事件:格力电器公布三季报,2017Q3单季度实现收入420.1亿元,YoY+25%;归母净利润60.1亿元,YoY+24%,扣非净利润YoY+41%。收入和扣非业绩符合预期,由于汇兑影响,整体Q3业绩略低市场预期。我们看到公司预收款大增基本锁定Q4业绩,新冷年空调开启新一轮补库行情,2018年稳健增长可期。 空调盈利良好,汇兑因素致影响业绩:因空调热销,市场对格力Q3业绩也有较高的期许。根据公告,公司Q3单季收入YoY+24%,由于上年同期基数抬高,收入增速较Q2放缓符合预期,扣非业绩YoY+40%也未让市场失望。整体业绩YoY+24%,略低市场预期的30%~40%,排除一些可能的会计政策调整和结算周期因素,我们认为主要原因在于外汇套保损失。需要注意的是,汇率波动对公司财务的影响,不止体现在汇兑损失,还包括一些外汇合约公允价值变动和衍生品的投资收益。公司Q3财务费用较上年同期多4.3亿元,预计主要原因是汇兑收益减少;同时报表科目中与外汇产品相关的“公允价值变动”+“投资收益”损失约8.6亿,而去年同期为0.7亿元的收益。 毛利率处于改善当中:市场近期对格力的担忧还在于原材料涨价带来的成本压力。 从三季报看,Q3单季度毛利率30.4%,同比降低1.4pct,同比降幅较Q2收窄6.7pct,环比则提高0.3pct。Q3“销售毛利率-销售费用率”环比提高2.6pct,同比提升4.5pct,空调热销同时带来销售费用率的显著下降。虽然原材料价格攀高,但在空调行业,公司具备较高的定价权,转移成本压力的能力毋庸置疑。根据中怡康数据,Q3格力空调零售价YoY+6%,而同期空调行业均价YoY+7%、冰箱行业均价YoY+17%、洗衣机行业均价YoY+12%,今年以来空调提价幅度相对较小,未来提价弹性空间大。 同时,公司可望调整产品结构,高毛利率产品占比提升,也能继续修复盈利能力。 预收款充足锁定Q4,2018亦可期:根据三季报,截至9月末公司账面预收款281.9亿元,比6月末增加218.9亿元,较上年同期增加164.5亿元,YoY+140.1%。对照2016年Q4的收入263.4亿元来看,公司预收款已对2017Q4的收入形成较好的锁定,全年实现35%左右的收入和业绩增长压力不大。从行业来看,高增的预收款也预示着经销商打款积极,新冷年行业补库存继续,Q4和2018年行业不悲观,公司收入和业绩增长仍可以较乐观。 投资建议:格力充分受益于空调行业的高景气度,掌握较高的行业定价权和产品结构升级也将提升盈利能力,相关多元化布局有望提供额外增长动力。我们预计公司2017年-2019年EPS 分别为3.45/4.00/4.55元;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价52.0元,对应2018年13倍PE。 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产下行超预期,汇率风险。

事件:金海环境公布三季报。公司2017Q3单季度收入1.2亿元,YoY+2.9%; 归母净利润0.28亿元,YoY+92.4%,扣非利润YoY+27.8%。公司主营业务保持稳健增长,并积极将空气过滤材料及产品的应用扩展至航空、环保、健康等行业,为长期成长开辟新通道。 Q3业绩超预期:根据三季报,公司Q3单季度业绩YoY+92%,即使扣除转让甘肃金海的收益和其他业务贡献的2104万元投资收益(YoY+173%),扣非业绩仍取得YoY+28%的高增长。一般情况下,7-9月为公司业务淡季,本期能取得好成绩,我们认为主要原因在于:1)2017年以来空调持续热销,公司主营的空调过滤网、空调风轮业务大为受益,然而公司2017H1业绩YoY+11%表现相对平稳,高增长得以在Q3兑现。2)出售甘肃金海,减少亏损并获得一次性收益。根据半年报,甘肃金海2017H1净利润为-34.2万元,Q3完成了转让公司所持甘肃金海股权的交易,大约获得1500万元的收益。 长期看,这也优化了公司资产结构,有利于公司集中资源发挥既有优势和开拓新业务。 短期盈利能力有压力,但改善可期:公司Q3单季度毛利率同比下滑1pct、环比下滑3pct。公司目前主要原材料为塑料粒子,2017年以来塑料价格上涨对公司形成成本压力。但由于空调过滤网的单价低,下游大客户对此价格敏感度不高,若原材料价格出现大幅上涨,公司可望通过调价转移部分压力。 