事件1月27日公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润-4.4亿元到-6.4亿元，同比增长1.0%-32.0%；扣非后归母净利润-4.3亿元到-6.3亿元，同比增长0.5%-32.1%。2月4日、5日公司上线了全流程AI贺年短片《龙境之年》；3月23日公司试用SunoV3，并集结最前沿的AI生成技术，出品了《大荒之宙重金属版》。 3月24日公司宣布接入Kimi，小脉营销助手焕新推出3.0版本点评营销主业度过业务调整阵痛期，人员精减优化公司成本结构。 2023年公司加强了现金流和应收账款的管理，放弃了部分账期过长的业务订单，营收规模有所减少。此外，2023年因整体消费恢复不及预期，公司为帮助客户挖掘流量效果，根据客户情况对业务组合进行了调整，一定程度影响了毛利率。为了优化长期业务模式，2023年公司整合主营业务线，裁减了非重点业务，收缩相关业务人员，承担了较多转换成本，也在一定程度上拖累盈利能力。随着公司聚焦核心主业以及顺利度过业务结构调整阵痛期，营收规模有望持续增长，人员费用成本将大幅压缩，从而确保公司实现长期稳定发展。 重构营销工作流，实现全链赋能、多维增效。公司推出了“算力（大模型计算能力）+脑力（人的创造力）”完美结合的“华扬营销大脑”，实现工作流优化再造。算力层面，华扬营销大脑可以抓取消费者行为数据，以及时掌握真正驱动消费的DCD系统，挖掘代表用户需求的关键词，并进行分析与解读；脑力层面，华扬营销大脑进一步结合集成ChatGPT-4、MidjourneyV5等大模型，经过公司专属多年的大数据进行私有化训练和部署的创意协作工具HIGC，将关键词重新解构，转化为Midjourney等图像创作模型可识别的高度精准“prompt”指令词，智能化生成从文本到视觉的一站式品牌内容。华扬营销大脑通过集成数据能力，实现文字解读与图像创作联动，不仅显著减少了品牌洞察的时间成本，更能激发创作灵感，并形成完整的数据驱动内容闭环，实现持续优化。 《龙境之年》震撼上线彰显核心优势，AI视频工具快速迭代提升生产效能。AI贺岁短片《龙境之年》全长4分钟，短片采用了ChatGPT、DallE、Midjourney、RunwayGen2、Elevenlabs、StableAudio等主流AI应用，处理原画、视频生成、人声、音乐声效等工作内容，最终呈现了大片级别的画面质感，实现了故事情节的完整表达，以及拟态任务对白、音乐的精准匹配，展现了公司在想象力、审美力、视频语言力等方面的独特优势。视频创作具有主观性和原创性，蕴含了人文关怀和情感表达，AI工具更多起到了降本增效的作用。公司强大的创意思维及表达能力，在AI时代仍然是核心竞争力。Sora、LTXStudio等AI视频工具相继问世，升级了视频生成、剪辑、渲染等全流程制作功能，解决了视频连贯性、角色一致性等问题，能够提升公司广告生产速度，使得公司专注于创意环节，充分发挥核心优势。 AI音乐迎来ChatGPT时刻，SunoV3赋能营销公司实现音乐自由。SunoV3版本3月22日上线，支持用户通过提示词在极短时间内生成完整的2分钟歌曲，提高了创作效率，且V3在音质、风格以及用户响应方面得到显著改善，AI音乐迎来ChatGPT时刻：1）卓越音质：通过精细的技术调整和优化，V3提供接近广播级别的高音质输出；2）多元风格：V3模型提供了更丰富的音乐风格和流派选择；3）精准用户响应：V3模型不仅提高了对用户指令的精准响应，减少了误解现象，还确保了音乐的结尾更加流畅自然。公司用SunoV3直接将AI全流程短片《大荒之宙》的旁白变成了重金属，然后混剪了《大荒之宙》和《无尽狂奔》两片的画面，出品了全流程AI制作的《大荒之宙重金属版》。AI音乐技术的快速迭代，未来将与AI视频制作形成良好协同，进一步提升公司AI全流程制作效率。 小脉营销助手新焕新3.0版本，接入Kimi、、升级核心功能。小脉营销助手是公司2023年9月推出的AI数据分析工具，能够为客户及员工提供精准、高效的数据洞察和分析结果。近日，小脉营销助手焕新3.0版本，接入Kimi、升级了核心功能：1）分析时间更短：采用先进的算法优化，能够迅速响应用户的分析请求，并且采用了并行处理技术，同时处理多个数据分析任务，进一步提高分析效率。 2）查询成功率更高：内置多种优化算法，能够针对不同类型的数据和分析需求，选择最合适的算法进行处理，同时具备自我学习的能力，能够根据历史分析结果不断优化算法，提高分析的成功率。3）稳定性更好：通过多重容错机制确保分析任务的稳定执行，还能实时监控运行状态和分析任务，一旦发现异常立即进行处理，保证服务的连续性和稳定性。4）费用更低：采用全新的智能多进程方式，大幅降低token的数量；提供智能化服务，提高工作效率，从而降低成本。Kimi的大量训练数据来源于中文世界，接入Kimi后，生成的营销文案更符合中文语境。此外，广告行业中的舆情及市场数据分析通常需要输入大量的数据作为基础，Kimi对长上下文的支持提升了公司数据分析的能力，使其更具竞争力和前瞻性。 迁址长沙发挥协同优势，打造数字化文旅生态。公司凭借营销能力以及数字化技术优势，与故宫、秦始皇帝陵等多个博物馆进行合作，将传统文物与现代艺术结合，守正创新，推出故宫首款数字艺术藏品-故宫云课二十四节气数字徽章，并成功孵化了嬴小政、秦大伟等文创IP。2023年9月，公司加入湖南省“金芙蓉”跃升行动计划，正式变更注册地址至长沙，未来将与湖南财信金控、湘江集团等地方国企深度战略合作，为城市和公司的高质量发展注入新动能。长沙市文旅资源丰富，拥有长沙世界之窗、梅溪湖国际文化艺术中心、大王山湘江欢乐城、华谊（长沙）兄弟电影小镇等知名旅游景点，公司主业与长沙文旅业态完全契合，未来有望利用自身数字文旅运营经验盘活当地存量文旅项目，并充分享受产业聚集带来的协同优势及各项政策的扶持，未来也将服务更多省域文化旅游景点的传播需求，积累文旅IP资源并改善盈利能力。 投资建议：：公司营销主业成本结构大幅改善，业绩有望迎来拐点阶段。此外，公司迁址长沙打造数字文旅生态，叠加AI视频、AI音乐等技术赋能，进一步释放了增长潜力，兼具业绩修复与新业务成长性。 我们预计公司23-25年有望实现营业收入63.18/85.57/102.94亿元，归母净利润-4.92/0.50/0.85亿元，对应EPS为-1.94/0.20/0.33元，根据2024年3月22日收盘价，24-25年分别对应65/39倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：AI工具效果不及预期风险；核心客户流失风险；市场竞争加剧风险；宏观环境波动风险。

