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皖新传媒 传播与文化 2017-09-04 12.64 19.98 59.08% 12.83 1.50% -- 12.83 1.50% -- 详细
事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入37.9亿元,同比增长12.8%,归母净利润8.3亿元,同比增长72.9%,扣非后归母净利润3.9亿元,同比增长6.4%。 整体业绩符合预期,REITs持续贡献利润。2017年上半年,公司各项业务稳步增长,其中教材销售、商品贸易和教育装备多媒体业务分别提升27.9%、38.5%和38.2%,是业绩增长的主要动力。报告期内,公司毛利率下降1.4pp,主要由于销售增加引起;销售、管理、财务费用分别增长8.4%、17.25和-40.5%,综合作用下,期间费用率下降0.34pp。REITs项目贡献4.1亿元收益,对报告期业绩产生较大影响,我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。 9月初迎来大规模股票解禁,影响相对有限。9月4日,公司将有1.7亿股公司股票解禁上市,约占总股本8.5%,相关股票均为2016年9月非公开发行认购股票,均价为11.82元/股。我们认为认购价格与现价相差不多,减持动力不足,此次股票解禁对公司影响相对有限。 依托传统优势,强势布局教育产业。公司是安徽省规模最大的国有控股文化企业,具备极强的区域优势。近期,公司依托优势产业资源,持续布局教育产业,以期充分盘活现有资源。1)学校资源方面:公司公告收购成都七中实验学校,成为A股市场K12民办学校收购首单,吸收成熟的寄宿制教学管理体系;与英国莱普顿国际学校合作设立寄宿制、双课程体系的莱普顿学校,借助海外优势资源提升综合竞争力;2)产业生态方面:公司先后投资新科数媒、沪江网、学霸君等不同产业资源,迅速打造教育生态闭环,构建相对完善的教育产业生态圈。 大股东坚定增持,离下限仍有距离。控股股东新华控股宣布股份增持计划,拟通过二级市场增持、资管计划等手段增持不低于总股本0.4的股票。截至目前,大股东累计增持约674万股,总股本占比约0.34%,达到增持计划股份下限(总股本的0.4%)的84.76%。控股股东的增持行为,极大彰显了其对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润14.3亿、16.0亿和17.0亿元,对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.85元。今年是公司教育产业布局集中落地的关键之年,建议持续关注,维持19.98元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险,限售股上市或造成股价波动风险。
皖新传媒 传播与文化 2017-09-04 12.64 -- -- 12.83 1.50% -- 12.83 1.50% -- 详细
2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入37.88亿元,同比增长12.82%,归属于上市公司股东净利润8.3亿元,同比增长72.85%。其中教材图书营业收入5.86亿元,同比增长12.45%;一般图书营业收入13.76亿元,同比增长3.25%;教育装备及多媒体业务营业收入4.29亿元,同比增长26.07%。 文化消费:推进产业升级,寻找新增长点 2017年H1,公司新开蚌埠银泰城新华书店、安庆劝业场店等一批转型书店,成为当代文化地标;合肥三孝口24小时“暖心书店”现身2017年高考作文题,并成为全球首家共享书店,标志着公司正式开启共享阅读的探索之旅。政企、游戏、手机通讯等业务形成板块新增长点,上线政企电商产品平台、自主开发的单机游戏平台“方块游戏”正式上线。 教育服务:打造大教育产业生态,转型数字化平台企业 公司实现从传统教材教辅发行商向以教育服务为核心的数字化平台企业转型。聚力打造“阅+”数字化平台,已扩展为包含“阅+”微信端平台、智慧书房、智慧书城、校园订阅号、皖新书院等产品的互联网生态圈,总粉丝数超过300万。与英国莱普顿国际学校合作建立双课程民办学校,与以色列ATID合作教师培训业务,开辟学校管理模式咨询顾问服务业务。并全面介入实体办学领域,从服务教育到兴办教育,进一步延伸产业链。 金融资本:融资创新助推战略转型,投资布局教育内容 在融资方面,一是在上交所成功挂牌“中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划”,国内首单以书店作为物业资产的REITs项目;二是在全国银行间债券市场成功发行“兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托计划”。建立中以数字教育产业投资基金,已完成首个以色列项目投资。 盈利预测与评级: 考虑到公司目前正全面向教育领域和数字化平台企业转型,经营管理效率和经营质量提升明显,且有金融资本作为支撑,公司管理层极有魄力,未来将极大受益于国企改革的东风,“推荐”评级。 风险提示:新兴业务亟待形成规模化,投资并购和整合风险。
