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广汇汽车 批发和零售贸易 2019-09-11 4.09 -- -- 4.22 3.18%
4.22 3.18% -- 详细
受上半年汽车行业销量低迷、国五国六切换时终端让利消费者等因素的影响,公司2019年上半年虽营收小幅增长但归母净利润水平显著下滑。公司2019H1实现营业收入为807亿元,同比增加3.28%;归母净利润为15.1亿元,同比下滑28.42%;其中19Q2实现营收434亿元,同比增长12.22%,归母净利润7.09亿元,同比下滑28.61%。 公司Q2整体毛利率及净利率水平均同、环比下滑,但由于严控费用率净利率下滑幅度比毛利率均有所缩窄。公司Q2毛利率同比下滑1.49pct,环比下滑1.24pct,而净利率同比下滑0.89pct,环比下滑0.51pct;销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别同比-0.18pct、-0.43pct、-0.91pct,环比分别-0.04pct、-0.64pct、-0.31pct。 从主营业务结构来看,整车销售仍贡献最核心营收,而整车销售及维修服务是毛利润的核心来源。2019H1公司整车销售、维修服务、佣金代理及汽车租赁占营收比例分为别85.86%、9.30%、3.23%、1.40%,占毛利润比例分别为32.91%、32.50%、24.72%、9.19%,各项业务的占比与去年同期相比变动不大。 行业淡季下,公司豪华及超豪华品牌4S店占比提升,新车销量、售后维修进场台次仍实现增长,为营收增长贡献核心支撑。上半年末公司4S店共776家,虽相比2018年末有小幅回落,但豪华及超豪华品牌4S店占比稳步提升,我们判断公司行业萧条期并未盲目扩张,而着眼于内部品牌结构调整,有望增加单店销售收入及售后收入水平。与此同时,行业淡季下,实现新车销售42.88万台,同比+6.09%,售后方面实现维修台次401.3万台,同比+3.21%。 盈利预测与投资建议。公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,行业淡季下稳健调整内部品牌结构,且近年来在汽车后市场业务上持续发力,后市场业务继续增长空间广阔;同时,公司拥有强大的收购后整合能力,成功整合宝信,未来业绩增长前景可期。我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.41元/0.53元/0.61元,参考同行业估值水平,考虑龙头地位及A股市场溢价,给予2019年PEG0.70-0.82水平,对应11-13倍PE,下调合理价值区间为4.51-5.33元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业周期性波动;汽车后市场业务增速不达预期;收购后的4S店无法达到预期整合效果。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-09-05 3.88 4.50 13.35% 4.22 8.76%
4.22 8.76% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入807.10亿元,同比增长 3.28%;实现归母净利润 15.10亿元,同比下降 28.24%。 新车销售逆势增长, 后市场业务稳步发展。 报告期内, 公司实现新车销售 42.88万台,同比增长 6.09%, 其中实现网电销台次 14.88万台,占比达 34.70%; 而同期国内乘用车市场销量同比下降 14.02%, 公司新车销售实现逆势增长。 售后业务方面,公司上半年实现维修台次401.30万台,同比增长 3.21%。 二手车业务方面,公司上半年累计实现代理交易量 15.35万台,同比增长 7.79%。 融资租赁业务方面,公司上半年累计完成租赁台词 10.27万台,同比下降 23.42%。 毛利率略有下滑,费用管控稳健。 报告期内,公司综合毛利率为10.14%,同比下降 0.62个百分点, 毛利率下降的主要原因是上半年国内乘用车市场销量同比下降 14.02%,公司加大了销售力度,保证了公司新车销售的增长,但导致了毛利率的小幅下滑。 费用率方面,公司上半年期间费用率为 6.57%, 同比降低 0.18个百分点,其中销售费用率同比增加 0.09个百分点, 管理费用率同比下降 0.13个百分点, 财务费用率同比下降 0.14个百分点, 公司费用控制稳健有效。 品牌组合持续优化, 后市场业务潜力突出。 报告期内, 公司进一步优化旗下的品牌组合,通过提高超豪华和豪华品牌网点比例,抵御市场需求波动和品牌周期性风险。 