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万达电影 休闲品和奢侈品 2018-05-08 -- -- -- -- 0.00%
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非票业务利润同比高速增长,带动公司净利润增长10.9% 2017年广告业务及商品餐饮销售业务收入合计占总营收比例达到31.7%。公司广告收入达到24亿元,同比增长41.86%;净利润达到16.2亿元,同比增长43.75%。商品餐饮销售收入达到18亿同比增长36.33%;净利达到10.84亿,同比增长33.92%。受益于非票业务高达67.48%以及59.96%的毛利率,非票业务的增长将进一步带动公司利润的增长。 影城终端布局加速,国内票房市占率达13.5%,连续9年保持第一 2017年公司自营影院实现票房收入85.86亿元,同比增长13.14%,观影人次达2.09亿人次。国内票房市占率13.5%,澳洲票房市占率22%。截止2017年底,公司拥有自营影院516家以及4571块银幕。2017年非万达广场影院开业30家,签约项目达到94家。 加速全球电影全产业链布局,协同效应显著 近两年,公司收购世贸影城、大连奥纳、广东厚品等影院,提高国内影院市场份额;全资收购澳大利亚第二大院线运营商Hoyts,进军海外放映市场;全资收购慕威时尚,增加影片投资和宣传推广业务;全资收购时光网,补充在线票务与正版衍生品业务;入股博纳影业,扩大院线尤其是IMAX影厅规模,并涉足电影制作领域。多项举措布局海内外电影产业链,协同效应贡献业绩高增长。 投资建议 万达作为国内最大的院线公司,今年的票房市占比12.95%,领先可比公司,未来有望持续受益于电影市场的高速增长,预计2018、2019、2020年基本每股收益为1.54、1.84、2.02元,对应的PE分别为34X、28X、26X。 风险提示 1、票房收入不及预期;2、行业竞争加剧;3、市场监管趋严。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-05-07 -- 52.50 0.88% -- 0.00%
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年报低于我们预期,业务结构持续优化,评级调整至增持 公司4月25日发布2017年报:实现营收132.29亿元,同比增加18.02%;实现扣非后归母净利润12.40亿元,同比增加7.38%。年报业绩略高于前期业绩快报,低于我们预期。利润分配方案为:按每10股派发现金红利2元(含税)。同时公司4月27日公布2018年1季报:实现营收42.5亿元,同比增长27.57%;实现扣非后归母净利润5.24亿元,同比增加16.69%。公司业务结构持续优化,龙头地位稳固,但由于新增银幕保持高速带来短期内单银幕产出下滑,我们将公司2018-2019年净利润下调至17.63亿元、21.19亿元,调整评级至增持评级。 综合毛利率略下滑,其中放映毛利率下滑明显,主要受银幕增速较快影响 2017年公司综合毛利率约为32%,较2016年略下滑1pct,主要受占比较大(占63%)的放映业务毛利率下滑影响。2017年放映业务毛利率约为12%,较2016年的17.4%下降5.4pct,自2015年以来持续下滑。我们认为毛利率的下滑主要由于2017年公司银幕增速依然较快,而观影人次增速不匹配。2017年底万达院线国内银幕4,134张,较2016年底增加1,007张,增速32.2%,全国增速为23.3%;观影人次增速为14%,全国增速18.2%,从而带来单银幕产出下降。据我们统计(图4),万达国内单银幕产出2017年的降幅为13.9%,全国降幅为7.1%,降幅高于全国平均水平。 业务结构进一步优化,非票房收入占比约37%,自2012年来持续提升 2017年放映业务营收占比为63%,较2016年的67%减少约4pct,自2012年以来基本上维持持续下降的态势。广告业务和商品餐饮销售业务的营收占比在2017年均有所提升。由于非票房业务毛利率相对较高,其占比的提升有助于公司综合毛利率的提升,从目前的占比来看,我们认为公司的非票房业务占比依然有提升的空间,公司的业务结构有望持续优化。 2018年计划新增银幕保持高速,继续强化龙头地位,为未来整合储备优势 根据年报披露的投资计划:公司2018年计划新发展影城100家。假设每家影城7张银幕,则新增约700张银幕,在2017年底国内银幕4,134张的基础上增长约17%,依然保持较高的速度,或将对毛利率继续产生一定压力。我们认为公司保持银幕持续高速增长是为了强化龙头地位,占据市占率的优势。目前国内院线行业竞争加剧,行业面临进一步整合,通过规模优势,在将来的整合过程中,万达院线或将拥有资源和谈判优势。 业务稳健发展,业务结构优化,调整评级至增持 公司业务保持稳健发展,银幕增速高企或将在一定时间内对毛利率带来压力,但公司业务结构持续优化将有利于毛利率改善。考虑到万达院线单银幕产出持续下滑,且幅度高于全国平均,我们调整2018-2019年净利润至17.63亿元、21.19亿元(前值分别为25.95亿元、35.78亿元),2018-2019年EPS为1.5元、1.8元,综合考虑可比公司估值(图6,2018年平均PE25X)、公司龙头地位、资产注入预期,我们认为给予2018年35X-36X估值较为合理,下调目标价至52.5元-54元(前期目标价为61.00元-64.00元),调整评级至增持评级。 风险提示:单银幕产出下滑超出预期,非票房收入占比提升不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-04-30 -- -- -- -- 0.00%
