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陈平

海通证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0980513070006,曾供职于国信证券研究所...>>

20日
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合力泰 基础化工业 2017-12-13 11.26 15.75 55.33% 11.16 -0.89% -- 11.16 -0.89% -- 详细
公司公告2017年第一期员工持股计划,彰显未来发展信心。12月6日晚合力泰公告发布2017年第一期员工持股计划,资金总额上限20亿元,意向参与人数不超过3000人,员工计划持有人包括董事长在内董事6人、监事2人及公司优秀管理人才及业务骨干多人。此次员工持股计划资金量大,超过公司现有市值的5%,且主要由公司管理层及优秀员工参与,彰显公司对于未来业务发展的信心。 战略优秀,高速成长的智能终端零组件一站式供应平台。立足触显业务,通过产业整合持续拓宽产品线打造国内领先的智能终端零组件一站式供应平台,实施“1+N”战略深挖客户潜在业务空间。另外,通过垂直整合打通上下游,降本增效、提升毛利。 多点开花:全方位抢跑下一轮硬件升级周期。iPhone X大幅创新催生新一轮换机周期、零组件升级潮,公司通过着力布局或外延方式卡位多个硬件革新方向,包括全面屏、无线充电、摄像升级(包括双摄)、玻璃外观件、FPC、消费&动力锂电池等领域,在新领域全方位开花,我们认为后续有望充分受益新一轮硬件革新大潮。 无线充电业务超预期。公司控股的上海蓝沛前瞻性卡位无线充电新材料,量产及客户推广进度均超预期,我们认为明年月产能将达30kk,有望拓展海外高端客户。 触显+生物识别。受益行业四大趋势(海外新兴市场智能机渗透、行业集中度提升、模组行业强者恒强等),我们认为公司有望继续保持快速成长。公司加速布局的指纹识别行业也有望快速扩张。 联手行业巨头布局电子价签,分享行业爆发盛宴。公司携手台湾元太科技E Ink,双方强强联合巩固行业龙头地位。协同汉朔科技,公司逐渐完成ESL行业完整布局,我们认为后续有望充分受益ESL行业高成长。 盈利预测。我们认为公司成长动能在持续夯实,触显受益行业四大趋势,另外卡位多个新兴领域,受益iPhone引领的新一轮硬件升级周期,电子纸业务亦蓄势待发,公司及控股子公司布局的无线充电客户及量产进度超预期,我们给予18年25X PE,对应目标价15.75元/股,维持买入评级。 风险提示:无线充电等新业务客户拓展不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2017-10-30 49.67 56.10 6.86% 61.00 22.81%
61.00 22.81% -- 详细
事件:信维通信公布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入24.82亿元,同比增长64.94%,归母净利润7.15亿元,同比增长106.40%。公司Q3营业收入10.50亿元,同比增长43.24%,归母净利润3.12亿元,同比增长70.96%。 射频领域优势明显驱动毛利率提高,现金流状况良好。毛利率方面,公司17Q3单季度销售毛利率达到45.86%,同比增长12.04pct,环比增长13.15pct。我们认为,公司毛利率指标大幅提高主要有两方面的原因:首先,客户结构方面,公司产品研发紧紧围绕苹果、三星等大客户的需求,市场份额持续提升;其次,产品结构方面,公司坚定执行“大射频”战略,充分发挥射频产品技术壁垒高的优势,加快技术迭代速率,高筑护城墙。现金流方面,公司1-9月经营活动产生的现金流量净额达到4.90亿元,实现高速、健康成长。 5G进度提速长期利好公司,主营业务发展空间广阔。5G作为未来几年最具确定性的市场机会,将推动通信、电子等多个行业完成产业升级,对全球经济产生深远影响,作为射频前端的天线和芯片领域将从此次产业升级中受益最大。天线方面,5G终端侧MIMO将从当前4.5G的4X4扩展至8x8,单机价值量继续上行,同时毫米波天线阵列形成全新价值增量。为配合毫米波和无线充电,玻璃和陶瓷替代金属后盖将是智能手机未来的大趋势,三星S8(玻璃)和小米MIX系列(陶瓷)均使用了LDS工艺制作的天线,天线的价值量逐渐从金属边框中走出,利好公司主营业务发展。手机SAW滤波器方面,公司入股德清华莹成为第二大股东,完成了相应布局,并与中电55所在多个射频前端领域开展了深度合作。 无线充电技术切入大客户供应链,持续受益渗透率提高。无线充电技术在消费电子设备中已经被三星和苹果广泛应用,三星从S6便开始支持无线充电功能,并且逐步由旗舰机型向中低端机型渗透。苹果最早支持无线充电的产品为Apple Watch,并全面应用于新产品iPhone 8/8P/X。三星旗舰机型的无线充电模组将NFC天线、MST线圈和WPC无线充电线圈集成在一起,单机价值量在3.5美元到4美元左右,公司已经成为三星无线充电模组供应商,并有望进入更多大客户的供应体系。 公司长期成长动能充沛,乐观看待未来业绩。我们认为,iPhone 8销量下滑和iPhone X出货延迟对公司Q3营收存在一定的负面影响,同时Q3由于汇兑损益而产生较高财务费用,随着iPhone X在Q4正式发售并迎来量产高峰,公司业绩有望强劲增长。 盈利预测与评级。预测公司2017/2018/2019年营收分别为42.49/64.74/ 91.83亿元,净利润11.29/16.73/22.52亿元,对应EPS 1.15/1.70/2.29元,参考同行业可比公司,并考虑到公司所处领域的高壁垒特点,以及未来在多个业务领域的成长性,给予公司2018年动态PE 33倍,对应目标价56.10元。维持“买入”评级。
