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富春股份 通信及通信设备 2017-07-19 11.69 -- -- 12.49 6.84% -- 12.49 6.84% -- 详细
一、事件概述。 2017年上半年,归属于上市公司股东的净利润区间为7600万元-8800万元,比上年同期增长86.63%~116.10%。 二、分析与判断。 摩奇卡卡利润从年初纳入公司报表,骏梦游戏净利润增长超预期。 2017年上半年,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长较大的原因,主要是:1)子公司成都摩奇卡卡科技有限责任公司于2017年1月份起纳入公司合并报表;2)子公司上海骏梦网络科技有限公司2017年1-6月份合并归属于母公司净利润较上年同期上升所致。而上海骏梦网络2017年业绩承诺扣非净利润为12,430万元。摩奇卡卡16/17/18/19年业绩承诺扣非净利润分别不低于为6,300万元、7,900万元、9,900万元、11,450万。公司并购子公司业绩增长超预期,确保公司未来收益。 骏梦游戏IP 储备丰富,结合摩奇卡卡大数据分析发掘各类用户。 公司将已获取的知名IP 投入全新移动游戏产品研发制作,其中上海骏梦方面,主要包括《仙境传说:守护永恒的爱》全球多个海外版本、《仙境传说:复兴》全球多个海外版本、《SNH48》等;摩奇卡卡方面,主要包括知名网文IP《新雪鹰领主》、20周年经典影视剧IP《还珠格格》、金庸正版授权《射雕三部曲之杨过与小龙女》、创新产品《三国英雄志》等。而上述游戏的运营及研发制作,将促进上海骏梦、摩奇卡卡的2017年度业绩目标的达成,也会对公司整体经营业绩提升产生积极的影响。此外,上海骏梦正在组建一支规模更大的研发队伍,着手开发一款全新的《仙境传说MMORPG》,面向1-2年后的全球市场,为2018年及以后的业绩做充分的准备。 以游戏开发为核心,实现IP 价值的综合运营和深入挖掘。 在整合各业务板块、控股公司、参股公司资源的基础上,公司设立泛娱事业部,为公司将网络游戏、动漫、网络文学等大文化领域贯穿融合,实现产业链升级奠定了基础。公司2016年参股中联百文、东阳留白,进一步向产业链上游扩展,完成优质内容、版权的战略规划部署。未来将打通泛娱上下产业链,建立影游联动机制,实现IP 价值的综合运营和深入挖掘。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司具有优质的游戏IP 储备以及全面的泛娱乐产业布局。预测公司17/18/19年归母净利润分别为3.7亿元、4.2亿元和4.8亿元,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.97元、1.12元和1.28元,当前股价对应的PE 分别为20X、18X 和15X,首次评级给予“谨慎推荐”。 四、风险提示: 1、宏观经济下行;2、业务拓展不及预期。
富春股份 通信及通信设备 2017-05-19 14.27 16.26 34.38% 24.33 13.16%
16.15 13.17% -- 详细
游戏业务增速喜人,营收利润稳步提升。2016年,公司实现营收约4.53亿元,同比增长19.61%,实现营业利润约1.18亿元,同比增长67.34%;实现归母净利润约1.10亿元,同比增长56.97%,业绩增长主要受益于公司游戏业务快速发展。2016年,公司向全体股东每10股派发现金股利0.8元(含税),同时进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增5股。2017年一季度实现营收约1.72亿元,同比增长115.67%,实现归母净利润约0.62亿元,同比增长333.22%。旗下子公司摩奇卡卡2016年实现归母净利润0.65亿,兑现业绩承诺。 100%现金收购摩奇卡卡,17年并表,后期业绩可期。公司完成对摩奇卡卡收购,摩奇卡卡2016年实现归母净利润0.65亿元人民币,纯现金收购彰显了公司对摩奇卡卡业务与盈利持续增长的信心。此前,公司于2015年完成了对上海骏梦的收购,经过一年的整合与适应期,目前游戏业务增长迅猛。2016年,公司游戏业务营业收入实现2.75亿元。17年1月摩奇卡卡并表,公司全年业绩可期。 内容IP布局持续深化,发挥泛娱乐文化产业链协同效应。公司目前仍以通信技术服务和游戏业务为主营业务,同时通过并购或参股等方式连接相关公司的小说、动漫、影视等内容,注重自身文化娱乐产业链的拓展延伸和自有IP发掘孵化体系的建设。2015年至2016年公司先后投资参股福州畅读信息科技有限公司、上海渔阳网络技术有限公司、深圳微星星科技股份有限公司、北京中联百文文化传媒有限公司、国信优易数据有限公司及东阳留白影视文化有限公司,业务逐步由双主营延展至动漫娱乐、文学阅读、粉丝价值运营、作家经纪业务、影视制作及大数据。参股公司业务互相交错,实现平台共享。 