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文浩

天风证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450514060001。曾先后供职于中信证券研究所、兴业证券研究所和安信证券研究所。...>>

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东方财富 计算机行业 2018-08-08 12.70 22.94 77.83% 13.10 3.15% -- 13.10 3.15% -- 详细
东方财富2018年上半年实现营业总收入16.35亿元,同比增长49.44%;归母净利润5.59亿元,同比增长114.77%;扣非后净利润5.50亿元,同比增长114.91%,超出指引中值0.7%,业绩符合预期。2Q18实现营业总收入8.12亿元,同比增长45.5%,相较于1Q18增速略有放缓,环比下降1.3%。其中,手续费及佣金净收入为2.92亿元,同比增长32.2%,环比下降4.5%;利息净收入为1.76亿元,同比增长81.6%,环比增长16.9%;营业收入为3.45亿元,同比增长43.2%,环比下降6.2%。业绩增长主要受益于证券经纪业务和融资融券业务,以及基金代销业务同比大幅增长。 证券经纪及两融市占率提升抵消市场下行压力,线下服务网络扩张为中长期增长蓄力。18年上半年尤其Q2市场交投冷淡对证券业整体造成较大压力,而公司基于互联网平台流量优势、低佣金费率及优良的用户体验,继续逆市提升证券经纪市占率,以及46.5亿可转债等助力两融业务持续扩张。 18H1实现证券业务收入9.23亿元,同比增长50%。其中,证券经纪业务收入5.47亿元,同比增长55%;融资融券利息收入3.15亿元,同比增长121%。同时,公司开始加大力度扩张线下服务网络,增设营业部、扩充证券经纪人团队,影响短期利润率但为中长期更快增长提前蓄力。截至18年7月,公司拥有116家营业部和10家分公司,线下经纪人团队已超过2,500人,规模位列行业第6。 天天基金用户活跃度提升明显,基金代销继续释放业绩。东方财富的基金代销业务从17年下半年起迎来触底反弹,并且在市场新发基金规模萎缩情况下仍实现大幅增长。18H1实现基金代销收入5.84亿元,同比增长63.7%;基金交易量3,105万笔,基金销售额3,026亿元,同比均增长91%,接近17年全年的3/4,其中基金交易量已超过16年全年;“活期宝”实现基金交易902万笔,销售额同比增长97%至1,930亿元,相当于17年全年的80%,平均单笔交易销售额为2.14万元,同比提高12%。18H1天天基金网日均页面浏览量为690.9万,日均活跃访问用户数为160.9万人,同比分别增长50%和159%,体现天天基金网平台用户活跃度明显提升。 投资建议:我们认为公司未来三年业绩增长核心来自权益市场慢牛、券商经纪及相关衍生如两融业务市占率提升,以及金融产品多元化,长期围绕高价值垂直用户深度挖掘,获取资产管理收益。我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.20亿元/19.68亿元/28.77亿元,当前市值对应PE分别为49.4x/33.1x/22.7x。考虑公司是A股稀缺的互联网金融平台型公司,拥有丰富的金融牌照储备,未来三年复合增速超过65%,长期来看有望利用金融数据沉淀衍生出“AI+金融”的互联网金融独角兽,中长期坚定推荐。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,新业务落地不达预期。
完美世界 传播与文化 2018-08-07 27.55 42.90 54.32% 28.12 2.07% -- 28.12 2.07% -- 详细
完美世界公告回购公司股份报告书,并已开立回购股份专用证券账户。1)回购进度:7月15日召开董事会、7月31日召开临时股东大会审议通过回购事项;8月5日公告回购报告书,公司决定使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份并予以注销,并已开立回购股份专用证券账户2)回购金额:不超过10亿元且不低于5亿元;3)回购股份的价格:不超过36元/股;4)回购期限:自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。 同时,公司不得在定期报告或业绩快报公告前10个交易日内回购,根据wind数据显示,公司中报预计8月30日披露,可推断8月6日-8月15日内的交易日为首个可回购窗口期。同时公司前期已经公告高管及导演制片人等拟增持不低于1亿元,截至7月24日共增持5871万元。 完美游戏继续加大与腾讯互动,继《完美世界手游》《云梦四时歌》后,第三款与腾讯合作手游《我的起源》发布,China Joy大会展出18款游戏凸显多元化布局。 腾讯于8月2日在腾讯移动游戏五周年庆典&新品发布会上宣布代理《我的起源》,该手游由完美世界研发,融合创新沙盒+MMORPG两大品类玩法。公司与腾讯合作再次验证研发能力,后续更多资本和业务互动值得期待。 