欧菲光 电子元器件行业 2017-10-27 22.58 28.80 37.14% 26.12 15.68%
26.12 15.68% -- 详细
事件:(1)欧菲光公布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入244.57亿元,同比增长28.69%,归母净利润10.22亿元,同比增长80.30%。(2)公司发布2017全年业绩预告,净利润区间12.9-15.8亿元,同比增长80%-120%。(3)公司拟将公司中文名称改为“欧菲科技股份有限公司”,证券简称改为“欧菲科技”,证券代码不变。 单季度毛利率大幅提高,利润增速持续快于营收增速。从毛利率的角度看,公司17Q3单季度销售毛利率达到13.41%,同比增长3.61pct,环比增长1.24pct,达到2016年以来的单季最高水平。我们认为,公司毛利率指标持续向好主要有两方面的原因:首先,光学业务方面,公司对广州欧菲业务的整合收到明显成效,收购后对公司整体毛利率的负面影响已基本消除;其次,传感器业务(指纹识别)在市场成熟度提升、价格下降的大趋势下,依靠出色的成本控制能力使得毛利率并未承压。我们认为,公司在激烈市场竞争中仍可以保持较强盈利能力,充分体现了作为行业龙头的规模优势。 光学业务持续受益产业发展大趋势,单机价值量仍将持续提升。光学板块是目前智能手机中创新最为活跃的领域,从三个维度去分析公司受益:(1)宏观角度,受益图像时代大势,前后置双摄的渗透率持续提高,iPhoneX引领前置深度摄像头浪潮,AI+AR使得后置深度摄像头的增量确定性增强。(2)中观角度,光学产业链龙头企业纷纷扩充产能,产业的集中度进一步提高,规模优势的重要性逐步增强。(3)微观角度,公司摄像头模组单月出货量同比快速增长,双摄产能不断扩充,通过收购索尼华南厂获得国际大客户的供应资质。整体来看,我们认为光学业务将为公司业绩持续增长提供动力。 公司长期成长动能充沛,乐观看待未来业绩。我们认为除了光学业务外,公司的长期成长性来自:(1)柔性显示利好外挂式触控薄膜,公司传统业务重新得到市场青睐。公司2017年3月份宣布和TPK达成战略合作协议,相互交叉持股并设立合资公司,目标直指国际大客户订单。(2)指纹识别模组产能优势明显,提早布局未来占据先发优势。在光学和超声波屏下指纹识别方面,公司一直和多家指纹识别芯片厂商保持密切技术合作。(3)公司在智能汽车领域的布局全面且务实,外延收购标的补足了供应商资质的最大短板。多项业务接棒释放业绩,长期看好公司成长性。 拟更名“欧菲科技”,公司长期战略规划清晰明确。产品线方面,公司在消费电子的触控、光学和传感器等领域布局全面,优势明显,已有成功经验不断被进行复制。近年来,公司全面布局智能汽车市场,投资力度不断加强,目前已经形成了智能中控、ADAS和车身电子三部分智能汽车业务。客户方面,公司立足本土,放眼全球,在海外设立了多个研发中心和办事处,对国际大客户的开拓将成为未来工作重心。我们认为,此次更名清晰明确的展示了公司的长期战略规划:“全球化”和“双轮驱动”。 盈利预测与评级。预测公司2017/2018/2019年营收分别为385.83/532.78/725.90亿元,净利润14.94/24.32/34.45亿元,对应EPS0.55/0.90/1.27元,参考同行业可比公司,并考虑到公司未来在多个业务领域的成长性,给予公司2018年动态PE32倍,对应目标价28.80元。维持“买入”评级。 风险提示:国际大客户业务拓展进度低于预期。
纳思达 电力设备行业 2017-10-20 29.17 46.80 67.08% 32.85 12.62%
32.85 12.62% -- 详细
公司通过并购整合完成打印行业全产业链布局,全球龙头雏形渐显。公司在借壳上市之后,通过一系列资本运作实现了跨越式发展。本报告详细分析了各项并购对公司主营业务产生的协同效应,阐明了公司业绩出现明确拐点的原因,我们认为未来公司业绩弹性极大,投资价值凸显。芯片、耗材业务通过外延并购扩大领先优势,获得定价权推动业绩提升。芯片领域通过并购SCC,目前在国内通用耗材芯片领域市占率已经接近70%,年H1营收同比增长37.60%,毛利率提高至80.23%。耗材领域正沿相同路线前进,17年H1实现对三家直接竞争对手的控股,营收同比增长34.17%,毛利率稳定在35%左右。我们认为公司战略清晰有效,有力推动业绩提升。 并购Lexmark对公司财报的负面影响已充分释放,业绩拐点明确。上半年财报出现巨额亏损的主要原因有:Lexmark采用下推会计重新评估资产后,存货和无形资产公允价值增加额的摊销;LexmarkES业务的经营性亏损;收购Lexmark债务融资利息和汇兑损益增加了财务费用。我们认为随着资产增值额摊销完毕和ES业务的成功出售,上述负面因素已全部消除,17年Q3预计归母净利润2.5-6亿元,从季度利润表看业绩拐点明确,后续有望持续转好。