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移远通信 计算机行业 2019-11-04 145.00 -- -- 157.80 8.83%
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事件10月 30日,公司发布三季报。公司 2019Q1-Q3实现营收 28.55亿元, YoY 53.32%;归母净利润 0.93亿元, YoY -15.32%, 扣非后归母净利润 0.88亿元, YoY -18.06%。 其中, 2019Q3实现营收 11.47亿元, YoY 40.2%;归母净利润 0.15亿元, YoY -68.0%。 ?物联网行业高速发展,公司销售规模不断扩大,海外市场高毛利产品拉动,毛利维持稳健增长公司 2019Q1-Q3整体经营状况较去年同期大幅度提升。 2019年由于物联网行业高速发展,公司销售规模不断扩大, 2019Q3营收 11.47亿元, YoY 40.2%; 毛利率为 21.97%,提升 2.04pct,较高于国内物联网模组厂商,产品竞争力及海外渠道拓展效果显著。 ?公司经营成本增大,净利润不及预期2019Q3公司归母净利润 0.15亿元, YoY -68.0%; 净利润率1.3%, 下降 4.45pct。 主要原因为公司销售规模扩大,经营成本及研发费用大幅度增长所致。 在费用端方面,管理费用及研发 费 用 较 去 年 同 期 大 幅 度 提 升 , 同 比 增 长 114.14% 和110.29%;主要系公司管理人员数量及薪资增加、 新增办公用地、 场地租金增长和持续加大研发投入导致。 公司 2019Q3销售费率为 4.8%, YoY 0.3%; 管理费率 5.8%, YoY2.0%, 主要系职工薪酬和场地费用增加所致; 财务费率1.6%。 YoY 2.3%,主要系国际汇率波动影响。 ?公司持续加大研发投入, 销售区域覆盖全球公司始终重视研发创新与技术升级,研发投入不断增加,2019Q1-Q3研发费用为 2.22亿元, 2019Q3研发投入 0.92亿元, YoY 110.29%,研发费用占比 8.0%, YoY 2.6%。 根据公司2019半年报,公司拥有 85项专利, 108项软件著作权,具有多年的蜂窝通信模块研发经验,在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力和技术优势。公司各类产品技术行业领先,特别是在 NB-IoT 模块、智能模块、汽车前装模块、 5G模块等领域,公司具备先发优势。 公司已建立起销售人员和技术服务人员全球覆盖,可以为客户 提供及时、准确的服务。截至 2019年 6月 30日,公司已开拓了超 5,000家终端使用客户,销售区域覆盖中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区等多个区域。 ?公司经历 IPO 上市, 现金流明显改善2019Q3公司期末现金余额和经营性、投资性、筹资性活动净现金流较以往出现重大改变,其中经营性活动净现金流-2.87亿元, YoY -378.38%;投资性活动净现金流-1.64亿元, YoY -320.51%;筹资性活动净现金流 9.81亿元, YoY 9710.0%。 主要原因为公司业务规模扩大,需提前备货备料;员工薪水大幅度增加;公司首次公开发行股票及投资银行理财产品所致。 公司 2019Q3销售收入现金含量比为 0.98,较去年同期略微提升。 ?盈利预测与估值近两年物联网行业发展迅速,公司本身为国内蜂窝模组龙头,且一直开发海外市场;预计未来营收将持续走高, 2019-2021年营业收入预估为 41.24亿元、 60.18亿元和 81.37亿元,预计归母净利润分别为 2.07亿元、 2.60亿元和 3.37亿元,预计PE 为 71.47、 56.94和 43.97倍。 考虑到目前公司所处行业竞争激烈, 未来行业格局稳定后,公司毛利率与净利率均有望提升, 因此给予“增持”评级。 ?风险提示5G 建设不及预期; 公司海外市场受到贸易战影响; 公司所处模组行业未来竞争加剧。
移远通信 计算机行业 2019-11-04 145.00 -- -- 157.80 8.83%
157.80 8.83% -- 详细
公告概要:(1)公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入28.55亿元,同比增长53.32%;归属于上市公司股东净利润9339.82万元,同比减少15.32%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8810.39万元,同比减少18.06%。(2)全资子公司合肥移远拟投资不超过3.00亿(固定资产投资2.80亿),建设智能制造中心用于无线智能模组的研发生产测试等。 毛利率提升,扩张期持续加大投入,费用大幅增长导致业绩低于预期。单季度看,19Q3实现营业收入11.47亿元,同比增长40.20%,归属上市公司净利润0.15亿,同比下降67.96%,公司毛利率为22.00%,同比提升2.07个pct,相较于19H1提升1.04个pct。业绩下降主要由于公司持续加大投入导致费用大幅增加,19Q3销售费用0.55亿,同比增长48.18%,管理费用0.66亿,同比增长113.66%,研发费用0.92亿,同比增长110.29%,公司加大投入管理、研发人员大幅增加,5G应用研发投入及授权费增加,同时三季度增加新的办公大楼费用。2019年前三季度研发支出达2.2亿,19Q3研发营收比提升至8.03%,在NB-IoT模块、智能模块、汽车前装模块、5G模块等领域具备先发优势。建立起销售和技术服务人员全球覆盖,结合售前售后服务工程师组成销售及技术服务团队,为客户提供及时、准确的服务。 拟建设合肥智能制造中心,技术实力和规模效应强化全球竞争力。移远自主设计了全自动化生产线和测试设备,在业内率先实现了从生产到测试、包装的全自动化生产线的投产。此次建设智能制造中心,随着规模扩大将有利于降低制造成本,提升稳定供货的能力。