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常启辉

国元证券

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中际旭创 电子元器件行业 2019-09-27 42.90 54.50 35.40% 43.28 0.89% -- 43.28 0.89% -- 详细
历经十年,成就数通霸主 苏州旭创成立于2008年,最初以电信光模块起家,其后调整战略,聚焦数据中心市场,并抓住北美大型互联网厂商建设超大型数据中心带动光模块需求量爆发的机会迅速发展壮大,2014-2018年收入CAGR60.82%,净利润CAGR77.20%。根据LightCounting报告,苏州旭创在2017年全球光模块市场份额中位列第二,成为数通光模块领域的龙头企业。2017年苏州旭创资产注入上市公司中际装备,登陆资本市场,随后上市公司改名为中际旭创成为控股管理平台。 数通市场:100G去库存影响逐渐消除,400G夯实龙头地位 2012年开始,北美超大型数据中心历经40G和100G两代网络的更新换代,带动数通光模块需求持续火爆,旭创进入了高速发展期。2018年下半年开始,受主要客户去库存以及100G产品价格下滑影响,公司业绩出现下滑。当前时点,数通客户去库存结束,100G产品需求回暖,价格下滑幅度趋缓。同时,400G需求开始出现,传统竞争对手优势减弱,公司无论是产品种类、良率、量产能力均遥遥领先,有望在400G时代迈入新的台阶。 电信市场:5G带来新的增量,公司进展顺利 5G发牌后进入大规模网络建设期,5G时代光模块的速率以及光模块的需求量较4G时期都有明显的提高,进而带动整个市场规模的大幅增加。公司以电信市场起家,具备一定的技术储备,5G布局较早。目前与华为、中兴合作良好,前传份额保持领先地位,积极布局中回传,未来有望充分受益5G建设带来的光模块需求量增长。 投资建议与盈利预测 公司为数通光模块龙头企业,受主要客户去库存影响短期业绩存在波动,目前去库存结束,客户需求逐渐回暖。未来业绩驱动力来源于:100G产品的回暖、400G产品的逐渐上量以及5G建设带动电信光模块需求。预计2019-2021年公司收入分别为53.44亿、64.04亿、80.70亿,净利润为6.3亿、8.65亿、11.88亿,对应当前股价的PE为49、35、26,首次评级,给予“增持”,对应2020年PE45倍,目标价54.5元。 风险提示 100G市场竞争加剧、400G上量不及预期、5G前传市场竞争加剧。
通宇通讯 通信及通信设备 2019-08-28 27.70 34.00 30.82% 29.98 8.23%
29.98 8.23% -- 详细
2019年 8月 27日,公司发布 2019年半年报,2019年上半年实现收入 8.06亿,同比增长 18.80%;实现归母净利润 5107.1万,同比增长 27.25%。 点评: “低频重耕”、“网络补盲”助力公司走出行业低谷公司业绩位于此前预告的范围之内, 复合市场预期, 逐渐走出 4G 末期的行业低谷。 在一季度亏损 1815万的情况下,二季度实现利润 6922万,同比增加 38.12%,实现上半年的扭亏为盈。 2019年上半年毛利率和净利率分别为 29.44%、 6.59%。费用方面,销售费用 6818.43万,同比增加32.46%;管理费用 4667.7万,同比减少 17.50%,主要是公司加强管理,严控管理费用所致;研发投入 6814.67万,同比增加 19.24%。 基站天线之外的业务大幅增长,表现靓丽细分来看,基站天线业务开始企稳,其他业务大幅增长。基站天线业务实现收入 5.23亿,yoy 5.76%,占收入比重为64.96%,对应毛利率37.21%( +0.91pct);射频器件业务实现收入 1.10亿, yoy 92.29%,占收入比重为 13.69%,对应毛利率 14.03%(+5.82pct);微波天线业务实现收入 5966.5万, yoy 82.53%,占收入比重为 7.41%,对应毛利率 16.60%( +11.08pct); 光通信业务实现收入 8287.06万, yoy11.59%,占收入比重为 10.29%,对应毛利率 23.02%(+0.4pct)。射频器件和微波天线大幅增长的原因是公司加大了市场的开拓力度。 5G 牌照发放后,业绩有望快速释放2019年 6月,工信部向运营商发放了 5G 牌照, 5G 网络开始进入规模建设期,基站天线行业有望迎来一波新的需求高峰。 公司 5G 天线顺利进入主要设备商供应体系,此外,面对 5G 时代天线滤波器一体化的趋势,公司收购江嘉科技,完善产业链布局。 我们认为在 5G 开始大规模网络建设的条件下,公司业绩将迎来快速增长。 投资建议与盈利预测5G 牌照已经发放,大规模地网络建设将推动公司业绩快速增长。 根据半年报情况,我们略微上调未来三年业绩, 预计 2019-2021年收入 17.31亿、 28.94亿、 41.90亿,净利润 1.21亿、 2.88亿、 4.21亿,对应 EPS0.36、0.85、 1.25,对应 PE76、 32、 22倍,维持“增持”评级,目标价 34元。 风险提示5G 建设不及预期风险、行业竞争加剧的风险
