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钟奇

海通证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513110001...>>

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紫金矿业 有色金属行业 2018-06-08 4.03 5.50 42.86% 4.06 0.74% -- 4.06 0.74% -- 详细
矿产铜产量将达30万吨,铜行业龙头崭现。公司2017年生产矿产铜20.8吨,同比增长34.22%。在国内铜行业内已经是当之无愧的巨头。2017年紫金山铜生产规模增加至7-8万吨/年;科卢韦齐于2017年投产,我们预计2018年达产后可年产铜5-6万吨;我们预计多宝山2019年达产,铜生产规模达8万吨/年。因此2年内紫金矿业矿产铜产量将达到30万吨,成为国内第一大铜股。 巨头本色:2017年报及2018Q1业绩靓丽。公司2017年实现营收945.49亿,同比增长19.91%;归母净利35.08亿元,同比增长90.66%。业绩增长系铜锌产量分别上升5.3万吨、2万吨,以及金属价格回升所致。公司2018Q1实现营业收入228.64亿元,同比增长23.87%;归母净利润10.85亿元,同比增长7.93%;EPS 0.05元/股。考虑到公司2017年Q1净利润中有近8亿的公允价值变动损益(主要是艾芬豪股票收益),2018年一季度矿山主营业务利润增速较高。 卡莫阿:非洲大陆已发现的最大铜矿。卡莫阿铜矿项目拥有控制级别+推断级别的铜金属资源量合计为4249万吨。设计矿山生产年限45年,产品为粗铜和硫酸。公司预计的生产规模为:前4年600万吨/年,第5年以后为1200万吨/年。公司预计冶炼规模为前4年20万吨/年,第5年以后40万吨/年。一期工程计划2018年投入使用;二期工程计划于2022年投入使用。 铜:2018年持续短缺。2020年之前全球没有超过18万吨的大型铜矿项目。铜下游电力需求企稳,新能源汽车是增量。我们预计二季度全球铜库存大概率下降,铜企罢工是供给端黑天鹅。2017年1-12月全球铜市供应短缺21.26万吨,相较于2016年的全年短缺10.20万吨,供给缺口扩大。我们预计2018年全球铜供应持续短缺。过去5年来铜库存在每年第一季度呈现上升趋势,季节性明显(尤其是上期所库存尤为明显),而每年4月份随着开工率上升,铜下游需求季节性复苏,库存进入下降周期。进入4月份,全球经济持续复苏大环境不变下,我们预计铜库存将随之下降,铜价有望上涨。 盈利预测与估值。公司黄金、铜等有色金属资源储量居全球前列,资源储备丰富大大提升公司全球竞争力和业绩弹性。我们预计2年内紫金矿业矿产铜产量将达到30万吨,成为国内第一大铜股。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.22、0.26和0.29元/股,参考同行业PE估值水平,给予2018年25倍PE估值,目标价5.50元,维持买入评级。 风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。
智度股份 计算机行业 2018-06-07 13.45 17.40 46.46% 14.09 4.76% -- 14.09 4.76% -- 详细
2017年与2018年Q1业绩维持高增长,收购标的两年业绩承诺均超额完成。公司自2016年开始完成对亦复信息、猎鹰网络、Spigot等公司的收购,转型成为拥有移动互联网流量入口平台、流量经营平台和商业变现渠道的国际化互联网营销传媒集团。旗下三家子公司收购整合后业绩表现出色,均超额完成2016、2017年业绩承诺。公司2017年实现营收63.74亿元(+170%),实现归母净利润5.27亿元(+67%),2018年Q1实现营收21.14亿元(+77%),归母净利润2.01亿元(同比+64%,环比+2%),Q1营收与净利润增长强劲,我们判断主要受益于整体营销行业回暖以及公司海外业务的出色表现。 已构建覆盖国内外的互联网媒体产品矩阵,业绩增长势头强劲。公司已构建覆盖海外(Spigot)和国内(FMOBI+万流客)的互联网媒体平台。媒体业务由于拥有自有流量,是公司稳定的高毛利业务(2017年媒体业务毛利率47%远高于公司14%毛利率)。2017年公司互联网媒体业务实现营收13.9亿元(同比+207%,占总营收比22%),实现营业利润3.8亿元(同比+58%,占总营业利润的69%)。业绩增长势头强劲。境外媒体平台Spigot2017年单日收入超过100万美元,2017年营收1.65亿美元(+305%);Spigot依托自身互联网产品矩阵,帮助雅虎、谷歌等公司提升广告业务效果实现流量变现;境内媒体平台方面,FMOBI和万流客具有SSP技术处理能力,聚合优质中长尾流量,基于大数据分析提供用户画像标签和精准定向;应用汇为国内知名第三方安卓应用商店,2017年底手机客户端总独立用户数已逾5亿。 全面覆盖主流媒介渠道与大客户,数字营销业务仍为公司营收基石。公司数字营销业务2017年实现营收48.5亿元(+192%),占公司营业总收入的76%,毛利率3.6%。公司通过对亦复信息+猎鹰网络的整合,数字营销业务主体架构已经形成,主要以整合营销、实效营销和信息流为核心,目前已成为腾讯广点通、百度、阿里神马、360和搜狗搜索的核心代理商,取得了VIVO、小米、一点资讯等硬核媒体的核心代理资质,面向客户的主要行业为快消、家电、汽车、游戏、金融等。艾瑞预计整体网络广告市场规模2018年将达5022亿元(+29%)其中移动端将达3689亿元(+39%),行业仍维持较高景气度。 技术驱动与国际化是公司未来发展重点。