金融事业部 搜狐证券 |独家推出
王修宝

安信证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1450517090003...>>

20日
短线
0.0%
(--)
60日
中线
0.0%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/2 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
格力电器 家用电器行业 2019-12-04 60.00 70.00 11.13% 63.46 5.77% -- 63.46 5.77% -- 详细
事件: 格力电器发布公告,格力集团与高瓴资本旗下的珠海明骏正式签署《股权转让协议》, 格力集团将持有的格力电器 9.02亿股( 占格力电器总股本 15.00%),以总金额 416.62亿元的价格转让给珠海明骏。 本次权益变动后,上市公司除陆股通外的前三大股东分别为珠海明骏持股 15.00%、河北京海担保持股 8.91%、格力集团持股 3.22%。 转让价格符合预期: 根据交易方案, 股权转让价格为 46.17元/股,略高于此前公布的 44.17元/股的底价,与上周五收盘股价 57.71元相比折价20.00%。 管理层实体入股珠海明骏: 格力电器现任管理层通过格臻投资( 管理层实体),作为 LP 直接持有珠海明骏 6.3794%的股份,同时根据协议约定, 未来珠海博韬会将其所持有的约占珠海明骏认缴出资总额的 4.7236%股份转让予管理层实体, 即管理层实体合计以持有珠海明骏 11.10%的股份。格臻 投资在珠海明骏的GP股东方——珠海毓秀董事会中拥有1/3的席位,在一 些重要事项决策中掌握一票否决权。 管理层激励和分红值得期待: 珠海明骏承诺将在权限范围内保持格力电器经营管理团队稳定,在交易完成后,将推进格力电器层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过 4%格力电器股份的股权激励计划。对于分红,珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中,积极行使股东投票 权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权,以尽力促使上市公司每年净 利润分红比例不低于 50%。 空调短期行业压力无碍: 对于格力近期因让利促销引发的资本市场担忧,我们认为在空调小年,龙头公司以价换量,将进一步挤压尾部品牌的份额,而今年的成本红利,也为格力新一轮促销提供了空间。历史经验表明,龙头企业在小年获得的份额,将成为大年收获利润的基础。 对于 2020年,我们预期新房的竣工交付会改善, 终端需求压力有望缓解。 投资建议: 股权转让是格力新征程的开端, 我们期待新股东会给公司治理带来改善,长期看有助于提升估值。 预计公司 2019年~2021年 EPS 分为4.64/5.00/5.46元; 维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 70.0元,相当于2020年 14倍动态市盈率。 风险提示: 交易方案未能落实; 房地产下行超预期, 外贸环境恶化的风险。
格力电器 家用电器行业 2019-09-04 58.41 70.00 11.13% 60.56 3.68%
65.16 11.56%
详细
事件:格力电器公布 2019年中报。公司 Q2实现总收入 573.3亿元,YoY+10.3%;实现业绩 80.8亿元,YoY+11.8%;扣非业绩 YoY-2.0%。鉴于今年偏凉的夏季和上半年地产竣工数据同比下滑对需求的影响,以及主要竞争对手的竞争策略,资本市场对空调二季度预期相对悲观,格力 Q2的收入和业绩超出市场预期。 Q2收入超预期:分业务看,格力上半年空调收入 YoY+4.6%,生活电器收入 YoY+63.6%,智能装备收入 YoY+16.7%,整体而言空调业务采用稳健策略,估计 Q2持平或略高于 Q1,并表晶弘冰箱对格力生活电器收入贡献较大。 值得一提的是, 资本市场的预期主要基于产业在线监测的出货数据(格力 Q2出货量内销 YoY-8.6%,出口量 YoY-13.2%) ,以及零售监测数据(中怡康线下均价 YoY+5.1%,奥维线上均价 YoY+0.9%),格力财报结果好于第三方监测数据,说明行业第三方数据不可避免存在一些偏差。 Q2业绩超预期:至 6月末,公司其他流动负债余额较 Q1末基本持平,同比上年同期计提的维修费、销售返利增速高于同期空调收入增速。因此,格力业绩的高增长主要还是因为享受了原材料成本和人民币贬值的红利。据公告,格力上半年空调毛利率同比提高 1.7pct,生活电器毛利率提高 11.2pct(或与晶弘并表有关) 。 依据人民币汇率走势, 汇兑相关收益主要在 Q2产生,格力上半年汇兑收益 1.9亿元,而上年同期-2.4亿元。Q2扣非业绩YoY-2.0%,增速低于归属母公司股东净利润,主要受影响较大的是金融资产/负债相关的公允价值变动、投资收益(上年 Q2为-13.7亿元,本期-0.1亿元),此外计入当期损益的政府补助同比增加了 2.0亿元。 经营性现金流转好,预收款 YoY+49.8%:格力 Q2经营性现金流量净额YoY+260.9%,与 Q1的负增长相比显著转好。Q2末预收款 YoY+49.8%,表明经销商打款积极性尚可。 投资建议:我们认为,投资者在分析地产景气、天气因素影响空调需求的同时,容易忽略居民消费能力自然提升所带来的贡献,以及格力作为空调龙头在行业中掌握的主动权,格力有望持续超越行业平均表现。我们预计公司2019年~2021年 EPS 分为 4.67/5.03/5.50元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价 70.0元,相当于 2019年 15倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,原料价格大幅上涨,外贸环境恶化的风险。
