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文浩

天风证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450514060001。曾先后供职于中信证券研究所、兴业证券研究所和安信证券研究所。...>>

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万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-18 16.92 -- -- 16.85 -0.41% -- 16.85 -0.41% -- 详细
由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。 由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。公司2019年实现营收154.35亿元,同比减少5.23%,归母净利润-47.29亿元,同比减少 342.87%,主要原因是公司计提了资产减值准备 59.09亿元。内容板块,万达影视 2019年实现营收 17.86亿元,净利润 3.17亿元。20Q1公司实现营收 12.5亿元,同比下降 70.12%,归母净利润为亏损 6.0亿元。 经营层面,万达院线龙头地位稳固,2020年公司计划新建影城 50-70家。 2019年,公司全年实现票房 98.6亿元,同比增长 3.06%,观影人次 2.3亿,同比增长 1.57%。截至 2019年底,公司拥有已开业直营影城 656家,5806块银幕,公司自营影城累计票房市场占有率为 13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 11年位列全国第一。院线业务财务数据上,2019年公司观影业务实现营收 91.22亿元,同比上升 0.60%,毛利率 6.61%,同比下降 3.72pct。非票方面,2019年公司广告业务实现营收 19.50亿元,同比下降 22.05%,毛利率 58.97%,同比下降 9.40pct;商品、餐饮销售业务实现营收 19.26亿元,同比上升 3.05%,毛利率 63.33%,同比增长 3.66pct。 拟定增 43.5亿新建影城及补充流动资金,助力公司长期发展。公司 4月披露定增预案,拟非公开发行股票,募集资金总额不超过 43.5亿元,且不超过本次发行前公司总股本的 30%(6.24亿股)。本次定增为询价发行,考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差,我们认为当期股价并不代表后续发行基准价,定增为公司从中长期角度考虑,有助于提升流动性及资本结构优化。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。4月 29日,国家电影局召开会议,提出中国电影仍然处在黄金发展期,同时强调政策端要进一步加大帮扶力度,提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5月 8日,国务院发布指导意见,采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所,影院开业信号已相对明确。 : 投资建议:考虑疫情对于电影行业整体影响,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.75亿/16.03亿/19.34亿元(20-21年前值为17.61亿/19.60亿)。电影市场由于疫情影响受到较大冲击,20年业绩承压,但我们认为优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小影城承受力更弱,或将加速中小影城出清,头部院线公司的市场份额有望在疫情过后加速提升。此外,随着国内疫情逐步稳定,电影板块复工曙光或在不远,从资金布局节奏看,电影板块作为受到疫情严重受损领域,也有望逐步迎来复工逻辑修复,维持买入评级。 风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
中视传媒 传播与文化 2020-05-18 12.80 -- -- 12.93 1.02% -- 12.93 1.02% -- 详细
广告业务拖累公司19年利润水平,20Q1由于疫情影响短期业绩承压。 中视传媒2019年实现营收8.56亿元,同比增长5.54%,归母净利润8989.24万元,同比减少21.51%。其中广告营收3.57亿元,同比下降7.53%,毛利额同比下降56.31%;影视营收2.57亿元,同比增长32.02%,毛利额同比增长24.57%;旅游营收2.39亿元,同比增长4.72%,毛利额同比增长4.22%。 2019年底,中视广告取得总台2020年农业农村频道整频道广告资源承包运营权,但受宏观经济下滑、新媒体广告冲击加大及广告代理成本增加的影响,公司19年广告销售收入同比下降,毛利率同比下滑18.65pct。 20Q1新冠疫情后,公司旅游业务及广告业务受到影响,无锡影视基地和南海影视城阶段性闭园,广告业务维持现有订单和开拓新客户方面困难增加,公司Q1营收1.56亿元,同比下降25.32%,归母净利润为亏损3284万元。 19年以来国有融媒体、超高清及广电整合自上而下持续推进,中视传媒为央视旗下平台,子公司中视北方深耕超高清业务,契合政策发展方向。 融媒体方面,19年7月,中央广播电视总台总经理室成立,提出“建设国际一流新型主流媒体”,”产业经营思路要进一步创新开拓“,“构建总台经营体系,实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“,“加强资源整合配置,充分利用市场化手段,做大做优总台产业“,”培育资本运作能力,探索混合经营和股权激励改革工作,以“文化+金融”补足发展短板“等发展思路。 