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光迅科技 通信及通信设备 2019-12-03 27.90 30.00 -- 30.22 8.32% -- 30.22 8.32% -- 详细
公司是光模块头部企业。公司是全球为数不多的全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系统)、全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业。根据咨询机构Ovum数据,2018年度光迅科技占全球市场份额约7.3%,行业排名第四。其中电信市场排名第三(7.2%),接入市场排名第一(14.3%),数据市场排名第六(4.7%)。 公司产品品类齐全,在高速芯片、5G、400G、平台建设等领域实现阶段性突破。公司主要产品有光电子器件、模块和子系统产品。按应用领域可分为传输类产品、接入类产品、数据通信类产品。传输类产品可以提供光传送网从端到端的整体解决方案,包括光传输收发模块、光纤放大器和各类无源光器件。传输收发模块包括客户侧和线路侧模块10GbpsXFP/SFP+、40Gbps/100GbpsCFPx/400GOSFP等光模块产品。接入类产品包括固网接入和无线接入类产品。固网接入类主要应用于接入网光纤到户(FTTH),产品有GPONOLT/ONU的BOSA/BOX,10GbpsPON(10GEPON/10GGPON)以及TWDMPON光收发模块等。无线接入类包括4GLTE/5G网络用6Gbps/10Gbps/25Gbps/50Gbps/100Gbps中短距光收发模块。数据通信产品主要用于数据中心、企业网、存储网等领域,包括光电器件、模块、板卡、AOC产品。产品组合包括10Gbps/25GbpsSFP/SFP+光收发模块,40GbpsQSFP/100GbpsQSFP28和有源光缆(AOC)/400GQSFPDD等产品。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.56、0.62、0.75元。对应12.29日PE分别为50.27、44.81、37.32倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:系统性风险,高速芯片研发进展不及预期,高速率光模块招标不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 29.13 7.10%
30.22 11.10% -- 详细
Q3收入实现快速增长,毛利率维持稳定。2019年Q3,公司实现收入14.17亿元,同比增长15.74%,环比增长12.46%,收入端快速增长。受电信及数通市场产品向高速率升级,毛利率端持续改善,前三季度毛利率19.84%,较半年提升0.41pct,较去年同期提升1.05pct。 Q3利润略有下滑,受研发投入持续增加影响。公司Q3单体归母净利润1.22亿元,同比下降1.98%,主要受研发支出大幅增加的影响。公司Q3研发支出1.33亿元,同比增长27.9%,显著快于收入增速。公司在布局5G和数据中心领域持续加大研发投入,不断提升核心竞争力。此外,公司销售费用率和管理费用率同比下降,显示公司良好的成本管控能力。 积极布局5G和数通,加速新产品落地。公司今年积极布局5G和数通领域。5G方面,公司前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号实现全覆盖,完成多省分前传解决方案的推广和试用。数通领域,面向数据中心的400G高速光收发模块完成样机开发,400G多模COB平台工艺能力建设已经完成并具备小批量交付能力,单模8通道的COB工艺平台的也已完成。此外,5G、数据中心等应用的25G系列芯片取得阶段性进展。 5G大幕开启,云厂商资本开支回暖,公司有望迎来新一轮业绩高增长期。2020-2022年5G进入规模商用部署,传输网采购也即将于4季度正式开启,公司传输业务有望加速成长。数通领域,伴随全球云计算投资回暖,以及5G发展带来的流量激增,公司数通业务有望迎来新一轮高速增长。 盈利调整 预计19-21年实现净利润3.55/5.34/6.97亿元,对应EPS0.52/0.79/1.03元,对应当前PE51/34/26倍,维持“买入”评级。 风险提示 25G芯片量产进度推后;5G建设不及预期;运营商及云厂商资本开支不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 29.13 7.10%
