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九阳股份 家用电器行业 2019-09-17 23.29 25.14 7.39% 23.48 0.82% -- 23.48 0.82% -- 详细
食品加工机(即料理机,包括搅拌机、榨汁机、豆浆机三类)恢复高增长,增速来自搅拌机。(1)2018年三类料理机整体零售量2951万台,大幅下滑11.4%,其中占比约67%的搅拌机零售量1984万台,小幅增长0.4%。今年上半年,搅拌机零售量1191万台,同比增长21.4%。(2)由于搅拌机在电机、刀片和材质方面仍有更优质产品普及的空间,在功能、使用场景和健康方面仍有拓展的领域,替换需求持续存在。我们预计,未来三年以搅拌机为主的三类料理机整体约有6%的增速;搅拌机占比分别为76%、82%和85%,往后搅拌机的挤占效应将减少,更多来自自身技术领域的拓展。(3)2018年破壁机零售量907万台,同比增长78%,约占搅拌机46%(2017,26%),占三类料理机31%(2017,15%)。由于破壁机和普通搅拌机的行业均价均有下降,搅拌机整体均价有所下降。公司持续提升高端产品占比,我们估算公司搅拌机整体均价明显提升。 加快新品上市+拓展自有渠道+加大品牌宣传,我们预计公司搅拌机(含破壁机)市占率稳定在40%。(1)公司自2017年以来加快研发投入,2017-2019H1增速分别为23%、12%和19%。上半年新品免手洗破壁机Y88、免手洗豆浆机K系列、蒸汽饭煲S5,具有显著的技术提升。(2)公司稳步推进ShoppingMall等新兴商业综合体渠道的拓展,积极推进自有渠道门店的建设,包括品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等。(3)2018年公司销售费用大幅增长,增速26%,其中广告费用增速42%。(4)我们预计,未来三年公司搅拌机零售额增速分别为32%、33%和27%,预计公司食品加工类整体收入分别为40亿、49亿和60亿元,增速分别为16%、23%和23%。 电饭煲和电压力锅行业增速缓慢,Foodi代工拉动收入增长。(1)根据JS环球生活招股说明书,公司和SharkNinja是JS全球生活的两大经营主体。目前,公司为SharkNinja烹饪类品牌Foodi代工。根据公司年报和我们估算,预计未来三年此项业务收入分别为4.5亿、5亿和5.5亿元。(2)综合电饭煲、电压力锅和电热水壶三类,我们预计未来三年公司营养煲类整体收入分别为30亿、32亿和34亿元,增速分别为10%、6%和6%。 Shark品牌吸尘器为公司带来增量。2018年公司收购尚科宁家(中国)51%股权,尚科宁家(中国)拥有SharkNinjia中国地区品牌经营权,主要负责国内家庭洁净电器的销售。该公司在全国约有200个销售点,并且与公司发挥协同作用。我们预计,未来三年尚科宁家(中国)收入分别为1.0亿、3.0亿和7.6亿元。 盈利预测与估值我们预计2019-2021年公司整体收入分别为91.3亿、104.8亿和123.5亿元,增速分别为11.8%、11.0%、13.2%;净利润分别为8.4亿、9.5亿和10.7亿元,增速分别为11.2%、12.7%、13.1%;EPS分别为1.09、1.23、1.39元,对应PE21、19和17倍。我们按照2019年EPS的23倍估值,预计股价为25.14元,相较于20190911的股价23.08元有8.9%的涨幅空间,我们给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示1、由于技术进步和功能的扩展,料理机行业竞争较为激烈。如果公司在技术研发、新品推出、品牌宣传、渠道布局与效率提升方面不达预期,有可能导致三类料理机市占率的降低。电饭煲领域也有相同的情况。2、公司的两个增量--Foodi代工、Shark品牌在国内的运营,如果销量不畅,将会导致收入的下滑。
创业慧康 计算机行业 2019-09-06 17.33 20.80 24.03% 17.80 2.71% -- 17.80 2.71% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,实现营业收入6.14亿元,同比增长16.52%,实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长104.59%。 点评: 组建“一体两翼”业务格局促进发展,订单充足保障业绩快速增长。公司组建了医卫信息化事业群、医卫物联网事业群和医卫互联网事业群,形成了“一体两翼”的业务格局,为公司各业务的进一步发展奠定了坚实基础。同时,公司医疗卫生行业实现收入4.26亿元,同比增长31.36%,且上半年订单保持快速增长,千万级以上大单已累计达十余个,保障业绩持续增长。 智慧物联业务转型顺利,带来业绩增长新动力。公司原博泰子公司顺利转型为物联网子公司,负责医卫物联网事业群业务,主要针对医院诊前、诊中、诊后各环节的服务场景提供解决方案,具体的服务载体更多以软硬件结合的形式体现,如数字病房、挂号缴费一体机、检查报告打印一体机、病区的智能屏等。目前,公司已经开始在门诊管理、智能手术室建设、病区管理等多方面应用物联网技术,相关产品已获得市场认可。慧康物联子公司来自医疗端的业绩已达到三分之一,计划全年达到50%。公司中标千万计的江阴市人民医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”,有助于更好的协助医疗机构规范开展智慧医院信息化建设,并在协助医院完成智慧分级评价方面形成良好的市场示范效应。 “健康城市”运营模式取得阶段性成果,“可复制性”潜力十足。