超高清方面,2019年3月工信部等印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,提出2022年我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。19年8月19日广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和4K/8K超高清领域建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大。 广电整合方面,国家广播电视总局20年3月2日在京召开电视电话会议,启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作。 投资建议:20年由于疫情影响,公司预计经营业绩受到影响,但不影响公司长期的持续盈利能力,公司将全力落实影视、广告及旅游方面经营战略。 考虑疫情情况和Q1业绩,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.96亿/1.33亿/1.57亿元(20-21年前值1.89亿/2.18亿,22年无前值),我们在行业大方向上,维持从年初以来对于融媒体、超高清及广电整合大逻辑看好,中视作为央视旗下传媒上市平台有望再获发展契机,继续结合政策变化关注,维持买入评级。 风险提示:疫情影响,公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响,影视项目制作及销售不达预期。
完美世界 传播与文化 2020-05-12 45.98 -- -- 47.12 2.48% -- 47.12 2.48% -- 详细
完美世界 19年归母净利润 15.03亿元,游戏净利润同比增长 38.70%,影视计提减值降低后续风险;20Q1游戏表现亮眼,净利润增速 67.33%。19年实现营收 80.39亿元,同比上升 0.07%,剔除院线业务影响后,19年游戏及影视业务收入同比增长 6.80%;归母净利润 15.03亿元,同比下降11.92%;扣非后净利润 10.87亿,同比下降 24.88%。公司拟每 10股派现2.4元(含税),转增 5股,体现出对股东的积极回馈。 游戏业务板块,2019年公司游戏业务营业收入 68.61亿元,同比增长26.56%,游戏业务净利 18.98亿元,同比增长 38.70%。20Q1游戏业务收入 21.08亿元,同比增长 47.69%,游戏业务净利润同比增长 67.33%。端游收入 24.19亿元(同比增长 10.14%),手游收入 38.81亿元(同比增长43.15%),主机游戏收入 4.57亿元(同比减少 1.10%)。截至 19年末游戏递延收入 10.48亿元,环比减少 3.62亿元,20Q1随着《新笑傲江湖》等游戏优秀表现,递延收入我们预计环比增长,为 20Q2游戏业绩奠定基础。 影视业务板块,19年受市场及行业整体环境等因素影响收入下降,谨慎原则下计提减值。19年公司影视业务营业收入 11.78亿元(同比下降 54.90%),影视整体毛利率下降(18.73%,同比下降 14.77pct)。19年影视计提资产+信用减值 7.29亿元,业绩补偿款收入 4.23亿。 展望全年,公司多元类型游戏项目蓄势待发,新领域 5G+VR+云游戏加速布局,影视受益存货加速消化趋势。新游戏储备上,目前公司有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》,以及《幻塔》《非常英雄》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型,端游及主机双平台游戏《完美世界》、《Torchlight III》、《Magic Legends》等项目正在积极研发中。在 5G 相关布局方面,公司的多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台,公司也在积极布局原生云游戏的研发如《诛仙 2》。 影视方面,2020年除了加快推进库存项目的发行和排播以外,公司对新项目的投资也快速调整市场定位和开发节奏。 投资建议:公司游戏业绩在 19年及 20Q1均取得喜人增长,除了疫情使得在线娱乐受益外,更重要领先产品创造力得到不断验证。长期看,在 5G时代,公司积累多年的大屏及重度游戏研发优势以及 Steam China(未上线)平台优势有望得到更充分发挥。影视 19年减值降低风险,20年在行业优质存货加速消化下更为受益。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿,对应 20-22年增速为 60.3%/20.1%/19.9%,对应 20-22年 PE 为 24.5x/20.4x/17.0x,我们持续看好完美世界作为 A 股优质娱乐龙头价值,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严
华扬联众 计算机行业 2020-05-11 26.99 -- -- 29.12 7.89% -- 29.12 7.89% -- 详细
业务结构优化,高毛利率电商代运营业务占比提升,19年业绩符合预期,20Q1表现亮眼。公司19年实现营收105.07亿元,同比下降2.24%,归母净利润1.92亿元,同比增长49.71%,扣非归母2.01亿元,同比增长14.55%。 公司20Q1实现营收21.50亿元,同比增长0.52%,归母净利润0.13亿元,同比增长3231.06%,扣非归母净利润0.14亿元,同比增长826.25%,淡季叠加疫情影响表现仍然亮眼,主要系业务结构优化导致毛利率上升所致。 公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税),股息率为1.10%。 分业务来看,公司19年品牌营销业务实现收入101.57亿元,同比增长0.47%,占营业收入96.67%,为公司主营业务,主要是公司美妆、日化、3C数码等品牌客户合作规模上升所致;公司19年品牌代运营业务实现收入3.06亿元,同比下降33.11%,占营业收入2.91%,主要是公司主动缩减原买断式销售代理(主要是分销)业务规模,调整原有电商业务模式所致。 