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宁波华翔 交运设备行业 2019-11-04 13.98 -- -- 15.19 8.66% -- 15.19 8.66% -- 详细
公司2019Q3业绩仍然保持较快增长,延续Q1、Q2的增长态势。虽然2019年1-9月国内汽车销量1837.1万辆,同比减少10.3%,但公司2019年凭借热成型等新产品的投产和海外扭亏,连续三个季度业绩均实现较快增长:2019Q1/Q2/Q3公司营业收入同比分别增长14.30%、2.79%、11.52%,归母净利润同比分别增长16.13%、52.31%、22.67%,扣非后归母净利润同比分别增长10.63%、72.78%、19.78%。 公司热成型钢产品继续放量,是公司目前最重要的业绩增长来源,同时公司经营性现金流在2019Q3也大幅提升。公司子公司长春华翔的9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目5条)全部实现批产,为公司持续带来利润增长。同时长春华翔的快速增长也是使公司2019Q3经营性现金流较去年同期增加4.2亿元至5.77亿元,同比大幅增长822.14%。公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪Q2L、Q5L等车型零部件订单,在手订单充沛。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70%,明显高于公司平均毛利率(2018年为19.80%),公司的热成型轻量化项目将成为公司新的业绩增长来源。 海外减亏趋势基本确立,有望进一步为公司业绩带来利好。公司海外子公司德国华翔第三季度情况稳定,减亏趋势基本确立。德国华翔2019上半年减亏幅度已达到38.43%,德国华翔子公司美国Trim新产品将于2019年开始投产,加之德国华翔罗马尼亚工厂的奔驰MFA2平台项目于2019年开始量产,德国华翔的经营状况有望进一步好转。德国华翔完成扭亏正常运转后,将对公司业绩带来重大利好。 公司19Q3毛利率和净利率同比均出现改善。19Q3公司毛利率为20.21%,同比提升0.85pct,净利率为7.71%,同比提升0.66pct。盈利能力进一步提升的主要原因为公司高毛利率的热成型产品收入占比持续提升。19Q3公司期间费用率仍然控制良好,对比2018年同期几乎持平,仅提升0.33pct。 投资建议:公司热成型轻量化项目继续放量,成为公司新的利润增长点,海外减亏趋势基本确立,同时公司也受益于核心客户一汽大众的新车周期。预计公司2019-2021年总营收依次为164.29亿元、190.23亿元、209.63亿元,增速依次为10.1%、15.8%、10.2%,2019-2021年归母净利润依次为9.41亿元、10.92亿元、12.16亿元,增速依次为28.5%、16.1%、11.4%,当前市值85.5亿元,对应PE依次为9.1、7.8、7.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③海外减亏不及预期;④国内汽车市场低迷。
宁波华翔 交运设备行业 2019-11-04 13.98 -- -- 15.19 8.66% -- 15.19 8.66% -- 详细
延续良好势头,Q3收入业绩稳步增长。前三季度公司实现收入117.1亿元,同比增长9.3%,保持稳健增长,预计主要为热成型等增量产品贡献;毛利率19.9%,同比提升0.7pct,预计主要是热成型爆发加上德国华翔减亏所致。费用方面,销售费用增长14.5%,预计主要是销售规模提升及物流费用增加所致;管理费用增长7.8%,预计主要是折旧费用等增加所致;研发费用增长7.6%,预计主要是人员薪酬、试制试验费增加所致;财务费用增长917.4%,主要是借款增加带来利息支出增加所致;四项费用率11.8%,较同期增加0.3pct。收入稳步增长,毛利率提升,净利润增长32.9%。Q3国内汽车产销量降幅收窄,大众等客户表现出色,收入同比增长11.5%,毛利率提升0.7pct,销售、管理、研发和财务费用分别增加22.1%、10.4%、4.2%、106.8%,净利润同比增长22.7%,延续了Q2的良好势头。随着汽车销量逐步回暖,大众等客户产销表现出色,热成型产能利用率提升,德国公司逐步减亏,公司业绩有望稳步增长。 热成型叠加大众产品周期,推动业绩持续增长。上汽大众及一汽大众迎来持续SUV新品周期,公司配套热成型产品单车价值量高达1500-3000元,且利润率较高,是2019年业绩增长的主要推动力。展望2020年,一汽大众等销量有望延续较好表现,热成型产能利用率提升及满产时间增加,有望继续贡献增量,推动公司业绩增长。 客户结构优质,有望受益于特斯拉国产化。乘联会数据显示前三季度公司主要客户上汽大众销量增长6.7%,一汽大众销量增长0.7%,均优于行业平均水平(-8.6%)。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。