同时,由于汇兑收益减少,金海Q3财务费用185万元,上年同期仅87万元。 新材料、新业务、新空间:根据公司此前公告,金海与将与天津大学合作,共同研发航空过滤滤材和航空过滤器,后者承担了我国“大飞机制造”国家重大专项项目“973项目大型客机座舱内空气环境控制的关键科学问题研究”,服务于我国自主研发的C919型大型客机部分项目。公司近期也拟收购浙江长泰医院29%的股份,将拓展过滤产品在医疗领域的应用。 投资建议:金海环境是国内空调过滤网细分行业的龙头企业,与国内外重点客户建立了稳定良好的合作关系;公司主要产品空气净化器、汽车空气过滤器拥有较广市场空间,进而将空气过滤材料及产品的应用扩展至航空、环保、健康等行业,将打开新的成长空间。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.43/0.52/0.62元。维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为20.8元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,下游空调需求波动。

事件:秀强股份公布三季报,2017Q3单季实现收入3.3亿元,YoY+21.2%;归母净利润0.2亿元,YoY+48.4%,扣非利润YoY+54.2%。公司Q3玻璃深加工业务再超预期,教育产业收入也翻倍增长。我们认为,公司玻璃深加工和幼教双主业齐驱动,靓丽业绩可望“耐久跑”。 Q3业绩超预期,玻璃深加工再度表现靓丽:根据三季报,公司Q3单季度扣非业绩YoY+54.2%,剔除幼教产业的利润贡献,玻璃深加工业务再度超预期。根据三季报,2017Q3单季度玻璃深加工收入YoY+18.5%,较2017H1的14.5%增速提高4pct;教育产业收入YoY+116%。假设教育业务单季度利润也翻倍增长,那么我们据此测算Q3玻璃深加工业务净利润同比增速在30%左右。 Q3毛利率下滑或主要是因为原材料涨价:根据三季报,2017Q3单季度毛利率环比下滑4.6pct、同比下滑约0.4pct。公司玻璃深加工业务的主要原材料是原片玻璃,价格自2016Q4以来维持高位并缓慢上行。参照wind 数据,2017年9月末浮法玻璃现货价较2017年6月上涨约6%,2017Q3浮法玻璃现货日成交均价较2016Q3大约上涨13%。我们认为公司玻璃加工业务毛利率具备持续改善的可能:一是增加高毛利率的高端彩晶玻璃产品、烤箱玻璃产品及镀膜玻璃产品的比例;二是公司出口毛利率高于内销,2017年以来出口增速高于内销,公司在积极拓展海外市场。业务结构的持续改善能够帮助公司对抗原材料成本压力。 投资建议:公司家电玻璃主业平稳发展,幼教产业在资本助力下有望实现快速扩张,以先发优势享受教育产业市场的高成长和规模红利。暂不考虑其他并购和增发,我们预计公司2017年-2019年EPS 分别为0.30/0.38/0.47元;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为9.8元。 风险提示:原材料涨价;幼教政策风险;幼教外延扩张不及预期。

事件:美的集团公布三季报,2017Q3单季度实现收入628.0亿元,YoY+61%;归母净利润41.9亿元,YoY+26%。不含并购,Q3原业务收入YoY+50%,业绩约YoY+29%。虽然在成本费用端有诸多利空,但公司Q3收入和业绩再超市场预期。我们预计新冷年空调行业有新的补库需求,而公司洗衣机、小家电业务维持强劲,2018年并无大额摊销费用的影响,业绩有望重回高增长通道。 Q3业绩提速再超预期:根据公告,美的Q3单季度业绩YoY+26%,不含并购原业务业绩约YoY+29%,超出市场预期。我们分析高增长的主要原因有:1)空调持续高增长。根据产业在线数据,公司Q3空调总销量YoY+75%、内销量YoY+114%,在上年相对低基数上实现远超行业的增长。2)通过调价或产品结构改善盈利,整体毛利率环同比皆有提高。3)对冲原材料价格和汇率波动,公司期货合约Q3产生收益约0.2亿元;外汇远期合约Q3产生的收益约为3.3亿元。当然,Q3主要因为汇兑损失产生财务费用5.1亿元(上年同期-0.08亿元),整体看汇兑对公司的影响仍是负面的,但幅度相对较小。4)Q3因并购确认的摊销费用为4.9亿元,较Q1的6.0亿元、Q2的7.6亿元相对减少。 