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正泰电器 电力设备行业 2019-07-12 23.49 33.00 39.53% 23.88 1.66% -- 23.88 1.66% -- 详细
公司为我国低压电器龙头,2016年,公司收购正泰新能源开发100%股权,形成新能源与低压电器双主业布局,2018年公司低压电器/新能源收入占比分别达到62%/38%。 品类齐全稳居低压电器大众市场龙头,持续拓展中高端市场我国低压电器市场分散,公司连续多年稳居低压电器龙头,在研发设计、生产工艺以及成本控制方面优势明显。2016年公司推出昆仑系列产品,全面升级已有低压电器产品;公司通过诺雅克拓展高端市场,2018年诺雅克营收同比增长达到15%。2016-2018年公司低压电器业务复合增速12.3%,远超行业7~8%平均增速,龙头地位得到巩固。 直销团队建设与分销渠道下沉齐头并进,多样化销售模式打通2C端市场2016-2018年公司核心经销商数量与销售网点持续增长,2018-2019年公司通过三期持股计划加强与核心经销商合作。通过培养综合业务型经销商、扩充直销团队,并依托自身以及控股股东正泰集团丰富电气设备产品与行业经验,公司持续推动综合解决方案业务增长。为打通2C端客户,公司入驻淘宝以及京东商城,推动低压电器线上消费不断增长。 电站与EPC受益海外市场强劲增长,政策支持户用市场空间广阔受益光伏产品降价,海外光伏市场快速增长。正泰新能源(后被公司收购100%股权)在美国、日本、韩国等地建设地面光伏电站超过500MW,公司海外电站EPC以及投资业务有望贡献业绩增量。公司看好国内户用光伏市场广阔空间,2016年进入户用分布式市场,在多个省份推进户用业务发展,截至2018年底累计安装超过10万户。“531”光伏新政后约70%户用经销商离场,市场格局显著优化。我们认为凭借强大经销商渠道、品牌知名度以及配套融资能力,公司户用光伏业务有望实现高速增长。 盈利预测与估值:考虑国内光伏市场19-20年为平价上网过渡期,具有一定不确定性且考虑制造业投资未见明显回升,我们下调2019、2020年EPS至1.92元/2.27(前值2.08/2.52元),新增2021年EPS2.75元。参考相对估值与绝对估值,给予公司19年17倍PE水平,对应目标价33元。公司当前股价对应估值12倍,具有明显安全边际,上调至“买入”评级。 风险提示:下游制造业投资不及预期,导致低压电器需求低于预期;户用分布式市场开发不及预期,公司户用系统销售不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-07-08 23.20 -- -- 24.03 3.58% -- 24.03 3.58% -- 详细
事项: 公司发布公告,控股股东正泰集团与公司实际控制人南存辉先生通过大宗交易方式分别将其所持有的1711万股和1100万股上市公司股份转让给公司供应商持股计划。转让均价为21.14元/股,交易金额总计5.94亿元。 平安观点: 通过持股计划与光伏供应商建立更深度合作,提升公司竞争力:本次供应商持股计划主要是面向公司光伏业务的重要供应商,包括电站业务合作开发商、组件代工企业和封装用胶膜供应商。此次供应商持股计划有助于公司构建起光伏产业链的利益共同体,增强公司在电站EPC业务上的拓展能力和组件产品在新技术应用和产能保障上的实力。 公司通过持股计划多次与产业链伙伴共享公司成长收益:公司此前在18年初和18年底针对员工和低压电器经销商也做了持股计划,之前两次持股计划规模分别为7.37亿元和6.93亿元。通过这三次持股计划,公司在业务所涉及的领域与产业链中的核心伙伴建立起了更加深层次的合作关系,围绕低压电器与光伏产业,构筑了利益共享的良好生态圈。 低压电器行业持续向好,公司竞争优势日益明显:低压电器行业在地产竣工和基建需求的推动下,保持较为稳健的增长势头,目前地产竣工面积与开工面积增速的剪刀差尚未收敛,我们预计来自地产行业的需求将在全年持续。公司今年通过渠道下沉和昆仑产品的向上拓展,低压电器业务的市场份额预计将进一步提升,全年低压电器业绩增速有望在15%以上。近期公司推出了一系列的新产品,在3s短时耐受电流等核心参数上已经达到与施耐德类似的水平,彰显公司作为行业龙头的技术实力。 国内光伏需求步入旺季,公司户用光伏行业领先:随着下半年平价项目和竞价项目的开工建设,国内市场需求有望明显改善。考虑领跑者、扶贫、户用等项目,国内2019年新增并网光伏装机有望达35-40GW。海外在技术进步和成本进一步下降的推动下,市场规模持续增长,根据SolarPowerEurope的中性预测,今年全球光伏新增装机增速有望超过20%。公司今年1-5月组件出口同比增长超过80%,全年新增户用光伏项目有望超过500MW。预计今年公司光伏业务将保持较快增速,若剔除去年出售电站收益,光伏业务的全年利润增速有望达到20%左右。 投资建议:公司是国内低压电器行业的龙头,在规模和销售渠道上优势显著。今年通过销售渠道下沉和加强行业直销,在低压电器行业的市场份额有望再次提升。通过本次供应商持股计划,公司光伏业务竞争力进一步加强,随着国内需求步入旺季和海外需求持续增长,预计今年公司光伏业务将保持较快增速。我们维持对公司19/20/21年EPS预测分别为2.08/2.45/2.83元,对应7月4日收盘价PE分别为11.4/9.7/8.4。我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量。2、若铜、钢、银和塑料等主要原材料价格大幅上行,将对公司低压电器的毛利率产生较大负面影响。3、若光伏补贴政策出现较大变化,可能对公司的光伏业务产生不利影响。
