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广州广证恒生证券研究所有限公司
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新宙邦 基础化工业 2019-07-19 23.47 29.61 30.84% 22.95 -2.22% -- 22.95 -2.22% -- 详细
国内电解液龙头,海内外市场并举 公司在国内电解液领域具备16%的市占率,目前公司具备电解液产能4万吨,预计2019年底-2021年底将分别具备6.5/10.5/12万吨产能规模。从公司的客户结构来看,国内进入宁德时代、比亚迪、力神、国轩等电池巨头供应链,牢牢把控国内市场,海外客户层面,公司已经供应LG、三星、松下等电池巨头,具备进军全球新能源产业链的能力和优势。短期来看,公司电解液业务出口占比约40%,受国内产业链补贴退坡影响程度相对较小;长期来看,公司具备进军全球供应链的基础和能力,成长性毋庸质疑。 外延扩张突出,成长能力强劲 早期公司以电容器业务为主,于2003年起开始涉足锂电池电解液业务。2010年创业板上市之后逐步向外扩张。2014年收购瀚康化工,进入电解液添加剂领域;同年惠州新宙邦开始布局半导体化学产品;2015年公司收购三明市海斯福,进入特种氟化学品领域;2017年入股福建水晶科技,完善氟化学品产业链布局;2017年公司收购巴斯夫中国电解液业务和苏州工厂,扩张电解液产能。我们认为公司强有力的外延扩张能力拓展了公司的横纵产业链条,给予了公司较强的成长能力。 有机氟化工产能成为公司未来增长亮点 公司有机氟化学品行业毛利率普遍高于其他化工行业。稳定在50%以上,2018年有机氟化工营收1.38亿元,同比增长40.8%,毛利率51.80%。我们认为,氟化工业务的高速增长得益于国内市场对高端氟化学品的强劲需求、氟化工产品结构的不断优化,海内外客户结构不断优化。预计未来公司氟化工业务有望保持40-50%的高速增长。 盈利预测与估值 我们看好公司在电解液领域的发展,公司已经进入海内外大客户,具备短期盈利能力优势和长期的全球化拓展优势,我们预计公司的2019-2021年净利润为3.8亿元、4.8亿元、6.0亿元,EPS分别为1.01/1.27/1.59元,对应23/18/15倍PE,首次覆盖,给予公司目标价“29.61元/股”,“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业政策性风险;公司新产能建设不及进度预期。
以岭药业 医药生物 2019-07-09 12.59 14.50 27.98% 11.97 -4.92% -- 11.97 -4.92% -- 详细
中成药板块:循证临床学术依据及二次开发为公司系列拳头产品持续稳健增长保驾护航 (1)公司心脑血管类药物2018年收入28.05亿,其中通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大心血管口服中药制剂均开展了多项循证临床医学研究,并入选医学会等权威机构的临床指南或专家共识,临床疗效确切,相比竞品性价比优势突出,药性相对温和,副作用小,我们通过终端需求和竞争格局的分析,结合公司18-19年控货提价进入尾声,叠加公司营销渠道的进一步深化,心脑血管类产品合计有望近年复合10%左右增长。(2)公司抗感冒类药物2018年收入12.05亿,其中连花清瘟颗粒剂/胶囊为抗流感的品牌中药品种,入选卫生部多个抗流感指南用药,是全球第一个获得美国FDA批准开展二期临床研究的大复方中药,目前正在二期临床入组中。(3)公司其他产品如津力达颗粒在国内中成药糖尿病市场中,市占率第二(16.4%),临床研究数据证实降低血糖不反弹,改善胰岛素抵抗,降血脂效果;养正消积胶囊能有效改善肿瘤患者生存质量,抑制肿瘤体内转移,目前规模尚小,仍有较大成长空间。 化学药板块:践行“药品加工-仿制药-新药”三步走战略,合同加工业业务初成规模,仿制药申报进入收获期,创新药开发持续开疆扩土 公司化学药板块现有四大业务,分别是合同生产加工、临床样品加工以及自有ANDA(仿制药申请)和创新药研发:(1)在合同加工方面,公司通过合同加工的4个产品在新西兰占有率达80%,5个产品在英国市场占有率超过60%,1个产品市场占有率在加拿大40%以上,公司成为中国制剂出口欧美规范市场规模较大的企业之一。(2)在临床样品加工方面,公司已有十余个一类新药和特色仿制药项目方面的合作,并多次获得行业组织颁发的“中国新药临床样品加工代表性企业”称号,品牌影响力不断加强。(3)在仿制药申报方面,公司目前在美国已完成9个ANDA产品的申报,其中5个品种已获得美国FDA批准;同时,公司注重中美两市场同步申报发展,在国内也已有3个品种完成申报工作。(4)公司积极开拓新品种和研发创新药。目前公司已经启动“产品引进代理销售”业务,在中国和美国已签约部分代理品种,并已经在市场正式进行销售。而且公司计划投资原料药领域设立原料药厂,并计划开发29个原料药品种。公司的多项创新药项目进入临床试验状态,苯胺洛芬注射液已进入临床二期,芬乐胺片和XY0206片也相继进入临床一期。 大健康板块:以以岭健康城为平台,搭建线上线下一体化营销网络,静候重磅产品打造成效 以岭大健康板块围绕“名城-名店-名品”品牌战略,以以岭健康城为核心,打造医药健养”一站式、“吃住购游”一体化的健康服务平台。