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光迅科技 通信及通信设备 2019-07-09 26.36 -- -- 28.17 6.87%
28.47 8.00% -- 详细
5G大幕已开启,光器件龙头持续受益行业向上。5G规模建站开启,运营商资本开支迎来上升拐点,由于“大传输”在前中期资本开支中占比较高,光设备和光模块将充分受益。5G承载网架构全面升级,前传WDM/OTN下沉有望带来无源器件和子系统需求增加;前传、中传、回传、核心网光端口带宽升级有望带来光模块量价齐升。公司是全球领先的光电子器件厂商,产品线覆盖无源、有源各类光电器件和模块,根据OIDA最新报告,2018年销售份额稳居国内第一,全球第四,有望充分享受5G建设带来的市场增长。 数通市场高增长,产能扩张有望增厚业绩。移动流量爆发和企业上云驱动全球超大规模数据中心高速建设,东西流量成为主流,叶脊架构加速了对高速光模块的需求增长。根据LightCounting预测,2023年全球数通市场规模将达73亿美元,复合增长率21%。公司在手订单充沛,年初定增完成“数据通信用高速光收发模块产能扩充项目”,投产后将增加81万100G数通光模块产能,有望迅速填充产能瓶颈,增厚公司业绩。 坚持垂直一体化布局,自主可控逐步实现国产替代。光芯片是光器件和光模块的核心部件,对于产品性能和降低成本至关重要,目前我国高端高速芯片国产化率亟待提高。公司始终坚持产业链垂直布局,光芯片涉及无源光器件芯片、光模块芯片、增益芯片等。经过二十年的研发布局,公司有望全面实现光芯片“自给自足”,目前实现无源光器件芯片全面自给,10G光芯片系列规模商用,25G光芯片系列工艺开发完成,部分型号已通过客户验证。在中美贸易摩擦和华为事件的背景下,通信产业链寻求进口替代已成为确定逻辑。公司是华为的重要供应商,有望充分受益于国产替代份额的提升。 投资建议。短期公司充分受益于5G规模建站、10GPON规模升级、数通产品产能提升,长期将持续受益于5G智能光承载网升级和光器件、光模块国产替代比例的提升。我们预测公司2019/2020/2021营业收入分别为59亿/73亿/89亿元,归母净利润分别为4.6亿、5.8亿、6.9亿,对应EPS为0.67/0.85/1.03,目前股价对应市盈率为40/31/26。当前A股可比公司2019年平均市盈率35倍,考虑到公司坚持垂直一体化战略,以研发缔造长期优势,在A股光器件及模块行业具有稀缺性,我们认为公司2019年市盈率合理估值为42-44倍,对应目标价28.1-29.5,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。5G资本开支不及预期、中美贸易摩擦反复、光芯片研发进展不及预期、光模块价格下降超预期
光迅科技 通信及通信设备 2019-05-02 26.82 -- -- 27.95 3.52%
28.61 6.67%
详细
光迅科技发布2018年报,实现营收49.29亿元,同比增8.26%;实现归属上市公司股东净利润3.32亿元,同比下降0.47%;并发布2019年一季报,期间实现营收12.19亿元,同比增0.99%;实现归属上市公司股东净利润6393万元,同比下降17.8%。 竞争环境恶化和股权激励支出拖累业绩,第四季度毛利水平持续好转。去年净利润出现下滑,源自几方面:电信市场去年受外部冲击影响,以及上游光器件竞争环境恶化,综合毛利率为19.71%,较2017年略降;新一期股权激励费用使管理费用上升15.34%到1.1亿元,加上研发费用3.95亿元,同比增10.11%;使得净利润同比下滑5%。若扣除股权激励费用影响,净利润同比增长11%。收入结构出现明显变化:传统电信传输业务占比下滑约3个百分点,而数据和接入业务占比提升约2个百分点;国外市场占比提升超过10个百分点,主要还是因为去年外部事件冲击。同时注意到,综合毛利率连续四个季度持续向上,Q4实现毛利率22.8%,比Q3的18.79%和H1的16.88%明显回升,表明业务已逐步恢复正常。总体上,公司面临不确定性和挑战,仍保持稳定发展,业务有序布局,恢复卓有成效。 2019Q1经营状况与去年同期相当,转结政府补助为影响业绩主因。一季度营收大致与去年持平,毛利率提升一个百分点,各项费用与资产减值损失同比2018年各有涨跌,但营业总成本大致相当。影响业绩的主要因素是结转的政府补助同比大幅减少90.19%到231万元,使得归属上市公司净利润同比下降17.8%。我们认为行业季节性特征导致Q1表现平淡,后续几期有望出现好转。 直面产业变革,全力投入核心技术创新,综合竞争力有望持续提升。公司去年加大研发投入,总额4.58亿元,同比增12.56%,营收占比达9.3%,为历史高位。在高速芯片、5G、400G、平台建设等领域实现阶段性突破:完成高速25G系列芯片的开发,在100Gbps光模块占比快速提升背景下,有望实现上游EML和DFB芯片的自主供应能力,提升产品综合竞争力;此外,大功率硅光光源的输出功率、硅光调制芯片带宽均得到有效提升,为硅光产品化应用扫除关键技术障碍;平面光波导集成推出工业级应用;5G前传/中传应用产品开发已形成系列;完成硅光有源芯片首轮设计开发、流片和测试;通过光纤激光器测试验证平台立项,完成整机和器件验证平台搭建;重点推进五个技术功能平台建设,以支撑400G高速数据通信器件研发。