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张弋

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360516080003...>>

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中际旭创 机械行业 2017-11-02 45.05 -- -- 52.12 15.69%
63.15 40.18% -- 详细
1. 苏州旭创 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 中际旭创发布三季报,公司前三季度实现营业收入11.4亿元,归母净利润1.26亿元,扣非归母净利润为1.22亿元。 业绩拆分来看,前三季度公司净利润包含: 母公司净利润 524万元; 苏州旭创子公司并表净利润约为1.6亿元; 合并报表层面资产增值摊销成本、限制性股权激励成本以及其他合并事项约4000万元左右。 若按照三季度完整季度并表,并剔除股权激励成本,苏州旭创的净利润在1.7亿元左右;而苏州旭创2016年全年业绩仅为2.3亿元;苏州旭创业绩同比大幅提升。 此外剔除并表成本影响后,苏州旭创三季度毛利率达到约28.6%,相比2016年毛利率提升了1.2%,因此可以看到随着100G放量,公司产品结构优化以及规模效应提升后,公司的成本控制能力有效抵御了市场的价格下滑。 2. 数通光模块市场高增长,100G市场龙头崛起 依靠谷歌的长期合作,公司在数据中心40G/100G光模块布局较早,旭创的主要客户为谷歌、Amazon、华为和中兴等优质客户。 公司在100G光模块中具备较强的竞争优势,尤其是公司的快速大批量交付能力以及完备的产品线。根据2016年数据,公司前五大客户占比均低于25%,大幅降低了公司在2014年大客户依赖的风险(谷歌占61%),也证明了公司较强的客户能力。 同时公司已经积极布局无线通信市场、DCI产品以及400G产品的研发,相信未来公司将持续获益于光模块市场的增长。 3. 投资建议: 我们看好公司在苏州旭创在数通光模块行业的龙头地位,同时100G市场在2018年还将迎来高增长,公司也为无线通信市场、DCI以及400G产品投入研发,这将为公司未来持续带来竞争优势。我们给予2017-2019 年备考盈利预测EPS 分别为:1.06、1.46元,1.75元,对应PE为45X,33X,28X,维持强烈推荐评级。 4. 风险提示: - 100G产品降价过快风险 - 技术替代风险
光迅科技 通信及通信设备 2017-10-25 26.85 -- -- 33.80 25.88%
33.80 25.88% -- 详细
投资要点 1.背靠武汉邮科院,产品从无源拓展到有源光迅科技的前身为武汉邮科院下属固体器件研究所,主要产品为子系统(光放大器)和无源器件(波分复用器)。2012年收购武汉电信器件后,产品线拓展到光模块和有源光器件;2013年收购丹麦IPX,取得了无源PLC芯片生产能力;2016年增资控股大连藏龙,公司开始具备高速光模块的封装制造能力;同时公司通过大连藏龙收购并增资控股法国阿尔玛伊70.01%股份,为光迅科技在高速光芯片研发打下了坚实的基础。 2.数据中心需求旺盛,5G市场即将爆发根据Cisco的预计,2020年全球大部分的流量将和数据中心有关。自100G光模块从电信市场切换到数据中心市场,400G模块预计也将在2018年开始萌芽,率先在数据中心市场开始应用。我们预计数据中心内部连接用的光模块数量需求有望达到1000-2000万级别,每年市场将接近20亿美金。2020年随着5G商用的临近,基站前传光模块将往25G/50G开始切换,我们预计该需求将接近4000万只,5G承载所需光模块市场也将达到20亿美金左右。 3.高速光芯片即将突破,数通产品持续推出2013年光迅科技完成对丹麦IPX的收购,2016年子公司大连藏龙对法国阿尔玛伊追加投资,持股阿尔玛伊70.01%。此外公司于2014年非公开发行股份,募资近6.1亿元,主要投入宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目,目标是完成10G和25G芯片的研发和产业化。目前公司10GEML测试平台已经建立,募投项目计划于2018年3月31日达到预期可使用状态。光迅科技过去的主要收入来自于电信市场,客户以电信设备商为主。但随着数通市场的持续火爆,公司已经完成了MPO产品、100G光模块的重要布局。2017年9月公司在深圳推出了100GQSFP28LR4、PSM4等产品。高速光芯片的突破以及数通产品持续推出将大大提高公司在光器件市场上的核心竞争力。 4.国家级创新中心通过方案论证光迅科技于2016年以6000万元现金投资建设创新中心,用以整合产业链优势资源,促进科技成果转化。2017年6月,创新中心拟增资扩股,引入包括烽火通信在内的8名投资方,一共募资1亿元人民币。根据工信部10月20日发布的新闻以及公司公告,隶属于光迅科技创新中心的信息光电子项目已经通过方案论证。在国家制造业创新中心建设领域总体布局中,新一代信息光电子属于总体布局中涵盖的22个领域之首。根据《制造业创新中心建设工程实施指南》,对于国家级创新中心将加大财税政策支持,“对涉及科技研发相关内容,如确需中央财政支持的,应通过优化整合后的中央财政科技计划(专项、基金等)统筹考虑予以支持。”我们可以期待在国家级信息光电子创新中心正式设立后,将获得国家在财税政策上的大力支持。 5.投资建议:随着中国区需求的回暖,以及库存问题的逐渐解决,我们相信电信市场需求将重拾增长。同时5G投资将逐渐拉开帷幕,叠加公司在数通市场的推进。我们相信光迅科技将保持国内光通信行业综合实力龙头的位置。我们预计2017-2019年公司EPS为0.55,0.77,0.97,对应PE为45X,32X,26X,维持推荐评级。