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事件公司披露三季报,实现营业收入 38.96亿元,同比增长 6.46%,实现归母净利润 2.66亿元,同比增长 0.87%,实现扣非归母净利润 2.39亿元,同比增长 16.19%。 简评1.营收增速抬头,业绩符合预期。 19Q3公司实现营收 14.17亿元,同比增长 15.74%,营收增速抬头,单季度收入首次突破 14亿元,创历史新高;实现归母净利润 1.22亿元,同比基本持平,符合市场预期。公司收入增速抬头,主要源于,1)5G 建设元年, 5G 前传光模块初步放量,拉动基站产品线增长,预计 20年 5G 基站建设量将是 19年的 3倍以上,基站光模块业务有望高速增长,随着 5G SA 基站招标于 19H2启动,5G 中回传光模块需求逐步放量,预计传输业务增长有望加速; 2)数通市场需求恢复, 19H1数通产品线由于云厂商库存调整承压,随着云厂商库存调整逐步见底, 19H2数通市场需求逐步回升。 2.短期看:电信市场景气度逐步上行,数通逐步突破,毛利率回升。 1) 5G 承载需求 19H2落地,电信市场景气度逐步上行。此前,由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力, 2017年和 2018年 H1电信市场需求低迷; 2019年为 5G 元年,随着 5G 基站启动部署,尤其是 5G SA 基站招标于19H2落地,有望拉动电信市场景气度逐步上行。 2)数通市场加速推进,云客户突破中。 18H2云厂商 Capex 增速放缓,数据中心市场迎库存调整,全球数通市场已于 19Q1见底,预计将逐季回升; 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G有望放量,新一轮升级周期开启。公司 100G 数通光模块在国内主要云厂商和互联网公司均已获突破,北美云厂商亦有斩获;面向 400G 升级机遇,公司已经推出 400G 光模块样机,完成 400GCOB 平台工艺能力建设, 400G 多模产品已具备小批量交付能力,目前公司 400G 北美大客户认证中,有望在 400G 代际缩小与龙头厂商差距。 3)收入结构优化,毛利率回升。 2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势: 1)收入结构优化, GPON/EPON 向 10GPON 升级, GPON/EPON 的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态), 10GPON 需求预计进一步方量; 2)数通业务放量,公司数通业务包括 10G、 40G、 100G 产 品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平; 3)光芯片自给率提升, 10G DFB、 EML 全面量产, 25GDFB、 EML 19-20年有望批量供应。 3.长期看: 5G 点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展。 1) 5G 点亮光通信。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超 100G 速率接口,仅 5G 前传将需要 25G 光模块数千万只。公司目前在重点客户已经完成 5G 前传产品验证和规模销售, 50G PAM4中回传产品已通过验证,实现 5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)光模块全覆盖。 2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造 2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司 25G PD 实现商用, 25GDFB、 EML 已经送样, 19-20年有望量产。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展 3D sensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。 3D sensing 方面,着力研发 Vcsel 芯片多年,是国内唯一具备 Vcsel 芯片商用化能力的厂商,目前 1G Vcsel 芯片已经批量出货, 10G Vcsel 已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于 3D sensing 的 940nm Vcsel 芯片。 4.盈利预测与评级: 我们预测公司 2019-2020年的净利润分别为 3.8、 5.2亿元,对应 PE 分别为 48、 35倍,维持买入评级,继续重点推荐。 风险提示: 5G 建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 29.13 7.10%
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事件: 光迅科技于 2019年 10月 26日发布三季度报告:公司前三季度实现营业收入 38.96亿元,同比增长 6.46%;实现归母净利润 2.66亿元,同比增长 0.87%。公司业绩符合预期。 收入稳定增长,毛利率略有下滑: 5G 大规模建设尚未展开,数据中心 100G升级已步入尾声,综合导致 2019年光模块需求增长放缓。公司前三季度实现营业收入增长 6.46%,归母净利润增长 0.87%,与去年基本持平。其中 Q3单季实现营业收入 14.17亿元,同比增长 15.77%,环比增长 12.51%。 Q3营收改善主要原因是无源产品海外订单持续大份额落地,同时有源产品已完成验证并开始规模销售。