皖新传媒 传播与文化 2017-09-04 12.64 -- -- 12.83 1.50% -- 12.83 1.50% -- 详细
业绩增七成,分部业务多点开花。公司2017H1实现营收37.87亿元,同增12.82%;归母净利润8.3亿元,同增72.85%,扣非归母净利润3.89亿,同增6.36%;EPS0.42元,同增61.54%。公司营收增长主要因为大中专教材、一般图书、教育装备及多媒体业务、商品贸易等业务增加。分业务来看,除了文体用品业务同比下降34.4%,广告及游戏业务爆发式增长,是去年同期营收的76倍。因公司传统平台不断整合、转型和升级,供应链物流业务和出版策划业务的营收从无到有,其他业务均实现28%-38%的同比增长。公司逐渐从传统文化企业向数字化平台企业转型,经营管理效率和经营质量明显提升。 文化消费抓平台促转型,高品质内容+技术升级再造教育服务。1)文化消费平台方面,公司聚力打造“阅+”数字化平台,从单一的微信端产品扩展到互联网生态圈;公司旗下合肥三孝口书店是全球首家共享书店,“阅+共享书店”运营模式实现颠覆式变革。2)教育服务方面,公司实现从传统教材教辅发行商向以教育服务为核心的转型,2017H1公司服务学生近9万人;公司全面介入实体办学领域,从服务教育到兴办教育,形成完整的实体办学链条,建立了科学教育资源、科学课程、科学图书&APP三位一体的优质数字内容出版产品体系。 融资创新助力战略转型,投资布局聚合产业资源。公司在上交所成功挂牌“中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划”,创造了国内首单文化传媒行业REITs项目;公司联合以色列政府发起设立中以数字教育产业投资基金,引入包括以色列CodeMonkey公司、以色列10Minschool公司等优质企业。 投资建议和评级:公司预计2017年1-9月归母净利润同比增长30%-50%,归母净利润在9.27亿-10.70亿之间,结合公司落实“传统主业提升与转型、资本市场与实体经济双轮驱动”的战略举措,我们看好公司在教育服务领域的转型与创新。我们预计公司2017-2019年归母净利润为12.01亿、14.13亿和15.05亿,EPS为0.6元、0.71元和0.76元,对应PE为21倍、18倍和17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新兴业务亟待形成规模化;运营管理面临压力和挑战。
皖新传媒 传播与文化 2017-07-04 13.82 19.98 59.08% 14.13 2.24%
14.13 2.24% -- 详细
事件:公司发布公告,近日与英国德比郡莱普顿国际学校(RISL)签订了《合作备忘录》。 教育产业布局再下一城,与RISL合作建立学校。英国德比郡莱普顿国际学校(RISL)是英国著名非盈利机构——莱普顿学校的全资子公司,是冠以莱普顿名称和品牌的海外学校,具有丰富的办学经验和品牌优势。此次合作主要通过以下形式开展:1)公司获得使用“莱普顿”名称的授权,可使用“莱普顿”作为名称建立学校;2)双方拟于十八联圩合作设立一所寄宿制的莱普顿学校,招收3至18岁的中外学生。最多可容纳1500名学生,实行双课程教学;3)该学校将由公司建造和拥有,由双方共同进行日常运营,RISL提供国际课程的全面运营服务和咨询帮助,并根据总收入的一定比率向其支付品牌使用费和服务费。 此次合作是公司继公告收购成都七中实验中学后教育产业布局又一有力举措。 公司将借此与目标学校实现品牌、资源、人才等领域的优势互补,利于公司打造教育生态产业链。 A股K12民办学校收购首单,资源整合效应显著。在《民促法》(修订)尚未实施的背景下,公司公告收购成都七中实验学校,一方面体现公司对政策、资产和后续发展的较好把握;另一方面将与原有业务形成良好资源整合效应。 锐意创新,盘活资产提升利润水平。公司创新地运用REITs创新资产运用模式,盘活旗下优质资产,并为公司带来约8亿元净利润,为后续布局奠定坚实基础。 大股东增持,彰显信心。截至目前,大股东累计增持约674万股,总股本占比约0.34%,达到增持计划股份下限(总股本的0.4%)的84.76%。控股股东的增持行为,极大彰显了其对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润14.4亿、16.3亿和17.2亿元,对应EPS分别为0.72元、0.82元、0.86元。此次合作是我们此前核心推荐逻辑的重要进展,我们看好后续持续进展,给予公司2017年27倍估值,对应目标价19.98元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。