公司拥有的大数据技术、算法和媒体优化经验等技术有助于提升服务效率和质量,降低运营成本,打造公司差异化竞争优势。国际化方面,公司以Spigot作为境外业务发展核心平台,充分利用其媒体属性进行流量变现,目前Spigot为雅虎的重要流量供应商,也与Google建立合作关系,我们判断未来将进一步加大移动端的布局,海外业务仍有较大发展空间,业绩有望维持高增长趋势。通过资产整合公司已构建成拥有“流量入口+流量经营+商业变现”三位一体的互联网营销集团。 盈利预测与投资建议。根据我们对公司业务的假设,预计公司2018~2020年实现营业收入87.86亿、110.63亿和135.21亿元,实现归母净利为8.38亿、10.58亿和13.86亿元,对应2018~2020年的EPS分别为0.87元、1.10元和1.44元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20倍PE,对应目标价17.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:商誉价值风险、人员管理和流失,数字营销市场竞争加大。
金诚信 有色金属行业 2018-05-31 10.20 13.69 55.57% 10.49 2.84% -- 10.49 2.84% -- 详细
2017年度及2018Q1业绩靓丽。2017年实现营业收入24.40亿元,同比增长1.85%;归母净利2.05亿元,同比增长20.23%;EPS0.35元,其中国内业务营收占比71%。2018Q1实现营业收入6.34亿元,同比增长21.04%;归母净利0.75亿元,同比增长42.78%;EPS0.13元。公司此前员工持股价格复权后约15.08元,仍高于当前股价。 “矿山建设+采矿运营”双盈利模式。公司所处行业上游为矿山机械、矿山设计等,下游是各类矿产资源的开发行业。公司核心竞争力在于:先以领先的技术提供优质矿山工程建设服务,进而承接后期的采矿运营管理业务。公司2017年采矿量1497.25万吨,同比增长21.42%;掘进总量342.36万立方米,同比增长15.13%。公司现在境内外承担30多个大型矿山项目,其中百万吨级以上的采矿项目12项;竖井最深达1526米,斜坡道最长达8008米,均处于国内前列。 矿山工程建设属于一次性的项目收入,而采矿运营则是基于客户粘性,伴随着矿山生命周期的长期业务合作,能够为企业在长时间内提供稳定盈利。比如江西铜业、金川集团、中色非矿、贵州开磷、驰宏锌锗等均为公司服务10年以上的稳定客户。海外市场方面,公司与赞比亚最大铜业公司KCM保持着长期合作关系,并于2017年11月签订了5亿多美元的基建及采矿工程总承包合同;报告期内,公司还承接了世界第三大铜矿卡莫阿-卡库拉斜坡道掘进工程,进军刚果市场。 行业景气度回升,签署多项合同。公司近期签署多项经营合作合同,包括谦比希铜矿主体矿、西体矿采矿工程,合同价款暂定5300万美元;卡莫阿-卡库拉斜坡道掘进工程,合同总价款不超过2449万美元,工程预计2018年11月26日完工;此外,公司2017年8月还签订了赞比亚共和国Lubambe铜矿1#斜坡道采切工程的补充协议,合同总价款不超过1592.13万美元,建设工期相应延长至2020年6月30日。 盈利预测与估值。公司业绩主要驱动力来自于矿山业务量增加,目前全球经济带动有色行业复苏,国内及海外资本开支增加,利好公司业绩。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.74和0.97元,考虑到公司不仅仅从事矿山工程,同时兼有矿山运营服务、设计咨询等业务,抗风险能力较强,此外,公司国际工程经验丰富,参考行业估值水平,给予公司对应2018E26倍市盈率估值,6个月目标价格为13.78元,维持“买入”评级。
吉比特 计算机行业 2018-05-29 146.85 186.60 45.69% 149.46 1.78% -- 149.46 1.78% -- 详细
国内领先的游戏内容厂商,核心产品《问道手游》进入成熟期,销售费用率同比下降明显。吉比特是我国领先的网络游戏研发商。公司曾成功研发《问道》系列产品,并成功代理《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》等高口碑轻度手游。 公司核心产品《问道手游》于16年4月上线公测,该产品上线初期表现优异,16年Q2以来的高基数使得公司面临较大的增长压力。但目前《问道手游》上线已超1年半,产品运营进入成熟期,营销费用占比逐渐减少,净利润得到有效释放,根据对公司17年年报和18Q1季报数据分析显示,公司17年Q4和18Q1销售费用率(销售费用占比营收)仅为6.2%和7.2%,同比分别下降10.6和5.2个百分点。 主要游戏产品分析:问道系列产品保持稳定,期待19年代号M68上线提升公司业绩弹性。吉比特以端游起家,《问道端游》自2006年商业化运营以来,已经有十余年历史。17年端游市场整体回归正增长(行业增速+11.4%),《问道端游》也于17年Q3创下年度营收新高。在手游领域,《问道手游》自16年4月以来基本表现稳定,保持产品长生命周期特质。在付费移动游戏方面,公司16年12月代理运营的《不思议迷宫》、《地下城堡2》表现优异,《贪婪洞窟2》、《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《奇葩战斗家》也将于近期开启预约测试,我们认为有望于今年正式上线。除上述产品外,公司2016年年中开始进行“代号M68”的预研工作,该产品由公司创始人带队,项目团队近百人,投资已超千万,是一款大型的MMORPG类手游。我们认为该产品有望于明年上线,未来有望接力《问道》,成为公司旗下另一个爆款,有效提升公司整体业绩弹性。 盈利预测与估值分析。我们认为公司旗下的《问道》系列产品运营周期长,玩家群体较为稳定,目前产品正处于成熟期,营销推广费用占比营收预计将有所下降,未来有望为公司提供持续稳定的流水和业绩。《不思议迷宫》、《地下城堡2》以及《贪婪洞窟》等轻度付费移动游戏,有望为公司带来一定流水增量。我们预计公司大投入研发的MMORPG产品“代号M68”有望于2019年上线,该产品的上线有望接力《问道》系列,成为公司下一个业绩支撑点。 我们预计2018-2020年EPS分别为9.33、11.78和13.36元/股。我们参考可比公司估值后,给予公司2018年20倍动态PE,对应目标价186.6元/股,给予公司买入评级。
