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大族激光 电子元器件行业 2018-11-19 33.50 49.03 38.74% 35.46 5.85% -- 35.46 5.85% -- 详细
与市场不同观点:面对公司2017年高业绩基数以及宏观经济影响,市场主要质疑大族激光未来的财报能力。我们认为财报能力只是表象,因而本篇报告试图理清财报能力背后的竞争及成长逻辑。我们与市场关于公司苹果周期股的认识不同,仍将大族激光定义为成长股。 苹果周期性弱化,增量空间高达千亿以上。我们通过传统冲床替代及汽车焊接投资额测算高功率切割及焊接市场空间均在千亿以上。公司当前PCB行业专用设备、非苹果小功率业务(新能源业务、面板业务)营收增速均在50%上,从而弱化苹果周期性影响,通过1)国产替代及2)三大领域新增需求两种方式测算激光产业空间高达600亿以上。 盈利、规模及成长完美统一的领军企业。在激光设备及机器人相关5家上市公司中,公司毛利率(41%)、人均创收(96万元)、人均创利能力(14万元)均远高于同行,预计随着自产激光器占比提升以及公司主要供应商IPG大幅度降价,盈利性及规模将会进一步体现。增量空间角度看,公司成长性犹在。成长性同时体现在资本投入方面,公司研发及固定资产投入远高于同行,且采用“以销定产”销售模式,随着在建工程转固,产能与业绩有望上升。 两种成长逻辑,三种竞争方向,四维度看公司高战略执行力。我们产品本源出发探究激光产业需求特性,并由需求特性看出市场成长逻辑主要是两种:1)市场升级;2)新市场开拓。同时通过国际国内市场格局得出竞争方向主要体现在三方面:1)往高功率及精细加工方向发展;2)往产业链上游拓展;3)拓展新市场。公司执行力体现在战略实现、财报能力、优质客户及产品市占率方面。我们追溯公司历史业务演变、固定资产运营效率、人均创收、行业龙头客户变化以及产品国内市占率等方面指标,高战略执行力均得到论证。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020年公司营收为126亿、168亿、206亿元,归母净利润分别为18.61亿、23.77亿、32.38亿元,对应EPS为1.74、2.23、3.03元,对应PE为19/15/11倍。对比同行19年估值水平,结合行业状况、公司优势,取22倍PE,对应目标价为49.03元/股。同时,通过PEG(选取PEG为1)估值预计公司未来有望随着业绩释放迎来戴维斯双击,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:激光设备渗透速度不达预期;项目投产建设不达预期;新业务推进不达预期;宏观经济景气度下降。
分众传媒 传播与文化 2018-11-19 6.21 8.00 26.78% 6.34 2.09% -- 6.34 2.09% -- 详细
电梯媒体迎来价值重估,行业进入增长提速期 融入都市人群必经的电梯场景,电梯媒体拥有极高的广告曝光率以及品牌引爆效果。根据尼尔森的调查报告,电梯媒体的到达率和眼球份额分别为74%和19%广告效果远高于其他线下媒体,与互联网媒体(到达率88%、眼球份额26%)以及电视媒体(到达率76%、眼球份额21%)基本持平。今年以来,电梯媒体逐步迎来价值重估,根据CTR的投放数据,18年上半年广告投放前20的客户中,有65%选择了电梯媒体的投放,而在2015年,这一比率仅为35%。目前电梯媒体的市场规模仅为100亿左右,以两亿的覆盖人口来算,单个覆盖人群的市场规模为52元,仅为户外交通媒体以及电视媒体的三分之一,成长空间巨大。我们认为,得益于客户端以及资本端的持续关注,电梯媒体迎来价值的重估。17年电梯媒体行业增速超过20%,几乎是所有媒体中的最高值,考虑到电梯媒体特有的广告价值以及多倍的增长空间,电梯媒体行业有望进入增长提速期。 竞争优势建立高护城河,龙头企业率先收割行业红利 公司作为生活圈媒体的绝对龙头,在电梯电视、电梯海报以及影院广告领域的市占率分别为95%、70%以及60%。特别在媒体价值更高的核心商圈(广告媒体能够覆盖更多的人流量、更高的消费能力),公司具有同行难以企及的点位优势。以北京为例,公司在核心商圈点位数量在10万以上,领先所有同行竞争对手5万余个。核心商圈点位优势下,公司不断获得大客户的广告投放,电梯媒体72%的毛利率比行业第二名高出了20个百分点,竞争对手几乎不可能威胁到公司的护城河。同时在可比口径下,新潮传媒的点位快速扩张并不会直接抬高行业的租赁成本,也不存在对广告主的大幅补贴,对公司的影响十分有限。我们认为,公司作为电梯媒体的绝地龙头,依靠核心点位优势不断获取大客户资源,规模优势使得毛利率远高于同行平均。点位以及客户资源构成了公司几乎无法被逾越的护城河,公司将率先收割行业加速增长带来的红利。 需求端持续旺盛,“跑马圈地”锁定增量市场 首先,根据我们测算,2018H1公司电梯媒体收入增速达到30%,为近几年的最高水平,在点位基本没有扩充的情况下,公司收入的快速提升反映了需求的的持续旺盛,点位扩张再次迎来窗口期。其次,新潮传媒以一块竖屏引起了广告主对电子海报的兴趣。