钟奇 6 8
皖新传媒 传播与文化 2017-06-21 12.86 18.90 50.48% 14.13 9.88%
14.13 9.88%
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成都七中维权事件无碍公司收购进程,强力推进实体办学势在必行。针对成都七中就高达投资、成都七中实验学校的侵权行为提起诉讼一事,公司澄清,高达投资是成都七中实验学校的唯一举办者,本次股权转让是高达投资依法进行的财产处置行为。本次交易内容完全不涉及成都七中任何资产,而且七中资产也没有作价和交易。成都七中仅是根据委托对实验学校进行有偿教学管理的服务提供方,收购事件完全符合法律要求。本次七中拟起诉并不会对收购造成任何不利的影响。我们认为本次诉讼事件仅仅是收购过程中的小插曲,不会对收购造成实质性的影响。 公司2017年4月29日发布公告,拟联合旗下子公司皖新金智以现金支付方式共同收购高达投资65%股权,并间接收购高达投资举办的成都七中实验学校65%的权益。高达投资原股东承诺成都七中实验学校2017年年度结余不低于8,800万元;且在该校2018年完成新校区扩建的前提下,2018-2020年三年结余总额分别不低于9,800万元、10,300万元和10,800万元。同时公司与冠城投资签订《教育服务战略合作协议》,计划未来5年内开办20所以上学校。2017年5月25日公司股东大会决议通过该收购议案。 通过结合学校优质的办学模式和品牌影响以及皖新传媒自身的市场化力量,公司得以进一步加强教育资源的整合,充分打开公司教育服务业务空间,布局全国市场,延展产业链,实现业绩增长。公司未来持续布局线下实体办学预期强,有望打造A股办学第一股。 盈利预测。公司以文化教育为核心布局全产业链上下游,转型互联网平台型企业。未来看点:(1)持续布局线下实体办学预期强,有望打造A股办学第一股;(2)依托REITs的创新资产运作方式深挖门店价值,业绩提升大;(3)以“阅+”2.0为新起点,开启皖新跨界新零售;(4)定增完成加码“智能学习+智慧书城”,支撑转型升级;(5)金融资本融合驱动加大力度、加快进度。(6)大股东公布增持计划,彰显做大做强雄心。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元、0.72元和0.80元。参考同行业中,浙数文化、出版传媒、中国科传2017年PE一致预期分别为36倍、37倍和33倍,我们给予公司2017年30倍估值,对应目标价18.90元。维持买入评级。 风险提示。转型不及预期风险;盈利能力下降风险。
皖新传媒 传播与文化 2017-06-05 13.09 -- -- 14.05 7.33%
14.13 7.94%
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皖新传媒是大型国有上市文化企业,其传统主业为教材教辅、图书发行,其业务覆盖文化消费、教育服务和现代物流三大板块。市值突破390亿元,全国出版传媒上市公司市值第一;2016年作为全国唯一一家出版发行企业,首次荣登中国企业500强榜单;连续七次入选“全国文化企业30强”;荣获“最具投资价值百强”、“创新标杆企业百强”称号。 秉持“善其身济天下”的核心价值观,通过资本市场与实体经济的双轮驱动,形成“文化消费、教育服务、现代物流、综合商贸、文化投资”五大产业集群,用金融资本驱动产业成长,以文化教育为核心,打造具有国际竞争力、行业领先、跨媒体数字化平台企业,成为人们终身学习教育的集成商和服务商。 以“做教育先锋、育未来英才”为使命,以k12基础教育为中心,拓展早期教育、高等教育、教育培训、国际教育,形成“五位一体”的完善教育体系,发展教育综合体,打造教育生态圈,立志成为教育改革的开拓者与民办教育的引领者。 紧紧围绕“集团化、国际化、精品化、特色化”的战略定位,做强做大教育产业;以“创造最适宜师生发展的教育”为办学追求,以“培养具有中国灵魂和国际竞争力的现代人”为育人目标,形成中西部领先、全国一流、具有国际水准的教育知名品牌。
钟奇 6 8
皖新传媒 传播与文化 2017-05-11 13.68 18.67 48.65% 13.33 -2.56%
14.13 3.29%