海能达 通信及通信设备 2019-08-27 9.77 12.25 26.55% 11.37 16.38%
11.37 16.38% -- 详细
事件:2019年8月25日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现收入27.06亿,同比下降11.42%;实现归母净利润2170.57万元,同比增长176.03%。 点评: 结算影响以及OEM客户业务季节性回落导致收入下滑上半年收入低于预期,主要原因是受结算影响以及部分OEM客户业务季节性回落。细分来看,终端业务实现收入11.69亿元,同比减少8.27%,对应毛利率51.80%,较2018H1减少5.75pct;系统业务实现收入7.99亿元,同比减少6.16%,对应毛利率52.19%,较2018H1增加2.69pct;OEM业务实现收入7.38亿,同比减少20.56%,对应毛利率19.90%,较2018H1增加0.12pct。公司总体业务毛利率达到43.22%,较2018上半年43.82%的毛利率水平有小幅下滑。 控费提效成果显著,费用和现金流改善明显从2018年开始,公司持续开展精细化运营,效果明显,现金流和费用率明显改善。上半年经营性现金流净额5.94亿元,较2018上半年-7.22亿改善明显,且连续四个季度保持经营性现金流为正。费用方面同比均有所减少,销售费用4.29亿,同比减少13.44%;管理费用3.46亿,同比减少4.26%;财务费用1.4亿,同比减少5.5%;研发投入4.53亿,同比减少14.41%。 并购效果逐渐显现,海外市场进展顺利上半年海外实现收入16.07亿元,与2018年上半年基本持平。核心原因在于与海外子公司整合持续深入,不断提升了海外市场份额。报告期内公告的大项目订单达历史同期最好水平,公告合同总金额接近10亿元,较去年同期取得大幅增长。其中海外市场表现靓丽,在东南亚、拉美、欧洲等地区陆续中标大单。 宽带专网趋势渐明,研发成果初步体现新场景、新需求驱动专网宽带化,直接带动专网通信市场规模逾千亿。公司持续投入专网宽带化,卡位优势明显。目前宽窄带融合产品实现量产交付,第三代融合指挥中心在多省市部署应用,交付产品市场反响良好。我们认为公司有望在宽带专网时代迈入新的台阶。 投资建议与盈利预测 公司作为专网领域的龙头企业,从2018年开始持续进行精细化管理,费用率和现金流指标明显改善。同时,海外收购公司与母公司协同效应逐渐显现,陆续在地铁、公共安全领域中标大单。此外,公司宽窄带融合产品和第三代融合指挥中心陆续贡献收入,在专网宽带化的趋势下,公司发展有望迈入新的台阶。参考公司半年报数据,我们下调公司收入和净利润,预计2019-2021年公司收入分别为77.72亿、93.26亿、115.23亿,归母净利润分别为6.73亿、9.1亿、11.07亿元,对应EPS0.37、0.5、0.6,对应当前股价的PE分别为27.2、20.1、16.5倍,给予公司“增持”评级,目标价12.25元。 l 风险提示 专网通信竞争加剧的风险;宽带业务拓展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-20 59.62 73.50 6.83% 67.68 13.52%
71.30 19.59% -- 详细
事件: 2019年8月14日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现收入11.74亿,同比增长39.74%;实现归母净利润6.07亿,同比增长47.94%。 点评: 经销商提前增加库存,公司业绩超出预期 公司业绩位于此前预告的范围之内,超出市场预期,继续保持着快速增长的态势。大幅增长的原因包括:汇率波动给收入带来有利影响、各个业务板块增长复合预期以及在中美“贸易战”的征税预期下,美国经销商存在提前适当备货的情形。预计下半年公司发货水平将放缓,业绩增速也会放缓。财务上看,公司依然保持着较高的毛利率(65.19%)和净利率(51.66%)水平。 