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广汇汽车 批发和零售贸易 2019-12-06 3.38 -- -- 3.39 0.30% -- 3.39 0.30% -- 详细
事件:公司近日发布2019年员工持股计划,此次员工持股计划设立时计划份额合计不超过1亿份,资金总额不超过1亿元,此次员工持股计划参与认购的员工不超过1100人,其中认购此次员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过9人,具体参与人数及认购份额根据员工实际缴款情况确定。 公司2019年前三季度营收微增,净利润明显下滑,员工持股计划有助于提振市场信心,抑制股价继续下挫。2019年前三季度,公司共实现营业收入1221.77亿元,同比变化+1.47%;扣非后归属于上市公司股东净利润20.15亿元,同比变化-28.04%。公司Q3单季度实现营收414.67亿元,同比变化-1.86%,环比变化-4.48%;扣非归母净利润6.57亿元,同比变化-30.96%,环比变化+30.88%。净利润单季度环比明显改善原因有两点:(1)在Q2国五换国六政策影响下,4S店加大力度折扣促销国五库存车,导致销售毛利率下降,单季度净利润形成低基数;(2)Q3汽车销售有一定程度转暖,行业整体销售折扣率有一定降低。但整体看公司目前不论单季度还是前三季度的净利润水平均远低于2018年同期,表明汽车市场消费端的复苏仍需要等待。 公司短期核心问题在于紧张的现金流。从公司2019年Q3的资产负债表中可以看出,公司目前的交易性货币资金为165亿元,较中报下降40亿元,较去年同期也下降约7亿元。同时Q3预付款较Q2增长17亿至232亿元,较去年同期激增47亿元,存货反而环比没有明显增加,同比减少30亿元。我们认为产生该种情况的原因在于主机厂主动向4S店压货,因此公司在预付款项目内金额明显提升。而同时下游实际的消费端需求并没有明显改善,导致4S店实际进货意愿不高,因此存货相对较少。考虑到公司2019年中报中提示货币资金中有140亿元左右为票据或存款保证金,难以随意支配,因此公司目前账面可以支配现金在25亿元左右,这也不难理解为何公司大股东频繁进行股权质押以及惠誉调低公司信用评级。 若度过短期债务问题,长期成长仍有空间,并且估值相对便宜。目前市场对公司债务问题的担忧使得公司股价一降再降,已处于借壳上市后的最低点。刨除盈利能力影响下的PB估值为0.72倍左右,明显低于港股上市的国内排名第二的经销商中升汽车的2.83倍PB。并且相对中升控股,公司不论是业务结构、单店运营效率还是期间费用率均有明显改善空间。只是考虑到公司目前现金紧张,未来并购扩张的速度将将有所放缓。 下调公司评级至“谨慎推荐”评级。短期考虑到汽车消费端尚未明显回暖,叠加公司现金流相对紧张,下调公司评级至“谨慎推荐”。但我们仍然对公司未来发展持谨慎乐观态度。因为即使新车销售增速放缓,但车龄的提升和消费者贷款购车的意愿提升,均明显利好汽车后市场。我们下调公司2019/2020年营业收入为1711亿和1831亿,归母净利润为32.5亿和40.1亿元,EPS分别为0.40元和0.49元,BPS分别为4.83元和5.38元,给予公司2020年底0.7-0.8倍PB,对应合理价格区间为3.4-3.9元。 风险提示:汽车销量不达预期;资金短缺、融资成本提升。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-11-22 3.32 -- -- 3.49 5.12% -- 3.49 5.12% -- 详细
事件:公司拟与国网电动汽车共同投资设立国网广汇公司,构建新能源汽车全价值链服务体系。 广汇与国网强强联合,布局新能源汽车充换电。双方计划共同出资1.8 亿元。其中,广汇汽车拟出资9000 万元,国网电动汽车出资9000 万元,双方将分别持有合资公司50%的股权。布局新能源汽车充换电,有利于弥补传统燃油车维修保养的损失,完善新兴领域产业链布局。 全国最大的经销商抢占新能源汽车跑道。公司是国内最大的经销商集团,是奥迪、宝马、捷豹路虎最大的经销商之一,豪车门店占比稳步提升。与国网成立合资公司,有利于抢占新能源汽车跑道,加码新能源汽车后市场服务。 构建后市场全产业链服务体系。广汇深度布局汽车金融、二手车业务和汽车租赁,这些衍生服务的毛利率远高于新车销售,有利于提升公司整体盈利能力。随着车市回暖及融资成本下降,后市场服务有望企稳回升。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为30、33亿元,目前股价对应动态估值分别为9倍、8倍,维持“买入”评级。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-11-21 3.37 -- -- 3.49 3.56% -- 3.49 3.56% -- 详细
