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宁波华翔 交运设备行业 2019-04-29 12.83 -- -- 13.01 0.00%
12.83 0.00% -- 详细
事件: 宁波华翔发布2019年一季报:公司2019年第一季度实现营业收入36.79亿元,同比+14.3%,归属于上市公司股东净利润1.19亿元,同比+16.1%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.12亿元,同比+10.6%。投资要点:n营收和利润均实现正增长,全年业绩向好在2019Q1行业持续负增长的背景下,公司营收利润均实现同比正向增长,其中营收36.79亿元,同比增长14.3%,归母净利润1.19亿元,同比增长16.1%,在零部件上市公司中实属难得。究其原因,首先2018Q1净利润基数较低,另外热成型业务贡献新增量再加上收购富晟持续贡献投资收益,因此一季度业绩有所改善。 年降因素影响毛利率,费用率保持平稳一季度毛利率为18.2%,同比下降了1.72个百分点,对盈利有所影响。毛利率的下滑主要是由于主机厂执行年降,而公司的产业链成本转移、降本增效的措施尚未到位,因此单季度毛利率数据被拉低。费用方面,公司四项费用率合计12.1%(同比-0.20pct),其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率依次为2.9%、5.1%、3.1%、0.9%,相比去年同期分别变化了-0.01、-0.49、+0.34、-0.04个百分点,整体费用率控制较为平稳,其中汇兑损失约1000万元,相比去年少损失了1000万元,对财务费用有所改善。投资收益方面,收购的富晟2019Q1贡献约为800万元,有效增厚业绩。 去年海外业务持续亏损,2019减亏是重点工作公司海外业务仍处于亏损中,2018年德国华翔亏损约2.2亿元,美国TRIM亏损约6000万元,整体有所好转,但低于预期。不过美国TRIM的亏损基本发生在去年上半年,下半年开始基本实现盈利,因此今年基本上就开始盈利,这对于整个海外业务减亏是一个积极的因素。预计2019年海外业务亏损2.3亿元,减亏5000万元以上,对业绩改善形成重要支撑。 研发投入不断推进,热成型业务贡献业绩增量公司不断加大研发投入,重点方向包括轻量化产、智能化汽车电子类产品、新能源车用电池包核心部件产品、内外饰产品升级等,这将为公司未来成长注入新动能。此外,热成型业务目前处于业绩放量期,公司与大客户上汽大众、一汽大众深度绑定,结合大众系新车强周期,该业务全年有望实现10亿元以上营收,为公司业绩贡献重要增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.41/1.54/1.69元,对应当前股价PE分别为9/9/8倍,考虑到公司海外业务逐步减亏,热成型业务在大众新车周期带动下处于业绩放量期,新品研发打开成长空间,公司盈利回升趋势明确,因此给予买入评级。 风险提示:国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期;下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。
宁波华翔 交运设备行业 2019-04-25 13.04 -- -- 13.86 4.84%
13.67 4.83% -- 详细
2018年先抑后扬,业绩符合预期。2018年公司收入增长0.8%,其中内饰、金属、电子收入分别增长1.0%、8.2%、0.2%,外饰件收入下滑6.4%。全年销售费用增长5.8%,主要是运费及装卸费增加5,723万;管理费用增长2.9%,与收入基本同步;研发费用增长38.5%,主要是研发人员薪酬增加5,243万及其它投入增加;财务费用下降89.8%,主要源于银行贷款降低利息支出减少4,864万、汇兑收益增加4,115万。全年毛利率19.8%(-1.3pct),四项费用率12.1%(+0.6pct),净利润率下降1.0pct。其中18Q4实现收入42.1亿元,同比增长3.9%,表现远优于行业;销售费用增长3,884万元(+30.7%),管理费用小幅下降2.3%,研发费用增加1.04亿元(+118.8%,长春华翔等研发投入加大),资产减值损失下降1,815万(-20.9%),毛利率同比提升0.8pct,研发投入加大等导致四项费用率增加2.9pct,净利润率基本持平,此外营业外收支等收益增加,净利润增长30.6%。