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夏庐生

安信证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517020003,曾就职于海通证...>>

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中兴通讯 通信及通信设备 2018-02-14 29.76 36.30 16.27% 31.45 5.68% -- 31.45 5.68% -- 详细
事件:2月9日,公司发布公告称,已于2月9日与合作方签署协议,将以12.23亿元向南京溪软转让所持控股子公司中兴软创43.66%的股权,同时南京溪软对中兴软创增资1亿元。本次交易完成后,南京溪软占中兴软创45.60%的股权,公司股权占比由80.10%减少至35.19%,为中兴软创第二大股东。 阿里系入资旗下子公司,看好与阿里在云计算和ICT 领域合作的可能:南京溪软为有限合伙企业,阿里巴巴旗下的创业投资公司是其三大合伙人之一。近年来,阿里不断加大云计算投资力度,旨在与亚马逊和微软云服务相竞争。公司早在2014年提出M-ICT 战略,并于2016年进一步提出M-ICT 2.0版,聚焦虚拟、开放、智能、云化和物联网五大战略方向。2016年,公司运营商网络、消费者和政企三大业务中,运营商网络业务收入占比58.16%,其中云计算及ICT 设备业务收入占比10%。全球数字化趋势背景下,通信设备厂商纷纷加速ICT 转型。 华为于2017年3月宣布成立负责公有云的事业单元,隶属于产品与解决方案部门,并于2017年8月进一步公有云事业单元上升为一级组织,地位仅次于运营商、企业和消费者三大事业部。此次阿里系入资公司旗下子公司,为双方在云计算和ICT 业务方面的合作提供巨大可能性。 股权交易或将产生最高8亿元的投资收益,公司将进一步聚焦主营业务:中兴软创主要经营电信运营支撑业务、智慧城市领域内的交通和政务行业的应用软件产品研发、客户化定制及应用层系统集成服务。 2016年,中兴软创实现营业收入19.30亿元,同比增长10.90%;实现归母净利润1.27亿元,同比下降17.88%。此次转让中兴软创控制权,将对公司业绩增长形成实质利好。此外,本次公司出售中兴软创43.66%股权部分将产生投资收益(税前)约为4.5亿元,剩余所持中兴软创35.19%股权按公允价值重估产生投资收益(税前)约2~3.4亿元之间,合计投资收益约为6.5~7.9亿元。 持续聚焦主营业务,紧抓5G 重要历史机遇:2017年7月,公司出售努比亚部分10.1%的股权,股权出让后,努比亚不再纳入合并报表。 此次出售中兴软创,再一次转让旗下子公司控制权,是公司持续聚焦主业、优化治理结构的体现。今年2月1日,公司发布业绩预告,受益于聚焦主流运营商市场和价值客户,并且公司海外手机及政企市场的开拓,运营商、消费者业务和政企三大业务收入均同比增长,预计2017年营业收入同比增长7%,高于2016年同期的1%;归属于上市公司普通股东的净利润同比增长293%,若不考虑2016年净利润计提的8.92亿美元罚款,同比增长19%,与2016年持平(不考虑2016年计提的罚款损失),业绩符合预期。此次股权转让,公司有望在2017年基础上进一步释放关键力量,在5G 商用加速之际,打响攻坚战。 5G 商用驶入快车道,公司市占率有望挺进全球前三:2018年,5G行业催化剂不断,叠加5G 关键技术和标准的成熟,以及芯片和终端能力的不断提升,5G 发展已经驶入快车道。公司积极参与5G 标准制定和网络测试,2016年9月率先完成我国5G试验第一阶段测试;2017年9月获得5G 第二阶段技术研发试验证书。并且,公司与全球主流运营商(中国移动、日本软银、韩国KT、西班牙Telefonica 和德国T-Mobile 等)陆续签订5G 战略合作协议,与大客户战略绑定,未来市占率有望挺进全球前三。 投资建议:我们预计公司2018年~2019年的收入分别为1185.95亿元(+10.0%)、1363.84亿元(+15.0%),归属母公司股东的净利润分别为50.78亿元(+12.5%)、60.74亿元(+19.6%),对应EPS分别1.21元、1.45元,对应PE 分别为23倍、20倍。考虑到公司是5G 核心受益标的,未来成长潜力巨大,维持“买入-A”投资评级,维持目标价36.30元。 风险提示:5G 商用进展不及预期。
生益科技 电子元器件行业 2018-02-01 15.93 20.40 23.64% 16.70 4.83% -- 16.70 4.83% -- 详细
事件:2018年1月30日晚,公司发布2017年度业绩快报,预计2017年实现营业收入107.52亿元,同比增长25.92%;实现归属于上市公司股东的净利润10.75亿元,同比增长43.63%;基本每股收益0.74元,同比增长42.31%。业绩符合市场预期。 产品结构优化,全年收入和利润增速提高:公司2017年营业收入和归母净利润增速分别为25.92%和43.63%,2016年营业收入和归母净利润增速分别为12.20%和37.48%,公司全年业绩符合预期。具体来看,根据2017年业绩预告反推,公司2017年Q4实现营业收入77.29亿元,同比和环比增速分别为24.51%和5.18%,2016年Q4营业收入为24.28亿元,同比和环比增长21.58%和9.67%;公司2017年Q4实现归母净利润2.68亿元,同比和环比增速分别为8.06%和0.37%,2016年Q4归母净利润为2.48亿元,同比和环比增速分别为20.39%和34.78%。公司2017年Q4单季净利润同比和环比增速放缓的原因,主要是:一方面,上游铜箔、树脂和玻璃纤维等原材料涨幅较大,高于公司产品覆铜板涨价幅度;另一方面,公司员工激励对利润也有一定降低效应。 