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张弋

华创证券

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天孚通信 电子元器件行业 2018-03-27 16.82 23.50 11.59% 22.30 32.58% -- 22.30 32.58% -- 详细
1.业绩下滑符合此前预告,一季度业绩持续承压 2017年公司实现营业收入3.38亿元,其中光无源器件略增8%,光有源器件增长47%,达到2400万元。有源器件增速较快,但规模仍然较小。2017年公司毛利率下滑至55.5%,我们判断主要源自于全球电信市场表现不佳导致传统无源器件产品价格承受较大压力。 公司费用增长绝对值约1250万元,费用率合计达到19.4%,主要来自于汇兑损失及研发费用的增加。 2.高投入新产品蓄势待发,数据中心推动外销占比提升 公司自上市以来持续投入新产品研发,包括OSAODM,MPO产品,Lens,隔离器,插芯以及镀膜等。研发费用大幅提升,研发费用率在2017年已经超过10%。 公司外销收入持续增长,若不考虑以人民币结算的国外厂商采购,外销收入已经占到31%,海外数据中心业务快速增长对公司营收有较大促进。 3.定增获批,募投项目加速公司业务扩张 公司与3月20日晚公告定增项目已经拿到批文。公司拟发行不超过3000万股,募资不超过6.18亿元,主要用于建设四个高速光器件项目。项目投资7.18亿元,其中5亿元用于购置固定资产,定增项目完成后,公司将大幅增加生产设备。项目建设期为2.5年,边建设边投产。预计投产后营业收入8.34亿元,增厚净利润约1.5亿元。随着光器件市场对成本控制要求提升,公司大规模扩张业务打造光器件一站式服务平台,有望进一步增强公司竞争力。 4.投资建议: 天孚通信由于近一年公司投入加大,新产品规模尚小,业绩短期承受压力。但随着公司新产品放量以及竞争力不断提升,同时公司掌握全球核心客户资源,我们看好公司一站式光器件服务平台的战略,受到短期市场不振影响,考虑定增股本情况下,我们调低2018-2019年摊薄后EPS分别至:0.68元、0.94元,对应PE为27倍,19倍。公司处于新产品爆发前夕,给予2019年目标PE25-30倍,给予目标价23.5-28.2元,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 定增项目低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险。
光迅科技 通信及通信设备 2018-02-28 26.40 31.50 18.15% 29.00 9.85%
30.15 14.20% -- 详细
1. 电信市场投资下滑,公司业绩逆势增长 公司发布2017年度业绩快报,2017年实现营业收入45.61亿,同比增长12.38%;归母净利润3.34亿元,同比增长17.26%;此前公司在三季报中给出的业绩增速预计为0-30%,基本符合预期。 分季度来看,2017年第四季度公司的营业收入同比增长15%,对比此前三季度单季收入下滑5.6%,公司营收重拾增长。四季度单季归母净利润为8263万元,同比增长12%,环比增长3%。公司业绩保持着较好的增长势头。 从近期陆续披露的海外电信光模块厂商业绩来看,Acacia,Fabrinet,Oclaro 等最近一个季度均面临着较大压力,业绩均呈现出不同程度地下滑。在整个电信投资下滑的情况下,公司的业绩增长可谓一枝独秀。 2. 净利率提升,费用率下降或为主要原因 按照业绩快报中的数据推算,公司的归母净利率为7.3%,同比2016年的7.0%有所提升。按照三季报的数据推算,公司的整体毛利率同比2016年有所下滑,但费用率也有所下降。因此我们预计公司净利率的提升主要来源于公司营收增长带来的费用率下滑。 3. 国家级创新中心通过方案论证,有望对公司研发形成强力支持 光迅科技于2016年以6000万元现金投资建设创新中心,后增资扩股,股份稀释至37.5%,根据其他国家级创新中心的经验,预计创新中心有望每年获得2亿元的研发补贴,同时地方政府也将给予一定的优惠政策。目前光迅科技每年的研发费用投入在3.5亿左右,若公司能够有效转化创新中心的研发成果,未来公司研发费用率有望大幅降低。 4. 5G 渐行渐近,前传光模块打开市场空间 2020年将是5G 商用元年,因此2019年或许将迎来运营商对5G 相关器件的采购。我们曾在公司深度报告中按照保守的价格以及25G 前传和中传光模块的方案,测算出5G 光模块市场超过30亿美元。若采取100G 前传方案,5G 光模块市场空间还将大幅超过该预测。 2018年随着电信市场光模块需求逐渐企稳,2019年即将迎来5G 光模块大年。 5. 投资建议 随着电信行业光模块市场逐渐企稳,公司数通市场产品持续推进,5G 投资将逐渐拉开帷幕,同时光迅科技为A 股上市公司中唯一在高速光芯片有布局的企业,我们相信光迅科技将保持国内光通信行业综合实力龙头的位置。 我们略微调低2017-2019公司EPS 至0.52,0.73,0.90,对应PE 为51X,36X,29X,持续看好光迅科技的龙头地位,给予2019年35X-40X 的PE,给予目标价31.5-36元,维持“推荐”评级。 6.风险提示 - 数据中心产品量产不顺利; - 高速光芯片项目进度推迟; - 产品价格大幅下跌风险。
