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欧菲光 电子元器件行业 2019-08-09 8.04 -- -- 10.24 27.36% -- 10.24 27.36% -- 详细
营收规模平稳增长,逐步摆脱资产减值影响。 2017年至今,消费电子终端尤其是智能手机出货量从增速持续下滑演化至负增长,公司 2017年至今营收平均增速为 27.64%, 实现平稳增长。公司位于消费电子产业链中游,净利率水平相对较低,公司争夺行业话语权的根本在于“创收”而非“创利”,近年来营业收入规模的稳步增长证明了公司在行业景气度下降过程中实现了市场份额的提升。 公司 2018年初对全年消费电子市场景气度判断出现误差,在客户政策和产品备货上相对激进,导致 2018年及 2019年一季度计提各项资产减值准备进而亏损。截至2019年上半年,公司已实现扭亏为盈,2019年 Q2实现归母净利润 2.78亿元,经营性现金流净额 12.37亿元,经营情况出现明显好转。 摄像头模组龙头,长期受益多摄升级。 近两年来,智能手机硬件创新逐渐进入瓶颈期,以智能手机摄像为代表的智能手机光学升级趋势成为主流, IDC 预测, 2019年三摄机型市场份额有望达到 15%。多摄趋势的确立叠加主摄像头像素加速升级将极大提升摄像头模组厂商的营收空间和盈利能力,公司作为摄像头模组厂商龙头将确定性受益。 屏下指纹渗透率提升,公司行业地位稳固。 随着智能手机全面屏成为必然发展趋势,传统电容式指纹识别技术将逐渐被淘汰,可选择的替代方案主要有屏下指纹识别、 3D Sensing、和虹膜识别。屏下指纹识别操作更为便捷、符合用户使用习惯、环境适应性强,且成本及技术成熟度更优,未来屏下指纹识别将成为智能手机生物识别技术的主流。 光学式屏下指纹识别模组仅欧菲光和丘钛可以较好的满足终端手机厂商的大规模量产需求,随着屏下指纹渗透率的快速提升,公司在生物识别领域有望持续强化盈利能力。 国资入股资金压力缓解,业务布局逐渐清晰。 2019年 5月 28日,欧菲控股及裕高拟将其持有的公司 16%股份转让给南昌工控或其指定机构,南昌工控承诺在受让标的股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动。公司已收到南昌工控、南昌市政公用及南昌产盟投资共计 25亿元预付款,一定程度上缓解了公司运营资金的长期压力,助力公司重回正常经营轨道。公司触控模组技术为外挂式方案,外挂式薄膜的可弯曲性适配于柔性 OLED 显示,近两年由于刚性 OLED 和 LCD 显示技术仍为市场主流, in-cell 和 on-cell 触控模组方案挤压了公司触控模组业务的成长空间,由于该业务毛利率水平较低,不排除公司未来剥离该业务板块专注于光学电子领域。 维持“谨慎推荐”评级。 公司经历了 2018年和 2019年一季度的大规模资产减值计提后,经营风险已基本释放,二季度资产减值准备 3000万左右回归正常水平,审慎预计公司全年资产减值 3.2—3.5亿元。公司受益于二季度一线手机厂商积极为下半年旺季备货,上半年实现扭亏为盈,第二季度经营性现金流金额大幅提高,在南昌国资 25亿元股权转让预付款的助力下,公司经营重回正轨。 公司是摄像头模组龙头厂商之一,将确定性受益于多摄趋势的确立和主摄像头像素升级以及屏下指纹渗透率的加速提高,未来有望进一步提升行业话语权。由于公司外挂式触控模组技术与当前主流的刚性 OLED和 LCD显示技术适配性不佳,叠加触控模组本身低毛利率的特性,公司未来可能剥离触控模组业务板块专注于光学电子领域。基于以上分析,假设 2020年起,触控模组业务不再并表,综合预计公司 2019-2021年实现归母净利润7.72亿元、 14.08亿元、 23.39亿元,对应 EPS 分别为 0.28、 0.52、 0.86元/股,对应当前股价 PE 分别为 28.12、 15.41、 9.28倍,考虑到国资入股公司可能对公司经营风格造成一定转变以及中美贸易战走势存在不确定性对下游需求转暖的不利影响,维持公司“谨慎推荐”评级。综合考虑宏观、行业等多维因素,给予公司 2019年 27-32倍 PE,对应合理估值区间为 7.56-8.96元。 风险提示: 智能手机出货量不及预期、大客户砍单风险、柔性 OLED进展不及预期、 汽车销量不及预期、 中美贸易战走势存在不确定性
欧菲光 电子元器件行业 2019-08-01 8.55 -- -- 10.24 19.77% -- 10.24 19.77% -- 详细
事件: 7月30日,公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入235.88亿元,同比增长29.21%,实现归母净利润0.21亿元,同比下滑97.18%,实现扣非归母净利润62.90万元,同比下滑99.91%。 投资要点: 营收稳步增长,逆境方显本色。今年上半年全球智能手机景气度下滑,公司自身又处于资金压力带来的动荡之中,在此内忧外患的情况下,公司实现29.21%的收入同比增速实属不易,尤其是二季度,在中美贸易摩擦加速智能手机出货量下滑的大环境中,公司能够及时止住颓势,单季度扭亏为盈,展示出了极强的逆势成长能力,此能力是公司走出当前困境最为重要的倚仗。 分业务看,受益于多摄、3D摄像、潜望式摄像和屏下指纹识别等多项创新功能导入智能手机,公司的光学产品(摄像模组+镜头)和生物识别产品在出货量增长的同时,单品价值量亦有所提升,两项业务2019H1贡献的收入同比分别增长41.66%和99.79%。