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广州广证恒生证券研究所有限公司
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视源股份 电子元器件行业 2018-07-13 55.39 -- -- 56.98 2.87% -- 56.98 2.87% -- 详细
事件:公司拟进行2018年限制性股票激励计划,本计划采取定向发行的方式拟向包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术(业务)人员等共682名激励对象授予500万股限制性A股普通股,约占公司股本总额万股的0.77%,授予价格为每股26.28元。 核心观点: 股权激励彰显增长信心,靓丽业绩有望再续华篇。公司拟采取定向发行的方式以每股26.28元的价格向公司董事、高管以及核心管理人员等682人共授予500万股限制性A股普通股。本计划各年度业绩考核目标为:以2017年营业收入108.68亿元为基数,2018年-2020年营收增速不低于20%/40%/60%。截至目前,公司2018年一季报营收同比增加64.32%,发展势头强劲;现叠加高标准股权激励计划,绑定公司核心管理人员的利益,有利于充分调动员工的工作积极性。同时,公司员工人均薪酬远超行业平均水平,公司2017年人均职工薪酬为27.07万元,在申万二级行业中排名第2,领先97%的同行业其他公司水平,丰厚的薪酬水平有利于吸引人才和留住人才。我们认为,公司逐步积累的客观实力与公司员工的主观能动性有望产生良好共振,推动公司续写未来业绩新华篇。 建立北方总部加码产品研发实力&巩固北方市场,拟发行9.4亿元可转债加码智能智慧生态布局。公司拟投资3亿元在北京建立北方区域总部以及研究分院(重资产区域扩张),有利于①利用北京优秀人才丰富优势解决跨区域人才引进问题;②利用北京丰富的学校资源加强对用户需求的挖掘;③缩短服务半径,提升快速服务响应能力。公司拟发行可转债募资不超过9.4亿元,分别投向高效会议平台、家电智能控制产品、智慧校园服务、人机交互技术研究中心等项目,我们认为公司通过持续对智能智慧产品研发进行投入,有望拓宽公司产品竞争力护城河,保持长久的核心竞争力从而持续成长。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为9.86/12.96/16.56亿元,对应EPS为1.52/1.99/2.55元/股,对应PE为35/26/21倍。考虑公司未来3年有望保持30%以上速度成长,19年对应仅PE26倍,我们长期看好公司稳定成长,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育信息化推进不达预期、液晶板卡业务大幅下跌
科斯伍德 基础化工业 2018-07-11 9.20 12.65 23.78% 10.37 12.72% -- 10.37 12.72% -- 详细
与市场不同的观点:①市场认为龙门教育作为二线K12课培机构,在异地扩张中将受到新东方及好未来的严重挤压阻碍公司持续成长;我们认为1)目前K12课培行业CR3小于5%,龙头市占率低,一二线机构均有较大的提升空间;2)龙门教育作为中西部K12课培龙头,聚焦于中西部、中等生、中高考,通过全封闭校区异地扩张驱动成长,与双巨头在细分赛道、用户定位、运营模式均存在较大区别。②市场担心龙门教育异地扩张中品牌、招生、师资等运营层面的问题;我们认为龙门教育不是单纯的校区的复制,而是体系化的复制:其先在异地与当地合伙人共同建立K12学习中心,通过学习中心在异地积累品牌与口碑,随后建立盈利能力更高的全封闭校区并为其导流,同时龙门教育全封闭校区运营15年来全都是专职教师,并通过科技+教育手段形成标准化教学产品,在复制过程中既降低了对老师的依赖,又为扩张积累的宝贵的师资资源,共同构成龙门教育生态体系。 收购龙门教育,从百亿油墨赛道转型万亿教育赛道驱动成长。公司是环保胶印油墨行业龙头企业,传统主业年均维持3000-4000万利润。2017年公司作价7.69亿元通过现金(40%)+并购贷款(60%)方式收购中西部K12课培龙头龙门教育50.53%并通过享有部分股东表决权益合计拥有53.16%表决权,17-19年业绩承诺为1/1.3/1.6亿元,龙门教育已于2017年12月28日完成并表,2017年实现净利润1.05亿元符合预期,龙门教育是西部地区领先的中高考升学培训机构,通过VIP全封闭校区(7个校区,1.3万学生)+课外学习中心(11个城市,61校区,5100名学生)+软件教学产品构建生态联动扩张,针对①差异化赛道:中高考全封闭培训细分赛道;②细分市场:聚焦“中等生”庞大学生人群;③细分区域:重点覆盖二三四线城市;多层差异化赛道成就细分龙头开辟成长空间。 内生+外延持续推进,丰富教学产品完善教学生态。龙门教育先后投资成立总规模为2亿元的教育产业基金,并以自有资金投资以及艺考自主招生标的中传嘉艺以及高考改革标的领军博雅,持续通过外延手段完善公司教育生态布局;同时,后续有望把服务对象从中高考延伸至民办高中以及国际学校领域,通过与当地政府合作,输出品牌与教学资源,通过轻资产快速扩张模式获得持续成长机会。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润为0.76/1.02/1.27亿元,对应EPS为0.32/0.42/0.53元/股,对应PE为28/21/17倍。结合行业可比公司估值,我们给予公司18年35-40倍PE,对应仍有25-42%的空间。维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合并购不达预期,传统主业大幅下滑
