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朱朋

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长城汽车 交运设备行业 2019-09-11 8.56 -- -- 8.70 1.64% -- 8.70 1.64% -- 详细
股权激励方案覆盖范围广泛,有利于充分调动员工积极性。公司发布2019年限制性股票与股票期权激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票7,368.24万份,授予价格为4.12元/股;拟授予激励对象股票期权11,140.89万份,股票期权的行权价格为8.23元/股;标的股票为A股普通股,首次授予的比例为80%,激励对象总人数共计1,928人,包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员或核心业务人员。公司此前的人才政策以内部培养提拔为主,从2018下半年开始大力引入高端人才,新引入多名高管分别负责哈弗品牌、WEY品牌、新能源与皮卡产品,对品牌与消费群体重新定位与塑造,精准营销,并引入原捷豹路虎设计师菲尔·西蒙斯担任哈弗品牌设计总监,兼任副总裁。本次股权激励范围较为广泛,有利于健全激励机制,稳定业务与管理团队,充分调动员工积极性。 销量与净利润共同作为考核指标,要求较稳健。本次激励计划解除限售考核年度为2019-2021年三个会计年度,组合绩效系数(Σ(绩效指标实际达成值/目标绩效指标值)×绩效指标权重)≥1为合格,叠加个人绩效考核合格,激励对象则可解除当年计划内股票限售,否则由公司回购注销。其中销售量权重65%,2019-2021年要求为分别不低于107、115、125万辆;归母净利润权重35%,2019-2021年要求为分别不低于42、45、50亿元。公司追求销量与盈利能力平衡,整体目标较为稳健,综合考虑了实现的可能性以及对公司员工的激励效果,并对个人设置绩效考核体系指标,激励与约束效果并存,有利于提升公司业绩。 销量表现优于行业,海外市场打开新成长空间。公司2019年前7月销量55.4万辆,同比增长5.3%,增速高于行业16.7个百分点,表现远优于行业。公司重新划分哈弗品牌F、H产品体系精准定位,销量表现优异;2019年9月公司定位于中高端皮卡系列长城炮将上市,并将推出乘用车版、商用车版与新能源版,四季度欧拉R2有望上市;2020年公司计划推出全新产品4款,包括2款SUV,1款皮卡与1款新能源。下半年随着旺季到来、行业回暖与新品推出,公司有望顺利实现销量目标,推动业绩提升。年产能15万辆的俄罗斯工厂2019Q2投产,生产H9与F7,面向俄罗斯与东欧市场,海外销量也有望快速增长。公司加速推进全球化战略,打开新成长空间,长期发展看好。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.48元、0.67元和0.82元,考虑到公司销量表现显著优于行业,全球化战略打开高成长空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-06 8.35 -- -- 8.97 7.43%
8.97 7.43% -- 详细
销量、毛利率下滑较快,上半年业绩表现不佳。2019H1公司合并报表口径汽车销量46.2万辆,同比+21.2%,公司营收-16.2%,主要是由于公司产品结构改善,均价提升。毛利率8.2%,同比-5.9pct,主要是由于销量下滑与去国五库存大力促销所致。公司2019H1销售费用-43.3%,主要是产品销量减少影响商务资源使用及运费、促销费用减少等;管理费用+20.2%主要是折旧摊销等增长;研发费用+17.8%主要是持续投入新车、新能源、智能驾驶等研发;财务费用+57.1%主要是利息收入减少;四项费用率合计13.1%,同比+0.5pct;对联合营企业投资收益-1.1亿(其中长安福特-3.9亿、长安马自达+4.3亿),亏损较去年同期扩大0.5亿;政府补助6.2亿,同比减少5.0亿。收入与毛利率下滑较快、费用率上升、投资收益与政府补助同比有所减少导致上半年公司出现大幅亏损。 降本成果显著,Q2业绩环比大幅改善。2019Q2收入同比-11.3%,环比+8.7pct;毛利率11.9%,同比-4.9pct,环比+6.9pct;销售、管理、研发、财务费用同比分别-56.3%、+63.1%、+0.7%、+45.9%,四项费用率14.4%,同比-1.1pct,环比+2.4pct;联合营公司投资收益2.8亿,同比+0.7亿,环比+6.7亿;2019Q2归母净亏损1.4亿元,同比-3.6亿元,环比+19.6亿元。Q2环比大幅改善,主要是由于降本协议在Q2签订并追溯至Q1,本部改善约12.9亿(降本改善7.8亿,政府补助改善5.1亿),联合营公司投资收益改善6.7亿(长安福特与长安马自达降本,长安福特精简人员),下半年更多降本协议达成将陆续体现成效。 行业有望复苏叠加公司新品周期,公司有望迎来拐点。长安福特7月新一代福克斯年度款、8月新款锐界ST/ST-Line、新款金牛座及全新福克斯Active上市,在外观造型上更加迎合中国消费者,并增加智能化配置,有望取得销售佳绩。2019Q4全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出。NSND将销售策略调整为“以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。长安乘用车品牌7月逸动和CS35PLUS的1.4T车型上市,9月CS75plus、年底CS55中期改款上市,车型结构将持续改善。下半年车市进入国六车型补库存阶段,随着9月旺季到来加之基数较低,后续车市有望走强。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。 估值 车市整体下滑与竞争加剧,我们调低公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.10元、0.66元和1.14元,考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,公司当前PB仅约为0.9倍左右,具备较高的安全边际,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-05 19.58 -- -- 25.64 30.95%
