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正泰电器 电力设备行业 2018-11-06 24.42 32.76 35.88% 24.30 -0.49%
24.30 -0.49% -- 详细
前三季度收入增速19.92%,利润增速41.79%,超市场预期。公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入191.11亿元,同比增长19.92%;实现归属母公司净利润27.9亿元,同比增长41.79%,对应EPS为1.3元。其中第3季度,实现营业收入72.08亿元,同比增长19.52%,环比增长5.89%;实现归属母公司净利润10.07亿元,同比增长41.65%,环比下降13.87%,3季度对应EPS为0.47元。前三季度电站转让约3.8亿左右,扣非扣电站增速30.4%,明显超出市场预期。 观察母公司(包括终端+配电+控制+电子,不含电源、仪表、建筑、DCS)前三季度收入96.76亿增速18%,增速扣去其他经营收益的净利润增速在30%以上,母公司的毛利率持续上升;但第三季度收入和利润增速有所放缓。光伏以运营为主,在装机未有大幅变动的情况下,利用小时数多了162小时,收入增速22%,电站质量在买卖电站之后不断提升。 公司费用率在下降,现金流净流入有下滑,但是销售商品大幅增长,回款问题不大。公司前三季度费用同比增长17.26%至28.87亿元,期间费用率下降0.34个百分点至15.11%。其中,销售、管理(含研发)、财务费用分别同比上升25.22%、上升22.32%、下降24.72%至11.81亿元、14.63亿元、2.43亿元;费用率分别上升0.26、上升0.15、下降0.75个百分点至6.18%、7.65%、1.27%。本期研发费用同比上升16.16%至5.67亿元。2018Q3经营活动现金流量净流出14.84亿元,同比下降15.64%,主要原因是电站的保障金增多预付款项大幅增长,同时应收票据一项较年初增加了9亿;销售商品取得现金192.76亿元,同比增长27.43%,增速高于收入。期末预收款项9.55亿元,比年初增长221.29%,主要是低压电器增长和电站EPC项目大幅增加。期末应收账款69.34亿元,较期初增长4.32亿元,应收账款周转天数上升2.23天至94.92天。期末存货42.18亿元,较期初上升9.47亿元;存货周转天数上升17.52天至75.33天。 投资建议:我们预计18-20年公司净利润37.34亿/45.17亿/53.14亿元,同比增速31.5%/21.0%/17.6%,对应EPS1.74/2.10/2.47,18年是低压电器毛利率提升的一年,长期更看好公司的全产业链布局,卡位综合能源解决方案供应商,维持目标价至32.76元,对应19年15.6倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,宏观经济增速下滑,房地产投资增速超预期下降,公司在户用光伏等新业务上推进低于预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-11-02 22.78 30.00 24.43% 25.20 10.62%
25.20 10.62% -- 详细
业绩简评 公司公布2018 年三季报,2018年1-9 月公司收入和归母净利润分别为191.11亿、27.9亿,同比分别增长19.92%、41.79%,2018Q3公司收入和归母净利润分别为72.08亿、10.07亿,同比分别增长19.52%、41.65%。 经营分析 营收稳步增长,继续维持较强盈利能力。公司2018Q3营收增速达19.52%,归母净利增速达到41.63%,Q3公司出售电站贡献净利润1亿左右,扣除电站出售电站扣非净利润增速33.9%,继续保持较强盈利能力。同样公司前三季度毛利率达到29.77%,对比中报上升了0.33pct。三费方面:Q3销售费用率环比攀升0.9pct,但和去年一致,我们认为主要是由于公司为了稳增长在第三季度加大销售及市场推广促销力度;Q3管理费用率仅为4.3%,同比、环比大幅下降3.8pct、2.8pct,助力Q3整体三费率同比、环比大幅下降5.1pct、1.8pct。 低压电器内生能力提升铸就业绩增长强韧力。2018年前三季度公司低压电器板块营收同比增长22%,相比中报23%略微有所下降,扣非净利润同比增长约30%。下半年行业受宏观经济下行压力影响,公司依旧保持强韧增长能力,体现了内生增长能力的大幅提升,主要反映在项目解决方案能力提升、产品升级带来的竞争力提升、国际化步伐加快、渠道网络建设和重构带来的战斗力提升等四个方面。