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文浩

天风证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450514060001。曾先后供职于中信证券研究所、兴业证券研究所和安信证券研究所。...>>

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壹网壹创 计算机行业 2019-10-18 130.05 148.98 2.36% 154.66 18.92% -- 154.66 18.92% -- 详细
壹网壹创为我国电子商务服务行业龙头之一,商业模式包括“品牌线上服务+线上分销+内容服务”三类变现方式。公司可根据品牌方不同品牌方诉求、业务体量、平台业务模式等因素,与品牌方的合作模式进行双向选择。①品牌线上服务:为品牌方提供其在天猫、京东、唯品会等第三方平台上的官方直营旗舰店综合运营服务;②线上分销服务:区别于品牌营销服务直接2C,公司线上分销服务一般2B;③内容服务:公司为品牌方就某项产品或活动提供营销策划方案,并把控方案的落地过程,帮助品牌方扩大品牌影响力、激发销售潜力的服务。截止至19年6月,公司和37个品牌保持合作关系,公司最大的合作品牌为百雀羚,FY2016-2019H1主营收入占比分别为75.81%/73.05%/61.17%/ 46.72%。百雀羚是公司业务发展初期的标杆品牌,合作已保持7年,公司成为了百雀羚线上最大的经销商,百雀羚业务的成功运作为公司树立了行业知名度。 公司业绩持续增长,销售结构带来毛利率/净利率领先同行,股权相对集中,曾实行多次员工激励。公司2019H1实现营收5.59亿元,+53.51%yoy,归母净利润6954万元,+35.73%yoy。近三年毛利率维持在39%-47%之间,净利率在10-20%之间波动,领先行业平均水平,主要为销售结构、费用构成等差异所致。公司股权较为集中,实际控制人林振宇先生共持有公司66.06%的股权,公司激励充分,曾于16/17年通过员工持股平台网哲投资进行两次股权激励,并购置33套杭州市房屋用于员工激励。 依托电商平台高速发展,电商代运营行业集中度亟待提升。依托线上零售额规模快速增长,电子商务综合服务商迅速发展。电商代运营服务快速发展的驱动因素一是消费升级背景下B2C 电商交易规模超越C2C 并高速增长,二是品牌商对线上品牌运营投入的不断增加和依靠专业服务商经营线上业务的意愿日益强烈。目前国内小规模代运营商数量众多,供给分散。国内大部分代运营商主要专注于部分品类,跨品类全产业链运营对于TP公司而言仍有较大挑战。我们认为未来三年电商代运营仍存在较大发展机会,主要系:①平台扶持:新人口、新供给、新场景对于服务商都是巨大的机会。19年天猫宣布服务商规模将翻两倍,将创造5000亿市场规模,将扶持50家10亿规模服务商,同时还将开放2000家品牌招商名额,以此带来更多新供给。②电商规则变化,推行、运营、产品设定等工作越加专业化和细分化,品牌想在相对效益最大化情况下获取平台流量,需要有专业的公司对店铺进行体系的规划和运营。③行业洗牌带来的集中度提升。 首次覆盖,给予买入评级。公司专注美妆行业代运营,现在仍处于业务扩张期,核心看点包括①强大的销售达成能力;②可持续发展能力,主要包括产品孵化、技术保障和服务拓展能力等;③作为A股上市的美妆代运营第一家公司,上市后加强资金优势,拓展多品牌合作。我们预计公司19-21年业绩分别为2.19/3.06/4.12亿元,增速分别为34.82%/39.55%/34.78%。对标代运营行业龙头宝尊电商,考虑到A股溢价和公司的品类扩张空间,给予公司2020年39倍PE,对应目标价148.98元。 风险提示:行业竞争加剧风险,单一品牌集中度较高风险,品牌方切入电子商务行业风险,品牌方返利对公司业绩影响的风险,信息安全风险,技术替代风险。
完美世界 传播与文化 2019-10-17 27.60 -- -- 27.85 0.91% -- 27.85 0.91% -- 详细
完美世界披露19年三季报业绩预告,预计实现归母净利润14.5-14.9亿元,同比增长10.09%-13.13%,扣非后净利润13.9-14.3亿元,同比增长26.07%-29.69%;对应19Q3单季度净利润为4.3-4.7亿,同比下降12.24%-19.71%,单季度扣非后净利润4.2-4.6亿元,同比增长5.47%-15.51%。 公司18Q3单季度税前投资收益3.17亿元,其中处置祖龙部分股权收益带来税后非经常性损益增厚1.1亿元,19Q3并无此类大额非经常损益,主营业务仍保持稳健增长,19Q3业绩范围符合预期。 三季度上线新游戏数量有限,《完美世界》代表重点手游维持良好表现主力贡献业绩。 游戏业务方面,19年旗舰手游《完美世界》三季度预计继续维持手游流水主力贡献;Q3新上线手游为《神雕侠侣2》,整体考虑到由于新发游戏销售费用投放,以及流水递延,预计利润贡献有限;端游方面,Ti9在上海举办带动《DOTA2》前期充值热度提升,由于递延确认原因,充值高峰期业绩预计在Q3有所体现。 影视业务方面,公司三季度播出剧目包括《山月不知心底事》《老酒馆》,但影视业绩需整体考虑基金利息支出及费用影响。 四季度关注腾讯发行《我的起源》,影视根据行业形势关注进度。 Q4新游戏储备上,手游包括腾讯独家发行《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、PC+主机游戏包括《TorchlightFrontiers》。影视领域,公司已储备多部完成制作或进行后期制作的影视剧,四季度具体根据监管形势和档期情况观察进度。 投资建议: 我们预计公司19-21年净利润分别为21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速分别为25.0%/19.8%/16.3%。从短期维度看,四季度腾讯发行《我的起源》等新游将上线,可关注新游戏表现;从中长期维度看,5G推动云游戏相关发展,完美世界作为国内优质CP,在大屏、重度游戏开发经验和能力领先,在云游戏时代研发优势将得到更充分体现,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进不达预期,行业监管趋严。
