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正泰电器 电力设备行业 2018-07-19 23.27 31.72 49.60% 24.15 3.78% -- 24.15 3.78% -- 详细
公司在低压电器领域的竞争优势继续加强。公司经过几十年积累,公司在精益化制造、渠道管理、供应链管理等多方面已具有比较领先的竞争优势,低压电器产值规模多年蝉联国内第一。在过去一个时期,公司销售效率、生产效率方面均有比较显著的提升;并围绕解决方案不断推出新产品,扩宽产品门类与市场打击面。同时,公司重点培育的“昆仑”新品牌获得成功,总体来看,公司竞争力在加强和巩固。 行业集中度有所提升,公司低压电器业务进入新一轮发展时期。行业低端用户逐步开始消费升级,使得主力需求往中高端产品集中,而大厂商通过完成产品升级,与中小厂商迅速拉开差距。近几年,市场在不断向主流企业集中。公司竞争力清晰且还在加强,在该行业环境下,公司的低压业务的市场占有率有望持续提升,我们分析,公司低压业务进入了一轮新的发展时期。 光伏新政对公司光伏板块的影响已基本完成消化。公司目前的大部分利润还是来自原有低压业务板块,而光伏板块的利润又主要来自于发电业务。因此,尽管今年5月底的光伏新政可能会给公司制造业和户用光伏业务带来影响,但影响程度比较有限,经过前期的市场调整,已基本完成了消化。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,调整盈利预测,对应调整公司目标价为32-35元。 风险提示:低压电器板块需求波动,新能源发电弃电难以解决。
正泰电器 电力设备行业 2018-07-13 20.64 -- -- 24.15 17.01%
24.15 17.01% -- 详细
事件描述 正泰电器低压电器业务在2017年迎来修复,在今年一季度进一步出现加速。我们对促成公司低压电器主业出现改善的四大可能推动力做出探讨。 事件评论 1)前期原材料价格的大幅上涨可能促使小规模企业业务萎缩,加速了市场集中度提升。低压电器原材料成本占比大,企业盈利能力易受原材料价格波动影响。过去两年,以铜为代表的大宗商品价格大幅上涨,边缘小企业由于缺乏研发创新,产品提价能力差,盈利能力遭受很大冲击,被迫收缩规模或者退出。而正泰电器作为行业龙头企业,凭借较好的品牌粘性,以及适时推出产品升级,最终实现了单价的提升。此外,结合生产效率提高,公司维持了盈利能力的稳定,由此市场份额得到提升。 2)凭借产品升级,公司向高端市场的拓展见成效。低压电器市场自上而下分为s1、s2、s3三层,规模占比约为30%、20%、50%。其中s1市场基本由外企垄断。但近两年来看,不同层级市场之间的界线在逐步弱化,主要源于以正泰电器为代表的国内龙头在产品端的研发投入持续增加,产品品质和定制化开发能力提升。公司推出的昆仑系列虽是基于传统产品的更新换代,但品质实际达到s1市场要求。而从s3向s1市场的成功拓展,意味着公司迎来50%的市场空间提升。 3)基于采购、生产管控及渠道优势,成功横向扩展产品品类。由于原材料基本共通,生产工艺相近,且下游客户大量重叠,公司凭借此前积累的采购、生产管控及渠道优势成功拓展进入建筑电器品类。2017年建筑电器营收同比增长33.7%,对公司低压电器整体形成有效拉动。此外从空间来看,开关龙头公牛以及照明龙头欧普目前销售都在70亿左右,远高于公司目前的体量,意味着公司建筑电器业务巨大的潜在空间。 4)首次完成经销商队伍的持股激励,有效激励营销动力。目前,完善的经销商体系仍是公司最核心的竞争力。今年一季度公司实施了首次经销商骨干持股计划,管理机制理顺将有效激励经销商网络的销售动力。 预计公司2018-2020年EPS分别为1.67/2.06/2.43元,维持买入评级。 风险提示: 1.下游复苏放缓; 2.低压电器行业竞争加剧。
正泰电器 电力设备行业 2018-07-09 21.21 -- -- 24.15 13.86%
24.15 13.86% -- 详细
收购分布式光伏电站优化资产布局 公司此次收购的分布式光伏项目容量为106.3MW,均价约6.61元/W。我们认为,此次收购的意义主要在于三点:1.优化资金配置:分布式项目具有限电率低、现金流良好等优点,随着增量指标的受限,优质的存量项目收购有助于公司增加电站规模,并优化持有电站结构及区域布局;2.进一步贡献利润:此次收购也是公司为应对光伏新政的举措之一;3.为分布式项目“隔墙售电”做准备:分布式光伏具有“定向输送,协同供电,就地生产,就近消费”的特点,现国内正处于电力市场交易改革发展的关键期,收购分布式项目有助于未来的业务布局。 低压电器强势复苏 随着下游如房地产、基建、配电网、工业自动化等行业自2016年以来的快速增长,低压电器行业需求强势复苏。同时,随着公司从传统分销渠道到解决方案的营销战略转变、细分行业客户的拓展以及在高端市场的突破,公司低压电器的业绩超预期增长,我们预计2018年增速将达15%~20%左右。 光伏新政影响有限 公司光伏业务的主要业绩来源于电站运营,并不受此次政策影响;EPC业务方面,公司将加快海外电站的建设,以弥补国内项目的影响;而在制造端,公司海外市场拓展良好,受国内价格冲击的影响不大。总体来看,此次光伏新政对公司业绩的影响并不大。经过产业链价格的快速下降后,平价项目也将逐步出现,中长期的发展趋势仍向好。 光伏新政影响有限 我们预计公司2018~2020年将实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润33.83/40.86/48.40亿元,EPS为1.57/1.90/2.25,对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。 风险提示 1.宏观经济增速下行风险;2.新能源政策风险;3.原材料价格上行风险。