投资建议:基于1)互联网行业获客成本逐步爬坡的背景下,优先布局优质IP的企业将在日益激烈的竞争中获取卡位优势,公司通过牵手摩奇卡卡,上海骏梦,逐步增强游戏IP商业化能力的深度和广度,IP价值放大及底层大数据平台的运用将成为公司提升业绩关键点;2)通过近两年持续并购及投资,公司锐意进取泛娱乐版图,未来公司仍将通过外延式并购、参股等多种方式,实现公司跨越式发展。我们判断公司有能力快速实现文化娱乐产业价值链建设战略规划,打造泛娱乐领先品牌。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.79元、1.04和1.35元,给予公司2017年PE31倍估值,对应目标价24.49元。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新游戏开发运营失败、人才流失、兼并收购带来的财务及商誉减值风险、政策和市场风险。
富春通信 通信及通信设备 2017-03-17 26.01 26.56 119.50% 27.80 6.88%
27.80 6.88%
详细
事件 富春通信2017年3月15日公告,截至2017年3月14日,中航信托·天启【2016】360号富春通信员工持股集合资金信托计划通过二级市场购买方式共计买入公司股票7,264,869股,占公司总股本的1.91%,成交均价为人民币25.73元/股,公司本次员工持股计划完成购买。 投资逻辑 员工持股彰显公司信心,预将有效激发全员凝聚力。本次拟推出的员工持股计划持有人范围包括董事(不含独董)、监事、中高层管理人员以及核心技术和业务骨干。我们认为该计划体现了公司对后续股价的信心,并依此建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制和长效激励机制,对内将充分实现各层利益绑定,进一步激发员工工作积极性与创造力;对外将明确公司及参与持股员工对于当前股价低估的一致性认知,进而全面彰显公司对于业务未来开展、行业长期前景的信心。 完成“2次并购+6次参股”实现业务转型。鉴于公司于2015年上半年、年12月先后完成对上海骏梦网络科技有限公司和成都摩奇卡卡科技有限责任公司的100%股权收购,期间投资参股福州畅读信息科技有限公司、上海渔阳网络技术有限公司、深圳微星星科技股份有限公司、北京中联百文文化传媒有限公司、国信优易数据有限公司及东阳留白影视文化有限公司,主营业务逐步由通信技术服务延展至网络游戏、动漫娱乐、文学阅读、粉丝价值运营、作家经纪业务、影视制作及大数据,公司已初步搭建起通信数据、文化创意、娱乐消费等平台与内容互为支撑的消费驱动型产业架构。 借助丰富的IP资源储备和商业化运营经验,摩奇卡卡将助力公司持续深化泛娱乐内容布局。游戏IP运营方面,经前期IP资源探索和独家精细化研发,《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》、《大闹天宫HD》、《校花的贴身高手》等爆款类游戏通过虚拟道具销售(核心)、下载收费、“影游联动”等渠道实现盈利。游戏IP储备方面,《昆仑》、《我欲封天:至尊归来》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》、《逆鳞》预计将于2017年陆续上线。我们认为,收购摩奇卡卡是延伸移动游戏的内容供应,是公司在网游、动漫、网文等娱乐文化领域业务的全方位加码。 MMORPG手游《仙境传说RO:守护永恒的爱》于3月1日全平台公测,我们预计全平台月流水将突破2亿。作为韩国精品游戏IP,《RO仙境传说》国内版权由公司全资子公司骏梦游戏独家代理并自主研发;经骏梦游戏授权,正版RO手机版《仙境传说:守护永恒的爱》将由心动网络发行,授权金额为6000万元人民币。该款手游具备“自由度较高的收集、探索要素,游戏进程基本不设限”、“全球同服并统一货币,玩家可以购买货币”、“大量增进玩家友善社交的设计和交互玩法”等游戏体验特征,通过增强社交属性实现玩家及周边流量的快速导入与用户粘性的持续提高,有助于降低流量获取成本和用户流失风险。我们认为,《仙境传说RO:守护永恒的爱》借助高人气的IP特质和显著的玩家周边社交属性,全平台月流水预将有超过2亿表现,后期将进行海外发行,流水表现值得期待。 投资建议与估值 我们预计公司2016E、2017E、2018E,归母净利润为1.05亿、4.49亿、5.01亿,2017年预计贡献净利润分别为摩奇卡卡1.00亿元、上海骏梦3.00亿元、原主营业务0.50亿元。对应EPS为0.275元、1.181元、1.319元。我们给予公司未来6-12个月目标价40元,对应34X17PE,给予“买入”评级。 风险 游戏行业竞争加剧;标的实际业绩未达承诺预期。
富春通信 通信及通信设备 2016-12-29 21.20 26.56 119.50% 20.88 -1.51%
27.80 31.13%
详细
