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富临精工 机械行业 2017-11-06 21.87 -- -- 22.62 3.43%
22.62 3.43%
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公司2017年前三季度收入同比增长95.93%,扣非归母净利润同比增长92.45%,业绩增长略超预期。2017年前三季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增长101.05%;扣非后归母净利润3.05亿元,同比增长92.45%。公司Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长103.6%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长107.2%。公司本年度业绩增速加快的原因有:(1)可变气门系统销量较去年同期大幅增长;(2)收购锂电池公司升华科技业绩并表。 VVT业务接棒精密件制造,发动机国产化大有可为。公司作为汽车发动机精密件制造龙头,其中发动机挺柱市占率超过50%,业绩增长有赖于行业扩容,空间有限。公司未来在传统汽油发动机业务增长主要依托VVT(可变气门系统)业务的发展。公司2017H1的挺柱营收同比下滑了9.68%,而VVT营收同比增加49.97%,毛利率达到了34.95%,高于挺柱的29.61%,提升了公司的整体毛利率水平。随着双积分政策的进一步推进和国产发动机的研发能力提升,将有越来越多的发动机将搭载VVT技术降低油耗和减少排放,预计渗透率将继续提升至80%以上,市场空间超过65亿元。 切入锂电池制造领域,双轮驱动发展逻辑初显。公司2016年定增收购锂电池正极材料供应商湖南升华科技,实现了由配套传统燃油车向新能源汽车的转型,化解了未来汽车电气化导致的燃油发动技术淘汰的风险。升华科技2016年、2017年、2018年的业绩承诺分别为1.52亿元、2亿元和2.61亿元,公司H1共实现净利0.95亿元,较去年同期增长59.95%。根据我们测算,公司在江西的22000万磷酸铁锂产能在H1的达产率约为25%,业绩承诺的利润完成率达到了50%,即便未来磷酸铁锂价格继续下跌,公司也有较大把握完成本年度业绩承诺。而随着明年产能继续放量,磷酸铁锂材料业务的增长有望超过30%。 锂电池、VVT业务双轮驱动,予以“谨慎推荐”评级。公司收购升华科技切入新能源汽车产业链,使得供给侧改革带来的原材料价格上涨被公司原材料生产业务充分对冲,业绩在整个汽车板块普遍下滑的Q3季度实现了超预期增长。结合升华科技2018年的业绩承诺,预计公司2017-2018年营业收入为24亿和31亿元,归母净利润为4.7亿和5.9亿元,目前股价对应2017-2018年估值为24.8倍和19.8倍,考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为23.0-25.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
富临精工 机械行业 2017-10-30 21.87 28.33 231.73% 22.62 3.43%
22.62 3.43%
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事件:公司发布2017三季报,实现营业收入16.3亿元,(yoy+101.1%),归母净利润3.2亿元,(yoy+95.9%)。 毛利率相对稳定,零部件主业承压。公司前三季度毛利率为34.4%,同比增长0.46pp,2017Q3毛利率为34.8%,环比下降0.76pp。汽车整车行业进入洗牌周期,零部件行业承压压制毛利率。公司VVT产品上半年销量增速超过50%,虽然三季度东安三菱等客户发动机产销下滑导致公司VVT增速有所放缓,但公司VVT产品业内口碑良好,仍为公司业务发力的亮点。 磷酸铁锂正极材料业务正常运转,积极拓展三元材料。随着江西宜春扩产项目正式投用,升华科技已经形成年产2.2万吨磷酸铁锂的产能。各新能源客车厂二季度后排产较满,下半年进入集中上量周期,将持续拉动磷酸铁锂需求,下半年磷酸铁锂价格稳中有升,利好升华科技业绩释放。升华科技已于9月份设立株洲升华科技有限公司,我们预计公司未来正极材料重心将会逐渐向三元材料转移,产品和客户将持续优化。 精密制造实力突出,产品线布局值得期待。公司拥有液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器件、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统VVT、GDI高压油泵挺柱及泵壳等成熟产品。其中VVT业务成长迅速,受益于节能减排行业趋势未来有望继续爆发。客户方面,公司已拓展上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户,产品实力体现。我们预计2017年公司VVT产品方面将进一步攻城略地,获取更多优质客户。公司目前在电子水泵、电子真空泵、电动式VVT、VVL和电机电控方面持续投入研发,我们看好公司未来产品线的延伸。 盈利预测与投资建议。由于公司零部件产品下游客户需求放缓,产品年降压力压制整体毛利率,我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.96元(1.10元)、1.24元(1.40元)、1.36元(1.61元),对应PE分别为25倍、20倍、18倍,我们给予公司2017年30倍估值,调整目标价至28.8元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;磷酸铁锂正极材料价格下降;并购企业业绩实现或不及承诺。
