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天润曲轴 机械行业 2018-08-24 3.74 -- -- 3.82 2.14%
3.82 2.14%
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重卡行业景气,曲轴需求旺盛。2018年上半年,受治理超载超限、柴油货车污染等政策的影响,重卡的市场空间、更新换代需求出现了增长,国内重卡市场已累计销售67.18万辆,比去年同期的58.37万辆上涨15.1%。天润曲轴的传统业务在重卡曲轴领域,是国内重卡曲轴的龙头企业。在重卡市场需求旺盛的驱动下,公司重型发动机曲轴产品订单饱满,公司重型发动机曲轴板块营业收入增长。上半年公司重型发动机曲轴板块实现营业收入8.65亿元,占总收入的48%,较去年同期增长24.71%。2018年,环保政策的持续加码使得更新换代需求大,下半年的重卡销量的稳定性将持续超预期。 产品多元化布局,各板块稳定增长。天润曲轴目前具有曲轴、连杆、铸件和锻件四大业务板块。其中重卡曲轴的比重最大,利润贡献度也最高。为了抵御重卡行业周期性的风险,积极加大其它业务板块的投入。上半年,连杆业务板块实现营业收入3.24亿元,较去年同期增长77.02%,轻型发动机曲轴板块、船机曲轴板块、铸件板块、锻件板块营业收入较去年同期增幅均超30%。未来公司将继续多元化发展,降低对重卡业务的依赖性。 开拓新市场,开发新项目。公司不断加强市场开发力度和新产品研发投入。上半年,公司先后完成了潍柴、一汽动力锡柴、东康、上柴、上汽等主机厂共计约11个曲轴、连杆新产品项目的开发,尤其加大了新一代国六曲轴连杆以及大马力船机曲轴的开发;完成了潍柴、上柴、上汽、戴姆勒、大通等主机厂9个锻件新产品开发;博世降成本项目3个和卡特head项目两个铸件新产品正式启动;国贸部成功开发了新客户PSI,成功开发了1个PSI曲轴产品和3个MWM连杆产品。新产品、新客户的持续开发为公司持续发展提供源源不断的业绩增长动力。 公司充分受益于重卡行业景气,我们预计公司最近三年PE为12x、10x以及9.8x;首次覆盖给予“增持”评级 风险提示: 宏观经济增速不及预期、重卡行业景气度不及预期、多元化业务开展不及预期等均会对公司业绩造成影响。另外,本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等,敬请投资者注意投资风险。
刘军 8
天润曲轴 机械行业 2018-04-24 4.78 5.41 47.41% 5.07 5.19%
5.03 5.23%
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重卡行业持续景气,曲轴市场需求旺盛。公司的传统业务在重卡曲轴领域,是国内重卡曲轴的龙头企业。2017年由于国家排放标准的升级以及基建开工对市场的持续刺激,重卡行业持续景气。2017年重卡累计销售111.69万辆,同比增长52.4%。我们认为此次重卡行业景气与2010年有着本质的不同,2018年重卡市场不会出现断崖式下跌。公司作为重卡行业的上游企业,业绩仍将受益于重卡行业的景气。 优化调整产品结构,各业务板块增量明显。公司目前具有曲轴、连杆、铸件、锻件四大业务板块。其中重卡曲轴在国内市占率第一,每年为公司带来的利润贡献也最高。因此,公司整体利润受重卡行业周期性影响较大。为了增加抵抗周期性风险的能力,公司加大了其他业务板块的投入力度。今年公司连杆业务板块实现营业收入4.64亿元,较去年同期增长201%,铸件板块同比增长99%,未来公司将继续多元化发展,降低重卡行业波动的影响。 新客户、新产品销售稳定增长,持续增强抗风险能力。公司不断加强市场开发力度和新产品研发投入,2017年成功开发了广汽三菱、江苏康沃动力等新客户,完成了潍柴、东康、广汽三菱等主机厂曲轴、连杆新产品项目的开发,为公司的持续发展提供源源不断的业绩增长动力,也相应提高了公司抵抗行业周期变化的能力。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.65亿、4.06亿、4.58亿,EPS分别为0.32元、0.36元、0.41元,市盈率分别为15倍、14倍、12倍,给与“增持”评级。 风险提示:重卡行业景气度不及预期;多元化业务拓展低于预期。
天润曲轴 机械行业 2018-04-23 4.90 -- -- 5.07 2.63%
5.03 2.65%