Lexmark原有债券赎回工作正常进行,目前仍受美国证监会监管。公司大股东赛纳科技财务状况良好,鼎力支持公司长期发展,目前公司未偿还大股东借款仅剩28.5亿元,借款利率下调至4.5%,财务压力进一步减轻。并购协同效应将为公司业绩带来明显弹性,长期受益信息安全和芯片国产化两大风口。收购Lexmark之后使公司补齐了中高端激光打印机和原装耗材的产品线短板,市场空间打开。Lexmark和公司原有的市场领域互补性强,供应链整合有望给产品成本带来足够的下降空间,公司战略投资者太盟资本和朔达投资将在资源整合、营销渠道拓展方面起到关键作用,我们认为后续协同效应将为公司业绩带来明显弹性。打印机信息安全问题愈发得到重视,Lexmark和国产品牌奔图的深入合作值得期待。芯片方面公司得到国家集成电路产业基金的投资,多次承担国家重大专项课题。我们认为公司将长期受益于信息安全和芯片国产化两大风口,理应享受一定的估值溢价。 盈利预测:我们预测公司2017~2019年营业收入分别为235.09、268.12、296.23亿元,归母净利润分别为-3.42、11.84、17.82亿元,对应EPS为-0.34、、1.76元,根据可比公司估值水平,给予2018年PE40倍,对应目标价46.80元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合进度不及预期。
弘信电子 电子元器件行业 2017-10-13 68.10 75.60 54.82% 72.62 6.64%
72.62 6.64% -- 详细
高速成长的国内FPC龙头。公司当前主营柔性印制电路板(FPC)研发、设计、制造和销售等业务,产品目前广泛应用于显示模组、触控模组、指纹识别模组等消费电子领域。经过十余年的发展,公司已成为国内技术领先、实力雄厚、产量产值居前、综合实力位居一流水平的知名FPC制造企业,营收规模居于内资FPC厂首位。FPC是公司收入的最主要的构成部分,也是公司最稳定的增长来源,其他业务体量也在持续打开。另外,公司主要高管持有股权,利益高度绑定。FPC引领PCB行业发展,新的空间在持续打开。FPC是PCB行业成长最快的细分领域。目前,FPC行业仍然是由日资、美资、韩资、台资等企业占据主导地位。展望后续,FPC产业逐渐向大陆转移是长期趋势,国内供应链有望长期受益这一趋势,以迅速缩小与海外巨头的技术、工艺差距。2017年预期是iPhone8革新大年,全面屏、AMOLED、无线充电等创新变革的搭载会进一步创造大量FPC新增需求,短期有望给行业带来大幅度扩容。另外,新的终端也持续给FPC带来增量空间,比如汽车电子市场高速成长以及可穿戴、无人机等新终端的快速发展带来FPC海量新增需求。长期受益优质大客户发展,“卷对卷”产线投入后良率、效率有望显著改善。在大客户战略引领下,公司已发展一批行业优质客户资源,涉及显示模组、智能手机、平板电脑、车载FPC以及无人机等领域,受益于这些领域的良好发展,公司销售订单的稳定增长得到了有效保证。目前,公司直接或间接客户包括京东方、联想、天马集团、欧菲光、群创光电、华为、OPPO、VIVO、三星、小米等国内外优秀的电子产品制造商。大客户快速成长带动公司产品需求快速扩张,同时,大客户战略还可以减少换模时间成本,显著提高效率,进而提高毛利率。公司建成国内第一条“卷对卷”生产线已经投产,后续“卷对卷”产线量产后有望带动公司整体效率及良率的显著改善。 募投项目。本次募集资金拟投资建设年产54.72万平方米挠性印制电路板生产线,该生产线运用行业最先进的双面“卷对卷”生产技术,投产后有望带来产能和效率的大幅提升。公司已利用自有资金先行进行募投项目建设,目前募投项目中的第一条“卷对卷”生产线已投入使用。募投项目达产后有望大幅补充产能,同时带来生产效率的显著提升。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年归母净利润分别为1.13、1.74、2.49亿元,2018年EPS1.68元/股,结合可比公司给予2018年45xPE,对应目标价75.60元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
韦尔股份 计算机行业 2017-10-02 33.97 29.48 -- 44.72 31.65%
45.02 32.53% -- 详细
投资要点: 公司公告:对于收购北京豪威重大资产重组,由于珠海融锋等 2名股东行使优先购买权,公司预计难以在规定时间内完成相关工作,故决定终止筹划本次重大资产重组事项。 短期营运角度,随着下半年消费电子景气度超历史拉升,预计公司下半年业绩环比、同比迎来高速成长,超预期概率大!韦尔股份作为国内鲜有同时具备强大模拟芯片设计和IC 分销实力的公司,下游客户以移动通信为主,而由于17H1智能手机去库存导致国内消费电子景气度偏低,公司业绩中报出现滑坡(17H1归母净利润同比下滑14.85%),但我们预计手机去库存在Q2底已经结束(台积电二季度法说会与3季度月度收入亦证明我们观点,尽管上半年台积电业绩低于预期,但对下半年展望仍乐观),下半年将会超往年平均得到拉升。因此随着下半年消费电子景气度超历史平均恢复,我们预计公司下半年环比、同比迎来高增长,超市场预期概率大! 短期估值角度,公司估值处于较低水平,具有补涨动能。