公司海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络,聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应,在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。公司海外主要竞争对手包括Sierra、Gemalto、Telit和u-blox,近两年营收增速来看,国内厂商增速大幅高于海外对手,市场份额向国内集中。 海外厂商集中于高端产品,价格和毛利率高于国内模组行业平均水平,但研发和运营成本较高,国外人工成本较高而且较为刚性,导致净利润水平较低或亏损。国内工程师红利释放,移远通信有望成为全球市场的领跑者。 5G物联网的核心“连接器”,蜂窝模组应用空间广阔。5G的两个场景mMTC和uRLLC都是面向物联网,将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接—感知—智能”,第一个阶段首先是联网终端放量,2018年我国M2M连接数共计6.7亿,成为全球最大的M2M市场。全球运营商逐步退出2G转向4G,2019年是5G启动元年,物联网将由LPWAN向LTE/5G高速率转变,物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。边缘计算将为物联网提供全新的IT支撑。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点,自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、家庭网关、PC等,预计5G将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备(无人机、机器人等)、智能制造等。 投资建议:我们预计公司2019-2021年收入分别为40.04亿/58.68亿/87.72亿,净利润为2.02亿/3.65亿/5.28亿,EPS分别为2.27元/4.09元/5.91元,维持“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;物联网应用发展不及预期风险。
移远通信 计算机行业 2019-11-04 145.00 -- -- 157.80 8.83%
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公司发布 2019年三季报:实现收入 28.54亿元,同比增长 53.32%,实现归母净利润 9339万元,同比下滑 15.32%。 收入继续高增长,费用端继续放大公司前三季度收入继续高增长,同比增长 53%,单季度同比增长 40%。收入增速低于中报增速,主要系去年三季度基数较高所致,按此趋势全年来看,高增长依旧有保障。 毛利率端,公司毛利率稳步提升,上半年毛利率为 20.96%,前三季度小幅上升至 21.38%,系公司高端业务占比逐步提升,毛利率有稳步向上趋势。 费用端,公司费用端投入较大,前三季度管理费用率从去年的 8.75%上升到今年的 12.26%,主要为公司加大了研发投入,人员和项目投入都在加大。同时,公司启动了智能制造中心项目,也是管理费用率上升的一个原因。 净利率端,公司前三季度净利率只有 3.27%,来到了历史低点。我们认为后续费用改善空间很大,净利率不可能长期处于该低点。 投资建设智能制造中心,加厚竞争壁垒公司公告拟在合肥投资建设智能制造中心,项目总投资不超过 3亿元,该制造中心主要用于公司无线智能模块的研发生产测试等。我们认为,该投资中心建设有利于进一步加强公司核心竞争力,梳立竞争壁垒:从产业链角度,可打通上下游,增厚一部分毛利,同时加强对外协加工厂的议价权;从竞争壁垒角度,公司可用自有工厂研发高端产品线,对新产品响应度更高,产品质量、速度有望进一步提升。从另一当面也是公司规模体量逐步扩大,规模效应逐步体现。 看好公司质地,维持“买入”评级我们看好公司的商业模式和规模优势,认为公司靠着规模优势和工程师红利,有望不断提升全球市场份额。但公司处于快速成长期,投入较大,因此短期利润较难释放,因此下调盈利预测,预计公司 2019/2020/2021年净利润分别为1.63/3.12/5.21亿元,对应 90.8/47.3/28.4倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示物联网发展不达预期风险;公司控费不达预期风险;市场竞争加剧风险
移远通信 计算机行业 2019-11-01 155.50 -- -- 157.80 1.48%
157.80 1.48% -- 详细
收入维持良好增长,快速扩张导致费用高企。公司2019年前三季度实现收入28.5亿元,同比增长53%,归母净利润0.93亿元,同比减少15%。单三季度收入11.5亿元,同比增长40%。收入仍然维持良好增长趋势,利润端承压主要系公司人员扩张等导致费用支出较去年同期提升明显。 毛利率稳中有升,扩张迅速导致费用增长明显。公司三季度毛利率提升至22%,较上半年提升约1个百分点,整体的产品结构不断优化,同时成本管控也更加精细。费用端增长明显,销售费用同比增长56%,管理费用同比增长114%,研发费用同比增长107%,主要系公司近两年人员扩张迅猛,在研发、销售渠道等多方面进行布局,导致利润端承压。同时,由于公司原材料多为进口,汇率波动也导致公司的财务费用有一定提升。 物联网市场加速成长,高景气带动模组出货量进一步上行。根据Techno Systems Research 统计数据,2017年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为1.62亿片,到2022年将增长到3.13亿片。同时,据Gartner预测,物联网终端市场规模将达到2.93万亿美元,保持年均25-30%的高速增长。作为物联网市场的瓶颈部分,模组将伴随连接数的增长进一步加速扩大规模。 收入维持良性增长趋势,利润率有望触底回升。物联网仍处于爆发初期,营收规模仍然是模组厂商最关键的指标。公司收入仍保持良好增速,三季度公司的净利润率为1.3%,在初期扩张阶段(初期高投入以及市场渠道策略),利润率已处于较低水平。随着收入规模的扩张,整体利润率有望回升。 盈利预测:公司是目前网络模组市场的龙头厂商,我们判断模组市场的份额会进一步向龙头集中,公司完整的产品线也有助于公司的收入规模持续扩张。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.9亿元/3.0亿元/3.8亿元。对应估值为78/49/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦带来的原材料供应风险;产品技术升级的风险;存货金额较大的风险;市场竞争加剧带来的毛利率下滑的风险。