投资要点少儿图书策划、发行领军企业。公司主要从事少儿图书的策划与发行业务，在引进优质版权资源同时，持续强化原创能力。公司与英国编辑团队合作，陆续推出了《奇趣昆虫立体书》《神秘海洋立体书》和“乐乐趣揭秘翻翻书”系列等优质图书，在境内外少儿出版行业内树立了良好的口碑，确立了行业龙头地位。根据开卷信息，2023H1公司在少儿图书零售市场图书公司中排名第二，实洋占有率为2.30%。受行业需求复苏缓慢以及公司加大渠道、研发费用投入影响，经营短暂承压，后续伴随行业需求逐步回暖，以及公司强化短视频电商运营能力，业绩有望迎来修复。 少儿图书市场向存量市场过渡，或将通过收购兼并提升集中度。 得益于80/90后家长对少儿教育认知程度提升，少儿图书市场蓬勃发展，2014-2022年少儿图书市场零售码洋CAGR达到11%（2014-2022年图书零售市场码洋CAGR为6%）。但受国内出生率下降影响，0-2岁/3-6岁/7-10岁/11-14岁年龄段图书销售陆续将受到冲击，少儿图书市场增速趋缓，逐步向存量市场过渡。参考美国综合性出版社企鹅兰登发展历程，其持续通过收购兼并扩大市占率。根据尼尔森数据，2015年7月1日~2016年6月30日期间，企鹅兰登在美国童书市场市占率达到31%（第二名市占率为11%）。随着美国大众出版业务增速放缓，企鹅兰登通过收并购实现全球范围内的本土化增长策略，保持营收稳定增长（2016-2022年营收CAGR为3.6%）。国内少儿图书市场竞争格局较为分散，2023H1公司在少儿图书市场实洋市占率为2.30%，伴随存量市场下的行业竞争加剧，未来并购整合亦或将成为国内少儿图书龙头公司推进供给侧改革、保持业绩增长的有效方式。 儿基于图书构筑少儿IP矩阵，多元开发有望打开变现空间。公司凭借经验丰富的创作团队和强大的原创能力，持续开发创作自主版权图书，积累了丰富IP资源。公司IP主要分为两类：1）少儿科普内容IP，比如“乐乐趣揭秘翻翻书”以及“乐乐趣科普立体书”系列等；2）少儿形象IP：2023年公司推出了由《小猪佩奇》《小羊肖恩》等全球大热动画编剧克里斯·帕克创作的《莉莉兰的小虫虫》，致力于打造大型跨国原创IP。公司旗下少儿IP具有全球普适性和视频化基础，参照《十万个为什么》及小猪佩奇等IP的变现路径，以及公司旗下IP矩阵与之在内容属性或形象方面的相似性，我们认为未来公司有机会在AI视频工具及MR等技术的加持下，全面挖掘少儿IP在多模态沉浸式场景及各类衍生品中的商业价值。 推进“一核两翼”。战略，加速数字化业务转型。为顺应数字化发展趋势，公司提出“一核两翼”核心战略规划，在主业提质增效的基础上，内容生产端、消费者服务端推动图书产业链的变革。2023年8月公司对组织架构进行调整，增设数字中心业务，明确部门职能，加速数字化业务落地。在内容生产端，公司与金蝶、立邦软件合作，推出了协同出版系统，促进图书创作、生产过程的标准化、可视化、流程化、安全化和一体化，提高内容出版的质量和效率。在消费者服务端，公司依托强大的少儿图书资源推出了乐乐趣AI智能点读笔，并与科大讯飞合作，上线了“AI声音定制”及阅读数据监测功能，提升了用户的阅读和服务体验。 投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为2.79/5.16/7.64亿元，归母净利润分别为0.11/0.45/0.78亿元，EPS分别为0.12/0.53/0.92元，对应2024年3月15日收盘价，PE分别为165/39/22倍。首次覆盖，给给予予“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；出生率持续下降的风险；版权合同到期无法续约风险；IP变现不及预期风险。

事件近日，公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润9-12亿元，扣非后归母净利润7-10亿元，同比均实现扭亏为盈；基本每股收益0.41-0.55元/股。此外，公司拟变更实控人为柯利明，聘任陈曦为董事长兼总裁。 投资要点电影大盘显著回暖，放映端及内容端受益带动业绩修复。2023年优质内容供给充足带动观影需求稳健恢复，电影行业持续向好，全年票房、观影人次分别达到549.15亿元、12.99亿人次，恢复至2019年的85.6%、75.2%。公司作为院线龙头，积极变革增强经营活力，恢复情况更为突出，2023年公司国内影院票房、观影人次分别为75.6亿元（不含服务费）、1.86亿人次，恢复至2019年的96.4%、92.7%，影院票房市场份额达到16.7%，行业龙头地位稳固，其中直营影院市场份额较2019年增长2pct，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍。此外，公司主投主控影片《三大队》口碑出圈，票房累计约7亿元，公司联合出品的《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》《孤注一掷》《热烈》等影片先后上映，整体票房表现较好。 2024年元旦档、春节档电影市场维持高景气，均刷新影史记录。展望全年，行业优质供给储备充足，电影市场有望继续延续快速恢复态势，公司业绩将持续受益于行业复苏。 实控人变更叠加陈曦履新，整合产业链资源释放内容潜力。 2023年12月公司公告儒意投资拟受让控股股东万达投资51%股权，此前，儒意影视已持有万达投资49%股权，（中国儒意通过协议控制儒意影视，柯利明持有中国儒意16.34%股权，是第二大股东，担任执行董事兼董事长），公司实控人将变更为柯利明。儒意影视曾成功运作《琅琊榜》《芈月传》《缝纫机乐队》《送你一朵小红花》《致青春》等爆款影片、剧集，在出品制作与整合上下游资源方面具有优势，公司具有院线发行与放映端影城资源，二者通过股权深度绑定实现了从内容开发到宣发放映以及后续IP衍生开发的全产业链整合，提高了全链路服务能力，在提质增效的行业趋势下占据领先地位。此外，陈曦曾担任儒意影视总裁，具有强大的内容把控能力和敏锐的市场感知力，操盘过《泰囧》《唐人街探案》《你好，李焕英》等影片，亦有助于公司出品优质影片，释放内容端业绩弹性。 投资建议：我们预计公司23-25年有望实现营业收入141.17/158.95/173.90亿元，归母净利润11.30/14.42/16.59亿元，对应EPS为0.52/0.66/0.76元，根据2024年3月7日收盘价，23-25年分别对应24/19/17倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电影市场票房不及预期风险；市场竞争加剧风险；项目进度不及预期风险；业务协同不及预期风险。

