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广州广证恒生证券研究所有限公司
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迅游科技 计算机行业 2018-08-13 29.16 37.50 29.76% 29.52 1.23% -- 29.52 1.23% -- 详细
爆款游戏推动主业回暖,外服加速成主要市场 公司是网游游戏加速领域的绝对龙头,占率达到50%。近年来,由于用户宽带提速以及行业恶性竞争的原因,国内加速市场有所萎缩。但是加速器对于需要访问国外服务器的用户而言一直属于刚性需求,随着《绝地求生》迅速风靡中国(目前中国绝地求生端游玩家数量约为2000万,占绝地求生总玩家的40%左右),用户的海外加速需求迅速上升。受益于《绝地求生》的持续火爆,公司2017年网游加速器业务迅速回暖,活跃用户达到380万人,同比增长27%,加速器业务收入1.86亿,同比增长19.55%。我们认为,《绝地求生》游戏的火爆,除了短期内改善公司业绩以外,还使得更多玩家开始接触到一些无法引入国内优质游戏,培养了大量玩家使用加速的进行外服游戏的消费习惯,其中2015年上线的游戏《H1Z1》受《绝地求生》的带动,中国区用户占比由10%飙升至40%。海外服务器加速需求的提升将是公司主业重回高速增长的一个契机。 移动加速器市场逐步打开,软件硬件端布局奠定移动加速器龙头地位 在2016年市场规模超过客户端游戏之后,2017年移动游戏市场依旧保持40%以上的高增长,手游用户达到4.07亿,是端游市场用户的3倍,参照端游加速器5%的渗透率,手游加速器的潜在市场空间在30亿左右。近年来竞技类手游的持续火爆正推动手游加速器市场的形成,TOP10竞技类手游占比由2016年的20%增长到2018年Q1的50%,仅是王者荣耀一款竞技类游戏就达到了2.5亿的月活。而公司率先锁定热门游戏王者荣耀以及高销量手机OPPOR11s,在软件以及硬件端加速布局移动加速器市场。借助头部游戏的流量带动,2017年下半年公司手游加速器下载量由2000万上升到3500万,增长75%。2017年公司手游加速器收入4384万元,实现了从零到一的突破。我们认为,手游加速器是手游市场高速发展所衍生的一个新蓝海,未来3年市场规模有望达到端游加速器市场的水平(10亿)。公司作为端游加速器的龙头企业,率先布局手游端业务且初见成效,行业壁垒逐步筑高,市占率有望维持在20%以上。手游加速器业务收入有望于未来3年保持60%的增长速度,推动公司业绩持续增长。 流量市场量价齐升,狮之吼并表推动公司业绩多倍增长 在流量获取方面,虽然2017年海外工具类app用户出现增速放缓,甚至于进入存量博弈阶段,但是目前工具类app月活用户达到20亿,而龙头企业猎豹移动的用户量不足5亿,市场竞争格局仍在逐步形成阶段。狮之吼正依靠其产品优势迅速获取市场,由于在产品各项性能上的领先,狮之吼主要产品《power cean》、《power battery》以及《power security》近两年快速积累用户,在多个主要市场排名迅速攀升到工具类app前10,目前月活用户已经超过1亿。在流量变现方面,海外广告市场稳定发展,2017年市场规模超过1000亿美元,增速超过30%,广告变现的盈利模式趋于稳固且仍在持续增长。同时,目前主流广告平台推出的竞价投放模式也更有利于最大化流量价值。我们认为,作为工具类app的领先企业,狮之吼未来的增长空间仍然巨大。狮之吼自2017年12月开始并表,考虑到公司作为工具类APP领军企业,活跃用户数量依然保持快速增长,越来越多的TOP级产品涌现,有望推动并表后业绩保持可观增长。我们认为,根据公司业绩对赌,2018-2019年狮之吼的对赌业绩分别为2.5亿、3.2亿,增速30% 。狮之吼大概率将兑现其业绩承诺,并通过并表推动公司2018年归母净利润230%以上的增长,于2018年后保持25%左右的增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.40、4.36以及5.41亿元,对应EPS分别为1.50/1.92/2.39元,对应当前股价19、15以及12倍PE。给予公司2018年25倍PE,目标价37.50元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:境外游戏加速政策风险,游戏加速行业竞争加剧,业务拓展不及预期。
健帆生物 机械行业 2018-08-07 41.22 60.00 32.45% 46.10 11.84% -- 46.10 11.84% -- 详细
事件: 2018年08月02日,公司发布2018半年度业绩报告,实现营收4.56亿元,同比增长38.91%; 实现归母净利润2.10亿元,同比增长40.90%;扣非后归母净利润约1.77亿元,实现35.58%高速增长,业绩增长超市场预期。 点评: 专业推广队伍进一步强化至700人以上,推动销售38.91%快速增长: 2018年H1公司实现营收4.56亿元,同比增长38.91%。其中,血液灌流器收入约4.16亿元,同比增长35.71%,营收占比91.50%;胆红素吸附器收入约2119.13万元,同比增长84.44%,营收占比4.67%。我们认为:加大市场推广力度是营收快速增长的主因。2018年H1公司专业学术推广队伍人数已达700人以上,平均每人覆盖5.29家医院,实现对医院更充分覆盖。 得益于肝病领域产品销售放量,毛利率进一步提升至84.44%: 2018年H1公司整体毛利率约84.44%,同比提升0.57个百分点,其中一次性血液灌流器毛利率约85.76%。