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文浩

天风证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450514060001。曾先后供职于中信证券研究所、兴业证券研究所和安信证券研究所。...>>

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三七互娱 计算机行业 2022-09-05 19.68 28.21 48.47% 19.93 1.27%
19.93 1.27%
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事件:三七互娱8月30日发布22半年报。公司22H1实现营业收入80.92亿元,yoy+7.3%;归母净利润16.95亿元,yoy+98.6%;处于预告上限位置。扣非归母16.43亿元,yoy+157.8%。公司22H1毛利68.3亿元,毛利率84.4%,yoy-0.7pcts,净利率20.7%,yoy+9.5pcts。公司22H1净利润同比高增,主要系前期上线游戏进入成长期。 销售费用同比收缩,前期上线游戏进入回收期。22H1公司销售费用43.40亿元,yoy-9.31%;销售费用率53.63%,yoy-9.85pcts。主要系上年同期上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》等游戏在22H1已进入成长期,流量投放减少所致。管理费用2.09亿元,yoy-5.78%;管理费用率2.58%,yoy-0.46pcts。研发费用4.97亿元,yoy-26.3%;研发费用率6.14%,yoy-2.80pcts。主要系公司根据游戏品类调整人员结构,加大策略等战略品类投入,减少个别非战略品类投入所致。财务费用-0.16亿元,yoy+39.12%;财务费用率-0.19%,yoy+0.15pcts,主要系22H1汇兑损失增加所致。 海外业务持续高速增长,国内基本盘待版号落地后回稳。22H1公司境内/境外收入分别达50.60/30.33亿元,yoy-7.91%/+48.33%。国内方面,《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》等多款游戏进入成长期表现优异,并于4月版号恢复发放后取得《梦想大航海》、《霸业》和《小小蚁国》等重点新游版号。海外方面,《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆:魂师对决》等多款产品海外收入全线增长,公司持续稳定在中国游戏厂商出海营收榜前茅,出海业务已成为公司稳健发展的第2驱动力。截至22 年6 月,《Puzzles & Survival》累计流水已超42 亿元,该游戏已位列sensortower中国手游出海收入榜单Top5。公司于data.ai 公布的22 年度全球52 强发行商排行中实现爆发式提升,跻身榜单第25 名,挺进22 年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜30 强第2名,并于今年4 月跃居中国游戏厂商出海收入排行榜第2名。 后续产品储备丰富,自研代理双管齐下。自研方面,后续储备有三国SLG 《霸业》、唯美古风MMO《代号古风》、西方魔幻MMO《代号魔幻M》、中世纪SLG 《代号GOE》、Q 版异世界MMO《代号WTB》、西方SLG 手《代号G2》、神话题材卡牌《代号D8》以及斗罗MMO《代号斗罗MMO》等多款重磅产品。代理方面,还储备有MMO、SLG、卡牌、模拟经营四大赛道等18款游戏。其中多部游戏已获国内版号。 投资建议:受益于21年上线游戏进入利润回收期、海外产品表现优秀,公司22H1业绩如期高增,期待后续国内外新游上线持续贡献增量,关注公司前沿科技研发投资布局。我们维持原盈利预测,预计公司22-24年净利润33.02/37.88/42.53亿元,同比增长14.85%/14.70%/12.27%,对应估值13x/12x/10x。给予22年20xPE,22年目标价为29.8元,维持“买入”评级。 风险提示:流水不达预期,行业监管趋严,版号发放不及预期
姚记科技 传播与文化 2022-09-05 14.59 -- -- 15.04 3.08%
16.83 15.35%
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事件: 2022年上半年姚记科技总营业收入 18.98亿元, yoy-4.84%;归母净利润 1.91亿元, yoy-48.06%;扣非后归母净利润 1.82亿, yoy-44.38%,接近近期业绩预告范围上限。 休闲游戏疫情中显韧性,姚记游戏加码投入预计将在后期兑现利润。 22H1公司游戏收入 5.83亿, yoy-8.86%,毛利率 96.16%,同比下降 1.52pct。受疫情影响消费意愿降低以及游戏企业经营成本持续增加,根据中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院数据, 22H1国内游戏市场实际销售收入与游戏用户规模均同比下滑 1.80%与 0.13%,行业整体降速的同时休闲游戏市场收入同比增长 0.10%,相对稳健。姚记旗下《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼 3D 版》在 IOS 畅销榜休闲领域排名靠前,具有很强的玩家粘性,同时公司持续加强游戏的研发、推广力度,本期研发投入同比增长 31.02%,销售费用同比增长 33.19%,主要用于游戏板块业务推广。 海外游戏方面, 22年 5月公司公告, 拟增持 VJ Holding 公司 49%股权,加强对海外发行业务的控制和管理。我们认为姚记对游戏的投入加码或在后期得到较好的利润兑现。 营销板块关注后期与 Tiktok 合作带来增量,体育赛事或催化球星卡业务。 22H1数字营销业务收入 7.13亿元,yoy-11.33%,毛利率 4.12%,同比-0.86pct。 2022年上半年疫情下全国广告市场承压, 根据 CTR 媒介智讯的数据, 1-5月广告市场花费同比减少 12.3%,但长期趋势向好,数字媒体推广方式与手段也越来越获得广告主的青睐与认可。