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广汇汽车 批发和零售贸易 2019-07-29 4.16 -- -- 4.11 -1.20% -- 4.11 -1.20% -- 详细
2019年一季度营收首度下滑,利润继续承压。公司2019年一季度营业收入为373.01亿元,同比-5.49%,公司上市以来首次出现营收同比下滑;归属上市公司股东净利润8.01亿元,同比-28.36%。销售毛利率和净利率分别为10.80%和2.61%,同比+0.32pct和-0.77pct。加权平均净资产收益率为2.14%,较去年同期-0.97pct。公司营收虽然出现负增长,但变化幅度仍优于行业平均增速,净利润则继续延续2018年的下滑趋势。我们认为公司一季度业绩的下滑,主要原因是目前业务结构以新车销售为主,在行业不景气影响下,同时受到上下游两端的挤压。 汽车销售连续五年位居中国汽车经销商集团百强榜首。汽车销售2018年共贡献营收1426.7亿元,同比增长1.49%。其中新车销量为88.2万辆,同比+0.05%,二手车销量为30.3万辆,同比+48.88%。公司凭借全年合计118.44万辆的总销量,连续五年位居中国汽车经销商集团百强榜首。我们认为公司在汽车销售领域的持续领先原因主要有两点:一是经营网点分布较广,二是销售品牌相对高端。 售后服务业务增速较为可观。2018年公司售后进场台次和售后收入双双实现快速增长,近三年的年化复合增速分别达到了13%和25%,收入增速快于台次,表明随着销售品牌档次上移,公司售后服务单价也在不断提升。 汽车金融业务增强盈利能力。保险业务方面,新车实现首保率74%,同比提升1.36个百分点;融资租赁业务方面,累计完成租赁台次23.03万台,同比增长9.33%;二手车业务方面,累计实现代理交易量30.27万台,同比增长48.88%。 公司的业务可近似等价于“超市(新车及二手车销售)+银行(汽车金融)+医院(汽车维修)”,考虑到目前相对较低估值,仍维持“推荐”评级。下调公司2019-2020年营业收入至1712亿元和1849亿元,归母净利润至38.2亿元和44.4亿,股价对应2019-2020年PE估值为11.6倍和9.9倍;每股净资产为4.89元和5.28元。参考汽车服务行业平均PB估值为1.0-1.2倍,对应2019年底合理价格区间为4.9-5.9元。 风险提示:新车销量不达预期;汽车后市场业务发展不达预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-05-21 4.30 6.23 63.52% 4.56 5.80%
4.63 7.67%
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与腾讯、长安合作,开启经销商“新零售”时代 5月16日,公司公告,为了充分发挥各方资源优势,公司将与长安汽车、中汽协及腾讯科技在渠道、新营销、二手车等领域积极开展合作,特别是新营销、智慧门店的探索和推进,从而加快公司向新时代汽车经销商的转型升级。我们认为该合作符合市场此前对公司与互联网巨头合作开启“新零售”时代的预期,引入腾讯的大数据、人工智能等先进技术,积极推动传统4S店模式向互联网模式转型,有利于公司把握“新零售”发展方向。我们预计公司19-21年实现EPS0.48、0.56、0.65元,维持“买入”评级。 引入腾讯技术与互联网思维,打造长安全新智慧门店 我们推测,合作四方可能会以公司旗下的长安自主4S店为基础,引入腾讯的大数据和人工智能等技术对4S店进行改造,打造全新的智慧门店,达到吸引客流、提升客户满意度、降低成本的效果。此合作有利于进一步推进公司与主机厂、互联网企业以及行业协会在资源、渠道等方面的共创共享,有利于加快公司智慧化门店的升级改造,加强业务融合,有利于提高公司服务能力,提升客户满意度,对公司的长远发展具有积极影响。对长安自主来说,尝试新零售也是一种缓解销量压力的新方法。 国五去库存进行中,若行业复苏经销商首收益 根据乘联会数据,4月狭义乘用车销量150.8万辆,同比-16.9%;狭义乘用车批发销量155万辆,同比-17.4%。根据汽车流通协会数据,4月汽车经销商综合系数为2.0,同比上升20.5%,环比上升11%,库存水平位于警戒线以上。我们认为4月需求不振,渠道库存加大,主要原因或是消费者观望国六升级政策持币待购。部分地区7月1日开始对轻型车实行国六标准,经销商和主机厂去除国五车型压力增加,主机厂批发销量双位数下滑,部分消费者持币待购,影响终端销量。