三七互娱 计算机行业 2018-07-06 11.90 14.53 22.51% 12.05 1.26% -- 12.05 1.26% -- 详细
事件: 公司7月2日晚发布第二期员工持股计划草案,公司将在股东大会通过员工持股计划后6 个月内,利用筹集资金在二级市场完成对公司股票的购买。本次员工持股计划拟采用全额自筹的方式进行,筹资总额不超过2.5亿元,锁定期为12个月,存续期为3年。 核心观点: 员工持股彰显管理层信心,释放股价支撑信号本次员工持股计划资金全部来自于员工自筹,其中包括公司4名董监高成员,合计认购份额占员工持股计划34.08 %。按公司2018 年7月2日收盘价12.07元/股测算,本次员工持股计划所能购买和持有的标的股票数量上限为公司现有总股本的0.97 %。我们认为,受上半年核心产品上线不及预期、收入增速的下滑以及大股东减持预期的影响,2018年年初以来,公司股票累计跌幅超过40%。此时公司股价正处于相对较低水平,公司推出员工持股计划,并采用员工全额出资的形式,有利于改善现金流,充分彰显了公司管理层以及核心员工对公司未来经营的信心,同时也向市场释放了公司股价被低估的信号。 产品运营能力优异,代理产品流水过亿17年底公司对业务策略进行微调。以前公司业务形态是以RPG为主,SLG为辅,以流量经营为打法。如今公司开始“多元+传奇”的布局,传奇只作为攻坚的主打,商业化游戏多元化才是公司目前经营核心。目前公司代理的产品《鬼语迷城》稳定维持在畅销榜前50左右,预计贡献月流水1亿以上。我们认为,依靠公司“多元+传奇”战略的不断深化以及优异的运营能力,公司将逐步摆脱对传奇类游戏的依赖,同时也有效规避流量成本飙升所带来的经营压力,并有望依靠日渐丰富的产品矩阵重回高速增长之列。 加强合作与研发,“微创新”模式使得IP价值最大化今年4月,公司通过世纪华通与盛大集团达成合作协议,世纪华通将其拥有IP改编权,在同等条件下优先授权公司改编为其他类游戏作品,数量每年不少于3款。公司也正在循序扩张,广州团队研发人员有望从800人扩大到1000人。另外,公司的微创新也在市场上取得了较大的认可,公司打造了几款比较有市场先导的产品。如《大天使之剑H5》、《永恒纪元》等。我们认为,公司具备优质游戏的开发能力,虽然现阶段的行业竞争加剧导致公司短期业绩承压,但长期来看,公司及时调整经营战略以及加强合作与研发,将使得公司IP价值最大化,推进公司业绩长期增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为20.39、24.93、30.84亿元,对应EPS 分别为0.95/1.16/1.44元,对应当前股价12.72、10.40、8.41倍PE。 风险提示:产品上线不及预期,对外IP收购的经济,IP改编不及预期风险。
健帆生物 机械行业 2018-07-05 46.40 62.55 24.60% 51.58 11.16% -- 51.58 11.16% -- 详细
事件: 2018年07月02日,公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现盈利1.94元-2.24亿元,与去年同期的1.49亿元相比,同比增长30%-50%;预计实现非后净利润1.61亿元-1.91亿元,与去年同期的1.31亿元相比,同比增23%-46%。 点评: 灌流器销售预计持续高增长,扣非后利润增速超预期可能性大: 得益于学术推广到位(仅一季度就举办900场以上学术会议)、强大销售能(超600人销售团队)、产品临床显著疗效,公司2018年Q1已实现营收同增长39.60%,预计2018年中期增速至少30%以上。考虑到股权激励摊销费和非经常性损益3260万元的影响,预计公司半年度利润增速接近预告预期速上限50%的概率较大,扣非后净利润增速约46.11%,业绩超预期可能性大l 非经常性损益3260万元主要来自理财产品收入和政府补助: 2018年一季度公司账上现金约11.32亿元,平均按照4%利率进行估计,2018年H1约获得2264万元理财产品收入,政府补助约1000万元。 灌流器治疗效果显著+产品推广空间大+公司推广销售能力强,产品未来3年推广不受天花板限制: 健帆的灌流器主要在肾病和肝病两个领域推广,在肾病领域,灌流器显著改善透析患者的并发症,目前200透析患者当中,仅50-60万人1月使用灌流器进行1次治疗,使用患者人数和频次均有提升空间。近期,公司灌流器在透析领域的多中心临床研究成果有望公布,灌流器临床效果有望得到临床数据进一步支撑;在肝病领域,我国约100人工肝患者,健帆DPMAS 技术得到人工肝治疗指南认可,目前公司灌流器在该领域的推广刚刚起步,今年增速有望翻番增长。公司灌流器治疗效果显著、产品推广空间大、公司推广销售能力强,我们持续看好公司未来3年持续高增长。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为1.04、1.39、1.81元,对应44、33、25倍PE,考虑到公司在灌流器领域的绝对优势及成长性,持续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售不达预期、产品降价风险、行业政策风险。
湖北广电 传播与文化 2018-07-04 8.63 10.03 19.98% 8.72 1.04% -- 8.72 1.04% -- 详细
