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广州广证恒生证券研究所有限公司
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亚宝药业 医药生物 2018-05-28 8.47 10.90 25.72% 8.73 3.07% -- 8.73 3.07% -- 详细
营销改革初见成效,各渠道及产品恢复性高增长 年顺应国家医药行业政策:94号文+两票制+营改增,公司积极推动营销改革:(1)在经销体系方面,淘汰和精选优质经销商,由70余家一级经销商、300余家二级经销商、1700余家三级商业客户的多级经销体系改革为50余家一级和700余家二级的布局并进行重点培育,建立PRM/MRM系统及开票员系统平台,实现渠道与终端的可视/可控/有序,实现近所有经销商数据直连工作;(2)在零售终端方面,加大与全国KA/NKA/中小型连锁/单体药店深度合作,2017年底已有效覆盖700多家连锁药店及二十多万家终端;(3)在第三终端市场方面,继续加大“春播医生”培训,目前基层市场已建立成熟培训体系;公司秉承深耕终端,下沉渠道终端理念,营销改革初显成效,2017年OTC终端实现营业收入9.33亿,同比增长了60%,销售数据的可视化,使销售渠道持续健康发展。丁桂儿脐贴、珍菊降压片、复方利平片的销售量同比2016年分别实现超高速增长(84.39%、90.8%、132.7%)。 高毛利软膏剂营销重回正轨,核心产品丁桂儿+消肿止痛贴再显峥嵘 软膏剂受2016年营销改革影响,营收规模下滑至5.4亿元,2017年后重新回到8.65亿元,同比增长达60.2%;其中丁桂儿脐贴儿童用药依从性好,2013年销售额已突破5亿元,受营销改革影响,2016年销售额下降较大,2017年销售达4.6亿元,同比增长104.44%。目前在儿童腹泻贴剂领域的市占率已约50%左右,我们预计2018全年营收规模有望达6亿元,未来3年内有潜力成为10亿元大品种;受益于春播行动的医学培训卓有成效,消肿止痛贴4年复合增速达91%,至2017年收入已达4亿,未来3年有望持续25%以上增速。 “研发新药+扩张并购”,齐头并进推动公司产品质量升级及管线丰富 公司研发投入持续攀升,2017年已达1.81亿,占营收的7.1%(相当于净利润规模90%,研发费用资本化率仅3.15%);北京研发团队主导公司现有产品的二次开发升级、仿制药项目和10个的一致性评价品种,其中苯磺酸氨氯地平和马来酸依那普利已申报,2018会获批,有3-4个今年做完BE备案,恩替卡韦片和甲钴胺片、枸橼酸莫沙必利片预计能完成BE试验,目前苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件。江苏创新药有8个联合开发的创新药项目,其中与礼来合作有3个糖尿病的项目,盐酸亚格拉汀(正进行I期临床,礼来在美国已经进行二期临床),SY-008为新靶点尚无与其具有相同靶点的同类药物上市(I期临床中),SY-009(已申报临床)。与加拿大西安大略大学合作的脓毒血症A5项目(SY-005),目前完成临床前研究,为全球1类生物新药。与加拿大合作的治疗急性脑卒中创新药(SY-007)正申报临床。公司通过外延收获儿科品种薏芽健脾凝胶,其为果冻凝胶剂型,健脾益胃潜力品种正高速增长;清松制药为恩替卡韦优质原料药产家,有望受益一致性评价订单上量。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司2018-2020年对应EPS分别为0.36、0.48、0.64元,对应21/16/12倍PE。考虑公司业绩成长性及新药研发投入的长期价值,给予公司2018年30倍PE,对应目标价10.9元/股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:一致性评价进度不及预期;营销改革不达预期;行业政策风险;市场竞争加剧。
高乐股份 电子元器件行业 2018-05-08 4.00 4.90 20.69% 4.48 12.00% -- 4.48 12.00% -- 详细
事件:(1)4月28日,高乐教育、中国移动揭阳分公司与揭西县教育局签订了《揭西县教育信息化平台“互联网+智慧教育”采购项目合同书》,项目金额5389.3万;(2)公司及子公司高乐教育已顺利通过高新技术企业认定,其中公司为证书有效期满后的重新认定,高乐教育为初次认定,发证日期为2017年12月11日,有效期3年,此后3年两家公司将按15%的税率缴纳所得税。 核心观点: 转型教育目标明确,优质标的协同价值放大:公司2015年开始布局互联网教育业务,立足广东、面向全国,围绕国家教育政策导向及各级教育部门、学校、教师、学生、家长等群体需求,提供K12智慧教育一站式解决方案。接连收购的高乐教育100%股份和异度信息53.25%股份为公司互联网教育业务提供支持,提升业绩弹性。其中高乐教育在渠道方面价值高,通过B2B(G)2C以区县为单位进行市场拓展,项目落地即可盈利,确定性高。异度信息技术实力深厚,拥有软硬件终端和核心解决方案,通过服务运营模式快速推广,由B端盈利逐步转化为C端盈利,两家公司均在2017年顺利完成业绩对赌(高乐教育承诺1100万,完成1258.37万;异度信息承诺4300万,完成4573.94万)。两家公司在人才、技术、产品与资源方面能够实现互相补充,相互协同的效应;公司也有意对异度信息及高乐教育的业务、文化和管理等方面进行整合,提升公司在教育信息化领域的整体实力。 