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光迅科技 通信及通信设备 2017-11-17 30.49 -- -- 33.80 10.86% -- 33.80 10.86% -- 详细
事件:17年11月3日,光迅科技以900万自有现金,与科大国盾量子合资成立国迅公司(光迅科技参股45%,不合并财务报表)。 点评:布局上游核心器件。实用化量子通信的系统实现需要借助经典光通信网络,产业链结构与光通信行业具有一定相似性。合资公司布局量子通信上游核心光电子器件,进行量子通信光电子器件的研发、生产及销售。 科大国盾量子技术实力雄厚,行业地位领先。科大国盾量子是中国第一家从事量子信息技术产业化的创新型企业,目前已成长为中国最大的量子通信设备制造商和量子信息系统服务提供商,是全球广域量子通信网络化技术和商用服务的开拓者、实践者和引领者;其拥有中国最多的量子通信领域技术专利;其自主研发的系列化产品涵盖量子通信网络设备、终端设备、核心器件等,提供信息服务平台融合量子技术的信息安全解决方案及信息业务的量子安全保障;其量子技术应用于北京农商银行城域环网等项目。预计与科大国盾量子的合作短期无法贡献业绩,但长期将有利于公司参与到量子通信产业链中,提升公司在光电子器件领域的竞争力。 公司股权激励事宜获国务院国资委批复。国务院国资委原则同意公司实施第三期股权激励计划,并予以备案。预计股权激励计划将提升核心员工凝聚力,有望进一步提升公司的管理和技术水平。 芯片景气度高,欧洲子公司运作情况良好。法国Almae公司面向的是10G以上的高端有源芯片;目前10GEML已经能批量出货,以后会结合二期产业园的建设,提升产能;5G的建设会用到25G芯片,预计需求会出现井喷局面,公司计划18年Q2小批量出货。丹麦IPX公司做无源芯片,目前光迅这方面产品的全球市场占有率非常高,IPX公司的平台是硅基的平台,不光能做AWG芯片,还能做光开关等,在整个数据通信和光通信领域有非常多的应用,在硅光里也有很大的应用空间。预计随着芯片领域景气度的提升,欧洲公司营收将有较快增长,对公司整体营收贡献将有所提高。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.56与0.83元,按11月14日30.00元收盘价计算,对应的PE分别为53.2倍与36.2倍。目前估值相对通信行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-16 29.82 37.50 25.71% 33.80 13.35% -- 33.80 13.35% -- 详细
推荐逻辑:行业需求逐步向好,中长期成长逻辑兑现: (1)电信市场上半年受华为等主设备商去库存策略影响发展疲软;中期运营商100G传输建设力度加大以及光纤接入加速向10GPON升级,电信业务逐步回暖;长期看好公司作为行业龙头将充分受益于5G建设所带来的传输及接入的需求增长。 (2)数通市场2017-2018年北美市场100G光模块放量,2018-2019年国内100G上规模,未来公司的100G系列光模块产品量产,有望突破相关大客户,享受100G产品红利。 (3)随着10GEML突破,10G芯片自给率进一步提升,25G芯片年底送样,明年逐步量产,全面实现高速率芯片的突破。 (4)公司在3D传感、硅光的布局有望开启新的成长空间,牵头成立国家信息光电子创新中心体现公司战略布局。 传输业务:三大运营商2017年100G传输设备集采规模超历史同期,光放子系统多点开花,传输业务有望维持平稳增长。从需求侧看,下半年电信、移动、联通将依次集采6000多端、42000多端、20000多端的100G设备,规模远超历史同期;100G传输网络建设将会带动子系统、光纤放大器和无源器件的需求; 未来5G建设传输先行,进一步提升对传输侧高速率光模块的需求。从公司供给侧看,传输业务产品结构优化,高端产品放量,未来有望维持平稳增长。 接入与数通业务:接入业务静待10GPON和5G基站光模块放量,数通业务实现从零到一的跨越,未来空间巨大。今年3月,中国电信开启规模70万端10GPON光模块集采,未来10GPON的需求放量值得期待。随着未来1577波长的EML芯片的可得性改善,公司10GPON光模块毛利率有望攀升。2019年5G基站建设大规模部署,未来中国5G基站建设25G光模块的市场空间将有望达到数数百亿元以上,公司作为国内主要基站光模块供应商将充分受益。未来全球超大型数据中心对100G光模块的需求量不断增长,公司数通光模块产品种类齐全,今年推出全系列面向数通市场的25G/100G产品,可迅速享受高速率产品带来的红利和产品结构优化效应。 “芯芯”之火可以燎原,牵头成立光电子国家制造业创新中心。公司牵头组建了“国家信息光电子创新中心”,短期来看可以帮助公司节约研发支出,长期来看有利于公司充分发挥产业协同优势,完善技术前瞻布局。公司目前各类10G芯片总的出货量年200万片以上,自给率达80%。25GEML/DFB芯片大概率今年年底送样,明年开始量产,25GVCSEL有望在2018年开始研发;同时随着10GEML及25G芯片实现突破后,公司10GPON及100G光模块在交付能力、成本控制等方面将会得到进一步改善。公司作为国内最纯正的具备850nm和940nm的VCSEL设计和生产能力的标的,在3D传感领域有较好的先发优势,目前正在积极布局。 盈利预测与投资建议。随着未来城域扩容、5G建设传输先行,明年电信市场开始逐步向好,数通市场厚积薄发静待放量,芯片自给率逐步提升,公司业绩有望稳定增长,中长期成长逻辑逐步兑现。预计公司2017-2019年三年业绩复合增速30.8%,考虑到公司作为国内光通信领域稀缺的具备光芯片研发能力的标的,参考可比公司平均估值水平,给予公司2018年50倍PE,对应目标价37.50元,上调至“买入”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-09 27.86 35.00 17.33% 33.80 21.32% -- 33.80 21.32% -- 详细
