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三爱富 基础化工业 2019-05-14 11.88 -- -- 12.48 5.05% -- 12.48 5.05% -- 详细
与市场不同的观点:①市场认为教育信息化录播产品推广得多但实际落地效果差,容易沦为表面工程;我们认为一方面教育信息化赋能教育公平,是解决当下教育不均的重要途径是政策确定性最高的教育赛道之一,同时以常态化录播为代表的方案具有降低采购成本、兼顾教育公平以及大数据教学评估等优势,成为教育信息化产品下一个风口。②市场认为教育信息化行业壁垒低,产品同质化严重;我们认为行业壁垒包括基于教育本质的研发创新,专业且广布的服务团队,以及在政府采购层级上移背景下渠道资源能力和整体解决方案服务能力。我们看好公司立足于教育属性多次研发出引领行业的技术方案,专业团队全国覆盖,且背靠央企平台,有望获得更多国内外订单机会,加速公司成长。 初识公司:并购奥威亚转型智慧教育,央企控股。公司传统主业是从事氟化工生产运营,2016年国新控股旗下文发集团作价18.1亿元受让原大股东上海华谊20%股权,成为公司新任大股东;2017年作价19亿元收购奥威亚100%股权,且作价25.5亿元转让部分氟化工资产;奥威亚16-18年实现扣非归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,均超额完成业绩承诺。 品牌+技术+服务渠道齐驱,录播龙头产品横纵延伸抬高天花板。从中国采招网词频统计来看,奥威亚是目前录播行业市占率最高的企业,10多年案例和荣誉积累了行业口碑和品牌优势;历年保持研发投入12%左右的比例,融合4K超清显示、AI、大数据等元素,产品技术引领行业革新;全国33个省市设立办事处,拥有超过1000个代理商,销售渠道+本地化服务兼具。同时,奥威亚先后布局智能教学终端、教育内容、智慧云平台等多元化教育领域产品,并进军公检法、政企、医疗等行业应用,实现产品的横纵扩充,驱动公司长期成长。 背靠央企平台,渠道资源+产业整合协同成长。公司是国新控股旗下唯一的文化上市平台,在教育信息化采购层级上移以及区域规模化采购发展的背景下,公司背靠央企平台有望获得更多的订单突破,并伴随“一带一路”战略走向海外;同时依托股东资源,有望持续围绕智慧教育领域进行产业整合,打造国内领先的文化教育服务平台。 盈利预测:暂不考虑外延且考虑集团成本的影响,我们下调公司19-21年归母净利润至2.1/2.5/2.9亿元,对应EPS为0.47/0.56/0.65元/股,对应PE为25/21/18倍。按分部估值,19年教育预计2.37亿元,给予30倍PE对应71亿市值;19年化工摊集团成本预计净利润为负,从保守角度给予1倍PB对应24亿市值,综上给予目标市值95亿元,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合不达预期,传统主业大幅下滑
特锐德 电力设备行业 2019-05-08 17.45 22.84 22.27% 19.79 13.41% -- 19.79 13.41% -- 详细
事件: 公司发布2018年年度报告及2019年一季报。2018年全年公司实现营收59.04亿元(YoY+15.64%)、归母净利1.79亿元(YoY-35.69%);2019Q1公司实现营收亿元(YoY-10.31%)、归母净利0.36亿元(YoY-36.18%)。 点评: 核心资产特来电2018年实现盈亏平衡,2019年有望首次盈利。2018年公司新能源汽车充电业务实现营收14.65亿元(YoY+44.87%);实现毛利润3.12亿元(YoY+26.87%)。2018年公司充电业务实现充电量11.3亿度,连续3年CAGR达195%;拥有用户数124万人,连续3年CAGR达112%。同时公司充电设备全年新增合同额也大幅增长,达7.5亿元(YoY+78%)。在这两方面影响下,2018年全年公司实现充电运营业务收入5.31亿元(YoY+153%)、充电设备销售收入7.51亿元(YoY+106%),充电业务全年实现了盈亏平衡。2019Q1公司实现充电量4.2亿度(YoY+116%),我们认为公司大概率将完成2019年股权激励承诺的22.5亿度的充电量目标。 由重资产向轻资产转型,共建共享快速发展。公司2018年10月成功举办了首届共建合伙人大会,现场签约合伙人近100名。截至2018年底公司签约落地项目近120个,公司“共建模式”得到市场验证并广受市场青睐。接下来公司会继续加大共建的推广力度,通过共建快速扩大充电网的规模,从而掌握网络资源和流量入口,推动以充电运营+数据增值服务的商业模式,实现公司平台化、轻资产运营的目标。 传统箱变业务稳健发展,继续巩固轨交行业的领先地位。2018年智能制造业务实现营收41.88亿元(YoY+7.11%);毛利润9.49亿元(YoY-7.70%)。报告期内公司顺利中标了乌格、兰新、愉怀等多个铁路大线项目和青岛机场、青岛地铁1号线、青岛地铁8号线、成都天府国际机场等项目,继续巩固了公司在轨交、机场行业的领先地位。 研发继续加强,紧跟行业技术发展。