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广州广证恒生证券研究所有限公司
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华帝股份 家用电器行业 2017-06-26 23.34 31.92 36.06% 24.16 3.51% -- 24.16 3.51% -- 详细
自2016年四季度以来我国房地产调控政策的实施,截止2017年4月份,30大中城市商品房成交套数累计增速下降至近-30%,全国商品房住宅累计销售面积增速下降至13%。全国商品房销售整体下滑的趋势未改变。由于家电行业、尤其装修属性更强的烟机行业具有明显的房地产后周期特征,市场一直担忧今年和明年的烟机销量会否有明显下滑。我们认为,油烟机在未来依然会保持稳定的增长势头,主要有四个方面的推动因素。我们预计,未来三年烟机行业内销量增速分别是7.2%、3.2%和7.1% 四大稳定因素:1、国家“十三五”计划期间,每年棚改600万户即建设600万套以上的安置房。我们按油烟机安装率90%估算,2016年该因素引致烟机需求量为540万台,约占当年内销量的24%。2、我国城镇化进程还在快速进行、城镇化质量进一步优化。我们估算,去除人口自然增长因素(6‰),2016年由城镇化引致人口增长为1719万人,对应的新增城镇化家庭户数为605万户。2016年该因素引致烟机需求占比27%。3、由于农村居民收入大幅提升、农村住宅(厨房)结构改善,我们估算从今年开始农村居民每百户拥有量的因素开始发挥作用,该因素引致烟机需求正增长。2016年该因素引致烟机需求为140多万台,占比约为7%。4、由新房和二手房交易套数、以及烟机需求量三个因素,我们估算出烟机故障性替换需求为260多万台,约占12%。我们认为庞大的烟机保有量,以及烟机性能的快速发展,逐渐增长的烟机故障性替换需求一直存在。 我们根据每年商品房新房销量和二手房交易量估计值,可估算出2016年城镇够买新房引致烟机新增需求约300多万台,占比14%;购买二手房引致烟机替换需求350万台,占比约16%。因此受房地产调控最强烈的因素占比约为30%。 公司具有广泛的三四线渠道,烟机油污处理技术领先,可持续提高市场占有率。我们预计未来三年公司零售量市占率分别为9.6%、10.2%、11.0%。 我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.84、1.20、1.69元,对应当前的PE分别为28、20、14倍。我们预计公司未来三年盈利的复合增速为44%,按照2017年预计EPS的38倍估算,合理股价为31.92元,相比较20170616收盘价23.48元,有36%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。
广弘控股 食品饮料行业 2017-06-15 9.40 -- -- 9.57 1.81% -- 9.57 1.81% -- 详细
事件:6月12日公司旗下子公司广弘食品与广州市石井水泥厂、广州市长贤置业就在白云区石井镇槎龙村地堂地段上约200亩土地面积合作开发“食品冷链智慧港”项目等合作事项进行了约定,约定石井水泥厂以项目地块土地使用权及土地上盖资产作为合作条件,广弘食品与长贤置业组建联合公司负责项目出资,三方共同成立的公司负责项目运营、管理;意向书签订各方承诺在意向书签订3个月内完成石井水泥厂相关资产进行评估,项目意向书签订之日起8个月内完成,逾期自动终止。 点评: 食品冷链智慧港项目推进,西村冷冻厂土地改造有望走上日程:本次意向书合作各方承诺3个月内完成拟合作地块约200亩土地的资产评估公司,并约定意向书8个月内完成,逾期失效,表明公司食品冷链升级工程-冷链智慧港项目正式提上议程,公司食品板块产能升级有望扩充到10万吨产能(现有传统冷库容量约3万吨左右),若考虑约9个月建设期,如果公司分布开发推进则有望2018年下半年新建部分产能投产,中长期来看食品冷链产能扩充与升级有望提升强化公司食品冷链板块的市场竞争力,进一步整合市场资源,量(产能提升)价(产能升级带动盈利能力释放)提升带来食品板块业绩贡献提升。我们认为,随着食品冷链产能升级工程逐步迈入正轨且预期新建产能有望在2018年下半年逐步投产,意味着公司西村冷冻厂近100亩土地有望加快推进“三旧改造”。根据2017年4月27日广弘食品集团铁路专用线拆除及市政道路建设工程(一期)环评公示显示,根据最新的环评,拆除工作计划今年10月动工,预计2018年8月竣工,项目的一期工程,南起富力路,北至广弘食品集团门口,总长约0.745公里,拆除的广弘食品集团铁路专用线全场约1.54公里。因此我们认为,随着扩建新产能场地走上日程,西村冷冻厂所属土地三旧改造将进入日期排表推进阶段,以广弘食品铁路专用线拆除为起点将加快推动公司所属区域土地资产盘活。 西村冷冻厂地段优越,中山坦洲完成三通一平且空置,土地盘活价值溢价凸显:公司广州荔湾区西村冷冻厂的土地属于广州市老城区中心位置,面积约为97亩(约6.47万平方米)紧挨广州市内环路边上,地块位置临近广州火车站,广州汽车客运站,西村、西场地铁站等交通枢纽,又临近广东广雅中学(省一级重点中学),广东省妇幼保健院等民生机构,毗邻珠江支流,周边有大型房地产楼盘。该地块土地用途为工业用地,该地块为广弘食品生产经营用地,已纳入三旧改造进程序列。若假设按照5万/㎡的拍卖价格、按照3.5-4倍容积率,假设采用政府收储方式进行五五分成,那么公司有望分得合计约56.6亿-64.7亿元(目前账面价值约0.98亿元),有望带来超额溢价收入。此次食品冷链新建场地进入拟定阶段,意味着旧厂拆建及三旧改造进程推进,从财务角度有望将对公司近年财报带来积极影响。