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皖新传媒 传播与文化 2019-04-29 6.77 -- -- 6.89 -1.01%
6.70 -1.03%
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一、事件概述 公司公布18年年报:18年实现营收98.32亿(YOY+12.89%);归母净利10.87亿(YOY-2.67%)。Q4营收23.82亿元(YOY+4.8%);归母净利-0.06亿(YOY-107.5%)。 二、分析与判断 收入端:营收98.32亿同增12.89%,一般图书销售实现1.19%稳定增长 公司2018年营收98.32亿元,同比+12.89%。主要板块:一般图书销售收入29.06亿元(占比29.6%,YOY+1.19%),主要系公司拓展销售市场所致;供应链及物流服务收入15.81亿元(占比16%,YOY+156.74%),主要系公司物流板块积极开拓公司外部物流业务和物流供应链业务所致;教材销售收入14.02亿元(占比14.3%,YOY+0.28%),主要系报告期公司积极开拓大中专教材业务所致;教育装备及多媒体收入12.51亿(占比12.7%,YOY+9.82%),主要系公司开拓市场所致。经营情况:截至2018年底公司共销售教材1.5亿册(YOY-0.7%),销售一般图书及音像制品1.76亿册(YOY+8.03%);2018年度,公司图书发行网点共有617家。 利润端:归母净利润10.87亿同比下降2.67%,主因资产减值损失增加 毛利端:全年毛利率18.05%,同比下降2.7pct。主要板块:出版业务毛利率42.14%(同比-16.95pct),主要是新业务成本增加所致;教材销售收入毛利率22.43%(同比-1.65pct),主要是采购成本增加所致;供应链及物流服务业务收入毛利率2.67%(同比-1.08pct),主要是物流板块积极拓展供应链业务、成本增加所致。费用端:18年销售费用6.9亿(同比+9.05pct);管理费用4.7亿(同比+4.91pct)。综上,归母净利润10.87亿(YOY-2.67%),主要受18年资产减值损失同比增加0.97亿元所致。 数字教育产品取得突破,现代化物流业务注入新动力 公司“美丽科学”数字教育产品形成科学教育综合解决方案服务能力,并在全国1,500余所小学示范应用。“皖新十分钟学校”在160多所学校投入使用,并完成合肥市云平台数字教育资源采购项目交付验收。截止2018年底,“阅+”共享书店在安徽、上海、北京等地已开设53家,较17年28家数量上大幅增加,覆盖到商业中心、大学校园、社区街道、政府机关、交通站点、农村乡镇等区域。公司推进建设三大智慧物流分拨中心,2019年将陆续投入使用;成立皖新速运有限公司,成功拓展村淘、电信等省内渠道配送业务,构建最后一公里服务能力。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营收110.2/123.9/140.5亿元,同比增长12.1%/12.4%/13.4%;预计19-21年公司归母净利润为9.0/10.1/11.7亿元,同比增长-17.7%/12.5%/15.4%,按照最新股本对应EPS为0.45/0.51/0.59元,对应PE为16.2/14.4/12.4倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,公司出版发行主业稳健,且积极探索数字教育等新兴板块,力求多元化增长。综上,给与“推荐”评级。 四、风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化
皖新传媒 传播与文化 2018-11-05 6.60 -- -- 7.79 18.03%
7.79 18.03%
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业绩基本符合预期,各项业务稳定增长。 本报告期内营收增长明显,净利润增幅稳定。根据公司公布的前三季度经营数据显示,教材业务实现营收12.7亿元,同比减少0.27%,但一般图书及音像制品、广告及游戏业务、供应链及物流服务等业务增长明显。其中,供应链及物流业务近年来发展迅速,业务收入增长高达245.98%;一般图书及音像制品实现营收22.9亿元,同比增长12.54%,广告及游戏业务实现营收1.7亿元,同比增长39.15%,业务基本维持稳定增长。 转型升级布局中,教育业务加速落地。 文化消费方面,公司积极推进公共文化事业和文化产业深度融合。目前将“共享书店”与图书馆借阅模式相结合,打造“4+X”服务模式;教育服务领域,公司持续开展“教育融入行动”、“进校园、进班级、进课堂——三进活动”,为学校和教育系统提供专业化个性化服务。值得注意的是,公司在报告期内中标了安徽省2018年秋季至2021年春季义务教育阶段中小学教科书采购合同,合同预算金额为19.86亿元,将对公司2018年至2021年收入和利润产生积极影响。我们认为,皖新传媒的产业链板块布局完善,并且在逐步往全国扩展,企业转型发向明确,成长空间巨大。 盈利预测及估值 我们认为,在公司主业、创新型资产运作模式贡献稳定现金流的基础上,结合公司自身渠道和资源优势,涉及教育行业的外延并购有望充分涌现,并将通过垂直渠道端的发力贡献业绩,不考虑外延的影响,公司18-20年eps为0.61、0.63、0.65元/股。我们再次强调,公司转型布局方向正确,成果将在近年得以验证,对公司业绩的贡献也将切实体现,在传统媒体板块转型中渠道优势凸显,还应享有一定的龙头估值溢价,维持买入评级。 风险提示 教育业务拓展速度不及预期,创新型资产运作方案结束。
皖新传媒 传播与文化 2018-11-05 6.56 -- -- 7.79 18.75%