在电梯广告前15大广告主中,有10家广告主对新潮传媒的竖屏广告进行了投放。广告主对电子媒体的需求的不断提升。最后,在公司电梯广告的主要投放客户中,前4大投放行业的低线城市消费客群占比已经超过50%,随着三四线城市的市场地位正逐步提升,低线城市的广告需求将逐步释放。我们认为,在三大扩张驱动因素下,公司提出并迅速实施“布局500城,建设500万终端以及覆盖5亿消费人口”的目标,有望在旺盛的需求下,率先锁定增量市场。 盈利预测与估值:考虑到公司正处于点位积极扩张时期,成本大幅上涨,我们预计公司2018-2020年净利润为59.22、68.67以及86.60亿元,对应EPS分别为0.40/0.47/0.59元,对应当前股价15、13以及10倍PE。给予公司2018年20倍PE,目标价8.00元/股,给予强烈推荐评级。 风险提示:大比例限售股解禁风险,政府补贴政策不确定性风险,扩张效益不及预期,楼宇租赁成本上涨风险,新进竞争者的冲击,宏观经济影响。
亚夏汽车 批发和零售贸易 2018-11-15 8.90 10.82 24.23% 9.08 2.02% -- 9.08 2.02% -- 详细
与市场不同的观点:市场认为公务员招录人数后期将减少,公考培训行业成长受阻,公司后续成长存疑。①我们发现近5年公务员报名人数与招录人数相关性并不明显;相反由于毕业生人数持续增长,就业竞争压力持续增加,驱使参培率、培训课时长度、培训课时单价均在稳定提升,驱动行业持续成长。②2018年非学历职教培训规模超过1000亿元(YOY14.3%),目前中公教育市占率仅为4.1%,前五大市占率不超过10%,考虑板块细分行业较多,跨品类运营有望扩宽天花板,推动持续增长。③中公教育凭借品牌、研发以及规模优势,立足公务员考培延伸至大公职类培训获得量&价&市占率快速提升驱动业绩高速成长。 作价185亿元借壳亚夏汽车过会,A股教育龙头起航。中公教育通过作价185亿元置入公司,亚夏汽车作价13.3亿元置出,剩余171.6亿元通过增发向中公教育原股东购买,增发后总股本为55亿股;中公教育18-20年对赌业绩为9.3/13/16亿元,按最新收盘价8.94元/股来算,备考市值超过490亿元,为A股教育市值规模最大标的。 看壁垒:品牌+研发+规模壁垒显著。①受益于品牌优势,单位获客成本从2015年的216元/人下降至2018年前四月的105元/人;②2017年拥有专职研发人员986人,内部兼职研发人员1,084人,占员工总数的10.85%,研发费用为3.1亿元,研发费用营收占比为7.71%,无论从相对值还是绝对值均高于行业主要竞争对手;③拥有619个直营校区,17年线上+线下培训140万人次,规模优势使中公教育通过集中化的产品研发以及团队管理,有望降低边际成本提高运营效率。 看成长:学生人数以及多品类发展*市占率*价提升驱动成长。①17年新增31.8%校区数量,线上+线下新增70%学生人次,线上考培以及非公务员考培营收占比从2015年的2.8%/33%提升至2017年的6.9%/49%,多元化业务共同成长;②从报名人次市占率来看,中公教育从2015年的23%提升至2017年的39%,市占率持续提升;③受益于面授协议班占比提升+培训课时增长+单位课时价格增长,17年面授培训单价增长9.56%,驱动中公教育在量&价&市占率全方位成长提升。 盈利预测:从备考角度看,我们预计中公教育18-20年净利润为9.3/13/16亿元,对应当前股价PE52/37/30倍,对应18-19年PEG为0.66/0.92,考虑公司处于高成长周期,享受市占率+跨品类双重成长红利,结合可比公司PE以及PEG,给予19年45倍估值,首次覆盖,给予强烈推荐评级。考虑借壳暂未完成增发上市,维持原亚夏汽车业务盈利预测。 风险提示:教育整合不达预期,教育政策风险
天赐材料 基础化工业 2018-11-15 21.77 27.18 16.75% 23.94 9.97% -- 23.94 9.97% -- 详细
电解液长期供大于求,核心竞争力是供应链管控、配方研发和客户服务 电解液产线投资成本低,建设周期短,电解液行业产能利用率不到70%,长期供大于求,电解液价格的波动主要因素是原材料价格的波动。电解液的核心竞争力体现在供应链管控、配方研发和客户服务,掌握以上三点才能在电解液价格波动周期中保持不败,与优质客户共同成长。 电解液市场未来三年保持21.5%复合增速,天赐逆市扩张,巩固龙头地位: 受益于动力电池需求的增长和储能需求爆发,2021年电解液产量有望达到23.5万吨,年化复合增长21.5%。尽管电解液价格已持续下滑一年多,但目前价格已经达到成本线,见底企稳,未来市场空间依然存在,天赐材料逆市扩张产能,已在九江、天津和广州形成5万吨产能,溧阳基地10万吨也已开工建设,预计2019和2020年有效总产能可达8万吨和10万吨,继续巩固龙头地位。 纵向延伸核心原材料,电解液价格默契已达成: 公司将产业链向核心原材料延伸,建设2万吨液体六氟磷酸锂、200万吨锂矿选矿、参股碳酸锂、5万吨氟化氢、30万吨硫酸等产线,逐步打通各环节,自供核心原料,配套公司2020年10万吨电解液产能,降低成本,提高供应链管控力度。同时布局新型锂盐LiFSI等,赢得未来新型电解液的先机。