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夏庐生

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517020003,曾就职于海通证...>>

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光弘科技 电子元器件行业 2019-05-24 18.98 22.97 44.65% 17.67 -6.90% -- 17.67 -6.90% -- 详细
国内EMS领先企业,5G时代有望迎来高增长:公司是专业的电子制造服务(EMS)企业,产品涉及消费电子、网络通讯、汽车电子等领域。公司拥有68条SMT生产线,在各个技术环节均处于国内领先地位。5G商用步伐日趋临近,网络建设及终端替换需求加速释放,公司作为国内领先的EMS厂商,与华为、OPPO、大唐等通信公司和闻泰科技、华勤通讯等ODM厂商保持稳定的客户关系,通信业务有望迎来快速发展。同时,5G时代万物互联,车联网和自动驾驶引领下的汽车电子也有望迎来高增长。公司积极布局汽车电子业务,有望抢占更高的市场份额。 EMS行业市场空间大,本土企业5G时代有望持续壮大:根据NewVentureResearch的统计,2018年全球EMS行业市场规模达4600亿美元,同年全球电子行业总产值达到16220亿美元,粗略计算,EMS占据电子行业总产值的25%。目前,海外厂商仍占据主要份额,并且行业集中度相对较高。根据MMI的数据,2017年全球前50大EMS厂商总营收超过3000亿美元,占市场规模的75%。其中富士康(鸿海精密)2017年EMS营收超1500亿美元,约占全球EMS产值的三分之一。全球EMS领先企业如鸿海精密、伟创力、捷普等均在中国大陆设立了制造基地和运营机构,将中国作为其全球产业布局的重要一环。近年来,中国大陆EMS产业发展迅速,同时以华为、中兴、OPPO、VIVO等为代表的国内优秀品牌商强势崛起,带动了本土电子制造外包业务的持续增长,陆续出现了众多国际知名EMS企业的分支机构,以及以环旭电子、深科技、光弘科技等为代表的本土EMS企业。根据MMITOP50EMS企业排名,公司位列第30位左右。 乘5G智能手机之风,大客户助力业绩起飞:根据IHS的统计,2018年全球智能机出货量为14.1亿部,同比下滑1.86%,是自2014年以来首次出现下滑。展望2019年及以后,5G网络将迎来规模商用,新终端和新应用的出现将带动一波换机热潮,智能手机出货量有望企稳回升。目前,全球国内主流手机厂商如三星、华为、OPPO、VIVO、小米等均发布了5G手机。从单机价值量来看,5G时代手机功耗增加,散热难度加大,加工单价也有望同步提高。量价齐升,5G时代智能手机EMS市场空间可观。公司已经成功进入华为、OPPO、小米等品牌手机商以及OEM和ODM等厂商的供应链体系。随着公司产能的进一 步扩张,公司大客户优势有望催化业绩的持续提升。近期公司跟随重点客户新布局海外手机业务,重点拓展印度市场,未来海外业务有望保持高速增长。 借5G车联网之势,前瞻布局汽车电子业务:2019年4月,工信部部长苗圩指出,车联网有望成为5G最大并且最早落地的应用。汽车电子被认为是未来驱动电子行业发展的助推器。我们认为,叠加自动驾驶技术的持续落地,车联网有望带动汽车电子化的快速发展。根据普华永道的数据,2000年至2010年,汽车电子占整车成本的比例从20%增加到30%,2020年可望达到35%,2030年或可达50%以上。预计未来汽车电子装备在低端、中高端车上的价值比重都将有所提升,市场潜力巨大。公司汽车电子端的产品主要为行车记录仪、T-BOX以及部分车载电子产品。公司于2015年设立嘉兴生产基地,发力汽车电子产业,并在2017年取得重大突破,当年汽车电子营收达到1.05亿元,同比增长289%,所生产的汽车电子产品最终销往吉利、北汽等终端品牌商。此外,公司还成功开拓俄罗斯ATOL公司作为公司客户,切入北美和欧洲市场,保证公司业绩持续增长。 持续推进产能扩张,5G时代大有可为:公司自上市以来,两次募投项目扩充产能,主要原因在于已有产能达到饱和状态。2014~2016年公司的产能利用率分别为110.23%、115.22%、109.99%。公司通过IPO与定增,将有效解决产能瓶颈,预计两项建设项目达产后(2022年),智能手机产能有望增加5700万台,平板电脑产能有望增加300万台,企业及路由器产能有望增加300万台,交换机产能有望增加200万台。由于公司与客户关系保持稳定,5G时代预计将收获大量订单。同时考虑到5G频段提高,终端电子产品性能大幅提升,产品加工难度增加价格提高,公司有望充分受益,实现收入大规模增长。此外,公司大力推进智能生产改造,结合今年来持续稳定的毛利率和净利率上升趋势,我们认为公司有望在收入体量增长的同时,进一步发挥规模效应,实现利润大幅增长。 投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为31.54亿元(+97.4%)、56.23亿元(+78.2%)和130.82亿元(+132.6%);净利润分别为3.88亿元(+42.1%)、5.36亿元(+38.1%)和8.05亿元(+50.1%);对应EPS分别为1.09元、1.21元和1.81元;对应PE分别为23倍、21倍和14倍。考虑到公司领先的行业地位,给予2019年25倍PE,12个月目标价30.25元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:EMS行业竞争加剧,5G商用进度不及预期,公司海外业务拓展不及预期。
硕贝德 通信及通信设备 2019-03-26 14.27 19.61 44.72% 19.18 34.13%
19.13 34.06% -- 详细