今年以来铜等大宗价格稳中有降,上半年核心单品提价、自动化生产将有望提升全年低压电器毛利率至33.5-34%。 光伏电站调结构持续推进,发电小时数同比快速提升助力总体业绩继续维持稳定增长。2018年前三季度公司光伏板块营收同比增长18%,光伏板块扣非扣除出售电站归母净利润约24%。截止3季度公司光伏电站装机规模为1932MW,相比中报减少120MW,因为公司出售了200MW集中式电站。近年来,公司光伏调结构继续推进,分布式电站装机占比已达到48%。受益于三北弃光持续改善,前三季度集中式电站平均发电小时数达到1245小时,同比提升40%,发电营收达到15.69亿元,同比增长22% 盈利预测与投资建议 公司低压电器份额持续提升,预计2018-2020年归母净利润分别为36.5亿、43.1亿、51.1亿元,给予目标价30元,对应2019年15x估值。 风险提示 光伏行业景气度超预期下滑;房地产限购等政策具有较强不确定性;上游大宗原材料可能继续上涨对毛利率施压。
胡毅 7
正泰电器 电力设备行业 2018-11-02 22.78 -- -- 25.20 10.62%
25.20 10.62% -- 详细
前三季度收入增长19.9%,归母净利润增长41.8%,超出市场预期。公司前三季度营收191.11亿,同比增长19.92%,归属母公司股东净利润27.90亿,同比增长41.79%,扣非后归母净利润27.99%,同比增长50.80%。公司第三季度营收72.08亿,同比增长19.52%,归母净利润10.07亿,同比增长41.65%,扣非后归母净利润10.15亿,同比增长48.57%,公司第三季度转让电站投资收益约1亿元,不考虑转让电站的影响,第三季度扣非后归母净利润增长约34%,超出市场预期。 低压电器增长好于行业,受益于铜价下降和自动化水平提升毛利率同比提升。公司低压电器业务前三季度收入同比增长22%领先同行,由于毛利率提升,低压电器业务的利润增速高于收入增速。今年公司进一步加强销售网络建设,深化行业大客户营销,“昆仑”系列产品取得较快增长,“诺雅克”系列产品盈利水平也有所提升。今年6月以来铜价处于下降通道,公司的自动化率逐渐提升,在提高产品质量和可靠性的同时,生产效率也有所提升,预计低压电器产品毛利率也将保持稳中有升。 光伏电站运营业务收入稳健增长。公司光伏电站业务前三季度收入15.69亿,同比增长22%,而公司装机容量1.93GW,同比去年1.94GW略有下降。电站运营业务收入增长,一方面因公司电站构成变化,限电严重的甘肃、宁夏等地装机量减少,另一方面发电小时数同比增加,不考虑报告期内新增和减少电站的影响,前三季度平均发电小时数982小时,比去年826小时增加了19%。公司分布式装机占比也显著提升,目前分布式光伏电站装机919MW,占总装机的48%,比去年同期增加了22%。 毛利率受光伏行业需求影响略有下降,销售和管理费用率略有提升。公司前三季度毛利率29.77%,同比降低0.17%,而低压电器毛利率同比提升,预计主要是由于光伏行业需求下降影响。前三季度销售费用率6.18%,同比增加0.26%,管理费用率4.69%,同比增加0.25%,财务费用率1.27%,同比降低0.75%。研发费用5.67亿,同比增加16.2%。 盈利预测、估值及投资评级。由于531光伏政策调整后公司光伏EPC和组件业务需求下降,我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为36.41、43.79、51.76亿(原预测值37.54、45.92、53.20亿),EPS为1.69、2.04、2.41元,对应估值为13、11、9倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,分布式光伏补贴超预期下降。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-31 21.38 -- -- 25.20 17.87%
25.20 17.87% -- 详细
