业绩总结:公司2017年实现营业收入14.3亿元,同比增长7.8%;实现归母净利润7680万元,同比增长12.1%。2018年一季度实现营业收入3.4亿元,同比减少12.7%,归母净利润2718万元,同比减少12.9%。 和晶智联、和晶互动数据收入下滑,期间费用率提升2.31pp。2017年,公司和晶智联、和晶互动数据业务收入同比下降14%和28%,其毛利率较高,导致公司综合毛利率下降1.09pp。期间费用率提升2.31pp,其中销售费用同比增加24.9%,系人员、推广费用增加导致;管理费用同增16.6%,由研发、股权激励等费用增加所致;财务费用大幅增加136%,主要由于公司增加银行借款,导致利息费用增加所致。2018年一季度,智造、智联、互联网教育营收实现同比增长2.5%、49.7%和32.9%,互动数据业务同比下降50.8%。 四大板块协同发展,构建智慧生活平台。公司业务包括和晶智造、和晶智联、和晶互动数据与和晶互联网教育四个板块,通过联动发展构建“硬件+平台+内容+应用”智慧生活平台。 1)和晶智造定位于智能硬件的供应商。家电智能控制器方面,公司与国内外市场上各知名电厂商保持稳定合作,取得了积极成果;非家电智能控制器上,公司与EFORE OYJ 合作顺利开展,全年实现1.8亿元销售额。 2)和晶智联定位于智慧城市的系统集成。业务主体中科新瑞主营法院、公安、教育等行业的全方位信息化服务,全年实现1.5亿元营收、2053万元净利润。标的公司已于2017年8月起在新三板公开转让,有望借助上市平台进一步推动有望发展。 3)和晶互动数据旨在搭建智慧生活综合体验平台。业务主体澳润科技是国内领先的广电综合通信技术解决方案供应商,与陕西、山西等地区广电系统保持良好合作关系,具备区域竞争优势。2017年,受部分广电网络客户双向网改造进程放缓影响,业务整体营收下滑28%。标的公司与陕西广电、山西广电合作项目已开始设备投放,整体合作稳步推进中。此外,公司着力开拓印尼、越南等海外市场,海外市场销售体量稳步提升。 4)和晶互联网教育提供园所服务和家庭服务。参股子公司环宇万维旗下“智慧树”已成为国内最大的幼教互动平台,在服务园所的数量和覆盖率、用户数量、用户活跃度等指标方面处于行业头部地位。环宇万维还与阿里云、蚂蚁金服、土星教育、鼎利保险达成战略合作,与多方优势资源合作有效推动“智慧树”商业化进程,报告期内智慧树实现营收5244万元,同比大幅增加127%。 引入战略投资者,携手招商局资本。2018年4月13日,公司股东陈柏林、张晨阳等6位股东将其持有的12%公司股份转让给荆州慧和股权投资合伙企业(有限合伙),后者将成为公司第二大股东。荆州慧和的股东为招商局资本投资有限责任公司旗下的基金管理公司,背靠招商局集团、中国国有企业结构调整基金, 具有丰富的项目资源和投资管理经验,有望在战略、资本、管理等多方面为公司互联网教育业务发展提供支持,进一步加强智慧树的领先优势地位。 购买+增资晶安智慧,推动整体战略布局。公司以1500万元购买晶安智慧75.8% 股权,并以2000万元进行增资,交易完成后合计持有晶安智慧87.9%股权。晶安智慧专注于安全平台及应用的开发、维护和运营,通过晶安智慧在智能安防领域的垂直深耕,以“安防线”连接各业务板块形成协同效应,推动整体战略布局。 股票激励激励人心,利益绑定推动公司发展。2017年6月,公司向168名核心管理人员和技术人员授予600.6万份股票期权,相关股票期权行权价格为15.08元/股。本次股票激励将股东利益、公司利益和员工利益相结合,对增强公司凝聚力、推动公司可持续发展起到积极作用。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为0.27元、0.31元、0.36元, 未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。受市场景气度影响,澳润科技业绩稍低于预期,下调至“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。

事件:和晶科技公布2017年三季报。前三季度公司实现收入10.7亿元,YoY+12.3%;归母净利润0.9亿元,YoY+25.1%。其中2017Q3单季度实现收入2.8亿元,YoY-14.6%,归母净利润0.4亿元,YoY+64.5%。由于互动数据业务不及预期,公司Q3扣非业绩增速略低预期,但智能控制器业务稳步增长,智联业务保持平稳发展。“智慧树” 已确立幼教互动平台领域的行业领跑者地位,亏损减少,前景可期。 Q3单季度扣非业绩略低预期:根据三季报,公司Q3单季度收入YoY-14.6%,业绩YoY+64.5%,扣非业绩YoY-82.7%。业绩增长主要是因为出售BoCo株式会社获利,预计税前利润约3347万元。Q3收入和扣非业绩增长略低预期,一方面是因为上年基数高,另一方面是和晶互动数据业务——即澳润科技部分产品的周期性波动和部分项目的建设验收周期较长,导致利润较上年同期下降。我们认为公司业绩具有较大改善空间:根据公司此前业绩预告,“智慧树”虽然继续亏损,但由于收入大增亏损幅度收窄;智造业务进军工业智能控制器,实现稳步增长;澳润科技与多个省级广电网络公司的业务合作进展顺利,已入围多个招标项目,虽然业绩延后释放,但新客户拓展带来新订单以及基于增值服务的运营收益前景乐观。 “智慧树”从规模扩张阶段转向价值提供阶段:根据公司公告,“智慧树”已成为国内最大的幼教互动平台,当前服务的幼儿园达12万家,市占率近51%,月活用户800万人,确立了在幼教互动平台领域的行业领跑者地位。“智慧树”基本完成跑马圈地,转向价值提供阶段,未来将深入供应链和行业内外的合作,与合作伙伴共建幼儿产业生态圈。和晶科技公告拟与前海融金、招商资管等专业投资机构共同投资深圳天枢幼教产业基金,通过资本纽带融合多方优势资源,加速“智慧树”的成长。基于该平台的资源和服务内容将迅速增加,通过尝试和改进的盈利模式,以广告、会员服务等形式推进商业化进程,变现的能力和前景值得肯定。 投资建议:我们预计公司2017年~2019年的EPS分别为0.27/0.34/0.42元;考虑到智慧树估值提升对公司市值的增厚作用,结合当前资本市场环境,维持买入-A 的投资评级,参考可比公司分部估值,6个月目标市值70亿元,按当前股本对应目标价15.60元。 风险提示:幼教行业的政策风险;“智慧树”商业化变现进度不达预期。

事件:和晶科技于8月22日发布2017年半年度报告,报告期内公司营业收入为78732.96万元,同比增长26.55%;营业利润6972.31万元,同比增长30.50%;归母扣非净利润4803.48万元,同比增长8.03%;基本每股收益0.24元。 公司的和晶智造、和晶智联、和晶互动数据三项业务板块具有稳定商业基础,得益于业务收入稳定增长,公司盈利持续上升。其中,和晶智造板块产业升级初有成效,营收和毛利率均有提升;和晶智联业务保持平稳发展,报告期内各项目进展顺利;和晶互动数据业务围绕年度经营计划稳步推进,已完成接入网设备业务半年度经营计划。产品方面,微电脑智能控制器营收同比增长46.40%,毛利率达16.67%;系统集成营收同比增长13.56%,毛利率达29.12%;网络接入及家庭终端设备营收同比下降7.22%,因成本控制效果突出,毛利率水平最高,达44.80%。 和晶互联网教育业务与多家优势资源合作,营收大幅上升。互联网教育板块环宇万维实现主营业务收入1859.89万元,较去年同期增长322.53%。“智慧树”已成为国内最大的幼教互动平台,当前“智慧树”服务的幼儿园达12万家,用户2600万人,月活跃用户800万人。报告期内,环宇万维与其他优势资源形成如下战略合作:在学前教育、云计算等领域与阿里云达成合作;在提高幼儿园生活服务和金融服务方面与蚂蚁金服达成合作;在幼儿教育产业与土星教育达成合作;在幼儿园风险规划管理与互联网保险方面与鼎力保险达成合作。围绕“智慧生活”发展主题,公司与腾讯云在业务各方面展开合作。包括智慧城市、智慧建筑、智慧校园、智慧家庭等领域。公司全资子公司和晶宏智收购前海梦创空间金融科技有限公司28%股权,推动公司在幼儿和家庭生态领域的产业布局。随着家庭共育平台完成“跑马圈地”的发展阶段,“智慧树”确立了行业规模的绝对优势,今年范围内有望实现初步盈利。 非公开发行股票,提升资金实力,进一步拓展主营业务。本次非公开发行股票价格调整为13.90/股,发行数量不超过10906.47万股。其中4.15亿元用于年产310万套工业和汽车用智能控制器项目;2.76亿元用于年产260万套接入和智慧家庭终端设备项目;8.16亿元用于智能终端推广及增值服务研发平台建设项目。 盈利预测与风险评级:全面布局“智慧生活”主题,公司主业和晶智造、和晶智联、互动数据业务发展良好。互联网教育行业环宇万维的“智慧树”项目与多家顶级互联网公司合作,拓展互联网幼教领域,有望成为未来盈利增长点。伴随物联网技术革新红利,未来业绩值得期待。预计公司17-19年EPS分别为0.37/0.55/0.64元,对应目前股价PE为31/22/19倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:“智慧树”发展不如预期、主业增长不如预期。

事件:和晶科技公布2017半年报,2017Q2实现收入3.9亿元,YoY+9%,归母净利润0.2亿元,YoY-29%。在上年同期高基数基础上,整体业绩增速略低市场预期。但上半年智能控制器主业表现超预期,环宇万维亏损减少,若下半年环宇万维实现止亏,则公司全年业绩仍有望实现较高增长。 智能控制器增长超预期:市场预期智能控制器业务并没有多大增长空间,且在成本压力下毛利率可能出现下滑,但根据半年报,公司上半年微电脑智能控制器业务收入5.4亿元,YoY+46.4%,毛利率同比提高2.8pct。我们认为,促使智能控制器超预期的因素,除了公司优化客户结构和产品结构外,工业用智能控制器上量起到了重要作用。根据2016年8月公告,和晶科技与芬兰的EFOREOYJ签署《供应主协议》,公司将向后者供应工业电子产品,合同总金额为2080~3120万欧元(折合人民币约1.6~2.3亿元),履约期限为4年。据我们了解,工业电子智能控制器产品单价、毛利率远高于现有家电智能控制,也因此进入的门槛较高。公司通过与EFORE合作进入工业电子领域,证明了其技术和管理实力,为拓宽产品种类、提高主业盈利能力提供了良好的契机。我们认为,公司有望在该领域取得进一步的延展。 业绩表现略低预期,期待澳润新客户拓展带来更好的表现:根据公告,2017H1公司业绩0.5亿元,YoY+6.6%。