公司以信息流广告为主,构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条,客户覆盖网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司。 后期关注芦鸣科技与 Tioktok 的合作进程以及业绩贡献。 22H1扑克牌业务收入 5.68亿元, yoy+8.53%,毛利率 22.15%,同比-3.41pct。 毛利率小幅下滑因原材料价格上涨所致,无碍业务长期经营。 新业务方面, 2022年 1月 21日姚记科技公布公司已战略投资上海超旺公司(下设国内最大卡牌发行商 DAKA,以及国内最大二手收藏卡交易平台Card Hobby),持股比例约 38%,正式布局球星卡领域,本期财报可以看到公司投资上海超旺公司控股母公司“上海璐到粗企业咨询管理有限公司”38.14%股权,已经办理完成工商注册手续。关注后期体育赛事对球星卡业务的催化。 投资建议:我们预测公司 2022-2024年收入分别为 41.93/48.63/55.22亿元,同比增长 10.1%/16.0%/13.5%, 归母净利润分别为 4.63/5.79/6.76亿元,同比增长-19.2%/25.0%/16.8%。对应 8月 31日收盘价 PE 分别为 13.3/10.6/9.1。 风险提示: 政策监管风险;经济下行,用户消费不及预期;平台方合作政策变化风险;核心业务成本风险;多领域布局管理风险。
吉比特 计算机行业 2022-08-18 310.18 -- -- 306.21 -1.28%
355.51 14.61%
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事件:公司于8月15日晚披露22年中报。22H1营收25.11亿元,YoY+5.17%,主要系《问道手游》《地下城堡3》《一念逍遥(港澳台版)》《世界弹射物语》贡献增量收入;22H1归母净利6.88亿元,YoY-,扣非归母净利6.68亿元,YoY-,主要系1)人力及营销支出同增2)青瓷净利同降导致联营企业投资收益下降0.81亿元3)上年同期转让青瓷部分股权产生较大非经收益。22H1销售费用6.7亿元,YoY+21.60%,销售费用率26.67%,YoY+3.60pct,主要系新游营销推广支出同增。管理费用2.05亿元,YoY+31.30%,管理费用率8.15%,YoY+1.62pct。财务费用-1.14亿元,YoY-,财务费用率-4.55%,YoY-4.66pct,主要系汇兑收益增加。研发费用3.79亿元,YoY+16.48%,研发费用率15.08%,YoY+1.47%,经拆分,22Q2营收12.81亿元,YoY+0.90%,归母净利3.39亿元,YoY-,扣非归母净利3.35亿元,YoY-,毛利率89.27%,YoY+8.51pct。“精品化”研运一体路线,新游储备多元。自研方面,长线运营头部产品贡献强劲流水,《问道》5月开启16周年联运大服,玩家反响良好;22H1《问道手游》及《一念逍遥》分别在AppStore游戏畅销榜平均排名第17/9,最高榜单第6/5。 代理方面,公司自有雷霆社区出色运营《鬼谷八荒(PC版)》《地下城堡》系列《世界弹射物语》等多款精品游戏。情怀IP社区养成游戏《奥比岛》7月12日上线,上线首月AppStore游戏畅销榜平均排名第22,最高至榜单第6。后续储备自研《超喵星计划》,代理《失落四境》《新庄园时代》《皮卡堂》等多款获得版号的手游代理发行权。产品出海表现优异,加快布局海外市场。22H1海外成功发行《纪元变异(PC版)》《石油大亨》等产品。《一念逍遥(港澳台版)22年1月更新仙魔版本,22年4月联动《凡人修仙传》,《最强蜗牛(港澳台版)》22年6月更新两周年庆版本。公司还储备有《一念逍遥(海外版)》《地下城堡3(海外版)》《奇葩战斗家(海外版)》等多款产品计划推向海外。持续推进研发创新能力建设,积极探索游戏前沿科技。公司20/21/22H1研发费用分别为4.31/6.09/3.79亿元,分别占营收15.70%/13.18%/15.08%,研发人员数量分别为439/530/614人,占总员工58.46%/56.08%/56.28%,持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。公司技术中心聚焦于在通用技术上,同步在VR/AR技术、5G、Unreal引擎、云游戏等方面积累,并在Steam上线VR游戏《TheRanger:LostTribe》《DeadlyHunter》。投资建议:《问道》及《一念逍遥》流水稳定,《奥比岛》上线表现优异,多部新游逐渐释放增量收益。随版号常态化及研发落地,后续储备新游上线可期。 我们预计公司22-23年净利分别为16.47亿/19.23亿,对应估值15x/13x。风险提示:项目上线延期,流水不达预期,行业监管趋严
三人行 传播与文化 2022-08-16 107.88 -- -- 113.11 4.85%
113.11 4.85%
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事件:2022年8月9日,三人行发布2022年半年报:22H1收入同比增长44.9%至20.33亿元,归母净利润同比增长29.5%至2.16亿元,扣非归母净利润同比增长13.3%至1.61亿元;22H1非经常损益项目中,投资分红收益及公允价值变动损益等非经收益约为6320万元;政府补助约为418万元。 经拆分,公司22Q2收入同比增长35.5%至11.38亿元,归母净利润同比增长37.2%至1.56亿元,扣非归母净利润同比增长14.4%至1.02亿元。盈利能力来看,22Q2公司毛利率同比下降2.8pct至16.9%,净利率同比基本持平,扣非净利率同比下降1.7pct至9.0%。 淡季不淡,头部客户拓展保证公司业绩实现逆势增长。公司H1营收20.33亿元,同比增速44.9%。一方面挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算力,同时成功拓展了营销预算规模较大的头部汽车客户,为东风本田、一汽丰田等提供专业的整合营销服务。