中际旭创 机械行业 2018-02-07 55.20 88.40 32.24% 79.98 44.89%
82.00 48.55% -- 详细
1.苏州旭创Q4业绩环比增长 苏州旭创2017年合并入上市公司的净利润为3.15-3.55亿元,按照Q3并表1.6亿元计算,Q4单季度实现1.55-1.95亿元。环比增长-3%~22%,中位数增长9.4%。由于苏州旭创在Q4进入部分海外新客户,因此我们判断苏州旭创业绩大概率保持着环比提升的态势。 苏州旭创在2017年净利润调整项目包括: -股权激励费用2300万元 -公允价值变动损益,调减当期净利润1-1.2亿元 -合并日资产增值,调减当期净利润3900万元 2.公允价值变动损益拖累1-1.2亿元,预示公司对18年业绩上修 2017年公司非经常性损益为亏损7900万元-9900万元,其中1-1.2亿元来自于公允价值变动损益。该损益主要来自于公司对未来盈利预计扣减合并日时的业绩预估,按60%来计提业绩奖励。因此反推过去,公司对未来业绩的预估(包含17年下半年和18年全年)自合并日到公告日提升了1.7-2亿元。 此前公司已经计提了3.7亿的其他负债,考虑到折现利率,再叠加此次1-1.2亿元调减,可以看到公司对赌业绩奖励已经考虑了近5亿的业绩奖励。按照业绩奖励的上限5.6亿计算,未来该项目料不再会对公司产生较大影响。 3.数据中心持续高增长,光模块龙头逐渐形成 在2017年国外数据中心龙头大规模建设后,其他数据中心厂商建设在2018年也都开始提速。100G光模块需求在2018年有望持续高增长。 同时我们关注到旭创凭借自己在CWDM4产品的积累,在许多重要的新客户已经打开局面,2018年苏州旭创有望成为数据中心中距离光模块的龙头厂商。 4.投资建议 我们看好中际旭创在数通和电信光模块领域的持续研发能力,考虑到公司2017年的费用情况,以及2018年市场火热,我们调低2017年的EPS,并调高2018年EPS,预计公司17-18年的备考EPS为0.73(83X),1.84(33X)。我们看好公司在光模块领域的龙头地位,给予2018年48-54XPE,对应目标价88.4-99.5元,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示-100G产品降价过快风险-技术替代风险
麦捷科技 电子元器件行业 2018-02-06 6.50 9.45 23.53% 6.85 5.38%
7.85 20.77% -- 详细
1.计提商誉2.55亿元,2018轻装上阵 2015年公司通过发行股份并配套募集资金的方式收购星源电子,并确认5.77亿元商誉。星源电子承诺业绩为2014-2016年分别为:不低于8,106.65万元、10,173.14万元、12,678.54万元,目前已过业绩对赌期。 此次公司大幅计提商誉,应是本着审慎性原则,对于消费性平板电脑行业疲软以及面板行业全球竞争的一个合理应对措施。同时公司也在不断优化星源电子的客户结构,提升车载屏和教育平板等高毛利产品的占比。 2.SAW滤波器有望大放异彩 麦捷科技于2015年开始与重庆声光电有限公司签署合作协议,旨在开展声手机表面滤波器以及双工器方面的合作。2017年,麦捷科技和重庆声光电有限公司签署合作框架协议,双方拟分别向对方全资子公司增资,以SAW、TC-SAW、FBAR产品为主要合作业务,双方进行联合产品设计生产并共享供应商代码销售。 此外,麦捷科技于2016年非公开发行募资8.5亿元,其中3.7亿元拟用于投资SAW滤波器项目。该项目原定达产时间为2017年12月31日,由于设备采购原因而推迟一年。 重庆声光电有限公司下属26所为声表技术门类最全研究所,具备SAW、TC-SAW、FBAR全套设计能力。麦捷科技传统业务为片式电感及片式LTCC射频元器件。双方的合作将基于26所提供晶圆,麦捷科技负责基板以及后道封装的方式来展开。 行业普遍预测终端滤波器市场将有目前的50亿美金左右增长到2020年超过100亿美金,是射频前端增长最快的价值量所在。 目前手机SAW滤波器市场还主要掌握在Murata、TDK(Epcos)、Taiyo、Wisol等滤波器厂商,以及Skyworks、Qorvo等以模组为主的产商手中。国内厂商目前市场份额极低,若公司募投项目在2018年达产(约10亿只/年),麦捷科技有望成为国内SAW滤波器龙头企业。 3.外延持续发力,现金收购金之川 公司以2.27亿现金收购金之川67.5%股权,交易对方承诺2017-2019业绩为2800,3342,3907万元。金之川主营业务为磁性元件设计制造商,产品主要应用于3G及以上移动通信板块、光通信设备、泛载网络设备、高性能低功率多核高端服务器等。目前金之川客户涵盖华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等国际一流品牌客户。此次外延在增厚业绩的同时,也有望为公司带来多样化布局。 