公司传统产品市占率将逐年提升,且毛利率有望维持在高位:公司是覆铜板龙头厂商,根据Prismark 统计,公司市占率国内第一,全球第二,产品种类齐全,主营中高端,并且正在布局成长性更高的高频材料。传统产品方面,2019年后公司松山湖、陕西和九江厂等将陆续投产,推动公司市占率持续提高,进一步逼近全球第一的建滔化工。 长期来看,考虑到覆铜板下游线路板强劲的市场需求,公司传统覆铜板涨价幅度将高于上游原材料,预计传统产品毛利率将维持在高位。 5G 对覆铜板高频高速性能要求提升,公司有望率先实现国产化突破:5G 基站预计2020年大规模建设,高频材料需求是4G 十余倍;同时高频覆铜板盈利能力高,毛利率达到50%以上。4G 时代高频板市场被罗杰斯、Park/Nelco、Isola 等美日厂商垄断,目前公司已经研发出可以对标外资厂商的高频/高速覆铜板产品体系,并可以实现产业化,5G 时代有望率先实现高频/高速国产化突破。 投资建议:我们预计公司2018年和2019年的收入分别为124.92亿元(+19.63%)、171.22亿元(+37.07%),归属上市公司股东的净利润分别为14.84亿元(+33.28%)、17.81亿元(+19.95%),对应EPS 分别为1.02元、1.22元,对应PE 分别为16倍、13倍。维持“买入-A”投资评级,维持目标价20.40元。 风险提示:覆铜板行业竞争加剧,5G 下游需求不及预期。
生益科技 电子元器件行业 2017-12-28 16.81 20.40 23.64% 18.86 12.20%
18.86 12.20% -- 详细
公司稳居覆铜板产业全球TOP2:公司业务以覆铜板(CCL)及粘结片生产为主。根据Prismark统计(收入口径),公司自2013年开始稳居刚性覆铜板产业世界第二,并与第一位建滔的差距逐步缩小。2016年,公司拥有粘结片产能8322万米和覆铜板产能7067万方(其中挠性板829万方)。我们预测:随着2018-2020年公司松山湖、陕西产线扩产以及九江厂一期、生益特材建成投产,公司的覆铜板总产能有望突破1亿平方米/年。 5G对覆铜板高频高速性能要求大增,国内厂商亟需取得突破。在5G时代,无线信号不断向高频段延伸,通道数及数据处理量大幅增加,未来高频(天线用)高速(IDC/基站用)材料需求预期大幅增长。目前主流高频产品是通过使用聚四氟乙烯(PTFE)及碳氢化合物树脂材料工艺实现,罗杰斯占据了聚四氟乙烯(PTFE)领域50%以上的市场份额,其余被Park/Nelco、Isola等美日厂商占据。5G引入MassiveMIMO(大规模天线阵列),天线产值的2/3或将转移至PCB板上,而CCL是PCB板的基材。我们预估用于5G基站天线的高频覆铜板量将是4G的10倍以上。 生益高频/高速板材羽翼渐丰,5G周期有望率先实现规模国产化。生益有望在5G周期代表国产自主品牌,提升在高频高速覆铜板领域的市场份额。根据Prismark统计,生益是中国覆铜板品类规格最为齐全的公司,但目前仍以生产各阶FR-4(包括高Tg、无铅无卤兼容产品)及CEM-1、CEM-3等复合材料覆铜板产品为主。公司目前拥有多个高频、高速产品体系,例如S7439、S7136H(自主)和GF系列(与日本中兴化成合作)等,但市场占有率较低。2016年,公司投资设立江苏特材,预计达产后将实现PTFE材料产能8.8万方/月。在5G周期,我们看好公司通过成本优势,获得下游设备商(华为、中兴)以及本土PCB加工龙头厂商(深南电路和沪电)的推动,实现高频/高速板材规模国产化。 5G高频高速覆铜板占比提升,看好公司毛利率进一步改善。覆铜板行业的上游原料主要包括铜箔、玻纤布及树脂,覆铜板龙头公司对原材料的成本转嫁能力较强,上一轮原材料的涨价伴随着覆铜板业务毛利提高。我们预期未来随着环保督察制及供给侧改革持续,铜箔和覆铜板仍有进一步提价可能。另外,随着5G材料需求向高频化、高速化、无卤化、高Tg发展,生益有望最先实现突破。预计未来公司产品结构中PTFE及碳氢化合物树脂类材料的占比将逐步提高,看好公司毛利率向罗杰斯、TACONIC等国外巨头看齐。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为104.42亿元(+22.19%)、124.92亿元(+19.63%)、171.22亿元(+37.07%),归属上市公司股东的净利润分别为11.14亿元(+48.86%)、14.84亿元(+33.28%)、17.81亿元(+19.95%),对应EPS分别为0.77元、1.02元、1.22元,对应PE分别为22倍、16倍、14倍。参考可比公司2018年平均动态PE22倍的水平,我们给予生益科技2018年动态PE20倍的合理估值,6个月目标价为20.40元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:覆铜板行业竞争加剧,5G下游需求不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-09 27.86 32.08 34.51% 33.80 21.32%
33.80 21.32%