格力电器 家用电器行业 2019-05-06 53.38 66.85 6.13% 56.58 5.99%
59.00 10.53%
详细
事件:格力电器公布2019年一季报。公司Q1实现总收入410.1亿元,YoY+2.5%;实现业绩56.7亿元,YoY+1.6%;扣非业绩YoY+22.2%。 Q1扣非业绩超预期:Q1格力毛利率同比下降0.3pct,但因销售费用率同比下滑,“毛利率-销售费用率”同比则提高0.4pct,公司的盈利能力并未因市场所担心的空调渠道库存压力而下滑。我们认为Q1格力的非经常性损益主要受汇率影响。根据格力一季报,影响较大的是金融资产/负债相关的公允价值变动、投资收益(总计较上年同期减少9.8亿元)。 收入增速略低预期,但空调出货仍在正常水平:据我们相关渠道调研所了解的情况,格力经销商在Q1的提货额同比增速要超过上述公司Q1的收入增速。如排除样本偏差的可能,我们认为公司在Q1收入确认可能相对谨慎。据公告,Q1末格力预收款YoY-17.3%,但比2018年底增加了4.4亿元(2018Q1预收款较2017年底是下降的),反映出经销商仍有提货积极性。根据产业在线数据,格力Q1空调总销量YoY+0.2%,其中内销出货量YoY+3.4%,出口量YoY-5.2%(同期行业内销量YoY+2.9%、出口YoY-1.4%),内销增速环比Q4单季度转正,在上年同期高基数上保持增长实为不易;格力出口的小幅下滑可能与2018年底海外客户抢先提货有关。 经营性现金流下滑或与销售费用支付相关:格力Q1经营性现金流量净额YoY-46.1%,其中销售商品、提供劳务收到的现金YoY+28.9%,好于收入增速;应收票据及应收款YoY+41.4%。Q1现金流出大幅增长,其中主要在于“支付其他与经营活动有关的现金”同比大幅增长214.6%,从历史构成看,该科目主要构成是销售费用支付的现金(其他小部分是管理费用、票据质押保证金净增加额、代垫工程款等)。因此预计格力在Q1对终端亦有相应的促销激励。 投资建议:二级市场对空调行业的景气度能否持续仍存疑。我们认为,投资者在分析地产景气影响的同时,容易忽略居民消费能力自然提升所带来的贡献。我们看好空调行业的长期增长空间,也看好格力在集团股权转让后可能产生的积极变化。预计公司2019年~2021年EPS分为4.58/5.28/6.05元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价68.8元,相当于2019年15倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,原料价格大幅上涨,外贸环境恶化的风险。
美的集团 电力设备行业 2019-04-23 53.57 66.05 13.10% 53.50 -2.71%
55.50 3.60%
详细
事件:美的集团发布2018年年报。 Q4扣非业绩超预期:据年报,美的2018Q4单季度收入YoY+0.5%,环比Q3小幅下滑0.9pct,单季度收入增速略低预期,或与空调、厨电业务在上年高基数上的调整有关。Q4单季度业绩YoY+2.0%,处于此前业绩预告的中游水平,公司业绩受KUKA四季度亏损的拖累--据KUKA年报,Q4单季度EBIT YoY-89.5%,税后利润亏损5680万欧元,如按照2018年底汇率折算,扣除KUKA的影响,原业务业绩YoY+24.0%。Q4扣非业绩YoY+70.7%超预期,主要是因为上年同期有处置土地资产的利得(2018年资产处置收益0.8亿,2017年为14.7亿元)。公司Q4也受益于人民币贬值带来的汇兑收益约3.8亿元。 毛利率环比改善:Q4单季度毛利率环比提高1.1pct、同比提高4.7pct,我们预计毛利率的修复一方面得益于公司产品结构的改善,另一方面缘于人民币贬值、原材料成本同比下降。若原材料和币值的波动维持在有利区间,则公司可望继续享受盈利剪刀差。 东芝顺利实现扭亏目标:据公告,东芝家电2018年税前利润与经营性现金流均比上年大幅改善,顺利实现全年扭亏目标。美的加强与东芝的整合协同,2018年完成协同项目73个,完成东芝各工厂与美的相关产品事业部的制造平台整合,对东芝的组织架构、渠道进行调整,管控非经营性费用支出,成效初显。我们预计美的与东芝将在未来发挥更好的协同作用。 Q1收入和业绩或有超预期表现:结合第三方数据和我们渠道调研了解的情况,我们预计美的Q1的经营情况环比或有明显改善。根据小天鹅年报,公司洗衣机业务在2018Q4开始恢复了较快增长;进入2019年以来,得益于促销活动,公司空调终端零售量增速快于行业平均(以奥维云网数据为例,1-2月空调线上销量YoY+16.8%,美的YoY+41.2%),3月美的空调出货量也超预期(据产业在线数据,3月单月空调行业内销出货量YoY+2.9%,美的YoY+29.4%)。美的推行“T+3”,终端的景气会较为快速反映到公司的收入业绩上来。且受益于竣工转好、一二线地产销售景气回升以及可能的家电消费提振政策,2019年家电终端需求或能持续好于此前市场的悲观预期。 投资建议:公司整体竞争优势突出,进一步通过股权激励、员工持股等方式加强激励,高效的执行力保证公司能够快速完成战略调整应对市场变化,长期增长前景可期。外资持股比例提升、公司向科技集团的转型,都有望提升估值中枢。我们预计美的2019年~2021年EPS3.39/3.81/4.22元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价67.8元,相当于2019年20倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