新易盛 电子元器件行业 2017-09-22 37.01 -- -- 39.69 7.24%
39.69 7.24% -- 详细
1.光模块行业后起之秀,产品种类丰富,客户遍及全球。 成都新易盛通信技术股份有限公司是一家专注于光通信领域传输和接入技术的高新技术企业,专业从事光模块的研发、制造和销售。成功开发了光模块产品超过2,800种,公司拥有国内外客户300多家,产品销往欧洲、北美、亚洲等超过60个国家和地区。 2.海外数据中心光模块市场持续爆发。 随着当前数据中心建设不断增加,云服务商通信资本开支不断扩大,未来云服务厂商采购光模块的金额将超过通信服务商。 市场研究公司LightCounting最新的光模块市场报告表示:亚马逊,Facebook、谷歌和微软等主要互联网公司在以太网光模块采购金额将从2016年的5亿美元增长到2017年的10亿美元,海外数据中心光模块市场正在持续爆发。 3.公司100G数据中心光模块已经开始交付。 新易盛在近期调研中披露,已经开始交付100G光模块。目前100G产品的销售占比未超过20%,但预计未来会占到相当大的比例。 对比同行业的龙头企业AAOI和苏州旭创,新易盛在研发费用、销售费用及管理费用上具备相当明显的优势。同时在成本管控上,新易盛近90%的成本来自于原材料,而AAOI和苏州旭创仅占到70%和80%左右。地处于成都双流县,新易盛相比其他厂商具备较好的成本优势。 4.募投项目即将投产,产能业绩有望爆发。 公司募投资金建设的“光模块生产线建设项目”和“研发中心建设项目”的生产用房已完成主体框架建设,预计两项目将在今年10月份完成建设并投入使用。项目共增加光模块生产线48条,10G/40G/100G的产能将显著提升,新增年产光模块230万支的生产能力。随着40G/100G光模块产品销售占比提升,公司的营收和利润将大幅提升。 5.投资建议: 我们看好新易盛在光模块定制化方面的积累以及良好的成本和费用管控能力。随着100G产品持续放量,我们预计2017-2019年EPS分别为0.69,1.22,对应PE为53X,30X,首次覆盖,给予推荐评级。
亨通光电 通信及通信设备 2017-09-04 28.50 -- -- 41.14 44.35%
46.87 64.46%
详细
主要观点。 1. 营收利润持续高增长,费用率进一步降低。 公司发布2017年中报,上半年营业收入114亿元,同比增长41.81%,归母净利润7.67亿元,同比增长100.67。 上半年公司综合毛利率为20%,同比去年上半年下滑3.7个百分点。公司收入端主要由光通信和电力两个领域构成,考虑到光纤光缆受益于涨价因素,我们相信主要拖累毛利率的业务为电力产品部分的影响。 公司营业利润率提升的主要原因来自:1)公司费用率进一步降低,上半年三费占比12%,比去年同期下降2.7个百分点;2)计入营业利润的其他收益1.48亿元,其中主要部分为增值税退税收入8900万元。 2. 光纤光缆供不应求,运营商新的招标价格开始充分体现。 国内运营商招标保持量价齐升,中国移动全年招标量预估增长超过20%,同时中国联通和中国电信2017年新的集采价格增长超过20%。国际市场光纤价格也持续上涨,公司年报中披露目前国际光纤价格已经超过12美元/芯公里,高于国内运营商的招标价格。 由于订单周期的影响,我们相信2017年公司将充分受益去年9月份中国移动新的集采价格,叠加公司新的产能完全释放,我们相信今年公司光纤缆板块还将持续维持高增长。 此外亨通光电陆续完成光通信领域新产品的开发,重点开发了MPO 光缆、5G 用FTTA 光缆,以及数据中心光有源/无源器件,新产品将进一步推动公司光通信业务发展。 3. 定增募资30亿元,大股东大额认购8亿元。 公司完成定增募资30.61亿元,其中大股东崔根良认购金额8亿元,发行价格为25.83元/股,一共发行股份1.18亿股。 募集资金主要用于投入海底光电复合缆项目、新能源汽车传导、充电设施及运营项目、智慧社区-苏锡常宽带接入项目以及大数据分析平台及行业应用服务项目等。定增完成后,有望推动公司向战略新兴产业延伸,完善产业链。 4. 特高压和特种导线持续推进,EPC 业务快速发展。 公司为在建的“三交六直”项目中全部项目提供服务,特种导线在高铁、海上风机、新能源机车以及高铁等应用中陆续取得突破。 此外通信和电力EPC 业务由于和公司原有光通信、电力业务协同较大,业绩增长强劲,万山电力业务收入在上半年同比增长118%,电信国脉去年全年实现扣非净利润1.45亿,亦是大幅超过对赌业绩9600万。同时公司于今年3月收购电信国脉31.42%股权,将合计持有电信国脉83.32%股权,未来将更加受益通信EPC 的增长。 此外公司持续布局新兴产业,在海工、新能源汽车电控、量子保密通信以及智慧社区和大数据等运营服务领域都做了深入的积累。 5. 投资建议: 公司主营业务光通信网络产品将继续保持高速增长,未来公司将由产品向运营和服务转型,同时海外业务稳步进行为公司发展增加新的市场。 我们给予2017-2018年EPS 分别为:1.61、和2.13元,对应PE 为18X,14X,维持推荐评级。 6. 风险提示: - 市场需求下降风险。 - 电力产品毛利率波动风险。
麦捷科技 电子元器件行业 2017-09-04 8.20 -- -- 9.36 14.15%
9.36 14.15%