携手国网电动汽车成立合资公司,构建新能源汽车全价值链服务体系。公司拟与国网电动汽车成立国网广汇合资公司,双方将充分发挥各自在资金、品牌、信用、渠道、技术及管理方面的优势,积极拓展新能源汽车充换电服务及基于车联网大数据开拓新能源汽车后服务市场,通过将智慧车联网平台与智能充换电服务连通,共享充换电设施资源,打造新能源汽车充电、出行、能源一体化服务链条。公司作为国内最大的汽车经销商集团,此次与国网电动汽车合作,在传统汽车售后服务业务范畴基础上实现延伸突破,将有效推动公司新能源汽车后服务市场业务布局。 员工持股完善利益共享机制,彰显公司长期发展信心。公司近日发布员工持股计划,参与认购员工人数不超过1100 人,其中认购本次员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过9 人,拟计划每一计划份额的认购价格1 元,计划资金总额不超过1亿元。本次员工持股计划将通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有广汇汽车股票。在股东大会审议通过后6 个月内完成股票购买,直接通过二级市场购买等法律法规许可的方式所获标的股票的锁定期12个月。此次员工持股计划将公司董事、高管及核心骨干人员利益绑定,完善劳动者与所有者的利益共享机制,充分调动员工积极性,彰显公司长期发展信心。 行业回暖趋势延续,后续公司整体经营有望改善,当前估值处于历史底部区间,推荐!19Q4行业批发零售降幅持续收窄,明年预计行业销量表现弱复苏,公司整体表现优于经销行业,库存深度处于低位,后续有望随行业回暖整体经营有望提振。预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.4/34.6/37.6亿,对应19-21年PE分别为8.8/7.9/7.3倍,估值处于历史底部区间,我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量不及预期、门店整合进度不及预期、商誉减值风险。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-11-04 3.60 4.20 25.37% 3.70 2.78%
3.70 2.78% -- 详细
事件概述公司发布三季报: 2019Q1-Q3实现营收 1,221.8亿元,同比增长 1.5%;归母净利 22.5亿元,同比下滑 28.8%,扣非归母净利20.1亿元,同比下滑 28.0%;加权平均净资产收益率 6.03%,较上年减少 2.55pp。其中, 2019Q3实现营收 414.7亿元,同比下滑 1.9%,环比下滑 4.5%;归母净利 7.4亿元,同比下滑29.5%,环比增长 3.9%。 分析判断? 业绩符合预期,新车销售毛利率环比改善2019Q1-Q3公司新车销量实现逆市增长,同期乘用车行业累计批发销量同比下滑 11.3%,我们判断报告期内公司销量增速明显跑赢行业,主要受益于: 1)品牌结构继续优化。 2019H1公司在全国28个地区经营 840个网点(其中 776家 4S 店),覆盖品牌 50+; 顺应汽车消费升级趋势,公司加强豪华品牌布局(已有 230家豪华品牌 4S 店),品牌结构持续优化。 2) 龙头继续增加门店数量实现扩张。 2019Q1-Q3公司新建或收购门店 17家,关闭门店 10家,门店数量净增长 7家。同时,公司 2019Q3新车销售毛利率4.3%, 2019Q2仅 3.4%,单季度新车销售盈利能力环比改善明显,主要原因在于 2019Q2受国五清库影响,折扣力度大幅增加, 2019Q3开始影响逐渐减小,新车销售盈利逐步修复。 ? 售后维修服务稳定发展,衍生业务略有下滑1)维修保养:公司通过规范、高效、便捷、智能的新服务模式,进一步提升客户满意度, 2019Q1-Q3维修进场台次稳定增加,营收规模同比持续增长;同时为增加客户粘性,控制流失率并长期锁定客户回店,公司加大对客户的维护支出, 2019Q1-Q3维修保养毛利率较上年减少 1.57pp 至 34.3%。 2)佣金代理: 2019Q1-Q3营业成本规模增加;为平滑三次费改等因素对公司佣金收入带来的影响,公司开发的部分新业务仍处于加速拓展市场阶段,规模效应尚未体现, 2019Q1-Q3佣金业务毛利率较上年减少 0.46pp 至 77.3%。 