在8月3日开始的CJ大会上,完美世界展区共展出18款游戏产品,包括后续将上线的完美自研手游《神雕侠侣2》《完美世界》《云梦四时歌》、独立游戏《面条人》、海外工作室研发的《非常英雄》、战术竞技射击游戏《FARSIDE》,品类涵盖电竞游戏、独立游戏、PC和主机端,同时覆盖战术竞技、MMO回合、二次元、武侠MMO、沙盒MMORPG等细分领域,充分凸显完美世界在游戏领域多元化、年轻化方向充分布局和发展实力。 完美影视出品《香蜜沉沉烬如霜》8月2日在江苏卫视黄金档播出,根据csm52城卫视收视率,首日收视率0.995%,排名第一,显示精品制作能力。 同时,该剧作为古装神话题材,在一线卫视黄金档播出,体现公司对于剧目内容方向的较好把握,在监管趋严形势下,完美作为内容大厂,在制作流程及内容上规范性强,具备相对优势。 投资建议:完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头,近期股价调整,除大盘走弱外,我们认为市场前期过于担忧,公司基本面无碍,并通过游戏、影视作品持续体现优质质地,以回购、增持显示管理层对于公司内在价值认可。我们预计公司18-20年净利润19.0亿/23.7亿/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期、流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进进度不达预期,行业监管趋严。
分众传媒 传播与文化 2018-08-02 10.65 14.40 39.40% 10.86 1.97% -- 10.86 1.97% -- 详细
公司披露18H1业绩快报:营收增速再上一个台阶,有效对冲渠道下沉、市场竞争导致的毛利率轻微下降,归母净利高速增长,符合我们预期。 公司18H1实现营收71.10亿元,同比增长26.04%,归母净利润33.47亿元,同比增长32.14%,落在中报业绩预告(27%~35%)中线偏上水平,符合我们前期预期。根据我们拆分,公司各项财务指标分析如下: 1) 营收持续增长,单季度营收增速再上一个台阶。公司18Q2单季度营收41.50亿元,同比增长28.87%(v.s. 18Q1营收同比增速22.3%),受618购物节等带动,二季度为生活圈广告的传统旺季,营收环比增长40.20%。与CTR 行业刊例花费增速较为接近,电梯海报(楼宇框架)18年4-5月同比增速为+23.6%、+28.4%,电梯电视(楼宇视频)18年4-5月同比增速为+31.8%、+26.8%。 2) 营业利润率基本持平,由于渠道下沉、市场竞争等因素导致的毛利率轻微下降影响有限。公司18H1营业利润率为57.2%,比去年同期提升2.4个百分点,归母净利率为47.1%,比去年同期提升2.2pcts,在假设政府补贴基本持平的前提下,我们认为市场前期比较担心的毛利率下降状况较为轻微。 3) 我们预计18H1政府补贴与去年同期基本持平,归母净利润主要靠内生增长驱动。公司18Q2归母净利润21.40亿元,同比增长50.05%,环比增长77.30%,其中我们预计18Q2政府补贴约为3.5亿元,看好公司扣非内生增长超30%。 4) 以我们的盈利预测为基础,公司上半年业绩完成度高,我们前期报告强调“量增→营收增、毛利率略降→利润增”的渐进逻辑亦不断兑现。 根据我们的盈利预测,公司18H1营收完成度为47%(=71.1亿元/151.1亿元),归母净利润完成度为47%(=33.5亿元/70.7亿元),各项财务指标与我们盈利预测亦较为接近。我们自年报点评(公司18年估值低位)起一直提醒关注公司基本面持续向好的趋势,认为收入提速能对冲毛利率下滑,阿里入股及战略合作以及业绩快报持续验证我们观点。 投资建议:由于双 十一、暑期档、国庆档等传统营销旺季,叠加公司资源数量增速提升,我们持续看好公司下半年业绩增长。线上线下整合传播成为中国数字传播的主导趋势,我们重申阿里与分众的合作能实现线上、线下资源的强强联合,双方在广告投放、技术及广告主导流等方面的合作能为分众打开长期增长空间。由于与阿里合作后续落地情况及对业绩的影响尚未明确, 我们维持前期盈利预测, 预计18-20年净利润分别为70.7/86.5/104.3亿元,对应估值22X/18X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:后续合作不如预期、经济景气度下行、市场竞争更加激烈、资源数量增速不达预期。
分众传媒 传播与文化 2018-07-31 10.92 14.40 39.40% 10.97 0.46% -- 10.97 0.46% -- 详细
事件:分众与阿里签订为期三年总额不超过50亿的战略合作协议,双方将在广告投入系统、人脸识别技术应用及OTT智能电视广告等领域进行战略合作,共同探索新零售大趋势下数字营销的模式创新。阿里与分众《业务合作框架》落地印证我们上周点评中对双方合作的预期,证明其执行力。 阿里巴巴集团和公司及下属子公司将在合作协议生效之日起三年内在各相关领域开展总额不超过50亿元的业务合作。合作内容包括: 1、广告系统服务合作:分众传媒集团与阿里巴巴集团达成广告投放深度合作,双方将合作共同搭建一个全新的在线广告投放系统以保障全域营销所有广告投放环节的通畅,提高全域广告投放价值。 2、人脸识别技术合作:分众传媒集团与阿里巴巴集团就人脸识别技术达成战略合作意向,未来双方将合作开发及探讨人脸识别与电子屏识别的交互技术及运用,具体细节待双方进一步协商。 3、OTT智能电视广告:分众传媒集团与阿里巴巴集团就OTT智能电视广告领域达成共识,双方将共同拓展该领域广告市场,并加强在该领域的资源和客户的分享。