然而,公司传统主业触控显示由于受到incell/oncell等面板厂主导方案的渗透影响,行业竞争加剧,公司虽努力通过垂直产业链平台优势巩固自身行业地位,该业务板块仍不可避免地成为公司的“包袱”,2019H1触控产品营业收入同比下滑14.99%。 盈利能力短暂承压。下游行业进入存量博弈阶段,以及技术路径改变造成行业竞争加剧等诸多因素叠加,使得公司整体的盈利能力受到一定程度的压制,2019H1公司整体毛利率仅为10.08%,相较去年同期下降5.18pct.。公司的三大主营业务中,仅生物识别业务受益于屏下指纹识别模组出货量的增长,毛利率提升1.45pct,光学业务及触控模组业务的盈利能力均有所下滑,其中触控模组业务尤甚,毛利率几乎仅为去年同期的一半。后续如下游行业景气度回升带动公司各产品产能利用率提升,整体毛利率有望回暖。 引入国有背景战略投资者,解燃眉之急。公司过去几年大规模的横向拓延,在好的年景的确有利于增厚公司收入,优化整体成本,但也埋下诸多行业下行时的“隐忧”,如较高的股权质押比例、市场单边下跌带来的质押危机,孱弱的资金链、高企的存货等,这亦是公司今年上半年动荡的根节所在,2018年大幅计提存货减值,2019H1资产减值2.7亿元。脆弱的资金链迫使控股股东寻求国有背景战略投资者的引入,截止目前为止,公司已经累计收到南昌工控、南昌市政公用和南昌产盟投资共计25亿元预付款,这能够一定程度上缓解公司的资金压力,未来若公司经营活动不受干预,考虑到公司在智能手机摄像模组和屏下指纹模组方面的行业领先地位和这两个领域未来1~2年的向好趋势,以及在下游HMOV等公司的多年渠道优势积累,公司仍有望交出令人满意的答卷。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。受到存货减值的影响,公司2018年和2019H1的业绩大幅低于市场的预期,但当前智能手机领域,屏下指纹识别逐渐兴起,摄像模组处于从单摄向多摄演进的红利周期,公司作为最核心的受益标的,值得持续跟踪,出于审慎性原则,我们预估2019年整体计提3.5亿左右,在此假设下,预计公司2019-2021年净利润分别为7.81亿、13.26亿、17.83亿元,当前股价对应PE分别为29.49、17.37、12.92倍,2018年和2019H1的大幅计提着实意外,业务结构层面的问题也是当下公司正着力于解决的。鉴于市场先前的大幅调整以及相关领域的发展趋势,如若后期整合进展顺利,公司仍然有尚佳的投资空间,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1)双摄和多摄方案渗透不及预期;2)3D及屏下指纹模组产品因竞争加剧价格下滑;3)资金、存货、以及当下股权质押的纾困等问题未得到妥善解决。
欧菲光 电子元器件行业 2019-03-27 14.50 -- -- 15.98 10.21%
15.98 10.21%
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国内光学光电领军企业,外延内扩实现跨越式发展。公司早期以生产红外滤光片为主,十余年来通过外延内扩不断扩大产品线,形成了“智能手机+汽车电子”双引擎拉动的业务模式,目前在影像系统、触控显示和生物识别等领域已达到世界领先水平。公司所生产的摄像头模组、触显模组和指纹识别模组出货量连续多年位居全球第一,是名副其实的消费电子光学光电龙头。 业绩维持快速增长,盈利能力不断增强。公司2018年实现营业收入为430.40亿元,同比增长27.40%,实现归母净利润18.39亿元,同比增长123.64%,公司近三年营收CAGR为32.52%,净利润CAGR为56.69%,业绩增长持续性较强;公司前三季度毛利率15.00%,净利率为4.41%,同比分别增长2.67和0.24pct,盈利能力有所提升;公司近年来多次通过对外融资扩大生产,资产负债率较高,随着产线扩产完成和产品逐步放量,债务情况有望改善。 光学赛道持续升级,多摄、外挂式薄膜、屏下指纹多点开花。光学创新是手机硬件创新的极佳赛道,公司多项业务迎来极佳机遇。双摄/三摄模组渗透率持续提升,公司市场份额有望扩大,盈利能力有望增强;柔性OLED正成为旗舰手机标配,公司的外挂式薄膜触控方案将重回青睐;全面屏趋势下,屏下指纹开启新型指纹识别解锁方式,公司在屏下指纹识别领域拥有良好卡位,指纹识别业务将迎来新一轮快速增长。 四大优势助力公司长远发展。公司具备四大竞争优势。第一,公司重视自主创新,近年来不断加大研发投入,掌握多项业内核心技术,在摄像头模组、触控显示、指纹识别等领域的技术储备处于业内领先水平;第二,完善光学业务垂直一体化布局,形成规模效应和上下游协同效应,并通过自动化生产有效降低成本;第三,公司客户优质,与国内外知名手机、汽车制造商保持稳定合作,但未对单一客户形成过度依赖;第四,公司股权结构稳定,管理层产业经验丰富,执行力强大。 投资建议:公司是国内消费电子光学光电龙头,我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.68/1.02元,对应PE分别为21/14倍,因此维持“推荐”评级。 风险提示:手机出货不及预期、双摄/三摄渗透不如预期、产品价格下滑。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-04 10.08 13.65 37.19% 15.45 53.27%
16.00 58.73%