我们认为,上半年业绩略低预期的主要原因在于:1)出售泰国和晶99.99987%股权,亏损约413万元;2)加大业务推广和业务增长,销售费用YoY+89%;借款增加,财务费用YoY+148%;3)澳润信息业绩略低预期,澳润上半年实现收入1.8亿元,YoY-7%。奥润信息的主要业务包括接入网设备及智能终端设备、互联网新媒体及O2O业务、服务外包、投资运营四大板块,除了终端设备以外,也大力发展新媒体、游戏、智慧城市等业务,展开“DVB+OTT”业务投资合作。澳润已经相继和甘肃、陕西、江西、山西等合作运营商深入合作,并在上半年获得印尼市场的订单,积极接洽越南、尼泊尔、泰国等东南亚市场。从业务属性上来看,我们预计澳润的业绩短期会随客户硬件订单波动影响较大,但长期来看,新客户拓展带来新订单以及基于增值服务的运营收益前景乐观。 环宇万维亏损减少,期待下半年止亏:根据公告,2017H1环宇万维实现收入1860万元,净利润-3299万元,收入已超过2016全年,净利润同比亏损减少23.3%。按权益法本期确认投资损失1463万元,略少于上年同期的1481万元。根据公告,环宇万维旗下的“智慧树”已经成为国内最大的幼教互动平台,当前服务的幼儿园达12万家,用户2600万人,月活用户800万人,行业市占率近51%,大幅领先对手。“智慧树”已经与阿里云、蚂蚁金服等达成合作,未来基于该平台的资源和服务内容将迅速增加,通过商业变现的能力值得肯定,我们期待其能在2017年实现扭亏。 投资建议:我们预计公司2017年~2019年的EPS分别为0.27/0.34/0.42元;考虑到智慧树估值提升对公司市值的增厚作用,结合当前资本市场环境,首次给予买入-A的投资评级,参考可比公司分部估值,6个月目标市值70亿元,按当前股本对应目标价15.60元。 风险提示:幼教行业的政策风险;“智慧树”商业化变现进度不达预期。

事件:公司发布公告,2017上半年实现营业收入7.9亿元,同比增长26.6%,归母净利润5073 万元,同比增长6.6%,扣非后归母净利润4803 万元,同比增长8%。 业绩增长主要由和晶智造业务带动。报告期内,公司营收实现同比26.6%的增长,其中和晶智造业务贡献最大。上半年,和晶智造业务保持与国内外企业的紧密合作,逐步优化客户结构和产品结构,实现营业收入5.4 亿元,同比大幅增加46.4%,毛利率增加2.76pp。公司毛利率(+1.48pp)和期间费用率(+0.92pp)变动幅度不大。少数股东损益1206 万元,是归母净利润增速低于营收增速的主要原因。 智慧树开展多方合作,商业化进程步入正轨。参股子公司环宇万维旗下“智慧树幼教云平台”是国内最大的幼教互动平台,目前服务的幼儿园达12 万家,用户2600 万人,月活用户800 万人,龙头地位十分明确。报告期内,环宇万维与蚂蚁金服、阿里云、土星教育等多方开展合作,一方面整合优势行业资源,另一方面通过缴费、广告、保险等服务项目着手进行商业化探索,上半年实现营业收入1860 万元,同比大幅增长323%,商业化探索取得了阶段性成果。 股票激励提升效率,增强公司凝聚力。报告期内,公司向168 名核心管理人员和技术人员授予600.6 万份股票期权,相关股票期权行权价格为15.08 元/股。 本次股票激励将股东利益、公司利益和员工利益相结合,对增强公司凝聚力、推动公司可持续发展起到积极作用。 中科新瑞挂牌新三板,推动公司整体战略发展。公司全资子公司中科新瑞成功在新三板挂牌,将有利于中科新瑞提升经营水平和盈利能力,完善治理结构与激励机制,进一步拓宽融资渠道。智联业务板块发展将得以促进,符合公司整体战略发展的利益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.5 亿、1.9 亿和2.4 亿元,同比增速分别为114.8%、28.7%和26.5%。对应的EPS 分别为0.33 元、0.42 元、0.53 元。公司各项业务稳步推进,智慧树龙头地位明确,商业化进程步入正轨,我们给予公司2017 年45 倍PE,对应股价为14.85元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。

事件:和晶科技于7月15日发布2017年半年度业绩预告,预计业绩同向上升,归属于上市公司股东的净利润为4,995.73 万元-5,947.30 万元,同比增长5%-25%,非经常性损益金额为200万元到300万元。 报告期内归母净利润增长的主要原因是:和晶智造业务发展态势良好,营业收入和利润增长幅度较大,和晶智联业务保持稳步发展,和晶互动数据业务经营情况良好。公司互联网教育业务主体环宇万维报告期内充分发挥自身优势在幼教行业的垂直领域进行深耕,积极参与幼教行业的生态建设,营业收入较上年同期取得了较大增长。按照权益法核算后,对本报告期公司合并后的净利润产生不利影响。公司在报告期内出售和晶科技(泰国)有限公司99.99987%股权,初步核算得出交易产生的亏损约为413万元,对本报告期公司合并后的净利润产生不利影响。预计非经常性损益对净利润的影响金额为200-300万元。报告期内,扣非归母净利润为4695.73万元-5747.30万元,同比5.61%-29.26%。 公司目前业务主要分为四个板块:和晶互动数据、和晶智造、和晶智联、和晶互联网教育。