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飞荣达 电子元器件行业 2019-09-11 49.26 -- -- 50.85 3.23%
50.85 3.23% -- 详细
事件: 拟以1346万元购买控股子公司江苏格优碳素新材料有限公司股东赖优萍先生持有的10%股权,公司持有江苏格优的股权比例由70%增加至80%。 投资要点: 散热石墨片受益5G,格优碳素成长可期。公司此次提升对江苏格优的控股比例,是对格优现有技术能力和客户结构的认可,亦在一定程度上释放出对格优未来成长的信心。公司合并报表中,上半年导热材料及器件业务的营收实现1.34亿元,同比增长87.57%,其中江苏格优碳素是收入增量的主要来源之一,上半年,营业收入相较于去年同期增长106.5%,净利润增长96.4%,高成长的主要原因是去年通过三星的供应商资质认证,今年实现批量交货。 基站功耗的实测数据表明,5G基站的功耗是4G基站的2.5~3.5倍,预计5G终端的功耗相较于4G终端,提升幅度接近该范围,高功耗意味着高产热量,因此,对散热器件和材料的需求将有所提升,散热石墨膜是应用于4G手机的重要散热产品,5G手机中单机价值量有望翻倍。当前,公司正在进行石墨片的产能扩充,未来,石墨片市场整体空间有望进一步增长,公司在国内外大客户中的份额亦仍有提升空间,依托上市公司主体丰富的客户资源实现新增产能的良好消纳,江苏格优有望持续稳定的成长。 布局逐渐完善,热管理解决方案服务商雏形已现。5G智能终端的散热器件及材料以散热石墨膜、导热硅胶和热管、均热板为主,母公司的导热界面材料、江苏格优碳素的人工合成石墨散热膜和品岱的热管、VC实现了对5G终端散热器件品类的全覆盖。此外,公司正筹划收购昆山中迪36%的股份(收购完成后公司持有的股权比例将增至51%),收购标的主营产品为各类导热器件和材料,其中,高导热系数、低密度导热材料尤其值得关注:新能源车和基站在运行过程中产生的热量较大,且对整机产品的质量有所诉求,正是该类材料核心的下游应用领域。多方资源整合完善之后,飞荣达有望从单一的导热界面材料供应商转变成热管理解决方案服务商。 塑料振子开始起量,有望受益5G建设加速。半年报中,公司首次将基站天线业务单独列项,该业务主要包括博纬的天线、塑料振子以及天线壳体等,上半年贡献营业收入7031.19万元,同比增长297.85%,其中尤为值得关注的是塑料天线振子产品,考虑到博纬通信4月份才开始并表以及上半年4202.47万元的营业收入,对天线业务的营收贡献较为有限,预计塑料振子已逐渐起量,公司于7月23日发布非公开募资预案,筹划扩充5G通信器件产能,从华为上半年基站出货的进度来看,当下全球5G基站建设已有加速趋势,公司受益于此,基站天线业务有望实现高成长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。暂不考虑珠海润星泰以及昆山中迪的并表,以及此次收购江苏格优的影响,以当下市场格局的景气持续可能为依托,预计公司2019-2021年的净利润分别为2.93亿、3.73亿和4.49亿,当前股价对应PE分别为51.68、40.59和33.66倍,维持买入评级。 风险提示:(1)非公开发行情况及后续项目建设不及预期;(2)5G建设进度不及预期;(3)对江苏格优、昆山中迪和珠海润星泰的收购进度不及预期。
曾捷 1
胡朗 2
飞荣达 电子元器件行业 2019-08-27 41.15 -- -- 49.89 21.24%
50.85 23.57% -- 详细
事件: 飞荣达 H119实现营业总收入 9.10亿元、同比增长 64.82%,归母净利润1.55亿元,同比增长 122.49%,扣非后归母净利润 1.03亿元、同比增长 74.32%。 Q2单季度业绩大幅增长、盈利能力提升,实现历史突破。 公司 19Q2营业总收入5.43亿元,同比增长 76.28%、环比增 47.70%; 实现归母净利润 1.15亿,同比增长 203%,环比增长 185.9%,实现扣非归母净利润 6610万元,同比增长 79.17%、环比增长 43.44%,均达到公司历史单季度业绩的最高水平。 (非经常性损益主要是将公司政府资助项目根据进度有 6900万计入当期) 。 从盈利能力看, 19Q2公司毛利率和扣非净利率分别为 32.6%和 12.2%,分别同比提升 1.8pct 和 0.2pct,环比提升幅度更大,分别 2.2pct 和 2.0pct。费用端, 19H1管理费用 6462万,同比提升 77.58%,主要系发生计提股份支付费用 1987万。 塑料振子技术领先+博纬通信 Q2开始并表,天线业务空间打开。 塑料天线振子是华为主推的 5G 天线方案,公司已开发出“ 3D 塑料+选择性激光电镀工艺” 5G 天线振子,有望受益于华为等主流设备商的推进。 2019年初,公司与波束赋形( 5G射频核心技术)龙头博纬通信 51%的股权, 且在 4月开始并表。将助力公司从零部件供应商切入天线集成市场, 打开在 5G 天线市场的成长空间。 19H1公司天线业务和器件实现营收 7031万,同比增长 297%,伴随 5G 建设加快实现快速增长。 5G 需求旺盛+IPO 募投产能投产+收购项目协同, 传统电磁屏蔽/散热方案步入快速发展期。 