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事件:披露2017年报及权益分配方案。根据2017年报,公司营收132.29亿元,同比增长18.0%;归属上市公司股东净利润15.16亿元,同比增长10.9%;扣非净利润12.4亿元,同比增长7.4%。经营活动现金流量净额19.9亿元,同比增3.1%。公司拟以11.74亿股为基数,每10股派发现金红利2元,共计2.35亿元,并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 投资要点: 业绩符合预期,广告、卖品等非票业务拉动利润增长。2017年业绩符合前期预告。全年国内观影人次1.85次,增长15.6%。观影收入83.3亿元,同比增长10.76%;广告收入24.0亿元,同比增长41.9%;卖品收入18.1亿元,同比增长36.3%;其他收入6.9亿元,同比增长3.1%。相比2016年,非放映业务营收占比由33%提升至37%,非放映业务毛利贡献由64.4%提升至76.3%。其中卖品业务收入增速高于观影人次增速,与Costa战略合作及衍生品开发带动人均收入增长约30%。广告业务收入增速略高于银幕数增速,单银幕产出稳定增长。 影院终端快速扩张,利润率承压。年末国内影院数463家,同比增33%;银幕数4134个,同比增31%,明显高于11%的国内票房增速。国内按年末银幕数计算的单银幕票房产出为150万,较2016年下滑24%,造成放映业务毛利率同比下滑5.3pct,综合毛利率下滑1.9pct。 同时由于广告等非放映业务营业费用较高,销售费用率为7.2%,同比增长1.0pct。公司扣除其他收益后的营业利润率12.7%,同比减少1.2pct。 2018年资本性开支及有望减少,实施精细化管理。公司2017年购置固定资产、无形资产和其它长期资产支付现金17.5亿,较2106年15.0亿增长15%。同时获取国内影城并购投资14.9亿。公司2018年将保持较快发展速度,新增影城目标不低于100家,但我们判断银幕增速降下滑至25%以下。公司2017年已减慢外延并购节奏,2018年将对影城实施差异化、精细化管理,以应对市场竞争加剧带来的经营风险,提升盈利能力。 推动影视娱乐生态圈建设。公司继续推进万达影视重大资产重组,有望延伸至制片、发行、游戏、版权开发等娱乐内容产业链,并与前期引入的文投控股及臻希投资(阿里巴巴关联方)在影片投资、发行、在线票务、广告、衍生品、线下实景娱乐等领域展开合作,利好非票房收入持续增长。 维持“增持”评级。考虑到公司重大资产重组仍在进行中,我们维持公司2018-19年归母净利润18.39亿/22.69亿的盈利预测,新增2020年净利润预测27.04亿,对应当前股本EPS分别为1.57/1.93/2.30元,对应PE分别为33/27/23倍。公司有望受益行业龙头整合及影视娱乐全产业链布局联动。维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-04-17 -- -- -- -- 0.00%
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一、事件概述 4月10日,公司发布2018年3月经营简报。2018年3月,公司实现票房7.9亿元,观影人次1,974.2万人次。2018年1-3月累计票房29.6亿元,同比增长30%,累计观影人次7,128.8万人次,同比增长32%。 二、分析与判断 2018Q1公司票房稳定增长,经营规模稳定扩张 2018Q1公司累计实现票房29.6亿元,同比增长30%;累计观影人次7,128.8万人次,同比增长32%,整体业绩实现稳步增长。截止2018年3月31日,公司拥有已开业直营影院535家,4,726块银幕。其中,2018Q1新增直营影院19家,银幕数191块,经营规模稳步扩张。分月份看,公司1-3月分别实现票房8.2亿(-1.32%)、13.5亿(+27.3%)、7.9亿(+30%)。3月受电影市场淡季影响收入出现环比下滑,但相比去年同比增长30%,经营业绩表现优异。 2017年公司营收及净利润实现双增长,布局全球全产业链,协同效应显著 公司2017年业绩快报显示,2017年公司实现营业收入131.9亿元,同比增长17.69%。其中非票收入51亿元(+31%),占比39%;实现归母净利润15.06亿元,同比增长10.22%。经营方面,2017年公司实现票房87.8亿,同比增长15.7%;观影人次2.1亿,同比增长16%;会员数量突破1亿,直营影院516家,银幕数4,571块。 加速全球电影全产业链布局。