事件公司11月3日晚公告,与科大国盾量子合资成立“山东国迅量子芯科技有限公司”,布局量子通信上游核心光电子器件。公司注册资本2000万,光迅出资900万元(占比45%),科大国盾量子出资1100万元(占比55%),光迅科技不合并财务报表。 技术持续突破+国家意志推动,量子通信产业化加速来临 量子加密通信是绝对安全的通信方式,是信息安全的终极解决方案,对于国家信息安全意义重大。在信息安全严峻性日益突出的大背景下,量子通信作为国家意志量子通信被写入十三五规划,受到国家层面的高度重视。在涉及国家政治、军事、经济等重要安全的领域,比如政府、军方、金融企业等,将是量子加密通信首先应用的领域。随着国家量子保密通信“京沪干线”通过技术验收,量子通信卫星“墨子号”发射升空,技术突破技术持续突破、政策大力支持下,量子通信产业链大范围试点推进有望加速,据市场研究机构测算,未来量子市场规模有望达到千亿水平,前景广阔。 光模块全产业链垂直布局,背靠武汉邮科院强劲研发实力 量子通信系统实用化的实现需要借助经典光通信网络,其产业链结构与光通信行业具有一定相似性。光迅科技掌握1G/2.5G/10G系列产品芯片的研发技术,近年上下游产业链轮番收购,逐步实现“芯片研发-器件制造-高端封装”一体化生产和全产业链垂直布局。量子通信市场方面,量子通信“武合干线”即将完工,武汉市量子保密通信城域网已正式启动运营,未来将实现量子通信城域网在“1+8”武汉城市圈的覆盖,打造长江中游城市群量子战略运营网。光迅科技地处武汉光谷,背靠武汉邮科院及“国家信息光电子创新中心”,在光通信领域研发能力突出、产业化实力雄厚,并享有稳定的区域产业政策支持。 加码前沿技术紧跟市场变革,产品结构改善不断开拓新市场 公司抢先布局硅光互联技术,面向数据中心应用的10G、100G硅锗APD探测器已经出货,有望在硅光时代领跑国内光器件市场。公司是国内少数几家具备10G以下VCSEL激光芯片生产能力的企业之一。苹果iPhone X引领3D-Sensing潮流,VCSEL技术有望帮助公司打开海量消费电子应用市场。公司传输及子系统业务稳健,老产品市场份额不断提升的同时,新产品推出步伐紧跟市场技术变革。公司产品结构不断改善,三季度业绩符合预期,整体毛利率提升明显。 投资建议及盈利预测:短期看好公司在传统电信领域通过垂直一体化运营进一步降低成本并提升份额;中长期看好其在高速光芯片、消费者电子以及量子通信几个领域加大力度布局,扎根电信及数通市场并乏力消费者市场。我们预计公司17~19年净利润3.49亿元、4.52亿元、5.89亿元,对应年PE 48x,18年PE 37x, 维持“买入”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-09 27.86 34.20 14.65% 33.80 21.32% -- 33.80 21.32% -- 详细
光迅科技与科大国盾量子出于战略发展需要,成立合资公司,布局量子通信上游核心光电子器件,进行量子通信光电子器件的研发、生产及销售。我们将目标价格上调至34.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 三季度业绩稳步增长,产品结构带动毛利率改善。由于第二季度仍处于设备商的库存调整窗口,出货量较低,导致第三季度同比有所下滑。毛利率继今年前两季度均低于20%之后,第三季度显著上升到23.01%,也是从2016全年以来的最高水平,主要得益于接入产品占比下降的同时,传输类产品出货正常而产生的拉动。在各项费用率在均值上下小幅波动的背景下,三季度净利率水平环比和同比都有显著提升。三季报预告2017年归属上市公司股东的净利润较上年波动在0到30%,范围在2.85到3.71亿元之间。我们考虑到设备商器件库存消化完成、运营商传输设备集采如期启动和前5G承载先行对光网络投资的刚性需求,四季度营收和业绩均有望显著向好,全年业绩有望逼近指引上限。 电信市场投资稳中有升,数通市场仍在面向海外攻坚。国内运营商资本开支步入下降通道,上半年设备需求下降给器件厂商带来压力,下半年移动电信传输设备招标逐步启动,电信市场走出探底。在十九大的推动信息化发展思路指引下,预期运营商投资规模和价格也将趋稳回升。一是国内骨干网100G的全面铺开;二是基于现有OTN架构进行的旨在降低电转换频次的器件调整;三是固网接入向下一代PON技术的全面升级;四是5G基站高密度部署对无线接入回传引入的增量需求,以上四方面构成了电信市场需求长期景气的基础。数通市场的主流客户为美国ICP厂商,在产品和准入份额方面尚需一段时间来扩张。公司25G高速芯片有望在明显实现规模商用,面对快速成长的数通需求,在客户培育方面将蕴藏更多机遇。 全面拓展创新业务和终端应用,有望打开非运营商市场。公司牵头组建“国家信息光电子创新中心”,作为公共平台帮助股东会员和相关企业增强竞争力、降低费用、提升效率、缩短项目周期和加速产业化进展。创新中心可能的重点就是面向终端应用的拓展,包括4K电视数据线、基于物联网的传感器、vcsel等器件需求确实在不断发酵。预计单个iPhone手机vecsel模块开支约8美金,一般手机约4美金。最近公司与模组和手机镜头企业联合开发,已具备了1G的850nmVcsel芯片出货能力,850nm的10GVcsel芯片在测试开发阶段。此次公司以900万元自有现金投资与科大国盾量子成立合资公司国讯公司,开辟了在量子通信上游核心光电子器件上的新布局,包括量子通信领域光电子器件的研发、生产及销售。创新领域的广泛探索有望使公司打开非运营市场的广阔空间。 评级面临的主要风险。 运营商投入不力风险、市场竞争风险、技术迭代创新风险。 估值。 我们预计2017年-19年每股收益为0.59、0.76和0.99元。按照市盈率估值法,参考光通信相关个股和公司龙头行业地位,给予2018年45倍的市盈率,总市值约215亿元,目标价由29.41元上调至34.20元,维持买入评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-09 27.86 32.08 7.54% 33.80 21.32% -- 33.80 21.32% -- 详细