同时,中山坦洲地段公司拥有约200亩土地也属于纳入三旧改造进程的地段,2008年资产重组时按评估价5088万元入账(周边土地约为1200-1400万/亩),土地用途为工业用地,已完成“三通一平”,目前处于闲置状态,我们认为该地段前期准备工作(三通一平目前空置)妥当,土地资产盘活进程有望较快推进。此外,公司佛山南海1200多亩土地三旧改造提供安全边际,总部经济大楼即将完工投用也有望贡献可观的租金收入。 短期主业经营稳健,中短期关注教育内生+外延扩张,中长期关注食品冷链智慧港产能升级带来食品板块业绩提升:公司主业包括食品和教育发行,如前所言食品板块产能拆建升级有望在2018年下半年逐步释放投产,公司将逐步由广州肉类食品龙头向广东省乃至全国领军类食品冷链企业进军,中长期来看具有业绩增长性;发行板块公司旗下教育书店作为省内发行垄断两大渠道之一,有望充分整合省内渠道资源,当前教育发行业务稳定贡献9000万左右净利,通过内生结合外延的方式沿着教育服务与教育附加板块拓展延伸,有望在中短期内逐步体现教育业务增长。随着教育业务拓展推进,食品冷链业务扩容并逐步释放产能,近两年公司主业将逐步迈入稳健增长阶段,中长期而言内生增长可观。 国企改革受关注有望受益国企改春风,高管此前增持彰显信心:作为国企改先锋,集团早在2015年即引入民营资本(新锦安和兰光获得控股股东广弘资产49%股权)进行股东层面混改,随着5月24日发改委发文显示国企改革“第三批试点企业将进一步扩大范围,选择中央企业的同时,还将重点从省、自治区、直辖市选择试点企业”,国企改革再次引市场关注,作为改革前沿的岭南国企,有望在新一轮国企改中发力并受市场关注。此外公司高管团队于2016年7月增持上市公司股份承诺半年内不减持,10名高管共同参与的资管计划在二级市场合计竞价增持约5700万元公司股票,增持成本约9.06元/股(目前尚未有公告提示该资管计划所增持股份有减持情况),彰显公司核心高管团队的信心。 盈利预测与估值:暂不考虑外延并购的前提下,预计公司2017-2019EPS为0.25、0.28、0.34元/股,对应当前股价估值为:38、33、28倍PE,维持强烈推荐评级。
联建光电 电子元器件行业 2017-06-15 20.33 -- -- 20.78 2.21% -- 20.78 2.21% -- 详细
事件:公司公告子公司联动文化将以自有资金6.27亿元增资并收购爱普数媒全部股权,其中对应标的方95%股权转让款对价5.9565亿元分四期支付,其中约定由转让方或指定主体于公开市场购买联建光电股票金额分批累计达到3.87亿元,占对价金额的65%,所购股份均需质押给投资方,转让方在业绩承诺期各年审计报告及/或减值测试报告出具并扣减当年补偿(如有)后10个工作日内,按盈利承诺实现进度分批解除相应比例股票的质押,每次解除股票质押的后续保持质押的股票金额。业绩承诺期内,标的公司须按每年承诺净利润的50%向投资方分红。同时公司推出第二期员工持股计划,本期员工持股计划上限1.95亿元,股票来源为二级市场回购,回购股份的价格不低于24.8元/股,所持股票分两年平均解锁。 点评: 收购爱普新媒推进营销整合,强化移动营销业务矩阵:本次收购标的爱普数媒为新三板挂牌公司,立足于移动互联网行业并专注于移动广告业务,以综合自媒体矩阵为载体的推广和以移动营销大数据平台为基础的广告推广为主要业务,自主产品研发团队曾先后成功研发并发布超过100 款App 产品至苹果App Store 平台,类别涵盖天气、游戏、购物、生活、新闻、工具、社交、导航等多个方面。标的公司承诺2017-2020年实现扣非归母净利分别为:4500、5850、7020、7722万元,按照2017年对赌业绩测算估值水平为13.9倍PE,标的公司2016年净利润为2492万元,对应对赌业绩增速分别为:80.58%、30%、20%、10%。公司持续推进围绕“显示设备、线下广告、营销策划、线上广告以及协同用户数据”的营销布局,当前线下广告方面组成了由分时传媒等8家线下广告公司组成的线下营销阵营,充分整合公司显示设备等受众媒体资源优势,线上广告方面先后收购深圳力玛与精准分众,营销策划层面凭借友拓公关、励唐营销等进行资源整合与方案策划,集团层面成立战略规划部门,针对集团营销战略与子公司未来战略进行整体规划,各子公司当前整合协同效应初显,中长期致力于打造集团数字营销平台,此次收购爱普新媒,有利于强化公司移动营销板块布局,增强移动端媒体资源优势。 营销整合中长期趋势不改,投后管理强化依然是行业重心:随着二级市场回调,带动一级市场投资估值回归,部分优质标的投资价值显现,我们认为中长期来看营销行业基于并购实现产业整合的逻辑并没有改变,但对于投后管理与整合提出了更高要求,短期来看再融资政策收紧对于进行产业并购的公司融资能力带来挑战,具备良好融资能力和内生造血功能强的公司进行整合的产业逻辑将继续被市场验证。公司当前内生利润规模5亿元以上,提供稳健的内生现金流增长,资产负债率约为27%,处于同行业低水平,此前公司公告将发债不超5年20亿元规模,内生现金流充裕+低杠杆率情况下发债融资有利于解决公司继续进行产业整合的资金需求。从全球广告龙头公司来看,奥姆尼康、阳狮集团、电通、诶普智、以及WPP集团等当前业绩增速普遍在个位数左右,平均估值水平约在18倍左右,当前A股营销板块经历回调之后估值调整已经处于低位,考虑板块增长持续维持较高水平,板块内公司增速普遍在10+%以上,增长持续验证有望带来估值溢价。联建光电自2014年强化营销布局以来,近几年陆续新增诸多营销标的并表,产业链布局不断完善,后续板块业绩释放可期。 