截至报告期末,公司共布局超豪华、 豪华品牌 4S 店约 230家, 其占比进一步提高至 29.64%。另一方面, 随着我国汽车保有量的不断提升, 汽车的维修、 保养、保险等业务的需求量将会持续增加,看好公司汽车后市场业务的不断发展。 盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 33.87亿、38.37亿、 43.67亿, EPS 分别为 0.42元、 0.47元、 0.54元, 市盈率分别为 9.61倍、 8.48倍、 7.45倍, 维持“增持” 评级。 风险提示: 乘用车销量不及预期,汽车后市场业务发展不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-30 3.99 -- -- 4.22 5.76%
4.22 5.76% -- 详细
半年报业绩超越行业增速:公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入807.10亿元,同比增长3.28%;实现归母净利润15.10亿元,同比下降28.42%;实现扣非归母净利润13.58亿元,同比下降26.53%。 单季度业绩:2019Q2公司实现收入434.10亿元,同比上升12.22%,环比上升16.38%;实现归母净利润7.09亿元,同比下降28.49%,环比下降11.56%;实现扣非归母净利润5.02亿元,同比下降34.46%,环比下降41.29%。 连通线上与线下,维修服务占比持续提升。2019H1,公司汽车维修服务进场台次401.03万台,继续上升3.21%,在毛利结构中的占比相较18年下半年提升了1.2个pct。公司加快线上业务整合,研发了“汇养车”app,可实现线上预约、道路救援、满意度评价等功能,上半年汇养车”APP新注册用户43.38万个,线上成交订单37.47万个,成交额5.82亿元,占维修业务营收的7.75%。同时,在新车销售方面,公司通过网电销实现销售14.88万台,占比达上半年总销新车的34.70%,提升了0.6个pct。新车销售42.88万台,同比增6.1%,逆势增长。 传统业务盈利能力环比改善,租赁业务不及预期。公司新车销售毛利率3.88%,比18H2环比提升了0.23个pct,其间销量环比下降了10.2个pct,而销售价格环比上升了1.7个pct。毛利率和销售单价的上升得益于折扣力度的缩窄和豪华品牌销售占比的提升,截至2019H1,公司豪华品牌4S店226个,比18年底增加5个,在4S店中的占比从28.44%提升至29.12%。而公司的汽车租赁业务不达预期,18H1公司租赁业务新增10.3万台,同比下降23.4%,汽车租赁营收11.26亿元,同比下降5.5%。毛利率66.84%,同比下降9.7个pct,小幅不达预期。 公司4S店规模在短期内不会进一步扩大,单店营收及盈利能力提升主要依托于豪华车销售占比的提升及维修、金融等衍生业务占比的提升。18年下半年汽车消费有望回暖,公司优先受益,全线业务有望触底回升。 基于对公司未来收购节奏、衍生业务进展的判断,我们下调对公司的营收、归母净利预测,预计公司19/20/21年营业总收入为1688.24/1754.48/1820.79亿元,归母净利为33.75/36.36/39.03亿元,EPS0.41/0.44/0.48元,对应PE10/9/8倍,下调至“增持”评级。 【风险提示】 汽车市场景气程度持续保持低位。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-29 4.05 -- -- 4.22 4.20%
4.22 4.20% -- --
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-28 3.93 4.73 19.14% 4.22 7.38%
4.22 7.38% -- 详细
Q2后市场业务下滑,业绩低于预期 8月23日,公司发布半年报,H1公司实现收入807亿元,同比+3.28%;归母净利润15.1亿,同比-28.4%;扣非后归母净利润13.6亿元,同比-26.5%。Q2,公司实现收入434亿,同比+12.2%,归母净利润7亿元,同比-28.5%,扣非后归母净利润5亿,同比-34.6%。我们认为公司业绩低于此前预期,主要原因是公司后市场业务Q2收入出现下滑,导致公司整体毛利率下滑1.5pct。我们认为短期看,终端需求逐步见底,库存回归正常水平,折扣缩小,行业逐步复苏,公司作为经销商龙头有望首先获益。预计19-21年公司有望实现EPS0.43、0.49、0.55元,维持“买入”评级。 