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万达电影 休闲品和奢侈品 2017-11-01 -- -- -- -- 0.00%
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三季度业绩略低于预期,原因是行业整合期毛利率下行,以及前期收购子公司带来的费用上升。前三季度归母净利润增速10.29%,与前期业绩预告0%-20%的增速相符,考虑到第三季度非经常性损益包含1.08亿交易性金融资产相关投资收益,单季度扣非净利润同比减少14.91%,表现略低于预期,我们判断原因有(1)即国内电影市场处于底部修复阶段,影院投资建设速度快于票房增长,造成放映业务毛利率下降;(2)前期收购的时光网、Propaganda等公司仍处于整合期,造成管理费用/销售费用同比增长33.4%/65.5%。 非票房收入占比提升至36%。根据公司经营简报,1-9月累计票房65.2亿元,同比增长13.2%;累计观影人次1.55万,同比增长9.7%。计算三季度票房收入约22.9亿元,同比增长约23%,略低于全国票房大盘增速。公司前三季度非票房收入约36.7亿元,同比增长约37%,占总营收比重由去年的33%上升至36%。相继与博纳、CGV等影投签订合作协议,未来以影院渠道作为流量入口,依靠广告及衍生品业务实现盈利增长。 三季度毛利率较去年同期下降2.1pct,三费费率较去年同期上升,体现新业务整合压力。 三季度单季综合毛利率为28.5%,较去年同期下降2.1pct,我们判断原因有(1)单银幕产出下降造成放映毛利率下降;(2)广告业务模式由纯自营渠道转向自营与代理结合,造成成本上升;衍生品销售额增加,但毛利较低。三季度销售/管理费用率分别为5.1%/10.3%,较去年同期上升1.4/0.5pct,主要原因收购取得的子公司管理及销售费用较高。三季度财务费用2.1%,较去年同期上升0.8pct,主要原因是银行贷款增加。 资本性开支增加,未来轻资产模式扩张。根据公司经营简报,公司三季度新增影城33家,新增银幕200余块。年初至今新增影城87家,新增银幕约650块,基本符合全年增加900-1000块屏幕的预期。前三季度构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为13.35亿元,较去年同期增加3.8%,主要为影城建设及更新投入;投资支付现金8.59亿,较去年同期下降56.3%,表明外延投资节奏减缓。在传统自建影城模式之外,公司拥有轻资产加盟项目储备,未来有望以较低成本扩张院线网络。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司三季度业绩略低于预期,我们下调公司2017-19年归母净利润预测至15.14亿/18.39亿/22.69亿(原盈利预测为17.9亿/23.3亿/29.1亿元),对应EPS分别为1.29/1.57/1.93元,对应2017-19年PE分别为40/33/27倍。公司拟通过发行股份方式购买控股股东持有的万达影视100%股权,强化“制片-发行-院线-营销-衍生品开发-主题乐园”产业链布局。维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-09-05 -- -- -- -- 0.00%
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事项点评 业绩符合预期,非票房占比持续提升。2017年上半年,国内电影市场实现票房254.6亿元(不含服务费),同比增长3.5%,观影人次7.8亿,同比增长7.7%,票房增速持续放缓。公司实现票房43.3亿元,同比增长8.02%,观影人次10,055.6万人次,同比增长4.05%。上半年,公司实现非票房收入23.8亿元,非票房收入占营业收入比重达到36%,占比持续提升。2017年上半年公司新增影城54家,新增银幕436块,影城发展保持较快增速。截止2017年6月30日,公司拥有已开业影院455家,银幕4000块。 加快影城发展速度,保障公司未来发展。上半年,公司继续通过自建及收购等方式,加大影城发展力度,努力提升市场占有率。中国电影市场有票房产出的影院共计约8300家,其中新增影院841家,新增银幕约4960块,公司上半年新增影城54家,开店速度超过全国平均水平。公司计划以5家子公司持有的23家影院未来特定期间经营票房收益作为底层资产,发行不超过20.40亿的资产支持证券产品。 继续推进“会员+”战略。