事件：10月29日晚，公司发布2020年三季报，前三季度共实现营收6.79亿元，同比增长30.60%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%，实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长48.73%。 于受益于Q3，毛利率提升，单季度利润水平得到较大幅度提升。公司三季度单季实现营收2.81亿元，同比增长26.89%，毛利率同比提升4.15个pct。受益于此，公司第三季度实现归母净利润0.39亿元，同比增长63.33%，实现扣非后归母净利润0.40亿元，同比增长74.22%。 新产品新平台，公司研发投入持续增加。当前，公司正积极推动基于云原生的生产力中台建设以及服务中小企业的工业创新服务云和数据资产平台建设，寻求未来由项目主导向通用产品的转型。公司前三季度研发费用增长39.97%，达0.74亿元，占营收的比重达到10.93%。 公司智能制造聚焦四大工业行业，深耕业内龙头企业。公司以智能电气业务起家，近年战略转型智能制造，重点聚焦为军工、高科技电子、汽车和通用机械四大领域赋能。公司设立制造运营管理（MOM）团队、数字化工艺自动化产线（PA）团队、仿真测试与服务（STS）团队等，并成功并购联宏科技，实现客户等资源优势互补，为公司业务开展注入更大活力。公司凭借多年的市场开拓和持续的研发投入，已经在智能制造领域建立起较高的品牌知名度，奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位。当前公司继续战略聚焦头部客户，深耕龙头企业需求，有望受益于国内制造业转型升级契机，实现长期稳定增长。 投资建议：在国家大力推动智能制造的背景下，公司作为行业领航者有望持续受益，未来稳定增长可期。我们调整2020~2021年盈利预测，预计2020~2021年营收分别增长42.93%、32.43%，归母净利润分别增长44.75%、39.20%，EPS分别为0.94元、1.30元，维持“增持-A”评级，给予6个月目标价56.24元。 风险提示：国内工业数字化转型发展不及预期；公司新项目进展不及预期。

事件：8月25日，公司发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入27.44亿元，同比增长7.43%，实现归母净利润3.42亿元，同比增长3.14%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长26.80%。 Q2全面克服疫情冲击，收入和归母净利润恢复增长。进入2020年二季度，公司克服了所在湖北地区新冠疫情带来的人员和物料供应短缺、物流受阻等不利影响，产能全面恢复。公司Q2单季实现营业收入19.85亿元，同比增长41.45%（Q1同比-34.04%），Q2单季实现归母净利润3.53亿元，同比增长52.81%（Q1同比-）；公司Q2单季实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长77.07%（Q1同比-）。根据公告披露，公司5G模块业务在2020年4月初生产经营已全面恢复正常。其中，4月初公司光模块日产能就已经超7万支，超过去年最高水平。 5G光模块业务逆势增长，月产能及销售额均攀至历史峰值。2020年上半年，公司光电器件系列产品实现营业收入12.72亿元（+41.62%），上半年公司5G光模块月产能及销售额均攀至历史峰值，发货量位居行业前列；另外，公司激光加工系列设备实现营收8.16亿元（-12.50%）；激光全息防伪系列产品实现营收1.91亿元（+10.66%）；敏感元器件实现营收3.85亿元（-23.21%）；2020年上半年，公司综合毛利率为（同比-0.45个pct），主要由于激光防伪业务毛利率下降导致。分业务毛利率看，公司光电器件系列产品、激光加工成套设备、敏感元器件、激光全息防伪业务毛利率分别为14.85%、35.79%、23.89%和，同比分别增加+3.04、+1.44、+1.44和-9.13个pct。 上半年运营商5G资本开支稳步推进，，上半年实现大份额、高质量的交付。2020年上半年（根据中期业绩报告）中国三大运营商Capex合计达到1699.26亿元，同比增长，占全年预算的50.75%。其中无线网络和5G投资合计分别为931.06亿元和879.53亿元，占全年预算的63.26%和47.46%。根据三大运营商中期业绩会披露，三大运营商继续加速建设5G网络，在2020Q3结束之前将完成5G年度部署目标。中国移动更规划在Q4建成全球规模最大的5GSA网络，强力支持ToB垂直应用。根据公司公告，公司围绕5G前传、中传和回传建设需求，重点布局25G~200G高速率光模块产品，25G产品已成功导入全球四大设备商，上半年实现了大份额、高质量的交付。另外，公司智能终端路由器、融合网关、10GPON均已实现批量交付，WIFI6路由器、海外DSL、WIFI视频回传项目正在导入。 100G及以下全系列产品海外批量发货，400G准备充分。全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展，进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升，对高速光模块的需求持续放量。公司数据中心业务实现100G及以下全系列产品在国内外市场批量销售，400G系列产品启动小批量发货，同时下一代数据中心领域的小封装100G及高容量800G产品已启动研发。根据公司公告，公司上游光芯片业务逐步突破，公司10G光芯片产品已实现批量供货，25G接收芯片已具备量产能力，25G发射芯片正在进行测试评估，实现了光通信芯片的国产化。公司2020上半年研发费用达到1.31亿元，同比增长4.21%，占应收的比例为4.77%（上年同期4.91%）。 投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为61.83亿元（+13.2%）、73.66亿元（+19.1%）、87.69亿元（+19%），归属上市公司股东的净利润分别为6.07亿元（+20.6%）、8.09亿元（+33.3%）、9.86亿元（+22%），对应EPS分别为0.60元、0.80元、0.98元，对应PE分别为40倍、30倍、24倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：5G市场发展不及预期；激光业务市场波动。

事件：8月19日，公司发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入14.64亿元，同比下降6.08%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长108.47%。 业务战略性聚焦，存储业务不再纳入合并范围。根据公告，由于本报告期西安紫光国芯不再纳入合并范围，上半年公司营业收入同比下降6.08%，扣除合并范围变化的影响后同比增长24.14%；公司Q2单季实现营业收入8.18亿元，同比下降8.04%（上季度同比-3.47%），Q2单季实现归母净利润2.12亿元，同比增长68.49%（上季度同比+183.41%）；公司Q2单季实现扣非后归母净利润1.80亿元，同比下降0.12%（上季度同比+366.67%）。 特种集成业务收入大增，研发费用化支出提升。2020年上半年，公司智能卡芯片业务实现营业收入5.5亿元，同比下滑9.34%；特种集成电路业务实现营业收入8.06亿元，同比增长61.74%；晶体业务业务实现营业收入0.87亿元，同比增长15.89%；公司上半年研发投入达2.08亿元，同比下滑12.31%，主要系本期合并范围比上年同期缩小。