2018年公司攻克了17项支撑电动汽车充电网的关键技术。此外,公司继续加强“汽车充电网”和“新能源微网”的双向融合,实现充电、放电双向流动的功能,通过低谷充电、高峰卖电,引导用户参与到国家电网的削峰填谷,同时实现用户、企业、电网的共同价值。 盈利预测与估值: 考虑到公司主要子公司特来电经过股权激励后的权益摊薄等因素,我们调整2019、2020年公司EPS预测值分别为0.48、0.85元人民币,同时引入2021年EPS预测值1.43元人民币,分别对应P/E为40.79倍、22.98倍、13.74倍,继续维持其“强烈推荐”评级,维持其2019年目标价22.84元不变。 风险提示: 特来电新增充电站规模不及预期;特来电用户数增长不及预期;新能源车保有量增速低于预期;国家新能源车政策发生较大变化;传统业务出现下滑等。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-04-30 32.60 35.00 3.21% 36.37 11.56% -- 36.37 11.56% -- 详细
事件: 2019年4月26日,公司发布2018年年度报告及2019年第一季度报告:全年实现营收45.25亿元,同比增长19.35%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长23.77%;其中2018年Q4实现营业收入12.08亿元,同比增长21.78%;实现归母净利润6900万元,同比增长68.50%;2019年Q1实现营业收入11.64亿元,同比增长26.74%;实现归母净利润4235万元,同比增长349.22%。 点评: 营收和利润增长明显提速,业绩拐点得到验证: 医学诊断服务收入快速提升,整体营收增长逐季提速:公司2018年Q1、Q2、Q3、Q4和2019年Q1营收同比增长分别为14.62%、19.91%、20.15%、21.78%、26.74%。从利润端来看,2018年Q4和2019年Q1归母净利润同比增速分别为68.50%和349.22%,显著高于2018年前三季度单季度利润增速33.30%、12.38%、7.69%,业绩拐点得到验证。 “营销改革+规模效应”推动公司销售费用率下降1.27pct至15.50%,管理费用率下降0.93pct至16.19%,净利率有望逐步提升:2018年销售费用率为15.50%,较去年同期下降1.27pct;管理费用率(含研发费用)为16.19%,较去年同期下降0.93pct。我们认为费用率下降主要源于:1)公司积极推动营销组织架构变革,强化精细化管理能力、提升销售效率。2)业务规模扩大,规模效应显现。由于合作共建实验室业务占比提升,2018年公司毛利率为38.83%,同比下降2.13pct;但由于费用控制良好,净利率为5.64%,同比上升0.15pct。我们认为随着旗下实验室的不断发展与成熟、规模效应显现降低期间费用率、高端特检项目占比提升,我们认为未来净利率有望逐步提升。 国内独立医学实验室龙头企业,逐渐完善全国四级服务网络: 公司是国内ICL龙头,提供超2600项检验项目、国内领先;在全国32个省市建立了37家中心实验室;并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,为超过2.2万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务,2018年揽收标本超6000万份。公司坚守医检主航道,打造特色项目的核心竞争力:1)成立了全国最大的病理医生集团,拥有近600名国内外病理医生;年病理标本总量超1000万例,其中组织活检近200万例,承接全国“两癌”普查项目标本总计超2500万例。2)临床质谱检测中心在国内首屈一指,2018年检测标本量达300余万例,新开发检验项目15项;并与国际巨头QUEST及ThermoFisher公司密切合作,引进高分辨质谱检测平台。3)持续深耕基因诊断领域,并与NIPT之父卢煜明教授和Illumina在NIPT和NGS方面开展合作。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务及年报、一季报增长情况,我们上调公司19-20年盈利预测,测算公司19-21年EPS分别为0.67、0.87、1.15元(原本19/20年的EPS为0.62/0.78),对应44、34、26倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。
良信电器 电子元器件行业 2019-04-29 6.30 9.00 59.86% 6.38 1.27% -- 6.38 1.27% -- 详细
