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万达电影 休闲品和奢侈品 2019-09-23 17.18 -- -- 17.60 2.44% -- 17.60 2.44% -- 详细
受到电影市场整体票房增速放缓、扩屏带来单银幕产出下降以及内容项目不足影响,万达电影业绩短期承压。万达电影2019年上半年实现营收75.6亿元,同比下降11.18%,归母净利润5.24亿元,同比下降61.88%,扣非后净利润5.04亿元,同比下降40.65%,万达影视19H1开始并表,由于是同一控制人下资产合并,同比已为追溯后同口径数据。其中万达影视19H1实现营收5.44亿元,同比下降53%,净利润3250万元,同比下降93%。 扩张期单银幕产出下降,非票业务受到宏观经济和观影人次影响有所下滑。2019年上半年,公司实现票房49.7亿元,同比下降0.97%,观影人次1.08亿,同比下降9.36%,其中国内票房41.7亿元,同比下降0.1%,观影人次0.97亿,同比下降6.2%。境外票房8亿元,观影人次1071.52万。财务数据上,19H1公司观影业务实现营收46.57亿元,同比下降3.7%,毛利率6.07%,同比下降8.4pct。非票方面,19H1公司广告+卖品收入占院线业务收入比为29.5%,同比略降1pct,但依然保持较高占比水平。 在影城运营方面,万达继续保持全国领先地位。19H1公司新增直营影城25家,截止2019年6月30日,公司拥有已开业直营影城617家,银幕5487块。公司旗下拥有IMAX银幕321块、已开业杜比影院41家。2019年上半年万达累计票房市场占有率为13.6%。 万达影视首次并表,19年内容有限,关注后续项目表现。万达影视19H1电影营收2.38亿元,同比下降70.14%,上半年无主控项目发行,18年同期有《唐人街探案2》高基数;电视剧19H1营收9364万元,同比增长362%,去年同期无新剧销售;游戏19H1营收2.13亿元,同比下降40.96%。19年下半年,公司主投或参投影片包括《沉默的证人》(已上映)、《全职高手之巅峰荣耀》(已上映)、《误杀》、《烈火英雄》(已上映)、《中国机长》等。电视剧《空降利刃》、《激荡》、《大时代》、《最好的时代》、《隐秘而伟大》等预计下半年播出。游戏储备IP包括圣斗士星矢、七龙珠、葫芦兄弟、关于我转生变成史莱姆这档事、闪之轨迹、海底小纵队等。 投资建议:由于上半年全国电影市场票房表现乏力,以及内容监管趋严,公司上半年业绩承压;行业层面看,《哪吒》提振暑期档证明观影需求仍在,电影市场不必过度悲观,但院线单银幕产出预计全年仍为下行趋势。万达作为行业龙头,运营效率仍高于行业,并通过优化管控等提升竞争力,我们继续看好公司长期价值,建议继续关注单银幕产出、市占率变化以及影视项目上线节奏。由于万达影视开始并表,并考虑19年影视项目情况,我们调整公司19-21年净利润为13.37亿/17.61亿/19.60亿元(前值为13.56亿/14.41亿/15.73亿元),维持买入评级。 风险提示:电影市场增速放缓;影院经营单银幕产出下降;宏观经济变化影响广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期;商誉减值风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-08-27 14.70 -- -- 17.56 19.46%
17.60 19.73% -- 详细
上半年院线票房及观影人数双降拖累业绩。 上半年全国电影市场票房311.7亿元(剔除服务费为287.5亿元),同比减少2.7%,观影人次8.1亿,同比减少10.3%。公司实现票房49.7亿元,同比减少0.97%,观影人次1.08亿,同比减少9.36%,整体与行业持平。受院线票房收入下降、单银幕产出下滑等因素影响,公司上半年业绩低于此前预期。 公司延续此前的扩张策略,截至上半年末,公司拥有已开业直营影城617家,银幕5,487块,其中国内影城563家、银幕5,015块,境外影院54家,银幕472块。公司旗下拥有IMAX银幕321块、已开业杜比影院41家。上半年新开影院多数处于培育期,新建影城总体收益低于规划预期。 上半年影视剧业务方面未有重磅产品。 万达影视主导或参与出品并计入2019年半年度票房收入的包括《飞驰人生》、《熊出没6》、《反贪风暴4》、《过春天》、《人间喜剧》、《绝杀慕尼黑》等多部影片。由于万达影视主投、主控影片较少,部分影片票房低于预期,整体业绩较去年同期出现较大幅度下降。下半年公司储备项目较多,包括主投或参与投资制作的《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》、《误杀》、《烈火英雄》、《中国机长》等影片,及《空降利刃》、《激荡》、《大时代》、《最好的时代》、《隐秘而伟大》等多部剧集。