公司客户结构优质,有望在行业低迷时获得较好表现。特斯拉Q3取得1.43亿美元盈利,上海超级工厂已经试生产了整车,正在努力确认最终的许可证并满足其他要求,之后将开始大规模量产和交付。公司目前有子公司劳伦斯供应铝饰条等产品,特斯拉国产化后有望供应后视镜等产品,增加单车价值量预计超过1000元,或将持续受益。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.50元、1.68元和1.94元,看好大众SUV新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2019-10-29 13.51 -- -- 15.19 12.44% -- 15.19 12.44% -- 详细
事件: 宁波华翔发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入117.14亿元,同比+9.3%,归母净利润6.70亿元,同比+32.9%,扣非后归母净利润6.44亿元,同比+36.8%;其中Q3单季度实现营业收入42.09亿元,同比+11.5%,归母净利润2.53亿元,同比+22.7%,扣非后归母净利润2.40亿元,同比+19.8%。 投资要点: Q3经营良好,热成型持续上量公司Q3单季度营收42.09亿元,同比+11.5%,归母净利润为2.53亿元,同比+22.7%。三季度收入规模和业绩都继续保持良好的增长,长春华翔及其子公司的9条热成型钢产线持续贡献新增量,再加上主要客户一汽大众新车周期,以及德国华翔Q3情况稳定减亏趋势基本确立,因此公司三季度整体表现稳健,明显好于行业。今年新增量业务热成型钢业务主要配套一汽大众,车型包括大众品牌的探岳、T-ROC、捷达等以及奥迪相关车型等,单车价值1500元以上,部分接近3000元,我们认为新业务未来成长空间足够大,业绩有望维持增长势头,预计2019年归母净利润9.24亿元,同比+26%。 毛利率同比持续提升,费用率环比下降公司Q3毛利率20.2%,同比+0.85pct,环比-1.15pct,前三季度毛利率进一步提升至19.9%,同比+0.68pct。Q3四项费用率合计11.3%,同比+6.48pct,环比-0.83pct,由于去年同期费用基数较低,因此通过环比来看公司整体费用率依旧保持稳定,Q3单季度销售/管理/研发/财务各分项费用率分别为3.1%、5.6%、2.6%、0.0%,同比分别-0.05pct、-0.06pct、-0.75pct、+0.04pct。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,预计公司2019/2020/2021 年EPS 为1.48/1.64/1.84 元,对应当前股价PE 分别为9/8/7 倍,公司热成型业务放量,海外业步减亏趋势确立,盈利上升确定性增强。当前公司估值处于洼地,股价被低估,因此维持买入评级,持续推荐。 风险提示:国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期;下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。
宁波华翔 交运设备行业 2019-09-02 13.90 15.50 7.86% 15.80 13.67%
16.05 15.47% -- 详细
中报利润+40%,业绩超预期 宁波华翔 2019H1实现营收 75.05亿元,同比增加 8.14%,归母净利润 4.16亿元,同比增加 39.98%,扣非后归母净利润 4.04亿元,同比增加 49.41%。 二季度实现营收 38.26亿元,同比增加 2.81%,归母净利润 2.97亿元,同比增加 52.57%,扣非后归母净利润 2.92亿元,同比增加 72.63%。 公司业绩增长的主要原因在于: 1) 子公司长春华翔热成型线产能投放(配套一汽大众); 2)德国华翔扭亏。 高投入期已过,产能爬坡毛利率提升 2019H1公司上半年毛利率 19.78%,同比增加 0.65pct,净利率 5.55%,同比增加 1.26pct。报告期内三费比例 12.11%,同比增加 0.20pct,其中销售费用率为 3.03%,同比增加 0.07pct,管理费用率为 8.66%,同比下降 0.06pct,财务费用率为 0.43%,同比增加 0.20pct。 下半年持续看好长春华翔增收扩利 今年为宁波华翔贡献主要利润增量的子公司长春华翔主业车身金属件,核心产品有轿车消声器和排气系统总成。 2017年 12月,公司定增募资 20.1亿元,其中约 11.4亿元计划用于投资长春华翔青岛和佛山工厂的热成型轻量化项目。 截至目前,子公司长春华翔拥有长春、佛山、天津、青岛、成都五大产能基地,毗邻一汽大众工厂,配套宝来、 A3、高尔夫、 CC、捷达等车型,伴随一汽大众 2018-2020年扩产周期而成长。 2019年 1-6月,子公司长春华翔, 9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目 5条)陆续实现批产,为企业带来新的利润增长点,上半年长春华翔销售同比增长 47%,实现净利润同比增加 249%,这也是上市公司整体业绩逆市增长的主要原因之一。 风险提示: 子公司长春华翔产能爬坡不及预期。 投资建议: 业绩反转的底部品种,给予买入评级。 公司作为一汽大众核心供应商,子公司长春华翔当前处于产能释放期增收扩利,配套一汽大众新产能周期快速增长, 我们预计 19/20/21年 EPS 分别1.40/1.55/1.72元,对应 PE 分别 7.8/7.0/6.4x, 参照可比公司给予 2020年目标估值区间 15.5-23.2元,估值底部业绩反转标的,首次覆盖,给予买入评级。