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1.传统业务毛利下行导致利润增速不及营收增速 2017年上半年麦捷科技营业收入为6.76亿元,同比增长12.7%。归母净利润4325万元,同比下滑1.2%;扣非后归母净利润2955万元,同比下滑31.8%。 分项来看,电子元器件收入同比增长40%,达到2.14亿元;LCM液晶显示模组收入同比增长4%,为4.61亿元。可以看到收入端主要受到LCM行业短期不景气所压制。从毛利率来看,电子元器件和LCM分别下滑6.7个百分点和5个百分点,传统业务短期均受到较大压力。 此外,上半年股权激励摊销费用543万元,对净利润影响也在10%左右。 2.LCM产品下半年行业有望回暖,新行业拓宽成长空间 星源电子积极开拓汽车电子领域,2016年车载屏占整体销售额15%,利润占比20%;2017年销售额有望提到三成以上。同时2017年高毛利的教育平板类市场也将给公司带来新的增长点。 下半年是LCM传统旺季,伴随去年面板涨价带来行业萎缩效应逐渐消失,公司业绩增速有望恢复。 3.与重庆声光电有限公司合作开发滤波器,定增产能逐渐释放 2017年5月24日麦捷科技于重庆声光电有限公司签订合作框架协议,以微声滤波器(SAW、TC-SAW、FBAR)产品为主要合作业务进行联合产品设计并共享供应商代码销售。同时双方拟向对方子公司增资持股35%,更进一步加强合作。 麦捷科技2016年定增投入4.5亿元用于SAW滤波器项目,计划2019年达产近10亿只滤波器(包含3.4亿只双工器)产能。项目达产后预计实现销售收入3.87亿元,年均实现净利润5806万元,大幅提高公司盈利水平。 2017年公司已经实现小批量出货,上半年收入达到205万元,相信下半年滤波器收入将大幅提升。 4.MPIM小尺寸电感项目投产在即 公司定增投入3.4亿元用以建设MPIM小尺寸系列电感项目,计划2017年12月建成投产。该项目年产量达到22.8亿只/年,预计实现销售收入3.1亿元,净利润5114万元。上半年MPIM小尺寸电感实现营业收入1756万元,已经处于逐步量产出货阶段。 5.拟现金收购金之川67.5%股权,进入高端磁性元件行业 公司拟以2.268亿现金收购金之川67.5%股权,金之川是国内实力较强的高端磁性元件行业设计制造商,产品主要应用于移动通信、光通信设备、网络设备及服务器等领域。移动通信领域客户比较稳定,其中包括华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等。 同时股权出售方承诺金之川2017-2019年扣非归母净利润不低于2800万,3342万以及3907万元。收购金之川将为公司带来移动通信领域新的业务能力和客户渠道,还将提升公司盈利能力。 6.投资建议: 我们判断公司LCM业务下半年将迎来行业回暖,公司新产品已经通过闻泰、华勤、TCL、小米等品牌客户认证并逐渐起量,未来公司在MPIM电感业务以及滤波器业务均将大规模打开新的市场空间。预计麦捷科技2017-2018年EPS为0.29元、0.41元,对应PE28X,20X,维持推荐评级!
通宇通讯 通信及通信设备 2017-08-31 36.79 -- -- 41.00 11.44%
41.00 11.44%
详细
主要观点 1. 业绩逐渐回暖,基站天线收入持续增长 通宇通讯发布半年报,上半年实现营业收入7.39亿元,同比增长11%。主要收入部分为: 基站天线实现收入6.3亿元,同比增长27%;毛利率36%,下滑9个百分点; 射频器件实现收入5650万元,同比下滑52%;毛利率-15%,下滑31个百分点; 新增光通信业务收入1331万元,以及指挥系统部分收入547万元,目前新业务占比还较小。 我们看到基站天线收入持续增长,但由于运营商每年招标,加上目前天线需求主要为成熟产品,因此毛利率有所下滑。射频器件收入大幅下滑,且毛利率为负,由于基站射频器件竞争激烈,我们认为收缩这部分业务有望改善公司未来产品结构。 公司预计2017年1-9月归母净利润为1.3-1.5亿元,同比下滑17%-4%,下滑幅度持续收窄。 2. 海外收入高速增长,延伸4G周期红利 公司上半年海外收入1.62亿元,占总营业收入22%,同比增长37%。同时海外收入毛利率达到52.25%,比同期提高6.7个百分点。 由于全球发达国家4G建设渐入尾声,国内运营商Capex也在下滑,但海外部分地区如拉美、非洲以及东欧仍在推动4G建设。公司在海外通过了主流设备商诺基亚以及运营商沃达丰、阿联酋电信、西班牙电信的认证,产品销往全球60多个国家和地区。公司海外收入占比持续提高将平滑运营商建设的周期性,并大幅提升公司的盈利能力。 3. 低频重耕叠加物联网建设,国内需求不悲观 虽然国内运营商资本开支下滑,带来对4G基站建设投资的减少,但运营商的低频重耕叠加物联网建设,极大地弥补了基站建设的需求。 中国电信在去年和今年分别展开800M低频重耕天线招标,公司中标份额供给超过6亿元; 中国移动在今年启动900/1800/F/A/D频段天线集采,总共需求约为95万面,公司中标约为15.6万面;8月3日移动启动窄带物联网天线招标,预估总需求为111万面; 中国联通刚完成混改,相信在竞争压力下也会有所行动。 因此通宇通讯在国内收入持续平稳增长,随着运营商招标的持续推进,我们对基站天线市场并不悲观。 4. 公司协同转型,5G时代将大有作为 公司通过收购和增资去的光为光科技58%股权,积极切入光模块领域。 光为光科技承诺2017-2019年度扣非后净利润为1600,万元,2100万元和2600万元。 待2019年5G启动投资,我们相信Massive MIMO天线叠加基站前传光模块的需求激增,公司将明显受益于基站市场。此外公司在手现金+理财约12亿元,未来持续外延布局可期。 5. 投资建议: 我们判断公司传统业务将触底回升,未来公司在外延布局上将拓宽公司对于单一行业的依赖风险并有望带来较高的客户协同,我们预计通宇通信2017-2019年EPS为0.92元、1.09元,对应PE 36X,30X,维持推荐评级!