正泰电器 电力设备行业 2018-07-02 22.20 -- -- 24.15 8.78%
24.15 8.78% -- 详细
低压电器龙头企业,竞争力突出 正泰电器主要从事低压电器及相关产品的研发、生产和销售,凭借营销网络优势、品牌优势、成本优势,公司逐步成长为国内低压电器的龙头企业。 竞争格局稳定,利润向龙头企业集中 受益于全社会固定资产投资增速的回暖,低压电器行业呈现强势复苏态势,行业规模不断增长。低压电器行业是一个充分竞争、市场化程度较高的行业,目前形成了外商投资企业与国内本土企业共存的竞争格局。未来随着产业升级与产业集中,领先企业的竞争力将持续提高,行业利润将逐渐向生产中、高端产品和具有核心竞争力的公司倾斜集中。 分布式光伏将迎来快速增长阶段 自2017年以来,我国分布式电站呈现快速发展的态势。其中,2017年实现新增装机19.44GW,同比增长359%,分布式光伏占总装机量的占比达36.6%;2018年一季度分布式光伏实现装机量7.68GW,同比增长217%,装机占比更是达到了80%左右。正泰电器将充分受益于分布式光伏的快速发展。 低压业务与光伏业务实现多方面互补 我们认为,光伏业务的高弹性将提升公司整体业绩的增速,同时低压业务的现金流将弥补重资产型的光伏业务,此外在品牌及销售渠道上光伏与低压业务也具有互补性,共同助推公司发展。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润33.83/40.86/48.40亿元,EPS为1.57/1.90/2.25,对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。 风险提示 1.原材料价格上行风险;2.光伏行业产能过剩风险;3.政策风险。
正泰电器 电力设备行业 2018-06-25 22.10 29.54 39.32% 23.39 5.84%
24.15 9.28% -- 详细
多因素促成低压电器从“上岸”到“爬山”,行业持续复苏韧度强。宏观经济逐步企稳的大背景下,2016年以来房地产新一轮开工潮,制造业快速复苏,锂电、3C等新兴行业巨大需求拉动,改扩建需求过度压抑后的充分释放等多维因素促成低压电器行业快速增长。同时2018年前四月房地产新开工面积增速依旧保持在7%以上,5月PMI超预期显示制造业依然处于景气扩张阶段,经济转型背景下新兴行业增长动能依旧强劲,基于此我们判断此轮低压电器行业持续复苏动力依旧强韧。 凭借庞大的经销商体系,将分销做到极致。创业三十载公司建立起类似于快速消费品的几千家经销商组成的金字塔渠道,内生高效的运作机制保证了渠道的深度下沉和产品的快速流转。公司具备高效的运营和现金流造血机制,应收账款周转率、库存周转率、经营活动净现金流等指标比肩外资龙头施耐德,远远好于同行公司。2012-2017年公司低压电器平均ROE达到25.35%,并与格力电器、海康威视、福耀玻璃、大族激光等六家制造业龙头企业相当,展现了一份质地优异的制造业公司报表。 低压电器三大战略保障公司中长期持续增长,电工产品借助互联网和线下体验店向C端拓展。公司中高端升级、全球化发展、行业项目制解决方案拓展三大战略契合行业中长期发展方向,并对短期业绩增长产生积极成效,有望成就更优秀的内生发展能力。建筑电工领域正逐步迈进零售时代,天猫旗舰店双十一销售额破亿、“泰极”断路器众筹1.2亿刷新京东众筹记录、大力推进线下体验店布局,公司创新的不仅仅是电工产品的销售渠道和品牌传播,更是消费升级大背景下to C创新营销模式和践行互联网理念的大胆尝试。 多项措施积极应对光伏新政,光伏板块业绩影响有限。公司采取产品升级、海外EPC项目提前实施、并购已并网分布式电站、开拓光伏第三方运营业务等多种方式对冲国内EPC和户用光伏业务下滑的影响。我们预计2018年光伏板块净利润将达到11.7亿元,对比此前预期影响不足5%。 盈利预测与投资建议 公司是低压电器龙头,受益于2018年低压电器行业增速持续提升。预计2018-2020年归母净利润分别为36亿、44.3亿、53.3亿元。通过分布估值法,我们认为公司2018年合理市值为640亿,目标价29.8元,推荐买入。 风险提示 光伏行业景气度超预期下滑会使公司户用光伏和国内EPC盈利受影响;房地产限购等政策具有较强不确定性;上游大宗原材料可能继续上涨对毛利率施压;
正泰电器 电力设备行业 2018-05-17 29.53 -- -- 30.17 -0.85%
29.28 -0.85%
