5G射频技术先锋,进军散热行业培育新的利润增长点 硕贝德成立于04年,是国内领先的无线通信天线企业。在5G时代,公司一方面聚焦以射频技术为核心的天线射频业务,为客户提供终端天线、基站天线、车载天线等产品,前瞻布局毫米波5G基站、终端射频领域前沿技术;另一方面于19年10月完成收购东莞合众65%股权,进军散热行业。在5G手机、5G基站散热需求大幅提升的背景下,我们看好公司充分利用其优质的终端及基站客户资源优势,培育新的利润增长点,预计20-22年EPS为0.25/0.41/0.60元,目标价20.30~21.01元,维持买入评级。 5G散热市场空间广阔,公司有望发掘5G终端及基站客户散热组件需求 5G时代手机、基站的功耗相比于4G时代大幅增加,散热要求全面提升,催生出5G散热广阔的市场空间。在手机领域,我们看好新型散热材料、立体散热设计得到广泛应用,均热板+石墨/石墨烯的散热方案有望成为主流。在基站领域,5G基站功耗3kW~4kW,是4G基站的2~3倍,AAU散热需求激增,我们看好半固态压铸件+吹胀板新型散热方案成为主流。硕贝德子公司东莞合众有望通过优质的客户资源、出色的研发及制造能力,深度发掘5G终端及基站客户的散热组件需求,抓住5G散热行业发展机遇。 5G基站天线市场大扩容,公司产品涵盖宏基站、微基站、CPE领域 在宏基站领域,MassiveMIMO的应用使得天线设计的复杂度及集成度提升,AAU的普及推动天线设计向小型化、定制化方向发展。在微基站领域,根据19年6月工信部韦乐平预测,21-27年中国将建设千万量级的5G微基站。公司18年通过微基站天线切入基站天线领域,19年正式进入宏基站领域,成功抓住5G宏基站天线塑胶金属化创新方案的机会,现已实现宏基站PEP振子量产供货,是国内领先通信设备厂商的供应商。 5G手机天线有望量价齐升,公司具备LCP天线量产能力及AiP技术储备 5G时代MIMO天线单元将从4G时代的2X2变为4X4甚至8X8,手机天线用量成倍增加;同时各个天线之间防耦合、抗干扰的设计难度加大,天线单机价值量提升。根据中国产业信息网,全球终端天线市场规模将由18年的22.3亿美元增加到22年的30.8亿美元,19-22年复合增速达到8.4%。LCP/MPI天线在5G时代具有良好的发展前景,公司做手机天线起家,是全球前五大手机厂商的终端天线供应商,拥有品牌及客户优势;立足于市场需求,截至19年末公司5GLCP天线已完成相关产品的测试及样品交付。 5G时代天线+散热双轮驱动,目标价20.30~21.01元维持买入评级 我们预计公司20-22年归母净利润为1.01/1.67/2.43亿元,剔除19年转让科阳光电54.52%股权的非流动资产处置损益(0.45亿元)影响后,对应20-22年CAGR为71.65%。参考可比公司20年平均1.18倍的PEG,考虑到中美贸易摩擦背景下硕贝德的重要客户华为存在较大不确定性,给予20年1.14~1.18倍预期PEG,目标价20.30~21.01元,维持买入评级。 风险提示:中美贸易摩擦升级;疫情反复致3C需求、5G推进不及预期。

3Q19天线收入增长超30%,基站天线拖累利润,维持买入评级 1-9M19硕贝德实现营收12.90亿元,同比增长0.92%,归母净利润1.02亿元,同比增长106.54%,扣非归母净利润0.41亿元,同比增长0.99%。公司3Q单季实现营收4.40亿元,同比下滑1.68%,其中天线收入同比增长逾30%,3Q归母净利润1090.06万元,同比下滑32.64%,略低于市场预期。主要系:1)公司5G基站天线3Q开始批量交付,受产能爬坡过程中稼动率、良率等影响造成单季亏损;2)半导体封装已于2Q末完成剥离。基于基站天线4Q放量预期,维持公司19-21年0.35/0.54/0.72元的EPS预期,目标价由19.32-20.37元上调至21.4-22.5元,维持买入评级。 5G天线业务正迎来高速发展期,公司积极加大研发及产能投入 根据三季报,公司3Q实现指纹识别业务收入1.64亿元,同比增长14.68%,实现天线业务收入2.16亿元,同比增长30%,延续上半年54.64%的高增长态势,公司1-9M19实现天线收入6.39亿元,同比增长45.3%,由此可见,在手机终端天线向4X4MIMO升级的过程中,在国际一线品牌基站天线放量的带动下,公司LDS、LCP、AiP等天线业务正迎来高速发展的机遇期,为此3Q19单季研发投入同比增长8%达到0.27亿元,在建工程同比增长95.87%达到0.61亿元,此外,公司10月23日公告在广州黄埔区设立全资子公司广州硕贝德以推进5G产业园建设,注册资本共1亿元。 公司受让合众导热65%股权,布局5G导热、散热技术 19年9月公司以自有资金3087.5万元受让东莞合众导热65%的股权,合众导热将成为硕贝德控股子公司。合众导热是一家从事导热、散热材料等研发、生产及销售的公司,掌握该行业核心技术,能够独立完成主要生产工序,产品可用于手机、NB、基站等领域。合众导热今年1-7月营收3257.63万元,净利润191.12万元。我们认为,由于5G通信对高频高速传输以及芯片运算能力的高要求,对终端、基站的散热能力也将水涨船高,考虑合众导热与公司在客户结构上的协同性,有望成为公司新的业绩增长点。 车载天线稀缺标的,新增特斯拉、福特、雷诺等高端品牌客户 作为国内稀缺的车载天线供应商,硕贝德在该领域已有超过6年的研发积累,公司在7月24日公告取得了4项关于5GV2X智能天线结构设计专利,为即将到来的智能驾驶,辅助驾驶等市场需求提前布局。