分众传媒 传播与文化 2018-05-29 11.61 15.08 21.81% 12.91 11.20% -- 12.91 11.20% -- 详细
经营业绩出色,中报预告持续高增长。公司2018年一季度实现营收29.6亿元,同比增长22.3%;归母净利12.1亿元,同比增长9.1%;扣非归母净利10.7亿元,同比增长39.5%。2018年一季度实现政府补助(非经常性损益项)1.72亿元,较去年同期4.13亿元,下降2.41亿元。2018年1-6月预告归母净利区间32.2亿元-34.2亿元,同比增速27.1%-35%。 公司2017年实现营收120.1亿元,同比增长17.6%;归母净利60亿元,同比增长34.9%;扣非归母净利48.5亿元,同比增长33.6%。2017年政府补助(非经常性损益项)7.36亿元,较去年同期10.37亿元,下降3.01亿元。 报告期投资收益7.5亿元,主要系处置数禾科技部分股权并丧失控制权的投资收益6.8亿元,购买理财产品及持有可供出售金融资产期间投资收益7478.1万元。2017年利润分配每10股转增2股,每10股派息1元(含税)。 电梯楼宇龙头规模持续扩大,媒体资源布局海外。截至2018年3月末,公司国内自营电梯电视媒体24.8万台(同口径,较2016年底增长10.2%),覆盖全国约93个城市和地区;自营电梯海报媒体128.6万个(同口径,较2016年底增长11.1%),覆盖全国117个城市;影院媒体的签约影院超过1750家(较2016年底增长14.4%),银幕数超过11800块。2017年,公司设立韩国子公司并投入运营,将业务拓展到首尔、釜山等15个韩国主要城市铺设2万台电视电梯媒体;未来还将开拓新加坡、印尼等海外市场。 广泛优质客户,业务经营高效。2017年,公司互联网仍为公司第一大类客户,占比为22.85%,同比增加约4个百分点;汽车、日用消费品、通信、娱乐休闲和房产家居五大类客户在广告投放增量占比上提升迅速,已积累多类型、大型、品牌类优质客户。2017年,公司主营楼宇媒体营收93.8亿元,同比增长16%;影院媒体营收23.3亿元,同比增长14.1%;整体毛利率72.7%,同比提升2.3个百分点;三费率合计19.9%,同比下降2.3个百分点;扣非归母净利率40.39%,同比提升4.8个百分点。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年整体营收分别为147.01亿元、176.01亿元和204.63亿元,同比增幅分别为22.4%、19.7%和16.3%;归母净利分别为70.94亿元、81.15亿元和92.88亿元,同比增幅分别为18.1%、14.4%和14.5%;对应EPS分别为0.58元、0.66元和0.76元。参考同行业26倍PE估值,给予公司2018年26倍估值,对应目标价15.08元,买入评级。
浙数文化 传播与文化 2018-05-16 10.16 -- -- 10.44 2.76%
10.44 2.76% -- 详细
产业转型顺利,传统资产剥离致营收及净利下滑,备考口径下2017年业绩维持高增长。2018年Q1公司实现营业收入3.7亿元(同比-42.7%),归母净利润8855万(同比-93%),扣非归母净利润7662万(同比-9.13%)。财务数据下滑主要系去年同期处置了21家新闻传媒类子公司股权,确认投资收益11.76亿元。在剔除21家新闻传媒类子公司影响后,备考口径下公司2017年营业收入11.7亿(同比+28%),归母净利润4.7亿(同比+4%),扣非归母净利润1.8亿(同比+73%),公司2017年销售毛利率61.46%,较上年增加27个百分点,业绩仍然维持稳健增长。2017年公司顺利完成传统业务的剥离,全力聚焦互联网数字文化产业,我们认为未来随着数字娱乐产业和大数据业务的深入开展,有望打造国内一流的数字娱乐服务商。 游戏及电竞业务:聚焦数字产业,大力开拓全国棋牌市场。数字娱乐事业群:公司旗下的边锋网络是国内知名的棋牌游戏运营商,主打浙江地区地域性棋牌游戏,2017年7月,杭州边锋出资10亿元收购深圳天天爱100%的股权,将公司原有的棋牌业务版图从浙江拓展至全国更多省份。天天爱2017-2019年三年利润对赌分别为1.25亿、1.63亿、2.12亿元,2017年度天天爱实现净利润1.32亿,超额完成业绩承诺。2017年度杭州边锋整体实现利润3.83亿,同比增长18%。目前公司棋牌游戏用户数及活跃度稳居浙江省内第一,我们认为未来将在深耕浙江省内棋牌游戏的基础上,大力开拓全国其他区域棋牌市场,实现数字娱乐业务高增长。数字体育事业群:公司对旗下资源进行深度整合,推动以竞技直播为主的战旗直播和以赛事平台为主的上海浩方深度融合。在此基础上,数字体育事业群进一步依托和国家体育总局的密切合作,充分发挥业内领先的官方资源优势,重点打造国内领先的绿色数字体育产业生态圈。2017年公司游戏业务共实现收入8.64亿元(+32%),收入占比达53%,剥离传统资产后,游戏业务短期将成为公司业绩的主要支撑。 大数据业务:“四位一体”大数据产业持续完善。