毛利率进一步提升的主因是更高毛利率的胆红素吸附器等肝病领域产品销售放量所致。随着肝病领域产品销售放量,公司整体毛利率水平受到HA130降价影响较小。 鉴于“股权激励+研发投入”影响,三费营收占比略有提升: 三费营收占比从2017年H1的35.11%提升至2018年H1的36.08%,提升了0.97个百分点。 其中,管理费用营收占比提升了1.14个百分点,是影响三费略有提升的主因。管理费用提升,一方面是股权激励费用增长所致,约540万元,同比增长184.82%;另一方面是人员薪酬福利、研发费上升所致。 年度奖金发放和原材料供应投入是导致经营性现金流增速低于同期的主因: 2018年经营性现金流净值约1.73亿元,同比增长7.85%,年度奖金发放和原材料供应加大投入是导致其增速低于同期的主因。其中,“销售商品、提供劳务收到的现金”约5.12亿元,同比增长33.44%,与销售增速基本匹配;“购买商品、接受劳务支付的现金”和“支付给职工以及为职工支付的现金”分别为0.63亿元和1.12亿元,分别同比增长88.60%和55.77%,分别用于保障原材料等供应和支付员工薪酬奖金。 高质量多中心临床研究成果助力灌流器国内外推广与渗透: 多中心临床结果显示,健帆生物的HA130灌流器联合血透治疗具备良好安全性,且显著降低患者β2-微球蛋白和甲状旁腺素等中大型分子毒素,“血液灌流+低通量透析”治疗效果优于高通量透析。多中心临床结果充分证明健帆灌流器的安全性和有效性。目前国内市场约50-60万常规透析患者(每年常规透析患者保持15%以上增长),灌流器仅渗透9-10万常规透析患者,且使用频次偏低;国外市场健帆产品已取得CE 认证,国际知名专家Ronco 教授担任公司全球医学顾问,销往海外30个国家,其中德国创新性把灌流器使用于心外科手术。我们认为:该循证医学证据将加速健帆的HA130在国内外市场的推广。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为1.00、1.34、1.78元,对应43、32、24倍PE,持续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售不达预期、产品降价风险、行业政策风险。
新宙邦 基础化工业 2018-08-07 23.16 -- -- 24.09 4.02% -- 24.09 4.02% -- 详细
事件: 2018年7月31日公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入9.86亿元,同比增长25.10%;实现营业利润1.42亿元,同比下降6.55%;归母净利润1.21亿元,同比下降4.93%。整体来看,符合我们的业绩预期。 点评: 电解液边际改善,助力二季度业绩好转 二季度公司主动减少价格低毛利率较低的CATL客户订单,增加高价高毛利率的海外高端和消费类电解液订单,电解液出货结构得到优化,因此使得二季度整体毛利率环比一季度提高2.3pct。公司Q2收入5.36亿元,同比增长34.1%,归母净利润6878万元,同比增长16.07%,扭转Q1归母净利润同比下滑趋势。 各项业务收入快速增长,火力全开 上半年电容器化学品业务受市场回暖需求增加的影响,实现收入2.60亿元,同比增长21.34%;锂离子电池化学品业务收入4.81亿元,同比增长19.75%;有机氟化学品业务因国顺利开发国际新客户,国内销售同比大幅增长,收入1.81亿元,同比增长43.93%。半导体化学品业务通过前期积累,逐步得到了核心客户的高度认可,收入4478万元,同比增长53.26%。毛利率方面除锂离子电池化学品、有机氟化学品的成本增长,导致毛利率分别下降5.38和1.24pct外,其他产品毛利率稳中有升。 研发费用高投入,同时三项费用控制得当 2018H1公司研发投入达到7468万元,同比增长27.76%,占营业收入比例7.57%,继续上升0.5pct。研发高投入的同时,销售、管理和财务三项费用比较合理,分别占收入的4.52%、13.89%和1.26%。上半年人民币汇率呈“过山车”,先降后生,一季度部分汇兑损失已经在二季度冲抵,公司财务费用率保持合理水平以内。 技术突出客户优质,避免陷入恶性竞价,半导体化学品值得期待 公司在电解液行业深耕,积累了大量配方与专利,收购巴斯夫电解液中国公司,获得众多高镍产品专利,在相关配方开发上领先于国内行业,已在高端市场形成先发优势。公司较早进入海外电池厂商供应链,下游客户包括LG化学、三星SDI、松下、索尼等海外一流客户,众多海外客户订单使公司避免陷入国内恶性竞争中,未来随着波兰4万吨电解液产能建设完毕,与客户协同性加强,海外业务将获得更大空间。公司半导体化学品已取得阶段性进展,部分产品已经形成稳定批量出货,毛利率随之提高。半导体国产化是未来趋势,相关产业链也将因此受益。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.77、1.00和1.23元,对应32、25和20倍PE,我们认为考虑到公司历来稳健的经营风格以及“高镍+半导体”新赛道的优势地位确立,继续维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司锂电池产线建设与客户开发不及预期;国家政策变化风险;动力锂电市场竞争加剧。
鱼跃医疗 医药生物 2018-08-06 18.50 25.00 33.98% 18.91 2.22% -- 18.91 2.22% -- 详细
