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邓学

天风证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110518010001,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。曾就职于中国银河证券和海通证券...>>

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旭升股份 有色金属行业 2019-08-19 22.93 -- -- 24.10 5.10% -- 24.10 5.10% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报: 上半年公司实现营业收 5.03亿元, 同比增长 2.2%; 实现归母净利润 0.85亿元,同比减少 36.1%。 事件点评: Model X/S 销量大幅下滑+产品降价,公司业绩大幅下滑。 我们认为公司19H1归母净利润同比减少 36.1%的原因有: 1)Model X/S 销量大幅下滑: 上半年,高配套单价的 Model X/S 共生产 2.87万辆, 同比减少 42.1%。 2)产品降价: 虽然 Model 3于 19Q2创新高的共生产 7.25万辆,上半年共生产 13.55万辆,但受公司部分产品降价的影响,对业绩的带动并不显著。 其中,公司 19H1毛利率同比下降 6.8个百分点至 32.9%, 三费费用率同上升 3.2个百分点至 13.5%。此外,公司 19Q2实现营收 2.52亿元, 环比持平,同比减少 9.5%;毛利率同比下降 6.8个百分点, 环比下降 0.1个百分点至32.8%;三费费用率同比增长 7.1个百分点,环比下降 2.1个百分点至 12.5%; 最终公司19Q2实现归母净利润 0.47亿元,同比下降39.9%,环比增长23.9%。 有望 Q3供货国产 Model 3,配套单车价值量或提升。 由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。因此,我们预计旭升为国产 Model 3配套的单车配套价值有望超越美国版。马斯克曾公开表示,上海工厂有望于 11月开工。 此外由于上海工厂初期为 CKD 的生产模式, 所以我们预计旭升有望提前于三季度开始为上海工厂供货。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。 目前公司已成功拓展宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头;并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于 20年开始落地。 转债+定增, 优化产能, 拓展新蓝海。 公司可转债资金主要用于 500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设, 估算单车价值 1000-2000元。 而定增则拟募集不超过 12亿元用于精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增 685万件年产能。锻件产品目前竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议: 特斯拉国产化在即,加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足; 在新能源轻量化的大环境下, 公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。 由于此前对于 Model X/S 产销预期较为乐观, 下调 19-20年盈利预测, 归母净利润分别由 3.1、 4.1亿元下调至 2.4、2.8亿元,对应 EPS 为 0.59、 0.71元/股, 下调评级至“增持”。 风险提示: 特斯拉产销不及预期,特斯拉国产进度不及预期等。
上汽集团 交运设备行业 2019-08-13 24.39 31.80 29.27% 25.00 2.50% -- 25.00 2.50% -- 详细
6月由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存已经在近几年的底部,目前去库存结束,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。 行业低位产业链加速出清落后产品、品牌及产能,乘用车龙头长期受益。 2019下半年看好行业在两年左右的去库存,带来惨烈去产能之后的龙头机遇,龙头份额扩张的推动力,将远大于行业增量;未来汽车消费刺激政策叠加“金九银十”旺季,整车板块风险偏好有望进一步提升,我们给予乘用车龙头上汽集团估值溢价10倍PE。盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利分别为372/399/430亿元,EPS分别为3.18/3.41/3.68元,对应PE7.7/7.2/6.6倍。10倍目标PE对应公司目标价31.80元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
五洋停车 机械行业 2019-08-05 5.74 10.80 48.15% 7.66 33.45% -- 7.66 33.45% -- 详细
