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广汇汽车 批发和零售贸易 2018-08-02 6.25 -- -- 6.80 8.80% -- 6.80 8.80% -- 详细
多元豪车经销品牌,巩固龙头地位。公司是最大的汽车经销商,与宝马、奥迪、奔驰、通用、大众、丰田、本田、捷豹路虎等汽车主机厂建立了广而深的合作关系。其经销网络遍布全国,特别是在中西部汽车保有量较低的省份早有深度布局。今年公司仍在继续扩大经销版图,一季度新增13个品牌,29家门店,5月新增5家奔驰4S店,品牌与门店的扩张将巩固经销商龙头优势。 关税落地,豪车销量或将回暖。由于关税调整,7月以前进口车消费者观望情绪浓厚,而在关税确定以后,部分车企如宝马进口X5、X6拟于月底进行提价,或将促进7月豪车品牌销量回暖。公司是国内最大的奥迪、捷豹路虎经销商,且奔驰、宝马等豪车门店数量在逐渐增加,豪车销量的增加有望优化公司的销售结构并提升盈利能力。 广泛的经销网络为后市场产业链提供整合平台。从2017年利润贡献来看,整车销售(含装潢)仅占35%左右,后市场环节中的售后维修、佣金代理、融资租赁、二手车业务贡献大多数利润。广泛的经销网络是后市场的衍生业务发展的基石,我们看好广汇在乘用车融资租赁、佣金代理及二手车领域的进一步整合。 重拾价值,用回购彰显经营信心。7月20日公司发布回购预案,以不低于7元/股进行回购,回购总金额预计在2-4亿元。目前公司已于27日进行首次回购495万股,金额约3000万。坚定回购彰显经营信心,有利于重拾投资价值。 投资建议:我们预计公司2018、2019年的归母净利润为46、54亿元,目前股价对应动态估值为11、9倍,建议重点关注。 风险提示:汽车销量增速下降;库存指数升高。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-07-25 5.59 7.70 13.74% 6.80 21.65% -- 6.80 21.65% -- 详细
大股东降低股权质押比例,公司杠杆风险下降 7月23日,公司公告大股东广汇集团解除质押1.65亿股。本次解质押完成后,广汇集团累计质押股份数18.19亿股,占其持有公司股份总数的68.11%,占公司总股本22.14%。我们认为大股东主动降低股权质押比例,有利于降低市场对公司股权质押比例过高风险的担忧。此外,公司债务结构不断优化,2018Q1负债率降至63.7%,比2017年末降低3.6pct,位于行业较低水平并保持下降态势。当下货币政策释放宽松信号,对杠杆率比较高的经销商行业属于利好,前期市场担忧有望缓解。我们预计公司2018-20年EPS为0.55/0.64/0.75元,维持“买入”评级。 回购注销股份+员工股权激励,公司管理层对公司未来信心十足 7月初,公司公告拟以自有资金2~4亿元在价格不超过7元/股的情况下,回购注销不超过5714万股,以推进公司股价与内在价值相匹配。4月24日,公司发布2018年股权激励计划,对董事、高管、核心骨干共计1134人拟授予8300万股限制性股票,价格为3.53元/股。我们测算考核指标对应2018-2020年归母净利分别为44.82/50.60/56.39亿元,对应增速为15.4%/12.9%/11.4%。我们认为公司的回购计划有助于增厚公司每股EPS,同时彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,公司通过股权激励计划,有望有效调动员工积极性,将促进业绩快速发展。 外延并购整合,内生后市场发力,公司未来增长有望 外延并购和内生增长双驱动,公司未来有望稳定增长。经销商行业格局高度分散,2017年中国前10大经销商全年销量市占率为13.45%,行业处于整合阶段,公司作为行业龙头有较强的收购整合能力,市占率和盈利都有望保持较快增速。我们认为广汇汽车在奥迪、宝马、沃尔沃、捷豹路虎等豪华车品牌经销领域国内市场占有率第一,未来将充分受益于国内豪华车消费增长;经销商汽车金融、维修配件保养服务、保险佣金代理、二手车交易等业务不断成长,空间较大,公司长期增长有望。 经销商行业龙头,维持“买入”评级 公司是经销商行业龙头,外延并购和内生增长驱动公司未来稳定增长。