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钟奇

民生证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0100518110001,曾就职于海通证券...>>

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传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-04-17 9.27 -- -- 9.85 6.26% -- 9.85 6.26% -- 详细
一、事件概述 公司发布2018年年报,全年实现总营业收入203亿,同比增5.1%,实现归母净利润8.2亿,同比增长74%,实现扣非后归母净利润6.5亿元,同比增长151%。其中传化物流完成扣非后归母净利润6.0亿元,超额完成业绩承诺。 二、分析与判断 公路港业务进入提质阶段,业绩释放值得期待 综合来看,在度过近几年快速跑马圈地阶段后,公司已基本完成对国内核心枢纽节点的布局,在“4+11”15个城市中,公司已落地项目12个,覆盖率80%;在21个其他省会及副省会城市中,已落地13个,覆盖率61.9%。目前,公司运营重心开始进入通过多重手段提升存量资产运营效率的阶段,未来盈利释放可期: (1)供应链业务:2018年公司物流板块实现收入138亿元,同比略增0.4%,较2017年收入增速显著放缓。其中,物流业务增速放缓最主要原因,在于公司有意识控制风险,收缩收入占比高、利润率低、对现金流拖累较大的供应链业务(同比下降21%),推动公司经营性净现金流由负转正。未来将主要聚焦于汽配、纺织、3C家电等重点行业开展高质量的供应链业务,通过自建仓配体系,提升整体业务运营能力和盈利能力。 (2)园区业务:2018年园区业务收入增速由2017年的103%放缓至8%,主要因公司2018年仅新增3个正式开展业务的公路港(2018年累计开展业务运营的公路港共68个)。考虑公司新投产公路港首年收费项目较少,故8%的增幅预计主要由存量公路港出租率提升及租金上涨构成。此外,公司当前公路港储备项目还有160余个,未来随着公路港数量逐年稳步增长,园区业务仍有进一步增长空间。 (3)车后业务:2018年公司车后业务同比大增229%,增幅高于2017年的188%,主要因公司加快拓展公路港油品收入,成都、南充、济南、淮安项目油卡收入大幅增长。此外,公司目前已有13个公路港取得加油站土地指标,预计今年将有部分投运,预计19-20年车后业务仍将保持较快增长。 (4)支付、保险等金融业务:2018年公司金融服务与传化网的协同效应不断增强,支付、保险等金融业务收入同比增22%。 (5)化工板块:实现收入62亿元,同比增16%。主要因部分产品价格上涨及开展化纤油剂贸易导致销售量增加。 成本费用管控严格,物流板块盈利能力提升明显 2018年公司物流业务产生营业成本129亿元,同比下降1.9%。拆分业务看,供应链、园区业务毛利率显著提升1.2pct/22.1pct,车后业务因新增较多毛利率较低的油卡收入,致毛利率下降4.1pct。此外,公司三费控制良好:销售费用率/管理费用率分别下降0.1pct/1pct,财务费用率略升1pct,因存量募集资金利息收入降低及新增借款所致。?公路港对区域物流效率提升明显,政府补助大幅增长公司2018年实现其他收益约13.3亿元,同比增长73%。主要因公司各地公路港较好完成了地方政府对其在供应链业务量、路港快线系统流量、会员数量、入驻企业物流交易成交情况等方面考核。 三、投资建议 暂不考虑土地收储带来的投资收益,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.5亿元、20.8亿元、24.6亿元,对应EPS为0.45、0.64、0.76元,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 政府补贴不及预期;宏观经济下行致公路港盈利不及预期;定增解禁抛售风险。
金逸影视 传播与文化 2019-04-15 20.41 -- -- 21.97 7.64% -- 21.97 7.64% -- 详细
一、事件概述 金逸影视公布2018年年报:2018年公司实现营业收入20.10亿,同比-8.24%;实现归母净利润1.58亿,同比-25.29%;扣非归母净利润1.04亿,同比-39.33%。单季度看:2018Q4营收4.54亿元,同比-17.5%;归母净利润0.20亿,同比-170.86%。 二、分析与判断 收入端:营收20.10亿同比-8.2%,主因单银幕产出下降拖累电影放映业务 公司2018年营收20.10亿元,同比-8.24%。子板块:电影放映收入20.3亿元(占比79%,YOY-8.2%),其中影投银幕数1167块同比+17.2%,单银幕票房130.8万同比-20.7%;卖品收入1.6亿元(占比8%,YOY-14.6%);广告收入1.9亿元(占比9.4%,YOY-36.4%);其他收入共计0.7亿(包括院线发行/影视剧/设备租赁/商标使用费,占比3.6%,YOY+47.4%),主因公司影视剧业务同比高增。