但光模块行业竞争日益激烈,毛利率下降拉低了净利润增长。公司第三季度毛利率较去年同期下滑 2个百分点,从而在收入稳定增长的情况下净利润较去年同期下降 1.61%。 中移动前传方案发布,拉动光模块需求增长: 中移动创新性提出 25Gopen-WDM/MWDM 前传方案,拉动光模块市场规模增长。 (1)单价提升: MDWM 方案所使用的彩光模块使用 EML 芯片,并增加制冷电路及合/分波器,单模块价值量大约为主流光纤直驱方案所使用灰光单模块的3-4倍; (2)规模提升:目前单基站需配置 6个光模块, MDWM 方案下单基站光模块数量将增加至 12-24个。 数通产品实现阶段性进展: 北美数通市场将开始新一轮 400G 升级。今年二季度,谷歌资本开支达到 69亿美元,同比增长 30%,环比增长 52%,回升迹象明显。根据 Synergy,谷歌资本开支在 20大 ICP 中占比约为21.4%。谷歌资本开支的回暖对数通市场产生一定拉动效应。光迅也在数通领域持续发力,公司 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发,多模COB 工艺平台具备小批量交付能力,单模 8通道的 COB 工艺平台已经搭建。 25G 芯片取得突破,成本有望进一步压缩: 未来光模块向更高速率迈进,核心原材料 25Gbps/28Gbps EML 和 DFB 芯片供应紧缺,高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展,根据公开资料显示,公司 25G 商业级 DFB 芯片已给客户送样, EML 芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升,原材料采购成本有望进一步压缩。 投资建议: 未来公司将抢抓 5G 集采订单,并瞄准数据中心 400G 升级机遇,拓展资讯商市场。我们认为公司业绩有望复苏, 2019-2021年归母净利润分别为 3.65/4.98/6.44亿元, EPS 为 0.54/0.74/0.95元,对应 PE 为50X/36X/28X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 25G 高端芯片量产进度不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 29.13 7.10%
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公司2019年1-9月业绩符合预期,单季度业绩上升幅度明显。2019Q1-Q3公司实现营业收入38.96亿元,同比增长6.46%,公司实现归母净利润2.66亿元,同比增长0.87%。实现扣非净利润2.39亿元,同比增长16.19%。公司实现经营活动现金流量净额0.25亿元,同比增长0.25%。EPS为0.4元/股,与上年同期相比降低0.01元/股。 单季毛利率小幅下降,期间费用率下降明显。2019Q1-Q3公司综合毛利率为19.84%,同比提高1.05pct。2019Q1-Q3公司净利率为6.11%,同比降低0.66pct。2019Q3单季度公司综合毛利率为20.58%,环比降低0.4pct,同比降低2.01pct。2019Q3期间费用率为11.92%,同比降低0.73pct。管理费用率为2.08%,同比降低1.37pct;财务费用率为-2.38%,同比提高0.47pct;销售费用率为2.79%,同比降低0.72pct。公司今年以来持续采取费用管理措施,效果明显。 研发支出占比持续提高,在研产品进度符合预期。2019Q1-Q3公司研发支出为3.11亿元,研发投入占收入比例为7.99%,同比提高0.25pct。其中2019Q3单季度公司研发费用率达9.46%,同比提高0.89pct,环比提高1.44pct。公司在研的多款25Gb/s半导体激光芯片进展符合预期。 5G产品采购周期即将打开,高毛利传输产品释放有望支撑公司业绩。2019年为我国5G商用元年,年底起运营商有望启动大规模相关设备集采,传统传输市场有望回暖。公司作为深耕传输、数据、接入全市场的光电龙头,具备强大的技术研发实力和市场拓展能力。未来随着5G大规模建设启动以及公司光模块与芯片研发销售进展顺利,公司业绩有望迎来新一轮的增长。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.57/0.72/0.83元/股,对应动态市盈率分别为47.0/37.1/32.2倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;光芯片量产不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 29.13 7.10%
