事件：公司发布 2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营收430.57亿元，同比-13.07%；实现归母净利润 13.93亿元，同比-35.86%； 实现扣非净利润 12.75亿元，同比-41.75%。分季度看，公司 2023年 Q3实现营收 161.91亿元，同比-21.36%，环比+16.76%；实现归母净利润 6.25亿元，同比-42.45%，环比 +27.65%；实现扣非净利润 5.81亿元，同比-46.87%，环比+22.48%。 需求景气尚未恢复致业绩承压， 24年业绩有望修复：2023年 Q3公司业绩同比大幅承压，主因：1）终端市场需求疲软，消费电子景气度较低。2）去年行业因供货不足所导致了库存一定程度的虚增，使得今年下半年和市场的预期相比有落差。分产品看，前三季度通讯/消费电子/工业/云端及存储/汽车电 子 收 入 分 别 为 147.92/142.61/61.90/34.71/35.92亿 元 ， 同 比 分 别-19.77%/-7.05%/-3.99%/-34.36%/+6.34%。 2023年 Q3公司毛利率为10.29%，同比-0.54pct，环比+0.59pct；净利率为 3.86%，同比-1.42pcts。 环比+0.33pct。Q3利润端同比承压主因：1）本期营业收入同比减少且营业利润率亦同比下降。2）Q3公司计提存货相关资产减值损失约 0.7亿元及信用减值损失约 0.2亿元。费用端：2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用分 别 为 2.53/8.76/12.79/1.10亿 元 ， 同 期 变 动 分 别 为+2.74%/-22.33%/-2.07%/+579.04%。管理费用大幅减少主因持续费用管控效果显著，财务费用大幅增长主因去年同期有较多的外币兑换收益造成基数较低。同时。公司指引：1）预计 Q4营收环比增长达到两位数；2）预计全年营业利润率与前三季度营业利润率水平相近。全年营收同比降幅可能略超过 10%。展望明年，公司表示 24年下半年可见市场景气回升，24年整体业绩有望同比增长 10%。 通讯类模组 Q4业绩有望改善，新品新客户拓展成长空间：在通讯类、手机相关模组方面，公司持续保持主要供应商的地位；智能手表模组方面，公司第一供应商的地位稳固。A 客户已于 9月中旬发布新机，考虑到国内双十一及国外黑五、圣诞季均在 Q4，我们认为 A 客户新品拉货存在延迟，相关业绩贡献将于 Q4集中体现。根据 IDC 数据，A 客户 Q3手机出货同比增长 2.5%，我们认为新品拉货动能可延续至 Q4，预计 Q4通讯类手机相关模组产品同比降幅收窄。展望未来，公司持续拓展非 A 客户，安卓系智能手机具备广阔业 务前景，可为 SiP 模组业务提供新增量。同时，公司亦持续拓展智能穿戴产品品类，结合手表、耳机、XR 产品均对内部元件有较高的“轻薄短小”要求，有望为 SiP 业务带来更多市场机会。 云端存储需求不振业绩承压，看好车电业务成长弹性：2023年前三季度云端存储业务下滑幅度较大主因：1）服务器和工作站主板业务相较中报降幅扩大，下降 15%；2）存储和数据交换业务降幅较中报有所缩窄；3）电脑适配器及拓展坞业务整体降幅仍然较大。展望明年，公司预计交换机业务延续高景气，24年或将持续成长带动整体数据交换业务恢复至 22年较高水平。同时，公司将加强 AI 服务器包括边缘服务器业务拓展，伴随大模型带动下游需求增长，公司云端存储业务有望步入修复通道。公司近年来重点投资汽车电子业务，为应对市场竞争，公司及时调整产品结构，毛利率承压较多的车身控制业务收入占比降低。近期公司发布公告，已完成对泰科电子汽车无线业务的交割。本次收购将深化车电业务车联网产品布局，有望与公司车电业务发挥协同作用。中长期看，公司重点投资 Powertrain/PowerModule 等核心产品，车电业务仍然具有较好的成长弹性。 下调盈利预测，给予“买入”评级：由于 Q3下游消费电子景气复苏不及预期、公司面临价格方面的竞争以及来自于成本端的压力，我们下调盈利预测，但我们看好公司作为国内 SiP 龙头企业，SiP 业务长期受益 A 客户销量稳定增长，同时非 A 客户不断拓展带来新增量。云端存储业务未来有望受益 AI服务器 及交换 机需求 增长步 入业绩 修复通 道。车 电业务 深度布局 多年，Powertrain&PowerModule 驱动未来高速成长，我们给予“买入”评级。预估公司 2023年-2025年归母净利润为 21.01亿元、26.91亿元、32.53亿元，EPS 分别为 0.95元、1.22元、1.47元，23-25年 PE 分别为 16X、12X、10X。 风险提示：下游需求不及预期，大客户出货不及预期，客户集中度较高风险，汇率波动风险。

公司三季度营收 162亿元，同比下降 21%，环比提升 17%，归母净利润 6.25亿元，同比下降 42%，环比提升 28%。前三季度营收和归母净利润分别为 431亿元和13.9亿元，同比分别下降 13%和 36%。 二季度以来，公司毛利率和净利率保持小幅回升态势，三季度分别达到 10.3%和 3.9%。 SiP 模组未来增长空间明确。 公司是 SiP 模组领域领先厂商，模组化产品目前占环旭约 60%的营收份额。 公司积极拓展新的应用领域，面对 Wifi7、 UWB、毫米波等新一代通讯技术、消费电子的智能化、汽车电子及创新智能应用等应用场景对 SiP封装需求的提升，公司进行重点布局，并取得了一定进展。今年，公司和多家车用SoC 方案厂商合作开发了车用运算模块，将采用 SiP/SoM 模组为客户提供智能座舱解决方案；公司与华硕合作开发了业界首创的 CPUSiP 模组，可实现笔记本电脑核心模块化和微小化，减少 38%主板面积。 加强全球化布局，注重研发提高产品附加值。 