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刘欣

民生证券

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工作经历: 证书编号:S0100519030001,曾就职于海通证券...>>

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平治信息 计算机行业 2019-11-13 55.73 -- -- 62.10 11.43% -- 62.10 11.43% -- 详细
一、事件概述 2019年11月8日公司发布公告,与NetEaseDigital、网易杭州和妖鹿科技于今日签署了《股权及资产收购备忘录》,拟收购的资产包括两部分内容,一是网易云阅读业务全部核心资产,二是NetEaseDigital持有的网易文漫100%股权。 网易杭州、妖鹿科技应在不晚于交割日后6个月内将网易云阅读业务全部核心资产均剥离至网易文漫,并将网易云阅读业务对应的供应商和客户资源、关系一并迁移至网易文漫,且网易文漫无需支付对价,从而实现网易文漫独立。已注入网易云阅读业务全部核心资产后的网易文漫100%股权的总对价为人民币1.5亿元。 二、分析与判断 再次与巨头合作,扩大公司在数字阅读领域的布局 拟收购标的主要核心资产网易漫画截止18年底累计拥有超过2万部漫画作品,600余位独家签约的国内外漫画家。移动端注册用户数近4000万。除此之外,网易漫画在海外版权方面也拥有丰富资源,与集英社、讲谈社、角川、SQUAREENIX均有良好合作关系,拥有超过1000本境外漫画作品。目前,网易漫画iOS图书免费榜排名为61名,图书畅销榜排名为31名;网易云阅读iOS图书免费榜排名为79名,图书畅销榜排名为40名。 这是公司自年初引入网典科技(腾讯系,认购5000万)、新华网(认购5000万)、浙数文化(认购1亿)三家战略投资者,再次和巨头网易合作,公司的移动阅读业务有望再次得到助力,有利于扩大公司在数字阅读领域的布局,进一步扩充数字阅读优质版权资源,巩固和提升公司在行业内的竞争力。 三、投资建议 预计公司2019-2021年净利润3.1/3.9/4.7亿元,EPS2.6/3.2/3.9元,对应PE22/17/14倍,当前市值67亿。我们看好公司智慧家庭业务+数字阅读业务双轮驱动,目前PE(TTM)为27.1,处于自18年上市以来13.2%分位数,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 监管政策趋严;收购进程不及预期;数字阅读业务发展不及预期。
天音控股 批发和零售贸易 2019-11-04 5.98 -- -- 6.42 7.36% -- 6.42 7.36% -- 详细
一、事件概述 公司10月29日公布2019年三季报:前三季度实现营收372.97亿,同比去年增长21.19%,归母净利润3,054.96万元,同比去年增长257.27%。单季度看:公司第三季度实现营收141.94亿元,同比增长30.59%,归母净利润1,788.19万元,同比增长1258.25%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润1,533万元-2,233万元,同比增长1061.36% -1591.67%,三季报数字符合预告预期。 二、分析与判断 收入端:第三季度营收141.94亿同比增长30.59% 公司第三季度营收141.94亿元,同比增长30.59%。拆分业务来看,手机产业依然是最核心的驱动因素,从分销到零售,天音搭建起了3C 电子行业全渠道网,TO-B端SKU的渠道拓展和新增的TO-C端SKU极大地贡献了收入规模和增速。同时,随着线上线下一体化不断完善,天音正在逐步构建强势的供应链系统。彩票产业占营收比重虽小,但增速稳定,作为业内唯一的福体彩双准入公司,在国内业务实现了稳定的增长,同时,天音不断拓宽产品线,瞄准增长较快的国际市场,对标IGT,由技术公司向科技公司迈进,已将业务拓展到五个海外国家。 利润端:归母净利率0.13%,同比去年大幅增长940pct,主因新业务模式拓展 归母净利润大幅增长,预计主因新业务模式稳步拓展,产品代理结构调整等影响。拆分来看,费用率大幅下降:公司第三季度毛利率3.32%,同比下降12.38pct;销售费用率1.43%,同比下降34.00pct;管理费用率0.56%,同比微降2.52pct;研发费用率0.1%,同比下降42.05pct;财务费用率0.6%,同比下降37.66pct。 5G在望,创新可期,利润预计持续改善 公司以“一网一平台”为轴心,不断深化“1+N”的产业发展布局,通过打造“线下网络、线上平台”,建立新零售体系,努力成长为中国产业互联网的领军企业。2019是5G元年,随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,手机业务有望实现较快增长。同时,公司在电子烟、彩票等领域的开拓,和由技术公司向科技公司的转型,会为未来发展提供新的可能和持续的动力。 三、投资建议 我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1.75亿元、2.98亿元、3.93亿元,EPS 分别为0.17元、0.29元、0.38元,对应当前股价PE 为35X、20X、15X。随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,首次覆盖给与“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示: 彩票政策风险;手机销售不及预期;彩票业务推进不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-01 15.04 -- -- 15.39 2.33% -- 15.39 2.33% -- 详细
