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陈平

海通证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0980513070006,曾供职于国信证券研究所...>>

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汇顶科技 通信及通信设备 2017-06-22 94.70 124.00 24.31% 102.00 7.71% -- 102.00 7.71% -- 详细
汇顶是国内IC行业少有的科技创新引领型公司。公司于2006年进入触控IC领域,2012凭借先进的GT8/GT9系列芯片一举成为全球一流触控IC供应商。2014年切入指纹识别IC领域,凭借GF11/GF12系列产品一举打破海外巨头垄断,实现了指纹识别爆发式增长。进入2016年之后,公司锐意创新,先后推出IFS、活体检测、超薄指纹、屏幕内光学等指纹新方案,均是领先全球发布,这与国内大多数电子公司从低端向高端渗透的发展思路不同,证明了公司在前沿领域科技创新能力领跑全球,是国内少有的科技创新引领型公司。 全面屏大势所趋,指纹需要大变化,汇顶站在技术至高点。全面屏已经成为全球主流智能手机的宠儿,上半年三星成功发布S8/S8+,苹果即将推出的新一代iPhone系列也将配备高屏占比的全面屏。目前,实现全面屏最大的困难之一毫无疑问是指纹识别,传统的电容式指纹识别难以集成于屏幕下方,三星S8的指纹识别便不得不改为背面方案,而超声波指纹方案技术成熟度不够,因此可集成于屏幕下方的光学式指纹方案就成为目前最被看好的选择。在光学式方案方面,汇顶于2017年MWC会议上率先在行业内推出光学式“显示屏内指纹识别”方案,说明公司在下一代移动端光学式指纹识别方面处于世界领先地位,未来有望成为全面屏杀手级的新产品。 短期业绩增长看指纹技术的革新,助力市场份额大幅提升。汇顶科技目前已经是安卓手机指纹市场两大主力供应商之一,根据旭日大数据的统计,2016年汇顶科技指纹识别IC出货1.2亿颗,在中国品牌智能手机中的市场份额达到24%。尤其是2016年底开始,公司指纹IC出货量已经接近FPC,相比于FPC,公司在产品性价比、客户服务等方面具有明显优势,同时受益于公司IFS、活体检测、超薄指纹、屏幕内光学指纹等领先新方案的推出,因此,我们预计2017年公司在中国品牌手机指纹市场份额有望提升至50%。 中长期看,新的人机交互方式和汽车电子、物联网、可穿戴等领域大有可为。公司积极开发应用于笔记本、汽车领域的大尺寸触控芯片技术,同时在新型人机交互技术、汽车电子、物联网、可穿戴、近场通信等领域都有可能推出具有竞争力的新产品,开拓新的市场。 盈利预测与评级。预计公司2017/2018/2019年营收分别为52.16/69.84/86.49亿元,净利润13.82/19.17/23.87亿元,对应EPS为3.10/4.31/5.36元,按照可比公司2017年估值43.98倍,给予公司17年40倍估值,对应目标价124元。维持“买入”评级。 不确定性因素:电容式触控IC业务增速放缓;传统电容式指纹识别行业竞争加剧;公司未有符合市场需求的新产品。
徕木股份 电子元器件行业 2017-06-08 34.50 45.78 64.03% 38.30 11.01% -- 38.30 11.01% -- 详细
拥有核心竞争力的精密仪器制造商,主营业务收入与利润实现双增长。公司是国内领先的精密器件供应商,在相关领域深耕多年,主攻汽车电子精密连接器及其组件、手机精密屏蔽罩及连接器组件这两大方向,占公司所有收入来源的90%以上。公司实现了收入和利润的稳定增长,2016年营业收入达到34019.73万元,同比增长7.85%,净利润4954.35万元,同比增长26.7%,其中汽车电子业务实现了较快增长,手机市场进一步细化其产品。 国内汽车电子市场规模持续走高,精密连接器助力公司汽车业务快速发展。 随着国内汽车工业市场和制造的快速发展,成为全球最大的汽车生产国,这给国内汽车电子供应商带来了重大机遇。根据HIS,2015年中国手机和汽车连接器及屏蔽罩市场规模达到380.78亿元,预计2020年可以达到500.91亿元,行业市场和发展前景良好。公司在汽车电子领域的精密连接器同样实现稳定增长,相关收入从2014年的95.98百万元增长到2016年的181.92百万元,复合年增长率达到36.67%,预计未来该业务发展势头依旧可以得到良好保持。 手机精密屏蔽罩及其精密连接器的研发生产打开在手机市场的上升通道。公司在手机领域的研发7已经颇具成效,目前成功研发了超过200款的精密手机连接器和屏蔽罩,获得12项国内先进技术和数十项国家专利。国内手机市场规模历经了2011年之后的爆发式增长之后目前增速减缓,但智能手机竞争重点趋于强大功能和精美外观,复杂的内部芯片给精密连接器与屏蔽罩提供了稳定的发展机会,结合公司在手机相关零部件上的技术优势,未来增长可期。 