美的集团 电力设备行业 2018-11-02 37.86 44.42 -- 42.54 12.36%
42.80 13.05%
详细
事件:美的集团披露2018年三季报。公司2018Q3单季度实现收入636.7亿元,YoY+1.0%,实现业绩49.6亿元,YoY+18.6%,扣非业绩YoY+16.5%。在空调等子行业景气下行的压力下,业绩实现超预期,离不开美的近年来坚持的产品升级战略导向。公司现金流状况较好,未来收入亦有望重回较快增长。 Q3收入增长承压,但有改善空间:空调是美的集团收入占比最大的单品,我们认为Q3空调行业终端景气的下行,对美的的收入增长构成了较大压力。美的推行“T+3”模式,终端销售平淡,会较快地反映到出货端,影响到公司的收入。根据产业在线数据,Q3单季度公司空调内销出货量YoY-10.1%,而上半年YoY+20.5%。另外,洗衣机业务调整继续,也有一定影响。参考小天鹅三季报,Q3单季度收入YoY-0.9%。但洗衣机内销量增速仍好于行业,且提价明显,根据奥维数据,Q3洗衣机行业线上均价YoY+4.3%,其中小天鹅牌均价YoY+20.8%,美的牌均价YoY+13.1%。展望后期,在行业景气发生变化的时候,美的快速应变的竞争优势将日益凸显,有望借此提升竞争力。 业绩超预期,主要得益于毛利率提升+汇率变化+摊销费用减少:美的Q3单季度毛利率同比提升1.9pct,产品结构调整见效。人民币贬值带来汇兑收益,美的Q3财务费用-7.4亿元,去年同期5.0亿元,单季度汇兑收益4.8亿元;但汇率同时导致外汇衍生品损失,公司Q3远期外汇合约亏损11.6亿元,最终公允价值变动净收益-2.7亿元(上年同期-0.4亿元)。上年同期有并购KUKA导致的摊销费用4.9亿元,本期摊销金额大幅减少。 现金充裕,现金流同比改善:9月末美的账面现金424.9亿元,委托理财有220.9亿元。Q3公司销售商品收到的现金YoY+21.3%高于收入增速,经营性现金流量净额YoY+94.1%。9月底公司预收款YoY-25.7%,预计和空调预收款下降有关,应收票据和应收账款同比基本持平。 KUKA收入恢复正增长:根据KUKA三季报,以欧元计,Q3单季度KUKA收入YoY+6.6%,税后利润YoY+19.8%。KUKA管理层下调了全年收入预期至33亿欧元,较年初下调5.7%,原因是亚洲区域市场需求不及预期,以及对中美贸易摩擦的担忧。我们认为KUKA在亚洲的拓展颇有成效,待顺德基地投产后,中国区业务拓展将提速,从而带动KUKA集团整体收入上台阶。 投资建议:行业景气阶段性承压,但美的集团激励机制完善,竞争优势突出,长期增长前景仍可期,转型科技化集团有望提升公司估值中枢。我们预计美的2018年-2020年EPS3.04/3.35/3.69元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价45.6元,相当于2018年15倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
格力电器 家用电器行业 2018-11-02 38.55 47.36 -- 40.52 5.11%
40.60 5.32%
详细
事件:格力电器公布2018年三季报。公司Q3单季度收入YoY+38.2%,业绩YoY+38.4%,扣非业绩YoY+31.9%。10月8日晚,格力已发布业绩预告;此次三季报的实际收入、业绩情况,在预计区间的中枢位置。我们看好空调行业的长期成长空间,对公司前景保持乐观。短期而言,渠道库存水平值得关注,但更关键要看明年夏季的销售态势。 2018Q3收入超预期:根据第三方监测数据和我们渠道调研了解的情况,下半年开始空调终端零售增速放缓,而格力实现了单季度收入YoY+38.2%的快速增长,体现了较强的渠道控制力。我们也注意到,截至9月末格力预收款YoY-52.0%,应收票据及应收账款YoY+0.6%。同比变化与基数效应相关:2017年空调市场火爆超预期,促成了经销商积极打款主动补库存,当年9月末预收款YoY+140.0%;而今年空调市场回归平淡,经销商趋于理性,备货意愿不及去年同期。从绝对额看,今年的预收款绝对额高于2016年同期,略低于2015/2014年同期,仍在合理范围之内。 虽然行业承压,格力经营政策保持稳定:在行业压力下,格力Q3单季度的毛利率、销售费用并未出现明显波动,毛利率同比下滑0.1pct,销售费用率小幅提高0.5pct,递延所得税资产、其他流动负债科目同比、环比均基本持平,体现出公司经营政策的可持续性。 汇率变动带来正贡献:Q3单季度,格力财务费用率因汇兑收益降低0.5pct。汇率变动还会影响到外汇衍生品的“公允价值变动收益”及“投资收益”,公司Q3单季度整体投资净收益-4.8亿元、公允价值变动收益4.5亿元,其中远期金融合约Q3公允价值变动收益0.4亿元,综上,我们判断汇率变动对格力的收益是较大的正贡献,且主要体现在汇兑收益。 投资建议:二级市场对空调行业的景气度能否持续存疑。我们认为,投资者在分析地产景气影响的同时,容易忽略居民消费能力自然提升所带来的贡献。我们看好空调行业的长期增长空间,也看好格力进一步产生垄断红利。预计公司2018年~2020年EPS分为4.63/4.94/5.59元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价49.4元,相当于2019年10倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,原料价格大幅上涨,外贸环境恶化的风险。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-02 12.75 14.95 -- 14.31 12.24%
15.80 23.92%
详细