事件:11月3日,公司发布公告,将与科大国盾共同投资成立“国讯量子芯科技有限公司”,注册资本为2000万元,其中光迅科技出资900万元(占比45%),科大国盾出资1100万元(占比55%),光迅科技不合并财务报表。目前该投资事项已获得公司董事会全票通过,无需经股东大会批准。 我国量子通信技术世界领先,全球市场规模有望达到千亿级:量子通信是目前唯一被证明绝对安全的通信方式。2016年8月,全球首颗量子科学实验卫星“墨子号”由我国成功发射;2017年9月,我国首个商用量子保密通信专网通过技术验收;同月,世界首条量子保密通信“京沪干线”正式开通。以上成果预示着我国量子通信网络的雏形初步形成。未来随着量子通信在金融、政务、国防和电子信息等领域的大规模应用,全球量子通信市场规模或将达到千亿级别。 科大国盾技术实力雄厚,与光迅科技强强联合加速量子通信产业化:科大国盾源于中国科学技术大学,其董事长同时兼任中科大量子科学实验卫星科学应用系统总师。作为我国量子通信龙头企业,科大国盾是量子通信设备的重要提供商。光迅科技是我国光器件龙头企业,自2016年开始进行量子通信领域的前瞻布局,在产业链上游的信号处理芯片和雪崩光电二极管(APD)等领域掌握领先的研发和制造实力。 此次二者共同设立国讯子公司,将加速量子通信技术落地和产业化。 掌握光芯片相关技术,产品结构持续优化推动盈利能力进一步提升:截至2016年,公司完成了对丹麦IPX 和法国Almae 公司的收购,实现了在无源和有源光芯片领域的技术布局;同时公司掌握VCSEL 光芯片技术,有望借此切入消费电子领域。持续优化的产品结构助力公司毛利率和盈利能力进一步提升。2017年第三季度,公司实现营业收入10.1亿元,同比下降5.5%(行业需求放缓所致);实现归母净利润0.8亿元,同比增长36.9%(毛利率提高所致);综合毛利率为23.0%,同比增长1.7个百分点,环比增长3.7个百分点。产品结构持续优化是推动公司毛利率提升和盈利能力提高的重要原因。 投资建议:我们预计公司2017年~2019年营业收入分别为50.59亿元(+24.6%)、63.37亿元(+25.3%)、80.89亿元(+27.7%),归属上市公司股东的净利润分别为3.53亿元(+23.7%)、4.61亿元(+30.7%)、5.84亿元(+26.7%),对应EPS 分别0.56元、0.73元、0.93元,对应PE 分别为49倍、38倍、30倍。参考行业可比公司估值水平,考虑到公司行业领先地位,给予公司2018年动态PE 44倍合理估值,6个月目标价为32.08元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:量子通信产业化不及预期;运营商资本开支不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-09 27.86 -- -- 33.80 21.32% -- 33.80 21.32% -- 详细
事件:11月3日晚,公司发布公告,光迅科技同科大国盾成立合资公司(国迅量子芯),布局量子通信上游核心光电子器件。股权结构上,光迅科技以自有现金出资900万元,占股45%;科大国盾出资1100万元,占股55%。光迅科技不合并财务报表。 评论: 1、量子通信市场广阔,我国技术全球领先 量子通信迄今为止是唯一被严格证明的绝对安全的通信方式,量子通信技术在专网、金融、政府、国防等领域具有广泛且重要的潜在应用,相关产业总产值有望达到千亿级别。 我国量子通信技术领先全球。近年来我国量子通信技术取得了飞速的发展,9月29日,我国量子保密通信“京沪干线”全线贯通,世界首颗量子科学卫星“墨子号”提前完成三大科学任务,多个地区的量子保密通信城域网正在建设完善。纵观全球量子通信发展,我国无疑走在了世界的前列。 2、量子通信产业链结构同光通信类似,光迅具备相关技术积累 实用化量子通信的系统实现需要借助经典光通信网络,因此其产业链结构同光通信行业具有一定相似性。量子通信行业上游主要是信号处理芯片、雪崩光电二极管(APD)等元器件和核心设备,中游主要包括网络传输干线设备提供商和系统集成商,下游为各行业应用。 光迅科技作为国内光器件龙头企业,在传统光通信领域积累的研发经验为公司向量子通信领域的拓展奠定了基础。我们预计,本次合作中公司将主要进行量子通信应用的核心光电子器件及模块的研发,具体包括光源和探测器等器件。 3、打造光电芯片平台能力,行业应用边界逐渐打开 近年来,公司战略性布局光通信上游光芯片领域,打造光芯片平台能力。2013年公司收购丹麦IPX公司,掌握无源光芯片制造核心技术;2016年公司收购法国有源光芯片公司Almae,开展10G及25G有源光芯片的研发。自此形成了“有源+无源”光芯片的布局。 站在当前科技创新的时代背景下,我们认为光电技术正被越来越多的应用到我们的日常生活中,近期苹果iPhone X中Face ID的应用就是光电技术从传统光通信领域向消费电子领域渗透的案例。而在光电技术中,光芯片占据的核心的地位。不同应用场景的需求最终都将反映成为对于光芯片性能的不同要求。 