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事件:公司发布2018年业绩快报,2018年度实现营业总收入4,305,049.96万元,同比增长27.40%;营业利润189,388.17万元,同比增长97.98%;利润总额205,687.09万元,同比增长109.19%;归属于上市公司股东的净利润183,946.79万元,同比增长123.64%。业绩符合3季报指引区间。 把握摄像头行业升级机遇,多摄模组出货量占比提高,盈利能力稳步提升。2018年以来,智能手机多摄像头设计趋于成熟,以华为Mate20系列为代表的三摄像头手机成为行业旗舰机型配置,三星更是推出四摄像头手机产品。从摄像头行业发展看,摄像头模组数量在增加,双摄到三摄、四摄;价格在提升,主要是摄像头像素升级,高像素产品的价格更高,产品结构出现变化,2000万像素以上的高端产品已经规模出货。作为手机产业链摄像头模组龙头厂商,公司有望分享行业发展红利。同时公司于2018年完成了对富士胶片镜头相关专利的收购,坚定向上游领域延伸,光学产品的综合竞争力进一步增强。 指纹识别边际向好,国际大客户业务有望改善收入结构。根据群智咨询数据,2018年全球屏下指纹识别的出货量约4500万颗,预计2019年屏下指纹方案出货量将达到1.9亿颗。公司公告披露率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,2019年有望形成新的利润增长点。此外,国际大客户的触摸屏业务良率稳步提升,预计2019年后置摄像头模组业务将快速改善公司收入结构和回款周期。 投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利分别为18.4亿元、24.7亿元、29.8亿元,对应EPS分别为0.68元、0.91元、1.10元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.65元,相当于2019年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下滑,核心客户智能手机出货量低于预期,光学产业新技术普及速度低于预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-04 10.08 -- -- 15.45 53.27%
16.00 58.73%
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【事项】 公司发布2018年度业绩快报,预计2018年营业收入同比增长27.4%。达430.50亿元,归母净利润同比增长123.64%,达18.39亿元。 【评论】 光学产业升级趋势确定,公司向上游延伸巩固技术实力。智能手机目前增长乏力,以双摄、三摄为代表的光学创新是存量时代智能手机微创新的主旋律。公司作为手机摄像头模组领域绝对的龙头厂商,积极布局新技术,是华为三款三摄手机模组的主供应商,并在2018年进入苹果后置双摄供应链。未来光学业务将成为公司的主要增长点,不久前公司更名回“欧菲光”,也体现了公司以光学业务为发展重心的决心。公司于2018年完成了对富士胶片镜头相关专利的收购,向上游领域延伸,进一步提高了护城河。看好未来多摄模组出货量占比提高,上有镜头自给率提高给公司带来的盈利能力增长。 屏下指纹2019年迎来爆发,film触摸屏重焕生机。随着全面屏手机渗透率进一步提高,屏下指纹模组出货量有望快速增长,2019年屏下指纹手机出货量可突破1亿部。公司是全球最早实现屏下指纹识别模组量产的厂商,届时公司有望凭借屏下指纹模组弥补传统电容式指纹识别模组营收的下滑,且盈利能力还会进一步提高。此外,随着OLED在智能手机渗透率的提升,外挂薄膜式触摸屏方案重焕生机。公司首次打破日本Nissha的垄断,进入iPhone触摸屏供应链,为LCD版新机供货。未来公司触摸屏业务有望保持稳定增长,且随着良率提升,盈利水平还会进一步提高。 负债水平有所改善,暂无平仓风险。公司不断优化客户和产品结构,加强应收账款的管理,本报告期内资产负债率约为72.32%,相比三季度降低了1个百分点以上,货币资金余额约15.37亿元,较2018年三季度有所改善。此外公司控股股东已取得南昌政府的纾困资金支持,首笔5亿元资金已于2018年12月12日到位,未来预计还有10亿纾困资金陆续到账,暂无平仓风险。 根据公司业绩快报内容,我们略微上调公司2018年营业收入至430.51亿元,略微上调公司归母净利润至18.39亿元,预计公司18-20年的营业收入分别为430.51/567.38/673.98亿元,归母公司净利润分别为18.39/33.09/46.10亿元,每股盈利分别为0.68/1.22/1.70元,对应PE分别为14/8/6倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 三摄爆发不及预期; 大客户业务不及预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-04 10.08 -- -- 15.45 53.27%
16.00 58.73%
详细