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事件:11月3日,公司发布公告,将与科大国盾共同投资成立“国讯量子芯科技有限公司”,注册资本为2000万元,其中光迅科技出资900万元(占比45%),科大国盾出资1100万元(占比55%),光迅科技不合并财务报表。目前该投资事项已获得公司董事会全票通过,无需经股东大会批准。 我国量子通信技术世界领先,全球市场规模有望达到千亿级:量子通信是目前唯一被证明绝对安全的通信方式。2016年8月,全球首颗量子科学实验卫星“墨子号”由我国成功发射;2017年9月,我国首个商用量子保密通信专网通过技术验收;同月,世界首条量子保密通信“京沪干线”正式开通。以上成果预示着我国量子通信网络的雏形初步形成。未来随着量子通信在金融、政务、国防和电子信息等领域的大规模应用,全球量子通信市场规模或将达到千亿级别。 科大国盾技术实力雄厚,与光迅科技强强联合加速量子通信产业化:科大国盾源于中国科学技术大学,其董事长同时兼任中科大量子科学实验卫星科学应用系统总师。作为我国量子通信龙头企业,科大国盾是量子通信设备的重要提供商。光迅科技是我国光器件龙头企业,自2016年开始进行量子通信领域的前瞻布局,在产业链上游的信号处理芯片和雪崩光电二极管(APD)等领域掌握领先的研发和制造实力。 此次二者共同设立国讯子公司,将加速量子通信技术落地和产业化。 掌握光芯片相关技术,产品结构持续优化推动盈利能力进一步提升:截至2016年,公司完成了对丹麦IPX 和法国Almae 公司的收购,实现了在无源和有源光芯片领域的技术布局;同时公司掌握VCSEL 光芯片技术,有望借此切入消费电子领域。持续优化的产品结构助力公司毛利率和盈利能力进一步提升。2017年第三季度,公司实现营业收入10.1亿元,同比下降5.5%(行业需求放缓所致);实现归母净利润0.8亿元,同比增长36.9%(毛利率提高所致);综合毛利率为23.0%,同比增长1.7个百分点,环比增长3.7个百分点。产品结构持续优化是推动公司毛利率提升和盈利能力提高的重要原因。 投资建议:我们预计公司2017年~2019年营业收入分别为50.59亿元(+24.6%)、63.37亿元(+25.3%)、80.89亿元(+27.7%),归属上市公司股东的净利润分别为3.53亿元(+23.7%)、4.61亿元(+30.7%)、5.84亿元(+26.7%),对应EPS 分别0.56元、0.73元、0.93元,对应PE 分别为49倍、38倍、30倍。参考行业可比公司估值水平,考虑到公司行业领先地位,给予公司2018年动态PE 44倍合理估值,6个月目标价为32.08元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:量子通信产业化不及预期;运营商资本开支不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-31 32.71 36.30 16.27% 41.39 26.54%
41.39 26.54%
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事件:中兴通讯发布三季报,前三季度实现营业收入765.80 亿元,同比增长7.01%;实现归母净利润39.05 亿元,同比增长36.58%。公司同时发布全年业绩预告,预计2017 年全年归母净利润为43 亿元~48亿元。 海内外市场格局持续优化,运营商、消费者和物联网业务平稳增长:前三季度,在国内市场,公司的4G 和光传输等核心产品的市占率进一步提升,率先通过国家5G 技术验证的第二阶段功能测试;国际市场,公司获得高端客户认可度不断提升,市场格局进一步优化;消费者业务,公司在北美保持较快增长;物联网领域,公司在国内获得NB-IoT 网络建设较好份额,国际开始布局。 全球发达国家运营商市场进展顺利:公司8 月Pre 5G 突破新加坡电信,10 月中标意大利Wind Tre 和Open Fiber 的欧洲第一个5G 预商用网络、与Orange(法国电信)开启5G 联合创新合作,公司此前已经与Telefonica(西班牙电信)、比利时Telenet、日本软银、韩国KT 等签署5G 战略合作协议,公司有望通过持续提升全球市占率进一步抢占在5G 周期中的主动权。 投资建议:在欧洲设备商增长乏力,华为市场份额渐趋饱和的背景下,公司有望借力5G 实现跨越式发展。我们预计公司2017-2019 年的收入分别为1078.13 亿元(+6.50%)、1185.95 亿元(+10.00%)、1363.84亿元(+15.00%),净利润分别为45.15 亿元(+291.60%)、50.78 亿元(+12.50%)、60.74 亿元(+19.60%),对应EPS 分别1.08 元、1.21 元、1.45 元,对应PE 分别为28 倍、25 倍、21 倍。考虑到公司是5G 核心受益标的,未来成长潜力巨大,上调 6 个月目标价至36.30 元,对应2018 年动态PE 为30 倍,维持“买入-A”投资评级。
新易盛 电子元器件行业 2017-09-21 38.16 37.45 60.66% 39.69 4.01%
39.69 4.01%
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事件:据光纤在线报道,在刚刚过去中国(深圳)光博会期间,新易盛举办光模块新产品发布会,发布了业界首款200G2xCWDM4QSFP-DD光模块,以及主要面向无线LTE&5G、固定接入FTTx、传输和数据中心领域的10款高速光模块产品。 顺应光模块主流技术趋势,100G和200G系列新产品顺利发布,400G可平滑升级实现,相关产品有望在2018年和2019年实现批量出货:远距离、高速率、小型化和低功耗是光模块未来发展的主要趋势。公司顺应技术主流方向,持续推进产品研发,发布100G和200G系列新产品。其中,100GQSFP28CWDM4/CLR4/4WDM-10可满足数据中心内部互联,此系列产品产能每月高达30K,200GQSFP-DD2×CWDM4/2×4WDM-10分别对应2km/10km应用场景,并已开始批量出货;技术方面,公司200G光模块所采用的QSFP-DD封装形式不仅可以实现从200G向400G的顺利升级,相较于OSFP还具有小型化和低功耗的技术优势,未来有望成为主流技术模式。 