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华正新材 电子元器件行业 2019-08-19 34.25 -- -- 55.68 62.57%
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青山湖基地产能释放,助力业绩增长。上半年,公司营收同比增长20.5%,归母净利润同比增长47.22%。业绩增长主要来源于青山湖基地产能利用率和品质等的提升。公司青山湖基地一期项目于2018年完成建设并投产,上半年在产能利用率、品质一致性等多方面达到预定目标,有力支撑了覆铜板产品线的产能有效增长。二季度单季看,营收同比增长23.90%,归母净利润同比增长58.03%,毛利率为20.66%,同比提升3.06个百分点,环比提升2.97个百分点。 5G步入商用阶段,为覆铜板主业增长注入新动能。工信部于6月6日向运营商发放5G商用牌照,意味着中国正式步入5G商用阶段。5G网络规模建设的启动将大幅提升高频高速覆铜板的需求。公司作为国内领先的覆铜板供应企业,目前已有相关通过业内领先的终端客户的认证。随着青山湖一期的投产和未来二期的建设,5G通信覆铜板产品将为公司注入新的增长动能。 收购中骥汽车,进一步延伸交通物流复合材料业务产业链。2019年7月公司以2,308万元受让控股股东华立集团持有的中骥汽车75%股权。中骥汽车是浙江省少数具有改装车资质的企业,可生产包括冷藏车、厢式车等专用车辆。公司在2018年完成对扬州麦斯通的收购后,具备了热塑性和热固性复合材料的完整产品线,并形成了为专用车箱体提供整体设计方案和产品的能力。本次交易将进一步延伸公司交通物流复合材料业务的产业链,有利于拓展冷藏车等专用车的市场份额。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.87、1.17、1.56元,当前股价对应PE分别为42X、31X、23X。考虑5G建设对高频高速板需求的拉动,维持增持评级。 评级面临的主要风险 5G建设进度不及预期;新产品客户导入不及预期。
华正新材 电子元器件行业 2019-08-16 34.00 49.00 8.89% 55.68 63.76%
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公司 2019年上半年收入 9.3亿,同比增长 20.5%,归母净利润 4598万元,同比增长 47.2%, 业绩超市场预期。 Q2单季度净利润 3102万元, 同比增长约 56.5%。上半年公司扣非归母净利润 3752万元, 同比增长 44.4%。 我们认为随着青山湖一期产能利用率持续提升,同时高端产品销售比重增加,未来受益于 5G 对于高频高速覆铜板的需求增长,我们预计公司2019~2021年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.28/1.81/2.32亿 元 , EPS 为0.99/1.40/1.79元。我们给予公司 2020年 35倍的 PE 估值,目标价 49元,维持“买入”评级。 青山湖一期产能利用率持续提升,高端材料比重增加,盈利水平进一步提升。 公司青山湖一期进一步提升产能利用率和工厂运营效率, 覆铜板产能进一步增长。 基础覆铜板产品线的客户结构和产品结构持续优化, 同时受益于服务器持续增长的需求,同时公司高速覆铜板系列产品已实现量产, 销售比重增加, 进一步提升盈利能力。 公司上半年毛利率 19.28%,其中 Q2单季度毛利率 20.66%,环比 Q1提升 3个百分点,毛利率达到近两年高点, 同时经营现金流大幅提升。目前公司青山湖二期扩产的非公开发行申请已获得受理,预计二期将实现年产 650万高频高速板产能,扩产将进一步满足 5G 建设高峰期对于高频高速材料的需求。 5G 商用元年,加速高频高速板用量增长。 5G 商用带动基站、 数通、存储等设备硬件的升级,为高频高速材料带来新的技术要求和需求弹性。 由于5G 对于传输带宽、时延要求高于 4G,同时 MassiveMIMO 多天线技术对于5G 基站的集成度要求更高,基站射频端将会增加大量的高频高速覆铜板用量,经测算, 5G 基站侧所需高频高速覆铜板的市场空间达到 350亿左右。 同时在贸易战的驱动下,国产化瓶颈急需突破,公司积极投入研发,持续进行开发和测试, 5G 高频高速板在一些关键客户的测试认证工作取得良好进展, 正式供货后有望带来较大的业绩弹性。 收购中骥汽车强化公司在交通物流领域的材料布局, 实现多业务发展. 公司热塑性蜂窝材料等复合材料开发推出乘用车结构件新产品, 同时进一步开发轻量化货厢, 形成全尺寸覆盖。公司有效整合扬州麦斯通, 同时收购中骥汽车,拥有专用车设计制造以及整体解决方案的供应能力,强化了公司在物流交通复合材料领域的品牌和市场地位。 多业务发展也可以有效平滑覆铜板的季节性因素影响。 风险提示: 高速高频板的认证进度不达预期; 5G 进度不达预期;国内竞争激烈, 原材料价格波动带来价格和毛利率不达预期;给予的目标价无法达到的风险。