搭建线上与线下一体化营销平台,布局凯旋门大酒店、精品健康管理、健养中心与以岭药堂等精品实体店。在近几年的研发和投资孵化后,产品储备丰富近300种,目前进入重磅产品打造期,我们认为健康产品板块逐渐进入收获期。 估值:公司估值处于历史低位区域,具有估值提升空间 过去5年以岭药业的PE平均值为40.2,当前PE为22.3(数据截止到2019/6/26),我们认为:目前估值没有与公司“口服中药持续稳健增长,化药及健康板块渐入收获期”而来带的成长性相匹配,估值具备提升空间。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.57、0.66、0.76元,对应22、19、16倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原料药提价不达预期;销售、研发进度不达预期;降价风险。
新媒股份 传播与文化 2019-07-09 81.23 -- -- 80.00 -1.51% -- 80.00 -1.51% -- 详细
业绩增长符合预期,看好IPTV+OTT牌照壁垒下量价齐升推动大屏-新媒体运营服务商高增长。公司是广东省内IPTV播控集成的授权服务商,OTT业务资质全国范围内亦具有一定稀缺性。智能电视加速出货普及(出货量占比88%)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端ARPU,同时宽带光纤推广使得IPTV和OTT用户快速提升且渗透率(40%左右)仍有提升空间,看好电视大屏“量”“价”齐升和价值重估。 IPTV业务:广东省内独家,量价提升趋势延续。2018年公司IPTV业务营收4.8亿元,同比增长57%(近4年复合增长率为66%),营收占比为74%,是公司业务短期成长核心驱动力。目前广东IPTV渗透率约40%,较相对领先的四川、江苏等省份70%+的渗透率还有提升空间;考虑近期移动联通光纤入户加速渗透,后续有望依托移动联通而加速布局,实现用户数的快速增长。同时随着内容丰富度提升,以及合作分成机制趋向完善有望带来ARPU提升,2018年IPTV用户中电信、移动的年度ARPU值分别约为43.3和20元,较2018年全国IPYV用户ARPU值贡献60元/年依然有提升空间,其中2018年公司与广东移动结算模式由固定金额转换成固定金额+用户付费分成,且增值业务上线,我们预计与广东移动的合作业务带来ARPU值提升将显著增加。 OTT业务:牵手腾讯等顶级内容服务商,量价齐驱弹性大。2018年,公司OTT业务营收9866万元,同比增长39%,营收占比为15%。2018年,我国OTT用户数为1.6亿户,同比增长48%,以2018年宽带入户数量为基数,全国OTT渗透率为40%,后续仍有提升空间;公司牵手腾讯、千杉网络、哔哩哔哩、搜狐等内容服务方打造过多个OTT应用品牌,其中相对成熟的产品包括与腾讯合作的云视听极光(1.3亿激活、日活1800万台),日活在OTT应用领域平台第三位。同时公司拟投资8亿元增加内容版权采购,持续丰富和完善大屏内容,吸引用户需求进而带来大屏端ARPU提升。 盈利预测:结合中报预告,我们上调公司19-21年归母净利润为3.07/3.95/4.89亿元,对应EPS为2.4/3.08/3.82元/股,PE为34/26/21倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:版权纠纷、用户渗透不及预期、人们使用偏好改变。
景峰医药 医药生物 2019-07-03 4.97 6.90 54.36% 4.94 -0.60% -- 4.94 -0.60% -- 详细
坚持走与国际接轨的高端特色仿制创新药产业化道路,公司新增甲泼尼龙片(4mg)和注射用比伐芦定(250mg)2品种,美国产品持续丰富: 公司控股子公司美国尚进熟悉美国ANDA注册流程和cGMP现场核查流程和管理,为公司布局美国市场的有利推动力,目前尚进有10余项产品完成ANDA申报,继2018年美国尚近安非他命混合盐口服片和泼尼松片或FDA获批上市后,甲泼尼龙片(4mg)获批上市,自申报到获批仅用10个月时间,进一步证明美国尚进申报的质量与能力。甲泼尼龙片要用于某些风湿性疾病、胶原疾病、皮肤疾病、过敏性疾病、眼部疾病、呼吸道疾病、血液病、肿瘤、水肿、胃肠道疾病、神经系统疾病、器官移植等。与其它抗结核化疗药物合用于伴有蛛网膜下腔阻塞或趋于阻塞的结核性脑膜炎,累及神经或心肌的旋毛虫病。肾上腺皮质不全、先天性肾上腺增生、非化脓性甲状腺炎、癌症引起的高钙血症。目前美国市场主要生产商有Jubilant、Par、Sandoz等。根据IMS数据显示,甲泼尼龙片(4mg)在美国市场截至2019年一季度的年销售额约为0.93亿美元,2018年和2017年在美国市场销售额分别为1.13亿美元和1.24亿美元。 公司公告美国尚进与Athenex Pharmaceuticals进行商业合作取得注射用比伐芦定(250mg)的美国销售权,进一步丰富公司美国的产品线。注射用比伐芦定是一种抗凝血剂(凝血酶抑制剂),有助于防止血栓的形成,主要用于预防血管成型介入治疗不稳定性心绞痛,前后的缺血性并发症。根据IQVIA的数据,注射用比伐芦定2018年在美国市场的销售额为8,180万美元。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司19-21年EPS分别为0.23/0.25/0.29元,对应估值分别22/20/17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:制剂增长不及预期;商誉减值风险;行业政策风险。
