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世嘉科技 机械行业 2019-08-05 40.20 54.00 24.57% 43.43 8.03%
47.80 18.91% -- 详细
维持“增持”评级,维持2019年目标价54元不变。我们维持世嘉科技2019-2021年归母净利润为1.81亿、2.50亿、3.05亿不变,对应EPS分别为1.08元、1.49元、1.82元,维持2019年目标价54元,维持“增持”评级不变。 受益5G加速,公司业绩超预期。公司Q2业绩超市场预期,结合公司2019年半年报,2019年Q2归母净利润达4560万,同比增长545.9%,环比增长207.3%,超市场预期。公司2019年上半年归母净利润6043.7万,如不考虑传统电梯业务,移动通信相关业务2019年上半年贡献归母净利润超5000万,超市场预期。今年6月6日工信部发放5G商用牌照,全国5G基站建设大提速,进一步促进5G上游产业链中滤波器、天线产品需求井喷,带来公司移动通信业务经营业绩超预期。 公司通信业务毛利率大幅提升,未来业绩有望边际改善。从2019年中报来看,公司通信业务产品射频器件毛利率增长3.35%(为17.04%),天线业务毛利率增长10.72%(为29.28%),说明公司产品结构进一步优化,将优先享受通信技术升级带来的红利。公司作为中兴核心供应商,一方面3.5G天线和滤波器占第一梯队份额,另一方面公司2.6G天线产品、介质滤波器已具备供货能力,随着5G国内外的全面铺开,未来公司业绩有望边际改善。 催化剂:5G规模商用,爱立信等新客户拓展稳定推进。 风险提示:中美贸易战带来不确定性风险,5G规模商用不达预期。
世嘉科技 机械行业 2019-08-02 41.75 -- -- 43.43 4.02%
47.80 14.49% -- 详细
事件:世嘉科技发布半年报,2019年上半年实现营业收入9.10亿元,同比增长66.87%,归母净利润为6044万元,同比增长350.88%。此前一季报预计公司上半年归母净利润为5362万元至6702万元之间,符合此前预告范围。 射频器件和天线为收入增长主要来源。上半年收入分产品来看,金属射频器件以及天线分别贡献收入2.59亿元和2.87亿元,同比分别增长141.65%和141.34%。该两项业务为营业收入增长主要驱动力。 毛利率较大幅度提升。公司2019年第二季度毛利率达到22.67%,此前一季度毛利率仅为16.26%,2018年第二季度毛利率为14.55%。公司毛利率同比及环比均大幅提升。分产品看,天线为毛利率提升的主要产品,我们判断毛利率提升主要得益于2019年第二季度5G产品开始逐渐上批量,公司产品结构有所优化。 新产品陶瓷射频器件开始出货。公司于2019年1月29日取得捷频电子51%股权,同时公司签订拟收购协议,未来将基于2019-2022年扣非净利润平均数为基数,按14倍市盈率估值受让剩余股权。此外公司中报披露陶瓷射频器件已经取得约309万元的收入,公司在陶瓷滤波器方向的布局已经开始逐渐显露成果。 顺利进入爱立信供应商体系。公司中报披露已经顺利进入爱立信的供应商体系,并开始小批量供货。华为、爱立信、诺基亚和中兴通讯占据约85%的市场份额,公司已经与爱立信和中兴通讯建立合作关系。此外公司海外平台DengyoUSA已经完成首笔订单交货,未来公司有望借助该平台开拓北美市场。 投资建议:我们持续看好世嘉科技在无线射频领域的布局,相信国内领军企业有望在5G领域将获得更大的市场份额。我们预计2019-2021年归母净利润为1.62亿元,2.77亿元和4.6亿元,同比增长233%,71.2%和65.9%。对应2019-2021年EPS分别为0.96元,1.65元和2.73元;按照7月30日收盘价对应2019-2021年PE分别为44.02倍,25.71倍和15.5倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为38.47元-48.08元,维持“优于大市”的评级。 风险提示:5G进度不及预期,市场竞争风险,贸易摩擦风险。
世嘉科技 机械行业 2019-08-01 42.33 50.00 15.34% 43.43 2.60%