扣非利润增速虽低于收入增速,考虑当下宏观环境已属不易,且22Q2扣非利润增速实现环比3pct的增长至14.4%。 元宇宙业务持续推进,关注政策导向支持。2022年7月12日,《上海市数字经济发展“十四五”规划》提到支持龙头企业探索NFT(非同质化代币)交易平台建设。公司与北京文化产权交易中心有限公司签订《战略合作框架协议》,共同建立数字文化创意产品交易平台,新业务推进顺利。目前公司已确定将使用由国家信息中心主导的BSN-DDC网络基于中国移动信息技术中心的开放联盟链“中移链”为平台提供数字藏品服务,并与中国工商银行就数字人民币相关业务达成友好战略合作。平台的深度功能模块开发、上线藏品的设计制作以及交易品种类别的申报等工作也正在稳步推进中。此外,公司还与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人,将进一步拓宽营销场景,满足新型营销需求。 着眼未来,股权激励标准彰显信心。2022年2月公司发布2022限制性股票激励计划草案,向52名激励对象首次授予37.55万股。2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元。展望下半年宏观经济修复,积极期待公司下半年业绩表现。 投资建议:我们强调公司具备核心大客户优势,中报业绩体现竞争力。虽然宏观经济有所波动,展望下半年开始边际复苏,我们维持原盈利预测,预计2022-2024年净利润分别为7.3/10.0/13.0亿元,对应估值14.88x/10.85x/8.35x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定性;政策监管;数字文化创意产品交易平台落地不及预期;数字文化创意产品交易平台的建设、运营及盈利能力是否能达到预期,相关业务业绩未来能否为公司财务指标带来具体影响仍存在不确定性;客户集中风险;综合毛利率下降风险;经营业绩季节性波动风险
完美世界 传播与文化 2022-08-16 15.48 -- -- 15.68 1.29%
15.68 1.29%
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事件:公司于22年年8月月12日晚发布22年半年报。22H1实现营收39.23亿元,yoy-6.73%;归母净利11.37亿元,yoy+341.51%,处于预告中线位置(预告11.1~11.6亿元);扣非归母6.71亿元,yoy+1653.68%。主要系公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队致其不再并表,并确认处置收益约4亿元。22H1公司毛利率为67.96%,yoy+13.14pcts,主要系业务结构性变化及游戏毛利率提升所致。销售费用5.13亿元,yoy-43.2%,主要系本期市场推广费用减少所致。研发费用达10.52亿元,yoy+24.95%,主要系使用激励性的新薪酬机制,并随重点项目推进增加。管理费用3.51亿元,yoy+1.53%。财务费用0.11亿元,yoy-83.06%。 国内产品表现良好,海外“本地化发展+国内产品出海”双维度发力。游戏业务22H1实现收入36.93亿元,yoy+22.20%(扣除欧美子公司影响后);归母净利11.83亿元,yoy+429.73%;扣非净利约为7.44亿元,yoy+1958.22%,主要系21H1公司优化部分海外游戏项目产生一次性亏损致低基数,22H1多部产品贡献良好业绩增量所致。国内市场,竖版3D手游《完美世界:诸神之战》22年1月公测,夯实经典品类优势。《幻塔》持续进行内容更新与迭代叠加运营升级,22H1最高位居国内iOS游戏畅销榜第4名。22年6月《梦幻新诛仙》开启周年庆版本,22H1最高位居国内iOS游戏畅销榜第6名,映证公司精品化产品长线运营优势。海外市场,《梦幻新诛仙》于22年3月在海外多地上线,《幻塔》于8月在欧美、日韩、东南亚等全球多地上线,在近40个国家和地区登顶iOS游戏免费榜,并在近30个国家和地区位居iOS游戏畅销榜Top10。海外本地化发展方面,公司明确地域侧重、游戏品类聚焦等战略,当地研发团队更加精炼、开放与年轻化。 国内产品出海方面,公司自研游戏产品强调全球化研发思路,出海发行团队亦日渐成熟。 后续游戏储备丰富,重磅MMO端游《诛仙世界》即将首测。公司手游产品《黑猫奇闻社》(8月24日上线)《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏正在积极推进中。《诛仙世界》4K大地图带来广阔丰富的游戏世界,采用虚幻引擎4带来更佳视效呈现,并借助Rootmotion技术实现自然流畅的御器与御兽动作,将于8月19日开始首次测试。 手握顶级电竞IP迎亚运会,蒸汽平台内容持续扩充。公司凭借全球电竞大作《DOTA2》及《CS:GO》,深入布局电竞产业,随电子竞技入选亚运会项目,电竞市场有望发展加速。公司与Valve合作建立蒸汽平台,7月举办首次游戏发布会,超80款新品亮相,未来将与国内外厂商开展深度合作,协助国内精品独立游戏出海,并着力为海外佳作本地化及商业化提供支持。 影视业务坚定精品化路线,延续聚焦策略。影视业务22H1营收达1.20亿元,yoy-83.56%,盈利0.41亿元。储备作品包括《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂!灿烂!》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等。 投资建议:我们预计公司22-24年归母净利润18.39/21.00/24.33亿元,同比增长398.27%/14.19%/15.83%,对应估值17x/15x/13x,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线延期,游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严,游戏版号发放不达预期
东方财富 计算机行业 2022-08-16 23.00 -- -- 23.37 1.61%
23.37 1.61%
