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万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-30 18.89 -- -- 19.44 2.91%
19.44 2.91% -- 详细
公司成立于2005年,是国内院线龙头公司。截止至2018年底,万达电影拥有银幕5279块,同比增长15.49%,市场占有率连续数年排在院线与影投公司第一位,优势明显。公司在单银幕产出、场均人次、上座率、平均票价等院线经营数据上表现出较高的效率。公司在影院的收入结构上较为合理,高毛利率的非票业务收入占比较高,在一定程度上可以对冲放映业务毛利率下滑的影响。 公司收购万达影视,实现全产业链布局。公司通过发行股票的方式以33.20元/股的增发价格共增发3.17亿股,合计105.24亿元的交易对价收购万达影视95.7683%的股权,实现了向电影全产业链的布局,收购完成后,万达电影实现上游覆盖了包括了主营电影、电视剧、游戏等内容的万达影视;中游覆盖了以万达影视参股的五洲发行为主的电影宣传发行业务;下游则覆盖了包括了承担播放渠道功能的国内万达院线以及国外Hoyts影院、主营广告的万达传媒与Propaganda、主营在线票务与周边衍生品的时光网。增发事项已经在5月27日全部完成。 投资评级与盈利预测:2018年国内电影市场票房观影人次分别仅实现8.69%以及5.92%的低速增长;从2019年1-4月的情况看,不论电影票房还是观影人次相比2018年同期均出现了负增长的情况,这也导致公司在2019年第一季度经营业绩大幅下滑。我们认为在国家2020年达到8万块银幕数的既定目标下,影院之间的竞争压力短期难以得到缓解,叠加票房增速下滑,导致单银幕产出走低,万达电影的院线业务短期依然要面临比较大的经营业绩压力。但考虑到公司依托于万达商业地产项目,拥有较低的租金成本以及明显高于行业平均水平的经营效率双重优势,加上现在行业经营压力之下已经有部分影院资金出现退出迹象,预计公司单银幕产出的业绩拐点会在2021年左右出现。相比于北美市场(主要是美国与加拿大)3.7次(男性)/3.4次(女性)的人均观影次数,国内目前人均观影次数仅为1.2次,仍具备较大的增长空间,因此长期看好公司在下游院线业务中的增长潜力。 在不考虑万达影视并表因素的前提下,仍以公司增发前的17.61亿股股本计算,预计公司2019-2021年EPS分别为0.76/0.92/1.07元,按5月28日收盘价18.96元计算,对应PE分别为25.0/20.6/17.7倍。 若以万达影视承诺净利润作为并表参考,以公司增发后20.78亿股股本作为基数,对应2019-2021年全面摊薄EPS分别约为1.07/1.29/1.52元,按5月28日收盘价18.96元计算,对应PE分别为17.72/14.70/12.47倍。 我们看好公司作为院线渠道龙头的地位,在院线行业目前普遍承受较大经营压力的情况下,公司展现出了较强的经营优势,经营效率位于行业头部位置,我们认为公司的市占率仍存在一定的上升空间。同时公司在收购万达影视的过程中也实现了向全产业链的布局,成为国内比较稀少的能够实现链接电影全产业的公司。 由于行业景气度原因造成公司业绩在短期内仍需要承受比较大的压力,加上公司目前商誉较高,存在一定的风险,因此综合考量下首次给予公司“增持”评级。 风险提示:商誉减值风险;电影票房增速不及预期;院线经营效率低下影响业绩
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-29 19.09 -- -- 19.44 1.83%
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万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-06 21.10 -- -- 21.62 2.46%
21.62 2.46%
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万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-02 21.10 -- -- 21.62 2.46%
21.62 2.46%
