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视源股份 电子元器件行业 2019-11-04 85.75 -- -- 87.59 2.15% -- 87.59 2.15% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报告,实现营收130.01亿元,同比增长8.32%。归母净利润为14.14亿元,同比增长66.32%。扣非净利润为13.43亿元,同比增长63.77%。整体业绩符合市场预期。同时,公司预计2019全年归母净利润变动幅度为45%-70%,继续保持高增长态势。 毛利率仍在提升,单季营收增速继续下滑。公司前三季度归母净利润增速接近预告上限,主要受益于毛利率提升,相比2019年中报,毛利率再次提升近2个百分点,达到27.91%。上游电子原材料市场价格下调的正向影响依然持续。但是单三季度营收为57.97亿元,同比增长只有0.22%,季度增速持续承压。费用方面,公司持续加大投入,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升了约1.5、1.0、1.1个百分点。公司经营活动现金净流量达到28.14亿,同比增长116%;存货同比下降22%,各项经营指标均十分健康。 教育平板渗透率已高,信息化2.0仍具广阔空间。公司增速乏力,主要是因为教育信息化1.0近十年以硬件为核心的发展接近尾声,当前教育平板渗透率已到较高水平。然而教育信息化2.0将为市场打开新的空间。根据艾瑞咨询公布的《2019年中国教育信息化行业研究报告》,国内教育信息化市场2019年预计突破4300亿元,软件和服务将成为重点。同时在9月底,《关于促进在线教育健康发展的指导意见》出台,明确到2020年,大幅提升在线教育的基础设施建设水平。我们认为在教育IT基建逐步成熟后,教育管理的全面信息化,教育内容的全面互联网化成为下一阶段市场的方向。目前教育软件领域尚无绝对龙头企业,视源有望凭借希沃的用户粘性,再次深挖信息化2.0市场。除此之外,希沃也推出了电子班牌、录播等新教育装备,即使短期增速下滑,我们依然看好公司在教育领域的长期发展。 产品力出众,MAXHUB惊艳世界互联网大会。会议平板MAXHUB在刚刚结束的第六届世界互联网大会上被深信服、SAP、上上签等公司广泛使用,应用场景持续拓展。根据据奥维云网《2019Q2中国商用平板市场研究报告》统计,MAXHUB平板销售额市占率为32.40%,同比提升4.7%,国内排名第一。我们认为,会议平板当前渗透率较低,市场和用户仍在接受过程中,未来具备巨大的增长潜力。 盈利预测和投资建议:基于公司毛利率提升,以及短期收入增速下滑的假设,我们将盈利预测由2.42、3.03、3.77元调整为2.51、2.96、3.58元,对应PE为38.5、32.6、27.0倍。考虑到视源市场空间广阔、竞争格局优越的因素,我们认为公司合理估值水平为2020年对应33-35倍,对应股价区间为98-104元,维持“增持”评级。 风险提升:上游原材料价格上涨;教育信息化业务进展缓慢;会议市场不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-11-01 85.96 -- -- 87.59 1.90% -- 87.59 1.90% -- 详细
净利润表现优异接近预告上限,收入继续低预期。2019Q3公司实现收入57.96亿,同比增长0.22%,实现净利润8.49亿,同比增长82.79%;20191-3Q实现收入130亿,同比增长8.32%,实现净利润14.14亿,同比增长66.32%。净利润表现接近此前预告的上限,但是收入增速继续承压低于预期。同时公司预告2019年全年可实现净利润14.56-17.07亿,同比增长45%-70%,全年净利润预告符合预期。 三季度旺季不旺,我们预计板卡、教育业务不同程度承压,会议、海外业务保持健康增长。三季度为旺季,尤其是教育业务,Q3单季度净利润可占全年的一半。收入端,公司板卡和会议平板业务增速有所放缓,但仍可维持正增长;其他综合业务上半年就表现优异,继续维持;教育平板业务由于渗透率较高、招投标经费等外部环境因素增速进一步放缓。 继续受益于成本降价,毛利率净利率进一步提高,是盈利高增长的核心原因。三季报毛利率为27.91%,环比半年报提高1.92个百分点,同比提高6.96个百分点。销售费用率和管理费用率较半年报分别降低0.19个百分点、1.07个百分点,同比上升1.48个百分点、2.37个百分点。净利率为达到历史高分10.93%,环比半年报提升3.05个百分点,同比提高3.51个百分点。 先行指标预收账款和应收账款,增速较低。公司的商业模式,对下游客户是订金+现金交付制度,预收账款一定程度上可以反映在手订单。同时对上游供应商,公司有一定账期,应付账款可以反映同上游采购端发生的业务体量。2019Q3期末,公司预收账款为9.78亿,同比提高5.16%。应付账款与应付票据合计32.49亿,同比增长3.2%。此两项数据由中报的负增长转为微增长,说明储备业务订单有所好转但仍压力较大。 维持盈利预测,维持增持评级。公司财务表现继续维持半年报的趋势。展望明年,收入端承压,毛利率改善空间削弱,我们对明年增速相对较为谨慎。基于公司优秀的文化和管理层,以及逆势增长的能力,我们仍然长期看好。我们维持盈利预测,2019-2021年净利润为16.0亿、18.53亿、21.79亿,对应PE为40、34、29倍,维持增持评级。 风险提示:教育行业增速放缓;会议平板竞争激烈,增速低预期;电子原材料价格波动。