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公司是国内低压电器行业龙头,转型智慧能源解决方案供应商。公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等低压电器及电子电器、仪器仪表、建筑电器和自动化控制系统等产品的研发、生产和销售。逐步实现低压电气系统解决方案供应商的转型。2016年,公司收购正泰新能源100%的股权并进行业绩并表,完成光伏资产的注入。2017年公司实现营业收入234.17亿元,同比增长16.13%;实现归母净利润28.40亿元,同比增长29.98%。2018年一季度,公司实现营业收入50.95亿元,同比增长27.99%;实现归母净利润6.13亿元,同比增长70.59%,主要受益出售部分光伏电站带来的投资收益增长。 低压电器行业增速回升,公司业务实力强劲。公司自上市以来大力发展低压电器设备业务,目前已经拥有100多个系列、10000多种规格的低压电器产品,2017年公司低压电器设备产量达到91027万台,各类设备产销比均达到98%以上。2017年,低压电器业务实现营业收入140.73亿元,同比增长14.21%。 公司凭借自身品牌、渠道、技术等多方面优势,不断巩固行业地位,目前拥有17%左右的国内市场份额。 重点布局分布式光伏,实现新的盈利增长点。2017年,公司光伏业务实现营业收入87.94亿元,同比增长18.16%,毛利率24.97%,较上年同期增加1.55个百分点。公司目前已在全国持有329个光伏电站,合计装机总量为2315MW。公司通过全产业链布局,有效降低了电站建设成本,在光伏补贴下调的情况下,可通过规模效应和全产业链布局保证足够的市场优势。2017年12月31日,正泰新能源签订协议转让甘肃、宁夏地区9座集中式光伏电站项目公司51%的股权,涉及装机容量405MW,公司业务重心转向分布式。2017年公司分布式业务品牌认可度高,在浙江地区市占率已高达40%,随着户用分布式光伏市场爆发,分布式业务将成为公司新的盈利增长点。 公司全力推动全球化发展,海外业务收入大幅提升。经过多年的全球化经营和布局,公司已经在全球拥有3大研发中心、6大国际营销区域和22个国际物流中心,为130多个国家和地区提供产品与服务。 2017年,公司海外业务实现营业收入58.22亿元,占总营业收入的25.46%,占比同比增长1.78个百分点。公司产品和工程承包已进入50多个“一带一路”沿线国家,并取得了良好的市场效益,如正泰电力变压器占据了巴基斯坦70%的市场份额。同时,公司产品还进入了80%的非洲国家和巴西、阿根廷、墨西哥等主要拉美国家市场。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为全球低压电器龙头,随着渠道开拓和高端产品放量,低压电器发展进入加速状态,户用光伏进入收获期。预计公司18-20年实现归母净利润38.00、44.00、54.00亿元,对应的EPS分别为1.77、2.05、2.51元/股,当前股价对应18-20年的PE分别为17倍、15倍和12倍。可比公司2018年平均估值为20倍,给予公司2018年20倍PE,对应18%的涨幅。首次覆盖,给予“增持”评级。
正泰电器 电力设备行业 2018-05-15 27.82 -- -- 30.50 6.38%
29.60 6.40%
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18年行业需求或达55GW。能源局4月发布分布式光伏项目管理征求意见稿,指标管理释放积极信号,并没有一刀切的将所有项目纳入指标,加强管理、鼓励自发自用思路清晰;我们预计18年工商业迎抢装或达15GW,户用光伏延续爆发装机量有望达6-7GW,扶贫受国家扶持其增长也有很强确定性,在这三部分带动下,18年分布式装机量合计将达30GW,国内总装机量有望超55GW。 户用是风口,正泰迎爆发。户用光伏补贴优厚、指标宽松,商业模式也逐渐清晰,是目前光伏行业中的新蓝海;我们估算目前居民在自有屋顶投资光伏项目,100%自有资金并选择自发自用余电上网模式,7-8年可回收成本,25年IRR可达12%左右;17年是户用光伏发展的元年,装机量约为2GW,18年行业迎来爆发期,预计装机量可达6.5GW,同比增长超2倍,是18年光伏行业中增速最高、确定性最强的环节。正泰电器地处户用安装量最大的浙江省,在低压电器上拥有成熟的经销商渠道,还拥有全部核心元器件的自供能力,并且有完善的金融配套,是国内当之无愧的户用龙头。 光伏业务综合实力雄厚。正泰新能源是公司旗下光伏专业平台,在组件、电站EPC、电站运营三大领域深耕多年,公司目前拥有组件产能2.5GW,17年销量超2GW;电站运营方面,18年Q1公司整体运营体量已达2.0GW,运营收入4.1亿元,同比增长37%;EPC方面17年贡献收入18亿元,18年户用光伏将成为主要增量来源。 低压电器新产品发力。我们预计在宏观经济、房地产投资稳定上升的背景下,低压电器行业18年需求增长稳定,公司是国内低压电器龙头企业,市占率稳定;近年来,公司各项新产品开始发力,昆仑系列产品定位通用、全系列产品,诺雅克系列定位高端、定制化,市场反响优异,此外建筑电气和自动化领域公司均有新产品推向市场;18年1月公司公告将部分股权转让给集团员工及经销商,合计转让2418万股,绑定经销商有助于提升整体影响力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20年净利润分别为35.52、42.68、51.59亿元,分别同比增长25%、20%、21%,EPS分别为1.65、1.98、2.40元;公司“低压电器+光伏”双轮驱动格局形成,在两个子行业都具有较强龙头地位,且具有较强协同效应,户用光伏在18年迎来爆发;参考同行业可比估值,我们认为合理估值区间为2018年20-25倍PE,对应合理价值区间33.00-41.25元,首次给予“买入”评级。 风险提示。行业政策风险,竞争加剧风险,价格波动风险。
