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世嘉科技 机械行业 2020-01-20 37.08 45.30 15.86% 39.26 5.88% -- 39.26 5.88% -- 详细
短期因素影响Q4业绩,公司基本面良好不改中长期趋势 1月15日公司发布2019年年度业绩预告,受益于5G移动通信设备产品快速增长和公司对海外市场的拓展,预计19年归母净利润为9000-11400万元,同比增长85.15%-134.53%。公司四季度业绩低于预期,我们认为主要受短期因素影响以及波发特超额业绩奖励在四季度集中计提。我们认为,公司基本面良好,随着5G建设上量以及运营商集采落地,有望凭借新客户和新产品拓宽业务收入渠道,中长期继续保持高速增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.65/1.51/1.92 元,维持“买入”评级。 受短期因素及业绩超额奖励计提Q4业绩下滑 扣除超额业绩奖励1953万元,公司Q4归母净利润为1134-3534万元,环比下滑6.4-70.0%,我们认为可能受5G共建共享技术方案影响导致单季度5G产品收入下滑,公司产品无问题,产品需求有望在技术方案成熟后恢复。根据业绩奖励计提金额,我们预计波发特19年净利润约1.02亿元,相比业绩承诺0.54亿元增长了89%,显示出公司较强的盈利能力。 5G射频产品已供应爱立信,陶瓷介质滤波器静待放量 我们看好公司未来的成长性:1)随着国内和海外运营商对4G网络的深度覆盖以及5G基站建设的提速,移动通信产品市场需求旺盛,有望推动公司营收大幅增长;2)纵向布局新产品:公司通过收购捷频电子纵向布局陶瓷介质滤波器技术,目前已进入客户送样测试阶段,静待客户需求放量;3)横向拓展新客户:公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间。 5G商用推动天线射频端市场规模大幅增长 5G 时代带宽、时延、同步等性能全面提升,推动天线射频侧技术大升级, 整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升。根据测算,我们预计建设高峰期(2020-2022年)宏基站天线市场每年空间可达67.2-75.6亿元,相较4G规模建设期同比增长32%~48%。对应的滤波器市场,预计建设高峰期(2020-2022)宏基站滤波器市场空间每年可达约51.6-59.4亿元,相较4G规模建设期同比增长91%~120%。 5G天线射频新贵,维持“买入”评级 根据业绩预告及超额业绩奖励计提预计(1953万元),我们调整19-21年收入预测及19年费用预测,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.10/2.55/3.23亿元(前值1.51/2.64/3.24亿元),对应EPS分别为0.65/1.51/1.92 元,对应PE分别为60/26/20x。同行业可比公司2020年估值PE平均值为36x。我们认为可给予公司2020年PE30-35x估值水平,对应目标价45.3~52.9元,维持“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期;横向拓展客户不及预期;自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。
世嘉科技 机械行业 2019-12-06 34.01 39.23 0.33% 38.25 12.47%
39.67 16.64% -- 详细
5G基站天线滤波器新贵,迎接5G行业新机遇 公司传统主业为精密箱体系统业务,18年收购波发特后,成功向移动通信领域拓展,营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性:1)随着国内和海外运营商对4G网络的深度覆盖以及5G基站建设的提速,移动通信产品市场需求旺盛,有望推动公司营收大幅增长;2)纵向布局新产品--持续研发投入布局陶瓷介质滤波器技术,横向拓展新客户--顺利进入爱立信供应商体系,打开增量市场;3)传统精密箱体系统业务业绩触底回升,未来业务或受益政策驱动稳定增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90/1.57/1.92元,首次覆盖给予“买入”评级。 5G商用推动天线射频端市场规模大幅增长 5G时代带宽、时延、同步等性能全面提升,推动天线射频侧技术大升级,整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升。根据测算,我们预计建设高峰期(2020-2022年)宏基站天线市场每年空间可达67.2-75.6亿元;相较4G规模建设期,国内市场平均每年规模同比增长32%~48%。