7月30日召开的中共中央政治局会议指出,要稳定制造业投资,实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,加快推进信息网络等新型基础设施建设。 城市停车场等“新基建”再一次被强调,城镇化加速、停车成本上升、配套政策优化,利好五洋停车所在的立体车库行业。车位短缺导致停车困难、交通拥堵和城市低效,而城市土地供应日益稀缺,同时三四线城镇化加速,立体车库需求成为未来“新基建”重要部分。其次,随着停车成本上升,停车建设的投资回报加速提升,设备投资明显加速,龙头公司盈利大幅提升。最后,近年密集的城市停车产业政策将助力停车市场规范发展,利于龙头公司扩张份额和提升盈利。 汽车行业,告别“野蛮增量”,迎接“精致存量”。包括停车、维修、拆解等存量市场,拐点将至,即将进入高速增长期。借鉴美国、日本、欧洲发展历程,中国汽车市场正进入存量相关市场的拐点,汽车销量见顶,但保有量迅猛增长。停车位缺口扩大,停车行业空间广阔。中国大城市汽车与车位的平均比例约为1:0.8,中小城市约1:0.5,与发达国家1:1.3相比,车位缺口巨大,并且汽车保有量仍在加速扩张,车位建设长期景气。 公司业绩保持高增速。根据公司业绩预告,上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润8000万元-9400万元,相比去年同期的4419万元,同比上升44.95%-70.32%。主要原因是公司按照经营计划有序地开展各项业务,积极开拓主营业务市场,各项业务较去年同期有较大幅度增长。 公司未来实施“智能制造+停车资源+互联网”的战略,大力发展智能停车业务,迎合中央强调的停车场配套建设的需要。公司专注停车市场,形成资质、制造、市场、运营和品牌优势;未来公司有望通过合资形式,与政府及企事业,实现项目建设和后期运营的,一站式停车解决方案,运营将成为公司新的盈利增长点。同时公司通过搭建停车运营平台,吸引社会存量车位资源加入,结合物联网技术,实现车位联网化高效运营。盈利空间扩大。加之未来立体车库与充电桩的结合,使得公司对应的市场空间更大。 投资建议:我们预计公司19-20年的归母净利润分别为2.56亿和3.54亿,对应PE分别为17倍、12倍。我们认为,汽车行业进入存量市场阶段,停车建设和运营需求将进入长期成长阶段,而公司作为龙头将坐享行业红利和受益经营优势扩大,给予公司19年30倍PE,对应目标价10.80元,维持“买入”评级。 风险提示:停车行业发展不及预期,公司停车位经营业务不及预期。
新泉股份 交运设备行业 2019-07-30 13.42 -- -- 13.59 1.27% -- 13.59 1.27% -- 详细
汽车行业持续去库存,核心客户产销下滑严重拖累公司业绩。2019年上半年汽车行业持续去库存,产销分别同比减少13.7%和12.4%。公司前三大客户吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车产量分别同比减少18.4%、20.2%、3.1%,导致公司营收大幅减少21.8%至14.48亿元。乘用车方面,从产品角度来看:1)乘用车仪表板总成:为公司拳头产品,整体下滑幅度最小。销量同比减少22.7%至56.1万套,单价从18年的1064元提升至19H1的1207元,因此营收仅同比减少15.5%至6.8亿元。2)门内护板:销量同比减少56.6%,单价从804元升至823元。3)立柱&保险杠:销量同比减少均超60%,单价分别由329元升至420元,415元升至569元。此外,受产能利用率下滑影响,公司毛利率同比下降1.4个百分点至21.9%。三费方面,管理费用保持稳定,研发费用和销售费用略有下降。但由于营收体量下滑,管理费用率(包括研发费用)同比增长1.2个百分点至8.5%,销售费用率同比减少0.2个百分点。最终公司19H1净利率下降1.8个百分点至6.4%,实现归母净利润0.93亿元,同比减少38.9%。 19Q2承压加剧。公司19Q2实现营收6.94亿元,同比减少21.8%,环比减少8.0%。毛利率同比下降3.7个百分点,环比下降2.4个百分点至20.7%。三费方面,公司管理费用率同比下降1.0个百分点,环比下降1.6个百分点至7.7%。最终公司19Q2净利率同比下降3.1个百分点,环比下降1.7个百分点至5.5%,实现归母净利润0.38亿元,同比减少49.2%,环比减少29.4%。 意向订单充足,公司业绩可期。意向性订单充足:1)华东地区:18年-20年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地:吉利汽车给予公司46万套仪表板总成意向性订单,以及广汽菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。 投资建议:公司订单充足,业绩有望延续高增长;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。由于对于车市转暖速度、公司产品落地速度等预估较为乐观,下调公司19-20年公司归母净利润;由3.5、4.2亿元下调为2.3、3.3亿元,对应EPS分别为1.02、1.44元/股,PE为13、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,新客户拓展不及预期等。
金固股份 交运设备行业 2019-07-10 8.44 14.83 105.12% 8.65 2.49%
8.65 2.49% -- 详细
