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钟奇

民生证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0100518110001,曾就职于海通证券...>>

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传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-02-04 7.08 -- -- 7.77 9.75% -- 7.77 9.75% -- 详细
一、分析与判断 物流+化工双主业,国内最大的公路智能物流平台龙头 公司2015年定增装入传化物流资产,发展战略由单一化工业务转变为以打造传化网智能物流为目标,协同发展传统化工业务。其中,公司传化网智能物流业务主要通过围绕“物流价值链”与“增值服务价值链”两个关键点,在线下构建以“实体公路港”为核心的公路港实体网络,并辅以线上的“易配货”、“易货嘀”、“运宝网”互联网物流平台,为中小物流公司提供包括配货、金融、运力采购在内的一系列综合性的物流配套服务。目前,公司收入约70%来自公路港业务(租金、增值服务、供应链),主要服务收入在500万-1亿之间的中小型物流企业,其余为传统化工业务。 公路物流痛点多,行业可挖潜空间广阔 我国物流行业极度分散,小微型物流公司运输体量占行业比重高,但运输效率差,空载率、超载率双高,税收贡献低。而随着上游企业对物流服务的价格敏感性越来越高,对物流服务在途监控、全程可视化、规范的运力等方面提出更高的要求,以及国家对物流行业“营改增”税收体制改革、公路治超整顿等,迫使小微物流公司需要提升自身服务和规范化、合法化经营能力,公路港作为物流企业的孵化器,为其提供了完备的基础设施及规范的交易机制,解决了上述痛点。 存量公路港步入盈利期,业绩有望迎来快速增长 自2016年以来,公司投入运营的公路港数量预计约55个左右,储备签约项目达到160个左右,已基本形成了对成都、苏州、郑州等枢纽型物流节点及各类干、支线节点的布局,网络效应逐步显现。参考公司过往公路港1-3年的培育期周期特征,我们预计当前公司已运营公路港中1/3项目已实现盈利,1/3持平,1/3处于亏损状态。未来随着持平和亏损项目逐步吸引物流公司和货主入驻,叠加地方政府对公路港的政策补贴,我们预计持平和亏损项目有望在19、20年实现盈利,贡献业绩。 二、投资建议 业绩承诺步入兑现期,估值具备吸引力。结合公司过往业绩承诺完成情况及现有公路港项目运营周期,我们预计2018-20年公司EPS各为0.23、0.36、0.62元,对应PE分别为31X、19X、11X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 政府补贴不及预期;公路港盈利不及预期;定增解禁抛售风险。
中国电影 传播与文化 2019-02-04 16.58 -- -- 16.98 2.41% -- 16.98 2.41% -- 详细
一、事件概述 公司发布业绩预增公告,预计2018年度实现归属于上市公司股东净利润在2017年9.65亿元基础上同比增加4.34~5.79亿元,同比+45%~+60%;扣除非经常性损益净利润同比增加0~1.24亿元,同比+0%~+15%。 二、分析与判断 主营业务稳健发展,进口片优质企业地位稳固 根据业绩预告,公司2018Q4预计实现归母净利润1.01~2.46亿元,同比-60.8%~-4.4%;预计实现扣非归母净利润0.60~1.84亿元,同比-64.9%~8.0%。根据国家电影局数据,2018年全年共实现电影票房609.8亿元(YOY+9.1%),进口片231亿元(YOY-10.6%),进口片的疲弱预计对公司发行业务产生一定拖累。 收购中影巴可完成并表,完善全产业链布局 2017年,公司通过全资子公司中影器材收购中影巴可9%股权,并于2018年7月完成交割。交易完成后公司总计持有中影巴可51%股权,中影巴可纳入并表范围,并于三季报中计入非经常性损益4.54 亿元。中影巴可主营为2K数字电影放映机的生产,年产量最高可达6000台,预计后续中影巴可业务将与公司主业形成协同效应,增强公司影视服务板块的竞争优势。 2019为好莱坞“大年”,看好中影业绩改善 2019年为好莱坞电影“大年”,既有《复联》、《星战》、《蜘蛛侠》等超级英雄IP、也有《狮子王》、《冰雪奇缘》等高票房精品动画,众多高期待值作品有望为19年全年票房注入活力。中国电影作为国内进口片发行优质企业,预计将受益“好莱坞大年”迎来业绩改善。 三、盈利预测与投资建议 预计18-20年公司实现营业收入102.5/121.9/141.4亿元,同增14%/19%/16%;预计18-20年公司归母净利润为14.4/13.8/15.6亿元,同增49%/-4%/13%,对应EPS为0.77/0.74/0.84元,对应PE为20/21/18倍,目前院线板块18年整体估值20倍。结合公司在进口片发行业务上优势,并看好公司春节档参投影片《流浪地球》、《新喜剧之王》票房表现及19年进口片大年公司的业绩改善。给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 优质内容供应不足风险,进口片政策调整风险,经济增长放缓风险。盈利预测与财务指标
