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欧菲光 电子元器件行业 2019-11-21 13.24 -- -- 15.55 17.45% -- 15.55 17.45% -- 详细
由双摄向多摄渗透的时代,摄像头业务持续推进,镜头自供率逐渐提升。伴随着三摄甚至多摄渗透率的提高,市场将会开启新的成像变革。Counterpoint预计全球搭载三摄智能手机出货量将从2019年的2.3亿部提升到2022年的7.5亿部,渗透率从16%提升至51%。目前三星三摄及以上手机渗透率最高,达到27%;华为则以23%位居第二。而从整体数据来看,市场中三摄手机目前渗透率为15%,在2020年末将达到35%、2021年突破50%。欧菲光紧抓光学产业机遇,提高市场份额,重视提升产品研发能力。公司的光学产品贡献了大部分的营业收入。公司进军光学镜头产业,进一步深入布局光学镜头的研发和制造,继续向产业链上游进行延伸发展,未来重点布局VCSEL、DOE等上游的关键元器件,打造光学领域的垂直产业一体化布局。 TOF是智能手机创新的趋势之一,当前正加速渗透。下一波移动终端创新将围绕AR进行革命性创新。随着增强现实内容市场的蓬勃发展,内容厂商不断推动AR/VR开发平台的发展,必然会推动TOF产业的发展。TOF有望接力结构光,从生物感知到虚拟现实,从人脸识别到3D建模,带来产业端升级和用户体验优化,前置人脸识别+后置虚拟现实功能可能成为手机的下一个形态。伴随AR/VR的发展,ToF有望成为智能手机摄像头的下一个风口。在3D sensing领域,公司与以色列3D算法公司 Mantis Vision达成战略合作关系,利用双方各自的优势资源,在3D成像领域开展深入的合作。 屏下指纹开启新一轮快速成长。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟,供应链的进一步完善,屏下指纹识别应用规模将显著扩大,同时,随着国内 OLED 面板厂商的生产能力逐渐导入,光学式和超声波式屏下指纹识别方案的成本将会逐渐下降,光学式屏下指纹识别方案的渗透率将进一步提升。根据IHS Markit 数据,2018光学式指纹识别模组的出货量将预计超过9000万颗;2019年继续保持高速增长,出货量预计将超过1.75亿颗;至2021年预计将超过 2.8亿颗。在光学方案中,公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商,具备量产能力,获得了市场认可,预计未来伴随着需求释放,欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。 资金压力缓解,轻装上阵,亏损业务剥离。股权转让、国资入股双管齐下,公司资金压力缓解。2019年5月28日,公司与南昌工业控股集团有限公司签订股权转让协议,公司实际控制人欧菲控股其一致行动人裕高向南昌工控转让其持有公司16%股份,公司迈出引国资入股第一步,公司先后引入南昌市政公用、南昌产盟投资、南昌国金工业等国资,合计收到投资方预付款项人民币35亿元。一系列股权转让、引入国资的举措顺利推进,将有效缓解公司所面对的资金压力。 风险提示:智能手机出货量不及预期,行业竞争加剧,国资入股不及预期。
潘暕 1 4
欧菲光 电子元器件行业 2019-11-20 13.00 22.12 44.58% 15.55 19.62% -- 15.55 19.62% -- 详细
事件:公司及欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟与安徽鼎恩企业运营管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“安徽鼎恩”)签署《关于安徽精卓光显科技有限责任公司股权转让协议》,欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的部分安徽精卓股权转让给安徽鼎恩,转让后安徽鼎恩将持有安徽精卓51.88%的股份,股权转让总金额为人民币18亿元。 点评:看好公司走出困境迎来拐点,本次出售资产,触控业务出表,坚定看好明年光学业务成长性。公司此前由于存货资产减值,引发的问题通过股权转让+国资入股等方式,预计将顺利解决公司资金压力。公司本次拟出售安徽精卓51.88%股份,作价18亿元,本次交易标的安徽精卓主要开展非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务,出售资产后,公司承诺将不再从事除美国大客户业务以外所有的COVERLENS、触控、显示、柔性oled后端模组、天线、装饰模组、模切等业务及相关衍生品业务,安徽鼎恩要求发生的除外。 触控出表,优化资源配置。截至2019年10月31日,安徽精卓资产总额为382,093.67万元,净资产总额为341,785.81万元;本次交易后,安徽精卓对公司4.03亿负债将于2年内偿清,公司资源配置、财务结构将得到优化,流动性加强;同时,资产出售后,公司不再从事除美国大客户外的部分,有助于公司提升业务专注度,聚焦光学核心业务,促进公司长远发展;另一方面,通过引入战略投资者,安徽精卓将可以更好地利用现有的产能基础及市场优势,进一步丰富产品结构、拓展业务领域,稳步提升业务的盈利能力,公司将受益其业务拓展带来的投资收益。 摄像头数量、渗透率提升,坚定看好明年光学成长。