对应的滤波器市场,预计建设高峰期(2020-2022)宏基站滤波器市场空间每年可达约51.6-59.4亿元,相较4G规模建设期,国内市场平均每年规模同比增长91%~120%。 5G射频产品已供应爱立信,陶瓷介质滤波器静待放量 公司自18年全资收购波发特后,成功向移动通信领域拓展,同年完成增发提升天线射频产能以满足5G市场需求。5G天线小型化、集成化以及低成本需求促进滤波器技术向陶瓷介质演进,公司通过收购捷频电子51%股权,纵向布局陶瓷介质滤波器技术,目前已进入客户送样测试阶段。客户方面,公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间。 传统业务或受益老旧小区加装电梯等政策 传统精密箱体系统业务,随着降本增效的效应初见端倪,19H1经营业绩触底回升,整体上看下游需求与宏观经济景气度呈正相关。近期政策层面上,国务院部署推进城镇老旧小区加速改造以及人口老龄化推动既有住宅加装或更换电梯,中长期来看公司或受益政策驱动,业务有望稳步增长。 5G天线射频新贵,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.51/2.64/3.24亿元,对应EPS分别为0.90/1.57/1.92元,对应PE分别为36/20/17x。目前同行业可比公司2020年估值PE平均值为29x。考虑公司未来有望横向拓展更多客户以及陶瓷介质滤波器顺利量产,我们认为可给予公司2020年PE25-30x估值水平,对应目标价39.23~47.08元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期;横向拓展客户不及预期;自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。
世嘉科技 机械行业 2019-10-28 35.89 -- -- 37.99 5.85%
39.67 10.53%
详细
公司发布2019第三季度报告。2019年公司前三季度实现营业收入14.31亿元,同比上升60.13%;归母净利润0.98亿元,同比增长282.56%。其中公司单三季度实现营收和净利润分别为5.22亿元和0.38亿元,同比分别增长49.59%和207.89%,业绩符合预期。 三季度业绩符合预期,前三季度盈利能力提升明显。在5G移动通信产品快速增长和海外市场拓展顺利的推动下公司前三季度营收实现快速增长,其中2019年上半年射频器件与天线等通信业务占营业收入比重提升18.88pct,达到60.35%。通信业务营收占比上升提升企业的盈利能力,公司前三季度毛利率比上年同期上升4.51pct至18.81%,净利率比上年同期上升4.39pct至8.19%。 积极拓展客户与海外市场,布局陶瓷波导滤波器产品。公司通信业务主要客户为中兴通讯与日本电业。2018年底公司海外平台取得首个北美订单并顺利交货,2019年上半年顺利进入爱立信供应商体系,未来将积极拓展客户,继续推进北美市场业务。产品方面,公司旗下波发特主要生产滤波器和双工器,恩电开主要研发室内外基站天线,收购捷频电子增强自身在陶瓷波导滤波器业务上的技术储备和研发能力,同时拟投资1.95亿元新建5G陶瓷滤波器产能,为之后5G建设高峰做准备。 具备完善的产品组合,通信业务将受益于未来行业景气度上升。公司拥有小型金属腔体滤波器、陶瓷介质滤波器和基站天线产品,当前各大设备制造商在射频器件上存在“小型金属腔体滤波器+天线”和“陶瓷介质滤波器+天线”两大技术方案,而公司均有能力提供相应的产品组合,竞争优势突出。在国内5G在明年加速建设的推动下,公司通信业务将持续受益于未来行业景气度上升,预计2019年-2021年实现净利润分别为1.47/1.84/2.67亿元,对应每股收益分别为0.87/1.09/1.59,对应当前股价PE分别为42.14/33.58/23.15。综合同行业估值水平,给予2019年估值区间42x-45x,对应价格区间为36.54-39.15元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,5G建设不及预期,市场竞争加剧。
世嘉科技 机械行业 2019-10-24 36.13 50.00 27.88% 37.99 5.15%
39.67 9.80%
详细