凭借在鲨鱼鳍多合一智能天线的技术实力,公司今年新获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,并陆续展开合作。 抢先布局5G毫米波及散热技术的天线领军者,维持买入评级 我们维持对公司19-21年1.43、2.19、2.92亿元的归母净利润预期,参考可比公司2020年33.58倍PE估值,考虑公司2020年53.2%的业绩增速预期以及在毫米波、5G散热技术布局的领先性,给予其20年40-42倍PE,目标价由19.32-20.37元上调至21.4-22.5元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期;指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。

公司业绩符合预期,毛利率稳步提升:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收12.90亿元(0.92%YoY),归属上市公司股东净利润1.02亿元(106.54%YoY)。公司在19Q3单季度实现营收4.40亿元(同比增速-1.68%,Q1、Q2单季分别为7.44%和-1.61%),归属上市公司股东净利润0.11亿元(同比增速-32.64%,Q1、Q2单季分别为17.48%和310.68%)。前三季度公司销售毛利率为21.57%,同比提升0.46pct,变化不大。净利率为8.22%,同比提升3.44pct,主要是处置苏州科阳获得0.70亿元的投资收益。费用端:2019年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为2.27%和7.18%,相比去年同期上升0.23pct和0.34pct,费用端整体控制较好。战略规划上:公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离,2019年6月,公司将科阳光电54.52%的股权转让给大港股份(持有科阳光电股权的比例由71.15%变更为16.63%),2019年9月,公司以自有资金3087.5万元受让合众导热65%的股权,布局导热、散热材料等研发、生产及销售,上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升,公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域,有望成为5G时代天线射频部件引领者。 5G射频技术蓄势待发,车载天线业务稳步增长:天线业务一直以来是公司的主营业务,手机端:公司持续深耕现有的大客户,获得了华为多个机型手机天线订单,其他国际主流品牌手机厂商如三星、OPPO的市场份额也逐步提升;NB产品线表现出色,在联想的市场份额保持稳步增长,获得了DELL高阶商务机种的重大项目;无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格,并开始了量产出货。随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升;公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5GMIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等多合一天线,公司获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,并陆续展开合作,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。基站天线方面:公司成功获得国内主要基站设备商的基站天线产品供应商资质,为公司在5G基站天线的业务拓展奠定了坚实的基础。 投资策略:公司剥离亏损业务,资产质量及盈利能力持续改善,公司在5G射频技术方面已有突破,预计未来5G持续推进,手机背壳玻璃化将推动天线需求快速增加,公司业绩将迎来高速增长。车载天线业务稳中有进,公司持续投入不断提升单车产品附加值。我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为1.43/1.94/2.65亿元,对应PE为59/44/32倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)贸易战不确定的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期,市场增速放缓,如果中美贸易战持续恶化会影响到公司客户出货,给公司业绩带来影响;3)产品竞争加剧、价格下跌风险:公司有部分业务是指纹识别模组,在指纹识别模组领域技术门槛相对较低,若厂商之间竞争加剧则会导致产品价格下跌影响公司盈利。