切入影视制作与开发环节,泛娱乐内容版图再获扩张:留白影视成立于2014年,由原中国文化产业投资基金管理有限公司高级副总裁徐康先生和原欢瑞世纪影视传媒股份有限公司高管毛攀锋先生共同创办,经营主业为开发面向年轻人的精品电视剧及超级网剧。留白影视已经开发的项目包括:搜狐视频定制网剧《亲爱的公主病》,该剧成为2016年超级网剧中的爆款作品;由戚薇、吴奇隆主演的电视剧《繁星四月》,预计将在知名平台上线。同时,留白影视已经签约戚薇工作室、李承铉工作室,以及从《昕薇》封面当家模特转型影视剧新生代的小花旦黄一琳,并继续培养优秀的新艺人。我们认为,留白影视作为业内优秀的影视公司,将有效强化公司在泛娱乐内容领域的市场竞争力和IP变现能力。 内容IP布局进一步深化,业务协同效应或可期:留白影视的业务定位是精品影视剧,后续还将开发多个优质影视项目,包括:国漫作品《端脑》的漫改影视剧,该剧将于今年底开拍;与杭州玄机科技信息技术有限公司共同打造的《九州朱颜记》三部曲;与北京微影时代科技有限公司联合开发的改编自马伯庸著作《长安十二时辰》的电影电视剧项目;以及与湖南芒果娱乐有限公司共同开发的电视剧《滚蛋吧肿瘤君》、与芒果TV共同开发的电视剧《良言写意》。我们预计,通过增资留白影视,公司将在网络游戏、动漫、网络阅读、网络文学等大文化领域获得协同效应,进而加强内容IP的激活能力。 计划设立产业投资基金,持续向泛娱乐领域进发:公司目前已与留白影视成立高娱投资(平潭)有限公司,其中公司出资700万元人民币占高娱投资70%股权,留白影视出资300万元人民币占高娱投资30%股权。高娱投资未来计划作为普通合伙人,计划发起设立产业投资基金。我们认为,该产业投资基金若能按计划成立,将进一步增强公司在文化娱乐产业的投资灵活度,彰显公司向泛娱乐领域持续转型的决心。
富春通信 通信及通信设备 2016-12-16 20.11 26.56 119.50% 21.65 7.66%
27.48 36.65%
详细
事件 富春通信于12月14日发布2016年员工持股计划,本计划初始拟筹集资金总额不超过1亿元人民币(具体根据实际出资缴款金额确定),资金来源于认购员工的合法薪酬、自筹资金及其他方式。该计划拟全额认购其设立的集合资金信托计划的劣后级份额(按照1:1设立优先级份额和劣后级份额),信托计划优先级与劣后级份额合计筹集资金不超过2亿元(规模上限为20,000万份,每份1元,并通过二级市场购买股票、大宗交易等方式实现对公司持股)。 出资参加本次员工持股计划的员工不超过110人,其中公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员6人,合计认购份额6500万份,占员工持股计划总份额的比例为65%;其他员工合计认购份额3500万份,占本计划总份额的比例为35%。待股东大会通过后6个月内,本计划将完成对公司股票的购买,且存续期为24个月,通过二级市场购买公司股票锁定期为12个月。 投资逻辑 员工持股彰显公司信心,预将有效激发全员凝聚力。本次拟推出的员工持股计划所持股票累计约占公司股本总额的2.63%,不超过公司股本总额的10%,持有人范围包括董事(不含独董)、监事、中高层管理人员以及核心技术和业务骨干。通过计划使用2倍资金杠杆,我们认为该计划体现了公司对后续股价的信心,并依此建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制和长效激励机制,对内将充分实现各层利益绑定,进一步激发员工工作积极性与创造力;对外将明确公司及参与持股员工对于当前股价低估的一致性认知,进而全面彰显公司对于业务未来开展、行业长期前景的信心。 “纯现金收购摩奇卡卡100%股权”为公司2016年核心看点之一,将显著增强公司未来外延并购预期与泛娱乐化战略延续决心。公司基于对摩奇卡卡未来经营的乐观预期,以“不新增股份发行、取消募集配套资金、外加实际控制人无息借款”有效地避免了公司每股收益的进一步稀释;不仅如此,纯现金收购模式无需中国证监会过会审批,预计将有力缩短摩奇卡卡的并表进程,并且强化公司后续的外延并购预期。 借助丰富的IP资源储备和商业化运营经验,摩奇卡卡将助力公司持续深化泛娱乐内容布局。游戏IP运营方面,经前期IP资源探索和独家精细化研发,《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》、《大闹天宫HD》、《校花的贴身高手》等爆款类游戏通过虚拟道具销售(核心)、下载收费、“影游联动”等渠道实现盈利。游戏IP储备方面,《昆仑》、《我欲封天:至尊归来》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》、《逆鳞》预计将于2017年陆续上线。我们认为,收购摩奇卡卡是延伸移动游戏的内容供应,是公司在网游、动漫、网文等娱乐文化领域业务的全方位加码。 我们预计,摩奇卡卡的资产注入将与骏梦游戏形成业务协同效应,进而显著提升公司游戏IP商业化运作的广度与深度。广度层面,摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编,骏梦游戏则侧重于影视剧内容开发,两者的有机整合将为公司实现游戏IP的研发精品化与产品多样化;深度层面,摩奇卡卡、骏梦游戏可共享客户偏好和终端消费信息数据,凭借B2C商业模式制作出更精准化把握用户消费习惯的应用内容。 投资建议与估值 我们预计公司2016E、2017E、2018E,备考净利润为2.03亿、3.50亿、4.48亿,其中2016年包含摩奇卡卡0.7亿元、上海骏梦1.13亿元和原主营业务0.2亿元;2017年包含摩奇卡卡1.00亿元、上海骏梦2.00亿元和原主营业务0.50亿元。不考虑增发摊薄影响,对应EPS为0.45元、1.044元、1.163元。考虑到2016年,上海骏梦和摩奇卡卡都将有重量级IP游戏上线,业绩将保持稳定增长,我们给予公司未来6-12个月目标价40元,对应89X16PE、38X17PE,给予“买入”评级。 风险 游戏行业竞争加剧;标的实际业绩未达承诺预期。