移远通信 计算机行业 2019-10-10 158.01 190.35 26.90% 190.00 20.25%
190.00 20.25% -- 详细
一、天时地利人和,快速崛起成为全球蜂窝模组龙头 公司近几年凭借天时地利人和多方因素,取得高速发展;营业收入自2016年的5.7亿元增长到2018年的27亿元,2019年上半年继续维持60%以上高增长。2018年模组出货量4784.63万片,收入和出货量均位于全球前列。快速崛起我们认为得益于三方面: 天时:物联网模组行业近两年处于高速发展期,量价齐升。1、价格:受益于2G/3G向4G升级,典型例子如移动POS;2、量:下游应用场景持续丰富,如共享经济,智慧家庭等。公司获得行业量价齐升红利。 地利:模组行业的竞争优势除了产品技术,还包括成本、渠道和服务优势,中国本土制造业优势明显;近几年国内模组厂商全球份额快速提升; 人和:公司近几年增速远高于行业增速,市占率持续提升,除了行业因素,更在于公司的管理因素。公司高管具备全球视野,国内外市场共同发力;整体公司战略执行力强,员工激励到位。 二、模组行业:物联网是5G时代核心应用,迎来大繁荣,网络升级+场景丰富推动复合高增长,国内厂商全球崛起物联网行业在移动互联网之后迎来行业大繁荣;受益于网络升级+应用场景丰富,行业享受量价齐升的发展红利;模组作为物联网行业的网络传输环节,将充分受益;根据TechnoSystemsResearch统计数据,预计2019年全球蜂窝通信模组出货量超过2亿片,到2022年将增长到3.13亿片,市场规模300亿元左右,并且每年保持复合快速增长。 从行业格局来看,国外厂商近几年停滞不前,国内厂商快速崛起,整体市场份额迅速提升。预计未来国内模组厂商份额将进一步提升。 三、全球份额提升+规模优势+未来新场景应用,推动公司持续成长 公司未来持续成长的动力来源于三个方面:1、全球份额持续提升。近几年公司份额持续提升的趋势明显,主要得益于公司创立之初即将战略聚焦全球市场,管理层和全球市场渠道成熟。1)、董事长视野开阔,海外高管经验丰富;2)、目前已经建成覆盖全球的直销和经销体系。2、目前价格战仍然在持续,但未来行业格局稳定后,价格战相对趋缓;同时公司芯片采购成本有望下降,规模优势显现;目前公司处于快速拓展期,各项费用高增长,未来随着研发及销售步入收获期,研发、销售费用率有望下降。 3、前瞻布局未来新的技术方面,包括车规级模组、5G模组、千兆级高速模组,快速跟进未来新的应用场景。未来5G时代,车联网、5G高速率应用等有望成为新的高增长应用场景,公司有望快速跟进市场需求。 四、盈利预测及估值 公司作为全球蜂窝模组龙头,持续受益物联网行业发展,市占率有望持续提升。预计公司2019-2021年EPS分别为2.79、4.23和6.03元,对应2019-2021年PE分别为61、40和28倍。目前PS低于行业水平,未来行业格局稳定后净利率有望提升。考虑公司龙头地位及未来持续高增长,给予公司2020年PE45倍,对应目标价190.35元。首次覆盖“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;行业增速放缓;芯片禁运;贸易战加剧;
移远通信 计算机行业 2019-09-02 143.10 182.67 21.78% 195.58 36.67%
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通信模块出货量占全球行业整体20%,位居全球第二位,营业收入增长迅速。4G蜂窝通信模块市场的迅速发展,2018全球4G模块增长68.17%,我国4G模块增长102.67%。工信部下发推进NB-IoT建设,2017~2020复合增长率达到210.72%。公司4G模块销售快速增长,2016到2018年4G产品销售额从1.64亿元上升至16.67亿元。NB-IOT模组销售呈几何增长,从2016年的8.9万元增长到2018年2.05亿元,营收占比上升至7.58%。已研发出多系列5G模块产品。公司在扩张策略下毛利率先降后升,随着寡头企业形成,以及行业需求的爆发,预计LTE毛利率将有所提升。客户主要为物联网领域或电子分销领域知名企业。销售模式直销和经销并重、境内外销售收入各占一半。 当前正处于2G模组应用规模处于顶部、4G模组和NB-IoT模组加速放量、5G技术储备的过程中。上游行业中芯片行业属于寡头垄断市场,集中度较高,芯片占到直接材料成本的80%以上。物联网行业应用带动连接数爆发式增长,无线模组需求大量增加。各机构预测差异巨大,但对五年后物联网连接数均会有爆发式的增长。国内厂商迅速崛起,龙头公司规模加速。分销商和终端行业调研了解到,LTE和NB-IoT模组需求增长仍十分迅速,并若干年内有望维持。 盈利预测:预计公司2019~2021年归母净利润分别为2.43、4.07、6.45亿元,EPS分别为2.72、4.57、7.23元。对应2019年8月28日收盘价PE分别为48.02、28.65、18.09倍,考虑到龙头地位、成长加速,给予“买入”评级。六个月目标价182.67元。 风险提示:系统性风险,美国芯片采购的风险,市场竞争加剧。
移远通信 计算机行业 2019-09-02 143.10 132.88 -- 195.58 36.67%