业务结构持续优化,盈利能力持续改善。公司坚持“两个聚焦,一个强化”的发展战略,将主营业务进一步聚焦到以射频技术为核心的天线射频业务。2019H1营收8.50亿元,同比增长2.33%;归母净利润9138万元,同比增长174.15%;扣非归母净利润3221万元,同比增长21.02%。上半年天线业务收入4.23亿元,同比增长54.64%;指纹识别模组业务受市场竞争激烈、需求放缓、龙头企业风险暴露等方面的影响有所下滑,收入2.67亿元,同比下降20.14%;半导体封装业务已经完成控股权的转让,自2019年6月起不再纳入合并报表范围。从盈利能力来看,公司2019H1综合毛利率为21.95%,同比提升0.4Pct,随着低毛利率的半导体封装业务剥离,高毛利率天线业务的快速增长,盈利能力将持续改善。 聚焦天线业务,优质客户助力成长。公司天线业务主要分为终端天线、5G基站天线和车载天线三大块。在手机客户方面,公司已正式进入全球前五大的手机厂商供应链;在笔电客户方面,继续保持在Dell、联想等领导品牌中的主要份额。在5G基站天线方面,公司已经成为国内主流5G基站设备商的微基站天线和宏基站天线供应商。在汽车天线方面,公司为特斯拉、雷诺、上海通用、广汽集团、比亚迪、吉利汽车等国内外一流车企提供智能汽车天线。短期来看,随着国内5G建设的加快及5G手机换机潮的临近,公司基站天线及终端天线将快速成长。长期来看,车载天线方面公司与大客户保持良好合作关系,并加快V2X天线的研发与推广力度,为即将到来的智能驾驶,辅助驾驶等市场需求提前布局。 盈利预测:预计2019/2020/2021年归母净利润分别为1.33亿/1.81亿/2.47亿元,当前股价对应动态PE为64X/47X/34X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期;下游客户开拓不及预期。

耕耘十五载,主业聚焦天线射频领域。硕贝德成立于2004年,2012年上市。公司专业从事无线通信终端天线研发、制造与销售。自上市以来,硕贝德将业务拓展到了半导体封装、指纹识别模组、精密结构件等领域。2017年开始收缩主业,公司剥离了精密结构件相关业务,并于2018年硕贝德开始实施“两个聚焦、一个强化”的发展战略,将公司业务聚焦于天线射频领域。 聚焦手机大客户,深挖5G射频前端技术。公司在2017年及2018年分别收购了斯凯科斯和宝凌泰精密。2018年公司成为了国内顶级品牌手机厂商的A级供应商,获得了其多个机型手机天线的大部分份额。随着5G手机的逐渐来临,公司也在不断储备5G技术。在4.5G,Pre5G和5G(Sub 6GHz频段)系统上,硕贝德利用移动终端iMAT天线技术,可以在手机终端方便集成8个、甚至更多个天线。 首次切入基站天线,横向扩张产品能力。目前主流设备商对5G宏基站天线形式作出了材料及工艺上的改进,公司在塑胶振子的生产制造方面具有全制程的优势。公司5G基站天线产品已经批量出货,此外公司在微基站天线方面,目前主要做CPE、室内微基站与室外微基站天线。截止到2019年第一季度末,已经出货1000多万元人民币。 储备射频产业链。在毫米波频段,公司聚焦在毫米波5G天线技术、射频前端RFIC芯片设计及相应封装技术,已经成功申请了几十项国内外相关专利。2018年,公司的5G毫米波射频芯片已经与全球前三大的部分手机厂商进行深度战略合作。2019年2月21日公司在《关于股价异动公告》中披露,毫米波芯片模组和5G射频模组处于流片或样品测试阶段,我们认为公司在射频前端模组、5G毫米波终端天线模组的储备将逐渐在未来2-3年逐渐开花结果,从而推动公司长期增长。 投资建议。我们判断公司终端天线业务将持续稳定增长,基站天线业务也将在2019年开始贡献收入,2020年有望放量。我们预计硕贝德2019-2021年收入分别为16.93亿元,21.86亿元和26.07亿元;归母净利润分别为1.47亿元,1.83亿元和2.40亿元;对应EPS分别为0.36元,0.45元和0.59元;基于2019年8月13日收盘价,对应2019-2021年PE估值分别为49.38倍,39.88倍和30.40倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年50-60倍PE,对应合理价值区间为18.13元-21.75元,首次覆盖,给予“优于大市”的评级。 风险提示:新产品研发不及预期,市场竞争风险。

剥离亏损业务,业务结构优化,未来盈利能力或将持续改善 公司发布2019年半年报,上半年实现营收8.50亿元,同比增长2.33%;归属于上市公司股东的净利润为9138.25万元,同比增长174.15%;扣非后的净利润为3221.05万元,同比增长21.02%。其中,第二季度实现营收4.62亿元,同比下降1.61%;实现归母净利润0.73亿元,同比增长310.68%。 收入结构上,公司上半年进一步向天线业务聚焦,天线业务收入4.24亿元,同比增长54.64%,主要得益于来自核心客户的手机天线和笔电天线收入的大幅增长;指纹识别模组业务实现营收2.67亿元,同比下降20.14%,主要受电容式指纹识别模组市场竞争激烈、需求放缓等方面的影响;半导体封装业务在上半年已转让科阳光电的控股权,自2019年6月起不再纳入合并报表范围,并表部分收入为1.12亿元,同比下降23.65%。同时,公司新设控股子公司惠州硕贝德汽车智联科技有限公司,进一步加快公司在车载天线、V2X天线的布局,新设越南硕贝德通讯科技有限公司,增强公司海外生产能力。综合毛利率略有上升,主要得益于业务结构的优化,费用率整体与去年同期比保持稳定。 天线业务高增长,大客户开发进展顺利 手机天线客户主要是华为、三星、OPPO等,目前公司多个5G手机和笔电终端项目处于研发阶段,今年将在华为P30、P30Pro、Mate20X(5G)等新款旗舰机型上进行批量供应。宏基站天线振子阵列已实现小批量出货,有望下半年开始量产,或对公司业绩带来较大弹性。同时公司是华为5GCPEpro中蝶式天线的核心供应商,车载天线端新增特斯拉、福特、雷诺等高端客户。 公司深度受益5G,首次覆盖,给予“增持”评级 公司是全球领先射频部件供应商,各大产品线推进顺利。终端天线和基站天线业务聚焦大客户,份额提升。伴随5G终端的发布和基站端运营商资本开支的投入,公司业绩有望迎来较大弹性。我们预计公司实现归母净利润1.49/1.98/2.76亿元,同比增长139.2/32.4/39.7%,对应的市盈率分别为48/36/26倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示技术风险;行业竞争风险;5G需求不及预期的风险。