近两年,公司收购世贸影城、大连奥纳、广东厚品等影院,提高国内影院市场份额;全资收购澳大利亚第二大院线运营商Hoyts,进军海外放映市场;全资收购慕威时尚,增加影片投资和宣传推广业务;全资收购时光网,补充在线票务与正版衍生品业务;入股博纳影业,扩大院线尤其是IMAX影厅规模,并涉足电影制作领域。多项举措布局海内外电影产业链,协同效应贡献业绩高增长。 三、投资建议 万达作为国内最大的院线公司,今年的票房市占比12.95%,领先可比公司,未来有望持续受益于电影市场的高速增长,预计2017、2018、2019年基本每股收益为1.28、1.57、1.85元,对应的PE分别为41X、33X、28X。 四、风险提示 1、票房收入不及预期;2、行业竞争加剧;3、市场监管趋严。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-02-08 -- 86.00 65.26% -- 0.00%
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Wanda Film announced that Alibaba Group Holdings Ltd (BABA.N) and CulturalInvestment Holdings Ltd (600715.SS) jointly invested a total of RMB7.8bn (for a12.77% stake ) in Wanda Film Holding. Details are as follows:A total stake of 12.77% was acquired at RMB51.96 per share. Alibaba will invest RMB4.68bn (for a 7.66% stake ) to become the secondlargestshareholder in Wanda Film. Cultural Investment will invest RMB3.12bn (for a 5.11% stake) to becomethe third-largest shareholder in Wanda Film. Wanda Group is still the controlling shareholder of Wanda Film, holding48.09% of total shares. Wanda Film was suspended from July 2017, at a closing price ofRMB52.04. Theaters of Culture Investment will join Wanda's theater chain. Wanda will delegate pre-movie advertisement of all the theaters toCulture Investment. Alibaba and Wanda will cooperate on movie distribution/investment/online ticketing platform/movie derivative products.
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-02-08 -- -- -- -- 0.00%
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战略合作伙伴文投控股拥有影院、影视投资、游戏、艺人经纪多元产业资源。根据文投控股公告,公司与文投控股签订《战略合作协议》,合作期限为5年,合作内容包括(1)院线加盟:文投控股促成旗下所有影院加盟万达院线。(2)映前广告:文投控股促成万达电影关联方独家全权代理旗下所有影院映前广告业务。(3)影片投资、发行、放映:双方相互开发未来拟主控投拍的境内外影片片单,相互有权参与投资发行对方主控投拍电影。(4)影院设备管理运维。(4)线下实景娱乐:开发IP内容植入线下实景娱乐项目。(6)联合股权投资。 阿里发行、线上票务、广告等资源雄厚,扩充公司线上资源。公司与阿里巴巴集团在电影发行、影片投资、在线票务、广告、衍生品推广等方面进行合作,包括电影宣发、主投主控影片投资,以及在线票务、广告、衍生品领域的资源共享。根据阿里影业公告,阿里影业2017年上半年营收达10.62亿元,同比高增313%,其中互联网宣发收入9.14亿元。根据易观智库数据,暑期档淘票票平台线上票务市场份额31%,超越猫眼电影,排名第一。 放映、广告等业务规模进一步扩大,减轻对大股东商业地产业务依赖度。根据猫眼数据,耀莱影投下属影院92家,约相当于公司现有国内影院数的20%,2017年全年实现票房8.55亿,在全国影投中排名第八。多数影城位于一二线城市繁华地带,北京五棵松影院为全国票房和观影人次最高的单体影院。在公司相继与耀莱、博纳、CGV等国内一线影院及影视投资公司签订合作协议,利好公司在商业地产扩张速度减缓的情况下,以轻资产模式延伸产业链,充分发挥自身在影院经营、映前广告、衍生品领域的优势,实现规模扩张。 缓解大股东资金压力。