“富春云”互联网数据中心一期于2017年底完工投产,达成2000组机柜交付能力,目前已经开启二期建设。浙江大数据交易中心、大数据产业基金运营稳定,“梧桐树+”大数据产业园一期工程已开工建设。同时,公司与义乌市人民政府、华为合作探索大数据和人工智能在传统产业转型升级中的应用;与阿里云在云计算领域开展合作,推动“媒体云”、“医疗云”等行业云建设。2017年“富春云”实现450万营业收入,我们预计随着项目的持续开展,有望成为公司未来全新盈利增长点。 投资业务板块:公司文化产业投资业务近年来持续丰收,为上市公司贡献可观利润。2017年公司转让唐人影视股权实现投资收益1.27亿元人民币,投资回报率127.25%,转让百融金服股权实现收益约6770万元人民币。2018年5月11日,公司公告其全资子公司杭州边锋网络转让持有的参股公司成都领沃网络技术有限公司27.6%的股权,本次交易上市公司将实现转让收益为1.59亿元,投资回报率为2121.95%。公司2017年新增对外投资参股项目16个,投资金额共计1.57亿元,主要涉及游戏、影视等数字娱乐领域,投资标的包括闲徕互娱等优质棋牌厂商,我们认为,未来公司也将继续对投资项目保持有序退出和收益释放。 股权激励:近期公司发布股权激励草案,拟对包括公司主要子公司领导班子及核心经营技术管理骨干在内的162人授予不超过1300万股限制性股票,占比公司总股本的0.99%,股权激励授予价格为每股7.18元,财务考核指标为2019-2021年的归母净利润增速相对于2016年分别不低于30%、50%和70%,且不低于同期公司同行业平均业绩(或对标企业75分位值)水平。本次股权激励为国企类传媒上市公司第二例,浙江省第一例,我们认为股权激励的推出有利于对核心管理人员和优秀互联网专业人才的持续激励与吸引。 盈利预测与估值分析。我们认为2017年公司剥离传统业务后,三大事业群发展布局更加清晰。数字娱乐和数字体育发展稳健,将成为公司短期业绩的主要支撑;中长期来看,随着大数据产业的建设完成,我们认为未来有望提升公司的整体业绩和估值弹性。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.43元、0.53元和0.63元。参考同行业奥飞娱乐、世纪华通和迅游科技2018年一致预测PE分别为30、27和26倍,我们基于公司25-28倍动态PE估值,对应合理价值区间为10.75-12.04元,维持买入评级。
思美传媒 传播与文化 2018-05-15 19.16 20.50 11.41% 20.10 4.91%
20.10 4.91% -- 详细
年及2018年一季报经营稳健。公司2017年整体营收41.87亿元,同比增长9.6%;归母净利2.31亿元,同比增长63.3%;扣非归母净利2.16亿元,同比增长67.3%。2018年一季度整体营收14.01亿元,同比增长99.1%;归母净利9720.5万元,同比增长82.7%;扣非归母净利9177.6万元,同比增长99.1%。2017年2月1日,科翼文化剩余20%股权、掌维科技100%股权和智海扬涛60%股权并表;2017年3月1日,观达影视100%股权并表。 公司主要三大主营,重点内容营销。公司重点内容及内容营销业务、互联网广告和传统广告三大主营。2017年内容及内容营销整体实现营收9.04亿元,同比下降19.97%,毛利率30.9%,提升19个百分点。2017年,公司完成科翼文化剩余股权、掌维科技和观达影视收购并表,完善“IP-内容制作-内容营销”业务架构;同时,公司自身推出自制综艺《真星话大冒险》,参投电视剧《我的前半生》、《路从今夜白之遇见青春》,与《梦想的声音》、《中国新歌声》、《挑战者联盟》、《奔跑吧》、《喜剧总动员2》等知名综艺节目形成冠名、赞助、植入营销等多方式合作,加快内生多品类营销业务开展。 年科翼文化、掌维科技和观达影视分别实现净利润4242万元、5457万元和8214万元,2017年承诺业绩4020万元、4400万元和8060万元。 收购爱得康赛,互联网广告业务有效开展;传统广告并表智海扬涛,整体维稳。2017年互联网广告整体实现营收19.33亿元,同比增长53.21%,毛利率8.14%,同比下降近1个百分点;其中,收购公司爱得康赛2017年实现净利润2836万元(2017年扣非归母净利承诺3510万元)。2017年传统广告(电视广告、品牌管理、户外广告和其他广告)整体实现营收13.5亿元,同比下降5.6%,传统板块毛利率整体8.1%,同比下降近1个百分点;其中,收购智海扬涛60%股权,2017年实现净利润1700万元(2017年扣非归母净利承诺1560万元)。 盈利预测。我们看好公司未来“内容营销+数字营销”稳步开展,预计公司-2020年整体营收分别为50.03亿元、57.58亿元和66.11亿元,同比增幅分别为19.5%、15.1%和14.8%;对应EPS分别为0.82元、0.94元和1.06元。对比同行业公司2018年平均27倍估值,结合公司业务开展情况,给予公司25倍估值,对应目标价20.5元,增持评级。 风险提示:收购公司业绩对赌不达预期,商誉减值风险。
三七互娱 计算机行业 2018-05-14 14.22 18.80 67.41% 15.14 6.47%
15.14 6.47% -- 详细