面对封装集成度和单通道速率越来越高的技术变革、产业链扁平化和需求碎片化引入的商务变革,公司积极围绕核心方向创新,综合竞争力有望持续提升。 市场地位全球领先,聚焦核心战略,龙头价值将持续体现。根据Ovum,4Q17-3Q18内光迅全球市场占比约7.1%,排名第四,本次排名同比上升一位,说明在高度分散、竞争激烈的光器件市场,公司的行业地位还在持续提升。同时也应看到,挑战者Iolight凭借其在北美数据市场的优势已跃居第二,Lumetum和Oclaro合并形成新巨头,新的中游厂商还在不断涌现,未来市场竞争格局将更趋激烈,机遇和挑战并存。公司“十三五”战略聚焦发展光电子核心技术,在已有的涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类基础上,强化长期积累形成的垂直整合优势;除了光通信,还强调了在物联感知应用的战略布局,打开新的市场局面;同时将深挖研发和运营效率,与国家信息光电子中心和资本平台形成协作。公司作为国内光芯片自主可控唯一龙头的价值将持续体现。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为3.95亿、4.76亿和6.05亿元,对应EPS分别为0.61、0.74和0.94元。结合公司龙头地位和行业持续向上,给予公司2020年50倍的市盈率,目标市值为238亿元,给予买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险
光迅科技 通信及通信设备 2019-05-02 26.82 -- -- 27.95 3.52%
28.61 6.67%
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事件 公司发布 2018年报及 2019年一季报,2018年公司实现营业收入 49.29亿元,同比增长 8.26%,归母净利润 3.33亿元,同比下滑 0.47%,同时公司计划每 10股发放现金红利 1.70元。 2019年一季度公司实现营业收入 12.19亿元,同比增长 0.99%,归母净利润 6392.95万元,同比下滑 17.80%,扣非后归母净利润同比增长 12.41%。 我们点评如下: 重点业务板块发展顺利,成为重点设备商客户 5G 核心供应商,同时数据中心市场获得重点客户大份额订单,推动公司收入稳步增长。 2018年在中兴事件等不利影响下,公司上半年国内收入同比下滑 16.23%。 但随着中兴事件解决,运营商订单恢复,对公司业务影响基本消除。报告期内公司成为重点电信设备商“全球金牌供应商”以及 5G 核心供应商,技术实力、交付能力和品牌形象突出,同时奠定长期发展潜力。在数据中心市场,公司持续取得重要突破,2018年数据中心光模块在重点客户获得大份额订单, DCI 进入多家主流厂商供货清单,海外市场整体收入增长 53%,创历史新高。公司主要业务板块发展顺利,收入稳步增长。 行业竞争加剧,高端产品迭代尚未到来,毛利率承压。 分业务看,公司传输业务毛利率 26.70%,同比提升 0.94个百分点,数据与接入业务毛利率 8.67%,同比下降 3.36%。传输业务主要包括长距离电信高端器件,行业进入壁垒较高,毛利率基本稳定。而数据与接入业务包括基站、家庭宽带以及数据中心等光模块/器件产品,细分领域竞争对手较多,而 5G、400G 数通、10GPON 等新产品需求高峰尚未到来,产品结构迭代尚未开始,老产品价格压力较大,对整体毛利率形成一定压力。随着 19-20年 5G 建设、10GPON 升级、数据中心 400G 需求等逐步落地,公司整体毛利率有望逐步改善。 短期销售、研发投入持续加大,股权激励费用及政府补贴等非经常性因素对公司业绩产生一定影响。随着新产品销售起量、股权激励成本摊销基本完成,公司整体盈利能力有望逐步加强。 2018年公司销售费用率 2.77%,同比提升 0.26个百分点;管理及研发费用率 10.26%,同比提升 0.27个百分点。目前公司仍处于市场推广及新产品研发的重要阶段,股权激励费用也将对 18-19年业绩带来 6000余万元影响。 同时 2019年一季度公司政府补贴同比减少约 2000万元,若不考虑政府补贴影响,公司 2019年一季度净利润同比增长 12%。随着公司 5G、数通 400G等新产品销售逐步起量,费用率有望进一步摊薄,同时股权激励费用等非经常性影响持续减少,公司整体盈利能力有望逐步加强。 展望未来,公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商,电信市场有望迎来 5G 大机遇,数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动,高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。 根据 Ovum 统计,4Q17-3Q18公司全球份额 7.1%,行业排名第四。公司产品覆盖电信、数通等各通信领域,19年 5G 建设有望逐步启动,对电信光模块需求将带来质和量的双重提升,全球云计算快速发展对数据中心以及配套使用的数通光模块产生持续需求拉动。公司在上游核心高端芯片领域持续投入,力争实现高端芯片自主化突破,进一步强化公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测: 公司电信业务稳步成长,数通业务持续突破,成为公司业绩增长重要驱动力。未来 5G 建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。由于短期价格竞争及非经常性影响超预期,下调公司 19-20年净利润从4.36、5.54亿元至 4.0、5.4亿元,同时预计 21年净利润 6.8亿元,对应19年 50倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期
