深耕数据安全，以卡为盾终端为矛。公司以智能卡业务起家，业务包括金融IC卡、ETC卡等；后业务逐步拓展至POS终端，产品包括传统POS终端、无线POS终端、二维码POS终端等。过去十年智能卡行业经历了高速发展，从总量上来看规模已接近饱和。受益于国产芯片卡的技术成熟及成本优势，国产芯片卡市场占比由2016年21%迅速提升至2019年47%，我们判断未来驱动智能卡业绩增速的主要动能来自于国产芯片卡的加速渗透。POS终端行业预计仍将处于景气区间，行业增速预计将超过20%。公司是POS终端行业龙头企业，亚太地区市占率达到15%。公司POS终端技术储备充分，积极探索人脸识别等基于生物识别技术的支付场景，随着新型POS终端的需求提振，预计公司终端业务将重回快速增长。 实控人变更，公司市场化程度有望大幅提升。2021年3月21日公司公告产业集团、华工创投与同喻投资签署了《股份转让协议》，约定同喻投资以10.37元/股的价格受让产业集团、华工创投合计持有的公司105,699,178股股份，占公司总股本的24.58%。本次交易后，同喻投资持股占总股本的24.58%。产业集团、华工创投将分别持股占公司总股本的2.99%、2.00%。股份转让交易完成后公司实控人将由华中科技大学变更为艾迪和闫春雨。校企改革进入深水区，引入社会资本有望大幅激发企业主体活力。参考过往国企改革的成功经验，我们认为通过引入社会资本将能够有效激发企业主体活力，促进企业降本提质增效。 实控人变更后，我们预计新董事会将有可能通过精简组织架构、重新统筹人员薪酬开支等方式降低公司管理费用开支，从而使整体经营效率得到提升。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为17.05亿元、20.28亿元、24.31亿元；净利润分别为-0.61亿元、0.34亿元、1.22亿元。受益于实控人变更带来经营效率提升，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：组织架构调整效果不及预期，新型智能POS终端推广不及预期，教育信息化推广进程不及预期

教育信息化行业国家意志长期确定性高,关注 2.0时期软件&平台产品机会。 自 2012年以来, 国家财政性教育经费连续 7年保持 4%以上,其中 7-8%投入到教育信息化领域,我们预计 2020年教育信息化经费有望超过 3800亿元;从短期看,受政府减税降费、 宏观经济影响政府财政收入增速放缓,短期内对教育经费投入有所影响,我们认为从长期来看, 教育依旧是民生重要问题, 国务院明确表示要确保公共预算教育支出只增不减, 行业规模预计保持成长。自教育信息化 2.0时期以来,我们认为随着三通两平台推进接近尾声,教育信息化后续机会主要在于软件&平台类产品,教育信息化产品占教育固定资产比重从 2014年 6.07%提升至 2019年 6.88%,其中软件类产品占信息化设备比重从 14.24%提升至 21.36%,显示信息化资产规模和软件资产规模增速均高于学校固定资产规模增速; SmartShow2019统计, 2018年关注信息化平台的用户比例接近 50%且逐年提升,平台类系统产品已成为教育信息化第一大关注的品类。 教育云龙头,短期关注品牌+渠道优势助推项目落地,长期看好数据沉淀构建壁垒。 公司是全国教育云平台龙头企业,目前已打造 16个省级平台、 120个地市平台以及 800个区县平台, 全国教育云平台市场占有率 65%,规模优势和渠道优势显著;公司凭借承做国家级项目以及屡获国家级奖项构建品牌优势。公司以云平台为中心,不断围绕教师教学、学生学习、教育主管部门及学校管理于一体的智慧教育产品体系做内生+外延布局,丰富产品体系,在教育信息化采购层级上移的背景下,具备综合性产品服务提供+渠道资源优势的企业有望率先获益。从长期来看,公司运营的云产品已开通国家教育资源公共服务平台教师空间 1283万个、学生空间 610万个、 家长空间 561万个、学校空间 40万个、 已进行实名认证的网络学习空间 990万个,同时公司推出智慧学习、管理、评价、研学等 C 端产品,有望沉淀海量 C 端数据,通过充分挖掘数据价值的构建教学和管理体系壁垒。 传统主业相对稳定,子公司员工持股保证激励到位。 公司传统主业包括智能IC 卡和智能金融终端机产品服务,智能 IC 卡方面受 ETC 加速普及以及 5G赋能,金融终端受二维码等高毛利率新产品占比提升,公司传统主业保持年均贡献 4亿左右毛利额, 业绩安全垫相对稳定。 公司重要子公司实施员工持股机制,目前天喻教育员工持股 20%、聚联网络员工持股 49%、百望信息员工持股 20%,此外还引入深圳前海富美、武汉信用投资两家战投机构进入教育子公司,管理机制趋于完善,利益绑定一致有望驱动业绩成长。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.24/1.48/1.87亿元,对应 PE 为 21/31/25倍,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示: 传统主业大幅下滑、智慧教育业务推进不及预期