2019H1公司传统业务均实现快速增长,其中电磁屏蔽业务 3.62亿,同比增长 32.9%,实现导热材料 1.33亿,同比增长 27.52%,防护功能器件 3.23亿,同比增长 30.9%。 公司传统业务电磁屏蔽和导热材料需求将随 5G 基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及迎来大幅提升。 根据半年报, IPO 募投项目电磁屏蔽及导热绝缘器件扩产项目目前进度 94.48%, 我们预计下半年有望投产, 产能将增加 1倍,供销两旺。 19年公司收购昆山品岱和珠海润星泰,分别能在导热材料业务和半固态压铸业务形成协同,能助力公司提供全面散热解决方案。传统业务有望在这些因素推动下大幅提升。 投资建议: 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.34、 1.87元, 对应PE 分别为 41.8/28.2/20.2, 维持评公司增持-A 评级。 风险提示: 天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、 5G 建设不及预期
飞荣达 电子元器件行业 2019-08-23 43.40 43.75 -- 49.75 14.63%
50.85 17.17% -- 详细
事件:8月19日晚,公司发布2019年中期报告。上半年公司实现营业收入9.1亿元,同比增长64.82%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长122.49%。其中,公司实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长74.32%。 Q2单季度业绩提速,毛利率增长明显。公司Q2单季实现营业收入5.43亿元,同比增长76.28%(上季度同比+50.39%),实现归母净利润1.15亿元,同比增长203.42%(上季度同比+26.23%)。公司净利率17.87%,同比增加4.87个百分点,环比上季度增加6.55个百分点。 扣除一次性政府补贴后,公司内生增长明显。公司实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长74.32%。其中,公司Q2单季度实现扣非后归母净利润6609.91万元,同比增长79.17%(上季度同比+66.36%)。公司本期的非经常性损益额为5235.85万,其中6915.98万是政府补助(上年全年1819.24万),其中的6000万是子公司收到金坛华罗庚科技产业园管委会的奖励资金,主要将公司2017年收到2亿的项目扶持发展奖励资金根据项目进度确认,上半年收到政府补助的现金流入合计7799.82万。 屏蔽材料+导热材料主业毛利提升,新拆分基站天线和防护功能器业务。根据2019半年报披露:l公司电磁屏蔽材料及器件业务实现营业收入3.62亿元,同比增长41.04%,毛利率为32.90%,同比增4.38个pct;导热材料及器件营收1.34亿元,同比增长87.57%,毛利率为27.52%,比上年同期增加5.07个pct。两项主业毛利额分别同比增长74.33%和55.48%,在此带动下,公司上半年毛利率31.76%,同比增加1.1个百分点,比上季末增加1.29个百分点。l公司今年中报首次分拆基站天线及相关器件和防护功能器件业务明细。基站天线及相关器件包括基站天线、一体化天线振子、天线罩等;防护功能器件包括单双面胶、保护膜、绝缘片、防尘网等。两项业务分别实现营收7031.19万和3.24亿元,同比分别增长297.85%和62.60%。基站天线业务毛利率36.19%,防护功能器件毛利率30.99%。 电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G重要上游组件,有望充分受益于5G大机遇。随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品将是5G上游组件市场的直接受益者。在5G基站侧:①由于MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位;②5G基站功耗提升,散热材料升级,价值提升。公司并购润星泰主营半固态产品,半固态压铸壳体可用于5G基站,满足轻量化和散热需求;昆山品岱主营散热模组,拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。 博纬通信纳入并表,打开在5G天线大市场的成长空间。公司上年8月公告拟以现金收购博纬通信,品岱及珠海润星泰控股股权。2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子,与博纬通信的强强联合,将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间,从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。博纬通信是波束赋形(5G射频核心技术)全球引领者,由海归博士创办,基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。