公司大力推动全球化布局，过去几年内环旭收购法国飞旭，增加墨西哥工厂和越南工厂的产能；今年 3月，公司宣布收购汽车天线厂商赫思曼，并开工建设波兰工厂的第二厂房，全球化规模不断提升。 公司注重研发和产品，未来会发展更多 JDM 业务模式，从前期产品设计、打样、新产品导入到量产服务，增加客户黏性。此外，公司着力产品延伸，努力提高产品和服务的盈利水平，进而将盈利投资于研发，取得长期可持续的竞争优势。 重视汽车电子领域，积极调整产品策略。 公司的汽车电子业务布局从模组延伸到系统解决方案，积极调整产品策略， 23年前三季度，飞旭车电业务在公司车电业务营收占比为 25%，较去年提升 5pct，车身控制业务比重则从去年的近 40%下降到不足 30%，智能座舱和域控制器营收占比 25%，车电业务结构进一步优化，积极应对市场竞争。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 0.96、 1.32、 1.69元（原 23-24年预测为1.61/1.93元，主要下调了公司的营业收入和消费电子等业务的毛利率），根据可比公司 23年 18倍 PE 估值，对应目标价为 17.28元，维持买入评级。 风险提示 下游市场复苏不及预期； SiP 技术应用推广不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 268.66亿元，同比-7.17%；实现归母净利润 7.67亿元，同比-29.26%；实现扣非净利润6.94亿元，同比-36.63%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 138.67亿元，同比-7.47%，环比+6.69%；实现归母净利润 4.90亿元，同比-24.14%，环比+76.54%；实现扣非净利润 4.74亿元，同比-30.49%，环比+115.84%。 需求疲软致 H1业绩承压， Q2利润环比改善：收入端：23年 H1通货膨胀致海外客户需求减少，同时公司调整产品结构以应对市场变化导致公司营收同比下滑。分产品看，通讯/消费电子/工业/云端及存储/汽车电子收入同比-13.70%/+3.18%/+3.09%/-35.07%/+6.78%，其中云端及存储类降幅最大，主因 1）客户调整供应商市场份额导致数据板卡收入大幅减少；2）笔记本电脑的外接适配器、拓展坞业务板块因去年高基数致同比承压。利润端：2023年 H1公司毛利率为 9.40%，同比-0.53pct；净利率为 2.86%，同比-0.89pct。 H1净利润同比下滑主因公司营运规模下降及成本刚性叠加计提部分资产减值 损失。 费用 端： 2023年 H1销 售 /管 理 /研发 /财务 费用率 分别为0.61%/2.08%/3.02%/0.24%，同期变动+0.06/-0.33/+0.22/+0.23pct，财务费用变动原因系汇兑收益减少及利息费用增加。 各产品线动能充足，未来三年业务指引彰显信心：1）通讯类：公司表示 90%为手机 SiP 模组，伴随下半年进入消费电子行业传统旺季，9月 A 客户新品发布在即，公司 WiFi 模组出货有望受益于新机备货需求。随着新一代通讯技术迭代，包括 Wifi7、UWB、毫米波 AiP 等有望在智能手机及其他消费电子相关产品上有更广泛的应用机会，公司预期未来三年有望累计成长超过 30%。 2）消费电子类：公司表示 2/3为穿戴相关的模组产品，随着“元宇宙”相关领域的持续发展，公司也将继续布局 SiP 模组在 XR 智能头戴式设备，包括WiFi 模组、多功能集成的系统级 SiP 模组。智能手表、TWS、VR/AR/MR 等产品将在"AI+"世代持续迭代升级，公司预计消费电子板块未来 3年累计成长率预期也有望超过 30%。3）云端存储类：200G、400G 交换机产品已量产，公司明年将争取更高端产品订单，交换机业务未来表现值得期待。AI算力浪潮推动全球 AI 服务器、边缘服务器、高速交换机的需求持续上行，公司已在相关领域有所布局，预期云端与存储类产品未来 3年累计有 50%的成长潜力。 4）汽车电子：公司围绕“电动化”重点投资 Powertrain/Power Module 产品； 结合“智能化”和“网联化”，发展智能座舱相关的显示控制板、域控制器、CPU Module 等，以及网络连接相关的 NAD 模块、汽车天线等业务。公司预计今年全年 Power Module 和 Powertrain 产品、AFG 车电业务占比各提升 5%至 25%左右，未来三年汽车电子营收有望翻倍。 股权激励目标明确，彰显长期成长信心：公司 2023年股票期权激励计划授予的激励对象共计 421人，包括公司中层管理人员及核心业务、技术人员。 本激励计划拟向激励对象授予 1,523.20万份股票期权，约占公司股本总额的0.69%，行权价格为 14.54元/股。公司业绩考核目标设定为：23-24年的净资产收益率不低于 10%及温室气体排放减少量≥3,752.5公吨。本次激励计划考核目标清晰，注重公司股东权益提升及 ESG 治理，彰显了公司对长期业绩增长的信心，有助于增加公司对行业内人才的吸引力，促进公司经营目标和发展战略的实现，方案兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，有利于公司可持续健康发展。 下调盈利预测，维持“增持”评级：我们看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，SiP 需求持续向好带动公司业绩成长。 公司深度布局汽车电子业务，有望充分受益于功率模组需求动能释放。由于下游需求尚未明显恢复，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 24.77/31.42/38.19亿元，对应 EPS 为 1.12/1.42/1.73元，对应 PE 为13/10/9倍。 