业绩符合预期,继续保持着稳定增长 公司业绩位于此前预告的范围之内,复合预期,继续保持着稳定增长的态势。业绩大幅增长的原因是国内4G网络的不断深耕、5G网络建设的逐步起量以及海外市场的拓展带动公司移动通信设备产品快速增长,使得公司移动通信设备相关产品销售增长。2019上半年三大运营商新建基站80万站,4G的持续深耕有效带动公司通信业务收入的增加。 受行业景气度影响,单季度增长略微放缓 三季度公司实现收入5.22亿,同比增长49.59%,环比略有下滑;实现净利润3775.56万元,同比增加207.89%,环比减少683.66万。三季度毛利率18.81%,较去年三季度增加4.51pct,较今年二季度减少3.86pct;净利率8.19%,较去年三季度增加4.39pct,较今年二季度减少1.3pct。费用率方面,销售费用率2.13%,管理费用率2.95%,研发费用率4.4%,同二季度相对相差不大。 备战5G,滤波器业务积极扩产 四季度开始,全国5G基站建设速度将逐步加快,相关产业链景气度有望大幅回升。5G时代,单价滤波器需求量较4G时期大幅攀升,市场规模倍增。公司作为中兴通讯核心供应商拟向江苏省苏州市浒墅关经济技术开发区购买土地使用权,计划投资1.95亿元用于建设“世嘉科技新建5G陶瓷波导滤波器项目”,提前规划陶瓷波导滤波器产能备战5G。 投资建议与盈利预测 当前阶段,5G将迎来大规模建设期,公司业绩也将快速增长。预计2019-2021年公司收入分别为21.46亿、32.72亿、43.17亿,净利润为1.67亿、2.75亿、3.48亿,对应当前股价的PE为37.19、22.53、17.81倍,较同行业公司明显低估,给予“买入”评级。 风险提示 5G建设不及预期、行业竞争加剧。
世嘉科技 机械行业 2019-10-24 36.13 -- -- 37.99 5.15%
39.67 9.80%
详细
公司公告, 2019年 1-9月实现营业收入 14.31亿元,同比增长 60.31%; 实现归母净利润 9819.30万元,同比增长 282.56%。 Q3单季度实现营业收入 5.22亿元,同比增长 49.59%;实现归母净利润 3775.56万元,同比增长 207.89%。非经常性损益项目影响金额为 355.26万元。 三季度业绩保持高增长,盈利能力同比大幅提升公司的传统主业是从事精密箱体系统制造与服务, 2018年 1月以 7.5亿元的对价收购波发特 100%股权,进入移动通信设备制造领域,新业务成为公司业绩增长的核心驱动力。 2019年上半年,公司营收按业务分为天线占 31%,射频器件占29%、电梯箱体系统 26%、专用设备箱体系统占 4%,其他占 10%。 前三季度公司业绩大幅增长主要因为 5G 移动通信设备产品快速增长及公司对海外市场的拓展,带动公司移动通信设备相关产品销售大幅增长。 前三季度毛利率和净利率19.69%(去年同期 14.73%)和 7.78%(去年同期 3.13%),盈利能力明显提升。 积极开拓海外客户和市场,深入布局陶瓷介质波导滤波器子公司波发特同时具备天线和滤波器的制造能力,核心客户是中兴通讯和日本电业。 2018年底公司在北美市场获得首笔订单并顺利完成交货, 2019年上半年公司进入爱立信供应体系, 客户及海外市场开拓顺利。 在滤波器品类上,公司向客户大批量供应品类是 5G 小型金属腔体滤波器,陶瓷波导滤波器实现小批量出货。上半年公司收购捷频电子, 进一步布局陶瓷波导滤波器的研发、生产及销售。最新公告,公司拟以自筹资金在苏州购地新建 5G 陶瓷波导滤波器产能,此次投资计划总金额为 1.95亿元,包括支付土地价款及主要固定资产投资。 随着产品线的完善,公司有望在核心客户获取更高的份额。 看好 5G 天线射频的市场弹性, 首次覆盖, 给予“ 增持”评级看好公司在天线和滤波器领域的深度布局,有望受益有源天线的集成供应趋势及5G 天线射频的市场弹性, 预计 19-21年的净利润为 1.55/2.61/3.19亿元,当前股价对应 PE 分别为 40/24/19倍, 首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险提示5G 投资进度不及预期; 5G 新产品研发风险;行业价格竞争过于激烈的风险
世嘉科技 机械行业 2019-10-24 36.13 10.50 -- 37.99 5.15%
39.67 9.80%
详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营收15.05亿元,同比增长22.75%;实现归母净利润2.53亿元,同比增长15.14%;实现扣非归母净利润2.22亿元,同比增长18.10%。 单季度来看,公司19Q3实现营收5.6亿元,同比增长32.06%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长4.51%;实现扣非归母净利润0.92亿元,同比增长22.70%。 现金流强劲,盈利能力维持稳定:公司Q3实现销售毛利率41.36%,环比下滑1.1pcts,维持在较高水平;实现净利率17.52%,同比下降4.6pcts,主要源于公司业务进一步增长所形成的客户开发等相关费用增加。预计公司在浙江海盐的智能低压电器生产基地全面释放产能后,产品成本将进一步优化,届时毛利率有望得到提高。现金流方面,公司Q3经营性活动现金流净额为0.64亿,同比增长201.30%,主要源于公司回款增加。公司整体现金流稳定,当前在手货币资金超过3亿元,有力支撑业务拓展。 