但同时，公司上半年研发费用达到1.43亿元，同比增长187.35%，占营收的比例大幅提升到9.75%。上半年研发费用中人工费用增加到了9821.9万元（上年同期2213.9万元）。 业务结构改善，2020年盈利能力预期大幅提升。2020年上半年公司综合毛利率达到55.07%，同比增加19.24个pct，公司净利率27.47%，同比增加15.16个pct。公司2020年上半年盈利能力大增，主要系公司本期不再合并存储业务所致。剥离存储芯片业务后，公司进一步聚焦逻辑芯片主业，成为国内稀缺的高端FPGA+特种IC国内领军企业。业务进一步聚焦后，公司智能卡芯片、特种集成电路、晶体业务毛利率分别为26.30%、79.55%、22.37%，同比分别增长4.46、5.98、3.35个pct。 成为C919的芯片供应商，有望受益于特种IC国产化替代。2020年7月，根据《每日经济新闻》报道，公司接受采访时确认已成为国产大飞机C919的芯片供应商，将全面进入民航装备市场。同时，公司认为“FPGA可转换摄像头、显示屏和处理器之间不兼容的接口的作用”“在无人机实时目标定位、图像回传至关重要”。随着C919规模化交付在即，公司产品有望充分受益。2020年上半年，公司特种集成电路业务实现营业收入8.06亿元，同比增长61.74%，因此，公司智能卡芯片、特种集成电路、晶体业务占营收的比重分别为37.58%、55.07%、5.91%，业务结构变化较大，特种集成业务成为“中流砥柱”。 5G启动规模化建设带来FPGA增量需求。目前，5G规模化建设已启动，5G基站中将大量使用FPGA，中国市场需求量继续占据全球核心份额（30%以上，据MRFRAnalysis统计）。目前，紫光同创（联营企业，公司参股36.5%）在可编程逻辑器件（FPGA、CPLD等）领域在国内处于龙头地位。上半年，公司Logos系列高性价比产品和Compact系列CPLD产品的型号持续扩充，CPLD产品基本形成全系列产品。此外，公司完成了Logos-2系列新一代高性价比FPGA产品设计平台的建设，典型产品已小批量生产，目前正全力研发Titan-2新一代高性能FPGA产品。公司正全面推动Titan、Logos、Compact三个系列产品的应用及产业化工作，在通信、工控和消费类市场都取得重要进展，已实现规模销售。 投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为34.13亿元（-0.5%）、43.41亿元（+27.2%）、52.23亿元（+20.3%），归属上市公司股东的净利润分别为8.50亿元（+109.6%）、11.50亿元（+35.3%）、14.04亿元（+22.1%），对应EPS分别为1.40元、1.90元、2.31元，对应PE分别为97倍、72倍、59倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期，以及公司在FPGA领域的领先竞争力，我们维持“买入-A”投资评级。 风险提示：FPGA产品国产化替代进度不及预期。国产大飞机项目是0-1的突破，进度存在不确定性。

事件：2020年8月20日，能科股份发布2020年中报：上半年，公司实现营业收入3.98亿元，同比增长33.35%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长30.10%；实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长30.01%。业绩符合预期。 企业数字化需求持续增长，推动公司业绩稳步提升。受益于工业互联网的快速发展和企业数字化、网络化、智能化需求的不断扩张，公司智能制造业务板块收入大幅提升，拉动整体业绩增长。2020年上半年公司实现营业收入3.98亿元，实现归母净利润0.41亿元，实现扣非后归母净利润0.41亿元，分别同比增长33.35%、30.10%和30.01%。2020Q2单季，公司实现营业收入2.37亿元，同比增长11.10%，环比增长46.41%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长7.34%，环比增长41.42%；实现扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长7.32%，环比增长43.28%。 分业务：2020H1，公司进一步聚焦智能制造业务板块，实现营业收入3.49亿元，同比增速为55%，占总营收比重增长至87.68%。受宏观经济环境影响，下游客户需求及项目进度放缓，传统业务智能电气板块因实现营业收入0.49亿元，同比下降33%，占总营收比重的12.32%。 分行业：2020H1，公司国防军工行业实现收入1.57亿元，同比增长58.38%，占总营收比重第一，达到39.35%；汽车及交通运输行业实现收入0.70亿元，同比增长96.18%，占总营收的17.68%；高科技电子与5G行业实现收入0.55亿元，同比增长22.92%，占总营收的13.85%；装备制造行业实现收入0.54亿元，同比增长78.08%，占总营收比重为13.68%；能源动力行业主要为公司传统业务，实现收入0.38亿元，同比下降47.90%。 费用水平稳健，研发支出增加。随着营收增长，公司销售费用与管理费用小幅上升，分别为0.20亿元与0.31亿元，同比增长5.08%与6.48%。由于折旧摊销与委外研发费用增加，公司研发费用达0.48亿元，同比增长34.35%。此外，受本期采购款、人工及研发费用增加影响，公司经营活动现金流较上年同期减少了0.29亿元；因购买银行理财、2月追加创族湾16.41%合伙股份、3月追加睿族汇31.31%合伙份额，公司本期投资活动现金流净流出较上年同期增加1.05亿元。 智能制造和工业互联网有望加速发展，系统解决方案市场潜力巨大。我国是世界第一制造大国，2019年中国工业增加值超越31万亿元，占全球28%。随着政府不断加大支持力度以及企业数字化转型需求不断上升，我国智能制造和工业互联网有望加速落地。同时，由于工业制造覆盖领域众多，在制造企业数字化转型的过程中，个性化、专业化、系统化需求旺盛。因此，智能制造系统解决方案市场潜力巨大。 智能制造领域优势显著，传统业务聚焦高质量发展，募投项目进展顺利。在智能制造领域，公司是军工和高科技电子领域智能制造的龙头企业，手握头部大客户，并不断凭借头部客户强有力的产业链带动能力和广告效应拓展市场。同时，顺应行业趋势和客户需求，公司实现了工业App的全生命周期管理，获得客户高度认可。在智能电气传统业务，公司聚焦高质量发展，不断提升产品质量与可靠性，同时相关自研产品取得了北美市场准入条件。公司“基于数字孪生的产品全生命周期协同平台”和“高端制造装配系统解决方案”两个募投项目进展顺利，部分研究成果已成功应用到客户服务中。 开展新一轮定增，助力公司平台化与云服务模式转型。为推动公司从项目制的服务模式向平台化、云服务模式转变，公司拟发行不超过公司总股本30%的股份，募集资金不超过8.00亿元，用于投资“基于云原生的生产力中台建设项目”（3.04亿元）、“服务中小企业的工业创新服务云建设项目”（1.16亿元）、“面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目”（1.43亿元），剩余2.37亿元用于补充流动资金。此次资金募集项目将有助于公司拓展产品服务范围，使得公司在定制化项目之外直接将生产力中台、数据管理平台以微服务接口的方式供客户使用。同时，有利于公司扩展客户范围，除继续深耕目前的头部客户外，更多服务于智能制造行业的中小企业以及个人用户，积极推动企业“上云”，提升行业影响力提升行业影响力。 投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为10.85亿元（+41.64%）、15.84亿元（+46.07%）、23.48亿元（+48.23%），归属上市公司股东的净利润分别为1.26亿元（+39.81%）、2.14亿元（+70.06%）、3.14亿元（+46.46%），对应EPS分别为0.91元、1.54元、2.26元，对应PE分别为51倍、30倍、21倍，继续维持“增持-A”投资评级。 风险提示：工业互联网发展不及预期；公司新项目和新客户拓展不及预期。