事件公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润-4.4亿元到-6.4亿元，同比增长1.0%-32.0%；扣非后归母净利润-4.3亿元到-6.3亿元，同比增长0.5%-32.1%。 点评营销主业度过业务调整阵痛期，人员精减优化公司成本结构。 2023年公司加强了现金流和应收账款的管理，放弃了部分账期过长的业务订单，营收规模有所减少。此外，2023年因整体消费恢复不及预期，公司为帮助客户挖掘流量效果，根据客户情况对业务组合进行了调整，一定程度影响了毛利率。为了优化长期业务模式，2023年公司整合主营业务线，裁减了非重点业务，收缩相关业务人员，承担了较多转换成本，也在一定程度上拖累盈利能力。随着公司聚焦核心主业以及顺利度过业务结构调整阵痛期，营收规模有望持续增长，人员费用成本将大幅压缩，从而确保公司实现长期稳定发展。 重构营销工作流，实现全链赋能、多维增效。公司推出了“算力（大模型计算能力）+脑力（人的创造力）”完美结合的“华扬营销大脑”，实现工作流优化再造。算力层面，华扬营销大脑可以抓取消费者行为数据，以及时掌握真正驱动消费的DCD系统，挖掘代表用户需求的关键词，并进行分析与解读；脑力层面，华扬营销大脑进一步结合集成ChatGPT-4、MidjourneyV5等大模型，经过公司专属多年的大数据进行私有化训练和部署的创意协作工具HIGC，将关键词重新解构，转化为Midjourney等图像创作模型可识别的高度精准“prompt”指令词，智能化生成从文本到视觉的一站式品牌内容。 华扬营销大脑通过集成数据能力，实现文字解读与图像创作联动，不仅显著减少了品牌洞察的时间成本，更能激发创作灵感，并形成完整的数据驱动内容闭环，实现持续优化。 迁址长沙发挥协同优势，打造数字化文旅生态。公司凭借营销能力以及数字化技术优势，与故宫、秦始皇帝陵等多个博物馆进行合作，将传统文物与现代艺术结合，守正创新，推出故宫首款数字艺术藏品-故宫云课二十四节气数字徽章，并成功孵化了嬴小政、秦大伟等文创IP。2023年9月，公司加入湖南省“金芙蓉”跃升行动计划，正式变更注册地址至长沙，未来将与湖南财信金控、湘江集团等地方国企深度战略合作，为城市和公司的高质量发展注入新动能。长沙市文旅资源丰富，拥有长沙世界之窗、梅溪湖国际文化艺术中心、大王山湘江欢乐城、华谊（长沙）兄弟电影小镇等知名旅游景点，公司主业与长沙文旅业态完全契合，未来有望利用自身数字文旅运营经验盘活当地存量文旅项目，并充分享受产业聚集带来的协同优势及各项政策的扶持，未来也将服务更多省域文化旅游景点的传播需求，积累文旅IP资源并改善盈利能力。 投资建议：我们预计公司23-25年有望实现营业收入63.18/85.57/102.94亿元，归母净利润-4.44/1.60/2.40亿元，对应EPS为-1.75/0.63/0.95元，根据2024年1月29日收盘价，24-25年分别对应16/11倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI工具效果不及预期风险；核心客户流失风险；市场竞争加剧风险；宏观环境波动风险。

事件公司于 11 月 2 日发布 2023 年第三季度报告（修订版）， 公司前三季度共实现营收 12.00 亿元，同比下降 4.03%；归母净利润-2.32亿元，同比下降 163.09%； Q3 单季度实现营收 3.48 亿元，同比下降 27.61%；归母净利润-2.45 亿元，同比下降 2644.25%。 点评用户流失致有线收视业务承压， 数字化转型释放成长潜力。 公司主营广播电视业务， 伴随用户消费习惯向短视频/流媒体转移以及行业竞争的加剧，电视收视业务和增值业务用户逐步流失（2022年分别下降 5.5%/7.0%）， 受此影响， 公司前三季度营收同比下降4.03%。 近年来，为缓解主业经营压力，公司积极抢抓国家和吉林推进信息化建设的机遇，依托光纤网络、数据中心、服务能力和人才队伍等优势，主动参与数字吉林建设，承建了国家文化大数据东北区域中心、吉林省祥云政务云主节点等国家和省级信息化项目，为吉林政务、教育、卫生、农业、林业、水利、金融等多行业信息化进程赋能助力。 2023 年 5 月公司与吉林东北亚出版传媒集团签署战略协议， 未来将基于文化数字化战略开展融媒体业务； 2023 年10 月公司通过与吉林祥云合作， 对“数字吉林”的信息化基础设施展开重要布局；此外，公司持有东北亚大数据交易服务中心 53.2%的股份，支持其开展数据交易、技术咨询、托管、确权、清洗及数据质量评估等业务，加快实现公司向信息化应用服务领域的产业升级。 多项布局为公司的各级电子政务业务应用提供了安全可靠云计算、大数据应用服务能力， 为巩固公司数字经济基础设施支撑地位、促进公司数字化产业升级奠定了良好基础。基础设施折旧增加拖累毛利率， 费用率略有所增加。 2023 Q1- Q3 公司销售毛利率为 25.38%，同比下降 5.87 pct， 主要是公司近三年实施网络基础设施建设项目陆续完工，折旧成本增加所致。 2023年 前 三 季 度 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为14.44%/20.70%/6.88%，同比增加 0.65pct/3.47pct/0.70pct， 销售费用率/财务费用率基本稳定， 管理费用率略有增加。 整体而言，公司近年来因传统主业收入下滑伴随折旧成本增加，利润水平受到显著压制，未来随着各项数字化业务的落地，盈利能力有望在新型商业模式的推动下获得修复。 风险提示：我们预计公司 23-25 年有望实现营业收入 17.91/18.71/19.79 亿元，归母净利润-1.53/0.36/1.08 亿元，对应 EPS 为-0.05/0.01/0.03 元，根据 2023 年 11 月 23 日收盘价，分别对应-48/202/68 倍 PE。 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示：有线收视业务持续下滑的风险； 信息化建设项目实施进度不及预期的风险；数字运营业务需求释放节奏不及预期的风险。