富临精工 机械行业 2017-10-30 21.87 -- -- 22.62 3.43%
22.62 3.43%
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事件: 公司1-9月实现营收16.3亿元,同比增长101.05%;归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比增长95.93%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.05亿元,同比增长92.45%;基本每股收益0.62元。 投资要点: 业绩增速维持高位,受益于VVT销售增长及升华科技并表贡献 公司Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长103.6%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长109.8%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长107.2%。公司业绩增速维持高位,主要受益于VVT等传统产品的销售增长以及升华科技的并表贡献。考虑到政策退出带来的传统车四季度冲量行情以及磷酸铁锂电池主要应用领域新能源客车产销表现环比修复明显(Q3国内新能源客车产量为2.3万辆,同比基本持平,环比大增130%),公司四季度业绩预计仍将保持高速增长。 盈利能力环比下滑,三项费用率有所抬升 公司Q3毛利率和净利率分别为34.83%和19.15%,环比略有下滑,分别下降0.76和1.55个百分点,整体来看,公司盈利能力表现依旧突出,维持在较高水平。公司Q3三项费用率合计12.02%,较去年同期提升1.04个百分点,主要由于财务费用率同比增加1.65个百分点;公司Q3三项费用率环比提升2.38个百分点,主要受到管理费用率环比增加1.66个百分点的影响。 维持“推荐”评级 我们预计2017年-2019年EPS分别为0.91、1.11、1.23元,市盈率分别为27倍、22倍、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司传统零部件业务盈利能力显著下滑;2、升华科技盈利不达预期。
富临精工 机械行业 2017-09-01 23.80 -- -- 26.95 13.24%
26.95 13.24%
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公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入10.99亿元,同比增长99.85%;营业利润2.45亿元,同比增长87.66%,归属母公司净利润2.12亿元,同比增长89.84%;折合EPS为0.42元/股;上半年公司不分红,不以公积金转增股本。 受益于并表升华科技,公司业绩大幅增长。公司是国内领先的汽车发动机精密零部件供应商,主要产品有VVT产品、气门挺柱、液压张紧器、摇臂等。2016年公司收购升华科技,正式布局锂电池正极材料领域,目前已形成发动机精密零部件+新能源锂电池正极材料的业务发展格局。上半年,公司受合并升华科技报表影响,业绩大幅增长。其中,正极材料磷酸铁锂业务实现营收4.20亿元,成为公司业绩新的稳定增长点。传统业务方面,受益于新客户的开发及需求的增长,上半年公司VVT业务实现营收2.74亿元,同比增长49.97%;挺柱业务实现营收1.79亿元,同比下降9.68%。 公司毛利率略降,正极材料毛利率保持较高水平。上半年公司毛利率为34.21%,同比下降0.44个百分点,基本保持平稳。其中,传统业务VVT及挺柱产品毛利率分别为34.95%和29.61%,同比分别下降1.98和3.22个百分点。我们判断,公司传统业务毛利率下降或因原材料价格上涨及公司产品价格下降所致。值得一提的是,上半年公司磷酸铁锂正极材料毛利率为36.20%,同比略降1.25个百分点,在目前上游原材料碳酸锂价格大幅上涨的背景下,公司正极材料产品毛利率并未受到波及,反映出下游电池厂商需求的强劲及公司对下游企业较强的成本转嫁能力。上半年公司期间费用率为9.94%,同比上升0.84个百分点,主要由研发投入增加及升华科技合并报表导致管理费用大幅上升引起。 传统业务空间广阔,正极材料有望持续放量。公司是国内VVT行业龙头企业,当前主要客户是上汽、广汽、航天三菱、长城等自主品牌和少数合资品牌。过去几年,在国内汽车产销量的持续增长、双VVT逐渐普及以及零部件国产替代趋势的推动下,公司VVT业务增长迅速。目前公司VVT年产能为250万套左右,远远低于国内市场需求,未来市场空间广阔。