后市场业务大幅下滑,导致Q2毛利率下滑 2019年Q2,公司实现毛利率9.6%,同比-1.5pct,主要是因为高毛利率的后市场业务占比下滑;销售费用率3.2%,同比-0.2pct,管理费用率1.7%,同比-0.9pct,公司加大了对销售和管理费用的管理;财务费用为7.16亿,同比-27.7%,主要原因是汇兑损失减少。经营性现金净流量净额37.7亿,公司加强了营运资本管理。Q2,公司存货同比-15.7%,主要二季度国五去库存,六月底经销商存货处于低位;公司应收账款及票据同比-7.5%,应付账款及票据同比-2.2%,公司加强了应收账款的回收。 Q2新车销售上升,后市场业务占比下降 公司Q2整车销售营业收入375亿,同比+15.3%,毛利率3.4%,同比+0.1pct,环比-1pct,收入上升主要是国五去库存零售销量增加所致,折扣加大导致毛利率环比下滑;维修服务营业收入39.3亿,同比-4.1%,毛利率37.5%,同比-3.3pct,主因宝信调整新车装潢收入分类;佣金代理营业收入13.12亿,同比+1.2%,毛利率77.9%,同比+1pct,佣金各项业务结构持续优化,叠加佣金业务规模效应初显,佣金毛利率有所提升;汽车租赁营业收入5.57亿,同比-11.4%,主要是因为公司适当收紧融资租赁规模,毛利率62.7%,同比-12.6pct,毛利率下滑主要因为资金成本上升。 国内汽车经销商龙头,维持“买入”评级 长期看,公司外延并购与内生增长并举,市占率有望持续提升;随着汽车保有量的提升,公司维修保养等售后业务占比有望持续提升,叠加豪华车销售占比提升,毛利率有望逐步提升。考虑到上半年业绩不达预期,我们预计公司19-21年归母净利润35.04、39.69、44.67亿元(下调9.9%、13.5%、16.3%),对应EPS0.43、0.49、0.55元,可比公司19年平均估值15倍PE,考虑到公司成长有并购因素,给予公司19年11~12倍PE估值,给予目标价4.73~5.16元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-28 3.93 -- -- 4.22 7.38%
4.22 7.38% -- 详细
收入增长+3%,业绩符合预期 公司上半年实现营收807.1亿元,同比增加3.28%,归母净利润15.1亿元,同比下降28.42%,业绩符合预期。二季度实现营收434.1亿元,同比增加12.22%,归母净利润7.09亿元,同比下降28.61%。H1公司实现新车销售42.88万台,同比+6.09%,实现维修台次401.30万台,同比+3.21%,在行业销量同比下滑14%的背景下,公司逆势增长。 汽车零售不景气,毛利率承压 公司上半年毛利率10.14%,同比下降0.62pct。分业务来看,整车销售毛利率为3.9%,同比下降0.22pct,汽车零售环境恶化,整车销售毛利空间缩小;维修服务毛利率为35.4%,同比下降1.18pct,主要为增加客户粘性,控制流失率并长期锁定客户回店,公司加大对客户的维护支出所致;佣金代理毛利率为77.6%,同比提升0.38pct,主要系佣金各项业务结构持续得以优化,规模效应初显;汽车租赁的毛利率为66.8%,同比分别下降9.69pct,系佣受整体资金环境持续趋紧,资金成本同比增加,市场竞争加剧所致。 精益管理,三费稳健 报告期内三费比例6.57%,同比微降0.19pct,其中销售费用率为3.18%,同比增加0.09pct,在行业下滑背景下,为提升公司业务规模,营销队伍、市场推广力度扩大,职工薪酬及劳务费、市场推广费和服务费、佣金服务费等销售费用同比增加;管理费用率为1.60%,同比下降0.13pct,公司减少了租赁物管费、办公开支及差旅费、业务招待费的支出;财务费用率为1.79%,同比下降0.15pct,汇率波动导致本期汇兑损失较上年同比下降。 汽车经销商龙头,维持“增持”评级 国内经销商龙头,市占率持续提升,品牌结构改善,积极开拓汽车后市场业务,受益于行业反转,短期受到汽车销售不景气影响,盈利能力下滑,我们将19/20年每股盈利由0.62/0.74下调为0.41/0.46元,目前股价对应动态市盈率分别是9.3/8.3x,维持增持评级。 风险提示: 销量持续下滑,销售模式变革,商誉减值。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-27 3.77 6.60 66.25% 4.22 11.94%
4.22 11.94% -- 详细
