公司主营汽车零部件和新能源锂电正极材料业务公司主要业务为汽车发动机零部件、新能源汽车智能电控、新能源锂电正极材料的研发、生产和销售。2023年前三季度，公司实现营收41.78亿元，同比降低11.54%，实现归母净利润-4.02亿元，同比降低167.04%，业绩同比下滑主要系磷酸铁锂业务板块亏损所致；2023Q3，公司单季度实现营收18.56亿元，同比降低8.37%，环比增长16.20%，实现归母净利润-0.79亿元，同比降低132.14%，环比降低139.72%。 加快布局新能源汽车零部件，锚定长期成长性传统发动机零部件龙头。公司长期深耕汽车发动机零部件领域，已成为国内细分领域隐形冠军，首先实现了精密液压零部件和电磁驱动零部件产品的国产替代。 加快布局新能源汽车零部件。公司依托精密制造优势，加快布局新能源汽车智能电控及增量零部件，涵盖热管理系统、新能源汽车减速器、智能减震系统等，代表产品为电子水泵、电子油泵、车载减速器总成和可变阻尼减震器电磁阀（CDC)系列产品等，公司与比亚迪、上汽、通用、大众、理想、蔚来、小鹏、博世、联合电子等下游客户的技术研发中心建立长期的产品合作研发关系，以快速响应整车厂或主机厂的技术需求和产品需求。公司与华为的合作主要集中在智能电驱动减速器总成及其零部件产品，相关产品配套问界系列车型。公司在新能源车载电驱动减速器项目持续爬坡增量的情况下，继续导入智能电控系统及关键部件业务，已完成主要国产自主品牌及主流新势力车企的定点，产品线逐步进入收获期并贡献业绩，市场占有率逐步提升。目前公司在手新能源汽车零部件订单充足，产能利用率水平高，未来有望成为公司业绩支撑重要板块。 公司将积极把握机器人产业机遇。机器人领域是公司汽车精密制造零部件产品应用领域的延伸，同时，汽车减速器和人形机器人减速器也具有加工工艺和加工设备方面的通用性，公司将积极拓展并把握智能机器人产业的机遇。 磷酸铁锂板块对业绩的影响逐渐减小2023年前三季度，受锂电材料供需关系失衡、原材料价格波动影响，公司磷酸铁锂产能利用率低，叠加大额存货减值影响（前三季度计提存货减值准备6.24亿元），磷酸铁锂营业收入及利润下滑。聚焦Q3来看，当季出货量和市占率较Q2有所提升，但当期加工费、客户结算调整变化对公司磷酸铁锂业绩产生不利影响。从公司目前经营和排产情况看，磷酸铁锂产销量在继续恢复，加工费在企稳，整体市场需求在逐渐恢复，客户合作模式在变化，碳酸锂的客供比例在加大，磷酸铁锂板块对公司业绩的影响在逐渐减小。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为54.69、72.69、91.89亿元，EPS分别为-0.27、0.54、0.79元，当前股价对应PE分别为-46.7、23.2、15.9倍，看好公司新能源汽车零部件业务受益于汽车电动化、智能化发展趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示汽车零部件需求不及预期风险、新产品推广进度不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险。

事件：公司 8月 29日发布 22年半年报：1）1H22，公司营收 26.98亿元，同比+152.15%，归母净利润 3.54亿元，同比+120.67%，扣非净利润 2.76亿元，同比+96.27%。 经营分析磷酸铁锂：1)单吨净利：公司铁锂 Q2预计出货 5000吨，单吨净利 8000元/吨以上。2）产能：公司现有产能 6.2万吨，公司射洪二期项目达产后，公司将具备 15.2万吨的年产能。3）客户：公司深度绑定宁德时代，目前宁德时代和晨道资本分别持有公司子公司江西升华 20%的股份。我们预计公司70%以上铁锂产品供应宁德时代。 汽车零部件：1）公司作为老牌汽零企业已有变速箱液压控制总成精密零部件 34万套/年、变速箱电磁阀年 700万只、电子水泵年 60万台/套、电子油泵年 30万台、GDI 泵壳年 250万只、减速器齿轴年 40万套、减速器壳体年 18万套的产能。