科斯伍德 基础化工业 2019-06-27 11.26 -- -- 10.67 -5.24% -- 10.67 -5.24% -- 详细
事件:公司拟通过发股+发行可转债+现金合计作价 8.12亿元收购龙门教育50.17%,交易完成后公司将合计持有龙门教育 99.93%股权。 核心观点: 拟收购中西部 K12课培龙头龙门教育 50.17%股权,聚焦教育赛道。公司拟作价 8.12亿元收购龙门教育 50.17%股权,核心关注点:①支付方式: 发股、发行可转债、现金支付占比分别为 35.71%、36.90%、27.39%;②拟配套融资:同时拟通过询价方式发股配套融资不超过 3亿元,用于支付本次交易中的现金对价和重组相关费用,并用于上市公司偿还银行贷款;③业绩承诺:龙门教育核心管理团队承诺 2019/2020年实现扣非净利润为 1.6/1.8亿元;④收购 PE:龙门教育整体估值 16.18亿元,对应 19年PE 为 10倍;⑤发行 3亿可转债后,预计公司将增加 2000万左右财务费用。我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,本次收购估值合理,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。 龙门教育近三年净利润年复合增长率 39%,中西部中高考定位清晰,全封闭+培训中心差异化发展。公司一直围绕中西部、中考高,以 15-20岁学生作为服务对象,持续深耕龙门教育品牌已在中西部地区树立了良好的品牌形象。 2018年龙门教育旗下拥有全封闭中高考补习培训校区 5个、K12课外培训校区数量 56个,在教、管、学三个环节设定不同的“变量”,形成差异化的产品和服务,并采用独创“5+教学”保证学生对知识接收的效率效果和速度。在扩张过程中,采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式协同性成长。软件服务方面,跃龙门育才科技成功获得“跃龙门阅读宝系统 V1.0”等 5项软件著作权,已累计获得 18项软件著作权,过去软件课程主要对内销售,随着软件产品不断成熟,后续有望从逐渐由内转向对外,扩大公司营收渠道。 盈利预测与估值:暂不考虑并购的影响,我们预计公司 19-21年归母净利润为 0.94/1.17/1.46亿元,对应 EPS 为 0.39/0.49/0.60元/股,对应 PE 为23/19/15;备考角度(假设龙门教育按全年并表,可转债按现价转股,暂不考虑配套融资)公司 2019-2020年归母净利润为 1.45/1.65亿元,则增发后总市值为 28.5亿元(按停牌前股价计算) ,对应 19-20年 PE 为 20/17倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业政策变化,培训人数不及预期--
明阳智能 电力设备行业 2019-06-25 11.30 18.81 80.87% 11.32 0.18% -- 11.32 0.18% -- 详细
事件:2019年6月19日,公司公告预中标华能汕头勒门(二)海上风电场项目400MW风机订单,中标总金额约26亿元。 点评: 再获海风订单,公司国内海上风电龙头地位逐步确立。2019年Q2以来公司已经先后中标中广核汕尾海上风电项目一和项目二共计1.4GW以及本次华能汕头勒门(二)项目400MW订单,Q2单季度新增海上风电订单1.8GW。叠加上截至2019Q1的2.38GW海上风电在手订单,公司目前海上风电在手订单已经达到4.18GW,总金额约269.64亿元。 海上风电订单有力保障公司未来3年业绩。公司2018年风机销售收入61.09亿元,目前公司海上风电在手订单已经达到2018年当年销售收入的4.41倍。我们判断这些海上风电在手订单大概率都将在2021年底前完成并网以确保享受0.85元的补贴电价。同时公司截至2019Q1陆地风电在手订单约5.44GW,对应金额187.38亿元。叠加上Q2公司新中标的乌兰察布1.4GW(对应金额46.5亿)大基地订单等,公司目前陆地风电在手订单超过6.8GW,对应金额约233.88亿元。综合来看由于公司目前在手订单金额已超过2018年风机销售收入8.25倍,我们判断公司未来3年实现高增长是大概率事件。 轻量化大风机弯道超车,半直驱技术路线成本优势逐渐显现。公司本次海上风电项目新中标的是6.45MW-175机型,与公司前期5.5MW主力机型是同一系列。公司半直驱机型相比传统双馈与直驱机型的集成程度更高,因此无论是在体积还是重量上均具备显著优势。公司深耕轻量化大风机路线,同时依赖前期自身建立的包括叶片在内供应链体系,使得公司风机单位成本优势愈发明显。 陆地风电竞价项目规模下降,公司“大基地+海上”的战略选择清晰。根据政策要求目前国内包括山东、江苏、广东等省份2019年均暂停了陆上风电竞价项目。公司前期清晰把握政策方向,陆上风电开发以平价大基地为主,重点发展海上风电。目前公司正在进入战略收获期,在手订单金额已经超过500亿,接近行业领先公司的700亿规模。随着未来3年现有核准项目抢装潮过去,我们判断公司依靠前瞻性的战略布局有望跻身国内风机TOP2名列。 盈利预测与估值: 考虑到公司“大基地+海上”战略正在有效落地,我们继续维持公司19-21年公司EPS0.34、0.51、0.66元的预测,并维持公司目标价18.92元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。风险提示:公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