事件:青岛海尔公布2018年三季报。公司Q3单季实现收入475.8亿元,YoY+11.5%;归母净利13.4亿元,YoY+10.1%,扣非业绩YoY+14.0%。海尔的冰洗业务竞争实力突出,在行业增长承压环境下彰显龙头优势。 主营基本符合预期,冰洗内销延续较好增长:根据公告,在国内市场,海尔各业务版块前三季度/上半年的收入同比增速依次为:冰箱YoY+15.9%/18.3%,洗衣机YoY+16.2%/21.5%,空调YoY+15.7%/27.2%,热水器YoY+14.5%/18.2%,厨电业务YoY+18.9%/22.4%,Q3主要品类收入增速有所放缓,但冰洗等零售市场份额继续提升(中怡康线下监测数据)。结合奥维和产业在线监测数据进行判断,我们估计公司冰洗收入得以实现双位数增长。展望未来,冰洗行业以更新需求为主,消费升级明显,行业景气度受地产影响相对较小,预计公司相关收入可维持稳健增长。 毛利率有改善空间:Q3单季度海尔整体毛利率同比下滑1.4pct,考虑到人民币升值对GEA并表折算和出口收入的正向贡献,预计内销毛利率同比下滑略高于此。我们认为毛利率下滑的主要原因是,公司在产品向上升级的同时,加强了中低端市场的布局,从而一定程度上使得公司整体毛利率提升步伐放缓。以洗衣机为例,根据奥维监测的Q3洗衣机线下零售均价数据,海尔品牌YoY+5.1%,卡萨帝YoY+24.2%,同期行业YoY+9.1%,美的系YoY+14.9%。超高端品牌卡萨帝收入增长远快于公司整体,但基数尚小,随着卡萨帝、GEA、斐雪派克等高端产品持续放量,毛利率有望逐步提升。另外,GEA的财务会计调整(与采购物料相关的运输费,由销售费用计入成本),也对毛利率有一定影响。 费用率控制较好:同口径下,Q3单季度公司销售费用率同比下降2.0pct;不含研发的管理费用率微增0.7pct,我们认为或与斐雪派克并表和D股发行费用有关。 汇率对净利润影响偏负面:由于公司较多的美元负债,在人民币升值过程中产生了汇兑损失。我们假设财务费用扣除利息收支后全部为汇兑损益,那么Q3公司汇兑损失0.7亿元,YoY-65.1%。可能受汇率影响的其他科目中,Q3公允价值变动净收益-1.3亿元,上年同期为1.1亿元。Q3所得处置资产收益和政府补助同比增加3.3亿元,弥补了汇率的不利影响。 投资建议:青岛海尔积极把握消费升级趋势和全球并购机会,推进品牌高端化与全球化布局,公司已成功搭建A+D融资平台,拟并购Candy,欧洲区域的拓展有望提速,期待未来在全球协同中发挥更大作用。我们预计公司2018~2020年EPS分为1.28/1.42/1.62元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价15.3元,相当于2018年12倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外贸政策、汇兑风险。
美的集团 电力设备行业 2018-09-04 41.49 54.36 -- 42.48 2.39%
42.54 2.53%
详细
事件:美的集团披露2018年中报。公司2018Q2单季度实现收入734.5亿元,YoY+13.0%,实现业绩76.8亿元,YoY+18.9%,符合预期;扣非业绩YoY+31.9%,略超预期。Q2毛利率显著改善,公司战略调整提高中高端产品占比收效,毛利率有望继续提升。公司业绩和估值提升前景可期。 Q2毛利率改善超预期:据公告,公司Q2单季度毛利率同比提高3.2pct,内外销皆有提升。我们认为毛利率修复主要得益于:1)Q2主要原材料价格走低,而公司产品结构调整中高端产品占比提升,毛利率剪刀差明显;2)由于上半年空调行业高景气和公司厨电主动去库存调整,毛利率较高的空调收入增速高于冰洗和小家电的收入增速;3)Q2人民币贬值,出口毛利率改善;4)2017Q2因确认收购KUKA产生的摊销费用7.6亿元,其中大部分计入了成本,本期摊销费用大幅减少。 Q2单季度扣非业绩YoY+31.9%,超预期:据公告,Q2非经常性损益科目主要变动有两个:其一,非流动资产处置损益同比减少4.9亿元;其二,外汇衍生品公允价值变动收益-6.1亿元(上年同期+0.1亿元),主要是Q2人民币快速贬值所致。公司Q2实际经营业绩亦表现良好,毛利率改善使得业绩增速快于收入增速。销售费用率同比增加4.2pct,一方面与公司战略调整有关,因增加中高端产品结构占比需要有配套的促销费用支持;另一方面,我们认为与电商费用率的增加有关,2018H1公司电商收入YoY+33%,电商收入占比进一步提升。汇兑对公司综合影响是负面的,H1汇兑收益5.9亿元(上年同期-3.4亿元),根据汇率走势判断上述汇兑收益主要是在Q2产生的;但同时,Q2外汇远期合约收益-10.0亿(上年同期3.1亿元)。 加强产业链融资致经营性现金流下滑:2018Q2经营活动产生的现金流量净额YoY-53.8%,销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入占比63%,低于过往水平;应收票据则变多,6月末应收票据YoY+54.1%。在宏观去杠杆背景下,预计公司有意加大对产业链的融资支持。 KUKA利润恢复增长:根据KUKA公告,以欧元计,上半年KUKA收入YoY-11.2%,税后利润YoY-16.4%。Q2单季度KUKA收入YoY-15.4%,增速环比Q1下滑,但税后利润Yo+20.8%恢复正增长(上年同期有大额并购摊销费用)。 Q2订单YoY-4.7%,降幅较Q1收窄。目前KUKA主要收入和订单来源是欧美区域,但在亚洲也取得突破,例如KUKA在中国区获得广汽新能源数千万欧元的订单,在马来西亚获得Spritzer的订单等。随着KUKA德国业务调整到位,以及中国区新建基地投入运营,我们预期KUKA在中国区的业务有望快速发力,KUKA整体利润增速也将有显著改善。 投资建议:美的集团战略转型成效显著,长期增长前景可期,向着科技化集团的目标靠近,估值中枢有望继续上移。我们预计美的2018年-2020年EPS3.10/3.58/4.12元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价55.8元,相当于2018年18倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