业绩持续稳健增长 前三季度公司营收增长19.92%,净利润增速达41.79%,略超预期。利润的高增长部分来源于光伏电站项目公司转让的投资收益确认,部分来源于低压电器的持续复苏。前三季度综合毛利率为29.77%,较上半年增加0.33个PCT;期间费用率控制良好,同比降低3.31个PCT;经营活动现金流量净额为14.84亿元,同比降低15.64%。 受光伏新政影响有限 三季度国内光伏装机量因531新政影响而骤减,同时产业链产品价格下滑较大。正泰电器因主要光伏资产集中于电站环节,因此受新政影响有限。截至2018前三季度公司电站运营规模约1931.62MW,包括集中式电站1012.21MW及分布式电站919.41MW。与上半年相比,公司正不断优化装机结构。我们预计未来公司将加强海外业务的拓展。 低压业务持续复苏 上半年公司低压分部营收约78.3亿元,同比增长23%;毛利率约33.13%,同比增加0.92PCT。我们预计三季度公司低压业务增速仍保持较高水平,且因铜、银等原材料价格的下行,毛利率环比仍提升。在销售上,国内市场致力于网络建设与渠道重构,区域培育与深度分销均衡发展;海外市场渠道和项目并举,稳步提升品牌竞争力。在生产上,大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,智能制造能力持续提升。我们看好公司低压业务的持续稳健增长。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018~2020年将实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润36.83/44.35/51.82亿元,EPS为1.71/2.06/2.41,对应PE分别为13/11/9倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示 1.宏观经济增速下行风险; 2.新能源政策风险; 3.原材料价格上行风险。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-30 21.85 33.20 37.70% 25.20 15.33%
25.20 15.33% -- 详细
事件公司发布三季度报,年初至报告期末实现营业收入191.11亿元,同比增长19.92%;实现归母净利润27.90亿元,同比增长41.79%; 实现扣非归母净利润27.99亿元,同比增长50.80%;EPS 1.30元,同比增39.78%;ROE 13.27%。 简评主营业务稳定发展,毛利率稳定,费用率降低公司第三季度营业收入72.08亿元,同比增长19.52%,环比增长5.89%。毛利率29.77%,同比微降0.17pct,环比微升0.33pct。 净利率15.11%,同比提高2.15pct。销售/管理/财务费用率分别为6.18/4.69/1.27%,销售费用率同比微增0.26pct,管理费用率大降2.81pct,财务费用率降低0.76pct。 光伏发电收入稳定增长公司光伏发电收入稳定增长,前三季度光伏电站电费收入15.69亿,同比增长22.31%。其中分布式光伏电站电费收入5.18亿元,同比增长94.11%;第三季度分布式光伏电站电费收入2.49亿元,比二季度增长35.10%。随着更多光伏电站的并网,公司电费收入预计进一步提高。 低压电器全球布局持续推进公司低压电器收入持续稳定增长,主要得益于公司低压电器全球化布局。对于国内市场,公司着力于开展一、二级网络建设,实现全价值链营销模式,切实紧抓营销政策落地,有效促进区域均衡发展。对于海外市场,公司紧紧跟随国家“一带一路”重大战略实施路线,加速子公司本土化建设,提高市场覆盖率和美誉度。 预计公司18-20年营业收入为266.5/315.6/366.4亿元,净利润为36.4/46.8/53.7亿元,EPS 为1.69/2.18/2.50元,PE 为12.8/9.9/8.7倍。维持“买入”评级,目标价33.20元。 风险提示:低压电器竞争加剧风险,光伏补贴政策变动风险。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-30 21.85 30.00 24.43% 25.20 15.33%
25.20 15.33% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营收191.11亿元,同比增长19.92%;实现归母净利润27.90亿元,同比增长41.79%;实现扣非后归母净利润27.99亿元,同比增长50.80%。 Q3业绩增速42%,超出市场预期:Q3单季度实现营收72.08亿元,同比增长20%,实现归母净利润10.07亿元,同比增长达42%,超出市场预期。若扣除非经常损益及电站转让,前三季度归母净利润同比增长仍达到30%左右,盈利能力持续提升。 