事件：2020年7月30日，新易盛发布2020年中报：2020年上半年，公司实现营业收入8.37亿元，同比增长74.16%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长137.06%；实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长147.11%。业绩超预期。 紧抓行业机遇，业绩大幅提升。在5G网络加速建设及数据中心市场高速发展的背景之下，光模块行业迎来重大发展机遇。公司400G产品及5G相关产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化，2020年上半年公司实现营业收入8.37亿元，实现归母净利润1.91亿元，实现扣非后归母净利润1.89亿元，分别同比增长74.16%、137.06%和147.11%。2020Q2单季，公司实现营业收入5.67亿元，同比增长120.91%，环比增长109.80%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长179.78%，较Q1环比增长140.15%；实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比增长192.06%，较Q1环比增长141.66%。在2019Q4业绩突破单季度最高水平、2020Q1逆境下持续高增长的背景之下，公司连续三个季度实现高增长且业绩再创新高，体现出公司市场竞争力的持续提升，也反映了光模块行业景气度向上。 分业务：2020H1，公司点对点光模块业务实现营业收入8.19亿元，同比增速为85.72%，占总营收的比重大幅提升至97.88%（上年为91.79%）；同时毛利率上升至38.13%，同比增长4.60个pct，拉动公司整体毛利率上升至37.50%（国内同行业最高），同比增长6.50个pct，反映出公司产品结构不断优化和降本增效的显著成果。 分地区：2020H1，公司国内业务营收5.46亿元，占总营收的比重为65.23%，国外业务实现营业收入2.91亿元，占总营收的比重为34.77%，其中美国地区占总营收比重为12.43%。 目前，国内疫情逐渐恢复，国外疫情较为严重，但国内外5G基站的规模部署和数据中心建设的利好影响使得国外疫情对公司经营直接影响较小。根据LightCounting研究，2020年全球光模块市场中国供应商将占据主导地位，中美贸易摩擦对公司经营的直接影响亦较小。 费用水平稳健，积极备货将支撑未来业绩增长。报告期内，由于营业收入大幅增长，公司销售费用和管理费用分别为1170.56万元和1701.76万元，同比增长13.82%和20.47%。受汇兑损益影响，公司财务费用为-272.85万元，同比下降56.48%。根据公司公告，截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，超过上半年营收规模，保障了全年业绩持续高增长。综合考虑在手及预期订单和备货周期，公司购买原材料同比大幅增加，经营现金流净额为-3314.06万元，同比下降165.17%。公司在与主要客户长期保持良好合作的情形下，不断开拓新增客户，众多的优质客户资源、客户区域的全球化分布及客户行业的多元化布局为公司未来的发展和产能的消化提供可靠的保障。 5G规模建设和云基建加码背景下，行业景气度向上。根据GSA报告，截至2020年5月底，全球384家运营商正在投资5G网络建设。 根据HeavyReading预测，全球移动运营商5G资本支出将从2018年的6亿美元快速增长至2023年的879亿美元。根据Jefferies预测，中国5G建设预计7年内总支出金额将达到1800亿美元。在全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展，进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升，叠加国内阿里3年2000亿、腾讯5年5000亿的云基建投入，将带动数通高速光模块需求增长。公司5G前中回传光模块产品齐全，并且是中兴、爱立信等全球5G主设备商的主流供应商，同时是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。我们认为，2020年公司借力行业机遇，有望国内、海外齐头并进，实现弯道超车。 研发投入加大，高速光模块产品研发进展顺利，助力进军海外云计算市场。2020H1，公司研发投入达到3912.02万元，同比增长24.32%。 2019年9月，公司官网宣布其两款400G光模块（400GQSFP-DD的DR4和FR4）正式商用，且这两款产品功耗水平领先于行业。2020年上半年，公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项进展。我们判断，全球IDC进入400G光模块规模商用时代，公司400G产品有望对核心客户规模化发货。 拟新增285万只高速率光模块生产能力，产能和产品竞争力有望持续跃升。2020年3月7日公司发布定增预案，拟发行不超过7093.77万股公司股份，预计募集资金总额不超过16.5亿元，用于高速率光模块生产线项目（投入募集资金13.5亿元）并补充流动资金（3亿元），目前定增流程顺利进行中。该项目拟对公司现有产品进行丰富和拓展，项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，具体包括5G相关光模块170万只、100G光模块80万只和400G光模块35万只，为未来公司业务规模跃升和产品竞争力提升提供了有力保障。 投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为21.66亿元（+85.92%）、34.32亿元（+58.45%）、47.16亿元（+37.41%），归属上市公司股东的净利润分别为4.12亿元（+93.43%）、6.64亿元（+61.17%）、9.09亿元（+36.90%），对应EPS分别为1.25元、2.01元、2.75元，对应PE分别为57倍、35倍、26倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：400G市场发展不及预期；海外云计算市场拓展不及预期；定增募投项目达产进度不及预期。