正泰电器 电力设备行业 2019-07-05 22.92 32.64 38.01% 24.03 4.84% -- 24.03 4.84% -- 详细
事件: 公司发布公告,公司实控人南存辉、 控股股东正泰集团分别转让1100万股、 1711万股上市公司股份至公司供应商持股计划,转让价格21.14元/股,相对收盘价 9折,合计转让金额 5.94亿元。 此前两次主要转让给员工、经销商和部分供应商,此次持股计划转让给光伏供应商,与产业链上下游分享公司的价值和成长。 本次是公司开展的第三次持股计划,其中第一次 2018年 1-2月完成转让,合计转让 3223万股、出让均价 22.87元,金额 7.37亿元;第二次 2018年 12月完成转让,合计转让 3390万股,出让均价 20.44元,金额 6.93亿元。第一次转让主要用于员工及经销商持股计划,第二次主要是经销商和少部分供应商持股计划。此次转让规模相当,主要是转让给光伏供应商,转让价格 21.14元,均是 9折大宗交易转让,体现大股东正泰集团和南董与产业链上下游分享正泰的价值和成长。 此次持股计划有利于加快光伏供应商创新技术与公司组件的融合,也能增强供应商的稳定性,加快新项目的开拓。 此次持股计划的参与方主要为光伏供应商,包括胶膜等辅料、组件 OEM 企业和电站开发商,通过持股计划增强光伏产业链合作,达到合作共赢的目的。从产品上,胶膜等辅料的创新技术和产品能够加快在正泰组件上的应用;与组件 OEM供应商加强合作能进一步保障抢装时期的稳定供应;电站开发商能够帮助开发新的光伏项目。同时在目前的时点推出持股计划体现了公司管理层对公司业绩持续增长的信心。 低压电器增长较好体现很强的韧性,光伏业务稳健发展持续增长可期。 今年的宏观经济形势之下,公司低压电器业务一季度仍有 16%左右的增长,增量一方面来自高端系列新产品昆仑的放量,毛利率有所提升,另一方面来自行业客户、海外市场的开拓,预计全年仍将维持 15%左右的增长,体现低压电器龙头增长的韧性。光伏方面,今年政策逐步落地后Q3末旺季有望开启,户用项目今年收益率较好预计将有 600MW 以上,19Q1末公司电站运营规模 2.4GW, 19年预计新增 600MW~1GW,海外EPC 业务稳步开拓, 我们预计 19年光伏板块经营性利润增长约 20%,光伏业务总体稳健增长可期。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-21年归母净利润分别 39.95亿/46.16亿/53.86亿元, EPS 分别 1.86/2.15/2.50元,同比分别增长11.2%/15.5%/16.7%,对应现价 PE 分别 13/11/9倍,已在历史估值偏底部位置。给予目标价 33.48元,对应 19年 18倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化,宏观经济下行,竞争加剧等
正泰电器 电力设备行业 2019-05-07 23.98 34.80 47.15% 24.69 0.37%
24.07 0.38% -- 详细
业绩简评: 正泰电器发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为274.2、35.9、36.5亿,同比分别增长17.1%、26.47%、38.81%。2019年Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.9、5.42、5.27亿,同比分别增长17.66%、-11.6%、-12.11%。 经营分析: 2018年盈利能力显著回升;扣除出售电站投资收益,2018年报和2019年一季报业绩增长亮眼。2018年Q1公司出售电站确认投资收益大约1.7亿,全年出售电站确认投资收益大约4.15亿,扣除该影响,2018年归母净利润、扣非归母净利润分别增长11.9%、23%,2019年Q1归母净利润、扣非归母净利润分别增长22.22%、22.57%。受益于公司整体净利率提升0.97pct,公司2018年ROE回升至16.59%,同比大幅提升2.38pct。 低压三大战略发生化学反应,低压电器毛利率和市占率回升明显。公司低压业务发展策略可归纳为“中高端升级”、“全球化”、“项目解决方案营销”三大战略,同时公司进一步加强渠道建设,截止2018年底已建成500多家核心经销商,3,600多个经销网点。此外公司在电力、机械、新能源等六大直销行业推进较快,已有国家电网、中国移动、华润等多家行业标杆客户。同时受益于大宗价格小幅下降、Q2提价、自动化智能制造等因素,公司低压电器大幅回升1.51pct,达到33.99%。我们估算2018年低压电器行业市场容量大致在800亿元上下,公司低压电器市占率大约14.6%,同比去年继续提升1.25pct,已经连续三年保持迅猛上升势头。 光伏顶住政策压力保持稳健增长,户用光伏将成为2019年最大看点。“531”政策后,户用光伏补贴政策迟迟没有落地,但公司通过聚焦优势区域、严控成本、无户用补贴倒推成本定价方式依然取得了10万套新增装机,并充分发挥了低压、光伏业务在渠道以及产品的协同和成本优势。2019年公司新增户用光伏容量有望达到500MW,有望在2018年新装机10万套的基础上进一步提升40%。得益于户用光伏和工商业光伏的良好发展,公司分布式装机增加500MW,光伏运营存量资产调结构持续稳步推进,限电区域集中式电站容量降低、优化运营提升发电小时数使得ROE得到改善。 盈利预测与投资建议: 公司低压电器份额持续大幅提升,户用光伏政策逐步向好。预计2018-2020年归母净利润分别为42.7、51.3、60.7亿元。虑到行业侧和公司侧的良好发展趋势,给予目标价35.7元,对应2019年18x估值。 风险提示: 光伏行业景气度下滑;房地产限购等政策调整;上游大宗原材料价格波动。