一、事件概述公司 10月 29日公布 2019年三季报:前三季度实现营收 115.94亿,同比(调整后)去年下滑 7.45%,归母净利润 8.29亿,同比(调整后)去年下滑 57.25%。单季度看:公司第三季度实现营收 40.30亿元,同比(调整后)增长 0.5%,归母净利润 3.05亿元,同比(调整后)下滑 46%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润2.82~3.39亿元,同比下降 40%~50%,三季报数字符合预告预期。 二、分析与判断? 收入端:第三季度营收 40.3亿同比微增 0.5%,三季度票房与去年基本持平公司第三季度营收 40.3亿,同比增长 0.5%。拆分业务来看,电影放映部分: 三季度万达影投实现票房 20.4亿(YOY-0.2%),观影人次 0.56亿人(YOY+3.1%),同时间段全国总票房 155.1亿(YOY-1.6%),观影人次 4.73亿人(YOY-1.5%),万达影投通过主动降价换来人次回升, 整体表现好于全国;电影业务:报告期内公司出品电影《全职高手》和《沉默的证人》分别实现 0.8亿和 1.8亿票房,去年三季度公司出品电影为《快把我哥带走》(票房 3.7亿,投资比例 60%) ;电视剧业务: 三季度公司投资制作电视剧《空降利刃》、《激荡》在网台播出。 ? 利润端:归母净利率 7.6%同比去年下降 6.5pct,主因毛利率同比下滑拆分来看:公司第三季度毛利率 25%,同比下降 7.9pct,预计主因电影放映部分票房增速不及新建速度导致单银幕产出下降及关店等策略影响;销售费用率 4%,同比微降 0.6pct;管理费用率 9%,同比微增 0.2pct;财务费用率 2%,同比基本持平。 ? 国庆档优质影片带动 10月票房同比高增,四季度及春节档主投电影票房可期截至 10月 29日,2019年全国电影总票房达 557.8亿元,同比增长 6.2%;万达影投实现票房 74.9亿,同比增长 7.7%,全年票房增长提速主因 10月靓丽表现(10月总票房同比+124.4%,万达影投同比+123.2%),叠加国庆后部分延迟上映电影重映,我们预计四季度整体票房同比实现高增长,带动 Q4电影放映业务增长提速。 另外,公司主控影片《误杀》《唐探 3》预计分别于 12月和春节档上映高票房可期,预计带动电影业务部分实现高增。 三、投资建议我们预计 19-21年公司营收 149.9/164.9/178.1亿,同比+6.4%/10.0%/8.0%;归母净利达 11.36/14.11/16.17亿,同比-12.3%/24.3%/14.6%;对应 PE27.8X/22.4X/19.5X,目前院线公司 2019年市盈率在 20~30X,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,公司作为影院行业龙头,在行业整合过程中有更强的抗风险能力和运营效率,综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,租金成本上升,影投市场整合不及预期。
横店影视 传播与文化 2019-11-01 13.65 -- -- 14.91 9.23% -- 14.91 9.23% -- 详细
一、事件概述公司 10月 29日晚公布 2019年三季报:前三季度实现营收 21.31亿元,同比下降 3.43%,归母净利润 2.6亿元,同比下降 19.4%;其中:第三季度实现营收 7.45亿元,同比增长 0.5%,归母净利润 0.87亿元,同比下降 9.1%,降幅环比收窄。 二、分析与判断? 收入端:第三季度营收 7.45亿,影投票房 5.77亿同比微降 1.3%公司第三季度营收 7.45亿,同比增长 0.5%。影投公司表现:第三季度横店影投实现票房 5.77亿(YOY-1.3%),观影人次 0.19亿人(YOY+0.2%),同时间段全国总票房 155.1亿(YOY-1.6%),观影人次 4.73亿人(YOY-1.5%),横店影投表现略好于全国。同时,截至报告期末公司共有已开业直营影院 355家(环比中报增加15家)2229块银幕(环比中报增加 91块) 。 ? 利润端:第三季度归母净利率 11.7%同比去年下降 1.2pct拆分来看:公司第三季度毛利率 23.1%,同比提升 0.9pct;销售费用率 4.0%,同比提升 1.9pct;管理费用率 2.1%,同比提升 0.2pct;财务费用率-0.8%,同比微降0.9pct。 ? 国庆档优质影片带动 10月票房同比高增,预计四季度票房增速大幅改善截至 10月 29日,2019年全国电影总票房达 557.8亿元,同比增长 6.2%;横店影投实现票房 20.53亿,同比增长 4.1%,全年票房增长提速主因 10月靓丽表现(10月总票房同比+124.4%,横店影投同比+127.2%),叠加国庆后部分延迟上映电影重映,我们预计四季度整体票房同比实现高增长,带动公司四季度增长提速。 三、投资建议我们预计 19-21年公司营收 27.52/28.95/32.23亿,同比+1.0%/5.2%/11.3%;归母净利达 2.90/3.25/3.94亿,同比-9.6%/12.2%/21.1%;对应 PE29.95X/26.68X/22.03X,目前院线公司 2019年市盈率 20~30X 左右,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。
新媒股份 传播与文化 2019-10-29 105.00 -- -- 119.88 14.17% -- 119.88 14.17% -- 详细
一、事件概述公司 10月 25日晚披露 2019年第三季度报告:公司前三季度实现营收 7.3亿元,同比增长 64.71%,实现归母净利润 2.8亿元,同比增长 77.42%,超出业绩预告 70%的增速上限。单季度看:第三季度实现营收 2.8亿元,同比增长 79.81%,实现归母净利润 1.1亿元,同比增长 106.92%。 、 二、分析与判断? 收入端:三季度营收同比持续高增,预计主因 IPTV 业务继续稳步推进第三季度营收 2.8亿同比增长 79.81%,IPTV 和互联网电视等业务稳步推进。 截至 19年 6月, IPTV 基础业务用户数达 1684.8万户,同比+33.8%,渗透率达 46.3%,预计三季度基础业务用户渗透率继续稳步提升,增值业务收入维持高增;截至 19年 6月云视听系列累计激活用户 2.49亿户(YOY+87.2%),未来单用户价值提升和用户规模扩大将持续推进互联网电视业务持续增长。 ? 利润端:管理费用率同比大幅下降,规模效应逐渐凸显归母净利润增速大超营收增速,主因公司管理费用率同比大幅下滑。