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南方传媒 传播与文化 2019-11-08 8.62 -- -- 8.95 3.83% -- 8.95 3.83% -- 详细
广东文化产业第一股。南方传媒是广东地区出版发行龙头,2016年上市后,公司业务层面发展迅速,一方面确立教材发行业务总供应商地位,另一方面突出“教育+新媒体”特色,围绕主营业务多元化拓展。公司股权集中,广版集团持股近70%,实控人为广东省人民政府,拥有牌照、资源等多重优势。 财务状况优良。营收利润长期保持稳健增长,自上市以来,营收每年保持了6.5%以上的同比增长,业绩受并表与投资收益的影响,增速波动较大,整体远高于营收增长。公司整体利润率稳步提升,费用率维持平稳,现金状况优良。 教材教辅为基石,一般图书占比持续提升。教材教辅为公司最核心业务,2018年贡献近6成总收入、近7成总毛利。一般图书营收、毛利占比稳步提升,2015-2018年,营收占比从11.63%提升至15.86%,毛利占比从12.86%增加至15.39%。 大环境向好,需求持续提升。 市场需求刚性,学生数量与教育经费持续提升,推升教材教辅需求。广东省K12阶段学生数量于2014年开始触底回升,并呈现加速趋势,增长速度高于全国增速,2018年同比增长近4%。作为人口第一大省,广东净流入人口与新生儿数量持续提升,奠定教材教辅需求基数。 纸张价格回落,成本下降带来业绩弹性。2019年至今双胶纸平均价格为6006元/吨,相较2018年均价下降15.46%,我们预测相比2018年其他条件不变的情况下,有望为公司带来10%以上的业绩弹性。 渠道整合加速推进,市占率提升及新业务拓展可期 公司市场化教辅业务市占率低,提升空间巨大。2018年,公司的人均教材教辅消费量19.59册/人/年及人均消费金额162.85元/年均远低于所选同行42.69册/人/年与374.48元/人/年的平均水平。提升空间巨大。 政策助力+积极开拓,教材教辅业务持续发力。三科统编、独家资质等政策的推行,助力公司租型教材教辅业务快速增长,带动整体教材教辅业务提升。 一般图书成重要增长点,增速领先行业。2018年公司一般图书收入同比增长19%,远超行业11.3%的增速。实施精品战略,打造岭南文化新高地。 渠道整合加速,四大业务蓄势待发。公司上市后,收编发行集团,同时控股股东广版集团接受广东教育书店国有股权的无偿划转,省内发行格局持续优化,公司还实施精准化营销,拓宽多元化经营的广度和深度。其中市场化教辅、大中专教材、大客户业务、教育装备业务呈现出较大的潜力与良好的态势。 高管换届注入新活力,考核激励机制不断优化。2017-2018年,公司陆续完成董事会与管理团队换届,2018年11月谭君铁先生担任公司董事长,上任以来先后推动了多项业务发展,包括竞购黑龙江出版股权、南方传媒广场开工、教育书店划转至广版集团等。公司狠抓工作落实,通过与各单位签订经营目标责任书、设立专项基金等方式不断优化机制与人才结构。 发挥区位优势,“走出去”步伐加快。公司积极服务于“一带一路”和“粤港澳大湾区”建设,充分发挥华人华侨第一大省的区位优势和资源优势。“走出去”版权输出成绩骄人。 加码投资,收益可观。公司多次参与对外投资,成功投资了广州银行、长城证券、龙版传媒等项目,且在参股龙版传媒后进一步推动战略合作,实现财务与业务方面的双收。长城证券已成功IPO,2019年有望为公司带来超1.1亿的投资收益。 推进数字教材全省落地,打造数字教育服务平台。广东提出拟在义务教育阶段推出全学科、全学段国家课程数字教材,并预期2020年实现全面普及。南方传媒是广东省教育厅“粤教翔云”数字教材应用平台的总供应商,目前粤教翔云平台用户超23.7万,覆盖广东省内超21个地级市。公司也在积极打造用于跨网络教育内容聚合服务平台,形成内容、平台加终端的数字教育整体解决方案。 盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2019-2021年实现营收分别为64.07亿元、74.31亿元、82.88亿元,同比增长14.46%、15.98%、11.54%;实现归母净利润分别为7.77亿元、8.99亿元、10.34亿元,同比增长18.55%、15.72%、15.04%;对应2019-2021年EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
南方传媒 传播与文化 2019-11-04 8.55 -- -- 8.95 4.68% -- 8.95 4.68% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 47.34亿元,同比增长 17.92%,实现归母净利润为 6.07亿元,同比增长 25.67%,实现扣非归母净利润 4.37亿元,同比增长 1.8%。 核心观点: ? 内生增长+教材发行结算方式变更, Q3单季营收同增 23%,为 2018年以来营收增速新高。 受内生性业务(物资贸易、教辅、机关团体、馆配等)同比增长, 以及教材发行政策的改变( 原由股份合并外出版社通过教育书店发行的教材,报告期内改为先通过公司旗下发行集团结算,发行集团再和教育书店结算)带动公司前三季度营收增长 17.92%。 Q3单季营收同比高增 23%,创 2018年以来单季营收增速新高。 报告期内公司综合毛利率为 30.14%,较 2018年同期下调 2.15pct,受益于公司运营能力提升,期间费用率同比 2018Q3下调 1.45pct,公司期间净利率水平提升 0.69pct。 