公司盈利能力有望随代运营业务占比持续提升。公司19年整体毛利率为11.72%,同比增长0.18pct,其中品牌营销业务毛利率11.75%,同比下降0.15pct,品牌代运营业务毛利率11.88%,同比增长4.47pct;20Q1毛利率为11.30%,同比增长0.54pct。公司19年净利率为1.85%,同比增长0.77pct;20Q1净利率为0.50%,同比增长0.44pct。公司19年四项费用率为9%,同比增加1.02pct;20Q1四项费用率为10.70%,同比增长0.16pct。 19年公司对原有电商业务模式进行有效调整,公司将在20年全力推进高附加值的全链代运营服务模式。19年公司通过与由公司海外办公室介绍的韩国OOZOO面膜品牌和日本recolte小家电品牌合作,双方优势互补,由公司提供品牌创意策划、包装设计、营销策划、新渠道销售及线上官方直营店代运营等营销服务;品牌方提供仓储物流及售后等服务,合力打造线上销售渠道,同时结合网红营销、内容营销等热点,快速提升相关业务规模,最终全年以该模式实现的销售收入为3217万元,同比增长88.7%;分销模式下的营业收入规模缩减为2.73亿元,同比下降37.83%。20年3月公司成功落地合资休闲食品品牌趣卡(全渠道运营),并将重点打造线上销售渠道,既包括京东、天猫等传统电商渠道及抖音、快手、B站、小红书等新型电商渠道,未来将有更多品牌代运营项目落地,带来新的业绩增量。 投资观点:公司一季度运行情况整体受疫情冲击较小,体现出较强韧性。 20年公司发力品牌代运营及线上销售渠道的布局将迎来红利。据此,我们上调公司此前2020-2021年2.37/2.87亿元盈利预测,我们预计2020-2021年净利润分别为2.8/4.2亿元,对应估值20x/13x,对应增速分别为45.9%/48.6%,公司前期发布高管增持、定增等公告彰显长期信心,未来关注公司电商代运营业务及融资进展,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-05-08 47.00 -- -- 52.25 11.17% -- 52.25 11.17% -- 详细
芒果超媒 19年净利润 11.56亿元,同比增长 33.59% ;20Q1净利润同比增长净利润同比增长 14.82% ,位于业绩预告偏上线,业绩整体符合预期。19年实现营收 125亿元,同比增长 29.4%; 归母净利润 11.6亿元,同比增长 33.6%。各子公司均超额完成业绩承诺。20Q1实现营收 27.3亿元,同比增长 9.7%;归母净利润 4.8亿元,同比增长 14.8%,位于业绩预告偏上线。20Q1营收主要受到疫情下部分综艺延期影响,及媒体零售收入同比下降拖累,单独分拆平台营业收入同比 10.8%,其中付费会员数及会员收入大幅提升。经营性净现金流方面,19年净流入 2.9亿元,上期为-3.8亿元;20Q1经营性净现金流出 3.5亿,相比 19Q1净流出 4.9亿也有所优化。 新媒体平台运营:优质内容及优化运营驱动会员大幅提升,运营商业务稳健增长。 新媒体平台运营:优质内容及优化运营驱动会员大幅提升,运营商业务稳健增长。芒果 TV 的运营主体快乐阳光 19年实现营业收入 81.1亿元,同比增长 44.6%,净利润 9.7亿元,同比增长 36.5%。会员数方面,截至 2019年末,芒果 TV 付费会员数已经达 1837万,同比 18年末增长 70.9%。公司19年运营商业务实现营业收入 12.8亿元,同比增长 33.3%。 内容制作:优质内容供给升级,娱乐生态协同发展。19年公司自有内容制作人员超过 1500人,2019年巩固综艺优势外,积极拓展影视剧制作。综艺节目制作方面,快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目 33档。电视剧制作与投资方面,快乐阳光在自建工作室基础上,大力推行外部战略合作策略,实现从版权采购升级 IP 全产业链合作新模式,19年其自有+外部影视工作室达 15个,芒果 TV19年共上线 30多部自制剧。 互动娱乐、媒体零售及其他业务:多屏多端创新转型,新业务+ 新营销+新运营体系稳步升级。公司 19年互动娱乐内容制作实现营收 39亿元,同比增长 20.1%,并在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP 衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力。19年媒体零售实现营收 20.1亿元,同比增长 0.9%,20Q1零售业务受疫情影响,营业收入有所下降。 投资建议:Q1短期疫情影响下长视频流量迎来明显增长,芒果 TV 自制综艺推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,Q1流量及会员实现大幅增长。虽然疫情推迟部分综艺上线至 Q2,以及媒体零售业务拖累 Q1增速,我们持续看好芒果作为 A 股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年在保持综艺优势同时补足影视剧马力,并围绕 KOL、MCN、5G 技术等不断扩大生态体系。 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 15.3亿/18.5亿/21.9亿,同比增长 32.2%/20.8%/18.7%,对应 20-22年估值 54.1x/44.8x/37.7x,随着被疫情影响的影视综艺项目逐渐恢复,Q2上线节奏预期有望带动广告环比增长及付费继续同比高增长,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严
芒果超媒 传播与文化 2020-05-08 47.00 -- -- 52.25 11.17% -- 52.25 11.17% -- 详细
