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朱朋

中银国际

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凯众股份 机械行业 2020-01-22 20.19 -- -- 19.98 -1.04% -- 19.98 -1.04% -- 详细
支撑评级的要点 销量下滑加一次性费用影响,短期业绩承压。根据中汽协数据,2019年国内乘用车销售2,144.4万辆,同比下降9.6%;其中中国品牌乘用车销售840.7万辆,同比下降15.8%。公司客户基本涵盖国内主流车企且主要为自主品牌企业,因此车市下行对公司业绩影响较大。公司全年实现收入4.94亿元,同比下降10.1%。此外受毛利率下降、股权激励等一次性费用因素影响,全年实现归母净利润0.85亿元,同比下降33.1%。随着国内车市企稳回升,吉利、上汽乘用车等自主车企销量回暖,公司业绩有望筑底回升。 多项产品持续拓展,新项目量产有望推动业绩增长。缓冲块方面,公司有望凭借性价比高、服务响应快等优势,在合资品牌客户获得更多订单,逐步提升国内市占率;公司缓冲块全球市占率仅约10%,国际化潜力巨大,公司已在美国设点并获得通用订单,并在积极开拓特斯拉等客户,未来还将发力欧洲等海外市场,发展前景看好。顶支撑方面,公司已获得多家客户订单,项目陆续量产有望推动收入增长。踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单,并积极开拓大众等合资客户。公司产品、客户及订单不断拓展,新项目逐步量产有望推动业绩增长。 电控系统及胶轮等市场广阔前景可期。公司现有产品单车价值量较低(缓冲块加顶支撑约100元,轻量化踏板约50-200元),产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品单车价值量较高,目前开发工作进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高,公司获得科思创独家授权,未来有望大力发展,并成为业绩重要增长点。 估值 受国内汽车销量下滑影响,我们下调了盈利预测,预计公司2019 -2021年每股收益分别为0.80元、1.18元和1.54元,随着汽车销量企稳回升,现有业务持续拓展,电控等新产品有望带来业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑;2) 减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。
伯特利 机械行业 2020-01-22 26.93 -- -- 30.70 14.00% -- 30.70 14.00% -- 详细
业绩高速增长,短期有望延续。根据测算,公司2019年实现归母净利润3.91-4.39亿元(+65%到+ 85%),符合我们此前预期。公司Q4实现归母净利润0.86-1.33亿元,环比保持较高水平,同比较2018Q4(当期计提资产减值损失0.80亿)高速增长。公司业绩高速增长,预计受EPB及轻量化等业务推动,短期订单充足,高增速有望延续。 EPB自主及合资客户拓展顺利,产销量有望高速增长。公司从制动盘等产品起家,自2006年起开始研发EPB产品,2012年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化EPB产品,此后产品不断进化,开发了双控EPB等产品。目前国内EPB产品渗透率约30%,且近年来快速提升,公司是国内最大的EPB自主供应商,2018年销量超过60万套,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB产销量有望保持高速增长。 轻量化客户及订单推动高增长。油耗排放和电动车续航是国内汽车厂商面临的两大挑战,轻量化是解决问题的关键之一。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程,降低簧下质量可以大幅改善舒适性及操控稳定性,因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年,铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目上量,公司轻量化板块收入有望持续高速增长。 智能驾驶全面布局,发展前景可期。汽车智能驾驶主要由感知、决策和执行三个部分组成,公司是国内少有的全面布局厂商之一。在执行端,公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS线控制动产品,并已获得意向订单,预计将于2020-2021年实现量产。随着L3及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司中长期增长点。在决策端,公司有多年ABS、ESC、EPB等电控产品的软件和算法开发技术积累。在感知端,公司已完成相关布局。公司规划成为国内领先的ADAS系统集成供货商,感知、决策和执行全面布局,未来前景可期。 估值 公司轻量化等订单充足,我们上调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.04元、1.26 元和1.52元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续低迷;2)新业务拓展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-21 8.81 -- -- 8.89 0.91% -- 8.89 0.91% -- 详细
