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邓永康

安信证券

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平高电气 电力设备行业 2018-10-01 7.00 9.00 36.78% 7.46 6.57% -- 7.46 6.57% -- 详细
公司是国际领先的电气开关龙头。平高电气是国家电网公司旗下产业单位,核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务。目前公司在特高压GIS 开关领域的市场占有率高达40-45%。 在直流断路器、切滤波器、直流穿墙套管等特高压直流领域也取得了显著的突破。2016年集团核心配网资产上海天灵、平高威海和平高通用等5家子公司注入平高电气,加上子公司天津平高的全系列真空开关产品,公司在中低压配网领域形成了完整的产业体系。 特高压建设高潮再起,公司特高压产品技术能力强市占率高。过往特高压项目在08/09年和14/15年出现两拨集中核准与建设期,能源局此次集中批复14条线路,同样意在拉基建稳增长。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,19/20年将是是设备厂交付高峰。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望获得40-45亿特高压GIS 订单,再加上特直穿墙套管、避雷器等直流场设备,整体有望新增特高压相关订单60亿以上。 公司当前在手仍有约40亿订单,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 电网投资增速开始由骨干网向配网切换,公司在手配网订单充足。随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快。2017年,我国110KV 以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构占比达到了57.4%。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。前3批增量配网和3批微网及多能互补示范项目将形成投资规模达2,520亿元。平高电气在手配网订单充足,2018年以来,公司在中低压配网领域陆续中标金额达36亿元以上,较2017年配网相关业务的营收高出40%以上,我们预计公司有望在18H2到更多的配网订单。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。基于过往电网基建对特高压相关公司的影响来看,每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。首次覆盖,给予公司“买入-A”评级,6个 月目标价9.00元,目标价对应2018/19/20年动态P/E 分别为28/17/10x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。
金风科技 电力设备行业 2018-09-03 12.58 16.50 78.38% 12.59 0.08%
12.59 0.08% -- 详细
事件:金风科技近日公告了2018年上半年经营情况,报告期内公司实现营收110.30亿元,同比增长12.10%;实现归母净利15.30亿元,同比增长35.05%,EPS为0.42元;扣除非经常损益后归母净利为14.26亿元,同比增长30.38%。其中Q2,实现营业收入71.70亿元,同比增长14.61%,环比增长85.75%;实现归属母公司净利润12.90亿元,同比增长35.50%,环比增长437.50%。公司上半年经营业绩符合此前公司业绩预告,但超出市场预期。 风电运营利润过半:2018年上半年,公司各项业务实现平稳增长:1)风机业务实现销售收入76.56亿元,同比增长9.9%,对外销售容量2094MW,同比提升11.71%;零部件销售3.57亿,同比增长7.68%,盈利方面,风机及零部件业务贡献净利润6.5亿元,同比增速56.5%,净利率达到7.6%,同比提升2.5个pcts;2)风电场开发实现收入20.19亿元,同比增长21.62%,预计贡献净利润7.8亿元左右,同比提升15.3%,利润贡献占比过半。 招标量维持高位,招标价企稳,订单量刷新历史新高:2018年上半年,国内公开招标量16.7GW,同比增长9.2%,招标量接近历史高位水平。主力机型2.0MW级别机组2018年7月投标均价为3,250元/kw,近三个月以来,2.0MW机组月投标均价环比降速已从3.82%下降至0.55%,显示投标价格进一步下探空间有限。截至上半年,公司在手外部订单合计达到17.5GW,同比增长16.2%,总容量持续刷新历史高位,其中,已签订合同订单容量为10.85GW,同比增长19.3%。行业层面,国内风电新增并网容量已连续两个月高速增长,我们预计下半年国内风电加速复苏的趋势将得到延续,公司当前充足的在手订单将保障风机业务实现平稳增长。 风场投资快速推进,风电运营受益限电改善:截止2018年6月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4,033MW,其中40%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区。上半年新增权益并网装机容量165.5MW,同比提升86.8%,且主要位于华东地区。利用小时数方面,受益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,上半年公司自营风电场的标准运行小时数同比增加205小时至1184小时,风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利能力显著改善,业绩贡献有望进一步提升。 “两海”战略持续推进,海外业务拓展顺利:海上风电方面,2018年上半年,公司自主开发的GW154/6700大容量海上风电机组顺利完成吊装,实现了海上项目智能运维及精益交付能力提升,标志着金风科技大容量海上风电装备的产业化迈出坚实步伐;订单方面,上半年海上风电在手订单容量1.32GW,同比增速达110%。海外拓展方面,截止2018年上半年,公司海外在手外部订单为742.7MW,与此同时,上半年成功开发澳洲CattleHill、Moorabool等风电场项目,良好的运行记录是公司斩获海外订单的坚实基础,而截至上半年,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1.86GW,公司在海外拓展方面取得更大的进展值得期待。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的营收增长分别为19%、33%和26%,归母净利增速分别为29%、22%、18%,EPS分别为1.11/1.35/1.60元。维持公司买入-A的投资评级,目标价16.5元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。
