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邓永康

安信证券

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天顺风能 电力设备行业 2017-07-25 6.43 9.00 39.53% 6.46 0.47% -- 6.46 0.47% -- 详细
事件:天顺风能公告全资子公司天顺新能源与Vestas签订2017~2020年塔架采购框架协议。 风塔制造龙头,与全球领先风机厂商长期合作:天顺风能是国内唯一一家同时获得Vestas、GE和Siemens合格供应商资格认证的公司,其生产能力、技术质量、交期保障和成本控制等方面早已获得全球领先风机企业的认可。此次与公司再续长约的Vestas是全球风机龙头,2016年陆上风电新增装机规模8.7GW,占当年全球新增总装机容量的16%,位列全球风机制造商第一位。 与Vestas签订长期供应协议,保障塔架业务稳定增长:公司与Vestas一直保持长期合作。2011年双方签订了2012~2016年长期供应协议; 2012年,公司收购了Vestas的丹麦风塔工厂Varde,进而提升了合作深度及公司产品的全球辐射力。此次,Vestas再次与公司签订塔架长期供应协议,有效期为2017-2020年,同时承诺每年采购不低于1200-1800段。与全球顶级风机企业合作,一方面保障公司获取稳定的塔架订单,另一方面有望推动公司与其他风机企业的合作。 海外业务占比高,塔架盈利能力强:公司海外业务占比常年维持在70%左右,国内市场波动对于公司影响甚小。2016年,在国内装机下降24%同时全球装机下降8.5%的情况下,公司塔架仍实现销量29.62万吨,同比增长2.37%,营收下滑仅0.08%,成本下降6.61%,带动塔架毛利率提升4.71%至32.55%,盈利能力突出。 330MW并网在即,业绩将显著增厚:公司当前并网电站容量300MW,预计2017年三季度末将新增330MW并网容量。在弃风限电持续改善的情况下,我们预计风电运营今年可实现1亿元净利润,业绩显著增厚。公司规划到2020年前还将新增870MW并网规模,风电运营将成为公司未来业绩维持高速增长的重要保障。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.00元。我们预计公司2017/18/19年的收入增速分别为18%、22%、18%,净利润增速分别为36%、45%、25%,每股EPS为0.31/0.45/0.57元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.00元风险提示:风塔订单大幅下滑、风电场并网进度不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2017-07-19 28.71 36.00 -- 48.40 68.58% -- 48.40 68.58% -- 详细
轻量化龙头,进入特斯拉产业链带动公司业绩高增长:公司是铝压铸汽车零部件领先制造商,是新能源汽车零部件轻量化龙头。自2013 年进入特斯拉产业链以来,近三年营收的复合增速73.97%。2016 年公司汽车类零部件业务实现营收3.88 亿元,占营业总收入的68%,同比增108%,近三年复合增速187%。公司客户优质,包括特斯拉、AmTechInternational、Magna International Inc.以及马勒等。其中,公司对特斯拉的销售额占总营收的57%,毛利占比达64%。 特斯拉一级供应商,未来将享Model 3 量产红利:公司与特斯拉的合作分为三个阶段,合作的深度与广度在不断增长。自2015 年公司成为特斯拉核心供应商之后,公司主导了Model 系列传动系统关键部件的研发与制造,极大地增厚了公司的业绩。随着Model 3 的产能逐步释放公司未来业绩弹性巨大,根据我们的预测Model 3 单车价值约3481 元预计2017-2019 年公司对特斯拉的销售额将达5.22 亿元、10.29 亿元、14.01 亿元,未来三年保持年化63.77%的增速。 新能源车行业加速轻量化发展,公司有望显著受益:轻量化提升续航里程效果明显,根据奇瑞汽车实车测试数据显示,电动汽车减重10%,平均续航能力可增加5%-8%。油耗标准及新能源汽车积分制正加速汽车轻量化发展。预计中国在未来3 年轻量化材料市场规模将逼近5000亿元,其中仅在新能源汽车领域就将拥有350 亿元市场规模。铝压铸件作为轻量化的主要材料,预计2020 年需求将达470 万吨,复合增长率约11%。旭升股份作为轻量化零部件领先制造商将显著受益。 募投项目扩充产能,产业链延伸打开新市场:公司本次IPO 募集资金将用于轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目、新能源汽车配件装配生产线项目等。项目建成后,公司将新增汽车零部件产能810万套/年、新增新能源汽车变速箱油泵及壳体产能80 万套/年,募投项目的建成将解决公司产能不足、业务链单一的问题。随着下游需求的爆发,有望带动公司业绩快速增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价36.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为42.2%、68.0%、31.1%,净利润增速分别为42.4%、66.9%、38.0%。公司2016~2019 年间复合增速为48.5%,综合考虑公司成长性、轻量化行业龙头地位及新股发行等因素,给予公司2017 年50 倍PE,对应目标价36.00 元。 风险提示:客户集中度过高;Model 3 销量不及预期;新能源汽车销量不及预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-14 19.99 22.56 18.36% 21.15 5.80% -- 21.15 5.80% -- 详细