事件《交通运输部关于修改〈机动车维修管理规定〉的决定》于 2019年 6月12日经第 12次部务会议通过, 7月 8日公布,自公布之日起施行。 链接如下: http://xxgk.mot.gov.cn/jigou/fgs/201907/t20190708_3222404.html?from=timeline&isappinstalled=0点评行业推动市场化运营机制,利于金固股份大力发展“汽车新零售”。 原有规定第二章名称“经营许可”修改为“经营备案”,新规规定:“从事机动车维修经营业务的,应当在依法向市场监督管理机构办理有关登记手续后,向所在地县级道路运输管理机构进行备案。道路运输管理机构应当按照《中华人民共和国道路运输条例》和本规定实施机动车维修经营备案。道路运输管理机构不得向机动车维修经营者收取备案相关费用。”新规导向非 4S 店体系, 含“汽车超人”(暨金固股份旗下子公司)在内的非授权汽修连锁品牌有望进一步打开市场, 4S 店垄断格局或发生变革。 新规将第二十六条改为第二十五条,第四款修改为“机动车生产、进口企业应当在新车型投放市场后六个月内,向社会公布其生产、进口机动车车型的维修技术信息和工时定额。具体要求按照国家有关部门关于汽车维修技术信息公开的规定执行。”汽修市场终将规范、透明。以“汽车超人”为代表的全国汽修连锁品牌可能进一步整合中小企业,逐步建立龙头规模效应。 新规明确了经营备案及监管职责,新增十九条“道路运输管理机构应当向社会公布已备案的机动车维修经营者名单并及时更新,便于社会查询和监督。”同时建立经营者和从业者黑名单制度,县级道路运输管理机构负责认定机动车维修经营者和从业人员黑名单,具体办法由交通运输部另行制定。新规进一步要求从业企业完善“汽车维修电子健康档案系统”。 投资建议新规利好汽修连锁,市场孕育优质龙头。 公司携手阿里巴巴在汽车后市场布局“新零售”生态,“ 新康众” 主要通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者,“汽车超人”通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店;同时,制造端公司 EPS 环保高端设备需求紧俏,技术稀缺性强,驱动传统业务增长。 盈利预测:预计 2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元, EPS 分别为 0.30/0.44/0.53元,对应 PE 28/19/16倍。 采用分部估值法推算,公司目标市值 150亿元(钢轮制造 24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售 86亿元),维持“买入”评级,目标价 14.83元。 风险提示: 原材料价格波动风险;车市下行风险;汽车后市场竞争风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-08 25.52 30.23 22.89% 25.71 0.74%
25.71 0.74% -- 详细
事件 公司发布2019年6月产销快报:集团实现汽车销售47万辆,同比-16%。其中,上汽乘用车销售5万辆,同比-11%;上汽大众销售15万辆,同比-13%;上汽通用销售14万辆,同比持平;上汽通用五菱销售10万辆整,同比-36%。集团2019年上半年累计汽车销售294万辆,同比-17%。 同时,公司发布2018年年度权益分派实施公告,股权登记日为2019年7月11日,除权日和现金红利发放日为7月12日;对于自然人股东及证券投资基金,每股实际派发现金红利人民币1.26元,对应股息率4.7%。点评国五主动去库临近尾声,国六渗透率逐步提升,为迎接“金九银十”行业旺季集团批发有望在未来数月修复反弹。 【合资品牌】上汽大众单月批发数据下滑13%,主要源于轿车数据下滑,Polo/帕萨特/斯柯达明锐分别同比-68%/-32%/-53%;SUV产品结构丰富饱满,途观/途岳/途昂合计贡献4.5万辆。上汽通用单月同比数据已见修复迹象,一二线城市置换周期驱动消费升级,豪华品牌凯迪拉克月批发维持2万辆以上。上汽通用五菱月批发仍受发动机排放升级影响,继续完成国五库存倾销,国六预计于7月1日开始逐步提升渗透率。 【自主品牌】上汽乘用车在行业景气度低迷的大环境下批发稳定,技术及产品储备在自主领域仍然超前。上汽乘用车6月维持5万辆以上,预计电动车渗透率持续提升。虽增速放缓,但上汽自主在核心技术上把握关键布局:1)电动领域,公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进,携手英飞凌实现IGBT产品批产交付,燃料电池(上汽300型)试制试验功率已达到全球领先水平;2)智能领域,与阿里巴巴、Mobileye、中国移动、华为等产业巨头深入推进跨界合作。我们认为,2019下半年汽车消费随刺激政策提振,叠加2018下半年基数较低的因素,行业有望迎来拐点,驱动自主销量弹性。 投资建议 行业低位产业链加速出清落后产品、品牌及产能,乘用车龙头长期受益。2019下半年看好行业在两年左右的去库存,带来惨烈去产能之后的龙头机遇,龙头份额扩张的推动力,将远大于行业增量;未来汽车消费刺激政策叠加“金九银十”旺季,整车板块风险偏好有望进一步提升,我们给予乘用车龙头上汽集团估值溢价10倍PE。盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利分别为372/399/430亿元,EPS分别为3.18/3.41/3.68元,对应PE8.4/7.9/7.3倍。10倍目标PE对应公司目标价31.80元,评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-07-03 13.47 17.40 30.14% 13.93 3.41%