普宁项目有望打造成为标杆示范项目,18年教育预计成为公司利润增长的重要一极:2018年以来公司连续中标普宁和揭西两地的教育信息化项目,其中普宁项目2.51亿,揭西项目5389.3万,两个项目合计超过3亿,目前均已经与政府顺利签约,预计年内能够建设完成(其中高乐教育2017年收入规模为1956万),进一步验证了高乐教育EPC模式的可行性,也为公司2018年收入利润增长提供保障。公司普宁项目为地区内教育现代化整体设备项目,预计项目完成后将成为公司教育信息化系统集成与运营服务的标杆示范项目,为公司后续深耕粤东,布局全国,持续拓展教育信息化项目提供范例和宣传样本。高乐教育首次通过高新技术企业认定,一方面证明了公司的技术研发能力,另一方面有望对公司利润和利润率带来明显的提升。2018年公司教育业务受益于教育信息化项目的拉动和异度信息快速发展,预计会有明显的增长,将成为公司利润增长的重要一极。 产能扩张+渠道深化,玩具业务回暖:公司2017年玩具业务合计收入5.98亿,同比增长49.3%;其中国际市场收入4.6亿元,同比增长61.16%;国内市场收入1.38亿元,同比增长19.83%,主要受益于全球市场回暖和新产线的投产。研发端,公司重点加强HelloKitty等IP授权产品开发,提升在玩具文化创意产业方面的研发实力;生产端,公司募投项目“电子电动玩具生产建设项目”正式建成,丰富了迪士尼、蓝精灵、小P优优等国际知名动漫IP授权产品品项开发,不断优化产品结构,提高了产品吸引力,为市场拓展打下了良好基础;销售端,公司紧抓全球玩具市场回暖的良好契机,积极开拓新市场和新渠道,扩大公司产品在大型超市、百货商场、礼品市场的销售规模,开展销售渠道建设,积极探索线上渠道,取得了良好销售业绩。 盈利预测与估值:考虑异度全年并表以及教育带来的业绩增量,我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.36/158/1.67亿元,对应EPS为0.14/0.17/0.18元/股,对应PE为28/24/23倍。考虑到公司订单有望持续释放,给予2018年35倍目标估值,对应目标价4.90元/股,股价仍有22.5%的提升空间,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:国际贸易风险、项目落地不达预期、业绩对赌不达预期风险。
星宇股份 交运设备行业 2018-05-04 52.99 65.00 2.43% 65.00 22.66% -- 65.00 22.66% -- 详细
事件: 公司近日发布2017年年报与2018年一季报。2017年全年营业收入为42.55亿元,同比增长27.15%;归母净利润为4.7亿元,同比增长34.32%;基本每股收益为1.7元。2018年一季度营业收入11.75亿,同比增长21.79%,归母净利润为1.31亿元,同比增长32%。基本每股收益为0.47元。 点评: 产品升级,结构变化带来产品均价提升,毛利率改善是2017年盈利水平提升的主要因素。公司车灯销售收入37.5亿,同比增长25.7%,年内销售车灯5701万只,同比增长11.7%,每只均价66元,同比增长12.4%。全年毛利率21.57%(+0.59pp),净利率11.02%(+0.58pp)。期间费用率合计为9.92%(-0.12pp),其中销售费用率2.96%(-0.33pp),管理费用率6.79%(-0.02pp),财务费用率0.16%(+0.22pp)。得益于产品结构升级,价值量高的大灯占比提升,LED渗透率提升,公司产品量价齐升。 虽乘用车行业增速放慢,公司销量增速仍高于主要客户增速。费用下降是一季报盈利改善的主要因素。2018年第一季度乘用车销量610.02万辆,同比增长2.57%;公司的前三大客户:一汽大众第一季度销量增速12.8%,一汽丰田销量增速5.4%,上汽大众增速1.8%。公司的销量增速高于主要客户增速(剔除均价提升因素),在客户供货比例持续提升。公司一季度收入增长21.79%,净利润增长32%。一季度毛利率21.10%(+0.05pp),净利率11.13%(+0.83pp)。期间费用率合计为9.11%(-1.98pp),其中销售费用率2.55%(-0.46pp),管理费用率6.47%(-1.51pp),财务费用率0.09%(-0.01pp)。 客户拓展有序推进,客户结构更加均衡。公司在稳定原有客户的基础上,2017年又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量持续增加,客户结构更加均衡,一线自主品牌、合资中高端品牌、豪华品牌均有配套。2017年前五大客户销售额占年度销售总额的65.53%,同比下降6.59pp。公司在2016年承接车灯新项目138个、批产车灯新项目118个的基础上,2017年承接车灯新项目72个、批产车灯新项目104个。公司前期承接的8个全LED大灯项目,将在2018-2019年批产。 研发持续投入,技术储备领先。过去三年内公司研发支出保持稳定。2017年研发支出1.8亿,占销售收入的4%。第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功;辅助远光(蓝转白激光)前照灯已经研发成功;第二代OLED后组合灯已经研发成功;汽车电子和照明研发中心项目启动。佛山工厂一期已于去年四季度量产,二期已经开工建设。产能的扩张将有力保障批产项目的交付。 盈利预测与估值:预计18/19/20年全年营业收入分别为53.23,65.15,79.04亿元,归母净利润分别为6.11、7.80、9.54亿元,EPS分别为2.21、2.83、3.46元,对应目前股价的PE分别为23、18、15倍。给与目标价65元,相当于18年的29倍PE。维持强烈推荐评级。 风险提示:客户年降压力;产品毛利率提升低于预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-05-03 6.80 8.85 29.58% 8.02 17.94% -- 8.02 17.94% -- 详细