业绩符合预期,现金流有所改善。公司上半年实现营业收入80.71亿元,同比增长3.28%;归母净利润15.1亿元,同比下降28.42%。收入增长的主要原因是新车销售42万台,同比增长6%(行业下降16%)。车市销量低迷,引起行业折扣力度加大,降低利润率水平。公司优化收入结构,提高二手车及汽车金融占比,增强抗周期波动的能力。另外,公司经营性现金流同比增加57%,主要是存货减少,营运效率有所提高。 豪车保持行业领先,蓄力内生增长。上半年豪华车细分领域仍然保持两位数高增长,成为车市低迷中最强的细分领域。我们认为未来豪车增速快于行业的趋势不会改变,随着豪车国产化率提高,豪车生产、制造与购置成本均会下降,高品质低价格将会持续引领消费,豪车细分领域有望继续保持超越行业增长。 加强衍生业务布局,收入多元化。我们乘用车衍生业务成熟度较低,而发展空间广阔,例如维修保养、二手车业务、汽车租赁、延保代理等。经销商在衍生业务方面具有与生俱来的优势。上半年二手车代理交易量增长7.79%,二手车渗透率稳步提升,融资租赁渗透率仅约5%,未来有效经营均将成为业务增长突破口。 投资策略:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为35、38亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;二手车限迁放开暂缓。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-07-29 4.16 -- -- 4.11 -1.20%
4.22 1.44% -- 详细
2019年一季度营收首度下滑,利润继续承压。公司2019年一季度营业收入为373.01亿元,同比-5.49%,公司上市以来首次出现营收同比下滑;归属上市公司股东净利润8.01亿元,同比-28.36%。销售毛利率和净利率分别为10.80%和2.61%,同比+0.32pct和-0.77pct。加权平均净资产收益率为2.14%,较去年同期-0.97pct。公司营收虽然出现负增长,但变化幅度仍优于行业平均增速,净利润则继续延续2018年的下滑趋势。我们认为公司一季度业绩的下滑,主要原因是目前业务结构以新车销售为主,在行业不景气影响下,同时受到上下游两端的挤压。 汽车销售连续五年位居中国汽车经销商集团百强榜首。汽车销售2018年共贡献营收1426.7亿元,同比增长1.49%。其中新车销量为88.2万辆,同比+0.05%,二手车销量为30.3万辆,同比+48.88%。公司凭借全年合计118.44万辆的总销量,连续五年位居中国汽车经销商集团百强榜首。我们认为公司在汽车销售领域的持续领先原因主要有两点:一是经营网点分布较广,二是销售品牌相对高端。 售后服务业务增速较为可观。2018年公司售后进场台次和售后收入双双实现快速增长,近三年的年化复合增速分别达到了13%和25%,收入增速快于台次,表明随着销售品牌档次上移,公司售后服务单价也在不断提升。 汽车金融业务增强盈利能力。保险业务方面,新车实现首保率74%,同比提升1.36个百分点;融资租赁业务方面,累计完成租赁台次23.03万台,同比增长9.33%;二手车业务方面,累计实现代理交易量30.27万台,同比增长48.88%。 公司的业务可近似等价于“超市(新车及二手车销售)+银行(汽车金融)+医院(汽车维修)”,考虑到目前相对较低估值,仍维持“推荐”评级。下调公司2019-2020年营业收入至1712亿元和1849亿元,归母净利润至38.2亿元和44.4亿,股价对应2019-2020年PE估值为11.6倍和9.9倍;每股净资产为4.89元和5.28元。参考汽车服务行业平均PB估值为1.0-1.2倍,对应2019年底合理价格区间为4.9-5.9元。 风险提示:新车销量不达预期;汽车后市场业务发展不达预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-05-21 4.30 6.23 56.93% 4.56 5.80%
4.63 7.67%
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与腾讯、长安合作,开启经销商“新零售”时代 5月16日,公司公告,为了充分发挥各方资源优势,公司将与长安汽车、中汽协及腾讯科技在渠道、新营销、二手车等领域积极开展合作,特别是新营销、智慧门店的探索和推进,从而加快公司向新时代汽车经销商的转型升级。我们认为该合作符合市场此前对公司与互联网巨头合作开启“新零售”时代的预期,引入腾讯的大数据、人工智能等先进技术,积极推动传统4S店模式向互联网模式转型,有利于公司把握“新零售”发展方向。我们预计公司19-21年实现EPS0.48、0.56、0.65元,维持“买入”评级。 引入腾讯技术与互联网思维,打造长安全新智慧门店 我们推测,合作四方可能会以公司旗下的长安自主4S店为基础,引入腾讯的大数据和人工智能等技术对4S店进行改造,打造全新的智慧门店,达到吸引客流、提升客户满意度、降低成本的效果。