同时,公司储备的VVL、自动变速器电磁阀等产品已经完成研发,随着国产自动变速箱产能的释放,未来储备产品有望成为公司新的业绩增长点。在正极材料方面,公司目前以磷酸铁锂正极材料为主,2017年已成功实现扩产,全年产能有望达到2.2万吨,可有效缓解前期产能不足的问题。同时公司具备三元材料研发生产能力,未来随着新能源汽车市场的放量,公司正极材料业务有望持续受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为24.60、31.04和37.65亿元,归属母公司所有者净利润分别为5.21、6.29和7.88亿元,折合EPS分别为1.02、1.23和1.55元,对应于8月29日收盘价23.39元计算,市盈率分别为23、19和15倍。鉴于公司目前主营业务市场空间广阔,未来发展可期;正极材料产品产能逐渐释放,为公司带来稳定业绩支撑,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
富临精工 机械行业 2017-08-31 23.40 -- -- 26.95 15.17%
26.95 15.17%
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17Q2业绩增长提速,盈利能力同环比均有提升。 受升华并表和传统业务增长的推动,公司17Q2实现营收6.18亿元,同比增长96%,虽然营收端较一季度104%的增速有所回落,但利润增长提速明显17Q2公司实现归母净利润1.28亿元,同比增长117%,远高于一季度60%的同比增速。公司17Q2毛利率和净利率分别为35.59%和20.70%,同环比分别提升2%和3%左右,盈利能力提升明显。 客户拉动+新增产能释放,助推升华科技业绩快速增长。 上半年,磷酸铁锂动力电池的主要应用领域新能源商用车、特别是客车产销表现较为低迷,但公司的磷酸铁锂正极材料业务在主要客户销售额大增(沃特玛上半年动力电池营收同比大涨128%)和自身新建产能逐步释放(江西宜春磷酸铁锂产能逐步投产,目前公司年产能达到2.2万吨,16年底公司产能为1万吨)的推动下,实现营收4.2亿元,同比增长64%,毛利率36.2%,同比减少1.25个百分点。全资子公司升华科技实现净利润9460万元同比增长60%,净利率21.56%,较去年同期小幅下降0.51个百分点,依旧维持了较好的盈利水平。行业来看,自6月起新能源商用车的产销环比改善明显,依托行业以及下游优质客户的拉动,升华科技有望保持快速增长。此外公司本次还公告将与子公司升华科技合资设立孙公司湖南升华新材料科技有限公司,提升自身在高性能锂离子正极材料领域的研发能力,从而为该块业务的长期增长提供助力。 17H1传统业务小幅增长,VVT业务依旧维持亮眼表现。 根据我们的拆分,公司上半年传统主营实现营收6.6亿元,同比增长20%,实现净利润1.12亿元,同比增长5.24%,利润端的表现明显低于营收端,预计主要是受毛利率下滑的影响(公司传统业务中营收规模最大的两款产品VVT和挺柱的毛利率同比分别下滑1.98和3.22个百分点)。虽然毛利率有所下滑,公司VVT业务的营收依然保持了较快增长,上半年实现营收2.74亿元,同比增长49.97%。后续预计随着产能的进一步释放、新量产项目带来的增量以及储备项目的逐步量产,公司传统主营依然有望保持持续增长。 拟投资设立子公司布局汽车电子业务。 公司公告拟与在电池管理系统、无线充电、防撞雷达等业务领域有着丰富经验的自然人王渊共同投资设立控股子公司,主要业务为各类传感器及智能电子产品的研发生产销售,项目总投资预计4000万元,注册资本1000万元,公司股权占比99%。本次对外投资将帮助公司加强在汽车电子业务领域的布局,为公司提供新的业绩增长点。 维持“推荐”评级。 我们预计2017年-2019年EPS分别至0.91、1.11、1.23元,市盈率分别为26倍、22倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、公司传统零部件业务盈利能力显著下滑;2、升华科技盈利不达预期。
富临精工 机械行业 2017-07-21 24.22 -- -- 26.19 8.13%
26.95 11.27%
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公司近日发布2017年业绩预告,归母净利润比上年同期增长80%-100%,盈利约2.0亿-2.2亿。公司净利润实现较高增长首先得益于上半年对湖南升华的并表,湖南升华2017年承诺业绩2.0亿,因此,升华并表贡献了上半年较多业绩增长。其次,公司VVT业务上半年持续增长,VVT业务国内的国产化替代仍在进行,公司是国内稀缺提供VVT系统的企业,我们预计公司VVT业务未来2-3年仍将维持30%以上的增长,主要原因在于1)国产化替代过程仍在延续,以德尔福为代表的外资企业在VVT上仍占据较大市场份额,但从目前的发展趋势看,外资零部件企业的竞争优势逐渐被削弱。2)VVT产品的不断迭代升级,目前公司在售的VVT以第一代产品为主,随着发动机效率提升的需求,第二代产品逐渐导入,迭代升级趋势明显。3)二三线自主品牌发动机VVT渗透率仍有提升空间,而这类车企首选国产VVT产品。 