年报一季报业绩稳健增长,上半年预告经营业绩同比基本持平。公司2017年实现营收61.89亿元(+18%),实现归母净利16.21亿元(+51%)。毛利率/净利率分别为69%/30%相比去年同期提升6/7个百分点;单Q4实现归母净利4.09亿元(+29%),扣非归母净利-0.22亿元主要是子公司上海墨鹍游戏产品延期导致业绩承诺未完成,计提商誉减值3亿元,而墨鹍未达业绩承诺补偿款4亿元确认为非经常损益;公司2018年Q1实现营收16.61亿元(同比+3%,环比-4%),归母净利润4.1亿元(同比-5%,环比+0.24%),同时预告1~6月预计实现归母净利7.6亿~8.6亿元(-10.65%~+1.11%),若扣非口径对比同比增速为-2.47%~+10.71%,经营业绩小幅提升。 公司预计Q2\Q3至少5款产品上线运营,下半年业绩有望提升。公司预计于2018 年Q2上线运营《传奇类H5项目X》等自研手游产品以及《Primal Wars:Dino Age》等代理手游产品,预计于2018年Q3上线运营《灵谕》(暂定名)、《传奇类手游项目Y》等自研手游产品以及网易的《楚留香》等代理手游产品。推出的自研手游仍专注传奇品类,代理方面依托知名产品继续进军海外市场。公司年报披露在研发9款手游和3款页游,预计2018年将陆续推出,此外公司突出的流量运营能力在游戏代理业务方面将持续放量。 公司吴氏家族减持计划预披露,极光网络胡宇航计划增持公司股份。公司控股股东吴氏家族(吴绪顺、吴卫红、吴卫东)公告计划5月~10月减持6%股份(集合竞价2%、大宗交易4%)以及此前在二级市场上增持的131.4万股。且股东承诺集合竞价方式减持的2%股份和此前增持的131.4万股在20元以下不减持,今年1~3月吴绪顺通过大宗交易的方式已减持1.4%。此外公司在2月以14亿元的对价收购极光网络剩余20%的股份,约定极光网络董事长胡宇航在获得交易对价的80%资金后6个月内需以对价的60%的资金即8.4亿元购买公司股票,胡宇航2月已通过大宗交易的方式增持800万股,已增持金额约1.47亿元,剩余金额按规定还将持续增持,极光网络是公司诸多核心游戏的研发商,股份绑定也坚定了公司中长期发展信心。 计划转让汽车部件业务100%股份,未来聚焦游戏为核心的泛文娱产业。公司计划通过产权交易所公开挂牌的方式转让芜湖顺荣汽车部件有限公司100%股权,挂牌底价为9亿元,若成功出售后所获资金也有助于公司继续加大对游戏等主业的投入。公司近期也宣布与世纪华通进行股权和IP方面的合作,约定世纪华通将其拥有的核心IP改编权优先授权给三七互娱,且每年数量不少于3款。双方均以“传奇”类产品见长,世纪华通旗下盛大游戏则是“传奇”IP的拥有方之一,合作有望充分发挥各自研发和运营优势,聚焦擅长的优势品类。公司也公告未来12个月内拟增持世纪华通不超2亿元股份。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年实现营业收入74.07亿、84.5亿和97.89亿元,实现归母净利20.21亿、25.21亿和29.4亿元,对应2018~2020年的EPS分别为0.94元、1.17元和1.37元。再参考同行业可比公司2018年PE一致预期,考虑公司游戏运营的龙头地位,我们给予公司2018年20倍估值,对应目标价18.8元。维持买入评级。 风险提示:页游市场下滑,手游产品延期及表现不及预期,买量成本上升,海外市场拓展不达预期。
顺网科技 计算机行业 2018-05-10 21.27 -- -- 21.28 0.05%
21.28 0.05% -- 详细
公司简介:国内领先的网吧平台服务龙头。顺网科技成立于2005年7月,是国内领先的网吧平台服务商。公司立足于网吧渠道优势,开展广告推广、游戏运营、互联网增值服务等多形式变现。2017年公司实现营业总收入18.16亿元(+6.70%),实现归母净利润5.12亿元(-1.66%),若考虑非经常性损益的影响,2017年公司扣非后归母净利润4.89亿元(+3.12%)。从单季数据来看,受益于《绝地求生》带来的网吧流量增长,公司从2017Q4开始扭转了此前两季度营收净利持续下滑的趋势。根据公司最新发布的2018年一季报,2018Q1公司实现营业总收入5.75亿元(+66.26%),实现归母净利润1.60亿元(+21.40%),扣非口径净利润增速34.23%,业绩回暖趋势明显。 行业分析:端游回暖、吃鸡火爆拉动网吧流量提升。近年来,随着相关政策的逐渐放宽与从业者的转型探索,网吧行业经历曲折发展后又渐渐开始复苏。2017年中国端游市场实现收入648.6亿元(+11.4%),一改2016年负增长趋势,行业回暖明显。现象级端游《绝地求生》2017年下半年异军突起,网吧行业也开始加速升温,启动《绝地求生》的网吧和终端在上座率及上网时长方面均有较大提升。公司作为国内领先的网吧平台服务商,一方面将持续受益于网吧流量回暖与吃鸡类游戏广告投放需求上升,另一方面独家代理销售《绝地求生》账号与推出游戏加速器也为公司打开新的增量空间。 公司业务分析:广告+游戏双核驱动,外延业务锦上添花。广告增值业务方面,主要依托公司高市占网吧服务软件,通过多种形式实现广告展示,投放内容多为端游。我们预计2018年多款重磅吃鸡及RPG游戏在推广方面的激烈竞争将产生大量广告投放需求,公司广告增值业务有望加速发展。游戏业务方面,主要由顺网游戏(页游)与91Y游戏(手游、端游)两部分组成。受页游行业低迷影响,公司2017年页游流水出现一定下滑,我们预计未来公司可能将更多资源转向其他业务,进行热门端游代理销售、游戏加速器研发等尝试。91Y游戏平台近年来收入增长较快,公司在促进业务发展的同时严查违规涉赌行为,恪守政策红线。此外,公司还通过对外并购,将业务版图拓展至安全系统集成与线下展会,并积极布局电竞、直播等泛娱乐产业新兴领域。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元,1.07元和1.21元。参考同行业盛天网络、迅游科技、浙数文化2018年PE一致预期分别为21倍、27倍和19倍,考虑到公司为国内网吧渠道龙头,且为平台型公司,理应享有一定估值溢价,我们给予公司2018年26-28倍动态PE,对应合理价值区间23.92-25.76元,维持买入评级。 风险提示。吃鸡游戏上线延期;棋牌游戏监管趋严;网吧平台竞争加剧;加速器等新业务开展不及预期;汉威信恒业绩不达对赌;投资收益不确定风险。
