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朱栋

平安证券

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汇川技术 电子元器件行业 2019-09-13 24.50 -- -- 25.50 4.08% -- 25.50 4.08% -- 详细
收购贝思特落地,电梯大配套实力进一步增强:根据国家统计局的数据,今年上半年全国电梯、自动扶梯和升降机产量同比增长18.10%,受益于地产施工节奏的加快,行业需求持续向好;从长远看,存量电梯维保、旧楼加装电梯改造和城市轨道交通带来的新增需求将推动电梯行业需求的持续扩大。本次发行股份购买资产获批,在交易完成后贝思特将成为公司的全资子公司,使得公司提供电梯大配套的能力进一步得到增强。通过提供具备较强竞争力的“电梯控制系统+人机界面交互系+电线电缆系统”电梯电气系统大配套方案,能够满足主流电梯企业需求,有助于公司扩大在跨国企业和海外客户的业务规模。上海贝思特2018年来自跨国企业与海外业务的销售收入为15.51亿元,占比64.56%,并且与通力、三菱、迅达等跨国电梯企业有深入的合作关系,成为汇川技术的全资子公司后,在产品和营销方面都将形成较好的协同效应。与海外电梯配套企业如威特集团和国内的宁波申菱相比,由于公司在用于电梯驱动和控制的一体化专机上的较强竞争力,与上述以门机系统为主,驱动部件采购自第三方的竞争对手相比,公司提供电气系统大配套的优势明显。 工业自动化竞争力不断提升,静待行业复苏:公司在OEM市场通过提供行业专机和多产品解决方案,在纺织、包装等行业的竞争优势仍在不断扩大;在项目型市场,公司的MD810/880产品凭借与ABB同类产品相似的性能和一定的价格优势,具备了较强的竞争力,在冶金、港机等行业中逐步实现进口替代,并且通过项目经验的积累,在提升公司基于工艺的传动方案解决能力。除了扩大在行业专机上的优势之外,公司目前还在通过高性能小功率多传变频器、中压大功率水冷变频器等通用平台研发项目,提 升驱动产品的整体技术实力。目前外资竞争对手中西门子通过新一代驱动平台开发的SIMATICMicro-Drive已于7月份开始面向国内市场供货,预计公司将通过不断增强通用平台产品的性能和易用性有效应对外资的竞争。根据近期在行业内外资公司和系统集成商调研的情况来看,短期内工控市场需求仍旧较为疲软,但是随着政策对中小工业企业支持力度的加大和稳定制造业投资预期的加强,整体需求有望在4季度出现复苏拐点,推动公司自动化业务将重回高增长轨道。 投资建议:公司是国内工控行业的领军企业,在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力;在电梯配套领域,本次发行股份收购上海贝思特剩余49%股权获批进一步增强了公司提供电气系统大配套的能力,预计在跨国企业客户中的份额将不断提升;在轨交和新能源汽车领域,公司受益于轨交订单进入收入确认期和配套乘用车型放量。暂不考虑剩余49%股权的并表,我们维持对公司19/20/21年的EPS预测分别为0.81/0.95/1.17元,对应9月10日收盘价PE分别为30.3/25.8/20.8。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.如果工控行业需求持续下滑,将对公司通用自动化业务将产生较大影响;2.如果IGBT等原材料大幅涨价,将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响,公司毛利率将下滑;3.若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期,将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。
明阳智能 电力设备行业 2019-09-05 12.78 -- -- 14.35 12.28% -- 14.35 12.28% -- 详细
产品全面半直驱化,成本优势初步显现。 2019上半年,公司风机新增订单 5.96GW,其中海上风电机组订单 2.16GW,容量占比 36%;陆上大风机新增订单 3.5GW,占整体新增订单的 59%;推算 2MW 及以下的风机新增订单约 0.3GW,容量占比 5%。公司 3MW 以上机组采用半直驱路线,从新增订单角度可以看出公司风机产品即将全面半直驱化。相比而言,半直驱产品能帮助公司获得更明显的成本优势,公司有望依托成本优势在未来风机薄利时代游刃有余。 十年磨一剑,半直驱或成行业趋势。 半直驱技术路线结合直驱与双馈两种技术路线的优点,具有明显的重量轻、体积小、效率高的优势,是性价比较为突出的技术路线。公司半直驱产品经过 10年探索,从 SCD 系列升级至 MySE 系列,最终无论是陆上 3MW 产品还是海上 5.5MW 产品都具有优秀的发电能力表现,目前已经形成 3MW-7MW 的较为完善的产品系列。 从行业趋势角度,全球风机龙头维斯塔斯新近推出 EnVentus 平台,采用半直驱技术路线,宣称代表下一代风机技术,有望成为行业风向标。 占天时、地利、人和,跨越发展正当时。 一般认为,风机产品功率等级越大,半直驱的技术优势越明显,在公司十年磨一剑打造出成熟的 MySE 系列产品之时,国内陆上大风机起势,海上风电抢装涌现,市场环境给与了很好的配合。公司总部位于广东中山,而广东异军突起,成为国内海上风电最大的市场,公司区位优势不言而喻。而作为国内前十大风机企业中仅有的民营上市企业,公司有着稳定的管理架构和灵活的激励机制, 为公司跨越发展提供坚实保障。 投资建议。 维持原盈利预测, 预计 2019-2020年归母净利润 6.07、 10.45亿元,对应 EPS 0.44、 0.76元,动态 PE 27.4、 15.9倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,风机业务具备高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示。 国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。
汇川技术 电子元器件行业 2019-09-02 23.06 -- -- 25.50 10.58% -- 25.50 10.58% -- 详细
