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叶锟

广州广证

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科斯伍德 基础化工业 2019-06-27 11.26 -- -- 10.67 -5.24% -- 10.67 -5.24% -- 详细
事件:公司拟通过发股+发行可转债+现金合计作价 8.12亿元收购龙门教育50.17%,交易完成后公司将合计持有龙门教育 99.93%股权。 核心观点: 拟收购中西部 K12课培龙头龙门教育 50.17%股权,聚焦教育赛道。公司拟作价 8.12亿元收购龙门教育 50.17%股权,核心关注点:①支付方式: 发股、发行可转债、现金支付占比分别为 35.71%、36.90%、27.39%;②拟配套融资:同时拟通过询价方式发股配套融资不超过 3亿元,用于支付本次交易中的现金对价和重组相关费用,并用于上市公司偿还银行贷款;③业绩承诺:龙门教育核心管理团队承诺 2019/2020年实现扣非净利润为 1.6/1.8亿元;④收购 PE:龙门教育整体估值 16.18亿元,对应 19年PE 为 10倍;⑤发行 3亿可转债后,预计公司将增加 2000万左右财务费用。我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,本次收购估值合理,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。 龙门教育近三年净利润年复合增长率 39%,中西部中高考定位清晰,全封闭+培训中心差异化发展。公司一直围绕中西部、中考高,以 15-20岁学生作为服务对象,持续深耕龙门教育品牌已在中西部地区树立了良好的品牌形象。 2018年龙门教育旗下拥有全封闭中高考补习培训校区 5个、K12课外培训校区数量 56个,在教、管、学三个环节设定不同的“变量”,形成差异化的产品和服务,并采用独创“5+教学”保证学生对知识接收的效率效果和速度。在扩张过程中,采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式协同性成长。软件服务方面,跃龙门育才科技成功获得“跃龙门阅读宝系统 V1.0”等 5项软件著作权,已累计获得 18项软件著作权,过去软件课程主要对内销售,随着软件产品不断成熟,后续有望从逐渐由内转向对外,扩大公司营收渠道。 盈利预测与估值:暂不考虑并购的影响,我们预计公司 19-21年归母净利润为 0.94/1.17/1.46亿元,对应 EPS 为 0.39/0.49/0.60元/股,对应 PE 为23/19/15;备考角度(假设龙门教育按全年并表,可转债按现价转股,暂不考虑配套融资)公司 2019-2020年归母净利润为 1.45/1.65亿元,则增发后总市值为 28.5亿元(按停牌前股价计算) ,对应 19-20年 PE 为 20/17倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业政策变化,培训人数不及预期--
新媒股份 传播与文化 2019-05-31 79.89 -- -- 94.18 17.89% -- 94.18 17.89% -- 详细
IPTV+OTT 牌照壁垒明显,量价齐升推动大屏-新媒体运营服务商高增长。公司是国内运营 OTT 和 IPTV 服务提供商,经广东广播电视台独家授权运营,是广东省内唯一的 IPTV 运营服务商,OTT 业务资质全国范围内亦具有一定稀缺性。智能电视加速出货普及(出货量占比 88%)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端 ARPU,同时 IPTV 和OTT 用户快速提升且渗透率(40%左右)仍有提升空间,有望带动电视大屏“量”“价”齐升和价值重估,驱动高水平增长。公司近 3年每年收入增长均在 40%以上,净利润增长均在 80%以上。 IPTV 业务:广东省内独家,量价提升趋势延续。2018年公司 IPTV 业务营收 4.8亿元,同比增长 57%(近 4年复合增长率为 66%),营收占比为 74%,是公司业务短期成长核心驱动力。目前广东 IPTV 渗透率约40%,较相对领先的四川、江苏等省份 70%+的渗透率还有提升空间; 考虑近期移动联通光纤入户加速渗透,后续有望依托移动联通而加速布局,实现用户数的快速增长。同时随着内容丰富度提升,以及合作分成机制趋向完善有望带来 ARPU 提升,其中 2018年公司与广东移动结算模式由固定金额转换成固定金额+用户付费分成,且增值业务上线,我们预计与广东移动的合作业务带来 ARPU 值提升将显著增加。 OTT 业务:牵手腾讯等顶级内容服务商,量价齐驱弹性大。2018年,公司 OTT 业务营收 9866万元,同比增长 39%,营收占比为 15%。