我们认为,随着国六车型逐步推出,下半年终端价格和销量增速有望逐季改善。 经销商龙头开启“新零售”时代,维持“买入”评级 从短期看,国五库存逐渐清除,下半年行业销量有望逐季改善,净利率较低的经销商弹性较大;主机厂受益增值税率下降政策宣布官降,但经销商终端售价降幅小于官降幅度,经销商折扣压力略减小。长期看,与腾讯合作开启经销商“新零售”时代的变革。考虑到下半年销量有望改善,我们预计公司19-21年有望实现归母净利润38.89、45.89、53.39亿(上调1%、0.88%、0.77%),对应EPS0.48、0.56、0.65元,可比公司19年平均PE估值16倍,考虑到公司增长多来自并购,给予公司19年13~14倍PE估值,给予目标价6.24~6.72元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策不达预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-05-06 4.80 -- -- 4.81 0.00%
4.80 0.00%
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Q1新车销售毛利率环比改善,业绩符合预期 4月30日,公司发布19年一季报,公司Q1实现收入373.01亿元,同比-5.49%;归母净利润8.01亿,同比-28.36%;扣非后归母净利润8.55亿元,同比-20.78%。我们认为公司业绩符合此前预期,收入下滑主要原因是Q1行业销量下滑,但是新车销售毛利率环比改善。根据乘联会数据,19年Q1狭义乘用车零售销量同比-10.5%,我们认为公司新车销量增速通常好于行业,但仍受行业景气度下滑影响,从Q2开始汽车行业销量有望逐季改善,公司是经销商龙头,利润弹性大,预计19-21年公司有望实现EPS0.47、0.56、0.65元,维持“买入”评级。 后市场业务占比提升,Q1毛利率提升 2019年Q1,公司实现毛利率10.8%,同比+0.32pct,主要是因为高毛利率的后市场业务占比提升;销售费用率3.2%,同比+0.34pct,公司加大了促销力度;管理费用率1.94%,同比+0.21pct,主要原因是收入下滑;财务费用为7.3亿,同比+40.38%,主要原因是筹资规模增加。经营性现金净流量净额-110.26亿,基本与去年持平,公司经营性现金净流量为负主要原因是季节性因素,公司加大存货减少应付账款及票据。Q1,公司存货同比+10.54%,主要是三月底公司备货增加库存。 Q1新车销售下滑,后市场业务占比提升 公司Q1整车销售营业收入317.57亿,同比-7.3%,毛利率4.44%,同比下降0.4pct,环比+1.31pct,收入下滑主要是行业销量下滑所致,毛利率环比改善可能是因为折扣率环比缩小所致;维修服务营业收入35.7亿,同比+8.5%,毛利率33.14%,同比上升1.73pct,公司加强成本管理毛利率获得提升;佣金代理营业收入12.95亿,同比+4.08%,毛利率77.28%,同比-0.2pct,部分新业务规模效应尚未体现致使毛利率下滑;汽车租赁营业收入5.68亿,同比+0.98%,主要是因为公司适当收紧融资租赁规模,毛利率70.88%,同比-6.95pct,毛利率下滑主要因为资金成本上升。 行业改善弹性大,维持“买入”评级 我们认为增值税率降低后,经销商终端降价幅度小于官降幅度,对经销商有利;从Q2开始汽车行业销量有望逐季改善,公司是经销商龙头,利润弹性大;若资金成本降低,有利于公司降低财务费用。从长期看,公司外延与内生增长并举,市占率有望持续提升,售后业务占比提升,豪华车销售占比提升。我们预计公司19-21年归母净利润38.49、45.49、52.98亿元(上调0.08%、0.07%、0.59%),对应EPS0.47、0.56、0.65元,可比公司19年平均估值18倍PE,考虑到公司成长有并购因素,给予公司19年14~15倍PE估值,给予目标价6.58~7.05元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-05-02 4.80 -- -- 4.81 0.00%
4.80 0.00%