13.93 3.41% -- 详细
客车行业目前已经进入成熟期,销量进入平台期。我们认为未来客车行业继续下滑的空间不大,行业年销量或将维持在50万辆左右。新能源客车的渗透率依然还有提升空间,大中客销量相对更为稳定,近三年大中客行业集中度继续提升,未来进一步提升空间仍较大,利好宇通。 分品类来看,公交客车不可替代性强,保有量持续提升,销量难以发生明显下滑。公交客车的新能源客车销量占比渗透率已在高位,进一步提升的空间不大,但可以确定的是:新能源客车保有量渗透率将继续提高。受高铁分流,座位客车市场未来将保持稳定或继续萎缩;校车市场将继续保持稳定,难以出现大起大落。 新能源客车补贴政策趋严,但退坡影响或小于预期。以2018年为例,在整个新能源客车中,大中轻微客占比分别为51%、37%、4%、8%。在新能源大客里,城市公交占比达到了95%,在新能源中客里,城市公交占比更是高达98%,未来这一趋势大概率能延续。“骗补”事件加速补贴政策趋严。16年补贴开始快速下降,补贴向高带电量车型倾斜。目前补贴已经较低,未来继续退坡影响会小于前几年的补贴退坡对客车企业盈利的影响。 宇通客车公司治理优异,质地优秀。无论是总量财务数据亦或是人均财务数据都位于行业前列。毛利率受新能源补贴影响较大,盈利能力强于竞争对手。研发高投入强化了产品的竞争优势,带动了宇通市占率的提升。宇通在燃料电池上早已布局,已有商业化示范运营产品。 宇通PE和PB均较低,下行风险小,上行空间大。商用车企业合理PE估值应在15倍以上,我们认为宇通的合理PE在15倍以上,目前市场对宇通存在低估。PB则处于历史较低位置,宇通PB大部分时间都在2.7倍以上,目前1.9倍的PB上行空间依然较大。 投资建议:商用车标的的合理估值比乘用车更高。加上宇通或因为自己的竞争优势,市占率提升。所以我们认为宇通的合理PE在15倍以上,目前市场对宇通存在低估,我们预计公司19-21年的归母净利润分别为24.0亿、25.7亿和27.8亿,对应PE分别为12.4倍、11.6倍、10.7倍,给与20年宇通客车15倍PE,对应目标价17.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客车行业销量不及预期,新能源客车补贴退坡幅度超预期,三电采购降价幅度不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2019-06-03 25.24 -- -- 25.37 0.52%
27.18 7.69% -- 详细
事件一: 特斯拉官方微博宣布, 2019年 5月 31日中国制造 Model3将宣布售价并开发预定。 事件二: 马斯克给员工发送邮件呼吁他们加速新车交付,争取打破交付纪录;并表示预计第二季度将交付约 9万辆汽车,今年将交付 36至 40万辆。 事件点评: Model 3开启预定, 年末有望正式国产交付。 特斯拉官方宣布国产 Model 3将于 5月 31日宣布售价并开启预定,这或意味着国产供应商的招标已接近尾声。 由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。 因次, 我们预计旭升为国产 Model 3配套的单车配套价值有望超越美国版。此外,马斯克曾公开表示,上海工厂有望于 11月开工, 年末周产能或超 1000辆。 特斯拉 Q2销量有望超 9万,“低配” Model X/S 回归, 助力业绩快速增长。 马斯克在邮件中表示, 预计 Q2将交付约 9万辆, 全年交付 36万至 40万辆。 若 19Q2交付量高于 9.07万辆, 将打破特斯拉 18Q4创下的交付记录,并较 19Q1的 6.3万辆大增 44%+,则全年有望实现 36万辆+的交付。此外,特斯拉新款标准续航版上市有望提升 S/X 的销量, 助力旭升业绩快速增长。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。 目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头; 并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于 20年开始落地。 转债+定增, 优化产能, 拓展新蓝海。 公司可转债募集资金主要用于 500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设, 估算单车价值 1000-2000元。 而定增则拟募集不超过 12亿元用于精密铸锻件项目(4.5亿元)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元)。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增 685万件年产能。锻件产品目前主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议: 特斯拉国产化在即, 加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足; 在新能源轻量化的大环境下, 公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。 由于此前对 Model X&S 减产影响预期过于乐观, 下调公司 19年业绩预测。 19-20年归母净利润分别由 3.7、 4.8亿元下调至 3.1、 4.1亿元,对应 EPS 为 0.76、 1.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 特斯拉产销不及预期,特斯拉国产进度不及预期等。