上周,大股东关联方万达商业转让14%股份,引入340亿元战略投资,腾讯、苏宁、融创中国及京东作为战略投资者。此次万达投资转让万达电影12.77%股权,一方面具有打通娱乐产业资源、打通线上线下场景的战略意义,另一方面,可进一步缓解大股东资金压力,利好上市公司经营稳定性。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2017-19年归母净利润15.14亿/18.39亿/22.69亿的盈利预测,对应EPS分别为1.29/1.57/1.93元,对应2017-19年PE分别为40/33/27倍。引入文投控股及阿里两大实力雄厚的投资者,有助于公司进一步绑定产业优质资源,强化线上布局。维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-02-08 -- -- -- -- 0.00%
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公司动态事项 公司发布公告称,公司控股股东万达投资将以51.96元/股的价格分别转让总股本的5.11%给文投控股出资设立的有限合伙或信托制基金,转让总股本的7.66%给杭州臻希投资管理有限公司。 事项点评 强强联合,优势互补。 万达电影目前拥有中国规模最大的电影院线,已形成电影放映、发行、广告、时光网平台、游戏等业务板块。2017年营业收入132亿元,会员数量突破1亿;拥有直营影院516家,4571块银幕,约占全国电影票房市场14%的份额。此次股权转让,阿里巴巴出资46.8亿元、文投控股出资31.2亿元,完成后将分别成为万达电影第二、三大股东,万达集团仍为万达电影控股股东,持股比例降至48.09%。 阿里巴巴文化娱乐集团旗下包括阿里影业、优酷、UC、阿里音乐、阿里文学、阿里游戏、大麦网等业务版块,其中阿里影业是以互联网为核心驱动,拥有内容生产制作、互联网宣传发行、IP授权及综合运营、院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台,淘票票是国内最大的在线票务平台之一。根据协议,阿里巴巴和万达电影将基于双方在文娱产业丰富的资源和电影消费场景方面的优势展开全方位战略合作。 文投控股是北京市国有企业,为首都文化创意产业核心投融资平台,围绕北京全国文化中心建设,通过市场化的投融资与资本运作,推进北京市文化创意产业提升发展。文投集团在电影产业已投资耀莱影城、怀柔影视基地、环球影城等项目。文投控股将与万达电影在院线加盟、影院广告等业务方面开展全面合作,文投集团利用丰富的土地和旅游资源与万达集团开展文化旅游合作。 新引入的两家战略投资者将利用自身优势与万达电影开展全面战略合作。同时三家企业承诺所持万达电影股票至少锁定两年。我们认为此次两家战略投资者与万达电影业务之间存在互补效应,长期利好公司发展。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为1.312、1.644元,以停牌时价格52.04元计算,PE分别为39.66倍和31.66倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司是国内院线行业龙头,拥有先进的连锁院线管理服务模式,此次引入战略投资者有利于优势互补。当前国内电影行业仍处于快速成长期,相关龙头公司将持续分享行业增长带来的利润。我们认为2018年整体票房有望保持15%以上的增长,看好公司长期发展战略,维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-01-12 -- -- -- -- 0.00%
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事件:公司公布2017年度经营简报,2017年公司实现营业收入132亿元,同比增长18%,其中非票房收入51亿元,占营业收入39%,同比增长31%。2017年公司实现票房合计87.8亿,同比增长15.7%,观影人次2.1亿人次,同比增长16%。截止2017年底,公司直营影院516家,4,571块银幕。 投资要点: 2017年营收基本符合预期,2018年有望受益影院经营拐点。公司2017年营收132亿,和我们估计的135亿基本相符,四季度单季实现营收约30.1亿元,较去年同期增长约8.8%,增幅略低于预期。公司2017年票房收入同比增长约15.7%,略高于全国票房大盘14%的增速,放映业务整体稳定。我们预计2018年中旬全国银幕增速有望与票房增速持平,院线行业迎来单屏收入向上拐点,利好影院利润率提升。 非票房收入同比增长31%,占比提升至39%,超出预期。根据公告,2017全年非票房收入达51亿,同比增长31%,超出我们之前非票房收入48亿的预期。非票房收入占营收比重从去年的33%上升至39%,主要原因是广告及卖品业务大幅增长,公司先后与博纳、CGV等影投签订合作协议,获取合作方影城广告渠道资源。我们估算公司放映业务毛利率约15%-17%,而非票房收入相关业务毛利率接近60%。非票房收入提升将改善公司盈利水平,考虑到公司与合作方映前广告合约仍在推进,且时光网、Propaganda等子公司仍有整合空间,判断非票房收入增长具备持续性。 