营收和利润稳步增长,利润率保持稳定:2017年上半年,公司实现营业收入4.31亿元,同比增加27.01%,实现净利润0.63亿元,同比增加29.27%,增速呈现加快趋势。公司营业收入增长的主要原因是4.25G以上光模块收入增长迅速,年均复合增长率为22.64%,同时受益于垂直整合产生协同效应,光芯片封装线逐渐贡献利润。 持续加大研发投入、强化海外市场扩张:2017年上半年研发投入达1724万元,同比增38.62%,高速率光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,并已渐进掌握高速光器件封装工艺,核心竞争力得到巩固。 2017年5月,美国子公司顺利注册完成,为公司进一步扩大海外市场奠定了坚实的基础。 打造垂直化生产能力,充分发挥“小批量、定制化”优势:公司目前光模块品类近3000种,全面涵盖数据中心、电信通讯、安防监控和智能电网等各领域。同时,公司生产线之间可根据订单进行产能调配,充分发挥柔性制造潜力,兼顾大批量同品类与小批量定制化产品共线生产。此外,公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的垂直生产能力,芯片和器件封装设备和产能均达到国内一流水平,赋予公司成本优势。 募投项目2017年将按期投产,显著提升中高速率产品产能:公司是国内少数能够批量交付100G高速率光模块,同时掌握高速率光器件封装的企业。从发货量来看,公司100G产品从2016年三季度出货已开始快速增长。同时,根据公司披露,公司募投项目正在稳步推进中并已经开始批量试制,预计将在2017年四季度达到规划产能,届时光模块总体产能将达到642万支/年、产能增长55.58%,10G/40G/100G光模块产量有望得到大幅度提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为9.80亿(+37.3%)、16.39亿(+67.1%)、26.47亿(+61.5%),净利润分别为1.46亿(+38.4%)、2.50亿(+71.7%)、4.01亿(+60.3%),对应EPS分别为0.63元/1.07元/1.72元,对应PE分别为49倍/29倍/18倍,对应PEG1.28/0.40/0.30。考虑到公司100G产品放量在即、垂直一体化产业链整合以及海外数据中心市场扩张,参考可比公司2018年平均动态PE31倍(对应PEG0.74),给予公司2018年动态PE35倍(对应PEG0.49)的合理估值,调高6个月目标价至37.45元,维持“买入-A”评级。
广和通 通信及通信设备 2017-09-05 34.99 36.82 13.78% 45.97 31.38%
50.40 44.04%
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事件:8月25日,广和通发布2017年半年报,营收为1.79亿元,同比增长37.77%;归属上市公司股东净利润1413万元,同比增长17.24%。 MI业务增速显著,M2M业务发展空间广阔:公司业务主要为MI(平板电脑、笔记本电脑等)和M2M(移动支付、智能电网、车联网等)两部分,报告期内,公司MI业务实现收入4524万元(+71.69%),主要受益于公司PC业务回暖;M2M业务实现收入1.34亿元(+30.07%),主要受益于国内物联网政策的相继落地以及公司在相关领域的领先优势。 海外市场拓展策略初见成效,营收、毛利率、市占比进一步提升:公司加大了对海外市场的拓展,在香港、印度、美国和欧洲等地设立子公司或办事处,开展销售业务;同时,公司与联强国际、科通芯城等经销商达成合作意向,共同开拓市场。上半年公司实现海外市场销售收入4716万元(+110.5%),毛利率为40.37%(+6.85%),高于国内业务收入同比增速(+31.55%)及毛利率水平(20%~25.01%)。海外收入在营收中占比26.67%(+9.11%),海外市场拓展策略颇有成效。 市场发展趋势驱动持续研发,积极布局移动互联网与物联网应用:公司坚持进行技术创新与研究开发,上半年研发投入1502万元(+1.96%),在营收中的占比达到8.37%,依靠自主研发实力,公司能够紧跟市场发展趋势,积极开拓移动互联网及物联网应用,确保其在市场竞争中处于领先地位。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入分别为3.89亿(+13.0%)、4.67亿(+20.0%)、5.88亿(+26.0%),归属上市股东的净利润分别为4730万(+17.3%)、5760万(+21.7%)、7070万(+22.9%),对应EPS分别为0.59元、0.72元、0.88元;对应PE分别为56倍、46倍、37倍。我们看好公司MI业务的高速增长以及对移动互联网及物联网应用领域的提前布局,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价36.82元,对应2018年动态PE51倍。 风险提示:物联网发展不及预期、市场竞争加剧。
亿联网络 通信及通信设备 2017-09-04 146.10 189.23 69.64% 160.99 10.19%
160.99 10.19%
