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文浩

天风证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450514060001。曾先后供职于中信证券研究所、兴业证券研究所和安信证券研究所。...>>

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光线传媒 传播与文化 2018-07-18 9.63 13.63 41.83% 9.77 1.45% -- 9.77 1.45% -- 详细
18H1公司预计实现归母净利润20.4亿元-21.4亿元,同比增长409%-434%,其中非经常性损益对净利润的影响约为18.7亿元-19.1亿元,主要来源于公司18H1出售了所持有的新丽传媒股份所产生的投资收益;18H扣非后净利润预计1.3-2.7亿元,同比下降26%至同比下降64%。 18H电影业务收入及利润均同比下降,公司18年上半年参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共九部,总票房为48.40亿元(不含服务费),但10亿+体量爆款不足,《超时空同居》以小成本实现近9亿票房超预期。 具体电影项目上,18年上半年上映影片7部,包括(票房来自猫眼电影):《熊出没·变形记》(综合票房6.06亿,剔除服务费5.68亿);《唐人街探案2》(综合票房33.97亿,剔除服务费31.89亿);《大世界》(综合票房262万,剔除服务费244万);《英雄本色2018》(综合票房6307万,剔除服务费6025万);《金钱世界》(综合票房6307万,剔除服务费6025万);《超时空同居》(综合票房8.99亿,剔除服务费8.33亿);《动物世界》(截至7.15,综合票房4.82亿,剔除服务费4.51亿);2017年上映并有部分票房结转影片2部,包括《圣诞奇妙公司》《心理罪之城市之光》。 电视剧方面,公司确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧投资收入,电视剧收入、利润均较上年同期大幅增长。 进入18年下半年将迎来多部项目上线,关注暑期档重点项目。根据猫眼电影将上映影片,光线接下来定档重点影片包括《动物世界》(6.29已上映)、《昨日青空》(7.27)、《一出好戏》(8.10)、《悲伤逆流成河》(9.30),后续还有《墨多多谜境冒险》(原名《查理九世》)(18年)、《阳台上》(18年)等;网剧方面,《我在未来等你》(18年3月开机)、《八分钟的温暖》(18年5月杀青)、《无法直视》(18年2月开机)等剧集也在制作中。 投资建议 暑期档《我不是药神》打响头炮,国产优质影片有望提振市场信心,同时再次验证我们提出的电影行业进入第三波成长周期,三到五线观影习惯逐渐养成,且影片质量话语权提升,头部内容弹性提升,能够把握优质内容的厂商将更加收益;光线过多年电影发行和投资形成优势,《超时空同居》“小爆款”体现眼光,《动物世界》获得较好口碑。我们预计公司18-20年净利润分别为25.5亿/12.9亿/15.8亿,对应PE分别为11.0x/21.7x/17.8x,暑期档光线出品《昨日青空》《一出好戏》等将陆续上线,建议根据近期重点项目表现把握,维持买入评级。 风险提示:电影市场波动,影视项目不达预期,行业监管从严。
完美世界 传播与文化 2018-07-17 28.59 42.90 48.49% 29.95 4.76% -- 29.95 4.76% -- 详细
5-10亿回购为市场注入强心剂,向市场传递公司内在价值信号,前期公告高管等拟增持不低于1亿元,双管齐下充分显示信心与诚意。 完美世界公告以集中竞价交易方式回购公司股份预案:1)回购金额不超过10亿元且不低于5亿元;2)回购股份的价格不超过36元/股;3)回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。公司近5日(7.9-7.13)成交额分别为1.31亿、2.12亿、2.85亿、3.14亿、2.28亿,5-10亿回购规模充分体现回购强力度,也能够为市场注入有力的强心剂。 行业估值中枢下行,但完美研发能力、多元产品线以及Steam平台加持下能够支持估值溢价。 1)完美具备深厚研发技术实力、品牌运营能力,端、手、主机游戏组成的多元产品线提供业绩基础,多款新游又为后续增长提供力量,且多项目同时运营可以降低单项目波动风险;公司18-19年产品线丰富,3月发布储备游戏项目25款;电视剧储备项目达33部,将为18-19带来有力支持;2)完美18年明显加大和腾讯互动,《云梦四时歌》《完美世界手游》由腾讯独代,一方面在腾讯流量加持下游戏流水有望提升,另一方面作为腾讯伙伴,能够打破腾讯对于其他非伙伴公司压制,我们判断双方也有望有更多业务和资本互动;3)公司将打造Steam中国,进一步打开长线市场空间,增添平台属性;4)此外,对于市场担忧的影视监管压制方面,公司17年影视业务(剔除院线)收入占总收入比(剔除院线)仅约20%;完美作为内容大厂规范性强,连续7年获中宣部牵头的“全国文化企业30强”,体现政府部门认可。 游戏业务带来丰沛现金流,在资金趋紧的环境下具备优势。 18Q1公司账上货币现金超过30亿元,其他流动资产20亿元(理财产品为主),公司电视剧销售对象多为一线卫视及视频平台,回款具备一定保障;同时公司剥离院线也带来现金回流。上市公司体外,即完美世界集团旗下还有拥有如纵横文学、洪恩教育等优质资产。 