电池技术的有力背书,有望推动新能源汽车销量及动力电池外供快速发展。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.69元、 2.15元和2.41元,公司新能源汽车销量爆发叠加经营拐点,前景光明,维持买入评级。 支撑评级的要点 新能源汽车技术国内领先, 丰田合作提升品牌价值。 公司在新能源汽车技术、供应链、品牌等领域竞争优势明显,长期位居国内新能源产销量首位,唐 EV/DM 等车型售价突破 25万元价格天花板,并获得持续热销。 公司此前已与奔驰在新能源汽车领域展开合作, 本次与丰田合作开发轿车和低底盘 SUV纯电动车型,是对公司新能源汽车技术领先的又一证明,有望进一步提升公司新能源汽车品牌价值,助力销量持续增长。 此外丰田大举投入电动汽车,进一步巩固了汽车电动化发展方向,公司新能源前瞻布局将长期获益。 动力电池等获得丰田背书, 外供前景可期。 国内外新能源汽车销量持续高速增长,但优质电池供应稀缺, 目前宁德时代一家独大,但长期格局或将变化。 公司动力电池在性能、成本、安全性、一致性等领域具有极强的竞争力,上半年市场份额高达 24.8%(真锂研究数据) ,但以自供为主。近年来公司动力电池产能快速扩张,积极开拓外部客户,目前与长安、东风等合作持续推进,未来有望开拓更多客户。 公司本次公告与丰田在动力电池领域合作,是对公司动力电池产品的有力背书,有望助力开拓更多外部客户。 丰田汽车在 2019年 6月电动化战略发布会上提出将原 2030年实现 BEV/FCEV 销售 100万辆目标提前至 2025年,公司动力电池等预计也将获得部分订单, 未来发展前景可期。 新能源销量持续高增长,业绩有望稳步提升。 根据中汽协数据, 2019年1-6月国内新能源汽车销量 61.7万辆,同比增长 49.6%;公司 1-6月新能源汽车销量高达 14.6万辆,同比增长 94.5%,市场份额高达 23.6%,较 2018年提升 3.9pct。 公司此前预告上半年归母净利润约 14.5~16.5亿元,同比增长 202.65%~ 244.40%。 随着宋 Pro DM/EV 及 e 网系列新车等陆续上市,公司新能源销量有望保持高速增长, 此外成本下降等措施积极应对补贴退坡,公司业绩有望保持快速增长。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.69元、 2.15元和 2.41元, 新能源汽车销量爆发叠加经营拐点,发展前景光明, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)新能源汽车销量不及预期; 2)动力电池外供不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-07-19 7.06 -- -- 8.07 14.31%
8.69 23.09% -- 详细
支撑评级的要点 销量降幅收窄,Q2业绩环比大幅改善。公司Q1归母净亏损21.0亿元,预计Q2归母净利润-5.0~+2.0亿,业绩环比大幅改善。2019Q2公司总销量37.6万辆,同比下滑31.4%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑24.2%、60.6%、37.1%,销量大幅下滑导致公司业绩同比大幅下滑。2019Q1公司自主品牌扣除非经常损益后亏损在17亿左右,公司毛利率仅5.0%,但四项费用率高达12.0%,预计Q2公司降成本与费用控制成果显著,加之Q2收到政府补贴7.0亿元,自主品牌盈利情况大幅好转是公司Q2业绩大幅改善的主要原因。长安福特Q2批发38,361辆,环比增长4.2%,同比降幅缩窄,5月、6月零售销量分别达19,027辆、26,057辆,显著好于批发端,截至6月底,长安福特经销商库存不足一个月。目前公司国五国六产品基本已经切换完毕,较低的库存水平为下半年健康发展奠定良好基础,业绩有望逐季改善。 重振中国业务与推进林肯国产化,长安福特改善在即。车型老化与不符合中国消费者偏好,导致近两年来福特销量一泻千里。福特中国升级为独立单元,建立NSND整合营销体系,并推出中国产品330计划,更加注重中国市场需求。2019Q3长安福特将推出新一代福克斯2020款、福克斯Active智能跨界车、新锐界ST/ST-Lie和中期改款金牛座,2019Q4全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair(MKC继任车型)上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出。 