值得一提的是公司具有补涨动能,公司在停牌期间半导体板块整体出现估值修复过程,公司于6月2日停牌,【芯片国产化指数】当时为4135点,截止9月26日收盘为5179点,同比增长25.25%,而设计板块涨幅更大! 更重要的是,中长期来看,借鉴TI 发展经验,公司具有资本平台价值,有望打造国内模拟设计领域真龙头!相较TI,刚过十周岁的韦尔股份有望依托TI的发展模式,通过自主研发和并购,实现跨越式发展: (1)在产品研发层面上,公司形成了分立器件领域肖特基二极管、TVS、MOSFET 全布局,产品线从Anaog-电源-RF-TYPE C-BACKLIGHT-ANALOG SWTICH 的全布局。 (2)韦尔股份在2014—2015年间连续并购其他半导体设计企业,公司上市后有望进一步依托自己龙头地位与资本平台作用,在外延方面相信还有所建树,有望实现快速成长! 盈利预测。预测公司2017~2019年营收分别为26.81、38.46、50.89亿元,归母净利分别1.88、2.79、3.94亿元,EPS 为0.45、0.67、0.95元,根据可比公司给予18年44倍PE,对应目标价29.48元,给予“买入”评级。 风险提示。业绩增长不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2017-09-25 77.62 92.50 4.99% 106.00 36.56%
106.00 36.56% -- 详细
模拟集成电路稀缺标的,业绩保持稳定增长。圣邦股份是A股最专注、产品线最全面的模拟芯片设计公司,稀缺程度极高,公司成立十年来始终专注于模拟芯片的研发和销售,目前拥有1000余款产品,主要覆盖信号链和电源管理两大细分领域。2014年至2016年,圣邦股份分别实现营业收入3.26亿、3.94亿和4.52亿元,实现归母净利润5990万、7036万和8069万元,保持稳定增长,同时公司毛利率保持在40%左右。2017H1,公司毛利率同比提高5.75%,达到45.6%。 公司在模拟芯片领域产品线丰富,持续研发投入得到显著回报。公司将“多样性、齐套性、细分化”作为产品发展的战略目标,建立起了完整的模拟芯片产品体系架构。公司对研发工作较为重视,针对核心员工建立起了完善的股权激励机制。在研发费用的投入上面,无论是费用总额还是占总营业收入的比例,均保持稳定增长。这保证了公司已有产品线更新换代的能力和开拓新市场领域的能力,是公司成长的源动力。 规模优势明显,形成正向竞争力闭环。公司招股说明书显示,公司2016年共销售信号链产品约4.13亿颗,电源管理产品约10.95亿颗,总计超过15亿颗。营业成本主要为晶圆采购和封装测试成本,规模优势有助于公司在和晶圆制造和封装测试企业进行商务谈判时掌握主动权,拿到更优惠的价格,从而降低产品成本,同时有助于公司降低研发费用的分摊比例,提高净利率。公司近三年净利率水平保持在18%左右,高于业内平均水平。在模拟芯片领域,公司的规模优势形成了正向竞争力闭环,提升了潜在竞争者的进入门槛。 成长空间:跟随巨头砥砺前行,深度受益模拟市场增长。公司的产品路线图以跟随战术为主,依靠更高的性价比完成国产替代。公司在某些核心技术上已经接近国际一流水平,但在营业收入和产品线全面性上还有巨大差距,未来发展空间巨大。根据世界半导体贸易统计协会(WSTS)的数据,2016年全球模拟芯片的市场规模为478亿美元,增长率5.8%,在芯片细分领域中最高。根据赛迪顾问的数据,中国模拟芯片市场的增长率更是达到13.5%。作为本土模拟芯片领军企业,公司将深度受益整体市场的强劲表现。 盈利预测:我们预测公司2017~2019年营业收入分别为5.17、6.39、8.49亿元,归母净利润分别为0.90、1.11、1.50亿元,对应EPS为1.50、1.85、2.50元,根据可比公司估值水平,并考虑到公司模拟芯片业务的稀缺性,给予2018PE50倍,对应目标价92.5元,给予“买入”评级。 风险提示:新产品研发不及预期,行业竞争加剧。
合力泰 基础化工业 2017-09-19 11.16 15.75 55.33% 12.15 8.87%
12.15 8.87% -- 详细
高速成长的智能终端零组件一站式供应平台。公司立足触显业务,通过产业整合持续拓宽产品线,当前公司产品涵盖液晶显示屏及模组、触控屏模组到触控显示一体化模组、2D/2.5D/3D玻璃盖板、电子纸显示模组、摄像头模组、生物识别模组、无线充电模组核心部件、FPC、背光模组、超薄型背光模组、SMT等。公司致力于打造国内领先的智能终端零组件一站式供应平台,实施“1+N”战略深挖客户潜在业务空间。另外,公司通过垂直整合打通上下游,降本增效、提升毛利。公司自2014年开始,业务规模快速扩张,同时收入、净利润也高速成长,高成长的同时,垂直整合、地理位置优势也使得公司获得高于同行的盈利能力。 多点开花:全方位抢跑下一轮硬件升级周期。iPhone 8大幅创新催生新一轮换机周期、零组件升级潮,撬动3000亿元零组件增量空间。公司通过着力布局或外延方式卡位多个硬件革新方向,包括全面屏、无线充电、摄像升级(包括双摄)、玻璃外观件、FPC、消费&动力锂电池等领域,在新领域全方位开花,后续有望充分受益新一轮硬件革新大潮. 触显+生物识别:受益行业四大趋势,有望继续保持快速成长。