7.79 18.75%
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业绩总结:公司2018年前三季度报告,2018年1-9月实现营业收入74.5亿元,同比增长15.7%;实现归母净利润10.9亿元,同比增长5.4%;实现扣非归母净利润6.3亿元,同比增长5.0%。 公司发布2018年前三季度经营数据:教材业务实现营收12.7亿元,同比减少0.3%;一般图书及音像制品实现营收22.9亿元,同比增长12.5%;文体用品及其他实现营收7.3亿元,同比减少5.7%;教育装备及多媒体业务实现营收7.2亿元,同比减少0.1%;广告及游戏业务实现营收1.7亿元,同比增长39.2%;供应链及物流服务业务实现营收12.6亿元,同比增长246.0%;出版及设计服务业务实现营收4171.9万元,同比增长5.7%;商品贸易业务实现营收8.3亿元,同比减少15.1%。 2018前三季度业绩符合预期:2018年前三季度报告,2018年1-9月实现营业收入74.5亿元,同比增长15.7%;实现归母净利润10.9亿元,同比增长5.4%;实现扣非归母净利润6.3亿元,同比增长5.0%。公司2018年前三季度非经常性损益主要包含非流动资产处置收益4.4亿元,主要来自于处置长期资产的净收益。分季度来看,2018Q1-Q3公司分别实现营收22.6亿元(YOY+16.6%)、21.2亿元(YOY+14.5%)、30.73亿元(YOY+16.0%),;分别实现归母净利润6.6亿元(YOY+5.3%)、2.2亿元(YOY+5.1%)、2.2亿元(YOY+5.8%),单季度收入、利润均维持较为稳健增速。 公司发布2018年前三季度经营数据: 从收入角度来看:一般图书及音像制品业务、教材业务、供应链及物流服务业务、商品贸易业务、文体用品及其他、教育装备及多媒体业务、广告及游戏业务、出版及设计服务业务分别实现营收22.9亿元(+12.54%)、12.7亿元(YOY-0.27%)、12.6亿元(+245.98%)、8.26亿元(-15.08%)、7.3亿元(-5.7%)、7.2亿元(-0.12%)、1.7亿元(+39.15%)、4171.9万元(+5.72%);其中供应链及物流服务业务、广告及游戏业务实现较快收入增速,分别同比增长245.98%、39.15%,除商品贸易业务收入一定程度下滑以外,其他多项业务收入均维持稳健。 从毛利率角度来看:一般图书及音像制品业务、教材业务、供应链及物流服务业务、商品贸易业务、文体用品及其他、教育装备及多媒体业务、广告及游戏业务、出版及设计服务业务毛利率水平分别为36.44%(+0.07pct)、24.42%(-0.37pct)、3.02%(-1.31pct)、1.2%(+0.73pct)、7.4%(-0.23pct)、6.69%(+0.9pct)、5.47%(+3.92pct)、36.01%(-17.86pct),主要业务毛利率情况较为稳定,出版及设计服务业务毛利率下滑幅度较大。 各板块协同增长,教育产业布局不断落地。2018前三季度,公司“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业形成互为支撑协同发展的局面。教育办学领域,公司与莱普顿国际学校有限公司签署合作协议,双方将共同打造具有影响力的国际学校;文化消费方面,公司积极参与合肥市城市阅读空间建设,目前已累计建设运营18家;六安市图书馆建设运营工作推进顺利,蒙城县图书馆基本确立“EPC合作模式”。现代物流方面,公司联宝事业部立体库项目作为国内3C行业首例全自动化立体库于上半年正式上线,实现联宝21条产线的全自动化操作,收发货效率均提升100%以上,大幅降低了人力和仓储成本。 开展创新型REITs项目,有望贡献稳定收益。公司以持有的19处自有物业资产(合肥电子音像城、阜阳颍州书店、宁国书店、泾县书店等19家书店)作为目标物业资产开展创新型资产运作模式(二期)。报告期内已实施完成,贡献净利润4.38亿元。我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.60元、0.63元、0.66元,未来三年归母净利润将保持5%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。
皖新传媒 传播与文化 2018-09-14 6.66 -- -- 6.77 1.65%
7.79 16.97%
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中报期内业绩增速稳定,经营持续稳健发展。18年中报期内实现营业收入43.77亿元,同比增长15.59%,归母净利润为8.74亿元,同比增幅5.27%,扣非后归母净利润为4.09亿元,同比增长5.08%。Q2营收21.20亿元,环比增长14.5%,Q2净利润2.19亿元,环比增长5.6%。其中,文化消费产业中图书销售毛利同比增长13.39%,多媒体板块毛利同比增长55.27%,物流板块毛利同比增加171.77%。在公司贯彻落实“传统+转型,资本+实体”的战略下,大力发展“文化消费,教育服务,现代物流”三大产业群,将文化与科技结合,提高公司核心竞争力,持续推动公司业绩实现稳健发展。 传统业务+数字化模式,重塑产业竞争新优势。2018年公司加快对共享阅读的模式推广,期内新设9家门店,累计门店37家,覆盖商圈,学校,地铁等多个场景。通过新店的设立与原实体书店的转型升级,推动公共文化设施与公司自身品牌的深度融合,致使期内图书销售增长稳健。在文化教育产业方面,推出K12教育云·智慧学校整体解决方案,帮助中小学校搭建数字化教学与管理平台。推出数字式教科书,累计研发超过600个视频。推进“皖新十分钟学校”数字教育方案进入高中,完成192次运营,涉及240个班级。