2019年4月NSND总裁杨嵩到任,调整销售策略为“以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力并顺利完成国六车型切换;将公关部调整至NSND,实现销售、服务、市场、公关业务统一;推出“全无忧一站式专案”,在购车金融和售后服务等方面提升客户体验。随着新车陆续上市与推进营销体系改革,长安福特销量有望迎来转折点,带动公司利润重回高增长。 行业有望复苏叠加公司新品周期,公司有望显著受益。7月1日起多地开始实施国六标准,国五去库存结束,下半年进入国六车型补库存阶段,随着9月旺季到来加之基数较低后续车市有望走强。公司当前市净率PB约为0.8倍左右,处于历史相对低位,而对比A股汽车整车板块中其他公司也处于相对低估位置。行业有望复苏加之长安福特迎来新车周期,盈利弹性较大,行业与公司共振,公司有望迎来估值修复的机会。 估值 车市整体下滑与竞争加剧程度超此前预期,我们调低公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.20元、0.81元和1.41元,考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,公司当前PB仅约为0.8倍左右,具备较高的安全边际,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-06-12 50.39 -- -- 54.40 7.57%
57.95 15.00% -- 详细
支撑评级的要点 新能源汽车全方位领先,销量爆发有望推动业绩快速增长。公司新能源汽车技术、供应链、品牌等竞争优势明显,长期位居国内新能源产销量首位。公司引进艾格等多位顶级人才,外观设计及底盘调校等显著改善,产品力提升销量持续爆发。新能源汽车产品布局齐全,BNA平台及e网增加新动力。2018年新能源销量达到24.8万辆,且非限购地区销量占比持续提升,未来销售潜力巨大,公司2019年新能源规划产销量达到40-50万辆,有望实现翻倍增长,唐插混等高价车型持续热销,产销量高增长及成本下降有望推动公司业绩快速增长。 动力电池外供潜力巨大。国内外新能源汽车销量持续高速增长,但优质电池供应稀缺。公司动力电池装机量长期位居国内前二,2018年国内市场份额超过20%,在性能、成本、安全性、一致性等领域具有极强的竞争力。近年来公司动力电池产能快速扩张,2019年底有望达到40GWh,并积极开拓外部客户,目前与长安、东风等合作持续推进,未来有望开拓更多客户。动力电池外供潜力巨大,有望再造一个比亚迪。 多项措施铸就经营拐点。公司近两年来经营思路发生巨大改变,实施效果立竿见影并迎来经营拐点。整车方面,公司聘请的原奥迪设计总监艾格对公司外形设计等提升巨大,带来宋Max、唐等销量高增长。零部件层面,公司对下属零部件公司分拆、出售、合资并行,有望提升效率并降低成本,优势零部件如动力电池、IGBT等逐步外供,有望增收并推动公司业绩持续增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.69元、2.15元和2.41元,新能源汽车销量爆发叠加经营拐点,发展前景光明,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)新能源汽车销量不及预期;2)动力电池外供不及预期。
万里扬 机械行业 2019-06-05 6.59 -- -- 7.18 6.69%
7.03 6.68% -- 详细
支撑评级的要点 CVT国内市场前景广阔。在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升,根据中汽协数据,2018年国内制造乘用车自动挡占比已提升至60.7%,消费需求旺盛。自动变速箱具有AT/DCT/CVT/AMT等多种形式,其中CVT具有换挡平顺、节油等优点,较为适合中小车型,通用等多家企业车型已由DCT转向CVT,未来有望形成CVT、DCT、AT三分天下的局面。目前国内CVT渗透率较低,未来还有较大提升空间。以未来国内乘用车3000万辆,自动变速箱渗透率达到80%、CVT占比30%测算,CVT年销量有望达到720万台,市场前景广阔。 持续拓展新客户,发展前景可期。公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25输出扭矩达250N.M,适配车型范围广,目前已配套奇瑞、吉利等多款车型,此外已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望2019年底装配量产。