近年来,摄像头创新成为手机创新的主要发力点,摄像头数量增加为主要卖点之一,双摄和三摄渗透率快速提升,将进入高速增长期。我们认为,摄像头创新的持续发力,将令公司显著受益,看好公司明年迎来拐点,受益触控出表,光学业务持续高增长。据counterpoint和IDC数据显示,19年三摄渗透率为15%,有望于21年突破50%渗透率,苹果19年新机高端系列搭载三摄,大厂示范效应下有望加速渗透,手机配置多摄有望进一步提升摄像头企业的营收空间和盈利能力,公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。另外,屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升,市场仍处导入期,19年渗透率有望达15%(18年3%),公司生物识别板块有望享行业红利。 投资建议:看好公司此次触控出表,公司盈利能力预计将提升,坚定看好明年光学成长。在不考虑公司出售资产的情况下,维持公司盈利预测,19-21年营收为500.44、604.45和723.43亿元,净利润预计为5.48、20.03和25.06亿元,给予公司2020年30倍PE,目标价22.12元,维持“买入”评级。 风险提示:光学业务景气度不及预期、指纹识别景气度不及预期、大客户进展不及预期、竞争格局加剧、交易进展不及预期。
欧菲光 电子元器件行业 2019-11-20 13.00 -- -- 15.55 19.62% -- 15.55 19.62% -- 详细
国信观点: 1)轻装上阵,聚焦主业:公司剥离安徽精卓部分股权,有利于公司进一步聚焦主业,并降低公司资产负债风险。 2)消费电子行业反弹:2020年消费电子确定性行业反弹,公司光学和屏下指纹业务有望成为核心受益品种 3)国资入股降低企业经营风险:南昌工业控股集团等机构受让公16%股份,通过规范化管理降低公司经营风险。 预计19-21年归母净利润5.12/17.8/23.5亿,对应EPS为0.19/0.66/0.87元,对应当前股价PE为69.0/19.9/15.0X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,公司管理改善不及预期。
潘暕 1 4
欧菲光 电子元器件行业 2019-10-16 11.63 -- -- 12.72 9.37%
15.55 33.71% -- 详细
事件:公司发布19年三季报,前三季度实现营收378.94亿元,yoy+21.67%,归母净利润1.81亿元,yoy-86.88%,稀释每股收益0.07元/股,加权ROE为2.09%,经营性净现金流yoy+1260.45%。 点评:当前时点我们看好公司,公司为身为光学及识别触控龙头,三季度创单季度业绩新高,拐点显现基本面持续向好。目前公司收入体量处电子第一梯队,股权转让+国资入股推进顺利,计提减值收窄,且当前估值处于电子板块底部,看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。 三季度创单季度业绩新高,经营重回正常轨道。进入Q3消费旺季公司光学指纹模组等核心业务保持较快增长,Q3实现营收143.06亿元,yoy+10.98%,qoq+10.62%,单季营收创新高,标志经营重回正轨,基本面持续向好;归母净利润1.60亿元,yoy-74.79%,qoq-43%,处于业绩指引偏上限。资金面来看,Q3公司资产减值损失进一步收窄为0.14亿元;经营性净现金流为17.98亿元,yoy+1662.61%;三季报账面资金为28.15亿元,公司资金及资产风险进一步缓解;存货因旺季备货较中报小幅增长4.04亿;此外,公司Q3研发投入5.1亿元,qoq+54.67%。盈利方面,公司Q3毛利率9%,净利率1%,盈利能力同比环比下降主要由于触控显示模组板块盈利能力走低,未来有望通过触控显示板块出表使盈利能力企稳回升。 股权转让+国资入股推进顺利,资金压力进一步缓解。19年5月,南昌工业控股集团及其指定机构受让欧菲控股及一致行动人裕高转让其持有的公司16%的股份,同时承诺受让股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动,保证公司控制经营权,目前已支付5亿元的股份转让预付款。此外,公司积极引入国资入股进一步缓解资金压力,现已经收到南昌高投建筑、市政公用投资以及产盟投资24.9亿元的受让/增资预付款。 光学升级+屏下指纹渗透为行业主要趋势,处成长赛道有望持续受益,行业景气向上看好beta行情下估值提升逻辑。智能手机进入成熟存量市场,规格升级成为手机迭代主旋律,其中光学升级单反化+全面屏搭配屏下指纹因大幅提高用户体验成为两条主成长赛道。目前,据counterpoint,19年三摄渗透率为15%,有望于21年突破50%渗透率,苹果19年新机高端系列搭载三摄,大厂示范效应下有望加速渗透,手机配置多摄拉动摄像头量价齐升,公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。此外,屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升,市场仍处导入期,19年渗透率有望达15%(18年3%),公司生物识别板块有望享行业红利。此外,公司估值处于电子板块底部(截至当前PS(TTM)为0.75x),beta行情下估值有望提升。 投资建议:预计公司19-20年营收为500.44、604.45亿元,净利润为5.48、20.03亿元,维持“买入”评级。 风险提示:资金链断裂,国资入股不及预期,资产减值低于预期,光学升4级及屏下指纹渗透缓慢,中美贸易恶化。