格力电器 家用电器行业 2018-09-04 38.77 50.81 -- 40.43 4.28%
40.76 5.13%
详细
事件:格力电器公布2018年中报。公司2018Q2单季度实现收入519.8亿元,YoY+30.0%;业绩72.2亿元,YoY+32.9%,扣非业绩YoY+56.7%,略超预期。公司拟每股派现0.6元(含税),合计分红36.1亿元,占2018H1净利润的28.2%。就公司2018中报而言,业绩延续优异表现,如果考虑Q2因人民币快速贬值带来的外汇衍生品公允价值损失,其实际经营业绩会更亮眼。我们看好空调行业的长期成长空间,对公司前景保持乐观。 2018Q2业绩略超预期:据公告,公司2018H1利润总额153.0亿元,高于此前广东国资委对外发布的146.2亿元;公司其他流动负债及该科目下的销售返利环同比基本持平,业绩增长良性。Q2扣非业绩YoY+56.7%,超预期,非经常性损益主要变动科目是投资收益/公允价值变动损益,公司2018H1因衍生金融工具公允价值变动亏损6.9亿元(上年同期收益0.4亿元),预计是因Q2人民币快速贬值所致。6月末预收款YoY-67%,我们认为预收款的减少,一方面是因为有部分经销商在完成提货任务后,不急于在6月底备货,另一方面也与公司对经销商的财务政策放宽有关。我们建议重点关注8~9月新冷年开盘后经销商的打款情况。目前经销商反馈库存压力尚可控,下半年行业景气度或好于悲观预期。根据产业在线数据,7月空调内销出货量行业YoY-5.1%,增速比上半年放缓,但格力内销量YoY+6.1%,预计格力还将保持高于行业增速的态势。 Q2毛利率-销售费用率同比提高,会计估计调整导致管理费用率上升:公司Q2毛利率修复不及预期,但毛利率-销售费用率同比提高2.4pct。毛利率同比下滑,除因原材料成本压力、人民币兑美元汇率在Q2低于上年同期外,预计还与公司激励经销商提货的政策有关。销售费用率的下降,印证了上半年空调行业景气度较好,公司在促销宣传费用方面有所节省。管理费用率上升,其中同比增加较大的是:职工薪酬7.2亿元、物耗6.5亿元和折旧2.9亿元。折旧增加主要是因为公司从年初起变更会计估计政策,提高房屋、电子和运输设备年折旧率,公司预计全年会因此减少净利润约5.5亿元。 生活电器增长超预期:2018H1公司生活电器收入YoY+55.7%,除了因基数较小外,生活电器的高增长与公司重视晶弘家电、在部分城市拓展销售见效有关。H1公司智能装备收入YoY-63.0%,或因银隆的采购减少所致。 投资建议:目前市场主要担心空调行业的景气度是否可持续,我们认为房地产市场下行对空调行业的压力并没有那么大,三四线/农村普及率的提升+消费升级,仍有望支撑行业龙头的中长期稳健增长。我们看好空调行业的长期增长空间,也期待公司多元化布局提供额外增长动力。预计公司2018年~2020年EPS 分为4.65/5.30/6.05元;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价53.0元,相当于2019年10倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,原料价格大幅上涨,外贸环境恶化的风险。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 62.29 8.54% 50.70 8.92%
50.70 8.92%
详细
事件:小天鹅A 公布2018年半年报,2018Q2单季度收入52.4亿元,YoY+7.5%; 归母净利润3.9亿元,YoY+17.0%。由于公司产品结构往中高端调整的力度较大,Q2收入增速较Q1出现下滑,但市场对此亦有预期。公司通过结构调整提价明显,毛利率同比改善,我们预期随着公司产品结构调整节奏的改变和新品的推出,下半年收入端环比有望改善。 毛利率改善,扣非业绩超预期:据半年报,小天鹅Q2单季度扣非净利润3.9亿元,YoY+22.1%,超出市场预期。公司2018H1内销毛利率同比提高1.0pct,出口毛利率同比提高0.2pct,2018Q2单季度整体毛利率同比提高0.2pct,得益于产品提价+原材料压力降低+出口人民币贬值,毛利率可望继续回升。上半年汇兑净收益(汇兑收益+远期外汇合约亏损)1664.6万元,上年同期-2320.6万元,扣除汇兑收益后的净利润增速约17.3%。管理费增加和子公司税率提升拖累业绩释放:由于研发支出增加,Q2管理费用率同比提高1.1pct;Q2所得税YoY+46.3%,远高于收入增速。如果子公司合肥美的洗衣机的高新技术企业资质获批,税率将重回15%。另外,由于资管新规影响,公司理财产品规模较年初下滑,但结构性存款增加,带来利息收入大幅增加,从现金流量表看,上半年结构性存款利息收入1.1亿元,YoY+562.3%。由于公司账面现金较多,短期也无重大资本开支,预计存款收益可持续。 Q2单季度收入增速回落,下半年预期能有改善:据公告,公司2018H1内销业务收入YoY+16.6%,外销收入YoY+12.3%。我们预计公司2018Q2内销收入个位数增长,较前几个季度增速放缓,主要原因在于:1)公司自身产品结构调整,削减低毛利率产品,对收入造成负面影响;2)高基数基础上,Q2洗衣机行业整体增速放缓,据产业在线,Q2洗衣机内销出货量YoY+3.9%,较Q1增速下降3.1pct,但美的系洗衣机Q2出货增速高于Q1,也好于行业。公司出口好转,主因Q1人民币大幅升值,公司有意控制出口,Q2人民币贬值利好出口。 参考产业在线数据,公司Q1出口量YoY-20.5%,Q2出口量YoY+12.0%。