中际装备 机械行业 2017-08-24 37.85 -- -- 46.50 22.85%
59.97 58.44%
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主要观点 1.董事会面临重组,苏州旭创有望进入上市公司董事会 中际装备于2017年8月21日晚发布公告,董事张兆卫先生、张继军先生、戚志杰女士将辞去董事职务,至此上市公司董事会只剩4人(董事长王伟修以及三名独立董事),低于公司法规定的董事会最低人数5人。董事会即将引进新董事人员。 交易报告书中披露,中际装备和苏州旭创重组交易完成后60个月内,上市公司董事会拟由9名董事组成,其中非独立董事5名。苏州旭创创始人刘圣及其一致行动人拟向上市公司董事会推荐至多1名非独立董事和至多1名独立董事。上市公司实际控制人王伟修及其一致行动人拟向中际装备董事会提名的非独立董事人数将保持多数,但苏州旭创将有望拥有1名非独立董事和1名独立董事。 此外,中际装备同时发布公告,上市公司总经理王伟修辞去总经理职务,并由苏州旭创创始人刘圣担任总经理一职。我们预计上市公司未来将重点发展苏州旭创业务,并逐渐理顺上市公司治理结构。 2.发布限制性股权激励草案,首次授予计划激励名单覆盖279名苏州旭创员工 公司发布限制性股权激励草案,拟向激励对象授予限制性股票1652万股,约占公司股本总额的3.6%。其中首次授予1487万股,授予价格为19.55元;预留165万股。 首次授予部分覆盖359人,其中279人主要为苏州旭创核心骨干以及中层管理人员。2016年年底苏州旭创拥有1862名员工,此次股权激励将覆盖15%的员工。 加上苏州旭创在红筹架构拆除前做过员工持股计划,其中未行权部分均已换股。苏州旭创前后股权激励确保公司主要骨干与中际装备上市公司股东利益一致。 3.数据中心光模块需求持续高增长,持续看好苏州旭创的龙头地位 通过草根调研了解到,苏州旭创在海外数据中心光模块处于龙头竞争地位。依靠谷歌的长期合作,公司在数据中心40G/100G光模块布局较早,目前主要客户为谷歌、华为、Amazon和中兴等优质客户。 同时公司在近三年来在谷歌的销售额占公司总销售收入的比重从61%下降至23%,充分证明了公司开拓客户的能力。随着近期某海外数据中心龙头厂商正在加速40G到100G的切换,我们相信公司将借此机会扩大销售额,并同时提升毛利率水平。 4.投资建议: 公司重大资产重组成功实施后,新兴光模块业务正在迎来需求持续爆发的市场红利。我们看好光模块未来受益于数据中心企业加速100G布局,给予2017-2019年备考盈利预测EPS分别为:1.06、1.48元,1.77元,对应PE为37X,26X,22X,维持强烈推荐评级。 5.风险提示: -100G产品降价过快风险 -技术替代风险
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-23 24.61 -- -- 26.15 6.26%
28.98 17.76%
详细
主要观点: 1. 短期原因压制利润增速,海外收入大幅增长。 天孚通信上半年收入1.71亿元,同比增长19%;归母净利润6098万元,同比增长1.31%。利润增速不及收入增速原因为: a)汇兑损失导致财务费用变化约为289万元; b)投资收益减少331万元; c)毛利率降低4%至60%。公司2017年上半年毛利仍然维持在60%的水平,从公司历史毛利率水平来看,公司目前的毛利率与去年年报基本持平。 我们看到公司在上半年国内电信市场不景气的情况下,整体营收增速依旧较好,国内市场增速达到11%。同时公司海外收入大幅增长44%,收入规模突破5100万。 2. 新产品已经批量出货,产能逐步提升。 公司的新产品为多芯连接器MPO、高速光器件OSA ODM(10G、40G、100G)、隔离器、Lens 产品线。可以看到公司的OSA ODM 和隔离器已经进入批量生产。 MPO 系列产品线在上半年报告期末已经在部分客户开始量产,由于MPO在数据中心内部配合40G/100G 平行光模块,未来还处于高速增长时期。 我们看好下半年该产品将同时为公司业绩作出较大贡献。同时公司募投扩产项目已经完成,新产品线产能将逐步提升,公司已经开始积极筹备OSA 高速率光器件产品线和MPO 产品线在江西二期扩产。 