目前博纬通信(51%),昆山品岱(55%)分别在今年4月和6月纳入飞荣达合并范围,两家公司报告期内合并范围内实现营收分别为4202.47万和1295.98万,暂时业绩贡献不大。交易对方承诺博纬通信在2019年、2020年度经审计合并报表归母净利润分别不低于2800万元、4300万元。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为19.5亿元(+47.1%)、27.8亿元(+42.8%)、38.5亿元(+38.2%),归属于上市公司股东的净利润分别为2.84亿元(+74.7%)、3.82亿元(+34.5%)、4.99亿元(+30.7%),对应EPS分别为0.93元、1.25元、1.63元,对应PE分别为41倍、30倍、23倍。我们给予公司6个月目标价为43.75元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。
飞荣达 电子元器件行业 2019-08-22 38.50 -- -- 49.44 28.42%
50.85 32.08% -- 详细
业绩超预期,盈利能力大幅提升 公司在业绩预告中表示,预计上半年盈利1.45亿元至1.65亿元,同比增长107.01%~135.56%,实际中报业绩接近业绩预告区间上限。19Q2收入5.43亿元,同比增长76.28%,环比增长47.70%;归母净利润为1.15亿元,同比增长203.42%,环比增长185.90%;毛利率为32.63%,同比+1.82个pct,环比+2.16个pct;净利率为22.31%,同比+9.47个pct,环比+11个pct。业绩高增长主要原因:(1)中标多个新项目并导入新材料,销售收入同比大幅增加;(2)期间费用率下降,毛利率提升,盈利能力大幅提升;(3)博纬通信、昆山品岱等标的并表,但对业绩影响较小;(4)非经常性损益为5236万元,17年收到项目扶持奖励资金2亿元,去年同期非经常性损益为1,067.94万元。 新项目、新产品取得实质性突破,多个领域进入业绩收获期 报告期,公司中标多个新项目并导入新材料,并拓展老产品应用范围;光伏逆变器取得新突破,热管及散热模组、压铸件、导热材料已进入试产、NPI阶段;新能源汽车在导热产品、铜排、压铸件、导电橡胶方面取得多个项目试制开发机会;海外客户新项目中标数量同比提高,注塑件和金属件逐步导入。 产能扩张顺利,并购延伸产业链,完善5G业务布局 “飞荣达科技园项目”第一期部分厂房已开始二装并具备投产使用条件,其他厂房施工进展顺利,昆山飞荣达二期厂房也已顺利封顶。公司收购博纬通信,完善天线设计研发及测试能力;收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局;收购昆山品岱,与公司导热材料业务形成协同效应。 拟定增扩产,进一步夯实5G业务 公司拟定增不超过7亿元,布局“5G通信器件产业化项目”,项目主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的结构件。5G天线振子,公司采用独创的选择性电镀工艺,拥有重量轻、可塑性强等优势,可有效满足5G基站天线多振子一体化需求。本次扩产将提升通信设备结构件产能,更好满足下游客户对交换机、服务器、路由器等通信设备内部的电磁屏蔽和导热需求。 三、投资建议 公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商,收购博维等布局5G基站天线、半固态产品,未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。考虑收购标的影响及5G业务高景气,上调业绩,预计公司2019~2021年EPS为0.99元、1.38元、1.76元,对应PE分别为37.9X/27.4X/21.4X。参考5G行业平均PE估值为40倍,基于业绩弹性和5G高景气度,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降;2、5G商用进展不及预期;3、收购整合不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-08-21 38.00 -- -- 49.44 30.11%
50.85 33.82% -- 详细
事件:公司公布了2019年半年报。公司在2019年上半年实现营业收入9.10亿元,同比增长64.82%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长122.49%,实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长74.32%。 点评: 上半年业绩符合预期,Q2业绩提速明显。此前公司在半年度业绩预告中预计今年上半年实现归母净利润1.45亿元至1.65亿元,较去年同期增长107.10%至135.56%,实际实现归母净利润1.56亿元,位于预告区间中枢位置,符合此前预期。分季度来看,公司Q2单季度营收、归母净利润均创公司成立以来新高,其中Q2实现营收5.43亿元,同比增长76.28%,环比增长47.96%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长203.42%,环比增长187.50%,业绩增长提速明显。 各项业务稳定向好发展,盈利能力提升明显。