此合作有利于进一步推进公司与主机厂、互联网企业以及行业协会在资源、渠道等方面的共创共享,有利于加快公司智慧化门店的升级改造,加强业务融合,有利于提高公司服务能力,提升客户满意度,对公司的长远发展具有积极影响。对长安自主来说,尝试新零售也是一种缓解销量压力的新方法。 国五去库存进行中,若行业复苏经销商首收益 根据乘联会数据,4月狭义乘用车销量150.8万辆,同比-16.9%;狭义乘用车批发销量155万辆,同比-17.4%。根据汽车流通协会数据,4月汽车经销商综合系数为2.0,同比上升20.5%,环比上升11%,库存水平位于警戒线以上。我们认为4月需求不振,渠道库存加大,主要原因或是消费者观望国六升级政策持币待购。部分地区7月1日开始对轻型车实行国六标准,经销商和主机厂去除国五车型压力增加,主机厂批发销量双位数下滑,部分消费者持币待购,影响终端销量。我们认为,随着国六车型逐步推出,下半年终端价格和销量增速有望逐季改善。 经销商龙头开启“新零售”时代,维持“买入”评级 从短期看,国五库存逐渐清除,下半年行业销量有望逐季改善,净利率较低的经销商弹性较大;主机厂受益增值税率下降政策宣布官降,但经销商终端售价降幅小于官降幅度,经销商折扣压力略减小。长期看,与腾讯合作开启经销商“新零售”时代的变革。考虑到下半年销量有望改善,我们预计公司19-21年有望实现归母净利润38.89、45.89、53.39亿(上调1%、0.88%、0.77%),对应EPS0.48、0.56、0.65元,可比公司19年平均PE估值16倍,考虑到公司增长多来自并购,给予公司19年13~14倍PE估值,给予目标价6.24~6.72元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策不达预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-05-06 4.80 -- -- 4.81 0.00%
4.80 0.00%
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Q1新车销售毛利率环比改善,业绩符合预期 4月30日,公司发布19年一季报,公司Q1实现收入373.01亿元,同比-5.49%;归母净利润8.01亿,同比-28.36%;扣非后归母净利润8.55亿元,同比-20.78%。我们认为公司业绩符合此前预期,收入下滑主要原因是Q1行业销量下滑,但是新车销售毛利率环比改善。根据乘联会数据,19年Q1狭义乘用车零售销量同比-10.5%,我们认为公司新车销量增速通常好于行业,但仍受行业景气度下滑影响,从Q2开始汽车行业销量有望逐季改善,公司是经销商龙头,利润弹性大,预计19-21年公司有望实现EPS0.47、0.56、0.65元,维持“买入”评级。 后市场业务占比提升,Q1毛利率提升 2019年Q1,公司实现毛利率10.8%,同比+0.32pct,主要是因为高毛利率的后市场业务占比提升;销售费用率3.2%,同比+0.34pct,公司加大了促销力度;管理费用率1.94%,同比+0.21pct,主要原因是收入下滑;财务费用为7.3亿,同比+40.38%,主要原因是筹资规模增加。经营性现金净流量净额-110.26亿,基本与去年持平,公司经营性现金净流量为负主要原因是季节性因素,公司加大存货减少应付账款及票据。Q1,公司存货同比+10.54%,主要是三月底公司备货增加库存。 Q1新车销售下滑,后市场业务占比提升 公司Q1整车销售营业收入317.57亿,同比-7.3%,毛利率4.44%,同比下降0.4pct,环比+1.31pct,收入下滑主要是行业销量下滑所致,毛利率环比改善可能是因为折扣率环比缩小所致;维修服务营业收入35.7亿,同比+8.5%,毛利率33.14%,同比上升1.73pct,公司加强成本管理毛利率获得提升;佣金代理营业收入12.95亿,同比+4.08%,毛利率77.28%,同比-0.2pct,部分新业务规模效应尚未体现致使毛利率下滑;汽车租赁营业收入5.68亿,同比+0.98%,主要是因为公司适当收紧融资租赁规模,毛利率70.88%,同比-6.95pct,毛利率下滑主要因为资金成本上升。 行业改善弹性大,维持“买入”评级 我们认为增值税率降低后,经销商终端降价幅度小于官降幅度,对经销商有利;从Q2开始汽车行业销量有望逐季改善,公司是经销商龙头,利润弹性大;若资金成本降低,有利于公司降低财务费用。从长期看,公司外延与内生增长并举,市占率有望持续提升,售后业务占比提升,豪华车销售占比提升。我们预计公司19-21年归母净利润38.49、45.49、52.98亿元(上调0.08%、0.07%、0.59%),对应EPS0.47、0.56、0.65元,可比公司19年平均估值18倍PE,考虑到公司成长有并购因素,给予公司19年14~15倍PE估值,给予目标价6.58~7.05元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-05-02 4.80 -- -- 4.81 0.00%