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东方财富2022年上半年实现营业总收入63.08亿元,同比增长9.1%,实现归母净利润44.44亿元,同比增长19.2%。其中2Q22单季度营业总收入31.12亿元,同比增长7.6%,环比下降2.6%;单季度归母净利润22.73亿元,同比增长25.1%,环比增长4.7%。1H22公司归母净利润率70.4%,同比提升6pct。市场波动下,公司业绩仍具韧性,整体符合预期。 经纪业务方面,公司1H22手续费及佣金净收入27.74亿元,同比增长24.4%。2Q22单季度东财手续费及佣金净收入14.23亿元,同比增长20%,环比增长5%。1H22两市股票总成交额同比增长6%,日均成交额为9760亿元;22Q2两市股票总成交额同比增长6%,日均成交额为9452亿元。东财1H22及2Q22单季度经纪业务收入同比增速大幅高于市场增速,可判断公司经纪业务市场份额持续提升。 两融业务方面,1H22利息净收入11.84亿元,同比增长19.0%;2Q22单季度利息净收入5.79亿元,同比增长4%,环比下降4%。根据市场6月末两融余额,以及东财6月末融出资金量计算,东财截至22年6月末的两融市占率为2.37%,同比提升0.11pct,环比持平。公司完成短融等债券发行工作,进一步丰富融资手段,降低融资成本,重申看好公司两融市占率的持续提升。 基金代销业务方面,公司1H22营业收入(包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入)23.50亿元,同比下降8.0%,其中基金代销业务(即金融电商服务业务)实现营收22.02亿元,同比下降8.2%。2Q22单季度营业收入11.09亿元,同比下降4%,环比下降11%。根据wind数据,截至22年7月末,市场非货币基金管理规模16.22万亿元,同比增长15.8%,环比增长0.8%。从新发基金来看,22Q2市场股票型+混合型基金新发基金数量148只,同比下降49%,新发份额522亿份,同比下降85%。 Q2整体基金新发份额环比回暖,后续基金发行节奏及份额或受市场热度影响,但我们认为存量基金尾随为东财带来基金业绩基础盘,短期市场震荡下,或有所波动,但长期来看在资管黄金发展期,东财作为拥有优质垂直流量的平台,有望享受中长期红利。 投资建议:资管市场蓬勃发展,长期发展空间可期,叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应,以及财富管理等新业务发展,共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们维持公司盈利预测不变,2022-2024年归母净利润为102.7/124.7/149.8亿元,对应PE分别为29.52x/24.31x/20.24x,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
星期六 纺织和服饰行业 2022-08-12 17.87 23.60 235.23% 18.53 3.69%
18.53 3.69%
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近十年变革求索,开启直播电商新篇章公司原为女鞋龙头, 2014年起探索业务转型,于 2019年并购遥望网络,积极布局直播电商赛道。 2021年,遥望网络实现营收 22.19亿元,同比增长 54.84%,其中社交电商业务营收 17.24亿元,同比增长 70.35%。我们判断公司处于基本面拐点,伴随鞋类业务剥离,直播电商发展战略逐步由规模扩张向降本增效过渡,盈利能力向好的趋势性拐点显现。 天时、地利、人和兼备,遥望网络乘风而起1)天时: 根据艾媒咨询数据,中国 MCN 市场规模增速维持在 50%左右的高景气区间,监管趋严催化市场份额向行业龙头集中,流量重构驱动中腰部主播带货潜力凸显。公司凭借专业化运营能力、多层次主播矩阵有望加速脱颖而出; 2)地利: 2021年,抖音、快手直播 GMV 首超淘宝,成为直播带货的首发阵地。遥望率先布局呈领跑之姿,有望把握两大平台发展红利; 3)人和: 公司管理层是脚踏实地的实干者,下沉业务一线,把握行业脉搏,为公司发展保驾护航。 “人-货-场”多方协同,构筑飞轮效应支撑确定性增长1)主播端: 公司已形成可复制的主播孵化体系,凭借扎实的供应链基础和运营能力保证主播生命周期可持续, 带动达人主播进入“量产时代”,目前公司已构建多层次、漏斗型主播生态,实现商家与主播的双向协同。 2)供应链: 遥望聚焦商品供应能力、选品能力、物流能力,不断加强一体化供应链建设,国内外合作品牌超 2万家,涉及 SKU 几十万个; 3)技术赋能: 公司基于“大中台、小前台”的逻辑,上线“遥望云” 中台系统,赋能直播全链条环节,提升运营效率,弱化主播端议价权。 直播电商多点开花,前瞻布局海外赛道,数字资产布局未来1)直播电商: 公司计划后续拓展以服饰为代表的非标品类,触达更广泛的粉丝群体,提升销售额天花板,同时前瞻性布局海外直播电商赛道,目前已在英国率先实现短视频及直播业务的落地,有望打开新的成长空间。 2)全案营销: 公司基于直播电商客户积淀,发力全案营销服务,提升客户粘性,扩大互联网营销业务的整体规模和毛利水平。 3)数字资产: 公司积极布局数字资产前沿技术,推出虚拟人、孪生主播、数字影棚等项目。 投资建议: 考虑直播电商行业的高景气度,且公司作为头部 MCN 机构之一,在供应链、主播矩阵、运营能力等多方面拥有深厚壁垒,应该给予估值溢价。给予其 2022年 35倍 P/E, 对应市值 215.2亿元,目标价 23.6元。 风险提示: 鞋类业务剥离进展不及预期,疫情反复,直播监管加强,市场竞争加剧,商誉减值风险
三人行 传播与文化 2022-07-26 99.00 -- -- 113.11 14.25%