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外部影响持续,Q3业绩继续承压。根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入38.96亿元,同比增长6.46%,增速同比下降1.09个百分点。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3同比增长分别为0.99%、2.60%和15.74%。归母净利润方面,在Q2同比上升30.3%之后,Q3同比下降1.98%,但环比上升52.5%。整体来看,外部影响持续,但在数通市场光模块去库存后有所回暖和5G基站建设逐步加速的情况下,公司营收有企稳回升迹象,处于筑底过程中。 盈利和期间费用保持平稳,研发投入持续上升。公司前三季度销售毛利率为19.84%,比上年同期提高1.05个百分点,销售净利率方面,公司前三季度净利率为6.11%,比去年同期下降0.66个百分点。费用控制方面,从年初到Q1、H1和Q3报告期公司期间费用率分别为12.01%、12.11%和12.04%,盈利能力和期间费用总体保持平稳。在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q1 6.31%上升至Q3 9.43%,Q3研发投入为1.34亿元,同比增长27.78%,环比增长32.79%。 5G建设潮和IDC投资回暖,公司全产业布局将收益。从通信光模块市场来看,与4G相比5G网络构架中增加了中传部分,这将成为通信光模块的新增量;此外,在前传部分光模块使用量将增加。由于使用较之前性能优越的光模块,光模块单个价值会有所上升,通信光模块产业将迎来量价齐升的利好。从数通光模块市场来看,2018年下半年是北美云计算巨头光模块去库存的起点。目前,去库存已经进入到尾声,数据中心对光模块需求也从100G到400G进行过渡。数通光模块性能升级及需求逐步回暖在同步发生,高端光模块将受到市场青睐。根据Ovum数据,2018年度光迅科技占全球市场份额约7.3%,行业排名第四。在研发上,面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。公司在产品储备上较为丰富,未来将持续受益。 投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.53元、0.69元,对应PE分别为51倍、39倍。 风险提示:5G基站和IDC投资不及预期、新产品研发不及预期等。
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 29.13 7.10%
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事件:公司 10月 25日晚发布 2019年三季度报告,前三季度公司实现营业收入38.96亿元,同比上升 6.46%;实现归母净利润 2.66亿元,同比上升 0.87%;扣非后归母净利润 2.39亿元,同比上升 16.19%;EPS 0.40,同比下降 2.44%。 评论: 1、营收和净利润实现双增长,基本符合预期根据公司公告,公司 2019年前三季度实现营业收入为 38.96亿元,同比上升6.46%,实现归母净利润 2.66亿元,同比上升 0.87%,扣非后归母净利润 2.39亿元,同比上升 16.19%。其中就第三季度而言,实现营业收入为 14.17亿元,同比上升 15.77%,环比上升 12.46%,实现归母净利润 1.22亿元,同比下降 1.61%,环比上升 52.5%。公司营业收入略有增长,主要是受益于 5G 建设和数通市场需求的增长,下游设备商备货的增加,但由于产品整体竞争加剧导致价格下降,拉低利润增长速度。此外经营活动产生的现金流量净额为 0.25亿元,同比下降31.38%,其中三季度为 1.62亿元,环比上升 185.7%,环比改善明显。 2、5G 无线接入网与传输网密集建设,光模块将迎来爆发增长期运营商 2019年 Capex 资本开支触底反弹,各运营商中报显示今年的资本开支基本符合预期,年内三家运营商资本开支达 3020亿元,运营商的基础设施建设重回高景气。上半年中国正式发放 5G 商用牌照,5G 网络建设正式拉开序幕。5G 网络新的无线网和传输网技术和架构将直接利好传输光模块的市场,年内三大运营商将建设不低于 13万个 5G 基站,中国移动提出的 MWDM 半有源前传方案进一步 打 开 前 传 光 模 块 需 求 空 间 ; 回 传 光 模 块 随 着 PTN/IP RAN 传 输 网 向SPN/M-OTN/IP RAN2.0的升级,叠加 OTN 网络的下沉,一方面新一步扩大了光模块的需求,另一方面也对光模块的接口速率提出了新的要求。
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-31 27.10 -- -- 29.13 7.49%
30.22 11.51% -- 详细