家用医疗系列:聚焦慢病管理,电子血压计和血糖产品瞄准300亿市场 顺应社会老龄化和消费升级的趋势,聚焦慢病管理领域:1)电子血压计:依靠“技术+平台”优势稳居国产品牌首位,通过“渗透率提升+技术升级+进口替代”分享200亿市场,预计有望保持20%-30%的增速。2)血糖仪及试纸:过亿糖尿病患者拉动百亿血糖市场,鱼跃通过医院带动零售药店市场突破重围,跻身国产企业第一梯队;目前国产化率仅1/3,鱼跃凭借质优价廉优势和国家政策支持,有望逐步抢占进口品牌份额,预计能保持20%左右的增速。 医用供氧系列:弥散式制氧机和睡眠呼吸机发力,依靠渠道优势抢占市场 公司持续技术升级、产品推陈出新,保障核心竞争力:1)制氧机:2017年实现营收约7亿元,占据国内市场65%份额,未来有望保持15%-20%的增速。2015年推出弥散式制氧机开拓高原市场,现已进入收获期。2)呼吸机:睡眠呼吸机于2015年正式投放市场,进军国产化率仅10%的呼吸机市场,虎口夺食抢占外企份额,2018年销售收入有望接近1亿元。 医用临床系列:外延并购各方优质资源,全球化布局初见雏形 “分级诊疗+社会办医”提升临床器械需求,公司应时布局高潜力领域,发挥“平台型”整合优势:1)战略并购,整合效果突出:苏州医疗用品厂的ROE由2009年的-0.73%提升到2017年10.45%,上械集团的ROE由2015年的3.46%提升到2017年12.65%。2)扩充产品线,破除单个细分行业天花板,2017年收购中优医药涉足医院消毒感控领域、收购德国Metrax布局医疗急救领域,并参与认购Amsino Medical 19.33%股份丰富耗材品类、完善公司全球化布局。 互联网医疗板块:电商平台为家用板块增长主要引擎,内生性增长加速 自2013年公司大力发展电商业务以来,电商平台发展迅猛,近三年营收同比增速均在50%以上,其中2017年实现营收约9亿元,成为公司内生性增长的主要驱动力。2018年2月,公司战略布局O2O医疗器械体验馆,将终端实体的消费体验和电商平台的方便快捷完美融合,有望带动家用医疗器械板块经营的整体提升。 盈利预测与估值:根据现有业务,我们预测公司18-20年EPS分别为0.70、0.85、1.00元,对应28、23、20倍PE,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售推广不达预期;并购标的运营不达预期;在研产品上市进度不达预期;传统产品增速放缓带来业绩压力。
一心堂 批发和零售贸易 2018-08-03 29.15 43.75 54.59% 29.19 0.14% -- 29.19 0.14% -- 详细
事件: 2018年7月30日,公司发布2018年半年度业绩快报:2018年H1公司实现营业收入42.92亿元,同比增长17.53%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长35.30%,业绩超市场预期。 点评: 全国性门店布局逐步成熟,推动2018年H1业绩超预期增长: 2018年H1实现营收42.92亿元,同比增长17.53%,零售收入约40.52亿元,同比增长19.86%,归母净利润2.92亿元,同比增长35.30%。2018年H1公司共布局门店5264家,其中2年以上店龄门店占比从2016年的64.21%提升至2017的69.01%,预计2018年2年以上店龄门店占比约70%以上,成熟门店比例逐步提升,跨区域整合逐渐成型是驱动业绩增长超预期的主因。 云南大本营稳步推进,川渝地区逐步盈利,西南市场核心优势渐显: 一心堂在云南、川渝、贵州等西南地区建立其核心优势。其中,云南大本营以自建门店的方式深入基层,2018H1合计3341家门店,新增门店140家。按照过往盈利周期数据,云南省内1.5-2年门店开始贡献利润,2018上半年2年以上店龄门店占比高达83.12%,云南地区业绩稳步增长;2018H1川渝地区合计774家门店,新增38家门店,2年以上店龄门店占比约54.91%,预计今年逐步实现盈利;贵州市场门店179家,形成有效补充。 以华南市场为纵深区域,门店整体实现盈利: 华南地区主要布局广西和海南四川,门店数量为713家,门店整体盈利能力较强。其中,广西市场516家,在桂林、柳州、贵港、来宾、贺州、百色、崇左等地区建立一定竞争优势;海南市场以海口和三亚为核心,布局197家门店,实现城乡一体化经营。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为1.01、1.25、1.49元,对应31、25、21倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-02 15.12 20.16 34.94% 16.20 7.14% -- 16.20 7.14% -- 详细
2018年7月31日公司公布2018年半年度报告,实现营业总收入18.84亿元,同比增长40.15%,扣除上年同期电子雾化器收入4.99亿元,主营业务锂电池收入实现了122.99%的增长;归母净利润1.59亿元,略超公司业绩预告上限,上年同期扣除转让麦克韦尔控股权的处置收益1.22亿元,可比口径下同比增长44.23 %。公司业绩持续保持快速增长。 点评: 锂离子电池收入增长219.6%,动力锂电池快速放量 公司锂离子电池业务上半年实现营业收入12.69亿元,同比增长219.6%。公司动力锂电池年产能达到9GW,其中方型磷酸铁锂2.5GW、三元圆柱3.5GW、三元软包1.5GW和三元方型1.5GW,可以为新能源汽车、电动工具和电动船等应用领域提供完整电源解决方案,与南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户紧密合作。上半年公司动力电池快速放量,根据节能网数据,公司上半年车用动力电池装机量超过545MW,市占率接近4%,动力电池排名也得到提升,2017年排名第八,目前上升至第五。 