3)融资租赁:整体资金环境持续趋紧,资金成本同比增加;为降低潜在风险,公司对生息资产规模进行控制,叠加市场竞争加剧, 2019Q1-Q3融资租赁收入同比下滑8.8%,毛利率较上年减少 8.56pp 至 65.3%。 ? 现金流持续改善,资产负债结构优化2019Q1-Q3主要经营财务数据持续改善: 1)报告期公司经营性现金流净额为-49.5亿元, 同比增长 50.6%,较 2019H1的-72.6亿元继续改善。 2)报告期公司资产负债率为 65.7%,较2018年全年减少 1.66pp,精细化运营管理下,公司资产负债华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接 结构优化,经营风险降低。 投资建议2019H2国五清库利空出尽,乘用车行业在基数效应下有望复苏,销量同比预计于 2019Q4转正,终端折扣力度收窄,驱动公司新车销售盈利能力修复,新车毛利率改善;售后服务同步稳定增长,衍生业务调整结构。 我们维持盈利预测: 预计公司2019-2021年归母净利分别为 28.8、 40.1、 46.9亿元, EPS 分别为 0.35、 0.49、 0.57元,对应 PE 为 10.9、 7.9、 6.7倍。公司为汽车服务板块经销商龙头,业绩较为稳定,给予公司 2019年 12倍 PE, 维持目标价 4.2元, 维持“增持”评级。 风险提示乘用车行业继续下行风险;融资成本上升导致的经营风险;行业复苏力度较弱,新车销售毛利改善不及预期;融资租赁不良率提升风险。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-11-04 3.60 -- -- 3.70 2.78%
3.70 2.78% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收 1221.8亿元,同比+1.47%;归母净利润 22.5亿元,同比-28.8%。其中 19Q3实现营收 414.7亿元,同比-1.86%;归母净利润 7.36亿元,同比-29.5%。 19Q3业绩符合预期,整车销售收入降幅显著低于行业销量降幅。受前期国五国六切换透支影响,19Q3乘用车上牌量 466.5万辆,同比-13.2%。公司 19Q3实现营收 414.7亿元,同比-1.86%;分业务看,整车销售/维修业务/佣金代理/汽车租赁业务分别实现营收 356.4/38.6/12.8/5.6亿,分别同比-1.7%/+1.8%/-6.1%/-14.7%,整车销售降幅显著低于行业销量降幅。受整体车市销量承压,资金成本趋紧等因素影响, 19Q3归母净利润 7.36亿元,同比-29.5%。 19Q3综合毛利率环比小幅回升,新车销售毛利率环比提升。19Q3公司综合毛利率 10.1%,同比/环比分别-0.51pct/+0.53pct。分业务来看,19Q3整车销售毛利率 4.02%,同比/环比分别-0.19pct/+0.6pct,其中环比小幅回落主要系今年以来车市整体承压,整车销售毛利空间有所缩小。环比回升主要由于前期国五切换国六终端折扣有所回收。 19Q4行业回暖趋势持续,预计后续公司整体经营有望改善,维持“买入”评级。 9月乘用车批发/零售/库存全面向好,考虑到国五国六切换透支影响基本结束,当前库存水平优于去年同期,叠加低基数的因素,我们预计10月零售趋势将继续好转,19Q4单月乘用车零售同比有望转正。公司作为经销商行业龙头,整体表现优于经销行业,目前公司库存深度处于低位,后续有望随行业回暖整体经营有望提振。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 31.4/34.6/37.6亿,维持“买入”评级。 终端销量不及预期、门店扩张进度不及预期、商誉减值风险;
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-10-31 3.73 4.56 36.12% 3.73 0.00%
3.73 0.00% -- 详细