公司第三季度实现毛利率 54.8%,同比去年略降 2.7pct,销售费用率 7.9%,同比去年略升0.7pct,管理费用率 5.4%,同比去年大幅下降 6.2pct。职工薪酬是管理费用率主要组成部分,我们预计公司管理费用率下降主因收入规模扩大下运营规模效应逐渐凸显。 三、投资建议鉴于公司前三季度业绩增速超出我们预期,因此上调对公司全年盈利预测。我们预计 19-21年公司营收 10.44/14.75/20.00亿,同比+62.3%/41.3%/35.6%;归母净利达 3.66/5.13/7.27亿,同比+78.5%/40.0%/41.8%;对应 PE26.3X/18.8X/13.3X,新媒股份作为 A 股上市的稀缺新媒体运营商平台,未来 IPTV 和 OTT 业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,我们认为公司业务增速确定性较强,且经营稳健,目前 A 股尚无同类对标公司,我们给与 2020年 30XPE 估值,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 用户增长低于预期,竞争格局加剧,政策变化风险。
中信出版 传播与文化 2019-10-17 45.90 -- -- 55.27 20.41%
55.27 20.41% -- 详细
一、事件概述 公司公布2019年三季报业绩预告,预计2019Q1-Q3归母净利润达到1.74-1.77亿元,同比增长20.6%-22.6%;19Q3单季度归母净利润达到0.44-0.47亿元,同比增长50.6%-61%。预计2019Q1-Q3非经常性损益对公司净利润的影响约为950万元。 二、分析与判断 核心业务图书出版与发行业务继续保持稳步增长,书店业务高速增长,净利润减亏明显 2019年Q1-Q3,公司核心业务图书出版与发行业务继续保持稳步增长,在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势,少儿图书板块保持快速增长。书店业务实现主营收入同比增长40%以上,净利润减亏明显。叠加18Q3本身净利润基数较低,19Q3单季度净利润增速较高。 看好未来少儿图书板块品类扩张前景,书店零售业务线上零售与线下门店双轮驱动,书店业务转型逐渐成效 公司少儿图书板块的平台及内容优势突显,是未来公司图书出版发行业务成长性最好的板块,在高品质的低幼益智、科普、文化通识和精品绘本等领域已形成较强的竞争优势,我们预计少儿类图书在公司的战略地位将不断提升。去年开始公司对书店业务实施的减亏措施,目前可以看到成效良好,书店业务转型开始逐渐成效。未来三年,公司将积极拓展主题店、城市生活店这两种新的中信书店业态,新增180家城市生活店,3家主题店及1家理想生活家店,未来书店零售业务线上零售与线下门店双轮驱动,建立立体化的实体、电商、社群、数字平台等全渠道销售网络。 三、投资建议 预计公司2019-2021年净利润2.4/2.8/3.3亿元,EPS 1.3/1.5/1.7元,对应PE 37/32/27倍,当前市值88亿。中信出版是大众图书市场的龙头企业,多领域有深远的品牌影响力,在版权储备、议价能力上竞争力强劲,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 实体书店销售码洋下降风险;知识产权保护不力带来的风险;税收政策变动风险。
横店影视 传播与文化 2019-09-02 14.14 -- -- 15.96 12.87%
15.96 12.87% -- 详细
一、事件概述 横店影视公布2019年半年报:2019年上半年公司实现营业收入13.86亿,同比-5.4%;实现归母净利润1.73亿,同比-23.8%;扣非归母净利润1.32亿,同比-33.6%。单季度看:2019Q2营收5.12亿元,同比-4.1%;归母净利润0.14亿元,同比-62.9%。 二、分析与判断 收入端:营收13.9亿同比-5.4%,主因上半年影院票房收入同比下滑 公司2019年上半年营收13.86亿元,同比-5.4%。分子板块:电影放映收入10.12亿元(占比73%,YOY-8.0%),主要系公司资产联结型影院票房收入同比下滑所致;卖品收入1.25亿元(占比9%,YOY-11.4%);广告收入1.05亿元(占比7.5%,YOY+9.8%);其他收入共计1.44亿(占比10.4%,YOY+12.4%),主因公司新业务实现较快增长。看经营:截至2019年上半年底公司资产联结型影院共计340家(相比18年底新建24家),银幕数2138块(相比18年底新建142块),19H1实现票房收入10.51亿元(YOY-8.0%),上半年的单银幕产出49.2万元(YOY-19.4%)。 利润端:归母利润1.73亿同比-23.8%,毛利率降低致整体净利率下滑 ·毛利端:2019年上半年毛利率20.5%,同比-5.5pct;其中单Q2毛利率6.9%,同比-6.7pct。费率端:19年上半年销售费用率1.7%,同比微降0.04pct;管理费用率1.8%,同比微降0.2pct。综上,19年上半年归母净利润1.73亿(YOY-23.8%),净利率12.5%(同比-3.0pct)。 影投表现:上半年影投单银幕产出49.2万同比下滑19.4%,影投市占率略有下降 19年上半年横店资产联结型影院实现票房收10.51亿(YOY-8.0%),同期全国电影票房288.14亿(YOY-3.9%);上半年实现银幕数2138块(YOY+14.1%),同期全国银幕数64540块(YOY+16%);单银幕产出49.2万(YOY-19.4%),同期全国单银幕产出44.6万元(同比-17.1%),横店影投上半年整体排名位居影投公司第三(与去年同期持平),市占率3.6%(同比去年下滑0.2pct)。 预计全年电影票房同比去年基本持平,单银幕产出仍将下滑,短期公司业绩依旧承压 19年上半年全国电影票房288.14亿收官(不含服务费,YOY-3.9%),展望下半年,暑期档表现基本与去年打平,国庆档预计票房表现好于去年,全年整体票房预计与去年持平或略增;19年全国新建影院增速仍无明显放缓,预计全年单银幕产出仍将持续下滑。短期看行业及公司业绩改善有一定压力。展望长期,我们认为行业目前处于关店出清阶段,未来中小影院逐渐出清将促使单银幕产出逐渐回升,行业业绩拐点值得期待。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收27.52/28.95/32.23亿,同比+1.0%/5.2%/11.3%;归母净利达2.90/3.25/3.94亿,同比-9.6%/12.2%/21.1%;对应PE31.9X/28.4X/23.5X,目前院线行业2019年平均市盈率25X左右,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,下调至“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。