潘暕 1 4
欧菲光 电子元器件行业 2019-09-25 12.49 16.24 6.14% 12.90 3.28%
15.55 24.50% -- 详细
点评:当前时点我们看好公司,公司身为光学及识别触控龙头,收入体量处电子第一梯队, 股权转让+国资入股缓解资金压力,计提减值恢复正常水平, 19Q2业绩扭亏为盈,短期业绩承压不改龙头本质.目前估值处于电子板块底部, 看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。 股权转让+国资入股缓解资金压力, 计提减值恢复正常值, 19Q2业绩扭亏为盈。19年 5月,南昌工业控股集团及其指定机构受让欧菲控股及一致行动人裕高转让其持有的公司 16%的股份,同时承诺受让股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动, 保证公司控制经营权, 目前已支付 5亿元的股份转让预付款。此外,公司积极引入国资入股进一步缓解资金压力, 现已经收到南昌高投建筑、市政公用投资以及产盟投资 24.9亿元的受让/增资预付款。财务方面, 公司计提减值恢复正常值解除资产风险, 18年及 19Q1计提资产减值损失分别为 18.4、 2.22亿元,19Q2恢复正常水平为 0.48亿元,业绩方面,公司于 19Q2扭亏为盈, 营收 129.32亿元, 归母净利润为 2.78亿元, 经营性现金流净额 12.37亿元, 19年中报,公司账面货币资金 34.48亿元,基本面好转拐点显现。 光学升级+屏下指纹渗透为行业主要趋势,处成长赛道有望持续受益。智能手机进入成熟存量市场,规格升级成为手机迭代主旋律,其中光学升级单反化+全面屏搭配屏下指纹因大幅提高用户体验成为两条主成长赛道。 目前,据 counterpoint,19年三摄渗透率为 15%,有望于 21年突破 50%渗透率,苹果 19年新机高端系列搭载三摄,大厂示范效应下有望加速渗透,手机配置多摄拉动摄像头量价齐升,公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。此外,屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升,市场仍处导入期,19年渗透率有望达 20%(18年 3%),公司生物识别板块有望享行业红利。 行业处景气向上起点,看好公司 beta 行情下估值提升。 电子行业在经历18年后整体估值消化完成,产业链清库存周期完成,下半年到明年都将迎来补库存和技术升级周期,持续坚定看好 5G 终端创新、强贝塔技术周期下龙头公司行业集中度、估值提升逻辑。公司身为光学及识别触控龙头,收入体量为电子第一梯队(18年营收 430亿), 计提减值恢复正常值, 19Q2业绩扭亏为盈,股权转让+国资入股缓解资金压力,资金经营风险解除,短期业绩承压不改龙头本质。目前估值处于电子板块底部 (截至当前 PS(TTM)为 0.79x ), 看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。 投资建议:由于公司激进拓展导致 18年大幅资产计提,当前结合国资入股进展、公司经营及下游需求展望,将公司 19-20年营收从 538.1、659.7亿元调整到 500.4、604.5亿元,净利润从 23.9、30.2调整到 5.5、20.0亿元。可比公司(立讯/歌尔/长信/信维)20年 PE 均值为 25x,审慎假设下给与公司 2020年 22x PE 估值,对应目标价 16.24元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资金链断裂,国资入股不及预期,资产减值低于预期,光学升级及屏下指纹渗透缓慢,中美贸易恶化
欧菲光 电子元器件行业 2019-08-09 8.04 -- -- 10.24 27.36%
12.90 60.45%
详细
营收规模平稳增长,逐步摆脱资产减值影响。 2017年至今,消费电子终端尤其是智能手机出货量从增速持续下滑演化至负增长,公司 2017年至今营收平均增速为 27.64%, 实现平稳增长。公司位于消费电子产业链中游,净利率水平相对较低,公司争夺行业话语权的根本在于“创收”而非“创利”,近年来营业收入规模的稳步增长证明了公司在行业景气度下降过程中实现了市场份额的提升。 公司 2018年初对全年消费电子市场景气度判断出现误差,在客户政策和产品备货上相对激进,导致 2018年及 2019年一季度计提各项资产减值准备进而亏损。截至2019年上半年,公司已实现扭亏为盈,2019年 Q2实现归母净利润 2.78亿元,经营性现金流净额 12.37亿元,经营情况出现明显好转。 摄像头模组龙头,长期受益多摄升级。 近两年来,智能手机硬件创新逐渐进入瓶颈期,以智能手机摄像为代表的智能手机光学升级趋势成为主流, IDC 预测, 2019年三摄机型市场份额有望达到 15%。多摄趋势的确立叠加主摄像头像素加速升级将极大提升摄像头模组厂商的营收空间和盈利能力,公司作为摄像头模组厂商龙头将确定性受益。 屏下指纹渗透率提升,公司行业地位稳固。 随着智能手机全面屏成为必然发展趋势,传统电容式指纹识别技术将逐渐被淘汰,可选择的替代方案主要有屏下指纹识别、 3D Sensing、和虹膜识别。