华正新材 电子元器件行业 2019-08-16 34.00 -- -- 55.68 63.76%
55.68 63.76% -- 详细
业绩略超预期,盈利能力同比环比明显改善 1、实际中报收入符合我们的判断,净利润略超我们的判断。19Q2收入4.96亿元,同比增长23.90%,环比增长14.94%;归母净利润为3102万元,同比增长56.50%,环比增长107.33%;毛利率为20.66%,同比增长3.06个pct,环比增长2.97%;净利率为6.33%,同比增长1.36个pct,环比增长2.78%;销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别+0.65/-0.23/-0.92个pct,研发费用率为4.94%,环比+0.51个pct。19H1ROE(摊薄)为6.56%,同比+1.6个pct,主要得益于净利率提升;资产周转率为0.41,同比持平。 2、业绩大幅增长主要受益于:(1)覆铜板行业复苏,价格止跌企稳;(2)青山湖一期产能利用率处于高位,良率、品质一致性等符合预期;(3)普通覆铜板客户结构持续优化,战略客户收入比重提升;(4)公司收入约30%来自海外,直接受经贸摩擦影响比较小;(5)普通覆铜板产品结构进一步优化,毛利率较高的半固化片、高多层覆铜板、无卤无铅覆铜板占比提升。 5G用高频高速覆铜板进展顺利,其他板材取得重要突破 公司持续优化高频高速覆铜板产品线的生产工艺,积极推广5G高频高速板,在战略客户的测试认证方面取得重要进展。导热覆铜板在良率、品控方面持续升级,战略客户进一步聚焦;热塑性蜂窝材料等复合材料推出乘用车结构件新产品,整合扬州麦斯通、收购中骥汽车75%股权,产业链进一步延伸到终端,获得专用车设计制造资质和整体材料解决方案能力。 定增获得证监会受理,将解决高频高速覆铜板产能瓶颈,受益5G基建趋势 公司拟非公开发行股票募资不超过6.5亿元,用于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目、补充流动资金。高频覆铜板层面,公司已具备H5220、H5255、H5265、H5300四款玻纤增强型PTFE系列基材量产能力,产品介电性能优良,可用于基站天线、雷达系统等领域。高速覆铜板层面,公司生产的H175HF、H180HF、H185H等产品已完成开发并初步投入市场。本项目建设期2年,达产后预计年均收入为13.68亿元,净利润为14,022万元。 投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板产能,将受益于5G基建提速。鉴于公司覆铜板产能持续提升,预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.18/1.57元,对应PE分别为43.4X/30.7X/23.0X。参考9月14日SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为35倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板认证进度低于预期;3、新产能爬坡不及预期。
华正新材 电子元器件行业 2019-08-16 34.00 -- -- 55.68 63.76%
55.68 63.76% -- 详细
事件:公司公布了2019年半年报。公司2019年上半年实现营收9.27亿元,同比增长20.50%,实现归母净利润0.46亿元,同比增长47.22%,实现扣非后归母净利润0.38亿元,同比增长44.46%。 点评: 业务经营稳健,Q2业绩提速。公司主要产品包括覆铜板、热塑性蜂窝板、绝缘材料和导热材料等,其中覆铜板材料18年实现营收11.06亿元,占营收比重约66%。今年上半年,公司经营继续保持稳健,营收、利润均实现增长,且Q2业绩增速明显提升:公司上半年营收同比增长20.50%,对应Q2营收规模为4.96亿元,为公司成立以来单季度营收最高水平,同比增长23.90%,环比增长15.08%;公司上半年归母净利润同比增长47.22%,对应Q2归母净利润为0.31亿元,同比增长56.50%,环比大增106.67%。 产品结构改善,盈利能力增强。报告期内公司覆铜板产品产品结构实现优化,半固化片、高多层覆铜板、无卤无铅覆铜板等高附加值产品销售比重增加,带动公司盈利能力实现提升。公司19H1毛利率为19.28%,同比提升0.98pct,其中Q2单季毛利率为20.66%;19H1净利率为5.04%,同比提升0.98pct,其中Q2单季净利率为6.33%。公司今年上半年毛利率、净利率相较去年同期均有所增长,其中Q2单季度毛利、净利水平均为近两年高点,盈利能力明显增强。 5G催生高速高频覆铜板需求,看好公司下半年业绩表现。5G技术特点对高性能元器件要求提升,无线通信基站、CPE、数据通信及储存等设备硬件的升级给覆铜板行业带来新的技术要求和需求弹性,高速高频覆铜板有望量价齐升。今年6月工信部发放5G商用拍照标志我国正式进入5G商用元年,牌照发放时间大幅早于市场预期,预示国内5G建设提速。因此,预计下半年公司高速高频CCL业务占比进一步提升,看好公司全年业绩。 盈利预测与投资建议。5G建设对高附加值覆铜板需求提升,公司有望充分受益。预计公司2019-2020年EPS分别为1.00元、1.36元,对应PE分别为36倍和26倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G推进不如预期,行业竞争加剧。