投资建议:完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头,近期走势偏弱,我们判断主要为前期市场风险偏好降低,行业估值中枢下行,我们认为前期市场过于担忧,当前基本面无碍,《武林外传手游》首月超预期,后续将迎来《云梦四时歌》(Q4)《完美世界手游》(10月)、《梦间集天鹅座》(8-9月)、《笑傲江湖手游》(Q4)上线。我们预计公司18-20年净利润19.0亿/23.7亿/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,维持买入评级。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-07-05 19.64 32.40 70.62% 19.60 -0.20% -- 19.60 -0.20% -- 详细
事件:7月2日,游族网络公告其全资子公司游族信息与腾讯签署《<权力的游戏:凛冬将至>移动游戏腾讯独家代理协议》,腾讯将获得游族自研游戏《权力的游戏:凛冬将至》的独家代理权及相关权限,并提供相应软件技术支持,双方将按约定比例对在腾讯发行平台上发行的该游戏的商业化收入进行分成。 游族获全球顶级IP改编权,多方联合打造S级爆款手游。《权游》改编自全球顶级IP《权力的游戏》,电视剧自11年开播以来已获108项艾美奖提名,并斩获了38座艾美奖奖杯,其在腾讯平台的播放量共计16.6亿。17年7月29日,公司与华纳兄弟达成战略合作协议,与HBO全球授权团队共同在中国推出《权力的游戏》手游。在《权游》影视剧强大的IP效应影响下,多方合作开发的《权力的游戏:凛冬将至》或将成为S级爆款手游,19年《权游》第八季有望开播,影游联动下《权游》流水或将更上一层。 腾讯平台导流效应显著,《权游》获腾讯加持坐享流量红利。2018年,腾讯借助其平台流量优势加快与各大游戏厂商的合作:Q1掌趣研发、腾讯独代的《奇迹MU:觉醒》全平台流水超10亿;西山居研发、腾讯发行的《云裳羽衣》于7月1日跻身iOS畅销榜TOP13;完美世界、世纪华通(盛大游戏)等均有头部游戏准备在腾讯平台上线。此次腾讯获得《权力的游戏:凛冬将至》的独家代理权,无疑将给《权力的游戏:凛冬将至》带来平台导量优势和社交生态圈流量红利,《权游》上线表现愈发可期。 产品储备丰富,新游上线流水有望再上一层。公司自研手游《天使纪元》18年6月港澳台上线,7月将在东南亚、欧美等地区陆续上线。《战神36计》手游、《女神联盟:天堂岛》手游、《女神联盟3》页游将于暑期档陆续上线,提升18年公司业绩稳定性。 员工持股计划深度绑定骨干员工,回购事项稳步推进。公司公布第一期员工持股计划,员工自筹资金不超过3000万在二级市场购买公司股票,公司以不低于3亿的自有资金用于回购股份并零价转让员工。本次员工持股计划面向最多600名骨干员工(不含公司高管),我们预计公司设置经营利润底线将深入绑定骨干员工。截至6月4日,公司共支付1.98亿购入股份894.59万股,完成回购计划的66%,回购事项正稳步推进。 投资建议:游族将《权游》独代权授予腾讯,将赢得腾讯社交生态圈导量支持,叠加《权游》顶级IP影响,19年《权游》第八季开播有望借助影游联动更上一层,员工持股计划深度绑定骨干员工调动积极性,后续关注公司新游上线和员工持股计划落实情况。我们不考虑激励费用的影响,维持前期盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为11.99亿/15.01亿/18.76亿元,对应估值14x/12x/9x,维持“买入”评级。 风险提示:上线进度或流水不达预期,成本控制不达预期
宝通科技 计算机行业 2018-07-02 13.46 17.50 26.81% 14.15 5.13% -- 14.15 5.13% -- 详细
投资建议:18H1归母1.39-1.71亿元,同比增长30%-60%,公司拟以自有资金1.5-1.8亿元收购易幻网络5.84%剩余股权,易幻网络领导层将以交易款项不超过8000万回购公司股票,结合公司前期3亿回购计划(优先用于员工激励),彰显股东及管理层长期信心!公司18H1净利润增速明显提速,我们维持前期盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为2.8亿/3.4亿/3.9亿,对应估值19x/16x/14x,同比增速27%/20%/16%,对应18-20年PEG0.69/0.78/0.88,按中线预期上半年业绩完成度超55%,18年业绩有望实现快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线进度或流水表现不及预期、人民币升值风险、并购整合进度不达预期效果
平治信息 计算机行业 2018-06-26 63.00 83.06 28.18% 72.36 14.86% -- 72.36 14.86% -- 详细