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事件:业绩增长符合预期 公司于8月28日晚间发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入17.08亿元,Yoy+63.61%,实现归母净利润7821.61万元,Yoy+24.32%,位于业绩预告上限,符合预期。收入超预期增长以及毛利率企稳回升,展现公司规模效应,市场渠道进一步完善以及持续的研发投入,为后续增长助力。预计公司2019-2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元,维持“增持”评级。 收入增长超预期,毛利率企稳回升,规模效应显现 公司上半年实现营业收入增长63.61%,超出此前业绩预告上限60%增速,一方面原因受益于物联网行业景气度提升,另一方面公司产品广泛应用于移动支付、车载运输、智慧能源、智能计量、智慧安防、无线网关、工业应用等多个应用领域,且产品系列齐全,充分满足不同客户需求,规模效应有望逐步凸显。公司毛利率水平为20.96%,较2018年的20.41%持续提升,海外高端客户价值提升公司整体盈利能力。上半年公司销售通信模组数量超过3000万片,2018年公司全年模组销量为4784.63万,销量持续突破。 人员+研发持续投入,市场渠道进一步完善,产品保持领先地位 上半年公司人员持续扩张,导致销售费用和管理费用分别增长62.57%和114.56%,公司目前已开拓超过5000家终端客户,人员的增长有益于市场渠道的进一步完善。另外,公司持续研发投入,上半年研发费用为1.3亿元,同比增长103.95%,研发费用率提升1.57个百分点,持续的研发投入有助于公司产品系列不断完善升级,当前公司已推出最新多模模组、高速率模组、LTE智能模组、车规级高速智能模组、以及支持SA和NSA的5G模组,产品保持领先地位。 应收账款增长稳健,存货提升展现订单充沛 上半年公司应收账款为30.30亿元,同比增长43.27%,且1年内的账款占比超过99%,表明公司整体业务拓展稳健,同时回款能力较强,为稳定的现金流奠定基础。从存货来看,公司库存商品较期初账面价值减少5357万元,而原材料账面价值增加8220.47万元,体现公司销售情况良好的同时,为下半年的订单积极备货准备。 期待规模效应,维持“增持”评级 我们看好物联网行业景气度确定性,公司作为通信模组行业龙头企业,有望率先显现规模效应。预计公司2019~2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元,当前股价下对应PE分别为43.28X、28.92X和18.59X,维持给予2019年PE估值为44-47倍,对应目标价132.88-141.94元/股,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用提升明显。
移远通信 计算机行业 2019-09-02 139.00 -- -- 195.58 40.71%
195.58 40.71%
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收入继续高增长,费用端有所放大 公司上半年收入增速近64%,达到去年水平,且已连续多年保持在60%以上增长,高增长态势得以延续。公司的利润增速为24%,低于收入增速,主要系加大研发和管理费用所致,毛利率并未如市场担心的那样下滑,稳定在了20%上下,并有回升势头。费用端的放大,使得公司利润率下滑至5%以下。公司今年开始大力投入5G研发,预计整体费用率水平会维持在高位,净利率或将稳定在5%上下。 大力投入5G,走在业界前列 公司上半年研发费用达到1.3亿,同比增长104%,主要用于NB-IoT模块、智能模块、汽车前装模块、5G 模块等领域产品的研发。公司目前已能初步提供5G模组用于小批量测试,可广泛用于工业级路由器、家庭网关、机顶盒、工业级PDA、加固型工业平板电脑、视频监控和数字标牌等场景。公司的5G模组产品在时间上领跑行业。 行业空间广阔,看好公司质地,给予“买入”评级 根据Techno Systems Research 统计数据,2017 年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为161.8 百万片,到2022 年将增长到313.2 百万片,市场前景广阔。公司拥有一支卓越的技术型管理团队,且已经建立起全球化的经销网络,开拓了超过5,000 家终端使用客户,销售区域覆盖中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区等多个区域,可充分享受到行业发展的红利。 我们看好公司的商业模式和规模优势,认为公司在未来物联网行业发展大趋势下有望全面受益,且靠着规模优势和工程师红利,有望不断提升全球市场份额。预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.48/3.89/6.16亿元,对应47/30/19倍PE,给予“买入”评级。 风险提示 物联网发展不达预期风险;新应用领域拓展不达预期风险;市场竞争加剧风险。
移远通信 计算机行业 2019-08-30 130.95 -- -- 195.58 49.35%