促进期内多媒体业务快速发展。通过数字化模式的升级,建立文化消费及教育产业的新亮点,扩展客户群体规模,推动业绩增长。 业务扩张顺利,教育服务和物流产业板块增速明显。在教育服务板块,公司以成为教育服务的第一品牌为目标,打通从教辅出版,销售,教科书发行资质到将教育信息化落地的中小学教育服务完整产业链。一方面规模化介入教育设备产品,入选“2018数字校园好方案”,将客户群体从安徽扩展至山东,江西,江苏等多个省市,并在报告期内中标亿元大单。另一方面积极布局教育实地办学领域,与莱普顿国际学校合作,打造具有影响力的国际学校。在物流板块,上半年上线国内3C行业首例全自动化立体库,实现21条产线全自动化操作,提升效率超过100%,大幅度降低人力以储存需求。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年EPS为0.62元、0.70元和0.76元。再参考同行业公司中文传媒、新华文轩、中南传媒2018年预期PE分别为9倍、13倍、15倍,我们给予公司2018年12~15倍PE,对应合理价值区间7.44~9.30元,给予优于大市评级。 风险提示。教育产业布局进度不及预期。
皖新传媒 传播与文化 2018-09-12 6.60 -- -- 6.77 2.58%
7.79 18.03%
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公告要点 报告期内实现营收43.77 亿元,同比增长15.59%,实现净利润 8.74 亿元,同比增长5.27%,扣非后净利润4.09 亿元,同比增长5.08%,基本每股收益0.44 元/股,同比增长4.76%。加权ROE 为9.28%,同比减少0.14 个百分点。 投资要点 业绩符合预期,经营稳定向好。 本报告期内营收增长明显,净利润增幅稳定,位居同行业领先地位。报告期内实现营收43.77 亿元,同比增长15.59%,受益于供应链及物流服务业务、文化消费板块和教育服务板块增长所致。供应链及物流业务近年来发展迅速,业务收入增长高达166.81%。文化消费板块,作为公司的传统主业稳定发展,一般图书销售增长8.28%;教育服务板块,受益于教育服务专业团队产品一体化营销服务机制优势,教育装备及多媒体业务收入增长14.69%。 毛利拆分:一般图书业务毛利率38.12%,同比上升4.75 个百分点;教育装备及多媒体业务业务毛利率6.12%,同比上升35.4 个百分点;教材销售业务毛利率22.46%,同比下降4.91 个百分点;费用情况:期间费用为4.15 亿元(同比增长8.92%),其中销售费用2.62 亿元(同比增长12.38%),主要系人力成本增加所致;管理费用2.15 亿元(同比增长6.25%),主要系公司劳动保险费、职教费增加所致;财务费用-0.62 亿元(同比减少12.05%),主要系利息收入增加所致。 三大板块齐发力,产业转型释活力。 文化消费方面,公司积极推进公共文化事业和文化产业深度融合。目前已累计建设运营 18 家,将“共享书店”与图书馆借阅模式相结合,打造“4+X”服务模式。大力推进品牌活动建设,助力构建全民阅读文化风尚。“4·23”世界读书日、“名家进校园”等系列品牌活动累计举办 513 场,累计客流达 918.5 万人次,同比增长 30.14%。同时持续实施实体书店转型升级。大众书局重庆长嘉汇店于 6 月 1 日试营业,成为布局西南地区的首家旗舰店。 教育服务领域,公司持续开展“教育融入行动”、“进校园、进班级、进课堂- -三进活动”,为学校和教育系统提供专业化个性化服务。“安徽省阅读高峰论坛暨2018 阅读嘉年华活动”吸引了来自安徽省约400 位教育界专业人士参会。公司与莱普顿国际学校有限公司签署合作协议,双方将共同打造具有影响力的国际学校。此外,还积极介入教育装备业务,并在报告期内中标亿元大单,力争打造具有市场竞争力的个性化产品。 现代物流产业布局上,联宝事业部立体库项目作为国内3C 行业首例全自动化立体库于上半年正式上线,实现联宝21 条产线的全自动化操作,收发货效率均提升100%以上。公司还精益求精持续追求高标准。海尔事业部被评为一季度海尔最美供应商。同时积极拓展联想电脑、格力空调供应链业务。并在报告期内中标时代出版传媒股份有限公司产业园物流服务供应商项目,为时代出版传媒股份有限公司提供物流配送服务。 我们认为,皖新传媒的产业链板块布局完善,并且在逐步往全国扩展,企业转型发向明确,成长空间巨大。 未来看点:创新型资产运营奠定基础,高新技术潜力十足。 公司以持有的19 处自有物业资产作为目标物业资产开展创新型资产运作模式(二期),以完成创新型资产管理项目需要。报告期内已实施完成,对公司报告期净利润的影响额约为4.38 亿元。此外,公司加大对新技术的开发应用。利用“人脸识别”和“物联网技术”的结合,让共享书店科技感十足;通过对ERP 系统 的优化,开发定制中考体育微信小程序“皖新体测助手”,让家长在手机上查看孩子的成绩。这些技术更有助于公司进一步推进数字化平台转型,扩大营收。 盈利预测及估值 我们认为,在公司主业、创新型资产运作模式贡献稳定现金流的基础上,结合 公司自身渠道和资源优势,涉及教育行业的外延并购有望充分涌现,并将通过垂直渠道端的发力贡献业绩,不考虑外延的影响,公司 18-20 年 eps 为 0.61、 0.63、0.65 元/股。我们再次强调,公司转型布局方向正确,成果将在近年得以验证,对公司业绩的贡献也将切实体现,在传统媒体板块转型中渠道优势凸显, 还应享有一定的龙头估值溢价,维持买入评级。
皖新传媒 传播与文化 2018-09-03 7.35 -- -- 7.41 0.82%
7.79 5.99%