支撑评级的要点 拟收购通用印度工厂,开拓印度新兴市场。2020年1月17日长城汽车宣布与通用汽车就收购通用汽车印度塔里冈工厂达成协议,包括塔里冈工厂在内的通用汽车印度公司将移交给长城汽车,协议尚须获得政府与相关监管部门的批准,预计将于2020年下半年完成。印度人口众多且年轻化,经济保持快速增长,2017、2018年汽车分别销售402、440万辆,同比增长10%、9%,目前千人保有量仅为22辆,市场潜力巨大;印度市场目前主要由铃木和现代小型车主导,占据印度近80%的市场份额,公司在2月将携哈弗品牌及长城EV车型正式亮相印度德里车展,预计未来将导入SUV车型与欧拉品牌电动车,有望丰富产品线,带给消费者更多选择空间;通过收购工厂而非自建也能够抓住机遇,加速产品导入与销售;印度地处印度洋北端,布局印度既可以打开印度市场,更可以西扩中东、非洲市场,加速推进公司全球化战略。 多市放宽皮卡进城限制,公司是皮卡龙头有望大幅受益。根据中汽协数据,2019年国内皮卡销售45.2万辆,同比下降4.7%,受进城限制以及SUV及微卡等车型替代因素影响,皮卡渗透率仅有美国的十分之一。2020年1月,江西南昌、重庆、浙江宁波先后放宽皮卡进城限制,未来或有更多城市跟进,随着进城范围的逐步扩大,皮卡的销量有望迎来爆发,渗透率有望逐步提升。2019年长城汽车皮卡销售14.9万辆,同比增长7.9%,市占率32.9%,连续22年保持国内、出口销量第一,有望大幅受益皮卡市场爆发。公司定位于中高端皮卡系列长城炮乘用车版、商用车版于2019年9月、10月先后上市,销售火爆,12月单月销售破7,000辆,2019年累计销售18,299辆,有望成为公司销量和盈利的新增长点。 销量逆势增长,市占率有望持续提升。2019年公司实现销售106.0万辆,同比+0.7%,远好于行业8.2%的降幅。车市销量下滑竞争加剧,前十车企销量市占率由2016年58.5%提升至2019年59.4%,市场集中度提升,弱势车企或逐渐退出市场。公司是国内SUV与皮卡龙头车企,销量表现显著优于行业,根据公司规划,2020年公司将推出全新产品4款,包括2款新平台SUV,炮越野版与1款新能源,市占率有望进一步提升。2019年公司出口6.5万辆,同比增长38.7%,海外市场也将成为公司重要增长点。随着行业回暖、新品推出与国际化拓展,公司销量与业绩有望持续改善。 估值 公司销量表现显著优于行业并积极开拓印度等海外市场,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.53元、0.72元和0.88元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
万里扬 机械行业 2020-01-17 10.58 -- -- 10.36 -2.08% -- 10.36 -2.08% -- 详细
公司近日发布公告, 计划与博世合作开发用于电动和混合动力汽车的无级变 速器,以及共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展。新能源汽 车是未来发展趋势,公司与博世的合作有望开拓新能源领域产品种类,利好 长期发展。此外公司已将其持有的全资子公司辽宁金兴汽车内饰有限公司 100%股权全部转让给浙江东顺汽车饰件有限公司,剥离亏损资产有望推动 业绩快速增长。 近年来国内自动变速箱渗透率持续提升,公司 CVT 配套吉 利、奇瑞、比亚迪等客户,销量高速增长, 未来发展看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 新能源汽车仍然需要变速箱,携手博世发展看好。 新能源汽车分为插混 (串联、并联、混联等)、纯电动及燃料电池等,其中串联、纯电动、 燃料电池目前多采用单级减速器,未来能耗要求提升,或发展为多级减 速器;并联多采用现有自动变速箱进行改造或使用电驱动桥;混联多采 用专用混动变速箱。总体来看,新能源汽车仍然需要变速箱,市场空间 依然巨大。纯电动 E-CVT 产品单车价值量高,可以降低能耗约 5%-8%, 在新能源汽车续航及电耗要求大幅提升的背景下, 市场前景看好。公司 携手博世开发 ECVT、混动 CVT 等产品, 实现新能源变速箱市场的全面 覆盖,长期发展看好。 n 2019年 CVT 销量有望翻倍增长, 未来前景可期。 在消费升级、节能减排 的影响下,国内 CVT 等自动变速箱渗透率快速提升。2019年公司 CVT25/18搭载吉利远景 SUV、远景 S1、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 X3和奇瑞艾瑞泽 GX 等国六车型量产,获得比亚迪等客户 CVT 订单, 2019年 CVT 销量有 望翻倍增长; 后续配套多款畅销车型逐步量产, 销量有望保持高速增长。 公司与博世合作共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展,应 用范围的扩展也将成为 CVT 销量的长期推动力,未来前景可期。 博世是 全球最大的汽车零部件企业,也是公司 CVT 钢带等零部件主要供应商, 双方合作有望提升公司技术水平并降低采购成本,利好长期发展。 n 剥离亏损资产,聚焦主业夯实业绩。 公司原全资子公司金兴内饰受汽车 销量下滑及部分客户订单到期等因素影响, 2018年、 2019年前三季度分 别亏损 3,344万、 5,126万元,对公司业绩形成一定拖累。本次公司完成 金兴内饰的股权转让,有助于公司聚焦变速箱等主业发展,并将对未来 业绩形成积极的影响。 估值 n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元, 自 动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1) 自动变速箱及内饰业务发展不及预期; 2) 汽车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-15 25.05 -- -- 25.17 0.48% -- 25.17 0.48% -- 详细
