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飞荣达 电子元器件行业 2019-08-14 33.50 -- -- 39.88 19.04% -- 39.88 19.04% -- 详细
电磁屏蔽+导热行业龙头,近年业绩快速增长。公司深耕电磁屏蔽、导热领域多年,从电子辅料产品生产商逐步成长为电磁屏蔽/导热领域一体化解决方案提供商,在屏蔽导热器件的研发、设计和生产等方面保持国内领先,产品下游应用领域广阔,与重点客户关系保持长期稳固。近年来,受益4G建设不断推进和智能手机渗透率快速提升,公司业绩实现高速增长,公司规模快速提升,盈利能力持续增强,行业领先地位不断得到巩固。 纵向并购丰富产品条线,定向增发加码5G项目建设。2018年8月,公司先后宣布收购博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱部分股权,通过纵向并购巩固散热屏蔽传统业务优势,完善通信天线产品和热管理业务全产业链布局。今年7月,公司公告拟通过定向增发募资不超过7亿元,主要用于5G通信器件产业化项目建设,以充分把握5G带来的成长机遇。若募资项目未来爬坡顺利,将为新订单落地提供产能保障,预计能有效增厚公司业绩。 5G时代电磁屏蔽、热管理市场迎来扩张,公司将迎新一轮成长机遇。从上游基站侧看,为满足5G网络覆盖和带宽需求,5G基站数量相比4G实现数倍增长,单基站功率亦大幅提升;5G将广泛采用Massive MIMO技术以提升频谱利用效率,基站天线密度加大,对信号收发和电磁屏蔽能力诉求提升;从下游终端侧看,随着手机等终端电子设备向5G制式过渡,其内部结构更加紧凑,内部射频天线数量也成倍增长,对电子器件的电磁屏蔽、导热等性能需求也在不断提升。此外,5G有效推动物联网、云计算和数据中心的蓬勃发展,EMI屏蔽和导热材料器件将迎来更广阔的应用空间。公司已围绕5G进行前瞻性布局,未来将充分受益下游需求增长。 投资建议:公司是国内电磁屏蔽/导热一体化解决方案稀缺标的,下游应用领域广泛,与重点客户合作关系良好。5G对上游基站和下游终端的电磁屏蔽和导热能力均提出更高要求,公司围绕5G积极卡位,有望充分受益5G建设浪潮。因此,看好公司发展前景,预计2019-2020年EPS为0.92元和1.30元,对应PE分别为33倍和23倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设进展不如预期,天线业务进展不如预期等。
飞荣达 电子元器件行业 2019-07-25 28.17 -- -- 39.88 41.57% -- 39.88 41.57% -- 详细
事件: 7月22日,公司发布非公开发行A股股票预案,拟发行股票不超过6000万股,募集资金不超过7亿元,用于5G通信器件产业化项目及补充流动资金。 7月12日,公司发布半年报预告,预计2019年上半年实现归母净利润1.45亿~1.65亿元,同比增长107.01%~135.56%。 投资要点: 加码塑料天线振子及基站天线结构件,有望受益5G建设加速。公司此次募集的资金大部分(预计5亿元)将用于5G通信器件产业化项目的建设,产品包括用于基站天线的外壳和塑料振子,以及用于交换机、服务器等的高性能结构件,此次定增加码可以反映出公司对自身产品获得客户认可的信心,也是未来新订单落地的重要产能依托。 尤其值得关注的是公司的塑料天线振子,该产品是5G基站天线轻量化需求下的重要元器件,公司在电镀天线振子领域具备极佳的卡位优势,已开始为国内核心设备厂商供货,同时正积极开拓新客户;而华为5G基站出货量在贸易摩擦影响下仍由截止5月中旬的10+万站提升到截止6月下旬的15+万站,反映出全球5G的建设进度已有加速趋势,公司天线振子有望受益于此,进而增厚公司业绩弹性。 热管理业务布局渐完善,对业绩贡献不容忽视。公司正筹划收购昆山中迪36%的股份,收购完成后公司持有的股权比例将增至51%,收购标的主营产品为各类导热器件和材料,其中,高导热系数、低密度导热材料尤其值得关注:新能源车和基站在运行过程中产生的热量较大,且对整机产品的质量有所诉求,正是该类材料核心的下游应用领域。如此次收购顺利完成,配合母公司的导热材料与器件、格优碳素的散热石墨膜、昆山品岱的散热管以及珠海润星泰的散热壳体,公司在热管理领域将实现“智能终端-通讯设备-新能源车”的全方位布局,对公司未来业绩的贡献不容忽视,今年一季度,热管理业务的收入同比增速便高达85.88%。 扣非高增长,全年业绩值得期待。公司半年报预告中披露的扣非归母净利润的同比增速预计约为56%~90%,成长来自于营收和盈利能力的稳步提升,下半年,之前并未放量的塑料振子或将在5G建设加速下带来较好的业绩贡献,博纬通信和品岱业已实现并表,珠海润星泰亦有望在年内完成收购,在以上因素的共同助益下,公司全年的业绩增量值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。暂不考虑珠海润星泰以及昆山中迪的并表,以及此次非公开募资的影响,以当下市场格局的景气持续可能为依托,上调公司2019-2021年预测业绩至2.93亿、3.73亿和4.49亿,当前股价对应PE分别为29.42、23.10和19.16倍,维持买入评级。 风险提示:(1)非公开发行情况及后续项目建设不及预期;(2)5G建设进度不及预期;(3)对昆山中迪和珠海润星泰的收购进度不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-07-01 26.74 34.40 -- 29.36 9.80%