正泰电器 电力设备行业 2019-04-30 24.40 -- -- 25.65 2.48%
25.01 2.50% -- 详细
事件: 公司于2019年4月26日发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;归属于母公司所有者的净利润35.92亿元,同比增长26.47%。 公司于2019年04月26日发布2019年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入59.95亿元,同比增长17.66%;实现归属母公司净利润5.42亿元,同比下滑11.60%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,低压电器和光伏协同发展。2018年公司实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;归属于母公司所有者的净利润35.92亿元,同比增长26.47%;经营活动产生的现金流量净额29.00亿元。截至2018年底,公司总资产475.83亿元,同比增长7.76%,所有者权益222.48亿元,同比增长8.16%。公司业务保持较好的增长态势,两大产业协同发展。 强化低压电器品牌优势,加速海外市场开发。2018年,公司低压电器主营业务实现营业收入163.34亿元,同比增长16.11%,毛利率为33.99%,同比提升1.51个百分点。公司面向中高端市场的昆仑系列产品进一步更新迭代、诺雅克产品不断发展与突破,2018年“诺雅克”品牌子公司收入实现5.54亿元,同比增长16.25%,销售规模持续提升。2018年公司低压板块海外业务实现营业收入19.35亿元,占主营业务收入的11.50%,同比增长23.21%。公司在全球拥有3大研发中心、6大国际营销区域和22个国际物流中心,为130多个国家和地区提供产品与服务。 存量电站结构优化,巩固户用光伏领先优势。全年新能源业务实现营收和净利分别为107.01亿元和13.43亿元,同比分别增长18.66%和48.20%,组件制造、电站运营、EPC业务收入占比分别为60.27%、18.86%、20.87%。在行业受到政策波动的情况下依然保持了稳定的增长势头。截至2018年底,公司持有电站装机2422.07MW,向浙江水利水电出售位于限电区域甘肃、宁夏等地区集中式电站部分股权,并在江苏、安徽和浙江等地区收购17个电站,存量电站结构得到优化。2018年公司完成户用光伏安装超过10万户,累计超过14万户,户用光伏领先地位得到巩固。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司作为全球低压电器以及光伏行业龙头之一,低压电器业务发展提速,光伏业务发展稳健。预计19-20年实现归母净利润43.31亿元、51.98亿元,对应EPS分别为2.01、2.42元/股。新增21年盈利预测,预计公司21年实现归母净利润60.43亿元,对应EPS为2.81元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“增持”评级。
正泰电器 电力设备行业 2019-04-29 24.40 -- -- 25.65 2.48%
25.01 2.50% -- 详细
事项: 公司发布18年年报,报告期内实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;实现归属于上市公司股东的净利润35.92亿元,同比增长26.47%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.54亿元,同比增长38.81%。公司拟每股派发现金红利0.6元(含税),不以公积金转增股本。公司业绩符合我们的预期。 公司发布19年一季报,报告期内实现营业收入59.95亿元,同比增长17.66%;实现归属于上市公司股东的净利润5.42亿元,同比增长-11.60%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.27亿元,同比增长-12.11%。若扣除17年12月出售光伏电站对18Q1的业绩影响,则19Q1归母净利润同比增长22.22%,扣非净利润同比增长22.57%。 平安观点: 低压电器营收增长稳健,产品毛利率提升:公司18年低压电器实现营收163.39亿元,同比增长16.11%,毛利率33.99%,同比增加1.51个百分点。低压电器主要大类产品中配电电器实现营收42.63亿元,同比增长15.31%,毛利率35.93%,同比增加1.73个百分点;终端电器实现营收47.91亿元,同比增长19.44%,毛利率32.31%,同比增加4.27个百分点。