东方财富 计算机行业 2019-10-17 15.60 -- -- 15.54 -0.38% -- 15.54 -0.38% -- 详细
公司披露三季度业绩预告,预计19Q1-Q3实现归母净利润13.55-14.15亿元,同比增长69.19%—76.68%。分拆来看,对应19Q3单季度归母净利润4.85-5.45亿元,同比增长100.20%—124.96%,环比增长0%-12.4%。公司三季度业绩继中报后继续超预期,增长主要来自2019年前三季度证券业务相关收入同比实现大幅增长,互联网金融电子商务平台基金销售业务实现稳定增长;成本端,公司营业总成本同比略有增长,带来净利润大幅提升,平台效应继续充分体现。 证券业务:受益市场活跃度提升,证券业务相关收入大幅增长。19Q3A股成交额30.26万亿元,同比增长57%,环比下降14%,日均交易额4656亿元,同比增长55%,环比下降21%;截至19年8月,两市投资者数量达到1.56亿,7-8月平均月度新增投资者103.6万,相比18Q3月均新增投资者数量提升1.0%,环比19Q2月均新增下降16.9%。2019年6月东方财富证券经纪业务市场份额进一步提升至3.00%,基于公司垂直用户价值、以及财富管理不断拓展,市场份额有望继续提升。 基金代销:基非货币基金市场规模提升,公司基金销售业务实现稳定增长。 根据Wind披露数据,截至三季度末,公募基金管理规模较二季度末增长3287亿元,至13.6万亿元,非货币基金管理规模5.9万亿元,环比上季度末增加5.8%,较去年同期增加37.1%,货币基金管理规模7.7万亿元,环比上季度末基本持平,较去年同期下降13.5%。从新发基金来看,18Q3同期市场新发基金规模为近两年低点,19Q3市场新发基金份额2698亿份,同比大幅增长102%,环比下降4%。 财富管理:公募基金产品将面世,保险及私募业务持续推进。7月4日东财基金获颁《经营证券期货业务许可证》,基金自取得许可证之日起6个月内发行公募基金产品,实现继2012年拓展基金代销、2015年收购券商后的又一战略级业务扩张。基于东财在互联网流量和数据等方面优势,我们认为东财基金将首先在指数基金等领域重点发力,通过基金代销龙头天天基金等渠道实现快速增长,营收贡献取决于中长期中国财富管理发展及公司发行规模。保险及私募业务再获进展,19年5月公司完成了众心保险经纪100%股权收购及增资工作,间接获得保险牌照;19年6月上海优优财富在协会完成私募基金管理人备案登记。 投资建议:我们暂维持2019-2021年净利润分别为15.32亿元/21.22亿元/26.60亿元,等待三季报正式披露后调整。公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,公司连续两季度业绩超预期,不断验证互联网平台价值,而中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-17 26.38 -- -- 27.89 5.72% -- 27.89 5.72% -- 详细
排播延后+投入增长导致单季度利润有所波动,公司业绩符合预期公司公告,前三季度归母净利润 9.5~10.2亿, 19Q3单季度实现归母净利润 1.46~2.16亿,同比下滑 9.85% ~39.01%;我们认为,单季度业绩有所波动是因为: 1) 重点综艺影视节目排播延后; 2) 为了平台长期的发展,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大; 单季度波动不改公司长期价值。 芒果平台以自制为内核,用户表现好于行业,开启逆势成长之路1)内核:公司自有内容制作人员逾 1500人,综艺节目制作方面,公司全资子公司快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,在影视剧芒果 TV 自有+外部影视工作室达 15个,自制内容向平台赋能。 2)用户:会员截止 19H1已突破 1500万,较年初增长 40%;按照 QM 数据,芒果 19年 8月 MAU 环比增长 4.13%至 1.35亿,同期爱优腾则有不同程度下降,芒果用户数据表现超行业水平新一轮招商即将开启,关注芒果招商表现1) 10月 14日,金投赏(营销大会)中, 芒果 TV 广告营销中心总经理万琳表示, 2020年优势头部综艺节目继续开发,并尝试新的模式,新的破圈层的节目持续推出;在影视剧方面,将和头部 8大影视公司推出 40部影视剧的投资;广告方面,推动平台带货效果提升,打通货品到用户传播链路。 2)芒果 TV 招商会将于 10月 31日在上海举行,各大视频网站与卫视年底招商会陆续拉开帷幕。我们认为,可从招商会中初步了解平台明年整体布局、广告主反馈(对于来年一二季度的指引性较好),保持积极关注。 投资建议芒果作为国有背景互联网平台,实现逆势增长,平台价值愈发突出,我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润 11.26/14.98/18.11亿,对应 19~21年 PE 为 41/31/26x,继续予以买入评级。 风险提示: 经济周期影响广告主投放意愿,影视传媒行业监管。