报告期内,公司主营业务经营良好,各类新产品研发和产业化进展顺利。单季度数据看,公司单季度营业收入4.31亿元,同比增长19.74%;归属于母公司所有者的净利润3383.87万元,同比增长149.53%。报告期内,公司各新产品研发、产业化和市场推广进展顺利:1)报告期内,公司金融IC卡、通信智能卡、SWP-SIM、税控产品和POS终端的研发推广进展良好。公司双界面金融IC卡产品已经取得MasterCard的产品证书。公司的M2M、SWP-SIM卡等通信智能卡产品已通过中国电信2016年M2M产品的备案测试,我们看好上述产品在下一轮招标中的表现。公司SWP-SIM产品已经取得EMVCo(国际芯片卡标准化组织)证书。公司已经完成对移动保税产品的方案,我们看好其持续放量增厚公司业绩。我们认为,公司各项金融信息产品和方案具备技术上的领先优势和产品功能模块之间的互相协同效果,我们看好公司在金融信息领域的业绩持续高增长潜力;2)报告期内,公司基于TEE(可信执行环境)移动终端安全通过GP(GlobalPlatform,全球平台组织)的认证。公司相关产品在MTK、高通芯片平台上的支付宝指纹支付方案和微信指纹支付方案分别通过了中国泰尔实验室的认证检测和腾讯公司的测试。公司完成了移动支付、身份认证等系列方案产品和可信服务管理平台(TSM)的开发。我们看好公司移动终端支付产品方案的推广为公司利润增长带来新的驱动力;3)报告期内,公司在构建教育云平台互联互通体系的基础上,搭建了教育云开放平台以吸引开发者共建教育云生态。公司已搭建完成基于教育云的智慧教育各个核心产品的系统框架。我们认为,公司的产品技术、品牌渠道和系统级别的解决方案,是针对教师的常态化核心应用需求,各个模块之间的互相协同和互相促进,将持续提高公司在教育云生态业务方面的盈利能力。 报告期内,综合利润率保持在较高水平,公司盈利能力良好。2016年上半年,公司的综合毛利率为29.95%,同比下降0.98个百分点;公司第二季度单季度的综合毛利率为30.67%,同比下降0.74个百分点,环比上升1.53个百分点。我们认为,随着公司新产品研发和市场化的持续进行,公司的产品结构将持续优化,我们预计预计公司的综合利润率在长期内将保持长期持续上升。 公司期间费用控制良好,研发费用保持在合理水平。报报告期内,公司的期间费用率为21.97%(同比下降0.66个百分点),其中年初累计销售费用率为9.06%(同比下降0.48个百分点),年初累计管理费用率为12.3%(同比下降0.35个百分点)报告期内,公司的研发费用有所增加,同比增长20.27%。我们认为,公司各项费用保持了合理的规模,期间费用控制良好。我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 我们首次给予公司“增持”投资评级。我们预计,公司2016/2017/2018年的营业收入分别为17.78亿元、21.6亿元和27.13亿元;归属于上市公司母公司的净利润分别为6475.18万元、1.15亿元和1.7亿元;每股收益分别为0.15元、0.27元和0.39元;对应的动态PE分别为101.2倍、56.22倍和38.92倍。我们看好看好公司各类新产品研发产业化的效果。首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求超预期波动。

事件:公司发布16年半年度业绩预告,预计净利润3,200-3,700万,同比增65%-91%。 投资要点:上半年业绩大幅增长,全年反转确立。15年因IC老业务下滑、教育&数据安全等新增长点青黄不接,公司净利润下挫至700万。16年上半年,公司净利润同比有较大增长,主要原因是受益于营改增、小微商户支付等,数据安全业务领域终端产品销量及收入较上年同期增幅较大。 移动终端数据安全潜力大,落地Coolpad 和TCL 手机、牛刀小试。 公司是国内首批从事手机安全服务的厂商,相应的产品和解决方案有:TAThing、TCore、SE、Letspay等,支持市面主流的TEE、eSE、TSM、Token、HCE等手机安全技。2016年,随着加载指纹识别模块的手机逐步普及,ApplePay带动国产手机厂商纷纷效仿手机pay的进展平淡。