事件:公司2019年1月30号发布2018年业绩快报,收入430.50亿,同比27.4%;归母净利润18.39亿,同比123.64%,基本每股收益0.69元,同比增长123.34%,加权平均净资产收益率为18.29%,同比增加8.58%,总资产同比增长30.11%,归属于上市公司所有者权益同比增长20.67%。 点评:我们持续看好公司,公司身为触控显示、摄像头模组领域龙头,中长期成长逻辑清晰,摄像头模组上下游延伸、柔性触控一体化布局持续推进,产能扩充稳步进行。看好未来多摄、3DSensing和汽车摄像头等业务拓展下公司产品结构改善盈利能力提升,同时,AR/VR的积极卡位也为公司长期发展注入成长动力。 全年业绩符合预期,资本结构逐步改善。18年整体归母净利润处于公司业绩指引的下限,符合预期。对应18年Q4单季度营收119亿元,同比增长27.53%,18Q4归母净利润为4.63亿元,相比上年同期扭亏为盈;全年业绩保持高速增长主要由于1)率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,打造业绩增长点;2)双摄/三摄模组出货量显著提升,产品结构优化,盈利能力稳步提升;3)完成对富士胶片镜头相关专利的收购,上游延伸进一步拓宽护城河;4)触控新项目的导入提升盈利能力。此外,公司资产负债结构所有改善,公司负债全年负债率为72.32%。相比三季报下降1.24%。 摄像头上下游整合拓宽公司护城河,市占率及盈利能力提升成长逻辑不变。公司中长期内有望完成上游镜头、VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术的整合,CMOS领域与Sony/OV/三星深度合作、VCM领域与新思考深度合作,公司光学地位有望进一步提升,此外,公司模组产能扩张有序持续推进,市占率有望随着下游手机集中化持续提升。并且,公司18年完成对富士胶片镜头专利及子公司的收购,镜头制造、光学设计能力显著提升,优势拓展跻身车载镜头主流供应商。未来公司多摄、3D、汽车多品类持续发力,产品结构不断改善,ASP及毛利率水平预计将进一步提升。 汽车、AR等业务领域有望支撑公司长期发展,蓄能静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域,主要设计HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务,已成为上汽、北汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴,未来有望凭借实力继续拓展海外客户。AR/VR头显领域,公司主要通过对外投资卡位赛道(uSens及ODG),有望通过共同研发储备技术,蓄能静待行业爆发产品放量,为公司长期发展注入动力。 投资建议:综合18年业绩快报及手机出货量放缓等因素,将公司18-20年营收从416.79/558.55/766.06调至430.50/538.12/659.74亿元,归母净利润从19.55/31.07/44.78调至18.39/23.94/30.23亿元,EPS0.68/0.88/1.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:手机出货放缓加剧、创新渗透速度不及预期、质押率提高
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-04 10.08 -- -- 15.45 53.27%
16.00 58.73%
详细
欧菲科技抓住产业机遇,垂直布局摄像头产业链。欧菲科技正式运营始于2002年8月,2010年8月在深圳证券交易所成功上市,公司主营产品为触摸屏、影像模组、指纹识别模组等,并积极布局智能汽车领域。欧菲科技紧抓光学产业机遇,提高市场份额,重视提升产品研发能力。2017年4月,公司完成与索尼华南电子的交割事项,获取COB(Chip on Board)以外的Flip-Chip关键制程及相关专利许可,顺利进入A客户供应链体系。随着双摄、三摄的渗透率不断增加,欧菲科技作为龙头厂商将充分受益。在3D sensing领域,公司与以色列3D算法公司 Mantis Vision达成战略合作关系,利用双方各自的优势资源,在3D成像领域开展深入的合作。公司收购了富士天津100%股权和相关专利,垂直整合产业链,持续扩大公司在光学领域的优势地位。 屏下指纹开启全面屏下新型解锁方式。随着指纹识别产品的渗透率持续提高,公司作为全球第一家量产电容式指纹模组供应商,率先在全球范围内完成了全产业链整合,产能规模优势和资源整合优势将得到进一步有效发挥, 同时欧菲科技具备成熟的屏下光学方案和超声波方案的指纹识别技术,有望开启指纹识别产业新一轮快速增长。 柔性的AMOLED时代,外挂回归打开成长空间。公司是国内最早进入触控行业的公司之一,公司一直以来围绕触控渗透上下游产品布局,业务覆盖盖板玻璃、触控sensor、film和glass电容式触摸屏和全贴合LCM模组等,涵盖产业链上除了显示面板外的所有环节。随着OLED屏幕的逐渐普及,外挂式逐渐回暖,公司作为全球触摸屏龙头企业,公司将一如既往注重研发投入,加强技术创新,持续提升触摸屏产品的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2018E/2019E/2020E 年实现营收430.5/557.0/720.4亿元,同比增长27.4%/29.4%/29.3%;归母净利润18.6/23.6/32.9亿元,同比增长126.5%/26.5%/39.6%,目前对应 PE 14.0x/11.0x/7.9x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:智能手机出货量不及预期,行业竞争加剧,智能驾驶渗透率不及预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-01 9.90 -- -- 15.45 56.06%
16.00 61.62%