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2017年实现营收30.21亿元,同比+65.88%,归母净利3.35亿元,同比+72.49%,净利增速大于营收增速。由于报告期内原材料价格上涨,公司综合业务毛利率26.77%,同比-1.76pct;总费用率为12.98%,同比-3.15pct,其中销售费用率3.53%,同比-1.71pct,管理费用率为8.14%,同比-1.65%,财务费用率1.30%,同比+0.21pct。净利率11.30%,同比+0.29pct。分业务看,公司创收主力仍为发动机及船级曲轴,全年实现营收22.08亿,同比+54.08%,占总收入比为73.10%,同比-5.59pct,毛利率28.21%,同比-1.42pct;连杆业务营收4.64亿元,同比+201.40%,增速最快,占收入比为15.36%,同比+6.90pct,毛利率22.55%,同比-1.57pct;曲轴毛坯及铸锻件营收2.98亿元,同比+57.56%,占收入比9.87%,同比-0.52pct,毛利率26.38%,同比-2.08pct;其他业务营收0.50亿元,同比+12.56%。分地区看,公司国内营收27.53亿,同比+66.62%,占比91.13%,毛利率27.45%,同比-1.87pct,海外营收2.68亿,同比+58.60%,占比8.87%,毛利率24.09%,同比-2.22pct。综上,公司2017年营收与净利实现大幅增长,毛利虽小幅下降,但预计今年有望改善,且费用率控制出色。 国内国外双向开拓市场,优质高端客户数量持续增加。2017年公司成功开发了2个国内新客户,1个国际新客户,5个铸件新客户,全年荣获了戴姆勒、康明斯、潍柴、锡柴、上柴、约翰迪尔、上菲红、昆明云内等多家主机厂最佳供应商奖、优秀供应商奖,基本实现供应商体系全覆盖。公司拥有研发人员309人,占总人数11.24%,研发投入占营收比4.16%,先后完成了戴姆勒、潍柴、福田康明斯等主机厂96个曲轴新产品的开发试制,23个曲轴新产品进入批量生产阶段,7个曲轴新产品进入小批量生产阶段;完成了卡特彼勒、潍柴、康明斯等主机厂63个连杆新产品开发试制;完成了卡特彼勒、云内、格林策巴赫等主机厂20个曲轴铸件新产品、30个外协铸件新产品试制。公司重卡曲轴市占率国内第一,并逐渐深入国际供应链,预期公司未来市占率有望稳固提升。 2017重卡销量实现高增长,公司营收增速高于行业,市占率提升。2017年我国卡车市场累计销量363.34万辆,同比+16.9%,而国内重卡全年销量111.7万辆,同比大幅+52.38%。由于国内限载政策、物流运量增大以及基建投资增速较快,带来重卡新增需求,而环保政策趋严叠加重卡产能替换周期则持续刺激更新需求,公司重卡曲轴营收14.86亿元,同比+79%,高于行业增速26.62pct。2018年重卡热度不减,根据中汽协统计,2018Q1重卡累计销售32.3万,同比+13.9%,为历史上Q1销量最高水平,与此同时公司2018Q1业绩预告归母净利0.75亿至1.04亿,同比+30%至80%。 产品多元化布局抵御周期波动。公司曲轴、连杆、铸件、锻件四大业务协同发展,2017年公司连杆业务营收增速最快,达201.40%,占收入比15.36%,同比+6.90pct,轻型发动机与乘用车发动机曲轴板块营收同比均+30%。公司将继续加大连杆、铸锻件等非重卡业务的发展力度,降低对于重卡业务的依赖性,平滑业绩周期性波动,带来增量业绩贡献。 盈利预测与投资评级:公司产品多元化布局成效显著,国内重卡景气度持续旺盛,“一带一路”稳步推进,预测公司2018-2020年EPS为0.36/0.45/0.49元,对应PE14/11/10X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡销量不及预期,汽车固定投资总额下滑,钢材价格上涨过快,连杆业务发展不及预期,“一带一路”拓展进度不及预期
刘军 8
天润曲轴 机械行业 2017-10-26 6.42 -- -- 6.49 1.09%
6.49 1.09%
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事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入21.90亿元,同比增长84.26%,归母净利润2.27亿元,同比增长82.10%。公司业绩增长有三个个主要推动因素:第一是前三季度重卡行业持续景气,前三季度累计销量为86.8万辆,同比增长76.5%。第二是公司新客户、新产品销售稳步增长。公司持续对产品结构的不断调整,除重卡曲轴外的其他产品不断放量。 重卡曲轴龙头,受益行业景气。公司的传统业务在重卡曲轴领域,是国内重卡曲轴的龙头企业。2017年由于新国标政策以及基建开工对市场的持续刺激,重卡行业持续景气。9月份重卡销量约10万辆,创当月历史新高。前三季度重卡累计销量86.8万辆,同比增长超过75%,我们预计全年全行业重卡销量能够达到110万辆,将超过2010年。公司作为重卡行业的上游企业,从中受益颇丰,订单及销量大幅增长。 积极研发新产品、开发新客户,增强抗风险能力。公司目前整个业务量增加还来自于前期开发的新客户、新产品在去年至今年的持续放量,新客户数量的增加以及产品品种的增多为公司的持续发展提供源源不断的业绩增长动力,也相应提高了公司抵抗行业周期变化的能力。 积极拓展横向业务,轻卡与乘用车曲轴增量明显。公司目前具有曲轴、连杆、铸件、锻件四大业务板块。其中重卡曲轴在国内市占率第一,每年为公司带来的利润贡献也最高。因此,公司整体利润受重卡行业周期性影响较大。为了增加抵抗周期性风险的能力,公司加大了轻卡曲轴与乘用车曲轴的投入力度。我们预计今年公司的轻卡曲轴与乘用车曲轴两个板块也能够大幅上量。 投资建议与评级:我们预计公司2017-2019年净利润为3.11亿元、3.57亿元和4.10亿元,EPS为0.28元、0.32元和0.36元,PE为24倍、21倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度不及预期,连杆业务拓展不及预期。