事件:7月13日,公司发布业绩预告修正公告,修正后1~6月份预计实现归母净利润35667.61万元~41451.55万元,比上年同期增长85%~115%,此前盈利预测为预计1~6月实现归母净利润26991.71万元~32775.64万元,比上年同期上升40%~70%。特种集成电路业务保持快速增长,持续稳定贡献利润,上修后Q2增速大幅提升。根据公司公告预测,本次修正后公司1~6月归母净利润较前次预测上修了8675.90~8675.91万元,推算修正后Q2单季度实现归母净利润16659.25万元~22443.19万元,Q2单季度同比增速为-7.59%~24.50%,环比增速为-5.32%~27.55%。在修正前预测下,公司Q2单季度同比增速为-24%~-56%,环比增速为-22%~-55%,因此在修正预测后公司Q2业绩大幅好于预期。公司上修盈利预测原因为面对新冠疫情的不利影响,公司积极复工复产,努力将疫情影响减小到最低程度,同时公司特种集成电路业务保持快速增长,持续贡献稳定利润,公司本报告期经营业绩好于前次预测。上半年不再并表存储业务,2020盈利能力预期大幅提升。公司2020年一季度盈利能力大增,营业成本同比减少44.48%,主要系公司集成电路产品结构发生变化,本期不再合并存储业务所致。因此,2020年一季度公司综合毛利率达到58.05%,同比增加30.99个百分点,公司净利率29.29%,同比增加19.3个百分点。剥离存储芯片业务后,公司进一步聚焦逻辑芯片主业,成为国内稀缺的高端FPGA+特种IC国内领军企业。5G启动规模化建设带来FPGA增量需求。目前,5G规模化建设已启动,5G基站中将大量使用FPGA,中国市场需求量继续占据全球核心份额(30%以上,据MRFRAnalysis统计)。目前,紫光同创(联营企业,公司参股36.5%)在可编程逻辑器件(FPGA、CPLD等)领域在国内处于龙头地位。2019年,公司FPGA/CPLD芯片已实现批量发货,全年销售额过亿。其中,Compact系列CPLD得到产业化应用,Logos系列FPGA典型产品已成功投片,下一代FPGATitan3系列高带宽、大容量、高性能FPGA产品的研发快速推进。成为C919的芯片供应商,有望受益于航空装备特种IC国产化替代。2020年7月,根据《每日经济新闻》报道,公司接受采访时确认已成为国产大飞机C919的芯片供应商,将全面进入民航装备市场。同时,公司认为“FPGA可转换摄像头、显示屏和处理器之间不兼容的接口的作用”“在无人机实时目标定位、图像回传至关重要”。公司特种集成电路业务主要下游是航空及对产品稳定性、可靠性有极高要求的领域,产品涵盖微处理器、可编程器件、存储类、总线、接口驱动、电源芯片6大系列器件。目前,大飞机项目对供应商在研发、实验、产品验证等每个环节考核极其严格,中国商飞在C919供应链管理上采用“主-供”模式“成熟一家,引进一家”。随着C919规模化交付在即,公司产品有望充分受益。在2019年,公司特种集成电路业务营收10.79亿元,增长75.3%(上年为19.29%),同时业务毛利率提升到74.35%(同比+7.88个pct),特种业务毛利额占总毛利的比重为65.44%(上年为55.21%),今年继续成为“中流砥柱”。投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为39.19亿元(+14.2%)、51.41亿元(+31.2%)、61.9亿元(+20.4%),归属上市公司股东的净利润分别为8.50亿元(+109.5%)、11.5亿元(+35.2%)、14.01亿元(+21.9%),对应EPS分别为1.4元、1.89元、2.31元,对应PE分别为96倍、71倍、58倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,以及公司在FPGA领域的领先竞争力,我们维持“买入-A”投资评级。风险提示:FPGA产品国产化替代进度不及预期。

事件:2020年7月10日,公司发布2020年中报业绩预告,公司预计实现归母净利润18000万元-20000万元,同比增长123.15%-147.95%,业绩超预期。 受益于5G+IDC,Q2业绩再次超预期,突破单季净利润历史水平。在公司2019Q4营收和归母净利润达到上市以来单季度最高水平、2020Q1公司逆境下持续高增长的背景之下,公司2020Q2持续超预期,并且预计单季度归母净利润水平再次突破历史新高,达到12378-14378万元,反映了行业景气度向上,也体现出公司市场竞争力的持续提升。报告期内受益于数据中心市场的高速发展及5G网络建设的加速,公司400G产品及5G相关产品出货量持续增长,产品和客户结构进一步优化,预计2020H1归母净利润同比大幅增长123.15%-147.95%,2020Q2单季同比增长156.54%-197.99%,环比增长120.19%-155.77%。根据公司公告,预计2020年1-6月非经常性损益对公司净利润的影响约为252万元,因此,预计2020H1公司扣非后归母净利润同比增长132.43%-158.62%,2020Q1单季同比增长167.53%-211.29%,环比增长121.36%-157.58%。 5G规模建设和云基建加码背景下,行业景气度向上。根据GSA报告显示,截至2020年5月底,全球384家运营商已宣布对5G进行投资,80家运营商已经推出3GPP标准的5G服务,其中中国移动5G套餐用户DOU已达到16.9GB,约是4G用户的2.2倍,带来新一轮互联网流量增长。同时,5G接入网,中移动前传所用的25G光模块(彩光)用量增加,市场空间预计翻4倍。在全球抗击疫情背景下,各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展,进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升,叠加国内阿里3年2000亿、腾讯5年5000亿的云基建投入,将带动数通高速光模块需求增长。电信方面,公司5G前中回传光模块产品齐全,并且是中兴、爱立信等全球5G主设备商的主流供应商,数通方面,公司是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,且已经成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品。我们认为,2020年公司借力行业机遇,有望国内、海外齐头并进,实现弯道超车。 公司高速光模块产品研发顺利,借400G进军海外云计算市场。2019年3月,新易盛官网称已经成功研发400GQSFP-DD的DR4和FR4光模块,并在某400G交换机中进行了测试和验证。2019年9月,公司官网宣布其两款400G光模块正式商用,这两款产品在70?C环境下功耗均小于10W,处于业内领先地位。2020年,随着博通新一代支持400G端口的交换芯片(StrataXGSTomahawk4)开始交付,我们判断,北美IDC将率先进入400G光模块规模商用时代,公司400G产品有望对核心客户规模化发货。 拟定增募资,新增285万只高速率光模块生产能力,产能有望持续跃升。2020年3月7日,公司发布定增预案,拟向不超过35名对象非公开发行不超过7093.77万股公司股份,预计募集资金总额不超过16.5亿元,用于高速率光模块生产线项目(投入募集资金13.5亿元)并补充流动资金(3亿元),目前定增流程顺利进行中。该项目拟对公司现有产品进行丰富和拓展,主要产品包括5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块,项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,为未来公司业务规模跃升提供有力保障。 投资建议:我们上调盈利预测,预计公司2020年~2022年的收入分别为21.66亿元(+85.92%)、34.32亿元(+58.45%)、47.16亿元(+37.41%),归属上市公司股东的净利润分别为4.12亿元(+93.43%)、6.64亿元(+61.17%)、9.09亿元(+36.90%),对应分别为1.74元、2.81元、3.84元,对应PE分别为40倍、25倍、18倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:400G市场发展不及预期;海外云计算市场拓展不及预期;定增募投项目达产进度不及预期。

