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广州广证恒生证券研究所有限公司
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岭南园林 建筑和工程 2017-04-28 28.29 37.10 30.91% 29.37 3.82% -- 29.37 3.82% -- 详细
公司业务发展迅速,“生态园林”+“文化旅游”双轮驱动下,承接订单超预期增长。根据公司披露,公司2016年实现营收26亿元,同比增长35.94%;实现净利润2.6亿元,同比增长55.27%。一季度公司营收增长28.37%,净利润增长68.12%,文旅业务发展带来业务结构持续优化。目前公司在手订单超过300亿元,预计2017年营业收入、净利润有望达到70%的增长。 公司生态园林业务受益于PPP项目的推进,2017年有望获得订单约150亿元。公司享受到政策红利,2016年PPP项目推进开始加速,生态园林业务有望在最近1-2年达到落地高峰,利好公司业绩增长。 公司文化旅游业务发展良好,恒润科技与德马吉均超过业绩承诺,恒润科技目前在手订单约30亿元,已经足够覆盖未来2年业绩增长。目前旅游投资每年增速约30%,预计2020年,旅游整体投资规模将达到2万亿元,恒润科技产业能广泛用于主题公园、文化宣传、科技展馆等地,有望受益于旅游行业的投资热潮。 未来方向:1)公司拟切入水生态治理领域,布局“大生态”,拟收购新港永豪水务公司90%股权,2017-2019年承诺业绩不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元;2)“泛娱乐”版图初显雏形,主题公园、VR、IP、影视全产业链布局。长期来看,公司在2B端发展良好,不断探索产业可变现模式,有助于公司长期发展。 盈利预测:根据公司的订单情况及行业前景,我们预计公司17-19年EPS分别为1.06、1.62、2.27元,对应PE分别为24/15/11,考虑公司成长性良好,给予17年35倍PE,目标价37.1,“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期、文旅项目竞争加剧。
博济医药 医药生物 2017-04-28 29.32 36.00 22.57% 29.45 0.44% -- 29.45 0.44% -- 详细
临床试验数据自查核查等因素导致2016年净利润同比下降91.87%: 2016年公司实现归母净利润209万元,同比下降91.87%,业绩下降主要是因为公司受到药物临床试验数据自查核查等行业因素的影响,临床研究试验项目进度放缓所致。 2017年Q1期间费用影响业绩,未来期间费用占比有望恢复正常: 2017年Q1公司归母净利润亏损293万元,同比下降1908.50%,主要是临床试验数据自查核查导致项目收入确认放缓和期间费用上升所致。其中,三费的营收占比从2015年Q1的26.73%上升到2017年Q1的83.93%。2017年Q1公司已经基本完成数据自查核查,预计未来期间费用占比会恢复至正常水平。 受益于一致性评价且目前BE项目承接顺利,17年有望实现业绩反转: 根据CFDA发布的《289个仿制药质量和疗效一致性评价品种批准文号情况表》,在2018年底共有289个品种,17740个批文需要完成一致性评价。按照20%批文选择进行一致性评价,500-600万元的收费标准进行估算,一致性评价将带来百亿级别的市场增量。为承接一致性评价项目,公司已成立一致性评价中心,由药理、药学、临床、注册、商务等80余人组成一致性评价工作组,实现一致性评价从药学、临床到注册备案全过程的无缝衔接,为一致性评价项目推进做足充分准备。2017年Q1公司新增BE项目的数量已超过2016年全年的数量,目前BE项目承接顺利,有望驱动公司业绩反转。 盈利预测与估值: 根据我们测算,公司17-19年EPS分别为0.20、0.39、0.54元,对应145、76、55倍PE。按照17年0.20元/股的EPS,考虑到公司的成长性和小市值溢价,给予180倍PE,对应目标股价为36元/股,较2017/4/26收盘价29.54元/股,存在22%上涨空间,首次覆盖并给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目推进低于预期,行业政策风险;市场竞争加剧。
柳州医药 医药生物 2017-04-28 75.65 94.08 21.83% 77.88 2.95% -- 77.88 2.95% -- 详细