业绩符合预期,与行业发展情况相符合。2018年公司实现营收15.74亿元,我们在前期深度报告中根据自有模型预测公司2018年营收为15.62亿元,公司实际营收与之前的预期以及低压行业发展情况相符合。2018年公司主要通过强化销售体系改革,特别成立了战略客户部,聚焦各行业大客户开发。目前公司在全国设有8个销售大区,55个办事处;海外设有7个办事处。大客户和区域两个维度的销售策略大力保障了公司业务稳健发展。 终端电器业务符合预期,毛利率略有上升。2018年公司终端电器业务实现营收7.27亿元,与我们前期预测值7.24亿元基本相符,公司终端电器业务还是呈现出与房地产新增投资较强的相关性。同时由于原材料价格和人工费用的影响,终端电器毛利率有所上升。2018年公司终端电器毛利率达43.74%,较2017年上升2.69pct.。 配电电器略超预期,公司在新能源领域布局值得期待。2018年公司配电电器业务实现营收6.99亿元,略超我们之前预期的6.21亿元。公司产品在光伏EPC领域认可度持续提升;在集中式逆变器、充电桩等领域市占率持续领先。同时2018年公司配电电器毛利率达41.56%,较去年同期上升了2.01pct.。 研发投入继续上升确保业绩可持续增长。2018年公司投入研发费用1.39亿元(YoY+32.23%);研发人员达493人(YoY+12.05%);研发投入占营收比例8.84%,同比上升1.59pct;全年共计申请专利237项,获得授权126项,专利获得数量大幅增长。在公司研发投入下,公司适用于5G网络的1U产品成功上市,同时在新能源汽车、新能源发电等低压的应用领域公司也在进行研发布局。 Q1业绩如期回到正常轨道,毛利率略有回升。公司2018Q4主要受到研发费用增加影响业绩不及预期,2019Q1单季净利润基本恢复到正常水平;单季度实现毛利率39.61%,环比回升了4.36pct.。 盈利预测与估值: 考虑到公司在建筑业持续深耕的同时积极进军新能源行业,我们维持公司19-20年EPS预测值分别为0.36、0.49元人民币不变,新引入2021年EPS预测值0.60元。继续给予其“强烈推荐”评级,以25倍P/E上调其目标价至9元。 风险提示: 新能源行业需求下滑;房地产行业需求下滑;新能源车行业拓展不及预期;下游行业议价能力较强等。
旭升股份 有色金属行业 2019-04-26 28.84 36.00 54.44% 27.50 -4.65% -- 27.50 -4.65% -- 详细
携手特斯拉,占领新能源汽车行业先机。新能源汽车的崛起将带来传统汽车供应链格局的松动及变更,由此释放巨大的行业红利。公司为特斯拉Model S/X ,Model 3提供驱动单元壳体、散热器壳体等零部件,其中Model S/X的配套价值在3500-4000元,Model 3配套价值在2000元左右。Model 3去年在北美交付14.4万辆,其中第三、四季度产量快速爬坡,今年Model 3开始在欧洲、中国市场交付,Model Y于明年秋季交付,19-20年产销量将保持快速增长。紧跟特斯拉,公司业绩实现快速增长。 客户群扩张,始于特斯拉而不止于特斯拉,从特斯拉延伸至传统汽车巨头(新能源项目),从高端品牌延伸至中高端品牌。近几年公司不断夯实主业和提升竞争壁垒,目前在生产设备、工艺、产能利用率等方面均为行业领先水平,具备针对新能源汽车客户的同步研发能力和快速服务能力。特斯拉占公司销售收入比例在50%至60%之间,公司对其他客户的开拓力度不断加大。目前公司已经与国内新能源汽车客户展开了不同程度的合作,包括北极星、蔚来、宁德时代、长城汽车等;公司也与大众、保时捷、宝马、奔驰等车企的新能源项目有直接或间接的合作,随着订单落地,有望形成新的业绩增长点。 产品线从铝压铸件拓宽至铝锻件,有望实现进口替代。公司去年11月完成发行4.2亿可转债,资金用于进行汽车悬挂铝锻造件的开发,产品主要为连接汽车车轮和底盘系统所需的连杆、扭臂、转向节、下摆臂等,项目投产后能够满足25万辆至40万辆整车配套。该产品主要用于高端车型,产值集中于国外企业,目前只有少数国际厂商具备供货能力,产品长期处于供不应求的状态。公司凭借过硬的技术能力,有望切入这部分市场,从而不断提升其单车配套价值。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年收入分别为14.9、19.5、25.6亿元,增速分别为36%、30.8%、31.2%,净利润分别为3.75、4.82、6.37亿元,增速分别为27.8%、28.4%、32.1%。每股收益0.94、1.20、1.59元。考虑到公司行业景气以及自身高成长性,给与2020年30倍PE,目标价36元。首次给与“强烈推荐”评级。 风险提示:特斯拉产能和需求低于预期风险;客户降价、原材料价格上涨导致毛利率承压;中美贸易关税上升;工厂转固对利润表影响。
南方传媒 传播与文化 2019-04-23 9.96 -- -- 11.04 10.84% -- 11.04 10.84% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营收55.97亿元,同比增长6.6%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长7.18%,实现扣非归母净利润为5.37亿元,同比增长23.6%,向全体股东每10股派发现金股利2.20元。 核心观点: 业绩符合预期,各板块业务成长稳定。报告期内,出版业务实现营收24.5亿元,同比增长10.02%,发行业务实现营收29.34亿元,同比增长12.38%,成长稳定;按产品类别来看,公司教材教辅业务创收突破40亿元,同比增长8.64%,一般图书业务继续保持高速增长,创收规模达到11.2亿元,同比增长近19%,期间公司在广东省内实现营业收入46.73亿元,增幅7.81%,凸显公司不断巩固主场优势。