光迅科技 通信及通信设备 2019-04-30 29.39 -- -- 28.35 -4.19%
28.61 -2.65%
详细
事件:光迅科技披露2018年年报,2018年实现营业总收入49.29亿元,同比去年上升8.26%,归母净利润为3.33亿元,同比去年下降0.47%,EPS为0.53元,ROE为10.26%。同时披露2019年一季报,实现营业总收入12.19亿元,同比去年上升0.99%,归母净利润为6392.95万元,同比去年下降17.8%。 收入增速阶段性下滑,业务结构进一步平衡:2018年营业收入增速放缓,受传统市场竞争环境恶化及公司新一期股权激励费用影响,净利润出现下滑。接入和数据业务占比提高,占营业收入38.31%,同比去年增加2.02pct。营业收入结构进一步平衡。高速25G、硅光有源芯片等领域实现突破,研发投入持续增加:公司完成高速25G系列芯片开发,以及硅光有源芯片首轮设计开发、流片和测 试。有效提升大功率硅光光源输出功率、硅光调制芯片带宽。5G前传/中传应用产品开发已形成系列,持续推进400G高速数据通信器件研发。2018年光迅科技三费小幅上升。研发投入4.58亿元,同比增加12.56%,占营业收入9.30%,同比提升0.36pct。研发人员达到879人,占员工人数19.76%,同比上升3.63pct。 5G建设潮开启,光模块需求增加,公司技术优势将凸显:5G建设如期进行,5G基站数量的增加必然会导致对光模块需求的增加,中国5G部署位于国际第一批队,为国内厂商提供了较为良好的市场前景。根据咨询机构Ovum数据,光迅科技占全球市场份额约7.1%,行业排名第四。公司本次排名同比上升一位,行业地位有所提升。随着公司高端芯片的持续放量以及高端器件比例的不断提升,5G商用的加速落地,公司业绩将继续受益。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司光模块业务,作为行业龙头将持续受益;我们预计公司2019-2021年分别实现营收59.87亿元、74.51亿元及93.28亿元,EPS为0.66元、0.87元及1.14元,对应PE分别为45/34/26X,我们给予“买入”评级。 风险提示:5G部署进度不及预期,芯片研发进度不及预期,运营商采购力度不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-04-30 29.39 -- -- 28.35 -4.19%
28.61 -2.65%
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支撑评级的要点 业绩受外部事件波动影响,盈利能力随行业恢复。2018年上半年,公司业绩遭受到中美贸易摩擦及中兴制裁等外部事件的一定不利影响,不过第四季度毛利率22.8%,相比上半年的16.88%有明显回升,证明公司业务已经开始恢复正轨。另外,公司净利润在扣除股权激励费用6,123万元的影响后,同比增长11%。随着行业诸多不利因素的影响淡化,公司未来的全年业绩仍将恢复增长。 持续强化研发投入,构筑企业核心竞争力。公司持续深化创新格局、以创新引领公司发展,2018年研发投入4.58亿元,同比增长12.56%。期间,公司完成了高速25G系列芯片开发,基本保证公司产品光芯片的自给自足与成本控制;5G前传/中传应用产品开发已形成系列并开始销售;另外,公司还重点推进五个技术功能平台建设,以支撑400G高速数据通信器件研发。这些技术研发将为公司未来在高端光模块的竞争奠定基础。 行业发展迎来机遇,5G+数通引领公司未来。2019年5G承载网络建设在即,三大运营商在5G领域的投入将超过300亿元,5G承载光模块领域的企业有望优先受益。同时,数通领域服务器接口速率从10Gb/s切换到25Gb/s,交换机端口速率也逐渐从100Gb/s向400Gb/s升级。公司在5G承载网及数通领域都有着完善的产品布局,再加上高端光芯片研发带来的技术与成本优势,有望为公司带来持续的利润增量。 估值 基于2018年的业绩,我们调整2019-2021年公司EPS预测为0.59、0.73、0.91元,对应市盈率分别为50.5倍、40.3倍、32.6倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 运营商投资不及预期风险、市场竞争风险、技术创新风险。
光迅科技 通信及通信设备 2019-03-04 32.18 35.76 31.81% 35.77 11.16%
35.77 11.16%
