投资要点欧菲光发布 2023年第三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营收 108.19亿元，同比减少 0.05%；归母净利润亏损2.99亿元，亏损幅度同比收窄； 扣非后归母净利润亏损 5.69亿元，亏损幅度同比收窄。经计算， 2023年 Q3单季度，公司实现营收 45.05亿元 ，同比增加 47.75%，环比增加24.49%；实现归母净利润 0.54亿元，同比扭亏，环比增加1136.75%；实现扣非后归母净利润 455.70万元， 同比、环比均扭亏为盈。 投资要点 2023Q3净利润同比扭亏，业绩向好趋势明显2023年前三季度，公司业绩逐季改善，整体营收已基本恢复至 2022年同期水平，同比微降 0.05%。盈利能力方面，受益于经营性大幅减亏以及降本增效持续发力， 2023Q3单季度公司归母净利润同比扭亏，环比增加 1136.75%，扣非净利润自2021年 Q2以来首次转正，业绩向好趋势明显。 智能手机光学技术不断突破，高端镜头加速渗透公司注重研发创新，不断提升高附加值产品占比，第三季度发生开发支出 2.71亿元，同比增加 59.18%。摄像头模组领域， MGL 高画质模组、 CMP/GMP 小型化模组、浮动对焦微距模组、潜望式长焦微距模组实现量产， 10倍连续变焦、芯片防抖、可变光圈和伸缩式模组等技术已经完成技术开发，正积极布局交换镜头、偏振滤光等模组新技术。在高端镜头方面，一亿像素 7P 光学镜头和潜望式 3X 长焦镜头启动小批量产；长焦镜头、微距镜头和超广角镜头等多性能产品，均已进入国内主流手机厂商镜头供应链。 积极拓展创新业务，智能汽车业务有望成为第二增长极公司以智能手机业务稳健发展为基础保障，加速发展智能汽车及新领域等创新业务，构建智能手机、智能汽车和新领域三大板块的业务架构体系。 （1）在新领域布局智能门锁、VR/AR、机器视觉、运动相机、工业及医疗等新领域光学光电业务，目前已有部分产品实现量产。 （2）智能汽车业务为公司转型重点，深度布局智能驾驶、车身电子和智能座舱，车规级 8M COB 封装通过 AEC-Q 认证， 电子后视镜获定点项目，目前已取得 20余家国内汽车厂商的供货商资质，并积极进行国外汽车厂商的供应商资质认证。近三年来智能汽车业务营收占比不断上升，截至今年 6月 30日，该业务是近三年唯一业绩上涨板块。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 156.27、 253.36、 371.96亿元， EPS 分别为-0.001、 0.29、 0.61元，当前股价对应 PE分别为-14466、 33、 16倍。 根据 Canalys 发布的第三季度全球智能手机市场调研报告，第三季度全球智能手机市场下滑势头减缓，仅下跌 1%，较上一季度的同比下降 11%减幅显著收窄，未来消费电子市场复苏有望。我们看好消费电子市场前景以及公司在智能汽车领域的重点布局，首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示国际贸易环境持续恶化的风险，资产减值风险，技术迭代风险，行业竞争加剧风险等。

转型之王，聚焦光学，开拓多层次产品，打造垂直产业链。欧菲光是光学光电行业龙头公司，全球市占率约 10%，位列第五，中国排名首位。 欧菲光的主营产品自 2012年才由红外滤光片和触摸屏切换到摄像头模组，凭借其超群技术实力和管理能力迅速成为行业龙头，取得了 2018年全球摄像头模组行业增速最快的企业的好成绩。公司于 2019年剥离安卓触控业务后进一步聚焦摄像头模组，目前形成光学光电、微电子和智能汽车三大产品的稳定格局，未来将深耕光学并加速拓展生物识别和智能汽车领域，引领行业革新。 公司因触显不良资产以及北美客户变更所带来的财务包袱和减值已经处剥离提及处理完毕。公司财务、北美客户业务变更等风险基本释放完毕，业务进一步聚焦光学赛道，在把触控业务完整剥离、海外特定客户资产转让后，公司也不再有业务包袱，未来将专心地在各类移动终端、新能源汽车、以及 5G 物联新应用的相关领域深度耕耘，这种状态正是过去十年成长期欧菲光最为擅长的。随着过去三年存货跌价损失的释放，已经回到正常水平，净利率也已得到改善，未来 ROE 水平有望得到回升，今年行将落地的 68亿元的定增项目也将使公司的财务压力大为缓解，公司的财务、运营都将比过去两年上一个很大的台阶。 高端技术加固光学护城河，汽车电子接力打开万亿市场。公司是行业内少数可以量产多摄模组、3D 模组及屏下超声波指纹识别模组的企业，公司规划继续开拓高端领域的市场，包括 6～7p 镜片的镜头和智能汽车领域。镜头是上游毛利率最高的环节，且公司已经实现 2/3的镜头自供，大大的增加了公司利润弹性。从整体产能和客户渠道供给上来看，公司在国内亦处于领先位置，目前手机单机平均的摄像头用量和成像面积仍然在提升，而汽车电子上镜头模组的用量未来会随着自动驾驶以及汽车智能化的不断发展而持续增长。虽然因为不可抗因被北美客户剔除供应链着实遗憾，但我们认为，苹果供应链为欧菲光带来不少光环，也侧面证实欧菲光镜头模块的技术实力，目前欧菲光合作伙伴仍有 HMOV、三星电子、乐金电子、吉利汽车、长安汽车等，未来欧菲光不会再将全部希望放在单一企业，这未必不是涅槃重生，改善企业体质的良好契机。 盈利预测与评级：首次覆盖，予以买入评级。