同时关联交易公告披露,过去12个月内公司及下属子公司为阿里网络及其关联方提供广告发布服务累计7.53亿元,至今还有7478.77万元尚未履约完毕。18年初至已发生的日常关联交易的总金额为2.99亿元。下属子公司分众鸿意还投入3亿元参与由云锋投资作为普通合伙人的投资基金上海云锋麒泰投资中心(有限合伙)。 阿里分众战略合作落地的意义:线上赋能线下,线下提振线上,技术助力打造线上线下流量闭环,打开新零售大趋势下数字营销模式创新的想象空间。双方此次战略合作是线上互联网流量巨头和线下生活圈媒体广告龙头的强强联合,结合双方业务优势,进行资源互补。上周我们点评明确指出阿里与分众的合作能实现线上、线下资源的强强联合,可能会达成广告投放提升、技术层面合作、广告主导流等合作形式,将会是楼宇广告整个行业的一次创新改革,三年50亿战略合作协议落地,更加坚定了我们的观点以及对分众长期增长空间的信心,同时分众公告出资2.5亿与达晨创投等成立文化产业基金也在积极为公司寻找未来的业绩增长点。 投资建议:由于与阿里合作后续落地情况及对业绩的影响尚未明确,我们维持前期盈利预测,预计18-20年净利润分别为70.7/86.5/104.3亿元,对应估值23X/19X/16X,我们认为阿里入股将为线下流量带来价值重估,并为分众打开长期增长空间,给予18年30x估值,目标价格14.4元。 风险提示:后续合作不如预期、经济景气度下行、市场竞争更加激烈、资源数量增速不达预期
分众传媒 传播与文化 2018-07-23 11.60 14.40 39.40% 11.50 -0.86% -- 11.50 -0.86% -- 详细
交易详解:阿里巴巴将以约150亿元人民币战略入股分众成第二大股东,籍此分众境外股东减持压力基本消除。阿里网络及其关联方分别通过协议转让和间接受让股权的方式,以约116亿元受让分众传媒11.72亿股股份,转让价格为7月17日收盘价,占总股本7.99%,籍此四大境外股东减持压力基本消除。同时阿里将以约34.2亿元增资第一大股江南春原100%控制的MMHL 10%的股份,间接取得分众2.33%的股权,约定在18年12月31日即MMHL 解禁后实施。增资交割完成后,阿里将直接及间接持有分众10.3%的股权,为仅次于江南春的第二大股东。公告还指出,未来12个月内,在价格合理的前提下,阿里将视情况决定通过大宗交易或集中竞价方式增持不超过5%的上市公司股份。 阿里投资分众看重价值:楼宇广告价值突显,阿里线上分众线下强强联合,探讨新零售大趋势下数字营销的模式创新。楼宇广告性价比高,CPM 约为50元,低于线上广告120-240元的CPM, 与阿里实现战略投资后,分众绝对领先的线下投放资源,在数字化升级后,有望结合阿里强大电商数据能力和云计算能力,建立基于数据和算法的精准广告分发系统。不仅淘宝网有很大可能扩大投放规模,阿里系的其他互联网公司(如优酷)、金融(如支付宝)、家居(如居然之家)、家电(如苏宁)、线下零售(如联华、三江)等也有望和分众生活圈广告投放更加紧密。大数据和云计算助力分众打造生活圈智能营销新模式,分众线下广告的价值进一步提升,我们强调这场营销升级不止服务阿里系公司,而是对户外营销效率的整体升级阿里投资是否影响分众中立性?17年分众互联网行业广告收入占比22.9%,占比较16年下降3pcpts,传统行业广告主贡献度提升,对互联网客户依赖性进一步弱化;17年阿里、京东在分众楼宇广告上分别投放金额为7.1亿元和6.1亿元,相对于120亿营收体量有限,占17年分众总营收的5.94%和5.10%,巨头广告预算占比有限,判断巨头之间暂无排他竞争必要,分众原有股东也无意愿改变广告主共存模式。以阿里投资新浪微博为鉴,微博仍然保持腾讯系公司的合作,例如腾讯视频《创造101》节目和新浪微博的战略合作推广。户外领域除了分众以外竞争对手相差甚远,何况腾讯直接投放占比更低。 投资建议:我们18年多次报告强调分众传媒“价值提升进行时”,判断公司未来收入提速基本能对冲由于资源扩张及市场竞争带来的毛利率下滑,建议关注公司连续3个季度“资源数量增长→收入增长→利润增长”的基本面持续向好的趋势,此次阿里入股150亿更是我们逻辑的完美兑现,我们维持前期盈利预测,预计18-20年净利润分别为70.7/86.5/104.3亿元,对应估值21X/17X/14X,我们认为,此次线下流量阿里入股价值重估,且公司小非减持压力已基本解除,给予18年30x 估值,目标价格14.4元。 风险提示:后续合作不如预期、经济景气度下行、市场竞争更加激烈、资源数量增速不达预期。
光线传媒 传播与文化 2018-07-18 9.63 13.63 49.62% 10.14 5.30%
10.14 5.30% -- 详细