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事件: 近日,光迅科技发布2018 年年度业绩快报称,2018 年归属于母公司所有者的净利润为3.37 亿元,较上年同期增0.84%;营业收入为49.28 亿元,较上年同期增8.24%;基本每股收益为0.52 元,较上年同期减1.89%。业绩快报符合市场预期。 投资要点: 积极拓展增量市场,营收保持稳定增长 公司是专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务的公司,是全球领先的光电子器件、子系统解决方案供应商。在电信传输网、接入网和企业数据网等领域构筑了从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案。提供光电子有源模块、无源器件、光波导集成器件,以及光纤放大器和子系统产品。目前公司已形成了半导体材料生长、半导体工艺与平面光波导技术、光学设计与封装技术、高频仿真与设计技术、热分析与机械设计技术、软件控制与子系统开发技术六大核心技术工艺平台,拥有业界最广泛的端到端产品线和整体解决方案,具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力,满足客户的差异化需求。分布在全球的子公司提供了有源和无源芯片、光集成器件方面的设计和制造支持。2018 年以来,公司坚持立足国内、面向全球的国际化发展思路,销售收入增长8.24%,主要是国际市场在重点区域和重点客户处均取得突破,国际销售同比增长显著。同时由于在实施2018 年限制性股票股权激励所产生的成本摊销导致润总额同比下降下降10 个百分点,归属母公司净利润与去年基本持平。同时公司财务状况良好, 总资产、所有者权益、每股净资产较期初均有所增长。公司本报告期末总资产较期初增长17.92%;所有者权益较期初增长9.97%,归属于上市公司股东的每股净资产5.25 元,较期初增长6.92%。总体上看,公司依托国内光通信市场稳步走向国际市场趋势非常明显。 加强自身研发实力,布局全球实现业绩新增长 2018 以来,国内通信市场发生了很多变化:4G 建设收尾以及5G 建设尚未展开,运营商投资放缓、设备商需求疲弱并矫正库存,传统市场增长脚步有所放慢。面对市场新变化,公司进一步加快核心技术突破,加快产业升级, 抓住新兴的数通、互联网市场对光电子器件需求增长机遇,优化市场布局, 保持业绩稳固。在设备商领域,高速新产品形成销售突破,高速模块获重点客户大份额。在运营商市场,中标多个项目。在新兴的咨讯商市场,以大份额或全份额中标多个客户。同时公司在国内研发中心分别布局高速中心产品、5G 无线产品、板卡产品、高速封装产品;光芯片技术继续保持国内领先、国际前列的优势,多款芯片产品开发成功及获得主流设备商验证通过。坚持业务驱动,进一步提升新产品成熟度、降低老产品成本,不断增强核心产品综合竞争力。虽然去年有中美贸易摩擦导致国际市场有一定受阻,但是整体对外发展的趋势依然保持不变。随着新产品不断推出,海外市场不仅带来整体销售的提升,同时也带来公司净利润率的提升。 增发实施有利于加快布局高端光通信市场 当前流量快速增长拉动了数据中心等互联网基础设施需求的快速增长,全球光模块市场保持8%以上的增长,得益于云服务、数据中心市场需求的激增,100/200/400G高速光模块销量增幅强劲,预计到2022年,100Gb/s光模块销售收入将超过70亿美元,市场前景广阔。面对如此广阔的市场前景,大力发展 100Gb/s 高速光收发模块技术是数据中心扩容最为关键的一环。公司于去年年底非公开发行募集资金10亿用于数据通信用高速光收发模块产能扩充,配备100 Gb/s光器件及光收发模块封装制造和高速测试等装备2203台(套),并对 100Gb/s 相关产品持续改进和升级,投产后形成目标产能为年产80.89万只100Gb/s光模块。该项目实施后,将进一步扩充公司在高端光电器件与光收发模块产品方面的产能,同时也将进一步提升高端光模块的国产化率。增发项目实施可以提升公司在未来的5G建设中占据可观市场份额,有效摊薄研发成本,从而实现公司的新的利润增长点。 盈利预测与评级 基于光通信行业的技术领先地位,公司通过深挖内部全面垂直整合、进一步加强智能制造自动化,通过深化精益管理,不断增强交付能力,提升公司竞争力。同时随着未来两年定增项目的完成,公司有望在高速光模块领域的营收与实力得到进一步稳固。我们预计公司未来三年的业绩将呈现营收快速增长,2019~2020年营收分别为61.60亿元和73.92亿元,归母净利润为4.66亿元和6.32亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示:定增项目实施进度不及预期,光模块市场和产品价格不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-02-25 30.95 -- -- 35.77 15.57%
35.77 15.57%