平治信息 计算机行业 2019-10-17 56.88 -- -- 59.55 4.69% -- 59.55 4.69% -- 详细
平治信息披露,预计 19年前三季度实现净利润 2.20~2.34亿,同比增长24%~31%,单季度实现净利润 0.84~0.97亿,同比增长 20%~40%,公司业绩符合预期,公司业绩增长主要系: 1)自有阅读平台业务和其他业务比去年同期有所增长; 2)公司自 19年 4月并表兆能讯通 51%股权; 3)管理效率提升。 兆能 4月并表业绩靓丽, 战略投资世炬网络, 进军智慧家庭及 5G 通信衍生市场1) 平治信息通过现金以 1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通 51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、 IPTV/OTT 终端等网络智能终端设备。 2) 截至 19H1, 兆能实现收入 6.92亿,实现净利润 5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献 2523.33万,系当年承诺业绩的 89%(19年承诺业绩 2850万)。三季度兆能持续贡献收益,当年业绩承诺或已提前完成, 考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 3) 同时,平治信息战略投资世炬网络,据亿欧, 成立于 2015年的世炬网络,是国内领先的全制式开放架构 5G 基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化 5G 通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、 IT 巨头等央企、大型国企等。考虑到大量二线 5G 基站设备商无法自研 5G基站通信协议栈,需要外购 5G 基站协议栈软件解决方案。世炬网络将自己定位为国内二线 5G 基站设备商,各类 5G 小基站 ODM 厂商提供通信协议栈软件。 定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,等待批文落地平治信息计划发行不超过 1200万股,募集不超过 2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定 3年,目前已过会,等待批文中。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议公司阅读服务为现金流基础,我们维持原盈利预测 19~21年归母净利润3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,对应当前估值 19~21年21/17/15PE,继续予以买入评级,坚定看好公司不断拓展 5G 业务弹性。 风险提示: 小说阅读行业政策监管,兆能获得订单的能力出现波动。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-09-23 17.18 -- -- 17.60 2.44% -- 17.60 2.44% -- 详细
受到电影市场整体票房增速放缓、扩屏带来单银幕产出下降以及内容项目不足影响,万达电影业绩短期承压。万达电影2019年上半年实现营收75.6亿元,同比下降11.18%,归母净利润5.24亿元,同比下降61.88%,扣非后净利润5.04亿元,同比下降40.65%,万达影视19H1开始并表,由于是同一控制人下资产合并,同比已为追溯后同口径数据。其中万达影视19H1实现营收5.44亿元,同比下降53%,净利润3250万元,同比下降93%。 扩张期单银幕产出下降,非票业务受到宏观经济和观影人次影响有所下滑。2019年上半年,公司实现票房49.7亿元,同比下降0.97%,观影人次1.08亿,同比下降9.36%,其中国内票房41.7亿元,同比下降0.1%,观影人次0.97亿,同比下降6.2%。境外票房8亿元,观影人次1071.52万。财务数据上,19H1公司观影业务实现营收46.57亿元,同比下降3.7%,毛利率6.07%,同比下降8.4pct。非票方面,19H1公司广告+卖品收入占院线业务收入比为29.5%,同比略降1pct,但依然保持较高占比水平。 在影城运营方面,万达继续保持全国领先地位。19H1公司新增直营影城25家,截止2019年6月30日,公司拥有已开业直营影城617家,银幕5487块。公司旗下拥有IMAX银幕321块、已开业杜比影院41家。2019年上半年万达累计票房市场占有率为13.6%。 万达影视首次并表,19年内容有限,关注后续项目表现。万达影视19H1电影营收2.38亿元,同比下降70.14%,上半年无主控项目发行,18年同期有《唐人街探案2》高基数;电视剧19H1营收9364万元,同比增长362%,去年同期无新剧销售;游戏19H1营收2.13亿元,同比下降40.96%。19年下半年,公司主投或参投影片包括《沉默的证人》(已上映)、《全职高手之巅峰荣耀》(已上映)、《误杀》、《烈火英雄》(已上映)、《中国机长》等。电视剧《空降利刃》、《激荡》、《大时代》、《最好的时代》、《隐秘而伟大》等预计下半年播出。游戏储备IP包括圣斗士星矢、七龙珠、葫芦兄弟、关于我转生变成史莱姆这档事、闪之轨迹、海底小纵队等。 投资建议:由于上半年全国电影市场票房表现乏力,以及内容监管趋严,公司上半年业绩承压;行业层面看,《哪吒》提振暑期档证明观影需求仍在,电影市场不必过度悲观,但院线单银幕产出预计全年仍为下行趋势。万达作为行业龙头,运营效率仍高于行业,并通过优化管控等提升竞争力,我们继续看好公司长期价值,建议继续关注单银幕产出、市占率变化以及影视项目上线节奏。由于万达影视开始并表,并考虑19年影视项目情况,我们调整公司19-21年净利润为13.37亿/17.61亿/19.60亿元(前值为13.56亿/14.41亿/15.73亿元),维持买入评级。 风险提示:电影市场增速放缓;影院经营单银幕产出下降;宏观经济变化影响广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期;商誉减值风险。