25.64 30.95% -- 详细
公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 15.2亿元,同比增长 33.6%; 归属于上市公司股东的净利润 0.57亿元,同比下降 34.0%;每股收益 0. 34元。 保富海外等并表推动公司收入快速增长,但受国内收入下滑、保富德国短期亏损、 研发支出加大等因素影响,净利润大幅下滑,业绩略低于预期。 国内汽车销量逐步回暖且 TPMS 明年全面强制安装, 保富德国有望逐步扭亏,公司业绩有望企稳回升。此外公司大举投入研发布局环视及毫米波雷达等 ADAS 产品,国六传感器业务已获得多家车企定点,多项业务齐头并进,发展前景看好。 受国内汽车销量低迷影响, 我们下调了业绩预测, 预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.98元、 1.53元和 2.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 并表带来收入快速增长,短期业绩承压。 上半年公司收入增长 33.6%,其中国内收入受汽车产销量下滑影响减少 23.1%, 保富海外并表推动境外收入增长 80.9%,按照产品来看,气门嘴及金属管件分别小幅增长 5.1%、4.8%, TPMS 受并表影响增长 66.6%。受产品降价及保富海外亏损等因素影响,毛利率下降 2.6pct。销售费用增长 60.9%, 主要是并表带来职工薪酬增加 1,706万、品牌使用费增加 884万、 关税增加导致清关费增加 924万。管理费用增长 81.9%,主要受并表等带来职工薪酬增加 1,384万及收购等中介费增加 1,343万元所致。研发费用增长 83.3%,其中并表等带来职工薪酬增加 3,084万,模具及试制费增加 1,012万。财务费用增长 121.9%,主要是利息支出增加 1,452万及未确认融资费用摊销增加 701万。四项费用率 24.8%, 同比增加 6.0pct,因此净利润大幅下滑。 Q2实现收入 7.8亿元,同比增长 41.8%,预计主要是保富海外等并表贡献;毛利率下滑 3.5pct,销售、管理、研发分别增加 75.4%、 55.5%、 73.1%, 财务费用增加 1,178万, 实现归母净利润 0.22亿,同比下降 40.6%。国内汽车销量逐步回暖,保富海外业务有望逐步扭亏,公司业绩有望企稳回升。 保富海外有望逐步扭亏, TPMS 明年国内强制安装带来增量。 海外市场方面,上半年保富德国亏损 4,100万元,是公司业绩表现不佳的主要原因之一。德国 OEM 业务项目陆续进入量产阶段,售后业务 9-11月是销售高峰且毛利率较高, 下半年保富德国有望逐步扭亏。 国内市场方面, 目前TPMS 渗透率约 40%,国家法规强制 2020年后出厂新车安装 TPMS, 有望推动市场空间翻倍增长。公司是国内主要 TPMS 供应商,市占率达 20%以上。 公司联手霍富,拓展奔驰、大众等合资新客户,发展前景可期。 传统业务表现稳健, ADAS 及传感器等新业务前景光明。 上半年公司气门嘴及金属管件等传统业务表现稳健,收入分别增长 5.1%、 4.8%。 汽车行业低迷国内收入下降,公司仍保持高强度研发投入, 利好长期发展。 公司 360环视系统预计将于下半年逐步量产,毫米波雷达持续研发,传感器伴随着国六车型上市有望快速发展。 摄像头、环视、毫米波雷达、传感器等新产品市场空间超过千亿, 发展前景光明。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.98元、 1.53元和 2.00元,考虑到公司 TPMS、 ADAS、传感器等领域前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期; 2)中美贸易摩擦升级; 3)新业务不及预期。
潍柴动力 机械行业 2019-09-03 11.54 -- -- 12.42 7.63%
12.42 7.63% -- 详细
支撑评级的要点 收入快速增长,毛利率基本持平。2019H1发动机、整车及零部件业务与凯傲收入分别同比+13.9%、+9.8%,带动营业收入+10.5%;毛利率21.8%,同比基本持平。公司费用总体管控良好,销售费用同比-1.9%,管理费用同比+2.7%,公司持续在国六产品、氢燃料电池等领域投入研发,研发费用同比增长36.9%;受结构性存款增加,利息收入计入投资收益影响,财务费用同比+149.5%;四项费用率12.3%,同比下降0.4个百分点。收入增长、费用率下降,带动归母净利润快速增长20.4%。2019Q2重卡行业销售33.0万辆(同比-5.4%),受益市占率提升,公司收入同比+6.0%;毛利率21.8%,同比+1.2pct;销售、管理、研发、财务费用分别同比-7.1%、-1.6%、+51.6%、+123.1%,四项费用率合计12.7%,同比+0.3pct;收入增长与毛利率提升,带动公司归母净利润+9.0%。 龙头地位稳固,持续受益重卡行业高景气。2019H1重卡行业销售65.6万辆,同比-2.3%,公司作为重卡发动机龙头显著受益。2019H1公司销售重卡发动机21.8万台,同比+10.5%,市场占有率33.2%,同比+3.9pct;12L、13L发动机13.8万台,同比+21.6%,大排量发动机占比进一步提升;陕重汽销重卡8.7万辆,同比+3.1%,市占率13.2%;法士特销变速器58.2万台(同比+11.3%),其中重卡用变速器市占率80.5%,均处于行业领先地位。