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广州广证恒生证券研究所有限公司
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广弘控股 食品饮料行业 2017-08-15 8.35 -- -- 8.55 2.40% -- 8.55 2.40% -- 详细
增资扩股整合发行渠道,推动公司做强做优做大:子公司教育书店此次通过对其62家参股联营企业增资扩股,把教育书店原有持股35%-45%的股权比例统一增加至51%,实现对发行渠道的绝对控制,有利于巩固提升教育发行主业,切实增强对联营企业的控制力,进一步夯实做强做优做大国有控股企业基础。广东省教育书店是公司旗下核心资产之一,具备发行渠道辐射全省的独特优势,近年来稳步发展教材发行业务,加大市场产品的开发和市场开拓力度,不断增加网点有效扩大县区一级的图书市场,进一步完善连锁网络经营模式,实现图书发行业务由2014年的7.03亿规模增长到2016年的9.03亿规模,占公司收入规模近44%,2016教育书店实现净利润9028万(2016年广弘控股总利润约1.06亿)。作为公司核心利润来源,教育书店进一步整合旗下联营企业并全部实现控股,将进一步增厚公司发行主业业绩,实现图书发行品牌业务做强做优做大。 广东省国企改提速,肉类食品冷链龙头有望加速整合:近年来广东省国企改革围绕“分类改革与发展、着力打造一批行业单打冠军、压减管理链条”等方面卓游成效,广东省具备地处改革前沿优势,在国企深化改革方面被寄予厚望。作为国企改先锋,集团早在2015年即引入民营资本(新锦安和兰光获得控股股东广弘资产49%股权)并进行股东层面混改。当前国企改革进一步推进过程中,围绕国有资本做强做优做大的要求背景下,广弘控股围绕公司主业之一的图书发行业务强化渠道资源整合,控股联营企业从而实现教育资源的整合与做强做优做大。我们认为,公司作为广州冷冻肉类食品龙头,作为省属冷冻食品业务领域的龙头企业,后续一方面有望凭借食品板块拆建升级在2018年的逐步投产实现产能升级,成为广东省乃至国内领先的食品冷链企业,另一方面有望充分整合资源,发挥龙头辐射效应,在分类管理与打造一批行业冠军的经验积累下有望进一步整合产业链资源。因此,我们看好公司作为国企改革的积极参与者将积极做强做大教育发行与冷冻食品业务。 中长期来看土地价值盘活提供估值安全垫:今年2月通过的《广州市人民政府关于提升城市更新水平促进节约集约用地的实施意见》表明在广东省《关于提升“三旧”改造水平促进节约集约用地公司》政策指引下,广州市以及广东省三旧改造工作有望进一步推进。目前有三块土地已经纳入三旧改造进程:①广州西村地块(97亩)位于公司荔湾老城区附近,经测算假设按照政府收储计算公司有望分得32.3-40.4亿元(公司入账价值:0.98亿元;假设按照5万/㎡、2.5倍容积率、40-50%分成);②公司中山坦洲地块(200亩),目前已经完成三通一平,且处于空置状态,资产盘活有望加快;佛山南海地块(1200亩)亦有望得到盘活,增厚公司价值安全垫。广东省以及广州市三旧改造政策加快推进环境下,公司涉改土地盘活可期,从而为公司提供中长期估值安全垫。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年净利润规模为1.44、1.57、1.91亿元,对应2017-2019EPS为0.25、0.27、0.33元/股,对应当前股价估值分别为:34.7、31.8、26.2倍PE。我们认为广东省国企改革有望加快推进背景下公司有望充分受益、图书发行与冷冻食品业务有望进一步强化突出主业,加快资源整合;广东及广州三旧改造加快推进背景下公司中长期土地盘活提供可靠安全垫。因此我们认为公司主业稳健增长,此前充分回调以来价格已经趋于合理,看好国企改革受益+主业稳健估值合理+三旧改造加快推进提供估值安全垫,维持强烈推荐评级。
慈文传媒 传播与文化 2017-08-14 36.39 42.12 9.57% 40.00 9.92% -- 40.00 9.92% -- 详细
大额订单落地业绩顾虑解除,下半年精品剧储备丰富:公司每年暑期至少推出一部头部剧,在收视率和网络播放量中遥遥领先。上周楚乔传以1.741%的收视率和破400亿的网络点击量成为暑期周播剧收视第一。公司出品影视剧雄踞历年周播剧排行前两位凸显了公司强大的制作实力,在精品剧市占率超过10%。本次协议的签订也进一步证明了网络端对公司头部剧出品能力、制作实力的认可;我们预计此次交易的是下半年大IP剧《凉生,我们可不可以不忧伤》,单集网端售价高达1000万/集(按60集算),网络端+卫视端近1500万/集的售卖价格彰显公司精品剧制作实力与市场认可度,协议落地也预示下半年业绩确认将带来向上增长的拐点。同时,三四季度将上线的精品影视项目《左耳》、《沙海》、《步步生莲》等在其强大的制作能力及热门精品IP的双重保障下预计都将有不俗的市场表现。我们认为,强大的精品储备,制作能力加持豪华制作阵容,后续公司仍将延续获市场认可的精品,推进头部剧产量与价格的稳定增长。 下游竞争日益加剧,为精品内容制作公司带来更强议价权:卫视和视频网站流量之争愈演愈烈,为头部精品剧制作公司带来更强的议价能力。从精品剧市场需求端来看,一方面,网端不断加大头部剧购买资金投入。17年三大主流视频网站的精品剧数量同比增长接近50%,同时,网络端价格同比增长200%。当下精品剧市场仍然存在严重的供不应求矛盾,短中期来看,精品剧价格仍然有上涨空间。公司作为影视剧制作龙头公司,在行业现状的趋势推动下以其自身制作能力加上渠道的认可,将促进其业绩的进一步增长。 