富春通信 通信及通信设备 2016-12-09 24.93 17.93 48.18% 24.10 -3.33%
27.48 10.23%
详细
1.本次业绩承诺和估值调整的主要原因是7月1日实施的游戏出版新规使得公司《犬夜叉之寻玉之旅》(国内版)、《雪鹰领主2》、《逆鳞》等游戏均将计划上线时间延后2个月,因此考虑了游戏延后上线对公司的影响,重新修订了业绩承诺及交易对价。 2.深化游戏产业布局,摩奇卡卡网文IP资源储备丰富。目前《新大主宰》、《校花的贴身高手》为公司16年主力产品,流水表现稳定。17年《昆仑》、《逆鳞》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》等强力IP将陆续上线,同时将与公司骏梦游戏形成强力协同,增强公司的产品质量和渠道对接。 3.17年骏梦精品值得期待。因对产品品质的把控,公司《仙境传说RO系列》、《SNH48》等顶级IP手游在16年对产品进行了反复修改,将于17年逐步上线,我们认为,《RO》作为与《传奇》、《奇迹》同等级的大IP,有望成为17年高影响力和高收入产品,同时作为全球化IP,也助力未来整个亚洲地区发行。 4.泛娱乐投资并购持续。16年1月入股二次元资讯网站MissEvan,5月2000万投资移动阅读平台-福州畅读,1600万投资动漫IP授权和轻漫画平台-上海渔阳,7月4000万投资女性社区APP上海兰渡文化,未来公司将布局更多泛娱乐产业环节,有效整合资源。 5.投资建议:目前公司市值91.3亿,按照骏梦和摩奇卡卡的承诺业绩,通信业务在1800万,假设摩奇卡卡17年并表,我们预计,公司16/17/18年归母净利润为1.2/2.21/2.52亿,对应PE为76/41/36倍,“推荐”。 6.风险提示:并购整合不及预期
富春通信 通信及通信设备 2016-12-08 24.84 26.56 119.50% 24.93 0.36%
27.48 10.63%
详细
事件 经后期方案调整,富春通信于12月6日作出重组正式方案公告,将以支付现金的方式购买成都摩奇卡卡科技有限责任公司100%股权。摩奇卡卡100%股权交易价格最终确定为8.8亿元,业绩承诺调整为2016年、2017年度、2018年度和2019年度扣非后归母净利润分别不低于6,300万元、7,900万元、9,900万元和11,450万元。 本次重组交易所需现金由富春通信自筹(包括并购贷款等途径)及实际控制人缪品章无息借款共同完成资金筹集。摩奇卡卡现股东范平、邱晓霞、付鹏收到首期现金44,000万元后将通过协议大宗交易方式用于受让实际控制人缪品章直接和间接持有的上市公司股票。 投资逻辑 摩奇卡卡具备丰富的IP资源储备和商业化运营经验,将助力公司持续深化泛娱乐内容布局。游戏IP运营方面,经前期IP资源探索和独家精细化研发,《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》、《大闹天宫HD》等爆款类游戏通过虚拟道具销售(核心)、下载收费等渠道实现盈利。其中,现象级产品《新大主宰》截至2016年6月,注册用户达304.13万人,付费用户累计逾20万人,累计流水超1亿元;高人气网络小说《校花的贴身高手》同名游戏已于2016年8月正式上线,配合爱奇艺平台网络剧进行“影游联动”。游戏IP储备方面,《昆仑》、《我欲封天:至尊归来》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》、《逆鳞》预计将于2017年陆续上线,其中《我欲封天》于2016年9月正式上线,后三款游戏因出版审批手续影响均将计划上线时间延后2个月。我们认为,收购摩奇卡卡是延伸移动游戏的内容供应,是公司在网络游戏、动漫、网络文学、网络阅读等大文化领域业务的深度加码,而100%现金支付的方式更明确了公司持续深化业务转型的决心。 此次收购方案由“现金+增发股份”方式转为纯现金支付,将显著提高公司外延并购效率,进而构建后续范式高效的资本运作模式。公司基于对摩奇卡卡未来经营的乐观预期,以“不新增股份发行、取消募集配套资金、外加实际控制人无息借款”有效地避免了公司每股收益的进一步稀释;不仅如此,纯现金收购模式无需中国证监会过会审批,预计将有力缩短摩奇卡卡的并表进程,并且强化公司后续的外延并购预期。 通过本次重组方案的“回购协议”设定,公司成功锁定范平、邱晓霞、付鹏 等核心高管,确保摩奇卡卡未来经营稳健性。