客户主动去库导致 Q3收入下滑，新能源汽车业务亏损拖累业绩2023Q1-3营收 5.8亿元（-2.4%），归母净利润 0.4亿元（-49.6%），扣非归母净利润 0.4亿元（-28.6%）。单季度来看 2023Q3营收 1.7亿元（-18.9%），归母净利润 0.02亿元（-95.0%）， 扣非归母净利润 0.01亿元（-95.7%）。 收入下降主系国内客户受地产相关产业链影响，海外客户由于主动库存以及供应链性调整影响。 利润下降幅度大于收入，主系新能源汽车业务亏损拖累及小家电、汽车零部件业务占比提升影响。 考虑到客户去库影响，我们下调 2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为 0.4/0.5/0.6亿元（2023-2025年原值 0.8/1.0/1.2亿元），对应 EPS 为 0.19/0.21/0.25元，当前股价对应 PE 为 63.7/55.9/46.6倍， 公司发力外销市场拓展叠加新能源车空滤新业务稳步拓展， 维持“买入”评级不变。 业务结构影响下毛利率有所下降，收入下滑导致费用率提升2023Q1-3毛利率 24.2%（-1.7pct），期间费用率 15.6%（+0.4pct），其中销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.9%/9.0%/2.5%/+0.3% ， 同 比 分 别-1.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.7pct。综合影响下净利率 7. 5%（-7.0pcts），扣非净利率为 6.6%（-2.4pcts）。单季度来看 2023Q3毛利率 21.0%（-5.6pcts），期间费用率为 19.3% （+1.9pcts ）， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.1%/10.9%/3.3%/1.0%，同比分别-3.2pct/+2.0pct/+1.2pct/+1.9pct。 研发费用率提升主系新产品试生产阶段的研发激增。 综合影响下 2023Q3净利率 1.1%（-17.2pcts），扣非净利率为 0.4%（-7.2pcts）。 主系投资收益减少， 2022Q3出售资产取得收益 0.24亿元， 2023Q3未出售资产，以及 2023Q3政府补助同比下降。 2023Q1-3现金流情况良好，营运能力有所提升2023Q1-3经营活动现金流净额为 0.9亿元（+20.9%），现金流情况良好， 2023Q1-3存货周转天数 94.3天（-8.9天），应收账款周转天数 86.2天（-5.6天）。 2023Q3期末存货 1.3亿元，较 2023Q2期末-5.0%，较同期-12.3%。 营运能力有所提升。 风险提示： 行业周期变化；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。

空滤行业隐形龙头，向新能源汽车配套进军1）金海高科拥有高性能过滤材料核心技术，广泛应用于家用/商用空调、空气净化机、厨房电器、清洁电器、新能源汽车/传统油车/航空空调过滤系统、新风系统等行业领域。是空气过滤行业领军者。2）公司目前由白电业务向新能源汽车配套空气滤进发，2022 年空气过滤网、空调风轮、过滤器收入占比分别为40%、44%、12%。3）18-22 年收入CAGR 为6.91%，得益于过滤材料应用场景拓宽。 空气过滤业务：气候变化打开空间，海外市场带来机遇1）国内：新风空调与清洁电器成市场新宠。公司与行业龙头企业深度绑定，且在抗病毒领域技术实力雄厚，公司抗毒空气过滤器已经通过日本纺织产品质量技术中心检验。 2） 海外：金海与大金、三菱、松下长期保持合作关系，随着东南亚需求爆发，公司作为供应商盈利前景可观。 新能源汽车与航空业务：空气解决方案国产替代进行时1） 新能源车HEPA：打入国际新能源车企产业链，开拓新客户版图。金海高科打破国外品牌独供的局面，在相关领域实现了进口替代。公司已经与国内外多家知名车企进行合作，包括3M、三电、翰昂等全球知名品牌2）航空 ：金海高科已经签订C919 和ARJ 飞机的供货协议，国产飞机空滤开启新成长。 盈利预测与估值预计公司23-25 年归母利润分别为0.94/1.28/1.60 亿元， 对应增速分别为25%/36%/25%，EPS 分别0.40/0.54/0.68 元， PE 分别为30x/22x/18x。给予公司24 年30x 估值，对应目标价16.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户订单不及预期；核心技术被取代；新产能释放不及预期

