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刘欣

民生证券

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工作经历: 证书编号:S0100519030001,曾就职于海通证券...>>

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东方财富 计算机行业 2019-07-19 14.16 -- -- 14.96 5.65% -- 14.96 5.65% -- 详细
受益于上半年市场情绪回暖,公司19H1中报预告业绩高增速 19H1,A股市场成交量为69.1万亿元,同比增长32.5%,其中19Q2,A股市场交易量为35.3万亿元,同比增长46.6%,19Q1为33.9万亿元,同比增长20.7%。19H1,沪市新增开户数为1259万户,同比增长19.9%。受益于上半年市场情绪回暖,市场交易量、新增开户数增长较快,股市增量资金进入市场显著,公司的经纪业务以及利息业务收入提升明显,推动证券业务收入保持较高速增速。 互联网金融大平台优势明显,产品和渠道形成业务闭环 公司持续推动互联网金融服务平台建设,发挥用户流量优势,推动证券业务增长和基金第三方销售。截止18年底,共上线128家公募基金管理人的6470只基金产品,销售额5252亿元,同比增速27.3%。“天天基金网”日均浏览量562万次,日均活跃用户数140.8万人,在用户黏性和产品销售渠道上具有突出的流量优势。公司于去年年底获得公募基金牌照,注资2亿元设立全资子公司东财基金,7月4日获得《经营证券期货业务许可证》,6个月以内即将发行首支公募产品,流量变现进入第三战略层级(基金代销-券商业务-资产管理),大大丰富产品线、拓展服务范围,形成基金产品端和销售渠道的业务闭环。 “证券+电商”双轮驱动,市占率有望进一步提升 公司通过“证券+电商”双轮驱动,通过金融大平台导流,证券以及电商业务进行变现,形成良好生态链,盈利能力不断攀升,毛利率从18年的71.6%上升到75.3%。6月股东大会披露19年公开发行可转化债券预案,将发行不超过73亿元可转债,其中65亿元用于两融业务,依托公司金融大平台优势,看好未来市场情绪进一步提升,公司证券经纪业务以及两融业务市场份额有望进一步提升。 投资建议 短期看好市场情绪回升叠加市占率发提升带来公司业绩以及估值的戴维斯双击,长期看好中国资管行业未来巨大前景。目前估值水平(PE,TTM)处于近5年历史分位数9.1%水平,相对处于低位,我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1450亿元、2194亿元、3169亿元,EPS分别为0.22元、0.33元、0.47元,对应当前股价PE为61X、40X、28X,维持“推荐“评级。 风险提示: 市场交易量不急预期;经纪业务收入不及预期;基金销售市场竞争加剧等。
中国电影 传播与文化 2019-05-10 15.49 -- -- 15.94 2.91%
16.43 6.07% -- 详细
收入端:18年进口片“小年”拖累发行业务,受益光源升级及放映机新装等,影视服务业务实现高增 公司18年营收90.4亿元,同比+1.8%。分子板块:电影发行收入49.8亿元(占比55.1%,YOY-7.7%),主因18年进口片小年(进口片总票房231.7亿,同比-9.7%)拖累进口发行业务;电影放映收入18.2亿元(占比20.2%,YOY+1.4%),其中中影影投分账票房收入17.4亿同比+0.7%,银幕数952张同比+13.1%,单银幕产出182.8万同比-10.9%;影视制片制作收入7.2亿(占比8.0%,YOY+17.9%);影视服务收入14.13亿(占比15.6%,YOY+31.2%)。 利润端:归母净利14.95亿同比高增54.9%,主因中影巴可并表贡献4.5亿投资收益;扣非归母净利8.9亿同比+8.0%,增速高于营收主因毛利率提高 利润端:分子板块:电影发行毛利率20.3%(同比-1.3pct);电影放映收入毛利率21.1%(同比-2.8pct);影视制片与制作毛利率25.8%(同比+45.1pct);影视服务毛利率25.4%(同比-2.6pct)。毛利端:全年毛利率22.3%,同比+2.0pct,主因影视制片制作业务摆脱中外合资片亏损拖累,毛利率由负转正。费率端:18年销售费用率1.7%,同比增0.3pct;管理费用率5.3%,同比降0.1pct,公司18年实现投资收益6.5亿(17年1.2亿),主因中影巴可并表贡献。 2019Q1:营收净利微增,《流浪地球》收益将于Q2确认 19年Q1营收22亿归母净利3.55亿,同比均小幅增长。分业务看:我们预计电影发行与去年基本持平,主因Q1进口片票房53.5亿(同比微降6%);电影放映业务同比微降,主因Q1中影影投实现总票房4.6亿(同比-10%);预计影视制作由于Q1未确认《流浪地球》同比略有下滑(18年Q1受益《无问西东》《捉妖记2》出品方,表现较好);影视服务维持高增。 投资建议 《流浪地球》Q2确认+影视服务维持高增+进口片亮点频频,全年业绩高增确定性强。作为含金汤匙出生的电影全产业链龙头,19年公司业绩有望再上新台阶:占比最高的电影发行业务受益《复联4》带动下的进口片亮丽表现,预计H1增速达15%+;影视制作摆脱过往年份合拍片亏损拖累,叠加《流浪地球》2.8亿投资收益,预计H1净利润增速超70%;电影放映继续保持10~15家/年影院建设速度,预计H1业绩同比持平;影视服务受益旧设备升级和新建影厅,预计持续保持30%+高速增长。综上,我们预计中影19-21年营收101/124/142亿,同比+20%/14%/15%;归母净利达14.9/16.1/18.0亿,同比-0.2%/+7.9%/+11.5%;对应PE20X/19X/17X,目前院线行业2019年平均市盈率20X左右,中影布局全产业链,预计19年发行+影视制作+影视服务板块业绩迎来释放,综上,给予“推荐”评级。 风险提示: 票房市场不及预期,行业监管趋严,影视项目延期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-02 19.65 -- -- 20.65 5.09%
