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广汇汽车 批发和零售贸易 2017-09-12 8.21 9.00 6.26% 8.84 7.67% -- 8.84 7.67% -- 详细
事件。 公司发布公告:于2017年9月7日收到中国证监会批复,核准公司非公开发行不超过993,788,819股新股,自核准发行之日起6个月内有效。 点评。 定增正式获批,总计不超过80亿元资金欲注入融资租赁业务,并改善资产负债结构。本次定增获批过程一波三折,距离公司决定对外非公开发行股票并发布预案公告时间(2016年1月26日)已超过一年半,过程滞后的主要原因为公司定增项目保荐人西南证券于17年年初投行业务受到证监会监查并暂停,直至17年4月该项目重新报会复核,最终收到证监会核准,过会风险目前已完全解除。项目初衷不变:1)拟使用募集资金中不超过70%(56亿元)投入汽车融资租赁业务,进一步提高融资租赁业务的资金实力,夯实国内经销商行业融资租赁龙头地位,并改善综合盈利结构,17H1融资租赁业务毛利率为62.3%(同期整车销售毛利率仅为10.1%);同时,规模效应有望带动公司关联业务发展,实现整车销售、售后维修保养、保险代理等一系列业务链条协同增长;2)拟使用剩余资金有效控制公司财务费用支出、降低财务风险,改善资产负债结构,为公司长期持续稳定的发展打下基石,具体形式预计为偿还有息债务等。 收购战略激进、整合经验丰富,宝信已开始发挥协同效应。 1)16年6月完成宝信收购后,公司锁定国内规模第一大经销商地位。经过半年整合宝信业绩强势释放(17H1实现净利润4亿元,同比+521%),协同效应下品牌组合及区域分布优势进一步显现,管理模式改善帮助宝信盈利能力大幅提升; 2)17Q1收购多家浙江地区豪车门店H2逐步开始贡献增量;未来公司坚持采用收购拓展业务规模,加强品牌、地域优化,发展战略激进预期不减。 中长期业绩突破点在于衍生增值服务,兼具“多元化+高弹性”特性。公司持续在除新车销售外的增值服务业务上寻求突破: 1)保险返佣业务的增长源于公司规模效应体现,客户基数增厚的同时,保险公司奖励式提高返利比例,为业务提供长期向上空间; 2)售后维修业务采用集采模式,在议价中争取主动权,SAP 提高售后业务管理效率和管理透明度,采购成本率有望持续下降,改善公司毛利水平; 3)在严控风险水平前提下加强业务创新,持续开发差异化综合金融产品,提高业务专业服务能力。 投资建议。 作为经销商龙头,公司各方面业务持续领跑全行业。行业集中度持续提升的大环境下,马太效应显现,收购宝信后协同效应带来的业务规模和盈利能力双升,未来多元化衍生增值服务赋予业绩较高弹性。不考虑定增预计17-19年EPS 分别为0.60/0.75/0.90元,对应PE 为13/11/9X;考虑定增股权摊薄,预计17-19年EPS 分别为0.53/0.66/0.79元,对应PE 为15/12/10X。 暂不考虑摊薄,给予15倍估值,6个月目标价9元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;增值业务发展不及预期;业务整合不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-09-12 8.21 -- -- 8.84 7.67% -- 8.84 7.67% -- 详细
2017年上半年收入同比增长30%,归母净利润同比增长66%,业绩呈现维持回暖趋势。2017年上半年公司实现营业收入703亿元,同比增长30%;扣非后归母净利润21亿元,同比增长66%。 三费合计41亿元,占营收比例为5.8%,较去年同期上升0.2个百分点。主营的汽车销售服务业务毛利率为10.12%,同比上升5.66个百分点,主要原因是去年宝信6月份并表,导致同期的利润基数较低。并且随着2017年进一步整合宝信的高端品牌销售渠道,提升了公司毛利率。 宝马新款车型上市增厚广汇宝信利润。2017年宝马进入新一轮产品周期, 新一代5系车型相对于同级别的竞品奥迪A6和奔驰E 系列具有相对产品竞争优势。虽然新品在6月份上市,但宝马上半年仍实现了29.3万的销量,成功超越奥迪位列BBA 中的第二位。而随着2017年下半年的5系列放量以及2018年的宝马X3国产化,宝信作为宝马国内最大经销商有望持续受益。宝信上半年贡献利润为4亿元,同比大增521%,表明公司对宝信的整合已初具成效。剔除宝信部分,公司扣非后净利润为17亿,同比增长34.5%,仍实现了较快速的内生增长。 营业网点稳步扩张单店利润提升,新车毛利占比下降优化产品结构。截止2017年6月30日,公司共经营754个营业网点,较2016年底增加21个,扩张速度显著放缓,单店利润为279万元,较去年同期增加48%。