此次重组正式方案公告显示,所需现金来源于富春通信自筹以及实际控制人缪品章无息借款。摩奇卡卡现股东范平、邱晓霞、付鹏收到首期4.4亿元现金后将通过协议大宗交易方式用于受让实际控制人缪品章直接和间接持有的上市公司股票。我们认为,本次重组方案中的“回购协议”交易制度设计将进一步增强摩奇卡卡的业绩承诺完成预期。 我们预计,摩奇卡卡的资产注入将与骏梦游戏形成业务协同效应,进而显著提升公司游戏IP商业化运作的广度与深度。广度层面,摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编,骏梦游戏则侧重于影视剧内容开发,两者的有机整合将为公司实现游戏IP的研发精品化与产品多样化;深度层面,摩奇卡卡、骏梦游戏可共享客户偏好和终端消费信息数据,凭借B2C商业模式制作出更精准化把握用户消费习惯的应用内容。 投资建议与估值 我们预计公司2016E、2017E、2018E,备考净利润为2.03亿、3.50亿、4.48亿,其中2016年包含摩奇卡卡0.7亿元、上海骏梦1.13亿元和原主营业务0.2亿元;2017年包含摩奇卡卡1.00亿元、上海骏梦2.00亿元和原主营业务0.50亿元。不考虑增发摊薄影响,对应EPS为0.45元、1.044元、1.163元。考虑到2016年,上海骏梦和摩奇卡卡都将有重量级IP游戏上线,业绩将保持稳定增长,我们给予公司未来6-12个月目标价40元,对应89X16PE、38X17PE,给予“买入”评级。 风险 游戏行业竞争加剧;标的实际业绩未达承诺预期。
富春通信 通信及通信设备 2016-09-23 30.26 26.56 119.50% 30.31 0.17%
30.31 0.17%
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事件 富春通信8月29日公告,拟以发行股份及支付现金的方式购买成都摩奇卡卡科技有限责任公司100%股权。摩奇卡卡预估值合计为10.5亿元,本次交易对价的65%,即6.83亿元以发行股份的方式支付,发行价格为28.64元/股;交易对价的35%,即3.67亿元以现金方式支付。公司拟发行23,830,306股,募集配套资金不超过4亿元。摩奇卡卡业绩承诺为2016年、2017年度、2018年度和2019年度扣非后归母净利润分别不低于7,000万元、9,100万元、12,000万元和12,000万元。 投资逻辑 摩奇卡卡具备丰富的IP资源储备和商业化运营经验,实现收购将助力公司加码泛娱乐内容布局。游戏IP运营方面,经前期IP资源探索和独家精细化研发,《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》、《大闹天宫HD》等爆款类游戏通过虚拟道具销售(核心)、下载收费等渠道实现盈利,2016年上半年收入贡献占比分别为92.97%、6.84%和0.19%。其中,现象级产品《新大主宰》截至2016年6月,注册用户达304.13万人,付费用户累计逾20万人,累计流水超1亿元;高人气网络小说《校花的贴身高手》同名游戏已于2016年8月正式上线,配合爱奇艺平台网络剧进行“影游联动”。游戏IP储备方面,《昆仑》、《逆鳞》、《我欲封天:至尊归来》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》预计将于2017年陆续上线,其中《我欲封天》于2016年6月起公测,并拟于9月正式上线,将与同期巡演的同名舞台剧实现“影游联动”。我们认为,拟收购摩奇卡卡是延伸移动游戏的内容提供,是富春通信在网络游戏、动漫、网络文学、网络阅读等大文化领域业务的持续深化。 获得韩国GRAVITY、偶像女团SNH48品牌独家授权,骏梦游戏自研产品《仙境传说RO:复兴》和女团音乐手游预计将于2016年第四季度正式上线。骏梦游戏目前已推出《秦时明月》、《萌三国》、《新仙剑奇侠传》、《霹雳江湖》等多款人气网络游戏产品。《仙境传说RO》系列产品已覆盖PC、PSP/PSV、PS3、NDS以及IOS/Android等主流游戏平台,出口全球69个国家与地区,用户总量已超1亿。骏梦游戏将围绕RO进行深度研发,有望进一步扩大中国市场用户范围和商业价值。SNH48官方音乐手游因具备强交互性和用户精准定位等特点,将促进“艺人影响力拉动游戏用户,游戏互动性增强粉丝凝聚力”的良性循环。 我们预计,摩奇卡卡、骏梦游戏的业务协同效应将显著提升公司游戏IP商业化运作的广度与深度。广度层面,摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编,骏梦游戏则侧重于影视剧内容开发,两者的有机整合将为公司实现游戏IP的研发精品化与产品多样化;深度层面,摩奇卡卡、骏梦游戏可共享客户偏好和终端消费信息数据,凭借B2C商业模式制作出更精准化把握用户消费习惯的应用内容。 投资建议和估值 我们假设摩奇卡卡在2017年可以实现并表,则预计公司2016E、2017E、2018E,归母净利润为1.71亿、3.97亿、4.42亿;不考虑增发摊薄影响,对应EPS为0.45元、1.044元、1.163元。考虑到2017年,上海骏梦和摩奇卡卡都将有重量级IP游戏上线,业绩将保持稳定增长,我们给予公司40元目标价,对应89X16PE、38X17PE,给予“买入”评级。 风险 收购标的存在不能过会风险; 受游戏生命周期影响流水出现波动。