今年上半年几家龙头经价格战受损后已无力再战,目前电解液竞争格局已然清晰,三季度受溶剂涨价,各家不约而同纷纷提价,价格默契已经达成,电解液市场有望打破低价抢客户的竞争模式,转为与客户协同开发适合高镍电池的高附加值新产品,通过新产品切入新客户,形成良性竞争。 把握化妆品新机遇,创造日化增长新动能: 公司日化业务长期向欧莱雅、宝洁、联合利华、蓝月亮等知名客户稳定供应日化原料,近年来结合国内化妆品市场变化,针对网红品牌客户推广强研发弱的特点,推出多种功能各异的化妆品配方,由基础原材料升级为附加值更高的化妆品配方,公司的日化业务有望随着化妆品市场不断扩展而稳步增长。 盈利预测与估值: 我们调整公司18-20年EPS至1.51/1.03/1.46元,对应14/21/15倍PE,调高公司评级至“强烈推荐”评级,给予2018年18倍PE,目标价27.18元/股。 风险提示:正极材料与碳酸锂开发进度不及预期;国家新能源汽车政策变化风险;动力锂电市场竞争加剧,电解液价格波动风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2018-11-14 43.65 50.70 11.97% 46.74 7.08% -- 46.74 7.08% -- 详细
事件: 2018年11月10日公司公告,控股子公司上海恩捷新材料科技有限公司收购江西通瑞新能源100%股权完成,江西通瑞已经完成了相关工商登记变更手续。 点评: 收购江西通瑞,加速产能扩张 江西通瑞目前在建有6条湿法基膜产能及5条涂布膜产能。根据公告显示,截至2018年9月30日江西通瑞总资产8.88亿元,净资产1.31亿元;本次收购价格2亿元。在本次收购后公司将实现产能的加速扩张,我们预计在继2018年底公司珠海基地建成投产,产能扩张至13.2亿m2/年之后;至2019年上半年公司产能将有望上升至18亿m2/年左右。 上海恩捷在规模和技术上均占据优势,市占率有望继续提升 在规模上:2018年上半年恩捷出货量已达1.6亿m2,市场份额增加至35%。在2019年中期公司产能迅速扩张至18亿m2/年左右后,市占率有望进一步提升。在技术上:2017年公司基膜半成品、基膜成品、涂布膜的良品率(收得率)分别为89%/69%/69%,综合良品率(收得率)高达78%,较主要竞争对手高出接近10个百分点左右。较高的良品率使得公司能够较行业竞争对手维持较高的毛利率水平,2017年上海恩捷毛利率达65%,高出主要竞争对手10个百分点左右。? 优质客户进一步提升公司品牌影响力,高端隔膜市场壁垒逐渐形成 公司继稳居CATL第一大供应商之后,今年以来先后切入海外电池巨头LG和松下的供应链。下游优质客户聚集进一步提升了公司的品牌影响力。隔膜作为锂电关键材料直接关系到电池的安全性、稳定性,下游电池厂商对隔膜供应商均会执行严格的评估与准入制度,一般对于一款产品认证周期为3-6个月,知名电池厂商如三星SDI认证周期更长。一旦进入大型电池厂商供应商目录,一般不会随意变更。在原有市场参与者不退出的情况下,新进入者很难切入存量市场。? 盈利预测与估值: 考虑到公司加速扩张的湿法隔膜产能和海外大客户认可度的不断提升,我们调高公司18-20年公司EPS预测值分别为1.08、1.69、1.99元人民币,对应市盈率为40.69、25.99、22.10倍,同时上调其投资评级至“强烈推荐”,以30倍P/E给予其目标价50.7元。? 风险提示:湿法隔膜价格出现较大下跌;新能源车产销量不及预期;新建产线投产进度不及预期;国家烟草政策发生较大变化;无菌包装业务增速不及预期等。
海天味业 食品饮料行业 2018-11-13 65.35 -- -- 65.55 0.31% -- 65.55 0.31% -- 详细
三大品类绝对领先,扩充产品品类提升业绩天花板: 公司是调味品行业绝对龙头,市占率超过7%,相较于日本(龙头市占率超过30%)等成熟市场仍处于低位;其中酱油、酱类和蚝油三大品类均做到行业第一,酱油市占率接近16%。 (1)酱油业务中金标生抽和草菇老抽是现金牛业务,味极鲜正逐步形成消费者影响力,2017年实现收入88亿(YOY16.6%);受益于大众餐饮扩张+消费结构升级,有望维持15%的增长。 (2)蚝油市场目前仍在消费者教育和培养的快速增长期,公司占据40%+的市场份额,是行业第二名的6倍还多并且同品级产品价格低60%,未来在蚝油从南向北全国化推广的进程中公司有望享受行业成长红利,凭借高性价比的产品维持20%的增长。 (3)酱类市场产品品类多、用途广,具备出现下一个大单品的潜质,公司现阶段主推拌饭酱,瞄准1.4亿白领和2600万在校大学生群体,目前主打“拌饭”的复合调味酱仍是竞争蓝海,市场需求强劲辅以品牌推广和渠道铺货,低基数下有望实现高增长,18年全年预计销售过3亿。(4)公司其他小品类调味品收入合计超过9亿,占总收入的6.6%;公司在江苏基地新增15万吨醋、5万吨料酒产能,并收购丹和醋业和广中皇腐乳,内生+外延积极推进多品类业务,提升业绩增长天花板。 规模效应+成本控制,经营管理效率领先公司145亿的规模体量超过行业内2-5名的总和,规模效应降低了公司的均摊成本(单位成本2726元/吨,且稳中有降),提升了费用投入空间(2017年销售费用率13.6%,销售费用投入19.57亿,是第二名的4.6倍),并且增强了上下游议价能力(2017年赊购率7.14%,赊销率0.01%)。