产品结构调整造成了短期收入阵痛,但公司内销提高中高端产品占比效果明显,Q2洗衣机均价YoY+16.8%(中怡康线下监测数据),高于行业增速6.2pct。预计下半年随着更多新品投放,收入环比会有所改善。 预收款、存货的下降,为下半年增加弹性:至6月底公司预收账款较一季度末下滑15.3%,YoY-50.5%,存货YoY-45.9%。我们认为预收款和存货下降的原因:1)提货周期影响,公司大量新品的发布在下半年,因而预计经销商订单更多在7月后体现;2)上年同期原材料处于上涨周期,今年以来大宗原材料价格稳中有降,公司降低了原材料和产成品的库存储备,经销商也不急于提前备货。 3)公司T+3愈发成熟,周转加快。较低的库存为下半年收入和业绩增加弹性。 投资建议:洗衣机行业长期成长逻辑仍在持续兑现,有望实现稳健增长。行业需求以更新换代为主,受地产周期影响较小,以滚筒、洗干一体机为代表的高端产品占比持续提升,使得消费升级得以继续。作为洗衣机行业双寡头之一,小天鹅竞争优势突出,行业竞争格局的改善可望带来龙头盈利能力的提升。预计公司2018~2020年EPS 分别2.81/3.33/3.91元,当前股价对应2018/2019年PE18倍/15倍,长期投资价值凸显。维持买入-A 的投资评级。 风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币大幅升值。
格力电器 家用电器行业 2018-05-03 44.23 54.55 -- 48.75 10.22%
50.76 14.76%
详细
事件:格力电器公布2018一季报。公司2018Q1实现收入395.6亿元,YoY+33.3%,略超预期;业绩55.8亿元,YoY+39.0%,扣非业绩YoY+15.9%。另据公司回复深交所关注函的公告,公司计划进行2018年度中期分红。昨日公司年报中拟定2017年不分红低于市场预期,今日的公告提出了2018中期分红计划。而就公司本身2017年报和2018一季报来讲,业绩持续表现优异。我们对2018空调行业相对乐观,预计全年公司有望稳健增长。 2018拟中期分红:据2017年报,公司拟定2017年度不分红,低于市场预期。公司对此的解释为:公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大,留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。根据格力回复深交所关注函的公告,前述投资项目尚处筹划阶段,待明确资金需求和现金流测算后,公司将进行2018年度中期分红,分红金额届时确定。 Q1收入超预期:根据一季报,公司2018Q1收入YoY+33.3%,略超市场预期。参考产业在线数据,Q1格力总销量YoY+17.7%(内销、外销出货均YoY+17.7%),公司实际出货或好于此,提价亦对收入增长有帮助。结合预收款来看,2017年底公司预收账款YoY+41.1%,到3月末预收款较年初下降12.4%,YoY-7.3%,可见经销商完成了部分提货。 Q1非经常损益预计主要来自外汇合约公允价值变动收益:根据Q1季报,公司扣非业绩YoY+15.9%,非经常性损益同比增加9.9亿元。从非经常性损益科目来看,我们判断主要来自科目“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益”,即因人民币升值导致远期外汇合约公允价值上升计入当期收益。可咨参考的是,Q1衍生金融负债金额较期初-86.91%,衍生金融资产较年初+51.42%,公司均解释为远期外汇合约公允价值上升所致。其他非经常性损益科目中,公司Q1远期外汇合约损益为2.6亿元,同比减少0.8亿元;可供出售金融资产中,持有海立股份和RSMACALLINE-HSHS的股票浮亏2.1亿元,上年同期盈利0.32亿元。 毛利率-销售费用率同比改善:2018Q1公司毛利率31.7%,环比下滑6.6pct,同比下滑3.5pct,一方面或是原材料成本因素,另一方面也可能与提货返利有关。但同时公司Q1销售费用率10.9%,环比下滑1.8pct,同比下滑3.9pct,我们判断目前经销商库存压力尚小,暂时促销费用上的开支并不大。综合“毛利率-销售费用率”同比小幅提高0.4pct。公司2017年底应收账款YoY+96.4%,到3月末应收账款较年初增加47.0%,同比增加40.0%,除了部分与银隆关联交易产生的应收账款外,我们判断公司亦有账期放宽的可能(激励经销商提货、电商占比增加)。 投资建议:作为空调行业龙头,格力掌握较高的行业定价权,产品结构升级也将提升盈利能力,我们看好空调行业的长期增长空间,也期待公司多元化布局提供额外增长动力。预计公司2018年~2020年EPS分为4.38/5.04/5.78元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价56.9元,相当于2018年13倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产下行超预期,2018夏季天气凉。
美的集团 电力设备行业 2018-05-02 50.07 61.70 5.65% 55.85 11.54%
58.05 15.94%
详细
