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正泰电器 电力设备行业 2019-03-18 26.54 -- -- 27.26 2.71% -- 27.26 2.71% -- 详细
事件描述 公司跟踪点评。 事件评论 2019年一季度光伏行业淡季不淡效应显著。虽然因政策尚未明确,国内方面装机表现相对平淡;但是海外市场在平价驱动下爆发趋势明显,带动整体市场需求维持高景气。一方面,今年1月国内组件出口规模超5GW,同比增速达67%,再创单月组件出口规模历史新高(Wind数据);另一方面,多个海外市场装机规模高增长,例如德国1月并网光伏579MW,环比增长35%。同时,此前能源局新能源司在2019年光伏发电建设管理相关工作座谈会中,首次将户用光伏单列并给予单独规模,实施固定补贴,我们预计今年国内户用光伏规模达3-5GW左右。 公司光伏子公司正泰新能源开发深耕光伏领域十余年,目前已经形成组件制造、EPC、电站运营三大业务,同时在2017年涉足户用分布式。组件制造方面,公司凭借后发优势和小而美的战略定位,保障业务扩张性,目前已形成多地区、多国家产能布局,前几年公司组件出口占组件销售额比例较高;电站运营方面,公司聚焦分布式,持续进行电站结构优化,截至2018年三季度末公司分布式电站装机规模占比48%;户用分布式方面,公司地处浙江,依托商业模式创新和完善的全国销售渠道,形成了显著的市场、模式、品牌与渠道优势。2018年公司除电站运营外的光伏业务一定程度受到政策影响,2018年上半年扣除发电收入后,光伏业务营收同比增速约5%;预计在光伏行业景气恢复且国内平价渐近的驱动下,公司光伏业务有望恢复持续较快增长。 除光伏业务外,公司低压电器业务2018年实现了远超行业的高增长,2018上半年低压业务营收同比增长23%,主要受益产品升级带来的市场份额提升以及经销商持股计划下整体经销网络得到有效激励,2018年底公司展开了对于部分员工、经销商与供应商的第二次持股计划。展望后续,我们认为在持股计划涉及范围扩大的带动下,公司整体产业链经营效率有望进一步提升,并且公司产品升级和新产品种类开拓能够持续贡献销售增速的Alpha,公司低压业务营收增速有望持续超出行业增速。预计公司2018/2019年EPS分别为1.78/2.06元。维持推荐。 风险提示: 1.光伏政策风险; 2.低压电器行业增速不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-02-27 26.70 -- -- 27.26 2.10% -- 27.26 2.10% -- 详细
低压电器龙头地位稳固,户用光伏业务再迎成长周期:正泰电器成立于1997年,主营配电、控制、终端电器等低压电器产品,成立之初通过母公司的资产转让迅速扩大规模,自2003年起拥有独立采购和销售渠道,目前是国内收入规模最大的低压电器生产商,拥有2800+经销网点,全国领先。2009至2017年低压业务收入复合增速为14.93%,规模已超150亿,国内市占率18+%。2016年耗资93.71亿收购原集团内部资产正泰新能源开发100%股权,正式形成了低压电器、光伏业务双轮驱动的业务模式。公司光伏业务主要包括组件、户用、EPC和光伏电站运营,2018年公司组件全球出货量排名第十。同时公司凭借自身在渠道优势积极布局户用光伏,2017年户用开发户数超过4万户,2019年户用光伏有望被单独进行管理,维持高速增长。 用电需求增长驱动低压电器行业发展,内资品牌崛起扩容市场空间:基于低压配电侧与建筑内部用电等场景对低压电器的刚性需求,代表各领域电能分配需求的社会用电增速先导部分低压电器行业需求,2018年社会用电增速达8.15%,创2012年以来新高,望驱动19年低压电器行业同步增长。 国内低压电器市场有望达800亿以上,以优质内资品牌为代表的中端市场份额(约40%)已经成为行业占比最大的领域。低端市场小品牌陆续出清、内资品牌进口替代起势、外资品牌定制化能力不足等因素望继续扩容中端市场,具备营销+研发的优质内资品牌成长潜力最为突出。 渠道+研发+高经营效率铸造正泰低压电器核心优势:1)数量庞大、管理规范的经销网络为正泰低压业务转嫁成本压力,熨平行业波动提供极大支持;目前正泰通过核心经销商持股等激励手段继续激发经销商经营活力。2)正泰18年研发费用望超8亿,代表研发成果的昆仑系列产品自推出以来内部销售占比也已达30%,研发正提升品牌价值。3)正泰低压业务经营效率高,整体净经营周期约为53天明显好于同业,收现比长期保持100%以上,有足够应对风险的能力。 光伏电站结构持续优化,户用光伏有望迎来加速成长。正泰积极布局光伏电站,2018年以来逐步减少弃光率较好且补贴拖欠较为严重的集中式电站规模,分布式光伏电站占比持续提升,电站资产持续优化。2019年2月18日国家能源局召开了2019年光伏电站的管理办法的研讨会,明确表示户用光伏将被单列给予单独规模,并将维持固定补贴。正泰凭借自身经销商网络和品牌认知度积极布局户用光伏,2019年户用业务有望高速增长。 盈利预测:预计公司2018-2020年三年收入分别为264.62/321.74/365.92亿元,归母净利润分别为35.13/44.59/51.18亿元,同比增长23.7%/26.9%/14.8%。公司过去五年平均PE在17.5倍左右,预计合理市值在780.33亿元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;光伏行业海外市场增速不及预期,公司EPC开工不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-02-01 25.84 -- -- 27.54 6.58%