事件: 公司4月28日晚披露年报,公司2018一季度营收为394.6亿元,同比增长20.32%;归母净利润为11.1亿元,同比增长15.06%。归母扣非后的净利润为10.7亿元,同比增长11.89%。基本每股收益0.14元。 点评: 坚持并购整合发展战略,继续扩充超豪华、豪华以及中高端品牌经营网点,继续优化品牌结构和提升网点经营效益。截至2017年12月31日,公司运营800个营业网点,包括737家4S店,年内净增加63家4S店。2018年1-3月,公司新增29 家门店,均为收购方式。其中自有物业门店12家,租赁物业门店17家。 公司营收增速高于乘用车行业增速,综合毛利率保持稳定。2018 年第一季度乘用车行业销量610万辆,同比增长2.57%。公司整体收入394.6亿(+20.32%),毛利413亿,综合毛利率10.48%(-0.02pp)。新车毛利占比40%,维修服务、佣金代理、汽车租赁等业务合计毛利占比60%。毛利率基本持平,其中新车销售和汽车租赁业务毛利率有所上升,而维修服务和佣金代理毛利率有所下降。分业务来看,整车销售收入342.5亿(+20.39%),新车毛利率4.84%(+0.08pp)。毛利率同比上升主要是新增收购的项目大部分是毛利率较高的豪华品牌,同时规模效应以及收购后的协同效应显现,综合影响导致毛利率略有上升。维修服务收入33亿(+13.66%),维修毛利率31.41%(-3.58pp)。维修毛利率同比下降主要是人工成本上升,以及新收购项目交割后公司按照稳健运营的原则对其资产盘点中发现的超期零备件等超期库存做了集中清理的影响。佣金代理收入12.4亿(+43.18%),毛利率77.48%(-2.73pp)。毛利率同比下降主要是公司为拓展业务规模,以及公司新收购项目相对于公司毛利率偏低等综合影响。汽车租赁营收5.6亿(+21.6%),毛利率77.83%(+7.48pp)。毛利率上升主要是2017年年底定增完成后,自有资金规模增加,资金成本降低的影响。 并购整合期间,销售费用上升较快,导致利润增速低于营收增速。公司一季度销售费用11.2亿,同比增长61.5%。主要是并购整合后加大宣传推广力度,销售团队人数和人工成本增加,以及折旧费、租赁物管费增加等影响所致。管理费用6.8亿,同比增长15.5%。财务费用5.2亿,同比下降8.4%。管理费用和财务费用均在合理水平。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为47.93亿、56.62亿、67.35亿元,对应EPS为0.59元、0.70元、0.83元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价8.85元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;外延并购低于预期;融资租赁低于预期
科斯伍德 基础化工业 2018-05-03 7.97 11.19 -- 12.48 56.59% -- 12.48 56.59% -- 详细
布局教育领域实现扭亏为盈,龙门教育并表驱动业绩成长。报告期内公司营收和归母净利润增长迅速,毛利率同比提升13pct,主要是因为新增并购标的龙门教育纳入合并报表范围所致,龙门教育18年Q1实现营收1.17亿元,实现归母净利润0.27亿元。传统主业18年Q1实现营收0.98亿元,同比增长28.45%,主要由于客户和产品结构调优以及公司3月发出涨价通知后引发部分客户少量囤货行为所致。公司传统主业18年Q1实现净利润-4.75万元(YOY-100.53%),实现毛利率20.38%(-2.74pct),主要原因为公司利息支出增加导致的财务费用上升以及原材料价格处于高位所致。公司通过收购龙门教育带动其业绩增长,我们看好公司后续布局教育领域增加利润空间。 龙门教育:差异化模式持续推动成长。17年12月公司收购龙门教育49.76%股权并合计拥有其52.39%股份表决权,龙门教育是中高考升学培训细分市场的龙头企业,通过VIP全封闭校区(7个校区,1.3万学生)+课外学习中心(11个城市,61校区,5100名学生)+区域合伙人模式推进联动扩张。在全封闭高考补习培训领域,龙门教育首创“导师+讲师+专业班主任+分层次滚动教学+全封闭科学化管理”的五加教育管理模式,将业务扩展至多个省份。在K12课外培训领域,龙门教育创立专注于中小学校外教育的“龙门尚学”,将业务拓展至K12教育更低年龄层。在教学软件研发领域,龙门教育推出教师合伙人机制,探索“平台+教师”共享共创商业模式,推出名师直播平台和双师课堂,有效实现业务向三四线城市的扩展。此外,龙门教育设立教学研究院和互联网创新研究院,通过大数据分析研发智能教学软件及自适应课程,实现线上线下业务的协同布局。多层次差异化布局为龙门教育保持细分龙头地位、实现业绩持续成长提供支撑。 设立全资子公司开拓海外市场,设立并购基金加码教育领域。公司拟以自有资金200万美元在法国设立全资子公司,公司这一举措将利于公司整合国际国内资源,实现公司业务的全球化布局,保持公司主业稳定成长。此外,公司全资子公司龙门教育拟出资2000万元与国都创业共同投资设立并购基金,基金总规模为2亿元,拟投资于K12教育培训机构,该基金的设立将为龙门教育外延投资并购、实现业务扩展提供现金流和专业支持,同时,公司还可通过此基金获得一定投资收益实现共赢。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为0.76/1.06/1.26亿元,对应EPS为0.32/0.44/0.52元/股,对应PE为26/18/16倍。结合行业可比公司估值,我们给予公司18年35倍PE,对应仍有34%的空间,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合并购不达预期,传统主业大幅下滑。