受行业需求下滑影响,自动化业务增速放缓:公司自动化业务19年上半年实现营业收入12.16亿元,同比增长3%。根据工控网的数据,上半年国内工控行业整体增速约为3.3%,其中OEM市场受贸易争端影响较大,19Q1/Q2增速分别为-3.7%/-3.3%;项目型市场受益于冶金技改需求的释放和油气行业投资的增加,19Q1/Q2增速分别为5.8%/3.5%,对行业需求起到了一定的支撑作用。公司在OEM市场通过提供行业专机和多产品解决方案,在纺织、包装等行业的竞争优势仍在不断扩大;在项目型市场,公司的MD810/880产品具有较强的竞争力,在冶金、港机等行业中逐步实现进口替代,并且通过项目经验的积累,在提升公司基于工艺的传动方案解决能力。我们认为,通过打造端到端解决方案的能力和提升平台型产品的技术实力,公司在工控行业的竞争力仍在持续增强,若下半年行业需求回暖,公司自动化业务营收将重回高增长轨道。 电梯业务收入增长稳健,贝思特并表将增厚业绩:公司电梯一体化业务19年上半年实现营业收入6.2亿元,同比增长12.32%。根据国家统计局的数据,今年上半年全国电梯、自动扶梯和升降机产量同比增长18.10%,受益于地产施工节奏的加快,行业需求持续向好;从长远看,存量电梯维保、旧楼加装电梯改造和城市轨道交通带来的新增需求将推动电梯行业需求的持续扩大。公司通过收购上海贝思特,进一步加强了大配套的能力,并且在跨国企业客户中的份额在不断提升;公司公告已于7月9日完成贝思特51%股权的过户,从7月份开始并表,将增厚公司下半年的业绩。 新能源乘用车业务快速增长,毛利率有所下滑:公司19年上半年新能源汽车业务实现营业收入2.26亿元,同比下滑20%;新能源及轨道交通业务的毛利率为22.08%,同比下滑13.70个百分点。上半年公司乘用车业务高速增长,电控装机量为1.24万套,同比增长1843%,主要配套车型威马上半年销量为8536台,对公司乘用车业务的增长起到了较大的推动作用;商用车业务受补贴政策退坡等因素的影响,下滑较为明显。预计随着公司配套车型的放量,公司乘用车业务全年将保持较高增速。 轨交业务进入收获期,在手订单饱满:公司19年上半年轨交业务新增订单金额为2.14亿元,主要来自南通地铁1号线和青岛地铁8号线项目;确认收入2.60亿元,主要来自苏州地铁3号线项目。预计随着宁波轨交2号线和4号线、贵阳轨交2号线陆续进入交付期,公司轨交业务收入确认将加速。目前公司在手订单金额为9.17亿元,公司在苏州以外地区轨交项目的不断拿单标志着公司在行业内竞争力的提升,预计轨交业务将在未来持续贡献业绩。 投资建议:公司是国内工控行业的领军企业,在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力;在电梯配套领域,公司通过收购上海贝思特进一步增强了提供电梯大配套的能力,预计在跨国企业客户中的份额将不断提升;在轨交和新能源汽车领域,公司受益于轨交订单进入收入确认期和配套乘用车型放量。考虑到工控行业需求下滑对公司业绩的影响和贝思特从7月起并表对公司业绩的增厚作用,我们调整对公司19/20/21年的EPS预测分别为0.81/0.95/1.17元,前值为0.80/0.95/1.13元,对应8月26日收盘价PE分别为27.6/23.5/19.0。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.如果工控行业需求持续下滑,将对公司通用自动化业务将产生较大影响;2.如果IGBT等原材料大幅涨价,将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响,公司毛利率将下滑;3.若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期,将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。
泰胜风能 电力设备行业 2019-09-02 3.94 -- -- 4.61 17.01% -- 4.61 17.01% -- 详细
收入规模大增,费用摊薄,盈利水平明显改善。上半年,公司实现营业收入9.18亿元,同比增长107.7%,归母净利润5349万元,同比增长351.5%。收入规模大增主要受益于国内外需求两旺,国内陆上塔筒销售规模2.14亿元,同比增长65.5%,海上风电装备销售收入2.99亿元,同比增长79倍,海外陆上塔筒销售3.91亿元,同比增长62.53%;整体看,国内陆上风电和海上风电处于抢装阶段,海外维斯塔斯等龙头企业出货量大增,在需求端形成强支撑。上半年公司综合毛利率18.64%,同比下滑3.82个百分点,但环比2018下半年提升约4个百分点;具体来看,陆上塔筒业务毛利率约22%,较2018下半年的约18%明显提升,海上风电毛利率10.4%,仍处于较低水平,但相对2018全年的-3.5%提升明显。随着销售规模的大幅增长,费用有效摊薄,上半年公司销售、管理、研发、财务合计的费用率11.1%,同比下降4.6个百分点。上半年资产及信用减值约800万元,同比减少约1300万元,增厚当期利润。综上,公司收入规模大增的同时,净利率提升约3个百分点,推动上半年业绩大增。 在手订单饱满,量利齐升格局有望延续。上半年公司新增订单约12.6亿元,较去年同期的10.7亿元较快增长,主要的订单增量来自海外;截至上半年,在手待执行订单21.5亿元,较去年同期的16.3亿元明显增长,较今年年初的17.4亿元增长24.6%。展望下半年及明年,国内陆上风电抢装态势明显,塔筒供需格局有望持续向好,海外维斯塔斯今年上半年的新增订单延续高增长,我们估计陆上塔筒需求将维持高景气,公司塔筒业务量利齐升将延续。 蓝岛海工盈亏平衡,未来较具发展潜力。上半年,蓝岛海工营业收入约3.1亿元,处于盈亏平衡状态,实现扭亏。2019-2021年,国内海上风电有望大规模抢装,钢管桩及塔筒市场空间巨大,蓝岛海工有望依托过去多年的海上风电业务积累,享受国内海上风电大发展的红利。我们整体判断蓝岛海工未来的营收规模和毛利率均有较大向上弹性。 盈利预测与投资建议。维持预测2019-2020年归母净利润1.48、2.0亿元,对应EPS0.21、0.28元,动态PE19.4、14.4倍。公司下游市场需求景气度高企,蓝岛海工受益国内海上风电发展具有较大发展潜力,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、公司成本受钢材价格波动影响较大,未来如果钢材价格重现单边上涨情形,公司盈利水平可能受到影响;2、公司下游的陆上风电和海上风电均受政策影响较大,政策的不确定性将导致市场需求的不确定性。3、资产减值计提规模扩大风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2019-09-02 15.17 -- -- 18.68 23.14% -- 18.68 23.14% -- 详细