看经营:截至2018年底公司资产联结型影院共计165家(新建16家),银幕数1167块(新建171块),实现票房收入15.89亿元(YOY-4.1%),单银幕产出130.8万元(YOY-20.7%,艺恩数据)。 利润端:毛利率保持平稳,销售费用率上升导致净利率下滑 毛利端:全年毛利率26.9%,同比微降0.5pct,毛利率微降主因毛利较高的卖品和广告业务占比下降。子板块:电影放映毛利率12.7%(同比+2.0pct);卖品收入毛利率53.1%(同比-0.9pct);广告收入毛利率99.5%。费率端:18年销售费用率11.9%,同比+2.6pct,主因水电物业等固定费用同比微增而营收下降导致费率增加;管理费用率5.2%,同比微增0.2pct。综上,18年归母净利润1.58亿(YOY-25.3%),净利率7.9%(同比-1.7pct)。 影投表现:单银幕产出131万显著高于全国94万,但同比-20%降幅较大 18年金逸影投实现票房收入15.26亿(YOY-7.1%),同期全国电影票房609.8亿(YOY+9.1%);实现银幕数1167块(YOY+17.2%),同期全国银幕数60079块(YOY+18.3%);单银幕产出131.5万(YOY-20.3%),同期全国单银幕产出94万元(同比-8.7%),排名位居影投公司第六(相比17年下滑一名)。 院线行业处于整合初期,从“跑马圈地”转向“精细化运营” 院线行业经历16年前的高速扩张和过去三年单银幕产出的逐年下滑,2019年进入出清整合期。对于公司:一方面直营影院定位高端,单银幕产出远高于全国平均;另一方面18年非票业务下滑明显,卖品和广告业务18年合计营收同减28%。2019年,公司在横向扩张的同时也积极拓展单厅收入提高,影城扩建方面:目标新增30家公司(18年目标40~50家,实际直营16家+加盟33家),影院储备项目近100家(截至18年底);非票业务方面:18年11月上线卖品自助超市,同时优化卖品品质;影厅升级方面:未来将完成1000个影厅激光改造,四年开设20个杜比影院和630套杜比数字影音系统,与IMAX签署30家IMAX影院协议,开业IMAX影院由31家计划增至90家。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收21.2/24.3/27.9亿,同比+5.5%/14.7%/14.9%;归母净利达1.77/2.15/2.67亿,同比+11.9%/21.8%/24.0%;对应PE31.1X/25.5X/20.6X,目前院线行业2019年平均市盈率23X左右,我们预计中长期行业整合结束将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。
宝钛股份 有色金属行业 2019-04-02 24.09 -- -- 25.98 7.85% -- 25.98 7.85% -- 详细
全年利润大幅扭亏并创新高,财务及管理费用双降增厚业绩 钛行业景气度在2016年之后拐点向上,公司作为钛行业龙头业绩逐步复苏,2018年归母净利润实现扭亏并创历史新高。同时公司内部治理不断优化,管理费用同比显著下降;此外,受益于汇兑收益的产生,公司财务费用同比录得明显降幅,盈利能力得以进一步提升。 供需格局双双改善,高端钛材行业持续发力 在国家持续推进供给侧结构改革和环保政策等多方面因素的影响下,部分落后产能、排放不达标钛加工企业相继退出市场,行业供给呈边际收缩态势。此外,国内军工钛材需求受益于军改落地快速增长;民用领域钛材需求受益于“两碱”等领域需求的显著改善而不断增长,行业供需格局不断优化。当前,钛材产业正逐步迈入新一轮由高端需求带动的高景气成长周期,未来几年行业利润将向具有核心壁垒的高端钛材生产环节积聚,公司有望从中受益。 行业领先地位稳固,未来市场空间广阔 公司拥有2400W电子束冷床炉、15t真空自耗电弧炉、2500t快锻机、万吨自由锻以及钛带生产线MB22-TI型二十辊冷轧机等世界一流主体设备,代表了全球领先的装备水平,报告期内共实现钛材销售量1万吨;公司作为国内唯一具有铸-锻-钛材加工完整生产链的龙头企业,在军用领域的特殊供应商地位短期内无可撼动,在民用领域同样也具备明显的优势。此外,公司控股子公司华神钛业和乌克兰ZTMC公司可以满足公司钛加工产品对于海绵钛的部分需求,这也将在一定程度上抵抗海绵钛价格的波动风险,进一步巩固竞争优势。与此同时,公司积极拓展海外市场并不断提升研发水平,部分产品已通过波音、空客等多家知名公司质量体系认证,囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证;公司于2018年开展多项权威质量体系认证工作并大力增加研发投入,研发费用同比增加9.50%,中高端产品比例明显提升,结构得到优化。未来随着高端钛材市场的进一步扩容,公司利润空间有望增厚。 投资建议 考虑到公司中高端钛材业务将大概率逐步放量、行业有望维持高景气度,预计公司2019-2021年EPS分别为0.62/0.80/1.02元,对应当前股价的PE分别为40/31/24X;同时考虑到公司作为国内最大的钛和钛合金生产基地,具有一定的稀缺性和龙头溢价,予以“推荐”评级。 风险提示 钛材价格超预期下跌,下游需求超预期下滑。