47.80 12.92% -- 详细
事件: 2019年 7月 30日,公司发布 2019年半年报。 2019年上半年实现收入 9.1亿,同比增长 66.87%;实现归母净利润 6043.74万,同比增长 350.88%。 同时,拟签订协议收购捷频电子剩余 49%股权,实现全资控股。 点评: 业绩增长符合预期,传统业务逐步企稳。 公司业绩位于此前预告的范围,基本符合预期,二季度单季度实现利润 4560万,同比增长 546.09%,环比增长 306%。业绩增长的核心原因是保持传统业务稳定的同时,实现通信业务大幅增长。自 2017年开始,公司就启动了降本增效工作,目前效果逐渐显现。 2019年上半年,电梯桥厢系统业务实现收入 2.34亿元,同比增加 2.49%,毛利率 11.84%,较去年同期减少 0.29pct。 4G 深度覆盖以及 5G 建设带动通信业务收入大幅增长。 受益于国内及日本运营商对 4G 网络的深度覆盖和 5G 基站建设的提速,通信业务收入实现大幅增长。上半年天线业务实现收入 2.87亿,同比增加 141.34%,毛利率 29.28%,较去年同期增加 10.97pct;金属射频器件实现收入 2.59亿,同比增加 141.65%,毛利率 17.04%,较去年同期增加0.73pct。从利润贡献的角度看,通信业务的实施主体波发特实现净利润5718.68万,占公司净利润的 95%。 加大力度开发 5G 客户与产品,业绩有望迎来爆发期。 目前公司通信业务进展顺利,在客户拓展方面,顺利进入爱立信的供应体系并开始小批量出货,同时海外平台 Dengyo USA 于 2018年底获得首笔订单,并顺利完成交货。 此外公司陶瓷滤波器已经开始出货,上半年贡献收入 309.45万。同时公司拟收购捷频电子剩余 49%的股权, 布局陶瓷波导滤波器的研发、生产及销售, 有助于丰富公司滤波器产品的类别。 投资建议与盈利预测 公司通过收购波发特实现向通信设备行业的顺利转型,目前无论是射频器件还是天线,公司均为中兴通讯的核心供应商,并在上半年进入了爱立信供应体系,在 5G 牌照已发,即将进入网络大规模建设期的情况下,公司业绩也将迎来快速发展。预计 2019-2021年公司收入分别为 21.46亿、32.72亿、 43.17亿,净利润为 1.67亿、 2.75亿、 3.48亿,对应当前股价的 PE 为 43、 26、 20倍,较同行业公司明显低估,给予“买入”评级。 风险提示 5G 网络建设不及预期、 天线及射频器件行业竞争加剧
世嘉科技 机械行业 2019-08-01 42.33 45.00 3.81% 43.43 2.60%
47.80 12.92% -- 详细
5G建设黄金期,公司业绩大幅增长。公司2019年度上半年营收9.10亿元,同比增长66.87%;归母净利润6043.74万元,同比增长350.88%。公司业绩大幅增长的原因主要系两方面,其一,公司在精密箱体系统的传统业务上降本增效已初步取得成效,经营业绩触底回升;其二,公司紧抓国内5G建设的黄金期,加大新产品研发力度,并进一步开拓新客户和新市场。上半年拆分来看,精密箱体系统业务营业收入2.93亿元,净利润同比增长269.10%;移动通信设备业务营收6.08亿元,同比亦大幅增长,受5G产品拉动,毛利率大幅提升。 波发特射频天线兼备且技术领先,5G时代有望大爆发。4G时期,波发特是中兴通讯射频核心供应商,占据20%以上市场份额;天线主要出售给国外日本电业等。5G时代射频和天线将会集成为AAU,具备射频和天线综合技术的公司优势更大,波发特为少有标的。公司在通信行业加大研发投入,2019年半年度研发费用3382.73万元,同比增长61.09%,技术优势将会保持。5G牌照发放后全国5G基站建设大提速,公司深度绑定中兴,有望成为中兴的天线射频双料核心供应商;同时爱立信等新客户的开拓将增厚业绩;在日本市场的射频及天线占有率有望提升;设立美国孙公司积极拓展北美天线市场已有所收获,以上将确保公司稳步成长。 电梯行业保持稳定,降本增效提升盈利能力。房地产新开工面积触底回升,旧房加装及旧梯改造逐渐升温,确保电梯行业稳定。受原材料价格2016年Q4以来大幅上涨的影响,电梯毛利率下降拖累业绩,公司主动推进自动化智能化改造,加大精细化管理力度,盈利能力或将得到修复。 盈利预测:预计2019年-2021年归母净利润分别为1.55亿、2.31亿、3.01亿元,当前股价对应动态PE为46倍、31倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期;新客户拓展不及预期。