事件11月18日公司发布公告，拟以2-4亿元自有资金回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股。此外，公司拟将2016年非公开发行股票的募集资金予以用途变更，将尚未使用及累计收益的24.3亿元用于“数字科学普及”、“产教智融平台”、“数字化书店建设”、“智游游戏平台”等投资项目。点评资金加速投入至数字化新业态，多赛道尝试释放多元成长空间。受市场环境、行业政策、技术发展等变化因素影响，公司对原“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目终止投资，尚未投资使用的募集资金以及累计收益合计24.3亿元将分别投资于“数字科学普及”“产教智融平台”“数字化书店建设”“供应链智慧物流园”“智游游戏平台”等项目，投资金额分别为1.74/1.19/3.34/5.89/3.00亿元，剩余资金补充流动资金。就各新投资项目来看，关于数字科学普及项目，公司将深入践行科普教育的数字化转型，应用XR、区块链、云计算和数字孪生等技术，打造沉浸式科普体验新生态。沉浸式课堂体验目前尚处于早期市场，但其在提升教学质量、培养学生探索精神及提高学生的兴趣和专注力等方面体现了显著价值，公司加强对科学教育的数字化转型投入将有利于其在数字教育领域建立先发优势。 关于产教智融平台项目，平台将围绕人工智能、信创、工业仿真、数字孪生、物联网五个方向开发课程资源，并搭建产教融合工程技术服务中心，促进教学成果的转化和科研成果落地。产教融合对提升人才与岗位的契合度、优化职业教育人才培养机制具有重要作用，此次对产教融合的积极投入将有利于公司完善产业链布局、提升在下游职业教育院校客户中的市占率。关于数字化书店建设项目，线上部分将以数字技术基础设施建设为主，线下部分则着力打造数字化地标书店，尽管项目本身不产生直接经济效益，但顾客消费体验的提升将有利于拉动公司文化消费板块的成长，提升公司市场形象进而提升整体价值。关于智游游戏平台项目，公司旗下单机游戏聚合平台迄今已运行超400款PC单机游戏，此次资金的追加投入将规划引入《仙剑奇侠传四重制版》、《潜行者2》等国内外优质IP游戏发行项目，有利于公司丰富IP与产品矩阵，巩固平台在单机游戏发行赛道的行业竞争力。整体而言，本次公司变更用途的募集资金金额较高，多举措投入到科普教育、职业教育、特色书店以及游戏等业务的数字化发展，有望为公司在图书发行主业基础上实现产业升级、打造第二增长曲线孕育宝贵机遇。 自有资金回购股权，彰显公司长期发展信心。公司拟以2-4亿元集中竞价回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股，回购数量2353-4706万股，约占总股本的1.18%-2.37%。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，回购股份将用于注销减少公司注册资本，从而推进股价与内在价值相匹配，体现了公司对未来长期发展信心。 各主业协同发展，业绩稳中有增。截至2023年前三季度，公司已实现营收97.80亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长18.32%。在新华书店发行渠道稳固的基础上，公司发力线上渠道，形成融合新零售模式，保障了图书销售主业的稳健增长。同时，公司与华为合作推出的“皖新学习机”已进入试营销阶段，公司在智慧教育C端产品的商业化布局初现成效。此外，方块游戏平台持续上新，注册用户已达195万人，随着未来产品线的丰富，预计游戏业务未来亦将持续为公司贡献业绩弹性。盈利预测公司图书销售和供应链业务增长稳健，同时积极探索文化新零售、智慧教育和游戏等业态打造新增长点，确定性和成长性兼具，我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入140.01/165.18/186.44亿元，归母净利润10.42/12.87/14.88亿元，对应EPS为0.52/0.65/0.75元，根据2023年11月20日收盘价，分别对应15/12/11倍PE，维持“买入”评级。

事件公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 41.38亿元，同比增长 33.74%，实现归母净利润-0.04亿元，同比下降178.13%；实现扣非归母净利润-0.09亿元，同比增长 28.67%。 2023Q3单季度实现营业收入 14.18亿元，同比增长 22.40%；归母净利润-0.14亿元，同比下降 3726.13%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比下降 100.14%。 点评创新开拓数字营销新业态，营销服务主业步入成长通道。 公司主业为全方位整合营销传播服务，同时布局影视内容的制作与发行、数字阅读及版权运营服务、短视频、信息流和社交电商，打通“IP 源头+内容制作+营销宣发” 的营销与内容全产业链。近年来，公司在聚焦优势主业的基础上，持续深挖线上内容营销的数字经济价值，进一步扩大公司数字业务规模。根据公司《十四五发展规划纲要》，公司将持续加强在创意内容输出、公关服务等高潜力业务领域的专业能力，重点聚焦短视频、网红直播、电商平台等新兴业务领域突破。 2023H1公司营销服务业务实现收入 26.79亿元，同比增长 43.22%；随着短视频等新兴业务的持续突破，公司营销服务主业有望保持快速增长。 盈利能力短期承压，降本增效成效凸显。 2023Q1-Q3公司销售毛利率为 4.28%，分别同比下降 1.03pct； Q1-Q3单季度销售毛利率分别为 4.71%/4.77%/3.41%，分别同比+0.19/+0.60/-0.99pct。公司毛利率小幅下降主要由于毛利率较低的营销服务业务占比增加，后续公司布局的 AIGC 科技赛道将有望赋能数字营销领域，实现提质增效、提振盈利水平。费用方面，公司销售、管理费用率下降明显， 2023Q1-Q3公司期间费用率为 4.23%，同比下降 1.94pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.88%/1.57%/0.49%/0.30%，分别同比-1.38/-0.65/+0.03/+0.06pct。 盈利预测与投资建议公司积极开拓数字化营销新业态， AI 赋能助力提质增效。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 59.94/80.68/104.66亿元， 归母净利润分别为 0.45/0.71/0.96亿元， EPS 分别为 0.08/0.13/0.18元； 当前股价对应 P/E 分别为 83.22/53.18/39.05倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下行风险； 产业政策变化风险； 行业竞争加剧风险。