受益于公司此前所投资长城证券股份成功 IPO,带动公司股权投资明显增值, 报告期内公司确认公允价值变动净收益近 1.2亿元( 由于三季度末长城证券股价较 2季度末有所下滑,导致 Q3公司确认的公允价值变动损益较 H1的 1.66亿有所下调)。 报告期内公司计提了 4738万资产减值准备以及 3063万信用减值损失,主要由于存货金额与库龄增长带动跌价准备,以及应收账款规模增长和个别客户账龄拉长导致坏账计提增加。 ? 拟出售长城证券股份,提高资产效率改善财务结构。 公司持有长城证券2442万股, H1以及 Q3分别确认公允价值变动损益 1.7/1.2亿元, 为公带来丰厚的投资受益,同时也由于长城证券股价的波动带来高速公允价值变动损益的较大波动。考虑高资产流动性及其使用效率,改善公司财务结构,公司拟通过集中交易及大宗交易出售长城证券股份,有望锁定投资收益改善资产流动性水平,减少公允价值变动损益对利润表的波动影响。 ? 盈利预测与估值: 暂不考虑公司旗下其他投资资产可能未来上市给公司带来的公允价值变动损益的确认, 同时假设长城证券带来公允价值变动损益 1.2亿元有望于四季度锁定。基于以上假设和考虑,我们预测公司 19-21年归母净利润为 8.12/8.88/9.93亿元,对应 EPS 分别为 0.91/0.99/1.11元/股,对应 PE 分别为 9.16/8.38/7.49倍, 维持强烈推荐评级。 ? 风险提示: 渠道整合不达预期、数字化冲击、金融资产公允价值大幅波动
南方传媒 传播与文化 2019-11-04 8.35 -- -- 8.95 7.19% -- 8.95 7.19% -- 详细
业绩总结:公司公告2019年三季报,2019年前三季度实现营收47.3亿元(+18%),实现归母净利润6.1亿元(+26%),实现归母扣非净利润4.4亿元(+2%)。其中,2019Q3单季度实现营收21.3亿元(+23%),实现净利润2.2亿元(-4.5%),实现归母扣非净利润2.5亿元(+22%)。 出版发行主业稳步发展,资产减值影响扣非净利润。2019年前三季度,公司出版发行的主营业务实现营收45.6亿元,同比增长16.5%,原来由教育书店发行的副科教材结算方式发生改变,提升了公司营收。公司净利润的影响因素包括:1)出版发行主业稳定增长;2)公司计提资产减值损失4738万元,以及信用减值损失3063万元;3)收到广州银行和长城证券分红款1918万元;4)公司持有的长城证券股价上涨,确认了1.2亿元的公允价值变动收益。 拟出售所持长城证券股份,或将增厚公司净利润。2019年10月底,公司公告拟通过深交所集中竞价或大宗交易方式,按市场价格择机出售持有的长城证券股份,数量不超过2442万股,wind数据显示,52周内长城证券股价区间为9.56-18.36元,预计将大幅增厚公司业绩。 政策壁垒+三科统编+国有股权无偿划转,公司教材教辅市占率有望提升。1)广东省内的中小学生此前使用多版本教材产品,2017年秋季学期,中小学起始年级的语文、历史、思品等科目均需使用人教版教材,公司旗下发行集团具有广东省中小学教材发行独家资质,有望凭借政策壁垒,提升公司产品市占率;2)2019年2月,公司公告广东教育书店将被无偿划转至公司控股股东(36个月),广东教育书店负责广东省内副科教材和教辅图书的发行业务,2018年其净利润为1.7亿元,公司有望继续整合省内教材教辅的发行业务。新业务方面:教育装备、数字教材均稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.84元、0.94元、1.06元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍。考虑到:1)公司背靠人口、经济、教育大省;具备天然优势;2)政策壁垒+三科统编+国有股权无偿划转,公司市占率有望提升,看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料纸价上涨风险,新业务拓展成效或不及预期风险,渠道整合不达预期风险。
南方传媒 传播与文化 2019-08-21 8.63 -- -- 9.24 7.07%
9.24 7.07% -- 详细
事件: 公司上半年归母净利同比增长 52.59%, 投资与新媒体成效显著南方传媒于 2019年 8月 14日发布 2019半年报,公司 1-6月实现营业收入 26.03亿元,同比增长 14.1%,实现归母净利润 3.90亿元,同比增长 52.59%; 基本每股收益 0.44元,同比增长 51.72%。 其中长城证券投资收益 1.7亿元。 出版发行稳健, 加强渠道网络建设, 释放渠道价值潜力: 报告期内, 出版业务方面, 一般图书出版业务实现营收 1.1亿元,同比增长 12%; 教材教辅方面市场化教辅销售码洋同比增长 30%。 报告期内, 发行方面, 子公司广东新华发行集团实现营业收入 15.39亿,同比增长 19.30%,实现净利润 8808万元,同比增长 8%,主要是受益 2019年春季教材的发行,同时得益于公司不断强化渠道建设:一方面,公司加速拓展线下渠道, 截至上半年已推进 12家校园书店建设,其中建成 9家、在建 3家。 上半年公司积极开拓教育装备供应商及区域市场, 教育装备中标 4000万元并初步搭建完成覆盖全省的渠道网络服务体系。 另一方面,公司积极建设线上数字渠道平台,目前平台用户 23.7万, 辐射广东省内 21个地级市。 