欧菲光自 2010年上市，前七年的表现还是可圈可点的，实现了复合 48.4%的高速成长。销售额从刚上市之初的 10亿，成长到当下四五百亿的规模，市值也从 2012年起点的不足 30亿到达过 700亿以上，整体而言仍然是一家值得关注的零组件头部企业。虽然过去几年因为一些不良资产和遗留问题、包括美商务部毫无道理的实体名单等原因，出现了两次突发业绩调整，令市场对欧菲光的信任度降至冰点，但本质来看，这并非上市公司的主观行为，有一定天灾人祸的无奈。经过这两年的整合和剥离交接，集团层面逐渐从波澜中走出，这将使公司在接下来的业务开拓中更为游刃有余：遗留问题清空，定增行将落地，公司的财务、运营都将比过去两年上一个很大的台阶，当下 200亿左右的市值，应该是欧菲光重生的全新起点，我们预估公司 2021-2023年利润分别为 2.45亿、11.74亿、16.76亿，当下市值对应估值分别为 82.78、17.26、12.09，首次覆盖，予以公司买入评级。 风险提示： （1）疫情持续影响，对产业链和需求端都有影响。全球疫情的蔓延影响电子产业链的生产和供应，同时宏观经济复苏不及预期，将造成手机出货量下滑。 （2）贸易纷争加剧，5G 商用低于预期。虽然 5G 已经逐渐启动，国内 5G基站加速建设，但由于国际情况的不确定性，国外 5G 建设可能放缓，对消费电子的销量具有负面影响。另外，国际贸易战针对华为若没有得到减缓，造成华为手机出货量下滑，进而影响公司的销量。 （3）多摄及 3D 技术渗透速度不及预期。虽然手机厂商以摄像头作为亮点博弈，但若苹果减少多摄模组和 3D 深感镜头的使用，或将对下游持续创新造成阻碍。 （4）公司扩产不及预期。公司今年上半年定增将主要围绕镜头和 3D 模组进行研发和扩产，若建设进度未如期完成，将影响公司盈利能力。

一、事件概述 2021年2月7日，公司与闻泰科技签署《收购意向协议》，公司拟将公司所拥有的与向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产，转让给闻泰科技。 二、分析与判断 大客户摄像头模组剥离，聚焦高毛利镜头 本次主要剥离向境外大客户供应的镜头模组业务，剥离之后公司摄像头业务将聚焦镜头业务以及安卓系摄像头模组业务，公司更加聚焦消费电子、车载等多领域的光学及微电子等核心业务，持续优化公司内部资源配置和业务结构，提升高附加值产品占比。2020H1尽管受疫情影响，公司镜头业务收入3.6亿元，出货量近1亿颗，公司镜头业务持续扩产，21年有望高增长。公司此前公告定增67.6亿元，投向镜头以及3D传感器等业务。 光学行业持续高景气，龙头优势显著 我们看好光学”赛道”，摄像头数量提升+规格升级带来行业高增长，预计到2023年智能机摄像头模组市场空间达2119亿元。公司镜头产能持续扩充，良率+规格提升带来毛利率提升，目前6P产品已经配合下游客户出货。此外公司加码3D模组符合手机光学创新潮流，随着拍照要求提高以及AR时代到来，TOF模组有望从旗舰机型向中低端快速渗透。 三、投资建议. 我们预计2020-22年公司营收至490/520/600亿元，归母净利润至8.5/10.2/12.2亿元，对应估值32/27/23倍，参考SW电子2021/02/05最新TTM估值48倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 扩产进度不及预期风险，终端需求不及预期风险，新冠疫情影响风险。

光学赛道景气格局不变，多摄渗透与技术升级同步展开。手机摄像头升级趋势不改，从量上看，多摄渗透持续加速，单机搭载摄像头颗数不断增长；从价上看，高像素、3DSesig、潜望式等新技术带动单颗摄像头价值量走高，盈利空间进一步被打开。 光学光电业务持续向好，业绩稳中有升。摄像头模组作为公司传统业务和支柱产业，2019年业务营收占总营收59%，出货量持续位居行业第一；同时，公司积极发力布局产业链上游，镜头业务初具规模，2020年以来已经实现6P产品量产出货，业务进入良性上升通道；触控显示方面，通过剥离安卓系触控业务并叠加下游大客户平板业务放量，预期公司触控显示业务将在年内实现扭亏为盈。 微电子业务增长迅速，与行业同享发展红利。3DSesig方面，公司兼具结构光与ToF两种解决方案，业已成为目前国内3DSesig模组的主要供应商；指纹识别领域，公司作为全球唯一兼具光学+超声波两种方案量产能力的核心供应商，2016年起即成为行业第一，伴随OLED屏下指纹手机出货持续增长以及适配LCD屏的屏下指纹解锁方案研发推进，公司有望紧随行业发展享受增量红利。 定向增发助力公司成长，财务费用显著改善。今年6月公司发布定增方案，涉及摄像头模组、高像素镜头以及3DSesig三个项目扩产，此次发行募集，预期将助力公司丰富产品结构，实现镜头+模组一体化建设，更好承接行业需求，提升光学产品综合竞争力。另外，公司2019年内与埃森哲就“财务信息化及供应链物料管理项目”正式签约，公司负债水平持续降低，财务费用改善趋势明显，有效降低了财务风险，推动公司实现良性循环发展。 盈利预测和投资建议：我们预计20/21/22年收入为512亿/565亿/636亿，归母净利润预计20/21/22年达到13.6亿/19.5亿/24.8亿。目前市值对应PE=38x/26x/21x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件：多摄渗透不及预期、扩产进度不及预期、疫情影响加剧