空调过滤网龙头切入新能源汽车空气滤赛道，首次覆盖，给予“买入”评级 公司系空调过滤网细分行业的全球龙头企业，成立以来主营业务不断迭代和延伸，在空气过滤材料领域具备全产业链竞争力，在中高端滤材市场实现了进口替代，产品广泛用于家电、汽车、飞机领域。新能源汽车空气过滤器募投项目计划落地年产能705万件，看好开辟第二增长曲线助力业绩增长。考虑到外销高增拉动下，公司家电基本盘稳健发展，新能源汽车空气滤业务迎来快速放量阶段，预计公司2022~2024年归母净利润为1.0/1.2/2.0亿元，对应EPS 为0.5/0.6/1.0元，当前股价对应PE 为32.4/26.3/16.1倍，首次覆盖，维持“买入”评级。 空气质量关注度提升、空间限制解除，新能源汽车空气滤升级发展前景广阔 行业层面，疫情下车内空气质量关注度提升，驱动汽车滤清器产品升级、过滤效率提升，新能源车仅保有空调滤，进一步解除产品升级空间限制；头部新能源车企特斯拉带动下，HEPA高性能过滤系统渗透率有望持续提升；汽车空气滤清器行业迎来国产替代风口机遇。公司具备全产业链竞争优势，产品从高端滤材到过滤器布局完备；金海复合熔喷滤材具备低阻力、高效率，新能源车领域优势明显，看好产能释放带动业绩高增。公司可提供航空级空滤技术，与商飞合作开发针对ARJ21、C919相关机型的空气过滤系统，验证研发技术端具备深厚壁垒。 海外市场、清洁电器高景气度延续，公司空调滤基本盘稳固 公司空调滤基本盘稳固，客户资源丰富，市占率领先。在洗地机等新品类的热销趋势下，公司已与添可等品牌达成合作，看好公司持续拓展客户，拉动内销整体保持稳健增长；家电外销部分，东南亚、印度空调市场前景广阔，伴随人均GDP增长，空调保有量有望持续提升，公司深度绑定大金等日系品牌收入端有望保持较快增长，在抗菌抗病毒滤网等高端产品渗透率提升下，看好公司外销量价齐升。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。

事件：公司 2020年前三季度实现收入 5.09亿元，同比+0.81%，归母净利润 0.73亿元，同比+12.17%，其中，Q3单季度实现收入 1.65亿元，同比+6.79%，归母净利润 0.2亿元，同比+46.62%。 Q3收入端恢复增长，疫情催生更高效的过滤需求：公司 20Q3单季度实现收入 1.65亿元，同比+6.79%，环比 Q2有较为明显的恢复。公司主要经营空滤相关产品，下游绑定国内外多家知名空调企业，如大金、日立、格力、美的等，我们预计 Q3收入端的恢复可能受疫情影响逐渐减弱后，中央空调及商用空调的环比复苏带动。公司本身作为耗材类公司，一方面下游需求的恢复带动销量，另一方面疫情带来的更高的过滤要求加速过滤网板的更替，尤其是海外消费者对于过滤网板的替换意愿更强。从公司主要客户大金披露的情况看，今年在疫情的影响下，大金捕捉到消费者对空气质量的要求提高，快速投入到新风产品的开发中，换气相关产品销售额同比+160%，其中住宅用净化器销售额全年有望实现翻番。同时在 Q4进入冬季后，中央空调使用频率提升，公司收入的增长持续性强。 公司盈利能力大幅提升，期间费用控制良好：2020年前三季度公司毛利率、净利率同比分别+2.5、+1.5pct；20Q3毛利率、净利率同比分别+7.6、+3.4pct，公司盈利能力大幅提升，我们预计这与下游海外客户空净类产品销售额大幅增长有关，且海外业务盈利水平优于国内，产品结构进一步优化。从费用率看，公司 2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.1、+1.0、+0.9、+0.9pct；其中，20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.4、+4.0、+1.8、+1.9pct。