芒果超媒19年净利润11.56亿元,同比增长33.59%;20Q1净利润同比增长14.82%,位于业绩预告偏上线,业绩整体符合预期。19年实现营收125亿元,同比增长29.4%;归母净利润11.6亿元,同比增长33.6%。各子公司均超额完成业绩承诺。20Q1实现营收27.3亿元,同比增长9.7%;归母净利润4.8亿元,同比增长14.8%,位于业绩预告偏上线。20Q1营收主要受到疫情下部分综艺延期影响,及媒体零售收入同比下降拖累,单独分拆平台营业收入同比10.8%,其中付费会员数及会员收入大幅提升。经营性净现金流方面,19年净流入2.9亿元,上期为-3.8亿元;20Q1经营性净现金流出3.5亿,相比19Q1净流出4.9亿也有所优化。 新媒体平台运营:优质内容及优化运营驱动会员大幅提升,运营商业务稳健增长。芒果TV的运营主体快乐阳光19年实现营业收入81.1亿元,同比增长44.6%,净利润9.7亿元,同比增长36.5%。会员数方面,截至2019年末,芒果TV付费会员数已经达1837万,同比18年末增长70.9%。公司19年运营商业务实现营业收入12.8亿元,同比增长33.3%。 内容制作:优质内容供给升级,娱乐生态协同发展。19年公司自有内容制作人员超过1500人,2019年巩固综艺优势外,积极拓展影视剧制作。综艺节目制作方面,快乐阳光拥有16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目33档。电视剧制作与投资方面,快乐阳光在自建工作室基础上,大力推行外部战略合作策略,实现从版权采购升级IP全产业链合作新模式,19年其自有+外部影视工作室达15个,芒果TV19年共上线30多部自制剧。 互动娱乐、媒体零售及其他业务:多屏多端创新转型,新业务+新营销+新运营体系稳步升级。公司19年互动娱乐内容制作实现营收39亿元,同比增长20.1%,并在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力。19年媒体零售实现营收20.1亿元,同比增长0.9%,20Q1零售业务受疫情影响,营业收入有所下降。 投资建议:Q1短期疫情影响下长视频流量迎来明显增长,芒果TV自制综艺推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,Q1流量及会员实现大幅增长。虽然疫情推迟部分综艺上线至Q2,以及媒体零售业务拖累Q1增速,我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年在保持综艺优势同时补足影视剧马力,并围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。我们预计公司2020-2022年净利润分别为15.3亿/18.5亿/21.9亿,同比增长32.2%/20.8%/18.7%,对应20-22年估值54.1x/44.8x/37.7x,随着被疫情影响的影视综艺项目逐渐恢复,Q2上线节奏预期有望带动广告环比增长及付费继续同比高增长,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。
值得买 计算机行业 2020-05-08 176.00 -- -- 208.66 18.56% -- 208.66 18.56% -- 详细
事件:公司公告拟竞价发行股票不超过1600万股,限售期6个月,发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%,共募集资金不超过10亿元,分别用于内容平台升级项目(5.4亿)、多元消费类MCN项目(0.9亿)、消费互联网研究院项目(1.5亿)和补充流动资金(2.2亿)。加码内容平台挖掘多元化用户群体,流量变现效率有望迎来较大提升:公司拟投资7.1亿对“什么值得买”平台进行升级,在内容平台增设直播和短视频功能,有望扩大女性用户和三线及以下城市用户群体规模,促进用户群体多元化,提升流量变现效率。 同时新增的直播带货业务(收取服务费)和直播打赏业务(服务费率50%),有望成为公司新的业绩增长点。布局MCN丰富商业变现渠道,与现有业务协同效应显著:公司拟投资1.8亿元用于多元化消费类MCN项目,通过孵化和经营KOL在国内主要电商、短视频平台实现消费内容输出和商业变现,有望与公司现有主业发挥强有效协同。截至2019年底公司拥有1,115.83万注册用户和良好用户口碑,已与阿里巴巴、京东、亚马逊全球、戴森、华为等众多品牌建立稳定合作关系,公司初期有望以数码产品、家用电器、家居家装等细分垂直优势领域为切入点,实现规模迅速扩张。同时考虑到各大平台对MCN机构给予较大优惠扶持政策以及MCN机构对其内部孵化的KOL的议价能力,公司盈利能力有望再迎积极改善。深耕电商深度研究,消费互联网研究院赋能长期发展:公司投资1.6亿元建立消费互联网研究院,对用户消费行为、互联网营销以及内容电商进行深度研究,并开展数据合作、咨询研究和媒体活动等业务,有望加强与头部客户的业务往来、提高公司行业竞争力并拓展多元化服务。 内容与技术推动平台社区化,2020年品类扩充趋势持续:2020年公司发力点集中于内容生态多元化、用户精细化运营和变现效率提升。从Q1情况来看,我们预计在行业趋势加持下,公司向非3C品类的扩张延续。2020年3月网购渗透率加速提升(3月同比提升6.0pct,提升幅度继续创新高),而提升的主要驱动力在于药品、食品饮料烟酒和化妆品,一季度平台通过推出口罩专区满足用户需求,在行业趋势和公司运营下,我们预计一季度公司非3C类商品继续保持较高增长,延续品类扩充的趋势。盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.41亿/1.60亿/1.96亿元,分别同比增长18.3%/13.7%/22.1%(考虑员工激励成本摊销),对应市盈率分别为65.5x/57.6x/47.2x,考虑到疫情期间网购渗透率持续快速提升,电商高景气度利好整体产业链,继续积极推荐,维持增持评级。 风险提示:宏观经济与政策监管风险;行业竞争加剧风险;网站运营风险;疫情风险。