18H1公司预计实现归母净利润20.4亿元-21.4亿元,同比增长409%-434%,其中非经常性损益对净利润的影响约为18.7亿元-19.1亿元,主要来源于公司18H1出售了所持有的新丽传媒股份所产生的投资收益;18H扣非后净利润预计1.3-2.7亿元,同比下降26%至同比下降64%。 18H电影业务收入及利润均同比下降,公司18年上半年参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共九部,总票房为48.40亿元(不含服务费),但10亿+体量爆款不足,《超时空同居》以小成本实现近9亿票房超预期。 具体电影项目上,18年上半年上映影片7部,包括(票房来自猫眼电影):《熊出没·变形记》(综合票房6.06亿,剔除服务费5.68亿);《唐人街探案2》(综合票房33.97亿,剔除服务费31.89亿);《大世界》(综合票房262万,剔除服务费244万);《英雄本色2018》(综合票房6307万,剔除服务费6025万);《金钱世界》(综合票房6307万,剔除服务费6025万);《超时空同居》(综合票房8.99亿,剔除服务费8.33亿);《动物世界》(截至7.15,综合票房4.82亿,剔除服务费4.51亿);2017年上映并有部分票房结转影片2部,包括《圣诞奇妙公司》《心理罪之城市之光》。 电视剧方面,公司确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧投资收入,电视剧收入、利润均较上年同期大幅增长。 进入18年下半年将迎来多部项目上线,关注暑期档重点项目。根据猫眼电影将上映影片,光线接下来定档重点影片包括《动物世界》(6.29已上映)、《昨日青空》(7.27)、《一出好戏》(8.10)、《悲伤逆流成河》(9.30),后续还有《墨多多谜境冒险》(原名《查理九世》)(18年)、《阳台上》(18年)等;网剧方面,《我在未来等你》(18年3月开机)、《八分钟的温暖》(18年5月杀青)、《无法直视》(18年2月开机)等剧集也在制作中。 投资建议 暑期档《我不是药神》打响头炮,国产优质影片有望提振市场信心,同时再次验证我们提出的电影行业进入第三波成长周期,三到五线观影习惯逐渐养成,且影片质量话语权提升,头部内容弹性提升,能够把握优质内容的厂商将更加收益;光线过多年电影发行和投资形成优势,《超时空同居》“小爆款”体现眼光,《动物世界》获得较好口碑。我们预计公司18-20年净利润分别为25.5亿/12.9亿/15.8亿,对应PE分别为11.0x/21.7x/17.8x,暑期档光线出品《昨日青空》《一出好戏》等将陆续上线,建议根据近期重点项目表现把握,维持买入评级。 风险提示:电影市场波动,影视项目不达预期,行业监管从严。
完美世界 传播与文化 2018-07-17 28.59 42.90 54.32% 30.30 5.98%
30.30 5.98% -- 详细
5-10亿回购为市场注入强心剂,向市场传递公司内在价值信号,前期公告高管等拟增持不低于1亿元,双管齐下充分显示信心与诚意。 完美世界公告以集中竞价交易方式回购公司股份预案:1)回购金额不超过10亿元且不低于5亿元;2)回购股份的价格不超过36元/股;3)回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。公司近5日(7.9-7.13)成交额分别为1.31亿、2.12亿、2.85亿、3.14亿、2.28亿,5-10亿回购规模充分体现回购强力度,也能够为市场注入有力的强心剂。 行业估值中枢下行,但完美研发能力、多元产品线以及Steam平台加持下能够支持估值溢价。 1)完美具备深厚研发技术实力、品牌运营能力,端、手、主机游戏组成的多元产品线提供业绩基础,多款新游又为后续增长提供力量,且多项目同时运营可以降低单项目波动风险;公司18-19年产品线丰富,3月发布储备游戏项目25款;电视剧储备项目达33部,将为18-19带来有力支持;2)完美18年明显加大和腾讯互动,《云梦四时歌》《完美世界手游》由腾讯独代,一方面在腾讯流量加持下游戏流水有望提升,另一方面作为腾讯伙伴,能够打破腾讯对于其他非伙伴公司压制,我们判断双方也有望有更多业务和资本互动;3)公司将打造Steam中国,进一步打开长线市场空间,增添平台属性;4)此外,对于市场担忧的影视监管压制方面,公司17年影视业务(剔除院线)收入占总收入比(剔除院线)仅约20%;完美作为内容大厂规范性强,连续7年获中宣部牵头的“全国文化企业30强”,体现政府部门认可。 游戏业务带来丰沛现金流,在资金趋紧的环境下具备优势。 18Q1公司账上货币现金超过30亿元,其他流动资产20亿元(理财产品为主),公司电视剧销售对象多为一线卫视及视频平台,回款具备一定保障;同时公司剥离院线也带来现金回流。上市公司体外,即完美世界集团旗下还有拥有如纵横文学、洪恩教育等优质资产。 投资建议:完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头,近期走势偏弱,我们判断主要为前期市场风险偏好降低,行业估值中枢下行,我们认为前期市场过于担忧,当前基本面无碍,《武林外传手游》首月超预期,后续将迎来《云梦四时歌》(Q4)《完美世界手游》(10月)、《梦间集天鹅座》(8-9月)、《笑傲江湖手游》(Q4)上线。我们预计公司18-20年净利润19.0亿/23.7亿/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,维持买入评级。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-07-05 19.64 32.24 91.72% 20.40 3.87%
20.40 3.87% -- 详细