全年业绩先抑后扬,利润小幅下滑。 大众新品周期带来增量,推动业绩逆市增长。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2018年收入占比分别高达15.8%、14.5%。两大车企均迎来持续的SUV新品周期,公司为多款新车配套热成型、顶棚、后视镜等产品,其中仅热成型产品单车价值量高达1,500-3,000元,且利润率较高,目前青岛、佛山、天津、成都等热成型产能已基本建成,随着新车型量产及产能释放,全年有望贡献约10亿收入增量,推动公司业绩逆市增长。 大举投入研发,发展前景看好。2018年公司投入研发费用5.2亿,同比增长38.5%。轻量化、智能化、电动化是汽车行业未来发展方向,公司研发方向主要包括以重卡板簧为代表的轻量化产品类,以新型饰条、车用无线充电等为代表的智能化汽车电子类产品,新能源车用电池包核心部件产品,以及现有内外饰产品的新技术、新工艺。公司前瞻布局,有望抢占先机,新产品逐步量产有望推动业绩持续增长,发展前景看好。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.36元、1.60元和1.88元,对应目前股价的PE倍数分别为9.7、8.2x及7.0x,且PB倍数仅为1.02x。看好大众SUV新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2019-03-06 12.57 -- -- 13.78 9.63%
14.68 16.79%
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18Q4业绩增速转正。18Q4公司实现收入45.3亿元,同比增长11.8%;归母净利润2.0亿元,同比增长13.1%。四季度业绩企稳回升,预计主要受益于大众探歌等新车型上市,带来相关产品增量,以及收购一汽富晟10%股权带来投资收益等因素所致。 大众新品周期带来增量,推动业绩逆市增长。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017年收入占比分别高达14.2%、13.0%。两大车企均迎来持续的SUV新品周期,公司为多款新车配套热成型、顶棚、后视镜等产品,其中仅热成型产品单车价值量高达1500-3000元,且利润率较高,随着新车型量产及热成型产能释放,全年有望贡献约10亿收入增量,并推动公司业绩逆市增长。 国内汽车销量或企稳回升,海外业务有望逐步扭亏。据乘联会数据,1月零售销量下滑约4%,降幅有所收窄。整车企业积极去库存,后续批发销量或将逐步回暖,并带动公司业务增长。德国华翔通过裁员等措施,扭亏趋势已经基本确立,2019年有望贡献部分业绩增量。此外塑料粒子等原材料价格大幅下降,利好公司业绩增长。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。 估值 受国内汽车行业销量短期下滑等因素影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.36元和1.60元,对应目前股价的PE倍数分别为11.3x、9.3x及7.9x,且PB倍数仅为0.98x。考虑到大众SUV新品周期及轻量化良好前景,公司估值存在较大修复空,间,维持买入评级。
宁波华翔 交运设备行业 2018-12-31 10.57 -- -- 11.30 6.91%
13.78 30.37%
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1、国内汽车内外饰件龙头,短期业绩承压长期持续关注 公司作为国内内外饰件龙头,客户涵盖大众、奔驰、丰田等中高端客户,其中上海大众和一汽大众为最大客户,2017年公司对两家主机厂的收入占比分别高达14.2%、13.0%。2018年前三季度,公司实现收入107.1亿元,同比略有下滑(-0.36pct),整体毛利率19.0%(-2.1pct)。 2、收购一汽富晟10%股权,助力协同发展 一汽富晟是一汽集团下属主要零部件子公司之一,主营制动器、转向和内外饰等模块化产品,为一汽大众、一汽轿车、北汽集团和沈阳通用等主机厂提供配套。