围绕汽车动力系统,变速箱电磁阀、高压油泵、电子真空等新产品储备丰富:公司以VVT产品技术为基础,利用VVT产品中电磁阀技术,横向拓展开发了自动变速箱电磁阀业务,目前已经开始小批量生产。我们判断,随着国内自动变速箱国产化大潮的来临,变速箱部件的国产化是必然趋势(可借鉴公司VVT产品的发展路径),公司变速箱电磁阀业务将成为继VVT业务后下一个增长点。另外,第三、第四代VVT产品开发,包括中间锁止VVT、电动式VVT项目也将相继在16年完成测试,2018-2019年实现量产,替代原有VVT产品。此外,还有电子真空泵和电子水泵等泵类业务适用于新能源汽车,为新的产业发展趋势做准备。 年底收购湖南升华,布局新能源电池正极材料:2016年底,公司100%收购湖南升华科技有限公司,进军电池正极材料业务,升华目前主业以磷酸铁锂正极产品为主,2017年产能预计达到2.2万吨,主要贡献客户包括沃特玛、南都电源、中航锂电等下游电池企业。在产品技术储备上,以磷酸铁锂正极产品为主,且具备高镍三元材料研制技术。2016-2018年承诺净利润为1.52亿、2.0亿和2.61亿,其中2016年实际完成净利润1.577亿。2017年下半年随着新能源客车市场不断回暖,我们认为,升华的电池业务将会受益。 风险提示: VVT及相关新产品推广低于预期,新能源汽车销售不及预期。
富临精工 机械行业 2017-07-17 25.90 -- -- 26.19 1.12%
26.95 4.05%
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1.被低估的锂电池正极材料龙头。 5月份开始新能源行业回暖,上游先行,升华从6月份开始已经供不应求。并因为碳酸锂涨价,铁锂价格保持坚挺。多重利好,升华业绩顺利释放,上半年贡献净利润约0.9~1亿元。磷酸铁锂依然是动力锂电池主力,占出货量的75%。相比三元,铁锂行业格局明晰,集中度更高。电芯主要被CATL、沃特玛、比亚迪、国轩、亿纬占据。上游正极材料供应商主要是北大先行、升华、安达、贝特瑞。升华目前江西三、四号线已经开始试车,产能投放顺利,将尽快爬坡到2万吨/年。 2.本土vvt核心供应商,市场空间超百亿。 公司从06年开始研发VVT,产品序列丰富,质量可靠,是航天三菱、通用五菱的核心供应商。今年公司还拓展长城等新客户。油耗压力下,双VVT已经成为次代发动机标配,增长潜力仍较大。此外公司还储备电子真空泵、电子水泵等产品,未来会陆续贡献收入。 3.投资建议:公司骨干团队持股比例高,激励充分,不断有超市场预期表现。我们预计公司2017-2018年净利润分别为5.2亿、6.22亿元,对应PE分别为27倍、22倍。公司有成长低估值,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示:汽车行业景气度不达预期。新能源汽车销售不达预期。
富临精工 机械行业 2017-07-14 26.70 32.46 280.09% 26.48 -0.82%
26.95 0.94%
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事件:公司发布2017半年报预告,预计实现归母净利润2亿-2.2亿元,同比增长80%-100%。 四月份以来我们坚定推荐富临精工,公司传统主业和正极材料双增长得以验证。公司业绩半年增速超过一季度增速(同比增长59.8%)主要归功于VVT高增速和升华业绩释放。传统车企洗牌加速,降本诉求强烈,核心部件进口替代逻辑强化,公司作为国内VVT龙头企业,将直接受益。升华科技目前已达满产状态,新建产能预计7月底投产,扩产有序,全年大概率完成业绩承诺。公司管理层长期发展的思路清晰,VVT具有技术和规模优势,保证主业增速;磷酸铁锂正极材料客户持续拓展,同时积极布局三元材料研发,后续可能会有实质性突破,我们仍然持续推荐。 磷酸铁锂正极材料需求常态化,下半年释放在即。二季度客车市场环比改善,磷酸铁锂正极材料需求恢复(磷酸铁锂装机量占比从前5月的33%,回归到6月的47%),各客车厂二季度后排产较满,将持续拉动磷酸铁锂需求,我们认为下半年磷酸铁锂价格较为坚挺,利好升华科技业绩释放。 精密制造实力突出,产品线布局值得期待。公司拥有液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器件、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统VVT、GDI高压油泵挺柱及泵壳等成熟产品。其中VVT业务成长迅速,受益于节能减排行业趋势未来有望继续爆发。客户方面,公司已拓展上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户,产品实力体现。我们预计2017年公司VVT产品方面将进一步攻城略地,获取更多优质客户。公司目前在电子水泵、电子真空泵、电动式VVT、VVL和电机电控方面持续投入研发,我们看好公司未来产品线的延伸。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.10元、1.40元、1.61元,对应PE分别为25倍、19倍、17倍,维持2017年目标价33元,“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;磷酸铁锂正极材料价格下降;并购企业业绩实现或不及承诺。