渠道拓展及中高端发力并举,助力低压主业持续稳步增长:今年以来,公司传统低压电器业务延续去年的复苏势头,且持续性远超行业预期,上半年公司低压电器业务实现营收78.3亿元,同比增长23.23%,且三季度销量增速超过20%,一方面是由于全社会用电量增速提升;另一方面是公司积极进行渠道拓展以及发力中高端市场带来市场份额持续提升,上半年公司着力于开展一、二级网络建设,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家、与此同时聚焦中高端市场的子公司诺雅克上半年实现扭亏为盈,高端占比进一步提升。 光伏业务聚焦分布式,发电收入稳步提升:从公司披露的电站经营数据来看,前三季度公司累计并网容量1.93GW,同比基本持平,实现发电收入15.69亿元,同比增长22.3%,主要是由于公司位于限电较为严重的甘肃和宁夏等地的电站规模大幅减少(甘肃由605MW降至50MW,宁夏由80MW降至30MW),从而提升了公司整体电站的消纳水平。另外,今年前三季度公司集中式电站规模降至1012MW,降幅达30%,分布式电站规模提升至919MW,升幅达82%,分布式占比达到47.6%。 投资建议:维持公司买入-A评级和目标价30元。预计公司2018-2020年的收入增速分别为14%、19%、19%;净利润为38.0/45.7/54.9亿元,增速34%/20%/20%,对应EPS为1.77/2.12/2.55元。维持公司买入-A评级和目标价30元。 风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-30 21.85 29.00 20.28% 25.20 15.33%
25.20 15.33% -- 详细
公司发布2018年3季报:公司前三季度收入、归上净利润、扣非后净利润分别为191、27、28亿元,分别同比增长19.9%、41.8%、50.8%,扣除电站转让后扣非利润增长30.3%,业绩显著超预期。公司光伏板块已进入稳健发展阶段,而低压电器经过近几年的布局和投入后,2018年进入新一轮发展阶段,各季度收入增速上台阶,盈利能力稳步提高。公司保持着优秀的资产负债表与现金流、自我造血能力、盈利能力,维持“强烈推荐-A”评级,上调盈利预测,并调整目标价为29-32元。 业绩增长超预期:公司前三季度收入、归上利润、扣非利润分别为191、27.0、28亿元,分别同比增长19.9%、41.8%、50.8%,业绩超预期。其中,Q3收入、归上利润、扣非利润分别同比增长19.52%、41.65%、48.57%。公司业绩增长快于收入增长,主要系上半年、3季度均有部分BOT电站出售,前三季度扣除电站转让后扣非利润24.2亿元,同比增长30.3%。 低压业务引领增长。估算前三季度公司低压电器等原电气业务收入、净利润分别为128.9亿元、18.4亿元,分别同比增长22%、25%。公司低压业务在2015年销售、管理进行大梳理后,开始新一轮发展,近几年成功推出“昆仑”新品牌,围绕解决方案实现系列新产品。2017年,电气板块实现14%左右增长,2018年进入到20%以上的收入增长区间;2018上半年毛利率提升0.9个百分点达33.1%,预计Q3毛利率较上年同期仍有0.8-1个百分点的提升。低压业务收入、盈利提升是公司品牌和竞争力的综合体现。 光伏稳健发展。估算前三季度光伏板块收入、净利润分别为62.2、9.5亿元,同比增长15.8%、91%。公司光伏电站上半年确认收益2.8亿元,估算3季度确认1亿元左右。剔除光伏电站影响,光伏板块前三季度净利润增长约15%。前三季度,光伏发电电费收入增长10.5%,预计EPC等板块有一定贡献,从装机与资产情况来看,公司光伏运营业务保持着有节制的投入。 投资建议:公司保持着优秀的经营能力,上调2018年业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为29-32元。 风险提示:低压电器板块需求波动,新能源发电弃电难以解决。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-30 21.85 -- -- 25.20 15.33%
25.20 15.33% -- 详细