当升科技 电子元器件行业 2018-09-03 24.38 32.00 49.46% 26.39 8.24%
26.39 8.24% -- 详细
2018H1业绩符合预期:2018上半年公司实现营收16.30亿元,同比增长95%;实现归母净利润1.13亿元,同比下降22%,主要是2017年上半年公司有出售星城石墨股权的投资收益;扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长115%。 锂电正极材料仍是业绩主力,智能装备业务稳步增长:2018年上半年公司锂电材料业务实现营业收入15.60亿元,同比增长103.44%;实现扣非净利润0.85亿元,同比增长183%。智能装备业务方面,公司2015年并购的中鼎高科圆满完成三年对赌期;2018H1公司智能装备业务实现营收7,030万元,同比增长2.95%;实现扣非净利润2,162万元,同比增长10.3%,业绩实现了稳步增长。 产能布局加快,打造10万吨高镍正极材料产业基地:目前公司正极材料产能约1.6万吨,其中钴酸锂3000吨,三元约1.3万吨(其中NCM811/NCA约4000吨)。随着公司动力多元材料销量持续扩大,现有产能规模已无法满足订单需求,为缓解公司产能瓶颈,公司正积极加快产能布局。在江苏当升三期工程落实后,2020年底公司产能有望达到3.4万吨;同时公司积极开展江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,新基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,分步建成投产。江苏当升三期工程和常州锂电新材料产业基地(筹)的建设,将大幅提升公司的产能规模,进一步增强公司的市场竞争力。 2019年有望成为811体系新能车量产元年,公司高镍正极材料未来业绩可期:受补贴政策、成本及能量密度提升的推动,电池高镍化、高压化、高硅化发展趋势确定,从LG、SK、CATL等公司公告的规划来看,811体系新能车有望于2019年陆续量产上市,公司届时新增1.8万吨高镍正极材料产能。另外公司高镍动力811多项性能指标优于市场同类产品,动力NCA材料也已完成中试工艺定型,容量和循环保持率具有明显优势,预计今年内批量推向市场,因此公司高镍正极材料未来将供不应求,业绩可期。 精准定位优质客户,建设高端供应链:在动力锂电领域:1)公司根据补贴政策变化,针对高端软包、方型电池客户,重点推广多款动力多元材料,以点带面,迅速占领高能量密度的乘用车市场;2)未来江苏集中了时代上汽、溧阳时代、SKI、LG、松下、三星SDI等国际一流电池企业,另外上海浙江等地集中了特斯拉、上汽集团、吉利汽车、蔚来汽车等一流整车企业,待江苏当升及常州锂电新材料产业基地建成投产,公司将在供应关系上占有地理优势,极易建立战略供应关系;3)同时公司积极加强与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际客户的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。储能锂电领域:公司通过加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链,为以后动力电池的供应合作奠定了坚实基础。 投资建议:维持买入-A投资评级和目标价32.00元。我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为14.1%、33.8%、25.5%,对应EPS分别为0.78、0.87、1.10。维持买入-A的投资评级,6个月目标价32.00元。 风险提示:原材料价格波动风险,新能源车销量不及预期,补贴政策波动风险等。
鸣志电器 电力设备行业 2018-09-03 13.68 16.50 40.91% 13.30 -2.78%
13.30 -2.78% -- 详细
短期业绩承压:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营收8.93亿元,同比增长12.59%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长3.76%;实现扣非归母净利润0.64亿元,同比下滑12.12%。 总体销量上升,但毛利率下滑使得利润端承压:2018年上半年,公司扣非归母净利润出现12%的同比下滑,略低于预期。分产品看:1)控制电机及其驱动系统业务实现营收6.2亿元,同比增13.56%,增幅小于销量(986万台,yoy+21.56%),产品单价有所降低,进而毛利率相应下滑4Pcts至39.29%;2)LED控制与驱动类业务营收0.93亿元,同比增29.19%。销量123万台,同比增27.32%,毛利率25.13%;3)设备状态管理系统类业务营收0.15亿元,同比增8.07%,但是销量下滑24.49%,毛利率为47.69%,同比下滑约3pcts;4)电源电控产品营收0.22亿元,同比降19.68%,毛利率小幅上升至26.32%;5)贸易类产品营收1.22亿元,营收小幅下滑0.93%,毛利率基本与去年同期持平。18H1公司综合毛利率35.11%,较去年同期下滑约3pcts。 总体来看,占公司营收比重最大的控制电机及其驱动系统、贸易类产品、LED控制与驱动类业务的销量是在上升的,但是大部分产品的盈利能力出现一定程度的下降。 收购运控电子,HB步进电机产能提升,优化市场布局:报告期内,公司收购运控电子99.5345%股权,HB步进电机产能提升。运控电子成立于1999年,具有长时间的HB步进电机生产经验。未来,运控电子将定位于公司HB步进电机的大批量制造任务,主要面向日韩、东南亚、国内等地,而公司则定位于HB步进电机的小批量制造及集成化制造任务,主要面向欧洲、北美等地。因此未来实现统一管理后,公司的国际化产业布局将进一步优化,市场进一步拓宽,有利于加强横向并购的协同效应。根据约定的盈利承诺,运控电子2017-2019年实现净利润应尽可能实现不低于2450/2750/2982万元。 以控制驱动产品为重心,新产品积极推进:公司控制电机及其驱动产品广泛应用于工业自动化、医疗设备、纺织机械和包装印刷、安防系统等领域。报告期内,公司在原有高比例应用领域继续扩大布局,同时在汽车应用领域为SCR阀配套的控制电机已经开始批量交货,并积极推进新产品。此外,公司的伺服系统以及无刷电机在细分市场,如太阳能设备、AGV、无人超市等领域也在紧密布局中。LED控制与驱动产品业务方面,公司加强智能化、定制化产品布局,如对景观工矿照明用的防水性LED电源、防爆性LED电源、600瓦以上大功率LED电源、以及多路总线技术的智能性LED驱动和户外照明控制系统等进行持续开发,未来有望通过新产品的不断推出保持增长动力。 投资建议:给予增持-A投资评级和目标价16.50元。我们预计公司2018/19/20年收入为19.1/22.5/26.8亿元,增速为17%/18%/19%;归母净利为2.1/2.7/3.4亿元,净利增速为26%/27%/26%。公司在步进电机及伺服领域竞争优势明显且驱动控制类新品持续推出,但考虑到短期业绩承压,调整公司投资评级至增持-A,并给予6个月目标价16.50元。 风险提示:市场竞争加剧,全球化管理风险,技术创新风险。