亚宝药业 医药生物 2018-05-02 7.47 10.90 25.72% 8.78 17.54% -- 8.78 17.54% -- 详细
事件: 2017年04月28日,公司公告2017年营收为25.59亿,同比增41.66%;归母净利润为2亿,同比增788.94%,扣非后净利润1.92亿,同比增长501%;基本每股收益为0.25元,同比增789.51%。2018年Q1营收为7.69亿元,同比增37.29%;归母净利润为6004.91万,同比增47.81%;扣非后净利润5404万,同比增长33.5%;基本每股收益为0.076元,同比增47.87%。 点评: 精细化渠道管理,渠道下沉,建立可控可视的营销系统及平台,强化终端覆盖加强与连锁药店合作;营销改革多重组合拳,保公司业绩有望持续30%增长: 公司2017年营销体系改革不断完善,由多级经销体系变为二级体系,以及商业优化到50多家,二级经销商700余家。构建了以商业平台为基础的终端覆盖网,建立销售数据库,实现渠道与终端的可视、可控、有序。同时建立了“两大系统一大平台(PRM/MRM系统及开票员系统平台)即通过PRM(报货计划管理系统),统计客户购进与库存情况,实现一级、二级渠道库存的科学化、合理化,为制定科学合理的销售计划提供数据保障。通过MRM(自动结算系统)系统整合后勤支持体系和销售部门的资源共享,实现通路促销活动的结算与兑付效率。在OTC终端,加大与全国KA/NKA/中小型连锁/单体药店的深度合作,公司有效覆盖1000多家连锁药店及二十多万家终端;丁桂儿3贴装和700多家中小型连锁合作,快速导入市场。新品薏芽健脾凝胶在试点省份立体化营销策略,实现铺货近1000家连锁超3万家终端药店。第三终端市场加大“春播医生”培训,已经建立基层市场成熟的培训体系。临床体系、经销体系、零售药店、第三终端一系列的营销改革多重组合拳保未来有望持续30%以上增长。 聚焦核心产品及战略产品群,产品梯队进一步逐步完善 公司聚焦重点产品及战略产品群:重点产品以中药独家品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙口服液、硫辛酸注射液、珍菊降压片、硝苯地平缓释均实现持续较大幅度增长;深度挖掘潜力战略性品种如薏芽健脾凝胶、小儿腹泻贴、儿童清咽解热口服液,五福化毒片等,有效的完善了公司公司产品梯队。 一致性评价取得进展较快,多项创新药项目齐头并进,国际化创新战略步伐提速 1)仿制药方面,公司重点推动一致性评价工作,2017年苯磺酸氨氯地平缓释片、马来酸依那普利片完成BE试验。2018年预计备案3-4个品种,未来陆续有10个品种通过一致性评价。2)在创新药方面,两个治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物盐酸亚格拉汀、SY-008均取得临床批件并顺利开展一期临床;治疗急性脑卒中的新型注射剂SY-007、治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物SY-009均成功申报临床,取得临床受理通知书。3)国际化出口方面,公司达成与SlateRunPharma氢溴酸加兰他敏片出口美国销售协议,并协助产品外贸出口落地。 盈利预测与估值我们测算公司18-20年EPS分别为0.36、0.48、0.64元,对应PE分别为21/16/12倍。考虑公司业绩成长性及新药研发投入的长期价值,给予公司2018年30倍PE,对应目标价10.9元/股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:营销改革不达预期;行业政策风险;市场竞争加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2018-05-02 64.00 76.75 18.99% 71.55 11.80% -- 71.55 11.80% -- 详细
事件: 一、2018年4月25日,公司发布了2018年一季报,2018Q1公司营业收入为68.1亿,同比增长19.7%,归母净利润为5.1亿元,同比增长28.7%。二、2018年3月13日,公司发布了2017年年报,2017年公司营业收入为213.9亿,同比增长30.9%,归母净利润为15.1亿元,同比增长28.2%。三、2017年4月16日,国家标准化管理委员会批准发布了GB/T4288-2018《家用和类似用途电动洗衣机》,该标准将于2018年10月1日实施。 洗衣机替换需求明显,洗干一体增长迅猛、纯滚筒趋于平稳。 1、近几年来以至未来几年,我们预计我国洗衣机以替换需求为主,家电政策期间销售的产品进入集中替换期。根据我们之前的预计,2018-2020年洗衣机内销量增速为8%,8%,5.1%;洗衣机零售量增速均为4%。2、烘干功能成为洗衣机升级的主要方向之一,洗干一体机零售量份额不断提升。纯滚筒洗衣机零售量占比趋于平稳。3、洗干一体、纯滚筒和波轮三大领域的竞争加剧。 公司洗干一体(干衣机)领域增速快,预计高增长仍将保持。 洗干一体机(干衣机)市场在国内将快速发展,除热泵式干衣机(热泵式洗干一体机),主流的冷凝式洗干一体机技术趋于成熟,销量主要依赖渠道、价格和品牌。公司在未来几年干衣机和洗干一体机仍会持续保持快速增长,市场占有率也会进一步提升。我们预计未来三年,公司整体洗干一体机增速分别为68.9%、46.3%、38.2%。 公司滚筒领域优势较强,预计市场份额稳定增长。 家电下乡时期快速增长的洗衣机替换需求已经到来,替换需求主要为农村市场和三四线市场,消费者对价格相对比较敏感。我们预计未来三年,公司滚筒洗衣机整体增速分别为12.6%、13.5%、13.5%。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为29%、27%、23%,EPS分别为3.07、3.89、4.79元。我们按2018年预计EPS的25倍PE估算,合理股价为76.8元,较20180426收盘价65.8元有16.7%的空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:洗衣机三个细分领域的竞争加剧,超过我们预期。