高速光器件产品为增发项目,已于6月28日收到证监会受理通知书。 而在2016年年报中公司披露已经投入100G OSA 器件研发项目,预计公司在该产品的投入不受增发的影响。 3. 合资成立天孚深立自动化,加强“降本增效”。 2017年6月29日,公司与深圳市深立精机科技有限公司合资成立苏州天孚深立自动化有限公司,注册资本1000万元人民币,其中公司占60%,深圳市深立精机科技有限公司占40%。 从深立精机官网可知,该公司主要产品为连接器组件及光纤类焊接及插入设备。与该公司的合作有望提升天孚通信的自动化设计及应用能力。 未来有望大幅提升天孚通信现有劳动力密集型的装配业务的生产效率。 此外,公司与日本西铁城签署了 高精度陶瓷插芯技术转让协议,由于插芯为公司目前的主要原材料,相信公司在进一步掌握上游技术后将具备更强的成本控制能力。 4. 布局江西高安产业园,子公司江西天孚值得期待。 天孚通信于2016年8月8日在江西高安注册成立了全资子公司“江西天孚科技有限公司”,其业务性质为制造销售电子元器件。 2017年1月,公司在高安市高新技术产业园区购买约243亩土地,用以建设“江西天孚科技有限公司项目”。2017年3月,江西天孚科技以总计人民币2651.00万元竞得位于高安市162,521平方米的土地。 公司目前以光器件精密制造业务为主,未来往电子元器件业务扩张值得期待。 5.投资建议: 公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,未来将有望通过新产品打开广阔市场空间。考虑到定增股本影响,我们给予2017-2018年摊薄后EPS 分别为:0.67和1.10元,对应PE 为37X,22X,维持推荐评级。 6.风险提示: 新产品订单低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险。
麦捷科技 电子元器件行业 2017-08-03 7.86 -- -- 8.82 12.21%
9.36 19.08%
详细
1.公司业绩短期受LCM行业疲软影响,下半年有望恢复增速 麦捷科技于2015年收购星源电子后,2016年全年并表。公司在2016年实现收入16.94亿元,归母净利润1.56亿元;其中星源电子实现净利润1.35亿元,星源电子的LCM业务占麦捷科技净利润的87%。 2016年由于玻璃面板提价,导致下游消费者采购意愿下滑,叠加上半年往往是LCM行业的淡季,因此2017年上半年业绩承受一定压力。 星源电子同时积极开拓汽车电子领域,2016年车载屏占整体销售额15%,利润占比20%;2017年销售额有望提到三成以上。同时2017年高毛利的教育平板类市场也将给公司带来新的增长点。 下半年是LCM传统旺季,伴随去年面板涨价带来行业萎缩效应逐渐消失,公司业绩增速有望恢复。 2.与重庆声光电有限公司合作开发滤波器,定增产能逐渐释放 2017年5月24日麦捷科技于重庆声光电有限公司签订合作框架协议,以微声滤波器(SAW、TC-SAW、FBAR)产品为主要合作业务进行联合产品设计并共享供应商代码销售。同时双方拟向对方子公司增资持股35%,更进一步加强合作。 声表面滤波器SAW是手机射频前端中的重要部件,从高通的报告中可看到未来随着频段增加,高端手机滤波器的数量将由现在的单机50只增长到2020年的单机100只,届时滤波器市场将有望达到约130亿美金。 麦捷科技2016年定增投入4.5亿元用于SAW滤波器项目,计划2019年达产近10亿只滤波器(包含3.4亿只双工器)产能。项目达产后预计实现销售收入3.87亿元,年均实现净利润5806万元,大幅提高公司盈利水平。 2017年公司已经实现小批量出货,一季度营业收入达到410万元,相信下半年滤波器收入将大幅提升。 3.MPIM小尺寸电感项目投产在即 公司定增投入3.4亿元用以建设MPIM小尺寸系列电感项目,计划2017年12月建成投产。该项目年产量达到22.8亿只/年,预计实现销售收入3.1亿元,净利润5114万元。预计明年就能开始较为明显地贡献业绩。 4.投资建议: 我们判断公司LCM业务下半年将迎来行业回暖,未来公司在MPIM电感业务以及滤波器业务均将大规模打开新的市场空间,我们预计麦捷科技2017-2019年EPS为0.29元、0.41元,对应PE27X,20X,首次覆盖,给予推荐评级!