技术优势与客户资源,打造下游市场的优秀的零器件供应商。公司在汽车和手机的细分市场的相关领域技术和规模都在国内领先,精密连接器和屏蔽罩拥有强大的研发生产团队,产品设计和工艺制程成熟,客户资源稳定优质,已进入多家龙头的产业链。另一方面,国内下游市场拥有广阔的发展前景,相关产品升级换代速度较快,这将带来零部件的旺盛需求,同时公司主要产品的应用领域也较广,其市场份额与发展规模可以得到保障。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为4.31、6.37、8.72亿元,归母净利润分别为0.68、1.31、1.66亿元,对应EPS为0.56、1.09、1.38元,结合可比公司PE平均估值18年42倍,对应目标价45.78元,给予“买入”评级。
捷捷微电 电子元器件行业 2017-06-05 61.50 83.72 24.66% 69.88 13.63% -- 69.88 13.63% -- 详细
晶闸管国内龙头,产品应用广泛。捷捷微电专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售。公司主要产品是晶闸管系列,并继续进军防护器件领域,二者分别占公司收入的66.77%和23.89%(2016年);按照产品工序划分,公司产品可划分为功率半导体器件和功率半导体芯片,分别占营收72.07%和27.25%(2016年)。公司产品广泛应用于家用电器、漏电断路器等民用领域,无功补偿装置、电力模块等工业领域,及通讯网络、汽车电子等防雷击和防静电保护领域; 业绩表现亮眼,彰显公司产品竞争实力。公司主业保持较高增长动力,2016年实现营收3.32亿元,归母净利润1.16亿元,同比分别增37.33%和44.24%,净利润14~16年复合增速22.74%。公司毛利率2016年54.79%,并常年维持在50%以上的水平,盈利能力亮眼。公司较高的盈利水平和稳健的增长反映了公司在高端晶闸管领域性价比优势突出,逐步实现进口替代。在产品性能方面不弱于国际龙头的情况下,依托生产成本使得单位芯片和器件的成本降低,销售价格也相对偏低,从而保证了公司较高的业绩增速和产品实力; 新能源汽车新增半导体用量中76%是功率半导体,打开十亿新市场。传统汽车功率半导体主要应用在启动与发电、安全等领域,仅占传统汽车半导体总量的21%,单车价值量仅62美元。而新能源汽车将加大对DC-AC逆变器、换流器和转换器的需求,从而极大带动对功率器件市场需求的增加(MOSFET和IGBT为主),根据StrategyAnalytics,新能源汽车新增半导体用量中76%是功率半导体,价值量高达279美元。根据《十三五国家战略性新兴产业发展规划》,到2020年累计产销超过500万辆,而截止2016年我国新能源汽车累计销量100万辆,这就意味着至2020年400万辆的新能源车增量市场,对应市场规模高达11.16亿美元; 募投项目助产能扩充与产品升级,解决产能瓶颈。公司产能过去一直吃紧,功率半导体芯片与功率半导体器件过去两年产能利用率都在100%以上,尤其是2016年二者分别达到147.79%和207.38%的较高水平。募投项目达产后,公司新增芯片和封装器件分别90万片和11.48亿只,相较2016年产能扩充129%和273%,有效解决产能瓶颈; 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为4.39、5.44、8.35亿元,归母净利润分别为1.51、1.91、2.67亿元,对应EPS为1.61、2.04、2.85元,结合可比公司PE平均估值17年52倍,对应目标价83.72元,给予“买入”评级;
环旭电子 通信及通信设备 2017-06-02 13.14 18.15 17.32% 16.07 22.30% -- 16.07 22.30% -- 详细
市场对公司短期业绩的预期差明显。我们这篇报告旨在解决市场对公司存在的重要预期差,短期包括(1)短期业绩反转:公司17 年有望受益Apple Watch放量,子公司环维(上海)实现业绩反转,后续Apple Watch 3 有望搭载SIM卡+血糖监测功能,有望大卖,为公司业绩提供向上想象空间;(2)WIFI SiP、SSD业务有望快速增长:WIFI SiP有望受益日元升值给公司带来的价格优势,SSD 后续有望拓展新客户;(3)汽车电子新业务拓展:公司有望凭借前期LED车灯组装、PCBA 以及核心客户,后续顺利进入TCU、车载信息系统等高成长、高附加值领域,并顺势进入国内龙头车厂的供应体系。 SiP+汽车电子领导者长期高成长可期。公司长期增长动力来自:(1)模组SiP 化是大趋势:除了在手机/pad/可穿戴上已经应用SiP 外,未来消费电子微小化是大趋势,国产机、NB、汽车电子市场有望持续打开,SiP 壁垒高、竞争格局良好,公司将充分受益行业趋势;(2)汽车电子:公司凭借过去在汽车电子领域积累的品牌客户、业务优势,后续有望持续借助内生、外延途径打开新的增量市场空间。 