新车销售36.68万台,同比增长5.75%,新车毛利占比持续降低,毛利结构日趋接近国际成熟经销商5%以上水平,降低了新车市场销量波动带来的影响,增加了抗风险能力。 汽车衍生服务高速增长,有望成为未来利润增长点。公司上半年售后服务收入58.93亿元,同比提升37%。佣金代理业务收入为21.19亿元,同比增长103%,毛利率高达81%。二手车业务实现代理交易78740台,同比增长180%。融资租赁业务共实现租赁8.5万台,同比增长27%,毛利率为62%。虽然汽车衍生业务占公司目前的收入比重较低,但其高毛利、高增长的特点将在公司未来成长中扮演举足轻重的角色。特别是目前国内仍处于发展初期的汽车后市场服务行业,未在在汽车售后、二手车交易和汽车金融领域仍有极大的市场空间有待挖掘。 并购宝信盈利持续改善,产品升级带来毛利提升,给予“推荐”评级。公司在保证国内汽车销售龙头的基础上,正逐步升级产品质量、优化销售结构和提升服务附加值。预计公司2017-2018年营业收入为1625亿和1868亿元,归母净利润为42亿和48亿元,目前股价对应2017-2018年估值为13倍和11倍,考虑国外汽车经销商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底15-18倍PE,对应的合理估值区间为8.9-10.6元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,宝信渠道整合不达预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-09-11 8.21 -- -- 8.84 7.67% -- 8.84 7.67% -- 详细
汽车板块中的“上证50”。广汇是全球最大的汽车经销商,2016年实现收入1354.22亿元,同比增长44.53%,归属上市公司股东净利润28.03亿元,同比增长40.97%。截止2017年中旬,广汇汽车共经营691家4S 店面,其中豪华品牌187家,中高端品牌476家,并且通过并购、关店持续优化品牌结构,保证门店组合领先行业,公司就是汽车板块的“上证50”。 汽车板块中的“消费股”。经过2012-2015年汽车周期低谷的洗礼,经销商新车销售盈利能力大幅下滑,大部分品牌新车毛利率低于2%,经销商新车盈利基本见底。公司2016年融资租赁和二手车交易台数分别达16.6万台(+47%)和9.0万台(+98%),均处全国首位,今年上半年佣金业务收入21亿,同比增长103%,消费属性已超越周期属性,成为主要的盈利增长点。 买门店就是捡黄金。新车销量高增长期已过,经营不善的经销商出现亏损,龙头通过并购整合实现品牌和区域的扩张进入最佳窗口,广汇作为全国最大的经销商市场份额不足4%,扩张空间广阔。公司2016年收购宝信补充了豪华品牌和东南区域的不足,管理优化的效果已在今年体现。在成功案例之下,预计公司将继续推进并购战略,在行业周期底部吸纳优质资产。 周期的底部,唯一的买家,维持“买入”评级。经过上一轮下行周期的洗礼,新车盈利触底,衍生业务贡献主要增长,消费属性已压倒周期属性,保证未来的增长更加平稳。同时,公司面临产业整合的最佳窗口期,战略明确、执行高效。预计公司2017/2018/2019EPS 为0.60/0.73/0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张进度超预期,后市场开拓超预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-09-11 8.11 11.00 29.87% 8.84 9.00% -- 8.84 9.00% -- 详细
事件:公司收到证监会核准非公开发行股票批复,核准公司非公开发行不超过9.94亿新股。 投资要点: 定增终落地,融资租赁业务如虎添翼。1)公司定增项目获得证监会批文,拟以8.05元/股作为发行底价,发行不超过9.94亿股,总共募集不超过80亿元资金,其中有56亿元用于汽车融资租赁项目,剩余24亿元用于偿还有息负债。2)中国的融资租赁业务具有很大发展前景。中国目前汽车金融渗透率仅为35%,融资租赁仅2%,对比欧美发达国家还有很大空间。公司作为国内最大的经销商集团,依托托新车销售和存量客户的用户基数发大力展汽车融资租赁业务。3)只有不断扩大资本规模,融资租赁业务才能做大做强,此次定增项目落地后将有助于增强资金实力,扩大公司业务潜力,满足融资租赁业务规模持续扩张的需求。 宝马进入新一轮产品周期,宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期,2017年6月全新5系正式上市,终端需求旺盛;今年上半年宝马中国销量29.3万辆(同比+18.4%),2018年X3有望实现国产化,宝马系经销商有望持续受益。