毛利率下滑+财务费用增加,业绩略低于预期10月 28日,公司发布三季报,前三季度公司实现收入 1221.8亿元,同比+1.47%;归母净利润 22.46亿元,同比-28%。Q3,公司实现收入 414.7亿,同比-1.86%,归母净利润 7.36亿元,同比-29.5%,扣非后归母净利润 6.57亿,同比-30.1%。我们认为公司业绩略低于此前预期,主因财务费用增加以及后市场业务毛利率下滑。我们认为 Q4终端需求逐步见底、去年同期基数较低、年末冲量等因素有望推动乘用车销量改善,公司作为经销商有望首先受益(去年 Q4公司归母净利润 1亿,业绩改善空间大) 。预计 19-21年公司有望实现 EPS0.38、0.44、0.5元,维持“买入”评级。 毛利率同比下滑,财务费用增加2019年 Q3,公司实现毛利率 10%,同比-0.6pct,主要是因为高毛利率的后市场业务增速放缓且毛利率下滑;销售费用率 3.0%,同比+0.3pct,公司加大了促销力度;管理费用率 1.68%,同比-0.2pct,公司加强了对管理费用的管理;财务费用为 9.58亿,同比+7.4%,主要原因是公司财务成本提升以及汇兑损失增加。经营活动现金净流量净额 23亿,同比-36.3%,主要因为预付款项增加。 佣金业务增速放缓,新车销售毛利率环比改善公司 Q3整车销售营业收入 356亿,同比-1.7%,毛利率 4.3%,同比+0.1pct,环比+0.9pct,收入下降主因 Q3乘用车行业销量下滑,终端折扣缩小,毛利率环比改善明显;维修服务营业收入 38.6亿元,同比+1.8%,毛利率32.1%,同比-2.3pct,主因广汇宝信调整新车装潢收入分类;佣金代理营业收入 12.8亿,同比-6.1%,毛利率 76.6%,同比-2pct,因为保险公司三次费改等因素,公司佣金代理收入和毛利率下降;汽车租赁营业收入 5.57亿,同比-14.7%,主要是因为公司适当收紧融资租赁规模,毛利率 62.2%,同比-6.8pct,毛利率下滑主要因为资金成本上升。 国内汽车经销商龙头,维持“买入”评级长期看,随着汽车保有量的提升,公司维修保养等售后业务占比有望持续提升,叠加豪华车销售占比提升,毛利率有望逐步提升;公司管理和盈利能力好于非上市经销商,行业低点盈利较差的经销商或退出,龙头市占率有望提升。我们预计公司 19-21年实现归母净利润 31.49、35.82、40.86亿元(下调 10.1%、9.8%、8.5%),对应 EPS0.39、0.44、0.5元,可比公司 19年平均估值 12倍 PE,给予公司 19年 12~13倍 PE 估值,给予目标价 4.56~4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-09-11 4.09 -- -- 4.22 3.18%
4.22 3.18%
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受上半年汽车行业销量低迷、国五国六切换时终端让利消费者等因素的影响,公司2019年上半年虽营收小幅增长但归母净利润水平显著下滑。公司2019H1实现营业收入为807亿元,同比增加3.28%;归母净利润为15.1亿元,同比下滑28.42%;其中19Q2实现营收434亿元,同比增长12.22%,归母净利润7.09亿元,同比下滑28.61%。 公司Q2整体毛利率及净利率水平均同、环比下滑,但由于严控费用率净利率下滑幅度比毛利率均有所缩窄。公司Q2毛利率同比下滑1.49pct,环比下滑1.24pct,而净利率同比下滑0.89pct,环比下滑0.51pct;销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别同比-0.18pct、-0.43pct、-0.91pct,环比分别-0.04pct、-0.64pct、-0.31pct。 从主营业务结构来看,整车销售仍贡献最核心营收,而整车销售及维修服务是毛利润的核心来源。2019H1公司整车销售、维修服务、佣金代理及汽车租赁占营收比例分为别85.86%、9.30%、3.23%、1.40%,占毛利润比例分别为32.91%、32.50%、24.72%、9.19%,各项业务的占比与去年同期相比变动不大。 行业淡季下,公司豪华及超豪华品牌4S店占比提升,新车销量、售后维修进场台次仍实现增长,为营收增长贡献核心支撑。上半年末公司4S店共776家,虽相比2018年末有小幅回落,但豪华及超豪华品牌4S店占比稳步提升,我们判断公司行业萧条期并未盲目扩张,而着眼于内部品牌结构调整,有望增加单店销售收入及售后收入水平。与此同时,行业淡季下,实现新车销售42.88万台,同比+6.09%,售后方面实现维修台次401.3万台,同比+3.21%。 盈利预测与投资建议。公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,行业淡季下稳健调整内部品牌结构,且近年来在汽车后市场业务上持续发力,后市场业务继续增长空间广阔;同时,公司拥有强大的收购后整合能力,成功整合宝信,未来业绩增长前景可期。我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.41元/0.53元/0.61元,参考同行业估值水平,考虑龙头地位及A股市场溢价,给予2019年PEG0.70-0.82水平,对应11-13倍PE,下调合理价值区间为4.51-5.33元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业周期性波动;汽车后市场业务增速不达预期;收购后的4S店无法达到预期整合效果。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-09-05 3.88 4.50 34.33% 4.22 8.76%