公司持续受益重卡行业高景气度,下半年基建投资增速有望回升提振工程机械需求,为公司配套提供利好机遇,多省市提前实施国六排放标准与未来将配套中国重汽,公司市占率也有望进一步提升。 发动机多元化与多领域布局,助力稳健增长。公司布局非重卡用发动机,2019H1工业动力用发动机(+19.6%)、农业装备用发动机(+21.4%)、叉车用发动机(+7.5%)均实现高速增长,多元化效果逐渐显现。2019H1凯傲收入328.6亿元,同比+12.6%,净利润13.0亿元,同比+45.7%,成为一大业绩支柱,弱化业绩波动性。随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,定位中高端的凯傲将受益。凯傲、德马泰克有望优势互补,助力公司成为智能物流整体解决方案全球领导者。公司陆续参股弗尔赛、巴拉德,锡里斯动力等,与巴拉德在潍坊成立合资公司(公司51%股权),并与德国博世签署战略合作协议,前瞻布局氢燃料电池、固态燃料电池等,公司布局较早,有望率先取得突破。 估值 考虑到重卡市场有望维持较高景气,公司开始配套进入中国重汽,且多领域布局前景广阔,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)重卡行业销量不及预期;2)海外业务整合不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2019-09-02 22.06 -- -- 23.44 6.26%
23.44 6.26% -- 详细
海外市场推动收入增长,毛利率下降业绩承压。上半年国内乘用车产量下降15.8%,受此影响国内汽车玻璃收入下降10.5亿元(-18.1%),但海外市场收入增长7.8亿元(+21.2%),加上浮法玻璃收入增长6.1%,推动整体收入增长2.0%。上半年毛利率37.5%,同比下降4.4pct,主要是浮法玻璃毛利率大幅下降6.5pct所致。费用方面,销售费用增长3.0%,主要是包装费和职工薪酬增加所致;管理费用增长7.5%,主要是职工薪酬增加所致;研发费用下降5.8%,主要是材料和折旧费用减少所致;财务费用增加7,032万元,主要是利息支出增加及汇兑收益减少所致;四项费用率21.0%,较同期增加0.9pct。收入小幅增长,毛利率大幅下滑,上半年扣非归母净利润下降26.8%,短期业绩承压。其中Q2收入增长0.3%,毛利率下降5.9pct,管理和财务费用分别增加4.1%、57.1%,销售和研发费用分别下降1.3%、8.7%,归母净利润下降31.1%。随着汽车销量逐步回暖,预计国内收入有望企稳回升,此外公司将受益于人民币汇率下行,利润有望改善。 铝亮饰条大幅提升单车价值量,发展前景可期。公司于2019年2月完成收购德国SAM铝亮饰条资产,SAM在该领域技术能力全球领先并拥有技术专利。铝亮饰条具备环保性和轻量化等优势,单车价值量达150-200欧元,高于汽车玻璃,有望为公司打开新的成长空间。公司汽车玻璃客户涵盖国内外主流车企,铝亮饰条可以配套公司汽车玻璃集成化产品,并取得良好销售业绩,发展前景可期。 产品结构持续升级,利好公司业绩增长。汽车玻璃产品发展方向是安全舒适、节能环保、智能集成,产品升级有望带来单价提升。公司隔热、隔音、包边模块化等高附加值产品占比较去年同期上升1.7pct,产品结构升级有望带来平均单价提升,利好公司收入和业绩增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.52元、1.69元和1.86元,公司核心竞争力突出,新产品打开成长空间,维持买入评级。评级面临的主要风险 1)中美贸易冲突升级;2)汽车销量不及预期;3)原材料等成本上涨。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-02 14.57 -- -- 15.84 8.72%
15.84 8.72% -- 详细
控价保利,毛利率与业绩提升明显。2019H1公司客车销量25,429辆,同比增长2.6%,其中新能源客车8,834辆,同比增长0.8%。销量有所提升加之公司对价格端有所控制,2019H1收入同比+4.1%,毛利率22.9%,同比+1.5pct;销售费用同比+1.8%主要是融资期限拉长导致按揭服务费增加所致;管理费用同比+7.8%主要是管理人工费用增加所致;研发费用同比+27.6%主要是公司集中在上半年低产期完成新品试验,研发项目增加所致;财务费用同比+1.3亿,主要是去年同期外币评估影响汇兑损益所致;四项费用率共17.9%,同比+2.0pct。2019H1公司确认非经常性损益1.6亿(政府补贴0.9亿、应收款项减值准备转回0.6亿等),归母净利润同比+10.8%,扣非后同比微增0.7%。应收国补余额95.9亿,较2018年末下降0.4亿。2019Q2客车销量微增0.2%,预计主要受益于公司控价保利,收入同比+4.2%,毛利率22.1%,同比+1.5pct。2019Q2销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.9%、+7.1%、+4.8%、+116.7%,四项费用率合计16.4%,同比+1.4pct。2019Q2收入与毛利率提升较快,公司利润实现较快增长。 市占率国内提升、海外下降,后续有望改善。根据中客网数据,2019上半年7米以上大中型客车公司市占率是39.2%,同比+3.5pct,主要是公司抓住了新能源补贴政策切换的关键节点,在过渡期内与客户共同促成订单交付,同时抓住了旅游客车增长的机会,实现了销量和占有率的双提升。出口客车市占率26.4%,同比-2.7pct,主要是公司战略性放弃了部分低盈利订单,预计随着海外高端产品年末上市,毛利率与市占率有望提升。公司6米以上新能源客车市占率29.6%,同比+0.9pct。新能源客车技术和资金等门槛逐步提高,公司新能源市占率有望提升。 持续投入研发,综合管理能力卓越。