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娄周鑫

天风证券

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旭升股份 有色金属行业 2019-08-19 22.93 -- -- 24.10 5.10% -- 24.10 5.10% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报: 上半年公司实现营业收 5.03亿元, 同比增长 2.2%; 实现归母净利润 0.85亿元,同比减少 36.1%。 事件点评: Model X/S 销量大幅下滑+产品降价,公司业绩大幅下滑。 我们认为公司19H1归母净利润同比减少 36.1%的原因有: 1)Model X/S 销量大幅下滑: 上半年,高配套单价的 Model X/S 共生产 2.87万辆, 同比减少 42.1%。 2)产品降价: 虽然 Model 3于 19Q2创新高的共生产 7.25万辆,上半年共生产 13.55万辆,但受公司部分产品降价的影响,对业绩的带动并不显著。 其中,公司 19H1毛利率同比下降 6.8个百分点至 32.9%, 三费费用率同上升 3.2个百分点至 13.5%。此外,公司 19Q2实现营收 2.52亿元, 环比持平,同比减少 9.5%;毛利率同比下降 6.8个百分点, 环比下降 0.1个百分点至32.8%;三费费用率同比增长 7.1个百分点,环比下降 2.1个百分点至 12.5%; 最终公司19Q2实现归母净利润 0.47亿元,同比下降39.9%,环比增长23.9%。 有望 Q3供货国产 Model 3,配套单车价值量或提升。 由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。因此,我们预计旭升为国产 Model 3配套的单车配套价值有望超越美国版。马斯克曾公开表示,上海工厂有望于 11月开工。 此外由于上海工厂初期为 CKD 的生产模式, 所以我们预计旭升有望提前于三季度开始为上海工厂供货。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。 目前公司已成功拓展宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头;并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于 20年开始落地。 转债+定增, 优化产能, 拓展新蓝海。 公司可转债资金主要用于 500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设, 估算单车价值 1000-2000元。 而定增则拟募集不超过 12亿元用于精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增 685万件年产能。锻件产品目前竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议: 特斯拉国产化在即,加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足; 在新能源轻量化的大环境下, 公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。 由于此前对于 Model X/S 产销预期较为乐观, 下调 19-20年盈利预测, 归母净利润分别由 3.1、 4.1亿元下调至 2.4、2.8亿元,对应 EPS 为 0.59、 0.71元/股, 下调评级至“增持”。 风险提示: 特斯拉产销不及预期,特斯拉国产进度不及预期等。
新泉股份 交运设备行业 2019-07-30 13.42 -- -- 13.59 1.27% -- 13.59 1.27% -- 详细