事件:3月20日,公司公告与江苏大港股份有限公司签署《股权转让框架协议》,将控股子公司科阳光电合计65.58%的股权转让给大港股份或其指定的全资子公司。本次股权转让后,公司持有科阳光电的股权比例将由71.15%降至16.63%,不再纳入合并报表范围。 剥离非相关业务,战略聚焦5G天线射频领域:根据公司发布的业绩快报,2018年实现营业收入17.23亿元,同比下滑16.66%,实现归母净利润6187.47万元,同比增长7.09%;实现净利率3.59%,同比上升0.8pct。其中,科阳广电2018年实现营业收入2.99亿元,同比增长20.24%,实现净利润1126.15万元,同比-12.93%,实现净利率3.76%,同比下降1.43pct。科阳光电主要从事半导体封装业务,自公司于2013年完成收购以来持续处于亏损状态。2017年开始扭亏为盈,但净利润于2018年继续同比下滑。我们认为,剥离科阳光电,一方面符合公司“两个聚焦,一个强化”的发展战略,将业务重心聚焦到天线射频领域;另一方面,股权转让获得的资金可用于5G相关领域投资布局,优化业务布局,提高盈利能力。 5G高频天线供应商,毫米波射频芯片取得重要突破:在3月19日举办的中国国际半导体技术大会,国内领先的半导体公司中芯长电与硕贝德合作,发布世界首个超宽频双极化的5G毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该工艺能够实现24GHz到43GHz超宽频信号收发(适合各国和各地区不同的毫米波频段),适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求,并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。 5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局,长短期业绩驱动逻辑明确:天线全布局和5G毫米波射频芯片是公司两大核心业绩增长点。短期来看,公司作为传统手机天线+汽车V2X天线的电子厂商,已经实现5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局。长期来看,公司战略布局5G毫米波射频芯片,超高频天线和射频前端模组集成封装符合5G终端未来发展趋势。 投资建议:我们预计公司2018~2020年营业收入分别为17.23亿元(-16.66%)、23.52亿元(+36.49%)和30.11亿元(+28.00%);归母净利润分别为0.62亿元(+7.07%)、1.44亿元(+132.25%)和2.24亿元(+56.01%);对应EPS分别为0.15元、0.35元和0.55元。维持12个月目标价19.66元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:大客户拓展不及预期;5G商用不及预期;毫米波芯片研发不及预期。
新易盛 电子元器件行业 2019-03-01 27.55 44.48 96.90% 33.66 22.18%
33.66 22.18%
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市场少数具备高端100G量产、400G产品开发能力的光模块厂商,“后起之秀”有望弯道超车。公司专注于光模块的研发、制造和销售,致力于提供点对点模块和PON光模块产品。目前,公司产品型号已超过3000种,覆盖数据宽带、电信、FTTx、云数据中心、安防监控和智能电网等多个领域,是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,有望借高端光模块实现市场“弯道超车”。 2018业绩承压,5G否极泰来,2019重新启航。中兴通讯是公司传统大客户,截止2017年末,公司向第一大客户的销售的收入占比达到35.5%。2018年上半年,公司受中兴事件影响,收入和毛利率均大幅下滑。同时,由于2017底新产线投入使用,相应新增固定资产折旧,叠加2018年股权激励费用摊销和存货减值损失计提,公司2018年业绩快报显示,全年实现营业收入7.6亿元,同比下降13.40%,实现归母净利润3289.64万元,同比下降70.39%。2018年下半年,中兴事件和解后,公司业务已恢复正常,Q3单季度毛利率显著提升,我们认为公司2019年否极泰来,传统客户及业务将重回上升轨道。 2019年5G元年,临时牌照呼之欲出,4G扩容投资超预期。2019上半年4G网络扩容支出超预期,中国联通发布了4GL900及L1800基站集采41.6万站,规模超市场预期,反映出国内移动互联网流量所带来的运营商网络扩容投资力度较大。同时,2019年是5G全球商用元年,国内5G临时牌照呼之欲出,用于5G承载网前传和中回传投资需求及光模块采购将逐步上量,在2019下半年接力4G扩容需求,成为提升光模块行业景气度重要驱动力。 5G商用将带动全球IDC资本开支持续增长,云数据中心对高速光模块需求持续放量,公司有望借400G高速光模块弯道超车。5G将带来全球流量和带宽持续增长,光模块可以看成是通信系统流量的“闸门”,充分受益于云计算巨头云数据中心建设。同时,近年随着互联网公司云数据中心横向传输流量大幅增加,云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构,进一步带来高速光模块应用需求的提升,光模块景气度将持续向上。公司是市场少数具备100G批量发货能力厂商,并已成功研发出400G光模块,部分产品已通过验证并实现量产。2019年,北美云计算厂商Google资本支出超预期,公司有望借400G高速模块产品,突破北美市场,实现弯道超车。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为7.60亿元(-13.40%)、19.01亿元(+150.18%)、33.01亿元(+73.69%),归属上市公司股东的净利润分别为0.33亿元(-70.37%)、2.00亿元(+508.28%)、3.55亿元(+77.39%),对应EPS分别为0.14元、0.84元、1.49元,对应PE分别为192倍、32倍、18倍。参考可比公司2020年平均动态PE31倍的水平,结合公司未来在5G带动下和北美云数据中心市场突破的发展预期,我们给予新易盛2020年动态PE30倍的合理估值,12个月目标价为44.70元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:5G市场进展不及预期、北美市场进展不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-01 26.43 32.12 29.36% 47.50 19.50%
31.59 19.52%