短期来看,光迅布局上游核心芯片有助于提升公司在光通信行业内的竞争实力;长期来看,我们认为公司光芯片平台能力的构建,将助推公司逐步打开行业应用边界,将公司业务范围向更广阔的领域进行拓展。我们认为本次公司同科大国盾合作正是公司光芯片平台化能力构建后,实现业务由传统光通信向量子通信领域拓展的验证。 4、维持“强烈推荐-A”评级 我们长期看好公司逐步构建起来的光芯片平台能力,这种能力的构建将帮助公司由传统光通信业务向更广阔业务领域的拓展,打开公司行业应用边界。 在传统的光通信市场上,电信市场方面,传输网建设带动光模块需求改善,物联网无线基站建设有望成为新亮点。数通市场,北美及国内客户有望持续突破。此外,自产芯片的研发推进将提升公司核心竞争力提升。我们预计2017年~2019年公司实现净利润分别为3.47亿元、4.51亿元、5.61亿元,对应EPS分别为0.55元、0.72元和0.89元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:光芯片研发进展不及预期、行业应用需求尚未成熟、传统光通信行业竞争加剧。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-09 27.86 -- -- 33.80 21.32% -- 33.80 21.32% -- 详细
事件 公司披露公告,拟出资900万元与科大国盾成立合资公司国迅量子,占45%的股权,布局量子通信上游核心光电子器件。 简评 量子通信保障绝对安全,市场规模或达千亿 量子通信利用量子理论中的量子纠缠效应进行信息传递,是迄今为止唯一得到严格证明的、能从原理上确保通信无条件安全的通信技术。目前量子通信主要通过传输单光子,实现量子密钥分发,利用量子的不可分割性、状态不可复制性保障无条件安全,该技术已日臻成熟。 量子通信在军事、国防、金融等信息安全领域有着重大的应用价值和前景,不仅可以用于军事、国防等领域的国家级保密通信,还可用于涉及秘密数据、票据的政府、电信、证券、保险、银行、工商、地税、财政等领域和部门,未来市场空间极大。据智研咨询测算,短期看量子通信的市场规模超百亿,长期看有望达到千亿。 科大国盾领衔,我国量子通信走在世界前列 我国在量子通信技术走在世界前列:1)2001年由中科大领衔开始了实验室研究阶段;2)2009年国庆阅兵量子通信首次登场,我国成为全球首个应用量子通信技术的国家;3)2015年十八届五中将量子通信列为“体现国家战略意图的重大科技项目”,此后量子通信又被列入“十三五”规划;4)2016年底全长2000余公里的国家量子保密通信“京沪干线”全线贯通,并于2017年9月4日正式通过技术验收;5)2016年8月16日“墨子号”发射,并于2017年8月4日圆满完成预设的三大科学目标,“墨子号”兴隆地面站已实现与“京沪干线”北京接入点的连接。 科大国盾,发源于中科大,为中国第一家从事量子信息技术产业化的创新型企业,已成长为中国最大的量子通信设备制造商和量子信息系统服务提供商,拥有中国最多的量子通信领域技术专利,量子保密移动通信技术系列化专利、高集成终端专利,是全球广域量子通信网络化技术和商用服务的开拓者、实践者和引领者。 光芯片龙头,中国芯护航量子通信 实用化量子通信系统实现需要借助经典光通信网络,产业链结构与光通信行业具有一定相似性,主要包括四个环节:核心器件、量子设备与解决方案、网络建设与系统集成和网络运营。量子通信所需的核心器件中,光电子器件与传统光通信与所区别,量子通信要求单光子发射和探测。单光子接收对探测器的灵敏度的要求极高,噪声必需小,需要在低温下工作;单光子发射需对发射端进行反复衰减,把能量衰减到极低;量子通信核心光电子器件技术壁垒高,核心器件成本能占量子设备的30-40%,长距离传输场景国内仍然依赖进口。 光迅科技为我国光芯片龙头,已经具备10G以下全系列芯片能力,10G以下产品芯片完全自给;具备10GDFB、PIN、APD(16年实现量产)芯片能力,10GEML完成商用验证,10G芯片整体自给率80%左右;25GPD实现商用,25GDFB、EML已开始新一轮流片,预计年末送样,18年有望批量供应。此次,携手科大国盾,布局量子通信上游核心光电子器件,有望补助我国在量子通信核心器件领域短板,加速量子通信规模商用进程。 盈利预测及评级 短期看:业务见底,电信市场逐步回暖,数通或有突破,毛利率回升 1)5G承载需先行,电信市场逐步见底回暖。由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力,2017年前三季度电信市场需求低迷;随着中国电信2017年100GDWDM/OTN设备(扩容,6100端)集采资金落实,中国移动2017-2018年OTN设备新建(4.2万端)、扩容(35.7万端)集采落地,中国联通2017年100G波分设备(新建+扩容,超2万端)集中采购招标,电信市场需求逐步回暖;2020年5G将实现规模商用,19年启动部署,5G承载网建设需先行,有望拉动电信市场需求增速重回快车道。 2)数通100G需求火热,云客户突破推进中。北美云厂商加速向100G切换,国内BAT100G需求快速增长,近期Lightcounting。预计,2017年全球数据中心100G光模块出货量有望达到300万只,调高预测20%,预计2018年主要云厂商对100G光模块的需求翻倍,甚至达到2017年3倍的水平。公司产品全面突破,客户认证推进中,18年将是公司数通业务放量年:1)产品方面,数通100G全系列产品已突破,包SR4/AOC/PSM4/CLR4/CWDM4/LR4均有参展各类展会,公司于9月光博会推出100GPSM4硅光产品,同时100GQSFP28自动化系统完成搭建;2)客户方面,在巩固百度、阿里、华为、华三的情况下,16年新增客户美团,在美洲QSFP28CLR4产品突破主流互联网服务商,17年上半年在亚太及北美市场均取得战略客户突破,并成功转化为大客户。 