佳发教育 计算机行业 2019-02-04 35.01 -- -- 39.46 12.71% -- 39.46 12.71% -- 详细
一、事件概述 公司发布2018年度业绩预告,归母公司净利润同比上涨57.23%-70.90%,实现归母净利1.15-1.25亿元人民币。国家教育考试信息化建设和新高考的改革逐步实施,带动了公司标准化考点业务和智慧教育业务量的上升导致公司收入增加。此外,2018年非经常性损益对净利润影响约101万元,远低于2017年的816万元。 二、分析与判断 考试信息化进程加速,推动标准化考点业务量上升 国家教育考试信息化建设加速,带动公司标准化考点业务量上涨。公司于2004年进军教育考试信息化行业,经过10多年的发展,公司已打造出以考试考务综合管理平台为基础的,附有巡查,应急,验证信息和防作弊系统为一体的标准化电子考场产品体系。公司2015年在河南省建设的全国第一个省级考试考务综合管理平台项目获得多省考试主管机构认可,成为公司标杆项目。随着公司业务的推广,在项目受到认可的同时带动了公司标准化考点其他子系统的销售,驱动标准化考点设备收入的增多。 智慧教育产品在新高考改革的推动下,用户量实现快速增长 新高考改革的逐步实行,智慧教育产品销售增多。随着更多省份开始启动新高考改革,新高考给学校带来的管理和教学上的挑战,驱动新高考市场的扩张。公司研发出的三大模块化产品可以协同配合,服务于新高考下的广大师生。公司在依托考试信息化建设积累下的优质客户资源,推广智慧教育产品,驱动用户量的快速增加,产品收入增加。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司深耕教育信息化领域多年,积累了丰富的优质客户,业绩增速明显,处于行业领先地位。因此给予公司2018-2020年的EPS为1.67/2.30/3.17元,对应现价的PE为22.3/16.2/11.7。 四、风险提示: 考试信息化需求下行,新高考行业竞争加剧
完美世界 传播与文化 2019-01-28 26.10 -- -- 27.26 4.44% -- 27.26 4.44% -- 详细
一、事件概述 1月24日,新闻出版广电总局公布1月第二批游戏版号,公司的重点手游《完美世界》已获批,目前产品已进行多轮测试,即将进入上线周期。 二、分析与判断 高品质手游助力业绩成长,后续产品储备丰富 《完美世界》手游为MMORPG品类,由公司研发腾讯独家发行,在腾讯获6星评级(顶级评级),游戏成熟度已较高,有望借端游IP情怀创佳绩。公司其他后续游戏储备包括腾讯独代的《云梦四时歌》、沙盒游戏《我的起源》以及《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》、《笑傲江湖手游》、《神魔大陆2》等。随着版号审批进入常态化,作为高品质游戏储备丰富的公司,业绩的确定性不断增强。 现有游戏表现优异,产品生命周期较长 公司以《完美世界》、《梦间集》、《诛仙》三大IP构建核心生态圈。公司端游有《诛仙》、《完美国际版》、《DOTA2》流水稳定,手游方面《诛仙》延续优异表现、《武林外传》和《烈火如歌》等2018年上线游戏表现亮眼,持续贡献业绩。 影视剧业务稳定发展,多部作品制作中 公司多年来影视剧业务稳定发展,在2018Q4有望确认包括《绝代双骄》在内的多部作品。公司影视剧储备丰富,如《霍元甲》和《老酒馆》在内的多部作品在制作中,后续业务可期。 三、投资建议 我们看好公司新游戏上线所能带来的业绩增长,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.35、1.62、1.80元,对应PE分别为19X、16X、14X。上调公司“谨慎推荐”至“推荐”评级。 四、风险提示 1、影视剧未如期上线;2、现有产品流水下降过快;3、新游戏流水不及预期。
立思辰 通信及通信设备 2019-01-28 6.94 -- -- 8.62 24.21% -- 8.62 24.21% -- 详细