18年低压电器下游行业中来自地产、电力和工业等领域的需求较为旺盛,公司产品结构上的变化和直销业务的增加是毛利率提升的主要原因之一。 低压电器渠道优势进一步巩固,增强直销模式:公司目前在低压电器行业市占率在18%左右,与施耐德同属行业龙头,公司主要以渠道销售为主,截止18年底拥有核心经销商500多家,较17年增长100家左右;拥有经销网点3600多个,较17年增长800多个,公司在销售渠道上的优势进一步增强。与此同时,公司大力拓展在电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业的直销业务,预计直销收入将持续快速增长。 产品竞争力提升明显,诺雅克表现良好:根据公司披露的产品营收和销量数据计算,18年配电电器的平均单价较17年增长约11.5%,终端电器的平均单价较17年增长约13.8%,我们认为,产品平均单价的上升反映出公司产品竞争力的明显提高。公司高端子品牌诺雅克18年实现营收5.54亿元,同比增长16.25%,显示出诺雅克品牌的竞争力和品牌认可度在逐步提升。 光伏电站结构优化,户用光伏是亮点:公司18年光伏业务实现营收103.75亿元,同比增长17.98%,毛利率24.08%,同比减少0.89个百分点。公司通过出售在甘肃、宁夏等限电区域的部分集中式电站股权,并且购入东部地区的分布式电站,运营电站结构不断优化。目前公司国内分布式电站约1071MW,占公司国内运营电站比例为49%,同比提升约21个百分点。公司是户用光伏的龙头企业,在浙江、山东等东部地区大力发展户用光伏,18年完成户用光伏安装10万套,同比增长250%。随着光伏补贴政策基本明朗,我们预计19年公司户用光伏将保持两位数增长。 投资建议:公司是国内低压电器行业的龙头,在规模和销售渠道上优势显著。近年来通过推出昆仑品牌和加强行业直销,在低压电器行业的市场份额有望进一步提升。公司是户用光伏龙头,伴随补贴政策基本明朗,户用光伏19年预计将保持两位数增长。我们维持对公司19/20年EPS预测分别为2.08/2.45元,新增21年EPS预测为2.83元,对应4月25日收盘价PE分别为13.0/11.1/9.6。我们维持“推荐”评级。 风险提示:1.若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量。2. 若铜、钢、银和塑料等主要原材料价格大幅上行,将对公司低压电器的毛利率产生较大负面影响。3. 若光伏补贴政策出现较大变化,可能对公司的光伏业务产生不利影响。
正泰电器 电力设备行业 2019-04-29 24.40 -- -- 25.65 2.48%
25.01 2.50% -- 详细
收入符合预期,投资收益变化影响净利润增速表现。2018年公司实现营业收入274.2亿元,同比增加17.1%,归母净利润35.9亿元,同比增长26.5%。经营性现金流量净额29.0亿元,同比增长10.5%。2019Q1公司实现营业收入59.9亿元,同比增长17.7%,归母净利润5.4亿,同比下滑11.6%(若剔除水投电站业绩影响,归母业绩同比增长22.2%),业绩表现略超预期。 2018&2019Q1年收入保持稳健增长,主要系低压电器主业受益社会用电需求提速与市场份额提升,同时光伏业务公司加大海外拓展取得逆势增长。低压电器、新能源业务分别增长17.4%/18.7%,收入表现符合预期。主要分产品18年各自的收入与增速分别为,终端电器(47.9亿,+19.4%)、配电电器(42.6亿,+15.3%)、控制电器(25.9亿。+12.7%)、光伏组件(62.5亿,+18.56%)、EPC电站(21.7亿,+19.4%)。 业绩增速方面,18年/19Q1与收入都有明显差别,主要系公司出售甘肃等地区9个光伏电站项目公司各51%股权造成投资收益显著变化所致;18年/19Q1公司投资收益同比+240.4%/-79.1%。 综合毛利率与期间费用率基本稳定,净营业周期略有增长。公司2018/2019Q1综合毛利率分别为29.7%/26.9,同比变化0.35/-0.06个pct,保持稳定。其中收入占比前四位的组件/终端电器/配电电器/控制电器的毛利率分别为16.1%/32.3%/35.9%/36.4%,同比增长-0.46/4.27/1.73/3.33个。公司2018/19Q1期间费用率分别为15.8%/16.2%,同比增长0.21/-0.63个pct,维持平稳。2018公司经营业周期为65.3天,同比提高17.8天。2018年略有增长主要系公司存货受EPC工程增加影响,同比增42.4%。但公司净营业周期仍处于行业前列,有充分的业务安全垫。 品质+营销+研发多维度发力,低压电器份额持续提升。我们认为社会用电增速可提前反应部分低压电器行业需求,2018年社会用电增速达8.15%,创2012年以来新高,驱动了18年低压电器行业同步增长,2019年用电增速虽趋缓,但仍呈现增长态势,低压电器行业望继续增长。 公司作为国内低压电器龙头,产品品质过硬、品类齐全,陆续实现了海外品牌的进口替代,并加大集成方案的推进,海外市场拓展亦顺利;同时营销网络不断完善,目前公司拥有16个办事处、500多家核心经销商,3,600多个经销网点,国内首屈一指,在直销方面,公司深度聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业,客户已包括国网、南网、中国移动等巨头,具备高速增长潜力;此外研发投入继续提升,同比增长19.2%,代表研发成果的昆仑系列与诺雅克品牌产品自推出以来内部销售占比继续提升,研发正提升品牌价值。