由于公司海外占比较高，三季度汇率波动对财务费用有较为明显的影响；管理费用同比+75.1%，我们预计，公司对新业务板块展开布局，增加相应员工数量带来薪酬支出的提升。 预收款项大幅增长，现金流表现稳定：从资产负债表看，公司 2020年 Q3季度期末货币资金为 3.7亿元，环比-0.1亿元，同比+33.6%；存货为 1.3亿元，同比-4.1%。预收款项为 0.1亿元，同比+1081.1%，体现了未来良好的收入增长潜力。从周转情况看，公司 2020年 Q3季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别同比+3.0、+13.4、-0.1天。从现金流量表看，20Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为 0.1亿元，同比+0.2亿元，销售商品及提供劳务现金流入 1.7亿元，同比+2.7%，与收入增速相匹配。 投资建议：公司从家电领域切入并持续深耕，与国内外知名空调品牌建立长期合作关系，疫情催生更高效的过滤需求，空滤行业需求空间有望打开； 公司积极拓展下游传统及新能源汽车客户，车载空净器将成为公司未来新的增长点。我们给予公司合理估值为 21年 30倍 PE，对应 21年 40亿元市值，目标价为 19.01元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险等。

2018H1营业收入同比增长3.87%。公司发布2018年半年报,实现营业收入2.97亿元,同比增加3.87%。归母净利润0.49亿元,同比下降3.49%;扣非归母净利0.47亿元,同比减少1.12%;基本每股收益0.23元;上半年经营性活动产生的现金流为0.39亿元,同比增加75.03%。 毛利率微降,费用有所增加。公司实现营业收入2.97亿元,同比增加3.87%,其中一季度营业收入1.45亿元,同比增加9.48%;二季度营业收入1.53亿元,同比减少0.93%。2018年1-6月份综合毛利率为32.97%,同比下降2.14pct。公司财务费用大幅下降。公司销售费用1850万元,同比增加17.25%,主要源于收入增加导致的运输费用增加;销售费用率6.22%,同比上升0.71pct。管理费用2582万元,同比增加11.33%,主要系薪资调整及增加内部管控成本;管理费用率8.68%,同比上升0.58pct。财务费用-19.2万元,同比下降114.21%,费用大幅减少主要是汇兑损益减少所致;财务费用率-0.06%,同比下降0.54pct。 深耕空气过滤材料行业,高性能过滤材料投产助力业绩增速。2018年8月,公司自主研发的高性能过滤材料生产线建成投产。该产品为公司承担的浙江省重点研发计划项目“PM2.5空气过滤器的关键技术研究与应用”专项成果,生产的产品除了可以去除空气中的PM2.5、PM1.0细颗粒物外,还能有效抑制和杀灭细菌等有害微生物,在通风、空调和净化工程中具有广阔的应用前景。产品具有高过滤效率、低阻力、长寿命的特点,有望借助低成本优势实现进口替代;预计项目达产后可实现年营业收入3.5亿元,税后净利润7786万元。我们认为该产品有望在家庭、医院、学校、商场等场景实现广泛应用,公司有望借助现有的客户资源优势,通过具有高附加值的产品进一步强化拿单能力,提升毛利率水平。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归母净利润分别为0.96亿元、1.09亿元,对应的EPS分别为0.46元、0.52元,参考可比公司估值,并考虑高性能过滤材料投产对公司拿单能力以及毛利率水平的巩固,给予公司2018年26-28倍PE,对应的合理价值区间11.96-12.88元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)宏观经济下行,空调需求下滑;(2)航空空气过滤器材行业市场空间及拓展速度不及预期;(3)汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期;(4)原材料价格波动;(5)汇率波动。