资本运作带来丰厚回报, 新媒体运营效果良好: 资本运作方面,公司利用上市公司融资平台,带来了丰厚的回报:报告期内公司所持长城证券股权带来收益超过 1.7亿元。 公司在媒体融合的背景下积极探索发展道路, 唤起报刊业务生机:旗下代表刊物《时代周报》报告期内微信公众号阅读量同比增长 272%;《新周刊》公众号关注数达 107.1万,同比增长 57.5%,较年初增长 27.2% ; “时代财经”APP 商业下载量 1500万人次,在中科院《互联网周刊》 2019年上半年财经类 APP 排行榜中位列第四。 未来有望带来公司业绩增量。 拥有完整产业链, 依托人口大省,发展前景可期,维持“推荐”评级: 我们维持公司 2019年-2021年归母净利润预测为 7.31、 8.09、 8.75亿元,对应 EPS 分别为 0.82/0.90/0.98元,对应 PE 分别为 10.6倍、 9.6倍、 8.9倍。 看好公司新媒体业务增长和粤港澳湾区发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示: 政策风险,技术变革风险。
南方传媒 传播与文化 2019-08-20 8.47 -- -- 9.24 9.09%
9.24 9.09% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司发布 2019中报:2019H1营业收入 26.03亿元(YoY+14.0%),归母净利润 3.90亿元(YoY+52.6%),扣非归母净利润 1.83亿元(YoY-17.1%) 。 图书出版发行增长稳健,数字教育稳步拓展。2019H1教材教辅实现营业收入 19.39亿元,借助人教版教材,义务教育阶段、高中教育阶段教材市场占有率再创新高;市场化教辅码洋同比增长 30%;一般图书收入 1.09亿元(YoY+11.80%); 积极推进粤教翔云数字教材应用平台建设,目前平台用户 23.7万,使用范围涵盖广东省内 21个地级市。 持 续 加 强 主 渠 道 建 设 。 旗 下 广 东 新 华 发 行 集 团 营 收 15.39亿(YoY+19.30%) ,上半年已推进 12家校园书店建设(建成 9家,在建 3家)。积极建设全省渠道网络服务体系,上半年已中标项目 4000万元,大中专业务销售量 1000万,馆配业务实现营收 2554万(YoY+27.4%)。公司将继续积极推进省内出版发行资源整合。 积极业务创新,推进媒体融合发展。 《时代周刊》全新改版,其微信公众号阅读量同增 272%。“时代财经”APP 截至 6月末 APP 下载量 1500万,注册用户 50万;《新周刊》公众号关注数达到 107.1万(YoY+57.5%,比年初+27.2%),微博公众号粉丝 1890万(比年初+130万) 。 盈利预测与评级。长城证券等上市项目为公司贡献利润弹性,预计公司2019-2021归母净利润 7.78/8.60/9.61亿元,对应 EPS 分别为 0.87/0.96/1.07元,对应 PE 分别为 10.0/9.0/8.1倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;业务拓展不及预期;股权投资风险;渠道整合进度的实效低于预期风险;
南方传媒 传播与文化 2019-08-19 8.46 -- -- 9.24 9.22%
9.24 9.22% -- 详细
一、事件概述公司 2019H1实现营收 26.03亿元( YOY+14.0%),实现归母净利润 3.90亿元(YOY+52.6%),实现扣非归母净利润为 1.83亿元( YOY-17.1%) , 半年度 ROE 为6.9%, 较同期上涨 1.8%,半年扣非 ROE 为 3.3%,较上期下滑 1.2%,经营活动现金流为 2.28亿元( YOY-7.9%) 。非经常性损益为 2.07亿元,主要为,持有长城证券的收益 1.70亿元(公允价值变动收益 1.66亿元以及分红 488万元) 以及政府补助 0.32亿元。 二、分析与判断? 公司营收稳定增长, 投资长城证券带来丰厚回报2019年H1公司营收稳定增长, 实现营收26.03亿元,同比增长14%, 其中教材教辅业务营收为 19.39亿元, 占主体地位。公司扣非归母净利润同比下滑17%,主要是因为毛利率略有下滑, 19H1毛利率为29.7%,比上期下滑2.3%。 公司2019H1归母净利润仍然实现同比增长52.6%,其主要增长原因是投资长城证券所带来收益1.7亿元, 我们预计该投资未来仍将为公司带来稳定的回报。 ? 丰富人口资源保证出版业务稳健增长,政策壁垒+一体化产业链+渠道优势未来前景可期广东省总人口达1.13亿人,为全国人口第一大省;学生人数约为1500万,居全国前列,图书消费市场市场空间巨大。 2018年8月,教育部、国家卫生健康委员会等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,以控制青少年使用电子产品时间,由此我们认为纸质教材教辅仍将占据相当长时间的主流地位,公司在广东省中小学生教材教辅占据主导地位,竞争优势明显。此外公司旗下拥有出版、印刷、发行、报刊、数字、投资等一体化完整产业链司聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质,形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,形成出版传媒行业一体化完整产业链。同时,截止18年底,公司拥有中心门店112家,校园书店137家,销售网点合计964家,连锁经营网络覆盖全省93个市县城乡,有很强的渠道优势。