一、 分析与判断 中高考改革推动语文学科培训需求上升 中高考改革推动语文重要性上升,驱动语文培训需求上涨。2017年,多地进行“新高考”改革,允许英语考试2次,取最高分入高考总成绩。取消部分学科奥林匹克竞赛加分。从全国高考改革趋势看是降低英语和数学的难度,变相提升语文的难度。因此,在新中、高考改革下,语文将成为拉开分数的重点学科。然而语文较难在短时间内提分,针对语文综合素质培养加应试技巧培训的课外辅导市场有望实现快速发展。 中文未来19年继续跑马圈地,异地扩张持续 公司继续异地扩张,看好公司未来布局与发展。中文未来现已在10个城市开设分校,将有6个城市的分校准备开始招生。预计2019年的全国范围内的扩张将继续加速,有望实现2019-2021年归母净利润为1.3/1.69/2.1亿元的业绩承诺。此外中文未来2018年1-9月实现净利润5499万元,2018年1-10月再读人数较2018年1-6月环比增加69.59%。据此推测,中文未来第四季度净利润有望超过500万。 新高考改革推进,推动百年英才业务的扩张 自主招生及素质考试寻求第三方机构帮助人数增多,推动百年英才业务扩大。随着新高考改革的推进,预计未来每年将有120-180万人,即全部报考人数的20%存在自主招生需求(含素质考核)。由于政策涉及校级,省一级和国务院级的内容,许多人需要从头学习新高考的政策内容。百年英才以200人的研究团队,提前布局学生生涯和志愿填报业务领域,市场容量和需求的上升推动公司业务的扩张。 安全业务剥离在即,教育产业营收及利润占比上升 公司安全业务剥离处于进展中,18年中报教育业务毛利占比达66%。自公司于2018年10月公告分拆安全业务相关资产公告以来,公司一直在推动安全业务剥离工作。2018年中报教育业务营收及利润占比均已超过65%。随着公司集中力量发展教育产业,前期收购的教育资产如百年英才,康邦科技等资产的协同效应将进一步被激发,加速公司教育业务发展。 三、 投资建议: 首次覆盖,给予推荐评级。公司全资子公司中文未来作为大语文市场的开创者,近2年全国性扩张速度较快。公司在剥离完信息安全业务后,将成为A股少有的纯教育类上市公司,具有一定稀缺性。给予公司2018-2020年的EPS为0.20/0.34/0.46元,对应现价的PE为34.3/20.6/15.3。 四、 风险提示: 中文未来异地扩张速度不如预期,业绩承诺不能完成,安全信息业务剥离进展不如预期,政策不确定性
华谊兄弟 传播与文化 2019-01-28 4.80 -- -- 4.85 1.04% -- 4.85 1.04% -- 详细
事件: 华谊兄弟1月23晚发布公告:公司与阿里影业签订《战略合作框架协议》,在公司主控影视项目、艺人发展、衍生品开发、营销服务等领域开展合作。同时,阿里影业拟向公司提供7亿元借款(期限五年,年利率为五年期贷款基准利率,按年付息),公司以子公司东阳美拉70%的股权及子公司华谊互娱享有的云锋新呈合伙份额收益权做担保。 华谊兄弟1月23日发布公告:公司与阿里影业签订《战略合作框架协议》,在公司主控影视项目、艺人发展、衍生品开发、营销服务等领域开展合作。同时,阿里影业拟向公司提供7亿元五年期借款,年利率为五年期贷款基准利率,按年付息。 与阿里达成五年战略合作及五年七亿元借款协议 华谊兄弟与阿里影业达成战略合作协议,就主控影视作品、艺人发展、衍生品开发和营销服务等层面展开合作,具体包括:1.主控影视项目:合作期间华谊兄弟保证5年内主控并上映10部院线电影(网络大电影和罗素项目除外),阿里对主控项目享有优先投资权,在同等核心商业条件下的优先联合发行权、网络传播权及线上票务合作权;2.艺人经纪:双方有意进行深度合作,具体内容待定;3.影视作品衍生品:阿里享有同等核心商业条件下的优先开发权,且同意运用电商优势宣传销售影片衍生产品;4.营销服务:华谊主控项目优先使用淘票票及灯塔提供的宣发服务。同时双方达成借款协议,阿里影业子公司向华谊兄弟借款7亿元(期限五年,年利率为五年期贷款基准利率,按年付息),该借款由华谊兄弟用作在其经营范围内开展其业务的资金。 华谊内容制作优势联合阿里平台优势,充分发挥公司间协同效应 本次战略合作是双方基于对影视娱乐行业未来发展的看好和对彼此核心价值的充分认可。华谊兄弟是国内综合性娱乐集团,以影视IP原创能力为核心竞争力,具有领先的内容优势和从内容→渠道→衍生的完整产业链条;阿里影业依托大平台优势,在电影行业新基础设施建设领域成绩显著,此次合作也是阿里影业深化“锦橙合制计划(2018年11月发布)”的又一次重要布局。阿里影业是公司的战略投资者,且与华谊兄弟有过影视项目合作(阿里为《芳华》联合出品方),我们认为本次战略合作一方面能充分发挥各自优势,对双方未来战略和业务发展具有积极意义;另一方面7亿借款有利于缓解华谊兄弟资金层压力,相对充裕的资金有利于公司未来持续稳定的制作出更有影响力的作品。 盈利预测 我们预测公司2018-2020归母净利润分别为44.1亿元、53.5亿元、63.7亿元,EPS分别为0.27元/0.32元/0.38元,对应当前股价PE为17/14/12倍。维持“推荐”评级。 风险提示 战略合作协议后续进展不及预期;主控影视项目进展不及预期。