2）客户：公司客户涵盖比亚迪、大众、上汽、长安、长城等多家国内、国外龙头车企，其中公司电动 VVT 已获比亚迪混动发动机和主流新势力增程器等多家车企项目定点，预计未来将增厚企业盈利。 智能电控：减速器：1）公司车载电驱动减速器目前产能年 36万台/套，预计 22年底将形成年 66万台/套产能，预计将配合联合电子交付主流增程式新势力；电子水泵：2）公司多品种电子水泵系列已在吉利汽车和长城汽车量产，并新获得比亚迪、主流新势力增程器等多个客户项目定点；3）CDC电磁阀：公司智能悬架 CDC 电磁阀新获取宁江山川和淅减项目定点，终端将供货长安和红旗项目；已经定点的新能源龙头 B 公司项目顺利交样转化中，预计 2022年批量。 盈利预测与投资建议公司铁锂业务深度绑定宁德时代，汽零业务前景广阔，未来随着公司铁锂产能、智能电控产能陆续投产，有望增厚公司利润，微调公司 2022-2024年公司归母净利润为 7.48、11.72、13.32亿元，当前股价对应 PE 分别为28/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险。

事件：公司公布2021年三季报：前三季度公司实现营收17.0亿，同比增长40.3%；归母净利润2.4亿元，同比下滑5.8%。 点评：新老业务齐放量，收入端继续保持高增长。21Q3公司收入6.3亿元，同比+32.9%、环比+17.0%。受益于江西升华磷酸铁锂正极材料产能逐步恢复、智能电控部分产品实现量产及传统零部件业务稳定增长，2021年以来公司单季度收入同比与环比均保持高增长。由于原材料价格上涨，以及产品结构变化（锂电正极材料占比快速提升，但其仍处于爬坡期，分摊固定成本较高，导致毛利率较低），21Q3公司毛利率仅25.9%，同比-10.2PCT；受此影响，21Q3净利率12.1%，同比-10.6PCT，最终归母净利润0.8亿元，同比-27.6%。 绑定宁德时代，锂电正极材料业务加速反转。2021年以来，磷酸铁锂电池需求强劲，21H1公司锂电正极材料业务已实现销售收入1.3亿元，同比+946.8%。目前公司江西工厂正持续批量供应宁德时代，并新增批量客户比亚迪、力神等；射洪基地5万吨磷酸铁锂正极材料项目预计于年内批量供应；年产25万吨磷酸铁锂正极材料项目计划于2021年下半年建设，一期6万吨预计于2022年年底前实现投产，另有19万吨产能将适时建设。新客户拓展及新产能扩张将助力公司锂电正极材料业务加速反转向上。 布局智能电控新产品，进一步打开成长空间。基于目前汽车领域日趋明显的智能化与电动化大趋势，公司积极推动业务从传统的精密加工向智能电控及机电一体化方向升级，主要产品由汽车发动机零部件领域的应用向汽车智能热管理、汽车动力传动等领域应用转型，电子水泵、车载减速器、变速箱电磁阀等产品已实现量产销售。依靠技术和产品优势，公司智能电控配套领域已与华为、联合电子、蜂巢传动、长城汽车等知名企业建立合作关系，有望为公司带来新的增长点。 投资建议：公司新老业务共发力，传统汽零业务稳健增长，锂电正极材料业务加速放量，智能电控产业逐步投产，带动中长期业绩拐点向上。受短期毛利率下滑影响，我们将公司21-22年的归母净利润预测由4.3亿、5.8亿元调整至4.0亿、6.2亿元，对应PE分别为100倍、65倍，将公司评级调整至“增持”。 风险提示：锂电正极材料业务增长不及预期；电动智能领域客户拓展不及预期；汽车行业复苏不及预期。