影游联动日渐深化,泛娱乐竞争抢占高点:公司收购赞成科技成为其全资子公司,以深入多维发展移动互联网领域。强化“影游联动”,多元化开发运营精品IP,通过影视剧、游戏、周边衍生品、创意广告、内容电商等产品及方式,充分释放IP的价值空间,实现IP价值最大化。在影视、游戏以及艺人经纪等相关业务领域强化互动,全力推进协同发展,坚持聚合优势,统筹发展。我们认为,公司在泛娱乐化布局中,加深与渠道合作,推进搭建“内容+营销+渠道”的商业闭环能够进一步提升核心竞争力和可持续发展能力,促使公司在新一轮泛娱乐产业竞争中抢占制高点。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年实现净利润为4.75/6.39/7.70亿元,对应EPS分别为1.08/1.45/1.74元/股,对应当前估值约31.63/23.50/19.50倍PE。给予公司2017年39倍PE,目标价42.12元股,公司非公开发行已获审核通过,中长期充分受益于网络视频流量竞争带来精品内容量价提升,公司大股东于7月公告拟半年内增持不超2%,彰显信心,首次覆盖,予以强烈评级。 风险提示:影视剧业务项目推进不达预期;泛娱乐化布局未能形成聚合优势。
麦达数字 电子元器件行业 2017-08-11 8.38 -- -- 8.48 1.19% -- 8.48 1.19% -- 详细
业界牛人加盟,公司SaaS战略行健致远:高礼强先生深耕计算机软件和服务领域25年,具有丰富的行业经验,此前曾任Oracle副总裁以及甲骨文(中国)全球副总裁和中国区技术总经理职务,在业内拥有深厚影响力。我们认为,公司自2014年启动转型以来,先后完成收购顺为、奇思、利宣等营销标的,并进一步确认了由中短期营销业务稳健增长和发展,中长期致力于由数字营销向企业级Saas服务领域延伸,打造企业级Saas服务生态和平台,进入2016年公司先后9300万参投赢销通10%股权,1.7亿左右参投六度人和15%左右股权,2016年底公司实际控制人发起设立企业级SaaS生态产业基金立足于投资企业级Saas服务领域优质标的,作为上市公司体外资产孵化平台;2017年7月公司进一步1500万增资北京微联达持股60%,标的为六度人和Saas产品的增值分销商,至此,公司初步实现了在垂直行业领域与通用型服务领域Saas标的的布局,并由大股东成立产业并购基金作为前期优质标的的参投与锁定,参投六度人和的分销商——微联达,表明公司持续围绕产业链上下游进行布局,后续通过以点带面并进行数据与接口、用户等的打通,企业级Saas平台生态将逐渐形成。从数字营销到企业级Saas,公司积极吸纳产业专家资源,此前先后引进XuanRichardGu(曾任SAP中国服务业务总经理)、马旗戟(深耕数字营销领域)、曹军波(现任百度资本研究部负责人)等知名产业专家担任公司独董为战略制定与执行保驾护航,此次进一步引进行业专家高礼强担任总裁,有望进一步发挥专业专家资源,强化公司Saas业务战略落地推进,进行资源导入,同时提高公司对Saas类标的的投资与研究能力。 实际控制人增持计划推出,彰显信心稳步发展:当前公司旗下营销标的稳健发展,同时公司进一步加大研发投入,在Saas领域不断更新发布麦达Saas指数与麦达公开课,打造产业生态平台,不断提升行业认识与整合行业资源。从六度人和2016年经营情况来看,其订单收入达到1.137亿元(YOY127.41%)、新增付费终端24.13万(YOY88.52%)、付费客户留存率80.61%,远超对应对赌要求:80%、40%、80%的增长要求,彰显标的发展前景向好。8月1日公司实际控制人公告拟增持公司股份,6个月内增持金额不超2000万元,彰显看好信心。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为:1.03/1.30/1.48亿元,对应EPS分别为:0.18/0.23/0.26元/股;对应当前股价估值分别为:46/37/33×PE。今年以来公司估值回调明显,股权激励与大股东增持有利于强化标的公司同与稳定增长与经营,确保公司由数字营销拓展SaaS服务领域稳健推进,此次进一步引入业界牛人加盟担任总裁,后续看好公司围绕企业级SaaS服务继续发力,进一步打通旗下标的公司之间接口与数据,并强化公司SaaS业务投资布局的能力,形成SaaS服务生态圈,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司企业级SaaS进展不顺利、整合风险、行业增长减速。
百洋股份 农林牧渔类行业 2017-08-02 18.40 22.10 9.41% 20.39 10.82% -- 20.39 10.82% -- 详细
并购交易方案绑定高层,推行员工持股计划利益绑定进一步深化。在此前的并购交易方案中,火星时代对价9.74 亿元中57.5%通过股份支付,且交易对方(新余火星人持股火星时代99%股权)承诺在所持百洋股份股票自上市之日起36 个月内不以任何方式转让,且分别在满36/48/60 个月后可分批解禁;此外百洋股份实际控制人孙忠义承诺参与配套融资,认购不低于1 亿元且锁定36 个月,表明标的方与公司大股东对公司及教育业务发展的信心和决心。此次公司继续推行不超过总股本5%员工持股计划,有望进一步绑定公司两块业务核心骨干,促进公司稳定且持续的发展。 品牌+教学品质构建壁垒,区域扩张+新产品及线上开发助推成长。火星时代成立16 年以来拥有丰厚的荣誉积累,同时深耕品牌运营,目前公司百度搜索指数以及贴吧活跃度均远高于同业竞争对手,口碑效应+百度导流推动公司学员数量增长,其中口碑效应吸引了近60%学员,拥有较高市场认可度和品牌影响力。