正泰电器 电力设备行业 2018-04-30 28.38 33.09 56.05% 31.22 6.74%
30.30 6.77%
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公司公布2017年年报,收入和净利润分别为234.17亿元、28.40亿元,同比增长分别为16.13%、29.98%;同时发布2018年第一季度报告,收入和净利润分别为50.95亿元、6.13亿元,同比增长分别为27.99%、70.59%。 经营分析 总体财务:公司年报和一季度业绩表现抢眼;扣除影响利润的因素,公司2017年和一季度实际净利润增速应该达到14.6%、23%;公司三费支出较为稳健,同时低压电器毛利率受到大宗商品价格上涨影响有所下降,但我们认为2018年全年大宗原材料上涨幅度有限,公司低压电器毛利率将企稳。 低压电器增长提速明显,有望迎来新一轮景气周期;公司2017年全年低压电器增长14.13%,增速同比改善明显,同时得益于行业景气度以及低端产能的持续性出清,公司市场份额有望持续扩大。对内运营层面,公司加大行业解决方案的投入,逐步从分销制向项目制过渡,研发“昆仑”系列产品通过高性价比切入项目型市场,有效提升整体产品品质;在外延方面,公司斥资8400万收购新加坡日光电气,加速低压电器国际化进程。 户用光伏爆发在即,将显著增厚公司光伏业绩;户用光伏现金流、收益率可观具有较大投资吸引力,长期来看户用光伏潜力可达到3000-3500万套,而公司户用光伏业务凭借地理、全产业链和渠道等优势已率先获得市场先机,公司2018年装机目标是20万套,预计增厚公司整体净利润2-3亿。 打造综合能源解决方案提供商:充分整合光伏及低压电器的产业链优势,大力布局光伏,将打通从发电到用电一体的全产业链和全新商业模式。正泰将从单一的装备制造企业升级为有行业解决方案能力的综合型电力企业。 盈利预测和投资建议 受益于行业景气,公司低压电器板块全年有望实现20%以上增长。同时2018年户用光伏业务迎来爆发式增长叠加光伏运营贡献利润稳定。我们预计2018-2020年公司收入规模达到273亿、315亿、361亿元,归母净利润达到37亿、45.3亿、54.5亿元,同比增长分别为30.3%、22.3%、20.35%。给予公司买入评级,目标价34.4元,对应2018年20x估值。 风险提示 房地产限购等政策具有较强不确定性;大宗原材料可能继续上涨对毛利率施压;户用光伏开发进度低于预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-04-30 28.38 -- -- 31.22 6.74%
30.30 6.77%
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(1)2018年4月21日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收234.17亿元,同比增长16.13%;实现归母净利润28.40亿元,同比增长29.98%;全年加权平均净资产收益率15.35%,同比下滑5.27pct.。 (2)2018年4月21日公司发布2018年一季度报告,2018Q1公司实现营收50.95亿元,同比增长27.99%;实现归母净利润6.12亿元,同比增长70.59%;一季度加权平均净资产收益率3.02%,同比增长0.84pct。 投资要点: 低压电器业务复苏,其中控制电器、建筑电器、电子电器快速增长,整体市占率逐步提升。2017年公司低压电器业务整体销售91165.32万台(YoY+12.29%);实现营业收入140.72亿元(YoY+14.21%);毛利率32.48%,虽然受到原材料价格上涨影响,但同比仅下滑了0.93pct.,体现了公司较好的价格传导能力。分项目来看,其中控制电器/建筑电器/电子电器增长较快,营收分别同比增长了21.43%/33.36%/27.52%。公司低压电器基本属于存货生产,但2017年各主要产品的产销率均在97%以上,其中配电电器/终端电器/电子电器的产销率超过了100%,下游需求呈现稳健复苏的态势。 光伏业务快速增长,2018年一季度出售部分光伏电站权益增厚业绩。2017年全年公司光伏业务实现营收87.94亿元(YoY+18.16%),毛利率24.97%,同比上升1.55pct.;其中增速最快的是光伏电站运营业务,当年实现营收17.01亿元(YoY+53.22%),毛利率增加6.05pct.。