天线仍是增长主力,指纹模组面临挑战 公司三大主营业务天线、指纹模组、芯片封装中,天线业务快速增长,收入4.24亿元,yoy+54.64%,受产品结构调整影响,毛利率下降至30.84%,指纹模组受市场竞争影响,收入2.67亿元,yoy-20.14%,毛利下降至9.48%。芯片封装业务当前已公告剥离,上半年确认收入1.12亿。 公司天线产品在客户端持续渗透 公司的天线产品持续拓展新客户,加大现有客户渗透力度。终端方面,正式进入了全球前五大的手机厂商供应链,持续提升份额,率先完成5G手机天线的验证,LCP天线进入客户验证阶段,无线充电接收端绕线工艺具备量产条件;车载天线方面,公司与新能源车厂及传统厂商陆续展开合作,同时储备V2X天线产品;在基站客户方面,报告期内,公司获得国内主流设备商宏基站天线供应商资格,并实现产品的小批量出货,预计下半年随客户宏基站出货,成为新的收入增长动力。 持续聚焦天线主业,定增保障后续发展 科阳光电完成交割。2019年3月,公司签署《股权转让框架协议》,促使公司和其他股东转让65.58%科阳光电股权给大港股份或指定全资子公司。2019年6月,公司公告科阳光电控制权的移交完成。2.37亿天线定增项目保障后续发展。2019年7月,公司公开发行可转换公司债券预案,拟募资2.37亿,总2.45亿投资5G天线扩产建设项目。项目达产后,预计每年可新增5G天线57,967.00KPCS,产能扩张有助于公司在产业发展初期利用研发优势,抢占市场,占据优势地位。 投资建议:公司天线产品布局完备,技术领先,手机终端与基站端共同发力,在大客户端持续渗透,有望分享5G红利,实现收入与份额的双重提升。预计2019-2021年公司实现归母净利润1.40、1.97、3.01亿元,对应EPS0.34、0.48、0.74,对应PE50、36、23倍,维持公司“增持”评级,目标价20.4元。 风险提示:1、行业竞争加剧,公司毛利持续下滑;2、贸易战升级。

事件:硕贝德H119实现营业总收入8.5亿元、同比增长2.33%,环比增长4.96%,净利润9138.2万元,同比增长174.15%,环比增长301.1%,扣非后归母净利润3221万元、同比增长21.02%。其中2019Q2营业总收入4.62亿元,同比下降1.61%、环比增长18.9%;扣非归母净利润1651万元,同比增长22.16%、环比增长4.96%。净利润远高于扣非净利润主要系处置子公司科阳光电获得投资收益所致,扣除非经常性损益,公司业绩增长整体符合预期。 实施聚焦战略,持续优化主营结构。公司从多元化到聚焦,将资源集中到天线射频领域,抓住5G建设的大潮,剥离了重资产的半导体芯片封装业务,同时强化内部管理,提升管理效率,提升公司盈利水平。公司Q2营业收入扭转了过去3个季度环比持续下滑或接近于0的局面,同时扣非净利润同比上升22%,较Q1环比提升4.96pct。 天线业务业绩良好,抓住5G机遇:天线业务实现营业收入4.24亿元,同比增长54.64%。其中,1)终端天线业务持续增长,贡献了大部分的营收,并率先实现了5G手机天线的验证,将随客户需求而量产;2)基站天线实现突破,继微基站天线批量出货后,成功获得国内主流设备商宏基站天线供应商资格,并实现小批量生产出货,塑料金属化宏基站天线预计在下半年将会大批量出货;3)车载天线大客户开发进展顺利,获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,将车载天线公司化运作,新设立惠州硕贝德汽车智联科技有限公司,同时加快V2X天线的研发,布局智能驾驶。 传统业务压力山大,新产品、新技术、新工艺的研发持续推进:传统业务包括指纹识别模组和半导体封装,其中:指纹识别模组业务受需求放缓、竞争激烈、龙头企业风险暴露等影响,实现营业收入2.67亿元,同比下降20.14%;半导体封装业务已完成控股权的转让,19年下半年将不再纳入合并报表范围。新产品方面,除了5G终端天线、基站天线、车载天线外,公司还有毫米波射频前端芯片和无线充电接收端在研或已研产品,其中前者的研发与应用在客户端稳步推进,后者绕线工艺开发成功,具备量产条件。 天线全方位布局,5G+车联网+毫米波射频芯片驱动公司增长:公司聚焦射频天线,实现了5G终端/5G宏基站、小基站/车联网V2X天线全布局,国内5G牌照提前发放,5G网络建设提速,华为、中兴已发布5G手机,价格超预期亲民,5G换机潮有望提前,公司有望充分受益。长期看点在于公司战略布局5G毫米波射频芯片,需持续跟踪研发情况。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.35/0.40/0.62元,对应PE分别为48.6/42.3/27.5x,首次覆盖给予公司增持-A评级。 风险提示:华为手机出货量不及预期,大客户拓展不及预期,5G宏基站塑料天线阵子技术方案发展落地不及预期,汽车射频市场开拓不及预期,指纹模组毛利率持续下滑。