4.终止限制性股票激励计划,未来适时重启 2017年6月,公司曾授予90名员工共计332万股限制性股票。由于股票市场行情波动的原因以及业务发展不及预期,公司采取回购的方式终止该次激励计划。12月6日公司股东大会审议通过本次回购事项,同时公司公告将在此次股东大会决议公告起3个月后根据经营情况及二级市场情况择机再次推出股权激励计划。 5.投资建议 公司在此次商誉计提之后将轻装上阵,2018年公司在SAW滤波器业务将大规模打开新的市场空间,同时MPIM电感业务以及金之川将同时增厚公司业绩,我们预计麦捷科技2018-2019年净利润为1.34亿元、2.22亿元,对应PE34X,21X,我们看好SAW滤波器国产化大趋势需求,给予2019年30X-35X市盈率,对应目标价9.45-11.03元,维持“推荐”评级。 6.风险提示 -SAW滤波器项目进展不及预期; -商誉减值风险;
亨通光电 通信及通信设备 2018-02-02 36.26 42.60 40.18% 39.80 9.76%
40.88 12.74% -- 详细
1.营收利润持续高增长,光通信网络为主要增长点。 公司发布2017年报预告,2017年归母净利润预计为19.7-23亿元,同比增长50-70%。其中非经常性损益约为1.5-2.06亿元,同比2016年的2.1亿元有所下降。中国移动2018年招标为1.1亿芯公里,仅对应6个月用量。我们预计中移动全年需求量接近2亿芯公里,2018年全国光纤需求量达到3.3-3.5亿芯公里,同比2016年2.6亿芯公里持续大幅提升。同时,从进口光棒价格数据可以看到,2017年年末光棒进口价格超过170美金/千克,比年初的140美金也有较大幅度的上涨。全球光棒呈现出供不应求的状况。 2.大踏步扩产能,新产品绿色光棒项目逐渐放量。 从公司的在建工程项目可以看到,2017年Q3公司的在建工程超过8个亿,其中很大一部分为光棒项目。过去公司的光棒技术主要以套管法为主,其扩产依赖于德国赫劳斯的套管产能,公司在近几年布局全合成法,并在2017年开始逐渐实现量产,未来扩产将摆脱对套管供给的依赖,并有望更进一步对成本实现更好的管控。公司在2017年已经实现1700-1800吨的产能,2018年产能还将进一步大幅提升。 3.EPC业务协同推进,新兴产业布局未来长足发展。 通信和电力EPC业务由于和公司原有光通信、电力业务协同较大,业绩增长强劲,公司EPC及系统集成业务盈利提高,同比增长40%左右。万山电力业务收入在上半年同比增长118%,电信国脉去年全年实现扣非净利润1.45亿,亦是大幅超过对赌业绩9600万。同时公司于今年3月收购电信国脉31.42%股权,将合计持有电信国脉83.32%股权,未来将更加受益通信EPC的增长。此外公司持续布局新兴产业,在海工、新能源汽车电控、光器件、量子保密通信以及智慧社区和大数据等运营服务领域都做了深入的积累。 4.投资建议。 公司主营业务光通信网络产品将继续保持高速增长,未来公司将由产品向运营和服务转型,同时海外业务稳步进行为公司发展增加新的市场。我们给予2017-2018年EPS分别为:1.61、和2.13元,对应PE为22X,16X。我们看好光纤光缆行业2018年持续景气,给予2018年20-22XPE,对应目标价为42.6-46.9,维持“推荐”评级。
中际旭创 机械行业 2017-11-02 45.05 -- -- 52.12 15.69%
66.00 46.50%
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1. 苏州旭创 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 中际旭创发布三季报,公司前三季度实现营业收入11.4亿元,归母净利润1.26亿元,扣非归母净利润为1.22亿元。 业绩拆分来看,前三季度公司净利润包含: 母公司净利润 524万元; 苏州旭创子公司并表净利润约为1.6亿元; 合并报表层面资产增值摊销成本、限制性股权激励成本以及其他合并事项约4000万元左右。 若按照三季度完整季度并表,并剔除股权激励成本,苏州旭创的净利润在1.7亿元左右;而苏州旭创2016年全年业绩仅为2.3亿元;苏州旭创业绩同比大幅提升。 此外剔除并表成本影响后,苏州旭创三季度毛利率达到约28.6%,相比2016年毛利率提升了1.2%,因此可以看到随着100G放量,公司产品结构优化以及规模效应提升后,公司的成本控制能力有效抵御了市场的价格下滑。 2. 数通光模块市场高增长,100G市场龙头崛起 依靠谷歌的长期合作,公司在数据中心40G/100G光模块布局较早,旭创的主要客户为谷歌、Amazon、华为和中兴等优质客户。 公司在100G光模块中具备较强的竞争优势,尤其是公司的快速大批量交付能力以及完备的产品线。根据2016年数据,公司前五大客户占比均低于25%,大幅降低了公司在2014年大客户依赖的风险(谷歌占61%),也证明了公司较强的客户能力。 同时公司已经积极布局无线通信市场、DCI产品以及400G产品的研发,相信未来公司将持续获益于光模块市场的增长。 3. 投资建议: 我们看好公司在苏州旭创在数通光模块行业的龙头地位,同时100G市场在2018年还将迎来高增长,公司也为无线通信市场、DCI以及400G产品投入研发,这将为公司未来持续带来竞争优势。我们给予2017-2019 年备考盈利预测EPS 分别为:1.06、1.46元,1.75元,对应PE为45X,33X,28X,维持强烈推荐评级。 4. 风险提示: - 100G产品降价过快风险 - 技术替代风险