熊军 7
华正新材 电子元器件行业 2019-08-16 34.00 38.00 -- 55.68 63.76%
55.68 63.76% -- 详细
中报业绩快速增长,盈利能力明显回升。公司2019H1营收9.27亿元,同比增长20.50%;归母净利润4597.84万元,同比增长47.22%,每股收益0.36元,同比增长50.00%,业绩快速增长,原因主要系青山湖基地产能有效增长且高端产品占比增加,客户结构持续优化。 青山湖基地产能有效增长,产品结构和客户结构持续优化。公司青山湖制造基地在产能利用率、品质一致性等多方面达到预定目标,覆铜板产品线产能有效增长,产品品级率和性能、工厂运营效率进一步提升。公司持续优化基础覆铜板产品线客户结构和产品结构,半固化片、高多层覆铜板、无卤无铅覆铜板销售比重增加。从盈利能力来看,2019H1的毛利率达到19.28%,同比增长0.98Pct;分季度来看,Q2毛利率为20.66%,同比增长3.06%,环比Q1增长2.97Pct。 高频高速板进展良好,热塑性蜂窝材料积极布局。随着5G建设的逐步启动,对于高频高速版的需求将显著释放,公司积极推广面向5G应用的高频高速板,在关键重要客户的认证工作取得良好进展。热塑性蜂窝板材料切中新能源汽车轻量化需求,渗透率有望逐步提升,公司进一步开发轻量化货箱,已经形成全尺寸覆盖,扬州麦斯通整合效果良好。同时公司收购中骥汽车,积极拓展产品在冷藏车等专用车的市场份额,提升产业链技术设计能力、成本控制能力和整体盈利能力。 盈利预测及投资建议:预计2019年-2021年的归母净利润分别为1.25亿/1.74亿/2.35亿元,当前股价对应动态PE为37X/27X/20X,维持“买入”评级。 风险提示:覆铜板行业竞争加剧;原材料大幅价格波动。
华正新材 电子元器件行业 2019-06-24 29.20 33.84 -- 32.40 10.96%
55.68 90.68%
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事件 公司公告:拟以2308万元收购控股股东华立集团持有的中骥汽车75%股权。 简评 收购中骥汽车完善交通物流复合材料垂直一体化布局 中骥汽车2017年取得工信部颁发的专用车生产资质,成为浙江省省内少数具有完整冷藏车生产资质的专用车生产企业。公司2018年收购扬州麦斯通复合材料有限公司后,具备了热塑性与热固性复合材料完整产品线,能够为专用车箱体提供整体设计方案及产品。此次收购后,将延伸公司交通物流复合材料业务产业链至下游终端,进一步拓展公司产品在冷藏车、厢式车等专用车辆的市场份额,形成垂直一体化布局。 高频高速板获得技术突破,受益5G通信建设新需求 公司持续推进射频微波高频覆铜板、高速通讯基材、高导热散热金属基材等产品量产,适用于5G通信的高频材料产品在渐行渐近的5G时代占得先机,与此同时,高速覆铜板系列产品已到量产阶段,受益于高速、高性能服务器持续增长的需求。经过前期和终端客户的合作开发,公司高频高速覆铜板产品已通过部份知名企业的终端技术认证,具备批量供货资格和能力,5G时代有望贡献更大业绩弹性。 锂电池铝塑膜需求持续高速增长,国产替代空间大 铝塑复合膜(铝塑膜)是软包装锂电池电芯封装的关键材料,占据软包锂电池成本的18%,未来几年伴随软包电池渗透率的提升,铝塑膜需求将持续高速增长,2020年有望超过96亿元。因技术品质门槛高,铝塑膜国产化率不足10%,进口替代空间大。近年国内厂家技术日趋成熟,逐步具备量产能力。公司立足复合材料技术平台,500万平方米铝塑膜项目有望于2019年投产,成为新的盈利增长点。 依托核心技术平台拓展复合材料领域 公司背靠持续的研发投入与高端研发团队,公司拥有树脂改性、界面处理、层压技术、涂布技术四项专有核心技术平台,近年围绕核心技术成功开发高频高速覆铜板产品、热塑性蜂窝材料、铝塑膜等新品,逐步实现由单一产品制造商向解决方案提供商的有效转型,成长空间大。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.26、1.65、2.29亿,eps分别为0.967、1.264、1.750元/股,当前股价对应的PE分别为29、22、16X,按2019年35XPE维持目标价33.84元/股,维持买入评级。 风险提示 高频覆铜板等新产品量产不达预期、下游需求疲弱传统产品大幅降价。
华正新材 电子元器件行业 2019-06-13 29.61 -- -- 32.25 8.92%
42.91 44.92%
