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光迅科技 通信及通信设备 2018-09-20 25.82 27.60 22.12% 27.72 7.36% -- 27.72 7.36% -- 详细
国内光电器件龙头,产业链布局完整,面向全球市场夺取份额。经2012年重组公司产线从无源拓展至有源及光电混合全系列产品,随后通过收购获得高端无源及有源光芯片核心技术,目前已成为具备面向电信与数通市场提供从芯片到器件、模块、子系统全系列产品垂直整合能力的国内光电器件龙头,2015年在全球光器件市场份额首次进入前五,2017年进一步提升至6.1%。 内外并举加大研发,受益于高速率光芯片及模块国产替代。①、光芯片是信息传输过程中实现光电转换的核心,但高端产品主要由海外主导,中兴事件揭开“缺芯”现实,产业扶持政策有望加快推进,按工信部《路线图》要求到2022年中低端和高端光电子芯片国产化率分别超过60%和20%,国产替代势在必行。②、2013年之前公司芯片产品集中在2.5G以下低端系列,2013、2016年先后收购丹麦IPX以及与法国公司合资成立Almae掌握高端无源和有源光芯片核心技术,期间多次通过并购及定增等手段扩产中高端产线。目前10G及以下光芯片早已量产,25GEML量产临近,硅光技术持续储备。2017年1月牵头成立光谷信息光电子创新中心,随后更是以此为依托于今年4月成立国家级创新中心,国产光通信强“芯”之旅正式起航。 数通及5G需求景气,头部厂商持续受益。①、电信市场固宽千兆推进,4G速率提升,5G蓄势待发,超高清视频及AR/VR等应用普及将推动流量增长加速。公司在电信市场地位稳固,受益于5G建设和网络基础设施扩容升级。②、数据中心市场全球网络流量增长拉动基础设施建设,而服务器内部流量激增亟需更高的数据交换效率,带来数据中心架构调整以及对更多数量、更高速率光模块需求。目前数据中心内部光互连接口已从10/40G迈入25/100G时代,预计2020年之后400G开始规模放量。公司加大数通市场投入,新一轮定增主要用于100G光模块扩产,将持续受益于行业扩张升级红利。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年归母净利润分别为3.65/5.03/6.68亿元,对应每股收益0.56/0.78/1.03元。采用相对估值法,按可比公司市2018年盈率一致预期调整后均值49倍,对应公司目标价27.60元,首次覆盖给予增持评级风险提示 技术及产品升级风险、行业投资周期性风险、国际贸易摩擦、汇兑损益风险
光迅科技 通信及通信设备 2018-09-04 25.72 -- -- 27.72 7.78%
27.72 7.78% -- 详细
电信光模块生产特点决定厂商毛利率提升主要与销售量增长密切相关。2017年公司主营业务中,传输产品占比为62.6%,接入和数据产品占比36.3%,主要面向电信市场。通过对电信光模块生产特点的分析,我们认为公司营业成本的控制主要来源于随着销售量的增长,生产规模扩大带来的采购成本以及直接人工及制造费用的下降。从公司历史毛利率水平的变动趋势来看,2012-2015年公司毛利率处于上升区间,同期销售量增速逐年攀升,2015年销售量增速达到32.1%,而销售量增速的快速下滑也往往伴随着毛利率进入下行通道。 5G承载网光模块需求量大,2018H2传输网也面临扩容需求,公司毛利率有望回升。我们针对5G C-RAN和D-RAN架构分别建立带宽和光模块估算模型,测算国内电信光模块市场在5G驱动下2019年市场规模约为85亿元,同比增速约为31%,2020年同比增速约为79.9%,考虑2018年下半年国内运营商有4G传输网扩容以备战5G传输需求,我们判断自2018年下半年开始国内电信光模块市场需求将进入高速增长阶段。受益行业需求快速增长,公司毛利率有望回升。受需求影响,2018H1营收增速1.82%,归母净利增速-18.94%,公司业绩自2017年以来增速放缓。受益需求变化,公司业绩有望恢复快速增长。 布局光芯片实现自主可控,加码数通市场培育新增长点。公司已具备10G光芯片量产能力,预计2018年底25G EML芯片有望量产,将助力公司的产品结构由中低端向中高端产品升级,并能改善上游供货、降低采购成本,实现自主可控。公司拟非公开发行不超过1.29亿股,募资不超过10.2亿元,投资数通高速光模块产能扩充项目,投产后将实现年产80.89万只100G光模块。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年营业收入分别为51.64亿元、69.93亿元、95.93亿元,归属母公司净利润分别为3.78亿元、5.28亿元、7.36亿元,EPS分别为0.58元、0.81元、1.14元,对应PE分别为44.9x、32.2x、23.1x。考虑电信光模块行业需求增长以及数通光模块市场保持景气,并且公司对于光芯片的布局应给予一定估值溢价,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示。(1)运营商对于传输网络扩容以及5G建设进度不达预期或部署方案变化对光模块需求产生影响;(2)光模块市场的新进入者对于原有市场产生冲击,市场参与者市占率下降的风险;(3)5G网络建设成本较高,运营商有节约开支需求导致上游光器件采购价格存在波动风险;(4)硅光等新技术产品对部分产品的替代风险;(5)光芯片新产品量产进度不达预期的风险。