储能与消费电池快速增长,锂原电池下游物联网需求旺盛 储能业务布局取得成效,已经与中国铁塔、华为等通信领域大客户建立了长期合作关系,在分布式储能领域实现了15兆瓦的系统交付;消费类电池在电子雾化器和可穿戴细分应用领域市场占有率快速提升,与全球烟草巨头日本烟草和帝国烟草,3C领域哈曼音响、小米等建立了深度合作关系。上半年锂原电池业务实现营业收入6.14亿元,同比增长37.28%,物联网浪潮的来临,下游智能表计(包括电表、水表、气表和热量表等)、智能交通、智能安防、医疗器械、E-call、石油钻探、定位追踪、胎压监测系统(TPMS)、射频识别(RFID)需求旺盛。 持续增加研发投入,上半年研发费用1.50亿元,占营业收入7.94% 上半年公司研发费用达到1.50亿元,比去年同期增加1.02亿元,增长212%,占营业收入比例达到7.94%,已经接近2017年宁德时代研发投入占比8.16%,并高于行业平均水平3pct。在动力电池激烈的竞争环境下,正是公司大比例研发投入,才保证了产品性能不断进步,和公司竞争力持续提高。 软包产线与韩国SK深度合作,有望获得国际大客户认可 动力软包电池目前市占率仅为11%,凭借安全性和高能量密度,将成为主流电池技术路线之一,未来3年会是增速最快的细分电池领域。公司1.5GW软包电池产线已投产,采用韩国SK公司技术,全套设备进口,严格按照韩方标准设计建造;7月5日,公司与韩国SK中国公司签订近5亿元低息贷款协议,可满足新增约1.5GW软包产线建设资金需求,双方合作进一步加深。公司软包产线有望通过SK获得国际大客户认可,大客户背书,公司可进一步扩大动力电池市场份额。 盈利预测与估值 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.56、0.78和1.06元,对应30、22和16倍PE,我们认为考虑公司快速成长性,给予2018年36倍估值,对应股价20.16元/股,持续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司锂电池产线建设与客户开发不及预期;国家政策变化风险,市场竞争加剧。
海能达 通信及通信设备 2018-08-01 9.28 11.00 17.90% 9.64 3.88% -- 9.64 3.88% -- 详细
PDT覆盖率仍有一定提升空间,终端配备率仍有较大提升空间。同时公司全球布局加速。据PDT联盟数据,2017年底公安领域PDT已完成了大部分主要城市的覆盖。但覆盖率仍有一定提升空间,此外终端配备率仍有较大提升空间,预计随着互联互通完善需求有望持续,公司竞争优势突出。Tetra及DMR领域参与全球竞争,收购PMR、赛普乐、诺赛特等加速全球布局。2014-2017年公司在海外市场收入复合增速38%,而同期竞争对手Motorola下滑8%;公司在国内市场收入复合增速30%,Motorola在北美市场下滑4%。此外两者研发投入在2015年起差距拉开,公司研发占营业收入比逐年提高到2017年的17.1%,而Motorola下滑到8.90%。 宽带专网发展成必然趋势,公司赛道卡位:2017年政策提出加快城市基于1.4GHz频段的宽带数字集群专网系统建设。联盟理事长预计PDT+LTE宽窄带融合模式成发展方向。公司2017年宽窄带融合产品初步实现规模销售贡献收入2537.81万元。国际市场,中标并签署了《安哥拉公共安全一体化平台集群系统采购合同》;国内市场,宽带系统完成多个城市实验局的部署,为下一阶段宽窄带产品的推广和大规模应用奠定了坚实基础。此外,2018年1月中标深圳南山分局第三代融合指挥中心综合解决方案。 股权激励坚定发展信心:2018年7月,公司推出第一期限制性股票激励计划。业绩解锁条件分别:2018年度净利润不低于6.0亿元且2019年度不低于7.8亿元;或2018年与2019年度净利润合计不低于14.0亿元、2020年不低于10.0亿元、2021年不低于12.5亿元,坚定发展信心。 对科技公司较高研发投入的探讨:专利技术等作为核心竞争力占据资产的重要地位,其资本化比例则影响盈利。我们参考《The Stock Market Valuation of Research and Development Expenditures》方法对公司及可比公司的研发费用进行资本化处理。对比2017年PE:海格通信72倍>海能达70倍>东方通信49倍,而经调整后海能达PE为20倍<海格通信37倍<东方通信41倍。我们在此并非以该方式对未来盈利估值,仅作为对研发投入的探讨。 盈利预测与建议:预计公司在2018-2020归母净利润分别为6.07/8.03/10.84亿元,对应的PE分别为28x/21x/16x,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宽带专网发展低于预期、商誉减值、诉讼事项。
三七互娱 计算机行业 2018-07-31 12.00 14.53 38.51% 11.61 -3.25% -- 11.61 -3.25% -- 详细