事件:杉杉股份公告拟与洛阳钼业就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发事宜进行战略合作;另外,公司管理层拟以自筹资金出资9亿元,同时向合格投资者募集9亿元(优先级),共计18亿元人民币,通过资金信托计划适时参与认购洛阳钼业非公开发行A股股票。 杉杉股份对金属钴的需求量大:根据公司公告,2016年公司正极材料产能3.3万吨,销量1.9万吨,产销量均位居全球首位。公司正极材料主要产品包括钴酸锂和镍钴锰酸锂(NCM111/NCM523/NCM622等),根据我们测算,生产1吨钴酸锂需0.6019吨金属钴,生产1吨NCM111、NCM523、NCM622所需金属钴分别为0.2021、0.1216、0.1216吨,按照公司2016年3.3万吨产能计算,2016年金属钴的需求量约为1.45万吨,而根据公司此前公告,2017年正极材料产能将达到4.3万吨,新增产能主要集中在NCM523和NCM622,据此测算,公司2017年金属钴的需求量将达到约1.6万吨,同比增长约8.4%,且随着公司正极材料产能的进一步扩张,对金属钴的需求量将进一步扩大。 与洛阳钼业合作,保障公司钴金属需求:根据公告,洛阳钼业是全球第二大钴生产商,其控制的TFM拥有的TenkeFungurume矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一,具有长周期、低成本的特点,金属钴储量超过50万吨。此次,公司与洛阳钼业进行钴产品的采购与销售事宜的战略合作,有利于保障公司锂电池正极材料上游原材料钴资源的供应,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险。 参与洛阳钼业定增,双方利益形成捆绑:公司拟出资18亿元参与洛阳钼业定增,占其定增总额的10%。此次公司参与洛阳钼业定增,一方面是公司在锂电池正极材料上游资源的战略介入,有利于公司锂电池材料产业链的纵向延伸,争取上游资源端主动权,提升产业竞争力,另一方面,公司通过定增与洛阳钼业形成利益绑定,为公司未来产能扩张提供了稳定的且具备价格优势的钴资源。 投资建议:考虑到钴价大涨,公司作为最受益的正极材料标的,钴酸锂和NCM523毛利显著增厚,同时此次与洛阳钼业合作,公司金属钴采购成本预计将有所下滑,预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.24亿、9.10亿和11.32亿,增速分别为119%、26%、24%;维持买入-A的投资评级,上调目标价至22.56元,相当于2017年35的动态市盈率。 风险提示:产能扩张进度低于预期,产品价格下跌风险。
中材科技 基础化工业 2017-07-07 20.19 24.78 22.01% 21.15 4.75% -- 21.15 4.75% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度业绩预告修正公告,公司预计上半年实现归母净利润3.54-3.82亿元,较上年同期增长30%-40%。 中报预增30%-40%,远超此前预期:公司中报业绩预增30%-40%,远超公司此前在一季报中预计的0-30%的增幅。主要原因在于:1)玻璃纤维产业市场需求较好,同时公司2016年募集资金投资建设的两条十万吨玻璃纤维生产线陆续建成投产,产能规模、生产效率的提升促进盈利能力有所提高;2)公司在2016年对气瓶产业调布局、去产能,完成内部资产业务整合,2017年上半年业绩大幅改善。 业绩拐点逻辑持续得到验证:2016年,由于风电行业装机有所下滑,同时气瓶业务持续低迷,公司业绩有所下滑。2017年Q1,公司实现营业收入20.32亿元,同比增长33.09%,实现归母净利润1.37亿元,同比增长82.11%,业绩重回高增长。此次中报业绩预增30%-40%,我们此前对公司业绩拐点的判断再次得到验证。 行业维持高景气度,泰山玻纤有望持续超业绩承诺:过去几年玻纤一直处于景气周期中,今年主要受益于汽车、家电等下游需求上升,尤其是汽车轻量化趋势加快使得热塑材料需求大幅提升,玻纤今年需求情况持续向好。从供给端来看,新增产能有限,主要是冷修技改带来的新增产能(大规模新建扩建产能有限)。同时,行业集中度较高,前三家市占率超60%,其中,中国巨石和泰山玻纤属同一集团控制,有望协同。因此,我们认为玻纤高景气度有望持续。泰山玻纤当前产能68万吨/年,产能规模全球排名第三,国内排名第二,仅次于中国巨石。此前,中材股份承诺泰山玻纤2015-2018年扣非净利润分别为2.68亿、2.22亿、3.10亿、4.62亿,泰山玻纤2015-2016实际扣非净利润3.16亿、4.15亿,均远超业绩承诺。