事件:7月2日,游族网络公告其全资子公司游族信息与腾讯签署《<权力的游戏:凛冬将至>移动游戏腾讯独家代理协议》,腾讯将获得游族自研游戏《权力的游戏:凛冬将至》的独家代理权及相关权限,并提供相应软件技术支持,双方将按约定比例对在腾讯发行平台上发行的该游戏的商业化收入进行分成。 游族获全球顶级IP改编权,多方联合打造S级爆款手游。《权游》改编自全球顶级IP《权力的游戏》,电视剧自11年开播以来已获108项艾美奖提名,并斩获了38座艾美奖奖杯,其在腾讯平台的播放量共计16.6亿。17年7月29日,公司与华纳兄弟达成战略合作协议,与HBO全球授权团队共同在中国推出《权力的游戏》手游。在《权游》影视剧强大的IP效应影响下,多方合作开发的《权力的游戏:凛冬将至》或将成为S级爆款手游,19年《权游》第八季有望开播,影游联动下《权游》流水或将更上一层。 腾讯平台导流效应显著,《权游》获腾讯加持坐享流量红利。2018年,腾讯借助其平台流量优势加快与各大游戏厂商的合作:Q1掌趣研发、腾讯独代的《奇迹MU:觉醒》全平台流水超10亿;西山居研发、腾讯发行的《云裳羽衣》于7月1日跻身iOS畅销榜TOP13;完美世界、世纪华通(盛大游戏)等均有头部游戏准备在腾讯平台上线。此次腾讯获得《权力的游戏:凛冬将至》的独家代理权,无疑将给《权力的游戏:凛冬将至》带来平台导量优势和社交生态圈流量红利,《权游》上线表现愈发可期。 产品储备丰富,新游上线流水有望再上一层。公司自研手游《天使纪元》18年6月港澳台上线,7月将在东南亚、欧美等地区陆续上线。《战神36计》手游、《女神联盟:天堂岛》手游、《女神联盟3》页游将于暑期档陆续上线,提升18年公司业绩稳定性。 员工持股计划深度绑定骨干员工,回购事项稳步推进。公司公布第一期员工持股计划,员工自筹资金不超过3000万在二级市场购买公司股票,公司以不低于3亿的自有资金用于回购股份并零价转让员工。本次员工持股计划面向最多600名骨干员工(不含公司高管),我们预计公司设置经营利润底线将深入绑定骨干员工。截至6月4日,公司共支付1.98亿购入股份894.59万股,完成回购计划的66%,回购事项正稳步推进。 投资建议:游族将《权游》独代权授予腾讯,将赢得腾讯社交生态圈导量支持,叠加《权游》顶级IP影响,19年《权游》第八季开播有望借助影游联动更上一层,员工持股计划深度绑定骨干员工调动积极性,后续关注公司新游上线和员工持股计划落实情况。我们不考虑激励费用的影响,维持前期盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为11.99亿/15.01亿/18.76亿元,对应估值14x/12x/9x,维持“买入”评级。 风险提示:上线进度或流水不达预期,成本控制不达预期
宝通科技 计算机行业 2018-07-02 13.46 17.50 33.38% 15.00 11.44%
15.00 11.44% -- 详细
投资建议:18H1归母1.39-1.71亿元,同比增长30%-60%,公司拟以自有资金1.5-1.8亿元收购易幻网络5.84%剩余股权,易幻网络领导层将以交易款项不超过8000万回购公司股票,结合公司前期3亿回购计划(优先用于员工激励),彰显股东及管理层长期信心!公司18H1净利润增速明显提速,我们维持前期盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为2.8亿/3.4亿/3.9亿,对应估值19x/16x/14x,同比增速27%/20%/16%,对应18-20年PEG0.69/0.78/0.88,按中线预期上半年业绩完成度超55%,18年业绩有望实现快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线进度或流水表现不及预期、人民币升值风险、并购整合进度不达预期效果
平治信息 计算机行业 2018-06-26 63.00 83.06 41.50% 72.36 14.86%
72.36 14.86% -- 详细
公司公告:公司预计18H1实现净利润1.07~1.22亿。同比增长113%~142%。其中非经常损益约238万。 业绩再超预期,创单季度盈利新高!平治通过分销平台与数万公众号共享微信网文红利。 根据业绩预告,公司18Q2单季度实现净利润0.59~0.74亿,同比增长108%~161%,环比增长24%~56%,创单季度盈利新高。据腾讯财报,微信月活达十亿级,平治已成为借助微信流量红利崛起的阅读细分龙头:1)据平治17年报,自有阅读公众号矩阵粉丝超4000万;2)据爱微帮,合作公众号已达数万,平治具有代表性的小说CPS分销平台“有书阁”行业位列第一。 合规运营得检验!平治坚持严格内部审核,从容应对监管。 平治内容专注女频,公司内有极为严格的审核机制。据新浪,在今年展开的“扫黄打非”行动成果通稿中,相关部门已关闭400余家境内外违法违规文学网站,而平治旗下众多站点均未在列,公司运营合规性得到实践检验。 继续修炼内功!2017年原创内容储备实现翻倍,初试IP产业链打通与多领域变现。 目前,公司已拥有各类优质文字阅读产品2.1万余本,2017年平治新增原创作品近9000部,原创内容储备实现翻倍,平台累计点击量过亿IP近二十部。此外,公司尝试IP打通、H5游戏推广、网络大电影等多领域变现。 投资建议 公司业绩增长超预期,我们将2018~2020归母净利润预测“2.00/2.74/3.56亿”上调至“2.43/3.50/4.57亿”,对应EPS2.02/2.91/3.80元,同比增速151%/44%/31%,对应PE26/18/14,继续维持原有100亿目标市值,对应股价83.06元,维持买入评级! 风险提示:行业监管风险,公司分销业务竞争风险。