我们认为触显行业空间依旧广阔,加速布局的指纹识别行业也有望快速扩张:首先,海外新兴市场智能手机加速渗透为中低端机开辟了广阔的成长空间,进一步带动模组厂高成长;其次,智能机整体均价上移、功能日益丰富带动指纹识别等模组下沉至低端机,打开新的模组空间;第三,公司现有的老客户大多为行业领导者,后续份额有望持续上升,公司持续外延亦为公司导入新的供应链体系;第四,模组行业加速洗牌,份额朝向具备规模效应、成本管控能力高的企业集中,公司将受益这一趋势。 联手行业巨头布局电子价签,分享行业爆发盛宴。Display Search的调查,全球电子纸市场2018年销售总量将达到18亿,总收入也将达到96亿美元。携手台湾元太科技E Ink双方强强联合后公司有望为客户提供性价比更高的电子纸模组产品,巩固行业龙头地位。协同汉朔科技,公司逐渐完成ESL行业完整布局,后续有望充分受益ESL行业高成长。 盈利预测。我们认为公司成长动能在持续夯实,触显受益行业四大趋势,另外卡位多个新兴领域,受益iPhone引领的新一轮硬件升级周期,电子纸业务亦蓄势待发。我们预计公司2017、2018年净利润分别为13.43、19.58亿元,对应EPS分别为0.43、0.63元/股,给予18年25X PE,对应目标价15.75元/股,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。行业竞争加剧。
富瀚微 电子元器件行业 2017-09-15 190.80 240.80 11.72% 263.00 37.84%
263.00 37.84% -- 详细
深耕行业十三年,公司业绩迎来爆发式增长。富瀚微成立于2004年,是一家专注于视频监控芯片及相关服务的高新技术企业。随着2014年开始的模拟高清安防摄像头普及趋势,公司赶上了技术更替的浪潮,实现了爆发式增长。2016年归母净利润1.12亿,同比增长199.37%;2017H1营收维持稳健成长; 安防行业大浪潮来袭,技术储备拥抱行业红利。一方面近年来公司安防视频监控多媒体处理芯片业务以用于模拟摄像机的图像信号处理(ISP)芯片与用于网络摄像机的IPC(IPCamera)SoC芯片为两大支柱,顺应安防行业发展的大浪潮;另一方面富瀚微公司长期以来,积累了视频编解码技术、图像信号处理技术、智能处理技术、SoC设计技术以及嵌入式系统软件开发包技术等业界领先技术,预计顺利进入泛安防与人工智能领域; 低市占率+绑定海康威视大客户+强劲竞争实力,公司业绩将迎来爆发点。一方面,国内IPCSoC市场以及DVRSoC市场集中度较高,海思拥有最高的市占率,分别为64%以及79%。相比行业巨头,富瀚微公司当前市占率仍在低位,我们预计公司市占率具有巨大提升空间,另一方面公司绑定了海康这一业绩优良、潜力无限的优质公司,叠加公司技术储备优异,业绩的快速提振只是时间的问题; 大数据和人工智能推动安防行业进入“智能平台化”时代,使公司获得更大成长空间。由于以视频技术为核心的安防行业拥有海量数据来源和丰富的数据层次,可以充分满足人工智能对于模型训练的要求,同时安防行业要求事前预防、事中响应、事后追查,其本质诉求与人工智能的技术逻辑完全吻合,因此我们判断安防将是人工智能最早落地的领域,公司只要能够积极把握机遇加强相关研发,未来上升潜力是十分值得期待的。 募投项目顺利展开,助力公司业绩成长。公司各项目有序开展。特别是“新一代模拟高清摄像机ISP芯片项目”和“全高清网络摄像机SoC芯片项目”,进度已经过半,预计2017年底完成,由于这两个项目和公司主营业务息息相关,一旦投产将进一步释放产能,给公司的业绩带来明显的提振作用。 盈利预测与评级。预测公司2017~2019年营收分别为4.77、7.59、11.32亿元,归母净利分别1.56、2.67、3.90亿元,EPS为3.51、6.02、8.78元,根据可比公司给予18年40倍PE,对应目标价240.80元,给予“买入”评级。 风险提示。业绩增长不及预期。
兆易创新 计算机行业 2017-09-11 108.30 122.80 -- 135.28 24.91%
135.28 24.91% -- 详细
事件:兆易创新拟与国内某大型集成电路芯片代工企业签署《战略合作协议》,至2018年底采购晶圆12亿元人民币或以上。 产能不确定性消除,前期产业逻辑得到验证。公司作为fabless,产能是短期业绩最大的不确定性来源,尤其考虑到nor产品毛利率相对较低属于填充产能产品。而通过签署《战略合作协议》,公司提前锁定18年保底产能,预计18年30%+扩产,产能不确定得以性消除,且为进一步规模扩产留有余地。 通过公司产能扩张,18年预计nor仍然维持紧张趋势。我们强调NOR涨价是供需共振的影响(1)需求角度在传统应用下滑趋势减缓,汽车、工控、AMOLED与TDDI等新应用强势拉动的背景下至2020年市场规模有望达到47.68亿美元,市场维持二位数以上成长;(2)而供给角度预计18年产能扩张非常有限甚至收缩,一方面是前两大龙头【美光】和【CYPRESS】退出市场,且二者仍有库存产品在市场销售,最紧张时刻还未到来,另一方面台系扩产谨慎,【旺宏】17年底以替代低端制程的方式扩产4800片/月高端制程,总片数维持不变,而华邦电17Q4开出4000片新增产能,二者17年资本支出预计是历史峰值,叠加大陆兆易创新战略协议签订保底产能温和有序,预计总体扩产无法填补总缺口,18年紧张趋势继续维持,景气度看到19年。 NOR族群普涨,下半年景气度有望超预期。