Q3营业收入稳定回升,Q1-Q3扣非归母同比增长 公司Q1-Q3整体经营状况较去年同期略有提升,归母净利润与去年同期基本持平,其中扣非归母同比稳定增长,YoY16.2%。面对全球经济下行压力及中美贸易争端持续化的外部经营压力,公司2019Q3实现营收14.17亿元,YoY15.74%;归母净利润1.22亿元,YoY-1.98%。公司受业务前期激烈竞争态势以及中美贸易争端持续化对公司下游影响,Q3盈利略低于预期。 公司严格控制经营费用,财务费用、销售费用持续下降,重视研发创新投入 公司积极提质增效,控本成果明显:2019Q2、Q3整体毛利率水平与2018年底基本持平,较2019年Q1提升明显。公司财务费用、销售费用持续下降;研发费用持续增加,营收占比不断扩大。 公司2019Q3研发费用1.34亿元,研发费用占比9.4%,较去年同期略有提升。公司持续保持高比例研发,根据中报,面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G在前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。 5G建设周期景气度预期上行,市场放量在即 自正式发放5G牌照起,国内5G正式迈入建设周期上半场赛点时刻。随着5G基站建设持续、ftth入户及千兆宽带开启,公司作为全球全市场、全技术、全产品的光电企业,预计公司将加大备货,在面向5G相关的光收发模块实现型号全覆盖基础上,奠定国产替代基础,有望在明年快速起量。 经营性净现金流回正,公司持续现金红利分发 公司Q3销售收入现金含量升高,使得公司经营性活动净现金流回正。Q3期末公司现金余额显著提升,主要源于季节性波动的经营性及投资性活动现金流入增加;报告期内公司分发现金红利未有大的改变。 盈利预测与估值 公司Q3业绩不及预期,但作为光电龙头,在5G和传输扩容中有望未来加速增长,将2019-2021年公司总营收由:57.8亿元、69.1亿元、81.9亿元下调为54.2亿元、65.0亿元、77.0亿元;归母净利润由:3.7亿元、4.8亿元、5.5亿元下调为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元,对应现价PE分别为50.5/40.2/32.9倍。维持“增持”评级。 风险提示 5G建设不及预期,产品开发不及预期,市场竞争加剧风险。
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-31 27.10 -- -- 29.13 7.49%
30.22 11.51% -- 详细
事件:光迅科技19Q1-Q3实现营业总收入38.96亿元、同比增长6.46%,归母净利润2.66亿元,同比增长0.87%,扣非后归母净利润2.39亿元、同比增长16.19%。 3季度营收回升,毛利率连续两季度较Q1有较大提升。公司前三季度营收净利较去年同期略有增长,其中2019Q3营业总收入14.17亿元,同比增长15.74%、环比增长12.51%;扣非归母净利润1.07亿元,同比下降4.75%、环比增长34.08%,单季度营收有所回升,盈利略低于预期。公司前三季度毛利率和净利率分别为19.8%和6.11%,较去年同期分别提升1pct和下降0.66pct,19Q2/Q3单季度毛利率相比19Q1毛利率提升明显。费用端方面,19Q1-Q3,公司费用率管控加强,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.82%、2.25%和7.99%,期间费用率20.33%,同比下降1pct,但19Q3单季度销售费用、财务费用下降,研发费用提升较大至1.34亿元,研发费用率9.43%,同比、环比分别提升0.9pct和1.4pct,主要系公司面向5G、数据中心的新产品处于重点投入期。现金流端,相比Q2,公司Q3经营性活动净现金流回正,由于经营性及投资性活动现金流入增加,期末现金余额显著提升。 受益5G建设加速和数据中心400G升级,积极开发面向5G/数通的新产品。传输产品公司将受益5G前传25G光模块需求及20年SA组网带来的5G 中回传高端光模块需求,目前已在重点设备商客户处完成5G主流产品验证和规模销售,50G产品通过验证,完成多省份5G前传解决方案推广和试用。数据与接入产品,公司将紧抓数据中心400G升级机遇,并持续进行产品结构优化,进行400G产品研发和产能准备。 投资建议:由于5G还在接入网光模块格局年,数通市场处于100G产品降价压力较大而400G产品需求尚未兴起阶段,公司19Q3业绩略低于预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.53、0.74、1.01元,对应PE分别为50.6/36.2/26.4 x,公司作为光电子龙头,将充分受益5G和传输扩容中,维持公司增持-A评级。 风险提示:5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降。
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-30 27.70 32.80 9.01% 29.13 5.16%