公司业绩持续高增长,企业经营情况稳步提升公司前三季度实现收入191.11亿元,同比增长19.92%。其中三季度收入72.08亿元,同比增长19.52%,较前半年减少0.64pct。前三季度归母净利润27.9亿元,同比增长41.79%。前三季度扣非归母净利润27.99亿元,同比增长50.8%,再扣除前三季度出售电站的收益约为3.8亿元,同比增长约30.40%,企业经营情况稳步提升。 低压电器业务维持高速增长,毛利率继续提升公司前三季度低压电器版块收入增长约为22%,延续了上半年较高的增长速度。随着公司产品售价的提高、主要原材料价格的下降和公司持续对于生产工艺的智能化改造,公司低压电器毛利率在三季度持续提升。今年以来,公司整体盈利能力明显超过行业增速,龙头地位明显。 光伏运营情况持续改善,电站布局优化公司前三季度光伏版块同比增长率约为18%。其中光伏电站运营收入为15.69亿元,同比增长22.31%。光伏电站运营情况的持续改善得益于公司对于电站投资的整体把控,购入发电利用小时数高的电站,出售发电利用小时数低的电站,电站质量得到有效提升。 毛利率保持稳定、费用率控制得当公司前三季度整体毛利率为29.77%,同比减少0.17pct,比上半年增加0.33pct,基本保持稳定。前三季度综合费用率为15.11%,同比降低0.34pct。其中三季度综合费用率为15.40%,同比减少1.41pct,较前半年增加0.18pct。公司第三季度研发费用率为3.74%,比上半年提高1.24pct,研发投入明显提高。 盈利预测作为国内低压电器的龙头企业,公司采取了低压电器和光伏双轮驱动的战略,在产业链中不断完善布局,力争在能源综合服务商竞争中占得先机。我们预计2018-2020年公司EPS 分别为1.73、2.06和2.46元/股,对应目前股价PE 分别为 13、10和9倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,市场需求不及预期,原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-29 21.90 -- -- 25.20 15.07%
25.20 15.07% -- 详细
事件:公司公布2018年三季报,实现营收191.11亿元,同增19.92%;归母净利润27.90亿元,同增41.79%;扣非归母净利润27.99亿元,同增50.80%;EPS1.30元,ROE13.27%。其中,2018Q3实现营收72.08亿元,同增19.52%,环增5.89%;归母净利润10.07亿元,同增41.65%;扣非归母净利润10.15亿元,同增48.57%;EPS0.47元,ROE4.91%。 期间费用率微降,盈利能力基本持平:2018Q1-3销售毛利率/净利率同比变化-0.17/+2.15PCT至29.77%/15.11%。单季度看,2018Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为26.95%、31.30%、30.31%,同比分别变化-1.44/+0.95/-0.25PCT,毛利率呈持平的态势。2018Q1-3销售/管理/财务费用率同比变化+0.26/+0.15/-0.76PCT至6.18%/7.66%/1.27%,期间费用率同降0.34PCT。 现金收入比提升,预收预付均创新高,业绩增长可期:2018Q1-3公司经营性现金流净额为14.84亿元,同降15.64%,但现金收入比(销售商品和劳务收到现金/营业收入)同增5.94PCT至100.86%,与2017年全年基本持平(101.34%)。三季度末,公司预收款和预付款分别为9.55、15.99亿元,均创出上市以来的新高,业绩增长可期。 光伏发电板块稳健,电站结构和布局更加优化:2018Q1-3公司光伏发电营收15.69亿元,同增10.63%。三季度末公司光伏电站装机规模为1932MW,较去年同期减少12MW,较2018H1减少120MW,主要原因是电站项目出售。2017年三季度以来,光伏电站规模处于2GW左右,但电站结构和布局更加优化:(1)分布式电站明显增加,2018年三季度末分布式电站规模占总规模的比例为47.60%,占比较去年同期提高21.58PCT;(2)电站布局向中东部转移,2018Q1-3公司光伏电站平均上网电价为0.832元/kWh,同增3.04%,其中集中式/分布式电站平均上网电价分别为0.838/0.821元/kWh,同增4.10%/0.30%,由此可知,集中式电站布局向中东部高标杆电价区域转移现象明显n投资建议:公司作为低压电器龙头,光伏电站运营业务发力,预计2018-2020年分别实现净利35.05、43.08和50.14亿元,同比分别增长23.42%、22.91%、16.39%,当前股价对应三年PE分别为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:低压电器销售、光伏并网容量、电站EPC不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-08-31 22.57 31.72 31.56% 23.27 2.20%