光迅科技 通信及通信设备 2017-10-25 26.85 -- -- 33.80 25.88%
33.80 25.88%
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投资要点 1.背靠武汉邮科院,产品从无源拓展到有源光迅科技的前身为武汉邮科院下属固体器件研究所,主要产品为子系统(光放大器)和无源器件(波分复用器)。2012年收购武汉电信器件后,产品线拓展到光模块和有源光器件;2013年收购丹麦IPX,取得了无源PLC芯片生产能力;2016年增资控股大连藏龙,公司开始具备高速光模块的封装制造能力;同时公司通过大连藏龙收购并增资控股法国阿尔玛伊70.01%股份,为光迅科技在高速光芯片研发打下了坚实的基础。 2.数据中心需求旺盛,5G市场即将爆发根据Cisco的预计,2020年全球大部分的流量将和数据中心有关。自100G光模块从电信市场切换到数据中心市场,400G模块预计也将在2018年开始萌芽,率先在数据中心市场开始应用。我们预计数据中心内部连接用的光模块数量需求有望达到1000-2000万级别,每年市场将接近20亿美金。2020年随着5G商用的临近,基站前传光模块将往25G/50G开始切换,我们预计该需求将接近4000万只,5G承载所需光模块市场也将达到20亿美金左右。 3.高速光芯片即将突破,数通产品持续推出2013年光迅科技完成对丹麦IPX的收购,2016年子公司大连藏龙对法国阿尔玛伊追加投资,持股阿尔玛伊70.01%。此外公司于2014年非公开发行股份,募资近6.1亿元,主要投入宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目,目标是完成10G和25G芯片的研发和产业化。目前公司10GEML测试平台已经建立,募投项目计划于2018年3月31日达到预期可使用状态。光迅科技过去的主要收入来自于电信市场,客户以电信设备商为主。但随着数通市场的持续火爆,公司已经完成了MPO产品、100G光模块的重要布局。2017年9月公司在深圳推出了100GQSFP28LR4、PSM4等产品。高速光芯片的突破以及数通产品持续推出将大大提高公司在光器件市场上的核心竞争力。 4.国家级创新中心通过方案论证光迅科技于2016年以6000万元现金投资建设创新中心,用以整合产业链优势资源,促进科技成果转化。2017年6月,创新中心拟增资扩股,引入包括烽火通信在内的8名投资方,一共募资1亿元人民币。根据工信部10月20日发布的新闻以及公司公告,隶属于光迅科技创新中心的信息光电子项目已经通过方案论证。在国家制造业创新中心建设领域总体布局中,新一代信息光电子属于总体布局中涵盖的22个领域之首。根据《制造业创新中心建设工程实施指南》,对于国家级创新中心将加大财税政策支持,“对涉及科技研发相关内容,如确需中央财政支持的,应通过优化整合后的中央财政科技计划(专项、基金等)统筹考虑予以支持。”我们可以期待在国家级信息光电子创新中心正式设立后,将获得国家在财税政策上的大力支持。 5.投资建议:随着中国区需求的回暖,以及库存问题的逐渐解决,我们相信电信市场需求将重拾增长。同时5G投资将逐渐拉开帷幕,叠加公司在数通市场的推进。我们相信光迅科技将保持国内光通信行业综合实力龙头的位置。我们预计2017-2019年公司EPS为0.55,0.77,0.97,对应PE为45X,32X,26X,维持推荐评级。
新易盛 电子元器件行业 2017-09-22 37.01 -- -- 39.69 7.24%
39.69 7.24%
详细
1.光模块行业后起之秀,产品种类丰富,客户遍及全球。 成都新易盛通信技术股份有限公司是一家专注于光通信领域传输和接入技术的高新技术企业,专业从事光模块的研发、制造和销售。成功开发了光模块产品超过2,800种,公司拥有国内外客户300多家,产品销往欧洲、北美、亚洲等超过60个国家和地区。 2.海外数据中心光模块市场持续爆发。 随着当前数据中心建设不断增加,云服务商通信资本开支不断扩大,未来云服务厂商采购光模块的金额将超过通信服务商。 市场研究公司LightCounting最新的光模块市场报告表示:亚马逊,Facebook、谷歌和微软等主要互联网公司在以太网光模块采购金额将从2016年的5亿美元增长到2017年的10亿美元,海外数据中心光模块市场正在持续爆发。 3.公司100G数据中心光模块已经开始交付。 新易盛在近期调研中披露,已经开始交付100G光模块。目前100G产品的销售占比未超过20%,但预计未来会占到相当大的比例。 对比同行业的龙头企业AAOI和苏州旭创,新易盛在研发费用、销售费用及管理费用上具备相当明显的优势。