公司投入超过4亿的研发费用用于产品更新和生产工艺改进,并通过自研和购置机器设备提升生产高科技率,受此影响公司在人员端(生产人员人均年产量1374吨)和制造费用端(平均制造费用284元/吨)优势明显。凭借规模效应和有效的成本控制,使得公司在经营管理端形成强大的护城河和竞争壁垒。2018年三季度公司毛利率和净利率分别为46.47%和24.64%,均比同类型公司高5个百分点。 品牌+渠道建设带来复购率提升,铸就市场壁垒公司是调味品行业唯一的全国化品牌,拥有上下游议价能力和提价主导性。渠道端公司建成了拥有2600多家经销商,16000多家联盟商和50多万个直控销售网点的营销网络,实现在31个内陆省份全覆盖和90%以上省份销售过亿。餐饮端自带粘性强的特点,公司进入早、产品强、占有率高、复购率高;家庭端竞争激烈,消费者粘性极难培养,公司在竞争中表现突出,特别是在竞争最为激烈的商超端市占率逐步提升至35.77%,得益于新市场开拓和存量用户复购率的提升,借助品牌和渠道优势,看好公司未来复购率进一步提升。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为1.55、1.94、2.32元,对应42、34、28倍PE,给予“强烈推荐”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-11-07 17.86 18.80 7.98% 17.80 -0.34% -- 17.80 -0.34% -- 详细
受到计提存货减值准备大幅增加影响,Q3单季业绩同比下滑 2018Q3单季度公司实现营收46.69亿元,同比增长2.17%;实现归母净利润3.84亿元,同比下滑61.76%。我们认为,公司Q3单季度业绩下滑的主要原因是受存货减值准备大幅增加影响。公司Q3当季资产减值损失2.59亿元,环比增加1.17亿元;前三季度合计资产减值损失4.82亿元,同比上升485.75%。 单晶硅片价格连续下调,年内降幅已达43.52%,然毛利率有触底迹象 公司10月22日再次调整单晶硅片(P型M2180m)价格至3.05元/片,本次调价是年内第十次调价,总体价格自年初以来已经下降43.52%或2.35元/片。单晶组件年初至今也下降了0.92元/W至1.95元/W。由于上游硅料价格同步出现下滑,公司产品降价压力得以部分向上游传导。前三季度毛利率22.21%,较上半年毛利率22.62%仅下滑了0.41个百分点,公司综合毛利率有触底迹象。 预收款与存货大幅增加,预示Q4公司出货量有望环比改善 Q3当季公司单晶硅片产量9亿片,出货量达9.5亿片;单晶组件产量1.47GW,出货1.23GW。截至2018Q3公司预收款达13.03亿元,同比上升了68.90%;存货48.45亿元,同比上升了103.75%。由于公司目前存货的半成品和产成品中没有对应订单的部分占比很少,因此我们认为公司预收款与存货增加预示着Q4出货量有望环比改善,预计Q4单季组件出货量有望达到2.5GW以上。 国内需求相对稳定,海外市场才是主要增量 受到531新政影响,国内光伏市场需求波动较大,但从目前来看并未出现需求断崖式下滑。2018年1-9月我国光伏新增装机达34.5GW,同比下降了20%;其中集中式17.4GW,同比下降了37%;分布式17.14GW,同比依旧取得了12%的增长。我们认为随着国内光伏产品价格的快速下行以及海外政策的宽松,相较国内市场而言目前国内光伏厂商主要的增量很大可能是在以欧洲、美国、印度为代表的海外市场。 盈利预测与估值: 我们认为531光伏新政对公司经营有所影响,但影响力度有限。在这一过程中,公司展现了良好的成本转嫁能力和营运能力。我们继续维持公司18-20年EPS0.94、1.16、1.47元的预测值,对应当前P/E分别为14.38、11.66、9.24倍,继续维持其“强烈推荐”的投资评级,以20倍P/E给予其目标价18.80元。 风险提示:光伏政策进一步变化;光伏新增装机不及预期;公司产能扩张过快导致产能利用率继续下降;在平价上网前产业链继续洗牌等。
阳光电源 电力设备行业 2018-11-07 7.57 8.25 -- 8.65 14.27% -- 8.65 14.27% -- 详细
事件: 2018年10月31日公司公布三季报,2018年前三季度公司共实现营收56.45亿元,同比下降15.01%;实现归母净利润6.07亿元,同比下降19.16%。 点评: 三季报受淡季影响略微下滑2018Q3单季度公司实现营收17.49亿元(YoY-43.58%);实现归母净利润2.24亿元(YoY-41.89%);毛利率31.46%,较Q2单季环比上升3.25个百分点。我们认为,公司营收下滑主要受到531光伏新政影响。2018Q3我国光伏行业新增装机10.2GW(YoY-47.95%),导致逆变器由于需求出现剧烈变化出现价量双跌,从而使得公司主业营收和毛利率均受到冲击,整体业绩在Q3淡季表现不佳。 