屏下指纹识别操作更为便捷、符合用户使用习惯、环境适应性强,且成本及技术成熟度更优,未来屏下指纹识别将成为智能手机生物识别技术的主流。 光学式屏下指纹识别模组仅欧菲光和丘钛可以较好的满足终端手机厂商的大规模量产需求,随着屏下指纹渗透率的快速提升,公司在生物识别领域有望持续强化盈利能力。 国资入股资金压力缓解,业务布局逐渐清晰。 2019年 5月 28日,欧菲控股及裕高拟将其持有的公司 16%股份转让给南昌工控或其指定机构,南昌工控承诺在受让标的股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动。公司已收到南昌工控、南昌市政公用及南昌产盟投资共计 25亿元预付款,一定程度上缓解了公司运营资金的长期压力,助力公司重回正常经营轨道。公司触控模组技术为外挂式方案,外挂式薄膜的可弯曲性适配于柔性 OLED 显示,近两年由于刚性 OLED 和 LCD 显示技术仍为市场主流, in-cell 和 on-cell 触控模组方案挤压了公司触控模组业务的成长空间,由于该业务毛利率水平较低,不排除公司未来剥离该业务板块专注于光学电子领域。 维持“谨慎推荐”评级。 公司经历了 2018年和 2019年一季度的大规模资产减值计提后,经营风险已基本释放,二季度资产减值准备 3000万左右回归正常水平,审慎预计公司全年资产减值 3.2—3.5亿元。公司受益于二季度一线手机厂商积极为下半年旺季备货,上半年实现扭亏为盈,第二季度经营性现金流金额大幅提高,在南昌国资 25亿元股权转让预付款的助力下,公司经营重回正轨。 公司是摄像头模组龙头厂商之一,将确定性受益于多摄趋势的确立和主摄像头像素升级以及屏下指纹渗透率的加速提高,未来有望进一步提升行业话语权。由于公司外挂式触控模组技术与当前主流的刚性 OLED和 LCD显示技术适配性不佳,叠加触控模组本身低毛利率的特性,公司未来可能剥离触控模组业务板块专注于光学电子领域。基于以上分析,假设 2020年起,触控模组业务不再并表,综合预计公司 2019-2021年实现归母净利润7.72亿元、 14.08亿元、 23.39亿元,对应 EPS 分别为 0.28、 0.52、 0.86元/股,对应当前股价 PE 分别为 28.12、 15.41、 9.28倍,考虑到国资入股公司可能对公司经营风格造成一定转变以及中美贸易战走势存在不确定性对下游需求转暖的不利影响,维持公司“谨慎推荐”评级。综合考虑宏观、行业等多维因素,给予公司 2019年 27-32倍 PE,对应合理估值区间为 7.56-8.96元。 风险提示: 智能手机出货量不及预期、大客户砍单风险、柔性 OLED进展不及预期、 汽车销量不及预期、 中美贸易战走势存在不确定性
欧菲光 电子元器件行业 2019-08-01 8.55 -- -- 10.24 19.77%
12.90 50.88%
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事件: 7月30日,公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入235.88亿元,同比增长29.21%,实现归母净利润0.21亿元,同比下滑97.18%,实现扣非归母净利润62.90万元,同比下滑99.91%。 投资要点: 营收稳步增长,逆境方显本色。今年上半年全球智能手机景气度下滑,公司自身又处于资金压力带来的动荡之中,在此内忧外患的情况下,公司实现29.21%的收入同比增速实属不易,尤其是二季度,在中美贸易摩擦加速智能手机出货量下滑的大环境中,公司能够及时止住颓势,单季度扭亏为盈,展示出了极强的逆势成长能力,此能力是公司走出当前困境最为重要的倚仗。 分业务看,受益于多摄、3D摄像、潜望式摄像和屏下指纹识别等多项创新功能导入智能手机,公司的光学产品(摄像模组+镜头)和生物识别产品在出货量增长的同时,单品价值量亦有所提升,两项业务2019H1贡献的收入同比分别增长41.66%和99.79%。然而,公司传统主业触控显示由于受到incell/oncell等面板厂主导方案的渗透影响,行业竞争加剧,公司虽努力通过垂直产业链平台优势巩固自身行业地位,该业务板块仍不可避免地成为公司的“包袱”,2019H1触控产品营业收入同比下滑14.99%。 盈利能力短暂承压。下游行业进入存量博弈阶段,以及技术路径改变造成行业竞争加剧等诸多因素叠加,使得公司整体的盈利能力受到一定程度的压制,2019H1公司整体毛利率仅为10.08%,相较去年同期下降5.18pct.。公司的三大主营业务中,仅生物识别业务受益于屏下指纹识别模组出货量的增长,毛利率提升1.45pct,光学业务及触控模组业务的盈利能力均有所下滑,其中触控模组业务尤甚,毛利率几乎仅为去年同期的一半。后续如下游行业景气度回升带动公司各产品产能利用率提升,整体毛利率有望回暖。 引入国有背景战略投资者,解燃眉之急。公司过去几年大规模的横向拓延,在好的年景的确有利于增厚公司收入,优化整体成本,但也埋下诸多行业下行时的“隐忧”,如较高的股权质押比例、市场单边下跌带来的质押危机,孱弱的资金链、高企的存货等,这亦是公司今年上半年动荡的根节所在,2018年大幅计提存货减值,2019H1资产减值2.7亿元。脆弱的资金链迫使控股股东寻求国有背景战略投资者的引入,截止目前为止,公司已经累计收到南昌工控、南昌市政公用和南昌产盟投资共计25亿元预付款,这能够一定程度上缓解公司的资金压力,未来若公司经营活动不受干预,考虑到公司在智能手机摄像模组和屏下指纹模组方面的行业领先地位和这两个领域未来1~2年的向好趋势,以及在下游HMOV等公司的多年渠道优势积累,公司仍有望交出令人满意的答卷。