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核心观点: 2018年公司实现营收 140.9亿元,同比增长 6.49%;归母净利润 12.95亿元,同比下降 14.58%。2019Q1营收同比下滑 6.98%至 39.13亿元,归母净利润 4.26亿元,同比下滑 21.12%。 短期票房不及预期压制利润释放,单银幕产出下滑导致毛利率回落。受电影市场总票房下滑和影院快速扩张带来的成本抬升影响,导致 18Q4和 19Q1的单银幕产出同比下滑 24.10%和 18.40%,单季度毛利率分别下滑 7.66pct和 2.97pct,单季度归母净利润分别下滑 89.45%、21.12%。 非票占比小幅回落,人均卖品、广告贡献纷纷下滑。2018年,非票业务实现收入 50.2亿元(YOY+2.55%) ,非票占总营收的比例下降 1.37pct 至 37%,广告和卖品营收增速均下滑至个位数,人均广告收入贡献 10.96元(YOY-4.1%) ,人均卖品收入 8.12元,同比下降 5.61%。 投资建议:短期来看,国产电影票房疲软,优质进口片持续迭代为今年影市主基调。公司特效厅高覆盖率的聚流效应在进口片大年中将得到凸显,截至2018年底,自营 APP 出票量占比达到 20%,有效降低对第三方平台的依赖。长期来看,公司具备持续扩张能力,4~5线城市票房市占率提升迅速,有望充分享受低线城市观影需求提升和消费升级带来的红利。依托集团强大的商业对接能力和海外运营经验,非票业务将保持行业领先地位。此外,公司重组获批,即将完成电影产业链全覆盖,打通影视剧、游戏等多元变现窗口,提升 IP 资源复用能力。在不考虑重组情况下,我们预计 19~21年公司归母净利润分别为 13.0/14.8/17.0亿元,对应 PE 为 28.9x/25.3x/22.0x;重组方案于 4月 29日获得证监会批文,按照预计增发股本和标的资产 19~21年承诺净利润 8.88/10.69/12.75亿元,算得合并后归母净利润分别为21.9/25.5/29.8亿元,对应 PE 分别为 20.2x/17.4x/14.9x。暂不考虑重组,采用 FCFE 算得目前合理总市值为 488亿元, 折合每股合理价值为 27.72元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,票房市场不及预期,商誉减值风险,补贴退坡。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-01 21.29 -- -- 21.62 1.55%
21.62 1.55%
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受票房增速下滑影响,公司营收增速下降:2018年全国票房609.8亿元(+9.1%),增速放缓,公司作为市占率第一的院线公司,营收随票房大盘增速放缓,2018年公司实现票房95.6亿元(+8.9%),观影人次2.3亿人次(+7.5%),其中国内票房79.8亿元(+10.1%),观影人次2.1亿人次(+7.8%),境外票房15.8亿元,观影人次2,219.9万人次,基本与上年持平。 分板块看:观影收入90.68亿元(+8.81%),毛利率10.33%,同比下降1.73个百分点,广告收入25.20亿元(+5.03%),毛利率68.60%,同比提升1.12个百分点,商品、餐饮销售收入18.69亿元(+3.38%),毛利率59.67%,同比下降0.29个百分点。 影院扩张放缓,单银幕产出降幅收窄,2019年有望看到拐点:截至2018年末,公司拥有已开业直营影院595家(+15%),5,279银幕(+15%),其中境内直营影院541家(+17%),银幕4,807块(16%),市占率13.5%;境外影院54家,银幕472块,市占率22%。公司国内口径单银幕产出166万元,同比下降3%,降幅收窄。影院扩张持续放缓,根据灯塔APP,截至2019年4月24日,我国银幕数62,062块,较2018年末仅增加545块,影院数量增速放缓有利于单银幕产出的提升,折旧摊销费用的降低有利于院线公司毛利率企稳。 加大自有APP投入,进一步提升市占率:公司建立大数据中心,通过大数据分析从行业竞争态势、精准化排片等多个维度,为旗下影院提供经营决策指导;设立用户体验部,进一步深化消费者观影服务,提升客户体验和满意度,2018年公司自有万达电影APP出票占比超20%。2019年公司在万达电影APP上实行《复仇者联盟4》的超前预售,相较第三方票务平台具备时间优势、价格优势,预计取得良好的拉新效果。票补逐渐退场趋势下,影院会员体系优势渐显,龙头院线受益。 内容端整合万达影视,协同效应可期:公司将落实对万达影视在组织架构、人员和业务上的整合,全面升级为一家全产业链公司。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营,2018-2021年业绩承诺为7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。 