2018年1月3日公司向浙江省水利水电集团转让了9个光伏电站(合计装机容量405MW)的51%股权,总金额53896.76万元,本次转让预计将影响公司2018年业绩变动2.9亿元。本次转让后,截至2018年一季度末公司共计持有光伏电站权益容量1.96GW,其中集中式电站1.34GW,分布式电站619MW。2018Q1公司持有光伏电站权益发电量51092.32万KWH,实现电费收入4.12亿元;其中集中式电站发电10901.79万KWH,实现电费收入9896.30万元;分布式电站发电10798.45万KWH,实现电费收入8569.77万元。我们预计,公司自持运营光伏电站规模今年还将保持500-600MW的增长,随着新能源发电消纳情况显著好转,公司未来光伏电站运营收入有望在利用小时数上升和规模增加双重因素的推动下继续增长。 受益分布式光伏新政,公司户用光伏业务发展潜力巨大。国家能源局最新发布的《分布式光伏发电项目管理办法》(征求意见稿)中规定,工商业分布式光伏不能选择全额上网,户用分布式光伏可以选择全额上网。公司是国内户用光伏龙头,2017年全年完成户用光伏安装超过4万户。为加强居民屋顶业务的市场拓展,公司在浙江省内已招募60家代理企业,省外开发了安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业。此外,公司在户用光伏上的渠道优势十分显著,截至2017年末,公司拥有400多家核心经销商,2800多个经销网点。我们认为,这些以省会城市为核心、县区级为辅助点的渠道未来可能会形成公司户用光伏业务大规模发展的重要渠道优势。 盈利预测:在低压电器业务稳健增长的前提假设下,公司受益于自身光伏业务尤其是户用光伏的快速发展,未来整体业绩增速有望加快。我们调整公司2018、2019年EPS预测值分别为1.682、2.008元,同时引入2020年EPS预测值2.294元。继续维持其“推荐”的投资评级。
正泰电器 电力设备行业 2018-04-27 28.48 -- -- 31.22 6.37%
30.30 6.39%
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公司发布2017年年报,全年实现营收234.17亿元,同比增长16.13%;归母净利润28.40亿元,同比增长29.98%;经营性现金流净额25.68亿元,加权平均净资产收益率15.35%。同时,公司发布2018年一季度报告,报告期实现营收50.95亿元,同比增长27.99%;归母净利润6.13亿元,同比增长70.59%。 低压电器+光伏协同发展,业绩持续增长:公司2017年低压电器实现营收140.73亿元,同比增长14.21%,营收占比60.10%,毛利率32.48%,同比减少0.93个百分点,主要是由于铜等原材料价格上涨。公司2017年光伏板块实现营收87.94亿元,同比增长18.16%,营收占比37.55%,毛利率24.97%,同比增加1.55个百分点,主要是由于光伏电站运营效益提升。三项费用率16.89%,较2016年提高1.27个百分点。一季度出售电站带来投资收益大增,公司低压电器和光伏双业务协同效应明显,业绩持续稳步增长。 低压电器行业龙头,建筑电器、电子电器快速增长:公司是低压电器行业龙头,传统配电/终端电器稳步发展,建筑/电子电器等则实现量价齐升。其中建筑电器销量增长22.85%,营收14.16亿元,同比增长33.66%,毛利率提高0.23个百分点。电子电器销量同比增长7.34%,贡献营收6.11亿元,同比增长27.52%,毛利率提高3.41个百分点。光伏电站盈利持续提升,分布式助力公司成长:电站运营是公司光伏板块主要盈利点,公司累计并网电站达3.6GW,在/拟建项目超过1GW,电站利用小时数提升叠加运营规模增长,盈利水平不断提升。公司2017年完成户用光伏安装超4万户,积极招募代理企业加强居民屋顶业务的市场开拓,工商业分布式实现余量上网模式装机超500MW,海内外中标储备项目充足,分布式业务提供公司成长空间。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为1.70/2.02/2.38元,对应PE分别为17.66/14.86/12.64,给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨;户用光伏业务拓展不及预期;
正泰电器 电力设备行业 2018-04-27 28.48 -- -- 31.22 6.37%
30.30 6.39%