三花智控 机械行业 2019-06-19 10.17 11.20 -- 11.59 13.96%
11.59 13.96% -- 详细
家电与汽车零部件行业双轮驱动, 家电业务稳增长,新能源汽车业务高增长。 公司拥有制冷业务、微通道业务、亚威科业务、 汽车零部件业务四大业务板块。 公司在家电零部件行业具有稳固的市场地位和领先的市场份额。公司在新能源汽车热管理领域具有技术领先、客户优质、 全球配套的特点,占领市场先机。 公司作为新能源汽车热管理专家, 获得全球知名车企订单,价量齐升推动收入快速增长。 公司从传统汽车的热管理系统延伸至新能源汽车的热管理系统, 不但扩产了产品线,而且显著提升了单车配套价值。 公司在传统汽车热管理配套价值 200-400元,而新能源汽车热管理配套价值达到 1500元。公司新能源汽车热管理系统受到国际豪华汽车客户的认可,先后获得特斯拉、 戴姆勒、宝马、沃尔沃、 上汽大众、 蔚来等整车厂商的订单, 生命周期内预计销售额合计约 45亿元, 年化销售额超过 6亿元。 公司是特斯拉 model S/X/3热管理部件供应商,18年来自特斯拉的收入约 2亿元。 随着 model 3于 19年扩产, model Y 于 20年量产,来自特斯拉的配套收入翻倍增长。 戴姆勒、宝马、沃尔沃等客户订单预计于 19/20年量产, 驱动公司汽零业务中长期持续增长,成为公司增长最快的板块。 制冷业务总体稳健增长, 产品结构变化带来细分产品机遇。得益于变频空调渗透率提升,电子膨胀阀较快速度增长。 制冷业务, 截止阀、 四通换向阀、 电子膨胀阀等主要产品在全球具有较高市占率, 四通阀( 60%+)、电子膨胀阀( 50%+); 截止阀( 30%+)。 变频空调中,电子膨胀阀的渗透率仅为 30%,随着变频空调和电子膨胀阀的渗透率双双提升,电子膨胀阀有望保持 20%以上增速。 18年下半年以来,制冷行业增速放缓, 公司通过全球化的客户覆盖以及灵活的价格策略,使得制冷业务营收高于下游行业增速。 我们预计 19年国内空调行业延续 18年态势,在消化库存之后, 20年逐步回升。 盈利预测与估值: 预计 2019-2021年,公司收入分别为 116.64、 130.88、 147.14亿元, 归母净利润分别为 13.63、 15.45、 17.98亿元,同比分别增长 5.54%、13.32%、 16.39%, EPS 分别为 0.49、 0.56、 0.65元,对应 PE 分别为 21、 19、16倍。 考虑到公司的市场地位以及未来的增长预期,给予公司 2020年 20倍估值,对应目标价 11.2元, 首次覆盖, 给与“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产行业影响导致制冷行业需求下滑; 新能源汽车补贴退坡影响过大,导致新能源汽车零部件业务不及预期; 公司产品价格下滑风险,原材料上涨风险
新媒股份 传播与文化 2019-05-31 79.89 -- -- 94.18 17.89%
94.18 17.89% -- 详细
IPTV+OTT 牌照壁垒明显,量价齐升推动大屏-新媒体运营服务商高增长。公司是国内运营 OTT 和 IPTV 服务提供商,经广东广播电视台独家授权运营,是广东省内唯一的 IPTV 运营服务商,OTT 业务资质全国范围内亦具有一定稀缺性。智能电视加速出货普及(出货量占比 88%)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端 ARPU,同时 IPTV 和OTT 用户快速提升且渗透率(40%左右)仍有提升空间,有望带动电视大屏“量”“价”齐升和价值重估,驱动高水平增长。公司近 3年每年收入增长均在 40%以上,净利润增长均在 80%以上。 IPTV 业务:广东省内独家,量价提升趋势延续。2018年公司 IPTV 业务营收 4.8亿元,同比增长 57%(近 4年复合增长率为 66%),营收占比为 74%,是公司业务短期成长核心驱动力。目前广东 IPTV 渗透率约40%,较相对领先的四川、江苏等省份 70%+的渗透率还有提升空间; 考虑近期移动联通光纤入户加速渗透,后续有望依托移动联通而加速布局,实现用户数的快速增长。同时随着内容丰富度提升,以及合作分成机制趋向完善有望带来 ARPU 提升,其中 2018年公司与广东移动结算模式由固定金额转换成固定金额+用户付费分成,且增值业务上线,我们预计与广东移动的合作业务带来 ARPU 值提升将显著增加。 OTT 业务:牵手腾讯等顶级内容服务商,量价齐驱弹性大。