天润曲轴 机械行业 2017-08-30 6.63 8.37 128.07% 7.10 7.09%
7.10 7.09%
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受益重卡高景气,公司营收、利润大幅增长。2017H1公司实现营收13.39亿元,同比增长64.19%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长66.49%。 公司为中国重卡曲轴龙头,未来增长亮点多。公司不仅仅受益于重卡的高景气度,公司努力拓展连杆、铸件业务,努力拓展轻卡、乘用车、工程机械等领域,深耕汽车零部件领域。 1-9月归母净利润预计增长50%-100%,有望保持高增长。公司公告1-9月归母净利润预计可达1.87-2.49亿,同比增长50%-100%;我们认为重卡市场需求持续旺盛,公司订单大幅增加,下半年有望保持高增长趋势。 重卡曲轴国内龙头,有望参与全球化竞争。公司在重卡曲轴领域国内第一,国际第三,国内市场市占率50%以上,关键产品70%以上。公司近几年目前出口占比在10%左右,未来有望参与全球竞争,成为全球市场有力参与者。 产业结构优化调整,抗风险能力逐渐增强。公司近几年对产品结构进行优化调整,形成了目前的曲轴、连杆、铸件、锻件业务板块同步发展的战略新格局。 2017H1,公司曲轴、连杆、铸锻件板块营收占比分别为77%、14%、8%。未来公司将继续多元化发展,降低重卡行业波动的影响。 连杆业务占比不断提高,致力成为卡车涨断连杆龙头。2017年H1公司连杆营收达到1.83亿元,同比增长153%,成为公司增长最快的业务。连杆销量达到101万支,超过2016年全年。连杆业务占比达到13.69%,同比提升4.82pct。 公司未来几年致力发展成为中国最大的卡车涨断连杆生产厂商。 重卡此轮增长周期有望延续,公司将充分受益。重卡行业呈现7年左右周期性,2010年重卡销量达到102万辆的顶峰后持续走低,2016年开始回暖,2017年进入放量增长阶段,上半年重卡销售量达到58.37万辆,同比增长71.5%。由于新国标的更新改造、治超引起的单车运力下降以及下游基建较高增速,我们预计重卡销量这一轮快速增长尚未见顶,高景气态势有望持续。 产业链完善、柔性生产线转换优势;管理先进。公司产业链完善,生产线均为柔性生产线,可根据市场形势快速调整产品结构,使产能得到充分利用,降低行业波动风险。 投资建议:公司为重卡曲轴国内龙头,受益重卡行业高景气,收入利润大幅提升。同时公司推动业务多元化发展,拓展连杆、轻卡、乘用车曲轴市场。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.3/0.35/0.44元,维持“增持”评级。
刘军 8
天润曲轴 机械行业 2017-08-25 6.56 -- -- 6.90 5.18%
7.10 8.23%
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事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入13.39亿元,同比增长64.19%,归母净利润1.34亿元,同比增长66.49%。公司业绩增长有两个主要推力:第一是上半年重卡行业持续景气,重卡销量超过58万辆,同比增长70.5%。第二是对产品结构的不断调整,除重卡曲轴外的其他产品不断放量。目前公司其他曲轴(除重卡曲轴外)、连杆、铸件业务收入分别占公司总营收的25%,14%,8%。 重卡曲轴龙头,受益行业景气。公司的传统业务在重卡曲轴领域,是国内重卡曲轴的龙头企业。上半年,由于第一季度超治政策与第二季度基建开工对市场的持续刺激,重卡行业持续景气,上半年重卡销量58万辆,我们预计全年全行业重卡销量能够达到105万辆,超过2010年。公司作为重卡行业的上游企业,从中受益颇丰。上半年公司重卡曲轴销量约30万根,市场占有率50%,实现营收6.94亿元,同比增长85%。 积极拓展横向业务,轻卡与乘用车曲轴增量明显。公司生产的重卡曲轴在国内市占率第一,每年为公司带来的利润贡献也最高。因此,公司整体利润受重卡行业周期性影响较大。为了增加抵抗周期性风险的能力,公司加大了轻卡曲轴与乘用车曲轴的投入力度。我们预计今年公司的轻卡曲轴与乘用车曲轴两个板块也能够大幅上量。 连杆产能扩大,放量可期。公司今年继续在连杆上投入,产能持续爬升,上半年公司连杆销量101万支,实现营收1.83亿,较去年同期增长153%。预计今年连杆销量将超过200万支。在今后两年,连杆板块也将成为公司业绩的主要增长点之一。 投资建议与评级:我们预计公司2017-209年净利润为2.90亿元、3.61亿元和4.41亿元,EPS为0.26元、0.32元和0.39元,PE为25倍、20倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度不及预期,连杆业务拓展不及预期。