发挥创新主体效应,开拓发展新空间。公司报告期内共获得专利62项,其中包括7项发明专利;投入研发费用0.38亿,同比增长12.72%,研发费用率达6.80%。公司秉承“产品可靠性70%来源于研发”的价值理念,配置了400多人的研发团队,每年以超过6%的研发投入技术创新。无论是5G专用1U微型断路器还是高压直流继电器,专利申请及创新产品数量的大幅增长,都充分体现了公司自主研发创新能力的提升,稳固了公司行业内的高新技术地位。 客户持续开拓,业绩增长动能强劲。公司定位中高端S2市场,与多个行业中的领头企业建立了良好的合作关系。在通信领域,公司与华为形成紧密合作关系,1U微型断路器将受益5G大趋势;地产领域,公司截至2019年中已经与100多家房地产企业达成合作,突破外资品牌垄断地位,等等。从行业需求结构向纺锤体发展的趋势来看,当前规模仅150-200亿元的S2市场有望保持快速增长,占比或将从当前的30%提升到60%以上。当前公司在中高端市场的份额仅5%,预计未来随着与行业客户合作不断深化,营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。 投资建议:维持良信电买入-A投资评级,给予目标价10.50元。我们预计公司2019-21年营收为20.0/22.8/26.5亿元,增速为27.1%/14.1%/15.9%;归母净利润为2.87/3.65/4.72亿元,对应EPS分别为0.37/0.47/0.60元。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值,我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价10.50元,目标价对应19/20年28/22x估值。 风险因素:1)宏观经济下滑;2)大宗原材料涨价;3)行业竞争加剧;4)应收账款扩大带来坏帐呆帐损失;5)新产品开发不成功或节奏缓慢等。
世嘉科技 机械行业 2019-10-23 36.40 -- -- 37.99 4.37%
39.67 8.98%
详细
事件:公司于2019年10月21日发布2019年第三季度报告。2019年前三季度,公司实现营收14.31亿元,同比上升60.13%,实现归母净利润0.98亿元,同比增长282.56%。其中,第三季度实现营收5.22亿元,同比上升49.59%;实现归母净利润0.38亿元,同比增长207.89%。业绩符合预期。 Q3业绩符合预期,同比增速仍保持高位。此前公司预计今年前三季度归母净利润增速区间为(230%,330%),实际增速为282.56%,处于预告区间中间位置,符合预期。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3同比增长分别为30.21%、102.74%和49.59%。归母净利润方面,Q1、Q2、Q3同比增长分别为133.78%、546.09%和207.89%。整体来看,营收及归母净利润同比增速虽有所放缓,但仍保持在高位。 盈利能力稳步增长,费用控制能力增强。销售毛利率方面,公司前三季度毛利率为19.69%,比上年同期提高4.96个百分点,销售净利率方面,公司前三季度净利率为7.78%,比去年同期提高4.65个百分点,盈利能力总体保持上升态势。费用控制方面,从年初到Q1、H1和Q3报告期公司期间费用率分别为10.48%、9.51%和9.43%,呈逐步下降趋势,费用控制有所改善。在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q13.7%上升至Q34.41%。 5G建设潮带动业绩上升。根据中国产业信息网预测,5G宏基站的数量约是4G基站的1.5倍,同时,5G单基站设备对于天线的需求是成倍增加,且天线的单价与4G时代相比也有所上升,天线市场将迎来量价齐升的利好。随着金属滤波器在5G时代面临着技术瓶颈,陶瓷滤波器的出现将有效解决问题。陶瓷滤波器具备高介电常数、体积小等特点,但目前技术尚未完全成熟且产能较少,随着5G建设的持续推动,相关厂商也在加快布局此领域。公司在移动通信业务上营收占比在不断加大,目前公司主要生产天线和滤波器。公司在2019上半年开始布局陶瓷滤波器,待产品量产后,有望带来新一轮业绩增长。公司移动通信业务主要客户为通信行业下游的移动通信设备集成商,如中兴通讯、爱立信等公司。中兴通信是公司的重要客户,天线产品已开始批量出货,5G滤波器也已经交付。公司为摆脱对中兴通信单一大客户的依赖,积极开拓市场,对于北美市场,公司在美国开设合资公司以开拓当地天线市场并于2018年底获得首批订单。此外,公司于2019年进入爱立信供应链且开始少量供货。随着5G建设的逐步加速,公司在天线和滤波器的布局将对业绩的提升具有促进作用。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年EPS分别为0.93元、1.44元,对应PE分别为39倍、26倍。首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:基站建设不及预期、5G进展不如预期,外围因素干扰等。