事件:据新华社北京6月30日消息,由习近平总书记主持的中央全面深化改革委员会第十四次会议在京召开。会议强调,加快推进新一代信息技术和制造业融合发展,要顺应新一轮科技革命和产业变革趋势,以供给侧结构性改革为主线,以智能制造为主攻方向,加快工业互联网创新发展,加快制造业生产方式和企业形态根本性变革,夯实融合发展的基础支撑,健全法律法规,提升制造业数字化、网络化、智能化发展水平。 政策持续加码推动智能制造,工业互联网是关键基础设施。今年以来,我国不断加码智能制造战略,推动工业互联网建设,实现工业制造体系升级。根据工信部的定义,智能制造是基于新一代信息通信技术(即5G)与先进制造技术深度融合,贯穿于设计、生产、管理、服务等制造活动的各个环节,具有自感知、自学习、自决策、自执行、自适应等功能的新型生产方式。工业互联网是实现智能制造的关键基础设施,涵盖了信息采集技术及传感感知技术等关键技术,通过传感器、RFID、机器视觉等手段收集物体信息,继而进行自动化检测、装配,实现产品质量的有效稳定控制,增加生产的柔性、可靠性,提高产品的生产效率。 工业互联网每年带来1%工业增值效益,意味着开启万亿市场空间:按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士曾提出1%的行业增值概念:预估早期工业互联网市场空间,能够给这个行业带来1%的增值。根据国家统计局最新数据,2019年中国工业增加值超越31万亿元,占全球28%,2020年后每年1%的边际增效意味着工业互联网有望给我国带来3352亿元的工业增值。2019年12月,中国信息通信研究院院长刘多指出,预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。我们认为,考虑到工业规模和政策执行力度,我国有望成为工业互联网第一大国,市场空间巨大。 5G规模商用有望推动工业互联网投资加速落地。虽然全球经济受到疫情冲击,但我们认为今年产业大趋势不会变化。年初以来,无论运营商还是各级政府,均强调加速5G建设,强化To B垂直应用。近期如格力、海尔、富士康等传统制造业巨头的“工业互联网+智能制造”5G示范性项目密集落地。随着我国5G在今年实现规模商用,工业互联网有望实现快速落地。 投资建议:继续重点推荐智能制造实施龙头--能科股份。我们认为,无论是产业政策支持力度还是企业需求角度,智能制造有望迎来高速发展期。此次疫情对全行业的冲击,更将加速制造业企业向无人化、自动化、智能化转型发展,公司智能制造业务有望持续受益。我们预计能科股份2020年~2022年的收入分别为10.85亿元(+41.6%)、15.84亿元(+46.1%)、23.48亿元(+48.2%),归属上市公司股东的净利润分别为1.26亿元(+39.8%)、2.14亿元(+70.1%)、3.14亿元(+46.4%),对应EPS分别为0.91元、1.54元、2.26元,对应PE分别为37倍、22倍、15倍。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,继续维持“增持-A”投资评级。

事件:4月28日晚,生益科技发布2020年一季报。Q1实现营业收入30.72亿元,同比增长12.30%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长36.09%,扣非后归母净利润3.43亿元,同比增长53.22%,ROE达3.76%,同比下降0.06pct。业绩超预期。 Q1营收增长超预期,毛利率创历史新高:Q1实现营业收入30.72亿元,同比增长12.30%(上年同期下降3.29%)。Q1营收高增长,主要受益于5G基站高频PCB放量。子公司生益电子是核心供应商,2019Q2量产出货以来(2019年6月5G正式商用),营收占比持续提升,2018全年、2019年H1和2019全年依次为16.99%、21.01%和22.97%。2020年我国规划建设5G基站约55万站(根据工信部),较上年度13万站同比增长323%。截至4月24日,三大运营商2020年5G基站集采相继落地,共计52万站总额760亿元。2020年5G高频PCB确定性高景气,生益电子作为一线供应商有望保持稳定份额。受益于高频PCB高毛利和高增长,公司Q1毛利率达28.71%,同比增加4.37pct,环比增加2.48pct,创历史新高。 5G和云经济拉动高频高速CCL同步放量,国产化替代进入加速度:公司CCL业务2019年营收占比75.54%,目前仍以传统产品为主,高频高速系列相继通过客户认证,并在2019年取得实质性订单(根据2019年年报),带动产品结构升级。高频方面,5G基站规模建设开启,公司拥有高频PTFE和碳氢完整系列产品,可满足客户多样化需求;高速方面,Intel服务器平台由Purley(PCIe3.0)向Whitley(PCIe4.0)和Eagle(PCIe5.0)升级,主板PCB基材高速性能需求倍增,公司高速CCL已通过一系列厂商认证并自2018年开始实现批量供应(根据2018年年报)。叠加到国产替代主旋律,公司高频高速CCL产能充足、技术竞争力强,因而有望维持高景气,预计2020年收入占比进一步提升,提高整体盈利能力。 分拆生益电子至科创板上市,聚焦高频高速CCL,高端产能持续扩张助力新一轮高增长:2020年2月28日,公司发布公告,拟分拆子公司生益电子(目前持股78.67%)至科创板上市,助力母公司进一步聚焦主营,同时推动生益电子在PCB领域不断融资壮大。分拆完成后,生益科技仍拥有控股权。2019年,生益电子实现营业收入30.95亿元,同比增长48.89%,实现净利润4.44亿元,同比增长103.67%。主营业务CCL方面,公司深度布局高频高速CCL客户拓展和产能建设,江苏南通一期和二期规划产能相继落地,为后期增长释放充分活力。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为157.70亿元(+10.52%)、200.96亿元(+23.20%)、247.18亿元(+23.00%),归属上市公司股东的净利润分别为18.61亿元(+45.76%)、24.53亿元(+30.54%)、29.89亿元(+23.13%),对应EPS分别为0.76元、1.01元、1.23元,对应PE分别为40倍、31倍、25倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G基站建设不及预期;PCB竞争加剧;服务器采购需求不及预期;新增产能投产不及预期。

事件:4月24日,中兴通讯发布2020年第一季度报告。2020年1~3月,中兴通讯实现营业收入214.84亿元,同比下滑3.23%;归母净利润7.80亿元,同比下滑9.58%;实现扣非后归母净利润1.60亿,同比增长20.5%。 扣非后归母净利润增长稳定,管理费用下降。公司一季度实现非经常性损益金额约为6.20亿元(上年同期7.29亿元),影响较大的是本期资产减值损失计提5.08亿元,主要因发出商品跌价准备增加所致。公司2020年Q1实现扣非后归母净利润1.60亿,同比增长20.5%,内生增长稳定。另外,公司Q1三费率为16.93%,同比略降0.21个百分点,主要因为Q1管理费用同比下降17.06%,Q1管理费用率为4.87%,同比下降0.81个百分点。 5G建设高峰到来,运营商、手机终端、海外业务全面推进。2020年,中国三大运营商5GCAPEX预算合计超1800亿。目前,三大运营商5G网络建设加速,联通、电信力争在Q3结束之前完成5G年度部署目标,中国移动更规划在Q4建成全球规模最大的5GSA网络,强力支持ToB垂直应用。2020年Q1,公司深度参与运营商5G建设,持续扩大5G产能,在ToB垂直应用方面与行业头部企业合作,在能源、交通、金融、政务等多个行业推进数字化转型。 