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光迅科技 通信及通信设备 2019-09-13 31.53 -- -- 32.45 2.92%
32.45 2.92% -- 详细
事件: 公司 2019H1实现营收 24.78亿元, YoY 1.80%; 实现归母净利润 1.44亿元, YoY 3.42%。 收入和成本端:毛利率提升,控本成果明显。 整体经营状况与去年同期基本持平,扣非归母净利润略有改善。 面对全球经济下行压力及中美贸易争端持续化的外部经营压力,公司 2019H1仍实现营收 24.78亿元,YoY 1.80%;实现归母净利润 1.44亿元, YoY 3.42%。公司 2019H1扣非归母净利润为 1.32亿元, YoY 41.2%,增速较去年转正。 公司收入增速放缓,主要系:( 1)接入侧产品业务疲软,主要是运营商 capex 加大无线侧投入,固网接入端量价齐降,相关产品盈利水平承压;此外数通类产品仍处在放量前期,业务前期激烈竞争态势拉低收入增速; ( 2)中美贸易争端持续化对公司下游影响传导所致。 公司积极提质增效, 控本成果明显: 2019H1整体毛利率水平与 2018年底基本持平,较去年同期提升 2.6pct。 其中,传输和数据与接入产品毛利率较去年同期分别提升 1.31pct 和 2.59pct。 费用端员工薪酬和市场推广是费用增长主要来源: 公司推广费用较去年同期将近翻倍,销售职工薪酬同比去年增长 29.1%,主要是未来 5G、数通等新产品销售仍在起步阶段,未来逐步起量将有利于费用摊薄增厚利润。此外回购股份及股权激励也短期影响管理职工薪酬上涨。 公司 2019H1研发费用 1.78元,与去年同期基本持平。 公司持续保持高比例研发,报告期内, 面向 5G、数据中心等应用的多款 25Gb/s 速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向 5G 在前传、 中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB工艺平台搭建。 5G 建设周期景气度预期上行,市场放量在即自正式发放 5G 牌照起,国内 5G 正式迈入建设周期上半场赛点时刻。随着 5G 基站建设持续、 ftth 入户及千兆宽带开启,公司作为全球全市场、全技术、全产品的光电企业,预计下半年公司将加大备货,在面向 5G 相关的光收发模块实现型号全覆盖基础上,奠定国产替代基础,有望在明年快速起量。 盈利预测与估值我们认为公司作为光电龙头,在 5G 和传输扩容中有望未来加速增长,预计 2019-2021年公司总营收分别为: 57.8亿元、 69.1亿元、 81.9亿元,归母净利润分别为: 3.7亿元、 4.8亿元、 5.5亿元,对应现价 PE分别为 49.3倍、 38.4倍、 33.7倍。首次覆盖给予“ 增持” 评级。 风险提示5G 建设不及预期,产品开发不及预期,市场竞争加剧风险
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-30 28.67 30.00 2.77% 33.15 15.63%
33.15 15.63% -- 详细
公司发布 2019半年报, 营收利润双增。 报告期内公司实现营收 24.79亿元, 同比增长 1.8%;实现归母净利润 1.44亿元, 同比增长 3.4%;实现扣非归母净利润 1.32亿元, 同比增长 41.2%, 主要由于去年同期政府补助较多。 产品结构持续优化,毛利率同比环比同时改善。 公司毛利率上半年实现 19.43%,同比提升 2.55pct, 其中二季度实现 20.98%, 环比提升 3.17pct。 公司上半年在重点客户完成 5G 主流产品验证和规模销售, 中标多省份 5G 前传集采,同时海外有源产品销售获得高增长,传输板块实现毛利率 24.39%, 同比提升 1.32pct。 数通产品线, 公司深耕互联网资讯商市场, 100G 高速光模块产品占比提升,接入和数据板块实现毛利率 8.87%,同比提升 2.59pct。 下游客户资本开支结构性变化, 接入和数据收入增长不及预期。 公司上半年接入和数据板块实现营收 8.19亿元,同比下降 12.0%。我们认为接入网产品线 5G 前传模块市场尚未放量,而 PON 主要由于运营商资本开支向无线侧倾斜,减少了固网宽带投资。 数通市场方面, 2018下半年开始全球科技巨头云计算基础设施投资放缓,主要客户去库存导致市场需求放缓。多种因素导致接入和数据板块收入增长不及预期,但低毛利 PON 占比降低、高毛利数通占比提高下,板块毛利率同比提升。 积极研发优化产品和工艺, 5G 和数通市场空间逐步打开。 上半年,公司积极研发,丰富新品,面向 5G 前传、中回传等场景的光模块实现型号全覆盖,面向数据中心的 400G 光模块完成样机开发, 完成单模 8通道 COB 工艺平台搭建。随着明年 5G规模建站开启,承载网 SPN/M-OTN 光网络改造将开启, 中回传模块、 相干模块需求将明显增长, 5G 产品线在传输板块占比有望进一步提升。 数通方面,随着下游客户 100G 库存调整见底回升, 400G 需求上量, 叠加公司募投产线逐渐达产, 我们看好公司下半年到明年的数通产品放量。 下调盈利预测, 维持“增持”评级。 鉴于市场 5G 系列传输产品尚未放量、运营商宽带接入资本开支下降、公司数通高速产线产能逐渐爬坡等因素,我们将 19-21年归母净利润由 4.6/5.8/6.9亿元调整为 4.0/5.6/6.9亿元, EPS 由 0.67/0.85/1.03调整为 0.60/0.82/1.02, 对应当前股价 P/E 分别为 47.8/33.9/27.2。 公司坚持垂直一体化, 在 A 股光器件及模块行业具有稀缺性, 我们认为 2019年市盈率合理估值为50-52倍, 对应目标价 30.0-31.2, 维持“增持”评级。 风险提示。 运营商资本开支不及预期、竞争格局恶化、数通产能扩张不及预期、中美贸易摩擦升级