光迅科技 通信及通信设备 2018-09-03 25.72 -- -- 27.72 7.78%
27.72 7.78% -- 详细
事件:8月24日晚公司发布2018年中报,2018年上半年公司营业收入24.35亿元,同比小幅增长2%;归母净利润为1.39亿元,同比下滑19%;扣非后归母净利润为9356万元,同比下滑44%。公司中报业绩处于此前一季报业绩预计的下半部区间。 国内需求不振,海外大举突破。2018年上半年受运营商投资放缓,设备商需求疲弱及矫正库存的影响,导致公司上半年国内营业收入增长放缓。上半年公司实现国内市场营业收入15.26亿元,同比下滑16%。公司在国际市场重点区域及客户中均取得突破,与多家国际知名设备商在全球范围形成战略合作,上半年国外销售收入达到9.09亿元,同比大幅增长60%,抵消了国内市场的销售下滑。上半年营收实现小幅增长2%。 业绩环比改善,三季度拐点可期。公司第一、二季度分别实现销售收入12.1亿元和12.3亿元,二季度营收环比小幅改善,同比增长约10%。虽然二季度中兴遭遇美国商务部拒绝令的影响,公司依旧维持了二季度的营收增长。此外二季度公司综合毛利率为17%,环比一季度毛利率的16.8%也有小幅改善,我们预计毛利率提升也主要得益于海外客户的占比增加。公司预计前三季度实现归母净利润2.01-2.77亿元,扣除一、二季度归母净利润0.78亿元,0.61亿元,三季度单季预计为0.62-1.38亿元,中值约1亿元,环比二季度有望大幅改善。随着5G逐渐进入2020年商用倒计时,以及海外市场逐步发力,我们预计公司业绩也将回归增长趋势。 持续高研发投入,新产品有望突破。公司2018年上半年研发支出约1.79亿元,相比2017年1.65亿元小幅增长,公司历年研发费用占营收均为7-10%之间。公司通过持续技术积累,已经具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品垂直整合能力。2019年5G来临时,公司募投硅光子项目中25G光芯片若能正式突破量产,有望成为公司重要业务增长点。 给予“优于大市”评级。考虑到上半年运营商投资放缓影响,我们相应调低公司盈利预测,预计2018~2020年营收分别为54.13亿元、66.74亿元、78.82亿元,归属上市公司股东的净利为3.86亿元、5.13亿元、6.41亿元,EPS分别为0.60元、0.79元、0.99元。在贸易战整体背景下,光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司,参考行业平均估值水平,我们认为光迅科技可向芯片行业靠拢,因此我们将2018年PE区间提升到45-48x,对应6个月合理价值区间26.82-28.61元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易战影响。
光迅科技 通信及通信设备 2018-09-03 26.13 -- -- 27.72 6.08%
27.72 6.08% -- 详细
数通市场对冲运营商投资紧缩,营收稳定毛利下滑。2018年上半年公司实现营收24.35亿元,同比增长1.82%;归母净利润1.39亿元,同比下降18.94%;每股收益为0.22元,同比降低18.52%。上半年受运营商投资放缓、设备商需求疲弱并矫正库存的影响,传统市场增长脚步有所放慢,新兴的数通、互联网市场成为推动光电子器件需求增长的主力,公司营收保持平稳;但受传统市场竞争环境恶化,资源型材料价格上涨等影响,公司产品毛利及净利润有不同程度下滑。上半年公司应收账款和预付账款大幅增加,经营活动产生的现金流量同比下降106.32%,回款能力略有下滑,同时资产减值的大幅增加也是公司业绩下滑的压力之一。 海外市场开拓有效,国内外销售结构变化。公司坚持立足国内、面向全球的国际化发展思路,着力构建面向全球、结构更优的营销网络。 上半年北美和欧洲市场均有不俗斩获;亚太地区成功突破新加坡电信市场,部分产品获得韩国客户最大份额,在日本客户处形成销售突破,国际销售同比增长60%。国内市场方面,在设备商领域,高速光模块获重点客户大份额;在运营商市场,中标多个项目;首次中标行业网市场多个项目,光路子系统市场占有率提升至70%;在新兴的咨讯商市场,以大份额或全份额中标多个客户,国内外销售结构进一步优化。 