27.54 6.58% -- 详细
低压电器行业规模稳步增长,低端市场需求向上迁移,正泰市占率有望显著提升:不同于传统认知——低压电器市场规模与固定投资密切相关,我们认为低压电器总体市场规模的增长与全社会用电量有更加密切的关系。 从2016年开始,低压电器市场规模和全社会用电量开始同步增长,短期内滞后性消失,我们认为,低压电器市场规模将在未来三年保持8%左右的增速。目前约17%的市场规模属于低端市场,在低端产能出清和需求升级作用下,预计这部分市场将向上靠拢。行业龙头正泰电器将受益于这部分需求的向上迁移,市占率在未来五年有望从目前的18%提升至22%左右。 低压电器核心优势明显:根据我们测算,目前正泰电器在低压电器整体市占率约18%左右,排名第一。公司产品对下游应用的全面覆盖、经销商渠道布局和成本管控能力,将使得公司持续保持竞争优势。 电站结构优化,领跑户用光伏市场:公司通过出售西部弃光限电区域的集中式电站,并在东部省份购买分布式电站的方式,持续优化运营电站结构,至三季度电费收入同比上升22%。公司目前占据浙江省户用光伏市场约44%的市场份额,利用低压电器的渠道和品牌优势,公司在浙江、山东等省份大力推广户用光伏业务。预计伴随2019年光伏政策回暖,户用光伏业务将高速增长。 低压电器+光伏,协同效应明显:低压电器业务高应收账款周转率的优势弥补了光伏业务账期长的弱势,对处于成长期的光伏业务提供充足的财务支持。低压电器子品牌诺雅克通过提供光伏电站的整体解决方案,实现在项目型市场的逐步突破。 投资建议:我们认为,低压电器市场规模将在未来三年保持稳定增长,伴随低端产能出局和需求升级,正泰电器的低压电器业务增速将显著高于市场增速。光伏业务公司运营电站结构优化,同时在浙江、山东两省大力开展户用光伏业务,我们预计2019年将迎来高速增长期。预计2018、2019和2020年的EPS分别为1.72、2.08和2.45元,对应PE分别为15.1、12.5和10.6。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下行,全社会用电量减少,导致下游各行业对低压电器需求不及预期。2、原材料价格大幅上升,导致公司产品物料成本显著攀升,将影响公司的毛利率。3、若2019年光伏政策变化趋冷,将对公司的光伏板块业务产生显著影响,包括户用光伏市场的开拓和国内电站运营、电站总包等业务;若海外光伏需求大幅变动,有可能对公司的光伏电池、组件业务产生较大影响。
正泰电器 电力设备行业 2019-01-16 23.88 30.00 10.21% 27.54 15.33%
27.54 15.33% -- 详细
低压电器行业有望保持10%增长,龙头增速领先:低压电器行业呈现弱周期性,与宏观经济增速弱相关,而与全社会用电量高度正相关。综合考虑用电量增速、三大下游行业(建筑、电力、工业)需求及低压电器行业发展趋势,我们判断2019-2021年间,低压电器行业增速有望保持在8-10%。当前,行业呈现三大趋势,国产品牌强势崛起并从国内走向全球,消费升级及环保趋严正助推行业集中度不断提升,本土低压龙头厂商有望长期保持15%-20%的高增长。 三大举措强化竞争力,公司低压业务增速有望长期保持15%以上:历经30年积累沉淀,公司已超越施耐德成为国内第一品牌,2017年公司市占率18%。渠道、直销及产品三大举措正助力公司低压电器业务加速腾飞:1)公司拥有480多家核心经销商,2,800多个经销网点,并通过股权激励构筑利益共同体等四大方式持续提升渠道竞争力;2)聚焦电力、机械、建筑、通讯、工业、新能源6大行业,针对性开发行业客户;3)重构诺雅克行销体系,推出昆仑新品,向S1/S2所在的行业市场延伸。通过集中度提升、分品牌增长、分区域增长、行业客户直销四个维度测算,我们预计正泰低压电器业务销售规模长期有望保持15%以上增长。 新能源以高质量发展为核心,运营+户用贡献增长:技术进步、成本优化、政策回暖三大趋势下,光伏行业平价渐近,需求向上趋势明确。公司在手运营电站权益规模3GW,是核心业绩贡献来源。近年来,公司通过资产置换、提升东部分布式电站比重等提升电站盈利质量和资产回报,毛利率接近60%。同时,面对呈几何级增长的户用光伏市场,公司深入基层的经销商网络体系、全面的产品解决方案及强大的金融支持能力,有望助力在2019年及往后在户用光伏领域大展拳脚。 