壹网壹创 计算机行业 2020-04-27 292.26 -- -- 390.04 33.46% -- 390.04 33.46% -- 详细
1.事件 ①公司公告,公司2019年实现营业收入14.51亿元,同比增长43.25%;归母净利润为2.19亿元,同比增长34.71%,扣非后归母净利润2.02亿元,同比增长33.34%。其中,第四季度实现营业收入6.61亿元,同比增长35.34%;归母净利润为1.23亿元,同比增39.19%,扣非后归母净利润1.06亿元。 ②公司公告,公司2020年第一季度实现营业收入2.14亿元,同比降7.81%,归母净利润为0.47亿元,同比增长46.09%,扣非后归母净利润0.45亿元,同比增长39.78%。 2.点评 20Q1收入下滑系业务结构变动所致,收入短期承压,利润延续高增+46%yoy,盈利能力大幅提升。公司20Q1营收同比下降7.81%,主要系业务结构变动,受益于新签泡泡玛特、丸美等新客户带来业务增长以及原有客户受线上消费提振业绩增长,线上管理服务营收逆势扩大,但收入占比更大的线上营销及线上分销业务下滑拖累整体营收。20Q1线上营销、线上管理、线上分销营收占比分别为41.1%/34.1%/24.5%,占比变动-9%/14%/-5%。线上管理服务业务毛利率最高(2019年达70.84%),且网创不承担库存和销售费用,该业务对净利润贡献最大。20Q1公司综合毛利率提升2.78Pcts至44.58%,净利率提升8.17Pcts至22.13%。 坚定看好壹网壹创中长期发展,公司拓品牌、拓品类、拓平台顺利: 扩品牌:疫情之下更多品牌方注重线上投放效率,网创的定制化整合营销能力已获验证,可以为标品提升附加值,帮助品牌差异化突围。疫情教育更多品牌方重视线上投放与运营,网创接单数量与质量将持续提升。公司扩品牌享受美妆电商红利,天猫美妆2018/2019年保持60%+的高速增长,2019年以来,公司新增佰草集、丸美、黑人牙膏、吉列、艾杜莎等多个美妆个护品牌。 扩品类:①公司签约潮玩品牌泡泡玛特,是继美妆个护品牌后在新品类中的新尝试,泡泡玛特卡位潮玩IP风口,从2010年线下零售起家,2015年入驻天猫,销售呈几何增长,2018/2019年连续两年获天猫双十一模玩类目榜首,根据爬虫数据20Q1泡泡玛特GMV同比增200%+。②公司拟收购浙江上佰51%股权横扩家电新赛道,上佰是家电家居垂直行业天猫六星级TP服务商,合作品牌囊括美的、小天鹅、松下、联想、暴风等数十家家电家居超级品牌。强强合作可形成产业联盟的共赢,大幅降低仓储采购、客服、技术研发等成本,并形成用户画像、数据、前端经验的共享。 扩平台:继天猫、唯品会、小红书后,与京东开启了战略合作,提供京东官方直营旗舰店综合运营服务。 网创自上市以来,扩品牌、扩品类、扩平台按节奏顺利推进,坚定看好公司中长期发展,疫情教育更多品牌方重视线上投放与运营,网创接单数量与质量将持续提升,与浙江上佰的强强合作可形成产业联盟的共赢,维持公司20-21年3.4/5.4亿业绩预期,并新增2022年净利润预测7.3亿,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑,并购整合不及预期,市场竞争激烈,消费者消费需求下降。
东方财富 计算机行业 2020-04-21 14.68 -- -- 18.83 6.69%
15.66 6.68% -- 详细
东方财富20Q1实现营业总收入16.89亿元,同比增长82.21%,归母净利润8.74亿元,同比增长126.48%,公司财报充分验证互联网平台优质增长及利润率弹性。20Q1资本市场开年活跃度极大提升,同时叠加东财业务市占率提升,公司证券板块及基金代销业务收入大幅增长,公司整体Q1收入及净利润均实现超预期增速。同时公司平台规模效应不断强化,20Q1公司营业总成本6.69亿元,同比增速仅为21.0%,公司费用率有明显下降,20Q1公司整体归母净利率51.7%,同比提升10.0pct,相比19年全年提升8.5pct。 证券经纪业务:20Q1手续费及佣金收入7.27亿元,同比增长66.4%,预计股票交易市占率继续提升。20Q1两市股票交易额呈大幅提升趋势,2020Q1两市股票成交额49.9万亿,同比增长47%。截至2020年2月,市场累计投资者规模1.61亿,其中2月单月新增89.5万,投资者规模不断提升为互联网金融平台发展提供良好用户基础。东财20Q1手续费及佣金收入高于股票交易额增速,我们预计东财股票经纪业务市占率继续提升。 融资融券业务:20Q1利息净收入3.12亿元,同比增长85%,预计两融市场份额提升至1.60%。20Q1沪深两市日均两融余额1.07万亿元,同比增长34.4%。根据市场20Q1末两融余额,以及东财20Q1末融出资金170.2亿元推算东财两融市场份额为1.60%,相比19年末环比提升0.04pct。同时,东财73亿可转债已经在Q1完成,有助于继续扩大两融市场份额。 基金代销业务:20Q1以基金代销为核心的营业收入6.49亿元,同比增长102.3%。20Q1全市场基金季均净值同比增长13.1%,其中非货币基金季均净值同比增长50.6%;20Q1全市场新发行基金数265只,新发行份额同比增长89%,其中股票型+混合型基金20Q1新发行份额同比增长300.8%,平均单只基金发行份额同比提升112.6%,我们认为权益类基金份额大幅提升趋势下,公司尾随佣金收入增长弹性显著。 投资建议:公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们持续看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。2020年权益市场交易活跃度提升,在线券商弹性更大,叠加东财各项业务市占率提升、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展,将共同推动东财业绩高增长。我们预计公司2020-2022年净利润分别为31.65/41.03/52.46亿元,对应增速分别为72.85%/29.61%/27.86%,对应PE分别为37.4x/28.9x/22.6x,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