视源股份 电子元器件行业 2019-10-30 87.88 -- -- 87.59 -0.33% -- 87.59 -0.33% -- 详细
事件:视源股份近日发布2019年三季报,前三季度公司实现营收130.01亿元,同比8.32%,实现归母净利润14.14亿元,同比增长66.32%,扣非净利润13.43亿元,同比增长63.77%,符合预期。 教育市场疲软拖累公司三季度收入表现。公司3Q19单季度收入57.97亿元,同比增长0.2%,低于预期,主要受教育市场需求疲软拖累。中国教育装备网数据显示,三季度教育信息化设备招标采购数量大约2000条,同比下滑3.8%,三季度教育需求旺季不旺。 成本持续下行带来的盈利能力提升是利润大幅增长的主因。3Q19公司实现归母净利润8.49亿元,同比大增82.8%,扣非后净利润8.08亿元,同比增长78.4%,单季度利润接近中报指引上限的8.8亿元。利润表现良好主要源于成本下行带来的毛利率持续提升。受益面板和其他原材料成本的持续下降,公司三季度毛利率达到了30.3%,同比提升8.1个百分点,环比增长1个百分点,创公司历史新高。受益于此,公司营业利润率和净利率均创历史新高,分别达到了16.5%和14.7%。 全年利润增速指引45%-70%。公司预计2019年全年归母利润在14.56-17.07亿元,同比增长45%-70%。四季度利润预计在0.43-2.94亿元,同比增速在-72.4%至90.3%之间。 电子行业新豪门,维持“买入”评级。公司2011年以来,盈利能力和成长能力均居电子行业TOP7/232,ROE和ROIC均保持在30%以上,期间收入和利润年增速也基本保持在30%以上,是名副其实的电子行业新豪门。我们预计2019-2021年公司净利润为16.60、23.75和31.01亿,对应PE为38.14x、26.66x和20.42x,维持“买入”评级。 风险提示事件:教育市场需求不及预期;会议开拓低于预期;市场竞争加剧风险。
视源股份 电子元器件行业 2019-10-29 94.50 124.00 44.40% 88.50 -6.35% -- 88.50 -6.35% -- 详细
事件: 2019年前三季度公司实现营收130.01亿元,同比增长8.32%;实现归母净利润14.14亿元,同比增长66.32%。预告2019年全年归母净利润14.56亿元-17.07亿元,同比增长45%-70%。 受益于智能板卡业务比例上升和上游原材料价格下调,公司利润呈现快速增长 当前全球液晶电视市场发展已经进入平台期,液晶电视需求量趋于饱和,而智能电视销量及渗透率持续上升,板卡智能化成为TV板卡的发展趋势,公司加大智能板卡产品的资源投入,在智能板卡上与客户进行多元化的联合开发及产品创新,从而进一步优化板卡业务结构,叠加部分电子原材料市场价格下调等多重正向因素影响,液晶显示主控板卡业务盈利能力走强。 信息化趋势推动智能交互产品需求增长,公司龙头地位有望充分受益 据中国产业信息网数据,2018年全球智能显示交互行业市场规模为1968亿元,中国智能显示交互行业市场规模为951亿元;预计到2020年全球智能显示交互行业市场规模将达3000亿元左右,中国市场规模将达到1600亿元左右。据公司2019半年报披露,公司交互智能平板产品在教育和会议市场市占率在30%以上,有望充分受益于智能交互产品普及浪潮红利。 投资建议 预计公司2019-2021年的归母净利润分别为15.6/20.3/24.3亿元,对应EPS分别为2.38/3.10/3.71元;考虑到公司在显示板卡和交互智能平板领域的龙头地位,给予公司2020年40倍PE,目标价124元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 市场地位下降的风险;细分市场业务开拓不达预期的风险;外汇套期保值的业务风险。
视源股份 电子元器件行业 2019-10-29 94.50 108.80 26.70% 88.50 -6.35% -- 88.50 -6.35% -- 详细
前三季业绩再超预期,盈利能力继续提升,维持买入评级 9M19视源实现营收130亿元,同比增长8.32%,归母净利润14.14亿元,同比增长66.32%,扣非归母净利润13.43亿元,同比增长63.77%,对应3Q19单季实现营收57.97亿元,同比增长0.22%,归母净利润8.49亿元,同比增长82.79%,接近指引区间43.66%-90.11%上限,超出市场预期,主要系:1)暑期旺季内教育业务的稳健增长;2)产品结构优化及原材料成本下降所带来的毛利率提升。公司预计全年实现归母净利润14.56-17.07亿元(YoY45%-70%),符合我们预期。维持对公司19-21年2.42/3.30/4.07元的EPS预期,目标价上调至108.8-115.4元,维持买入评级。 收入结构改善,3Q19毛利率继续环比上行,净利率环比提升逾5pct 一方面由于暑期是教育装备行业旺季,公司教育交互平板业务增速较1H19有所提升,而电视板卡则由于去年2H同比增长47%造成的高基数原因有所下滑,故3Q营收微增但高毛利率业务营收占比提升。另一方面,基于新技术、新工艺的导入,加速优势供应商和物料寻源导入的速度,叠加部分电子原材料价格的下跌,3Q19公司毛利率同比提升8.06pct达到30.28%,创下历史新高,在2Q19高位的基础上依然环比提升1.02pct。 与此同时,基于规模效应及精细化管理,3Q19公司管理费用率(含研发)环比下滑2pct,净利率达到14.73%,同比提升6.19pct,环比提升4.95pct。 