CVT新客户不断拓展,发展前景可期。 配套多款畅销车型,销量有望爆发并推动业绩高增长。根据中汽协数据,吉利远景SUV、帝豪GS、帝豪GL车型2018年销量分布为11.3万、15.8万和14.9万辆,奇瑞艾瑞泽5的销量为10.4万辆,艾瑞泽GX于2018年10月上市,2个月销量达10278辆。CVT单价高达7000-9000元,公司CVT配套上述畅销车型,销量有望爆发,并推动业绩高速增长。 商用车AMT量产提升盈利能力,内饰业务有望扭亏为盈。公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)2018年3月搭载福田奥铃CTS上市销售,AMT产品单车价值量高达6000-8000元,国内供应稀缺,后续公司产品有望配套更多客户,大幅提升商用车变速器的盈利能力。内饰业务方面,公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等18个重点产品项目。新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2019-06-04 7.57 -- -- 7.99 5.55%
8.68 14.66% -- 详细
公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头企业,为安道拓、李尔、大众、吉利等国内外知名汽车座椅与整车厂商配套。公司拟收购全球领先的车辆座椅内饰供应商格拉默,有望与其在成本端、产品端、销售端等多方面形成良好的协同效应,拓展全球业务布局,同时产品单车价值量大幅提升,打开新的成长空间。暂不考虑收购格拉默影响,我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.54元、 0.63元和 0.75元,维持买入评级。 支撑评级的要点 头枕扶手绑定国内优质客户,有望持续快速增长。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手领域龙头企业。一汽大众是公司第一大客户,2017年业务占比约 30%。一汽大众开启 SUV新品周期,公司为探歌、探岳等多款新车型配套,有望持续受益。日系车企近年来销量表现出色,产品线逐渐补齐,销量有望持续增长。公司获得本田、丰田、日产等多家订单,并与广汽零部件成立合资企业广州华峰,有望持续受益日系销量增长。自主车企近年来头部化趋势明显,公司客户已有长城、吉利、广汽等自主品牌头部车企,并拓展比亚迪等新客户,未来在自主品牌的市场份额有望持续扩大。 海外业务推进顺利,斩获多款车型订单。公司 2014年成立德国继峰作为公司在欧洲的研发和商务平台,并成立捷克继峰作为生产基地,目前已获得德国大众、宝马、戴姆勒、捷豹路虎、保时捷等多款车型订单,成功进入高端市场。2018年德国继峰合并营业收入为 2.2亿元,同比增长 132%。随着海外订单逐渐放量,德国继峰 2020年有望实现扭亏为盈,欧洲市场未来将成为重要增长点。宁波继峰的研发团队也与美国福特、通用主机厂进行直接同步设计,继峰美国分公司也于 2017年 12月成立,未来公司也将在美国市场进行本地化同步设计和配套,有望成功打开美国市场。 拟收购德国格拉默,拓展全球化战略布局。继烨投资 2018年 9月完成收购格拉默 84.23%股权,公司近期计划以发行可转换债券、股份及支付现金相结合的方式,购买继烨投资 100%股权。格拉默是全球领先的车辆座椅内饰细分行业供应商,主营乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统,有着先进的生产技术与广阔的海外渠道,整合后有望发挥各自优势,在成本端(集中采购,提高格拉默原材料自制率)、产品端(公司在头枕扶手领域领先,格拉默在商用车领域与乘用车中控技术领先)、销售端(公司主要客户集中国内,格拉默在欧美)等多方面实现良好的协同发展,推进公司全球化布局。此外产品单车价值量将大幅提升,有望打开新的成长空间。 估值 暂不考虑收购格拉默影响,我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为0.54元、 0.63元和 0.75元。考虑到公司多个新项目逐渐批产上量,拟收购格拉默拓展全球业务前景广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期。2)格拉默整合进度不及预期