4.80 0.00%
详细
19Q1销量表现优于行业,业绩略低于预期。 19Q1乘用车销量达 526万辆,同比下滑-13.7%;公司新车销量达 20.3万台,同比下滑 1.8%,销量表现显著优于行业。19Q1相比去年同期折扣力度有所加大,2019年一季度公司实现营收 373亿元,同比下滑 5.5%。受费用端有所增加以及一次性减值影响,公司归母净利润达 8.0亿元,同比下降 28.3%。 毛利率环比改善明显,三项费用率有所提升。19Q1公司整体毛利率达10.8%,同比/环比分别+0.3pct/+1.5pct;毛利率环比改善明显,预计主要由于售后及衍生业务占比提升。三项费用率合计 7.1%,环比增加 0.8pct; 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.2%/1.9%/2.0pct, 分 别 环 比-0.4pct/+0.5pct/+0.7pct,其中财务费用率有所上升主要由于筹资规模增加导致利息支出有所增加。 期待行业销量复苏,维持“买入”评级。去年年中到现在车市连续负增长,经销商经营压力加大,行业加速初清,集中度不断提升。发改委与商务部此前多次表态将出台汽车产业刺激政策,广汇作为国内经销商龙头,行业销量复苏时将最先受益。同时公司通过豪华品牌门店的兼并收购改善品牌结构,客户基盘的不断扩大,售后及衍生业务增长稳定。我们看好公司未来的发展,预计公司 2019-2021年归母净利润分比为 37.1亿/42.8/49.2亿,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张进度不及预期、刺激政策力度不及预期;商誉减值风险;
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-04-26 5.37 6.58 65.74% 5.24 -2.60%
5.23 -2.61%
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减值与汇兑拉低业绩。公司发布2018年年报:营业收入达到1661.7亿元,同比提升3.4%;归母净利润32.6亿元,同比下降16.1%。公司不断调整利润构成,售后及衍生业务熨平行业周期波动。但由于乘用车销量低迷、促销费用增加、汇兑损失与资产减值等因素影响,利润下滑较为明显。扣除资产减值及汇兑影响,预计利润增长基本持平。 经销商率先受益于乘用车回暖。一季度乘用车销售仍然低迷,但随着促进汽车消费政策推出,预计销量将逐月好转。消费政策有望从放开牌照限制、老车淘汰、汽车下降等多方面破除乘用车消费障碍,经销商或迎来减重赋能新篇章。同时,2019年上半年行业处于去库存阶段,有利于减轻经销商包袱。 汽车金融与二手车亟须规范。汽车金融本意是汽车金融公司以贴息形式鼓励消费者购买本品牌汽车,而经销商通过中介费补充售车的微利。奔驰事件短期将对汽车金融业务造成一定冲击,但长期来看,有望倒逼经销商与整车厂的利益重新分配。在此过程中,大型经销商拥有更多的渠道销售优势,议价能力好于中小型经销商,倒逼行业集中度与规范度提升。二手车限迁将继续逐步放开,激发汽车流通市场活动,使得公司二手车业务快速增长。 投资策略。我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为35、38亿元,目前股价对应动态估值分别为13、12倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司目标市值546亿元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;二手车限迁放开暂缓。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-03-21 5.16 6.58 65.74% 6.21 20.35%
6.21 20.35%