战略层面:战略布局领先,市场竞争优势明显。 根据我们之前发布的医药流通专题报告《从美国三巨头发展路径解析流通整合致胜三策略》,医药流通企业大致经历“初期快速发展”、“竞争整合”、“增值服务”三大发展阶段。根据当前公司在供应链搭建、药品流通、器械流通、增值服务的布局,我们认为柳州医药有别于大部分企业,正从“竞争整合期”过渡到“增值服务期”,战略布局领先同行。 政策层面:医药流通产业政策总体利好公司发展。 通过对当前影响显著的“两票制”、“零加成”政策分析,我们认为:政策层面利好柳州医药。其中,“两票制”的推行引发更多品种的区域代理级别提升(从二级提升至一级代理商)。受益于此,公司药品批发毛利率已从2015年的6.49%提升至2016年的7.70%;“药品零加成”削弱医院在药品上的利润空间,倒逼医院发展利润空间较大的器械耗材业务,利好公司器械耗材流通业务发展(IVD流通业务与润达合作)。 l经营层面:药品流通、器械流通、中药饮片三轮驱动稳增长。 1)药品流通业务:在药品批发业务方面,公司与上下游长期合作,上游供应商超2000家,经营品规超2万个,同时配送及时性深得医院认可。 近期,公司大力推行药品供应链延伸项目,预计服务能力有望再次得到提升。鉴于公司“品规齐全”、“配送及时”、“服务优质”三大优势,新标执行后公司在医院终端的配送份额有望提升;在药品零售方面,公司“医院周边药店+社区药店”的差异化布局,更好地承接处方药外流,目前单店盈利能力领先行业,战略布局效果显著。未来,随着毛利率较高的社区药房逐步发展、药店成熟管理模式和经营规模销售能有效降低经营费用,我们认为:零售药店的利润水平持续下滑可能性较小。 2)器械流通业务:按照我们的测算,广西器械流通的规模达130亿元,目前市场集中度极低,公司市占率不足2%。为快速切入该领域,公司与润达合作开发广西20-30亿元IVD流通市场。借助润达的产品和服务优势,配合公司丰富的终端资源,我们认为公司有望抢先布局广西IVD流通市场。 3)中药饮片业务:2016年子公司仙茱中药(3200吨/年设计产能)获得GMP认证,2017年逐步投产。如按照每吨产能对应5万元营收的行业均值进行估算,中药饮片3200吨产能达产后,有望产生至少1.5亿元营收。 盈利预测与估值:以公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为2.94、3.88、5.15元,对应26、19、15倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业政策性风险;供应链延伸项目不达预期;器械流通合作不达预期;药店经营情况不达预期;中药饮片投产不达预期。
三七互娱 计算机行业 2017-04-28 21.42 24.50 8.36% 23.00 7.38% -- 23.00 7.38% -- 详细
公司手游业绩高速增长,《传奇霸业》手游成为下一个增长点:公司归母净利为4.33 亿 ,同比增长104.99%。业绩增长原因有二:1. 公司出售喆元文化股权获得1.9 亿收益。2.来自《永恒纪元》爆款手游。 《永恒纪元》自一月份起一直维持在IOS 畅销榜前20,预计全球月流水超4 亿。公司通过游戏内持续推出大型游戏道具推广活动和在手游主流媒体买量等方式来提升游戏ARPU 值和保持游戏留存率,保障了游戏流水的稳定增长。同时,公司今年储备了12 款手游准备上线。我们认为,公司有持续创作爆款的能力,即将上线的《传奇霸业》手游版有望凭借其强大的页游IP 效应、公司优质的研发实力和强大的买量能力,超越《永恒纪元》再创新高。 公司IP 布局完善,全面打造影游联动泛娱乐: 公司通过投资参股的方式开展影视音乐、动漫、VR 等布局,有望协同公司打造爆款游戏的能力,加速泛娱乐布局步入收获期。 同时,公司页游17 年将会会陆续上线《特工王妃楚乔传》、《西游伏妖》、等影游联动项目。我们认为,影视IP 的强大粉丝群体给游戏带来自然流量,将会大大减少公司的买量费用。 公司“本地化“海外发行打法卓有成效,迅速抢占海外游戏市场:在研发上,公司通过投资海外团队和日韩游戏制作公司增强产品的国际化基因。在发行上,公司通过自有公司发行或者控股的方式实现海外发行本地化。《永恒纪元》海外发行收入持续创新高,17 年海外月流水超1 亿。我们认为,公司通过优质的产品打开了海外市场,并通过加强研发和发行的国际化迅速抢占海外市场份额,有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为17.04、18.55、22.14 亿元,对应EPS 分别为0.82/0.89/1.06 元,对应当前股价25.30、23.24、19.47 倍PE。结合同行业可比公司估值水平,给予公司2017 年30 倍PE,目标价24.5 元/股;维持强烈推荐评级。 风险提示:页游、手游项目推进不达预期;页游行业、手游行业增长不达预期。
秀强股份 非金属类建材业 2017-04-28 8.80 -- -- 9.65 9.66% -- 9.65 9.66% -- 详细