完美世界 传播与文化 2018-06-20 32.00 42.90 54.32% 31.69 -0.97%
31.69 -0.97% -- 详细
完美世界牵手Valve,共同打造Steam中国。完美世界公告与Valve公司于年6月11日签署授权协议建立Steam中国,共同推进平台建设、推广和全球游戏引进。完美将通过Steam中国为玩家提供更稳定、流畅体验,为海外游戏提供备案、版号等服务,满足法规要求,以及基于开发商需要提供更深度本地化服务。同时Steam的合法进入为中国的中小开发商提供了低门槛进入海外市场的便利渠道,推动更多中国游戏走出国门。 Steam是全球最大PC游戏发行平台之一,具备强大品牌和运营优势。Steam通过“青睐之光”“直接发行”发行策略吸引全球优秀开发商,并通过有效的商店展示、社区、促销活动等手段吸引用户。迄今为止,Steam上线游戏数超过2万款,拥有近3亿用户,覆盖国家地区数达254个,2017年平台交易额达到了43亿美元,在全球PC游戏市场已具有毋庸置疑的顶级地位,使得Steam品牌无论对于游戏开发商还是游戏玩家均具备强大号召力。 游戏市场方兴未艾,“吃鸡”热潮激发中国市场潜力。近5年Steam上线游戏数量和在线玩家屡创新高,2018年1月Steam同时在线用户数为年底用户数的3倍,而中国用户正在成为不可忽视的新市场力量。2017年底Steam中国活跃用户数达3500万,16年仅为1150万,17年中国用户占总玩家数11.56%,仅次于美国;《绝地求生》单品上,中国区玩家购买力更加突出,国区购买《绝地求生》数量占总销售数量比例高达40.56%。 完美世界通过本次合作,成功加持全球顶级资源,承接端游核心用户,获取长线市场空间。中国用户往往是通过《DOTA2》和《绝地求生》开始接触Steam,真正使用Steam的潜力尚未完全挖掘,17年8月起简体中文玩家占比逐渐超过30%,如果假设中国用户销售收入后续可以占到Steam总游戏销售收入30%,则以17年为基数,中国平台销售收入将达到82亿元,同时考虑Steam进驻中国拉动新用户,百亿以上市场空间值得期待。同时Steam中国能够聚合大量全球优秀游戏作品,基于中国庞大市场及《绝地求生》展现出的市场潜力,Steam中国产生包括游戏概率也将提升,具备极大弹性空间。 投资建议:完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头,Steam中国的运营不仅为完美进一步打开长线市场空间,也能够让公司能够触达全球顶级研发商、拓展全球化版图,在研发能力提升及游戏开发、IP合作方面具备想象空间。同时Steam中国的平台属性将降低完美作为项目制公司的波动性。由于Steam中国建立需要一定时间,短期暂不会产生重大业绩影响,后续我们将根据平台建设进度和游戏引进情况进行业绩增厚考量。我们预计公司18-20年净利润19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期、流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进进度不达预期,行业监管趋严。
完美世界 传播与文化 2018-06-06 32.00 42.90 54.32% 32.47 1.47%
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完美世界公告上调18年中报业绩至7.2-8.3亿元,同比增长7.25%-23.63%,对应18Q2净利润为3.5-4.7亿,同比增长4.0%-35.8%。公司原中报业绩预期为6.75-7.65亿元,本次修正主要由于近期上线的游戏《烈火如歌》、《轮回诀》及《武林外传手游》表现良好,预计将增加公司的收入和利润。 18年三款手游表现体现公司游戏研发实力、IP影响力,以及在年轻化、多元化尝试的有效成果。《轮回诀》为二次元类型手游,《烈火如歌》是与嘉行传媒合作的影游联动产品,能够有效挖掘年轻用户潜力。《武林外传手游》是公司端游IP转手游项目,6月1日正式上线以来根据appannie数据,最高攀升至IOS免费榜第一,畅销榜第四,充分体现IP的影响力。基于现有作品表现,后续二次元类型《云梦四时歌》(8-9月)《梦间集-天鹅座》以及重磅IP项目《完美世界手游》(10月)《笑傲江湖手游》均值得期待。 完美经过17年调整积累,在18年尤其是下半年有望逐渐进入产品和业绩释放周期。上周公司股价大幅波动,公司在投资者电话会议沟通中表明基本面正常;同时对于目前市场关注薪酬合同相关明星,从公司目前电视剧项目看无直接关联。我们继续坚定看好公司优质基本面和腾讯生态: 1、产品储备上,公司18-19年产品线丰富能够有效支撑业绩。完美3月发布新游戏品牌战略,根据公司官网新闻,发布自主研发游戏十余款,并明确提出发力IP化、年轻化、多元化,在IP矩阵打造以及二次元、沙盒类细分游戏品类及国际化方面均已进行布局;影视方面,根据公司年报披露,电视剧储备项目达33部,已经完成、进行后期或拍摄中的剧超过17部。 2、腾讯UP大会上,完美首次合作腾讯游戏,带来业绩及估值双升空间。《云梦四时歌》《完美世界手游》将由腾讯发行,腾讯强大流量将为项目带来流水提升;同时完美自身变为腾讯生态一部分,合作腾讯有望缓解市场对于腾讯游戏强势地位压制空间担忧,完美世界作为研发大厂,与腾讯除两款手游合作外,不排除后续的合作想象空间。 