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5G时代迎来高频覆铜板新机遇 4G时代的“硅含量”提升主要受益于智能手机的快速普及,而在5G时代,人工智能、大数据等领域的快速发展将重新带动“硅含量”上升,覆铜板材作为电子元器件基础材料有望迎来新的成长周期。同时,5G时代电子器件高频高速趋势确立,对应高频高速覆铜板价值量提升。以聚四氟乙烯材质的高频板为例,市场价格达到普通覆铜板8-10倍。5G时代的高频高速趋势为覆铜板企业带来新的成长机遇。 5G正式商用基站用高频覆铜板自主可控机遇值得期待 工信部6月6日发放5G商用牌照,我国正式进入5G商用元年。由于5G频段频率的提升,5G信号衰减效应更强,单基站覆盖范围降低,5G网络所需宏基站数量提升,预期将达到600万座。同时5G基站AAU需要采用高频覆铜板,对应PCB单站价值量将从4G的1200元提升至5G的5000元。结合5G宏基站单站PCB价值量以及基站数量,我们预期中国大陆2020-2024年基站侧PCB投资额为250-300亿元,投资规模为4G基站建设规模的3-4倍。 背靠国内客户优势青山湖二期项目将带来业绩弹性 公司覆铜板事业部现有3个生产基地,截止2018年8月,覆铜板月产能达150万平米,其中青山湖工厂月产能50万平,产品以高速板为主,其中包含高频板产能2万平/月。公司2018年毛利润2.99亿元,其中覆铜板业务毛利1.67亿元,占比55.79%,覆铜板业务为公司业务主要业绩支柱。普通覆铜板价格在70-100元/平米,对应毛利率在15%水平,高频板价格目前达到800-1000元/平米,毛利率预期达到30-35%。公司4月份在已有2万平/月的高频板产能基础上,进一步募资6.5亿元用于年产650万平高频高速覆铜板产能(青山湖制造基地二期项目)。该项目预期实现营收13.68亿元,净利润1.4亿元,相较于公司2018年扣非归母净利润5860万元,公司业绩成长性良好。公司高频板已经进入大客户认证周期,未来订单落地有望实现业绩成长。 投资建议 由于公司高频产品在大客户中的认证存在一定不确定性,并结合一季报业绩,我们调低之前的业绩预测,具体为:2019-2021年实现营业收入18.83亿元、26.67亿元、35.70亿元,同比增长分别为12.22%、41.63%和33.89%;归属于母公司股东净利润为0.995亿元、2.18亿元和2.91亿元,同比增长分别为32.58%、118.83%和33.60%;EPS分别为0.77元、1.68元和2.25元,对应PE为34.56、15.79和11.82。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 主要风险 (1)5G基站投资不及预期。 (2)中美贸易摩擦引发设备商供应格局变化。
华正新材 电子元器件行业 2019-04-24 33.35 40.56 -- 33.70 1.05%
33.70 1.05%
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中国“小罗杰斯”,高频高速有望实现国产替代,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价40.8元。公司专注于覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等复合材料领域,主营业务收入和净利润持续扩大,毛利率水平处于行业前列,随着青山湖项目的产量扩容,2018年扩产完成后,包括高频高速板,公司整体覆铜板产能有望达到150万张/月,未来产能还有望进一步扩充。公司注重高端材料的研发生产,积极推进5G高频板材研发,其中PTFE覆铜板以及碳氢板正在主设备商认证中,进展顺利,有望在5G突破国产化瓶颈,实现进口替代。我们预计公司2019~2021年归母净利润1.39/1.88/2.53亿元,eps为1.07/1.46/1.96元,我们给予公司目标价40.8元,对应2019年38倍的PE估值。 PCB全球产值由“欧美主导”转向“亚洲主导”,5G拉动高频高速板材需求,市场空间是4G的8倍,约350亿市场空间。由于5G对于传输带宽、时延要求高于4G,同时MassiveMIMO多天线技术对于5G基站的集成度要求更高,加上5G的频段以及未来毫米波频段都高于4G,因此在基站射频前端将会增加大量的高频高速覆铜板用量,经测算,5G对于基站侧的PCB板需求量将达到千亿,而所需高频高速覆铜板材料的市场空间达到350亿左右。同时在贸易战的驱动下,通信主设备商急需突破国产化瓶颈,公司积极投入研发,持续进行开发和测试,提交的高频高速板有望获得最后的认证,拿到商用订单。同时行业壁垒高,短期竞争对手较少,格局优势强。 热塑性蜂窝板侧:新能源车轻量化促进需求端增长。公司积极深挖市场需求,目前已经进入了吉利、比亚迪、江铃等主流厂家的新能源汽车市场,由于新能源税收政策促使汽车走轻量化的方向,未来市场空间依旧广阔。 铝塑膜侧:公司研发的铝塑膜包括标准型和功能型两种,其中功能型具有更优异的耐电解液、低水气透过率、高耐磨性等性能,目前其中一款功能型产品已通过客户验证,开始量产,我们预期2019年可实现盈利。 催化剂:通信主设备商加快技术认证和订单的落地;产能进一步扩大;热塑性材料业务拓展顺利;铝塑膜项目实现盈利。 风险提示:高速高频板在主设备商的认证进度不达预期;5G进度不达预期;主设备商给到份额不达预期;与下游PCB厂的合作不达预期;国内竞争激烈,价格和毛利率不达预期;给予的目标价无法达到的风险。