发行可转债募资,筑基固本夯实主业:本次募资主要致力于夯实主业,14.34亿元投入到下一代广电网双向宽带化改造项目,3亿元投入到电视互联网云平台建设项目。目前,双向互动业务正逐渐引导数字电视消费主流;主流电信运营商骨干网建设正在稳步推进,在骨干网系统中统筹管理拥有的网络资源,实现统一调度全网内容资源已经成为广电网络公司骨干网发展的主流技术趋势。募投项目实施后有望进一步扩容用户基础与业务规模:①双向网络将覆盖公司所有客户,湖北省内地市间将建成80*100GbpsOTN光传输网络,市县间将建成80*10GbpsOTN光传网络,传输容量大幅增加,并拥有统一、高效的电视互联网云平台项目,为有线电视网络客户扩容奠定坚实基础。②按公司现有高清互动业务的渗透率(高清互动在用用户数/数字电视主终端数)约12%测算,项目实施后将为公司增加近40万户互动业务客户,推动公司互动类和广告类业务进一步增长,③公司城网用户接入带宽将达到100Mbps,农网用户接入宽带将达到50Mbps,大幅提升公司宽带业务的硬件条件,提升公司宽带业务竞争力,截至2017年底,公司在册宽带终端突破160万,宽带业务渗透率提升至26.78%,主要受益于DVB+OTT全业务推广,带动宽带业务增长32.85%,募投项目实施后,有望进一步提高公司宽带客户的渗透率。 借力长江经济带发展东风,多元布局成效渐显:2017年,公司实现营业收入26.12亿元,同比增长5.23%;实现营业利润3.32亿元,同比增长14.07%;实现净利润3.31亿元,同比增长10.75%;基本每股收益0.53元。长江经济带战略推进,最高领导在武汉主持召开深入推动长江经济带发展座谈会,推动湖北经济发展迎来历史性发展机会,公司作为湖北省信息服务龙头企业以及文化类代表性国企,有望充分受益借力发展。近年来公司围绕用户拓展智慧家庭综合服务:以智慧家庭周边设备为切入点,建立智能家居生态体系,开发智慧家庭综合服务用户的巨大潜力。2018年以来全国首家广电企业推进电视购体彩项目,近期受世界杯催化注册用户增长50%,有望自湖北省百亿体彩销售规模中分一杯羹;公司下属威睿科技公司近两年积极试水探索VR+广电项目,推动VR内容在广电消费领域落地,并于近日被工信部列入2018年新型信息消费示范项目建议名单,VR作为下一代运算平台,公司前瞻布局有望掘金未来广阔市场;宽带业务方面持续稳健增长,2016-2017年增速分别为17.68%和32.85%,成长性可观;近期公司携手国家新闻出版广电总局广播电视规划院、360企业推进战略合作,组建“广电360网络安全技术有限公司”并加入“广播电视行业网络安全技术研究实验室”,在信息安全保障等领域展开深度、全面的合作,为智慧广电建设提供技术服务和网络安全保障;同时公司也在积极推进神农架700M试点项目,未来有望在全省范围内推广有线无线融合网,在融合网业务有广阔应用前景。 强化投资业务,布局行业未来:目前公司旗下设立星燎圆通基金和广电高投基金两大平台,致力于围绕广电行业产业链上下游进行布局,选择具有业务协同性的公司进行合资经营或参股,积极布局广电行业未来。截止2017年,星燎投资发起成立基金2支,资金规模3.5亿元,在管投后企业8家,实现收入1062万元,太子湖产业园实现收入2167万元, 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.76、4.07、4.51亿元,增速分别为12.28%、8.14%和10.78%,暂不考虑可转债及转股影响,对应EPS分别为0.59、0.64、0.71元,对应当前股价的PE分别为14.74、13.63和12.3倍。考虑公司新业务拓展快速推进,募投项目投产有望带来增长动力,给予公司2018年17倍估值(市场一致预期歌华有线2018PE为18.11倍--Wind),对应目标价为10.03元/股,对应当前股价给予15%空间,维持强烈推荐评级。 风险提示:传统业务营收大幅减少、市场系统性风险、多元业务布局进展不顺。
完美世界 传播与文化 2018-06-26 31.69 35.25 28.65% 31.15 -1.70% -- 31.15 -1.70% -- 详细
管理团队增持传递积极信号,市场信心有望恢复今年6月以来,受中美贸易战、影视娱乐圈“阴阳合同”事件以及市场恐慌情绪影响,公司股价累计下跌幅度超过20%。面对短期市场上的巨大波动,公司管理层基于对公司持续稳健发展的信心及公司投资价值的高度认可,推出不少于1亿的增持计划,决定以自有资金在未来六个月内通过二级市场增持公司股份。对于公司此次增持计划,公司管理层在通过增持计划向市场传递其对公司发展前景的坚定信心以及目前二级市场股价超跌的判断。我们认为,管理层正向市场释放积极信号,市场恐慌情绪得以缓解,市场信心有望逐步恢复。 拟建立steam中国,引入海外优质端游,聚焦端游付费市场,挖掘优质IP公司6月11日与Valve公司签署授权协议建立Steam中国,积极促成Steam中国的上线、推广及游戏产品的引进。Steam平台是目前全球最大的PC端综合性数字发行平台之一,聚集了全球超过2万款游戏产品。近年来Steam中国区玩家的数量持续上升,2018年初Steam中国区的玩家数量突破4000万。公司本次与Valve公司再度合作,通过搭建Steam中国,引入全球优秀游戏,在坚持优质内容制作的基础上进一步完善公司游戏产业链的布局。我们认为,公司建立steam中国一方面有利于通过引入海外优质端游,打开中国端游付费市场,另一方面通过对优质IP的挖掘以及后续开发,将提高公司“端转手”产品的市场竞争力。 游戏、影视产品储备丰富,保障公司业绩增长游戏方面除已上线的《武林外传》以外,仍有两款“端转手”大作《完美世界》(腾讯独代)和《笑傲江湖》,以及泛二次元品类的深耕成果《云梦四时歌》(腾讯独代)。