国电南瑞 电力设备行业 2018-09-03 16.30 21.00 26.74% 17.85 9.51%
17.85 9.51% -- 详细
18H1业绩增速符合预期:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营收105.58亿元,同比增长20.09%;实现归母净利13.52亿元,同比增长50.77%。其中,应收账款坏帐准备计提准则变更带来的一次性收益约2.63亿元,扣除该部分影响后归母净利同比增长21.54%。 主要业务均快速增长,期间费用改善明显,但毛利率有所下滑:从收入结构上看,公司电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、集成及其他业务取得高增速,分别实现营收66.5亿元(YoY+36.28%)、14.3亿元(YoY+49.58%)和2.6亿元(YoY+144.04%),但毛利率水平均有所下滑。受直流项目工程进度影响,继保及柔性输电业务收入下滑22.17%,为13.86亿元;同时,该业务毛利率36.14%,同比下滑3.3Pcts。此外,发电及水利环保业务因光伏业务减少,收入下降23%,但同时由于产品结构调整使得毛利率上升5.8Pcts。总体来看,公司18H1实现毛利率27.52%,较17H1小幅下滑1.26Pcts,主要的影响因素在于电网自动化及工业控制毛利率下滑1.62Pcts及继保及柔性输电业务收入及毛利率受工程进度影响出下滑。报告期内,公司期间费用率控制良好,销售费用和管理费用增速均低于营收增速,费用率也均有明显下滑。其中销售费用率由6.6%降至5.9%、管理费用率由9.1%降至8.6%、财务费用因汇兑收益本期为正值(0.5亿元)。 能源碎片化、电网智能化趋势利好公司成长性:能源碎片化趋势下,对配网稳定性提出要求,公司在配网自动化方面处于龙头地位,在国网前三批30个配电自动化试点工程中,承担了17个大中型城市试点建设。报告期内电网自动化业务的高增速也印证了这一点。此外,电网智能化对实时监控和分析系统状态的能力提出要求,是公司信息通信业务高增长的主要驱动因素。此外,公司报告期内继保与柔直业务同比下滑,但特高压建设下对该业务需求依然看好,年初公司中标张北柔直工程25亿元项目,且未来随着公司新产品的突破、滇西北-广东±800kV特高压直流输电等重大工程的推进,业绩有望实现增长。 研发力度不减,巩固行业领先地位:公司18H1研发支出7.4亿元,同比增加21.88%,占营收比重超过7%,处于近年来较高水平。报告期内,公司突破特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护、智能配电监控终端、新型“三跨”视频监控装置、通用型量子VPN和加密卡等关键技术,若未来IGBT、智能制造等新规划业务进展顺利,电网安全龙头地位将进一步巩固。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018/19/20年收入为266/303/348亿元,增速为10%/14%/15%;归母净利为41.4/50/60.5亿元,净利增速为28%/21%/21%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。 风险提示:1、经济周期波动的风险;2、税收优惠变动风险;3、两网招标下降的风险。
宁德时代 机械行业 2018-08-28 68.58 78.00 12.80% 74.32 8.37%
75.09 9.49% -- 详细
事件:公司公布2018半年报,报告期内实现营收93.60亿,同比增长48.69%;实现归母净利润9.1亿,同比下降49.70%,主要原因系去年同期转让普莱德股权取得的处置收益影响。扣除非经常性损益后,公司实现归母净利润为6.97亿,同比增长36.55%。 动力电池业务持续增长,龙头集中度提升:报告期内,公司动力电池系统销售收入为71.88亿元,较上年同期增加34.92%。从装机量上看,真锂研究数据显示公司上半年动力电池装机量为6.5GWh,同比增长400%。从份额上看,公司上半年装机市占率达到42%,较去年同期上升21pcts,同时行业CR5集中度达到78%,显示出龙头强者愈强的趋势。盈利能力上看,公司2018H1综合毛利率31.3%,较2017H1的37.5%和18Q1的32.8%有所下滑,主要原因在于电池售价的下滑。预计随着未来能量密度的提升、原材料价格的降低、产品良率的提升,毛利率有望在19年筑底回升。 国内外合作不断,加大产能布局:进入2018年,公司接连与国内外多家主流车企展开合作,侧面印证公司优质产品质量,以及当前行业高端产能的紧缺。国内市场,公司与东风、广汽设立合资公司,并与华晨宝马、江铃等达成长期战略合作;海外市场,公司接连斩获大众、戴姆勒、本田、日产雷诺、捷豹路虎、宝马等知名车企订单及定点,配套车型将在未来几年内陆续上市。公司目前在宁德、青海、溧阳建有生产基地,并在中国香港、法国、美国、加拿大和日本建有办事处,位于德国的首座海外工厂计划于2021年投产,满足海外需求。公司自身规划在2020年达到50GWh产能,加上时代上汽和东风时代合计约46GWh的产能,以及德国工厂的14GWh产能,公司未来产能规划超过100GWh,形成巨大产能优势。考虑到公司的龙头地位和目前的订单情况,未来产能消化渠道通畅。 储能系统、锂电池材料业务快速进步:报告期内,公司储能系统销售收入为0.51亿元,较上年同期增加1024.50%,前期储能市场布局及推广开始取得成效;锂电池材料销售收入为17.47亿元,较去年同期增加123.59%,占主营业务收入的比例为19.44%。锂电池材料销售收入快速增长主要受益于客户需求旺盛、公司锂电池材料新建产能投产带来的销量增长以及原材料价格上涨带来的销售价格提升。 研发持续高投入,构筑技术优势:动力电池技术路线不断更迭,对企业的研发实力提出高要求。2018年H1,CATL研发投入7.18亿元,同比增加5.05%,占营收比例高达11.16%,领先同行业上市公司。根据推广目录,公司为云度、北汽、东风旗下车型配套的电池系统能量密度已经超过150wh/kg,其中北汽EX3车型续航里程达到476km。公司当前以方型电芯生产为主,一致性更优;此外,公司有望于19年配套应用811电池,追赶日韩厂商进度。根据募投项目,公司也已在积极储备固态电池等下一代技术,持续更新的产品研发能力将成为公司稳固市场份额、增强客户粘性的保障。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润分别为32.2/41.3/59.6亿元,对应EPS分别为1.48、1.90、2.74。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为78.00元。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险