华正新材 电子元器件行业 2019-04-23 33.80 -- -- 34.79 2.93%
34.79 2.93%
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业绩符合预期,受益覆铜板产能持续提升 业绩符合我们之前的判断。19Q1毛利率同比-1.36个pct,净利率同比提升0.46个pct,存货周转天数为58天,同比下降5.43天。公司业绩增长主要受益于:(1)青山湖一期产能目前处于满产状态,去年上半年处于设备调试磨合阶段;(2)产品结构优化,高端产品占比提升;(3)费用管控合理,销售期间费用率为14.04%,同比下降1.62个pct。 高速高频等高端覆铜板产能持续爬坡,占比持续提升,受益5G趋势 青山湖一期产能去年逐渐爬坡并于18年底满产,高速覆铜板持续通过下游客户认证并量产出货,今年出货占比将持续提升,为5G高速通信应用做好了准备。高速覆铜板主要应用于服务器、5G通讯,高频覆铜板主要用于5G基站等领域,高频高速覆铜板是5G时代必备的电子材料之一,在工艺、原材料、性能参数上相比普通覆铜板难度高,价值量相应提升。导热覆铜板持续优化生产工艺,积极拓展汽车照明市场及海外市场。 收购麦斯通加码蜂窝材料,积极布局房车、冷藏车等市场 蜂窝材料持续投入多年,公司去年收购麦斯通100%股权,完善了物流交通复合材料箱体的产品种类并提升了箱体设计能力,积极布局房车、冷藏车领域,将成为整体解决方案供应商。铝塑膜产品产线运行正常,客户认证数量持续增长,将逐步进入收获期。 投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板,高速高频板受益于5G商用部署提速将迎来一轮向上的高景气趋势,业绩弹性大。鉴于公司覆铜板产能持续提升,预计19/20/21年EPS分别为0.83/1.18/1.57元,对应PE分别为41X/29X/21X。参考4月18日SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为32倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板出货低于预期;3、5G商用部署不及预期。
熊军 7
华正新材 电子元器件行业 2019-04-11 30.42 37.78 -- 35.04 15.19%
35.04 15.19%
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覆铜板产品升级转型,新型复合材料不断延伸。公司2018年实现营收16.78亿元,同比增长10.85%,归属于上市公司股东的净利润7508.03万元,同比减少19.78%。主要产品覆铜板、绝缘材料、热塑性蜂窝板和铝塑复合膜等广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场。其中覆铜板营收占比近70%,毛利贡献近60%,公司迎接5G机遇对覆铜板产品积极升级转型,同时积极推进新材料领域的延伸,致力于成为高端电子基础材料和特种复合材料等新材料应用领域总体解决方案供应商。 加码5G领域布局,抢占高频高速覆铜板先机。5G高频高速特性推动基站天线的换代升级,同时基站数量相较4G有大幅增加,对射频前端高频CCL材料需求大幅提升。公司建成业内先进的高频覆铜板专用生产线,并研发定型系列适用于5G的高频材料产品(PTFE的H5系列和非PTFE类型的HC30和HC35等系列产品),借助华为中兴在5G时代全球通信设备领域话语权的继续提升,公司产品凭借高性价比有望在罗杰斯等美日厂商占据的高频领域形成突破。 热塑性蜂窝板材料和铝塑膜产品市场前景可观。热塑性蜂窝板材料切中新能源汽车轻量化需求,渗透率有望逐步提升,公司通过二期扩产及技改升级,目前已具备年产380万平米左右的蜂窝材料生产能力,为后续扩大市场份额并巩固行业地位奠定坚实基础。铝塑膜产品切中国内锂离子电池厂商降成本需求,进口替代空间广阔,公司锂电池电芯用铝塑复合膜项目目前也已顺利进入设备调试和试生产阶段,并将量产进入市场,将为公司提供新的产业增长点。 盈利预测及投资建议:看好5G时期公司高频CCL材料的突破,新型复合材料不断延伸,预计2019年-2021年归母净利润分别为1.25亿,1.74亿,2.35亿,当前股价对应动态PE为30倍,22倍,16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:覆铜板行业竞争加剧
华正新材 电子元器件行业 2019-01-23 18.95 23.46 -- 28.29 49.29%
35.25 86.02%