近年来,公司玻纤及制品单吨成本稳步下降,毛利率稳步提升(2013-2016年,单吨成本下降580元/吨,毛利率提高12%),我们认为,随着公司本部老区生产线逐步关停、本部新区生产线逐步投产、部分老旧窑炉的技改完成同时叠加行业高景气度,2017年全年泰山玻纤业绩有望达到5亿元,持续大幅超业绩承诺。 受益行业回暖,叶片业务有望重回增长:2016年,由于行业装机同比下滑24%,同时公司调整售价及产品结构,营收和净利润分别同比下滑18.59%和41.36%。2016年国内风电设备公开招标容量达28.3GW,同比增长51.3%,2017年一季度国内公开招标容量为7.4GW,仍维持较高水平。作为行业的前瞻性指标,招标量的大幅上升显示行业装机需求在回暖,行业景气度在提升,为今明两年的装机需求提供了重要支撑。另外,在弃风限电确定进入改善通道的背景下,风电运营的高收益率叠加2018年上网电价的大幅下调,风电基本面复苏的趋势十分明确,今明两年行业装机有望恢复平稳增长。公司作为风电叶片龙头企业,将显著受益行业需求回暖,销量及售价均有望止跌回升;其次,随着产品结构调整期的结束,大叶型叶片占比显著提升,规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升。 技术领先,锂电隔膜放量可期:2016年3月,公司投资9.95亿元建设年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线,当前两条生产线设备安装基本完成并进入调试阶段。其中,1/2线单线产能6000万平米合计1.2亿平米预计今年下半年建成投产,3/4线单线产能6000万平米合计1.2亿平米预计2018年上半年建成投产。公司锂膜业务采用行业领先的湿法双向同步拉伸工艺且与国内外领先装备制造商组成联合体,利益绑定,装备制造商全程参与生产线建设和调试,隔膜良品率有望达到75-80%。客户方面,公司对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货,目前主要受限产能不足。随着新线产能逐步释放,公司有望迅速抢占市场份额,跻身一线隔膜企业,成为行业黑马。 气瓶业务轻装上阵,扭亏为盈可期:受国际油价下降等因素影响,天然气气瓶产业市场需求持续疲软,销量持续下滑,气瓶业务出现连年亏损。2016年,气瓶业务实现营业收入2.91亿元,同比下跌27%,实现净利润-2.12亿元,严重拖累公司整体业绩。2016年公司对气瓶业务进行资产整合,将生产制造中心向低成本地区(成都)转移,整体产能规模减半,开拓长管拖车、氢气瓶等新业务,同时对气瓶业务计提了1.37亿元的固定资产减值准备,整体产业轻装上阵,同时,氢气瓶及长管拖车等新品开拓发展势头较好,订单逐步释放,我们认为,气瓶业务有望扭亏为盈。 投资建议:公司已完成玻纤及复合材料领域价值链的整合,未来两大主业的盈利能力有望持续提升;同时,气瓶业务轻装上阵,锂电隔膜新线即将量产。业务多点开花,公司经营有望驶入新一轮发展快车道。预计公司2017/18/19年营收99/113/127亿元,增速11%/14%/12%;归属母净利7.52/9.56/12.07亿元,增速87%/27%/26%;EPS0.93/1.19/1.50元。维持公司买入-A评级,维持公司目标价24.78元。
通威股份 食品饮料行业 2017-07-04 5.82 7.50 21.36% 6.24 7.22% -- 6.24 7.22% -- 详细
事件:7月2日,公司发布17年半年报业绩预增公告:初步测算,预计17年1-6月实现归属于上市公司股东净利润7亿元—8亿元,比上年同期(法定披露数据)增长200%—246%。 由于公司将控股股东通威集团有限公司下属通威太阳能(合肥)有限公司纳入合并报表,由此对财务数据进行重述,按照重述后的数据计算,预计17年1—6月实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长40%—60%。 我们的分析和判断:1、16年完成并购,未来业绩高增长可期16年公司实现营业收入208.8亿元,同比增长11.24%;实现归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,同比增长39.07%,其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长96.90%。(16年公司实施了对永祥股份、通威新能源及合肥太阳能的并购,并购标的实现的净利润3.4亿元计入非经常性损益)。17年一季度实现营收42.1亿元,同比增长44.47,%,归属于上市公司股东的净利润2.66亿,同比增长91.59%。 2、预计17-18年水产饲料进入上行周期,公司优化饲料产品结构,17年盈利弹性有望超预期。 ①水产饲料销量跟随水产品价格,周期性明显。2008年-2012年,全国水产平均批发价持续走高,饲料销量持续增长,行业复合增速约10%;2012年-2014年,水产品价格持续低迷,养殖户大面积亏损,水产饲料行业销量基本持平。②预计17-18年水产饲料进入上行周期。17年以来水产价格持续走高,将带动水产饲料销量。a)水产养殖面积提升。 2)养殖密度(单位面积养鱼数量)提升。b)养殖户为抓住价格行情,加大饲料投喂量。据我们草根调研,部分地区4月份投喂饲料量同比增长50%以上,我们预计湖北等地水产饲料17年同比将有20%以上增速。③膨化料等高端料比例将提升,提升企业盈利能力。