2017年上半年,公司会员数量超过9,000万人,较上年同期增长50%,消费占比超过90%,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件。公司“会员+”战略得到了切实推进,继续加强广告传媒、电影整合营销、在线直播、衍生品等业务建设。公司广告收入快速增长(+58.73%),卖品收入稳中有升(+21.30%),衍生品收入逐步增加,公司市场竞争力不断增强,生态圈建设成效显著。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:电影票房下滑风险;市场竞争风险;影院物业租赁风险。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级。预计公司17、18年实现EPS为1.383、1.737元,以收盘价52.04元计算,动态PE分别为37.64倍和29.96倍。传媒行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为32.91倍和25.86倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司是国内院线行业龙头,拥有先进的连锁院线管理服务模式。当前国内电影行业仍处于快速成长期,相关龙头公司将持续分享行业增长带来的利润。我们推荐有连锁影院管理能力并且能打通产业链上下游的平台型公司。受益于《战狼2》对于暑期档票房的拉动,我们认为下半年整体票房有望保持15%的增长。我们看好公司长期发展战略,维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-09-04 -- 53.00 1.84% -- 0.00%
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2017年1-6月,公司实现营收66.15亿(+15.6%);归母净利润8.87亿(+10.3%);归母扣非净利润8.32亿(+6.8%);Hoyts实现净利润1.78亿(+32.9%);对应国内业务净利润约7.09亿(+5.7%),上半年业绩符合此前预期。预测1-9月归母净利润11.46至13.75亿,同比增长0%至20%。 营业收入:非票收入占比提升至36%,终端扩张维持高速。1-6月份国内票房合计约34.5亿,同比增长5.5%,市占率约13.5%,同比小幅提升。上半年非票房收入23.8亿,同比增长31.0%,非票收入占比提升至36%,相比2016年底提升约3pct。截至6月底,公司已开业影院455家,4,000块银幕,公司此前计划2017年新增影城100-150家,银幕900-1300块,从上半年扩张情况看,完成影城扩张计划无悬念。 盈利能力:各项指标相比2016年底逐步企稳。上半年公司毛利率和净利率分别为33.0%和13.4%,同比小幅下降。其中,放映业务、广告业务和商品销售业务毛利率分别为16.0%、63.5%和58.9%,同比分别下降2.2、10.7和4.2pct。上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.2%、6.8%和1.3%,分别同比提升1.7、0.8和-0.2pct。费用率提升主要由于公司运营影城数量增加,并且收购公司增多。而与2016年底相比,公司毛利率以及各项费用率指标均逐步企稳。 拟发行ABS拓宽融资渠道,加快各项业务发展。公司公告拟作为借款人参与有资质的计划管理人设立的信托受益权资产支持专项计划,以特定影院未来特定期间的电影票房收入作为底层资产,发行资产支持证券进行融资,融资规模不超过20.4亿元。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS为1.47、1.77、2.30元(原预测为1.50、1.95和2.55元,由于整体票房回暖程度较低,下调盈利预测)。在可比公司基础上给予2017年36倍估值,对应目标价53元,维持”买入”评级。 风险提示 优质片源供给不足风险、市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-09-04 -- -- -- -- 0.00%