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19Q1销量表现优于行业,业绩略低于预期。 19Q1乘用车销量达 526万辆,同比下滑-13.7%;公司新车销量达 20.3万台,同比下滑 1.8%,销量表现显著优于行业。19Q1相比去年同期折扣力度有所加大,2019年一季度公司实现营收 373亿元,同比下滑 5.5%。受费用端有所增加以及一次性减值影响,公司归母净利润达 8.0亿元,同比下降 28.3%。 毛利率环比改善明显,三项费用率有所提升。19Q1公司整体毛利率达10.8%,同比/环比分别+0.3pct/+1.5pct;毛利率环比改善明显,预计主要由于售后及衍生业务占比提升。三项费用率合计 7.1%,环比增加 0.8pct; 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.2%/1.9%/2.0pct, 分 别 环 比-0.4pct/+0.5pct/+0.7pct,其中财务费用率有所上升主要由于筹资规模增加导致利息支出有所增加。 期待行业销量复苏,维持“买入”评级。去年年中到现在车市连续负增长,经销商经营压力加大,行业加速初清,集中度不断提升。发改委与商务部此前多次表态将出台汽车产业刺激政策,广汇作为国内经销商龙头,行业销量复苏时将最先受益。同时公司通过豪华品牌门店的兼并收购改善品牌结构,客户基盘的不断扩大,售后及衍生业务增长稳定。我们看好公司未来的发展,预计公司 2019-2021年归母净利润分比为 37.1亿/42.8/49.2亿,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张进度不及预期、刺激政策力度不及预期;商誉减值风险;
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-04-26 5.37 6.58 72.70% 5.24 -2.60%
5.23 -2.61%
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减值与汇兑拉低业绩。公司发布2018年年报:营业收入达到1661.7亿元,同比提升3.4%;归母净利润32.6亿元,同比下降16.1%。公司不断调整利润构成,售后及衍生业务熨平行业周期波动。但由于乘用车销量低迷、促销费用增加、汇兑损失与资产减值等因素影响,利润下滑较为明显。扣除资产减值及汇兑影响,预计利润增长基本持平。 经销商率先受益于乘用车回暖。一季度乘用车销售仍然低迷,但随着促进汽车消费政策推出,预计销量将逐月好转。消费政策有望从放开牌照限制、老车淘汰、汽车下降等多方面破除乘用车消费障碍,经销商或迎来减重赋能新篇章。同时,2019年上半年行业处于去库存阶段,有利于减轻经销商包袱。 汽车金融与二手车亟须规范。汽车金融本意是汽车金融公司以贴息形式鼓励消费者购买本品牌汽车,而经销商通过中介费补充售车的微利。奔驰事件短期将对汽车金融业务造成一定冲击,但长期来看,有望倒逼经销商与整车厂的利益重新分配。在此过程中,大型经销商拥有更多的渠道销售优势,议价能力好于中小型经销商,倒逼行业集中度与规范度提升。二手车限迁将继续逐步放开,激发汽车流通市场活动,使得公司二手车业务快速增长。 投资策略。我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为35、38亿元,目前股价对应动态估值分别为13、12倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司目标市值546亿元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;二手车限迁放开暂缓。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-03-21 5.16 6.58 72.70% 6.21 20.35%
6.21 20.35%
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豪车官降灵敏,经销商有望受益。从4月1日增值税将下降3个点,目前奔驰、宝马、沃尔沃、捷豹路虎已经相应的降低官方指导价。豪车购买门槛降低,对经销商而言再添利好。 站在周期起点,去库存曙光已现。根据乘联会,春节前豪华品牌通过降低生产节奏减轻终端压力,开展促销等清库活动,1月份库存指数降至1.4。目前汽车行业经过18年的深度调整,有望迎来新一轮周期向上,去年在负债端能承受的范围内,广汇积极拓展区位布局、门店与品牌数量,在行业景气回升之际有望明显受益。 二手车与汽车金融具有促进汽车流通繁荣的天然优势。