SIP话机:研发投入显成效,逐渐迈入高端市场 SIP话机业务上半年实现收入8.5亿,同比增长34.68%,毛利率64.29%,较去年同期增加4.49pct。快速增长的原因是得益于一直以来的研发投入,公司已有产品线持续升级完善,同时高端新品的上市推广也助力公司跨入高端企业市场。目前SIP话机渗透率不到50%,市场仍有巨大的提升空间,公司此块业务也将保持稳定发展。 VCS业务:持续高速增长,未来提升空间巨大 VCS业务上半年实现收入1.41亿,销售占比提升至12.03%,同比增长94.67%,在过两年保持90%+增速的基础上继续高增长,毛利率70.07%,较去年同期增加1.66pct。此项业务较SIP话机业务市场空间更大,是公司重要的战略发展方向。公司未来会持续提高系统及终端的整体性能,加大国内外市场的开拓。 投资建议与盈利预测 公司一直聚焦于企业通信市场,SIP话机业务稳定增长,VCS业务快速发展。我们预计2019-2021年公司收入分别为24.63亿、32.9亿、43.88亿,净利润为11.87亿、14.69亿、19.54亿,对应当前股价的PE为29、24、18倍,给予“买入”评级,目标价73.5。 风险提示 VCS业务拓展不及预期。
世嘉科技 机械行业 2019-08-01 42.33 50.00 35.94% 43.43 2.60%
47.80 12.92% -- 详细
事件: 2019年 7月 30日,公司发布 2019年半年报。 2019年上半年实现收入 9.1亿,同比增长 66.87%;实现归母净利润 6043.74万,同比增长 350.88%。 同时,拟签订协议收购捷频电子剩余 49%股权,实现全资控股。 点评: 业绩增长符合预期,传统业务逐步企稳。 公司业绩位于此前预告的范围,基本符合预期,二季度单季度实现利润 4560万,同比增长 546.09%,环比增长 306%。业绩增长的核心原因是保持传统业务稳定的同时,实现通信业务大幅增长。自 2017年开始,公司就启动了降本增效工作,目前效果逐渐显现。 2019年上半年,电梯桥厢系统业务实现收入 2.34亿元,同比增加 2.49%,毛利率 11.84%,较去年同期减少 0.29pct。 4G 深度覆盖以及 5G 建设带动通信业务收入大幅增长。 受益于国内及日本运营商对 4G 网络的深度覆盖和 5G 基站建设的提速,通信业务收入实现大幅增长。上半年天线业务实现收入 2.87亿,同比增加 141.34%,毛利率 29.28%,较去年同期增加 10.97pct;金属射频器件实现收入 2.59亿,同比增加 141.65%,毛利率 17.04%,较去年同期增加0.73pct。从利润贡献的角度看,通信业务的实施主体波发特实现净利润5718.68万,占公司净利润的 95%。 加大力度开发 5G 客户与产品,业绩有望迎来爆发期。 目前公司通信业务进展顺利,在客户拓展方面,顺利进入爱立信的供应体系并开始小批量出货,同时海外平台 Dengyo USA 于 2018年底获得首笔订单,并顺利完成交货。 此外公司陶瓷滤波器已经开始出货,上半年贡献收入 309.45万。同时公司拟收购捷频电子剩余 49%的股权, 布局陶瓷波导滤波器的研发、生产及销售, 有助于丰富公司滤波器产品的类别。 投资建议与盈利预测 公司通过收购波发特实现向通信设备行业的顺利转型,目前无论是射频器件还是天线,公司均为中兴通讯的核心供应商,并在上半年进入了爱立信供应体系,在 5G 牌照已发,即将进入网络大规模建设期的情况下,公司业绩也将迎来快速发展。预计 2019-2021年公司收入分别为 21.46亿、32.72亿、 43.17亿,净利润为 1.67亿、 2.75亿、 3.48亿,对应当前股价的 PE 为 43、 26、 20倍,较同行业公司明显低估,给予“买入”评级。 风险提示 5G 网络建设不及预期、 天线及射频器件行业竞争加剧
鸿合科技 计算机行业 2019-07-03 62.59 87.96 51.42% 65.96 5.38%
68.19 8.95%