2018年,公司 OTT 业务营收 9866万元,同比增长 39%,营收占比为 15%。2018年,我国 OTT 用户数为 1.6亿户,同比增长 48%,以 2018年宽带入户数量为基数,全国 OTT 渗透率为 40%,后续仍有提升空间;公司牵手腾讯、千杉网络、哔哩哔哩、搜狐等内容服务方打造过多个 OTT 应用品牌,其中相对成熟的产品包括与腾讯合作的云视听极光(1.3亿激活、日活 1800万台) ,日活在 OTT 应用领域平台第三位。同时公司拟投资8亿元增加内容版权采购,持续丰富和完善大屏内容,吸引用户需求进而带来大屏端 ARPU 提升。 盈利预测:预计公司 19-21年归母净利润为 2.92/3.83/4.75亿元,对应EPS 为 2.28/2.99/3.7元/股,PE 为 36/28/22倍,考虑公司牌照壁垒优势显著,目前仍处于 IPTV&OTT 用户数加速渗透期且趋势确定,短期看用户量提升长期看内容付费带来 ARPU 提升,给与 2019年 45倍 PE 估值,对应当前股价依然有 24%的空间,首次覆盖、给予强烈推荐评级。 风险提示:版权纠纷、用户渗透不及预期、人们使用偏好改变
千方科技 计算机行业 2019-05-29 20.21 24.15 50.84% 21.60 6.88%
21.60 6.88% -- 详细
事件: 公司5月27日公告称北京千方科技股份有限公司与阿里云计算有限公司于2019年5月26日签署了《合作框架协议》;同日,阿里云关联方阿里巴巴(中国)网络技术有限公司与公司控股股东、实际控制人夏曙东先生及其一致行动人北京中智汇通信息科技有限公司、股东北京建信股权投资基金(有限合伙)分别签署了《股份转让协议》,转让方拟以每股16.12元向阿里网络转让其合计持有的公司2.23亿股,合计35.95亿元。转让完成后,阿里网络将持有公司股票数约占公司总股本的15.00%,成为公司第二大股东。 点评: 云+边缘计算助力两翼齐飞,强强联手加固领先优势。 公司是智能交通和智慧安防的领先企业,坚定推进“一体两翼”战略。云计算、边缘计算等现代信息技术是公司产品和服务创新融合必不可少的组成。智能安防的前端市场及车联网的终端市场离不开边缘计算的助力,云计算的融合更是行业大势所趋。阿里云是全球领先的云计算及人工智能科技公司之一,通过此次合作,公司将获得阿里云先进的技术、产品与服务支持,推动公司人工智能等核心技术能力持续升级,助力公司在市场开拓等多方面竞争力快速提升,进一步巩固公司在智能交通及智慧安防领域的行业领先地位。阿里通过此次战略入股及合作也强化了在交通、安防等领域的B端布局。 深度合作智慧网联业务,加速智能交通和边缘计算领域发展。 阿里与千方在多项业务上具备协同性,双方基于此次合作可以充分发挥各自优势,在技术研发、市场推广以及项目落地等方面展开深度合作,共同推进智能交通和边缘计算领域的发展,打造适应未来需要的解决方案并落地实施,促进双方业务发展,扩大双方的行业影响力。其中,阿里的城市大脑业务和千方的智能交通业务具备相同的落地场景,双方可以协同打造出更完善的交通行业智能化应用解决方案。同时,基于阿里在云计算及边缘计算的技术积累,千方在V2X、智慧安防等终端及网联领域的积累,双方可以共同推进“云+边+端”的全链路解决方案。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为91.09、112.38和136.63亿元,归母净利润分别为10.21、12.66和15.57亿元,对应EPS(最新摊薄)分别为0.69、0.85和1.05元,对应PE分别为26.76、21.58和17.54倍,给予公司2019年35倍PE,对应6个月目标价24.15元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业景气度不达预期;合作推进不达预期;业务协同不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2019-05-28 13.16 17.06 36.37% 13.71 4.18%
13.71 4.18% -- 详细
事件: (1)全国家用电器工业信息中心发布的2019年中国家电行业一季度报告显示,2019年Q1我国集成灶零售额35亿元,同比增长45.8%。(2)公司发布了2018年报,2018年公司营业收入14亿元,同比增长36.5%;归母净利润3.8亿元,同比增长23.7%;扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长33.3%。公司发布了2019年一季报,2019年一季度公司营业收入2.9亿元,同比增长31.6%;归母净利润0.8亿元,同比增长22.1%;扣非后归母净利润为0.7亿元,同比增长21.3%。 点评: 集成灶行业持续增长,预计今年零售量增速30%。(1)根据集成灶网、中怡康和wind数据,2018年集成灶市场零售量175万台,同比增长38%,零售额129亿,同比增长43.9%;传统(狭义)烟机零售量1928万台,同比减少16.1%;广义烟机(烟机+集成灶)零售量2103万台,同比减少13.3%。(2)集成灶占广义烟机比例8.3%(5.2%,2017),较上年提升3.1pct。集成灶因三大优点,继续挤占传统烟机的份额。