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事件:公司公布2017年半年度报告,上半年公司实现营业收入66.15亿元,同比增长15.60%;归母净利润为8.87亿元,同比增长10.26%;扣非归母净利润8.32亿元,同比增长6.79%;经营活动现金流量净额8.87亿元,同比下降17.95%。 投资要点: 业绩基本符合预期,非放映收入占比由33.8%提升至36%,拉动业绩增长。半年报净利润增速10.26%,与前期业绩预告0%-20%的增速相符,符合市场预期。公司业务变动符合我们今年3月发布深度报告时的判断,即国内电影市场处于底部修复阶段,影院投资建设速度快,单银幕产出持续下滑,公司具备“放映+广告+内容+衍生品”的平台型商业模式,对票房依赖度持续降低,经营能力较同业领先。 观影变成流量入口,依靠广告及衍生品业务实现高增长。上半年观影收入达42.32亿元,同比增8.43%;广告收入10.86亿元,同比增58.73%,商品销售收入8.57亿,同比增长21.30%。根据艺恩智库统计,上半年国内累计票房271亿,同比增长10%,扣除电商服务费实际增速2%。公司国内院线上半年票房增速约5.6%,市场占有率约13.3%,和去年同期基本相当。公司去年年末组建万达传媒,今年相继与博纳、CGV等影投签订合作协议,未来强化映前广告代理业务,并与时光网等平台合作衍生品开发,持续拓展非放映业务。 毛利率下降,管理及销售费用率上升,系业务结构调整所致,不代表公司经营能力下滑2017上半年毛利率为32.95%,同比下降0.5个百分点,其中观影业务毛利率16.0%,同比下降2.2个百分点,主要是国内市场单银幕产出下降,符合我们的预期;广告业务毛利率63.5%,同比下降10.7个百分点,主要由于广告业务模式有所变化,渠道代理比重增加;商品销售业务毛利率58.9%,同比下降4.2个百分点,主要由于衍生品销售比例增加。从毛利角度计算,广告业务贡献毛利6.90亿,商品销售业务贡献毛利5.05亿,分别同比增加49%/3%,体现公司新业务开拓成果。上半年销售/管理费用率分别为6.3%/6.8%,较去年同期上升1.7/0.8个百分点,主要原因是去年同期放映收入占比较高,而广告、衍生品等业务费用率相对更高,属于正常变动。 未来轻资产模式扩张,拟整合大股东影视、游戏等资源。2017年上半年公司新增影城54家,新增银幕436块,扩张速度基本符合我们全年新增1000块银幕的预期。在传统依托万达商业地产自建影院模式外,公司还将通过收购成熟影院及轻资产加盟模式扩张。公司已公告拟通过发行股份方式购买控股股东所持有的万达影视传媒有限公司100%股权,强化“制片-发行-院线-营销-衍生品开发-主题乐园”产业链上下游布局。 维持盈利预测和“增持”评级。公司上半年业绩符合预期,未来持续受益院线行业整合和影视娱乐全产业链开发。我们维持公司2017-2019归母净利润17.9亿、23.3亿、29.1亿元的盈利预测,对应EPS分别为1.52/1.98/2.48元,对应2017-19年PE分别为34/26/21倍,维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-09-04 -- -- -- -- 0.00%
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万达电影发布2017年中报:2017年上半年公司实现营业收入66.15亿元,同比增长15.60%;实现归属上市公司股东的净利润8.87亿元,同比增长10.26%;扣非净利润8.32亿元,同比增长6.79%;对应每股收益0.76元。 业绩稳步增长:上半年公司实现营业收入66.15亿元,同比增长15.60%;其中实现票房收入同比增长8.02%至43.3亿元,观影人次1.01亿人次,同比增长4.05%;公司上半年实现非票房收入23.8亿元,非票房业务继续保持较快增长,占营收比重持续提升至36%。非票房业务中的广告收入大增65.53%(营收10.86亿),主要系银幕数量增加和新增收购PROPAGANDA公司所致。商品销售收入较同期增长58.89%(营收8.57亿),主要系商品销售规模增加,带动利润增长。 影城持续拓展,持续推进“会员+”战略:2017年上半年公司新增影城54家,新增银幕436块,影城发展保持较快增速。截止2017年6月30日,公司拥有已开业影院455家,银幕4000块。公司积极与知名商业地产开发商开展战略合作,大幅增加项目储备,保障公司终端的快速扩张。围绕“会员+”战略,公司继续加强电影整合营销、在线直播、衍生品、广告传媒等业务建设,其已逐步成为公司重要利润来源。公司会员数量继续保持增长,截止6月末,公司会员数量超过9,000万人,消费占比超过90%。随着“会员+”战略持续推进,公司生态圈建设成效明显。 盈利预测:我们调整之前的预测,预计2017-2019年公司净利润分别为17.89、19.85、23.12亿元,对应的EPS分别为1.52、1.69和1.97元,按照停牌前收盘价52.04元计算,动态PE分别为34.2X、30.8X和26.4X,鉴于公司目前筹划重大资产重组停牌中,我们暂时下调至“审慎推荐”的投资评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-08-31 -- -- -- -- 0.00%