投资建议:不考虑万达影视的置入,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.81、0.93、1.07元。4月26日收盘价对应PE依次为27.9倍、24.6倍、21.2倍,维持公司增持-A建议。 若考虑万达影视的置入,假设万达影视能够完成业绩承诺,则上市公司2019-2021年备考净利润依次为23.23亿元、26.99亿元、31.65亿元,2019年备考估值为20.3倍。 风险提示:票房不及预期、整合风险、影视剧项目进度不及预期、政策风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-04-30 22.80 -- -- 22.27 -2.32%
22.27 -2.32%
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万达电影 休闲品和奢侈品 2019-04-30 22.80 -- -- 22.27 -2.32%
22.27 -2.32%
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票房大盘影响营收增速,非票收入占比下降。18年营业收入140.88亿元(+6.49%),归母净利润12.95亿元(-14.58%)。观影收入90.68亿元(+8.8%),占收入比重64.37%,毛利率小幅下滑至10.33%;广告收入为25.2亿元(+5.0%),占收入比重17.89%,毛利率小幅上升至68.6%;商品、餐饮销售收入为18.69亿元(+3.4%),占收入比重13.26%,毛利率小幅下降至59.67%。非票业务收入占比有所下降,综合毛利率下降1.77个百分点至30.32%,是归母净利下降的主要原因。 单银幕产出降幅显著低于行业平均,静待行业反转。18年公司国内直营影院541家,银幕4807块(同比增长16.28%),国内影院单银幕产出166.01万元/块(同比下降2.79%),同期全国平均单银幕产出为94.18万元/块(同比下降8.7%),公司相比优势明显;海外影院54家,银幕472块(同比增长8.01%),海外影院单银幕产出334.75万元/块(同比下降4.01%);公司整体单银幕产出181.09万元/块(同比下降5.72%)。 看好系统平台完工后对公司经营管理效率的提升。在建工程同比增长97%,主要源于系统平台建设。我们认为,观影市场进入理性发展阶段,成本控制对院线经营的影响会越来越大,18年公司管理费用率同比下降0.36个百分点至7.65%,看好未来系统平台对公司管理效率和盈利能力的提升。 短期盈利虽有向下阻力,长期看好院线龙头市占率提升空间和影视内容制作带来的业绩弹性。我们认为,受单银幕产出下降影响,院线行业短线承压。考虑到我国院线集中度相对较低,院线龙头市占率或进一步提升,数据上看单银幕产出未来也有望反转。万达影视有条件过会,全产业链运营模式和多元化板块布局有助于增强公司整体业绩弹性。我们整体看好公司中长线发展。 盈利预测:不考虑并购影响,我们预计公司2019-2021年归母净利为13.5亿元、14.74亿元和16.32亿元,对应的EPS分别为0.77元、0.84元和0.93元。考虑万达影视并购,若万达影视在2019-2021年实现业绩承诺,预期2019-2021年公司归母净利分别为22.38亿元、25.43亿元和29.06亿元。万达影视并未正式注入上市公司,我们暂时不考虑并购影响进行估值。考虑到公司作为国内院线龙头,目前仍处于院线扩张和系统平台建设期,业绩存在向上弹性,且万达影视即将注入,有望进一步抬升估值,因此给予公司一定的估值溢价。采用PE估值法,给予公司2019年30-33倍PE,对应合理价值区间为23.1-25.41元/股。我们认为,2019年公司仍会加大影城和系统平台的建设,未来公司资产规模有望进一步加大,采用PB估值法,给予公司2019年3-3.2倍PB,对应合理价值区间为23.52-25.09元/股。结合两种估值方法,我们认为公司合理价值区间为23.1-25.41元,维持优于大市评级。 风险提示:票房增速不及预期,监管政策变化。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-04-29 22.80 26.22 69.60% 22.90 0.44%
22.90 0.44%