经营稳健,ROE有望有望进入向上拐点:公司经营稳健,2010年上市以来营收和净利润复合增长率分别达到17.77%和超过20.52%。强渠道+高周转,使得公司周转天数、现金流、资产负债率等主要财务指标均高于同行,盈利质量优异。 尽管2016年光伏资产注入后,公司盈利水平和资产回报率有所下滑,但随着两大业务盈利能力持续上升、光伏电站资产质量优化及整体经营效率提升,公司的ROE水平有望进入向上拐点,重回到20%以上。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。正泰电器是国内低压电器第一品牌,公司的经营正发生着积极的变化,未来有望保持长期快速增长并持续优化盈利质量与资产回报。无论从行业趋势、公司核心竞争力及经营质量,还是从股东回报、估值以及ROE回升来看,当前公司都具备极高的投资价值。 我们维持公司买入-A投资评级和目标价30.00元,目标价对应2019年15x动态估值。 风险提示:制造业景气度下滑、行业竞争加剧、新产品推广不及预期、海外经营不及预期等。
正泰电器 电力设备行业 2018-12-17 23.78 -- -- 24.36 2.44%
27.54 15.81% -- 详细
事件描述公司发布公告称,公司控股股东正泰集团和实际控制人分别将2390万股和1000万股股份转让给公司部分员工、经销商与供应商持股计划(恒睿七号私募证券投资基金),总金额达6.93亿元,转让均价为20.44元/股。 事件评论 持股计划再加码,全方位激励公司供应、销售体系。公司于2018年初已经完成第一次持股计划,主要目标包括部分员工和部分经销商,此次持股计划与前次相比,主要有以下几点变化:1)从数量和规模维度来看,本次持股计划与前次整体相当,两次持股计划合计规模已达6613万股,合计金额达到14.3亿元;2)从对象维度来看,本次持股计划对象除了员工和经销商外,还包括公司上游供应商。持股计划涉及范围的拓广将深化公司整体产业链合作,进一步激发经营效率提升。 低压增长韧性强,盈利能力即将提升。今年公司低压主业实现高于行业的较好增速,主要原因在于:1)通过产品升级(昆仑系列产品)实现市场份额的提升;2)经销商体系的有效激励提升经营效率;3)依靠新产品种类、高端市场和海外市场的不断开拓,取得可观增量。我们认为以上三点因素贡献公司销售增速的Alpha,未来有望持续。此外在盈利端,低压产品成本中原材料占比达85%以上,目前来看铜、银等大宗材料价格大概率将回落,预计将带动公司毛利率也出现提升。 光伏运营增长稳健,户用有望受益政策转暖。公司光伏业务盈利主要源于电站运营业务,受531政策调整影响有限。通过分布式电站规模扩张以及集中式电站结构优化,公司前三季度实现电站运营收入同比增长20%以上,预计助推整体盈利实现增长(不考虑电站转让影响)。此外,当前光伏政策明显转暖,我们预计户用分布式有望快速增长,公司依托市场、模式、品牌与渠道优势已成为全国户用龙头,有望直接受益。 预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润分别为38/44/51亿元,对应EPS 分别为1.78/2.06/2.38元,且估值已接近历史低位,同时股息率约3.9%,安全边际凸显。继续维持推荐。 风险提示: 1. 低压电器行业增速下滑超预期; 2. 户用分布式发展不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-11-06 24.42 32.76 20.35% 24.30 -0.49%
26.59 8.89%
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前三季度收入增速19.92%,利润增速41.79%,超市场预期。公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入191.11亿元,同比增长19.92%;实现归属母公司净利润27.9亿元,同比增长41.79%,对应EPS为1.3元。其中第3季度,实现营业收入72.08亿元,同比增长19.52%,环比增长5.89%;实现归属母公司净利润10.07亿元,同比增长41.65%,环比下降13.87%,3季度对应EPS为0.47元。前三季度电站转让约3.8亿左右,扣非扣电站增速30.4%,明显超出市场预期。 观察母公司(包括终端+配电+控制+电子,不含电源、仪表、建筑、DCS)前三季度收入96.76亿增速18%,增速扣去其他经营收益的净利润增速在30%以上,母公司的毛利率持续上升;但第三季度收入和利润增速有所放缓。光伏以运营为主,在装机未有大幅变动的情况下,利用小时数多了162小时,收入增速22%,电站质量在买卖电站之后不断提升。 公司费用率在下降,现金流净流入有下滑,但是销售商品大幅增长,回款问题不大。公司前三季度费用同比增长17.26%至28.87亿元,期间费用率下降0.34个百分点至15.11%。