目前东部地区汽车消费的更新需求逐渐显现,消费升级潜力亟待释放。二手车流通为更新需求提供便利,同时汽车信贷降低豪华品牌购买门槛。消费者可以用更低的首付更换新车,进而加速汽车流通。 投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元,目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司2019年13倍动态估值,对应目标市值546亿元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下降;库存指数增高。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-03-13 5.07 6.58 72.70% 5.72 12.82%
6.21 22.49%
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全国最大的经销商抢占跑道。公司在2018年行业暗淡期坚持逆势布局,充盈区域结构,拓展品牌布局,随着行业回暖将受益更多,呈现出高于行业的增速。广汇是奥迪、宝马、捷豹路虎最大的经销商之一,豪车门店占比稳步提升,新车销售盈利将引领行业。 畅享二手车繁荣的新时代。国内二手车与新车销售比例远低于汽车消费成熟的国家,未来将有较大的增长空间。相关政策多次松绑将进一步刺激并促进二手车市场,加速汽车流通市场的繁荣。广汇拥有最大的经销网络,将畅享二手车繁荣硕果。 天然优势卡位汽车金融与维修保养。85后消费者已成为新购车人群的主力军,对汽车金融的接受程度更高,带来汽车金融渗透率提升,进而提升经销商的盈利结构。汽车维修保养也是改善经销商盈利结构的金钥匙,其毛利率远高于传统的新车销售。我国汽车销量在过去八年间快速增长,近两年将迎来维保高峰,广汇的维保利润占比有望持续提升。 投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元,目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司2019年13倍动态估值,对应目标市值546亿元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下降,库存指数增高。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-03-06 5.02 6.58 72.70% 5.46 8.76%
6.21 23.71%
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全球最大的经销商,实力熨平行业波动。2018年国内汽车销量20年来首次出现负增长,经销商行业整体经营情况不佳,众多中小型经销商大幅亏损。广汇作为国内及全球最大的经销商依靠广泛的品牌授权、网点遍布全国的优势在行业低谷中仍然保持良好的盈利。 渡过行业周期谷底,迎接新增长时代。我们预计此轮乘用车需求景气周期今年上半年见底,之后将逐季回升。新的增长时期,豪华车需求仍将引领增长,广汇汽车作为国内奥迪、宝马、捷豹路虎等豪车品牌的最大经销商之一,将持续受益汽车消费升级。 汽车后市场入口地位仍然突出。从过去几年众多后市场创业项目的失败到广汇近十年不断稳定增长的维修保养入场车次,我们可以看到4S店汽车后市场的入口地位没有发生任何变化,随着国内汽车保有量的不断增长,后市场维修保养业务仍将快速增长,而供给端新汽车销售管理办法给予了经销商更多的业务经营空间,后市场业务盈利能力也将有潜力提升。 畅享国内汽车金融发展。国内汽车消费进一步成熟,汽车金融渗透率不断提升,购车贷款、融资租赁等多种汽车金融工具正在加速被消费者接受,并且也成为众多整车厂商的促销手段。经销商作为整车厂商的授权网点,是汽车金融的天然中介,业务成长空间仍然巨大。 投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元,目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司2019年13倍动态估值,对应目标市值546亿元,给予公司“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下降;库存指数增高。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-02-25 5.26 5.93 55.64% 5.42 3.04%