和晶互动数据业务主体澳润科技是广电HFC网络系列产品和整体解决方案提供商,为广电有线网络设备及智能终端的提供方案。和晶科技股份有限公司从事的智造业务包含研发、生产从白色家电智能控制器到智慧生活领域中的其他智能硬件。智联业务主要由子公司中科新瑞执行,中科新瑞提供智能建筑、智慧社区和智慧城市的系统集成,积极和广电系统在智慧城市建设中开展合作。在互联网教育领域,公司投资参股的北京环宇万维科技有限公司是幼教互动平台的行业领跑者,旗下“智慧树”是中国最大的幼教云平台。“智慧树”与阿里云和蚂蚁金服合作,不断尝试、改进盈利模式,盈利能力有望得到进一步提升。 盈利预测与风险评级:公司主业和晶智造、和晶智联发展良好。互动数据业务主体澳润科技在“三网融合”的趋势下,致力于广电互联网+,凭借与广电系统的良好合作关系、客户资源和渠道优势发展迅速。互联网教育行业环宇万维的“智慧树”项目有望实现盈利,再加上物联网技术革新红利,未来业绩值得期待。预计公司17-19年EPS分别为0.37/0.55/0.64元,对应目前股价PE为31/21/18倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:“智慧树”发展不如预期、主业增长不如预期。

非公开发行股票3885万股投资三项目,推进智慧城市、智慧生活布局。本次非公开发行股票的发行对象为陈柏林、海润九号、海润和晶2号等三名特定对象,分别拟认购3100.97万股、756.02万股、28.19万股,拟募集资金总额为不超过15.16亿元,用于投资以下三个项目:1)拟投资4.15亿元实施年产310万套工业和汽车用智能控制器项目,该行业是国家鼓励发展的高科技产业,政策红利尽显。且行业前景广阔,待项目达成后预计每年将实现销售收入7.63亿元,进一步增强公司的盈利能力,提高抗风险水平;2)拟投资2.76亿建设年产260万套接入和智慧家庭终端设备项目。“三网融合”、“宽带中国”战略形成相关设备巨大需求,该项目在快速响应市场的同时,实现了公司打造以家庭为中心的智能硬件、平台运营、内容提供的一体化服务的战略目标;3)拟投资8.16亿进行智能终端推广及增值服务研发平台建设项目的建设。随着消费者的需求变化,NGB建设推进,基于家庭智能终端的增值业务将会快速发展,项目正常运营年,预计可实现收入2.52亿元。该项目可帮助企业占领家庭娱乐的消费入口,并通过新型销售模式和合作模式,提高产品市场占有率,加快互联网增值业务的战略布局。 环宇万维签署战略合作协议,充分发挥各自特长,深化幼教服务产业布局。 环宇万维与土星教育协议在全国学前教育领域的信息化、智慧幼儿园建设、幼儿园家校共育平台等儿童教育相关产业的多个领域开展深度战略合作,在此战略合作有效期内双方于业务和资本方面发生的合作金额不低于10亿元人民币;与鼎力保险协议在全国学前教育领域联合打造富有核心竞争力的、专注于孩子的互联网保险服务,在此战略合作有效期内双方于业务和资本方面发生的合作金额不低于5亿元人民币。公司积极外延合作,推进幼教产业多领域布局,业绩可期。 盈利预测。1)加码布局互联网+幼教领域,智慧树预计今年可实现盈利。盈利模式逐渐清晰外加覆盖院所数量庞大,未来业绩有望经历爆发式增长。2)加大智能硬件端和软件端卡位物联网领域建设,布局智慧城市、智慧生活,公司能够充分享受物联网技术革新红利。预计公司2017-2019对应EPS分别为0.74、0.96、1.21元,鉴于同行业超华科技2017年PE一致预期73.72倍,我们给予公司17年65倍PE,对应目标价48.10元,维持“买入”评级。 风险提示。传统主业业绩增速下滑;经济下行风险。

投资要点 事件:公司发布公告,2016年实现营业收入13.3亿元,同比大幅增加68.4%,归母净利润6850万元,同比大幅增加185.1%;2017年一季度分别实现营业收入4亿元和3120万元,同比大幅增加50.3%和54.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元(含税),以资本公积金每10股转增18股。 内生外延带动业绩快速增长。报告期内,公司各项业务稳步发展,带动整体业绩实现快速增长。和晶智造:报告期内,和晶智造实现营业收入7.6亿元,同比增长18.4%。家电智能控制器方面,公司已具备50万套家电设备的出货能力,实现国内外主流客户的市场配套能力;同时积极拓展海外市场,与博西家用电器签订总额不少于1.9亿元的订单。非家电控制器方面,积极拓展工业、汽车领域应用,取得与EFOREOYJ签订总额不低于6.2亿元的工业智能控制器订单。和晶智联:报告期内,中科新瑞继续其在大数据应用和智慧城市方面的开拓步伐,实现营业收入1.8亿元,同比增长23%,归母净利润2534万元,基本完成2016年业绩承诺。中科新瑞已于2016年11月完成股份制改制,拟申请在新三板挂牌,预计年内完成挂牌,将显著增强公司资金实力和盈利能力。和晶互动数据:业务主体澳润科技是国内领先的广电综合通信技术解决方案供应商,与陕西、山西等地区广电系统保持良好合作关系,具备区域竞争优势。报告期内,澳润科技与陕西、山西广电签署合作协议,合作推广不少于300万台智能终端设备,同时实现由传统机顶盒销售向OTT增值服务业务转变,毛利率提升约5pct。2016年澳润科技实现净利润约1.1亿元,业绩完成率高达217.8%。 