风险提示：下游需求不及预期，大客户出货不及预期，客户集中度较高风险，汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年一季报，2023年 Q1公司实现营业收入 129.98亿元，同比-6.85%，环比-31.54%；实现归母净利润 2.77亿元，同比-36.79%，环比-68.79%；实现扣非净利润 2.20亿元，同比-46.78%，环比-73.28%。 需求平淡影响 Q1业绩，汽车电子表现亮眼：2023年 Q1公司业绩短期承压，主要系：1）Q1为通讯及消费电子类业务传统淡季，出货量季节性减少；2）下游客户持续削减资本开支，云端及服务器订单需求减弱；3）本期计提资产减值损失和信用减值损失增加。分产品看，通讯类营收 45.76亿元，同比-17.49%；消费电子类营收 37.52亿元，同比-5.25%；工业类营收 21.64亿元，同比+15.23%；云端及存储类营收 10.94亿元，同比-22.33%；车电类营收 12.01亿元，同比+30.12%。2023年 Q1公司毛利率为 9.08%，同比-0.19pct，环比-1.91pcts；净利率为 2.13%，同比-1.02pcts，环比-2.55pcts。 毛利率及净利率有所波动，主要系 Q1消费电子类业务毛利率大幅下滑拖累所 致。费 用方 面， 2023年 Q1销 售 /管 理 /研 发 /财务 费用率 分别为0.59%/2.05%/3.07%/0.64% ， 同 比 变 动 分 别 为+0.05/-0.01/+0.29/+0.20pct，其中财务费用率增长主要系本期产生外币兑换损失增加及可转债利息费用增加所致。 SiP 模组微小化领导者，XR+手机模组贡献可观增量：目前公司 SiP 业务以A 客户为主，持续受益于 A 客户手机、可穿戴产品持续放量。SiP 模组主要应用于 AR/VR 领域，据 IDC 最新预测，2023年全球 AR/VR 头显出货将同比增长 14%至 1010万台，2023-2027年 CAGR 为 32.6%。公司今年已有 A 客户相关的 SiP 产品少量出货，主要为 WiFi6E 模组，同时公司配合 A 客户开发多功能整合的系统级模组，未来有望受益于 A 客户头显新品发布。随着“元宇宙”相关领域的持续发展，未来公司将继续布局在 XR 智能头戴式设备，包括 WiFi 模组、多功能集成的系统级 SiP 模组。非 A 客户的 WiFi 模组需求增快，主要订单为北美手机厂商的 WiFi6E SiP 模组。WiFi7预计于 2024年下半年投入商用，智能手机开始导入 WiFi7模组，将增加对 WiFi7SiP 模组需求，在 WiFi 芯片厂商的推动下，安卓手机将带来大量需求订单，公司 SiP 模组业务将有望充分受益 WiFi7SiP 模组需求放量。XR 及手机 WiFi 模组双轮驱动，将在未来为公司贡献可观增量，公司全球 SiP 龙头地位有望得到巩固。 深度布局汽车电子业务，看好功率模组持续放量：公司以汽车电子“电动化”为发展重点，大力投资和研发功率模组及电驱逆变器、BMS、OBC 等车用功率产品；同时兼顾“智能化”和“网联化”领域，拓展智能座舱、ADAS、车载通讯领域的新产品和业务。根据 Digital Journal 预测，全球汽车功率模组市场将从 2020年 38亿美元增长至 2029年 118.7亿美元，2020-2029年 CAGR为 13.5%。功率模组存在竞争门槛，公司具备相应的竞争优势。公司 IGBT功率模组已于 2022年下半年通过客户验证，正式量产用于电动车用逆变器。 2023年将开始量产 SiC 功率模组。2023年功率模块出货量有望达到几倍增长，Powertrain 相关产品同比增长有望超过 50%。随着功率模组持续放量及新产品导入，汽车电子业务有望维持较快增长幅度，公司预计 2023年全年汽车电子营收增速在 20%左右。3月公司发布公告宣布拟以 4800万美元收购泰科电子的汽车无线业务，预计 Q3完成交割。车规级功率产品技术要求严格，公司深耕汽车电子多年，具有丰富的车电业务 EMS 制造经验，掌握从芯片、模组到系统端的关键制程技术，随着汽车智能化不断升级，功率模组需求不断增长，公司有望充分受益汽车电子赛道红利。 维持“增持”评级：公司业务涵盖通讯、消费电子、云端及存储、工业电子及医疗、汽车电子等五大领域，整体业务横纵双向发展，通过实施跨细分领域、跨行业的横向整合，持续优化产品结构，丰富产品矩阵。同时，公司通过强化核心零组件产品及整机产品的纵向垂直整合，增强客户粘性和拓展优质客户，强化供应链韧性优势。公司营收规模有望保持稳定增长，盈利能力有望持续提升。预计公司 2023-2025年归母净利润为 32.38/38.15/43.73亿元，对应 EPS 为 1.47/1.73/1.98元，对应 PE 为 10/8/7倍。 风险提示：大客户出货不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动影响。

事件：公司 4月 3日发布 2022年年度报告，2022年公司实现营业收入 685.16亿元，同比+23.90%；实现归母净利润 30.60亿元，同比+64.69%；实现扣非净利润 30.10亿元，同比+77.58%。2022年 Q4公司实现营业收入 189.86亿元，同比+1.09%，环比-7.79%；实现归母净利润 8.89亿元，同比+20.91%，环比-18.18%；实现扣非净利润 8.22亿元，同比+19.01%，环比-24.80%。 云端存储及车电业务表现亮眼，盈利能力持续提升：收入端：2022年公司营收稳定增长，主要系：1）各业务需求稳定增长，原有客户市场份额稳定，客户需求增加带来销售收入提升；2）持续拓展车电等新业务，新客户导入顺利带来营收增量；3）美元升值带来正向影响；4）公司全球化扩张和布局成效显现。分产品看，通讯类营收 255.21亿元，同比+21.69%；消费电子类营收 218.98亿元，同比+18.28%；工业类营收 87.67亿元，同比+17.45%； 云端及存储类营收 69.89亿元，同比+41.08%；车电类营收 72.24亿元，同比+72.24%。