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事件:2月26日晚,飞荣达发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入13.26亿元,同比增长27.92%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长50.22%,其中,公司2018年扣非后归母净利润为1.5亿元,同比增加42.48%。同日,公司发布2019年第一季度业绩预告,2019Q1预计实现归母净利润3200万元~4000万元,较去年同期增长0%~25%。 屏蔽材料+导热材料主业毛利率大幅提升,毛利额分别同比增长74.33%和55.48%。根据2018年报披露,公司电磁屏蔽材料及器件业务实现营业收入6.47亿元,同比增长46.38%,毛利率为30.48%,同比增4.89个pct;导热材料及器件营收1.79亿元,同比增长22.15%,毛利率为25.14%,比上年同期增加5.39个pct。两项主业毛利额分别同比增长74.33%和55.48%,在此带动下,公司2018年整体毛利率为30.94%,同比提升4.08个pct,净利率为12.25%,同比增加1.88pct。另外,2018年公司三费率合计为15.95%,同比增加2.24pct,其中,管理费用增长127.93%,主要是计提限制性股票摊销及职工薪酬增加,管理费率因此同比增加3.6pct。 第一大客户销售收入占比提升,经营性资产增加。公司主要大客户包括华为、中兴、诺基亚及思科等。在公司营业收入前五名中,2018年客户1销售金额为3.12亿元(上年同期为1.97亿元,同比增长58.27%),销售占比为23.54%(上年同期为19.02%),比上年增加4.52pct。而公司年末经营性资产应收票据和应收账款分别同比增长95.15%和34.69%,体现公司业务逐步规模扩大。 凭借塑料振子技术优势,有望充分受益于5G大机遇。在5G基站侧,由于MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位。飞荣达提前6年布局,深得基站主流设备商信任,创新开发出全新一代“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G天线振子,并拥有相关自研专利。1997年公司通过薄膜开关产品打入华为,并伴随华为的高速成长,不断拓宽产品线。2017年公司取得华为技术有限公司全部塑料产品线的供货资格,成为其塑料产品的主力供货商之一。我们认为,公司在5G创新型塑料天线振子领域,也有望受益于华为等主流设备商的市场推进。此外,随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G上游组件市场的直接受益者。 并购博纬通信,打开在5G天线大市场的成长空间。公司8月公告拟以现金收购博纬通信及珠海润星泰控股股权,拓展整合5G天线相关技术及产品。我们认为,借此并购,公司有望从5G天线振子龙头切入5G大市场,并借助半固态在通信设备(基站)散热等领域强化自身竞争力,巩固散热/屏蔽等传统业务优势。博纬通信是波束赋形(5G射频核心技术)全球引领者,由海归博士创办,基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子,与博纬通信的强强联合,将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间,从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为19.5亿元(+47.1%)、27.8亿元(+42.8%)、42.6亿元(+53%),归属于上市公司股东的净利润分别为2.83亿元(+74.4%)、3.81亿元(+34.4%)、4.68亿元(+22.9%),对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.29元,对应PE分别为30倍、22倍、18倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予飞荣达2019年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为48.30元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:5G商用进程不达预期,并购整合存在不确定性。
天和防务 通信及通信设备 2019-03-01 18.40 25.20 28.97% 24.70 34.24%
29.49 60.27%
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军民融合先锋,助力5G国产化替代。天和防务是我国首家上市的民营军工企业,也是我国最早一批进入军品整机系统科研生产领域的民营企业。公司与军工院所深度合作研发,储备大量军民两用技术。如太赫兹、毫米波芯片化雷达、超材料天线等“高精尖”技术。在上市后的军品民用化进程中,公司新增了综合电子、智能安防、智能海防及通信电子为主的民用业务。2015年,公司收购华扬通信,进军民用移动通信领域;2016年收购南京彼奥,强化铁氧体材料体系;目前,公司围绕5G的国产化替代,专注于隔离器、射频微波小信号器件、射频单芯片等产品,重点客户已经开始批量采购公司的环形器、隔离器,部分产品已形成持续、稳定的订单收入。 国家“军改”推进,军工业务否极泰来。2016年后,公司受到“军改”影响,军工主业订单大幅减少,主业收入连续下滑。根据业绩快报,公司2018年实现营业总收入2.71亿元(-23.60%);归母净利润-1.53亿元(-318.14%);主要因为受“军改”期间客户采购计划延后的影响,公司军品订单同比持续减少。2018年后,随着军队体制改革上一个新台阶,军工订单量明显恢复。2019年1月23日,公司公告与国内军方某部就某型便携式防空导弹情报指挥系统及备件再次签订合同,合同金额达到1.1亿元,占公司2017年营收的31.48%。另外,公司的军援项目已形成确定性意向,正在跟进合同签订工作。 5GMassiveMIMO技术应用,环形器和隔离器用量大幅增加,市场空间将达到4G的数倍。5G时代网络容量要求较4G有很大的提高,MassiveMIMO(大规模天线)是提升网络容量的关键技术之一。为支持该技术,5G天线通道数将大幅增加,单扇面天线通道数从4G时期的4通道、8通道,大幅增加到64通道,通道数增加带来射频器件的用量翻倍增加。另外,由于工作频段的提升,5G建站密度将较4G也将有所提升。因此在5G时代,环形器和隔离器的使用量将大幅增加。经我们测算,5G环形器和隔离器的市场空间有可能达到4G的17倍,全球5G环形器和隔离器市场总空间达到442亿元,根据3G和4G的建设周期规律,全球一般5年完成网络建设,所以预计5G环形器和隔离器每年的市场空间有80亿元左右,5G高峰年可能达到120亿元左右。 