公司凭借领先的技术水平、敏锐的市场把握、卓越的管理能力,公司上半年逆势实现客车销量与毛利率提升。公司高端化、智能网联化产品陆续投放,新能源公交产品完成轻量化全面升级换代,燃料电池公交实现在郑州、张家口等地批量推广应用,公司把握行业发展趋势,在技术、产品、市场推广等多方面优势明显。公司龙头地位稳固,市占率有望持续提升。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.15元、1.32元和1.53元,考虑到目前公司估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)原材料等价格上涨;3)新能源补贴大幅下降。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-02 24.97 -- -- 26.32 5.41%
26.32 5.41% -- 详细
行业低迷销量下滑,短期业绩承压。受宏观经济放缓等因素影响,国内汽车销量持续低迷,2019H1公司销售汽车293.7万辆(-16.6%),降幅略高于行业平均水平,此外国五去库存促销等导致售价下降,收入降幅略高于销量。上半年毛利率12.6%,同比小幅下降0.5pct。公司积极管控费用,销售、管理、研发和财务费用分别下降6.9%、24.4%、9.8%、34.7%,广告宣传及其它费用基本持平,销售费用率上升1.0pct,导致四项费用率增加0.9pct。收入及毛利率下降费用率上升,大众通用等利润下滑导致投资净收益减少23.6%,净利润降幅较大。其中Q2销售汽车140.4万辆(-17.4%),销量下滑及降价导致收入下降22.1%,毛利率下滑0.7pct,预计由于国五去库存降价;销售、管理、研发、财务费用分别下降3.7%、23.8%、29.7%、2.2%,归母净利润下降40.6%。Q2国五去库存,销量及价格承压,预计将是短期低点,下半年量价均有望改善,并推动盈利回暖。 汽车行业长期空间依旧广阔,下半年有望逐步转好。从中长期看,目前国内汽车千人保有量约173辆,仅为美国的1/5,还有巨大成长空间。国内经济增速依然较快,居民人均可支配收入持续增长,未来我国汽车千人保有量有望达到300-500辆左右,汽车保有量有望达到4.35-7.25亿辆,汽车销量峰值约在3,600-4,800万辆左右,汽车行业还有较大的发展空间。短期来看,2018年下半年以来国内汽车销量持续下滑,目前已处于本轮周期的底部,从7月数据看销量降幅及折扣均逐步收窄,后续有望恢复增长。公司作为国内汽车行业龙头企业,有望充分受益于行业复苏。 新四化竞争力持续领先,看好豪华车及海外市场前景。新能源方面,公司第二代插电混动电驱变速箱、燃料电池电堆和系统等关键零部件持续突破,新能源汽车上半年销售8.2万辆(+42%)。智能网联方面,具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威MarvelXPro版实现量产发布,域控制器i-ECU实现批产,高精度电子地图实现商业化应用落地,此外公司与中移动、华为等在无人驾驶、智慧交通等领域开展广泛合作。公司在新四化等领域积极投入,竞争力持续领先。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,凯迪拉克XT6/CT5等新车陆续上市,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。公司持续推进全球布局,上半年出口及海外销量达到14.5万辆(+11.5%),海外市场长期前景看好。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.52元、2.94元和3.16元,汽车销量有望触底反弹,公司将持续受益,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-02 8.13 -- -- 8.72 7.26%
8.72 7.26% -- 详细
公司销量表现显著优于行业。2019H1公司实现销售49.4万辆,同比+4.7%(财务审慎原则口径46.0万辆,同比下滑2.5%),其中哈弗品牌35.3万辆,同比+8.5%,欧拉品牌2.7万辆表现优异;WEY品牌销售4.7万辆,同比-39.6%,表现不佳;皮卡6.5万辆,同比基本持平。汽车行业受到经济增速放缓,中美贸易摩擦、国六标准切换等因素影响,上半年车市需求较弱。受益哈弗M6、F7与新能源品牌欧拉贡献增量,公司销量远好于汽车行业12.4%的降幅。 毛利率下滑较快,业绩短期承压。公司2019H1收入同比-15.0%,毛利率13.7%,同比-6.2pct;单车均价8.2万元,同比降2.0万元;单车盈利3,080元,同比下滑60.9%。公司采取促销优惠保销量与去国五库存,加之欧拉品牌销量占比提升,上半年收入、单车均价与盈利能力明显下滑。公司2019H1销售费用-29.2%,主要是运输费减少(会计口径变动)与售后费用减少;管理费用+24.3%主要是费用相对刚性;研发费用+8.9%,公司持续投入新车、新能源、智能驾驶等方面研发;财务费用大幅减少124.2%主要是由于汇兑收益以及银行借款利息支出减少;四项费用率合计7.6%,同比-0.4pct;收入与毛利率下滑较快导致归母净利润大幅下滑58.9%。其中Q2销售21.0万辆,同比下滑2.5%;实现收入187.5亿元,同比下滑15.2%;毛利率13.6%,同比-5.6pct,环比基本持平;销售、管理、研发、财务费用分别同比-53.0%、+23.9%、-9.2%、-107.4%;四项费用率7.1%,同比-1.7pct;收入与毛利率下滑较快导致Q2净利润大幅下滑53.9%。 新能源与皮卡有望成主要增长点,海外市场打开新成长空间。公司布局欧拉出行,1-7月销售2.9万辆,R2有望四季度上市;2019年9月公司定位于中高端皮卡系列长城炮将上市,并将推出乘用车版、商用车版与新能源版,新能源与皮卡有望成为公司的主要增长点。公司重新划分哈弗品牌F、H产品体系精准定位,全年有望顺利实现107万辆的销售目标。下半年随着旺季到来、行业回暖与新品推出,有望推动公司业绩提升。年产能15万辆的俄罗斯工厂2019Q2投产,生产H9与F7,面向俄罗斯与东欧市场,海外销量有望快速增长,公司加速推进全球化战略,打开新成长空间。 估值 车市下行,下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.48元、0.67元和0.82元,考虑到公司销量表现显著优于行业,全球化战略打开高成长空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-09-02 75.51 -- -- 79.90 5.81%