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:电影票房下滑风险;市场竞争风险;影院物业租赁风险。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级。 预计公司19、20年实现EPS为0.662、0.780元,以当前股价计算,PE分别为23.04倍和19.55倍。公司估值低于wind电影与娱乐行业的平均值。 公司是国内院线行业龙头,拥有先进的连锁院线管理服务模式,当前国内电影行业仍处于成长期,相关龙头公司将持续分享行业增长带来的利润。我们看好下半年电影市场回暖及公司的影视产品储备,看好公司长期发展战略,维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-08-26 14.70 15.67 3.16% 17.56 19.46%
17.60 19.73% -- 详细
2019H1归母净利5.24亿元,符合市场预期,维持增持评级 公司8月20日发布2019年中报,19H1营收75.64亿,同减11.18%;归母净利5.24亿,同减61.88%;扣非归母净利5.04亿元,同减40.65%。业绩在业绩预告中部区间,符合市场预期。2019年5月公司完成对万达影视的收购。我们下调2019-2021年盈利预测至13.03/15.61/17.33亿元,EPS为0.63/0.75/0.83元,参考可比公司19年PE估值区间17X-23X,考虑到公司全产业链布局和行业龙头地位,给予一定估值溢价,我们认为给予19年PE估值25X-26X比较合理,对应调整目标价为15.67元-16.3元,维持增持评级。 业绩下滑主要由于放映业务下降、万达影视主控电影上映较少影响 19H1业绩下滑受到电影放映业务和万达影视业务两方面影响。电影放映业务方面,公司19H1实现票房49.7亿元,同减0.97%;新增208张银幕,同增4.27%。票房下降而银幕保持增长,导致单银幕产出由上年同期的103万元下降至91万元,放映毛利率下降8pct。此外上半年观影人次为1.08亿,同减9.36%,基于观影人次的卖品收入和广告收入也出现下滑;影视业务方面,18H1万达影视主控电影《唐人街探案2》取得较高票房,而19H1主控电影上映较少,导致电影制作收入下降70.14%;另外游戏业务方面受版号申请管控影响,部分新游戏未能如期上线,营收下滑约40.96%。 电影放映业务展望:受优质内容短期供给不足影响暂时低迷,长线看好 据半年报披露,19H1全国电影市场票房311.7亿元,同减2.7%;观影人次8.1亿,同减10.3%;我们认为电影市场低迷主要由于观众的欣赏标准迅速提升,优质影片供给不足影响,但从长线上看内容精品化将成为趋势,随着电影产业链的健全和自我完善,优质内容的供给将提升,我们对中国电影市场依然长线看好。同时万达院线的各项经营指标均在业内领先,显示其良好的运营经验。我们仍看好公司放映及非票业务的长远表现。 影视业务展望:多部优质影片和主旋律剧集有望为下半年带来业绩增量 电影方面,公司将积极部署优质影片,扩大核心版权运营,主投或参与投资制作的《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》、《误杀》、《烈火英雄》、《中国机长》等影片将于19年下半年上映;电视剧方面,作为公司投资制作的《空降利刃》、《激荡》、《大时代》、《最好的时代》、《隐秘而伟大》等多部主旋律题材剧集预计将于下半年播出,有望为影视业务收入带来增量。 业绩暂时低迷不改龙头地位,看好公司未来发展,维持增持评级 我们认为上半年全国电影票房负增长主要由于优质影片供给不足,短期内此因素难以迅速扭转,我们对全年电影票房的预期下调,因而下调2019-2021年盈利预测至13.03/15.61/17.33亿元(调整前:14.84/18.37/21.48亿元),2019-2021年EPS为0.63/0.75/0.83元。参考可比公司2019年PE估值区间17X-23X,考虑到公司全产业链布局和行业龙头地位,给予一定估值溢价,我们认为给予2019年PE估值25X-26X比较合理,对应调整目标价为15.67元-16.3元,维持增持评级。 风险提示:全国电影票房增长不及预期、万达影视产品效果不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-08-26 14.70 -- -- 17.56 19.46%
17.60 19.73% -- 详细