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投资建议:2018年全年营业收入49.28亿元,同比增长8.24%;归母净利润基本和去年持平,符合预期。公司下半年业绩好转,毛利率水平相比上半年有所改善。随着公司25G芯片取得突破,成本有望进一步压缩。且公司将持续发力数据通信100Gb/s高速光模块产品,有助于提升高端模块供货能力。我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.37/4.96/6.66亿元,EPS为0.52/0.76元/1.03元,对应PE为51/36/26倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合市场预期,股权激励解锁难度加大:2018年全年营业收入49.28亿元,同比增长8.24%;归母净利润基本和去年持平,业绩符合预期。归母净利润增速小于收入增速,主要由于2018年限制性股票股权激励成本摊销在管理费用中列支(首次授予18年摊销4,584万元,暂缓部分18年摊销214.18万元,预留部分18年摊销40.88万元),对利润产生影响。依据限制性股票解锁条件(以2016年为基数,2018年净利润复合增长率不低于15%),公司18年全年净利润应达到36,228.12万元,完成业绩考核难度大。 公司下半年业绩回暖,四季度单季增长10.29%:上半年中美贸易摩擦及商务部制裁中兴等事件拖累运营商及设备商采购进程,公司业绩所有承压。随着格局逐渐明朗,公司下半年业绩回升,好于上半年。分季度来看,公司Q4单季收入12.69亿元,同比增长10.29%。符合预期。 25G芯片取得突破,成本有望进一步压缩:公司中低端光芯片基本自给自足,10G VESEL、10G DFB、10G EML均实现自产。25G DFB芯片、25G EML芯片即将完成客户认证,今年上半年有望量产。随着原材料芯片自给率不断提升,公司的产品结构逐步向具有高附加值的产业链上游转移,原材料采购成本有望进一步压缩。 定增获得核准批复,发力数据中心业务:定增事项已于19年1月23日获得证监会核准,公司将发力数据通信100Gb/s高速光模块扩产项目,保持数通产品持续改进和升级。目前我国数通市场发展空间广阔,其中大型以上数据中心成发展主力。数据通信产品迭代速度快于传统光传输网络产品(亚马逊,谷歌和微软计划三年左右升级一次光连接产品),对高速光电器件/光收发模块的需求更加迫切。募投项目达产后将形成目标年产能80.89万只100 Gb/s光模块,有助于公司提升高端产品供货能力,逐步扩大市场份额。 风险提示:25G高端芯片量产进度不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-02-22 28.57 34.86 28.49% 35.77 25.20%
35.77 25.20%
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维持公司“增持”评级和上调2019年目标价至“35.1”元。公司近日公告,2018年全年营收49.28亿,同比增长8.24%,归母净利润3.37亿,同比增长0.84%,基本符合预期。按单季度来算,扣除2018年股权激励摊销费用2018年Q4归母净利润超1.1亿,同比增长超35%。考虑5G大规模投资在2020年及以后,我们下调公司2018-2020年EPS为0.52,0.65和0.85元(上次预测EPS分别为0.55,0.73和1.01元),维持增持评级,参考公司历史估值和光芯片突破带来估值提升,给予54倍PE估值,上调2019年目标价为35.1元。 5G光模块子行业弹性大,量价齐升超预期。中国2019年5G扩大规模试商用,2020年5G正式商用计划已定。5G的高速率、低时延、广连接特性倒逼光模块进行速率升级。对光模块厂家而言,由于速率的升级,同一类产品短期在价格的增长上,预计会增厚2-3倍空间,长期来看,随着5G基站数的增长,光模块产业将会持续高景气度。 公司光芯片-光模块-封装技术-下游客户“四维”一体化运营,成长性延续。光芯片在25G光模块成本中大约占50%以上,自给高速光芯片取代进口有益于毛利率的提升。公司较早已布局高速光芯片的研发并持续花大气力推动,能赶上2020年5G大规模商用带来的需求激增。公司四维一体化运营,确保公司5G时代经营业绩边际向好。 催化剂:2019年5G基站集中采购将进一步催化5G实质性落地。 风险提示:高端芯片研发不达预期;中美贸易战摩擦加剧风险。
光迅科技 通信及通信设备 2019-02-22 28.57 32.78 20.83% 35.77 25.20%
35.77 25.20%
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营收稳定增长,股权激励影响业绩。公司预告2018年度营收49.28亿元,同比增长8.24%;归母净利润3.37亿元,同比增长0.84%,业绩基本符合预期。公司营收增长主要系积极拓展产品和市场销量,业绩微增主要系2018年限制性股票股权激励成本摊销因素影响。 5G带动电信市场回暖,公司率先受益。(1)相比4G时期,5G承载光模块全面升级(前传由6G/10G升级到25G及以上;回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级),网络架构演变增加中传环节(由4G的RRU+BBU演进为AAU+DU+CU,新增中传50G/100G光模块需求),基站数量大幅增加(宏站500万,微站1000万),测算承载光模块整体市场达到百亿美元级别,相比4G大幅增长。公司作为全球光器件行业龙头公司,在国内电信市场占据重要份额,5G带动电信市场回暖,公司将率先受益。 数通光模块需求旺盛,公司募投增厚业绩。(1)凭借高性价比,云化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设,数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求。