毛利率环同比改善:从铜和钢价走势来看,Q3原材料同比成本压力高于Q2,市场担心公司的毛利率可能下滑。根据公告,2017Q3单季公司毛利率25.6%,较Q2提高0.2pct,环比继续改善,同比也提高0.1pct。我们认为,这主要得益于:一方面,公司利用原材料的期货操作等手段有效降低了原材料涨价的影响,另一方面公司通过提价、产品结构调整等手段修复盈利能力。以部分产品为例,据中怡康数据,7-9月公司空调零售均价YoY+5%,洗衣机均价YoY+13%,冰箱零售均价YoY+27%。 投资建议:美的集团战略转型成效显著,激励机制明确,长期增长前景可期。小幅上调公司2017年-2019年EPS至2.62/3.33/4.20元;维持买入-A 的投资评级,提高6个月目标价至60.0元,相当于2018年18倍动态市盈率。

事件:和晶科技公布2017年三季报。前三季度公司实现收入10.7亿元,YoY+12.3%;归母净利润0.9亿元,YoY+25.1%。其中2017Q3单季度实现收入2.8亿元,YoY-14.6%,归母净利润0.4亿元,YoY+64.5%。由于互动数据业务不及预期,公司Q3扣非业绩增速略低预期,但智能控制器业务稳步增长,智联业务保持平稳发展。“智慧树” 已确立幼教互动平台领域的行业领跑者地位,亏损减少,前景可期。 Q3单季度扣非业绩略低预期:根据三季报,公司Q3单季度收入YoY-14.6%,业绩YoY+64.5%,扣非业绩YoY-82.7%。业绩增长主要是因为出售BoCo株式会社获利,预计税前利润约3347万元。Q3收入和扣非业绩增长略低预期,一方面是因为上年基数高,另一方面是和晶互动数据业务——即澳润科技部分产品的周期性波动和部分项目的建设验收周期较长,导致利润较上年同期下降。我们认为公司业绩具有较大改善空间:根据公司此前业绩预告,“智慧树”虽然继续亏损,但由于收入大增亏损幅度收窄;智造业务进军工业智能控制器,实现稳步增长;澳润科技与多个省级广电网络公司的业务合作进展顺利,已入围多个招标项目,虽然业绩延后释放,但新客户拓展带来新订单以及基于增值服务的运营收益前景乐观。 “智慧树”从规模扩张阶段转向价值提供阶段:根据公司公告,“智慧树”已成为国内最大的幼教互动平台,当前服务的幼儿园达12万家,市占率近51%,月活用户800万人,确立了在幼教互动平台领域的行业领跑者地位。“智慧树”基本完成跑马圈地,转向价值提供阶段,未来将深入供应链和行业内外的合作,与合作伙伴共建幼儿产业生态圈。和晶科技公告拟与前海融金、招商资管等专业投资机构共同投资深圳天枢幼教产业基金,通过资本纽带融合多方优势资源,加速“智慧树”的成长。基于该平台的资源和服务内容将迅速增加,通过尝试和改进的盈利模式,以广告、会员服务等形式推进商业化进程,变现的能力和前景值得肯定。 投资建议:我们预计公司2017年~2019年的EPS分别为0.27/0.34/0.42元;考虑到智慧树估值提升对公司市值的增厚作用,结合当前资本市场环境,维持买入-A 的投资评级,参考可比公司分部估值,6个月目标市值70亿元,按当前股本对应目标价15.60元。 风险提示:幼教行业的政策风险;“智慧树”商业化变现进度不达预期。

事件:地尔汉宇公布三季报,2017年前三季度公司实现收入5.7亿元,YoY+2.2%; 归母净利润1.3亿元,YoY-14.1%;由于上年同期较高的非经常性损益,扣非后净利润YoY-2.9%。公司Q3单季度实现收入2.0亿元,YoY+8.6%,但由于汇兑损失和原材料涨价影响,归母净利润0.4亿元,YoY-25%。我们认为公司收入稳健增长,盈利端的困难是暂时的,随着高毛利率的高效一体泵占比提升、新品水疗马桶&工业机器人等开始盈利,公司业绩具备较高弹性。 Q3业绩略低预期:根据公告,公司Q3收入增速环比改善(Q3单季度实现收入YoY+8.6%,Q2收入YoY -3.9%,Q1收入YoY +2.8%),但Q3单季度净利润YoY-25%、扣非净利润YoY-27%。我们分析业绩下滑的主要原因可能在于:1)公司业务以出口为主,人民币快速升值导致汇兑损失,2017Q3财务费用134万元,而上年同期为汇兑收益,2016Q3财务费用为-868万元;2)人民币快速升值也将影响公司出口业务的毛利率,加之原材料涨价,公司Q3单季度毛利率40.25%,环比下滑1.6pct,同比下滑2.4pct;3)可能出于业务拓展需要,销售费用率、管理费用率分别小幅提高1.0/0.3pct;4)其他收益减少,其中公允价值变动损益减少100%,本年无交易性金融资产的公允价值变动损益;Q3投资净收益YoY-64%,主因本期无期货交易和募投资金理财收益下降。 