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收购成都七中实验学校65%股权,强势布局实体办学,有望打造A 股办学第一股。公司拟联合旗下子公司皖新金智以现金支付方式共同收购高达投资65%股权,并间接收购高达投资举办的成都七中实验学校65%的权益。高达投资原股东承诺成都七中实验学校2017 年年度结余不低于8,800 万元;且在该校2018 年完成新校区扩建的前提下,2018-2020 年三年结余总额分别不低于9,800 万元、10,300 万元和10,800 万元。同时公司与冠城投资签订《教育服务战略合作协议》,计划未来5 年内开办20 所以上学校。通过结合学校优质的办学模式和品牌影响以及皖新传媒自身的市场化力量,公司得以进一步加强教育资源的整合,充分打开公司教育服务业务空间,布局全国市场,延展产业链,实现业绩增长。公司未来持续布局线下实体办学预期强,有望打造A 股办学第一股。 控股股东增持彰显公司信心,转型轻质化运营提升业绩。公司2017 年5 月3日发布控股股东增持计划,控股股东新华控股拟在6 个月内增持不超过公司已发行股份的2%,彰显对公司未来做大做强的信心。公司坚持“传统主业提升与转型、资本市场与实体经济双轮驱动”两大战略举措,转型轻质化运营,推升业绩增长。2017 年一季度实现营业收入19.35 亿元、归属于母公司净利润6.25 亿元,同比分别增长10%和154.98%;其中非流动资产处置损益4.09亿元,主要系REITs 项目固定资产处置收益。根据公司一季报披露,预计因REITs 项目的影响,2017 年上半年实现归母净利润约7.44 亿元-8.88 亿元,同比分别增长55%和85%。通过资产的创新运作,公司得以充分挖掘门店自愿,实现现金回笼的同时获得门店的长期使用权。公司日渐重视资本运作的力量,通过依托实体经济和资本市场的双轮驱动,得以构建更加完善的产业链和生态圈,加快产业链延伸,释放内在价值。 盈利预测。公司以文化教育为核心布局全产业链上下游,转型互联网平台型企业。未来看点:(1)持续布局线下实体办学预期强,有望打造A 股办学第一股;(2)依托REITs 的创新资产运作方式深挖门店价值,业绩提升大;(3)以“阅+”2.0 为新起点,开启皖新跨界新零售;(4)定增完成加码“智能学习+智慧书城”,支撑转型升级;(5)金融资本融合驱动加大力度、加快进度。 (6)大股东公布增持计划,彰显做大做强雄心。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.63 元、0.72 元和0.80 元。参考同行业中,出版传媒、中国科传2017 年PE 一致预期为37.08 倍和36.39 倍,我们给予公司2017 年30倍估值,对应目标价18.90 元。维持买入评级。 风险提示。转型不及预期风险;盈利能力下降风险。
皖新传媒 传播与文化 2017-05-04 14.56 19.74 57.17% 14.63 -0.75%
14.45 -0.76%
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公司主营业务稳健,连续多年实现内生高速增长,领先出版行业平均水平。公司锐意创新,于2016年下半年开展的REITs创新资产运营模式,旨在盘活现有优质资产。创新型资产运作模式“资产包一”和“资产包二”的完成给公司在2016年和2017年一季度分别带来3.97亿和4.1亿元的净利润。该项业务需具备优质资产、优质资源等多方面因素才能得以完成,具备一定稀缺性和不可复制性;此外,公司旗下仍有近100余家优质资产,创新型资产运作业务将在很长一段时间持续带来净利润,更为重要的是,该项业务为公司储备了丰富的现金,为后续布局奠定坚实基础。 A股完成K12民办学校收购的第一家,进一步完善教育生态链。 1)在《民办教育促进法》(修订稿)尚未正式实施的当下,顺利收购完成体现了公司对政策、资产和后续发展整体把握较好; 2)公司收购成都七中实验学校,形成更好的资源整合效应。公司作为教辅教材的龙头企业,一直具备优质的渠道资源和拓展实力,此次收购完成后能够更好地将优质教育服务资源复制推广到安徽及周边省市中; 3)义务阶段盈利问题也会迎刃而解:公司原本有免税的教育公司主体,提供教育管理服务原本就是公司主营业务,合理合法贡献收入业绩是可行的; 4)成都七中实验学校预计2021年于港股上市,公司采用A+H股形式上市。 转型升级关键年,教育布局是重要看点。公司是国有文化教育企业中市场化程度最高的公司,已有的品牌资源、政府资源、渠道资源和资金资源会成为布局教育资产的核心优势。公司原本重点资源就在教育,通过不断整合猿题库、成都七中实验学校等优势资源发力K12,公司有望快速打造教育生态闭环。我们认为,2017年是公司持续布局教育优质资源的一年,也是公司成为教育学习集成商和运营商重要的一年。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为14.7亿、16.7亿和17.6亿元,对应EPS分别为0.74元、0.84元、0.88元。公司是出版传媒龙头企业,完成A股民办学校收购第一家,构建教育产业生态闭环,协同效应显著,给予公司2017年27倍估值,对应目标价19.98元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。