业务布局显效,综合毛利率得以维持稳定在传统主业光伏逆变器表现不佳的情况下,公司通过电站系统集成以及储能等业务充分平滑了逆变器价格下滑带来的毛利率波动。今年储能业务将是公司增速最快业务,截至2018H1公司储能业务实现营收1.19亿元,我们根据订单情况预计全年将实现4亿以上的营收规模;电站系统集成业务受益于组件价格的快速下降,在维持规模的情况下毛利率如期出现回升,2018H1实现毛利率23.54%,较去年同期上升1.95个百分点;新能源车电控业务维持快速增长势头,公司以江铃、东风、江淮、奇瑞等主流车厂客户为主,预计2018年全年实现营收超过1亿元,同比增长接近100%。 费用率显著上升侵蚀净利润,未来有望逐步平稳截至2018Q3公司费用率达17.47%,环比上升1.24个百分点,同比上升5.59个百分点。同比去年来看,截至2018Q3公司费用率上升影响净利润2.62亿元,已超过公司净利润下滑幅度。公司销售费用率上升主要由于销售人员增加以及公司加大了业务开拓力度;管理费用率增加主要由于研发费用、职工薪酬以及计提的股权激励成本大幅增长。我们认为,公司费用率上升是短期现象,未来费用率有望归于平稳。 盈利预测与估值: 公司短期经营情况显著受到531光伏新政短期影响,但毛利率依旧维持稳定。 我们下调公司2018、2019、2020年EPS 预测值分别为0.55、0.69和0.91元,对应11.28、9.06和6.88倍P/E。鉴于目前光伏政策预期已显著好转,我们继续维持公司“谨慎推荐”的投资评级,以15倍P/E 给予公司目标价8.25元。 风险提示:光伏需求恢复不及预期;公司逆变器毛利率下降超出预期;公司电站系统集成业务毛利率上升幅度不及预期;公司储能业务增速不及预期等。
国电南瑞 电力设备行业 2018-11-06 18.06 23.25 28.95% 18.20 0.78% -- 18.20 0.78% -- 详细
事件: 2018年10月31日公司公布三季报,2018年前三季度公司共实现营收171.60亿元,同比上升25.23%;实现归母净利润23.16亿元,同比上升35.74%。 点评: 电网自动化和信息通信推动公司业绩持续增长2018Q3单季度公司实现营收66.03亿元,同比增长34.44%;实现归母净利润9.64亿元,同比增长19.09%;毛利率28.02%,较Q2单季略微下滑1.06个百分点。我们认为,公司2018年上半年业绩驱动主要来源于电网自动化和信息通信业务的快速增长,这一驱动因素直至Q3并未发生变化。2018年上半年二者同比增速分别高达36.28%和49.58%,预计在前期已签订单保障下二者全年仍将保持较高增速。 特高压建设加速带来新变量 2018年9月7日,国家能源局发布的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》中规划了14个特高压交直流项目,其中7个交流7个直流。10月25日青海-河南±800kV特高压直流输电工程正式获得国家发改委核准,新一轮特高压建设已经启动。公司子公司南瑞继保在直流特高压和柔性直流上有着深厚的技术积淀和产品优势,部分关键设备例如直流换流阀、继保设备等中标率长期保持在50%以上,本轮特高压建设高峰将有效拉动公司继保和柔性输电业务增长,为公司业绩带来新变量。 Q3导致净利润率下滑的销售费用率和资产减值上升属于短期因素 Q3当季销售费用率5.27%,环比上升0.97个百分点;资产减值损失0.37亿,环比增加1.84亿元。二者合计影响Q3当季净利润2.43亿元,是导致Q3净利润率下滑的主要因素。我们认为,公司十分重视费用率控制,前三季度三项费用率同比下降了2.28个百分点,本次影响更多可以归因于短期因素。 盈利预测与估值: 考虑到公司目前电网自动化及信息通信业务的高速增长以及继保和柔性直流业务有望受益特高压密集建设计划的背景,我们维持公司18-20年EPS预测值分别为0.93、1.17、1.42元,对应市盈率为18.93、15.18、12.44倍,继续维持其“强烈推荐”评级,以25倍P/E维持其目标价23.25元。 风险提示:电网自动化进程不及预期;电网安全建设不及预期;电网信息通信发展不及预期;特高压建设进度不及预期等。
国电南瑞 电力设备行业 2018-11-06 18.06 23.25 28.95% 18.20 0.78% -- 18.20 0.78% -- 详细
事件: 2018年10月31日公司公布三季报,2018年前三季度公司共实现营收171.60亿元,同比上升25.23%;实现归母净利润23.16亿元,同比上升35.74%。 点评: 电网自动化和信息通信推动公司业绩持续增长 2018Q3单季度公司实现营收66.03亿元,同比增长34.44%;实现归母净利润9.64亿元,同比增长19.09%;毛利率28.02%,较Q2单季略微下滑1.06个百分点。我们认为,公司2018年上半年业绩驱动主要来源于电网自动化和信息通信业务的快速增长,这一驱动因素直至Q3并未发生变化。2018年上半年二者同比增速分别高达36.28%和49.58%,预计在前期已签订单保障下二者全年仍将保持较高增速。 特高压建设加速带来新变量 2018年9月7日,国家能源局发布的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》中规划了14个特高压交直流项目,其中7个交流7个直流。