四季度加速银幕扩张,利好后续市占率提升。公司2017年全年新增影城115家,银幕1005块,增幅分别为28.7%/28.3%,基本符合我们新增银幕数900-1000块的预期,略高于全国银幕数18%的增速。2017年四季度新增影城28家,新增银幕约350块,增量较之前季度提升,在客流培育期过后,有望在2018年带动公司市占率提升。未来公司一方面持续依赖万达商业拓展影院,另一方面每年有不少于30家的非万达物业影院扩张计划。 持续推进万达影视重组。根据公司全景网投资者交流公告,公司仍在进行重大资产重组的准备公司,标的万达影视业务包括电影、电视剧投资、制作及发行,以及网络游戏发行运营,不包括前期亏损的传奇影业。2017年6月万达影视与腾讯影业、腾讯游戏、阅文集团共同成立合资公司,进行网文IP《斗破苍穹》版权开发。此次资产重组项目利好公司影视娱乐产业链从影院经营向制片、发行延伸,实现影剧、影游联动。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2017-19年归母净利润15.14亿/18.39亿/22.69亿的盈利预测,对应EPS分别为1.29/1.57/1.93元,对应2017-19年PE分别为40/33/27倍。公司有望受益院线行业单银幕产出拐点向上,万达影视重组利好公司影视娱乐全产业链布局。维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-11-01 -- -- -- -- 0.00%
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三季度业绩略低于预期,原因是行业整合期毛利率下行,以及前期收购子公司带来的费用上升。前三季度归母净利润增速10.29%,与前期业绩预告0%-20%的增速相符,考虑到第三季度非经常性损益包含1.08亿交易性金融资产相关投资收益,单季度扣非净利润同比减少14.91%,表现略低于预期,我们判断原因有(1)即国内电影市场处于底部修复阶段,影院投资建设速度快于票房增长,造成放映业务毛利率下降;(2)前期收购的时光网、Propaganda等公司仍处于整合期,造成管理费用/销售费用同比增长33.4%/65.5%。 非票房收入占比提升至36%。根据公司经营简报,1-9月累计票房65.2亿元,同比增长13.2%;累计观影人次1.55万,同比增长9.7%。计算三季度票房收入约22.9亿元,同比增长约23%,略低于全国票房大盘增速。公司前三季度非票房收入约36.7亿元,同比增长约37%,占总营收比重由去年的33%上升至36%。相继与博纳、CGV等影投签订合作协议,未来以影院渠道作为流量入口,依靠广告及衍生品业务实现盈利增长。 三季度毛利率较去年同期下降2.1pct,三费费率较去年同期上升,体现新业务整合压力。 三季度单季综合毛利率为28.5%,较去年同期下降2.1pct,我们判断原因有(1)单银幕产出下降造成放映毛利率下降;(2)广告业务模式由纯自营渠道转向自营与代理结合,造成成本上升;衍生品销售额增加,但毛利较低。三季度销售/管理费用率分别为5.1%/10.3%,较去年同期上升1.4/0.5pct,主要原因收购取得的子公司管理及销售费用较高。三季度财务费用2.1%,较去年同期上升0.8pct,主要原因是银行贷款增加。 资本性开支增加,未来轻资产模式扩张。根据公司经营简报,公司三季度新增影城33家,新增银幕200余块。年初至今新增影城87家,新增银幕约650块,基本符合全年增加900-1000块屏幕的预期。前三季度构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为13.35亿元,较去年同期增加3.8%,主要为影城建设及更新投入;投资支付现金8.59亿,较去年同期下降56.3%,表明外延投资节奏减缓。在传统自建影城模式之外,公司拥有轻资产加盟项目储备,未来有望以较低成本扩张院线网络。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司三季度业绩略低于预期,我们下调公司2017-19年归母净利润预测至15.14亿/18.39亿/22.69亿(原盈利预测为17.9亿/23.3亿/29.1亿元),对应EPS分别为1.29/1.57/1.93元,对应2017-19年PE分别为40/33/27倍。公司拟通过发行股份方式购买控股股东持有的万达影视100%股权,强化“制片-发行-院线-营销-衍生品开发-主题乐园”产业链布局。维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-09-05 -- -- -- -- 0.00%