天孚通信 电子元器件行业 2017-08-03 23.32 -- -- 25.30 8.49%
28.98 24.27%
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主要观点: 1.净利润持续承压,但拐点将至。 天孚通信Q2业绩预计增长-19%至+20%,我们分析对利润影响的主要因素为上半年电信市场萎靡,以及二季度费用由于新产品持续投入导致。按照该预测业绩来看,新产品在二季度仍然未开始大规模贡献业绩。考虑到MPO、高速光器件、Lens产品线均为去年下半年开始布局,我们预计于今年Q3新产品有望开始贡献业绩,前期投入即将迎来开花结果。 2.新产品布局数据中心,打破电信周期约束。 公司的新产品为多芯连接器MPO、高速光器件(40G、100G)、Lens及LensArray,可以看到其下游终端需求多为数据中心。此前我们对海外光器件公司的分析中也看到,数据中心市场需求持续旺盛,新产品有望为公司打破过去电信市场带来的业绩周期性波动。 高速光器件产品为增发项目,已于6月28日收到证监会受理通知书。而在2016年年报中公司披露已经投入100GOSA器件研发项目,预计公司在该产品的投入不受增发的影响。 3.布局江西高安产业园,子公司江西天孚值得期待。 天孚通信于2016年8月8日在江西高安注册成立了全资子公司“江西天孚科技有限公司”,其业务性质为制造销售电子元器件。2017年1月,公司在高安市高新技术产业园区购买约243亩土地,用以建设“江西天孚科技有限公司项目”。2017年3月,江西天孚科技以总计人民币2651.00万元竞得位于高安市162,521平方米的土地。公司以光器件精密制造业务为主,未来往电子元器件业务扩张值得期待。 4.投资建议: 公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,未来将有望通过新产品打开广阔市场空间。考虑到定增股本影响,我们给予2017-2018年摊薄后EPS分别为:0.72和1.10元,对应PE为31X,21X,维持推荐评级。 5.风险提示: 定增项目低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-05-29 25.38 -- -- 26.60 4.81%
26.65 5.00%
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1.光通信领域精密元器件制造新秀 天孚通信是一家在光通信领域内致力于精密元器件制造的企业,主营业务为光通信领域的精密结构件,主要应用于电信城域网、骨干网、接入网、数据中心、互联网大数据存储、云计算等场景。公司的产品具有高品质要求,高毛利的特点。综合毛利率长年维持在60%左右水平,净利率也在40%左右。 2.上市后投入加大,折旧和费用短期压制利润增速 公司近年来加大投入,研发费用从2014年营收占比4.4%提高到2016年8.5%。此外,2015年上市后开始加大固定资产投入,固定资产账面价值从2014年的7500万元增加到2017年一季度的2.14亿元。折旧费用在近年来也不断上升。 因此公司短期净利率有略微下滑,净利润增速不及营收增速。 3.新产品蓄势待发,17年开启丰收年 天孚通信自成立以来不断扩充产品和生产能力,2015年公司IPO上市,投产了OSA、带隔离器光收发组件、BarrelLens等新产品,并储备了Lens产品系列、MTO/MTP产品线、高速光器件等项目。 同时公司原有的陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件新产能在2017年有望完全达产。 2017年或将开启公司丰收年。 4.投资建议: 我们假设天孚通信募投产能今年将大规模释放,同时定增项目已用自有资金稳步推进,预计天孚通信2017-2019年EPS分别为0.78,1.18和1.59,考虑到增发摊薄股本的影响,对应PE为32X,21X,16X,维持推荐评级。 风险提示: 定增项目不达预期 新产品研发风险
中际装备 机械行业 2017-05-26 35.64 -- -- 41.85 17.42%
43.90 23.18%
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1. A 股光模块数通领域龙头,产销量和业绩持续高增长。 苏州旭创是一家全球领先的高速光通信模块供应商, 产品主要有10G/25G/40G/100G 及100G 以上光模块。从产品来看,公司的光模块封装以小尺寸的SFP+、SFP28、QSFP+和QSFP28 为主,应用领域主要为数据中心,且近70%收入来自海外。 公司近年来光模块的产销量稳步上涨,2016 年度10G/25G 光模块产能增长33%,40G/100G 光模块产能增长86%。 同时公司2016 年实现收入19.59 亿元,同比增长68%,实现扣非后净利润为2.36 亿元,同比增长127%。公司产销量和业绩均快速增长。 此外,公司公告2017 年1-3 月实现未经审计收入6.7 亿元,在手订单17亿元,二者之和已经超过2017 年预测收入。 2. 持续拓展优质客户,客户集中度降低。 2016 年苏州旭创的前五名客户分别为Google, 华为,Hyve Solutions,Amazon, 中兴康讯。客户以数据中心和设备商为主。 同时我们可以看到,由于Google 为公司的关联方,过去Google 收入占比达到40%以上,而2016 年对Google 的销售额并未下滑的情况下,其他客户的增长带来了Google 销售占比下降至22.74%。 苏州旭创在新客户及现有其他客户的拓展上持续发力,大幅提升销售收入的同时降低了对单一客户销售额过大的风险。 前五大客户的销售额占比也从2014 年的83%降到了2016 年的64%。 3. 公司管理层经验丰富,业绩对赌及奖励保障持续激励。 苏州旭创是由刘圣博士在2008 年回国创办的,管理层包括刘圣博士在内,均在业内积累了超过10 年的经验。