世嘉科技 机械行业 2019-08-01 42.33 -- -- 43.43 2.60%
47.80 12.92% -- 详细
一、事件概述 公司发布 2019年中报:实现营收 9.09亿元,同比增长 66.87%;归母净利润 6043.74万元,同比增长 350.88%。 二、分析与判断 通信业务高速增长, 5G 占比不断提升 2019年上半年,公司继续精密箱体系统业务和移动通信设备业务齐头并进,收入、利润实现快速增长。 公司传统业务电梯轿厢系统收入 2.33亿元,同比增长 2.49%。公司移动通信设备业务收入 6.08亿元,其中金属滤波器收入 2.59亿元,同比增长 141.65%; 陶瓷滤波器 309万元; 天线收入 2.86亿元,同比增长 141.34%。 移动通信设备相关产品同比增幅较大,主要系国内及日本运营商对 4G 网络的深度覆盖和对 5G 基站建设的大提速,导致公司移动通信设备产品的需求大幅增长。 报告期内,公司整体毛利率水平达到20.20%,主要系 5G 业务收入占比不断提升。 成功导入爱立信, 美国业务进展顺利 公司子公司波发特是全球核心设备商中兴通讯滤波器和天线的核心供应商,伴随 5G 发牌及运营商 5G 投资加速,二季度 5G 出货明显提升。 同时,通过前期积累,波发特顺利通过爱立信测试,正式成为爱立信供应商,预计下半年将产生收入和利润,客户资源进一步丰富。此外,公司在美国设立孙公司 Dengyo USA,积极拓展北美天线市场,形成全球化布局。 研发投入加大,介质滤波器取得阶段性进展 2019年上半年,公司研发投入 3,382.73万元,同比提升 61.09%,主要用于现有 4G 射频器件及天线等产品的研发,并建立了“苏州市 5G 通讯设备工程技术研发中心”, 积极进行 5G 产品研发。 为完善滤波器产品的类别,提前布局陶瓷波导滤波器产品,报告期内,公司通过股权受让方式收购了捷频电子,为未来 5G 基站规模建设中抢占市场先机做好准备。 三、 投资建议 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.45、 2.88和 3.52元,对应 PE 为 30倍、 15倍和 12倍。公司近三年 PE 平均值和最低值分别为 96和 37倍。 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 5G 发展不及预期; 介质滤波器扩产不及预期。
世嘉科技 机械行业 2019-08-01 42.33 -- -- 43.43 2.60%
47.80 12.92% -- 详细
(1)业绩符合预期,天线、滤波器等通信业务快速放量。 前期在2019年一季报公告中公司预计半年度业绩预计为0.54~0.67亿元,同比增长300-400%;而本次中报实际归母净利润为0.6亿元为前期预测的中值,符合预期。业绩快速增长主要为天线、滤波器等通信业务快速放量。从分产品角度看,2019H1天线产品营收2.87亿元,同比增长141.34%;金属射频器件产品营收2.59亿元,同比增长141.65%;陶瓷射频器件营收309万元,为2019年的新增项;精密金属结构件产品营收0.73亿元,同比增长87.56%。经营现金流大幅改善,有利于后续进一步支撑通信业务发展。2019H1经营活动现金流净额为1亿元,同比大幅提升166.53%。 (2)5G推进顺利,业务亮点较多: a)综合毛利率提升,天线产品提升最明显。Q2毛利率达到22.7%,同比提升8.12%,环比提升6.41%。分产品看,毛利率提升较大的为天线产品(毛利率29.28%,同比提升10.97%),预计毛利率提升主要为5G新产品开始放量提升了整体毛利率水平。b)进入爱立信的供应商体系。公司在2019H1顺利进入爱立信供应商体系,并开始小批量供货。由此,公司奠定了以中兴通讯、爱立信两大主设备商为主的客户体系,有望充分享受5G时代由设备商集成的有源天线时代红利。c)陶瓷射频器件布局完善,并开始供货。