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公司深耕教育显示 20+年,管理层稳定,共享股权 公司创始人团队从 90年代开始紧密合作,持续深耕于教育市场,产品从最早投影机、视频展台开始,到后来自研自产自销电子白板、交互平板,产品迭代更新能力较强。 公司核心团队稳定, 管理层+员工合计持有公司61.99%股权,公司无实际控制人,王京等四位核心管理层为一致行动人。 公司引领教育显示行业的更新换代,行业 5年左右一个周期 从 2000年左右第一代教室显示设备投影机和视频展台向学校渗透开始,2014/15年第三代设备交互平板实现行业超越, 由于技术的进步和设备折旧,教育显示行业每 5年形成一个更换升级周期。 鸿合的教育设备始终处于领先位置, 电子白板市占率超过 30%并且多年行业第一, 交互平板市占率超过 20%,现市占率第二。新一轮教育显示更换升级周期将至,鸿合智慧黑板有望再次引领。 交互平板的成长空间: 海外和商用 从实际情况来看,国内教育显示设备在政府采购模式下已经实现高渗透率,教育领域交互平板的渗透率约为 36%, 未来增长源自替代需求。 1) 海外教育领域的交互平板需求旺盛,特别是印度等新兴大市场, 鸿合近两年剔除普米后的外销交互平板增速超过 70%,公司较早布局海外市场,已到收获期; 2) 商用市场规模超过 2000亿,目前交互平板渗透率不足 2%,鸿合自有海外成熟品牌 Newine2019年 4月进入国内市场,有望带动商用产品出货爆发。 投资建议与盈利预测 公司 5月成功上市,募集资金近 18亿,资本实力得到大幅提升。 公司教育交互平板未来两年有望依托智慧黑板实现再次爆发; 商用领域基数低,Newine 有望实现高速增长。公司研产销一体化利于产品的前沿开发和产品升级换代,下沉至县级市场的全国经销商服务网络是公司隐形竞争力。 保守估测公司 2019-2021年的营收分别为 51.15亿、 60.04亿、 70.74亿,净利润分别为 4.09亿、 5亿、 5.85亿, EPS 分别为 2.98元、 3.63元、 4.26元, 对应目前股价的 PE 分别为 20倍、 16倍、 14倍。 未来 2-3年业务有望爆发,我们对公司业绩持乐观预期,给予公司 30倍 PE,首次深度覆盖给予“买入”评级。 风险提示 知识产权诉讼完败; 智慧黑板和商用交互平板出货不及预期。
美吉姆 机械行业 2019-04-22 13.34 -- -- 23.38 3.04%
14.02 5.10%
详细
事件: 1)2018年业绩,营收2.65亿(yoy:49.78%),归母净利润0.32亿(yoy:71.9%),扣非后净利润0.15亿(yoy:10.82%),每股收益0.09元。 2)利润分配方案:现金分红每10股分0.2元,另,每10股转增7股。 正文点评: 并表12月份美吉姆&全年楷德教育,股份支付费用拉低部分利润 2017年2月公司并购留学培训机构楷德教育,2018年11月完成对国内早教龙头美吉姆的并购,2018年并表了楷德全年利润(2893.36万元)和美吉姆12月份利润(2158.66万元),原有制造业基本盈亏平衡。2018年公司实施了股权激励(限制性股权,授权价格8.25元),产生股权支付费用2515万元,拉低了公司账面净利润。另外,公司2018年收购美吉姆过程中产生了部分中介费用(非持续性费用)。 优质稀缺早教资产:美吉姆 收购美吉姆的资产主要为加盟业务,盈利模式以“加盟费+9%流水分成”为主,截止到2018年末,公司开业加盟店数量已突破400家(434家),新开业门店将在2019年逐步贡献流水分成,累计开业门店越多,流水分成越多。与此同时,原91家直营门店改加盟模式后现每月贡献稳定流水分成,这些门店主要位于一线城市,经营效率较高,为消除同业竞争影响,原直营门店未来有并表的可能。国内早教行业渗透率提升空间巨大,美吉姆龙头地位稳固,资产优质。 投资建议与盈利预测 公司新签约和开业早教中心超预期增加,公司享受新门店流水快速增长,早教业务稀缺&业绩可期。原美吉姆管理团队已经正式进入上市公司管理层并且履约继续增持中(现金对价税后的30%,已完成其中40%)。考虑公司股权支付费用和借款费用影响(影响较大),预计2019-2020年的营收分别为7.13亿、8.25亿,净利润分别为1.62亿、1.74亿(前值1.61亿、2.06亿),EPS分别为0.47元、0.50元(0.46元、0.59元),暂不给目标价,维持“增持”评级。 风险提示 新开门店数量及运营效率不及预期,美吉姆业绩不达预期及高商誉风险,楷德教育业绩不达预期,教育行业政策变动,大额借款影响。
中公教育 批发和零售贸易 2019-04-11 12.63 -- -- 13.41 4.20%
15.30 21.14%
详细