30.22 9.10% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,三季度实现营收14.17亿,同比增长15.74%,实现归母净利润1.22亿,同比下降1.98%,扣非后同比下降4.75%。前三季度实现营收38.96亿,同比增长6.46%,实现归母净利润2.66亿,同比增长0.87%,扣非后同比增长16.19%,主要由于去年同期政府补助较多,扣非后业绩符合我们预期。 预收账款大幅增加,业绩环比向好。公司今年业绩呈逐季向好态势,Q2、Q3营收分别环比增长3.4%、12.5%,归母净利润分别环比增长25.0%、52.5%,一方面由于5G光器件需求逐步起量,一方面公司管理上持续降本增效,Q2Q3期间费用率(不含研发费用)分别环比下降1.7pct、1.9pct。三季度公司预收账款较年初增长730.6%,为同期最高水平,验证了下游需求的景气。 5G大规模建设带来光模块和光器件需求大幅增长,看好2020年业绩。5G前传光模块方面,移动Open-WDM方案采用12波或24波,对于新建4G/5G共模基站单站需求为12或24支,电信联通共建共享基站频宽为200MHz,单站需求大概率为12或24支。此外,波分下沉还将带来无源光器件需求增长。公司保持国内光器件和电信光模块龙头地位,尤其在门槛较高的传输网光模块方面,国内竞争对手较少,有望充分受益5G投资的增长。 持续专注光芯片研发,长期价值逐渐显现。公司将有限的研发资源投入核心领域,首先突破低端芯片,再逐步积累,达到国际先进水平。5G光模块方面,公司目前成熟方案是用10G芯片超频,25G芯片逐渐成熟后将获得更大份额;数通和相干光模块方面,公司正在研发100G硅光芯片。前三季度公司研发投入占营收比重为7.9%,同比提升0.2pct,持续保持业内高位。 投资建议。我们维持之前对公司的盈利预测,预计19、20、21年归母净利润分别为4.0、5.6、6.9亿元,对应当前市盈率分别为44.7、32.7、26.3。鉴于2020年5G大规模建设带动光模块和光器件需求,给予公司2020年合理估值水平40-42倍,对应目标价32.8-34.4元,维持“增持”评级。 风险提示。运营商资本开支不及预期、光模块竞争恶化、中美贸易摩擦升级。
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事件:10月26日光迅科技发布三季报,前三季度收入39亿元(+6%),归母净利润2.7亿元(+1%);毛利率19.84%(+1.05PCT)。单Q3收入14亿元(+16%),归母净利润1.2亿(-2%),毛利率20.58%(-2.01PCT)。 单季度收入增长加速,净利润保持稳定。18年Q1-19年Q3,公司收入增速分别为-5%、+9%、+21%、+10%、+1%、+3%和+16%;归母净利润增速分别为-19%、-18%、+55%、-16%、-18%、+30%和-2%。18年Q3公司收入/利润实现快速增长,基数相对较高,但19年Q3公司收入增速超过Q1和Q2,同时单季度归母净利润与18年Q3持平。 研发持续投入,期待芯片发力。前三季度公司研发费用3.11亿元(+10%);单Q3研发费用1.34亿元(+28%)。上半年公司面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。 预收/预付款项大幅增加,5G带来新机遇。三季度公司预付款项1.04亿元(+205%),预收款项0.82亿元(+731%)。伴随着5G商用的快速推进,我们认为公司的无源波分、前传、中回传产品有望充分受益,并有力促进公司的业务增长。 给予“优于大市”评级。我们预计2019~2021年公司营收分别为58.39亿元、67.60亿元、79.45亿元,归属上市公司股东的净利为3.98亿元、5.43亿元、7.42亿元,EPS 分别为0.59元、0.80元、1.10元。参考行业及历史估值水平,给予2019年PE区间45-55x,对应6个月合理价值区间26.55-32.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易摩擦影响。
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前三季度业绩保持平稳增长,Q3净利润环比提升明显 2019年前三季度,公司实现营收38.96亿元,同比增长6.46%,实现归母净利润2.66亿元,同比增长0.87%,扣非归母净利润2.39亿元,同比增长16.19%,业绩保持平稳增长,基本符合市场及我们预期。单三季度,公司实现营收14.17亿元,同比增长15.74%,环比增长12.46%,增速有所提升,实现净利润1.22亿元,同比下滑1.98%,但环比增长52.50%,提升明显。 5G主流产品完成验证,激光器芯片取得阶段性进展 光模块在通信设备总投资中约占6%-8%,4G时代,公司的光模块全球市场份额约为三成。目前公司在重点客户处完成5G主流产品验证和规模销售,完成多省份5G前传解决方案的推广和试用,面向5G前、中、回传光模块实现型号全覆盖;此外,面向5G和数通应用的25G激光器芯片取得阶段性进展,400G光模块完成样机开发。 毛利率与净利率稳中有升,经营性现金流净额有所下降 前三季度,公司综合毛利率和净利率分别为19.84%和6.11%,同比提升0.41pct和0.76pct,保持稳中有升的态势。经营性现金流净额为2520万元,同比下降31.38%,主要受预付款项增加等因素有关。 投资建议:看好公司在5G市场的战略布局,维持“增持”评级 我们看好公司在5G市场的战略布局,预计2019-2021年实现营业收入分别为56/66/79亿元,同比增速为14.3%/17.6%/19.4%,归属母公司净利润分别为3.82/5.19/6.61亿元,同比增速为14.7%/36.1%/27.3%,当前股价对应动态PE为48/35/28倍,维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易关系恶化,对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险;5G建设进度不及预期;光芯片研发、投产不及预期。