当前价值被市场低估,对照可比公司后续股价空间值得期待。过去四年公司PE TTM 整体处于30x 的估值水平,但当前股价对应(市场一致预期)PE TTM不到25x,处于历史低位,具备充分的安全边际。市场需要重新认识到公司作为SiP+汽车电子领导者的价值:一方面,公司作为全球SiP 龙头,SiP 业务收入约占到2016 年总收入的1/3 左右且份额持续上升,另一方面,传统汽车电子业务LED 车灯组装、PCBA 等业务稳健增长,附加值更高、增长更快的新业务TCU、车载信息系统等有望打开更广阔的成长空间。拥有高壁垒、一流客户的SiP+汽车电子领导者理应享有高估值。 盈利预测。公司2017 年最大看点是环维(上海)受益Apple Watch 放量实现业绩反转、WIFI SiP 受益日元升值带来份额改善、SSD 有望取得新客户拓展、汽车电子有望切入新业务。长期看SiP 和汽车电子有望成为公司成长的双重动力。我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为293.73、364.86、413.24 亿元,预测公司2017~2019 年归母净利润分别为13.35、19.19、24.56亿元,对应EPS 为0.61、0.88、1.13 元/股。结合可比公司估值,给予公司2017 年30x PE,对应目标价18.30 元,维持“买入”评级。 不确定性分析。A 公司产品创新力度远低于预期。
巨星科技 电子元器件行业 2017-06-01 15.13 18.36 21.27% 15.68 3.64% -- 15.68 3.64% -- 详细
事件:公司于2017年5月26日发布公告,旗下全资子公司美国巨星与史泰博于近日签订了《机器人服务协议》,将为史泰博仓库提供全新的机器人系统,包括机器人产品和模块化存储提取系统(NSFS)服务。目前双方已经签署了位于奥兰多项目的首个工作说明书,合同金额120万美元。 公司将为国际办公品零售商史泰博提供智能仓储服务。史泰博是全球领先的办公用品零售商和分销商,拥有全球办公领域专业B2B电商平台之一,致力于为全球客户提供办公用品、办公设备、办公家具及服务。目前史泰博拥有2100余家办公用品超市和仓储分销中心,业务涵盖全球22个国家和地区,其中在北美地区拥有50多个大型仓库。巨星科技将为史泰博提供模块化存储提取系统、智能移动机器人和货架等服务。 亚马逊私有化Kiva后,具有自主研发、替代技术的公司将逐渐获益。随着消费者对运输效率需求不断提高,智能仓储技术市场不断扩大。亚马逊在2012年收购KivaRobotics,以实现仓储中心自动化。而Kiva也拥有多家客户,如反斗城、史泰博、沃尔格林、Gap、Dillard's和天伯伦等。我们认为从商业壁垒角度看,存在亚马逊将来削弱或停止Kiva对原客户的支持的可能性,则具有替代Kiva技术的公司将获得新的市场空间。 公司智能装备发展迅速,移动机器人将成为增长亮点。公司子公司华达科捷、国自机器人、欧镭激光等在移动机器人、导航等领域有深厚的技术积累。其中国自机器人的巡检机器人产品在国家电网已经应用多年,为公司移动机器人如AGV等提供技术保障。我们认为本次公司与史泰博的合作,将成为公司智能机器人向全球进军的开端。巨星科技有望成为全球物流智能化、仓储智能化最优秀的方案解决者和设备提供商之一,相关机器人的盈利水平有望继续提升。 盈利预测:公司传统手工具业务整体发展稳定,通过布局智能装备不断推动转型升级。随着公司新产品的销售和放量,公司的整体盈利水平将会进一步提升。结合行业状况与公司的布局发展,我们预测公司17-19年归母净利润分别为7.30、8.39、9.20亿元,摊薄EPS为0.68、0.78、0.86元/股。考虑目前传统收入比重较大,我们给予公司17年27倍估值,目标价18.36元,给予买入评级。 风险提示:能装备产品不及预期,智能装备业务整合风险,汇率波动。
联得装备 机械行业 2017-05-26 64.56 70.50 8.16% 72.80 12.76% -- 72.80 12.76% -- 详细
公司国内模组组装设备领军企业。公司是国内领先的电子专用设备与解决方案供应商,产品主要为平板显示模组组装设备,可广泛应用于平板显示器件和触摸屏等相关零组件的模组组装生产过程中。经过多年发展和积累,公司已经成为国内平板显示行业前端领域少数几家具备全自动模组组装设备研发和制造能力的公司,综合实力雄厚。主要客户包括信利国际、京东方、深天马等显示面板商以及富士康、欧菲光等触控模组商。受宏观经济下行及发出商品未能及时确认收入影响,公司16 年业绩有所下滑。17Q1 由于公司订单快速增长,业绩快速增长。 国内厂商加快高世代LCD 和OLED 面板产线投资建设,预计将带动260 亿元模组组装设备需求。公司处于平板显示行业中游,下游智能手机、平板电脑等新兴电子产品的兴起带动平板显示器及相关产业的市场需求,根据Displaysearch 的统计,2014 年全球平板显示行业收入1310 亿美元,预计到 2020 年将达到1945 亿美元。