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公告概要: 公司发布 2019年中期报告,实现营业收入 17.08亿元,同比增长 63.61%,归属于母公司净利润 7821.61万元,同比增长 24.32%,归属母公司扣除非经常性损益净利润 7555.26万元,同比增长 23.60%。 业绩达到预告上限,毛利率稳定,扩张期持续加大研发和销售体系建设。 公司收入利润符合我们预期,达到或超过预告的收入增长 50%-60%,利润增长 15%-25%区间上限。收入保持高增长,主要受益于物联网行业的快速发展。 2019H1实现销售模块数量超过 3000万片,有超 5000家终端使用客户。利润增速低于收入增速的主要原因是,公司持续扩大人员规模和加大研发投入。 2019H1毛利率为 20.96%,相比 2018年略微提升 0.55个pct, 销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长 63%/115%/104%。 2019H1研发费用为 1.30亿,研发营收比为 7.63%, 在 NB-IoT 模块、智能模块、汽车前装模块、 5G 模块等领域具备先发优势。 建立起了销售和技术服务人员全球覆盖, 海外覆盖欧洲、亚非拉和北美等区域,结合售前售后服务工程师组成销售及技术服务团队,为客户提供及时、准确的服务。 自主研发自动化生产线和测试设备,技术实力和规模效应强化全球竞争力。 移远自主设计了全自动化生产线和测试设备,在业内率先实现了从生产到测试、包装的全自动化生产线的投产,以提高效率和节省成本, 海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络,聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。 蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应,在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。 公司海外主要竞争对手包括 Sierra、 Gemalto、 Telit 和 u-blox,近两年营收增速来看,国内厂商增速大幅高于海外对手,市场份额向国内集中。海外厂商集中于高端产品,价格和毛利率高于国内模组行业平均水平, 但研发和运营成本较高,国外人工成本较高而且较为刚性,导致净利润水平较低或亏损。国内工程师红利释放,移远通信有望成为全球市场的领跑者。 5G 物联网的核心“连接器”, 蜂窝模组应用空间广阔。 5G 的两个场景mMTC 和 uRLLC 都是面向物联网,将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接—感知—智能”,第一个阶段首先是联网终端放量, 2018年我国 M2M 连接数共计 6.7亿,成为全球最大的 M2M 市场。 全球运营商逐步退出 2G 转向 4G, 2019年是 5G 启动元年,物联网将由LPWAN 向 LTE/5G 高速率转变,物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。边缘计算将为物联网提供全新的 IT 支撑。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点,自动驾驶、远程控制、 4K/AR/VR、家庭网关、PC 等,预计 5G 将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备(无人机、机器人等)、智能制造等。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年收入分别为 40.04亿/58.68亿/87.72亿,净利润为 2.57亿/3.81亿/5.82亿, EPS 分别为 2.88元/4.28元/6.53元, 维持“买入”投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧的风险; 物联网应用发展不及预期风险;海外贸易争端的风险
移远通信 计算机行业 2019-08-30 130.95 -- -- 195.58 49.35%
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公司发布2019年中报,收入增长超预告上限。公司2019年上半年实现收入17亿元,同比增长63.6%,超出预告上限,归母净利润0.78亿元,同比增长24.3%,接近预告上限。收入大幅增长,主要受益于物联网行业的快速发展以及公司较全的产品线和布局所致。 初期布局市场,费用率显著提升。公司的收入规模快速扩增也反映出整个物联网市场的高速发展,考虑市场布局,公司在初期不断扩张规模,在人员、研发、渠道上都大力扩张,销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长63%/115%/104%,为未来公司的业务规模进一步扩大做准备。同时,公司上半年经营活动产生的现金流量净额减少,也主要是因为公司业务规模的扩大带来的采购提前备货的规模扩大所致。 物联网市场加速成长,高景气带动模组出货量进一步上行。根据Techno Systems Research 统计数据,2017年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为1.62亿片,到2022年将增长到3.13亿片。同时,据Gartner预测,物联网终端市场规模将达到2.93万亿美元,保持年均25-30%的高速增长。作为物联网市场的瓶颈部分,模组将伴随连接数的增长进一步加速扩大规模。 行业发展初期,关注收入规模多于当期利润。物联网仍处于爆发初期,营收规模仍然是模组厂商最关键的指标。公司上半年出货模组产品超过3000万片,整体毛利率20.96%,较去年同期提升了1.23个百分点。收入的高增速反映出公司在物联网行业当中较好的发展态势。上半年公司的净利润率为4.85%,在公司发展初期阶段,不能反映公司的真实盈利状况(初期高投入以及市场渠道策略)。 盈利预测:公司是目前网络模组市场的龙头厂商,我们判断模组市场的份额会进一步向龙头集中,公司完整的产品线也有助于公司的收入规模持续扩张。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.3亿元/3.7亿元/5.4亿元。对应估值为49/31/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦带来的原材料供应风险;产品技术升级的风险;存货金额较大的风险;市场竞争加剧带来的毛利率下滑的风险。