3、公司财务健康并且有业绩超预期空间,中报上调业绩已经有所验证。完美世界游戏业务为公司带来丰沛现金流,在资金趋紧的环境下具备现金流优势;电视剧业务以精品剧为主,销售对象多为一线卫视及视频平台,回款具备一定保障。腾讯代理《云梦四时歌》《完美世界手游》及后续丰富产品线,则有望带来流水超预期。 投资建议:完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头,公司手握经典IP以及强大游戏研发实力,公司今年也已新增纳入MSCI传媒指数成分股。我们预计公司18-20年净利润分别为19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,行业监管趋严。
东方明珠 传播与文化 2018-05-24 14.16 16.73 62.27% 19.04 0.74%
14.27 0.78% -- 详细
稳坐文化国企龙头,SMG强大资源+国改春风下,东方明珠有新机遇。 东方明珠业务涵盖媒体网络、内容、购物、文旅地产等方面,位列2017世界媒体500强。东方明珠系SMG旗下唯一上市平台,SMG具备丰富传媒资源,与东方明珠形成天然协同。在当前文化监管环境下,政策利好传媒国企,东方明珠凭借其强大的产业地位有望在相关产业中持续获益。 2017年由于东广国际的扰动,东方明珠营收、归母净利润YoY约-16%、-24%,18Q1公司归母净利润实现同比增长1.7%,正在重新回到增长轨道。 四大板块横纵联合,与富士康(5G+8K)、小米等顶尖企业深度合作。 1)媒体网络:公司具有稀缺牌照资源,如IPTV内容服务牌照(仅2家)、OTT播控牌照(仅7家)等。公司拥有IPTV、OTT、有线数字电视、APP等全方位媒体网络,合计过亿级的用户体量成为公司发展的坚定基石。2)影视互娱:公司将投入25亿全方位打造经典IP《紫川》,电视剧等方面与慈文传媒合作。公司在游戏方面,与索尼14年成立合资公司,负责PS及其游戏的在华业务,独家性资源使其确定获益于主机游戏的未来成长。3)视频电商:东方购物为视频电商领域龙头,17年营收YoY11.29%,会员总数突破1100万,一旦中美摩擦缓和,后续国内有望加大跨境采购,东方购物背靠上海自贸区区域优势,有望收益跨境业务。4)文旅消费:公司拥有不可复制性旅游及场馆资源,如东方明珠塔。2018年公司将初步形成点播院线及商业院线的运营模式,并打造区域品牌优势,力求三年内打造成为国内有影响力的线下文娱品牌。5)创新业务:东方明珠、上海电信、百视通、富士康,联手推进“5G+8K”试验网建设。东方明还通过与小米等互联网品牌合作,共建线下文化集聚区,此外,公司还与腾讯、天猫、世嘉、亚马逊、微软等顶级企业在媒体网络、购物、游戏、技术等多领域合作,形成东方明珠影响力的辐射网。 战略第三次升级,“云+AI”智慧运营驱动“文娱+”。 2018年,公司对外提出“文娱+”战略,将建成对内的OPG云,打通各条业务线用户、服务和渠道,全面支撑融合媒体平台的建设和运营。并以“文娱+AI”的思路,与AI技术领先型企业合作,增强AI在视频智能审核、编辑、编排、推荐等方面的应用并逐步产品化,战略再次升级助力公司腾飞。 投资观点:我们预期通过18年的准备,19、20年25亿投资的《紫川》等业务布局体现成果,预期公司18~20营收17.39、19.53、21.76亿,归母净利润24.7、26.9、29.0亿,对应PE20、18、17,基于可比公司18年PE均值,我们给予公司18年目标PE24X,予以目标价22.32元,首次覆盖予以买入评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-05-09 22.28 37.17 112.89% 22.88 2.23%
22.78 2.24%
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昆仑万维2017年实现营收34.36亿元,同比增长41.73%,归母净利润9.99亿元,同比增长87.90%,扣非后净利润9.89亿元,同比增长87.78%。业绩略低于预期,主要是闲徕互娱17年2月起并表推动社交网络业务大幅增长。1)社交网络收入(包括闲徕、Grindr):2017年为16.43亿元,同比增长960.9%,占总营收的47.8%;2)游戏业务收入(昆仑游戏):2017年为15.65亿元,同比减少20.0%,占总营收的45.5%;3)网络广告收入(包括Grindr、软件应用商店):2017年为2.10亿元,同比减少27.6%,占总营收的6.1%。公司1Q18实现营收8.86亿元,同比增长4.00%,归母净利润1.98亿元,同比增长3.39%,扣非后净利润1.93亿元,同比增长4.16%,业绩基本符合预期,低于业绩指引中值6%。 聚焦“打造海外领先的社交媒体和内容平台”的发展战略,形成由移动游戏平台(昆仑游戏)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(Grindr)等业务板块组成的综合互联网服务平台。