随着全球LCD 显示面板产线不断向大陆转移,加之国内面板龙头厂商纷纷投资新建OLED 产线,我们预计2017-2019年国内显示面板产线有望加快投产,受益于此,公司作为国内具备竞争优势的模组设备企业有望在2017-2018 年实现业绩的逐步爆发。 国产设备优势逐渐显现,公司行业地位突出。由于模组组装设备技术壁垒的存在,公司的国际竞争对手主要包括日本的TEL、芝浦、松下,台湾的旭东机械、易发精机;国内竞争对手有太原风华、鑫三力、集银科技和深科达。 虽然本土企业在整体技术能力上和外资企业仍存在一些差距,但产品具有更好的性价比,公司在该领域处于国内前列,竞争力较强。加之公司加码募投项目,不断扩大公司现有平板显示设备产能,巩固公司在平板显示器件及相关零部件生产设备制造领域的领先优势,保持公司业绩的持续增长。 盈利预测与估值。我们认为受益于国内显示面板产线投资加快,模组组装设备需求将迎来增长高峰。我们预测公司2017-2019 年的营业收入分别为5.97/8.91/13.30 亿元,分别同比增长133.22%/49.10%/49.30%。归母净利润分别为1.00/1.42/2.04 亿元,分别同比增长160.73%/41.47%/43.78%,EPS分别为1.41/1.99/2.86 元。参考可比公司估值,当前公司市值较小,订单弹性和业绩弹性较大,后续存在较大业绩超预期可能性,我们给予一定估值溢价,给予公司2017 年50 倍PE,对应目标价70.5 元, 维持“增持”评级。 风险提示。核心客户新产品导入低于预期,市场竞争加剧。
水晶光电 电子元器件行业 2017-05-24 21.42 35.89 76.62% 21.37 -0.23%
21.37 -0.23% -- 详细
公司一季度业绩稳健增长。公司2017年一季度收入4.5亿元,同比增长45%,净利润6457万元,同比增长62.6%,公司预告上半年净利润同比增长30%-50%。公司业绩高速增长主要来源于光学业务贡献。 公司毛利率在2017Q1亦有所提升,在建工程走强。一季度毛利率29.80%,同比提升2.11个百分点,表明下游市场强劲增长下行业景气度提升。公司17Q1在建工程增加1.43亿,增长37.84%,表明公司继续积极扩张产能,为下游需求放量做充分准备,蓄势待发。 双摄趋势大势所趋。手机摄像头像素的提高不等同于拍照质量的上升。对于传统摄像头,相同芯片尺寸情况下,像素点越多,每个像素点面积也就越小,进而影响摄像头进光量。平行双摄像头中两个摄像头同时参与拍照,保证双倍的进光量和成像效果,这样既保证了单个像素点的尺寸够大,进光量够高同时又使得拍摄的照片不至于因为像素过低从而丧失细节。另外,双摄像头设计由于将拍摄任务分担到两颗摄像头上,最终成像质量是两颗摄像头的叠加。因此,对单个摄像头成像质量要求相对不高,从而降低了单个摄像头模组的高度,使得透镜数目对手机厚度的压力降低。 双摄促进蓝玻璃IRCF放量,生物识别带来业绩新空间:由于双摄像头让摄像头产业空间倍增,摄像头零配件深度受益,公司主力产品蓝玻璃IRCF放量,公司业绩有望快速提升。未来TOF,结构光等新的人机交互方式诞生,生物识别渗透率有望加速提升,窄带滤光片有望成为行业新的增长点,业绩弹性空间巨大; 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为24.71、38.77、53.22亿元,归母净利润分别为3.85、6.40、8.85亿元,对应EPS为0.58、0.97、1.34元,根据可比公司估值水平给予2018年37PE倍(由于双摄市场与公司产能在2018年开始爆发,因此采用2018年估值),对应目标价35.89元,给予“买入”评级。 风险提示。业绩增长不及预期。
正业科技 电子元器件行业 2017-05-24 36.01 54.30 48.28% 38.88 7.97%
38.88 7.97% -- 详细
产业布局眼光独到,快速资源整合迈向“3C+锂电+通用机械”智能制造核心设备提供商。公司起家于电子材料贸易业务,经过近20年发展已经成为国内知名PCB、锂电检测设备提供商,其中PCB精密加工检测设备、X光检测机等产品处于国内绝对领先地位,激光装备经过多年研发储备也已经向市场推出。在上市后,公司迅速通过外延并购吸收了集银科技、炫硕光电、鹏煜威等三家子公司,沿着既有的3C和锂电两条景气下游价值链继续深入挖掘,增加了国内领先的手机模组贴合和检测设备(集银)、LED贴装设备、锂电Pack自动化生产线(炫硕)等产品谱系,同时进入了电梯、制冷压缩机等通用机械行业智能制造领域(鹏煜威)。我们认为资源整合的协同效应正在显现,公司本部和各子公司在产品、技术和渠道等层面开始融合,初步形成了“3C+锂电+通用机械”的智能制造整厂服务能力; 受益3C创新大年和制造业投资复苏,绑定优质客户,各业务条线全面爆发。我们认为公司相对于其它智能装备提供商的两大优势在于:1)多产品多制程的整厂服务能力,在智能手机的PCB、模组等环节,在锂电无损检测、Pack自动化等环节,在底层硬件和整厂控制软件等层面,均形成了成熟供应能力;2)掌握业内最优质的客户群体,包括A客户产业链的日本JDI、欧姆龙等企业,最强势的锂电制造商CATL、比亚迪、天津力神等公司。