拥有较强政策壁垒+一体化产业链+渠道优势,公司未来发展前景可期。 ? 创新报刊工作,新媒体效果良好,有望成为未来利润增长点2019H1,公司旗下《时代周报》全新改版,通过重构报纸版式,力争聚变效应,彰显财经媒体属性,《时代周报》微信公众号阅读量与 2018年同期相比增长 272%。 截至6月底,“时代财经” APP 商业下载量达 1500万/人次,注册用户达 50万,荣获 2019中国新经济创新势力榜“最佳新媒体平台”奖,在中科院《互联网周刊》2019上半年财经类 APP 排行榜中位列第四。《新周刊》公众号关注数达 107.1万,同比增长 57.5%,较年初增长 27.2%,微博公众号粉丝数达 1890万,较年初增长130万。可以预见未来公司新媒体业务仍将进一步发展壮大,或将成为公司未来利润增长点。 三、投资建议预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.88、 0.93、 1.06元,对应PE分别为10X、 9X、 8X。公司目前PE( TTM)为10X, 处于自17年以来4.7%历史分位数,安全边际较高, 维持 “推荐”评级。 四、风险提示纸张成本上涨, 教材教辅政策变化。
南方传媒 传播与文化 2019-08-16 8.48 -- -- 9.24 8.96%
9.24 8.96% -- 详细
事件:8月14日,公司发布2019年半年度报告,报告期内累计实现营收26.03亿元,同比增长14.01%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长52.59%,基本每股收益0.44元/股,同比增长51.72%。 核心观点: 社会效益优先,双效统一发展,出版主业提质增效。作为省属上市文化企业平台,公司积极投身广东文化强省建设,2019H1出版图书共3425种。公司3部作品列入年度与月度“中国好书”名录,9本图书及2种音像制品获评广东省第十一届精神文明建设“五个一工程”奖,彰显公司文化传播影响力提升。目前公司拥有自主知识产权的粤版新课标教材共19科,辐射省份达到30个,位居全国前列,拉动公司义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率再创新高。报告期内公司教材教辅业务创收规模达到19.39亿元,占整体营收比例从2018年度的73.7%提升到74.49%,公司整体营收实现连续3个季度增速在10%以上。 夯实渠道网络建设,深挖渠道价值。报告期内公司旗下发行集团创收15.39亿元,同比增长19.3%,创利8808万元,同比增长7.7%,主要得益于公司不断强化渠道网络建设与渠道价值挖掘:深入挖掘教育装备供应及服务、强化拓展数字教材全省覆盖与粤教翔云数字教材应用平台建设、大力推进市场化教辅突破。报告期内公司教育装备中标4000万元并初步搭建完成覆盖全省的渠道网络服务体系,数字教材云平台辐射省内21个地级市,市场化教辅销售码洋实现增长30%。此外在大中专业务与馆配业务方面分别实现增量1000万和创收2554万(+27.4%)。期间公司继续推动12家校园书店建设,渠道下沉与多渠道发行网络日益完善。自2017年公司完成收购发行集团少数股权项目以来,发行集团2019H1较2017H1营收增长51%,利润贡献增长9.34%,凸显公司渠道整合效应释放。公司自2018年3月获国家中小学教材发行独家资质,成为广东省发行中小学教材的唯一合法机构,于今年4月完成受让广弘资产51%股权的工商变更登记,公司承诺将自股权过户完成后3年内解决相关资产旗下教育书店与公司的同业竞争问题,有望进一步强化整合省内发行渠道资源,依托大发行带动大出版协同发展。 报刊业务在媒体融合中发展,资本运作捷报频传。媒体融合趋势背景下,公司致力于整合旗下媒体资源,做大做强主流舆论与打造报刊全媒体融合发展:旗下《时代周报》重构版式彰显财经媒体属性,报告期内微信公众号阅读量同比增长272%;“时代财经”APP商业下载量达1500万人次,《新周刊》公众号关注数达107.1万,同比增长57.5%,较年初增长27.2%,微博公众号粉丝数达1890万,较年初增长130万。公司在报刊领域强化媒体资源的融合发展,报刊媒体资源的辐射效应显著增强,双效统一融合发展。在资本运作方面,公司近年来贯彻“做强主业,做大产业”的发展战略,充分利用上市公司融资平台,发挥资本与资本、资本与产业的组合,取得了较为丰硕的成功,初步实现投资赋能效应:报告期内公司所持长城证券股权(已IPO)带来收益(含公允价值变动损益及分红)超过1.7亿元,所持广州银行(推进IPO进程中)股份实现分红收益1463万元。此外公司于2018年出资8768万元战略投资黑龙江出版传媒4.41%股权,有望强化“龙粤合作”在文化出版传媒领域的落地,加强在“出版+资本运作+技术”领域的合作共赢。未来,公司携手多元化合作伙伴,依托旗下投资公司与基金平台,继续推进产融结合,壮大出版传媒主业,做大文化教育产业。 盈利预测与估值:由于公司将所持长城证券、广州银行、龙版传媒的股份分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产,其中长城证券为上市企业,虽然其2019H1为公司带来公允价值变动损益近1.7亿元,但是其股价自6月30日的16.69元/股下降到8月14日的13.92元/股,即意味着自年初到8月14日所持长城证券股份带来的公允价值变动损益为9791万元,因此公司持有长城证券股份期间,长城证券股价的波动将直接影响公司公允价值变动损益的确认金额,且目前广州银行的IPO工作也已启动,如果广州银行顺利上市,则持有期间有望为公司带来可观的投资增值与金融资产公允价值波动。