同时在成本管控上,新易盛近90%的成本来自于原材料,而AAOI和苏州旭创仅占到70%和80%左右。地处于成都双流县,新易盛相比其他厂商具备较好的成本优势。 4.募投项目即将投产,产能业绩有望爆发。 公司募投资金建设的“光模块生产线建设项目”和“研发中心建设项目”的生产用房已完成主体框架建设,预计两项目将在今年10月份完成建设并投入使用。项目共增加光模块生产线48条,10G/40G/100G的产能将显著提升,新增年产光模块230万支的生产能力。随着40G/100G光模块产品销售占比提升,公司的营收和利润将大幅提升。 5.投资建议: 我们看好新易盛在光模块定制化方面的积累以及良好的成本和费用管控能力。随着100G产品持续放量,我们预计2017-2019年EPS分别为0.69,1.22,对应PE为53X,30X,首次覆盖,给予推荐评级。
亨通光电 通信及通信设备 2017-09-04 28.50 -- -- 41.14 44.35%
46.87 64.46%
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主要观点。 1. 营收利润持续高增长,费用率进一步降低。 公司发布2017年中报,上半年营业收入114亿元,同比增长41.81%,归母净利润7.67亿元,同比增长100.67。 上半年公司综合毛利率为20%,同比去年上半年下滑3.7个百分点。公司收入端主要由光通信和电力两个领域构成,考虑到光纤光缆受益于涨价因素,我们相信主要拖累毛利率的业务为电力产品部分的影响。 公司营业利润率提升的主要原因来自:1)公司费用率进一步降低,上半年三费占比12%,比去年同期下降2.7个百分点;2)计入营业利润的其他收益1.48亿元,其中主要部分为增值税退税收入8900万元。 2. 光纤光缆供不应求,运营商新的招标价格开始充分体现。 国内运营商招标保持量价齐升,中国移动全年招标量预估增长超过20%,同时中国联通和中国电信2017年新的集采价格增长超过20%。国际市场光纤价格也持续上涨,公司年报中披露目前国际光纤价格已经超过12美元/芯公里,高于国内运营商的招标价格。 由于订单周期的影响,我们相信2017年公司将充分受益去年9月份中国移动新的集采价格,叠加公司新的产能完全释放,我们相信今年公司光纤缆板块还将持续维持高增长。 此外亨通光电陆续完成光通信领域新产品的开发,重点开发了MPO 光缆、5G 用FTTA 光缆,以及数据中心光有源/无源器件,新产品将进一步推动公司光通信业务发展。 3. 定增募资30亿元,大股东大额认购8亿元。 公司完成定增募资30.61亿元,其中大股东崔根良认购金额8亿元,发行价格为25.83元/股,一共发行股份1.18亿股。 募集资金主要用于投入海底光电复合缆项目、新能源汽车传导、充电设施及运营项目、智慧社区-苏锡常宽带接入项目以及大数据分析平台及行业应用服务项目等。定增完成后,有望推动公司向战略新兴产业延伸,完善产业链。 4. 特高压和特种导线持续推进,EPC 业务快速发展。 公司为在建的“三交六直”项目中全部项目提供服务,特种导线在高铁、海上风机、新能源机车以及高铁等应用中陆续取得突破。 此外通信和电力EPC 业务由于和公司原有光通信、电力业务协同较大,业绩增长强劲,万山电力业务收入在上半年同比增长118%,电信国脉去年全年实现扣非净利润1.45亿,亦是大幅超过对赌业绩9600万。同时公司于今年3月收购电信国脉31.42%股权,将合计持有电信国脉83.32%股权,未来将更加受益通信EPC 的增长。 此外公司持续布局新兴产业,在海工、新能源汽车电控、量子保密通信以及智慧社区和大数据等运营服务领域都做了深入的积累。 5. 投资建议: 公司主营业务光通信网络产品将继续保持高速增长,未来公司将由产品向运营和服务转型,同时海外业务稳步进行为公司发展增加新的市场。 我们给予2017-2018年EPS 分别为:1.61、和2.13元,对应PE 为18X,14X,维持推荐评级。 6. 风险提示: - 市场需求下降风险。 - 电力产品毛利率波动风险。
麦捷科技 电子元器件行业 2017-09-04 8.20 -- -- 9.36 14.15%
9.36 14.15%
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1.传统业务毛利下行导致利润增速不及营收增速 2017年上半年麦捷科技营业收入为6.76亿元,同比增长12.7%。归母净利润4325万元,同比下滑1.2%;扣非后归母净利润2955万元,同比下滑31.8%。 分项来看,电子元器件收入同比增长40%,达到2.14亿元;LCM液晶显示模组收入同比增长4%,为4.61亿元。可以看到收入端主要受到LCM行业短期不景气所压制。从毛利率来看,电子元器件和LCM分别下滑6.7个百分点和5个百分点,传统业务短期均受到较大压力。 此外,上半年股权激励摊销费用543万元,对净利润影响也在10%左右。 2.LCM产品下半年行业有望回暖,新行业拓宽成长空间 星源电子积极开拓汽车电子领域,2016年车载屏占整体销售额15%,利润占比20%;2017年销售额有望提到三成以上。同时2017年高毛利的教育平板类市场也将给公司带来新的增长点。 