事件公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 92.07亿元，同比增长 5.93%，实现归母净利润 12.36 亿元，同比增长 15.38%；实现扣非归母净利润 11.94 亿元，同比增长 5.11%。2023Q3 单季度实现营业收入 24.35 亿元，同比增长 0.02%；归母净利润 2.65 亿元，同比增长 11.34%；扣非归母净利润 2.63 亿元，同比增长 1.76%。 点评深耕出版发行主业， 龙头地位稳固。 出版业务方面， 截至 2023 H1末，公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为 3.52%，同比提升0.4 pct，全国排名第二。 2023 Q1-Q3 公司一般图书出版业务销售码洋为 13.48 亿元，同比增长 15.07%；营业收入为 4.55 亿元，同比增长 3.90%。 发行业务方面， 湖南省新华书店持续发力教育服务市场，进一步搭建覆盖全省的教育服务体系。 2023 H1 湖南省新华书店实现营业收入 49.18 亿元，同比增长 13.01%；净利润 6.52 亿元，同比增长 12.41%。 2023 H1， 新教材公司持续拓展教辅多元化和地方教材业务，整体业务稳中有升；珈汇公司收入与利润持续增长，中职教材春季发行码洋同比增长约两成，公共课教材发行达 95 万册。盈利能力保持稳健，期间费用率有所下降。 2023 Q1-Q3 公司销售毛利率/净利率分别为 42.13%/14.04%，分别同比-2.39/+1.07 pct； Q3 单季度销售毛利率/净利率分别为 44.13%/11.58%，分别同比- 2.18/+1.40 pct、环比+3.02/-4.39 pct。 分业务来看， 费用方面， 2023 Q1-Q3 公司期间费用率为 27.11%，同比下降 1.48 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.89%/12.42%/0.69%/-0.89%，分别同比-1.83/+0.65/-0.40/+0.09 pct。 公司销售费用率同比下降主要系本期按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致。数字化转型持续深化，中南传媒马栏山园区项目稳步推进。 天闻数媒执行深改计划，数字教育各类产品服务一万多所学校。贝壳网积极转型升级，重点打造湘教智慧云平台。中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品。 截至 2023 H1 末， 中南迅智移动端应用注册用户数超 560 万，同比增长 35 万。 中南传媒马栏山园区已实现全面封顶， 预计 2024 年 8 月底竣工验收。 园区定位为融短视频、融媒体、数字教育等产业于一体的湖南出版“梦工厂” ，培育引领中南传媒未来发展的新引擎，将为公司图书出版选题策划、短视频新媒体、互联网教育、新老人服务等产业发展提供坚实支撑。 盈利预测与投资建议基于公司出版发行主业稳健增长， 数字化转型持续深化； 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 133.86/141.91/149.32 亿元，归母净利润分别为 15.39/16.78/18.21 亿元， EPS 分别为 0.86/0.93 /1.01 元； 当前股价对应 P/E 分别为 13.22/12.13/11.17 倍，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观人口下降风险；图书发行不及预期风险；内容吸引力下降风险；政策超预期风险。

事件公司近日发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入10.02亿元，同比增加17.66%；归母净利润1250.62万元，同比扭亏。 点评数据要素驱动收入增长，AI降本增效提升盈利能力。公司数据要素价值持续释放，业务结构不断优化，2023H1数字流量效果业务实现营收8.76亿元（同比+20.80%），营收占比87.43%（+2.27pct）；品牌内容流量业务实现营收0.85亿元（同比-23.36%），营收占比8.44%（-4.51pct）；游戏业务0.15亿元（同比+17.81%），营收占比1.47%。 毛利率同比提升2.88pct至17.41%，主因AI中台智能化营销降本增效。费用方面，销售费用同比提升2.04pct至6.26%，主因流量业务人工费用增加以及自有产品开发与品牌孵化等项目增加；管理费用率同比提升0.33pct至8.18%，财务费用受利息收入增加影响，同比下降0.25pct至-0.23%；研发费用同比提升0.33pct至3.06%。2023H1净利率为1.79%（+1.75pct），资产处置收益1144.42万元（2022H1为0.92万元），扣非后归母净利润同比增长104.98%。 创新“园区+平台+金融”模式，释放数据要素价值。公司投资运营的山西数据流量生态园，围绕数据要素“聚合-流通-应用”的产业链路，带动各类数据要素在产业链上跨区域向园区集聚，构建了“数据要素+场景应用+智能算法”全栈闭环体系，预计未来将加快产业资源的虚拟化聚集、平台化运营和网络化协同。截至2023H1入园企业数量已突破570家，涵盖数字智造、数字能源、数字电商等10余个数字经济细分领域，数据要素流通交易规模突破33亿元，拉动入园企业累计营收超195亿元。 打造AI中台模式，转型智能化营销。