5G时代,滤波器等射频器件将逐步转换为以陶瓷材料为主的产品趋势,而公司于2019年1月29日现金收购捷频电子51%的股权,完成陶瓷波导滤波器等射频器件布局。d)海外市场布局顺利开始收获。公司2018年在美国设立孙公司DengyoUSA,于2018年底获得首笔订单。未来,公司将借助DengyoUSA平台,大力开拓北美市场。截止2019年半年报,公司国外部分营收1.94亿元,同比增长27.79%。 (3)新产品扩建持续进行,后续增长有保障。公司产能扩建项目主要为波发特通信基站射频系统扩建项目,截止公司半年报,项目投资进度为50.43%,随着后续产能逐步扩建落地,公司后续增长有保障。 投资建议:公司传统精密箱体业务稳定发展,盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出,与中兴、日本电业深度合作,同时积极拓展北美和爱立信等新客户,成果频现。目前公司5G产品订单已经落地,随着5G牌照落地后,5G网络建设逐步加速,有望推动公司业绩持续高速成长。我们持续看好公司在无线射频领域的布局,相信公司作为主力供应商有望大幅受益5G网络时代。预计公司19-21年归母净利润分别为1.6、2.3、2.7亿元,对应19年46倍、20年31倍,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险、5G建设进度低预期、价格竞争超预期。
世嘉科技 机械行业 2019-08-01 42.33 -- -- 43.43 2.60%
47.80 12.92% -- 详细
事件:2019H1世嘉科技实现营业收入 909.56百万元,同比增长 66.87%,其中 2019Q2实现营业收入 558.57百万元,同比增长 102.74%; 2019H1归母净利润 60.44百万元,同比增长 350.88%,其中 2019Q2实现归母净利润 45.60百万元,同比增长 546.09%;每股收益 0.36元,同比增长300.00%。 移动通信业务增长稳健,中报业绩增长符合预期: 传统的电梯轿厢系统收入保持稳定, H1实现营业收入 233.93百万元,同比增速为 2.49%。 移动通信业务高速稳增,其中金属射频器件业务实现营业收入 259.35百万元,同比增速为 141.65%,占营业总收入的比重为 28.51%;天线业务时效内收入 286.55百万元,同比增速为 141.34%,占营业总收入的比重为 31.50%。 我们认为,随着国内及日本运营商对 4G 网络的深度覆盖和对 5G 基站建设的大提速, 公司移动通信设备产品的需求也将持续稳增。 前瞻 5G 基站市场格局,提前布局陶瓷波导滤波器: 5G 网络建设即将进入投资高峰期, 为更好地在 5G 基站规模建设中抢占市场先机,提前布局陶瓷波导滤波器,报告期内通过股权受让方式收购捷频电子,借助捷频电子的技术、研发以及销售资源,移动同业业务也有望进一快速提升,同时陶瓷波导滤波器业务收入占比也有望稳步提升。 北美等海外市场及客户拓展顺利,持续看好海外市场业绩: 借助Dengyo USA, 拓展北美市场业务平台,目前 Dengyo USA 于 2018年底获得首笔订单,并顺利完成交货。 同时移动通信设备业务客户拓展顺利推进, 目前公司顺利进入爱立信的供应商体系,并开始小批量供货。我们认为随着海外市场布局及客户扩展的稳步推进,海外市场业务收入贡献将逐步加大。 盈利预测与投资评级: 受益于滤波器和天线集成一体化的领先研发制造能力,我们认为公司营收将持续受益。预计 2019年-2021年的 EPS 分别为 0.87元、 1.48元、 1.90元,对应 PE 为 48/29/22X,给予“买入”评级。 风险提示: 5G 推进不及预期;单一大客户流失;通信领域竞争加剧,市场份额丢失和价格下降的风险。
世嘉科技 机械行业 2019-07-03 40.55 47.25 9.00% 42.58 5.01%
47.80 17.88% -- 详细