3)收入结构优化,毛利率回升。2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势:1)收入结构优化,GPON/EPON向10GPON升级,GPON/EPON的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON需求预计进一步方量(行业处于个位数甚至零毛利率状态,随着激光器改善,预计将毛利率将回归常态);2)数通业务放量,公司数通业务包括10G、40G、100G产品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平;3)光芯片自给率提升,10GDFB全面量产,10GEML客户认证通过,开始批量出货,公司25GDFB、EML预计年末送样,18年有望批量供应。实际上,2017Q3公司毛利率已大幅回升,毛利率达到23.01%,环比提升3.69个百分点。 长期看:5G点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展 1)5G点亮光通信。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,仅5G前传将需要25G/50G光模块数千万只。 2)国家级创新中心落地在即,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;10月18日,信息光电子国家制造业创新中心专家论证会在北京召开,建设方案获通过,创新中心落地在即,光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展3Dsensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务,明确提出2020年非光业务收入占比提升到30%。3Dsensing方面,着力研发Vcsel芯片多年,是国内唯一具备Vcsel芯片商用化能力的厂商,目前1GVcsel芯片已经批量出货,10GVcsel已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于3Dsensing的940nmVcsel芯片。 我们预测公司2017-2018年的净利润分别为3.5、4.5亿元,对应PE分别为49、38倍,维持买入评级,继续重点推荐。 风险提示: 1)电信市场竞争加剧;2)数通客户突破不达预期;3)25G芯片研发不达预期。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-08 27.81 -- -- 33.80 21.54% -- 33.80 21.54% -- 详细
三季报发布后,光迅科技收入增速有所放缓,反映行业竞争加剧,产品价格下降超预期,市场担心长期增速是否可以保障。我们认为,公司目前处于业绩转折点,未来传输、接入、5G 需求依次发力,在光通信行业整体迎来重大投资机遇期的背景下,公司有望实现长期稳定增长。 公司三季报收入增速放缓,主要是受销售确认滞后的影响。产品结构方面,传输产品提升,接入产品占比下降(绝对收入下滑),加之海外收入占比提升,公司整体毛利率回升。未来公司业绩增长具有多重驱动因素:①传输网业务方面,今年下半年三大运营商均发力100G OTN 招标,各自创下历史最大规模集采,传输网扩容建设加速。带动100G 光模块需求;同时我们了解到目前25G 高速光芯片供给瓶颈已经逐步解除,公司传输产品订单开始好转。考虑到运营商集采到收入确认约有半年左右的延迟,且公司100G 电信光模块产能提升需求时间,公司传输网业务增长有望持续至2018 年。 ②接入网业务方面,产业链各方逐步形成共识,2018 年运营商大概率加速千兆接入升级,1G PON 向10G PON 升级带动公司2018 年10G PON产品放量,新一代产品占比提升将会改善接入网产品整体毛利率水平。 ③自主芯片方面,公司自主研发的10G EML 芯片已经通过客户认证,开始量产(5G 接入网前期仍会采用10G 光模块,10G 产品生命周期延长),25G DFB 芯片正在认证,预计明年三季度逐步量产;2019 年开始的5G 建设中,前传环节将会大量采用25G 光模块(使用25G DFB 光芯片),届时需求与公司产能释放形成共振,光芯片自给率提升带动产品毛利率改善。作为具有自主芯片能力的稀缺标的,公司将充分受益于5G 光模块需求爆发。 盈利预测:2017 年传输网扩容、高速光芯片供给改善带动传输网订单好转;2018 年10G PON 产品受益于千兆宽带大规模建设;2018 年三季度公司研发的25G DFB 光芯片量产,满足2019 年开始建设5G 前传对于25G 光模块的大佬需求。预测光迅科技2017-2019 年收入分别为51.1 亿、64.4 亿、78.9 亿元,考虑限制性股票激励费用摊销,净利润分别为3.5 亿、4.5 亿、6.2 亿,EPS 分别为0.55 元、0.71 元、0.99 元,对应于当前股价,2017-2019 年PE 分别为48 倍、37 倍、27 倍,维持“增持”评级。