39.88 49.14% -- 详细
电磁屏蔽导热受益于 5G 显著增量和国产化趋势:公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件,为客户提供一体化应用解决方案服务,材料和器件工艺技术领先、产品布局全面。 5G 智能手机电磁屏蔽与散热需求显著升级,推动电磁屏蔽与导热器件单机用量增加、材料工艺升级、解决方案多元化,市场规模有望实现超 200亿元人民币增长。未来随着海外大厂继续扩产与研发开支动力不足,公司凭借配合高端客户定制化产品的贴近服务优势,有望进一步受益于国产化趋势,巩固在电磁屏蔽和导热行业的领先地位。 内生研发选择性电镀天线振子新工艺,有望成为 5G 时代主流技术:公司配合华为研发 5G 基站天线振子工艺,创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺。5G 时代采用 Massive MIMO 天线阵列,精度、重量等要求高,振子需满足集成化小型化轻量化趋势,选择性电镀塑胶振子高度贴合需求,未来随着 5G 基站产业技术路线逐渐确定,选择性电镀工艺有望成为天线振子主流技术,公司具备先发优势,有望带来新的业绩增长点。 外延围绕 5G 产业链拓展产品线,具备长期成长潜力:围绕通信、消费电子领域,公司收购博纬(基站天线)、润星泰(半固态压铸件)、品岱(散热模组)三家具备技术优势的公司,积极布局 5G 领域。博纬通信移动通信天线在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势;润星泰半固态、压铸轻合金等压铸件可用于 5G 壳体、汽车电子等领域;品岱热管、散热模组等方案产品与公司石墨片、导热硅胶在产品结构上互补性强,能为客户提供全面的散热解决方案。通过收购推动公司围绕 5G 产业链整合上下游及拓展产品线,标的公司技术优势配合飞荣达客户优势,有望形成高效的协同效应,未来有望持续快速拓展客户的产品线,实现持续成长。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.80、1.03、1.39元,根据可比公司给予公司 19年 43倍 PE 估值,对应目标价为 34.40元,首次给予买入评级。 风险提示 产品线拓展进度不达预期;5G 商用进度不达预期;国际局势对公司业绩的影响;业绩承诺可能不及预期的风险。
飞荣达 电子元器件行业 2019-05-02 25.07 -- -- 25.83 3.03%
29.98 19.59%
详细
19年Q1净利润增长26%,扣非后增长66%,超出预期 19年Q1收入3.67亿元,同比增长50.4%;净利润0.40亿元,同比增长26.2%;扣非后净利润0.37亿元,同比增长66.4%。净利润增速超出业绩预告0%-25%的上限达到26.2%,略超市场预期。 收入端持续高成长,18Q1-19Q1单季度收入增速分别为10%、22%、33%、41%和50%,加速成长的趋势非常明确。其中主要原因是核心大客户华为手机崛起,华为手机19Q1出货量达到5900万部,全年预计将超过2.5亿部。公司作为屏蔽件和导热件领域的核心供应商,明显受益于下游大客户的崛起。同时导热业务18年底进入三星直供体系,也带来部分增量。 产能增加,新品放量,利润率稳步增长 公司持续投入,固定资产从17年的1.28亿元增加至18年的2.86亿元;在建工程持续维持在高位,18年在建工程接近1亿元,19年Q1为1.23亿,显示出公司在持续产能扩张期,以应对5G时代高峰需求到来。产出方面,18年公司员工人数增加至3250人,增长20%,同时18年人均产值从38万/年增加至40.79万元/年,显示公司逐步进入产出周期。收入端19年Q1的较好表现认证我们此前判断。 18年基本完成新产业的布局,有望成为5G时代基站天线黑马 18年公司通过纵向并购整合博纬、润星泰和品岱三家公司,完成了在5G天线及配套零部件领域的布局,打通天线全产业链。公司结合自身的核心技术产品和客户优势,基站天线正逐渐形成新的赢利点。随着5G建设周期的临近,天线市场的大幅扩容以及竞争格局的变化,我们认为飞荣达有望在天线领域快速崛起,成为5G基站天线市场中的黑马。 明显受益5G,看好公司未来的持续成长,维持“买入”评级 随着募投项目的陆续投产,以及新产品研发和布局的持续推进。公司充分受益5G建设周期,并有望成为通信行业的黑马。我们预计19-21年利净润分别为2.71/3.89/5.37亿元,对应的EPS为1.33/1.91/2.63元,当前股价对应的PE分别为34/24/17x倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场饱和导致竞争加剧。新产品客户端认证以及进展不达预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-05-01 27.51 -- -- 25.83 -6.11%
29.98 8.98%