我们观察到NOR族群近期涨幅明显,背后反映下半年景气度有望超预期的趋势。旺宏与华邦电6、7月份营收数据充分体现上述观点,华邦电6、7月份月度营收同比增速今年首次站上两位数,而旺宏6、7月份营收分别同比增42.65%与34.09%,相较前期明显上一个台阶。因此,预计随着下半年景气度提升,涨价效应进一步体现下(而CYPRESS和美光库存预计17H2到18H1逐步清空将会进一步加大基本面缺口),相关公司业绩有望得到进一步提升。维持推荐NOR族群。 盈利预测。预测公司2017/2018/2019年营收分别为24.80/38.40/51.92亿元,净利润4.32/6.23/8.69亿元,对应EPS2.13/3.07/4.29元,可比公司2018年估值水平为37.14倍估值,考虑到公司所在行业处于长景气周期中,本身业务保持较快成长,大基金入股后公司产能得到保证甚至可能超预期扩充,且大基金有望助力兆易创新成为国家存储器平台,理应享受估值溢价,所以给予公司2018年40倍PE估值,对应目标价122.8元。给予“买入”评级。
联创电子 电子元器件行业 2017-09-04 19.60 27.00 41.29% 22.54 15.00%
22.54 15.00% -- 详细
公司以光学和触控显示作为双主业,光学业务战略核心地位确立。光学业务和触控显示业务都是公司重点发展的主业,其中光学业务的技术含量更高,稀缺性更强,具有更高的市场关注度,因此被公司确立为长期发展的战略核心业务,公司拥有一支综合实力极强的光学业务团队,玻璃镜头(主要用于运动相机、车载等)技术全球领先,目前塑料镜头(主要用于手机)同样研发成功。我们认为,光学是目前电子行业具有非常高创新活力的领域,双摄、3DSensing和ADAS系统的发展使镜头、模组的市场总容量和单机价值量均不断攀升,公司的镜头技术国内稀缺,当前的战略调整符合产业大趋势,长期看好公司发展。 运动相机和车载摄像头优势明显,手机镜头突破海外大客户。公司在运动相机镜头领域技术优势明显,是全球运动相机龙头GoPro的主力供应商,今年受益下游需求旺盛,业绩明显增长;车载领域,公司成功进入国际大客户T公司的供应体系,T客户新车型拥有8颗车载镜头,2017年底时月产能将达2万台,市场前景良好。手机镜头领域,成功在韩国大客户的产品中实现量产,并有多款产品在送样测试过程中。新产品中,虹膜识别模组研发成功,双摄模组研发进展顺利,2017H2有望实现国内重点客户突破。 扩产计划进展顺利,下半年将贡献更高业绩。光学业务方面,年产6000万颗手机镜头募投项目基本完成,Q4月产能可以达到5KK,产品良率和毛利率均达到行业平均水平。年产6000万颗手机摄像模组项目已完成产能规划,8条COB线架设完毕。触控显示方面,公司与国内行业龙头京东方紧密合作。去年起投资9.8亿建设年产能8000万片的重庆项目,目前第一期已经建成并投入使用,设计月产能3KK,二期工程建设进展顺利。 员工持股计划顺利完成,准备发行公司债补足资金缺口。2017H1公司的员工持股计划顺利完成,以平均16.4元的价格购入总额约2亿元的公司股票。上半年公司完成了将总部迁到南昌的工作,在地方政府和银行的支持方面更加有利。为补足快速发展的资金缺口,公司准备通过公开方式向合格投资者发行公司债不超过6.3亿元,目前正在深圳证券交易所审核中。 盈利预测与评级。预测公司2017/2018/2019年营收分别为55.89/78.76/112.67亿元,净利润3.20/5.00/7.25亿元,对应EPS0.57/0.90/1.30元,参考同行业可比公司,并考虑到公司光学镜头业务的稀缺性,给予公司2018年动态PE30倍,对应目标价27.00元。维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展进度不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2017-09-04 25.13 32.45 -- 41.02 63.23%
47.94 90.77% -- 详细
17H1营收、归母净利润较快提升。17H1实现收入10.45亿元,yoy48.87%,归母净利润52.79百万元,yoy29.87%。毛利率35.90%,同比下滑3.83个百分点。预计前三季度归母净利润增速0%~30%,对应6277万元~816万元。 17Q2增长力道强劲,营业利润转正且创历史新高。Q2收入6.31亿元,yoy42.51%;扣非后归母净利润-0.73亿元,17Q1和16Q2分别为-1.08亿元和-1.44亿元;公司营业利润由亏转正,17Q2为1.88亿,而17Q1和16Q2分别为-0.97亿元和-0.21亿元。表明公司17Q2业绩强劲,盈利能力逐季改善。 天时地利:未来刻蚀与沉积设备需求将会增长,建厂潮下将会拉动公司未来几年收入高速增长。(1)技术趋势发展也将拉动刻蚀与沉积设备需求。一是逻辑电路方面,MultiplePattern的多步光刻将会带来Si刻蚀步骤成倍增加,FinFET结构的HKMG及鳍状栅极的刻蚀将会带来Si刻蚀步骤增加;二是存储器方面,3DNANDFlash的互联层的打通将带来介质多层或者介质Poly复合多层的台阶刻蚀步骤以及ALD的增加;三是3D封装方面,TSV通孔结构的打通和连接将会带来深硅刻蚀和Sputter沉积阻挡层/籽晶层步骤的增加;四是中道技术的核心工艺TSV、Bumping/RDL等将带动关键设备――PVD设备的大量增加。