事件:金海环境公布三季报。公司2017Q3单季度收入1.2亿元,YoY+2.9%; 归母净利润0.28亿元,YoY+92.4%,扣非利润YoY+27.8%。公司主营业务保持稳健增长,并积极将空气过滤材料及产品的应用扩展至航空、环保、健康等行业,为长期成长开辟新通道。 Q3业绩超预期:根据三季报,公司Q3单季度业绩YoY+92%,即使扣除转让甘肃金海的收益和其他业务贡献的2104万元投资收益(YoY+173%),扣非业绩仍取得YoY+28%的高增长。一般情况下,7-9月为公司业务淡季,本期能取得好成绩,我们认为主要原因在于:1)2017年以来空调持续热销,公司主营的空调过滤网、空调风轮业务大为受益,然而公司2017H1业绩YoY+11%表现相对平稳,高增长得以在Q3兑现。2)出售甘肃金海,减少亏损并获得一次性收益。根据半年报,甘肃金海2017H1净利润为-34.2万元,Q3完成了转让公司所持甘肃金海股权的交易,大约获得1500万元的收益。 长期看,这也优化了公司资产结构,有利于公司集中资源发挥既有优势和开拓新业务。 短期盈利能力有压力,但改善可期:公司Q3单季度毛利率同比下滑1pct、环比下滑3pct。公司目前主要原材料为塑料粒子,2017年以来塑料价格上涨对公司形成成本压力。但由于空调过滤网的单价低,下游大客户对此价格敏感度不高,若原材料价格出现大幅上涨,公司可望通过调价转移部分压力。 同时,由于汇兑收益减少,金海Q3财务费用185万元,上年同期仅87万元。 新材料、新业务、新空间:根据公司此前公告,金海与将与天津大学合作,共同研发航空过滤滤材和航空过滤器,后者承担了我国“大飞机制造”国家重大专项项目“973项目大型客机座舱内空气环境控制的关键科学问题研究”,服务于我国自主研发的C919型大型客机部分项目。公司近期也拟收购浙江长泰医院29%的股份,将拓展过滤产品在医疗领域的应用。 投资建议:金海环境是国内空调过滤网细分行业的龙头企业,与国内外重点客户建立了稳定良好的合作关系;公司主要产品空气净化器、汽车空气过滤器拥有较广市场空间,进而将空气过滤材料及产品的应用扩展至航空、环保、健康等行业,将打开新的成长空间。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.43/0.52/0.62元。维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为20.8元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,下游空调需求波动。

事件:公司收购长泰医院49%股份,并将投资年产3500万平方米高端过滤材料产业化投资项目。公司拟与控股股东汇投控股共同出资收购浙江长泰医院有限公司(下称“长泰医院”)49%的股份,其中金海环境出资2900万元,持股29%。此外,公司还将投资1.5亿元建设年产3500万平方米高端过滤材料产业化项目。双主业驱动,发力医疗健康领域。长泰医院是浙江省诸暨县的民营综合性医院,计划建筑面积7万多平方米,拥有约500张床位,预计将于2018年底建设完工。县级医院建设为十三五政策扶持的主要方向,根据《国务院办公厅关于印发全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)的通知》,至年我国县办医院的每千常住人口医疗卫生机构床位数目标达到1.8张(2013年仅为1.26张),基层医疗建设具有广阔空间及政策支持。公司还将与长泰医院共同申请设立生物安全实验室,有助于公司持续研发储备医疗领域空气净化技术,拓展医疗市场的广阔蓝海。 产业链横向布局,着力行业尖端技术领域。公司在浙江省重点研发计划项目“PM2.5空气过滤器的关键技术研究与应用”中取得了专项成果,研制的高性能PM2.5过滤材料在新风机、空气净化器等系统中有出色的应用。此次投建的高端过滤材料生产线能将科研成果转化为产品竞争力及附加值,提高优质产能,是公司产业链横向布局,重点开拓空气净化器、PM2.5空调新风系统、汽车空调过滤器等市场的一大战略步伐。 聚焦空气过滤核心业务,主业稳健增长。产学研合作,打造公司业绩新兴增长极。公司为国内空调滤网龙头,先发优势明显。17年上半年营收及净利同向上升,盈利能力保持稳定增长的良好态势,主营业务贡献稳定的现金流入,为公司未来的项目投资及业务整合奠定了良好的基础。产学研合作,技术储备未来业绩增长。公司与天津大学签署大型客机座舱空气过滤器材技术开发合同,拟投入研发经费300万元,与天津大学进行为期两年的独家合作,共同完成航空过滤滤材和航空过滤器的研制。我们认为研发的产品未来如能顺利投入使用,将极大地提升公司知名度与客户认可度,丰富公司的技术储备,打造业绩新兴增长极。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.61元,0.80元,参考同行可比估值、公司主营业务稀缺性以及市场风格特点,给予17年倍动态PE,对应目标价25.30元,买入评级。