20.65 5.09% -- 详细
一、事件概述 2018年游族网络实现营收35.81亿元,同比+10.68%;归母净利润10.09亿元,同比+53.85%;基本每股收益1.15元。公司18年以回购股份的方式共分配利润4.43亿,不派发现金红利。 2019年一季度游族网络实现营收8.33亿元,同比-4.03%;归母净利润1.73亿元,同比-22.20%,经营活动现金净流入6859.70万元,同比+ 36.89%。 二、分析与判断 18年营收同增10.68%,精品游戏助力业绩稳增 公司以互联网游戏研发和运营业务为主营业务,国内与国际市场并重。18年公司手游业务营收25.68亿(YOY +11.59%),占全年总营收71.70 %,主要得益于多款精品游戏《天使纪元》《三十六计》《女神联盟2》等贡献稳定流水和收益;页游营收8.94亿(同比微降1.12%),占全年总营收比重下降2.98pct,页转手模式成效显著。18年公司海外业务营收18.44亿(YOY-6.31%),占总营收51.49%,(YOY -9.34pct);国内业务营收17.37亿(YOY +37.07%)。 19年Q1公司归母净利润1.73亿元(YOY -22.20%),主要系新游暂未上线、旧有游戏进入正常下降周期,预期《权力的游戏》手游将会较大幅度拉升公司业绩。 研运一体化高效运转,中台提升研运效率 公司自2013年以来一直致力于“研运一体”模式,不断优化研发发行机制,致力于搭建可靠的中台和精悍的前台。公司通过将职能集中到中台,提升运研效率、避免资源浪费,同时加强对研发品质的把控、增强垂直领域专业度。 经典IP深度挖掘,精品大作助力业绩稳增 2019年度,公司重点推出自研IP手游《权力的游戏:凛冬将至》,由腾讯代理。该游已于4月取得进口游戏版号,预计于19年Q2上线,而美剧《权力的游戏》最终季第八季的最后一集将于5月播出,在“影游联动”效应的催化下该游有望再创辉煌。公司19年还储备有《山海镜花》《少年三国志2》《盗墓笔记》等精品IP游戏,为公司业绩增长提供持续动力。 剑指海外,加速全球化布局 2018年公司新建新加坡研发中心,并在印度、土耳其、韩国、泰国均设立了分公司,通过“本地化思维”针对性挖掘区域市场、提高渗透率。在长线运营《狂暴之翼》等移动游戏及《女神联盟2》等网页游戏的基础上,公司还推出《天使纪元》《女神联盟3》等新作,通过与其他手游和页游大厂在品类上的差异化竞争占领市场。 三、投资建议 我们预计19、20、21年EPS分别为1.41、1.73、2.06元,PE分别为14X、11X、9X。公司目前PE(TTM)为17,借壳上市以来PE(TTM)区间为16-100,安全边际较高,我们看好公司出色的游戏研发与发行能力,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新游未如期上线;现有产品流水下降过快;新游戏流水不及预期。
分众传媒 传播与文化 2019-04-29 6.19 -- -- 6.30 1.78%
6.30 1.78% -- 详细
二、三线及以下城市媒体资源点位快速扩张,中长期战略明确,进一步扩大市 三线及以下城市媒体资源点位快速扩张,中长期战略明确,进一步扩大市场份额,稳固行业龙头地位 为实现公司中长期战略目标,自2018年第二季度起,公司大幅扩张电梯类媒体资源。截至2018年末,公司自营电梯电视媒体72.4万台,yoy+134.6%;一线/二线/三线及以下城市楼宇电视媒体同比增长幅度分别为73.45%/189.21%/186.11%。自营电梯海报媒体点位193.8万个,yoy+60.2%;一/二/三线及以下城市楼宇海报媒体同比增长分别为29.77%/51.33%/176.82%。 楼宇媒体贡献最多营收增量,从行业角度,营收增长主要来源日用消费品、通讯类和交通类,受宏观经济影响,互联网类及房产家居类广告增幅较小 2018年分众楼宇媒体营收达120.76亿元,占比83.0%,yoy+28.7%;影院媒体营收23.82亿元,占比16.4%,yoy+2.1%。日用消费品类同比增长43.8%至34.13亿元;互联网类广告同比增长仅5.0%至28.84亿元;通讯类同比增长43.3%至21.69亿元,成为增长速度第二的广告品类;交通类同比增长26.0%至21.73亿。 快速扩张导致成本大幅增长,利润率有所下降,但费用率控制较好 公司综合毛利率下滑6.5pct至66.2%,净利率下滑9.9pct至39.8%。楼宇媒体毛利率下滑6.6pct至70.1%,影院媒体毛利率下滑9.0pct至48.6%。1)媒体租赁成本较2017年增长43.44%,电梯业务的租赁成本同比上涨58.33%。2)设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比分别增长73.7%、40.7%和116.6%。3)费用方面控制:销售费用率下滑至16.0%,管理费用率下滑至2.8%。 受宏观经济影响,经营活动现金流净额呈现下滑态势 现金流:2018年经营活动产生的现金流量净额下滑8.98%至37.83亿元,主要原因是2018年受到宏观经济形势的影响,公司核心客户回款周期普遍放缓,销售商品、提供劳务收到的现金仅比2017年上升8.0%,但是2018年经营活动流出的现金较上年增长20.81%,主要是相关成本的提升。 投资建议 我们预计19-21年公司归母净利达57.97/73.73/84.82亿,同比-0.4%/+27.2%/+15.1%;对应PE17.8X/14X/12.17X,目前公司正处于资源扩张,成本调整期,给予公司2019年19X估值,综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;快速扩张中刊挂率下降风险;扩张效益不及预期风险;媒体租赁成本大幅上涨风险。