公司实现实现综合毛利率30.64%,同比提升0.34pct,期间费用均维持稳定范围;考虑18年非经常性损益项目同比减少6000万元左右,18年扣非归母净利润同比增长23.6%,内生增长可观,显著优于同业。 在守正创新中做强出版主业,凸显社会效益,优化经济效益。出版方面:报告期内公司与省教育厅锁定了未来三年免费教材总供应商地位,完成人教版教材“三科”全覆盖,实现人教版义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率再创新高(分别为67.59%和70.23%);期间公司粤版教材省内销售码洋9.81亿元,占全省总销售码洋的36.33%。公司继续实施精品战略,落实重点项目:重点政治读物发行服务卓有成效(全年共发行重点政治读物367万册,多种重点政治读物全国发行量位居前列),发挥地域与文化优势,紧贴粤港澳大湾区发展与一带一路主题,期间粤港澳大湾区选题工作与版权输出积极有为(策划了一批有分量的“大湾区文化地图”选题,积极参与湾区文化圈建设;期间版权输出251种,创历史新高)。发行方面:近年来公司持续整合渠道资源,合计拥有934家销售网点,渠道覆盖全省93个市县城乡,成为广东省与大湾区文化发展与传播的核心力量。2019年2月广东省政府决定将广东省教育书店母公司广弘资产经营有限公司51%股权无偿转让给公司的母公司集团,有利于在公司的资源基础上整合广东省发行渠道做大做强,彰显广版集团与公司(作为省属文化企业唯一上市平台)在发展壮大粤省文化产业进程中的重要使命。公司作为广东省发行中小学教材的唯一合法机构,中小学教材发行规模突破17亿元(YOY9.5%),大中专教材发行省内规模第一(YOY22.8%,验证公司发力突破大中专教材市场的良好效应)。“发行强则出版强”与“内容为王”的产业趋势背景下,公司发力渠道建设与资源整合,有利于形成出版与发行的相辅相成的发展态势,强化双效统一。 做大产业,资本赋能:教育信息化营收同增164.9%,资本运作持续推进。广东省经济发达,各阶段学生在校人数均位居全国前列,作为文化大省,广东文化产业增加值连年位居全国第一,约占全国文化产业总量的七分之一。卓越的经济实力与领先的市场规模奠定了广东省图书消费市场依然空间巨大。与此同时,广东省的文化教育资源投入也是全国领先且保持高速增长(广东省地方教育经费投入占全国8%以上,且年均增速超过15%),文化教育产业规模巨大。尤其是教育信息化2.0战略继续推进背景下,围绕教育信息化的相关服务与需求与日俱增(全国教育经费投入超4万亿,占GDP比重超4%,教育经费投入中约有8%左右投入教育信息化领域)。作为域内出版发行龙头企业,先天与教育服务密切相关,公司切入教育信息化服务领域既能更好的服务提升教育质量与效率,又将拓宽公司业务天花板,打开新的发展赛道,符合公司“做强主业、做大产业”的发展战略。报告期内公司开展教育信息化项目34个,实现营收8431万元,取得了近165%的增幅。资本运作方面:公司成立投资公司与产业基金,积极利用资本力量赋能产业发展。公司先后投资了广州银行(拟深交所上市)、龙版传媒(战略投资)、长城证券(已IPO)等项目。 盈利预测与估值:我们预测公司19-21年归母净利润为7.47/8.52/9.66亿元,对应EPS为0.83/0.95/1.08元/股,对应PE为11.83/10.36/9.14倍,考虑公司占据广东省最大K12人群,作为人教版教材的独家代理商区域市场份额不断提升,且随着公司获得广东省中小学教材的发行的独家许可,有望进一步整合省内渠道资源,带动出版发行、业务与教育信息化业务进一步增长,维持强烈推荐评级。 风险提示:出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-19 26.68 32.90 53.45% 27.33 2.44% -- 27.33 2.44% -- 详细
盈利能力明显反转增强,消费电子、汽车及通讯业务高速增长 公司2018年营收持续高增长,销售毛利率及销售净利率同比改善,在员工人数增加43.39%情况下,人均创收及人均创利分别增长9.55%、12.30%,盈利能力明显反转增强。分行业上看,消费电子、汽车及通讯领域2018年营收同比增长分别为76.50%、52.81%及30.04%。在整体智能手机饱和情况下,公司消费电子业务表现依旧优异,表明公司围绕A客户的业务拓展较为顺利。结合公司一季度归母净利润预告增速70%-90%,高于过去三年的第一季度、第二季度归母净利润,表明公司汽车业务及通讯业务进入增长快车道。 运营能力持续增强,高研发投入看好公司新业务拓展 公司2018年营业周期为143.64天,存货及应收账款周转率分别为6.90、3.94,相比过去三年持续向好,表明公司营运能力持续增强。同时,公司研发支出25.15亿元,同比增长63.10%,结合公司高精密系统集成经验和学习能力,我们看好公司Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电等多元业务发展状况。