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-30 28.67 -- -- 33.15 15.63%
33.15 15.63% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告。2019年上半年,公司实现营业收入24.79亿元,同比增长1.8%,实现归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长3.42%。 投资要点: 收入增速放缓,降本增效提升公司质量 2019年上半年,公司实现营业收入24.79亿元,同比增长1.8%,营收增速放缓。分产品看,传输实现营收16.41亿元,同比增长12.03%,数据与接入实现营收8.19亿元,同比下降12.02%。接入侧主要是受运营商固网接入端投资下降,公司相关产品营收承压;数通产品竞争激烈,且公司产能仍在建设期。期间,公司实现归母净利润1.44亿元,同比增长3.42%,扣非后归归母净利润1.32亿元,同比增长41.24%。公司上半年毛利率19.43%,同比提升2.55个百分点,公司三费增长平稳,降本增效提升公司质量。 积极备战5G,定增完成有望打开数通市场空间 5G市场拓展上,公司在重点客户处完成5G主流产品验证和规模销售,50G产品通过验证,完成多省份5G前传解决方案推广和试用。5G产品研发上,面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖。上半年,公司完成数通项目定增,新资金的到来有望支持公司打开数通市场,提升公司质量。数通研发上,公司面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;400G多模COB平台工艺能力完成建设,具备小批量交付能力,单模8通道的COB工艺平台完成搭建。 盈利预测 我们预计公司2019—2021年实现净利润4.21亿元、5.58亿元、7.00亿元,对应EPS为0.62元、0.82元、1.03元,对应估值为44X、33X、26X,我们看好未来五年5G投资潮的到来给光通信芯片和模块带来的新增市场空间,同时流量需求快速增长催生数据中心的投资,公司作为国内光通信一体化公司,相比光模块厂商能够享受估值溢价,维持公司“推荐”评级。 风险提示 5G建设进度不达预期,运营商采购不达预期;公司高端芯片量产不达预期;数通产品量产不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-29 28.60 -- -- 33.15 15.91%
33.15 15.91% -- 详细
1.投资事件 公司公告2019年半年度报告。2019H1公司实现营业收入24.79亿元,同比增长1.80%。实现归母净利润1.44亿元,同比增长3.42%,扣非净利润1.32亿元,同比增长41.24%。 2.分析判断 半年度业绩符合预期,收入小幅增长。2019H1公司实现营业收入24.79亿元,同比增长1.80%,其中传输类产品收入16.41亿元,占比66.19%,同比增长12.03%;数据与接入产品收入8.19亿元,占比33.04%,同比下降12.02%,拖累公司整体业绩表现。受中美贸易摩擦影响,公司海外业务收入同比下降3.64%至8.76亿元,占营收比重35.33%。公司实现归母净利润1.44亿元,同比增长3.42%。 实现扣非净利润1.32亿元,同比增长41.24%。公司实现经营活动现金流量净额-1.37亿元,同比下降4.89%。EPS为0.22元/股,同期相比无变化。 毛利率同比明显提升,期间费用率有所增长。2019H1公司综合毛利率为19.43%,同比提高2.54pct;传输类产品毛利率为24.39%,同比提高1.31pct。2019H1公司净利率为5.35%,同比降低0.01pct。2019H1公司期间费用率为12.11%,同比提高0.83pct。管理费用率为9.52%,同比提高0.27pct;财务费用率为-0.25%,同比提高0.05pct;销售费用率为2.84%,同比提高0.52pct。 研发支出企稳,25G芯片、5G及数据中心产品持续取得进展。2019H1公司研发支出为1.78亿元,研发投入占收入比例为7.18%,同比降低0.17pct。公司在研的多款25Gb/s半导体激光芯片取得阶段性进展,面向数据中心的400G光模块完成样机开发。同时公司也完成400G多模COB平台工艺建设,已具备小批量交付能力。2019H1公司共申请专利74件,授权65项,其中国外专利11件。 持续布局光芯片领域,25G光芯片或将量产,有望支撑公司未来增长。短期市场因素导致业绩增长乏力但不改长期向好趋势。公司作为深耕传输、数据、接入全市场的光电龙头,具备强大的技术研发实力和市场拓展能力。未来随着5G建设启动以及固定宽带持续向高速迁移,公司的接入和数据产品收入有望迎来新一轮的增长。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.57/0.72/0.83元/股,对应动态市盈率分别为49.5/39.1/34.0倍,给予“谨慎推荐”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-28 28.36 -- -- 33.15 16.89%
33.15 16.89% -- 详细