中报符合市场预期公司2020H实现营收234亿（YOY-0.53%），净利润5.02亿，同比增长2290%。公司业绩符合市场预期，实现了疫情背景下Q1的扭亏为盈，并保持了Q2净利润持续上升的势头。我们认为，这主要是公司及时复工复产，并增强了公司摄像头模组和光学镜头产品等核心产品的出货量，从而保证了公司盈利能力的持续回升。 产能利用率提升，核心业务收入持续优化公司光学光电产品营收181.97亿元，同比下降2.30%，其中：非安卓客户的摄像头模组和光学镜头业务收入实现增长，主要原因为国际大客户订单增多带动产能利用率提升，同时光学镜头业务持续加码布局。而公司安卓客户摄像头模组和触控产品营收出现下滑，主要原因是疫情背景下国产品牌手机出货量显著下降并下调产品规格，同时公司剥离了安卓触控产品业务。我们认为，公司光学光电产品整体收入保持稳定，收入结构及利润水平持续好转。 公司微电子业务实现营收44.64亿元，同比下降3.29%，其中：公司3Dsensing业务实现快速增长，主要原因为国际大客户订单增加以及国产品牌手机3Dsensing渗透率的持续提升；同时，公司指纹模组产品和汽车业务收入下降明显，主要因为疫情背景下国产手机及汽车销量均受到明显负面影响导致。出货量不及预期也导致产品单价下降，利润影响较为明显。 风险提示：下游需求不及预期，公司管理改善不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 随着公司引入国有战略资本以及剥离亏损资产，我们认为公司持续向摄像头模组以及光学镜头等核心业务聚焦的战略正在稳步推进。虽然2020年疫情对于公司下游客户产生了较为直接的负面影响，但是我们仍然看好公司作为光学龙头未来长期的发展机遇。预计20-22年归母净利润15.3/22.0/28.2亿，对应当前股价市盈率为36.1/25.1/19.6X，维持“买入”评级。

一、事件概述公司公告上半年营收234.6亿元，同比-0.53%，归母净利润5.01亿元，同比+2290.3%。二、分析与判断光学龙头加码核心主业，新一轮成长在即安卓触控出表带来上半年收入下滑，Q2单季度净利润3.6亿元，同比+30.1%，环比+156.0%。Q2毛利率持续改善，达11.2%，环比+0.92pct。安卓摄像头模组受益客户需求结构变化，H1出货量同比+24.51%；毛利率11.08%，同比+0.17pct。受益国际大客户双摄，非安卓影像模组收入同比+95.95%；H1出货0.55亿颗，同比+30.34%；毛利率10.94%，同比+11.24pct。手机镜头收入2.63亿元，同比+34.85%，出货量0.89亿颗，同比+6.71%。光学行业持续高景气，龙头优势显著我们看好光学“赛道”，摄像头数量提升+规格升级带来行业高增长，预计到2023年智能机摄像头模组市场空间达2119亿元。公司镜头产能持续扩充，今年在20KK/月左右产能基础上翻倍，良率+规格提升带来毛利率提升，目前6P产品已经配合下游客户出货。此外公司加码3D模组符合手机光学创新潮流，随着拍照要求提高以及AR时代到来，TOF模组有望从旗舰机型向中低端快速渗透。此前定增安徽国资参与33%，彰显地方政府对公司的支持以及对光学产业信心。轻装上阵，盈利能力大幅增强目前国产机触控业务已经独立发展，上市公司体内仅留下手机镜头、车载镜头、手机模组以及A客户触控等业务，公司成为纯正光学标的。今年受益ipad出货高景气，A客户触控业务有望扭亏。同时公司资金结构优化，财务费用有望大幅降低。三、投资建议预计公司20-22年归母净利润16.7/23.5/29.0亿元，对应估值33.0/23.5/19.1，参考SW电子最新TTM估值60倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。四、风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、消费降级。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入234.6亿元，同比减少0.5%，毛利率10.8%，同比提升0.7个百分点，归属母公司净利润为5.0亿元，同比增长2,290.3%，每股净利润0.18元，同比增长2,319.5%。第二季度公司实现营业收入为137.0亿元，同比增长5.9%，毛利率11.2%，同比下降0.4个百分点，归属上市公司股东净利润为3.6亿元，同比增长30.1%。 二季度疫情后行业恢复，核心业务出货量增长：2020上半年营收小幅下滑主要系剥离安卓触控业务所致，分季度看，二季度疫情后行业明显好转，收入同比环比均实现增长。分业务来看，光学光电产品收入同比下降2.3%，主要系安卓触控业务出表，其中上半年非安卓镜头模组订单增多收入增长较多，安卓系客户需求结构有所改变，出货量增长较多；微电子产品收入同比下降3.3%，主要原因为指纹识别模组价格承压，市场渗透不及预期，但3DSensing渗透率提升出货量实现高增速；智能汽车业务由于行业上半年受疫情影响较大，营收入下滑35.1%。公司剥离安卓触控业务后聚焦核心，实现良性发展。 净利润大幅改善，降本控费见成效：2020上半年公司毛利率提升0.7个百分点，主要原因为光学核心业务中摄像头模组和光学镜头出货量提升，公司产能利用率提高，同时触控业务结构优化，实现归母净利润大幅度改善。