天润曲轴 机械行业 2017-08-25 6.56 -- -- 6.90 5.18%
7.10 8.23%
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公司中报营收13.4亿元,同比+64.2%,归母扣非净利润1.3亿元,同比+78.0%。公司目前具有曲轴、连杆、铸件、锻件四大业务板块。2017年上半年,公司曲轴、连杆、铸锻件营收占比分别为77%、14%、8%,同比-5pct、+4.8pct、+0.3pct,连杆业务占比增加。其中重型发动机曲轴销量约30万支,市占率50%,营收6.9亿元,同比+85%;连杆销量101万支,营收1.8亿元,同比+153%;铸件营收约1亿元,同比+81%,公司各大业务板块均实现快速增长。公司国际板块营收1.2亿元,同比+38%,营收占比9%,同比-1.8pct。综合毛利率25.98%,同比-2.95pct,主要是受钢材价格及折旧因素影响。 公司新客户数量持续增加,持续增强抗行业下滑的风险能力。2017年上半年,公司成功开发了广汽三菱、江苏康沃动力和江西五十铃3家新客户,先后完成了潍柴、东康、广汽三菱、扬柴、全柴、安徽华菱等主机厂22款曲轴、连杆新产品项目的开发,完成了格林策巴赫、博世、卡特彼勒等7种铸件新产品开发,完成了卡特彼勒、康明斯、潍柴、上汽、扬柴等主机厂13个锻件新产品开发,尤其是铝合金连杆锻件的开发试制,迈出了公司锻件轻量化发展的第一步。公司下游供货能力持续加强,如果行业整体下滑,扩大的客户范围利于托底公司的业绩,使其增强抗行业周期变化的能力。 重卡七月销量持续高增长,显著超越市场预期。根据东吴汽车观点:1)据第一商用车网,重卡7月销量约9.4万辆,同比+89.0%,延续高增长趋势;环比仅-3.7%,降幅显著小于往年(2014、2015、2016年同期数据分别为-21%、-26%、-16%),超越市场预期。2)超限超载治理带来的新增需求叠加工程车复苏,驱动重卡销量增速不断超预期。3)根据调研情况,八月较大可能与七月持平,预计销量将维持8.5万-9万。由于四季度为行业旺季,环比增速明显提升,保守估计月销量在8万以上,全年累计销量超过108万,因此预测2017年重卡销量目标至110万辆,同比增长约51.0%。 根据东吴汽车观点,超限超载治理和工程车更新需求将重卡长期均衡销量区间上推至70-90万,重卡行业景气有望持续至2018年。1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)考虑到行业库存仍处于较低水平,宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,重卡行业景气度有望持续至2018年,增速将在5%-10%左右。另外,根据公司投资者关系记录表,因公司排产饱满,目前每个月有20%的客户订单无法满足,只能放弃,鉴于此,我们认为即便2018年中重卡销量增速不及预期,其现阶段不能满足之客户订单可以补强公司生产制造,预期公司业绩受行业波动的风险较小。 公司预测三季度归母净利润1.9-2.5亿元,同比+50%-100%。业绩增长原因有如下几点:重卡市场受国家治超新政实施及基础建设固定资产投资启动的推动持续增长,公司重卡曲轴板块订单、销量增长较大;公司新客户、新产品销售稳定增长;公司加强技术创新及成本管理,对生产线实行自动化改造,生产效率提升。 盈利预测与投资评级:公司产品多元化布局成效显著,重卡景气度持续旺盛,预期2018年可持续,即便行业下滑20%,对公司自身业绩影响甚微。预测2017-2019年EPS为0.32/0.39/0.48元,对应PE为20/16/14倍,公司目前估值底部,三季度和全年业绩有保障,维持公司“增持”评级。
刘军 8
天润曲轴 机械行业 2017-07-14 6.64 -- -- 6.83 2.86%
7.10 6.93%
详细