事件：公司发布21 年三季报，2021 前三季度实现营收 17.02 亿元，同比+40.28%，其中21Q3 实现营业收入6.32 亿，同比+32.85%。前三季度实现归母净利润2.39 亿元，同比-5.75%，21Q3 实现归母净利润0.78 亿元，同比-27.57%。 1、 业绩分析：21Q1-Q3 实现营收17.02 亿元，同比+40.28%，其中21Q3 实现营业收入6.32 亿， 同比和环比分别为+32.85%/+17.02%，主营收入增加主要是江西升华磷酸铁锂正极材料产能逐步恢复、智能电控部分产品实现量产及传统零部件业务稳定增长所致。前三季度实现归母净利润2.39 亿元，同比-5.75%；21Q3 实现归母净利润0.78 亿元，同比和环分别为比-27.57%/+31.99%。公司前三季度毛利率、净利率分别为28.6%、13.91%，同比-7.84pct/-6.91pct；单21Q3 公司毛利率为25.9%，同环比分别-10.21pct/-3.04pct。下降主要系智能电控业务、锂电正极材料均在大规模扩产阶段，产能利用率较低，且此类新业务利润率低于传统发动机核心零部件。21Q1-Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%/6.34%/5.47%/-0.33%,同比-0.24/-2.63/-1.16/-0.04pct,整体-4.07pct，四项费用率整体降低。 2、 居安思危，提前布局新业务：公司传统业务主要产品为发动机内核心零部件，包含可变气门正时系统（VVT）,机油控制电磁阀（OCV），可变凸轮相位器（VCP）,可变气门升程系统（VVL），壁垒高，毛利率均在35%以上，历史上发展最好的情况下加权ROE可达40%。但是公司居安思危，在传统业务发展稳定，盈利能力极强的情况下，考虑到未来新能源的发展和汽车电子的发展，于2015 年开始逐渐布局新的“智能化+新能化”产品。自2015 年不断试错，通过自主创新推动业务从传统精密加工向智能电控和机电一体化方向升级，根据历年年报，我们发现公司研发过电子水泵，电子真空泵，毫米波雷达，电机控制器，减速器，电磁阀等多种类型产品。在5、6 年的积累和试错后，新能源业务有了质的突破，包含新能源汽车主水泵，电磁阀，热管理，以及减速器等产品。其中400W、450W、200W 电子水泵系列已在吉利汽车和长城汽车量产，并新获得吉利汽车和长城汽车多个项目定点；电子水泵执行器获得大众汽车定点。智能热管理模块研发已通过客户夏季标定实验。电子油泵供华为系列动力总成，并已通过PPAP，新获得小鹏汽车、博世力士乐的项目定点。车载电驱动减速器获得华为、华人运通项目定点，联合电子（UAES）项目已进入批量生产并持续获得新项目定点，华为项目产线已在调试中。预计未来三年新能源业务将会实现高速增长，有望超过传统业务。 3、 锂电正极材料打开新一轮成长空间：公司看好新能源赛道，于2016 年收购了升华科技，布局锂电正极材料的相关业务。 2020 年开始，随着磷酸铁锂电池的能量密度不断提高，以及出于成本和安全的考虑，各大汽车厂家加码磷酸铁锂电池，市场空间打开，行业景气度提升。为了响应客户需求以及新能源行业的高速发展，公司2021 年3 月引入战略投资者宁德时代和长江晨道，共同增资扩产5 万吨磷酸铁锂产线，增资后宁德时代及其指定方持有江西升华8.89%股权，长江晨道持有江西升华22.78%股权，至今已经建好且投入运营。同时，公司7 月21 日公告计划拟投资建设年产25 万吨磷酸铁铁锂正极材料项目，预计总投资40 亿，项目达产后，预计可实现税后年平均收入110 亿元，实现飞跃式发展。 4、 为长期稳定发展布局上游资源：公司为长远发展考量，与贵州川恒化工股份有限公司经友好协商，在锂电材料产业上游原材料产能布局及产业投资方面建立战略合作关系。同时收购青海恒信融锂业科技有限公司部分股权，完成对上游原材料的业务的延伸和布局，确保长期稳定发展。 投资建议：智能电控 + 锂电正极材料齐头并进，预测21/22 年归母净利润3.8、7.2 亿，对应2022 年PE 为53 倍。 风险提示：汽车行业销量低于预期，芯片影响汽车产量，产能建设速度不及预期。