汽车行业持续去库存,核心客户产销下滑严重拖累公司业绩。2019年上半年汽车行业持续去库存,产销分别同比减少13.7%和12.4%。公司前三大客户吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车产量分别同比减少18.4%、20.2%、3.1%,导致公司营收大幅减少21.8%至14.48亿元。乘用车方面,从产品角度来看:1)乘用车仪表板总成:为公司拳头产品,整体下滑幅度最小。销量同比减少22.7%至56.1万套,单价从18年的1064元提升至19H1的1207元,因此营收仅同比减少15.5%至6.8亿元。2)门内护板:销量同比减少56.6%,单价从804元升至823元。3)立柱&保险杠:销量同比减少均超60%,单价分别由329元升至420元,415元升至569元。此外,受产能利用率下滑影响,公司毛利率同比下降1.4个百分点至21.9%。三费方面,管理费用保持稳定,研发费用和销售费用略有下降。但由于营收体量下滑,管理费用率(包括研发费用)同比增长1.2个百分点至8.5%,销售费用率同比减少0.2个百分点。最终公司19H1净利率下降1.8个百分点至6.4%,实现归母净利润0.93亿元,同比减少38.9%。 19Q2承压加剧。公司19Q2实现营收6.94亿元,同比减少21.8%,环比减少8.0%。毛利率同比下降3.7个百分点,环比下降2.4个百分点至20.7%。三费方面,公司管理费用率同比下降1.0个百分点,环比下降1.6个百分点至7.7%。最终公司19Q2净利率同比下降3.1个百分点,环比下降1.7个百分点至5.5%,实现归母净利润0.38亿元,同比减少49.2%,环比减少29.4%。 意向订单充足,公司业绩可期。意向性订单充足:1)华东地区:18年-20年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地:吉利汽车给予公司46万套仪表板总成意向性订单,以及广汽菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。 投资建议:公司订单充足,业绩有望延续高增长;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。由于对于车市转暖速度、公司产品落地速度等预估较为乐观,下调公司19-20年公司归母净利润;由3.5、4.2亿元下调为2.3、3.3亿元,对应EPS分别为1.02、1.44元/股,PE为13、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,新客户拓展不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2019-06-03 25.24 -- -- 25.37 0.52%
27.18 7.69% -- 详细
事件一: 特斯拉官方微博宣布, 2019年 5月 31日中国制造 Model3将宣布售价并开发预定。 事件二: 马斯克给员工发送邮件呼吁他们加速新车交付,争取打破交付纪录;并表示预计第二季度将交付约 9万辆汽车,今年将交付 36至 40万辆。 事件点评: Model 3开启预定, 年末有望正式国产交付。 特斯拉官方宣布国产 Model 3将于 5月 31日宣布售价并开启预定,这或意味着国产供应商的招标已接近尾声。 由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。 因次, 我们预计旭升为国产 Model 3配套的单车配套价值有望超越美国版。此外,马斯克曾公开表示,上海工厂有望于 11月开工, 年末周产能或超 1000辆。 特斯拉 Q2销量有望超 9万,“低配” Model X/S 回归, 助力业绩快速增长。 马斯克在邮件中表示, 预计 Q2将交付约 9万辆, 全年交付 36万至 40万辆。 若 19Q2交付量高于 9.07万辆, 将打破特斯拉 18Q4创下的交付记录,并较 19Q1的 6.3万辆大增 44%+,则全年有望实现 36万辆+的交付。此外,特斯拉新款标准续航版上市有望提升 S/X 的销量, 助力旭升业绩快速增长。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。 目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头; 并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于 20年开始落地。 转债+定增, 优化产能, 拓展新蓝海。 公司可转债募集资金主要用于 500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设, 估算单车价值 1000-2000元。 而定增则拟募集不超过 12亿元用于精密铸锻件项目(4.5亿元)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元)。