6.21 18.06%
详细
1月零售端去库存,加快繁荣二手车市场 1月经销商综合库存系数降至警戒线以下,零售端去库存成效明显。零售端销量好转,渠道库存下降,经销商资金占用成本有望下降、收入有望提升,最终盈利有望出现反转,经销商龙头广汇汽车有望受益。1月28日,发改委印发《推动消费平稳增长》通知,通知指出要加快繁荣二手车市场,我们认为取消二手车限迁、落实适用二手车销售的增值税,有利于规范经营的二手车经销商发展。恒大入股大股东资金已到位,大股东资金实力增强,双方未来战略合作值得期待。我们预计公司18-20年实现EPS0.48/0.54/0.60,维持“买入”评级。 1月零售端去库存,经销商龙头首受益 根据汽车流通协会数据,1月份汽车经销商综合库存系数为1.40,同比下降12%,环比下降19%,库存水平位于警戒线以下。根据乘联会数据,1月的厂家库存下降5.4万台,渠道库存下降19万台,我们认为由于厂商主动去渠道端库存,节前提前购车,多地国六标准推迟至7月执行导致消费者观望情绪有所缓解等原因,1月渠道库存压力得到大幅改善。零售端销量情况好转,渠道库存下降,经销商首先受益,库存下降将减少经销商资金占用成本,零售端销量逐步好转后经销商收入有望提升。若终端需求持续向好,终端折扣有望下降,经销商利润率也有望得到提升。 加快繁荣二手车市场,二手车经销商有望受益 1月28日,发改委会同有关部门印发了《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》的通知。通知指出加快繁荣二手车市场,进一步落实全面取消二手车限迁政策,严防限迁政策出现回潮。对于手车经销企业销售二手车,落实适用销售旧货的增值税政策,依照3%征收率减按2%征收增值税。我们认为取消二手车限迁、落实适用二手车销售的增值税,有利于规范经营的二手车经销商发展。根据公司公告,2018年上半年,广汇汽车累计代理销售14.24万台二手车,同比+80.85%。我们认为广汇汽车等二手车经销商有望从中受益。 国内经销商龙头,维持“买入”评级 从长期看,公司是汽车经销商龙头,豪车门店数量逐步增加,销售结构实现优化,市占率稳步提升。公司毛利结构对新车销售的依赖程度降低,维修业务、保险代理业务、二手车交易及汽车金融业务稳步增长。与阿里等互联网平台合作,开启经销商“新零售”时代。考虑到2018年Q4行业销量下滑较多,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约39.54/43.78/49.40亿元(下调4.97%/4.14%/3.23%),EPS分别为0.48/0.54/0.60元,同行业可比公司19年平均估值11.6XPE,给予公司19年11-12XPE估值,调整目标价为5.94~6.48元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,政策实施进度不达预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-12-12 4.32 -- -- 4.40 1.85%
5.42 25.46%
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广汇汽车 批发和零售贸易 2018-11-05 4.15 8.04 111.02% 4.72 13.73%
4.72 13.73%
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公司发布2018年三季度报,前三季度实现营收1204.04亿,YOY+7.38%;实现归母净利31.53亿,YOY+8.34%;实现扣非后归母净利28亿,YOY-9.45%;EPS为0.38元,YOY-5.57%。豪华车销量稳固助力公司逆势增长。今年豪华车销量受宏观经济波动影响较小,中美贸易战及关税政策对二季度豪华车需求影响在三季度消除,政策落地后需求释放,对公司三季度销车带来积极影响。车市总体弱势下费用率有所上升。公司前三季度销售、财务、管理费用率均小幅上升,销售费用率上升主因车市疲软背景下优惠力度有所扩大;财务费用率上升主因汇兑损失及融资成本上升。 获恒大增资入股,公司实控人地位不变。公司10月19日发布公告,恒大将以剥离部分净资产后的估值作为净资产计价基准,共投资144.9亿元,交易完成后,恒大集团将持有广汇集团40.964%的股权并成为广汇集团的第二大股东,增资入股后,两方将在能源、汽车、物流、地产等领域强强联合。