移远通信 计算机行业 2019-08-08 119.00 -- -- 165.35 38.95%
195.58 64.35%
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本报告试图解决:如何理解模组行业及移远通信市场空间 模组行业属于物联网硬件行业,近年来随着物联网发展,以及未来5G建设带来的进一步催化,逐渐引起投资者广泛关注。成立于2010年的模组行业龙头移远通信今年7月顺利登陆A股主板,虽然不是老牌传统厂商,但是近五年来收入、利润复合增速超过90%,从初创公司成长为国际巨头,本报告试图详细阐述物联网模组行业需求空间及移远通信的核心优势。 行业逻辑:需求持续+竞争格局优化,奠定好赛道基础 1)智能物联时代,硬件投资潜力巨大。物联网行业按照投资逻辑可主要分为硬件、平台和解决方案三个领域。目前A股物联网标的主要集中在硬件领域,主要因为硬件产品商业模式清晰、落地简单、下游应用广泛,还未触及行业天花板,因此行业公司增速较为可观。2)下游应用领域广泛,需求端东方不亮西方亮。蜂窝通信模块最主要的应用领域包括交通运输、无线支付、智能抄表、共享经济、智慧城市等领域。车联网领域,2022年若9800万辆具有联网功能的新车均安装蜂窝通信模块,则模块新增市场规模约为150亿。POS领域,2020年市场规模有望达到50亿元,未来人脸支付有望成为新型支付模式,将带来大量通信模组的新增需求。此外,抄表行业正经历机械表向智能表转换关键时期,共享经济领域需求量不断增长,智慧家居潜力巨大,工业物联网领域有望崛起。3)竞争格局上,国内企业呈替代海外企业趋势。海外供应商起步较早,收入体量大,很快的占领了全球市场。但是随着中国厂商的崛起,中国企业具有较强的成本优势,在全球竞争中后来居上。近几年,国外模组龙头SierraWireless、Telit增速放缓,U-blox则出现下滑,与国内移远通信、广和通和芯讯通的高增速相比,发展较为缓慢。模组行业逐渐呈现国内替代国外,国内企业成为全球龙头的趋势。 公司逻辑:专注模组行业,以研发驱动,形成全球化销售网络 公司近十年的快速发展,规模体量不断扩大,收入、利润高速增长,逐渐成长为全球模组行业龙头。我们认为,主要原因是:1)专注模组行业,做精做大。公司成立九年,扎根模组行业,不往下游延伸,专注做客户信赖的模组厂商,在一个领域不断深耕,做精做大。2)重视研发投入。创始团队均为技术出身,研发占比在收入6%以上。2018年,公司研发人员达到836人,占公司总人数约80%,远远领先行业水平。3)致力于模组产品品类的扩张和客户的扩展。公司产品型号多达400多种,能够适应不同客户需求,下游客户覆盖为行业内最全,包括无线支付、车联网、智慧能源、智慧城市、无线网关、共享经济等领域。4)与高通紧密合作。芯片成本低于竞争对手,且已购买高通5GX55基带芯片lisence,积极布局5G产品,提升核心竞争力。5)直销+经销两条腿走路。集成直销的大客户优势和分销渠道的小客户及地区优势,积极拓展国内外市场,形成立体化、全球化销售网络。 终极探讨:模组行业的竞争壁垒究竟在哪里,以移远公司为例 物联网模组行业虽然发展多年,但是在部分人们印象中,一直是没有行业及技术壁垒的低端制造业,毛利率与净利润率均不高。此次移远通信上市,让我们看到了通信模组行业也存在较强竞争实力的“巨轮”公司。因此有必要探讨模组行业的竞争壁垒到底在哪里。1)行业壁垒。回顾模组行业发展史,我们发现现阶段海外模组巨头都是在并购传统模组先锋基础上发展起来,而国内模组龙头则是通过代理海外品牌模组发起家。因此,我们认为模组行业具备非常高的门槛,具有较强的人才、技术的积累和延续性,以至于没有行业经验的公司无法进入。2)下游需求广泛性。为什么模组作为一个上游零部件,发展二十几年后仍然存在?因为下游应用层出不穷!但凡需要通信的设备,需要物与物链接的场景,都需要通信模组。全球模组行业的需求,三年内可以看到至少500亿的市场空间。此外,通过对比可发现,行业内的参与者并没有在所有细分下游领域都存在直面竞争,各个模组厂商各有擅长的下游应用,侧面印证了下游广阔的需求空间。3)技术壁垒。模组行业在技术上主要体现在对于通信制式的适配适应能力、对于上游芯片能力高质量的集成能力,以及对于下游不同应用需求的挖掘和理解能力。a)研发费用角度。对比各个公司的研发投入占比情况,我们发现行业平均水平在6%左右,这一数字与通信主设备厂商、芯片制造商相比,并没有优势。但是,国内模组厂商的平均利润率水平也在6%,研发投入占比=利润率,这一水平并不低。如果模组厂商想要提高利润率,只需要降低研发费用即可,但是他们并没有这么做,因为必要的研发是保证产品质量以及产品更新换代速度的基础。b)研发人员角度。研发人员占比方面,以移远为例,研发人员占总人数比例接近80%,其他同类型公司在60%左右,通信行业平均水平为38%,因此模组行业明显领先。此外,模组行业研发人员工资,以移远为例,人均薪酬约24万,其余公司也在20万左右,而通信行业上市公司平均人均薪酬在12万元,模组行业也是远高于通信行业平均水平。4)销售壁垒。销售壁垒虽然不是模组行业的整体壁垒,但是作为行业迅速崛起的龙头,销售壁垒也是核心竞争力之一。首先,销售壁垒来自于技术自信。移远核心管理团队均为技术出身,技术优势与生俱来。其次,销售壁垒来自全球化视野。移远董事长钱总具备海外公司工作经验,其他管理团队人员也大部分在芯讯通任职过,芯讯通在2010年前曾是全球模组龙头。第三是前面探讨过的直销+经销复合销售模式。第四则海外认证体系壁垒。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为2.96、4.31和6.11元,相应PE分别为43倍、30倍和21倍。行业同类公司广和通2019年估值41倍、移为通信32倍,考虑到公司行业龙头地位,给予一定估值溢价。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 物联网行业需求不及预期,公司产能扩张不及预期。