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增 685万件年产能。锻件产品目前主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议: 特斯拉国产化在即, 加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足; 在新能源轻量化的大环境下, 公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。 由于此前对 Model X&S 减产影响预期过于乐观, 下调公司 19年业绩预测。 19-20年归母净利润分别由 3.7、 4.8亿元下调至 3.1、 4.1亿元,对应 EPS 为 0.76、 1.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 特斯拉产销不及预期,特斯拉国产进度不及预期等。
均胜电子 基础化工业 2019-04-25 27.72 -- -- 29.45 6.24%
29.45 6.24%
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并表高田,回归整合,盈利能力大幅提升。公司营收实现同比111.2%的高增长,毛利率环比改善0.9个百分点,主要由于三大板块业务优异的表现:1)汽车安全:营收428.8亿元,同比增长210.8%;毛利率为15.7%,同比增加2.1个百分点,较18H1增加2.3个百分点。2)汽车电子:营收92.3亿元,同比增长1.8%;毛利率为21.1%,同比增加2.7个百分点。3)功能件及总成:营收35.9亿元,同比增长22.8%;毛利率23.3%同比减少0.2个百分点。其中,公司18年全年研发费用高达29.3亿元,营收占比约5.2%。18Q4实现营收167.6亿元,同比增长133.0%,环比下降-0.2%。毛利率同比增加5.8个和3.8个百分点至20.2%,三费费用率同比和环比分别增加1.6和4.8个百分点至18.6%,最终实归母净利润2.6亿元。 19Q1盈利能力持续改善,预计全年扣非有望达13亿。19Q1公司实现营收154.3亿元,同比增长120.9%,环比减少7.9%;实现扣非归母净利润2.9亿元,同比增长2314.8%,环比增长40.1%。我们预计公司19年单季营收有望稳定在160亿,扣非归母净利润有望超3亿元,全年有望达13亿元。利润率方面,19Q1净利率同比和环比分别提升1.6和1.7个百分点至3.3%。我们认为利润率有望继续提升:1)汽车安全:远低于主要竞争对手Autoliv约20%的毛利率。随JSS整合进行,毛利率有望继续改善。2)汽车电子:随新客户拓展以及研发型公司PCC借助PREH落地,利润率有望继续提升。 新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基,高速拓展新业务,18年汽车电子业务获170亿元订单:1)HMI:主要客户为大众、宝马、奔驰、福特等。2)智能车联:获南北大众MQB和MEB订单,有望于2019年进入量产阶段,此外均胜自主研发的V2X产品也即将于2021年量产,有望成为全球首个V2X量产项目。3)E-mobility:主要产品为BMS和OBC,也陆续获MQB、MEB、奔驰新一代电动化平台、日产、福特等订单。 投资建议:公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。暂不考虑送股的影响,由于公司非经常性收益略低于我们的预期,下调19-20年归母净利润,分别从14.5、18.6亿元下调至13.7、16.6亿元,对应EPS分别为1.45、1.75元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展不及预期等。
东风科技 交运设备行业 2019-04-23 17.75 -- -- 16.75 -6.84%
16.54 -6.82%