而公司在28nm工艺上的Etch、PVD等薄膜、刻蚀设备有深厚的技术积累,已经形成出货,将受益于技术发展。(2)根据IHS,2016-2020年间,中国本地IC制造产值将以20%的复合增长率增长,大中华区市场规模高达200亿美金。中国代工厂也加紧扩充产能。预计到2018年底,新增产能按12英寸算是80万片/月,原折合产能81万片/月,翻了一倍。晶圆设备成本占到总成本的80%以上,并随着工艺尺寸的进步占比逐步提升,折算大陆半导体设备市场有160亿美元的市场空间,而公司作为A股唯一的半导体设备标的,已推出了全面市场化的高端设备产品,包括Etch、PVD、氧化扩散炉、LPCVD及清洗机等,其中部分产品已被国内的龙头厂商指定为量产线的Baseline设备,逐步实现了进口替代,将会深度受益本轮建厂潮。 公司各项业务开展顺利。(1)受照明及显示行业需求带动半导体装备业务17H1收入57,659.23万元,YOY41.35%。(2)真空装备业务2017H1硅单晶炉设备累计获得订单及中标金额逾10亿元,进入台湾市场且新型号实现对欧盟出口。17H1收入8807.01万元,YOY260.78%。(3)新能源锂电设备中,2017年上半年研制出锂离子电池轧分一体设备,首批订单产品通过了国内主流锂离子动力电池厂家的验收。受订单交付及收入结转进度因素影响,17H1收入2,631.97万元,YOY-43.50%。(4)电子元器件业务中,在新型号产品的驱动下,17H1收入34748.37万元,YOY59.14%。 公司管理费用率逐季降低,整合效应凸显。公司16Q3并表后管理费用率环比提升29.89个百分点至60.99%,且之后逐季降低,17H2管理费用率43.98%,环比继续下降3.79个百分点,整合效应凸显。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为22.57、38.36、53.94亿元,归母净利润分别为1.34、2.71、4.00亿元,对应EPS为0.29、0.59、0.87元,根据可比公司估值水平给予2018PE55倍,对应目标价32.45元,维持“买入”评级。
韦尔股份 计算机行业 2017-09-04 33.97 33.25 -- 42.09 23.90%
45.02 32.53% -- 详细
17H1营收、归母净利润增速下滑。17H1公司实现收入9.15亿元,yoy-12.46%,实现归母净利润0.59亿元,yoy-14.85%。毛利率19.15%,同比下滑-1.07个百分点。 智能手机去库存压制公司成长力度,Q2环比提升明显。韦尔股份作为国内鲜有同时具备半导体设计和IC分销实力的公司,且产品应用以手机为主,受到智能手机17H1去库存影响严重(一方面是16年底手机终端厂大量备货,另一方面是众多手机厂商对iPhone8持观望态度并延缓相关机型发布),上半年营收和归母净利润增速双双下滑。但随着手机产业链17Q2底去库存结束,公司Q2业绩出现了环比较强提升,17Q2实现收入5.16亿元,同比下滑-11.34%,环比提升29.64%。值得关注的是公司Q2营业利润1800万元,反而环比下滑19.40%,由应收账款变动引起,实则反应Q2更强增长(由于Q1公司收到北京泰合志恒原股东补偿款1,179.88万元,所以Q2归母净利润环比下滑40.23%,因此将营业利润作为对比)。公司营业利润Q2环比出现较大下滑是Q1资产减值损失冲回所致,公司Q1季报公布应收账款4.99亿元,相比12年底下降1.65亿元,存在应收装款减值准备的冲回,对应17Q1资产减值损失-11.02百万元,而随着Q2景气度回暖,公司17Q2应收账款5.99亿,对应资产减值损失8.55百万元。 17H2公司业绩同比增长有望40%+,环比增长有望近100%。尽管公司17H1业绩下滑,但我们预期在手机去库存结束以及下半年终端手机厂商拉货作用下公司下半年有望迎来较高增长。另外根据公司6月16日公布的股权激励草案业绩考核要求2017年营业收入和扣非归母净利润相对2016年双双增长10%,对应17H2实现营收和净利润分别为14.62亿元和0.93亿元,同比增长31.01%和45.58%,环比提升59.79%和97.23%。因此结合Q2环比提升预计公司17H2业绩实现较强拉动。我们在市场首次深度报告《模拟新贵:“产品线拓展+外延并购”打造模拟设计领航雁》提出公司发展模式:公司有望依托TI发展模式,“技术积累+外延并购”打造模拟设计领头雁。公司的布局发展印证我们的前期观点.l盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为25.17、38.46、50.89亿元,归母净利润分别为1.64、2.78、3.93亿元,对应EPS为0.40、0.67、0.94元,根据可比公司估值水平给予2018PE50倍,对应目标价33.25元,维持“买入”评级。 风险提示。下半年业绩增长不及预期。
洁美科技 计算机行业 2017-08-31 37.78 43.74 29.10% 49.42 30.81%
49.42 30.81% -- 详细