鉴于公司旗下确认为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产价格波动的不确定性,我们暂不考虑广州银行未来上市给公司带来的公允价值变动损益的确认,同时假设长城证券2019-2021年带来高速公允价值变动损益金额分别为10000、3000、3000万元。基于以上假设和考虑,我们预测公司19-21年归母净利润为8.45/8.79/10.11亿元(建议重点关注公司旗下确认为以公允价值计量且其变动计入当期损益类金融资产公允价值的波动对公司整体业绩的影响),对应EPS分别为0.94/0.98/1.13元/股,对应PE分别为9.32/8.96/7.79倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击、所持金融资产公允价值大幅波动风险。
南方传媒 传播与文化 2019-05-27 9.58 11.56 31.81% 9.71 1.36%
9.86 2.92%
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推荐逻辑:1)广东省为人口、经济、教育大省,教材教辅的出版发行量具备天然的优势;2)政策壁垒+三科统编+国有股权无偿划转,公司市占率有望提升;3)新高管上任,公司整合速度超预期。 背靠人口、经济、教育大省广东,具备天然优势。Wind数据显示,2018年末广东常住人口1.1亿人,位列全国第一,常住人口的增长率处于持续稳定增长中。且规划预计2030年达到1.25亿人左右。与此同时,2017年,全省地方教育经费总投入为3861亿元,同比增长15%,增幅高于全国增幅5.2个百分点,占全国教育经费总投入的9.1%。常住人口的高基数与持续流入,以及教育经费的持续高投入,为公司主营业务提供持续发展动力。 教材教辅业务:政策壁垒+三科统编+国有股权无偿划转,公司市占率有望提升。1)广东省内的中小学生此前使用多版本教材产品,2017年秋季学期,中小学起始年级的语文、历史、思品等科目均需使用人教版教材,公司旗下发行集团具有广东省中小学教材发行独家资质,有望凭借政策壁垒,提升公司产品市占率。2018年公司人教版教材在义务教育阶段的市占率增长至61.6%,同比增长11%,后续有望持续提升;2)2019年2月,公司公告广东教育书店将被无偿划转至公司控股股东(36个月),广东教育书店负责广东省内副科教材和教辅图书的发行业务,2018年其净利润为1.7亿元,公司有望继续整合省内教材教辅的发行业务。 投资创新,加码数字教材,探索成长新方向。公司先后成功投资了广州银行(拟在深交所上市)、长城证券(已上市)、龙版传媒等项目,且在参股龙版传媒后进一步推动落实了战略合作实施计划,实现财务与业务双受益。数字教材方面,公司旗下广东省出版集团数字出版公司将在广东省独家、全面代理由人教社研发的数字教材和数字教辅产品。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.79元、0.85元、0.92元,对应PE分别为13倍、12倍、11倍。给予公司2019年15倍PE,目标价11.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料纸价上涨风险,新业务拓展成效或不及预期风险,渠道整合不达预期风险。
南方传媒 传播与文化 2019-04-26 9.68 -- -- 11.04 14.05%
11.04 14.05%
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收入端:18年营收55.97亿同增6.6%,印刷业务收入实现+18.28%较高增长 公司有出版、发行、印刷、物资贸易及投资五大业务板块。分业务看:出版业务营收24.51亿元(YoY+10.02%),毛利率24.07%(YoY-3.42%);发行业务营收29.34亿元(YoY+12.38%),毛利率27.85%,公司出版与发行业务收入保持稳定增长,结构持续优化;物资贸易营收10.96亿元(YoY-14.21%),毛利率7.46%;印刷业务营收4.18亿元(YoY+18.28%),毛利率19.2%,印刷业务实现较高增长,主要贡献在于教材印刷;其他业务营收1.81亿元(YoY+47.44%),毛利率47.5%(YoY+4.34%)实现高增长,主要受益于新拓展的数字教材业务。 出版+发行+教育+新媒体协同并进,未来有望持续保持较快增速 出版业务:公司背靠1500万学生的广东省,预计将受益人教版统编教材的推广普及,2019年市占率持续提升;对于一般图书,公司18年共出版一般图书3576种,音像制品205种,电子出版物254种。发行业务:公司旗下发行集团目前拥有中心门店112家,校园书店137家,销售网点合计964家,净增网点47家。教育业务:公司加强在教育领域的布局,横向扩充产品线,纵向延伸产业链,竖向推动教育升级。新媒体业务:深度运营媒体优质IP资源,挖掘《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质IP资源潜力,打造IP全媒体营销矩阵,打通IP资源线上线下运营。 投资建议 预计19-21年公司实现营收60.0/64.0/68.1亿元,同比增长7.1%/6.8%/6.3%;预计19-21年公司归母净利润为7.1/7.6/8.0亿元,同比增长8.0%/6.9%/6.1%,按照最新股本对应EPS为0.79/0.84/0.90元,对应PE为12.3/11.5/10.8倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,公司背靠广东省,业绩增长稳健,综上,给与“推荐”评级。 风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化。