2018年,我国 OTT 用户数为 1.6亿户,同比增长 48%,以 2018年宽带入户数量为基数,全国 OTT 渗透率为 40%,后续仍有提升空间;公司牵手腾讯、千杉网络、哔哩哔哩、搜狐等内容服务方打造过多个 OTT 应用品牌,其中相对成熟的产品包括与腾讯合作的云视听极光(1.3亿激活、日活 1800万台) ,日活在 OTT 应用领域平台第三位。同时公司拟投资8亿元增加内容版权采购,持续丰富和完善大屏内容,吸引用户需求进而带来大屏端 ARPU 提升。 盈利预测:预计公司 19-21年归母净利润为 2.92/3.83/4.75亿元,对应EPS 为 2.28/2.99/3.7元/股,PE 为 36/28/22倍,考虑公司牌照壁垒优势显著,目前仍处于 IPTV&OTT 用户数加速渗透期且趋势确定,短期看用户量提升长期看内容付费带来 ARPU 提升,给与 2019年 45倍 PE 估值,对应当前股价依然有 24%的空间,首次覆盖、给予强烈推荐评级。 风险提示:版权纠纷、用户渗透不及预期、人们使用偏好改变
三爱富 基础化工业 2019-05-14 11.88 -- -- 12.48 5.05%
12.48 5.05% -- 详细
与市场不同的观点:①市场认为教育信息化录播产品推广得多但实际落地效果差,容易沦为表面工程;我们认为一方面教育信息化赋能教育公平,是解决当下教育不均的重要途径是政策确定性最高的教育赛道之一,同时以常态化录播为代表的方案具有降低采购成本、兼顾教育公平以及大数据教学评估等优势,成为教育信息化产品下一个风口。②市场认为教育信息化行业壁垒低,产品同质化严重;我们认为行业壁垒包括基于教育本质的研发创新,专业且广布的服务团队,以及在政府采购层级上移背景下渠道资源能力和整体解决方案服务能力。我们看好公司立足于教育属性多次研发出引领行业的技术方案,专业团队全国覆盖,且背靠央企平台,有望获得更多国内外订单机会,加速公司成长。 初识公司:并购奥威亚转型智慧教育,央企控股。公司传统主业是从事氟化工生产运营,2016年国新控股旗下文发集团作价18.1亿元受让原大股东上海华谊20%股权,成为公司新任大股东;2017年作价19亿元收购奥威亚100%股权,且作价25.5亿元转让部分氟化工资产;奥威亚16-18年实现扣非归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,均超额完成业绩承诺。 品牌+技术+服务渠道齐驱,录播龙头产品横纵延伸抬高天花板。从中国采招网词频统计来看,奥威亚是目前录播行业市占率最高的企业,10多年案例和荣誉积累了行业口碑和品牌优势;历年保持研发投入12%左右的比例,融合4K超清显示、AI、大数据等元素,产品技术引领行业革新;全国33个省市设立办事处,拥有超过1000个代理商,销售渠道+本地化服务兼具。同时,奥威亚先后布局智能教学终端、教育内容、智慧云平台等多元化教育领域产品,并进军公检法、政企、医疗等行业应用,实现产品的横纵扩充,驱动公司长期成长。 背靠央企平台,渠道资源+产业整合协同成长。公司是国新控股旗下唯一的文化上市平台,在教育信息化采购层级上移以及区域规模化采购发展的背景下,公司背靠央企平台有望获得更多的订单突破,并伴随“一带一路”战略走向海外;同时依托股东资源,有望持续围绕智慧教育领域进行产业整合,打造国内领先的文化教育服务平台。 盈利预测:暂不考虑外延且考虑集团成本的影响,我们下调公司19-21年归母净利润至2.1/2.5/2.9亿元,对应EPS为0.47/0.56/0.65元/股,对应PE为25/21/18倍。按分部估值,19年教育预计2.37亿元,给予30倍PE对应71亿市值;19年化工摊集团成本预计净利润为负,从保守角度给予1倍PB对应24亿市值,综上给予目标市值95亿元,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合不达预期,传统主业大幅下滑
视源股份 电子元器件行业 2019-05-01 74.03 -- -- 79.38 7.23%
79.38 7.23% -- 详细
业绩符合预期,毛利率同比提升4pct。报告期内公司归母净利润同比高速增长,主要是由于受上游原材料价格下跌以及公司精细化管理导致公司综合毛利率同比提升4pct至22.25%,同时受市场推广以及管理和研发人员数量的增加的影响,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升1.5/1.8/0.72pct,同时本期确认了研发后补助1491万元增厚业绩。 发行9.4亿元可转债落地,加大研发投入筑高技术壁垒。报告期内,公司发行9.4亿元可转债,募集款项主要投入于会议平台、智能家电、智慧校园以及人机交互等领域。我们认为,公司有望凭借持续的研发投入,不断扩宽产品技术的护城河,同时有望丰富公司的产品线,在多个千亿级市场中提高市场份额,驱动公司持续成长。 盈利预测与估值:我们预测公司19-21年归母净利润为14.2/20.0/28.1亿元,对应EPS为2.17/3.05/4.28元/股,对应PE为33.18/23.69/16.86倍,我们看好公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量,维持强烈推荐评级。 风险提示:液晶板卡业务大幅下跌,教育信息化政策推进不达预期,孵化业务成熟周期不达预期。