宁波华翔 交运设备行业 2019-08-29 12.05 -- -- 15.80 31.12%
16.05 33.20% -- --
宁波华翔 交运设备行业 2019-08-28 10.95 -- -- 15.80 44.29%
16.05 46.58% -- 详细
热成型叠加大众产品周期, 业绩大超预期公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 75.0亿元,同比增长 8.1%; 归属于上市公司股东的净利润 4.2亿元,同比增长 40.0%;每股收益 0.66元。其中 Q2实现营业收入 38.3亿元,同比增长 2.8%;归属于上市公司股东的净利润 3.0亿元,同比增长 52.6%。 尽管上半年汽车行业销量低迷, 但公司热成型产品配套大众车型量产, 加上德国华翔减亏等,业绩大超预期。 公司客户结构优质,热成型叠加大众产品周期, 加上海外业务逐步减亏,业绩有望持续增长。 此外公司大举投入轻量化、智能化、新能源方向研发,发展前景看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.36元、 1.60元和 1.88元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点n 收入稳健增长,业绩大超预期。 上半年国内汽车销量低迷, 但公司主要客户一汽大众及上汽大众等表现相对稳健,内外饰及电子收入小幅波动, 热成型产品配套大众车型放量, 推动金属件业务增长 51.6%, 整体收入增长 8.1%。 上半年毛利率 19.8%,同比提升 0.6pct, 其中金属件+5.5pct(热成型爆发) 、内饰件+3.8pct(预计德国华翔减亏),外饰件及电子件分别下降 4.7pct、 4.0pct。费用方面,销售费用增长 10.5%,主要是物流费用增加所致;管理费用增长 6.0%, 主要是业务招待费及折旧摊销增加所致; 研发费用增长 9.8%, 主要是人员薪酬、试制试验费增加所致; 财务费用增加 101.1%,主要是利息支出及汇兑损失增加所致; 四项费用率12.1%, 同比基本持平。 收入增长及毛利率提升, 费用率基本持平, 归母净利润大幅增长 40.0%。其中 Q2收入增长 2.8%,毛利率提升 2.9pct, 销售、管理和财务费用分别增加 7.7%、 7.4%、 99.1%,研发费用下降 2.9%,归母净利润增长 52.6%,业绩大超预期。 n 热成型叠加大众产品周期,推动业绩逆市增长。 上汽大众及一汽大众迎来持续 SUV 新品周期, 公司配套热成型产品单车价值量高达 1,500-3,000元,且利润率较高。 上半年长春华翔的收入及利润分别增长 46.8%、249.0%,增量主要为配套大众热成型批产所贡献。随着大众新车量产及产能逐步释放, 热成型有望贡献更多增量,推动公司业绩逆市增长。 n 客户结构优质, 表现优于行业。 上半年国内车市低迷,整体销量表现来看豪华品牌优于合资、合资品牌优于自主。 上汽大众和一汽大众是公司前两大客户, 2018年收入占比分别高达 15.8%、 14.5%,乘联会数据显示上半年其销量分别下降 9.3%、 0.3%,表现较为优异。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。 公司客户结构优质, 有望在行业低迷时获得较好表现。 估值n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.36元、 1.60元和 1.88元, 对应目前股价的 PE 倍数分别为 7.3x、 6.2x 及 5.3x,且 PB 倍数仅为 0.74x。 看好大众 SUV 新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 1)汽车销量增速放缓; 2)海外扭亏不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2019-08-28 10.95 -- -- 15.80 44.29%
16.05 46.58% -- 详细