分季度看，Q2单季度毛利率环比提升1.0个百分点。上半年光学光电产品由于产能利用率提升毛利率同比增加1.1个百分点，其他业务毛利率均有不同程度的同比下滑。2020上半年公司期间费用率下降，一方面来自疫情原因部分费用减少，另一方面公司成本管控效果有所体现。研发费用上半年达9.0亿元，智能终端光学领域的创新仍是趋势，公司保持研发投入积极抓住前沿动态，有效转化为可持续发展动力。 光学创新仍具备成长空间，龙头优势凸显：疫情影响淡去后，光学赛道仍是智能手机重要竞争赛道，一方面5G加持智能手机出货量迎来增长，另一方面单颗高像素摄、多摄、3DSensing/ToF渗透率提升，公司作为摄像头模组龙头厂商，客户基础牢固，聚焦核心主业后龙头优势凸显。指纹识别未来渗透率也将进一下沉，目前屏下指纹搭配LCD屏幕已经进入中低端产品线，未来屏下指纹识别将加速渗透，公司具备量产能力，将有望成为较大的业绩贡献点。公司上半年公告拟非公开发行募资不超过67.58亿元用于高像素光学镜头、3D光学传感器等项目建设，扩充公司核心业务产能，募投项目完成后将优化公司业务，进一步巩固龙头地位。 投资建议：我们看好公司在核心业务赛道的可持续成长空间，预测2020年至2022年每股收益分别为0.53、0.70和0.77元。净资产收益率分别为13.1%、14.6%和13.9%，维持买入-B建议。

事件： 公司于8月4日发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营业收入234.65亿元，同比下滑0.53%，毛利率为10.77%，同比增长0.69pct，归母净利润为5.02亿元，同比增长2290.28%。Q2单季度营收为136.99亿元，同比增长5.93%，毛利率为11.15%，同比下滑0.45pct，归母净利润为3.61亿，同比增长30.12%。 产品营收下滑，毛利率受益稼动率提升。（1）光学光电产品：实现收入181.97亿元，同比下滑2.3%，毛利率为10.06%，同比增加1.15pct。其中摄像头收入为153.85亿元，同比增长7.81%，毛利率为11.05%，同比增长约2pct，毛利率提升主要受益于安卓系终端厂商产品需求结构变化，以及非安卓系订单需求饱满，产能利用率和份额均有提升。期间非安卓系客户毛利率从负转正，从-0.3%升至10.94%；触控业务因为将安卓触控业务出表独立发展，产品结构变化，收入为26.77亿元，同比下滑44.3%；镜头业务收入为3.64亿元，同比增长1.3%，对内自供比例进一步提升。（2）微电子产品：实现收入44.64亿元，同比下滑3.29%，毛利率为14.21%，同比减少0.22pct。其中指纹识别模组受市场竞争加剧，价格承压，渗透率不及预期，营收和毛利率均同比下滑；3Dsensing营收为17.63亿元，同比增长79.83%，毛利率同样实现从负转正，从-0.3%升至12.23%，主要系受益国际大客户订单增多及相关产品在安卓市场渗透率提高快速增长；智能汽车业务收入为1.32亿元，同比下滑35.14%，主要系汽车销量下滑。 费用率受疫情影响下滑，公司盈利能力向好。公司期间费用率受疫情影响均有下滑，其中销售费用率为0.33%，同比下滑0.12pct，主要是差旅费用减少所致；管理费用率为2.08%，同比下滑0.02pct，研发费用率为3.04%，同比下滑0.26pct，财务费用率为1.93%，同比下滑0.33pct。 给予“买入”评级。我们看好多摄、3Dsensing，指纹识别等光学创新为公司带来的长期收益，预计2020-2022年EPS为0.54/0.74/0.90元，对应PE为37.86/27.50/22.72倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期。

营收略低于预期，利润符合预期。2020年上半年营收有所下滑，主要是因为安卓触控业务独立发展所致。其中光学光电业务实现营收181.97亿元，同比下降2.30%；微电子业务实现营收44.64亿元，同比下降3.29%； 智能汽车业务实现营收1.32亿元，同比下降35.14%。利润有所增长，主要是因为报告期内部分大客户订单增加，光学业务继续保持快速增长，摄像头模组和光学镜头出货提升，同时受益于大客户平板电脑销量增长和触控业务结构优化，公司整体盈利能力持续改善。 毛利率稳重有升，成本控制良好。2020年上半年公司综合毛利率为10.77%，同比+0.69pct，光学光电业务、微电子业务、智能汽车业务毛利率分别为10.06%，14.21%，14.28%，同比分别+1.15pct，-0.22pct，-6.36pct，智能汽车下滑较多的主要原因在于下游国内汽车销量不振，订单释放不达预期。销售、管理、研发、财务费用均同比下降，其中销售费用同比下降26.82%，主要是疫情员工出差减少，差旅费用减少。现金流方面，经营活动现金流净额为16.37亿元，同比增长21.62%；筹资活动现金流净额为-6.34亿元，同比减少-162.06%，主要是吸收投资的现金较上期减少。 技术升级+定增扩产，2020年展望乐观。未来，公司将以核心技术驱动创新发展，实施定增扩产，以拓展市场份额。