平治信息 计算机行业 2018-05-09 59.75 63.52 16.98% 68.85 15.23%
68.85 15.23% -- 详细
2017年及2018Q1业绩持续高增长。公司2017年实现整体营收9.1亿元,同比增长94%;归母净利9702.73万元,同比增长100.4%;扣非归母净利8992.16万元,同比增长95.3%。2017年分别以6885万元现金收购麦睿登51%股权和2040万元现金收购杭州有书51%股权,并分别于2017年9月25日和11月14日并表。麦睿登和杭州有书2017年并表净利贡献分别为347.8万元和183.1万元。公司2017年利润分配预案,每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 公司2018年一季度实现营收2.34亿元,同比增长12.4%;归母净利4772.21万元,同比增长118.1%;扣非归母净利4743.74万元,同比增长118.5%;毛利率44%,提升22个百分点,净利率20.4%,提升近10个百分点。主要系麦睿登和杭州有书并表。麦睿登主要经营数字作品阅读平台业务,旗下拥有微阅云平台,为微信公众号、微博、今日头条等自媒体开通一站式的运营平台,大量新媒体可以共享小说阅读系统及版权,从而重点加快数字作品有效分发。麦睿登承诺并表后第一年净利润不低于1500万元、第二年净利润不低于1875万元、第三年净利润不低于2344万元;2017年标的全年实现净利润1068.6万元,10-12月实现净利润681.98万元。 海量优质数字阅读内容,广泛、精准进行分发。截至2017年底,公司已拥有文字阅读产品21000余本(新增11000余本),签约作者原创作品17000余本(新增9000余本)。公司重点将内容通过运营商、自有阅读站(已先后组建近70个原创平台)等多个渠道进行内容分发。根据《2017年度中国数字阅读白皮书》,2017年中国数字阅读市场规模为152亿元,公司市占约6%。 提出2018年股票期权与限制性股票激励计划,重点10名激励对象。本次激励计划包括股票期权和限制性股票两部分,合计授予权益150万份。三个行权期业绩考核目标:归母净利2018-2020年分别不低于1.5亿元、1.94亿元和2.43亿元。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年总营收分别为13.86亿元、19.78亿元和27.42亿元,归母净利分别为1.6亿元、2.3亿元和3.3亿元,对应摊薄后EPS分别为1.99元、2.87元和4.08元。可比公司平均2018年估值45倍,考虑到公司2018-2020年整体营收和归母净利高增速,给予2018年48倍估值,对应目标价95.52元,买入评级。 风险提示:收购标的业绩对赌不达预期,阅读内容分发增速放缓。
捷成股份 计算机行业 2018-05-03 9.67 13.80 84.99% 9.99 3.31%
9.99 3.31% -- 详细
版权运营高速增长,音视频技术服务战略收缩。2017年度营业收入43.66亿元,同比增长33.18%;净利润10.83亿元,同比增长8.93%;归母净利润10.74亿元,同比增长11.75%;归母净利润低于业绩快报披露的12.50亿元(+30.02%),主要是由于2017年度计提3.56亿元资产减值所致。分业务层面,数字版权运营及服务收入19.66亿元(+77.68%),影视剧内容制作收入13.47亿元(+40.48%),音视频整体解决方案收入9.49亿元(-15.05%)。 优质版权片库储备丰富,版权运营业务稳居行业龙头。2017年,公司集成采购了近200部优秀院线电影,占据国产院线电影60%的市场份额;卫视黄金档同步电视剧采购占据40%的市场规模;采购动画片10万分钟;海外发行30余部优秀电视剧和10余部院线电影,获得观看次数3亿余次;报告期内子公司华视网聚与中国移动咪咕、视讯达成战略合作关系。目前,子公司华视网聚与国内视频、移动互联网等合作伙伴建立了长期稳定的合作关系,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。 精品影视剧目储备丰富,打造优质文化内容品牌。(1)电影业务:2017年上映六部电影作品,旗下文化集团参与投资制作的电影《战狼Ⅱ》创下历史票房新高度和良好的口碑。2018年上映的《红海行动》创历史票房第二名,未来公司将在现有成绩的基础上重新布局规划,计划购买一批海外影片的版权,拓展海外影片在中国大陆地区的多渠道发行业务。(2)电视剧、网剧、综艺业务:2017年公司共有10部电视剧在上星卫视或视频平台播出,共有《喜剧总动员》、《我们相爱吧》、《青春旅社》3档综艺节目在卫视播出。2018年公司项目储备丰富,其中《霍去病》、《猎毒人》等精品剧备受期待。未来公司将进一步提升版权运营的集成服务能力,加大对于优质内容版权的投入。 音视频技术板块战略收缩,教育云平台C端发力。报告期内公司成功中标中央、省级电视媒体的多个项目,公司的“全媒体融合云平台”、“e捷—媒体立方”、“专业音频IT化解决方案”等重点产品在多个省级媒体得到应用。2017年公司在教育领域持续增加研发和市场推广投入,秉承三个一模式构筑智慧教育体系。 盈利预测。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.60元,0.76元,0.96元,参考同行业公司的估值水平,我们按照行业平均水平给与公司2018年23倍估值,对应目标价13.80元,“买入”评级。 风险提示。项目进展不及预期,影视作品表现不及预期。
光线传媒 传播与文化 2018-05-03 11.21 10.61 13.84% 11.68 4.19%