2019上半年保持平稳增长, 业绩符合市场预期 2019上半年实现营收 24.79亿元,同比增长 1.80%,实现归母净利润 1.44亿元,同比增长 3.42%, 扣非归母净利润 1.32亿元,同比增长 41.24%(去年同期政府补助多 3711万)。公司利润保持平稳增长, 基本符合市场预期。 电信与数通业务稳步推进, 5G 主流产品完成验证 上半年,公司在重点客户处完成 5G 主流产品验证和规模销售,完成多省份 5G前传解决方案的推广和试用,面向 5G 前、中、回传光模块实现型号全覆盖; 此外,面向 5G 和数通应用的 25G 激光器芯片取得阶段性进展, 400G 光模块完成样机开发。 传输业务保持较快增长, 公司整体毛利率稳中有升 上半年,收入占比超过六成的传输业务仍保持较快增长, 实现营收 16.41亿元,同比增长 12.03%, 毛利率提升 1.31pct 至 24.39%;接入与传输业务实现收入8.19亿元,同比下降 12.02%,但毛利率提升 2.59pct 至 8.87%。 管理费用率和销售费用率略有上升,净利率基本平稳 公司销售费用率和管理费用率分别为 2.84%和 9.52%,同比上升 0.52pct 和0.27pct,公司净利率与去年同期基本持平,但从近三年维度来看略有下滑。 受净利率、资产周转率略有下滑影响,公司加权 ROE 也呈现一定向下波动, 2019年上半年达到 3.86%。 投资建议: 看好公司在 5G 市场的战略布局,维持“增持”评级我们看好公司在 5G 市场的战略布局,预计 2019-2021年实现营业收入分别为56/66/79亿元,同比增速为 14.3%/17.6%/19.4%,归属母公司净利润分别为3.82/5.19/6.61亿元,同比增速为 14.7%/36.1%/27.3%,当前股价对应动态PE 为 47/34/27倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易关系恶化,对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险; 5G 建设进度不及预期;光芯片研发、投产不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-28 28.36 -- -- 33.15 16.89%
33.15 16.89% -- 详细
事件:8月24日光迅科技发布半年报,2019年上半年公司收入25亿元(同比+1.80%),归母净利润1.44亿元(同比+3.42%),扣非归母净利润1.32亿元(同比+41.24%)。单二季度公司收入12.6亿元(同比+2.60%),归母净利润7999万元(同比+30%)。 毛利率全面提升。分业务来看,上半年传输产品线收入16.41亿元(同比+12.03%),毛利率24.39%(同比+1.31PCT);数据与接入产品线收入8.19亿元(同比-12.02%),毛利率8.87%(同比+2.59PCT)。国内业务收入16.03亿元(同比+5.04%),毛利率16.31%(同比+1.96PCT);国外收入8.76亿元(同比-3.64%),毛利率25.13%(同比+3.99PCT)。 研发持续发力,5G/数通产品进展明显。上半年公司研发投入1.8亿元,面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。我们认为,伴随着5G商用,全球400G光模块需求提升,公司发展有望加快。 定增落地,助力长远发展。光迅科技作为全球为数不多的全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系统)、全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业,技术实力突出;并重点布局了5G市场、海外数据市场、硅光和超高速器件等产品,市场能力和研发水平的提升将会有效提升公司在市场上的竞争力。2019年4月公司非公开发行落地,募集资金总额约为8.14亿元;并主要投向数据通信用高速光收发模块产能扩充项目。伴随定增资金到位,我们认为公司的资本结构有望进一步优化,并将促进公司数通及相关业务的发展。 给予“优于大市”评级。我们预计2019~2021年公司营收分别为58.39亿元、67.60亿元、79.45亿元,归属上市公司股东的净利为3.98亿元、5.43亿元、7.42亿元,EPS分别为0.59元、0.80元、1.10元。在贸易摩擦背景下,光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司,参考行业及历史估值水平,给予2019年PE区间45-55x,对应6个月合理价值区间26.55-32.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易摩擦影响。
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-28 28.36 29.15 -- 33.15 16.89%
33.15 16.89% -- 详细
传输业务驱动二季报略超预期,看好5G与数通带动下成长机遇 我们认为公司上半年业绩基本符合预期,传输业务在二季度的改善是公司上半年整体业务的亮点,上半年接入与数据业务收入同比下滑12.02%,略低于预期。行业层面,运营商光模块直采或将带来行业格局的变化,在这一变动中公司背靠中信科及多元化的产品布局是夯实其在5G市场成长的基础,而高速光模块产线的投产有望带来新增收入。我们预计19~21年公司EPS分别为0.53/0.74/0.98元(分别下调15%/10%/3.4%),可比公司19年PE均值为54.9x,考虑到公司在芯片、器件及模块的一体化布局,19年PE55~56,对应目标价29.15~29.68元,维持“增持”评级。 平稳的半年度收入增速背后,收入结构成为亮点,传输业务同比显著提升 公司上半年实现营收24.79亿,同比增长1.80%。收入结构上,传输业务同比增长12.03%,达到16.41亿;接入与数据业务同比下滑12.02%,下降至8.19亿。我们认为驱动公司传输业务增长显著的主要原因在无源产品的出货量提升,上半年公司在北美市场实现了AWG项目的大份额落地,在欧洲市场无源产品对重点客户的销售创历史新高。接入与数据业务方面,我们认为该项业务收入的下滑主要来自于PON和数通模块订单的减少。 传输业务占比提升驱动综合毛利率改善,费用率略有提升 高毛利率的传输业务收入占比提升驱动综合毛利率同比提升2.55个百分点至19.43%。分业务来看,上半年传输业务毛利率提升1.32个百分点至24.39%,收入占比达到66.19%(2018年同期为60.15%);接入与数据业务毛利率提升2.59个百分点至8.87%,收入占比达到33.04%(2018年同期为38.23%)。