2015-2017年一汽富晟实现净利润2.66、4.96、5.47亿元,2018年1-5月以实现2.6亿,2018-2020同时是公司追主要客户——一汽大众全新周期,新车型、换代车型的集中推出将带来其业绩的爆发,2019年一汽大众将密集投放10款全新/换代车型,本轮布局集中完善SUV市场,有望为其带来销量大幅提升。 作为一汽大众核心供应商,随着一汽富晟天津、青岛等基地的相继建成和投入使用,为一汽大众新周期配套的新产品将陆续实现销售,其未来3年业绩,保持稳定增长是基本确定的。 3、未来看点:公司热成型钢轻量化布局,收购将有助拓展 一汽业务,增厚投资收益2018年,宁波华翔积极布局热成型件产品领域,单车价值量高,竞争格局好,且深度绑定一汽大众,订单有保证,为公司带来全新成长动力。定增25亿中11.3亿用于其中,在青岛、佛山、天津、成都都建有热成型件产能,至2018年8月已拥有6条产线,预计2018年底建成8条产线,2020年底建成10条产线。公司热成型件主要配套一汽大众,逐步进入全系车型,预计单车配套价值高达1500-2000元。当前热成型件产能处于爬坡阶段,预计底产能利用率趋于稳定,稳定后贡献2个亿以上业绩弹性。 风险提示:原材料价格上涨;配套车型销量不及预期;客户拓展不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2018-08-31 11.17 -- -- 11.46 2.60%
12.06 7.97%
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公司发布2018年中报,上半年共实现营业收入69.4亿元,同比下降2.5%; 归属于上市公司股东的净利润3.0 亿元,同比下降24.2%;扣非后归母净利润2.7 亿元,同比下降30.1%;每股收益0.47 元,业绩符合预期。公司预计1-9 月归母净利润为4.1-5.3 亿元,同比下降15%~35%。Q1 受原材料涨价等因素影响利润大幅下滑,Q2 业绩环比大幅改善。一汽大众和上汽大众是公司前两大客户,均将迎来SUV 新品周期,公司配套热成型等产品逐渐量产,有望持续受益。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.20 元、1.59 元和1.91 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 毛利率略有下降,Q2 业绩环比改善明显。上半年公司实现收入69.4 亿元, 同比略有下滑;其中内饰件收入下滑8.7%,外饰件、金属件、电子件收入分别增长14.5%、3.2%、10.5%。受原材料涨价及部分客户销量下滑等因素影响,内饰件、外饰件、金属件、电子件毛利率分别下滑2.8、1.8、0.8、5.0 个百分点,上半年整体毛利率下降2.1 个百分点。销售费用率同比持平,管理费用率上升0.5 个百分点,财务费用率下降0.4 个百分点, 期间费用率基本持平。Q2 实现收入37.2 亿元,同比增长7.5%,环比增长15.6%;归母净利润2.0 亿元,同比下降4.2%,环比增长89.3%,Q2 收入及利润环比均有大幅提升。 热成型逐渐量产,大众SUV 新品周期持续受益。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017 年收入占比分别高达14.2%、13.0%。两大车企都将迎来持续的SUV 新品周期,其中一汽大众SUV 从无到有,探歌、探荣等SUV 陆续上市,公司配套产品众多,有望持续受益。公司募投热成型零部件等项目,单车价值量及利润率均较高,产品下半年逐渐量产,有望贡献较多利润,并推动公司业绩增长。 德国华翔亏损有所降低,劳伦斯业绩有待改善。德国华翔近年来持续亏损,上半年亏损0.86 亿元,较上年同期减少0.3 亿元,亏损金额大幅降低。宁波劳伦斯受英国工厂奥迪、沃尔沃等新项目产品爬坡期质量不稳定等因素影响,上半年利润减少0.3 亿元,后续有望改善。海外业务扭亏趋势基本确立,有望迎来转机。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓; 2) 新业务发展低于预期;3)海外扭亏不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.20 元、1.59 元和1.91 元,考虑到大众SUV 新品周期及轻量化良好前景,维持买入评级。
宁波华翔 交运设备行业 2018-04-30 13.26 -- -- 14.77 9.98%
14.58 9.95%
详细