事件:①4月24日公司发布2016年年报:公司实现营收11.5亿元,同比增长12.47%,归母净利润1.18亿元,同比增长95.9%。②公司发布2017年Q1报告:公司实现营收3.8亿元,同比增长21.05%,归母净利润6263万元,同比增长72.44%,预计2017年H1归母净利润同比增长50%-70%。 核心观点: “玻璃+教育”双擎驱动,盈利能力提升业绩增长:2016年公司传统玻璃主业实现营收10.3亿元,同比增长6.9%,其中家电玻璃营收8.6亿元,同比增长16.3%,受益于公司精细化运营、研发销售高附加值新品,家电玻璃毛利率同比增长1.1%至31.22%;教育板块实现营收6104万元,其中全人教育完成业绩承诺,实现归母净利润1904万元。 17年Q1继续受益于“玻璃+教育”双主业的稳定增长,分别实现收入3.64亿元及2620万元,同比增长18.6%及431.7%,公司业绩持续攀升。 下游需求稳定+精细化运营,玻璃主业业绩稳定提升:公司玻璃业务以家电玻璃为主,消费升级驱动家电行业产品升级优化,需求稳定行业毛利提升,公司精细化运营、加强成本管控见效,盈利能力提升;海外玻璃业务营收2.04亿元,同比增长54.72%,毛利率为39.76%显著高于国内水平,公司将在海外设立子公司,加码玻璃海外业务发展。 太阳能玻璃受政策红利,行业回暖需求大增,公司16年受上游产能影响导致生产受限,收入下降25.9%,公司有望凭借技术提升带来成本下降,保证产能实现太阳能玻璃业绩提升。 内生+外延,线上+线下幼教布局持续推进:公司目前拥有“秀强教育”、“全人教育”、“英伦幼教联盟”、“徐州幼师幼教集团”等多个幼教品牌,旗下拥有近50家幼儿园,同时已达成近30家具有收购意向的园所;公司研发“秀强家园”APP切入线上教育,对接家长、教师、园长3方信息服务,同时计划在中西部地区建立线上幼教运营中心,着力开发内陆市场;公司收购江苏童梦,加码师资以及优质教育内容的布局,与培基教育签订战略协议,有利于公司把握政策方向,进一步完善幼教布局。 盈利预测与估值:考虑公司传统主业稳定,江苏童梦并表贡献业绩及幼儿园收购持续推进,结合公司Q1及H1的业绩预增,我们预计公司17-19年归母净利润1.93、2.25、2.60亿元,摊薄EPS为0.32、0.38、0.43元,对应当前股价26、22、19倍PE。首次覆盖,结合当前股价估值处于低位,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:玻璃行业市场不景气、教育外延并购不达预期。
长生生物 医药生物 2017-04-27 17.55 22.30 26.06% 17.98 2.45% -- 17.98 2.45% -- 详细
费用增加影响扣非利润,接种旺季有望带动中报业绩翻番增长2017年Q1受销售模式调整的影响,公司的收入端和费用端同比均有较大幅度的提高:一方面,疫苗出厂价从“低开”转“高开”(目前出厂价等于招标价),公司核心品种狂苗和水痘等销售稳定,营业收入实现38.90%的较高增长;另一方面,出厂价“高开”导致销售费用大幅增加131.79%(销售费用率28%比16年同期增加约11pp),同时由于公司加大新疫苗品种的研发投入导致管理费用同比增加86.36%,结果是公司扣非净利润仅增长14.80%低于收入增长;而归母净利润同比增长近50%高于收入增长,主要系公司投资理财产品带来2487万的理财收益。总体而言,公司一季度疫苗销售正逐步恢复(Q1狂苗批签发134万人份,水痘117万瓶,甲肝144万瓶),随着疫苗销售进入二三季度的接种旺季,我们认为终端销量的提高将进一步带动收入端的增长,销售费用率有望逐步回落,预计中报业绩有望实现接近100%的翻番增长。 参与投资华盖基金,进一步拓宽公司在医疗大健康产业的发展领域公司此次拟出资2000万作为有限合伙人参与认购华盖基金,基金募集规模不超过20亿元人民币,主要投资方向为生物制药、医疗器械、医疗服务等领域,借助专业机构的投资能力、投资渠道及资源挖掘和整合能力,促进公司在医疗大健康产业相关领域的布局;同时,通过有效利用公司闲置资金,提高公司资金利用率,对公司的财务状况将产生积极影响。 水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎四大品种打开公司成长空间我们认为公司四大疫苗品种的拓展有望打开公司成长空间:A)水痘疫苗1针变2针,公司是国内唯一可以同时对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的厂家,理论市场有望翻翻达40亿;B)四价流感疫苗预计2017年底获生产批件,2018年上市,有望逐步替代市场现有的三价流感疫苗,假设10%的接种率,市场规模有望达40亿;C)带状疱疹疫苗处于II期临床阶段,有望2019/2020年获批上市,其临床进展远领先进口产家,有望抢先获批成为独家品种,目前国外销售额近8亿美金;D)23价肺炎处于临床申报阶段,有望2020/2021获批上市,假设国内十分之一的老年人(即2300万人)接种,按180元/支计算,理论市场规模有望超40亿元。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.64/0.73元,对应28/23/20倍PE。考虑到疫苗行业逐步回暖,公司业绩成长稳定,储备品种丰富,外延预期强烈,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;