完美世界 传播与文化 2020-04-15 46.71 -- -- 52.00 11.33%
52.00 11.33% -- 详细
完美世界披露2020Q1业绩预告,预计实现净利润5.85亿元-6.35亿元,同比增长20.38%-30.66%。其中业绩增长主要来自游戏业务:公司游戏业务净利润预计同比增长60%-70%;影视由于19Q1确认《青春斗》体量较大,高基数对20Q1增速有所影响,但我们预计依然有较优利润体量贡献。公司整体业绩符合我们预期,游戏表现尤其亮眼。 优质内容驱动20Q1影游项目双丰收。受益公司高质量游戏产品,以及宅家趋势带来的在线娱乐需求提升因素,完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》流水均有优秀表现。《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品也预计有良好业绩贡献。影视作品方面,公司出品的青春爱情竞技成长电视剧《冰糖炖雪梨》20Q1播出,获得热度口碑双赢,连续多日登顶优酷剧集热度榜、猫眼电视剧全网热度榜、vlinkage电视剧榜第一名。 后续储备作品丰富支持业绩持续增长,5G+VR+云游戏加速布局。2020年公司还计划推出《新神魔大陆》(已获得版号)、《战神遗迹》(已获得版号)、《梦幻新诛仙》、《幻塔》等重量级手游。影视方面公司储备项目较多,并受益于全年存货加速消化的行业趋势。二季度看,目前公司与优酷联合出品网剧《全世界最好的你》已于4月10日起上线播出。 在5G相关布局方面,Valve开发VR游戏《半条命:爱莉克斯》3月上线,我们认为该款产品为3A级VR游戏里程碑作品,打开VR游戏想象空间,完美为Valve产品DOTA2及CS:GO中国区运营方,同时搭建平台SteamChina(尚未上线),在VR游戏开发及获取上也值得期待。同时,完美将携手国内5G、VR头部公司,率先合作布局"5G+VR+云游戏"领域。公司旗下《诛仙》《神魔大陆》等经典IP,将联合云技术头部公司,在新游研发中加入云游戏版本研发的"标配"流程,后续完美世界游戏还将与电信天翼云、视博云等合作,开发更多云游戏创新功能,我们认为在"5G+VR+云游戏"领域能够陆续看到公司布局。 投资建议: 完美世界高质量游戏产品,叠加在线娱乐受益宅家大趋势驱动公司游戏一季度业绩大幅增长,公司产品力得到不断验证,长期看公司在5G时代研发优势以及SteamChina平台优势有望得到更充分发挥。影视19年减值降低风险,20年在行业优质存货加速消化趋势下更为受益。我们预计公司19-21年净利润分别为15.04亿(快报已披露)/24.00亿/28.84亿,对应20-21年增速分别为59.58%/20.16%,对应20-21年PE为24.94x/20.76x,我们持续坚定看好完美世界作为A股优质游戏龙头价值,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严。
东方财富 计算机行业 2020-04-14 14.14 -- -- 18.88 10.73%
15.66 10.75% -- 详细
东方财富2019年实现营业总收入42.32亿元,同比增长35.48%,公司营业总成本23.79亿元,同比增长5.22%,归母净利润18.31亿元,同比增长91.02%。20Q1预计实现净利润8.2-9.2亿元,同比增长约112.57%—138.49%,大超市场预期,资本市场活跃度极大提升,叠加东财各项业务市占率提升,基于平台规模效应,利润显示出高弹性。 证券经纪业务:市场活跃叠加市占率提升推动相关收入大幅增长。公司19年手续费及佣金同比增长62.2%,我们预计公司19年股票经纪业务市场份额继续提升。20Q1两市股票交易额同比增长47%,叠加东财自身市占率预计继续提升,证券经纪业务收入有望获得更高增速。 融资融券业务:市占率稳步提升,可转债补充资金马力。公司19年利息净收入同比增长31.6%,根据市场两融余额,以及公司截至19年末融出资金159.4亿元推算东财两融市场份额为1.56%。同时,东财已成功发行73亿可转债,可转债发行完成有助于继续扩大公司两融市场份额。 基金代销业务:19年基金销售较快增长,非货币基金销售额同增91%。截至2019年12月31日,东财共上线140家公募基金管理人7861只基金产品,公司互联网金融电子商务平台基金销售额为6,589.10亿元,同比增长25.5%。其中“活期宝”销售额为2831亿元,同比下降14%;非货币基金销售额3758亿元,同比增长91%,占比提升至57%。 财富管理:公募基金19年底登场,保险及私募等多维完善金融版图。东财从19年底开始已经发售4只公募基金产品,将通过基金代销龙头天天基金等渠道实现快速增长;同时其他多元业务保险、私募等持续推进。 投资建议:公司是A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照日趋健全,我们持续看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化需求,中长期则有望成为沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。20Q1权益市场跃度大幅提升,另一方面疫情影响下"宅家”又更有利于推动在线交易,我们认为东财在新增用户以及业绩层面将明显受益,同时可转债成功发行也将助力提升两融规模,证券业务市占率有望继续攀升。 考虑公司20Q1净利润超预期,我们上调公司20-21年净利润(前值28.4亿/36.7亿),预计公司2020-2022年净利润分别为31.65/41.03/52.46亿元,对应增速分别为72.85%/29.61%/27.86% , 对应PE 分别为36.34x/28.04x/21.93x,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期
芒果超媒 传播与文化 2020-04-10 41.89 -- -- 48.79 16.47%