我们认为公司品质+营销+研发多维度发力,低压电器业务份额望继续提升,产业链溢价能力突出,具备穿越行业波动持续成长的实力。 海外市场助力公司光伏业务不惧国内政策,电站结构持续优化。2018年国内光伏行业受政策影响,全年国内装机同比出现下滑。公司积极布局海外市场,组件销售中海外客户占比超过七成,海外EPC项目稳步推进。2018年公司组件销量达到3.1GW,同比增长51%。EPC项目开发规模达到661MW,分布式开发规模达到974MW,均创历史新高。同时公司逐步减少弃光率较高且补贴拖欠较为严重的集中式电站规模,提升分布式光伏电站占比,持续优化电站资产结构,缓解补贴拖欠所带来的资金压力。 户用项目支持政策清晰,户用龙头地位稳固。公司凭借经销商优势,继续巩固户用环节的龙头地位。2018年公司完成户用装机超过10万户,同比增长约150%。2019年4月12日,国家能源局发布了《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)》,表示2019年户用项目的补贴7.5亿元;在文件发布前建成并网但是没有纳入国家补贴户用项目,根据确认项目进入补贴名单的时点为补贴计算起点,享受国家补贴政策。户用光伏政策支撑力度明显,公司为户用光伏龙头,有望乘政策东风,继续高速发展。 业绩预测:预计公司2019/2020/2021年实现收入343.76/378.23/416.99亿元,实现归母净利润42.92/52.76/62.50亿元,同比增长19.5%/22.9%/18.5%,对应PE13.8/11.2/9.5倍。 风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;光伏行业海外市场增速不及预期,公司EPC开工不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-04-29 24.40 -- -- 25.65 2.48%
25.01 2.50% -- 详细
支撑评级的要点 2018年业绩增长26.47%符合预期:公司发布2018年年报,全年实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;实现归属于上市公司股东的净利润35.92亿元,同比增长26.47%。公司2018Q4实现营业总收入83.10亿元,同比增长11.10%,环比增长15.29%;实现盈利8.02亿元,同比下降8.10%,环比下降20.44%。公司年报业绩符合我们和市场预期。 扣除电站转让因素,2019Q1业绩同比增长22%:公司同时发布2019年一季报,Q1实现收入59.95亿元,同比增长17.66%;实现盈利5.42亿元,同比下降11.60%;如扣除去年同期转让光伏电站股权的影响,Q1业绩同比增长22.22%。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。 低压电器主业稳步扩张,毛利率与经营现金流同比增长:2018年公司昆仑系列产品进一步更新迭代,低压电器产品销售规模持续提升,全年实现收入163.39亿元,同比增长16.11%,保持了良好的向上趋势;毛利率33.99%,同比提升1.51个百分点。在低压电器业务的支撑下,公司2018年经营现金流净额为29.00亿元,同比增长10.47%。 光伏业务全面发展,多项指标创历史新高:2018年公司光伏业务实现组件销量3.1GW、EPC开发量661MW、分布式开发量974MW,均创历史新高;户用光伏安装超过10万户,累计超过14万户。子公司新能源开发实现收入107.01亿元,同比增长18.66%;实现盈利13.43亿元,同比大增48.20%。我们预计随着国内光伏政策的逐步明朗和公司全球化战略的深入推进,公司光伏业务有望保持较快增速。 估值 结合公司年报、一季报与经营近况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至2.00/2.35/2.71元(原2019-2020年数据为2.02/2.40元),对应市盈率为13.6/11.5/10.0倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-04-29 24.40 -- -- 25.65 2.48%
25.01 2.50% -- 详细