宝信汽车2017年上半年实现营业收入159.8亿元(同比+44.8%),净利润4.0亿元(同比+521.3%),广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合,经营效率全面提升,宝信盈利有望持续改善。 公司各项创新业务发展势头良好。2017年上半年,公司佣金代理业务实现营业收入 21.2亿元(同比+103.4%),毛利率 80.9%,同比增长 1.9个百分点;融资租赁完成 8.5万台(同比+26.9%),实现收入 9.5亿元(同比+7.8%),毛利率 70.1%,同比下降 3.6个百分点;维修业务实现收入 58.9亿元(同比 +37.2%),毛利率 35.8%,同比增长 4.8个百分点。 公司战略布局二手车,交易量快速增长。公司二手车业务高速发展,2017年上半年累计代理交易量78740台(同比+179.7%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式,目前已建成省级运营中心25家,在建及筹备建设7家。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展,公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议:维持公司2017/18/19年EPS 分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS 为0.39元)。当前股价8.00元,分别对应2017/18/19年PE 为14/12/10倍。 考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-09-11 8.11 -- -- 8.84 9.00% -- 8.84 9.00% -- 详细
公司80亿元定增事项收到批文,助力汽车金融类业务高速发展 公司发布公告,9月7日收到中国证监会出具的《关于核准广汇汽车服务股份公司非公开发行股票的批复》,核准公司发行不超过993,788,819股新股。该批复为公司2016年初公布的80亿元定增事项,其中约56亿元将投向汽车融资租赁项目。我们认为该定增批文的落地,将进一步增强公司汽车融资租赁业务领域的资金实力,助力公司未来业绩保持高速增长。 加码汽车融资租赁,公司衍生业务将继续发力 公司汽车融资租赁等汽车金融业务盈利能力强,未来发展空间大。根据公司2016年年报,公司汽车融资租赁业务毛利率约69.64%,占总收入约1.25%,贡献了公司整体业务毛利额约9.87%,彰显了公司汽车金融类业务的盈利能力。2017H1公司融资租赁业务完成融资租赁8.5万台,同比增长26.87%,继续保持行业领先。我们认为,公司通过定增加速布局汽车融资租赁业务,将进一步稳固行业龙头地位,随着未来我国汽车金融渗透率的继续提升,公司汽车融资租赁等金融类衍生业务将继续增大营收占比,进一步提升公司的盈利能力。 传统业务快速增长,业绩弹性有望提升 并购协同发挥规模效应,核心业务增长势头强劲。公司2017H1实现归母净利润超20亿元,同比+45%。受益于规模扩张和代理豪华品牌数量增加及其新车型上市,公司2017H1整车销售业务取得收入611.93亿元,同比增长29.15%,毛利率达4.97%,提升0.51pct;维修服务实现收入58.93亿元,同比增长27.19%,得益于规模效应降低采购成本,维修业务毛利率达35.84%,提升4.8pct。公司是宝马等豪华品牌国内最大的经销商,在消费升级与宝马强产品周期的大背景下,我们认为公司传统新车经销业务及售后维修业务的业绩弹性有望继续提升。 行业龙头,定增落地助力汽车金融业务高速发展,维持“买入”评级 公司是国内汽车经销商龙头,定增获批将进一步增强公司在汽车融资租赁业务领域的资金实力和盈利能力,同时,受益于消费升级和宝马强周期,公司传统经销和维修业务的业绩弹性将继续提升,未来整体业绩继续保持高增长的态势值得期待。我们预计公司2017-19年将实现营收分别约为1725/1890/2034亿元,归母净利分别约为40.8/48.3/55.7亿元,对应EPS分别约为0.57/0.68/0.78元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,融资租赁和二手车业务发展不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-09-04 7.84 -- -- 8.84 12.76% -- 8.84 12.76% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入702.83亿元,同比增长30.78%,实现归母净利润20.02亿元,同比增长45.08%。全球汽车经销商龙头,业绩高速增长。公司是中国最大的汽车经销集团,也是全球市值最大的经销集团,共有网点733家,4S店674家,覆盖全国28省市,销售汽车品牌共计57种。