三七互娱 计算机行业 2019-04-29 12.76 -- -- 15.00 15.83%
14.78 15.83% -- 详细
一、事件概述 三七互娱公布2018年年报:2018年公司实现营收76.33亿元,同比+23.33%;归母净利润10.09亿元,同比-37.77%;基本每股收益0.47元。公司18年每10股派息2元(含税),共派现4.23亿。 三七互娱公布2019年一季报:2019年Q1公司实现营收32.47亿元,同比+95.46%;归母净利润4.54亿元,同比+10.80%;扣非净利润4.17亿元,同比+6.41%。 二、分析与判断 18年营收76.33亿同增23.33%,手游板块同增69.99% 公司2018年总营收76.33亿(YOY+23.33%),归母净利10.09亿元(YOY-37.77%)。分业务看:2018年公司网络游戏业务营收72.47亿,同比+69.99%,占全年总营收65.75%,毛利率78.95%,同比+6.2pct;其中,手机游戏营收55.82亿,占网络游戏收入总额的73.13%,同比+20.07pct;网页游戏营收16.46亿,占网络游戏收入总额的21.56%,同比-15.59pct,页转手成绩显著。公司汽车零部件行业营收3.85亿,占全年总营收5.05%。分地区看:18年公司国内营收67.06亿(YOY+27.26%),占公司总营收87.86%,海外营收9.27亿(YOY+0.78%),占总营收12.14%。2019年Q1表现:公司19年Q1营收32.47亿元(YOY+95.46%),归母净利润4.54亿元(YOY+10.80%),业绩增长主要得益于18年末至19年Q1上线的《斗罗大陆》等优质游戏。 研运一体实力雄厚,游戏出海拓展新市场 报告期内公司自研手游《永恒纪元》《大天使之剑H5》和页游《传奇霸业页游》等产品保持了稳定较高流水,18年的《屠龙破晓》《一刀传世》和19年的《斗罗大陆》等爆款新游表现优异;同时,2018年公司运营了超过5款月流水过亿产品,在国内手机游戏发行业务市场占有率进一步提升至6.48%。公司海外市场开拓也取得突破,《永恒纪元》在日本月流水逾千万,《大天使之剑H5》在港澳台地区和越南等海外新地区取得良好的业绩。公司目前新游储备丰富,包括针对国内市场的9款独家代理手游及多款自研游戏、针对日韩等全球市场储备的多款新游,并策划《斗罗大陆》《希望M》等精品游戏于年内出海,预期将提供强劲业绩支撑。 商誉风险出清,轻装上阵业绩可期 公司期末商誉账面原值28.38亿元,报告期内子公司上海墨鹍计提商誉减值损失9.6亿元,并因业绩承诺未达标支付业绩补偿款4.54亿元,由此导致18年归母净利润减少5.06亿元。本次计提减值损失后因收购上海墨鹍形成的商誉剩余50.23万元,同时公司其它子公司未出现商誉减值现象,大幅降低了公司未来商誉风险,并为未来业绩高质量增长奠定基础。 剥离原壳公司汽车部件业务,股权结构优化专注文创泛娱乐 公司于2014-2015年通过类借壳汽车油箱企业顺荣股份的方式登陆深交所,并于2018年11月以8.19亿将汽车部件业务出售给原顺荣股份股东吴氏家族,同时吴氏家族通过股份换购降低持股比例至18.27%,公司第一大股东和实控人变更为公司副总经理、董事长李卫伟。剥离汽车部件业务后,股权结构得到优化,公司将更加专注于网络游戏及影视、动漫等文创细分领域,以游戏为中心围绕IP打造泛娱乐生态圈。 三、投资建议 我们预测公司2019-2021归母净利润分别为19.31亿元、22.14亿元、25.07亿元,EPS分别为0.91元、1.04元、1.18元,对应当前股价PE为15倍、13倍、12倍。公司目前PE(TTM)为27,2016年以来PE(TTM)区间为14-70,安全边际相对较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示新游流水不达预期,海外政策监管风险。
宝通科技 计算机行业 2019-04-29 13.66 -- -- 14.24 4.25%
14.24 4.25% -- 详细
一、事件概述 宝通科技公布2018年年报:2018年公司实现营收21.66亿元,同比+37.12%;归母净利润2.72亿元,同比+22.96%;基本每股收益0.6923元。公司18年以回购股份的方式共分配利润1.52亿,不派发现金红利。二、宝通科技公布2019年一季报:2019年Q1公司实现营收6.01亿元,同比+38.82%;归母净利润8755.59万元,同比+63.17%;经营活动产生的现金流量4954.2万元,同比+293.1%,主要系子公司易幻网络收入增加所致。 二、分析与判断 收入端:18年营收21.66亿同增37.12%,其中游戏板块同增42.86%公司2018年营收21.66亿元,同比+37.12%。子板块:手机游戏产品营收14.24亿,同比+42.86%,占全年总营收65.75%,毛利率66.64%,同比+1.16pct;其中,来自境外的游戏收入14.23亿,占游戏收入总额的99.92%,同比+0.55pct;输送带制造产品和输送系统技术服务营收7.42亿,占全年总营收34.25%。