利润端：2022年公司毛利率为 10.49%，同比+0.87pct，净利率为 4.47%，同比+1.11pcts。毛利率及净利率稳中有升，主要系公司持续优化产品结构，提高高附加值产品比例，同时期间费用管控加强。费用端：2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.47%/2.08%/2.97%/0.03%，同比变动分别为-0.09/-0.03/0.00/-0.34pct，费用整体管控良好，经营规模效应逐渐显现。其中财务费用降幅较大，主要系本期汇兑收益增加所致。 SiP 模组微小化领导者，XR+手机模组贡献可观增量：目前公司 SiP 业务以A 客户为主，持续受益于 A 客户手机、可穿戴产品持续放量。SiP 模组主要应用于 AR/VR 领域，据 IDC 最新预测，2023年全球 AR/VR 头显出货将同比增长 14%至 1010万台，2023-2027年 CAGR 为 32.6%。公司今年已有 A 客户相关的 SiP 产品少量出货，主要为 WiFi6E 模组，同时公司配合 A 客户开发多功能整合的系统级模组，未来有望受益于 A 客户头显新品发布。随着“元宇宙”相关领域的持续发展，未来公司将继续布局在 XR 智能头戴式设备，包括 WiFi 模组、多功能集成的系统级 SiP 模组。非 A 客户的 WiFi 模组需求增快，主要订单为北美手机厂商的 WiFi6E SiP 模组。WiFi7预计于 2024年下半年投入大规模商用，智能手机开始导入 WiFi7模组，将增加对 WiFi7SiP 模组需求，在 WiFi 芯片厂商的推动下，安卓手机将带来大量需求订单，公司 SiP模组业务将有望充分受益 WiFi7SiP 模组需求放量。XR 及手机 WiFi模组双轮 驱动，将在未来为公司贡献可观增量，公司全球 SiP 龙头地位有望得到巩固。 深度布局汽车电子业务，看好功率模组需求动能释放：公司以汽车电子“电动化”为发展重点，大力投资和研发功率模组及电驱逆变器、BMS、OBC 等车用功率产品；同时兼顾“智能化”和“网联化”领域，拓展智能座舱、ADAS、车载通讯领域的新产品和业务。根据公司整理资料，全球汽车电源模块市场2023年将达到 25.34亿美元，2021-2025年 CAGR 为 23%。公司 IGBT 功率模组已于 2022年下半年通过客户验证，正式量产用于电动车用逆变器。2023年将开始量产 SiC 功率模组。公司目前已开始向多家新能源车厂商提供车电产品，与高通、MTK 合作应用于汽车的 NAD 模组、CPU 模组，在 Power Module方面的客户包括全球知名的汽车芯片厂商、Tier1厂商以及整车品牌厂商。近期公司发布公告宣布拟以 4800万美元收购泰科电子的汽车无线业务，本次收购有利于公司优化产品组合和客户结构，深化车联网产品布局，有望与公司车电业务发挥协同作用，实现从模组延伸到系统解决方案的业务布局。车规级功率产品技术要求严格，公司深耕汽车电子多年，具有丰富的车电业务EMS 制造经验，掌握从芯片、模组到系统端的关键制程技术，随着汽车智能化不断升级，功率模组需求不断增长，公司有望充分受益汽车电子赛道红利。 维持“增持”评级：公司业务涵盖通讯、消费电子、云端及存储、工业电子及医疗、汽车电子等五大领域，整体业务横纵双向发展，通过实施跨细分领域、跨行业的横向整合，持续优化产品结构，丰富产品矩阵。同时，公司通过强化核心零组件产品及整机产品的纵向垂直整合，增强客户粘性和拓展优质客户，强化供应链韧性优势。公司营收规模有望保持稳定增长，盈利能力有望持续提升。预计公司 2023-2025年归母净利润为 32.39/38.17/43.74亿元，对应 EPS 为 1.47/1.73/1.98元，对应 PE 为 13/11/9倍。 风险提示：大客户出货不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动影响。

2022 年4 月3 日公司披露年报。1）2022 年实现营收685.16 亿元，同比增长23.90%；实现归母净利润30.60 亿元，同比增长64.69%；2）其中，Q4 实现营收189.86 亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润8.89 亿元，同比增长20.91%。 汽车电子表现亮眼，传统业务稳中有增。2022 年全年实现营收685.16 亿元，同比+23.90%。其中汽车电子业务营收同比增长72.24%；其次为云端及存储类产品业务，同比+41.08%；通讯、消费电子和工业类业务分别同比增长21.69%、18.28%和17.45%。2022年下游市场需求疲弱，但公司营收保持高增长，主要系：1）客户份额稳定，客户需求增长带动公司销售收入的提升；2）拓展新市场、新客户带来的增量；3）人民币兑美元贬值带来的汇兑收益；4）公司的全球化布局成效显现。 汽车电子加速放量，积极布局从功率模块到powertrain 产品。公司主要通过Tier1 厂商与汽车领域客户开展合作，也会直接服务上游芯片厂商，2022 年汽车电子客户订单大幅增长，Powertrain、域控制加速放量，带动汽车业务快速增长。产品进展上，目前公司已切入功率半导体国际大厂电源模块的组装生产与测试，并在2022 年量产电动车用逆变器的IGBT 和SiC 电源模块。预计到2025年，公司汽车电子的营收占比将提升至10%以上。 SiP 龙头地位巩固，“全球化+在地化”推动公司可持续成长。公司SiP 业务与大客户合作关系稳定，未来将持续受益于大客户新品推出、销量提升，包括手机、Watch、TWS 耳机、MR/AR 等新产品SiP 模块，公司也在积极拓展非A 客户提供增量；公司WiFi7模组已在研发中，新一代通讯技术WiFi7、6G、低轨卫星等等将带动SiP 通讯模组需求。公司在全球十个国家或地区有28 个生产据点，可针对客户需求，依托北美、欧亚及北非在地化营运体系，为全球客户提供可选择的制造服务方案。目前全球主要低生产成本的地区，公司都有自己的产能承接来自国际化客户的订单。 预计2023-2025 年公司归母净利润为33.69、39.58、46.55 亿元，同比+10.10%、+17.48%、+17.62%，对应PE 估值为11.86、10.09、8.58 倍，维持买入评级。 风险提示：SiP 新订单不及预期；汽车业务拓展不及预期；产品研发进度不及预期。