事件: 宁波华翔发布 2019年中报: 公司 2019年上半年实现营业收入 75.05亿元,同比+8.1%,归属于上市公司股东净利润 4.16亿元,同比+40.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润 4.04亿元,同比+49.4%;其中 Q2单季度实现营业收入 38.26亿元,同比+2.8%,归属于上市公司股东净利润 2.97亿元,同比+52.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润 2.92亿元,同比+72.6%。 投资要点: 业绩大幅向好,热成型业务贡献主要增量 公司上半年归母净利润为4.16亿元,同比增长 40.0%,其中 Q2归母净利润为 2.97亿元,同比增长 52.6%,环比增长 149.0%, 业绩超预期的增长主要归因于热成型业务的放量。 报告期内子公司长春华翔 9条热成型钢生产线陆续量产,主要配套一汽大众,包括探岳、 T-ROC、速腾、宝来、奥迪系列等车型,因而长春华翔上半年实现营收 15.65亿元,同比增长 46.8%,净利润 1.88亿元,同比增长 249.0%,助力公司整体业绩实现高速增长。鉴于热成型件单车价值高达 1500元以上,随着产能的逐步提升以及下游客户车型的上量,我们认为热成型业务下半年将持续贡献新增量,预计全年实现 10亿元以上收入。 海外减亏持续推进,对业绩改善有一定帮助 德国华翔上半年实现收入8.07亿元,同比减少 9.0%,净利润-0.53亿元,同比减亏 3303万元。 前期海外业务处于较大的亏损中, 2017年、 2018年德国华翔分别亏损2.26亿元、 2.17亿元,由于产品合格率问题、人工成本高昂、规模较小等因素的干扰,亏损有所反复。目前公司德国工厂业务已经向罗马尼亚工厂转移,其承接的奔驰 MFA2项目也开始批量生产 B-Class 车型,规模的提升对于经营状况形成改善, MFA2项目也是实现了盈利。未来随着罗马尼亚工厂经营的持续改善,以及美国 Trim 从 2018年 8月份开始止亏,海外业务的减亏工作有望持续推进,对公司的业绩形成有力支撑。 Q2毛利率提升明显,财务费用有所增加 公司上半年毛利率为 19.8%,同比增加 0.7个百分点; 其中 Q2毛利率达到 21.4%, 同比增加 2.9个百分点,环比增加 3.2个百分点。分业务来看,上半年内饰件、外饰件、金属件、电子件毛利率分别为 19.6%、 15.7%、 17.4%、 28.6%,同比分别+3.8、 -4.7、 +5.5、 -4.0个百分点,其中金属件毛利率提升较多,主要是因为新业务放量。 费用端,上半年公司整体费用率(销售+管理+研发+财务)为 12.1%,同比增加 0.2个百分点,其中主要是财务费用有所提升:上半年财务费用 3198万元,同比增长 101.2%, 系本期汇兑净损失增加以及利息支出增加所致。 盈利预测和投资评级: 维持“买入”评级, 上调公司 2019/2020/2021年 EPS 至 1.48/1.64/1.84元,对应当前股价 PE 分别为 7/6/5倍, 公司热成型业务放量对业绩产生重要拉升作用, 海外业步减亏也在持续进行中, 盈利上升确定性增强;站在行业角度,下半年低基数临近,行业数据改善预期较强,零部件企业估值有望逐步修复。当前公司估值处于洼地,股价被低估,因此维持买入评级,持续推荐。 风险提示: 国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期; 下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。
宁波华翔 交运设备行业 2019-08-27 9.55 -- -- 15.76 65.03%
16.05 68.06% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报: 2019年 H1公司实现营业收入 75.05亿元,同比增长 8.14%;归母净利润 4.16亿元,同比增长 39.98%;扣非后归母净利润 4.04亿元,同比增长 49.41%;基本每股收益 0.66元/股。 对此我们的点评如下: 公司 2019H1业绩表现明显强于行业, 尤其是二季度净利润增速大幅超预期。 2019年上半年国内汽车销量 1232.30万辆,同比下降 12.40%。 但是公司凭借良好的客户结构和新产品的投产,“长春华翔”、“宁波特雷姆”等均实现同比增长,公司 2019H1业绩表现抢眼。分季度来看, 二季度净利润增速大幅超预期: 2019Q1、 2019Q2公司营业收入同比分别增长14.30%、 2.79%,归母净利润同比分别增长 16.13%、 52.31%,扣非后归母净利润同比分别增长 10.63%、 72.78%。 公司业绩超预期的最核心因素为热成型产品开始放量, 子公司长春华翔净利润同比大幅增长 248.99%。 2019年上半年,子公司长春华翔的 9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目 5条)陆续实现批量生产,上半年长春华翔实现营业收入 15.65亿元, 同比增长 46.78%,净利润 1.88亿元, 同比增加 248.99%, 是公司 2019H1整体业绩逆势增长的主要原因之一。 