公司通过严抓师资标准,运用双师模式兼顾效率与品质,教学研一体化保证内容品质,连年95%就业率验证公司教学品质。从成长性来看:次新校区满足率爬坡+新开校区快速顺利运转推动公司业绩高增长,成熟的运营经验保证新校区快速投入正常运营,目前公司全国拥有15 个校区,未来3 年计划发展到20 个;同时,新产品(VR 教学)+线上教育的推出 ,有望拓宽公司的业务发力点,为公司带来业绩贡献。 罗非鱼主业稳定,产能释放驱动业绩成长。公司是罗非鱼食品综合服务龙头企业,近年均稳定贡献6000 万净利润,今年有望随着产能释放带来业绩增长,为公司教育转型奠定基础。 盈利预测与估值:考虑增发后总股本增厚至2.3 亿股,我们预计公司17 年传统主业实现净利润6500 万元,教育备考净利润8000 万元,17-19 年备考净利润为1.45/1.76/2.18 亿元,备考EPS 为0.63/0.77/095 元,对应PE30/25/20 倍。我们给予公司2017 年35 倍估值(对应传统业务30×PE;职业教育业务40×PE),6 个月内给予目标价22.1 元,对应当前股价依然有20%的空间维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率风险、教育并购整合不达预期。
麦达数字 电子元器件行业 2017-08-02 8.21 -- -- 9.10 10.84% -- 9.10 10.84% -- 详细
事件: 公司实际控制人、控股股东陈亚妹女士计划未来6个月内择机在二级市场增持公司股票,增持金额不低于2000万元人民币,本次增持所需的资金来源为乔昕先生(一致行动人)的自有资金或自筹资金,且承诺增持期间以及增持完成后6个月内不减持所持公司股份。 核心观点。 实际控制人增持+股权激励登记完成,管理层坚定看好公司发展:截止7月31日,陈亚妹女士直接持有公司37.98%的股份,与一致行动人乔昕先生共同持有本公司50.92%的股份,此次计划6个月内增持不低于2000万元人民币,增持完成后陈亚妹仍为公司实际控制人,大股东承诺增持期间以及增持完成后6个月内不减持所持公司股份,且公司自2015年转型以来大股东并未做减持;本次增持彰显了实际控制人对公司未来发展前景的认可及信心。我们认为公司实际控制人与一致行动人持股比例高,为公司未来持续资本运作提供股权空间。公司战略转型以来,陆续开展了员工持股、高管参与配套融资、董监高承诺不减持、限制性股权激励(授予价格为5.45元/股)等措施深度绑定管理团队和核心技术人员,增强投资者信心。7月18日,公司完成了2017年度限制性股权激励首次授予登记,向44名高管及数字营销板块核心骨干人员合计授予363.1207万股,同时被授予高管和核心技术人员承诺了数字营销板块以及顺为、奇思、利宣三家广告公司2017、2018年的解禁业绩。三家数字营销公司并入上市公司后均超额完成对赌业绩,且约定2018年数字营销板块及各营销子公司利润同比2017年增幅不低于10%,避免了标的对赌到期后业绩下滑的风险。本次股权激励一方面绑定了公司数字营销板块的核心技术人才,也确保了数字营销板块的内生增长以及三家并购标的的可持续发展;看好公司未来数字营销板块的稳健发展以及沿数字营销向SaaS 领域延伸布局的顺利推进。 增资北京微联达,推进布局SaaS 生态圈:公司以数字营销为切入口,收购了三家数字营销公司,此后向SaaS 服务领域延伸:2016年拿下消费品SaaS 服务龙头赢销通10%股权,以及SCRM 细分行业龙头六度人和15%股权及优先收购权,两家标的的投资从通用型和垂直型领域构建了公司的业务布局。未来有望围绕SaaS 生态持续布局,打通不同业务场景应用(赢销通的营销管理应用、六度人和的SCRM应用、数字营销应用)之间的用户信息、数据,实现企业“营销一体化”。随着标的业务不断发展,公司推进产业链上下游延伸,拟使用自有资金1500万增持六度人和在国内的主要增值分销商北京微联达,拿下六度人和下游产业链公司;微联达未来有望与上市公司特别是六度人和在业务和产品方面实现进一步协同,有助于公司深化在SaaS 领域的布局,实现产业链协同,打造SaaS 生态圈。从六度人和2016年经营情况来看,其订单收入达到1.137亿元(YOY127.41%)、新增付费终端24.13万(YOY88.52%)、付费客户留存率80.61%,远超对应对赌要求:80%、40%、80%的增长要求,彰显标的发展前景向好。 盈利预测与估值: 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为: 1.03/1.30/1.48亿元,对应EPS 分别为:0.18/0.23/0.26元/股;对应当前股价估值分别为:44/35/31×PE。我们认为当前公司估值回调明显,股权激励有利于强化标的公司同与稳定增长与经营,确保公司由数字营销拓展SaaS 服务领域稳健推进,此次大股东增持彰显信心,后续看好公司围绕企业级SaaS 服务继续发力,进一步打通旗下标的公司之间接口与数据,并强化公司SaaS 业务投资布局的能力,形成SaaS 服务生态圈,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司企业级 SaaS 进展不顺利、整合风险、行业增长减速。
百洋股份 农林牧渔类行业 2017-07-24 17.08 22.10 9.41% 20.39 19.38% -- 20.39 19.38% -- 详细