宝通科技 计算机行业 2019-01-28 12.55 -- -- 12.86 2.47% -- 12.86 2.47% -- 详细
业绩符合预期,多爆款提供业绩支撑 公司在1月23日发布2018年度业绩预告,预计全年归母净利2.65亿-3.09亿元之间,同比增长20%-40%,表现亮眼,符合我们此前报告预期。此前2018Q1-Q3公司实现营业收入15.47亿元,同比增长32.20%,净利润2.22亿元,同比增长38.04%,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长39.26%。2018年,《三国群英传》、《九州天空城》、《武林外传》、《豪门足球》等爆款游戏为公司提供业绩支撑。 国内领先手游海外发行商,“深耕+拓展”相结合 公司全资子公司易幻网络是国内领先的移动网络游戏的全球发行和运营商,作为中国最早出海的手游发行商之一,自2012年成立至今已发行超过200款游戏,深耕繁体中文市场、韩国与东南亚市场,并在此基础上不断拓展业务版图,在20个国家和地区实现了17种语言的精细化、本地化发行。 国产网络游戏审批重启,为海外发行提供更多优质资源备丰富 1月以来,国家新闻出版广电总局已披露三批国产网络游戏版号审批信息,随着暂停超逾半年的国内游戏版号审批放开,预期会有更多优质产品通过审核,这也能够为公司进一步拓展手游海外发行业务提供更为丰富的IP基础。预期未来公司不断拓展与优质CP的合作,进一步推动其全球化的发展战略。 盈利预测 我们预测公司2018-2020归母净利润分别为2.94亿元、3.73亿元、4.59亿元,EPS分别为0.74元、0.94元、1.16元,对应当前股价PE为16倍、13倍、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示 新游流水不达预期,海外政策监管风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-01-28 19.66 -- -- 21.61 9.92% -- 21.61 9.92% -- 详细
一、事件概述 公司发布2018年业绩预告:预计2018年实现归母净利润12.3亿-13.9亿元,同比增长15-30%。 二、分析与判断 全年增速稳健,预计Q4单季度净利润与去年持平 取公司预告业绩上下限中值,公司整体归母净利润同比增长23%,六间房完成业绩承诺。若剔除六间房,我们预计公司完成归母净利润约9.54亿元,同比增长20%,主要由三亚千古情及轻资产项目推动。单季度看,预计公司Q4单季度净利润约1.71亿,与去年同期1.74亿基本持平,预计或与佛山项目由轻资产转为重资产项目导致策划费收入退回,使单季度利润受到一定拖累。 新一轮异地扩张逐步落地,公司未来业绩增长有望加速 目前,公司已公告近8个异地项目,其中重资产项目6个,轻资产项目2个。从项目分布看,公司已完成对中国各区域核心省份、重点城市的布局,结合公司在营销、产品设计上的优势,未来业绩提升空间可观。 花房合并化解公司商誉风险,增厚投资收益 考虑国内直播行业步入整合阶段,花房合并符合双方未来战略、利益诉求,同时降低了公司高额商誉减值风险。目前,六间房第一轮重组方案已经完成,花椒壹号和花椒贰号以其持有的密境和风19.96%股权完成对六间房的首轮增资,待会计师对六间房审计结束后将完成第二步交割,届时六间房将不再并入上市公司报表。 三、投资建议 考虑公司目前战略更加聚焦主业,未来随异地项目逐步落地,业绩有望进入新一轮快速增长期。暂不考虑六间房老股转让及异地项目,我们预计公司2018-2020年EPS各为0.84/1.17/1.30元,对应PE为23.3/16.8/15.1,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 异地项目建设进展不及预期;六间房股权出表进展风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-01-25 53.31 -- -- 62.48 17.20% -- 62.48 17.20% -- 详细