深度协作上通五菱,动力电池业务放量增长:据高工锂电数据,公司19年上半年乘用车动力电池装机246MWh,7月动力电池总装机71MWh,排名国内第6。在报告期内,公司优化客户结构,凭借核心竞争力产品与多家车企进行深入合作,对上汽通用五菱汽车股份有限公司大批量交货,继续与东风汽车股份有限公司保持合作。与奇瑞汽车、长安汽车开始合作,公司电池配套的有关车型已上了工信部公告的目录。19年3月公司设立柳州鹏辉就近配套,实现与上通五菱合作的进一步深化。截至目前,上汽通用五菱已成为公司第一大客户。我们认为,公司已经正式迈出动力电池业务腾飞的第一步;后续随着河南工厂全面达产、常州工厂一期2GWh产能的投产、宝骏系列纯电乘用车的放量、长安等其他乘用车企的持续开拓,公司动力电池业务将维持高增长态势。 研发投入翻倍增长,成长后劲更足:报告期内,公司研发费用合计5585万元,同比增长95.8%,占当期营业收入比例3.86%。公司抓住客户在补贴退坡背景下对高性价比产品的需求,通过技术研发实现产品竞争力,持续开拓优选客户,实现稳步可持续的发展;储能方面,公司的SE1000-L兆瓦级储能系统获TüV南德意志集团颁发首张针对欧洲市场的证书,公司与天合光能合资设立合资公司,进行光伏储能布局。 毛利率稳中有升,费用率略有上行:报告期内,公司综合毛利率为24.27%,其中1Q19/2Q19毛利率分别为21.98%/25.86%,公司毛利率稳中有升,我们判断这与公司规模效应及客户结构的优化有关。在动力电池业务占比快速提升的同时,公司在不具备内部材料体系配套的情况下维持稳定的毛利率,反映出成熟的成本控制能力。1H19公司综合费用率12.0%,同比1H18增长2.2pct,费用率增长主要系销售费用及研发投入增长所致。 投资建议:公司动力电池、轻型动力电池、储能电池三项业务均处于快速开拓期,我们维持公司业绩预测19/20/21年EPS分别为1.28/1.54/1.86元,对应8月29日收盘价PE分别为12.1/10.0/8.3倍,公司整体估值仍处于较低水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)纯电乘用车客户拓展不及预期风险,若五菱宝骏、东风俊风等车型产销进度不及预期,影响公司收入增速及产能利用率;2)材料价格波动风险,电池材料价格随小金属价格大幅波动,影响消费电池定价和综合毛利率水平;3)政策风险,国家补贴政策影响整车参数配套,继而影响公司产品技术路线实现。
隆基股份 电子元器件行业 2019-08-30 28.07 -- -- 29.48 5.02% -- 29.48 5.02% -- 详细
硅片、组件出货大增,业绩符合预期。上半年,公司实现营业收入141.1亿元,同比增长41.09%,归母净利润20.1亿元,同比增长53.76%,综合毛利率26.22%,同比增加3.6个百分点。二季度单季收入84亿元,同比增长28.62%,归母净利润14亿元,同比增长83.07%,单季毛利率28.05%,同比/环比增长5.05/4.51个百分点。上半年公司单晶硅片对外销售规模大幅增长,组件外销亦有所增长,推动公司收入规模提升;同时,受益于单晶硅片的供不应求以及公司非硅成本的快速下降,硅片毛利率明显提升,推动整体毛利率和净利率水平的提升。公司业绩符合市场预期。 单晶硅片量利齐升,非硅成本大幅下降。上半年,受益于单晶硅片产能扩张以及市场需求旺盛,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片。硅片事业部实现营业收入82.4亿元,其中对外销售收入60.2亿元,综合毛利率约32%,净利润19.96亿元(含内销以及少数权益),对应净利率24.2%,同比提升约6.9个百分点。公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低非硅成本,上半年硅片非硅成本同比下降31.75%。 海外组件销售大增,盈利水平略有提升。上半年,公司实现单晶组件对外销售3193MW,同比增长21%,自用265MW;单晶电池对外销售712MW。公司海外市场拓展成效显著,组件产品海外销售占比快速提升,上半年公司海外单晶组件对外销售达到2423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%。整体看组件相关业绩贡献净利润(含内销以及少数权益)约2.7亿元,净利率略有提升。 电站处置规模同比减少,开发速度放缓。上半年,公司光伏电站通过购置或转固增加的固定资产规模2.4亿元,同比下滑约80%,电站开发速度明显放缓;当期处置的电站规模6.2亿元,同比下降约27%,对应的投资收益也有所下滑;期末光伏电站账面价值36.4亿元,同比减少约4.3亿元。上半年集中式电站和分布式电站相关业务收入5.6亿元,同比增长约56%。 经营指标向好,经营性现金流明显改善。上半年公司经营性现金流净额24.3亿元,同比增加约10.5亿元;运营效率逐步提升,2019年第二季度较第一季度的存货周转天数环比减少18天,应收账款周转天数环比减少19天;二季度末资产负债率为56.54%,较2018年末下降1.04个百分点;预收账款32.8亿元,较年初大幅增加23.2亿元。 加速产能扩张,2020年底硅片产能有望达65GW。根据公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》,在2018年底单晶产能基础上,公司计划单晶硅棒/硅片产能在2021年底达到65GW,单晶电池片产能2021年底达到20GW,单晶组件产能2021年底达到30GW;其中硅片产能根据目前建设进度,预计到2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年,公司单晶硅片龙头地位进一步巩固。 旺季即将来临,单晶硅片供需偏紧格局延续。2019年7月,国家能源局发布《关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,合计规模达22.8GW的光伏项目纳入2019年国家竞价补贴范围,且申报并网时间均在2019年年内。预计绝大部分竞价项目将于年内建成并网,国内光伏市场有望从9月开始步入旺季。我们判断单晶硅片供需偏紧格局延续,公司单晶硅片盈利水平有望维持高位。 盈利预测与投资建议。考虑单晶硅片盈利水平超预期,上调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润50.2、67.7亿元(原值42.4、56.2亿元),EPS1.39、1.87元,动态PE20.1、14.9倍。国内光伏平价时代逐步来临,公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出,有望持续引领行业发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)硅片、电池片、组件等环节技术进步速度较快,新技术的涌现可能对公司已有产能形成冲击。(2)公司海外业务占比不断提升,未来海外业务拓展可能受到国际贸易保护等不利因素影响。(3)近年公司资产规模和业务规模不断扩大,市场区域范围不断拓宽,管理难度提升。