事件:公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收274.21亿元,同增17.10%;归母净利润35.92亿元,同增26.47%,扣非归母净利润36.54亿元,同增38.81%;EPS 1.68元,ROE 17.16%。2019年一季度实现营收59.95亿元,同增17.66%;归母净利润5.42亿元,同降11.60%,扣非归母净利润5.27亿元,同降12.11%(若剔除与浙江省水利水电投资集团电站出售影响,同增22.57%);EPS 0.25元,ROE 2.47%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发红利6.00元(含税)。 低压电器量价齐升。2018年低压电器业务实现营收163.39亿元,同增16.11%,毛利率比33.99%,同增1.51PCT。其中,各细分行业的营收和毛利率的变化分别为:配电电器(+15.31%/+1.73PCT)、终端电器(+19.44%/+4.27PCT)、控制电器(+12.73%/+3.33PCT)、电源电器(+3.65%/-6.41PCT)、电子电器(-21.94%/+5.67PCT)、仪器仪表(+10.90%/-0.45PCT)、建筑电器(+38.08%/-5.10PCT)、控制系统(+23.50%/-1.75PCT)。低压电器量价齐升主要原因是强化品牌优势、健全营销网络、强化直销模式、加速海外市场、完善研发体系和深化智能制造。 光伏业务逆势增长。由于531新政的影响,2018年国内光伏新增装机同比下滑16%,在此背景下,2018年光伏业务实现营收103.75亿元,同比仍增长17.98%,毛利率24.08%,同降0.89PCT。就具体业务而言,(1)太阳能电池组件:2018年实现营收62.46亿元,同增18.56%,毛利率16.06%,同降0.46PCT,营收增长主要来自于电池组件销量的提高,2018年电池组件销售3.09GW,同增51.46%;(2)电站运营:2018年实现营收19.52亿元,同增14.67%,毛利率58.00%,同降1.31PCT,2018年公司对存量电站结构与布局作出进一步优化,向浙江水利水电出售位于限电区域甘肃、宁夏等地区集中式电站部分股权,并在江苏、安徽和浙江等地区收购17个电站,限电区域电站份额下降,分布式电站比例增加;(3)光伏电站工程承包:2018年实现营收21.77亿元,同增19.36%,毛利率16.66%,同降0.64PCT。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利41.46、50.57和60.57亿元,同比分别增长15.44%、21.96%、19.78%,当前股价对应三年PE分别为14、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:低压电器销售、光伏并网容量、电站EPC不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-04-12 28.73 38.99 64.86% 29.08 1.22%
29.08 1.22%
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产品层次维度:昆仑产品开拓中高端市场 低压电器行业发展与社会固定资产投资和全社会用电量高度正相关。公司深耕低压电器低端市场,目前已经处于S1绝对领先地位,但是在S2/S3领域相对不足,随着整体产业结构由三角形向纺锤型演变,公司将面临产业调整的机遇和考验。我们认为,昆仑系列产品是公司打开中高端市场的重要抓手,渠道和研发将给公司提供助力向中高端产品拓展。 渠道销售维度:分销为主+直销为辅 截至2018年上半年公司拥有16家国内营销办事处,12个物流中心,440多家核心经商,超过2800家经销网点,构建了完善的销售体系。公司销售主要采用分销模式,并辅之以直销。公司原有的经销商体系已经深度渗透到县级城市,充分发挥了经销商的自主能动性。同时公司与华润置地、富力地产、龙湖地产、碧桂园、绿城电商、恒信等知名房地产商和建筑公司达成战略合作伙伴关系,拓展直销领域。 利益共同体维度:上下游持股,助力公司发展 公司实施经销商和供应商持股,充分绑定产业链利益共同体。2018年正泰集团通过大宗交易方式分别将2418万股和2389万股转让给控股股东正泰集团股份有限公司部分员工、公司部分经销商与供应商。我们认为公司控股股东通过将股份转让给核心员工、经销商和供应商,实现了产业链上下游利益一体化,给予公司业绩稳定增长提供了强力保障。 区域发展维度:开拓海外市场,潜力巨大 据估算,全球低压电器市场规模达到500亿美金以上增长空间。公司建立海外工厂,2017年海外低压电器销售额同比高速增长,常年保持在20%+以上的增速。未来随着公司在东南亚、非洲、中东等区域业务逐步成熟,公司海外低压电器收入有望大幅提升。 盈利预测与估值: 我们预计公司的2018-2020年净利润为36亿元、43亿元、51亿元,EPS分别为1.67/1.99/2.27元,对应17/14/13倍PE,给予19年20倍PE,对应目标价40元/股。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 新能源汽车行业政策性风险;高镍产品渗透率不及预期,公司新产能建设不及进度预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-03-18 26.54 -- -- 29.48 11.08%
29.48 11.08%