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布局五大领域,业绩增长稳定。东风科技作为东风汽车旗下零部件上市公司,拥有16家子公司和6家联营公司,分别负责五大业务领域:1)内饰系统;2)汽车电子;3)制动系统;4)铸件产品;5)汽车贸易;子公司合计为东风科技贡献超82.3%的营业收入和77.8%的净利润。公司业绩增长稳健,近5年营业收入CAGR为16.7%,2018年达到66.7亿元;近两年毛利率稳定在16.5%左右,净利率稳定在4.5%左右。 国企改革整合深化,零部件业务有望整体上市。东风科技积极整合内部资源,先后合并原零部件集团子公司东风汽车泵业部分业务和东风汽车电气公司。2019年2月,东风科技宣布拟合并其母公司东风零部件集团。若合并完成,将有助于公司整合整个东风汽车的零部件产业链,将从三方面影响公司:1)前瞻领域产品的多元化:产品将布局扩展到智能驾驶、座舱与车身系统、电驱动系统等新领域;2)业务体量大幅增长:并表后,公司营业收入有望增长115%+,净利润有望增长50%+;3)有利于东风零部件产业链的整合与优化。 背靠东风集团,携华为共建车联网新秩序。东风科技和东风零部件最主要的客户为东风汽车,每年营收贡献占比超60%。东风汽车销量稳定,为全国第二大汽车企业,且目前东风汽车正加速推进新产品周期,仅2019年就计划发布10余款新车。此外东风汽车与华为已经在车联网、智能汽车等领域展开合作,首款搭载了多项新技术的共享出行概念车Sharing-Van已亮相上海车展。未来随着公司与华为合作的逐步深入,有望共同分享自动驾驶和车联网市场高速增长红利。而随智能驾驶、车联网等业务占比提升及公司整合的持续进行,公司利润率亦有望逐步提升。 投资建议: 公司为东风汽车旗下零部件上市公司。若成功合并东风零部件集团,公司将整合东风汽车零部件产业链,有望优化并深化国企改革的效果。此外,公司借助母公司绑定华为,有望共同分享自动驾驶和车联网市场高速增长红利。若不考虑整合,我们预计2019年至2021年公司有望实现归母净利1.65、1.95、2.27亿元;EPS分别为0.53、0.62、0.72元/股。若合并完成,公司每股净资产约为4.92元/股,对应PB3.6倍,给予可比公司均值的4.2倍PB,对应合理市值约64.7亿元,首次覆盖给予“增持评级”。 风险提示:收购重组失败、资产整合速度不及预期、新业务拓展不及预期、客户单一等。
康跃科技 交运设备行业 2019-04-03 9.82 11.29 84.78% 15.19 2.64%
10.08 2.65%
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从涡轮增压器迈向多元经营。公司由汽车涡轮增压器起家,现在为国内商用车涡轮增压龙头。2017年,公司通过收购羿珩科技进军光伏及智能制造领域,实现多元驱动。18H1,公司三大核心业务增压器、光伏设备、光伏组件分别实现营收1.6、1.2、1.3亿元,营收占比分别为36.2%、26.5%、29.4%。我们预计未来:1)增压器:汽车市场保持稳定,轨交与轮船领域有望成为新增长点;2)光伏设备:有望随新品不断落地及光伏市场的恢复高速增长;3)光伏组件:市场订单饱满,有望维持。 并购羿珩,深耕光伏领域,层压机领域龙头。光伏设备方面,公司旗下子公司羿珩科技产品覆盖包括层压机、串焊机、叠焊机、装框机等设备在内的整条光伏组件封装线。其中层压机为公司的拳头产品,16年全国市占率超过50%。据中国产业信息网预测,2019至2021年全球新增装机容量CAGR约为11.3%,2021年装机量将达140.4GW。随公司新产品落地,设备类产品销量有望随市场的恢复实现高速增长。光伏组件方面,SunSpark为羿珩科技于2015年在美国成立的全资子公司,目前来自SolarMax、GermanSolar等客户的订单饱满。公司预计SunSpark2018-2020年收入增长率为46.2%、17.7%和9.7%,算得2020年营收有望达6.3亿元。 增压器业务稳定增长,布局智能制造前景远大。公司是国内商用车涡轮增压机龙头,产品目前主要用于轻卡和重卡。公司主要客户为潍柴动力、玉柴动力、长城汽车、福田汽车等业内龙头企业。我们预计公司涡轮增压器业务营收将保持稳定增长,主要原因有2个:1)汽车业务稳定增长:我们预计2019至2021年轻卡销量有望年均保持5%-10%的增长,重卡销量有望维持在100万辆左右的较高水平。2)其他领域运营:轨道交通、船舶、新能源汽车领域均有望落地,或增厚业绩。此外,公司高铁系列产品已进入中车集团的供应商体系,有望成为新的业绩增长点。投资建议: 公司为商用车涡轮增压器龙头,通过并购羿珩掌握多项核心技术,成功进军光伏以及高端制造领域。未来随公司新产品的拓展及落地,以及光伏市场的复苏,公司有望进入快速增长期。我们预计2018至2020年营收分别为8.81、11.94、14.16亿元,归母净利润分别为1.05、1.48、1.87亿元,EPS分别为0.45、0.63、0.80元/股,对应31、22、17倍PE。最终加权算得公司的目标市值约为39.4亿,对应股价约为17元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:商用车产销不及预期,光伏装机量不及预期,公司新产品新客户拓展不及预期等。