报告期内公司毛利率为31.76%,净利率为17.87%,相比去年同期分别提升1.11和4.87pct,盈利能力有所提升。分业务看,报告期内公司各项主营业务均实现稳健快速发展,其中电磁屏蔽业务实现营收3.62亿元,同比增长41.04%,占营收比重约40.45%,仍是公司最大的营收来源;导热材料及器件贡献营收1.34亿元,同比增长87.57%,占营收比重约14.95%;防护功能器件实现营收3.24亿元,同比增长62.60%,占营收比重约为36.13%;受5G上游建设提速的推动作用,报告期内公司基站天线业务实现营收7031.19万元,同比大增297.85%,虽然目前此类业务营收占比仅为8%左右,但随着国内5G建设持续推进,公司所独创的一体化天线振子产品有望放量,成长空间值得期待。 非公开募资为5G建设赋能。公司于今年7月公布非公开发行股票预案,拟通过非公开发行股票募集资金不超过7亿元,其中约5亿元用于投资5G通信器件产业化项目,主要包含5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品,以满足5G商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求。一方面,本次募投项目拟投产的5G天线振子采用选择性电镀工艺,具备重量轻、可塑性强等优势,能有效满足5G时代下基站天线多振子一体化的需求,产品竞争优势明显;另一方面,本次募投项目亦将扩大公司在通信设备结构件上的产能,有助于公司把握5G带来的市场机遇,为未来新增订单释放提供产能保障。因此,本次募投项目的实施,能够进一步完善和提升公司的产品结构,公司盈利能力有望增强。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年EPS分别为0.92元、1.30元,对应PE分别为41倍和29倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设进展不如预期,天线业务进展不如预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-08-14 33.50 -- -- 49.44 47.58%
50.85 51.79% -- 详细
电磁屏蔽+导热行业龙头,近年业绩快速增长。公司深耕电磁屏蔽、导热领域多年,从电子辅料产品生产商逐步成长为电磁屏蔽/导热领域一体化解决方案提供商,在屏蔽导热器件的研发、设计和生产等方面保持国内领先,产品下游应用领域广阔,与重点客户关系保持长期稳固。近年来,受益4G建设不断推进和智能手机渗透率快速提升,公司业绩实现高速增长,公司规模快速提升,盈利能力持续增强,行业领先地位不断得到巩固。 纵向并购丰富产品条线,定向增发加码5G项目建设。2018年8月,公司先后宣布收购博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱部分股权,通过纵向并购巩固散热屏蔽传统业务优势,完善通信天线产品和热管理业务全产业链布局。今年7月,公司公告拟通过定向增发募资不超过7亿元,主要用于5G通信器件产业化项目建设,以充分把握5G带来的成长机遇。若募资项目未来爬坡顺利,将为新订单落地提供产能保障,预计能有效增厚公司业绩。 5G时代电磁屏蔽、热管理市场迎来扩张,公司将迎新一轮成长机遇。从上游基站侧看,为满足5G网络覆盖和带宽需求,5G基站数量相比4G实现数倍增长,单基站功率亦大幅提升;5G将广泛采用Massive MIMO技术以提升频谱利用效率,基站天线密度加大,对信号收发和电磁屏蔽能力诉求提升;从下游终端侧看,随着手机等终端电子设备向5G制式过渡,其内部结构更加紧凑,内部射频天线数量也成倍增长,对电子器件的电磁屏蔽、导热等性能需求也在不断提升。此外,5G有效推动物联网、云计算和数据中心的蓬勃发展,EMI屏蔽和导热材料器件将迎来更广阔的应用空间。公司已围绕5G进行前瞻性布局,未来将充分受益下游需求增长。 投资建议:公司是国内电磁屏蔽/导热一体化解决方案稀缺标的,下游应用领域广泛,与重点客户合作关系良好。5G对上游基站和下游终端的电磁屏蔽和导热能力均提出更高要求,公司围绕5G积极卡位,有望充分受益5G建设浪潮。因此,看好公司发展前景,预计2019-2020年EPS为0.92元和1.30元,对应PE分别为33倍和23倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设进展不如预期,天线业务进展不如预期等。
飞荣达 电子元器件行业 2019-07-25 28.17 -- -- 40.00 42.00%
50.85 80.51% -- 详细