世嘉科技 机械行业 2019-10-23 36.40 -- -- 37.99 4.37%
39.67 8.98%
详细
事件: 世嘉科技三季度业绩披露, 2019年前 3季度实现营业收入 14.31亿元,同比增速为 60.13%,实现归母净利润 0.98亿元,同比增长282.56%, 实现每股收益 0.59元。 三季度业绩超预期,毛利率整体稳步向好,单季度略有下滑: 5G 移动通信设备产品快速增长助推业绩超预期,第 3季度实现营业收入 5.22亿元,同比增长 49.59%;实现归母净利润 0.38亿元,同比增长 207.89%。 及公司对海外市场的拓展,使得公司移动通信设备相关产品销售增长。 2019年前 3季度销售毛利率为 19.69%,销售净利率为 7.78%,其中 2019年第 3季度销售毛利率为 18.81%,较第二季度减少 3.86pp。销售净利率为 8.19%,较第二季度减少 1.30pp。 销售规模扩大,费用支出增加: 费用支出前 3季度发生费用 1.35亿元,其中财务费用 0.02亿元,管理费用(含研发费用) 1.02亿元,销售费用 0.31亿元,费用总额超过 2018年费用总支出, 其中第 3季度发生销售费用 0.11亿元,同比上升 59.77%。 加大通信研发支出,前瞻性产能布局已经开启:世嘉科技不断加大通信行业研发投入,加强核心技术领先优势, 前 3季度发展研发支出 0.57亿元,同比增长 78.13%。 同时为提前规划陶瓷波导滤波器产能,拟向江苏省苏州市浒墅关经济技术开发区购买土地使用权用于建设“世嘉科技新建 5G 陶瓷波导滤波器项目”加深产品及客户布局,蓄力 5G 发展动能: 移动通信设备业务作为核心业务,应该紧抓国家 5G 建设的黄金期,一方面积极深化产品布局,加大新产品研发力度,使客户对公司产品的认同度进一步提升;另一方面在服务好现有客户的基础上,积极开拓新客户、新市场,为公司的持续发展储备新动能。 盈利预测与投资评级: 受益于滤波器和天线集成一体化的领先研发制造能力,我们认为公司营收将持续受益。预计 2019年-2021年的 EPS 分别为 0.87元、 1.48元、 1.90元,对应 PE 为 42/25/19X, 维持“买入”评级。 风险提示: 5G 推进不及预期;单一大客户流失;通信领域竞争加剧; 市场份额丢失和价格下降的风险。
世嘉科技 机械行业 2019-10-11 39.00 -- -- 40.87 4.79%
40.87 4.79%
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业绩基本符合预期,5G天线滤波器等产品持续高速增长,爱立信及北美海外客户拓展顺利,推动公司业绩高速增长。 公司18年1月开始对全资子公司波发特并表,波发特受益国内和日本等运营商4G深度覆盖和5G建设需求快速增长,天线、滤波器产品收入持续高速增长,同时随着5G产品占比持续提升,盈利能力有望进一步增强。2019年上半年,公司顺利进入爱立信供应体系,实现对爱立信的小批量供货,同时美国子公司DengyoUSA自2018年底获得首批订单,北美市场持续开拓,海外业务范围持续拓展,进一步打开公司长期成长空间。 面向5G时代,公司产品线完善,全面布局天线、金属腔体滤波器、陶瓷滤波器等产品,19年中报陶瓷滤波器已经开始贡献业绩,同时收购捷频电子,进一步强化陶瓷滤波器技术储备和研发能力。5G未来存在金属和陶瓷滤波器两大主要技术路线,公司在两大领域均有成熟产品和量产能力,未来5G滤波器领域市场竞争力突出。 由于技术成熟度和设备商采购情况,公司目前5G金属腔体滤波器收入贡献较高,陶瓷滤波器在2019年上半年也已通过设备商认证实现小批量出货开始贡献收入。5G滤波器技术选择上,金属和陶瓷方案在成熟度、性能、体积、重量等参数上各有优劣,未来运营商和设备商对两种产品预计均有一定需求。公司金属腔体滤波器已经持续大批量交付,陶瓷滤波器也已开始出货,同时收购捷频电子51%股权(并签署收购剩余49%股权框架协议),进一步强化陶瓷滤波器领域的技术储备和研发能力,有望在5G滤波器领域保持突出产品技术竞争力。 盈利预测和投资建议: 公司传统精密箱体业务稳定发展,盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出,5G产品持续高速增长,北美和爱立信等新客户拓展顺利。国内5G牌照落地后,5G网络规模建设持续加速,有望推动公司业绩持续高速成长。我们持续看好公司在无线射频领域的布局,公司作为国内领先的5G天线、滤波器供应商,有望大幅受益4G深度覆盖和5G网络建设。由于5G建设进度及海外市场拓展进度超预期,上调公司19-21年归母净利润分别从1.56、2.26、2.69亿元至1.56、2.60、3.24亿元,对应19年40倍、20年24倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:产品研发风险,运营商资本开支低于预期,市场竞争超预期。