受益于Iphone创新大年驱动的3C自动化投资加速,以及去年四季度以来制造业投资的景气复苏,公司各业务条线全面爆发,我们预计各条线2017年收入增速均有望达到30-50%,其中集银科技受益于OLED投资落地、订单可能持续超预期; 主业拐点显现,兑现业绩的关键一年。受制于股权激励费用、系统和研发费用增加等因素,公司主业业绩2016年仅实现3058万元(母公司口径),低于市场预期。然而从行业景气度和公司新产品释放节奏来看,我们预计公司本部今年收入增长可恢复到+30%,在低基数上公司主业盈利有望翻倍。加上三大子公司均可能大幅超出业绩承诺的贡献,我们认为2017年是公司业绩真正兑现的关键一年; 业绩兑现带来估值修复,向智能制造整厂服务商进军路径越来越清晰,给予买入评级。我们认为公司作为技术创新型企业,通过资源整合正逐渐形成在3C、锂电等景气下游行业的整厂智能制造服务能力,未来可能继续通过自主研发+外延吸收的方式在智能制造软硬件、更多下游领域做拓展。公司旗下多个业务主体质地优秀、行业竞争地位突出,未来2-3年内生成长有望维持在+30%的高位,前期业绩低于预期抑制估值水平,随着逐季度订单和业绩兑现、估值有望修复到优秀智能装备提供商的合理水平。我们预测公司17-19年归母净利润分别而外3.06、3.95、5.36亿元,EPS分别为1.55、2.01、2.72元/股,给予17年35倍PE估值,目标价54.3元,维持买入评级。
正业科技 电子元器件行业 2017-05-22 35.98 54.30 48.28% 38.66 7.45%
38.88 8.06% -- 详细
公司主业持续增长,长期仍将有稳定且长足的发展。公司主营PCB行业是基础性行业,未来仍将有稳定发展。同时,受上游覆铜板涨价及人工成本上升等因素影响,PCB厂家更有动力通过提升自动化率来降低生产成本,预计未来对于自动化设备的需求量将进一步增加。公司新型业务锂电池检测设备前景广阔,近两年动力电池市场需求猛增,迎来黄金时代。公司抓住这一机遇,持续进行技术研发,已推出一系列适应市场新需求的产品,并通过参加多次大型展会,推广PCB全自动二维码激光雕刻系列产品、字符喷印机、补强机及半固化片无尘自动裁切机、全自动X光检查机XG5610、XG5800等系列产品,也为公司积累了良好的品牌效应。 外延并购打造3C自动化大平台。公司始终坚持外延与内生同步发展,打造3C自动化装备大平台。公司在继续耕耘PCB、锂电行业的同时,持续投入3C、激光、LED、智能工厂等。并购子公司中集银科技成立于2002年,是一家专业从事液晶模组自动化组装及检测设备的研发、设计、生产、销售的高新技术企业,其主要产品广泛应用于液晶模组的生产全过程,覆盖了LCD模组生产、背光源生产、LCM模组生产和TP+LCM模组生产等四个生产领域。今年以来集银科技在手订单饱满,有望深度受益于国内液晶产线建厂潮,贡献较大业绩增量。同时并购子公司鹏煜威科技在电梯、无人工厂领域已获得客户高度认可,并在积极布局汽车弹簧焊接和检测、电子元件自动组装、智能工厂领域;子公司炫硕光电已获大额订单,尤其是新项目锂电PACK自动线已与客户签单。目前各子公司业务都在往好的方向发展,国内外市场开拓顺利,公司未来业绩高成长有保障。 董事增持彰显管理层信心。根据公司5月5日公告,公司董事徐同于2017年5月4日至5月5日通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持公司股票共计54.66万股。董事徐同先生系公司董事长、总经理徐地华先生之子,此次增持公司股票也彰显管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测及投资建议:我们预计2017~2019年归母净利润分别为3.06、3.95、5.36亿元,对应2017年EPS 1.55元/股。结合可比公司2017年42x PE,给予公司2017年35x PE,对应目标价54.3元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:核心客户设备导入低于预期。
联得装备 机械行业 2017-05-19 74.68 84.60 29.79% 73.95 -0.98%
73.95 -0.98% -- 详细