第二期员工持股计划推进,股份回购+董监高减持规划稳定信心:公司此前推出2.4亿元在24.8元/股价格之下的回购计划,前期4500万元回购已作为第一期员工持股计划,此次剩余1.95亿元的回购股份将作为第二期员工持股的股份,彰显管理层对后续股价走势的信心。同时2016年12月发布的主要董监高12个月内的减持计划(当股价高于27元,持股52%的股东承诺合计减持不超过7020万股,且主要是通过大宗交易减持),主要股东统一安排减持规划,能够避免无序减持对市场造成冲击,且约定减持价格区间在27元/股之上,结合最新减持新规,后续减持压力有效缓解。 盈利预测与估值:预计随着小间距业务增长加快,传统板块业绩贡献增强,2016年诸多标的全年新增并表带来营销板块的可观增长,考虑爱普新媒并表,我们预测2017-2019年公司实现归母净利润归母分别为:6.02、7.39、8.88亿元,EPS分别为0.98、1.21、1.45元/股,当前股价对应PE分别为:21、17、14倍。考虑减持新政、董监高等减持的量价承诺等影响,限售股大幅解禁的担忧大幅削减,近期公司推出的股票回购彰显股价信心(回购价格为24.8元/股,减持承诺价不低于27元,当前股价具有一定安全边际),公司经营层面外延整合产业布局持续推进,强化标的的整合协同,维持强烈推荐评级。 风险提示:市场继续下跌风险、对赌业绩不达预期风险、并购整合不达预期风险、LED业务拓展不顺等。
星辉娱乐 机械行业 2017-06-12 8.54 -- -- 8.77 2.69% -- 8.77 2.69% -- 详细
事件: 6月5日晚,公司公告显示公司收到大股东陈雁升提交的《关于向公司全体员工发出增持公司股票的倡议书》,主要内容:大股东倡议公司员工及全资子公司、控股子公司员工通过二级市场净买入星辉娱乐股票且连续持有12个月以上并在职的,若因增持星辉娱乐股票产生的亏损,由大股东予以全额补偿;收益则归员工个人所有。 核心观点: 内生部分稳定发展:精品游戏暑期密集上线+球队成绩收入共振提升。游戏方面:公司5月底上线影游联动项目《思美人》页游、6月上线国内头部动漫IP《雄兵连》手游、8月上线经典端游IP《三国群英传:霸王之业》手游并获腾讯发行,9月上线《热血传奇》IP手游;公司积极储备以IP为核心的影漫游联动项目,包括与华策影视合作开发的影游联动IP《盛唐幻夜》、国内头部动漫IP项目《雄兵连》续集以及《末世之战》等。体育方面:16-17赛季,公司西甲球队西班牙人赛季排名第八位,同比提升5名,积分创12年来最佳成绩,受西班牙足球联赛转播权改革红利,下赛季将新增确认电视转播权收入1300万欧元,公司后续有望继续通过合理的球员运作提升球队实力获得更大的收益。 配股融资注入活力,外延投资步入收获期。公司拟配股融资11.2亿元,大股东承诺按比例全额认购公司股票,融资金额主要用于游戏板块内生孵化及整合推进,同时4亿元用于偿还公司债务,预计今后每年减少2500万财务费用。公司在14年设立了围绕游戏板块整合布局的产业投资平台,累计投资孵化超过50个项目,至今公司拥有6家三板上市公司及部分优质业绩标的,后续公司有望通过合理的资本运作使公司获得更大的价值。 盈利预测与估值:暂不考虑配股的影响,我们预计公司玩具板块17年贡献业绩1.2亿元,游戏2.5亿元,体育8000万元,内生部分4.5亿(YOY50%),投资收益保守估计1亿元,2017年保守估计归母净利润5.5亿元。我们预计公司2017-2019年EPS为0.44/0.53/0.65元,对应PE20、16、13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:手游项目流水、球队成绩不达预期,传统业务大幅下降。
联建光电 电子元器件行业 2017-06-07 19.73 -- -- 20.78 5.32% -- 20.78 5.32% -- 详细
LED小间距进入爆发时代,LED业务有望维持30%可观增长:2016年以来,LED板块小间距产品进入市场爆发期,公司小间距显示设备进入产能释放期,主要公司营收增速水平在50%以上,公司小间距业务此前产能约为3亿元左右,2017年有望逐步释放到10亿级,同时公司在业务开展方面着重服务中高端优质客户确保业务盈利水平,受益行业需求释放,小间距业务占LED比重有望提升到70%(2016年约30%左右)。LED板块近两年受益于量价提升(2015年以来公司产品销量与价格逐年分别提升10%左右),板块业务毛利率显著增长(毛利率逐年提升,2016年毛利率达到35.91%),当前海外LED业务占比依然过半(57%左右),国内市场2016年拓展取得成效,增速达39%。因此LED板块回暖背景下,公司小间距业务产能释放推进市场拓展,量价与盈利能力显著提升,未来两年有望维持30%以上可观增长。 营销版图初成、整合协同加快,现金流充裕+发债解决继续产业整合的资金需求:基于公司原有LED业务延伸到下游端,公司积极拓展数字户外与数字营销板块,从而实现营销板块线上线下的整合,打造现有围绕“显示设备、线下广告、营销策划、线上广告以及协同用户数据”的营销布局,当前线下广告方面组成了由分时传媒等8家线下广告公司组成的线下营销阵营,充分整合公司显示设备等受众媒体资源优势,线上广告方面先后收购深圳力玛与精准分众,营销策划层面凭借友拓公关、励唐营销等进行资源整合与方案策划,集团层面成立战略规划部门,针对集团营销战略与子公司未来战略进行整体规划,各子公司当前整合协同效应初显,中长期致力于打造集团数字营销平台。随着二级市场回调,带动一级市场投资估值回归,部分优质标的投资价值显现,我们认为中长期来看营销行业基于并购实现产业整合的逻辑并没有改变,但对于投后管理与整合提出了更高要求,短期来看再融资政策收紧对于进行产业并购的公司融资能力带来挑战,具备良好融资能力和内生造血功能强的公司进行整合的产业逻辑将继续被市场验证。