25.20 11.65%
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公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归属母公司净利润17.83亿元,同比增长41.87%,扣除非经常损益的利润增长52.09%,其中电站转让2.8个亿利润,扣非扣电站增速28%。对应EPS为0.83元。其中第2季度,实现营业收入68.07亿元,同比增长14.90%,环比增长33.60%;实现归属母公司净利润11.7亿元,同比增长30.37%,环比增长90.85%。2季度对应EPS为0.54元。 低压电器18H1收入增长23%,毛利率提升近1个点。公司低压电器板块18H1年实现营业收入78.3亿,同比增长23%,毛利率33.13%,同比增长近1个百分点,净利润11.41亿,同比增长33%。我们预计下半年收入继续维持上涨的增速,同时上游铜价下跌刚刚开始毛利率会继续提升,净利润的增速下半年会更高。公司的毛利率会开启新一轮的提升,复制12-15年公司毛利率从23%提升至35%的过程。 光伏板块稳健增长,18H1实现营收38.31亿,同比增长10.66%,毛利率22.2%同比下降0.53个百分点。对应的公司全资子公司新能源开发致力于营销渠道进一步拓展与完善,实现营业收入39.9亿元,较上年同期增长12.69%,实现净利润6.42亿元,增长104%,其中电站转让2.8个亿税后利润。光伏板块利润主要来自电站运营,存量改善明显,电站质量不断提升。 整体毛利率持平,费用率略有上升。整体毛利率持平,看单季度明显好转18Q2是31.3%,18Q1是27%,17Q1是28.4%,17Q2是30.3%。公司2018H1年期间费用同比增长22.72%至17.77亿元,期间费用率上升0.31个百分点至14.93%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升30.04%、上升24.20%、下降2.02%至6.98亿元、8.82亿元、1.97亿元;费用率分别上升0.45、上升0.24、下降0.37个百分点至5.86%、7.41%、1.66%。销售和管理费用细分中均是人工薪酬成本增加较快导致占比提升。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司净利润36.32/44.06/51.53亿元,同比增速27.9%/21.3%/17.0%,对应EPS1.69/2.05/2.40元,18年是低压电器毛利率提升的一年,长期更看好公司的全产业链布局,卡位综合能源解决方案供应商,维持目标价至32元,目标市值690亿,对应19年15.6倍估值。 风险提示:原材料价格波动风险,宏观经济增速下滑,房地产投资增速超预期下降,公司在户用光伏等新业务上推进低于预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-08-23 21.71 29.44 22.11% 23.39 6.80%
25.20 16.08%
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业绩增长略超预期,出售电站贡献超额增量利润。公司2018H1实现营业收入119.02亿(+20.16%),归母净利润17.83亿元(+41.87%),毛利率29.44%(-0.12pct)。公司期间费用率14.93%(+0.31pct),其中销售/管理/财务费用率分别为5.87%/7.41%/1.66%(+0.45/+0.24/-0.37pct)。由于公司出售甘肃、宁夏等地电站项目,H1投资净收益达4.21亿元(+420%),推高净利率至15.57%(+2.26pcts)。公司H1经营活动现金流净值为10.47亿元(+28.88%),回款能力稳定,收现比率维持高位。 低压电器竞争优势明显,开启新一轮发展加速。公司H1低压电器业务实现营收78.30亿元(+23.23%),毛利率33.13%(+0.92pct),其中聚焦高端市场的子公司诺雅克收入达2.67亿元(+22.27%),净利润达2139万元,实现扭亏为盈。公司作为我国低压电器行业龙头,具备健全的产品体系和完善的销售渠道,并推出昆仑系列新品,开拓新成长路径。随着终端市场消费升级,行业需求向中高端集中,公司凭借产品技术、生产效率及销售渠道等综合竞争优势,有望实现市场份额持续提升,迎来增长二次提速。 