4.22 8.76%
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事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入807.10亿元,同比增长 3.28%;实现归母净利润 15.10亿元,同比下降 28.24%。 新车销售逆势增长, 后市场业务稳步发展。 报告期内, 公司实现新车销售 42.88万台,同比增长 6.09%, 其中实现网电销台次 14.88万台,占比达 34.70%; 而同期国内乘用车市场销量同比下降 14.02%, 公司新车销售实现逆势增长。 售后业务方面,公司上半年实现维修台次401.30万台,同比增长 3.21%。 二手车业务方面,公司上半年累计实现代理交易量 15.35万台,同比增长 7.79%。 融资租赁业务方面,公司上半年累计完成租赁台词 10.27万台,同比下降 23.42%。 毛利率略有下滑,费用管控稳健。 报告期内,公司综合毛利率为10.14%,同比下降 0.62个百分点, 毛利率下降的主要原因是上半年国内乘用车市场销量同比下降 14.02%,公司加大了销售力度,保证了公司新车销售的增长,但导致了毛利率的小幅下滑。 费用率方面,公司上半年期间费用率为 6.57%, 同比降低 0.18个百分点,其中销售费用率同比增加 0.09个百分点, 管理费用率同比下降 0.13个百分点, 财务费用率同比下降 0.14个百分点, 公司费用控制稳健有效。 品牌组合持续优化, 后市场业务潜力突出。 报告期内, 公司进一步优化旗下的品牌组合,通过提高超豪华和豪华品牌网点比例,抵御市场需求波动和品牌周期性风险。 截至报告期末,公司共布局超豪华、 豪华品牌 4S 店约 230家, 其占比进一步提高至 29.64%。另一方面, 随着我国汽车保有量的不断提升, 汽车的维修、 保养、保险等业务的需求量将会持续增加,看好公司汽车后市场业务的不断发展。 盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 33.87亿、38.37亿、 43.67亿, EPS 分别为 0.42元、 0.47元、 0.54元, 市盈率分别为 9.61倍、 8.48倍、 7.45倍, 维持“增持” 评级。 风险提示: 乘用车销量不及预期,汽车后市场业务发展不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-30 3.99 -- -- 4.22 5.76%
4.22 5.76%
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半年报业绩超越行业增速:公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入807.10亿元,同比增长3.28%;实现归母净利润15.10亿元,同比下降28.42%;实现扣非归母净利润13.58亿元,同比下降26.53%。 单季度业绩:2019Q2公司实现收入434.10亿元,同比上升12.22%,环比上升16.38%;实现归母净利润7.09亿元,同比下降28.49%,环比下降11.56%;实现扣非归母净利润5.02亿元,同比下降34.46%,环比下降41.29%。 连通线上与线下,维修服务占比持续提升。2019H1,公司汽车维修服务进场台次401.03万台,继续上升3.21%,在毛利结构中的占比相较18年下半年提升了1.2个pct。公司加快线上业务整合,研发了“汇养车”app,可实现线上预约、道路救援、满意度评价等功能,上半年汇养车”APP新注册用户43.38万个,线上成交订单37.47万个,成交额5.82亿元,占维修业务营收的7.75%。同时,在新车销售方面,公司通过网电销实现销售14.88万台,占比达上半年总销新车的34.70%,提升了0.6个pct。新车销售42.88万台,同比增6.1%,逆势增长。 传统业务盈利能力环比改善,租赁业务不及预期。公司新车销售毛利率3.88%,比18H2环比提升了0.23个pct,其间销量环比下降了10.2个pct,而销售价格环比上升了1.7个pct。