事件: 7月 30日, 公司发布 2019年半年度报告, 实现营业收入 8.50亿元,同比增长 1.33%,实现归母净利润 9138.25万元,同比增长 174.15%。非经常性损益对净利润的影响约为 5917.20万元,扣非后公司实现归母净利润 3221.05万元, 同比增长 21.02%。业绩符合预期。 业务布局进一步优化, 天线射频业务实现高增长: 报告期内,公司贯彻落实“两个聚焦,一个强化”战略,聚焦天线射频主营业务(手机天线、基站天线和车载天线),聚焦大客户,强化内部管理。 手机方面, 公司正式进入全球前五大手机厂商供应链,特别是进入北美与国内位居前列的手机企业供应链;笔电方面,继续保持在 Dell、联想等领导品牌中的主要份额;车载方面,为特斯拉、雷诺、上海通用、广汽、比亚迪和吉利等国内外一流车企提供汽车天线,同时新设立了惠州硕贝德汽车智联科技有限公司,将车载天线公司化运作;基站方面,成为国内主流 5G 基站设备商的微基站天线和宏基站天线供应商。 上半年,公司天线业务实现营业收入 4.24亿元,同比增长 54.64%。 业务结构改善推动毛利率边际提升, 天线业务毛利率仍有一定增长空间: 报告期内,公司整体业务毛利率为 21.95%,同比增长 0.4pct,主要原因是进一步落实聚焦战略,剥离毛利率较低的芯片封装业务(毛利率仅 10%左右),同时指纹模组业务(毛利率为 9.48%)收入占比从去年同期的 40.27%下降至 31.38%,而毛利率较高的天线业务收入占比从 33.03%提升至 49.83%。报告期内,公司天线业务毛利率为 30.84%,虽然同比下降 4.04pct,但主要是受公司 5G 基站天线尚处于小批量出货的影响,我们认为, 随着 5G 商用建设步伐的加快,公司 5G 基站天线批量供货后有望实现毛利率的稳步增长。此外,公司进一步落实“强化”战略,内部管理边际改善,报告期内管理费用同比下降 4.96%,管理费用率同比下降 0.24pct。 5G 天线射频核心供应商, 战略布局 5G 射频前端模组,毫米波射频芯片取得重要突破: 公司是 5G 天线射频领域核心受益标的, 宏基站、微基站和终端天线均进入主流供应商体系。同时,公司前瞻性布局毫米波射频芯片,与国内领先的半导体公司中芯长电合作,发布世界首个超宽频双极化的 5G 毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该工艺能够实现 24GHz 到 43GHz 超宽频信号收发(适合各国和各地区不同的毫米波频段),适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求,并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。 投资建议: 我们预计公司 2019~2021年营业收入分别为 23.51亿元( +36.49%)、 31.50亿元( +34.00%)和 41.58亿元( +32.00%);归母净利润分别为 1.44亿元( +131.52%)、 2.24亿元( +55.03%)和 3.44亿元( +53.65%);对应 EPS 分别为 0.36元、 0.55元和 0.85元;对应 PE分别为 48倍、 31倍和 20倍。维持 12个月目标价 19.66元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示: 大客户拓展不及预期; 5G 终端天线研发不及预期; 毫米波芯片研发不及预期。

上半年业绩符合预期,天线业务营收同比增长54.64%,维持买入评级 公司发布半年报,上半年实现营收8.50亿元(YoY+2.33%),其中天线4.23亿元(YoY+54.64%)、指纹模组2.67亿元(YoY-20.14%)、芯片封装1.12亿元(YoY-23.65%)。上半年实现归母净利润0.91亿元(YoY+174.15%),扣非后归母净利润0.32亿元(YoY+21.02%),符合市场预期。公司自17年起坚定践行“两个聚焦、一个强化”的发展战略,不断加大在终端天线、基站天线、车载V2X天线、射频前端模组等方面的研发投入及市场开拓力度,根据公司中报,上半年5G相关业务的商业化进展情况亮眼,维持19-21年0.35/0.54/0.72元的EPS预期,目标价19.32-20.37元,维持买入评级。 mate 20X 5G版核心供应商,积极布局LCP、AiP保持5G天线领先地位 根据调研反馈,为践行聚焦国际一流大客户的战略,公司17年切入华为终端供应链,18年便成为mate 20 pro天线主力供应商,在7月26日华为发布的全球首款支持SA/NSA的5G终端mate 20X中,公司同样是其天线核心供应商,由公司在华为供应链的切入速度以及所承接机型的高端程度来看,公司在终端天线的设计、生产能力上深受客户信赖,我们预计华为在今年有望超越三星成为公司第一大客户。根据中报,目前公司多个5G手机、笔电天线项目处于研发阶段,LCP天线已进入客户验证阶段,毫米波AiP模组在客户端稳步推进,巩固了公司在5G终端天线的领先地位。 车载天线稀缺标的,新增特斯拉、福特、雷诺等高端品牌客户 作为国内稀缺的车载天线供应商,硕贝德在该领域已有超过6年的研发积累,公司在7月24日公告取得了4项关于5GV2X智能天线结构设计专利,为即将到来的智能驾驶,辅助驾驶等市场需求提前布局。