剥离盈利能力低的传统汽车零部件板块,夯实游戏业务长远发展基础公司汽车零部件业务盈利贡献逐年下降,从16年净利润占比的3%降至17年的0.71%,净利率不足3%,整体盈利能力较差,不符合上市公司的长期战略。随着资产剥离的完成,公司将聚焦于文化创意产业,竞争力得到提升。同时,由于本次交易以回购吴氏股份的方式支付对价,流通股数量将减少7646万股,每股收益提升0.8%,间接增厚股东权益。此外,本次交易还涉及部分管理人员调整,预计公司治理结构将得到改善。 吴氏以股份作为购买汽配资产的支付方式,间接缓解了其今年以来的减持对市场造成的抛压出于优化股东结构、解决资金需求的考虑,今年以来吴氏持续通过二级市场减持公司股份,上半年累计减持1.05亿股,占总股本的4.9%。 尽管期间公司高管胡宇航承接了部分筹码,吴氏减持仍对市场情绪产生较大影响,年初以来公司股价下跌39%。通过此次交易,吴氏家族将有7646万股被回购注销,一定程度缓解了后续对市场的抛压。交易完成后吴氏家族持股比例为19%,仍是公司的控股股东和实际控制人,根据最新的减持计划,在10月31日前,吴家还将通过集合竞价及大宗交易的方式减持不超过总股本4%的股份。 产品运营能力优异,代理产品流水过亿17年底公司对业务策略进行微调。以前公司业务形态是以RPG为主,SLG为辅,以流量经营为打法。如今公司开始“多元+传奇”的布局,传奇只作为攻坚的主打,商业化游戏多元化才是公司目前经营核心。目前公司代理的产品《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》稳定贡献月流水1亿以上。后续将陆续推出屠龙破晓(奇迹类)、修仙题材H5游戏,我们认为,依靠公司“多元+传奇”战略的不断深化以及优异的运营能力,公司将逐步摆脱对传奇类游戏的依赖,同时也有效规避流量成本飙升所带来的经营压力,并有望依靠日渐丰富的产品矩阵重回高速增长之列。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为20.39、24.93、30.84亿元,对应EPS分别为0.99/1.22/1.51元,对应当前股价12.48、10.21、8.25倍PE。 风险提示:产品上线不及预期,IP改编不及预期风险。
柳药股份 医药生物 2018-07-30 36.10 52.60 60.02% 35.97 -0.36% -- 35.97 -0.36% -- 详细
事件: 2018年7月24日,公司发布半年度业绩快报:2018年H1实现营收55.16亿元,同比增长24.16%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长33.25%。 点评: “药品配送+器械流通+零售药店+医药工业”全方位深耕细作于广西市场,推动业绩实现33.25%高增长公司充分发挥其深耕广西的渠道优势,以“药品配送+器械流通+零售药店+医药工业”全方位布局广西大健康产业。根据我们的预测,药品配送业务约20%营收增长,目前市占率30%以上,未来三年有望提升至50%;器械流通业务以“配送平台+柳润合作”的模式布局,借助药品配送建立起来的强大医院渠道资源,目前处于快速增长期;零售药店通过“自建和并购”布局广西,预计实现40%以上营收增长;医药工业主要有仙茱中药贡献业绩,2017年实现约5000万,今年有望翻番增长。 未来亮点1:自建+并购强化药店业务,竞争力在广西处于领先地位柳州医药通过全资子公司桂中大药房,以“自建+并购”的方式布局广西医药零售市场。自建层面,2017年已布局270家门店,实现营收8.68亿元,预计当前门店数超300家,预计3年自建门店数量翻番,盈利周期小于1年,单店营收超300万/年,盈利能力领先于当地竞争对手;并购层面,近期收购优质资产友和古城大药房39家门店资产,2017年营收约1.04亿元,单店营收267.29万年,净利率仅约为0.43%,未来借助公司管理和资源能力,盈利空间提升空间极大,看好零售业务持续高增长。 未来亮点2:公司通过设立子公司仙茱中药、与广西医科大合资建设医大仙晟、并购基金收购万通制药等方式强化工业板块公司通过设立子公司仙茱中药、与广西医科大合资建设医大仙晟、并购基金收购万通制药等方式强化工业板块。其中,仙茱中药负责中药饮片加工,17年已实现营收近5000万,18年有望翻番且毛利率有望持续提升;医大仙晟准备GMP认证,19年有望投产;万通制药拥有有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种,有望成为未来新的利润增长点。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为2.02、2.63、3.36元,对应18、 14、11倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
风语筑 传播与文化 2018-07-26 28.33 37.36 65.53% 28.45 0.42% -- 28.45 0.42% -- 详细
5000亿展览市场空间广阔,世博会催化数字文化展示行业爆发成长。2016年全国会展行业总产值为5331亿元,同比增长10.9%成长稳定;数字创意产业的发展催生了数字文化展示行业,同时受益于世博会极大催化了该行业的成长,以AR、VR、沙盘互动等展示手段为代表的声、光、智能展示工具极大的增加了展示行业的观赏性以及互动性。数字文化展示主流应用领域包括城市馆、园区馆、博物馆、园区馆等主题场馆,经测算我们保守估计有超过1800亿元的增量空间,同时考虑数字文化展示行业的可延展性强,有望从传统的G端延伸至B端客户,从长期来看行业规模有望进一步扩张。 数字文化展览行业独角兽迎爆发成长期,17年订单金额增长137%,47亿在手订单足以支持两年业绩增长。公司主营业务是提供数字文化展示的整体解决方案,是行业规模最大、案例最多、品牌效应最好的龙头企业。公司立足品质,具有行业经验最丰富、规模最大设计团队,通过跨界创意设计+从创意到实施的一体化服务构建核心壁垒。17年公司整体订单金额、订单数量、平均订单金额分别同比增长137%、30%、83%;其中公司城市馆+园区馆订单市场份额从15年的40%提升至17年的50%,均位居行业第一;截止17年年底公司在手订单47亿元(有88个在建订单,在建项目金额为22亿元),保守估计可以维持2年的业绩成长。