上游:铁氧体是环形器关键材料,南京彼奥有望打破美日韩企主导地位。铁氧体是环形器和隔离器的关键原材料,其材料性能将决定最终产品的性能。我国虽然已经是铁氧体第一生产大国,但在高磁导率、高磁通密度、高电阻率、高尺寸精度等高端产品领域仍然被TDK、日立、双龙等美日韩企业掌控。目前,天和防务旗下的南京彼奥公司已经具有环形器上游核心原材料(旋磁铁氧体)的技术和产能,占有国内旋磁铁氧体主要产能份额,相当于掌握了国内行业的产品定价权。 5G时代国产化替代大潮不可抵挡。在2G到4G的发展过程中,国内射频器件已经逐步实现国产替代,技术壁垒被逐步突破。5G时期,产业链国内企业将继续向更上游突破,逐步实现更多通信射频领域的国产替代,公司作为相关领域国产替代首选将势将不可挡。天和防务将迎来参与全球5G建设的大机遇,有望实现环形器、隔离器及上游材料市占率的进一步提升。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为2.70亿元(-23.6%)、6.10亿元(+125.5%)、9.14亿元(+49.8%),归属上市公司股东的净利润分别为-1.53亿元(-317.9%)、1.00亿元(-165.4%)、3.03亿元(+203.1%),对应EPS分别为-0.64元、0.42元、1.26元,对应PE分别为-27倍、41倍、13倍。我们给予天和防务12个月目标价为25.20元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:5G进展不达预期,短期内军工订单确认收入进度不确定性大。
沪电股份 电子元器件行业 2019-03-01 10.58 13.08 28.36% 12.10 13.30%
13.21 24.86%
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事件:公司发布2018年业绩快报,实现营业总收入5,496,885,226元,同比增长18.81%;实现营业利润671,798,481元,同比增长131.88%;实现归属上市公司股东净利润571,640,085元,同比增长180.88%。 5G市场潜力巨大,公司通信业务优势明显:5G建网对高频/高速PCB的用量需求量大。与4G相比,5G时代天线用高频器件和IDC/基站用的高速器件使用量将以倍数级别增长。新应用如云计算、AI等的市场需求也将基于5G时代背景进一步提升,预计高速PCB用量将成倍数增加。公司长期为华为、思科、诺基亚等主流通信设备供应商提供产品。在市场需求旺盛的同时,随着黄石厂的生产改革成效显现,公司产品成本也将得到更加有效的控制。我们预计在5G时代公司将进一步提升PCB市场占有率及整体产能利用率。 智能汽车前景广阔,汽车板业务高速发展:汽车智能化、新能源化趋势将产生大量车用PCB需求。公司在汽车电子PCB领域深耕多年,中高端安全功能汽车板领域优势明显;另一方面与如Continental、Schweizer等国际知名汽车零部件厂商建立了良好的合作关系,保证公司的长期收入。2018年公司黄石厂盈利能力显著提高。根据公告,公司已启动黄石厂汽车板专线的产能规划建设,预计将在2019年底投产,汽车板业务将成为公司业绩增长的重要动力。 投资建议:考虑到公司连续的超预期增速和5G市场空间的广阔,我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为18.8%、30.7%、26.8%,净利润增速分别为180.9%、33.7%、37.8%;维持买入-A的投资评级,并将6个月目标价提升为13.20元。 风险提示:5G商用进展低于预期,汽车板销量低于预期。
新雷能 电子元器件行业 2019-02-25 23.00 26.95 27.36% 23.01 0.04%
23.01 0.04%
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高研发、高毛利和高附加值,电源市场“三高”典型代表:公司主要从事模块电源(79%)、定制电源(14%)和大功率电源及系统(7%)的研发、生产和销售,产品广泛应用于通信、航空航天、军工及轨道交通等行业。公司以模块电源为优势业务,且定位高端产品,研发投入占收入比重长期维持在15~20%,产品毛利率达到45%以上。公司坚持大客户战略,通信行业大客户包括诺基亚、三星电子、烽火通信和大唐移动等,航空航天军工行业客户则包括中国运载火箭技术研究院、中电科第54研究所和内蒙古北方重工业集团等。公司已在模块电源领域具备全球领先的技术实力,目前来看,公司主要竞争对手主要来自海外,包括ARTESYN、FLEX、VICOR等。我们认为,5G有望开启通信用模块电源的新一轮发展空间,实现量价齐升。公司作为A股市场通信用模块电源的稀缺标的,有望充分受益,迎来弹性增长。 开关电源市场千亿级,模块电源赛道增速快:开关电源由于应用领域众多,市场规模庞大且参与者众多。根据前瞻产业研究院的数据,2017年我国开关电源的市场规模达到1352亿元。模块电源作为特殊的开关电源,可以直接焊装在印刷电路板上,具有体积小、功率密度高、转换效率高和噪声低等优势,下游应用以通信、航空航天和军工为主,2017年市场规模约为64亿元,其中通信和军工用模块电源占比88%左右(根据尚普咨询)。受益于移动互联网流量发展,无线通信技术的迭代升级以及数据中心分布式供电系统的深入推广,模块电源市场年平均增速达到19%,远超开关电源的平均行业增速。 坚持大客户战略和高端产品路线,市场份额有望稳步提升:公司坚持大客户的发展路线,除华为、中兴和爱立信外,主流设备商如诺基亚、三星、烽火和大唐等均为公司客户。根据公司上市招股说明书透露,2016年上半年前三大客户依次为烽火通信、大唐移动和诺基亚,收入占比依次为11%、9%和7%。从产品定位来看,公司主要做技术难度高、市场关注相对较低的高端模块电源产品,17年研发投入占收入比重超过20%。我们认为,公司与烽火、大唐、诺基亚和三星等具备扎实的合作基础,客户关系稳定,受益于5G时代无线和传输设备的大规模布局,公司有望发挥产品和规模优势,实现收入体量和经营效益双升。 5G模块电源产品已实现交付,新扩产能顺利释放,业绩拐点已现:受益于5G规模商用及基站功率大幅提升,模块电源有望迎来新一轮高增长。公司最早从2015年就开启相关产品(包括BBU和AAU电源)的研发。