其中：1）光学光电业务： 未来单摄-双摄-多摄趋势明显，公司计划定增扩产摄像头模组及镜头业务，触控业务继续聚焦A客户；2）微电子业务：指纹识别将伴随行业技术升级演进趋势，大力发展屏下指纹业务，同时计划定增扩产3DSensing业务，包括结构光及TOF；3）智能汽车业务：伴随着互联网和自动驾驶技术的进步，迈入发展快车道。 盈利预测与投资评级：随着光学行业景气度全面提升，摄像头、镜头、屏下指纹及3DSensing仍将是智能机技术创新升级重要部分，公司作为光学龙头，在产品结构优化的同时积极定增扩产，盈利有望持续高增长。 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为555.29/636.61/723.90亿元，同比增长6.8%/14.6%/13.7%；归母净利润分别为14.32/19.44/24.75亿元，同比增长180.8%/35.8%/27.3%，EPS分别为0.53/0.72/0.92元，当前股价对应PE为39/28/22倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，定增扩产不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。

事件：公司发布半年度报告，营业收入234.65亿，yoy-0.53%，归母净利润5.02亿元，yoy+2290.28%。 点评：公司为国内光学龙头，5G时代具备β和α逻辑，触控出表聚焦光学主业，定增扩产持续加码高端光学，基本面向上盈利能力持续提升。股权转让+国资入股顺利缓解资金压力，坚定看好光学创新升级，持续推荐！中报符合预期，盈利上升强化龙头地位。公司20H1归母净利润5.2亿元，yoy+2290.28%，其中Q2归母净利润3.89亿元，yoy-12.96%。公司在剥离非大客户触控业务背景下20h1营收基本持平，龙头稳健成长性显现。分业务看：1）光学光电产品：营收181.97亿元，yoy-2.30%，主要系安卓触控业务出表，但国际大客户订单增多带动公司产能利用率及双摄份额提升。 其中安卓摄像头模组营收117.12亿，yoy-0.02%，毛利率11.08%；非安卓影像模组营收36.73亿，yoy+95.95%，毛利率10.94%；触控营收26.77亿，yoy-44.30%；光学镜头营收3.64亿，yoy+13.33%。2）微电子产品：营收44.64亿，yoy-3.29%，其中指纹识别模组营收27.01亿元，yoy-3.29%，毛利率15.50%，主要系屏下指纹市场渗透率不及预期；3Dsensing业务营收17.63亿，yoy+79.83%，毛利率12.23%，主要系国际大客户订单增多+产品渗透率提升；3）智能汽车：营收1.32亿元，yoy-35.14%，毛利率为14.28%。 光学行业迎来高景气度，龙头优势明显。公司竞争优势明显：具备高像素/多摄/3DSensing/ToF模组先发优势，为国内同时绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业。5G时代，公司摄像头板块兼备β和α逻辑，β：1）5G出货量修复和行业集中度提高；2）20年苹果客户进入ID创新+5G通讯换代“超级周期”；3）光学三大升级趋势：高像素提单价、多摄持续渗透、3Dsensing/Tof；两大应用场景拓宽：IoT（智能电视等）、VR\AR；α：摄像头模组行业集中度提高，5G时代优质产能紧缺，预计开工率提升叠加折旧摊销成本占比较小，且公司上延产业链收购镜头专利，公司盈利能力具有提升弹性。 指纹识别龙头企业，持续受益屏下指纹渗透提升。公司已实现光学式和超声波式屏下指纹识别模组大规模量产，目前为屏下指纹识别模组稀缺供应商。在全面屏趋势下，屏下指纹加速渗透，据灼识咨询报告，市场规模预计于2023年达到170亿元左右，18-23年CAGR106%，公司将持续受益屏下指纹渗透增速提升。 投资建议：考虑全球疫情影响，20-21年净利润预计为16.75、22.35亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品渗透不及预期、大客户进展不及预期、竞争格局加剧；

盈利能力持续改善公司从2019年二季度到2020年二季度，公司单季实现归属于母公司所有者的净利润分别为2.78亿元、1.60亿元、3.29亿元、1.41亿元、3.61亿元。2020年上半年公司实现营业收入234.65亿元，同比下降0.53%，主要是因为安卓触控业务独立发展所致，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比大幅度增长2,290.28%。公司连续5个季度实现了正收益，尤其是在今年面对新冠疫情的影响和冲击下，公司仍然保持了较好的盈利能力，整体来看公司经营已经恢复稳态。 2020年上半年，公司毛利率为10.77%，同比增加0.69个百分点，其中国际大客户端对于毛利率提升的贡献较大，受益于国际大客户手机产品销量增长及合作进一步加深，公司非安卓影像模组产品销售收入36.73亿元，同比增长95.95%，出货量0.55亿颗，同比增长30.34%，综合毛利率为10.94%，同比增长11.24个百分点，主要是因为国际大客户订单增多带动产能利用率提高以及双摄模组份额提升。 聚焦光学大赛道，专注高毛利产品业务突破公司身处光学大赛道，摄像头模组出货量全球第一，智能手机从单摄走向多摄时代，市场空间在不断打开。