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公司2018年归母净利12.9亿元,符合市场预期,维持增持评级公司4月25日发布2018年年度报告,18年营收140.9亿元,同增6.5%;归母净利润12.9亿元,同减14.6%;扣非后归母净利润11.3亿元,同减9%。 业绩与业绩快报持平,符合市场预期。公司拟不进行利润分配。公司收购万达影视已获有条件通过。若考虑万达影视业绩承诺,则2019-2021年备考EPS为1.14/1.4/1.65元,参考可比公司估值、公司龙头地位、全产业链优势,给予一定溢价,我们认为给予2019年PE 估值23X-25X 比较合理,对应调整目标价为26.22元-28.5元,维持增持评级。 业绩下滑主要由于基于长远提升市占率的战略,银幕扩张速度较快18年业绩下滑主要受公司银幕扩张速度较快影响。2018年公司新增708张银幕,同比增长约15.5%;2018年万达票房增速约为11.4%,票房增速小于银幕增速使得单银幕产出下滑,放映业务毛利率下行2pct;2018年万达影院观影人次同比增长约11.6%,增速放缓,基于观影人次的卖品收入和广告收入增速也有所下滑。总体上我们认为万达银幕扩张相对仍保持高速是基于长远提升市占率的战略,短期业绩虽承压但利于长线发展,公司的经营指标在同业内依旧领先,我们仍看好公司放映及非票业务的长远表现。 收购万达影视方案获有条件通过,全产业链龙头已现雏形公司拟向万达投资等20名交易对方发行股份,收购万达影视约95.77%的股权,对价约为105亿元的收购方案获证监会有条件通过。万达影视承诺2018年-2021年净利不低于7.63/8.88/10.69/12.74亿元。万达影视主营电影和电视剧制作、游戏运营和发行业务。我们认为通过并购,公司业务将向全产业链延伸,最大化内容价值;并围绕会员进行生态建设,丰富生态体系的内涵,拓宽公司的发展边界,也有望在业绩上提供较好的弹性。 展望:短期业绩或承压,长线依然看好我们认为公司短期业绩或将继续承压,主要受:1、我们预计2019年全年电影票房增速将在低速区间。根据猫眼专业版,2019年初至今(4月24日)全国不含服务费票房为197.24亿元,同比下降约8%。原因主要在于国产优质内容供给不足,我们认为仍将持续一段时间,对全年票房增长带来压力;2、2018年新建银幕进入成熟运营状态需要时间。但对公司长期业绩我们依旧看好,一方面预计国产优质内容供给不足只是短期现象;一方面据公司年报披露,全国影院关店数量增加,集约化效应开始凸显,将有利于公司的市场地位和票房提升。 万达影视若注入将巩固竞争优势,看好公司未来发展,维持增持评级结合19年全国票房表现,我们调整2019-2020年盈利预测为14.84/18.37亿元(调整前:14.98/17.36亿元),预计21年净利21.48亿元,2019-2021年EPS为0.84/1.04/1.22元。考虑到并购万达影视获有条件通过,我们讨论估值时将万达影视承诺业绩纳入到备考利润,则2019-2021年备考EPS 为1.14/1.4/1.65元,参考可比公司估值(见图6)、公司的龙头地位、万达影视注入后全产业链的优势,可以给予一定的溢价,我们认为给予2019年PE 估值23X-25X 比较合理,对应调整目标价为26.22元-28.5元,维持增持评级。 风险提示:万达影视注入失败、全国电影票房增长不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-03-28 21.54 27.75 79.50% 28.00 29.99%
28.00 29.99%
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推荐逻辑:1)预计2018年之后,电影票房增速10%以下,进入稳定期,万达电影是一超多强格局下的龙头(2012-2018年票房市占率13.1%-14.5%之间),背靠万达集团,具备快速跨区域扩张、聚拢头部合作伙伴、整合大数据的能力,行业洗牌期市占率有望提升;2)万达品牌力突出,在下游具有定价权,2018年其平均票价38.3元,比全国平均水平高5.4元;规模效应使公司在上游的卖品、IMAX采购、分账等方面均有议价权;3)并购万达影视,大幅增厚业绩(4年总计40亿元净利润的业绩承诺),并形成集影视制发放映于一体的全产业链电影娱乐综合性公司;4)2018年,以影视/体育/儿童为主体的万达文化产业集团整体收入692.4亿元,占集团比重32.3%,首超商管、金融、地产成为万达第一大产业,去地产化使得万达文化产业在集团的重要性提升,或获得更多支持。 院线龙头:从2009年开始,公司一直是国内票房市占率第一的院线,市占率有望继续提升。无论是影院数量、质量、票房、卖品占比都居国内行业第一。影院质与量:截至2017年底,公司IMAX银幕257块(占国内IMAX总量的48.8%),是全国拥有IMAX银幕数最多的院线。