费用率方面,公司推动新产品的拓展,销售费用率略有提升,达到2.84%。管理费用(含研发费用)方面,公司持续加大对于芯片等产品研发,管理费用(含研发费用)率亦有所提升,达到9.52%。 积极推动新产品研发;紧跟运营商业态演进,变中求进 公司通过在新产品和核心芯片领域的持续研发投入夯实发展基础,上半年公司多款25G速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向数据中心的400G高速光模块完成样机开发,此外公司完成了400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成了单模8通道COB工艺平台搭建。此外,运营商在5G时期对于光模块或将采用直采模式,公司紧跟运营商业务演进趋势,抢抓集采订单,已经完成多省份5G前传解决方案推广和使用,变中求进。 维持“增持评级”综上,我们预计19~21年公司EPS分别为0.53/0.74/0.98元(分别下调15%/10%/3.4%),可比公司19年PE均值为54.9x,考虑到公司在芯片、器件及模块的一体化布局,19年PE55~56,对应目标价29.15~29.68元,维持“增持”评级。 风险提示:光芯片及新产品研发及推广不及预期;行业竞争加剧;海外数通市场拓展不及预期。
熊军 4
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-27 26.52 33.00 13.05% 33.15 25.00%
33.15 25.00% -- 详细
H1营收平稳,扣非净利润大增。公司发布2019半年报,营收24.79亿元,同比增长1.80%;归母净利润1.44亿元,同比增长3.42%;扣非归母净利润1.32亿元,同比增长42.24%。随着4G建设步入尾声,5G市场初启,市场需求正逐步好转但还未真正爆发,行业竞争趋于激烈。H1公司营收略增,较为平稳,但从盈利能力来看,公司H1综合毛利率19.43%,同比提升2.55Pct;H1销售费用、管理费用同比增长24.51%、25.62%,整体较为平稳。分结构来看,传输业务、数据与接入业务营收同比增长12.03%、-12.02%;毛利率分别同比提升1.31Pct、2.59Pct;产品结构优化及毛利率提升带动公司扣非净利润大幅增长42.24%。 积极备战5G及海外市场,研发进展良好。公司在重点客户处已经完成5G主流产品验证和规模销售,50G产品通过验证,5G典型光模块已经实现型号全覆盖。在北美地区对重点客户的业务增长良好,数通400G模块完成样机开发,400GCOB平台搭建完成,已经具备小批量交付能力。 非公开发行顺利实施,募投数通光模块业务增厚业绩。凭借高性价比,云化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设,数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求,光模块向400G升级2019年已经逐步启动,100G生命周期仍长久。公司顺利募投8.14亿元建设100G产线,达产后新增100G光模块产能80余万只,但仅占据行业出货量的1%左右,对行业冲击有限;销售方面,公司在重点客户获得大份额订单,DCI进入多家主流资讯商供货清单,募投项目将会大幅增厚数通板块业绩。另外,公司数通400G产品也在积极研发,有望打开新市场。 盈利预测:由于数据与接入业务不及预期,下调公司盈利预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为4.04亿/5.74亿元/7.00亿,当前股价对应PE为46倍/32倍/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:传输网招标不及预期;数通市场进展缓慢。
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-27 26.52 -- -- 33.15 25.00%
33.15 25.00% -- 详细
公司披露中报,实现营业收入 24.79亿元,同比增长 1.80%,实现归母净利润 1.44亿元,同比增长 3.42%,实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长 41.24%。 简评1.营收同比略有增长,下半年增速有望逐步提升。 19H1公司实现营收 24.79亿元,同比增长 1.8%,其中传输业务收入为 16.41亿元,同比增长 12.0%,占总营收的 66.19%(同比提升 6个百分点),数据与接入业务收入为 8.19亿元,同比下滑12.02%,占总营收的比例为 33.04%(同比下降 5个百分点)。接入和数据业务方面, PON 产线由于国内 FTTH 渗透率已经达到较高水平而萎缩,向 10GPON 升级是趋势, GPON/EPON 将进一步下降, 10GPON 逐步增长;基站产品线受益于 5G 初步放量和 4G 扩容而较快增长,预计 20年 5G 基站建设量将是 19年的 3倍以上,有望拉动基站光模块业务;数通产品线由于云厂商库存调整承压, 19H1云厂商库存调整逐步见底, 19H2数通市场将逐步回升。 传输业务线,无源器件、放大器增长较为亮眼,随着 5G SA 基站招标于 19H2启动, 5G 中回传光模块需求逐步放量,预计传输业务增长有望加速。单季度看, 19Q2公司实现营收 12.60亿元,同比、环比略有增长,预计 19H2公司增速将逐步提升。 2.扣非归母净利润大幅增长,经营质量显著改善。 19Q2公司实现归母净利润 1.44亿元,同比增长 3.42%,扣非归母净利润 1.32亿元,同比增长 41.24%,扣非归母净利润大幅增长,经营质量显著改善,主要源于毛利率的提升, 19H1公司综合毛利率为 19.43%,同比提升 2.5个百分点,传输业务线毛利率为24.39%,同比提升 1.3个百分点,数据与接入毛利率为 8.87%(负毛利率 PON 产品线萎缩,占比下降),同比提升 2.6个百分点。 