值得买 计算机行业 2019-09-17 125.29 -- -- 148.97 18.90%
148.97 18.90% -- 详细
依托优惠内容生态,卡位A股导购第一股 公司前身为2010年上线的“smzdm.com”网站。经过近10年发展,公司成功在创业板上市,成为A股导购第一股。值得买立足于电商导购细分赛道,逐步构筑优惠内容生态。2018年平台发布内容数量近300万条,吸引近2,700万MAU,带动超100亿元的GMV。财务方面,公司收入增速逐步放缓,规模扩张致盈利能力有所下滑。2018年公司实现营收5.08亿,同比增长38.3%;归母净利润0.96亿元,同比增长11.0%,归母净利率18.9%,同比降低4.6pts。19H1公司收入同比增长38.0%至2.73亿元,归属股东净利润同比增长15.1%至4,680.8万元,归属股东净利率同比降低3.4百分点至17.1%。 围绕内容构建流量池,多维度挖掘流量商业价值 围绕线上流量,公司逐步衍生出导购和广告两条业务线。导购业务方面,公司通过“什么值得买”平台和“星罗好货”平台向阿里巴巴和京东等平台导流;广告业务方面,一年超60亿次的页面浏览量赋予平台广告商业化价值,人均变现效率相较其他互联网平台有提升空间。具体来看,2018年值得买ARPU为12元vs.阿里217元vs.腾讯55元vs.微博23元。 低成本内容打造领先电商导购社区 值得买平台是国内较为领先的导购平台,2018年公司GMV达102亿,与小红书接近,低于微博(2017年187亿)和蘑菇街(170亿)。凭借优惠内容与对价格敏感用户的高匹配,公司拥有更高效的带货能力(值得买3,447元的单条内容平均GMV远高于微博电商蓝V2017年1,072元的水平)、较好的获客表现(2019年6月“什么值得买”APP的新安装活跃率为79.0%,7日留存率达69.6%)以及较好的用户粘性(人均单日时长达30.8分钟)。公司持续维持较低内容成本率。2018年公司总内容成本为535万元,内容成本率仅为1.1%。值得一提的是,什么值得买APP用户保持较高独占性。即使是对用户规模较大的手机淘宝、京东和拼多多,值得买有近38-65%的用户是平台的独占用户,对苏宁易购和网易考拉平台也有80-90%的用户为平台独占用户,跟其他导购平台相比基本都是平台独占用户。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归属股东净利润分别为1.10亿/1.27亿/1.42亿,同比增长15.2%/15.3%/11.3%。考虑到公司作为国内较为领先的互联网电商导购平台、未来在大数据技术方面的投入、A股电商导购平台稀缺性和高用户忠诚度,我们认为值得买的合理市值为73.9亿-75.0亿元,对应2019年67x-68x市盈率,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:宏观经济风险;政策监管风险;行业竞争加剧风险;用户增长放缓风险;对单一客户高度依赖的风险;应收账款风险;网站运营风险。
平治信息 计算机行业 2019-09-10 49.48 -- -- 56.58 14.35%
59.55 20.35% -- 详细
业绩位于预告中上,剔除并表因素净利润基本持平,表现位于行业前列 平治信息2019年上半年实现营收10.16亿元,同比增长96.51%,归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长25.99%,扣非后归母净利润1.30亿元,同比增长22.65%。公司营收大幅上升的原因是本期收购的深圳兆能公司销售大幅增长(体内孵化,无商誉)。 分产品看,移动阅读平台收入2.87亿,同比下降32.46%(有CPS模式记账方式影响),毛利率69.08%,同比增长21.71pct.;智慧家庭(并表兆能)业务收入6.92亿,毛利率14.85%。若不考虑兆能收购,平治信息19H1归母净利润约1.12亿,与去年同期基本持平,阅读行业大环境下表现已属前列。 平治信息现金情况良好,截至19H1账上现金及其等价物2.60亿,19H1年经营性现金流净额4717.2万,同比增长149.78%。 进军智慧家庭及5G通信衍生市场,兆能上半年业绩已接近完成承诺 平治信息通过现金以1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、IPTV/OTT终端等网络智能终端设备,借助深圳兆能,公司开始布局智慧家庭产品以及5G通信衍生市场。兆能19~20年承诺归母净利润不低于2850万、3750万、4320万,兆能已于4月并表,截至2月的在手未出货订单约26亿。仅19H1,兆能实现收入6.92亿,实现净利润5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献2523.33万,系当年承诺业绩的89%,考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,已经顺利过会,关注批文进程 平治信息计划发行不超过1200万股,募集不超过2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定3年,目前已过会,等待批文中。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议 公司阅读服务为现金流基础,通信业务为新增发力点在中报开始体现,我们维持原盈利预测19~21年归母净利润3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,对应当前估值19~21年17/14/12PE,继续予以买入评级,坚定看好公司不断拓展5G业务弹性。 风险提示:小说阅读行业政策监管;公司第三方渠道拓展不及预期;兆能获得订单的能力出现波动。