2019年第一季度公司营收6.01亿元,同比+38.82%,其中易幻网络贡献3.77亿元营收,占一季度总收入62.65%。 立足全球市场,深耕与拓展并行2018年,公司发行了《豪门足球》《三国群英传》《九州天空城》《食之契约》《万王之王》《我叫MT4》等多款游戏,在韩国、港台、东南亚、日本、欧美等市场表现优秀,多款S级产品为公司带来明显的业绩增厚。其中,2018年3月发行的《三国群英传》上线10日流水超2000万元人民币;2018年11月于韩国发行的《万王之王》流水已超2000万美元;同月在香港和台湾发行的《我叫MT4》上线仅半小时迅速登上iOS免费榜排行第一。2019年Q1,公司参股日本当地发行公司Cydonia和欧美发行商香港落鱼互动,进一步加强对日本和欧美市场的输出能力;公司还在日本推出二次元游戏《遗忘之境》,成为公司向日本市场拓展的良好契机。3D策略手游新品《AgeofCivs》将于今年二季度重点推广,预期流水丰厚。 投资布局手游产业链,全球化研运一体在横向增厚发行能力的同时,公司积极开展游戏上下游产业链的投资布局,纵向加强内容研发的投入、增强流量运营能力,报告期内在香港和内地增设5家子公司,其中4家从事游戏研发和运营,2018年12月成立的海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,今年以来最高单月流水超200万美金。 三、投资建议 我们预测公司2019-2021归母净利润分别为3.75亿元、4.48亿元、5.31亿元,EPS分别为0.94元、1.13元、1.34元,对应当前股价PE为15倍、13倍、11倍。公司自2017年1月至今PE(TTM)区间为16-68,当前PE(TTM)为21,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游流水不达预期,海外政策监管风险。
皖新传媒 传播与文化 2019-04-29 6.77 -- -- 6.89 -1.01%
6.70 -1.03% -- 详细
一、事件概述 公司公布18年年报:18年实现营收98.32亿(YOY+12.89%);归母净利10.87亿(YOY-2.67%)。Q4营收23.82亿元(YOY+4.8%);归母净利-0.06亿(YOY-107.5%)。 二、分析与判断 收入端:营收98.32亿同增12.89%,一般图书销售实现1.19%稳定增长 公司2018年营收98.32亿元,同比+12.89%。主要板块:一般图书销售收入29.06亿元(占比29.6%,YOY+1.19%),主要系公司拓展销售市场所致;供应链及物流服务收入15.81亿元(占比16%,YOY+156.74%),主要系公司物流板块积极开拓公司外部物流业务和物流供应链业务所致;教材销售收入14.02亿元(占比14.3%,YOY+0.28%),主要系报告期公司积极开拓大中专教材业务所致;教育装备及多媒体收入12.51亿(占比12.7%,YOY+9.82%),主要系公司开拓市场所致。经营情况:截至2018年底公司共销售教材1.5亿册(YOY-0.7%),销售一般图书及音像制品1.76亿册(YOY+8.03%);2018年度,公司图书发行网点共有617家。 利润端:归母净利润10.87亿同比下降2.67%,主因资产减值损失增加 毛利端:全年毛利率18.05%,同比下降2.7pct。主要板块:出版业务毛利率42.14%(同比-16.95pct),主要是新业务成本增加所致;教材销售收入毛利率22.43%(同比-1.65pct),主要是采购成本增加所致;供应链及物流服务业务收入毛利率2.67%(同比-1.08pct),主要是物流板块积极拓展供应链业务、成本增加所致。费用端:18年销售费用6.9亿(同比+9.05pct);管理费用4.7亿(同比+4.91pct)。综上,归母净利润10.87亿(YOY-2.67%),主要受18年资产减值损失同比增加0.97亿元所致。 数字教育产品取得突破,现代化物流业务注入新动力 公司“美丽科学”数字教育产品形成科学教育综合解决方案服务能力,并在全国1,500余所小学示范应用。“皖新十分钟学校”在160多所学校投入使用,并完成合肥市云平台数字教育资源采购项目交付验收。截止2018年底,“阅+”共享书店在安徽、上海、北京等地已开设53家,较17年28家数量上大幅增加,覆盖到商业中心、大学校园、社区街道、政府机关、交通站点、农村乡镇等区域。公司推进建设三大智慧物流分拨中心,2019年将陆续投入使用;成立皖新速运有限公司,成功拓展村淘、电信等省内渠道配送业务,构建最后一公里服务能力。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营收110.2/123.9/140.5亿元,同比增长12.1%/12.4%/13.4%;预计19-21年公司归母净利润为9.0/10.1/11.7亿元,同比增长-17.7%/12.5%/15.4%,按照最新股本对应EPS为0.45/0.51/0.59元,对应PE为16.2/14.4/12.4倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,公司出版发行主业稳健,且积极探索数字教育等新兴板块,力求多元化增长。综上,给与“推荐”评级。 四、风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化
中南传媒 传播与文化 2019-04-26 12.05 -- -- 13.04 3.08%
12.84 6.56% -- 详细