公司发布业绩预告, 2019年实现净利润 256亿元,同比下降 28.9%,扣非 后净利润 214亿,同比下降 34%。 2019年业绩低于预期,一方面是全年销 量下滑 11.5%导致业绩下降,另一方面预计是年底一次性费用计提,以及创 新业务的亏损。随着行业逐步复苏,公司 12月销量增速转正,后续有望逐 步改善,推动业绩回暖。此外海外市场及上汽奥迪有望成为未来的重要增长 点。 2019年公司新能源销量逆市高增长,自主合资齐头并进;智能网联成 果显著,整车及核心零部件竞争力持续领先。我们预计公司 2019-2021年 每股收益分别为 2.19元、 2.74元和 3.05元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 短期业绩承压,后续有望回暖。 公司 Q4销售汽车 182.4万辆同比下滑 4.3%,此外预计年底一次性费用计提较多,加上创新业务亏损,导致 Q4实现利润 48.1亿元,同比下降约 42.3%。 随着行业逐步复苏,公司 12月 销售汽车 69.8万辆(+5.8%) , 增速已经转正。 2020年大众、通用将新增 高端 MPV、雪佛兰开拓者、凯迪拉克 CT4等多款车型, 自主将新增 MPV 等车型并实现新能源产品换代, 后续销量有望逐步改善,推动业绩回暖。 n 豪华车市场前景看好,上汽奥迪整装待发。 国内车市消费升级持续进行, 中汽协数据显示, 2019年国内乘用车销量下滑 9.6%,但奔驰宝马奥迪等 豪华车销量依然实现正增长。根据汽车之家报道,上汽奥迪预计将于2021年实现量产销售。 上汽大众累计客户群体庞大,上汽奥迪国产化前景看 好。豪华车利润率一般较高,上汽奥迪国产有望推动业绩增长。 n 海外销量高增长,布局蓝海市场发展看好。 2019年公司实现整车出口和 海外销售 35万辆(+26.5%) ,连续四年蝉联全国第一且占比高达 33%。 凭借新能源、互联网汽车等差异化手段, MG EZS、 Hector 等取得较好成 绩。 随着国内车企实力的持续提升,海外市场将是未来重点发展的蓝海 市场,公司整车产品已进入 5大洲 60余个国家,未来前景看好。 n 新能源及智能网联竞争力持续领先。 2019年公司新能源销量超过 18万辆 (+30%),位居国内第二。 2019年 11月上汽大众 MEB 新能源工厂落成, 此外大众 MEB、通用 BEV3等项目顺利推进。 自主合资齐头并进,新能 源发展持续看好。 2019年 4月公司发布全球首款达到 L3级智能驾驶水平 的量产车型荣威 MARVEL X Pro, 11月上汽启动全球首次“5G+L4级智能 驾驶重卡”示范运营, 此外公司自主研发的智能网联核心关键部件(车 规级智能网联控制器、智能驾驶控制器) 成功问世。 公司在新能源、智 能网联等领域积极投入,核心竞争力持续领先, 利好公司长期发展。 估值 n 受行业短期低迷影响, 我们下调了盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股 收益分别为 2.19元、 2.74元和 3.05元。 公司 12月销量增速转正, 有望持 续受益于汽车行业回暖,目前估值水平较低, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑; 2)中美贸易冲突持续升级。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-10 24.00 -- -- 25.39 5.79% -- 25.39 5.79% -- 详细
12月销量增速转正,看好 2020年发展 公司发布销量快报,12月销售汽车 69.8万辆,同比增长 5.8%,其中上汽 大众 23.4万(+37.7%)、上汽通用 12.4万(-27.6%)、上汽乘用车 7.7万 (+11.0%)、上汽通用五菱 22.3万(-0.3%)。随着行业逐步复苏,公司 12月 销量增速转正,后续有望逐步改善,推动业绩回暖。2019年公司新能源销 量逆市高增长,自主合资齐头并进。智能网联成果显著,竞争力持续领先。 此外海外销量高增长,布局蓝海市场发展看好。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 2.52元、2.94元和 3.16元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 大众及自主表现靓丽,通用有望改善。2019年 12月大众及自主表现靓丽, 上汽通用五菱回暖,推动整体销量增长 5.8%。全年来看大众及自主小幅 下滑,通用短期承压,销量 623.8万辆同比下降 11.5%。公司综合竞争力 突出,随着行业回暖,销量及业绩有望逐步改善。展望未来,大众将新 增高端 MPV 等车型,奥迪项目顺利推进,发展持续看好;通用短期受三 缸机等因素影响销量承压,2020年有望改善,此外新增别克昂科旗、雪 佛兰开拓者、凯迪拉克 CT4等车型,产品线更加完善,销量有望企稳回 升;自主 Q4销量增长 4.5%,2020年将新增 MPV 等车型并实现新能源产 品换代,发展持续看好;宝骏及五菱车型逐步更新换代,有望实现产品 升级,并推动销量企稳回升。 n 新能源销量逆市高增长,自主合资齐头并进。2019年公司新能源销量超 过 18万辆(+30%),位居国内第二,其中纯电动名爵 EZS 出口欧洲超 过 1万辆,彰显过人的产品实力。