长安汽车 交运设备行业 2019-05-14 7.98 12.87 56.38% 8.13 1.63%
8.11 1.63%
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4月主力车企批发销量同环比下滑。长安自主4月合计批发7.1万辆,同比-28%,环比-44%,其中乘用车4.0万辆,同比-42%,环比-54%,3月批发量较高,4月减少批发以控制库存一定程度上也影响了数据;其它车型(商用车、交叉型等)3.1万辆,同比+4%,环比-22%。2019年新车CS85 4月批发1,471辆。长安马自达0.9万辆,同比-47%,环比-40%,昂克赛拉今年以来表现较弱,等待下半年换代。长安福特1.5万辆,同比-61%,环比-3%,2019年1、3、4月销量水平大致相当,由于基数因素降幅逐月收窄。根据流通协会,长安福特3月库存深度2.9个月,我们估计其零售与批发销量大体一致(1.5万辆),对应4月末渠道库存约4.3万辆,库存深度2.8。 福特中国2.0,全面走向管理、产品、研发中国化,年初至今已调离超过30名外籍管理人员。4月3日福特中国发布2.0战略,产品方面,1)计划3年30款新车,2)发布全新SUV Escape,经营管理方面,1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。根据金融时报,年初至今福特在华已经用本地人才替换掉超过30名外籍管理人员。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国过去多年的问题,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。 短期波动不改汽车行业景气修复趋势,不改公司投资逻辑。近期随市场波动、投资者对汽车行业预期变化、贸易战反复,公司股价较前期高点回落26%,而推荐逻辑并未破坏。公司当前PB仅0.8倍,风险收益比再度凸显。行业层面,2019年我们维持乘用车景气拐点判断,对公司估值修复形成催化。公司层面,福特加速调整前期战略失误(全球战略,以及福特中国管理层结构)、发布新车、推动林肯国产,长安自主也在加快新车投放、推进国企改革、促成智能网联技术落地,不断带来新气象,未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。 投资建议:当前PB低位,且在13家A股乘用车中倒数第3。预计公司2019-2020年净利9.5亿、66亿元,19-20 PE对应39、5.6倍,19-20 PB为0.8、0.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、贸易战影响、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
金固股份 交运设备行业 2019-05-13 8.85 14.83 105.12% 9.19 3.84%
9.19 3.84%
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事件 公司于2019年5月9日发布回购方案:拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份(A股),本次回购资金总额不低于2亿元(含),且不超过4亿元(含),回购价格不超过16.00元/股(含);若按本次回购资金总额上限、回购价格上限进行测算,预计回购股份总额约为25,000,000股,约占目前公司总股本的2.47%。本次回购股份的实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 点评 坚定看好公司“制造业+汽车后市场服务”两翼发展前景。本次回购目的及用途在于:基于对未来发展前景的信心和内在投资价值的认可,结合公司的经营情况、财务状况以及未来的盈利能力,公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份,以推进公司股价与内在价值相匹配。 制造业务:钢轮毛利率稳定,EPS环保高端设备高速增长。钢轮制造业务周期性强,2018年汽车行业景气度低迷,而公司钢轮业务销售接近持平(2018全年板块营收13.9亿元,同比-1%),客户结构合理、抗风险能力强;2018年钢轮毛利率维持20%+,体现公司在该领域的核心竞争力。EPS环保高端设备市场容量近百亿,公司通过美国TMW公司掌握核心技术,稀缺性强,2018全年板块营收突破1.5亿元(同比+44%),毛利率高达48%,预计未来1-2年维持高速增长。 汽车后市场新零售业务:“新康众+汽车超人”行业数字化先行者。2018年,公司将旗下汽车超人营收占比较大的供应链业务与阿里巴巴天猫车站、康众汽配相关业务进行战略重组,成立“新康众”;战略合并后,新康众主要通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者;剥离供应链业务后的汽车超人,通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店。