公司公告:公司预计18H1实现净利润1.07~1.22亿。同比增长113%~142%。其中非经常损益约238万。 业绩再超预期,创单季度盈利新高!平治通过分销平台与数万公众号共享微信网文红利。 根据业绩预告,公司18Q2单季度实现净利润0.59~0.74亿,同比增长108%~161%,环比增长24%~56%,创单季度盈利新高。据腾讯财报,微信月活达十亿级,平治已成为借助微信流量红利崛起的阅读细分龙头:1)据平治17年报,自有阅读公众号矩阵粉丝超4000万;2)据爱微帮,合作公众号已达数万,平治具有代表性的小说CPS分销平台“有书阁”行业位列第一。 合规运营得检验!平治坚持严格内部审核,从容应对监管。 平治内容专注女频,公司内有极为严格的审核机制。据新浪,在今年展开的“扫黄打非”行动成果通稿中,相关部门已关闭400余家境内外违法违规文学网站,而平治旗下众多站点均未在列,公司运营合规性得到实践检验。 继续修炼内功!2017年原创内容储备实现翻倍,初试IP产业链打通与多领域变现。 目前,公司已拥有各类优质文字阅读产品2.1万余本,2017年平治新增原创作品近9000部,原创内容储备实现翻倍,平台累计点击量过亿IP近二十部。此外,公司尝试IP打通、H5游戏推广、网络大电影等多领域变现。 投资建议 公司业绩增长超预期,我们将2018~2020归母净利润预测“2.00/2.74/3.56亿”上调至“2.43/3.50/4.57亿”,对应EPS2.02/2.91/3.80元,同比增速151%/44%/31%,对应PE26/18/14,继续维持原有100亿目标市值,对应股价83.06元,维持买入评级! 风险提示:行业监管风险,公司分销业务竞争风险。
完美世界 传播与文化 2018-06-20 32.00 42.90 48.49% 31.69 -0.97%
31.69 -0.97% -- 详细
完美世界牵手Valve,共同打造Steam中国。完美世界公告与Valve公司于年6月11日签署授权协议建立Steam中国,共同推进平台建设、推广和全球游戏引进。完美将通过Steam中国为玩家提供更稳定、流畅体验,为海外游戏提供备案、版号等服务,满足法规要求,以及基于开发商需要提供更深度本地化服务。同时Steam的合法进入为中国的中小开发商提供了低门槛进入海外市场的便利渠道,推动更多中国游戏走出国门。 Steam是全球最大PC游戏发行平台之一,具备强大品牌和运营优势。Steam通过“青睐之光”“直接发行”发行策略吸引全球优秀开发商,并通过有效的商店展示、社区、促销活动等手段吸引用户。迄今为止,Steam上线游戏数超过2万款,拥有近3亿用户,覆盖国家地区数达254个,2017年平台交易额达到了43亿美元,在全球PC游戏市场已具有毋庸置疑的顶级地位,使得Steam品牌无论对于游戏开发商还是游戏玩家均具备强大号召力。 游戏市场方兴未艾,“吃鸡”热潮激发中国市场潜力。近5年Steam上线游戏数量和在线玩家屡创新高,2018年1月Steam同时在线用户数为年底用户数的3倍,而中国用户正在成为不可忽视的新市场力量。2017年底Steam中国活跃用户数达3500万,16年仅为1150万,17年中国用户占总玩家数11.56%,仅次于美国;《绝地求生》单品上,中国区玩家购买力更加突出,国区购买《绝地求生》数量占总销售数量比例高达40.56%。 完美世界通过本次合作,成功加持全球顶级资源,承接端游核心用户,获取长线市场空间。中国用户往往是通过《DOTA2》和《绝地求生》开始接触Steam,真正使用Steam的潜力尚未完全挖掘,17年8月起简体中文玩家占比逐渐超过30%,如果假设中国用户销售收入后续可以占到Steam总游戏销售收入30%,则以17年为基数,中国平台销售收入将达到82亿元,同时考虑Steam进驻中国拉动新用户,百亿以上市场空间值得期待。同时Steam中国能够聚合大量全球优秀游戏作品,基于中国庞大市场及《绝地求生》展现出的市场潜力,Steam中国产生包括游戏概率也将提升,具备极大弹性空间。 投资建议:完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头,Steam中国的运营不仅为完美进一步打开长线市场空间,也能够让公司能够触达全球顶级研发商、拓展全球化版图,在研发能力提升及游戏开发、IP合作方面具备想象空间。同时Steam中国的平台属性将降低完美作为项目制公司的波动性。由于Steam中国建立需要一定时间,短期暂不会产生重大业绩影响,后续我们将根据平台建设进度和游戏引进情况进行业绩增厚考量。我们预计公司18-20年净利润19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期、流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进进度不达预期,行业监管趋严。
完美世界 传播与文化 2018-06-06 32.00 42.90 48.49% 32.47 1.47%
32.47 1.47% -- 详细
完美世界公告上调18年中报业绩至7.2-8.3亿元,同比增长7.25%-23.63%,对应18Q2净利润为3.5-4.7亿,同比增长4.0%-35.8%。公司原中报业绩预期为6.75-7.65亿元,本次修正主要由于近期上线的游戏《烈火如歌》、《轮回诀》及《武林外传手游》表现良好,预计将增加公司的收入和利润。 18年三款手游表现体现公司游戏研发实力、IP影响力,以及在年轻化、多元化尝试的有效成果。《轮回诀》为二次元类型手游,《烈火如歌》是与嘉行传媒合作的影游联动产品,能够有效挖掘年轻用户潜力。《武林外传手游》是公司端游IP转手游项目,6月1日正式上线以来根据appannie数据,最高攀升至IOS免费榜第一,畅销榜第四,充分体现IP的影响力。基于现有作品表现,后续二次元类型《云梦四时歌》(8-9月)《梦间集-天鹅座》以及重磅IP项目《完美世界手游》(10月)《笑傲江湖手游》均值得期待。 完美经过17年调整积累,在18年尤其是下半年有望逐渐进入产品和业绩释放周期。上周公司股价大幅波动,公司在投资者电话会议沟通中表明基本面正常;同时对于目前市场关注薪酬合同相关明星,从公司目前电视剧项目看无直接关联。我们继续坚定看好公司优质基本面和腾讯生态: 1、产品储备上,公司18-19年产品线丰富能够有效支撑业绩。