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“新能源”带给低压龙头“新动力”: 公司是国内低压电器行业绝对龙头,2016年注入光伏资产,形成了“光伏+低压”双驱动的业务构成,带给公司新的动力,2017年公司实现营收234.17亿元,较上年同期增16.13%,净利润28.4亿元,较上年同期增29.98%。同时一季度营收增长27.99%,净利润增长70.59%,公司正在提速。 行业复苏、进口替代和份额提升三大因素驱动低压业务开始加速: 公司产品几乎覆盖了低压电器整个市场,低压电器行业与宏观经济相关,子行业中配网、工控、建筑、新能源等行业景气度开始提升,行业经历了2015、2016年的低点之后,2017年开始复苏。同时公司是国内低压行业单一龙头,2017年市占率约为17%,具备进一步大幅上升的空间,在公司内部决策、人事和激励机制理顺之后,份额提升有望加速。此外,公司部分产品已经开始具备替代西门子、ABB等国际巨头的能力。 定位于能源服务公司,户用光伏领跑者: 公司光伏业务没有进军中游制造业,而是发挥自身优势,利用低压的现金优势、工程解决方案优势和销售渠道优势,形成“开发+运营+转让”的经营模式,让光伏板块健康可持续的发展。户用光伏在国内处于快速成长期,2017年新增装机估计3GW左右,2018年有望实现2倍增长,公司是户用光伏行业领跑者,2017年公司完成4万户安装,2018计划完成20万户。户用光伏将大大增加公司业绩弹性。 低估值+增长加速,股价有望戴维斯双击,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年营业收入为283、342和415亿元,净利润分别为36.1、44.8和56.3亿元,对应EPS分别为1.68、2.08和2.62元。当前股价对应18-20年分别为17、14和11倍。公司业绩已经开始提速,低压电器和新能源行业未来都是大行业,可以承载大市值公司,公司地位稳固,有成长性,低估值。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏政策波动,原材料价格上涨超预期。
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公司发布2017年年报与2018年1季报:公司2017年收入、归上利润分别同比增长16.1%、30%;2018年1季度收入、归上利润、扣非利润28%、70.6%、85.6%;公司年报、1季度双双超预期。公司原有低压电器业务从恢复进入到加速状态;光伏板块中,电站业务稳健增长,户用光伏业务形成了领先的竞争力并保持着高速增长。总体来看,公司经营状态健康,业务板块均在加速,总体资产回报率可能开始新一轮长期的提升,提高目标价为36-39元。 公司年报、一季度业绩双双超预期。公司2017年实现收入、归上利润、扣非利润234.2亿、28.4亿、26.3亿元,分别同比增长16.1%、30%、65%。其中,2017年4季度收入、税后净利润分别同比增长25.5%、22.8%。2018年1季度,公司收入、归上利润、扣非利润分别同比增长28%、70.6%、85.6%。公司年报、1季度业绩均超市场预期。 低压电器从恢复进入到加速状态。公司低压电器等原有业务从2016年以来持续恢复,2017年低压电器收入增长14.2%,2018年1季度公司低压电器收入增长应已经爬升到25-30%区间。公司低压电器过去持续投入以推出新产品、解决方案,重点培育的“昆仑”新品牌开始成为增长支撑。经过几十年积累和布局,公司在精益化制造、渠道管理、供应链管理等多方面已具有竞争优势,通过进一步产品升级和解决方案,公司有望显著提升在低压电器及关联领域的市场占有率。 光伏板块重资产业务有序发展,分布式光伏进入收获期。公司户用光伏业务形成了具有强成本优势的一体化模式(电气器件均能自供),且原有低压渠道优势开始逐步产生协同,户用业务将保持高速增长。公司光伏电站运营业务2017年收入增长53%,2018年1季度收入增长超35%,EPC、制造业务保持稳健。总体来看,公司在有序发展其中的重资产业务,而分布式等业务则已进入了收获期,贡献将不断加大。 投资建议:公司原有低压业务从恢复状态过渡到加速发展状态,光伏板块的运营、户用分布式业务进入收获时期。总体来看,分项业务均在加速,资产收益率也将迎来一个长时期的提升。看好公司长期发展潜力,维持“强烈推荐-A”评级,提高目标价为36-39元。 风险提示:低压电器板块需求波动,新能源发电弃电难以解决。
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1.2017年净利润增长14%,2018Q1归母净利润增长71%超预期 公司2017年实现收入234.17亿,同比增长16.13%,净利润29.96亿,同比增长14.44%,公司收入和净利润增速符合市场与我们的预期。公司2018年一季度营收50.95亿,增长27.99%,归母净利润6.13亿,同比增长70.59%,扣非后归母净利润5.99亿,同比增长85.59%,公司利润增速远高于收入增速,主要由于公司转让甘肃、宁夏地区部分光伏电站51%股权,一季度投资收益达2.36亿。公司收入增长超出市场预期,低压电器持续稳健增长,光伏业务增长明显提速。公司拟以本次利润分配股权登记日总股份数为基数,向全体股东每10股分配现金股利7元。 2.低压电器2017年增长14%,着力拓展行业客户,市占率料将稳步提升 公司2017年低压电器业务收入140.73亿,同比增长14.21%。三大主要产品配电电器、终端电器和控制电器分别增长13.92%、9.80%和21.43%。