优势地位凸显,智慧树未来值得期待。参股子公司环宇万维(持股44.61%)旗下“智慧树幼教云平台”是国内最大的幼教互动平台,已实现B+轮融资,投后估值约18亿元。智慧树业务拓展顺利实施,截至2016年底已发展合作幼儿园75000家,其中优质合作幼儿园21000家,用户总量接近1500万,激活用户数近860万。基于庞大用户基数和良好品牌影响力,公司致力于智慧树的商业化探索,目前已初步取得成效,2017年一季度实现营业收入近千万元,较去年同期实现大幅增长,我们认为智慧树有望年内实现盈亏平衡。 转增股份事宜与公司基本面相匹配。公司发布公积金转增股本预案,拟向全体股东每10股转增18股,完成后公司总股本将变更为约2.9亿股。目前,公司拥有资本公积金12.9亿元,每股公积资本公积约8元,在教育行业中排名前列,此次转增股份事宜与公司基本面相匹配,符合公司发展现状和全体股东利益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.7亿、2.5亿和2.8亿元,未来三年复合增长率为59.3%。对应的EPS分别为1.05元、1.56元、1.73元。公司内生外延增长强劲,未来业绩有保障,我们给予公司2017年50倍PE,对应股价为52.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。

以资本为纽带促进四大板块协同发展,智慧生活领域前景光明。2016年,公司实现营业收入13.26亿元,同比增长68.39%;实现归母净利润6,850.13万元,同比增长185.08%,业绩表现亮眼,转型迎来收获期。原因是:1)和晶智造、和晶智联主营业务经营良好;2)澳润科技并表,由其实施的和晶互动数据业务贡献卓著;3)环宇万维在互联网教育业务方面超额完成既定市场占有率目标。公司聚焦智慧生活领域,以家庭为中心打造“硬件+平台+内容+应用”为一体的智慧生活服务平台。我们认为,公司以现有的四大业务板块为基础,在相关领域通过并购、投资、合资等方式进行资本合作,可完善整体产业生态链,有效推动公司整体战略发展。 “互联网+”打开幼教行业天花板,内生外延双轮驱动,深化幼教产业布局。截至2016年底,“智慧树”合作幼儿园近7.5亿家,用户总量近1,500万,公司计划进一步巩固期国内幼教行业中领先地位,并以广告、智能硬件为基础,向社区电商、幼儿保险等方面进行商业化尝试,逐步加强商业模式转换,全面提升平台价值。同时,和晶宏智以3千万投资智趣互联,致力于在幼儿园家校共育平台、幼儿园多媒体教育内容发布平台等幼教产业多个领域,通过业务和资本的合作,共同做大做强,实现资源共享、优势互补。 澳润科技完成资产过户,围绕“宽带广电”战略,强势布局互动数据业务。澳润科技2016年实现营业收入4.04亿元,净利润1.17亿元,完成16年业绩承诺。作为中国领先的广电综合通信技术解决方案提供商,全力开拓与各省市广电体系的深度合作,接入网设备业务实现稳步发展,在新一代智能机顶盒上的增值服务和应用得到进一步布局,广电网络智能商用Wi-Fi业务运营平台的综合实力有效提升。公司有望升级为广电互动数据服务运营商,在未来取得持续的业绩增长。 盈利预测。1)加码布局互联网+幼教领域,智慧树预计今年可实现盈利。盈利模式逐渐清晰外加覆盖院所数量庞大,未来业绩有望经历爆发式增长。2)加大智能硬件端和软件端卡位物联网领域建设,布局智慧城市、智慧生活,公司能够充分享受物联网技术革新红利。预计公司2017-2019对应EPS分别为0.74、0.96、1.21元,鉴于同行业超华科技2017年PE一致预期73.72倍,我们给予公司17年65倍PE,对应目标价48.10元,维持“买入”评级。 风险提示。传统主业业绩增速下滑;经济下行风险。

收入延续高增长,“智慧树”大概率扭亏为盈 和晶科技2017Q1收入YoY+50%,归母净利YoY+54%,收入延续高增长。公司智能硬件和信息服务板块盈利稳步增长,投资的幼教云平台“智慧树”行业领先优势显著,商业前景乐观,2017年大概率扭亏为盈。 2016Q4、2017Q1收入延续高增长 和晶科技收入延续高增长。公司2016年归母净利0.7亿元,YoY+187%。其中2016Q4单季收入YoY+64%,2017Q1单季收入YoY+50%,延续高增长。第四次增资后和晶科技持有环宇万维44.61%股权,2016年权益法确认的环宇万维亏损0.32亿元(环宇万维2016年净利-0.8亿元)。“智慧树”2016年下半年开始进行广告为主的商业转化,2016年收入大幅增长,YoY+309%。随着智慧树平台价值商业化变现,环宇万维最快有望在2017年实现盈利。 智慧树幼教云平台确立领先地位,商业前景值得期待 “智慧树”已成为国内最大的幼教互动平台。截至2016年底,环宇万维已发展合作幼儿园近7.5万家,其中优质合作幼儿园近2.1家,用户总量近1,500万,激活总用户数近860万;2016Q4新增合作幼儿园0.2万家、注册用户约400万人。庞大、活跃的用户群体,为平台价值通过商业化变现提供了可能。绘本、考勤卡等产品模式已相对成熟,公司计划在机器人、社区电商、幼儿保险等方面陆续投放产品,丰富“智慧树”的业务链,有望提升平台价值。 智能硬件和信息服务板块盈利稳步增长 和晶智联、智造、互动数据业务经营良好。