宝通科技 计算机行业 2019-09-06 11.96 15.00 22.85% 12.45 4.10%
12.45 4.10% -- 详细
事件: 公司于 8月 10日发布中报, 19H1实现营收 11.83亿元,同增 19.6%; 归母净利 1.67亿,同增 17.3%; 扣非归母净利 1.65亿,同增 17.5%。业绩位于前期业绩预告 1.56-1.99亿元(同增 10%-40%的中线偏下水平),基本符合前期预期。经拆分, 19Q2营收 5.81亿,同增 4.6%; 归母净利 0.79亿,同比下降 10.4%,扣非归母净利 0.78亿,同比下降 11.1%,主要系头部游戏上线延后,欧美市场扩张销售费用增长及贷款增长财务费用增长。 19H1综合毛利率 60.1%,同比上升 4.2pcts;净利率 14.5%,同比下降 1.7pcts。 手游业务收入增长稳定,自研游戏表现值得关注。 19H1手游业务营收 7.9亿元,同增 20.6%,净利 1.35亿元(与去年同期 1.36亿元相比基本持平)。 2019年 1-6月公司累计新增代理运营游戏 17(分不同地区版本)款,其中港澳台 3款、韩国 5款、东南亚 4款、日本地区 1款、其他地区 4款。截止到 2019年 6月 30日,累计仍在线运营游戏 62(分不同地区版本)款,其中港澳台 13款、韩国 19款、东南亚 21款、日本地区 1款、其他地区 8款,涉及约 130个国家和地区。其中包括: 1)公司运营的《??? M》(三国群英传) 、《??:??? ??》(万王之王)、《我叫 MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定。 2)19年 2月在日本发布首款产品《ミラージュ?メモリアル》(遗忘之境),上线后获得了日本 Google 商店的官方新游推荐,下载量表现优异: GooglePlay 下载榜 TOP2和 AppStore 免费下载榜 TOP4。 3) 19年 3月陆续上线的韩国二次元游戏《?? ??》(魔女兵器)、《侠客风云传》、《江湖群侠传 ol》、《时之歌》、《妖神记》等产品成绩不俗。 4)同时,公司根据既定的战略部署,充分利用政策红利,结合未来战略部署,控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,报告期内,已在全球约 130个国家和地区发行了《King's Throne: Game of Lust》、《War AndMagic》,成为公司新的业绩增长点。 费用率方面:销售费用/财务费用增长明显,管理费用/研发费用保持稳定。 1)销售费用率: 19H1销售费用 4.30亿元,同增 37.3%,销售费用率 36.3%,同增 4.7pcts,主要系移动互联网业务广告费及渠道费增加。 2)管理费用率(含研发费用): 19H1管理费用 0.74亿元,同比上升 20.9%,管理费用率 6.2%,同比保持不变,主要系职工薪酬增加所致。其中 19H1研发费用 0.15亿元,同增 2.3%,研发费用率 1.3%,同比下降 0.2pcts。 3)财务费用率: 19H1财务费用 0.12亿,同增 82.9%,系贷款利息增加。 投资观点: 中报业绩符合我们年初深度报告预期, 根据游戏排期我们调整公司盈利预测, 预计公司 19-21年净利分别为 3.60/4.34/5.17亿元, 对应估值为 13x/11x/9x,上半年看游戏出海市场竞争加剧,但公司在 S 级产品上线较少的情况下仍能保持手游业务业绩稳定, 同时公司高管增持 8007万、 3亿员工持股计划、 5亿可转债方案等, 彰显公司长期信心,建议关注下半年《完美世界》、《龙族幻想》(国内均由腾讯发行)等头部游戏上线表现,同时关注下半年产业基金投资收益有望带来弹性。 风险提示: 限售股解禁后资金面减持风险、游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。
顺网科技 计算机行业 2019-09-06 18.10 -- -- 20.47 13.09%
21.15 16.85% -- 详细
业绩符合前期预告,受益汉威信恒并表以及18Q4低基数,下半年同比增速或将修复为正 1)顺网科技2019年上半年实现营收7.28亿元,同比下降27.6%,归母净利润2.16亿元,同比下降26.1%,扣非后归母净利润2.02亿元,同比下降24.78%;19Q2单季度实现营收3.33亿元,同比下降22.30%,归属于上市公司股东净利润0.98亿元,同比下滑25.6%。网络广告及增值业务实现营收3.26亿元,同比下降40.59%,是主要因素。 2)受益于汉威信恒49%剩余股份收购,下半年增速或将修复为正。顺网于19年2月收购汉威信恒49%剩余股权,其作为CJ主办方(19年吸引36.47万人次观展,再创历史新高),每年Q3有较高利润确认,考虑19Q3的并表因素以及18Q4商誉计提因素,我们判断下半年同比增速或将修复为正。 面向5G,挖掘场景价值,顺网雲落地裂变,云PC打造全新算力价值链 1)运用边缘计算节点机房,顺网雲将算力中心下沉到了网络边缘,就近为用户提供业务计算及数据缓存能力,进而满足用户在业务实时响应、数据就近处理、应用快速部署等方面的关键需求。