影视方面已经播出的《归来去》、《烈火如歌》均取收视口碑双丰,后续还将推出包括《半生缘》、《帝凰业》、《西夏死书》等10多部电视剧作品,另外还有张艺谋执导的史诗传奇电影《影》。我们认为,游戏上公司出色的研发实力和丰富的IP储备是其核心竞争力,今年公司通过挖掘IP的价值和持续开发端游IP继续享受端转手的红利。影视上,优秀的影视剧制作能力是公司核心竞争力,今年公司有望通过扩大精品剧产能释放业绩。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为19.84、22.62、27.47亿元,对应EPS分别为1.43/1.63/1.98元,对应当前股价20.26、17.77、14.63倍PE。给与25倍估值,目标价35.25元/股,维持强烈推荐评级。
精锻科技 机械行业 2018-06-26 13.48 17.00 24.91% 13.79 2.30% -- 13.79 2.30% -- 详细
公司作为精锻齿轮行业龙头企业,主要生产差速器锥齿轮、变速箱结合齿、齿圈、变速箱轴等,具有优质的客户结构和良好的盈利能力。2017年营收结构中,差速器锥齿轮占整体的70%,结合齿及其他占整体的25%,VVT产品占整体的4%。差速器锥齿轮在国内市占率30%,全球市占率10%。2017年最终整车客户主要是:大众、通用、福特、丰田、奔驰等,2017年直接客户主要还是大众(国内+出口)、GKN(国内+出口)、GETRAG、AAM、上汽等。公司整体毛利率一直保持在40%左右,EBITDA保持稳定水平,较高的技术、资金和规模壁垒赋予公司良好的盈利能力。 自动变速箱渗透率提升,市场需求增加。受益外资/合资变速箱企业本土化战略,以及自主品牌加快自动变速箱产能投放以解决供应瓶颈,精锻科技正扩大配套份额,是零部件国产替代的代表企业。过去三年,乘用车市场自动档变速箱渗透率快速提升,2014年自动档渗透率达到40%,到2017年自动档渗透率达到55%。分车系来看,合资品牌自动档渗透率在80%左右,自主品牌自动档渗透率约46%。自主品牌自动档渗透率每提升10个百分点,对应着100万套自动变速箱的新增需求。外资/合资变速箱企业在华扩大变速箱产能以满足市场需求,其中大众汽车积极推动DCT变速箱国产化,规划产能超过300万套。与此同时,自主品牌企业如长城、上汽陆续投放DCT变速箱的产能。精锻科技作为细分行业龙头,在品牌、技术和经验等方面有领先的优势,有望分享行业扩容带来的红利。 大众、格特拉克配套订单充足,公司中期业绩增长确定性高。公司目前订单充足,客户需求旺盛。2017年底公司获得大众(大连)DQ200双离合变速箱(DCT)结合齿增供提名信,供货份额由原先年需求90万台套40%(即36万套)提升至年需求140万台套的80%(即112万套),项目将从2018年开始产能爬坡递增供货。2018年4月,公司获得大众(天津)关于DQ381双离合自动变速器(DCT)一档结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,项目在2018年第二季度提交样件,2019年下半年将进入批量供货。两个项目预计能给公司带来4-5亿的产值。此外,公司配套格特拉克自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目已进入批产阶段。 紧密推动江苏工厂产能扩张,天津工厂项目预计2019Q2投产。今年、明年公司主要通过增加人员配置和适当增加部分设备来提升江苏工厂产能;子公司天津工厂项目计划2018年9月建成厂房与水电气等公用设施,在11月份具备生产设备安装投产条件,计划从12月份开始进行设备安装调试,确保2019年二季度开始小批试生产。 盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别达到3.10、3.91、4.84亿,对应22.42%、24.32%、21.32%的增速。18/19/20年EPS分别为0.77、0.97、1.20元,当前股价对应市盈率分别是18倍、14倍、11倍PE。我们首次给予公司“强烈推荐”评级,目标价17元,相当于18/19/20年22倍、17倍、14倍PE。 风险提示:产能爬坡低于预期;毛利率下滑风险;汇率风险。
中文传媒 传播与文化 2018-06-20 14.00 21.54 79.80% 13.11 -6.36% -- 13.11 -6.36% -- 详细
现金牛《COK》流水稳定利润率提升贡献弹性,多款重磅产品H2上线驱动成长。《COK》18年Q1月流水为1.89亿元,考虑SLG产品具有较长生命周期且产品进入成熟期销售费用大幅减少,全年流水有望维稳利润率提升贡献稳定业绩。多款自研+代理精品游戏驱动后续成长:①研运一体线,公司与暴雪游戏合作的顶级端游IP手游《使命召唤》有望在H2上线,产品已获暴雪高度认可有望到达下一个《COK》的高度;同时经典端游IP手游产品《全面战争》正在做升级调试中,有望于H2上线驱动业绩成长。②授权线:公司授权的腾讯研运的SLG产品《乱世王者》长期位居IOS畅销榜前5位,考虑公司授权业务利润率高,分成比例为5-10%,有望给予稳定业绩贡献。③代理线:公司代理发行的精品游戏包括《奇迹暖暖》(多国畅销榜前十),以及即将于H2上线的女性创新玩法游戏《恋与制作人》,同时多款SLG老产品流水稳定构建业绩安全垫。 上游成本回落图书提价出版主业维持稳定,构建新华发行矩阵6大平台完善主业生态。公司是江西省唯一的文化上市平台,是江西省最大的教材教辅供应商,在2017年整体市场销售中位列第七,连续三年进前10,其中《不一样的卡梅拉》上市以来共计销售2500万册成为明星产品。