当升科技 电子元器件行业 2019-08-29 23.20 -- -- 28.00 20.69% -- 28.00 20.69% -- 详细
量增利稳,产品高端化持续推进:报告期内,公司实现营收13.4亿元,同比降低17.8%,实现净利润1.5亿元,同比增长33.9%,扣非后净利润1.3亿元,同比增长19.0%,毛利率18.2%,与18年基本持平。分业务看,公司锂电正极材料及其他材料业务实现营收12.8亿元,毛利率16.83%,同比提升4.61个百分点,智能装备实现营收0.6亿元,毛利率46.87%,同比下降5.35个百分点。分季度看,Q1/Q2分别实现营收6.5/6.9亿元,同比下降2.55%/28.47%,上半年公司正极材料出货量仍保持较快增长,营收下滑主要系钴价大幅下跌所致。公司Q2毛利率环比Q1提升近2.5个百分点至19.41%,我们判断与公司高镍产品占比提升有关。报告期内,公司多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链,其中应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货,该产品采取新的包覆工艺,在进一步提升产品克容量的同时,大幅提升了循环寿命和热稳定性;另一款单晶型NCM811产品通过了多家高端动力电池客户的测试评价,并向国际和国内客户实现了吨级供货。 率先开拓日本动力电池客户,海外销售占比近四成:报告期内,公司新开发的一款兼具能量与功率特性的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料;公司动力型NCM产品已在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。在国内市场,公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,在比亚迪、长城汽车等国内自主品牌电动汽车上实现稳定供货。上半年,公司对海外电池客户的外销占比近40%,客户覆盖LG、SK、三星、SONY等一线日韩电池企业,应用领域涵盖动力、储能、小型市场,其中储能市场全球需求的快速增长,带动公司该项产品销量同比增长近50%。海外动力/储能客户的不断开拓,使得公司可以更好应对国内动力市场的阶段性波动,随着6月份过渡期的结束,7月国内电动车销量环比下滑近50%至8万台水平,我们判断三季度月度产销将维持在10万辆以下水平,9月份随着新品车型的推出增多,产销放量可期。 海门三期投产在即,常州一期蓄势接力:一段时期内,产能瓶颈是公司面临的主要制约,这与目前国内动力锂电产业链整体过剩而高端产能稀缺的现状相一致。为进一步扩大公司在全球锂电正极材料市场份额,满足国内外大客户的需求,公司加快推进江苏当升三期工程和常州当升基地新产能建设。截至目前,江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装,正在进行带料调试,并同步推进客户认证工作;常州锂电新材料产业基地已完成主体设备采购工作,及土建主体工程地面以下施工,地面以上部分正在加速建设中。江苏当升三期1万吨+常州当升一期2万吨新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将在原有的1.6万吨基础上实现翻倍以上增长。展望2020年,国内电动汽车市场将更加竞彩纷呈,200万辆的量级对车企而言,意味着不进则退;随着政策退坡效应的减弱,特斯拉国产化的推进,以及海外动力电池企业的入围,全球化的电动浪潮有望就此开启,而公司全新高标准打造的万吨级产能正与此相称。 盈利预测与投资建议:考虑到公司高端产品客户的持续突破,以及新增产能的投产加快,我们上调公司19/20/21年归母净利润至4.0/5.1/6.2亿元(前值为3.8/4.7/5.2亿元),对应8月26日收盘价PE分别为24.5/19.4/16.0倍;看好公司在正极材料领域的引领和进阶,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴价格持续快速下行,影响公司产品定价和收入增速;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,或固态电池等技术应用超过预期,将影响公司技术路线及前期投资回收。
宁德时代 机械行业 2019-08-29 74.17 -- -- 81.08 9.32% -- 81.08 9.32% -- 详细
上半年业绩抢眼,受补贴政策切换效应带动:2019年上半年公司实现营收202.6亿元,同比增长116.5%;归母净利润21.0亿元,同比增长130.8%;扣非后净利18.2亿元,同比增长160.8%;其中Q1/Q2营收分别为100/103亿元,对应同比增速为169%/82%。分业务看,公司主业动力电池系统营收168.9亿元,同比增长135.0%,毛利率28.88%,同比下降3.79个百分点;锂电池材料营收23.1亿元,同比增长32.1%,毛利率24.81%,同比上升2.82个百分点;储能系统营收2.4亿元,同比增长369.6%。报告期内,公司动力电池营收翻倍以上增长,主要得益于下游新能源汽车产销的高增长——受19年补贴新政大幅调整的影响,二季度过渡期期间部分车型冲量,将上半年产/销量推高至61/60万辆,同比增长60%/86%,国内动力电池装机总量30.0GWh,同比增长93.6%,其中公司装机13.8GWh,市占率达46%,较2018年41%的市占率进一步提升。 毛利率/费用率趋降,预收款项趋增:报告期内,公司毛利率29.8%,较上年同期下降1.5个百分点;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/5.2%/7.0%/-2.1%,较18年分别下降0.7/0.2/-0.3/1.2个百分点,随着IPO上市及规模效应的显现,期间费用率逐步降低。报告期内,公司现金流状况良好,经营性现金流流入达72.8亿元,预收款项从2018年底的50亿增至75亿元。 