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传统业务收入稳步成长,塑料振子或将锦上添花。与去年一季度相比,公司电磁屏蔽、导热及其他的电子器件各项业务的收入均有不同程度的增长,同比增长率分别为40.54%,85.88%和50.22%,而此次塑料振子的收入仍未单独列示,主要原因预计是该收入占比仍相对较低,而这恰恰表明,公司传统业务的成长驱动力仍然较为充足,塑料振子将更多是锦上添花的业绩催化剂。公司此次净利润增速不及营收增速的原因主要是政府收入等其他受益下降。新型天线振子前景广阔。5G时代下,随着MassiveMIMO技术的大规模应用,单面天线的振子数量将大幅增长,振子的重量将成为重要的考量指标,而传统的金属半波振子亦将受制于此。 单面天线振子数量的增加,随之而来的将是振子集成度的提高,2月26日,华为轮值董事长在MWC2019的《创新领先,加速5G商用》的演讲中指出“使用’一体化振子’这种新材料,减少了99%的零件数”,公司在2月27日发布的年报中指出正研发“一体式天线振子”,此类将振子和馈电片等通过注塑成型进行一体化集成的方案一方面将凸显选择性电镀工艺相比于LDS工艺更强的三维实现能力,同时亦有可能对塑料振子的单价有所保护。公司当前在选择性电镀天线振子领域的卡位优势,有望增厚公司未来的业绩弹性。 收购完善产业链。2018年以来,公司完成了对博纬通信、昆山品岱和珠海润星泰的收购,博纬是天线方案供应商,在场馆天线方面具备较为深厚的技术经验积累,品岱环路的热管、3DVC等散热器件可用于通讯基站,润星泰的半固态压铸件则可用于天线等的散热壳体,加上公司研发的高导热系数材料以及塑料振子,公司在5G基站领域已形成较多*维度的布局,随着我国5G建设的不断推进,公司的布局将逐渐兑现成收入及业绩的增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司传统的电磁屏蔽和导热业务、独创的选择性电镀塑料天线振子以及收购的三家公司的主营业务均有望受益于未来我国的5G基站建设,未来如能形成良好的共振,将较好的增厚公司的业绩弹性。基于以上判断,暂不考虑现金收购博纬通信、品岱及润星泰的影响(博纬通信有承诺业绩)的情况下,我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.27亿、2.98亿、3.68亿,当前股价对应PE分别为36.67、27.88、22.62倍,维持买入评级。 风险提示:(1)国内5G建设及商用进度不及预期;(2)公司所专精的3D电镀塑料振子方案推广渗透不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-22 30.79 37.11 -- 47.48 2.55%
31.57 2.53%
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事件: 公司于2月26日发布2018年年度报告,2018年营业收入13.26亿元,同比增长27.92%;归母净利润1.62亿元,同比增长50.22%;扣非归母净利润1.50亿元,同比增长42.48%。 电磁屏蔽和导热材料有望迎来新机遇。公司主要从事电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件的研发、设计、生产与销售,能够为客户提供电磁屏蔽及导热应用解决方案。一方面,随着5G的建设,通信设备复杂程度提高,通信设备功率加大,诸如导热材料和EMI屏蔽材料等提高设备可靠性的产品在通讯领域均有着广泛的应用。另一方面,汽车电子和数据中心等新型领域的快速发展,将提供电磁屏蔽和导热领域材料和器件新的业绩增长点。 并购上下游企业,整合产业布局。基于原有客户优势以及自身屏蔽和导热材料加工技术,公司通过收购广东博纬通信科技有限公司51%股权,补充公司的天线设计研发及测试能力;收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局;另外公司拟收购昆山品岱电子有限公司55%股权,加上品岱的风扇、热管和散热模组等,从而进一步完善公司导热系列产品的类别和未来可以给客户提供整体热解决方案,为今后在5G及新能源汽车领域快速发展奠定了坚实的基础。公司通过并购上下游企业进一步完善5G天线和导热产业链,增强公司未来的盈利能力。 维持“买入”评级。公司传统业务充分受益5G建设周期,电磁屏蔽和导热器件有望进一步提升;同时,公司还通过外延收购实现了5G天线和导热较为完善的布局,未来盈利能力可期。预计2019-2021年EPS分别为1.24/1.72/2.29元,当前股价对应PE分别为38/27/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子行业竞争加剧,基站天线业务进展不达预期,5G业务进展不达预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-19 29.90 -- -- 47.50 5.63%
31.59 5.65%