中国国航 航空运输行业 2019-04-02 11.05 -- -- 12.35 11.76% -- 12.35 11.76% -- 详细
收入端:票价上行及燃油附加费征收抵消客座率下滑影响 受需求疲软影响,公司整体客座率下滑0.54pct:国内/国际/地区线客座率变动各为-0.6pct/-0.6pct/2.2pct,主要因国内/国际/地区线ASK增速加快,而需求增速未能同步匹配。但受票价放开(57条国内线调整运价预计增收14亿)及燃油附加费(预计国内线10亿)等因素影响,公司全年客公里收益增2.9%,其中国内/国际/地区线各增2.6%/5.0%/2.3%。扣除燃油附加费后,国内线客公里/座公里收益增0.9%/1.9%。 成本及费用:扣油后毛利率提升,费用管控持续加强 受18年油价大幅上行影响,公司营业成本同比增长14%。其中,航油成本同比大增35%,我们预计主要因航油价格同比增长25%以及耗油量增长8%所致,测算燃油附加费抵消约86%的航油成本增长。剔除燃油附加费及航油成本看,我们预计公司营业收入增长10%,成本仅增长6%,反映扣油后公司盈利能力持续提升。此外,公司费用管控亦持续加强,我们测算销售/管理费用率(扣除燃油附加费后)同比减少0.1pct/持平。但受18年人民币贬值影响,公司产生汇兑损失24亿元,17年则为29亿汇兑收益。 国泰航空扭亏为盈带动投资收益大增 公司18年产生投资收益13.68亿元,17年为-3.08亿元,同比大幅扭亏为盈,主要因:(1)转让国货航产生处置长期股权投资收益5.9亿;(2)公司持股29.99%的国泰航空今年产生归母净利润20亿元,而去年同期为亏损近11亿元。 投资建议: 虽然19夏秋航季航班总量供给有所放松,但我们预计二季度航司业绩存多重利好因素:(1)737Max停飞,带来短期运力供给的部分收紧,叠加旺季逐步来临且五一假期延长居民出行需求旺盛,票价有望迎来上涨;(2)油价低于去年同期,航油成本增长可控;(3)航司经营性租赁进表,人民币汇率企稳回升背景下,放大了的汇率敏感性将大幅提升航司的汇兑收益。 展望全年,我们认为站在当前时点,对航空业可以更加乐观:(1)1-2月航司经营数据表现好于预期,表明需求仍具韧性;(2)下半年民航业有潜在减税降费预期,若民航发展基金取消,预计可增厚航司2%-3%的税前利润;(3)贸易战缓和、油汇改善等外部因素均朝积极方向变化。 参考当前油汇水平,我们预计公司2019-21年EPS为0.74、0.93、1.21元,对应PE估值分别为13.3X/10.6X/8.2X,当前估值仍处于历史低位,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行;油、汇价格大幅波动。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-02 23.65 -- -- 24.45 3.38% -- 24.45 3.38% -- 详细
收入端:线下景区保持高基数下稳健增长,六间房顺利完成业绩承诺 杭州千古情:收入增长11%,2H18但受景区新增项目影响毛利率较去年下降3.8pct,预计业绩增速与收入相当;三亚千古情:受益于整体旅游环境大幅回暖影响,收入/业绩增长加速,同比各增26%/40%,毛利率提升4.9%pct;丽江千古情在当地旅游市场整治后迅速回升,收入利润各增20%/18%,毛利率升2.9pct,主要与公司加强营销,优化团散比等措施相关。 桂林千古情开业近半年贡献收入0.43亿元,亏损100万元,预计扣除前期开办费用后,已实现盈亏平衡。九寨千古情维修工作基本完成,权益利润-0.33亿元。 六间房:受行业监管趋紧及短视频对直播行业分流,公司全年实现营收12亿元,同比略降0.5%。但受毛利率提升及费用控制影响,整体盈利能力提升,实现净利润4.11亿元(含灵动时空),同比增44%,顺利完成业绩承诺。 旅游服务:18年策划费收入约1.27亿,同比降22%,主要与公司轻资产收入确认节奏相关。结合17年策划费收入情况,预计18年1.27亿中超过50%为宁乡项目结算收入,其余部分为明月情项目。参考过往轻资产收入确认节奏及1Q19业绩预告情况,我们预计明月情项目策划费部分收入有望于19年一季度确认。当前,公司预收款项中仍待确认的策划费约4.24亿元,按60%净利润率计算,可贡献的净利润2.5亿元,未来可作为公司重要的利润平滑器,实现业绩的稳定增长。此外,公司下半年新增龙泉山索道业务,收入343万元,营业成本988万元,预计19年进入完整运营期后有望实现盈亏平衡。 费用端:土地折旧增加+计提六间房超额业绩奖励推动管理费用率上升 公司18年产生管理费用2.03亿元,同比增27%,管理费用率较17年增加1.1pct,主要因18年异地项目产生无形资产摊销增长47%至3560万元,以及六间房计提超额业绩承诺产生1575万元,同比增长275%。受六间房营销政策收缩影响,公司18年销售费用同比降12%,销售费用率减少1.8pct。此外,由于公司已归还银行借款,财务费用率降至-0.03%。 Q1业绩预增10-20%,预计剔除六间房后演艺主业增速预计超25% 公司预告19年1季度业绩同比增长10%-20%,考虑去年六间房为全资子公司而19年1季度公司持股比例下降至85%,我们以预告下限测算的公司主业(含演艺、旅游服务且假设六间房Q1业绩持平)业绩增速超25%,预计主要与线下景区业务保持高增及策划费收入确认有关。 投资建议 暂不考虑六间房老股转让产生的投资收益及今年可能落地的异地项目,我们预计公司2018-2020年EPS各为0.93、1.13、1.23,对应PE为25X、21X、19X,剔除六间房后我们预计公司19年主业增速接近25%,当前19年估值与业绩增速基本匹配,考虑公司目前战略更加聚焦主业,未来异地项目将逐步落地,业绩增速仍有望加快,维持“推荐“评级。 风险提示: 异地项目建设进展不及预期;六间房股权出表进展风险。