转让后公司第一大控股股东及实控人仍为广汇集团和孙广信,持股比例为32.5%。 毛利结构持续改善,抵挡新车销售周期风险。公司前三季度整车销售毛利率为4.14%,同比下降0.52个pct,但公司在第三季度加强了精细化管理,第三季度毛利率同比提升了0.06个pct,环比提升了0.87个pct。从毛利结构看,新车销售毛利占比从2016年的40%下降到今年前三季度的33%,衍生业务的基盘客户随着公司销车规模的扩大而增加,其随车市周期波动的影响较小,因而有助于公司平滑周期,增强抗周期性风险能力。 经营规模扩大下注重精细化管理,重庆贵州纳入西南大区。公司前三季度通过新建及收购方式新增43家门店,其中自有物业门店17家,租赁物业门店26家,另关闭5家门店,其中自有物业门店1家,租赁物业门店4家。公司依势而变,未来收购动作将更为谨慎。从目前全国的布局看,华北、西北、华东、西南、广西为营收主要贡献区域。今年公司内部调整了管理架构,重庆、贵州并入西南大区。调整后公司运营效率和管理水平将进一步提升。 【投资建议】 汽车行业增速下半年放缓,公司虽好于行业,但公司新增4S店的速度将减慢,由此我们下调公司2018/2019/2020年的营业收入和归母净利的预测,预计营业收入分别为1731.57/1870.99/2041.92亿元,归母净利分别为43.65/50.30/57.17亿元,EPS分别为0.53/0.61/0.70元,对应PE分别为7.64/6.63/5.84倍。 维持“买入”评级,目标价8.06元。 【风险提示】 衍生业务由于竞争加大而使得盈利性下降; 新车销售市场进一步分散。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-11-05 4.15 -- -- 4.72 13.73%
4.72 13.73%
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业绩基本符合预期。公司前三季度营业收入1204亿元,同比增长7.38%,归母净利润31.5亿元,同比增长8.34%,扣非后归母净利润为28.0亿元,同比下降9.45%。分拆来看,新车销售收入 1030.69亿元,同比增长 5.09%;维修服务收入 111.85亿元,同比增长 21.57%;佣金代理服务收入 39.03亿元,同比增长 26.54%;汽车租赁收入 18.45亿元,同比增长 31.77%。 集团规模优势体现,新车毛利企稳。尽管行业处于下行周期,产业链盈利能力下滑,公司18Q3新车毛利率达到4.22%,优于行业平均水平。并且,公司后市场业务逆周期表现稳健,为公司盈利提供稳定支撑,新车毛利占比已经下降至35%。 下行周期中,公司资金管理稳健。公司目前资产负债率66.21%,18Q3经营活动现金净额为36.2亿元,存货为214.8亿元,相当于库存1.6个月,运营指标良好。 恒大入股广汇集团,公司后续扩张可期。恒大入股集团之后,缓解了目前集团的资金压力,释放股权质押风险。在这之后,恒大与广汇集团携手,将在地产、汽车、能源等领域发挥协同。对公司而言,获得恒大有力背书之后,后续的融资和扩张也料将更为顺利。 投资建议:行业仍处于下行周期,我们下调公司2018~2020年盈利预测至38.27亿元、47.22亿元、56.77亿元(前预测值为42.8亿元、51.57亿元,57.3亿元),对应PE分别为8.6倍、7.0倍、5.8倍。广汇作为龙头经销商,管理、融资和扩张能力明显优于行业。维持“推荐”评级。 风险提示:经济周期下行,终端需求不达预期,公司新车毛利率持续下滑;后市场竞争加剧,公司相关业务收入和毛利率下降。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-11-02 4.14 5.60 46.98% 4.72 14.01%
4.72 14.01%