大参林 批发和零售贸易 2018-05-02 64.66 83.70 9.67% 76.36 18.09% -- 76.36 18.09% -- 详细
事件: 2018年4月26日,公司发布2017年年报和2018年第一季度报告:2017年公司实现营收74.21亿元,同比增长18.29%,实现归母净利润4.75亿元,同比增长10.41%;2018Q1实现营收20.34亿元,同比增长17.11%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长25.39%。 点评: 省内稳步扩张,省外重大突破,彰显公司优秀的省外扩张和经营能力: 公司坚持“聚焦两广,全国扩张”的稳健发展战略,2017年新开633家门店(涉及8起全资或控股收购项目,合计门店231家),2017年末合计共有2985家药店。其中,华南地区实现营收65.64亿元,维持15.12%稳步增长,新开535家门店;华中地区实现营收5.10亿元,同比增长50.85%,新开83家门店;华东地区实现营收1.80亿元,同比增长57.56%,新开15家门店,公司省外门店日趋成熟,其快速并购步伐和销售快速增长彰显公司强大省外扩张和运营能力。 公司门店整体运营成熟,毛利率稳步提升,期间费用略有上升: 公司门店运营成熟,日均坪效约为86元/平方米,为四家上市公司当中最高(益丰药房、老百姓、一心堂分别为64、59、46元/平方米),新店盈亏平衡周期仅1.5-2年;整体毛利率从2017Q1的38.75%稳步提升至2018Q1的40.49%;期间费用从2017Q1的28.67%增长至2018Q1的30.32%,主要是门店扩展导致销售费用增加所致(2018Q1华南、华东、华中分别新开118、55、90家门店)。综合当前门店运营和扩张情况,我们认为:大参林整体门店运营效率较高,处于良性的快速扩张期。 公司长期融资能力良好,扩张经营能力强,看好公司长期发展: 公司股权集中,实际控制人柯云峰、柯金龙、柯康保合计持股62.55%,为长期并购扩张提供充足股权融资空间。省内门店稳步扩张,省外门店日渐成熟,公司已逐步展现其卓越的扩张和经营能力。鉴于良好长期融资能力和有效扩张经营能力,我们看好公司业绩持续高增长。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-19年EPS分别为1.49、1.86元,对应45、36倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:门店扩张低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
洪涛股份 建筑和工程 2018-04-30 4.40 6.66 46.70% 4.83 9.77% -- 4.83 9.77% -- 详细
事件:公司发布年度报告:①公司2017年实现营收33.3亿元,同比增加15.77%,实现归母净利润1.37亿元,同比增加4.88%,基本每股收益为0.11元,每10股派发现金红利0.20元;②2018年Q1实现营收8.61亿元,同比增长18.03%,实现归母净利润5639万元,同比增长15.99%。 核心观点: 装饰主业成长稳定,教育培训业务处调整期压制业绩。2017年公司装饰主业营收为30.7亿元,同比增长20.8%,主业成长维持稳定;教育培训实现营收2.6亿元,同比减少6%,受业务调整原因学尔森以及跨考分别实现净利润为-3585万元以及4689万元,未能完成业绩承诺;受学尔森业绩影响,公司计提4131万元商誉,此外公司加强应收账款管控成效初现,报告期内坏账确认损失2349万元,同比去年减少3729万元;公司实现综合毛利率22.88%,同比减少1.92pct,其中教育业务毛利率维稳,装饰毛利率受产品结构调整影响同比下降1.11pct至18.85%;受股权激励以及有息债券增加影响,管理费用以及财务费率同比提升1.12pct和2.78pct。考虑公司主业成长维持稳定,职教培训有望迎来边际改善,公司业绩有望迎来触底回升。 进军民办学校资产,打开新一轮成长空间。公司拟作价5.1亿元和3.4亿元分别收购四川城市职业学院以及广州涉外经济职业技术学院母公司51%以及55%权益,其中四川城市职业学院股东四川新概念公司2018-2020业绩承诺为6500/7500/8500万元。四川城市职业学院目前拥有1.4万学生,考虑学校近期获得专升本资格及新建校区扩容近万学位的双重驱动,学生人数后续有望获得积极增长;广州涉外经济职业技术学院目前在校生1.3万人,考虑2017年新建校区主楼封顶,有望在近期投入使用扩充学校学生容量带来业绩增长。 53亿订单储备,主业成长有确定性高。公司2017年新签订单超过58亿元,同比增长26.52%,目前拥有53亿订单储备,我们看好公司凭借丰厚的订单储备保持稳定的成长,贡献业绩。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.67/3.02/3.42亿元,对应EPS为0.21/0.24/0.27元/股,对应PE为20/18/16倍。结合行业可比公司估值,我们给予公司18年30倍PE,维持目标价6.66元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合并购不达预期,传统主业大幅下滑。