下游成长+就业刚需,数字艺术教育产业迎来风口,龙头标的有望首先受益。从行业成长性来看:数字创意产业首纳《十三五国家战略新兴产业规划》,规划预计至2020 年相关产业规模达8 万亿,数字创意产业成为政策强化引导和推进发展的领域,火星时代作为数字艺术教育领域优秀企业,下游互联网、游戏、影视后期制作及室内设计、VR 等行业维持快速发展,相关领域培训需求维持旺盛,数字艺术行业作为数创产业重要细分领域,其相关教育培训行业有望持续扩容从行业痛点来看:数字创意行业求职竞争激烈程度排名全行业前列,人才技能与产业需求不匹配,求职者只有拥有贴近产业的实操技能才更具有竞争优势,数字艺术教育培训有望通过接地气实操培训、求职指导及推荐等全体系的服务从而提升学员的求职竞争实力,进而在人才需求增长的趋势中获得成长机会。在快速成长中的数字艺术培训行业中,成立已有16 年的火星时代从品牌、规模、产品丰富度均处于行业领先地位,有望率先受益。 品牌+品质构建壁垒,区域扩张+新产品及线上开发助推成长:①品牌优势:公司是行业内最早的数字艺术教育企业,其成立16 年以来拥有丰厚的荣誉积累,同时深耕品牌运营,目前公司百度搜索指数以及贴吧活跃度均远高于同业竞争对手,口碑效应+百度导流推动公司学员数量增长,其中口碑效应吸引了近60%学员,后续有望通过线上投放及构建社区凝聚流量,同时线下重拾图书发行,以保持领先的品牌活跃度。②品质优势:公司通过严抓师资标准,运用双师模式兼顾效率与品质,教学研一体化保证内容品质,连年95%就业率验证公司教学品质。成长性方面,成熟运营经验和品质助力火星时代新开教学点快速投入顺利运营:目前公司已经建立了15 个教学点,通过双师教学模式在经济发达地区快速扩张,运营成熟的北京、上海教学点通过吸纳人数的增加继续保持10%左右的增长,新开教学点6 个月后的单间教室单年平均创收即超过90 万(成熟网点单教室年创收约125 万),未来3 年公司继续推进教学点建设从而达到超20 个的水平;次新校区满足率爬坡+新开校区快速顺利运转推动公司业绩高增长。新业务拓展方面,线上+新方向拓展贡献业绩增量:公司发力直播+录播结合线上教育在2016 年开始贡献收入(2016 年贡献459 万收入)并有望迎来快速增长,公司将围绕市场需求增加诸如IT 类、青少年数字艺术类、影视前期类课程,从而拓宽业务发力点。 罗非鱼食品综合业务发展稳健,奠定教育服务商转型的安全边际:公司一直以来专注于罗非鱼产业链,在上游水产饲料、鱼粉鱼油和下游冷冻食品、鱼胶原蛋白等业务领域综合布局,罗非鱼产业链业务保持稳定发展态势,2013 年以来稳定年贡献近6000 万净利润,成为国内罗非鱼食品产销龙头,罗非鱼类业务的稳健发展为公司拓展教育业务提供了坚实基础。随着公司产能利用率稳步提升,2017Q1 公司原有业务营收增幅达20%。公司致力于继续做大做强原有罗非鱼产业链基础上,向教育服务领域拓展。 盈利预测与估值:鉴于公司收购火星时代事项已经获得发审委审核通过,假设考虑配套融资与并购火星时代影响,我们预计公司17-19 年备考净利润为1.45/1.76/2.18 亿元,备考EPS 为0.63/0.77/0.95 元,对应PE 为27/22/18 倍。我们认为①数字创意作为十三五政策大力推动发展的产业,公司致力于通过教育培训服务下游互联网、VR 等高速发展行业,有望凭借品牌与口碑效应与行业共舞;②依托丰富的运营经验和管理优势,公司新开设教学点设半年即接近成熟教学点运营水平(收入水平达到70%以上),随着未来三年超过7 家教学点开设投入运营+前期次新教学点(2015、2016 新开8 个教学点)满座率爬坡,公司职业培训业务迎来快速发展;③ 此次交易方案中,火星时代对价9.74 亿元中57.5%通过股份支付,且交易对方(新余火星人持股火星时代99%股权)承诺在所持百洋股份股票自上市之日起36 个月内不以任何方式转让,且分别在满36/48/60 个月后可分批解禁;此外百洋股份实际控制人孙忠义承诺参与配套融资,认购不低于1 亿元且锁定36 个月,表明标的方与公司大股东对公司及教育业务发展的信心和决心,也提高此次并购资产的稳健性,更大程度避免道德风险;④公司是转型教育领域的公司中难得的原有主业保持稳健发展且利润可观的标的,原有业务稳健的业绩贡献从而为教育业务发展提供安全垫。公司当前估值对应2017 年业绩仅27 倍PE,给予2017 年35 倍估值(对应传统业务30×PE;职业教育业务40×PE),6 个月内给予目标价22.1 元,对应当前股价依然有30%的空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率风险、教育整合不达预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-21 25.79 40.00 48.98% 27.17 5.35% -- 27.17 5.35% -- 详细
岭南园林发布公告:2017年上半年,公司实现营业收入16.35亿元,同比增长53.62%;归母净利润1.97亿元,同比增长91.19%;净利率12.07%,同比提升2.37个百分点;全资子公司恒润科技与NexPacificInc于近日签署了《韩国釜山漫威主题公园项目设备供应及安装合同》(约1152万元),且确定恒润科技作为NexPacificInc亚洲区漫威项目的战略合作伙伴及亚洲区域开发建设的漫威项目的固定首选合作供应商。 中报业绩超预期增长,逐步兑现业绩承诺。 公司半年报递交优秀答卷,业绩较一季度进一步增长,兑现之前的承诺。其中,文旅项目由于现金流良好且拥有较高的净利率,在公司利润中的比重提升,对公司财务结构进行不断优化。中报业绩的披露显示出公司在“大PPP”运营模式下“大生态+泛娱乐”协同发展良好,今年业绩目标有望顺利达成。 今年总体订单量增加,文旅项目尤为亮眼。 在“大生态+泛娱乐”协同下,公司近期披露承接大额框架协议两个,分别落地与潢川县与贺州市,两者金额合计90亿元;此外,公司今年披露文旅订单合计12.73亿元,生态园林订单合计15.25亿元,充足的订单有效地保证了未来业绩持续高速增长。