上汽集团 交运设备行业 2019-05-06 25.33 -- -- 27.00 1.35%
26.12 3.12%
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公司发布2019年一季报,Q1共实现营业收入2,001.9亿元,同比下降16.2%;归母净利润82.5亿元,同比下降15.0%;扣非净利润76.0亿元,同比下降13.9%;每股收益0.71元。公司Q1共销售汽车153.3万辆,同比下降15.9%,净利润降幅与销量基本一致,表现稳健且优于行业,业绩符合预期。国内汽车行业仍有广阔发展空间,政策刺激有望推动销量逐渐回暖。公司作为行业龙头,旗下合资和自主品牌新品周期延续,有望持续受益。我们预计公司2019-21年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,维持买入评级。 支撑评级的要点 Q1销量持续下滑,业绩表现稳健。19Q1公司销售汽车153.3万辆,同比下降15.9%,其中上汽大众(-8.8%)、上汽通用(-13.1%)、上汽乘用车(-17.5%)、上汽通用五菱(-25.4%)均有不同程度下滑,整体降幅略高于行业平均水平。收入同比下降16.2%,与销量降幅基本同步。Q1毛利率小幅下滑0.4pct,预计主要由于降价促销所致。销售费用同比下降10.1%,管理费用同比下降25.1%(费用控制较好),研发费用增长12.8%,预计源于新能源及智能网联等投入加大;财务费用降低2.7亿(-68.5%,部分低息借款利率较低);四项费用率同比增加0.6个百分点,预计由于收入规模下降,部分费用固定及研发费用增加所致。投资净收益减少19.3亿,一方面由于销量下滑导致联营及合营企业投资收益减少8.9亿,另外华域收购小糸有股权一次性溢价计入投资收益导致去年同期基数较高。此外资产减值加信用减值损失减少2.4亿、其它收益增加4.5亿(主要是政府补贴)等对业绩有所贡献。Q1归母净利润及扣非净利润分别下降15.0%、13.9%,业绩表现稳健,优于行业平均水平。 2019年新品周期延续,看好豪华车及海外市场前景。2019年上海车展落幕,上汽通用别克换代昂科拉、新车昂科拉GX、雪佛兰换代创酷、新车创界、凯迪拉克新车XT6等纷纷亮相,上汽大众展出T-cross、换代Polo等新车,上汽乘用车及五菱也有多款新车上市。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,新车上市有望推动销量回暖及业绩提升。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。公司持续推进全球布局,海外市场长期前景看好。 汽车产销量有望企稳回升,整车股表现较好。汽车产业是国民经济的重要支柱产业,稳定汽车消费对于国内经济发展至关重要。1月发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,提出多项措施促进汽车消费。4月发改委就推动汽车、家电、消费电子产品更新消费等征求意见,后续或有持续政策出台。目前国内宏观经济总体向好,增值税下调等利好政策实施,汽车产销量有望逐步企稳回升。整车股在汽车销量反转时一般股价表现较好,公司是行业龙头,建议积极关注。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为3.13元、3.44元和3.63元,当前股价对应2019年仅8.5倍市盈率,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。
凯众股份 机械行业 2019-05-02 19.36 -- -- 20.37 1.09%
19.57 1.08%
详细
2018年业绩稳步增长。2018年公司收入增长22.0%,主要源于踏板总成收入增长65.8%,此外减震元件收入增长6.4%,胶轮收入下滑38.0%。全年毛利率42.5%,同比下降2.4pct,主要是踏板总成业务竞争激烈,毛利率下降5.8pct所致。全年销售费用增长24.5%,和收入增速同步;管理费用增长51.9%,主要是股权激励费用摊销1,522万(+1,095万)所致;研发费用增长14.8%,其中研发人员薪酬增加340万(+30.8%);财务费用基本持平;全年四项费用率同比提升1.6pct,净利润率小幅下滑2.4pct,收入及利润均稳步增长。其中18Q4收入增长16.1%,受毛利率大幅下滑7.2pct影响,净利润小幅下滑2.5%。 