2019年 11月上汽大众 MEB 新能源工厂 落成,此外大众 MEB、通用 BEV3等项目顺利推进。自主合资齐头并进, 新能源发展持续看好。 n 智能网联成果显著,竞争力持续领先。2019年公司继续深耕智能网联领 域并取得丰硕成果,4月全球首款达到 L3级智能驾驶水平的量产车型荣 威 MARVEL X Pro 正式发布,11月上汽启动全球首次“5G+L4级智能驾驶 重卡”示范运营,此外公司自主研发的智能网联核心关键部件(车规级 智能网联控制器、智能驾驶控制器)成功问世。公司在智能网联等领域 积极投入,整车及核心零部件竞争力领先,利好公司长期发展。 n 海外销量高增长,布局蓝海市场发展看好。2019年公司实现整车出口和 海外销售 35万辆(+26.5%),连续四年蝉联全国第一且占比高达 33%。 凭借新能源、互联网汽车等差异化手段,MG EZS、Hector 等取得较好成 绩。随着国内车企实力的持续提升,海外市场将是未来重点发展的蓝海 市场,公司整车产品已进入 5大洲 60余个国家,未来前景看好。 估值 n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 2.52元、2.94元和 3.16元,公 司有望持续受益于汽车行业回暖,目前估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-13 9.15 -- -- 11.25 22.95%
12.04 31.58% -- 详细
公司发布 11月销量快报, 公司销售 17.6万辆(同比+9.2%) , 销量同比连续下滑 18个月后首次转正,表现显著优于行业, 其中长安自主品牌 8.9万辆(同比+24.6%),长安福特 1.9万辆(同比-23.1%),长安马自达 1.3万辆(同比+12.6%)。预计随着长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入 CX-3,转让长安 PSA 股权, 长安新能源引入战投, 自主与合资公司都将迎来改善。乘用车市场有望逐步回暖,行业与公司共振, 公司销量与业绩有望迎来拐点。预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、0.63元和 1.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点n 自主品牌新品增长强劲,盈利能力有望持续回升。 根据中汽协数据, 2019年 11月乘用车销量同比下滑 5.4%,降幅进一步收窄;公司销售 17.6万辆,同比+9.2%,环比+7.5%,表现显著优于行业。 11月公司自主品牌销售 8.9万辆,同比+24.6%、环比+10.4%,主要受 7月起陆续上市的 CS35PLUS的 1.4T 车型、 CS75PLUS、逸动新车型、 CS55中期改款拉动。 11月 CS75系列销售 27,220万辆,同比+126.2%, 环比+8.1%,其中 CS75PLUS 月销量突破 19,320万辆,环比+10.9%;全新 CS35PLUS销售 15,920辆,同比+133.0%,环比+21.0%; CS55PLUS 上市首月销售 10,783辆;逸动销售 10,102辆,同比+8.1%,环比+10.7%, 自主新品销量均表现亮眼。受益于车型结构提升与大力降本,自主品牌 Q3毛利率提升至 18.8%,环比改善明显,实现扭亏为盈。 预计随着 2020上半年逸动中改款、全新 CS65上市,公司车型结构改善,自主品牌盈利能力将持续提升。 长安福特新品即将密集上市,业绩有望迎来拐点。 长安福特 11月销售1.9万辆,同比-23.1%,降幅进一步收窄, 环比+2.4%。 2019年底或 2020年初全新 ESCAPE 与林肯国产化首款车型 Corsair 上市, 2020年福特探险者、林肯飞行家、 2021年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出。 根据长安福特三年振兴计划,未来三年将至少投放 18款新车,使长安福特重回优秀( 其“优秀”定义为年销量重回百万级别,排名回到合资企业 4-5名的位置) 。 NSND 将销售策略调整为“ 以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。预计随着长安福特新车陆续上市, 销量有望快速增长, 实现扭亏为盈,利润重回高增长轨道。 长安马自达将引入 CX-3,转让长安 PSA 股权、长安新能源引入战投助力减亏。 长安马自达 11月销售 1.3万辆,同比+12.6%增幅转正, 环比-1.1%; 第三款国产化 SUV CX-3有望于 2020年引入,填补小型 SUV 空白, 推动销量与盈利能力回升。公司将出售持有的长安 PSA 50%股权, 长安新能源引入四家战略投资者, 公司持股降至 49%, 有助于减少亏损。 乘用车市场后续基数较低,春节时间较早,预计销量有望逐渐回暖。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车,转让长安 PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善,行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。 估值n 预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、 0.63元和 1.10元,考虑到长安自主与长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化, 公司当前 PB 仅约为 1.0倍左右,具备较高的安全边际, 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期; 2)新车销量低于预期。