毛利率和销售单价的上升得益于折扣力度的缩窄和豪华品牌销售占比的提升,截至2019H1,公司豪华品牌4S店226个,比18年底增加5个,在4S店中的占比从28.44%提升至29.12%。而公司的汽车租赁业务不达预期,18H1公司租赁业务新增10.3万台,同比下降23.4%,汽车租赁营收11.26亿元,同比下降5.5%。毛利率66.84%,同比下降9.7个pct,小幅不达预期。 公司4S店规模在短期内不会进一步扩大,单店营收及盈利能力提升主要依托于豪华车销售占比的提升及维修、金融等衍生业务占比的提升。18年下半年汽车消费有望回暖,公司优先受益,全线业务有望触底回升。 基于对公司未来收购节奏、衍生业务进展的判断,我们下调对公司的营收、归母净利预测,预计公司19/20/21年营业总收入为1688.24/1754.48/1820.79亿元,归母净利为33.75/36.36/39.03亿元,EPS0.41/0.44/0.48元,对应PE10/9/8倍,下调至“增持”评级。 【风险提示】 汽车市场景气程度持续保持低位。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-29 4.05 -- -- 4.22 4.20%
4.22 4.20%
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广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-28 3.93 4.73 41.19% 4.22 7.38%
4.22 7.38%
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Q2后市场业务下滑,业绩低于预期 8月23日,公司发布半年报,H1公司实现收入807亿元,同比+3.28%;归母净利润15.1亿,同比-28.4%;扣非后归母净利润13.6亿元,同比-26.5%。Q2,公司实现收入434亿,同比+12.2%,归母净利润7亿元,同比-28.5%,扣非后归母净利润5亿,同比-34.6%。我们认为公司业绩低于此前预期,主要原因是公司后市场业务Q2收入出现下滑,导致公司整体毛利率下滑1.5pct。我们认为短期看,终端需求逐步见底,库存回归正常水平,折扣缩小,行业逐步复苏,公司作为经销商龙头有望首先获益。预计19-21年公司有望实现EPS0.43、0.49、0.55元,维持“买入”评级。 后市场业务大幅下滑,导致Q2毛利率下滑 2019年Q2,公司实现毛利率9.6%,同比-1.5pct,主要是因为高毛利率的后市场业务占比下滑;销售费用率3.2%,同比-0.2pct,管理费用率1.7%,同比-0.9pct,公司加大了对销售和管理费用的管理;财务费用为7.16亿,同比-27.7%,主要原因是汇兑损失减少。经营性现金净流量净额37.7亿,公司加强了营运资本管理。Q2,公司存货同比-15.7%,主要二季度国五去库存,六月底经销商存货处于低位;公司应收账款及票据同比-7.5%,应付账款及票据同比-2.2%,公司加强了应收账款的回收。 Q2新车销售上升,后市场业务占比下降 公司Q2整车销售营业收入375亿,同比+15.3%,毛利率3.4%,同比+0.1pct,环比-1pct,收入上升主要是国五去库存零售销量增加所致,折扣加大导致毛利率环比下滑;维修服务营业收入39.3亿,同比-4.1%,毛利率37.5%,同比-3.3pct,主因宝信调整新车装潢收入分类;佣金代理营业收入13.12亿,同比+1.2%,毛利率77.9%,同比+1pct,佣金各项业务结构持续优化,叠加佣金业务规模效应初显,佣金毛利率有所提升;汽车租赁营业收入5.57亿,同比-11.4%,主要是因为公司适当收紧融资租赁规模,毛利率62.7%,同比-12.6pct,毛利率下滑主要因为资金成本上升。 国内汽车经销商龙头,维持“买入”评级 长期看,公司外延并购与内生增长并举,市占率有望持续提升;随着汽车保有量的提升,公司维修保养等售后业务占比有望持续提升,叠加豪华车销售占比提升,毛利率有望逐步提升。考虑到上半年业绩不达预期,我们预计公司19-21年归母净利润35.04、39.69、44.67亿元(下调9.9%、13.5%、16.3%),对应EPS0.43、0.49、0.55元,可比公司19年平均估值15倍PE,考虑到公司成长有并购因素,给予公司19年11~12倍PE估值,给予目标价4.73~5.16元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-28 3.93 -- -- 4.22 7.38%
4.22 7.38%