5G时代下,超密集组网、Massive MIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。 高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。 公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。 盈利预测与估值: 我们预计公司2019-2021年营业收入为499/643/744亿元,归母净利润分别为38.63/50.19/60.03亿元,对应EPS分别为0.72/0.94/1.12元,当前股价对应2018-2020年PE分别为34、26和22倍。结合公司在消费电子龙头地位,以及18、19年公司多项新业务切入A客户,我们给予20年35倍PE,对应目标价为32.9元,合理估值空间为26.20%,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:AirPods销量及Type C渗透不及预期,大客户技术方案变更。
美吉姆 机械行业 2019-04-19 23.09 -- -- 23.38 1.26% -- 23.38 1.26% -- 详细
事件:①公司发布2018年年报,实现营收2.65亿元,同比增长49.8%,实现归母净利润3155万元,同比增长71.9%;向全体股东每10股派发现金红利0.20元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。②公司证券名更名为美吉姆,证券代码不变。 核心观点: 收购美吉姆落地驱动业绩成长,美吉姆超额完成业绩承诺。公司去年作价23.1亿元收购美吉姆70%股权,美吉姆于18年11月完成并表,2018年美吉姆实现营收3.6亿元,扣非净利润为1.9亿元,实现并表营收3300万元,并表净利润为2159万元;楷德教育实现营收6836万元,实现净利润为2893万元,均超额完成业绩承诺。公司传统主业实现营收1.5亿元,同比增长24.5%,毛利率为44.03%,同比提升16%。受并表影响,销售费用和管理费用同比提升38%/147%,同时报告期内确认股权激励摊销2515万元,压力利润释放。 公司更名美吉姆,进一步聚焦教育板块做大做强。2018年早教行业市场规模为1757亿元,YOY16.6%,渗透率仅为18%,后续有望在国家“幼有所育”以及人们意识提高下带动早教参培率的提升驱动行业成长。美吉姆目前拥有434家品牌中心,是国内早教龙头企业之一,完成收购后有望凭借品牌、课程品质以及标准化管理优势持续扩张,且有序进入印度、俄罗斯等海外市场提高市占率。楷德教育方面,其服务于低龄留学领域,目前在一线城市拥有7个直营校区,后续着力巩固细分龙头地位。 管理团队专业化、年轻化,助推公司成长。在公司转型教育行业前后,公司前后聘请了在教育政策和公共关系、民办教育、教育投资和资产运营、行业研究等专业人才,高管团队呈现年轻化、专业化特点,给公司注入成长动力和活力。 盈利预测与估值:我们预计公司19-21年归母净利润为1.5/1.8/2.3亿元,对应EPS为0.45/0.53/0.66元/股,对应PE为50/42/34倍,考虑公司早教龙头,有望顺应早教行业的发展趋势,并逐步从0-3岁延伸至0-12岁素质课程,从国内延伸至国外,打造早教标杆品牌,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧,报名人数大幅下滑主要财务指标20182019E
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-17 24.65 32.55 51.82% 27.33 10.87%
27.33 10.87% -- 详细
与市场不同观点:与市场不同,本文重点分析公司产品业务模式,以及新业务布局竞争情况。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,逐渐形成正反馈生态系统。我们认为未来三年将是公司新业务高速发展阶段,A客户份额占比将会上升,AirPods等各项业务盈利能力也将大幅改善,同时5G建设以及新能源汽车产业快速发展也为公司提供新的发展机遇。 Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电、5G等多元业务驱动业绩增长。凭借AirPods产能和良率的提升,我们预计公司AirPods业务2019-2021营收CAGR为44%,净利率预计将提升1.4pct。同时,公司在SPK/RCV领域采用立讯+美律+康控强强联合,预计SPK/RCV在A客户份额也将持续上升。公司在声学领域积累的高精密系统集成经验和学习能力,对公司其他业务拓展具有明显的促进作用。因而,在无线充电领域,公司具备线圈、FPC及模组三重能力,是A客户无线充电模块的核心供应商,未来手机无线充电RX端,公司有望加速渗透。5G时代下,超密集组网、Massive MIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。 