光伏总体增速趋稳,发电收入创新高。公司H1光伏业务实现营业收入38.31亿元(+10.63%),毛利率22.20%(-0.53pct),正泰新能源开发净利润达6.42亿元(+92.82%),预计大概率可实现全年9亿元的扣非业绩承诺。公司积极参与领跑者项目投标,成功中标白城100MW领跑者项目、陕西鄠邑区4个标段300KW等项目,并在浙江、黑龙江等地建设光伏扶贫电站,已完成绥滨县8.1MW、龙游2.2MW光伏扶贫工程,后续将陆续并网。公司H1集中式/分布式光伏装机量达1209MW/843MW,电费收入达6.87亿/2.70亿元,盈利能力较强,创下历史新高。 光伏新政影响逐步消化。尽管光伏“531”新政对公司前期制定的户用光伏销售和组件制造业务造成影响,但公司光伏制造端总体业务规模有限,同时通过增加电站发电运营、拓展第三方运维、提前释放海外电站建设需求等措施,逐步消化新政带来负面影响,迎来阶段性触底反弹。 风险因素:低压电器行业竞争加剧,新品推广不及预期,光伏需求持续下滑,电站建设进度不及预期等。 盈利预测及估值:考虑公司低压电器业务增长提速,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.65/1.98/2.40元(原预测值为1.61/1.85/2.32元),对应PE为13/10/9倍,综合参考低压电器和光伏行业平均估值,给予公司2018年18倍PE,对应目标价29.7元,维持“买入”评级。
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公司于2018年8月16日发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业收入119.02亿元,同比增长 20.16%,实现归属于上市公司股东的净利润17.83亿元,同比增长41.87%。公司董事会通过《关于公 司2018年半年度利润分配预案的议案》,拟向全体股东每十股分配现金股利2元(含税)。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,低压电器增速明显。公司于2018年8月16日发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%,实现归属于上市公司股东的净利润17.83亿元,同比增长41.87%。其中低压电器业务营业收入为78.30亿元,同比增速为23.23%,毛利率为33.13%,同比提升0.92个百分点,低压电器板块盈利能力提升。业绩略超申万宏源预期。 低压电器业务渠道开拓顺利,高端品牌放量实现高增长。渠道建设方面,报告期内公司在8个区域增设9家一级经销商,授牌951家二级分销商,完成6省渠道重构方案;高端品牌方面,控股子公司诺雅克持续聚焦高端市场,上半年实现营业收入26,710.60万元,同比增长22.27%,实现净利润2,138.98万元,实现扭亏为盈。公司是国内低压电器龙头,目前国内市场份额约17%,渠道开拓与高端品牌放量有望推动公司低压电器继续高增长。 光伏板块加速发展,国内外布局逐步完善。截至报告期末,公司集中式光伏电站装机容量达1.21GW,实现发电量8.32亿度,电费收入6.87亿元;分布式电站装机0.84GW,实现发电量3.30亿度,电费收入2.70亿元。新能源开发子公司进一步拓展营销渠道,实现营业收入398,934.90万元,较上年同期增长12.69%,实现净利润64,191.54万元,较上年同期增长92.82%。国内方面,公司积极参与领跑者项目投标,成功中标白城100MW 领跑者项目、陕西鄠邑区4个标段300KW 等项目;国外方面,土耳其、美国、埃及等项目进展良好,埃及项目现场通过EHS 审核已分包进场,与荷兰、西班牙等项目开发商签订项目开发协议。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司作为全球低压电器龙头,随着渠道开拓和高端产品放量,低压电器发展进入加速状态,由于531新政后,公司光伏板块受到负面影响,我们审慎下调盈利预测。 预计公司18-20年实现归母净利润分别为36.03、43.31、51.98(调整前分别为38.00、44.00、54.00亿元),对应的EPS 分别为1.67、2.01、2.42(调整前分别为1.77、2.05、2.51元/股),当前股价对应18-20年的PE 分别为13倍、11倍和9倍。维持“增持”评级。