l运营商市场:公司连续中标国内三大运营商5GRAN、5GSA核心网、省际OTN骨干传送网及5G承载等集采。在国内多个城市打造5G标杆网络,实现超千兆连续覆盖体验。其中,在2020一季度中移动5G二期无线网主设备集采中,公司中标份额达到28.68%(预估不含税中标金额超100亿)。 l海外业务:截至一季末,公司在欧洲、亚太、中东等主要5G市场开展5G部署。其中,Dell'oro统计,2019年中兴无线网全球市占率提升了2%,达到10%;光网络及接入、城域、骨干三大领域市场份额保持增长。Omdia统计,公司19年光网络市场份额同比增速全球第一,其中MetroWDM、BackboneWDM和OTNSwitching细分份额增长全球第一。IHSMarkit报告显示,公司在19年Q3固网终端以14%的市场份额夺得全球第一。 l终端领域:公司Q1发布首款5G视频手机中兴天机Axon11。中兴通讯与全球30多家运营商的5G终端合作,联合运营商进军日本5G终端市场。 l政企领域:中兴通讯与合作伙伴共同探索了86个5G创新应用场景,成功开展超过60个示范项目,与多家龙头企业建设5G+智能制造示范工程等。 研发持续投入,芯片、数据库、OS领域全面突破,自主可控能力大幅提升。 2020年一季度公司研发投入达32.41亿元,占营业收入的15.1%,较上年同期上升1.2个百分点,也高于2019年全年(去年为13.83%)。目前公司自主可控能力大幅提升:其中5G核心7nm系列芯片规模商用,全球芯片专利申请3900余件,覆盖欧、美、日、韩等国家和地区,分布式数据库GoldenDB在大型银行核心业务系统正式上线,自研操作系统“新支点”应用领域不断扩大。有线领域,公司自研核心专用芯片上市。FlexE、网络处理器和交换三合一自研芯片实测指标行业最佳,5G光网络拥有自主研发芯片和独有FlexShaping算法族。 公司芯片、数据库、OS领域全面突破,自主可控能力大幅提升。 资金实力持续增强,有利于维持高强度研发支出,维持5G领域技术领先。 公司一季末货币资金余额达到379.12亿元,同比增长26.98%,较上年末增长13.82%,主要由于2020年2月3日公司定增发行完成。随着公司定增、中票、超短融落地,公司资金实力持续增强,有利于维持高强度研发支出,维持5G领域技术领先。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为1039.95亿元(+14.6%)、1258.9亿元(+21.1%)、1451.18亿元(+15.3%),归属上市公司股东的净利润分别为63.61亿元(+23.6%)、80.53亿元(+26.6%)、98.49亿元(+22.3%),对应EPS分别为1.50元、1.90元、2.33元,对应PE分别为26倍、20倍、17倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们维持中兴通讯12个月目标价49.50元和“买入-A”投资评级。 风险提示:通信行业受到疫情影响,一季报业绩波动的风险。

事件:4月 23日,公司发布 2020年一季度报告。公司一季度实现营业收入 7.59亿元,同比下滑 34.04%;归母净利润亏损 1176.49万元,同比下滑111.77%;实现扣非后归母净利润 1238.30万元,同比下滑76.26%。 订单交付量有所下降,但核心业务未受影响。公司Q1收入和销售费用均有所下降,主要受当地疫情影响较大,订单交付量较同期有所下降。同时,交易性金融资产价值波动较大,但公司实现扣非后归母净利润 1238.30万元,仍维持盈利。根据公告,公司经营现金流仍然充沛,在年前做了充分的原材料储备,包括 1~1.5个月战略物资储备,因此大客户订单未受到影响。 25G 产品复工复产顺利推进,5G 光 模块 导入全球四大设备商 。2020年,国内三大运营商 5G 预算合计超 1800亿,占比总 CAPEX 达 53.76%,同比增超 300%。目前,三大运营商 5G 网络加速建设,将在 2020Q3结束之前完成 5G 年度部署目标,中国移动更规划在Q4建成全球规模最大的 5G SA网络,强力支持 To B 垂直应用。公司围绕 5G 前传、中传和回传建设需求,重点布局 25G~200G 高速率光模块产品,25G 产品已成功导入全球四大设备商,实现大份额、高质量的交付。根据公告披露,公司 5G 模块在 2020年 1、2月份出货量近 30万支/月,2020年 4月初生产经营已全面恢复正常,产能已恢复。其中,4月初光通信模块日产能超 7万支,超过去年最高水平。 100G 海外批量发货,400G 准备充分,10G 光芯片成功实现量产 。 全球抗击疫情背景下,各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展,进一步推升全球尤其是北美云计算巨头 CAPEX 上升,对高速光模块的需求持续放量。 公司 2019年 100G 双速率产品已经在海外批量发货,400G 系列产品开始小批量试产,下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。同时,公司上游光芯片业务逐步突破,其中 10G 光芯片产品已实现批量供货,25G 接收芯片已具备量产能力,25G 发射芯片正在进行测试评估,实现了光通信芯片的国产化。 激光器设备维持 大客户 份额 ,静候全球消费电子复苏 。激光加工设备方面,公司推出全新一代 15000W 超高速激光切割平台,自主研发万瓦级切割头和新一代高速数控系统进展顺利,有望受益于今年下游基建复苏。3C 消费电子业务面向无线充、5G 滤波器、5G 天线等细分行业推出了高加工效率的行业专机,公司光刃玻璃切割系列产品,可聚焦到超细微空间区域,具有极高峰值功率和极短的激光脉冲,从而做到“超精细”加工,降本增效高达 40%。 今年有望受益于大客户 5G 终端新机销售回暖。今年一季度,公司 3C 消费电子业务保持与美国 A公司总部在前沿性产品的开发项目,继续取得订单份额优势。 投资建议:我们预计公司 2020年~2022年的收入分别为 61.83亿元(+13.2%)、73.66亿元(+19.1%)、87.69亿元(+19%),归属上市公司股东的净利润分别为 6.07亿元(+20.6%)、8.09亿元(+33.3%)、9.86亿元(+22%),对应 EPS 分别为 0.60元、0.80元、0.98元,对应 PE 分别为 35倍、26倍、21倍,维持 6个月目标价 26.04元和“买入-A”投资评级。 风险提示:5G 市场发展不及预期; 激光业务市场波动