南方传媒 传播与文化 2019-04-24 9.93 -- -- 11.04 11.18%
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南方传媒 传播与文化 2019-04-23 9.96 -- -- 11.04 10.84%
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事件:公司发布2018年年报,实现营收55.97亿元,同比增长6.6%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长7.18%,实现扣非归母净利润为5.37亿元,同比增长23.6%,向全体股东每10股派发现金股利2.20元。 核心观点: 业绩符合预期,各板块业务成长稳定。报告期内,出版业务实现营收24.5亿元,同比增长10.02%,发行业务实现营收29.34亿元,同比增长12.38%,成长稳定;按产品类别来看,公司教材教辅业务创收突破40亿元,同比增长8.64%,一般图书业务继续保持高速增长,创收规模达到11.2亿元,同比增长近19%,期间公司在广东省内实现营业收入46.73亿元,增幅7.81%,凸显公司不断巩固主场优势。公司实现实现综合毛利率30.64%,同比提升0.34pct,期间费用均维持稳定范围;考虑18年非经常性损益项目同比减少6000万元左右,18年扣非归母净利润同比增长23.6%,内生增长可观,显著优于同业。 在守正创新中做强出版主业,凸显社会效益,优化经济效益。出版方面:报告期内公司与省教育厅锁定了未来三年免费教材总供应商地位,完成人教版教材“三科”全覆盖,实现人教版义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率再创新高(分别为67.59%和70.23%);期间公司粤版教材省内销售码洋9.81亿元,占全省总销售码洋的36.33%。公司继续实施精品战略,落实重点项目:重点政治读物发行服务卓有成效(全年共发行重点政治读物367万册,多种重点政治读物全国发行量位居前列),发挥地域与文化优势,紧贴粤港澳大湾区发展与一带一路主题,期间粤港澳大湾区选题工作与版权输出积极有为(策划了一批有分量的“大湾区文化地图”选题,积极参与湾区文化圈建设;期间版权输出251种,创历史新高)。发行方面:近年来公司持续整合渠道资源,合计拥有934家销售网点,渠道覆盖全省93个市县城乡,成为广东省与大湾区文化发展与传播的核心力量。2019年2月广东省政府决定将广东省教育书店母公司广弘资产经营有限公司51%股权无偿转让给公司的母公司集团,有利于在公司的资源基础上整合广东省发行渠道做大做强,彰显广版集团与公司(作为省属文化企业唯一上市平台)在发展壮大粤省文化产业进程中的重要使命。公司作为广东省发行中小学教材的唯一合法机构,中小学教材发行规模突破17亿元(YOY9.5%),大中专教材发行省内规模第一(YOY22.8%,验证公司发力突破大中专教材市场的良好效应)。“发行强则出版强”与“内容为王”的产业趋势背景下,公司发力渠道建设与资源整合,有利于形成出版与发行的相辅相成的发展态势,强化双效统一。 做大产业,资本赋能:教育信息化营收同增164.9%,资本运作持续推进。广东省经济发达,各阶段学生在校人数均位居全国前列,作为文化大省,广东文化产业增加值连年位居全国第一,约占全国文化产业总量的七分之一。卓越的经济实力与领先的市场规模奠定了广东省图书消费市场依然空间巨大。与此同时,广东省的文化教育资源投入也是全国领先且保持高速增长(广东省地方教育经费投入占全国8%以上,且年均增速超过15%),文化教育产业规模巨大。尤其是教育信息化2.0战略继续推进背景下,围绕教育信息化的相关服务与需求与日俱增(全国教育经费投入超4万亿,占GDP比重超4%,教育经费投入中约有8%左右投入教育信息化领域)。作为域内出版发行龙头企业,先天与教育服务密切相关,公司切入教育信息化服务领域既能更好的服务提升教育质量与效率,又将拓宽公司业务天花板,打开新的发展赛道,符合公司“做强主业、做大产业”的发展战略。报告期内公司开展教育信息化项目34个,实现营收8431万元,取得了近165%的增幅。资本运作方面:公司成立投资公司与产业基金,积极利用资本力量赋能产业发展。公司先后投资了广州银行(拟深交所上市)、龙版传媒(战略投资)、长城证券(已IPO)等项目。 盈利预测与估值:我们预测公司19-21年归母净利润为7.47/8.52/9.66亿元,对应EPS为0.83/0.95/1.08元/股,对应PE为11.83/10.36/9.14倍,考虑公司占据广东省最大K12人群,作为人教版教材的独家代理商区域市场份额不断提升,且随着公司获得广东省中小学教材的发行的独家许可,有望进一步整合省内渠道资源,带动出版发行、业务与教育信息化业务进一步增长,维持强烈推荐评级。 风险提示:出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击
南方传媒 传播与文化 2019-04-19 9.85 -- -- 11.04 12.08%