骅威文化 传播与文化 2017-04-27 10.28 -- -- 10.26 -0.19% -- 10.26 -0.19% -- 详细
梦幻星生园收入确认以及期间费用大幅下降贡献业绩高增长:2017Q1 受益于《那片星空那片海》第一季的收入确认得以贡献主要业绩,同时报告期内期间费用大幅降低(期间费用同比降低47%),资产减值好转、投资收益增加以及收到政府补助增加三项分别贡献500 万增额,从而推动公司Q1 业绩快速释放。影视板块随着后续《那片星空那片海》第2、3 季的推出,《明星大王》拟于下半年开拍,继续加大演艺经纪业务投入以及储备更多的演艺人才,预期梦幻星生园2017 年有望继续贡献超额业绩增长。游戏板块随着公司进一步收购风云互动强化游戏研发能力以及付强的进一步绑定有望推动游戏板块2017 年稳定发展,第一波重点运营《雪鹰领主》、《莽荒纪》两个IP;风云互动将围绕ARPG 游戏项目为核心,不断沉淀积累经验,打造具有风云特色的创新型ARPG 玩法和包装的游戏,并布局多种类型游戏,持续拓展H5 游戏领域。IP 运营方面公司优质IP 资源储备丰富,携手知名网络作家与琼瑶等打造内容储备优势,随着与360 合作的推进,公司IP 运营矩阵进一步完善,此前公司剥离玩具主业实现彻底向互联网文化领域转型,看好公司IP 运营与多层开发持续推进,资本运作推动产业链布局趋于完善。 高管拟增持凸显信心,发债扩容推动资本运作:公司控股股东与主要高管承诺六个月内在股价低于13 元/股时进行增持,控股股东拟增持不超总股本2%,其余几位高管人均增持不超600 万,主要管理层集中发布增持计划释放看好公司发展的积极信号。同时公司本次调整发债方案,发债规模上限由此前的6 亿扩容到9 亿,融资用途由此前的投资互联网文化项目转变为项目投资、股权投资、偿还债务本息以及补流等综合用途,从而确保公司投资与运营的资金需求,推动公司通过资本运作完善产业布局的战略实施。 盈利预测与估值:暂不考虑其它外延假设情况下,预计公司2017-2019 年实现归母净利润3.74、4.45、5.18 亿元,17-19 年摊薄EPS为0.44、0.52、0.60 元,当前股价对应23、20、17 倍PE,我们认为公司当前估值已经处于价值布局阶段,高管增持释放积极信号,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:游戏业务推进缓慢、外延并购不达预期。
宝莱特 机械行业 2017-04-26 26.16 53.00 89.29% 28.30 8.18% -- 28.30 8.18% -- 详细
事件: 2017年4月21日,公司正式发布2016年年报:报告期内公司实现营收5.94亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润6714.35万元,同比增长180.71%。公司业绩实现高速增长,主要是因为健康监测业务营收增速回升、血透业务“产品+渠道+服务”日渐成熟。 点评: 慢病监测产品线日趋丰富,精准营销促使营收增速回升至23.42%: 报告期内,公司完成掌式监护仪等多款产品的研发与推广,此外,公司开展精准营销,加大国内外市场推广力度:一方面公司将监护产品按低中高不同层级进行分类定位,精准匹配经销商;另一方面公司将重点推广的市场从经济下滑的欧洲转移到新兴发展的非洲地区,创造新的业务突破点。2016年公司健康监测实现营收2.19亿元,较上年同期增长23.42%,业绩实现恢复性增长。 深耕血透业务,内生外延推动营收实现84.92%超高速增长: 公司2016血透板块实现营收3.70亿元,同比增长84.92%,主要原因是集团整合营销和市场认可度提升,促进血液透析液、透析粉、透析机及配件销量大幅上涨。此外,公司还积极进行外延扩张,收购优质标的(常州华岳、挚信鸿达),并在天津、南昌两地自建血透耗材生产基地,逐渐打破血透耗材供应的地域限制,提高公司的供应能力,降低运输成本,实现外省市场份额的扩张。 推进“产品+渠道+服务”全产业链布局,业绩增速有望持续高于行业: 目前,在上游产品方面,公司已完成上游端血透粉液、血透管路、透析针等产品的布局;在中游渠道方面,公司对深圳、贵州、上海等多家中游渠道商进行整合;在下游服务方面,公司收购同泰医院、清远康华医院等多家医院,持续布局血透服务,全产业链格局日渐明晰。未来,公司有望充分发挥全产业链布局的协同优势,维持高于行业的业绩增速。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应39、29、21倍PE,考虑到业绩成长性和小市值溢价,给予公司75倍PE,目标价为53元,较2017/4/21收盘价27.61元/股存在92%上涨空间,维持“强烈推荐”评级 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。