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公告:公司发布2018年度业绩快报,全年实现营业收入430.5亿元,同比增长27.4%;归母净利润18.4亿元,同比增长123.6%,符合指引区间;其中Q4单季度营业收入119亿元,同比增长27.5%,归母净利润4.6亿元,同比大幅扭亏。 投资要点 多项新业务进入收获期,全年业绩高速增长。公司18年全年归母净利润同比增长124%,Q4大幅扭亏,主要得益于:1)摄像头持续升级,双摄向低端机下沉,三摄、四摄、3D 摄像头开始在中高端机型渗透;2)屏下指纹快速渗透,公司率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,形成新的利润增长点;3)18年下半年切入国际大客户手机触控,iPad份额也持续提升。 产品结构优化+垂直一体化布局,盈利能力有望改善。公司18年营业利润率4.4%,同比提升1.57个百分点,主要得益于公司产品结构持续优化,三摄、屏下指纹模组等新品良率快速爬坡,占比提升。同时,公司18年下半年完成了对富士胶片镜头相关专利的收购,坚定向上游领域延伸,随着自供比例的提升,光学产品的综合竞争力进一步增强。 聚焦光学主业,持续受益产业升级。公司围绕光学创新深度布局,展望未来成长空间十分广阔:1)受益三摄、四摄、潜望式摄像头、3D摄像头等高价值量产品出货快速增长,同时双摄也有望导入国际大客户;2)19年屏下指纹将迎来爆发,光学、超声波指纹模组出货有望高速增长;3)随着OLED屏降价放量,OLED薄膜触控将为传统触控业务带来新动能。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为18.4、25.4、33.5亿元,实现EPS为0.68、0.94、1.23元,对应PE为14.1、10.2、7.8倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:下游客户销量不及预期;屏下指纹、柔性OLED、3D Sensing渗透缓慢。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-01 9.90 -- -- 15.45 56.06%
16.00 61.62%
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业绩符合市场预期,摄像头模组份额持续提升 公司发布18年业绩快报,预计18年实现营收430.5亿元,同比+27.4%。归母净利润18.39亿元,同比+123.64%。加权平均净资产收益率18.29%,同比增加8.58个百分点,符合市场预期。公司资产负债率约为72%。对应Q4单季度营收119.04亿元,单季度归母净利润4.63亿元。公司持续发挥在光学领域的龙头优势,把握光学领域产业升级机遇,市场份额进一步提升,多摄模组出货量占比进一步提升,产品结构的优化也带动公司盈利能力的提高,双摄、三摄以及3D摄像头模组产品持续渗透,带动公司利润持续上升。在完成对富士胶片镜头专利的收购后,公司实现了在光学镜头领域的纵向延伸,随着后续产能的释放以及产品结构不断迈向高端,公司将进一步优化光学业务成本,以及产品结构,在光学产品竞争力有望进一步增强。 屏下指纹识别、触控业务成为盈利新增长点,深度布局汽车电子 公司发挥研发优势,率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,形成新的利润增长点。伴随着19年屏下指纹在手机渗透率的提升,公司将成为主要受益者。触控业务反面,智能手机OLED渗透率持续提升,外挂触控方案显著受益,随着新客户新项目的拓展,以及产能的爬坡以及良率的提升,公司的触控业务收入和盈利稳定增长,带动了公司盈利能力的提升。在汽车电子上,公司进一步扩大研发和销售团队,目前已经成为国内多家汽车厂商的核心供应商,订单稳定且盈利能力强,显著受益汽车电子化智能化趋势。 持续看好的消费电子平台型公司,维持公司“买入”评级 公司的在产业链纵向延伸,横向拓张的思路十分明确,未来持续高增长可期。我们小幅调整公司盈利预测。我们下调公司业绩预期,预计19/20年净利润分别为25.4/33.07亿元,对应EPS0.94/1.22元,19年/20年净利润同比增长38.1%/30.2%。当前股价对应19/20年PE10.2/7.9X。维持“买入”评级。 风险提示: 一,消费电子增速放缓,市场饱和导致竞争加剧。 二,光学创新升级不达预期,产业链整合不达预期。 三,触控产品增速不达预期,生物识别市场需求不达预期,汽车电子市场增速不达预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-02-01 9.90 -- -- 15.45 56.06%
16.00 61.62%
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公司是光学模组龙头,深度布局上下游产业链 公司作为光学龙头,之前受双摄模组价格迅速下滑影响,目前模组价格调整到位,预计19年价格企稳回升。同时,公司通过收购索尼华南厂进入大客户的摄像头模组供应商名单,供应大客户的高毛利产品推动公司业务加速成长。三摄和3D摄像头模组产品由于技术壁垒,单机价值量高,预计进入利润稳定,渗透率快速提升的上升周期。公司的镜头产品也开始出货,通过收购富士天津厂,解决专利壁垒,上下游一体化帮助公司提升利润水平。 外挂式触控和屏下指纹识别打开新空间 作为外挂薄膜式方案厂商龙头,公司受益OLED渗透率提升带来的外挂薄膜式方案回暖。预计公司今年在柔性触控上技术会有所突破。公司在屏下指纹识别的两种技术方案上都有所布局。19年屏下指纹订单有望放量。 布局汽车电子,产品储备充足 公司的研发团队稳定,在手订单充足。360度环视系统逐渐出货。富士天津股权和车载镜头相关专利的获取为公司在车载镜头领域的布局铺平了道路,有助于提高公司汽车电子产品产能,更好的推进智能汽车电子业务发展。 