高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入为358/499/644亿元,归母净利润分别为27.28/38.36/49.62亿元,对应最新摊薄EPS分别为0.66/0.93/1.2元,当前股价对应2018-2020年PE分别为38、27和21倍。结合公司在消费电子龙头地位,以及18、19年公司多项新业务切入A客户,我们给予19年35倍PE,对应目标价为32.55元,合理估值空间为30.30%,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:AirPods销量及Type C渗透不及预期,大客户技术方案变更。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-04-15 11.58 13.74 28.65% 12.13 4.75%
12.13 4.75% -- 详细
市场概况:纺服行业稳健增长,童装增速领先,巴拉巴拉稳居行业龙头。 经济下行压力下,纺织服装行业发展较缓,2018年纺服零售额约10985.8亿元,同比增长6.08%。其中,童装是中国近五年纺织服装领域增长最快的赛道之一,2014-2018CAGR达13.26%,2018市场规模2090.96亿。但市场集中度较低,2018年CR5仅9.10%,对标海外仍有较大增长空间,其中森马旗下的巴拉巴拉市占率5.6%,具有绝对的龙头优势。 核心竞争力:多品牌战略深度布局渠道网络,童装龙头地位稳固 (1)多品牌战略分散业务风险,注重研发与供应链、加速产品迭代。公司以休闲装和童装为支点,已实现了高中低端全层次、0-17岁全年龄段覆盖的多品牌矩阵。公司重视研发,并新建快反柔性供应链,通过期货+现货模式提升供应链效率,休闲装从4批次订货提升至4+4批次,童装从4批次提升至6批次。 (2)专卖店网络构建多层次渠道体系,进军海外拓宽主业天花板。一方面,公司深入三四线城市,打通了包括专卖店、百货、购物中心等渠道,截至2018年H1,共有8,864家线下门店,并结合电商打造产品、内容、品牌高度融合的O2O新零售生态;另一方面,布局海外寻求业绩突破口。以跨境电商与海外实体门店为途径打入中东及香港市场。截至2018年底,公司共有海外门店16家,2018Q4收购的Kidiliz集团在全球拥有829家门店。 (3)加码儿童市场延伸业态高度,“产品+服务”强化品牌影响力。森马集团计划利用童装领域的渠道、客户、资本等优势切入母婴童服务,公司旗下拥有天才宝贝、小小地球两个早教品牌及儿童综合体梦多多小镇。未来,公司将继续加码儿童产业,以“产品+服务”形成高黏性用户群体。 盈利预测:不考虑未披露的并购及非经常性损益,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为157.16/204.90/224.93亿元,同比增长30.68%/30.38%/9.78%;归母净利润分别为16.93/19.53/21.29亿元,同比增长48.74%/15.40%/9.02%;考虑其童装龙头属性,我们给予其2019年19倍PE,对应目标价13.74元,相对当前股价有17.14%的增长空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新生儿增长不及预期;经济下行,消费承压;公司其余业务发展不达预期。
正泰电器 电力设备行业 2019-04-12 28.73 40.00 69.64% 29.08 1.22%
29.08 1.22% -- 详细
产品层次维度:昆仑产品开拓中高端市场 低压电器行业发展与社会固定资产投资和全社会用电量高度正相关。公司深耕低压电器低端市场,目前已经处于S1绝对领先地位,但是在S2/S3领域相对不足,随着整体产业结构由三角形向纺锤型演变,公司将面临产业调整的机遇和考验。我们认为,昆仑系列产品是公司打开中高端市场的重要抓手,渠道和研发将给公司提供助力向中高端产品拓展。 渠道销售维度:分销为主+直销为辅 截至2018年上半年公司拥有16家国内营销办事处,12个物流中心,440多家核心经商,超过2800家经销网点,构建了完善的销售体系。公司销售主要采用分销模式,并辅之以直销。公司原有的经销商体系已经深度渗透到县级城市,充分发挥了经销商的自主能动性。同时公司与华润置地、富力地产、龙湖地产、碧桂园、绿城电商、恒信等知名房地产商和建筑公司达成战略合作伙伴关系,拓展直销领域。 利益共同体维度:上下游持股,助力公司发展 公司实施经销商和供应商持股,充分绑定产业链利益共同体。2018年正泰集团通过大宗交易方式分别将2418万股和2389万股转让给控股股东正泰集团股份有限公司部分员工、公司部分经销商与供应商。我们认为公司控股股东通过将股份转让给核心员工、经销商和供应商,实现了产业链上下游利益一体化,给予公司业绩稳定增长提供了强力保障。 区域发展维度:开拓海外市场,潜力巨大 据估算,全球低压电器市场规模达到500亿美金以上增长空间。公司建立海外工厂,2017年海外低压电器销售额同比高速增长,常年保持在20%+以上的增速。未来随着公司在东南亚、非洲、中东等区域业务逐步成熟,公司海外低压电器收入有望大幅提升。 盈利预测与估值: 我们预计公司的2018-2020年净利润为36亿元、43亿元、51亿元,EPS分别为1.67/1.99/2.27元,对应17/14/13倍PE,给予19年20倍PE,对应目标价40元/股。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 新能源汽车行业政策性风险;高镍产品渗透率不及预期,公司新产能建设不及进度预期。