79.90 5.81% -- 详细
表现显著优于行业,毛利率持续提升。受益宝骏530等前大灯项目与一汽大众T-roc、新宝来、迈腾等LED大灯陆续批产放量,2019H1公司收入快速增长。2019H1国内乘用车产量同比下滑17.2%,公司表现远优于行业。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升,毛利率达23.5%,同比+1.9pct。销售费用同比-5.6%主要由于运费和售后服务费下降;管理费用同比+29.7%主要由于职工薪酬及折旧摊销增加;财务费用同比-107.4%主要由于利息收入增加;研发费用同比+24.5%主要由于研发人员及研发材料增加;四项费用率合计8.6%,同比+0.3pct。收入增长与毛利率提升,公司净利润实现较快增长。2019Q2乘用车产量同比下滑19.3%,车市下滑较快,公司收入增速降至0.6%,但表现仍明显好于行业,毛利率23.6%,同比+1.5pct。2019Q2销售、管理、研发、财务费用分别同比-25.5%、+28.9%、+40.6%、-343.5%,四项费用率合计8.4%,同比+0.8pct。收入增速放缓,但管理费用相对刚性与持续投入研发,公司利润同比基本持平。 绑定优质客户不断拓展新项目,业绩有望保持较快增长。一汽-大众、日系车是公司主要客户,2018年业务占比预计约40%、30%,一汽-大众新车密集投放,除配套T-roc、新宝来LED大灯外,2019年迈腾、新一代速腾也将切换LED大灯,并有望拓展新车型;日系车销量增长强劲,上半年市占率22.7%,同比+2.8pct,东风日产、广汽本田、东风本田、一汽丰田和广汽丰田五家厂商销量达194.0万辆,同比+15.1%,公司配套前照灯、尾灯等多种产品,下半年将新增广丰致炫LED大灯与日产轩逸前大灯,有望显著受益。19H1公司还拿到一丰汉兰达姊妹款车型的大灯和尾灯,广丰汉兰达的尾灯,北京奔驰GLC尾灯等多款项目,随着下半年旺季到来车市有望回暖,公司新项目陆续批产,业绩有望重回高增长轨道。 产品升级+自主替代+海外扩张,未来空间广阔。公司LED大灯进入放量期,LED大灯800-1,200元/支,LED尾灯约1,200元/套(4只),是卤素和氙气大灯价格的2-4倍,价值量提升明显,并持续投入研发布局智能车灯,成长路径明确。车市出现下滑,车厂降本压力大,未来会有更多车厂选择高性价比的自主厂商,目前公司在国内市场市占率约10%左右,公司相对外资厂商成本低且响应速度快,有望不断拓展客户,市占率仍有较大提升空间。公司公告将在2020-2023年在塞尔维亚(东欧)投资6,000万欧新建2座车间,计划车灯年产能570万只,公司开启海外扩张进程,未来发展空间广阔。 估值 汽车销量低迷,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为2.72元、3.44元和4.27元,考虑到公司表现显著优于行业,LED大灯逐渐放量,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)配套车型销量不及预期。2)新项目进展与毛利率低于预期。
宁波华翔 交运设备行业 2019-08-28 10.95 -- -- 15.80 44.29%
16.05 46.58% -- 详细
热成型叠加大众产品周期, 业绩大超预期公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 75.0亿元,同比增长 8.1%; 归属于上市公司股东的净利润 4.2亿元,同比增长 40.0%;每股收益 0.66元。其中 Q2实现营业收入 38.3亿元,同比增长 2.8%;归属于上市公司股东的净利润 3.0亿元,同比增长 52.6%。 尽管上半年汽车行业销量低迷, 但公司热成型产品配套大众车型量产, 加上德国华翔减亏等,业绩大超预期。 公司客户结构优质,热成型叠加大众产品周期, 加上海外业务逐步减亏,业绩有望持续增长。 此外公司大举投入轻量化、智能化、新能源方向研发,发展前景看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.36元、 1.60元和 1.88元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点n 收入稳健增长,业绩大超预期。 上半年国内汽车销量低迷, 但公司主要客户一汽大众及上汽大众等表现相对稳健,内外饰及电子收入小幅波动, 热成型产品配套大众车型放量, 推动金属件业务增长 51.6%, 整体收入增长 8.1%。 上半年毛利率 19.8%,同比提升 0.6pct, 其中金属件+5.5pct(热成型爆发) 、内饰件+3.8pct(预计德国华翔减亏),外饰件及电子件分别下降 4.7pct、 4.0pct。费用方面,销售费用增长 10.5%,主要是物流费用增加所致;管理费用增长 6.0%, 主要是业务招待费及折旧摊销增加所致; 研发费用增长 9.8%, 主要是人员薪酬、试制试验费增加所致; 财务费用增加 101.1%,主要是利息支出及汇兑损失增加所致; 四项费用率12.1%, 同比基本持平。 收入增长及毛利率提升, 费用率基本持平, 归母净利润大幅增长 40.0%。