完美3月发布新游戏品牌战略,根据公司官网新闻,发布自主研发游戏十余款,并明确提出发力IP化、年轻化、多元化,在IP矩阵打造以及二次元、沙盒类细分游戏品类及国际化方面均已进行布局;影视方面,根据公司年报披露,电视剧储备项目达33部,已经完成、进行后期或拍摄中的剧超过17部。 2、腾讯UP大会上,完美首次合作腾讯游戏,带来业绩及估值双升空间。《云梦四时歌》《完美世界手游》将由腾讯发行,腾讯强大流量将为项目带来流水提升;同时完美自身变为腾讯生态一部分,合作腾讯有望缓解市场对于腾讯游戏强势地位压制空间担忧,完美世界作为研发大厂,与腾讯除两款手游合作外,不排除后续的合作想象空间。 3、公司财务健康并且有业绩超预期空间,中报上调业绩已经有所验证。完美世界游戏业务为公司带来丰沛现金流,在资金趋紧的环境下具备现金流优势;电视剧业务以精品剧为主,销售对象多为一线卫视及视频平台,回款具备一定保障。腾讯代理《云梦四时歌》《完美世界手游》及后续丰富产品线,则有望带来流水超预期。 投资建议:完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头,公司手握经典IP以及强大游戏研发实力,公司今年也已新增纳入MSCI传媒指数成分股。我们预计公司18-20年净利润分别为19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,行业监管趋严。
东方明珠 传播与文化 2018-05-24 18.90 22.32 59.09% 19.04 0.74%
19.04 0.74% -- 详细
稳坐文化国企龙头,SMG强大资源+国改春风下,东方明珠有新机遇。 东方明珠业务涵盖媒体网络、内容、购物、文旅地产等方面,位列2017世界媒体500强。东方明珠系SMG旗下唯一上市平台,SMG具备丰富传媒资源,与东方明珠形成天然协同。在当前文化监管环境下,政策利好传媒国企,东方明珠凭借其强大的产业地位有望在相关产业中持续获益。 2017年由于东广国际的扰动,东方明珠营收、归母净利润YoY约-16%、-24%,18Q1公司归母净利润实现同比增长1.7%,正在重新回到增长轨道。 四大板块横纵联合,与富士康(5G+8K)、小米等顶尖企业深度合作。 1)媒体网络:公司具有稀缺牌照资源,如IPTV内容服务牌照(仅2家)、OTT播控牌照(仅7家)等。公司拥有IPTV、OTT、有线数字电视、APP等全方位媒体网络,合计过亿级的用户体量成为公司发展的坚定基石。2)影视互娱:公司将投入25亿全方位打造经典IP《紫川》,电视剧等方面与慈文传媒合作。公司在游戏方面,与索尼14年成立合资公司,负责PS及其游戏的在华业务,独家性资源使其确定获益于主机游戏的未来成长。3)视频电商:东方购物为视频电商领域龙头,17年营收YoY11.29%,会员总数突破1100万,一旦中美摩擦缓和,后续国内有望加大跨境采购,东方购物背靠上海自贸区区域优势,有望收益跨境业务。4)文旅消费:公司拥有不可复制性旅游及场馆资源,如东方明珠塔。2018年公司将初步形成点播院线及商业院线的运营模式,并打造区域品牌优势,力求三年内打造成为国内有影响力的线下文娱品牌。5)创新业务:东方明珠、上海电信、百视通、富士康,联手推进“5G+8K”试验网建设。东方明还通过与小米等互联网品牌合作,共建线下文化集聚区,此外,公司还与腾讯、天猫、世嘉、亚马逊、微软等顶级企业在媒体网络、购物、游戏、技术等多领域合作,形成东方明珠影响力的辐射网。 战略第三次升级,“云+AI”智慧运营驱动“文娱+”。 2018年,公司对外提出“文娱+”战略,将建成对内的OPG云,打通各条业务线用户、服务和渠道,全面支撑融合媒体平台的建设和运营。并以“文娱+AI”的思路,与AI技术领先型企业合作,增强AI在视频智能审核、编辑、编排、推荐等方面的应用并逐步产品化,战略再次升级助力公司腾飞。 投资观点:我们预期通过18年的准备,19、20年25亿投资的《紫川》等业务布局体现成果,预期公司18~20营收17.39、19.53、21.76亿,归母净利润24.7、26.9、29.0亿,对应PE20、18、17,基于可比公司18年PE均值,我们给予公司18年目标PE24X,予以目标价22.32元,首次覆盖予以买入评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-05-09 22.28 37.17 98.03% 22.88 2.23%
22.78 2.24% -- 详细
昆仑万维2017年实现营收34.36亿元,同比增长41.73%,归母净利润9.99亿元,同比增长87.90%,扣非后净利润9.89亿元,同比增长87.78%。业绩略低于预期,主要是闲徕互娱17年2月起并表推动社交网络业务大幅增长。1)社交网络收入(包括闲徕、Grindr):2017年为16.43亿元,同比增长960.9%,占总营收的47.8%;2)游戏业务收入(昆仑游戏):2017年为15.65亿元,同比减少20.0%,占总营收的45.5%;3)网络广告收入(包括Grindr、软件应用商店):2017年为2.10亿元,同比减少27.6%,占总营收的6.1%。公司1Q18实现营收8.86亿元,同比增长4.00%,归母净利润1.98亿元,同比增长3.39%,扣非后净利润1.93亿元,同比增长4.16%,业绩基本符合预期,低于业绩指引中值6%。 聚焦“打造海外领先的社交媒体和内容平台”的发展战略,形成由移动游戏平台(昆仑游戏)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(Grindr)等业务板块组成的综合互联网服务平台。