2017年,公司加强行业营销,一方面实施渠道再造,从传统的分销渠道到具有技术服务和客户整体解决方案、工程施工服务等综合服务能力的提升,另一方面全力拓展行业客户,深耕细分行业,关注客户需求,根据客户需求整合、调整业务。公司的诺雅克品牌全力聚焦高端行业市场,扩大品牌在HVAC暖通空调行业占有率,成功攻克多个业界知名OEM客户,我们预计今年低压电器业务仍将实现较好增长,长期看市占率仍有较大提升空间。 3.光伏电站运营业务快速增长,渠道和成本优势显著打造分布式龙头 光伏业务2017年收入87.94亿,同比增长18.16%。电池组件业务和EPC业务分别增长11.42%和13.75%,电站运营业务收同比增长53.22%。公司分布式光伏装机容量快速提升,截至2018年一季度末,公司装机容量1967.93MW,其中分布式装机容量619.22MW,占比31.5%。公司在全国有400多家核心经销商,2,800多个经销网点,形成以省会城市为核心县区级为辅助点的营销体系,尤其在华东地区有较强的区位优势,对于拓展户用分布式有较强的渠道优势。同时,正泰新能源拥有发、集、逆、变、配、送、控系统产品全产业链,配套丰富的工程总包与电站运维经验,是行业内较少的具备系统集成和技术集成优势的全产品提供商,公司的融资成本在行业内也处于优势地位,成本优势凸显,有望打造分布式龙头企业。 4.投资建议: 我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润37.54亿、45.92亿、53.20亿,同比增长32%、22%、16%,EPS为1.74元、2.13元、2.47元,对应估值16、13、11倍PE,目前同行业公司2018年动态估值在20倍以上,考虑到公司的行业龙头地位,给予目标价35元,对应2018年20倍PE,首次覆盖给予“强推”评级。 5.风险提示: 宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,分布式光伏补贴超预期下降。
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事件:公司公布2017年年报,实现营业收入234.17亿元,同比增长16.13%;归母净利润28.40亿元,同比增长29.98%,扣非归母净利润26.32亿元,同比增长64.96%;EPS1.34元,ROE 15.35%,每10股分红7元。同时,公司公布2018年一季报,实现营业收入50.95亿元,同比增长27.99%;归母净利润6.13亿元,同比增长70.59%,扣非归母净利润5.99亿元,同比增长85.99%;EPS0.28元,ROE 3.02%。 电子电器和建筑电器快速发展,低压电器业务竞争力不断增强。2017年,低压电器业务为140.73亿元,同比增长14.21%,增长持续加速,显示了低压电器业务提升取得了显著的效果,低压电器毛利率32.48%,同比减少0.93PCT,公司低压电器业务的毛利率有所下降,主要系大宗原材料价格有所上涨所致。在低压电器业务中,电子电器和建筑电器快速发展,呈现“量利齐升”的态势,2017年分别实现营收6.11、14.16亿元,同比分别增加27.52%、33.66%,毛利率分别为36.73%、38.13%,同比分别增加3.41、0.23PCT。公司"正泰"、"诺雅克"在行业内具有显著的品牌效益,昆仑系列新产品和系统解决方案持续深耕,实现了产品及服务的有效提升,进一步增强了公司的品牌竞争优势。 光伏发电业务发力,“低压电器+光伏新能源”双主业不断夯实。2016年末,公司完成对正泰新能源的收购,形成了“低压电器+光伏新能源”双主业。公司以旗下全资子公司正泰新能源为平台,深耕光伏组件及电池片制造,光伏电站领域的投资、建设、运营,及海外工程总包等业务领域。2017年,光伏业务实现营收87.94亿元,同比增长18.16%,毛利率24.97%,同比增加1.55PCT,其中太阳能电池组件、电站运营、光伏电站工程承包分别实现营收52.68、17.02、18.24亿元,分别同比增加11.42%、53.22%、13.75%,毛利率分别为16.52%、59.32%、17.30%,分别同比变化-1.03、6.05、-2.72PCT。就具体业务来看,(1)太阳能电池组件方面,2017年实现产销分别为2104、2043MW,分别较去年增加39.34%、51.11%;(2)电站运营方面,公司国内外累计并网电站规模达3.6GW;在建、拟建项目超过1GW;持有电站权益装机超过2GW;(3)光伏电站工程承包方面,主要业务包括国内EPC项目、安能居民小系统销售和海外项目销售。 着力布局户用光伏,打造新的盈利增长点。2017年,正泰新能源完成户用光伏用户安装超4万户,领跑国内户用光伏行业,通过承办全国户用光伏应用经验交流会,举办正泰百镇万村“新能源示范镇”创新交流会及“正泰光伏学院” 揭幕典礼和正泰户用光伏全国经销商推广大会等,进一步提升品牌影响力。与此同时,公司加强居民屋顶业务的市场拓展,在浙江省内已招募60家代理企业,省外开发安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业。近期,《分布式光伏发电项目管理办法》(征求意见稿)出台,50kW以下户用光伏系统可以选择“全部自用”、“余电上网”、“全额上网”三种运营模式,而且不纳入国家光伏发电规模管理,户用光伏在2018年有望继续爆发,公司通过在户用光伏的深度布局,有望率先受益。 