一、事件概述 公司公布18年年报:2018年公司实现营收95.76亿元,同比-7.6%;归母净利润12.38亿元,同比-18.2%;基本每股收益0.69元。公司18年每股支付现金股利0.61元,共派现11亿,股利支付率高达88.5%。 二、分析与判断 全年表现:营收95.8亿同减7.6%,归母净利润12.4亿 公司18年总营收95.8亿(YOY-7.6%),归母净利12.4亿元(YOY-18.2%),全年业绩下降主因湖南省教辅规范政策影响。分业务看:一般图书营收23.7亿同比+11.5%,毛利率31.7%同比+1.3pct,根据开卷数据,18年公司在全国综合图书零售市场码洋占有率为3.10%,位于地方出版集团之首;教材教辅营收59.5亿同比-19.8%,毛利率32.7%同比-0.7pct,全年营收下降主因受湖南省规范市场类教辅政策(时间为17年6月~18年12月)的影响。 单季趋势:单Q4营收34.7亿同增1.9%,归母净利润3.7亿 单Q4营收34.7亿(YOY+1.9%),归母净利润3.7亿(YOY+9.5%),单季度营收净利均为17年Q3以来首次同比正增长。我们预计教辅整治工作对公司业绩负面影响已逐渐释放,19年业绩开始企稳回升。 分红率88.5%再创新高,股息率4.8% 公司16/17/18年每股分红分别为0.5/0.6/0.61元,三年分红率50%/71%/88.5%持续走高,股息率达4.8%;18年末货币资金123亿,占总资产比超60%;同时公司教材教辅业务持续性强、业绩稳健,建议重点关注。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营收103.5/111.6/121.9亿元,同比增长8.1%/7.8%/9.2%;预计19-21年公司归母净利润为14.0/15.1/16.6亿元,同比增长7.9%/8.0%/9.6%,按照最新股本对应EPS为0.78/0.84/0.92元,对应PE为16.3/15.1/13.8倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,预计公司19年受教辅规范政策影响逐渐减弱,业绩将企稳回升。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化
南方传媒 传播与文化 2019-04-26 9.68 -- -- 11.04 14.05%
11.04 14.05% -- 详细
收入端:18年营收55.97亿同增6.6%,印刷业务收入实现+18.28%较高增长 公司有出版、发行、印刷、物资贸易及投资五大业务板块。分业务看:出版业务营收24.51亿元(YoY+10.02%),毛利率24.07%(YoY-3.42%);发行业务营收29.34亿元(YoY+12.38%),毛利率27.85%,公司出版与发行业务收入保持稳定增长,结构持续优化;物资贸易营收10.96亿元(YoY-14.21%),毛利率7.46%;印刷业务营收4.18亿元(YoY+18.28%),毛利率19.2%,印刷业务实现较高增长,主要贡献在于教材印刷;其他业务营收1.81亿元(YoY+47.44%),毛利率47.5%(YoY+4.34%)实现高增长,主要受益于新拓展的数字教材业务。 出版+发行+教育+新媒体协同并进,未来有望持续保持较快增速 出版业务:公司背靠1500万学生的广东省,预计将受益人教版统编教材的推广普及,2019年市占率持续提升;对于一般图书,公司18年共出版一般图书3576种,音像制品205种,电子出版物254种。发行业务:公司旗下发行集团目前拥有中心门店112家,校园书店137家,销售网点合计964家,净增网点47家。教育业务:公司加强在教育领域的布局,横向扩充产品线,纵向延伸产业链,竖向推动教育升级。新媒体业务:深度运营媒体优质IP资源,挖掘《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质IP资源潜力,打造IP全媒体营销矩阵,打通IP资源线上线下运营。 投资建议 预计19-21年公司实现营收60.0/64.0/68.1亿元,同比增长7.1%/6.8%/6.3%;预计19-21年公司归母净利润为7.1/7.6/8.0亿元,同比增长8.0%/6.9%/6.1%,按照最新股本对应EPS为0.79/0.84/0.90元,对应PE为12.3/11.5/10.8倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,公司背靠广东省,业绩增长稳健,综上,给与“推荐”评级。 风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化。
光线传媒 传播与文化 2019-04-26 8.04 -- -- 7.90 -2.47%
7.84 -2.49% -- 详细
18年:Q1投资收益促全年净利大幅+68%,Q47.1亿资产减值拖累全年扣非业绩 收入端:18年营收14.9亿同比-19.1%,单Q4营收2.1亿同比-29.8%,营收下滑主因视频直播业务不再并表,剔除17年视频直播4.9亿后18年收入同比+10%。分业务:电影业务营收10.8亿(YOY-13%),全年上映电影13部,总分账票房69.8亿(同比去年高增155%),《一出好戏》(12.6亿,公司分账约2.8亿)/《超时空同居》(8.3亿)等贡献主要业绩;电视剧业务营收3.8亿(YOY+656%),Q1/Q3/Q4分别确认《新笑傲江湖》《爱国者》/《盗墓笔记2》/《我的保姆手册》四部剧收入。利润端:全年归母净利润13.7亿同比+68.5%,主因Q1出售新丽传媒22.7亿资产处置收益;单Q4单季归母净利-9.1亿,主因Q4高额资产减值(商誉减值2.3亿+长期股权投资减值2.2亿+应收账款坏账准备1.8亿)。 