水产品价格周期时间较短,养殖户为抓住高价行情,预计将提高膨化料等高端料用量以加速出塘,预计膨化料将加速推广,提升公司的盈利能力。 16年公司优化饲料产品结构,继续以水产饲料为核心产品和优势所在,进一步推广“365”水产科学养殖模式,大力推进布局“渔光一体”商业模式。16年公司饲料业务实现营业收入138亿元,同比增长5.13%,实现饲料销量401.4万吨,同比增长5.66%。在17年水产价格持续走高的背景下,水产养殖面积将有所提升,养殖密度的提升和养殖户为 抓住价格行情,加大高端饲料投喂量,公司水产饲料业务将直接受益,预计上半年公司水产饲料销量快速增长,带动业绩新增量,全年饲料业务贡献盈利有望超预期。 3、多晶硅成本优势显著,产能及利用率进一步提升。 16年,公司全资子公司永祥股份多晶硅产能1.5万吨,销售1.21万吨,产能利用率高达81%。上半年随着技改项目的竣工,多晶硅产能达到2万吨,生产成本预计降至5.4万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均成本,公司多晶硅成本优势显著。17年前3个月多晶硅月均产量超过了1300吨,其中3月份产量突破了1500吨。由于上半年光伏行业面临抢装,上半年行业装机有望超过20GW,多晶硅需求旺盛。我们预计上半年公司多晶硅产量超过1万吨,产能利用率进一步提升。另外,作为多晶硅循环经济产业链的重要组成部分,PVC、烧碱、水泥及其他化工产品业务以客户需求为导向,大力拓展销售渠道,优化销售结构,通过精益管理、技术改造,盈利能力得到较大提升。 4、晶硅电池产能利用率远超行业平均,2GW 高效单晶下半年投产。 合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW 多晶电池及1GW 单晶电池的产能规模,并与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成建立了长期稳定的合作关系。2016年,公司多晶电池产能利用率达到113%,单晶电池产能利用率达到99%,产销率超过90%,均远超全球晶硅电池行业平均79%的产能利用率水平。公司多晶电池生产成本已降至1.2元/W 以下,其中加工成本降至0.3元/W 左右,对比行业内优秀企业的成本优势明显。另外,公司在17年初即启动了成都二期2GW 高效单晶电池项目,预计将在17年9月建成投产,届时随着产能规模的进一步扩大,以及公司持续的各项降本增效措施,预计17年公司太阳能电池加工成本将较目前下降10-20%,盈利能力进一步增强。 投资建议: 我们预计,公司2017年-2019年的净利润分别为13.7/17.5/22.0亿元,对应EPS 0.35/0.45/0.57元。给予“买入-A” 评级,6个月目标价为7.5元。 风险提示:自然灾害风险、饲料销量不及预期风险。
麦格米特 电力设备行业 2017-06-30 37.00 55.00 55.85% 43.88 18.59%
43.88 18.59% -- 详细
技术驱动,多领域快速发展:2016年,公司实现营业收入11.54亿,同比增长41.98%,归属母公司净利润1.10亿,同比增长93.85%,业绩快速增长。受智能卫浴、电机控制器等产品快速增长的影响,毛利率提高至33.77%。公司注重研发,2016年研发投入为1.27亿元,占营收比例为10.98%,现有有效专利290余项。公司以客户需求为导向,形成了智能家电电控产品、工业电源和工业自动化产品三大产品系列,并在新领域不断渗透和拓展。 电控多元布局,智能卫浴迅速发展:2016年平板电视电源营收2.86亿元,同比增长29.86%。公司近几年逐步从低毛利率的平板电视电源业务向大尺寸、智能电视电源等毛利率产品转变。同时,加大对智能卫浴整体业务的整体布局,发展迅猛。2016年控股子公司怡和卫浴实现营业收入1.47亿元,同比增长101.86%,其中智能卫浴业务占总收入的12.82%。随着公司自有品牌的推广,消费升级导致的智能卫浴渗透率的提高,预计未来智能卫浴业务将有较快增长。 新能源汽车放量,有望推动电机控制器业务快速发展:根据公司官网介绍,麦格米特驱动已成为国内电动汽车与混合动力汽车电机控制器的主流供应商之一,有超过20家的汽车制造商批量或试用该公司的产品,汽车产品在市场的运用累计超过3000多套系统。是国家863电动商用车电机控制器项目、863中度混合动力汽车产业化电机控制器两个项目的参与单位,2012年在杭州混合动力12米客车搭载麦格米特电机控制的亚星客车在节油率大赛节油率第一名。公司电机控制器业务有望受益新能源汽车的快速发展,成为公司新增利润点。 先进工业电源技术,积极布局医疗电源:公司电源控制技术先进,主要业务有通信电源、医疗电源、定制电源,业务稳步增长。近年来,公司加速医疗电源的布局,针对美国医疗市场推出多种产品,电源业务有望随着医疗电源放量提升整体毛利率。随着公司生产线整体搬迁完毕,2017年医疗电源将持续放量保持高速增长。 团队优秀,股权激励上下一心:公司董事长兼总经理童永胜博士,具有博士学位和博士后研究工作经历,历任深圳市华为电气技术有限公司副总裁和艾默生网络能源有限公司副总裁,先后从事研发、市场、管理等各方面工作,拥有二十多年电力电子行业研发和管理经验,是行业内享有广泛声誉的专家。