加强研发投入与产能建设,加码高效会议平台及智慧校园解决方案 作为定位于微笑曲线两端的企业,1H19视源以220件发明专利授权位列全球第81位(IPRdaily&incoPat数据),9M19研发投入7.43亿元,同比增长43.85%,营收占比达5%。截至3Q末,公司在建工程为1.73亿元,同比增长158.21%,主要系高效会议平台建设以及智慧校园综合解决方案软件开发等项目投入。我们认为,面对5G时代远程会议系统的兴起、教育信息化的升级,公司交互式平板的市场份额有望延续此前的提升态势。 华为智慧屏有望提升板卡行业ASP,加速板卡业务产品结构优化 今年9月华为正式推出了首款智慧屏,搭载鸿蒙OS、具备AI慧眼和手机投屏互动,丰富了电视的功能及应用场景,有望带动电视板卡的均价提升。 视源作为全球电视板卡龙头,尽管19H1智能电视板卡出货量占比同比提升了11.7pct,但仅占到其板卡业务的47.15%,我们认为,凭借智能电视渗透率的提升,公司20-21年板卡营收增速仍有望达到14.18%/9.15%。 能力边界广泛的交互大屏王者,上调目标价,维持买入评级 我们维持对公司19-21年15.90/21.62/26.68亿元的归母净利润预期,对应EPS分别为2.42/3.30/4.07元,参考五家可比公司2020年平均23.40倍PE估值水平,考虑到公司在教育软件、远程办公软件、AI等领域的全面技术布局,给予公司2020年33-35倍PE估值,目标价由84.83-92.10元上调至108.8-115.4元,维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。
视源股份 电子元器件行业 2019-10-29 94.50 -- -- 88.50 -6.35% -- 88.50 -6.35% -- 详细
19年三季报业绩符合预期,单季度毛利率创历史新高 前三季度实现营收130.01亿元,同比增长8.32%;实现归属于上市公司股东的净利润14.14亿元,同比增长66.32%,扣非归母净利润13.43亿元,同比增长63.77%,业绩处于半年报指引上限,符合市场预期。公司预计19年全年归母净利润14.56~17.07亿元,对应Q4单季度归母净利润0.42~2.93亿元。19Q3单季度营收57.97亿元,同比+0.22%,19Q3单季度毛利率30.28%,创历史新高,比去年同期提高8.06个百分点。 毛利率提升受益原材料降价,三季度营收增速放缓 公司的板卡业务受益于上游主要元器件等材料价格下行,智能板卡出货量的显著提升,以及研发投入带来的新材料和新工艺并导入优势供应商,板卡业务毛利率有所提升。此外诸如液晶面板价格的持续下滑,也带动公司交互平板业务毛利率提升。在传统市场增速下滑的背景下,公司三季度营收增速有所放缓,公司继续扩品类,拓渠道,保优势,大力拓展非公立教育和会议市场,力求整体增速稳定。 公司的竞争地位稳固,协同助力新业务发展 教育交互平板具备刚需效应,竞争格局已定,现阶段增速略放缓,公司从政策落地情况寻找新的需求。根据采购需求扩品类,公司保持轻资产模式,继续利用现有的优势保持稳定增长。依托软件+硬件结合优势开拓非财政支出的私立、培训等教育业务。Maxhub继续拓展分销渠道,持续开发大客户需求,公司继续保持企业交互平板的龙头地位,同时公司在智能家电、智慧医疗等领域持续投入,充分发挥与主营业务的协同效应,布局公司的可持续发展。 风险提示。 下游需求不达预期。市场竞争加剧,新业务拓展不达预期。 优秀的TV板卡及交互平板龙头,维持“买入”评级 预计公司19/20/21年实现归母净利润16.02/20.67/24.75亿元。EPS 2.44/3.15/3.77元,同比增速59.5%/29.0%/19.7%,当前股价对应PE 39.5/30.6/25.6X,公司估值略高于可比公司平均值,公司作为优秀的TV板卡及交互平板龙头,未来成长能力高于同行业,维持“买入”评级。
刘凯 3
视源股份 电子元器件行业 2019-10-29 94.50 -- -- 88.50 -6.35% -- 88.50 -6.35% -- 详细
事件: 视源股份发布19Q3报告:收入57.97亿元(+0.22%),归母净利润8.49亿元(+82.79%),扣非归母净利润8.08亿元(+78.38%),经营活动现金流净额21.75亿元(+115%)。2019Q1-3收入130.01亿元(+8.32%),归母净利润14.14亿元(+66.32%),扣非归母净利润13.43亿元(+63.77%),经营活动现金流净额28.14亿元(+116%)。2019全年业绩指引为14.56~17.07亿元(+45%~70%)。 Q3为公司业务旺季,业绩符合此前指引。 由于教育平板订单集中于暑期前后,故Q 3为公司的业务旺季(18年Q1~Q4净利润占比分别约为12.75%、25.60%、46.31%、15.34%),公司19Q3已实现归母净利润8.49亿元(+82.79%),延续18年以来的高增长态势,符合此前6.68~8.81亿元业绩指引。 板卡毛利率提升持续改善公司整体毛利率。 19Q3视源股份整体毛利率达到22.25%(+4pcts),毛利率显著改善。主要原因为板卡业务中4K超高清板卡收入占比的提升和原材料价格的回落,此外公司毛利率较高的教育平板和会议平板收入占比提升。 19Q3公司销售费率达5.83%(+1.48pcts),管理费及研发费率达9.62%(+2.37pcts)。 公司在智能家电、智慧医疗等领域持续赋能。 2019H1公司以股权转让和增资方式取得西安青松光电技术有限公司51%的股权,进一步丰富了商用显示的产品线,拓展更多的产品应用场景, 并以自身技术研发优势和供应链资源优势,积极为并购业务赋能。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到公司业绩大多集中在下半年释放的季节性因素,以及公司各业务盈利能力的持续提升,我们上调视源股份19年净利润预测为16.79亿元;考虑到20年开始公司板卡业务毛利率逐渐回落的影响小幅下调20-21年净利润预测为21.14/28.28亿元,对应19-21年EPS 2.56/3.22/4.31元,对应PE为39X /29X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业竞争能力。