事件: 7月22日,公司发布非公开发行A股股票预案,拟发行股票不超过6000万股,募集资金不超过7亿元,用于5G通信器件产业化项目及补充流动资金。 7月12日,公司发布半年报预告,预计2019年上半年实现归母净利润1.45亿~1.65亿元,同比增长107.01%~135.56%。 投资要点: 加码塑料天线振子及基站天线结构件,有望受益5G建设加速。公司此次募集的资金大部分(预计5亿元)将用于5G通信器件产业化项目的建设,产品包括用于基站天线的外壳和塑料振子,以及用于交换机、服务器等的高性能结构件,此次定增加码可以反映出公司对自身产品获得客户认可的信心,也是未来新订单落地的重要产能依托。 尤其值得关注的是公司的塑料天线振子,该产品是5G基站天线轻量化需求下的重要元器件,公司在电镀天线振子领域具备极佳的卡位优势,已开始为国内核心设备厂商供货,同时正积极开拓新客户;而华为5G基站出货量在贸易摩擦影响下仍由截止5月中旬的10+万站提升到截止6月下旬的15+万站,反映出全球5G的建设进度已有加速趋势,公司天线振子有望受益于此,进而增厚公司业绩弹性。 热管理业务布局渐完善,对业绩贡献不容忽视。公司正筹划收购昆山中迪36%的股份,收购完成后公司持有的股权比例将增至51%,收购标的主营产品为各类导热器件和材料,其中,高导热系数、低密度导热材料尤其值得关注:新能源车和基站在运行过程中产生的热量较大,且对整机产品的质量有所诉求,正是该类材料核心的下游应用领域。如此次收购顺利完成,配合母公司的导热材料与器件、格优碳素的散热石墨膜、昆山品岱的散热管以及珠海润星泰的散热壳体,公司在热管理领域将实现“智能终端-通讯设备-新能源车”的全方位布局,对公司未来业绩的贡献不容忽视,今年一季度,热管理业务的收入同比增速便高达85.88%。 扣非高增长,全年业绩值得期待。公司半年报预告中披露的扣非归母净利润的同比增速预计约为56%~90%,成长来自于营收和盈利能力的稳步提升,下半年,之前并未放量的塑料振子或将在5G建设加速下带来较好的业绩贡献,博纬通信和品岱业已实现并表,珠海润星泰亦有望在年内完成收购,在以上因素的共同助益下,公司全年的业绩增量值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。暂不考虑珠海润星泰以及昆山中迪的并表,以及此次非公开募资的影响,以当下市场格局的景气持续可能为依托,上调公司2019-2021年预测业绩至2.93亿、3.73亿和4.49亿,当前股价对应PE分别为29.42、23.10和19.16倍,维持买入评级。 风险提示:(1)非公开发行情况及后续项目建设不及预期;(2)5G建设进度不及预期;(3)对昆山中迪和珠海润星泰的收购进度不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-07-01 26.74 34.40 -- 29.36 9.80%
49.89 86.57%
详细
电磁屏蔽导热受益于 5G 显著增量和国产化趋势:公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件,为客户提供一体化应用解决方案服务,材料和器件工艺技术领先、产品布局全面。 5G 智能手机电磁屏蔽与散热需求显著升级,推动电磁屏蔽与导热器件单机用量增加、材料工艺升级、解决方案多元化,市场规模有望实现超 200亿元人民币增长。未来随着海外大厂继续扩产与研发开支动力不足,公司凭借配合高端客户定制化产品的贴近服务优势,有望进一步受益于国产化趋势,巩固在电磁屏蔽和导热行业的领先地位。 内生研发选择性电镀天线振子新工艺,有望成为 5G 时代主流技术:公司配合华为研发 5G 基站天线振子工艺,创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺。5G 时代采用 Massive MIMO 天线阵列,精度、重量等要求高,振子需满足集成化小型化轻量化趋势,选择性电镀塑胶振子高度贴合需求,未来随着 5G 基站产业技术路线逐渐确定,选择性电镀工艺有望成为天线振子主流技术,公司具备先发优势,有望带来新的业绩增长点。 外延围绕 5G 产业链拓展产品线,具备长期成长潜力:围绕通信、消费电子领域,公司收购博纬(基站天线)、润星泰(半固态压铸件)、品岱(散热模组)三家具备技术优势的公司,积极布局 5G 领域。博纬通信移动通信天线在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势;润星泰半固态、压铸轻合金等压铸件可用于 5G 壳体、汽车电子等领域;品岱热管、散热模组等方案产品与公司石墨片、导热硅胶在产品结构上互补性强,能为客户提供全面的散热解决方案。通过收购推动公司围绕 5G 产业链整合上下游及拓展产品线,标的公司技术优势配合飞荣达客户优势,有望形成高效的协同效应,未来有望持续快速拓展客户的产品线,实现持续成长。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.80、1.03、1.39元,根据可比公司给予公司 19年 43倍 PE 估值,对应目标价为 34.40元,首次给予买入评级。 风险提示 产品线拓展进度不达预期;5G 商用进度不达预期;国际局势对公司业绩的影响;业绩承诺可能不及预期的风险。
欧阳仕华 10 10
飞荣达 电子元器件行业 2019-05-02 25.07 -- -- 25.83 3.03%
29.98 19.59%