南方航空 航空运输行业 2019-04-02 8.57 -- -- 9.71 13.30% -- 9.71 13.30% -- 详细
一、事件概述 公司2018年实现营业收入1436亿,同比增13%;实现归母净利润29.8亿元,同比降50%,实现扣非后归母净利润23.4亿元,同比降55%。 二、分析与判断 收入端:票价提升带动全年增速加快,收入品质稳中有升 公司18年全年客运收入同比增13.5%,分上下半年看,2H18年增速好于1H18的12.6%。其中,2H18国内客运收入同比增13.2%,增速高于1H18的11.1%,预计主要受航线提价及加征燃油附加费影响。分季度看,Q1-Q4收入增速分别为10.1%/14.0%/15.5%/10.7%,其中Q4增速较去年为低,反映宏观环境放缓对需求产生下行压力。从收入品质看,公司全年座公里收益同比+2.2%,其中:国内线+1.9%,国际线扭转自15年以来的下滑趋势增5.6%,港澳台下滑2%。 单位扣油成本表现亮眼,扣汇后业绩降幅收窄 公司2018年产生营业成本1286亿元,同比增长15%,主要因航油采购价增26%以及飞行时间增加带动油耗增8%,导致航油成本增35%,但单位油耗持续优化,全年吨公里油耗下降3.5%。剔除燃油附加费及航油成本,公司非油成本管控加强,18年非油成本仅增长7.4%,增幅低于ASK增长,扣油后毛利率较17年提升2.2pct至37.1%。 费用端:扣除燃油附加费后,公司销售/管理费用率同比减少0.6pct/0.2pct。但受18年人民币贬值影响,公司产生汇兑损失17.4亿元,17年同期为17.9亿汇兑收益,导致财务费用率提升2.7pct。剔除汇兑损失后,公司18年利润总额同比下滑11%,较未扣汇前49%的降幅收窄。 19-21年运力引进计划调减 由于2018年公司净增100架飞机,较原有机队引进-退出计划多增14架,因此公司19-20年飞机的计划引进-退出数量由139架调减为132架,2021年飞机引进-退出数量仅有26架。 三、投资建议:考虑受737Max停飞及暂停颁发适航证影响,当前航空业运力供给收缩预期逐步升温,叠加需求企稳,整体供需结构改善背景下,旺季航司票价上行概率大。综合考虑当前航空业面临的外部因素改善(油汇企稳、经营性租赁进表后汇率敏感性放大),我们预计Q2-Q3航司业绩弹性值得期待。 公司目前是国内机队规模最大的航空公司,大兴机场开航后,公司将形成广州-北京双枢纽的运营格局,规模优势将进一步得到释放。按当前油汇水平,我们预计公司2019-21年EPS为0.80、0.96、1.12元,对应PE估值分别为10.7X/8.9X/7.6X,当前估值处于历史低位,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:宏观经济持续下行;油、汇价格大幅波动。
上海机场 公路港口航运行业 2019-03-29 58.20 -- -- 67.30 15.64% -- 67.30 15.64% -- 详细
免税业务增长强劲,带动公司非航业务高速增长 航空性收入:受民航局控总量政策影响,公司18年飞机起降架次同比增1.6%,但因旅客结构优化,国际旅客占比增加,公司实现航空性收入39.7亿元,同比增6.6%,增速略高于起降架次。非航收入:公司18年非航收入同比增长23%至53亿元,占收入比重提升约4pct至57.4%。其中,商业餐饮收入贡献39.9亿元,同比增长33%,为非航业务增长的主要驱动力,预计主要因机场免税业务大幅增长所致,而其他非航业务仅增长0.9%。 成本端:运行成本增长较快,费用率逐步下行 公司18年产生营业成本45亿元,同比增长11%。从细分成本看,营业成本增长主要受运行成本增长驱动,因公司18年对卫星厅商业零售资源进行招标所致以及维修维护费用增长。而考虑公司预计19年将向集团支付租赁资产和场地金额同比增长50%至10.5亿元,我们预计未来运行成本仍有增长压力。此外,公司三费控制良好。其中,占比最高的管理费用率较17年下降0.4pct至2.0%;财务费用率则因去年有10年期债券到期而本年无该事项下降;销售费用率继续保持稳定。 联营公司投资收益下滑 公司对联营公司和合营公司的投资收益为8.9亿元,较去年同期下滑8%。目前公司联营、合营公司主要为德高动量(持股51%)和油料公司(直接持股40%)。其中,德高动量净利润同比增长16%,但对投资收益贡献更高的油料公司18年业绩下滑1%,最终致投资收益下滑。 投资建议 参考过往国内其他机场生命周期规律,我们预计下半年卫星厅投产将成为公司业绩新一轮增长起点:(1)免税招标重新签订后,扣点率显著提升叠加客流增长有望大幅提升公司非航业务收入;(2)复盘白云、杭州机场广告竞标情况,我们认为广告代理公司对优质机场的广告资源竞争依然激烈,机场作为资源方将成为最大受益者。