公司专注国内中西部地区和豪华品牌的汽车销售,有望享受汽车向欠发达地区渗透和消费高端化带来双重趋势性利好。新《汽车经销商管理办法》于7月1日正式实行,提升议价力,公司作为最纯正经销商标的,有望持续受益。 战略布局合理,维修、衍生服务齐头并进。公司立志成为汽车全生命周期服务商,大力发展汽车维修和衍生服务,包括保险、融资、延保、二手车、汽车融资租赁等业务。国内二手车上半年交易量达583万辆,同增21.5%,国内汽车金融渗透率仅为35%,远低于发达国家65%的水平,公司战略布局汽车后市场和金融服务领域有望打开长期成长空间。维修业务上半年营收同增37.2%,衍生业务同增约60%,维修业务毛利率为33%,衍生服务毛利率约70%,远高于汽车销售的4%,至使这两块业务毛利占比已经达到1/3以上,驱动公司盈利高速增长。 收购宝信汽车,发挥协同效应。2016年公司收购豪华汽车经销商宝信汽车,完善公司销售布局,2016年宝信归母净利润4.17亿元,同增89.6%。宝信主要销售宝马和捷豹路虎车型,分别占比50%和20%,2017年宝马开启新车型周期,宝信业绩有望维持高增长。 定增加码融资租赁,价格倒挂有安全边际。公司6月13日发布公告,拟以8.05元/股发行不超过9.93亿股用于补充资金和开展融资租赁业务。公司目前股价低于定增价格,存在一定安全边际。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为41.14、50.96、61.63亿元,EPS分别为0.58、0.71、0.86元,PE分别为12.84、10.37、8.57倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销售、衍生业务发展不及预期,宝信业绩不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-09-04 7.84 -- -- 8.84 12.76% -- 8.84 12.76% -- 详细
汽车经销商龙头,2017H1业绩高速增长。 公司8月26日发布2017年半年度报告,上半年公司实现营收702.83亿元,同比+30.78%,实现归母净利润20.02亿元,同比+45.08%,扣非后归母净利润为21.01亿元,同比+66.23%,符合我们预期。公司2017年上半年继续加强精细化管理,持续提升经营效率,通过收购实现产品与渠道的优势互补,联动协同效应进一步凸显,业绩实现高速增长。随着高毛利的汽车后市场业务不断拓展,我们认为公司的盈利能力将继续提升,未来业绩继续保持较高增长的态势值得期待。 传统业务稳步增长,业绩弹性将继续提升。 并购协同发挥规模效应,核心业务增长势头强劲。受益于规模扩张和代理豪华品牌数量增加及其新车型上市,公司2017H1整车销售业务取得收入611.93亿元,同比增长29.15%,毛利率4.97%,提升0.51pct;维修服务实现收入58.93亿元,同比增长27.19%,毛利率达35.84%,受益于规模效应降低采购成本,毛利率提升4.8pct。公司是宝马等豪华品牌国内最大的经销商,在消费升级与宝马强产品周期的大背景下,我们认为公司传统新车经销业务及售后维修业务的业绩弹性有望继续提升。 衍生业务继续表现亮眼,汽车后市场发展空间打开。 公司汽车后市场业务与延伸服务业务盈利能力强,远期发展空间广阔。2017H1公司佣金代理业务实现营收21.19亿元,同比增长103.36%,毛利达80.89%;二手车业务继续保持高增长,累计实现代理交易7.87万台,同比增长179.66%;融资租赁业务完成融资租赁8.5万台,同比增长26.87%,继续保持行业领先。公司衍生业务发展态势良好,同时公司拟通过定增加速布局融资租赁业务,将进一步稳固行业领先优势。我们认为,随着未来我国汽车金融渗透率和二手车业务交易量的继续提升,公司汽车后市场衍生业务有望继续增大营收占比,进一步提升公司的盈利能力。 行业龙头地位稳固+衍生业务发力,维持“买入”评级。 公司是国内汽车经销商龙头,通过业务创新和收购协同效应打造新车、售后、汽车金融等业务的服务闭环,业务规模和盈利能力持续提升,综合实力将再上新的台阶。我们看好豪车消费升级的持续性推动与公司衍生业务发展带来的业绩弹性,我们预计公司2017-19年将实现营收分别约为1725/1890/2034亿元,归母净利分别约为40.8/48.3/55.7亿元,对应EPS分别约为0.57/0.68/0.78元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,定增事项推进不及预期,融资租赁和二手车业务发展不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-08-30 7.64 11.00 29.87% 8.84 15.71% -- 8.84 15.71% -- 详细