公司中山市运营进展顺利,其中医疗互联网业务群实现180多家新增客户的医疗信息化软件平台与公司聚合支付平台实现对接,2019上半年实现交易额32.65亿,交易笔数共计1902万笔,获得支付返佣收益348.21万元。公司的商业保险线上理赔平台也已通过与中国平安、中国人寿、众安、泰康等多家保险公司的合作,提供医疗保险线上快速理赔服务,截至目前已接入15家区镇医院。创新业务收入的顺利落地及运营模式的可复制性为公司带来更大发展空间。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为16.46、21.08和27.17亿元,归母净利润分别为2.80、3.78和5.01亿元,对应EPS(最新摊薄)分别0.38、0.52和0.69元,对应PE分别为41.51、30.79和23.22倍,给与公司2020年40倍PE,对应6个月目标价20.80元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 订单落地不达预期;创新业务推进不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2019-09-05 21.81 27.00 20.81% 23.44 7.47% -- 23.44 7.47% -- 详细
事件: 公司近日发布 2019年中报。 公司 2019年上半年实现营业收入 102.8亿元,同比增长 2%; 归母净利润 15亿元,同比下降 19.43%; 净资产收益率 7.3%,减少 2.22pp。 毛利率 37.53%, 同比减少 4.43pp。 第二季度实现营业收入 53.5亿元,同比增长 0.31%; 归母净利润 9亿元,同比下降 31.12%;扣非后归母净利润 8.2亿,同比下降 33.27%。 点评: 国内行业下滑背景下, 全球布局发挥作用,整体营收保持正增长。 在上半年国内汽车产量下滑 13.7%、乘用车产量下滑 15.8%的背景下, 公司上半年营业收入仍同比增长 2%。 分市场看,由于国内销量与车市同步,而价格让利幅度比往年大,公司国内收入下滑 18%。受益于海外前瞻布局, 美国工厂产能爬坡, 美国公司营收增长 14%,另外德国 SAM 汽车饰件业务 3月开始并表贡献 5亿营收。 国内、外市场结构更趋合理, 海外营收占比从去年同期的 38.7%提升至今年的 48.3%。 Q2毛利率同比环比小幅下降,双重因素致净利润承压。 公司 Q2毛利率达到36.10%, 对比 Q1毛利率 39.08%的基础上环比下降了 2.98pp, 比去年同期下滑5.9pp。 毛利率下滑归因于以下两个因素: 第一, 主要受新并购的汽车饰件业务整合期影响,汽车饰件负毛利率,影响整体毛利率 3.18pp;第二, 浮法外售的毛利率比较低,影响整体毛利率 0.62pp。 2019H1期间费用率 20.3%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 6.73%/ 9.71%/ 3.86%。费用率同比持平, 公司费用控制能力依然较强。 美国项目盈利能力持续提升, 未来盈利仍有增长空间。 美国汽车玻璃+浮法玻璃盈利持续改善, 上半年盈利 1.48亿元人民币, 在去年同期 1.27亿元基础上同比增长 16.4%。 去年美国浮法玻璃外销有 700万美金而今年没有,扣除此因素,美工项目盈利能力明显提升。 美国项目今年产销计划 390万套,离 550万套仍有40%空间, 美国项目上半年净利率 7.7%,我们认为未来能提升到 10%以上。 因此,我们预计美国项目 2年内能实现年化 6亿元盈利。 收购德国 SAM 公司,推动产业纵深整合,德国公司短期亏损, 预计明年亏损幅度收窄。 公司并购的 SAM 公司因工厂分散, 成本过高, 3-6月份 SAM 营业收入5.07亿元人民币, 经营亏损 1700万欧元,由于获得保险公司理赔产生营业外收入,净亏损 810万欧元。 管理层预期 SAM 整合时间需要一年, 整合后有望成为福耀新的亮点。 公司并购 SAM 汽车饰件业务, 虽然短期有困难和挑战,拖累公司毛利率, 但与公司现有业务构成互补关系, 提升公司长期价值和市值空间, 我们认为资本市场应该更加耐心和宽容地看待这个事情。 盈利预测与估值: 我们下调公司盈利预测, 预计 19/20/21年归母净利润分别为33.79、 38.05、 41.80亿元, EPS 分别为 1.35、 1.52、 1.67元。 较此前预测下调7.8%, 5.4%, 4.6%。 维持“强烈推荐” 评级, 下调目标价至 27元,相当于 2019年盈利的 20倍 PE。 风险提示: 国内汽车市场销量增速放慢,主机厂下调产销计划;德国 SAM 汽车饰条业务整合低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-05 29.01 33.20 20.51% 29.15 0.48% -- 29.15 0.48% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 营业收入为 141.11亿元,同比增加 41.09%;实现归属母公司净利润为 20.10亿元,同比增加 53.76%。 点评: 硅片与组件产销两旺,海外市场是亮点上半年隆基单晶硅片产量 29.43亿片,其中对外销售 21.48亿片,同比增长 183%,实现收入 60.21亿元,同比增长 29.59%,单晶硅片毛利率 32.02%; 单晶组件对外销售 3.19GW,同比增长 21%。 尽管上半年国内市场行情清淡,但公司海外市场拓展成效显著,销售区域进一步扩大, 上半年海外单晶组件对外销售达到 2,423MW,同比增长 252%,占单晶组件对外销售总量的 76%。 