其中 Q2收入增长 2.8%,毛利率提升 2.9pct, 销售、管理和财务费用分别增加 7.7%、 7.4%、 99.1%,研发费用下降 2.9%,归母净利润增长 52.6%,业绩大超预期。 n 热成型叠加大众产品周期,推动业绩逆市增长。 上汽大众及一汽大众迎来持续 SUV 新品周期, 公司配套热成型产品单车价值量高达 1,500-3,000元,且利润率较高。 上半年长春华翔的收入及利润分别增长 46.8%、249.0%,增量主要为配套大众热成型批产所贡献。随着大众新车量产及产能逐步释放, 热成型有望贡献更多增量,推动公司业绩逆市增长。 n 客户结构优质, 表现优于行业。 上半年国内车市低迷,整体销量表现来看豪华品牌优于合资、合资品牌优于自主。 上汽大众和一汽大众是公司前两大客户, 2018年收入占比分别高达 15.8%、 14.5%,乘联会数据显示上半年其销量分别下降 9.3%、 0.3%,表现较为优异。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。 公司客户结构优质, 有望在行业低迷时获得较好表现。 估值n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.36元、 1.60元和 1.88元, 对应目前股价的 PE 倍数分别为 7.3x、 6.2x 及 5.3x,且 PB 倍数仅为 0.74x。 看好大众 SUV 新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 1)汽车销量增速放缓; 2)海外扭亏不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-28 7.10 -- -- 7.69 8.31%
7.69 8.31% -- 详细
公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 27.0亿元,同比增长 2.6%; 归属于上市公司股东的净利润 2.0亿元,同比下降 0.2%; 扣非后归母净利润 1.4亿元,同比下降 24.4%; 每股收益 0.25元。其中 Q2实现营业收入13.1亿元,同比下降 8.0%;归属于上市公司股东的净利润 0.9亿元,同比下降 7.1%。国内汽车行业销量低迷, 但公司收入表现稳健,短期利润承压,业绩符合预期。 公司新能源业务拓展顺利,持续投资彰显公司雄心,长期发展看好。 受行业销量低迷影响,我们下调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.47元、 0.52元和 0.63元,维持买入评级。 支撑评级的要点n 收入表现稳健, 利润短期承压。 尽管国内汽车产销量持续低迷, 但公司上半年收入增长 2.6%, 其中热交换器、尾气处理基本持平,车用空调增长 54.0%。 上半年毛利率 24.3%,同比下降 0.7pct, 表现相对稳定。费用方面,销售及管理费用分别增长 9.1%、 5.2%, 略高于收入增速;研发费用增长 34.5%,主要是人工费用、直接投入增加所致;财务费用增长 19.4%,主要是利息支出增加所致; 四项费用率 16.2%,较同期增加 1.6pct。 收入小幅增长, 毛利率下滑、费用率增加, 扣非净利润下降 24.4%,但投资收益及公允价值变动损益表现较好,归母净利润基本持平。其中 Q2收入下降 8.0%,毛利率下降 0.4pct,销售和管理费用分别下降 11.7%、 17.7%,研发和财务费用分别增长 53.8%、 17.3%, 扣非归母净利润下降 29.2%。 随着汽车销量企稳回升,预计公司业绩将逐步回暖。 新能源业务拓展顺利。 公司新能源产品覆盖齐全, 目前配套纯电动汽车单车价值量高达 3,000-4,500元,较燃油车单车价值量约 1,250-1,850元有大幅提升。 上半年公司获得新项目订单 83个,其中主要新能源项目有沃尔沃(新能源乘用车冷却模块)、江铃新能源汽车(热泵空调)、宁德时代(电池水冷板)等。 传统汽车产销低迷,但新能源汽车销量高增长,公司客户拓展顺利, 有望推动公司业绩长期增长。 持续投资彰显公司雄心,长期发展看好。 上半年公司投资 7000万瑞典克朗, 通过股权收购方式持有 Setrab AB 公司 100%股权, 目前已交割完毕,将助力公司拓展欧洲乘用车市场。 近期公司与张家港经济技术开发区管理委员会签订《新能源汽车热管理系统部件项目投资协议书》,计划投资 5亿元生产新能源汽车热管理系统部件项目,达产后预计实现年销售超 8亿元。 乘用车和新能源是公司未来重点发展方向,持续投资彰显公司雄心,并有望推动业绩增长,长期发展看好。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.47元、 0.52元和 0.63元, 公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑; 2)原材料涨价及产品降价; 3)新能源业务不及预期。
万里扬 机械行业 2019-08-28 6.15 -- -- 7.68 24.88%
7.68 24.88% -- 详细