短期业绩承压,全年仍有望增长。2019Q1公司收入下降8.3%,预计受国内汽车产销量低迷及前期少量库存积压所致。Q1毛利率43.2%,同比下降4.0pct,预计主要由于踏板总成毛利率下降且收入占比提升。销售费用(-9.5%)、管理费用(-8.0%)、研发费用(-4.2%),与收入降幅基本同步,四项费用率同比增加0.3个百分点,政府补助等其他收益有所增加,净利润率小幅提升,净利润小幅下降7.1%。短期业绩承压,但国内汽车销量逐步回暖,海外订单逐步交付,有望推动全年业绩快速增长。 缓冲块海外有望成为新增长点,轻量化踏板拟扩产前景光明。公司缓冲块国内市占率持续提升,2018年预计超过30%,且新订单数量众多,未来有望超过50%。公司目前在全球市占率约10%,仍有广阔发展空间。公司开拓日系等海外客户卓有成效,2019年海外有望成为新的增长点。2018年轻量化踏板收入高速增长,公司计划在江苏南通建设生产基地,从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产,总投资累计约5.58亿元,达产后有望推动业绩高速增长。 有望受益电动化趋势。电动化是汽车产业未来发展趋势,公司聚氨酯减震元件在新能源汽车上应用范围有望扩大,如电动机悬置、电池底座悬置等。公司2018年新能源减震元件销售186万件,市占率45.7%,并获得保时捷Taycan等高端车型订单;新能源车型轻量化踏板18.5万件,市占率18.2%,并获得上汽EX21、ZS11e等车型项目订单。新产品有望带来单车价值量大幅提升,老产品新能源市占率也均高于燃油车,公司有望持续受益于新能源汽车销量高增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.46元、1.91元和2.40元,公司业绩有望持续高速增长,内生外延前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑;2)减震及踏板业务拓展不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-05-02 8.10 -- -- 8.20 1.23%
8.20 1.23%
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销量大幅下滑,短期业绩承压。2019Q1公司总销量44.9万辆,同比下滑31.8%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑27.3%、71.8%、27.6%。投资收益-4.0亿,同期投资收益11.5亿,主要受合资公司长安福特销量大幅下滑影响;政府补贴等产生0.6亿非经常损益,扣除非经常损益后预计自主品牌2019Q1亏损在16亿左右。公司此前盈利主要依靠合资企业的投资收益贡献,长安福特、长安马自达与自主品牌销量快速下滑导致公司业绩大幅下滑。公司Q1毛利率5.0%,同比下滑7.0个百分点,预计主要受车市不振销量下滑并加大促销影响;销售费用同比下滑29.6%,预计主要由于销量下滑与对宣发费用等有所控制;管理费用小幅下降预计主要是费用相对刚性,研发费用同比大增71.8%,主要是公司自2019Q1起对部分研发费由年末结转改为季度结转所致;利息收入减少导致财务费用同比大幅增长66.0%,2019Q1公司四项费用率共计12.0%,同比增加1.8个百分点。 福特重振中国业务,公司利润有望重回高增长轨道。车型老化与不符合中国消费者偏好,导致近两年来福特销量一泻千里。2018年末,福睿斯改款、福克斯换代,2019年锐界改款,四季度全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair(MKC继任车型)上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出,随着新车陆续上市,长安福特销量有望迎来转折点。福特推出中国产品330计划,计划未来三年内在中国市场推出超过30款新车型,其中超过10款为新能源车型,且更加注重中国市场需求,福特中国升级为独立单元,设立NSND整合营销体系,福特改革正在路上,公司有望显著受益,促进利润重回高增长。 自主合资均有望迎来改善,复苏可期。2019年长安自主品牌将推出CS85COUPE、CS75换代、逸动ET、CS95、CS55、逸动与睿骋CC改款等多款新车;长安马自达昂克赛拉也将于2019年迎来换代;长安铃木生产基地剩余产能将为公司代工,江铃控股拟引入战略投资者,有望减少亏损。商务部等多部门表示将采取多项措施提振汽车消费,车市刺激政策有望出台,随着车市回暖与新车陆续上量,公司销量与业绩有望迎来回暖。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.36元、1.04元和1.66元,公司开启第三次创业,长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-04-25 11.83 -- -- 12.37 2.40%