事件:美的集团披露2018年一季报。公司2018Q1实现收入697.4亿元,YoY+16.7%;实现业绩52.6亿元,YoY+20.8%,扣非业绩YoY+19.1%,符合预期。Q1毛利率继续呈改善趋势,公司2018年更重视盈利质量的增长,预计全年盈利增速会好于收入。展望未来,公司传统主业可望稳健增长,向科技化集团转型正逐步推进落实,业绩和估值提升前景可期。 Q1毛利率继续改善:据公司一季报,公司Q1毛利率25.6%,环比提高1.7pct,同比提高0.6pct,若非人民币升值影响出口收入,公司毛利率的改善或更明显。Q1主要原材料价格企稳+公司产品结构改善,利好毛利率修复;同时,2017年因收购KUKA产生了大额摊销,在2017Q1确认摊销费用6.0亿元,其中大部分计入了成本,预计本期产生摊销1+亿元但不再计入生产成本。我们认为,公司通过提价和产品结构调整,毛利率的修复将继续得到体现。 预计全年盈利增长好于收入:2018年因并购带来的大额摊销减少,公司更重视增长的质量,通过“推新卖贵”提升盈利能力,预计全年都将保持盈利快于收入增长的趋势。Q1汇兑损失增加、投资收益减少,实际经营利润好于报表金额。据公司一季报,Q1“毛利率-销售费用率”同比提高1.3pct;财务费用本期1.0亿元,上期-1.8亿元,主因汇兑损失增加;Q1投资收益3.2亿元,上期7.3亿元,主要系处置可供出售金融资产的投资收益减少所致。非经常损益部分,本期衍生品投资收益(期货合约+外汇远期合约)合计1.3亿元,上年同期为-0.9亿元。值得一提的是,上年同期有2.5亿元的政府补助,本期无,但近几年公司收到的政府补助金额相对稳定,可能在本财年的后期成为公司收益。 KUKA提速看中国:根据KUKA一季报,KUKA2018Q1收入7.4亿欧元,YoY-5.9%,新增订单金额9.0亿欧元,YoY-6.9%,主要来自欧洲和美国,上年基数高因而收入和订单增速均下滑,但同期订单/收入=1.21,产能利用率较好;税后净利润0.1亿欧元,YoY-63.5%,主要受系统业务重组和并购费用的影响;Q1未交付订单23.3亿欧元,YoY+3.3%。随着KUKA德国业务调整到位,以及中国上海二期工厂建成、新建顺德基地投入运营,我们预期KUKA在中国区的业务有望快速发力,KUKA整体利润增速也将有显著改善。 投资建议:美的集团战略转型成效显著,长期增长前景可期,向着科技化集团的目标靠近,估值中枢有望继续上移。我们预计美的2018年-2020年EPS3.24/3.90/4.62元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价64.8元,相当于2018年20倍动态市盈率。 风险提示:原材料大幅涨价,外贸政策风险,股权激励和转型不及预期的风险。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 69.15 20.49% 71.55 10.09%
78.00 21.93%
详细
事件:小天鹅A 公布2018年一季报,2018Q1收入68.1亿元,YoY+19.7%; 归母净利润5.1亿元,YoY+28.7%;扣非净利润5.0亿元,YoY+26.9%。公司Q1业绩超出市场预期,毛利率环同比明显改善,在市场份额未下降的情况下实现了更有质量的增长。我们继续看好洗衣机行业的消费升级和公司的竞争力。 Q1业绩超预期:据公告,公司2018Q1单季度业绩YoY+28.7%,超出市场预期(此前预期略高于20%)。公司利润增速高于收入,首先得益于毛利率的改善,2018Q1公司销售毛利率环比提高3.0pct、同比提高1.6pct。毛利率修复来自成本端和价格端双重作用:成本端,Q1主要原材料铜、钢等的价格较2017Q4企稳回落;售价端,美的系在经营上更重视盈利质量的提升,内销更倾向于“推新卖贵”(即推新品、卖高价高毛利率的产品),出口业务也有望逐步实现提价,并且有外汇避险操作以降低人民币升值的不利影响。从中怡康监测的线下销售均价来看,Q1美的牌洗衣机均价YoY+18.7%、小天鹅牌洗衣机均价YoY+15.5%,同期行业均涨幅是11.5%。其次,公司Q1期间费用率同比下降0.6pct,这主要是因为财务费用率的减少,Q1利息收入增加,同时我们判断汇兑损失对公司的影响较小(从公告看,公司开展远期外汇合约,且报告期内实现695万元的收益)。 我们认为,公司产品结构改善是可持续的,滚筒、洗干一体机占比提高,高端品牌比佛利系列布局逐步完善,可持续拉升均价并改善公司的整体盈利能力。 现金流明显改善:Q1经营性现金流2.8亿元,上年同期-1.7亿元,支付其他与经营活动有关的现金YoY-71.6%。存货较年初下滑52.6%,YoY-24.9%,公司“T+3”在洗衣机行业的实践愈发得心应手,库存周转加快存货储备减少。据公告,2018Q1公司预收账款较年初下滑68.1%,YoY-41.2%,我们认为更多是受销售周期影响所致。 投资建议:洗衣机行业格局持续改善,公司在行业中竞争优势突出,同时能与美的集团在资源整合、渠道、研发等方面实现协同,有望维持较高的业绩增长。我们预计公司2018年-2020年EPS 分别为3.00/3.73/4.58元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为75元,相当于2018年25倍动态市盈率。 风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币大幅升值。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-05 17.19 19.03 2.81% 18.49 5.78%
21.42 24.61%
详细