千方科技 计算机行业 2019-04-12 20.38 24.15 40.08% 21.82 7.07%
21.82 7.07% -- 详细
业绩符合预期,“一体两翼”战略成效显著。 2018年,公司智慧交通业务实现收入34.93亿元,同比增长19.40%;智能安防收入36.96亿元,同比增长53.90%,业绩符合预期。其中,公司智慧高速及轨道交通业务的订单均创历史新高,在城市智慧交通及电子车票业务上也均取得显著进展和突破,如以0.99亿元中标年度最大体量TOCC项目-惠州市(TOCC)项目、中标全国首个汽车电子标识社会化运营项目等;公司还组建了独立的城市智慧交通板块,全面切入城市交通综合治理业务,已中标北京市中关村西区综合交通治理等标杆项目;在交通大数据领域,公司已建成规模化的交通大数据资源池,并取得多项研发成果;智能安防业务的增长主要来源于海外和渠道市场的高速增长,其中公司渠道不断下沉,经销商队伍已进一步发展壮大,在海外市场也相继设立了香港、韩国、俄罗斯、美国子公司。 战略协同进一步增强,智能网联汽车业务全方位布局。 公司智慧交通和智能安防板块协同发展成效显著,通过在市场及业务开拓等领域的优势互补,结合交通和安防业务产品及解决方案的落地能力,全面拓展以智慧交通和智能安防为核心的新型智慧城市业务,落地了如三河市公安局智慧警务社区安防设备项目、赤峰智慧警务项目、太仆寺旗智慧交通项目等多个典型项目。同时公司紧跟智能网联汽车发展趋势,全方位布局并取得较大阶段性成果,如公司推出了V2X系列产品,可面向车路协同与智能网联汽车产业提供安全、高效的全系列产品与服务支持;V2X技术成功通过世界首例“三跨”互联互通测试;与百度Apoo合作推出V2X车路协同解决方案;智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试里程超12万公里等。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为91.09、112.38和136.63亿元,归母净利润分别为10.21、12.66和15.57亿元,对应EPS分别为0.69、0.85和1.05元,对应PE分别为29.60、23.87和19.40倍,给予公司2019年35倍PE,对应6个月目标价24.15元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业景气度不达预期;项目落地不达预期;业务协同不及预期。
开元股份 传播与文化 2019-04-12 12.35 -- -- 13.44 8.83%
13.78 11.58% -- 详细
事件:①公司全资子公司开元有限已变更为罗建文先生独资的有限责任公司,完成了相关工商变更登记及章程备案手续;②公司19年Q1业绩预告变动区间为15%-35%。 核心观点: 作价2.7亿元剥离传统主业落地,聚焦教育做大做强。公司此前公告拟作价2.7亿元出让开元有限给公司大股东罗建文,其中51%的款项将于2019年年底前确认,目前开元有限已经完成了工商登记变更,且公司公告预计从4月起传统主业将不再纳入并表范围。公司后续将聚焦教育领域,通过加大课程研发力度,线下网点铺设推进,在线教育加大研发与推广力度,实现多赛道平台发展,成为职教行业第一梯队企业。 19年Q1预告成长稳定。公司19年Q1增长主要由于公司线上培训、学历中介增长,传统主业维持稳定水平。我们预计公司看好公司财经品类受线上的拉动维持高速增长,IT经历18年过渡期亏损缩小且有望逐步进入扭亏成长状态,驱动业绩成长。 盈利预测与估值:我们预计公司18-20年归母净利润为1.1/1.75/2.19亿元,对应EPS为0.32/0.52/0.65元/股,对应PE为34/22/17倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:政策风险,报名人数大幅下滑
视源股份 电子元器件行业 2019-04-04 75.83 -- -- 80.84 5.81%