(2)分地区来看,美国亚马逊等企业占据全球云计算半壁江山,中国BAT等企业奋起直追,国内外云业务维持高增速。(3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,数通光模块向400G升级虽然已经开始,但100G光模块在未来数年依然是主流产品。(4)公司募投10.2亿元建设100G产线,达产后新增100G光模块产能80.89万只,仅占据行业出货量的1%左右,对行业冲击有限;公司已经与国内及国际的主要云厂商构建良好的关系,确保产品销售,募投项目将会大幅增厚数通市场业绩。 盈利预测及投资建议:预计2019年-2020年归母净利润分别为4.45亿元、6.19亿元,当前股价对应动态PE为42倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期;募投项目进展不及预期。
刘凯 9
光迅科技 通信及通信设备 2019-02-22 28.57 29.99 10.54% 35.77 25.20%
35.77 25.20%
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主营业务稳步增长,四季度继续保持回暖 2018上半年受国内运营商投资下降、中美贸易摩擦、设备商矫正库存等影响,公司业绩承压。下半年以来公司回暖趋势明显,其中Q4单季实现营业收入12.69亿元,同比增长10%;Q4单季净利润7376万元,同比下降11%,主要因单季非经常性损益同比减少;Q4单季扣非净利润7910万元,同比增长68%,业务继续保持回暖趋势。 股权激励费用影响整体利润释放 2018年公司营业利润、利润总额均同比下降了10%,归母净利润增长仅1%,主要因限制性股票股权激励成本摊销,影响整体利润释放。预计2018年股权激励费用约4500万元,若扣除该影响,利润增长更为显著。 高速光芯片有望突破,看好5G发展机遇 公司深耕电信市场,实现光芯片、光器件、光模块垂直一体化布局,公司研发的25GDFB/EML芯片有望于2019年实现量产。5G网络架构区别于4G,前传、中传和回传并重,对高速光模块、光芯片需求增加,光模块数量、价格同比4G显著提升,25G平台光模块产业链应用将成为主流,公司未来有望深度受益于5G建设。 下调“增持”评级,维持目标价30.19元 考虑到由于中美贸易摩擦、4G建设尾声对公司18年业绩的影响,结合公司业绩快报,下调2018年净利润预测至3.37亿元。我们中长期持续看好公司在光速光芯片领域的布局及5G带来的发展机遇,维持2019~2020年净利润预测4.40/5.85亿元,对应EPS0.68/0.90元,维持目标价30.19元,维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易环境恶化、5G部署进度不及预期、市场竞争激烈。
光迅科技 通信及通信设备 2019-02-22 28.57 -- -- 35.77 25.20%
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积极拓展产品和市场增量,年营收十连涨:公司营业总收入从2009年的7.30亿元一路成长至2018年的49.28亿元,连续十年增长,CAGR达到23.64%,体现出公司稳定的成长性。在今年国内4G网络建设末期的客观不利因素下,公司通过垂直整合全系列产品,大力发展数通市场,继续实现营业收入的同比增长。 积极扩充产能,发挥背靠全球最大需求市场中国的优势:今年1月证监会核准通过公司主要用于扩产100G光模块产能的定增预案,背靠国内这一全球最大数据中心增量需求市场,此举将有助于公司升级工艺平台及封装能力,提升高端产品供货能力,进一步改善自身盈利水平。项目建设期为三年,投产后年产能80.89万支100G光模块,按预计2020-2022年每年逐步释放20%/30%/50%产能、综合单价1600元人民币计算,预计2020-2022年每年可新增收入2.58亿、6.47亿和12.94亿元。 成长天花板即将再次打开,25G高端光芯片预计今年量产:目前公司25GDFB芯片已实现客户送样,EML芯片研发进展顺利,按照规划2019年将实现商业化量产,2020年实现大规模交付。 盈利预测与投资建议:鉴于公司2018年业绩符合预期,我们预计2019年、2020年公司分别实现归母净利润4.08亿、8.42亿,对应EPS分别为0.63元、1.30元;对应当前股价PE分别为46倍、22倍;我们维持“增持”评级。 风险因素:5G建设不达预期、国内数据中心建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、25G高端光芯片量产进度不达预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-02-21 28.50 -- -- 35.77 25.51%