拓普集团 机械行业 2019-11-18 13.37 -- -- 16.40 22.66%
24.05 79.88% -- 详细
底盘轻量化是近期业绩推动力。油耗及新能源推动轻量化发展,汽车用铝有望快速增长。目前公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺,技术国内领先,电池包、转向节、控制臂、副车架等产品线覆盖齐全,单车价值量已超过10,000元,底盘轻量化是公司近期主要增长动力。目前公司已开拓吉利、特斯拉等优质客户,下半年部分客户副车架等轻量化订单陆续量产,有望推动业绩逐步回暖。 汽车电子长期前景看好。公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发,产品布局包括已经量产的EVP、以及处于验证推广阶段的电子水泵、EPS、IBS等高端产品,技术含量及单车价值量较高,长期前景看好。受国内汽车销量下滑影响,上半年汽车电子收入及毛利率下滑,后续汽车销量回暖、EVP产能释放、EPS等新产品量产,有望推动板块收入增长。 配套单车价值量或提升至5,000元,大幅受益于特斯拉国产化。特斯拉10月23日发布三季报,Q3取得1.43亿美元盈利,远超市场预期,显示其经营情况持续向好,国产化前景光明。特斯拉10月24日发布消息,上海超级工厂已经试生产了整车,正在努力确认最终的许可证并满足其他要求,之后将开始大规模量产和交付。公司自2016年起成为特斯拉供应商,国产化阶段底盘、内饰、轻量化等多项产品参与竞标,我们预计单车价值量有望由500-800元提升至5,000元左右,将大幅受益于特斯拉国产化。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.44元、0.63元和0.88元,公司在轻量化、汽车电子等领域布局齐全前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量大幅下滑;2)新业务不及预期;3)产能释放不及预期。
伯特利 机械行业 2019-11-18 18.09 -- -- 21.29 17.69%
30.70 69.71% -- 详细
支撑评级的要点 EPB自主及合资客户拓展顺利,产销量有望高速增长。公司从制动盘等产品起家,自2006年起开始研发EPB产品,2012年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化EPB产品,此后产品不断进化,开发了双控EPB等产品。目前国内EPB产品渗透率约30%,且近年来快速提升,公司是国内自主最大的EPB供应商,2018年销量超过60万套,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB产销量有望保持高速增长。 轻量化客户及订单推动高增长。油耗排放和电动车续航是国内汽车厂商面临的两大挑战,轻量化是解决问题的关键之一。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程,降低簧下质量可以大幅改善舒适性及操控稳定性,因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年,铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目,公司轻量化板块收入有望持续高速增长。 线控制动长期前景可期。线控制动是用电系统替代传统的机械或液压系统,是汽车制动技术长期的发展趋势,也是汽车自动驾驶必备的核心零件。公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS线控制动产品,并已获得意向订单。随着L3及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司长期增长点,发展前景可期。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.04元、1.16元和1.35元,公司在EPB、轻量化、线控制动等领域前景良好,首次给予买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续低迷;2)新业务拓展不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-13 8.21 -- -- 8.85 7.80%
12.04 46.65% -- 详细
公司发布 10月销量快报, 公司销售 16.4万辆(同比-0.9%) , 销量表现优于行业, 其中长安自主品牌 8.1万辆(同比+3.9%),长安福特 1.8万辆(同比-31.8%),长安马自达 1.3万辆(同比-16.5%) 。预计随着长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车,转让长安 PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善。乘用车市场有望逐步回暖,行业与公司共振,公司销量与业绩有望迎来拐点。 预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、 0.63元和 1.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点 自主品牌新品表现亮眼,盈利能力提升。 根据乘联会数据, 2019年 10月狭义乘用车零售与批发销量同比分别下滑 5.7%、 5.9%, 降幅进一步收窄; 公司销售 16.4万辆,同比-0.9%,环比+2.6%,表现优于行业。 