目前光伏不仅在全球大部分地区实现平价,并成为最低价的能源之一,欧美对高效组件进口限制也已取消, 组件出口势头良好, 1-7月国内组件出口 37.74GW,同比增长 81%,持续看好海外光伏市场需求。 单晶产品供不应求, 加快新产能建设进度单晶产品性价比优势的进一步凸显, PV InfoLink 预计 2019年全球单晶占有率将提升至 62%,未来还将进一步增长。 上半年单晶硅片一致处于供不应求的情况,价格基本维持 3.1元/片。 目前硅片产能 33GW, 在市场需求旺盛的情况下,隆基计划加速新产能投产进度,云南二期硅棒与硅片 15GW 产能已经开始爬坡,预计明年上半年可完全达产;银川硅棒硅片项目明年上半年设备到位,年底可完全达产,至 2020年底单晶硅棒硅片产能可达 65GW,较原计划提前一年。 2021年底单晶组件与电池片产能也将分别达到 30GW 和 20GW, 隆基继续将保持单晶龙头地位。 钻研技术优化管理,不断加深和拓宽护城河扩产同时,公司持续加大研发投入,上半年研发投入 7.81亿元,占当期收入的 5.53%。 通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式,硅片非硅成本下降 31.75%。 向全球发布了高效、高可靠、高性价比的 M6硅片和 Hi-Mo4组件新品,不断满足市场对于高效产品的需求。 隆基不断优化管理水平, 上半年存货周转和应收账款周转天数环比分别减少 18天和 19天,公司在单晶光伏产品领域的护城河正不断加深和拓宽。 盈利预测与估值:我们调整公司 19-21年 EPS 至 1.39、 1.66、 1.98元, 上调公司目标价至 33.2元, 继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 国内可再生能源政策出现重大变化,海外光伏产品订单交付不及预期; 硅片或组件价格下降超预期等
恒生电子 计算机行业 2019-09-04 78.59 89.10 11.65% 85.30 8.54% -- 85.30 8.54% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,实现营收15.23亿,同比增长11.97%,实现归母净利润6.78亿,同比增长125.85%,实现扣非归母净利润2.56亿,同比增长14.55%。 点评: Q2业绩增速提升,财富、银行业务表现较好。 2019年Q2公司实现营收9.31亿元,同比增长12.49%,实现扣非净利润2.20亿元,同比增长16.24%,增速较Q1相比有所提升。上半年银行和财富业务整体表现较好,收入分别增长28.73%和27.08%。具体的:1)经纪业务(2.18亿元,+0.99%)基本持平,核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0和联讯证券取得合作,创新产品BOP业务集中运营平台再添多家客户,机构柜台产品继续得到市场认同和多家金融机构签约资;2)资管业务(4.84亿元,+9.05%)稳健增长,主要受益于市场回暖及科创板、资管新规的业务落地;3)财富业务(3.79亿元,+27.08%)快速发展,其中存量业务贡献较大,且中标多家银行理财子公司TA项目;4)银行业务(1.13亿元,+28.73%)快速发展,受益于交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃,而票据业务产品线的整体市场需求趋稳;5)互联网业务(2.38亿元,+12.06%)稳健增长,主要受益于聚源、鲸腾、恒云的贡献。下半年随着科创板、沪伦通等项目收入的确认,整体业务有望进一步提升。 研发投入持续加强,坚定推进大中台战略。 公司上半年研发投入6.73亿元,占营业收入44.19%,同比增加2.68个百分点,研发力度和深度进一步加强。同时,公司在产品技术方面上全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略,继续加强对新产品、新技术的研发投入。公司将全面拥抱互联网分布式架构满足金融机构业务发展的需要,并结合云计算、人工智能等加速推进大中台战略的产品落地,为公司带来新的业绩增长驱动力。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为39.49、49.16和60.32亿元,归母净利润分别为11.14(+2.44)、13.04(+2.56)和14.59(+1.92)亿元,对应EPS-最新摊薄分别为1.39、1.62和1.82,对应PE分别为53.59、45.77和40.90倍,给予公司2020年PE到55倍,对应6个月目标价89.10元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 政策落地不达预期;资本市场环境不达预期;产品研发及服务创新不及预期。
三花智控 机械行业 2019-09-04 11.98 14.00 5.66% 13.56 13.19% -- 13.56 13.19% -- 详细