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19年Q1净利润增长26%,扣非后增长66%,超出预期 19年Q1收入3.67亿元,同比增长50.4%;净利润0.40亿元,同比增长26.2%;扣非后净利润0.37亿元,同比增长66.4%。净利润增速超出业绩预告0%-25%的上限达到26.2%,略超市场预期。 收入端持续高成长,18Q1-19Q1单季度收入增速分别为10%、22%、33%、41%和50%,加速成长的趋势非常明确。其中主要原因是核心大客户华为手机崛起,华为手机19Q1出货量达到5900万部,全年预计将超过2.5亿部。公司作为屏蔽件和导热件领域的核心供应商,明显受益于下游大客户的崛起。同时导热业务18年底进入三星直供体系,也带来部分增量。 产能增加,新品放量,利润率稳步增长 公司持续投入,固定资产从17年的1.28亿元增加至18年的2.86亿元;在建工程持续维持在高位,18年在建工程接近1亿元,19年Q1为1.23亿,显示出公司在持续产能扩张期,以应对5G时代高峰需求到来。产出方面,18年公司员工人数增加至3250人,增长20%,同时18年人均产值从38万/年增加至40.79万元/年,显示公司逐步进入产出周期。收入端19年Q1的较好表现认证我们此前判断。 18年基本完成新产业的布局,有望成为5G时代基站天线黑马 18年公司通过纵向并购整合博纬、润星泰和品岱三家公司,完成了在5G天线及配套零部件领域的布局,打通天线全产业链。公司结合自身的核心技术产品和客户优势,基站天线正逐渐形成新的赢利点。随着5G建设周期的临近,天线市场的大幅扩容以及竞争格局的变化,我们认为飞荣达有望在天线领域快速崛起,成为5G基站天线市场中的黑马。 明显受益5G,看好公司未来的持续成长,维持“买入”评级 随着募投项目的陆续投产,以及新产品研发和布局的持续推进。公司充分受益5G建设周期,并有望成为通信行业的黑马。我们预计19-21年利净润分别为2.71/3.89/5.37亿元,对应的EPS为1.33/1.91/2.63元,当前股价对应的PE分别为34/24/17x倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场饱和导致竞争加剧。新产品客户端认证以及进展不达预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-05-01 27.51 -- -- 25.83 -6.11%
29.98 8.98%
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传统业务收入稳步成长,塑料振子或将锦上添花。与去年一季度相比,公司电磁屏蔽、导热及其他的电子器件各项业务的收入均有不同程度的增长,同比增长率分别为40.54%,85.88%和50.22%,而此次塑料振子的收入仍未单独列示,主要原因预计是该收入占比仍相对较低,而这恰恰表明,公司传统业务的成长驱动力仍然较为充足,塑料振子将更多是锦上添花的业绩催化剂。公司此次净利润增速不及营收增速的原因主要是政府收入等其他受益下降。新型天线振子前景广阔。5G时代下,随着MassiveMIMO技术的大规模应用,单面天线的振子数量将大幅增长,振子的重量将成为重要的考量指标,而传统的金属半波振子亦将受制于此。 单面天线振子数量的增加,随之而来的将是振子集成度的提高,2月26日,华为轮值董事长在MWC2019的《创新领先,加速5G商用》的演讲中指出“使用’一体化振子’这种新材料,减少了99%的零件数”,公司在2月27日发布的年报中指出正研发“一体式天线振子”,此类将振子和馈电片等通过注塑成型进行一体化集成的方案一方面将凸显选择性电镀工艺相比于LDS工艺更强的三维实现能力,同时亦有可能对塑料振子的单价有所保护。公司当前在选择性电镀天线振子领域的卡位优势,有望增厚公司未来的业绩弹性。 收购完善产业链。2018年以来,公司完成了对博纬通信、昆山品岱和珠海润星泰的收购,博纬是天线方案供应商,在场馆天线方面具备较为深厚的技术经验积累,品岱环路的热管、3DVC等散热器件可用于通讯基站,润星泰的半固态压铸件则可用于天线等的散热壳体,加上公司研发的高导热系数材料以及塑料振子,公司在5G基站领域已形成较多*维度的布局,随着我国5G建设的不断推进,公司的布局将逐渐兑现成收入及业绩的增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司传统的电磁屏蔽和导热业务、独创的选择性电镀塑料天线振子以及收购的三家公司的主营业务均有望受益于未来我国的5G基站建设,未来如能形成良好的共振,将较好的增厚公司的业绩弹性。基于以上判断,暂不考虑现金收购博纬通信、品岱及润星泰的影响(博纬通信有承诺业绩)的情况下,我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.27亿、2.98亿、3.68亿,当前股价对应PE分别为36.67、27.88、22.62倍,维持买入评级。 风险提示:(1)国内5G建设及商用进度不及预期;(2)公司所专精的3D电镀塑料振子方案推广渗透不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-22 30.79 37.11 -- 47.48 2.55%
31.57 2.53%