事件:4月 23日晚,公司发布 2019年年度报告。公司 2019全年实现营业收入 7.66亿元,同比增长 87.72%,实现归母净利润 0.9亿元,同比增长 77.68%。 近两季度 业 绩 高速 增长 ,继续受益于国内制造业智能化转型 。公司 Q4单季实现营业收入 2.46亿元,同比增长 77.03%(上季度同比+110.7%),环比增长10.81%;实现归母净利润 3441.05万元,同比增长 5.39%(上季度同比+316.49%)。公司 Q4单季实现扣非后归母净利润 3491.18万元,同比增长6.41%(上季度同比+302.38%)。同时,公司季报披露 Q1归母净利润同比增加70%~90%,一季度是公司业务的传统淡季,虽然今年叠加疫情冲击,但得益于提前的人员布局,公司一季度生产经营并未受到实质性影响。同时,此次疫情促使全国制造业企业向无人化、自动化、智能化转型,公司智能制造业务在传统淡季迎来逆势增长。 内生增长稳健,完成 并表上海联宏 , 智能制造业务加速发展。 l 分司 业务看:公司 2019智能制造业务实现营业收入 5.66亿元,增速为159.18%(上年为 116.5%),占总营收的比重上升到了 73.9%(上年为53.52%); 智能电气业务实现营业收入 2.00亿元,增速为 5.43%(上年为47.93%);公司全年收入规模倍增,主要由于并表上海联宏和自身智能制造业务发展平稳。剔除并表因素后,公司 2019年营业收入同比增长了24.26%,母公司智能制造业务部分实现营收 3.07亿元,同比增长 40.83%。 l 分行业看:2019年公司完成了上海联宏并表后,对行业进行了重新分类。 其中,智能制造业务围绕国防军工、高科技电子与 5G、汽车及交通运输、装备制造四类产业链发展。智能电气业务主要聚焦能源建设和基础设施两类应用领域。其中,收入占比排名前三的行业是国防军工、能源动力、高科技电子与 5G,分别占 2019年收入的 27.2%、24.0%和 17.5%,2019年同比分别增 45.39%、60.78%、41.63%。 ■5G 工业互联网投资逆周期加速落地,继续坚定看好公司 未来 。虽然全球经济受到疫情冲击,但我们认为今年产业大趋势不会变化。年初以来,无论运营商还是 IMT2020(5G)推进组,均强调加速 5G 建设,强化 To B 垂直应用。近期如格力、海尔、富士康等传统制造业巨头的“工业互联网+智能制造”5G 示范性项目密集落地。无论短期复工后实体工业振兴,还是中长期产业升级,智能制造相关投资不可或缺,公司有望分享千亿级智能制造信息化服务市场。在中长期,工业互联网将是 5G 全周期内重要杀手级应用,5G 低时延、高可靠和大容量性能真正满足工业现场复杂、多场景的需求。中国是年工业增加值超 31万亿的制造业大国,我们考虑到工业规模和政策执行力度,我国有望成为工业互联网第一大国。工业互联网成熟后未来每年的资本开支将相当于再造一张 5G 网络,市场空间巨大。 投资建议:我们预计公司 2020年~2022年的收入分别为 10.85亿元(+41.6%)、15.84亿元(+46.1%)、23.48亿元(+48.2%),归属上市公司股东的净利润分别为 1.26亿元(+39.8%)、2.14亿元(+70.1%)、3.14亿元(+46.4%),对应 EPS 分别为 0.91元、1.54元、2.26元,对应 PE 分别为 37倍、22倍、15倍。我们认为随着 5G 规模商用落地,工业互联网将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,继续维持“增持-A”投资评级。

事件:4月15日,公司发布2020年一季度业绩预告。2020年一季度亏损5000~6000万元,去年同期亏损616.40万元。主要受新冠肺炎疫情影响,同时一季度为公司业务淡季,对全年业绩影响较小。 一季度业绩短期承压,但对全年影响较小。受新冠肺炎疫情影响,全国各地政府相继出台并要求严格执行关于延迟复工、限制物流及人员流动等疫情防控政策。公司积极采取有效措施,应对疫情,于2月中已全面复工复产,但下游客户存在滞后复工、招投标延后,一季度公司营业收入较上年度同期小幅下降。公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季,收入全年占比较小。同时,公司始终保持研发投入,人力、租金等费用支出刚性等因素,导致净利润下降,预计公司2020年第一季度业绩亏损5000~6000万元,但对全年业绩影响较小。此外,2020年一季度预计非经常性损益约为543万元,主要为政府补助,而上年同期为3405万元,公司2019年全年营业收入、扣非后归母净利润增长平稳。2019年全年公司实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%;其中Q4单季实现营业收入32.73亿元,同比增长11.09%(Q3同比下降0.06%),环比增加22.72%。全年实现归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%; 其中,公司Q4单季度实现归母净利润1.31亿元,同比下降26.75%(Q3同比增加13.23%)。 公司2019年非经常性损益大幅减少,主要由于2018年有被动处置凯米网络股权带来的非流动资产处置损益9332.45万元(今年为-554.21万元)。剔除后,公司全年实现扣非后归母净利润5.43亿元,同比增加19.15%;其中,公司Q4单季度实现扣非后归母净利润1.09亿元,同比下降21.62%(Q3同比上升18.63%)。公司2019年全年加权平均ROE为15.49%,继续保持平稳水平。 2019年企业级网络设备收入大幅增长,收入占比大幅提升。2019年,公司企业级网络设备业务实现营业收入51.69亿元,增速为26.31%(上年为10.89%),占总营收的比重提升到了55.78%(上年为44.81%);业务核心子公司锐捷网络实现营业收入52.24亿元,净利润4.05亿元,分别同比增长22.36%和15.84%。此外,公司通讯产品业务实现营业收入13.83亿元,增速为-25.29%(上年为78.48%),占总营收的比重为14.93%(上年为20.27%),主要受到海外市场下滑影响;公司网络终端业务实现营业收入13.51亿元,增速为5.72%(上年为66.55%),占总营收的比重为14.58%(上年为14%);视频信息应用业务实现营业收入2.86亿元,增速为3.62%(上年为1.4%),占总营收的比重为3.09%(上年为3.03%)。 2019年通信产品、网络终端及视频信息应用等业务毛利率提升,毛利增速均有提升。2019年公司业务整体毛利率为38.3%,同比增加5.73个百分点。2019年公司净利率9.22%,同比增加0.14个百分点。2019年,公司企业级网络设备业务毛利率为45.58%,略降2.28个pct;通讯产品业务毛利率为20.96%,同比增加6.11个pct;网络终端业务毛利率为29.93%,同比增加7.63个pct;视频信息应用业务毛利率为61.33%,同比增加10.72个pct。由于各业务毛利率增长,2019年各业务毛利额均维持快速增长。 2020年云业务的爆发促进带宽和流量的需求加速,IDC及服务器、交换机将进入新一轮投资景气周期。公司基于传统教育网、企业网领域传统优势,近年不断拓展互联网巨头、电信运营商市场。2019年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力,推出400G数据中心交换机、极简XS、云办公4.0等多款产品及解决方案。根据计世咨询数据,锐捷网络在2019教育城域网交换机份额26.6%,排名第一。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第3、中国企业级终端VDI市场份额第1、中国企业级WLAN市场占有率第2、Wi-Fi6品类市场份额第1。我们预计今年受到疫情冲击的背景下,全球在线经济异军突起,公司企业网络、云计算产品将充分受益。根据计世咨询数据,锐捷网络的中国云课堂(虚拟化计算机教室)解决方案市场第一,中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一。 此外,由于海外市场持续受到冲击,公司旗下德明通讯(以海外市场为主)的通信产品业务,以及旗下星网视易(以KTV产品线收入主)的视频信息应用业务或将受到暂时性冲击。投资建议:预计公司2020年~2022年的收入分别为113.32亿元(+22.3%)、139.27亿元(+22.9%)、168.51亿元(+21%),归属上市公司股东的净利润分别为7.5亿元(+22.7%)、9.49亿元(+26.4%)、11.5亿元(+21.2%),对应EPS分别为1.29元、1.63元、1.97元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,维持目标价42.57元和“买入-A”投资评级。 风险提示:桌面云市场需求不及预期;云计算市场发展