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合理布局,兑现成长。公司是国内为数不多的电磁屏蔽和导热一体化解决方案提供商,从过往发展以及现阶段的布局看,公司的主要发展思路为:以自身技术及客户储备为出发点,在现有业务的基础上,积极开发新产品,构建新的业绩增长点,并在此基础上以外延收购相配合,积极完善相关产业链的布局。内生方面,公司是业内由器件延伸至前端材料,并不断开发新型器件应用的典型。 过去几年,公司在维持通讯设备营收规模的情况下,积极拓展手机终端业务,在此带动下,营收及净利润均稳步增长,营收自2012年的3.93亿元增长至2018年的13.26亿元,年复合增长22.5%;归母净利润从2012年的0.38亿元增长至2018年的1.62亿,年复合增长27.3%。 电磁屏蔽器件:多细分产品,方案+产品配套更具优势。电磁屏蔽器件主要用于削弱甚至消除不同电子元器件之间的电磁干扰,根据制备材料的不同,目前市场上的屏蔽器件可以分为金属及合金屏蔽器件、表层导电型屏蔽器件和填充复合型屏蔽器件。针对不同的应用场景,需要综合考量成本、寿命、质量以及防水防潮性能等多项因素进行相应选择,因此,是否具备多种电磁屏蔽器件制备能力,以及解决方案提供能力,是电磁屏蔽器件厂家竞争力的重要体现之一。 根据BBCResearch统计,2016年全球电磁屏蔽/射频屏蔽材料的市场规模为60亿美元,并预测2016~2021年间以5.6%的年复合增长率逐渐成长,预计到2021年达到78亿美元。考虑到此预测并未将5G为屏蔽材料市场带来的增量计算在内,因此2019~2021年的市场规模将有望高于此预测值。 散热管理:5G时代下重要性凸显。在即将到来的5G时代下,电子产品将拥有更大的数据容量以及更快的数据传输速度,这将对芯片的运算能力和速度提出新的要求,而运算速度的提升则势必会增加芯片的功耗,从而使得手机及通讯基站内部的散热成为难点,因此散热管理有望成为5G时代中一个重要的细分领域。 根据BBCResearch统计预测,2015年全球热界面材料的市场规模为7.64亿美元,预计2015~2020年间以7.4%的年复合增长率继续成长,至2020年达到11亿美元。而散热器件方面,根据Yole预测,在2016~2022年间,全球智能手机散热管理组件(包括石墨片,热管和均热片)市场规模的成长速度将达到年复合增长约26%。 新型天线振子前景广阔。振子是用于导向和放大电磁波的重要元器件,随着5G基站中MassiveMIMO技术的大规模应用,单面天线的振子数量由原先的16个增长至64、128甚至256个,在此情况下,重量成为传统半波振子(金属制成)的一个掣肘因素,而贴片振子本身便具有效率低、装配精度要求高等缺点,为了迎合5G对天线振子的要求,塑料振子开始进入选择范围。 按照我国500万座5G基站进行测算,假设未来的技术路线以64T64R为主,且塑料振子能够完全替代传统的金属振子,以8元作为塑料天线振子的均价计算,我国塑料天线振子的整体市场空间有望达到80-230亿之间。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司传统业务在5G时代的成长仍值得期待,随着募投项目的落地,电磁屏蔽和导热器件的产能有望得到较好的扩充,成为公司业绩成长最为明确的贡献极;独创性开发的选择性电镀塑料天线振子亦有望搭上5G快车,同时,公司还通过外延收购实现了基站天线制造方面较为完善的布局,短期内有望受益于国内5G基站建设潮,增强公司业绩弹性。 基于以上判断,暂不考虑现金收购博纬通信、品岱及润星泰的影响(博纬通信有承诺业绩)的情况下,我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.27亿、2.98亿、3.67亿,当前股价对应PE分别为37.57、28.56、23.17倍,维持买入评级。 风险提示:1)5G国内商用化布局进展不及预期;2)公司所专精的3D电镀塑料振子方案推广渗透不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-19 29.90 -- -- 47.50 5.63%
31.59 5.65%
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立足电磁屏蔽及导热器件,整合业务迈向5G市场 公司立足于电磁屏蔽材料、导热材料及器件,为客户提供电磁屏蔽及导热应用解决方案,过去5年收入复合增长率超过25%。未来5G时期的基站天线总规模或是4G的4.5~8倍。随着通讯业务国内龙头的崛起,基站天线产业有望往上游厂商进一步转移。 飞荣达提前布局塑料天线振子及天线零部件,通过收购博纬通信、润星泰、品岱等后公司完成5G天线+散热整体方案的深度布局,有望成为国内天线行业的新生力量,未来有望受益5G产业大周期。 三剑合璧,整合产业链迈向5G大市场 基于原有客户优势以及自身屏蔽和导热材料加工技术,同时通过收购博纬通信,补充公司的天线设计研发及测试能力;收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局,公司已经基本完成新型基站整体解决方案布局。另外通过收购品岱,与母公司热材料业务形成协同效应,有效降低成本,形成从上游材料到下游模组的完整方案。 公司逐步进入投入后的产出期,迎来最好的投资阶段 上市后公司在2017年-2018年持续投入,固定资产大幅增加,固定资产从2017年的1.28亿元增加至2018年的2.86亿元。在建工程持续维持在高位,2018年在建工程接近1亿元,显示出公司在持续产能扩张期,以应对5G时代需求的到来。在产出方面,2018年公司员工人数从2699人增加至3250人,增长20%。在人数大幅增加的背景下,2018年人均产值从38万/年增加至40.79万元/年,显示公司逐步进入产出周期。 公司明显受益于未来5G建设周期,维持“买入”评级 公司充分受益5G建设周期,并有望成为通信行业的黑马。我们预计19-21年利净润分别为2.71/3.89/5.16亿元,对应的EPS为1.33/1.91/2.53元,当前股价对应的PE分别为34/24/18x倍,维持“买入”评级。 l 风险提示。消费电子市场饱和导致竞争加剧;新产品客户端认证以及进展不达预期;基站天线业务进展不达预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-05 26.54 -- -- 47.50 19.02%