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事件: 公司于2月26日发布2018年年度报告,2018年营业收入13.26亿元,同比增长27.92%;归母净利润1.62亿元,同比增长50.22%;扣非归母净利润1.50亿元,同比增长42.48%。 电磁屏蔽和导热材料有望迎来新机遇。公司主要从事电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件的研发、设计、生产与销售,能够为客户提供电磁屏蔽及导热应用解决方案。一方面,随着5G的建设,通信设备复杂程度提高,通信设备功率加大,诸如导热材料和EMI屏蔽材料等提高设备可靠性的产品在通讯领域均有着广泛的应用。另一方面,汽车电子和数据中心等新型领域的快速发展,将提供电磁屏蔽和导热领域材料和器件新的业绩增长点。 并购上下游企业,整合产业布局。基于原有客户优势以及自身屏蔽和导热材料加工技术,公司通过收购广东博纬通信科技有限公司51%股权,补充公司的天线设计研发及测试能力;收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局;另外公司拟收购昆山品岱电子有限公司55%股权,加上品岱的风扇、热管和散热模组等,从而进一步完善公司导热系列产品的类别和未来可以给客户提供整体热解决方案,为今后在5G及新能源汽车领域快速发展奠定了坚实的基础。公司通过并购上下游企业进一步完善5G天线和导热产业链,增强公司未来的盈利能力。 维持“买入”评级。公司传统业务充分受益5G建设周期,电磁屏蔽和导热器件有望进一步提升;同时,公司还通过外延收购实现了5G天线和导热较为完善的布局,未来盈利能力可期。预计2019-2021年EPS分别为1.24/1.72/2.29元,当前股价对应PE分别为38/27/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子行业竞争加剧,基站天线业务进展不达预期,5G业务进展不达预期。
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-19 29.90 -- -- 47.50 5.63%
31.59 5.65%
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合理布局,兑现成长。公司是国内为数不多的电磁屏蔽和导热一体化解决方案提供商,从过往发展以及现阶段的布局看,公司的主要发展思路为:以自身技术及客户储备为出发点,在现有业务的基础上,积极开发新产品,构建新的业绩增长点,并在此基础上以外延收购相配合,积极完善相关产业链的布局。内生方面,公司是业内由器件延伸至前端材料,并不断开发新型器件应用的典型。 过去几年,公司在维持通讯设备营收规模的情况下,积极拓展手机终端业务,在此带动下,营收及净利润均稳步增长,营收自2012年的3.93亿元增长至2018年的13.26亿元,年复合增长22.5%;归母净利润从2012年的0.38亿元增长至2018年的1.62亿,年复合增长27.3%。 电磁屏蔽器件:多细分产品,方案+产品配套更具优势。电磁屏蔽器件主要用于削弱甚至消除不同电子元器件之间的电磁干扰,根据制备材料的不同,目前市场上的屏蔽器件可以分为金属及合金屏蔽器件、表层导电型屏蔽器件和填充复合型屏蔽器件。针对不同的应用场景,需要综合考量成本、寿命、质量以及防水防潮性能等多项因素进行相应选择,因此,是否具备多种电磁屏蔽器件制备能力,以及解决方案提供能力,是电磁屏蔽器件厂家竞争力的重要体现之一。 根据BBCResearch统计,2016年全球电磁屏蔽/射频屏蔽材料的市场规模为60亿美元,并预测2016~2021年间以5.6%的年复合增长率逐渐成长,预计到2021年达到78亿美元。考虑到此预测并未将5G为屏蔽材料市场带来的增量计算在内,因此2019~2021年的市场规模将有望高于此预测值。 散热管理:5G时代下重要性凸显。在即将到来的5G时代下,电子产品将拥有更大的数据容量以及更快的数据传输速度,这将对芯片的运算能力和速度提出新的要求,而运算速度的提升则势必会增加芯片的功耗,从而使得手机及通讯基站内部的散热成为难点,因此散热管理有望成为5G时代中一个重要的细分领域。 根据BBCResearch统计预测,2015年全球热界面材料的市场规模为7.64亿美元,预计2015~2020年间以7.4%的年复合增长率继续成长,至2020年达到11亿美元。而散热器件方面,根据Yole预测,在2016~2022年间,全球智能手机散热管理组件(包括石墨片,热管和均热片)市场规模的成长速度将达到年复合增长约26%。 新型天线振子前景广阔。振子是用于导向和放大电磁波的重要元器件,随着5G基站中MassiveMIMO技术的大规模应用,单面天线的振子数量由原先的16个增长至64、128甚至256个,在此情况下,重量成为传统半波振子(金属制成)的一个掣肘因素,而贴片振子本身便具有效率低、装配精度要求高等缺点,为了迎合5G对天线振子的要求,塑料振子开始进入选择范围。 按照我国500万座5G基站进行测算,假设未来的技术路线以64T64R为主,且塑料振子能够完全替代传统的金属振子,以8元作为塑料天线振子的均价计算,我国塑料天线振子的整体市场空间有望达到80-230亿之间。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司传统业务在5G时代的成长仍值得期待,随着募投项目的落地,电磁屏蔽和导热器件的产能有望得到较好的扩充,成为公司业绩成长最为明确的贡献极;独创性开发的选择性电镀塑料天线振子亦有望搭上5G快车,同时,公司还通过外延收购实现了基站天线制造方面较为完善的布局,短期内有望受益于国内5G基站建设潮,增强公司业绩弹性。 基于以上判断,暂不考虑现金收购博纬通信、品岱及润星泰的影响(博纬通信有承诺业绩)的情况下,我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.27亿、2.98亿、3.67亿,当前股价对应PE分别为37.57、28.56、23.17倍,维持买入评级。 风险提示:1)5G国内商用化布局进展不及预期;2)公司所专精的3D电镀塑料振子方案推广渗透不及预期。