19年一季度:Q1归母净利0.9亿同比-95.4%,扣非归母净利0.6亿同比-31.0%,主因电影业务成本上升及去年同期出售新丽投资收益较高 电影方面:公司Q1计入收入的影片共四部(总分账票房21.6亿):《疯狂的外星人》(20.5亿,保底票房28亿,测算盈亏平衡点22亿左右)/《四个春天》(0.1亿)/《夏目友人帐》(1.0亿)/《阳台上》(0.04亿);电视剧方面:确认《八分钟的温暖》(31集/腾讯视频)/《逆流而上的你》(43集/优爱腾+湖南卫视)/《听雪楼》(56集/爱腾)投资发行收入,Q1电视剧业务利润同比下降,预计主因行业剧集价格下调所致;投资业务:投资净收益0.7亿(18年同期2.2亿),主因去年同期确认新丽传媒投资收益较高。 2019年影视项目储备依然充足,看好动漫及投资业务对公司业绩贡献 展望19年:公司即将上映电影包括《雪暴》(4.30)、《八佰》(7.5)、动画片《墨多多谜境冒险》《哪咤之魔童降世》《姜子牙》等近20部;储备电视剧《新世界》、《长河落日》等30余部。公司近年来投资业务接连开花,19年Q1受让控股股东光线控股持有的华晟领飞(曾投资美团点评/三六零/乐信/找钢网/京东数科等20余个项目)6.46%股权,看好未来投资项目对公司业绩回报。 投资建议 预计19-21年公司实现营收19.5/23.8/28.1亿元,同比增长31%/22%/18%;预计19-21年公司归母净利润为9.0/11.3/12.9亿元,同比增长-34.9%/+26.0%/+13.3%,按照最新股本对应EPS为0.31/0.39/0.44元,对应PE为26.5/21.0/18.6倍。目前影视行业19年平均估值20X左右,鉴于公司影视制作核心主业发展稳健且优势突出,公司19年商誉风险低,投资业务预计表现较好。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 影视内容制作风险,电影市场发展不及预期风险,行业政策变化风险。
金逸影视 传播与文化 2019-04-15 20.09 -- -- 21.97 7.64%
40.92 103.68%
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一、事件概述 金逸影视公布2018年年报:2018年公司实现营业收入20.10亿,同比-8.24%;实现归母净利润1.58亿,同比-25.29%;扣非归母净利润1.04亿,同比-39.33%。单季度看:2018Q4营收4.54亿元,同比-17.5%;归母净利润0.20亿,同比-170.86%。 二、分析与判断 收入端:营收20.10亿同比-8.2%,主因单银幕产出下降拖累电影放映业务 公司2018年营收20.10亿元,同比-8.24%。子板块:电影放映收入20.3亿元(占比79%,YOY-8.2%),其中影投银幕数1167块同比+17.2%,单银幕票房130.8万同比-20.7%;卖品收入1.6亿元(占比8%,YOY-14.6%);广告收入1.9亿元(占比9.4%,YOY-36.4%);其他收入共计0.7亿(包括院线发行/影视剧/设备租赁/商标使用费,占比3.6%,YOY+47.4%),主因公司影视剧业务同比高增。看经营:截至2018年底公司资产联结型影院共计165家(新建16家),银幕数1167块(新建171块),实现票房收入15.89亿元(YOY-4.1%),单银幕产出130.8万元(YOY-20.7%,艺恩数据)。 利润端:毛利率保持平稳,销售费用率上升导致净利率下滑 毛利端:全年毛利率26.9%,同比微降0.5pct,毛利率微降主因毛利较高的卖品和广告业务占比下降。子板块:电影放映毛利率12.7%(同比+2.0pct);卖品收入毛利率53.1%(同比-0.9pct);广告收入毛利率99.5%。费率端:18年销售费用率11.9%,同比+2.6pct,主因水电物业等固定费用同比微增而营收下降导致费率增加;管理费用率5.2%,同比微增0.2pct。综上,18年归母净利润1.58亿(YOY-25.3%),净利率7.9%(同比-1.7pct)。 影投表现:单银幕产出131万显著高于全国94万,但同比-20%降幅较大 18年金逸影投实现票房收入15.26亿(YOY-7.1%),同期全国电影票房609.8亿(YOY+9.1%);实现银幕数1167块(YOY+17.2%),同期全国银幕数60079块(YOY+18.3%);单银幕产出131.5万(YOY-20.3%),同期全国单银幕产出94万元(同比-8.7%),排名位居影投公司第六(相比17年下滑一名)。 院线行业处于整合初期,从“跑马圈地”转向“精细化运营” 院线行业经历16年前的高速扩张和过去三年单银幕产出的逐年下滑,2019年进入出清整合期。对于公司:一方面直营影院定位高端,单银幕产出远高于全国平均;另一方面18年非票业务下滑明显,卖品和广告业务18年合计营收同减28%。2019年,公司在横向扩张的同时也积极拓展单厅收入提高,影城扩建方面:目标新增30家公司(18年目标40~50家,实际直营16家+加盟33家),影院储备项目近100家(截至18年底);非票业务方面:18年11月上线卖品自助超市,同时优化卖品品质;影厅升级方面:未来将完成1000个影厅激光改造,四年开设20个杜比影院和630套杜比数字影音系统,与IMAX签署30家IMAX影院协议,开业IMAX影院由31家计划增至90家。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收21.2/24.3/27.9亿,同比+5.5%/14.7%/14.9%;归母净利达1.77/2.15/2.67亿,同比+11.9%/21.8%/24.0%;对应PE31.1X/25.5X/20.6X,目前院线行业2019年平均市盈率23X左右,我们预计中长期行业整合结束将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。