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三季报发布后,光迅科技收入增速有所放缓,反映行业竞争加剧,产品价格下降超预期,市场担心长期增速是否可以保障。我们认为,公司目前处于业绩转折点,未来传输、接入、5G需求依次发力,在光通信行业整体迎来重大投资机遇期的背景下,公司有望实现长期稳定增长。 公司三季报收入增速放缓,主要是受销售确认滞后的影响。产品结构方面,传输产品提升,接入产品占比下降(绝对收入下滑),加之海外收入占比提升,公司整体毛利率回升。未来公司业绩增长具有多重驱动因素: ①传输网业务方面,今年下半年三大运营商均发力100GOTN招标,各自创下历史最大规模集采,传输网扩容建设加速。带动100G光模块需求;同时我们了解到目前25G高速光芯片供给瓶颈已经逐步解除,公司传输产品订单开始好转。考虑到运营商集采到收入确认约有半年左右的延迟,且公司100G电信光模块产能提升需求时间,公司传输网业务增长有望持续至2018年。 ②接入网业务方面,产业链各方逐步形成共识,2018年运营商大概率加速千兆接入升级,1GPON向10GPON升级带动公司2018年10GPON产品放量,新一代产品占比提升将会改善接入网产品整体毛利率水平。 ③自主芯片方面,公司自主研发的10GEML芯片已经通过客户认证,开始量产(5G接入网前期仍会采用10G光模块,10G产品生命周期延长),25GDFB芯片正在认证,预计明年三季度逐步量产;2019年开始的5G建设中,前传环节将会大量采用25G光模块(使用25GDFB光芯片),届时需求与公司产能释放形成共振,光芯片自给率提升带动产品毛利率改善。作为具有自主芯片能力的稀缺标的,公司将充分受益于5G光模块需求爆发。 盈利预测:2017年传输网扩容、高速光芯片供给改善带动传输网订单好转;2018年10GPON产品受益于千兆宽带大规模建设;2018年三季度公司研发的25GDFB光芯片量产,满足2019年开始建设5G前传对于25G光模块的大佬需求。预测光迅科技2017-2019年收入分别为51.1亿、64.4亿、78.9亿元,考虑限制性股票激励费用摊销,净利润分别为3.5亿、4.5亿、6.2亿,EPS分别为0.55元、0.71元、0.99元,对应于当前股价,2017-2019年PE分别为48倍、37倍、27倍,维持“增持”评级。 风险提示:高端光芯片研发不及预期,面临研发投入难以快速回收的风险;产能扩张导致光模块产品竞争加剧,毛利率下滑超预期;客户较为集中,运营商资本开支下滑导致传统产品毛利率持续承受压力;运营商千兆宽带升级进度不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2017-10-25 26.85 30.40 1.91% 33.80 25.88% -- 33.80 25.88% -- 详细
事件:公司公告2017年第三季度报告,2017年前三季度实现营收34.02亿元,同比增长11.41%;归母净利润2.52亿元,同比增长19%。同时, 公司预计2017年全年净利润变动增幅为0%~30%。 三季报业绩符合预期,净利润增速超过营收增速彰显盈利能力提升 公司三季报业绩处于中报0-30%预测区间上限,符合市场预期。其中, 前三季度归母净利润如果扣非后同比增长达到32.64%,表现较为靓丽。值得注意的是,不同于中报,三季报报告期内公司净利润19%的增速超过同期营收11.41%增速,显示出公司盈利能力的提升。从盈利指标来看, 公司期间费用率为12.45%,相对半年报提升1个百分点,主要是管理费用率的提升。但同时公司综合毛利率从半年报中的18.77%显著提升到了三季报的20.03%,对冲了费用率的提升,综合导致盈利能力改善。 Q3单季度盈利能力显著提升,毛利率持续好转 从单季来看,单Q3营收10.11亿元,同比下降5.55%,但归母净利润达0.8亿元,同比增长36.92%。Q3单季毛利率达到23.01%,环比Q2单季的19.32%大幅提升3.69个百分点,同比去年Q3亦提升2个百分点, 显示出三季度以来产品盈利情况显著好转,全年毛利率持续提升。我们判断,随着公司光芯片自给率的提升,公司后续毛利率有望持续改善。 持续看好高端产品突破,垂直一体化整合优势奠定中长期竞争优势 从三季报情况来看,公司前期受运营商传输建设整体较慢和设备商去库存的负面影响已逐渐恢复,随着运营商传输网建设的密集期到来,公司业绩有望持续保持较高增速。同时,公司高端产品持续突破,100G系列产品收入持续提升,25G芯片处于内部测试阶段,有望年底投放市场。随着高端芯片/模块技术突破和5G投资的临近,我们中长期看好公司打造的“芯片-器件-模块”垂直一体化竞争优势。 维持“买入”评级,目标价30.4元 我们维持公司2017-19年EPS 分别为0.58/0.76/0.98元的预测,考虑到公司高端产品持续的突破和年底估值切换,上调目标价至30.4元(对应18年40倍PE),继续维持“买入”评级。
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投资要点 1.背靠武汉邮科院,产品从无源拓展到有源光迅科技的前身为武汉邮科院下属固体器件研究所,主要产品为子系统(光放大器)和无源器件(波分复用器)。2012年收购武汉电信器件后,产品线拓展到光模块和有源光器件;2013年收购丹麦IPX,取得了无源PLC芯片生产能力;2016年增资控股大连藏龙,公司开始具备高速光模块的封装制造能力;同时公司通过大连藏龙收购并增资控股法国阿尔玛伊70.01%股份,为光迅科技在高速光芯片研发打下了坚实的基础。 2.数据中心需求旺盛,5G市场即将爆发根据Cisco的预计,2020年全球大部分的流量将和数据中心有关。自100G光模块从电信市场切换到数据中心市场,400G模块预计也将在2018年开始萌芽,率先在数据中心市场开始应用。我们预计数据中心内部连接用的光模块数量需求有望达到1000-2000万级别,每年市场将接近20亿美金。2020年随着5G商用的临近,基站前传光模块将往25G/50G开始切换,我们预计该需求将接近4000万只,5G承载所需光模块市场也将达到20亿美金左右。 3.高速光芯片即将突破,数通产品持续推出2013年光迅科技完成对丹麦IPX的收购,2016年子公司大连藏龙对法国阿尔玛伊追加投资,持股阿尔玛伊70.01%。