湖西/溧阳基地建设加快,折旧/计提力度加大:报告期内,公司湖西/溧阳基地建设逐步加快,本期转入固定资产金额分别达7/36亿元,推算湖西园区项目已基本完成前期土建工作,一期8GWh产能有望于年底建成;预计19年年底公司建成产能将达50GWh,对应宁德32GWh+青海6.5GWh+溧阳10GWh。报告期内,随着产能的扩大,公司的库存商品余额有所增多,达31.3亿元;公司对早期的动力电池生产设备的折旧年限由5年变更到4年,报告期内固定资产折旧、油气耗产折耗、生产性生物资产折旧达18.17亿元,上期为9.35亿元;基于谨慎性原则,公司对相关资产计提减值准备6.5亿元,其中存货跌价准备4.1亿元,影响报告期内利润总额近3.4亿元。 下半年电池销量增速料回落,降价压力尤存:据中汽协统计,19年7月国内新能源汽车产销完成8.4/8.0万辆,环比分别下降37%/48%,过渡期透支效应明显。预计三季度月度产销将维持在10万辆以下水平,四季度随着车市传统旺季到来叠加年底冲量,以及新车型上市、地方刺激政策加码,月度销量有望走高,我们仍预计全年新能源汽车销量在140万辆水平,对应动力电池装机量近70GWh,预计下半年动力电池的装机量增速将走低。报告期内,公司对库存商品计提了跌价准备,我们测算19年上半年公司动力电池不含税售价在1元/wh以下,同比下降近15%;考虑到下半年补贴新政实施后,纯电乘用车单车补贴再次下滑近2万元不等,整车企业压价诉求更著,动力电池仍面临进一步降价的压力。 从量到质再到量,下一轮高增长的开启需要产品力的突破提升:在2019年补贴新政落地之后,产业/市场有些许凝滞,对电动车产销高增长在19年的可持续性存疑——从14到18年,国内电动车销量从7-30-50-80-130万辆,走出了一段波澜壮阔的高增长历程,这其间产品性能的提升毋庸置疑,但政策驱动仍为主导,以至于我们会去思考,当2020年200万辆的目标实现之后,国内电动车的发展会是一个怎样新的步奏,是继续高歌猛进,还是速度慢下来、产品提上去、市场打开来?重要的是,产品力的持续提升,实现对高安全性的保障、高能量密度的突破和低成本的跨越,这其中头部企业更加当仁不让。 盈利预测与投资建议:考虑到19年车市的不振以及过渡期结束后电动车需求增速的阶段性探底,我们下调公司19/20/21年归母净利润至41.6/46.6/50.0亿元(前值为42.4/48.5/54.5亿元),EPS分别为1.89/2.12/2.28元,对应8月23日收盘价PE分别为39.0/34.8/32.4倍;看好公司在动力电池领域的引领和进阶,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)补贴政策风险,动力电池产业受扶持政策影响较大,若补贴强度、技术标准等发生显著变化,将影响行业的发展进程;2)市场竞争加剧的风险,海外动力电池企业入华在即,将对现有市场格局、价格体系产生冲击;3)产品销售结构风险,公司与国内主流自主品牌车企建立合资企业,未来产品销售结构中电芯占比或将提升,影响公司产品的单位价格及盈利能力。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-29 11.05 -- -- 14.35 29.86% -- 14.35 29.86% -- 详细
业绩符合预期,风电场投资收益推动业绩高增长。上半年,公司实现营收40.15亿元,同比增长57.95%,归母净利润3.34亿元,同比增长129.3%,综合毛利率23.1%,同比下降约2个百分点。我们估计,收入规模的大幅增长主要归因于风机出货规模的增长,综合毛利率的下滑则主要受风机毛利率下滑影响,利润的大幅增长主要受益于风电场出售的投资收益。整体看,公司上半年业绩符合市场预期。 风机毛利率下滑幅度温和,基本处于盈亏平衡点。根据分部报表披露信息,估算公司上半年风机销量1GW左右,毛利率18%左右,同比下降3-4个百分点,下降幅度相对温和。随着收入规模的大幅增长,公司费用率得到有效摊薄,上半年销售、管理、研发、财务合计的费用率21.45%,同比下降近5个百分点。我们判断公司风机业务上半年接近盈亏平衡,风机毛利率大概率处于相对低点,未来随着销售规模大幅增长、毛利率的提升以及费用率的进一步摊薄,风机业务贡献的利润具有较大弹性。 风机订单规模大增,产品结构优化。上半年,公司风机新增订单5.96GW,其中海上风电机组订单2.16GW,容量占比36%,在手海上风机订单超过4GW;陆上大风机新增订单3.5GW,占整体新增订单的59%;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%。考虑公司3MW及以上容量机组均采用半直驱技术路线,公司已基本实现技术路线的切换,半直驱技术具有风机产品重量轻、体积小、效率高等优点,公司竞争优势将明显增强。 新能源电站运营业务快速推进。截至上半年,公司在手并网的新能源电站约700MW(不含已转让容量),另有在建装机容量约700MW,上半年共实现发电收入4.29亿元,预计净利润贡献超过1亿元。公司新能源电站业务采用持有运营和转让两种模式,与风机业务形成良好协同。 发布股权激励草案,提升核心团队积极性。公布发布股权激励草案,本激励计划拟授予的限制性股票数量3000万股,其中首次授予2400万股,首次授予限制性股票的授予价格为每股5.3元,激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等200人。本激励计划的解除限售考核年度为2019-2022年四个会计年度,每个会计年度考核一次,首次授予各年度业绩考核目标为:以公司2018年净利润为基数,2019-2022年业绩增长率不低于40%、80%、130%、200%,意味着对应的净利润规模不低于5.96、7.67、9.8、12.78亿元(剔除股权激励相关费用且不含外延并购对业绩的影响),充分彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。维持此前预测,预计2019-2020年归母净利润6.07、10.45亿元,对应EPS 0.44、0.76元,动态PE 25.4、14.7倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,未来风机业务具备高成长性,维持公司“推荐”评级。 风险提示。国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。
金风科技 电力设备行业 2019-08-27 11.73 -- -- 14.14 20.55% -- 14.14 20.55% -- 详细