分季度看,Q2业绩高于预期,毛利率同环比大幅改善。2019年上半年收入增速为4.3%,其中Q1/Q2分别为7.9%、1.23%。上半年归母净利润增速为2.4%,Q1/Q2分别为4.18%、1.29%。2019年上半年销售毛利率28.3%,同比提升0.68pct。其中Q1/Q2分别为25.24%、31.12%。上半年净利率11.8%,其中Q1/Q2分别为9.41%、13.99%。Q2毛利率环比大幅改善,同环比分别提升3.37pct、5.88pct。我们认为与企业降本控费、产品营收结构、汇率有关。 分板块看,高成长、高毛利率的汽零业务板块提升整体毛利率水平。2019年上半年制冷板块收入50.67亿,同比增长3.41%,营收占比86.9%。汽零板块收入7.64亿,同比增长10.64%,营收占比13.1%,而去年同期是12.3%。得益于降低采购及生产成本,上半年制冷板块毛利率27.68%,同比提升0.35pct。新能源汽车热销带动附加值更高的汽零产品热销,上半年汽零板块毛利率32.54%,同比提升2.71pct。 公司作为新能源汽车热管理专家,获得全球知名车企订单,价量齐升推动收入快速增长。公司从传统汽车的热管理系统延伸至新能源汽车的热管理系统,后者最大单车货值已近人民币5000元。公司先后获得特斯拉、戴姆勒、宝马、沃尔沃、上汽大众、蔚来等整车厂商的订单,生命周期内预计销售额合计约45亿元,年化销售额超过7亿元。公司是特斯拉model S/X/3热管理部件供应商,19-20年来自特斯拉的配套收入将快速增长。戴姆勒、宝马、沃尔沃等客户订单于20年量产,驱动公司汽零业务中长期持续增长,成为增长最快的板块。 盈利预测与估值:预计2019-2021年归母净利润分别为13.63、15.45、17.98亿元,同比分别增长5.54%、13.32%、16.39%,EPS分别为0.49、0.56、0.65元,对应PE分别为21、19、16倍。考虑Q2业绩超预期以及未来持续增长的确定性,提升公司目标价至14元,对应19年28倍pe估值,20年25倍估值,上调公司评级至“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产行业影响导致制冷行业需求下滑;新能源汽车销售不及预期;公司产品价格下滑风险,原材料上涨风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-03 8.13 9.00 10.70% 8.72 7.26% -- 8.72 7.26% -- 详细
提高促销力度,加大品牌推广及研发投入,上半年营收和净利润较同期下降。分季度来看,Q1实现营业收入226.27亿,归母净利润7.73亿,净利率3.42%;Q2实现收入187.49亿元,归母净利润7.44亿元,净利率3.97%。归母净利润减少的主要原因是报告期内公司提高产品优惠额度让利消费者,并继续加大品牌推广力度及研发投入,致使归属于母公司股东的净利润同比下降。 多品牌战略和产品矩阵扩张,带来了销管研费用的上升,转型期承受阵痛。2019H1毛利率13.65%(-4.58pp),Q1为13.72%,Q2为13.56%,毛利率环比基本持平。四月公司会计准则变更,将运输费用从销售费用科目计入成本,单季度影响成本约3亿元,调整口径后Q2毛利率应增加1.6pp,销售费用率也应增加1.6pp。费用方面,2019H1公司三费费用率7.6%。销售费用率3.55%(调整口径后应该是5.15%),其中广告费用增加2.3亿元,主要是增加了营销投入。管理费用率2.03%(+0.64pp),管理费用增加24%,主要是咨询费、研发摊销增加。研发费用9.2亿元,同比增加8.89%,主要是公司加大了研发方面投入。 产品结构变化导致均价下降,随新品推出后均价有望恢复增长。根据中报,公司上半年累计实现销量46.02万辆,同比下降2.47%(出于财务审慎性原则,与6月产销快报数据相比少了3.3万辆)。公司营收同比下滑15%,主要有两个因素,一是欧拉等低价产品拉低均价。二是由于上半年行业竞争加剧,终端折扣加大。18H1公司单车均价9.6万元,19H1单车均价仅为7.4万元,均价同比减少2.2万元。新车规划方面,下半年将推出WEYVV7GT车型及PHEV版本、哈弗新款H9、欧拉R2、长城炮车型(中国首款国际化乘用大皮卡)。2020年计划4款新车型,包括2款SUV、一款皮卡和一款新能源。我们预计明年均价有所提升。 盈利预测与估值:下调公司盈利预测及目标价,预计公司2019-2021年归母净利润分别为38.1亿、49.15亿、56.78亿元,对应EPS为0.42元、0.54元、0.62元。考虑到公司处于周期的底部,给与目标价9元,对应19年21倍PE估值,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;中低端SUV市场价格战。
星宇股份 交运设备行业 2019-09-03 75.51 85.00 10.39% 78.00 3.30% -- 78.00 3.30% -- 详细
受主要客户产量影响,Q2业绩低于预期,净利率同比微降。2019年上半年收入增速为10.48%,其中Q1/Q2分别为21.21%、0.59%。上半年归母净利润增速为13.1%,Q1/Q2分别为30.15%、-0.1%。Q2业绩增速低于预期,主要是二季度乘用车产量同比下降19%,其中公司第一大客户一汽大众产量同比下滑18.1%。2019年上半年销售毛利率23.45%,其中Q1/Q2分别为23.28%,23.64%,毛利率维持较高水平,销售净利率12.52%,Q1/Q2分别为11.94%、13.18%。Q2公司计提了信用减值2800万,对净利润增速有小幅影响。 管理费用与研发费用有所上升,但费用增加部分均投放在合理的方向上。2019年上半年期间费用率8.64%(销售费用率2.23%,管理费用率2.69%,研发费用率3.72%),去年同期8.31%,同比上升0.33pp。销售费用下降,管理费用率与研发费用率上升。销售费用6046万元,降幅5.65%;管理费用7292万元,增幅9.66%;研发费用1.01亿,增幅24.48%。公司加强新技术开发应用,包括尾灯的高精度尺寸控制技术研发成功。贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术研发成功。 新承接项目数量稳定,日系客户成为下半年新的增长点。2019年上半年,公司承接34 个车型的车灯开发项目,批产新车型23 个。大灯方面,3月份有大众速腾项目批产,而7月份将有日产天籁,丰田卡罗拉等大灯项目批产。日系项目的集中批产,有望使公司收入增速重回原有增长区间。为配合客户项目进度,公司有序推进产能建设。佛山工厂二期项目已经竣工。智能制造产业园一期项目预计2019年三季度竣工。 海外首次建厂,全球配套谱写新篇章。公司在国内已配套宝马、奥迪、大众等客户,同时15年拿到宝马全球订单,给宝马2系做配套。此次公告投资4.7亿元在塞尔维亚建厂,可以帮助公司全面进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系。盈利方面,公司预计新工厂将于2023年投产,达产后预计可年产各类车灯约570万只,其中:后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只。收入和利润规模分别将为1.24亿欧元和1482万欧元。 盈利预测与估值:由于我们此前对业绩的预测相对谨慎,因此维持此前业绩增速判断,即19/20/21年全年营业收入分别为61.08,71.64,82.83亿元,归母净利润分别为7.71、9.43、11.4亿元,EPS分别为2.79、3.42、4.13元,对应目前股价的PE分别为26.5、21.6、17.9倍。我们认为年底将进行估值切换,给与新目标价85元,相当于20年的25倍PE估值。维持强烈推荐评级。 风险提示:主要客户销量低于预期;客户年降压力;海外扩张风险。
晶盛机电 机械行业 2019-09-02 13.44 19.75 41.07% 14.74 9.67% -- 14.74 9.67% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 营业收入为 11.78亿元,同比下降 5.28%;实现归属母公司净利润为 2.51亿元,同比下降 11.92%;扣非后归母净利润 2.24亿元,同比下降 16.81%。 点评: 晶体硅生长设备收入短期下降因验收确认因素,下半年将恢复2019年上半年,公司实现晶体生长设备收入 7.46亿元,同比下降 28.11%, LED 智能设备收入 3.15亿元,同比增长 277%,两项业务毛利率分别为 40.10%和 34.20%,均保持稳定。晶体硅生长设备收入下降主要原因为:去年同期验收设备维持较高水平, 随着 2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好, 硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地,但新订单仍需在设备安装调试, 验收通过后逐步确认收入。 预售款项大幅增加,新签订单将逐步落地为收入与利润截至上半年, 公司未完成合同总计 27.29亿元,其中未完成半导体设备合同 5.75亿元; 今年上半年公司先后与晶科、上机签订设备订单,合计 18.02亿元; 公司预收款项 7.61亿元,较年初增加 47.05%。在下游单晶硅片供应紧张利润保持高水平的情况下,单晶硅片厂商纷纷启动扩产,公司新签大额订单,预收款项大幅增长,预示公司未来设备收入将快速增长。 持续大比例研发投入,半导体与光伏设备技术水平不断提高公司继续加大研发投入力度, 2019年上半年研发经费投入达 1亿元,占营业收入比例的 8.50%, 公司成功完成碳化硅长晶炉研发及市场拓展,有助于拓展公司在第三代功率半导体设备领域的市场布局, 可应用于新能源发电、新能源汽车、轨道交通、智能电网等领域。 研发的大尺寸、大投料量型太阳能级单晶硅生长炉采用超强水冷技术、多次复投技术,可以实现大尺寸晶体生长, 结合公司开发的自动化设备, 可大大提高生产效率,减少人力成本。 盈利预测与估值:预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.56、0.79和 0.93元,以 2020年 25倍 PE 上调公司目标价至 19.75元,保持“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏政策出现重大变化,需求不及预期,贸易战加剧,半导体硅片投资不及预期等。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-02 14.65 20.00 38.03% 15.84 8.12% -- 15.84 8.12% -- 详细
事件:公司近日发布2019年中报。期内营业收入125亿元,同比增长4.06%;归属于上市公司股东的净利润6.83亿元,同比增长10.78%。基本每股收益0.31元。 点评: 补贴退坡背景下盈利能力回升,公司展现优秀管理能力。2019H1公司收入/归母/扣非净利润降幅分别为4.06%、10.78%、0.66%。上半年毛利率、净利率分别为22.94%、5.54%,同比上升1.52pct、0.33pct,盈利能力小幅提升。Q1/Q2毛利率分别为24.28%、22.1%。分季度看,Q2实现收入76.67亿元、归母净利润3.72亿元,分别同比增长4.2%、15.7%。公司通过降本、提高产品附加值等手段有效提升毛利率。Q4净利率9.03%,同比提升0.33pct,环比提升1.08pct。分市场来看,国内销量22473台,国内市占率39.18%,增加3.48个百分点。出口2956,市占率26.39%,下降2.67个百分点。由于海外市场新能源产品推迟到年底上市,出口销量下半年有望回升。