此次大股东降低股权质押率,有望降低市场此前对公司股权质押风险的担忧。公司回购计划稳步进行,股权激励方案实施,彰显公司管理层对公司未来的信心。鉴于行业销量增速放缓,竞争加剧,我们预计公司2018-20年将实现归母净利约45.19/51.90/61.46亿元(下调6.07%/10.79%/12.06%),对应EPS为0.55/0.64/0.75元,同行业可比公司18年平均估值11XPE,公司是经销商行业龙头,给予公司18年14~15XPE估值,目标价区间调整为7.7~8.25元(下调约18%),维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-07-25 5.59 -- -- 6.80 21.65% -- 6.80 21.65% -- 详细
广汇汽车是我国汽车经销商行业绝对龙头。公司常年稳居汽车经销商百强榜首,新车、事手车、售后、保险代理、融资租赁等各细分业务的规模与营收均稳居行业首位,龙头地位稳固。上市以来,公司加大了外延并购力度,已实现全国全品牌覆盖,豪华品牌占比持续提高。 网点拓展聚焦全国全品牌。经销商单网点业务发展空间有限,需依靠新增店面做进一步扩张。我国4S店密度仍然很低,城市化浪潮将带来新增网点的需求。公司网点扩张战略从“中西部中高端”转为“全国全品牌”,随着市场进入存量博弈,小经销商将难以为继,公司加强并购整合,网点数量占百强经销商比重不断提升,头部效应显著,预计不会出现庞大集团面临的困扰。 各细分业务稳居行业首位。新车销售仍是经销商重要的增长引擎,受益消费升级与关税调整,豪车渗透率将提速,公司受益宝马、奥迪新品周期,未来公司将持续提升豪车网点占比,新车收入保持稳定增长。公司售后业务进入快速上升通道,通过提高集中采购(独立于整车厂采购零件)比例让利客户提升售后粘性;售后业务聚焦4S店,注重千万保有客户的开发,暂未开展独立售后业务;公司线上养车业务领跑经销商行业。事手车市场进入爆发期,行业集中度提升,事手车业务采取批发拍卖与豪车零售双轮驱动,将保持高速增长。融资租赁市场潜力巨大,公司先发优势显著,风控体系完善,利润短期有下滑风险,长期将实现规模与利润平衡。 抗周期性强于整车厂和豪车经销商。由于上市以来扩张较快,致使资产周转率低于竞争对手,市场普遍存在对公司盈利能力的担忧。但我们认为,以一定的代价进行网点稳步扩张是公司布局未来由大到强的必经之路。未来公司利润结构将逐渐趋近AutoNation,发展路径清晰,公司各项业务具备广阔的发展空间,长期来看,公司市值仍有较大的提升空间。 公司治理结构优秀。公司采用国际最先进的SAP的ERP系统,内部管理完善,费用率优于主要竞争对手,存货周转天数显著改善;并购整合能力强,形成了成熟的“百日整合计划”,单店销量与利润率与网点数量同步提升;公司实施了适当的股权激励,将进一步提高团队凝聚力,股份回购将增厚每股收益。 盈利预测与投资建议:公司全国全品牌布局构建规模壁垒,抗周期性强于整车厂和豪车经销商,衍生业务领先优势突出,随着网点稳步扩张,我们判断公司规模效应与协同效应将逐步显现,预计公司2018-2020年归母净利为44.83亿、53.72亿、62.97亿,对应EPS为0.55、0.65、0.77元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)经济下行风险:经销商行业对宏观经济高度敏感,目前全球贸易摩擦不断,我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段,如果经济下行,将导致汽车销量下降,经销商库存激增,盈利恶化。2)收购整合不及预期:目前广汇汽车主要通过并购整合实现业务扩张,若被并购企业经营不善,或后续整合不及预期,可能导致公司整体毛利率降低,盈利能力下降。3)大比例股权质押风险。截至2017年7月14日,广汇汽车大股东广汇集团累计质押的广汇汽车股份数为198,465.8067万股,占其持有广汇汽车股份总数的74.30%,占广汇汽车总股本的24.15%,根据中登公布的数据,公司股权质押总量占其A股合计比例55.63%,存在一定风险。4)后市场业务拓展不及预期:提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋,但目前第三方售后违锁店、云联网巨头支持的事手车电商平台等竞争对手不断涌现,对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁,可能导致公司后市场业务发展受限,成长空间受限。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-07-06 5.31 -- -- 6.48 22.03%