富春通信 通信及通信设备 2016-09-23 30.26 20.37 68.35% 30.31 0.17%
30.31 0.17%
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收购摩奇卡卡,大幅增厚公司业绩。摩奇卡卡100%股权收购对价为10.5亿元,发行价格28.64元/股,同时富春通信拟募集配套资金不超过4亿元。摩奇卡卡承诺2016-19净利润为不低于7000万元、9100万元、12000万元和12000万元。本次收购完成后,上市公司盈利能力将进一步提升,财务稳健性加强,抗风险能力显著提高。 骏梦并表大幅增厚业绩,传统主业保持平稳。2016上半年富春通信实现营收1.8亿元,较上年同期增长32.70%;实现归母净利润4072万元,较上年同期增长77.85%。业绩增长的主因是2015年5月份起上海骏梦并表,公司2016H1较上年同期增加合并上海骏梦1-4月份数据。 仙境传说RO系列2016Q3-Q4运营,有望成为爆款。《仙境传说RO》系列在中国大陆累计注册用户近1亿。该游戏预计在16年Q3至Q4正式商业化运营,手游化有望复制传奇、奇迹手游的辉煌。 摩奇卡卡具备国内一流的网络文学游戏改编能力,极大提升公司IP变现能力。摩奇卡卡通过“演游联动”、“影游联动”等模式不断完善公司文学小说变现能力,截至2016年8月,《新大主宰》注册用户超过300万人,付费用户逾20万人,月流水稳定在1400万以上,累计流水已超1亿元人民币。 强强联手,提升精品手游研发能力。上海骏梦与魔奇卡卡擅长不同的IP手游类型改编,摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编,上海骏梦擅长顶级端游、动漫领域改编。通过较强的IP获取能力,结合摩奇卡卡顶级的文学小说变现能力,未来公司业绩将更上一层楼。 给予“买入”评级:假设2017年摩奇卡卡并表,则我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为1.4/2.4/2.75亿,摊薄EPS分别为0.37/0.59/0.68元,现价对应2016-2018年75/46/40倍PE。给予2017年游戏行业平均52倍估值,目标价30.68元。 风险提示:行业竞争加剧;标的承诺不达预期。
富春通信 通信及通信设备 2016-05-02 -- -- -- -- 0.00%
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点评: 业绩爆发式增长主要是公司收购的游戏研发公司上海骏梦于2015年5年开始并表。其在15年5-12月实现游戏业务收入14888.64万元,占营业收入比重39.34%,游戏业务营业利润5615.02万元,占营业利润比重79.66%,净利润6023.47万,占净利润约86.11%。 2015年,公司外延扩张精彩纷呈,投资动漫原创社区上海渔阳、原创网络栏目上海兰渡文化、移动阅读平台福州畅读、明星粉丝O2O平台深圳微星星。至此,公司已打造IP为主线、游戏为核心业务、动漫以及明星粉丝等新经济的泛娱乐版图。 2016年是公司的大作之年,有望在赢得市场和业绩的同时,打响富春的泛娱乐品牌!上海骏梦将出品两款S级游戏,仙境传说的经典重现和SNH48流行团体将大大提升游戏收入。 短期看2016、2017年大作之年,业绩迎来爆发期;长期看,公司具备一流泛娱乐平台的潜力。预计公司2016-2018年EPS分别为0.51、0.67和0.81元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:游戏业绩不及预期;平台战略失败
富春通信 通信及通信设备 2016-04-21 -- 26.51 119.09% -- 0.00%
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事件: 富春通信发布2015年业绩报告。2015年公司实现营业收入3.78亿元,同比增长69.79%;归母净利润为6,995万元,同比增长376.31%;扣非净利润6,056万元,同比增长333.35%。基本每股收益为0.21元。同时发布2016年1季度业绩预告,1季度预计实现盈利979-1,479万元万元,实现扭亏为盈,主要原因主要是骏梦游戏并表所致。此外,公司发布2015年度利润分配方案,每10股派发现金股利人民币0.5元(含税)。 点评: 1.骏梦游戏并表带来公司业绩增长。报告期内,公司完成游戏研发与运营公司上海骏梦的收购,并于2015年5月并表。上海骏梦2015年扣非净利润为6,684 万元,当年未达成承诺业绩(8,370万元),但综合14、15两年,超额完成承诺业绩131万元。公司新增游戏业务的营收占比39.34%,营业利润占比79.66%,极大提升公司业绩。