其中,销售、管理(含研发)、财务费用分别同比上升25.22%、上升22.32%、下降24.72%至11.81亿元、14.63亿元、2.43亿元;费用率分别上升0.26、上升0.15、下降0.75个百分点至6.18%、7.65%、1.27%。本期研发费用同比上升16.16%至5.67亿元。2018Q3经营活动现金流量净流出14.84亿元,同比下降15.64%,主要原因是电站的保障金增多预付款项大幅增长,同时应收票据一项较年初增加了9亿;销售商品取得现金192.76亿元,同比增长27.43%,增速高于收入。期末预收款项9.55亿元,比年初增长221.29%,主要是低压电器增长和电站EPC项目大幅增加。期末应收账款69.34亿元,较期初增长4.32亿元,应收账款周转天数上升2.23天至94.92天。期末存货42.18亿元,较期初上升9.47亿元;存货周转天数上升17.52天至75.33天。 投资建议:我们预计18-20年公司净利润37.34亿/45.17亿/53.14亿元,同比增速31.5%/21.0%/17.6%,对应EPS1.74/2.10/2.47,18年是低压电器毛利率提升的一年,长期更看好公司的全产业链布局,卡位综合能源解决方案供应商,维持目标价至32.76元,对应19年15.6倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,宏观经济增速下滑,房地产投资增速超预期下降,公司在户用光伏等新业务上推进低于预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-11-02 22.78 30.00 10.21% 25.20 10.62%
26.56 16.59%
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业绩简评 公司公布2018 年三季报,2018年1-9 月公司收入和归母净利润分别为191.11亿、27.9亿,同比分别增长19.92%、41.79%,2018Q3公司收入和归母净利润分别为72.08亿、10.07亿,同比分别增长19.52%、41.65%。 经营分析 营收稳步增长,继续维持较强盈利能力。公司2018Q3营收增速达19.52%,归母净利增速达到41.63%,Q3公司出售电站贡献净利润1亿左右,扣除电站出售电站扣非净利润增速33.9%,继续保持较强盈利能力。同样公司前三季度毛利率达到29.77%,对比中报上升了0.33pct。三费方面:Q3销售费用率环比攀升0.9pct,但和去年一致,我们认为主要是由于公司为了稳增长在第三季度加大销售及市场推广促销力度;Q3管理费用率仅为4.3%,同比、环比大幅下降3.8pct、2.8pct,助力Q3整体三费率同比、环比大幅下降5.1pct、1.8pct。 低压电器内生能力提升铸就业绩增长强韧力。2018年前三季度公司低压电器板块营收同比增长22%,相比中报23%略微有所下降,扣非净利润同比增长约30%。下半年行业受宏观经济下行压力影响,公司依旧保持强韧增长能力,体现了内生增长能力的大幅提升,主要反映在项目解决方案能力提升、产品升级带来的竞争力提升、国际化步伐加快、渠道网络建设和重构带来的战斗力提升等四个方面。今年以来铜等大宗价格稳中有降,上半年核心单品提价、自动化生产将有望提升全年低压电器毛利率至33.5-34%。 光伏电站调结构持续推进,发电小时数同比快速提升助力总体业绩继续维持稳定增长。2018年前三季度公司光伏板块营收同比增长18%,光伏板块扣非扣除出售电站归母净利润约24%。截止3季度公司光伏电站装机规模为1932MW,相比中报减少120MW,因为公司出售了200MW集中式电站。近年来,公司光伏调结构继续推进,分布式电站装机占比已达到48%。受益于三北弃光持续改善,前三季度集中式电站平均发电小时数达到1245小时,同比提升40%,发电营收达到15.69亿元,同比增长22% 盈利预测与投资建议 公司低压电器份额持续提升,预计2018-2020年归母净利润分别为36.5亿、43.1亿、51.1亿元,给予目标价30元,对应2019年15x估值。 风险提示 光伏行业景气度超预期下滑;房地产限购等政策具有较强不确定性;上游大宗原材料可能继续上涨对毛利率施压。
胡毅 4
正泰电器 电力设备行业 2018-11-02 22.78 -- -- 25.20 10.62%
26.56 16.59%
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前三季度收入增长19.9%,归母净利润增长41.8%,超出市场预期。公司前三季度营收191.11亿,同比增长19.92%,归属母公司股东净利润27.90亿,同比增长41.79%,扣非后归母净利润27.99%,同比增长50.80%。公司第三季度营收72.08亿,同比增长19.52%,归母净利润10.07亿,同比增长41.65%,扣非后归母净利润10.15亿,同比增长48.57%,公司第三季度转让电站投资收益约1亿元,不考虑转让电站的影响,第三季度扣非后归母净利润增长约34%,超出市场预期。 低压电器增长好于行业,受益于铜价下降和自动化水平提升毛利率同比提升。