公司核心成员大多数具有博士、硕士学历,公司2017年6月1日晚披露2017年限制性股票激励计划草案,拟向110名激励对象公司(含控股子公司)任职的核心管理人员,核心业务(技术)骨干授予的限制性股票数量为300万股,股票来源为公司向激励对象定向发行股票,约占目前公司总股本的1.69%,授予价格为每股21.18元。 募投增加产能,提升竞争力:公司募集资金总额5.42亿元,用于株洲基地二期建设项目、营销和服务平台建设项目以及补充营运资金。2017年株洲基地二期建设达产后,三大产品自有产能将增加约1,082.50万台。产能和营销服务能力的大幅提升,将更好的满足国内外客户的需求,提高公司在全球高端市场中的竞争地位,拓宽公司的业务领域,为公司未来发展提供有强力的支持。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价55元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为16.56/28.40/44.55亿元,同比增速分别为43.4%、71.5%、56.9%,净利润分别为1.75/3.16/4.86亿元,同比增速分别为59.3%、80.9%、53.7%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为55元。
鸣志电器 电力设备行业 2017-06-27 21.50 28.00 24.44% 25.37 18.00%
25.37 18.00% -- 详细
鸣志电器是全球步进电机龙头和领先的运动控制领域制造商。公司HB步进电机连续5年全球占比8%以上,销量位列全球第四;PM步进电机和伺服系统国内领先。公司技术基因深厚经营稳健,下游客户多为国际知名企业。2016年营收和净利分别达14.75亿元和1.57亿元,同比增26%和60%;2017年Q1营收和净利同比分别增26%和31%。 公司费用率稳定负债率合理,盈利能力逐步提升,净利率从2012年的7.3%提升至2016年的10.6%。 公司在步进电机优势显著,技术市场双双领先。步进电机行业市场规模未来将保持10%左右的增速;3D打印、工控等新兴行业带来新的市场空间,工控增长最快预计增速在20%+。公司掌握控制电机的核心技术,定制生产模式提升了公司核心竞争力和客户黏性。收购LinEngineering,获得0.9o步进电机关键技术,未来将快速拓展医疗设备、高端安防监控、航空航天、新能源等高端市场。 伺服系统市场空间广阔,伺服技术领先且已初具规模。伺服控制市场2020年将1,000亿,CAGR超15%。公司步进电机已具备类伺服特性,并逐步往集成控制方向发展。目前M2交流伺服已成熟,正在开发下一代M3。收购的AMP掌握先进伺服技术,内部整合后伺服业务正协同发展。2016年伺服业务营收2.06亿元,同比增43%,收入占比达14%。 占据户外LED控制驱动高端市场,募投提升优势。LED照明市场增速将超15%,2020年规模有望达460亿美元。公司智能照明控制与驱动及整体解决方案行业领先,2016年LED控制和驱动营收1.8亿元,同比增77%,收入占比升至13%。全球销售渠道布局初步形成,高端客户开发节节胜利。募投新增产能425万台,全自动生产为主,品质效率全面升级。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28.00元。我们预计公司2017/18/19年的收入增速分别为20%/42%/38%,净利润增速分别为28%/41%/40%。募投项目建成后,公司的技术实力和业务规模都将再上新台阶,并有望成为国内工控自动化进口替代的本地主力军之一。 首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价为28.00元,相当于2017年44倍的动态市盈率。 风险提示:1)行业层面存在市场竞争加剧和原材料价格波动的风险;2)公司层面则存在跨国经营与全球化管理的风险、技术创新的风险以及收购Lin和AMP带来的商誉风险。
创新股份 非金属类建材业 2017-06-26 88.00 92.90 8.17% 96.69 9.88%
96.69 9.88% -- 详细
收购湿法龙头上海恩捷,切入锂电隔膜业务:公司于2016年收购标的上海恩捷后开始布局锂电隔膜业务。上海恩捷自成立以来,专注于湿法隔膜的生产和销售,并在湿法涂覆方面取得突破,研发出水系陶瓷涂覆膜、水系AFL涂覆膜和油系隔膜,并与主流电池厂商形成稳定供货。根据公司公告,2016年,上海恩捷湿法隔膜出货量0.92亿平,位居全国第一。湿法隔膜技术壁垒高,扩产周期长,生产研发需要大量资金和技术团队支持。因此,收购上海恩捷后,公司将在湿法隔膜领域跃居龙头地位。公司产品定位中高端市场,现已与三星SDI、LGChem、比亚迪、CATL和国轩高科等国内外知名电池厂商建立长期合作关系,且有望通过为松下供货,切入特斯拉供应链。 双向拉伸+涂覆确保技术领先,湿法产能有望加速释放:由于湿法隔膜采用双向拉伸+涂覆技术,隔膜可以做的更薄、强度更高,使电池的容量更大,符合电池行业发展规律,多数湿法扩张企业及从干法隔膜转向湿法隔膜企业开始逐步放量。根据高工锂电统计,2016年中国锂电湿法隔膜产量达到3.9亿平方米,占比42%,超越干法单拉隔膜,成为隔膜市场主要供应类型。据公司公告,上海恩捷拟在珠海建设年产10亿平方米12条锂离子电池隔膜生产线(含募投项目的5条生产线),即珠海恩捷锂电池隔膜生产基地一期项目。通过设立珠海恩捷、东莞分公司,公司将实现产能迅速扩张。