随着汽车超人门店不断扩张,技术驱动产业平台发展,汽车新零售模式将赋予该板块较大弹性;减少供应链及导流成本投入后,预计汽车超人2019全年有望实现盈利。 投资建议 公司在汽车后市场显露龙头价值,制造端EPS高端环保设备高速增长。盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元,EPS分别为0.30/0.44/0.53元,对应PE28/19/16倍。我们采用分部估值法推算,公司目标市值150亿元(钢轮制造24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售86亿元),维持“买入”评级,目标价14.83元。 风险提示:原材料价格波动风险;车市下行风险;汽车后市场竞争风险。
继峰股份 有色金属行业 2019-05-06 9.12 13.73 75.35% 9.30 1.97%
9.30 1.97%
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事件: 公司一季报,营收同比+0.3%、归母净利-24%。点评:毛利率、重大资产重组费用影响1季度业绩。公司1Q19同比+0.3%、环比-13%,表现相对平稳。毛利率31.9%,同比下降1.9个点、环比下降2.2个点,我们判断可能受到海外业务占比进一步上量的影响。期间费用率18.1%,同比上升2.4个点、环比下降1.5个点,同比上升主要由管理费用率同比上升3.8个点带动,1Q19公司产生了重大资产重组相关费用0.11亿元,剔除之后管理费用率从15.5%降至13.3%,但1Q18费用率为低点(11.7%,剔除当期股权激励费用0.12亿后为9.4%),因此对公司净利同比有较明显影响。最终公司1Q19净利润率11.8%,同比下降3.9个点,环比基本持平,对应归母净利增速-24%。 多年积累形成正向循环助力主业持续开拓,全球化经营不断突破。继峰为国内乘用车座椅头枕龙头厂商,是少有的全面覆盖自主、德系、日系以及美系客户的内饰件供应商,核心客户包括一汽大众、华晨宝马、东风本田等合资车企,长城、吉利、比亚迪等自主车企,以及车和家、蔚来、小鹏等新能源车企,且仍持续开拓。公司目前已进入规模效益提升、打通产业链上下游的正向循环,毛利率长期保持在30%以上的行业较高水平。短期来看,国内的合资、自主客户仍在持续带来业绩增量。中期来看,公司具备全球竞争力,在成长路径上复刻敏实。其中,欧洲工厂已获得欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单,2018年公司海外营收增速53%,主要得益于欧洲工厂订单持续量产(全年营收2.2亿元,净利-0.3亿元),预计随产能爬坡,欧洲工厂有望在两年内逐步减亏至正常盈利。北美业务也在持续拓展中,目前已与美国福特、通用进行同步设计,未来也将通过已成立的美国继峰实现本地化的同步设计和配套供应。 并购格拉默进一步打开成长空间。格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司,座椅配件也是核心业务之一,2018年总营收18.6亿欧元,净利0.23亿欧元(其中3-4季度受并购等一次性费用影响),按8:1汇率,格拉默2017年营收是继峰的6.9倍,但净利润率1.2%远低于继峰2018年的14.7%。继峰与格拉默对收购事宜的筹划3年前已开始,2017年2月继峰股东即与格拉默签订认购可转债备忘录。由于两者经营领域有所重叠,同时收购事宜策划已久,继峰收购格拉默与大多海外并购的短平快有较明显区别。我们认为并购完成后,继峰将由此从座椅配件领域进入到价值量更高的商用车座椅总成领域,逐渐成为座舱系统集成商,进一步打开成长空间,同时格拉默方面也将逐渐步入精细化管理,改善利润率 。投资建议:考虑管理费用略高于预期,我们将公司2019-2020年归母净利预期由3.3亿、3.9亿元调整为3.2亿、3.9亿元,同比+7%、+21%,对应当前PE18X、15X。假设2019年增发并购完成(配套融资增发价按9.0元/股),2019全年备考净利预计7.1亿元,2020年预计8.1亿元,对应PE14X、12X,考虑可转债摊薄则PE为15X、13X。维持“买入”评级。 风险提示:捷克工厂进展低于预期、配套车型销量低于预期、收购格拉默进展低于预期、增发方案调整。
长安汽车 交运设备行业 2019-05-06 8.10 12.87 56.38% 8.20 1.23%
8.20 1.23%
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事件 公司公布一季报,归母净利-21亿元,同比-35亿元,环比-16亿元,为此前预告区间中值;扣非净利-22亿元,同比-31亿元,环比+10亿元。 点评 长安自主1Q19扣非亏损幅度略有收窄。我们测算得长安自主本季度扣非净利-18亿元(税后,有一定误差),4Q18在-20亿元左右,亏损幅度略有收窄。营收端,长安1季度160亿同比-20%、环比-3%,与长安乘用车批发销量同比-25%趋势大体一致(商用车+交叉型-13%),与环比+14%(商用车+交叉型0%)略有出入。结合1季度毛利率5%,同比下滑7个点、环比下滑8个点,可以判断一季度公司营收端可能受到折扣、折扣兑现等因素影响,成本端可能受到降本调整等因素影响。费用率方面,销售费用率同比回落0.7个点、环比回落2.8个点,我们判断可能由促销、广告及销售服务费用减少带来;管理+研发费用率则环比降0.8个点、同比上升5.0个点。