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豪车官降灵敏,经销商有望受益。从4月1日增值税将下降3个点,目前奔驰、宝马、沃尔沃、捷豹路虎已经相应的降低官方指导价。豪车购买门槛降低,对经销商而言再添利好。 站在周期起点,去库存曙光已现。根据乘联会,春节前豪华品牌通过降低生产节奏减轻终端压力,开展促销等清库活动,1月份库存指数降至1.4。目前汽车行业经过18年的深度调整,有望迎来新一轮周期向上,去年在负债端能承受的范围内,广汇积极拓展区位布局、门店与品牌数量,在行业景气回升之际有望明显受益。 二手车与汽车金融具有促进汽车流通繁荣的天然优势。目前东部地区汽车消费的更新需求逐渐显现,消费升级潜力亟待释放。二手车流通为更新需求提供便利,同时汽车信贷降低豪华品牌购买门槛。消费者可以用更低的首付更换新车,进而加速汽车流通。 投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元,目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司2019年13倍动态估值,对应目标市值546亿元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下降;库存指数增高。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-03-13 5.07 6.58 65.74% 5.72 12.82%
6.21 22.49%
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全国最大的经销商抢占跑道。公司在2018年行业暗淡期坚持逆势布局,充盈区域结构,拓展品牌布局,随着行业回暖将受益更多,呈现出高于行业的增速。广汇是奥迪、宝马、捷豹路虎最大的经销商之一,豪车门店占比稳步提升,新车销售盈利将引领行业。 畅享二手车繁荣的新时代。国内二手车与新车销售比例远低于汽车消费成熟的国家,未来将有较大的增长空间。相关政策多次松绑将进一步刺激并促进二手车市场,加速汽车流通市场的繁荣。广汇拥有最大的经销网络,将畅享二手车繁荣硕果。 天然优势卡位汽车金融与维修保养。85后消费者已成为新购车人群的主力军,对汽车金融的接受程度更高,带来汽车金融渗透率提升,进而提升经销商的盈利结构。汽车维修保养也是改善经销商盈利结构的金钥匙,其毛利率远高于传统的新车销售。我国汽车销量在过去八年间快速增长,近两年将迎来维保高峰,广汇的维保利润占比有望持续提升。 投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元,目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司2019年13倍动态估值,对应目标市值546亿元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下降,库存指数增高。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-03-06 5.02 6.58 65.74% 5.46 8.76%
6.21 23.71%
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全球最大的经销商,实力熨平行业波动。2018年国内汽车销量20年来首次出现负增长,经销商行业整体经营情况不佳,众多中小型经销商大幅亏损。广汇作为国内及全球最大的经销商依靠广泛的品牌授权、网点遍布全国的优势在行业低谷中仍然保持良好的盈利。 渡过行业周期谷底,迎接新增长时代。我们预计此轮乘用车需求景气周期今年上半年见底,之后将逐季回升。新的增长时期,豪华车需求仍将引领增长,广汇汽车作为国内奥迪、宝马、捷豹路虎等豪车品牌的最大经销商之一,将持续受益汽车消费升级。 汽车后市场入口地位仍然突出。从过去几年众多后市场创业项目的失败到广汇近十年不断稳定增长的维修保养入场车次,我们可以看到4S店汽车后市场的入口地位没有发生任何变化,随着国内汽车保有量的不断增长,后市场维修保养业务仍将快速增长,而供给端新汽车销售管理办法给予了经销商更多的业务经营空间,后市场业务盈利能力也将有潜力提升。 畅享国内汽车金融发展。国内汽车消费进一步成熟,汽车金融渗透率不断提升,购车贷款、融资租赁等多种汽车金融工具正在加速被消费者接受,并且也成为众多整车厂商的促销手段。经销商作为整车厂商的授权网点,是汽车金融的天然中介,业务成长空间仍然巨大。 投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元,目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司2019年13倍动态估值,对应目标市值546亿元,给予公司“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下降;库存指数增高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名