美菱电器 家用电器行业 2017-04-26 6.68 8.70 26.64% 6.90 3.29% -- 6.90 3.29% -- 详细
事件一:2017年4月18日,公司公布了2017年第一季度报告:2016年第一季度,公司实现营业收入36.67亿元,同比增长25.29%,归属于母公司所有者的净利润0.61亿元,同比增长14.14%;扣非后归属于母公司所有者净利润0.42亿元,同比增长0.69%。 事件二:2017年3月30日,公司公布了2016年公司年度报告:2016年公司实现营业收入125.27亿元,同比增长16.48%;归属于母公司净利润2.20亿元,同比增长712.46%; 扣非后归属于母公司所有者净利润1.6亿元,同比增长68.66%。其中,冰箱、冰柜业务收入约66.79亿元,同比增长10.99%;空调收入约41.58亿元,同比增长21.74%; 洗衣机收入约5.08亿元,同比增长42.73%;公司小家电、厨卫等其他业务收入约6.80亿元,同比增长28.36%。同时,公司出口营业收入29.17亿元,同比增长33.28%。 分析: 公司在2016年年报中预计2017年营业收入同比增长5%以上,但根据公司2017年一季度的营收达25%的增长、以及我们对公司主营业务的分析,我们预计未来三年公司营业收入将会保持15%左右的增长。1、公司冰箱主业,借助变频和智能化趋势实现销量快速提升。其中,变频冰箱渗透率由2015年的30%达到2016年估算值35%,今年预计将达到45%以上,由此我们预计公司未来冰箱销量增速在18%左右。2、公司与Candy共同投资设立美菱卡迪洗衣机有限公司,将迅速扩大公司洗衣机销售规模。按照公司可掌握的产能及新建产能目标,我们预计公司洗衣机业务增速在25%左右。 公司盈利水平将持续改善。随着公司渠道转型逐渐深入,以及公司收入规模进入新阶段,公司的销售费用率将逐渐降低。我们预计公司销售费用增速低于收入增速,销售费用率将逐渐降低至14%以下,相应地公司净利润率也将逐步上升。 我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.29、0.39、0.47元,对应当前的PE分别为23、17、14倍。我们按照2017年预计EPS的30倍估算,合理股价为8.7元,相比较20170421收盘价6.82元,有28%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。
地尔汉宇 家用电器行业 2017-04-25 20.10 68.86 219.54% 22.25 10.70% -- 22.25 10.70% -- 详细
技术与成本优势显著,公司家用电器排水泵的全球份额持续攀升,营收与盈利将稳定增长:1)公司排水泵技术全球领先,拥有多项创新型专利技术,其中铝代铜技术,采用价格约是铜价1/3的铝线,实现了成本大幅降低,产品使用寿命大大延长(比铜线产品长8.7年)。 2011年至2016年,公司铝线泵销售收入占比由47.7%提升至近78%,毛利率和净利率则分别由34.0%、19.0%升至41.9%(+7.9%)、24.9%(+5.9%);2)公司是全球第一大家用电器排水泵生产厂商,客户包括惠而浦、三星、海尔、美的等30多个全球主要洗衣机厂商。公司订单获取能力强,市场份额持续上升,由2011年的16%提升至目前的近30%。我们预计,公司凭借技术与成本优势,进一步挖掘已有客户的采购潜力,市场份额有望提升至45%-50%(对应约5000万个排水泵)。 我国洗碗机市场进入爆发式增长,洗衣机与洗碗机客户具有协同效应,公司洗涤循环泵业务进入快速发展期:1)2016年,我国洗碗机零售量达48万台,同比增长126.1%。2013-2016年零售量年复合增速为81.7%。我国洗碗机市场已进入快速发展时期。相较德国69.2%、日本23.6%、一般欧美国家普遍在30%以上的洗碗机普及率,我国不足1%,洗碗机增长空间巨大,洗碗机核心零部件洗涤循环泵将直接受益。2)2016年公司洗涤循环泵营收同比增长15.9%,占公司总营收的13.4%。毛利率接近50%,具备技术与价格优势。3)全球洗衣机与洗碗机厂商有较大重叠性,公司庞大的洗衣机及洗碗机排水泵客户资源能为洗涤循环泵的推广提供较好的客户协同效应。 差异化产品、较高技术壁垒,公司水疗马桶业务成为公司新的业绩增长点:1)2015年,国内智能马桶坐便器销量达195万台(+80.5%),销售额为43.9亿元(+78.5%),已迎来高速发展期;2)我国肛肠类疾病患病率高达50.1%,公司水疗马桶对肛肠类疾病与相关手术术后辅助治疗效果明显,具备差异化优势及较高的技术壁垒;3)2016年公司加快渠道铺设,水疗马桶出货量翻倍增长。随渠道覆盖率加大,推广力度加强,水疗马桶将成公司业绩亮点。 投资建议:不考虑非经常性收入、汇率波动、公司2016年利润分配方案,我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.80元、2.29元、2.83元,对应30、23、19倍估值;2017年公司市值为92亿元,目标价为68.86元,对应20170419收盘价53.07元,还有29.75%的涨幅空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:洗碗机市场增速不及预期;水疗马桶推广效果不及预期;人民币大幅升值