事件: 1)2018年报数据:调整财务口径后,中公2018年营收62.37亿元(yoy:54.72%),归母净利润11.53亿元(yoy:119.67%),扣非后净利润11.13亿元(yoy:124.79%). 2)利润分配预案:以总股本61.67亿股为基数,每10股派发现金股利2.3元,合计派发现金股利14.19亿元。 正文点评: 营收端新老业务集体发力,期间费持续优化助力净利润翻倍 营收端来看,1)公务员业务增长49.15%,传统业务保持强劲增长,我们认为是公司渠道和品牌持续渗透后抢占了更多的市场份额,同时由于培训周期加长等因素导致客单价维持增长态势;2)而偏新的教师业务和综合业务分别增长了60.58%和87.17%,这是公司同类型业务横向拓展带来的增量,是公司业绩增长的核心,预计未来将保持较高的增速;3)另外,线上招生增速较快(91.19%),其营收增长了57.64%;4)公司2018年毛利率为59.08%,与往年基本持平(2017年为59.59%),成本端职工成本和开班费用与业务增长属于同步,毛利率预计稳定。 期间费用方面,1)销售费用营收占比下降至17.67%(2017年为20.87%),前期口碑积累和渠道下沉已做铺垫,占比未来预计趋稳;2)管理费用营收占比降至21.29%(含研发费用,2017年为24.24%),公司垂直一体化的快速响应机制提高了运营效率。 不能忽视理财产品带来的投资收益,由于公司所处的行业是预售款制,退款周期普遍在数个月以上,公司利用充足的现金流做理财管理,2018年委托理财合计约38亿,获得投资收益约为1.06亿。随着业务的不断扩张,预计此类收益将增加。 垂直一体化快速响应是竞争核心,横向拓展整个公职类招考培训 扎根于分散市场端的自营渠道&强大的研发&快速运营反应机制构成了公司竞争核心,即垂直一体化快速响应,贴近于分散市场的自营网点将招录信息和招生反馈至总部,总部快速组织研发材料和讲师匹配,快速响应市场需求(可参考我们3月14日发布的深度跟踪报告)。截止到2018年,公司旗下自营网点为701个(217年为551个),教师和研发人员分别为人和1350人(2017年分别为6530人和986人)。我们认为这种机制将推动公司进一步扩大市场份额,对中小机构形成挤压效应。 横向拓展首选公职类,我们认为整个公职类招考市场都可以被公司拓展,国考、省考仅是公职类中的一部分,每年招录人数仅为15万左右,而同类型的教师招录人数有45万左右,卫生医疗岗位与教师岗规模相当,还有三支一扶、选调生、村官、辅警、军队文职等,高速城镇化后的中国对公共服务的需求在逐步释放(比如教育、医疗及安全),公职类招考模式一致,公司现有的体系横向复制扩张的成本极低,未来市场空间较大。 投资建议与盈利预测 随着国家大力倡导职业教育和产教融合,政策层面对公司已形成重大利好,公职类招考培训市场空间尚足,公司行业龙头地位和核心竞争力越来越稳固,值得长期关注。鉴于公司良好的运营能力,期间费用得以优化,我们上调公司2019-2020年的净利润分别至15.89亿和20.17亿(前值分别为15亿和19.5亿),EPS分别为0.26元和0.33元(前值分别为0.24元和0.32元),对应目前股价的PE分别为49倍和38倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
分众传媒 传播与文化 2019-04-01 5.92 -- -- 7.49 26.52%
7.49 26.52%
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事件: 3月28日晚公告,公司Q1净归母净利润区间为3.02亿-4.23亿,同比下滑65%-75%。 正文点评: 业绩大幅下滑原因:季度成本同比涨幅最大&营收增速为负1)2018Q2开始的点位扩张带来租金等刚性成本累积,在2019Q1形成最大成本同比增幅,我们预计成本同比增长6.5亿左右,成本上涨冲击业绩在我们预期范围之内;2)宏观经济下行影响广告上刊,从2018Q4开始的广告上刊下滑一直在持续,导致Q1营收增速为负,我们预期影响净利润2.5亿左右(-5%至-10%)。我们每周跟踪的数据显示,一季度公司点位上刊品牌数量锐减,与此次业绩下滑逻辑基本一致,但是降幅略超预期。 至暗时刻,期待上刊回暖 未来看点,1)阿里妈妈广告对接竖屏已在2018双十二实验,并取得良好效果,但是根据我们的跟踪,Q1并未贡献增量收入,预计正式“导流”合作会尽快落地;2)Q1成本同比上涨最大&营收最淡季,两端挤压下的业绩我们认为也是全年最差时段。成本端增长已成既定事实,一旦广告上刊回升,利润弹性就会显现,业绩处于“至暗时刻”,期待否极泰来。 投资建议与盈利预测 Q1业绩下滑幅度较大,但不能断言全年广告上刊无法回暖;新增广告点位还未“发力”,成本刚性,上刊回暖后业绩弹性较大,我们暂维持盈利预期不变,预计2019-2020年的营收分别为157.04亿、172.16亿,净利润分别为51.35亿、60.13亿,EPS分别为0.35元、0.41元,对应目前股价的PE分别为18倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示 公司整体渠道点位上刊率不足,营收增速不及预期;市场竞争者持续抢夺市场的能力提升。