31.59 19.03%
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业绩符合预期,主要客户出货量持续增长 18年实现营收13.26亿元,同比增长27.92%,归母净利润1.62亿元,同比增长50.22%,扣非归母净利润1.50亿元,同比+42.48%,业绩创历史新高。业绩增长得益于电磁屏蔽销售稳步提升,5G导热材料及器件开始小规模试用,主要客户手机出货量持续增长,同时公司的材料和新产品自主研发能力持续提升。公司18年Q1-Q4的收入增速分别为10%、22%、33%、41%。16-18年公司年人均产值30万、38万和40万,处于明显扩张期; 整合上下游,完善5G产品及业务布局 公司18年依靠客户拓展及产品升级带动业绩持续成长,自有品牌材料推广取得重大突破,大客户智能终端业务快速增长,带动公司电磁屏蔽材料器件稳步提升。公司在5G深度布局,成为欧洲电信客户及国内天线厂商的合格供应商。通过并购博纬、润星泰和品岱拓展并整合了5G天线相关技术及产品,已完善基站天线器件、组件、成品的全行业产业链。 材料+器件构筑两翼,5G和国产终端品牌的崛起带来巨大空间 随着5G的到来,设备复杂程度提高,电磁干扰,散热等需求持续增长,同时汽车电子和数据中心的快速增长带动电磁屏蔽和导热新的增长空间。此外,基站天线采购模式的改变带来了基站天线市场格局的改变。公司通过产业链整合与布局,初步形成了以电磁屏蔽及导热材料为基础,延伸布局天线及器件、散热模组等,依托5G及国产品牌崛起的机遇打开新的增长空间。 风险提示 一,下游通信、消费电子、新能源汽车等需求不达预期。二,产业链整合不达预期,5G业务进展不达预期。 整合产业布局,迎接5G时代,维持“买入”评级 看好公司的材料+器件的产业布局,公司将深度受益5G、新能源汽车以及消费电子领域的新一轮机遇。预计19/20/21年归母净利润2.65/3.65/4.80亿元,EPS1.30/1.79/2.35元,同比增速63.2%/36.7%/31.5%,当前股价对应PE31.6/23/17.5X,维持“买入”评级。
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-04 27.12 -- -- 47.50 16.48%
31.59 16.48%
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一、事件概述 飞荣达发布2018年年报及19Q1业绩预告:1)18年营收13.26亿元,同比增长27.92%;归母净利润1.62亿元,同比增长50.22%;扣非后归母净利润1.50亿元,同比增长42.48%;基本EPS为0.80元,同比增长40.35%;2)预计19Q1归母净利润为3200万元至4000万元,同比增长0%至25%;3)每10股派发红利1元,每10股转增5股。 二、分析与判断 业绩符合预期,受益南通工厂产能爬坡顺利、运营效率提升 1、公司在业绩预告中表示预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元~1.68亿元,同比增长43.32%~55.34%,实际业绩落入区间中值之上。(1)18Q4收入为4.19亿元,同比增长41.55%,归母净利润为4185万元,同比增长10.53%。(2)综合毛利率为30.94%,同比增长4.09个百分点;ROE(加权)为15.43%,同比增长3.3个百分点。(3)三大主营业务--电磁屏蔽器件/导热器件/其他电子器件,同比增速分别为46.38%/22.15%/7.62%;收入占比分别为48.83%/13.47%/35.94%;毛利率分别为30.48%/25.14%/32.57%,毛利率分别提升4.89/5.39/2.45个百分点。(4)期间费用率为10.80%,同比下降2.91个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.65%/7.81%/-0.66%,分别提升0.04个百分点、下降1.55/1.40个百分点。 2、18年业绩高增长的主要原因是:1)下游客户开拓顺利,自有品牌材料推广销售实现重大进展,收入实现较快增长;2)电磁屏蔽及导热材料产品结构持续优化、升级,毛利率提升明显;3)运营效率提升,期间费用率明显降低。 下游客户及自有材料重大突破,新能源市场积极布局,销售实现较快增长 客户开拓顺利,受益下游重点客户智能手持设备快速增长,自有品牌的电磁屏蔽材料推广取得重要突破。公司取得部分新能源汽车客户的认证,新能源汽车市场将有望打开公司的成长空间。