而随着下半年卫星厅的投产,上海机场的广告业务价值亦有望获得重估。综上,我们预计公司2019-2021年EPS为2.64、3.00、3.34元,对应PE为23、20、18倍,作为国内最优质的枢纽机场,公司当前股价对应19年市盈率低于白云机场(32X)、深圳机场(23X),首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 免税销售增长不及预期;国人市内店免税政策变化;运行成本大幅增长。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-03-29 7.43 -- -- 7.86 5.79% -- 7.86 5.79% -- 详细
全年收入下滑主要受酒店业务影响,酒店板块利润持续释放 门票及索道业务在低基数基础上表现稳健,营收下滑主要受酒店和其他业务影响。公司18年门票收入同比增3.5%,增速略高于进山人次增速,实际门票价格有所提升,且4Q18单季度营收同比仍增2.2%,似乎未受门票降价政策影响,但我们认为其中原因在于:(1)2017年仍有部分免票促销活动;(2)收入占索道业务整体比重约20%的万年索道于4Q17停业升级,致Q4季度收入基数较低,而今年万年索道重开后,对公司收入支撑作用明显,全年索道收入实现8%左右的恢复性增长,毛利率同比略增0.4pct。分业务看,公司18年收入下滑主要受酒店(-8.5%)及其他业务收入(-22%)下滑影响。其中,酒店板块收入虽下降,但经营效率提升,酒店分部营业利润同比增375%;其他业务板块收入下滑则主要受茶叶销售下降及公司关停部分子公司影响。 费用管控持续加强,助力业绩平稳增长 公司自新董事长上任后持续加强费用管控,尤其狠抓销售费用管控,通过发挥自媒体营销体系的传播优势,推动传统营销向以大数据为支撑的网络营销、精准营销转型。从财务结果看,销售费用同比减少23%,销售费用率由4%下降至3%;管理费用率则保持平稳,较17年略降0.1pct至13.9%;财务费用同比降99%,因公司短期借款减少。 投资建议 受门票降价政策影响,公司估值和机构持仓比例已降至历史低位,我们预计门票降价政策仍将对公司19年收入/净利润产生约5000万/1400万左右的负向影响。但考虑当前公司实控人已变更为乐山市国资委,管理层调整到位,我们认为未来公司仍有整合周边旅游资源预期。我们当前预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.46、0.51元,对应市盈率分别为17X、16X、15X,估值低于行业平均20X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:自然灾害风险;安全事故风险。
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-29 3.43 -- -- 3.84 11.95% -- 3.84 11.95% -- 详细
铜板块业务发力,矿产品成本上升拉低综合毛利率 报告期内,公司采矿主业稳步向前迈进--全年矿产铜产量达24.86万吨(增量主要来自科卢韦齐项目)、同比增长近两成,矿产金(降2.63%)、矿产锌(增2.98%)、矿产银(降7.23%)、铁精矿(增0.7%)等业务表现稳健,铜板块业务发力并成为公司增量业绩的重要来源。冶炼板块方面,公司全年冶炼金产量较2017年增加16.37%,冶炼铜产量持稳,冶炼锌产量减少7.04%,板块总体营收规模增长约三成。营业成本方面,受矿产品成本上涨等因素影响,公司主要业务板块毛利水平承压并同比有所回落,综合毛利率同比下降1.35个百分点至12.59%。从盈利角度来看,公司冶炼板块毛利率明显下降,金铜等资源板块毛利率小幅下调,而受下游钢厂高景气带动的铁精矿板块毛利率有所提升、毛利占比从3%上涨到8%,成为金铜锌外的重要利润贡献点。 2019年产能或逐渐释放,公司业绩有望增厚 据年报披露,多宝山二期(6万吨矿产铜)和科卢韦齐二期(4万吨矿产铜)项目已顺利试投产,预计2019年可带来约10万吨铜的增量。同时,RTBBOR技改达产后每年可产铜12万吨、黄金1.45吨、银10.6吨、冶炼厂阴极铜约15万吨(较2017年产量分别提升175%、107%、112%、117%),或在2020年前可以试投产。此外,Nevsun旗下Bisha矿并表后预计将带来年产1.7万吨铜及12.7万吨锌的增量。随着前述项目陆续建成投产,公司今年业绩增厚空间较大。 逐步奠定全球领先矿企地位,长期增长空间可期 公司在国内矿山资源增长潜力较为有限的情况下积极布局海外优质资源。卡莫阿-卡库拉项目最新可研报告超预期,矿山服务年限有所提升,预计前10年铜矿开采平均品位将提升至6.4%(超前期估算值5.7%);此外,近期完成要约收购的Nevsun旗下的Bisha矿正在推动相关整合工作,Timok矿也将进入建设阶段(该矿靠近Bor矿,未来能有效发挥协同效应)。随着全球优质矿山稀缺性的不断增强,公司有望依托旗下矿山储备打开长期业绩增长空间。 投资建议 考虑到未来公司资源板块业绩有望逐步放量、相关金属价格有望获得支撑以及公司扩产项目按计划稳步推进,预计公司2019-2021年EPS分别为0.22/0.25/0.30元,对应当前股价的PE分别为17/15/12X,维持“推荐”评级。 风险提示 金属价格超预期下跌,项目建设及投产进度不及预期,下游需求超预期下滑。