根据2018年半年报披露,公司5G项目电源产品已覆盖宏站、微站和传输设备等,多款电源已经完成认证并批量交付。公司于2017年1月IPO募集资金1.7亿元用于扩产项目,计划建设模块电源、定制电源和厚膜工艺电源3条生产线,建成达产后,电源综合产能将由2016年的290万件/年扩充到565万件/年。根据公司公告,截止2018年6月底,3条生产线均已达到使用状态,大部分调试完成并投入生产,产能逐渐释放。我国5G有望于2019年底2020年初迎来正式商用,公司产品准备度高,产能充足,有望借5G之风,走上高增长之路。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为4.13亿元(+19.30%)、5.81亿元(+40.57%)和8.28亿元(+42.63%);归母净利润分别为0.37亿元(+4.35%)、0.58亿元(+54.71%)和1.01亿元(+76.04%);对应EPS分别为0.31元、0.49元和0.86元。给予“买入-A”投资评级,12个月目标价26.95元。 风险提示:5G商用不及预期;军工业务进展不及预期;产能爬坡不及预期。
华正新材 电子元器件行业 2019-01-23 18.95 23.46 -- 28.29 49.29%
35.25 86.02%
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高频覆铜板稀缺标的,5G时代成长可期:公司主要经营覆铜板(CCL)、热塑性蜂窝板、导热材料和绝缘材料,收入占比分别为68%、13%、9%和8%,产品广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场。随着高频材料市场需求的提升,公司积极布局高频CCL业务,预计5G时代有望成为公司业绩增长的核心看点。 5G传输速率大幅提升,推动基站射频前端高频CCL需求扩大十余倍:为满足5G传输速率提升的需求,高频通信、大规模天线(MassiveMIMO)技术和有源天线(AAU)技术将广泛应用,直接推动基站射频前端高频CCL材料(PTFE和碳氢化合物树脂)需求有望提高至4G的十余倍,市场总规模有望超过200亿元(详细测算请参考生益科技公司深度)。 4G时代美日厂商垄断高频CCL市场,公司技术研发成果逐步落地,5G时代有望抢占一定市场份额:高频材料的核心要求是低介电常数(Dk)和低介电损耗因子(Df),目前主流高频产品是通过使用聚四氟乙烯(PTFE)及碳氢化合物树脂材料工艺实现,美日厂商罗杰斯(55%)、Park/Nelco(22%)、Isola(9%)和中兴化成(5%)等占据全球主要市场份额,其中罗杰斯PTFE市场份额在90%以上。公司自主研发碳氢化合物树脂和PTFE系列产品,目前正在稳步推进中。借力本土通信设备商华为和中兴5G市场份额的提升,公司有望顺势抢占一定高频CCL市场份额。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为19.98亿元(+32%)、25.17亿元(+26%)和32.20亿元(+20%);净利润分别为1.25亿元(+34%)、1.54亿元(+23%)和1.79亿元(+17%);对应EPS分别为0.96元、1.18元和1.37元;对应PE分别为19倍、15倍和13倍。考虑到高频材料可观的市场空间以及公司市占率的潜在成长空间,给予2019年20倍PE,六个月目标价23.6元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:覆铜板行业竞争加剧,下游需求不及预期。
中恒电气 电力设备行业 2019-01-11 11.63 12.82 37.11% 11.62 -0.09%
12.80 10.06%
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5G和数据中心双轮驱动,通信电源龙头成长可期:公司精耕电力电子、电力信息化和能源互联网三大板块业务,其中电力电子板块是主要收入来源,营收占比超过60%,产品涉及通信电源、数据中心高压直流电源(HVDC)、电力操作电源和电动汽车充电桩等。公司坚持大客户资源战略,下游客户以电信运营商、国家电网和数据中心厂商(BAT和IDC厂商等)等为主。受益于5G和数据中心建设,我们认为通信电源系统、HVDC有望成为公司未来业绩的核心增长点;同时,国家政策对充电桩的大力支持以及网约车运营商对电动汽车业务的深度布局,也有望推动充电桩需求的规模提升。此外,公司对能源互联网的战略布局,也有望助力公司成长为能源管理和服务的龙头厂商。 5G基站电源扩容需求显著,老牌厂商大有可为:我国5G有望在2020年规模商用。5G时代,基站设备AAU单扇区输出功率有望从4G时期的40~80W增加至200W甚至更高,另外运算量上升也将推动BBU功率进一步提升,5G单站的供电功率预计将达到约4000W甚至更高。因而基站电源存在极大的扩容需求。目前,基站设备供电主要采用-48V直流拉远方案,5G时代BBU集中部署有望推动HVDC直流拉远和DPS分布式供电方案的出现。假设以上3种方案的建设比例为1:1:1,按照国内约450万宏基站规模测算,我们预计5G基站电源市场空间有望达到约315亿元,相较4G时期大幅提升。当前通信电源行业已经进入发展成熟期,前六大厂商市占率超过90%。公司作为通信电源老牌厂商,自4G以来就战略定位高端产品,毛利率水平较高。5G时代有望继续保持技术优势,通过创新性解决方案占据一定市场份额。 数据中心迎来HVDC供电时代,龙头公司显著受益:5G时代,超大型云计算IDC和小型的边缘计算IDC有望成为未来数据中心的主要发展方向。5G时代,更高速高容量的网络有望带来更多的数据,全新的网络架构(边缘计算MEC)以及新增应用场景需求(低延时高可靠通信)有望带动边缘数据中心的建设。根据中国联通的统计,供电基础设施建设和运营成本分别占数据中心CAPEX和OPEX的50%和28%,未来高效的供电技术方案发展潜力巨大。目前,主流的数据中心电源系统有UPS和HVDC两种。相较于UPS,HVDC具有运行效率高、占地面积少、投资成本和运营成本低的特点,有望成为主流。并且,从2018年下半年开始,HVDC产业化和市场化的抑制因素逐步消除,市场需求进一步打开,行业进入加速成长期。公司是HVDC的先行者和龙头厂商,目前市场率高达60%以上,有望率先受益。 政策暖风叠加盈利新模式,民营充电桩龙头顺势而为:电动汽车行业近几年高速发展,过去5年年均复合增长率超过150%。