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中兴事件解决后公司电信业务恢复正常,数通业务持续突破,推动公司全年收入实现稳步增长。 18H1公司国内营收同比下滑16.23%,主要受中兴事件导致运营商集采推迟等影响。18Q3开始公司收入利润快速恢复,中兴事件对公司电信产品条线的经营影响快速消除。数通领域,公司18年中报披露成功以大份额甚至全部份额中标多个新兴咨讯商客户,海外收入同比增速高达60%,公司在数通领域持续收获订单,推动数通收入快速增长,全年看,整体收入实现稳步增长。 利润端,由于股权激励成本摊销等影响,Q4单季度利润有所下滑。随着公司利润基数增长以及摊销高峰过去,非经常因素对利润影响有望减弱。 公司18年完成三次股权激励授予,对当年带来约5325万元摊销成本(首次授予18年摊销成本4584万元、暂缓部分授予18年摊销成本214.18万元、预留部分授予18年摊销成本526.87万元)。此摊销成本在管理费用中列支,对公司当年净利润造成一定影响。18年是成本摊销高峰,未来每年摊销金额将逐步下降,同时随着公司业绩持续增长利润基数增大,非经常因素对公司的利润影响有望减弱。 公司定增批文落地,定增有望顺利推进,进一步加强公司资金实力。同时大股东计划参与此次定增,进一步加强利益绑定,强化公司增长动力。 公司计划定增募集资金不超过10.2亿元,扩充80.89万只100G数通光模块产能。目前定增批文已经落地,未来定增完成后有望加强公司资金实力,数通产能有望快速释放,公司在数通市场客户拓展顺利,新产能释放有望推动公司数通业务持续快速成长。此次定增公司控股股东烽火科技集团计划以现金方式认购10-20%份额。控股股东参与定增,显示了对公司长期发展的信心,有望强化公司长期增长动力。 展望未来,公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商,电信市场有望迎来5G大机遇,数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动,高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。 公司产品覆盖电信、数通等各通信领域。19年5G建设有望逐步启动,2020年商用目标明确。5G引入大量新技术、新网络架构,对电信光模块需求将带来质和量的双重提升。另一方面,公司在数通市场持续突破,高速数通光模块产能持续释放,全球云计算快速发展对数据中心以及配套使用的数通光模块产生持续需求拉动,公司有望分享云计算增长红利,数通业务将成为业绩增长另一重要驱动力。公司作为行业龙头厂商,向上游核心的高端芯片领域持续投入,同时牵头成立国家信息光电子创新中心,集合人才和资金优势力争实现高端芯片自主化突破,进一步强化公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测: 中兴事件影响消除,公司电信业务快速恢复,数通业务持续突破,成为公司业绩增长重要驱动力。未来5G建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。根据公司业绩快报数据,上调公司18-20年净利润从3.01、4.24、5.51亿元至3.37、4.36、5.54亿元,对应19年43倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放进度慢于预期、技术研发风险、资本开支低预期。
刘凯 9
光迅科技 通信及通信设备 2019-01-29 26.25 29.99 10.54% 34.48 31.35%
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光迅科技:国内光器件龙头企业。2018年公司居全球光器件市场份额第5位、国内份额首位,2017年实现收入45.53亿元(YoY+12.17%),实现归母净利润3.34亿元(YoY+17.29%)。公司计划通过定增募集10.2亿元,布局产能约80.89万只/年的100G数通光模块项目。公司将“2016年为基数,2020年公司净利润复合增速不低于20%”作为股权激励行权条件,以此为参考,我们认为2020年扣非归母净利润有望达4.92亿元。 光通信行业:5G及数通建设扩大光模块需求。光芯片、光模块位于光通信产业链上游,广泛用于数通市场和电信市场。国内数据中心市场尚处于发展初期,未来将持续保持高速增长。2019年是5G建设元年,电信市场有望从4G建设进入尾声以来的低谷期重回高速增长轨道,此外5G网络增加中传环节,且宏基站数量有望达到500万个左右,光模块的需求量将达到4G时期的1.8倍以上。5G所需光模块速率以25G/100G为主,相较4G时期的6G/10G光模块单价显著提升,实现“量价齐升”。 光通信市场格局:海外企业研发实力领先,光迅领军国内市场。全球光器件市场份额较为分散,光迅份额在6%左右,海外企业光芯片等关键器件领域研发水平好于国内企业,2017年国内企业25G及以上光芯片自给率仅为3%。为弥补技术短板,国内企业持续深耕光芯片等核心器件,以光迅为例,25G光芯片技术指标已接近国际企业,未来有望在量产工艺、可靠性验证上持续突破,逐步脱离对海外光芯片等关键器件的依赖。 光迅科技:全产业链布局,有望在25G光芯片等领域取得突破。公司主打电信市场,实现光芯片、光器件、光模块垂直一体化布局。2017年公司研发费用达3.59亿元(YoY+7.89%),为竞争对手的近3倍,并通过收购国外芯片公司IPX、Almae升级关键元器件研发能力,技术优势驱动公司在收入规模、ROE等方面领先国内同业企业。5G对高速光模块、光芯片需求增加,未来公司有望在25G光芯片领域取得突破,深度受益5G建设。 盈利预测、估值与评级:公司深度受益于5G及数通建设,同时谨慎考虑5G投入的不确定性,我们维持18年净利润3.85亿元,下调19、20年净利润4.40/5.85亿元,不考虑增发摊薄EPS为0.59/0.68/0.90元,维持公司目标价30.19元(2019/20年PE为44X/34X),维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易环境恶化、5G部署进度不及预期、市场竞争激烈