2016 年,骏梦将上线由知名端游《仙境传说》改编的同名手游《仙境传说RO》,有望成为手游市场的爆款。此外,上海骏梦与SNH48签约,授权打造手游《SNH48》,以虚拟偶像养成和音乐为主题,为游戏变现提供更大的窗口。 2.拟收购春秋时代,获取高品质影视剧制作能力。报告期内,公司拟收购春秋时代80%股权。春秋时代在2015 年上映的电影《战狼》,以国产小制作最终取得5.4 亿票房。2016 年,由公司主要投资的电影《大话西游3》将于暑期档上映,有望延续前两季的影响力,打造高票房影片。 3.以游戏、影视为核心,持续打造泛娱乐平台。首先,公司在完成对春秋时代交易后,将实现春秋时代与骏梦游戏精品IP的互通,开展影游联动。其次,公司在报告期内参股福州畅读和上海渔阳,布局动漫、阅读内容,2016年初投资微星星,深度布局粉丝经济,持续完善公司泛娱乐内容服务产业生态链。第三,公司原有通信业务将实现转型升级,未来将与公司内容、渠道等板块开展合作。 4.投资建议:公司自2014年起开始从通信业务向泛娱乐领域转型。春秋时代收购完成后,公司将形成以游戏、影视两大业务为核心的泛娱乐布局,并将与原有通信业务形成协同。未来公司将在影游联动、粉丝经济等方面发力。不考虑春秋时代并表,预计公司2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.47、0.56、0.80元。考虑春秋时代并表,预计公司2016-2018年备考净利润为2.6亿、3.2亿、4.2亿,对应2016-2018年备考净利润分别为40倍、33倍、25倍,维持买入评级。
富春通信 通信及通信设备 2016-04-04 -- -- -- -- 0.00%
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公司发布2015年年报,业绩同比大增,公司初尝转型滋味。如果考虑春秋顺利过会,公司影视和游戏将初具规模,算上公司接下来的外延,游戏业务将更加强悍。除去以上“加法”,公司今年重在谋求平台化转型,从收购微星星可以见到公司2016年外延战略方面的转变,更多的蜕变可以在2016年期待。考虑春秋顺利过会及股本增厚,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.89元、1.19元及1.43元,对应目前股价PE分别为31x、23x及19x,维持“强烈推荐”评级。 公司2015年业绩符合预期,初尝转型滋味:由于并购俊梦,公司2015年实现收入3.78亿元,同比增长69.8%,实现归母扣非后净利润为6055.8万元,同比增长333.4%,每股收益为0.21元。2015年公司游戏业务收入1.49亿元,占公司整体营业收入比重的39.3%,游戏业务营业利润为5615.0万元,占公司整体营业利润比重的79.7%,游戏业务已经成为公司的主营业务。同时公司公布一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润为979万元-1479万元,而去年同期为亏损。虽然俊梦2015年盈利情况略微低于预期,但是公司从中已经初步尝到转型的滋味。 春秋时代定位热血军旅片,今明两年片单储备充分:春秋时代的定位主要是以军旅片为主。3月18日,春秋时代影业在京举行新片推介会,会上公司宣布今年将上映“极限21小时”(定档4月)、“梦想合伙人”(4月)、“寻找罗麦”(5月)、“大话西游3”(7月)、“东北往事之破马张飞”(9月)、“双生”(12月)。明年公司将上映“霸天狼”、“战狼2”、“猴王的女儿”、“愚人游戏”等。今年新增大电影“双生”,为与日本和韩国的合拍片,投资成本约4千万,预计9-10月上映。春秋投资权益比约为80%。上映有望再度刷新由“京城81号”创下的4.12亿的国产惊悚片票房记录。此外,春秋时代还涉足动画片领域,与《疯狂原始人》制作团队联手开发中国古代著名典籍《山海经》。今年再考虑大话西游3网络剧的推出,预计公司全年有望实现1.5-1.8亿利润,明年来看公司的片单将更为强劲。 俊梦着力打造S级IP—仙境传说:公司已经在一月份推出了武动乾坤,后续会考虑和腾讯应用宝合作。公司今年的主打产品--仙境传说(RO)有望在二季度推出,《RO》是韩国著名游戏公司Gravity推出的一款MMORPG,在全球69个国家和地区累计了约1亿的注册用户,RO是能和《MU》、《传奇》、《梦幻西游》等几款游戏并驾齐驱的S级IP。今年往后公司还将陆续推出SNH48音乐手游、古龙群侠传3D及万王之王等新作。RO和SNH48两款游戏将对俊梦今年业绩起到决定左右。 公司IP全产业链布局日趋完备:公司投资参股福州畅读(持股23%,2015年实现净利润600.2万元,国内日活均值866304人,海外日活均值50168人)、上海渔阳(持股24.2%,亏损),业务逐步延展至动漫、网络文学、阅读等文化领域。1月15日,恩赐解脱的人气玄幻小说《百炼成神》正式授权给游戏制作方广州游爱进行开发,手游改编权以500万元售出,影视改编权以150万元售出。