爱柯迪 交运设备行业 2019-04-03 9.49 -- -- 10.35 6.15%
10.07 6.11%
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事件概述: 公司发布2018年报:公司实现营业收入25.07亿元,同比增长15.31%;归母净利润4.68亿元,同比增长0.57%;实现扣非归母净利润4.14亿元,同比减少-5.30%。此外公司拟每10股派2.3元现金。 事件评论: 公司营收稳健增长,利润保持稳定。公司2018年实现营收25.1亿元,同比增长15.31%;其中汽车类业务营收达23.8亿元,营收贡献占比约为95%。但公司毛利率同比下滑5.8个百分点至34.2%,我们认为主要原因有2个:1)折旧增加:公司2018年固定资产折旧为1.91亿元,占总营收比约为7.62%,而2017年折旧为1.36亿,占营收比约为6.26%。2)人工成本增加:汽车类产品人工成本同比增长24.36%,较营收增速高出9.05个百分点。此外,由于财务费用率同比减少2.3个百分点,公司三费费用率同比减少0.2个百分点。最终公司净利率同比减少2.7个百分点至18.7%,归母净利润为4.68亿元,同比增长0.57%。 受汇率影响较大,盈利能力短期承压。公司18Q4实现营收6.35亿元,同比增长4.5%,环比增长0.2%;毛利率同比和环比分别下降6.2和1.0个百分点至34.0%。受汇率波动影响,公司18Q4财务费用率同比减少0.5个百分点,环比增加9.8个百分点,致使三费费用率同比减少4.1个百分点,环比增加8.8个百分点至12.0%。最终公司18Q4净利率同比减少3.2个百分点,环比减少5个百分点至16.0%;归母净利润为1.02亿元,同比下降11.4%,环比下降23.5%。 小、精、尖继续保持优势,新产品有望打开新成长空间。公司凭借完善产品链和优异的技术管理,与法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特等国际零部件巨头建立长期牢固的合作关系,龙头地位难以撼动。此外,公司2018年6月改变部分IPO募集资金用途,用于“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”。项目总投资额约为3.6亿元,预计达产日期为2020年6月份。而在此领域,公司陆续开拓上海汽车变速器有限公司、博世、大陆等客户,有望为公司打开新的成长空间。 投资建议:汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。此外,公司正着力布局新能源轻量化领域,有望打开新的增长空间。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观,下调公司19-20年盈利预测,归母净利润由7.6、9.2亿元下调至5.3、6.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等。
福耀玻璃 基础化工业 2019-03-19 23.70 29.98 38.60% 27.88 13.80%
26.97 13.80%
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海外业务高增长+投资收益+汇兑收益,公司业绩高增长。公司实现营业收入202.25亿元,同比增长8.1%。公司全年汽车玻璃销售117.7百万平方米,同比增长4.5%;测算得玻璃单价同比增长3.7%。其中,OEM和AM市场分别销售99.4和18.3百万平方米,同比增长2.7%和15.3%。公司成本控制能力极强,毛利率较去年仅下降0.1个百分点至42.6%。公司实现归母净利润41.2亿元,同比增长30.9%,主要原因有:1)汇兑收益:全年实现汇兑收益约2.6亿元,去年同期汇兑损失为3.9亿元。2)出售资产:出售北京福通确认的投资收益为6.6亿元,出售其他资产获0.4亿元。若排除上述因素,公司归母净利润仅同比增长0.3%。此外,公司海外业务营收同比增长24.4%;其中福耀美国全年营收和净利润分别为34.1和2.5亿元,较去年大幅提升。 