在边缘节点建设方面,顺网的云平台目前已在全国19个省55个城市建立起了百余个云计算POP节点机房,覆盖全国一至五线城市,目前顺网雲已接入约1900个网吧,近17万终端。 2)公司在边缘计算云产品“顺网雲”的基础上发布了顺网云电脑及云游戏解决方案。顺网云电脑借助小型终端设备“顺网云盒”,即可做到用户按需向云端算力池调取算力,在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验。凭借低成本、跨平台、高性能、低时延的产品特点,顺网云电脑可以广泛应用于公共上网、教育、医疗、政府、企业社区等各个场景。 投资建议 顺网积极落地云应用,积极关注公司扩展与落地进展,有望拓展市值空间。传统业务上半年下滑,体现一定压力,新业务业绩贡献需要时间,我们暂时维持原有预测,观察三季度业绩恢复趋势,预计公司19~21年归母净利润5.5/6.7/7.9亿,同比增速为71%/22%/18%,对应估值为23x/19x/16x,维持买入评级。 风险提示:公司云服务推进不及预期,浮云所在游戏细分行业可能面临的监管压力,广告主投放意愿降低。
芒果超媒 传播与文化 2019-09-06 28.24 -- -- 29.83 5.63%
29.83 5.63% -- 详细
业绩位于预告中上水平,拟以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 芒果超媒2019H1实现营收55.04亿元,同比增长10.41%,收入放缓主要系内容制作收入以及电视购物收入下降,但平台性收入维持高速增长;归母净利润8.04亿元,同比增长40.33%。三费费率管理费用(+研发)率与财务费用率基本持平,由于“宣传推广费和广告代理费相应增加"销售费用率提升3.30个百分点。 会员、广告增速显著高于行业,平台属性进一步加强 从19H1盈利结构看,内容性收入明显减少,新媒体互动娱乐制作收入同比减少19.78%,同时平台性收入增明显,新媒体平台运营收入同比增长70.87%,公司平台属性加码明显。1)19H1,芒果TV实现广告收入16.99亿元,同比增长62%;2)会员业务收入7.86亿元,同比增长136%;2019H1,新媒体视频平台芒果TVDAU达到4736万,同比增长33%;19H1付费会员数增至1501万,相较2018年年底增长幅度达到40%。3)运营商业务实现营业收入5.65亿元,同比增长41.12%。 顶尖自制能力向平台赋能,芒果综艺继续领先全网 公司全资子公司快乐阳光拥有16个综艺制作团队,剧集上内部+外部共计15个工作室,形成强大的自制人才矩阵。从19H1芒果综艺表现看:1)从数量看,19H1芒果综艺逆势增长:根据艾漫数据显示,2019上半年全网共计上线141档综艺,较2018年上半年194档综艺相比,锐减了近30%。优爱腾的上新数量均有缩减,芒果逆势上涨,同比上涨19部。2)从骨朵热度看,芒果进入TOP30为四大平台之最。芒果TV旗下共有13档节目入围Top30,其中独播节目10档。 顶尖自制能 芒果作为国有背景互联网平台,实现逆势增长,平台价值愈发突出,短期解禁不影响公司价值,我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润11.24/14.95/18.09亿,对应19~21年PE为44/33/27x,继续予以买入评级。 风险提示:平台收入不及预期,互联网人口红利衰退,影视传媒政策监管加强。
光线传媒 传播与文化 2019-09-05 8.75 -- -- 9.79 11.89%
9.79 11.89% -- 详细
光线传媒 2019年上半年实现营收 11.71亿元,同比增长 62.4%,归母净利润 1.05亿元,同比下降 95.0%,扣非后归母净利润 6862.82万元,同比下降 69.6%。公司 19H1归母净利润同比下降幅度较大主要为 18H1出售新丽股权大幅增厚投资收益所致;营收高增长,但扣非利润同比下降,主要由于春节档主控电影项目《疯狂的外星人》投资比例较高,相应承担成本也较高,但未有明显利润贡献所致。 其中 19Q2实现营收 2.55亿元,同比下降 20.5%,归母净利润 1366.65万元,同比下降 88.0%,扣非后归母净利润792.53万元,同比下降 94.3%。 由于上半年电影项目平淡,公司 19H1毛利率下降;费用控制较好。 毛利率方面,公司 19H1毛利率 2.02%,同比下降 44.19pct,其中 19Q2毛利率-11.98%,同比下降 68.77pct,主要为电影业务上半年负毛利影响。费用方面, 19H1公司销售费用 90万元,同比减少 51.42%,销售费用率 0.1%,同比下降 0.2pct;管理费用(包括研发费用) 4079万元,同比减少 7.74%,管理费用率 3.5%,同比下降 2.6pct;财务费用 865万元,同比减少 69.96%,财务费用率 0.7%,同比下降 3.3pct。现金流方面, 19H1公司经营性净现金流量净额为-3.8亿,净流出较大主要由于支付去年计提的企业所得税所致。 分业务看, 19H1公司电影及衍生品业务实现营收 9.24亿元,同比增长95.5%,毛利率-8.5%,同比减少 57.3pct;电视剧业务实现营收 2.20亿元,同比减少 6.6%,毛利率 39.0%,同比减少 2.7pct;游戏及其他业务实现营收 0.26亿元,同比增长 112.0%,毛利率 61.8%,同比增加 27.8pct。 2019年上半年,公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片总票房为 28.16亿元,包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》共七部影片。