资金面压力缓解 公司与招商平安资管签订《战略合作框架协议》,取得南昌纾困基金,预计随在建工程完工,原材料变现,公司现金流情况有所改善。 投资建议与评级 公司作为光学模组龙头和触控模组龙头,抢占优质赛道,未来将深度受益安卓平台三摄和3Dsensing识别占比提升及北美大客户导入,屏下指纹对单机价值量的提升明显。综合考虑双摄快速渗透及价格战下模组单价下滑超预期,预计公司18-20年营业收入分别为440/565/715亿元,归母净利润为19.04/28.48/37.55亿元,EPS分别至0.70(+0.02)/1.05(-0.05)/1.38(+0.03)元/股,对应PE为13/9/7倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、三摄、3Dsensing渗透率不及预期。2、公司与北美大客户合作进度不及预期。3、行业竞争加剧,高毛利产品价格下滑超预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2019-01-02 9.22 -- -- 10.16 10.20%
16.00 73.54%
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光学产业持续升级,主力赛道前景好。苹果引领双摄成型,华为三摄初露锋芒,摄像头升级趋势不减,预测2019年双摄渗透达50%,三摄渗透率有望达10%,公司作为华为、小米及众多国产机的主力供应商,盈利空间可观。在3DSensing量产方面,公司与以色列3D算法公司MantisVisionLtd.联合开发3DSensing模组,用于小米8探索版支持FaceID,获得市场广泛认可,有望实现更大规模量产。 收购优质专利厂商,跻身全球车载主流镜头阵营。公司收购富士胶片及富士中国的专利、专利许可证共1040件,补足镜头专利短板,提高模组的镜头自供水平;外延并购富士天津,与富士专业人才及客户资源联盟,迅速跻身全球车载镜头主流供应商阵营。 触控指纹技术领先,布局完善。公司把握OLED趋势下外挂式触控方案产业机遇,打造垂直一体化布局;全面屏强劲趋势下,安卓屏下指纹模组19年将大幅放量;此外公司同时具备光学与超声波方案的量产能力,作为大多安卓机的独供厂商以及三星系列屏下超声波主供,其屏下指纹业务为又一业绩增量亮点。 从消费电子延伸至汽车电子,老业务优势延续。汽车电子发展迅猛,欧菲持续深入HMI、ADAS、车身电子三大领域,积极布局新产品如车载显示屏模组,流媒体后视镜系统,车载指纹识别系统等。公司已与各大主流汽车厂商合作,延续老业务优势,拓展新业务。 评级面临的主要风险 光学及指纹业务进展不及预期,现金流压力变大。 估值 预计2018~2020年净利润分别为19.11亿、25.88亿和33.63亿元,EPS分别为0.704元、0.953元和1.239元,当前股价对应估值为12.8倍、9.5倍和7.3倍。看好公司摄像头等产品线增长,首次覆盖给予买入评级。
欧菲科技 电子元器件行业 2018-12-14 10.37 17.64 77.29% 10.38 0.10%
16.00 54.29%
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与市场不同观点:2017年公司产品技术附加值提升,使得公司业绩增长及盈利能力改善,从预期PE、归母净利润平均增速及PEG 角度,公司价值被显著低估。与市场短期关于手机饱和及竞争程度疑虑不同,我们认为光学天花板还未显现,且技术升级过程强者恒强,公司通过需求侧分形、供给侧升级方式逐渐形成创新输出平台,未来成长可期。 光学领域为优质赛道,市场空间高达千亿以上,公司竞争及盈利能力明显改善。存量市场下,手机性能与创新将是手机ASP 提升的主要支撑要素,而光学领域一直是手机创新优质赛道。我们预测2019年双摄渗透50%,2020年三摄渗透10%,由此测算18/19/20年摄像头模组市场空间为800/1061/1351亿元。通过与同行财务比较,公司盈利能力明显改善,结合公司垂直一体化布局及出货量龙头地位优势,我们预计公司未来将享受市场集中度提升的利好。 布局智能汽车,模式升级一站式解决方案提供商,三大优势打造第二增长引擎。IHS 数据预计2022年HMI 及ADAS 市场空间合计将达到394亿美元以上。梳理公司汽车电子业务,我们认为公司具有三大优势:1)人才优势;2)自动化优势;3)客户优势。当前公司汽车电子业务模式已升级为一站式解决方案提供商,且已具备LEVEL 3能力。 通过需求侧分形及供给侧升级方式公司逐渐形成创新性输出平台。公司在需求侧分形时,以客户第一为战略支点,探寻高市场空间领域,通过错位、低端切入竞争。在切入新业务后,公司通过技术升级及垂直一体化进行供给侧升级夯实新航道,为客户提供高性价比产品。公司通过上述方式循环已初步建立创新型输出平台。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020年公司营收为432亿、565亿、643亿元,归母净利润分别为19.65亿、32.27亿、39.22亿元,对应EPS 为0.72、1.19、1.44元,当前股价对应PE 为17/11/9倍。对比同行PE、净利润平均增速及PEG,公司价值明显被低估。参考同行19年0.35倍PEG 水平,按照公司19及20年平均归母净利润增速42.88%,对应公司19年PE 水平为14.82倍,测算19年目标价为17.64元,测算合理估值空间为71.74%。同时,我们采用市研率估值方法来佐证公司估值空间,测算合理估值空间为101%。综上所述,采取PEG 方法,我们给予公司2019年目标价17.64元,对应股价空间70.93%,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:下游需求、双摄三摄渗透速度不及预期,OLED 触控方案改变,客户认证进度不及预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2018-11-22 11.77 -- -- 12.20 3.65%