重卡曲轴主业稳定发展,积极横向发展促进多元化布局。公司的传统业务在重卡曲轴领域,是国内重卡曲轴的龙头企业。但重卡行业受周期性影响波动较大,因此公司积极拓展海外业务,并加大了轻卡,乘用车曲轴与连杆的投入力度。多元化布局提高公司抗风险能力。 重卡行业持续景气,重卡曲轴销量有保障。重卡行业的主要驱动因素为:1)新国标颁布,超载监管趋严,导致重卡运力下降15%左右,将新增重卡需求。同时,超限治理也加速了国内重卡向海外结构(大排量发动机)靠拢;2)重卡更新周期约为5-7年,目前行业更新需求旺盛。10年至12年重卡销量综合约254万辆,平均约为85万辆,目前该批车型更新周期已到;3)国V排放标准实施,颗粒物排放标准更加严格,加速了重卡更新需求。公司今年的业绩仍将受益于重卡行业的景气。 轻卡与乘用车曲轴放量明显。公司在技术要求相对较高的重卡曲轴上取得了成功。同时也准备在需求量更大的轻卡和乘用车曲轴市场大展身手。因为物流行业的景气与“一带一路”政策的激励,轻卡市场有望在今年复苏,公司今年的轻卡曲轴销量有望增加100%。同时公司加大了在乘用车曲轴的投入,今年销量预计翻番。这些举措提升了公司抗周期性风险的能力。 连杆有望迎来爆发式增长。公司今年增加了两条连杆生产线,产能将由目前的300万提高到500万,同时业务量也将大幅提高,预计今年连杆产量将增加100%。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿、3.6141亿、4.29亿,EPS分别为0.26元、0.32元、0.39元,市盈率分别为25倍、20倍、17倍,给予“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度不及预期,连杆业务拓展不及预期
天润曲轴 机械行业 2017-04-28 6.48 7.61 107.36% 6.82 4.92%
6.85 5.71%
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投资要点 事件:公司2017年第一季度实现营收5.18亿元,同比增长61%,归母净利润5788万元,同比增长146%。公司中报业绩预增,预计净利润达到1.13至1.37亿元,同比增长40%~70%。 推荐逻辑:1)内生性增长动力强劲,产品和客户结构走向多元化,抗周期性风险能力持续提升。2)连杆业务产能持续扩张,下游需求旺盛,处于高速增长期。 曲轴客户走向多元化,出口占比逐步提升。公司是曲轴行业绝对龙头,市场占有率高。公司中重型发动机曲轴国内市场占有率达到40%。公司不断拓展产品结构和下游客户结构,预计今年主要产品曲轴产量将从110万支左右水平增长至160余万只,增长近50%。公司新增曲轴客户主要为乘用车和轻卡曲轴,以及海外市场(公司目前已经是康明斯全球供应商和戴姆勒国内唯一曲轴供应商)。这些新的增长点可以有效对冲下游重卡市场周期性风险。 连杆业务增长迅猛,产能持续爬坡。连杆业务是公司各项业务中增长速度最快的业务。预计公司2017年连杆业务增长率将持续扩大,主要增长为下游潍柴、戴姆勒、卡特皮勒需求量大幅上升所带动。2017年连杆产销量将超过200万支,2019年产能将达到近500万只产能水平,公司订单饱满,处于产能爬坡期。 并购东莞鸿图终止,专注内生增长。公司4月10日发布公告,决定同意终止对东莞鸿图的并购交易。这对公司近期股价产生了一定负面影响。但我们认为公司内生性增长所带动的持续向好的基本面并没有发生改变,同时公司资本结构稳健,资产负债水平不到30%,2009年上市以来仅在2011年完成一次定向增发,后续仍有较强的外延预期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.25元、0.31元和0.35元,对应PE 分别为26倍、21倍和19倍。公司作为曲轴行业国内绝对龙头,产品多元化发展,大力拓展海外市场。由于近期市场大幅波动原因,我们调整公司的合理估值为31倍PE(对应2017年PEG 为0.7),对应目标价7.75元,维持“增持”评级。 风险提示:下游重卡销量出现周期性下滑的风险;连杆产能爬坡不及预期风险。
天润曲轴 机械行业 2017-04-10 7.28 8.34 127.25% 7.32 0.27%
7.30 0.27%
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推荐逻辑:1)曲轴行业绝对龙头,市场占有率超过40%。公司曲轴业务行业龙头地位明显,市场占有率高;2)产品结构不断优化,抗风险能力大幅提升。公司不断拓展下游轻卡、乘用车客户,同时加大海外客户扩展力度,抵抗商用车周期风险能力不断提升;3)连杆产能不断爬坡,内生性增长明显。公司连杆产能2017~2019 年将从200 余万只爬升至500 万支水平,订单饱满,增长驱动明显。 2016业绩持续增长,2017Q1业绩同比翻番。2016年公司实现营业总收入18.2亿元,同比增长7.8%;归母净利润1.94亿元,同比增长29.3%。公司业绩及毛利率水平自2012年以来持续稳健增长。2017Q1,公司预计净利润约在4700 万~5800 万之间,同比增长约100%~150%。 曲轴客户走向多元化,出口占比逐步提升。公司曲轴业务目前主要的客户包括潍柴、云内、东风康明斯、福田康明斯、福田戴姆勒等。公司后续主要将拓展轻卡和乘用车客户,轻卡和乘用车发动机曲轴客户将在未来大幅增加曲轴产销量,同时提升公司抗周期性风险的能力。