项目建设完成后,预计公司年产能将达到13.2亿平方米,成为世界第一大锂离子电池隔膜供应商。 隔膜业务将显著增厚公司业绩:在新能源汽车和动力电池的带动下,公司隔膜业务的盈利拉动公司整体的利润水平。根据2016年年报,公司全年实现营业收入11.46亿元,同比增长1.30%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长11.64%。预计2017年随着新能源车市的回暖和交易完成后上海恩捷带来的业绩贡献,公司隔膜业务将继续实现增长,带动公司整体业绩水平的提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.12/10.18/12.8亿元,增速分别为270%、66%、26%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为92.9元。 风险提示:新能源车销量低于预期,产能扩张低于预期,产品竞争加剧导致价格下跌超预期。
京运通 机械行业 2017-06-15 4.70 5.24 10.55% 4.96 4.64%
4.92 4.68% -- 详细
公司四大产业综合发展:公司深耕光伏产业,形成高端装备制造、新材料、光伏发电以及节能环保四大业务板块。高端装备制造业保持技术领先,市场竞争力强;光伏产业上下游互相补充,新能源发电业务形成规模效应;新材料业务运营平稳;节能环保业务积极寻求对外合作,加强技术研发。公司已形成技术密集型业务与资金密集型业务协同发展、互相促进的经营模式,稳定性与进取性兼顾。 光伏设备龙头企业,外延布局集成电路产业:国内光伏行业持续回暖,带来高端装备需求的增加,公司重点加强了光伏产业前端生产设备的研究和开发。根据年报,公司高端装备事业部2016年设备销售总额为2.68亿元,同比大幅增长317.63%;2016年12月公司与北京晶澳签订软轴单晶硅炉、多晶铸锭炉订单,合计人民币2.77亿元。2017年2月,公司出资占比约100%的有限合伙并购基金合肥广合,联合其他机构收购荷兰NexperiaB.V.100%股权,收购价款27.5亿美金,其中19.5亿美金为股权投资(合肥广合出资1亿美金,持股约5.13%),Nexperia是全球分立及逻辑器件生产领域的领导者,对公司切入半导体领域产生积极影响。 新能源装机不断提升,业绩显著增厚:公司大力发展新能源发电业务,装机容量不断提升,为公司提供长期稳定的现金流。根据年报,2016年公司新增光伏电站并网装机容量260.19MW,累计651.47MW,其中新增地面电站并网装机容量55MW,累计315MW,新增分布式电站并网装机容量205.19MW,累计336.47MW;公司新增风力发电场并网装机容量99MW,公司在安徽、山东、贵州、湖北、广东、江西等地均有在建项目,装机规模的不断提升将显著增厚公司业绩。 新材料业务运营平稳:公司新材料业务运营平稳,根据年报,2016年硅棒、硅锭类产品的营业收入为1.29亿元,同比大幅增长907.19%;硅片产品的营业收入为4.18亿元,同比有所下降。2017年6月公司公告与乌海市人民政府签署年产5GW新材料项目,总投资30亿,有助于抓住硅材料市场发展机遇,提高市场份额。 节能环保业务开拓蓝海市场:2016年3月,公司与包头市人民政府就稀土基无钒脱硝催化剂项目签署战略合作协议,2016年8月与中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司就“年产50000m3稀土基SCR烟气脱硝催化剂生产线”项目签约,项目计划于2017年9月建成投产。另一方面,技术团队通过XD、TCC系列开发,以自制粉体为原料,研制出了比表面积更高、低温段活性好的新配方。同时,加强了工业窑炉等的低温脱硝技术开发,在玻璃窑脱硝领域取得了较好的工程效果。随着产能扩张与销售渠道打开,预计2017年将呈现高速增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为41.26%、41.45%、42%,净利润增速分别为152%、45.7%、31%;首次给予增持评级,6个月目标价为5.28元。 风险提示:光伏电站开发进度不及预期,设备需求不及预期,产品价格下跌等。
国电南瑞 电力设备行业 2017-06-09 17.19 19.65 14.64% 18.33 6.63%
18.46 7.39% -- 详细
智能配用电设备龙头,电力装备稳健增长:公司是国网电科院下属孙公司,国网背景强大。业务覆盖电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)等多个领域,资产重组后新增继电保护、柔性输电、电力信息通信、以及海外及工程总包业务,是智能电网二次设备龙头企业,也是国内轨道交通综合监控领域的最大供应商。公司历史业绩表现良好,营业收入基本保持10%以上增速;公司近年来费用占比有所下降,资产流动性提高,经营效率逐步提升;同时,资产负债率呈下降趋势,经营性现金流逐年增加。业务方面,传统业务电网自动化收入占比呈下降趋势,但仍维持在60%以上,且毛利率始终保持稳定;新业务如节能环保与工业控制业务营收占比逐年增加。 电改国改行业稳定增长,龙头势必受益:电力负荷日益多元化,对配网提出新要求。我国电力投资优化,电源侧趋于饱和,电网建设进入配网投资时期,多地提出配网自动化率目标。农网城网差距仍存,新一轮农网投资拉开序幕。