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事件描述 公司跟踪点评。 事件评论 2019年一季度光伏行业淡季不淡效应显著。虽然因政策尚未明确,国内方面装机表现相对平淡;但是海外市场在平价驱动下爆发趋势明显,带动整体市场需求维持高景气。一方面,今年1月国内组件出口规模超5GW,同比增速达67%,再创单月组件出口规模历史新高(Wind数据);另一方面,多个海外市场装机规模高增长,例如德国1月并网光伏579MW,环比增长35%。同时,此前能源局新能源司在2019年光伏发电建设管理相关工作座谈会中,首次将户用光伏单列并给予单独规模,实施固定补贴,我们预计今年国内户用光伏规模达3-5GW左右。 公司光伏子公司正泰新能源开发深耕光伏领域十余年,目前已经形成组件制造、EPC、电站运营三大业务,同时在2017年涉足户用分布式。组件制造方面,公司凭借后发优势和小而美的战略定位,保障业务扩张性,目前已形成多地区、多国家产能布局,前几年公司组件出口占组件销售额比例较高;电站运营方面,公司聚焦分布式,持续进行电站结构优化,截至2018年三季度末公司分布式电站装机规模占比48%;户用分布式方面,公司地处浙江,依托商业模式创新和完善的全国销售渠道,形成了显著的市场、模式、品牌与渠道优势。2018年公司除电站运营外的光伏业务一定程度受到政策影响,2018年上半年扣除发电收入后,光伏业务营收同比增速约5%;预计在光伏行业景气恢复且国内平价渐近的驱动下,公司光伏业务有望恢复持续较快增长。 除光伏业务外,公司低压电器业务2018年实现了远超行业的高增长,2018上半年低压业务营收同比增长23%,主要受益产品升级带来的市场份额提升以及经销商持股计划下整体经销网络得到有效激励,2018年底公司展开了对于部分员工、经销商与供应商的第二次持股计划。展望后续,我们认为在持股计划涉及范围扩大的带动下,公司整体产业链经营效率有望进一步提升,并且公司产品升级和新产品种类开拓能够持续贡献销售增速的Alpha,公司低压业务营收增速有望持续超出行业增速。预计公司2018/2019年EPS分别为1.78/2.06元。维持推荐。 风险提示: 1.光伏政策风险; 2.低压电器行业增速不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-02-27 26.70 -- -- 27.68 3.67%
29.48 10.41%
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低压电器龙头地位稳固,户用光伏业务再迎成长周期:正泰电器成立于1997年,主营配电、控制、终端电器等低压电器产品,成立之初通过母公司的资产转让迅速扩大规模,自2003年起拥有独立采购和销售渠道,目前是国内收入规模最大的低压电器生产商,拥有2800+经销网点,全国领先。2009至2017年低压业务收入复合增速为14.93%,规模已超150亿,国内市占率18+%。2016年耗资93.71亿收购原集团内部资产正泰新能源开发100%股权,正式形成了低压电器、光伏业务双轮驱动的业务模式。公司光伏业务主要包括组件、户用、EPC和光伏电站运营,2018年公司组件全球出货量排名第十。同时公司凭借自身在渠道优势积极布局户用光伏,2017年户用开发户数超过4万户,2019年户用光伏有望被单独进行管理,维持高速增长。 用电需求增长驱动低压电器行业发展,内资品牌崛起扩容市场空间:基于低压配电侧与建筑内部用电等场景对低压电器的刚性需求,代表各领域电能分配需求的社会用电增速先导部分低压电器行业需求,2018年社会用电增速达8.15%,创2012年以来新高,望驱动19年低压电器行业同步增长。 国内低压电器市场有望达800亿以上,以优质内资品牌为代表的中端市场份额(约40%)已经成为行业占比最大的领域。低端市场小品牌陆续出清、内资品牌进口替代起势、外资品牌定制化能力不足等因素望继续扩容中端市场,具备营销+研发的优质内资品牌成长潜力最为突出。 渠道+研发+高经营效率铸造正泰低压电器核心优势:1)数量庞大、管理规范的经销网络为正泰低压业务转嫁成本压力,熨平行业波动提供极大支持;目前正泰通过核心经销商持股等激励手段继续激发经销商经营活力。2)正泰18年研发费用望超8亿,代表研发成果的昆仑系列产品自推出以来内部销售占比也已达30%,研发正提升品牌价值。3)正泰低压业务经营效率高,整体净经营周期约为53天明显好于同业,收现比长期保持100%以上,有足够应对风险的能力。 光伏电站结构持续优化,户用光伏有望迎来加速成长。正泰积极布局光伏电站,2018年以来逐步减少弃光率较好且补贴拖欠较为严重的集中式电站规模,分布式光伏电站占比持续提升,电站资产持续优化。2019年2月18日国家能源局召开了2019年光伏电站的管理办法的研讨会,明确表示户用光伏将被单列给予单独规模,并将维持固定补贴。正泰凭借自身经销商网络和品牌认知度积极布局户用光伏,2019年户用业务有望高速增长。 盈利预测:预计公司2018-2020年三年收入分别为264.62/321.74/365.92亿元,归母净利润分别为35.13/44.59/51.18亿元,同比增长23.7%/26.9%/14.8%。公司过去五年平均PE在17.5倍左右,预计合理市值在780.33亿元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;光伏行业海外市场增速不及预期,公司EPC开工不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-02-01 25.84 -- -- 27.54 6.58%
29.48 14.09%