我们看好公司通过品牌+一体化服务+规模优势构建核心壁垒,高速增长订单以及充足的订单储备为公司业绩增长带来坚实基础。 持股平台+股权激励团队利益绑定充分,现金充裕产业链整合准备充分。公司目前第三大股东励构投资为员工持股平台,同时公司发布200万股股权激励计划,行权价格为26.96元/股接近当前股价,解锁条件为以17年净利润为基数,18-20年净利润增长不低于15%/30%/45%,我们认为通过持股平台+股权激励有望深度绑定核心人才利益,驱动公司稳定成长。目前公司账上拥有超过10亿现金,公司先后参投洪泰酷娱基金锁定后续并购标的以及投资良晓科技切入B端展示市场完善产业布局。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润为2.67/4.04/5.76亿元,对应EPS为0.93/1.40/2.00元/股,对应PE为30/20/14倍。考虑数字文化展示行业空间广阔,公司作为龙头有望凭借品牌+一体化服务+规模优势保持50%左右成长,结合行业可比公司以及PEG指标,我们给予公司18年40倍PE,对应仍有33%的空间。首次覆盖,给予强烈推荐评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-07-26 16.95 -- -- 16.85 -0.59% -- 16.85 -0.59% -- 详细
锂原电池起家,18年电化学研究制造经验,锂离子电池已是第一大业务: 亿纬锂能创建于2001年,创立之初以锂原电池为主要业务,国内第一,通过18年持续投入,公司积累了深厚的电化学产品研发制造经验。董事长技术出身,材料学博士学位,曾任德赛能源副总;公司研发投入持续增加,2017年2.33亿元,占营业收入7.81%。2009年上市至今,锂离子电池一直是公司主要业务之一,2015年进入动力电池领域,锂离子电池业务快速增长,2016年起成为公司第一大业务,2017年收入占比47%(扣除已出表的电子烟业务,占比56%)。 新能源汽车产量快速增长,带动锂电池需求: 2018年上半年新能源汽车产量38.07万辆,同比增长107%,动力电池装机量15.54GW,同比增长168%。随着用户使用体验和补贴标准对历程要求的提高,上半年乘用车单车带电量增加6.1kWh,超过33.15kWh。产量与单车带电量持续增长,将带动锂电池需求。 软包动力电池目前市占率10%,未来将是增速最快的电池细分领域: 对比方形和圆柱,软包在能量密度、安全性和可塑性等方面更具优势,在消费为主要锂电池需求的时代,软包市占率超过45%。目前动力电池市场软包市占率仅为11%,安全性和能量密度的优势将使软包获得更大市场空间。保守预计2020年软包电池在乘用车市场占比达到30%,则装机量可达到23.29GW,年化复合增速76%。 公司与韩国SK合作1.5GW软包产线已投产,全力开拓国际重点客户 公司已投产的软包三元1.5GW产线全套借鉴韩国SK技术。SK作为戴姆勒奔驰和起亚核心电池供应商,拥有4GW软包电池产线,软包研发制造技术与经验深厚,7月公司与SK中国公司签订低息贷款协议,双方合作持续加深。公司转换散弹枪为狙击枪战术,以大客户为导向,全力攻克国际重点客户,借机提高自身技术和管水平,大客户背书,将有助于公司获得更大市场空间。 年底圆柱产线切换811,有望成为乘用车动力电池最具竞争力的Plan B: 公司在荆门和惠州两地投资建设方形磷酸铁锂2.5GW,圆柱三元2.5GW,软包三元1.5GW和方形三元1.5GW锂离子电池产线,已经形成共9GW产能。公司在2016年行业内还在转532时,率先投产622三元圆柱产线,今年年底将切换811,高镍技术持续走在行业前列。自公司2015年投身动力电池领域以来,市占率逐年提高上半年达到3.5%,市场排名从十名之外,目前升至第五,在如此激烈市场竞争中,保持市占率逐年提升的企业只有宁德时代、孚能和亿纬。对于车企关键零部件不可能只有单一供应商,并且车企不希望供应商处于强势地位,一般都会扶持一到两家供应商作为Plan B。公司产品线齐全,品质优秀,有望成为乘用车动力电池最具竞争力的Plan B,公司在南京金龙的出货量甚至已经超越对手,成为Plan A。 锂原电池迎互联网浪潮,消费与储能势头正盛: 公司2017年锂原电池收入10.91亿元,同比增长40.6%,锂原电池下游安防、定位和智能交通需求保持快速增长,智能表计逐渐进入更换期,持续看好物联网对锂原电池需求的拉动;公司消费类电池下游主要应用于电子烟、可穿戴设备等领域,客户包括英国帝国烟草、日本烟草、小米、哈曼音响、华为等,储能业务在通信领域收获颇多,已取得铁塔和华为大额订单,随着锂电池价格持续下降,储能将开拓更广市场。 盈利预测: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年扣非EPS分别为0.56、0.78和1.06元,对应30、22和16倍PE,我们认为考虑公司快速成长性,给予2018年36倍估值,对应股价20.16元/股,持续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司锂电池产线建设不及预期,国家政策变化风险,市场竞争加剧。
海康威视 电子元器件行业 2018-07-24 36.40 44.21 40.75% 37.05 1.79% -- 37.05 1.79% -- 详细