2016年,中科新瑞实现归母净利润0.25亿元,完成业绩承诺的133%;澳润科技净利润1.2亿元,完成业绩承诺的234%。澳润科技自2016年3月并表,当年为和晶贡献净利润0.85亿元。2017年初,澳润科技与山西广电和陕西广电签署新的合作协议,计划推广智能终端设备,并在此基础上开展OTT增值服务业务。随着其与各省市广电体系的合作逐步深化,其2017年业绩贡献有望再超预期。 激励将捆绑员工利益,助力业绩释放 长效激励机制,有助于激发员工积极性。根据和晶2017年股票期权激励计划(草案),公司拟向包括高管在内的173名员工授予219.5万份股票期权,行权价为42.33元/股,要求2017-2019年三个行权期以2016年归母净利润为基数的增长率不低于20%、44%和73%。 构建“智慧生活”生态圈,维持“买入”评级 和晶科技智能控制器主业高速增长可期,积极外延布局智能终端和服务,有望迎来二次腾飞。预计公司2017-2019年EPS1.03/1.38/1.76元。考虑到“智慧树”项目未来的业绩高弹性,给予公司45-50倍PE估值,对应合理价格中枢49元。维持“买入”评级。 风险提示:“智慧树”扩张及商业化不达预期,海外客户订单转移。

事件:公司发布公告。拟向包括公司董事、高管和核心业务骨干在内的173名员工授予219.5万份股票期权,占公司总股本的1.37%,股票期权行权价为42.33元/股,要求2017-2019年三个行权期以2016年归母净利润为基数的增长率不低于20%、44%和73%,该激励计划将进一步激活员工积极性,提升公司凝聚力,带动公司业绩实现快速增长。 受益“宽带广电”战略,澳润科技业绩亮眼。澳润科技是公司互动数据业务主体,专注于广电网络技术、设备和软件的研发生产。在国内家庭视听领域,软硬件拓展丰富的OTT盒子迅速崛起,2015年市场占有率已达10.5%,倒逼广电运营商加速推广DVB+OTT家庭智能终端;澳润科技在广电行业深耕多年,与广电系统形成了良好合作关系,具备天然的客户资源和渠道优势,将显著受益于“宽带广电”、“三网融合”趋势。新形势下,公司传统机顶盒销售业务一方面利用行业发展良机加大销售力度;另一方面顺应行业发展趋势,参与设立陕西云联电子进行基于TVOS2.0的新一代智能机顶盒的研发生产。 在深耕传统业务的同时,澳润科技积极探索新业务形态:1)与广电系统开展深度合作,实现商业模式转换:截至目前,澳润科技与山西广电和陕西广电签署合作协议,将合作推广不少于300万台智能终端设备,并在智能终端投放基础上开展OTT增值服务业务,假设每台收费120元,则贡献营收不少于3.6亿元;2)利用广电网络优势,积极拓展WIFI无线领域和多屏互动业务,实现由广电设备提供商向广电城市互联服务提供商的飞跃。 澳润科技2016-2017年业绩承诺为5000万元、5755万元,2016年前三季度即已完成全年业绩承诺,我们认为澳润科技2017年仍将保持高速增长态势。 “智慧树”行业优势地位确立,大概率实现扭亏为盈。“智慧树”教育平台是参股子公司环宇万维旗下主要资产,是公司向互联网教育领域拓展的有力抓手。截至2016年9月,“智慧树”已与73000家幼儿园开展合作,其中优质合作园所近17000家,用户总量超过1100万,日均活跃用户190万,业务范围覆盖全国31个省市,近300个省辖地级市,已发展成为国内幼教互动平台龙头企业。目前,国内幼教互动市场格局逐步形成,“烧钱”阶段已成为过去,基于已有客户开发用户粘性较强产品将成为关键。“智慧树”作为行业龙头,“广告+会员”模式较为成熟,未来更大的成长点在于不断投放用户体验较好的产品提高用户粘性,打造公司核心竞争力。我们认为,随着绘本、家庭机器人等产品的陆续投放,公司商业化进程将得到进一步深化,盈利能力将得到进一步提升,2017年有望实现扭亏为盈。 智联、智造发展良好,仍为公司业绩中坚。智造业务是公司传统主业,主攻家电智能控制器的生产销售。应对行业发展形势变化,公司积极进行客户结构、产品结构调整:1)积极拓宽客户范围,2016年8月与EFORE OYJ签订总额不少于6.2亿元的合作协议,一定程度上消除了三星产能布局调整带来的不利影响;2)在原有家电智能控制基础上,开拓工业、汽车电子控制器业务。顺应云计算、大数据技术等新兴技术发展趋势,公司开展以中科新瑞为核心的智联业务,重点进行基于云计算、大数据技术的软件设计开发,形成“系统集成传统业务+大数据新兴产品”双模式输出能力。中科新瑞2015-2016年业绩承诺为1900万元、2200万元,2015年业绩完成度108%。智联、智造业务发展平稳,预计2017年营收占比仍在60%以上,是公司发展的中坚力量。 大股东大比例参与定增凸显坚定信心。2017年3月,公司发布非公开发行预案修订稿,拟以39.02元/股价格发行不低于3898万股,其中公司控股股东及实控人陈柏林拟认购3100万股。大股东大比例参与定增凸显其对公司未来发展的认可和坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为6840 万、1.7 亿和2.5 亿元,复合增速高达118%,对应EPS 分别为0.43 元、1.05 元、1.56 元。公司业绩弹性、成长空间较大,我们强烈看好其未来发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