10月公司自主品牌销售 8.1万辆,同比+3.9%、环比+8.0%, 7月起 CS35PLUS的 1.4T 车型、 CS75plus、逸动新车型陆续上市,拉动公司销量增长, 其中 10月 CS75系列销售 2.5万辆,同比+67.4%,表现亮眼。 受益于车型结构提升与大力降本,自主品牌 Q3毛利率提升至 18.8%,环比改善明显,实现扭亏为盈。 2019年底 CS55中期改款、 2020上半年逸动中改款、全新 CS65将上市,随着车型结构改善,自主品牌盈利能力将持续提升。 长安福特新品即将密集上市,业绩有望迎来拐点。 长安福特 10月销售1.8万辆,同比下滑 31.8%,同比降幅进一步收窄,但环比下滑 12.1%。 2019年底或 2020年初全新 ESCAPE 与林肯国产化首款车型 Corsair 上市, 2020年福特探险者、林肯飞行家、 2021年蒙迪欧换代、 林肯航海家国产化车型也将推出。 根据长安福特三年振兴计划, 未来三年将至少投放 18款新车, 使长安福特重回优秀(其“优秀”定义为年销量重回百万级别,排名回到合资企业 4-5名的位置)。 NSND 将销售策略调整为“ 以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。预计随着长安福特新车陆续上市, 有望实现扭亏为盈,利润重回高增长轨道。 长安马自达将引入新车,转让长安 PSA 股权有望减少亏损。 长安马自达第三款国产化 SUV CX-3有望于 2020年引入,填补小型 SUV 空白, 推动盈利能力回升。公司将出售持有的长安 PSA 50%股权,终止与 PSA 合作,长安 PSA 持续亏损,公司出售长安 PSA 全部股权, 有助于减少亏损。乘用车市场后续基数较低,春节时间较早,预计销量有望逐渐回暖。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车, 转让长安 PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善, 行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。 估值 预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、 0.63元和 1.10元, 考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化, 公司当前 PB仅约为 0.9倍左右,具备较高的安全边际, 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期; 2)新车销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 -- -- 45.28 -1.31%
61.88 34.87% -- 详细
合资丰田落地,多方面受益前景可期公司近日发布公告,与丰田汽车公司于2019年11月7日签订合资成立纯电动车的研发公司的协议。双方将各持有合资公司50%股权,合资公司将由双方从事相关业务的人员共同组建,主要经营范围为纯电动汽车及其衍生车辆以及相关零部件的设计、开发等。公司与丰田合作正式落地,有望实现公司在纯电动车市场的竞争力、研发能力等方面优势与丰田在品质及安全等方面优势的强强联合。通过与丰田合作,公司有望多方面受益:技术输出彰显公司新能源技术优势,有望提升品牌价值并促进销量增长;动力电池等核心零部件外供有望新增大客户,带来可观的收入和业绩增量;公司有望从丰田合作中取经,在品质、安全等领域持续改善,提升核心竞争力。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.62元、1.12元和1.54元,维持买入评级。 支撑评级的要点 技术输出提升品牌价值,促进销量增长。公司在新能源汽车技术、供应链、品牌等领域竞争优势明显,长期位居国内新能源产销量首位,唐EV/DM等车型售价突破25万元价格天花板。公司此前已与奔驰在新能源汽车领域展开合作,本次公司技术输出并与丰田合作开发纯电动车型,是对公司新能源汽车技术领先的又一证明,有望进一步提升公司新能源汽车品牌价值,助力销量增长。 电动零部件新增大客户,外供及分拆上市前景可期。合资公司设计、开发的产品将充分使用比亚迪现有的电动平台技术及电动零部件,公司动力电池、电机电控等核心产品单车价值量高达数万元,新增大客户前景可期。丰田汽车在2019年6月电动化战略发布会上提出2025年销售HEV/PHEV/BEV/FCEV合计超过550万辆,公司动力电池、电机电控等预计将获得部分订单,未来有望带来可观的收入和业绩增量。比亚迪动力电池出货量长期位居国内前二,拥有国内稀缺的电驱动系统核心零部件IGBT全产业链布局并在商业化下一代SiC,外供及分拆上市前景可期。 合作取经提升能力,利好长期发展。丰田是世界领先的汽车制造商,在安全、品质、精益生产等领域享有全球盛誉。公司有望在合作过程中取经丰田,提升研发、成本及质量控制等能力,在安全、品质等领域持续改善,提升公司核心竞争力,利好长期发展。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.62元、1.12元和1.54元,新能源销量短期承压,但长期前景看好,公司国内龙头地位稳固,动力电池、IGBT等外供及分拆上市前景看好,维持买入评级,持续推荐。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)新能源等业务毛利率大幅下滑。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-05 7.54 -- -- 8.85 17.37%