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事件:8月27日,亿联网络发布2017年半年报,营收为6.85亿元,同比增长58.27%,归属上市公司股东净利润3.05亿元,同比增长63.97%,符合市场预期。同时,公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。公司预测2017年1-9月归母净利润为4.2-4.8亿元,同比变动40%-60%。 SIP产品需求持续旺盛,大客户合作进一步深化:报告期内公司SIP产品销售收入达到5.46亿元,同比增长57.27%,这得益于公司注重高端T4产品发展。随着T4产品持续放量上升,公司业绩有望进一步实现高速增长。在保持产品竞争力的同时,公司还继续深化与现有大客户微软、Broadsoft等合作,提升客户销售粘性,保障业绩稳步增长。 VCS产品系列渐趋丰富,持续加大研发投入确保核心竞争力:报告期内,公司在现有产品的基础上推出了VCS新终端系列的旗舰机型VC800和YMS1000/2000一体机两个型号的VCS服务器产品,使公司掌握从中小企业、行业用户、政府和中大型企业的全套VCS解决方案,产品系列的丰富使得公司当期VCS业务收入实现了高速增长(+54.75%)。同时,公司坚持高研发投入(+50.26%)的发展战略,进一步扩充研发人员数量,本期研发人员占比提升至总员工数量的50%以上。 欧美地区收入持续向好,为公司业绩增长保驾护航:报告期内,美洲和欧洲地区业务同比分别增长84.56%和43.11%,这主要是由于公司常年深耕海外销售渠道,已建立起覆盖全球106个国家的销售网络,支撑了公司中长期的业绩增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入分别为13.38亿(+44.87%)、19.21亿(+43.58%)、26.06亿(+35.61%),归属上市股东的净利润分别为6.28亿(+45.18%)、8.93亿(+42.32%)、12.31亿(+37.78%),对应EPS分别为8.41元、11.96元、16.48元;对应PE分别为34倍、24倍、17倍。我们看好公司在SIP电话终端领域国际市场份额第二、国内市场份额第一的市场地位,维持此前的“买入-A”投资评级和6个月目标价378.45元,对应2018年动态PE32倍。
中天科技 通信及通信设备 2017-09-04 11.80 15.04 25.02% 13.99 18.56%
16.06 36.10%
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事件:8月28日,中天科技发布2017年半年报,营收为123.01亿元,同比增长33.66%,归属上市公司股东净利润9.51亿元,同比增长30.63%。 光通信业务发展稳健,电力业务稳定增长:报告期内,公司对光纤、光棒产品的产能进行了扩充,基本实现了光棒-光纤-光缆上下游产能的100%匹配,减少自身在光纤光缆生产成本方面的压力,推动公司光通信业务平稳运行。未来,随着光棒“反倾销”政策的持续推进和光纤市场需求的不断增长,光通信业务的业绩有望得到进一步提升。此外,公司着力优化电力产品结构,重点向特高压产品倾斜,伴随国内特高压项目的快速推进及“一带一路”相关项目的开展,公司高压电缆、特种导线产品销售量快速增加,营收实现稳定增长。 海洋系列产品渐趋丰富,新能源业务发展迅速:公司是国内海缆龙头企业,拥有海底光缆、海底电缆、接驳盒、水下连接器件等众多海洋系列产品,报告期内,公司引进技术团队,开发直流输电技术,海洋系列产品逐渐丰富。新能源业务方面,报告期内,公司一方面新建了50多兆瓦分布式光伏电站,扩充光伏产能以提升产品的市占率,另一方面持续进行锂电池技术和产品的研究,公司设计生产的储能系统成为国家电网在电力储能领域的示范工程。 拟募投项目建设正酣,相关产品产能有望进一步提升:据公司公告披露,公司于2017年 1月非公开发行募集资金总额人民币43.8亿元,用于海底观测网用连接设备研发及产业化、特种光纤系列产品的研究及产业化、新能源汽车用领航动力高性能锂电池研发及产业化等项目的建设。预计建设完成后,相关产品产能将得到释放,公司市场竞争力和盈利能力也将得到进一步提升。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为265.17亿元(+25.66%)、318.56亿元(+20.13%)、368.03亿元(+15.52%),归属上市公司股东的净利润分别为22.58亿元(+42.19%)、28.93亿元(+28.08%)、31.41亿元(+8.53%),对应EPS 分为0.74元、0.94元、1.02元,对应PE 分为15倍、12倍、11倍。我们看好公司各项纤缆业务的稳健发展,参考同行业2018年平均动态PE 16倍,我们给予公司合理估值16倍,首次评级,给予“买入-A”评级,6个月目标价15.04元。 风险提示:光通信行业发展不及预期、市场竞争加剧。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-08-29 18.32 23.56 19.05% 24.50 33.73%
25.81 40.88%