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事项点评 业绩符合预期,非票房占比持续提升。2017年上半年,国内电影市场实现票房254.6亿元(不含服务费),同比增长3.5%,观影人次7.8亿,同比增长7.7%,票房增速持续放缓。公司实现票房43.3亿元,同比增长8.02%,观影人次10,055.6万人次,同比增长4.05%。上半年,公司实现非票房收入23.8亿元,非票房收入占营业收入比重达到36%,占比持续提升。2017年上半年公司新增影城54家,新增银幕436块,影城发展保持较快增速。截止2017年6月30日,公司拥有已开业影院455家,银幕4000块。 加快影城发展速度,保障公司未来发展。上半年,公司继续通过自建及收购等方式,加大影城发展力度,努力提升市场占有率。中国电影市场有票房产出的影院共计约8300家,其中新增影院841家,新增银幕约4960块,公司上半年新增影城54家,开店速度超过全国平均水平。公司计划以5家子公司持有的23家影院未来特定期间经营票房收益作为底层资产,发行不超过20.40亿的资产支持证券产品。 继续推进“会员+”战略。2017年上半年,公司会员数量超过9,000万人,较上年同期增长50%,消费占比超过90%,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件。公司“会员+”战略得到了切实推进,继续加强广告传媒、电影整合营销、在线直播、衍生品等业务建设。公司广告收入快速增长(+58.73%),卖品收入稳中有升(+21.30%),衍生品收入逐步增加,公司市场竞争力不断增强,生态圈建设成效显著。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:电影票房下滑风险;市场竞争风险;影院物业租赁风险。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级。预计公司17、18年实现EPS为1.383、1.737元,以收盘价52.04元计算,动态PE分别为37.64倍和29.96倍。传媒行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为32.91倍和25.86倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司是国内院线行业龙头,拥有先进的连锁院线管理服务模式。当前国内电影行业仍处于快速成长期,相关龙头公司将持续分享行业增长带来的利润。我们推荐有连锁影院管理能力并且能打通产业链上下游的平台型公司。受益于《战狼2》对于暑期档票房的拉动,我们认为下半年整体票房有望保持15%的增长。我们看好公司长期发展战略,维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-09-04 -- 53.00 1.84% -- 0.00%
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2017年1-6月,公司实现营收66.15亿(+15.6%);归母净利润8.87亿(+10.3%);归母扣非净利润8.32亿(+6.8%);Hoyts实现净利润1.78亿(+32.9%);对应国内业务净利润约7.09亿(+5.7%),上半年业绩符合此前预期。预测1-9月归母净利润11.46至13.75亿,同比增长0%至20%。 营业收入:非票收入占比提升至36%,终端扩张维持高速。1-6月份国内票房合计约34.5亿,同比增长5.5%,市占率约13.5%,同比小幅提升。上半年非票房收入23.8亿,同比增长31.0%,非票收入占比提升至36%,相比2016年底提升约3pct。截至6月底,公司已开业影院455家,4,000块银幕,公司此前计划2017年新增影城100-150家,银幕900-1300块,从上半年扩张情况看,完成影城扩张计划无悬念。 盈利能力:各项指标相比2016年底逐步企稳。上半年公司毛利率和净利率分别为33.0%和13.4%,同比小幅下降。其中,放映业务、广告业务和商品销售业务毛利率分别为16.0%、63.5%和58.9%,同比分别下降2.2、10.7和4.2pct。上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.2%、6.8%和1.3%,分别同比提升1.7、0.8和-0.2pct。费用率提升主要由于公司运营影城数量增加,并且收购公司增多。而与2016年底相比,公司毛利率以及各项费用率指标均逐步企稳。 拟发行ABS拓宽融资渠道,加快各项业务发展。公司公告拟作为借款人参与有资质的计划管理人设立的信托受益权资产支持专项计划,以特定影院未来特定期间的电影票房收入作为底层资产,发行资产支持证券进行融资,融资规模不超过20.4亿元。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS为1.47、1.77、2.30元(原预测为1.50、1.95和2.55元,由于整体票房回暖程度较低,下调盈利预测)。在可比公司基础上给予2017年36倍估值,对应目标价53元,维持”买入”评级。 风险提示 优质片源供给不足风险、市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-09-04 -- -- -- -- 0.00%