17年由于纸张成本上升40%影响公司约1.5亿元的利润,后期考虑环保政策影响消化+纸品原材料供应回暖纸张价格有望维稳,同时公司有望通过对下游提价转移风险保持盈利能力。同时公司积极构建书店+在线教育、物流、在线商城等多维度文化教育板块完善主业生态做大做强。 智明星通高额现金+股权激励双重绑定,正式挂牌三板完善管理体系。公司给予智明星通提供高额的现金奖励政策:①董事会特别奖(利润10%);②骨干员工绩效奖(利润15-40%);③核心管理层奖(超过考核目标部分利润40%)。同时,公司有望通过实施更广泛的股权激励政策对智明星通管理层做进一步绑定。智明星通正式挂牌新三板,有望不断完善公司管理架构,建立更有效的激励措施稳定核心团队保证公司业绩持续稳定的增长。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润为16.9/19.9/22.5亿元,对应EPS为1.23/1.44/1.64元/股,对应PE为12/10/9倍。考虑公司《COK》有望持续贡献稳定利润,多款精品游戏有望于H2上线贡献成长,高额奖励政策有望绑定核心团队,出版主业现金牛保持稳定,贸易板块诉讼成功有望冲抵前期减值影响,且18年有望通过会计政策修改资产减值影响有望得到消化。结合行业可比公司估值,我们给予公司18年297亿目标市值,对应仍有44%的空间。首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:《COK》流水大幅下降;新游戏上线不达预期;纸张成本持续上升。
高乐股份 电子元器件行业 2018-06-13 3.88 4.90 57.05% 3.95 1.80%
3.95 1.80% -- 详细
玩具+互联网教育双轮驱动,优质教育标的协同齐驱:公司是国内电子电动塑胶玩具龙头企业,从2016年起,公司通过投资收购方式,以教育信息化业务为突破口,转型进入互联网教育领域,目前已完成收购的高乐教育100%股份和异度信息53.25%股份,其中高乐教育以互联网+智慧教育平台和产品研发、教育增值服务运营为核心,以提升“三通两平台”的建设、管理、应用水平为抓手,通过“硬件+软件+平台+运营”相结合的方式,提供智慧教育一揽子解决方案;异度信息是一家教育信息化综合解决方案服务商及在线教育运营商,目前正积极推进与电信、广电、吉视传媒等合作的机顶盒云课堂&伴学网项目,实现从B端往C端成长。双方均在2017年顺利完成业绩对赌(高乐教育承诺1100万,完成1258.37万;异度信息承诺4300万,完成4573.94万)。公司通过对高乐教育与异度信息进行全面整合与赋能,有望实现两者资源协同、产品互补、市场共享、共同发展形态,驱动公司教育板块持续成长。 教育信息化千亿规模空间巨大,手握3亿订单成长确定:2017年互联网教育服务市场规模已超过2500亿元,预计至2020年教育信息化规模有望超过3500亿元,行业空间巨大成长确定性强。2018年以来公司连续中标普宁和揭西两地的教育信息化项目,其中普宁项目2.51亿,揭西项目共5389.3万元,两个项目合计超过3亿,目前均已经与政府顺利签约,预计年内能够建设完成,有望极大增厚公司业绩。公司普宁项目为地区内教育现代化整体设备项目,预计项目完成后将成为公司教育信息化系统集成与运营服务的标杆示范项目,为公司后续深耕粤东,布局全国,持续拓展教育信息化项目提供范例和宣传样本。高乐教育首次通过高新技术企业认定,一方面证明了公司的技术研发能力,另一方面有望对公司利润和利润率带来明显的提升。我们认为,2018年公司教育业务受益于教育信息化项目的拉动和异度信息快速发展,预计会有明显的增长,将成为公司利润增长的重要一极。 产能扩张+渠道深化,玩具业务回暖:公司2017年玩具业务合计收入5.98亿,同比增长49.29%;其中国际市场收入4.6亿元,同比增长61.16%;国内市场收入1.4亿元,同比增长19.83%,主要受益于全球市场回暖和新产线的投产。研发端,公司重点加强HelloKitty等IP授权产品开发,提升在玩具文化创意产业方面的研发实力;生产端,公司募投项目“电子电动玩具生产建设项目”正式建成,丰富了迪士尼、蓝精灵、小P优优等国际知名动漫IP授权产品品项开发,不断优化产品结构,提高了产品吸引力,为市场拓展打下了良好基础;销售端,公司紧抓全球玩具市场回暖的良好契机,积极开拓新市场和新渠道,扩大公司产品在大型超市、百货商场、礼品市场的销售规模,开展销售渠道建设,积极探索线上渠道,取得了良好销售业绩。 盈利预测与估值:考虑异度全年并表以及教育带来的业绩增量,我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.36/1.62/1.86亿元,对应EPS为0.14/0.17/0.20元/股,对应PE为27/23/20倍。结合可比公司估值,给予2018年35倍目标估值,维持目标价4.90元/股,结合近一年来高管平均增持价格为6.8元/股,股价倒挂构建安全垫,维持强烈推荐评级。 风险提示:汇率波动风险、项目落地不达预期、并购整合不达预期、外贸风险。
亿联网络 通信及通信设备 2018-06-12 68.40 89.70 30.36% 67.61 -1.15%
68.88 0.70% -- 详细