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收入、利润双增长,费用同步增加。公司发布 2017年半年度报告,上半年实现营收66.15亿,同比增长15.60%;归母净利润为8.87亿,同比增长10.26%;扣非归母净利润8.32亿,同比增长6.79%;公司EPS 0.76元,同比增长10.26%。费用端来看,销售费用4.16亿(YOY+59.65%),管理费用4.47亿(YOY+30.06%),二者费用增加是收购公司数量增加和运营影城增加所致。 多项指标仍保持全国第一,影城扩张增速较快。2017H1公司观影收入42.32亿(YOY+8.43%),毛利率16.03%(YOY-2pct),因非票业务增长,该业务占总营收比重下降4pct。其中公司实现票房43.3亿元(+8.02%),观影人次1亿多(+4.05%)。2017H1公司拥有已开业影院455家,银幕4000块,新增影城 54家,新增银幕436块,影城发展保持较快增速。公司募集资金用于“影院建设”未达预期效应因放映设备由购买变更为租赁方式,结余资金将用于2017年影院建设。 非票收入逐步提升,广告业务成本大幅增加拉低毛利率。公司实现非票房收入共计23.8亿元,占营业收入比重已达到36%。2017H1非票收入构成中广告业务营收10.86亿(+58.74%),一是银幕数量增加,二是新增收购PROPAGANDA 公司;商品销售营收8.57亿(+21.30%),2017H1公司会员数量超过9000万人,消费占比超过90%。而广告收入和商品销售毛利率分别下降11个pct 和4个pct,主要因广告规模增加和业务模式变化导致广告业务成本(+124.43%)大幅增加。 投资建议与评级:公司预计2017年1-9月归母净利润11.46亿-13.75亿,同比增长0-20%,此外,社保基金持有公司680万股,公司尚处于停牌期,结合中报利好业绩我们预计公司2017-2019年归母净利润为16.06亿、19.86亿和26.1亿,EPS 为1.37元、1.69元、2.22元,对应PE 为38倍、31倍和23倍,给予“买入”评级。 风险提示:电影行业增速放缓;影院扩张收入回笼有较长周期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-07-06 -- -- -- -- 0.00%
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1.1-6月公司实际票房同比增长5.42%,已开业影院累计达455家,银幕累计4000块 公司6月实现国内票房5.21亿,若按去年同口径(去掉服务费)计算,国内票房应为4.95亿,同比下降18.72%,比全国6月的平均降幅5.17%低13.5个百分点。 公司17年1-6月国内累计票房为36.26亿,不含服务费的实际票房达34.45亿元,同比增长5.42%,累计观影人次达 8801万人次,同比增 5.91%。具体情况如下 (1)国内票房: 1)6月单月:去年同期《魔兽》基数高、上半年银幕增速较慢,导致6月票房增幅再次低于大盘 根据艺恩数据,公司6月国内票房为5.21亿(不含服务费为4.95亿),同比下降18.72%,比全国的同比降幅5.17%低13.5个百分点,是继5月之后第二次票房增速低于全国水平。主要是以下两个原因导致: A.16年6月公司给《魔兽》排片高,票房基数高: B. 上半年银幕增速低于全国水平: 2)17年累计票房:前6月累计票房增速5.4%,比大盘高出近2个百分点 公司17年1-6月国内票房达36.26亿元,不含服务费为34.45亿元,同比增长5.4%,比全国的平均增速3.53%高出约2个百分点,这主要是公司平均票价相对平稳而全国平均票价下降明显。 3)6月票房市占率略有下降,但总体市占率仍不断提升 公司6月票房市占率继续呈现下滑趋势,下滑了5个百分点。主要原因与票房增速低于全国一样:去年6月上映的《魔兽》由于高排片形成高基数,以及上半年较慢的银幕增速。但公司1-6月的总体市占率是提升的。我们判断,随着新增银幕集中在下半年释放,公司的市占率将会继续攀升。市占率的上升,得益于公司院线扩张,以及定位高端影城所契合的消费升级趋势。 3.投资建议: 公司5月与博纳影业展开战略合作,开启了双方强强联合的序幕,公司在银幕扩张、广告代理上可迅速提高市场份额,未来双方在影片上合作,更可开启广阔的想象空间。 