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高频覆铜板稀缺标的,5G时代成长可期:公司主要经营覆铜板(CCL)、热塑性蜂窝板、导热材料和绝缘材料,收入占比分别为68%、13%、9%和8%,产品广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场。随着高频材料市场需求的提升,公司积极布局高频CCL业务,预计5G时代有望成为公司业绩增长的核心看点。 5G传输速率大幅提升,推动基站射频前端高频CCL需求扩大十余倍:为满足5G传输速率提升的需求,高频通信、大规模天线(MassiveMIMO)技术和有源天线(AAU)技术将广泛应用,直接推动基站射频前端高频CCL材料(PTFE和碳氢化合物树脂)需求有望提高至4G的十余倍,市场总规模有望超过200亿元(详细测算请参考生益科技公司深度)。 4G时代美日厂商垄断高频CCL市场,公司技术研发成果逐步落地,5G时代有望抢占一定市场份额:高频材料的核心要求是低介电常数(Dk)和低介电损耗因子(Df),目前主流高频产品是通过使用聚四氟乙烯(PTFE)及碳氢化合物树脂材料工艺实现,美日厂商罗杰斯(55%)、Park/Nelco(22%)、Isola(9%)和中兴化成(5%)等占据全球主要市场份额,其中罗杰斯PTFE市场份额在90%以上。公司自主研发碳氢化合物树脂和PTFE系列产品,目前正在稳步推进中。借力本土通信设备商华为和中兴5G市场份额的提升,公司有望顺势抢占一定高频CCL市场份额。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为19.98亿元(+32%)、25.17亿元(+26%)和32.20亿元(+20%);净利润分别为1.25亿元(+34%)、1.54亿元(+23%)和1.79亿元(+17%);对应EPS分别为0.96元、1.18元和1.37元;对应PE分别为19倍、15倍和13倍。考虑到高频材料可观的市场空间以及公司市占率的潜在成长空间,给予2019年20倍PE,六个月目标价23.6元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:覆铜板行业竞争加剧,下游需求不及预期。
华正新材 电子元器件行业 2018-04-23 22.18 -- -- 22.90 2.42%
22.72 2.43%
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高端电子基础材料和新型复合材料提供商: 公司形成了以覆铜板为基础,绝缘材料、热塑性蜂窝板和铝塑膜并行发展的格局。产品广泛应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场。 覆铜板价格支撑强,扩产脚步加快促进业绩成长: 铜箔2018年处于紧平衡,价格有望维持稳定;玻纤布、环氧树脂供应不足,价格维持高位运行,原材料价格上涨对覆铜板价格形成了较强的支撑。预计2018-2022年覆铜板全球复合增速可保持在3%左右,随着全球PCB和覆铜板产能向中国大陆继续转移、产品结构高端化调整、进口替代,中国大陆覆铜板行业增速有望达10%以上。2017年11月青山湖一期项目投产,使公司具备了高频、高速、高多层等印制电路用高附加值覆铜板的生产及批量交付能力。随着覆铜板投产脚步加快,公司市占率有望提升。 加码高毛利率热塑性蜂窝板,看好蜂窝板市场前景: 目前蜂窝板渗透率很低,绝大部分商用车还是采用铁制货箱,随着车辆轻量化趋势和快递物流行业发展,未来蜂窝材料市场空间巨大。公司扩产力度大,公司“新增年产200万平方米蜂窝复合板项目”将于2018年二季度投产,届时蜂窝板总产能可达380万平方米/年,结合蜂窝板较为稳定的高毛利率,预计蜂窝板将成为贡献业绩增量的新动能。 铝塑膜进口替代空间巨大,公司布局正当时: 预计2020年国内铝塑膜需求量有望达2.4亿平方米,市场空间将达到59.34亿元。目前国外进口占比92%,国产化率仅8%,国内锂离子电池厂商面临巨大的成本压力,迫切要求降低锂离子电池的原材料成本,摆脱铝塑膜依赖进口的现状,实现替代进口和国产化需求日益凸显。公司以华正能源建设年产数码电池铝塑膜和动力电池铝塑膜产品各250万平方米的产能,预计2018年第二季度进入试运行阶段,主要产能将在2019年释放。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93、1.10和1.26元。当前股价对应18-20年分别为24、20和18倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动过大,新产品推进不及预期。
华正新材 电子元器件行业 2017-08-30 32.64 -- -- 36.78 12.68%
36.78 12.68%