12.04 59.68% -- 详细
车市下行销量大幅下滑,前三季度业绩表现不佳。2019前三季度公司自主品牌销量58.0万辆,同比-19.2%,公司营收-9.5%,主要是由于公司产品结构改善,均价提升。毛利率11.8%,同比-3.4pct,主要是由于销量下滑与去国五库存大力促销所致。公司前三季度销售费用-28.0%,主要是产品销量减少影响商务资源使用及运费、促销费用减少等;管理费用-5.2%主要是公司加强费用控制;研发费用+20.9%主要是持续投入新车、新能源、智能驾驶等研发;财务费用+61.4%主要是利息收入减少;四项费用率合计14.3%,同比微降0.1pct;长安福特与长安马自达销量分别同比下滑58.2%、25.4%,导致对联合营企业投资收益-5.8亿,同比下降18.1亿;政府补助7.6亿,同比-6.5亿。收入与毛利率下滑较快、投资收益与政府补助同比有所减少导致前三季度公司出现大幅亏损。 销量回暖叠加持续降本,Q3扣非后业绩持续改善。2019Q3公司自主品牌销量18.8万辆,同比+0.4%、环比+17.8%,收入同比+7.3%、环比+9.9%;毛利率18.8%,同比+0.8pct,环比+6.9pct;销售、管理、研发、财务费用同比分别+0.3%、-27.2%、+34.6%、+69.8%,四项费用率16.8%,同比-2.3pct,环比+2.4pct;长安福特与长安马自达销量分别同比下滑33.6%、9.3%,环比分别增长40.1%、20.9%,联合营公司投资收益-4.7亿,同比-3.4亿,环比-7.5亿;政府补助1.4亿,同比-1.4亿,环比-4.2亿。2019Q3归母净亏损4.2亿元,同比-0.3亿元,环比+2.8亿元;扣非后归母净亏损6.2亿元,同比+0.9亿元,环比-1.3亿元。预计Q3扣非后亏损收窄主要受益于销量环比提升与持续的降本,后续有望持续改善。 行业有望复苏叠加福特新品周期,公司有望迎来拐点。2019Q4全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair将上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出。NSND将销售策略调整为“以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。后续车市有望逐步回暖,叠加长安福特迎来新车周期,行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。 估值 车市整体下滑与竞争加剧,我们调低公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为-0.22元、0.63元和1.10元,考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,公司当前PB仅约为0.8倍左右,具备较高的安全边际,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-11-05 23.96 -- -- 24.12 0.67%
25.39 5.97% -- 详细
行业低迷销量下滑,短期业绩承压。受宏观经济增速放缓等因素影响,国内汽车销量持续低迷,前三季度公司销售汽车441.4万辆(-14.2%),降幅略高于行业平均水平(-10.3%),收入降幅(-13.2%)与销量基本同步。前三季度毛利率12.5%(-0.9pct),预计由于国五去库存降价等因素所致。公司积极管控费用,销售、管理、研发和财务费用分别下降6.8%、18.8%、4.6%、22.0%,销售费用率上升0.5pct(预计广告宣传等投入较大),四项费用率增加0.5pct。收入及毛利率下降但费用率上升,此外大众通用等利润下滑导致投资净收益同比减少37.5亿(-15.5%),净利润大幅下滑24.9%,但降幅较中报有所收窄。 Q3销量及利润降幅收窄,业绩环比大幅提升。公司Q3销售汽车147.7万辆(-9.0%),其中上汽乘用车增长6.6%,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱分别下降4.6%、19.1%、14.5%。收入降幅(-0.4%)低于销量,预计由于国六折扣回收及产品结构提升等所致。毛利率下滑1.6pct,销售、研发费用分别下降6.8%、12.2%,管理、财务费用分别增长6.2%、152.5%(同期基数较低),归母净利润同比下降19.1%(降幅较Q2收窄21.4pct),环比增长27.5%。汽车行业长期空间依旧广阔,Q3公司销量降幅收窄,自主及大众表现出色,通用及五菱后续有多款新车上市,有望改善并推动业绩提升。 新四化竞争力持续领先,看好豪华车及海外市场前景。新能源方面,公司第二代插电混动电驱变速箱、燃料电池电堆和系统等关键零部件持续突破。智能网联方面,具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威MarvelXPro版实现量产发布,域控制器i-ECU实现批产,高精度电子地图实现商业化应用落地,此外公司与中移动、华为等在无人驾驶、智慧交通等领域开展广泛合作。公司在新四化等领域积极投入,竞争力持续领先。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,凯迪拉克XT6/CT5/CT4等新车陆续上市,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。公司持续推进全球布局,海外市场长期前景看好。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.52元、2.94元和3.16元,汽车销量有望触底反弹,公司将持续受益,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。