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。公司于5月正式更名为“万达电影”,可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,最终建成院线“终端平台、传媒营销平台、影视 IP 平台、线上业务平台、影游互动平台”五大业务平台。 随着17年票房的整体回暖、公司市占率的提高,考虑到非票收入占比的快速提升,我们预测公司2017-2018年归母净利润为18.56/24.72亿元,EPS为1.58/2.10元,对应PE33/25倍,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 电影市场竞争加剧。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-07-04 50.99 57.07 9.67% -- 0.00%
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事件:公司近日举办万达之夜活动,万达电影总裁宣布公司发展计划:包括管理8000万名会员、三巨头联手打造全产业链的IP+、培养优质导演、编剧的“菁英+”等,打造以万达为核心的“W+”产业链新升级,同时随着W+的发展壮大,万达或将成为真正意义上的全球电影生态圈企业。 2017上半年票房小幅超预期。2017年上半年剔除服务费后票房为252.5亿元,相较于2016年的245.9亿元,同比小幅增长了3%。由于2016年Q1票房含票补,仅对比2016Q2来看,2017Q2票房118亿元,同比增长17%,预期2017年下半年票房仍将保持健康稳定的增长。 电影行业整体增速下滑,万达院线保持龙头地位逆势扩张。总体票房增势放缓,2016、2017H1万达院线的票房和观影人次市占率分别保持13%、11%,连续8年位于全国第一。2016年新增影城超100家,新增银幕同比提升40%。截止2017年6月,万达已经拥有全球1.5万块荧幕,全球电影终端份额超12%。2016年营收112亿元,同比增长40%,实现净利润13.7亿元,同比增长15%。 “IP+”深度布局影剧漫、“菁英+”培养电影人才,整合资源打造完整电影生态圈。内容方面,与腾讯、阅文成立合资公司,全系列开发IP;与新媒诚品等推进影剧游联动模式;签约株式会社小学馆集英社制作公司等,以期打造中国动漫IP。人才方面,合作培养青年编剧、导演,计划3年培养超100名编剧。影视方面:公司与恒信文化等签约,对方承诺为投资提供优质影视作品;与派拉蒙签约成为《变5》中国首席营销合作伙伴;与招行信用卡中心、滴滴出行签约,在营销方面互利共赢;与凤凰传奇影业等签约,享受优先合作权;管理开发8000万会员。预计通过深度布局IP、整合资源,公司将打造完整电影生态圈。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.58元、2.01元、2.49元,归母净利润18.60亿、23.64亿、29.28亿。通过可比公司一致性预期情况,给予万达影视36倍估值,17年市值预计669.96亿元,对应现有股本11.74亿股,股价约为57.07元。维持“买入”评级。 风险提示:票房增速或放缓;电影市场竞争加剧;合作伙伴业务推进或不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-06-27 53.80 -- -- 54.40 1.12%
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1.控股股东计划增持不超过10亿元,持股比例可增至59.56%,提升约2个百分点。 公司6月22日收盘价为51.93元,若以此股价为基准,控股股东万达投资计划增持不超过10亿元,则将增持不超过1925.67万股。万达投资在17年Q1共持有公司6.8亿股,占比57.91%,若增持1925.67万股,则持股比例将会增至59.56%,提升约2个百分点。 控股股东在已经绝对控股的情况下计划增持,体现了两方面的考虑: (1)破除传言彰显信心。公司昨日出现市场传言,由万达集团债券的放量下跌传导到公司的股票放量跌停,公司在午后紧急澄清传言不实,万达集团经营一切良好,且目前公司财务状况良好,日常运营一切正常。此次控股股东计划增持,通过实际行动进一步对抗市场传言,彰显对公司长期发展的信心; (2)认可公司长期价值。万达投资已持有公司57.91%的股权,此次计划增持并非出于控制权考虑,而是看好公司未来发展,因此加码投入。 2.公司经营层面稳健发展,票房+非票双双进击,多项新变化带来新展望。 (1)票房方面:票房增速高过票房大盘,市占率不断提升。 截止5月底,公司国内票房达31.04亿元,不含服务费为29.53亿元,同比增长11%,比全国的平均增速5.16%高出约6个百分点。在几个关键指标,如票房增速、观影人次增速和上座率上均超越全国水平。 除此之外,公司的市占率不断提升,截止5月,公司的市占率从去年的12.8%,提升为今年的13.4%。我们判断,随着新增银幕集中在下半年释放,公司的市占率将会继续攀升。市占率的上升,得益于公司院线扩张,以及定位高端影城所契合的消费升级趋势。 (2)非票收入方面:多项非票业务高速增长,产业链布局趋于完善。 公司16年非票收入同比增长101%,收入占比35%,17年将会进一步发展,公司目标是将非票收入占比提升为50%: ①广告宣传业务:万达传媒资源丰富,16年收入同比增长232%,净利润增长77%。17年万达传媒继续在广告招商方面对外拓展,与博纳影城签订协议,将在广告方面展开合作。博纳影业截止目前共有39座自营影城,338块银幕,若完全并入,可为公司带来9.2%的银幕增长,博纳影城主要集中在一二线城市,广告价值高。 ②商品销售:在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售,公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40家; ③时光直播:全国首家直播分发平台,直接连接全国前15家直播APP,平均每次覆盖1500万精准目标人群,为电影起到很好的引流作用。 ④线下VR体验业务:16年已开业12家线下VR体验店,17年超过25家开业,单次收费30-50元,目前每家均实现盈利。 ⑤其他新业务:包括可做营销的智能取票机、地方特色影院3.0模式等等。 3.投资建议: 公司17年Q1共有货币资金22.12亿元,按照公司规划,17年计划新增100-150座影城,以100座为例,假设新增影城80%通过自建,20%通过并购,自建成本每座2000万元,并购成本每座3500万元,则需要花费23亿元,公司完全可通过现有货币资金支付,并无大的资金压力;且影院行业经营现金流较好,公司运营层面而言十分稳健。 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。公司于5月正式更名为“万达电影”,可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,最终建成院线“终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台”五大业务平台。 昨日由于市场传言,公司股票接近跌停,17年预期PE已接近30倍,处于公司历来预期PE的较低水平,具有投资价值。随着17年票房的整体回暖、公司市占率的提高,考虑到非票收入占比的快速提升,我们预测公司2017-2018年归母净利润为18.56/24.72亿元,EPS为1.58/2.10元,对应PE33/25倍,维持“强烈推荐”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-06-13 58.16 -- -- 58.83 1.15%
58.83 1.15%
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投资建议: 公司5月与博纳影业展开战略合作,开启了双方强强联合的序幕,公司在银幕扩张、广告代理上可迅速提高市场份额,未来双方在影片上合作,更可开启广阔的想象空间。 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。公司于5月正式更名为“万达电影”,可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,最终建成院线“终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台”五大业务平台。 随着17年票房的整体回暖、公司市占率的提高,考虑到非票收入占比的快速提升,我们预测公司2017-2018年归母净利润为18.56/24.72亿元,EPS为1.58/2.10元,对应PE38/28倍,维持“强烈推荐”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-06-12 59.69 -- -- 58.84 -1.42%