视源股份 电子元器件行业 2019-10-29 94.50 -- -- 88.50 -6.35% -- 88.50 -6.35% -- 详细
2019年前三季度收入/净利润同增8.32%/66.32%。公司2019年前三季度收入同增8.32%至13亿,净利润同增66.32%至14.14亿,接近预告上限;对应19Q3单季度收入/净利润分别同增0.22%/82.79%。公司净利润增速大幅高于收入增速主要由于1)19Q3延续原材料价格优势,毛利率同增8PCTs至28%;2)利息收入同增6500万,理财产品带来投资收益同增1700万。期内销售/管理/研发费用率分别同增1.5/2.4/1.4PCTs至5.8%/3.9%/5.7%,综合使得公司净利率同增3.8PCTs至10.87%。公司预计全年净利润14.56-17.07亿(对应19Q4净利润0.42-2.93亿),同增45%-70%。 板卡业务创新突围,教育业务逆势增长。1)板卡业务:Q3板卡业务有所调整,公司加大智能板卡产品的投入,与客户联合开发和产品创新,进一步优化板卡业务结构和盈利能力。同时,公司借助板卡优势扩展新业务,包括白电主控和显控业务等将成为新的业绩增长点。2)教育业务:在交互白板行业销量下降的背景下,公司旗下产品逆势表现,Q3收入持续增长,市场份额持续提升。同时,公司应用场景从K12公办教育向培训机构市场延伸。 现金流良好,存货周转稳健。经营活动现金流净额同增116.4%至28.14亿,预收款同增43%至9.78亿,主要得益于业务旺季规模扩大。结合期内发行可转债,公司期末现价46.76亿。期内存货周转天数同比持平在48天,应付账款周转天数同增28天至71天,主要由于旺季销售规模扩大导致。 投资建议。公司凭借TV板卡业务的显控技术优势,通过教育领域的seewo希沃品牌和商务会议的MAXHUB品牌,成功实现从传统业务向交互智能平板的拓展,体现了公司自主研发能力和高效管理机制下的强执行力。未来公司的成长来源于希沃品牌的持续深化、MAXHUB加速渗透、以及新场景的开拓(智能家电/智慧医疗等)。得益于公司的龙头地位,公司充分受益于行业原材料下行区间的盈利能力显著改善,上调公司2019年净利润预测至16.32亿(原15.33亿),维持2020/21年净利润预测分别为20.72/27.11亿元,对应EPS2.49/3.16/4.13元,维持“买入”评级。 风险提示:企业信息化产品采购意愿和预算下降,拖累会议服务产品销售;市场竞争加剧风险,拖累公司整体利润率水平;技术人员流失风险。
视源股份 电子元器件行业 2019-10-29 94.50 -- -- 88.50 -6.35% -- 88.50 -6.35% -- 详细
公司披露了三季报,净利润增速接近预告上限。三季度实现营业收入57.97亿元,同比增长0.22%,归属于上市公司股东的净利润8.49亿元,同比增长82.79%。前三季度实现营业收入130.01亿元,同比增长8.32%,归属于上市公司股东的净利润14.14亿元,同比增长66.32%,接近此前预告上限。公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润14.56亿元-17.07亿元,同比增长45.00%-70.00%,对应2019Q4归属于上市公司股东的净利润0.42亿元-2.93亿元,同比增长-72.73%-90.26%。 公司主营业务继续保持良好盈利能力,季度毛利率继续提升。三季度毛利率达到30.28%,达到历史最高水平,较2018Q3提升8.06pct,是公司净利润增速远高于收入增速的主要原因,受成本端价格下降影响,公司毛利率自2018Q3起快速提升,环比来看,三季度毛利率较二季度毛利率仍略有提升。2019Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.58%、3.29%、5.01%,去年同期分别为4.09%、2.64%、4.32%,均同比提升,凸显公司在利润释放期在管理及研发上加大储备的战略。公司三季度经营活动产生的现金流量净额达到21.75亿元,同比大幅增长114.69%,主要由于公司销售商品收到的现金增加所致,同时支出减少带来的剪刀差效应。 教育及会议市场长期成长潜力依旧。2019年教育信息化硬件在前期快速渗透的基础上呈现出一定的增长压力,或是三季度收入增速相对较低的主要原因,但我们依然长期看好教育信息化市场的投资潜力,预计未来两年教育信息化市场规模仍将保持增长,随着教育信息化2.0的发布及推进,新的硬件升级、覆盖于整个教学活动的软件服务以及C端用户的付费场景增加等,将为整个教育信息化市场带来新的高速增长点,当前公司在教育信息化市场中的市占率仍有提升空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力,当前仍处于拓市场阶段,依然看好后续该业务的长期成长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为16.77/19.99/23.92 亿元,对应PE为38/32/26倍,看好公司的在研发、管理及市场方面的领先优势,维持“买入”评级。 风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,需求低于预期,政策变动风险,行业竞争趋于激烈,系统性风险。