52.25 24.73% -- 详细
芒果超媒披露2020Q1业绩预告,预计实现归母净利润4.3亿-4.9亿元,同比增长2.89%-17.24%,其中非经常损益影响约为400万元,业绩预告范围符合预期。多部热播剧及综艺节目,叠加疫情影响下在线视频受益大势,推动芒果TVQ1有效会员数及会员收入大幅提升。此外,公司通过产品升级,布局线上教育和生活服务,运营商业务发展提速,与会员业务共同推动芒果TV整体业绩稳健增长。 具体拆分芒果TV平台影视和综艺表现: 影视方面,根据云合数据,20Q1芒果TV上新19部剧,芒果TV剧集有效播放同比增长98%(v.s.爱奇艺+17%;腾讯视频+1%;优酷+15%);其中我们预计开年热剧《下一站是幸福》为拉动芒果TV会员播放主力,根据QM数据,芒果TV上线《下一站是幸福》当周,DAU峰值比上映前一天增长26%,芒果TV在春节期间人均使用时长同比提升42.1%。 综艺方面,根据云合数据,20Q1芒果TV上新季播综艺11部,芒果TV综艺有效播放同比增长7%(v.s.爱奇艺+1%;腾讯视频+7%;优酷同比下滑);项目表现看,20Q1艺恩综艺播映指数排名TOP10中,芒果TV平台播放综艺占6席;播出模式上,综艺《我们的乐队》《周游记》分别在江苏卫视、浙江卫视播出,实现卫视反向输出。 相比于线上流量大幅提升,利润预计范围为稳健增长,分业务分析,广告业务方面,部分综艺延期录制上线,预计广告招商受到一定程度影响,整体广告收入我们预计稳健增长;娱乐内容尤其艺人经纪方面,行业内影视综艺及活动出现Q1停工或延期,媒体电商业务我们认为Q1也会受到疫情供货、物流能力及消费意愿不足影响,娱乐内容及电商板块预计收入短期有所冲击。 投资建议:短期疫情影响下,长视频流量迎来大幅增长,叠加芒果TV自制综艺陆续推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,Q1流量及会员业务预计大幅增长。长期维度,我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年保持综艺优势同时继续补足影视剧马力,并围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。后续来看,公司全年综艺储备充足,新综艺《说唱听我的》已官宣定档5月;根据公司交流会数据,芒果TV全年储备各类剧目达38部。我们预计公司19-21年净利润分别为11.57亿(快报已披露)/15.02亿/18.14亿,同比增长33.6%/29.8%/20.8%,对应19-21年估值63.75x/49.11x/40.66x,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。
三六零 计算机行业 2020-03-31 19.66 24.00 34.15% 20.60 4.78%
20.60 4.78% -- 详细
专注网络安全十余载,成就最具影响力的互联网巨头 奇虎360成立于2005年,于2006年7月推出公司核心安全服务软件360安全卫士,并以此为序幕拉开公司在互联网安全领域的研发探索,先后经历多次安全技术的更新升级,从最初的病毒特征库式安全技术已经迭代出自学习式QVM技术、云查杀系统、AVE启发式查杀系统等多种安全系统,并最终整合为一体化“360安全大脑”。截至日前,公司借助较为完善的互联网技术与核心安全技术,在C端服务超5亿活跃用户,成为中国最具影响力的网络安全公司。公告预增2019年度实现归母扣除非经常性损益事项后的净利润约为34.2亿元至38.0亿元同比增长约0.04%至11.0%。 现有业务持续造血,为安全领域探索护航 公司手握核心安全技术,以360安全卫士和360手机卫士为核心获客手段,通过广告、增值服务与智能硬件业务进行变现。1)广告业务方面,公司通过将用户导向高商业价值的浏览器、搜索等产品过程中实现流量价值。2018年公司广告收入增长16.9%至106.7亿元,市场份额2.2%。按最大MAU口径,1H19三六零广告业务ARPU为9.4元,低于百度83.1元、阿里95.5元、腾讯26.3元和微博10.1元,仍有提升空间;2)智能硬件业务方面,公司卡位“物联网+安全”,在智能硬件端逐一突破单个领域,目前涵盖可穿戴设备、车联网及智能家居三大方向,19H1同比增长22.6%至6.2亿元。 依靠领先技术和大数据积累,布局政企安全未来可期 网络安全产业保持较高速发展,相比海外仍有较大提升空间。2018年中国网络安全产业规模同比增长19.2%至511亿元。考虑到相比海外较低的IT支出比例(2018年中国3.5%vs.全球4.6%)与在安全领域的投入比例(2015年中国1.4%vs.全球3.1%),国内安全行业规模仍有提升空间。公司深化“大安全”战略,依托360国家级安全大脑,布局城市安全、工控安全等多个核心互联网安全领域,发挥数据、人才、资源等优势,把握政企安全3.0时代。公司先后中标2.4亿元的重庆合川区创新产业园项目、1.2亿元的天津市应急管理局应急管理信息化项目,2.5亿元的天津高新区网络安全协同创新产业基地项目,处于A股上市安全公司突出体量,初步证明实力。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为60.96亿元/43.23亿元/49.96亿元,同比增长72.46%/-29.09%/15.57%(19年包含投资收益);扣非后净利润分别为36.27亿元/40.12亿元/46.85亿元,同比增长6.11%/10.61%/16.78%。考虑三六零在互联网安全领域的龙头地位及在政企安全领域亟待释放的商业化前景,按照分部估值法认为合理市值为1,627亿元,对应每股约24元,较当前市值还有21.5%的提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:解禁压力;竞争环境加剧;广告业务增速放缓;政企业务落地不及预期;疫情反复风险;
视觉中国 传播与文化 2020-03-27 16.80 25.50 29.05% 16.55 -1.49%