高性能导热材料及相变材料研发取得突破性进展,进入小批量生产并给客户送样认证阶段,未来有望量产,自有品牌导热材料实现较快增长。 收购5G相关标的,5G客户取得重要突破,将受益5G商用加速 1、拟以7150万元增资+股权收购的方式控股昆山品岱55%股权,进一步补充风扇、热管、散热模组等散热解决方案;收购博纬通信51%股权,切入4G/5G基站天线领域,实现5G战略布局,博纬通信18~20年业绩承诺为:归母净利润分别不低于100万元、2800万元、4300万元;收购珠海润星泰布局半固态产品。 2、公司实现基站天线器件、组件、成品的全方位布局,形成了导热、均热、散热、隔热的全面解决方案,5G和新能源市场有望进一步开拓。公司陆续通过欧洲某电信客户、国内天线品牌厂商的审核认证,自研全新一代5G天线振子并积极布局知识产权和客户认证,将为天线振子的批量供货打下基础。 19Q1业绩预增,股权激励彰显信心 1、19Q1公司收入和业绩有望持续增长,归母净利润为3,200-4,000万元,同比增长0%~25%,非经常性损益对净利润影响约为75万元,相比去年同期951.88 万元大幅减少。 2、18年7月23日公司完成18年限制性股票授予工作,授予价格为15.64元/股,向总经理、副总经理、核心员工等7人授予59.4万股。业绩考核目标为,2018年-2020年归属于上市公司股东的净利润相比2017年分别不低于15%、30%、45%。本次股权激励限售期为3期,解除限售比例分别为40%、30%、30%。 三、投资建议 公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商,收购博维等布局5G基站天线、半固态产品,未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。考虑收购标的影响,预计公司2019~年EPS为1.29元、1.86元、2.48元,对应PE分别为32.0X/22.1X/16.6X。基于业绩弹性和5G高景气度,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降;2、5G商用进展不及预期;3、收购整合不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-01 26.43 32.12 -- 47.50 19.50%
31.59 19.52%
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事件:2月26日晚,飞荣达发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入13.26亿元,同比增长27.92%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长50.22%,其中,公司2018年扣非后归母净利润为1.5亿元,同比增加42.48%。同日,公司发布2019年第一季度业绩预告,2019Q1预计实现归母净利润3200万元~4000万元,较去年同期增长0%~25%。 屏蔽材料+导热材料主业毛利率大幅提升,毛利额分别同比增长74.33%和55.48%。根据2018年报披露,公司电磁屏蔽材料及器件业务实现营业收入6.47亿元,同比增长46.38%,毛利率为30.48%,同比增4.89个pct;导热材料及器件营收1.79亿元,同比增长22.15%,毛利率为25.14%,比上年同期增加5.39个pct。两项主业毛利额分别同比增长74.33%和55.48%,在此带动下,公司2018年整体毛利率为30.94%,同比提升4.08个pct,净利率为12.25%,同比增加1.88pct。另外,2018年公司三费率合计为15.95%,同比增加2.24pct,其中,管理费用增长127.93%,主要是计提限制性股票摊销及职工薪酬增加,管理费率因此同比增加3.6pct。 第一大客户销售收入占比提升,经营性资产增加。公司主要大客户包括华为、中兴、诺基亚及思科等。在公司营业收入前五名中,2018年客户1销售金额为3.12亿元(上年同期为1.97亿元,同比增长58.27%),销售占比为23.54%(上年同期为19.02%),比上年增加4.52pct。而公司年末经营性资产应收票据和应收账款分别同比增长95.15%和34.69%,体现公司业务逐步规模扩大。 凭借塑料振子技术优势,有望充分受益于5G大机遇。在5G基站侧,由于MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位。飞荣达提前6年布局,深得基站主流设备商信任,创新开发出全新一代“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G天线振子,并拥有相关自研专利。1997年公司通过薄膜开关产品打入华为,并伴随华为的高速成长,不断拓宽产品线。2017年公司取得华为技术有限公司全部塑料产品线的供货资格,成为其塑料产品的主力供货商之一。我们认为,公司在5G创新型塑料天线振子领域,也有望受益于华为等主流设备商的市场推进。此外,随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G上游组件市场的直接受益者。 并购博纬通信,打开在5G天线大市场的成长空间。