坚持研发引领,打造核心技术壁垒。上半年公司加快关键技术突破,成立国内研发中心分别布局高速中心产品、SG无线产品、板卡产品、高速封装产品;光芯片技术继续保持国内领先、国际前列的优势,多款芯片产品开发成功及获得主流设备商验证通过,核心产品综合竞争力不断增强。 盈利预测及投资建议:预计2018年-2020年净利润分别为3.12亿,4.06亿,5.30亿元,当前股价对应动态PE为50倍、39倍和30倍,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期;数通市场增速下滑。
光迅科技 通信及通信设备 2018-08-31 27.28 -- -- 27.72 1.61%
27.72 1.61% -- 详细
一、事件概述 公司发布2018年半年报:实现营收24.34亿元,同比增长1.82%;归母净利润1.39亿元,同比下降18.94%。 二、分析与判断 业绩短期承压,5G有望带来机会 2018年上半年,受中兴事件、运营商投资放缓、设备商需求疲弱并矫正库存的影响,传统市场增长脚步有所放慢,公司营收增长受到一定影响,但仍完成年度目标的46%。同时,受传统市场竞争环境恶化,资源型材料价格上涨等影响,公司毛利及净利润有不同程度下滑,上半年综合毛利率16.73%,同比下降2.04pct。公司坚持立足国内、面向全球的国际化发展思路,国际市场在重点区域和重点客户处均取得突破,国际销售同比显著增长60%。随着下半年运营商资本开始回升,传统市场回暖和新兴市场起量,以及5G试商用不断推进,公司业绩有望迎来转折。 加大研发,拥有自主芯片核心竞争力 上半年,公司加快关键技术突破,成立国内研发中心分别布局高速中心产品、5G无线产品、板卡产品、高速封装产品。光芯片技术继续保持国内领先、国际前列的优势,多款芯片产品开发成功及获得主流设备商验证通过,具备10G及以下光芯片的量产能力,25G DFB和EML芯片预计今年小批量出货。在中美贸易争端以及5G进程加速的背景下,光迅科技是国内少有的具备核心芯片技术的光模块厂商,在市场上具备核心竞争优势。 开拓新产品,提升生产效率 上半年,公司抓住数据中心的需求,通过定增开展数据通信用高速光收发模块产能扩充项目,布局数通市场100G光模块产品,投产后预计新增年产80.89万只100 Gb/s光模块,目前产品已进入北美部分云计算厂商名单。同时,大力推进智能制造平台建设和精益生产项目,着力提高劳动生产率和交付及时率。上半年,49项智能制造自动化项目按计划推进,自动化仓储系统设备安装完毕。 三、盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.58、0.74和0.93元,相应PE分别为42、33和26倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为36倍和54倍。给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 运营商资本开始不及预期;光芯片研发进度不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2018-08-30 26.07 32.00 41.59% 27.70 6.25%
27.72 6.33% -- 详细
自主可控核“芯”不断突破,毛利率预计将企稳回升。光芯片是光通信产业链的制高点,国内高端光芯片基本依赖进口。光迅科技作为光电子器件国家队,是国内稀缺具有完善光芯片设计和制造能力的厂商,25G光芯片下半年有望实现量产,将有效提高产品竞争力和毛利率,预计2019年起公司毛利率将企稳回升。牵头组建光电子创新中心,依托创新体制机制和产学研联盟,公司有望分享研发红利,加速光芯片与硅光集成领域布局。 5G部署周期即将到来,公司有望成为光器件领域最大受益者。国内运营商资本支出强度存在显著的周期性,综合5G产业链进展和国内运营商工程计划,我们预计2018年资本支出有望见底,2019年5G网络将启动部署。5G承载网需要25G/100G/400G光模块和设备,预计国内5G光模块市场空间约480亿元,2019-2020年空间约35亿元。作为电信领域传统龙头,公司有望拿到30%以上的5G光模块份额,预计2019年接入业务有望企稳,传输业务将保持20%以上的增长,2020年两者增速均有望达到30%。 数通市场需求持续高速增长,国内需求2019年有望爆发。数据中心主要流量从南北向转为东西向,带动传统网络架构转变,高速光模块需求激增5倍以上。100G光模块正当红,海外需求主导,17年出货量达350万个,18-19年有望连续翻番。国内需求从17年初步启动,19年阿里腾讯等有望爆发。