云海金属 有色金属行业 2019-03-25 9.31 -- -- 9.18 -1.40% -- 9.18 -1.40% -- 详细
一、事件概述 云海金属于3月20日发布2018年年度报告。报告期内公司实现营业收入51.01亿元,同比增长3.54%;实现归母净利润3.30亿元,同比增长112.83%。 二、分析与判断 镁价上涨助推公司业绩提升,行业高景气度有望持续 报告期内公司主营产品销售价格有所上涨,支撑其营收规模扩张;同时受益于良好的成本控制和拆迁补偿款的到位,公司业绩大幅增厚。报告期内全球原镁供应趋紧,国内产能集中区域(陕西、山西等)部分镁企因环保政策趋严、融资渠道受限等原因而被迫关停检修甚至停业整顿,导致全年原镁产量大幅减少(据国家统计局公布数据,2018年全国镁产量共计69.56万吨,同比降幅超三成);与此同时,能源、环保等政策的加码使得汽车轻量化需求更为迫切,从而进一步拉动对于镁合金的需求,供需格局的持续抽紧持续为镁价的上涨提供动力,行业有望维持高景气度并使公司业绩持续受益。 牵手巨头,共同推动汽车轻量化材料领域战略布局 报告期内公司引入宝钢金属作为战略投资者,公司控股股东、实际控制人梅小明先生于12月末将上市公司总股本的8%按7.02元/股的价格转让给宝钢金属,后者作为宝钢集团全资子公司之一、是国内汽车板行业龙头企业(在国内高端冷轧汽车板领域市占率超过50%)。双方的携手将有利于彼此优质资源的整合,并拓展公司镁合金等产品的应用领域。 扩产项目稳步推进,逐步打开未来业绩增长空间 公司现有18万吨镁合金和10万吨原镁产能(镁合金产品销量占全球30%以上,位居行业第一)、28万吨铝合金产能、3000吨金属锶产能以及1万吨微通道扁管产能;以此为基础,扬州瑞斯乐投资新建年产1万吨微通道扁管项目(预计2020年达产),惠州云海镁业年产3万吨镁合金和3000吨压铸件生产线项目进度已过半,此外巢湖云海镁业有限公司拟以自有资金投资建设年产5万吨高性能铝合金棒材项目。公司在镁、铝、压铸件等领域的产能将逐步扩张,打开未来业绩增长空间。 三、投资建议 考虑到以镁为代表的行业高景气度有望持续、相关金属及合金价格将获得较强支撑以及公司扩产项目按计划稳步推进,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.53/0.61/0.75元,对应当前股价的PE分别为18/16/13X,估值在可比上市公司中处于中低水平,予以“推荐”评级。 四、风险提示 金属价格超预期下跌,公司扩产项目建设及投产进度不及预期,下游需求超预期下滑。
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-22 35.20 -- -- 38.64 9.77%
38.64 9.77% -- 详细
包裹量增速符合预期 公司包裹业务量实现38.69亿件,增速达到26.8%vs(2017in18.3%)。考虑到2018年快递全行业业务量同比增长26.6%,顺丰作为商务件代表,其时效件占主导地位,基本与全行业增速保持一致,符合我们预期。 各业务板块百花齐放 2018年公司时效件业务在贡献533.6亿的营收,实现14.3%的稳定增长,占比由2017年的65.5%下降至58.7%,主要是由于经济件业务的持续放量以及快运、冷运、国际以及同城配等业务开始贡献新的增长点,其中经济件业务实现37.6%的增长,占比提升至22.4%;快运、冷运以及同城配业务均实现80+%的快速增长,新业务板块(快运+冷运+国际+同城配)的占比也从13.7%(2017年)提升至18.9%(2018年),成为新的增长极。 高投入、高成本增长 公司净利润同比减少的原因在于运输成本、人工成本以及场地租赁成本的上升,整体来看营业成本746.4亿元,同比增长31.2%,其中外包成本395.6亿,大幅增长41.7%,从而拖累毛利率下滑至17.9%。非经常性损益10.7亿,包括8.1亿的处理ABS中物流产业园子公司投资收益。 投资建议 公司是国内领先的快递物流综合服务商,考虑到新业务的高增长态势叠加宏观经济好转带来商务件增速回升,预计19-20年EPS为1.15元、1.30、1.55元,对应PE为31X、28X、23X,参考公司历史估值水平(30-70X),当前估值处于较低水平,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务增长不及预期;鄂州机场建设进度不及预期。
平治信息 计算机行业 2019-03-12 56.17 -- -- 65.28 16.22%
65.28 16.22% -- 详细