11.68 4.19% -- 详细
影视业务平稳发展,直播业务大幅增长。2017年度营业收入18.43亿元,同比增长6.48%;净利润8.21亿元,同比增长10.98%;归母净利润8.15亿元,同比增长10.02%;扣非净利润4.6亿元,同比下降11.01%。电影及衍生品依然是营业收入主要来源,占比67.17%;视频直播收入大幅增长,同比增长96.09%,占营业收入比例为26.66%;游戏、电视剧业务收入占比分别为3.43%、2.74%。 优质电影项目储备丰富,多业务条线齐头并进。(1)电影业务:2017年公司参与投资、发行并计入票房收入的影片共十五部。2018年公司项目储备丰富,2018年电影项目预计将上映15-20部左右,其中《三体》、《一出好戏》等备受期待。(2)电视剧(含网剧)业务:公司加大了在电视剧(含网剧)业务方面的投入和布局,积极筹备和制作主投主控电视剧(网剧)《新笑傲江湖》等剧集。(3)动漫业务:公司于2017年出品、发行了3部动画电影,未来将积极筹备《深海》、《大鱼海棠2》等多部重量级动漫电影项目。(4)艺人经纪业务:公司主投主控的电视剧均主要采用公司签约艺人,加强对艺人的培养与孵化,实现影视剧业务与艺人经纪业务的协同、双赢。(5)产业投资业务:公司通过产业投资布局,进一步完善公司的产业链,目前公司投资的多个项目已逐渐步入收获期。 新猫眼龙头地位稳固,“内容+渠道”协同发力。2017年9月,公司旗下的猫眼文化引入微影时代等战略投资者,合并成为“新猫眼”,合并后光线传媒及其控股股东光线控股组成的光线系在“新猫眼”中的控股地位不变。目前在线票务市场已经形成了新猫眼与淘票票两大巨头寡头垄断的市场格局。我们认为公司影视主业与猫眼作为在线票务龙头之间的协同发展将成为公司未来的重要看点。 盈利预测。由于2018年公司转让新丽传媒股权产生较高投资收益,我们预计公司18年净利润28.80亿元,扣非净利润9.25亿元,对应扣非EPS0.32元。2019/2020年对应EPS为0.45/0.57元。考到公司作为A股稀缺的“内容+渠道”电影全产业链布局的龙头公司,其内容端2018年作品储备丰富,多部作品关注度高;渠道端,新猫眼在线售票业务龙头地位稳固,2017年11月猫眼整体估值已经超过200亿元,看好公司龙头内容制作与猫眼平台渠道的协同发展,因此我们给予公司略高于行业平均水平的估值区间,给予2019年24-30倍PE估值区间,对应目标价10.80-13.50元。 风险提示。项目进展不及预期,影视作品表现不及预期。
金逸影视 传播与文化 2018-05-03 36.22 40.32 11.07% 39.47 8.97%
40.58 12.04% -- 详细
民营院线龙头市占排名第七,2017年10月A股上市。金逸影视以自建下游影城渠道为依托,全面发展影院放映、院线发行、非票(广告服务和卖品)和电影投资发行(参投五洲发行)全产业链。公司控股股东及实际控制人为李玉珍和李根长,合计持有65.48%股权,控股股东主要地产背景。2017年公司利润分配预案计划每10股转增6股,同时每10股派发6元现金(含税)。 公司一线城市票房市占排名第四位,影投收入排名全国第五位。2015-2017年,金逸院线净票房分别为25.88亿元、27.04亿元和28.12亿元,全国院线市占第5、第7和第7位,较为稳定;其中一线城市票房市占分别为8.9%、8.8%和8.3%,市占略有下降但排名持续第四位,公司超过一半以上影院分布在副省级以上城市。2017年影投票房收入市占排名第五位,占比4.23%。 自有影城经营效应高于行业平均,未来有望提升扩张速度。2015-2017年公司合计影城数量分别为309家、310家和341家,其中自有影城129家、140家和149家,建设同比增速低于行业水平;自有单银幕产出分别为238.04万元、186.26万元和164.79万元,均显著高于全国平均水平。2018年计划新增影城40-50家,新建增速达27%-36%,有望有效提升市占和城市覆盖率。 高毛利非票业务收入占比近三成,电影投资增强业绩弹性。2017年公司整体经营稳健,营收实现21.91亿元,同比增长1.64%;归母净利2.12亿元,同比增长8.21%。我们认为未来公司将主要通过加快影城自建和影城设施升级改造,进一步提升城市覆盖率和观影体验,从而重点增加电影放映收入。2017年卖品收入和广告服务收入合计占自有票房比重近30%,毛利贡献合计占比近7成,公司有望通过多品类开发,和创新的销售渠道与服务模式,丰富销售形式,增加高毛利非票收益。此外,2017年成功参与电影投资(参与影片合计票房62亿元),在完善电影产业链同时,增加公司收入和净利弹性。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年总营收分别为24.89亿元、29.10亿元和33.23亿元,归母净利分别为2.42亿元、3.36亿元和3.78亿元,对应摊薄后EPS分别为1.44元、2元和2.25元。可比公司平均2018年估值25倍,考虑到公司提出2018年目标新增影城40-50家,新建影城增速预计达27%-36%(高于行业平均新建增速),从而有望带来新增影城票房高增长和非票业务有效开展,同时考虑次新股因素,给予金逸影视2018年28倍估值,对应目标价40.32元,增持评级。 风险提示:自建影城增速不达预期,非票业务开展不达预期,全国票房增速不达预期。
皖新传媒 传播与文化 2018-04-30 9.14 12.40 55.58% 9.40 2.84%
9.40 2.84% -- 详细