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收入增长+3%,业绩符合预期 公司上半年实现营收807.1亿元,同比增加3.28%,归母净利润15.1亿元,同比下降28.42%,业绩符合预期。二季度实现营收434.1亿元,同比增加12.22%,归母净利润7.09亿元,同比下降28.61%。H1公司实现新车销售42.88万台,同比+6.09%,实现维修台次401.30万台,同比+3.21%,在行业销量同比下滑14%的背景下,公司逆势增长。 汽车零售不景气,毛利率承压 公司上半年毛利率10.14%,同比下降0.62pct。分业务来看,整车销售毛利率为3.9%,同比下降0.22pct,汽车零售环境恶化,整车销售毛利空间缩小;维修服务毛利率为35.4%,同比下降1.18pct,主要为增加客户粘性,控制流失率并长期锁定客户回店,公司加大对客户的维护支出所致;佣金代理毛利率为77.6%,同比提升0.38pct,主要系佣金各项业务结构持续得以优化,规模效应初显;汽车租赁的毛利率为66.8%,同比分别下降9.69pct,系佣受整体资金环境持续趋紧,资金成本同比增加,市场竞争加剧所致。 精益管理,三费稳健 报告期内三费比例6.57%,同比微降0.19pct,其中销售费用率为3.18%,同比增加0.09pct,在行业下滑背景下,为提升公司业务规模,营销队伍、市场推广力度扩大,职工薪酬及劳务费、市场推广费和服务费、佣金服务费等销售费用同比增加;管理费用率为1.60%,同比下降0.13pct,公司减少了租赁物管费、办公开支及差旅费、业务招待费的支出;财务费用率为1.79%,同比下降0.15pct,汇率波动导致本期汇兑损失较上年同比下降。 汽车经销商龙头,维持“增持”评级 国内经销商龙头,市占率持续提升,品牌结构改善,积极开拓汽车后市场业务,受益于行业反转,短期受到汽车销售不景气影响,盈利能力下滑,我们将19/20年每股盈利由0.62/0.74下调为0.41/0.46元,目前股价对应动态市盈率分别是9.3/8.3x,维持增持评级。 风险提示: 销量持续下滑,销售模式变革,商誉减值。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-27 3.77 6.60 97.01% 4.22 11.94%
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业绩符合预期,现金流有所改善。公司上半年实现营业收入80.71亿元,同比增长3.28%;归母净利润15.1亿元,同比下降28.42%。收入增长的主要原因是新车销售42万台,同比增长6%(行业下降16%)。车市销量低迷,引起行业折扣力度加大,降低利润率水平。公司优化收入结构,提高二手车及汽车金融占比,增强抗周期波动的能力。另外,公司经营性现金流同比增加57%,主要是存货减少,营运效率有所提高。 豪车保持行业领先,蓄力内生增长。上半年豪华车细分领域仍然保持两位数高增长,成为车市低迷中最强的细分领域。我们认为未来豪车增速快于行业的趋势不会改变,随着豪车国产化率提高,豪车生产、制造与购置成本均会下降,高品质低价格将会持续引领消费,豪车细分领域有望继续保持超越行业增长。 加强衍生业务布局,收入多元化。我们乘用车衍生业务成熟度较低,而发展空间广阔,例如维修保养、二手车业务、汽车租赁、延保代理等。经销商在衍生业务方面具有与生俱来的优势。上半年二手车代理交易量增长7.79%,二手车渗透率稳步提升,融资租赁渗透率仅约5%,未来有效经营均将成为业务增长突破口。 投资策略:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为35、38亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;二手车限迁放开暂缓。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-07-29 4.16 -- -- 4.11 -1.20%
4.22 1.44%