《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》已于 7、 8月份上映。 投资建议:在今年电影市场低迷形势下,《哪吒之魔童降世》表现一骑绝尘,光线潜心经营、坚持匠心获得市场认可,电影内容龙头地位获得巩固。 《哪吒》也印证了公司多年来在动漫板块战略布局成效显著,强势打破中国动漫影片票房天花板,能够看到动漫产业仍有很大的想象和发展空间。 公司在动画电影项目方面的储备丰沛,下半年,公司仍有《妙先生》等动画电影上映,《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。从业绩上看,《哪吒》单片将奠定全年经营利润基础,同时公司下半年还将有多部影片上映,建议根据后续影片节奏及电影市场情绪积极关注。由于《哪吒》尚未确认业绩,我们暂不调整盈利预测,预计公司 19-21年净利润分别为 7.51亿/8.86亿/10.20亿,维持买入评级。 风险提示: 电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-09-04 15.08 20.25 29.15% 17.54 16.31%
17.54 16.31% -- 详细
事件:公司于8月30日发布中报:19H1实现营收17.3亿,同降3.19%;归母净利4.07亿,同降17.43%;扣非归母净利3.17亿,同降16.60%。经拆分,19Q2营收8.97亿,同降2.39%;归母净利2.34亿,同降13.52%;扣非归母净利1.45亿,同降10.33%。公司预告19年1-9月归母净利7~8亿,同增2.52%~17.16%,即19Q3预计净利2.93亿~3.93亿,同增54.33%~107.01%,中值3.43亿,同增81%,环增46.6%。 19H1业绩符合预期,受产品周期影响营收归母同比下降。公司长线运营《少年三国志》等老游戏获得稳定收益,但报告期内无头部作品上线,业绩难以实现增长。由于高毛利率的掌淘加大研发运营投入(6月起不再并表)拖累整体毛利率及净利率,19H1综合毛利率53.06%,同降4.51pcts,净利率23.53%,同降4.16pcts,但游戏业务毛利率保持稳定。公司现金流情况相较去年同期有所改善,且由于掌淘出售商誉减少至4.5亿,风险减少。 期间费用控制得当。19H1期间费用率为36.17%,同降2.59pcts:1)销售费用1.91亿,同降30.48%,销售费用率11.06%,同降4.34pcts,系公司宣传费支出和销售人员工资薪酬同比减少;2)管理费用2.37亿,同增10.8%,管理费用率13.7%,同增1.7pcts,系公司为研发产品而投入的版权金增加;3)财务费用0.38亿,同比增41.25%,财务费用率2.17%,同增0.68pcts;4)研发费用1.6亿,同降9.62%,研发费用率9.23%,同降0.66pcts。 上半年手游及海外保持增长,下半年进入游戏上线周期。19H1手游收入12.31亿元,同增6.71%,毛利率50.22%,同降1.88pcts;19H1海外业务为10.09亿元,同增6.49%,营收占比58.36%,同增5.31pcts,毛利率46.49%,同增1.45pcts。《权游》手游7月10日国内正式上线带动Q3增长,虽表现略低于市场预期,但我们预计首月流水仍破2亿,创公司历史新高,9月2日上线新版本有望维持流水稳定。后续《山海镜花》、《少年三国志2》等头部产品陆续上线,表现可期。公司将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》的国内发行,该产品在TapTap上获得超过45.5万人次的关注以及8.9分的高分。此外,公司积极把握云游戏趋势,加入云游戏产业联盟。 投资观点:综上,我们认为公司19H1业绩符合预期,《权游》上线带动三季度高增长,《山海镜花》《少年三国志2》等后续游戏储备丰富,夯实全年业绩预期,股东资金面情况不断改善(控股股东林奇质押率从96%降至87%,缓解资金风险)。盈利预测方面,虽然《权游》上线表现不及前期预期,但考虑下半年游戏产品及投资收益的弹性,我们维持公司19年盈利预测但下调20-21年盈利预测,我们预计19-21年公司净利为12/14/17亿元,对应估值10x/9x/7x,调整目标价至20.25元,后续持续观察游戏上线情况及投资收益,同时看好5G商用落地后行业空间,维持“买入”评级。 风险提示:版号发放不及时导致游戏无法及时上线、已上线游戏表现低于预期、页游流水萎缩、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险。
横店影视 传播与文化 2019-09-03 14.14 -- -- 15.96 12.87%
15.96 12.87% -- 详细