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光迅科技发布2019年三季报,前三季度实现营收38.96亿元,同比增6.46%;实现归属上市公司股东净利润2.66亿元,同比增0.87%;其中第三季度实现营收14.17亿元,同比增15.74%;实现归属上市公司股东净利润1.22亿元,同比减1.98%。 公司经营总体保持稳定。在经济下行压力加大和市场竞争加剧背景下,第三季度营收改善,带动前三季度同比去年增长;综合毛利率19.84%,环比三个季度改善,与2018年持平。其中税金及附加同比增50.36%、销售费用同比增10.4%、管理费用同比减0.99%、研发费用同比增9.83%,财务费用同比增5. 36%,资产减值损失同比降4.61%,对业绩影响较为明显,共同使得归属上市公司股东净利同比微增0.87%到2.66亿元。经营状况与去年同期相比总体持平。去年H1电信市场受外部冲击,加之光器件行业竞争环境恶化,传输业务低迷,今年H1出现12.03%增长,明显改善;而数据与接入出现12.02%的下滑,成为拖累营收的主要原因。我们预计这样的趋势对Q3影响仍在延续。 产业变革加剧,公司继续大力投入研发应对挑战。前三季度研发投入3.11亿元,同比增长9.83%,营收占比达7.99%,与2018年持平。面向5G和数据中心的多款25Gb/s半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。在行业结构扁平化、产业链横向碎片化,原有竞争边界模糊,企业间竞争和合作并存,公司积极围绕核心方向创新,综合竞争力有望持续提升。 持续保持全球领先性,龙头价值将持续体现。根据Ovum,2018年光迅全球市场占比约7.3%,行业排名第四,在高度分散、竞争激烈的光器件市场,公司的行业地位稳中有升。同时也应看到,挑战者Innolight凭其在北美数据市场的优势已跃居第三,Lumentum和Oclaro合并形成新巨头,雄居第二;华为、中兴、Intel和思科等巨头都已入场,新厂商同样还在不断涌现,未来竞争格局将更趋激烈。公司“十三五”战略聚焦发展光电子核心技术,已有产品涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类,长期积累已形成强大的垂直一体化优势;同时将加大物联感知应用方面布局;与国家信息光电子中心和资本平台协作,深挖研发和运营效率。公司作为A股光芯片自主研发唯一龙头的价值将持续体现。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为3.95亿、4.76亿和6.05亿元,对应EPS分别为0.61、0.74和0.94元。维持买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险。
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事件:2019年首三季度光迅科技实现收入38.96亿元,同比增长6.46%,其中2019Q3公司实现收入14.17亿元,同比增长15.74%;2019年首三季度归母公司净利润达到人民币2.66亿元,同比增长0.87%,其中2019Q3公司实现归母净利润1.22亿元,同比下降1.98% 研发投入保持稳定,业绩稳中求进:2019年首三季度光迅科技实现收入38.96亿元,同比增长6.46%,其中2019Q3公司实现收入14.17亿元,同比增长15.74%,公司收入稳中求进。2019前三季度光迅科技研发支出3.11亿元。我们认为,公司通过战略规划能力的提升,重点布局5G市场、海外数据市场、硅光和超高速器件等产品,市场能力和研发水平的提升将会有效提升公司在市场上的竞争力。 全产业链布局,光芯片技术国内领先:光迅科技长期以来专注于通讯产业发展,已形成芯片-器件-模块-子系统的全产业链布局。2019年上半年,光迅科技面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发,产品技术领先。 受益于5G网络建设,光器件需求迎来量价齐升:伴随5G网络建设的兴起,5G基站数量增加以及5G新增中传环节,将会带动光模块需求量的增加。根据中国电信白皮书,5G时代传输网前传、中传、回传网络总市场空间将超过600亿元。光迅科技作为国内光器件领先企业,有望龙头优势继续保持,成为5G时代光器件领域的最大受益者。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS为0.65元、0.87元、1.13元,当前股价对应PE分别为41/31/24X,维持“买入”评级。 风险提示:5G部署进度不及预期,芯片研发进度不及预期,运营商采购力度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名