移远通信 计算机行业 2019-08-06 124.00 -- -- 148.80 20.00%
195.58 57.73%
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首次覆盖,给予“买入”评级。 公司经营业绩保持高增速, 2018年出货量约 4800万片,同比增长 32%,全球第一,销售收入超 27亿元,同比增长70%,全球前三,归母净利润 17-18年均实现超 100%的同比增速。我们预计 2019-2021年收入 41.7/65.5/84.0亿,净利润 2.32亿/3.72亿/5.43亿元对应 2019-2021年的 PE 估值分别为 48/30/21倍,首次覆盖给予“买入”评级。 物联网市场高度景气,带动行业增长迅速。 作为新兴行业,物联网市场规模得到快速发展。 (1)连接数量,根据爱立信的统计,物联网连接数将 3倍于移动互联网的增速,其中局域网链 CAGR 约 18%,广域网产业链(包括蜂窝和 LPWA) CAGR 约 26%。 (2)据 Gartner 预测,物联网终端市场规模将达到 2.93万亿美元,保持年均 25-30%的高速增长。 核心竞争优势: (1)先发优势:公司在行业中起步较早,特别是在 NB-IoT、智能模块和汽车前装模块等领域具有先发优势。 (2)渠道优势:公司销售渠道遍布全球,针对不同客户实行差异化销售。 (3)成本优势:由于公司芯片采购规模较大,高通等厂商给予一定优惠返利,故同类产品的芯片采购价格较底。 (4)灵活的定价策略:公司能够根据重点客户和重要产品采取灵活调整的定价策略,故能够早期迅速抢占市场。 (5) 品类丰富:产品支持 5G、LTE、 NB-IoT、车载前装等各种网络制式。 5G 时代,公司有望延续辉煌。 2019年,公司发布多款 5G 产品,产品已具备了部署 5G 应用的技术和能力。车联网有望率先打开市场空间,根据前瞻产业研究院测算,我国车联网市场规模在 2017年约为 114亿美元, 2025年有望达到 2162亿美元,占全球市场的 1/4, 未来 5年平均复合增长率达到 44.92%。 风险提示: 贸易摩擦带来的原材料供应风险; 产品技术升级的风险;存货金额较大的风险;市场竞争加剧带来的毛利率下滑的风险。
移远通信 计算机行业 2019-08-02 126.00 132.88 -- 147.28 16.89%
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挖掘潜在价值,细说真成长 万物互联,“网”、“端”先行,通信模组具有通用属性,随着 5G 加速物联网发展,国内厂商具备先发优势,有望进一步抢占海外市场份额。公司通信模组产品实力领先,类别广泛,覆盖下游多个应用领域,形成规模优势,结合其海外销售渠道完善带来高端市场份额提升,以及不断研发投入夯实自身实力,公司有望成为未来物联网市场的先行军。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.02、4.52和 7.04元,首次覆盖给予“增持”评级。 万物互联,蜂窝通信模组先行放量,国内模组厂商强势追赶 万物互联,“网”、“端”先行,无线通信模组是实现物联网的关键桥梁,相对于物联网碎片化的应用场景,通信模组具有通用的属性。在物联网连接数的大幅增长背景下,蜂窝通信模组将是最先受益于万物互联的行业发展环节,景气度持续提升。此前,全球无线通信模组市场由国外厂商主导,但近年来,国内模组公司营业收入复合增速均大幅超过海外厂商,借助成本优势,以及海外渠道逐步完善,强势追赶海外巨头。随着 5G 加速物联网发展,国内厂商具备先发优势,有望进一步抢占海外市场份额。 公司物联网通信模组新势力,产品下游行业多点开花,形成规模放量 移远通信是全球领先的 5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、车载前装、安卓智能、GSM/GPRS、WCDMA/HSPA(+)和 GNSS 模组供应商,其产品广泛应用于无限支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防等多个领域,下游应用众多,形成规模放量。另外,公司产品适应物联网应用场景的复杂性,既能满足客户的单一需求,又能持续拓展行业其他应用,获得国内外客户的广泛认可。 海外扩张加速,研发投入打造核心竞争力 海外市场存在较高的技术门槛和客户资源门槛,同时也具有客户粘性高、价格敏感度低等属性,当前公司产品实力领先,通过全球资质认证,且海外渠道基本完善,借助成本优势逐步显现出海外业务的强劲增长。公司研发团队实力打造产品性能优势,加速新产品研发,目前已研发出用于自动驾驶的 C-V2X AG15模组、千兆级 LTE-A Cat 18高速模组等 5G 系列模组产品,抢占先发优势,新产品的供应也将带动盈利能力的提升。 估值尚有溢价空间,首次覆盖给予“增持”评级 我们看好物联网行业景气度提升,结合公司产品和市场渠道优势逐步凸显,预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 3.02、4.52和 7.04元,当前股价下对应 PE 分别为 42.21X、28.20X 和 18.13X。考虑到 A 股可比公司大多为终端厂商,仅广和通(2019年 PE 估值为 41.90X)同公司在业务和利润增速水平上契合度较高,同时移远通信产品实力较强、海外销售渠道铺开后紧逼巨头抢占市场份额,盈利能力凸显,给予 2019年 PE 估值为 44-47倍,对应目标价 132.88-141.94元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用提升明显。
移远通信 计算机行业 2019-07-24 101.89 -- -- 147.28 44.55%