公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪 Q2L、 Q5L 等车型零部件订单,在手订单充沛。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70%, 明显高于公司平均毛利率(2018年为 19.80%),公司的热成型轻量化项目将成为公司的主要业绩增长来源。 公司 19Q2毛利率和净利率环比均出现大幅改善。 公司 Q2营收同比增长2.8%,归母净利润同比增长+52.6%,扣非归母净利润同比增长 72.6%。 19Q2公司毛利率为 21.36%,同比提升 2.86pct,环比提升 3.21pct , 净利率为 9.58%,同比提升 2.77pct,环比提升 4.77pct。盈利能力大幅提升的 事件: 公司发布 2019年半年报: 2019年 H1公司实现营业收入 75.05亿元,同比增长 8.14%;归母净利润 4.16亿元,同比增长 39.98%;扣非后归母净利润 4.04亿元,同比增长 49.41%;基本每股收益 0.66元/股。 对此我们的点评如下: 公司 2019H1业绩表现明显强于行业, 尤其是二季度净利润增速大幅超预期。 2019年上半年国内汽车销量 1232.30万辆,同比下降 12.40%。 但是公司凭借良好的客户结构和新产品的投产,“长春华翔”、“宁波特雷姆”等均实现同比增长,公司 2019H1业绩表现抢眼。分季度来看, 二季度净利润增速大幅超预期: 2019Q1、 2019Q2公司营业收入同比分别增长14.30%、 2.79%,归母净利润同比分别增长 16.13%、 52.31%,扣非后归母净利润同比分别增长 10.63%、 72.78%。 公司业绩超预期的最核心因素为热成型产品开始放量, 子公司长春华翔净利润同比大幅增长 248.99%。 2019年上半年,子公司长春华翔的 9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目 5条)陆续实现批量生产,上半年长春华翔实现营业收入 15.65亿元, 同比增长 46.78%,净利润 1.88亿元, 同比增加 248.99%, 是公司 2019H1整体业绩逆势增长的主要原因之一。 公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪 Q2L、 Q5L 等车型零部件订单,在手订单充沛。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70%, 明显高于公司平均毛利率(2018年为 19.80%),公司的热成型轻量化项目将成为公司的主要业绩增长来源。 公司 19Q2毛利率和净利率环比均出现大幅改善。 公司 Q2营收同比增长2.8%,归母净利润同比增长+52.6%,扣非归母净利润同比增长 72.6%。 19Q2公司毛利率为 21.36%,同比提升 2.86pct,环比提升 3.21pct , 净利率为 9.58%,同比提升 2.77pct,环比提升 4.77pct。盈利能力大幅提升的
宁波华翔 交运设备行业 2019-04-29 12.83 -- -- 13.01 0.00%
12.83 0.00%
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事件: 宁波华翔发布2019年一季报:公司2019年第一季度实现营业收入36.79亿元,同比+14.3%,归属于上市公司股东净利润1.19亿元,同比+16.1%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.12亿元,同比+10.6%。投资要点:n营收和利润均实现正增长,全年业绩向好在2019Q1行业持续负增长的背景下,公司营收利润均实现同比正向增长,其中营收36.79亿元,同比增长14.3%,归母净利润1.19亿元,同比增长16.1%,在零部件上市公司中实属难得。究其原因,首先2018Q1净利润基数较低,另外热成型业务贡献新增量再加上收购富晟持续贡献投资收益,因此一季度业绩有所改善。 年降因素影响毛利率,费用率保持平稳一季度毛利率为18.2%,同比下降了1.72个百分点,对盈利有所影响。毛利率的下滑主要是由于主机厂执行年降,而公司的产业链成本转移、降本增效的措施尚未到位,因此单季度毛利率数据被拉低。费用方面,公司四项费用率合计12.1%(同比-0.20pct),其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率依次为2.9%、5.1%、3.1%、0.9%,相比去年同期分别变化了-0.01、-0.49、+0.34、-0.04个百分点,整体费用率控制较为平稳,其中汇兑损失约1000万元,相比去年少损失了1000万元,对财务费用有所改善。投资收益方面,收购的富晟2019Q1贡献约为800万元,有效增厚业绩。 去年海外业务持续亏损,2019减亏是重点工作公司海外业务仍处于亏损中,2018年德国华翔亏损约2.2亿元,美国TRIM亏损约6000万元,整体有所好转,但低于预期。