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2019年一季度营收首度下滑,利润继续承压。公司2019年一季度营业收入为373.01亿元,同比-5.49%,公司上市以来首次出现营收同比下滑;归属上市公司股东净利润8.01亿元,同比-28.36%。销售毛利率和净利率分别为10.80%和2.61%,同比+0.32pct和-0.77pct。加权平均净资产收益率为2.14%,较去年同期-0.97pct。公司营收虽然出现负增长,但变化幅度仍优于行业平均增速,净利润则继续延续2018年的下滑趋势。我们认为公司一季度业绩的下滑,主要原因是目前业务结构以新车销售为主,在行业不景气影响下,同时受到上下游两端的挤压。 汽车销售连续五年位居中国汽车经销商集团百强榜首。汽车销售2018年共贡献营收1426.7亿元,同比增长1.49%。其中新车销量为88.2万辆,同比+0.05%,二手车销量为30.3万辆,同比+48.88%。公司凭借全年合计118.44万辆的总销量,连续五年位居中国汽车经销商集团百强榜首。我们认为公司在汽车销售领域的持续领先原因主要有两点:一是经营网点分布较广,二是销售品牌相对高端。 售后服务业务增速较为可观。2018年公司售后进场台次和售后收入双双实现快速增长,近三年的年化复合增速分别达到了13%和25%,收入增速快于台次,表明随着销售品牌档次上移,公司售后服务单价也在不断提升。 汽车金融业务增强盈利能力。保险业务方面,新车实现首保率74%,同比提升1.36个百分点;融资租赁业务方面,累计完成租赁台次23.03万台,同比增长9.33%;二手车业务方面,累计实现代理交易量30.27万台,同比增长48.88%。 公司的业务可近似等价于“超市(新车及二手车销售)+银行(汽车金融)+医院(汽车维修)”,考虑到目前相对较低估值,仍维持“推荐”评级。下调公司2019-2020年营业收入至1712亿元和1849亿元,归母净利润至38.2亿元和44.4亿,股价对应2019-2020年PE估值为11.6倍和9.9倍;每股净资产为4.89元和5.28元。参考汽车服务行业平均PB估值为1.0-1.2倍,对应2019年底合理价格区间为4.9-5.9元。 风险提示:新车销量不达预期;汽车后市场业务发展不达预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-05-21 4.30 6.23 85.97% 4.56 5.80%
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与腾讯、长安合作,开启经销商“新零售”时代 5月16日,公司公告,为了充分发挥各方资源优势,公司将与长安汽车、中汽协及腾讯科技在渠道、新营销、二手车等领域积极开展合作,特别是新营销、智慧门店的探索和推进,从而加快公司向新时代汽车经销商的转型升级。我们认为该合作符合市场此前对公司与互联网巨头合作开启“新零售”时代的预期,引入腾讯的大数据、人工智能等先进技术,积极推动传统4S店模式向互联网模式转型,有利于公司把握“新零售”发展方向。我们预计公司19-21年实现EPS0.48、0.56、0.65元,维持“买入”评级。 引入腾讯技术与互联网思维,打造长安全新智慧门店 我们推测,合作四方可能会以公司旗下的长安自主4S店为基础,引入腾讯的大数据和人工智能等技术对4S店进行改造,打造全新的智慧门店,达到吸引客流、提升客户满意度、降低成本的效果。此合作有利于进一步推进公司与主机厂、互联网企业以及行业协会在资源、渠道等方面的共创共享,有利于加快公司智慧化门店的升级改造,加强业务融合,有利于提高公司服务能力,提升客户满意度,对公司的长远发展具有积极影响。对长安自主来说,尝试新零售也是一种缓解销量压力的新方法。 国五去库存进行中,若行业复苏经销商首收益 根据乘联会数据,4月狭义乘用车销量150.8万辆,同比-16.9%;狭义乘用车批发销量155万辆,同比-17.4%。根据汽车流通协会数据,4月汽车经销商综合系数为2.0,同比上升20.5%,环比上升11%,库存水平位于警戒线以上。我们认为4月需求不振,渠道库存加大,主要原因或是消费者观望国六升级政策持币待购。部分地区7月1日开始对轻型车实行国六标准,经销商和主机厂去除国五车型压力增加,主机厂批发销量双位数下滑,部分消费者持币待购,影响终端销量。我们认为,随着国六车型逐步推出,下半年终端价格和销量增速有望逐季改善。 经销商龙头开启“新零售”时代,维持“买入”评级 从短期看,国五库存逐渐清除,下半年行业销量有望逐季改善,净利率较低的经销商弹性较大;主机厂受益增值税率下降政策宣布官降,但经销商终端售价降幅小于官降幅度,经销商折扣压力略减小。长期看,与腾讯合作开启经销商“新零售”时代的变革。考虑到下半年销量有望改善,我们预计公司19-21年有望实现归母净利润38.89、45.89、53.39亿(上调1%、0.88%、0.77%),对应EPS0.48、0.56、0.65元,可比公司19年平均PE估值16倍,考虑到公司增长多来自并购,给予公司19年13~14倍PE估值,给予目标价6.24~6.72元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名