一、分析与判断 剥离旅行社业务,聚焦免税发展 公司当前已通过18.3亿元转让国旅总社100%股权给控股股东中国旅游集团的股东大会议案。同时,控股股东层面也公告完成对海南免税品有限公司51%股权的工商登记变更,即将启动把海免注入公司的程序。我们预计该项交易可在年内完成,估算将增厚公司1个多亿净利润。 政策放宽叠加海免今年注入,离岛免税业绩仍有增长动力 2018年12月1日起,海南离岛免税购物总额已开始实施。但从海口海关数据看,新政实施1个月以来客单价和单产品售价各增长4%,我们认为主要和单次购物限额及每次购买的件数限制未放开。而对于免税限额提升,我们认为仍然可以期待。发改委在2018年12月28日印发的《海南省建设国际旅游消费中心的实施方案》指导思想中已提出海南要“提升高端旅游消费水平,推动旅游消费提质升级”,具体措施即包括“适当提高离岛免税政策免税限额”、“增加免税商品品种”、“增设免税店”等。目前,海口、博鳌免税店已宣布于1月19日开业,未来离岛免税购物限额提升也存在可能。 存量机场受益于品类扩张及优化预计将仍可保持增长 自2018年半年报起,公司通过收购日上上海,实现了规模的快速提升,并完成了对日上采购渠道的整合,免税业务毛利率亦由45%提升至52%。我们预计随着中免原有供货系统和日上进一步整合,以白云机场为代表的部分机场渠道品类仍有优化提升空间,客单价和毛利率有望同步跟随改善。 二、投资建议 政策仍存空间,积极关注进展。公司核心投资逻辑仍与政策高度相关,短期政策落地速度不及预期势必带来股价调整。但考虑当前国内免税销售规模与国人海外购物总额差距较大(330亿人民币VS 2500亿美元),引导消费回流仍是政府未来关注重点,市内店、离岛免税限额提升等政策尚有突破可能,公司作为国内免税龙头,在规模和渠道优势的共同作用下,将是行业规模提升的最大受益者。不考虑国人市内免税放开,预计2018-2020年公司EPS各为1.73、2.05、2.51元,对应PE为34、29、24倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 市内店进展不及预期;离岛免税政策进展不及预期;毛利率提升。
中国国航 航空运输行业 2019-01-24 7.93 -- -- 8.75 10.34% -- 8.75 10.34% -- 详细
一、事件概述 公司12月ASK整体/国内/国际/地区同比增8.0%/8.4%/7.2%/10.9%,1-12月累计同比增10.5%/8.4%/14.1%/9.6%;12月RPK整体/国内/国际/地区同比增5.8%/5.0%/6.6%/9.7%,1-12月累计同比增9.8%/7.6%/13.2%/12.6%;12月客座率整体/国内/国际/地区为78.6%/78.9%/77.8%/81.3%,同比-1.7pct/-2.6pct/-0.4pct/-0.9pct。 二、分析与判断 淡季+高基数+需求疲软推动客座率下行 12月航空业仍处淡季,历史上看公司12月客座率均处于全年底部。同时,由于去年同期高基数,亦导致今年12月的客座率压力较大。但从供需两端看,今年客座率较去年同期下滑,仍与国内宏观经济形势下滑导致的航空需求增速下行有较大关联。虽然当前时刻供给依然受局方控制,且公司自下半年开始控制飞机引进速度,全年机队规模较年初指引低4%,但由于四季度公司国内线RPK增速下滑较快,整体RPK-ASK持续为负,12月国内线供需差较11月扩大至-3.4%。 油、汇、春运三因素叠加下,公司业绩弹性有望释放 18年四季度以来,受地缘政治因素推动,国际油价下行约40%,当前油价已较去年同期低10%。同时,人民币汇价较10月最低点亦有3%的反弹,按半年报公司资产负债结构估算,人民币变化1%可带来2.35亿的汇兑损溢。双因素叠加下,公司成本、费用压力有望显著改善。此外,今年春运需求增速较去年上行,发改委预测数据显示2019年春运期间民航旅客运输同比增长12%,好于2018年的10%。 三、投资建议 当前航空股面临的外部环境类似2014年末,油汇均处较低位,同时货币政策边际向好改善市场对国内未来经济展望。我们预计公司依托优质商务线结构,未来随外部因素同比改善,春运旺季利好,1季度业绩弹性有望显著释放。预计公司2018-20年EPS为0.52、0.75、0.92元,对应PE估值分别为15.6X/10.8X/8.7X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济持续下行;油、汇价格大幅波动。
昂立教育 综合类 2019-01-22 20.16 -- -- 20.98 4.07% -- 20.98 4.07% -- 详细