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归母净利双位数增长,业绩符合预期 10月29日,公司披露2018年三季报,公司Q3实现营业收入422.55亿元,同比+0.97%;归母净利润10.44亿元,同比+15.23%。扣非后归母净利润9.52亿,同比-3.77%。2018年前三季度,累计实现营收1204.05亿元,同比+7.38%;归母净利润31.54亿元,同比+8.46%。公司Q3业绩基本符合预期,主要原因是公司三季度有5356万处置资产收益以及6430万政府补助。考虑到四季度行业景气或继续下行,我们预计公司18-20年EPS分别为0.51/0.56/0.63元,维持“买入”评级。 Q3毛利率同比改善,现金流环比改善 2018Q3,公司实现毛利率10.60%,同比+1.34pct;销售费用率2.78%,同比+0.27pct;管理费用率1.88%(含研发费用),同比+0.35pct;财务费用为8.92亿,同比+43.64%,财务费用增长主要是本期人民币相对美元贬值,汇兑损失增加所致。经营性现金净流量净额36.23亿,同比-11.54%,公司经营性现金净流量同比下降的主要原因是融资租赁业务渗透率提升,生息资产规模扩大,但较二季度有所改善。Q3公司应收账款及票据+4.12%,存货+21.73%,应付账款及票据-1%。公司存货同比上升的主要系公司经营规模扩大及销售冲刺预备存货增加所致。 整车销售收入下滑,后市场业务保持高增速 公司Q3整车销售营业收入362.55亿,同比-1.71%,主要系行业景气度下降所致;维修服务营业收入37.91亿,同比+14.63%,主要是因为售后服务及内部管理能力不断优化;佣金代理营业收入13.62亿,同比+41.19%,主要系佣金代理业务拓展所致;汽车租赁营业收入6.53亿,同比+44.41%,,主要是因为租赁产品及服务不断创新,生息资产规模继续扩大。总体而言,由于公司业务规模扩张及管理优势,使得公司后市场业务收入增加,部分抵消了行业销量不景气带来的新车销售收入下滑影响。 恒大入股集团促双赢,线上售车模式促销量,维持“买入”评级 今年9月,中国恒大公告拟收购大股东广汇集团部分股权,增强了母公司资金实力,有利于大股东降低股权质押率。另外公司将与天猫、大搜车等平台合作, 在天猫“双十一”购物狂欢节联手推出全新线上售车模式,我们认为互联网平台赋能,有望拉动公司四季度销量。考虑到行业景气度下行,我们调整公司2018-20年分别实现归母净利约41.61/45.67/51.05亿元(下调5.5%/10.5%/13.3%),EPS分别为0.51/0.56/0.63元,同行业可比公司18年平均估值12.2XPE,由于行业景气度下行,给予18年11-12XPE估值,调整目标价为5.61~6.12元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-11-02 4.14 -- -- 4.72 14.01%
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事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入1204.0亿元,同比增长7.4%; 归母净利润31.5亿元,同比增长8.5%;每股收益0.38元。三季度营收422.5亿元,同比增长1.0%,归母净利润10.4亿元,同比增长15.2%。 平安观点: 行业整体低迷,龙头逆市增长。下半年以来我国乘用车行业进入周期性底部,叠加宏观经济增速放缓,3Q18乘用车销量544万辆,同比下降7.7%,1~3Q 销量1726万辆,同比增长0.6%,公司1~3Q 新车销量62.7万辆,同比增长4.9%,高于行业增幅。公司3Q 营收422.5亿元,同比增长1.0%,增幅同比下降15.5个百分点,3Q 公司归母净利润10.4亿元,同比增长15.2%, 3Q 利润增幅高于营收增幅,一方面由于关税调整政策落地,豪车市场需求释放,另一方面,我们估计部分车企在3Q 加大了对经销商返利,从而增厚新车利润。3Q 公司销售、管理、财务费用率分别为2.8%、1.9%、2.1%,分别小幅增加0.3、0.3、0.6个百分点,财务费用增加主要是汇兑损失所致,经营活动现金流净额为净流出10.0亿元,比上年同期大幅增加,主要是融资租赁生息资产扩大所致,总体来看,受行业低迷影响,公司运营成本有所增加。 新车业务放慢扩张,注重利润提升。1~3Q 公司新车销售业务营收1030.7亿元,同比增长5.1%,新车业务毛利率4.14%,同比减少0.52个百分点。 公司1~3Q 新增店面43家,其中3Q 新增店面仅2家,融资成本提升使公司放慢了并购扩张的步伐。4Q 乘用车行业整体仍面临下行压力,但豪车结构性机会仍存,预计4Q 宝马等品牌终端折扣将逐步减少,公司联手阿里布局“双十一”将进一步增强公司线上销售能力,预计全年新车毛利率有望与上年持平。后市场业务增强抗风险能力。