然而,由于平台不兼容和运营模式等问题的存在,我国充电桩建设进度不及预期,现有充电桩无法满足全部需求。考虑到新能源汽车的战略高度,未来有望继续保持高增长,因此充电桩行业的长期驱动逻辑明晰。当前,在政策层面和商业模式层面均呈现边际改善,尤以网络平台效应强劲的滴滴的加入为代表,行业困局突破指日可待。初步测算,预计2021年前我国直流充电桩就有120亿元的市场空间。当前,充电桩行业处于高增长时期,我们认为具备更高附加值产品生产实力的厂商有望获得更高市场份额。公司主攻价值量更高的大功率直流充电桩,同时通过整合上游产业链和搭配软件服务的方式,提高产品议价能力,毛利率达到55%以上(根据公司公告),远高于行业一般水平。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入分别为11.69亿元(+35%)、17.22亿元(+47%)、30.83亿元(+79%),净利润分别为1.04亿元(+63%)、2.06亿元(+97%)、3.63亿元(+76%),对应EPS分别为0.18元、0.37元、0.64元,对应PE分别为64倍、33倍、18倍。我们给予公司2019年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为12.95元,首次覆盖,给予“增持-A”投资评级。 风险提示:5G建设不及预期;数据中心建设不及预期;充电桩建设和运营不及预期
锐科激光 电子元器件行业 2018-11-02 133.81 184.32 41.96% 162.95 21.78%
162.95 21.78%
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事件:10月25日,公司发布2018年三季度报告。前三季度公司实现营业收入10.85亿元,同比增长66.16%,实现归母净利润3.64亿元,同比增长68.94%。 其中,公司第三季度单季实现营业收入3.33亿元,同比增长59.20%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长42.25%。 订单稳步增长,现金实力强:前三季度,公司营业收入同比增长66.16%,主要由于订单大幅增加,中高功率连续激光器主业在行业传统淡季下仍然稳步增长,期初委托研发项目预收款在本期结转确认收入。公司三季度末货币资金2.31亿元,较上年末增长38.59%,包含结构性存款在内的其他流动资产余额达到11.52亿元,二者合计占总资产超过61%,现金实力强。 盈利能力进一步增强,垂直集成能力仍有提升空间。目前IPG 基本所有器件全都实现自制。锐科激光泵浦源绝大部分自制,光纤器件、合束器、传输光缆基本全部自制,但是光纤光栅、电子元器件、散热外壳等仍以外购为主。公司垂直集成程度仍有较大提高空间,毛利率有望进一步与国际巨头靠拢。前三季度,公司毛利率50.36%,净利率34.2%,分别比上年全年增加3.76和4.83个百分点。 中功率产品与竞争对手性能已基本一致,产品价差缩小,国产替代逻辑强化。 根据公告,锐科激光2017年开始才批量销售6000W 产品。2018上半年,公司连续激光器持续向更高功率产品推进,12000W 产品已经通过客户试用,已启动小批量生产;1000W 半导体激光器实现批量销售,3000W 半导体激光器实现小批量发货。目前,IPG 在超高功率产品领域竞争力仍然较强,近期降价幅度相对比较小,但公司中功率产品仍较IPG 有价格优势,并且中功率产品性能与IPG已经基本一致。我们认为,未来公司的品牌信任度及产品广度也将向IPG 靠拢,并且凭借价格优势,逐步扩张中高端市场,实现广泛的国产化替代。 新兴领域价格优势凸显。2018年初至今激光器行业市场增长有所放缓,尤其是特定客户的高端消费电子领域和电动汽车焊接领域,但该领域公司尚处于切入早期阶段,后续发力空间打啊。在相对平稳的市场下,下游客户将更关注性价比,有时间认证更多的供应商,公司作为新进者将会获得更大发展机遇。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为14.5亿元(+52.6%)、21.2亿元(+46.0%)、29.3亿元(+38.0%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.9亿元(+77.0%)、7.4亿元(+36.7%)、10.1亿元(+36.7%),对应EPS分别为3.83元、5.76元、7.88元,对应PE 分别为36倍、24倍、18倍。我们结合公司在大功率光纤激光器及超短脉冲激光器在国产化替代方面的突破,维持“买入-A”评级和目标价184.32元,对应2019年动态估值为32倍。 风险提示:高端激光器壁垒高,外资巨头众多,市场竞争压力大;IPO 募投项目实际盈利能力不达公司预期。
生益科技 电子元器件行业 2018-11-02 9.58 11.06 -- 10.05 4.91%
10.45 9.08%
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事件:10月29日晚,公司发布2018年三季度报告。前三季度公司实现营业收入89.74亿元,同比增长16.12%,实现归母净利润8.1亿元,同比增长0.43%。 单季度同比增速有所下滑:公司第三季度单季实现营业收入31.67亿元,同比增长10.18%(上季度同比+20.42%),实现归母净利润2.77亿元,同比增长3.83%(上季度同比+10.89%),增速分别较上季度有所下滑。 毛利率环比上季度仍有所下滑,预期压力释放。前三季度公司毛利率20.36%,同比下降1.7个百分点,环比上季度下降0.08个百分点。前三季度公司净利率9.56%,同比下降1.23个百分点,环比上季度下降0.16个百分点。前三季度公司三费率+研发费用合计9.73%,同比增加0.41个百分点,费用保持稳定。展望下半年,下游PCB 和上游原材料铜箔、树脂和玻纤布价格波动方向一致,公司毛利率有望保持稳定。同时,费用率端无显著压力,下半年净利润增长或可期。 产线扩建/优化稳步推进,传统产品有望继续冲击行业第一。公司三季度末货币资金9.32亿元,较上年末下降57.91%。主要系公司可转债募资项目实施,同时补充流动资金及偿还银行借款所致。公司期三季末在建工程余额达到8.59亿元,同比增长315.56%,主要系生益科技涂布法无胶FCCL 项目、研发办公大楼建设项目、以及生益电子、陕西生益、江苏生益等产能优化/扩产稳步进行。 根据公开信息,今年6月13日,公司松山湖第一条智能制造示范线启用。