世嘉科技 机械行业 2019-08-05 40.20 54.00 38.11% 43.43 8.03%
47.80 18.91%
详细
维持“增持”评级,维持2019年目标价54元不变。我们维持世嘉科技2019-2021年归母净利润为1.81亿、2.50亿、3.05亿不变,对应EPS分别为1.08元、1.49元、1.82元,维持2019年目标价54元,维持“增持”评级不变。 受益5G加速,公司业绩超预期。公司Q2业绩超市场预期,结合公司2019年半年报,2019年Q2归母净利润达4560万,同比增长545.9%,环比增长207.3%,超市场预期。公司2019年上半年归母净利润6043.7万,如不考虑传统电梯业务,移动通信相关业务2019年上半年贡献归母净利润超5000万,超市场预期。今年6月6日工信部发放5G商用牌照,全国5G基站建设大提速,进一步促进5G上游产业链中滤波器、天线产品需求井喷,带来公司移动通信业务经营业绩超预期。 公司通信业务毛利率大幅提升,未来业绩有望边际改善。从2019年中报来看,公司通信业务产品射频器件毛利率增长3.35%(为17.04%),天线业务毛利率增长10.72%(为29.28%),说明公司产品结构进一步优化,将优先享受通信技术升级带来的红利。公司作为中兴核心供应商,一方面3.5G天线和滤波器占第一梯队份额,另一方面公司2.6G天线产品、介质滤波器已具备供货能力,随着5G国内外的全面铺开,未来公司业绩有望边际改善。 催化剂:5G规模商用,爱立信等新客户拓展稳定推进。 风险提示:中美贸易战带来不确定性风险,5G规模商用不达预期。
世嘉科技 机械行业 2019-08-02 41.75 -- -- 43.43 4.02%
47.80 14.49%
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事件:世嘉科技发布半年报,2019年上半年实现营业收入9.10亿元,同比增长66.87%,归母净利润为6044万元,同比增长350.88%。此前一季报预计公司上半年归母净利润为5362万元至6702万元之间,符合此前预告范围。 射频器件和天线为收入增长主要来源。上半年收入分产品来看,金属射频器件以及天线分别贡献收入2.59亿元和2.87亿元,同比分别增长141.65%和141.34%。该两项业务为营业收入增长主要驱动力。 毛利率较大幅度提升。公司2019年第二季度毛利率达到22.67%,此前一季度毛利率仅为16.26%,2018年第二季度毛利率为14.55%。公司毛利率同比及环比均大幅提升。分产品看,天线为毛利率提升的主要产品,我们判断毛利率提升主要得益于2019年第二季度5G产品开始逐渐上批量,公司产品结构有所优化。 新产品陶瓷射频器件开始出货。公司于2019年1月29日取得捷频电子51%股权,同时公司签订拟收购协议,未来将基于2019-2022年扣非净利润平均数为基数,按14倍市盈率估值受让剩余股权。此外公司中报披露陶瓷射频器件已经取得约309万元的收入,公司在陶瓷滤波器方向的布局已经开始逐渐显露成果。 顺利进入爱立信供应商体系。公司中报披露已经顺利进入爱立信的供应商体系,并开始小批量供货。华为、爱立信、诺基亚和中兴通讯占据约85%的市场份额,公司已经与爱立信和中兴通讯建立合作关系。此外公司海外平台DengyoUSA已经完成首笔订单交货,未来公司有望借助该平台开拓北美市场。 投资建议:我们持续看好世嘉科技在无线射频领域的布局,相信国内领军企业有望在5G领域将获得更大的市场份额。我们预计2019-2021年归母净利润为1.62亿元,2.77亿元和4.6亿元,同比增长233%,71.2%和65.9%。对应2019-2021年EPS分别为0.96元,1.65元和2.73元;按照7月30日收盘价对应2019-2021年PE分别为44.02倍,25.71倍和15.5倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为38.47元-48.08元,维持“优于大市”的评级。 风险提示:5G进度不及预期,市场竞争风险,贸易摩擦风险。
世嘉科技 机械行业 2019-08-01 42.33 50.00 27.88% 43.43 2.60%
47.80 12.92%