事件: 1H19公司营收75.64亿,yoy-11.18%;归母净利润5.24亿,yoy-61.88%;扣非后净利5.04亿,yoy-40.65%,预计万达院线归母净利润4.92亿,yoy-5.4%,万达影视1H19利润3250万,yoy-93.16%。2Q19营收36.51亿,yoy-15.27%,归母净利润0.98亿,yoy-88.23%,扣非后净利0.86亿,yoy-73.61%。1H19与快报一致,符合预期。 投资要点: 院线板块:行业低谷叠加影院扩张,放映收入毛利双下滑,非票业务也受观影人次下降影响。1H19公司实现票房49.7亿元(yoy-0.97%),市占率13.6%;观影人次1.08亿(yoy-9.36%),上半年新增直营影城25家、银幕207块,新建银幕75%位于一二线城市;目前已开业直营影城617家,银幕5487块,1H19国内单银幕产出83万,yoy-12%。放映业务收入46.57亿元(yoy-3.7%),毛利率6.1%(yoy-8.4pct);受观影人次下降及广告需求疲软影响,广告业务收入11.38亿元(yoy-7.2%),毛利率65.4%(yoy-2.1pct);卖品收入9.34亿元(yoy-6.4%),毛利率67.4%(yoy+6.6pct)。 万达影视:万达影视并表,电影制片发行及游戏承压,电视剧表现突出。2019年5月,公司重大资产重组实施完成,万达影视1H19贡献利润3250万元。电影制作发行及相关业务收入2.38亿元(yoy-70.14%),主要受2018年上半年《唐人街探案2》取得较高票房且2019年上半年万达影视主控电影上映较少,电影制作行业存在年度内业绩实现的不均衡性所致;因去年同期新媒诚品无新剧销售且得益于本次报告期内台播剧《激荡》和网播剧《从前有座灵剑山》完成发行,电视剧收入较上期增加至9363万元(yoy+362.1%);此外,受游戏行业及版号申请管控的影响,部分新游戏未能如期上线,游戏业务收入2.1亿元(yoy-40.1%)。万达影视承诺2019~2021年度净利润数分别不低于8.88/10.69/12.74亿元,全年完成对赌业绩存在压力。 院线下半年有望边际改善,但需关注制片发行业务的不确定性。下半年电影行业有望迎来边际改善,暑期档票房、人次增速已经转正,国庆档《我和我的祖国》、《攀登者》有望带来较高观影热情;2H18电影票房仅266.1亿元,yoy-0.94%,低基数下2H19有望恢复增长。2019年7月公司可转债项目获得证监会受理,计划2019-2021年新建159家影院,银幕1276块。《胡莱三国3D》等多款自研和独代游戏预计2H19上线,游戏有望恢复。下半年制片及发行储备项目较多,但收益有一定不确定性,万达影视承诺19~21年度净利润分别不低于8.88/10.69/12.74亿元,需关注完成对赌业绩的压力。 投资建议:由于2019年万达影视并表,我们调整18年万达电影年度业绩快报点评的盈利预测,并维持“增持”评级。我们上调公司19/20年预测净利润14.0%/23.5%至14.9/16.2亿,并预测2021年净利润18.5亿,EPS0.72/0.78/0.89元,对应当前股价PE为21/19/17倍。院线龙头地位稳固,低谷期等待行业回暖,维持“增持”评级。 风险提示:商誉减值风险,内容监管风险,院线行业竞争加剧,票房增长不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-08-23 15.40 -- -- 17.56 14.03%
17.60 14.29% -- 详细
19H1业绩概况:实现营业收入75.64亿元,同比下滑11.18%,毛利率同减8.62pct至27.65%。销售费用率同减1.33pct至6.01%,管理费用率同增1.2pct至6.7%,财务费用率同增0.35pct至2.02%。实现归母净利润5.24亿元,同比下滑61.9%,净利率同比减少9.22pct至6.93%。 票房疲软,非票低迷,院线业务加速下行。受票房大盘及观影人次下滑的影响,院线相关业务实现营收70.2亿元(YOY-4.71%),毛利率同减5.89pct至26.87%。其中,观影收入46.57亿元(YOY-3.72%),毛利率6.07%,同比减少8.39pct;广告收入11.38亿元(YOY-7.24%),毛利率65.43%,同比减少2.14pct;卖品收入9.34亿元(YOY-6.4%),毛利率67.43%,同比增加6.63pct。人均广告和卖品收入分别为10.54元/人和8.65元/人,分别同比小幅提升2.21%和3.18%。 头部内容不足拉低影视收入,电视剧业务表现相对突出。影视业务实现营业收入5.44亿元,同比下滑52.62%,毛利率同减19.83pct至37.68%,万达影视贡献利润3250万元。其中,电影制作和发行收入2.38亿元(YOY-70.14%),毛利率34.8%,主要因为去年同期主投影片《唐人街探案2》取得较高票房收入。