公司当前内生利润规模5亿元以上,提供稳健的内生现金流增长,资产负债率约为27%,处于同行业低水平,此前公司公告将发债不超5年20亿元规模,内生现金流充裕+低杠杆率情况下发债融资有利于解决公司继续进行产业整合的资金需求。 10月中旬之前符合减持新规的高管减持计划与新解禁股份累计约4900万股,远低于到期解禁的1.4亿股,员工持股、股份回购彰显信心:公司股份于2017年5月解禁2412万股(实际可流通股份仅为435万股),7月份将解禁约1.16亿股(都属于大股东、持股非公开发行股份的特定股东),该解禁类股东皆属于本次减持新政约束减持的情形,考虑公司于2016年12月发布的主要股东12个月内减持计划(当股价高于27元,持股52%的股东承诺合计减持不超过7020万股,且主要是大宗交易减持,即若股价低于27元,则期间内不减持),综合考虑减持新股、新解禁股份、高管承诺减持计划来看,当前价格下近三个月内符合条件的合计减持仅为4898万股(含5月4日已到期的2412万股,其中符合当前价格下减持新政允许且符合减持价格承诺区间的约为272万股,因此主要符合可减持条件的为存量流通股及7月解禁的部分限售股,因此三个月时间内主要到10月中旬),占总股本7.98%,远低于2016年底计划的7072万股、今年新解禁的1.4亿股、符合减持新股三个月内竞价可转让的新解禁股约7000万股。可见,高管承诺减持价格区间与数量上限、减持新规、高管离职减持限制等,使得截止10月中旬前符合条件的减持规模不到总股本8%,远低于新解禁的占总股本22.8%,解禁减持压力极大缓解。同时在此时点,公司再次启动2.4亿金额股票回购(回购价格上限为24.8元,截止6月3日累计回购约4500万金额)用作第二期员工持股储备股份。我们认为,公司多重举措下,彰显对公司发展与股价提升的信心。 盈利预测与估值:预计随着小间距业务增长加快,传统板块业绩贡献增强,2016年诸多标的全年新增并表带来营销板块的可观增长,我们预测2017-2019年公司实现归母净利润归母分别为:5.58、6.81、8.14亿元,EPS分别为0.91、1.11、1.33元/股,当前股价对应PE分别为:22、18、15倍。考虑减持新政、董监高等减持的量价承诺等影响,限售股大幅解禁的担忧大幅削减,近期公司推出的股票回购彰显股价信心(回购价格为24.8元/股,减持承诺价不低于27元,高于当前股价19.99元/股),公司经营层面外延整合产业布局持续推进,强化标的的整合协同,我们予以首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:市场继续下跌风险、对赌业绩不达预期风险、并购整合不达预期风险、LED业务拓展不顺等。
众生药业 医药生物 2017-06-06 11.48 14.75 19.05% 12.56 9.41% -- 12.56 9.41% -- 详细
事件: 2017年6月1日,公司发布公告:公司拟使用自有资金2.09亿元向霍尔果斯吉盛创业投资有限公司收购其所持有的湛江奥理德视光学100%股权。 点评: 奥理德视光学盈利稳健,以13倍PE 为作价收购价格合理: 奥理德视光学主营业务主要分为眼医学服务和视光业务,其全资拥有湛江奥理德眼科医院和中山奥理德眼科医院两家眼科专科医院。其中,湛江奥理德眼科医院设有白内障治疗、青光眼治疗、准分子激光近视治疗、眼底病治疗、儿童视力矫治、验光配镜等六大中心;中山奥理德眼科医院设有白内障、青光眼、角膜病、眼底病、小儿眼科、眼整形、中医眼科、准分子、验光配镜中心等九大专科。2016年度奥理德视光学实现营收4583万元,实现净利润1517万元; 2017年1-2月实现营收618万元,实现净利润152万元。本次收购价格为2.09亿元,对应2016年业绩约13倍PE,交易价格合理。 收购奥理德视具里程碑意义,标志公司正式切入眼科医疗服务领域: 收购奥理德完成后,预计公司会结合自身眼科产品优势和多年累计的医生专家资源,打造专业的眼科医疗队伍,强化医院的眼科医疗业务。收购奥理德是公司在2017年第一笔重大并购,标志这公司正式进入眼科医疗服务领域,强化公司在医疗服务上的战略布局,具有里程碑意义。 公司稳步推进一体两翼(医药+医疗+健康管理)的战略格局: 根据公司十三五战略规划,公司将构建围绕以眼科生态为核心业务板块的“ 一体两翼” 业务格局(医药+医疗+健康管理)。其中医药方面,眼科作为公司核心业务,已获批文产品达12个,基本形成覆盖眼科的全品类产品集群,核心产品盐酸氮卓斯汀滴眼液、复方血栓通软胶囊新进医保目录,有望带动业绩增长;医疗方面,本次收购奥理德力助公司切入眼科医疗服务领域;健康管理方面,公司打造医药服务大数据平台,积极布局健康管理和健康服务。公司围绕眼科打造“一体两翼”的业务格局(“医药+医疗+健康管理”)正稳步推进。 盈利预测与估值根据公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS 分别为0.59、0.69、0.79元,对应21、19、16倍PE。给予公司25倍PE,对应14.75元/股目标价,相对于当前股价11.38元/股,存在29.61%上涨空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:整合并购风险;行业政策风险;市场竞争风险。
长生生物 医药生物 2017-06-05 13.72 21.86 48.51% 15.00 9.33% -- 15.00 9.33% -- 详细