我们看好较大的空间和潜力,静待以TEE为代表的手机安全服务市场的爆发。 截至目前,子公司果核科技落地两家手机厂商:酷派、TCL,将为手机用户在支付宝或微信支付时提供安全环境。 教育云平台市占率第一,跑马圈地打江山。公司承接了30个省/市的区域教育云平台建设、运维/运营。近年公司将持续扩大覆盖区域,并加强服务到校的运营。该行业依赖于政策推动经费投入,及教育IT服务的深化。公司有先发优势,未来更大的期待是在云平台服务、核心应用及资源服务方面,收入能迎来放量。 坚实走出低谷,期待教育、移动安全终端业务的重要拐点来临。公司当前重点攻坚“教育”、“移动终端安全”,空间大、产业刚起步。但考虑到上述业务放量还需时间,我们略上调16-18年EPS至0.13/0.28/0.42元,暂维持“推荐”评级,维持目标价至18.9元,对应18年45倍PE。 风险提示:金融IC卡产品售价持续下降且销量不达预期;在线教育业务市场拓展不达预期;TEE等终端安全产品在手机端推广量的不确定性

公司正经历关键性蜕变,在线教育和移动终端安全潜龙在渊。我们偏保守预计15-17年EPS0.02/0.11/0.26元。综合考虑公司教育云争做全国龙头的布局及领先的TEE技术在移动终端安全市场的潜力,及业务结构优化转型与业绩放量的进展,暂给予“推荐”评级,目标价16.9元; 风险提示:金融IC卡产品售价持续下降且销量不达预期;在线教育业务市场拓展不达预期;创新业务培育进度存在不确定性

金融IC卡目前仍是公司收入主要来源,积极培育新业务。公司15年业绩的主要贡献来源依然是金融IC卡业务,同时由于营改增范围不断扩大和增值税发票系统升级带来的需求,15年税控盘出货量激增,未来维护费用可观。公司正积极向服务商转型,布局了移动支付、在线教育业务、TEE、智慧零售O2O等业务方向。 教育云平台建设运营两手抓,借助先发优势不断占领市场。教育云平台未来两年进入集中建设期,预计市场规模达80亿元。公司已与8个省平台签署战略合作协议,预计公司在区域平台运营权占比可达五分之一,借助平台资源优势打造在线教育平台打开2C市场,教育信息化大背景下有望成为教育云平台龙头企业。 长期看好基于TEE架构移动终端安全方案。公司主要开发TEE架构的片上操作系统,未来生物识别类手机的普及以及移动支付市场进入白热化,公司作为国内少数已经完成系统开发的公司,如果方案得到产业链公司支持得以落地应用,将为公司提供新的盈利增长点。 创新子业务后期爆发力强劲。两大创新子业务(智慧零售O2O、移动支付)未来瞄准的是SAAS服务提供商,目前处于市场拓展期,长期趋势向好爆发力较强。同时公司凭借多年在移动安全方面的技术和行业应用优势,正致力于面向小微商户的移动税控设备的研发,市场尚处于空白期,未来前景可期。 投资建议。我们预计2015~2017年公司EPS为0.02元、0.36元、0.59元,最新收盘价对应的PE分别为701倍、38.9倍、23.8倍,我们认为公司作为教育云平台的绝对主导者,即将乘风破浪;同时创新子业务站在战略制高点,未来对公司业绩增长不可小觑,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:区域教育云平台运营中标不及预期;TEE相关产品方案落地不及预期;创新子业务市场拓展不及预期

事件:公司公告2015年度3季报,营收3.18亿元,同比下滑1.74%,归母净利润-0.13亿元,同比下滑-835.82%。 公司金融IC卡业务量价承压拖累公司业绩。当前金融IC卡占公司总营收约75%,是公司最重要的收入来源。随着新发银行卡中金融IC卡渗透率达100%,且市场新进入者增加,公司金融IC卡出货量有所放缓,单价至年初以来下滑约20%,整体毛利率有所下滑。我们预计15年公司金融IC卡出货量约1.5亿张。 人民币贬值致使汇兑损失,3季度公司财务费用大幅增长。公司上游采购涉及较多海外订单(主要为金融IC卡芯片),因此保有较多美元债务,受6月以来人民币贬值影响,公司产生较大汇兑损失。3季度公司财务费用大幅增长至1932万元(同比增长285%),这是单季度业绩下滑的重要原因。 税控盘出货量稳健增长,缓解公司业绩压力。随着部分区域生活服务业纳入营改增范围,以及推行增值税发票系统升级带来的新增需求,15年税控盘市场需求激增,未来随着更多区域服务业、建筑业、不动产业、金融保险业纳入“营改增”范围,预计未来2年税控盘市场都将保持较快增长。我们预计公司15年税控盘出货量约40万只。 教育云、TEE、mPOS等业务引领创新,推动公司从产品向服务转型。(1)公司在改善原有智能卡主业盈利能力的同时,正推动整体业务从“产品”向“服务”转型。