事件： 公司 2020年年报及 2021年一季报显示： （1） 2020年营收 18.4亿元，同比增长 22.0%；归母净利润 3.3亿元，同比减少 35.8%。 （2）2021Q1实现营收 5.3亿元，同比增长 55.2%；归母净利润 1.0亿元，同比增长 22.1%。 此外， 公司拟于 2021年推出限制性股票激励计划。 点评： 扣除所得税费用影响， 20年实际经营业绩同比正增长。 2020年公司归母净利润同比减少 35.8%，主要是由于 2019年公司对尚待弥补的亏损确认递延所得税资产，导致当年所得税费用为-2.66亿元。 扣除所得税费用的影响后， 2020年公司归母净利润同比增长 33.3%。 受益于关键零部件国产替代及汽车电动智能大趋势，汽零主业保持稳步增长。 2020年以来， 公司一方面加快对 VVT 等成熟产品的技术迭代， 持续进行深度国产替代；另一方面不断丰富产品线，加快智能电控系统（电子水泵、电磁阀、电子油泵以及智能控制器等）和新能源车载电驱动系统等新产品产业化进程， 多个项目获得客户定点。 2020年公司汽车零部件业务收入同比增长 19.9%至 17.9亿元，毛利率同比增加 2.1PCT 至 37.1%。 客户开拓+产能提升， 锂电正极材料业务触底回升。 2020年公司磷酸铁锂正极材料业务实现销售收入 5630万元，同比增长 181.7%。 目前新一代磷酸铁锂和三元 NCM613已获得客户验证通过，江西工厂磷酸铁锂已开始批量供应核心客户宁德时代，已满产拉动。 公司于 2021年年初在四川射洪投资建设年产 5万吨新能源锂电正极材料项目，并通过增资方式引进战略投资者宁德时代，新产能有望于年内投产，将优先满足宁德时代的采购需求。 股权激励锚定未来三年高增长。 公司公告 2021年限制性股票激励计划（草案）， 拟授予限制性股票数量为 1500万股， 激励对象共计 154人，包括公司董事、 中高层管理及核心骨干人员， 授予价格为 4.64元/股。 业绩考核目标为公司需满足下列两个条件之一： ①2021至 2023年， 营业收入分别不低于 26亿元、46亿元和 68亿元，且净利润增长率较上年均不低于 20%； ②2021年-2023年，任意连续 20个交易日收盘市值的算数平均数分别达到120亿元、 160亿元和 200亿元。 按业绩考核目标测算，未来三年营收复合增速不低于 54.6%（假设由 20年的 18.4亿元到 23年的 68亿元）， 彰显公司中长期发展信心。 投资建议： 公司新老业务共发力，业绩拐点向上，股权激励计划的推出有助于凝聚核心力量完成中长期业绩增长目标。 我们上调公司 21-22年归母净利润预测至 4.3、 5.8亿元（前值为 4.1、 5.3亿元），对应 PE 分别为 18、14倍。维持目标价 16.8元（对应 22年 21.5倍 PE），维持“买入”评级。 风险提示： 锂电正极材料业务增长不及预期；电动智能领域客户拓展不及预期；股权激励计划执行效果不及预期。

事件： 公司发布 2020年业绩预告：预计 2020年度实现归母净利润 2.93.9亿元，同比下降 24.3～ 43.2%；实现扣非归母净利润 2.6～ 3.4亿元，同 比下降 28.5～ 46.4%。 点评： 扣除所得税费用影响， 20年业绩同比实现正增长。 2019年公司对尚待弥 补的亏损确认递延所得税资产，导致当年所得税费用为-2.66亿元，归母净 利润 5.1亿元，扣非归母净利润 4.8亿元。 扣除所得税费用的影响后， 2020年公司归母净利同比增长 17.7%～ 56.8%，扣非归母净利同比增长 21.7%～ 62.2%，实际经营业绩同比正增长。 传统汽零主业将继续受益于发动机国产替代及 VVT 渗透率提升趋势。 2020年公司汽车零部件业务收入同比增长 10%-20%，主要是由于 VVT 等电磁驱 动产品销售收入持续增长， 以及部分新产品已进入批量交付。 2021年随国 内乘用车市场回暖， VVT 渗透率提升以及发动机关键零部件国产替代趋势 加强，预计公司传统汽零业务有望保持稳健增长。 客户开拓+产能提升， 锂电正极材料业务正触底回升。 受原主要客户沃特 玛债务危机拖累，子公司升华科技 2018/2019年分别亏损 10.8/1.3亿元。 2020年升华科技财务费用和资产减值损失同比大幅减少， 资产结构和财务 状况得到改善，生产经营状况亦持续改善中。目前公司锂电正极材料已开 始配套宁德时代， 并与宁德时代合资扩建产能， 新建 5万吨产能有望于 2021年 12月达产，其产品也将优先满足宁德时代的采购需求。 