电视剧收入9363万元(YOY+362.1%),得益于台播剧《激荡》和网播剧《从前有座灵剑山》发行收入贡献。老游戏流水衰减叠加新游戏上线延迟,游戏发行及运营收入同比下滑41%至2.13亿元。 投资建议:票房低迷叠加影视内容小年是导致公司上半年业绩大幅下滑的重要原因,但我们对于电影市场长期繁荣仍持乐观态度。从需求端来看,今年超过40亿票房的国产影片数量超过3部,科幻、动画电影的单片票房天花板显著抬升,观影需求在优质内容催化下快速释放。从供给侧来看,新建增速放缓明显,存量影院加速退出,单银幕产出拐点渐行渐进。万达电影运营效率突出,非票优势明显,全产业链布局在行业拐点到来后有望充分收益。我们预计19~21年归母净利润分别为13.1、20.1和25.7亿元,对应PE分别24.2x/15.9x/12.4x,每股合理价值为17.8元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,票房不及预期,商誉减值风险,内容延迟上线。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-30 18.89 -- -- 19.44 2.91%
19.44 2.91%
详细
公司成立于2005年,是国内院线龙头公司。截止至2018年底,万达电影拥有银幕5279块,同比增长15.49%,市场占有率连续数年排在院线与影投公司第一位,优势明显。公司在单银幕产出、场均人次、上座率、平均票价等院线经营数据上表现出较高的效率。公司在影院的收入结构上较为合理,高毛利率的非票业务收入占比较高,在一定程度上可以对冲放映业务毛利率下滑的影响。 公司收购万达影视,实现全产业链布局。公司通过发行股票的方式以33.20元/股的增发价格共增发3.17亿股,合计105.24亿元的交易对价收购万达影视95.7683%的股权,实现了向电影全产业链的布局,收购完成后,万达电影实现上游覆盖了包括了主营电影、电视剧、游戏等内容的万达影视;中游覆盖了以万达影视参股的五洲发行为主的电影宣传发行业务;下游则覆盖了包括了承担播放渠道功能的国内万达院线以及国外Hoyts影院、主营广告的万达传媒与Propaganda、主营在线票务与周边衍生品的时光网。增发事项已经在5月27日全部完成。 投资评级与盈利预测:2018年国内电影市场票房观影人次分别仅实现8.69%以及5.92%的低速增长;从2019年1-4月的情况看,不论电影票房还是观影人次相比2018年同期均出现了负增长的情况,这也导致公司在2019年第一季度经营业绩大幅下滑。我们认为在国家2020年达到8万块银幕数的既定目标下,影院之间的竞争压力短期难以得到缓解,叠加票房增速下滑,导致单银幕产出走低,万达电影的院线业务短期依然要面临比较大的经营业绩压力。但考虑到公司依托于万达商业地产项目,拥有较低的租金成本以及明显高于行业平均水平的经营效率双重优势,加上现在行业经营压力之下已经有部分影院资金出现退出迹象,预计公司单银幕产出的业绩拐点会在2021年左右出现。相比于北美市场(主要是美国与加拿大)3.7次(男性)/3.4次(女性)的人均观影次数,国内目前人均观影次数仅为1.2次,仍具备较大的增长空间,因此长期看好公司在下游院线业务中的增长潜力。 在不考虑万达影视并表因素的前提下,仍以公司增发前的17.61亿股股本计算,预计公司2019-2021年EPS分别为0.76/0.92/1.07元,按5月28日收盘价18.96元计算,对应PE分别为25.0/20.6/17.7倍。 若以万达影视承诺净利润作为并表参考,以公司增发后20.78亿股股本作为基数,对应2019-2021年全面摊薄EPS分别约为1.07/1.29/1.52元,按5月28日收盘价18.96元计算,对应PE分别为17.72/14.70/12.47倍。 我们看好公司作为院线渠道龙头的地位,在院线行业目前普遍承受较大经营压力的情况下,公司展现出了较强的经营优势,经营效率位于行业头部位置,我们认为公司的市占率仍存在一定的上升空间。同时公司在收购万达影视的过程中也实现了向全产业链的布局,成为国内比较稀少的能够实现链接电影全产业的公司。 由于行业景气度原因造成公司业绩在短期内仍需要承受比较大的压力,加上公司目前商誉较高,存在一定的风险,因此综合考量下首次给予公司“增持”评级。 风险提示:商誉减值风险;电影票房增速不及预期;院线经营效率低下影响业绩
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-29 19.09 -- -- 19.44 1.83%
19.44 1.83%
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万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-06 21.10 -- -- 21.62 2.46%