增资环宇万维,加码幼教产业,深入布局“互联网+教育”。公司于2016年10月26日以自有资金5000万元增资环宇万维,增资完成后累计持有环宇万维44.61%的股份。环宇万维是国内最大幼教互动云平台“智慧树”的运营方,专注于打造家园共育一体化服务平台。截至2016年9月底,“智慧树”已发展合作幼儿园7.3万家,其中近1.7万家优质合作园所;用户总量超过1100万,日均活跃用户190万;业务范围覆盖全国31个省级行政区,近300个省辖地级市。基于“智慧树”庞大、活跃的用户群体,环宇万维进行以广告为主的商业化尝试并取得了初步成果。公司通过先后四次增资层层加码幼教产业,深入布局“互联网+教育”,有望经历业绩的爆发式增长。 三季报业绩持续高增长,四大板块业务进展顺利。2016年第三季度公司累计实现营业收入9.52亿元,同比增长70.27%;实现归母净利润6991.54千万,扣非后归母净利润6364.26千万,同比分别增长245.09%和230.57%。公司业绩的高增长主要受益于新合并的子公司奥瑞科技实现营业收入2.93亿元,对业绩增长贡献较大。同时智造业务和智联业务分别实现营业收入5.43亿元和1.15亿元,同比分别增长18.32%和15.07%。公司自2011年上市以来,通过自身的发展及利用资本平台的外延式扩张,已经由原来单一的白色家电智能控制器厂商转型为聚焦于智慧生活领域的综合性互联网企业,主要业务分为四大板块:和晶互动数据、和晶互联网教育、和晶智造、和晶智联。随着公司在智慧互联领域的版图不断扩张、产业链不断完善、转型步入收获期,业绩将不断得以体现。 打造智能终端+增值服务模式,挖掘产业链协同效应。全资子公司澳润科技已经由单纯的广电设备制造供应商向广电合作运营商转变。依托智能终端+增值服务的业务模式,公司在电视游戏、电视游戏等领域积极布局,旗下子公司已储备几十款TV、手机端游戏,并积极在游戏IP方面进行多方交流、扩展合作空间;同时通过智能终端技术打通广电在家庭客厅、社区和城市间的互联服务,和广电一起构建打通电视屏、手机APP端、PC端的统一数据平台。旗下另一子公司中科新瑞重点发展基于云计算和大数据技术的软件开发,互为上下游关系,产业链协同效应明显,未来业绩可期。 盈利预测。1)加码布局互联网+幼教领域,智慧树预计今年可实现盈利。盈利模式逐渐清晰外加覆盖院所数量庞大,未来业绩有望经历爆发式增长。2)加大智能硬件端和软件端卡位物联网领域建设,布局智慧城市、智慧生活,公司能够充分享受物联网技术革新红利。2016年澳润信息并表,业绩承诺为5000万。中科新瑞大概率超业绩承诺(14、15年均超业绩对赌)。并且,下一代数字机顶盒更新,有望大幅增厚澳润业绩。考虑2016年澳润科技并表的影响,预计公司2016-2018对应EPS分别为0.64、0.79、0.93元,鉴于同行业和而泰2016年PE一致预期85倍,我们给予公司16年85倍PE,对应目标价54.40元,“买入”评级。 风险提示:公司转型不及预期,经济下行风险。

事件: 公司10月27日发布公告称以1.45亿元受让环宇万维共计150.0252万元出资额,同时以自有资金5,000万元对环宇万维进行增资。购买股权及增资完成后,公司将持有环宇万维44.61%的股权,成为环宇万维的第一大股东。 投资要点: “智慧树”国内幼教平台龙头地位确立,本次增持股权有助于深化产业公司教育布局环宇万维旗下主要资产为“智慧树”,目前环宇万维整体估值17亿,自2014年9月起公司对环宇万维前后已经进行四次增资,体现了公司对“智慧树”资产的看好。当前环宇万维已发展合作幼儿园73,000 家,其中优质合作园所近17,000家,用户总量超过1,100 万,日均活跃用户190 万,业务范围覆盖全国31 个省级行政区,近300 个省辖地级市,“智慧树”已成为国内最大的幼教互动平台。公司不断增大对环宇万维持股比例能够有效提升公司和晶教育业务板块综合竞争力,同时也表明了公司对教育产业的持续看好。 “智慧树”商业化尝试有望改善自身业绩:环宇万维基于“智慧树”平台大用户量、高粘性的特点已经开始展开商业化尝试1.投放商业广告:京东、淘宝等企业已经开始投放,高露洁、迪士尼等客户正在洽谈或者计划签署合同。2.打造社区电商:目前平台主要产品为绘本;3.后期有望朝幼儿保险进行延伸。“智慧树”多方面的商业化尝试有助于提升自身盈利能力,我们看好“智慧树”后期业绩改善。 公司业绩预计大幅增长公司四大业务协同发展,年报业绩预计会同比大幅增长,预计今年业绩1.16亿。其中,和晶数据互动上半年贡献1.9亿元收入,澳润科技上半年净利润已经接近全年业绩承诺;和晶智造正在朝综合智能硬件生产转型;和晶教育中“智慧树”龙头地位已经确立;和晶智联主要提供智慧生活中系统集成及大数据分析处理能力,未来将占据重要地位,我们持续看好公司业绩成长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司和晶教育业务布局加强,“智慧树”有望超预期,基于审慎原则,暂不考虑此次增持股权对公司业绩影响,预测公司2016-2018年净利润分别为1.16、1.70、2.25亿元,EPS分别为0.72、1.06、1.40元。当前股价对应估值67/46/35倍。维 持买入评级。 风险提示:1)市场竞争加剧风险;2)相关项目落地不及预期风险;