单季度看, 19Q2公司实现净利润 0.8亿元,同比增长 30.30%,环比增长 25.12%,主要源于毛利率提升, 19Q2公司毛利率为20.98%,同比提升 4个百分点,环比提升 3个百分点。 3.短期看:电信市场景气度逐步上行,数通逐步突破,毛利率回升。 1) 5G 承载需求 19H2落地,电信市场景气度逐步上行。 此前,由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力, 2017年和 2018年 H1电信市场需求低迷; 2019年为 5G 元年,随着 5G 基站启动部署,尤其是 5G SA 基站招标于 19H2落地,有望拉动电信市场景气度逐步上行。 2)数通市场加速推进,云客户突破中。 18H2云厂商 Capex 增速放缓,数据中心市场迎库存调整,全球数通市场已于 19Q1见底,预计将逐季回升; 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G 有望放量,新一轮升级周期开启。公司 100G 数通光模块在国内主要云厂商和互联网公司均已获突破,北美云厂商亦有斩获; 面向 400G 升级机遇,公司已经推出 400G 光模块样机,完成 400G COB 平台工艺能力建设, 400G 多模产品已具备小批量交付能力,目前公司 400G 北美大客户认证中,有望在 400G 代际缩小与龙头厂商差距。 3)收入结构优化,毛利率回升。 2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势: 1)收入结构优化, GPON/EPON 向 10GPON 升级, GPON/EPON 的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON 需求预计进一步方量; 2)数通业务放量,公司数通业务包括 10G、 40G、 100G 产品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平; 3)光芯片自给率提升, 10G DFB、 EML 全面量产, 25G DFB、 EML 19-20年有望批量供应。 4.长期看: 5G 点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展1) 5G 点亮光通信。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超100G 速率接口,仅 5G 前传将需要 25G 光模块数千万只。公司目前在重点客户已经完成 5G 前传产品验证和规模销售, 50G PAM4中回传产品已通过验证,实现 5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)光模块全覆盖。 2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造 2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板; 光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司 25G PD 实现商用,25G DFB、 EML 已经送样, 19-20年有望量产。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展 3D sensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。3D sensing方面,着力研发 Vcsel 芯片多年,是国内唯一具备 Vcsel 芯片商用化能力的厂商,目前 1G Vcsel 芯片已经批量出货, 10G Vcsel 已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于 3D sensing 的 940nm Vcsel 芯片。 5.盈利预测与评级: 我们预测公司 2019-2020年的净利润分别为 4、 5.4亿元,对应 PE 分别为 46、 34倍,维持买入评级,继续重点推荐。 风险提示: 5G 建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。
曾捷 1
胡朗 2
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-27 26.52 -- -- 33.15 25.00%
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事件:光迅科技19H1实现营业收入24.8亿元,同比增长1.8%;归母净利润1.43亿元,同比上升3.42%;归母扣除非净利润1.32亿元,同比增长41.24%,主要系去年同期股权激励费用较高,利润基数较低所致;19Q2,公司实现营收12.6亿元,同比增长2.61%,环比增长3.3%,归母净利润0.80亿元,同比增长31.15%,环比增长25%。2019H1公司实现EPS0.22元,同比持平,业绩略低于预期。 电信业务复苏、数通业务下滑,受益5G建设加速和数据中心400G升级。公司19年上半年,传输产品:收入16.4亿元,同比+12%,毛利率24.39%,同比提升1.3pct,在重点设备商客户处完成5G主流产品验证和规模销售,50G产品通过验证,完成多省份5G前传解决方案推广和试用,19-20年将受益5G前传25G光模块需求及20年SA组网带来的5G中回传高端光模块需求。数据与接入产品:营收8.18亿元,同比-12%,毛利率8.87%,同比提升2.59pct,主要是因为数通市场处于100G产品降价压力较大而400G产品需求尚未兴起阶段,因此公司持续进行产品结构优化,进行400G产品研发和产能准备以抓住数据中心400G升级机遇。 