富临精工 机械行业 2017-06-08 23.65 29.51 245.55% 25.55 8.03%
27.30 15.43%
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1、汽车电子化浪潮中,本土企业存突破机遇。 汽车电子化趋势下,零部件的技术门槛和集成度均在提升,主机厂相对于零部件企业的产业链地位和议价能力下降。本土企业具有工程师红利,以极快的响应速度和价格优势打动主机厂。本土企业沿着从吸收模仿到正向开发、从一般件向保安件的思路追赶外资企业,优先选择研发目前渗透率不高的产品,实现从硬件到软件,从传统零部件向机电一体化产品过渡,并有望最终实现提供整套电控系统。 2、公司传统汽车零部件产品向机电一体化转型。 公司最初产品为汽车发动机精密零部件,包括挺柱、摇臂、张紧器等等。在汽车电子化趋势下,公司产品向机电一体化转型。公司主打产品VVT 已经完成中置式、中置中止式等换代产品的研发。掌握机-电-液技术后,公司新品不断。公司开始立项电子水泵、 电子真空泵等新品种。预计三到五年后,公司的单车配套价值将有目前的600 元左右上升至1500 元。 3、收购升华科技,布局锂电池正极材料,掌控新能源产业链核心环节。 2016 年公司完成收购升华科技。升华科技是锂离子电池正极材料供应商,现有客户包括沃特玛、中航、光宇等,新客户拓展有序进行中。今年下半年产能有望达到2.2 万吨。 4、投资建议。 汽车电子化趋势下,公司结合自身优势,前瞻性的布局机电一体化产品和新能源产业链核心环节。两块业务均已开花结果。公司机电一体化产品VVT 已经成为公司支柱业务,新品储备丰富;新能源方面,磷酸铁锂产能释放,利润高增长。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为5.20 亿、6.22 亿、7.39 亿元,对应PE 分别为23 倍、20 倍、16 倍,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 5、风险提示:汽车行业景气度不达预期。新能源汽车销售不达预期。
富临精工 机械行业 2017-05-26 24.85 29.16 241.45% 25.55 2.82%
27.30 9.86%
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投资要点: 新能源汽车+储能产业长期空间明确,磷酸铁锂动力电池将持续增长。 磷酸铁锂正极材料主要由中国市场生产,在动力电池放量带动下,磷酸铁锂正极材料快速增长,从2009年的0.3万吨增长至2016年的5.7万吨。虽然乘用车上三元电池的占比提升趋势不可逆转,但我们认为磷酸铁锂电池借助安全性能和价格上的优势,无论在动力电池还是储能领域仍具有很好的成长空间,预计到2020年磷酸铁锂正极材料的需求量将达到10.7万吨。 收购升华科技,进入动力电池正极材料领域。 公司收购的升华科技是国内主要的动力电池正极材料供应商之一,目前产品以磷酸铁锂正极材料为主,到2016年底,湖南升华拥有磷酸铁锂正极材料产能6000吨,三元正极材料600吨;江西升华拥有磷酸铁锂正极材料4000吨。后续随着江西升华扩产建设的逐步推进,其产能将进一步大幅增长,为公司业绩的成长提供空间。 绑定沃特玛,成长将更确定。 我们认为动力电池行业的高度集中是大势所趋,绑定优质大客户是上游企业获得持续成长的必由之路。湖南升华形成以沃特玛为核心,同时拓展中航锂电、南都电源等企业作为大客户是公司的主要战略。我们看好沃特玛通过深度布局运营端来与电池销售形成协同的商业模式,这将帮助其在竞争愈加激烈的动力电池市场上脱颖而出,为升华科技后续的成长提供保障。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS 0.91、1. 10、1.23元,市盈率分别为28倍、23倍、21倍,考虑到公司传统汽车零部件业务后续将继续保持稳健增长,而动力电池正极材料业务将提供明显增量,打开全新成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示。 公司传统零部件业务盈利能力显著下滑;升华科技盈利不达预期。
富临精工 机械行业 2017-05-01 23.22 32.07 275.53% 25.87 10.09%
27.30 17.57%