提前布局智慧家庭,有望增厚业绩 标的公司兆能讯通科技有限公司专业从事宽带网络终端设备,通信网络设备、移动通信网络优化设备等的研发、生产、销售和服务,主要着力于智慧家庭设备。此次收购使得公司获得家庭智能终端设备的流量入口,以智能电视、机顶盒、网络接入设备等基础硬件设备为依托,满足家庭各年龄段成员在教育、娱乐、健康医疗等方面的需求,本次收购有助于公司在智慧家庭领域的业务开拓和深耕,有望增厚业绩。 连续三年业绩翻倍,“百足模式”+CPS模式助力盈利提升 公司2016-2018年归母净利分别0.48亿元、0.98亿元、2.17亿元,yoy分别为87.9%、102.2%、121.9%,发展迅速。公司的主营业务为数字阅读,目前移动阅读为其核心业务。2016年,公司在行业内率先采用多团队并行模式,即“百足模式”,使公司短期内孵化了一批原创阅读内容生产平台;2017年,公司又依靠收购杭州有书和河南麦瑞登率先施行CPS模式,凭借云平台和渠道优势为自媒体提供一站式的运营平台服务。“百足模式”与CPS模式使得公司发展迅速,目前公司拥有近100个原创阅读站,30万家自媒体内容资源,以及超过4500万的微信粉丝矩阵。公司于2018年与天宸网络(全权经营VIVO官方商城)签订协议,将采用预装机模式,向VIVO部分用户提供移动阅读服务,公司获得新流量资源,有望继续增厚业绩。 引入战略投资者,丰富上下游资源布局 公司年初发布定增预案,拟募集不超过2亿元,引入网典科技、新华网、浙数文化三家战略投资者,锁定期为三年,其中网典科技和新华网认购5000万,浙数文化认购1亿。三家战投背景雄厚:网典科技属于腾讯系,新华网属于国家级综合新闻门户网站,浙数文化的实际控制人为浙江省日报出版集团。我们认为,战略投资者的引入不仅能夯实股东背景,提升融资和偿债能力,更为公司提供了官方的内容投放渠道、流量平台的支持以及更加丰富的内容资源;除此之外,战略投资者的引入也在客观上消除了一部分市场的担心,有助于公司长期发展。 投资建议 不考虑此次收购,我们预计19、20年归母净利分别为2.82、3.45亿元元,PE分别为24X、20X;考虑收购,我们预计19、20年归母净利分别为3.30、3.98亿元。PE分别为20X、17X;公司目前PE(TTM)为29,上市以来PE(TTM)最低为22,安全边际相对较高,我们看好公司主业数字阅读业务长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 定增尚待主管部门审批,监管政策趋严,VIVO预装效果不及预期,标的公司业绩承诺无法兑现。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-03-12 59.90 -- -- 74.33 24.09%
79.30 32.39% -- 详细
本次招标采取邀标制,中免以较低价格中标彰显竞争优势 根据各方报价情况,中免以相对较低的成本(基准年保底经营费用6.46亿,综合扣点率47%(不含精品))竞得大兴机场免税店经营权。据我们跟踪了解,大兴机场免税店面积较目前首都机场T2免税面积更大,且销售更为集中,中免以较低价格中标,更彰显其竞争优势。 新机场影响分析:首都地区航空客流瓶颈打开,中长期利好北京两场免税业务 随着大兴机场正式投入运营,制约首都机场国际旅客吞吐量增长的因素将被解除,整个首都地区未来的国际旅客增长瓶颈有望打开,且短期大兴机场开航并不会对首都机场国际旅客产生明显分流,预计按照民航局现行转场节奏,未来三年首都机场国际旅客自然增速可覆盖分流影响。 盈利分析:短期存压力,中长期商业潜力大 我们预计2019-2022年大兴机场免税店将产生净利润-0.30亿、-0.03亿、0.7亿、1.3亿。中长期看,大兴机场2025年及远期规划客流分别为7200万、1个亿,若按现行假设测算,未来大兴机场将为中免再造一个首都机场免税的利润体量。 投资建议 考虑目前大兴机场免税店的股权结构暂不清晰,我们维持原盈利预测不变,预计2019-20年EPS分别为2.09、2.52,对应PE分别为28X、23X。公司近期基本面稳固,股价回调主要受海南未来可能推行全岛免税影响,短期股价调整将为中长期投资者提供布局机会,维持“推荐”评级。 风险提示: 海南全面推进自由贸易港,实现全岛免税;各渠道免税销售不及预期。
横店影视 传播与文化 2019-03-12 24.50 -- -- 27.09 10.57%
27.09 10.57% -- 详细
一、事件概述 一、 公司公布18年年报:18年实现营收27.24亿(YOY+8.22%);归母净利3.21亿(YOY-2.98%)。Q4营收5.18亿元(YOY-10.8%);归母净利-0.03亿(YOY-113.3%)。 二、分析与判断 收入端:营收27.2亿同增8.2%,广告收入实现+27%较高增长 公司2018年营收27.24亿元,同比+8.22%。分子板块:电影放映收入20.3亿元(占比75%,YOY+5.4%),主要系Q4电影票房同比下滑所致;卖品收入2.5亿元(占比9%,YOY+1.0%);广告收入2.0亿元(占比7%,YOY+27.0%);其他收入共计2.4亿(占比9%,YOY+31.5%),主因公司新业务实现较快增长。看经营:截至2018年底公司资产联结型影院共计316家(新建52家),银幕数1996块(新建312块),实现票房收入21.1亿元(YOY+5.5%),单银幕产出105.8万元(YOY-10.9%)。 利润端:归母净利润3.2亿同减3.1%,主因电影放映业务毛利下滑 毛利端:全年毛利率21.1%,同比-2.9pct;其中Q4毛利率5.7%,同比-8.9pct,毛利率下降主因电影放映业务毛利率下滑。