截至2018年底,公司在国内拥有约540家影院,位于行业前列。票房方面:2018年公司在国内实现不含服务费票房77.4亿元(市占率13.6%),连续10年国内市占率第一。卖品占比方面:全国卖品收入占票价的比例约10-13%,公司为20%,处于领先水平。龙头属性+高经营效率+扩张战略(每年80-100家新建影院速度),公司市占率有望继续提升。 多点开花:收购万达影视后,公司有望在更多的业务领域(电影制发/营销/影视内容)做到行业龙头。公司2018年重启万达影视资产重组方案,计划收购包括电影/电视剧制作、游戏业务在内的万达影视。2017年,万达影视投资影片票房共158亿元,占国内票房28.3%,是国内领先的电影投资制作公司。新媒诚品每年发行2-3部电视剧。互爱互动拥有《胡莱三国》等流水稳定的游戏产品。 背靠万达集团,收购时光网,拥有地产+互联网基因。万达电影2019年计划新开80-100家电影院,其中40-50家在万达广场里,优质的商业广场项目或保证影院在位置/规划/人群/消费等的优势。公司是惟一具备互联网渠道(售票/发行)、自有取票机(数据收集)的院线公司,将依靠大数据能力持续打造电影生态圈。 盈利预测与投资建议。1)考虑并购,2019-2020年备考净利润为23.2/27.3亿元;2)不考虑并购,预计2019-2020年归母净利润为14.3/16.6亿元。给予2019年备考25倍估值,对应目标价27.75元,给予“买入”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-03-06 22.81 -- -- 24.65 8.07%
28.00 22.75%
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万达电影收购万达影视事项获证监会有条件通过。根据公司收购草案: 1)公司将收购万达影视95.7683%的股权,交易价格105.2亿元。 2)收购全部采取发行股份支付,发行价格为33.20元/股,完成后上市公司总股本将增加至20.78亿股; 3)万达影视2018-2021年度承诺净利润数分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。 本次重组过会我们认为一方面标志着公司将成功向泛娱乐平台公司进阶,也表明监管方面对于公司质地的肯定以及发展的支持。另一方面,结合前期世纪华通收购盛大过会,无论是游戏还是影视,连续重组顺利通过也表明传媒在资本层面监管逐渐松动。 公司同时披露18年业绩快报,2018年度实现营收141.0亿元,同比增长6.59%,实现归母净利润12.9亿元,同比下降14.72%,利润位于调整后的业绩预告偏下线。 从单季度分拆看,公司18Q4营收31.96亿元,同比增长5.0%,18Q4净利润2441万元,同比下降90%。 18年整体业绩未达前期预期,主要由于公司旗下影城继续保持增长,而票房增速小于影城和银幕增速,单银幕产出继续下降所致。 2018年万达票房收入同比增长8.9%(国内外加总),影城数(国内外加总)同比增长15.3%。公司18Q4业绩下滑较多,主要由于国内18Q4票房下滑明显。根据艺恩数据,以影投口径统计,万达18Q4国内票房同比下滑7.6%。 投资建议: 根据公司18年业绩快报及后续票房预期,我们调整公司18-20年净利润,由15.63亿元/17.69亿元/20.41亿元调整至12.93亿元/14.22亿元/16.18亿元,同比增速分别为-14.7%/10.0%/13.8%。根据公司收购方案业绩承诺,公司19-20年备考净利润分别为22.73亿元/26.42亿元。 万达作为A股稀缺平台型公司,我们继续看好其长期价值,公司重组获得有条件过会,也驱动万达向综合娱乐平台迈出重要一步。电影行业层面,由于春节档增速不达预期,19Q1及全年票房需关注重点项目是否带来提振,同时也建议关注优质龙头院线的单银幕产出和市占率变化。 风险提示:政策监管风险;电影市场增速波动;宏观经济变化影响观影需求及广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-03-05 23.00 26.45 71.09% 24.65 7.17%
28.00 21.74%