依托本土化优势和25G光芯片自产优势,公司有望在国内数通市场拿到20-30%的份额,并在海外谷歌、思科等厂商实现一定的出货量,预计2018-2020年数据业务有望保持年均50%以上的高速增长。 估值与投资建议 上半年,受运营商资本开支下降及中兴事件影响,公司短期业绩承压。下半年资本开支将边际增加,5G和国内数通需求的爆发,将拉动公司业绩在明后年大幅增长。我们看好公司全面的产品布局和高端光芯片能力,建议战略性配置。预计公司2018-2020年归母净利润为3.61亿元、4.92亿元、6.10亿元,EPS为0.56元、0.76元、0.94元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 运营商资本开支和5G部署可能不及预期;中美贸易摩擦存在进一步升级可能;目标市场技术升级换代风险;高端光芯片研发进度可能不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2018-08-30 26.07 26.00 15.04% 27.70 6.25%
27.72 6.33% -- 详细
18年中报业绩略低于预期,维持“增持”评级 8月24日,光迅科技发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入24.35亿元(YoY+1.82%),归母净利润为1.39亿元(YoY-18.94%),扣非后归母净利润YoY-44.30%。根据公司中报业绩预告,公司中报业绩位于预告区间下半区,略低于预期,我们认为主要原因是运营商集采延迟以及设备商需求疲弱并矫正库存,导致传统市场增速降低,使得净利润及毛利在一定程度上下滑。我们认为公司作为国内光器件龙头,随着下半年传统市场回暖与海外市场放量,未来将大幅受益5G承载网建设,预计18-20年EPS为0.52/0.64/0.83元,维持“增持”评级。 海外业务亮眼,三费控制良好,不断加大研发投入 公司18年上半年营收同比增长1.82%,增速同比下降18.75pct,其中海外业务实现营收9.09亿元(YoY+59.6%),缓解了国内需求疲弱带来的下降影响,同时也有效帮助传输产品业务毛利率提升至23.07%,同比上升1.02pct。但由于数据与接入业务毛利率下降4.30pct至6.28%,导致公司综合毛利率同比下降1.89pct至16.88%。公司三费水平控制良好,其中销售费用率同比提升0.1pct至2.32%,管理费用率同比提升0.22pct至9.25%。公司上半年研发投入1.79亿元,同比增长8.46%,多款芯片产品通过性能验证和进入量产准备,强化前沿布局,提升了产品综合竞争力。 5G承载网有望19年初启动,承载网光模块市场空间最高达624亿元 5G建设承载先行,我们预计5G承载网建设将于2019年初启动项目招标。5G时代承载网全面升级,我们预计公司有望大幅受益于5G承载网建设。根据我们5G深度报告-承载网测算,5G时代光模块整体市场规模约523~624亿元,保守建网策略下5G承载网光模块平均每年市场需求约70~80亿元,同比增速约4%~19%,激进建网策略下平均每年约121~139亿元,同比增速约81%~107%。 拟定增投资光模块,巩固竞争力 5月公司发布非公开发行预案,公司拟非公开发行不超过1.29亿股,拟募资投资数通高速光收发模块产能扩充项目(8.2亿元)和补充流动资金(2亿元)。流量快速增长拉动数据中心等互联网基础设施需求快速增长,根据中报公司以大份额或全份额中标多个新兴咨询商,我们认为公司有望享受数据中心行业高速发展红利,推动数通光模块业务发展,巩固核心竞争力。 国内光器件龙头,有望受益5G建设,维持“增持”评级 我们预计公司18-20年净利润分别为3.35/4.16/5.38亿元(调整前18-20年净利润为4.04/5.60/6.42亿元)。参考行业可比公司18年平均PE30x,考虑到公司是具有光芯片生产能力的光器件龙头,估值溢价水平参考国内芯片上市公司18年平均PE60x,给予公司18年PE50-60x,给予目标价26.00-31.20元(调整前为30.08-32.00元),维持“增持”评级。 风险提示:5G承载网进度及规模不及预期;运营商投资继续减少。
光迅科技 通信及通信设备 2018-08-30 26.07 -- -- 27.70 6.25%
27.72 6.33% -- 详细