精密箱体制造龙头,下游客户稳定,行业需求稳步成长,成本管控效果逐步显现。 公司是国内精密箱体制造领域龙头企业,与全球知名的电梯龙头企业保持多年紧密合作关系,同时积极拓展医疗、新能源、通信等行业专用设备箱体加工业务。随着城市化率持续提升、旧楼改造、轨道交通等建设持续发展,公司精密箱体业务有望保持稳定增长。原材料成本处于高位的背景下,公司强化成本管控、提升产线自动化率,有效应对成本压力,降本效果有望逐步显现。 收购波发特拓展移动通信设备业务,公司天线和滤波器产品技术和量产能力突出,与中兴通信和日本电业长期深度合作,同时积极拓展北美及爱立信等新客户,有望迎来5G发展新机遇。 公司2018年完成对波发特的收购,波发特是中兴通讯和日本电业4G滤波器和天线的主要供应商之一,在技术研发、产品量产能力等方面表现卓越。随着下一代5G通信网络建设逐步启动,公司已经获得中兴5G天线及滤波器产品订单,开始向中兴批量交付5G产品。同时公司重点拓展北美以及爱立信等新客户,有望进一步扩展公司市场空间,增强公司抗风险能力。 5G牌照落地,网络建设有望持续加速。5G部署频段更高,同时引入大量新技术,射频产业链有望迎来质和量的双重提升。 工信部2019年6月6日正式向三大运营商以及中国广电发放5G牌照,5G商用建设有望进入加速推进阶段。5G部署频段比4G更高,基站覆盖范围更小,基站数量有望增加,相应的5G天线数量相比4G时代有望大幅增加。另一方面,5G引入MassiveMIMO等新技术,天线集成度更高,天线价值量有望提升;天线通道数也大幅增加,单天线中使用的滤波器等射频器件数量也将大幅提升。公司目前在5G天线小型化金属腔体滤波器以及陶瓷介质滤波器领域均有成熟产品,有望长期持续受益5G带来的射频产品需求,进入发展快车道。 投资建议和盈利预测 公司传统精密箱体业务稳定发展,盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出,与中兴及日本电业深度合作,同时积极拓展北美和爱立信等新客户。目前公司5G产品订单已经落地,随着5G牌照落地后,5G网络建设逐步加速,有望推动公司业绩持续高速成长。预计公司19-21年归母净利润分别为1.6、2.3、2.7亿元,对应19年43倍、20年30倍市盈率,显著低于同行业可比公司估值,参考可比公司估值,按20年35倍、21年30倍市盈率计算,公司目标价在47.25-48.00元,给予“增持”评级。 风险提示:技术研发风险、5G建设进度低预期、价格竞争超预期
世嘉科技 机械行业 2019-06-13 34.01 -- -- 43.00 26.43%
43.43 27.70%
详细
并购波发特,业务拓展至通信行业。世嘉科技成立于1990年,2016年于深交所上市。公司主营业务为精密箱体制造和移动通信设备。2018年,公司完成对苏州波发特的收购,形成精密箱体制造和移动通信设备双主业的格局。 波发特传统主营基站滤波器,有望充分受益5G浪潮。波发特自设立以来,其主要产品为滤波器、双工器等射频器件产品。波发特为中兴通讯射频器件的三家核心供应商之一,同时公司的运营指标如人均创收,人均创利及固定资产周转率在行业中均表现优异。随着5G时代来临,我们认为公司有望随着下游设备商客户充分受益行业红利。 收购恩电开进军基站天线,一体化提升公司护城河。2016年初日本电业将其持有的恩电开80%股权转让给波发特,波发特成为恩电开最大股东,搭建起天线制造平台。波发特接手恩电开后,研发能力提升与渠道扩张同步发力,2016年恩电开扭亏为盈。同时公司在收购恩电开之后再获中兴通讯天线供应商资格。公司完成了滤波器+天线两个业务的布局,随着5G来临,滤波器+天线一体化趋势有望带来产业护城河提升,我们认为集成化产品将大力提升公司竞争力,市场份额加速扩大。 投资建议。我们认为世嘉科技在5G阶段将充分受益基站滤波器、基站天线产品需求放量。公司凭借良好的产品布局、运营能力,有望在客户上取得突破,并维持较高市场份额。同时公司在2019年有望受益于4G回暖,2019年业绩有较为可靠的保障。我们预计公司2019-2021年营业收入有望达到21.18亿元,31.14亿元和47.2亿元,同比增长65.4%,47.1%和51.6%;归母净利润预计为1.62亿元,2.77亿元和4.6亿元,同比增长233%,71.2%和65.9%。对应2019-2021年EPS分别为0.96元,1.65元和2.73元;对应6月11日收盘价的PE为35.66倍,20.83倍和12.56倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为38.46元-48.08元,首次覆盖,给予“优于大市”的评级。 风险提示:5G进度不及预期,市场竞争风险,贸易摩擦风险。