19H1因整体票房表现不佳,公司收入&净利润同比有所下滑,但基本符合预期。横店影视19H1实现营业收入13.86亿元,同比下滑5.4%,实现归母净利润1.73亿元,同比下滑23.8%,扣非后归母净利1.32亿元,同比下滑33.6%,其中,非经常性损益主要包括3876万政府补贴以及理财产品收益1689万元。单季度看,19Q2实现营业收入5.13亿元,同比下滑4.1%,实现归母净利润1431万元,同比下滑62.9%,扣非后归母净利亏损785万元,同比下滑144.5%。从收入结构看,19H1横店影视电影放映业务收入和非票收入分别为10.12亿元和3.74亿元,分别同比下滑8.0%和增长2.5%,非票收入占收入比提升2.3pct至27.0%,影院经营优化效果明显。 票房收入表现不佳及影城成本刚性挤压毛利率致净利润下滑。19H1全国电影票房288亿元(不含服务费),同比下滑3.8%,其中,19Q2票房116亿元,同比增长5.4%,在此背景下,19H1横店影视(影投)实现票房收入10.51亿元,同比下滑7.9%,其中,19Q2实现票房收入3.80亿元,同比下滑3.9%。票房下滑的同时影院成本较为刚性,营业成本同比增长1.6%使得19H1公司综合毛利率同比下滑5.5pct至20.5%,19Q2综合毛利率同比下滑6.8pct至7.0%。但19H1公司费用控制较好,三项费用同比均有所下滑,其中管理费用率同比下滑0.15pct至1.8%,销售费用率同比下滑0.04pct至1.7%,财务费用率同比下滑0.14pct至-0.02%。 19Q2减少加盟影院数量以控制风险,资金&储备项目丰厚,自营影院稳步拓展。截止19Q2末,横店院线旗下影院合计424家,同比增长13.4%,其中,自营影院数量为340家,同比增长14.9%,一季度和二季度分别新增16家和8家;加盟影院84家,相比一季度末减少7家,主要是因为上半年票房同比下滑,部分影院经营承压,公司为控制风险,主动控制加盟影院数量,预计未来公司仍将以三四五线城市自营影院拓展作为重点发展方向。公司当前拥有已签约影城项目270个,同时公司账面资金充足,截止19H1末账面包括理财产品在内的现金10.79亿元,且现金流良好,19H1经营和投资活动净现金流入3.38亿元,项目储备丰富及资金充足为自营影院稳步拓展奠定良好基础。 投资建议:受内外部因素影响,19H1影市整体表现不佳,票房同比下滑3.8%,横店影视票房增速跑输全国票房,且成本刚性使得19H1净利润出现明显下滑。但暑期档在爆款国漫《哪吒》带动下,票房同比有望持平,同时,国庆档大片云集,票房有望实现同比较高增速,在当下时点,我们建议积极关注院线环比改善趋势。由于上半年票房表现低于预期,我们将横店影视2019/2020年净利润由3.51/3.92亿元下调至3.27亿/3.64亿元,分别同比增长2.0%和11.3%,当前市值对应2019/2020年P/E 28x/25x,EV/EBITDA为13x/11x,维持“买入”评级。 风险提示:新开影院项目风险;票房波动风险;拓展速度不及预期。
华扬联众 计算机行业 2019-09-02 12.57 19.60 48.04% 13.99 11.30%
13.99 11.30% -- 详细
事件:19H1公司实现营收52.49亿元,同增6.6%;归母净利润0.55亿元,同增42.0%;扣非归母净利润0.51亿元,同增12.6%。经拆分,19Q2营收31.11亿元,同增6.9%,环比增长45.4%;归母净利润0.55亿元,同增61.4%,环比增长13630.9%;扣非归母净利润0.53亿元,同增63.8%,环比增长2879.0%,季度环比明显提升。 经济虽然有压力,但二季度改善体现竞争实力。19H1互联网广告服务业务营收51.17亿元,占总收入97.5%,收入同增15.6%。19H1互联网广告服务业务营业成本同增17.0%,毛利率10.2%,同降1.1pcts。买断式销售代理营收1.27亿元,占总收入2.4%,同降61.8%,营业成本同降69.17%,毛利率24.0%,同增18pcts。影视节目业务收入0.04亿元,同降97.5%,占总营收0.1%,毛利率为14.5%,同增13.3pcts。 期间费用保持稳定,控制良好。19H1销售费用2.34亿元,同增29.8%,销售费用率4.5%,同增0.8pcts,系业务人员成本增加、经营面积增加。管理费用0.73亿元,同增2.85%,管理费用率1.4%,同比持平。财务费用0.31亿元,同增12.34%,财务费用率0.6%,系较上年同期的银行贷款的平均规模增长较大,且贷款利率升高。研发费用1.3亿元,同增2.3%,研发费用率2.5%,同降0.1pcts,研发持续投入。公司长期研发投入高于同行竞争者,与中科院在信息技术,移动互联,数据应用和智能化广泛应用等领域达成战略合作。所得税费用1198.5万元,同降9%,综合所得税率17.71%(v.s.2018综合所得税率27.52%)。公司通过高新技术企业复审,2019年度享受15%的所得税优惠税率。19Q2销售费用率3.8%,同降1.6pcts,环比下滑1.7pcts。管理费用率1.3%,同比环比持平。研发费用率2.3%,环比下降0.4pcts。 加大催收力度,经营性活动现金流净额环比改善。19H1经营性活动现金流净额3.49亿元,同增164.2%有明显改善,公司加大客户欠款催收力度。应收账款52.35亿元,同增42.9%,系经济环境影响客户账期增加,比18年末增加10亿,比18H1增加16亿元。坏账计提比例下降影响当期损益,与原有计提比例相比,本期确认的坏账准备减少了0.89亿元。 日化客户预算快速提升,海淀区国资委进组有望带来潜在商业和投资性合作。虽然自去年下半年起汽车行业整体销售低迷,但与公司长期合作的优质汽车客户在营销预算上有稳定增长。同时日化美妆及快消类客户营销预算快速上扬,保证公司营业额和营业利润同比稳中有升。部分客户股东包括互联网巨头公司百度、搜狐、新浪等与公司保持紧密业务联系。公司引进际控制人为北京海淀区国资委的北京翠微集团成为公司十大股东之一。 投资观点:公司中报符合我们前期预期(我们于7月3日发布公司深度报告),二季度营收、净利、现金流等有明显改善,我们后续继续关注经济回暖幅度以及公司业务改善力度。我们维持前期盈利预测,预计公司19-21年归母净利为2.26亿/2.75亿/3.30亿,对应当前估值12x/10x/8x,考虑到公司与同行相比较低的商誉、质押风险,目前正处于估值底部的华扬联众有望在行业底部回暖时更显弹性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名