1)昆仑游戏2017年营收为15.65亿元,同比减少20.0%,主要是代理发行游戏收入下滑,18年自研产品线丰富,且《龙之谷M》海外发行表现亮眼带来业绩弹性;2)闲徕互娱2017年实现营收13.80亿元,净利润8.12亿元,净利率达到58.9%,相比上半年提升10pcts,产品创新衍生新商业模式,已升级为地方休闲娱乐社交平台;3)Grindr2017年实现营收4.43亿元,净利润为6,207.5万元,净利率为14.0%,同比提高1.5pcts,主要受益于用户规模扩大(产品本地化及新功能推动MAU同比增长超过20%)及成本控制;4)Opera以全球领先的品牌、浏览器存量用户及AI研发实力为优势,通过叠加信息流资讯服务在非洲等区域扩张,长期具备巨大弹性。 中长期来看,公司目标打造基于人工智能和大数据驱动的互联网生态,形成跨场景的互通、协同业务网络。目前,昆仑游戏、闲徕互娱、Grindr和Opera等构成的多元化业务矩阵,为公司构建大数据进而实施AI奠定基础。昆仑游戏和闲徕互娱正逐步完善大数据平台;Grindr运用深度学习来识别用户上传的图像,为精细化运营打下基础;Opera基于AI和大数据打造媒体内容分发平台OperaNews,定位“海外今日头条”。未来,公司通过构建统一的大数据系统,打通各业务板块的流量与数据,实现公司产品优化、用户精细化运营、平台流量变现等,形成跨场景的协同业务网络。 投资建议:公司2018年手游自研及代理业务均有望实现业绩反转,闲徕互娱商业模式升级推动单用户收入贡献提升,Grindr活跃用户规模快速扩大叠加货币化能力提升驱动业绩增长,以及Opera中长期基于先发优势和AI及大数据技术优势,有望在非洲等新兴市场打造“海外今日头条”带来平台价值重估。我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.75亿元/16.04亿元/18.34亿元,对应PE分别为18.0x/15.4x/13.5x,维持买入评级。 风险提示:行业政策监管从严,业务管控趋严,减持风险,海外竞争风险,汇率波动风险。
完美世界 传播与文化 2018-05-07 35.20 42.90 48.49% 38.10 8.24%
38.10 8.24% -- 详细
完美世界2017年实现营收79.30亿元,同比增长28.76%,归属于上市公司股东净利润15.05亿元,同比增长29.01%。18Q1实现营收18.03亿,同比下降5.63%,归属于上市公司股东净利润3.6亿,同比增长10.65%,扣非后净利润2.95亿,同比增长3.01%。17年若剔除院线带来的商誉减值1.02亿,核心业务净利润将达到16亿,同比增速超过37%,充分体现公司游戏影视核心业务优质性。18Q1新游和影视有限及去年同期游戏高基数情况下,业绩符合预期。 公司财务健康,毛利率提升,费用率控制较好。17年公司整体毛利率57.36%,同比下降3.6pct,主要受到院线业务毛利率(21.66%)影响;18Q1毛利率61.3%,同比提升5.3pct,主要由于《Subnautica》确认收入,毛利率相对游戏整体更高。17年公司销售费用同比下降1.57%,销售费用率同比下降2.9pct;管理费用同比增长12.93%,管理费用率同比下降3.7pct;财务费用1.90亿,同比增长主要由于支付基金优先级合伙人固定收益。 游戏影视两大核心业务稳健前行。游戏业务板块,17年公司游戏营收同比增长20.13%,整体毛利率39.28%,同比略降0.58pct,手游受益《诛仙》高流水递延及当年稳健表现,手游业务收入占游戏收入由16年45.8%提升至54.49%。影视业务板块,17年公司电视剧项目数量不多但保持了较好盈利能力,毛利率达到53%。 完美世界在18年更加注重精品化、年轻化、多元化及多板块联动,储备游戏、影视项目数量和质量上均有较大提升。游戏方面,公司3月发布新游戏品牌战略,将全面推进年轻化布局,围绕“诛仙”、“梦间集”、“完美世界”等IP进行多产品打造,IP矩阵将逐步显现,公司储备游戏项目达25款。影视方面,公司电视剧储备项目达33部,其中已有2部作品完成制作,9部在后期制作中,6部在拍摄中,完成制作及后期制作作品在18年将大概率确认收入,同时不排除更多拍摄及筹备作品确认。 18年上半年公司预计实现净利润6.75-7.65亿元,同比增长0.54%-13.95%,从项目确认周期看,完美世界18年业绩将呈现前低后高趋势,Q3-Q4有望迎来项目集中确认。 投资建议:完美世界为我们长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头,公司手握经典IP以及多年游戏运营经验,同时能够真正在体内实现影游联动,结合集团旗下资产,具备成为IP运营平台类公司潜质。公司在17年年报及18年3月游戏发布会上公布的影游储备丰富,同时公司在18年腾讯UP大会上发布《云梦四时歌》《完美世界手游》两款手游将与腾讯合作,有望带来流水提升,我们基于公司18-19年新项目储备和以及与腾讯的合作,预计公司18-20年净利润分别为19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,对应PE分别为25.5x/20.5x/16.8x,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线进度延期,游戏流水不达预期,行业监管风险
光线传媒 传播与文化 2018-05-04 11.30 13.40 39.44% 11.68 3.36%
11.68 3.36% -- 详细