四维图新 计算机行业 2018-04-30 25.80 30.92 33.33% 27.20 5.43% -- 27.20 5.43% -- 详细
导航业务毛利率提升3个点,杰发科技并表增厚公司业绩 四维图新是我国领先的导航地图、位置大数据和车联网解决方案提供商,主营业务包括导航业务(44%)、车联网(22%)、芯片(24%)、企业应用服务(8%)和ADAS(2%)。报告期内公司营业收入实现大幅增长,主要是导航业务贡献的增长(15%)和杰发科技并表的影响。2017年导航产品的研发创新效果逐步体现,地图编译成本大幅下降,同期导航业务成本下降32%,毛利率由去年的92%提升至95%。 高精度地图+车规级智能芯片,打造完整自动驾驶解决方案 公司2017年明确提出“智能汽车大脑”的战略愿景,围绕高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片等方向积极布局。高精度地图及定位为车辆环境感知提供更具前瞻性的超视距路况信息和冗余空间,实现或增强ADAS功能。并购杰发科技,补全了公司在车载芯片领域的空白。杰发科技IVI芯片在国内汽车后装市场占有率第一,其AMP车载功率电子芯片以及正在研发的MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测芯片等,将有望打破国外行业巨头在该领域的垄断。 借力位置大数据平台MineData,实现车联网动态信息服务 公司近年加快交通出行大数据处理研发和大数据生态系统构建,推出MineData作为“数据+可视化+分析研判”的一站式位置大数据服务平台可为车联网提供深度定制的全方位解决方案。以此平台为基础相继推出交警大数据平台、公安地图大数据平台、城市交通画像大数据平台。基于自身海量的动态交通大数据优势,可以提供如交通信息、车道级路况、简易图形、事件信息、交通预测、行车警告及历史交通信息等动态交通信息车联网服务。 未来面向汽车后服务市场,公司基于位置大数据的商业应用价值与客户共同探索新型业务模式及车联网发展空间,为行业赋能。 盈利预测与估值 我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为3.31亿、4.08亿、5.05亿元,对应EPS分别为0.26、0.32、0.39元,当前股价对应估值分别为105、85、69倍。 考虑到公司高精度地图+车载芯片卡位优势和稀缺性,给予公司目标价30.92元,相对当前股价还有16.91%的上涨空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:导航业务价格竞争加剧;芯片业务进展低于预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-04-30 6.80 8.85 29.58% 8.02 17.94% -- 8.02 17.94% -- 详细
事件: 公司4月23日晚披露年报,公司2017年营收为1607亿元,同比增长18.67%;归母净利润为38.84亿元,同比增长38.58%。基本每股收益0.53元。公司拟每10股派1.5元(含税)。 点评: 坚持并购整合发展战略,继续扩充超豪华、豪华以及中高端品牌经营网点,继续优化品牌结构和提升网点经营效益。截至2017年12月31日,公司已建立了覆盖28个省、自治区及直辖市的全国性汽车经销网络,经销50多个乘用车品牌,运营800个营业网点,包括737家4S店,年内净增加63家4S店。其中超豪华、豪华品牌4S店达到195家,年内净增加20家。超豪华、豪华品牌4S店占比达到26.5%,销售额占比达到40%。公司2016年收购的广汇宝信、大连尊荣等项目经整合后经营状况明显改善,广汇宝信2017年净利润8亿,同比增长93%。 新车销量稳健增长,维修服务、佣金代理快速增长,维修服务和佣金代理收入占比不断提高,助推综合毛利率提升至9.7%。公司新车销售88.12万辆(+6.8%),新车收入1405.7亿(+17.1%),新车毛利率3.8%;维修台次718万辆(+8.6%),维修服务收入132亿(+26.5%),维修毛利率提升至37%;佣金代理收入45.8亿(+59%),毛利率提升至79.5%。新车毛利占比下降至35%,维修服务、佣金代理、汽车租赁等业务毛利占比提升至65%。业务重心后移,将减少新车销量波动对利润的影响,提高公司的抗周期能力。年内融资租赁台次21万辆(+26.7%),融资租赁收入19.4亿(+14.5%),融资租赁收入低于预期。 限制性股票激励计划实现员工长效激励机制,保证公司业绩稳定增长。为充分调动员工的积极性,激励员工更勤勉地开展工作,公司实施限制性股票激励计划,向激励对象授予8300万股,激励对象包括公司董事、核心管理人员、管理及业务骨干共1134人。根据激励方案,2018-2021年的各个年度业绩考核目标分别是44.82亿(+15.4%)、50.60亿(+12.9%)、56.38亿(+11.4%)、62.17亿(+10.2%)。我们认为业绩考核目标相对保守,实现概率较大。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为47.93亿、56.62亿、67.35亿元,对应EPS为0.59元、0.70元、0.83元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价8.85元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;外延并购低于预期;融资租赁低于预期。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 20.36 24.06 15.29% 21.08 3.54% -- 21.08 3.54% -- 详细