Yole预测2018年~2024年全球摄像头模组市场规模将保持9.1%的复合年增长率(CAGR)，预计2024年将达到457亿美元。公司技术研发团队不断突破，自主开发的高像素超级解像算法得到客户的认可和应用开发，超级EIS防抖算法达到行业顶尖水平，CMP新型封装工艺产品大批量产，潜望式5倍变焦和10倍连续变焦技术已经完成技术开发。公司也持续加深与国际大客户的合作，实现从前置单摄升级到了后置双摄项目。 作为公司产业链垂直整合重点突破的业务之一，公司光学镜头业务进展顺利，2019年实现营业收入6.85亿元，镜头产品的综合毛利率为25.52%，从产业经验来看仍然有较大的提升空间。公司成功开发量产了4800万像素6P光学镜头，以及长焦镜头、微距镜头和超广角镜头等多性能产品，陆续进入国内主流手机厂商镜头供应链，镜头业务等高毛利产品有望为公司经营业绩带来较大弹性。 微电子业务快速增长，市场空间持续打开公司屏下指纹业务2019年快速发展，屏下光学伴随着OLED屏智能手机的快速渗透将有望继续实现高速增长。在OLED面板产线方面，中国大陆在积极的进行投产，根据赛迪智库统计的数据显示，近三年全球投产或在建的AMOLED产线主要以6代AMOLED（柔性）面板生产线为主，中国大陆投产力度最大，到2022年，全球当前在建AMOLED产线全部建成并满产后，预计总产能将达到3,300万平方米/年，其中中国大陆地区总产能将达到1,900万平方米/年，全球占比达到58%。伴随着OLED产能的逐渐释放，屏下指纹市场空间有望持续打开。 屏下超声波指纹方案由于公司在压电材料、制造工艺等优势而形成了技术壁垒，目前屏下超声波指纹模组公司供货量占比第一，细分行业竞争格局较好，业务毛利率水平较高，随着屏下超声波方案开始尝试在国内厂商中导入，预计公司将充分受益。 公司在结构光和ToF方案上均有全面的布局，且已经开始在各品牌厂商导入量产出货。2020年上半年，公司3DSensing业务实现快速增长，营业收入为17.63亿元，同比增长79.83%，出货量0.44亿颗，同比增长80.80%，综合毛利率为12.23%，同比增长12.53个百分点，主要是因为国际大客户订单增多及3Dsensing产品在安卓市场渗透率提高。市场预期2020年新一代iPhone中Pro/Max两个版本的后置摄像头将搭载ToF摄像头，届时有望加速3DSensing的渗透，相关产业链有望进入爆发期。 推进非公开发行，构建业绩增长新动能2020年6月3日，公司发布《非公开发行A股股票预案》，本次非公开发行A股股票数量不超过808,421,797股（含808,421,797股），不超过本次非公开发行前公司总股本的30%，募集资金总额不超过675,800万元，募集资金主要用于高像素光学镜头建设项目、3D光学深度传感器建设项目、高像素微型摄像头模组建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。公司长期从事于摄像头模组、光学传感器、光学镜头等光学光电产品的生产和销售，产品大部分应用于智能手机、平板、智能穿戴等移动终端以及车载摄像、安防监控等新型终端应用领域。近年来，终端应用市场需求升级趋势明显，导致公司下游厂商对高像素的镜头、高精度光学传感器以及高端摄像头模组的需求日益增大。 假设公司非公开发行能顺利实施落地，公司的竞争力和盈利能力将有望跨入新的台阶。 投资建议维持前次预测不变，预计公司2020~2022年的收入分别为530.14亿元、609.66亿元、682.82亿元，归母净利润分别为15.09亿元、21.30亿元、25.46亿元，对应PE分别为36.58倍、25.91倍、21.67倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情持续产生的不利影响；行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险；宏观经济下行，系统性风险；5G商用进展低于预期；公司非公开发行不达预期。

事件:7月20日,多家新闻报道南昌欧菲光科技有限公司等11家中国企业被美国商务部工业和安全局(BIS)列入“实体清单”,关于被列入实体清单的原因,美方的陈述是“强迫劳动”。 被列“实体清单”原因“很牵强”,美方欲加之罪何患无辞。当前被列入实体清单的11家公司都还未收到美国商务部的正式文件,所以这一新闻的真实性还有待确认。如果这些新闻报道内容属实,“强迫劳动”这样牵强且幼稚理由或许只有当下的美国商务部会提出,这一指责带有强烈的主观层面的污蔑与偏见,公司能与诸多全球一线消费电子品牌厂商长期深入合作、且通过A客户的供应链体系认证,其整体的经营管理水平是毋庸置疑的。 欧菲光科技是欧菲光集团的下辖控股公司,过去主要是电容触控相关领域项目的实施主体,同时也涉及到一部分摄像头等产品业务,从其下游供应客户渠道与结构来看,即使“实体清单”的新闻是真实的,对于公司的业务影响也相当有限:在智能终端零组件制造领域,国产供应链的成熟度相当高,全球供应渠道选择也较广,对于美系供应链公司的依赖远远比半导体领域要低得多。至于A客户的触控屏模组方向是否会因为清单造成影响,更是塞翁失马焉知非福。 光学赛道持续高景气,摄像模组量价齐升趋势明确,龙头有望优先受益。