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业绩总结:公司发布公告称,2018年H1实现营业收入43.77亿元,同比增长15.59%;实现归母净利润8.74亿元,同比增长5.27%。 2018H1业绩稳步增长:2018H1,公司实现营收43.77亿元,同比增长15.59%,主要原因在于一般图书业务、供应链及物流服务业务、教育装备及多媒体业务等业务增加所致。其中一季度/二季度实现营收22.57亿元/21.2亿元,分别同比增长16.61%/14.51%。2018H1公司实现归母净利润8.74亿元,同比增长5.27%,其中一季度/二季度分别实现净利润6.58亿元/2.15亿元,分别同比增长5.34%/5.06%,整体业绩稳步增长。报告期内,公司实现销售费用/管理费用/财务费用分别为2.62亿元/2.15亿元/-0.62亿元,分别同比增长12.38%/6.25%/-12.05%,其中销售及管理费用小幅增长,主要原因在于公司人力成本、劳动保险及职教费用增加,财务费用小幅下降,主要原因在于本期利息收入增加。另外,公司积极采取REITs项目提升资产运营效益,为公司带来4.38亿元资产处置收益。 各板块协同增长,教育产业布局不断落地。2018H1,公司“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业形成互为支撑协同发展的局面。 教育服务:公司持续开展“教育融入行动”、“进校园、进班级、进课堂--三进活动”,为学校和教育系统提供专业化个性化服务;教育办学领域,公司与莱普顿国际学校有限公司签署合作协议,双方将共同打造具有影响力的国际学校;布局教育信息化领域,皖新教装运维云平台顺利通过中央电教馆审核测试,入选“2018数字校园好方案”,省外扩张持续,报告期内中标亿元大单。 文化消费:积极参与合肥市城市阅读空间建设,目前已累计建设运营18家,将“共享书店”与图书馆借阅模式相结合,满足市民公共文化服务的多样性需求;六安市图书馆建设运营工作推进顺利,蒙城县图书馆基本确立“EPC合作模式”;举行品牌活动513场,累计客流达918.5万人次,同比增长30.14%;推进实体书店转型升级,大众书局重庆长嘉汇店于6月1日试营业,为公司布局西南地区的首家旗舰店。 现代物流:联宝事业部立体库项目作为国内3C行业首例全自动化立体库于上半年正式上线,实现联宝21条产线的全自动化操作,收发货效率均提升100%以上,大幅降低了人力和仓储成本;积极拓展海尔、联想电脑、格力空调供应链业务,向中医药领域探索新业务;报告期内中标时代出版传媒股份有限公司产业园物流服务供应商项目,为时代出版提供物流配送服务。 开展创新型REITs项目,有望贡献稳定收益。公司以持有的19处自有物业资产(合肥电子音像城、阜阳颍州书店、宁国书店、泾县书店等19家书店)作为目标物业资产开展创新型资产运作模式(二期)。报告期内已实施完成,贡献净利润4.38亿元。我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.60元、0.63元、0.65元,未来三年归母净利润将保持5%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。
皖新传媒 传播与文化 2018-04-30 9.14 11.81 115.51% 9.40 2.84%
9.40 2.84%
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传统主业提升转型,“资本+实体”双轮驱动。公司发布2017年年报,实现营业收入87.10亿元,同比增长14.70%;实现归属于母公司的净利润11.17亿元,同比增长5.48%。公司坚持“传统主业提升与转型、资本市场与实体经济双轮驱动”,形成了“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业集群竞相发展、互为支撑的发展局面,实现了社会效益和经济效益“两翼齐飞”。 “新业务+新模式”,重构传统主业新优势。截至2017年底,十九大报告及系列读物发行571万册,较十八大文件发行量翻一番。公司持续推进实体书店转型升级建设,多家书店成为当地地标,转型书店品牌效应凸显。公司承接公共文化设施建设,推进文化事业和文化产业深度融合,自主开发知识产权的“方块游戏”单机游戏平台成功上线。公司以打造教育服务第一品牌为目标,服务范围从教材教辅扩展到教育装备、教育信息化、素质教育课程和STEM教育课程服务等,成功申获全国首批中小学教科书发行资质。公司研学教育、实体办学、教师培训等新兴业务蓬勃发展,并全面介入实体办学领域,形成完整实体办学链条。公司以转型为服务文化与民生的平台型物流企业为目标,加快三大园区建设,加速全省物流优化协调云资源平台建设。公司未来将从文化消费、教育服务、现代物流三个方面全面推进新业务新模式,重新构建传统主业优势。 资本融合,聚力推动产业升级和企业转型。公司战略投资布局科教产业,动画片《安玲与史迪奇》收视率良好,发起的设立头头是道基金入选国家新闻出版广电总局改革发展项目库首批合作基金。公司“中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划”在上交所成功挂牌,创造国内首单文化传媒行业REITs项目等多项第一。公司积极探索战略转型之路,成功举办“皖新WWIN大会”,“阅+”智慧书城项目荣获2017CCFA中国零售创新奖,“阅+”共享书店已在全国开设多家书店。公司强化绩效考核,激发组织效率,优化移动运营管理模式,加强人才培养。我们认为,未来公司将持续推动产业升级,以全域资源聚力推动数字化平台企业转型。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年EPS为0.62元、0.70元和0.76元。再参考同行业公司新华文轩、新经典2018年预期PE分别为17倍、36倍,我们给予公司2018年20倍PE,目标价为12.40元,维持买入评级。 风险提示:教育产业布局进度不及预期。