21.62 2.46%
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万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-02 21.10 -- -- 21.62 2.46%
21.62 2.46%
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核心观点: 2018年公司实现营收 140.9亿元,同比增长 6.49%;归母净利润 12.95亿元,同比下降 14.58%。2019Q1营收同比下滑 6.98%至 39.13亿元,归母净利润 4.26亿元,同比下滑 21.12%。 短期票房不及预期压制利润释放,单银幕产出下滑导致毛利率回落。受电影市场总票房下滑和影院快速扩张带来的成本抬升影响,导致 18Q4和 19Q1的单银幕产出同比下滑 24.10%和 18.40%,单季度毛利率分别下滑 7.66pct和 2.97pct,单季度归母净利润分别下滑 89.45%、21.12%。 非票占比小幅回落,人均卖品、广告贡献纷纷下滑。2018年,非票业务实现收入 50.2亿元(YOY+2.55%) ,非票占总营收的比例下降 1.37pct 至 37%,广告和卖品营收增速均下滑至个位数,人均广告收入贡献 10.96元(YOY-4.1%) ,人均卖品收入 8.12元,同比下降 5.61%。 投资建议:短期来看,国产电影票房疲软,优质进口片持续迭代为今年影市主基调。公司特效厅高覆盖率的聚流效应在进口片大年中将得到凸显,截至2018年底,自营 APP 出票量占比达到 20%,有效降低对第三方平台的依赖。长期来看,公司具备持续扩张能力,4~5线城市票房市占率提升迅速,有望充分享受低线城市观影需求提升和消费升级带来的红利。依托集团强大的商业对接能力和海外运营经验,非票业务将保持行业领先地位。此外,公司重组获批,即将完成电影产业链全覆盖,打通影视剧、游戏等多元变现窗口,提升 IP 资源复用能力。在不考虑重组情况下,我们预计 19~21年公司归母净利润分别为 13.0/14.8/17.0亿元,对应 PE 为 28.9x/25.3x/22.0x;重组方案于 4月 29日获得证监会批文,按照预计增发股本和标的资产 19~21年承诺净利润 8.88/10.69/12.75亿元,算得合并后归母净利润分别为21.9/25.5/29.8亿元,对应 PE 分别为 20.2x/17.4x/14.9x。暂不考虑重组,采用 FCFE 算得目前合理总市值为 488亿元, 折合每股合理价值为 27.72元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,票房市场不及预期,商誉减值风险,补贴退坡。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-01 21.29 -- -- 21.62 1.55%
21.62 1.55%
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受票房增速下滑影响,公司营收增速下降:2018年全国票房609.8亿元(+9.1%),增速放缓,公司作为市占率第一的院线公司,营收随票房大盘增速放缓,2018年公司实现票房95.6亿元(+8.9%),观影人次2.3亿人次(+7.5%),其中国内票房79.8亿元(+10.1%),观影人次2.1亿人次(+7.8%),境外票房15.8亿元,观影人次2,219.9万人次,基本与上年持平。 分板块看:观影收入90.68亿元(+8.81%),毛利率10.33%,同比下降1.73个百分点,广告收入25.20亿元(+5.03%),毛利率68.60%,同比提升1.12个百分点,商品、餐饮销售收入18.69亿元(+3.38%),毛利率59.67%,同比下降0.29个百分点。 影院扩张放缓,单银幕产出降幅收窄,2019年有望看到拐点:截至2018年末,公司拥有已开业直营影院595家(+15%),5,279银幕(+15%),其中境内直营影院541家(+17%),银幕4,807块(16%),市占率13.5%;境外影院54家,银幕472块,市占率22%。公司国内口径单银幕产出166万元,同比下降3%,降幅收窄。影院扩张持续放缓,根据灯塔APP,截至2019年4月24日,我国银幕数62,062块,较2018年末仅增加545块,影院数量增速放缓有利于单银幕产出的提升,折旧摊销费用的降低有利于院线公司毛利率企稳。 