公司低压电器业务前三季度收入同比增长22%领先同行,由于毛利率提升,低压电器业务的利润增速高于收入增速。今年公司进一步加强销售网络建设,深化行业大客户营销,“昆仑”系列产品取得较快增长,“诺雅克”系列产品盈利水平也有所提升。今年6月以来铜价处于下降通道,公司的自动化率逐渐提升,在提高产品质量和可靠性的同时,生产效率也有所提升,预计低压电器产品毛利率也将保持稳中有升。 光伏电站运营业务收入稳健增长。公司光伏电站业务前三季度收入15.69亿,同比增长22%,而公司装机容量1.93GW,同比去年1.94GW略有下降。电站运营业务收入增长,一方面因公司电站构成变化,限电严重的甘肃、宁夏等地装机量减少,另一方面发电小时数同比增加,不考虑报告期内新增和减少电站的影响,前三季度平均发电小时数982小时,比去年826小时增加了19%。公司分布式装机占比也显著提升,目前分布式光伏电站装机919MW,占总装机的48%,比去年同期增加了22%。 毛利率受光伏行业需求影响略有下降,销售和管理费用率略有提升。公司前三季度毛利率29.77%,同比降低0.17%,而低压电器毛利率同比提升,预计主要是由于光伏行业需求下降影响。前三季度销售费用率6.18%,同比增加0.26%,管理费用率4.69%,同比增加0.25%,财务费用率1.27%,同比降低0.75%。研发费用5.67亿,同比增加16.2%。 盈利预测、估值及投资评级。由于531光伏政策调整后公司光伏EPC和组件业务需求下降,我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为36.41、43.79、51.76亿(原预测值37.54、45.92、53.20亿),EPS为1.69、2.04、2.41元,对应估值为13、11、9倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,分布式光伏补贴超预期下降。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-31 21.38 -- -- 25.20 17.87%
26.18 22.45%
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事件: 公司于2018年10月25日发布2018年三季报:报告期内,公司实现营业总收入191.11亿元,同比增长19.92%;归属于上市公司股东的净利润27.90亿元,同比增长41.79%;基本每股收益1.30元/股,同比增长39.78%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,归母净利润大幅增长。2018年前三季度,公司实现营业总收入191.11亿元,同比增长19.92%;归属于上市公司股东的净利润27.90亿元,同比增长41.79%。利润增速高于收入增速,主要由于1)利息费用降低导致公司前三季度财务费用由去年的3.23亿元下降11.93%至2.43亿元;2)本期电站项目出售导致公司前三季度投资收益由去年的1.11亿元大幅提高405%至5.59亿元。 经营规模显著扩大,研发投入持续提高。公司是全球低压电器以及光伏行业龙头之一,在技术、渠道、品牌、成本等方面均有较强的竞争优势。2018年前三季度公司应收票据32.58亿元,较年初增长38.03%,主要系本年销售收入增长;预付款项15.99亿元,较年初增长293.18%,主要系预付材料款、工程款增加。公司注重研发投入,前三季度研发费用5.67亿元,同比增长16.16%,占营收比例为2.97%,助力公司保持长期竞争优势。 光伏板块电站资产结构调整,分布式发电量大幅增长。光伏电站方面,公司积极开发分布式资产,同时出售一部分集中式资产。截至报告期末,公司集中式光伏电站装机容量由2017年底的1604MW 降低至1012MW,分布式装机容量由571MW 提升至919MW,运营电站结构出现明显变化。2018年前三季度公司集中式电站实现发电量12.60亿度,同比略降1.42%,实现电费收入10.50亿元,同比增长3.43%;分布式电站实现发电量6.38亿度,同比大幅增长95.59%,电费收入5.18亿元,同比大幅增长94.11%。前三季度公司在建工程14.56亿元,较期初增长41.37%,主要系本期在建电站项目增加;长期应收款38.22亿元,较期初增长356.81%,主要系本期电站项目出售。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司作为全球低压电器以及光伏行业龙头之一,低压电器业务发展提速,光伏业务发展稳健。预计公司18-20年实现归母净利润分别为36.03亿元、43.31亿元、51.98亿元,对应的EPS 分别为1.67元/股、2.01元/股、2.42元/股,当前股价对应的PE 分别为13倍、11倍和9倍。维持“增持”评级。
虞栋 2
正泰电器 电力设备行业 2018-10-31 21.38 -- -- 25.20 17.87%