布局电动智能，切入华为智能汽车配套体系，成长空间广阔。公司积 极布局电驱动、电子驱动等电动智能业务，部分产品已切入华为智能汽 车配套体系，打开中长期协同与成长空间： （ 1）电驱动： 车载减速器 已有多个平台产品获得华为和联合电子项目定点并实现样件销售； （ 2） 电子驱动： 电子水泵项目已获得吉利和长城多个项目定点， 用于新能 源汽车电驱动总成的电子油泵、自动变速箱用电子油泵已进入立项开发 阶段。 投资建议： 公司是国内发动机精密件龙头，传统主业 VVT 稳健增长；锂电 材料业务触底回升，借助宁德时代有望配套更多优质电动车企业；此外， 公司部分电驱动产品已进入华为智能汽车配套体系，看好公司未来成长潜 力。 我们维持公司 21-22年归母净利润预测为 4.1、 5.3亿元， 对应 EPS 为 0.55、 0.71元， 对应 PE 分别为 19、 15倍。维持目标价 16.8元，维持“买 入”评级。 风险提示： VVT 业务增长不及预期；锂电正极材料业务增长不及预期；电 动智能领域产及客户拓展不及预期； 业绩快报为初步测算结果， 具体准确 的财务数据以年报为准。

事件：公司公告，与宁德时代等共同增资江西升华，用于新建年产5万吨新能源锂电正极材料项目，达产后其产品将优先满足宁德时代采购需求。 锂电材料业务触底回升，已开始配套宁德时代。公司2016年以21亿元收购升华科技，切入锂电正极材料业务（以磷酸铁锂电池正极材料为主）。受原主要客户沃特玛破产拖累，升华科技2018年/2019年/2020H1分别亏损10.8/1.3/0.21亿元。当前时点，公司坏账准备及商誉减值已计提充分，2021年起轻装上阵。2020年10月公司与江苏时代（宁德时代的子公司）签订供货协议，正式进入宁德时代供应体系，未来新产能落地有望支撑公司锂电材料业务快速成长。 磷酸铁锂电池市场高景气，正极材料量价齐升。2020年以来磷酸铁锂（LFP）电池市场持续回暖，三款现象级车型特斯拉Model 3、比亚迪汉、宏光miniEV，均配套LFP 电池；此外LFP 电池在储能、电动两轮车、电动船等领域正加速推广。高工锂电数据显示，2020年前三季度中国LFP 电池正极材料市场出货量7.6万吨，同比增长23%；均价由最低3.4万元/吨提升至4万元/吨，涨幅超过16%。 与宁德时代等共同增资扩产，新产能将优先供应宁德时代。公司此次投资6亿元用于新建5万吨新能源锂电正极材料项目。公司对项目实施主体江西升华增资2.72亿元；宁德时代直接增资0.2亿元，并有权选择另行增资0.44亿元（在本次增资交割之日起18个月内，有权选择增资1亿元）；长江晨道新能源产业投资合伙企业增资1.64亿元。本次增资所获得的款项将全部用于江西升华拟在四川省射洪市新建年产五万吨新能源锂电正极材料项目。新产能预计2021年12月达产，其产品将优先满足宁德时代的采购需求。 锂电材料业务弹性测算：中性假设下，按公司锂电正极材料2021年销量1万吨（现有产能）、2022年3万吨（本项目部分新增产能）、均价3.7万元/吨测算，预计锂电业务2021年贡献收入3.7亿元、2022年11.1亿元，按公司2019年收入15.1亿元计，对营收的拉动作用约25%和74%。 投资建议：公司是国内发动机精密件龙头，传统主业VVT 稳健增长；锂电材料业务触底回升，借助宁德时代有望配套更多优质电动车企业；此外，公司部分电驱动产品已进入华为智能汽车配套体系，看好公司未来成长潜力。鉴于公司锂电材料业务产能扩建超预期，我们上调公司20-22年归母净利润分别为3.3亿、4.1亿和5.3亿元（前值为3.3亿、4.1亿和5.0亿元），对应PE 分别为27倍、21倍和17倍。给与公司2021年30倍PE，上调目标价至16.8元，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产不及预期，磷酸铁锂电池景气下滑，新客户拓展不及预期；协议最终能否达成一致并形成正式的法律文本或存在不确定性。