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事件:8月24日,星网锐捷发布2017年半年报,营收为23.86亿元,同比增长27.24%; 归属上市公司股东净利润5182.49万元,同比增长34.51%,符合市场预期。同时,公司在半年报中还预测1-9月公司净利润为1.94-2.29亿元,同比变动10%-30%。 网络终端收入、境外收入快速增长,营收占比逐步提升:在业务层面,上半年得益于金融行业客户对公司网络终端产品需求的提升,公司网络终端业务实现营收2.68亿元人民币(+30.31%),在总营收中占比达到11.25%(+0.27%)。在销售区域层面,公司上半年境外业务实现营收5.53亿(+46.88%),在总营收中占比为23.15%(+3.09%),远高于国内营收增速(+22.31%),主要因本期通讯产品及网络终端产品出口销售收入增加所致。网络终端业务和境外业务的高速增长和占比的稳定提升共同驱动公司业绩的稳定增长。 收购少数股东权益增强协同效应,子公司营收增长迅速:报告期内,公司完成对升腾资讯40%和星网视易48.15%股权的收购,使得子公司业务协同性逐渐提高。2017年上半年公司子公司锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯分别实现营收10.51亿(+20%)、4.44亿(+54%)、9097万(+17%)和2.03亿(+10%),对公司业绩提升形成有力的支撑。 持续研发投入,深耕客户需求,确保优势业务领先地位:上半年公司持续加大高端交换机和路由器、KTV 点播设备等产品的研发投入,确保其在传统优势业务的技术优势,实现研发投入资本化的金额为3.61亿元(+14.57%)。同时,公司深入挖掘客户需求,针对应用场景做精解决方案,如公司深入垂直行业的企业级WiFi 解决方案,与传统通信设备巨头错位竞争,未来发展可期。公司广泛的业务范围和众多优势业务可有效规避行业起落风险,促进业绩稳定增长。 投资建议:我们看好公司在企业级WiFi 和云桌面市场的快速增长,以及完全收购升腾资讯和星网视易少数股东权益带来的协同效应,预计公司2017年-2019年的收入分别为70.3亿元(+23.6%)、86.5亿元(+23.0%)、106.3亿元(+22.9%),净利润分别为4.4亿(+37.9%)、5.3亿元(+21.0%)、6.3亿元(+18.8%),对应EPS 分别为0.76元、0.91元、1.09元,对应PE 分别为25倍、20倍、17倍。我们维持此前“买入-A”评级,6个月目标价为23.56元,对应2018年动态PE 26倍。 风险提示:企业级WLAN 市场竞争加剧、海外市场竞争加剧。
新易盛 电子元器件行业 2017-08-29 24.58 27.52 18.06% 38.63 57.16%
39.69 61.47%
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营收和利润稳步增长,利润率保持稳定:2017年上半年,公司实现营业收入4.31亿元,同比增加27.01%,实现净利润0.63亿元,同比增加29.27%,增速呈现加快趋势。公司营业收入增长的主要原因是4.25G以上光模块收入增长迅速,年均复合增长率为22.64%,同时受益于垂直整合产生协同效应,光芯片封装线逐渐贡献利润。2017年上半年,公司点对点光模块和PON光模块营业收入大幅增长,增速分别达到24.18%和51.33%,推动公司营收再创佳绩。 持续加大研发投入、强化海外市场扩张:2017年上半年研发投入达1724万元,同比增38.62%,高速率光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,部分产品已通过验证并实现量产;并且,公司渐进掌握高速光器件封装工艺,核心竞争力得到巩固。2017年5月,美国子公司顺利注册完成,为公司进一步扩大海外市场奠定了坚实的基础。 打造垂直化生产能力,充分发挥“小批量、定制化”优势:公司目前光模块品类近3000种,全面涵盖数据中心、电信通讯、安防监控和智能电网等各领域,积极发展“小批量、定制化”高毛利产品。同时,公司生产线之间可根据订单进行产能调配,充分发挥柔性制造潜力,兼顾大批量同品类与小批量定制化产品共线生产。此外,公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的垂直生产能力,芯片和器件封装设备和产能均达到国内一流水平,赋予公司成本优势。 募投项目2017年将按期投产,显著提升中高速率产品产能:公司是国内少数能够批量交付100G高速率光模块,同时掌握高速率光器件封装的企业。从发货量来看,公司100G产品从2016年三季度出货已开始快速增长。同时,根据公司披露,公司募投项目正在稳步推进中并已经开始批量试制,预计将在2017年四季度达到规划产能,届时光模块总体产能将达到642万支/年、产能增长55.58%,10G/40G/100G光模块产量有望得到大幅度提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为9.80亿(+37.3%)、13.04亿(+33.0%)、17.21亿(+32.0%),净利润分别为1.46亿(+38.7%)、2.00亿(+37.0%)、2.63亿(+31.6%),对应EPS分别为0.63元/0.86元/1.13元,对应PE分别为37倍/27倍/20倍。考虑到公司100G产品放量、垂直一体化产业链整合以及海外数据中心市场扩张,参考可比公司2018年平均动态PE32倍,给予公司2018年动态PE32倍,调高6个月目标价至27.52元,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧、100G光模块商用不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-29 22.98 29.00 -- 32.71 42.34%
41.39 80.11%