传统主业提升转型,“资本+实体”双轮驱动。公司发布2017年年报,实现营业收入87.10亿元,同比增长14.70%;实现归属于母公司的净利润11.17亿元,同比增长5.48%。公司坚持“传统主业提升与转型、资本市场与实体经济双轮驱动”,形成了“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业集群竞相发展、互为支撑的发展局面,实现了社会效益和经济效益“两翼齐飞”。 “新业务+新模式”,重构传统主业新优势。截至2017年底,十九大报告及系列读物发行571万册,较十八大文件发行量翻一番。公司持续推进实体书店转型升级建设,多家书店成为当地地标,转型书店品牌效应凸显。公司承接公共文化设施建设,推进文化事业和文化产业深度融合,自主开发知识产权的“方块游戏”单机游戏平台成功上线。公司以打造教育服务第一品牌为目标,服务范围从教材教辅扩展到教育装备、教育信息化、素质教育课程和STEM教育课程服务等,成功申获全国首批中小学教科书发行资质。公司研学教育、实体办学、教师培训等新兴业务蓬勃发展,并全面介入实体办学领域,形成完整实体办学链条。公司以转型为服务文化与民生的平台型物流企业为目标,加快三大园区建设,加速全省物流优化协调云资源平台建设。公司未来将从文化消费、教育服务、现代物流三个方面全面推进新业务新模式,重新构建传统主业优势。 资本融合,聚力推动产业升级和企业转型。公司战略投资布局科教产业,动画片《安玲与史迪奇》收视率良好,发起的设立头头是道基金入选国家新闻出版广电总局改革发展项目库首批合作基金。公司“中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划”在上交所成功挂牌,创造国内首单文化传媒行业REITs项目等多项第一。公司积极探索战略转型之路,成功举办“皖新WWIN大会”,“阅+”智慧书城项目荣获2017CCFA中国零售创新奖,“阅+”共享书店已在全国开设多家书店。公司强化绩效考核,激发组织效率,优化移动运营管理模式,加强人才培养。我们认为,未来公司将持续推动产业升级,以全域资源聚力推动数字化平台企业转型。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年EPS为0.62元、0.70元和0.76元。再参考同行业公司新华文轩、新经典2018年预期PE分别为17倍、36倍,我们给予公司2018年20倍PE,目标价为12.40元,维持买入评级。 风险提示:教育产业布局进度不及预期。
宝通科技 计算机行业 2018-04-27 13.14 -- -- 14.61 10.26%
14.49 10.27% -- 详细
17年和18年Q1业绩高增长,游戏业务贡献公司主要净利。4月22日晚,宝通科技发布了2017年年报及2018年一季报,公司2017年实现营业收入15.8亿元,同比增长7.87%,实现归母净利润2.21亿元,同比增长57%,实现扣非归母净利润人民币2.16亿元,同比增长67%。公司17年业绩增速较高,主要为控股子公司易幻网络海外游戏业务高增长及部分股权并表所致,目前公司游戏业务占比已经达到63%,净利润占比达到接近90%,为公司最主要的净利润来源。2018年Q1公司实现营业收入4.33亿元(同比+17.2%),实现归母净利润5366万元(同比+47%),依旧保持高增长态势。 海外游戏发行业务分析:易幻网络2017年大作频发,表现亮眼,18年Q1《三国群英传》、《豪门足球》等爆款提升公司业绩弹性。易幻网络是我国手游出海的先行者,公司2017年在立足于港澳台和东南亚等发行区域的基础上,提升了在日本、俄罗斯、欧美的开拓力度。2017年易幻网络累计新增港澳台8款、韩国9款、东南亚14款、其他地区10款游戏产品。其中《最终幻想:觉醒》、《权力与荣耀》海外版荣获GooglePlay商店年度“最佳对战游戏”,《最终幻想:觉醒》在印尼上线后持续火爆,榜单排名最高上升至AppStore畅销榜第一,并且长期霸占GooglePlay畅销榜第二。与此同时,公司在东南亚地区发行的《诛仙》、《射雕英雄传》、《御剑情缘》、《倚天屠龙记》,港台市场发行的《梦幻诛仙》、《天下》,韩国市场发行的《暗黑黎明2》等作品也都获得不错的成绩。18年Q1,公司发行的《豪门足球》、《三国群英传》、《食之契约》等多款游戏在港台、韩国等市场表现优秀,成为公司18年Q1的主要业绩增长点,其中《三国群英传》上线以来一直稳居韩国GooglePlay畅销榜前五,创下了韩国SLG史上最好成绩,并打破了韩国市场一直以来由MMO类型手游霸榜的局面。 海外市场未来战略:全球化发行更进一步,与阿里游戏等组建全球发行战略联盟。2017年,公司全球化游戏发行战略更进一步,报告期内成功上线首只“全球化”产品《圣堂之战》,该产品共发行11个语言版本,约130多个国家,累计获得苹果34次推荐,获得Googleplay13次主页推荐,113次分类页面推荐。此外,易幻网络还成功牵手阿里游戏、TFJoy、龙腾中东等国际发行商组成“全球发行战略联盟”,给国内开发者提供更好的、一体化的全球游戏发行解决方案。我们认为,易幻网络未来有望凭借其所覆盖的全球11亿移动网络用户,和超过100家应用渠道,通过大数据分析,进行流量的精细运营,提升海外地区买量效率和整体盈利能力。 盈利预测与估值分析。我们认为,公司近期上线的《三国群英传》、《豪门足球》等产品表现亮眼,有望带动公司业绩高增长,游戏全球化发行业务逐步推进,未来有望提升公司整体业绩和估值弹性。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.73元、0.95元和1.37元。参考同行业世纪华通、奥飞娱乐和游族网络2018年一致预测PE分别为26、30、18倍,我们给予公司22倍-25倍动态PE估值,对应合理价值区间为16.06-18.25元,维持买入评级。 风险提示。传统业务收入下滑风险,游戏出海政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名