根据中报,凭借在鲨鱼鳍多合一智能天线的技术实力,公司在此前积累的南美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪这几家重要汽车客户之外,获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,并陆续展开合作。 宏基站天线下半年放量在即,5G时代的CPE天线前景可期 在终端、车载两大产品线之外,公司在5G基站、CPE等天线市场的竞争力同样突出。根据公司中报,在去年Q4公司的微基站天线取得设备商供货资质并批量出货后,公司在今年上半年成功获得国内主流设备商宏基站天线供应商资格,并实现小批量生产出货,公司预计在下半年将会大批量出货。与此同时,公司是华为7月26日发布的5G CPE pro中蝶式天线的重要供应商,我们看好CPE在5G时代快速普及为公司带来的业绩弹性。 5G终端纷至沓来,公司5G天线业务初绽锋芒,维持买入评级 根据国家质量认证中心数据,截至7月20日国内通过测试的5G机型已达到8款,三季度将迎来5G新机的密集发布期。我们维持对公司19-21年1.43/2.19/2.92亿元的利润预期,对应EPS分别为0.35/0.54/0.72元,维持对公司19年55-58倍PE估值,目标价19.32-20.37元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期,指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。

实际业绩位于预告区间上沿,Q2业绩提速明显。公司此前预计今年上半年实现归母净利润8500万元至9500万元,实际利润为9138.25万元,位于预告区间上沿,总体符合预期。分季度来看,公司Q2实现营收4.62亿元,同比下降1.61%,但实现归母净利润0.73亿元,同比大增310.68%,扣非后归母净利润为0.17亿元,同比增长22.16%,利润增速提升明显。 聚焦战略初显成效,带动公司盈利增长。公司在报告期内对主营业务进行优化,剥离了重资产的半导体芯片封装业务,将主营业务聚焦到以射频技术为核心的天线射频业务,为客户提供从系统侧基站天线到移动终端天线、车载智能天线、无线充电、指纹识别模组等产品的研发和制造,满足客户对不同类型产品的多样化需求。2019年上半年,公司天线业务取得良好业绩,实现营业收入4.24亿元,同比增长54.64%,占营收比重为49.88%,其中核心的手机、笔电天线销售收入均实现较大幅度增长,有效拉动上半年业绩实现同比增长,聚焦战略成效初现。指纹识别模组业务受下游需求趋缓、市场竞争日趋激烈等因素影响,业务有所下滑,报告期内实现营业收入2.67亿元,同比下降20.14%,占营收比重为31.41%。 天线领域实现全方位布局,具备全制程生产能力。公司深耕射频天线领域多年,在天线领域拥有全制程生产能力,特别是LDS天线能在公司内部完成从设计、制造到出货的全流程内部管控,能及时高效地响应客户需求。公司在天线领域从基站到终端应用均有布局,围绕重点客户提供个性化解决方案:手机客户方面,公司已正式进入全球前五大手机厂商供应链,特别是进入北美与国内位居前列的手机企业供应链,成为国内排名前列的手机品牌的主要供应商之一;笔电客户方面,公司继续保持在戴尔、联想等笔记本领导品牌中的主要份额;车载客户方面,公司已导入特斯拉、雷诺、上海通用、广汽集团、比亚迪、吉利等国内外一流车企智能天线供应链;基站客户方面,公司已成为国内主流5G基站设备商的微基站、宏基站天线供应商。公司积极布局基站侧、车载侧的天线技术和产能,拟发行可转债不超过2.37亿元,用于投资5G天线扩产项目,项目达产后有望满足国内外基站侧、终端侧客户的天线需求。 5G核心受益标的,看好下半年业绩成长。公司是国内老牌射频天线供应商,在5G天线领域具备先发优势,天线产品获得国内外重点客户认可。公司今年导入华为手机供应链,并为Mate 20X 5G版本提供手机天线,预计将给公司带来较大业务增量。国内5G建设持续推进,5G手机已经推出,预计将在明年正式放量,手机出货量有望触底反弹。公司在5G基站侧、终端侧均有布局,将充分受益上游5G基站建设进程和下游5G手机渗透率提升,下半年业绩增速有望持续。 盈利预测与投资建议。公司是国内射频天线龙头,充分受益5G推进,看好下半年业绩表现。预计2019-2020年EPS分别为0.36元、0.48元,对应PE分别为47倍和36倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设放缓,5G手机出货不如预期。

扣非归母净利符合预期,持续聚焦主业:公司公布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营收8.50亿元(2.33%YoY),归属上市公司股东净利润0.91亿元(174.15%YoY)。公司扣非后归母净利0.32亿元,同比增长21.02%。公司在19Q2单季度实现营收4.62亿元(-1.61%YoY,Q1单季7.44%YoY),归属上市公司股东净利润0.73亿元(310.68%YoY,Q1单季17.48%YoY)。上半年公司销售毛利率为21.95%,同比提升0.40pct,净利率为11.01%,同比提升6.03pct,净利率提升主要是处置苏州科阳获得0.70亿元的投资收益。