公司上半年净利润20.0亿元(同比+45.1%),业绩延续高速增长。公司上半年实现营业收入702.8亿元(同比+30.8%),净利润20.0亿元(同比+45.1%),其中二季度单季实现净利润10.3亿元(同比+60.2%),增速进一步回升。主要受益于:1)收购宝信的协同效应初显,提升公司品牌结构、后市场业务占比以及毛利率水平,2017年上半年毛利率10.8%,同比提升1.5个百分点;2)公司创新业务如佣金代理、维修服务、二手车等高毛利业务均实现高速增长,对公司盈利能力提升明显。 宝马进入新一轮产品周期,宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期,2017年6月全新5系正式上市,终端需求旺盛;今年上半年宝马中国销量29.3万辆(同比+18.4%),2018年X3有望实现国产化,宝马系经销商有望持续受益。宝信汽车2017年上半年实现营业收入159.8亿元(同比+44.8%),净利润4.0亿元(同比+521.3%),广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合,经营效率全面提升,宝信盈利有望持续改善。 公司创新业务多点开花,衍生业务创造价值。依托新车销售和存量客户的用户基数,积极开拓高毛利创新业务。2017年上半年,公司佣金代理业务实现营业收入21.2亿元(同比+103.4%),毛利率80.9%,同比增长1.9个百分点;融资租赁完成8.5万台(同比+26.9%),实现收入9.5亿元(同比+7.8%),毛利率70.1%,同比下降3.6个百分点;维修业务实现收入58.9亿元(同比+37.2%),毛利率35.8%,同比增长4.8个百分点。 公司战略布局二手车,交易量快速增长。公司二手车业务高速发展,2017年上半年累计代理交易量78740台(同比+179.7%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式,目前已建成省级运营中心25家,在建及筹备建设7家。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展,公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议:维持公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS为0.39元)。当前股价7.39元,分别对应2017/18/19年PE为13/11/9倍。考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价11元,维持“买入”评级。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-08-30 7.64 9.36 10.51% 8.84 15.71% -- 8.84 15.71% -- 详细
业绩简评 事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入703亿元,同比增长31%,归属于上市公司股东的净利润20.02亿元,同比增长45%,扣非净利润21.01亿元,同比增长66%,业绩靓丽,符合预期。 经营分析 并购整合见成效,业绩实现高增长。外延拓展作为公司做大做强发展战略,持续推进。公司去年并购了广汇宝信(原名:宝信汽车)等以销售高端品牌为主的一些经销商企业。受益豪车市场向好以及协同整合效应,广汇宝信2017H1实现营收160亿元,同比增长45%,实现净利润4亿元,同比增长521%,对公司业绩产生积极影响。公司2017年H1综合毛利率达到10.77%,同比提升1.48个百分点,一方面源于规模效应,另一方面源于公司业务结构优化,高毛利率的后市场业务占比提升,致使公司毛利率显著提升,业绩实现高增长。 业务结构优化,后市场业务高增长。公司2017H1整车销售、维修服务、佣金代理、汽车租赁分别实现营收612亿元、59亿元、21亿元、9.5亿元,同比增长29%、37%、103%、8%,显示高毛利率的汽车维修、佣金代理业务营收保持更快增长,提升公司综合毛利率1.48个百分点至10.77%。细分来看,公司2017H1销售新车、维修进场台次、二手车代理交易量、融资租赁台次分别为36.68 万台、345.48 万台、78740台、8.5万台,同比增长6%、16%、180%、27%,显示乘用车市场放缓背景下,公司新车销量受到一定影响,但后市场业务随着汽车保有量的提升,增速保持快速增长。 投资建议 经销商龙头,融资租赁、二手车业务蓬勃发展,内生外延保障业绩高增长。