钟奇 6 8
皖新传媒 传播与文化 2017-04-19 14.88 18.67 48.65% 15.15 0.60%
14.97 0.60%
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文化消费+教育服务+现代物流竞相迸发,业绩稳步增长,一季报预告亮眼。 2016年公司累计实现营业收入75.94亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润10.59亿元,同比增长37%。公司在推进教材教辅、一般图书发行等传统主业提升转型的基础上,坚持以文化教育为核心,强化产业协同,强力推进全媒体、多业态、多产业融合发展,形成文化消费、教育服务、现代物流三大板块竞相迸发、互为支撑的全新发展格局。文化消费板块,公司加快门店转型,打造全国首家图书馆与实体书店结合的铜陵新华书店图书馆店;教育服务板块,探索“铁三角”营销服务模式,形成教育服务专业团队,探索研学旅行、实体办学、教师培训、中小学营养餐等新兴业务;现代物流板块,打造三大物流园区、物流大数据平台,并发展供应链金融业务收入成为新的增长点。我们预期公司未来将继续推动三大板块的协同发展,实现业务模式的转型和产业结构升级,提升内生增长动力。 试水REITs深挖门店价值,一季报预告亮眼。公司报告期内圆满完成创新型资产管理项目(REITs),成为资产证券化项目国内文化传媒行业第一单、安徽省内第一单、国内以实体书店为物业资产的第一单。截至2017年2月,公司已累计完成两期REITs项目,将旗下13家子公司股权涉及的16处资产(含房产和土地)整体转让;根据公司2017年2月23日公告,二期资产包的交易完成预计能产生税后净利润约4亿元。本次创新资产运作,是公司对门店资源的革新使用,一方面使公司获得优质门店的物业增值收益和现金回笼,另一方面公司又以稳定的租赁价格和长期租约获得门店的长期使用权。 在新业务增长和REITs模式的支撑下,公司业绩增长迅速。2017年4月12日公司预告一季度业绩,预期2017年一季度实现归母净利润5.6-6.3亿元,同比增长130%-155%。公司日渐重视资本运作的力量,通过依托实体经济和资本市场的双轮驱动,得以构建更加完善的产业链和生态圈,加快产业链延伸,释放内在价值。 定增加码数字化转型,“技术+内容”重塑生产方式。报告期内,公司积极寻求数字化转型,通过技术与内容的相互支撑重塑媒体生产与服务方式。公司于2016年9月完成定向增发,以11.82元/股的发行价格定向增发1.7亿股,共募集资金净额19.6亿元。所筹资金将全部用于智能学习和智慧书城量两大平台,助力公司数字化平台的战略转型。同时公司继续探索“阅+”数字化平台的建设,搭建以优质文化教育产品服务为内容的移动互联网服务平台;并在2017年将以“阅+”2.0为新起点,开启皖新跨界新零售。另外公司积极开发全球国际一流水准数字教科书,研发VR/AR交互出版物。我们预期公司的科技化、数字化转型将不断深入,推升产业的真正升级从而提升业绩。 盈利预测。以文化教育为核心布局全产业链上下游,加快业态革新,转型互联网平台型企业。未来看点:(1)依托REITs的创新资产运作方式深挖门店价值,业绩提升大;(2)定增完成加码智慧书城+智能学习,支撑转型升级;(3)以“阅+”2.0为新起点,开启皖新跨界新零售;(4)进一步加强与中科大先研院、以色列威茨曼学院等机构合作,以高端资源的积累聚焦升级业务生态。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元、0.72元和0.80元。考虑到公司转型升级迈入快车道,未来将继续深入布局,估值应有相应提升。再参考同行业中,华媒控股2017年PE一致预期为28.84倍,我们给予公司2017年30倍估值,对应目标价18.90元。维持买入评级。 风险提示。转型不急预期风险;盈利能力下降风险。
钟奇 6 8
皖新传媒 传播与文化 2016-12-05 18.35 19.76 57.32% 18.77 2.29%
19.72 7.47%
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以文化教育为核心转型互联网企业,重心打造智慧书城与智能学习闭环。2016年作为“十三五”开局之年,公司聚焦相对优势,加快推动传统文化企业向数字化平台型企业转型的步伐,在新的布局和新的思路引领下实现公司业务转型和资本市场对接,确立由内而外的发展路径。文化消费板块侧重智慧书城升级改造,推出全国首个新华书店和图书馆的结合体,通过公共文化服务体系和现代文化服务提供商的有机融合和创新,实现了良好的经济和社会效益。教育服务板块重点打造智能学习闭环,形成了市场程度很高的教育服务专业团队,通过线上线下的平台整合,为学生、学校、家长提供所需的教育服务产品。 “阅+”变革数字化平台,“互联网+传统业务”布局新媒体。