分业务来看:天线业务、指纹模组业务的营收分别为4.24亿元(54.64%YoY)和2.67亿元(-20.14%YoY),毛利率分别为30.84%和9.48%;战略规划上:公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离,2019年6月,公司将科阳光电54.52%的股权转让给大港股份(持有科阳光电股权的比例由71.15%变更为16.63%),上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升,公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域,有望成为5G时代天线射频部件引领者。 5G射频技术蓄势待发,车载天线业务稳步增长:天线业务一直以来是公司的主营业务,手机端:公司持续深耕现有的大客户,获得了华为多个机型手机天线订单,其他国际主流品牌手机厂商如三星、OPPO的市场份额也逐步提升;NB产品线表现出色,在联想的市场份额保持稳步增长,获得了DELL高阶商务机种的重大项目;无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格,并开始了量产出货。随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升;公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5GMIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等多合一天线,公司获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,并陆续展开合作,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。基站天线方面:公司成功获得国内主要基站设备商的基站天线产品供应商资质,为公司在5G基站天线的业务拓展奠定了坚实的基础。 投资策略:公司剥离亏损业务,资产质量及盈利能力持续改善,公司在5G射频技术方面已有突破,预计未来5G持续推进,手机背壳玻璃化将推动天线需求快速增加,公司业绩将迎来高速增长。车载天线业务稳中有进,公司持续投入不断提升单车产品附加值。考虑到5G基站的建设进度及5G手机的逐步推出,我们略微提升公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为1.43/1.94/2.65(原预测为1.23/1.76/2.46)亿元,对应PE为49/36/26倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)贸易战不确定的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期,市场增速放缓,如果中美贸易战持续恶化会影响到公司客户出货,给公司业绩带来影响;3)产品竞争加剧、价格下跌风险:公司有部分业务是指纹识别模组,在指纹识别模组领域技术门槛相对较低,若厂商之间竞争加剧则会导致产品价格下跌影响公司盈利。

中报业绩预告符合预期,公司发布公告,2019年上半年预计归母净利润达8500万元至9500万元,同比增长143.39%-172.02%,对应Q2单季度业绩6676万元至7676万元,同比增长244%-296%,环比增长266%-321%;上半年非经常性损益约5800万元,扣非业绩预计为2700万元至3700万元,同比增长1%-39%,对应Q2单季度扣非业绩约为1130万元至2130万元,同比增长-16%-58%,环比增长-28%-36%。 5G天线进展顺利,已进入主流终端品牌供应链,华为Mate20X(5G)获得了中国首张5G终端电信设备进网许可证,编号001,根据深交所互动易官网公司回复显示,华为Mate20X(5G)手机天线由硕贝德供应。 拟发行可转债加码5G,公司拟发行可转债募资不超2.37亿元,用于投资5G天线扩产建设项目,投资总额为2.45亿元。项目达产后,预计每年将新增5G天线57,967KPCS,能够初步满足国际一流5G终端及基站设备厂商对天线的需求。 终端、基站业务齐头并进,终端:公司终端侧今年进展较大,导入国产一线客户带来较大增量的同时,三星方面,也由A系列导入至S系列旗舰机型,价值量大幅提升。基站:公司已获得主流设备商供应资质,微基站产品已实现稳定出货,5G提速预期下,下游宏站需求增长,叠加公司产能、良率持续爬坡,后期出货有望成倍增长。 布局未来,毫米波、车联网业务提供长期驱动力,与中芯长电合作,顺利研发集成了射频芯片的5G毫米波天线模块,成功实现了从24GHz到43GHz超宽频信号收发,如顺利出货,单机价值量有望获大幅提升。车联网方面,公司与通用、比亚迪、广汽、吉利合作,新车型导入顺利,车端和路侧端高价值v2x天线小批量出货。 公司作为国内老牌射频天线厂商,将深度受益5G推进驱动的基站端、终端需求成长,以及车联网、无线充电等多元化下游。我们预计公司2019-2021年实现营收20.24、25.57、31.17亿元,同比增长18%、26%、22%;实现归母净利润1.38、2.02、3.03亿元,同比增长121%、46%、50%。对应2019-2021EPS为0.34、0.50、0.74元,对应PE为47x、32x、21x,维持“买入”评级。 风险提示:5G进展不及预期,下游需求不及预期。