新媒股份 传播与文化 2019-09-02 91.97 -- -- 99.65 8.35%
119.88 30.35% -- 详细
一、事件概述 新媒股份公布2019年半年报:2019上半年公司实现营业收入4.48亿,同比+56.5%;实现归母净利润1.71亿,同比+63.0%,超出公司中报业绩预告给出的60%上限(预告同比+40%~60%);归母扣非净利润1.67亿,同比+60.1%。单季度看:2019Q2营收2.62亿元,同比+65.9%;归母净利润0.98亿,同比+47.0%。公司预计1~9月实现净利润2.34~2.65亿元,同比+50%~70%;其中单Q3季度预计实现净利润0.63~0.95亿元,同比+23.4%~84.3%。 二、分析与判断 收入端:营收4.5亿同比增长56.5%,IPTV增值业务高增163.7%表现亮眼 公司2019年上半年营收4.48亿元,同比+56.47%。分子板块:IPTV业务收入3.56亿元(占比79%,YOY+57.4%);其中基础业务收入2.79亿元(YOY+41.7%),截至19年6月基础业务用户数达1684.8万户,同比+33.8%,目前渗透率达46.3%;增值业务收入0.77亿元(YOY+163.7%)。互联网电视业务收入0.59亿元(占比16%,YOY+30.9%),截至19年6月云视听系列累计激活用户2.49亿户(YOY+87.2%),其中“云视听极光”累计激活1.59亿户,“云视听电视猫”0.43亿户,“云视听悦厅”0.23亿户,“云视听小电视”0.24亿户。其他业务收入0.32亿元(占比7%,YOY+122%)。 利润端:IPTV业务毛利率下滑影响整体毛利率,管理费用率下降驱动整体归母净利率略有提升 毛利端:整体毛利率53.9%,相比去年同期下降6.8pct,毛利率下降主因IPTV业务毛利率下滑。分子板块:IPTV业务毛利率51.2%(同比-8.9pct);互联网电视毛利率76.7%(同比+7.3pct)。费率端:销售费用率4.1%,同比下降1.0pct;管理费用率6.5%,同比大幅下降4.9pct,主因占比达65%的职工薪酬费用同比下降。综上,19年上半年归母净利润1.71亿,同比+63.0%,超出公司业绩预告给出的60%上限,归母净利率38.2%(同比+1.5pct)。公司上半年经营活动产生的现金流净额1.74亿元,同比+73.2%,主要为随着公司IPTV和互联网电视业务增长,公司销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加。 业绩指引预计前三季度利润增速50%~70%,预计未来IPTV和互联网电视业务增速稳步增长 公司预计1~9月实现净利润2.34~2.65亿元,同比+50%~70%;其中单Q3季度预计实现净利润0.63~0.95亿元,同比+23.4%~84.3%。我们预计未来三大运营商的IPTV业务维持稳步增长:看用户量,整体IPTV用户预计稳步增提升;看价格:预计中国移动部分ARPU值提升驱动IPTV业务整体ARPU值提升。预计OTT业务受益付费率提升及广告收入增长继续保持高增,未来OTT业务占比预计有所提高。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收8.65/11.25/14.48亿,同比+34.5%/30.1%/28.7%;归母净利达2.8/3.69/4.71亿,同比+36.4%/31.8%/27.5%;对应PE40.2X/30.5X/23.9X,新媒股份作为A股上市的稀缺新媒体运营商平台,未来IPTV和OTT业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,我们认为公司业务增速确定性较强,且经营稳健,目前A股尚无同类对标公司,我们给与2020年30XPE估值,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示: 用户数增速下滑风险;APRU值下降的风险。
分众传媒 传播与文化 2019-08-26 5.06 -- -- 5.82 15.02%
6.39 26.28% -- 详细
事件:分众传媒发布2019年半年报2019Q2:营收31.1亿元,yoy-25.1%;归母净利润4.4亿元,yoy-79.6%;2019H1:营收57.2亿元,yoy-19.6%,归母净利润7.8亿元,yoy-76.8%,净利率13.6%;电梯楼宇媒体营收46.98亿元,yoy-18.7%;毛利20.61亿元,毛利率43.87%;影院营收9.82亿元,yoy-17.9%,毛利3.4亿元,毛利率34.6%。 分众的业绩驱动和主要矛盾来源于“宏观经济周期+新兴经济产业周期”,公司受这两方面下行压力的影响,短期内难以消除,业绩下滑明显宏观经济下行,中国广告市场需求疲软,整体广告主投放预算下降,并且线下品牌广告商相较于效果广告有着天然劣势,使得新媒体/信息流等广告模式存在对分众的挤出效应。在经历了2018年竞争防守的逆势扩张期后,2019年公司整体扩张步伐明显放缓,且对部分核心城市的低价值媒体资源停止投放。整体来看电梯电视媒体自营设备数78.5万,电梯海报自营媒体数195.4万,相较于2018年末仅小幅增长。 客户结构持续调整,商业服务类增长快,日用消费品成主导,公司正逐渐减少对新经济企业投放的依赖,2/3线渠道下沉和中小客户开发成为分众未来发展的机遇之一客户结构持续转型,日用消费品成主导,商业服务、娱乐休闲及其他类成为主要增长点,在宏观经济下行,广告市场需求疲软的背景下,更加考验分众团队的客户挖掘和维护能力。2019H1来自日用消费品客户的营收为17.5亿元,占比达31%,yoy+3%;互联网类客户营收为12.7亿元,占比为22%,yoy-57%;商业服务类营收5.8亿元,占比提升4个pct至10%,yoy+82%。