公司运营效率提升,新项目有望带来业绩增量 2018年第一季度,公司营收增速降低而归母利润增速好于市场预期,主要是由于公司运营效率大幅提升,毛利率和净利率分别达到67.97%和44.89%,较同期提升6.51和8.58个百分点。同时,由于公司目前异地项目储备较多,在建工程(+41.27%)和预付舞台舞美设计费和广告费等(+107.03%)大幅增长,有望为公司未来业绩带来增量。 现场演艺稳步推进,为未来业绩增长打下基础 公司旗下线下演艺运营良好,旗下各大景区继续优化基础设施建设和吃住行等配套服务。杭州宋城景区,全息版《宋城千古情》于春节上演,技术的加入加强公司演艺产品的质量,同时,大本营中各类活动不断,包括春季版“我回大宋”、大型全民穿越活动“我回二次元”等,园区人气持续高涨。此外,三亚景区产品“我回丝路”主题活动重装升级,多个电视栏目对景区进行报导;丽江景区所在区域整治持续,但营收依旧实现正增长;九寨受地震影响仍是关园状态。 新项目推进方面,桂林阳朔项目在一季度完成建设任务,“中华千古情”项目举行了奠基仪式,最快今年上半年开园;张家界项目于去年12月取得项目用地,近期将全面开工;上海的宋城演艺·世博大舞台改扩建项目取得了批复;澳洲项目规划总体设计方案已完成,政府已进入全面正式评审阶段。 调整运营、利用自身优势,互联网演艺持续增长 互联网演艺通过及时调整运营政策、充分利用自身运营经验和用户积累优势,在报告期内持续增长。六间房业务方面,推出多档公益直播栏目,其主播人数、注册用户、ARPU等指标持续提升,保持净利润同比增长;灵动时空方面,一季度共发行4款外部联运产品和1款代理产品,公司继续研发投入,自研产品将陆续在2-4季推出,其中《猎人传奇》在测试中展现较好,有望成为2018黑马产品。此外,公司女团全面进入IP内容与偶像娱乐两个市场,实现出道半年人气破2亿,吸引喜马拉雅、腾讯《创造101》节目等机构并达成合作。 盈利预测与估值 预测公司2018-2020年的EPS(稀释)分别为0.90、1.10、1.25元,对应22.09、17.95、15.79倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济因素如宏观经济政策、经济发展水平、经济周期波动以及宏观环境给旅游业带来的风险。
一心堂 批发和零售贸易 2018-04-30 30.31 38.10 10.43% 34.71 14.52% -- 34.71 14.52% -- 详细
事件: 2018年4月24日,公司发布2018年第一季度报告:2018Q1公司实现营业收入21.79亿元,同比增长20.12%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%。 点评: 坚持少区域高密度门店布局,目前形成深耕西南,兼顾华南华北的战略布局: 公司坚持高密度门店布局方式,打造城乡一体化的布局结构,精耕西南市场,兼顾华南和华北,目前以已拥有直营门店5155家,医保门店达4221家(医保门店占比81.88%)。其中,云南、广西、四川、陕西、贵州、海南、重庆分别拥有3271家、518家、590家、230家、173家、189家、159家门店。 2018Q1业绩同比增长35%,门店运营日趋成熟,进入业绩收获期: 2018Q1公司实现营收21.79亿元,同比增长20.12%(零售业务20.68亿元,同比增长23.04%);实现归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%。按照店龄进行分类,预计2年以上门店(即盈利门店)占比从2016年的64.21%提升至2018年的70%以上,门店成熟是2018Q1实现业绩高增长的关键;按照区域进行分析,云南地区渠道下沉至县级以下市场,欠发达地区增速高于行业均值,渠道下沉有利于享受更高行业增速;川渝市场2018Q1成功实现整体盈利,川渝地区并购整合逐渐成效。 公司期间费用保持稳定,盈利能力略有提升: 2018Q1公司期间费用占比约为31.78%,同比下降0.18个百分点,期间费用整体保持稳定。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率比分别为28.70%(+1.86个百分点)、2.56%(-1.81个百分点)、0.52%(-0.23个百分点)。毛利率约为40.82%,同比上升1.04个百分点,盈利能力略有提升主要得益于门店日趋成熟。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为0.93、1.15、1.41元,对应29、23、19倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-04-27 20.50 -- -- 24.30 18.54%
24.77 20.83% -- 详细