事件:光迅科技公布2018年中报,期间实现营收24.34亿元,同比增1.82%;实现归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比降18.94%;扣非后净利润9356万元,同比降44.3%。 Q2中兴事件延缓国内电信网整体投建节奏,上半年公司营收和业绩因此严重承压,四季度有望出现好转。美商务部对中兴的制裁发生在二季度,作为国内电信网主要设备供应商的中兴业务完全停止,直接影响了运营商原有的建设节奏,由于对各方面招标全面延缓,主设备上游光通信器件需求因此受到冲击,公司上半年营收几乎仅和去年同期相当。电信网市场竞争恶化,原材料价格上涨共同影响,毛利率为16.73%,较去年同期下降2个百分点,是影响净利率的主要原因。注意到国内收入虽然出现16.23%的下滑,但海外收入同比增长近60%,国际市场开拓成效显著,下半年有望延续强劲趋势。在对中兴的禁令恢复后,运营商已开始启动各项集采,随着建设投资逐步走向正轨,光迅在国内电信网市场的营收和业绩有望在四季度出现好转。 坚持创新引领,高端光芯片有望如期突破,契合5G对光器件需求的长期大幅上量。公司着眼光器件的上游核心光芯片,长期坚持自主可控投入,已经实现10GEML芯片量产并通过重要客户认证,从而达成10G全系列芯片商用,结合电信网独立器件封测等关键配套技术突破,进一步扩展了高端光芯片的商用领域,我们预计公司大部分10G芯片已经自给。面向5G,公司亿进行了长时间的技术预研,布局25GPD/DFB/EML芯片开发,在带宽等关键指标获得突破。根据光迅2017年网上业绩说明会,其25GDFB/EML光芯片预计在在下半年向客户送样,2019年有望批量供货。其产品发布时间正好在国内电信领域光器件需求向25G平台切换的时间窗,并且与5G商用启动的时间衔接,有望充分享受5G规模商用带来的长期需求红利。 公司产品布局和市场规模领先全球,优化管理与加速创新并举,其光器件龙头价值将持续体现。公司的光器件市场份额约6%,排名前五,在行业格局高度分散,竞争激烈的光器件领域已十分难得,光迅产品能够涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类,也证实了其深厚的技术和市场积累。研发方面,公司持续深化IPD变革,完善产品开发管理,去年产品开发周期平均缩短10%,一次送样通过率提升至80%;生产方面,上半年推进49项智能制造项目,完成产业园二期COB自动线体布局和自动化仓储系统设备安装,进一步深化了精益管理。此外,公司牵头组建的国家信息光电子创新中心在4月正式授牌,将借此解决行业基础性和前瞻问题,可部分分担公司未来的研究压力,为深度布局新兴技术,并加速向产业孵化提供良好的平台。作为国内光器件上游自主可控的唯一龙头,光迅在技术、市场、管理和创新上的价值将长期持续体现。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为3.67亿、4.55亿和5.94亿元,对应EPS分别为0.57、0.9和0.7元。结合公司龙头地位和行业长期发展,给予2019年40倍的市盈率,目标市值为182亿元,维持买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险。
光迅科技 通信及通信设备 2018-08-29 25.81 29.70 31.42% 27.64 7.09%
27.72 7.40% -- 详细
维持“增持”评级,上调目标价至29.70元。维持公司2018-2020年预测EPS为0.55,0.73和1.01元不变。考虑公司Q2业绩符合预期,Q3超预期以及“四芯”战略未来成长空间大,2018年上调公司至54倍PE估值,目标价29.70元。 光迅科技上半年累计完成收入24.3亿元,同比增长1.8%,基本符合市场预期。受传统市场竞争环境恶化、资源型材料价格上涨等影响,毛利及净利润有不同程度下滑,二季度净利润情况较差也有较大一部分原因是国内运营商受中美贸易战影响推迟了设备采购及招标。随着下半年传统市场回暖和新兴市场起量,并进一步加强管理内控,主要指标将得到改善。 三季度预告业绩大幅回升,有望超出市场预期。目前中美贸易战对中国运营商采购设备的影响因素随着中兴通讯解禁已基本消除,可预期三季度运营商会加快采购设备的节奏,光迅科技有很大希望在三季度迎来传输产品收入及毛利率的双升。 国外厂商业绩回暖,国内厂商Q3有望复苏。电信光模块环节市场为全球竞争格局,而上述几个主要的龙头厂商已有较明显的业绩回暖,说明全球电信业对上游设备需求有回暖迹象,也预示着第二梯队的国内龙头厂商也即将迎来业绩复苏的三季度。 风险提示:运营商集采导致净利润增长乏力;高端芯片研发及应用进度不达预期;贸易战带来行业不确定性风险。
光迅科技 通信及通信设备 2018-08-29 25.81 -- -- 27.64 7.09%
27.72 7.40% -- 详细