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2018 年业绩下滑是短期阵痛,万达影视注入获有条件通过,维持增持评级 公司公告2018 年业绩快报,18 年实现营收141 亿,同比增长6.59%,实现归母净利润12.9 亿,同比下降14.72%(前次预告归母净利12.9-13.8 亿),业绩靠近预告下限。利润下滑主要由于银幕数量保持较快增长,新开影城市场培育期有所延长,影城单银幕产出下降。我们认为这是基于公司长远战略所带来的短期阵痛。同时公司发布公告,公司收购万达影视获有条件通过。若考虑万达影视业绩承诺,则2018-2020 年备考EPS 为0.99/1.15/1.35 元,参考可比公司估值、公司龙头地位、全产业链优势,给予一定溢价,我们认为给予2019 年PE 估值23X-25X 左右比较合理,对应调整目标价为26.45 元-28.75 元,维持增持评级。 业绩下滑主要由于基于长远提升市占率的战略,银幕扩张速度较快 18 年业绩下滑主要受公司银幕扩张速度较快影响。2018 年公司新增708 张银幕,同比增长约16.5%,根据拓普电影统计,2018 年万达国内直营影院票房增速约为6.5%,票房增速小于银幕增速使得单银幕产出下滑,放映业务毛利率下行;2018 年万达国内直营影院观影人次同比增长约4%,增速较低,我们预计基于观影人次的卖品收入和广告收入增速也将处于相对低位。总体上我们认为万达银幕扩张相对仍保持高速是基于长远提升市占率的战略,短期业绩虽承压但利于长线发展,公司的经营指标在同业内依旧领先,我们仍看好公司放映及非票业务的长远表现。 收购万达影视方案获有条件通过,全产业链龙头已现雏形 公司拟向万达投资等20 名交易对方发行股份,收购万达影视约95.77%的股权,对价约为105 亿元的收购方案获证监会有条件通过。万达影视承诺2018 年-2021 年净利不低于7.63/8.88/10.69/12.74 亿元。万达影视主营电影和电视剧制作、游戏运营和发行业务。我们认为通过并购,公司业务将向全产业链延伸,最大化内容价值;并围绕会员进行生态建设,丰富生态体系的内涵,拓宽公司的发展边界,也有望在业绩上提供较好的弹性。 国家高度重视电影产业发展,长线看好行业前景 国家高度重视电影产业发展。2018 年国家电影局成立,直接由中宣部管辖,体现产业地位提升。2019 年2 月27 日,在全国电影工作座谈会上,国家电影局局长表示要支持电影产业做大做强。我们认为我国电影内容供给能力有较大的提升空间,院线的市占率提升也将是未来必然趋势,行业短期内或将面临业绩压力,但仅为阵痛,长远看前途光明。公司作为行业龙头,有望在其中发挥引领作用。 万达影视若注入将巩固竞争优势,看好公司未来发展,维持增持评级 结合18 快报数据,我们下调2018-2020 年盈利预测为12.93/14.98/17.36 亿元(调整前:14.75/17.36/20.44 亿元),2018-2020 年EPS 为0.73/0.85/0.99 元。 考虑到并购万达影视获有条件通过,我们讨论估值时将万达影视承诺业绩纳入到备考利润,则2018-2020 年备考EPS 为0.99/1.15/1.35 元,参考可比公司估值(见图2)、公司的龙头地位、万达影视注入后全产业链的优势,可以给予一定的溢价,我们认为给予2019 年PE 估值23X-25X 左右比较合理,对应调整目标价为26.45 元-28.75 元,维持增持评级。 风险提示:万达影视注入失败、银幕扩张对毛利率的冲击高于预期、全国电影票房增长不及预期、并购整合难度超出预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-03-04 23.26 -- -- 24.65 5.98%
28.00 20.38%
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事件:公司收购万达影视项目获证监会有条件通过;公司发布2018年业绩快报,净利润同比下降15.65%。 收购万达电影获证监会有条件通过,院线龙头形成全产业链布局。公司拟以105.2亿元的价格收购万达影视95.7683%的股权,通过发行股份支付对价,发行价33.20元/股。万达电影成功收购万达影视后上市公司将形成制片-发行-放映-衍生开发的全产业链布局。万达影视2016-18年1-7月实现营业收入分别为9.95/20.20/14.12亿元,净利润3.64/ 5.96/ 5.61/亿元,承诺2018-2021年度净利润数分别不低于7.63/8.88/10.69/12.74亿元。2018年新媒诚品、互爱互动未审计利润为1.57/3.19亿元。 单银幕产出下降及非票增速放缓,2018年业绩同比下降16%,但悲观预期已被充分消化。公司发布业绩快报,2018年实现营收141亿元(yoy+6.59%),归母净利润12.9亿,(yoy- 15.65%),略低于预期,主要原因是4Q18票房收入不及预期,叠加2018年公司影院增加79家,银幕增长708块(yoy+16.5%),利润率承压;另外判断由于观影人次下降影响,非票收入增长低于我们此前预期。