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事件:8月24日,中兴通讯发布2017年半年报,营收为540.1亿元,同比增长13.1%,归属上市公司股东净利润22.9亿元,同比增长29.8%。 符合我们的预期,超出市场预期。 消费者业务、欧洲业务收入增速亮眼,驱动公司业绩快速增长:2017上半年,从业务来看,得益于国际手机产品和国内家庭终端产品营业收入的增加,消费者业务实现营业收入178.94亿元人民币(+24.13%);从销售地域来看,欧美及大洋洲业务实现营收120亿(+24.81%),高于亚洲地区(不含中国)营收增速(+11.29%),显示了欧洲市场的增长潜力,或为公司中长期业绩增长的重要来源。整体来看,消费者业务、欧洲业务营收同比增速亮眼,驱动了公司上半年的业绩成长。 持续加大5G、SDN等新技术的研发投入,应用端收获颇丰:技术方面,上半年研发投入为66.8亿元(占比为12.4%),公司持续加大了对Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入。 5G技术应用方面,据公司官网披露,在无线领域,目前已在全球部署超过60多张Pre5G网络,以及超过240个SDN/NFV商用/实验局。 在传输领域,以5G承载为创新龙头,中兴通讯有线业务在网络虚拟化、超100G光传输、下一代光接入等实现多点技术突破,与全球多家运营商在固网和承载网领域积极展开合作。总体来看,公司5G技术转化能力较强,未来5G更可期。 实施高标准股权激励,激发公司成长动力:2017年4月,中兴通讯推出新一轮高标准股票期权激励计划,覆盖近2000名核心骨干员工,股权的行权价格为每股17.06元。股权激励的行权条件是以2016年归母净利润作为基数,2017~2019年净利润增速不低于10%、20%和30%,ROE每年不低于10%。股权激励的实施,激活了公司成长动力。 投资建议:在欧洲设备商增长乏力,华为市场份额渐趋饱和的背景下,公司有望借力5G实现跨越式发展。我们预计公司2017-2019年的收入分为1078.13亿元(+6.50%)、1185.95亿元(+10.00%)、1363.84亿元(+15.00%),净利润分别为45.16亿元(+291.60%)、50.81亿元(+12.50%)、60.76亿元(+19.60%),对应EPS分别1.07元、1.20元、1.44元,对应PE分别为21倍、19倍、16倍。考虑到公司是5G核心受益标的,未来成长潜力巨大,维持6个月目标价29.00元,对应2018年动态PE为24倍,维持“买入-A”投资评级。
中国联通 通信及通信设备 2017-08-24 9.10 9.16 46.56% 8.85 -2.75%
8.85 -2.75%
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事件:8月21日,中国联通公告非公开发行A 股股票预案及员工限制性股票激励计划。8月20日,证监会发布通告,联通混改将作为个案处理,适用再融资新规前的规则。 混改方案获特批,引入战略投资者未改变:日前,证监会发布通告,联通混改将作为个案处理,适用再融资新规前的规则。中国联通本次共发行90亿新股(募资617亿,锁定3~5年)+转让19亿老股+8.5亿股限制性股票,总交易对价780亿,混改方案保持不变。引入的战略投资者方面,依然为BATJ、苏宁云商、光启互联、中国人寿、淮海方舟(滴滴、前海股权投资基金、用友网络、宜通世纪)、兴全基金(网宿科技、中车金证分别设立的资管计划)、中国国有企业结构调整基金(老股转让),与此前披露方案相同。 募集资金投向当前以4G 为主,下半年或追加4G 网络投资:联通募得资金将投入4G 能力提升项目398亿、5G 组网试验和试商用196亿、创新业务建设23亿。就目前而言,中国联通 4G 基站在数量上仍然处于相对劣势,在一定程度上限制了公司在日益激烈的市场竞争中获取新用户以及提升市场占有率。此次混改引进资金,运营现金流将有效改善。根据混改规划,中国联通有望下半年追加对4G 网络建设的投入,增强其在行业内的综合竞争实力。 公布限制性股票授解锁条件,公司有信心业绩快速成长:首期授予7550位核心员工共8.5亿股,将分三期解锁。三期解锁条件分别为: 2018~2020年主营业务收入增长基于2017年基准分别不低于4.4%、11.7%、20.9%,2018~2020年利润总额增长基于2017年基准分别不低于65.4%、224.8%、378.2%,即2018~2020年利润总额不低于86亿、169亿、249亿,2018~2020年ROE 分别不低于2.0%、3.9%、5.4%。 从营收同比增长来看,高于传统电信运营商的平均水平,显示了管理层对于混改的信心,公司的业绩增长潜力有望增强。 投资建议:中国联通布局“聚焦、合作和创新”战略,积极调整资本支出总额和结构,强化4G 网络建设,并通过与互联网BATJ 深入“合作”,扩大用户规模、深化流量经营。在混改全面加速背景下,中国联通有望通过业务转型+公司治理结构优化持续推进业绩成长。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2837.94亿元(+3.5%)、2965.64亿元(+4.5%)、3128.75亿元(+5.5%),净利润分别为14.48亿元(+839.5%)、26.43亿元(+82.6%)、42.24亿元(+59.8%),按照最新增发股本摊薄计算,备考BPS 分为5.03元、5.09元、5.21元,对应PB分为1.52倍、1.49倍、1.45倍。参考全球TOP 运营商2018年平均PB2.77倍,考虑混改所带来的业务转型和业绩增长潜力,我们给予公司2018年动态PB 1.8倍的合理估值,维持6个月目标价9.16元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:混改进程不及预期、创新业务发展不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2017-08-21 8.22 9.16 46.56% 9.29 13.02%