明星阵容般的高管团队,为公司的发展奠定了非常高的起点。 此次股权收购后,公司核心管理人员及骨干员工将持有上市公司股份。此外,如果累计实际净利润超过三年承诺净利润之总和,中际装备将对业绩承诺人进行业绩奖励,奖励金额为超额利润的60%,最高不超过5.6 亿元。 4. 加大投入研发费用,市场增长可期。 苏州旭创持续加大研发投入,2016 年研发费用达到近1.5 亿元,同比增长近50%。未来市场将持续推进低速光模块向高速光模块的升级,数据中心100G 产品将逐渐替代目前主流的40G 产品。同时5G 前传也将逐渐向25G、100G 迈进。 5. 投资建议。 综上所述,我们认为在收购苏州旭创之后营收和净利会获得大幅度增长,预计公司17-19 年的EPS(摊薄后)分别为0.86,1.10,1.31;对应PE 为40X,31X,26X,我们看好苏州旭创在数据中心的卡位优势,维持强烈推荐评级。 风险提示: 新技术替代风险,如硅光产品产能提高,100G 大幅降价; 市场竞争风险,如100G 产品供应大幅增加; 下游需求放缓风险。
通宇通讯 通信及通信设备 2017-05-24 30.93 -- -- 35.35 14.29%
36.55 18.17%
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事 项: 2017年5月10日,公司发布公告,拟以现金9500万元人民币购买深圳光为光科技51.0753%股权,同时向目标公司单方面增资3500万元人民币,增资后公司将合计拥有目标公司58.8235%的股权。 2017年5月17日,公司发布公告,控股股东吴总将于12个月内拟以自身名义以不低于3000万-1亿元增持公司股份。 主要观点。 1. 基站建设数量减少,低频重耕补上。 三大运营商自2013年建设4G 网络至今,我们可以看到由于中国移动从2014年开始大规模建设4G,中国联通和中国电信都是从2015年拿到牌照后才开始大规模4G 建设,所以2014-2016年均处于4G 建设的高峰期,2017年计划建设的基站规模将有所下滑。 但我们可以看到的是,三大运营商中电信和移动纷纷开始了低频段天线集采,2G 频段天线需求将不仅弥补基站建设数量的下滑,需求还会上升!l 中国电信在去年和今年分别展开800M 低频重耕天线招标,公司中标份额超过6亿元。 l 同时中国移动在今年启动900/1800/F/A/D 频段天线集采,预估总需求为94.6万面。 中国联通暂时没有集采计划,相信未来也会启动。 不容忽视的是,以往中国移动都是采取捆包的采购方式,即天线由设备商来采购,这次单独集采,对研发生产资质好的天线产商来说,是更大的利好!2. 天线壁垒较高,设备商短期难以全面超越。 通宇通讯在基站天线板块的毛利率达到43%,基站天线在基站设备领域尚属于壁垒较高的产品。目前设备商中在基站天线自己产品规模较大的只有华为。加上运营商逐渐把采购权收回,设备商的话语权或有所减弱。 我们观察京信通信的发展历程,其2001年启动基站天线研发项目,2003年才研发出基站天线。而且天线的下游主要是运营商,研发成功到产业能力成熟还需要验证。 因此我们判断,从产业链博弈角度和技术壁垒角度,短期内不用过于担心设备商对基站天线行业的颠覆。 3. 5G 临近,Massive MIMO 天线将带来更高附加值。 5G 网络将于2020年开始商用,今年开始三大运营商纷纷布局试点城市。 Massive MIMO 天线作为更高技术壁垒的新产品,将给天线行业带来更大的市场空间。 同时为满足热点深度覆盖要求,基站数量或将达到目前4G 水平的3-5倍左右,基站天线的数量也将进一步增加。 4. 公司协同转型,光模块将成为强有力的业务补充。 公司通过收购和增资去的光为光科技58%股权,积极切入光模块领域。 光为光科技承诺2017-2019年度扣非后净利润为1600,万元,2100万元和2600万元。 由于光模块领域并不像基站天线有很强的投资周期,同时下游电信领域客户有很强协同,新业务将成为公司强有力补充。 同时公司在手现金+理财接近13亿,未来持续外延布局可期。 5. 股东增持显信心,订单持续火爆保障业绩稳定增长。 公司公告,控股股东吴总将于12个月之内以自身名义不低于3000万-1亿元增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心。同时公司限制性股票的解禁要求是2017-2018年公司扣非后净利润2.16亿元,2.6亿元。授予价格为29.53。 6. 投资建议: 我们判断公司传统业务将触底回升,未来公司在外延布局上将拓宽公司对于单一行业的依赖风险并有望带来较高的客户协同,我们预计通宇通信2017-2019年EPS 为1.08元、1.25元,对应PE30X,26X,维持推荐评级!
亨通光电 通信及通信设备 2017-05-04 23.74 -- -- 24.39 2.26%
29.04 22.33%
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1. 营收利润大幅提升,光通信板块贡献主要毛利 公司发布2017 年一季报,2017 年一季度实现营业收入45.77 亿,同比增长37.68%;归母净利润2.77 亿元,同比增长141.94%;扣非后归母净利润为2.46 亿元,同比增长130.57%。 此前公司业绩指引为归母净利润2.30~2.87 亿元,一季报业绩情况符合之前预期。 2. 联通集采中标份额领先,行业景气度持续 2017 年3 月30 日联通启动17-18 年集采项目,本项目为光缆集中招标项目,包括普通光缆、带状光缆两类产品,总采购规模约为5830 万芯公里,其中第一阶梯采购规模约为4296 万芯公里,第二阶梯采购规模约为1534万芯公里。招标采用限价最高62 元的方式,招标结果于2017 年4 月27日在网站上公示,亨通光电在普通光缆标包中排名第一,在带状光缆标包中排名第二。 3. 