整体期间费用率(含研发)1Q19为14.8%,高于本季度毛利率,与过去3年平均15.2%的单季毛利率(多数在12%-17%区间中)大致相当,是自主板块亏损的主要原因。 长安福特1Q19较大幅度减亏。我们测算得长安福特1Q19净利-10亿元左右,环比减亏11亿元。虽然长福1Q19销量同环比进一步下滑,同比-72%、环比-48%,但由于公司成本控制能力较强,叠加4Q18大幅亏损-21亿元部分原因可能来自红包年底结算、一次性费用等影响(我们推断),最终1季度长福实现较明显的减亏。 单季业绩情况、近期股价调整不影响推荐核心逻辑。2019年长安汽车股价核心驱动力为行业景气修复预期,此前报告我们已有论述。目前来看公司股价虽然近期随市场明显调整,但并非推荐核心逻辑证伪,近期相对疲软的财报已在市场预期中,也未破坏推荐核心逻辑。后续核心关注点为:1)行业增速转正后,长安福特销量增速能否随之转正,尤其3季度;2)年底林肯国产后口碑及销量;3)2020年公司销量若明显恢复业绩表现如何。 展望2020及之后,福特经营战略深度调整,有望推动公司新周期与行业新周期共振。公司层面,福特加速调整前期战略失误(全球战略,以及福特中国管理层结构)、发布新车、推动林肯国产,长安自主也在加快新车投放、推进国企改革、促成智能网联技术落地,不断带来新气象,未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。 投资建议 一季报以及近期股价调整并不破坏公司推荐核心逻辑,当前PB低位,且在13家A股乘用车中倒数第4。预计公司2019-2020年净利9.5亿、66亿元,19-20对应43、6.3倍,19-20PB为0.9、0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:测算有一定误差、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-06 25.33 -- -- 27.00 1.35%
26.12 3.12%
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事件 公司发布2019年一季报:营业总收入2,002亿元,同比-16%;归母净利83亿元,同比-15%;扣非净利76亿元,同比-14%;加权平均净资产收益率(ROE)为3.44%,比去年同期减少0.78个百分点。 点评 一季度行业景气度延续低迷态势,公司业绩承压,数据基本与行业同步。据中汽协披露,2019年一季度乘用车销量526万辆,同比-14%;同期公司汽车总销量153万辆,同比-16%;营收、归母净利相应下滑16%、15%。扣非净利同比略好于归母净利,主要系2019年一季度非经常性收益减少,去年同期子公司华域汽车收购小糸车灯股权,投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生收益。 【合资品牌】上汽大众一季度销量47万辆,同比-9%;产品结构合理,未来期待上汽奥迪项目加速落地,帮助上汽进军豪华市场。上汽通用/上汽通用五菱一季度销量均为43万辆,同比-13%/-25%;品牌继续主动去库。一季度联营及合营企业贡献投资收益61亿元,同比-13%,主要源于合资品牌终端去库存过程中产品促销力度加大所致。 【自主品牌】技术及产品储备仍然超前。上汽乘用车一季度销量15万辆,同比-18%;虽增速放缓,但上汽自主在电动智能化上把握关键布局:1)电动领域,公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进,携手英飞凌实现IGBT产品批产交付,燃料电池(上汽300型)试制试验功率已达到全球领先水平;2)智能领域,与阿里巴巴、Mobileye、中国移动、华为等产业巨头深入推进跨界合作。预计2019年下半年汽车消费随刺激政策提振,行业拐点有望驱动自主销量弹性。 投资建议 龙头扩张趋势不变,短期业绩压力预计持续至2019年二季度。汽车消费周期由去库存走向去产能,未来低效产能逐渐出清,上汽有望实现优胜劣汰,看好龙头长期竞争格局。短期内,根据天风汽车投资时钟,行业周期拐点预计于19年中来临,一、二季度整车面临业绩波动压力。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利372/399/430亿元,EPS分别为3.18/3.41/3.68元,对应PE8.4/7.8/7.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
金固股份 交运设备行业 2019-04-30 9.90 14.83 105.12% 9.52 -3.84%
9.52 -3.84%