中公教育 批发和零售贸易 2019-03-18 11.38 -- -- 13.99 20.60%
13.73 20.65%
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跟踪发现一:垂直一体化是核心,横向扩张首选同类型业务 探讨中公的业务增长和横向扩张能力重点在于其核心竞争力和横向扩张方向,1)我们认为核心竞争力反映为垂直一体化体系,公司具有行业最高的直营渗透和最强的研发管理,叠加其品牌响应,助力成熟业务市场份额持续提升。2)横向扩张首选是同类型业务(公共服务岗),比如治安方面的辅警等,高速城镇化后政府主导的公共服务供给滞后,岗位逐步释放(叠加国家解决就业),公司利用成熟模式直接复制,边际成本极低。 跟踪发现二:公考招录规模趋稳,事业编医疗卫生和教师空间都很大 1)整体来看,公考招录与五年一次的政府机构改革密切相关,2018改革中国地税合并直接导致国考招录人数下滑,但是未来可改革缩编的机构很少;近年省考招录人数下滑与2014年开始的地方政府机构改革相关,但是公共服务已滞后,可改革的机构有限,未来公考招录规模预计趋稳(国考1.5万+省考15万),参考人次维持在549.5万人次左右。2)事业编方面综合岗招录存在波动,但是医疗卫生和教育岗顺应城镇化服务需求,空间很大;2017-18年大部分省份事业编开启省内联考,利好全国性龙头。 跟踪发现三:考研培训市场老模式老格局,市场需创造 2019年研究生报考人数超过290万,伴随推免生扩大化和就业的多重压力,考研竞争加剧,考研培训市场形成刚需。但是由于考研内容的专业属性极强,面试单位极其分散(信息不对称),培训机构长期停留在名师及加盟模式阶段,文都、新东方等几家机构考研培训业务体量停留在亿元阶段难有突破。中公利用其垂直一体化体系在面试等环节“实验”并取得一定成效,考研培训市场空间足够大,等待挖掘。 投资建议与盈利预测 基于公司新业务快速拓展、管理规模效应持续提升和良好的现金流运营,我们预测公司2019-2020年的净利润分别为15亿、19.5亿(业绩承诺分别为13.38亿、17.96亿),EPS分别为0.24元、0.32元,2019-2020年对应目前股价的PE分别是48倍、36倍。公司盈利能力突出,对标好未来,建议长期关注,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
三垒股份 机械行业 2019-03-15 22.79 -- -- 25.00 9.70%
25.00 9.70%
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1)公司更名,拟将公司名称由大连三垒机器股份有限公司变更为大连美吉姆教育科技股份有限公司,证券简称暂不变,待交易所核准后变更。 2)高管履约增持,美吉姆重组交易对方(现任公司总经理、董事刘俊君)履行约定继续增持公司股份,增持金额不超过原交易对价的30%。 点评:2018年完成早教龙头美吉姆收购并表,更名定位早教 2018年11月公司通过控股子公司(持股70%)以现金33亿收购早教龙头美吉姆,业务重心从机械制造转向早教,更名表明公司定位于早教行业的战略决心。2018-2020年的业绩承诺分别为1.8亿、2.38亿、2.9亿。 高管履约增持,美吉姆团队深度绑定上市公司 33亿收购美吉姆方案中规定交易对方将用不低于交易价款(税后)的30%增持上市公司股票,其中40%增持计划将在2019年3月31日前完成,剩余部分将在12月31日前完成。交易对方刘俊君现已成为上市公司总经理及董事,整个美吉姆管理团队增持上市公司股票表明其与上市公司深度绑定,利于团队集中精力开展早教业务。 A股稀缺早教龙头,优质资产 收购美吉姆的资产主要为加盟业务,盈利模式以“加盟费+9%流水分成”为主,截止到2018年末,公司开业加盟店数量已突破400家(434家),新开业门店将在2019年逐步贡献流水分成,累计开业门店越多,流水分成越多。与此同时,原91家直营门店改加盟模式后现每月贡献稳定流水分成,这些门店主要位于一线城市,经营效率较高,为消除同业竞争影响,原直营门店未来有并表的可能。国内早教行业渗透率提升空间巨大,美吉姆龙头地位稳固,资产优质。 投资建议与盈利预测 2018年公司并表美吉姆1个月后净利润为0.31亿元,暂维持2019-2020年净利润预测不变(1.61亿、2.06亿),EPS分别为0.46元、0.59元,对应目前股价的PE分别为49倍、38倍,维持“增持”评级。美吉姆不并表情况下,预计公司2018-2020年的净利润分别为0.2亿元、0.35亿元、0.40亿元。 风险提示 新开门店数量及运营效率不及预期,美吉姆业绩不达预期及高商誉风险,楷德教育业绩不达预期,教育行业政策变动。