零部件“分红王”,分红率达70%。公司18H1每10股派4元,本次每10股派7.5元,全年每10股合计派11.5元;对应最新收盘价股息率约为5%。2016-2018年,公司分红率分别约为60%、60%、70%。 受行业影响,公司4Q业绩下滑。18Q4公司实现营收51.0亿元,同比减少4%,环比增加1.3%。毛利率同比减少0.2个百分点,环比减少1.7个百分点。三费费用率同比减少1.1个百分点,环比增加2.9个百分点至21.3%。公司净利率在18Q2和18Q3受汇兑损益及投资收益影响较大,18Q4回归常态,同比减少2.1个百分点,环比减少10.7个百分点,至16.8%。最终公司18Q4实现归母净利润为8.6亿元,同比下降15.5%,环比下降38.8%。 行业大有可为,福耀有望实现出口替代。公司有望实现量价齐升:1)量:OEM市场中,随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透,AM市场中,随市场整顿及公司持续布局,市占率有望稳步提升。2)价:随汽车玻璃多功能化、集成化等,我们预计未来3-5年公司汽车玻璃单价CAGR有望达3%。 投资建议:公司为全球汽车玻璃行业龙头,盈利能力远超竞争对手。OEM市场随美国工厂产能释放全球市占率提升可期,国内AM市场业务亦有望迎快速增长期。公司产品量、价齐升逻辑持续存在。预计公司19-20年归母净利润分别为41.3、44.1亿元,对应EPS分别为1.65、1.76元/股。给予19年可比公司均值的19倍PE,对应目标价31元,维持“买入”评级。 风险提示:北美工厂产能释放不及预期、全球汽车景气度大幅下行等。
均胜电子 基础化工业 2019-03-13 26.98 25.56 76.76% 29.96 11.05%
29.96 11.05%
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新能源、智能网联集大成者,实力初显。公司近日官方公众号表示,均胜旗下已有多项业务均获得超百亿元订单。我们发现除去传统汽车安全外,电池管理系统(PREH-BMS业务)、车联网平台相关(JPCC业务)、人机交互(PREH-原HMI业务)等新能源及智能网联等前瞻业务同样在列。而此三大板块业务2017年营收仅分别为5.9、33、54亿元。若均按100亿计算,此次订单总额约为三大业务2017年营收的17、3、2倍。 智能驾驶先行者,专利技术全球领先。2018年9月16日,PatentResult对截至7月底的美国自动驾驶专利竞争力进行了排名。谷歌系的美国Waymo超过日本丰田汽车,登上世界第一。而均胜系的JoysonSafetySystems(约持70%股权)此次榜上名列32位,成为唯一上榜的中国企业,甚至超越了法雷奥、戴姆勒等汽车及零部件巨头。 回归整合,利润率有望稳步提升。均胜目前的单季扣非归母净利率仅约为1.5%,随均胜安全资产整合的进行,均胜两大业务板块均有望迎拐点:1)汽车安全:公司上半年汽车安全毛利率仅为13.4%,虽然在三季度有所改善但仍远低于业内主要竞争对手Autoliv的约20%。随整合持续进行,毛利率有望持续改善。2)汽车电子:随新客户拓展以及研发型公司PCC借助PREH落地,利润率有望继续提升18年业绩预告符合预期,19年扣非归母有望达14亿。根据公司业绩预告,18Q4归母净利润为1.92-3.92亿元,扣非归母净利润为1.96-3.46亿元,均值分别为2.92亿和2.71亿元。我们预计明年公司单季度营业收入有望稳定在150亿左右,全年有望实现600亿元;扣非归母净利润有望维持在3亿元以上,预计18-19年扣非归母净利润分别有望达10亿元、14亿元。 投资建议:公司以超强并购整合能力为基,借KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取车载智能时代竞争高地。预计18-20年归母净利润分别为13.4、14.5、18.6亿元,EPS分别为1.41、1.52、1.96元/股。目前可比公司平均估值中枢升至约为23倍,给予公司19年23倍PE,目标价从26元上调至35元。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展落地不及预期等。
中鼎股份 交运设备行业 2019-03-07 12.16 17.63 98.09% 13.65 9.99%
13.54 11.35%