国内市场回暖,国外市场下滑加强开拓。分地区看,2019H1公司国内和国外营收分别为16.3亿和8.75亿,分别同比增长5%和下降3.64%,毛利率分别为16.31%和25.12%。国内市场结束一年来的下滑趋势,主要是国内市场回暖,国外市场由去年同期高增长(59%)转为下滑,主要是国外云厂商资本开支下滑影响所致。公司在国内主要稳住设备商,深耕咨询商,开拓行业客户,在海外,北美片区重点客户的业务同比和环比均有增长,AWG项目持续大份额落地,欧洲片区,有源产品销售获得高速增长,无源产品对重点客户的销售创历史新高。 面向5G和数据中心的光芯片及光模块产品取得系列突破,新产品起量后盈利能力有望提升。公司面向5G、数据中心的新产品处于重点投入期,上半年面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。19H1,公司毛利率19.43%,同比提升2.55pct,未来随着新产品起量和股权摊销的完成(19H1确认3091万元),盈利能力将有所改善。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.80、1.08元,对应PE分别为50.2/34.0/25.2x,维持公司增持-A评级。 风险提示:5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降。
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-27 26.52 -- -- 33.15 25.00%
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上半年,公司实现营业收入 24.8亿元( YOY +1.8%);实现归母净利润1.44亿元( YoY +3.42%)。 2Q 单季实现营业收入 12.60亿元( YoY+2.60%);实现归母净利润 0.80亿元( YoY +30.30%),主要系去年同期股权激励摊销费用较高、利润基数较低导致。 经营分析 电信业务逐步复苏、 数通业务下滑明显,毛利率提升预示经营改善。 分产品看,上半年传输业务实现营收 16.41亿元( YoY +12.03%), 显示电信市场需求逐步复苏;数据与接入业务实现营收 8.19亿元( YoY -12.02%), 判断主要受云厂商资本开支增速大幅放缓影响。分地域看,上半年国内营收16.03亿元( YoY +5.04%), 结束近一年下滑趋势,回暖迹象明显;国外营收 8.76亿元( YoY -3.64%),由去年的高增长转为下滑。毛利率方面, 受益电信及数通市场产品向高速率升级, 1H19综合毛利率提升 2.55pct.,其中传输业务毛利率提升 1.31pct., 数据与接入业务提升 2.59pct.,盈利能力有所改善。 行业竞争加剧与产业升级双重挑战下, 公司积极研发备战加速新产品落地。 上半年面向 5G、数据中心等应用的 25G 系列芯片取得阶段性进展;面向5G 前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的 400G 高速光收发模块完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB 工艺平台搭建。 受益 5G 逐步规模商用及云厂商资本开支回暖,公司有望迎来新一轮业绩高增长期。 2020-2022年 5G 进入规模商用部署, 预计中国 20年 5G 建站总数同比实现 2倍以上增长,公司电信业务营收有望实现三年 30%复合增长。 根据中国移动, 传输资本开支占比将由 1H19的 26.4%提升至全年 29.5%, 占公司营收 2/3的传输业务在下半年将迎加速成长; 数通领域, Q2北美五巨头合计资本同比增速由 Q1的-7%反弹至 6%, 回暖迹象明显。 公司上半年完成数通项目非公开发行再融资, 计划对 100G 光模块进行扩产,目标产能80.89万只, 数通业务有望在 20年后迎来新一轮高增长期。 盈利调整与投资建议 我们调整对公司的增长预期, 预计 19-21年实现净利润 3.55/5.38/7.16亿元(对应前次预测分别下调 18%/8%/20%), EPS 0.53/0.80/1.06元,对应当前PE 51.8/34.2/25.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 25G 芯片量产进度推后; 5G 建设不及预期;运营商及云厂商资本开支不及预期;中美贸易摩擦加剧。
刘凯 3
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-26 26.52 -- -- 33.15 25.00%
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事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 24.8亿元,同比增长1.8%; 归属于上市公司股东的净利润 1.4亿元,同比增长 3.4%;扣非净利润 1.3亿元,同比增长 41%;业绩符合预期。 数据和接入产品下滑影响整体收入增长, 毛利率有所回升 上半年公司传输类产品收入16.4亿元,同比增长12%,毛利率24.39%,同比提升 1.31pct。 流量增长带动现有网络持续扩容,未来 5G 独立组网建设,将带动公司传输类业务持续增长。 数据与接入类产品收入 8.2亿元,同比下降 12%,毛利率 8.87%,同比提升 2.59pct。 数通市场目前处于 100G产品降价压力阶段,随着高速芯片成本下降及模块良率提升,未来 400G规模应用有望带来行业新增量。我国有线接入网渗透接近饱和,未来10GPON 应用有望带来一定需求;无线接入未来将继续受益于全球 4G 覆盖,以及 5G 无线侧建设。 费用投入仍保持增长,政府补助同比减少影响整体利润 上半年公司费用投入仍保持增长,销售费用同比增长 24.5%,管理费用同比增长 25.6%,研发费用同比保持持平。