事件：公司发布22年三季报。 前三季度业绩超预期，盈利能力提高。22Q1-Q3公司实现营业收入495.3亿元，较调整后上年同期增长35.6%，归母净利润21.7亿元，同比增长93.4%，接近翻倍增长，超出此前预期，创历史新高。毛利率为10.3%，同比提升0.5pct，净利率为4.4%，同比提升1.3pct。其中，公司Q3实现营业收入205.9亿元，同比增长44.54%，归母净利润10.9亿元，同比增长90.0%。 SiP应用领域多点开花，全球化布局初见成效。22年前三季度公司实现消费电子类营收15.5亿元，同比增长35.5%，占收入比重保持在31%。公司是SiP微小化技术的行业领导者，在多个业务细分领域居行业领先地位。大客户9月发布的新手机系列中，高端机型销售表现良好，有望拉动公司SiP模组出货、提高产能利用率。 同时，新一代通讯技术，如WiFi6E、WiFi7、6G、低轨卫星等，将增加智能手机（包括安卓系）对SiP通讯模组的需求，SiP模组在手表、手环、VR/AR等智能穿戴领域的应用也将越来越普遍。公司今年已有AR/VR相关的SiP产品少量出货，WiFi7模组也已经在研发中。公司的越南厂已量产用于智能手表的SiP模组，可根据客户订单和产能配置需求量产其他SiP模组，公司通过全球化布局产能和运营，具备应对产业链转移的灵活性和经营“韧性”。 车电业务高速增长，加码Powertrain。22年前三季度公司实现汽车电子类营收33.0亿元，同比增长80.7%，占营收比重上升2pct至7%。未来几年公司汽车电子业务的重点发展方向是Powertrain（含PowerModule），2025年收入规模有望达到汽车电子业务的50%。今年下半年IGBT的PowerModule开始量产，明年PowerModule将快速放量，同时计划量产SiC产品。目前公司已布局电驱逆变器、OBC、PDU、BMS等新能源车Powertrain产品，未来产品类别会更加丰富。截至9月30日，公司累计回购公司股份817.5万股，将全部用于员工持股计划。 我们预测22-24年公司归母净利润分别为29.4/35.5/42.5亿元（原22-24年预测24.6/30.8/39.2亿元，主要根据三季报上调汽车电子等业务的营收、下调财务费用），维持可比公司22年18倍PE估值，对应目标价为23.94元，维持买入评级。 风险提示主要客户订单波动；原材料价格波动；SiP技术应用推广不及预期。 盈利预测与投资建议

环旭电子发布 2022年三季度报告： 2022年前三季度实现营业收入 495.30亿元，同比增长 35.63%，实现归母净利润21.71亿元，同比增长 93.36%，扣非后归母净利润 21.88亿元，同比增长 117.88%。 投资要点 营收利润双增长， 迎出货旺季单季度看，公司 Q3实现营业收入 205.90亿元，同比增长44.54%，环比增长 37.38%，实现归母净利润 10.86亿元，同比增长 90.01%，环比增长 68.11%。盈利能力方面， Q3单季度毛利率为 10.83%（环比+0.29pct），整体前三季度毛利率达到 10.30%（同比+0.46pct），前三季度净利率达到 4.38%（同比+1.31pct）。细分产品来看，通讯/消费电子/工业/电脑及存储/汽车电子类产品于 22年 1-9月分别实现营收183.64/154.65/65.27/52.87/32.98亿元，其中汽车电子类业务营收同比增长 80.72%。公司营收及利润快速增长原因主要来自 SiP 模组的旺季效应及汽车电子业务的高速增长。 深耕车电领域， 完善全球化布局深耕汽车电子业务三十年，域控制/Powertrain 业务有望迎来放量。 作为公司车电业务最重要的发展方向，未来 2-3年内 Powertrain 业务有望达公司车电业务的 50%， 在汽车电动化的发展趋势中与 Tier1厂商、整车厂以及上游功率芯片厂商广泛合作，从 EMS+到 JDM 提升设计制造服务的技术附加值， 目标在 2024年车电业务收入突破 10亿美金规模。 此外， 公司已布局电驱逆变器、 OBC、 PDU、 BMS 等新能源车Powertrain 产品， 且在欧洲、北美等地均有汽车电子相关产品生产基地， 未来产品类别会更加丰富。 当前全球供应链重构的趋势背景下，欧美市场在地化制造需求增加， 公司的全球化布局有利于其获得更多工业订单。 聚焦 SiP 微小化技术，应用前景广阔作为 SiP 微小化技术行业领导者， 公司在多个细分领域居领先地位。 公司智能穿戴 SiP 模组产品涵盖智能手表 SiP 模组、 TWS 模组、光学心率等模块。 22年 9月，苹果新品发布带动 SiP 模组旺季持续拉货，智能手机、智能穿戴相关 SiP模组产品需求随之增加。 1） 在智能穿戴产品领域，客户产品定位于高端市场，耳机、手表和手机在健康监控方面形成有效闭环，未来将呈现整合趋势。 2） WiFi6、 WiFi6E 的需求高速增长， WiFi7研发完成进入大规模商用阶段后， SiP 模组的成本优势将展现出来，智能手机预计将大规模应用 WiFi 模组，安卓手机将带来大量新增订单需求。 3） AR/VR 应用需要高速度、低延迟的海量数据传输及更多传感器件，需要微小化及模块化的系统集成技术。 公司在微小化与模块化技术领域耕耘多年， 今年已有 AR/VR 相关 SiP 产品少量出货，有望获取更大市场份额。 盈利预测预 测 公 司 2022-2024年 收 入 分 别 为 699.06、 847.39、1018.95亿元， EPS 分别为 1.42、 1.62、 1.99元，当前股价对应 PE 分别为 13、 12、 9倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