新能源客车销量8834台,同比增长1%。 研发费用率处于阶段性高点,产品密集升级换代。2019H1公司费用率18.04%,同比增加2.13pct。其中销售费用率8.23%,管理费用与研发费用两项占比8.97%,同比增加2.13pct,财务费用率0.84%。其中研发费用7.92亿,同期增长27%。公司持续加大研发投入,研发费用占销售百分比高达6.63%,在同业中处于较高水平。研发主要投向:1)公路、公交换代新产品的设计与开发;2)T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7等高端产品研发。经营活动现金流量净额20.7亿元。国补应收款年初余额96亿,年中余额变动不大。期间收到国补拨付十几亿元。 l大中型客车占比提升,产品高端化,产品均价上升。量价方面,上半年销量25429台,同比增长2.62%,均价49.2万元,同比上升1.4%。其中,一季度均价45.7万元,二季度均价51.6万元,均价提升明显,主要是产品结构变化(轻型占比下降、大中型占比上升),以及配置提升了产品单价。 2019年开源节流有看点,存在边际改善预期。1)增收:全年销量目标63000台,其中新能源销量目标为25500-26000台。据传明年补贴很可能不退坡,市场需求趋稳。海外市场,海外新能源公交产品19年年底上市。房车市场规模小,近年来消费升级拉动市场快速增长,增速在30%以上,继续贡献营收增量。2)控费:三电成本仍有下降空间;研发费用率处于阶段高点,后面有望下降;国补计提冲回。 盈利预测与估值:预计19/20/21年的净利润将分别达到27.17、29.34、31.15亿,对应18%、8%、6%的增速。19/20/21年EPS分别为1.23、1.33、1.41元,当前股价对应市盈率分别是12倍、11倍、10倍PE。我们维持给予公司“强烈推荐”评级,目标价20元,相当于19年16倍PE。 风险提示:补贴退坡致毛利率下滑风险;国际摩擦导致海外订单不达预期风险。
金风科技 电力设备行业 2019-09-02 13.16 16.67 25.62% 14.14 7.45% -- 14.14 7.45% -- 详细
风机业务收入快速增长,大功率机型规模效应降本明显 2019H1,公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币116.39亿元,同比上升45.26%;实现对外销售容量3,190.75MW,同比上升50.37%,风机毛利率11.31%,同比下降10pct。尽管2MW及以下机型占比下降12.2pct至70.3%,大功率机型占比提高,但2MW机型10.09%的毛利使得风机毛利率下滑。风机单位售价3289元/kW,同比下降10.04%,单位成本2917元/kW,同比上升1.39%,主要是公司推迟2.2-2.3等型机型影响,在供应链供应紧张的情况下,公司成本并未出现明显上涨,6.0、3.0和2.5MW机型成本分别同比下降26.58%、34.60%和9.31%,大功率机型放量后规模效应促使成本下降十分明显。 在手订单再创新高,发电收益稳定 截至2019年6月底,公司已中标外部订单21.2GW,同比增长21.1%,再创历史新高,其中已签合同订单14.79GW,同比增长36.6%。中标订单中,2.5MW及以上机型订单合计13.41GW,占比63.27%,大功率机型订单量的提高,有助于公司改善产品结构,提高盈利能力。上半年公司风电场控股装机量4131MW,权益装机量4422MW,由于上半年先后出售润津和托克逊等,风电场容量略有下滑,但公司风机利用小时1202小时,增长1.5%,发电量4336GWh,增长6.8%,发电收入22.43亿元,增长11.14%,发电收益保持稳定。 精细化管理,合理控制应收与费用 公司收入大幅增长的同时,加大对回款收款力度,应收账款周转天数210天,同比减少13.6%,同时为了保证下半年顺利交货,公司增加存货量,原材料与库存商品分别较起初增加74%和139%。公司三项费用与研发支出合理,财务费用比例增加主要为保证金大幅计提。 盈利预测与估值: 公司盈利有望触底反弹,我们调整公司19-21年EPS至0.66、1.10、1.27元,维持公司目标价16.67元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-30 11.44 18.92 44.54% 14.35 25.44% -- 14.35 25.44% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,报告期内实现销售收入40.15亿元,同比增长57.90%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长129.3%,扣非后归母净利润2.81亿元,同比增长128.83%。 点评: 斩获陆上与海上大风机订单,引领大风机浪潮 2019上半年,公司机组订单新增中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。截至2019年上半年,公司海上风机在手订单已逾4.0GW,3.0MW及以上平台机组容量占比达86%以上。 风机收入高增长,毛利率保持 风电机组实现收入33.48亿元,同比增长53.16%,毛利率17.74%,在去年风机价格下降幅度超过15%的条件下,公司风机毛利率仅下降3.8pct,远小于行业内其他公司下降幅度,显示出公司对成本把控能力突出,同时也体现了大功率风机的溢价能力,随着风机价格回升以及下半年大功率机型交付,公司风机毛利率将回升。公司中报存货中库存商品12.10亿元,较期初增加163%,同比增长236%,库存商品大幅增加,公司已为下半年行业抢装做好准备。 陆上风机抢装明确,海上风电新贵崭露头角 截至6月底,国内公开风电机组招标量达到25.34GW,同比增长113%,已超过去年全年的招标量,今明两年国内风电抢装趋势已十分明显。同时国内海上风电进入高速发展期,公司凭借半直驱大功率机型以获得众多客户认可,凭借一体化研发体系,优良的技术性能,以及充足的订单,公司在国内风电市场将斩获更大的市场份额,公司发展将迈上新台阶。 盈利预测与估值: 公司半年报盈利大幅增长,我们维持公司19-21年EPS至0.48、0.72、0.90元,维持公司目标价18.92元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