非经常性损益中, 计入当期损益的政府补助同比减少了 3711万元,影响了整体利润释放。 25G 芯片取得阶段性进展, 5G/数据中心产品取得突破 上半年,公司多款 25Gb/s 速率半导体激光器芯片取得阶段性进展。面向 5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖。在重点客户处完成 5G 主流产品验证和规模销售,50G 产品通过验证。面向数据中心的 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB 工艺平台搭建。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在高速光芯片领域的布局,以及 5G 带来的业务发展机遇,维持 19~21年净利润预测至 4.07/5.66/6.26亿元,对应 PE45X/32X/29X,维持“买入”评级。 风险提示: 海思竞争压力, 新材料光调制芯片替代风险
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-26 26.52 -- -- 33.15 25.00%
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光迅科技发布 2019年中报,实现营收 24.78亿元,同比增 1.8%;实现归属上市公司股东净利润 1.44亿元,同比增 3.42%; 扣非后的归属上市公司股东净利润 1.32亿元,同比增 41.42%。 下行压力加大和外部环境复杂,公司经营保持稳定。 在经济下行压力加大和外部市场环境更复杂的背景下,公司营收基本去去年同期持平, 综合毛利率 19.43%,与 2018年底持平,较同期增长 2.55个 pp; 销售费用同比增长 24.51%、管理费用同比增长 25.62%、所得税费用同比增长 23.69%,其他各项目基本保持平稳, 使得营业利润增长 3.77%, 归属上市公司股东净利同比微增 3.42%到 1.44亿元。 营业外收支较去年同期分别下降 63.41%和 60.77%,扣非后归属上市公司股东净利润 1.32,同比增 41.42%。经营状况与去年同期总体持平,略有改善。 数据与接入业务同比下降影响总营收,国内市场比重加大。 去年上半年电信市场受外部冲击, 加之上游光器件竞争环境恶化,传输业务仅有 3.42%的增长,今年 H1同比增长 12.03%到 16.4亿元,占比扩大到 66.19%,提升 6个 pp; 数据与接入却出现 12.02%的下滑,直接使得营收占比下降超过 5个 pp,到 33.04%,成为拖累营收的主要原因。国内市场占比 64.67%,提升进 2个 pp,公司对国内业务的倚重加大。 我们认为行业季节性因素对 H1表现有所影响,后续几期有望出现好转。 产业变革加剧, 公司继续大力投入研发应对挑战。 报告期研发投入 1.78亿元,同比基本持平,营收占比达 7.17%。 面向 5G 和数据中心的多款 25Gb/s 半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向 5G 前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB 工艺平台搭建。 在行业结构扁平化、产业链横向碎片化,原有竞争边界模糊,企业间竞争和合作并存,公司积极围绕核心方向创新,综合竞争力有望持续提升。 持续保持全球领先, 聚焦核心战略,龙头价值将持续体现。 根据 Ovum, 2018年光迅全球市场占比约 7.3%, 行业排名第四,在高度分散、竞争激烈的光器件市场,公司的行业地位稳中有升。同时也应看到,挑战者 Innolight 凭其在北美数据市场的优势已跃居第三, Lumentum 和 Oclaro 合并形成新巨头,雄居第二;华为、中兴、 Intel 和思科等巨头都已入场, 新厂商同样还在不断涌现, 未来竞争格局将更趋激烈, 机遇和挑战并存。公司“十三五”战略聚焦发展光电子核心技术,已有产品涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类, 将依托长期积累强化已形成的垂直整合优势; 还将进一步在物联感知应用方面布局; 同时将深挖研发和运营效率,与国家信息光电子中心和资本平台形成协作。公司作为国内光芯片自主可控唯一龙头的价值将持续体现。 盈利预测与估值:我们预计公司 2019到 2021年将实现净利润分别为 3.95亿、4.76亿和 6.05亿元,对应 EPS 分别为 0.61、 0.74和 0.94元。结合公司龙头地位和行业持续向上,给予公司 2020年 50倍的市盈率,目标市值为 238亿元, 维持买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-26 26.52 -- -- 33.15 25.00%
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事件公司发布 2019年中报,报告期内公司实现营业收入 24.79亿元,同比增长1.80%,归母净利润 1.44亿元,同比增长 3.42%,扣非净利润 1.32亿元,同比增长 41.24%。单季度看, 2019年第二季度公司实现营业收入 12.60亿元,同比增长 2.61%,归母净利润 0.80亿元,同比增长 31.15%。 我们点评如下: 电信市场受益 4G 加速扩容、 5G 建设逐步启动,推动收入持续增长。 公司产品结构持续优化,毛利率有望逐步企稳回升。 19年上半年公司传输产品收入 16.4亿元,同比增长 12%,毛利率 24.4%,同比提升 1.3个百分点。随着网络流量持续增长、基站负载快速提升, 4G网络加速扩容,工信部规划 19年新建超过 60万 4G 基站,相比 18年的44万站显著提升,对电信光模块带来持续需求。同时 5G 商用建设启动,19年以 NSA 组网为主,主要带来前传 25G 光模块需求, 2020年 SA 组网启动后将带来中传回传高速光模块需求。