世嘉科技 机械行业 2019-04-23 41.10 54.00 24.57% 41.46 0.88%
43.00 4.62%
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本报告导读:5G商用在即,受益5G射频量价齐升和客户不断拓展突破,公司业绩边际改善,有望超预期。 投资要点:维持“增持”评级,上调盈利预测与目标价。上调世嘉科技2019-2021年归母净利润至1.81亿(+24%)、2.50亿(+13%)、3.05亿(+9%),2019-2021年对应EPS分别为1.08元、1.49元、1.82元。维持2019年50倍的PE水平,上调目标价至54元(+25%)。 世嘉科技在2019年1-3月,实现营业收入3.51亿元(+30.21%)、归母净利润1484万元(+133.78%),经营性净现金流6688万元(扭负为正)。同时,预测1-6月归母净利润5361-6702万元(+300%-400%)。 公司Q1业绩符合预期,Q2业绩预测超出市场预期,上调全年预期。 公司传统电梯业务略亏拖累整体增长,但是特别关注Q1公司的经营性现金流扭负为正,扣非净利润增速高于归母净利润增速,公司的净利润含金量很高,基本都是来自主营业务。由于国内运营商对4G市场的深耕、5G市场的快速发展及公司对海外市场的拓展,使得公司移动通信设备相关产品的市场需求保持增长态势。根据一季报中的预测,Q2单季度实现归母净利润3877-5218万元,环比增长161%-252%,同比增长189%-289%,大超市场预期。同时,公司2.6G天线产品、小型金属腔体滤波器、介质滤波器已具备供货能力,进一步巩固中兴核心供应商地位,积极拓展爱立信等新客户,未来高成长确定性较强。 催化剂:5G商用临近,爱立信等客户拓展稳定推进。 风险提示:中美贸易战带来行业不确定性风险。
世嘉科技 机械行业 2019-04-22 40.00 45.00 3.81% 43.37 8.43%
43.37 8.43%
详细
并购波发特拓展通信射频和天线业务。世嘉科技原主营业务包括电梯轿厢系统及专业设备柜体系统,客户是全球龙头电梯厂商及专用设备厂商,公司市场份额处于前列。2018年公司以7.5亿元对价并购波发特100%股权,拓展滤波器及基站天线业务,波发特滤波器主要客户为中兴通讯,天线主要客户为日本电业,两者占据波发特90%以上业务收入。并购完成后公司双主业发展,财务和经营相协同,同时实施了股权激励,确保核心团队稳定。 电梯行业有望回暖,原材料价格回落或修复业绩。房地产新开工面积触底回升,旧房加装及旧梯改造逐渐升温,确保电梯行业稳定。 受原材料价格2016年Q4以来大幅上涨的影响,公司毛利率大幅下降拖累业绩。2018年Q4以来,原材料价格出现下行趋势,公司盈利能力或将得到修复。 波发特射频天线兼备且技术领先,5G时代有望大爆发。4G时期,波发特是中兴通讯射频核心供应商,占据20%以上市场份额;天线主要出售给国外日本电业等。5G时代射频和天线将会集成为AAU,具备射频和天线综合技术的公司优势更大,波发特为少有标的。5G金属滤波器和介质滤波器目前路线尚未确定,公司同时布局以确保技术全面覆盖。目前,在中兴方面,公司的金属/介质滤波器已经通过认证,5G天线入选供应商名单,同时拓展了爱立信客户;在日本市场借助子公司恩电开渠道,射频供应量提升。公司深度绑定中兴,5G时代有望成为中兴的天线射频双料核心供应商,同时爱立信等新客户的开拓将增厚业绩,在日本市场的射频及天线占有率有望提升。 盈利预测与投资建议:预测公司2019/2020/2021年的营收分别为20.89/26.63/34.32亿元,EPS分别为0.90/1.38/1.77元,对应PE为36X/24X/18X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期;新客户拓展不及预期。
世嘉科技 机械行业 2019-04-18 38.00 -- -- 44.40 16.84%
44.40 16.84%