科华生物 医药生物 2017-04-25 19.47 20.90 13.03% 19.55 0.41% -- 19.55 0.41% -- 详细
2016 年逐步走出业绩低谷,血筛业务增长亮眼2016 年公司实现整体业务收入13.97 亿元,同比增长20.84%,扣除2015 年转让科华检验股权收益2072 万元及所得税影响后归母净利润同比增长22.38%,收入和利润端的恢复性增长显示公司正逐步走出业绩低谷。分业务来看:试剂收入6.91 亿元,占比49.45%,同比增长35.99%,毛利率64.99%,同比下滑4.44pp,主要系TGS 产品毛利率较低,并表后导致海外收入毛利率同比下滑23.06%;试剂收入中,自产试剂5.8 亿元,其中生化占比接近50%,同比增长13.8%,高于行业8-10%的平均水平;酶免占比约30%,同比增长约8%;分子占比约20%,同比增长82.29%,主要系血筛去年完成全国招标,实现收入约8000 万,同比增长150%,增长亮眼,目前已经覆盖全国17 个省市70 余家终端客户,其中包含11 家省市级血液中心,2017 年有望全面上量;公司的仪器收入7.06 亿,占比50.55%,同比增长10.12%,其中自产仪器的销售收入约1 亿元,主要是生化仪器。 2017 年“出口业务恢复+代理西班牙BioFlash”有望贡献业绩弹性公司的HIV 金标产品于2017 年初通过WHO 资格预审,目前正积极与终端进行接洽,出口业务有望年内恢复,由于该产品系由WHO 组织发展中国家集中采购,不产生额外的销售费用,净利率与毛利率接近(超50%),预计将明显增厚公司业绩。另外,公司代理的西班牙沃芬集团BioFlash 台式全自动化学发光仪器设计精密小巧,使用方便,可提供TORCH(该检测领域国际化学发光巨头暂未布局)和多种传染病检测有效满足客户个性化需求,售价20 多万/台,目前已完成国内注册,正着手相关的市场推广工作,有望抢占三级医院和专科医院等高端市场。 加大研发投入,“内生+外延”并举2016 年公司持续加强对新产品的研发投入,研发投入7,025 万元,占当年度营业收入超过5%,共获得39 个产品注册证书,包括29 项试剂新产品证书、4项试剂变更注册证书、1 项仪器新产品证书和5 项仪器变更注册证书,产品线的丰富完善将进一步带动业绩持续成长。同时,公司将继续实施外延扩张战略,借助方源资本的资源优势嫁接全球资源,迅速切入体外诊断细分领域并进行产业布局,内外并举,实现跨越式发展,新业务拓展值得期待。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19 年EPS 分别为0.55/0.67/0.79 元,对应35/29/25 倍PE。考虑到公司业绩逐步恢复,化学发光产品线逐渐丰富,且外延预期强烈,17 年给予38 倍PE,目标价20.9 元,谨慎推荐。 风险提示:营销与产品推广不达预期;产品研发不达预期。
柳州医药 医药生物 2017-04-24 77.22 94.08 21.83% 77.88 0.85% -- 77.88 0.85% -- 详细
“流通业务扩大+毛利率提升”,2017 年Q1 公司业绩31.03%高增长: 2017 年一季度公司实现归母净利润8372.3 万元,同比增长31.03%,业绩高速增长主要归结于两大因素:1)医院供应链延伸服务项目持续推进和新标执行,扩大公司配送业务规模;2)公司的品种区域代理级别提升,提高了配送业务的毛利率。 “新标执行+供应链延伸”有望提升药品流通业务的市占率: 在药品流通领域方面,一方面新标执行后,公司配送品种得以提升,有利于药品流通业务规模的扩大;另一方面公司目前已和30 家医疗机构签署供应链延伸项目合作协议(其中共有17 家三甲医院签署协议),项目的顺利推行有望提升公司在医院终端的粘性和市场份额。 联手润达快速切入器械流通市场,有望率先整合广西IVD 流通领域: 在器械耗材流通方面,公司与润达医疗共同投资广西柳润(公司出资51%),借助润达医疗在IVD 流通领域的产品和服务优势,并结合自身在广西地区的终端医院资源优势,有望快速切入并率先整合广西20-30 亿元的IVD 流通市场。 公司稳中求变,积极布局中药饮片市场和承接处方外流机会: 在中药饮片市场方面,公司设立全资子公司仙茱中药,进行各类中药饮片的加工(设计总产能为3200 吨/年)。2016 年6 月仙莱中药通过GMP 认证,2017 年逐步实现投产,未来有望充分利用公司现有的医院终端优势,实现销售快速增长;在处方外流方面,公司通过全资子公司桂中大药房,布局17 家DTP 药店承接下游处方外流,有望推动零售业务30%以上高增长。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司17-19 年EPS 分别为2.94、3.88、5.15 元,对应26、20、15 倍PE,考虑到公司内生增长强劲,给予32 倍PE,对应94.08元/股目标价格,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