公司发起“阅+”全民阅读创新运动,利用大众传播领域的共享经济平台,以传播为导向、以用户为核心,推进全民阅读。巨大阅读量和点击量的背后,对应的是文化消费和教务服务产品,包括书、数字资源包、解决方案。通过平台将用户和购买者遍布全国28个省份、137个城市。另外,公司通过和蓝狮子这样传统媒体和新媒体、数字出版融合的典范,真正的拥抱新媒体,向互联网空间延伸,实现公司在新业务、新媒体上的布局。 数字教科书打造全新教育体验,研学旅行释放企业活力。公司整个教育团队融科学、技术、教学、艺术为一体,借数字教科书打造极具视觉冲击力、激发学生求知欲的数字教育书,是数字时代教育发展的大势所趋。同时公司从去年年底试水研学旅行业务到今年上半年推广,已经形成了完整产品体系,拥有国内外所有研学路线和产品菜单以及相应的风控保险措施。同时在省内研学基地提供体验式学习。我们预计该业务将成为公司未来重要的收入和利润增长点。 盈利预测。聚焦主业,布局全产业链上下游,向以文化教育为核心的互联网平台型企业转型。未来看点:(1)企业主业增长稳健,新业务增量突出,文化消费、教育服务的转型升级加快推进;(2)布局资本市场获取资金卡位,为业务转型提供支持。基于此,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.61元和0.74元。考虑到公司转型升级迈入快车道,未来将继续深入布局,估值应有相应提升。再参考同行业中,华媒控股2016年PE一致预期分别为69.53倍,我们给予公司2016年40倍估值,对应目标价20.00元。维持买入评级。 风险提示:转型不急预期风险;盈利能力下降风险。
钟奇 6 8
皖新传媒 传播与文化 2016-11-02 15.74 19.76 57.32% 18.18 15.50%
19.14 21.60%
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三季报业绩增长稳定,数字化转型进展迅速。2016年前三季度公司累计实现营业收入56.81亿元,同比增长16.94%,其中一般图书营收同比增长20%,教材销售基本持平,文体用品及其他和多媒体业务销售规模分别同比上涨49.6%和52.1%;实现归母净利润7.13亿元,同比增长3.72%。公司以稳定的主业经营为业绩支撑、充裕的现金流为转型支持,以文化教育为核心,突破传统出版发行业务模式,形成文化消费、教育服务、现代物流三大产业集群,推动公司从传统企业向数字化平台企业转型升级,开拓新的业绩增长点。 “互联网+传统书店”打造全新公共文化服务平台,全方位提升教育服务能力。报告期内,公司通过“智慧书城”项目首创书店与当地公共图书馆、高校图书馆相结合,开创了公共文化服务新模式,成功打造了铜陵图书馆店这一具有多样性和公司特色及影响力的文化综合体;利用微信等社交媒体平台开展“皖新读书会”、“阅+”全民阅读运动,阅读人群范围覆盖全国28个省、137个城市,线上线下会员突破220万;牵头实施“数字内容聚合投送服务平台”计划,处于文化与科技融合系列项目的领先地位,建立了数字出版发行行业规范,实现了数字内容资源的全聚合与数字出版发行平台的互联互通。 “VR数字教育+在线教育”并行前进,融资创新重构产业生态圈。报告期内,公司携手新东方共同研发出国内第一个VR数字教育内容“美丽的科学”系列,在三星VR平台点击量排名榜稳居前列;与沪江网开展深度合作,“资质+平台、内容+渠道”布局互联网在线教育;推出蓝狮子自出版系统,个性化的定制出版为用户提供“一键成书”和“个性印制”服务,推动传统出版业务的数字化转型升级。此外,报告期内公司非公开发行A股股票获证监会无条件通过,拟募集20亿资金投入“智能学习全媒体平台”和“智慧书城运营平台”两大项目,打通以知识点为颗粒度的“家庭和学校、校内和校外、线上和线下”的智能学习闭环,加速公司向数字化平台企业的转型步伐。 盈利预测。聚焦主业,布局全产业链上下游,向以文化教育为核心的互联网平台型企业转型。未来看点:(1)定增加速推进文化消费、教育服务的转型升级,打开估值空间;(2)中标大额教科书采购合同,为转型提供业绩支撑。基于此,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.61元和0.74元。考虑到公司转型升级迈入快车道,未来将继续深入布局,估值应有相应提升。再参考同行业中,华媒控股2016年PE一致预期分别为57.94倍,我们给予公司2016年40倍估值,对应目标价20.00元。维持买入评级。 风险提示:转型不急预期风险;盈利能力下降风险。
皖新传媒 传播与文化 2016-11-02 15.74 -- -- 18.18 15.50%
19.14 21.60%