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物联网模组领域黑马,已成长为新龙头 移远通信是物联网蜂窝通信模组专家,产品体现全面,经销/直销体系完善,近两年快速成长,2018年出货量市占率全球第一,2019年7月成功IPO。公司创始人钱鹏鹤及其团队脱胎于前无线通信模组龙头芯讯通,继承了其在无线通信领域的技术经验和全球市场的拓展能力,同时公司组建了全球一流的海外市场拓展团队及产品团队,构建了市场和产品端的核心竞争力。公司IPO所获得的资金,一方面缓解了现金流压力,另一方面投向5G、高速4G、NB-IOT模块方向,保持产品领先性,上市后有望开启新征程。 物联网应用全面普及,模组市场空间广阔 无线通信模组是机器与机器间信号传递的工具。是万物互联愿景下,各类终端的标准化信号单元,是物联网的基石。物联网连接数与无线通信模组需求存在一一对应关系,市场空间广阔。我们计算得出当前全球蜂窝通信模组市场规模约为220亿,其在2022年有望达到400亿。目前行业处于2G/3G向4G/NB-IOT模组升级的周期,量价齐升,第一个行业繁荣期到来。 移远通信竞争优势独特,充分受益行业发展 全球无线通信模组市场竞争集中度已较高,第一梯队+第二梯队的近10个玩家几乎占据了80%~90%的市场份额,但全球格局尚未固化,近两年来,国产模组厂商崛起,不断侵蚀海外厂商市场份额,在此背景下,移远通信全球排名不断提升。移远通信主要有5大竞争优势,相较于国内厂商,具有(1)最全+最新的产品系列、(2)最完备的全球营销体系、(3)规模优势;相较于海外厂商,具有(4)中国工程师红利(5)国内物联网创新土壤优势。 看好公司业务布局和长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级 看好公司的成长空间和竞争力,预计公司19-21年归属母公司净利润2.48/3.89/6.08亿元,目前对应30/19/12倍市盈率,参考可比公司估值及绝对估值法,2019年合理价格区间为120.44~125.55元,给予“买入”评级。 风险提示 物联网模块出货量不达预期;4G产品快速降价;市场竞争加剧
移远通信 计算机行业 2019-07-24 101.89 -- -- 147.28 44.55%
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移远通信是领先的物联网技术的研发者和无线模组供应商。公司成立于2010年,专注从事物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务。拥有领先的GSM/GPRS、WCDMA/HSPA、LTE、NB-IoT、5G和GNSS模块等产品解决方案以及丰富的行业经验,提供物联网蜂窝通信模块解决方案的一站式服务,是高通重要的合作伙伴,华为海思主力的NB-IOT芯片配套生产合作厂商之一。产品广泛应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等众多领域,目前累计出货量超过一亿片。2018年移远通信业务增长迅速,一举超过SierraWireless和SIMCom,成为全球物联网模组出货量榜第一名,国内营收规模第一大通信模组厂商。2016-2018年,营收和净利润实现复合增长翻倍以上。 5G驱动万物互联,连接终端价值量将大幅提升,蜂窝模组是物联网的核心“连接器”。4G创造了移动互联的空前繁荣,电子支付、直播短视频是代表性热点应用,巩固了BATJ的行业地位,诞生了蚂蚁金服、爱奇艺、抖音、滴滴、美团、摩拜等一批独角兽。5G的两个场景mMTC和uRLLC都是面向物联网,将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接-感知-智能”,第一个阶段首先是联网终端放量,2018年我国M2M连接数共计6.7亿,成为全球最大的M2M市场。全球运营商逐步退出2G转向4G,2019年是5G启动元年,物联网将由LPWAN向LTE/5G高速率转变,物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。边缘计算将为物联网提供全新的IT支撑。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点,自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、家庭网关、PC等,预计5G将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备(无人机、机器人等)、智能制造等。 无线模组市场格局向国内寡头集中,移远通信具备全球竞争力。蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应,在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。公司海外主要竞争对手包括Sierra、Gemalto、Telit和u-blox,近两年营收增速来看,国内厂商增速大幅高于海外对手,市场份额向国内集中。移远通信不断开拓大客户品牌效应扩大,海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络,聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。海外厂商集中于高端产品,价格和毛利率高于国内模组行业平均水平,但研发和运营成本较高,国外人工成本较高而且较为刚性,导致净利润水平较低或亏损。国内的工程师红利释放,随着产品质量和服务的不断提升,在性价比上逐步占据很大的竞争优势,移远通信未来有望成为全球市场的领跑者。 投资建议:我们预计公司2019-2021年收入分别为40.04亿/58.68亿/87.72亿,净利润为2.57亿/3.81亿/5.82亿,EPS分别为2.88元/4.28元/6.53元,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;海外贸易争端产生芯片采购风险;外汇波动风险;募集资金投资项目风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名