福田汽车 交运设备行业 2017-04-20 3.25 4.02 29.68% 3.25 0.00% -- 3.25 0.00% -- 详细
主要业务分产品情况:轻卡销售收入174亿(-3.19%),毛利率13.47%;中重卡收入(不含福田欧曼)销售收入9.5亿(-39.43%),毛利率13.96%;轻客销售收入28.3亿(+21.82%),毛利率12.56%;大中客销售收入109.7亿(+91.3%),毛利率11. 89%。乘用车销售收入42.85亿,毛利率20.85%;交叉型乘用车16.6亿(+506.35%),毛利率6.23%。 宝沃进入销售放量阶段:乘用车销售收入42.8亿,主要是来自宝沃BX7,毛利率20.85%。BX7去年上市以来累计销售30015辆,从收入/销量来看,平均批发价约为14.3万/辆,批发价偏低,原因是宝沃给经销商的返点费用从销售收入中扣除。BX7今年前三个月销量分别为:3075,2260,4556辆。1-2月销量偏低主要是节后淡季效应,3月起销量恢复常态。BX51.8T动力版本已于3月24日上市,动力版本将于7月份上市。预计BX5四季度月销量达到8000辆。 商用车业务业绩改善:1)、轻卡业务触底,产品结构优化。福田风景、图雅诺发展势头良好,带动轻客业务增长21.8%;福田欧辉新能源客车放量,带动大中客业务销售收入增长91%;2)、合营公司福田康明斯销售收入78.7亿(+22.8%),净利润6.55亿(-3.8%),净利率8.32%。贡献投资收益3.28亿。福田康明斯收入增速较快,但净利润增速低于预期,原因是应审计要求,美国康明斯提高了计提比例,导致福田康明斯多计提2亿费用。按同样口径,福田康明斯的净利润约为8.5亿,增长25%左右。3)、福田戴姆勒销售收入197.4亿(+17.4%),净利润为-1.06亿,贡献投资收益-0.53亿。福田戴姆勒从15年-5.25亿缩窄至16年-1.06亿,17年有望扭亏为盈。 盈利预测与估值:预计17/18/19年,归母净利润分别为14.38、22.77、24.76亿元,EPS分别为0.22、0.34、0.37元,对应目前股价的PE分别为15.3、9.67、倍。分部估值法,2017年:宝沃(0.07 *25倍=1.71元)+ 传统业务(0.15 *15倍=2.31元),合并估值每股4.02元。2018年:宝沃(0.18*15倍=2.71元)+ 传统业务(0.16 *15倍=2.41元),合并估值每股5.12元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期,17年给与相对较高估值。2017年目标价4.02元,2018年目标价12元,强烈推荐。 风险提示:宝沃车型销售低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。
长生生物 医药生物 2017-04-20 16.58 22.30 26.06% 17.98 8.44% -- 17.98 8.44% -- 详细
2017年Q1疫苗行业总体批签量略超2016年同期 疫苗新政实施以后,厂家不能通过经销商压货,而县疾控的冷库空间有限,厂家需要根据接种点的采购需求控制批签发进度,因此疫苗批签量能更好的反映实际终端需求。根据中检所的数据,2017年1-3月,疫苗总批签量为9497万支/瓶/粒,其中2月份受春节假期影响同比下滑31.24%,1月和3月分别实现31.07%和6.63%的同比增长,总体同比2016年的9373万万支/瓶/粒略有提高,显示疫苗市场正逐步恢复,“疫苗事件”的影响正逐渐消除。我们预计,随着全国大部分省份的公共资源交易平台完成建设,疫苗市场有望进一步回暖。 分公司看,长生生物是二类疫苗批签量最多的上市企业 我们统计了国内主要几家疫苗上市企业2017Q1的批签发情况:批签量最高的是康泰生物,超过1500万支,其中96%为乙肝疫苗(10μg),属于一类疫苗;排名第二是长生生物,超940万支(约占其2016年总批签量的38%),是二类疫苗中批签量最多的上市企业;其后依次为天坛生物(702万支)、沃森生物(253万支)智飞生物(233万支)、成大生物(164万支)等。 分产品看,乙肝疫苗批签量稳居首位,狂犬病疫苗次之 分品种来看,2017年1-3月批签量最大的疫苗为乙肝疫苗,约2129.96万支,远超其他品种;其后依次为狂苗(1461.85万支)、麻/风/腮疫苗(1047.84万支)、流脑疫苗(853.42万支)、百/白/破疫苗(850.62万支),其中狂苗是一季度批签量最大的二类疫苗。 