同时,近期恒润科技签订首份国际业务合同,彰显公司实力的同时也打开更广阔的海外市场大门。 收购事项进展顺利,“大生态”布局落地。 公司收购新港永豪75%股权的交易方案获得有条件通过,其承诺2017、2018和2019年度贡献归母净利润分别不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元的业绩承诺,有望未来继续为公司增厚业绩。同时,借助新港永豪的资质及区域优势,“大生态”布局落地,市场结构和业务结构进一步优化,公司承接订单能力随之提升。 员工持股显信心,资金充足保证长期发展。 公司实施上市以来首次员工持股计划,其中,董监高认购比例达49%,员工持股计划集资金额8000万元,该集合资金信托计划总规模不超过2亿元。本次员工持股计划彰显了管理层和员工对公司的价值的认可和与对未来增长潜力的信心。再加之公司设立30亿元产业基金、参股保险公司,未来项目资金充足,保证各大业务顺利开展。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为1.20、1.69、2.35元,对应21.61、15.34、11.03倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;资金风险。
柳州医药 医药生物 2017-07-21 53.65 65.54 18.71% 55.98 4.34% -- 55.98 4.34% -- 详细
事件: 2017年7月19日,公司发布半年度业绩快报:2017年H1公司实现营业收入44.43亿元,同比增长20.62%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长30.15%。 点评: “新标段执行+毛利率提升”,2017年H1公司业绩30.15%高增长: 2017年H1公司实现归母净利润1.92亿元,同比增长30.15%,公司业绩高速增长主要得益于:1)广西新标段执行,公司营收稳步增长;2)公司品种区域代理级别提升,提高了配送业务毛利率。未来,基于“药品流通业务稳增长”、“器械耗材业务即将快速放量”、“中药饮片业务逐步投产”三大层面,我们认为公司能持续保持30%以上高成长。 “供应链延伸+市场自然增长”,药品流通业务未来稳增长可期: 公司深耕细作于竞争相对缓和的广西市场(主要竞争对手仅有国药),当前市占率仅为27%,预计随着供应链延伸项目进一步推进,药品流通业务的市场份额会进一步扩大至40%-50%,加上广西药品流通市场的自然增长(2016年同比增长高达19%),柳药药品流通业务预计能保持稳定增长。 联手润达快速切入IVD流通市场,3年器械流通业务有望达10亿规模: 为快速切入广西IVD配送流通市场,柳药与润达联手强强联手,共同开拓广西20-30亿IVD流通市场(医疗合作模式为润达提供IVD产品与服务,柳药负责配送和终端医院开发)。在此之前,润达与国药利用类似的合作模式2年内实现营收7.5亿元,成功开拓华东IVD市场,证明该模式是可行的成熟模式。在该模式带动下,我们预计2-3年内柳药有望占领广西医疗器械耗材流通领域8-10亿市场份额。 中药饮片业务逐步投产,未来有望持续增厚公司业绩: 子公司仙茱中药当前正在投产,按照其3200吨/年的设计产能进行估算,完全达产后中药饮片的营收规模至少达1.6亿元以上。参照行业情况,柳药借助“上游产品生产质量较优”、“中游仓储和配送网络布局完整”、“下游终端资源丰富”等核心优势,有望实现中药饮片高毛利销售,持续增厚公司业绩。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为2.26、3.02、3.97元,对应24、18、14倍PE,给予29倍PE(行业均值),对应65.54元/股目标价格,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-19 23.58 40.00 48.98% 26.92 14.16%
27.17 15.22% -- 详细
岭南园林发布公告:公司全资子公司恒润科技与元尚文化就福建平潭海坛古城二期演绎、主题公园项目签署了《福建平潭海坛古城二期主题公园规划设计、采购及安装一体化EPC总承包工程项目合同》,合同金额为5亿元。 今年文旅订单不断落地,行业景气度处于高位 公司今年不断斩获大额订单,保证未来业绩高速增长。本次平潭海坛古城二期主题公园项目的合同金额为5亿元,占恒润科技2016年度营业收入的161.40%,占岭南园林2016年度营业收入的19.47%,为子公司恒润科技单独项目中的最大金额。参考公司2016底披露的《迁安中唐·天元谷文化旅游综合体施工一体项目》,其投资金额为4亿元,建设周期400天,预计此次项目的建设周期处于1-2年,能够快速转化为公司业绩。文旅项目现金流良好,利于改善公司财务结构 文旅收入在公司财务结构中不断增加,到2017年一季度,文旅对公司的净利润贡献已经超过三成。由于文旅项目有预付款存在,文旅项目的现金流优于传统园林项目。根据此次公告披露,本项目的预付款达到三成,在任意批次采购补充协议设备发货前7个工作日内又有30%进度款确认,而岭南园林文旅项目的毛利率为48.52%(2016年年报),本项目前期不会对公司现金流造成压力,且最后一笔进度款将在工程竣工验收合格满1年后的10工作日内到账,整个项目回款期较短,保证公司现金流的健康持续。 收购新港水务获有条件通过,未来业绩添保障 近期,公司以4.5亿元收购新港水务75%股权已经获得有条件通过,水治理领域布局基本落地,若本次重组于2017年内完成,承诺2017-2019年归属公司股东的净利润不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元,在合并报表后营业总收入将有所提升。同时,切入水治理领域完善了公司在“大生态”领域的布局,增强公司的业务范围,在文旅、园林、水生态三大板块协同下,公司的承接订单能力将进一步提升。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为1.20、1.69、2.35元,对应21.88、15.53、11.17倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;资金风险。