10月25日青海-河南±800kV特高压直流输电工程正式获得国家发改委核准,新一轮特高压建设已经启动。公司子公司南瑞继保在直流特高压和柔性直流上有着深厚的技术积淀和产品优势,部分关键设备例如直流换流阀、继保设备等中标率长期保持在50%以上,本轮特高压建设高峰将有效拉动公司继保和柔性输电业务增长,为公司业绩带来新变量。 Q3导致净利润率下滑的销售费用率和资产减值上升属于短期因素 Q3当季销售费用率5.27%,环比上升0.97个百分点;资产减值损失0.37亿,环比增加1.84亿元。二者合计影响Q3当季净利润2.43亿元,是导致Q3净利润率下滑的主要因素。我们认为,公司十分重视费用率控制,前三季度三项费用率同比下降了2.28个百分点,本次影响更多可以归因于短期因素。 盈利预测与估值: 考虑到公司目前电网自动化及信息通信业务的高速增长以及继保和柔性直流业务有望受益特高压密集建设计划的背景,我们维持公司18-20年EPS预测值分别为0.93、1.17、1.42元,对应市盈率为18.93、15.18、12.44倍,继续维持其“强烈推荐”评级,以25倍P/E维持其目标价23.25元。 风险提示:电网自动化进程不及预期;电网安全建设不及预期;电网信息通信发展不及预期;特高压建设进度不及预期等。
金风科技 电力设备行业 2018-11-05 9.15 14.55 30.49% 11.63 27.10% -- 11.63 27.10% -- 详细
事件: 2018年10月27日公司公布三季报,2018年前三季度公司共实现营收178.15亿元,同比上升4.76%;实现归母净利润24.19亿元,同比上升5.35%。公司同步预告2018年全年净利润区间为30.54~45.81亿元,同比增长0%~50%。 点评: 受到风机订单执行节奏及毛利率下滑影响,Q3单季业绩同比下滑 2018Q3单季度公司实现营收67.85亿元,同比下滑5.32%;实现归母净利润8.89亿元,同比下滑23.57%。我们认为,公司Q3单季度业绩下滑的主要原因是受风机板块下滑影响:其一是受到环保督察以及气候因素影响,公司Q3风机交付节奏低于预期;其二是受到钢材价格上涨以及实际执行订单价格下滑的叠加影响,风机毛利率出现了下滑。 在手订单再创新高,风机招标价格如期企稳回升 截至2018Q3公司在手外部订单18.2GW,同比增长18.4%,再创历史新高。从订单机型结构来看:2S机型占比上升至66%;3S机型占比上升至8%;2.5S占比下滑至22%;1.5S机型基本退出市场,占比仅剩下2%。从风机投标价格来看:2.0MW机型9月投标均价3196元/KW,与8月份持平;2.5MW机型9月投标均价3351元/KW,较8月份环比上升0.6%。 风电运营增速较快,成为公司业绩主要增长点 截至2018Q3公司累计权益并网装机规模达4197MW,其中2018年前三季度新增权益并网规模329MW,同比上升149%。同期公司风电发电量580.75万度,同比增长39.7%;利用小时数1654小时,同比上升237个小时,我们预计全年利用小时数在2100-2200小时之间。 预付款与存货同比大幅增加,仍需观察公司Q4风机订单交付情况 截至2018Q3公司预付款达21.07亿元,同比增长200.6%;存货54.12亿元,同比增长32.57%。公司预付款与存货增长的主要因素在于为满足订单交付而支付的材料采购费用以及储备存货的增长。我们认为,在公司Q3订单交付节奏不及预期之后,Q4公司风机订单交付情况值得重点观察。 盈利预测与估值: 我们认为公司目前虽然发电小时数增加大幅增厚了风电运营板块的业绩,但风机价格下跌带来的毛利率下行以及受交付节奏影响风机出货量的下跌对公司风机板块业绩的影响正在开始体现,在不考虑公司配股的情况下,我们下调公司18-20年的EPS预测值分别至0.97、1.16、1.18亿元,并维持其“强烈推荐”的投资评级,以15倍P/E给予其目标价14.55元。 风险提示:公司风电场发电小时数下降;风机价格再度下跌;配额制执行
广联达 计算机行业 2018-11-05 26.50 28.26 9.49% 27.45 3.58% -- 27.45 3.58% -- 详细
Q3收入增长42%业绩超预期,云转型推进顺利预收账款翻倍 2018Q3广联达实现营业收入7.2亿,同比增长42.09%,相比上半年的17.15%明显加快,主要是Q3房屋新开工面积增速回暖带动行业软件需求增加所致。公司云转型持续推进,11个云转型地区用户转化率及续费率超过80%;云服务新签约合同金额为4.2亿,增长289%;SaaS服务先行指标预收账款期末余额达到3.79亿元,同比增长113%,且仍在持续增加。若将预收账款还原后公司整体收入增长可达30%以上,业绩增长超预期。 管理和研发费用同比增长较快,开展创新业务现金流净额下降 成本费用方面,2018年Q1~Q3公司营业总成本为16.03亿,同比增长32.97%。其中管理费用同比增长55%,研发费用同比增长34.26%,主要是因为薪酬的增长和开展创新业务新招技术人员数量的增加。