不过美国TRIM的亏损基本发生在去年上半年,下半年开始基本实现盈利,因此今年基本上就开始盈利,这对于整个海外业务减亏是一个积极的因素。预计2019年海外业务亏损2.3亿元,减亏5000万元以上,对业绩改善形成重要支撑。 研发投入不断推进,热成型业务贡献业绩增量公司不断加大研发投入,重点方向包括轻量化产、智能化汽车电子类产品、新能源车用电池包核心部件产品、内外饰产品升级等,这将为公司未来成长注入新动能。此外,热成型业务目前处于业绩放量期,公司与大客户上汽大众、一汽大众深度绑定,结合大众系新车强周期,该业务全年有望实现10亿元以上营收,为公司业绩贡献重要增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.41/1.54/1.69元,对应当前股价PE分别为9/9/8倍,考虑到公司海外业务逐步减亏,热成型业务在大众新车周期带动下处于业绩放量期,新品研发打开成长空间,公司盈利回升趋势明确,因此给予买入评级。 风险提示:国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期;下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。
宁波华翔 交运设备行业 2019-04-25 13.04 -- -- 13.86 4.84%
13.67 4.83%
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2018年先抑后扬,业绩符合预期。2018年公司收入增长0.8%,其中内饰、金属、电子收入分别增长1.0%、8.2%、0.2%,外饰件收入下滑6.4%。全年销售费用增长5.8%,主要是运费及装卸费增加5,723万;管理费用增长2.9%,与收入基本同步;研发费用增长38.5%,主要是研发人员薪酬增加5,243万及其它投入增加;财务费用下降89.8%,主要源于银行贷款降低利息支出减少4,864万、汇兑收益增加4,115万。全年毛利率19.8%(-1.3pct),四项费用率12.1%(+0.6pct),净利润率下降1.0pct。其中18Q4实现收入42.1亿元,同比增长3.9%,表现远优于行业;销售费用增长3,884万元(+30.7%),管理费用小幅下降2.3%,研发费用增加1.04亿元(+118.8%,长春华翔等研发投入加大),资产减值损失下降1,815万(-20.9%),毛利率同比提升0.8pct,研发投入加大等导致四项费用率增加2.9pct,净利润率基本持平,此外营业外收支等收益增加,净利润增长30.6%。全年业绩先抑后扬,利润小幅下滑。 大众新品周期带来增量,推动业绩逆市增长。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2018年收入占比分别高达15.8%、14.5%。两大车企均迎来持续的SUV新品周期,公司为多款新车配套热成型、顶棚、后视镜等产品,其中仅热成型产品单车价值量高达1,500-3,000元,且利润率较高,目前青岛、佛山、天津、成都等热成型产能已基本建成,随着新车型量产及产能释放,全年有望贡献约10亿收入增量,推动公司业绩逆市增长。 大举投入研发,发展前景看好。2018年公司投入研发费用5.2亿,同比增长38.5%。轻量化、智能化、电动化是汽车行业未来发展方向,公司研发方向主要包括以重卡板簧为代表的轻量化产品类,以新型饰条、车用无线充电等为代表的智能化汽车电子类产品,新能源车用电池包核心部件产品,以及现有内外饰产品的新技术、新工艺。公司前瞻布局,有望抢占先机,新产品逐步量产有望推动业绩持续增长,发展前景看好。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.36元、1.60元和1.88元,对应目前股价的PE倍数分别为9.7、8.2x及7.0x,且PB倍数仅为1.02x。看好大众SUV新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2019-03-06 12.57 -- -- 13.78 9.63%
14.68 16.79%
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18Q4业绩增速转正。18Q4公司实现收入45.3亿元,同比增长11.8%;归母净利润2.0亿元,同比增长13.1%。四季度业绩企稳回升,预计主要受益于大众探歌等新车型上市,带来相关产品增量,以及收购一汽富晟10%股权带来投资收益等因素所致。 大众新品周期带来增量,推动业绩逆市增长。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017年收入占比分别高达14.2%、13.0%。两大车企均迎来持续的SUV新品周期,公司为多款新车配套热成型、顶棚、后视镜等产品,其中仅热成型产品单车价值量高达1500-3000元,且利润率较高,随着新车型量产及热成型产能释放,全年有望贡献约10亿收入增量,并推动公司业绩逆市增长。 