好莱客 纺织和服饰行业 2017-07-19 32.96 42.72 33.37% 33.91 2.88%
33.91 2.88% -- 详细
我国定制家具行业正处于低渗透率、低集中度、大市场规模的较高速成长期,公司作为行业龙头,将持续受益:1)我国定制衣柜渗透率不足30%,定制橱柜渗透率不足60%,其它定制柜体家具渗透率不足15%,未来消费升级与小户型住宅份额的扩大将助推渗透率持续提升,进一步扩大市场规模;2)我国定制家具行业CR3=8.09%,其中,排名第一的品牌份额更是低至3.51%,远低于与我国居住环境及文化相似的日本(超10%)、韩国(超35%),可见行业集中度仍有很大提升空间,龙头企业有望率先获益;3)2017-2019年,定制家具行业将以16.1%、15.2%、14.3%的速度增长,三年市场规模(出厂口径)将超7千亿元。 生产、渠道、品牌层面的改善红利释放,将助推公司今年营收增长超40%:1)生产层面,公司三大生产基地将有约50亿产值逐步投产,有效解除公司产能瓶颈(2015-2016年,公司产能利用率皆超95%);2)渠道层面,公司通过更换经销商、直营转经销、调整经销商管理模式等途径,有效改善一二线城市渠道质量。与此同时,公司在三四线城市渠道占比高达88%,能有效抵消一二线房地产市场下滑带来的不利影响,并获取三四线城市房地产市场高增长带来的市场机遇;3)品牌层面,公司最新启用双代言人模式,在维持“大师”定位的同时,兼顾了时尚、认知度、话题度等元素,结合一系列营销策略,实现了品牌的高效推广。 原态板加速推广与3D 设计软件成功切换加码客单价提升,高盈利能力助业绩高增长:1)定价比颗粒板高约30%的原态板作为公司的环保主打产品,2016年营收占比20%,2017年公司将加大推广力度(如广州直营店已仅供应原态板产品),年末占比预计达40%,全年平均可达30%,对客单价起明显拉升作用;2)公司参与研发的3D 设计软件已于去年底完成全国切换,其不仅能借3D 模块提升设计效率与展示效果,还顺利打通前端设计至后端制造的全流程,大幅提升公司运营效率;3)2012-2016年,公司存货周转率提升至19.59%(+4.71%),始终处于绝对领先地位;毛利率提升至39.98%(+3.77%),仅次于直营店营收占比高达49.15%的尚品宅配;净利率提升至17.60%(+4.37%),连续四年占据行业领头羊位置。高盈利能力使其营收具备高边际效应,助业绩持续高速增长。 投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.19元、1.67元、2.38元,对应29、21、15倍估值;2017年公司市值为128.16亿元,目标价为42.72元/股,对应20170714收盘价33.42元/股,还有27.83%的涨幅空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:商品房成交量大幅低于预期;原材料价格大幅上涨。
三七互娱 计算机行业 2017-07-19 22.17 -- -- 25.20 13.67%
25.20 13.67% -- 详细
事件:7月14日,公司以17.27元/股价格发行4544.9万股购买68.43%墨鹍科技股权和49%智铭网络。同时,以25.52元/股价格向国调招商基金和伊敦传媒基金发行1786.6万股。公司公告完成非公开发行股份购买资产及配套融资暨新增股份上市。 点评: 公司引入国资背景战略基金,积极进行外延布局国调招商基金和伊敦传媒基金以低于股价作为认购价格说明投资方看好公司的发展和行业前景。其次,两家基金都是国有资本为主导(两家基金大股东分别为掌柜国有企业结构调整基金股份有限公司和深圳是引导基金投资有限公司)的基金,产业与资本实力兼备。同时,国调招商基金持有杭州妙聚网络科技(页游开发)27.59%股份。我们认为,国有资本作为战略投资者参与三七配套融资份额,有望为三七带来丰富产业资源和资本力量,加强游戏业务领域的合作。 公司参股智铭和墨鹍,丰富游戏储备项目智铭网络是优质的网络游戏代理运营商,墨鹍科技是优秀的精品优秀研发商,研发了月流水过亿的《决战武林》和《全名无双》。公司这次的投资不仅有利于进一步巩固公司在页游上的研发和运营能力,而且丰富公司的页游和手游储备。为公司进一步抢占手游市场份额打下坚固的基石。 公司IP布局完善,全面打造影游联动泛娱乐布局公司页游17年会陆续上线《特工王妃楚乔传》、《西游伏妖篇》、《太极》,手游《青丘狐传说》等影游联动项目。我们认为凭借着影视IP的强大粉丝群体给游戏带来自然流量,大大减少公司利用广告等方式购买用户流量的成本。随着二次元游戏细分市场规模的快速增长,公司17年利用著名日漫IP《航海王》试水二次元游。同时,公司通过投资参股的方式开展影视音乐、动漫、VR等布局,有望联合公司强大的打造爆款游戏的能力,加速泛娱乐布局步入收获期。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年净利润分别为17.61、18.56、22.15亿元,对应EPS分别为0.84/0.89/1.06元,对应当前股价27.64、26.23、21.97倍PE。结合同行业可比公司估值水平,维持强烈推荐评级。 风险提示:页游、手游项目推进不达预期;页游行业、手游行业增长不达预期。