公司8月公告拟以现金收购博纬通信及珠海润星泰控股股权,拓展整合5G天线相关技术及产品。我们认为,借此并购,公司有望从5G天线振子龙头切入5G大市场,并借助半固态在通信设备(基站)散热等领域强化自身竞争力,巩固散热/屏蔽等传统业务优势。博纬通信是波束赋形(5G射频核心技术)全球引领者,由海归博士创办,基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子,与博纬通信的强强联合,将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间,从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为19.5亿元(+47.1%)、27.8亿元(+42.8%)、42.6亿元(+53%),归属于上市公司股东的净利润分别为2.83亿元(+74.4%)、3.81亿元(+34.4%)、4.68亿元(+22.9%),对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.29元,对应PE分别为30倍、22倍、18倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予飞荣达2019年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价为48.30元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:5G商用进程不达预期,并购整合存在不确定性。
飞荣达 电子元器件行业 2019-01-30 21.48 -- -- 44.14 36.66%
31.59 47.07%
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盈利能力持续提升,扣除股权激励成本后业绩符合预期 公司18年在手机和通信端新产品的放量以及产能持续增长和产品结构持续优化,使得公司营收稳步增长,毛利率同比17年有所提升,实现2018年度归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元~1.68亿元,较去年同期增长43.32%~55.34%,符合市场的业绩预期。对应2018年Q4净利润0.34亿元~0.47亿元,同比增长-9%~+25%。 四季度业绩同比增速放缓的主要原因是,公司出于谨慎考虑计提了股权激励费用。按照会计师谨慎考虑,直接采用授予日股票价值减去授予价格确定计算限制性股票的公允价值。该方式确认2018年摊销股权激励成本约3,447.00万元,其中4季度摊销股权激励费用2096万元,较之前的预估多摊销1300万元。 剔除2018年股权激励成本的影响后,2018年度归属于上市公司股东的净利润增长率预计为70.41%~82.44%,其中2018年Q4净利润为0.47亿元~0.60亿元,同比增长25%~60%。公司电磁屏蔽以及导热类产品需求持续增长,新产品有序放量,持续拓展5G产品及业务。 纵向并购整合产业链,打造5G材料+器件模式,有望充分享受行业趋势红利 公司积极在通信基站天线端域进行全产业链布局。2018年底收购博纬通信,补充公司的天线设计研发及测试能力,打通天线上下游产业链。收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局,完成新型基站整体解决方案整体布局。收购品岱,与母公司热材料业务形成协同效应,有效降低成本,形成从上游材料到下游模组的完整方案。 整合完毕后公司将实现在5G天线及配套零部件领域的布局,互补短板,打通天线全产业链,形成5G材料+器件的全面配套产品能力,有望充分享受5G电磁屏蔽及导热器件的量价齐升红利。5G基站天线市场的大幅增长也带动相关零部件市场规模的快速扩张,公司积极布局5G类产品,在材料、部件、天线等领域的产品已经陆续量产出货,公司有望充分受益5G建设周期红利。 持续成长的5G材料+器件新星,维持“买入”评级 我们认为随着公司募投项目的陆续投产,以及5G相关产品研发和布局的持续推进,以及对5G天线产业的垂直整合,公司将充分受益5G建设周期红利,打造具备5G材料+器件的制造平台,我们预计公司19/20年净利润2.65/3.65亿元,EPS1.33/1.83元,同比增速60%/37.7%,当前股价对应19/20年PE为24.3/17.7X。维持“买入”评级 风险提示:下游需求不达预期,5G等新产品放量不达预期。
飞荣达 电子元器件行业 2018-11-20 40.24 -- -- 39.77 -1.17%
39.77 -1.17%