收入表现稳健,利润短期承压。上半年国内汽车销量低迷,但轻卡销量基本持平,公司轻卡、乘用车变速器收入分别增长6.9%、7.2%,中卡变速器、内饰件收入分别下降24.2%、37.0%,整体收入下降3.6%,表现稳健。上半年毛利率25.9%,同比下降0.6pct,四大产品毛利率均有小幅下滑。费用方面,销售费用增长13.8%,主要是三包费用增加所致;管理及研发费用分别增长17.6%、12.5%,主要是职工薪酬增加所致;财务费用增加88.4%,主要是利息支出及承兑汇票贴息支出增加所致;四项费用率17.4%,较同期增加3.8pct。收入及毛利率下滑、费用率增加,导致扣非净利润下降46.6%;政府补助大幅增加,归母净利润下降16.9%。其中Q2收入下降2.2%,毛利率下降1.1pct,销售、管理和财务费用分别增加48.4%、18.9%、56.5%,研发费用下降5.5%,归母净利润下降21.4%。 下半年CVT配套放量有望推动业绩增长。公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25输出扭矩达250N.M,适配车型范围广。2019年5-6月,CVT25/18搭载吉利远景SUV、远景S1、帝豪GS、帝豪GL、远景X3和奇瑞艾瑞泽GX等国六车型量产,此外公司获得比亚迪等CVT订单,预计将于年内量产。下半年CVT配套多款畅销车型量产,有望推动业绩增长。 内饰业务配套客户增加,商用车新品提升盈利能力。内饰业务上半年受部分配套车型销量不佳影响,收入及利润大幅下降;下半年开始配套吉利,加上原有客户华晨宝马、北京奔驰和MOBIS等上量,有望逐步回暖。商用车变速器方面,国家对轻卡等“大吨小标”严格治理,有助于推动行业产品升级。公司在轻卡变速器领域具有先进技术和性能优势,市占率有望提升。此外公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)目前已开发6家车企10余款车型,中重卡变速器产品取得突破性进展并已匹配5家车企8个车型,新品上市有望提升盈利能力,助力业绩增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.37元、0.48元和0.61元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 22.90 -- -- 26.70 16.59%
26.70 16.59% -- 详细
公司发布 2019年中报,实现营业收入 705.6亿元,同比下滑 13.6%,归属于上市公司股东的净利润为 33.6亿元,同比下滑 29.5%;扣非后归母净利润 28.1亿元,同比下滑 15.9%;每股收益 1.07元, 业绩符合预期。 车市景气度下行, 公司是国内零部件巨头, 不断拓展优质客户, 有望优于行业整体表现, 长期配置价值凸显。公司在新能源、智能驾驶等领域均有完善布局,走在行业前沿, 未来发展空间巨大。 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 2.23元、 2.46元和 2.71元,维持买入评级。 支撑评级的要点 车市下行业绩承压,毛利率有所提升。 2019H1行业与上汽集团销量同比分别下滑 11.8%、 16.6%,公司收入同比下滑 13.6%,基本与行业降幅相符。 上半年主要原材料铝材、热轧卷板均价低于去年同期,原材料价格有所回落与产品结构调整, 公司整体毛利率 14.7%,同比提升 1.1pct。 销售费用同比-14.1%,与营收降幅基本一致;管理费用同比-3.0%,主要是费用相对刚性; 小糸并表与持续在智能化、电动化领域投入研发,研发费用同比+8.4%;借款利息增加导致财务费用大增 34.6%;四项费用率共 10.5%,同比+1.4pct。去年同期公司完成小糸车灯收购并表, 确认股权一次性溢价 9.26亿元为投资收益, 导致归母净利润同比大幅下滑,扣非后同比下滑 15.9%。 其中 Q2收入-15.4%,毛利率同比+1.0pct,销售、管理、研发费用分别下滑 15.6%、 2.8%、 7.1%,财务费用下降 0.5亿, 四项费用率同比+0.9pct, 归母净利润下滑 18.5%。 预计下半年乘用车市场有望逐步走强,公司业绩有望改善。 智能电动产业化持续推进, 未来发展空间广阔。 公司 24GHz 后向毫米波雷达已实现稳定供货, 应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的 77GHz 前向毫米波雷达成为国内首款通过国家法规测试的产品,实现对金龙客车的批产供货; 华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众 MEB 平台产品开发及生产准备工作的同时,获得通用汽车 BEV3平台全球电驱动与驱动电机项目定点,公司下属企业在电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等业务方面已获得上汽大众 MEB、 MQB,上汽通用 BEV3等多个平台的新能源汽车定点, 48ViBSG 获得华晨宝马 3系/5系、 X3/X5等车型定点。 公司掌握智能电动核心技术, 处于自主汽车零部件行业领先地位,并已开启产业化进程,未来空间广阔。 持续成长的零部件巨头,未来发展前景看好。 公司优化部分业务股权结构,聚焦核心业务, 完成出售上海天合 50%股权;收购萨克斯动力剩余50%股权, 作为传动系统模块业务的自主发展平台; 子公司拟收购上海实业交通剩余 30%的股权。 公司客户拓展顺利, 延锋内饰获得宝马 X5、奔驰 206等平台的全套内饰全球业务定点;华域视觉、博世华域转向公司分别获得广汽丰田紧凑型 SUV 前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点; 子公司获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件、 座椅整椅、 保险杠等业务定点。 公司优化业务股权结构,不断拓展优质客户,未来发展空间巨大。 估值 车市整体下行,我们下调了预测, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为2.23元、 2.46元和 2.71元, 公司低估值高股息( 2019年 10.1xPE, 股息率4.5%) , 智能互联、新能源等领域发展空间广阔, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧, 汽车销量和利润率下滑; 2)原材料等成本上涨。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 51.87 1.91%