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事件: 2019年 7月 30日,公司发布 2019年半年报。 2019年上半年实现收入 9.1亿,同比增长 66.87%;实现归母净利润 6043.74万,同比增长 350.88%。 同时,拟签订协议收购捷频电子剩余 49%股权,实现全资控股。 点评: 业绩增长符合预期,传统业务逐步企稳。 公司业绩位于此前预告的范围,基本符合预期,二季度单季度实现利润 4560万,同比增长 546.09%,环比增长 306%。业绩增长的核心原因是保持传统业务稳定的同时,实现通信业务大幅增长。自 2017年开始,公司就启动了降本增效工作,目前效果逐渐显现。 2019年上半年,电梯桥厢系统业务实现收入 2.34亿元,同比增加 2.49%,毛利率 11.84%,较去年同期减少 0.29pct。 4G 深度覆盖以及 5G 建设带动通信业务收入大幅增长。 受益于国内及日本运营商对 4G 网络的深度覆盖和 5G 基站建设的提速,通信业务收入实现大幅增长。上半年天线业务实现收入 2.87亿,同比增加 141.34%,毛利率 29.28%,较去年同期增加 10.97pct;金属射频器件实现收入 2.59亿,同比增加 141.65%,毛利率 17.04%,较去年同期增加0.73pct。从利润贡献的角度看,通信业务的实施主体波发特实现净利润5718.68万,占公司净利润的 95%。 加大力度开发 5G 客户与产品,业绩有望迎来爆发期。 目前公司通信业务进展顺利,在客户拓展方面,顺利进入爱立信的供应体系并开始小批量出货,同时海外平台 Dengyo USA 于 2018年底获得首笔订单,并顺利完成交货。 此外公司陶瓷滤波器已经开始出货,上半年贡献收入 309.45万。同时公司拟收购捷频电子剩余 49%的股权, 布局陶瓷波导滤波器的研发、生产及销售, 有助于丰富公司滤波器产品的类别。 投资建议与盈利预测 公司通过收购波发特实现向通信设备行业的顺利转型,目前无论是射频器件还是天线,公司均为中兴通讯的核心供应商,并在上半年进入了爱立信供应体系,在 5G 牌照已发,即将进入网络大规模建设期的情况下,公司业绩也将迎来快速发展。预计 2019-2021年公司收入分别为 21.46亿、32.72亿、 43.17亿,净利润为 1.67亿、 2.75亿、 3.48亿,对应当前股价的 PE 为 43、 26、 20倍,较同行业公司明显低估,给予“买入”评级。 风险提示 5G 网络建设不及预期、 天线及射频器件行业竞争加剧
世嘉科技 机械行业 2019-08-01 42.33 45.00 15.09% 43.43 2.60%
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5G建设黄金期,公司业绩大幅增长。公司2019年度上半年营收9.10亿元,同比增长66.87%;归母净利润6043.74万元,同比增长350.88%。公司业绩大幅增长的原因主要系两方面,其一,公司在精密箱体系统的传统业务上降本增效已初步取得成效,经营业绩触底回升;其二,公司紧抓国内5G建设的黄金期,加大新产品研发力度,并进一步开拓新客户和新市场。上半年拆分来看,精密箱体系统业务营业收入2.93亿元,净利润同比增长269.10%;移动通信设备业务营收6.08亿元,同比亦大幅增长,受5G产品拉动,毛利率大幅提升。 波发特射频天线兼备且技术领先,5G时代有望大爆发。4G时期,波发特是中兴通讯射频核心供应商,占据20%以上市场份额;天线主要出售给国外日本电业等。5G时代射频和天线将会集成为AAU,具备射频和天线综合技术的公司优势更大,波发特为少有标的。公司在通信行业加大研发投入,2019年半年度研发费用3382.73万元,同比增长61.09%,技术优势将会保持。5G牌照发放后全国5G基站建设大提速,公司深度绑定中兴,有望成为中兴的天线射频双料核心供应商;同时爱立信等新客户的开拓将增厚业绩;在日本市场的射频及天线占有率有望提升;设立美国孙公司积极拓展北美天线市场已有所收获,以上将确保公司稳步成长。 电梯行业保持稳定,降本增效提升盈利能力。房地产新开工面积触底回升,旧房加装及旧梯改造逐渐升温,确保电梯行业稳定。受原材料价格2016年Q4以来大幅上涨的影响,电梯毛利率下降拖累业绩,公司主动推进自动化智能化改造,加大精细化管理力度,盈利能力或将得到修复。 盈利预测:预计2019年-2021年归母净利润分别为1.55亿、2.31亿、3.01亿元,当前股价对应动态PE为46倍、31倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期;新客户拓展不及预期。