运营商集采延缓影响业绩,海外市场开拓稳健增长。由于中兴事件影响,运营商在第二季度的设备集采大量延缓,对通信设备上游的光模块市场也产生了冲击,因此公司半年报的盈利能力出现下滑。另一方面,公司积极拓展海外市场,与多家国际知名设备商在全球范围内形成战略合作,业务规模逐步扩大,上半年海外业务同比增长59.6%,收入规模达到9.09亿元。我们相信,公司的主营业务在全球范围依然有着较强的市场竞争能力,随着下半年运营商设备集采的逐渐恢复、且不断开拓面向海外市场的高毛利率业务,公司的盈利能力将逐步得以回升。 自主光芯片提升公司价值,受益5G承载网建设需求。公司作为国内少数能自制量产全系列10G中短距芯片的厂商、芯片自给率高达95%,同时高端的25GEML/DFB芯片在关键性能上也有突破,其25G光芯片预计在下半年向客户送样,并于2019年有望批量供货。而国内的5G承载网将先行启动建设、有可能于年内开始招标,在国际贸易摩擦加剧、5G设备上游芯片普遍受制于人的环境下,拥有自主可控的高端光芯片将完全契合我国对于5G承载网新一代设备的发展需求,因此公司有望进一步提升其核心竞争力与行业地位,构筑未来业绩发展的重要动力源。 定增布局数通产品,积极开拓数据中心应用领域。根据Cisco的预测,到2021年全球将有628个超大规模数据中心,相比2016年增长近1.9倍。因此公司紧紧抓住数据中心的光模块发展需求,通过定增开展数据通信用高速光收发模块产能扩充项目,投产后预计新增年产80.89万只100Gb/s光模块。公司“电信+数通”双布局有望为企业创造新的利润增长点。 评级面临的主要风险 运营商投资不力风险、市场竞争风险、技术创新风险。 估值 基于公司上半年业绩,我们下调公司2018-2020年公司EPS预测为0.56、0.69、0.90元,对应市盈率分别为43.0倍、35.1倍、27.0倍,维持买入评级。
光迅科技 通信及通信设备 2018-08-29 25.81 -- -- 27.64 7.09%
27.72 7.40% -- 详细
事件:公司上半年实现收入24.35亿,同比增长1.82%;实现归母净利润1.39亿,同比下降18.94%;实现扣非净利润9356万,同比下滑44.3%。同时公司公布前三季度业绩指引,预计实现归母净利润2.01亿~2.77亿。 海外业务拓展成效显现,成为本期业务亮点当前我国处于4G 建设尾声,运营商投资减缓。在此背景下,公司积极拓展新业务发展。报告期内,公司与多家国际知名设备商在全球范围内形成战略合作,业务规模逐步扩大,海外订单稳步提升,并带动上半年海外业务同比增长59.6%,收入规模达到9.09亿元,成为当期亮点。与此相比,国内市场受到设备商需求疲软并矫正库存的影响,报告期内实现相关营收15.26亿,同比下滑16.23%。海外业务的快速增长缓解了国内运营商投资下滑带来的影响,使得公司上半年总营收保持平稳增长,实现营收24.35亿,同比增长1.82%,完成全年规划目标的46%。净利润方面,报告期内公司实现归母净利润1.39亿,同比下滑18.94%。单季度来看,Q2营收环比同比皆有所改善,达到12.27亿元。在毛利率维持稳定的背景下,运营费用的增长以及资产减值损失的增长使得Q2单季度归母净利润同比环比皆有所下滑,为6139万。 上半年毛利率同比下滑,费用率略有增长毛利率方面,上半年综合毛利率为16.88%,低于去年同期的18.77%。按照产品划分,传输产品毛利率同比提升至23.07%,我们认为公司面向海外设备商收入贡献提升是该项业务毛利率增长的主要因素。与此相比,数据与接入业务毛利率下滑4.3个百分点,下降至6.28%,主要受到国内需求疲软以及设备商矫正库存影响所致。费用率上,销售费用率同比提升0.1个百分点至2.32%。管理费用率因持续研发投入,同比提升至9.25%。报告期内公司研发投入1.79亿,同比增长8.46%。其他方面,上半年回款减少使得经营活动产生的现金流量净额达到-1.3亿。运营商下半年集采招标有望带来公司业务逐渐改善今年上半年,在中美贸易影响和宏观经济环境影响下,运营商集采招标节奏相比于以往有所放缓。从三大运营商上半年资本开支的完成情况来看,中国移动、中国电信和中国联通上半年资本开支完成率分别为47.8%、43.9%、23.2%,下半年投资力度有望加大,并带来集采招标陆续启动,推动传统市场回暖。此外,公司在报告中给出前三季度业绩指引,预计前三季度实现归母净利润2.01亿~2.77亿,同比增长-20%~10%之间,单季度来看,预计第三季度净利润在0.62亿~1.38亿,中值为1亿,相比于去年同期的0.8亿将增长25%。 光模块为5G 时期增长弹性最大的细分领域之一,公司受益确定性高当前正处于5G商用前夕,5G时期光模块有望成为增长弹性最大的细分领域之一。 数量规模上,我们预测5G 时期前传网应用的光模块数量有望达到3200万~4800万个,以5年建设周期计算平均每年640万~960万个。公司在4G 时期,前传光模块市场份额为30%~35%,有望直接受益于5G 前传网建设。此外,公司围绕5G持续布局,推动研发夯实5G 发展基础,报告期内成立国内研发中心布局5G 无线产品、板卡产品、高速封装产品,陆续推出多款面向5G 应用的光模块产品,包括25G SFP28LR 等。