光迅科技 通信及通信设备 2019-01-28 26.25 -- -- 34.48 31.35%
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背靠全球最大需求市场中国,产能扩充及时:中国作为全球IT的另一极,宽带连接数量是美国的3倍,但数据中心建设资本开支仅为北美的1/3,拥有着全世界最大的数据中心增量需求。本次定增除了满足国内未来对光模块的海量需求,还将有助于公司快速配备100G光器件及光收发模块封装制造和高速测试等装备,升级工艺平台及封装能力,提升高端产品供货能力,改善自身盈利水平。项目建设期为三年,全部投产后将形成年产80.89万支100G光模块产能,按预计2020-2022年每年逐步释放20%/30%/50%产能、综合单价1600元人民币计算,预计2020-2022年每年可新增收入2.58亿、6.47亿和12.94亿元。 国家推动2019年5G商用步伐加速,公司获益确定性加强:在中央经济工作会议将加快5G商用步伐列入2019年国家经济重点工作任务以来,多部委都已召开相应配套支持会议,工信部部长苗圩更是表示2019年将发放5G临时牌照,5G时代将在2019年正式到来。除了在光模块领域率先获益以外,公司打破国外垄断的25G高端光芯片也量产在即,目前25G DFB芯片已实现客户送样,EML芯片研发进展顺利,预期2019年可以实现商业化量产,2020年实现大规模交付。 盈利预测与投资建议:基于本次定增项目将带来全新增量收入和2019年5G商用步伐有望加速,我们预计2018年、2019年、2020年公司分别实现净利润3.17亿、3.55亿、7.80亿,对应EPS分别为0.50元、0.56元、1.24元;对应当前股价PE分别为53倍、48倍、22倍;我们将公司上调至“增持”评级。 风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、光芯片量产进度不达预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-01-25 26.40 -- -- 34.48 30.61%
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公司于2019年1月22日收到中国证监会对于公司非公开发行股票的核准批复,核准公司发行不超过1.29亿股,该批复在6个月之内有效。 预案提出后八个月顺利得到核准批复,公司将由此在高速光模块封测领域长足发力。本次募集资金投入数据通信用高速光收发模块产能扩充项目,对100Gb/s相关产品持续改进和升级,将对公司在数通光模块领域形成强大助力。在北美大型ICP带动下,白盒网络设备及配套已成为庞大完整产业链,终端客户主导份额和定价,头部供应商能享有较高受益。虽然北美市场已启动向400G模块的切入,但国内数通网市场方兴未艾,互联网厂商对大中型数据中心的投建规模近年持续高位,面向最庞大移动互联市场的流量需求,方案升级势在必行,公司此次方案通过,充分契合需求时点,将由此长期受益。 5G投资向上,公司作为本土龙头将充分参与5G接入网对高速光模块的规模化需求。5G今年进入实质性进展,运营商资本开支将从低位趋势向上,5G第一阶段直到2023年,我们预计运营商5G口径开支比较LTE建设前五年将高出20%左右。不但总规模发生变化,CU/DU的分离指向高密度多形态组网方式,带宽相应提升,使得高速光模块需求呈倍数级增长。电信网具备特定进入门槛,公司作为惯例的龙头供应商,将在该轮长期向上的投资中占据可观份额,带动产能的同时,紧随运营商需求进行产品技术升级,有效摊薄研发成本,撬动公司形成长效的正反馈。 高速光芯片今年有望实质性突破,从产业链立体来看,全球光器件龙头地位会持续强化和体现。光器件市场格局高度分散、竞争激烈,公司以近6%的份额,位列五强,产品簇涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类,本身就是其深厚技术和市场积累的明证。如今电芯片初创设计公司间或出现,而光芯片设计制造因为市场规模小门槛高,鲜有新进者,具备三五族化合物一体化研制能力的厂商屈指可数,公司业已位列其中,高度稀缺。其自主研发的25G高速光芯片正在进行检测,年内有望产生实质性进展,进而紧跟电信网整体扩容升级,提升公司产品综合竞争力。光迅作为国内光芯片自主可控的唯一龙头,稀缺价值将持续强化和体现。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为3.66亿、4.51亿和5.65亿元,对应EPS分别为0.58、0.72和0.9元。结合公司龙头地位和行业高景气,给予2019年40倍的市盈率,目标市值为180.4亿元,给予增持评级。 风险提示:数据中心市场拓展不及预期、5G投资不及预期、技术风险、竞争风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名