吉比特 计算机行业 2019-04-12 212.13 -- -- 237.47 6.94%
231.16 8.97%
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一、事件概述 2019年4月9日公司发布2018年年报,公司全年实现营业收入16.55亿元,同比增长14.91%;净利润7.23亿元,同比增长18.58%;每股收益10.12元。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利100元(含税),共派现7.19亿元,分红率99.43%,超市场预期。 二、分析与判断 现有游戏产品表现良好,新游储备丰富 公司重点游戏《问道手游》自2016年上线以来一直保持在iOS畅销榜前列,营业收入持续增长、具备稳定的长期盈利能力,截至2018年末累计注册用户数量已超2900万,为公司2018年度业绩提供有力支撑;2018Q4上线的《贪婪洞窟2》同样表现出色;公司在Rogue-like细分品类优势明显,《不思议迷宫》《地下城堡2》等游戏也为业绩增长提供持续动力。同时,自2018年12月游戏版号审核恢复以来,公司已获取多个新游版号,后续有《失落城堡》《魔法洞穴2》《永不言弃:黑洞》《原力守护者》《伊洛纳》等储备。 费率控制得当,盈利性提升 公司近年销售费用显著下降,运营效率持续提升。2016-2018年,公司的销售费用占公司营业收入的比重不断下降,分别为12.44%、11.15%和8.08%;2018年公司期间费用率31.39%,同比下降3.27%。2018年,公司持续优化营销活动,加强精准投放,针对存量产品减少了相对低效的营销推广开支,营销推广费由2017年的1.2亿降低至0.86亿,盈利性有所提升。 现金充沛,资金利用效率高 截至2018年底,公司货币资金5.5亿,占总资产的比例为13.73%,现金余额充沛,资金利用效率较高。2018年度,公司经营活动产生的现金流量9.0亿,同比增加11.83%;同时,在现金流可满足公司正常经营及可持续发展情况下,公司本年派发现金红利分红比率近100%,体现了公司现金流优质。 研发营运实力雄厚,产业链布局带来协同效应 公司拥有稳健、优秀的人才团队,并通过高比例的研发费用保证创新品质。公司从做CP起家,通过提供具有竞争力的薪酬、较大的成长空间以及股权激励等方式维持人才队伍的稳定发展,为精品研发提供了坚实保障。在投资布局上,公司采用参股方式投资外部公司,布局文娱、互联网、数字新媒体等多个产业,通过产业链的覆盖促进主营业务的良好发展。公司投资业务平台吉相资本已于2018年11月通过中国证券投资基金业协会私募基金管理人备案,未来将作为专业化投资机构,在投资标的与公司业务产生协同效应的同时,为公司创造新的盈利点。 三、投资建议 我们预计19、20年EPS分别为11.40、12.92元,PE分别为18X、16X。公司目前PE(TTM)为22,上市以来PE(TTM)区间为11-53,安全边际相对较高,我们看好公司出色的游戏研发能力,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新游未如期上线;现有产品流水下降过快;新游戏流水不及预期。
捷成股份 计算机行业 2018-05-03 9.67 13.72 245.59% 9.99 3.31%
9.99 3.31%
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版权运营高速增长,音视频技术服务战略收缩。2017年度营业收入43.66亿元,同比增长33.18%;净利润10.83亿元,同比增长8.93%;归母净利润10.74亿元,同比增长11.75%;归母净利润低于业绩快报披露的12.50亿元(+30.02%),主要是由于2017年度计提3.56亿元资产减值所致。分业务层面,数字版权运营及服务收入19.66亿元(+77.68%),影视剧内容制作收入13.47亿元(+40.48%),音视频整体解决方案收入9.49亿元(-15.05%)。 优质版权片库储备丰富,版权运营业务稳居行业龙头。2017年,公司集成采购了近200部优秀院线电影,占据国产院线电影60%的市场份额;卫视黄金档同步电视剧采购占据40%的市场规模;采购动画片10万分钟;海外发行30余部优秀电视剧和10余部院线电影,获得观看次数3亿余次;报告期内子公司华视网聚与中国移动咪咕、视讯达成战略合作关系。目前,子公司华视网聚与国内视频、移动互联网等合作伙伴建立了长期稳定的合作关系,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。 精品影视剧目储备丰富,打造优质文化内容品牌。(1)电影业务:2017年上映六部电影作品,旗下文化集团参与投资制作的电影《战狼Ⅱ》创下历史票房新高度和良好的口碑。2018年上映的《红海行动》创历史票房第二名,未来公司将在现有成绩的基础上重新布局规划,计划购买一批海外影片的版权,拓展海外影片在中国大陆地区的多渠道发行业务。(2)电视剧、网剧、综艺业务:2017年公司共有10部电视剧在上星卫视或视频平台播出,共有《喜剧总动员》、《我们相爱吧》、《青春旅社》3档综艺节目在卫视播出。2018年公司项目储备丰富,其中《霍去病》、《猎毒人》等精品剧备受期待。未来公司将进一步提升版权运营的集成服务能力,加大对于优质内容版权的投入。 音视频技术板块战略收缩,教育云平台C端发力。报告期内公司成功中标中央、省级电视媒体的多个项目,公司的“全媒体融合云平台”、“e捷—媒体立方”、“专业音频IT化解决方案”等重点产品在多个省级媒体得到应用。2017年公司在教育领域持续增加研发和市场推广投入,秉承三个一模式构筑智慧教育体系。 盈利预测。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.60元,0.76元,0.96元,参考同行业公司的估值水平,我们按照行业平均水平给与公司2018年23倍估值,对应目标价13.80元,“买入”评级。 风险提示。项目进展不及预期,影视作品表现不及预期。