51.87 1.91% -- 详细
H1业绩高速增长,Q2毛利率环比回落。上半年收入增长14.8%,主要是汽车(+16.3%)、手机部件(+14.4%)贡献,二次电池及光伏小幅下滑1.6%。上半年毛利率17.1%,同比提升2.1pct。费用方面,销售费用增长7.4%,主要是员工薪酬增加所致;管理费用增长17.8%,主要是员工薪酬及折旧摊销增加所致;研发费用增长20.0%,主要是职工薪酬及物料消耗增加所致;财务费用增长8.7%,主要是利息费用增加所致;四项费用率13.4%与去年同期基本持平。收入增长与毛利率提升,上半年净利润高速增长。其中Q2收入增长8.4%,毛利率同比上升0.4pct但预计受补贴下降影响环比下降3.7pct,销售、管理、研发费用分别增加27.5%、13.6%、14.5%,财务费用下降43.0%,归母净利润增长87.1%。 新能源汽车市占率大幅提升,新品上市助力销量增长。上半年汽车销量22.8万辆(+1.6%),其中新能源汽车14.6万(+94.5%)、传统汽车8.2万辆(-44.9%),新能源销量增长较快且市占率提升5.4pct,传统汽车受宏观经济及车型周期影响短期销量承压。上半年汽车业务实现收入339.8亿元(+16.3%),其中传统汽车85.3亿(-21.0%),新能源汽车254.5亿元(+38.8%)。下半年公司宋Pro、e2、e3、全新秦EV等车型陆续上市,加上元EV、唐DM、泥头车等继续畅销,有望推动销量持续增长。新能源补贴大幅下滑,短期业绩或将承压,中长期前景持续看好。 动力电池等获得丰田背书,外供前景可期。近年来公司动力电池产能快速扩张,积极开拓外部客户,目前与长安、东风等合作持续推进,未来有望开拓更多客户。公司此前公告与丰田在动力电池领域合作,是对公司动力电池产品的有力背书,有望助力开拓更多外部客户。此外公司IGBT、电机电控等产品国内技术领先,有望外供并推动未来业绩增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.27元、1.69元和2.03元,新能源汽车销量增长叠加公司经营拐点,发展前景光明,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)新能源等业务毛利率大幅下滑。
拓普集团 机械行业 2019-08-23 10.41 -- -- 12.78 22.77%
12.78 22.77% -- 详细
公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 24.4亿元,同比下降 20.7%; 归属于上市公司股东的净利润 2.1亿元,同比下降 51.8%;每股收益 0.20元。其中 Q2实现营业收入 11.9亿元,同比下降 24.4%;归属于上市公司股东的净利润 1.0亿元,同比下降 59.1%。受汽车行业销量低迷影响,上半年收入及利润大幅下滑,业绩低于预期。 汽车轻量化是未来发展方向,公司在底盘轻量化等领域大举投入,产品线齐全,后续订单量产有望推动业绩回暖。汽车电子长期前景看好,公司 EVP 产能释放、 EPS 等新产品量产,有望推动板块收入及利润增长。 受行业销量低迷影响,我们下调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.44元、 0.63元和 0.88元,维持买入评级。 支撑评级的要点 汽车销量低迷,短期业绩承压。 受吉利、 长安福特等客户销量减少影响,上半年收入下降 20.7%, 其中减震、内饰、底盘、电子分别下降 15.4%、34.3%、 15.5%、 31.7%。 上半年毛利率 26.0%,同比下降 2.0pct,主要是产品降价及收入规模下降所致。费用方面,销售费用下降 13.0%,主要是销售规模下降运输费用减少所致;管理费用增长 12.6%,主要是折旧费用增加所致;研发费用增长 9.5%,主要是研发人员薪酬增加所致;财务费用下降 86.6%,主要是利息收入增加所致;四项费用率 15.8%,较同期增加 3.2pct。收入及毛利率下滑、费用率增加及投资收益减少,净利润下降 51.8%。其中 Q2收入下降 24.4%,毛利率下降 1.2pct, 销售和研发费用分别下降 13.8%、 2.1%,管理和财务费用分别增长 32.3%、 30.2%, 净利润下降 59.1%。随着汽车销量企稳回升,预计公司收入和利润将逐步回暖。 底盘轻量化是近期业绩推动力。 油耗及新能源推动轻量化发展,汽车用铝有望快速增长。 目前公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺,技术国内领先, 电池包、转向节、控制臂、副车架等产品线覆盖齐全,单车价值量已超过 10,000元,底盘轻量化是公司近期主要增长动力。 目前公司已开拓吉利、特斯拉等优质客户,下半年部分客户副车架等轻量化订单陆续量产,有望推动业绩逐步回暖。 汽车电子长期前景看好。 公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发, 产品布局包括已经量产的 EVP、以及处于验证推广阶段的电子水泵、EPS、 IBS 等高端产品,技术含量及单车价值量较高,长期前景看好。受国内汽车销量下滑影响,上半年汽车电子收入及毛利率下滑, 后续汽车销量回暖、 EVP 产能释放、 EPS 等新产品量产,有望推动板块收入增长。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.44元、 0.63元和 0.88元, 轻量化订单量产有望推动业绩回暖, 汽车电子前景看好, 估值目前处于低位, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量大幅下滑; 2)新业务拓展不及预期; 3)产能释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名