9.29 13.02%
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中国联通公布混改方案:8月16日,中国联通公布混改方案,将通过发行90亿股新股+出售19亿股老股(每股6.83元),融资744.4亿元,引入中国4大互联网公司(BAT+京东)、多家垂直行业公司(苏宁云商、光启、用友网络、宜通世纪等)、金融企业集团公司(中国人寿)、产业基金(中国国有企业结构调整基金等)作为战略投资者。战略投资者将合计持有35.2%联通A股公司;同时,将向核心员工授予约8.5亿股限制性股票(每股价格3.79元)。两者合计交易对价约为780亿元。 紧抓混改机遇,多元业务合作驱动创新:中国联通将与此次引入的战略投资者进行多层面的创新合作,形成优势互补的利益共同体。与互联网公司合作的重点领域为:零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网。与垂直行业公司合作的重点领域为:物联网、CDN、系统集成。与金融企业何产业集团合作的重点领域为:产业互联网、支付金融。联通混改打造与互联网和垂直行业的全方位、多层面合作将树立电信行业转型的新标杆。 流量入口+业务体验,联通混改或将重新定义电信运营商:互联网OTT时代,电信运营商始终面临“被管道化”威胁。此次混改是全球电信行业发展140年以来,首次出现“电信运营商+互联网”的资本与业务创新模式,可合作的领域广阔。中国联通以现有的3.5亿移动宽带和固定宽带用户作为互联网业务和垂直行业应用入口,以全网80万4G基站、覆盖全国300多地市的宽带网络作为保障业务体验的手段,与互联网服务商深度合作,业绩成长动力倍增,由此带来网络价值与用户价值重估,电信运营商或将重新定义。 投资建议:中国联通布局“聚焦、合作和创新”战略,积极调整资本支出总额和结构,强化4G网络建设,并通过与互联网BATJ深入“合作”,扩大用户规模、深化流量经营。在混改全面加速背景下,中国联通有望通过业务转型+公司治理结构优化持续推进业绩成长。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2837.94亿元(+3.5%)、2965.64亿元(+4.5%)、3128.75亿元(+5.5%),净利润分别为14.48亿元(+839.5%)、26.43亿元(+82.6%)、42.24亿元(+59.8%),按照最新增发股本摊薄计算,备考BPS分为5.03元、5.09元、5.21元,对应PB分为1.52倍、1.49倍、1.45倍。参考全球TOP运营商2018年平均PB2.77倍,考虑混改所带来的业务转型和业绩增长潜力,我们给予公司2018年动态PB1.8倍的合理估值,6个月目标价9.16元。 首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。
新易盛 电子元器件行业 2017-08-17 21.11 24.36 4.50% 29.41 39.32%
39.69 88.02%
详细
事件:8月14日,新易盛发布2017年半年报,营收为4.31亿元,同比增长27.01%,归属上市公司股东净利润6266万元,同比增长29.27%。符合我们的预期,超出市场预期。 三费管理得当业绩稳步增长,产品结构优化毛利率进一步提升:2017年上半年,营收同比增长27.01%,三费控制得当,显示公司管理效能优秀;应收账款一年期的占比为99.13%,显示应收账款风险可控;存货方面,原材料2.37亿,在产品、库存、发出商品等合计1.94亿,显示未来公司业绩增长动力充沛。此外,公司毛利率有所提升(+0.11%),主要受益于点对点光模块毛利率提升(+1.89%)。同时,公司柔性制造能力保证了“小批量、定制化”高毛利产品的顺利交付。 继续加大研发投入,强化美国市场扩张: 2017年上半年研发投入达1724万元,同比增38.62%,高速率光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,部分产品已通过验证并实现量产;并且,公司渐进掌握高速光器件封装工艺,核心竞争力得到巩固。2017年5月,美国子公司顺利注册完成,为公司进一步扩大海外市场奠定了坚实的基础。 募投项目即将全面达产,股权激励激发成长动力:目前,公司光模块生产线、研发中心募投项目进度已超过80%,预计2017年10月可达到预定使用状态,产能或将增长55.58%。随着达产项目的产能释放,更多通信设备制造商和互联网巨头(数据中心)客户突破在即。同时,公司于7月发布了股权激励计划,拟授予核心骨干等227人限制性股票604万股,占公司总股本2.59%。行权条件为以2016年营业收入为基数,2017~2019年营收增速不低于20%、40%、60%。股权激励的实施,使公司上下一心,进一步激发公司成长动力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为9.80亿(+37.32%)、13.04亿(+33.00%)、17.08亿(+31.00%);净利润分别为1.46亿(+38.72%)、1.95亿(+33.65%)、2.52亿(+29.15%);对应EPS 分别为0.63元、0.84元、1.08元;对应PE 分别为34倍、25倍、20倍。我们看好公司的整体管理效能及国际化战略。参考可比公司2017年平均动态PE 29倍,我们给予公司2017年动态PE 29倍,6个月目标价24.36元。首次覆盖,给予“买入-A”评级 风险提示:5G 商用进展不及预期、海外市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名