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事件: 南方传媒发布公告:2018年,公司营业收入55.97 亿元,同比增长6.60%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长7.18%;扣非后母净利润5.37亿元,同比增长23.60%。公司实现经营活动产生净现金流量4.73亿元,基本每股收益0.73元,同比增长1.39%。业绩符合预期。 投资要点: 出版业务总营收24.51亿元,同比增加10%,其中教辅教材、一般图书出版业务收入保持稳定增长,后者毛利率提升2018年公司出版总营收24.51亿元,同比增加10%,分类看,教材教辅、一般图书出版业务收入分别为21.17亿元/3.02亿元,同比分别增加8.6%/19.7%,毛利率分别为23.77%/25.89%;2018年公司人教版教材市场占有率提升,公司完成人教版租型代理教材印数1.09亿册、总码洋8.41亿元,同比分别增长11%、13%,2018 年公司人教版义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率分别为67.59%和70.23%。粤版教材省内销售码洋9.81亿元,占全省总销售码洋的36.33%。 教材教辅主要在广东省内发行,公司积极拓展省外教材教辅业务及互联网数字出版新业务,如粤版教材全年省外销售总码洋3.22亿元,营业收入2.62亿元,同比增加3%,扩大公司出版粤版教材在全国市场份额。公司拥有自主知识产权的粤版新课标教材19科,使用省份达30个,数量和整体水平位居全国前列,在广东及全国均具有较高市场占有率。 一般图书出版业务中,码洋收入9.2亿元,同比增加30.25%,毛利率提升1.4个百分点,其中新世纪出版社(《小屁孩日记》总销量达1000万册,)、花城出版社(《遥远的向日葵地》已销售9.6万册)、广东科技出版社、广东人民出版社、广东经济出版社、广东教育出版社出品的作品均取得较好成绩。 规模+渠道+品牌优势凸显规模方面,2018年公司实现总资产93.2亿元、净资产55.3亿元、营业收入56亿元,公司资产与业务均已具有规模优势,进而利于公司降低单位成本;渠道方面,2017年10月公司完成发行集团45.19%股权收购,2018年公司的发行业务营业收入29.34亿元,同比增长12.38%,其中中小学教材发行业务为广东省唯一合法机构、大中专教材发行规模位列广东市冠军(收入2.2亿元,同比增加22.8%);2018年公司的发行集团拥有中心门店112加,校园书店137家,销售网点合计964家,连锁经营网络覆盖全省93 个市县城乡,借助文化消费升级下,广东新华发行集团继续发挥主渠道阵地作用,同时也奠定了公司在广东省的品牌优势。2019年2月,广东省人民政府决定将广东省商贸控股集团有限公司所持广东省广弘资产经营有限公司的51%股权划转至广版集团,公司省内发行整合持续推进。 媒体融合持续深化线上部分,搭建粤教翔云数字教材应用平台,为数字教材全省覆盖工作从技术到产品的落地应用提供有力支撑;时代传媒的“时代财经”APP实现广告收入近3000万元;广东人民出版社切入线上成人职业培训教育领域:借助图书内二维码等提供视频直播课程、名师在线答疑等服务,增强用户粘性(全年线上销售累计42万套,线上增值课程收益10万元);“吸墨网”APP打造版权内容资源库,累计拓展数字版权资源1500多本,会员达到15万人,签约作者6404人。投资部分,公司继续深化产融结合,进行资本与产业的组合及协同效应(完成投资广州银行股权项目、龙版传媒股权投资项目、加快落实文化地产战略推动广东新华文化中心、南方传媒中心两大项目建设工作等)。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司已形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。广东新华发行集团股份有限公司 45.19%股权并入公司后(2017 年10 月过户完成)利润增厚同时也利于渠道与规模优势的凸显,我们预计 2019-2021 年公司归母净利润7.18 亿元/8.02 亿元/9.07 亿元,对应eps 分别为0.8/0.9/1.01 元, 对应最新PE 分别为12 倍/11 倍/9.7 倍,由于公司收入占比较低的数字教材业务低于我们预期,进而将归母利润略有下调,但公司收入占比较好的教材教辅、一般图书出版业务收入同比分别增加8.6%/19.7%,毛利率分别为23.77%/25.89%元,仍保持稳定高增长, 借助公司规模优势后续成本优势也将凸显,基于公司目前主业收入增速仍在提升,做强出版主业打造岭南文化,完善发行网络且深度布局新业务如教育,且开展全媒体经营,挖掘《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质IP 资源潜力,发挥主流媒体的社会价值进而助推其商业价值,我们仍维持买入评级。 风险提示:教材教辅受政策影响的风险、循环使用教材的政策变化风险、发行服务合同到期不能续签的风险、新业务外延拓展不及预期、外延并购不及预期、宏观经济波动风险。
南方传媒 传播与文化 2019-02-19 8.73 -- -- 10.03 14.89%