公司当前战略为智能卡业务向教育云、O2O智慧零售、TEE等创新业务持续输血,未来有望逐步实现业务结构优化;(2)未来2年将是各地教育云平台招标建设的关键窗口期,公司坐拥技术、资源、品牌、市场优势,是这一市场绝对的主导者;(3)mPOS满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求,同时基于商户的数据服务将是更大的市场,看好公司在这一领域的拓张;(4)公司近期公告与高通就TEE技术展开合作,移动支付安全是一块广阔的蓝海市场,我们看好公司在这一领域的布局。 给予“增持”评级。我们预计天喻信息2015-2017年销售收入分别为14.49/18.48/21.71亿元,对应的净利润分别为0.37/1.22/1.93亿元,对应EPS为0.09/0.28/0.45元。考虑公司主业金融IC卡市场增速放缓,给予公司12个月目标价23.8元,对应2016年85倍PE,给予“增持”评级。 风险因素:金融IC卡出货量、单价进一步下滑;系统性风险。

投资要点 在线教育业务稳步推进,获得多地教育云建设运维订单:公司独家承担的国家级教育云平台于2012年上线运营后,目前正在积极推进省级、地市级的教育云平台投标工作,截止中报披露已经获得了辽宁省、吉林省、武汉市、宜昌市、沈阳市、宁波市等10多个区域教育云平台建设、运维/运营项目。同时公司家校沟通APP产品“点滴100”在武汉教育云平台上线,也标志着公司在平台和应用两个层面同步推动在线教育产业的拓展。 税控盘产品及移动收单终端(mPOS)产品出货量大幅度提升:受益于“营改增”的政策推动,公司上半年税控盘产品销售量突破16万台,增长显著,而新产品低成本移动收单终端(mPOS)也在上半年投放市场,在有效拓展公司产品线的基础上也能够获得可观的盈利能力,随着“营改增”范围的持续扩大,以及更多中小企业对于低成本的POS机产品的需求提升,公司上述两项新产品有望持续获得显著增长。 优质客户资源助力公司开拓移动支付安全业务:作为公司传统业务金融IC卡以及SWP-SIM的主要客户包括了大型国有商业银行以及移动运营商,尽管IC卡的发卡量增速显著放缓,但是公司在不手机厂商合作研发嵌入式安全模块(eSE)产品以及互联网金融终端产品未来的发展推广必须直接或者间接通过银行、移动运营商的合作才能实现,因此公司不相关企业的长期合作关系将会对移动支付安全业务的推动起到积极正面的作用。 投资建议:我们公司预测2015年至2017年每股收益分别为0.21、0.28和0.38元。净资产收益率分别为7.9%、9.5%和11.7%,给予增持-B评级,6个月目标价为17.20元,相当于2015年至2017年80.0、60.1和45.0倍的动态市盈率。风险提示:教育云产品订单获取及推广弱于预期;“营改增”进展速度不及预期拖累税控盘销售;移动收单终端(MPOS)及传统金融IC卡需求下降;

投资要点: 事件:公司公告2015年度半年报,营收6.85亿元,同比增长6.27%,归母净利润0.19亿元,同比增长-57.46%。 去年同期业绩基数较高,致使净利润同比大幅下滑。14年上半年公司金融IC 卡出货量增长较好且单价较高,使得整体业绩表现良好。 金融IC 卡行业增速放缓、单价下滑拖累公司业绩。(1)当前金融IC 卡占公司总营收约75%,是公司最重要的收入来源;(2)进入2015年金融IC 卡在新发银行卡中渗透率已达100%,而我国银行卡市场每年发卡量同比增长约20%,预计15、16年行业整体增速将放缓;(3)随着市场新进入者增加, 金融IC 卡单价今年约下滑15%,毛利率有所下滑;(4)我们预计15年公司金融IC 卡出货量约1.6亿张。 受益“营改增”推动,税控盘出货量激增;mPOS 正式量产,市场前景值得期待。(1)随着部分区域生活服务业纳入营改增范围,以及推行增值税发票系统升级带来的新增需求,15年税控盘市场需求激增,未来随着更多区域服务业、建筑业、不动产业、金融保险业纳入“营改增”范围,预计未来2年税控盘市场都将保持较快增长;(2)我们预计公司15年税控盘出货量约50万只;(3)mPOS 满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求,目前行业出货量增速非常快,而中国有6000万的中小微商户需要此类服务,我们预计未来2年内这都将是一块蓝海市场,同时基于中小微商户的数据服务将是更大的市场,我们看好公司在这一领域的拓张。 “教育云”引领服务转型,市场估值逻辑应改变。(1)公司智能卡业务已非重点,各创新业务才是估值关键。