同时,公司已进入康明斯全球供应商体系并是国内唯一戴姆勒重型发动机曲轴供应商,产品出口占比持续提升。 连杆产能、业务量大幅提升。公司2016 年共产销量分别达到103 万支和99 万支水平,同比分别增长43.5%和36.7%。连杆业务2016 年销售额同比增长45.3%,是公司各项业务中增长速度最快的业务。预计公司2017 年连杆业务增长率将持续扩大,主要为潍柴、戴姆勒、卡特皮勒需求量大幅上升所致。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.25 元、0.31 元、0.35 元,对应PE 分别为29 倍、24 倍、20 倍。公司作为曲轴行业国内绝对龙头,订单增长明显,产品多元化发展,大力拓展海外市场,实现强有力内生性增长。我们认为公司合理估值为2017 年对应34 倍PE(对应2017 年PEG 为0.78),对应目标价8.50 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游重卡销量出现周期性下滑的风险;上游生铁及铸钢材料价格上涨的风险;连杆产能爬坡不及预期风险;汇率风险。
天润曲轴 机械行业 2017-03-16 7.54 -- -- 7.93 5.17%
7.93 5.17%
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根据公告,2016年公司营收18.2亿元,同比+7.8%;归母扣非1.6亿元,同比+21.7%。公司综合毛利率28.5%,同比+2.9pct;三费费率16.1%,同比+1.1pct;加权净资产收益率5.6%,同比+1.0pct。分产品看,曲轴产品营收14.3亿元,同比+10.0%,毛利率29.0%,同比+2.5pct;连杆类产品营收1.5亿元,同比+45.6%,毛利率24.1%,同比+2.7pct;毛坯及锻件营收1.9亿元,同比-8.0%,毛利率28.5%,同比+1.8pct。 分区域看,国内营收16.1亿元,同比+11.4%,毛利率29.3%,同比+2.5pct;国外营收1.7亿元,同比-1.6%,毛利率26.3%,同比+1.7pct。总体来看,公司2016年营收稳健,毛利率提升使业绩增速大于营收增速。 单季度看,受益重卡行业复苏,2016年四个季度营收同比增速逐渐加大。2016年1-4季度营收分别为3.2/4.9/3.7/6.3亿元,同比-14.5%/+2.7%/11.3%/27.4%,增速逐渐加大,主要是由于从2016年2月开始,重卡行业逐步复苏,连续增长11个月。 从2016年4月起部分地区的部分车型强制实施国五排放标准,到2018年起全国范围所有车型实施国五排放标准,这期间将利好新型重卡持续放量销售。另外从2016年8月开始,工程机械行业复苏,挖机销量增速连续5个月超过70%,2017年1-2月维持高增长,销量累计增速同比+190%。挖机+重卡是基建施工的常见组合,受益于2017年基建经济托底效应、PPP放量、海外“一带一路”大年、国五标准等因素叠加影响,重卡行情在2017年有望持续,我们预期2017年全年重卡销量同比增长20%-30%。 国际市场发展潜力巨大,轻卡和乘用车曲轴等产品将持续放量。公司是国际康明斯、戴姆勒、卡特彼勒、约翰迪尔、斗山、依维柯等国内外著名主机厂曲轴供应商,并随主机远销20多个国家和地区,主机装机率达60%,部分系列型号的产品以及铸件产品,直接出口美国、英国、意大利、韩国、土耳其等国家;公司目前产品国际地位逐渐提升,渗透率在增加,未来成长空间十分广阔。另外根据公司规划,计划提升轻卡曲轴国内市占率,未来几年有望成为中国最大的轻卡曲轴生产商。在乘用车曲轴板块,重点开发国际品牌(戴姆勒、菲亚特克莱斯勒、捷豹路虎)、国内合资品牌(通用、大众、奔驰、宝马)、国内自主高端品牌(长安、广汽、上汽),未来几年内有望成为中国核心的专业乘用车曲轴生产商。 外延并购东莞鸿图布局轻量化蓝海市场,有望成为公司第二主业。汽车轻量化发展空间巨大,研究表明,轿车在使用期内,每减重10%油耗可以下降8%-10%。,而全铝车身是中高档车和电动车的发展趋势之一。公司拟并购东莞鸿图,其为国内铝压铸界的领航者之一,双方在下游客户、经营管理等多层面可产生正向协同。根据现有并购方案,标的资产预估值为7.7亿元,现金对价3亿元,其余由上市公司通过发行股份方式支付,发行价格7.48元/股,公司目前股价已与拟发行价持平。 公司产品多元化布局成效显著,重卡景气度持续复苏,预期2017年可持续。公司未来主打海外高端市场、着力发展轻卡和乘用车曲轴、车体轻量化铝压铸件、以及车床精机的研发暨进口替代等,预测2017-2019年EPS为0.23/0.28/0.34元,对应PE为33/26/22倍,考虑并购后备考EPS为0.28/0.35/0.43元,对应PE为27/21/17,维持公司“增持”评级。
天润曲轴 机械行业 2017-03-16 7.54 -- -- 7.93 5.17%