事件:青岛海尔公布2017业绩快报。公司2017Q4单季实现收入400.6亿元,YoY+15.1%;归母净利12.4亿元,YoY+2.5%,扣非后净利润YoY+18.5%,基本符合预期。从2016Q4开始,国内市场连续5个季度保持20%以上收入增长,我们认为海尔产品高端引领,将受益于国内消费升级,业绩有望继续稳健增长。 空调和洗衣机助力Q4内销增长:根据公告,海尔2017Q4单季度收入YoY+15.1%,增速较前三季度有所放缓。我们认为可能是外销业务拖累了Q4收入的增长,部分原因在于Q4人民币兑美元升值的影响,导致出口以及GEA报表折算成人民币时产生了损失。根据公告,公司Q4单季度内销增速维持在20%+,全年电商渠道增长超过70%,我们预计Q4空调收入增速40%+、洗衣机增速~20%、冰箱增速10%左右,高于行业平均(根据产业在线数据,海尔空调Q4内销出货量YoY+43.5%,出口量YoY+11.9%;洗衣机内销出货量YoY+10.2%,出口量YoY+35.8%;冰箱内销出货量YoY+1.5%,出口量YoY+2.9%)。Q4净利润增速低于收入增速,我们预计是因为上年基数高+原材料涨价影响,扣非业绩增速比Q3略提高1.3pct。 高端品牌卡萨帝表现亮眼:根据公告,国内市场中高端品牌卡萨帝2017Q4单季度YoY+41%,维持Q1~Q3的增速。卡萨帝的盈利能力高于普通品牌,根据公司公告,2017年海尔品牌厨电单个门店收入80万元,而卡萨帝单个门店收入130万元,高出63%;卡萨帝产品的毛利率也高,2016年卡萨帝产品的渠道剩余毛利率为空调60.0%、冰箱41.5%(新增收入扣减材料成本、工厂人工成本、制造费用、物流成本、售后保修成本及存货跌价准备后,得出渠道剩余毛利),远高于同期公司合并报表的销售毛利率(空调32.3%、冰箱33.1%)。公司拟使用可转债募集的资金在未来3年新建、重装13660个卡萨帝专柜、展厅,若得以施行,将加速提升卡萨帝对整体收入的贡献。 高端引领与营销变革,受益消费升级:公司变革客户服务模式与终端营销模式,实现勤进快销与体验交互,提升了品牌影响力。从中怡康线下零售监测数据来看,公司2017Q4零售单价空调YoY+10.2%、洗衣机YoY+15.3%、冰箱YoY+16.9%,增幅分别高于行业5.5pct、2.6pct、0.0pct,且在2018年1-2月维持了这样的趋势。公司产品定位高端,随着国内消费升级加速以及公司渠道改革提效,多年培育的高端品牌将进入收获季,盈利能力也有望持续改善。 投资建议:青岛海尔积极把握消费升级趋势和全球并购机会,推进品牌高端化与全球化布局,收购GEA显著增厚了公司业绩,未来全球协同中也将发挥重要作用。我们预计公司2017年~2019年EPS分为1.14/1.32/1.52元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价19.8元,相当于2018年15倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外贸政策风险,可转债发行不确定性。
美的集团 电力设备行业 2018-04-04 51.50 62.85 7.62% 54.10 2.68%
58.05 12.72%
详细
事件:美的公告2017年报。公司2017Q4单季度实现收入537.6亿元,YoY+25.7%;实现业绩22.9亿元,YoY+21.8%,扣非业绩YoY+30.4%。我们认为,虽然有成本上涨和大额摊销等不利因素的影响,但公司仍然给出了略超市场预期的业绩。展望未来,公司传统主业可望稳健增长,向科技化集团转型有决心、有信心,各方面的前瞻布局正逐步推进落实,业绩和估值提升前景可期。 Q4单季度扣非业绩略超预期:公司虽然毛利率下滑,但Q4单季度业绩高于市场预期。根据公告,2017Q4公司单季度销售毛利率23.9%,环比下滑1.7pct,同比下滑1.6pct(Q3同比基本持平),可见原材料成本上涨和人民币升值对公司产生了负面影响。但2017H2相比2017H1,暖通空调和消费电器的毛利率同比下滑幅度收窄,国内相比海外业务毛利率降幅收窄更多,可见公司通过提价和产品结构调整,成功转嫁了部分成本压力。因出口业务的调价时点通常晚于国内业务,我们预计海外部分毛利率的修复将在2018H1陆续有所体现。值得一提的是,虽然公司在2017年汇兑损失8.6亿元,但同时外汇远期合约产生了10.7亿元的收益,综合起来有效应对外汇风险。 向科技集团转型更坚决:2017年报中,公司关于发展战略的表述为“以‘成为全球领先的消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化、智能供应链(物流)的科技集团’为战略愿景”,相比之前新增“智能供应链(物流)”。结合美的集团2018.03在上海的“人机新世代”战略发布会,以及更大的研发投入(不含东芝及KUKA,2017年美的研发人员YoY+20.4%,研发投入YoY+40.6%),我们预计公司推进数字化转型落地的进度、盈利贡献可能超预期,值得投资者们持续关注。 KUKA深耕中国将提速:根据KUKA年报,KUKA2017年收入34.8亿欧元,YoY+18.0%,略超此前市场预期的34亿欧元;税后净利润0.9亿欧元,YoY+2.3%;2017年订单金额YoY+5.6%。相比前三季度,KUKA在2017Q4收入和利润增速有所放缓,但这主要是因为个别系统集成业务项目亏损,从而Q4单季度EBIT为-0.08亿欧元(上年同期0.45亿欧元)。我们认为上述不利影响在2018年将得到改善。KUKA预期其2018年收入>35亿欧元,EBIT利润率可从2017的4.3%提高至~5.5%。根据此前公告,KUKA与美的在中国成立合资公司,在顺德新建基地,此举将使得美的能够更主动地参与到机器人业务的拓展,KUKA在中国区的业务有望快速发力。 进一步提高激励:美的同时公告了新的激励方案,包括针对核心管理团队的“事业合伙人计划”之第一期持股计划、“全球合伙人计划”之第四期持股计划,以及针对更多员工的第五期股票期权激励计划、员工持股计划等。完善的激励机制将进一步维护核心团队的稳定,激发斗志。 投资建议:美的集团战略转型成效显著,长期增长前景可期,向着科技化集团的目标靠近,估值中枢有望继续上移。我们预计美的2018年-2020年EPS3.30/3.98/4.71元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价66元,相当于2018年20倍动态市盈率。 风险提示:原材料大幅涨价,外贸政策风险,股权激励和转型不及预期的风险。
首页 上页 下页 末页 1/2 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名