长生生物 医药生物 2017-07-18 14.38 22.30 58.27% 14.43 0.35%
14.43 0.35% -- 详细
投资要点: 2017年H1总体批签量略低于2016年同期 根据中检所的数据,2017年1-6月疫苗总批签量为2.23亿支/瓶/粒,较2016年同期下降5.38%,其中6月份总批签量为3897万支/瓶/粒,同比下滑35.80%。2017年上半年总批签量略低于2016年同期,我们认为原因可能是新政之后厂家不能通过经销商压货,市场的库存量减少,同时疫苗终端销售还处在逐步恢复的过程,因此厂家的批签发进度相比新政前有所放缓。目前,全国大部分省份已完成公共资源交易平台的建设并开始二类疫苗的挂网采购,下半年疫苗市场有望进一步回暖。 分公司看,长生生物仍然是二类疫苗批签量最多的上市企业 我们统计国内主要疫苗上市企业2017年上半年的批签发情况:批签量最高的是康泰生物(包括民海生物),接近3000万支,其中超过80%为乙肝疫苗(10μg和20μg),属于一类疫苗;排名第二是长生生物,超1900万支/瓶(相当于其2016年总批签量的79%),其中狂苗1168万支(约233万人份)、甲肝260万瓶、水痘148万瓶、四价流脑16万瓶,其批签发进度延续了一季度的较快趋势,是二类苗中批签量最多的上市企业;其后依次为成大生物(916万支)、天坛生物(841万支)、沃森生物(565万支)、智飞生物(488万支)等。 分产品看,乙肝疫苗批签量稳居首位,狂犬病疫苗次之 分品种来看,2017年1-6月批签量最大的疫苗为乙肝疫苗(约3732.01万瓶,其中10μg占比93.25%),远超其他品种;其后依次为狂苗(3120.82万支)、百/白/破疫苗(2617.68万支)、流脑疫苗(2591.76万瓶)、麻/风/腮疫苗(2579.89万瓶),其中狂苗是批签量最大的二类疫苗。 重点疫苗品种的批签发竞争格局分析:长生生物上半年核心品种(狂苗+水痘)批签发进展顺利,中报业绩有望继续保持高增长 我们统计了几个重要疫苗产品2017年H1的批签发数据:1)乙肝疫苗:康泰生物排名第一,占比64%;2)狂犬病疫苗:长生生物批签发234万人份,占比36%,排名第一;3)水痘疫苗:长春祈健、长春百克、长生生物三家公司的占比分别为36%、35%、24%;4)流脑疫苗:国有企业中生集团旗下的兰州所和武汉所合计占比达65%,民营企业中沃森生物占比最高,约占20%;5)Hib疫苗:智飞生物第二季度批签发进度加快,超过赛诺菲排名第一(智飞占比36%),紧随其后的是民海生物(28%)、赛诺菲(24%)、沃森生物(12%),生产厂家均为民营企业;6)甲肝疫苗:浙江普康264万瓶排名第一,长生生物260万瓶(相当于公司2016年甲肝疫苗批签发总量的66%)位居第二,市场占比超31%;7)百/白/破疫苗:武汉所2221万瓶排名第一,长生生物323万瓶排名第二,占比12%。 盈利预测与估值受益“疫苗终端销售恢复+一票制加价”,疫苗流通渠道简化,我们预计公司2017年扣非利润增长约35%,测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.67/0.80元,对应26/21/18倍PE。未来“水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎”四大品种有望打开公司成长空间。公司将借助资本市场平台不断拓宽公司生物医药发展领域,重点关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种,估值有提升空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险。
秀强股份 非金属类建材业 2017-07-14 9.28 -- -- 9.63 3.77%
9.63 3.77% -- 详细
玻璃主业:受益于下游行业回暖以及公司产能扩充,业绩迎来快速增长期。公司是家电玻璃细分领域的龙头企业,半年业绩预告公司主业利润1亿元左右,同比增长50%。从去年年底开始,公司受益于家电行业回暖带来的红利,公司通过新增一条生产线以及转移一条生产线方式扩充产能,玻璃主业迎来成长红利。公司积极布局海外市场,海外市场毛利率高,订单需求、价格保持稳定,且需求一般提早3个星期下单(国内一个星期),市场成熟更加稳定,公司后续计划在墨西哥收购相关电玻璃工厂补充产能,进一步扩张海外业务布局。 幼教板块:合伙人制度保证扩张速度,构建标准化运营体系保障扩张质量。公司目前幼教板块主要拥有运营中高端直营园的全人教育以及拥有丰富幼教资源的徐州幼师集团。在完成收购幼教资产后,公司积极推进从幼教品牌、教学内容、园区装修风格等幼教板块标准化运营体系,后续有望通过地区合伙人制度加速公司园区的扩张,并通过标准化运营模式保障扩张的质量。 布局早教行业,产业整合持续推进:公司积极推进幼教产业整合布局。公司积极布局早教行业,其既是幼教产业链纵向延伸具有密切的协同效应,又有望成为公司未来业绩贡献点,目前公司在徐州、南京合计拥有超过30家早教中心,平均收费在3000-4000元/月。同时,公司后续有望通过成立教育产业基金,提前锁定优质教育标的,外延扩张有望持续推进。 盈利预测与估值:考虑公司传统主业同比大幅增长,教育板块有望在完成优化整合后迎来规模红利,暂不考虑外延并购,我们预计公司17-19年归母净利润1.93、2.25、2.60亿元,摊薄EPS 为0.32、0.38、0.43元,对应当前股价29、25、11倍PE。结合公司第一期员工持股计划已经过了锁定期,减持压力已经缓解,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:玻璃行业市场不景气、教育外延并购不达预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-07-12 29.61 36.55 18.71% 31.64 6.86%