公司当前战略为智能卡业务向教育云、O2O 智慧零售、TEE 等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”转型, 公司有望迎来业务结构优化拐点;(2)截至15年3月,全国80%的学校已实现网络接入,未来2年将是各地教育云平台招标建设的关键窗口期,公司坐拥技术、资源、品牌、市场优势,是这一市场绝对的主导者;(3)15年6月公司定增7.6亿投资教育云业务,我们坚定看好公司在这一领域的扩张。 维持“买入”评级。我们预计天喻信息2015-2017年销售收入分别为15.49/19.12/22.22亿元,对应的净利润分别为0.57/1.21/1.92亿元,对应EPS 为0.13/0.28/0.45元。考虑公司主业金融IC 卡市场增速放缓,下调公司12个月目标价至42元,对应2016年150倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:金融IC 卡出货量、单价进一步下滑;系统性风险。

事件:公司公告2015年度半年报,营收6.85亿元,同比增长6.27%,归母净利润0.19亿元,同比增长-57.46%。 去年同期业绩基数较高,致使净利润同比大幅下滑。14年上半年公司金融IC卡出货量增长较好且单价较高,使得整体业绩表现良好。 金融IC卡行业增速放缓、单价下滑拖累公司业绩。(1)当前金融IC卡占公司总营收约75%,是公司最重要的收入来源;(2)进入2015年金融IC卡在新发银行卡中渗透率已达100%,而我国银行卡市场每年发卡量同比增长约20%,预计15、16年行业整体增速将放缓;(3)随着市场新进入者增加,金融IC卡单价今年约下滑15%,毛利率有所下滑;(4)我们预计15年公司金融IC卡出货量约1.6亿张。 受益“营改增”推动,税控盘出货量激增;mPOS正式量产,市场前景值得期待。(1)随着部分区域生活服务业纳入营改增范围,以及推行增值税发票系统升级带来的新增需求,15年税控盘市场需求激增,未来随着更多区域服务业、建筑业、不动产业、金融保险业纳入“营改增”范围,预计未来2年税控盘市场都将保持较快增长;(2)我们预计公司15年税控盘出货量约50万只;(3)mPOS满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求,目前行业出货量增速非常快,而中国有6000万的中小微商户需要此类服务,我们预计未来2年内这都将是一块蓝海市场,同时基于中小微商户的数据服务将是更大的市场,我们看好公司在这一领域的拓张。 “教育云”引领服务转型,市场估值逻辑应改变。(1)公司智能卡业务已非重点,各创新业务才是估值关键。公司当前战略为智能卡业务向教育云、O2O智慧零售、TEE等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”转型,公司有望迎来业务结构优化拐点;(2)截至15年3月,全国80%的学校已实现网络接入,未来2年将是各地教育云平台招标建设的关键窗口期,公司坐拥技术、资源、品牌、市场优势,是这一市场绝对的主导者;(3)15年6月公司定增7.6亿投资教育云业务,我们坚定看好公司在这一领域的扩张。 维持“买入”评级。我们预计天喻信息2015-2017年销售收入分别为15.49/19.12/22.22亿元,对应的净利润分别为0.57/1.21/1.92亿元,对应EPS为0.13/0.28/0.45元。考虑公司主业金融IC卡市场增速放缓,下调公司12个月目标价至42元,对应2016年150倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:金融IC卡出货量、单价进一步下滑;系统性风险。

定增募资11 亿,大部分投向教育:天喻信息6 月11 日晚间公告将向曾鸿斌(2500 万股,5.26%股权)、前海开源基金(2000 万股,4.21%股权)定向发行4500 万股,增发价为25.25 元,锁定期时间三年。公司非公开发行计划募集资金约11.4 亿元,其中7.8 亿元投向教育云平台建设及运营项目,3.2 亿元补充公司流动资金。公司本次非公开发行股票事项尚须提交股东大会审议通过,并取得中国证监会核准后方能实施。 教育布局高屋建瓴,全力投入打开新局面:天喻信息在教育市场布局高屋建瓴,占据最有利位臵,已经成为教育信息化市场占有率最领先的厂商。在教育信息化重点示范区武汉市,公司创新性地开创了政府购买服务这一新商业模式,得到高度认可,后续有望得到教育部重点推广。我们预计公司全年将有望实现承接10 家以上省级教育云平台,40-60 家市级教育云平台的建设,在教育信息化的跑马圈地阶段成为领先所有竞争对手的最重要一极。 点滴100 抢占教师、家长、学生关键资源,主推模式转型:天喻信息已经推出了“点滴100”互联网教育APP,具备家校通讯(完全免费!