事件:(1)4月14日,公司发布2019年业绩快报。公司2019全年实现营业收入54.60亿元,同比增长4.35%,实现归母净利润5.03亿元,同比增长77.28%。(2)同日,公司发布2020年第一季度业绩预告,预计Q1实现归母净利润为亏损1000~1500万元,同比下降110.01%~115.01%。 2019年业绩稳健,2019Q4单季度收入加速增长。2019年全年,公司剔除交易性金融资产影响后,实现扣非后净利润2.39亿元,同比增长21.76%。 根据2019年业绩快报测算,公司2019Q4单季度实现营业收入15.82亿元,同比增长31.29%(Q3同比增长2.94%),环比增长19.51%;2019Q4单季度实现归母净利润0.40亿元,同比上升48.15%,充分受益于光通信行业景气度上升。 2020年Q1受疫情影响明显,公司应对准备充分,扣非后维持盈利。2020年一季度因受新冠肺炎疫情影响,公司所在武汉区域的行业上、下游复工复产时间延迟。但报告期内,公司非经常性损益金额约为-2300万元~-2500万元(主要是交易性金融资产的公允价值变动),剔除后,我们估计Q1实现扣非后归母净利润约为800~1500万元,仍然维持盈利。据证券时报报道及公司公告,公司在疫情期间全面调动深圳、江苏等省外二级子公司实现产能转移,较大程度缓解了产能不足、物料输入及产品输出困难的压力。公司经营现金流充沛,在年前做了充分的原材料储备,包括1~1.5个月战略物资储备,因此大客户订单交付未受到影响。激光大功率业务方面,公司一直保持与美国A公司总部在前沿性产品的开发项目,继续取得订单份额优势。 5G光传输“新时代”到来,公司5G光模块产能全面恢复。2020年,随着中国移动等运营商5G网络招标陆续展开,全国5G无线网投资力度持续加大、进度持续加快,光模块作为5G网络流量的“闸门”,行业将充分受益。 公司围绕5G前传、中传和回传建设需求,重点布局25G~200G高速率光模块产品。根据公告,2019年底公司光纤直驱、单纤双向、波分复用等光模块系列产品已具备批量发货能力,是国内首家获得5G光模块订单的企业,5G光模块订单已成功交付。根据公告,2020年2月中下旬,包括华工正源在内的旗下各子公司陆续拿到政府复工批文,公司4月初生产经营已全面恢复正常,截至4月6日公司员工返岗率超95%,产能已恢复。其中,光通信模块日产能超7万支,超过去年最高水平。公司公告披露5G模块在2020年1、2月份出货量近30万支/月,估算3月份前传订单可达50万支/月左右,公司预计其全面恢复后产能可以达到50~60万支/月。 疫情背景下预计全球流量持续爆发,公司400G准备充分,10G光芯片成功实现量产。全球抗击疫情背景下,各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展,进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升,对高速光模块的需求持续放量。根据公告,公司2019年底在数据中心领域100G产品已经在海外批量发货,400G系列产品开始小批量试产。同时,公司推出首款数通高端产品400GQSFP-DDSR8光模块,解决了在信号完整性、光学、COB关键工艺、散热及可靠性等诸多设计难点。公司发起设立云岭光电,向上延伸光通信产业链,10G光芯片成功实现量产,25G光芯片及器件已完成优化设计。 投资建议:我们预计公司2020年~2021年的收入分别为61.83亿元(+13.2%)、73.66亿元(+19.1%),归属上市公司股东的净利润分别为6.27亿元(+24.6%)、8.09亿元(+29%),对应EPS分别为0.62元、0.80元,对应PE分别为34倍、26倍,维持6个月目标价26.04元和“买入-A”投资评级。 风险提示:400G市场发展不及预期;海外云计算市场拓展不及预期。

事件:4月9日,公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4038.46万元~4645万元,同比增长0%~15.02%。 一季度内生小幅增长,业绩基本符合预期。公司2020年第一季度主要受新冠肺炎疫情影响,产业链复工延迟,对公司经营造成一定影响。报告期内,公司营业收入较上年同期增长较大,主要来源于自2019年第二季度起公司收购合并博纬通信、昆山品岱、珠海市润星泰及江苏中迪新材带来的增长。剔除合并影响后,公司本期营业收入和归母净利润较上年同期增幅较小。 天线业务持续增长,定增5G产业化项目稳步推进。根据公告,公司天线振子于2019年7月开始量产,目前处于爬坡阶段。目前,子公司博纬通信已开始向主流通讯设备厂商供货,2019年前三季实现归母净利润约1600万。2019年7月公司发布定增公告,拟投资建设5G产业化项目,提升振子、天线罩和结构件产能。2020年2月公司发布定增方案修订稿:拟非公开发行不超过6000万股(占总股本不超过20%)募集资金约7亿元,用于5G通信器件产业化项目(5亿元)并补充流动资金(2亿元)。其中,5G通信器件产业化项目要用于生产新一代天线振子、天线罩及适用于交换机、服务器、路由器的各类结构件。根据可行性报告,该项目拟投资6.2亿元,建设期24个月,税后IRR为18.69%。 外延并购及增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。公司2019年上半年完成润星泰和品岱并购,其中润星泰主营半固态产品可用于5G基站;昆山品岱主营散热模组,拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。目前,公司在热管+石墨片或VC+石墨片的方案上已开始客户认证和打样工作。根据公告,昆山品岱在2019年Q3每个月收入约1000万,而润星泰每个月收入约3000万。2019年1~9月,润星泰实现归母的净利润约800万。2019年5月17日,公司公告拟以自有资金2880万元增购中迪新材料36%股权。2019年内9月10日,公司公告拟以自有资金1346万元购买控股子公司江苏格优剩余10%股权(股权比例由70%增至80%)。公司持续外延并购、增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。 手机终端业务大客户进展顺利,产能逐步爬坡。根据公司公告,公司2019年前三季度收入中通信行业占比约30%,手机终端占比约45%~50%,计算机、服务器占比约15%。按照地域分,公司2019年前三季度海外收入占比约20%(客户主要是和硕、思科、Facebook、三星等)。公司2019年手机终端的增长主要由于1)三星手机供货,公司和三星的合作项目在2019Q2逐步爬坡;2)由于大客户H的增量(其中前三季H客户销售占比约20%)。我们认为,尽管新冠肺炎疫情对公司一季度的经营造成一定影响,但公司下游客户资质优秀、公司在5G终端、5G基站所需的配套散热、屏蔽产品领域竞争力强,未来业绩有望延续2018~2019年高速增长态势。 投资建议:我们预计公司2020年~2021年的收入分别为28.9亿元(+42.5%)、39.2亿元(+35.9%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.87亿元(+39%)、6.48亿元(+33.2%),对应EPS分别为1.59元、2.12元,对应PE分别为31倍、23倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们维持“买入-A”投资评级。 风险提示:并购整合效果存在不确定性。