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一季度稳定增长,核心供应商地位巩固 2019年一季度,公司业绩稳步增长,其中子公司波发特预计收入约2.3亿,净利润约1800万左右,电梯等老业务略有亏损。波发特4G时代一直是中兴核心供应商之一,产品质量、供货能力均获得客户持续认可,主要供应滤波器产品。5G时期,公司除了保持传统金属腔体滤波器竞争优势之外,积极研发金属小型化滤波器,并布局陶瓷介质滤波器,持续巩固了在下游客户的供应商地位。 天线产品实现突破,2.6G批量供货 波发特通过收购日本电业,获得天线产品生产能力,2019年一季度天线业务保持稳定出货。通过密切跟踪客户需求以及加大研发投入,波发特5G天线产品进展顺利,现已成为中兴主力供应商,2.6G产品已开始批量供货。预计二季度天线产品有望实现快速增长。此外,公司正积极拓展全球核心设备商爱立信,通过丰富下游需求,提高市场占有率。 4G持续大规模招标,5G将成为新机遇 2019年,运营商仍在进行大范围4G招标,例如一季度联通采购L900和L1800M共计41.6万站。虽然大规模建设4G基站,但其实是在为5G做准备。预计三大运营商今年用于5G投资的资本开支在340亿左右,随着2020年5G正式商用,资本开支有望快速提升,5G无线侧将开始大规模部署。公司作为国内核心滤波器、天线供应商,将持续受益。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.91、1.40和1.73元,对应PE为39倍、26倍和21倍。公司近三年PE平均值和最低值分别为96和37倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 5G发展不及预期;客户拓展不及预期。
世嘉科技 机械行业 2019-03-19 31.14 43.16 -- 35.64 14.45%
44.40 42.58%
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投资建议:预测世嘉科技2019-2021年归母净利润分别为1.46亿元、2.21亿元、2.80亿元,对应每股EPS分别为1.30元、1.97元、2.50元。考虑到世嘉科技收购波发特通信设备业务发展顺利,未来几年是5G建设高峰,上游设备商优先受益,参考可比公司估值水平给予世嘉科技2019年50倍PE估值,对应目标价为65元,首次覆盖,给予“增持”评级。 收购通信业务成长步入快车道,波发特在中兴通讯份额有望超预期。公司2017年收购波发特5G基站射频、天线业务,2018年开始并表,5G商用快速推进,受益于5G建设资本开支增加及5G广泛运用MassiveMIMO技术带来的设备升级红利,公司射频、天线业务高增长可期。波发特客户优势明显,其基站射频天线业务是中兴通讯核心供应商。 新客户拓展超预期。公司也在逐步拓展爱立信、大唐移动等客户,目前已有所突破。公司积极开展5G射频及天线新技术研发及客户测试,获得客户的质量认证,随着技术实力的稳步提升,5G时代公司通信业务新客户有望获得更大的突破。 催化剂:5G商用临近,爱立信等客户拓展稳定推进。 风险提示:5G推进不及预期,中美贸易战带来行业不确定性风险。
世嘉科技 机械行业 2019-03-04 32.40 -- -- 53.68 10.00%
44.40 37.04%
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成功战略转型,业绩稳定增长 2018年,公司积极进行战略转型,依托金属加工制造工序全产业链的优势,持续巩固在电梯轿厢系统领域内的优势地位,积极拓展专用设备箱体领域的市场份额。同时,大力发展移动通信设备领域,并购波发特。通过老客户新产品的开发,新客户、新市场的开拓等手段,实现公司经营业绩的增长。 深化在移动通信设备领域内的布局,迎接5G时代到来 报告期内,子公司波发特实现营业收入68,491.47万元,同比增长10.15%;归母净利润4,217.51万元,同比增长27.79%,顺利完成2018年度业绩承诺。期间,波发特努力克服了其重要客户被美国商务部工业与安全局激活拒绝令的不利影响,在业务恢复后,迅速投入生产,销售量在12月创新高。同时,波发特紧紧抓住日本4G网络深度覆盖及5G试点的时机,在天线产品的销售上取得优异成绩,避免了经营业绩的大幅波动。 