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正泰电器发布半年度报告,公司上半年实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.82亿元,同比增长41.81%;扣非后净利润为17.84亿元,增速达52.09%。 投资要点: 业绩表现优异上半年公司营收增长20.1%,净利润增速达41.8%,略超预期。利润的高增长主要来源于光伏电站项目公司转让的投资收益确认,若剔除该部分影响,上半年的净利润约在14.9亿元,同比增速在20%左右,与营收增速相当。上半年综合毛利率为29.44%,较一季度增加2.5个PCT;期间费用率同比微增; 经营活动现金流量净额为10.47亿元,同比增加28.88%。 低压业务提速上半年公司低压分部营收约78.3亿元,同比增长23%;毛利率约33.13%,同比增加0.92PCT。其中控股子公司诺雅克持续聚焦高端产品市场并努力开拓,上半年实现净利润2,138.98万元,扭亏为盈。在销售上,国内市场致力于网络建设与渠道重构,区域培育与深度分销均衡发展;海外市场渠道和项目并举,稳步提升品牌竞争力。在生产上,大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,智能制造能力持续提升。 光伏业务稳健上半年公司光伏业务营收约38.3亿元,同比增长10.6%;毛利率约22.2%,同比降低0.5PCT。子公司新能源开发实现净利润 64,191.54万元,同比增长92.82%。截至2018上半年公司电站运营规模超2GW,包括集中式电站1208.71MW及分布式电站842.78MW,上半年电费收入达9.56亿元。在国家能源局出台光伏新政策大背景下,公司将加大海外电站开发力度。 维持“推荐”评级因半年报业绩略超预期,我们上调公司盈利预测至2018~2020年实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润36.83/44.35/51.82亿元,EPS为1.71/2.06/2.41,对应PE分别为12/10/9倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示1.宏观经济增速下行风险; 2.新能源政策风险; 3.原材料价格上行风险;
正泰电器 电力设备行业 2018-08-22 21.51 32.91 36.50% 23.39 7.79%
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事件 公司发布2018半年报,报告期内实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.83亿元,同比增长41.87%;实现扣非归母净利润17.85亿元,同比增长52.09%;EPS0.83元,同比增38.33%;ROE 8.55%。高速增长系主营产品销售增长所致。 简评 低压电器精准发力,渠道建设卓有成效 报告期内公司低压电器业务实现营收78.30亿元,同比增长23%;毛利率33.13%,同比提高0.92 pct。公司作为低压电器龙头品牌,报告期内精准发力开拓市场。国内方面,着力开展一二级网络建设,新增9家一级经销商,授牌951家二级分销商,规划655家二级网络建设计划。海外方面,推进渠道本土化下沉,并紧跟一带一路重大战略,推进新加坡、埃及、阿尔及利亚等亚非地区工厂建设和市场拓展。低压电器业务下游主要由经销商控制,我们认为随着公司销售渠道的拓展以及高端品牌昆仑的推广,公司低压电器业务有望维持高增速。 光伏业务稳定增长 报告期内公司光伏业务实现营收38.31亿元,同比增长11%;毛利率22.20%,同比微降0.53 pct。领跑者方面中标白城100 MW项目和陕西鄠邑区4个标段300 kW项目。报告期内转让甘肃、宁夏地区9个光伏电站51%股权,使得18H1实现投资收益4.21亿元,显著增厚公司业绩。随着531光伏新政影响的逐渐消化,预计下半年光伏装机在扶贫和领跑者的带动下将有所恢复,看好公司光伏板块稳定增长。 预计公司18-20年营业收入为266.5/315.6/366.4亿元,净利润为33.4/45.6/51.8亿元,EPS为1.55/2.12/2.41元,PE为13.4/9.8/8.6倍。维持“买入”评级,目标价33.20元。 风险提示:低压电器竞争加剧风险,光伏补贴政策变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名