皖新传媒 传播与文化 2018-04-30 9.14 -- -- 9.40 2.84%
9.40 2.84%
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公告要点: 公司公布2017 年年报,实现营业收入87.10 亿元,同比增长14.7%;归母净利润11.17 亿元,同比增长5.48%;基本每股收益0.56 元,加权ROE 为12.48%。利润分配方案为每10 股派现金股利人民币1.70 元(含税)。 投资要点 业绩符合预期,主营业务转型稳步推进 ①整体业绩情况:2017 年公司实现营收87.10 亿元(同比增长14.7%),归母净利润11.17 亿元(同比增长5.48%),基本每股收益0.56 元,加权ROE 为12.48%。 投资活动产生的现金流量净额-8.66 亿(同比下降456.38%),非经常性损益5.31 亿元,其中非流动资产处置损益4.18 亿元。 ②Q4 业绩情况:Q4 公司实现营收22.73 亿元(同比增长18.86%),归母净利润0.80 亿元(同比下降76.87%),利润同比下降主要系16 年Q4 季度“资产包一”非流动资产处置利得3.97 亿元。 ③毛利率、净利率情况:整体业务毛利率为18.32%(同比下降1.67 个百分点), 净利率为13.02%(同比下降1.14 个百分点)。 期间费用情况:期间费用率为10.72%(同比下降1.14 个百分点),其中销售费用6.32 亿元(同比增长7.89%),管理费用4.48 亿元(同比增长12.62%),财务费用-1.47 亿元(同比下降76.18%)。 业务板块情况:公司2017 年主要业务板块经营数据显示,教材图书、一般图书音像制品、文体用品、出版策划及服务等主营业务均实现稳定增长,值得注意的是,报告期内公司积极推进传统业务转型,教育装备及多媒体业务实现50.78%的营收增长,广告及游戏业务实现179.28%营收增长(方块游戏”单机游戏平台已上线)。 ④其他重要情况:投资收益为1.30 亿元(同比增长15.2%),资产处置收益为4.17 亿元,主要系实施创新型资产管理项目增加所致。应收账款为7.73 亿元(同比增长61%),主要系报告期公司销售收入增加及货款结算期较长所致。长期股权投资6.62 亿元(同比增长49.41%),主要系公司追加对联营公司投资所致。 金融资本融合驱动产业升级,教育布局崭露头角 16 年公司开展的以 16 处自有门店物业为标的的创新型资产运作,累计贡献利润8.06 亿元。创新型资产项目的成功运营盘活现有的优质物业资源,获得自有物业增值收益和大笔现金回笼。目前公司拥有相当规模的优质物业资产444 处, 其中市级物业70 处,未来3-5 年内创新轻资产模式有望延续,公司利润将大幅增厚。 17 年公司不断拓宽在教育领域的布局,全面介入实体办学领域,从服务教育到兴办教育,研学教育、实体办学、教师培训等新兴业务蓬勃发展。携手招商局资本在泛教育领域进行控股式收购,以头头是道等基金投资优质产业资源。通过不断整合猿题库、成都七中实验学校等优势资源发力K12 领域,打造教育生 态闭环。目前智能学习闭环已在安徽省多所学校试点成功,有望充分调动和发挥公司原主业渠道优势,通过B 端采购和C 端付费模式贡献新的利润增长点。此外,2018 年2 月控股股东拟增持公司股份995-5968 万股,充分彰显公司未来发展信心和长期投资价值的认可。 盈利预测及估值 我们认为,在公司主业、创新型资产运作模式贡献稳定现金流的基础上,结合公司自身渠道和资源优势,涉及教育行业的外延并购有望充分涌现,并将通过垂直渠道端的发力贡献业绩,不考虑外延的影响,公司18-20 年eps 为0.61、0.63、0.65 元/股,目前股价对应的PE 为15X、14X、14X。我们再次强调,公司转型布局方向正确,成果将在近年得以验证,对公司业绩的贡献也将切实体现,在传统媒体板块转型中渠道优势凸显,还应享有一定的龙头估值溢价,维持买入评级。
皖新传媒 传播与文化 2018-04-26 9.13 -- -- 9.40 2.96%
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业绩总结:公司2017年实现营业收入87亿元,同比增长14.7%;实现归母净利润11亿元,同比增长5.5%。 产品结构变动导致毛利率略微下滑。报告期内,公司各项业务稳定增长,其中低毛利的教育装备及多媒体业务、广告及游戏业务和供应链及物流服务业务分别上涨51%、179%和70%,导致公司综合毛利率下滑1.67pp。公司期间费用率减少1.14pp,销售、管理费用同比增长7.9%、12.6%,财务费用同比减少76.2%。公司积极采取REITs项目提升资产运营效益,为公司带来4.1亿元资产处置收益。 各板块协同增长,教育产业布局不断落地。报告期内,公司“文化消费、教育服务、现代物流”三大业务板块协同发展,实现了社会效益、经济效益“两翼齐飞”。 教育服务:由教材教辅业务范围拓展至教育装备、实体办学、教育信息化等领域。教材教辅着力提升服务模式、标准,成功申获首批中小学教科书发行资质;教育装备方面千万级大单及省外销售再创佳绩;实体办学方面,公司公告收购成都七中实验学校,系A股K12民办学校收购首单,拟与莱普顿公学合作设立双课程民办学校;教育信息化领域,推出十分钟学校、AI学、美丽科学等数字教育品牌,打通校内和校外、线上和线下,为教育提供全时段全场景服务。 文化消费:持续推进实体书店转型升级,推出全球首创共享书店模式;自主开发的“方块游戏”单机游戏平台成功上线,STEAM游戏平台打造更进一步。 