下半年是LCM传统旺季,伴随去年面板涨价带来行业萎缩效应逐渐消失,公司业绩增速有望恢复。 3.与重庆声光电有限公司合作开发滤波器,定增产能逐渐释放 2017年5月24日麦捷科技于重庆声光电有限公司签订合作框架协议,以微声滤波器(SAW、TC-SAW、FBAR)产品为主要合作业务进行联合产品设计并共享供应商代码销售。同时双方拟向对方子公司增资持股35%,更进一步加强合作。 麦捷科技2016年定增投入4.5亿元用于SAW滤波器项目,计划2019年达产近10亿只滤波器(包含3.4亿只双工器)产能。项目达产后预计实现销售收入3.87亿元,年均实现净利润5806万元,大幅提高公司盈利水平。 2017年公司已经实现小批量出货,上半年收入达到205万元,相信下半年滤波器收入将大幅提升。 4.MPIM小尺寸电感项目投产在即 公司定增投入3.4亿元用以建设MPIM小尺寸系列电感项目,计划2017年12月建成投产。该项目年产量达到22.8亿只/年,预计实现销售收入3.1亿元,净利润5114万元。上半年MPIM小尺寸电感实现营业收入1756万元,已经处于逐步量产出货阶段。 5.拟现金收购金之川67.5%股权,进入高端磁性元件行业 公司拟以2.268亿现金收购金之川67.5%股权,金之川是国内实力较强的高端磁性元件行业设计制造商,产品主要应用于移动通信、光通信设备、网络设备及服务器等领域。移动通信领域客户比较稳定,其中包括华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等。 同时股权出售方承诺金之川2017-2019年扣非归母净利润不低于2800万,3342万以及3907万元。收购金之川将为公司带来移动通信领域新的业务能力和客户渠道,还将提升公司盈利能力。 6.投资建议: 我们判断公司LCM业务下半年将迎来行业回暖,公司新产品已经通过闻泰、华勤、TCL、小米等品牌客户认证并逐渐起量,未来公司在MPIM电感业务以及滤波器业务均将大规模打开新的市场空间。预计麦捷科技2017-2018年EPS为0.29元、0.41元,对应PE28X,20X,维持推荐评级!
通宇通讯 通信及通信设备 2017-08-31 36.79 -- -- 41.00 11.44%
41.00 11.44%
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主要观点 1. 业绩逐渐回暖,基站天线收入持续增长 通宇通讯发布半年报,上半年实现营业收入7.39亿元,同比增长11%。主要收入部分为: 基站天线实现收入6.3亿元,同比增长27%;毛利率36%,下滑9个百分点; 射频器件实现收入5650万元,同比下滑52%;毛利率-15%,下滑31个百分点; 新增光通信业务收入1331万元,以及指挥系统部分收入547万元,目前新业务占比还较小。 我们看到基站天线收入持续增长,但由于运营商每年招标,加上目前天线需求主要为成熟产品,因此毛利率有所下滑。射频器件收入大幅下滑,且毛利率为负,由于基站射频器件竞争激烈,我们认为收缩这部分业务有望改善公司未来产品结构。 公司预计2017年1-9月归母净利润为1.3-1.5亿元,同比下滑17%-4%,下滑幅度持续收窄。 2. 海外收入高速增长,延伸4G周期红利 公司上半年海外收入1.62亿元,占总营业收入22%,同比增长37%。同时海外收入毛利率达到52.25%,比同期提高6.7个百分点。 由于全球发达国家4G建设渐入尾声,国内运营商Capex也在下滑,但海外部分地区如拉美、非洲以及东欧仍在推动4G建设。公司在海外通过了主流设备商诺基亚以及运营商沃达丰、阿联酋电信、西班牙电信的认证,产品销往全球60多个国家和地区。公司海外收入占比持续提高将平滑运营商建设的周期性,并大幅提升公司的盈利能力。 3. 低频重耕叠加物联网建设,国内需求不悲观 虽然国内运营商资本开支下滑,带来对4G基站建设投资的减少,但运营商的低频重耕叠加物联网建设,极大地弥补了基站建设的需求。 中国电信在去年和今年分别展开800M低频重耕天线招标,公司中标份额供给超过6亿元; 中国移动在今年启动900/1800/F/A/D频段天线集采,总共需求约为95万面,公司中标约为15.6万面;8月3日移动启动窄带物联网天线招标,预估总需求为111万面; 中国联通刚完成混改,相信在竞争压力下也会有所行动。 因此通宇通讯在国内收入持续平稳增长,随着运营商招标的持续推进,我们对基站天线市场并不悲观。 4. 公司协同转型,5G时代将大有作为 公司通过收购和增资去的光为光科技58%股权,积极切入光模块领域。 光为光科技承诺2017-2019年度扣非后净利润为1600,万元,2100万元和2600万元。 待2019年5G启动投资,我们相信Massive MIMO天线叠加基站前传光模块的需求激增,公司将明显受益于基站市场。此外公司在手现金+理财约12亿元,未来持续外延布局可期。 5. 投资建议: 我们判断公司传统业务将触底回升,未来公司在外延布局上将拓宽公司对于单一行业的依赖风险并有望带来较高的客户协同,我们预计通宇通信2017-2019年EPS为0.92元、1.09元,对应PE 36X,30X,维持推荐评级!