澳润信息业务发展超预期,带动公司业绩高速增长。 和晶科技2016Q3净利润同比增长1155%,主要源于澳润信息并表贡献显著业绩增量。澳润信息前三季度实现的净利润已完成2016年业绩承诺,全年业绩贡献将超预期。“智慧树”项目Q3单季度新增签约园所2.1万家,加速扩张趋势明显。 Q3高增长延续,澳润信息全年业绩贡献有望超预期。 和晶科技2016年1-9月实现营业收入9.5亿元,YoY70.3%;实现净利润6992万元,YoY245.1%;实现EPS0.47元。其中,公司Q3单季度实现营业收入3.3亿元,YoY73.6%;实现净利润2234万元,YoY1154.5%;收入与盈利端的高速增长继续延续。公司业绩大幅增长主要源于澳润信息并表,其前三季度实现的净利润已完成2016年业绩承诺。随着澳润信息与各省市广电体系的合作逐步深化,其全年业绩贡献将超越预期。 业务结构持续优化,盈利能力显著提升。 在收购中科新瑞以及澳润信息之后,公司业务结构持续优化。高附加值的系统集成、网络接入及家庭终端设备产品的收入占比持续提升。公司Q3单季度实现整体毛利率27.3%,较2015年同期增加15.0pct。受此影响,虽然期间费用率同比增加1.1pct,和晶科技Q3仍实现净利率12.8%,较2015年同期大幅提升11.9pct。 智慧树加速扩张,公司成为第一大股东。 环宇万维坚定推行扩大市场份额的发展战略,截至2016年9月底,“智慧树”项目已拥有合作幼儿园7.3万家,用户总量超过1100万,日均活跃用户约190万。Q3单季度“智慧树”即新增签约园所2.1万家,较Q2新增1.1万家园所相比,加速扩张的趋势明显。“智慧树”已成为国内业务规模最大、功能完善度和用户粘性最高的幼教互动平台之一。公司看好“智慧树”的商业发展前景,报告期内向其第四次增资近2亿元。交易完成后,和晶科技正式成为“智慧树”的第一大股东。 民促法即将三审,关注教育类投资机会。 民促法修正草案有望于近期迎来三审。考虑到近期相关配套制度的陆续颁布,我们认为此次三审将大概率获得通过。修法将规范教育行业运营,加速教育资产证券化,并有利于优质企业快速扩张规模,提供教育信息化服务的企业也将长期受益。 构建“智慧生活”生态圈,重申“买入”评级。 和晶科技智能控制器主业高速增长可期,积极外延布局智能物联、智慧校园以及智能终端有望迎来二次腾飞。预计公司2016-2018年EPS分别为0.79/1.13/1.53元。考虑到“智慧树”项目未来的业绩高弹性,参考可比公司分部估值,给予公司目标市值95亿元,对应合理价格中枢59.38元。重申“买入”评级。 风险提示:“智慧树”扩张及商业化不达预期,海外客户订单转移。

第四次增资环宇万维,推动教育板块加速发展 和晶科技斥资约2亿元第四次增资环宇万维,将持股比例提升至44.6%,成为其第一大股东。环宇万维旗下“智慧树”Q3新增签约园所2.1万家,加速扩张趋势明显。此次增资有利于提升公司互联网教育板块的综合竞争力,深化教育产业布局。 公司正式成为环宇万维第一大股东 根据公司公告,和晶科技以1.45亿元购买北京环宇万维科技有限公司其它在册股东部分转让股权,并又以自有资金5000万元对环宇万维再次增资。此次交易中,环宇万维的整体估值确认为17亿元。交易完成后,和晶科技对环宇万维的持股比例由34.4%提升至44.6%,取代袁胜军先生成为第一大股东。此次增持是继2014年9月起公司对环宇万维合计进行的第四次增资,显示出公司对其商业前景的极大信心。 深化教育产业布局,促进双方共同发展 在政府积极倡导教育信息化的大背景下,环宇万维选择幼教细分领域,专注打造家园共育一体化服务平台“智慧树”。我们认为,公司此次增资环宇万维不仅将提升自身互联网教育业务的综合竞争力,也将为环宇万维提供资本助力,有利于双方共同发展。考虑到和晶科技深化教育产业布局的决心,环宇万维未来并入上市公司值得期待。 智慧树加速扩张,规模优势明显 环宇万维坚定推行扩大市场份额的发展战略,截至2016年9月底,“智慧树”项目已拥有合作幼儿园7.3万家,用户总量超过1100万,日均活跃用户约190万。Q3单季度“智慧树”即新增签约园所2.1万家,较Q2新增1.1万家园所相比,加速扩张的趋势明显。“智慧树”已成为国内业务规模最大、功能完善度和用户粘性最高的幼教互动平台之一。此外,环宇万维以广告为主的商业化尝试也开始实现营业收入。 民促法即将三审,关注教育类投资机会 民促法修正草案将于10月底在十二届全国人大常委会第二十四次会议上迎来三审。考虑到近期相关配套制度的陆续颁布,我们认为此次三审将大概率获得通过。修法将规范教育行业运营,加速教育资产证券化,并有利于优质企业快速扩张规模。随着越来越多营利性民办教育机构的产生,提供教育信息化服务的企业也将长期受益。 构建“智慧生活”生态圈,重申“买入”评级 和晶科技智能控制器主业高速增长可期,积极外延布局智能物联、智慧校园以及智能终端有望迎来二次腾飞。预计公司2016-2018年EPS分别为0.79/1.13/1.53元。考虑到“智慧树”项目未来的业绩高弹性,参考可比公司分部估值,给予2016年目标市值95亿元,对应合理价格中枢59.38元。重申“买入”评级。 风险提示:智慧树签约园所扩张及商业化不达预期。