光线传媒2017年实现营收18.43亿元,同比增长6.48%,归属于上市公司股东净利润8.15亿元,同比增长10.02%,扣非后净利润4.62亿元,同比减少11.01%。18Q1实现营收4亿元,同比下降34.25%,归属于上市公司股东净利润19.93亿元,同比增长976.95%,扣非后净利润8796万元,同比下降51.8%。18Q1业绩大幅增长主要来自出售新丽传媒股权产生22.69亿元(税前)投资收益。公司17年以及18Q1主控项目有限且未缺少爆款作品,业绩符合预期。 2017年公司业绩主体依然来自电影及衍生品业务,营收12.4亿元,同比增长0.32%,毛利率44%,同比减少10.59pct,营收占比67%,毛利占比72%。公司发行并计入2017年度票房收入的影片共十五部,其中:17年上映了《大闹天竺》《嫌疑人X的献身》《春娇救志明》《重返·狼群》《秘果》《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》及《心理罪之城市之光》等十三部影片;2016年上映并有部分票房结转影片为《少年》《你的名字。》。17年电影数量尚可但毛利下降,我们认为:1)投资比例较高的《大闹天竺》《三生三世十里桃花》票房表现未完全达预期,带来毛利率降低;2)主控项目较少,且《重返·狼群》《秘果》为纪录片或小体量电影,经济效益有限。 2018年公司将继续夯实主业,着力电影业务,并拓展电视剧网剧业务,培育新增长动力。18年公司电影项目预计将上映15-20部左右,重点影片如《动物世界》(6.29)、《查理九世》(7.13)、《一出好戏》(8.10)将在暑期上映;预计制作播出电视剧网剧(包括网大)项目22部,正在积极筹备和制作主投、主控电视剧(网剧)《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》等剧集,储备还包括《我欲封天》《怪医黑杰克》等,动漫电影项目有《深海》《大鱼海棠2》等,有望在19-20年释放。 猫眼、新丽验证公司内容投资眼光,将继续优化投资布局。17年公司增资猫眼,迈出产业格局提升的重要一步;18年2月出售新丽传媒,实现优质投资变现,并与新丽签订战略合作。公司18年将围绕优质内容,拓展内容投资布局,并加强与投资公司的深入合作;同时,在动漫投资领域,公司已与动漫领域内大部分的优质公司建立了密切的联系,未来公司将在动漫新技术、新业务方面扩大探索,巩固先发优势。 投资建议:我们持续看好光线的长线大逻辑不改:1)外部环境上,电影行业进入第三波成长周期,光线过多年电影发行和投资形成优势,18年储备项目暑期集中上线,19年后续项目储备丰富;2)通过控股新猫眼,获得强势线上渠道;3)动漫及其他优质内容投资形成生态有望继续体现价值。我们预计公司18-20年净利润(考虑18年出售新丽传媒增厚)分别为25.5亿/12.9亿/15.7亿,对应PE分别为13.3x/26.3x/21.6x,维持买入评级。 风险提示:电影市场波动,影视项目不达预期,行业监管从严。
世纪华通 交运设备行业 2018-05-03 35.00 42.56 30.95% 36.00 2.86%
36.00 2.86% -- 详细
18Q1业绩表现符合我们前期预期,年报点评等明确提示18Q1增速拐点显现。 18Q1实现营收13.77亿,YoY60.37%,QoQ33.69%,归母净利润3.14亿,YoY150.59%,QoQ360.71%,扣非归母净利润1.93亿,YoY55.88%,QoQ110.73%,毛利率、净利率分别为49.20%、22.75%,相比于17Q4分别提升21.36pcpts/15.93pcpts,相比于17Q1分别提升17.47pcpts/8.16pcpts。业绩表现均有大幅提升,且净利率提升使利润增速高于营收增速,主要由于:1)主要系天游七酷17年无游戏大作上线,18Q1公司推出《择天记》带来高流水收入,上线首月流水超1.5亿;2)18Q1文脉互动及上海捷玩等投资收益逐步回收,合计贡献投资收益1.55亿;3)全球顶级游戏发行商点点互动于2018年2月完成并表。 由于Q2非经常损益减少预计利润增速有所下滑,未来公司更多强调内生增长。 公司半年报业绩预告披露,预计18H1实现归母净利润6.25亿~7.8亿,同比增长1.1%~26.17%。根据我们的拆分,预计公司18Q2实现归母净利润3.11亿~4.66亿,同比下滑5.4%~36.84%,环比增速为-0.68%~48.76%(环比增长中位数24%),主要系17Q2出售杭州盛锋贡献投资收益4.87亿形成17Q2归母净利润高基数,未来公司将更多强调公司内生增长。18Q1公司成功并表点点互动,据AppAnnie数据,17年点点互动手游出海排名第7,18年2月排名第2仅次于IGG,16年的《阿瓦隆之王》在北美iOS畅销榜前20,截至4月27日仍位列美国iOS策略类游戏畅销榜第6,海外发行实力明显提升。同时18年Q1点点互动投资韩国游戏公司KakaoGames(腾讯为其第二大股东)发力韩国游戏市场,持股占比约1.19%,未来有望背靠腾讯生态持续发力海外市场,推动公司海外收入上升。17年8月公司完成盛大游戏100%股权收购,盛大资产注入预期强。七酷的《魔力宝贝》预计Q2上线,由腾讯独家发行,预计18年收入4亿左右。 18年公司产品矩阵丰富,背靠腾讯生态增强游戏发行实力。 18年公司有18款游戏储备项目,覆盖全主流游戏类型,提升公司应对市场需求变化能力,提升公司业绩弹性。18Q1七酷与三七互娱旗下的上海墨鹍研发的《择天记》由腾讯独家代理,借助腾讯平台和鹿晗影游联动效应,上线首月流水超1.5亿。18年公司将有多款游戏继续和腾讯进行深度合作,同时公司与三七互娱签订三年战略合作协议,双方就产品类型和市场区域形成双互补。 