(3)烟灶行业受地产周期影响明显,我们预计2019年商品房住宅将迎来交付小高峰,(广义)烟机增速将会好于市场预期;由于2020年棚改(需求占比8%左右)是最后一年,2021年广义烟机可能出现较大下滑。我们预计2019-2021年广义烟机增速为5.1%、4%、-7.4%,零售量分别为2211万台、2300万台、2129万台。我们预计未来三年集成灶占广义烟机比例约为10.3%、12.3%、14.3%,集成灶零售量分别为228万台、283万台、305万台,增速分别为30.4%、24.2%、7.6%。 渠道优势明显、增长空间较大,公司整体市占率有望稳定上升。(1)根据2018年报披露,公司2018年新增一级经销商近200家,达到1300多家,增速18.2%。公司2018年新增终端门店400多个,达到近2500个,增速19%。相比较,公司线下渠道方面优势明显。(2)2018年公司已进入了国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等知名家居连锁卖场和家电商场。同时,公司进一步布局一二线市场。我们认为,家居连锁和家电连锁、以及一二线城市的拓展,将成为公司未来最大的增长点。(3)线上渠道方面,2018年火星人以24%的市占率领先市场,公司市占率为10%,仍有增长空间。(4)根据中怡康数据,目前集成灶行业线下零售量占比达到82%。我们估算2018年公司整体市占率约为17.2%(中怡康数据口径),我们认为公司整体市占率有望稳定上升。 2019年新增产能试生产,产能增长近1.5倍。(1)根据公司公告及2018年报披露,2017年11月公司启动了年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目(80万台集成灶+30万台电蒸箱、电烤箱、洗碗机等)的建设,预计2019年上半年可进行试生产。公司现有产能为55万台/年,产能增长近1.5倍。 多渠道广告投放,有利于一二线市场开拓。(1)2018年公司销售费用1.5亿元,同比增长53.5%。其中,广告费支出1.1亿元,近三年广告费占营业收入比重持续增长。投放渠道主要包括CCTV、地方卫视、户外高炮全年性广告,以及京广线、京沪线等高铁线路冠名广告投放。(2)2019年一季度公司销售费用0.45亿,同比增长92.2%,继续增加高铁、高炮、新媒体等广告宣传投入力度,有利于公司一二线市场的拓展。我们预计全年销售费用率较去年仍会增长。 盈利预测与估值我们预计2019-2021年公司收入增速分别为36.8%、28.8%、14.5%,净利润增速分别为34.6%、27.8%、10.8%,EPS分别为0.79、1.00、1.11元,对应PE17、13、12倍。我们按照2019年EPS的21.6倍估值,预计股价为17.06元,相较于20190524的股价13.22元有29%的涨幅空间,我们维持“强烈推荐”的评级。
三爱富 基础化工业 2019-05-14 11.50 -- -- 12.48 5.05%
12.35 7.39% -- 详细
与市场不同的观点:①市场认为教育信息化录播产品推广得多但实际落地效果差,容易沦为表面工程;我们认为一方面教育信息化赋能教育公平,是解决当下教育不均的重要途径是政策确定性最高的教育赛道之一,同时以常态化录播为代表的方案具有降低采购成本、兼顾教育公平以及大数据教学评估等优势,成为教育信息化产品下一个风口。②市场认为教育信息化行业壁垒低,产品同质化严重;我们认为行业壁垒包括基于教育本质的研发创新,专业且广布的服务团队,以及在政府采购层级上移背景下渠道资源能力和整体解决方案服务能力。我们看好公司立足于教育属性多次研发出引领行业的技术方案,专业团队全国覆盖,且背靠央企平台,有望获得更多国内外订单机会,加速公司成长。 初识公司:并购奥威亚转型智慧教育,央企控股。公司传统主业是从事氟化工生产运营,2016年国新控股旗下文发集团作价18.1亿元受让原大股东上海华谊20%股权,成为公司新任大股东;2017年作价19亿元收购奥威亚100%股权,且作价25.5亿元转让部分氟化工资产;奥威亚16-18年实现扣非归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,均超额完成业绩承诺。 品牌+技术+服务渠道齐驱,录播龙头产品横纵延伸抬高天花板。从中国采招网词频统计来看,奥威亚是目前录播行业市占率最高的企业,10多年案例和荣誉积累了行业口碑和品牌优势;历年保持研发投入12%左右的比例,融合4K超清显示、AI、大数据等元素,产品技术引领行业革新;全国33个省市设立办事处,拥有超过1000个代理商,销售渠道+本地化服务兼具。同时,奥威亚先后布局智能教学终端、教育内容、智慧云平台等多元化教育领域产品,并进军公检法、政企、医疗等行业应用,实现产品的横纵扩充,驱动公司长期成长。 背靠央企平台,渠道资源+产业整合协同成长。公司是国新控股旗下唯一的文化上市平台,在教育信息化采购层级上移以及区域规模化采购发展的背景下,公司背靠央企平台有望获得更多的订单突破,并伴随“一带一路”战略走向海外;同时依托股东资源,有望持续围绕智慧教育领域进行产业整合,打造国内领先的文化教育服务平台。 盈利预测:暂不考虑外延且考虑集团成本的影响,我们下调公司19-21年归母净利润至2.1/2.5/2.9亿元,对应EPS为0.47/0.56/0.65元/股,对应PE为25/21/18倍。按分部估值,19年教育预计2.37亿元,给予30倍PE对应71亿市值;19年化工摊集团成本预计净利润为负,从保守角度给予1倍PB对应24亿市值,综上给予目标市值95亿元,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合不达预期,传统主业大幅下滑