发动机精密件龙头，VVT 业务强势增长。公司是国内汽车发动机零部件领域的领军者，液压/机械挺柱、液压张紧器等精密件国内市占率领先，可变气门系统(VVT)等电磁驱动件国产替代持续进行。2014年至 2019年，公司 VVT 收入从 1.3亿元提升至 8.1亿元，年均增速达 43.7%。随国内乘用车市场回暖，VVT 渗透率进一步提升以及发动机国产替代趋势加强，我们预计未来三年公司发动机精密件业务规模有望平稳扩张，VVT 业务收入有望保持年均约 20%的较快增长。 客户开拓+产能升级，锂电正极材料业务有望触底回升。受原主要客户沃特玛爆发债务危机拖累，子公司升华科技 2018/2019年分别亏损10.8/1.3亿元。期间公司加大研发力度，积极拓展新客户，升级原有产能，逐步消除负面影响： （1）在满足现有海四达、河南锂动等客户订单交付的同时，新一代磷酸铁锂和三元 NCM613已获得客户验证通过，有望逐步进入批量供应； （2）全面升级江西工厂和株洲工厂，改造完成后的江西工厂将形成年产磷酸铁锂正极材料 1.2万吨产能，株洲工厂将形成年产三元正极材料 2000吨产能； （3）20H1升华科技亏损已收窄至0.21亿元。考虑到公司坏账准备及商誉减值已计提充分，未来轻装上阵，随后续新产品、新客户、新产能逐步落地，公司锂电正极材料业务有望触底回升。 布局电动智能，切入华为智能汽车配套体系，成长空间广阔。华为近年大力投入智能汽车+车联网，近期携手长安汽车与宁德时代，打造全新的高端智能汽车品牌，有望形成类特斯拉的光环效应，为产业链相关公司带来增业绩和提估值机遇。公司积极布局电驱动、电子驱动、高精度传感器等电动智能业务，部分产品已切入华为智能汽车配套体系，打开中长期协同与成长空间： （1）电驱动：车载减速器已有多个平台产品获得华为和联合电子项目定点并实现样件销售； （2）电子驱动：电子水泵项目已获得吉利和长城多个项目定点，用于新能源汽车电驱动总成的电子油泵、自动变速箱用电子油泵已进入立项开发阶段； （3）毫米波雷达：目前公司针对客户需求，研发了多款雷达产品以满足不同需求，已完成产品样件试制。 投资建议：我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 3.3亿、4.1亿和5.0亿元，对应 PE 分别为 22倍、18倍和 15倍。考虑到公司传统发动机精密件及 VVT 业务有望保持稳健增长，同时在电动智能领域的布局将逐步贡献业绩增量，打开全新成长空间，给与公司 2021年 25倍 PE，对应目标价 13.8元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：VVT 业务增长不及预期；锂电正极材料业务恢复不及预期； 电动智能领域产品及客户拓展不及预期；主要客户相对集中风险。

公司2017年前三季度收入同比增长95.93%,扣非归母净利润同比增长92.45%,业绩增长略超预期。2017年前三季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增长101.05%;扣非后归母净利润3.05亿元,同比增长92.45%。公司Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长103.6%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长107.2%。公司本年度业绩增速加快的原因有:(1)可变气门系统销量较去年同期大幅增长;(2)收购锂电池公司升华科技业绩并表。 VVT业务接棒精密件制造,发动机国产化大有可为。公司作为汽车发动机精密件制造龙头,其中发动机挺柱市占率超过50%,业绩增长有赖于行业扩容,空间有限。公司未来在传统汽油发动机业务增长主要依托VVT(可变气门系统)业务的发展。公司2017H1的挺柱营收同比下滑了9.68%,而VVT营收同比增加49.97%,毛利率达到了34.95%,高于挺柱的29.61%,提升了公司的整体毛利率水平。