4月23日腾讯UP大会公布,公司股东控股公司盛大游戏研发的《传奇世界3D》将于5月底腾讯平台进行不删档测试,该款游戏为盛大游戏研发、腾讯独家发行,为经典IP《传奇世界》的3D手游大作,对盛大游戏18-19年业绩有较大影响,表现可期。 盈利预测:不考虑盛大游戏资产注入,预计公司18-20年净利润分别为16.34亿/19.19/22.08亿元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为31x/27x/23x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到512+300=812亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值22x/18x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值31x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值22x),对应6个月目标价为42.56元,维持“买入”评级! 风险提示:并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-05-02 21.50 32.40 70.62% 22.39 4.14%
22.39 4.14% -- 详细
18Q1表现符合预期,老游戏进入稳定期维持内生增长。18Q1实现营收8.68亿,YoY-2.2%,QoQ8.2%,相较去年同期营收有所下降,我们估计主要由于17Q1公司代理手游《狂暴之翼》、自研页游《盗墓笔记》均处于流水峰值形成高基数,18Q1仅有自研手游《天使纪元》提供流水增量。 18Q1实现归母净利润2.22亿,YoY7.8%,QoQ13.0%,扣非归母净利润2.18亿,YoY7.5%,QoQ36.9%,毛利率、净利润分别为64.4%、25.6%,相比于17Q4提升2.9pcpts/1.1pcpts,相比于17Q1分别提升19.9pcpts/2.4pcpts。 毛利率、净利率提升使利润增速高于营收增速,我们估计主要由于:1)头部游戏属性:自研手游《天使纪元》由于无需前端分成,比代理手游《狂暴之翼》毛利率较高;2)游戏生命周期:《女神联盟》等主要页游进入成熟期贡献较多利润;3)推广方式:公司18Q1减少直接购买效果广告的买量推广方式(计入营业成本),加大非效果广告推广方式如直播答题等(计入销售费用),因此毛利率有明显提升,同时导致销售费用率上升5.4pcpts。 《天使纪元》二季度海外上线,预计18Q2实际扣非有望达2.8亿元(内生+63%),18Q3实际扣非有望破3亿。公司半年报业绩预告披露,预计18H1实现归母净利润4.35亿-5.25亿,同比增长28.1%-54.6%。根据我们的拆分,预计公司18Q2实现归母净利润2.13亿-3.03亿,同比增长59.4%-126.8%。 剔除18年8808.23万股权激励费用影响(假设18H1分摊4404.12万元)及17年上半年有3839.67万汇兑损失影响,18H1预计实际扣非4.79-5.69亿元,内生增长26.8%-50.6%(中位数38.7%),18Q2预计实际扣非2.35-3.25亿元(中位数2.8亿元),内生增长36.6%-89.0%(中位数63%),18Q3实际扣非有望破3亿。 《天使纪元》自1月11日全渠道上线后,至今总体维持iOS畅销榜Top30以内。受益于《天使纪元》上线,游族网络在AppAnnie1月游戏公司收入排行榜中上升15名至第9位,在2月国内iOS游戏收入榜排名第8。《天使纪元》5月将在港澳台地区测试上线,6月有望在欧美等全球地区上线,保守估计18Q2全球上线后稳定月流水有望超2亿。 投资建议:公司3月29日公告1.5亿投资收益+税收返还会在18年交易完成后才能确认,我们预计由于交易不确定性目前投资收益并未在预告披露范围中,待交易完成后确认有望为公司带来业绩弹性。我们维持前期盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为11.99亿/15.01亿/18.76亿元,对应估值16x/13x/10x,我们后续将持续关注《天使纪元》18Q2海外上线提升整体流水及全球顶级IP储备开发情况。目前公司股价安全边际高,当前股价与公司董事长林奇、副总陈礼标参与的定增价25.78元/股仍倒挂19%,中长期我们对公司未来全球顶级IP游戏开发具备信心,给予18年24x估值,维持目标价32.4元,“买入”评级。 风险提示:游戏市场监管风险,公司产品推出延后或表现不及预期风险。
宝通科技 计算机行业 2018-05-02 13.29 17.60 27.54% 14.61 9.03%
14.49 9.03% -- 详细