其中小说版权方畅读科技以及IP孵化公司东方二次元均为富春旗下投资参股公司。上海渔阳方面则成立了《百炼成神》、《圣灵机甲》、《皮卡堂》、《非我无道》及《魔女小卡》等5个IP委员会,直接签约作品673部,通过《知音漫客》战略合作协议转授权作品1500部,在“轻漫画”平台上达到相关标准的优秀作品约170部,2015年游戏授权合同金额达到500万。再考虑公司之前投资的深圳微星星,公司已经在沿着IP孵化->影+游->粉丝经济的全产业链在进行摸索。 投资建议:考虑春秋顺利过会,公司影视和游戏将初具规模,算上公司接下来的外延,游戏业务将更加强悍。除去以上“加法”,公司今年重在谋求平台化转型,从收购微星星可以见到公司2016年外延战略方面的转变,更多的蜕变可以在2016年期待。考虑春秋顺利过会及股本增厚,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.89元、1.19元及1.43元,对应目前股价PE分别为31x、23x及19x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:骏梦RO项目上线延迟,春秋过会受阻,大话西游3网络剧推出延后。
富春通信 通信及通信设备 2016-04-01 -- 33.14 173.88% -- 0.00%
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投资要点: 维持“增持” 评级及目标价 50元。公司发布年报,2015年实现营收 3.78 亿元,同比增长70%;净利润近7000 万元,同比大幅增长381%, 符合我们此前预期。业绩大幅增长的原因是收购骏梦游戏并表,我们判断公司在泛娱乐领域的布局不会就此止步,后续有望向生态链的上下游持续延伸,加速公司成长。预测公司2015-2017 年EPS 为0.61 (维持)、0.83(维持)、1.05 元(如收购春秋时代顺利过会并表,则备考EPS 为1.04、1.48、2.06 元),维持目标价50 元及“增持”评级。 泛娱乐版图初成,业务联动露锋芒。公司已初步形成包括游戏开发运营(骏梦)、影视投资制作(春秋时代)、网络文学和动漫IP 运营(畅读与渔阳)、偶像经纪经营(微星星)在内的泛娱乐版图,且板块间联动价值已逐步展现:①渔阳在骏梦获取《秦时明月》等动漫IP 的过程中扮演重要角色,并提供改编指导;②畅读与《武动乾坤》IP 的获取密切相关;③微星星从事明星微信公号运营、电影线下宣传和明星路演活动组织等业务,与公司旗下电影业务形成强协同。 后续外延望持续,泛娱乐版图仍将扩张。按产业链延伸逻辑,公司有望加码偶像团体、游戏和影视发行、数据分析等方向:①偶像团体吸金能力巨大,变现场景丰富:据日本Oricon 公信榜数据,女团AKB48 继2012 年以191 亿日元夺得日本艺人收入第一名后,已连续四年位列第二;众男团更是多年包揽艺人收入榜剩余四席,其中“岚” 于2013-2015 年间连续摘得收入榜第一名,男团的变现潜力巨大;② 游戏影视发行与现有内容制作业务形成闭环:望加强产业链话语权, 并提升盈利能力;③数据分析可以实现电影、游戏等不同娱乐形式间的交叉营销,并可为内容制作提供智慧决策。 风险提示:并购不成功,卡牌手游市场热度退却,电影票房不达预期。
富春通信 通信及通信设备 2016-03-02 -- 33.14 173.88% -- 0.00%
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维持“增持”评级,上调目标价至50元。市场担心公司在泛娱乐领域的快速外延扩张难以持续,我们推断公司将向产业上下游延伸,持续扩张泛娱乐版图,延续快速增长势头。维持2015-2017年EPS预测为0.17、0.61、0.83元(如并购春秋时代完成,备考2016-2017年EPS为1.04、1.49元),维持“增持”评级;考虑到外延预期强化,上调目标价至50元,对应2016年备考48倍PE。 泛娱乐领域外延动作将持续,充分受益网生代消费崛起。市场担心公司在泛娱乐领域的快速外延扩张难以持续,对业绩高成长的可持续性存疑;我们则推断公司有望通过外延手段,持续完善泛娱乐版图,并通过业务间的协同和联动放大IP影响力,促进业绩高成长。理由:①公司近两年持续并购和投资,泛娱乐版图已初步形成,战略意图明确;②参考同类公司,公司向产业链上下游延伸是大势所趋,如加码人气偶像、影视游戏发行、用户数据分析等,这些方向与现有业务可形成强协同,产生联动放大效应,加速公司成长;③公司股权较集中,实控人有充足筹码开展资产重组。 业绩确定性高,市场过度悲观反应待修正。由于SNH48手游延期推出,市场对公司业绩确定性存疑,我们认为公司致力于制作精品,在SNH48手游上采用真人动捕,制作周期较长,但更能获得粉丝和玩家认可。公司业绩确定性较高,市场的过度悲观反应望修正。 催化剂:外延布局持续,网生代经济全面崛起。 风险提示:并购不成功,卡牌手游市场热度退却,电影票房不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名