10月 25日，公司发布 2022年三季度报告。1）前三季度实现营收 495.30亿元，同比上升 35.63%；归母净利润 21.71亿元，同比上升 93.36%；扣非归母净利润 21.88亿元，同比上升 117.88%。2）Q3，实现营收 205.90亿元，同比上升 44.54%；归母净利润 10.86亿元，同比上升 90.01%；扣非归母净利润 10.93亿元，同比上升 101.88%。 经营分析 受益于大客户新品发布，带动智能手机、智能穿戴相关 SiP 模组需求。公司SiP 产品主要涉及智能手表和 TWS 耳机模组、WiFi 模组、UWB 模组、毫米波天线模组等，与 A 客户在手机、Watch 和 TWS 耳机相关产品深度合作，三季度 A 客户新品发布拉货，带动公司 SiP 模组需求，且公司在 AR/VR 新产品布局上取得进展，今年已有少量相关 SiP 产品出货。除此之外，公司积极拓展非 A 客户，推进与北美知名厂商，大陆及台湾地区部分品牌厂商的合作，展望未来公司作为 SiP 龙头，有望持续深度受益于单机 SiP 搭载量增加趋势以及大客户 MR/AR 等新产品打开销量。 汽车电子加速放量，积极在功率模块组装测试环节布局。公司与 Tier1厂商、整车厂、上游功率芯片厂商开展广泛合作，2022年汽车电子客户订单大幅增长，Powertrai、域控制加速放量，带动汽车业务快速增长，且公司进一步布局功率模块组装与测试环节，提供一站式系统性服务。产品进展上，IGBT 模块计划于今年下半年开始量产，23年车用 SiC 模块有望量产。 除 此 之外 ，公 司已 布局 电驱 逆变 器、 OBC 、 BMS 等 新 能源 车相 关Powertrai 产品，未来订单有望逐步上量。 盈利预测&投资建议 考虑到公司在汽车电子高景气度领域持续布局，预计 2022~2024年公司归母净利润为 30.79、37.87、45.47亿元，同比+66%、+23%、+20%，对应PE 估值为 13、 11、9倍，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧；SiP 新订单不及预期；产品研发进度不及预期风险。

环旭电子发布2022 年9 月业绩报告：2022 年前三季度实现营业收入495.30 亿元，同比增长35.63%，其中2022 年9 月实现营业收入78.64 亿元，同比增长42.76%，相较8 月营收环比增长11.03%。 投资要点 营收利润双增长，迎出货旺季公司2022 年前三季度实现营业收入495.3 亿元，同比增长35.63%，Q3 单季度实现营业收入205.90 亿元，同比增长44.54%，环比增长37.38%。其中22 年9 月贡献营业收入78.64 亿元，同比增长42.76%，相较8 月营收环比增长11.03%。营收及利润快速增长原因主要来自 SiP 模组的旺季效应及汽车电子业务的高速增长。 SiP 微小化技术行业领导者，应用前景广阔公司是SiP 微小化技术行业领导者，在多个细分领域居领先地位。公司智能穿戴SiP 模组产品涵盖智能手表SiP 模组、TWS 模组、光学心率等模块。22 年9 月，苹果新品发布带动SiP 模组旺季持续拉货，智能手机、智能穿戴相关SiP 模组产品需求随之增加。在智能穿戴产品领域，客户产品定位于高端市场，耳机、手表和手机在健康监控方面形成有效闭环，未来将呈现整合趋势。WiFi6、WiFi6E 的需求高速增长，WiFi7 研发完成进入大规模商用阶段后，SiP 模组的成本优势将体现出来，在WiFi 芯片厂商的推动下，智能手机应用WiFi7 预计将大规模应用WiFi 模组，安卓手机将带来大量新增订单需求。此外，公司今年已有AR/VR 相关SiP 产品少量出货，有望获取更大市场份额。 深耕车电领域，完善全球化布局公司深耕汽车电子业务三十年，域控制与Powertrain 业务有望迎来放量。公司汽车电子业务未来几年的重点方向是Powertrain（含PowerModule），在汽车电动化的发展趋势中与Tier1 厂商、整车厂以及上游功率芯片厂商广泛合作，从EMS+到JDM 提升设计制造服务的技术附加值。到2025年，Powertrain 业务有望达到汽车电子业务收入规模的50%。此外，公司布局功率模块组装与测试环节，IGBT 的PowerModule 计划于2022 年下半年开始量产， 23 年PowerModule 将快速放量并计划量产SiC 产品。公司已布局电驱逆变器、OBC、PDU、BMS 等新能源车Powertrain 产品，且在欧洲、北美等地均有汽车电子相关产品生产基地，未来产品类别会更加丰富。当前全球供应链重构的趋势背景下，欧美市场在地化制造需求增加，公司的全球化布局有利于其获得更多工业订单。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为664.28、783.21、932.67亿元，EPS 分别为1.25、1.40、1.67 元，当前股价对应PE分别为15、13、11 倍，首次覆盖，给予 “买入”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