目前的矛盾在于刊挂率持续高位的稳定性受到干扰呈现下滑趋势,客户结构转型+渠道下沉能否扭转此困境,公司在运营管理方面的核心能力面临考验,目前来看该困境仍将持续,静待拐点的到来。 ?客户回款速度普遍放慢,导致账龄结构恶化,信用风险增加,经营性现金流不乐观公司减值损失从2018H1的0.6亿元上升至2019H1的3.8亿元,增长约5倍;2019H1账龄超过210天的应收账款达到14亿元,yoy+42%,占整个组合的27.6%,2018年末为18.0%;300天以上的坏账准备从18年末的65%提升至74%。经营性现金流净额4.96亿元,同比下降12%。但随着资本性支出大幅减少,自由现金流有所回暖。 京东战略投资新潮,对公司成本端持续造成压力,梯媒行业整体利润率呈下行趋势新潮的防御性融资将使得梯媒行业的竞争加剧,可能会继续抢夺分众核心地段的资源,且去年扩张后的租金、设备折旧、人工及运维成本等大幅度增长,对分众的成本端继续产生压力。公司2019Q2成本16.5亿元,yoy+53%;19H1成本33.2亿元,yoy+65.4%,2019Q2综合毛利率42.0%,梯媒毛利率43.9%,影院毛利率34.6%。 一、投资建议 我们认为在宏观经济下行叠加新兴经济热度褪去的背景下,分众传媒的业绩依然面临压力,且新潮竞争+扩张成本增加,对成本端持续造成压力。考虑到分众的护城河依然存在,长期依然看好宏观经济复苏带来的梯媒业务的成长逻辑。预计2019-2021年归母净利润22.9/35.3/44.5亿,EPS0.16/0.24/0.30元,对应PE为31X/20X/16X。对比同行业PE-2019E平均数、中位数分别为20X/18X,给予分众“谨慎推荐”评级。 二、风险提示 宏观经济下行风险;扩张效益不及预期风险;竞争加剧风险,租赁成本上涨风险;政府补贴及税收优惠中断风险;广告行业政策风险;现金流恶化风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-08-20 23.43 -- -- 50.70 27.32%
32.97 40.72%
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和爱奇艺业务结构的差异:如何理解芒果 TV 远高于爱奇艺的毛利率水平? 如何理解芒果会员/广告/版权分销的营收占比和增速相比爱奇艺的差异?2018年芒果 TV 会员/广告/版权分销收入分别占平台总收入的 18%/52%/31%,平台毛利率约为 35%;同期爱奇艺三块业务的占比分别为 43%/37%/9%,平台毛利率-8.6%。我们认为营收结构和毛利率差异的背后是两家公司业务结构和“内容成本投资回报率”的不同:相比爱奇艺外购剧集/综艺占总播放量的 75%以上,芒果 TV 的综艺内容占平台流量约 50%,且自制和从湖南台采购的综艺占比 90%以上,更多的自制和湖南台采购内容收获了更多的软广招商和版权分销收入,同时也实现了远高于外购综艺或外购剧集的收入转化效率,进而提升了平台的毛利率水平。 我们如何看待湖南卫视的帮助和芒果 TV 与湖南卫视之间的关系? 1.湖南卫视的支持提高了芒果 TV 的营收规模和毛利率水平:湖南卫视每年向芒果TV 低价出售 20余部综艺的版权,对芒果的业绩贡献主要体现在三点:1.扩充内容库从而提高了付费率和月活用户水平,增厚会员收入;2.芒果 TV 与湖南卫视共享20余部综艺的软广招商收入,且芒果 TV 可在网络端二次招商;3.芒果 TV 可以选择分销湖南卫视版权以获得收入。2.但若全部剔除湖南卫视贡献,芒果 TV 仍可依靠自制综艺的强大造血能力实现盈利:完全剔除湖南卫视影响后,测算芒果 TV 毛利率达 7%仍高于爱奇艺-8.6%水平。3.我们认为湖南卫视与芒果 TV 之间的关系绝不只是签到 2020年的版权合同,而是从内容、人才、管理和经营上的多方面融合。 如何看待芒果 TV 未来的增长空间? 我们看好视频平台付费率的提高驱动会员收入高增长,测算得五年会员收入空间约100亿;看好芒果 TV 平台自制能力不断加强驱动软广招商收入稳健增长,测算得五年广告收入总空间为 160亿,同时预计版权分销收入增速逐渐放缓,给予 20亿空间。芒果 TV 平台未来成长靠“会员+广告”两条腿走路,五年营收空间 280亿。 目前国内视频网站尚未实现盈利,但我们对标内容制作公司目前 20%~40%的净利率,预计自制内容能力强且兼有视频平台渠道资源的芒果 TV 稳态后至少可实现20%的平均净利率水平,同时给予 20XPE 估值,测算市值空间在 1120亿。 投资建议 我们采用两种方法给予公司估值。按 PE 估值法,我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 11.36、15.20、18.75亿元,EPS 分别为 1.08、1.45、1.79元,公司 19~20年盈利确定性强,对应 2020年 EPS 给予 33X 估值。按分部估值法,我们预测芒果TV 平台(广告+会员+版权分销)2019~2021年营收分别为 64.0亿/84.1亿/103.4亿,给予芒果 2019年 5.5XPS估值,对应芒果 TV市值 352亿。 我们预计运营商业务 19~21年营收分别为 12亿/15亿/18亿,根据可比公司新媒股份的利润率(25%~30%左右)和 19E 估值情况(31X),我们保守估计芒果超媒的运营商业务 19年利润率 25%,同时给予 19年 30X 估值,对应运营商业务市值 90亿。我们预计公司媒体零售业务19~21年营收分别为 18/18/18亿,给予 19年快乐购 1X PS 估值,快乐购价值 20亿左右。对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司,对应 2019和 2020年的合计对赌业绩分别为 1.8亿/2亿,参考影视制作公司的平均估值水平,给予四家公司 19年 15XPE 估值,价值约 30亿。综上,给予 2019年芒果超媒 492亿市值。 作为 A 股稀缺内容平台,同时背靠湖南卫视拥有天然禀赋优势,目前股价位于历史较低水平,给予“推荐”评级。 风险提示 广告招商不及预期;湖南卫视对公司支持力度不及预期
南方传媒 传播与文化 2019-08-19 8.46 -- -- 9.24 9.22%