13.95 18.52%
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光学业务推动公司三季度业绩超出预期。三季度消费电子传统旺季来临,受益于双摄像头模组的渗透率不断提升,公司双摄像模组出货量大幅提升,同时,华为搭载公司三摄像头模组的P20 Pro和Mate 20发布后销售状况良好,公司双摄和三摄摄像头模组市场份额提升。从摄像头模组产品结构来看,高端产品占比持续提升拉动公司营收及净利润大幅增长。2018年前三季度公司实现营收实现营业收入311.5亿元,同比增长27.35%,归母净利润13.76亿元,同比增长34.69%,扣非归母净利润12.36亿元,同比增长56.38%;2018年Q3单季度实现营业收入128.9亿元,同比增长38.07%,归母净利润6.33亿元,同比增长57.47%,扣非归母净利润5.51亿元,同比增长45.83%。 毛利率、净利率同比提升,杠杆率及费用率仍处于高位。由于摄像头模组份额提升及产品结构优化,公司毛利率同比明显提升,公司2018前三季度毛利率15%,同比提高2.41pct,净利率4.41%,同比提高0.24pct;2018Q3单季度毛利率14.6%,同比提高1.2pct,净利率4.9%,同比提高0.6pct。公司前三季度财务费用同比增长291%拖累净利率表现,主要原因是公司债定期付息导致利息支出增加以及人民币贬值导致公司美元负债增长产生期间汇兑损失2.2亿元。目前公司资产负债率水平较高,由于利息支出以及股票回购计划等事项,存在一定的资金压力,随着承接苹果公司订单逐步增加公司美元收入,以及汇率下探空间收窄,汇兑损失将逐步收窄,短期内公司财务结构有小幅改善空间,但资产负债率及费用率大幅下降存在一定难度。 双摄/三摄渗透率有望持续提升,公司产业链优势明显。双摄像头配置日益成为手机厂商的普遍选择,渗透率持续提升,目前华为、小米机型中双摄像头占比约五成以上,OPPO、VIVO渗透率相对较低,DIGITIMES Research预计2019年双摄像头渗透率有望达到50%。目前龙头厂商在摄像头配置的升级方向上存在区别,苹果公司采用的是双摄像头+AI的升级方案,华为采用的是三摄像头方案,可以确定的是智能终端光学技术的持续升级,升级方向的差异取决于厂商的产品策略和消费者偏好。公司三摄像头模组在华为P20 Pro及Mate 20系列机型上的应用受到消费者认可,小米、OPPO、VIVO等安卓厂商有望在旗舰机型上加速布局三摄像头。公司在完成收购索尼华南厂后,顺利进入国际大客户供应链体系,大幅提高了COB、FC等关键制程的技术能力,供应链优势进一步提升,未来两年将受益于双摄和三摄模组渗透率的持续提升。 触控显示和指纹识别业务带来业绩增长空间。随着主流品牌高端机型中普遍配置OLED屏幕,现行的on-cell技术由于生产难度大、良率低、成本高等因素,外挂薄膜式触控面板未来有望成为OLED手机的主流配置。公司在外挂式的触控模组方面拥有十余年的技术储备和行业领先的竞争力,有望迎来新的发展机遇。指纹识别方面,高端机型对全面屏的需求催生了3D Sensing人脸识别和屏下指纹识别两种解锁技术,公司在3D Sensing和指纹识别领域积极进行技术研发布局,与上游芯片设计企业深入合作,具备成熟的量产能力。 积极卡位汽车电子,瞄准智能汽车市场。公司结合现有的光电技术能力,在HMI、ADAS和ECU领域进行了积极布局。通过收购华东汽电快速进入比亚迪、上汽、一汽等主流汽车厂商的供应链,大大节省了供应商验证时间,已向汽车厂商逐步供应车载摄像头、倒车影像等车用电子产品。此外,通过收购车载镜头一线厂商富士天津跻身全球车载镜头主流供应链,明显提升了车载光学的技术能力。目前公司汽车电子业务营收占比仅有1%左右,未来业绩增长空间广阔。 给予“谨慎推荐”评级。公司在多摄像头模组领域拥有深厚的技术和工艺储备,具备触控和指纹识别复合技术优势,与主流手机厂商采用嵌入式研发模式,深入了解下游制造商和消费者的需求,响应及应变速度快。随着未来2-3年智能手机双摄和三摄渗透率的不断提升、光学指纹方案的逐步普及,公司光学影像业务的行业优势有望扩大。目前全球智能手机市场基本饱和,出货量持续下滑,公司业绩增长的持续性可能受到一定负面影响。同时,公司资产负债率长期维持在70%以上,大股东质押比例较高,财务费用高企,短期内财务结构改善具有一定难度。预计公司2018-2020年营业收入432.69、569.59、760.18亿元,归母净利润为18.82、29.46、38.91亿元,EPS为0.69、1.09、1.43元,对应2018-2020年PE为18.7、12.0、9.1倍。综合考虑过渡期内宏观、市场、行业等多维因素,给予公司2018年底17-21倍估值,对应合理区间为11.73-14.49元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:智能手机出货量持续下滑风险、OLED应用不及预期、汽车电子业务放量不及预期
欧菲科技 电子元器件行业 2018-10-29 12.98 19.04 91.36% 13.90 7.09%
13.90 7.09%