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。受到存货减值的影响,公司2018年和2019H1的业绩大幅低于市场的预期,但当前智能手机领域,屏下指纹识别逐渐兴起,摄像模组处于从单摄向多摄演进的红利周期,公司作为最核心的受益标的,值得持续跟踪,出于审慎性原则,我们预估2019年整体计提3.5亿左右,在此假设下,预计公司2019-2021年净利润分别为7.81亿、13.26亿、17.83亿元,当前股价对应PE分别为29.49、17.37、12.92倍,2018年和2019H1的大幅计提着实意外,业务结构层面的问题也是当下公司正着力于解决的。鉴于市场先前的大幅调整以及相关领域的发展趋势,如若后期整合进展顺利,公司仍然有尚佳的投资空间,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1)双摄和多摄方案渗透不及预期;2)3D及屏下指纹模组产品因竞争加剧价格下滑;3)资金、存货、以及当下股权质押的纾困等问题未得到妥善解决。
欧菲光 电子元器件行业 2019-03-27 14.50 -- -- 15.98 10.21%
15.98 10.21%
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国内光学光电领军企业,外延内扩实现跨越式发展。公司早期以生产红外滤光片为主,十余年来通过外延内扩不断扩大产品线,形成了“智能手机+汽车电子”双引擎拉动的业务模式,目前在影像系统、触控显示和生物识别等领域已达到世界领先水平。公司所生产的摄像头模组、触显模组和指纹识别模组出货量连续多年位居全球第一,是名副其实的消费电子光学光电龙头。 业绩维持快速增长,盈利能力不断增强。公司2018年实现营业收入为430.40亿元,同比增长27.40%,实现归母净利润18.39亿元,同比增长123.64%,公司近三年营收CAGR为32.52%,净利润CAGR为56.69%,业绩增长持续性较强;公司前三季度毛利率15.00%,净利率为4.41%,同比分别增长2.67和0.24pct,盈利能力有所提升;公司近年来多次通过对外融资扩大生产,资产负债率较高,随着产线扩产完成和产品逐步放量,债务情况有望改善。 光学赛道持续升级,多摄、外挂式薄膜、屏下指纹多点开花。光学创新是手机硬件创新的极佳赛道,公司多项业务迎来极佳机遇。双摄/三摄模组渗透率持续提升,公司市场份额有望扩大,盈利能力有望增强;柔性OLED正成为旗舰手机标配,公司的外挂式薄膜触控方案将重回青睐;全面屏趋势下,屏下指纹开启新型指纹识别解锁方式,公司在屏下指纹识别领域拥有良好卡位,指纹识别业务将迎来新一轮快速增长。 四大优势助力公司长远发展。公司具备四大竞争优势。第一,公司重视自主创新,近年来不断加大研发投入,掌握多项业内核心技术,在摄像头模组、触控显示、指纹识别等领域的技术储备处于业内领先水平;第二,完善光学业务垂直一体化布局,形成规模效应和上下游协同效应,并通过自动化生产有效降低成本;第三,公司客户优质,与国内外知名手机、汽车制造商保持稳定合作,但未对单一客户形成过度依赖;第四,公司股权结构稳定,管理层产业经验丰富,执行力强大。 投资建议:公司是国内消费电子光学光电龙头,我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.68/1.02元,对应PE分别为21/14倍,因此维持“推荐”评级。 风险提示:手机出货不及预期、双摄/三摄渗透不如预期、产品价格下滑。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-04 10.08 -- -- 15.45 53.27%
16.00 58.73%
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【事项】 公司发布2018年度业绩快报,预计2018年营业收入同比增长27.4%。达430.50亿元,归母净利润同比增长123.64%,达18.39亿元。 【评论】 光学产业升级趋势确定,公司向上游延伸巩固技术实力。智能手机目前增长乏力,以双摄、三摄为代表的光学创新是存量时代智能手机微创新的主旋律。公司作为手机摄像头模组领域绝对的龙头厂商,积极布局新技术,是华为三款三摄手机模组的主供应商,并在2018年进入苹果后置双摄供应链。未来光学业务将成为公司的主要增长点,不久前公司更名回“欧菲光”,也体现了公司以光学业务为发展重心的决心。公司于2018年完成了对富士胶片镜头相关专利的收购,向上游领域延伸,进一步提高了护城河。看好未来多摄模组出货量占比提高,上有镜头自给率提高给公司带来的盈利能力增长。 屏下指纹2019年迎来爆发,film触摸屏重焕生机。随着全面屏手机渗透率进一步提高,屏下指纹模组出货量有望快速增长,2019年屏下指纹手机出货量可突破1亿部。公司是全球最早实现屏下指纹识别模组量产的厂商,届时公司有望凭借屏下指纹模组弥补传统电容式指纹识别模组营收的下滑,且盈利能力还会进一步提高。此外,随着OLED在智能手机渗透率的提升,外挂薄膜式触摸屏方案重焕生机。公司首次打破日本Nissha的垄断,进入iPhone触摸屏供应链,为LCD版新机供货。未来公司触摸屏业务有望保持稳定增长,且随着良率提升,盈利水平还会进一步提高。 