7.93 5.17%
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公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入18.22亿元,同比增长7.79%;营业利润1.95亿元,同比增长24.31%;归属母公司净利润1.94亿元,同比增长29.31%;折合EPS为0.17元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.18元。 公司整体业绩稳健,连杆产品收入增速快。受益于国内汽车市场的繁荣,尤其自去年下半年开始,国内重卡销量在新国标及治超新规的影响下放量增长,公司收入规模稳健增长,盈利能力强劲。主营业务中曲轴产品收入达到14.33亿元,同比增长9.98%;连杆产品收入1.54亿元,同比增长45.59%。曲轴与连杆产品收入的提升主要由于报告期内公司加大了新客户的开发,产品销量增加所致。 毛利率增长显著,公司产品结构持续优化。报告期内公司毛利率达到29.03%,同比提升2.45个百分点,其中曲轴产品毛利率达到29.63%,同比提升2.63个百分点;连杆产品毛利率达到24.12%,同比提升2.73个百分点。产品毛利率的提升主要因为公司加快自动化改进,不断提高加工效率并降低生产成本所致。值得一提的是,公司近年来根据市场形势,加快调整产品结构,由原来单一的中重卡曲轴业务转变为集船机、中重卡、轻卡和轿车曲轴、连杆、铸件、锻件为核心的七大业务板块,产品结构逐渐多元化,有效降低了行业波动的风险。 未来布局汽车轻量化领域。2016年公司拟以7.7亿元收购东莞鸿图100%股权,标的公司主营业务为汽车铝合金压铸零部件,受益于未来汽车轻量化发展趋势,铝合金压铸件需求强劲。 通过本次重组,公司将进入汽车轻量化材料领域。同时,东莞鸿图承诺2017-2018年实现的净利润分别不低于0.75和0.99亿元,有望为公司带来新的业绩增量。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为20.26、22.47和24.94亿元,归属母公司所有者净利润分别为2.29、2.55和2.85亿元,折合EPS分别为0.20、0.23和0.25元,对应于上个交易日收盘价7.50元计算,市盈率分别为37、33和30倍,鉴于公司业绩稳健,盈利能力强劲,未来布局汽车轻量化领域有望获得新的业绩增长点,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:汽车销量不及预期等。
天润曲轴 机械行业 2017-02-09 8.03 -- -- 8.22 2.37%
8.22 2.37%
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主营重卡曲轴受益重卡复苏,有望参与全球竞争:公司在重卡曲轴领域国内第一,国际第三,近两年整体稳定增长,出口增长较快,未来有望参与全球竞争,国际市场瞄准蒂森克虏伯。国内市场市占率50%以上,与竞争对手逐渐拉开差距。16年下半年受益重卡销量的持续复苏,公司重卡曲轴订单同比显著增长。 欧5标准为轻卡、乘用车曲轴、连杆提供重要机遇:公司大力拓展乘用车曲轴市场,欧5、欧6标准发展,对曲轴、连杆提出更高精度、性能要求,为公司提供重要机遇,目前轻卡、乘用车高端曲轴、连杆订单大幅增长,产能饱和。我们预计轻卡曲轴新生产线预计17年3月份投产,乘用车曲轴新线17年6月份投产。轻卡,乘用车曲轴毛利率比重卡低约4-5pct,但市场空间远大于重卡市场,公司产品目前在乘用车市场占比1%左右,产品供应上汽KV6-2.5L、海马474Q-C、jeep虎鲨等。 公司拟7.7亿元收购东莞鸿图100%股权,进入汽车轻量化:东莞鸿图主营汽车铝合金压铸零部件,承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于6000万元、7500万元、9900万元。天润未来目标打造动力系统零部件研发制造基地,不排除进一步外延并购。 与新松合作,实现智能制造:公司工厂自动化程度较高,2016年11月与新松机器人签订了《战略合作伙伴协议》,拟进行全方位合作,打造数字化工厂。在管理体系方面,公司自主研发行业先进的TRPS管理体系,覆盖下游国内国外客户管理体系要求。 盈利预测与投资建议:公司内生下游复苏、市场多样化促进快速增长;外延布局汽车轻量化,目标打造国际先进的动力系统零部件研制基地。我们预计2016-2018年备考EPS为0.20/0.25/0.29元,对应PE为37/29/25,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:并购失败风险,重卡市场不及逾期,新市场拓展不顺
天润曲轴 机械行业 2016-12-01 10.45 -- -- 11.16 6.79%
11.16 6.79%