9.24 9.22%
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一、事件概述公司 2019H1实现营收 26.03亿元( YOY+14.0%),实现归母净利润 3.90亿元(YOY+52.6%),实现扣非归母净利润为 1.83亿元( YOY-17.1%) , 半年度 ROE 为6.9%, 较同期上涨 1.8%,半年扣非 ROE 为 3.3%,较上期下滑 1.2%,经营活动现金流为 2.28亿元( YOY-7.9%) 。非经常性损益为 2.07亿元,主要为,持有长城证券的收益 1.70亿元(公允价值变动收益 1.66亿元以及分红 488万元) 以及政府补助 0.32亿元。 二、分析与判断? 公司营收稳定增长, 投资长城证券带来丰厚回报2019年H1公司营收稳定增长, 实现营收26.03亿元,同比增长14%, 其中教材教辅业务营收为 19.39亿元, 占主体地位。公司扣非归母净利润同比下滑17%,主要是因为毛利率略有下滑, 19H1毛利率为29.7%,比上期下滑2.3%。 公司2019H1归母净利润仍然实现同比增长52.6%,其主要增长原因是投资长城证券所带来收益1.7亿元, 我们预计该投资未来仍将为公司带来稳定的回报。 ? 丰富人口资源保证出版业务稳健增长,政策壁垒+一体化产业链+渠道优势未来前景可期广东省总人口达1.13亿人,为全国人口第一大省;学生人数约为1500万,居全国前列,图书消费市场市场空间巨大。 2018年8月,教育部、国家卫生健康委员会等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,以控制青少年使用电子产品时间,由此我们认为纸质教材教辅仍将占据相当长时间的主流地位,公司在广东省中小学生教材教辅占据主导地位,竞争优势明显。此外公司旗下拥有出版、印刷、发行、报刊、数字、投资等一体化完整产业链司聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质,形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,形成出版传媒行业一体化完整产业链。同时,截止18年底,公司拥有中心门店112家,校园书店137家,销售网点合计964家,连锁经营网络覆盖全省93个市县城乡,有很强的渠道优势。拥有较强政策壁垒+一体化产业链+渠道优势,公司未来发展前景可期。 ? 创新报刊工作,新媒体效果良好,有望成为未来利润增长点2019H1,公司旗下《时代周报》全新改版,通过重构报纸版式,力争聚变效应,彰显财经媒体属性,《时代周报》微信公众号阅读量与 2018年同期相比增长 272%。 截至6月底,“时代财经” APP 商业下载量达 1500万/人次,注册用户达 50万,荣获 2019中国新经济创新势力榜“最佳新媒体平台”奖,在中科院《互联网周刊》2019上半年财经类 APP 排行榜中位列第四。《新周刊》公众号关注数达 107.1万,同比增长 57.5%,较年初增长 27.2%,微博公众号粉丝数达 1890万,较年初增长130万。可以预见未来公司新媒体业务仍将进一步发展壮大,或将成为公司未来利润增长点。 三、投资建议预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.88、 0.93、 1.06元,对应PE分别为10X、 9X、 8X。公司目前PE( TTM)为10X, 处于自17年以来4.7%历史分位数,安全边际较高, 维持 “推荐”评级。 四、风险提示纸张成本上涨, 教材教辅政策变化。
吉比特 计算机行业 2019-08-15 227.45 -- -- 285.00 25.30%
299.17 31.53%
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一、事件概述 公司2019H1实现营收10.71亿元(YOY+37.7%),实现归母净利润4.65亿元(YOY+39.0%),实现扣非归母净利润为4.42亿元(YOY+45.9%),半年度ROE为15.95%,比同期上涨2.15%。非经常性损益为0.23亿元,主要为委托他人投资或管理资产损益0.23亿元以及政府补助0.11亿元。 二、分析与判断 业绩高增长预期,多款新游储备保障后续增长动力 2019H1公司营收同比增长37.7%,主要是由于19H1拳头产品《问道手游》收入增长以及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等新游戏上线;销售费用为1.11亿元,同比增长111.1%,主要是对新游戏营销推广费用的增加。2019H1公司重点手游《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第25名,最高至该榜单第5名,截至2019年6月30日,累计注册用户数量超过3,300万;《不思议迷宫》在AppStore游戏付费榜排名最高至第22名,截至2019年6月30日,累计注册用户数量超过1,600万;《贪婪洞窟2》在AppStore游戏付费榜平均排名为第13名,最高至该榜单第1名;《跨越星弧》于2019年3月14日上线,上线当日便获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap下载榜第1名。公司有意的良好表现为公司业绩提供强力支撑,后续还有《伊洛纳(Elona)》、《人偶馆绮幻夜(DOLL)》、《失落城堡》、《原力守护者》、《进化之地(Evoland)》(已经获得版号)以及《魔渊之刃》、《冒险与深渊》、《石油大亨(Turmoil)》、《Overdungeon》、《君临之境》等多款优良游戏储备等待上线,保障后续增长动力。 研发创新实力雄厚,Roguelike类游戏运营经验丰富 公司拥有一支充满激情和富有创造力的研发团队,截至2019年6月30日,公司共有323名研发人员,占公司员工总数的53.83%。公司中高层管理人员工作经验丰富,研发核心层人员均系拥有多年游戏开发及团队管理经验的资深人士,为公司持续推出新产品奠定良好的研发和管理基础。在研发费用投入方面,公司2017年、2018年、2019年1-6月累计研发费用6.83亿元,分别占营业收入的16.94%、17.35%、14.16%,持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。