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核心观点拟收购富士车载镜头工厂和专利:公司拟以1200万美元收购富士天津100%股权。富士天津是富士胶片集团面向全球的车载镜头为主的工厂。全球车载镜头市场规模超过50亿元,富士车载镜头占有约10%的份额,处于第一梯队,产品广泛应用于车道偏离预警系统(LDWS)、环视系统、信号灯识别系统、停车辅助系统等领域。车载镜头市场将随着ADAS 系统渗透率提升而快速增长。按2017年财务数据测算,本次收购的PE 估值仅为5.3倍,PB估值0.4倍,而公司在今年上半年的净利润就超过2017全年。此外,公司拟以1,600万美元收购富士的1000余项镜头相关专利,丰富和完善公司在镜头领域的专利布局至全球领先水平。 行业龙头受益于摄像头升级趋势:当前智能手机普通前后置摄像头价值量合计不到100元,双摄已在高端手机中广泛应用,并将逐步渗透中低端手机。 华为在P20Pro、Mate 20等旗舰机型中采用三摄,显著改善拍照效果,有望获得其他厂商的应用。媒体报道,2019年iPhone 也将配置三摄。苹果已在今年新款iPhone 中全系标配3D sensing,Oppo、华为等国内厂商都已推出配置3D sensing 机型。后置3D sensing 技术也有望逐步成熟。旗舰机型摄像头的合计单机价值量有望提升至300元以上。 触控、指纹、汽车电子业务前景广阔:公司触控业务持续投入高端制程,技术全球领先,有望在国际大客户进一步突破。屏下指纹模组价格是普通电容模组的数倍,光学指纹模组已开始放量,欧菲是全球指纹模组市场的龙头,份额遥遥领先于其他供应商,有望在光学指纹市场再创辉煌。公司已成为国内多家主流汽车厂商的汽车电子供应商,积极布局车载显示屏模组、仪表中控集成主机、流媒体后视镜系统、车载指纹识别系统、自动驾驶等新产品。 财务预测与投资建议我们预测18-20年EPS 为0.68、1.00、1.43元,根据可比公司给予公司18年28倍P/E 估值,对应目标价19.04元,维持买入评级。 风险提示双摄/三摄发展不达预期,触控业务盈利能力和光学指纹识别渗透不达预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2018-10-29 13.50 28.75 188.94% 13.90 2.96%
13.90 2.96%
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触显业务稳居行业龙头,围绕柔性触控一体化布局。短期内18年大客户新机导入外挂式LCD触控,带来外挂Film需求增量。中长期随着上游OLED产能建设稳步推进,消费电子产品柔性触控是大趋势,公司围绕柔性触控上下游垂直一体化发展,镀膜、刻蚀、玻璃、贴合全产业链能力已经获得市场认可,南昌高新区未来科技城柔性触控车间随着新厂房扩建,产能进一步提升,19年底有望提升至15kk/月。 摄像头业务上下游整合提升模组厂商产业链地位。短期内随着下游智能手机市场集中化,龙头厂商份额持续提升,市占率由16年9%提升至17年13%。公司摄像模组产能由16年51kk提升至17年75kk,预计18年将继续提升。中期内公司完成上游镜头、VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术整合;17年实现镜头自制,预期19年形成30kk/月产能;收购富士胶片镜头专利及子公司,镜头制造、光学设计能力有效提升,跻身车载镜头主流供应商阵营;CMOS领域公司与Sony/OV/三星深度合作;VCM领域与新思考深度合作。未来公司将重点布局VCSEL、DOE等上游的关键元器件,作为模组厂商在供应链的话语权进一步提升。此外公司持续推进产线自动化,提升人均产值、增强成本控制能力,挤压对手空间。 多摄、3D和汽车摄像头是公司摄像头业务长期发展动力。1)双摄带来ASP和模组厂商毛利率水平的同比提升。公司在重点客户中份额提升,据公司半年报,18年预计公司将视客户订单扩张双摄产能至20KK/月以上,双摄出货比率将达40%,我们测算18年双摄业务收入同比增长将达145%。2)苹果带动下,安卓阵营3Dsensing加速渗透,据Trendforce,2020年该项市场规模可达108亿美元,公司实现从零部件、算法到模组一体化布局,作为国内客户的3D编码结构光的模组供应商,产品已实现量产。3)汽车摄像头是继手机之后下一规模蓝海,据MEMS该项市场规模将达消费电子的两倍,规模增速未来三年CAGR达20%,公司凭借在消费电子的技术积累和产业链优势率先切入。 汽车、AR新兴业务领域将是公司未来长期的发展驱动力,率先卡位静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域,主要涉及HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务,已成为上汽、北汽、广汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴,并正在向全球化目标迈进。AR/VR头显领域,公司主要通过对外投资卡位赛道,已经完成了对美国硅谷技术公司uSens和ODG的投资,正在对美国洛杉矶技术公司Nurulize进行投资,拟对深圳虚拟现实技术有限公司进行投资。 预计公司18-20年营收416.8/558.6/766.1亿元,归母净利润19.5/31.1/44.8亿元,EPS0.72/1.15/1.65元,维持买入评级,目标价28.75元。 风险提示:客户认证和下游需求、技术整合进度不及预期,OLED技术路线改变。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名