受益于平板显示投资高增,公司业绩快速增长。公司2017年一季度实现营收6684万元,同比增长140%,归母净利490万元,同比增长344%。目前全球显示面板产能正在向中国大陆集中,新建设的面板产能几乎都在大陆,日本、韩国、台湾等地投资增长趋缓,具备地缘优势的大陆设备公司将率先受益,有望迎来新一轮发展机遇。 股权激励计划彰显公司信心,未来业绩增长确定性强。根据公司3月30日公告,公司针对管理层及核心技术人员的股权激励计划将实施,对应2017~2019年的解锁条件是收入相对16年分别增长60%、100%和140%。 股权激励计划彰显公司信心,同时公司在手订单充裕,未来业绩增长有保障。 客户质地优良,市场认可度高。公司是国内显示模组设备龙头,主要产品包括热压及贴合设备,广泛应用于各大厂商模组生产线中。公司品牌已经具有较高市场认可度和美誉度,并具有优质、稳定的下游客户资源,公司与富士康、欧菲光、信利国际、京东方、深天马、蓝思科技、超声电子、南玻、长信科技、胜利精密、宇顺电子、华为、苹果等平板显示行业知名厂商建立良好、稳定的合作伙伴关系。 新产品研发有突破,有望深度受益于国内OLED建厂潮。比较传统LCD,OLED主动发光、高对比度、轻薄、广视角和曲性面板等优良特性都被认为是下一代平面显示之趋势,在目前的电子产品应用中大有强势渗透的力量。 苹果将于今年在新一代iPhone中使用OLED屏幕,势必引领风潮,国内厂商也将陆续跟进。5月11日京东方成都OLED产线成功点亮,这是一个历史性的事件,标志中国正式强势进入柔性OLED领域的全球竞争。在此之前,公司在鄂尔多斯的5.5代刚性OLED生产线已进行多年技术研发及储备,未来还计划于2019年在绵阳的OLED线实现量产。除京东方外,华星光电、深天马等公司也加紧建设OLED产线,而公司正与面板厂商密切联系,加紧研发OLED用贴合、邦定设备。目前公司通过不断地加大研发投入力度,基于AMOLED技术应用的全自动COFbonding和全自动封点胶的开发项目已进入样机试制阶段,未来有望形成订单,大幅提升公司业绩。 盈利预测及投资建议:我们预计2017~2019年归母净利润分别为1.00、1.42、2.04亿元,对应2017年EPS1.41元/股。结合可比公司2017年41xPE,考虑公司稀缺性及高成长性给予公司2017年60xPE,对应目标价84.6元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:核心客户设备导入低于预期。
长川科技 计算机行业 2017-05-17 49.40 73.00 105.29% 50.45 2.13%
50.45 2.13% -- 详细
长川科技是受大基金(国家集成电路产业投资基金)青睐的半导体测试设备龙头标的,业绩增速亮眼。长川科技主要产品包括集成电路测试机和分选机,过去几年业绩增速迅猛,2012至2016归母净利复合增速高达69.22%,2016年毛利率59.67%。2015年大基金入股10%,成为第三大股东,半导体测试设备龙头地位得到认可。 客户资源优质,且新增客户逐年攀升。公司主要客户包括封测与晶圆制造商,长电、华天、日月光等龙头企业等都是公司客户,而且公司新增客户逐年攀升,2016新增客户数达19家,占2016年客户数11.96%。 测试设备市场稳定,替代空间巨大,持续研发助力公司技术实力比肩欧美。测试设备市场规模30亿美元,且受益于工艺节点演进与3DNAND投资等拉动稳中有升,而国产化率却不足10%,市场主要由欧美日台大厂掌控,具有巨大替代空间。面对海外龙头,公司保持着占营收近20%的研发投入,研发人员占公司员工近50%。实现了从关键零部件的设计、选材到自动控制系统的软件开发,产品技术水平比肩欧美。 深度受益半导体2.0:建厂潮拉动全行业大发展。中国半导体2.0,半导体产业加速向中国大陆转移,而尤其以制造业发展最为迅速。制造业大发展拉动封测需求,而提供检测设备,客户以封装厂商为主的长川科技有望深度受益。主要逻辑一是建厂潮驱动制造业发展,下游封测厂将会需求旺盛,进一步拉动长川设备出货,二是17年后建厂的主力将由国外变成国内厂商,进一步采用国产设备与材料。 募集配套资金突破产能瓶颈,有望实现业绩突破。一方面公司2016年测试机与分选机产能利用率都超过了100%,但是另一方面远不能满足国内市场需求。公司募投生产基地建设项目完工投产后将形成年产1,100台集成电路测试机及分选机的生产能力,产能扩充超三倍,业绩有望实现突破。 探针台新市场值得期待。公司测试机与分选机以封测客户为主,长电华天占比超过50%,而公司未来将以探针台为突破口,向晶圆制造专项设备进发。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为1.92、3.06、4.27亿元,归母净利润分别为0.67、1.11、1.43亿元,对应EPS为0.88、1.46、1.88元,根据可比公司估值水平给予2018年50PE倍,对应目标价73元,给予“买入”评级。 风险提示。业绩增速不及预期。
洁美科技 计算机行业 2017-05-09 75.00 95.20 49.45% 81.00 8.00%
81.00 8.00% -- 详细