预收款大增,现金流较好:根据公告,公司Q3单季度经营活动净现金流量YoY+75%,主要受本期预收账款和应付账增加所致。其中,至9月末预收账款YoY+205%,对下期的收入形成较好锁定;预付款YoY+84%,公司积极应对原材料价格行情变化,对大宗原材料进行锁价。 投资建议:地尔汉宇排水泵产品龙头地位稳固,洗涤循环泵在下游洗碗机带动下销量有望快速增长。同时,水疗马桶、工业机器人等“拳头”新品有望放量,进而提升公司业绩弹性与估值。我们预计公司2017年~2019年EPS 分为0.52/0.60/0.71元;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为19.2元。 风险提示:原材料价格上涨,人民币大幅升值,新客户拓展不及预期。

事件:小天鹅A公布2017三季报,2017Q3实现收入54.1亿元,YoY+33%,归母净利润4.1亿元,YoY+24%。公司Q3收入增速略超预期,虽有成本、汇率压力,公司Q3盈利能力环比改善。我们看好公司的竞争力,其市场份额继续提升,有望维持较高的业绩增长。 收入增长略超预期:据公告,公司2017Q3收入YoY+32.9%,归母净利润YoY+23.8%。收入增速略超预期,虽有上年同期基数较低的作用,但我们认为更多还是因为公司产品竞争力的提升。公司产品实现量价齐升:根据产业在线数据,小天鹅(美的系)洗衣机7月/8月内销量YoY+7.8%/13.6%,同期行业YoY+9.9%/5.5%;1-8月美的洗衣机累计内/总销量YoY+12.0%/14.5%,分别高于行业增速5/6pct,内销份额同比提升3pct。根据中怡康数据,1-9月小天鹅洗衣机零售价YoY+16%,同期行业均价涨幅约10%。随着公司品牌定位升级,产品结构中滚筒、洗干一体机占比提高,公司产品均价可望持续走高,同时将带动盈利能力的提升。 经营性现金流改善:市场此前担忧的公司经营性现金流状况得到改善。根据公告,2017Q3公司经营活动产生的现金流量净额8.3亿元,YoY+159%,相比2017H1的-1.4亿元明显回升。虽然由于原材料涨价和备货,公司的经营性支出同比仍有所增加,但现金流入的幅度明显高于支出。2017Q3销售商品、提供劳务收到的现金48.5亿元,YoY+72%,而应收票据+应收账款比6月末减少了12.6亿元,YoY-19%。9月末预收款较6月底减少6亿元,YoY-17%,我们认为预收款的减少一方面与销售周期有关,另一方面可能是因为公司主动调整、支持上下游战略合作伙伴,放宽了对经销商的打款要求。为了应对原材料成本压力和市场竞争,公司调整策略带来经营现金流的暂时性调整,无需担忧。我们认为公司资金仍然充沛,更重要的是需要保证收入可持续增长,从而能够带来稳定的现金流入。 盈利环比改善:虽然2017Q3毛利率和净利率同比仍小幅下滑,但考虑到原材料成本压力大,并且出口毛利率也受汇率的影响,环比改善已属不易。根据公告,2017Q3公司销售毛利率25.6%,较Q2回升0.05pct;Q3人民币升值汇兑损失增加,财务费用率同比提高0.6pct;由于薪酬和研发费用支出增加,管理费用率同比提高0.3pct;但销售费用率同比下降0.3pct。期间费用率环比则有所降低,Q3“毛利率-期间费用率”为9.8%,比Q2提高0.8pct。假设原材料价格不再大幅上涨,那么在提价和产品结构改善助力下,预计Q4开始公司盈利状况将进一步修复。 投资建议:小天鹅A在行业中竞争优势突出,作为美的集团的洗衣机业务平台,又能在资源整合、渠道、研发等方面实现协同,公司有望维持较高的业绩增长。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为2.32/2.87/3.55元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为57.5元,相当于2018年20倍动态市盈率。 风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币升值波动。