事项: 公司发布2019半年报,实现营业收入157.3亿元,同比增长42.65%,归母净利润11.8亿元,同比下降22.58%, EPS 0.28元。平安观点: 收入规模较快增长,风机盈利能力大幅下滑拖累业绩。 上半年, 公司实现营业收入 157.3亿元,同比增长 42.65%,归母净利润 11.8亿元,同比下降 22.58%,综合毛利率 20.92%,同比下降 10.26个百分点。 风机业务实现收入 104.9亿元,同比增长 37.1%,推动公司整体收入较快增长,但风机毛利率大幅下滑 10个百分点至 11.31%,导致公司综合毛利率大幅下降。另外,费用率亦有所提升,风机质保准备金增加导致销售费用大幅增长;投资收益同比增加 6.15亿元,主要源自风电场处置收益增加,对公司上半年业绩形成支撑。 整体看,公司业绩低于市场预期。 风机出货增长迅猛,主力机型降本不及预期。 上半年,公司实现对外风机销售容量 3191MW,同比增长 52.4%,验证了抢装逻辑之下的国内市场需求井喷。 2.0MW 机组销售容量同比增长 43.6%,达 2193.6MW,销售容量占比 68.7%; 2.5MW 产品比例有所提升,上半年销售规模 660MW,同比增长 177.9%, 3MW 和 6MW 产品销售规模快速增长, 1.5MW 产品逐步退出。 公司主打产品 2.0MW 机型在单瓦收入大幅下降的同时单瓦成本抬升,导致毛利率断崖式下降; 2.5MW 产品单瓦收入和成本均呈现下降,但收入端下降得更快;整体看公司主力机型降本艰难,在产品价格下降趋势下毛利率承压。 风机出货量持续增长无忧,下半年风机盈利或将见底。 截至 2019年上半年,公司在手外部订单 21.2GW,其中待执行订单 14.8GW,中标未签6.4GW,在手订单创历史新高,奠定未来出货量增长基础。其中, 2.5MW平台相关产品订单容量份额达 41.6%,占主导地位,其次是 2MW 平台产品,订单份额达 35%。 公司合同负债 69.8亿元,较年初增长 72%,预示事项: 公司发布2019半年报,实现营业收入157.3亿元,同比增长42.65%,归母净利润11.8亿元,同比下降22.58%, EPS 0.28元。平安观点: 收入规模较快增长,风机盈利能力大幅下滑拖累业绩。 上半年, 公司实现营业收入 157.3亿元,同比增长 42.65%,归母净利润 11.8亿元,同比下降 22.58%,综合毛利率 20.92%,同比下降 10.26个百分点。 风机业务实现收入 104.9亿元,同比增长 37.1%,推动公司整体收入较快增长,但风机毛利率大幅下滑 10个百分点至 11.31%,导致公司综合毛利率大幅下降。另外,费用率亦有所提升,风机质保准备金增加导致销售费用大幅增长;投资收益同比增加 6.15亿元,主要源自风电场处置收益增加,对公司上半年业绩形成支撑。 整体看,公司业绩低于市场预期。 风机出货增长迅猛,主力机型降本不及预期。 上半年,公司实现对外风机销售容量 3191MW,同比增长 52.4%,验证了抢装逻辑之下的国内市场需求井喷。 2.0MW 机组销售容量同比增长 43.6%,达 2193.6MW,销售容量占比 68.7%; 2.5MW 产品比例有所提升,上半年销售规模 660MW,同比增长 177.9%, 3MW 和 6MW 产品销售规模快速增长, 1.5MW 产品逐步退出。 公司主打产品 2.0MW 机型在单瓦收入大幅下降的同时单瓦成本抬升,导致毛利率断崖式下降; 2.5MW 产品单瓦收入和成本均呈现下降,但收入端下降得更快;整体看公司主力机型降本艰难,在产品价格下降趋势下毛利率承压。 风机出货量持续增长无忧,下半年风机盈利或将见底。 截至 2019年上半年,公司在手外部订单 21.2GW,其中待执行订单 14.8GW,中标未签6.4GW,在手订单创历史新高,奠定未来出货量增长基础。其中, 2.5MW平台相关产品订单容量份额达 41.6%,占主导地位,其次是 2MW 平台产品,订单份额达 35%。 公司合同负债 69.8亿元,较年初增长 72%,预示
福耀玻璃 基础化工业 2019-08-26 21.35 -- -- 23.49 10.02% -- 23.49 10.02% -- 详细
福耀玻璃是汽车玻璃行业龙头。公司股权结构稳定,专业深耕汽车玻璃领域,研发费用投入高。成长性良好,营收复合增速超过汽车行业销量增速。国内市场份额约60%,全球市场份额约25%。盈利能力强,毛利率约40%,净利率约17%。 汽车玻璃行业未来具有3.6%的增长潜力。汽车玻璃行业寡头垄断,CR4全球为88%。行业资金壁垒高,规模化效应明显。未来汽车玻璃具有年均3.6%的增长潜力。 福耀优势明显,市场地位稳固。福耀与竞争对手相比优势明显:1.专注汽车玻璃,资源投入多;2.具备核心技术,研发投入高;3.打通产业链一体化;4.成本控制能力强;5.国内产能布局完善。 全球化+多元化,未来增长潜力可期。公司汽车玻璃业务未来较为稳定,主要跟随下游汽车行业变动。美国市场按计划爬坡,俄罗斯工厂已拿到大众订单。公司布局新业务铝饰件的产业链,拥有铝表面处理核心技术,德国SAM在手订单充足,有望打开国内市场。 盈利预测与投资建议。公司以中国汽车玻璃业务为根基,将核心优势复制到新的市场和领域,看好在美国市场提高份额,建议关注铝饰件的业务进展。由于2019年上半年中国汽车市场下滑严重,我们下调了2019年-2021年归母净利润预测,分别为36.7亿元、43.9亿元和47.5亿元(原有2019-2021年盈利预测为45.8亿、50.9亿和54.3亿),对应PE分别为14.9、12.5和11.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1.汽车行业增速不及预期:如果汽车行业销量持续下滑,影响公司的盈利能力。2.汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3.上游原材料价格波动:汽车玻璃的主要原材料如纯碱、PVB等,如果价格上升,则对公司成本造成较大压力。4.中美贸易战:汽车玻璃属于2500亿加税清单中,如果中美贸易战继续或加剧,对公司的盈利能力有影响。5.铝亮条渗透率不及预期:如果铝亮条的成本降低幅度小,在豪华车细分市场的渗透率不及预期,则将影响公司的营业收入。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 -- -- 15.67 24.86%
15.67 24.86% -- 详细