10月27日,公司公告其PCB 专业子公司生益电子将万江产能转移选址在井冈山经济技术开发区,投资高精密度线路板项目。公司传统覆铜板产能持续扩张,市占率有望继续冲击行业第一。 5G 传输速率大幅提升,推动基站射频前端高频CCL 需求空间大增,公司高频覆铜板龙头地位稳步:为满足5G 传输速率提升的需求,高频通信、大规模天线(Massive MIMO)技术和有源天线(AAU)技术将广泛应用,直接推动基站射频前端高频CCL 材料(PTFE 和碳氢化合物树脂)需求提高至4G 的15~20倍。公司目前正积极布局高频新材料产品(碳氢化合物树脂S7136系列和聚四氟乙烯GF 系列),我们继续看好公司在高频覆铜板领域的龙头地位,将充分受益于5G 射频前端的行业红利。 投资建议:我们预计公司2018~2020年的收入分别为112.89亿元(+5.0%)、154.73亿元(+37.1%)和195.13亿元(+26.1%),归属上市公司股东的净利润分别为13.36亿元(+23.3%)、15.96亿元(+19.4%)和20.07亿元(+25.8%),对应EPS 分别为0.63元、0.76元和0.96元,对应PE 分别为15倍、12倍和10倍。考虑到5G 高频材料十余倍的增长空间以及公司市占率的大概率提升,我们给予公司2018年动态PE 18倍的合理估值,六个月目标价11.34元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:覆铜板行业竞争加剧,5G 下游需求不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2018-10-24 7.95 7.13 -- 8.40 5.66%
8.49 6.79%
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事件:公司日前发布2018三季度报告,前三季度实现营业收入38.49亿元,同比增长14.02%;实现归属于母公司的净利润约3.83亿元,同比增长约136.70%。基本每股收益为0.23元/股,同比增长136.71%。同时预告2018年全年归属于上市公司股东的净利润变动区间为5.4-6.2亿元,变动幅度为165.33%到204.64%。 主业回暖明显,全年实现高速增长:从公司二季度三季度情况来看,公司业务回暖明显,按照单季度来计算,归母净利二季度同比增速135.45%,三季度达到了216.78%,即使按照公司预告全年归母净利下限的5.4亿元计算,四季度同比增速也达到了377%,充分体现了公司业务的全面好转。 5G市场潜力巨大,公司产品地位稳固:5G建网对高频/高速PCB的用量需求。与4G相比,5G时代天线用高频器件和IDC/基站用的高速器件使用量将以倍数级别增长。随着网络速度的大幅度提升,新的应用如云计算、AI、物联网等将进一步提升市场需求,高速PCB的用量也将成倍数增加。沪电的高速板工艺在国内首屈一指,我们看好5G周期中的市场增速。 投资建议:考虑到公司连续的超预期增速和5G市场空间的广阔,我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为15.5%、34.5%、26.8%,净利润增速分别为173.7%、37.2%、37.8,成长性突出;维持买入-A的投资评级,并将6个月目标价提升为7.20元。 风险提示:5G进度不达预期。
中际旭创 机械行业 2018-10-16 38.70 39.63 22.96% 47.00 21.45%
49.39 27.62%
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事件:2018年10月12日,公司披露2018年前三季度业绩预告,实现归母净利润4.65亿元~5.01亿元,同比增长268.16%~296.66%;Q3单季度归母净利润1.50亿元~1.83亿元,同比增长22.61%~49.59%。业绩符合预期。 100G光模块出货量持续平稳增长,毛利率稳步提升:扣除股权激励费用(2017年9月实行股权激励)之前,苏州旭创2018年前三季度净利润5.35亿元~6.54亿元;其中Q3单季度1.84亿元~2.24亿元,同比增长15%~40%。受益于北美和中国数据中心对高速光模块的持续需求,公司100G产品订单和出货量继续平稳增长,同时公司积极降本增效,毛利率稳步提升。 400G产品开始小批量出货,整体竞争力强:公司100G主力产品具备性价比高、封装技术能力强以及覆盖北美Top级客户的优势,在全行业持续保持龙头地位。公司积极布局下一代400G产品,目前已经开始小批量出货,为实现业绩中长期增长赋能。 5G有望再造一个光模块市场,公司将充分受益:基站光模块速率升级和用量增加,推动5G光模块需求大幅提升。速率方面,5G时网络带宽将达到10倍提升,前传部分10G光模块将被25G甚至更高速率所取代,中传和后传也将升级至50G/100G/200G。数量上,5G接入网由BBU/RRU两级架构升级为CU/DU/AAU三级架构,促进光模块用量增加。面向5G新兴光通信市场,公司5G基站系列产品已与业内主流设备商展开是很度合作,先发优势明显,预计随着2020年5G正式商用,公司业绩有望再上一个台阶。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为62.3亿元(+164.1%)、87.2亿元(+40.0%)、116.3亿元(+33.4%),归属于上市公司股东的净利润分别为7.57亿元(+368.5%)、11.3亿元(+49.3%)、15.45亿元(+36.7%),对应EPS分别为1.59元、2.38元、3.25元,对应PE分别为24倍、16倍、12倍。参考可比公司2018年平均动态PE 42倍的水平,结合公司未来在5G及云计算发展带动下的成长预期,我们给予公司2018年动态PE 35倍的合理估值,6个月目标价为55.65元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:100G产品市场竞争加剧;400G产品市场进度延迟。
锐科激光 电子元器件行业 2018-10-15 130.20 184.32 41.96% 149.80 15.05%
162.95 25.15%