事件: (1)公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入23.94亿元,同比增长15.74%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长91.04%;扣非净利润为0.98亿元,同比增长107.12%,每10股派发现金红利3.50元,每10股转增7股。 (2)公司发布2018年第一季度报告,2018年Q1实现营业收入5.06亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润0.13亿元,同比增长1,629.72%; 扣非净利润为0.11亿元,同比增长458.07%。 核心观点: 主业成长+教育并表驱动成长,火星时代完成业绩承诺。报告期内公司营收和归母净利润实现高速增长,主要因为并表火星时代以及饲料主业稳定成长,其中火星时代17年实现净利润8253万元,完成业绩承诺,并于2017年8月并表,并表收入为2.27亿元,占公司营收的9.47%;受产能释放影响,饲料及饲料原料业务17年实现营收11.71亿元,同比增长13.69%;受海外需求放缓影响,水产食品加工板块17年实现营收8.13亿元,同比下降13.91%。受并表影响,公司综合毛利率同比提升6pct,财务费用、销售费用、管理费用分别为3172万元/1.13亿元/1.24亿元,同比增长170%/104%/31%;同时受参股子公司广西鸿生源环保经营改善,确认投资收益1535万元。我们看好公司通过收购艺术设计培训龙头火星时代优化业务布局,提升盈利能力驱动业绩成长。 火星时代:业务稳步推进,设立小火星扩大产业链布局。火星时代目前拥有800多种课程,在全国13个城市设立了15个线下教学中心,覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域,座位总数达1.75万个,学员就业率达到97.83%,预计18年新校区的建设和座位数增加带来的线下学生人数的增长将进一步提升线下经营业绩。目前火星时代的平均客单价超过2万元,17年底火星时代全面提升客单价8%以上。报告期内实现毛利率为63.2%,较2016年全年提升2.1pct。此外,18年3月公司成立孙公司小火星公司,将课程人群扩展到青少年,为公司未来扩展产业布局打下基础。我们看好火星时代作为艺术教育龙头,有望充分享受数字创意产业的成长带来持续成长机会。 传统业务回暖,为公司业绩成长构筑安全垫。在饲料业务方面,公司将业务覆盖区域扩展至广东、海南和山东等地,随着饲料业务产能的继续释放和扩大,饲料业务有望保持稳定增长构建业绩安全垫。在水产食品加工业务方面,受汇率和国外需求的影响公司出口承压,公司17年进行了结构调整,18年第一季度公司营收和归母净利润增速较17年均有大幅提高,18年有望得到边际改善。 盈利预测与估值:暂不考虑摊薄影响,我们维持公司2018-2020年归母净利润为1.76/2.17/2.59亿元,对应EPS为0.76/0.94/1.12元/股,对应PE为27/22/18倍。考虑当前估值合理,长期看好火星时代立足教育品质,通过线上+线下+青少年组合布局获得长期稳定成长,维持强烈推荐评级。
长亮科技 计算机行业 2018-04-27 28.87 24.57 -- 36.51 26.46%
36.51 26.46% -- 详细
内生增长强劲,布局泛金融、互金和海外三大市场长亮科技是我国领先的综合金融IT 解决方案供应商,以银行业务为主体,营收占比80.78%,同时覆盖基金、保险、资产管理、互联网金融等泛金融IT 领域。公司业绩增长强劲,近五年公司营业收入复合增长49%,净利润复合增长为39%,2017年实现营业收入8.76亿元,同比增长34.55%。公司已经完成泛金融业务、互联网金融业务和海外业务的布局:互联网金融业务与腾讯建立战略合作关系,在金融云领域展开深度合作。海外业务以香港、印尼、马来西亚市场为支点辐射整个东南亚,与IBM、 Fiserv 等行业巨头同台竞争,公司产品更具业务前瞻性,差异化优势明显。 银行IT 市场高景气,构建竞争壁垒提升市占率银行IT 解决方案市场高景气,2021年市场空间737亿,复合增长21%。近五年长亮科技的核心系统市场占有率不断提升,由2013年的2.86%提升至2017年的5.01%。公司整体毛利率和业绩增长均高于可比上市公司,毛利率保持在50%以上,营收增速高于40%。银行核心业务系统是银行软件系统的核心和基础,约占银行IT 解决方案整体市场规模的21%。银行核心业务系统定制化程度超过50%,客户需求理解构建公司竞争壁垒,银行对核心系统非常依赖,替换成本非常高,导致行业竞争格局相对稳定,市场集中度相对分散。 公司治理优秀,打造“股权+战略+人才” 三重机制公司股权结构集中,核心团队稳定,管理层持股比例为35%。其中控股股东、实际控制人王长春持股17.88%,李劲松等11名管理人员合计持股17.12%。大比例股权激励,员工持股共同分享公司成长收益,2014年和2017年两次股权激励股票数量占比分别为9.67%和7.46%。公司始终贯彻外部引入和内部培养双重人才培养机制,引入繁德核心团队,增强公司高端产品研发实力。员工数量高速增长支撑公司业务需求,技术人员比例超过90%。 盈利预测与估值: 我们预测2017-2019年公司归母净利润分别为0.82亿、1.43亿、2.17亿元,对应EPS 分别为0.28、0.49、0.74元,当前股价对应估值分别为75、43、28倍。考虑到2018年泛金融业务和海外业务的放量,给予公司2018年50倍估值,目标价24.57元,相对当前股价还有21.55%的上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 银行 IT 行业增速低于预期,泛金融业务开拓不达预期,海外市场开拓不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名