加大自有APP投入,进一步提升市占率:公司建立大数据中心,通过大数据分析从行业竞争态势、精准化排片等多个维度,为旗下影院提供经营决策指导;设立用户体验部,进一步深化消费者观影服务,提升客户体验和满意度,2018年公司自有万达电影APP出票占比超20%。2019年公司在万达电影APP上实行《复仇者联盟4》的超前预售,相较第三方票务平台具备时间优势、价格优势,预计取得良好的拉新效果。票补逐渐退场趋势下,影院会员体系优势渐显,龙头院线受益。 内容端整合万达影视,协同效应可期:公司将落实对万达影视在组织架构、人员和业务上的整合,全面升级为一家全产业链公司。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营,2018-2021年业绩承诺为7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。 投资建议:不考虑万达影视的置入,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.81、0.93、1.07元。4月26日收盘价对应PE依次为27.9倍、24.6倍、21.2倍,维持公司增持-A建议。 若考虑万达影视的置入,假设万达影视能够完成业绩承诺,则上市公司2019-2021年备考净利润依次为23.23亿元、26.99亿元、31.65亿元,2019年备考估值为20.3倍。 风险提示:票房不及预期、整合风险、影视剧项目进度不及预期、政策风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-04-30 22.80 -- -- 22.27 -2.32%
22.27 -2.32%
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万达电影 休闲品和奢侈品 2019-04-30 22.80 -- -- 22.27 -2.32%
22.27 -2.32%
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票房大盘影响营收增速,非票收入占比下降。18年营业收入140.88亿元(+6.49%),归母净利润12.95亿元(-14.58%)。观影收入90.68亿元(+8.8%),占收入比重64.37%,毛利率小幅下滑至10.33%;广告收入为25.2亿元(+5.0%),占收入比重17.89%,毛利率小幅上升至68.6%;商品、餐饮销售收入为18.69亿元(+3.4%),占收入比重13.26%,毛利率小幅下降至59.67%。非票业务收入占比有所下降,综合毛利率下降1.77个百分点至30.32%,是归母净利下降的主要原因。 单银幕产出降幅显著低于行业平均,静待行业反转。18年公司国内直营影院541家,银幕4807块(同比增长16.28%),国内影院单银幕产出166.01万元/块(同比下降2.79%),同期全国平均单银幕产出为94.18万元/块(同比下降8.7%),公司相比优势明显;海外影院54家,银幕472块(同比增长8.01%),海外影院单银幕产出334.75万元/块(同比下降4.01%);公司整体单银幕产出181.09万元/块(同比下降5.72%)。 看好系统平台完工后对公司经营管理效率的提升。在建工程同比增长97%,主要源于系统平台建设。我们认为,观影市场进入理性发展阶段,成本控制对院线经营的影响会越来越大,18年公司管理费用率同比下降0.36个百分点至7.65%,看好未来系统平台对公司管理效率和盈利能力的提升。 短期盈利虽有向下阻力,长期看好院线龙头市占率提升空间和影视内容制作带来的业绩弹性。我们认为,受单银幕产出下降影响,院线行业短线承压。考虑到我国院线集中度相对较低,院线龙头市占率或进一步提升,数据上看单银幕产出未来也有望反转。万达影视有条件过会,全产业链运营模式和多元化板块布局有助于增强公司整体业绩弹性。我们整体看好公司中长线发展。 盈利预测:不考虑并购影响,我们预计公司2019-2021年归母净利为13.5亿元、14.74亿元和16.32亿元,对应的EPS分别为0.77元、0.84元和0.93元。考虑万达影视并购,若万达影视在2019-2021年实现业绩承诺,预期2019-2021年公司归母净利分别为22.38亿元、25.43亿元和29.06亿元。万达影视并未正式注入上市公司,我们暂时不考虑并购影响进行估值。考虑到公司作为国内院线龙头,目前仍处于院线扩张和系统平台建设期,业绩存在向上弹性,且万达影视即将注入,有望进一步抬升估值,因此给予公司一定的估值溢价。采用PE估值法,给予公司2019年30-33倍PE,对应合理价值区间为23.1-25.41元/股。我们认为,2019年公司仍会加大影城和系统平台的建设,未来公司资产规模有望进一步加大,采用PB估值法,给予公司2019年3-3.2倍PB,对应合理价值区间为23.52-25.09元/股。结合两种估值方法,我们认为公司合理价值区间为23.1-25.41元,维持优于大市评级。 风险提示:票房增速不及预期,监管政策变化。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-04-29 22.80 26.22 72.61% 22.90 0.44%