现代物流:推进三大物流园区、物流大数据平台建设,打造一体化智能物流库;启动“最后一公里”小微项目并开展试点,正式承接地方城市电商业务,为下一步板块跨越式发展提供基础。 开展创新型REITs项目,有望贡献稳定收益。公司拟以19处资产为标的开展第二期创新型REITs项目,预计将获得约4.3亿元收益。我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。 大股东增持股票,彰显坚定信心。2018年2月6日,公司宣布在6个月内,以自有资金通过二级市场增持、资管计划等方式增持公司股票,增持股份数量介于总股本的0.5%-3%,彰显了大股东对公司未来发展的坚定信心。截至4月4日,大股东累计增持了890万股,占总股本的0.45%。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.60元、0.63元、0.65元,未来三年归母净利润将保持5%的复合增长率,下调为“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。
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事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入 64.4亿元,同比增长 13.3%,归母净利润10.4亿元,同比增长45.3%,扣非后归母净利润6亿元, 同比增长2.31%;三季度单季实现营业收入26.5亿元,同比增长14%,归母净利润2.1亿元,同比减少11.3%。 传统业务稳定增长,广告、物流业务表现亮眼。2017年前三季度,公司教材图书(yoy +7.7%)、一般图书及音像制品(yoy +3.4%)、文体用品(yoy +7.4%)、教育装备及多媒体业务(yoy +13.6%)收入均实现稳步增长,广告及游戏业务(yoy +115.1%)、供应链及物流服务业务(yoy +42.6%)收入大幅增长。公司三费控制合理,同比下降0.03pp,其中销售、管理费用分别增长10.2%、18.3%,公司资金充足,财务费用同比减少22.7%。 依托传统优势,完善教育产业链。公司深耕教材图书,是我国出版传媒龙头企业,公司在学校资源、产业生态、互联网技术等多个方面整合资源,未来有望形成产业链闭环。 1)公告收购成都七中实验学校,成为A 股市场K12民办学校收购首单。成都七中实验学校是成都市乃至四川省顶尖的民营私立学校,公司可以吸收七中成熟的寄宿制教学管理体系,未来双方将在轻资产模式输出、教材教辅研发等领域形成协同效应;公司与英国莱普顿国际学校合作设立寄宿制、双课程体系的莱普顿学校,借助海外优势资源提升综合竞争力; 2)公司通过合作互联网学习平台实现从传统媒体到新媒体的跨越。公司先后投资新科数媒、沪江网、学霸君等不同产业资源,开发出全球国际一流水准数字教科书,产品仟问化学系列《美丽化学·高中化学核心概念》课程已经在沪江网上线,作品美丽科学《前程 VR》已被三星 Milk VR 收录上线,迅速打造教育生态闭环。 创新型REITs项目有望持续贡献收益。报告期内,公司宣布拟以旗下24处自有物业为标的开展第二期创新型REITs项目,对应物业资产的预计评估价值约为6.6-7亿元。我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs 仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润14.3亿、16.0亿和17.0亿元,对应EPS 分别为0.72元、0.81元、0.85元,维持19.98元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。
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报告导读 皖新传媒2017 年三季报显示,报告期内公司实现营收64.37 亿元(同比增长13.30%),归母净利润10.37 亿元(同比增长45.33%),加权ROE 为11.65%(同比上升0.13 个百分点),基本每股收益0.52(同比增长33.33%)。 投资要点 主业稳定增长有亮点,业绩基本符合预期 整体业绩情况:前三季度公司实现营收64.37 亿元(同比增长13.30%),归母净利润10.37 亿元(同比增长45.33%),加权ROE 为11.65%(同比上升0.13 个百分点),基本每股收益0.52(同比增长33.33%),业绩基本符合预期。 净经营活动现金流-4.51 亿(同比下降841.84%),主要系理财、教育新业务拓展所致,非经常性损益4.37 亿元,其中非流动资产处置损益4.09 亿元。 Q3 业绩情况:Q3 公司实现营收26.50 亿元(同比增长13.99%),归母净利润2.07 亿元(同比下降11.28%),基本每股收益0.10 元(同比下降16.67%)。 毛利率、净利率情况:整体业务毛利率为19.99%(同比下降5.43%),主要系新业务处拓展期所致,净利率为16.25%(同比上升27.94%)。 费用情况:期间费用为5.95 亿元(同比增长12.83%),其中销售费用3.57 亿元(同比增长10.28%),管理费用3.20 亿元(同比增长18.30%),财务费用-0.82 亿元(同比下降22.69%)。 业务板块情况:公司2017Q3 主要业务板块经营数据显示,教材图书、一般图书音像制品、文体用品、教育装备等主营业务均实现稳定增长,值得注意的是, 报告期内公司自主研发的游戏平台“方块游戏”上线,助推广告及游戏业务本期实现115.14%的营收增长。 其他重要情况:投资收益为0.67 亿元(同比下降37.27%),主要系同比出售金融资产收益减少所致。营业外收入为4.12 亿元(同比增长1067.64%),主要系实施创新型资产管理项目增加所致。