公司创新打造的AI中台模式，有望推动元宇宙营销、移动应用分发、短视频营销等场景向智能化营销转型：1）元宇宙营销：公司旗下虚拟数字人“天妤”目前已收获全网粉丝近550万、全网视频播放量超4亿、抖音点赞近3000万，相关话题播放量破10亿；2）移动应用分发：移动应用分发智能推荐系统以智能推荐算法为核心，不断优化推荐体验，新增注册用户数超1320万人，总注册用户数已达2.99亿人；3）短视频营销：公司使用智能营销助手生产的短视频近100万支，公司日均为1200+广告账户创建计划30万条投放计划，平台后端平均每天与媒体接口交互超1000万次，截至2023H1，累计服务客户达1140个。 盈利预测我们预计公司2023-2025年实现营业收入20.43、23.13、25.21亿元，同比增长17%、13%、9%；归母净利润0.61、1.02、1.38亿元，同比增长122%、68%、35%，对应EPS分别为0.04、0.06、0.08元，对应2023年9月8日股价的PE为150/89/66倍，维持“增持”评级。风险提示：技术发展进度不及预期的风险；市场竞争加剧风险；资产减值风险；宏观经济风险。

事件公司近日发布 2023 年半年度报告，23H1 实现营业收入 19.76 亿，同比下降 1.65%；归母净利润 7.24 亿，同比增长15.35%。23Q2 公司实现营业收入 10.22 亿，同比增长 4.17%；归母净利润 4.34 亿元，同比增长 14.46%。预计每 10 股派发现金红利 1 元。 点评分成费大幅下降，23H1 业绩超预期。上半年公司收入以存量产品、研发服务为主，对外分成费大幅下降，带动营业成本同比下降44.35%，毛利率提升 12.2pct；受 Q2 新品上线买量投入增加、股票期权计划增加费用摊销等因素影响，期间费用有所提升，净利率提升2.3pct，业绩增长超预期。 IP 纠纷落幕+收购盛和剩余股权，深挖传奇存量价值。亚拓士与传奇 IP 签署游戏合作协议，IP 纠纷正式落幕。公司收购浙江盛和剩余 29%股权实现完全控股，21/22/23H1 浙江盛和净利润分别为9.29/11.88/5.32 亿元，对公司净利润贡献分别为 114%/82%/52%，预计自 6 月起对公司业绩增厚效应显著。IP 版权厘清叠加盛和完全控股将有利于公司更好的整合传奇资源，提高细分赛道的供给侧集中度，巩固业绩的长期护城河。 储备游戏陆续上线，下半年增量来源明确。《西行纪》《全民江湖》陆续在 Q2、Q3 上线；《石器时代：觉醒》定档 10.26；《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》《山海浮梦录》《归隐山居图》等已获版号产品有望在 Q4 陆续上线，储备游戏涉及品类题材丰富，覆盖群体广泛，一方面可为下半年贡献相对确定的流水增量，另一方面也为公司在传奇奇迹之外探索品类题材破圈提供了潜在空间。 股权回购彰显发展信心，深度绑定核心员工利益。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，资金总额 1-2 亿元，回购价格不超过 21.78 元/股，回购股份数量 459-918 万股，约占公司目前总股本的 0.21%-0.43%。回购股份用于实施股权激励计划、员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心，同时深度绑定核心员工利益，为保障业绩的稳健增长提供了内生动力。 盈利预测考虑到盛和游戏剩余 29%股权对应利润下半年将全额并入上市公司归母净利润，以及下半年上线新品体量规模相对可观，我们上调公司盈利预测，预计公司 23-25 年有望实现营业收入 49.89/60.98/71.30亿元（前值为 49.06/58.95/66.87 亿元），归母净利润 15.58/20.63/24.70亿元（前值为 13.85/17.07/19.75 亿元），对应 EPS 为 0.72/0.96/1.15 元（前值为 0.64/0.79/0.92 元），根据 2023 年 9 月 1 日收盘价，分别对应 20/15/13 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：存量游戏流水下滑的风险；版号难以获取的风险；新游戏表现不及预期的风险；政策风险。

事件公司近日发布 2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入23.49 亿元，同比减少 6.4%；归母净利润 6.76 亿，同比减少 1.8%。 2023Q2 实现营收 12.05 亿元，同比减少 6.0%；归母净利润 3.69 亿元，同比增加 9.1%。 点评收入利润整体稳健，Q2 费用率改善提升盈利能力。收入端略有下降主要系核心产品《问道》《一念逍遥》流水有所下滑所致，但各产品扔保持稳定的版本迭代，《问道手游》于 Q2 开启 7 周年庆活动，带动营收利润环比改善。毛利率方面，23H1、23Q2 公司综合毛利率分别为 88.52%、88.75%，同比基本稳定。费用方面，Q2 销售费用率同比下降 3.61pct 至 24.00%，主要来自《一念逍遥（大陆版）》等产品宣传费及运营服务费同比减少及根据经营业绩的预提奖金同比减少；管理费用率、研发费用率基本保持稳定。此外，23H1 产生财务收益较上年同期增加 8304.5 万元，其中对联营企业产生的投资收益为 5825.8万元（上年同期为-831.0 万元）；部分美元结算的业务产生汇兑收益6898.1 万元，同比减少 3,527.04 万元。 研发投入进一步增加，长线运营能力持续得到验证。公司研发团队规模逐年扩大，2021 年末、2022 年末及 2023H1 研发人员人数分别为 530 人、692 人、776 人，占比分别为 56.08%、55.18%、57.23%。 2023H1 研发费用为 3.70 亿元，占营收的 15.75%，持续高研发投入为存量游戏的更新迭代及新产品的接档推出构筑了坚实壁垒。公司核心产品《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》长线运营效果延续稳健，23H1《问道手游》、《一念逍遥》iOS 游戏畅销榜平均排名分别为为第29、27 名，最高第 10、7 名，仍是公司稳定的业绩基本盘。 中长期产品储备丰富，关注下半年新品上线节奏。公司后续产品矩阵涉及放置类、Roguelike、SLG 等品类，截至 23H1，公司已披露部分自研储备产品 9 款，代理储备产品 6 款，其中自研产品《勇者与装备（代号 BUG）》、《不朽家族》及代理产品《新庄园时代》、《皮卡堂之梦想起源》有望在 23H2 上线，预计成为下半年公司业绩的主要增量。