6.80 28.06% -- --
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-06-01 6.49 7.88 16.40% 6.77 4.31%
6.80 4.78% -- 详细
行业盈利好转,龙头位置稳固。汽车经销行业在《汽车销售管理办法》颁布、销售渠道多元化后仍依靠线下布局维持着渠道优势,行业集中度不断提高,通过加强库存管理与多元经营布局,整体行业盈利能力有所改善。公司连续多年登顶汽车经销商榜首,为当之无愧的整车经销霸主,多元业务布局较早,利润结构趋近成熟市场经销商。 品牌区域短板补齐,豪车销售助力单车利润提升。公司通过收并购、自建方式扩张门店,目前已基本实现全国布局,也成为了宝马、奥迪等豪华车品牌中国最大的经销商之一。豪华车销售占比的提升增强了公司盈利水平;维修服务同时受益于豪车维修单价较高,增长迅速,即将取代整车销售成为公司毛利占比最高业务。2018年汽车进口关税有望进一步下降,届时将有力刺激豪华车及超豪华车的进口。 业务转型升级,从重销售向重服务转变,优化利润结构。网点增加使二手车、汽车融资租赁等新业务经营触角增多,搭建从前端销售到后端服务的全业务体系增加了公司在汽车产业链的话语权。公司大力发展乘用车售后和衍生服务等对公司毛利润贡献较高的业务,优化利润结构。营业销售规模的增大也使保险、贷款佣金等业务佣金返利比例提高,在中国整体金融渗透率尚有大幅提升空间背景下,未来公司衍生业务有望迎来大幅度增长。 【投资建议】 我们预测公司2018-2020年的营收分别为1805.93/2057.85/2313.10亿元,归母净利分别为50.73/59.47/71.03亿元,EPS分别为0.62/0.73/0.87元人民币,对应市盈率分别为10.80/9.22/7.72倍,给予公司18年13倍PE,6个月目标价8.06元,上调评级至“买入”。 【风险提示】 电商行业进入整车销售及汽车金融市场带来的冲击高于预期; 整车销售毛利承压严重程度高于预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-05-18 6.78 -- -- 7.84 15.63%
7.84 15.63%
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广汇汽车 批发和零售贸易 2018-05-17 6.71 -- -- 7.84 16.84%
7.84 16.84%
详细
事件: 2018年5月14日,公司与庞大集团及其下属公司洛阳市庞大乐业汽车销售服务有限公司签署《收购协议》,约定以自有资金收购转让方合计直接或间接持有标的公司100%的股权,交易金额拟定为12.53亿元。标的公司共全资拥有5家4S店,均为奔驰品牌。 投资要点: 收购5家奔驰4S店,品牌结构进一步优化此前公司已经是奥迪、沃尔沃、捷豹路虎及玛莎拉蒂等品牌的中国最大经销商,也是宝马在中国的最大经销商之一。本次收购5家奔驰4S店,是公司在奔驰品牌门店的深度布局,进一步提升公司在一线豪华品牌上的经销实力,优化品牌结构。目前豪华品牌ABB(奥迪、宝马、奔驰)的销量合计约占据中国豪车市场份额的70%,再加上沃尔沃以及捷豹路虎市场份额达到了80%。其中,奔驰品牌2018年1-4月在中国的销量为22.72万辆,同比增长超过18%,增幅大幅好于市场平均。我们认为,公司通过本次交易提升了豪华品牌占比,将分享一线豪华品牌热销所带来的红利,公司整体盈利能力将随之提升,乘用车经销商龙头地位更加稳固。 门店扩张有效增强公司盈利能力从2018Q1财报数据看,公司营业收入394.69亿元,同比增长20.3%;归母净利润11.17亿元,同比增长15.1%。