负债水平有所改善,暂无平仓风险。公司不断优化客户和产品结构,加强应收账款的管理,本报告期内资产负债率约为72.32%,相比三季度降低了1个百分点以上,货币资金余额约15.37亿元,较2018年三季度有所改善。此外公司控股股东已取得南昌政府的纾困资金支持,首笔5亿元资金已于2018年12月12日到位,未来预计还有10亿纾困资金陆续到账,暂无平仓风险。 根据公司业绩快报内容,我们略微上调公司2018年营业收入至430.51亿元,略微上调公司归母净利润至18.39亿元,预计公司18-20年的营业收入分别为430.51/567.38/673.98亿元,归母公司净利润分别为18.39/33.09/46.10亿元,每股盈利分别为0.68/1.22/1.70元,对应PE分别为14/8/6倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 三摄爆发不及预期; 大客户业务不及预期。
潘暕 1 4
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-04 10.08 -- -- 15.45 53.27%
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事件:公司2019年1月30号发布2018年业绩快报,收入430.50亿,同比27.4%;归母净利润18.39亿,同比123.64%,基本每股收益0.69元,同比增长123.34%,加权平均净资产收益率为18.29%,同比增加8.58%,总资产同比增长30.11%,归属于上市公司所有者权益同比增长20.67%。 点评:我们持续看好公司,公司身为触控显示、摄像头模组领域龙头,中长期成长逻辑清晰,摄像头模组上下游延伸、柔性触控一体化布局持续推进,产能扩充稳步进行。看好未来多摄、3DSensing和汽车摄像头等业务拓展下公司产品结构改善盈利能力提升,同时,AR/VR的积极卡位也为公司长期发展注入成长动力。 全年业绩符合预期,资本结构逐步改善。18年整体归母净利润处于公司业绩指引的下限,符合预期。对应18年Q4单季度营收119亿元,同比增长27.53%,18Q4归母净利润为4.63亿元,相比上年同期扭亏为盈;全年业绩保持高速增长主要由于1)率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,打造业绩增长点;2)双摄/三摄模组出货量显著提升,产品结构优化,盈利能力稳步提升;3)完成对富士胶片镜头相关专利的收购,上游延伸进一步拓宽护城河;4)触控新项目的导入提升盈利能力。此外,公司资产负债结构所有改善,公司负债全年负债率为72.32%。相比三季报下降1.24%。 摄像头上下游整合拓宽公司护城河,市占率及盈利能力提升成长逻辑不变。公司中长期内有望完成上游镜头、VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术的整合,CMOS领域与Sony/OV/三星深度合作、VCM领域与新思考深度合作,公司光学地位有望进一步提升,此外,公司模组产能扩张有序持续推进,市占率有望随着下游手机集中化持续提升。并且,公司18年完成对富士胶片镜头专利及子公司的收购,镜头制造、光学设计能力显著提升,优势拓展跻身车载镜头主流供应商。未来公司多摄、3D、汽车多品类持续发力,产品结构不断改善,ASP及毛利率水平预计将进一步提升。 汽车、AR等业务领域有望支撑公司长期发展,蓄能静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域,主要设计HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务,已成为上汽、北汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴,未来有望凭借实力继续拓展海外客户。AR/VR头显领域,公司主要通过对外投资卡位赛道(uSens及ODG),有望通过共同研发储备技术,蓄能静待行业爆发产品放量,为公司长期发展注入动力。 投资建议:综合18年业绩快报及手机出货量放缓等因素,将公司18-20年营收从416.79/558.55/766.06调至430.50/538.12/659.74亿元,归母净利润从19.55/31.07/44.78调至18.39/23.94/30.23亿元,EPS0.68/0.88/1.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:手机出货放缓加剧、创新渗透速度不及预期、质押率提高