支撑评级的要点 劳伦斯并表等带来2017年业绩增长,毛利率略有下降。公司于2016年10月完成收购宁波劳伦斯,2017年并表业绩1.3亿元,并表时间增加带来外饰业务及公司业绩增长。德国华翔亏损2.3亿,导致业绩低于预期。金属件、内饰件毛利分别下滑6.5、1.3个百分点,导致整体毛利率下滑0.4个百分点。销售费用率同比持平,管理费用率下降0.2个百分点,财务费用率上升0.5个百分点,期间费用率略微上升0.3个百分点。 2018年一季度收入和利润下滑,后续有望企稳回升。受产品降价、客户订单减少、原材料涨价、汇兑损失、海外持续亏损等多种因素影响,一季度收入和利润同比均有下降,毛利率下滑1.0个百分点。随着人民币汇率企稳、新产品下半年投产等,公司业绩后续有望企稳回升。 大众SUV新品周期有望带来转机。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017年收入分别为21.0亿、19.3亿,占比高达14.2%、13.0%。两大车企都将迎来持续的SUV新品周期,其中一汽大众SUV从无到有,增量效应明显,公司有望大幅受益。公司拟募投热成型零部件等项目单车价值量及利润率均较高,产品下半年开始陆续投产,有望逐步贡献业绩,并推动公司利润持续增长。 评级面临的主要风险 1)汽车行业增速放缓;2)新业务发展低于预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.20元、1.59元和1.91元,考虑到大众SUV新品周期及轻量化良好前景,维持买入评级。
宁波华翔 交运设备行业 2018-03-27 16.72 -- -- 17.17 2.69%
17.17 2.69%
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1、国内增长稳健,海外略低于预期 公司作为国内内外饰件龙头,质地优秀,成长稳健,海外业务是最大的扰动项。 1)国内业务:受益劳伦斯并表,预计国内业务盈利增长17%,实现利润约10.6亿元。公司作为国内内外饰件龙头,客户涵盖南北大众、奔驰、丰田等中高端客户。17年内生业务超过行业增长,宁波安通林、胜维德车镜、诗兰姆均表现较好,同时劳伦斯并表,收入端+18.5%增长,利润端预计17%左右增长。 2)海外业务:德国亏损持平,美国TRIM公司出现亏损。以木饰条为主的内饰件业务不适于长途运输、且对工人的操作技能要求极高,因此公司德国工厂连续亏损,搬迁至罗马尼亚之后正处于过渡期,预计17年亏损约2亿元。美国TRIM公司在宝马、福特等业务EOP后出现约1000万美金亏损。展望2018,我们认为美国TRIM扭亏较快,订单延续、同劳伦斯的整合能够帮助TRIM尽快盈利。德国公司有望于18年H2扭亏,释放业绩弹性。 2、投资逻辑:短期看财务费用和海外工厂扭亏带来的业绩弹性,长期看公司热成型钢轻量化布局 公司增发融资20亿元已于17年12月到位,资金置换此前已投入项目的银行贷款预计带来1.2亿左右的财务费用节省。同时,海外工厂方面,德国工厂在搬到罗马尼亚后,工人素质经过培训已经不断成熟,良品率有大幅提高。乐观情况下将于18H2盈亏平衡。美国TRIM工厂出现暂时性亏损主要系前期项目EOP的过渡段,预计18年能够尽快弥补亏损。 长期看新材料及新能源业务带动估值提升,公司依然是估值最低零部件个股之一。公司定增25亿中11.3亿用于投产热成型钢项目,主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套,量产贡献2个亿以上业绩弹性。
宁波华翔 交运设备行业 2018-03-01 20.22 -- -- 20.85 3.12%
20.85 3.12%
详细
事件:公司发布2017年度业绩快报。2017年公司实现营业总收入1,481,505.15万元,比上年同期增长18.46%;实现营业利润142,209.80万元,比上年同期增长13.38%;实现利润总额142,334.32万元,比上年同期增长6.75%;实现归属于上市公司股东的净利润79,163.47万元,比上年同期增长10.89%,基本符合预期。 国内业务增长稳健,表现超越行业增速:2017年国内汽车行业景气度总体偏低,据中汽协统计数据显示,销量增速仅为3.04%。得益于良好的客户结构及多年坚持精益化生产,宁波华翔2017年国内的销售与利润业务均实现了双位数增长。我们预计,2017年国内净利润10.9亿元,同比增长18%(含劳伦斯并表),总体而言,国内业绩稳健发展,超越行业增速。 