在校情况、作业信息及时传递),即时通讯(基于真实班级信息的互动工具),社交圈子(学生之间、教师之间、家长之间的共同话题沟通平台),同步课堂(辅助教学,方便家长辅导),教师发展(教师能力培养,优质教学资源变现分享)等重要功能。公司凭借教育云市场抢占用户,在主要试点省市,实现教师在网率100%,家长在网率50%(最终将达到100%),学生在网率约60%。通过搭建教师、家长、学生沟通互动教育平台,公司最终将实现在线教育与教育信息化的整合互动,实现从产品型公司向“产品+服务”公司转型。 投资建议:买入-A 投资评级,公司停牌期间电子行业指数涨幅超37%,创业板指数涨幅超18%,本次增发计划大手笔投入教育云市场,我们看好公司教育业务的快速发展,以及通过教育云平台快速抢占用户资源,培养粘性并不断创新培育新的商业模式,给予6 个月第一目标价60.00 元。 我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.26 元、0.44 元、0.67 元(按照增发完成摊薄股本计算);相比可比教育类公司,公司估值和市值水平明显低估,也低于恒宝股份等卡商类公司,我们认为随着公司教育业务的快速发展,市场会更加认同天喻信息教育信息化龙头厂商的地位,公司持续布局的多项业务均有良好的成长空间。 风险提示:智能卡业务竞争加剧、教育类业务推进不及预期

【事件】: 公司6 月11 日晚公告非公开发行股票预案:非公开发行4500 万股,募集资金11 亿元,其中7.8 亿元用于教育云平台建设项目, 3.2 亿元补充流动资金。 【点评】: 在线教育将是社会发展的大趋势,行业前景广阔。我国人均教育资源不足,教育资源分配不均衡的国情,决定了在线教育必然是“互联网+”背景下社会发展的大趋势。我们预计到2018 年中国在线教育市场规模将达2000 亿元,年复合增长25%,行业将迎来持续的投资机会。 教育云平台为国家教育信息化“三通两平台”战略中重要一环。过去投资者主要关注市场化力量推动的在线教育,而对政府的教育信息化布局关注较低。但K12 义务教育阶段,政府的主导力量是不可撼动的。自“十二五”规划以来,政府着手推动国家教育产业的信息化升级,核心战略是“三通两平台”,教育云平台作为其中重要一环必将迎来快速发展。 坐拥技术、品牌、资源优势,公司是全国教育云平台市场绝对的主导者。技术优势:国家教育云平台唯一建设方,为各地教育云平台示范;品牌优势:国家试点城市武汉市教育云平台唯一运营方;资源优势:人民教育出版社教育云平台重要合作方,而人教社拥有全国60%的教材版权。 当前正值全国各地教育云平台招标建设窗口期,定增投入将加快公司全国市场推广。随着各地学校信息化基础设施建设完备,教育云市场已迎来高速增长期,未来1-2 年将是各地教育云平台建设招标的关键窗口期,结合公司原有的竞争优势, 预计此次定增将利好公司教育资源导入和外延并购扩张,将显著加速公司全国市场推广。随着未来全国市场招标完毕,教育云2C 端的业务将是更大的蛋糕。 后续催化剂将持续释放。我们预计公司各项创新业务后续催化剂多多:第三方支付牌照落地、教育云业务外延并购预期、擎动网络商户拓张、教育部武汉会议等。 市场对公司的估值逻辑应改变。作为全市场最深入跟踪推荐公司的研究团队,我们认为市场对公司的估值逻辑应当改变,智能卡业务已非重点,各创新业务才是估值关键。公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O 智慧零售、移动支付等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”坚定转型,公司有望迎来业务结构优化拐点。而市场过去给予了公司智能卡业务过高的权重,低估了各创新业务对于公司的重要性。同时由于智能卡业务下滑预期,市场整体对公司业绩偏悲观,导致整体估值偏低。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-17 年营收为16.96/21.10/24.68 亿元, EPS 分别为0.20/0.41/0.60 元。我们认为此次定增将利好公司外部教育资源导入、外延并购扩张,加快公司全国教育云市场的推广,给予公司12 个月目标价60 元, 对应2016 年146.3 倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。全国教育云平台招标推广不达预期。