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低压电器行业规模稳步增长,低端市场需求向上迁移,正泰市占率有望显著提升:不同于传统认知——低压电器市场规模与固定投资密切相关,我们认为低压电器总体市场规模的增长与全社会用电量有更加密切的关系。 从2016年开始,低压电器市场规模和全社会用电量开始同步增长,短期内滞后性消失,我们认为,低压电器市场规模将在未来三年保持8%左右的增速。目前约17%的市场规模属于低端市场,在低端产能出清和需求升级作用下,预计这部分市场将向上靠拢。行业龙头正泰电器将受益于这部分需求的向上迁移,市占率在未来五年有望从目前的18%提升至22%左右。 低压电器核心优势明显:根据我们测算,目前正泰电器在低压电器整体市占率约18%左右,排名第一。公司产品对下游应用的全面覆盖、经销商渠道布局和成本管控能力,将使得公司持续保持竞争优势。 电站结构优化,领跑户用光伏市场:公司通过出售西部弃光限电区域的集中式电站,并在东部省份购买分布式电站的方式,持续优化运营电站结构,至三季度电费收入同比上升22%。公司目前占据浙江省户用光伏市场约44%的市场份额,利用低压电器的渠道和品牌优势,公司在浙江、山东等省份大力推广户用光伏业务。预计伴随2019年光伏政策回暖,户用光伏业务将高速增长。 低压电器+光伏,协同效应明显:低压电器业务高应收账款周转率的优势弥补了光伏业务账期长的弱势,对处于成长期的光伏业务提供充足的财务支持。低压电器子品牌诺雅克通过提供光伏电站的整体解决方案,实现在项目型市场的逐步突破。 投资建议:我们认为,低压电器市场规模将在未来三年保持稳定增长,伴随低端产能出局和需求升级,正泰电器的低压电器业务增速将显著高于市场增速。光伏业务公司运营电站结构优化,同时在浙江、山东两省大力开展户用光伏业务,我们预计2019年将迎来高速增长期。预计2018、2019和2020年的EPS分别为1.72、2.08和2.45元,对应PE分别为15.1、12.5和10.6。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下行,全社会用电量减少,导致下游各行业对低压电器需求不及预期。2、原材料价格大幅上升,导致公司产品物料成本显著攀升,将影响公司的毛利率。3、若2019年光伏政策变化趋冷,将对公司的光伏板块业务产生显著影响,包括户用光伏市场的开拓和国内电站运营、电站总包等业务;若海外光伏需求大幅变动,有可能对公司的光伏电池、组件业务产生较大影响。
正泰电器 电力设备行业 2019-01-16 23.88 29.25 23.68% 27.54 15.33%
29.48 23.45%
详细
低压电器行业有望保持10%增长,龙头增速领先:低压电器行业呈现弱周期性,与宏观经济增速弱相关,而与全社会用电量高度正相关。综合考虑用电量增速、三大下游行业(建筑、电力、工业)需求及低压电器行业发展趋势,我们判断2019-2021年间,低压电器行业增速有望保持在8-10%。当前,行业呈现三大趋势,国产品牌强势崛起并从国内走向全球,消费升级及环保趋严正助推行业集中度不断提升,本土低压龙头厂商有望长期保持15%-20%的高增长。 三大举措强化竞争力,公司低压业务增速有望长期保持15%以上:历经30年积累沉淀,公司已超越施耐德成为国内第一品牌,2017年公司市占率18%。渠道、直销及产品三大举措正助力公司低压电器业务加速腾飞:1)公司拥有480多家核心经销商,2,800多个经销网点,并通过股权激励构筑利益共同体等四大方式持续提升渠道竞争力;2)聚焦电力、机械、建筑、通讯、工业、新能源6大行业,针对性开发行业客户;3)重构诺雅克行销体系,推出昆仑新品,向S1/S2所在的行业市场延伸。通过集中度提升、分品牌增长、分区域增长、行业客户直销四个维度测算,我们预计正泰低压电器业务销售规模长期有望保持15%以上增长。 新能源以高质量发展为核心,运营+户用贡献增长:技术进步、成本优化、政策回暖三大趋势下,光伏行业平价渐近,需求向上趋势明确。公司在手运营电站权益规模3GW,是核心业绩贡献来源。近年来,公司通过资产置换、提升东部分布式电站比重等提升电站盈利质量和资产回报,毛利率接近60%。同时,面对呈几何级增长的户用光伏市场,公司深入基层的经销商网络体系、全面的产品解决方案及强大的金融支持能力,有望助力在2019年及往后在户用光伏领域大展拳脚。 经营稳健,ROE有望有望进入向上拐点:公司经营稳健,2010年上市以来营收和净利润复合增长率分别达到17.77%和超过20.52%。强渠道+高周转,使得公司周转天数、现金流、资产负债率等主要财务指标均高于同行,盈利质量优异。 尽管2016年光伏资产注入后,公司盈利水平和资产回报率有所下滑,但随着两大业务盈利能力持续上升、光伏电站资产质量优化及整体经营效率提升,公司的ROE水平有望进入向上拐点,重回到20%以上。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。正泰电器是国内低压电器第一品牌,公司的经营正发生着积极的变化,未来有望保持长期快速增长并持续优化盈利质量与资产回报。无论从行业趋势、公司核心竞争力及经营质量,还是从股东回报、估值以及ROE回升来看,当前公司都具备极高的投资价值。 我们维持公司买入-A投资评级和目标价30.00元,目标价对应2019年15x动态估值。 风险提示:制造业景气度下滑、行业竞争加剧、新产品推广不及预期、海外经营不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名