光线传媒 传播与文化 2018-05-03 11.21 10.54 35.48% 11.68 4.19%
11.68 4.19%
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影视业务平稳发展,直播业务大幅增长。2017年度营业收入18.43亿元,同比增长6.48%;净利润8.21亿元,同比增长10.98%;归母净利润8.15亿元,同比增长10.02%;扣非净利润4.6亿元,同比下降11.01%。电影及衍生品依然是营业收入主要来源,占比67.17%;视频直播收入大幅增长,同比增长96.09%,占营业收入比例为26.66%;游戏、电视剧业务收入占比分别为3.43%、2.74%。 优质电影项目储备丰富,多业务条线齐头并进。(1)电影业务:2017年公司参与投资、发行并计入票房收入的影片共十五部。2018年公司项目储备丰富,2018年电影项目预计将上映15-20部左右,其中《三体》、《一出好戏》等备受期待。(2)电视剧(含网剧)业务:公司加大了在电视剧(含网剧)业务方面的投入和布局,积极筹备和制作主投主控电视剧(网剧)《新笑傲江湖》等剧集。(3)动漫业务:公司于2017年出品、发行了3部动画电影,未来将积极筹备《深海》、《大鱼海棠2》等多部重量级动漫电影项目。(4)艺人经纪业务:公司主投主控的电视剧均主要采用公司签约艺人,加强对艺人的培养与孵化,实现影视剧业务与艺人经纪业务的协同、双赢。(5)产业投资业务:公司通过产业投资布局,进一步完善公司的产业链,目前公司投资的多个项目已逐渐步入收获期。 新猫眼龙头地位稳固,“内容+渠道”协同发力。2017年9月,公司旗下的猫眼文化引入微影时代等战略投资者,合并成为“新猫眼”,合并后光线传媒及其控股股东光线控股组成的光线系在“新猫眼”中的控股地位不变。目前在线票务市场已经形成了新猫眼与淘票票两大巨头寡头垄断的市场格局。我们认为公司影视主业与猫眼作为在线票务龙头之间的协同发展将成为公司未来的重要看点。 盈利预测。由于2018年公司转让新丽传媒股权产生较高投资收益,我们预计公司18年净利润28.80亿元,扣非净利润9.25亿元,对应扣非EPS0.32元。2019/2020年对应EPS为0.45/0.57元。考到公司作为A股稀缺的“内容+渠道”电影全产业链布局的龙头公司,其内容端2018年作品储备丰富,多部作品关注度高;渠道端,新猫眼在线售票业务龙头地位稳固,2017年11月猫眼整体估值已经超过200亿元,看好公司龙头内容制作与猫眼平台渠道的协同发展,因此我们给予公司略高于行业平均水平的估值区间,给予2019年24-30倍PE估值区间,对应目标价10.80-13.50元。 风险提示。项目进展不及预期,影视作品表现不及预期。
北京文化 社会服务业(旅游...) 2018-03-12 11.63 12.99 36.74% 12.35 5.83%
12.31 5.85%
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2017年报收入增速42%,扣非净利增速64%。2017年,公司实现收入13.21亿元,同比增长42.57%,影视及经纪业务收入12.32亿元,占比93.24%,同比增长53.34%,其中公司参与发行的大热影片《战狼Ⅱ》贡献3亿收入;公司实现归母净利3.10亿元,同比减少40.59%,主要因为公司2016年度处置龙泉宾馆获得收益3.6亿元,本报告期无类似重大项目处置;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.00亿元,同比增加64.44%,主要因为影视文化业务增长较快。 公司业务转型顺利,影视文化业务高速增长。(1)电影业务:2017年公司上映七部电影作品,其中《战狼Ⅱ》以56.83亿票房刷新了中国电影票房新纪录;公司后期电影项目储备丰富,包括《封神》系列、《流浪地球》等项目值得期待。(2)电视剧网剧:2017年播出的《九州·海上牧云记》上线仅4小时播放量破亿,未来公司将继续秉承精品剧制作原则,围绕公司IP储备及自主开发能力加强自身竞争力。(3)艺人经纪:公司旗下拥有众多实力雄厚的艺人,目前有签约演员、导演、编剧几十人,未来公司还将打造艺人产业全链条经营模式,并为公司其他板块业务提供强有力的资源支持。(4)综艺节目:公司2017年共参与投资制作2档综艺节目《高能少年团》、《开心剧乐部》,均取得良好成绩。未来公司将创新综艺项目与公司影视业务融合共通,提高公司综艺业务行业竞争力。 坚持一横一竖发展战略,构建大娱乐产业模型。2016年公司通过收购世纪伙伴和星河文化,实现主营业务转型,2017年两家公司均成功实现业绩承诺。未来公司将继续坚持“一横一竖,形成大娱乐产业模型”的核心战略,聚焦核心项目,构建全产业链文化产业体系,打造全产业链影视娱乐公司。 盈利预测。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.57元,0.68元及0.78元。参考同行业光线传媒、华谊兄弟、慈文传媒、华策影视等影视类公司估值情况,我们按照行业平均水平给予公司2018年23倍PE估值,对应目标价13.11元,维持增持评级。 风险提示。市场竞争加剧。监管政策风险。项目进度不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名