以岭药业 医药生物 2019-08-28 10.96 14.50 25.22% 11.93 8.85% -- 11.93 8.85% -- 详细
事件: 2019年8月26日,公司发布2019年半年度报告:2019H1营收29.84亿,同比增长10.51%;归母净利润为4.55亿元,同比增长1.50%;扣非归母净利润为4.28亿元,同比下降0.77%;经营性现金流净额为4.16亿,同比增长120.88%;实现EPS为0.38元/股,同比增长2.70%。 点评: 学术营销和市场推广逐步深入,核心创新专利中成药持续稳健增长:2019年H1营收29.84亿(+10.51%),归母净利润4.55亿(+1.5%),扣非归母净利润4.28亿(-0.77%)。公司上半年实现平稳增长,主要得益于学术营销和市场推广进一步落实和深入。我们认为公司中期实现稳健增长主要源于:1)心脑血管类药品方面,学术营销及市场推广持续推进,城市医疗和基层医疗终端覆盖率稳步提升;2)感冒类药品方面,公司在零售终端重点锁定全国10万家药房,实行产品全覆盖,从而连花清瘟胶囊/颗粒实现持续稳步增长,2018年在OTC感冒类药品市占率达1.82%;3)其他类和保健饮品类方面,大健康产业架构逐渐完善,现已研发上市了300余种健康产品,深挖大健康产业领域 毛利率和净利率小幅提升,持续加码研发,研发费用同比增长37%:2019H1公司毛利率67.29%,较上年同期提升1.16pct;销售费用率37.16%,较上年同期下降0.28pct;管理费用率(含研发费用)11.06%,较上年同期上升2.58pct;2019H1公司净利率小幅提升,由上年同期的4.46%提升至4.53%,同比上升1.57pct。2019H1研发费用达2亿,同比增长37%。 二次开发核心专利中成药,坚定实施化药“三步走”战略: 在创新络病理论指导下,公司围绕心脑血管病、糖尿病、呼吸、肿瘤、神经、泌尿等发病率高、市场用药量大的六大类疾病,开发一系列拥有自主知识产权的专利中药,形成了以通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒等为核心的产品管线,目前已有9个产品进入国家医保目录,5个产品进入国家基药目录。在中药领域,公司持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发,目前已布局5项临床循证研究;同时,公司注重中药国际化,连花清瘟胶囊在美国FDA二期临床试验已实现入组过半。在化药领域,公司坚定实行“转移加工切入、仿制药国际国内双注册、专利新药研发生产销售”三步走战略,目前已获得美国50个州的批发商许可证、累计申报美国ANDA品种9个(其中5个已获批)。在大健康领域,公司实行线上和线下相结合,逐步完善“医、药、健、养”一体化大健康产业新模式。 盈利预测与估值: 根据公司业务经营增长情况,我们预测2019-2021年业绩分别为54.77亿、62.48亿、71.53亿,测算公司19-21年EPS分别为0.57、0.66、0.76元,目前131.73亿市值,分别对应19-21年21.76、18.98、16.46倍PE,持续“强烈推荐”评级。 风险提示:原料药提价不达预期;销售、研发进度不达预期;降价风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-08-23 24.88 32.64 17.79% 27.29 9.69%
28.34 13.91% -- 详细
事件: 2019年8月20日,公司发布2018年上年度业绩状况,营收214.41亿元,同比增长78.29%,归母净利润15.02亿元,同比增长81.82%,经营活动产生的现金流量净额41.88亿元,同比增长95.51%。 点评: 盈利能力持续验证,消费电子、汽车及通讯业务高速增长 我们在上两篇报告提出公司多项新业务处在盈利释放期,公司持续优化的财务指标进一步验证。2018Q1-2019Q2公司季度经营利润率(营业利润率减去投资收益和公允价值变动净收益率)分别为5.55%、8.51%、10.25%、9.5%、7.26%、9.33%,可见2019Q1、2019Q2同比提升1.71pct、0.82pct,经营盈利能力改善明显。进一步拆分,公司2019H1毛利率略微下降0.46pct,可见2019H1盈利改善很大程度来自营收增长(2019H1YoY78.29%)带动费用端改善(2019H1销售费用率+管理费用率+研发费用率同比下降1.48pct),相比历史毛利率状况,成本端优化空间仍有约2pct。再进一步拆分公司营收增长情况,公司5大业务结构中,消费电子业务营收进一步增长,YoY99.32%,营收占比提升8.2pct至77.71%;通讯业务同比增长52.21%,营收占比为7.22%;汽车业务同比增长46.32%,营收占比为4.97%;在整体智能手机饱和情况下,公司消费电子业务表现依旧优异,表明公司围绕A客户的业务拓展较为顺利。