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公司发布5月经营简报:2017年5月,公司实现票房5.8亿元,观影人次1391.1万人次。1-5月累计票房36.6亿元,同比增长12.4%,累计观影人次8585.6万人次,同比增长7.6%。截止2017年5月底,公司拥有已开业影院418家,3670块银幕。 1-5月票房整体表现优于全国。根据猫眼专业版数据,全国5月份实现票房36.30亿元(不含服务费),同比增长15.68%。万达电影5月国内单月票房同比增长8.77%,低于全国增速。2017年前5个月,国内实现票房收入218.16亿元(不含服务费),同比增长5.30%。全国平均票价32.71元,同比降低3.41%,累计观影人次6.67亿次,同比增长8.9%。万达电影票房同比增长12.4%,平均票价42.63元,同比上涨4.5%(含海外)。国内观影人次同比增长10.68%。在全国票房温和复苏背景下,公司各项指标依然领先全国平均增速。 银幕数量和市占率增长保持平稳。公司1-5月新增17家影院,106个银幕,银幕总数达3670块,同比增长35.93%。根据艺恩咨询数据,全国前5个月银幕新增数量3982块,同比增长约30.90%,公司银幕扩张速度高于全国。根据猫眼数据,5月份万达电影院线票房占比12.14%,主要原因是5月份3D电影占比降低,5月票房冠军《摔跤吧!爸爸》为2D电影,占比5月综合票房27.2%。但是,前5个月万达市占率为13.02%,仍比去年前5个月提升0.24pct。 进口片票房高增长,有望进一步拉动公司提升市占率:今年前5个月,国产片实现票房99.15亿,同比减少22.45%,而进口片实现票房128.53亿,同比高增61.92%(以上数据含服务费)。进口片今年表现强势,6月份《神奇女侠》、《新木乃伊》、《变形金刚5》等多部3D好莱坞大片陆续上映,预计6月的票房至少增长10%以上(不含服务费)。公司影院设备高端,音效视效俱佳,在大片放映上具有优势,有望提升市占率。 我们维持公司2017-2019年实现净利润17.11亿元、21.52亿元和26.78亿元的盈利预测。对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元。 目前股价对应摊薄后PE41X/33X/26X,公司作为院线龙头在行业增速放背景下更有竞争优势,市占率有望进一步提升,维持“买入”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-06-12 59.69 -- -- 58.84 -1.42%
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事件:公司发布17年5月经营简报,5月公司实现票房5.8亿元,观影人次1,391.1万人次。1-5月累计票房36.6亿元,同比增长12.4%,累计观影人次8,585.6万人次,同比增长7.6%。截止2017年5月31日,公司拥有已开业影院418家,3,670块银幕。 投资要点: 17年5月票房增速8.74%,前5月票房增速11%,院线龙头地位稳固。公司5月实现票房5.8亿元,同比增长9.4%,其中国内票房4.73亿元(剔除服务费),同比增长同比增长8.74%,较同期全国票房同比增速15.64%低约7个百分点,票房市场份额约为13%;前5个月公司票房收入36.6亿,其中国内票房29亿,同比增长11.0%,比全国的平均增速5.16%高出约6个百分点,票房市场份额约为13.53%。万达院线5月票房薄弱主要由于爆款《摔跤吧!爸爸》前期排片比例较低以及2D电影观影效果优势无法突出体现导致,万达院线前五个月票房增速在我们年初预计的10%-20%增速之内,市占率具有进一步提升预期,院线龙头地位稳固。 银幕持续扩张,行业优势明显。2017年公司在影城扩张上持续发力,17年5月公司影院数量增长至418家,同比增长34.4%,银幕3670块,同比增长35.9%,16年为39%,而全国平均增速只有30%,高于全国平均的银幕扩张速度带来了公司票房市占率的提升。16年万达广场新建超50个,开发力度的增大为公司终端的快速扩张提供了保障,预计17年公司将新增100-150座影城、900-1300块银幕,行业优势明显,龙头地位稳固。 会员数量创新高,收购时光网,“衍生品”+“场景消费”+“广告收入”带来业绩弹性。(1)并购时光网后,公司覆盖超过2.2亿高质量精准电影会员,实现精准营销及衍生品销售,预计17年将建设不少于100个“衍生π”店。(2)通过“会员+”战略布局娱乐场景,实现场景消费。(3)随着银幕数增长迅速,广告收入成短期增长点。 投资建议考虑到新建影城增加成本带来的边际效应递减及票房市场回暖,我们预计17年净利润率将略有回升,预计公司2017-2019年净利润分别为19.0亿、26.2亿、34.5亿,摊薄后EPS分别为1.62元、2.23元、2.94元,对应当前股价PE分别为37、27、20。非票收入的弹性增长,看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:17年票房不达预期的风险,非票收入占比增速不达预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-06-07 57.49 66.97 28.69% 60.59 5.39%