全球已有多个寨卡疫苗进入临床I期阶段,但尚无批准的人用疫苗 寨卡病毒为虫媒病毒,主要通过蚊虫进行传播。感染后症状与登革热相似,包括发烧、疹子、关节疼痛、肌肉疼痛、头痛和结膜炎(红眼),其中20%的感染者症状不到一周即可消失。然而,如果孕妇感染,胎儿可能会受到影响,导致新生儿小头症甚至死亡。据世界卫生组织最新报告显示,自2007年以来,已经有40余个国家和地区报告有寨卡病毒感染病例,目前尚无针对寨卡病毒的有效预防和治疗手段。疫苗是应对寨卡疫情的重要手段,目前全球有30余个机构在进行寨卡病毒疫苗的研发,已有多个寨卡疫苗进入临床I期阶段,但尚无批准的人用疫苗。根据CFDA的数据,国内尚无企业申报寨卡病毒疫苗的临床试验,目前长生生物和智飞生物都在开展临床前的研究。 1500万受让寨卡疫苗制备专有技术,加快疫苗的研发进展和技术转化 微生物所是国内最大的综合性微生物学研究机构,从事微生物学基础和应用研究。在此次合作中,公司以1500万元受让微生物所新型寨卡灭活疫苗制备专有技术,并按照里程碑方式分阶段支付专有技术使用费价款;同时在产品上市销售后连续十年内,按约定的产品营业额比例支付提成款。由于该疫苗目前尚处于研究开发的早期阶段,因此短期内对公司业绩不会有显著的影响。通过受让微生物所的专有技术,公司将进一步加快寨卡病毒疫苗的研发进度和技术成果转化,有助于逐步完善公司的产品结构,为业绩的持续成长奠定良好基础。 今年以来疫苗批签发进展较快,四大品种有望打开公司成长空间 2017年1-4月,公司的狂苗批签量达180万人份,占比43%,远超宁波荣安的97万、成大生物的89万;公司的水痘批签量138万人份,占公司2016年水痘总批签量的36%;批签发进展较快,预示终端需求旺盛,业绩有望稳定增长。我们认为未来四大疫苗品种的拓展有望逐步打开公司成长空间:A)水痘疫苗1针变2针,公司是国内唯一可以同时对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的厂家,未来理论市场有望翻翻达40亿;B)四价流感疫苗预计2017年底获生产批件,2018年上市,有望逐步替代市场现有的三价流感疫苗,理论市场空间有望达40亿;C)带状疱疹疫苗处于II期临床阶段,有望2019/2020年获批上市,其临床进展远领先进口产家,目前国外销售额近8亿美金;D)23价肺炎处于临床申报阶段,有望2020/2021获批上市,按180元/支计算,理论市场空间有望超40亿元。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.67/0.80元,对应26/21/17倍PE。考虑到疫苗行业逐步回暖,公司业绩成长稳定,储备品种丰富,外延预期强烈,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;
广日股份 钢铁行业 2017-06-05 11.13 16.46 38.20% 12.14 9.07% -- 12.14 9.07% -- 详细
点评: 广日集团整体装入电气装备集团,国企改革进度超预期。 本次国有产权无偿划转实施后,股权结构由广州市国资委直接控股广集团56.56%变为广州市国资委控股广州电气装备集团100%股权,广州气装备集团控股广日集团100%股权,基本将广日集团整体划入电气装集团,属于广日股份控股股东的股权变动,并不涉及到广日股份的股权动。 广日集团除广日股份外仅有部分垃圾发电资产,而电气装备集团则拥精锻热处理、能源动力与环保设备、重型机械设备、高精机械设备、输电设备、电子信息装备、贸易与服务等主业,拥有较多经营情况良好、备一定发展潜力的资产(广州广重、海瑞克隧道等),根据公开资料,电装备集团营业收入超过百亿元,利润规模在2-3 亿元。我们认为国企改进程明显加快,公司作为国资委下属唯一的机械上市平台,将持续获益同时,提升资产证券化率这也符合国资委对于旗下资产的考核要求。 传统电梯主业:受益于房地产后周期、基建投入、自身替换需求公司2016\2017Q1 营业收入增速分别为-2.04%\4.57%,保持稳定趋势,对比同行业上市公司,增速在合理区间。我们认为未来行业将持续受益于房地产后周期与基建投入,具体来看,直梯受益于2016 年房屋新开工面积同比增长 8.1%,2017 年1 季度再度提升至11.6%,呈加速趋势。轨道交通等基建投资进一步带动扶梯销售。同时,电梯使用年限为10 年,替换需求不断加大。综上,我们认为电梯行业仍能维持5%的增速。公司1 季度在手订单同比增长16%,保障公司传统主业稳健发展。 紧抓城轨行业风口,打造新的增长极。 公司紧跟市场,从行业发展性、原有业务协同性角度出发,重点布局轨道交通行业:公司目前已经成为新筑股份的第二大股东(2016 年9月买入5%的股权),新筑股份在成都轨交市场拥有绝对优势,同时是除中车外第二家掌握有轨电车车辆核心技术的公司,公司有望与新筑股份形成紧密联系。借助新筑与公司自身在华南地区的优势,公司将加速开拓城市轨交市场,立足于原有电梯业务,公司进一步将打造成设备总包商,将立体化停车库、LED 灯、电梯、屏蔽门产品打包成整体服务进入产业链,充分发挥协同性效应。 盈利预测与估值。 公司战略布局清晰,业绩扎实,国企改革持续催化。我们测算公司17-18 年EPS 分别为0.8、0.85 元,对应14.5、13.7 倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产投资增速下滑过快、电梯行业竞争过于激烈。
柳州医药 医药生物 2017-06-05 50.34 65.54 16.43% 58.11 15.44% -- 58.11 15.44% -- 详细