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事件:公司发布2018年业绩快报,2018年度实现营业总收入4,305,049.96万元,同比增长27.40%;营业利润189,388.17万元,同比增长97.98%;利润总额205,687.09万元,同比增长109.19%;归属于上市公司股东的净利润183,946.79万元,同比增长123.64%。业绩符合3季报指引区间。 把握摄像头行业升级机遇,多摄模组出货量占比提高,盈利能力稳步提升。2018年以来,智能手机多摄像头设计趋于成熟,以华为Mate20系列为代表的三摄像头手机成为行业旗舰机型配置,三星更是推出四摄像头手机产品。从摄像头行业发展看,摄像头模组数量在增加,双摄到三摄、四摄;价格在提升,主要是摄像头像素升级,高像素产品的价格更高,产品结构出现变化,2000万像素以上的高端产品已经规模出货。作为手机产业链摄像头模组龙头厂商,公司有望分享行业发展红利。同时公司于2018年完成了对富士胶片镜头相关专利的收购,坚定向上游领域延伸,光学产品的综合竞争力进一步增强。 指纹识别边际向好,国际大客户业务有望改善收入结构。根据群智咨询数据,2018年全球屏下指纹识别的出货量约4500万颗,预计2019年屏下指纹方案出货量将达到1.9亿颗。公司公告披露率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,2019年有望形成新的利润增长点。此外,国际大客户的触摸屏业务良率稳步提升,预计2019年后置摄像头模组业务将快速改善公司收入结构和回款周期。 投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利分别为18.4亿元、24.7亿元、29.8亿元,对应EPS分别为0.68元、0.91元、1.10元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.65元,相当于2019年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下滑,核心客户智能手机出货量低于预期,光学产业新技术普及速度低于预期。
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欧菲科技抓住产业机遇,垂直布局摄像头产业链。欧菲科技正式运营始于2002年8月,2010年8月在深圳证券交易所成功上市,公司主营产品为触摸屏、影像模组、指纹识别模组等,并积极布局智能汽车领域。欧菲科技紧抓光学产业机遇,提高市场份额,重视提升产品研发能力。2017年4月,公司完成与索尼华南电子的交割事项,获取COB(Chip on Board)以外的Flip-Chip关键制程及相关专利许可,顺利进入A客户供应链体系。随着双摄、三摄的渗透率不断增加,欧菲科技作为龙头厂商将充分受益。在3D sensing领域,公司与以色列3D算法公司 Mantis Vision达成战略合作关系,利用双方各自的优势资源,在3D成像领域开展深入的合作。公司收购了富士天津100%股权和相关专利,垂直整合产业链,持续扩大公司在光学领域的优势地位。 屏下指纹开启全面屏下新型解锁方式。随着指纹识别产品的渗透率持续提高,公司作为全球第一家量产电容式指纹模组供应商,率先在全球范围内完成了全产业链整合,产能规模优势和资源整合优势将得到进一步有效发挥, 同时欧菲科技具备成熟的屏下光学方案和超声波方案的指纹识别技术,有望开启指纹识别产业新一轮快速增长。 柔性的AMOLED时代,外挂回归打开成长空间。公司是国内最早进入触控行业的公司之一,公司一直以来围绕触控渗透上下游产品布局,业务覆盖盖板玻璃、触控sensor、film和glass电容式触摸屏和全贴合LCM模组等,涵盖产业链上除了显示面板外的所有环节。随着OLED屏幕的逐渐普及,外挂式逐渐回暖,公司作为全球触摸屏龙头企业,公司将一如既往注重研发投入,加强技术创新,持续提升触摸屏产品的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2018E/2019E/2020E 年实现营收430.5/557.0/720.4亿元,同比增长27.4%/29.4%/29.3%;归母净利润18.6/23.6/32.9亿元,同比增长126.5%/26.5%/39.6%,目前对应 PE 14.0x/11.0x/7.9x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:智能手机出货量不及预期,行业竞争加剧,智能驾驶渗透率不及预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-01 9.90 -- -- 15.45 56.06%
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公告:公司发布2018年度业绩快报,全年实现营业收入430.5亿元,同比增长27.4%;归母净利润18.4亿元,同比增长123.6%,符合指引区间;其中Q4单季度营业收入119亿元,同比增长27.5%,归母净利润4.6亿元,同比大幅扭亏。 投资要点 多项新业务进入收获期,全年业绩高速增长。公司18年全年归母净利润同比增长124%,Q4大幅扭亏,主要得益于:1)摄像头持续升级,双摄向低端机下沉,三摄、四摄、3D 摄像头开始在中高端机型渗透;2)屏下指纹快速渗透,公司率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,形成新的利润增长点;3)18年下半年切入国际大客户手机触控,iPad份额也持续提升。 产品结构优化+垂直一体化布局,盈利能力有望改善。公司18年营业利润率4.4%,同比提升1.57个百分点,主要得益于公司产品结构持续优化,三摄、屏下指纹模组等新品良率快速爬坡,占比提升。同时,公司18年下半年完成了对富士胶片镜头相关专利的收购,坚定向上游领域延伸,随着自供比例的提升,光学产品的综合竞争力进一步增强。 聚焦光学主业,持续受益产业升级。公司围绕光学创新深度布局,展望未来成长空间十分广阔:1)受益三摄、四摄、潜望式摄像头、3D摄像头等高价值量产品出货快速增长,同时双摄也有望导入国际大客户;2)19年屏下指纹将迎来爆发,光学、超声波指纹模组出货有望高速增长;3)随着OLED屏降价放量,OLED薄膜触控将为传统触控业务带来新动能。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为18.4、25.4、33.5亿元,实现EPS为0.68、0.94、1.23元,对应PE为14.1、10.2、7.8倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:下游客户销量不及预期;屏下指纹、柔性OLED、3D Sensing渗透缓慢。