特锐德 电力设备行业 2019-05-08 17.45 22.84 24.67% 19.79 13.41%
21.17 21.32% -- 详细
事件: 公司发布2018年年度报告及2019年一季报。2018年全年公司实现营收59.04亿元(YoY+15.64%)、归母净利1.79亿元(YoY-35.69%);2019Q1公司实现营收亿元(YoY-10.31%)、归母净利0.36亿元(YoY-36.18%)。 点评: 核心资产特来电2018年实现盈亏平衡,2019年有望首次盈利。2018年公司新能源汽车充电业务实现营收14.65亿元(YoY+44.87%);实现毛利润3.12亿元(YoY+26.87%)。2018年公司充电业务实现充电量11.3亿度,连续3年CAGR达195%;拥有用户数124万人,连续3年CAGR达112%。同时公司充电设备全年新增合同额也大幅增长,达7.5亿元(YoY+78%)。在这两方面影响下,2018年全年公司实现充电运营业务收入5.31亿元(YoY+153%)、充电设备销售收入7.51亿元(YoY+106%),充电业务全年实现了盈亏平衡。2019Q1公司实现充电量4.2亿度(YoY+116%),我们认为公司大概率将完成2019年股权激励承诺的22.5亿度的充电量目标。 由重资产向轻资产转型,共建共享快速发展。公司2018年10月成功举办了首届共建合伙人大会,现场签约合伙人近100名。截至2018年底公司签约落地项目近120个,公司“共建模式”得到市场验证并广受市场青睐。接下来公司会继续加大共建的推广力度,通过共建快速扩大充电网的规模,从而掌握网络资源和流量入口,推动以充电运营+数据增值服务的商业模式,实现公司平台化、轻资产运营的目标。 传统箱变业务稳健发展,继续巩固轨交行业的领先地位。2018年智能制造业务实现营收41.88亿元(YoY+7.11%);毛利润9.49亿元(YoY-7.70%)。报告期内公司顺利中标了乌格、兰新、愉怀等多个铁路大线项目和青岛机场、青岛地铁1号线、青岛地铁8号线、成都天府国际机场等项目,继续巩固了公司在轨交、机场行业的领先地位。 研发继续加强,紧跟行业技术发展。2018年公司攻克了17项支撑电动汽车充电网的关键技术。此外,公司继续加强“汽车充电网”和“新能源微网”的双向融合,实现充电、放电双向流动的功能,通过低谷充电、高峰卖电,引导用户参与到国家电网的削峰填谷,同时实现用户、企业、电网的共同价值。 盈利预测与估值: 考虑到公司主要子公司特来电经过股权激励后的权益摊薄等因素,我们调整2019、2020年公司EPS预测值分别为0.48、0.85元人民币,同时引入2021年EPS预测值1.43元人民币,分别对应P/E为40.79倍、22.98倍、13.74倍,继续维持其“强烈推荐”评级,维持其2019年目标价22.84元不变。 风险提示: 特来电新增充电站规模不及预期;特来电用户数增长不及预期;新能源车保有量增速低于预期;国家新能源车政策发生较大变化;传统业务出现下滑等。
海普瑞 医药生物 2019-05-01 23.38 32.94 66.36% 22.90 -2.55%
22.78 -2.57% -- 详细
公司短期利润增速受制于肝素提价及制剂增长,2018年净利润同比增长11.93%: 营收层面,2018年实现营收48.15亿元,同比增长69.34。其中,原料药营收30.31亿元,同比增长62.95%;制剂业务10.30亿元(,同比增长21.39%;CDMO营收5.25亿元,同比增长10.90%。利润层面,2018年实现归母净利润6.16亿元,同比增长213.33%,我们认为:肝素原料药提价、制剂业务快速增长是驱动利润提升主因。其中,2018年肝素原料药销售量80801.56亿单位,同比增长25.02%,毛利率提升10.54pct.;制剂业务,多普乐2018-2020年承诺业绩分别为19060万元、28680万元、34080万元。 公司整体毛利率40.09%,同比提升16.12pct,主要得益于原料药提价及高毛利率的制剂业务占比提升,公司期间费用率19.65%,同比下降1.50pct: 2018年公司整体毛利率约为40.09%,同比提升16.12个百分点。其中,原料药、制剂、CDMO毛利率分别为40.45%、55.81%、17.69%,分别提升10.54pct.、9.68pct.、4.21pct.。原料药提价是驱动公司整体毛利率提升的主因。期间费用率19.65%,同比下降1.50pct.。其中,销售费用率6.03%,同比提升3.65pct.,主要是天道医药和欧洲子公司市场推广加快所致;管理费用率7.91%,同比下降3.45pct.;财务费用率1.83pct.,同比下降1.70pct.。 “特色原料药+制剂+创新药”战略价值凸显,创新品种有望带来业绩弹性: 原料药业务,寡头格局、环保、猪瘟催化等因素推动肝素价格回暖,肝素原料药价格有望持续提升;制剂业务,收购多普乐且获得欧盟、波兰、菲律宾等多国现在准入许可,海普瑞成为制剂出口的国际化玩家。