纸质载带国内龙头,业绩保持高速增长。洁美科技是中国大陆唯一为客户提供薄型载带整体解决方案的集成供应商,2016年公司实现营收7.53亿元,同期归母净利润1.38亿元,12年至今YOY更是高达45.25%。公司毛利率也从13年的相对低点35.27%一路攀升至2016年的38.58%。 公司纸质载带核心竞争力形成闭环:原纸自产与胶带配套形成产业链壁垒,产能扩张形成规模壁垒与品牌效应。公司过去几年之所以能高速增长来源于原纸自供与胶带配套形成了产业链壁垒,使得公司可以在保持更高毛利率的同时以更低的价格与海外龙头厂商竞争,从而使市占率稳步提升,而在这过程中又进一步强化了公司的竞争优势。 募投项目助产能扩张+产品结构升级,纸质载带业务发展空间有望超预期。尽管在国内市占率达到50%,但是公司全球市占率为30%,纸质载带仍有较大进步空间。更为重要的是,募投项目投产后,公司产品结构有望加速优化,盈利能力将显著提升。项目投产后公司将会实现压孔原纸自供,预计大幅降低压孔纸带生产成本,从而保证公司在压孔纸带降价的同时毛利率有较大提升空间,公司产能扩张与产品结构升级有望大幅提振公司业绩。 塑料载带:下半年突破塑料粒子自供瓶颈,业绩放量在即。我们认为塑料载带业务核心的关键点在于上游原材料自供。而公司塑料粒子预计下半年开始逐步投产,自给率未来将提升,从而使得公司在保持较大降价空间的同时有望显著提升毛利率水平。配合公司募投项目“15亿米电子元器件封装塑料载带生产线”扩产,塑料载带业务放量在即!转移胶带:从后道进入车间耗材,十倍市场空间潜力巨大。转移胶带市场破百亿,对应仅十亿量级的纸质载带市场,公司所处市场扩充了10倍以上!面对十倍的百亿规模市场,客户完全重叠,质量与海外公司相差无几,而公司又具有较高的性价比优势下有望快速打开市场。目前一期项目第一条生产已经安装完毕并对大陆、台湾客户实现供货,第二条、第三条生产线预计下半年投产,随着客户测试、送样、验厂等一系列评审工作的开展,转移胶带业务将成为未来增长的亮点。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为10.57、14.20、17.29亿元,归母净利润分别为1.82、2.78、3.44亿元,对应EPS为1.78、2.72、3.36元,根据可比公司估值水平给予2018PE35倍,对应目标价95.2元,给予“买入”评级。
兆易创新 计算机行业 2017-05-09 94.15 113.70 47.01% 105.28 11.82%
105.28 11.82% -- 详细
公司发布一季报,业绩增长迅猛。一季报营收4.52亿元,同比增长46.61%,归母净利润0.69亿元,同比增长94.20%,扣非后增长62.81%。公司Q1毛利率29.76%,同比提高0.9个百分点。 受益NORFlash涨价与新产品放量,公司一季度业绩亮眼。公司一季度EMMC和SPINAND出货量都有所增加,其中EMMC采用外购东芝NAND,公司自研Controller的方式。不过一季度主要影响我们预计仍然是涨价逻辑所致,根据HIS,Q1NORFlash行业平均价格涨幅达15%-25%,在同比产能有所增加基础上实现了量价齐升。公司净利润增速超过收入一方面是管理费用率同比下滑3个百分点,环比下滑7.58个百分点(因为收入大幅增长主要来自于需求增长致产品销售增长,管理费用没有同比例提升,仅比去年同期高了1.27百万元),另一方面是毛利率同比提升0.9个百分点。(公司一季报所说新业务,不仅指SPINAND与EMMC,NOR的新型号和MCU新型号也算在其中,而且考虑到二季度NAND缺货更加严重,EMMC二季度收入贡献有限)。 毛利率同比提升0.9个百分点,预计是新产品产能爬坡造成新产品毛利率较低以及上游晶圆涨价,掩盖了涨价对NOR毛利率的提升作用。在Q1NOR缺货,价格较大幅度提升基础上,公司毛利率仅提升0.9个百分点,分析原因一是新产品处于产能爬坡阶段时毛利率偏低所致(因为公司外购东芝NAND,在NAND严重缺货且涨价的情况下,这部分业务的盈利实际有限),另一方面晶圆成本也在同步提升(晶圆成本亦提升10%~15%),考虑到NOR今年持续缺货,预计毛利率有较大上行空间。 盈利预测。在不考虑涨价以及ISSI并表情况下,我们预测17/18/19公司营业收入16.77/25.76/39.36亿元,对应净利润2.28/2.96/3.80亿元,假设17/18涨价贡献中性业绩弹性分别为(假设晶圆与NOR17年全年平均涨幅分别为18.75%与25%)2.24/1.43亿元,并考虑ISSI并表后(根据招股说明书,ISSI17/18/19扣除非经常损益的承诺利润为2.99/4.42/5.72,且ISSI只需完成承诺利润90%即可全部解锁并免于补偿,综合以上,并假定非经常损益每年7000万元,则ISSI并入公司业绩利润为2.00/3.28/4.45),17/18/19预计净利润为6.52/7.67/8.25亿元,对应eps为4.56/5.36/5.77元,公司是A股唯一纯正存储器芯片标的、前装汽车电子芯片标的、高端MCU标的,理应享受估值溢价,综合可比公司估值给予17年50倍PE,对应目标价228元。 风险提示。业绩增长不及预期,涨价不及预期。
华天科技 电子元器件行业 2017-05-09 6.48 9.15 29.42% 13.41 3.15%
7.29 12.50% -- 详细