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.52元、0.66元、0.79元,维持买入评级,给予2017年18倍PE,6个月目标价9.36元。 风险提示 子公司宝信汽车业绩不及预期。定增推进不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-08-30 7.64 -- -- 8.84 15.71% -- 8.84 15.71% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年中报:2017年营业收入702.8亿元,同比增加30.78%;归属上市公司股东净利润20.02亿元,同比增长45.08%。归属上市公司股东扣非后净利润21.01亿元,同比增长66.23%。 二、分析与判断 受益并购整合 销售衍生业务高增长 报告期内,通过对前期收购尤其是收购宝信的门店业务的整合,公司累计销售新车36.68万台,同比增长5.75%;累计维修进场台次345.48万台,同比增长16.29%;累计维修服务收入58.93亿元,同比提升37.19%。 公司的佣金代理业务、二手车为代表的销售衍生业务表现亮眼。 佣金代理业务共完成收入21.19亿元,同比增长103.36%,毛利率80.89%。二手车业务累计实现代理交易量78740台,同比增长179.66%。融资租赁业务在严格防控风险的情况下,共完成融资租赁8.5万台,同比增长26.87%。 优秀的“团队+管理” 保驾“内生+外延”的成长模式 公司是汽车经销商集团里面现象级的兼具规模与成长活力的公司。凭借行业领先的ERP与CRM系统,做到业务财务一体化管理。公司的新车、维修服务、保险、二手车和汽车金融等各项业务指标,均超行业平均水平。 广汇长期以来通过优秀的管理和团队,走出了内生+同业并购整合的成长路径。内生方面,通过代理品牌的结构优化,迎合消费升级;通过业务结构优化,发展衍生高成长业务;通过规模优势提高议价能力。 外延方面,形成了成熟的并购业务条线。目前汽车经销商行业集中度仍然很低,外同业并购空间仍然广阔。广汇式“内生+外延”的成长模式有望持续推进。 三、盈利预测与投资建议 预估2017、2018、2019年EPS分别为0.57元、0.74元和0.91元,对应PE为14倍、10倍与8倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:行业竞争加剧,行业增速不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-08-30 7.64 -- -- 8.84 15.71% -- 8.84 15.71% -- 详细
事件:公司发布17年半年报,2017H1实现营业收入702.8亿,同比+30.8%;归母净利21.0亿,同比+66.2%;毛利率10.77%。其中17Q2营业收入374.8亿,同比+34.2%;归母净利10.3亿,同比+60.2%;毛利率11.0%。 2017H1业绩大幅增长,毛利率持续提升。公司2017H1收入增速大幅高于新车销售增速,主要是售后及衍生业务大幅增长;利润增速大幅高于收入增速,主要是是收入结构中高毛利率售后及衍生业务占比提升,叠加整车销售中高毛利率豪车销售占比提升,使得公司毛利率显著提升。 售后及衍生业高速发展,二手车、佣金代理翻倍增长。公司售后及衍生主要有维修、保险代理、二手车、融资租赁四大板块。2017年H1:佣金代理收入21.2亿,同比+103.4%;二手车代理交易7.9万台,同比+179.7%。 公司售后及衍生收入占比10%出头,贡献毛利占比60%以上。 持续收购扩张,整合宝信效果显著。公司是经销商并购整合领军者,2016年6月开始整合宝信,9月完成百日整合计划,宝信16H1/16H2/17H1归母净利分别为0.64/3.53/4.0亿,业绩回升显著。2017-2018年宝马以5系换代领头进入新品投放周期,宝信与广汇将显著受益。 经销商并购与转型领军者,维持“买入”评级。公司是经销商中整合和转型的先锋,高速的衍生业务发展以及高效的并购整合是其核心竞争力,未来几年公司还将显著受益于宝马新车大周期,我们预计公司2017/2018/2019年EPS为0.58/0.67/0.81元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期;后市场业务推进不及预期;公司定增搁浅。