视源股份 电子元器件行业 2019-09-24 88.50 -- -- 96.66 9.22%
96.66 9.22% -- 详细
事件:近日,公司发布2019年中报,1H19公司实现营收72.05亿元,同比15.85%,实现归母净利润5.64亿元,同比增长46.46%,扣非净利润5.35亿元,同比45.73%,符合预期。公司预计前三季度实现净利润12.32-14.45亿元,同比增长45%-70%,超市场预期。 智能板卡占比增加,平板市占率持续提升是二季度公司收入成长来源。二季度公司单季度实现营业收入38.44亿元,同比增长8%,实现归母净利润3.76亿元,同比增长46%。分业务看,板卡收入39.14亿元,同比增长8.83%,其中智能板卡出货占比47.15%,环比去年下半年提升1.4%个百分点,同比1H18提升进一步提高11.7pcts;教育业务营收20.96亿元,同比14.15%,市占率40.4%,同比提升3.3个百分点;企业业务营收增长39.66%,达到了3.42亿元,市占率则进一步提升到了32.4%,较去年同期提高4.7pcts。 1H19公司净利润增速远高于收入增速系公司毛利率大幅提升。1H19公司毛利26.0%,其中2Q19公司毛利率创新高,达到了29.3%,环比提升7个百分点,同比大增8.4pcts。具体业务方面,板卡上半年毛利率18.54%,环比增上升5.76百分点,主要得益于新技术工艺的导入以及元器件成本的回落;交互平板上半年毛利率36.5%,环比去年下半年提升6个百分点,主要受益于面板价格持续下跌带来的成本下降。 公司预计前三季度实现净利润12.32-14.45亿元,同比增长45%-70%,3Q19单季度净利润为6.68-8.81亿元,同比增长43.8%和89.5%,超市场预期。3Q19业绩加速的动力主要来源于产品结构的改善,下半年是教育和会议市场的旺季,下半年平板收入占比将比上半年有明显提升,加上平板业务毛利率显著高于板卡毛利率,公司整体毛利率有望在Q3进一步获得提升。 投资建议,维持“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润为16.60、23.75和31.01亿,对应PE为34.88x、24.38x和18.67x,维持“买入”评级。 风险提示事件:教育市场需求不及预期;会议开拓低于预期;市场竞争加剧风险。
刘凯 3
视源股份 电子元器件行业 2019-09-03 86.90 -- -- 95.44 9.83%
96.66 11.23% -- 详细
事件: 视源股份发布 2019年中报, 19H1公司实现营业收入 72.05亿元( YoY+15.85%),实现归母净利润 5.64亿元( YoY+46.46%),扣非后归母净利润 5.35亿元( YoY+45.73%) ,中报业绩符合市场预期。 19Q1~Q3净利润预计为 12.32~14.45亿元( +45%~+70%),公司 Q3业绩指引为 6.68~8.81亿元( +44%~+90%),三季度业绩超市场预期。 点评: 视源股份 19H1收入 72.05亿元( YoY+15.85%),归母净利润 5.64亿元( YoY+46.46%) 。 视源股份延续业绩高增长态势,实现收入和净利润的快速增长。 18Q1~Q4,公司收入分别为 26.60、 35.59、 57.84、 49.81亿元,占比分别为 15.66%、 20.96%、 34.06%、 29.33%;归母净利润规模分别为 1.28、2.57、 4.65、 1.54亿元,占比分别为 12.75%、 25.60%、 46.31%、 15.34%。 19Q1~Q2收入分别为 33.61( +26.33%)、 38.44( +8.01%)亿元; 归母净利润分别为 1.88( +47.39%)、 3.76( +46.30%)亿元。 分业务来看, 板卡业务收入占比居首。 公司液晶显示主控板卡业务 19H1实现营业收入 39.14亿元( YoY+8.83%) ,占公司 2019年上半年营业收入比重为 54.32%, 其中智能板卡收入 28.36亿元( YoY+20.97%) ;教育业务实现收入 20.96亿元( YoY+14.15%),占公司营业收入 29.09%;企业服务业务实现营业收入 3.42亿元( YoY+39.66%),占公司营业收入比重为 4.75%; 其他业务共实现营业收入 8.53亿元( YoY+57.38%) ,占公司营业收入比重11.84%。 19H1公司希沃交互平板和 MAXHUB 交互智能平板销售额市占率仍然保持第一。 根据奥维云网《 2019年 Q2中国大陆教育 IWB 市场研究报告》,2019H1中国大陆教育 IWB 产品市场销量同比下降 15.10%,市场整体销售额同比下降 12.70%。希沃教育业务逆势实现交互智能平板销售额市占率提升至 40.40%,同比上升 3.4pcts,仍位居中国大陆教育市场交互智能平板排名首位。MAXHUB 交互智能平板销售额市占率为 32.40%,同比提升 4.7pcts,保持市场份额第一的领先优势。 教育业务: 2019H1同比增长 14%。 