20.55 22.32% -- 详细
2019年12月10日国家网信办就网站违规从事互联网新闻信息服务等问题约谈视觉中国和ICphoto,责令两家网站立即停止违法违规行为,全面彻底整改。1月23日下午恢复访问开始试运营,公司网站恢复访问后,下架了部分新闻编辑类图片,主要涉及时政、社会、突发事件、经济、军事五类主题,3月20日公司发布公告,试运营期间,公司持续加强管理,巩固整改成果,截至目前整体运营平稳,自即日起恢复正常运营。 3月25日由人民网主办,视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线。人民视觉网是在人民网自有大型新闻图片库“人民图片网”的基础上进行的一次视觉资源的深度整合和技术升级赋能。新上线的人民视觉网是集视觉内容聚合分发及交易管理运营为一体的视觉内容在线智能服务平台,平台素材种类包括:1)新闻图片/视频:实时更新政经要闻、法制、军事、社会等有关各类新闻图片/视频,满足媒体新闻图片/视频需求;2)新闻漫画:汇聚全国百名签约漫画师,用漫画让新闻更生动、有理;3)新闻图表:以信息可视化的方式解读新闻、涵盖数据类、列表类、流程还原类等。 我们认为通过此次与人民网合作,视觉中国平台内所有内容均已纳入监管体系,进一步规避合规风险。2019年“黑洞”事件后,公司与人民网第一次建立合作,人民网发挥其在内容领域的独特优势,在其技术体系支撑下为视觉中国提供内容审核服务,提升了视觉中国内容质量与合规服务能力。 此次合作为视觉中国和人民网的第二次合作,我们认为双方将结合各自优势合作运营涉及互联网新闻信息服务的政经要闻、法制、军事、社会等图片,而其余编辑类图片在视觉中国网站维持原有模式正常运营。人民网控股股东人民日报社是中共中央直属事业单位和中共中央的新闻机构,我们认为视觉中国通过两次与人民网的合作,已将平台内所有内容纳入监管体系,大幅加强了平台的合规能力,有利于公司规避合规风险。 投资建议:公司2019年经历两次风波,我们坚持认为正版图片服务需求及公司长期投资逻辑并未改变(两次风波后管理层对监管高度重视及维权方式不断改善),随着网站恢复、监管体系纳入,以及和人民网运营新闻类图片的合作落地,继续看好公司作为细分领域龙头估值修复空间。Q1停运及疫情预判影响公司业绩,我们暂时维持2019-2021年视觉中国归母净利润分别为3.04/4.05/5.10亿元,分别同比增长-5.5%/33.5%/25.8%。维持目标价25.5元/股,对应2021年P/E35倍(历史P/E未低于过35倍),维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,疫情影响,行业竞争加剧。
三七互娱 计算机行业 2020-03-24 33.94 43.40 26.90% 37.62 9.97%
38.33 12.93% -- 详细
公司是国内手游研发及流量运营龙头,前身“上海三七玩”2011年成立,2012年布局海外市场,2015年“顺荣股份”重组上海三七,三七互娱登陆A股,2016年《永恒纪元》手游表现出色,完成“页转手”转型,2018年完成收购该极光网络剩余20%股权,增强游戏研发实力。 业绩高增长,市占率提升至前三。公司业绩快报2019年预计营收达132.3亿元,同增73.28%,预计归母净利为21.4亿元,同增112.58%,整体流水超190亿元,主要报告期内系《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等新产品带动增长。19H1公司手游市占率提升至10.02%,仅次于腾讯网易。 行业增速回暖、疫情催化、游戏出海、5G云游戏等多因素助力成长。手游行业19年增速回暖,20年有望持续,且20Q1受益疫情增长超预期。买量转向理性,头条新渠道助力,可比公司中三七互娱买量效率高于实际行业买量效率,18-19年通过买量获得过亿新增注册用户。出海市场广阔,公司19年出海最高排名11位。20年5G发展有望带来游戏行业增量,3月18日公司公布与华为合作的首款云游戏《永恒纪元》将于3月31日上线运营,预计年内将推出更多的自研云游戏。 极光计划和精细化运营开启2.0时代,全球化布局助力海外发行。 1)极光2.0计划旨在增加公司自研能力,2015-2018年,公司研发支出占营收比例由6%提升至7%,研发人员数量占总员工比例由41%增长至61%,人均研发费用也从33.2万元提高到39.2万元,19年底至20年初自主研发引擎2.0大幅提升自研实力。流量2.0策略意在从“产品+流量”向“品牌+流量”方向优化。18年底《一刀传世》邀请成龙代言,成为品牌推广领域一次成功的尝试,畅销榜最高第4。20年公司自研游戏储备丰富,《斗罗大陆3D》、《末日沙城》等产品表现可期,“量子”、“天机”等智能化平台助力流量运营,有望提升买量效率。 2)海外市场成为公司业绩增长的新蓝海,公司自有国际游戏平台和游戏储备丰富,如《狂野西境》(20年3月上线)、《FinalOrder》等,海外游戏发行增长、产品品类多元化可期,预计20年将持续增长(yoy>50%)。 3)股权结构持续改善,随吴氏家族减持落地,经营管理层持股比例超40%对公司拥有实控权,19年最新一期3亿员工激励计划彰显长期信心,且研发人员持股比例提升有利于公司集中资源于游戏,重视游戏研发投入。 投资建议:公司通过研发+买量形成自身的竞争优势,夯实国内手游前三地位,并持续以“品牌+流量”模式及技术智能化优化买量效率,加大自身研发投入提升产品质量,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.5/26.3/31.9亿,对应估值30x/25x/21x,根据可比公司估值法,A股可比公司完美世界、吉比特20年当前估值25x,我们看好5G、出海等逻辑下行业整体估值的提升,公司与前期估值高位仍存在一定差距,我们给予35x龙头溢价估值,对应目标价43.75元,给予“买入”评级。 风险提示:版号等行业监管、市场竞争加剧、海外不达预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名