同时《超喵星计划》亦取得版号，有望在 24H1 上线国内；《Outpost: Infinity Siege》、《代号 M88》预计 24 年上线海外，亦将为公司中长期业绩的持续性提供有力保障。 盈利预测考虑到公司上半年核心存量产品流水有所下滑，但二季度盈利能力有所改善，同时下半年有多款新品上线，我们小幅下调公司盈利预测，公司 2023-2025 年有望实现营业收入 54.08/62.27/69.03 亿元（前值为 59.19/65.56/73.03 亿元），归母净利润 15.40/17.83/20.10 亿（前值 为 16.45/19.10/21.73 亿元）元，对应 EPS 21.37/24.75/27.90 元（前值为 22.89/26.58/30.24 元），根据 2023 年 8 月 18 日收盘价，分别对应18/16/14 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：存量游戏流水下滑的风险；新品上线节奏不及预期的风险；新品流水不及预期的风险；买量成本提高的风险；行业政策风险；汇率风险。

事件公司近日同北京悠米互动达成战略合作，未来将整合双方的核心技术及优势资源，共同开发“AI 游戏创作平台”，降低开放世界游戏的开发门槛，助力个人及小团队开发大规模的开放世界游戏，并通过该平台分享游戏成果。 点评针对开放世界游戏开发痛点，“AI 游戏创作平台”将借助 AI 技术突破，赋能中小开发者及玩家参与游戏创作。开放世界游戏因制作成本和研发难度高于其他游戏形式，其创作活力在过去受到了一定限制，如今 AI 技术正逐步在素材生成、引擎优化、NPC 智能交互以及场景搭建等方面赋能开放世界游戏的研发。对开发者而言，“AI 游戏创作平台”因降低了游戏开发门槛，开发者可以将更多精力集中在创意、玩法、数值等部分，提升游戏创作效率和质量；对玩家而言，基于平台可以创造出性格各异的虚拟角色，超越现实的自由玩法，以及沉浸式的开放世界体验，用户黏性及游戏生命周期都将得以巩固。 技术与运营强强联合，携手悠米创新探索 AI+UGC 创作生态。 公司在游戏及 AI 技术、产品、运营、渠道方面均有优势，而悠米在3A 开放世界、万人同时在线交互、高精度物理仿真、数字人及虚拟现实场景编辑等领域有较强的技术储备，我们认为双方的资源互补和创新探索有望率先打造出业内领先的 AI+UGC 平台，赋能公司现有游戏业务，形成新型开发者生态和商业模式，进一步增强公司在游戏创新领域的核心竞争力。 发力小游戏及 SLG 赛道，项目持续上线驱动盈利进入上升通道。 目前公司运营游戏共计 20款，主要运营游戏包括《全民奇迹 2》《一拳超人：最强之男》《拳皇 98终极之战 OL》等，游戏产品研发与发行立足全球化，努力实现境内境外齐头并进。境内方面，公司通过自研小游戏、成熟游戏项目和自研游戏项目新增小游戏版本等方式，积极进军小游戏市场；境外方面，公司聚焦 SLG 赛道，正在研发或调试的 SLG 产品包括《代号 M》、《代号 H》，其中《代号 M》有望在 2023年度上线并加大投放力度。随着商誉出清以及小游戏、海外新产品后续上线，公司利润有望进入上升通道。 盈利预测随着海外《代号 M》等新游戏发行和国内小游戏项目上线，公司业绩将迎来上升期，我们预计公司 2023-2025年有望实现营业收入13.40/31.06/43.25亿元，实现归母净利润 1.93/5.14/6.87亿元，对应每股收益为 0.07/0.19/0.25亿元，根据 7月 3日收盘价，分别对应 96/36/27倍 PE。首次覆盖，给予“买入”评级。

投资要点安徽省政府控股图书发行企业， 拥有省内中小学教材唯一发行权。 公司是安徽省新华书店改制上市的图书发行公司， 拥有省内免费教材唯一发行资质，拥有省内包括新华书店等在内的线下书店资产，以及超过 3000名教育专员。 公司业务分为文化消费、教育业务和现代物流板块， 根植于安徽省内，同时积极拓展省外业务。 截至2023Q1公司现金资产超过百亿元， 可保证各项目资金的使用需求。 智慧零售拓展获客渠道，公共文化运营服务增加收入体量。 公司积极进行智慧零售转型，线下书店引入小程序入口，拓展网店运营； 凭借良好政企关系以及优秀的供应链渠道和运营能力，中标省内多地图书馆运营业务，创新使用 EPCO 模式，业务涵盖图书馆运营、馆配等，成功将六安图书馆、三孝口图书馆打造成为全国典型项目，截至 2023年 2月公司公共文化服务项目累计达 143个， 23年中标金额超 10亿元。 立足教育全产业链，教育信息化和线上教育持续收获科技与政策赋能。 传统教育方面，公司通过教育专员模式与省内学校建立持续良好关系，持续中标教育装备业务； 智慧教育方面， 公司推动搭建了省内教育信息化系统皖教云，并开发了美丽科学品牌， 2023年 2月美丽科学教学平台上线 8.0版本，在云空间、界面交互、课程资源方面进一步升级，目前平台已在全国 1.6万所学校中应用，服务 2600万个学生， 成为科学可视化教学的特色标杆应用，同时教育部 5月发文将系统部署在教育“双减”中做好科学教育加法，重视中小学生科学素养的培养， 我们预计美丽科学教学平台未来有望在政策推动及AI 强化平台功能的支持下提升学校付费率，扩大收入规模。 加强智慧物流基建，丰富物流品种提升毛利率水平。 公司搭建立体库等进行智慧物流转型， 实现降本增效，并持续增加服务种类， 2019年进入冷链物流行业，拓展了农特产品、化妆品、快消品供应链采配业务和跨境直采业务， 2021年进入母婴用品、生鲜食品等文化民生供应链业务。 同时公司积极开拓品牌业务，成立了合资预制菜品牌“皖新徽三”， 不断拓宽服务领域，丰富收入利润来源。 自主开发方块游戏， 打造特色游戏发行平台。 2017年公司开发了方块游戏平台， 目前主营 PC 单机游戏的发行业务， 已成功发售了《只狼：影逝二度》、《仙剑奇侠传 7》、《指环王：咕噜》等游戏，成为多款产品全球收益的分享者。 截至 2022年末，方块游戏平台累计上架产品 393款，注册用户突破 190万人， 预计随着国内外游戏种类的增多，平台竞争力有望伴随用户量和收入规模扩张持续得到提升。 盈利预测及估值给予“买入”评级。 公司主业扎实，核心的图书销售和供应链业务保持收入端稳定增长，并通过数字化转型探索文化新零售、智慧教育和智慧供应链三大领域的新业态，促进业务的线上线下融合，同时公司积极探索新服务领域，使公司业绩兼顾稳健与成长潜力， 我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入为 140/165/186亿元 （前值为 134/149/165亿元），归母净利润为9.17/11.21/12.99亿元（前值为 7.81/8.64/9.59亿元），对应 EPS 为 0.46/0.56/0.65元（前值为0.39/0.43/0.48元），根据 2023年 6月 12日收盘价，分别对应 22/18/15倍 PE，上调至“买入”评级。