国内汽车销量或企稳回升,海外业务有望逐步扭亏。据乘联会数据,1月零售销量下滑约4%,降幅有所收窄。整车企业积极去库存,后续批发销量或将逐步回暖,并带动公司业务增长。德国华翔通过裁员等措施,扭亏趋势已经基本确立,2019年有望贡献部分业绩增量。此外塑料粒子等原材料价格大幅下降,利好公司业绩增长。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。 估值 受国内汽车行业销量短期下滑等因素影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.36元和1.60元,对应目前股价的PE倍数分别为11.3x、9.3x及7.9x,且PB倍数仅为0.98x。考虑到大众SUV新品周期及轻量化良好前景,公司估值存在较大修复空,间,维持买入评级。
宁波华翔 交运设备行业 2018-12-31 10.57 -- -- 11.30 6.91%
13.78 30.37%
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1、国内汽车内外饰件龙头,短期业绩承压长期持续关注 公司作为国内内外饰件龙头,客户涵盖大众、奔驰、丰田等中高端客户,其中上海大众和一汽大众为最大客户,2017年公司对两家主机厂的收入占比分别高达14.2%、13.0%。2018年前三季度,公司实现收入107.1亿元,同比略有下滑(-0.36pct),整体毛利率19.0%(-2.1pct)。 2、收购一汽富晟10%股权,助力协同发展 一汽富晟是一汽集团下属主要零部件子公司之一,主营制动器、转向和内外饰等模块化产品,为一汽大众、一汽轿车、北汽集团和沈阳通用等主机厂提供配套。2015-2017年一汽富晟实现净利润2.66、4.96、5.47亿元,2018年1-5月以实现2.6亿,2018-2020同时是公司追主要客户——一汽大众全新周期,新车型、换代车型的集中推出将带来其业绩的爆发,2019年一汽大众将密集投放10款全新/换代车型,本轮布局集中完善SUV市场,有望为其带来销量大幅提升。 作为一汽大众核心供应商,随着一汽富晟天津、青岛等基地的相继建成和投入使用,为一汽大众新周期配套的新产品将陆续实现销售,其未来3年业绩,保持稳定增长是基本确定的。 3、未来看点:公司热成型钢轻量化布局,收购将有助拓展 一汽业务,增厚投资收益2018年,宁波华翔积极布局热成型件产品领域,单车价值量高,竞争格局好,且深度绑定一汽大众,订单有保证,为公司带来全新成长动力。定增25亿中11.3亿用于其中,在青岛、佛山、天津、成都都建有热成型件产能,至2018年8月已拥有6条产线,预计2018年底建成8条产线,2020年底建成10条产线。公司热成型件主要配套一汽大众,逐步进入全系车型,预计单车配套价值高达1500-2000元。当前热成型件产能处于爬坡阶段,预计底产能利用率趋于稳定,稳定后贡献2个亿以上业绩弹性。 风险提示:原材料价格上涨;配套车型销量不及预期;客户拓展不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2018-08-31 11.17 -- -- 11.46 2.60%
12.06 7.97%
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公司发布2018年中报,上半年共实现营业收入69.4亿元,同比下降2.5%; 归属于上市公司股东的净利润3.0 亿元,同比下降24.2%;扣非后归母净利润2.7 亿元,同比下降30.1%;每股收益0.47 元,业绩符合预期。公司预计1-9 月归母净利润为4.1-5.3 亿元,同比下降15%~35%。Q1 受原材料涨价等因素影响利润大幅下滑,Q2 业绩环比大幅改善。一汽大众和上汽大众是公司前两大客户,均将迎来SUV 新品周期,公司配套热成型等产品逐渐量产,有望持续受益。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.20 元、1.59 元和1.91 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 毛利率略有下降,Q2 业绩环比改善明显。上半年公司实现收入69.4 亿元, 同比略有下滑;其中内饰件收入下滑8.7%,外饰件、金属件、电子件收入分别增长14.5%、3.2%、10.5%。受原材料涨价及部分客户销量下滑等因素影响,内饰件、外饰件、金属件、电子件毛利率分别下滑2.8、1.8、0.8、5.0 个百分点,上半年整体毛利率下降2.1 个百分点。销售费用率同比持平,管理费用率上升0.5 个百分点,财务费用率下降0.4 个百分点, 期间费用率基本持平。Q2 实现收入37.2 亿元,同比增长7.5%,环比增长15.6%;归母净利润2.0 亿元,同比下降4.2%,环比增长89.3%,Q2 收入及利润环比均有大幅提升。 热成型逐渐量产,大众SUV 新品周期持续受益。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017 年收入占比分别高达14.2%、13.0%。