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一、事件概述 公司发布 2019年中报:实现营收 9.09亿元,同比增长 66.87%;归母净利润 6043.74万元,同比增长 350.88%。 二、分析与判断 通信业务高速增长, 5G 占比不断提升 2019年上半年,公司继续精密箱体系统业务和移动通信设备业务齐头并进,收入、利润实现快速增长。 公司传统业务电梯轿厢系统收入 2.33亿元,同比增长 2.49%。公司移动通信设备业务收入 6.08亿元,其中金属滤波器收入 2.59亿元,同比增长 141.65%; 陶瓷滤波器 309万元; 天线收入 2.86亿元,同比增长 141.34%。 移动通信设备相关产品同比增幅较大,主要系国内及日本运营商对 4G 网络的深度覆盖和对 5G 基站建设的大提速,导致公司移动通信设备产品的需求大幅增长。 报告期内,公司整体毛利率水平达到20.20%,主要系 5G 业务收入占比不断提升。 成功导入爱立信, 美国业务进展顺利 公司子公司波发特是全球核心设备商中兴通讯滤波器和天线的核心供应商,伴随 5G 发牌及运营商 5G 投资加速,二季度 5G 出货明显提升。 同时,通过前期积累,波发特顺利通过爱立信测试,正式成为爱立信供应商,预计下半年将产生收入和利润,客户资源进一步丰富。此外,公司在美国设立孙公司 Dengyo USA,积极拓展北美天线市场,形成全球化布局。 研发投入加大,介质滤波器取得阶段性进展 2019年上半年,公司研发投入 3,382.73万元,同比提升 61.09%,主要用于现有 4G 射频器件及天线等产品的研发,并建立了“苏州市 5G 通讯设备工程技术研发中心”, 积极进行 5G 产品研发。 为完善滤波器产品的类别,提前布局陶瓷波导滤波器产品,报告期内,公司通过股权受让方式收购了捷频电子,为未来 5G 基站规模建设中抢占市场先机做好准备。 三、 投资建议 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.45、 2.88和 3.52元,对应 PE 为 30倍、 15倍和 12倍。公司近三年 PE 平均值和最低值分别为 96和 37倍。 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 5G 发展不及预期; 介质滤波器扩产不及预期。
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(1)业绩符合预期,天线、滤波器等通信业务快速放量。 前期在2019年一季报公告中公司预计半年度业绩预计为0.54~0.67亿元,同比增长300-400%;而本次中报实际归母净利润为0.6亿元为前期预测的中值,符合预期。业绩快速增长主要为天线、滤波器等通信业务快速放量。从分产品角度看,2019H1天线产品营收2.87亿元,同比增长141.34%;金属射频器件产品营收2.59亿元,同比增长141.65%;陶瓷射频器件营收309万元,为2019年的新增项;精密金属结构件产品营收0.73亿元,同比增长87.56%。经营现金流大幅改善,有利于后续进一步支撑通信业务发展。2019H1经营活动现金流净额为1亿元,同比大幅提升166.53%。 (2)5G推进顺利,业务亮点较多: a)综合毛利率提升,天线产品提升最明显。Q2毛利率达到22.7%,同比提升8.12%,环比提升6.41%。分产品看,毛利率提升较大的为天线产品(毛利率29.28%,同比提升10.97%),预计毛利率提升主要为5G新产品开始放量提升了整体毛利率水平。b)进入爱立信的供应商体系。公司在2019H1顺利进入爱立信供应商体系,并开始小批量供货。由此,公司奠定了以中兴通讯、爱立信两大主设备商为主的客户体系,有望充分享受5G时代由设备商集成的有源天线时代红利。c)陶瓷射频器件布局完善,并开始供货。5G时代,滤波器等射频器件将逐步转换为以陶瓷材料为主的产品趋势,而公司于2019年1月29日现金收购捷频电子51%的股权,完成陶瓷波导滤波器等射频器件布局。d)海外市场布局顺利开始收获。公司2018年在美国设立孙公司DengyoUSA,于2018年底获得首笔订单。未来,公司将借助DengyoUSA平台,大力开拓北美市场。截止2019年半年报,公司国外部分营收1.94亿元,同比增长27.79%。 (3)新产品扩建持续进行,后续增长有保障。公司产能扩建项目主要为波发特通信基站射频系统扩建项目,截止公司半年报,项目投资进度为50.43%,随着后续产能逐步扩建落地,公司后续增长有保障。 投资建议:公司传统精密箱体业务稳定发展,盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出,与中兴、日本电业深度合作,同时积极拓展北美和爱立信等新客户,成果频现。目前公司5G产品订单已经落地,随着5G牌照落地后,5G网络建设逐步加速,有望推动公司业绩持续高速成长。我们持续看好公司在无线射频领域的布局,相信公司作为主力供应商有望大幅受益5G网络时代。预计公司19-21年归母净利润分别为1.6、2.3、2.7亿元,对应19年46倍、20年31倍,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险、5G建设进度低预期、价格竞争超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名