5G来临,滤波器行业迎来新机遇 5G由于MassiveMIMO的应用,单个天线的通道数达64个,滤波器使用量大幅增加。预计整个5G周期,中国基站数量约为600万站,全球约为1000万站,5G时期全球滤波器需求接近600亿人民币。子公司波发特客户、产品两手抓,不仅是中兴的核心供应商之一,在滤波器和天线均与中兴开展密切合作,同时积极拓展爱立信等其他全球主流设备商以及海外运营商。在产品方面,除了巩固原有金属腔体滤波器产品优势外,积极布局陶瓷介质滤波器,在5G时期有望持续受益。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为1.50、2.30和2.85元,对应PE为33倍、21倍和17倍。公司近三年PE平均值和最低值分别为96和37倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 5G发展不及预期;客户拓展不及预期。
世嘉科技 机械行业 2017-04-12 47.63 -- -- 49.90 3.96%
49.51 3.95%
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业绩符合预期,归母净利因IPO费用而下降 2016年公司营收4.97亿(同比+7.5%);归母净利4862万(同比-9.8%)。利润下降主要系2016年三季度以来主要原材料如不锈钢板等价格大幅上涨,以及报告期内IPO发行费用的影响。分业务看,电梯箱体系统、专用设备箱体系统以及其他产品的营收分别是4/0.6/0.3亿,同比分别+1.1%/+58.3%/+30.1%。专用设备营收大幅上升系公司积极拓展新能源及节能设备、半导体设备、医疗设备、安检设备等专用设备制造领域所致。 毛利率保持稳定,三项费用率维持低水平 2016年毛利率19.65%,同比-1.59pct。分业务看,电梯箱体系统、专用设备箱体系统的毛利率分别是18.96%/24.03%,同比分别为-2.16pct/+1.28pct。电梯箱体毛利率呈下滑趋势,主要系电梯行业进入缓慢增长期及原材料价格上涨所致。三项费用合计8.63%(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为1.93%,6.91%,-0.21%,分别同比+0.11pct,+0.27pct,-0.06pct),同比+0.32pct,维持在较低水平。 下游房地产复苏,主业电梯轿厢业务有望受益 公司主营业务为电梯箱体系统,占比达80%以上,下游电梯厂商需求受房地产市场影响颇大。2017年1-2月份房地产销售面积、竣工面积、新开工面积分别同比增长25.1%、15.8%、10.4%,好于市场预期,对电梯行业的后续带动值得期待。公司电梯领域客户涵盖迅达(合作17年,世界第二电梯制造商)、蒂森克虏伯(合作7年)、通力(合作10年)、奥的斯(合作9年)等世界排名前四的外资电梯制造巨头和江南嘉捷、康力电梯等国内优质制造商。国内竞争对手主要是海宁红狮和湖州巨人,均未上市,公司在国内企业中电梯轿厢生产规模较大,客户粘度高。 专用设备营收大增,大幅盈利尚需时日 公司凭借领先的集成设计能力和精密制造工艺逐步进军专用设备精密箱体系统产品制造领域,并与南车、天弘、赛默飞世尔、L-3、艺达思等国内外知名企业建立了合作关系。2016年营收明显上升,同比增长58.3%。但受制于公司产能(产能利用率超过100%),目前该项销售收入占比尚不突出,募投项目达产后可以有效改善当下的产能瓶颈,同时进一步巩固技术优势。专用设备制造领域主要包括在新能源及节能设备、半导体设备、医疗设备、安检设备等专用设备制造领域的系统集成设计方案,公司现已成为具备跨行业的系统集成设计能力企业。 盈利预测与投资建议 考虑到公司在电梯轿厢领域的多年积累和稳定的优质客户资源,以及优势在于定制化程度高,客户粘度高。加之公司在专用设备领域的较大前景,预计公司2017-2019年EPS为0.63/0.68/0.74元,对应PE为76/70/65X,维持“增持”评级。 风险提示:房地产业不景气,新投产线效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名