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2016年票房增速明显放缓,主要系票补减少所致。随着票补影响基本消化,2017年受益于精品电影尤其是进口大片增多,全国票房增速有望回升。中国电影收入来源相对单一,票房收入占90%,而成熟的美国电影市场中衍生收入占比高达70%。国内衍生品、影院广告等非票市场仍有巨大上升空间。 截至2016年底,公司共计拥有401家影院,3564块银幕,是国内影院、银幕数量最多的院线。票房、观影人次、平均票价皆明显高于其他影院,放映龙头地位稳固。随着院线渠道下沉与大量进口大片进入中国,供给增多带动“小镇青年”需求提升,三线以下城市新建大量影院的公司院线票房收入预计将加速增长。 近两年,公司全资收购澳洲第二大院线Hoyts,进军海外放映市场;全资收购慕威时尚,增加影片投资和宣传推广业务;全资收购时光网,补充在线票务与正版衍生品业务;投资博纳影业,覆盖电影全产业链。 母公司万达集团先后成立万达影业、收购传奇影业、互爱互动、建立游戏品牌,在完善电影产业链布局的同时,利用“影游联动”效应打造泛娱乐生态,公司院线渠道为生态中重要组成部分,有望充分受益。 投资建议:随着进口片带动票房回暖及公司影院市占率持续上升,预计公司票房收入将大幅提升;由于公司存在相对较大的经营杠杆,公司收入增速提高将带动净利润更快增长;公司电影生态圈日趋成熟,预计公司非票收入将持续快速增长。我们预计公司17-19年净利润分别为19.77亿元、23.72亿元、27.29亿元,对应每股收益分别为1.68元、2.02元、2.32元。参考同类可比公司给予40X 估值,对应六个月目标价67.20元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,进口片票房不及预期,影游联动模式仍需探索。
万达电影 休闲品和奢侈品 2017-05-22 55.99 70.25 34.99% 60.80 8.20%
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1、更名表现公司着力打造电影生态圈,期待未来公司纵向和横向的产业链整合、多元化业务发展 此次工商变更公司新增经营范围:电影摄制、电视剧制作和广播电视节目等。未来有望不断延伸产业链布局,开拓上游内容业务。集团层面,已有相关内容产业的布局,如万达影视等。目前上市公司层面已形成电影放映、电影广告传媒、电影整合营销、电影衍生品销售、线上直播平台等多元化业务板块。非票房收入占比2016年达34%,“电影生活生态圈” 已初步形成,未来将不断拓展。未来公司将建成院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台五大业务平台。 2、非票房收入预期持续高增长 非票房收入主要包含商品销售收入,广告收入、影片投资和宣传推广收入等,毛利率显著高于票房业务。随着与万达院线线上线下业务整合,2017年将进一步贡献非票房业绩,看好该业务持续高增长。 3、加快影城扩展速度,收购整合效果良好 公司一方面加快自有影城建设,同时加大并购力度,不断增加影城数量;另一方面,积极与知名商业地产开发商开展战略合作,大幅增加项目储备。公司加强对并购标的业务整合、财务管理,澳洲Hoyts公司、影时尚(现属万达传媒)收入、利润均已实现较大增长,体现了良好整合效果。 4、“会员+”战略取得实效 2016年万达院线会员数破8000万,围绕“会员+”战略,布局娱乐场景;通过构建多屏互动、影游联动的营销平台、VR 体验、多元娱乐体验、搭建游戏线下分发平台等方式;通过娱乐营销,创新营销模式,围绕影城建立场景消费平台。 5、盈利预测及投资建议 我们预计公司2017-18年归母净利润分别为17.7亿和20.9亿元,对应市盈率分别37倍/31倍。长远来看,万达院线作为线下娱乐消费体验场所的巨大价值将进一步发挥。维持“强烈推荐-A”评级 ! 风险提示:电影票房增速放缓,非票房业务增长低预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名