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业绩摘要:2017 年上半年公司实现营业收入73629 万元,同比增长43.42% 。2017 年上半年公司实现归属股东净利润5181 万元,同比增长24.0%。 上半年业务维持高速增长,二季度利润略低于预期。报告期内,覆铜板和热塑性蜂窝材料产能扩张以及覆铜板单价上升带动了营收增长, 一季度中,公司毛利率已从去年全年的21.98%上升到23.38%,二季度收入增速依旧维持39%左右的高速增长,但是由于上游原材料波动和下游库存较高等因素,产品利润增长受到影响,毛利率下降到17.13%,同时管理费用上升,公司二季度利润同比下降31.21%。 覆铜板业务三季度再度进入景气周期,下半年有望迎来反转。三季度是消费电子的旺季,覆铜板行业龙头建滔进行了多次涨价,公司也有望迎来业绩改善。公司在青山湖科技城投资建设的450 万平方米高频高速等覆铜板项目也将于下半年开始投产。公司蜂窝板轻量化材料目前已经向东风等新能源物流车知名厂商进行了批量供货,由于补贴政策影响,轻量化材料上半年销售情况一般,随着下半年新能源物流车的放量增长,蜂窝板业务有望实现快速增长。 布局铝塑膜,新材料转型坚定。公司战略定位新材料公司,积极把握行业变动,不断寻求新产业商机,公司战略性布局铝塑膜,随着锂电池等下游行业的发展和软包锂电份额的上升,公司有望维持长期发展。 盈利预测及评级:我们看好下半年覆铜板的景气周期和蜂窝板业务的高速发展,预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.15 元、1.90 元、2.5 元,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅度波动,蜂窝板材料应用与销售不达预期。
华正新材 电子元器件行业 2017-08-28 33.01 -- -- 36.78 11.42%
36.78 11.42%
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一、事件概述。 近期,华正新材发布2017年半年报:2017年上半年实现营收7.36亿元,同比增长43.42%;归属于上市公司股东的净利润5181万元,同比增长23.97%;扣非净利润为4845万元,同比增长22.69%;EPS为0.40元,扣非EPS为0.37元。 二、分析与判断。 中报业绩略低于预期,净利润同比增长23.97%。 1、公司2017年上半年业绩略低于预期。(1)公司综合毛利率为20.38%,同比下降1.45个百分点;(2)期间费用率为12.04%,同比下降了0.71个百分点。 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.83%、6.72%、1.49%,分别下降1.08个百分点,下降0.12个百分点,上升0.49个百分点。其中毛利率下降主要是因为上半年铜箔涨价以及覆铜板价格下调导致的,财务费用率上升是由于汇率影响产生的汇兑损失增加,以及因银行借款增加导致支付的利息增加。 2、2017年第二季度营收同比提升39.2%,毛利率为17.12%,同比下降3.35个百分点。期间费用率为13.22%,同比下降0.38个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.02%/7.18%/2.01%,分别下降1.58个百分点,上升0.42个百分点,增加1.61个百分点。 3、公司业绩增长主要原因是:1)覆铜板与热塑性蜂窝板销量增加;2)覆铜板销售单价的同比提高。 4、我们认为,报告期内公司大力开拓市场,优化生产管理,推行精细化管理,随着下半年覆铜板涨价预期提升以及相关产能的释放,公司业绩有望保持快速稳定发展。 下半年覆铜板涨价预期增加,公司四季度产能陆续释放,业绩有望再次提升。 1、铜箔2017年依然供应不足。CCFA统计,2016年全年国内的锂电铜箔需求约为6.47万吨,而有效产能只有约5.44万吨,形成约1万吨的年缺口。而铜箔壁垒高,产能释放需要18~24个月,2016年中旬扩建的铜箔产能至少要到2018年中旬才能释放,2017年铜箔依然供不应求。 2看好下半年覆铜板涨价行情。由于上游铜箔、玻璃纱因产能不足而涨价,导致覆铜板原材料成本上涨。全球覆铜板行业排名第一的建滔积层板,于2017年7月7日和7月26日两度发布涨价通知,板料累计提价20元/张,整个覆铜板行业下半年的涨价预期再次提高。 3、我们认为,随着下半年覆铜板涨价预期不断提升,以及公司年产450万平方米高频、高速、高密度及多层印制电路用覆铜板项目四季度投产,公司业绩将进一步得到提升。 汽车轻量化快速发展,公司蜂窝板产能不断释放提高业绩。 1、热塑性蜂窝板轻质高强,在汽车轻量化运用前景广泛。汽车车重每减轻1%,可节约能量0.8%左右,新能源汽车对轻量化方案需求更迫切。工信部文件计划到2020年,我国新能源汽车年产销量达到200万辆,预计2016~2020年之间,新能源汽车年复合增速达到40.24%,呈快速发展态势。 2、公司目前已完成“年产120万平方米蜂窝复合板建设项目”的建设,随着产线磨合,产能陆续释放中。同时公司以自有资金9,300万元投资新增年产200万平方米蜂窝复合板项目进展顺利,已完成厂房主体结构施工,内部设施安装中,预计明年产能将陆续释放。 3、我们认为随着新能源汽车快速发展,公司拥有国内唯一一条能生产大宽幅的轻质高强热塑性蜂窝板生产线,产品已在东风、江铃、宇通等国内品牌车辆制造商产品中运用,未来随着公司蜂窝板产能的陆续释放,公司业绩有望得到进一步提升。 国内锂电池用铝塑膜90%依赖进口,铝塑膜未来将成为公司利润新的增长点。 