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事件: 2022年 7月 21日,三人行发布 1H22业绩快报:预计 22H1收入同比增长 44.9%至 20.33亿元,归母净利润同比增长 29.5%至 2.16亿元,扣非归母净利润同比增长 13.3%至 1.61亿元;对应 22Q2收入同比增长 35.5%至 11.38亿元,归母净利润同比增长 37.2%至 1.56亿元,扣非归母净利润同比增长 14.4%至 1.02亿元。 22H1预计取得投资分红收益及公允价值变动损益等非经收益约 6320万元。 上半年宏观淡季增长不易, 新老客户发掘减弱宏观影响。 公司 H1营收20.33亿元,同比增速 44.9%。 一方面挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算力,同时成功拓展了营销预算规模较大的头部汽车客户,为东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克提供专业的整合营销服务。 虽然利润增速低于收入增速,考虑当下宏观环境已属不易,而且 Q2扣非利润增速 14.4%高于 Q1扣非增速 11.4%。 疫情对公司线下业务具备一定影响,场景营销提升公司业务韧性。 疫情防控对公司线下业务开展产生一定影响,校园媒体营销服务收入同比减少;公司通过积极与客户沟通、调整场景活动营销开展方式,促进公司的场景活动营销业务保持了同比增长的态势。 积极布局元宇宙业务,政策口径对数字经济表现支持态度。 7月 12日,《上海市数字经济发展“十四五”规划》提到支持龙头企业探索 NFT(非同质化代币)交易平台建设。公司与北京文化产权交易中心有限公司签订《战略合作框架协议》,共同建立数字文化创意交易平台,期待后续合作进展。同时,公司与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人,将进一步拓宽营销场景,满足新型营销需求。 股权激励标准彰显信心。2022年 2月公司发布 2022限制性股票激励计划草案, 2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元。 展望下半年宏观经济修复,期待公司下半年业绩表现。 投资建议: 我们前期报告强调公司具备核心大客户优势, 中报业绩快报体现超越同行竞争力。虽然宏观经济有所波动,下半年开始边际复苏,我 们 基 本 维 持 原 盈 利 预 测 , 预 计 2022-2024年 净 利 润 分 别 为7.3/10.0/13.0亿元, 对应估值 13.6x/9.9x/7.6x,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定性;政策监管;数字产品交易平台落地不及预期;业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的半年报为准
姚记科技 传播与文化 2022-07-22 14.42 -- -- 15.88 10.12%
16.83 16.71%
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事件: 2022年 7月 15日,公司披露 2022年半年度业绩预告。 2022年上半年预计实现归母净利润 1.6~2.0亿元,同比下降 55%~45%;扣非后归母净利润达 1.6~1.9亿元,同比下降 52%~42%;基本每股收益为 0.41~0.50元/股。 疫情影响+游戏持续加码致业绩承压, 游戏投入预计将在 22H2、 23年逐渐释放利润纵观行业, 2022H1受游戏版号发行放缓影响,行业整体降速, 22H1手游买量市场投放产品数低于去年同期近 20%,同时,疫情反复对游戏消费情绪有所拖累。 在此背景下, 据公司公告, 22年上半年公司移动游戏业务受到疫情影响, 收入较去年同期有所下降,此外,公司持续加强游戏的发行和研发力度,导致报告期内游戏推广费和研发费用同比增加超过 40%和30%,游戏板块利润承压明显。姚记作为深耕休闲益智类细分领域头部企业, 建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力, 同时积极开拓海外游戏市场, 22年 5月增持 VJ Holding 公司 49%股权,加强对海外发行业务的控制和管理。我们认为姚记对游戏的研发、推广费用支出预计将在22H2、 23年逐渐释放利润。 互联网营销、扑克牌传统主业稳健, Tiktok+球星卡等新业务持续推进1)公司扑克牌业务头部地位稳定,短期原材料价格上涨或扰动盈利,但我们预计销量仍有望维持平稳。 2)互联网创新营销板块客户覆盖网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司, 姚记旗下子公司芦鸣科技与字节系合作紧密, 22年tiktok 加大出海商业化动作,进军海外营销千亿美元级市场,芦鸣作为字节系重要代理商,海外市场空间广阔。 3)公司战略投资卡淘,以球星卡为切入点布局体育文化产业, 姚记同时布局球星卡发行、交易业务环节, 22H2世界杯等赛事有望催化业务进展。 投资建议: 考虑到游戏业务推广和研发费用增加,利润回报周期变长,我们 下 调 公 司 2022-2024年 收 入 分 别 由 51.69/64.23/78.30亿 元 至41.93/48.63/55.22亿元,同比增长 10.1%/16.0%/13.5%,下调公司净利润分别 由 6.83/7.65/8.48亿 元 至 4.64/5.80/6.78亿 元 , 同 比 增 长-19.2%/25.1%/17.0%。对应 7月 18日收盘价 PE 分别为 12.6/10.1/8.6。 风险提示: 政策监管风险;经济下行,用户消费不及预期;平台方合作政策变化风险;营销发展不及预期;核心业务成本风险;多领域布局管理风险;近期股价出现异动;业绩预告为初步测算结果,请以半年报为准
万达电影 休闲品和奢侈品 2022-05-10 10.86 -- -- 12.83 18.14%
14.24 31.12%