2022H1业绩保持高速增长。根据公司披露2022年中报，2022H1公司实现营收289.41亿元，同比增长29.93%，实现归母净利润10.85亿元，同比增长96.84%，实现扣非净利润10.95亿元，同比增长136.59%，业绩保持高速增长。对应2022Q2公司单季度营收149.9亿元，同比增长32.17%，环比增长7.40%,实现归母净利润6.46亿元，同比增长110.77%，环比增长47.10%，实现扣非净利润6.82亿元，同比增长164.59%，环比增长65.28%，在外部经营压力下，公司凭借多元化业务布局以及丰富的产品矩阵，延续2022Q1保持高速成长。 各项业务保持成长态势，汽车电子持续高速增长。公司业务覆盖3C（通讯、消费、电脑）产品、工业电子、医疗电子、汽车电子等领域。受益于公司在汽车电子领域的大力拓展，客户需求和订单均保持大幅成长，2022H1公司汽车电子类产品营收同比增长79.63%。全球数据中心投资增加，带动服务器、交换机等产品需求成长，公司电脑及存储类产品营收同比增长54.06%。智能手机、智能穿戴相关SiP模组产品需求的增加，带动公司消费电子类产品营收同比增长22.65%。 全球化布局与多元化业务领域打造突出的行业地位。公司在全球EMS/ODM排名中，2021年营收规模为第12位，营收年增长率和营业净利润率均位居行业前列。目前公司在全球10个国家（含地区）拥有27个生产据点，整合全球资源并服务全球知名品牌客户。 研发驱动产品创新突破不断。截至2022年6月30日，公司研发团队规模为2296人。2022H1公司研发投入8.11亿元，同比增长19.18%。公司作为SiP技术的全球领导者，持续赋能电子产品小型化发展趋势，在微小化多功能SiP上融合了包括双面塑封技术等多项先进技术，满足产品高集成度和设计灵活性的同时，实现双面电磁屏蔽功能。车电业务方面，公司取得ISO26262制造部份认证，陆续量产电动车动力系统、电池管理系统及散热系统的应用产品，布局功率半导体国际大厂的功率模块的组装生产与测试，2022年下半年正式量产电动车用逆变器使用的IGBT功率模块。 【投资建议】 公司是全球D(MS)2领导厂商，具有SiP模组等电子制造能力优势，业务横跨消费电子、汽车电子、工业、医疗、电脑及存储等多个业务领域。上半年业绩符合我们此前预期，我们维持预计公司2022-2024年营收分别为649.18、754.72、870.21亿元，归母净利润分别为23.19、28.60、34.19亿元，EPS分别为1.05、1.29、1.55元/股，对应当前PE分别为16、13、11倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期 行业竞争格局恶化 上游原材料价格持续上涨

事件：公司发布22年半年度业绩快报。 多业务共振，业绩逆势增长。公司22上半年实现营收289亿元，同比增长30%；归母净利润同比大增97%至10.9亿元。营收的增长主要得益于1）智能手机、智能穿戴相关SiP模组产品需求增加。上半年通讯类产品营收同比增长27%至107亿元，消费电子类产品同比增长23%至81亿元。2）大力拓展汽车电子业务，客户需求和订单大幅成长，上半年汽车电子业务营收超21亿元，同比增长近80%。3）全球数据中心投资增加，带动服务器、交换机等产品需求成长，上半年公司电脑及存储类产品营收同比增长54%至34亿元。 SiP微小化技术持续精进推动增长。公司SiP产品主要涉及WiFi模组、UWB模组、毫米波天线模组、指纹识别模组、智能手表和TWS耳机模组等。在北美客户稳定合作的基础上，公司不断拓展微小化技术的应用，在新客户及新产品上持续进展，20年底正式成立微小化创新中心（MCC）以加速其他北美消费品牌厂商、国内安卓大厂、台湾芯片厂商等更多客户采用SiP模组技术。公司与客户合作开发智能眼镜、AR/VR相关产品的无线通信（BT/WiFi6E）与系统级模块，22年开始有产品出货。 汽车电子业务厚积薄发，各产品快速成长。环旭车电产品分四大类，车身控制（车灯、车门、雨刷等）、域控制、Powertrain、ADAS等。从今年1-5月情况看，域控制增长最快，主要客户订单21下半年开始放量，Powertrain业务成长同样迅速。公司预期汽车电子营收22年成长50%至6亿美元以上，24年将超过10亿美元，其中Powertrain营收将从21年的2.6亿元增长至22年的10.6亿元。公司SiC逆变器功率模组已开始量产出货，有望结合母公司的优势,在化合物半导体SiC和GaN的价值链上,提供一站式服务，从晶圆切割、封测、分立元件组装，到模组甚至到整个系统的解决方案。 我们维持22-24年公司归母净利润分别为24.6/30.8/39.2亿元的预测，维持可比公司22年18倍PE估值，对应目标价20.16元，维持买入评级。 风险提示主要客户订单波动；原材料价格波动；SIP技术应用推广不及预期。

事件：公司公布2022年半年度业绩快报，2022H1公司实现营业收入289.41亿元，同比增长29.93%；实现归母净利润10.85亿元，同比增长96.84%；2022Q2公司实现收入149.87亿元，同比增长32.17%，环比增长7.40%，归母净利润6.46亿元，同比增长111.11%，环比增长47.15%。 业绩同比高增长，盈利能力持续提升：公司上半年营收同比增长29.93%，其中，汽车电子类产品营收同比增长79.63%；电脑及存储类产品营收同比增长54.06%；通讯类产品营收同比增长26.86%；消费电子类产品营收同比增长22.65%。主要原因为：（1）智能手机、智能穿戴相关SiP模组产品需求增加；（2）公司大力拓展汽车电子业务，客户需求和订单大幅成长；（3）全球数据中心投资增加，带动服务器、交换机等产品需求成长；（4）公司全球化扩张和布局成效显现。费用方面，公司2022H1销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为16.69亿元，同比增长15.52%。期间费用占营业收入的比重为5.77%，同比下降0.72pct，绩效管理和规模效益持续体现。预计2022Q3营业收入同比增长超过25%，全年营收预计同比增长超过20%。 汽车电子快速放量，持续受益于业务外包比例提升。公司深耕汽车电子30余年，提供完整的DMS解决方案和全球制造服务。过去汽车电子供应链由整车厂和Tier1把控，业务外包比例不多。但随着汽车的电动化、智能化快速发展，为加快响应速度，控制成本，造车新势力厂商和Tier1开始增加业务外包的采购量，更愿意直接向制造服务厂商采购，公司有望持续受益。