长期股权投资11.65 亿元(同比增长138.33%。 智能学习闭环加速布局中,金融资本助推产业转型 17H1“资产包二”的运作为公司带来营业外收入4.09 亿元。公司目前有相当规模的优质物业资产,创新轻资产模式有望在未来3-5 年内延续,物业资产变现增值和招商局资本合作将为公司提供充足的现金流和较低的管理成本, 有利于公司进一步开展对外并购及持续改善自身现金状况,用金融资本融合驱动产业成长,助力于公司向以文化教育为核心的数字化平台企业转型;智能学习闭环目前已在安微省12 所学校(52 个班级)进行试点,今年预计最低推广1000 个班级,50 多学校,有望充分调动和发挥公司原主业渠道优势,通过B 端采购和C 端付费模式贡献新的利润增长点。 同时公司报告期内正加速推进资本运作,在教育领域,公司已与英国著名莱欧顿国际学校合作建立双课程民办学校,打造中国最好国际学校;教师培训业务与以色列ATID 合作,开辟学校管理模式咨询顾问服务业务。在实体办学领域, 与加州艺术学院进行了独家合作签约,并与招商局资本百亿总体合作签约,共同出资目标金额约100 亿元在泛教育领域进行投资,其中,皖新传媒投资额原则上不低于并购项目投资总额的1/3。我们认为,公司目前正通过金融资本驱动模式,全力助推公司向教育领域的平台型公司转型,通过外延并购改善公司基本面、提升弹性的步伐必将加快。 盈利预测及估值 我们认为,在公司主业、创新型资产运作模式贡献稳定现金流的基础上,结合公司自身渠道和资源优势,涉及教育行业的外延并购有望充分涌现,并将通过垂直渠道端的发力贡献业绩,不考虑外延的影响,公司17-19 年eps 为0.68、0.79、0.82 元/股,目前股价对应的PE 为17X、15X、15X。我们再次强调,公司转型布局方向正确,成果将在近年得以验证,对公司业绩的贡献也将切实体现,在传统媒体板块转型中渠道优势凸显,还应享有一定的龙头估值溢价,维持买入评级。
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事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入37.9亿元,同比增长12.8%,归母净利润8.3亿元,同比增长72.9%,扣非后归母净利润3.9亿元,同比增长6.4%。 整体业绩符合预期,REITs持续贡献利润。2017年上半年,公司各项业务稳步增长,其中教材销售、商品贸易和教育装备多媒体业务分别提升27.9%、38.5%和38.2%,是业绩增长的主要动力。报告期内,公司毛利率下降1.4pp,主要由于销售增加引起;销售、管理、财务费用分别增长8.4%、17.25和-40.5%,综合作用下,期间费用率下降0.34pp。REITs项目贡献4.1亿元收益,对报告期业绩产生较大影响,我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。 9月初迎来大规模股票解禁,影响相对有限。9月4日,公司将有1.7亿股公司股票解禁上市,约占总股本8.5%,相关股票均为2016年9月非公开发行认购股票,均价为11.82元/股。我们认为认购价格与现价相差不多,减持动力不足,此次股票解禁对公司影响相对有限。 依托传统优势,强势布局教育产业。公司是安徽省规模最大的国有控股文化企业,具备极强的区域优势。近期,公司依托优势产业资源,持续布局教育产业,以期充分盘活现有资源。1)学校资源方面:公司公告收购成都七中实验学校,成为A股市场K12民办学校收购首单,吸收成熟的寄宿制教学管理体系;与英国莱普顿国际学校合作设立寄宿制、双课程体系的莱普顿学校,借助海外优势资源提升综合竞争力;2)产业生态方面:公司先后投资新科数媒、沪江网、学霸君等不同产业资源,迅速打造教育生态闭环,构建相对完善的教育产业生态圈。 大股东坚定增持,离下限仍有距离。控股股东新华控股宣布股份增持计划,拟通过二级市场增持、资管计划等手段增持不低于总股本0.4的股票。截至目前,大股东累计增持约674万股,总股本占比约0.34%,达到增持计划股份下限(总股本的0.4%)的84.76%。控股股东的增持行为,极大彰显了其对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润14.3亿、16.0亿和17.0亿元,对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.85元。今年是公司教育产业布局集中落地的关键之年,建议持续关注,维持19.98元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险,限售股上市或造成股价波动风险。
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2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入37.88亿元,同比增长12.82%,归属于上市公司股东净利润8.3亿元,同比增长72.85%。其中教材图书营业收入5.86亿元,同比增长12.45%;一般图书营业收入13.76亿元,同比增长3.25%;教育装备及多媒体业务营业收入4.29亿元,同比增长26.07%。 文化消费:推进产业升级,寻找新增长点 2017年H1,公司新开蚌埠银泰城新华书店、安庆劝业场店等一批转型书店,成为当代文化地标;合肥三孝口24小时“暖心书店”现身2017年高考作文题,并成为全球首家共享书店,标志着公司正式开启共享阅读的探索之旅。政企、游戏、手机通讯等业务形成板块新增长点,上线政企电商产品平台、自主开发的单机游戏平台“方块游戏”正式上线。 教育服务:打造大教育产业生态,转型数字化平台企业 公司实现从传统教材教辅发行商向以教育服务为核心的数字化平台企业转型。