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广汇汽车发布2017年中报,公司实现营业总收入702.83亿元,同比增长30.78%;归属于上市公司股东的净利润20.02亿元,同比增长45.08%,符合预期。 业绩保持稳健增长,后市场业务表现抢眼分产品看,整车销售业务实现收入611.93亿元,同比增长29.15%;维修服务收入58.93亿元,同比提升37.19%;佣金代理业务实现收入21.19亿元,同比增长103.36%;汽车租赁业务实现收入9.48亿元,同比增长7.82%。报告期内,公司加强对2016年收购的广汇宝信等项目资源整合,收购项目的经营状况明显改善,奥迪、宝马,捷豹路虎和沃尔沃等豪华品牌表现强劲。当前我国汽车金融的渗透率约35%,远低于美国、德国水平;公司将持续加强对保险、延保、车贷等业务的创新经营,深挖汽车后市场业务潜力,实现“重销售”到“重服务”的战略转型。 运营效率提升盈利,能力明显改善公司业务综合毛利率为10.77%,同比+1.48pct。分产品来看,整车销售业务毛利率4.97%,同比+0.51pct;维修服务业务毛利率37.19 %,同比+4.80pct;佣金代理业务毛利率为80.89%,同比+1.94pct;汽车租赁业务毛利率为70.09%,同比-3.57pct。三项费用率合计5.92%,同比-0.37pct。公司上半年在运营方面加强了精细化管理、提高了成本控制能力,整体盈利状况改善明显。 子公司继续收购优质资产,优化品牌结构及网点地域3月28日公告宝信集团拟以不超过人民币9亿元的交易金额,收购位于浙江省下属温州市、台州市和绍兴市,共全资拥有6家4S店,其中2家保时捷,2家宝马,1家玛莎拉蒂,1家玛莎拉蒂、阿尔法罗密欧、3家维修站、1家城市展厅。进一步优化广汇汽车的品牌结构,加密浙江省的网点覆盖。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司定增事项推进晚于预期,目前财务费用处于高位,故小幅下调盈利预测,在增发没有完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预测公司2017-2019年EPS分别为0.55、0.70、0.91元,当前股价对应市盈率分别为13.3倍、10.6倍、8.1倍。我们看好公司资源持续整合以及后市场业务发展带来的成长潜力,故维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,公司整合不达预期,二手车限迁解除政策落地不达预期,非公开发行股票不能顺利完成的风险。
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汽车经销商龙头地位稳固,17H1业绩增长超预期。 2017年7月18日,公司发布中报业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利相比去年同期增长42%-47%,对应区间19.6亿元-20.3亿元,业绩表现超市场预期。我们认为公司加强精细化管理持续提升经营效率,通过收购实现产品与渠道的优势互补,联动协同效应进一步凸显,并且随着高毛利的汽车后市场业务不断拓展,盈利能力持续提升,未来业绩继续保持较高增长的态势值得期待。 豪车消费继续向好,协同效应助力发展提速。 品牌结构与地域分布持续优化,核心业务增长势头强劲。宝信并表推动公司在全国尤其是在华北、华东等经济发达地区销售渠道的快速完善,有利于形成规模效应并迅速提升公司的市场竞争力。同时宝信主要集中于中高端品牌与豪华品牌,更是国内最大的宝马经销商网络,宝马2017H1国内实现销量约29.4万辆,同比增长18.4%,在消费升级拉动豪车需求增长与宝马强产品周期的大背景下,公司传统经销业务业绩弹性值得期待。我们认为豪车品牌销售占比提升与渠道网络完善助力公司提高经营管理能力和抗风险能力,配合公司强大的并购基因将进一步保障长期可持续性发展。 衍生创新业务持续推进,汽车后市场发展空间打开。 公司汽车后市场业务与延伸服务业务盈利能力强,远期发展空间广阔。目前我国二手车业务渗透率仍处于较低水平,随着行业规范的逐步完善,有望迎来快速增长期。公司前瞻性布局二手车业务,目前与阿里巴巴集团签署了战略合作协议,随着电商零售与线上线下拍卖的深化,将充分分享行业增长红利,有望步入业绩增长快车道。同时公司拟通过定增加速布局融资租赁业务,公司衍生创新业务优势明显。我们认为,随着未来我国汽车金融渗透率和二手车业务交易量的继续提升,公司汽车后市场衍生业务有望继续增大营收占比,进一步提升公司的盈利能力。 行业龙头整合能力强大,发展前景广阔,维持“买入”评级。 公司通过业务创新和收购协同效应打造新车、售后、汽车金融等业务的服务闭环,业务规模和盈利能力有望共同提升,综合实力再上新的台阶。我们看好豪车消费升级的持续性推动与公司衍生业务发展带来的业绩弹性,上调2017-2019归母净利分别为40.8亿、48.3亿、55.7亿(分别上调9.6%,10.4%和9.5%),对应EPS为0.57元、0.68元、0.78元,鉴于板块估值有所下行,给予公司2017年17-18XPE估值,目标价调整为9.69-10.26元(上调约5%),维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,定增事项推进不及预期,融资租赁和二手车业务发展不及预期