两大车企都将迎来持续的SUV 新品周期,其中一汽大众SUV 从无到有,探歌、探荣等SUV 陆续上市,公司配套产品众多,有望持续受益。公司募投热成型零部件等项目,单车价值量及利润率均较高,产品下半年逐渐量产,有望贡献较多利润,并推动公司业绩增长。 德国华翔亏损有所降低,劳伦斯业绩有待改善。德国华翔近年来持续亏损,上半年亏损0.86 亿元,较上年同期减少0.3 亿元,亏损金额大幅降低。宁波劳伦斯受英国工厂奥迪、沃尔沃等新项目产品爬坡期质量不稳定等因素影响,上半年利润减少0.3 亿元,后续有望改善。海外业务扭亏趋势基本确立,有望迎来转机。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓; 2) 新业务发展低于预期;3)海外扭亏不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.20 元、1.59 元和1.91 元,考虑到大众SUV 新品周期及轻量化良好前景,维持买入评级。
宁波华翔 交运设备行业 2018-04-30 13.26 -- -- 14.77 9.98%
14.58 9.95%
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支撑评级的要点 劳伦斯并表等带来2017年业绩增长,毛利率略有下降。公司于2016年10月完成收购宁波劳伦斯,2017年并表业绩1.3亿元,并表时间增加带来外饰业务及公司业绩增长。德国华翔亏损2.3亿,导致业绩低于预期。金属件、内饰件毛利分别下滑6.5、1.3个百分点,导致整体毛利率下滑0.4个百分点。销售费用率同比持平,管理费用率下降0.2个百分点,财务费用率上升0.5个百分点,期间费用率略微上升0.3个百分点。 2018年一季度收入和利润下滑,后续有望企稳回升。受产品降价、客户订单减少、原材料涨价、汇兑损失、海外持续亏损等多种因素影响,一季度收入和利润同比均有下降,毛利率下滑1.0个百分点。随着人民币汇率企稳、新产品下半年投产等,公司业绩后续有望企稳回升。 大众SUV新品周期有望带来转机。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017年收入分别为21.0亿、19.3亿,占比高达14.2%、13.0%。两大车企都将迎来持续的SUV新品周期,其中一汽大众SUV从无到有,增量效应明显,公司有望大幅受益。公司拟募投热成型零部件等项目单车价值量及利润率均较高,产品下半年开始陆续投产,有望逐步贡献业绩,并推动公司利润持续增长。 评级面临的主要风险 1)汽车行业增速放缓;2)新业务发展低于预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.20元、1.59元和1.91元,考虑到大众SUV新品周期及轻量化良好前景,维持买入评级。
宁波华翔 交运设备行业 2018-03-27 16.72 -- -- 17.17 2.69%
17.17 2.69%
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1、国内增长稳健,海外略低于预期 公司作为国内内外饰件龙头,质地优秀,成长稳健,海外业务是最大的扰动项。 1)国内业务:受益劳伦斯并表,预计国内业务盈利增长17%,实现利润约10.6亿元。公司作为国内内外饰件龙头,客户涵盖南北大众、奔驰、丰田等中高端客户。17年内生业务超过行业增长,宁波安通林、胜维德车镜、诗兰姆均表现较好,同时劳伦斯并表,收入端+18.5%增长,利润端预计17%左右增长。 2)海外业务:德国亏损持平,美国TRIM公司出现亏损。以木饰条为主的内饰件业务不适于长途运输、且对工人的操作技能要求极高,因此公司德国工厂连续亏损,搬迁至罗马尼亚之后正处于过渡期,预计17年亏损约2亿元。美国TRIM公司在宝马、福特等业务EOP后出现约1000万美金亏损。展望2018,我们认为美国TRIM扭亏较快,订单延续、同劳伦斯的整合能够帮助TRIM尽快盈利。德国公司有望于18年H2扭亏,释放业绩弹性。 2、投资逻辑:短期看财务费用和海外工厂扭亏带来的业绩弹性,长期看公司热成型钢轻量化布局 公司增发融资20亿元已于17年12月到位,资金置换此前已投入项目的银行贷款预计带来1.2亿左右的财务费用节省。同时,海外工厂方面,德国工厂在搬到罗马尼亚后,工人素质经过培训已经不断成熟,良品率有大幅提高。乐观情况下将于18H2盈亏平衡。美国TRIM工厂出现暂时性亏损主要系前期项目EOP的过渡段,预计18年能够尽快弥补亏损。 长期看新材料及新能源业务带动估值提升,公司依然是估值最低零部件个股之一。公司定增25亿中11.3亿用于投产热成型钢项目,主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套,量产贡献2个亿以上业绩弹性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名