公司1月31日发布2018年度业绩预告修正公告后股价已有大幅回调,悲观预期已被充分消化。展望2019年,万达电影重点布局高线城市,在二线城市布局优势明显,从2019年前两个月看,高线城市价格敏感性更低,观影习惯更为成熟。 政策明确扶持电影产业,公司高管增持股份彰显管理层信心。行业层面,国家明确扶持电影产业发展, 2019年2月27日国家电影局长表态,支持电影企业做大做强,争取每年票房过亿影片超100部。公司层面,2月13日公司高管完成增持公司股票614.76万元,彰显出对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可。 盈利预测:我们将公司2019-2020年的盈利预测调整为13.7/15.0亿,对应PE 30/28倍;万达影视2018-2020年承诺利润7.63/8.88/10.69亿元,上市公司2019-2020年备考利润22.2/25.3亿元。按增发3.17亿股计算, 2019/2020年公司市盈率22/19倍。 风险提示:票房增速低于预期风险,商誉减值风险,未取得正式核准文件。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-03-01 24.00 27.56 78.27% 24.65 2.71%
28.00 16.67%
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业绩快报接近预告下限,18年单屏产出下滑预计拖累毛利率,但院线市占率持续提升。公司18年票房增长8.9%,接近大盘票房增速,由于银幕保持了15.5%的快速增长,所以单屏产出下滑了3.6%,我们估算对毛利率有所拖累。虽然2019年的票房增速可能趋于平缓,但是我们认为万达的规模优势和精细化运营有利于其市占率持续提升。 1月整体票房表现优于大盘。1月全国实现票房33.66亿元,同比下滑32.03%,观影人次9652万,同比下滑34.8%;1月公司实现票房6.4亿元,同比下滑22.0%,观影人次1483万,同比下滑28.8%,均优于大盘。 万达影视项目储备丰富。万达影视2019年拟上映电影《好家伙》、《沉默的证人》、《毕业进行时》、《鬼吹灯之天星术》,2020年拟上映《唐人街探案3》和《寻龙诀2》等重磅电影,重点关注。2019 年和2020年,新媒诚品将完成包括《伞兵魂》、《大耍儿之西城风云》、《激荡》等在内的多部电视剧和网络剧的发行。其中《伞兵魂》市场关注度高,已达成部分销售意向。2019年互爱互动预计将上线《圣斗士》、《胡莱三国3D》、《坦克大决战》、《全职法师:觉醒》等多款游戏。 并购资产整合后有利于电影全产业链发挥协同效应。收购完成后公司将围绕IP进行更加紧密的整合,《胡莱三国》已由新媒诚品制作网剧,线下院线也会开拓电竞赛事协同运营,整合效果值得期待。 盈利预测根据业绩快报我们下调了盈利预测,预计万达电影2018-2020 年的归母净利润分别为12.9、13.4、14.0亿元,收购完成后备考归母净利润分别为20.2、21.9、24.2亿元,摊薄股份后的EPS分别为0.97、1.06和1.17元。按照2019年26倍PE对应目标价27.56元,维持“买入”评级。 风险提示万达影视业绩承诺完成情况可能会不达预期;合并完成以后总商誉预计达到136.5亿元,增幅41%;全国票房增长可能不及预期;新增影院建设速度可能不达预期
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-02-04 19.28 -- -- 25.00 29.67%
28.00 45.23%
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事件:2018年归母净利润变动区间为12.9亿元至13.8亿元,同比下降15%至9%,较三季报时归母净利润13.6亿元至16.7亿元的预告有所下调,主要原因为2018年Q4全国电影票房低于预期。 全年净利润低于预期。公司下调业绩预告,直接原因是2018Q4全国电影票房109亿元,较去年同期123亿元(数据均不含服务费)同比下降11%,影响业绩。从全年角度看,公司2018年净利润同比下降,主要原因包括 (1)单银幕产出下滑影响放映业务利润; (2)我们判断公司卖品、广告等非票业务收入增速约15%至20%,较2017年35%至45%的增速有所下滑,逐步趋近票房增速; (3)公司去年Q4计提可供出售金融资产投资收益1.08亿元,拉高可比基数。 影院终端持续扩张,单银幕产出仍承压。根据公司发布的经营简报,2018年实现票房合计95.6亿元,同比增长8.9%,我们判断国内票房约79亿至80亿元。