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整合成效显著,业绩持续高增长。随着汽车产销增速放缓,中小型汽车经销商竞争压力较大,行业不断整合,强者恒强。公司作为国内最大乘用车经销商集团,2016年收购了广汇宝信、大连尊荣、深圳鹏峰等汽车经销集团,使公司现有业务在品牌覆盖、地域布局、产融结合等方面形成良好的协同效应,保障了公司业绩高增长,2016年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%,2017年上半年同比增长42%~47%,源于:(1)公司2016年收购项目在2017年发挥了协同效应,品牌组合及区域分布优势进一步得以显现;(2)2017年上半年公司在运营方面加强精细化管理及经营成本管控,运营效率持续提升;(3)2017年上半年公司通过收购使业务规模进一步扩张。 成长性高,估值低,增发倒挂现象有望消除。预计2017年净利润增速达31%,当前市值对应2017年PE仅14倍,公司成长性高,估值低。公司正推进定增,拟募集资金80亿元,增发价格不低于8.05元/股,发审会已经通过,后续需要证监会核准。我们认为,公司成长性高,估值较低,有待修复,增发价格倒挂现象有望消除。 投资建议。 经销商龙头,融资租赁、二手车业务蓬勃发展,内生外延保障业绩高增长。预计公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.66元、0.79元,维持买入评级,给予2017年18倍PE,6个月目标价9.36元。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-07-20 7.78 9.00 6.26% 7.90 1.54%
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事件: 公司发布17H1业绩预增公告:17H1预计实现归母净利润19.6-20.3亿元,同比增长42%-47%,对应每股收益0.27-0.28元。同时,子公司广汇宝信发布业绩预喜:17H1归母净利润同比增长500%以上。 点评: 17H1宝信业绩注入驱动增长,17Q2利润环比小幅增长。公司实现H1业绩增幅超42%,同时Q2保持环比增长,主要受益于: 1)16年公司完成宝信收购后,经过半年整合将宝信业绩释放(17H1预计实现净利润4亿元),协同效应下品牌组合及区域分布优势进一步显现;同时,宝信16年并表起始日期为6月1日,因此从时间上来看二季度宝信贡献的利润增量仅为4、5两月,公司二季度仍然能保持环比增长,说明公司整体规模效应下,衍生增值服务逐步变现,盈利能力得以进一步提升; 2)在运营成本控制方面,公司继续发挥精细化管理优势,SAP 系统实时更新全国范围内近800家门店情况,同时将财务、采购等环节统一录入系统进行流程式管理,加强经营成本管控,运营效率持续提高; 3)17年公司继续通过收购扩张业务规模,Q1末收购多家浙江地区豪车门店Q2开始贡献增量;未来公司持续加强品牌组合优化及区域布局,发展战略激进预期不减。 预计公司全年实现净利润42.6亿元,同比+52%;其中宝信贡献利润8亿元(包括少数股东权益),同比+100%以上。 中长期业绩突破点在于衍生增值服务,兼具“多元化+高弹性”特性。公司持续在除新车销售外的增值服务业务上寻求突破: 1)保险返佣业务的增长源于公司规模效应体现,客户基数增厚,以及客户管理系统(CRM)升级,提升粘性,保险业务渗透率有望进一步加大; 2)售后维修业务采用集采模式,在议价中争取主动权,未来采购成本率有望持续下降,改善公司毛利水平; 3)融资租赁业务有定增资金注入预期(56亿元),夯实该业务资金储备,为未来进一步扩大融资租赁规模奠定基础。 投资建议: 作为经销商龙头,公司各方面业务领跑全行业。在行业集中度持续提升的大环境下,龙头马太效应显现,看好公司在收购宝信及其他经销商标的后协同效应带来的业务规模和盈利能力双升,在规模效应下公司未来多元化衍生增值服务(保险返利、汽车金融、二手车平台等)赋予业绩较高弹性。 考虑16年利润分配方案实施中公司以资本公积金向全体股东转赠30%股份后, 公司总股本上升至71.51亿股, 预计17-19年EPS 分别为0.60/0.75/0.90元,对应PE 为12/10/8X。给予17年15倍估值,6个月目标价9元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;增值业务发展不及预期;宝信及其他收购标的整合效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名