消费电子业务侧,我们认为公司Airpods业务地位稳固,且具有足够产能支撑终端AirPods销售量,预计今年营收占比将会增至38.21%。同时,天线、声学、马达业务也会持续受益在大客户份额的提升。通讯业务侧,我们认为公司将会受益通信设备国产化的利好,公司连接器及连接线业务有望迎来突破增长,基站天线滤波器业务也有望受益5G基站的建设。 运营能力经营持续增强,高研发投入看好公司新业务拓展 公司2018年营业周期为143.64天,存货及应收账款周转率分别为6.90、3.94,相比过去三年持续向好,表明公司营运能力持续增强。同时,上半年公司研发支出15.78亿元,同比增长69.13%,结合公司高精密系统集成经验和学习能力,我们看好公司Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电等多元业务发展状况。5G时代下,超密集组网、MassiveMIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。 控制型投资驱动,子公司经营状况大幅改善 公司属于控制投资型企业,即子公司贡献整体大部分营收利润,依据母公司报表数据,母公司长期股权投资94.32亿元,驱动总资产增长253.88亿元,资产增值2.7倍,可见子公司经营效益较好,依据中报子公司财务数据,吉安市立讯射频科技有限公司、昆山联滔电子有限公司、联滔电子有限公司、立讯精密有限公司、立讯电子科技(昆山)有限公司营收和利润均大幅改善。主要子公司营收及增长状况见表1。 高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。 公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。 盈利预测与估值: 基于公司现有业务状况,我们上调公司2019/2020/2021年EPS为0.72、1.02、1.32元,当前股价对应PE为34.56/24.39/18.81倍。鉴于公司未来处在盈利释放期,我们采用PEG给予公司估值。鉴于公司多元化布局及龙头地位,我们给予公司PEG为0.9,结合未来2年公司平均增速35.68%,给予公司32倍PE,基于2020年预期EPS1.02,给予目标价32.64,对应合理估值上涨空间为30.98%。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:AirPods销量、苹果手机销量及TypeC渗透不及预期,大客户技术方案变更、汇率政策变化、行业竞争加剧风险。
景峰医药 医药生物 2019-08-23 4.16 5.00 8.46% 4.86 16.83%
4.86 16.83% -- 详细
事件:公司8月21日发布中报,2019年上半年营业收入6.89亿元,同比减少29.83%;归母净利润6303.45万元,同比减少5.80%;其中扣非归母净利润为-2320万,同比减少147.75%;经营活动产生的现金流量净额为1.4336亿,同比减少56.79%;基本每股收益0.0716元,同比减少5.79%。 点评: 受多项医药相关政策、榄香烯产品名称变更及主动营销改革等影响,2019H1营收同比下降30%1)受带量采购政策+各地区GPO带量采购影响,公司核心产品被迫降价或失去部分区域市场,如2018年11月,武汉市公布第一批公立医院药品带量采购议价拟入围候选结果。本次入围品规将于12月1日开始执行新的带量采购价格,其他未议价成功的品种品规暂停交易。其中参芎葡萄糖注射液被纳入目录二辅助用药名单中,由于我公司不能接受30%以上的降价幅度,已失去在武汉市场的全部销售份额。2)全国各地陆续制定了重点药品监控目录及辅助用药目录,被纳入其中的品种,销量受到严格限制,对企业业绩造成负面影响,如2019年4月石家庄印发《开展医疗领域辅助用药问题专项整治实施方案》,并公布了20个辅助用药产品,其中包括参芎葡萄糖注射液。3)榄香烯产品原名“榄香烯注射液”,后因工艺提升,药品管理部门将其名称变更为“榄香烯乳状注射液”,名称的变更导致各省医保需重新备案,且涉及到各省的医保重新备案工作,在这个过程中,对该产品的销售造成较大影响。目前医保变更工作已基本完成,销售业务在逐步恢复的过程中。4)为应对市场,公司主动进行营销改革,通过加强专业的学术推广工作,不断推进营销网络的覆盖,营销渠道下沉,逐步实现代理管控向自控渠道的转变,以促进终端上量,终端产品上量需要一定时间周期。 儿童回春等二线品种高速增长,海门慧聚CDMO+特色原料药渐入佳境:2019H1公司二线品种销售额稳健增长,其中儿童回春颗粒增长18.03%,心脑宁胶囊增长21.00%,注射用奥沙利铂增长21.76%,盐酸伊立替康注射液增长43.69%。 子公司海门慧聚,通过了美国FDA、日本PMDA和中国MARA的cGMP现场检查认证,与国内外数10家制药公司建立了长期的合作伙伴关系,超过10个处于临床后期或者处于等待批准上市的创新药项目。此外独立开发了数个10自有特色的原料药,其中国内已完成11个产品申报,获得2个药品批准文号;已完成17个美国申报、5个欧盟申报,3个获得CEP证书;另有十多个产品正处于研发放大或申报准备阶段。 盈利预测与估值:根据公司现有业务进展情况,我们调低公司盈利预测,测算公司19-21年EPS分别为0.16/0.18/0.21元,对应估值分别26/23/19倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:制剂增长不及预期;商誉减值风险;行业政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名