事件:公司与天津大学签署大型客机座舱空气过滤器材技术开发合同。公司拟投入研发经费300万元,与天津大学进行为期两年(2017.9.4-2019.9.3)独家合作,共同完成航空过滤滤材和航空过滤器的研制。项目执行过程中产生的所有技术成果的知识产权归公司所有,天津大学享有署名权。 产学研合作,打造公司业绩新兴增长极。天津大学环境学院承担我国“大飞机制造”国家重大专项项目“973项目大型客机座舱内空气环境控制的关键科学问题研究”,为我国自主研发的C919大型客机提供的舱内气流组织及乘坐热舒适性的设计服务。天津大学在高效空气过滤材料、过滤器产品及性能检测技术方面处于全国领先地位,拥有雄厚的研究力量与完备的实验条件。此次与天津大学合作,有利于公司在现有产品优势的基础上,充分利用高等院校和科研机构的科研资源,为研发高速运输工具舱内空气净化过滤和空气分配技术与产品提供技术支持。此次强强联合可提升公司相关领域自主创新能力,开发具有广泛应用前景的产品和技术,符合公司产业链横向布局的战略方针。大型客机的自主研发和制造是国家综合国力和核心竞争力的体现,我们认为研发的产品未来如能顺利投入使用,将极大地提升公司知名度与客户认可度,打造公司业绩新兴增长极。 聚焦空气过滤核心业务,主业稳健增长。产业链横向布局,拓展空气净化器、汽车过滤器业务等。公司为国内空调滤网龙头,先发优势明显:公司17年上半年营收2.86亿元,同比增长14.53%;归母净利润5053.77万元,同比增长11.03%,归母净利主要来自主营业务的贡献,其盈利能力保持稳定增长的良好态势,且规模完全来自内生增长。横向布局产业线,市场空间广阔:凭借空调过滤网细分领域二十余年制造经验,公司横向布局产业链,积极向高附加值新领域拓展,如空气净化器、PM2.5空调新风系统、汽车空调过滤器等业务,几项新业务对应市场空间广阔。出售子公司,聚焦核心业务:公司向控股股东汇投控股转让其持有的甘肃金海全部62.5%股权,转让价6353.96万元,交易目前已完成支付,正在办理过户手续。甘肃金海主营沙漠治理及生态建设、阻沙固沙材料等,2016年实现净利润-86.15万元。此次转让有利于公司剥离亏损业务,增强公司业绩和流动资金。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.61元,0.80元,参考同行可比估值、公司主营业务稀缺性以及市场风格特点,给予17年55倍动态PE,对应目标价25.30元,买入评级。 风险提示。1、宏观经济下行,空调需求下滑;2、航空空气过滤器材行业市场空间及拓展速度不及预期;3、汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期。

2017H1归母净利同比增长11.03%。公司发布2017年半年报,实现营业收入2.86亿,同比增长14.53%;归母净利润5053.77万元,同比增长11.03%,扣非归母净利4739.48万元,同比增10.66%;非经常性损益314.28万元,主要由政府补助构成;公司归母净利主要来自主营业务的贡献。公司上半年经营性活动产生的现金流为2256.66万元,同比下降53.58%。 毛利率微降,销售及管理费用率下降。17H1,公司实现营业收入2.86亿元,同比增加14.53%。营收增加主要是17年主营业务规模较上年同期扩大所致。 17年1-6月份综合毛利率为34.43%,同比下降3.43个百分点。公司管理费用率、销售费用率同比下降,财务费用率同比上升。2017年上半年,公司实现销售费用1577.69万元,同比上升9.66%,销售费用率5.51%,同比下降0.24个百分点;实现管理费用2319.47万元,同比下降2.13%,管理费用率8.10%,同比下降1.38个百分点;实现财务费用135.14万元,同比上升148.01%,财务费用率0.47%,同比增长1.60个百分点。