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业绩稳步成长,毛利率回暖至合理水平。公司前三季度营收延续成长势头,同时,随着新产品及新项目的有序推进,毛利率逐渐回暖至合理水平,前三季度毛利率为31.1%,较去年同期增长5.1pct,相应的,净利率回升至13.3%,较去年同期增长3.8pct。 电磁屏蔽+导热器件行业龙头,布局全面,客户渠道优异。公司是国内为数不多的电磁屏蔽和导热一体化解决方案提供商,在通讯拥有华为、中兴、诺基亚和思科等客户,消费电子领域亦已切入华为、OPPO和vivo等主流品牌商的供应链,且仍在积极拓展其他重要客户,领先的技术叠加优质客户群是公司的重要标签。 (1)通讯基站内为了防止电磁设备之间的相互干扰,需要大量使用电磁屏蔽器件和耗材,另外,室外基站外壳一般为压铸腔体,出于高可靠性考量,一般采用被动散热方式实现整机散热,因此对导热材料和器件亦有较高需求。5G信号的波段将有所减小,使得其传输距离变短,在此情况下,需要增加基站密度实现信号的全覆盖,5G基站的建设将拉动电磁屏蔽和导热材料/器件需求的快速增长。 (2)消费电子方面,随着智能手机内部器件的不断增多,不同器件之间的信号屏蔽显得尤为重要,同时,越来越高的集成度以及5G手机的大维度数据处理与CPU耗能使得手机内部的散热成为难点,另一方面,双玻璃已成为目前智能手机较为明确的设计趋势,然而相较于金属,玻璃的导热能力较差,加之无线充电,快充等新技术的导入,进一步凸显了导热材料/器件在智能手机领域的重要性,iPhone中便使用导热石墨片,华为Mate20中更是搭载了石墨烯液冷系统,因此,电磁屏蔽和导热材料/器件在消费电子领域的市场空间有望迎来进一步增长。 开发创新型塑料天线振子,外延布局5G基站天线全产业链。天线振子是用于导向和放大电磁波,增强天线接收的电磁信号的元器件,4G基站中的天线振子一般为金属制成的半波振子。然而5G将使用MassiveMIMO技术:一个5G宏基站中通常有3副天线扇面,每一副扇面上又有多达100个以上的天线振子。在此情况下,金属振子的重量和成本问题显得尤为突出,塑料振子则可以很好解决该痛点。 公司具备导电塑料的研发和生产能力,且经过多年积累对该类改性塑料有着较深厚的理解,在此基础上,通过与客户合作的方式,独创性地开发出“选择性电镀塑料天线振子”,已具备非常明确的先发优势,同时,公司还积极完善5G基站天线的全产业链布局,先后收购拥有基站天线设计研发能力的广东博纬和具备基站壳体、散热器、滤波器、天线基座等压铸件生产能力的珠海润星泰,未来各方业务协同发展,有望为公司构建新的业务增长点。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司是业内由器件延伸至前端材料,并通过材料突破促进新型器件应用的典型公司。除了传统应用于电脑、手机通信器件中的电磁屏蔽与导热器件外,通过自身技术储备与外延收购,目前已具备较为完善的5G基站天线制造布局,短期内有望受益于国内5G基站建设潮,实现业绩较弹性成长。暂不考虑现金收购博纬通信51%的股权的影响,我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.86亿、2.69亿、3.71亿,当前股价对应PE分别为44.17、30.55、22.14倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)5G国内商用化布局进展不及预期;2)公司所专精的3D电镀塑料振子方案推广渗透不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2018-10-30 36.45 -- -- 41.67 14.32%
41.67 14.32%
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三季度业绩持续高增长,产品有序放量 18年前三季度实现营收9.07亿元,同比+22.49%,归母净利润1.21亿元,同比+71.46%,扣非归母净利润1.09亿元,同比+57.46%。Q3实现营收3.55亿元,同比+32.75%,归母净利润5.06亿元,同比+47.59%。三季度收入增速明显加快,显然受益于5G试商用阶段公司新品的交货。 前三季度毛利率31.09%,同比上升4.24个pct,净利润率13.64%,同比上升3.95个pct。期间费用率为14.15%,同比持平。公司计提应收坏账和存货跌价准备导致资产减值同比增加1118万元,财务费用受汇率波动同比减少1440万元。 产能增加,新品放量,利润率稳步增长 伴随着业务在手机和通信端新产品的放量,产能持续增长和产品结构持续优化,公司电磁屏蔽产品需求持续增长。上半年公司屏蔽材料业务收入同比增长45%。根据产业链了解,5G试商用行业需求明显提升,公司天线振子业务预计开始批量供货。公司持续拓展新兴5G产品及业务,新型天线振子已经出货,为公司创造新的利润增长点,带动公司三季度收入增速明显超越上半年。 三剑合璧,5G时代天线行业的黑马 通过纵向并购整合博纬、润星泰和品岱三家公司,公司完成了在5G天线及配套零部件领域的布局,互补短板,打通天线全产业链。公司结合自身的核心技术产品和客户优势逐渐形成新的新的赢利点。随着5G建设周期的临近,天线市场的大幅扩容以及竞争格局的变化,我们认为飞荣达将在天线领域快速崛起,成为5G天线市场中的黑马。 看好公司未来的持续成长能力,维持“买入”评级 随着公司募投项目的陆续投产,以及新产品研发和布局的持续推进。公司将逐步走出过渡期,迈向高速成长之路。预计公司18/19/20年净利润1.80/2.82/4.11亿元,EPS0.90/1.41/2.05元,同比增速66%/57%/45.8%,当前股价对应PE为39.4/25.1/17.2倍。维持“买入”评级 风险提示:一,消费电子增速放缓,市场饱和导致竞争加剧。二,新产品客户端认证以及进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名