1)昆仑游戏2017年营收为15.65亿元,同比减少20.0%,主要是代理发行游戏收入下滑,18年自研产品线丰富,且《龙之谷M》海外发行表现亮眼带来业绩弹性;2)闲徕互娱2017年实现营收13.80亿元,净利润8.12亿元,净利率达到58.9%,相比上半年提升10pcts,产品创新衍生新商业模式,已升级为地方休闲娱乐社交平台;3)Grindr2017年实现营收4.43亿元,净利润为6,207.5万元,净利率为14.0%,同比提高1.5pcts,主要受益于用户规模扩大(产品本地化及新功能推动MAU同比增长超过20%)及成本控制;4)Opera以全球领先的品牌、浏览器存量用户及AI研发实力为优势,通过叠加信息流资讯服务在非洲等区域扩张,长期具备巨大弹性。 中长期来看,公司目标打造基于人工智能和大数据驱动的互联网生态,形成跨场景的互通、协同业务网络。目前,昆仑游戏、闲徕互娱、Grindr和Opera等构成的多元化业务矩阵,为公司构建大数据进而实施AI奠定基础。昆仑游戏和闲徕互娱正逐步完善大数据平台;Grindr运用深度学习来识别用户上传的图像,为精细化运营打下基础;Opera基于AI和大数据打造媒体内容分发平台OperaNews,定位“海外今日头条”。未来,公司通过构建统一的大数据系统,打通各业务板块的流量与数据,实现公司产品优化、用户精细化运营、平台流量变现等,形成跨场景的协同业务网络。 投资建议:公司2018年手游自研及代理业务均有望实现业绩反转,闲徕互娱商业模式升级推动单用户收入贡献提升,Grindr活跃用户规模快速扩大叠加货币化能力提升驱动业绩增长,以及Opera中长期基于先发优势和AI及大数据技术优势,有望在非洲等新兴市场打造“海外今日头条”带来平台价值重估。我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.75亿元/16.04亿元/18.34亿元,对应PE分别为18.0x/15.4x/13.5x,维持买入评级。 风险提示:行业政策监管从严,业务管控趋严,减持风险,海外竞争风险,汇率波动风险。
完美世界 传播与文化 2018-05-07 35.20 42.90 54.32% 38.10 8.24%
38.10 8.24%
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完美世界2017年实现营收79.30亿元,同比增长28.76%,归属于上市公司股东净利润15.05亿元,同比增长29.01%。18Q1实现营收18.03亿,同比下降5.63%,归属于上市公司股东净利润3.6亿,同比增长10.65%,扣非后净利润2.95亿,同比增长3.01%。17年若剔除院线带来的商誉减值1.02亿,核心业务净利润将达到16亿,同比增速超过37%,充分体现公司游戏影视核心业务优质性。18Q1新游和影视有限及去年同期游戏高基数情况下,业绩符合预期。 公司财务健康,毛利率提升,费用率控制较好。17年公司整体毛利率57.36%,同比下降3.6pct,主要受到院线业务毛利率(21.66%)影响;18Q1毛利率61.3%,同比提升5.3pct,主要由于《Subnautica》确认收入,毛利率相对游戏整体更高。17年公司销售费用同比下降1.57%,销售费用率同比下降2.9pct;管理费用同比增长12.93%,管理费用率同比下降3.7pct;财务费用1.90亿,同比增长主要由于支付基金优先级合伙人固定收益。 游戏影视两大核心业务稳健前行。游戏业务板块,17年公司游戏营收同比增长20.13%,整体毛利率39.28%,同比略降0.58pct,手游受益《诛仙》高流水递延及当年稳健表现,手游业务收入占游戏收入由16年45.8%提升至54.49%。影视业务板块,17年公司电视剧项目数量不多但保持了较好盈利能力,毛利率达到53%。 完美世界在18年更加注重精品化、年轻化、多元化及多板块联动,储备游戏、影视项目数量和质量上均有较大提升。游戏方面,公司3月发布新游戏品牌战略,将全面推进年轻化布局,围绕“诛仙”、“梦间集”、“完美世界”等IP进行多产品打造,IP矩阵将逐步显现,公司储备游戏项目达25款。影视方面,公司电视剧储备项目达33部,其中已有2部作品完成制作,9部在后期制作中,6部在拍摄中,完成制作及后期制作作品在18年将大概率确认收入,同时不排除更多拍摄及筹备作品确认。 18年上半年公司预计实现净利润6.75-7.65亿元,同比增长0.54%-13.95%,从项目确认周期看,完美世界18年业绩将呈现前低后高趋势,Q3-Q4有望迎来项目集中确认。 投资建议:完美世界为我们长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头,公司手握经典IP以及多年游戏运营经验,同时能够真正在体内实现影游联动,结合集团旗下资产,具备成为IP运营平台类公司潜质。公司在17年年报及18年3月游戏发布会上公布的影游储备丰富,同时公司在18年腾讯UP大会上发布《云梦四时歌》《完美世界手游》两款手游将与腾讯合作,有望带来流水提升,我们基于公司18-19年新项目储备和以及与腾讯的合作,预计公司18-20年净利润分别为19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,对应PE分别为25.5x/20.5x/16.8x,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线进度延期,游戏流水不达预期,行业监管风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名