22.90 0.44%
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公司2018年归母净利12.9亿元,符合市场预期,维持增持评级公司4月25日发布2018年年度报告,18年营收140.9亿元,同增6.5%;归母净利润12.9亿元,同减14.6%;扣非后归母净利润11.3亿元,同减9%。 业绩与业绩快报持平,符合市场预期。公司拟不进行利润分配。公司收购万达影视已获有条件通过。若考虑万达影视业绩承诺,则2019-2021年备考EPS为1.14/1.4/1.65元,参考可比公司估值、公司龙头地位、全产业链优势,给予一定溢价,我们认为给予2019年PE 估值23X-25X 比较合理,对应调整目标价为26.22元-28.5元,维持增持评级。 业绩下滑主要由于基于长远提升市占率的战略,银幕扩张速度较快18年业绩下滑主要受公司银幕扩张速度较快影响。2018年公司新增708张银幕,同比增长约15.5%;2018年万达票房增速约为11.4%,票房增速小于银幕增速使得单银幕产出下滑,放映业务毛利率下行2pct;2018年万达影院观影人次同比增长约11.6%,增速放缓,基于观影人次的卖品收入和广告收入增速也有所下滑。总体上我们认为万达银幕扩张相对仍保持高速是基于长远提升市占率的战略,短期业绩虽承压但利于长线发展,公司的经营指标在同业内依旧领先,我们仍看好公司放映及非票业务的长远表现。 收购万达影视方案获有条件通过,全产业链龙头已现雏形公司拟向万达投资等20名交易对方发行股份,收购万达影视约95.77%的股权,对价约为105亿元的收购方案获证监会有条件通过。万达影视承诺2018年-2021年净利不低于7.63/8.88/10.69/12.74亿元。万达影视主营电影和电视剧制作、游戏运营和发行业务。我们认为通过并购,公司业务将向全产业链延伸,最大化内容价值;并围绕会员进行生态建设,丰富生态体系的内涵,拓宽公司的发展边界,也有望在业绩上提供较好的弹性。 展望:短期业绩或承压,长线依然看好我们认为公司短期业绩或将继续承压,主要受:1、我们预计2019年全年电影票房增速将在低速区间。根据猫眼专业版,2019年初至今(4月24日)全国不含服务费票房为197.24亿元,同比下降约8%。原因主要在于国产优质内容供给不足,我们认为仍将持续一段时间,对全年票房增长带来压力;2、2018年新建银幕进入成熟运营状态需要时间。但对公司长期业绩我们依旧看好,一方面预计国产优质内容供给不足只是短期现象;一方面据公司年报披露,全国影院关店数量增加,集约化效应开始凸显,将有利于公司的市场地位和票房提升。 万达影视若注入将巩固竞争优势,看好公司未来发展,维持增持评级结合19年全国票房表现,我们调整2019-2020年盈利预测为14.84/18.37亿元(调整前:14.98/17.36亿元),预计21年净利21.48亿元,2019-2021年EPS为0.84/1.04/1.22元。考虑到并购万达影视获有条件通过,我们讨论估值时将万达影视承诺业绩纳入到备考利润,则2019-2021年备考EPS 为1.14/1.4/1.65元,参考可比公司估值(见图6)、公司的龙头地位、万达影视注入后全产业链的优势,可以给予一定的溢价,我们认为给予2019年PE 估值23X-25X 比较合理,对应调整目标价为26.22元-28.5元,维持增持评级。 风险提示:万达影视注入失败、全国电影票房增长不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-03-28 21.54 27.75 82.69% 28.00 29.99%
28.00 29.99%