公司上半年实现营收4.37亿元,同比增长32.85%,归母净利润0.80亿元,同比增长50.17%。公司H1毛利率40.21%,同比提高2.76个百分点。 业绩高成长,各项指标创历史新高,指向乐观预期。公司Q2单季度实现归母净利5500万元,同比增长54.12%,环比增长115.79%,公司业绩高成长反映行业状况、运营能力、盈利能力持续向好:(a)公司销售费用率创新低,毛利率创新高。公司Q2营收同比增长29.84%的背景下销售费用率创下历史新低3.82%,同比下降0.85个百分点,而毛利率17Q2创下历史新高41.34%,同比提升3.53百分点。表明行业趋势整体向好,公司产品供不应求,价格持续攀升。(b)期间费用率下降,公司营运能力进一步提升。公司17Q2期间费用率15.60%,同比下滑0.46个百分点,不考虑汇兑损益对财务费用率影响(17H1公司确认汇兑损失582.54万元,去年同期汇兑收益450.87万元,对应财务费用率17Q2提高2.9个百分点),管理费用率下滑2.51个百分点(销售费用率前一点已分析)。(c)经营性现金流净额7144万元,同比暴增157.91%,印证公司财务状况良好稳健。 2万吨原纸扩产Q4完全开出,Q3、Q4预计将进一步成长。根据公司中报预计,前三季度净利润同比增40%~60%,对应1.27~1.45亿,对应Q3单季度净利润0.47~0.65亿元,环比提升,我们认为Q3业绩大概率贴近预期上限,理由如下:(a)下半年电子行业传统旺季,iPhone 8等拉动被动元件高速出货。(b)毛利率仍有提振空间。上游原纸木浆持续提价下,纸质载带产品售价处于提升趋势,涨价效应在下半年才能充分体现。(c)产能提振空间大。根据公司中报,公司2万吨原纸产能Q4达产,因此Q3,Q4产能相比Q2环比提升25%+,50%。也就是说仅考虑募投项目产能释放,环比就应该有20%+的营收提升。(另公司转移胶带一期募投项目在二季度末投资进度95.97%,但完全达产预计18年11月30号,主要原因系公司募投计划估计投资额偏低所致)。因此我们预计公司下半年业绩更旺,全年高增长无虞。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为11.03、16.57、22.08亿元,归母净利润分别为2.14、3.51、4.51亿元,对应EPS为2.09、3.43、4.41元,根据可比公司估值水平给予2018 PE 32倍,对应目标价109.76元,维持“买入”评级。 风险提示。新业务开拓不及预期,行业竞争加剧。
信维通信 通信及通信设备 2017-08-31 40.01 49.20 -- 51.74 29.32%
61.00 52.46% -- 详细
业绩高速增长符合预期,预计全年盈利目标顺利完成。信维通信公布半年报,17H1营业总收入14.32亿元,同比增长85.56%。归母净利润4.03亿元,同比增长145.74%,接近公司之前业绩预告归母净利润区间3.8-4.1亿的上限。扣非后归母净利润3.10亿元,同比增长89.79%。公司二季度单季营收7.14亿元,同比增长71.44%,单季归母净利润1.99亿元,同比增长122.02%。 从公司历史来看,上半年均属营业淡季,我们预计下半年在大客户新产品拉货效应的带动下,公司的业绩增长将会进一步提速,顺利完成全年盈利目标。 毛利率相比2016年止跌回升,汇兑损失对盈利能力产生负面影响。公司17H1主营业务毛利率为30.60%,同比降低4.37pct,但高于2016全年的29.14%,我们认为公司毛利率止跌回升的主要原因是公司新产品的推广和大客户业务结构的持续改善。期间费用方面:销售费用同比增长61.03%,管理费用同比增长38.46%,均低于营收增长速度。财务费用2937.53万元,主要来自汇兑损失,对盈利能力产生负面作用,我们预计下半年这部分影响将会减弱。 5G 对天线单机价值量产生明显拉动效应,乐观看待公司主营业务发展。4.5G的蜂窝天线共有4至5根,支持4x4MIMO,相比以前的2根天线数量上明显增加。5G 时代MIMO 有望扩展至8x8,并且毫米波天线阵列会形成全新的价值增量,而Wi-Fi 天线也会向MIMO 方向演进,单机价值量同样存在一定提升空间。此外,为配合毫米波和无线充电,玻璃和陶瓷替代金属后盖将是智能手机未来的大趋势,三星S8(玻璃)和小米MIX(陶瓷)均使用了LDS工艺制作的天线,天线的价值量逐渐从金属边框中走出,利好传统天线厂商。 围绕天线扩展“大射频”产品线,多项业务有望接棒成长。除传统的主营天线业务之外,公司在射频前端器件、NFC、无线充电、磁性材料、音/射频模组方面均做了布局。报告期内,公司实现了对艾利门特的全资控股,布局金属粉末冶金材料,收购了绵阳北斗电子50%股权,布局NFC 天线上游材料,新纳入合并范围,入股德清华莹成为第二大股东,布局手机SAW 滤波器业务,并与中电55所在多个射频前端领域开展了深度合作。我们预计随着5G、无线充电、移动支付等业务的发展,有望在明后年接棒驱动公司高速增长。 盈利预测与评级。预测公司2017/2018/2019年营收分别为48.49/72.74/101.83亿元,净利润10.88/16.12/20.78亿元,对应EPS 1.11/1.64/2.11元,参考同行业可比公司,并考虑到公司未来在多个业务领域的成长性,给予公司2018年动态PE 30倍,对应目标价49.20元。维持“买入”评级。 风险提示:5G、无线充电等业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名