事项: 公司发布 2019半年报,实现营业收入 161.2亿元,同比增长 29.39%,归母净利润 14.5亿元,同比增长 58.01%, EPS 0.37元。平安观点: 业绩符合预期,各项业务势头向好。2019上半年,公司实现营业收入 161.2亿元,同比增长 29.39%,归母净利润 14.5亿元,同比增长 58.01%,业绩符合市场预期。各项业务发展势头良好:农业板块, 坚持以水产饲料为核心,聚焦优质大客户, 饲料及相关业务营业收入同比增长 14%;上半年多晶硅销量 2.28万吨,同比增长 162.85%,电池片销量约 6GW,同比增长约 97%;光伏电站并网规模达 1389MW,较年初 1151MW 增长明显。 电池片贡献主要利润, 持续扩产、加强研发,巩固龙头地位。 上半年公司电池片销量约 6GW,同比增长约 97%,与此同时受 PERC 电池供不应求影响,公司主打产品单晶 PERC 电池的盈利水平处于较高位置,估计毛利率接近 30%, 上半年子公司通威太阳能净利润约 9.8亿元,提供主要业绩贡献。根据公司规划, 成都四期和眉山一期高效 PERC 电池产能建设继续推进,到 2020年上半年公司电池片产能有望达到 20GW;上半年总的研发支出 4.55亿元,其中 2.99亿元用于电池片研发,公司电池片龙头地位有望进一步巩固。 7月份以来电池片价格大幅下跌,公司卓越的产品品质、成本管控能力有望凸显。 硅料产能逐渐爬坡, 单晶用料占比提升推动毛利率走高。 上半年多晶硅料销量 2.28万吨, 毛利率 16.98%, 在价格大幅走低的情况下依然盈利。 乐山 2万吨老产能实现满产满销,单晶用料比例已超过 80%; 包头和乐山各2.5万吨新产能分别于 2019年 3月和 6月达到 100吨/天的产量,生产成本符合 4万元/吨以内的既定目标, 预计单晶用料占比将在年底前达到80%及以上水平。整体看,上半年包头和乐山新产能处于产能爬坡阶段,且单晶用料占比相对较低,随着产能的爬坡和满产,以及单晶用料占比的提升, 公司硅料销售价格将明显提升,推动下半年硅料毛利率的大幅提升。 旺季即将来临,多晶硅和电池片价格有望企稳回升。 2019年 7月,国家能源局发布《关于公布 2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,合计规模达 22.8GW 的光伏项目纳入 2019年国家竞价补贴范围,且申报并网时间均在 2019年年内。 根据有关要求,对逾期未全容量建成并网的,每逾期一个季度并网电价补贴降低 0.01元/千瓦时,在申报投产所在季度后两个季度内仍未建成并网的取消项目补贴资格。 因此,预计绝大部分竞价项目将于年内建成并网, 国内光伏市场有望从 9月开始步入旺季。我们判断目前多晶硅料和单晶 PERC 电池价格均处于底部阶段,随着四季度需求旺季来临,多晶硅料和电池片价格均有望企稳回升。 盈利预测与投资建议。 考虑当前的光伏产品供需格局,小幅调整盈利预测,预计 2019-2020年归母净利润 30.5、 38亿元(原值 31.9、 39亿元),对应 EPS 0.79、 0.98元,动态 PE 16.3、 13.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)光伏市场需求波动风险。全球光伏装机需求影响因素较多,存在一定的不确定性。 (2)技术路线替代风险。电池片环节技术发展较快,异质结等新技术的发展可能对现有单晶 PERC 产能形成威胁。 (3)行业竞争加剧风险。目前多晶硅料、电池片环节仍有新产能持续涌入,可能导致产能过剩和竞争加剧。
宏发股份 机械行业 2019-08-16 24.30 -- -- 26.07 7.28%
26.07 7.28% -- 详细
公司18年继电器全球市占率14%,对产业链上游的覆盖铸就核心竞争力:公司专注继电器行业三十载,通过向生产装备制造、模具开发和精密零部件生产延伸,实现了对产业链上游的完整覆盖。垂直一体化的产品研发生产模式是公司的核心竞争力,使得公司在客户需求响应能力和产品质量控制等方面处于行业领先水平。随着公司“跨越门槛、扩大门槛”战略的实施,在研发和生产装备上的大力投入,公司人均效率逐年提升,产品不良率控制水平行业领先。 继电器市场规模稳定增长,公司17年已成为全球龙头:根据VDC Research, 18年全球继电器市场规模约为440亿元,预计在未来三年保持4~5%左右的增速。公司在面对国内宁波福特、东莞三友联众等二线梯队厂商时,规模优势和产品技术优势明显;在面对泰科、松下和欧姆龙等国际一线厂商时,由于公司持续的投入,在汽车、信号继电器等领域不断赶超,在高压直流继电器、磁保持继电器等新领域处于领跑状态。由于外资竞争对手在继电器行业的投入减少,竞争力日渐式微,公司在17年已经超越欧姆龙成为全球继电器龙头,预计公司的市占率将持续提升。 通用继电器有望明年复苏,电力继电器受益于智能电表换装潮来临:公司通用继电器国内市占率40%左右,我们预计随着地产竣工的提速,家电行业需求有望明年开始复苏,将推动公司通用继电器业务重回增长势头。国网智能电表招标量从18年下半年开始复苏,19年第一批招标量同比增长74%,受益于国内智能电表换装潮的来临和海外需求的持续,预计电力继电器将保持较高增速。 高压直流继电器进入海外车企供应链,低压电器发展势头良好:公司高压直流继电器除了向北汽、比亚迪和宁德时代等国内客户供货外,已经进入了特斯拉、奔驰和大众的供应链,目前公司是大众MEB平台的主要供应商,已经开始向特斯拉小批量供应预充电继电器。预计随着海外车企新能源车型的逐步投放,公司高压直流继电器将保持高速增长。公司低压电器在产品类别、供应链和制造装备等方面逐步完善,目前主要向海外电力行业客户供货,并在国内通过开拓大客户和参与重点项目拓展市场。预计随着公司低压电器营收体量的增长和品牌知名度的提升,将迎来快速放量阶段。 投资建议:公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式,构筑了公司的核心竞争力,随着公司的持续投入和外资竞争对手的日渐式微,预计公司在全球的市占率将持续提升。公司通用、汽车继电器业务预计将在明年开始复苏,电力继电器、高压直流继电器等业务保持快速增长,我们预测公司19/20/21年EPS分别为1.05/1.23/1.51元,对应8月14日PE分别为23.6/20.2/16.4。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)如政策对地产行业的调控大幅超过预期,导致竣工面积增速放缓,将减少家电行业的需求,使得公司通用继电器业务受到不利影响。2)若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入,将加大继电器行业的竞争程度,影响公司产品的毛利率。3)若新能源汽车销量放缓,将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-05 6.15 -- -- 7.51 22.11%