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万达电影2021年实现营收124.90亿元,同比增长98.4%;归母净利润1.06亿元,扣非归母净利润0.13亿元,20年均为亏损。22Q1公司实现营收34.61亿元,同比减少16.01%,归母净利润0.45亿元,同比减少91.42%,扣非归母净利润0.20亿元,同比减少96.13%。21年疫情反复常态化管控,电影行业尚未完全恢复;22年初至今国内疫情多点爆发,全国超过半数影院关停,电影行业恢复速度再次放缓,短期业绩承压,后续主要关注疫情防控进展。 院线业务板块,万达领先地位稳固,21年票房人次恢复好于全国均值,市占率稳步提升。2021年,全国实现总票房472.6亿元,较19年同期下降26.5%,观影人次11.7亿,较19年同期下降32.1%,公司实现票房收入62.2亿元(不含服务费),较19年同期下降20.6%,观影人次1.6亿,较2019年同期下降20.5%。公司旗下影院(含轻资产)全年累计市场占有率为15.3%,较2019年提高1.2个百分点,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续13年位列全国第一。2022年公司计划新建40-50家影院,并加速推进轻资产管理模式,计划新开业50-60家轻资产影院。 21年澳洲院线亏损幅度较20年已明显收窄,HGHoldcoPtyLtd.净亏损为8914万元;22Q1澳洲院线实现票房2.49亿元,同比增长54.7%,观影人次317.6万,同比增长58.8%,22年澳洲院线各项业务将加速恢复。 影视内容方面,21年主控影《唐人街探案3》《误杀2》等取得优秀表现,万达影视21年实现净利润4.42亿元;22年仍有较多电影储备,但部分影片由于疫情延期上映,主要关注疫情进展。2022年,公司参投电影《奇迹:笨小孩》已于春节档上映,储备影片合家欢系列《哥,你好》、主旋律系列《你是我的春天》《维和防暴队》、科幻系列《外太空的莫扎特》《鬼吹灯天星术》、情感青春系列《想见你》、悬疑剧情系列《寻她》以及亲子动画系列《海底小纵队2》等影片已基本制作完成,后续将根据市场情况择机上映。 投资建议:22年以来由于疫情反复等因素,电影行业恢复延缓,行业短期面对压力,但我们认为优质电影龙头的中长期逻辑并未改变,中小企业在行业寒冬中会加速出清,头部公司竞争优势和市场份额有望持续提升。考虑局地疫情反复,行业恢复进度低于前期预期,我们下调公司22-23年归母净利润(前值12.75亿/16.23亿元),预计公司2022-2024年归母净利润2.37亿/11.90亿/16.27亿元,对应23-24年PE分别为20.6x/15.0x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响,电影市场恢复进度不达预期,电影项目票房不达预期,影视项目推进延期,经营业绩波动下现金流风险,公司可能无法完成业绩承诺风险
浙数文化 计算机行业 2022-05-06 5.88 -- -- 7.17 21.94%
7.85 33.50%
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事件:公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营收30.64亿元,同比减少13.42%;归母净利润5.17亿元,同比增长0.98%;扣非归母净利润为3.05亿元,同比下降46.67%。在复杂多变的外部环境中,公司业绩基本维持稳定,本期利润下滑主要系计提联营公司罗顿发展股权投资减值2.4亿元所致,为一次性行为对公司长期发展影响较小;2022年一季度公司实现营收10.43亿元,同比增长37.49%;归母净利润0.50亿元,同比下降69.48%;扣非归母净利润为1.32亿元,同比下降15.62%。 乘“数字经济”东风,数字科技跨步成长2021年公司技术信息服务业务(数字科技板块)实现营收7.7亿元,yoy+14.54%,毛利率51.21%,yoy+5.57pct,公司数字板块发展稳步推进,多个项目取得进展:富春云数据中心已基本完成建设和招商;北京益园四季青数据中心项目一期工程建设接近尾声,市场销售工作稳步推进;杭州大江东项目完成整体初步规划。2021年子公司富春云科技实现年营收3.23亿元,同比增长59.90%;净利润8167万元,同比增长74.29%,如预期实现高速增长。未来在“数字经济”推进大背景下,公司将着力培育壮大数字科技产业,不断提升盈利能力和市场影响力,并以融媒科技、智慧城市、数据交易等业态为抓手,持续助力“数字化改革”,培育新的生态体系。 持续深耕互联网休闲游戏领域,游戏版号复发有望带动行业回暖2021年公司业务口径发生调整,数字娱乐板块(原在线游戏运营及增值服务业务)拆分为在线游戏运营业务、在线社交业务和网络广告。为保持可比性我们还原业务口径,数字娱乐板块对应营业收入22.48亿元,毛利率为81.0%,yoy+4.4pct,毛利率优化主要在于人员结构的调整。数字娱乐核心板块边锋网络继续深耕互联网休闲类游戏领域,加大研发投入,并通过功能设计、玩法优化及创新性的运营手段等,持续探索新的增长方式。同时,边锋不断深化海外游戏布局,旗下海外品牌Bfun现已经积累超亿级别海外用户。2021全年子公司边锋网络实现营收23.27亿元,净利润6.67亿元。公司在休闲游戏领域有望继续保持领先优势,并受益于游戏版号发放恢复常态化带动行业整体回暖,数字娱乐板块有望稳健成长。 投资建议:由于疫情反复及外部坏境具有不确定性,我们下调公司2022E-2024E年收入至35.43/40.13/45.04亿元(前值22-23E为40.57/47.31),同比增长15.65%/13.24%/12.24%,同时2022E-2024E年净利润下调至6.25/6.85/7.96亿元(前值22-23E为6.54/7.22),同比增长20.97%/9.60%/16.19%,对应4月29日收盘价,2022E-2024E年PE分别为12.05/10.99/9.46倍。 风险提示:政策监管具有不确定性,多领域布局管理难度加大,项目进度不及预期,并购公司业绩不及预期,股权激励业绩完成不及预期等
东方财富 计算机行业 2022-04-26 20.10 -- -- 23.07 14.78%
26.60 32.34%