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事件: 皖新传媒发布2016年三季度报告,前三季度实现营业收入56.81亿元,同比增长16.94%,实现归母净利润7.13亿元,同比增长3.71%,归母扣非后净利润5.86,亿元,同比增长18.75%,业绩符合预期。 点评: 1、收入、利润均维持较高增速,内生增长复合预期。报告期内,公司进一步加强服务学校及政企客户的渠道优势,主要业务均表现良好。其中文化用品及多媒体业务增长迅速,文化用品业务实现收入12.12亿元,同比增长49.62%;多媒体业务实现收入3.73亿元,同比增长52.11%。一般图书业务实现收入20.55亿元,同比增长20.32%,教材业务收入10.73亿元,与去年同期基本持平。主要业务均表现良好,内生增长复合预期。 同时今年中标的12亿教材大单,为公司后续业绩增长垫底坚实基础。 2、教育转型优势明显,资金充足,外延式发展值得期待。今年公司密集的做出了三次资本运作,包括大股东可交换债发行、定向增发、以及盘活公司物业回笼资金,加上公司本身账上现金流充足,目前可调用资金超接近百亿,后续转型外延式发展想象空间巨大,我们认为公司的外延式并购将会快速落地。另一方面,公司在教育领域特别是在省内具有极强的渠道优势,这为后续教育转型的奠定了最核心的基础。 3、兼具国企资源与市场化活力,以教育与文化核心的数字化航母正起航。 公司过去三年通过深度的内部改革,建立了极具市场化的内部考核体系,激发公司内部活力,使得公司兼具国企得天独厚资源同时具备市场化的竞争优势,帮助公司保持两位数的内涵式增长和行业领先水平。16年是公司转型发展最重要的一年,目前资本运作逐步落地,智能学习闭环和智慧书城项目稳步推进,外延式并购预计也将快速进行。以教育和文化为核心的数字化平台航母正起航。 4、投资建议:考虑到定向增发股本增加(暂不考虑外延式并购及盘活旗下物业回笼资金的影响)我们预计16-18年的EPS为0.48/0.54/0.61,PE34X/30X/27X5、风险提示:新业务推进不达预期
皖新传媒 传播与文化 2016-11-01 17.80 -- -- 18.18 2.13%
19.10 7.30%
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Q3营收及扣非净利润均保持两位数增长,业绩符合预期。 我们认为,受益于对教育服务、文化消费、现代物流三大产业集群的持续改革、创新,公司内生业务仍呈现可持续增长的态势,为后续布局奠定扎实基础。根据公告测算,公司Q3实现营收23.25亿元,同比增长22.21%,实现净利润2.36亿元,同比增5.26%,扣非后净利润2.2亿元,同比增长19.57%,单季度业绩及1-9月业绩均符合预期。 其中,系去年报告期内减持中文传媒股票获非经常性收益1.22亿元,今年同项目仅获益0.59亿元,致净利润同比增长幅度较小,但公司通过内生业务发展,仍使扣非后净利润保持两位数以上增长,显示出公司传统业务获利能力仍在稳步提升。 另公司应收账款大幅增加至17.80亿元,较年初增长219.65%,经营活动产生的现金流量净额为6083.15万元,同比下降36.66%,主要因报告期内中小学教材销售款未到结算期,多媒体业务订单在报告期内中标多,营收同增52.11%,收到的现金减少,应收账款增加。 值得注意的是,因创新型资产管理方案正在推进中,全年业绩仍有不确定性。 我们认为,若能在今年确认全部收入,全年备考净利润将大幅增加,将对业绩产生重大的积极影响。 营收结构进一步改善,文化消费板块快速增长。 根据公司披露的Q3主要经营数据显示,公司营收结构得到进一步改善,在教材销售维持稳定的情况下,文化消费板块增速喜人。其中,一般图书营收达到20.55亿元,同比增长20.32%,文体用品及其他营收达到12.12亿元,同比增长49.62%,多媒体业务销售营收5.68亿元,同比增长52.11%,整体板块营收已占主业营收的67.51%,得益于书店转型、卖场业态创新战略以及对地推团队市场化激励机制的实施,显示出公司三年半内生改革的显著成效。 未来充满看点,资本运作新空间将被打开。 自今年以来,公司接连落地了上市以来首次非公开发行、大股东可交换债高溢价发行,以及目前正在推进的创新型资产运作模式,充分反映了公司在资本运作上的准备充足、办事高效和执行力强。我们再次强调,公司目前账面现金充沛,已达成有效的资本卡位,定增方案的落地也进一步催化了公司各项业务的布局速度,有望通过资本布局和智能学习闭环建设相结合的方式,深耕教育领域,发力K12细分市场,辐射终身教育领域,皖新传媒的教育生态圈也将日趋完善。我们重申2016年将是公司资本运作的元年,在主业稳定增长的基础上,通过外延并购改善公司基本面、提升弹性的步伐必将加快。 盈利预测及估值。 皖新传媒作为行业里改革程度最高、市场活力最强的传媒国企,在今年低迷的板块行情中,走出了可持续的独立行情。公司目前已经完成了内涵式增长,成为行业里改革程度最高、最具市场活力的国企,安全边际高且存在弹性空间,强烈建议投资者积极关注。暂不考虑创新型资产管理方案的收入及外延并购影响,16-18年eps为0.49、0.54、0.60元,目前股价对应PE为33X、30X、27X,维持买入评级。