教育业务延续小场景、小应用、小数据的业务定位,将应用场景从教室向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸;从 K12公办教育市场向培训机构等非公办教育市场延伸;在应用上,从教学多媒体交互显示应用向音视频采集、远程互动录播、学生智能终端、装备数据链等更为丰富的应用延伸;不断增加对教师信息化应用培训上的投入,希沃学院已承接了云南全省中小学教师信息化素养提升培训工作;公司的教育研究院在希沃成立十周年之际发布了《交互式多媒体教学环境下 K12教师信息化教学行为分析报告》,通过对海量的数据进行分析展示了全国不同区域教师的教学行为差异;在阿里举办的“数智教育”数据可视化创新大赛 1123支参赛队伍中获得第一名。希沃教育业务始终以客户需求为核心,持续加大硬件、软件产品的研发力度,加大在数据应用、人工智能领域的技术投入,不断完善数据中台的建设。同时适应业务不断拓展的需求,逐步扩大营销团队规模及市场投入,加强用户培训及提升服务能力,在保证交互智能平板产品的市场占有率进一步提升的同时,在新进入的教育相关业务领域也取得了一定的技术和市场突破。 会议业务: 2019H1同比增长 40%。 在上半年复杂的经济环境下,商用平板市场的行业增速放缓,同时众多品牌进入带来更为激烈的市场竞争。但随着 5G 时代的到来,高速通信网络将为协同办公、远程会议、高清视频等应用奠定普及基础,会议平板及其应用能够帮助企业、政府等各类机构大力提升会议效率乃至运营效率,未来仍具有广阔的市场发展空间。 2019年上半年,公司 MAXHUB 高效会议平台业务围绕产品做“宽”,营销做“深”,服务做“精”等方面深耕细作,继续保持了行业领先的竞争优势。在产品端,通过提升产品研发及创新能力,推出会议门牌、 AI 无线麦克风、笔迹及会议 管理软件等新产品,将 MAXHUB 业务从会议平板拓宽到全流程的会议解决方案;在营销端,进一步完善和深化覆盖全国的经销商结构体系,并加大品牌宣传及电商渠道销售力度,不断提升产品在客户端的认知, MAXHUB 会议平板目前在主流电商平台均占据品类销售领先地位;在服务端,建立了从售前到售后的全链条客户服务,通过设立区域备件仓,有效提升了备件整体物流效率及服务响应效率,带给用户更好的服务体验。同时,企业服务业务将从会议室逐步向更多商用显示产品的应用场景延伸,如广告机、双面展示屏、自助点餐屏、镜面屏等,通过更为广泛的屏幕覆盖为用户提供智能化的信息展示、交互和应用的工具。 公司在智能家电、智慧医疗等领域持续赋能。 2019H1公司以股权转让和增资方式取得西安青松光电技术有限公司 51%的股权,进一步丰富了商用显示的产品线,拓展更多的产品应用场景,并以自身技术研发优势和供应链资源优势,积极为并购业务赋能。 公司 19H1整体毛利率大幅上升,各项费率略有提升。 2019H1公司总体毛利率达 25.99%( +6.22pcts),其中板卡业务毛利率达 18.54%( +6.80pcts);交互智能平板毛利率达 36.53%( +3.18pcts);其他业务毛利率为 30.05%( +9.21pcts)。公司毛利率提升的原因主要为板卡业务原材料价格有所回落。 19H1公司销售费率为 6.02%( +1.43pcts),管理费率为4.41%( +1.18pcts),研发费率为 6.28%( +1.99pcts),财务费率为-0.60%( -0.59pcts);各项费率略有提升,主要是由于公司增加销售人员、 积极进行产品推广,并持续投入研发。 公司经营性净现金流同比翻倍。 2019H1公司经营性现金流量净额为6.40亿元( YoY+111.60%) , 经营性现金流量净额的快速增长主要是因为公司上半年经营情况良好,营业利润增加、预收款项增加。 2018年 Q1-Q4经营性现金流量净额分别为-1.26亿元、 4.14亿元、 10.13亿元、 4.82亿元。 盈利预测、估值与评级。 考虑到视源股份各项业务的持续快速发展,我们上调视源股份 2019~2021年的归母净利润预测为 16.17/22.05/31.02亿元,对应 EPS 为 2.46/3.36/4.73元,对应 19~21年 PE 为 29X/21X/15X,维持“买入”评级。 风险因素。 教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业竞争能力、经济下行影响企业信息化投入。
视源股份 电子元器件行业 2019-09-02 86.90 96.00 11.80% 95.44 9.83%
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推荐逻辑:1)行业绝对龙头,优势进一步扩大。公司是全球领先的智能交互解决方案服务商,目前已经形成板卡+教育+会议三大业务格局。2019年H1公司教育平板和会议平板业务市占率分别提升3.9和7个百分点。凭借产品和技术优势,公司的优势有望进一步扩大。2)营收结构改善+规模效应改善毛利率。2019年H1公司整体毛利率提升了5.9pp至26%。分业务来看,板卡业务毛利率提升6.8pp至18.5%,交互平板业务提升3.2pp至36.5%。随着公司营收结构的优化和规模效应的体现,公司整体毛利率有望持续提升。3)会议服务市场打开成长空间。根据AVC预测数据显示,2018年中国会议平板整体市场规模仅34亿元,而存量可替代市场空间接近千亿,未来成长潜力巨大。 板卡业务:全球龙头地位,智能家电有望成为新增长点。液晶显示主控板卡业务起步早、体量大,对公司业绩贡献稳定。2018 年公司液晶板卡业务市场占有率为35%,多年保持全球首位。公司正逐步向智能家电控制组件领域发力,未来将重点围绕白色家电提供智能家电整体解决方案,形成新的业绩增长点。 教育业务:受益教育信息化2.0和新高考改革持续推荐。