7.90 28.46% -- 详细
营收增长稳健,毛利率环比提升:公司19H1实现营业收入9.45亿元,同比增长17.84%,延续了19Q1以来的稳健增长势头。实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比增长23.06%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元,同比增长15.02%;归母净利润增速高于扣非净利润增速的主要原因是公司在二季度提前收到了约2000万元的政府补助。公司19H1销售毛利率为41.29%,同比下降0.56个百分点,环比19Q1上升1.68个百分点,显示出随着公司产能利用率提升,毛利率明显改善。我们预计伴随公司营收规模的逐步扩大,产线利用率的持续提升,公司毛利率将保持稳定,并有望小幅上行。 配电产品营收和毛利率增长明显,显示出公司高端新品开始发力:19H1公司配电产品营收为4.23亿元,同比增长19.97%,毛利率44.26%,同比上升2.49个百分点;配电产品收入占比为44.70%,首次超越终端电器,显示出公司在地产以外的新能源、电力、数据中心等应用领域市场开拓成效明显,近年来推出的高端新品已开始发力。公司在16/17/18三年分别推出了26/35/58款新品,主要针对数据中心、电力、工建等中高端市场,产品的核心技术参数与外资主流产品相当,具备较强的市场竞争力。今年6月,公司又推出了面向通信、新能源行业的直流框架断路器,产品在分断能力、电子脱扣器性能上较常熟开关的同类产品有明显提升。我们认为,伴随公司配电电器产品营收的快速增长,公司已经从地产、通信等细分领域领导者逐步成长为国产品牌高端市场领导者,有望在近两年实现对西门子、ABB等品牌的替代。 应用于5G建设的1U新品和智能家居产品有望成为公司新的增长点:公司联合华为,推出了5G专用的1U微型断路器,产品安装尺寸缩小到传统产品的1/3,大幅节省了柜内空间,较好的满足了5G设备高密度电源方案的需求。目前公司的1U产品主要供给华为,订单量饱满,预计随着下半年5G建设的逐渐铺开,来自通信行业的营收将快速增长。公司智能家居业务高速增长,上半年面板开关业务收入在4000万元左右,已超过18年全年,目前公司与万科联合成立实验室进行智能家居产品的开发,预计将成为公司在地产行业新的增长点。 投资建议:公司是地产、新能源、电力和通信龙头企业的核心供应商,在地产行业,受益于住宅施工提速和智能家居新业务的高速增长,收入增长稳健;通信领域受益于5G建设对1U新品的巨大需求和在数据中心行业的业务拓展顺利,预计收入将快速增长;电力、新能源、工建等行业受益于高端新品的发力,公司竞争力在不断增强。我们认为,公司配电产品营收和毛利率的快速上升以及占公司收入比重首次超越终端电器,标志着公司从地产、通信等细分市场领导者成长为高端市场国产品牌领军企业的拐点已现,公司有望在近两年实现对西门子、ABB等品牌的替代,逐步成长为比肩施耐德的低压电器龙头企业。我们维持公司业绩预测19/20/21年EPS分别为0.36/0.43/0.51元,对应8月1日收盘价PE分别为17.0/14.2/12.0,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2)若铜、钢材等原材料价格大幅上涨,将对公司的毛利率产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
新宙邦 基础化工业 2019-07-31 22.21 -- -- 25.48 14.72%
26.40 18.87% -- 详细
营收增速放缓,电容器化学品收入规模缩减:公司上半年实现营业收入10.57亿元,同比增长7.13%;其中二季度实现营业收入5.44亿元,同比18Q2增长1.37%,营收增速较一季度有所下滑;主要原因为电容器化学品业务收入规模下滑。公司上半年电容器化学品业务实现收入2.22亿元,同比下降14.4%。但是由于公司电容器化学品业务客户集中于行业高端,毛利率上半年达到39.59%,同比18H1提升2.45pct。 有机氟化工营收、毛利双增,带动公司利润增长:报告期内公司有机氟化学品业务实现收入2.33亿元,同比增长28.68%;毛利率56.31%,同比提高6.40pct;子公司三明海斯福实现净利润0.86亿元,同比增长61%。有机氟化学品业务的持续向好是公司上半年利润增长的主要动力。随着公司有机氟化学品产品结构和客户结构的不断优化,盈利能力持续提升。 锂电化学品业务结构持续调整:报告期内公司锂电化学品业务实现收入3.81亿元,同比增长8.67%;毛利率26.66%,同比下降0.44pct。其中承接BASF高端业务的诺莱特实现利润0.16亿元,同比增长71%;诺莱特在公司实现供应链整合并国产化后盈利能力持续改善。由于碳酸酯价格上涨,以及江苏地区化工园区环保整顿下公司业务的重新整合布局,子公司张家港瀚康上半年实现净利润0.11亿元,同比减少25%。 综合费用率持续上行:报告期内公司综合费用率达到20.8%;其中19Q2综合费用率22.1%,环比增长2.7pct,为近六个季度最高值。报告期内公司研发费用率7.8%,其中19Q2研发费用率达9.7%,环比增长4.0pct。相比18H1,公司报告期内研发费用构成中机物料消耗减少504万元,薪酬相关项(工资、福利、社保公积金、股权激励费用)增加493万元,其他项增加超过1000万元。公司上半年销售费用率3.9%,同比18H1下降0.6pct;主要原因为广告展览费用同比减少228万元。 投资建议:公司仍处于电子化学品、高端电解液等新产品导入期,产品导入期的高费用率或将压缩公司利润空间。随着公司电子化学品业务步入正轨,毛利率仍有提升空间;且随着电子化学品向大型客户导入,将助力公司营收规模持续扩张。我们维持公司盈利预测19/20/21年EPS分别为1.02/1.19/1.40元,对应7月29日收盘价PE分别为21.9/18.7/16.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司并购巴斯夫电解液业务并配套CATL/LG等大型客户在波兰进行工厂建设,若海外业务拓展不及预期将影响公司海外项目收益;2)若因资金募集、调试投产等原因导致公司项目建设进度不及预期,将影响公司现金流及项目收益;3)惠州二期建成投产,若电子化学品客户拓展不及预期,将影响项目开工率及利润水平。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名