公司定位清晰、产品竞争力强,SIP电话全球市场占有率第二。公司定位于SIP网络电话中小企业市场,与高端市场Cisco、Avaya等供应商相比,公司产品性价比高,产品竞争力强,产品毛利高达63%。同时公司产品已经获得全球106个国家和地区200多项认证,销售网络遍布全球,2016年公司销售收入96%来自国外,其中SIP电话销售数量占全球20%,市场占有率全球第二。T4型SIP电话产品进入中高端市场,2013年至2016年公司T4型号SIP电话终端销售平均增速达到137%,产品性价比高获得市场广泛认可,成功进入中高端市场,驱动公司业绩高速增长。 云端模式驱动中小企业市场快速发展,SIP龙头企业优先受益。固话终端具有商务属性,是企业通信重要组成部分,传统企业固话终端系统将逐渐向IP电话及UC转换。但统一通信建设成本高,2015年全球SIP电话终端渗透率仅为27.5%,目前在已经部署统一通信产品的企业中,近80%以上为大型企业,中小企业市场渗透率低。我国中小企业约有1100万家,云端模式的出现,大大降低了统一通信、SIP电话、VCS视频终端的使用门槛,帮助中小企业大幅度削减购买开支,中小企业只需要购买终端产品,定制云服务,即可实现统一通信,中小企业市场迎来快速发展期。公司SIP、VCS视频终端产品定位中小企业,有望优先受益。 重点发力VCS业务,“云+端”产品市场不断实现突破。公司不断推出VCS产品,组建独立的VCS销售团队,投入大量资源铺设销售渠道,持续发力VCS业务。2017年公司相继推出了以VC800、CP960为代表的系列终端产品,以及以YMS1000/2000为代表的服务器产品,使得公司解决方案覆盖面由中小企业扩大至中大企业,同时提升VCS系统解决方案的竞争力。2017年公司全视频会议产品成功入围地方政府采购“风向标”的中央政府采购名录。公司依托阿里云/亚马逊云/IDC,在全球搭建了多个服务节点,推出“云视讯”公有云视频通讯服务,并提供在智慧党建、远程医疗和集团企业等垂直领域的亿联云视讯解决方案,开启云视讯时代。 盈利预测与建议:预计公司在2018-2020年归母净利润分别为8.91、10.95、13.90亿元,对应的PE分别为23x、19x、15x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:贸易政策发生重大变化,汇率波动不符预期。
景峰医药 电力设备行业 2018-06-11 5.44 8.20 89.38% 5.62 3.31%
5.62 3.31% -- 详细
公司走与国际接轨的仿制药产业化道路,不断完善制药产业链,2015-2017年持续并购和整合制药资产,转型为高端仿制药企业,取得较好成果。 (1)上海景峰:玻璃酸钠注射液在骨科和眼科市场的增速约20%,2017年景峰玻璃酸钠营收规模约2.3亿,占PDB样本医院市场份额约10%,在国产企业中排名第二;目前已经完成长效玻璃酸钠生产线技改及产能扩建项目,其中长效玻璃酸钠JZC11已获得临床试验批件;上海景峰创新药和高端仿制药丰富,JS01抗肿瘤脂质体项目完成药学研究阶段小试及中试,产品质量达到预期水准,预计2018年可以进行注册批的生产;JZC23抗肿瘤脂质体已经获得了1.6类及5类2个临床批件;JZB01项目已通过CDE的技术审评、处于I期临床准备;JZB28项目一期临床研究已完成50%受试者入组;JZC13乳剂项目完成注册申报和现场核查,处于临床审批中。 (2)贵州景峰:参芎葡萄糖注射液2017年营收销售约10.5亿,增速有所放缓,过去一年中标省份累计达13个,没有明显降价趋势,预计2018年维持稳定;研发产品盐酸替罗非班注射液、盐酸替罗非班氯化钠注射液已处审评生产阶段,预计2018年有望实现上市; (3)大连德泽:2017年榄香烯营收规模约5.55亿,过去五年复合增速高达25.45%。考虑到榄香烯注射液为唯一脂质体口服剂型,靶向作用于肿瘤细胞,我们认为未来三年有望维持约20%增速; (4)贵州景诚:2017年营收达2.8亿,产品主要是固体口服制剂,2018年初流感高发期,尤其儿童占据流感人数大部分比例,拉动儿童回春颗粒销量上升+加大营销推广力度推动乐脉/心脑宁等口服制剂增长景气,预计景诚2018年有望实现30%增长; (5)海南锦瑞:启动4个注射剂产品一致性评价工作,分别是克林霉素磷酸酯、盐酸伊立替康注射液、注射用培美曲塞二钠和注射用盐酸吉西他滨,后3个为抗肿瘤领域权威指南推荐的临床一线治疗用药;吉西他滨一致性评价于2018年4月26日率先获得CDE承办,如一致性评价通过有望在中标价、销量等方面迎良机; (6)慧聚药业:拥14条GMP原料药生产线,预计陆续分批通过FDA认证,环保达标优,近年积极与创新药企业合作推动原料药和兽药研发上市。 (1)近四年研发投入增速均20%以上,2017年研发投入达1.84亿元,同比增长22.78%; (2)美国尚进:目前已完成速溶口服固体制剂仿制药SG100的ANDA申报,该产品用于抑制中枢神经系统兴奋。预计未来两年完成6-8个包含注射剂、口服固体制剂和外用制剂等仿制药ANDA申报、以及4-6个产品的工艺及配方研究,2020年产品陆续美国上市销售,实现约1500万美元利润; (3)科新生物:研发创新药融合蛋白AAFP,其是从分子结构到作用机制完全创新的品种,适用根治所有过敏原引起的过敏疾病,如过敏性哮喘和过敏性鼻炎,目前在I期临床,市场前景广阔。 盈利预测与估值:公司主业整体经营稳定,我们假设公司2018年下半年开始逐步剥离亏损的联顿医疗资产,减少亏损预计2018-2020年公司EPS分别可达到0.23/0.25/0.28,对应PE分别为24/22/20,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级
华策影视 传播与文化 2018-06-08 10.39 13.50 38.18% 10.94 5.29%
10.94 5.29% -- 详细