构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网,实现商业模式转型。公司全面把握能源发展契机和电改机遇,实现商业模式的转型,在完成太阳能资产收购后,公司实现发电、配售电和用电的全产业链衔接,通过整合把握新能源和电改机遇,发挥协同效应。下一步,公司将利用全产业链核心优势,持续扩大光伏发电规模,把握电改配售端放开机会,参与售电业务,构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网,实现商业模式的创新。 受益于电站转让,一季度业绩高增长。2017年12月31日,公司子公司新能源开发与浙江省水利水电投资集团有限公司签约,作价5.39亿元向其出售新能源开发持有的甘肃、宁夏地区9个光伏电站项目公司各51%股权。截至一季报签署日,各项目公司已办妥工商变更登记手续。受益于电站转让,2018年一季度公司实现归母净利润6.13亿元,同比增长70.59%。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利35.69、47.64和53.48亿元,同比分别增长25.67%、33.47%、12.27%,当前股价对应三年PE分别为17、13、倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:低压电器销售不及预期,光伏并网容量不及预期,户用光伏拓展不及预期。
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事件: 正泰电器发布2017年年度报告及2018年一季报:2017年公司实现营收234.17亿元,同比增长16.13%;实现归属于母公司所有者的净利润28.40亿元,同比增长29.98%。2018年一季度公司实现营收50.95亿元,同比增长27.99%;实现归属于母公司所有者的净利润6.13亿元,同比增长70.59%。 投资要点: 业绩显著提速。 从2017年及2018年一季度的业绩增速来看,公司营收及利润都呈加速增长态势,其中营收增速从16%提升至28%,净利润增速从30%提升至79%。分业务来看,公司低压电器业务稳健增长,光伏太阳能、电子电器和建筑电器等新兴产业达成了较高的增长,显示公司在继续保持低压电器主业的竞争优势同时,新业务取得了迅猛发展的势头。成本费用方面,2017年全年期间费用率小幅增长0.61PCT至15.62%,主要是销售费用的增长;综合毛利率为29.32%,同比小幅下滑0.59PCT。 低压电器业务增长稳健。 2017年公司低压电器业务营收为140.73亿元,同比增长14.21%,2015年以来增长持续加速,显示了低压电器业务提升取得了显著的效果。低压电器毛利率为32.48%,同比减少0.93PCT,主要系大宗原材料价格有所上涨所致。其中,建筑电器、电子电器及控制电器营收增长皆超过20%;核心产品配电电器与终端电器增速分别为13.4%与9.8%,表现稳健。高端产品诺雅克子公司实现营收4.77亿元,净利润4117万元,同比改善显著。 光伏业务快速增长。 2017年公司实现光伏组件销售2.04GW,同比增长51%,毛利率约10.9%;实现光伏逆变器产量1.75GW,毛利率达32.9%。电站运营业务实现约17亿元收入,毛利率为59.3%,同比提升6.05PCT,主要为西部太阳能电站的弃光限电现象好转。截至2017年末,公司持有电站装机量达2315MW;此外,在手已核准的总装机容量为2888MW,后续电站转让及运营的收入将驱动光伏业务持续增长。 户用光伏持续开拓。 2017年正泰新能源完成户用光伏用户安装超4万户,领跑国内户用光伏行业,通过承办全国户用光伏应用经验交流会,举办正泰百镇万村“新能源示范镇”创新交流会及“正泰光伏学院”揭幕典礼和正泰户用光伏全国经销商推广大会等,进一步提升品牌影响力。公司加强居民屋顶业务的市场拓展,在浙江省内已招募60家代理企业,省外开发安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业,工商业分布式方面实现余量上网模式装机超500MW,行业内领先,为售电侧改革大背景下的“隔墙售电”奠定坚实基础。 首次覆盖给予“推荐”评级。 我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入279.95/315.35/349.99亿元,实现净利润35.84/41.02/45.15亿元,对应PE分别为17/14/13倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务快速增长,我们看好公司中长期的发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 1.社会固定资产投资增速下行风险;2.新能源政策风险;3.光伏行业产能过剩风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名