麦格米特 电力设备行业 2018-08-27 27.22 35.00 85.19% 27.78 2.06%
27.78 2.06% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报,报告期内公司实现营收10.31亿元,同比增长63.36%;实现归母净利润0.65亿元,同比增长40.38%,扣非归母净利润0.51亿元,同比增长22%。同时,公司预告2018年前三季度归母净利润介于1.10-1.35亿元,同比增速为30%-60%。 平台性公司,业绩大幅增长体现多年布局成果。公司在三个技术平台基础上延伸出20余种产品,业务主要涵盖智能家电、工业自动化、定制电源三大领域。报告期内:(1)智能家电电控产品实现营收5.72亿元,同比增长84.58%。其中变频空调控制器因海外需求拉动,同比增长超150%;智能卫浴整机增长超90%;显示电源平稳增长;(2)工业电源产品实现营收1.89亿元,同比增长2.5%,该部分统计不包括深圳驱动的PEU产品;(3)工业自动化产品实现营收2.69亿元,同比增长97.62%。其中驱动业务、PLC业务、智能焊机业务分别增长约140%、50%、60%。 产品结构影响毛利率,剔除股权激励费用后净利率有所提升。2018H1公司主营业务毛利率为29.12%,同比下降1.72%,除行业竞争因素外,部分原因在于产品结构的变化:(1)变频空调控制器毛利率相对较低,报告期内该业务海外市场增长迅猛,导致公司低毛利销售占比提升。报告期内,公司智能家电电控产品毛利率为24.83%,低于工业电源(30.76%)和工业自动化(37.24%),但营收比重升至55.49%;(2)新能源汽车电驱电控部件由板件为主逐步向集成部件(PEU)为主转换,整体产品单价上升,但毛利率下降。总体而言,尽管毛利率有所下滑,但公司通过期间费用的控制带来了净利率的改善。若扣除股权激励带来的费用增加(1860.6万元),公司2018H1的实际归母净利润为8376.2万元,同比增80.47%,超过营收增速。计算归母净利率为8.1%,较去年同期的7.3%有所提升。 少数股东股权收购已获批文,有望带来显著业绩增厚。公司6月23日公告重组过会,拟定增8.96亿元收购三家子公司怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制46%股权。若收购完成后,麦格米特将持有三家子公司的股权比例是86%、99.7%、100%。本次收购的三家子公司2018H1合计净利润7420万元,少数股东股权对应的利润是3554万元,占公司上半年归母净利润的55%。2018-2020年,三家公司承诺业绩增速是75%、32%、28%。根据业绩承诺,对应为公司带来的利润合计是1.29亿,1.69亿,2.18亿,有望带来显著的业绩增厚。 投资建议:维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价35元。暂不考虑收购子公司股权的贡献,预计公司2018/19/20年的归母净利润分别为1.72/2.24/2.92亿元,同比增速分别为47%、31%、30%。假设并购顺利完成,则2018/19/20年的备考净利润分别为2.25/2.90/3.86亿元,同比增速分别为91%、29%、33%。公司作为基于电力电子技术的工控平台型公司,技术积累深厚同时持续高研发投入,不论是内生增长还是少数股权的子公司都呈现出较高的成长性,我们维持买入-A投资评级和6个月目标价35元。 风险提示:智能卫浴发展不及预期,新能源汽车发展不及预期,产品竞争加剧,收购推进缓慢。
杉杉股份 能源行业 2018-08-27 17.50 24.60 78.91% 17.79 1.66%
17.79 1.66% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营收42.88亿元,同比增长11.31%;实现归母净利润4.66亿元,同比增长37.33%;实现扣非归母净利润3.03亿元,同比增长18.58%。 正极材料不断推进,高镍和高电压产品有所突破:公司正极材料业务18H1实现销售量10057吨,同比增长2%;实现营收24.34亿元,同比增长15.34%;实现归母净利润2.44亿元,同比增长7.06%,净利率10.01%。数据体现以下几点:1)受益于原材料上半年继续上涨,公司产品价格上升,在销量增速不大的情况下实现营收15%的同比增长。根据GGII数据,18Q1钴酸锂均价(含税)升至48万元/吨,Q2下滑至43万元/吨但仍处于高位;NCM均价在Q1也达到23万元/吨;2)利润率小幅降低。公司2018H1净利率较去年上半年(10.78%)、全年(11.4%)水平有小幅下滑,主要系行业竞争加剧、去年同期原材料库存增至较高原因影响。报告期内,公司7200吨高镍三元项目实现量产,4.45V高电压钴酸锂产品也已批量出货,应用于高端3C领域,进展领先行业,有望获取部分超额利润,保持利润率的稳定。 负极产能瓶颈待攻破,加快中高端市场布局:报告期内公司负极业务实现销售量14650吨,同比下滑4%;实现营收7.76亿元,同比增长11.56%;实现归母净利润4307.9万元,同比下滑4.99%。其中,销量下滑主要原因在于:1)受生料和石墨化产能瓶颈制约;2)主动调整产品结构,大幅降低低端产品销量。报告期内,公司产业化应用硅合金负极材料,在稳固动力市场的同时加快消费类电池市场布局,大量供货ATL及LGC,实现价格和收入的提升。产能方面,宁德在建成品产能2万吨预计于18Q3起逐步投产,届时将率先满足CALT供应并降低运输成本;此外,郴州杉杉年产7000吨石墨化产能已于2018年4月底陆续投试产,在建年产16000吨生料产能预计年底可部分投产,届时公司产能瓶颈将有所缓解,尽可能满足下游大量需求。看2020年,随着包头10万吨一体化项目的建设完成、以及石墨化工艺的更新换代,负极成本将有所降低,改善当前盈利水平。 电解液与新能源车业务减亏,投资收益提升全年业绩:18H1公司电解液业务归母净利润-373.87万元,亏损同比减少333.21万元;新能源汽车业务归母净利润-3849.55万元,亏损同比减少5389.41万元,系宁波利维能和广州云杉智行新能源汽车有限公司退出合并报表范围所致。此外,报告期内公司投资收益达2.6亿元,较去年同比增加1.4亿元,其中通过减持宁波银行股份,公司获得3730万元。而从当前公司公告数据来看,7月份至今公司累计减持约3060万股,形成投资收益近5亿元。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为2.4%、16.2%、23.7%,对应EPS分别为0.82、0.95、1.17。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为24.60元。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险