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可转债落地,加速产品总成升级,电动化浪潮下迎更好的中鼎时代。公司拟发行不超过12亿元可转债,主要用于橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级。其中:1)橡胶减震项目-技术落地,力促产品总成化:该项目拟使用8亿募集资金用于替换老化设备及新增先进生产设备。达产后,将替换原有减震降噪橡胶件15,000万件/年产能,新增4,000万件/年,并新增控制臂部件177万件/年。公司产品将由原有橡胶件单品升级为带有锻铝支架的总成产品,将真正实现轻量化和产品总成升级。新增产能部分,减震降噪橡胶件已获得3,200万件的意向订单,约为计划扩产产能的80%;控制臂预计意向获得136.5万件,约为扩产产能的77%。2)冷却系统管路项目-加速TFH国内落地,迎新能源大潮。拟使用4亿募集资金用于厂房建设及先进设备引进。达产后,冷却系统管路总成年产能将新增1,500万标米,并初步完成德国TFH落地,有望快速打开国内发动机及新能源电池冷却系统总成市场。目前公司已获得意向性订单1,658万标米,覆盖本轮扩产的全部产能。 全球竞争力实现构建,打开多维成长空间。公司是少数能够实现海外并购整合的优秀公司,已形成并购、技术融合、产品升级落地、市场二次开拓的成功商业模式。中鼎未来将打开短、中、长期的多维成长空间。1)短期-密封:KACO、Cooper等落地子公司迎放量期,其中,公司预计18-22年KACO和Cooper营收平均增长率为10.2%、19.2%;2)中期-减振降噪、冷却系统:此次可转债将加速WEGU、TFH技术落地并助力产品升级,公司预计18-22年WEGU和TFH平均增长率为7.7%和8.6%;3)长期-空气悬挂:随AMK未来落地,将为公司打开空气悬挂蓝海。但由于目前属于拓展前期,业绩增长较缓,公司预计18-22年营业收入平均增长率为1.8%。 投资建议: 公司通过并购整合KACO、WEGU、AMK、TFH等优质企业,产品由低端迈向高端,单一转型集成化,奠定密封、降噪减振、冷却、空气悬挂及电机的全球领先地位。受益国产替代及新能源浪潮,业绩将步入快速上升通道。暂不考虑转股影响,预计18年-19年公司归母净利润分别为11.6、12.8亿元,对应EPS分别为0.95、1.05元/股。由于业内竞争对手的平均估值升至约为17倍,给予19年17倍PE,上调目标价至18元,维持“买入”评级。 风险提示:可转债发行、新业务落地拓展不及预期、原材料大幅上涨等。
福耀玻璃 基础化工业 2019-03-01 24.40 30.95 43.09% 25.47 4.39%
27.88 14.26%
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全球汽车玻璃第一巨头,专注造就高利润率。公司聚焦汽车玻璃业务,年营收贡献超90%,已成为全球第一大汽车玻璃供应商,国内市占率高达62.1%,全球市占率约24.3%。2018年前三季度,公司实现营收151.2亿元、归母净利润32.6亿元,同比增长12.9%、52.2%;毛利率高达42.7%。公司连续5年实现毛利率超40.0%,剔除汇兑损益后公司净利润率超16%。 成功要素之一:紧抓时代机遇。我们认为此为福耀成功不可复制的一面,主要可以将其归纳为“起步早”和“预判准”:1)创业-1998:抓住零部件国产化带来的创业机遇,逐步实现进口替代;2)1999-2007年:抓住行业高增速机遇快速扩张,一举成为全国最大的汽车玻璃供应商,并开始供货全球;3)2008年至今:金融危机重创竞争对手,公司自断建筑浮法业务安然过冬,并带来海外扩张的最佳机遇,一举成为全球第一。 成功要素之二:专注点滴,铸就强者之路。我们认为此为福耀成功可复制却较难复制的一面。福耀营业利润率超19%,显著高于主要竞争对手的3%-10%,在其专注之外的主要原因有3点:1)深度上游渗透:公司实现了成本占比超30%的浮法玻璃及其原材料的自给;并成立机械制造厂提升设备自制率,降本约50%,提效约2%。2)高投入加深护城河:福耀历年研发投入占比超4%、资本开支占比超20%,分别较主要竞争对手高出约3和12个百分点;有效保障新品研发、产线更新和技术改造。3)内部协同化管理降本增效:公司管理系统处于行业领先地位,保持各项成本费用稳中有降。此外,通过我们的测算,若美国工厂产能顺利爬坡至稳定值,则美国工厂汽车玻璃的毛利率有望达36.4%,较国内仅低0.5个百分点。 行业大有可为,福耀有望实现出口替代。