在智能手机领域,摄像功能创新是近两年品牌厂商追求竞争差异化的主要着力点之一:主摄像素不断提升、单机镜头数量持续增加以及3DToF、潜望式镜头等新型零组件陆续导入,在这一趋势下,手机单机镜头和摄像模组用量以及单一产品价值量均有所提升,从两方面促进了光学镜头和摄像模组行业整体市场空间的增长,欧菲光作为当前全球范围内出货量排名首位的手机摄像模组供应商,显然是行业持续高景气的最优先受益者。此外,公司还积极往产业链上游延伸,布局光学镜头,这对提升公司整体盈利能力和竞争力大有助益,正是受益于订单的增长、以及高端模组和光学镜头出货的提升,公司2020年上半年预计能够实现归母净利润4.5亿-5.5亿元,同比增长2043%-2519%。 屏下指纹识别方案持续渗透,生物识别有望成为新的业绩支撑点。在全面屏时代下,人脸识别和屏下指纹识别成为智能手机主流的解锁、安全支付的认证方式,就屏下指纹而言,根据CINNOResearch统计预测,2019年全球屏下指纹手机出货量约为2.0亿台,同比增长614%,其中,光学屏下指纹识别方案更为主流,占整体出货量的70%以上,而到2024年,屏下指纹的预计出货量有望达到11.8亿台,其渗透率具备非常明确提升空间。公司是当前为数不多的同时具备光学屏下指纹识别和超声波屏下指纹识别模组量产能力的企业,且已获得诸多核心客户的认可,因此,全面屏时代下此类先进生物识别模组需求的提升,有望为公司带来可观的业绩弹性。 盈利预测与评级:首次覆盖,给予买入评级。公司自去年开始展开的业务聚焦工作的成效正逐步体现,当前主要专注于摄像、生物识别和A客户触控模组赛道,其中摄像和生物识别业务均处于行业领先地位,且与上游供应商形成了较深的绑定,未来有望率先受益于产业技术变革带来的市场空间增长。预计公司2020-2022年将分别实现净利润16.71亿、20.46亿和23.41亿元,当前市值对应PE分别为30.83、25.18和22.01倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)“实体清单”以及后续的其他不可控美方非商业行为的预期外影响;(2)手机摄像功能创新趋势放缓造成单机价值量下滑;(3)屏下指纹识别的渗透速度不及预期。

近五年营收逐年递增,彰显业务和管理能力:2019年公司实现营业收入519.74亿元,同比上升20.75%;归母净利润达到5.1亿元,同比上升198.24%。 深耕光学光电领域,技术创新稳定龙头位置:公司2019年摄像头模组全年出货量高达6.60亿颗,稳居行业第一,市场出货量占12.6%。实现营业收入306.07亿元,综合毛利率为8.83%。公司积极响应创新,对单个摄像头进行升级。同时,单机镜头配置数量增长,三摄与四摄的渗透率将迅速上升。2019年,公司光学镜头业务实现营业收入6.85亿元。其中外供实现营业收入5.02亿元,对内自供镜头实现营业收入1.83亿元。2020年研发完成目前市面上最薄的潜望式连续变焦模组,模组尺寸仅有5.9毫米,创造了目前行业模组厚度新低。触控显示方面,公司剥离非A触控显示业务,未来聚焦北美大客户,改善盈利水平。 积极推动微电子业务,聚焦屏下指纹和3DSensing:2019年,公司的指纹识别模组收入约69.52亿元,指纹识别模组出货量约2.55亿颗,市场份额占全球第一,公司聚焦屏下指纹业务,加大高端光学屏下指纹识别产品以及超声波指纹识别产品出货量。在3DSensing领域,公司率先实现了结构光3DSensing模组和3DTOF模组的量产,是目前国内3DSensing模组的主力供应商。为加大对3DSensing的研发力度,公司拟通过募集12.26亿元资金进一步扩展3DSensing应用领域,满足终端应用市场日益增长的消费需求。 三大业务布局,打造智能汽车核心供应商:智能汽车行业前景广阔,产值空间大。随着互联网和自动驾驶技术的进步,以及5G的加速普及,智能汽车行业将迎来新的发展拐点。公司自2015年进入智能汽车领域,已完成智能中控、ADAS、车身电子三大分支的布局。2019年,公司智能汽车业务实现营业收入4.62亿元,同比增长9.35%,综合毛利率为18.88%。未来公司仍将继续聚焦智能中控、汽车电子和智能驾驶产品和技术的研发,稳步推进智能汽车业务发展,为公司业绩做出更大贡献。 盈利预测与投资评级:随着光学行业景气度全面提升,摄像头、镜头、屏下指纹及3DSensing仍将是智能机发展重要趋势,公司作为光学龙头,在产品结构优化的同时积极定增扩产,盈利有望持续高增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为555.29/636.61/723.90亿元,同比增长6.8%/14.6%/13.7%;归母净利润分别为14.32/19.44/24.75亿元,同比增长180.8%/35.8%/27.3%,EPS分别为0.53/0.72/0.92元,当前股价对应PE为36/27/21倍。我们看好公司未来成长性,维持“买入”评级。 风险提示:1)技术更新影响行业发展;2)上游原材料价格波动;3)生产经营风险;4)定增扩产速度不及预期;5)行业竞争加剧。