事件: 年7月20日,公司发布了2018年半年度报告。报告期内公司实现营业收入208.8亿元,同比增长26.9%;实现归母净利润41.5亿元,同比增长26.0% 点评: 半年度净利润同比增长26%,集中度提升趋势持续 海康威视2018年上半年营业收入增长的主要原因是安防监控市场需求的稳定增长。公司核心业务前后端产品保持稳定增长,中心控制产品同比增长,得益于系统集成项目的增加公司工程施工137.65%。智能家居业务及创新业务发展迅速,同比增长57.8%和147.2%。此外,销售费用和管理费用同比增长53.42%和42.11%,主要原因是公司持续的海内外营销网络投入和研发投入的增长。海康威视是视频安防行业龙头,连续六年蝉联IHS全球视频监控市场占有率第一。2017年我国视频监控市场规模约1080亿元,同比增长12%,行业龙头海康威视营收增速高于行业,集中度提升趋势持续。 AI Coud三层级架构布局,多领域定制化解决方案 年公司围绕AI Coud架构,完成了边缘节点、边缘域、云中心的三层级布局,将AI注入到产品,将边缘计算和云计算融合从而更好地解决物联网现实问题,通过技术创新和产品创新持续引领市场。公司基于AI Coud架构形成公安、交通等多个领域的解决方案,其中包括公共安全领域的雪亮工程解决方案、商业领域的海康云眸系统解决方案、金融领域的金融智慧网点解决方案等。 研发投入同比增长31.5%,创新业务打开成长空间 近年来公司持续加大研发投入,积极培育新的盈利增长点。2017年上半年公司亿元,同比增长31.5%。公司创新业务围绕视频技术展开,以用户需求为落脚点,不断研发新技术和新应用。智慧家庭与智慧商业领域领域公司发布了人形检测智能摄像机C5Si、智能猫眼+指纹锁入户安全套装等多款新产品。移动机器人领域公司提供AGV产品及解决方案,帮助京东、顺丰等合作伙伴降低运营成本提升业务效率。无人机领域公司打造“雄鹰”系列四旋翼、六旋翼飞行器,将安防行业解决方案由二维平面延伸到立体空间中。 盈利预测与估值: 我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为113亿、135亿、162亿元,对应EPS分别为1.23、1.46、1.76元,当前股价对应估值分别为30、25、21倍。考虑到公司2018年安防业务持续高景气和智能摄像头的放量,给予公司36倍估值,目标价44.21元,相对当前股价还有19.72%的上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 海外业务拓展不及预期;行业技术更迭过快;创新业务进展不及预期。
迅游科技 计算机行业 2018-07-24 32.80 37.50 29.76% 36.49 11.25% -- 36.49 11.25% -- 详细
事件: 公司拟以5,598万元收购速宝科技16.00%的股权。交易完成后,公司对速宝科技的出资比例由24.40%上升至40.40%,表决权比例由56.62%上升至70.66%。 核心观点: 加码速宝科技,打造手游加速市场领航人目前公司的手游加速业务主要是通过速宝科技去展开的。速宝科技早在2014年就已经成立,开始研究游戏加速业务。目前在软件端分别是《王者荣耀》、《全民枪战》以及《球球大作战》的合作加速器,在硬件端也分别与华为、小米、OPPO、vivo、魅族等手机厂商达成了业务合作,未来有望实现加速器的系统内置化。另外,速宝科技目前也已经推出迅游手游加速器APP,暂时只有网易UU加速器一家竞争对手,虽然在IOS系统上迅游加速器表现落后于UU加速器,但是在安卓系统上迅游加速器拥有2000万的下载量领先优势。我们认为,2017年公司手游端业务实现了收入由0到1的突破,是手游加速市场的领跑者。随后通过引入腾讯、英雄互娱等战略投资者,速宝科技在手游业务上将具备更强的先发优势。此次公司加码速宝科技,彰显了公司对手游加速市场的信心,有望打造手游加速市场领航人。 手游市场高速增长,造就游戏加速新蓝海目前我国手游市场依旧处于高增长阶段,即使在2016年超过端游市场,市场规模达到800亿的情况下,17年增速仍超40%。目前手游用户达到4.07亿,是端游市场用户的3倍。参照端游加速器5%的渗透率,手游加速器的潜在市场空间在30亿左右。同时近几年需要用到加速器的竞技类手游迅速火爆,前十的手游中竞技类手游占比由2016年的20%增长到2018年Q1的50%。目前仅是王者荣耀一款竞技类游戏就达到了1.6亿的月活,比整个端游市场的用户还多。因此我们认为,近几年手游市场的高速发展为加速市场累积了数倍于端游市场的巨额用户,而同时手游竞技化的趋势又起到了加速用户转化的作用。预计手游加速器市场将赶超端游加速器市场,成为游戏加速领域的新蓝海,市场规模有望在未来3年达到10亿左右。 充分发挥与狮之吼的协同,加强海外业务布局公司2017年通过并购引入了狮之吼。狮之吼是出海工具类APP的领先企业,目前具有近2亿的月活用户,同时还与facebook、googe等大型广告平台建立了长期合作的基础。在海外工具类app的推广与运营上具备良好的基础以及丰富的资源。我们认为,在手游加速器上,除了国内市场,海外市场也拥有十分可观潜在市场空间。而在这方面,公司有狮之吼作为引路人,未来还有望在加速器出海上取得超预期的增量。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.40、4.36以及5.41亿元,对应EPS分别为1.50/1.92/2.39元,对应当前股价21、17以及13倍PE。给予公司2018年25倍PE,目标价37.50元/股;维持强烈推荐评级。 风险提示:境外游戏加速政策风险,游戏加速行业竞争加剧,业务拓展不及预期。
新北洋 计算机行业 2018-07-19 15.31 19.34 34.03% 16.85 10.06% -- 16.85 10.06% -- 详细