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东方财富22Q1实现营业总收入31.96亿元,同比增长10.6%,环比下降7.6%,归母净利润21.71亿元,同比增长13.6%,环比下降6.4%。22Q1归母净利润率67.9%,同比提升1.8pct。由于22Q1市场波动,公司业绩增速放缓,但利润率保持同比提升,整体符合预期。 经纪业务方面,22Q1单季度东财手续费及佣金净收入13.50亿元,同比增长29%,环比下降9%。22Q1两市股票总成交额同比增长7%,日均成交额为1.01万亿。东财22Q1经纪业务收入同比增速大幅高于市场增速,可判断公司22Q1经纪业务市占率同比有明显提升。 两融业务方面,22Q1单季度东财利息净收入6.06亿元,同比增长37%,环比下降2%。截至22年3月末,沪深两市两融余额1.67万亿元,同比21年3月末增长1%,环比21年12月末下降3%。根据市场3月末两融余额,以及东财3月末融出资金量计算,东财截至22年3月末的两融市占率为2.37%,同比提升0.39pct,环比提升0.015pct。公司积极推动可转债、短融等形式的不断补充资金,我们依然看好公司两融市占率的持续提升。 基金代销业务方面,公司22Q1营业收入(包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入)12.40亿元,同比下降11%,环比下降8%。根据wind 数据,截至22年3月末,市场非货币基金管理规模14.98万亿元,同比增长14.5%,环比下降7.2%。从新发基金来看,22Q1市场股票型+混合型基金新发基金数量277只,同比下降24%,新发份额1563亿份,同比下降83%。 新发行基金份额随着市场热度变化同比下滑较多,同时3月基金管理规模环比下降,带来基金代销收入Q1下滑,我们认为主要来自申赎费下降影响。但存量基金尾随为东财带来基金收入基础盘,短期市场震荡下,或有所波动,但长期看在资管黄金发展期,东财作为拥有优质垂直流量的平台,有望享受中长期红利。 此外,22Q1公司公允价值损益为-2.55亿元,去年同期为470万元,主要为交易性金融资产公允价值变动损益同比减少,对整体利润产生一定影响。 投资建议:资管市场蓬勃发展,长期发展空间可期,叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应,以及财富管理等新业务发展,共同推动东财业绩短期及中长期的增长。考虑权益市场波动性,我们下调公司22-24年归母净利润(前值106.8/133.3/164.7亿元),预计公司2022-2024年归母净利润分别为102.7/124.7/149.8亿元,对应增速分别为20.1%/21.4%/20.1%,对应PE 分别为26.8x/22.1x/18.4x,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
三人行 传播与文化 2022-04-19 86.39 -- -- 87.21 0.95%
124.78 44.44%
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事件:三人行于4月月16日披露一季度报告,三人行2022年第一季度实现营收收8.95亿元,同比增长58.83%,归母净利0.6亿元,同比增长13.07%。 扣非归母净利为0.59亿元,同比增长11.39%。 汽车等行业头部客户拉动营收增长,净利润率受人力成本增加叠加高毛利业务受疫情影响同比略降,后续有望回升。公司2022Q1毛利率为14.20%,同比下降3.12pct,环比下降9.05pct。净利率为6.72%,同比下降2.72pct,环比下降10.37pct。费用方面,22Q1公司销售费用4339.74万元,同比增长46.03%,环比下降5.02%;销售费用率4.85%,同比下降0.42pct。管理费用1149.97万元,同比下降15.42%,环比下降40.70%;管理费用率1.29%,同比下降1.13pct。研发费用887.62万元,同比增加44.58%,环比下降16.21%,研发费用率0.99%,同比下降0.10pct,环比增长0.25pct。 毛利润与净利润同比下降的主要原因为:1)22Q1受全国疫情多点爆发影响,公司高毛利业务场景活动服务业务以及校园媒体营销服务业务开展受限,部分业务无法开展;2)公司大力拓展头部汽车公司,为满足汽车业务发展需要,人力成本同比增幅较大。我们认为随团队搭建完善及疫情恢复,整体毛利率及净利率将有所回升。 现金流及应收账款方面,2022Q1公司经营性现金流净额为-3.50亿元,去年同期为-2.50亿元。经营性现金流量净额变化的原因主要是公司预付媒体款增加、支付保证金、税费及工资等增加导致。截止22Q1末,应收账款为17.76亿,去年同期为9.71亿,同比增长82.90%。参考公司21年应收账款账龄中1年以内应收账款占比为98%,公司大客户结构下有利于回款收集。 股权激励开始授予,布局元宇宙新业务。2022年1月公司发布2022年限制性股票激励计划草案,2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元,本次公告董事会同意确定22年4月18日为首次授予日,向51名激励对象授予37.45万股限制性股票,授予价格为96.33元/股。此外,公司也通过和北京文化产权交易中心及国内虚拟人一线厂商魔珐科技的合作布局数字藏品和虚拟人相关业务,市场有所担心政策监管,我们对符合监管的数字藏品业务后续开展并不悲观。 投资建议:我们前期报告强调公司具备核心大客户优势,本次季报营收高速增长,也为22年发展动能提供了依据。虽然宏观经济和疫情有所波动,看好公司持续强化存量和增量客户的预算发掘能力,我们维持原盈利预测,预计2022-2024年净利润分别为7.3/10.0/13.0亿元,对应估值12.0x/8.8x/6.9x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定性;政策监管;数字产品交易平台落地不及预期
创业黑马 传播与文化 2022-04-15 18.86 -- -- 19.65 4.19%
22.00 16.65%