中公教育 批发和零售贸易 2019-03-04 11.98 -- -- 12.88 5.49%
13.73 14.61%
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事件: 2018年业绩快报:公司全年营收62.37亿元(yoy:54.72%),净利润11.53亿元(yoy:119.67%)。 报告要点: 业绩快报与预期一致,培训业务量价齐升 1月19日公布的修正后业绩区间为11亿-11.6亿(扣非后净利润为10.3亿-11.3亿),快报业绩超额完成业绩承诺。净利率提升5.4pct至18.4%,快速增长的主要动力是参培人数和客单价同步提升,根据我们的跟踪,公考、事业单位、教师招录培训业务的市场份额在持续提升;前期培育的考研等子业务属于快速成长阶段,预计这部分业务近两年会持续放量。 直营分支渗透全国95%地级市,当之无愧的行业龙头 中公2018-2020年业绩承诺分别为9.3亿元、13亿元和16亿元。截止到2018年4月,中公教育旗下直营分支619个(全年分支数据已超),渗透全国95.5%的地级市,且还在持续渗透。在整个非学历职业培训市场中,中公的业务体量和教师教研团队规模市场领先度较高,整体市占率最高,且市占率在稳步提升。 推荐逻辑:教育行业稀缺龙头,有壁垒&业绩确定 1)宏观经济增速放缓,就业供需失衡,待业人群“转向”体制内单位,利好职业培训机构。2)公务员和事业单位招录方面,尽管2019年国考招录人数出现下滑,但中短期内总公务员招录人数趋稳,事业单位统考趋势明显,竞争加剧,培训人数和价格预计稳步上升。3)教师系列培训方面,百万新老教师替换、升学率提升&小班化、城镇化学位增加等因素利好教师招录,教师系列培训是公司业绩增长重点。4)中公核心竞争力和未来看点:品牌效应&组织反应能力&“上下结合”的研发是中公的核心壁垒,横向扩张&市场份额预计逐步提升。 投资建议与盈利预测 基于公司新业务快速拓展、管理规模效应持续提升和良好的现金流运营,我们将公司2019-2020年的净利润分别上调为15亿、19.5亿(原值分别为13.38亿、17.96亿),EPS分别为0.24元、0.32元(原值分别为0.22元、0.29元),2019-2020年对应目前股价的PE分别是47倍、35倍。建议长期关注,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
分众传媒 传播与文化 2019-02-28 7.01 -- -- 7.18 2.43%
7.49 6.85%
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Q4营收增速回落,点位扩张带来成本快速上升,短期内业绩承压 净利润为三季报业绩预计区间底部,但是符合我们预期。Q4公司归母净利润为10.18元(yoy:-51.25%),主要就是成本上升影响;Q4营收36.74亿(yoy:11.88%),营收增速比前三个季度低12.71个pcts,环比下降2.47%,为近两年营收增速最低单季。营收增速回落与整个广告市场走势基本一致(CTR数据:2018H1广告市场yoy为9.3%,全年yoy仅为2.9%),市场受宏观经济环境影响较大,短期内下滑趋势难以扭转。根据我们每周草根的数据,1-2月份公司上海A1联播网上刊品牌数同比和环比均出现较下滑,预计一季度营收端承压。另外由于点位数量增加,租金等刚性成本快速上升,公司2019年上半年业绩压力较大。 中长期来看:点位扩张利于未来业绩增长,生活圈媒体渠道价值未变 2018年公司预计新增梯媒点位约110万个,新增两套联播网和竖屏系统(可单独承接广告),相当于为公司新增了三条业务“产线”。同时公司为部分LCD屏幕更新换代,安装了探针系统和4G联网,利于数据回流,改变户外广告不可后台监测的局限,提升梯媒的渠道价值。另外,公司与阿里的“U众计划”已在2018年试验成功,基于大数据的梯媒广告精准分发和阿里导流将为公司提供更为广阔的营收空间。 投资建议与盈利预测 大规模限售解禁压力等负面因素逐步消除,公司长期价值未变,点位数量的逆势扩张和媒体的升级换代都在为公司未来业绩做铺垫,等待点位广告上刊率提升。维持盈利预期不变,预计2019-2020年的营收分别为157.04亿、172.16亿,净利润分别为51.35亿、60.13亿,EPS分别为0.35元、0.41元,对应目前股价的PE分别为20倍、17倍,维持“增持”评级。 风险提示 公司整体渠道点位上刊率不足,营收增速不及预期;市场竞争者持续抢夺市场的能力提升。