智能设备民族企业技术领先,二次创业成效显著重焕青春。 新北洋是我国最大、最有核心竞争力的专用打印机和智能设备制造商,为各行业提供领先的产品和完整的、一站式应用解决方案。公司以技术立身,在关键零部件TPH(热敏打印头)和CIS(接触式图像传感器)上具备领先优势。作为威海市国资委下属上市平台,公司股权结构合理,管理层持股比例高达17.5%。2015年公司提出二次创业,切入进入金融、物流和新零售智能设备及解决方案领域,转型成效明显。2015-2017年公司盈利能力得到回升,应收账款产生坏账的风险明显下降。 一体化解决方案交付能力,“技术+制造+服务”三大能力。 公司核心竞争力是能为客户提供先进的智能终端设备和一体化综合解决方案,同时具备向多个下游行业横向延伸和复制的能力。技术创新能力、规模化制造能力、客户服务体系是公司的三大核心能力。技术创新方面,公司始终高度重视科技创新,每年研发投入占比达到10%以上,在光、机、电、软等领域技术和经验的积累非常丰富。规模化制造方面,公司已建成中国最大的专用打印扫描产品生产基地和智能设备生产基地。客户服务方面,公司建立了30余家核心经销商/300余家二级分销商的全国营销渠道网络。 金融物流业务保持稳定增长,抢滩风口新零售业务爆发在即。 2017年公司实现营业收入18.6亿元,同比增长13.79%;实现归母净利润2.86亿元,同比增长50.35%。公司营收结构包括传统业务、物流和金融业务,2017年两大业务营收占比分别为32.7%和67.3%。金融领域,受益于银行网点改革,公司的STM、清分机和硬币兑换机产品需求旺盛。物流领域,智能物流柜有效解决“最后一公里问题”,公司先发优势和规模化优势明显。新零售领域,自动售货机行业迎来爆发,公司凭借资金、技术优势有望打破行业竞争格局,受益行业高增长。 盈利预测与估值:我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为4.21亿、5.50亿、7.05亿元,对应EPS分别为0.67、0.87、1.12元,当前股价对应估值分别为23、18、14倍。考虑到2018年金融物流业务的稳定增长和新零售业务的爆发,给予公司2018年29倍估值,目标价19.34元,相对当前股价还有24.69%的上涨空间,维持“强烈推荐”评级。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-19 30.48 -- -- 29.88 -1.97% -- 29.88 -1.97% -- 详细
事件: (1)2018年7月13日,公司发布2018年半年度业绩预告。公告预计2018年上半年营业收入为23.24-26.15亿元,同比增长20%-35%;预计2018年上半年净利润4.72亿元-5.14亿元,预计同比增长10%-20%。 (2)2018年7月13日,公司公告2018年5-6月份共计获得政府补助4152.33万元。 点评: 半年报净利润预计增长10%-20%,符合预期。 2018年上半年公司预计实现净利润4.72-5.14亿元,同比增长10%-20%,基本符合我们的预期。主要受益于新能源汽车控制器以及通用自动化产品的销售增长,公司2018H1营收实现了20%-30%的增长。 新能源汽车控制器业务上半年继续快速增长,然下半年在抢装过后增速有望回归。 根据中国客车统计信息网数据,30家重点新能源客车企业2018年1-5月份累计实现6米以上新能源客车销量26044辆,同比大增302.72%;其中2018年1-5月份宇通累计实现7663辆销售,累计同比达596.64%。2018年上半年新能源客车销量大幅增长继续拉动了公司新能源汽车控制器业务的增长,但我们观察到2018年5月份宇通实现6米以上新能源客车销量高达5038辆,同比大增1412.91%,补贴前抢装的痕迹较重,然而在6月12日补贴正式下调后,新能源客车6月整体销量增速出现了较为显著的下降。我们认为,随着抢装效应释放,2018年下半年新能源客车增速将回归至正常水平,下半年公司新能源汽车控制器业务的增速将更侧重于依赖物流车的放量。 通用自动化产品销售继续稳步增长,是公司中长期核心投资逻辑。 2018年上半年,公司以低压变频器和伺服为代表的通用自动化产品销售继续稳步增长。我们认为,工业自动化的进程正在我国快速推进,但目前国内高端市场依旧主要被ABB、西门子等海外公司占据,而低端市场竞争格局较为分散。随着中央财经委员会第二次会议对于“关键核心技术是国之重器”的定位,我们认为公司通用自动化产品市占率提升将是大概率事件。在前期已经完成对江苏汇程电机45%股权收购并提升持股比例至100%的基础上,2018年6月27日公司公告将通过发行股份购买资产的方式收购旗下主要从事PLC/HMI产品研发生产的子公司汇川控制49%的股权并提升持股比例至100%,我们认为,公司近期的一系列提升旗下子公司持股比例的动作,将进一步强化与公司现有主要通用自动化产品的协同作用。 轨交业务持续收获订单,江苏经纬进入快速发展轨道。 江苏经纬作为公司轨交业务的子公司今年以来以苏州地铁为基础,连续签订大订单,目前可统计在手订单已达13亿元左右。同时,6月份公司公告将以自有资金对江苏经纬增资3750万元,增资完成后公司对江苏经纬持股比例由45.45%提升至46.87%。 盈利预测与估值: 在公司现有通用自动化业务稳健增长,新能源汽车控制器业务增速回归且轨交业务订单持续释放业绩的前提假设下,我们测算公司18-20年EPS分别为0.72、0.95、1.29元,对应42.43、32.15、23.68倍PE,给予其“谨慎推荐”评级。 风险提示: 公司系列产品研发进度不及预期;新能源汽车补贴超预期调整;经济增速下滑影响公司通用自动化产品业绩;轨交新订单签订以及现有订单执行进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名