26.18 22.45%
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业绩持续稳健增长 前三季度公司营收增长19.92%,净利润增速达41.79%,略超预期。利润的高增长部分来源于光伏电站项目公司转让的投资收益确认,部分来源于低压电器的持续复苏。前三季度综合毛利率为29.77%,较上半年增加0.33个PCT;期间费用率控制良好,同比降低3.31个PCT;经营活动现金流量净额为14.84亿元,同比降低15.64%。 受光伏新政影响有限 三季度国内光伏装机量因531新政影响而骤减,同时产业链产品价格下滑较大。正泰电器因主要光伏资产集中于电站环节,因此受新政影响有限。截至2018前三季度公司电站运营规模约1931.62MW,包括集中式电站1012.21MW及分布式电站919.41MW。与上半年相比,公司正不断优化装机结构。我们预计未来公司将加强海外业务的拓展。 低压业务持续复苏 上半年公司低压分部营收约78.3亿元,同比增长23%;毛利率约33.13%,同比增加0.92PCT。我们预计三季度公司低压业务增速仍保持较高水平,且因铜、银等原材料价格的下行,毛利率环比仍提升。在销售上,国内市场致力于网络建设与渠道重构,区域培育与深度分销均衡发展;海外市场渠道和项目并举,稳步提升品牌竞争力。在生产上,大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,智能制造能力持续提升。我们看好公司低压业务的持续稳健增长。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018~2020年将实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润36.83/44.35/51.82亿元,EPS为1.71/2.06/2.41,对应PE分别为13/11/9倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示 1.宏观经济增速下行风险; 2.新能源政策风险; 3.原材料价格上行风险。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-30 21.85 33.20 21.97% 25.20 15.33%
26.18 19.82%
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事件公司发布三季度报,年初至报告期末实现营业收入191.11亿元,同比增长19.92%;实现归母净利润27.90亿元,同比增长41.79%; 实现扣非归母净利润27.99亿元,同比增长50.80%;EPS 1.30元,同比增39.78%;ROE 13.27%。 简评主营业务稳定发展,毛利率稳定,费用率降低公司第三季度营业收入72.08亿元,同比增长19.52%,环比增长5.89%。毛利率29.77%,同比微降0.17pct,环比微升0.33pct。 净利率15.11%,同比提高2.15pct。销售/管理/财务费用率分别为6.18/4.69/1.27%,销售费用率同比微增0.26pct,管理费用率大降2.81pct,财务费用率降低0.76pct。 光伏发电收入稳定增长公司光伏发电收入稳定增长,前三季度光伏电站电费收入15.69亿,同比增长22.31%。其中分布式光伏电站电费收入5.18亿元,同比增长94.11%;第三季度分布式光伏电站电费收入2.49亿元,比二季度增长35.10%。随着更多光伏电站的并网,公司电费收入预计进一步提高。 低压电器全球布局持续推进公司低压电器收入持续稳定增长,主要得益于公司低压电器全球化布局。对于国内市场,公司着力于开展一、二级网络建设,实现全价值链营销模式,切实紧抓营销政策落地,有效促进区域均衡发展。对于海外市场,公司紧紧跟随国家“一带一路”重大战略实施路线,加速子公司本土化建设,提高市场覆盖率和美誉度。 预计公司18-20年营业收入为266.5/315.6/366.4亿元,净利润为36.4/46.8/53.7亿元,EPS 为1.69/2.18/2.50元,PE 为12.8/9.9/8.7倍。维持“买入”评级,目标价33.20元。 风险提示:低压电器竞争加剧风险,光伏补贴政策变动风险。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-30 21.85 30.00 10.21% 25.20 15.33%
26.18 19.82%