公司持续推进新增门店建设,一季度新增门店29家,其中自有物业店12家、租赁物业店17家。门店的不断扩张为公司带来经营规模的持续增长,在新车销售以外,门店和品牌的扩张对于维修保养,佣金收入,汽车金融业务都有协同性的带动作用,高端豪华品牌的布局进一步成为公司未来业绩增长的重要动力。 二手车业务正处于高速增长期,静待未来放量2017年公司二手车代理交易台次同比增长125%。我国当前新车与二手车的比例为1:0.38,美国市场为1:2.3,我国二手车交易增长空间很大,随着国家相关政策落地,增速有望进一步提升,公司将充分受益。我们看好公司衍生板块提前布局的思路,随着相关业务的市场渗透率的提升,市场空间迅速打开,公司业绩静待放量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020 年EPS 为0.60/0.75/0.89 元,对应当前股价PE 分别为11/9/7 倍,2018 年一季度业绩增速随着车市整体增速下滑而放缓,但当前估值仍远低于公司的长期复合增速,维持买入评级。 风险提示:汽车行业增速放缓的风险;豪华车销量增速不达预期;二手车限迁解除政策落地不达预期;汽车融资租赁渗透率提升不达预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-05-16 6.56 9.23 36.34% 7.84 19.51%
7.84 19.51%
详细
收购庞大5家奔驰4S店,强化豪华车布局 2018年5月14日,公司与庞大集团及其下属公司洛阳市庞大乐业汽车销售服务有限公司签署《收购协议》,约定以12.53亿元自有资金收购转让方合计直接或间接持有的标的公司100%的股权。标的公司共全资拥有5家4S店,均为奔驰品牌,主要在河北地区。我们认为此次收购庞大5家奔驰4S店,强化了公司豪华车布局,提升了公司在河北地区的市场占有率,有望增强公司盈利能力,巩固公司行业地位,维持“买入”评级。 收购整合标的公司,增厚公司盈利能力 本次交易标的共有5家4S店,均为奔驰品牌,2017年5家4S店合计收入24.3亿,净利润1.10亿,净资产5.89亿。2018年1-2月,5家4S店合计收入4.88亿,净利润1749万。公司在收购后将对这几家店进行全面深入整合。利用奔驰近年的产品优势以及公司强大的整合能力和规模优势,提升收购店的盈利能力。我们预计这5家4S店2018年收入有望达到25.27亿左右,净利润1.26亿。标的公司并表后有望增厚公司业绩,为公司未来增长增添一层助力。 强化奔驰豪华车布局,巩固行业龙头地位 公司在收购庞大五家奔驰店后,奔驰店数量将达到27家,提高了河北区域的市场份额。通过本次交易,公司有望进一步优化品牌结构,提升豪华品牌占比,提高公司盈利能力。国内汽车经销行业日趋成熟,但行业集中度低、经营分散的现状仍未得到本质改变。公司凭借国内最大汽车经销商的规模优势和协同效应,不断并购整合,有利于巩固公司在行业中的领导者地位。此次从竞争对手庞大集团手中收购4S店进一步说明公司的优势地位和较强的收购整合能力,公司未来持续增长值得期待。 国内经销商龙头地位稳固,维持“买入”评级 此次收购庞大5家奔驰4S店,强化豪华车布局,有望增强公司盈利能力,巩固公司行业地位。受益汽车消费升级,二手车市场和汽车后市场空间逐步打开,我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。我们预计公司2018-20年将分别实现归母净利约48.11/58.18/69.89亿元,对应EPS分别约为0.59/0.71/0.86元,同行业可比公司18年平均估值17XPE,考虑行业增速放缓以及降价压力,给予公司18年16~17XPE估值,目标价区间调整为9.44~10.03元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-05-11 6.57 -- -- 7.84 19.33%
7.84 19.33%
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广汇汽车 批发和零售贸易 2018-05-08 6.50 9.23 36.34% 8.02 20.60%
7.84 20.62%
详细