分众传媒 传播与文化 2019-02-19 6.40 -- -- 7.37 15.16%
7.49 17.03%
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事件: 1)调整回购股份事项,回购金额由原不超过30亿改为不低于15亿不超过20亿,用途明确为用于员工持股或股权激励;2)公布公司首期员工持股计划,金额不超过3亿,两位高管参与(金额预计为2300万);3)选举新一届董事会,更换除除江南春之外的两名董事,法人代表变更为江南春。 点评: 回购调整影响中性,员工持股&变更法人代表利好公司长期运营管理 回购总金额此前为不超过30亿,已回购约11亿,调整后的回购金额变动不大,影响偏中性。此次员工持股计划为分众借壳以来首次,尽管股份来自于回购,但彰显管理层和员工对公司长期发展的信心。原法人代表刘杰良不再任董事,江南春亲任法人代表,体现了其企业家精神。综合来看,此次公司公告披露几大事件影响中性偏乐观。 成本刚性影响短期业绩,中长期等待广告上刊率提升 根据公开数据,公司广告点位数量约为260万,全年增长较快,导致租金刚性成本同比大幅上升,一季度是传统的广告淡季,加上宏观环境对整个广告行业的负面影响,短期内营收增长难以对冲成本刚性上升影响。但中长期来看,公司渠道价值明显,市场地位未变,商业模式不变,新增的A3、A4联播网及竖屏创收效果暂未显现,公司广告渠道的整体上刊率待提升,加上阿里大数据及广告系统加持,公司营收增长空间依然巨大。 投资建议与盈利预测 公司长期价值未变,点位数量的逆势扩张和媒体的升级换代都在为公司未来业绩做铺垫。公司大规模解禁日期已过,大宗交易已完成48亿,解禁影响逐步消除。但业绩短期受成本上升及宏观环境影响明显,我们对公司全年业绩做小幅调整,预计2019-2020年的营收分别为15.7亿、17.22亿,净利润分别为51.35亿、60.13亿,EPS分别为0.35元、0.41元,对应目前股价的PE分别为18倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示 公司整体渠道点位上刊率不足,营收增速不及预期;市场竞争者持续抢夺市场的能力提升。
亚夏汽车 批发和零售贸易 2019-01-30 8.10 9.71 -- 12.88 59.01%
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中公教育净利润超预期,并表后估值为480亿 2018年12月27日公司完成中公教育资产交割,此次业绩修正后的利润为中公教育利润,扣非后净利润超2018年对赌业绩[10.75%-21.51%](2018年对赌业绩为9.3亿)。以2019年1月28日收盘价7.89元/股&61.67亿总股本计算,公司目前估值为486亿,PE(TTM)为44倍。 直营分支渗透全国95%地级市,当之无愧的行业龙头 中公2018-2020年业绩承诺分别为9.3亿元、13亿元和16亿元。截止到2018年4月,中公教育旗下直营分支619个,渗透全国95.5%的地级市,且还在持续渗透。非学历职业培训市场中,中公的市占率约为4.1%,线下相同模式的华图市占率为2.3%,线上竞争者粉笔网2017年营收5亿,体量尚小,且无法取代行业核心业务面试培训。 推荐逻辑:行业周期性强,中公有壁垒&业绩确定 1)宏观经济增速放缓,就业供需失衡,待业人群“转向”体制内单位,利好职业培训机构。2)公务员和事业单位招录方面,尽管2019年国考招录人数出现下滑,但中短期内总公务员招录人数趋稳,事业单位统考趋势明显,竞争加剧,培训人数和价格预计稳步上升。3)教师系列培训方面,2018年下半年校外培训机构大整顿直接利好2019年资格证考试;百万新老教师替换、升学率提升&小班化、城镇化学位增加等因素利好教师招录,教师系列培训是公司业绩增长重点。4)中公核心竞争力:累计式口碑和“上下结合”的研发是中公的核心壁垒,市场份额预计逐步提升。 投资建议与盈利预测 维持公司2019-2020年的净利润分别13.38亿、17.96亿,EPS分别为0.22元、0.29元,2019-2020年对应目前股价的PE分别是35倍、27倍。建议长期关注,维持“买入”评级。若不考虑并表中公,则2019-2020年EPS分别为0.06元、0.06元(无参考价值)。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名