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事件:公司近日与沈阳新松机器人自动化股份有限公司(以下简称“新松”)签订了《战略合作伙伴协议》,拟进行全方位合作,打造数字化工厂。 投资要点: 与新松全方位合作,数字化工厂建立预期将降本增效,实现产业升级。新松是国内机器自动化领域的领军公司之一,战略协议明确公司与新松在人才相互培养、项目、研发、营销及制造资源共享等全方位进行深度合作。战略合作项目的启动将使得天润曲轴跨进机器人领域,增加天润曲轴的经营范围,另一方面公司将来开启智能制造及数字化工厂的建设,将实现公司的产业升级,降本增效,提升核心竞争力。 公司拥有核心技术壁垒,是戴姆勒国内唯一曲轴核心供应商。 受煤炭、钢铁等产能过剩影响,货运行业近几年持续低迷,公司依靠强劲的核心技术能力,成为国内高端内燃机曲轴代言人,是戴姆勒全球供应链曲轴方面唯一的中国供应商,标志着公司实现了从传统地方企业向国际跨国公司的成功转型,未来国际化业务将持续拓展。另外,近期重卡行业景气度回升,预计2016年重卡销量增长20%左右,2017年还有10%增长。 外延并购布局轻量化蓝海市场,有望成为公司第二主业。汽车铝合金零部件替代钢零部件刚刚开始,2014年左右中国市场铝镁合金汽车零配件市场规模约700亿元,预计2020年将达到2000亿元。根据宝马公司预测,代替钢结构件的铝镁合金结构件未来3-5年内在中国会增长6倍,全铝车身是中高档车和电动车的大势所趋。公司拟并购东莞鸿图,其为国内铝压铸界的领航者之一。公司资产负债率低,股权结构精简,未来资本助力空间大,预期外延并购战略不会停止。 公司产品多元化、生产柔性化优势显著,抗行业系统性风险能力较强。公司产业链完善,拥有多条先进的铸造、锻造生产线,具备多产品设计、生产和销售能力,突破了之前对重卡曲轴的过渡依赖,综合竞争实力显著增强。另外,公司建设的生产线均为柔性生产线,产品的转换时间快,可根据市场形势快速调整产品结构,使产能得到充分利用,有效的降低了行业波动风险。 盈利预测与投资建议。 公司产品多元化布局成效显著,重卡行业景气度复苏,预期2017年可持续。公司未来主打海外高端市场扩张、车体轻量化镁/铝压铸件领域外延并购,以及车床精机的研发暨进口替代,预测2016-2018年EPS为0.16/0.20/0.23元,对应PE为65/54/47倍,考虑并购后备考EPS为0.20/0.24/0.28元,对应PE为54/44/39,维持公司“增持”评级。 风险提示:并购失败风险、货运市场景气度不及预期期
天润曲轴 机械行业 2016-11-17 9.44 -- -- 11.16 18.22%
11.16 18.22%
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拥有核心技术壁垒,戴姆勒国内唯一曲轴核心供应商:受煤炭、钢铁等产能过剩影响,货运行业近几年持续低迷,公司依靠强劲的核心技术能力,成为国内高端内燃机曲轴代言人,是戴姆勒全球供应链曲轴方面唯一的中国供应商,标志着公司实现了从传统地方企业向国际跨国公司的成功转型,未来国际化业务将持续拓展。2016年重卡行业景气度回升,预期明年行情可持续。 自动化改造变身工业4.0工厂,降本增效日新月异:2016年投入3亿元左右做生产线智能化改造,公司目前生产线共40余条,关键设备购自德国、英国、日本、美国、日本、瑞士等,同时自身已经攻克部分核心机床设备,并已在应用;公司传统生产线工人数目逐渐减少,预期生产效率将逐渐提升,生产成本进一步下降。 公司产品多元化、生产柔性化优势显著,抗行业系统性风险能力较强。公司产业链完善,拥有多条先进的铸造、锻造生产线,具备多产品设计、生产和销售能力,突破了之前对重卡曲轴的过渡依赖,综合竞争实力显著增强。另外,公司建设的生产线均为柔性生产线,产品的转换时间快,可根据市场形势快速调整产品结构,使产能得到充分利用,有效的降低了行业波动风险。 外延并购布局汽车轻量化蓝海市场,有望成为公司第二主业。汽车铝合金零部件替代钢零部件刚刚开始,2014年左右中国市场铝镁合金汽车零配件市场规模约700亿元,预计2020年将达到2000亿元。根据宝马公司预测,代替钢结构件的铝镁合金结构件未来3-5年内在中国会增长6倍,全铝车身是中高档车和电动车的大势所趋。公司拟并购东莞鸿图,其为国内铝压铸界的领航者之一。 公司资产负债率低,股权结构精简,未来资本助力空间大,预期外延并购战略不会停止。 盈利预测与投资评级:公司产品多元化布局成效显著,重卡行业景气度复苏,预期2017年可持续。公司未来主打海外高端市场扩张、车体轻量化镁/铝压铸件领域外延并购,以及车床精机的研发暨进口替代,预测2016-2018年EPS为0.16/0.20/0.23元,对应PE为58/48/42倍,考虑并购后备考EPS为0.20/0.24/0.28元,对应PE为48/40/34,首次给予公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名