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事件:近期,我们对公司进行了调研,就公司的经营情况与未来发展战略和公司的高管进行了沟通。 主要逻辑:公司发动机核心零部件精加工和研发能力突出,VVT产品客户持续拓展,未来有望维持高增长;外延完成并购磷酸铁锂电池正极材料标的升华科技,品质优异,具有正极材料龙头的潜质。 发动机精密零部件龙头企业,横向产品扩展增厚主业业绩。公司拥有液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器件、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统VVT、GDI高压油泵挺柱及泵壳等成熟产品。目前在电子水泵、电子真空泵、电动式VVT、VVL和电机电控方面的研发有望拓宽未来产品线。节能减排政策频出,利好VVT产品发展。公司VVT业务成长迅速,进口替代逻辑明显,产品营收连续5年保持25%以上增速,16年增速达到90%以上,VVT毛利率水平始终保持在35%以上,受益于节能减排行业趋势未来有望继续爆发。客户方面,公司已拓展上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户,产品实力体现。我们预计2017年公司VVT产品方面将进一步攻城略地,获取更多优质客户。 外延并购磷酸铁锂正极材料龙头企业,业绩增长可观。公司于2016年12月28日完成收购湖南升华科技股份有限公司100%股权,交易总价为21亿元。升华科技的主营产品包括磷酸铁锂、三元材料两大电池正极材料,2015年公司磷酸铁锂产销量位居全国前三,是国内领先的锂电正极材料专业供应商。升华科技16-18年业绩承诺为扣非净利润应分别不低于1.52亿元、2.0亿元和2.61亿元,2016年已超额完成业绩承诺。公司产品质地优异,客户方面深度绑定沃特玛合作关系,多客户拓展空间大。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.10元、1.40元、1.61元,对应PE分别为20倍、16倍、14倍,考虑到公司主业的成长性与竞争壁垒,以及收购公司升华科技在正极材料领域的龙头地位,我们给予公司2017年30倍估值,对应目标价33元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;磷酸铁锂正极材料价格下降;并购企业业绩实现或不及承诺。
富临精工 机械行业 2017-05-01 23.22 29.16 241.45% 25.87 10.09%
27.30 17.57%
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事件:富临精工公布2016 年年报,公司实现营业收入11.72 亿元,同比增长36.33%;归属于上市公司股东的净利润2.29 亿元,同比增长31.73%;报告期末,公司总资产446,424.36 万元,较上年同期增长234.64%;所有者权益348,480.19 万元,较上年同期增长283.31%。 各业务板块中VVT 业务增长最快,全年实现营收4.45 亿元,同比增长93.96%;升华科技全年实现扣非后净利润15,775.40 万元,完成业绩承诺。公司同时公告,拟每10 股派发现金红利3.00 元(含税)。另外,公司公布2017 年一季报,报告期内公司实现营业收入4.82 亿元,同比增长104.44%;实现归母净利0.84 亿元,同比增长59.81%。 VVT 市场潜力逐步兑现,发动机精密零部件业务稳步增长:2016年在购置税减半政策的影响下,车市明显回暖,产销量超出预期。2016年中国汽车产销总量再创历史新高,汽车产销分别完成2811.9 万辆和2802.8 万辆,同比分别增长14.5%和13.7%,同比增长率均为近5 年来最高。受汽车市场带动,报告期内,公司发动机精密零部件业务全年实现营业收入11.72 亿元,同比增长36.33%。在公司的各类发动机精密部件产品中,公司的VVT 产品由于质量可靠,广受一流车企的信赖,目前已在市场上形成品牌竞争力。在节能减排政策的推动下,目前VVT 产品的渗透率与进口替代率在不断提升,国产VVT 的市场潜力正被逐步开发,受此影响,公司VVT 业务全年实现营收4.45 亿元,同比增长93.96%,继2015 年增长超过70%后,持续保持高速增长态势。 布局锂电正极产业,升华科技助力公司业绩攀升:2016年,公司通过发行股份及支付现金的方式收购了升华科技100%的股份,公司业务由单纯的汽车发动机精密零部件领域切入到新能源锂电池正极材料领域。2016年新能源汽车市场持续增长,全年实现销售50.7万辆,同比增长50.3%,受此带动,升华科技全年实现营收6.25亿元,同比增长133.18%;实现归母净利1.64亿元,同比增长176.75%;扣非后净利润为1.58亿元,完成并购时的业绩承诺。截至2016年底,升华科技已经拥有10,000吨磷酸铁锂产能,随着江西宜春锂电池正极材料磷酸铁锂产业化项目的陆续投产,将在2017年内形成22,000吨的产能。升华科技在磷酸铁锂的市场占有率及行业地位还将稳步提升,规模优势进一步凸显。公司收购升华科技将使公司真正实现多元化发展,创造公司新的利润增长点。 经营模式优化,公司发展健康稳定:2016/2015年末,公司应收账款的账面价值为5.34/1.86 亿元, 占公司总资产的比重分别为11.97%/13.95%,应收账款周转率分别为4.22/4.77次。2016年公司应收账款较前一年有明显上升,主要是公司收购了升华科技,其期末余额并入合并报表所致公司数量大幅增加所致。但总体来看,公司完成并购之后资产扩张明显,且升华科技的主要客户均为行业内的主流厂商,因此应收账款风险尚在可控范围内。另外,报告期内,公司经营性现金流量净额同比增长146.66%,主要系经营性流入大于经营性流出的增长所致。