此外公司于2014年非公开发行股份,募资近6.1亿元,主要投入宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目,目标是完成10G和25G芯片的研发和产业化。目前公司10GEML测试平台已经建立,募投项目计划于2018年3月31日达到预期可使用状态。光迅科技过去的主要收入来自于电信市场,客户以电信设备商为主。但随着数通市场的持续火爆,公司已经完成了MPO产品、100G光模块的重要布局。2017年9月公司在深圳推出了100GQSFP28LR4、PSM4等产品。高速光芯片的突破以及数通产品持续推出将大大提高公司在光器件市场上的核心竞争力。 4.国家级创新中心通过方案论证光迅科技于2016年以6000万元现金投资建设创新中心,用以整合产业链优势资源,促进科技成果转化。2017年6月,创新中心拟增资扩股,引入包括烽火通信在内的8名投资方,一共募资1亿元人民币。根据工信部10月20日发布的新闻以及公司公告,隶属于光迅科技创新中心的信息光电子项目已经通过方案论证。在国家制造业创新中心建设领域总体布局中,新一代信息光电子属于总体布局中涵盖的22个领域之首。根据《制造业创新中心建设工程实施指南》,对于国家级创新中心将加大财税政策支持,“对涉及科技研发相关内容,如确需中央财政支持的,应通过优化整合后的中央财政科技计划(专项、基金等)统筹考虑予以支持。”我们可以期待在国家级信息光电子创新中心正式设立后,将获得国家在财税政策上的大力支持。 5.投资建议:随着中国区需求的回暖,以及库存问题的逐渐解决,我们相信电信市场需求将重拾增长。同时5G投资将逐渐拉开帷幕,叠加公司在数通市场的推进。我们相信光迅科技将保持国内光通信行业综合实力龙头的位置。我们预计2017-2019年公司EPS为0.55,0.77,0.97,对应PE为45X,32X,26X,维持推荐评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-10-24 26.85 -- -- 33.80 25.88% -- 33.80 25.88% -- 详细
事件: 1)20日晚间,公司公布2017年前三季度财报,实现营业收入34.0亿元,同比增长11.4%,归母净利润2.5亿,同比增长19.0%。其中第三季度实现营业收入10.1亿元,同比下降5.6%,归母净利润0.8亿元,同比增长36.9%。 2)20日,从工信部官网了解到的信息,由光迅科技牵头设立的信息光电子等国家制造业创新中心建设方案通过专家论证,成立在即。 评论: 1、第三季度营业收入同比略降,毛利率提升驱动公司净利润增长。 收入方面,前三季度公司实现营业收入34.0亿,同比增长11.4%,其中第三季度实现营业收入10.1亿元,同比下降5.6%。运营商资本开支下降背景下,行业总体需求放缓,是导致第三季度收入同比下降的主要原因。归母净利润方面,前三季度净利润为2.5亿元,同比增长19.0%;第三季度净利润0.8亿元,同比增长36.9%。毛利率提升是当季净利润大幅增长的主要动力,第三季度公司综合毛利率为23.0%,同比提升1.7个百分点;环比提升3.7个百分点。毛利率增长同产品结构相关,三季度高毛利的传输产品和子系统产品占比较高。前三季度公司综合毛利率为20.0%,同比下降1.6个百分点,主要受上半年低毛利率影响。 2、运营商OTN集采推动传输网建设,带来下半年行业需求改善;物联网无线基站建设可能成为新的亮点。 下半年,中国电信和中国移动相继启动OTN设备集采。其中,中国移动集采WDM/OTN板卡及端口共计42196套,是移动近三年来OTN集采规模最大的一次。在此基础上,我们认为移动后续还有继续招标的可能。中国移动上半年Capex完成853亿,占全年规划的48%,其中传输(不含接入)投资达到186亿,占全年规划的48%。当前网络升级的趋势下,100G逐渐下沉至城域网,OTN已成为主要光传输设备,国内主要运营商OTN集采下半年逐渐落地,我们推断传输网投资的空间依旧较大,并带来光模块行业较上半年相比,需求得到改善。 此外,物联网无线基站建设可能成为行业新的亮点。中移动在9月份公布了31个省蜂窝物联网无线设备集采结果,加快推动物联网建设。物联网无线网络建设将带来光模块需求提升,并有望成为推动当前光模块电信市场发展的新亮点。 从光迅科技前三季度的营业情况来看,毛利率呈现逐步提升的趋势,第三季度产品结构变化推动净利润同比大增。在传输网建设和物联网基站建设背景下,我们预计第四季度有望延续第三季度的发展势头。 3、信息光电子中心方案论证通过,成立在即,体制创新注入公司发展活力。 国家创新中心是实现中国2025,制造业由大变强的重要一环,中心建设秉持“宁缺勿乱”的原则。当前仅有两家国家级制造中心。按照建设规划,到2020年也仅有15家,2025年仅有40家。 在本次方案论证中,仅有三个重点领域入围,分别为信息光电子、印刷及柔性显示和机器人,其中信息光电子领域排位第一。本次论证通过后,信息光电子中心将成为第三家国家级制造中心。 对于光迅而言,信息中心的成立验证了公司国内光电子产业的龙头地位,从中心的股权结构上来看,光迅科技持股比例将在20%~40%,新引入的其他参与方合计持股比例在60%~80%,且单一新增股东持股比例不超过30%,中心的成立将在体制为公司发展注入活力。此外,我们预判,参考集成电路大基金的模式,信息光电子中心有望获得一定的政府财政支持。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 电信市场方面,传输网建设带动光模块需求改善,物联网无线基站建设有望成为新亮点。数通市场,北美及国内客户有望持续突破。此外,自产芯片的研发推进将提升公司核心竞争力提升。我们预计2017年~2019年公司实现净利润分别为3.47亿元、4.51亿元、5.61亿元,对应EPS分别为0.55元、0.72元和0.89元。维持“强烈推荐-A”评级。