欧阳仕华 10 10
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-19 29.90 -- -- 47.50 5.63%
31.59 5.65%
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立足电磁屏蔽及导热器件,整合业务迈向5G市场 公司立足于电磁屏蔽材料、导热材料及器件,为客户提供电磁屏蔽及导热应用解决方案,过去5年收入复合增长率超过25%。未来5G时期的基站天线总规模或是4G的4.5~8倍。随着通讯业务国内龙头的崛起,基站天线产业有望往上游厂商进一步转移。 飞荣达提前布局塑料天线振子及天线零部件,通过收购博纬通信、润星泰、品岱等后公司完成5G天线+散热整体方案的深度布局,有望成为国内天线行业的新生力量,未来有望受益5G产业大周期。 三剑合璧,整合产业链迈向5G大市场 基于原有客户优势以及自身屏蔽和导热材料加工技术,同时通过收购博纬通信,补充公司的天线设计研发及测试能力;收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局,公司已经基本完成新型基站整体解决方案布局。另外通过收购品岱,与母公司热材料业务形成协同效应,有效降低成本,形成从上游材料到下游模组的完整方案。 公司逐步进入投入后的产出期,迎来最好的投资阶段 上市后公司在2017年-2018年持续投入,固定资产大幅增加,固定资产从2017年的1.28亿元增加至2018年的2.86亿元。在建工程持续维持在高位,2018年在建工程接近1亿元,显示出公司在持续产能扩张期,以应对5G时代需求的到来。在产出方面,2018年公司员工人数从2699人增加至3250人,增长20%。在人数大幅增加的背景下,2018年人均产值从38万/年增加至40.79万元/年,显示公司逐步进入产出周期。 公司明显受益于未来5G建设周期,维持“买入”评级 公司充分受益5G建设周期,并有望成为通信行业的黑马。我们预计19-21年利净润分别为2.71/3.89/5.16亿元,对应的EPS为1.33/1.91/2.53元,当前股价对应的PE分别为34/24/18x倍,维持“买入”评级。 l 风险提示。消费电子市场饱和导致竞争加剧;新产品客户端认证以及进展不达预期;基站天线业务进展不达预期。
欧阳仕华 10 10
飞荣达 电子元器件行业 2019-03-05 26.54 -- -- 47.50 19.02%
31.59 19.03%
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业绩符合预期,主要客户出货量持续增长 18年实现营收13.26亿元,同比增长27.92%,归母净利润1.62亿元,同比增长50.22%,扣非归母净利润1.50亿元,同比+42.48%,业绩创历史新高。业绩增长得益于电磁屏蔽销售稳步提升,5G导热材料及器件开始小规模试用,主要客户手机出货量持续增长,同时公司的材料和新产品自主研发能力持续提升。公司18年Q1-Q4的收入增速分别为10%、22%、33%、41%。16-18年公司年人均产值30万、38万和40万,处于明显扩张期; 整合上下游,完善5G产品及业务布局 公司18年依靠客户拓展及产品升级带动业绩持续成长,自有品牌材料推广取得重大突破,大客户智能终端业务快速增长,带动公司电磁屏蔽材料器件稳步提升。公司在5G深度布局,成为欧洲电信客户及国内天线厂商的合格供应商。通过并购博纬、润星泰和品岱拓展并整合了5G天线相关技术及产品,已完善基站天线器件、组件、成品的全行业产业链。 材料+器件构筑两翼,5G和国产终端品牌的崛起带来巨大空间 随着5G的到来,设备复杂程度提高,电磁干扰,散热等需求持续增长,同时汽车电子和数据中心的快速增长带动电磁屏蔽和导热新的增长空间。此外,基站天线采购模式的改变带来了基站天线市场格局的改变。公司通过产业链整合与布局,初步形成了以电磁屏蔽及导热材料为基础,延伸布局天线及器件、散热模组等,依托5G及国产品牌崛起的机遇打开新的增长空间。 风险提示 一,下游通信、消费电子、新能源汽车等需求不达预期。二,产业链整合不达预期,5G业务进展不达预期。 整合产业布局,迎接5G时代,维持“买入”评级 看好公司的材料+器件的产业布局,公司将深度受益5G、新能源汽车以及消费电子领域的新一轮机遇。预计19/20/21年归母净利润2.65/3.65/4.80亿元,EPS1.30/1.79/2.35元,同比增速63.2%/36.7%/31.5%,当前股价对应PE31.6/23/17.5X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名