南方传媒 传播与文化 2019-04-23 9.96 -- -- 11.04 10.84%
11.04 10.84% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营收55.97亿元,同比增长6.6%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长7.18%,实现扣非归母净利润为5.37亿元,同比增长23.6%,向全体股东每10股派发现金股利2.20元。 核心观点: 业绩符合预期,各板块业务成长稳定。报告期内,出版业务实现营收24.5亿元,同比增长10.02%,发行业务实现营收29.34亿元,同比增长12.38%,成长稳定;按产品类别来看,公司教材教辅业务创收突破40亿元,同比增长8.64%,一般图书业务继续保持高速增长,创收规模达到11.2亿元,同比增长近19%,期间公司在广东省内实现营业收入46.73亿元,增幅7.81%,凸显公司不断巩固主场优势。公司实现实现综合毛利率30.64%,同比提升0.34pct,期间费用均维持稳定范围;考虑18年非经常性损益项目同比减少6000万元左右,18年扣非归母净利润同比增长23.6%,内生增长可观,显著优于同业。 在守正创新中做强出版主业,凸显社会效益,优化经济效益。出版方面:报告期内公司与省教育厅锁定了未来三年免费教材总供应商地位,完成人教版教材“三科”全覆盖,实现人教版义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率再创新高(分别为67.59%和70.23%);期间公司粤版教材省内销售码洋9.81亿元,占全省总销售码洋的36.33%。公司继续实施精品战略,落实重点项目:重点政治读物发行服务卓有成效(全年共发行重点政治读物367万册,多种重点政治读物全国发行量位居前列),发挥地域与文化优势,紧贴粤港澳大湾区发展与一带一路主题,期间粤港澳大湾区选题工作与版权输出积极有为(策划了一批有分量的“大湾区文化地图”选题,积极参与湾区文化圈建设;期间版权输出251种,创历史新高)。发行方面:近年来公司持续整合渠道资源,合计拥有934家销售网点,渠道覆盖全省93个市县城乡,成为广东省与大湾区文化发展与传播的核心力量。2019年2月广东省政府决定将广东省教育书店母公司广弘资产经营有限公司51%股权无偿转让给公司的母公司集团,有利于在公司的资源基础上整合广东省发行渠道做大做强,彰显广版集团与公司(作为省属文化企业唯一上市平台)在发展壮大粤省文化产业进程中的重要使命。公司作为广东省发行中小学教材的唯一合法机构,中小学教材发行规模突破17亿元(YOY9.5%),大中专教材发行省内规模第一(YOY22.8%,验证公司发力突破大中专教材市场的良好效应)。“发行强则出版强”与“内容为王”的产业趋势背景下,公司发力渠道建设与资源整合,有利于形成出版与发行的相辅相成的发展态势,强化双效统一。 做大产业,资本赋能:教育信息化营收同增164.9%,资本运作持续推进。广东省经济发达,各阶段学生在校人数均位居全国前列,作为文化大省,广东文化产业增加值连年位居全国第一,约占全国文化产业总量的七分之一。卓越的经济实力与领先的市场规模奠定了广东省图书消费市场依然空间巨大。与此同时,广东省的文化教育资源投入也是全国领先且保持高速增长(广东省地方教育经费投入占全国8%以上,且年均增速超过15%),文化教育产业规模巨大。尤其是教育信息化2.0战略继续推进背景下,围绕教育信息化的相关服务与需求与日俱增(全国教育经费投入超4万亿,占GDP比重超4%,教育经费投入中约有8%左右投入教育信息化领域)。作为域内出版发行龙头企业,先天与教育服务密切相关,公司切入教育信息化服务领域既能更好的服务提升教育质量与效率,又将拓宽公司业务天花板,打开新的发展赛道,符合公司“做强主业、做大产业”的发展战略。报告期内公司开展教育信息化项目34个,实现营收8431万元,取得了近165%的增幅。资本运作方面:公司成立投资公司与产业基金,积极利用资本力量赋能产业发展。公司先后投资了广州银行(拟深交所上市)、龙版传媒(战略投资)、长城证券(已IPO)等项目。 盈利预测与估值:我们预测公司19-21年归母净利润为7.47/8.52/9.66亿元,对应EPS为0.83/0.95/1.08元/股,对应PE为11.83/10.36/9.14倍,考虑公司占据广东省最大K12人群,作为人教版教材的独家代理商区域市场份额不断提升,且随着公司获得广东省中小学教材的发行的独家许可,有望进一步整合省内渠道资源,带动出版发行、业务与教育信息化业务进一步增长,维持强烈推荐评级。 风险提示:出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名