新能源行业:平价上网电价渐进,市场化新能源市场投资空间依然巨大。轨道交通行业持续高景气,公司市场拓展成果丰硕。一带一路拉动海外业务。整合后,公司作为行业巨头,优势扩大。 资产重组增厚业绩:本次重组将通过注入264.79亿元资产,一举解决了南瑞集团几大业务之间的同业竞争问题。标的资产、营收规模双超原上市资产,主要包括继保电气、普瑞特高压、云南南瑞、水电分公司等优质标的,注入将增强国电南瑞现有电网自动化及工业控制、发电及水利环保两大业务板块实现多轮驱动业务发展。南瑞集团基本实现整体上市,资产重组规模符合市场原有预期。本次注入业绩增厚效应明显。 优质资产注入打造新南瑞:新南瑞定位电力能源领导者,新增柔性输电、电力通信及国际业务三大板块,柔直领域强强联手,整合南瑞继保、普瑞工程打造全电压段、全产品优势,业务竞争力全方位提高。 募集资金主要用于IGBT模块产业化,积极布局未来发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.00元。我们预计公司2017/18/19年收入为133/154/177亿元(不考虑资产注入及配套募资),增速为16%/16%/15%;归属母公司所有者净利润为17.09/20.23/23.70亿元,净利增速为18%、18%、17%;EPS为0.70/0.83/0.98元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为20.00元。 风险提示:1、行业存在的经济周期波动或者税收优惠变动使得公司的经营受到影响;2、电网投资下滑或者建设速度放缓使得公司的经营受到影响;3、重组方案调整或失败的风险;4、重组财务数据使用及交易标的估值的风险。
星云股份 电子元器件行业 2017-06-07 44.71 55.00 12.47% 51.60 15.41%
56.37 26.08% -- 详细
锂电池检测设备领先企业,业绩高增长:公司营业收入呈现高速增长态势,2014年至2016年营业收入和归母净利润年复合增长率分别高达 68.63%和64.90%。2016年,公司实现营业收入2.27亿,同比增长60.48%,归属母公司净利润0.51亿,同比增长70.58%。2017年一季度,公司实现营业收入0.39亿,同比增长81.90%,归属母公司净利润0.06亿,同比增长48.49%。目前公司已成为国内规模、产量、产值居前的锂电池检测系统供应商之一。公司产品应用领域逐步从3C 产品向电动工具、电动自行车、新能源汽车等领域发展。2014年至2016年,公司3C 领域产品营收分别为0.32亿元、0.24亿元和0.27亿元;电动工具、电动自行车和新能源汽车领域产品营收分别为0.48亿元、1.17亿元和2.00亿元,增速较快。 客户资源优质丰富,引领行业发展:公司在长期业务发展过程中,依靠技术、产品及服务优势积累了大批优质的行业标杆型客户资源。 2016年,公司销售收入的前五大客户为宁德时代,华通精密,青岛国轩,孚能科技和比亚迪,其占营业收入的比重分别为21.08%、6.29%、6.25%、6.07%和5.35%,总占比为45.04%。凭借较为稳定的合作关系,公司以客户需求为导向研发产品,进一步加强了客户服务能力和客户黏性。 锂电池需求强劲,拉动锂电池检测设备快速发展:在新能源汽车新政的带动下,2017年新能源汽车行业增速有望保持40%,产销量有望达到70-75万辆,随着下游行业的蓬勃发展,锂电池设备未来市场需求将会迎来高速增长。到2020年,锂电池的需求量有望达到170Gwh,国内锂电池产能有望在2020年突破200GWh。假设锂电设备3年后的一次性改造升级比率为20%,国产锂电设备投资按照3亿元/GWh 进行预测,锂电设备的国内市场规模有望达到200亿元。根据高工锂电研究,检测设备在锂电设备中价值量占比33%预测,2020年我国锂电池检测设备的市场空间将达到66亿元。公司2016年全部检测设备实现营收1.47亿,公司未来成长空间广阔。 新能源汽车放量,自动化组装设备前景广阔:随着对电池的高安全性、高一致性、高合格率和低制造成本提出了更高的要求,动力电池制造产线将趋向自动化、智能化、数字化,全自动的模组生产线市场需求进一步扩大,更多的设备企业会向产线自动化集成解决方案提供商转型升级。根据我们的预测,到2020年,自动化组装设备的需求量将达到3500台,市场规模将达到15亿元。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价55.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为50.2%、45.5%、38.5%,净利润增速分别为50.9%、47.0%、41.4%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为55.00元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;市场竞争加剧。
海兴电力 机械行业 2017-06-06 47.24 54.69 31.18% 47.69 0.95%
47.69 0.95% -- 详细