市场对公司的估值逻辑应当改变,智能卡业务已非重点,各创新业务才是估值关键。公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O 智慧零售、移动支付等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”转型,公司有望迎来业务结构优化拐点。公司以智能卡营收为基础,培育创新业务发展。(1)智能卡业务已非公司重点,其利润主要用于向各创新业务持续输血,培育新业务发展;(2)我们判断15年智能卡业务净利润约0.8亿,由于公司将继续加大向各子公司投入,预计整体业绩表现一般;(3)当前决定公司估值的关键不是业绩,而是各创新业务具体落地情况。 公司教育云业务:市场主导者,有望成为K12在线教育市场龙头。(1)传统在线教育:市场化力量推动,定位是现有教育体制补充;(2)教育云平台:行政化力量推动,定位是当前教育体制的互联网化;(3)K12阶段:不缺学习资源,在线学习时间有限,本质上不适合开展在线教育;(4)教育云平台有望与现有市场化教育资源形成优势互补,重塑K12在线教育市场;(5)公司坐拥技术优势、资源优势、品牌优势、市场优势,居教育云市场绝对主导地位,预计将显著受益于这一市场的发展。 公司O2O 智慧零售进展超预期,擎动网络业务有望扭亏为盈。(1)天喻通讯O2O智慧零售业务有望与擎动网络收单业务强强联合,为全国大型线下商家打造O2O 生态闭环并改造收单体系,公司在此过程中将综合收取商家O2O 交易资金手续费和平台运营费用;(2)随着移动端收单业务在全国市场的进一步推广,我们预计擎动网络大概率有望在15年扭亏为盈,后续业绩空间更大。 公司TEE 产品技术领先行业,手机安全&移动支付市场空间巨大:(1)Apple Pay推动手机安全和移动支付行业发展,TEE 技术迎来发展高峰,未来有望成为智能手机的标配;(2)天喻在TEE 领域技术实力雄厚,产品实力位居行业领导地位,将率先受益于这一市场的发展;(3)看好公司TEE 产品年内与国产手机厂商合作落地。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-17年营收为16.96/21.10/24.68亿元,EPS分别为0.20/0.41/0.60元。通过对公司分项业务的估值,我们认为公司的未来一年的市值在210.3亿元,给予公司6个月目标价48.90元,对应2015年244.5倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。全国教育云平台招标推广不达预期。

事件: 天喻信息发布2015年1季报。公司2015年Q1实现销售收入3.25亿元,同比增加7.39%,归母净利润为0.08亿元,同比下滑73.68%。业绩低于预期。 点评: 传统业务情况:金融IC卡售价同比下降,拖累公司业绩增长。 金融IC卡售价同比下降,拖累公司业绩增长。(1)14年1季度公司净利润基数较高。14年初公司金融IC卡产品售价较高(高毛利率),出货量保持高速增长,因而实现了单季度3100万元的较高净利润,这部分凸显了15年净利润的同比下滑;(2)公司14年金融IC卡产品单价在8.5-9元之间,而2015年预计单价将降至7-7.5元之间,下降约1.5元(而同期芯片成本只从4.8元下降至4.2元左右),公司金融IC卡毛利率受挤压,因而销量虽有增长,但整体净利润规模依然缩小;(3)我们预计公司15年金融IC卡出货量约1.6亿张,由于2014年金融IC卡占公司整体营收的80%,预计随着金融IC卡价格的下降,公司2015年整体业绩承受较大压力。 税控盘业务有望成为今年业绩一大亮点。公司税控盘产品将显著受益于全国“营改增”的推广,我们预计全年出货量约20万只,将贡献1亿元收入,3000万左右净利润。 其他产品中,居民健康卡和SWP-SIM卡今年有望迎来较快增长。综上我们预计,公司传统硬件业务2015年净利润约0.8-1亿元,略低于去年。 转型业务情况:创新业务投入加大,影响短期业绩利好长远发展。 我们认为市场对公司的估值逻辑应当改变,传统智能卡业务已非公司重点,各创新业务才是估值关键。(1)公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O智慧零售、移动支付等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”转型;(2)当前决定公司估值的关键不是业绩,而是各创新业务具体落地情况,创新业务将贡献未来业绩增量。 天喻通讯教育云平台业务预计2015年营收1亿元,考虑到公司教育云业务投入将进一步加大,预计15年保持盈亏平衡,16年开始逐步释放利润。(1)教育云平台盈利包括两个阶段:先是2B,再2C。2B即是收取政府的费用,具体包括平台建设费、政府购买的基础服务费,由于全国各地教育云平台市场依然处于招标建设期,目前主要是向政府收费。