此外,公司在前沿应用上展开布局,启动硅光流片平台,国迅量子芯正式揭牌亮相,在面向量子通信领域的光电子器件应用展开产品研发。 维持强烈推荐-A 评级我们认为上半年公司经营业绩的变化更多的是由于外部事件影响下的运营商招标节奏变化引起,我们认为下半年运营商集采陆续启动有望推动传统市场回暖,并带动公司国内业务改善。此外,海外业务成为新的亮点,有望带动相关业务收入和毛利率的持续提升。面向5G 应用,公司积极展开产品研发,夯实发展基础。我们预计2018~2020年公司实现净利润分别为3.56亿、4.45亿、6.14亿,对应当前股价PE 分别为43x、35x、25x,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示:公司高速光模块产能扩充不及预期;行业竞争加剧,高速光模块价格下降过快。
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上半年国内运营商集采有所推迟,叠加下游库存较高,国内电信产品面临增长压力。随着中兴事件解除,叠加公司海外客户持续突破,下半年公司电信业务整体有望逐步复苏。18H1公司国内营收同比下滑16.23%,上半年中兴事件导致运营商集采推迟,叠加下游处于去库存周期,国内电信市场面临较大压力。随着中兴事件解决,运营商网络设备集采快速恢复落地,国内设备商对公司各类电信光模块的需求有望逐步复苏。18H1公司海外营收同比增长59.57%,公司与多家国际知名设备商形成全球战略合作,海外订单快速释放,有望对公司电信业务形成进一步支撑。 数通业务持续增长,毛利率短期有一定压力。期待公司高端产品逐步突破、芯片自给率进一步提升,推动公司数通毛利率逐步回升。按公司披露口径,数据与接入营收同比增长3.62%,毛利率同比下降4.3个百分点。其中接入部分主要为电信接入市场,受上半年运营商集采推迟的影响,接入产品营收预计有所下滑,数据与接入营收增长主要来自数据中心产品的拉动。报告期内公司以大份额甚至全部份额中标多个新兴咨讯商客户,数通业务收入有望持续高速增长。但由于公司高端芯片自给率较低,同时部分数通产品附加值较低,导致整体毛利率有所下滑。公司在光芯片领域持续投入研发,期待公司高端芯片和模块逐步量产,推动公司毛利率逐步回升。 中长期看,18年下半年电信业务有望逐步恢复,数通产品持续突破重要客户,收入有望持续快速增长。公司推进定增项目进一步扩充100G数通光模块产能,同时持续投入25G光芯片研发,为长期发展打下更好基础。公司预计前三季度利润-20%到10%,中值高于中报利润增速,体现了公司对三季度经营状况改善的信心。随着下半年电信业务逐步恢复,公司电信+数通布局有望实现双轮增长,叠加产能提升和芯片自给率逐步提升,为长期收入和利润增长奠定坚实基础。 公司作为光模块、器件、芯片、系统全产业链布局的行业龙头,电信+数通全面布局,18H2国内电信市场有望逐步回暖,数通大客户持续突破,产能释放有望推动业绩长期增长。由于上半年运营商集采推迟,下调公司18-20年归母净利润分别从3.7、4.6、6.2亿元至3.0、4.2、5.5亿元,对应18年52倍,19年37倍,维持“增持”评级。 风险提示:芯片研发进度低预期,贸易战超预期,运营商资本开支低预期。
光迅科技 通信及通信设备 2018-08-29 25.81 -- -- 27.64 7.09%
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事件:公司发布2018年中报,2018年上半年实现营收24.3亿元,同比增长1.8%,实现归母净利润1.39亿元,同比下降18.9%,扣非后归母净利润0.94亿元,同比下降44.3%。 公司业绩短期承压,预计三季度经营情况有望回升。从收入来看2018 年上半年实现营收24.3 亿元,同比增长1.82%。主要原因是受运营商投资放缓、中兴事件导致运营商采购推迟,传统市场增长脚步有所放慢导致。其中国内市场收入下降16.23%,但由于韩国、欧洲等海外设备商客户进一步突破,海外收入同比增长59.57%。从利润来看,受传统市场竞争环境恶化,资源型材料价格上涨等影响,毛利及净利润有不同程度下滑,上半年毛利率16.73%,比去年同期下降2.04个百分点。从产品结构上看,传输业务毛利率提升1.02个百分点。数据与接入业务毛利率下降4.3个百分点。我们认为主要是受到有线接入产品价格下降导致。从区域上看,国内市场毛利率下降1.72百分点。海外毛利率下降较多,较同期降低6.27个百分点。我们认为是公司或采取比较积极的价格策略拓展海外客户导致。上半年三费率11.27%,比去年同期下降0.15个百分点,主要原因为本期汇兑收益增加所致。我们认为随着下半年传统市场回暖和新兴市场起量,以及中兴事件所带来的影响缓解,预计三季度经营情况有望回升。公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润利润-20%到10%,中值高于中报利润增速。 