中际装备 机械行业 2017-08-24 37.85 -- -- 46.50 22.85%
59.97 58.44%
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主要观点 1.董事会面临重组,苏州旭创有望进入上市公司董事会 中际装备于2017年8月21日晚发布公告,董事张兆卫先生、张继军先生、戚志杰女士将辞去董事职务,至此上市公司董事会只剩4人(董事长王伟修以及三名独立董事),低于公司法规定的董事会最低人数5人。董事会即将引进新董事人员。 交易报告书中披露,中际装备和苏州旭创重组交易完成后60个月内,上市公司董事会拟由9名董事组成,其中非独立董事5名。苏州旭创创始人刘圣及其一致行动人拟向上市公司董事会推荐至多1名非独立董事和至多1名独立董事。上市公司实际控制人王伟修及其一致行动人拟向中际装备董事会提名的非独立董事人数将保持多数,但苏州旭创将有望拥有1名非独立董事和1名独立董事。 此外,中际装备同时发布公告,上市公司总经理王伟修辞去总经理职务,并由苏州旭创创始人刘圣担任总经理一职。我们预计上市公司未来将重点发展苏州旭创业务,并逐渐理顺上市公司治理结构。 2.发布限制性股权激励草案,首次授予计划激励名单覆盖279名苏州旭创员工 公司发布限制性股权激励草案,拟向激励对象授予限制性股票1652万股,约占公司股本总额的3.6%。其中首次授予1487万股,授予价格为19.55元;预留165万股。 首次授予部分覆盖359人,其中279人主要为苏州旭创核心骨干以及中层管理人员。2016年年底苏州旭创拥有1862名员工,此次股权激励将覆盖15%的员工。 加上苏州旭创在红筹架构拆除前做过员工持股计划,其中未行权部分均已换股。苏州旭创前后股权激励确保公司主要骨干与中际装备上市公司股东利益一致。 3.数据中心光模块需求持续高增长,持续看好苏州旭创的龙头地位 通过草根调研了解到,苏州旭创在海外数据中心光模块处于龙头竞争地位。依靠谷歌的长期合作,公司在数据中心40G/100G光模块布局较早,目前主要客户为谷歌、华为、Amazon和中兴等优质客户。 同时公司在近三年来在谷歌的销售额占公司总销售收入的比重从61%下降至23%,充分证明了公司开拓客户的能力。随着近期某海外数据中心龙头厂商正在加速40G到100G的切换,我们相信公司将借此机会扩大销售额,并同时提升毛利率水平。 4.投资建议: 公司重大资产重组成功实施后,新兴光模块业务正在迎来需求持续爆发的市场红利。我们看好光模块未来受益于数据中心企业加速100G布局,给予2017-2019年备考盈利预测EPS分别为:1.06、1.48元,1.77元,对应PE为37X,26X,22X,维持强烈推荐评级。 5.风险提示: -100G产品降价过快风险 -技术替代风险
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-23 24.61 -- -- 26.15 6.26%
28.98 17.76%
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主要观点: 1. 短期原因压制利润增速,海外收入大幅增长。 天孚通信上半年收入1.71亿元,同比增长19%;归母净利润6098万元,同比增长1.31%。利润增速不及收入增速原因为: a)汇兑损失导致财务费用变化约为289万元; b)投资收益减少331万元; c)毛利率降低4%至60%。公司2017年上半年毛利仍然维持在60%的水平,从公司历史毛利率水平来看,公司目前的毛利率与去年年报基本持平。 我们看到公司在上半年国内电信市场不景气的情况下,整体营收增速依旧较好,国内市场增速达到11%。同时公司海外收入大幅增长44%,收入规模突破5100万。 2. 新产品已经批量出货,产能逐步提升。 公司的新产品为多芯连接器MPO、高速光器件OSA ODM(10G、40G、100G)、隔离器、Lens 产品线。可以看到公司的OSA ODM 和隔离器已经进入批量生产。 MPO 系列产品线在上半年报告期末已经在部分客户开始量产,由于MPO在数据中心内部配合40G/100G 平行光模块,未来还处于高速增长时期。 我们看好下半年该产品将同时为公司业绩作出较大贡献。同时公司募投扩产项目已经完成,新产品线产能将逐步提升,公司已经开始积极筹备OSA 高速率光器件产品线和MPO 产品线在江西二期扩产。 高速光器件产品为增发项目,已于6月28日收到证监会受理通知书。 而在2016年年报中公司披露已经投入100G OSA 器件研发项目,预计公司在该产品的投入不受增发的影响。 3. 合资成立天孚深立自动化,加强“降本增效”。 2017年6月29日,公司与深圳市深立精机科技有限公司合资成立苏州天孚深立自动化有限公司,注册资本1000万元人民币,其中公司占60%,深圳市深立精机科技有限公司占40%。 从深立精机官网可知,该公司主要产品为连接器组件及光纤类焊接及插入设备。与该公司的合作有望提升天孚通信的自动化设计及应用能力。 未来有望大幅提升天孚通信现有劳动力密集型的装配业务的生产效率。 此外,公司与日本西铁城签署了 高精度陶瓷插芯技术转让协议,由于插芯为公司目前的主要原材料,相信公司在进一步掌握上游技术后将具备更强的成本控制能力。 4. 布局江西高安产业园,子公司江西天孚值得期待。 天孚通信于2016年8月8日在江西高安注册成立了全资子公司“江西天孚科技有限公司”,其业务性质为制造销售电子元器件。 2017年1月,公司在高安市高新技术产业园区购买约243亩土地,用以建设“江西天孚科技有限公司项目”。2017年3月,江西天孚科技以总计人民币2651.00万元竞得位于高安市162,521平方米的土地。 公司目前以光器件精密制造业务为主,未来往电子元器件业务扩张值得期待。 5.投资建议: 公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,未来将有望通过新产品打开广阔市场空间。考虑到定增股本影响,我们给予2017-2018年摊薄后EPS 分别为:0.67和1.10元,对应PE 为37X,22X,维持推荐评级。 6.风险提示: 新产品订单低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险。