一季度增速略低预期,并购整合效应显现 4月28日公司披露2018年一季度报,1-3月实现营业收入394.69亿元,同比增长20.32%;归母净利11.17亿元,同比增长15.06%,略低于此前预期,公司并购整合后,规模效应逐步显现。由于公司一季度宣传推广力度加大,人工成本、折旧费、租赁物管费有所上升,销售费用增加61.50%,公司净利增速缓于营收增速。我们认为公司作为行业龙头,拥有强大的并购整合能力和新业务拓展优势,市占率将进一步提升,维持“买入”评级。 实施股权激励计划,未来公司业绩值得期待 4月24日公司发布2018年股权激励计划,对董事、高管、核心骨干共计1134人拟授予8300万股限制性股票,价格为3.53元/股。公司披露业绩考核指标设定基准为2015-2017年归母净利平均值,解禁标准为2018/2019/2020年公司归母净利相对于基准值增长率分别>=55/75/95%;且每年现金分红比例不低于归母净利20%。我们测算考核指标对应2018-2020年归母净利分别为44.82/50.60/56.39亿元,对应增速为15.4%/12.9%/11.4%。我们认为公司通过股权激励计划,有效的调动员工积极性,将促进业绩快速发展。 布局豪车优化结构,衍生业务加速发展 公司子公司宝信定位高端品牌,代理宝马和路虎豪车品牌,未来将专注豪车代理,同时把握扩张机会。公司目前覆盖品牌达57个,其中豪车占比26.46%,公司未来将进一步提升豪华车占比。我们认为公司将受益于汽车消费升级趋势,品牌结构优化,公司盈利水平有望继续提高。而在衍生业务方面,公司将稳健持续发展汽车租赁业务,加速发展二手车业务。我们认为随着中国汽车后市场和二手车市场的打开,公司衍生业务发展前景广阔,未来将保持高增速。 大股东增持,彰显对股价信心,维持“买入”评级 2018年2月,公司控股股东新疆广汇实业集中竞价增持股份,并计划在未来6个月内继续增持,累计0.2-2亿元。我们认为控股股东增持,表现了其对股价的信心。受益汽车消费升级,二手车市场和汽车后市场空间逐步打开,我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。我们预计公司2018-20年将分别实现归母净利约48.11/58.18/69.89亿元,对应EPS分别约为0.59/0.71/0.86元,同行业可比公司18年平均估值17XPE,考虑行业增速放缓以及降价压力,给予公司18年16~17XPE估值,目标价区间调整为9.44~10.03元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-05-07 6.50 -- -- 8.02 20.60%
7.84 20.62%
详细
持续并购整合,稳健增长的汽车经销商龙头,维持“买入”评级。广汇持续并购扩大规模,2018Q1公司收购+自建合计29家店面,收购方向仍以豪华品牌为主,品牌结构持续改善。以新车为切入点不断提升保险、二手车、维修、融资租赁等衍生业务发展。同时豪华品牌占比提升有望进一步带动售后维修等业务毛利率提升。我们预计2018-2020归母净利润分别为46.1亿/54.7亿/65.6亿,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张进度不及预期、后市场开拓不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-05-07 6.51 8.31 22.75% 8.02 20.42%
7.84 20.43%
详细
盈利稳步提升,后市场潜力逐步显现。一季度公司整体毛利率达到10.5%:整车销售业务毛利率提升1个百分点,维修服务毛利率提升3.5个百分点;佣金代理、汽车租赁毛利率虽然下滑,但整体营收分别同比增长43%、22%,加之本身毛利率较高,因此带动整体盈利上行。 豪车旺销的受益者。广汇是国内最大的奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、宝马的经销商,一季度豪车旺销趋势不改,奥迪同比增长27%。同时经过多年发展,整车-经销商商务政策更加偏向于经销商,广汇作为经销商代表有望持续受益。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润46、54亿元,目前股价对应动态估值仅12、10倍,对比国内外经销商,公司估值处于明显低估,假设2018年动态市盈率为15,对应目标价为8.50元。 风险提示。整车销量增速放缓;豪华车销量不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-05-04 6.69 -- -- 8.02 17.25%