聚力打造“阅+”数字化平台,已扩展为包含“阅+”微信端平台、智慧书房、智慧书城、校园订阅号、皖新书院等产品的互联网生态圈,总粉丝数超过300万。与英国莱普顿国际学校合作建立双课程民办学校,与以色列ATID合作教师培训业务,开辟学校管理模式咨询顾问服务业务。并全面介入实体办学领域,从服务教育到兴办教育,进一步延伸产业链。 金融资本:融资创新助推战略转型,投资布局教育内容 在融资方面,一是在上交所成功挂牌“中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划”,国内首单以书店作为物业资产的REITs项目;二是在全国银行间债券市场成功发行“兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托计划”。建立中以数字教育产业投资基金,已完成首个以色列项目投资。 盈利预测与评级: 考虑到公司目前正全面向教育领域和数字化平台企业转型,经营管理效率和经营质量提升明显,且有金融资本作为支撑,公司管理层极有魄力,未来将极大受益于国企改革的东风,“推荐”评级。 风险提示:新兴业务亟待形成规模化,投资并购和整合风险。
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业绩增七成,分部业务多点开花。公司2017H1实现营收37.87亿元,同增12.82%;归母净利润8.3亿元,同增72.85%,扣非归母净利润3.89亿,同增6.36%;EPS0.42元,同增61.54%。公司营收增长主要因为大中专教材、一般图书、教育装备及多媒体业务、商品贸易等业务增加。分业务来看,除了文体用品业务同比下降34.4%,广告及游戏业务爆发式增长,是去年同期营收的76倍。因公司传统平台不断整合、转型和升级,供应链物流业务和出版策划业务的营收从无到有,其他业务均实现28%-38%的同比增长。公司逐渐从传统文化企业向数字化平台企业转型,经营管理效率和经营质量明显提升。 文化消费抓平台促转型,高品质内容+技术升级再造教育服务。1)文化消费平台方面,公司聚力打造“阅+”数字化平台,从单一的微信端产品扩展到互联网生态圈;公司旗下合肥三孝口书店是全球首家共享书店,“阅+共享书店”运营模式实现颠覆式变革。2)教育服务方面,公司实现从传统教材教辅发行商向以教育服务为核心的转型,2017H1公司服务学生近9万人;公司全面介入实体办学领域,从服务教育到兴办教育,形成完整的实体办学链条,建立了科学教育资源、科学课程、科学图书&APP三位一体的优质数字内容出版产品体系。 融资创新助力战略转型,投资布局聚合产业资源。公司在上交所成功挂牌“中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划”,创造了国内首单文化传媒行业REITs项目;公司联合以色列政府发起设立中以数字教育产业投资基金,引入包括以色列CodeMonkey公司、以色列10Minschool公司等优质企业。 投资建议和评级:公司预计2017年1-9月归母净利润同比增长30%-50%,归母净利润在9.27亿-10.70亿之间,结合公司落实“传统主业提升与转型、资本市场与实体经济双轮驱动”的战略举措,我们看好公司在教育服务领域的转型与创新。我们预计公司2017-2019年归母净利润为12.01亿、14.13亿和15.05亿,EPS为0.6元、0.71元和0.76元,对应PE为21倍、18倍和17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新兴业务亟待形成规模化;运营管理面临压力和挑战。
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事件:公司发布公告,近日与英国德比郡莱普顿国际学校(RISL)签订了《合作备忘录》。 教育产业布局再下一城,与RISL合作建立学校。英国德比郡莱普顿国际学校(RISL)是英国著名非盈利机构——莱普顿学校的全资子公司,是冠以莱普顿名称和品牌的海外学校,具有丰富的办学经验和品牌优势。此次合作主要通过以下形式开展:1)公司获得使用“莱普顿”名称的授权,可使用“莱普顿”作为名称建立学校;2)双方拟于十八联圩合作设立一所寄宿制的莱普顿学校,招收3至18岁的中外学生。最多可容纳1500名学生,实行双课程教学;3)该学校将由公司建造和拥有,由双方共同进行日常运营,RISL提供国际课程的全面运营服务和咨询帮助,并根据总收入的一定比率向其支付品牌使用费和服务费。 此次合作是公司继公告收购成都七中实验中学后教育产业布局又一有力举措。 公司将借此与目标学校实现品牌、资源、人才等领域的优势互补,利于公司打造教育生态产业链。 A股K12民办学校收购首单,资源整合效应显著。在《民促法》(修订)尚未实施的背景下,公司公告收购成都七中实验学校,一方面体现公司对政策、资产和后续发展的较好把握;另一方面将与原有业务形成良好资源整合效应。 锐意创新,盘活资产提升利润水平。公司创新地运用REITs创新资产运用模式,盘活旗下优质资产,并为公司带来约8亿元净利润,为后续布局奠定坚实基础。 大股东增持,彰显信心。截至目前,大股东累计增持约674万股,总股本占比约0.34%,达到增持计划股份下限(总股本的0.4%)的84.76%。控股股东的增持行为,极大彰显了其对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润14.4亿、16.3亿和17.2亿元,对应EPS分别为0.72元、0.82元、0.86元。此次合作是我们此前核心推荐逻辑的重要进展,我们看好后续持续进展,给予公司2017年27倍估值,对应目标价19.98元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名