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事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营收191.11亿元,同比增长19.92%;实现归母净利润27.90亿元,同比增长41.79%;实现扣非后归母净利润27.99亿元,同比增长50.80%。 Q3业绩增速42%,超出市场预期:Q3单季度实现营收72.08亿元,同比增长20%,实现归母净利润10.07亿元,同比增长达42%,超出市场预期。若扣除非经常损益及电站转让,前三季度归母净利润同比增长仍达到30%左右,盈利能力持续提升。 渠道拓展及中高端发力并举,助力低压主业持续稳步增长:今年以来,公司传统低压电器业务延续去年的复苏势头,且持续性远超行业预期,上半年公司低压电器业务实现营收78.3亿元,同比增长23.23%,且三季度销量增速超过20%,一方面是由于全社会用电量增速提升;另一方面是公司积极进行渠道拓展以及发力中高端市场带来市场份额持续提升,上半年公司着力于开展一、二级网络建设,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家、与此同时聚焦中高端市场的子公司诺雅克上半年实现扭亏为盈,高端占比进一步提升。 光伏业务聚焦分布式,发电收入稳步提升:从公司披露的电站经营数据来看,前三季度公司累计并网容量1.93GW,同比基本持平,实现发电收入15.69亿元,同比增长22.3%,主要是由于公司位于限电较为严重的甘肃和宁夏等地的电站规模大幅减少(甘肃由605MW降至50MW,宁夏由80MW降至30MW),从而提升了公司整体电站的消纳水平。另外,今年前三季度公司集中式电站规模降至1012MW,降幅达30%,分布式电站规模提升至919MW,升幅达82%,分布式占比达到47.6%。 投资建议:维持公司买入-A评级和目标价30元。预计公司2018-2020年的收入增速分别为14%、19%、19%;净利润为38.0/45.7/54.9亿元,增速34%/20%/20%,对应EPS为1.77/2.12/2.55元。维持公司买入-A评级和目标价30元。 风险提示:宏观经济下行风险,上游原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期,光伏组件价格下滑。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-30 21.85 29.00 6.54% 25.20 15.33%
26.18 19.82%
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公司发布2018年3季报:公司前三季度收入、归上净利润、扣非后净利润分别为191、27、28亿元,分别同比增长19.9%、41.8%、50.8%,扣除电站转让后扣非利润增长30.3%,业绩显著超预期。公司光伏板块已进入稳健发展阶段,而低压电器经过近几年的布局和投入后,2018年进入新一轮发展阶段,各季度收入增速上台阶,盈利能力稳步提高。公司保持着优秀的资产负债表与现金流、自我造血能力、盈利能力,维持“强烈推荐-A”评级,上调盈利预测,并调整目标价为29-32元。 业绩增长超预期:公司前三季度收入、归上利润、扣非利润分别为191、27.0、28亿元,分别同比增长19.9%、41.8%、50.8%,业绩超预期。其中,Q3收入、归上利润、扣非利润分别同比增长19.52%、41.65%、48.57%。公司业绩增长快于收入增长,主要系上半年、3季度均有部分BOT电站出售,前三季度扣除电站转让后扣非利润24.2亿元,同比增长30.3%。 低压业务引领增长。估算前三季度公司低压电器等原电气业务收入、净利润分别为128.9亿元、18.4亿元,分别同比增长22%、25%。公司低压业务在2015年销售、管理进行大梳理后,开始新一轮发展,近几年成功推出“昆仑”新品牌,围绕解决方案实现系列新产品。2017年,电气板块实现14%左右增长,2018年进入到20%以上的收入增长区间;2018上半年毛利率提升0.9个百分点达33.1%,预计Q3毛利率较上年同期仍有0.8-1个百分点的提升。低压业务收入、盈利提升是公司品牌和竞争力的综合体现。 光伏稳健发展。估算前三季度光伏板块收入、净利润分别为62.2、9.5亿元,同比增长15.8%、91%。公司光伏电站上半年确认收益2.8亿元,估算3季度确认1亿元左右。剔除光伏电站影响,光伏板块前三季度净利润增长约15%。前三季度,光伏发电电费收入增长10.5%,预计EPC等板块有一定贡献,从装机与资产情况来看,公司光伏运营业务保持着有节制的投入。 投资建议:公司保持着优秀的经营能力,上调2018年业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为29-32元。 风险提示:低压电器板块需求波动,新能源发电弃电难以解决。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-30 21.85 -- -- 25.20 15.33%
26.18 19.82%