资产减值5511万元,同比增长611%,主要原因是对外投资项目和应收账款的坏账计提。现金流方面,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为-1.69亿元,同比下降585%,主要原因是因为开展创新业务对外贷款增加。若不考创新业务的现金流出,公司经营活动现金流为净流入6000多万,主营业务经营情况比较健康。 发布2018股权激励计划,激发员工积极性彰显公司发展信心 广联达10月份发布2018年股权激励计划,拟向357位激励对象授予权益2020万份,约占公司总股本的1.80%。业绩考核目标以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%。本次激励计划覆盖核心管理层和技术(业务)骨干,有利于充分激发员工积极性,提高经营效率,同时彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与估值 我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为5.15亿、6.40亿、8.25亿元,对应EPS分别为0.46、0.57、0.74元,当前股价对应估值分别为51、41、32倍。采用分部估值法,云业务对标海外可比公司给予13倍PS,对应市值92亿元,软件业务给予40倍PE,对应市值224亿元,公司整体目标市值316亿元;6个月目标价28.26元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:云转型推进不及预期,创新业务拓展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2018-11-02 67.58 87.00 22.95% 74.33 9.99% -- 74.33 9.99% -- 详细
事件: 2018年前三季度,公司实现营业收入13.19亿元,同比增长23.98%,归属于上市公司股东的净利润为6.63亿,同比增长38.96%。 核心观点 第三季度销售情况优异,前三季度增长达到预告上限。公司第三季度销售情况优异,实现营收4.79亿,同比增长26%,扣非净利润2.2亿,同比增长44.6%,前三季度扣非净利润同比增长38.96%,接近预告上限。同时公司账上现金充裕,前三季度实现理财产品收益1亿元,预计全年理财产品收益将超过1.3亿。受人民币贬值影响,实现汇兑收益2079万元。公司继续加大对新产品投入力度,加大研发投入力度,前三季度研发费用0.81亿,同比增长36%。 SIP产品市场份额稳定,市场需求将继续扩大。2017年公司SIP电话出货量高达290万量,超过宝利通成为全球SIP电话市场份额最大的公司,公司SIP产品覆盖全球140个国家,在英国、美国皆成为SIP电话第二大供应商。据智研咨询数据显示,全球SIP电话机的渗透率将由2015年的27.5%增长至2019年的66.3%渗透率。公司SIP业务增长速率虽呈缓比增长,但稳定的市场份额和全球市场需求的扩大使SIP产品仍有较大利润空间。未来公司将面对中小企业进行业务推广,满足中小型企业的个性及多元化定制,继续提高市场渗透率,稳定公司在市场的龙头位置。 VCS业务增速保持上升,5G网络的问世将提升VCS市场渗透率。公司VCS业务为最具发展潜力版块,2017年VCS业务年复合增长率为95%,2018年年中公司VCS业务较同期同比增长129%。在保持业绩快速增长的同时,VCS业务的毛利率自2017年起保持70%以上。未来5G网络的问世以及芯片技术、视频技术的发展将推动VCS设备的性能以及使用方便性,同时降低产品生产成本,打破VCS业务成本高、设备兼容性差以及网络环境不稳定的短板。拓展VCS设备的市场覆盖率,实现从大型政企、高端金融向普通行业、企业延伸渗透的趋势。进一步推出的VC200/VC800等终端产品能够满足公司的市场下沉的走向。 盈利预测与建议:预计公司在2018-2020年归母净利润分别为8.37、10.39、12.87亿,对应的PE分别为23x、18x、15x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:贸易政策发生重大变化,汇率波动不符预期。
迈瑞医疗 机械行业 2018-11-02 100.98 126.00 14.39% 117.00 15.86% -- 117.00 15.86% -- 详细