公司三费较上年略有增长,报告期内,公司销售费用2902.14万元,同比增长23.97%,主要是销量增加所致;管理费用10336.21万元,同比增长34.71%,主要是报告期内研发费用和工资支出增加所致;财务费用-892.11万元,同比增长-52.96%,主要是报告期内汇兑收益增加,利息支出减少所致。 研发投入持续增加,技术带动公司持续成长:2016年,公司研发投入4,263.75万元,同比增长38%,占营业总收入的比重为3.64%。公司作为“省级企业技术中心”,2016年继续加大研发投入,积极推进研发平台建设,不断的提升研发能力,持续的技术创新,生产工艺的改进,产品质量的提升,提高了公司的竞争能力。报告期内,公司共取得32项专利,其中发明专利4项,实用新型专利27项,外观专利1项。 全年公司提交改善提案90余条,工艺改进近80项,为公司节约了大量的成本。VVT升级换代产品、VVL项目,2016年完成了样件试制;新产品电子水泵、电子真空泵项目,2016年开始立项研发。 投资建议:维持公司买入-A 评级,6 个月目标价为30 元。我们预计公司2017-2019 年业绩同比增速分别为111.9%、31.4%、18.2%,对应的利润同比增速分别为119.7%、32.0%、9.9%,EPS 分别为0.98、1.30、1.43。考虑到公司的VVT 业务、升华科技的锂电正极材料业务均有较大成长空间,维持公司买入-A 评级,6 个月目标价为30 元。 风险提示:传统汽车零部件竞争加剧;新能源汽车产销不达预期。
富临精工 机械行业 2017-04-28 23.00 29.16 241.45% 25.87 11.13%
27.30 18.70%
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事件:公司近日发布2016年年报和2017年一季报。2016年公司营收11.72亿,同比增长36.33%。归母净利润2.29亿,同比增长31.73%。每股收益0.64元,同比增长10.87%。 2017年一季度营收4.82亿,同比增长104.44%;归母净利润0.84亿,同比增长59.81%。 点评: 可变气门VVT投产,16年业绩超预期。公司传统主营可变气门系统VVT,气门挺柱和液压张紧器,其核心产品VVT在自主品牌中拥有绝对优势,实现了进口替代。2015年公司IPO募集资金投资年产180万套可变气门系统项目、年产1,500万支液压挺柱项目和年产200万只汽车动力总成精密零部件项目。目前此三大项目基本已完成建设,可以为公司业绩增长提供持续动力。 收购湖南升华,布局锂电正极。公司于2016年12月份完成收购湖南升华,公司2016年报中仅合并湖南升华资产负债表,不合并利润表。湖南升华2017年可以为公司带来业绩贡献。湖南升华主营动力电池正极材料,2016年磷酸铁锂材料产量6903吨,同比增长104%。截止到2016年底,湖南升华已有磷酸铁锂产能1万吨。随着在江西宜春5万吨正极材料项目逐步投产,预计到2017年底能形成2.2万吨产能。湖南升华业绩承诺2016~2018年扣非后归母净利润净利润分别不低于1.52亿元、2.0亿元和2.61亿元。 下游自主崛起+新能源汽车高成长,公司持续收益。传统汽车中,以SUV为代表的自主整车厂崛起已是大势所趋。公司VVT产品能够实现进口替代,有望快速增长。另外,新能源汽车正处于从1到N的快速发展阶段,湖南升华下游核心客户沃特玛、中航锂电、哈光宇等均处于快速扩产阶段,仅沃特玛和中航锂电到17年底磷酸铁锂电池产能就超过16gwh,对磷酸铁锂正极材料需求量超过4万吨。受益于新能源汽车行业发展,湖南升华出货量有保障。 盈利预测与投资建议 公司VVT产品具备很强竞争力,以及湖南升华2017年开始贡献业绩,我们预计公司2017、2018年净利润分别为5.11亿和6.05亿,对应的EPS为1.0元和1.19元。给予2017年30倍PE,对应的目标价为30元。给予“买入”评级。 风险提示 下游汽车销量低于预期,新建产线投产不达预期。
富临精工 机械行业 2017-04-28 23.00 -- -- 25.87 11.13%
27.30 18.70%
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事件:公司2016年实现营收11.72亿元,同比增长36.33%;归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比增长31.73%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.26亿元,同比增长35.67%;基本每股收益0.64元,每10股派3元。公司2017年一季度实现营收4.82亿元,同比增长104.44%;归属于上市公司股东的净利润8446.6万元,同比增长59.81%;归属于上市公司股东的扣非净利润7826.3万元,同比增长55.51%;基本每股收益0.16元。 投资要点:业绩保持快速增长,17Q1利润位于预告上限。 受益于整体车市的繁荣、产能的持续释放以及新配套项目的量产,公司16年业绩表现靓丽,营收和利润增速均在30%以上,其中Q4单季度实现营收3.6亿元,归母净利润6789.6万元,同比增速均达到近50%。17Q1,公司利润增速位于之前预告的上限,这一方面是受益于升华科技的并表(16年12月完成收购,17年起利润并表),另一方面则来自于传统板块产能的扩张以及VVT、喷嘴等持续增长的贡献。 