事件:公司披露17年年报及18年一季报,17年实现营收15.80亿元,同比增长7.87%;归母净利润2.21亿元,同比增长57.05%,符合市场预期。 易幻网络手游出海为公司主要利润来源,随游戏上线周期利润呈前低后高分布。公司16年3月8日完成易幻网络70%股权的并表,17年1月17日完成易幻网络24.2%股权的并表。从分业务结构看,17年公司手游营收占比63.10%,同比下降5.48pcpts,毛利占比79.45%,同比下降1.81pcpts。 易幻网络17年实现手游营收9.97亿元,同比下降0.76%,毛利率65.48%,同比上升5.24pcpts,按季度看呈前低后高分布。17H2易幻网络实现手游营收5.18亿元,同比上升7.96%,毛利3.53亿元,毛利率68.21%,同比上升5.68pcpts,主要系下半年受东南亚、港澳台《最终觉醒》《诛仙》及韩国《权力与荣耀》等新游戏带动。易幻网络2016/2017/2018业绩承诺归母净利润分别为1.55/2.02/2.62亿元,2016年实现净利润1.73亿,承诺业绩完成度达112%,17年实现净利润2.04亿元,超额完成对赌业绩。 18Q1营收净利润加速增长,韩国《三国群英传》以及世界杯临近《足球》系列游戏表现值得期待。17年易幻网络加码游戏内容端布局,以自有资金投资提塔利克(欧美类游戏研发)和朝露科技(二次元游戏研发),产业链延伸至上游研发商。18Q1公司实现营收4.33亿元(占17年全年营收27%),同比17.16%,归母净利润0.54亿,同比46.89%,符合业绩预告中线水平,相比17年全年明显提速。18Q1发行的《三国群英传》《CMMChampionsManagerMobasaka》《食之契约》等多款游戏在港台、韩国等市场表现优秀,为18Q2奠定利润增长的基础。《三国群英传》18年3月14日上线以来稳居韩国GooglePlay畅销榜前五,打破了韩国市场一直以来由高品质精品MMO手游霸榜的局面,创下了韩国SLG史上最好成绩。18Q2公司将继续保持区域化移动游戏发行节奏,引进《CMMChampionsManagerMobasaka》迭代产品,世界杯等体育盛事有望助长公司体育竞技类份额。 Efun官网显示,公司将新增2-3款全球化移动游戏的上线运行,包括国内在腾讯发行的《寻仙》等,《三国群英传》在东南亚还会陆续上线,加上全球化二次元产品的推出,表现值得期待。 盈利预测:15年起股东增持及员工持股股价倒挂(成本价24-28元左右锚定公司心理底价),公司转型发展动力充足,18年一季报增速明显提速,后续主要看公司S级游戏发行表现,包括韩国《三国群英传》以及世界杯临近《豪门足球》表现。结合17年年报以及18一季报,由于前期预期12.5亿收购计划终止,我们下调公司18-19年盈利预测,最新预计公司18-20年净利润分别为2.8/3.4/3.9亿,对应EPS分别为0.71/0.85/0.99元,对应估值19x/16x/13x,给予公司18年25x,对应目标价17.75元,维持“买入”评级。 风险提示:手游出海发行表现不及预期、手游出海市场增速不达预期等。
分众传媒 传播与文化 2018-04-30 9.39 14.37 30.99% 12.33 8.44%
11.60 23.54% -- 详细
事件:公司披露17年年报,17年业绩符合预期,营收带动净利润增长,17Q4营收增速创新高。公司17年实现营收120.1亿元,同比17.6%,净利润60.0亿元,同比34.9%,扣非归母净利润48.5亿元,同比33.6%,17年公司内生增长保持高增速,主要受益于:1)楼宇广告行业17年下半年增速放量翘尾趋势明显;2)分众凭借龙头地位获得更多品牌广告主认可,17年分众互联网客户占比下降3pcpts,汽车等客户占比均有所提升。17Q4营收32.8亿元,YoY23%,QoQ6.6%,净利润20.9亿元,YoY60.1%,QoQ51.4%,剔除数禾科技投资收益5.63亿元后,17Q4净利润YoY17%,QoQ10%,继续维持17Q3以来营收加速增长带动净利润增长。 18Q1内生增长高达40%,公司披露半年报预告18H1净利润32.2-34.2亿元,同比增长27%-35%,均符合我们前期预期,超市场预期。18Q1实现营收29.6亿元,同比增长22.3%,净利润12.1亿元,同比增长9.1%,扣非归母净利润10.7亿元,同比增长39.5%,符合我们行业及公司点评对公司18Q1内生增长40%的预期,主要受益于楼宇广告及影院广告的春节效应以及资源数量增长渠道下沉的逻辑。 渠道下沉开启新一轮资源扩张周期,庞大市场空间不惧竞争对手。17年公司楼宇广告业务营收93.8亿元,同比16.0%,截至18年Q1,公司拥有国内自营电梯电视24.8万台,自营电梯海报128.6万块,分别较17年末增长4.2%和6.2%,新潮20万有效点位数量与分众近160万点位数量仍有较大差距。18年公司继续推进“覆盖500城、500万终端、5亿新中产的资源扩张战略,资源全面更新换代提升媒体价值,公司在一二线“量价齐升”,三到五线扩张逻辑清晰,预计18H1楼宇广告收入维持25%左右高增长。 3年现金分红规划及30亿回购计划,现金充沛足以应对潜在竞争,再次强调新潮传媒现状远不能撼动分众传媒地位。公司拟在12个月内通过集中竞价方式回购不超过30亿元的公司股票,回购价格不超过13元/股,回购股份后优先将其用于员工股权激励。而公司17年现金分红比例下降,主要为应对18-19年布局渠道下沉战略和进行媒体资源升级换代,以及新进竞争者冲击预备现金弹药,为此公司制定未来3年现金分红规划,表明现金分红可持续,彰显公司对中长期经营的信心和决心。 投资建议:近三个季度通过营收的健康增长带动净利润增长,不断超市场预期,我们应该更加关注公司基本面持续向好的趋势,3年现金分红规划及30亿回购计划更是充满诚意的“亮剑”之举。我们判断公司未来收入提速基本能对冲毛利率下滑,维持前期盈利预测,我们预计18-20年净利润分别为70.7/86.5/104.28亿元,对应估值19X/16X/13X,给予公司作为广告消费龙头18年30X估值,维持目标价至17.4元,维持“买入”评级,后续将持续观察公司新的扩屏进展及楼宇广告市场竞争情况。 风险提示:经济景气度下行、市场竞争更加激烈、资源数量增速不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名