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一、事件概述 公司接到控股股东广东省出版集团有限公司《关于接受无偿划转国有股权的通知》,主要内容为广东省人民政府决定将广东省商贸控股集团有限公司所持广东省广弘资产经营有限公司的51%股权无偿划转至广版集团。 二、分析与判断 广东省内教育市场整合逐步落实,利于公司提升省内市场份额 根据公告,鉴于广弘股份的全资子公司广东教育书店有限公司,与南方传媒主营业务存在较大相关性,广版集团承诺:广版集团将在广弘资产的股权过户完成后36个月内,以广版集团认可且符合相关法律、法规规定的方式,履行相关程序以消除本次股权划转完成后与公司构成的潜在同业竞争情形。 公司2017年省内教材教辅发行业务收入15.43亿元,公司2017年省内网点为688个,仅次于湖南、江苏及四川省。而广东教育书店同期营业总收入11.1亿元,预计本次无偿划转加速了广东省内教材教辅发行业务的整合,长期利好公司教材教辅业务收入的增长。 广东省未来四年学龄人口增速稳定,公司业绩增长确定性较强 根据统计局常住人口数据,广东省K12学龄人口在19/20/21/22年四年内增长率基本维持在3%,仅次于山东省,公司2017年教材教辅收入36.85亿元,同比增长10.68%,未来教材教辅业绩具备长期稳定增长趋势,同时随着广东省内教材教辅发行行业的整合,公司市场排名有望进一步提升。 省内教育经费全国第一增长较快,领导层换届公司业务发展模式可期 广东省2017年教育经费全国第一,同比增长9.45%,公司作为省内唯一全产业链教材教辅出版集团将直接收益。同时,2018年11月董事长王桂科卸任,未来将由曾任广东省委书记、党组书记,广东省政府副秘书长谭君铁担任,未来公司战略发展方向值得期待。 三、盈利预测与投资建议 预计18-20年公司实现营业收入57.25/62.02/66.75亿元,同比增长9.0%/8.3%/7.6%;预计18-20年公司归属母公司净利润为6.92/7.96/8.84亿元,同比增长13.1/15.1%/11%,按照最新股本对应EPS为0.77/0.89/0.99元,目前股价对应PE为11.2/9.7/8.8倍。按照wind一致预期目前出版行业18年估值15.6倍,公司发行业务整合逐步加速,业绩增长稳定。综上,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 业务发展不及预期风险,行业政策变化风险。
南方传媒 传播与文化 2019-02-18 8.70 -- -- 10.03 15.29%
11.04 26.90%
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南方传媒 传播与文化 2018-12-31 8.25 9.83 12.09% 9.15 10.91%
10.24 24.12%
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天时、地利、人和兼备,岭南出版发行龙头有望再上新台阶:公司系广东省出版发行行业龙头和粤省文化企业整体上市第一股。天时:乘文化国企改革、改革开放四十周年等主题政策东风;地利:地处经济强省、人口大省广东,资源禀赋优势显著;人和:目前公司管理团队完成换届为公司新一轮发展注入新活力和资源赋能,经营管理效率处于同业中优秀水平。天时、地利、人和兼备背景下,看好公司有望迎来新一轮发展。 夯实主业行稳致远,渠道整合助力发行与一般图书增长:出版业务:坐拥一报21刊、八社等优质出版资源,紧随主题,深耕少儿与文学,凭借牌照优势(广东省人教版教材总代理)和广东省K12学生数量优势(广东省K12学生人数全国最多,2013-2017广东省常住人口出生人数拐点向上趋势显著),奠定教育出版确定性增长空间。发行业务:3月独家获得新闻出版广电总局核发的广东省从事中小学教科书发行业务的经营许可证,同时为人教版教材广东省独家代理出版商,近年来渠道资源整合优势不断显现:收购发行集团少数股权,新华书店门店经营升级改造以及整合效果显现(不含代发点,公司经营网点从2014年的123家增长到2017年底的259家,校园书店与乡镇书店渠道下沉效果明显),带动2014年以来一般图书业务复合增速达到20%。广东省较分散的发行格局给公司渠道整合带来空间,渠道扩张呈现网点铺设与经营管理并重特征。 新业务布局关注教育信息化机会,投资发力盘活资源:近年来公司积极推进新媒体融合、布局文化地产以及延伸教育服务产业,寻求更多增长点,尤其是教育信息化2.0时代,稳定高额的财政投入有望推动教育信息化内容、服务等平台业务的增长,公司作为优质的内容整合商和教材教辅发行商,具有天然的内容优势、渠道优势以及平台优势;投资+并购基金发力资源盘活与赋能,目前公司已经参投多家标的,预期投资收益可观。稳健增长、高现金流、强流动性以及稳健分红成为板块及公司投资价值所在,而处于明显估值洼地提供足够安全边际。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现备考归母净利润6.58、7.52、8.28亿元,对应EPS分别为:0.73、0.84、0.92元/股,当前股价对应估值PE分别为;10.82、9.47、8.6倍。考虑公司占据广东省最大K12人群,作为人教版教材的独家代理商区域市场份额不断提升,且随着公司获得广东省中小学教材的发行的独家许可,有望进一步整合省内渠道资源,带动发行业务进一步增长,给与公司2019年12倍PE,对应目标价为10.08元/股,对应当前股价依然有27.79%的空间,维持强烈推荐评级。 风险提示:出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名