VVT、液压张紧器、喷嘴增速抢眼,上汽集团销售额大幅增长。 分产品来看:16年公司的VVT、液压张紧器和喷嘴销售增速抢眼,营收为4.4亿、1.4亿和7300万,同比分别增长94%、46.1%和266.8%;挺柱业务实现营收3.7亿元,同比小幅下滑3.45%。VVT超越挺柱,成为公司传统业务板块的第一大营收来源,这一方面是源于公司VVT产能的持续释放,另一方面则受益于比亚迪、广汽、上汽通用各自某型发动机的VVT项目在2016年实现量产。而公司16年和17Q1对传统业务板块的第一大客户上汽集团的销售额均实现了大幅增长,销售金额分别为3.17亿元和9400万元,同比分别增长63%和128%。我们预计17年受益于产能的进一步释放、新量产项目带来的增量以及主要客户采购金额的大幅提升,公司传统发动机精密零部件板块将继续保持较快的增速。 升华科技顺利完成16年业绩承诺,17Q1对沃特玛销售额同比增长明显。 公司于16年12月完成了国内领先的动力电池正极材料供应商升华科技的收购,升华科技的业绩承诺为16-18年实现归母扣非净利润1.52亿元、2.0亿元和2.61亿元。16年升华科技实现营收6.25亿元,同比增长135%,净利润1.64亿元,同比增长145%,扣非后净利润1.58亿元,顺利完成1.52亿元的业绩承诺。16年国内磷酸铁锂产量为5.43万吨,升华科技共生产6903吨,占比12%,排名居前。截至16年底,升华科技磷酸铁锂产能为1万吨,后续随着江西宜春磷酸铁锂产能的陆续投产,升华科技有望在17年最终达成2.2万吨的产能,此外公司也将力争在17年实现高镍多元动力新材料量产。我们认为动力电池行业的高度集中是大势所趋,绑定优质大客户是上游企业获得持续成长的必由之路。升华科技与第一大客户沃特玛有长期良好的合作关系,2016H1,升华科技的营收70%以上来自于沃特玛。我们看好沃特玛通过深度布局运营端来与电池销售形成协同的商业模式,沃特玛17年以来频频签下大单也体现了该种模式的优越性,为升华科技的业绩提供了有力的保障:17Q1升华科技对沃特玛的销售额已经达到1.88亿元,与16H1其对沃特玛1.94亿元的销售额基本相当,实现了同比的大幅增长。此外中航锂电、南都电源以及其它潜在客户也将为升华的业绩增长提供助力。虽然补贴的大幅退坡以及磷酸铁锂正极材料的降价对于升华的盈利将造成一些不利的影响,但我们认为通过以量补价以及规模优势带来的成本的降低,升华科技业绩依然将获得较好的增长。 产品储备丰富,后续成长可期。 公司储备项目丰富,包括传统VVT的升级产品中间锁止式VVT,燃油经济性更好的电动式VVT和VVL、传统车和新能源车上均可配备的电子水泵和电子真空泵以及新能源汽车的电机电控等,这些项目预计均将在近几年实现量产,为公司业绩的持续增长提供动力。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别至0.91、1.10、1.23元,市盈率分别为24倍、20倍、18倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
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事件:公司16年业绩同比增长31.7%,17年1季度同比增长59.8% 公司发布16年年报及17年1季报,16年实现营业收入11.72亿元,同比增长36.3%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长31.7%;实现全面摊薄后EPS约0.64元。其中,公司第四季度营收和归母净利润分别为3.60亿、0.68亿元,同比分别增长49.4%、49.6%。17年1季度公司实现营收4.82亿元,同比增长104.4%,实现归母净利润0.84亿元,同比增长59.8%,主要与升华科技并表及VVT、喷嘴等业务的增长有关。 VVT连续高增长推动公司业绩,后续VV 有望接力VVT节能减排法规促进下VVT渗透率提升、单VVT转双VVT的产品结构升级、自主品牌份额提高以及进口替代为公司VVT产品提供了巨大市场空间,15、16年公司VVT业务营收同比增速分别高达73.5%、94.0%。此外,我们认为公司VV 产品2019年或量产,有望接力VVT推动业绩增长。 升华科技完成16年业绩承诺,公司新能源业务成长可期 公司16年收购了动力电池正极材料供应商升华科技,升华承诺16-18年净利润不低于1.52、2.00、2.61亿元,16年实现净利润1.64亿元完成当年承诺。正极材料是新能源汽车产业链关键环节,公司扩大磷酸铁锂产能的同时,高镍多元动力新材料在17年有望量产,公司新能源业务成长可期。 投资建议 公司核心竞争力是极具竞争力的精密机械加工能力。近年来公司VVT业务连续高增长主要受益于渗透率提升、产品升级及进口替代。我们判断后续其VV 业务会接力VVT,推动公司业绩持续高增长。同时公司管理层极具战略眼光,通过外延切入新能源汽车领域,有利于公司的长期发展。 我们预计公司17-19年EPS为0.93、1.21、1.52元,维持“买入”评级。 风险提示 公司VVT等产品销量不及预期;收购后整合低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名