视频网站对头部内容的需求增加,头部剧价格未达天花板从下游视频网站来看,年一季度用户收入同比维持了241%的高增长,已成为视频网站业绩的主要增长点。根据测算,中国视频网站仍有435亿付费用户收入空间,正处于付费用户规模高速增长的增量市场。所以付费用户是三大视频网站争夺的高地。凭借较好的影响力和导流能力,头部剧成为视频网站争夺用户的主要内容形态。从供需格局来看,头部剧价格仍有较大的上涨空间:需求方面,2017年三大视频网站采购的精品剧同比增长50%,需求增加影响下今年精品剧价格相较去年再度上涨200%。我们认为,视频网站对独立制作公司有较强的依赖,支撑了头部剧价格未来的上行空间,继而利好精品内容公司业绩的增长。 公司长期投资机会来自于其持续生产精品内容的能力公司从大数据和SIP战略两方面布局提升其持续生产精品内容的能力。公司大数据中心主要从立项、拍摄制作到发行销售全程利用数据为每个项目做数据支持和品质监控。我们认为,大数据中心能有效避免了规模化生产、人员流动等因素导致的品质下降的问题。同时,公司在IP布局上具有先发优势,从2013年开始网罗各大著名文学IP,为公司SIP战略奠定坚实基础。从播放量TOP50的影视剧文学IP占有率统计中,16年有文学IP的影视剧同比增长100%。我们认为,IP的优先布局有利于公司从源头构筑头部内容进入壁垒。 公司短期投资机会来自于其精品剧储备丰富、股权激励计划实施。17年上半年网台头部剧市场中有三部剧进入了卫视黄金档收视率和网络点击总量前10,头部剧市场份额高达30%,成为头部剧市场中的龙头。预计公司下半年将确认13部剧,包括7部头部剧,将为公司贡献丰厚的利润。同时,为了绑定各个事业群的优秀人才,公司实行了股权激励计划,共181人获受1144万股,共占总股本。行权条件分别是2017年业绩不低于6.5亿,2018年业绩不低于7.8亿,年业绩不低于10亿。我们认为,丰富的精品剧储备和较高的股权激励计划考核基数有望为为公司未来三年的业绩稳定增长奠定基础。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.95、10.56、12.39亿元,对应EPS分别为0.45/0.60/0.70元,对应当前股价23、17、14倍PE。给予公司2017年30倍PE,目标价13.5元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:影视剧业绩确认不达预期;应收款项坏账减值风险;存货减值风险。
柳药股份 医药生物 2018-06-06 34.11 50.00 38.58% 35.11 2.93%
36.55 7.15% -- 详细
事件: 2018年6月3日,公司发布公告:全资子公司桂中大药房与友和大健康共同出资设立孙公司广西新友和古城大药房(桂中大药房占注册资本65%),孙公司成立后拟以1.05亿元收购友和古城39家门店相关资产。 点评: 1.01倍PS 收购零售药店优质资产,未来盈利能力存在较大提升空间: 孙公司拟以1.05亿元收购友和古城39家门店资产,对应1.01倍PS,整体收购价格合理。收购标的友和古城大药房的地理位置(39家门店均位于广西省会南宁市主城区)、医保资质(37家门店具备市医保资格,29家门店具备区医保资格)等优势保证门店销售,2017年营收约1.04亿元,单店营收267.29万/年(广西地区康全医药单店营收约136万/年,大参林约150-160万/年,国大药房约200万/年,一心堂约220-230万/年,老百姓和桂中大药房约300万以上/年),门店销售能力属于广西市场领先水平。39家药房门店目前均处于正常运营状态,2017年实现净利润约45.32万元,净利率仅约为0.43%。我们认为:通过输送成熟管理经验和管理人员、导入中药饮片等高毛利品种,未来收购标的盈利能力存在较大的提升空间(药店上市公司平均净利率超过6%)。 收购友和古城大药房强化公司零售业务,看好零售板块持续高增长: 柳州医药通过全资子公司桂中大药房,以“DTP 药房+社区药房”的方式布局广西医药零售市场,2017年已布局270家门店,实现营收8.68亿元,同比增长41.10%,收购友和古城大药房有利于与公司现有零售药房业务形成协同效应,预计未来三年门店有望超500家,充分发挥公司批零一体化优势,优先享受处方外流的行业红利,我们看好公司零售业务持续高增长。 “药品批发+药品零售+器械批发+医药工业”全方位布局广西500亿大健康产业,未来成长确定且无天花板限制: 公司是唯一一家以“药品批发+药品零售+器械批发+医药工业”的方式,全面布局广西超500亿大健康产业的上市公司,2017年整体营收仅94.47亿元,竞争格局十分良好,5年内尚无天花板限制。其中,药品批发业务受益于两票制执行,2017年实现销售71.15亿元,市占率超30%,广西仅柳药和国药两大巨头我们看好公司未来3年市占率提升至50%,批发业务稳定20%以上增速;器械业务以“配送平台+柳润合作”两种方式布局,当前增速超50%,成长爆发力极强;医药工业仙茱中药投产顺利,2017年实现近5000万销售,未来翻番增长可期,品种保持20%以上毛利率,有利于提升公司整体毛利率。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为2.02、2.63、3.36元,对应16、 13、10倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
京新药业 医药生物 2018-06-04 12.19 16.73 42.26% 13.32 9.27%
13.32 9.27% -- 详细