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创业黑马披露 22年一季度业绩预告,预计 22Q1实现营收 9200万元-1.0亿元,同比增长 214%-241%;预计实现归母净利润-2000万至-1900万元,去年同期为盈利 462.02万元;扣非后归母净利润-2062至-1962万元,去年同期为盈利 455.38万元。 战略升级取得阶段性成果,企服 SaaS 化驱动 22Q1营收高增长,疫情影响部分线下交付但合同负债增长奠定后续基础。 公司以“业务企服化,企服 SAAS 化” 为发展方向, 战略升级驱动公司营业收入大幅增长,收入贡献主要来自于 21年投入建设的知识产权服务、 SAAS模式服务、财税咨询服务等企业服务业务。 但由于疫情影响, 公司企业加速、城市拓展业务部分项目的线下交付排期,暂未如期开展。 截至 22Q1末,公司待交付存量业务(合同负债) 较上年同期增长超 50%。 21Q1末公司合同负债为 7405万元, 22Q1则超过 1.1亿元,为后续收入增长奠定基础。 线下业务交付递延,叠加费用增长,短期利润率受到影响,后续有望回升。 公司 22Q1为净亏损状态,主要由于部分线下业务交付递延,以及营业成本和期间费用大幅上升。费用上升主要为公司企服、财税业务团队上年同期处于建设初期人员较少。针对疫情因素影响,公司相关项目线下交付将于后续季度内递延执行,合理管控项目风险,持续促进净利润提升。 国家政策持续鼓励“专精特新”,产业发展迎来红利期。 “专精特新”是 2022年中小企业发展的新机遇。今年的政府工作报告提及着力培育“专精特新”企业,在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持。工信部力争到 2025年,通过中小企业“双创”带动孵化 100万家创新型中小企业,培育 10万家省级“专精特新”中小企业, 1万家“专精特新”小巨人企业, 1000家制造业单项冠军。 22年 3月, 公司联合新华网等国家级媒体,与科研院所、产业龙头、投资机构、券商等,开启黑马大赛, 寻找专精特新的未来之星。 投资建议: 创业黑马为 A 股具备特色的中小创企业服务领军,企业加速服务具有强品牌支撑以及丰富客户资源,新增企业服务提升公司业务深度,SaaS 化模式的推进更为公司打开规模及效率的想象空间。政策方面,国家鼓励中小创尤其专精特新企业旗帜鲜明,相关行业有望迎来发展红利期。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4997万元/8660万元/1.22亿元,同比增速分别为 337.4%/73.3%/40.5%; 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险; 政策影响风险; 市场竞争加剧风险; 新业务推进及 SaaS 化升级进展不达预期;疫情影响;业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。
三人行 传播与文化 2022-04-12 115.94 -- -- 116.87 0.80%
124.78 7.62%
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事件:三人行于 4月 9日披露年报, 2021年实现营收 35.71亿元,同比增长 27.18%; 归母净利为 5.05亿元,同比增长 39.18%;扣非归母净利 4.63亿元,同比增长 33.35%。 分季度来看,21Q4公司实现营收 14.29亿元,同比增长 47.23%;归母净利 2.44亿元,同比增长 35.59%; 扣非归母净利 2.25亿元,同比增长 30.79%。 2021年营业收入增长主要系 1)公司积极拓展新的头部客户,新增华润集团下怡宝、雪花、喜力等快速消费品客户; 2)原有大客户的投放金额提升: 结合公司在头部互联网媒体、户外媒体及新兴央视广告投放等渠道的优势, 帮助促进大客户广告投放规模效应,保障原有大客户粘性和满意度不断提高。 深度挖掘原有消费品、电信运营商、金融、汽车等头部行业存量广告主的增量营销预算; 3) 2021年克服疫情影响,积极调整策略,促进公司相对高毛利的校园媒体营销业务和场景活动营销等线下业务保持增长态势。 盈利能力持续提升,品牌广告优势明显。 2021年公司实现营收 35.71亿元,同比增长 27.18%,归母净利润为 5.05亿元, 同比增长 39.18%, 扣非归母净利润为 4.63亿元,同比增长 33.35%,公司 2021年毛利率为 21.2%,同比上涨 1.66pct。实现归母净利润 5.05亿元,同比增长 39.18%。 净利率为 14.14%,同比上涨 1.22pct。 我们认为公司显著高于同业的盈利能力主要受益于 1)其品牌广告占比较高的业务结构特点; 2)校园媒体营销业务及场景业务毛利相对较高。 现金流量净额明显改善, 优质大客户收入占比高。 2021年公司经营活动产生的现金流量净额为 2.95亿元,同比上涨 154.98%。 经营性现金流量净额/营业收入为 8.26%,同比增长 4.13pct。 前五大客户销售额为 24.85亿元,占年度销售额的比重为 69.58%。我们认为头部客户履约风险较低,有利回款。 关注长远发展,实施高分红和股权激励。 2021年年报披露公司拟每股派发现金红利 3元(含税),预计共派发 2.09亿元,分红率为 41.39%,同比下降 16.2pct。 此外,公司拟以资本公积中股本溢价向股东每 10股转增 4.5股。 2022年 1月公司发布 2022年限制性股票激励计划草案,拟以 96.33元/股的价向 52名公司董事、高管、中层管理人员及业务骨干授予 46.9万股限制性股票, 2022-2024年接触限售的业绩考核条件分别为净利润不低于 7.3/10/13亿元。 元宇宙技术赋能, 建议关注新业务增长弹性。 2021年公司积极布局数字藏品与虚拟人的整合营销活动满足广告主对营销形式的新需求。 公司与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人,将进一步拓宽营销场景。 同时,公司与北京文化产权交易中心合作,共同建立数字文化创意产品交易平台,拓展公司平台型商业模式。 投资建议: 我们前期报告强调公司具备核心大客户优势、盈利能力逐渐增强,本次年报符合预期,也为 22年持续发展动能提供了依据。虽然宏观经济有所波动, 但公司持续强化大客户优势,逐步向头部互联网整合营销商发展,我们预计 2022-2024年净利润分别为7.3/10.0/13.0亿元,对应估值 16.9/12.4/9.7,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定性;政策监管;数字产品交易平台落地不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名