麦捷科技 电子元器件行业 2017-08-03 7.86 -- -- 8.82 12.21%
9.36 19.08%
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1.公司业绩短期受LCM行业疲软影响,下半年有望恢复增速 麦捷科技于2015年收购星源电子后,2016年全年并表。公司在2016年实现收入16.94亿元,归母净利润1.56亿元;其中星源电子实现净利润1.35亿元,星源电子的LCM业务占麦捷科技净利润的87%。 2016年由于玻璃面板提价,导致下游消费者采购意愿下滑,叠加上半年往往是LCM行业的淡季,因此2017年上半年业绩承受一定压力。 星源电子同时积极开拓汽车电子领域,2016年车载屏占整体销售额15%,利润占比20%;2017年销售额有望提到三成以上。同时2017年高毛利的教育平板类市场也将给公司带来新的增长点。 下半年是LCM传统旺季,伴随去年面板涨价带来行业萎缩效应逐渐消失,公司业绩增速有望恢复。 2.与重庆声光电有限公司合作开发滤波器,定增产能逐渐释放 2017年5月24日麦捷科技于重庆声光电有限公司签订合作框架协议,以微声滤波器(SAW、TC-SAW、FBAR)产品为主要合作业务进行联合产品设计并共享供应商代码销售。同时双方拟向对方子公司增资持股35%,更进一步加强合作。 声表面滤波器SAW是手机射频前端中的重要部件,从高通的报告中可看到未来随着频段增加,高端手机滤波器的数量将由现在的单机50只增长到2020年的单机100只,届时滤波器市场将有望达到约130亿美金。 麦捷科技2016年定增投入4.5亿元用于SAW滤波器项目,计划2019年达产近10亿只滤波器(包含3.4亿只双工器)产能。项目达产后预计实现销售收入3.87亿元,年均实现净利润5806万元,大幅提高公司盈利水平。 2017年公司已经实现小批量出货,一季度营业收入达到410万元,相信下半年滤波器收入将大幅提升。 3.MPIM小尺寸电感项目投产在即 公司定增投入3.4亿元用以建设MPIM小尺寸系列电感项目,计划2017年12月建成投产。该项目年产量达到22.8亿只/年,预计实现销售收入3.1亿元,净利润5114万元。预计明年就能开始较为明显地贡献业绩。 4.投资建议: 我们判断公司LCM业务下半年将迎来行业回暖,未来公司在MPIM电感业务以及滤波器业务均将大规模打开新的市场空间,我们预计麦捷科技2017-2019年EPS为0.29元、0.41元,对应PE27X,20X,首次覆盖,给予推荐评级!
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-03 23.32 -- -- 25.30 8.49%
28.98 24.27%
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主要观点: 1.净利润持续承压,但拐点将至。 天孚通信Q2业绩预计增长-19%至+20%,我们分析对利润影响的主要因素为上半年电信市场萎靡,以及二季度费用由于新产品持续投入导致。按照该预测业绩来看,新产品在二季度仍然未开始大规模贡献业绩。考虑到MPO、高速光器件、Lens产品线均为去年下半年开始布局,我们预计于今年Q3新产品有望开始贡献业绩,前期投入即将迎来开花结果。 2.新产品布局数据中心,打破电信周期约束。 公司的新产品为多芯连接器MPO、高速光器件(40G、100G)、Lens及LensArray,可以看到其下游终端需求多为数据中心。此前我们对海外光器件公司的分析中也看到,数据中心市场需求持续旺盛,新产品有望为公司打破过去电信市场带来的业绩周期性波动。 高速光器件产品为增发项目,已于6月28日收到证监会受理通知书。而在2016年年报中公司披露已经投入100GOSA器件研发项目,预计公司在该产品的投入不受增发的影响。 3.布局江西高安产业园,子公司江西天孚值得期待。 天孚通信于2016年8月8日在江西高安注册成立了全资子公司“江西天孚科技有限公司”,其业务性质为制造销售电子元器件。2017年1月,公司在高安市高新技术产业园区购买约243亩土地,用以建设“江西天孚科技有限公司项目”。2017年3月,江西天孚科技以总计人民币2651.00万元竞得位于高安市162,521平方米的土地。公司以光器件精密制造业务为主,未来往电子元器件业务扩张值得期待。 4.投资建议: 公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,未来将有望通过新产品打开广阔市场空间。考虑到定增股本影响,我们给予2017-2018年摊薄后EPS分别为:0.72和1.10元,对应PE为31X,21X,维持推荐评级。 5.风险提示: 定增项目低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名