皖新传媒 传播与文化 2016-10-31 16.31 19.76 57.32% 17.80 9.14%
19.00 16.49%
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业绩简评 皖新传媒2016年前三季度实现营业收入56.81亿元,同比增长16.94%;实现归母净利润7.13亿元,同比增长3.72%;扣非后归母净利润为5.86亿,同比增长18.75%。公司业绩基本符合预期。 经营分析 业绩稳增长,加快推动传统文化企业向数字化平台型企业转型。公司突破了以传统出版物发行为主的业务模式,形成文化消费、教育服务、现代物流三大产业集群竞相迸发、互为支撑的新的发展格局,新型业务快速增长。2016年前三季度实现营业收入56.81亿元,同比增长16.94%;实现归母净利润7.13亿元,同比增长3.72%。 完成定增,打造“智能学习全媒体平台”和“智慧书城运营平台”。公司完成20亿元非公开发行,将用于智能学习全媒体平台、智慧书城运营平台项目。智能学习全媒体平台以个性化学习方案等增值服务为基础,有利于公司拓展教育服务业务规模,丰富教育服务内容,提升公司盈利水平,从而全面增强公司的在K12领域的核心竞争力。智慧书城运营平台以公司600多家门店作为搭建基础,有助于公司实现线上线下相协同、网上书店与实体书店共同发展。 中标教科书采购订单,促进传统主业稳定增长。公司中标12亿“安徽省2016年秋季至2018年春季义务教育阶段中小学免费教科书等采购”订单,也是公司历年单个教科书订单金额的最高纪录,此次中标将增厚公司主业,为公司的转型发展提供支持。 投资建议和估值 我们预计公司2016~2018年,净利润为9.19亿元、11.19亿元、13.60亿元,对应2016年~2018年EPS0.462元、0.563元、0.684元,给予43X16PE,对应20元目标价,给予公司“买入”评级。 风险 公司新业务推进不达预期; 传统出版发行市场增速放缓。
钟奇 6 8
皖新传媒 传播与文化 2016-09-20 13.16 14.82 17.99% 16.48 25.23%
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投资要点: 实施创新资产计划,盘活现有优质资产。9月8日,公司公告拟通过产权交易中心出售旗下13家房地产投资有限公司100%股权及全部相关权益,对应16处自有门店物业,估值约为11亿;此外,拥有继续优先以市价租用门店物业的权利,以用于公司业务的持续经营。我们认为,公司通过出售自有门店物业的模式能够盘活资产、提高资产运营效率,同时还能获得优质门店的增值收益和现金回笼。 传统书店转型升级+互联网,打造全新公共文化服务平台。1)600+门店转型升级:以阅生活、新华书店、前言后记、读书会、布克乐园为品牌依托,以中心卖场为平台,引入文创产品、时尚咖啡等文化元素,加强阅读体验服务及多元文化消费功能,打造新型文化综合体;2)实体书店与图书馆创新结合:以铜陵图书馆店为标杆,将新华书店与当地公共图书馆、高校图书馆进行资源整合,采取复制和模式创新等方式,打造具有多样性的门店体系;3)互联网平台:“皖新读书会”、“阅+”平台影响力大幅提升,位居全国文化类微信公众号前列,线上线下会员数突破220万。 以K12为核心,多点拓展教育服务。公司携手新东方共同研发出国内第一个VR数字教育内容“美丽的科学”系列,在三星VR平台点击量排名榜稳居前列;与沪江网开展深度合作,“资质+平台、内容+渠道”布局互联网在线教育;作为全国六个试点省份之一推出研学项目,拥有全时段、全学段、全地域的产品线,其研学教育服务基地已接待超过1万人;融合已有传统教育资源打造智能学习全媒体平台,依托大数据测评,以个性化学习方案等增值服务为基础,提供VR数字教育内容、体验式“数字课堂”,丰富教育服务内容,开拓业绩新增长点。 盈利预测。公司通过传统主业提升与转型、资本市场与实体经济两轮驱动,形成文化消费、教育服务、现代物流三大产业集群,向以文化教育为核心的互联网平台型企业转型。未来看点:(1)定增打造“智能学习全媒体平台”和“智慧书城运营平台”,加速推进文化消费、教育服务的转型升级,打开估值空间;(2)中标安徽省内大额教科书采购合同,为转型提供业绩支撑。基于此,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.61元和0.74元。考虑到公司转型升级迈入快车道,未来将继续深入布局,估值应有相应提升。再参考同行业平均估值,我们给予公司2016年30倍估值,对应目标价15.00元。维持买入评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名