31.64 6.86% -- 详细
事件:游族网络自研自发的《军师联盟》MMO手游于7月6日上线,三日内在IOS畅销榜排名第九。同时,《大军师司马懿之军师联盟》电视剧自6月22日优酷上线起,单平台播放量迅速上涨至40亿。 点评: 《军师联盟》影游联动,有望成为暑期档手游爆款:《军师联盟》手游按预期上线,同名电视剧口碑正在不断发酵,“军师联盟”的百度七天搜索指数高达27万,同比增长1000%。主要观影人群是30-39岁(占比47%),其次是20-29岁(占比26%),以男性为主。由于主要观影人群具有较强的消费能力,同时也是页游的鼎盛时期和MMO游戏类型的主要消费群体。我们认为,此款手游凭借着与剧情很好的契合度,和精美的画面给玩家带来很好的沉浸感体验,吸引来这部分电视剧的主力消费群体。同时,通过电视剧+游戏双重口碑继续发酵,有望在暑期档带来一波新的主力玩家,为游戏带来可观的流水。同时,公司7月将迎来多款产品的上线,下半年将会有《战神三十六计》、《权力的游戏》、《妖精的尾巴》等5款产品将上线。公司有望凭借下半年上线的多类型产品迅速抢占手游市场份额。 率先与多个地区IP方合作,低成本导入用户:公司拥有小说IP《三体》、《盗墓笔记》、美国电视剧IP《权力的游戏》、日本二次元游戏《刀剑乱舞》等游戏改编权。其中《盗墓笔记》和《三体》位列中国最具价值IP前 10。我们认为,公司通过海外市场的知名度迅速打开海外IP合作的大门,未来有望获得更多高品质的全球化IP,形成从IP获取、多维度开发、多市场发行的业务流水线。 业内领先的海外发行团队,海外产品不断验证实力公司海外发行团队拥有4年的海外发行经验,覆盖欧美、东南亚等地区。通过买量加渠道渗透的方式双管齐下,把《狂暴之翼》发行做到同品类的全球第一。《狂暴之翼》是由女神工作室研发的一款ARPG手游,是全球海外市场收入最高的ARPG手游,全球流水破2亿。我们认为,国内手游市场开始步入成熟期,二线厂商均受到腾讯网易两大龙头的挤压,游戏出海成为未来主要的发展路径。16年全球手游市场规模高达369亿美元,同比增长21%。主要增长贡献是以巴西、俄罗斯为代表的新兴市场。公司在布局新兴市场上具有先发优势,在优异的海外发行能力和强大的产品研发实力的加持下,公司具有持续推出海外爆款的实力,迅速抢占海外市场份额。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.86/12.91/17.07亿元,对应EPS分别为1.54/2.01/2.66元/股,对应当前股价26.8/20.5/15.5倍PE,给予公司2017年32倍PE,目标价36.64元/股。首次覆盖,给予强烈评级。 风险提示:游戏业务推进缓慢,海外业务不达预期。
宝莱特 机械行业 2017-07-07 27.42 35.00 36.67% 27.40 -0.07%
27.40 -0.07% -- 详细
事件: 2017年7月3日,公司发布公告:以自有资金494万元增资柯瑞迪,并以489万元收购袁明利持有柯瑞迪24.52%的股权、以240万元收购管蔚持有柯瑞迪12.04%的股权、以15万元收购王琛持有柯瑞迪0.75%的股权。交易完成后,公司持有柯瑞迪62.08%的股权,柯瑞迪成为公司控股子公司。 点评: 收购华中地区血透耗材厂商,打破业务地域限制: 收购标的柯瑞迪主要从事血透粉液的生产和销售,现有市场主要集中在湖南、湖北及周边省市,2016年柯瑞迪实现营业收入469.57万元。公司收购柯瑞迪后,完成华中地区血透耗材生产基地的布局,有效缩短血透耗材在华中地区的运输半径。至此,公司已基本完成华南、华东、华中、华北、东北、华东南等多个地区血透粉液制造基地的布局,血透耗材布局日趋完善。 公司血透全产业链布局日趋完善,行业龙头地位逐步显现: 围绕“产品制造+渠道建设+医疗服务”,公司对血透行业进行全产业链布局。上游生产端,公司已布局了血透机、透析器、血透粉液、血透管路、消毒产品等。其中,血透粉液在本次收购完成后,已基本完成全国范围内生产基地的布局;中游流通端公司持续推进营销渠道布局,近日公司收购子公司申宝医疗49%股权;下游服务端公司已完成清远康华医院和仙桃同泰医院等收购,目前医院运行情况良好。整体上看公司血透全产业链布局稳步推进,行业龙头地位逐步显现。 “血透业务+监护业务”双主业驱动公司未来30%内生高增长: 公司主营业务主要分为血透和监护两大部分。其中,血透业务得益于行业30%以上高增长和公司全产业链布局,预计公司血透业务能维持高于行业的增长;监护业务公司有望通过合理拓展维修业务和海外市场,维持稳定增长。综合“血透+监护”双主业驱动,公司未来有望维持30%以上内生高增长。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应40、29、21倍PE,考虑到业绩成长性和血透全产业链布局稀缺性,给予公司50倍PE,目标价为35元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名