(2)由于目前全国教育云市场招标窗口期是有限的,所以2015年公司发展的关键不是拓展2C端业务,而是集中资源拿下尽可能多的地方教育云平台招标,因为获得平台建设权往往是获得平台运营权的第一步,而一旦获得平台运营权,公司将控制区域教育云市场3-5年,那时厂商可以充分拓展2C端的业务;(3)由于公司定位是平台运营方,它需要向教育云平台上导入各类在线教育资源,除了与资源提供方合作之外,我们积极看好公司在线教育资源领域的并购前景。 天喻通讯O2O智慧商超处于业务拓展初期,2015年看好公司该业务在全国市场的推广。(1)我们认为公司O2O智慧商超系统将免费提供,主要依靠收取支付手续费和云平台运营费盈利;(2)由于前期O2O系统铺设成本会较高,预计2015年无法实现盈利,该业务利润预计会在2016、2017年逐步释放;(3)2015年看好公司该业务在全国市场的推广。 擎动网络有望在2015年扭亏为盈。擎动网络“慧支付”业务是重要的2B端入口,是公司未来转型商业生态圈的重要支点。我们判断2014年擎动网络亏损约2000万,但15年擎动网络有望实现扭亏为盈,利好来自于三方面:(1)预计今年公司第三方支付牌照将正式落地,过去公司的“惠支付”产品的收单业务需要与其他收单方牌照拥有方合作,并分出部分收单方手续费,此次牌照的落地可使公司获得完整的收单方手续费,同时在业务推广时拥有更大的自主权;(2)预计15年公司“慧支付”服务将推广至更多商户,公司支付渠道的流水有望进一步增加;(3)擎动网络收单业务有望与公司O2O智慧商超系统结合,向现有的支付渠道内导入更多支付流水。 果核公司TCore系统有望在今年迎来落地项目。(1)公司TEE产品短期看TCore系统的推广,长期看TAThing服务平台运营;(2)我们预计公司TCore系统年内将会有与国内手机厂商的正式合作项目,预计这将创造一定的营收,但由于果核公司成立不久,预计今年整体的研发投入还将加大。 盈利预测与估值定价。我们预计公司2015-17年营收为16.96/21.10/24.68亿元,对应净利润分别为:0.86/1.78/2.58亿元,EPS分别为0.20/0.41/0.60元。我们认为公司转型进入深水区,积极卡位新兴市场,未来业绩空间巨大,给予公司12个月目标价48.90元,对应2015年市值210.3亿元,维持“买入”的评级。 主要不确定因素。金融IC卡价格下降过快,全国教育云平台推广慢于预期。

报告要点 事件描述 2015年4月23日,天喻信息发布2015年一季报。报告显示,公司在2015年第一季度实现营业收入3.25亿元,同比增长7.39%;实现归属于上市公司股东的净利润824万元,同比下降73.68%。2015年第一季度公司全面摊薄EPS为0.02元。 事件评论 收入维持平稳增长,金融IC卡价格下滑拖累业绩表现:公司金融IC卡发卡量、税控产品销量保持快速增长,支撑公司营业收入维持平稳增长。公司净利润下滑的主要原因在于:1、金融IC卡价格下滑导致公司整体毛利率同比下降了5.91个百分点;2、公司加大新产品新业务拓展力度致使销售费用率同比提升了0.9个百分点,汇兑收益变动致使财务费用率同比提升了0.5个百分点,拉动公司整体期间费用率同比提升0.3个百分点;3、2014年第一季度公司转让天喻新媒体100%股权产生股权转让收益,致使公司2015年第一季度投资收益同比减少203万元。 智能卡行业维持高景气,税控盘、M-POS等新产品支撑主营业务快速增长:金融IC卡、通信SIM卡、移动支付卡等智能卡行业依然维持高景气,可以支撑公司智能卡业务维持快速增长。公司立足智能卡,积极拓展税控盘、M-POS机、可信终端、TSM平台建设、互联网金融终端等新业务并取得积极成效。子公司湖北百旺金赋借助“营改增”契机大力拓展用户,税控盘逐渐成为公司新的收入增长点。子公司武汉果核科技积极寻求与主流芯片、国内手机厂商合作,可信终端产品有望进入实质商用阶段。 服务业务持续发力,奠定公司长期成长基石:目前公司服务业务进入加速发展期,具体而言:1、公司凭借“和生活”业务积累拓展智慧零售O2O业务,目前公司智慧零售O2O平台与中天慧购已经正式上线;2、公司教育云业务进入加速发展期,2015年第一季度公司成功中标辽宁沈阳、湖北宜昌等区域教育云项目,完成“人教数字教材(教师版)”初中七年级语文、数学、英语三科的备授课系统并试用,获得武汉教育云平台的运营权;3、公司移动支付运营进入加速发展期,擎动网络与中信银行合作,借助“慧支付”产品及行业ICT+金融支付服务积极发展商户。 投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.21元、0.33元、0.48元,重申对公司“推荐”评级。