事件:7月1日,公司发布2019年半年报业绩预告,预计2019年1~6月实现归母净利润8500万元~9500万元,同比增加143.39%~172.02%。非经常性损益对净利润的影响约为5800万元。扣除非经常性损益,公司业绩增长整体符合预期。 业绩增长符合预期,股权转让确认高额投资收益:根据公告,2019年1~6月公司预计实现归母净利润8500~9500万元,同比增长143.39%~172.02%。其中,非经常性损益对净利润的影响金额约为5800万元,非经常性损益的来源主要是公司转让苏州科阳光电54.53%的股权产生的投资收益。经测算,2019年1~6月,公司扣非后归母净利润约为2700~3700万元(上年同期为2662万元),同比增长1.43%~38.99%。 单季度来看,预计2019Q2扣非归母净利润约为1130~2130万元(Q1为1570万元),环比-28.03%~+35.67%,同比-16.42%~+57.54%。 5G基站天线已小批量出货,终端天线仍在研发设计阶段:公司是5G核心受益标的,基站射频和终端射频两大品类均有涉及,其中基站射频类产品主要包括宏基站天线振子阵列和微基站天线两大类。根据公司公告,宏基站天线振子阵列已实现小批量出货。微基站天线方面,目前主要做CPE、室内微基站与室外微基站天线,截止到2019年第一季度末,已出货1000多万元。在5G终端天线方面,目前公司的5G终端天线产品尚处于按照客户需求进行研发设计的阶段,尚未量产出货。 布局5G射频前端模组,毫米波射频芯片取得重要突破:在3月19日举办的中国国际半导体技术大会,国内领先的半导体公司中芯长电与硕贝德合作,发布世界首个超宽频双极化的5G毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该工艺能够实现24GHz到43GHz超宽频信号收发(适合各国和各地区不同的毫米波频段),适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求,并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。 5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局,长短期业绩驱动逻辑明确:天线全布局和5G毫米波射频芯片是公司两大核心业绩增长点。短期来看,公司作为传统手机天线+汽车V2X天线的电子厂商,已经实现5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局。长期来看,公司战略布局5G毫米波射频芯片,超高频天线和射频前端模组集成封装符合5G终端未来发展趋势。 投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为23.51亿元(+36.49%)、31.50亿元(+34.00%)和41.58亿元(+32.00%);归母净利润分别为1.44亿元(+131.52%)、2.24亿元(+55.03%)和3.44亿元(+53.65%);对应EPS分别为0.36元、0.55元和0.85元;对应PE分别为45倍、29倍和19倍。维持12个月目标价19.66元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:大客户拓展不及预期;5G终端天线研发不及预期;毫米波芯片研发不及预期。

聚焦射频核心主业,强化公司内部管控能力:公司公告2019年一季报,2019年一季度公司实现营收3.88亿元(7.44% YoY),归属上市公司股东净利润0.18亿元(17.48% YoY),销售毛利率和净利率分别为23.14%和4.81%;相比2018年分别提升1.35pct和0.68pct,业绩基本符合预期。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为2.51%、2.16%和6.22%,与2018年相比变化不大。战略规划上:公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离,2019年3月公司与大港股份签署了《股权转让框架协议》,将科阳光电65.58%的股权转让给大港股份,上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升,公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域,有望成为5G时代天线射频部件引领者。 5G射频技术蓄势待发,车载天线业务稳步增长:天线业务一直以来是公司的主营业务,手机端:公司持续深耕现有的大客户,获得了华为多个机型手机天线订单,其他国际主流品牌手机厂商如三星、OPPO的市场份额也逐步提升;NB产品线表现出色,在联想的市场份额保持稳步增长,获得了DELL高阶商务机种的重大项目;无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格,并开始了量产出货。随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升,公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5G MIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、