天顺风能 电力设备行业 2018-08-27 3.79 5.10 47.40% 4.16 9.76%
4.16 9.76% -- 详细
事件:天顺风能发布2018半年报,报告期内,公司实现营收16.16亿元,同比增长29.88%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长0.19%; 实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长15.87%。同时,公司预计2018年1-9月实现归母净利润3.57-4.64亿元,同比增速0-30%。 整体业绩符合预期,全年有望实现平稳增长:上半年全国新增风电并网容量7.94GW,同比增速30%;平均利用小时数1,143小时,同比增加159小时,国内风电行业呈现明显复苏的态势。在此背景下,公司各项业务实现平稳增长:1)风塔及零部件实现收入13.14亿元,同比增长33.65%,预计贡献净利润1.4-1.5亿元;2)发电业务实现销售收入1.55亿元,同比增长25.03%,预计贡献净利润0.7-0.8亿元;3)叶片及天利投资子公司中联利拓的汽车零售融资租赁等其他业务预计贡献0.2-0.3亿元。从下半年来看,塔架业务有望量价齐升,同时新增并网的140MW 容量也将贡献利润,全年业绩有望实现平稳增长。 塔架订单饱满,叶片正式投产:上半年,塔架及零部件业务实现营收13.14亿元,同比增长33.65%,销量16.74万吨,同比增长23.63%,均价7847元/吨,同比增长8.1%,受主要原材料中厚板价格维持高位影响,毛利率20.68%,同比下滑8.7pcts。上半年,公司塔架累计在手订单达21.13万吨,同比增长36.32%,但受产能制约,新承接订单量仅增长5.46%,对此,公司启动了包头工厂、珠海工厂改扩建项目,拟将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成改扩建项目。同时,随着下半年国内风电市场加速复苏,公司塔架供不应求的局面有望带来成本压力的完全转移。叶片方面,因市场定位调整,公司暂停了叶片代工业务,因此,上半年叶片业务仅实现营收0.57亿元,同比下滑48.13%,但由于公司常熟叶片基地已有4条生产线正式投产且暂停了盈利能力较差的代工业务,叶片业务毛利率达到26.07%,同比提升22.92pcts。 上半年公司累计获得11套叶片模具订单,并已完成交付9套;同时,截至目前,公司已与远景能源签署叶片订单,首批产品业已实现交付,预计随着产能的逐步释放,叶片业务有望贡献可观增量。 风电运营加速推进:受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,目前风电项目投资回报率极具吸引力,公司积极推动风电场项目的开发建设,截至目前,公司风电场新增并 网容量140MW,累计并网容量440MW,同时,山东菏泽鄄城150MW风电场以及河南南阳余下40MW 项目将于今年年底前实现并网发电。 另外,公司同时启动了山东李村二期50MW 风电场,山东沾化59.5MW风电场以及河南濮阳20MW 分散式风电场项目投资立项,计划将于今年下半年开工建设, 因此, 我们预计全年并网规模有望达到630-700MW,同时考虑到利用小时数的稳步提升,风电运营的业绩有望实现高速增长。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为37%/23%/16%,净利润增速分别为30%/45%/25%。维持买入-A 的投资评级,目标价为5.1元。 风险提示:风电装机低于预期、原材料涨价、并网进度低于预期等。
通威股份 食品饮料行业 2018-08-24 5.82 7.50 38.89% 6.76 16.15%
6.83 17.35% -- 详细
事件:通威股份发布2018年半年报,报告期内公司实现营收124.61亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%; 实现扣非后归母净利润8.90亿元,同比增长15.85%;基本每股收益0.2368元/股,同比增长16.14%;公司整体毛利率19.57%,同比增加0.76pcts;ROE 为6.71%,同比增加0.15pcts。 业绩整体维持平稳增长:上半年受531光伏新政影响,光伏产业链价格整体出现一定幅度下滑,但公司仍实现营收124.61亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,整体业绩仍实现平稳增长:1)上半年四川永祥实现净利润3.76亿元,多晶硅销售0.87万吨,同比增长6.73%,预计多晶硅业务实现收入8.25-9亿元,毛利率43.52%;2)电池片业务主体通威太阳能(成都)及通威太阳能(合肥)合计实现净利润3.34亿元,上半年电池片产销约3GW,同比增长66%,毛利率达16.68%,单位盈利预计在0.1-0.11元/w;3)上半年饲料业务实现营收60.85亿元,同比减少1.82%,毛利率14.07%,预计实现净利润2亿元左右。 5万吨硅料新产能18年内建成投产,成本将进一步下滑:目前公司多晶硅料产能达2万吨,同时乐山、包头一期各2.5万吨/年的多晶硅项目正按计划推进,预计将于今年年底前建成投产。在确保产量稳步提升的情况下,公司优化产品结构,目前单晶料占比达到近70%的比例,另一方面,随着新产能的逐步投产,明年多晶硅料产能将达到7万吨/年,生产成本预计降至4万元/吨以下,成本优势显著。在光伏平价上网的倒逼下以及随着低成本硅料产能的陆续投放,预计硅料价格仍有下跌空间,但据我们测算,在达到平价上网的常态下,公司的多晶硅料仍能实现30%左右的毛利率。 凭借成本优势,电池片逆势扩产,盈利水平有望维持稳定:目前公司在合肥及成都两个基地共5.4GW 的高效太阳能电池产能,上半年电池产销量约3GW,同比增长66%,继续保持满产满销,产能利用率超过100%。成本方面,公司通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单多晶电池非硅成本已经降至0.2-0.3元/w,远低于0.45元/w的行业平均水平,在电池片价格快速下跌的情况下,毛利率仍达16.68%。同时,成都三期3.2GW 以及合肥二期 2.3GW 高效单晶电池项目预计将于18年Q4建成投产,届时公司电池片产能将达到11GW,非硅成本预计将再降10%左右,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。客户方面,公司与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立了 稳定的战略合作关系,将有效保障公司电池产能的消化。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为9%、35%、20%,净利润增速分别为0.14%、46%、20%;维持买入-A 的投资评级,目标价为7.5元。 风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。