按照业绩承诺,多普乐2019-2020年分别实现归母净利润28680万元、34080万元;胰酶业务,有望通过受益于CM-AT的获批带动胰酶业务上量增长;CDMO业务,收购赛湾生物切入生物大分子制药领域,2018年扭亏为盈,预计2019年开始贡献利润;创新药研发,投资大量海外创新药项目,目前进度靠前的项目有CM-AT、RVX-208、Oregovomab等。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司19-21年扣非后归母净利润分别为9.77亿元、13.09亿元、16.04亿元,对应32、24、19倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原料药价格波动风险、环保管制风险、研发进度不达预期。
康弘药业 医药生物 2019-05-01 38.19 48.38 60.73% 52.76 5.63%
40.34 5.63% -- 详细
康柏西普销售快速放量,但业绩增速受中成药和化药增长乏力所拖累: 2018年公司实现营收29.17亿元,同比增长4.70%。从营收结构分析,中成药、化药、生物制品、医疗器械、其他业务的营收占比分别为29.59%、40.11%、30.24%、0.03%0.03%,中成药、化药和生物药是公司的三大主业。从各板块增速分析,中成药、化药、生物制药分别同比增长-20.40%、8.20%、42.79%,中成药和化药增速一般,生物制药康柏西普销售快速放量。2018年公司实现归母净利润6.95亿元,同比增长7.88%,我们认为:中成药和化药增长乏力是拖累业绩增长的主因。 2018年整体毛利率92.17%,生物药规模效益提升,毛利率同比上升1.83pct.: 公司整体毛利率约92.17%,同比上升1.83pct.。其中,化药、中成药、生物药毛利率分别为95.07%、85.79%、94.70%,分别同比提升0.22pct、-0.87pct、5.72pct,化药和中成药毛利维持稳定,生物药(康柏西普)受益于规模效益提升,毛利率进一步提升。 2018年期间费用率为66.70%,同比提升3.86pct.: 2018年公司期间费用率为66.70%,同比上升了3.86pct.。其中,销售费用率约47.15%,同比上升了1.32pct.;管理费用率为21.13%,同比提升3.03pct.;财务费用率为-1.58%,同比下降0.95pct.。 研发持续高投入,康柏西普进入美国三期临床: 2018年公司研发费用2.30亿元,研发费用率为7.90%,目前在研项目合计57个。其中,原创国家1类新药康柏西普眼用注射液于2018年5月正式启动在欧美开展的国际多中心Ⅲ期临床研究。康柏西普眼用注射液第三个适应症糖尿病黄斑水肿(DME)已经完成临床试验,上市申请正在审评。视网膜静脉阻塞(RVO)目前处于临床Ⅲ期阶段。治疗结直肠及其他器官肿瘤且拥有国际发明专利的1类生物新药KH903已进入临床Ⅱ期。拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901也处于临床Ⅱ期 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司19-21年EPS分别为1.34亿元、1.72亿元、2.24亿元,对应42、33、25倍PE,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:研发低于预期;康柏西普放量低于预期;中成药改善不达预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-05-01 74.03 -- -- 79.38 7.23%
81.44 10.01% -- 详细
业绩符合预期,毛利率同比提升4pct。报告期内公司归母净利润同比高速增长,主要是由于受上游原材料价格下跌以及公司精细化管理导致公司综合毛利率同比提升4pct至22.25%,同时受市场推广以及管理和研发人员数量的增加的影响,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升1.5/1.8/0.72pct,同时本期确认了研发后补助1491万元增厚业绩。 发行9.4亿元可转债落地,加大研发投入筑高技术壁垒。报告期内,公司发行9.4亿元可转债,募集款项主要投入于会议平台、智能家电、智慧校园以及人机交互等领域。我们认为,公司有望凭借持续的研发投入,不断扩宽产品技术的护城河,同时有望丰富公司的产品线,在多个千亿级市场中提高市场份额,驱动公司持续成长。 盈利预测与估值:我们预测公司19-21年归母净利润为14.2/20.0/28.1亿元,对应EPS为2.17/3.05/4.28元/股,对应PE为33.18/23.69/16.86倍,我们看好公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量,维持强烈推荐评级。 风险提示:液晶板卡业务大幅下跌,教育信息化政策推进不达预期,孵化业务成熟周期不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名