中金系成为第一大股东,董事会拟提前换届 中金系成为第一大股东,公司拟成为无实际控制人情况。根据公司2018年12月12日公告,中金投资及其一致行动人以22.68%的股份取代交大产业成为第一大股东,由于中金系,交大系及长甲系前三大股东相差持股比例不大,均不满足持股比例50%以上或可支配公司30%以上股份表决权的投资人,因此公司拟将处于无实控人情况。此外,公司将于2019年1月30日召开临时股东大会,审议董事会与监事会换届议案。 董事会拟提前换届,换届后公司控股股东及实控人将更换。根据公司2019年1月15日公告公司拟提前进行换届选举产生第十届董事会,共计11位候选人、其中中金系提名4位,交大系,长甲系各提名3位,中金与长甲共同提名1位。换届结束后,公司的控股股东及实控人将由交大产业集团和上海交通大学变更为无控股股东及实际控制人。 企业性质拟变更为非国有控股企业。换届结束后,公司企业性质拟将不再是国有控股企业。企业性质变更或有助于企业长期经营规划和发展,明晰未来经营策略和方针。中金系旗下有丰富的教育产业资源,如旗下中金资本与民生教育成立教育并购基金,未来或将助力昂立教育未来发展 深耕上海,并在已有基础上进行稳步的异地扩张 上海的中心区域基本已覆盖,长三角和成熟区域扩张速度将加快。昂立作为上海K12培训行业的领头羊,目前上海中心区域基本已完成覆盖。未来将在之前昂立旗下品牌已涉及到的区域,如存在昂立少儿英语的非直营校区城市;如已有昂立学校的山东,浙江等地;如K12培训产业已相对成熟的地区,将成为异地扩张重点地区。通过建立分公司,设立旗舰店,以及将非直营校转为直营校的方式,进行异地扩张。总体来说,昂立异地扩张仍属于稳扎稳打,但是整体扩张速度将超过以往。 早教和STEM板块未来可期,职教和国际教育板块维持现状 早教中心和STEM中心建校速度较快,职教和国际教育板块将继续维持现有运营模式。昂立教育作为综合性的教育集团,在加快异地扩张的同时继续加码素质教育市场,昂立STEM,慧动体育,智培星等品牌先后成立。在职业教育方面,由于目前公司不具备独立建校能力,将继续以管理输出为主,进行轻资产运营。国际教育板块则以上海奉浦和湖州现代教育园为依托,继续发展现有业务。昂立教育将继续深耕教培领域,加码素质教育,稳步发展其余已涉及的教育细分子行业。 投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司作为上海地区K12教培领军企业且是A股少有的纯教育类上市公司,具有稀缺性。公司性质拟从国有控股企业转变,中金系成为第一大股东,将有利于公司未来经营效率的提高和异地扩张的布局。给予公司2018-2020年的EPS为0.35/0.42/0.50元,对应现价的PE为57X/48X/40X。 风险提示: 招生人数不如预期,异地网点建设不如预期,行业政策不确定性,早教及STEM业务扩展不如预期。
亚夏汽车 批发和零售贸易 2019-01-17 7.46 -- -- 9.43 26.41% -- 9.43 26.41% -- 详细
中公教育借壳亚夏登陆A股,资产置换+发行股份+股份转让构成重组方案 中公教育作为职业教育领导者,是目前国内直营分校覆盖城市广、专职教师数量多、公职类职业培训规模大,市占率领先的现代化职业教育机构。通过由资产置换,发行股份和股份转让三者结合的重组方案,借壳亚夏登陆A股市场,成为A股教育行业领头羊。 产品丰富+多区域覆盖驱动中公教育高增速;强研发,建立中公教育核心竞争力 中公教育以多品类的课程和差异化的服务,实现多层次覆盖。通过自主研发课程,自建教学体系,设计出一系列高质量且具有差异化的产品,满足不同层次客户的需求。在考公,考师和考事业单位招录培训市场中,中公教育以其多种类和多区域覆盖,成为行业市占率领先企业。伴随招录市场的扩大和潜在客户付费能力和意识的提高,中公教育的品牌优势凸显,未来业绩将继续高速增长。 充沛现金流,支撑中公教育后续扩张步伐 中公教育在2015-2017年间实现营业收入分别为20.7/25.8/40.3亿元,同比增长45.8%/24.5%/56.2%;净利润分别为1.61/3.27/5.25亿,同比增长222%/103%/61%,增速显著。各产品毛利率高达50%以上,2018年1-4月,经营性现金流达22.62亿,现金及其等价物为3.14亿。在充沛经营性现金流的支撑下,未来公司扩张步伐将继续增加,市占率有望继续上涨。 盈利预测与投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。若不考虑本次中公教育的收购事宜,我们预测亚夏汽车2018-2020年EPS分别为0.10元、0.11元和0.13元。若考虑本次收购,由于人才招录考试培训存在季节性,第一季度确认收入往往最低,利润通常会在下半年释放。基于对公司受培人数增速和平均客单价的判断,参考公司承诺利润情况,我们预测公司2018-2020年将实现归母净利润为9.35/13.21/16.52亿元,对应EPS为0.15/0.21/0.27元。 风险提示 下游需求不如预期,政策存在不确定性,拟置入资产估值较高,中公教育业绩承诺未实现。
宝通科技 计算机行业 2019-01-17 12.78 -- -- 12.86 0.63% -- 12.86 0.63% -- 详细