汇川技术 电子元器件行业 2018-08-22 27.35 36.00 62.16% 28.30 3.47%
28.30 3.47% -- 详细
上半年业绩增长符合预期:近日,汇川技术公告了2018年上半年经营情况。报告期内公司实现营收24.73亿元,同比增长27.66%;实现归母净利4.96亿元,同比增长15.72%,EPS为0.30元;扣除非经常损益后归母净利为4.58亿元,同比增长25.62%。公司上半年经营业绩符合此前公司业绩指引。 自动化业务和工业机器人业务快速增长。2018年H1,公司通用自动化业务实现销售收入11.81亿元,同比增长29%。一方面得益于公司在传统设备制造领域通过行业专机和多产品解决方案,行业市占率持续提升;另一方面则得益于公司在3C、锂电等新兴行业以伺服系统为核心为客户提供基于工艺提升的综合解决方案。此外,公司电液伺服业务18H1实现营收2.76亿元(含子公司伊士通),同比增长20%。在工业机器人领域,公司以“机器人+工艺”的整体系统解决方案为核心优势,在手机智造等行业已经实现批量销售,并不断探索半导体、小家电等行业应用。在产品开发方面,SCARA机器人基本完成系列化,可以满足负载3/6/10/20kg,臂长300mm-1200mm的应用场合;视觉产品开始推向市场,锁螺丝、点胶等工艺解决方案也取得进展。2018H1公司机器人业务实现营收4,998万元,净利润679万元。 电梯业务将维持稳定增长。2018H1,公司在全球化拓展、电梯系统解决方案和后市场三方面持续发力,电梯一体机业务实现营收5.52亿元,同比增8.57%。2017年,公司成功开拓了2家跨国电梯企业客户,并计划2018年继续发展2家跨国电梯客户。预计随着别墅梯等解决方案的推出,未来电梯业务还将维持稳定增长。 新能源车业务多点开花,持续快速增长;轨交立足苏州,布局全国。2018H1,公司新能源车业务实现营收2.85亿元,同比增长96%。在客车领域,公司聚焦战略客户和优质项目,加快新一代集成式控制器的开发;在专用车领域,公司的高速单减平台项目实现批量销售,T-BOX产品在国内标杆运营商实现批量装车;在乘用车领域,公司搭建了“电控+电机+减速箱+电源”等动力总成技术平台,完成多家客户的定点车型并且部分车型开始批量供货。轨道交通业务方面,公司当前在手订单约10.3亿元。2018H1参与了多个项目招标,新增轨交订单约5.6亿元,并在苏州地铁、贵阳地铁项目、北京亦庄有轨电机项目上取得了进展。由于轨交项目的执行时间较长,需根据交付情况分期确认收入,我们预计该业务板块下半年会有较快增长。 经营管理优秀,盈利能力保持卓越。公司的毛利率和净利润率一直均高于行业平均值,近年来公司的毛利率水平保持在40%以上,净利率保持在20%以上。主要在于:一方面在于公司期间费用控制较好;2018年H1公司期间费用率为27.39%,同比下降1.82Pcts,其中销售费用率和管理分别率分别下降0.8Pct和0.7Pct。另一方面则在于公司现金流充裕,财务费用常年保持负值。公司ROE近年来一直保持在20%左右,由于公司的资产负债率仅不到40%,仍有足够空间提升ROE水平。在营运方面,公司的流动比率一直保持在2以上,偿债能力强。 研发费用投入持续加大,为为长期高增长提供保障。2018H1,公司研发费用投入3.46亿元,同比增长25.57%,研发费用率达到14.01%。研发人数达到了1930名,同比增长28.32%;研发人员占比达到了25.41%。高研发费用投入效果显著,除公司新产品陆续推出外,2018年上半年公司取得专利共计143项,其中发明专利12项;累计获得专利1018项,其中发明专利241项。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价36.00元。我们预计公司2018-2020年的营收增长分别为35%、32%和32%,归母净利增速分别为15%、22%、43%,EPS分别为0.73/0.89/1.28元。看好公司工业自动化业务领域的领先优势和执行力以及在新业务领域的布局,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为36.00元。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资下降、新能源车销量不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-08-21 20.72 29.74 42.43% 23.39 11.91%
23.20 11.97% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,报告期内实现营收119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.83亿元,同比增长41.87%;实现扣非后归母净利润17.85亿元,同比增长52.09%。同时,公司拟中期派息每10股派息2.00元(含税)。 需求增长叠加渠道扩张,低压电器业绩稳定增长:报告期内,公司低压电器业务实现营收78.3亿元,同比增长23.23%。需求方面,上半年全社会用电量保持快速增长,增速达9.4%,同比增长3.1%,其中,工业用电量增速7.5%,同比增长1.4%;渠道方面,报告期内公司着力于开展一、二级网络建设,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家;重点锁定潜力区域,相应制定个性化区域业绩提升专项计划,实现37个挖潜区域业绩同比增长,助力公司销量提升。 中高端与海外市场渠道项目并举:18H1公司低压电器业务毛利率为33.13%,同比增长2.86%,维持稳定水平。一方面在于公司一直坚持自主创新,开拓精品开发,持续加大研发投入,18H1研发支出2.98亿元,同比增长5.45%。报告期内,子公司诺雅克全力聚焦高端行业市场,成立驱动电器事业部,18H1营收2.67亿元,同比增长22.27%,扭亏为盈,实现净利润2,138.98万元。