受累海外项目EOP,海外盈利略不及预期:我们预计宁波华翔在2017年度海外亏损额在3亿元左右,相比2016年2.18亿的水平略不达预期。主要来源于美国Trim项目的EOP(例如宝马等客户2011年项目生命周期的结束,造成约1000万美元的额外损失),存货计提,以及罗马尼亚新项目的持续投入。 受益大众新品周期,2018年下半年有望发力: 2018年,由于零部件行业对2018年的悲观预期,我们认为下游客户增速趋于保守,宁波华翔的看点主要在2018年下半年。伴随下半年大众主要17款车型与新款SUV项目的爬坡,以及热成型项目对多款车型的同步配套,公司将有望在下半年发力。我们预计2018年的行业增速在10%左右,热成型项目对营收的贡献为7亿元。 展望2019年,伴随下游客户主力车型稳定爬坡完成进入大周期,热成型项目的持续上量(2019年热成型项目的营收有望较2018年翻倍,达14亿元),以及海外扭亏,公司将有望恢复达到的盈利水平。 估值偏低,增长稳健,具备战略布局价值:考虑到公司较为优质的客户结构,稳健的业务规模,以及热成型项目上量,德国扭亏与潜在的业绩释放。我们预计,宁波华翔未来三年的复合增长率在15-20%水平。相比宁波华翔长期15倍以下的估值,依然远低于本行业可比公司的平均估值中枢,我们认为具备一定的估值修复潜力与战略布局价值n盈利预测:维持我们的盈利预测,宁波华翔2017/18/19年的营收为133.5亿、146.8亿、163.8亿元;净利润为8.07亿、10.3亿、13.72亿元,对应净利润增长率为13.0%、27.7%、33.2%,2017/18/19年EPS1.29/1.65/2.19元,对应估值16.7/13.1/9.8倍,给予“增持”评级。 风险提示事件:行业增长不及预期,德国华翔增长不及预期,国产替代进度不及预期等
宁波华翔 交运设备行业 2018-02-02 22.18 -- -- 22.00 -0.81%
22.00 -0.81%
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公司经营业绩稳健,客户结构一流,估值较低,伴随下游主要客户新品周期开启、德国减亏、以及热成型募投项目的放量,具备较强的战略投资价值与估值修复潜力。 优质中高端内外饰供应商,上市以来实现稳健增长:宁波华翔是中高端乘用车内外饰供应商龙头,年营收规模突破百亿,2005年上市后通过并购实现高速扩张,营业收入从4亿元增长到2016年的125亿元,复合增长率达37%。公司客户质地极佳,德系客户(大众,宝马等)占比超过50%,合资客户占比超过80%。拥有宝马、奔驰、丰田、福特等多家中高端客户的稳定配套关系。 主要下游客户大众宝马新品周期,推动业绩直接受益:宁波华翔下游客户占比中,南北大众+宝马占比超过50%。其中,大众未来三年开启超强新品周期与SUV战略,宝马新五系等系列新车全球平台发布。宁波华翔作为主要战略供应商,拟配套一汽大众17款新车型,并获得宝马全球平台的定点配套,下游客户新品周期的开启有望推动公司业绩直接受益。 战略布局轻量化,热成型项目成为增长新亮点:轻量化是国家节能减排的战略方向,通过自主研发+战略收购,宁波华翔提前锚定轻量化布局。公司2016年募投布局的热成型项目初见成效。热成型技术行业趋势明确,国产替代节奏明显,伴随产品直接纳入一汽大众供应体系,并实现佛山、青岛大众新产能的同步供应,我们预计,2017,2018年对营收的贡献分别为7亿元,14亿元。将会成为宁波华翔未来重要业绩亮点。 德国华翔持续减亏,贡献正向利润弹性:公司在德国的布局具有较强的地缘战略意义,伴随公司产能转移罗马尼亚,管理层整改等措施,减亏可期。我们预计,德国华翔2017、2018年亏损幅度有望继续收窄,分别为2亿元、1亿元。海外工厂持续减亏有望为公司贡献正向净利润弹性。 财务报表扎实,业绩依然具备释放空间:通过折旧政策、减值准备金计提政策、坏账计提政策的修改,公司财务报表折旧与计提幅度大幅领先同行。考虑到公司客户结构更为优质,公司财务报表较为扎实。我们预计,以上修改对公司税后净利润总计造成一到两个点的影响,未来业绩具备一定释放空间。 定增顺利完成,股价安全边际较高:2017年12月,公司通过非公开发行共向10名发行对象以21.25元/股发行共计人民币20.4亿元。除宁波峰梅认购的股票限售期为36个月外,其他特定对象认购的股票限售期为12个月,定增募集金额主要用于轻量化与热成型项目的投资。 盈利预测:根据我们以上预测,宁波华翔2017/18/19年的营收为133.5亿、146.8亿、163.8亿元;净利润为8.07亿、10.3亿、13.72亿元,对应净利润增长率为13.0%、27.7%、33.2%,2017/18/19年EPS1.29/1.65/2.19元,对应估值17.4/13.6/10.2倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