熊军 6
光迅科技 通信及通信设备 2017-10-24 26.85 -- -- 33.80 25.88% -- 33.80 25.88% -- 详细
业绩持续稳健增长,基本符合预期。2017年第三季度公司实现营收10.11亿元,同比下降5.55%,归母净利润7991.02万元,同比增长36.92%,EPS为0.127元,同比增长36.96%。毛利率方面,前三季度综合毛利率20.03%,下滑1.57个百分点,销售净利率7.26%,上升0.5个百分点,公司在收入增长放缓、毛利率下滑的市场背景下,通过提高经营效率、加强费用管控,有效实现净利率的持续增长。2017全年业绩预告显示归母净利润变动区间为2.85亿元-3.71亿元,变动幅度为0.00%-30.00%。 高速率光模块整体需求上涨,公司有望持续受益。流量高速增长推动运营商将100G部署到省干核心层并且扩容骨干网,目前中国电信已启动2017年骨干网100GbsDWDM系统扩容工程,此次扩容工程的启动预示着国内100G骨干网扩容升级的全面开展,将带动高速率模块行业整体需求上升,预计未来5年100Gbps及更高速率光模块市场将占到全球光器件市场的一半以上。公司目前积极布局高速率光模块,开拓重要客户市场,未来有望借助自身技术优势,实现业绩新增长。 牵头组建的信息光电子创新中心建设方案通过论证,将打造信息光电子领域开放多元的创新平台。为积极响应《中国制造2025》,推进实施制造强国战略,公司2017年1月6日成立武汉光谷信息光电子创新中心有限公司。2017年8月23日引进了8家战略投资者,目前建设方案已获得专家论证通过。信息光电子创新中心将围绕新一代信息光电子技术领域“核心光电子芯片和器件”创新发展的重大关键和共性技术,促进科技成果转化,引领信息光电子制造行业发展。 盈利预测及投资建议:公司布局光模块全产业链,重视研发投入并持续拓展产品线,我们看好光模块行业的高景气度以及运营商传输网升级需求带来的发展机遇。预计公司2017年-2019年净利润分别为3.47亿,4.64亿,5.97亿,EPS为0.55元,0.74元,0.95元,当前股价对应动态PE为45倍、34倍和26倍,维持“买入”评级。 风险提示:光模块行业景气度低于预期;量产进度不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2017-08-30 21.38 29.41 -- 28.08 31.34%
33.80 58.09% -- 详细
光迅科技发布2017年中报,期间营收23.91亿元,同比增长20.57%;归属上市公司股东净利润1.71亿元,同比增长12.17%。 支撑评级的要点 短期需求未能反应,导致上半年电信市场表现平淡。国内运营商资本开支步入下降通道,短期设备需求下降使得光器件厂商面临增收压力。相比于数通市场,上半年电信市场表现平淡,而2016年需求的快速增长导致了2017年设备商对库存修正,光器件商同时面临市场需求设备商库存管理双重压力,上半年公司实现营收同比增长21%。虽然销售、财务和所得税费用都有明显下滑,但营业成本增加25.24%,直接导致综合毛利率从去年同期的21.7%降至本期的18.77%,成为压低利润增速的主要原因。公司对电信网市场的依赖度正在加大,占比从47%提升到59%。上半年国内运营商传输设备招标未能如期启动,导致高端器件销售承压,低端器件占比相应提升,直接压低毛利率。我们认为,近年传输网建设投入一直平稳增长,以匹配流量承载能力,下半年运营商采购将大概率恢复节奏,公司销售与业绩表现有望反转。 国内电信网扩容升级需求刚性,长期增长动力强劲。虽然近年数通市场是拉动投资增长的主力,但全球光器件市场中,电信网需求仍占据半数以上。首先流量激增的现状将长期维持,对现网承载能力正提出严峻挑战,而北美骨干网相干器件已向200G升级,国内现仍处于100G铺开阶段,存在代际差距;其次现有电信网以OTN交换为核心架构,存在大比重的点对点传输。在网络层发生电交换,随着节点带宽和交换需求的提升,能耗将加大,后续将引入ROADM,使交换更大程度保持在光范围,减小有源切换点的负载;另外国内和欧洲固网接入在向10GPON作升级,日本与北美已经开始下一代PON技术投入,将成为规模和份额快速提升的部分,将引入高端器件下沉放量;最后前5G时代随着非独立组网和回传规格的确定,高速无线回传建设也将启动。中长期看,电信网对设备和器件需求依然确定和强劲,后续将逐步落实投入,应保持乐观。 全球数据中心互联需求高企,供应短缺将使具备上游能力的公司最终受益。数据中心间互联与数据中心内服务器间互联成为近两年拉动光器件市场增长的主要力量,目前数通领域需求已超过光器件总规模的三成,而收发器规模占到全部光器件规模的60%以上。其中数据中心所用收发器,因为存在对成本和能耗上的严格要求,以及直接源自ICP厂商的规格高度定制化,整体呈现出类消费电子的周期性换代升级特征。北美100G需求以及全面确立并持续上量,国内100G方案刚开始探索,空间巨大。研究全球服务器和交换机高速端口需求,我们保守预计到2018年25G以上端口需求量将过2,000万,而现有的高速器件供应能力仅在500万左右,供应压力巨大。在数通领域随着需求攀升,不断有新进者加入,打破封测和产品的壁垒。受益虽有先后,但最终仍将是有芯片自主研制能力的公司受益。光迅在年底有望突破25G芯片的自主研发,全面提升产业地位,成为长期拉动业绩成长的动力。 我们预计2017年-2019年每股收益为1.88、2.52和3.41元。按照市盈率估值法,参考光通信相关个股和公司龙头行业地位,给予2018年35倍的市盈率,总市值约185亿元,目标价29.41元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名