公司业绩快速增长。一季报营收14.86亿元,同比增长34.86%,归母净利润11.45亿元,同比增长48.11%,扣非后增长62.81%。预告2017H1净利润增速区间20%-50%。公司Q1毛利率18.39%,同比提高2个百分点。 受益募投项目产能释放,公司业绩持续增长。公司Q1归母净利润增速高达48.11%,扣非后更是增长62.81%。业绩高速增长来源于前期募投项目持续放量与指纹识别等先进封装客户订单增加。(截止16年底,《高密度封装扩大规模》、《智能移动终端集成电路封装产业化》、《晶圆级先进封装研发及产业化》三个募投项目分别完成了78.88%、86.76%和69.20%。使得Bumping、WLP等晶圆级封装能力快速提高)。考虑到公司产能释放节奏与市场需求,预计上半年业绩增速贴近预期上限。 因产能利用率提升与产品结构升级,公司毛利率同比环比实现攀升。公司毛利率同比提升2个百分点,环比亦提升0.35个百分点。验证我们在年报点评中提出的观点,即随着FlipChip、WLCSP、bumping、fanout等高端封装产能稳步释放,以及“TSV+SiP”在指纹识别带来的新机遇,产品结构的持续改善预计将会抬升公司2017年毛利率。 除了“指纹识别”,预计2017公司先进封装将会多点开花。我们认为2017年是指纹识别的“产业变革”节点,UnderGlass盲孔电容式指纹识别和正面盖板“超薄式”指纹识别将渐成主流,而华天科技“昆山TSV+西安SiP”的一体化先进封装服务体系成为指纹识别变革中的显著受益者。除了指纹识别,公司RF-PA、MEMS、FC、SiP等先进封装产量在2016年不断提高,产品结构不断优化。重力传感器、胎压检测传感器、隧道磁电阻效应传感器等MEMS产品封装实现规模化量产;华天西安和天水基地FC封装产量快速提高,并建立起了华天昆山Bumping+华天西安和天水基地FC封装的一站式服务客户的能力。同时14/16nmCPU封装实现批量生产;Fan-Out封装通过了可靠性验证,已进入客户工艺优化和工程导入阶段;六面包封产品完成技术研发,转入小批量生产。预计2017公司先进封装将会多点开花。 盈利预测。预测公司2017/2018/2019年营收分别为76.44/103.96/135.14亿元,净利润5.44/7.14/8.93亿元,对应EPS0.51/0.67/0.84元,按照可比公司2017年估值35.59倍,给予公司17年36倍估值,对应目标价18.36元。给予“买入”评级。 风险提示。业绩增速不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-05-01 17.30 43.12 122.84% 18.60 7.51%
19.59 13.24% -- 详细
17Q1收入同比大增。17Q1营收45.26亿元,yoy+68.33%,归母净利润2.99亿元,yoy+51.60%,扣非后增速接近56%。17Q1收入同比增加18亿元,料主要由两方面因素:1)iPhone6到iPhone7声学器件升级为IP67级防尘防水、立体音效,带来单价显著提升,另外,17Q1iPhone7出货好于16Q1iPhone6s亦是重要因素。电声器件贡献约9.98亿元收入增量;2)VR放量17Q1电子配件比去年同期多出9亿元左右收入,料主要由VR业务贡献。 毛利率微跌,长期有望持续改善。Q1毛利率22.33%,同比略跌2pct,环比略跌0.3pct,主要系电子配件收入占比有所提升。但更长期看,随着电子配件产能利用率持续提升、电声器件低毛利的组装业务收缩,公司整体毛利率长期有望持续改善。 Q2指引略超预期。17H1归母净利润指引6.64~7.59亿元,yoy+40~60%,对应Q2单季度归母净利润3.65~4.60亿元,yoy+32~66%,增速中枢在49%,在Q2向来是年度淡季且兼具领导品牌压价、16VR开始出货等因素的情况下,公司依然维持如此高增长,超出预期!料与VR出货量远超预期、iPhone7声学器件同比提价有关。 17H2增量因素会更多。下半年iPhone8防水升级带来更大的单价提升(幅度有望在70~100%)、VR随着杀手级游戏发行持续爆发式增长,AR、无线耳机、VR一体机等新增量业务有望开始放量,下半年预期仍将维持高增长,17年全年业绩高增长无忧。 继续坚定推荐。我们认为除了我们之前深度报告《预期差显著的声学及VR龙头》中强调的iPhone8声学大幅升级、VR爆发式放量之外,公司VR一体机、AR光路设计、无线耳机等新领域也在领先布局,未来一两年放量可期。 17年全年高增长无虞,长期增量逐渐清晰,继续坚定推荐!l盈利预测与评级。预测2017~2019年归母净利润23.57、31.14、37.13亿元,对应EPS分别为0.77、1.02、1.21元/股,结合可比公司给予28xPE,考虑公司除权后,对应目标价21.56元,不考虑除权则对应目标价43.12元,维持“买入”评级。 风险提示。大客户产品销量大幅低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名