销售费用的上涨主要源于业务规模扩大带来运输成本上升,但销售费用率的下降体现了公司成本控制的能力;管理费的上涨主要源于部分税金重新划分至主营业务税金; 财务费用大幅增长,主要是由于汇率波动导致汇兑收益减少所致。 国内空调滤网龙头,先发优势明显,并通过剥离亏损子公司,聚焦空气过滤核心业务。出售子公司,剥离亏损业务:公司向控股股东汇投控股转让其持有的甘肃金海全部62.5%股权,转让价6353.96万元,交易目前处于支付阶段。甘肃金海主营沙漠治理及生态建设、阻沙固沙材料等,2016年实现净利润-86.15万元。此次转让有利于公司剥离亏损业务,增加公司业绩和流动资金。空调滤网龙头,先发优势明显:公司在空调过滤细分领域市占率超35%,规模完全来自内生增长,是空调过滤网细分行业的龙头企业。公司主要产品空气过滤器可广泛应用于家用及商用电器和汽车、轨道交通等交通工具。特别在空气净化器、PM2.5空调新风系统、汽车空调过滤器等新兴领域,市场空间广阔。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.46元、0.61元,0.80元,参考同行可比估值、公司主营业务稀缺性以及市场风格特点,给予17年55倍动态PE,对应目标价25.30元,买入评级。 风险提示。宏观经济下行致空调需求下滑。汽车、轨交等业务线拓展不达预期。

要点。金海环境披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收3.65亿元,同比上升15.53%,归属净利润0.60亿元,同比上升45.24%,毛利率35.06%,下降0.14个百分点,EPS0.29元,同比上升31.82%;单季度来看,2016Q3实现营业收入1.15亿,同比上升33.17%,归属母公司股东净利润0.15亿元,同比上升58.66%。 收入情况。公司2016前三季度营收3.65亿元,同比上升15.53%。单季度看,1-3季度收入分别为1.16亿元、1.34亿元、1.15亿元,同比增长9.53%、8.37%、33.17%。 盈利情况:综合毛利率同比下降0.14个百分点至35.06%。2016Q1-3公司综合毛利率为35.06%,同比下降0.14个百分点。分季度毛利率分别为37.86%、34.17%、33.28%,同比分别增加2.61个百分点、下降2.66个百分点、增加0.46个百分点。 费用情况:期间费用总额下降,三项费用率同比降低。2016前三季度,公司销售费用0.22亿元,同比增长10.00%,销售费用率6.03%,下降0.3个百分点,销售费用增加主要源于收入增加导致的产品运输费用增加;管理费用0.36亿元,同比增长9.09%,管理费用率9.86%,下降0.58个百分点,主要源于上市中介费计入本期管理费用;实现财务费用-0.02亿元,同比下降133.33%,主要系利息支出减少、汇兑收益增加。总体来看,期间费用共计0.56亿,同比下降5.08%,期间费用率15.34%,同比下降3.33个百分点。 其他收益:投资收益0.03亿,贡献利润总额5.45%;所得税率降低2个百分点至16%。2016前三季度,公司实现投资收益0.03亿元,其中,取得投资收益收到的现金为287万元。2016年Q1-3发生所得税费用0.09亿元,所得税率下降2个百分点至16%。 看点:空调过滤网行业龙头,横向拓展产品线,转型逻辑增长空间大。公司为国内空调过滤网行业龙头:公司在空调过滤细分领域市占率超35%,深耕空气治理领域二十余年。横向布局产业线,市场空间广阔:凭借空调过滤网细分领域二十余年制造经验,公司横向布局产业链,积极向高附加值新领域拓展,如空气净化器、PM2.5空调新风系统、汽车空调过滤器等业务,几项新业务对应市场空间分别可以达到90、75、670亿元,远大于传统的家用空调行业。以汽车空调过滤器为例,至2020年,测算其国内前装市场规模可达68亿元,后装市场规模将超600亿元。目前汽车空调过滤器前装市场多被国外品牌占据,公司依托技术优势,进口替代抢占市场可期;后装市场竞争激烈,公司先发布局,份额胜出指日可待。 盈利预测:预计2016-2018年金海环境可实现营业收入7.20亿元、12.46亿元、22.63亿元,实现归属净利1.01亿元、1.49亿元、2.56亿元,对应EPS分别为0.48元、0.71元、1.22元。参考同行可比估值,给予16年60倍动态PE,对应目标价28.80元,买入评级。 风险提示:宏观经济下行致空调需求下滑。汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期。