公司成立的自主运营平台雷霆游戏,经过几年的积累与沉淀,已具备了较为出色的游戏运营能力。目前公司不仅成功运营《问道手游》《长生劫》《螺旋英雄谭》《末日希望(FurySurvivor)》等不同题材产品,还推出了《不思议迷宫》《地下城堡2》《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《异化之地》等广受玩家好评的Roguelike类手游。通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析,公司在该品类游戏运营上积累了独到的经验。 产业链上下游布局带来协同效应,游戏出海业务发展迅速 在投资布局上,一方面,公司以吉相投资作为平台采用参股方式投资外部具有发展潜力的公司,积极布局游戏的研发、制作、运营、推广和信息技术咨询等领域,通过产业链的覆盖促进主营业务的良好发展;另一方面,公司允许内部团队独立进行项目开发,通过参股的方式给予资金支持,有效调动项目人员的积极性。公司于2019年5月、7月新设立了日本子公司日本雷霆游戏、香港子公司香港雷霆信息,拟分别投资1,000万元人民币、1,000万美元。后续公司将建立休闲游戏矩阵并培育积累海外玩家用户并通过发行优质产品以期在海外市场有较大突破。 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现每股收益13.75、15.74、18.56元,对应PE分别为16X、14X、12X。公司目前PE(TTM)为20X,上市以来PE(TTM)区间为10X-53X,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新游流水不达预期,海外政策监管风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-14 25.93 -- -- 31.12 20.02%
31.12 20.02%
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一、事件概述 2019H1完美世界实现营收36.6亿元(YOY-0.3%),归母净利润10.2亿元(YOY+30.5%),19H1业绩预告预计归母净利润同比增长22.8%-27.9%,略超市场预期。公司19H1扣非归母净利润为9.7亿元(YOY+37.7%),EPS为0.79元(YOY+33.9%),ROE为11.4%,比上期增加1.97%。非经常性损益为0.47亿元,主要为政府补助0.46亿元。 二、分析与判断 业绩略超市场预期,第三方代理发行运营模式降低营运成本 2019H1,完美世界实现营收36.6亿元,同比下降-0.3%,营业成本11.5亿元,同比下降-22.5%,主要是因为2018年转让院线业务,院线业务收入于2018年8月起不再纳入合并范围,剔除院线业务影响后,本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长12.4%。同时公司2019H1推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》授权腾讯第三方代理发行及运营,相比自主运营及联合运营模式下根据游戏玩家充值总额确认收入、渠道分成确认成本的方法,授权运营模式下的收入及成本金额都较低,但是投入的市场宣传费用也会大幅减少,19H1销售费用为3.5亿元,同比下降22.8%,营业成本和销售费用的下降保证了公司在总营收略微下滑的情况下,归母净利润还能同比增长31% 《完美世界》手游优异表现支撑整体业绩,近期上线的《神雕侠侣2》、《我的起源》以及《梦间集天鹅座》有望继续增厚利润 1)公司19H1游戏业务收入28.8亿元,同比增长8.1%,营收占比为78.7%,较上期提升6.1%,毛利率为73.4%,比上期提升6%。其中PC端网络游戏营收9.8亿元,同比下滑15%,占总营收26.9%,毛利率为68.3%,比上期下滑7.4%;移动网络游戏营收16.9亿元,同比增长39.4%,占总营收46.2%,毛利率为78.7%,比上期提升17.3%,主要因为新游使用第三方代理发行模式;主机游戏营收1.8亿元,同比下滑33%,占总营收4.9%,毛利率为58.6%,比上期下滑3.2%;游戏其他业务营收0.16亿元,同比增长66.8%,占总营收0.43%,毛利率为17.4%,比上期下滑26.3%。2)2019H1公司推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》为公司带来良好的收益,7月26日上线的《神雕侠侣2》,表现优异,在iOS游戏畅销榜排名在6-12名。8月预计上线的《我的起源》是市场第一个沙盒+MMO手游,无论是腾讯和完美内部都高度重视,10月10预计上线二次元养成经营类游戏《梦间集天鹅座》(《梦间集》续作),同时《龙族幻想》(完美拥有开放商祖龙19%的股份,权益法)7月17日上线后表现稳定,在iOS游戏畅销榜排名维持在2-11名,近期上线的4款新游戏有望继续增厚利润。2019年8月15日-25日,公司将协助Valve公司在上海举办《DOTA2》2019年国际邀请赛(Ti9),这是Ti系列赛事首次在中国以及亚洲举办,Ti9举办有望进一步催化公司股价。 深耕影视剧内容制作,拓展网络影视剧布局,推动多元化发展 1)2018年公司影视业务营业收入7.8亿元,同比下降22.4%,营收占比为21.3%,毛利率为50.9%,比上期增长11.9%,剔除院线业务影响后,影视业务同比增长32.3%。2)19H1,公司出品的《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》第三季、《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑。电影方面,公司将继续立足自身制作优势,引入国内外优质资源,合作打造具有国际水准的中国本土电影,公司与美国环球影业(UniversalPictures)的片单投资及战略合作按计划有序推进,公司将继续在网络大电影领域的布局,进一步推动公司电影业务的多元化发展。 