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公司业绩持续高增长,企业经营情况稳步提升公司前三季度实现收入191.11亿元,同比增长19.92%。其中三季度收入72.08亿元,同比增长19.52%,较前半年减少0.64pct。前三季度归母净利润27.9亿元,同比增长41.79%。前三季度扣非归母净利润27.99亿元,同比增长50.8%,再扣除前三季度出售电站的收益约为3.8亿元,同比增长约30.40%,企业经营情况稳步提升。 低压电器业务维持高速增长,毛利率继续提升公司前三季度低压电器版块收入增长约为22%,延续了上半年较高的增长速度。随着公司产品售价的提高、主要原材料价格的下降和公司持续对于生产工艺的智能化改造,公司低压电器毛利率在三季度持续提升。今年以来,公司整体盈利能力明显超过行业增速,龙头地位明显。 光伏运营情况持续改善,电站布局优化公司前三季度光伏版块同比增长率约为18%。其中光伏电站运营收入为15.69亿元,同比增长22.31%。光伏电站运营情况的持续改善得益于公司对于电站投资的整体把控,购入发电利用小时数高的电站,出售发电利用小时数低的电站,电站质量得到有效提升。 毛利率保持稳定、费用率控制得当公司前三季度整体毛利率为29.77%,同比减少0.17pct,比上半年增加0.33pct,基本保持稳定。前三季度综合费用率为15.11%,同比降低0.34pct。其中三季度综合费用率为15.40%,同比减少1.41pct,较前半年增加0.18pct。公司第三季度研发费用率为3.74%,比上半年提高1.24pct,研发投入明显提高。 盈利预测作为国内低压电器的龙头企业,公司采取了低压电器和光伏双轮驱动的战略,在产业链中不断完善布局,力争在能源综合服务商竞争中占得先机。我们预计2018-2020年公司EPS 分别为1.73、2.06和2.46元/股,对应目前股价PE 分别为 13、10和9倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,市场需求不及预期,原材料价格上涨,海外业务拓展低于预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-29 21.90 -- -- 25.20 15.07%
26.18 19.54%
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事件:公司公布2018年三季报,实现营收191.11亿元,同增19.92%;归母净利润27.90亿元,同增41.79%;扣非归母净利润27.99亿元,同增50.80%;EPS1.30元,ROE13.27%。其中,2018Q3实现营收72.08亿元,同增19.52%,环增5.89%;归母净利润10.07亿元,同增41.65%;扣非归母净利润10.15亿元,同增48.57%;EPS0.47元,ROE4.91%。 期间费用率微降,盈利能力基本持平:2018Q1-3销售毛利率/净利率同比变化-0.17/+2.15PCT至29.77%/15.11%。单季度看,2018Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为26.95%、31.30%、30.31%,同比分别变化-1.44/+0.95/-0.25PCT,毛利率呈持平的态势。2018Q1-3销售/管理/财务费用率同比变化+0.26/+0.15/-0.76PCT至6.18%/7.66%/1.27%,期间费用率同降0.34PCT。 现金收入比提升,预收预付均创新高,业绩增长可期:2018Q1-3公司经营性现金流净额为14.84亿元,同降15.64%,但现金收入比(销售商品和劳务收到现金/营业收入)同增5.94PCT至100.86%,与2017年全年基本持平(101.34%)。三季度末,公司预收款和预付款分别为9.55、15.99亿元,均创出上市以来的新高,业绩增长可期。 光伏发电板块稳健,电站结构和布局更加优化:2018Q1-3公司光伏发电营收15.69亿元,同增10.63%。三季度末公司光伏电站装机规模为1932MW,较去年同期减少12MW,较2018H1减少120MW,主要原因是电站项目出售。2017年三季度以来,光伏电站规模处于2GW左右,但电站结构和布局更加优化:(1)分布式电站明显增加,2018年三季度末分布式电站规模占总规模的比例为47.60%,占比较去年同期提高21.58PCT;(2)电站布局向中东部转移,2018Q1-3公司光伏电站平均上网电价为0.832元/kWh,同增3.04%,其中集中式/分布式电站平均上网电价分别为0.838/0.821元/kWh,同增4.10%/0.30%,由此可知,集中式电站布局向中东部高标杆电价区域转移现象明显n投资建议:公司作为低压电器龙头,光伏电站运营业务发力,预计2018-2020年分别实现净利35.05、43.08和50.14亿元,同比分别增长23.42%、22.91%、16.39%,当前股价对应三年PE分别为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:低压电器销售、光伏并网容量、电站EPC不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名