观影人次2.3亿人次,同比增长7.5%。公司票房及观影人次增速和国内整体增速基本相当。截止2018年底,公司直营影院银幕5279块,判断国内影院银幕增加约700块,同比增长约16.5%,稍低于国内18%的银幕增速,但仍高于票房增速,致使单银幕产出下降,影响放映业务毛利率。 持续推进业务多元化。公司2018年11月发布公告,拟以发行股份形式,作价106.5亿元收购万达影视96.8%股权,目前仍在项目审查阶段。万达影视2018-2021年业绩承诺归母净利润分别为7.63亿/8.88亿/10.69亿/12.74亿。公司将持续在制片、发行、游戏、版权开发等娱乐内容产业链,在线票务、广告、衍生品、线下实景娱乐等多元化领域发力,扩宽收入来源,减轻对于票房市场的依赖。 高管拟增持股份,维护公司股价稳定。公司1月31日晚发布公告,董事、总裁曾茂军,执行总裁刘晓彬,董事、副总裁兼董秘王会武等三位高管将以自有资金合计不低于600万元,自2019年2月11日起一个月内增持公司股份。本次增值将以集中竞价方式完成,在增持期间及增持完成后24个月内不减持本次增持的股份。体现公司对后续发展的信心以及对公司价值的认可。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司收购万达影视尚未过会,我们暂时不在盈利预测中考虑万达影视的影响,受18Q4全国票房低于预期影响,我们下调公司2018-2020年盈利预测至13.1亿/13.1亿/13.9亿元(原盈利预测为18.4亿/22.7亿/27.0亿元),对应EPS 为0.74/0.74/0.79元/股,对应PE 为24/24/23倍。维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-01-22 22.33 -- -- 22.59 1.16%
26.86 20.29%
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背靠万达集团持续扩张,规模及运营效率均领跑行业。截至2018年底,公司拥有自有影院595家,银幕5279块,市占率已连续九年位居国内首位,其中在存量规模与增量空间都较大的二线城市市场布局较为亮眼,票房收入占比超过40%。公司运营能力突出:1)放映业务:单银幕产出较行业平均水平高出约62%;2)非票业务:17年非票收入占比34%,通过结合自有商场推出全方位营销广告计划,高端院线加盟提供映前广告增量,以及强势布局衍生品业务,非票业务收入有望持续保持高增长。 中长尾影院逐步出清,院线龙头中长期有望把握整合机会。1)需求:我国人均观影次只有1.2次,仍有较大提升空间,票房进入到受内容驱动增长的阶段,国产影片质量不断提升将继续刺激观影需求。2)供给:2018银幕数同比增长18%,单银幕产出下滑但降幅有所缩窄;19-20年购物中心预计开业数量有所下降,加上电影市场增速放缓影院投资更为理性,未来供给端将进入存量优化为主的阶段。近年中长尾影院经营压力增加,2017年245家影院退出市场,年票房收入不到200万的影院数量占比超过30%,将进一步出清。公司运营能力、资金实力兼备,有望在未来行业整合时提升市占率。 拟收购万达影视,布局影视全产业链。万达在集团层面已经实现了制片、发行、放映、广告和衍生品等电影全产业链的完全覆盖。2018年11月公司发布重组方案修订稿,拟以增发股份的方式收购万达影视(包含电影制片发行、电视剧制作、游戏制作等资产)96.82%股权,交易对价为106.5亿元,股份发行价为33.20元/股。若收购成功则上市公司将形成“制作-发行-放映-衍生”的全产业链布局,长期有望发展成为大型娱乐集团。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级。不考虑并购万达影视,预计万达电影2018-2020年实现归母净利润15.59/17.99/21.16亿元,同比增长2.9%/15.3%/17.7%,当前股价对应的18-19年PE为25/22倍,EV/EBITDA为13/11倍。若公司成功收购万达影视,被收购标的2018-2020年将为上市公司贡献净利润7.38/8.60/10.35亿元,上市公司2018-2020年备考利润22.98/26.58/31.51亿元,按增发3.21亿股计算,2018-2020年摊薄EPS为1.10/1.28/1.51元,对应的PE为20/18/15倍。我们综合运用绝对估值法和相对估值法,预计公司合理估值区间为27.5-29.8元/股。 风险提示:票房增速低于预期,商誉减值风险,并购万达影视进展不顺利风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名