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业绩符合市场预期,摄像头模组份额持续提升 公司发布18年业绩快报,预计18年实现营收430.5亿元,同比+27.4%。归母净利润18.39亿元,同比+123.64%。加权平均净资产收益率18.29%,同比增加8.58个百分点,符合市场预期。公司资产负债率约为72%。对应Q4单季度营收119.04亿元,单季度归母净利润4.63亿元。公司持续发挥在光学领域的龙头优势,把握光学领域产业升级机遇,市场份额进一步提升,多摄模组出货量占比进一步提升,产品结构的优化也带动公司盈利能力的提高,双摄、三摄以及3D摄像头模组产品持续渗透,带动公司利润持续上升。在完成对富士胶片镜头专利的收购后,公司实现了在光学镜头领域的纵向延伸,随着后续产能的释放以及产品结构不断迈向高端,公司将进一步优化光学业务成本,以及产品结构,在光学产品竞争力有望进一步增强。 屏下指纹识别、触控业务成为盈利新增长点,深度布局汽车电子 公司发挥研发优势,率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,形成新的利润增长点。伴随着19年屏下指纹在手机渗透率的提升,公司将成为主要受益者。触控业务反面,智能手机OLED渗透率持续提升,外挂触控方案显著受益,随着新客户新项目的拓展,以及产能的爬坡以及良率的提升,公司的触控业务收入和盈利稳定增长,带动了公司盈利能力的提升。在汽车电子上,公司进一步扩大研发和销售团队,目前已经成为国内多家汽车厂商的核心供应商,订单稳定且盈利能力强,显著受益汽车电子化智能化趋势。 持续看好的消费电子平台型公司,维持公司“买入”评级 公司的在产业链纵向延伸,横向拓张的思路十分明确,未来持续高增长可期。我们小幅调整公司盈利预测。我们下调公司业绩预期,预计19/20年净利润分别为25.4/33.07亿元,对应EPS0.94/1.22元,19年/20年净利润同比增长38.1%/30.2%。当前股价对应19/20年PE10.2/7.9X。维持“买入”评级。 风险提示: 一,消费电子增速放缓,市场饱和导致竞争加剧。 二,光学创新升级不达预期,产业链整合不达预期。 三,触控产品增速不达预期,生物识别市场需求不达预期,汽车电子市场增速不达预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-01 9.90 -- -- 15.45 56.06%
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公司是光学模组龙头,深度布局上下游产业链 公司作为光学龙头,之前受双摄模组价格迅速下滑影响,目前模组价格调整到位,预计19年价格企稳回升。同时,公司通过收购索尼华南厂进入大客户的摄像头模组供应商名单,供应大客户的高毛利产品推动公司业务加速成长。三摄和3D摄像头模组产品由于技术壁垒,单机价值量高,预计进入利润稳定,渗透率快速提升的上升周期。公司的镜头产品也开始出货,通过收购富士天津厂,解决专利壁垒,上下游一体化帮助公司提升利润水平。 外挂式触控和屏下指纹识别打开新空间 作为外挂薄膜式方案厂商龙头,公司受益OLED渗透率提升带来的外挂薄膜式方案回暖。预计公司今年在柔性触控上技术会有所突破。公司在屏下指纹识别的两种技术方案上都有所布局。19年屏下指纹订单有望放量。 布局汽车电子,产品储备充足 公司的研发团队稳定,在手订单充足。360度环视系统逐渐出货。富士天津股权和车载镜头相关专利的获取为公司在车载镜头领域的布局铺平了道路,有助于提高公司汽车电子产品产能,更好的推进智能汽车电子业务发展。 资金面压力缓解 公司与招商平安资管签订《战略合作框架协议》,取得南昌纾困基金,预计随在建工程完工,原材料变现,公司现金流情况有所改善。 投资建议与评级 公司作为光学模组龙头和触控模组龙头,抢占优质赛道,未来将深度受益安卓平台三摄和3Dsensing识别占比提升及北美大客户导入,屏下指纹对单机价值量的提升明显。综合考虑双摄快速渗透及价格战下模组单价下滑超预期,预计公司18-20年营业收入分别为440/565/715亿元,归母净利润为19.04/28.48/37.55亿元,EPS分别至0.70(+0.02)/1.05(-0.05)/1.38(+0.03)元/股,对应PE为13/9/7倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、三摄、3Dsensing渗透率不及预期。2、公司与北美大客户合作进度不及预期。3、行业竞争加剧,高毛利产品价格下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名