公司交互智能平板在教育信息化领域均处于龙头地位,2019年市占率达到40.4%。希沃系列交互智能平板在中国市场装机量超过120万台,连续7年蝉联中国交互智能平板行业桂冠。教育业务定位从“三教”向“三务”延展,受益于国家政策在教育信息化2.0的全面布局和新高考改革的加速推进,智慧教育市场正迎来新的风口。 会议平板:直面千亿市场空间,会议服务市场爆发可期。高效会议平台MAXHUB交互智能平板自2017年推出市场以来,实现了业务的高速扩张,2018年销售额市占率达到25.4%,2019年提升至32.4%,全国第一。会议服务市场爆发在即,公司凭借产品和技术优势有望率先受益。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021 年归母净利润将保持36%的复合增长率。考虑到公司在液晶显控板卡、教育平板和会议平板领域均位于行业第一的地位,对标同类上市公司,给予公司2019年40倍估值,对应目标价为96元,首次覆盖,给予“增持”评级。
视源股份 电子元器件行业 2019-09-02 86.54 112.00 30.43% 95.44 10.28%
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平台型科技企业,领先的液晶显示主控板卡及交互智能平板供应商: 广州视源电子科技股份有限公司成立于2005年,2017年在深交所上市。公司主营业务为液晶显示主控板卡、交互智能平板、移动智能终端等电子类产品的设计、研发和销售。历经十多年磨砺,公司已经发展成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商和国内领先的交互智能平板供应商。同时,管理层团队具全球视野格局,公司无单一实际控制人,非一言堂企业,2017年、2018年两次股权激励方案覆盖员工过千人,绑定员工利益的同时向市场传递业绩增长信心。 公司的核心竞争力是合伙人机制下的产品品类扩张能力: 公司具有良好的“合伙人”机制和“内部创业”文化,以电子上游供应链体系作为辅佐,鼓励员工内部创新研发新电子产品,激励新鲜想法迸发。当前,公司以液晶显示板卡业务为核,自主品牌SEEWO及Maxhub为矛。按产品成熟度整体观测,公司的各项产品基本布局于生命周期的各板块,呈现次第开花的战略布局。1. 液晶显示主控板卡受益于智能电视的换代升级,长期看仍有稳步增长空间;2. 教育交互平板“SEEWO”为当前主要业绩贡献力量,整体装机量已达120万台。依托教育信息化政策之风处于快速成长期,发现教学“小数据”理念的市场认可度极高,人性化产品增强用户粘性,硬件布设同时有望开拓软件收入;3. 智能会议平板“Maxhub”处于市场导入期,初期拓展渠道顺利,即将开启品牌的终端建设。有望超越SEEWO成为下一个业绩增长主要驱动力;4. 医疗平板、汽车电子、智能白电等新业务正处研发期,为后续产品结构良性发展积蓄力量。 轻资产模式下高ROE得益于高资产周转,零应收政策促成“现金牛”企业: 公司以销定产、制造端外、专注于产品的设计和销售渠道管理,优质的产品设计为销路控制提供强有力的溢价能力,而超过市场增速的销售成绩反哺公司的新研发及产品迭代,以此形成良性循环。2018年ROE高达35%,主要源自高资产周转率。近三年,其平均资产周转率为2.99,资产投入产出速度快、运营效率高,销售创收能力强。此外,公司一直以来保持“零应收账款” 的商业交易原则,在业内对上下游均具备很强的议价能力,是典型的“现金牛”企业。 受益于产品结构提升和原材料降价,毛利率改善显著,Q3业绩指引超预期; 公司2019年中期业绩收入达72.05亿(+15.85%yoy),得益于产品结构提升和原材料降价,公司整体毛利率提升6.22pct,其归母净利近5.64亿元(+46.46%yoy)。预计三季度归母净利增长43.79%-89.52%,利润端增长保持强劲。 首次覆盖给予“强推”评级; 公司为工程师红利股,企业以研发、设计为主,并且自有品牌市场认可度极高。公司现金流常年稳定增长,按PE乘数相对估值,我们认为理应给予优质标的一定的估值溢价,按2019年PE 40X,对应目标市值640亿元,目标价112元/股,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:希沃产品软件销售不及预期;会议平板产品市场拓张不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-08-30 85.21 90.00 4.81% 95.44 12.01%
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事件: 公司发布 2019年上半年报告, 实现营收 72.05亿元,同比增长 15.85%。 归母净利润为 5.64亿元,同比增长 46.46%。扣非净利润为 5.35亿元,同比增长45.73%。整体业绩超出市场预期。同时,公司预计 1-9月归母净利润变动幅度为45%-70%, 继续保持高增长态势。 毛利率全面改善, 带动业绩高增长。 视源 2019H1毛利率达到 25.99%,比去年同期增加了 6.22个百分点。毛利率大幅提升,一方面说明公司技术和管理的升级,另一方面也是电子原材料市场价格下调等正向影响。液晶显示主控板卡毛利率达到 18.54%的峰值,同比提升了 6.8个百分点; 交互智能平板毛利率为 36.53%,提升了 3.3个百分点;其他主营业务毛利率也提升了 10个百分点; 充分证明公司产品在终端市场有较强的定价权。 费用率方面,公司销售费用、管理费用、研发费用分别提升了 1.4、 1.2、 2.0个百分点,持续加强投入。 