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制造业务:钢轮毛利率稳定,EPS环保高端设备高速增长。钢轮制造为公司目前核心业务(2018年营收占比高达51.43%),需求与汽车周期基本同步,2018年汽车景气度低迷导致钢轮业务销售下滑(2018全年钢轮营收13.9亿元,同比-1.17%),或拖累2019年一季度整体财务数据;但2018全年钢轮毛利率维持20%以上,体现公司在该领域的核心竞争优势。预计2019年汽车消费有望随刺激政策提振,钢轮业务大概率于2019下半年复苏;同时,公司的“阿凡达项目”从技术上大幅降低钢轮重量,未来有望替代铝轮,在量产过程中实现量价齐升。EPS高端环保设备市场容量近百亿,公司于2014年取得美国TMW公司在中国范围内的独家EPS技术使用权,该技术已被列入国家“十三五”《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》,并被中国环保产业协会评选为《国家重点环境保护实用技术目录》;设备客户涵盖面广,包含汽车零部件企业、特钢企业、钢材加工中心等;2018全年营收突破1.5亿元(同比+44.48%),技术稀缺的情况下毛利率高达47.91%,预计未来1-2年维持高速增长。 汽车后市场新零售业务:“新康众+汽车超人”行业数字化先行者。公司自2013年起深耕汽车后市场,创立汽车超人项目。2018年8月,公司将旗下汽车超人供应链业务与阿里天猫汽车、康众汽配相关业务进行战略重组,成立新康众,阿里为第一大股东,金固为第二大股东。汽车新零售模式升级:新康众通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者;汽车超人则通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店。新康众加入后,整套生态系统拥有天猫、淘宝后市场业务(除汽车用品外)独家运营权,共享天猫汽车后市场零售平台海量车主数据,铸造竞争壁垒。2018全年汽车后市场营收9.56亿元(同比-13.56%),我们认为主要原因在于汽车后市场业务处于转型升级过程中,随着汽车超人门店不断扩张,汽车新零售模式将赋予该板块业务较大弹性。 投资建议 公司传统制造修复在即,新业务后市场服务模式升级触发弹性。盈利预测:由于汽车行业周期及新零售业务磨合期影响,公司一、二季度短期业绩略有波动,下半年有望迎接拐点;预计2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元,EPS分别为0.30/0.44/0.53元,对应PE33/22/18倍;我们认为,公司在未来汽车后市场服务领域具备龙头特征,同时EPS环保高端设备高速增长,按照分部估值法推算,公司目标市值150亿元(钢轮制造24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售86亿元),维持“买入”评级,目标价14.83元。 风险提示:原材料价格波动风险;车市下行风险;汽车后市场竞争风险。
银轮股份 交运设备行业 2019-04-30 8.59 -- -- 8.66 0.12%
8.60 0.12%
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事件 公司发布一季报,营收同比+15%,归母净利+6%。 点评 一季度营收保持增长。公司1Q19营收同环比分别增长15%、15%达到13.9亿元。从下游客户角度来看,国内工程机械单季产量同比+36%,重卡销量同比+1%,狭义乘用车-14%,我们判断1Q19营收的较高增速主要来自于工程机械、重卡贡献以及开票结算时点等影响。 毛利率、费用率对净利略有影响,净利依然保持增长。公司1Q19毛利率24.9%,同比下降1.1个百分点,环比下降2.5个百分点,我们认为主要来自于产品结构变化,即相对高毛利率的乘用车业务占比随下游疲软而下降。期间费用率16.2%,同比上升1.9个百分点,环比下降3.9个百分点,具体来看,销售费用率环比回落至3.9%的正常水平(4季度一般有三包等费用影响),同比略提升0.8个百分点;管理费用(含研发)10.5%,同比上升1.0个百分点,环比下降1.3个百分点;财务费用1.8%同比基本持平,环比上升0.7个百分点。公司1Q19单季净利润率8.3%,同比下降1.0个百分点,环比提升1.7个百分点。 热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去9年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械、Setrab等公司,在机械加工领域内实现较好整合,并由此开拓客户渠道,巩固行业地位。全年来看,重卡、工程机械相对稳定的产销展望将稳定公司业绩基本盘,乘用车大客户配套比例不断提升也将加速公司乘用车业务后续增长。 新能源中高端供应定点加速斩获。公司此前已在新能源热管理方向上配套了宁德时代、吉利、比亚迪、宇通等国内主流客户,产品覆盖面较广,包括高低温水箱,电池深冷器、电池冷却板、电机冷却机、电控冷却机、前端冷却模块、热泵空调等,随配套产品种类变化和增加,单车配套价值量也在持续提升。2018年以来,公司先后拿到吉利PMA平台热交换总成定点、BE12平台液冷板定点,以及来自长安福特的首个合资车企电池冷却板定点。对公司未来持续拿到主流自主车企和合资、外资车企新能源产品定点、订单我们持乐观预期。 投资建议: 公司为热管理行业龙头公司,客户优质,产品不断由零件向模组系统集成,短期重卡、工程机械需求推动业绩,并受益于国六排放标准逐步实施,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。考虑期间费用率略高于此前预期,我们将公司19、20年归母净利由4.2亿、5.4亿元调整为3.9亿、5.1亿元,对应增速12%、32%,对应当前估值17.8X、13.5X,维持“买入”评级。 风险提示:重卡和工程机械回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、汇率波动、贸易战影响等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名