宁波华翔 交运设备行业 2018-01-12 24.71 34.09 207.67% 24.41 -1.21%
24.41 -1.21%
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公司是国内汽车零部件巨头,收入规模名列前茅。前三季度共实现营业收入107.5亿元,同比增长26.9%;归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比增长36.1%;全年净利润预计7.9-10.0亿元。一汽大众和上汽大众是公司主要客户,均将迎来SUV新品周期,公司有望大幅受益。公司募投汽车轻量化等项目,发展前景看好。未来随着募投热成型等项目陆续投产,以及德国华翔经营改善,公司业绩有望持续高速增长。此外公司在碳纤维、自然纤维、铝材等汽车轻量化领域全面布局,在汽车电子等领域大力拓展,发展前景看好。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.47元、1.91元和2.33元,给予2018年18倍市盈率,合理目标价35.00元,维持买入评级。 大幅受益大众新品周期。一汽大众和上汽大众是公司前两大客户,2016年收入占比分别高达16.2%和12.1%。两大车企都将迎来SUV新品周期,公司有望大幅受益。公司拟募投热成型零部件等项目单车价值量及利润率均较高,产品陆续投产有望逐步贡献业绩,并推动公司利润高速增长。 增发募资布局轻量化,发展前景光明。公司增发募资20.4亿元,投入热成型轻量化、碳纤维和自然纤维轻量化、内饰件生产线技改等项目,已获得证监会批准。油耗、续航等要求日趋严格,汽车轻量化是必然方向,公司募投轻量化新材料业务前景光明。 业绩快速增长,估值水平较低。公司前三季度共实现营业收入107.5亿元,同比增长26.9%;归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比增长36.1%。全年净利润预计7.9-10.0亿元,当前市值对应2017年15-19倍市盈率,估值水平较低。后续公司业绩有望持续快速增长,估值水平有望提升,持续强烈推荐。
宁波华翔 交运设备行业 2017-11-20 26.82 -- -- 26.49 -1.23%
26.49 -1.23%
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传统内饰业务受益于大众强势产品周期。近年来海外企业纷纷甩卖汽车内饰业务,公司受益于产业转移和竞争对手出让的市场空间,规模优势持续强化。公司主要配套德系品牌,下游客户南北大众、奔驰、宝马均处于强势新品周期阶段,保证公司增速持续超越行业。 新能源、轻量化放量,优化产品结构。大众集团在新能源汽车领域提出宏伟计划,2020年将发布全新的电动车平台MEB,到2025年集团旗下各品牌将推出共计超过80款全新电动车型,到2030年大众集团旗下所有车型都将会推出对应的电动版车型。对于中国市场,大众集团计划至2025年累计推出17款新能源车型,预计2025年大众国内电动车销量超过150万台,将为产业链带来巨大的增量市场。公司作为大众核心供应商,参股日产电池,体现了布局新能源市场的战略选择。 后视镜全面电子化,享受技术变革。后视镜电子化趋势愈发明朗,流媒体后视镜从最早的凯迪拉克CT6,已应用于长城的VV7,步入寻常百姓家。美国最大的后视镜公司镜泰(GNTX)上市30年市值增长261倍。公司作为国内最大的后视镜供应商之一,有望受益于这一技术变革。 客户新车周期,产品结构升级,维持“增持”评级。公司未来增长主要由三部分构成: (1)传统内饰业务具备全球竞争优势,长期受益于产业转移,短期受益于一汽集团新车周期,增速有望持续超越行业; (2)公司核心客户大众推出了激进的新能源战略,为产业链带来机会,公司参股日产电池也体现了未来的投入方向,新能源、轻量化收入占比逐渐提升; (3)后视镜电子化趋势方兴未艾,公司作为国内最大的后视镜供应商,长期受益于产品的技术变革。不考虑定增,预计公司2017-2019年EPS分别为1.68/2.12/2.52元,维持“增持”评级。