精品内容制作能力,多维度产品战略布局,积极布局“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略 随着版号审批进入常态化,更规范的游戏监管环境对于大型游戏厂商受益,今年无论是游戏版号的获取还是研发团队的招聘,公司都较为顺利。公司具有深厚研发实力且研发团队日益国际化,同时大量优质的IP储备为IP价值的多元化提供了内容支持,能够保障游戏精品产出的持续性和丰富性。目前公司有《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等数款移动游戏正在研发过程中,目前公司游戏矩阵涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等多种类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材,融合了开放世界、沙盒等全新元素,多维度产品战略布局。同时,公司加速手游业务出海步伐,积极布局“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略,游戏业务深耕海外市场,不断扩张、延伸在海外市场的业务布局,19H2国内游戏口碑业绩均优异的《完美世界》、《龙族幻想》有望出海进一步使公司受益。 三、投资建议 我们看好拥有精品内容制作能力公司的未来发展,新游戏上线有望带来的业绩增长,预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.96、2.13、2.34元,对应PE分别为12X、11X、10X。公司目前PE(TTM)为17X,目前PE(TTM)处于近3年1%历史分位数,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示1、新游未如期上线;2、现有产品流水下降过快;3、新游戏流水不及预期。
宝通科技 计算机行业 2019-08-14 10.85 -- -- 12.45 14.75%
12.78 17.79%
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预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.91、1.13、1.44元,对应PE分别为12X、10X、8X。公司目前PE(TTM)为15X,目前PE(TTM)处于近3年历史最低位,安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示 新游流水不达预期,海外政策监管风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-08-02 10.67 -- -- 10.97 2.81%
11.08 3.84%
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业绩总览:总营收同比增长21.6%,线上增速放缓至27%,线下增速回升至15% 公司2019H1,苏宁易购实现营收1346亿元/+21.63%;上半年商品销售总规模(含税)为1842亿元(YOY+21.8%),其中线下商品销售规模为720.7亿元(YOY+14.5%),增速环比去年同期大幅改善,线上实物商品GMV1121.5亿元(YOY+27%),略高于行业整体+21.6%的同比增速,但增速环比去年76.5%有较大下滑。线上渠道中:自营商品销售规模797.0亿元(YOY+25.6%),开放平台商品交易规模324.6亿元(YOY+30.5%)。 看线下:苏宁小店继续高速扩张,3C家居和零售云直营店单店营收微降 上半年线下商品销售规模720.7亿元(YOY+14.5%),其中:①新增苏宁广场1个,收购万达百货门店37家并升级改造为苏宁易购广场,目前在运营苏宁广场54个;②3C家居生活店增加至2110家,但单店营业额同比微降5.7%;③红孩子母婴店增长至172家,随经营模式渐成熟,单店营业额同比+16.8%;④苏宁小店扩张至5368家,同时公司于2019年6月末完成苏宁小店股权转让,小店业务出表;⑤公司积极推进市场下沉,且模式逐渐由直营转为加盟,上半年直营店减少622家至1746家,加盟店增加1291家至3362家。 看线上:线上业务重视运营,多维度入手完善公司线上竞争力 线上策略强化拼购、推客、苏小团等运营产品的创新,7月29日贾玲成为拼购业务首位代言人;从线上商品类目的建设、平台运营管理规则、海外购发展、快消服装日用百货等商品推广等多角度强化公司线上业务的竞争能力。截至6月底,公司零售体系注册会员数量4.42亿。 3C家电业务行业地位稳固,快消类持续发力扩大规模 根据7月30日发布的《2019家电行业半年度报告》,苏宁家电业务的龙头地位依旧稳固:19H1家电销售规模963亿(YOY+8.3%),增速超过行业2.0%水平,市占率22.4%。在家电业务保持稳固地位的同时,公司加速大快消品类的布局:先后收购万达百货和家乐福中国80%股份,以补全百货类供应链,快速提升大快消品类的业务规模。 继续推进物流基础设施建设,不断提升用户体验 截至6月30底苏宁物流及天天快递拥有仓储及配套面积0.11亿m2,快递网点24615个,在41个城市投入运营50个物流基地,截至报告期末共投入使用46个生鲜冷链仓。服务建设方面“准时达”服务覆盖城市持续增加,“即时配”服务覆盖88城市,推出“维修一口价"/“半日装”/"准时装”/“极速修”等多样化服务,提升服务体验。 投资建议 我们认为目前苏宁扣非归母仍无法盈利主因公司仍处拓展业务建设基础设施和扩张店面的阶段,而目前的投入是为形成未来更深厚的竞争壁垒。我们预计苏宁小店剥离后,公司的盈利有望迎来改善,预计2019-2021年实现营业收入3147.7/4107.7/5290.8亿元,实现归母净利润49.1/46.4/67.6亿元,对应PE分别为20.3X/21.5X/14.7X。我们看好公司长期盈利释放和市场空间,且目前公司19年PS仅0.32X,对应京东2019年PS约0.5X,综上,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 线上线下业务融合不及预期;下沉市场业务拓展不及预期;宏观消费环境变差。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名