12.12 2.45%
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公司发布2018 年报,全年实现营业总收入123.7 亿元,同比增长5.1%;归属于上市公司股东净利润11.2 亿元,同比下滑1.0%,每股收益0.92 元,拟每10 股派现2 元(含税),业绩略低于预期,主要由于Q4 国内车市下滑较快与多项费用集中在Q4 确认。公司主要客户为通用、大众、戴姆勒等优质车企,预计年降压力较小,同时海外并购高端产品国产化项目逐渐落地有望成为公司未来的主要增长点,公司业绩表现仍将显著优于行业。预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.95 元、1.06 元和1.20 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 车市整体不振致2018 年业绩微降,毛利率小幅下滑。2018 年公司实现收入123.7 亿元,同比增长5.1%;冷却、密封业务收入分别增长20.8%、8.6%, 减振、空气悬挂及电机收入分别下降2.4%、1.0%,其中新能源领域配套大幅提升,收入达11.7 亿,同比增长 26.9%;2018 年国内车市低迷,公司国内收入同比下滑0.7% ,国外收入同比增长8.1%,占比提升至67.1%。受业务结构变动与年降等因素影响,整体毛利率27.4%,同比下降1.0 个百分点,其中冷却、减振、密封业务分别下降2.2、0.5、1.4 个百分点, 空气悬挂及电机毛利率增加2.6 个百分点。销售费用增长18.9%,主要由于职工薪酬、运输租赁费等增加;管理费用增长9.6%,主要由于持续投入研发、研发人员薪酬增加研发20.7%所致;财务费用大幅下降89.1%, 主要系人民币贬值产生汇兑收益;四项费用率合计17.1%,同比下滑0.2 个百分点。 多项费用四季度集中确认,导致2018Q4 业绩大幅下滑。2018Q4 收入下滑7.9%,主要受国内车市下滑拖累。Q4 毛利率24.7%,同比下滑1.5 个百分点,四项费用率合计24.2%,同比增长2.6 个百分点。Q4 计提坏账损失与存货跌价损失0.4 亿,股权激励费用0.2 亿,KACO 部分厂房搬迁费用,部分出口业务受中美贸易摩擦影响增加10%关税,多项因素导致归母净利润大幅下滑62.6%。 海外并购业务国内落地有望成为公司业绩主要增长点,发展空间广阔。KACO、WEGU 公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利,2018 年营业收入分别达5.2 亿元与1.1 亿元,同比分别增长9.8%与33.3%。安徽安美科公司于7 月完成工商注册,上海研发中心已经完成团队建设,宣城生产园区正在建设当中,并积极在中国市场推荐,未来产业化后空气悬挂系统价格有望大幅下降,由高端车型向中低端车型渗透,未来市场空间广阔。中鼎胶管年初与TFH 全球体系逐步整合,在TFH 的全球平台上实现同步研发、生产与销售,并积极拓展中国市场业务,有望成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500 元,传统产品单车仅300-400 元,价值量得到大幅提升。海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。 估值 国内外车市增长放缓,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.95 元、1.06 元和1.20 元,考虑到海外并购项目国内落地将贡献增长,公司表现仍将优于行业,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)国内外车市销量不及预期;2)并购整合效果不达预期;3)中美贸易摩擦升级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名