宁波华翔 交运设备行业 2017-10-30 24.65 34.09 207.67% 27.99 13.55%
27.99 13.55%
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公司发布2017年三季报,前三季度共实现营业收入107.5亿元,同比增长26.9%;归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比增长36.1%;扣非后净利润6.0亿元,同比增长44.6%;每股收益1.18元,符合我们预期。前三季度业绩高速增长,主要源于内外饰等主营业务稳步增长,以及宁波劳伦斯并表和原宁波安通林华翔股东权益的增加。公司非公开增发方案已获得证监会批准,募投汽车轻量化等项目,发展前景看好。一汽大众和上汽大众是公司主要客户,均将迎来SUV新品周期,公司有望大幅受益。未来随着募投热成型等项目陆续投产,以及德国华翔经营改善,公司业绩有望持续高速增长。此外公司在碳纤维、自然纤维、铝材等汽车轻量化领域全面布局,在汽车电子等领域大力拓展,发展前景看好。我们预计公司2017-2019年考虑增发摊薄后的每股收益分别为1.47元、1.91元和2.33元,给予2018年18倍市盈率,目标价由31.00元上调至35.00元,维持买入评级。 业绩快速增长,毛利率略有提升。前三季度公司共实现营业收入107.5亿元,同比增长26.9%;归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比增长36.1%,整体增速远高于汽车行业平均水平。毛利率由去年同期20.2%提升至21.4%,销售费用率基本持平,管理费用率下降了0.3个百分点,财务费用率上升了0.8个百分点。总体净利润率略有下降,后续随着德国华翔等经营改善,业绩有望持续提升。 增发方案获批,利好公司长期发展。公司拟非公开增发募资25.2亿元,投入热成型轻量化、碳纤维和自然纤维轻量化、内饰件生产线技改等项目,已获得证监会批准。油耗、续航等要求日趋严格,汽车轻量化是必然方向,公司募投轻量化新材料业务前景光明。 大幅受益大众新品周期。一汽大众和上汽大众是公司前两大客户,2016年收入占比分别高达16.2%和12.1%。两大车企都将迎来SUV新品周期,公司有望大幅受益。公司拟募投热成型零部件等项目单车价值量及利润率均较高,产品陆续投产有望逐步贡献业绩,并推动公司利润高速增长。 我们预计公司考虑增发摊薄后的2017-2019年每股收益分别为1.47元、1.91元和2.33元,给予2018年18倍市盈率,目标价由31.00元上调至35.00元,维持买入评级。
宁波华翔 交运设备行业 2017-10-30 24.65 24.74 123.29% 27.99 13.55%
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主要观点1.三季度业绩表现优异,拉高公司全年业绩。2017年前三季度,公司营收和归母净利润同比增长分别为26.89%和36.06%,环比增长了0.79和9.92个百分点,营收和净利稳步增长,超出市场预期。公司业绩增长的主要原因是公司在上半年深耕国内市场,使国内业务出现持续、稳定快速的增长。同时,公司收购标的宁波劳伦斯在2016年下半年并表和宁波安通林华翔股东权益增加至100%也对增厚公司业绩起着重要的作用。报告期内,公司毛利率较去年同期增加1.53个百分点,主要得益于公司产品结构的优化和汽车电子高毛利率的稳步提升。此外,公司的海外业务持续优化,德国华翔在新的管理团队领导下,生产效率明显提高,同时也得到了主要客户的大力支持,亏损金额大幅减少。德国华翔有望进一步改善,为公司贡献更多的业绩增量。 2.拟参与并购尼桑电池,切入新能源汽车动力电池领域。公司在今年9月与GSR CAPITAL和金沙江资本签署合作备忘录,将在运用尼桑电池技术在中国扩产展开深入合作。公司计划认购GSR Electric不超过1亿美元份额,参与尼桑动力电池并购项目。同时,公司拟增资1亿元获得合资公司30%股权,合资公司计划设立AESC(中国),并持有AESC(中国)30%股权。此外,公司还可以获得AESC进行中国扩产的每家工厂10%股权优先购买权。