1~3Q,公司维修进场台次589.1万台,同比增长9.4%,维修业务营收111.8亿元,同比增长21.6%,维修业务毛利率35.9%,同比增加1.4个百分点,维修业务收入与毛利占比持续提升,公司业绩抗周期性进一步增强。佣金代理业营收39.0亿元,同比增长26.5%,毛利率77.7%同比减少2.8个百分点,上半年公司二手车销量14.24万台,我们估计公司1~3Q 二手车销量已超过2017年全年水平,4Q 有望保持强劲增长。汽车租赁业务营收18.4亿元,同比增长31.8%,毛利率73.9%,同比增加3.0个百分点,下半年以来,经济增速下行致融资成本提高,4Q汽车租赁业务毛利率存在一定下降压力。 盈利预测与投资建议:3Q 车市整体需求减弱,公司借助自身品牌优势和管理能力,第三季度收入归母净利润都实现了正增长,新车销售与售后服务毛利率同比均有所提升,规模效应与协同效应逐步兑现,维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利为44.83亿、53.72亿、62.97亿,对应EPS 为0.55、0.65、0.77元。维持“推荐”评级。 风险提示:1)经济下行风险:经销商行业对宏观经济高度敏感,目前全球贸易摩擦不断,我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段,如果经济下行,将导致汽车销量下降,经销商库存激增,盈利恶化。2)收购整合不及预期:目前广汇汽车主要通过并购整合实现业务扩张,若被并购企业经营不善,或后续整合不及预期,可能导致公司整体毛利率降低,盈利能力下降。3)后市场业务拓展不及预期:提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋,但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的二手车电商平台等竞争对手不断涌现,对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁可能导致公司后市场业务发展受限,成长空间受限。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-10-17 5.46 -- -- 5.50 0.73%
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逻辑:市场集中度持续提升,后市场业务助力 中国汽车保有量仍有较大的提升空间,2017年国内千人保有量为157辆,远小于德日美韩(分别为570、590、800、380)。广汇汽车是国内汽车经销商龙头,市占率持续提升,规模优势显现,积极开拓汽车后市场,依托门店及销量,开拓金融租赁、二手车交易保险佣金和维修保养。已经成为全国最大的经销商融资租赁公司和二手车交易商,有望受益于日益增长的汽车后市场。 增量市场:市占提升,强化规模优势 内生增长+外延扩展,完善整体布局:1)传统势力范围中西部地区空间大、增速快。中西部地区汽车平均道路长度大于26米,千人汽车拥有量低于120,需求空间和承载能力强。结合国家一带一路和产业转移政策带来的经济高速增长,中西部地区潜在增量大。2)持续并购战略,补区域短板、丰品牌结构。外延收购使服务网点上和品牌覆盖上形成了良好的补充关系。收购宝信后,增加了东部地区的网点数量,并成为奥迪、宝马、捷豹、路虎和沃尔沃等豪华品牌国内第一销售阵营。 存量市场:深度布局,支撑长期增长 公司深度布局汽车后市场业务,持续受益快速增长的存量市场需求。公司是经销商中最大融资租赁公司和二手车交易商。随着中国汽车市场由增量转存量,消费习惯升级和行业规范程度提高,二手车和融资租赁业务向成熟汽车市场发展,广汇汽车提前布局优势明显。受益于规模增加,公司议价能力持续提升,保险和汽车金融佣金的快速增长改善毛利结构。 维修保养增长提供业绩弹性。1)2017年我国汽车保有量达到2.17亿台,平均车龄超过4年,汽车维修保养需求进入快速增长期;2)豪华品牌销量的占比增加和豪华品牌的高零整比带来维修保养单价和毛利率的提高;3)门店+销量国内第一,具备天然引流作用。 投资建议 市占率持续提升,品牌结构改善,积极开拓汽车后市场业务,有望带来业绩弹性,我们预计18/19/20年每股盈利分别为0.53/0.62/0.74元,目前股价对应动态市盈率分别是11.1/9.5/7.9x,维持增持评级。 风险提示:乘用车销量大幅下滑;商誉减值;造车新势力带来销售模式变革。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名