投资要点: 归母净利润同比增长41.36%,财务费用持续下降。2016年上半年,公司实现营业收入2.50亿元,同比增长8.91%,归属于上市公司股东的净利润4551.67万元,同比增长41.36%。财务费用持续下降,上半年同比降幅达158.42%,贡献利润高增速。 公司为空调过滤网行业龙头,主营业务稳健提升。公司为国内空调过滤网行业龙头,市占率超35%。2016年上半年公司实现营收2.50亿元,同比增长8.91%。其中,空调过滤网业务收入1.36亿元,同比增长13.67%,超出平均营收增速4.76个百分点。传统业务稳健增长,深耕空气治理领域二十余年,A股PM2.5治理最纯公司当之无愧。 看点:横向拓展业务线,产品延伸至汽车空气过滤器等领域,未来市场空间巨大。公司凭借空调过滤网细分领域二十余年制造经验,横向布局产业链,积极向高附加值新型领域拓展,如空气净化器、PM2.5空调新风系统、汽车空调过滤器等业务,几项新业务对应市场空间分别可以达到90、75、670亿元,远大于传统的家用空调行业。以汽车空调过滤器为例,至2020年,其国内前装市场规模可达68亿元,后装市场规模将超600亿元。目前汽车空调过滤器前装市场多被国外品牌占据,公司依托技术优势,进口替代抢占市场可期;后装市场竞争激烈,公司先发布局,份额胜出指日可待。 盈利预测与估值。预计公司2016-2017年EPS分别为0.36元/股、0.53元/股,参考同行可比估值,及公司次新股及稀缺性特点,给予17年60倍动态PE,对应目标价31.8元,买入评级。 风险提示。宏观经济下行致空调需求下滑。汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期。

金 海环境发布半年度报告:公司上半年实现营业收入2.50亿元,同比增长8.91%,归属净利润4,551.67万元,同比增长41.36%,EPS 0.22元。第二季度单季实现营业收入1.34亿元,同比增长8.37%,归属净利润2,582.17万元,同比增长45.31%,EPS 0.13元。其中归属净利润的超高增长主要归功于主营业务利润同比增长684.27万元,占归属净利润增长额的51.38%。另外,报告期内利息费用下降,由于人民币贬值产生的汇兑净收益以及公司使用闲置资金购买理财产品的投资收益也对归属净利润提升产生了影响。 主营业务未来可期:上半年公司下游空调产业国内累计产量8,402.80万台,同比下降6.65%,库存764.80万台,略高于2015年底761.61万台,但较之2014年去库存以来已下降17.19%。公司作为空调过滤网细分领域龙头,市占率超过35%,在空调厂商整体限产清理渠道库存的大背景下,报告期内公司传统主力产品空调过滤网、空调风轮共占当期营业收入的86.33%,同比分别增长13.67%和9.64%,。随着近期我国温度达到1961年以来同期第三高,持续刺激空调需求,以及空调去库存正在进入加速收尾阶段,预计公司主力产品需求基本面今年下半年将迎来拐点。另外公司募股投资的年产5,550万枚空调过滤网项目以及年产2,080万套风轮项目预计将于2017年下半年投产,缓解推动公司产能受限的局面,带动未来整体营收快速增长。 横向拓展开发新增长点:公司在老牌空调配件业务稳定发展的同时,积极拓展新领域空气净化器、加湿器、车用轨交以及飞机过滤系统。随着2016年3月落地的新国标对空气净化器核心指标的规范,公司作为拥有多项专利技术、参与过多项国家标准和行业标准制定的高新技术型企业,在行业面临更大监管压力的情况下将会占据很大优势。 业绩预测:预计2016至2018年EPS 为0.37元、0.46元、0.59元,对应PE 为59.41x、47.91x、38.26x,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:空调去库存进度慢于预期、新兴业务市场拓展不及预期、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动。