药品流通业务:“自然增长+竞争优势”有望保公司药品流通业务近年持续18-20%稳步增长。 参照了福建省两票制推行后的竞争格局,福建省第一梯队流通企业的市占率约70%。广西的药品流通市场竞争格局较福建更为简单,仅柳药与国药具有绝对的竞争优势。其中,柳药稳步推进医院供应链延伸项目,充分巩固药品流通业务的龙头地位,预计柳药市占率有达到40%-50%(当前市占率仅27%),加上药品流通行业10%以上自然增长,药品流通业务持续维持18%-20%增长可期(后文详细对比福建省与广西省的药品流通领域的竞争格局、两票制的推进情况等)。 器械流通业务:借鉴国润模式,柳润合作实现快速切入IVD 领域。 为快速切入广西IVD 器械和耗材领域,柳州医药与润达医疗联手,成立广西柳润共同开拓广西20-30 亿IVD流通市场。柳州医药和润达医疗合作模式为:润达提供IVD 产品与服务,柳药负责配送和终端医院开发。在此之前,润达与国药利用类似的合作模式2 年内实现营收7.5 亿元,已成功开拓华东IVD市场,证明该模式是可行的成熟模式。在该模式带动下,我们预计2-3 年内柳药有望占领广西医疗器械耗材流通领域8-10 亿市场份额(后文详细分析和借鉴了国润的合作模式)。 医药工业业务:高毛利中药饮片业务逐步投产,有望为公司带来1.6 亿以上营收。 相比于大量中小中药饮片企业在上中下游的经营劣势,柳药(通过仙茱中药布局中药饮片业务)具备“上游规模效应逐步提升且产品质量较优”、“中游仓储和配送布局完整”、“下游终端资源十分丰富”等核心竞争力。仅考虑中药饮片自产的情况下,以仙茱中药3200 吨/年的设计产能进行测算(行业内评价1 吨产能对应5 万元营收),完全达产后(产能利用率为100%)中药饮片营收规模至少达到1.60 亿元以上。中药饮片业务毛利率有望达25%以上(参照行业情况),中药饮片业务产能释放,有望持续增厚公司业绩(后文详细分析广西中药饮片行业格局和测算公司中药饮片业务营收增量)。 盈利预测与估值。 按照我们的测算,公司2017-2019 年对应EPS 分别为2.26、2.99、3.96 元,当前股价(51.57 元/股)对应23 倍、17 倍、13 倍PE。给予公司29 倍PE(行业PE 均值为29 倍),对应目标股价65.54 元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:行业政策性风险;供应链延伸项目不达预期;器械流通合作不达预期;药店经营情况不达预期;中药饮片投产不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2017-06-02 21.27 -- -- 21.99 3.39% -- 21.99 3.39% -- 详细
宋城演艺发布公告:公司及旗下全资控制的公司霍城宋城旅游发展有限公司中标听音湖片区的旅游演艺项目,公司将为项目提供述品牌授权、剧目编创、规划设计、开业筹备等一揽子服务,服务费共计2.6亿元,合作期10年,开业时间定为2020年3月1日。 轻资产输出第二单落地,可复制模式进一步提升业绩。 继宁乡轻资产输出项目之后,音湖片区旅游演艺项目是公司的第二单轻资产输出项目,肯定了公司强大的品牌价值以及可持续复制的扩张模式,将加速公司全国布局。由于轻资产输出模式下公司自身付出的成本极低,轻资产模式的毛利率、净利率水平较高,有望进一步提升公司整体的毛利率以及净利率。 服务费为2.6亿元,项目合作期长达十年。 本次项目服务费与宁乡项目相同,均为2.6亿元,但合作期长达10年,有利于公司的长期利润增长。参考宁乡项目,两次轻资产输出项目的费用相同,根据宁乡项目经验来看,预计未来收入确认开始于2019年。另一方面,公司轻资产输出仍将持续,未来将有更多利好放出。 景区资源得天独厚,项目定位为文旅产品龙头。 本次项目落地岭南,有多个优势:1)景区资质优良。听音湖位于西樵山风景名胜区的西北麓,西樵山仅是国家重点风景名胜区、国家5A级旅游景区、国家森林公园、国家地质公园,还享有“南粤名山”和“理学名山”的雅号,兼具人文历史、地质景观、自然风光等多重优势,是极具岭南文化特色的旅游地区之一,本次项目也定位为佛山文旅产品的龙头;2)景区交通便利。西樵山位于珠三角经济圈与广佛经济圈的核心腹地,距广州市区45公里、佛山27公里,离广州、深圳、中山、佛山、东莞等重要城市的车程均在2小时内。未来佛山地铁二号线将规划设置“听音湖站”,广珠铁路将设置“西樵客运站”,基础交通设施有望进一步完善,将利好景区的旅游人次增长。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为0.77、0.94、1.16元,对应27.67、22.67、18.37倍PE,维持强烈推荐评级。
省广股份 传播与文化 2017-06-01 8.15 -- -- 8.23 0.98% -- 8.23 0.98% -- 详细
现金收购拓畅强化移动营销平台,不改中长期持续看好的逻辑:此前公司停牌拟发股收购拓畅,因考虑市场变化及公司自身整合计划,公司终止增发改用自筹现金5.28亿元收购畅思,表明公司坚持整合营销集团战略推进不动摇,继续强化公司在新兴业务领域和数字营销板块的强化布局,标的方承诺2017-2019年实现净利润不低于6000、7500、8800万元,对应2016年净利润4315万元,业绩增速以此达到:39%、25%、18%,收购对价对应2017年业绩承诺估值为11×PE,估值合理,此次收购业绩承诺方将在收到第二期支付款后的30个月和42个月内合计购买公司股票金额8000万元,约占本次支付对价金额的15%,有利于绑定管理层,确保标的稳健运营。 当前公司账上货币资金11.92亿元较为充裕,通过现金收购有利于增厚公司业绩。公司停牌期间传媒(-23.43%)、营销板块(-18.39%)以及大盘回调有所回调,公司自25日复牌以来已经回调补跌近20%,我们认为回调已经到位,考虑公司此次现金收购畅思广告,整合营销持续稳健推进,客户端优质品牌客户积累优势、数据端整合市场大数据资源、渠道端优质媒介资源积累优势,不改中长期看好的逻辑。 