国内领先手游海外发行商,“深耕+拓展”相结合 宝通科技原是一家专业从事各类高强力橡胶输送带的研发、生产和销售的企业,2016年通过重大资产重组购入易幻网络94.16%的股权,后于2018年6月公告将对易幻网络的少数股权进行收购,收购完成后易幻网络将成为公司全资子公司。易幻网络是国内领先的移动网络游戏的全球发行和运营商,作为中国最早出海的手游发行商之一,自2012年成立至今已发行超过200款游戏,深耕繁体中文市场、韩国与东南亚市场,并在此基础上不断拓展业务版图,在20个国家和地区实现了17种语言的精细化、本地化发行。 2018年前三季度表现符合预期,三季度盈利能力同比增长 2018Q1-Q3公司实现营业收入15.47亿元,同比增长32.20%,净利润2.22亿元,同比增长38.04%,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长39.26%,前三季度表现符合预期。盈利能力方面,公司Q3销售毛利率为55.43%,同比增长5.71个百分点,环比下降0.47个百分点;销售净利率为15.65%,同比增长0.86个百分点,环比下降0.51个百分点。易幻网络在“2018年中国APP发行商出海收入榜”中7-9月的排名分别为7、16、19,相较于Q2第五名左右的水平有所下降,系公司Q3无S级游戏海外上线及竞争对手收入有所提升所致。 优质IP作品带动营销提升,深耕地区表现亮眼 2018年公司在海外市场发行了多款手游产品,在韩国市场的多款游戏表现不俗。其中3月发行的《三国志M》韩国上线10日总流水近2000万人民币,创造韩国SLG策略类手游历史上最好成绩;11月S级佳作韩语版《万王之王》登陆市场,该产品在国内由祖龙娱乐研发,腾讯发行,自2018年12月1日至今,在韩国的iOS游戏类畅销榜基本保持前二十的排名。《九州天空城》上线初期居iOS马来西亚游戏类畅销榜前十;《豪门足球》、《食之契约》、《AgeofCivs》(全球版)等作品在其细分市场也都有不俗的表现,为公司带来营收增长的持续动力。Q4另一部S级手游繁体中文版《我叫MT4:荣耀》(11月22日开启双平台公测)也已登陆市场,自2018年12月1日至今在中国香港的iOS游戏类畅销榜保持前二十和前五十的成绩,表现优异。 国产网络游戏审批重启,为海外发行提供更多优质资源备丰富 1月,国家新闻出版广电总局披露了2019年首批国产网络游戏版号审批信息,随着暂停超逾半年的国内游戏版号审批放开,预期会有更多优质产品通过审核,这也能够为公司进一步拓展手游海外发行业务提供更为丰富的IP基础。公司目前已与网易、完美世界等游戏研发商有着长期稳定的合作,预期未来公司不断拓展与优质CP的合作,进一步推动其全球化的发展战略。 盈利预测 我们预测公司2018-2020归母净利润分别为2.94亿元、3.73亿元、4.59亿元,EPS分别为0.74元、0.94元、1.16元,对应当前股价PE为17倍、14倍、11倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 新游流水不达预期,海外政策监管风险。
皖新传媒 传播与文化 2018-09-14 6.66 -- -- 6.77 1.65%
7.79 16.97%
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中报期内业绩增速稳定,经营持续稳健发展。18年中报期内实现营业收入43.77亿元,同比增长15.59%,归母净利润为8.74亿元,同比增幅5.27%,扣非后归母净利润为4.09亿元,同比增长5.08%。Q2营收21.20亿元,环比增长14.5%,Q2净利润2.19亿元,环比增长5.6%。其中,文化消费产业中图书销售毛利同比增长13.39%,多媒体板块毛利同比增长55.27%,物流板块毛利同比增加171.77%。在公司贯彻落实“传统+转型,资本+实体”的战略下,大力发展“文化消费,教育服务,现代物流”三大产业群,将文化与科技结合,提高公司核心竞争力,持续推动公司业绩实现稳健发展。 传统业务+数字化模式,重塑产业竞争新优势。2018年公司加快对共享阅读的模式推广,期内新设9家门店,累计门店37家,覆盖商圈,学校,地铁等多个场景。通过新店的设立与原实体书店的转型升级,推动公共文化设施与公司自身品牌的深度融合,致使期内图书销售增长稳健。在文化教育产业方面,推出K12教育云·智慧学校整体解决方案,帮助中小学校搭建数字化教学与管理平台。推出数字式教科书,累计研发超过600个视频。推进“皖新十分钟学校”数字教育方案进入高中,完成192次运营,涉及240个班级。促进期内多媒体业务快速发展。通过数字化模式的升级,建立文化消费及教育产业的新亮点,扩展客户群体规模,推动业绩增长。 业务扩张顺利,教育服务和物流产业板块增速明显。在教育服务板块,公司以成为教育服务的第一品牌为目标,打通从教辅出版,销售,教科书发行资质到将教育信息化落地的中小学教育服务完整产业链。