1、国内新能源汽车快速发展,推动锂电池需求持续扩大。IIT统计数据,2005-2016年全球锂离子电池市场规模从2005年的56亿美元增长到2016年的239亿美元,年复合增长率约15.6%。预计受电动汽车的推动,2020年全球锂离子电池市场规模将达到435亿美元,未来几年年复合增长率约为16.1%。 2、国内锂电池铝塑膜市场空间大。高工锂电数据,2013年国内铝塑膜需求量约为3650万平方米,市场规模为15亿元;2015年相应的需求量增长至6580万平方米,市场规模提升至21亿元,同比增长23%;预计2020年中国铝塑膜市场空间为58亿元左右,2017~2020年市场空间合计约188亿元。 3、我们认为,目前国内铝塑膜90%来自日本,产品毛利率超过50%,预计到2020年国内铝塑膜市场空间达58亿元左右。公司近期投资建设“年产500万平方米锂电池电芯用高性能封装材料项目”,预计项目达产可实现年销售收入20,000万元,年税后净利润2,401万元,未来将成为利润增长新亮点。 公司主营业务为覆铜板、热塑性蜂窝板,目前积极进军锂离子电池领域,预计公司2017~2019年EPS分别为1.18元、1.70元、2.16元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年40~45倍PE,未来12个月的合理估值为47.20~53.10元,维持公司“强烈推荐”评级。
华正新材 电子元器件行业 2017-08-14 32.72 -- -- 35.90 9.72%
36.78 12.41%
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一、事件概述 华正新材发布公告:公司拟终止“新增年产160万平方米LED用高散热及背光材料技改项目”建设,并将该项目节余募集资金全部投入另一募投项目“新增年产1万吨树脂基纤维增强型特种复合材料技改项目”,将该项目产能扩大至1.2万吨。 二、分析与判断 年产450万平方米高频、高速、高密度及多层印制电路用覆铜板项目年底投产,导热材料产能已足够使用 1、公司2016年开始在青山湖科技城投资建设“年产450万平方米高频、高速、高密度及多层印制电路用覆铜板项目”,预计今年年底之前投产。同时公司在发展过程中对原有普通覆铜板产线进行升级改造,原有产线已具备“LED用高散热及背光材料”生产能力。 2、我们认为,公司普通覆铜板产能可以随时切换至LED用高散热覆铜板,2016年公司导热材料产量达164.33万平方米,比2015年同比增长了265.01%。同时,公司年产450万平方米覆铜板项目年底投产,该部分产能也能在导热材料产能需要时随时切换,导热材料产能已经能够得到满足。 公司加大投资树脂材料,坚定看好汽车轻量化市场前景 1、公司树脂基复合材料产品发展势头强劲,2016年公司热塑性蜂窝板销量和销售收入分别同比增长82.67%和120.93%。公司原计划投入10240万元建设“新增年产1万吨树脂基纤维增强型特种复合材料技改项目”,现拟追加投资3347万元,共投入13587万元,将原产能1万吨扩展至1.2万吨。 2、汽车车重每减轻1%,可节约能量0.8%左右,热塑性蜂窝板以其轻质高强,在汽车轻量化运用前景非常广泛。工信部文件计划到2020年,我国新能源汽车年产销量达到200万辆,预计2016~2020年之间,新能源汽车年复合增速达到40.24%,呈快速发展态势。3、我们认为,新能源汽车高速发展对汽车轻量化需求非常旺盛。公司加大投资树脂基复合材料,拟通过提高自动化水平来保证生产线效率, 从而提高树脂基复合材料产能。2016年国内蜂窝板市场在200亿左右,预计随着新能源汽车快速发展以及公司产能的扩张,未来热塑性蜂窝板将为公司带来丰厚利润。 重申观点:坚定看好下半年覆铜板涨价行情以及铝塑膜进口替代前景 1、我们坚定看好“铜箔-覆铜板-PCB”产业链2017年下半年行情。覆铜板行业时寡头垄断格局,议价能力强,在上游铜箔加工费及大宗期货铜涨价的情况下,覆铜板行业能有效将成本转嫁给下游。铜箔供不应求至少维持到2018年中旬,且下半年是消费电子传统旺季,因此我们坚定看好覆铜板2017年下半年行情。 2、公司近期投资锂电池用铝塑膜,未来将成为利润增长新亮点。目前国内铝塑膜百分之九十来自日本,该产品毛利率超过50%,预计到2020年国内铝塑膜市场空间达58亿元左右,2017~2020年市场空间合计约188亿元,铝塑膜未来市场成长空间大。 四、盈利预测与投资建议 公司主营业务为覆铜板、导热材料、热塑性蜂窝板,同时公司积极进军锂离子电池领域,未来业绩可期。预计公司2017~2019年EPS分别为1.19元、1.72元、2.17元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年40~45倍PE,未来12个月的合理估值为47.60~53.55元,维持公司“强烈推荐”评级。 五、风险提示: 1、覆铜板行业整体波动;2、锂离子电池用铝塑膜进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名