上海拓畅:深耕游戏与电商运应用,强化客户、资源与媒介资源的整合协同:上海拓畅根源于触控科技平台体系-中国游戏行业发展的领军者,在游戏领域具有丰富的资源,基于丰富的行业资源储备公司主要为游戏类和电商应用类开发者提供移动端效果推广服务,旗下包含广告管理平台、DSP、SSP、以及DMP等丰富的互联网广告营销矩阵,先后为《部落冲突》、秦时明月、唯品会、花椒直播等进行推广并取得良好效果。移动营销行业高速发展背景下(2016年市场规模超1300亿,增速达到126%),此次公司收购拓畅,客户端有望借助畅思游戏领域丰厚客户资源拓展公司在游戏领域的客户开发,同时公司将可以获取客观的、大量的用户数据和提升移动营销方案设计能力,充分受益于营销行业依然维持高速增长态势,渠道端进一步强化广告管理平台和媒介平台,从而与省广在媒介端形成充分互补,强化客户全案服务能力和提升服务效果。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.55、8.71、10.27亿元,对应EPS分别为0.56/0.65/0.77元,对应当前股价20、17、15倍PE。继续看好公司作为整合营销龙头,通过内生+外延发展享受行业持续成长的红利,维持强烈推荐评级。 风险提示:外延进展不顺利、整合风险、行业增长减速。
宝莱特 机械行业 2017-05-29 27.34 34.94 31.55% 29.25 6.99%
29.25 6.99% -- 详细
收购水处理厂商广州谊利,丰富公司血透产品线和扩大产品覆盖范围: 广州谊利通过应用膜分离技术和离子交换技术,设计和生产专业的水处理设备,其中包括医院血液透析用纯水设备、透析液配置设备、移动供水设备等。此外,广州谊利还代理美国GE、ELGA、DOW等知名品牌的水设备和相关耗材。2016年广州谊利营收333万元,预计收购后借助公司的渠道和终端医院资源,能迅速实现盈利。通过收购华南地区水处理设备厂商广州谊利,一方面丰富公司血透产品线,另一方面扩大血透产品在华南地区的覆盖范围,加快推进公司血透产品全产品线和全区域覆盖的五年计划。 公司血透布局日趋完善,血透全产业链战略格局日渐显现: 公司深耕细作于血透行业,目前已形成“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。在上游生产端,公司已完成血透机、血透器(完成临床试验)、透析粉液、透析管路、消毒产品、水处理产品等布局;在中游渠道端,公司整合了上海、深圳等地区的渠道商;在下游服务端,公司通过收购清远康华、仙桃同泰等医院布局血透服务。公司血透布局日趋完善,全产业链战略布局领先于行业。 血透业务高增长+监护业务稳增长,公司未来业绩30%以上高增长可期: 公司主营业务分为血透和监护两大部分。其中,血透业务得益于公司全产业链布局和血透行业30%高增长,预计未来血透业务有望保持30%以上高增长;监护业务公司一方面通过重新定位产品和开发海外新兴市场调整销售策略,另一方面大力发展监护耗材销售和维修业务,预计监护业务有望保持10%稳定增长。综合血透和监护两大业务,预计公司未来有望保持30%以上内生高增长。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应39、28、21倍PE,考虑到业绩成长性和血透全产业链布局稀缺性,给予公司50倍PE,目标价为35元,较2017/4/26收盘价26.97元/股存在30%上涨空间,维持“强烈推荐”评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-05-25 21.71 -- -- 24.43 12.53%
24.43 12.53% -- 详细
全面收购Grindr,继续推进社交媒体和内容平台布局:公司通过收购Grindr剩余38.47%股份逐步完成从游戏厂商到互联网平台型公司的转型。Grindr的全球注册用户2700万,DAU300万,是全球最大的同性恋社交网站,在同类型社交软件市占率第一。用户平均每日在线时长54分钟,超过Facebook。Grindr主要收入来自于订阅收费、广告收入和部分API数据授权。随着移动互联网社交行业壁垒的提高,Grindr稀缺性逐步显现,其估值在1年内增长1.6倍。我们认为,此次收购不仅标志着公司继续推进社交媒体和内容平台的决心,同时,通过利用Grindr的用户数据资源为游戏提高海外发行和精准运营能力提供核心的支撑。 闲徕线上线下结合推广模式卓有成效,棋牌游戏政策风险可控:闲徕通过线下熟人推广模式迅速扩大市场份额,同时有效降低销售费用和渠道分成,覆盖湖南、四川等大省线上棋牌市场。闲徕16年上线8个月内月均收入8000万,毛利率高达90%,凭借强大的研发实力+线上线下渠道优势抢占18%的地方棋牌类市场份额。我们认为棋牌行业经历多次洗牌后部分小厂商将退出市场,行业龙头企业将获得更大市场份额,因此闲徕未来增长规模可期,将为公司贡献核心业绩。国务院办公厅《关于加快发展休闲健身产业指导意见》将棋牌列入重点扶持的体育项目,闲徕也成为国家体育局主办的国家级赛事CCPC的战略合作伙伴和主办方之一。武汉市公安局治安管理局发文明确棋牌涉赌裁量标准,开启棋牌市场规范化的进程。我们认为未来会有更多政府部门出台政策促进棋牌市场规范化健康化发展,行业政策风险较低,闲徕作为休闲棋牌市场龙头公司将享受行业规范化带来的红利。 大IP授权的手游储备丰富,下半年迎来全面爆发:公司16年自研代表作《神魔圣域》9个月全球流水7000-8000万,海外排名稳定前15,肯定了公司自研能力,目前公司自研团队已经有6个产品线合计372人。2017年计划上线6款手游产品,Q2上线《终结者》、《偷星九月天》,Q3上线《BLEACH》、《轩辕剑汉之云》,Q4上线《洛奇》、《希望OL》,借力二次元IP和端游强IP改编,加速手游业务的增长。我们认为公司自主研发能力的提升和大IP手游业务的厚积薄发的内生性增长将带动公司盈利能力的提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为10.83、13.05、15.42 亿元,对应EPS 分别为0.92/1.13/1.33 元,对应当前股价23.91、19.84、16.79 倍PE。维持强烈推荐评级。