投资要点: 深耕空气治理领域二十余年,A股PM2.5治理最纯公司。公司处于室内空气治理行业,最主要产品是空调过滤网和空气过滤器。15年空调滤网和其他空气过滤器业务合计实现收入2.77亿元,占总收入66%;毛利1.20亿元,占总毛利85%,堪称A股PM2.5治理最纯公司。 空调过滤网行业龙头,市场份额超过35%,主业稳健增长。公司经过长年的研发投入,成为空调过滤网行业标准制定者,细分行业市场份额超过35%,为国内空调过滤网行业龙头,主要竞争对手有浙江蓝博、宁波新世纪及佛山永利兴。全球空调制造基地主要分布在中国、日本、泰国、韩国、印度等国家,中国现为全球最大的空调制造基地,2018年家用空调产量将超1.5亿台,以1台空调平均需要1.5枚空调过滤网计,家用空调过滤网需求达2.25亿枚,以单价2.5元/枚计,其市场规模接近6亿元。公司16年一季度营收1.16亿元,同比增长9.3%;归属母公司净利润1969.5万元,同比增加36.49%,表现出公司业务线拓展初期严控成本、盈利能力进一步增长的良好态势。 产业链横向布局,拓展空气净化器、汽车过滤器业务,打造公司业绩新兴增长极。公司上市后,有望加速往其他高附加值的新兴领域横向拓展:如空气净化器、PM2.5空调新风系统、汽车空调过滤器等业务,几项新业务对应市场空间分别可以达到90、75、670亿元,远大于传统的家用空调行业。以汽车空调过滤器为例,15年全球汽车生产量9068万辆,其中我国产量2484万辆,以近3年复合增速1.29%来计算,至2020年全球汽车产量将达12389万台。汽车空调过滤器均价以200元计,其前装市场在全球的规模为248亿元,国内前装市场规模将达68亿元。15年我国汽车保有量达1.72亿辆。汽车空调过滤器以一年更换一次计,按均价200元测算,至2020年,国内后装市场规模将超600亿元。 业绩预测与评级。预计公司2016-2018年可实现营业收入5.91、8.92、13.84亿元,实现归属母公司所有的净利润0.76、1.12、1.67亿元,对应EPS分别为0.36、0.53、0.80元,对应16年7月13日收盘价的PE水平为65、44、29倍,参考同行业估值,以及公司次新股和稀缺性特点,给予公司2017年60倍PE,对应目标价31.8元,给予买入评级。 风险提示。1、宏观经济下行,空调需求下滑。2、公司面临的国外品牌和国内潜在对手的竞争加剧。3、地产、汽车、轨交、飞机等下游领域需求增长不及预期。

报告要点: 公司简介:国内空气净化领域先行者 公司致力于室内空气治理领域,主营业务为空气过滤器、空调风轮、阻沙固沙网的研发、生产和销售,公司的空气过滤器产品主要应用于家用及商用空调以及汽车、轨道交通等交通工具;公司凭借多年在室内空气治理领域累积的经验、技术和工艺,逐渐向荒漠化治理和室外空气污染治理领域方向发展。 行业分析:空调稳健增长,空净产品高增长 中国是全球最大的空调及过滤网生产国,伴随农村空调保有量快速提升及城镇空调保有量稳步提升,国内空调产销量仍将保持稳健增长态势,带动空调过滤网需求较快增长;同时,在城市空气污染日益严重及人民健康意识增强背景下,国内空气净化器行业持续步入爆发式增长阶段,未来发展值得期待。 公司分析:竞争优势明显,室外空气净化拓展提速 公司空调过滤网产品占国内市场份额为37.20%,为国内龙头企业;随着公司募投项目的投产,在公司自身竞争力及产能瓶颈消除背景下市场份额有望持续提升,同时空调风轮项目的投产有望推动其成为公司的新增长极;长期来看,公司在奠定室内空气治理专家的基础上将逐渐向荒漠化治理等特殊环境治理发展,努力发展为风沙防治及荒漠化治理、室外空气治理的领军者。 盈利预测与投价建议 基于行业及公司分析,我们预计公司15-17年EPS(以摊薄后股本计算)分别为0.29、0.35及0.42元,而目前国内天银机电、盾安环境及三花股份等上游零部件厂商按15年EPS测算平均PE在44倍左右,综合考虑目前新股发行价格限制及公司未来三年业绩增速水平,我们认为公司按15年EPS给予18-20倍PE较为合理,其对应合理询价区间应为5.24-5.82元。