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事件:公司发布了2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润3.63~3.73亿,同比增长67.55%~72.17%,其中预计前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约1,100.00万元。公司第三季度实现归母净利润1.01~1.11亿,同比增长33.47%~46.7%。 业绩维持高速增长,新兴领域价格优势凸显。2018年初至今激光器行业市场增长有所放缓,尤其是特定客户的高端消费电子领域和电动汽车焊接领域。但该领域公司尚处于切入早期阶段。但在相对疲弱的市场下,下游客户将更关注性价比,也会有时间认证更多的供应商,公司作为新进者将会获得更大机遇。公司中高功率连续激光器主业在行业传统淡季下仍然稳步增长。公司第三季度实现归母净利润1.01~1.11亿,同比增长33.47%~46.70%,增速中值为40.09%。 中功率产品与IPG性能已经基本一致,产品价差缩小,国产替代逻辑强化。根据公告,锐科激光2017年开始才批量销售6000W产品。2018上半年,公司连续激光器持续向更高功率产品推进,12000W产品已经通过客户试用,已启动小批量生产;1000W半导体激光器实现批量销售,3000W半导体激光器实现小批量发货。目前,IPG在超高功率产品领域竞争力仍然较强,近期降价幅度相对比较小。但公司中功率产品与IPG的价格差逐步缩小,大约维持在20%左右。公司2013年才进入10000W产品市场,但中功率产品性能与IPG已经基本一致。经过时间考验,公司客户的品牌信任度及产品广度也将会与IPG靠拢。我们认为公司凭借价格优势,将逐步占领中高端市场。 垂直集成能力仍有增强空间。目前IPG基本所有器件全都实现自制。锐科激光泵浦源绝大部分自制,光纤器件、合束器、传输光缆基本全部自制,但是光纤光栅、电子元器件、散热外壳等仍以外购为主。公司垂直集成程度仍有较大提高空间,毛利率有望进一步与国际巨头靠拢。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为15.7亿元(+64.6%)、21.2亿元(+35.3%)、29.3亿元(+38.0%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.9亿元(+76.8%)、7.4亿元(+36.9%)、10.1亿元(+36.9%),对应EPS分别为3.83元、5.76元、7.88元,对应PE分别为44倍、29倍、21倍。我们结合公司在大功率光纤激光器及超短脉冲激光器在国产化替代方面的突破,维持“买入-A”评级和目标价184.32元,对应2019年动态估值为32倍。 风险提示:高端激光器壁垒高,外资巨头众多,市场竞争压力大;IPO募投项目实际盈利能力不达公司预期。
飞荣达 电子元器件行业 2018-10-15 32.13 24.14 -- 40.41 25.77%
41.67 29.69%
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事件:10月11日,公司发布2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.16~1.26亿,同比增长64.19%~78.55%。公司第三季度单季度实现归母净利润4550万元~5560万元,同比增长32.85%~62.34%。 营业收入持续增长,毛利率同比、环比逐季提升,归母净利润继续高增速。公司2018年前三季度营业收入持续增长,毛利率在上半年已同比提升6.5个pct,环比也逐季提升0.4个pct。公司第三季度单季度实现归母净利润4550万元~5560万元,同比增长32.85%~62.34%,以中位数5055万计,同比增速中位数为48%,继续高增速。费用方面,根据公司《2018年限制性股票激励计划》,预计1-9月份摊销股权激励成本约1300万,其中Q3摊销成本约700万元,因此管理费用相应增加。剔除股权激励费用后,公司前三季度归母净利润同比增速达到82.68%~97.04%,第三季度单季同比增速70.80%~100.29%。 凭借塑料振子技术优势,有望充分受益于5G大机遇。在5G基站侧,由于Massive MIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位。飞荣达提前6年布局,深得基站主流设备商信任,创新开发出全新一代“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G天线振子,并拥有相关自研专利。1997年公司通过薄膜开关产品打入华为,并伴随华为的高速成长,不断拓宽产品线。2017年公司取得华为技术有限公司全部塑料产品线的供货资格,成为其塑料产品的主力供货商之一。我们认为,公司在5G创新型塑料天线振子领域,也有望受益于华为等主流设备商的市场推进。此外,随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G上游组件市场的直接受益者。 并购博纬通信,公司切入5G天线大市场。公司8月公告拟以现金收购博纬通信及珠海润星泰控股股权,拓展整合5G天线相关技术及产品。我们认为,借此并购,公司有望从5G天线振子龙头切入5G大市场,并借助半固态在通信设备(基站)散热等领域强化自身竞争力,巩固散热/屏蔽等传统业务优势。博纬通信是波束赋形(5G射频核心技术)全球引领者,由海归博士创办,基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子,与博纬通信的强强联合,将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间,从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为14.9亿元(+43.5%)、25.6亿元(+72.0%)、37.1亿元(+45.1%),归属于上市公司股东的净利润分别为1.85亿元(+70.9%)、3.20亿元(+73.4%)、4.92亿元(+53.6%),对应EPS分别为0.91元、1.57元、2.41元,对应PE分别为35倍、20倍、13倍。考虑到5G新周期的到来将拉动下游需求,公司电磁屏蔽和导热材料业务步入快速发展期,5G天线振子将带来业绩高弹性,我们维持“买入-A”评级,维持目标价36.30元。 风险提示:5G商用进程不达预期,并购整合存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名