环旭的车电产品分四大类，车身控制（车灯、车门、雨刷等）、域控制（智能驾驶舱、域控制器）、Powertrain、ADAS等。从今年1-5月情况看，域控制增长最快，主要客户订单2021H2开始放量；Powertrain业务亦高速成长，2021年Powertrain业务占车电业务营收比重10%，公司预计2022年Powertrain占比提高到27%，并且超过60%来自于新客户和新产品，未来有望加速成长。 SiP模组微小化领导者，非A新客户扩展顺利：公司于2013年就致力于可穿戴产品相关SiP模组的微小化、高度集成化开发，是SiP微小化技术的行业领导者。目前公司SiP业务以A客户为主，持续受益于A客户手机、可穿戴产品持续放量。此外，公司积极扩张A客户之外的其他新客户，增量主要来自于北美知名厂商，且公司与大陆及台湾地区的一些品牌厂商也在积极推动RFx的案子，预计大客户之外的SiP业务会继续保持较快成长。 维持“增持”评级：我们看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，SiP需求持续向好带动公司业绩成长，预估公司2022年-2024年归母净利润为25.20亿元、32.77亿元、40.88亿元，EPS分别为1.14元、1.49元、1.86元，对应PE分别为16X、12X、10X。 风险提示：iPhone、iWatch出货量不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期。

2022上半年净利润同比增长90~100%公司预计2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为104,697万元到110,208万元，与上年同期相比，预计增加4.95亿元到5.51亿元，同比增长90%~100%。预计2022年上半年扣非归母净利润为10.64亿元到11.11亿元，同比增加130%~140%。 业绩增长的三大原因一是上半年公司克服疫情影响，营业收入同比增长29.93%。二是上半年综合产能利用率提升，带动毛利率同比提高；期间费用率同比下降，上半年公司营业利润率明显提高。三是今年以来美元整体保持强势，对公司毛利率和营业利润率提升也有正面影响。 30多年汽车电子经验积累，将受益整车厂直采公司从事汽车电子业务超过30年，对汽车电子供应链的熟悉程度是难得的竞争优势。汽车电子不同于消费电子，供应链由整车厂和Tier1把控，业务外包比例不多。从发展趋势来看，造车新势力厂商更愿意直接向制造服务厂商采购，整车厂定义车的功能、架构、核心部件，需要供应链能够快速响应，Tier1厂商设计能力强，制造服务厂商服务响应快。 为加快响应速度，控制成本，Tier1开始增加业务外包的采购量。 汽车电子四大业务有望下半年放量公司车电产品分四大类：车身控制（车灯、车门、雨刷等）、域控制（智能驾驶舱、域控制器）、Powertrain、ADAS等。车电业务将保持持续快速成长，有望下半年放量。在车电业务研发投入方面，公司将在PowerModule、Powertrain领域重点布局，加强和全球优势厂商的合作。 投资建议预计公司2022-2024年收入分别为653.10/744.67/863.14亿元，同比增长18.1%/14.0%/15.9%，净利润分别为22.66/27.38/33.22亿元，同比增长22.0%/20.8%/21.3%。当前价格对应2022年的PE为15倍。考虑到公司市场需求旺盛，汽车电子业务高速增长，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布22年半年度业绩预告。 业绩逆势增长，盈利能力提升明显。公司预告22上半年归母净利润10.47-11.02亿元，同比增长90%-100%，对应Q2归母净利润6.08-6.63亿元，同比增长98%-116%，环比增长39%-51%。预计上半年扣非归母净利润10.64-11.11亿元，同比增长130%-140%。公司克服疫情、消费电子需求疲弱等外部不利因素影响，上半年营收同比增长30%的同时产能利用率提升，带动毛利率提振。此外，公司加强营业费用管控，期间费用率同比下降，上半年公司营业利润率提升明显。 微小化SiP模组持续快速增长。模组化在手机、穿戴设备等便携式产品的应用将更广泛，轻薄化趋势和更多的健康监测功能将促使穿戴设备更多选用模组化方案。环旭在新客户及新产品上持续进展，20年底正式成立微小化创新中心(MCC)以加速其他北美消费品牌厂商、国内安卓大厂、台湾芯片厂商等更多客户采用SiP模组技术。公司与客户合作开发智能眼镜、AR/VR相关产品的无线通信(BT/WiFi6E)与系统级模块，22年开始有产品出货。22年公司将继续研究SESUB技术及其在SiP的应用，把主芯片埋入基板内部，实现更高密度的集成，保持SiP技术的领先优势。 汽车电子业务厚积薄发，各产品快速成长。环旭车电产品分四大类，车身控制（车灯、车门、雨刷等）、域控制、Powertrain、ADAS等。从今年1-5月情况看，域控制增长最快，主要客户订单21下半年开始放量，Powertrain业务成长同样迅速。公司预期汽车电子营收22年成长50%至6亿美元以上，24年将超过10亿美元，其中Powertrain营收将从21年的2.6亿元增长至22年的10.6亿元。公司SiC逆变器功率模组已开始量产出货，有望结合母公司的优势,在化合物半导体SiC和GaN的价值链上,提供一站式服务，从晶圆切割、封测、分立元件组装，到模组甚至到整个系统的解决方案。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.11/1.39/1.77元（原22-24年预测1.05/1.34/1.72元，小幅上调毛利率，下调费用率），根据可比公司22年18倍PE估值，对应目标价19.98元，维持买入评级。 风险提示主要客户订单波动；原材料价格波动；SIP技术应用推广不及预期。 盈利预测与投资建议