进一步夯实芯片布局,提升产品综合竞争力。公司积极布局上游高端芯片,目前10G 及以下速率芯片基本已经实现自给。同时公司布局25G PD/DFB/EML芯片开发,我们认为25GEML有望率先突破。随着高端芯片突破,顺应未来5G 及数通市场的产业发展,对公司产业链战略格局、议价能力、成本控制都将带来积极的影响。 传输业务及接入业务保持稳健,数通业务助力成长。2018年公司传输业务及接入业务国内国外整体来看,收入有望维持平稳。在流量爆发背景下,数据中心成为信息化社会的信息生产中心,数通市场高端光模块需求高速增长。公司持续布局数据中心业务,积极拓展客户,今年已经实现部分100G产品在某云计算客户的规模出货,同时公司非公开定增加码数据中心光模块,形成对于公司现有产能的极大提升。我们认为产能的提升有利于公司借助规模效应摊薄生产成本,同时也有助于公司在大客户侧实现突破。随着公司数通业务的不断积累,有望成为公司新的又一个增长点。 受益5G大周期,空间巨大。预计2019年5G牌照发放,开启正式商用的道路。5G时代前传中传回传电信光模块将大规模使用25G/100G/400G产品,光模块的市场空间将有望达到数百亿元以上,公司作为国内主要基站光模块供应商将充分受益。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.61元、0.76元、1.0元,对应PE分别为40倍、32倍、24倍。考虑到高端光芯片布局进一步完善,公司未来受益于数通市场突破及5G需求增长,维持“买入”评级。 风险提示:5G进展或不及预期,数通市场拓展或不及预期,芯片研发或不及预期,市场竞争加剧,贸易战带来行业不确定性的影响,汇率风险。
光迅科技 通信及通信设备 2018-08-28 24.00 -- -- 27.64 15.17%
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【事件】2018年8月24日,公司发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现:主营业务收入24.3亿元,完成年度目标46%,同比增长2%;归属于母公司股东净利润13916.39万元,同比下滑18.94%。公司受传统市场竞争环境恶化,资源型材料价格上涨等影响,毛利及净利润有不同程度下滑。 传统业务需求疲软,新兴需求市场有力切入:报告期内,公司传输业务、接入和数据业务分别实现收入146453.45万元和93083.47万元,同比增长3.42%、3.62%。受运营商投资放缓、设备商需求疲弱并矫正库存的影响,传统市场增长脚步放慢。新兴的数通、互联网市场依然是推动光电子器件需求增长的主力,针对市场新变化,公司机动调整市场策略,设备商领域,高速新产品形成销售突破,高速模块获重点客户大份额;运营商市场,中标多个项目,首次中标行业网市场多个项目,光路子系统市场占有率提升至70%;新兴的咨讯商市场,以大份额或全份额中标多个客户。 国际化发展顺利,海外业务增长显著:公司坚持立足国内、面向全球的国际化发展思路,上半年完成海外销售收入9.09亿元,同比显著增长近60%,北美和欧洲市场斩获不俗,亚太地区成功突破新加坡电信市场,部分产品获得韩国客户最大份额,日本客户形成销售突破。 数通需求增长强劲,5G商用预期良好:数据流量激增带动数通领域技术迭代升级,100G产品已经成为市场主流,400G需求也将在2019年进入部署阶段。电信领域,随着中兴事件落地,运营商采购H2有望回暖,同时,工信部及发改委近期印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》,进一步贯彻信息基础设施提速降费政策,加快5G标准研究,确保启动5G商用。由于5G应用场景对高带宽的进一步增加,将驱动承载网速测的整体上升,前传和回传网络都需要大量新的光收发模块,25G﹑50G﹑100G以及200G直接调制光模块以及相干光模块都存在海量需求。公司已经布局数通产品、5G研发,上半年已推进定增项目扩充100G数通光模块产能,并在光芯片技术继续保持国内领先优势。 投资建议:根据公司公告,2018年前三季度公司预期实现归母20127.12-27674.79万元,同比变动-20%-10%。随着国内电信市场逐步回暖、新需求预期起量,公司业绩有望触底回升,我们预测公司2018年-2020年每股收益分别为0.46、0.66和0.93元,对应52倍、37倍和26倍动态市盈率,对比目前同行业公司估值水平,调整公司评级至增持-A。 风险提示:传统电信需求不及预期;数通业务拓展不及预期;中美贸易摩擦风险;证券市场系统性风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名