分子板块:电影放映毛利率-2.1%(同比-6.8pct),主因全年票房低增叠加影院高速扩张,影投固定成本增幅大超收入增幅所致;卖品收入毛利率76.8%(同比+1.6pct);广告收入毛利率100%。费率端:18年销售费用率2.4%,同比微降0.3pct;管理费用率2.3%,同比微增0.1pct。综上,18年归母净利润3.2亿(YOY-3.1%),净利率11.8%(同比-1.3pct)。 开业影院数创新高VS单银幕产出继续下滑,公司18年经营面临“冰火两重天” 18年横店新开52家影院创历史新高,同时首次关停2家影院14块银幕,优化存量影院运营效率。全年横店影投票房收入21.1亿(YOY+5.45%),同期全国电影票房609.8亿(YOY+9.1%);实现银幕数1996块(YOY+18.5%),同期全国银幕数60079块(YOY+18.3%);单银幕产出105.8万(YOY-10.9%),同期全国单银幕产出94万元(同比-8.7%),排名位居影投公司第三(与去年持平)。 行业进入洗牌期,单银幕产出拐点可期 公司2019年继续加快影院速度,预计新开影院60家,银幕390块左右,同时计划关停影院5家(银幕30块)左右。行业洗牌期最先出清的通常为经营不善的中小影院,公司在行业洗牌期仍不减扩展速度,预计将受益行业整合迎来市占率及单银幕产出提高。公司继续加快“4+1”战略,多渠道提高广告收入,未来非票收入占比有望持续提高;同时优化经营效率,管理费用率有望实现下降。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收31.6/37.6/44.9亿,同比+16.1%/18.9%/19.4%;归母净利达3.9/5.1/6.8亿,同比+20.1%/31.9%/33.5%;对应PE28.5X/21.6X/16.2X,目前院线行业平均市盈率20X左右,横店布局三四五线城市,未来继续保持高扩张速度,我们认为19年后行业出清将利好横店这类公司市占率提高和单银幕产出改善,综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。
平治信息 计算机行业 2019-03-11 55.00 -- -- 65.28 18.69%
65.28 18.69% -- 详细
投资要点: 高速成长的数字阅读公司,“百足模式”+CPS模式助力盈利提升 公司的主营业务为数字阅读,目前移动阅读为其核心业务。2016年,公司在行业内率先采用多团队并行模式,即“百足模式”,使公司短期内孵化了一批原创阅读内容生产平台;2017年,公司又依靠收购杭州有书和河南麦瑞登率先施行CPS模式,凭借云平台和渠道优势为自媒体提供一站式的运营平台服务。上述两种模式的采纳已经颇具成效,目前公司拥有近100个原创阅读站,30万家自媒体内容资源,以及超过4500万的微信粉丝矩阵。公司于2018年与天宸网络(全权经营VIVO官方商城)签订协议,将采用预装机模式,向VIVO部分用户提供移动阅读服务,公司获得新流量资源,有望继续增厚业绩。 引入战略投资者,丰富上下游资源布局 公司年初发布定增预案,拟募集不超过2亿元,引入网典科技、新华网、浙数文化三家战略投资者,锁定期为三年,其中网典科技和新华网认购5000万,浙数文化认购1亿。三家战投背景雄厚:网典科技属于腾讯系,新华网属于国家级综合新闻门户网站,浙数文化的实际控制人为浙江省日报出版集团。战略投资者的引入不仅能夯实股东背景,提升融资和偿债能力,更为公司提供了官方的内容投放渠道、流量平台的支持以及更加丰富的内容资源。 公司业绩快速增长,CPS业务为主要增量 公司于2月28日发布业绩快报,2018年全年共实现营业收入8.72亿元,同比下降4.13%,主要是公司CPS推广模式的收入提高,而CPS推广模式下公司按照分成后净额确认收入;归母净利润2.17亿元,同比增长121.85%,主要是CPS推广模式毛利率较高,在收入相对稳定的同时利润有所增长。 文学内容储备丰富,试水IP跨界运营 公司目前拥有各类文学阅读产品约4万本,签约作者原创作品2.8万余本,内容储备丰富。2018年公司与VIVO签署协议,VIVO在终端产品中预装公司软件,双方基于用户消费收入进行分成。根据QuestMobile的统计,数字阅读类APP在三四线城市的渗透率为21.3%且其付费用户占比要高于一线城市,由于VIVO的主流用户集中于二三四线城市,与VIVO的预装合作公司有利于公司拓展推广渠道。 此外,公司在IP转化有所尝试,将原创作品进行有声、漫画、影视等改编,由平治影业推出的网络大电影《镇魔司:四象伏魔》腾讯视频播放量已超过6千万,获得腾讯网大票房排行榜第三的成绩。 盈利预测 我们预测公司2019-2020归母净利润分别为2.82亿元、3.45亿元,不考虑增发,当前股价对应增发前总股本PE为22倍、18倍;公司目前PE(TTM)为29,上市以来PE(TTM)最低为22,安全边际相对较高,我们看好公司主业数字阅读业务长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 定增尚待主管部门审批,监管政策趋严,VIVO预装效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名