随着双积分政策的进一步推进和国产发动机的研发能力提升,将有越来越多的发动机将搭载VVT技术降低油耗和减少排放,预计渗透率将继续提升至80%以上,市场空间超过65亿元。 切入锂电池制造领域,双轮驱动发展逻辑初显。公司2016年定增收购锂电池正极材料供应商湖南升华科技,实现了由配套传统燃油车向新能源汽车的转型,化解了未来汽车电气化导致的燃油发动技术淘汰的风险。升华科技2016年、2017年、2018年的业绩承诺分别为1.52亿元、2亿元和2.61亿元,公司H1共实现净利0.95亿元,较去年同期增长59.95%。根据我们测算,公司在江西的22000万磷酸铁锂产能在H1的达产率约为25%,业绩承诺的利润完成率达到了50%,即便未来磷酸铁锂价格继续下跌,公司也有较大把握完成本年度业绩承诺。而随着明年产能继续放量,磷酸铁锂材料业务的增长有望超过30%。 锂电池、VVT业务双轮驱动,予以“谨慎推荐”评级。公司收购升华科技切入新能源汽车产业链,使得供给侧改革带来的原材料价格上涨被公司原材料生产业务充分对冲,业绩在整个汽车板块普遍下滑的Q3季度实现了超预期增长。结合升华科技2018年的业绩承诺,预计公司2017-2018年营业收入为24亿和31亿元,归母净利润为4.7亿和5.9亿元,目前股价对应2017-2018年估值为24.8倍和19.8倍,考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为23.0-25.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

事件:公司发布2017三季报,实现营业收入16.3亿元,(yoy+101.1%),归母净利润3.2亿元,(yoy+95.9%)。 毛利率相对稳定,零部件主业承压。公司前三季度毛利率为34.4%,同比增长0.46pp,2017Q3毛利率为34.8%,环比下降0.76pp。汽车整车行业进入洗牌周期,零部件行业承压压制毛利率。公司VVT产品上半年销量增速超过50%,虽然三季度东安三菱等客户发动机产销下滑导致公司VVT增速有所放缓,但公司VVT产品业内口碑良好,仍为公司业务发力的亮点。 磷酸铁锂正极材料业务正常运转,积极拓展三元材料。随着江西宜春扩产项目正式投用,升华科技已经形成年产2.2万吨磷酸铁锂的产能。各新能源客车厂二季度后排产较满,下半年进入集中上量周期,将持续拉动磷酸铁锂需求,下半年磷酸铁锂价格稳中有升,利好升华科技业绩释放。升华科技已于9月份设立株洲升华科技有限公司,我们预计公司未来正极材料重心将会逐渐向三元材料转移,产品和客户将持续优化。 精密制造实力突出,产品线布局值得期待。公司拥有液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器件、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统VVT、GDI高压油泵挺柱及泵壳等成熟产品。其中VVT业务成长迅速,受益于节能减排行业趋势未来有望继续爆发。客户方面,公司已拓展上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户,产品实力体现。我们预计2017年公司VVT产品方面将进一步攻城略地,获取更多优质客户。公司目前在电子水泵、电子真空泵、电动式VVT、VVL和电机电控方面持续投入研发,我们看好公司未来产品线的延伸。 盈利预测与投资建议。由于公司零部件产品下游客户需求放缓,产品年降压力压制整体毛利率,我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.96元(1.10元)、1.24元(1.40元)、1.36元(1.61元),对应PE分别为25倍、20倍、18倍,我们给予公司2017年30倍估值,调整目标价至28.8元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;磷酸铁锂正极材料价格下降;并购企业业绩实现或不及承诺。