7.84 17.19%
详细
要点1 外延战略坚持执行,门店数量持续增加。作为核心战略的外延战略,过去几年公司一直不断扩充门店数量。2018年1季度公司新增门店29家,无关闭门店;在2017年底737家的基础上目前数量已达到766家。持续增加的门店数量为公司不仅为公司整车销售做大规模提供基础,还为公司售后及衍生业务提供了流量入基础。 要点2 各项业务均正常增长,同时毛利率亦属于正常范围内的微变动。分业务看,整车销售营收342.57亿元(+20.29%)、毛利率4.84%(增加0.08个百分点),维修服务营收32.99亿元(+13.66%)、毛利率31.41%(减少3.58个百分点),佣金代理营收12.44亿元(+43.18%)、毛利率77.48%(减少2.73个百分点),汽车租赁营收5.53亿元(-9.07%)、毛利率77.83%(增加7.48个百分点);其它业务营收1.05亿元(-6.05%)、毛利率39.40%(减少7.09个百分点)整体毛利率10.48%(减少0.02个百分点)。 其中维修服务毛利率略有变动原因是人工成本上升,以及新收购项目交割后公司按照稳健运营的原则对其资产盘点中发现的超期零备件等超期库存做丁集中清理的影响:佣金代理毛利率小幅下降原因公司为拓展业务规模,以及公司新收购项目相对于公司毛利率偏低等综合影响;其它业务毛利率下滑原因为营业收入同比下降主要是租赁收入和广告收入下降的影响;毛利率下降主要是收入下降,成本略有上升等因素影响。 盈利预测及估值 我们预计2018-2020年公司归母净利润为46、64和79亿元,同比增长18%、40%和21%,EPS为0.56、0.79和0.96元/股,对应当前股价的P/E为12、9和7倍。维持“买入”评级。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-05-03 6.65 8.66 27.92% 8.02 17.94%
7.84 17.89%
详细
事件: 公司4月28日晚披露年报,公司2018一季度营收为394.6亿元,同比增长20.32%;归母净利润为11.1亿元,同比增长15.06%。归母扣非后的净利润为10.7亿元,同比增长11.89%。基本每股收益0.14元。 点评: 坚持并购整合发展战略,继续扩充超豪华、豪华以及中高端品牌经营网点,继续优化品牌结构和提升网点经营效益。截至2017年12月31日,公司运营800个营业网点,包括737家4S店,年内净增加63家4S店。2018年1-3月,公司新增29 家门店,均为收购方式。其中自有物业门店12家,租赁物业门店17家。 公司营收增速高于乘用车行业增速,综合毛利率保持稳定。2018 年第一季度乘用车行业销量610万辆,同比增长2.57%。公司整体收入394.6亿(+20.32%),毛利413亿,综合毛利率10.48%(-0.02pp)。新车毛利占比40%,维修服务、佣金代理、汽车租赁等业务合计毛利占比60%。毛利率基本持平,其中新车销售和汽车租赁业务毛利率有所上升,而维修服务和佣金代理毛利率有所下降。分业务来看,整车销售收入342.5亿(+20.39%),新车毛利率4.84%(+0.08pp)。毛利率同比上升主要是新增收购的项目大部分是毛利率较高的豪华品牌,同时规模效应以及收购后的协同效应显现,综合影响导致毛利率略有上升。维修服务收入33亿(+13.66%),维修毛利率31.41%(-3.58pp)。维修毛利率同比下降主要是人工成本上升,以及新收购项目交割后公司按照稳健运营的原则对其资产盘点中发现的超期零备件等超期库存做了集中清理的影响。佣金代理收入12.4亿(+43.18%),毛利率77.48%(-2.73pp)。毛利率同比下降主要是公司为拓展业务规模,以及公司新收购项目相对于公司毛利率偏低等综合影响。