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推荐逻辑:1)预计2018年之后,电影票房增速10%以下,进入稳定期,万达电影是一超多强格局下的龙头(2012-2018年票房市占率13.1%-14.5%之间),背靠万达集团,具备快速跨区域扩张、聚拢头部合作伙伴、整合大数据的能力,行业洗牌期市占率有望提升;2)万达品牌力突出,在下游具有定价权,2018年其平均票价38.3元,比全国平均水平高5.4元;规模效应使公司在上游的卖品、IMAX采购、分账等方面均有议价权;3)并购万达影视,大幅增厚业绩(4年总计40亿元净利润的业绩承诺),并形成集影视制发放映于一体的全产业链电影娱乐综合性公司;4)2018年,以影视/体育/儿童为主体的万达文化产业集团整体收入692.4亿元,占集团比重32.3%,首超商管、金融、地产成为万达第一大产业,去地产化使得万达文化产业在集团的重要性提升,或获得更多支持。 院线龙头:从2009年开始,公司一直是国内票房市占率第一的院线,市占率有望继续提升。无论是影院数量、质量、票房、卖品占比都居国内行业第一。影院质与量:截至2017年底,公司IMAX银幕257块(占国内IMAX总量的48.8%),是全国拥有IMAX银幕数最多的院线。截至2018年底,公司在国内拥有约540家影院,位于行业前列。票房方面:2018年公司在国内实现不含服务费票房77.4亿元(市占率13.6%),连续10年国内市占率第一。卖品占比方面:全国卖品收入占票价的比例约10-13%,公司为20%,处于领先水平。龙头属性+高经营效率+扩张战略(每年80-100家新建影院速度),公司市占率有望继续提升。 多点开花:收购万达影视后,公司有望在更多的业务领域(电影制发/营销/影视内容)做到行业龙头。公司2018年重启万达影视资产重组方案,计划收购包括电影/电视剧制作、游戏业务在内的万达影视。2017年,万达影视投资影片票房共158亿元,占国内票房28.3%,是国内领先的电影投资制作公司。新媒诚品每年发行2-3部电视剧。互爱互动拥有《胡莱三国》等流水稳定的游戏产品。 背靠万达集团,收购时光网,拥有地产+互联网基因。万达电影2019年计划新开80-100家电影院,其中40-50家在万达广场里,优质的商业广场项目或保证影院在位置/规划/人群/消费等的优势。公司是惟一具备互联网渠道(售票/发行)、自有取票机(数据收集)的院线公司,将依靠大数据能力持续打造电影生态圈。 盈利预测与投资建议。1)考虑并购,2019-2020年备考净利润为23.2/27.3亿元;2)不考虑并购,预计2019-2020年归母净利润为14.3/16.6亿元。给予2019年备考25倍估值,对应目标价27.75元,给予“买入”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-03-06 22.81 -- -- 24.65 8.07%
28.00 22.75%
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万达电影收购万达影视事项获证监会有条件通过。根据公司收购草案: 1)公司将收购万达影视95.7683%的股权,交易价格105.2亿元。 2)收购全部采取发行股份支付,发行价格为33.20元/股,完成后上市公司总股本将增加至20.78亿股; 3)万达影视2018-2021年度承诺净利润数分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。 本次重组过会我们认为一方面标志着公司将成功向泛娱乐平台公司进阶,也表明监管方面对于公司质地的肯定以及发展的支持。另一方面,结合前期世纪华通收购盛大过会,无论是游戏还是影视,连续重组顺利通过也表明传媒在资本层面监管逐渐松动。 公司同时披露18年业绩快报,2018年度实现营收141.0亿元,同比增长6.59%,实现归母净利润12.9亿元,同比下降14.72%,利润位于调整后的业绩预告偏下线。 从单季度分拆看,公司18Q4营收31.96亿元,同比增长5.0%,18Q4净利润2441万元,同比下降90%。 18年整体业绩未达前期预期,主要由于公司旗下影城继续保持增长,而票房增速小于影城和银幕增速,单银幕产出继续下降所致。 2018年万达票房收入同比增长8.9%(国内外加总),影城数(国内外加总)同比增长15.3%。公司18Q4业绩下滑较多,主要由于国内18Q4票房下滑明显。根据艺恩数据,以影投口径统计,万达18Q4国内票房同比下滑7.6%。 投资建议: 根据公司18年业绩快报及后续票房预期,我们调整公司18-20年净利润,由15.63亿元/17.69亿元/20.41亿元调整至12.93亿元/14.22亿元/16.18亿元,同比增速分别为-14.7%/10.0%/13.8%。根据公司收购方案业绩承诺,公司19-20年备考净利润分别为22.73亿元/26.42亿元。 万达作为A股稀缺平台型公司,我们继续看好其长期价值,公司重组获得有条件过会,也驱动万达向综合娱乐平台迈出重要一步。电影行业层面,由于春节档增速不达预期,19Q1及全年票房需关注重点项目是否带来提振,同时也建议关注优质龙头院线的单银幕产出和市占率变化。 风险提示:政策监管风险;电影市场增速波动;宏观经济变化影响观影需求及广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名