费用率同比减少,符合产品涨价逻辑 2017 年一季度公司销售、管理、财务费用率同比有所下滑。由于2017 年公司光纤光缆移动部分开始执行新的价格,我们判断费用率的下滑有是由于公司光通信网络产品业务的费用部分相对营业收入呈刚性,营收的增长涨价部分对费用的影响较小导致的。 4. 持续推进四大转型战略,新产品和新市场多点开花 公司以《中国制造2025》为指引,提出“生产研发型企业向创新创造型企业转型、产品供应商向全价值链集成服务商转型、制造型企业向平台服务型企业转型、本土企业向国际化企业转型”四大转型战略。 创新方面,亨通光电在2016 年与问天量子共同投资设立亨通问天量子,2017 年初承担了宁苏通沪量子通信干线建设,并与中国联通电信网络研究院合作在现网开展量子通信在网测试。 集成服务方面,2016 年收购电信国脉+万山电力并取得控制权,实现了由传统的生产经营模式向通信、电力工程设计施工总承包等模式转型。其中电信国脉新开拓上海等10 多个业务空白省,已经成为国内第二大电信工程施工企业。 平台服务方面,2015 年公司收购优网科技切入大数据领域;2017 年完成收购西安景兆智慧社区项目。拟投资约20 亿元在苏州吴江区太湖新城约190 亩的工业用地上建设苏州湾大数据智慧产业基地项目,同时与世纪互联共同建设量子数据中心和智慧社区。此外新能源汽车方面获得苏州吴江区新能源汽车充电服务经营权,开始提供充电服务。 国际化方面,2015 年公司在海外并购了印尼Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre 等公司,2016年巴西工厂建成投产。2016 年公司海外收入达到19.3 亿元,同比增长111%,占公司收入10%。 5. 拟定增募资30 亿元,大股东不低于6 亿元大额认购 公司拟定增募资不超过30.65 亿元,其中大股东崔根良认购金额不低于6 亿元,定增发行底价为10.27 元/股,预计增加股本不超过2.99 亿股。 募集资金主要用于投入海底光电复合缆项目、新能源汽车传导、充电设施及运营项目、智慧社区-苏锡常宽带接入项目以及大数据分析平台及行业应用服务项目等。 定增完成后,有望推动公司向战略新兴产业延伸,完善产业链。 6. 投资建议: 公司主营业务通信网络产品由于光进铜退继续保持高景气度,未来公司将由产品向运营和服务转型,同时海外业务稳步进行为公司发展增加新的市场。考虑到定增摊薄影响,我们给予2017-2018 年EPS 分别为:1.52、 和1.93 元,对应PE为16X,12X,维持推荐评级。 风险提示: 市场需求下降风险。 海外经营和投资风险。
中天科技 通信及通信设备 2017-05-01 10.53 -- -- 11.20 5.46%
12.24 16.24%
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1.营收利润大幅提升,费用率有所下降。 公司发布年报,2016年实现营业收入211亿,同比增长27.75%;归母净利润15.88亿元,同比增长60.78%;扣非后归母净利润为12.21亿元,同比增长54.16%。 公司整体业务的销售毛利率为16.38%,相比2015年16.88%基本保持平稳。公司净利润增速高于营收增速的主要原因来自于费用率均有所下滑。 2.光通信产能扩张,棒纤缆一体化持续受益行业增长。 中天科技拥有完全自主知识产权并全资控股的光纤预制棒子公司中天科技精密材料有限公司。其生产方式为VAD全合成法,其扩产和成本不受套管供应商的制约。2016年中天科技精密实现净利润2.29亿,比2015年1.61亿增长了42%。预计公司2016年产能从期初600吨增长到期末的1000吨,全年释放产量近800吨。2017年公司产能有望进一步扩张,未来预计中天科技棒-纤-缆产能将匹配在3000-3500万芯公里左右。 2016年中国移动光纤招标价格在65元左右,中国电信价格则在60元附近,2017年中国联通光纤集采价格限价62元。三大运营商集采价格和采购量同比均大幅上涨。 受益于行业提价以及公司产能扩充,我们预计公司2017年光通信板块收入和毛利率还将持续大幅度上涨。 3.海洋系列产品稳步增长,市场空间值得期待。 2016年公司海洋系列产品收入7.22亿,同比增长44%。公司海缆业务主要是以海底光缆、电缆、光电复合缆业务为主题,同时研发脐带缆、水下接驳盒、水下特种连接器及其他海工产品。主要应用于海上风电、油气田钻井平台、岛屿输电通信、水下通信、海底观测网等应用。 我国拥有300万平方公里海域、6500多个岛屿和32000多公里海岸线及岛岸线,同时拥有15米等深线以内2.1亿亩浅海和滩涂、有油气开发前景的海域面积达100多万平方公里,海洋经济开发对海缆及相关设备的潜在需求巨大。 2017年1月中天科技收到德国Tennet公司关于海上风电连接用海底电缆生产、交付及安装总包工程项目中标通知书,海外总包工程领域接连取得重大突破,打破了国外厂家长期以来在海底电缆总包项目上的垄断。 4.电力投资持续,新能源业务快速增长。 2016年公司电力传输领域收入56亿,收入增长29%,毛利率下滑6.43%。 毛利率下滑的原因是公司做了套期保值,所以部分利润进入了投资收益。 2016年公司套期合约损益为2.64亿元。总体来说电力传输领域营收利润平稳增长。 2016年公司新能源部分收入6.12亿元,营业收入增长135.19%,同时毛利率增长6.45%。公司在新能源业务布局覆盖分布式光伏、动力电池、储能电池等领域,未来有望成为公司另一大支柱型产业。 5.投资建议: 中天科技作为棒纤缆一体化光通信领军企业,充分受益于光纤光缆行业量价齐升高景气度,未来公司将横跨电力、通信、新能源三大业务领域,并发挥公司在创新和研发上的优势。我们看好公司在产业链的深度布局,给予2017-2018年EPS分别为:0.80和1.06元,对应PE为14X,11X,维持推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名