另一方面在于公司布局二级渠道,提高海外市场覆盖率与品牌度,其中埃及合资工厂已逐步打开市场,建立市场口碑。同时公司海外项目市场不断增加,包括摩洛哥、孟加拉、墨西哥、埃及、巴西、埃塞俄比亚、马来西亚、越南等国项目,报告期内中标巴西循环发电厂项目,并在智利、哥伦比亚等4国获得ENEL电力局项目订单。 销售团队构建完成,光伏业务量加速明显:18H1正泰新能源营收39.89亿元,同比增长12.69%;净利润6.42亿元,同比增长92.82%。正泰新能源业绩增长源于营销渠道进一步拓展与完善,一方面公司成立五大光伏区域公司,完成国内销售团队组织架构构建,6大销售战区覆盖全国,上半年全国范围内共签订近50家战略经销商,进入重要集采商短名单;另一方面公司海外电站持续发力,土耳其、美国、埃及等项目进展良好,埃及项目现场通过EHS审核已分包进场,与荷兰、西班牙等项目开发商签订项目开发协议,光伏业务量持续增长。 推进智能制造战略,工控自动化业务发展:2018上半年,公司大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,同时承接的工信部智能制造新模式应用项目也已通过验收,标志着公司智能制造能力提升更进一步。公司也将持续在该领域加大投入,推进信息化、工业化两化融合管理体系建设。在工控自动化业务方面,新华公司牵头与华润电力就综合能效、智慧电站等方面建立合作,整合内外部资源,助推工控自动化业务发展。 投资建议:维持公司买入-A评级和目标价35元。预计公司2018-2020年的收入增速分别为14%、19%、19%;净利润为38.0/45.7/54.9亿元,增速34%/20%/20%,对应EPS为1.77/2.12/2.55元。维持公司买入-A评级和目标价35元。 风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。
璞泰来 电子元器件行业 2018-08-17 47.99 60.00 43.51% 49.90 3.98%
49.99 4.17% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营收13.78亿元,同比增长44.34%;实现归母净利润2.57亿元,同比增长31.29%;实现扣非后归母净利润2.21亿元,同比增长22.22%。 公司是锂电池材料与设备厂商,主要涵盖四大业务:公司主营业务为锂离子电池关键材料及锂电设备的研发、生产和销售,涵盖负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜以及自动化涂布机等。18H1公司实现营收13.78亿元,同比增长44.34%,其中负极材料业务实现销售收入8.45亿元,同比增长33.81%;隔膜涂覆及加工业务实现销售收入0.86亿元,同比增长32.67%;铝塑包装膜业务实现销售收入0.25亿元,同比增长29.18%;锂电设备业务实现销售收入2.63亿元,同比增长12.65%。 负极材料产能持续提升,石墨化布局助力降本:GGII 显示18年1-6月子公司江西紫宸负极材料出货量为13000吨,基本处于满产状态,难以满足日益扩张的下游需求。报告期内,公司加快推进扩产项目,预计18年底和19年,产能将分别扩张至3万吨和5万吨。此外,为布局原材料供应链,公司于17年收购山东兴丰51%股权,获得其拥有的1万吨/年石墨化加工产能;并进一步于18H1增资内蒙古兴丰,规划实施内蒙古兴丰石墨化加工产能建设,预计2018年底将部分投产。 定位中高端负极市场,毛利率维持稳定:江西紫宸定位中高端市场,1)体现在产品上:公司主流产品首次放电容量达360mAh/g 以上,配向性(I004/I110)小于10,压实密度达1.7g/cm3以上,循环寿命1000次容量保持在80%以上;2)体现在客户上:公司拥有ATL、宁德时代、三星SDI、LG 化学、天津力神、珠海光宇、比亚迪、国轩高科、中航锂电等国内外优质客户资源;3)体现在价格上,根据GGII 出货量测算可得,公司18H1负极材料价格在6.5万元/吨左右,依然稳定在高位,超过行业5万元/吨左右的平均水平。在价稳的情况下,预计随着内蒙古石墨化产能的释放,委外加工费、电费的降低将有效降低成本,使得公司的负极毛利率保持较为稳定的水平。 锂电设备业务注重资产质量,持续加大研发投入: 18年上半年,随着国内新能源汽车补贴政策退坡,少数下游锂电池厂商出现经营困难,客户违约风险加大,公司注重资产质量,减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货,维持业务增长相对稳定。报告期内,公司率先实现高速双面涂布机的国产化,并加速推进浆料分散处理、补锂、分切、注液、特种膜涂覆等自动化工艺设备的研发和市场推广认证,未来将致力于提供锂电制造自动化工艺设备整线解决方案。 隔膜业务全面布局,铝塑膜期待国产突破:2018年7月3日,公司公告拟以现金2.62亿元收购溧阳月泉66.67%股权,未来公司将在基膜、涂覆材料、涂布设备和隔膜涂覆业务上形成全面布局,基膜以及芳纶、油性PVDF 等新型涂覆工艺的研发进展将给公司带来新的业务增长点。此外在铝塑膜方面,相关子公司东莞卓越报告期内获得高新技术企业资质,并着手推进溧阳卓越新产线建设规划。铝塑膜作为锂电材料国产化的最后一道壁垒,在软包电池渗透率不断提升的背景下,增量空间和进口替代存量空间广阔,若公司能够率先取得技术突破,这一块业务将成为重要的业绩增长点。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价60.00元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为25.33%、26.96%、20.21%,归母净利润同比增速分别为39.23%、15.2%、25.23%,EPS 分别为1.45、1.67、2.09。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价60.00元。 风险提示:产线建设不及预期、产品拓展不及预期、新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧
星源材质 基础化工业 2018-08-14 34.81 45.00 110.97% 36.52 4.91%