智能电表海外领先,国内业务后来居上:公司作为我国最大的自主品牌电能表出口企业,长期深耕海外市场,业务遍布五大洲80多个国家和地区。公司在海外注重本土化经营,积极建设海外本土化营销网络的同时大力布局海外生产性公司。一季报实现营收5.3亿元,同比增长55.1%,归母净利润1.37亿元,同比增长17.7%亿元,业绩超预期。 营收增长主要由海外业务贡献,未来公司海外产品面有望继续丰富,其产值有望继续提升。在国内,公司凭借海外积累的技术和管理优势实现市占率和国网中标量的快速提升,目前稳居国网电能表招标第一梯队。 受益政策利好,行业上下游助力业绩增长:形势政策利好:人民币自2016年下半年开始出现较大幅度的贬值,对主要布局海外市场的公司来讲,人民币贬值走势利好公司的经营业绩;公司产品和服务覆盖“一带一路”沿线36个国家,各国电力建设需求巨大,为公司提供广阔的海外市场。公司所处行业上下游也相当给力:上游行业价格稳定向下,对公司采购成本影响较小;下游需求上扬,新兴经济体电力基础设施建设市场规模扩大、国内兴起智能电表浪潮以及2017年新一轮农网升级关键年,都将使作为行业龙头的公司充分受益下游需求红利。 内外兼修:技术、营销两不误;国内、海外都兼顾:首先,公司长期服务于海外市场客户,深谙新兴市场迥异需求,精于产品定制化及配用电一体化解决方案,在海外市场具备突出的竞争优势。其次,公司的研发创新水平一流,有完整的国际认证产品线,是智能配用电领域行业标准和方案引领者。再者,智能电网的发展既增大了智能配用电系统及产品的发展空间,也进一步提高了行业的技术、质量、资质、品牌壁垒,这会使新企业进入不易,而令在位者游刃有余,减少同行竞争风险,保证公司利润。最后,公司坚持在国内外市场实行自主品牌战略、中高端品牌战略,产品在质量、技术、服务等方面在国内外有口皆碑;全球化业务布局领先,与海外市场电力公司建立了长期的良好合作;公司致力于海外营销网络建设,并在重点市场进行本土化生产、管理和经营。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.42亿、7.96亿、9.90亿,增速分别为23.13%、24.03%、24.41%,当前股价对应PE 分别为28.0/22.6/18.2倍;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为55元。
中材科技 基础化工业 2017-06-01 16.85 24.78 22.01% 20.00 18.69%
21.15 25.52% -- 详细
叶片、玻纤龙头,积极培育锂电隔膜:2016年,中材科技完成泰山玻纤的资产重组后,公司形成以中材叶片(全国第一)为代表的复合材料制品、以泰山玻纤(全国第二)为代表的玻璃纤维及玻纤制品两大支柱型产业,实现玻纤及复合材料领域价值链的整合。2016年2月,公司投资设立中材锂膜,将锂电池隔膜产业作为公司第三大主导产业培育,投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。 公司经营稳健,2017年1季度重回高增长:公司自2006年上市以来,收入利润均保持稳定增长。2016年,公司实现营收和净利89.69亿元和亿元,考虑泰山玻纤并表后分别同比下降2.26%和36.32%。主要是因为风电装机下滑24%同时叶片产品结构调整使得毛利率下降5.79Pcts及气瓶业务整合计提。2017年Q1公司实现净利1.37亿元,同比增,毛利率和净利率均显著提升,重回高增长。 风电基本面改善,叶片业务有望重回增长:2016年装机下滑24%,公司通过积极调整产品结构及采取低价策略,市占率逆势提升至23%,龙头地位稳固。行业层面,我们认为,在招标量大幅增长以及弃风限电确定进入改善通道的背景下,风电运营的高收益率叠加2018年上网电价的大幅下调,风电基本面复苏的趋势十分明确,今明两年行业装机有望恢复平稳增长。作为国内风电叶片龙头企业,国内市场份额已连续六年排名第一,公司将显著受益行业装机回暖,销量及售价均有望止跌回升;其次,随着产品结构调整期的结束,大叶型叶片占比显著提升,规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升。 玻纤产能升级、结构调整,盈利提升空间大:收购泰山玻纤后,公司业务实现向上游延伸,形成玻纤全产业链布局。相比中国巨石,泰山玻纤单吨成本高约700元,毛利率低约10Pcts,盈利提升空间较大。近年来,泰山玻纤致力于加速产线升级,加强新品开发,根据市场需求调整产品结构,不断研发附加值高的高性能玻纤,单吨成本稳步下降,毛利率稳步提升。2016年,泰山玻纤实现主营业务收入40.62亿元,同比增长9.08%,毛利率33.98%,同比提高1.81%,实现扣非净利润4.15亿元(远超业绩承诺),同比增长31.24%。未来,随着公司本部老区生产线逐步关停、本部新区生产线逐步投产、部分老旧窑炉的技改完成以及产品结构的不断优化,泰山玻纤在产能产量大幅提升的同时,生产成本将持续下降,盈利能力还将进一步提升。 投资建议:公司已完成玻纤及复合材料领域价值链的整合,未来两大主业的盈利能力有望持续提升;同时,气瓶业务轻装上阵,锂电隔膜新线即将量产。业务多点开花,公司经营有望驶入新一轮发展快车道。预计公司2017/18/19年营收99/113/127亿元,增速11%/14%/12%;归属母净利7.52/9.56/12.07亿元,增速87%/27%/26%;EPS0.93/1.19/1.50元。维持公司买入-A评级,维持公司目标价24.78元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名