80.24 5.82% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,2018年实现营收169.8亿元,同比增长56.3%,实现归母净利润10.0亿元,同比增长45.3%,实现扣非归母净利润9.4亿元,同比增长36.1%,实现基本每股收益为1.55元,向全体股东每10股派发现金红利5.41元(含税)。 核心观点: 全年业绩高成长,毛利率企稳回升,ROE(加权)同增2.64pct,经营活动现金流同增94.4%。报告期内,公司营收和归母净利润同比大幅增长,归母净利润5年年复合增长率为43.7%;受益于上游原材料价格回落以及公司精细化运营,公司综合毛利率同增0.1pct;ROE(加权)同增2.64pct至34.1%,资本效率进一步提升;经营活动现金流同比大幅增长94.4%,龙头议价能力进一步凸显;销售费用率和管理费用率和研发投入占比为4.72%/2.93/ 4.65%,均保持相对稳定的投入;受仙视并表的影响,公司存货同比增长42%,存货增长导致计提1.57亿元的减值准备,同比增长222%;从整体来看,公司业绩年复合保持高速成长,毛利率、资本效率得到进一步优化,持续高研发投入构筑壁垒,我们持续看好公司后续保持健康高速成长。 液晶主板卡:智能板卡占比超预期,部件业务毛利率18H2回升明显,市占率进一步提升。公司2018年液晶主板卡实现营收86.3亿元,同比增长57%,出货量为7877万片,全球市占率从2017年的28%提升至35%;其中智能板卡出货量占比为41%,实现营收56亿元,同比增长116%,考虑智能板卡客单价为普通板卡的2.6倍,同时公司实行成本管控精细化运营,全年板卡毛利率为12.35%,较H1的11.74%提高了0.61pct。 交互智能板:教育平板营收同增36%,会议平板营收同增103%。报告期内,公司教育平板营收同增36%,18年Q4国内市占率为36.5%,远高于行业主要竞争对手,同时公司依托在教育行业长期积累的渠道和客户资源,针对教育信息化不同场景推出了智慧黑板、电子白板、常态化智能录播系统、学生终端、易课堂等多元化产品,丰富产品线拓宽盈利点。公司会议平板实现营收6.4亿元,同增103%,18年Q4市占率为25%,随着公司在全国范围大力推广,后续有望保持高速增长。 盈利预测与估值:我们上调公司2019-2021年归母净利润为14.2/20.0/28.5亿元,对应EPS为2.17/3.06/4.35元/股,对应PE为36/26/18倍,我们看好公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量,维持强烈推荐评级。 风险提示:液晶板卡业务大幅下跌,教育信息化政策推进不达预期,孵化业务成熟周期不达预期。
凯普生物 医药生物 2019-04-03 17.11 18.18 27.85% 19.02 11.16%
19.02 11.16% -- 详细
事件: 2019年3月28日,凯普生物发布2018年年度报告,实现营业收入5.80亿元,同比增长21.14%;归母净利润1.14亿元,同比增长22.39%;扣非后归母净利润9949万元,同比增长19.42%。15-18年扣非后归母净利润增速分别为1.59%、13.53%、15.68%、19.42%,呈现明显的逐年加速的趋势。 点评: HPV试剂收入稳定增长,地贫、耳聋、STD等品类53%高速增长: 公司是国内宫颈癌HPV筛查的先行者、倡导者。依托现有导流杂交技术平台和通用荧光PCR技术平台,公司不断创新研究、开发优质产品,大力开拓市场,实现业务持续稳定发展:1)HPV检测试剂收入增长稳健:2018年实现营收4.40亿元,同比增长12.76%;销售466.42万人份,同比增长18.13%;毛利率稳定在88.49%。2)地贫基因检测、耳聋易感基因检测产品、STD检测销售收入高速增长:2018年实现营收8120万元,同比增长53.01%;毛利率86.56%,较同期提升3.47ppt。 全国布局20家独立特检医学实验室,检验服务收入同比增长102%: 公司顺应行业发展趋势,大力推进第三方医学实验室建设,已在全国重点城市(含香港)布局20家独立医学检验实验室,公司在香港设立的凯普香港分子病理检验中心(HK-MPDC),是香港首家通过ISO15189(分子病理专业)认可的医学检验机构,今年开始扭亏为盈:实现营业收入约2131万元,实现净利润176万元。2018年公司医学检验服务收入4600万元,同比增长高达102.13%;其中大陆检验所收入2469万元,同比增长250.71%。随着先进医疗实验室技术标准和管理模式的快速复制,预计第三方医疗实验室服务收入有望成为公司业绩的新增长点。 重视创新研发,研发投入4955万元,同期增长31.04%: 分子诊断行业作为技术密集型行业,保持技术领先优势是企业参与市场竞争的重要保障。公司历来重视创新研发,保持了较高比例的研发投入,以发挥公司在核酸分子诊断领域的优势地位:2018年公司研发投入4955万元,同期增长31.04%,营收占比为8.54%;较同期提升0.65ppt。目前公司共有研发与技术人员263名,占公司总人数的22.29%;拥有国内产品注册证书49项,其中三类医疗器械注册证17项;获得欧盟CE认证产品13项。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司19-21年EPS分别为0.65、0.81、1.02元,对应28、23、18倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管政策变动风险、市场竞争风险、质量控制风险、规模迅速扩张引致的管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名