36.52 4.91% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报,报告期内公司实现营收3.18亿元,同比增长28.77%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长115.54%,扣非归母净利润0.84亿元,同比增长34.87%。 产能释放叠加汇兑收益,带来扣非净利增长:18H1业绩增长,主要系:1)年产能5000万㎡的干法产线贡献产能,该产线是于2017年下半年投产;以及合肥星源2条湿法隔膜产能逐步释放。根据GGII数据,公司2018H1实现干法出货9100万㎡,处于满产状态,同比增46.8%;湿法出货2700万㎡,同比增200%。2)报告期内受汇率变动影响,公司实现汇兑收益约551万元。去年同期,汇兑收益为-282万元。扣除汇兑损益影响,公司扣非后实际净利润增速约为21%,符合预期。 成本下降、产品结构优化,盈利能力得到改善:隔膜的生产成本中,折旧费用占比达到20%。随着产能的逐步释放,对固定成本的分摊作用增强,产线利用率也随之提升,带来公司盈利能力的改善。此外,公司积极扩张单价与盈利能力更强的涂覆产品,销售结构不断优化,使得毛利率保持在50%以上。报告期内,公司的平均毛利率为53.51%,较去年同期以及全年的毛利率水平均有提升。 紧跟客户需求扩张产能,干湿法携手并进:公司同时掌握干、湿法工艺,客户涵盖国内外多家知名厂商。在国内市场,主要客户覆盖比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、亿纬锂能、捷威动力等;在国际市场,公司是LG的重要供应商,并于2018年6月14日成立合资控股子公司德国星源,加快欧洲及全球市场布局。当前,LG电池仍以干法隔膜配套,公司也在积极扩张湿法隔膜的同时,加大干法产能。报告期内,公司成立“超级涂覆工厂”项目,其中计划新建8条干法隔膜产线,达产后将形成4亿平米干法年产能,缓解当前产能利用率紧张问题。湿法隔膜方面,公司3.6亿平米的湿法项目也在积极实施中,预计18年年底一期将建成投产。7月份,公司与Murata达成战略合作,承诺在5年内为索尼电池提供约2.5亿平米湿法隔膜,大客户拓展持续推进。 外延扩张,筹备增长新契机:针对当前业务相对单一的情况,公司公司也在其他新材料领域积极探索和尝试,以期获得新利润增长点。2018年6月9日,公司受让力弗特31.4%股权,其经营范围主要为碳纤维智能制造设备、汽车新材料加工设备的技术开发、制造、销售、安装调试、技术服务等。此外,公司与前沿新材料、军民融合、赛欣瑞等发起设立先端新材料公司,聚焦先进储能材料、节能环保新材料、先进复合材料等方向,搭建新材料产业化平台。 投资建议:给予公司买入-A的投资评级和目标价45.00元。我们预计公司2018/19/20年归母净利润增速124%/15.7%/23.2%,EPS分别为1.25/1.441.78元。首次覆盖,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为45.00元。 风险提示:客户拓展不及预期;行业竞争加剧,价格下滑超预期;下游需求不及预期
新纶科技 电子元器件行业 2018-08-14 11.38 15.20 42.72% 11.98 5.27%
12.30 8.08% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,报告期内,实现营收15.02亿元,同比增长66.26%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长111.61%;扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长147.14%。同时,公司预告2018年前3季度净利润为3.0-3.3亿元,同比增长146%-170%。 公司是新材料行业综合服务商,产品涵盖三大产业方向:新纶科技是以新材料为本、覆盖上下游业务领域的行业综合服务商,涵盖功能材料、洁净工程与超净产品、智能模塑业务三大产业方向。功能材料业务主要包括电子功能材料、电子材料构件、光电显示材料、新能源材料、高性能纤维等,目前已经拥有一大批优质、稳定的下游客户。在电子功能材料领域,公司是目前国内唯一经美国苹果公司认证通过的胶带类原材料供应商,写入苹果终端BOM清单的原材料标号已超过30个,产品同时也运用于华为、OPPO、vivo等国内主流消费电子厂商。2018H1,公司功能材料业务实现营收9.92亿元(YoY+84.72%),营收占比66%;毛利率达27.06%(YoY+4.42pcts)。 功能材料下游客户资源协同发展:电子材料构件业务与电子功能材料业务属于上下游产业链关系,业务模式与终端客户群体较为一致。2018H1,公司完成100%股权收购的千洪电子主要从事消费电子功能性器件研发、生产和销售,其下游客户主要为OPPO、vivo、华为、亚马逊等。并购完成后,公司在3C功能材料领域可为客户提供产品的全制程链解决方案,实现协同发展。2018年二季度,公司功能类产品已写入OPPO、LG等终端品牌BOM清单。千洪电子18H1实现营收和净利分别为4.5亿元和0.6亿元,并表净利润5095.86万元(仅并表18Q2)。随着下半年进入3C市场旺季公司电子功能材料与构件业务将开始逐步放量,推动公司业绩稳定增长。 铝塑膜业务产能布局,满足客户增长需求:铝塑膜是软包电池的关键材料,是国内软包锂电池中唯一没有实现国产化的原材料。目前,公司通过子公司日本三重工厂以及新纶复材开展铝塑膜业务,已经为孚能、捷威、盟固利、卡耐、遨优、微宏等动力电池厂商实现批量供货,国内动力市场份额50%+。三重工厂产能为200万平米/月,常州新纶复材规划产能600万平米/月,其中第一套生产线300万平米/月已于2018年7月16日转入试生产,试生产期间产品品质与日本三重工厂保持一致。根据GGIB统计,到2018年底国内软包动力电池产能将达38GWh,同比增长65%,将推动上游铝塑膜需求持续快速增长。18H1公司铝塑膜销售量超过600万平方米,带动公司功能材料业务大幅提升。公司多家动力客户新增软包锂电产线将在18H2投产,常州工厂投产可解决日本三重工厂的产能瓶颈问题。 洁净工程与超净产品稳定增长,光学膜与纤维材料项目逐步就位:18H1公司洁净工程与超净产品实现营收4.22亿元(YoY+40.67%),营收占比28%;毛利率达28.20%,同比下滑4.47Pcts,主要是低毛利的净化产收入增长99%的同时毛利率下降6.55%。光学显示材料方面,光学膜涂布项目主体设备已就位,辅助设备均已全部到厂,预计18年8月完成设备安装,9月份进入设备调试,四季度初正式转入试生产阶段。高性能纤维材料方面,到2018年7月新津PBO项目设备安装已基本结束,并开始进行单机试车、联动试车及投料试车。 投资建议:给予买入-A投资评级和目标价15.20元。我们预计公司2018年-2020年营收增速分别为71%、27%、28%,归母净利润增速分别为151.4%、63.8%、44.2%,EPS分别为0.38、0.62、0.89。考虑公司客户优质、下游需求旺盛且公司竞争优势显著,首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.20元。 风险提示:新客户导入不及预期,产线建设不及预期,消费电子需求或销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名