目前公司 5G 前传产品批量交付,50G 电信光模块已通过认证,有望在 5G 独立组网建设阶段迎来中传和回传高端电信光模块需求增量,推动公司电信产品收入和盈利能力持续增长。 数通市场重点客户持续突破, 产品结构不断优化,毛利率有望持续提升,成为公司重要增长驱动力。 19年上半年公司数据与接入产品(包含数通产品和电信接入网产品)整体收入 8.2亿元,同比下降 12%,毛利率 8.9%,同比提升 2.6个百分点。公司在数通市场重点客户持续突破,同时下一代 400G 光模块产品完成样机开发,多模产线具备小批量交付能力,单模产线仍在建设。当前数通市场处于 100G 成熟产品有降价压力,下一代 400G 产品需求尚未规模落地的过渡期,公司持续进行产品结构优化提升毛利率,同时大力推进 400G 产品研发和产能准备,力争把握 400G 升级的重要机遇,推动数通产品收入和盈利能力的持续提升,对公司业绩形成重要支撑。 短期销售、研发持续投入,股权激励费用及政府补贴等非经常性因素对公司业绩产生一定影响。随着新产品销售起量、股权激励成本摊销基本完成,公司整体盈利能力有望逐步加强。 19年上半年公司销售费用率 2.86%,同比增加 0.52个百分点;管理费用率2.38%,同比增加 0.48个百分点;研发费用率 7.18%、财务费用率-0.24%,同比基本持平。当前公司面向 5G、数通产品销售和研发仍处于重点投入期,新产品销售逐步起量后有望进一步摊薄费用。 19年上半年公司确认股权激励成本摊销 3091万元,未来随着成本摊销逐步完成,摊销费用对公司净利润影响有望进一步减小。 展望未来, 公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商,电信市场有望迎来 5G 大机遇,数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动,高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。 5G 规模建设启动,对前传/中传/回传光模块产生持续新增需求,电信市场有望迎来量价齐升新机遇。 全球云计算快速发展对数通光模块产生持续需求拉动,下一代 400G 升级周期有望启动。 公司在电信和数通光模块/器件领域全面布局,电信+数通有望对公司业绩形成双轮驱动。同时, 公司在上游核心高端芯片领域持续投入,力争实现高端芯片自主化突破,进一步强化公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测: 公司电信业务稳步成长,数通业务持续突破, 未来 5G 建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.0、 5.4、 6.8亿元,对应 19年 46倍、 20年 34倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示: 下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期
光迅科技 通信及通信设备 2019-07-09 26.36 -- -- 28.17 6.87%
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5G大幕已开启,光器件龙头持续受益行业向上。5G规模建站开启,运营商资本开支迎来上升拐点,由于“大传输”在前中期资本开支中占比较高,光设备和光模块将充分受益。5G承载网架构全面升级,前传WDM/OTN下沉有望带来无源器件和子系统需求增加;前传、中传、回传、核心网光端口带宽升级有望带来光模块量价齐升。公司是全球领先的光电子器件厂商,产品线覆盖无源、有源各类光电器件和模块,根据OIDA最新报告,2018年销售份额稳居国内第一,全球第四,有望充分享受5G建设带来的市场增长。 数通市场高增长,产能扩张有望增厚业绩。移动流量爆发和企业上云驱动全球超大规模数据中心高速建设,东西流量成为主流,叶脊架构加速了对高速光模块的需求增长。根据LightCounting预测,2023年全球数通市场规模将达73亿美元,复合增长率21%。公司在手订单充沛,年初定增完成“数据通信用高速光收发模块产能扩充项目”,投产后将增加81万100G数通光模块产能,有望迅速填充产能瓶颈,增厚公司业绩。 坚持垂直一体化布局,自主可控逐步实现国产替代。光芯片是光器件和光模块的核心部件,对于产品性能和降低成本至关重要,目前我国高端高速芯片国产化率亟待提高。公司始终坚持产业链垂直布局,光芯片涉及无源光器件芯片、光模块芯片、增益芯片等。经过二十年的研发布局,公司有望全面实现光芯片“自给自足”,目前实现无源光器件芯片全面自给,10G光芯片系列规模商用,25G光芯片系列工艺开发完成,部分型号已通过客户验证。在中美贸易摩擦和华为事件的背景下,通信产业链寻求进口替代已成为确定逻辑。公司是华为的重要供应商,有望充分受益于国产替代份额的提升。 投资建议。短期公司充分受益于5G规模建站、10GPON规模升级、数通产品产能提升,长期将持续受益于5G智能光承载网升级和光器件、光模块国产替代比例的提升。我们预测公司2019/2020/2021营业收入分别为59亿/73亿/89亿元,归母净利润分别为4.6亿、5.8亿、6.9亿,对应EPS为0.67/0.85/1.03,目前股价对应市盈率为40/31/26。当前A股可比公司2019年平均市盈率35倍,考虑到公司坚持垂直一体化战略,以研发缔造长期优势,在A股光器件及模块行业具有稀缺性,我们认为公司2019年市盈率合理估值为42-44倍,对应目标价28.1-29.5,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。5G资本开支不及预期、中美贸易摩擦反复、光芯片研发进展不及预期、光模块价格下降超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名