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事件:公司公布2017年半年度报告,上半年公司实现营业收入66.15亿元,同比增长15.60%;归母净利润为8.87亿元,同比增长10.26%;扣非归母净利润8.32亿元,同比增长6.79%;经营活动现金流量净额8.87亿元,同比下降17.95%。 投资要点: 业绩基本符合预期,非放映收入占比由33.8%提升至36%,拉动业绩增长。半年报净利润增速10.26%,与前期业绩预告0%-20%的增速相符,符合市场预期。公司业务变动符合我们今年3月发布深度报告时的判断,即国内电影市场处于底部修复阶段,影院投资建设速度快,单银幕产出持续下滑,公司具备“放映+广告+内容+衍生品”的平台型商业模式,对票房依赖度持续降低,经营能力较同业领先。 观影变成流量入口,依靠广告及衍生品业务实现高增长。上半年观影收入达42.32亿元,同比增8.43%;广告收入10.86亿元,同比增58.73%,商品销售收入8.57亿,同比增长21.30%。根据艺恩智库统计,上半年国内累计票房271亿,同比增长10%,扣除电商服务费实际增速2%。公司国内院线上半年票房增速约5.6%,市场占有率约13.3%,和去年同期基本相当。公司去年年末组建万达传媒,今年相继与博纳、CGV等影投签订合作协议,未来强化映前广告代理业务,并与时光网等平台合作衍生品开发,持续拓展非放映业务。 毛利率下降,管理及销售费用率上升,系业务结构调整所致,不代表公司经营能力下滑2017上半年毛利率为32.95%,同比下降0.5个百分点,其中观影业务毛利率16.0%,同比下降2.2个百分点,主要是国内市场单银幕产出下降,符合我们的预期;广告业务毛利率63.5%,同比下降10.7个百分点,主要由于广告业务模式有所变化,渠道代理比重增加;商品销售业务毛利率58.9%,同比下降4.2个百分点,主要由于衍生品销售比例增加。从毛利角度计算,广告业务贡献毛利6.90亿,商品销售业务贡献毛利5.05亿,分别同比增加49%/3%,体现公司新业务开拓成果。上半年销售/管理费用率分别为6.3%/6.8%,较去年同期上升1.7/0.8个百分点,主要原因是去年同期放映收入占比较高,而广告、衍生品等业务费用率相对更高,属于正常变动。 未来轻资产模式扩张,拟整合大股东影视、游戏等资源。2017年上半年公司新增影城54家,新增银幕436块,扩张速度基本符合我们全年新增1000块银幕的预期。在传统依托万达商业地产自建影院模式外,公司还将通过收购成熟影院及轻资产加盟模式扩张。公司已公告拟通过发行股份方式购买控股股东所持有的万达影视传媒有限公司100%股权,强化“制片-发行-院线-营销-衍生品开发-主题乐园”产业链上下游布局。 维持盈利预测和“增持”评级。公司上半年业绩符合预期,未来持续受益院线行业整合和影视娱乐全产业链开发。我们维持公司2017-2019归母净利润17.9亿、23.3亿、29.1亿元的盈利预测,对应EPS分别为1.52/1.98/2.48元,对应2017-19年PE分别为34/26/21倍,维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-09-04 -- -- -- -- 0.00%
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万达电影发布2017年中报:2017年上半年公司实现营业收入66.15亿元,同比增长15.60%;实现归属上市公司股东的净利润8.87亿元,同比增长10.26%;扣非净利润8.32亿元,同比增长6.79%;对应每股收益0.76元。 业绩稳步增长:上半年公司实现营业收入66.15亿元,同比增长15.60%;其中实现票房收入同比增长8.02%至43.3亿元,观影人次1.01亿人次,同比增长4.05%;公司上半年实现非票房收入23.8亿元,非票房业务继续保持较快增长,占营收比重持续提升至36%。非票房业务中的广告收入大增65.53%(营收10.86亿),主要系银幕数量增加和新增收购PROPAGANDA公司所致。商品销售收入较同期增长58.89%(营收8.57亿),主要系商品销售规模增加,带动利润增长。 影城持续拓展,持续推进“会员+”战略:2017年上半年公司新增影城54家,新增银幕436块,影城发展保持较快增速。截止2017年6月30日,公司拥有已开业影院455家,银幕4000块。公司积极与知名商业地产开发商开展战略合作,大幅增加项目储备,保障公司终端的快速扩张。围绕“会员+”战略,公司继续加强电影整合营销、在线直播、衍生品、广告传媒等业务建设,其已逐步成为公司重要利润来源。公司会员数量继续保持增长,截止6月末,公司会员数量超过9,000万人,消费占比超过90%。随着“会员+”战略持续推进,公司生态圈建设成效明显。 盈利预测:我们调整之前的预测,预计2017-2019年公司净利润分别为17.89、19.85、23.12亿元,对应的EPS分别为1.52、1.69和1.97元,按照停牌前收盘价52.04元计算,动态PE分别为34.2X、30.8X和26.4X,鉴于公司目前筹划重大资产重组停牌中,我们暂时下调至“审慎推荐”的投资评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-08-31 -- -- -- -- 0.00%