事件2023 年4 月公司发布2022 年度及2023 年一季度报告，2022 年公司实现营业收入6.06 亿元，同比增长19.86%；归母净利润-3.29 亿，同比减亏51.45%。2023 年一季度公司实现营业收入0.53 亿元，同比下降28.48%；归母净利润-0.04 亿元，同比减亏30.61%。 点评图书出版发行业务带动22 年营收增长，持续优化资产结构。受益于教育读本等项目落地，公司图书出版发行业务于2022 年实现营业收入4.26 亿元，同比增长51.27%，带动公司整体营收同比增长19.86%。毛利率方面，受毛利率较低的图书出版发行业务收入显著提升以及毛利率较高的游戏业务表现疲软影响，22 年公司综合毛利率同比下降8.34pct 至31.26%；23Q1 同比小幅微增3.68pct，基本保持稳定。费用方面，22 年公司销售费同比小幅增长1.1pct 至0.52 亿元，相对稳定；管理费用同比减少51.67pct 至0.83 亿，主要系21 年股权激励费用带来的高基数所致；研发费用同比下降50.28pct 至0.40 亿元，主要系公司优化研发团队，研发人员数量大幅下降所致；23Q1 研发费用进一步下降40.47%，管理和销售费用基本稳定。公司归母净利润亏损连年收窄，2022 年公司持续处置低效投资项目，回笼资金，并将剩余2.15 亿商誉一次性计提完毕，为公司下一阶段轻松上阵、释放业绩增长活力奠定良好基础。 守正创新，教育出版板块重点项目迎来新突破。2022 年公司加大产品开发和市场开拓力度，随着子公司人民今典的教育读本、《习近平新时代中国特色社会主义思想学生读本(大学)》等项目落地，教育出版业务迎来高速收入增长。截至2022 年末，公司已积累图书著作权299 项，教育读本进入各省学生用书目录，预计随着未来产品项目更加丰富，公司图书出版发行业务有望收获进一步增长。 在研游戏新品蓄势待发，积极探索新兴品类赛道。游戏业务方面，公司坚持研运一体，《王者纷争》《风云天下 OL》《忘仙》《塔王之王》等多款存量自研产品呈现长周期特征，流水和盈利能力稳健；新品储备方面，公司有《塔王之王2》、《代号：SS》两款在研产品，其中《塔王之王2》已取得版号。同时，在擅长领域之外，公司积极培育融合玩法游戏、泛女性向游戏等新赛道，旗下基金管理公司天舟创投投资的长沙麓卓互动通过布局音舞类虚拟社交游戏，拓展海外游戏市场新增量。总体而言，目前公司游戏业务板块战略规划清晰，且有望在商誉减值影响消弭后表现出积极的复苏态势。 盈利预测结合公司游戏新品储备、及图书业务稳健增长等情况，我们预计公司2023-2025 年有望实现营业收入7.37/8.69/10.06 亿元，归母净利润0.33/0.43/0.53 亿元，对应EPS 为0.04/0.05/0.06 元，根据2023 年5月19 日收盘价，分别对应127/98/79 倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：游戏上线节奏不及预期的风险；教育产品拓展不及预期的风险；市场竞争风险；行业政策风险。

事件2023年4月26日公司公布2022年报及2023年一季报，报告期内公司实现2022年度营业收入37.26亿元，同比增长56.84%；归母净利润10.25亿元，同比增长77.76%。2023Q1实现营业收入9.55亿元，同比下降7.2%；归母净利润2.90亿元，同比增长16.72%。 点评新游上线带动收入高速增长，成本控制优异保证利润水平。经过三年的业务重塑，公司完成了发展逻辑和业务框架的重新确立，受益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营与《天使之战》、《永恒联盟》等新上线产品的出色表现，2022年公司营业收入同比增长56.84%。毛利率增加4.42pct.至56.84%，费用端销售费用从上年的3.6亿元增加至8.0亿元，主要因报告期内市场推广成本增加，研发费用从上年的3.39亿元至5.11亿元。受益于收入的大幅增长以及成本费用的有效控制，公司2022年实现归母净利润10.25亿元，同比增长77.76%，2023Q1归母净利润延续增长趋势，同比增长18.82%。从资产端看，截至2023Q1末，公司账面货币资金达到28.57亿元，为历年最高水平。 研发端投入持续增加，发行端拓展海内外空间，多款游戏待上线。 研发端，公司2022年度研发投入共5.11亿元，占营业收入比例13.72%；发行端，海外积极布局全球化发行，国内方面买量业务平稳运行，同时开拓外部商业合作，由腾讯独家代理《玄中记》等产品，由B站运营《刀剑神域黑衣战士：王牌》。公司产品储备丰富，根据年报披露，2023年临上线产品4款，处于开发末期产品3款，开发中期（含中后期）6款，开发初期产品4款。 布局AIGC、元宇宙VR等新生态。VR业务方面，合资公司上海臣旎网络专注于VR/AR/MR游戏的研发，当前有一款动作竞技类游戏在研并有望在2023年上线；2022年12月参股公司大朋VR推出游戏级新品E4，市场反应良好。AIGC技术方面，同时公司密切跟踪新技术如AIGC的发展，美工方面运用Midjourney、StableDiffusion等图像生成技术生成美术原画与游戏内图标等，内容研发上通过深度学习等用于内容生成，有望实现游戏制作的降本增效和新内容、玩法的迭代。 盈利预测：鉴于公司丰富的储备产品和长远战略布局，以及股权激励计划对业绩的持续催化，我们预计公司2023-2025年营业收入为49.06/58.95/66.87亿元，归母净利润为13.85/17.07/19.75亿元，每股收益为0.64/0.79/0.92元，对应2023年4月27日收盘价的PE为24/19/17倍。维持“买入”评级，目标价19.2元。风险提示：买量成本增加风险；项目上线不及预期风险；消费者偏好变化风险；政策超预期风险；投资项目不及预期风险。