事件: 2018年10月29日,公司发布2018年第三季度报告:2018年1-9月公司实现营收102.80亿元,同比增长23.19%;归母净利润28.97亿元,同比增长45.27%; 扣非后归母净利润28.45亿元,同比增长41.42%。其中第三季度单季实现营收34.71亿元,同比增长20.97%;归母净利润10.25亿元,同比增长30.01%;扣非后归母净利润10.04亿元,同比增长27.34%。 点评: 市场开拓力度不断加大,化学发光、除颤仪、呼吸机等产品强劲增长: 公司不断加大市场开拓力度,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大产品线的销售收入均实现了20%左右的增长。其中化学发光产品、除颤仪、呼吸机等品种增长强劲,预计收入增速超30%;监护仪、彩超、血球分析仪等传统优势品种保持较为稳定的增速,预计收入增速在20%左右。从而推动公司前三季度实现营收102.80亿元,同比增长23.19%。 受汇率波动影响财务费用率同比下降4.23pct,净利率同比提升4.20pct: 2018年前三季度公司的期间费用控制合理,其中销售费用率为22.78%,较去年同期下降0.68pct;管理费用率(含研发费用)为14.62%,较去年同期下降0.38pct,若剔除研发费用,管理费用率为5.20%,较去年同期下降0.77pct;财务费用率为-1.76%,较去年同期下降4.23pct,主要是因为今年人民币兑美元贬值明显,从而产生了较大的汇兑收益。公司前三季度毛利率为66.90%,较去年同期下降0.57pct;但是由于三费的营收占比均出现了不同程度的下降,推动净利率提升至28.23%,较去年同期上升4.20pct。 “基层市场扩容+高端领域进口替代”,国产器械龙头有望保持高增长: 公司全面部署高中低端、院内院外市场,稳步推进业绩增长:1)生命信息与支持类产品:新品自动体外除颤仪快速放量有望维持40%-50%增速;监护仪通过提高国内普及率和欧美市场份额,预计收入增速维持在10%左右;2)体外诊断类产品:化学发光和流水线产品渠道下沉实现进口替代,有望拉动体外诊断板块维持25-30%高增长;3)医学影像类产品:打破国外的专利封锁和技术垄断开发高端产品Resona7,有望推动彩超产品维持25-30%的增速。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为2.86、3.60、4.50元,对应34、27、22倍PE。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险、贸易战持续发酵影响出口业务的风险、分级诊疗推进不及预期的风险、外汇波动风险、商誉减值风险。
用友网络 计算机行业 2018-11-02 24.60 29.12 12.26% 27.11 10.20% -- 27.11 10.20% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入45.48亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.50亿元,去年同期亏损2.60亿元;实现扣非归母净利润1.27亿元,去年同期亏损3.18亿元。 点评: 软件业务收入加速增长,云+金融服务保持高增长。 公司前三季度营收45.48亿元,同比增长38.8%。具体的,软件业务实现营收32.24亿元,同比增长19.2%,较上半年16.4的增速提升了2.8个百分点; 云服务业务(不含金融类云服务)实现营收3.48亿元,同比增长186%,其中云平台(PaaS)、应用服务(SaaS)、非金融类业务运营服务(BaaS)及数据服务(DaaS)的收入分别为0.95 亿,1.81 亿,0.68 亿和327 万元,较同期均实现233.2%、210.9%、96.0%和100%的高速增长;金融类业务(含金融类云服务)实现营收9.76亿元,同比增长117%,其中互联网投融资信息服务收入8.67 亿元,同比增长120.9%;支付服务收入8828 万元,同比增长51.9%。 毛利率、费用率持续优化,净利润大幅扭亏。 公司业务结构持续优化,前三季度毛利率为68.22%,较去年同期64.97%提升了3.25个百分点,主要是由于高毛利的云服务业务和金融业务收入占比提升所致。公司费用率持续优化,前三季度销售费用率20.30%,同比下降4.97个百分点,管理费用率为20.89%,同比下降3.10个百分点。受益于毛利率的提升及费用率的下降,公司前三季度实现归母净利润为1.51 亿元,去年同期亏损为2.60 亿元,实现大幅扭亏,是近五年公司三季报归母净利润首次盈利。 客户积累持续增厚,稳步推进3.0 战略。 目前,公司云平台合作伙伴超过1300 家,云服务业务累计注册企业客户数446 万家,其中累计付费企业客户数32.45万家,较2017年年末增长39%,为后续云业务持续增长提供基础。公司坚定执行3.0战略,各业务线协同发展,构建综合型、融合化、生态式的企业服务平台。 公司盈利预测与估值: 我们预计2018-2020年营业收入分别为84.79、111.65和143.18亿元,归母净利润分别为6.93、10.29和14.59亿元,对应EPS分别0.36、0.54和0.77元,对应PE分别为65.81 、44.32 和31.26倍。基于2019年预测数据,采取分部估值法,给予云服务(不含金融)业务19年9倍PS,对应约132亿市值;考虑业务协同及龙头溢价,给予软件服务及金融业务19年30倍PE,对应约426亿市值,加总对应目标市值558亿,6个月目标价29.12元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:云化进度不及预期;产品研发不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名