汽车玻璃在OEM市场中存在量价齐升的逻辑:1)量:虽然消费者对带天窗车型较为偏好,但中国汽车天窗的普及率已达50%的较高水平,我们预计未来单车玻璃用量仍将缓慢提升;2)价:随汽车玻璃多功能化、集成化等,我们预计未来3-5年,公司汽车玻璃单价CAGR有望达3%。AM市场中,我们预计至2025年中国汽车保有量CAGR约为5.6%,其余发展中国家AM市场需求将迎快速增长期。从福耀层面看,未来随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透,OEM市场有望在量价齐升的同时逐步实现出口替代;AM市场中,随市场整顿及公司持续布局,市占率有望稳步提升。 投资建议:公司为全球汽车玻璃行业龙头,盈利能力远超竞争对手。随美国工厂产能释放全球市占率提升可期,公司产品量、价齐升逻辑持续存在。国内AM市场业务亦有望迎快速增长期。预计公司2018-2020年归母净利润分别为41.3、43.5、46.3亿元,对应EPS分别为1.64、1.73、1.85元/股。相对估值法方面,给予19年可比公司均值的18.5倍PE,对应目标价32元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:北美工厂产能释放不及预期、全球汽车景气度大幅下行、原材料大幅上涨、汇率大幅波动、市场空间测算误差风险等。
新泉股份 交运设备行业 2019-02-27 17.56 22.44 83.48% 19.13 6.28%
20.95 19.31%
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事件概述: 公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收34.05亿元,同比增长10.0%;归母净利润2.82亿元,同比增长12.7%;扣非净利润2.66亿元,同比增长8.5%,业绩符合市场预期。此外公司拟每10股派5元现金。 事件评论: 下游景气度较低,18年多项业务业绩下滑。公司实现营收34.05亿元,同比增长10.0%,其中公司拳头业务乘用车仪表板总成受益新客户拓展,营收约14.0亿元,同比增长45.9%;而乘用车门内护板总成、商用车仪表板总成、乘用车立柱总成分别实现营收约6.0亿元、3.5亿、1.9亿元,同比减少-7.4%、-16.6%、-29.0%。公司毛利率较同期减少2.1个百分点,至22.5%;主要原因有:1)原材料价格上涨:公司前四大原材料采购商均为塑料供应商,合计采购金额同比增长23.1%;2)产品单价下滑:受年降和新车型落地较少影响,公司商用车仪表板总成产品、其他部件和乘用车仪表板总成、立柱总成、落水槽销售价格均有所下降。此外,受益包装技术改革,公司三费费用率较同期减少1.3个百分点,至12.4%。最终公司归母净利润约为2.82亿元,同比增长12.7%,符合市场预期。 2018Q4公司利润率大幅回落,业绩增速由正转负。公司18Q4实现营收7.7亿元,同比减少-9.7%。18Q4毛利率同比减少5.1个百分点,环比减少3.2个百分点至19.8%。由于公司18Q4管理费用率同比提升2.8个百分点至7.8%,公司三费费用率同比提升2.9个百分点至13.5%;净利润率同比减少2.4个百分点,环比减少2.7个百分点至7.0%。最终18Q4归母净利润为0.54亿元,同比下降-32.7%。 意向订单充足,公司业绩可期。目前公司意向性订单充足:1)华东地区:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单,以及广汽菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。 投资建议:公司订单充足,业绩有望延续高增长;4.5亿可转债和7.9亿定增将帮助公司突破产能瓶颈;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。由于对于公司产品落地速度、销售单价及成本预估较为乐观,下调公司19-20年公司归母净利润;由4.4、5.5亿元下调为3.5、4.2亿元,对应EPS分别为1.55、1.85元/股,PE为12、10倍。行业内可比公司19年平均PE估值15倍,给予公司19年15倍PE,调整目标价至23元,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,新客户拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名