福耀玻璃 基础化工业 2019-11-04 21.38 -- -- 22.87 6.97%
26.25 22.78% -- 详细
Q3扣非业绩降幅收窄,毛利率环比提升。前三季度公司实现收入156.3亿元,同比增长3.4%,预计国内收入下降,但海外市场增长;毛利率37.4%,同比下降5.3pct,主要受收购SAM整合期毛利率较低、浮法玻璃外售毛利较低影响,扣除上述因素影响毛利率保持稳定。费用方面,销售、管理费用分别增长3.6%、5.4%,与收入基本同步;研发费用下降10.0%,预计费用控制所致;财务费用增长33.8%,主要是汇兑收益减少所致;四项费用率19.7%,同比持平。收入微增但毛利率大幅下滑,净利润下降28.1%。Q3国内汽车产销量降幅收窄,收入同比增长6.1%,毛利率下降6.9pct但环比提升1.1pct,销售、管理费用分别增加4.7%、1.8%,研发、财务费用分别下降17.5%、8.0%,扣非净利润同比下降20.3%但降幅收窄,归母净利润下降39.6%,降幅较大主要因为2018Q3出售子公司股权确认一次性收益4.5亿导致同期基数较高。扣除铝饰件及股权转让收益影响后,前三季度EBITDA利润率保持稳定。 SAM整合顺利推进,单车价值量提升前景可期。公司于2019年2月完成收购德国SAM铝亮饰条资产,整合期对毛利率及业绩有所拖累。目前德国工厂等整合工作顺利推进,Q3亏损金额有所收窄,预计明年Q1整合完毕,后续有望成为新的增长点。铝亮饰条单车价值量达150-200欧元,高于汽车玻璃,有望为公司打开新的成长空间。此外公司汽车玻璃可与铝亮饰条协同配套集成化产品,发展前景看好。 产品结构持续升级,浮法外售有望改善。汽车玻璃产品发展方向是安全舒适、节能环保、智能集成,产品升级有望带来单价提升。前三季度公司隔热、隔音、包边模块化等高附加值产品占比较去年同期上升2.2pct,产品结构升级有望带来平均单价提升,利好公司收入和业绩增长。浮法玻璃方面,国内汽车产销量逐步恢复,美国汽车玻璃产销量提升,未来浮法外售对业绩影响有望改善。 估值 考虑到国内汽车销量持续低迷,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.27元、1.49元和1.74元,下调至增持评级。 评级面临的主要风险 1)中美贸易冲突升级;2)汽车销量不及预期;3)原材料等成本上涨。
长城汽车 交运设备行业 2019-11-04 9.04 -- -- 10.08 11.50%
10.08 11.50% -- 详细
支撑评级的要点 公司销量逆势增长,表现显著优于行业。2019前三季度公司实现销售72.4万辆,同比+7.0%,其中哈弗品牌52.1万辆,同比+11.6%,欧拉品牌3.2万辆表现优异;WEY品牌销售7.0万辆,同比-33.8%,表现不佳;皮卡9.8万辆,同比+0.5%。汽车行业受到经济增速放缓,中美贸易摩擦、国六标准切换等因素影响,整体需求较弱,受益哈弗M6、F5、F7与新能源品牌欧拉贡献增量,公司销量远好于汽车行业10.3%的降幅。 Q3销量与毛利率提升较快,业绩大幅改善。公司2019前三季度收入同比-6.1%,毛利率15.3%,同比-2.9pct;单车均价8.5万元,同比降1.2万元;单车盈利4,029元,同比下降1,770元。车市下行、去国五库存终端折扣加大与欧拉品牌销量占比提升,前三季度收入、单车均价与盈利能力明显下滑。公司前三季度销售费用-22.9%,主要是运输费减少(会计口径变动)与售后费用减少;管理费用+22.4%主要是费用相对刚性;研发费用+26.0%,公司持续投入新平台、新能源、智能驾驶等方面研发;财务费用大幅减少146.0%主要是由于汇兑收益以及银行借款利息支出减少;四项费用率合计7.8%,同比-0.8pct;收入与毛利率下滑较快导致归母净利润下滑25.7%。其中Q3销售23.1万辆,同比+12.5%,环比+10.0%;实现收入211.8亿元,同比+20.7%,环比+16.2%;毛利率18.5%,同比+4.8pct,环比+4.9pct;销售、管理、研发、财务费用分别同比-9.4%、+19.0%、+69.9%、-190.5%;四项费用率8.3%,同比-1.9pct;投资净收益1.7亿,同比+157.6%,预计主要是由于子公司股权变动所致;Q3公司销量实现快速增长,切换国六产品折扣回收,加强成本控制,Q3归母净利润同比与环比分别大幅增长506.8%、88.2%;单车盈利6,073元,同比+4,948元,环比+2,526元。 市占率有望提升,海外市场打开新成长空间。车市销量下滑竞争加剧,前十车企销量市占率由2016年58.5%提升至2019年前三季度60.4%,市场集中度提升,弱势车企或逐渐退出市场。公司是国内SUV与皮卡龙头车企,销量表现显著优于行业,市占率有望进一步提升。2019年9月公司定位于中高端皮卡系列长城炮上市,并推出乘用车版、商用车版与新能源版,四季度欧拉R2有望上市;2020年公司计划推出全新产品4款,包括2款新平台SUV,炮越野版与1款新能源。随着行业回暖与新品推出,公司销量与业绩有望持续改善。年产能15万辆的俄罗斯工厂2019Q2投产,生产H9与F7,面向俄罗斯与东欧市场,海外销量有望快速增长,公司加速推进全球化战略,打开新成长空间。 估值 公司销量表现显著优于行业,盈利能力修复超此前预期,上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.53元、0.72元和0.88元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名