汽车租赁营收5.6亿(+21.6%),毛利率77.83%(+7.48pp)。毛利率上升主要是2017年年底定增完成后,自有资金规模增加,资金成本降低的影响。 并购整合期间,销售费用上升较快,导致利润增速低于营收增速。公司一季度销售费用11.2亿,同比增长61.5%。主要是并购整合后加大宣传推广力度,销售团队人数和人工成本增加,以及折旧费、租赁物管费增加等影响所致。管理费用6.8亿,同比增长15.5%。财务费用5.2亿,同比下降8.4%。管理费用和财务费用均在合理水平。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为47.93亿、56.62亿、67.35亿元,对应EPS为0.59元、0.70元、0.83元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价8.85元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;外延并购低于预期;融资租赁低于预期
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-04-30 6.65 8.66 27.92% 8.02 17.94%
7.84 17.89%
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事件: 公司4月23日晚披露年报,公司2017年营收为1607亿元,同比增长18.67%;归母净利润为38.84亿元,同比增长38.58%。基本每股收益0.53元。公司拟每10股派1.5元(含税)。 点评: 坚持并购整合发展战略,继续扩充超豪华、豪华以及中高端品牌经营网点,继续优化品牌结构和提升网点经营效益。截至2017年12月31日,公司已建立了覆盖28个省、自治区及直辖市的全国性汽车经销网络,经销50多个乘用车品牌,运营800个营业网点,包括737家4S店,年内净增加63家4S店。其中超豪华、豪华品牌4S店达到195家,年内净增加20家。超豪华、豪华品牌4S店占比达到26.5%,销售额占比达到40%。公司2016年收购的广汇宝信、大连尊荣等项目经整合后经营状况明显改善,广汇宝信2017年净利润8亿,同比增长93%。 新车销量稳健增长,维修服务、佣金代理快速增长,维修服务和佣金代理收入占比不断提高,助推综合毛利率提升至9.7%。公司新车销售88.12万辆(+6.8%),新车收入1405.7亿(+17.1%),新车毛利率3.8%;维修台次718万辆(+8.6%),维修服务收入132亿(+26.5%),维修毛利率提升至37%;佣金代理收入45.8亿(+59%),毛利率提升至79.5%。新车毛利占比下降至35%,维修服务、佣金代理、汽车租赁等业务毛利占比提升至65%。业务重心后移,将减少新车销量波动对利润的影响,提高公司的抗周期能力。年内融资租赁台次21万辆(+26.7%),融资租赁收入19.4亿(+14.5%),融资租赁收入低于预期。 限制性股票激励计划实现员工长效激励机制,保证公司业绩稳定增长。为充分调动员工的积极性,激励员工更勤勉地开展工作,公司实施限制性股票激励计划,向激励对象授予8300万股,激励对象包括公司董事、核心管理人员、管理及业务骨干共1134人。根据激励方案,2018-2021年的各个年度业绩考核目标分别是44.82亿(+15.4%)、50.60亿(+12.9%)、56.38亿(+11.4%)、62.17亿(+10.2%)。我们认为业绩考核目标相对保守,实现概率较大。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为47.93亿、56.62亿、67.35亿元,对应EPS为0.59元、0.70元、0.83元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价8.85元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;外延并购低于预期;融资租赁低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名