从重点疫苗品种的批签发竞争格局分析:长生生物的狂犬苗(市占比45%)及水痘(市占比33%)、甲肝疫苗(市占比39%)市场优势明显 我们统计了几个重要疫苗产品2017年Q1的批签发数据:1)乙肝疫苗:康泰生物排名第一,占比71%;2)狂犬病疫苗:长生生物批签发134万人份,占比45%,遥遥领先;3)水痘疫苗:长春祈健、长春百克、长生生物三家公司各占1/3市场4)流脑疫苗:一类疫苗占86%,国有厂家兰州所和武汉所合计占比超过50%;5)Hib疫苗:赛诺菲占30%排名第一,民海生物(29%)、智飞生物(25%)、沃森生物(16%)紧随其后;6)甲肝疫苗:长生生物占比39%排名第一。 公司的狂苗、水痘、甲肝等核心产品一季度批签发进展顺利 综上,公司2017Q1总批签量超940万支,其中狂犬病疫苗672万支(约134万人份,占比45%,第一)、甲肝144万支(占比39%,第一)、水痘117万支(占比,第三)、四价流脑7.74万支(1%),大部分疫苗批签发进度领先同行。 盈利预测与估值受益“疫苗终端销售恢复+一票制加价”,疫苗流通渠道简化,我们预计公司2017年业绩增长约30%,测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.64/0.73元,对应28/23/20倍PE,未来“水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎”四大品种有望打开公司成长空间。公司将借助资本市场平台不断拓宽公司生物医药发展领域,重点关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种,估值有提升空间维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险。
威创股份 电子元器件行业 2017-04-20 14.30 -- -- 14.06 -1.68% -- 14.06 -1.68% -- 详细
幼教板块营收大幅增长,整体实现业绩目标。16年公司传统主业受行业环境影响,营收6.56亿元,同比下滑12.4%;幼教板块营收3.95亿元,同比大幅增长109.3%;公司全年净利润为1.83亿元,完成首期限制性股权激励业绩目标。其中,红缨教育全年实现净利润1.02亿元,显著超越业绩承诺(4300万元),同时超越17年业绩承诺(5300万元);金色摇篮全年实现净利润6039万元,超越业绩承诺(5300万元)。本期由于利息收入大幅减少,财务费用增加3809万元,但依旧为正向流入。 量价齐升驱动业绩增长,幼教产业生态布局越趋完善。报告期内,公司旗下拥有各类型园所3643家,园所覆盖全国各线城市,行业领先地位继续得到巩固。其中红缨旗下品悠久联盟园数量从15年396增长到16年1695家;受益于公司加大对园所入园督导的力度和深度,红缨旗下旗舰园客单价从11.18万元增至17.65万元。16年,金色摇篮品牌加盟园新增270家,增至410家,同时托管加盟园及品牌加盟小学继续有所突破,数量各增加1家,公司总部业务服务人员数量增加至200人,将不断提升对加盟园的支持与服务工作。公司不断围绕线下实体幼教业务进行产业链整合布局,包括参股贝聊切入线上教育;与启迪教育成立合资公司探索实战型幼教人才培训;与可儿教育签订战略合作,加码中高端幼儿园的教学体系、课程研发以及环创设计;非公开9亿打造儿童艺体培训中心项目,开启课外儿童艺体教育领域,在完善公司幼教领域布局之余为公司带来新的业绩增长点。17年,公司将以已有幼教的线下幼儿园为基础,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态,实现“教育+”。 多个股东股价倒挂明显,股权激励业绩拓展预期强烈。公司2015年员工持股的购买均价是19.38元/股;王红兵持股成本价23.32元/股;近期程跃增持价格14元/股也位于当前股价附近,综合来看员工持股价格与主要股东王红兵股价倒挂明显,主要股东程跃增持成本位于当前股价附近,公司股价具有一定安全边际。公司此前股权激励要求16-18年净利润为1.8亿、3.6亿、6亿元,结合2016年归母净利1.82亿来看,公司2017年业绩兑现具有较大的业绩压力,凸显高管对公司作为幼教龙头持续做大做强的信心,进一步进行产业整合迫在眉睫,此次引入具有丰富产业运作经验的安赐资本及其他战略股东,有利于加快推动公司幼教产业链整合。 盈利预测与估值:我们看好公司作为国内幼教龙头,不断通过内生+外延加快推动产业整合做大做强。暂不考虑外延并购,预计公司-19年摊薄EPS0.32、0.42、0.54,对应PE为45、34、27倍,基于公司较高的业绩考核要求,对后续持续整合幼教生态外延具有一定预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期、教育业务扩展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名