星辉娱乐 机械行业 2017-05-24 7.76 -- -- 8.86 14.18%
8.86 14.18% -- 详细
核心观点: 西甲转播权改革红利,球队成绩提升直接受益。受益于西班牙职业足球联盟从15-16赛季以来的电视转播分配制度改革,分配机制与球队成绩直接挂钩,公司通过合理的球员运作提高了球队整体实力,球队本赛季联赛积分创12年来最佳,联赛排名同比提升5名,球队成绩的提升将直接从此次改革中获利,并有望带动球场上座率、广告、IP运营等全方位收入的提升。公司后续将继续通过合理的球员运作,实现球队收入与成绩共振上升。 多款精品游戏陆续上线,游戏板块业绩有望迎来突破。从短期来看,近期上线由公司研发的精品影视剧IP页游《思美人》,《思美人》影视剧由湖南卫视首播,近期收视率保持前五位,后续将发布包括由腾讯独代的《三国群英传:霸王之业》以及国内头部动漫IP《雄兵连》、《热血传奇》IP改编手游等多款自研及代理的精品手游;公司大力布局海外市场,现已有《龙骑士传》、《三国群英传》海外改编版、战争策略类手游《GameofCryptids》等精品手游储备。看长期,公司持续积极布局以精品IP为核心的影漫游联动,拥有与华策影视合作开发的影游联动IP《盛唐幻夜》、《雄兵连》续集、以及《末世之战》等。同时,在游戏玩家增量红利减弱之境,公司通过TT语音服务重度游戏玩家,深耕手游存量用户赢得机会。 配股融资+管理层结构优化,共助公司转型发展。公司此次拟配股融资11.2亿元,大股东承诺按配股比例以现金方式全额认购可配股份,其中4亿用来偿还公司有息债务,预计17年公司将减少财务费用2500万元,剩余的资金主要用于游戏开发项目以及补充运营资金。公司董事长与总经理两职分离,有利于董事长将工作重心集中于公司治理和战略规划;公司原游戏负责人郑泽峰担任公司总经理,有望加快公司游戏转型步伐,公司游戏板块有望迎来更大的突破。 盈利预测与估值:暂不考虑配股的影响,我们预计公司玩具板块17年贡献业绩1.2亿元,游戏2.5亿元,体育8000万元,投资收益保守估计1亿元,2017年保守估计归母净利润5.5亿元。我们预计公司2017-2019年EPS为0.44/0.53/0.65元,对应PE17、14、12倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:手游项目流水、球队成绩不达预期,传统业务大幅下降。
洪涛股份 建筑和工程 2017-05-16 6.63 -- -- 7.16 7.99%
7.75 16.89% -- 详细
核心观点: 17年Q1业绩拐点,大股东增持彰显信心。公司受益于装饰主业17年Q1新增11亿元订单的补充以及教育板块恢复正常运营+互联网升级完成,17年Q1营收环比增长256%,归母净利润环比增长164%,两者均远高于公司前五年Q1营收及利润环比增速的平均值37%及24%,业绩呈现拐点增长。大股东6278万元增持公司股份,并承诺12个月不减持,彰显对公司发展前景的信心以及价值的认可。 建筑装饰行业迎“存量+增量”发展时代,公司内部改革优化推动发展。 建筑装饰行业在经历了新开发建筑装饰的“黄金十年”后,如今已迎来存量翻修+新增建筑装修的“白金十年”。《中国建筑装饰蓝皮书》预计2016-2020年建筑装饰总产值增速将高于GDP增速并保持6.5%增速增长。文化、医疗、体育、酒店以及交通等细分领域需求稳定,预计至2020年建筑装饰总需求将达到5.49万元。公司未来将以改革为着力点,提升管理水平,推动营销和工程双增长。公司将通过完善组织架构以提升公司管理运营的效率和项目经济效益,缩短工程周期提高应收账款周转率,同时不断优化公司运营模式以拓宽业务渠道促进营销工作全面发展和保证重大项目管理运营的科学性。受益于行业的回暖及公司内部管理的不断优化,公司未完成订单/2016营收的比例由2016Q4的102%增长到2017Q1的113%,订单储备保障公司后续成长。 教育板块:统筹布局洪涛职业教育资源,现金充裕外延整合有望加快:公司旗下拥有教育资产包括跨考、学尔森、金英杰、中装新网等,分别布局于考研、建筑职业考试、医护司法教育及建筑设计等刚需领域。 全资子公司前海洪涛教育是专注于公司教育板块战略运营及外延拓展的平台,其有效地指导了跨考教育线上转型升级项目以及学尔森沿着大建工领域发展的方向战略。目前公司可转债资金到位,公司账上现金充裕,前海洪涛有望在战略框架下加快外延整合推进,统筹推动公司教育板块内生+外延发展。 盈利预测与估值:考虑公司装饰业务迎来拐点,订单充裕度提升,教育板块政策影响逐渐消化有望迎来业绩复苏增长,公司账上现金充裕,后续有望持续推进优质教育资产布局,大股东增持更彰显公司发展信心。我们预计公司17-19年归母净利润2.29、2.72、3.31亿元,摊薄EPS为0.19、0.23、0.28元,对应当前股价34、29、24倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:建筑装饰行业市场不景气、教育并购整合不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名