公司净利率提升 1.5个百分点,带来业绩高增长。 公司经营活动现金净流量达到 6.4亿,同比增长 112%。 应收和存货均有所下降,各经营指标良好。 智能板卡替代持续, 显示板卡业务仍有增长空间。 公司板卡业务实现营收 39.14亿元,同比增长 8.8%;其中智能板卡营收 28.36亿元,同比增长 21%, 智能电视板卡出货量约占公司上半年液晶显示主控板卡出货量的 47.15%。 根据测算,智能板卡单价是非智能的 2-3倍, 2019年上半年全球液晶电视出货量下降 0.7%,公司智能板卡替换依然能贡献持续增长。 平板业务逆势增长, 未来仍有加速潜力。 据奥维云网的数据, 2019年上半年中国大陆教育 IWB 产品市场销量同比下降 15.10%,市场整体销售额同比下降 12.70%。 但是希沃实现营收 21亿元,同比增长 14.15%;希沃销售额市占率提升至 40.40%,同比上升 3.4%,稳居市场第一。 受困于上半年宏观经济复杂,会议平板市场增速放缓, MAXHUB 实现营业收入 34,184.06万元, 同比增长 39.66%; 销售额市占率为 32.40%, 同比提升 4.7%,依然保持市占率第一。 我们认为随着教育信息化2.0的推进,教育 IT 逐步由硬件铺设转向软件升级,希沃凭借强大的用户粘性,有望保持持续稳定增长。 MAXHUB 短期增速下滑,不改长期高增长预期。会议平板仍是一片蓝海,公司也推出一系列其他场景产品,未来增长空间极大。 盈利预测和投资建议: 基于公司毛利率提升的假设,我们上调盈利预测 EPS 由2.00、 2.65、 3.47元调整为 2.42、 3.03、 3.77元,对应 PE 为 35.4、 28.2、 22.7倍。 考虑到视源市场空间广阔、竞争格局优越的因素,我们认为公司合理估值水平为 2019年对应 37-39倍, 对应股价区间为 90-94元, 维持“增持”评级。 风险提升: 上游原材料价格上涨;教育信息化业务进展缓慢;会议市场不及预期ble_Finance] 主要财务数据及预测
视源股份 电子元器件行业 2019-08-29 83.41 -- -- 95.44 14.42%
96.66 15.89% -- 详细
要净利润大超预期,收入增长低于预期。2019H1,公司实现营业收入72.05亿元,同比增长15.9%;归母净利润为5.64亿元,同比增长46.5%。2019Q2实现收入38.4亿,同比增长8.2%,单季度收入增速为历史新低;但同时Q2毛利率29.3%,净利率9.8%,盈利能力创历史新高。公司对3季度利润保持乐观,预计单独Q3净利润可达6.68亿-8.8亿,同比增长43.79%-89.52%;三季报整体利润增速区间为45-70%。 板卡业务逆势收入增速放缓,毛利率大幅提升。2019年上半年全球液晶电视出货量约为9,815.90万台,同比下降0.70%,整体需求走弱。公司液晶显示主控板卡实现营业收入39.1亿元,同比增长8.83%;其中智能电视板卡实现营业收入28.4亿元,同比增长20.97%。智能板卡增速显著高于普通板卡,结构继续优化,外加电子元器件价格下降,板卡业务毛利率提升6.8%,达到18.54%。板卡毛利率创历史新高,也是Q2净利润高增长,Q3利润高指引的核心驱动力。 教育交互平板行业松动,公司份额不断提升。根据奥维云网《2019年Q2中国大陆教育IWB市场研究报告》,2019年上半年中国大陆教育IWB产品市场销量同比下降15.10%,市场整体销售额同比下降12.70%。行业下滑主要是由于渗透率较高,招投标减少的因素。公司教育产品线希沃19H1实现收入20.96亿,同比增长14.15%,销售额市占率提升至40.40%,同比提高3个百分点。行业阶段性低迷,龙头公司份额提升,体现了公司在教育领域强大的实力。 会议交互平板收入增速放缓,继续维持行业第一领先优势。19H1会议平板收入3.42亿元,同比增长39.66%,较此前100%以上的增速有所放缓。销售额市占率为32.40%,同比提升4.7%,保持市场份额第一的领先优势。教育和会议平板综合毛利率为36.53%,同比提高3.18个百分点,同样受益于电子原材料价格下降。 公司其他业务(白电、教育非大屏、汽车电子、智能家居等产品)综合表现较为优异,上半年整体贡献8.53亿收入,同比增长57.45%,毛利率显著提升9.21个百分点。这类业务低基数高增长的表现,对财报整体起到了平衡作用,但目前孵化产品是否能实现规模化,仍尚待观察。 预收账款和应付账款为先行指标,19H1表现平淡。公司的商业模式,对下游客户是订金+现金交付制度,预收账款一定程度上可以反映在手订单。同时对上游供应商,公司有一定账期,应付账款可以反映同上游采购端发生的业务体量。2019H1期末,公司预收账款为7亿,同比下降9%;应付账款20.47亿,同比下降5.42%;存货16.09亿,同比下降14.08%。资产负债表数据同样反映了下游市场需求走弱。 上调盈利预测,维持增持评级。此前对2019年收入增速预测不高,本次略微下调2%;综合毛利率上调4个百分点。我们认为电子原材料降价大幅提高利润确保19年利润高增长。但是收入端承压,明年毛利率改善空间削弱,我们对明年增速相对较为谨慎。基于公司优秀的文化和管理层,以及逆势增长的能力,我们暂时不调整评级,继续维持增持。调整后2019-2021年净利润为16.0亿、18.53亿、21.79亿,对应PE为29、25、21倍,维持增持评级。 风险提示:教育行业增速放缓;会议平板竞争激烈,增速低预期;电子原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名