一方面规模化介入教育设备产品,入选“2018数字校园好方案”,将客户群体从安徽扩展至山东,江西,江苏等多个省市,并在报告期内中标亿元大单。另一方面积极布局教育实地办学领域,与莱普顿国际学校合作,打造具有影响力的国际学校。在物流板块,上半年上线国内3C行业首例全自动化立体库,实现21条产线全自动化操作,提升效率超过100%,大幅度降低人力以储存需求。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年EPS为0.62元、0.70元和0.76元。再参考同行业公司中文传媒、新华文轩、中南传媒2018年预期PE分别为9倍、13倍、15倍,我们给予公司2018年12~15倍PE,对应合理价值区间7.44~9.30元,给予优于大市评级。 风险提示。教育产业布局进度不及预期。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-09-11 28.05 -- -- 28.94 3.17%
28.94 3.17%
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上半年净利润增长亮眼,销售、管理费用率同比下降。公司2018年H1实现营收4.82亿元(+26%),实现归母净利1.37亿元(+43%),上半年营销费用率和管理费用率分别为14%和12.6%,同比分别降低2.7和2.3PCT,费用控制较好;经营活动现金流6258万元(+159%),现金流大幅增加主要受益于核心主业毛利额增加以及长期合作协议业务占比增加。单Q2实现营收3.26亿元(YOY+21%,QOQ+110%),实现归母净利0.97亿元(YOY+46%,QOQ+143%),考虑公司业绩的季节特性,下半年业绩表现更值得期待。 视觉内容核心主业增长良好,营收占比提升至82%。分业务营收来看,上半年公司核心主业视觉内容与服务实现营收3.98亿元(+34%),占总收入82%持续提升,毛利率64%,同比提升0.33PCT,公司视觉内容主体子公司汉华易美&华夏视觉实现营收3.9亿元(+14%),实现净利润1.51(+32%),500PX实现营收977万元;广告创意服务实现营收0.22亿元(+44%),软件信息服务实现营收0.6亿(+0.12%),数字娱乐营收163万元(-84%,去年剥离艾特凡斯的影响),当前视觉内容主业发展势头良好;上半年公司实现毛利率和净利率分别为60.5%和28.9%,同比分别降低0.3PCT和提升3PCT。 获客效率仍高,上半年合作客户数和企业客户数分别增长48%和76%。2018年H1公司主业各板块--互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%,企业客户成为公司当前客户结构里占比最大的一块;上半年合作客户总数同比增长48%,其中企业客户数实现了76%的高速同比增长,公司整体客户结构和增长趋势良好。公司自研的鹰眼(图像网络追踪系统),通过人工智能方式追踪公司拥有的图片在网上的使用情况,大大降低获客成本;此外公司先后与互联网流量平台达成战略合作伙伴关系,覆盖到海量长尾市场;此外公司已有老客户粘性较高,上半年超过60%收入来自于有承诺的长期协议客户,其中约半数为预付款合作。 独特的图像大数据资源提升公司竞争壁垒,与国内知名互联网平台已基本完成全面战略合作。公司当前拥有超过2亿的图片、视频数据,每天持续产生4100万用户行为数据,同时拥有150万的结构化的标签体系(含关键词、垂直行业标签、人物知识图谱等),这三类数据形成了行业内独有的“白金视觉大数据”,为公司给客户提供高效的全套版权服务奠定基础。公司先后与互联网流量巨头签订战略合作协议,触达拥有图片使用需求的中长尾市场,目前已基本涵盖了腾讯、阿里、百度、微博、搜狗、360等主流平台,全面接入了搜索引擎、网络广告、自媒体、创意设计、智能终端、旅游出行、电子商务等应用场景,持续扩展下游使用场景。 盈利预测和估值分析。预计公司2018-2020年分别实现营收10.51亿、13.94亿和18.56亿元,实现归母净利分别为3.97亿、5.36亿和7.09亿元,对应2018~2020年EPS分别0.57元、0.77元和1.01元。公司属互联网平台型商业模式,是视觉内容领域的绝对龙头,在A股没有直接对标公司,我们间接列举业务具备稀缺性的相关可比公司2018年PE一致预期作为对比,考虑公司盈利能力的确定性,给予公司2018年50~60倍估值,对应合理价值区间28.5~34.2元。给予优于大市评级。 风险提示:盗版风险,人才流失风险,管理整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名