降血脂类药物:他汀类降脂药齐发力,一致性评价助力进口替代 瑞舒伐他汀(5亿规模)、匹伐他汀、辛伐他汀等构成公司降脂药系列产品线;(1)公司2017年瑞舒伐他汀营收规模达5亿,并于2018年25mg、10mg规模通过一致性评价,样本医院数据显示瑞舒伐他汀市场份额外企占68%,京新药业中标均价为原研厂家阿斯利康的一半,“性价比”优势突出,有望借力一致性评价政策红利快速抢市场份额,近年有望超20%以上增长;(2)匹伐他汀更适合于糖尿病患者,计量小,安全性好。基数低,近年爆发式增长:2017年样本医院销售增速达509%,年进入伴随新版国家医保目录,借力医保目录执行有望持续300-400%的增速,接棒瑞舒伐他汀成为公司下一个大品种。 精神神经类药物:曲舍林/左乙拉西坦陆续通过一致性评价加速进口替代,研发储备产品丰富 公司精神神经类药物主要有抗抑郁的曲舍林和抗癫痫药物左乙拉西坦;其中曲舍林年营收规模约1亿,为一线抗抑郁药物,原研产家占比样本医院市场份额80%,京新药业为首仿占比市场份额17%,一致性评价已进入CDE申报受理审批阶段,有望加速进口替代,维持超30%以上增速;左乙拉西坦为抗癫痫药物市场主力产品,成长性好,样本医院数据显示外企占市场份额99%,京新药业仅占0.4%,基数低,但增速超500%,京新药业价格仅为原研厂家的6-7成,有望借力一致性评价和性价比优势抢占外企市场份额。公司的精神神经类研发储备产品丰富,研发梯队结构良好:国内首仿药盐酸普拉克索片、卡巴拉汀胶囊(治疗阿尔兹海默症)、创新药品EVT201(治疗失眠障碍,目前处于临床二期)、仿制药盐酸美金刚胶囊/缓释胶囊(治疗阿尔兹海默症正临床中)和帕利哌酮缓释片(治疗精神分裂症,已获批临床),未来几年有望逐步进入收获期,助力公司持续快速增长。 消化类药物:康复新液/地衣芽孢杆菌优势突出,竞争格局较好有望25%增长 康复新液适用症广泛,2017营收规模为3亿,公司有30ml独家剂型,拥“人无我有”优势,价格维护较好,在市场覆盖方面有较大空间,预计有望维持20%以上增长;地衣芽胞杆菌2017年营收规模1亿,优势突出,受益于医保分类调整,有望迎放量契机,在销售渠道上,对手东北制药以OTC市场为主,京新药业以临床医院渠道,预计有望30%以上增长。 原料药板块逐步崛起,医用器械业务商誉减值悬剑落地,有望持续15%增速 公司原料药逐步崛起,具有完整“原料药-制剂”产业链,其中左氧氟沙星占据国内约90%份额。原料药2014年扭亏为盈,2017年实现营收6.47亿元,同比增长%,特色原料药占比逐年提升,我们预测原料药板块营收有望维持15-20%增速;5年12月公司收购巨烽科技,截止2017年商誉减值悬剑落地,巨烽的医用显示屏业务持续8%复合增速;UI业务技术低预计增速超50%,合计增速有望达15%。 盈利预测与投资建议 按我们测算,摊薄后公司18-20年对应EPS分别为0.45、0.56、0.71元,当期估计对应29倍、23倍、18倍PE。考虑公司产品线梯队和受益一致性评价政策红利,目标2019年估值30倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:一致性评价进展不达预期;核心品种销售不达预期等。
青岛海尔 家用电器行业 2018-06-01 18.64 29.11 54.68% 21.42 14.91%
21.42 14.91% -- 详细
事件。 奥维云网数据显示,2017年海尔滚筒洗衣机线下零售量在该品类的占比由18.5%增长到20.9%,线上该品类市占率由15.5%增长到27.9%。2017年以来,洗衣机各细分领域竞争加剧。另外,公司2018Q1销售费用率为14.7%,比2017年17.7%有明显下降。 滚筒和波轮领域加大力度,预计洗衣机业务增长较快。 根据奥维云网数据,2017年滚筒、波轮细分领域分别占比27.7%和53.0%,占据洗衣机领域绝大部分,仍是洗衣机的主流品类。2017年海尔开始在滚筒、波轮领域发力,增加了滚筒、波轮洗衣机产品类型和产能。海尔滚筒洗衣机线上、线下均价涨幅低于美的、小天鹅均价涨幅,获得了更多市场份额。我们预计未来三年海尔整体内销市占率将达到36.9%,39.4%和42.6%,公司洗衣机内销收入增速分别达到25.4%,21.1%和19.3%。 家用空调渠道力加大,产品力将强化。 自清洁空调成为家用空调市场消费升级的重要动力之一。中怡康数据显示,2015、2016、2017年分别达到1.7%、4.5%、11.6%。海尔在自清洁领域具有先发优势,并且近两年不断积累海尔自清洁空调品牌力。2015至2017年海尔自清洁空调市占率一直稳居70%以上。2017年海尔家用空调网点数从19000提升至26000,我们预计未来海尔将依托三四线完善的渠道抢占家用空调市场份额。 借助GEA,公司产品力在北美持续发挥作用。 2018年第一季度GEA实现美元口径下收入增长5.9%,远超北美市场2.6%的市场增速,GEA整体市场份额同比上升1.5个百分点,厨电、洗碗机、冰箱市占率分别提升0.8%、0.5%、1.8%。海尔坚实的技术与研发力将持续给GEA带来新品,为公司带来稳定的海外收入增长。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020EPS分别为1.48元、1.97元、2.37元,对应目前股价PE分别为12.3倍、9.3倍、7.7倍。我们给予公司2018年预计EPS的20倍估值,合理估价29.6元,相对于20180525收盘价18.33元,还有61%的空间,给予公司“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名