公司积极布局新能源汽车相关业务,积极探索一揽子专业汽车电池包解决方案,不仅可以获得动力电池带来的良好收益,还可以与原有业务形成优势互补,实现公司的协同发展。 3.募投项目逐步投产,长期看好公司在轻量化领域的布局。公司非公开发行股票事项已经获得证监会核准批复,目前进展顺利。公司拟以不低于21.4元/股的价格非公开发行募资25.2亿元,其中约20亿元用于轻量化建设,主要包括长春华翔热成型轻量化项目、5万件碳纤维车身骨架、40万套轿车自然纤维复合材料。募投项目将于2018年下半年陆续投产,目前已有意向订单,主要包括大众等潜在客户。热成型募投项目有望为公司逐步贡献业绩,推动公司高速成长。 4.在汽车电子领域大力拓展,将为公司贡献更多业绩。公司在汽车电子领域大力拓展,汽车电子具有高技术含量、高附加值等特点,对公司未来业绩的释放起着重要的作用。公司通过参股德国品牌汽车电子企业HELBAKO,并在中国成立汽车电子合资公司上海华翔哈尔巴克汽车电子有限公司,完成对汽车电子升级转型。HELBAKO主要从事汽车电子类产品的研发和生产,主要产品包括报警器、燃油泵控制模块、无钥匙进入系统、敞篷类轿车的顶蓬控制系统等,主要客户为宝马、奔驰、大众、奥迪和保时捷等主流车企。近几年公司汽车电子营收增长快速,且毛利率不断提升。随着公司对汽车电子的逐渐重视,新客户不断的开拓,汽车电子的营收占比有望持续提高,为公司贡献更多的利润。 5.投资建议:未来随着募投项目的逐步投产、德国华翔逐步扭亏为盈、新客户的不断开拓,公司业绩有望逐步释放。此外,公司还在新能源汽车、炭纤维、自然纤维等轻量化领域广泛布局和汽车电子领域大力拓展。我们看好公司的未来发展前景。预计公司2017/2018年的归母净利润为9.05/11.11亿元,对应的PE为15/12倍。维持推荐评级。
宁波华翔 交运设备行业 2017-10-27 24.65 -- -- 27.99 13.55%
27.99 13.55%
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宁波华翔 交运设备行业 2017-10-26 24.65 32.14 190.07% 27.99 13.55%
27.99 13.55%
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前三季度净利润增幅36.1%,内生增速显著:公司前三季度实现净利润6.2亿元(+36.1%),略快于收入增速,毛利率21.4%,相比去年同期提升1.2个百分点,三费率11.7%,相比去年同期增加0.5个百分点,预计主要是由于收购劳伦斯和劳伦斯债务导致财务费用率有所升高导致。公司通过优化内部管理,盈利能力有所提升,内生增速显著,前三季度扣除劳伦斯并表、安通林权益净利润增厚、财务费用影响等因素,预计内生净利润增速在20%以上。 大众、奔驰优质客户保障未来增长,德国华翔预计向好:公司下游配套客户优质,包括大众、宝马、奥迪、奔驰等著名主机厂商,其中南北大众占国内业务收入占比估计在50%以上,明后2年有望受益于大众新品周期和奔驰新平台业务配套,收入增速将会超越行业。德国华翔由于产品良率和奔驰平台前期投入较大导致亏损,随年底到明年1季度奔驰平台产品量产,主机厂补贴发放,德国华翔亏损情况预计好转,2018年或将迎来减亏。 热成型轻量化优势突出,积极布局新业务。公司热成型轻量化产品技术成熟,在成本价格上相比竞争对手更具优势,规模预计将迅速扩张,已获得一汽大众CC、宝来MQB、Asuv、NCSNF、奥迪Q2、奥迪Q5等多个车型的订单,单车配套平均价值预计在1500元左右,前期可达10亿+销售规模,预计毛利率为25-30%,超越公司现阶段盈利能力。公司近期参与尼桑电池收购,积极布局新能源汽车电池包业务,已经获得部分订单,预计在未来会贡献部分业务增量,除此之外在新材料和汽车电子方面公司的技术储备丰富,产品布局望不断扩大,外延并购可期。 盈利预测与投资建议:公司在内外饰件领域技术和成本优势突出,明年将显著受益于一汽大众新品周期,德国华翔亏损情况预计好转,轻量化和新能源产品打开长远成长空间。维持2017-2019年盈利预测,2017-2019年EPS分别为1.67、2.12、2.66元。目标价33元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)下游客户销量不及预期;2)德国华翔减亏不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名