聚焦优质光学“赛道”,发力摄像模组、光学镜头。 (1)剥离非苹果触摸屏业务,聚焦优质光学“赛道”。公司主营光学光电(包括微摄像头模组、光学镜头、触摸屏)、微电子(指纹识别模组、3DSensing模组)和智能汽车业务三大板块,其中摄像模组为近年增长核心驱动力,未来增长关注3DSensing和镜头业务。2019/11/18,欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的合计51.88%的安徽精卓股权(开展除苹果业务以外的触摸屏和触控显示全贴合模组业务)转让给安徽鼎恩。(2)向国资转股完成,实控人不变。2019年5月28日,为缓解公司管理层股权质押风险,南昌国资同意受让16%公司股权。2020年以来,公司质押风险降低,因此经协商公司股权转让变为6%,转让已经完成,公司实控人不变,管理风险解除。 摄像头模组:全球摄像模组龙头,受益于多摄持续渗透。 (1)行业:多摄优化拍照效果,适用更多场景,模组龙头受益于多摄渗透率不断提高。预测20-23年安卓手机摄像模组市场空间为1404/1663/1715/1755亿元,苹果手机摄像模组市场空间为344/358/359/364亿元。(2)公司:公司高端单摄产品及三摄产品的出货量占比不断提高,2019实现营收306.07亿元,同比增长25.31%,综合毛利率为8.83%;出货量6.60亿颗,同比增长19.66%。此外,公司成功研发业界首款超薄潜望式连续变焦模组,创行业模组厚度新低。 光学镜头业务:创新周期开启,公司定增谋划更大布局。 (1)行业:随摄像头功能持续升级,单个镜头价值上升,并叠加多摄渗透,手机镜头迎来量价齐升。预测镜头总市场空间在20-23年分别达141/166/186/200亿元,19-23年CAGR达16%。(2)公司:拟定增谋划更大布局:2017年开始布局镜头业务,2019年实现营收6.85亿元,总出货量1.42亿颗,其中手机镜头1.35亿颗,车载镜头771万颗;实现综合毛利25.51%。根据2020.6定预案,公司拟募集资金不超过67.58亿元,其中20.74亿元用于手机镜头产能扩张,预计年产9.8亿颗手机镜头。 投资建议。 预计公司2020-22年营业收入560/650/750亿元,归母净利润16.7/23.51/29.03亿元,对应PE为27.9/19.8/16.1倍,参考立讯精密Wind一致预期2020年48倍,我们认为公司被低估,给予“推荐”评级。 风险提示。 中美贸易摩擦加剧、多摄渗透速度不及预期、光学镜头以及3DSensing扩产不及预期。

事件概述公司发布2020年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入97.65亿,同比下降8.36%,实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿,同比增长154.89%。 分析判断: 一季报符合预期,经营现金流净额同比大幅增长公司一季度同比实现扭亏为盈,整体符合预期。报告期内,公司实现营业收入97.65亿元,同比下降8.36%,实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长154.89%。2020年一季度全球经济遭遇疫情等不利因素的冲击,终端消费和产业链均受到影响,企业年后复工被疫情拖累,公司积极应对疫情,快速组织复工复产。2019年,公司强化运营管理效率,进一步加快了会计核算ERP 系统升级,提高财务核算的准确性,同时与专业咨询机构埃森哲就“财务信息化及供应链物料管理项目”正式签约,埃森哲将为公司提供包括企业数字化转型战略咨询、数字化运营管理咨询及相关数字化技术创新实施专业服务。通过一系列措施,公司加强了对应收账款的管理,改善了经营性现金流,降低了负债率。2020年第一季度,公司经营活动产生的现金流量净额6.17亿元,同比增长467.67%,同比大幅度提升,一季度末公司资产负债率72%,环比继续下降0.93个百分点,财务状况持续改善。公司在2020年将继续加强内部经济效益考核,以利润取代收入作为考核标准,逐步减少低毛利业务的占比。 经营持续改善,未来长期看好2019年第二季度开始,公司单季度净利润连续实现盈利,特别是在2020年第一季度面对疫情等不利因素的影响下,公司仍然同比实现扭亏为盈,经营状况持续改善。在业务端,手机摄像头创新仍然是目前智能手机创新的重点之一,伴随着三摄、四摄渗透率的提升以及高端摄像头规格的提升,智能手机单机摄像头价值量持续提升,为产业链不断打开成长空间。公司作为产业链龙头,通过持续的垂直整合,将有望受益于产业的持续增长。公司成立微电子事业部,继续开发超薄屏下指纹识别模组、大面积屏下指纹识别模组、应用于LCD 屏幕的屏下指纹识别模组、屏下3DSensing 模组以及D-Tof 和I-Tof 模组,同时,公司将切入更多光电传感器方向,从现有的生物识别技术向光电传感技术、压电传感技术以及射频传感技术三大领域进行扩展,研发SiP、Haptics、UWB 等新技术,开发Glance Camera、WLO(准直镜头)、超声波雷达和毫米波雷达等新产品。产品种类的积极拓展有望为公司发展增加新动能。 投资建议维持前次预测不变,预计公司2020~2022年的收入分别为530.14亿元、609.66亿元、682.82亿元,归母净利润分别为15.09亿元、21.30亿元、25.46亿元,对应PE 分别为25.17倍、17.83倍、14.91倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情持续产生的不利影响;行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险;宏观经济下行,系统性风险;5G 商用进展低于预期。