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收入、利润双增长,费用同步增加。公司发布 2017年半年度报告,上半年实现营收66.15亿,同比增长15.60%;归母净利润为8.87亿,同比增长10.26%;扣非归母净利润8.32亿,同比增长6.79%;公司EPS 0.76元,同比增长10.26%。费用端来看,销售费用4.16亿(YOY+59.65%),管理费用4.47亿(YOY+30.06%),二者费用增加是收购公司数量增加和运营影城增加所致。 多项指标仍保持全国第一,影城扩张增速较快。2017H1公司观影收入42.32亿(YOY+8.43%),毛利率16.03%(YOY-2pct),因非票业务增长,该业务占总营收比重下降4pct。其中公司实现票房43.3亿元(+8.02%),观影人次1亿多(+4.05%)。2017H1公司拥有已开业影院455家,银幕4000块,新增影城 54家,新增银幕436块,影城发展保持较快增速。公司募集资金用于“影院建设”未达预期效应因放映设备由购买变更为租赁方式,结余资金将用于2017年影院建设。 非票收入逐步提升,广告业务成本大幅增加拉低毛利率。公司实现非票房收入共计23.8亿元,占营业收入比重已达到36%。2017H1非票收入构成中广告业务营收10.86亿(+58.74%),一是银幕数量增加,二是新增收购PROPAGANDA 公司;商品销售营收8.57亿(+21.30%),2017H1公司会员数量超过9000万人,消费占比超过90%。而广告收入和商品销售毛利率分别下降11个pct 和4个pct,主要因广告规模增加和业务模式变化导致广告业务成本(+124.43%)大幅增加。 投资建议与评级:公司预计2017年1-9月归母净利润11.46亿-13.75亿,同比增长0-20%,此外,社保基金持有公司680万股,公司尚处于停牌期,结合中报利好业绩我们预计公司2017-2019年归母净利润为16.06亿、19.86亿和26.1亿,EPS 为1.37元、1.69元、2.22元,对应PE 为38倍、31倍和23倍,给予“买入”评级。 风险提示:电影行业增速放缓;影院扩张收入回笼有较长周期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-07-06 -- -- -- -- 0.00%
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1.1-6月公司实际票房同比增长5.42%,已开业影院累计达455家,银幕累计4000块 公司6月实现国内票房5.21亿,若按去年同口径(去掉服务费)计算,国内票房应为4.95亿,同比下降18.72%,比全国6月的平均降幅5.17%低13.5个百分点。 公司17年1-6月国内累计票房为36.26亿,不含服务费的实际票房达34.45亿元,同比增长5.42%,累计观影人次达 8801万人次,同比增 5.91%。具体情况如下 (1)国内票房: 1)6月单月:去年同期《魔兽》基数高、上半年银幕增速较慢,导致6月票房增幅再次低于大盘 根据艺恩数据,公司6月国内票房为5.21亿(不含服务费为4.95亿),同比下降18.72%,比全国的同比降幅5.17%低13.5个百分点,是继5月之后第二次票房增速低于全国水平。主要是以下两个原因导致: A.16年6月公司给《魔兽》排片高,票房基数高: B. 上半年银幕增速低于全国水平: 2)17年累计票房:前6月累计票房增速5.4%,比大盘高出近2个百分点 公司17年1-6月国内票房达36.26亿元,不含服务费为34.45亿元,同比增长5.4%,比全国的平均增速3.53%高出约2个百分点,这主要是公司平均票价相对平稳而全国平均票价下降明显。 3)6月票房市占率略有下降,但总体市占率仍不断提升 公司6月票房市占率继续呈现下滑趋势,下滑了5个百分点。主要原因与票房增速低于全国一样:去年6月上映的《魔兽》由于高排片形成高基数,以及上半年较慢的银幕增速。但公司1-6月的总体市占率是提升的。我们判断,随着新增银幕集中在下半年释放,公司的市占率将会继续攀升。市占率的上升,得益于公司院线扩张,以及定位高端影城所契合的消费升级趋势。 3.投资建议: 公司5月与博纳影业展开战略合作,开启了双方强强联合的序幕,公司在银幕扩张、广告代理上可迅速提高市场份额,未来双方在影片上合作,更可开启广阔的想象空间。 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。公司于5月正式更名为“万达电影”,可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,最终建成院线“终端平台、传媒营销平台、影视 IP 平台、线上业务平台、影游互动平台”五大业务平台。 随着17年票房的整体回暖、公司市占率的提高,考虑到非票收入占比的快速提升,我们预测公司2017-2018年归母净利润为18.56/24.72亿元,EPS为1.58/2.10元,对应PE33/25倍,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 电影市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名